事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入68.66亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.91亿元，同比增长15.26%，扣非后归母净利润3.52亿元，同比增长8.59%。 点评：222022年前三季度矿服民爆是收入的主要发力点，归母净利润同比增长长15.26%。2022前三季度公司实现营业收入68.66亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.91亿元，同比增长15.26%。公司矿服民爆业务是前三季度收入的主要发力点，矿服业务新开工项目同比增加，民爆业务近年进军甘肃与内蒙地区，炸药需求旺盛，促进收入提升。 2022年三季度单季，公司实现营业收入25.06亿元，同比增长12.17%，归母净利润1.39亿元，同比增长8.32%，相较一二季度有所放缓。公司三季度或因新疆地区疫情因素导致业务受到一定影响，预计疫情好转后，增速有望回升。我们认为公司矿服民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定，民爆业务进军新市场将带来存量里的增量，防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 公司加强成本管控，毛利率保持平稳。2021前三季度公司综合毛利率为19.83%，同比小幅下降0.11pcts，保持平稳。公司通过对存量项目进行深挖，包括优化施工方案以及与业主重新议价，进一步提高矿服项目效益。与此同时，公司对炸药销售价格采取了提价措施缓冲了上游原材料提价的影响。公司前三季度三费费率为6.44%，同比减少0.36pcts，成本端得到控制。公司增加研发投入，2022年前三季度达到2.16亿元，同比增长21.54%。 资产负债表前瞻指标提升，彰显需求景气。公司存货5.30亿元，较期初增长24.71%，预付款2.80亿元，较期初增长400.00%，表明公司正积极备产备货以应对需求增加。同时，公司合同负债1.74亿元，较期初增长176.19%，公司民爆业务打开内蒙与甘肃市场，未来传统主业有望持续增长。公司经营活动产生的现金流量净额为0.88亿元，同比下降81.88%，主要由于矿服板块回款有所减少、防务装备板块收入减少及应付票据兑付导致。 外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。目前公司在证产能为50.1万吨，位列全国第二。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场空间广阔，或为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中HD-1与JK系列是公司两大军品外贸项目。HD-1出口立项已于2019年获有关部门批复同意，且于2020年完成测试与定型。由于此类产品具备消耗属性，需求量大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 投资建议：公司拥有矿服民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为5.7、6.6、7.6亿元，对应估值分别为39.7X、34.4X、29.7X。维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；疫情带来的行业需求不及预期。

事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入43.60 亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长19.49%。Q2 单季度，实现营业收入25.71 亿元，同比增长24.54%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长53.83%。Q2 归母净利润创公司单季度业绩历史新高。 点评： 矿服民爆业务恢复显著，传统防务业务阶段性受交付等因素影响：2022H1，公司矿服板块实现营业收入31.88 亿元，营收占比73.12%，同比增长30.14%； 民爆板块实现营业收入10.22 亿元，营收占比23.44%，同比增长23.06%；防务装备板块实现营业收入0.33 亿元，营收占比0.75%，同比下降86.60%。矿服民爆业务22Q1 因大型活动影响，部分矿山停工，民爆产品销量下降；而从半年报中的收入增幅来看，22Q2 出现了显著的恢复。防务业务受交付等因素影响， 收入尚未得到确认，而考虑到国防发展的强计划性，下半年有望得到确认。 国际市场业务稳步推进，加强防务产品产业链配套能力：公司持续加大科研投入， 稳步推进国际市场业务；启动总装厂建设项目；参与设立了广东省军工集团有限公司，未来有望在技术、市场、资本等层面给公司带来积极影响。由于疫情防控原因，导致部分产品外贸进展慢于预期，极大影响了防务装备板块业务的发展。而随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。2022 年5 月，公司设立广东宏大制导技术有限公司（“宏大制导”），占51%股权。宏大制导主要从事精确技术研发与应用。设立宏大制导，有利于公司与合作方形成优势互补扩充军品产链。 盈利预测、估值与评级：22Q1 公司矿服民爆业务受到阶段性影响，Q2 明显恢复；传统防务业务交付及收入确认有望在H2 完成。维持公司2022-2024 年归母净利润5.80、6.88、8.05 亿元的盈利预测，EPS 分别为0.77、0.92、1.08 元， 当前股价对应PE 分别为41X，34X，29X。公司目前在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进， 以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。 风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。

事件：8月19日，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%，归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%，扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长12.14%。 点评： 矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块。2022H1公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%。公司传统业务是上半年收入的主要发力点，矿服业务新开工项目同比增加，民爆业务近年进军甘肃与内蒙地区，炸药需求旺盛，促进收入提升。而防务装备业务受交付等因素影响，收入未确认，预计下半年业绩会有所提升。分业务板块：矿服板块实现营业收入31.88亿元，同比增长30.14%。民爆板块实现营业收入10.22亿元，同比增长23.06%。防务装备板块实现营业收入3,274.34万元，同比下降86.60%。我们认为公司矿山民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定，民爆业务进军新市场将带来存量里的增量，公司主业规模将有望持续提升，防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 疫情影响减弱，二季度业绩显著好转。公司一季度因疫情原因以及当地大型活动影响，部分矿山停工，导致公司部分民爆企业的炸药销量有所下降，二季度出现明显好转。2022Q2单季度实现营业收入25.71亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长53.83%。 公司加强成本管控，毛利率保持平稳。2021H1公司实现归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%，综合毛利率为19.91%，同比增加0.12pcts，保持平稳。公司通过对存量项目进行深挖，包括优化施工方案以及与业主重新议价，进一步提高矿服项目效益。与此同时，公司对炸药销售价格采取了提价措施缓冲了上游原材料提价的影响。公司三费费率为5.89%，同比减少0.38pcts，成本端得到控制。公司增加研发投入，2022H1达到1.88亿元，同比增加21.48%。 现金流短期承压。公司经营活动产生的现金流量净额为-1.17亿元，同比下降138.55%，主要由于矿服板块回款有所减少、防务装备板块收入减少及应付票据兑付导致。公司预计下半年防务装备业绩将有所提升，现金流有望好转。公司合同负债1.06亿元，同比增长16.71%，且第一大主业矿服在手订单超过100亿元，民爆业务打开内蒙与甘肃市场，未来传统主业有望持续增长。 外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场。根据万得数据统计，2022年上半年内蒙古地区原煤产量为39,217.00万吨，同比增长21.08%。煤矿是公司矿服、民爆主要下游之一，新市场的开拓有望带来增量收入。截止报告期末，公司在证产能为50.1万吨，位列全国第二。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场空间广阔，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中HD-1与JK系列是公司两大军品外贸项目。从项目进度来看，HD-1出口立项已于2019年获有关部门批复同意，且于2020年完成测试与定型。JK项目2021年在某靶场顺利完成无人机挂飞试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，试验取得圆满成功。目前两个项目均通过军贸公司与海外客户洽谈。由于此类产品具备消耗属性，需求量大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 投资建议：公司拥有矿服民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8 家民爆器材生产企业中7 家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计2022-2024 年公司的净利润分别为5.7、6.6、7.6 亿元，对应估值分别为39.7X、34.4X、29.7X。维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；疫情不确定性带来的行业需求不及预期。

8月19日，广东宏大发布了2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%；实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长19.49%。 投资要点:矿服板块市场开拓增效显著，Q2业绩环比显著改善：公司Q2实现营业收入25.71亿元，同比增长24.54%，环比增长43.75%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长53.83%，环比增长412.35%。公司Q2业绩环比改善显著、H1业绩同比稳健增长，主要驱动因素有二：1.报告期内国内矿产品需求增加，矿山企业开工意愿强烈，同时公司持续加大对于重点区域大客户的市场开拓，市场份额不断扩大，新开拓了圭那亚和哥伦比亚地区项目，板块营收同比增长30.14%达到31.88亿元，板块效益同步提升，毛利率同比增长2.39pcts达到17.06%。2.内蒙古地区与甘肃地区民爆炸药需求旺盛，区域销量分别同比增长了3.54%、44.72%，加之因原材料硝酸铵涨价，公司上年末对炸药价格采取了提价措施，民爆板块报告期内合计实现营业收入10.22亿元，同比增长23.06%。据百川盈孚数据显示，2022H1硝酸铵市场均价为2765.43元/吨，同比2021H1增长了30.30%，较2021H2增长了9.64%。硝酸铵价格的进一步上涨，对公司民爆板块盈利性造成了一定不利影响，在公司优化产能布局以及有效成本管控下，报告期内民爆板块整体毛利率仅同比小幅下滑2.53pcts，为29.37%。报告期内，公司防务装备板块产品受交付等因素影响，收入未确认，共计实现营业收入3274.34万元，同比下滑86.60%，预计下半年随着订单收入陆续确认将有所提升。 新设子公司加速开拓西部市场，扩充矿服民爆业务版图：近年来，公司通过在富矿地区进行并购，成功打开西部民爆市场的同时在证炸药产能不断提升。报告期内，公司对部分炸药产能进行了技改，合计在证产能已提升至50.1万吨。在公司“矿山民爆一体化”的服务模式下，收购富矿区民爆产能也有助于公司在当地开拓矿服业务。报告期内，公司子公司宏大工程和兴安民爆先后新设了新疆宏大、酒泉兴安和平凉兴安三家子公司，主营业务分别为矿山施工服务和民爆器材销售，其中酒泉兴安和平凉兴安已开始为公司贡献利润。新子公司的设立有望助力公司加速切入当地矿服民爆市场、扩充业务版图，并巩固公司“第一爆”的行业地位。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年实现归母净利润5.40/6.42/7.41亿元；对应的PE为44.9/37.8/32.8（对应8月19日收盘价32.42元）。维持“增持”评级。 注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额将导致军贸业务收入具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差，实际参考意义不大。基于谨慎性原则，我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩的预测，以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估，意在体现剔除军贸板块进展后公司现有业务的发展趋势，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性。 风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。

事件 公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%；其中二季度实现归母净利润2.11亿元，是一季度的5倍。 点评 二季度盈利恢复远超预期。受春节假期等因素影响，公司一季度盈利能力通常表现较弱，于二季度逐渐恢复。2020年和2021年一季度归母净利润分别为0.36、0.74亿元，二季度则为1.36、1.37亿元，环比增速分别为278%和85%。2022年二季度归母净利润为一季度的5倍，显示公司盈利能力快速增强，除了同比增加外，环比增速更加亮眼。 下半年需求旺季催化民爆行情，布局富矿区业绩有望高增。民爆行业方面，下半年为民爆行业的传统需求旺季，行业出清整合下，电子雷管产能偏紧或将进一步催化民爆行情。2022年以来我国煤炭核增产能1.8亿吨，内蒙地区的炸药销量与煤炭产量呈现高度正相关关系，2022H1内蒙地区的原煤产量为3.92亿吨，同比增加21.08%，煤炭需求旺盛带动民爆行业景气向好，公司布局内蒙古等资源优质区，将进一步享受高收益。 军工产业链持续完善，加快向高端装备企业转型。2022H1公司研发投入为1.88亿元，同比增长21.48%，持续加码研发。2021年底，省属国资主导、国家基金参股的广东省军工集团正式成立，公司持股40%为最大股东，军工集团主要围绕网络安全、无人作战装备等开展业务；2022年5月，公司与深瞳智控、常彬合资设立宏大制导，公司持股51%为控股股东，宏大制导主要从事精确制导技术的研发与应用。公司现以明华公司为军工产业平台，军工集团与宏大制导的设立将为公司军工板块再添两翼，进一步扩充军品产品链，加快公司向高端装备企业转型。 投资建议 公司盈利能力快速提升，下半年民爆需求旺季将持续贡献业绩，军工产业持续完善夯实长远发展基础。我们维持之前报告中的盈利预测。2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71亿元，对应的EPS分别为0.78/0.88/1.16元。以2022年8月19日收盘价32.42元为基准，对应PE分别41.33/36.80/27.86倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。

核心观点公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司以民爆业务起家，现已建成“矿服、民爆、军工”三大板块。矿服板块，是公司的最主要营收来源，一体化发展加速；民爆板块，公司现有许可产能46.6万吨，位居全国第二；军工板块，是公司重大战略转型布局板块。2021年，公司实现营收85.26亿元，同比大幅增长33.3%，实现归母净利润4.8亿元，创历史新高，同比增长18.9%。 民爆矿服趋向集中，军工行业发展加速。首先，我国民爆行业CR15从2015年的50.7%提升至2020年的59.5%，“十四五”时期将加速出清，头部企业大举并购或将充分受益。工业雷管禁售令下达，电子雷管迎来发展大潮，2016-2020年电子雷管产量年均复合增速高达184.33%。 其次，矿服行业正向技术、资金密集型产业转型，客户资源愈加集中，“一带一路”与中西部开发将给矿服带来发展新契机。最后，国防装备行业，“十四五”强军目标下，我国国防和军队现代化建设加速，武器装备制造业或将迎来快速发展期。 持续巩固矿服民爆优势，军工盈利增长可期。民爆板块，公司加强广东省内民爆企业并购，巩固区域行业龙头地位，并向内蒙、陕西等富煤区外延，拓展长期发展空间。矿服板块，公司加快推进“矿服民爆一体化”，提供绿色、智能矿山开发服务，并实行“大客户、大项目”战略，积极拓展“一带一路”周边业务。军工板块，进行“1+N”战略布局，加快海内外市场开拓，公司主要项目HD-1和JK 均已获出口立项，正与客户进行洽谈，待洽谈成功后，公司军工板块业绩将迎来释放。 投资建议伴随民爆行业集中度提高、矿服一体化推进，公司作为区域行业龙头话语权将提升，军工产品贸易后续有望落地，公司业绩或稳步增长。 我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71亿元，对应的EPS 分别为0.78/0.88/1.16元。以2022年8月8日收盘价33.00元为基准，对应PE 分别42.07/37.46/28.36倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。

矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块： 公司业务布局民爆、矿服、防务装备三大领域，现已成功打造 “矿山民爆一体化”的服务模式，也是公司的两大传统业务。防务装备板块是公司的战略转型重点板块，公司拥有军工“四证”， 主要研发并销售的产品有导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备等，外贸产品现有 HD-1和 JK两个项目。 外延并购区域整合+新市场开拓， 助推传统业务持续增长： 目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8家民爆器材生产企业中 7家的整合工作，巩固市场地位。 公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场需求饱满， 或为公司业绩带来较高弹性： 公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中 HD-1与 JK 系列是公司两大军品外贸项目。 从项目进度来看， HD-1出口立项已于 2019年获有关部门批复同意，且于 2020年完成测试与定型。 JK 项目 2021年在某靶场顺利完成无人机挂飞试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，试验取得圆满成功。目前两个项目均通过军贸公司与海外客户洽谈。 由于此类产品具备消耗属性，需求量较大且毛利率较高， 若相关订单落地将为公司带来业绩高弹性。 投资建议： 公司拥有矿服、 民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8家民爆器材生产企业中 7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙古市场，带来增量收入。 此外，若军贸订单落地将会对公司业绩产生较大弹性。我们预计 2022-2024年公司的净利润分别为 5.7、 6.6、 7.6亿元，对应估值分别为 39.7X、 34.4X、 29.7X。 首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示： 疫情导致行业需求不及预期； 军贸订单不及预期。

一、 广东宏大： 布局民爆、矿服、 传统军工三大领域， 提供稳健基本盘。 1、民爆： 资源整合是大势所趋，行业集中度将进一步提升。 2021年工信部提出要继续加大重组整合力度，力争从现有 71家集团企业减少到 35家以内。未来公司将立足广东本土市场， 外延并购打开向上空间。 2、矿服：显著受益于 3大趋势： ①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包； ②矿服行业市场份额向龙头企业集中；③一带一路带来的海外矿服订单增加。 2021年公司矿服业务实现营收 61.1亿元，同比提高 33.35%，目前公司在手订单超过 100亿元，预计未来 3-5年有望保持 20%左右增长。 3、传统军工： 子公司明华机械是地方军工国企之一， 传统弹药类业务受益于“十四五” 实战化训练推进。 二、 军贸导弹： HD、 JK 两型导弹出口立项均已获批并实现定型， 总装厂已于 2021H1动工，未来有望承接落地军贸订单。 1、 HD-1： 性能超越印俄联合研制的布拉莫斯导弹， 其单价、 军贸市场更具空间。 HD-1与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特点， 核心优势在于采用固体冲压发动机。 据印度《经济时报》 ， 印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团， 100枚导弹总价值近 6.5亿美金。 2、 JK 系列： 一款超小型的精确制导导弹，国际军贸市场空间大且易于销售。 不止于榴弹发射器发射， 此类导弹还能够安装在无人机、无人战车、无人水面艇上， 将成为未来无人战争中的打击利器。 JK 导弹根据国际军贸市场需求研制， 再加上单兵配臵需求量大，军贸市场空间大， 且单价低易于销售。我们认为 JK 导弹订单一旦快速落地， 贡献业绩可期。 三、 成长路径：不再是简单的单品逻辑，而正在经历“0—1—10—100”跨越式发展的重大升级。 1、 成长阶段“0到 1”： HD-1及 JK 导弹单品逻辑三大环节中，政策端（出口立项批文）、产品端（完成定型）已落地，定制化需求背景下军贸订单落地可期。我们认为， HD-1或 JK 任一军贸导弹的订单落地，将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环。当前两型导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。 2、 成长阶段“1到 10”： HD-1或者 JK 导弹成为爆款军贸产品，从 1个国家卖向全球。我们认为，导弹是解决敌我双方武力不均衡的利器，是军贸赛道中的绝佳品种。 HD-1相较于布拉莫斯导弹其单价、军贸市场更具空间； JK 导弹顺应未来作战趋势，具备多打击场景列装需求，我们预计从 1卖向全球也是趋势。 3、 成长阶段“10到 100”： 2021年公司成立广东省军工集团， 面向军贸、国内两个市场，实施国资主导、市场化运作模式，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，致力于打造为全国地方军工龙头企业。 投资建议： 我们认为广东宏大正在不断践行平台化、集团化的发展战略，公司“0到 100”的成长逻辑将加速兑现。 我们预计 2022-2024年公司净利润分别为 5.61、 8.49、 13.47亿元，对应 PE 分别为 38X、 25X、 16X， 首次覆盖，给予“买入”评级。

4月 22日晚，广东宏大发布了 2022年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入 17.89亿元，较上年同比增长 20.29%；实现归属于上市公司股东的净利润 4113.65万元，较上年同期下滑 44.27%。 投资要点: 受多重因素拖累，Q1业绩表现不及预期：公司 2022Q1营业收入同比增长主要系较去年同期增加了吉安化工、兴安民爆两家子公司贡献收入。 归母净利润同比出现大幅下滑主要原因在于：1.盈利性较高的军工板块因客户计划影响，部分收入尚未确认；2.新增并购公司、贷款规模扩大，导致费用显著增加，2022Q1公司三费合计同比增长 4500余万元，涨幅为 51.29%，显著高于营收增幅；3.营收款项计提了近 3000万元的信用减值损失。另外，一季度受多地疫情反弹，以及部分地区开展大型活动影响，部分地区的矿山处于停工状态，一方面导致了公司矿服业务开展进度受阻，另一方面也导致了相应地区的民爆企业炸药销量有所下滑，进而拖累了公司一季度整体业绩表现。当前大型活动已结束，各地疫情也开始出现好转迹象，预计后续公司及下属子公司将陆续恢复生产运营，并有望提高矿服、民爆业务开工进度。加之军工板块部分订单的应收账款转为营业收入，预计二季度起公司营收及盈利水平将开始改善。 加大矿服板块研发投入，夯实传统主业竞争实力：报告期内，公司研发费用为 7686.75万元，同比增长了 75.53%；研发费用率为 4.30%，较2021年增长了 1.27pcts，主要系公司增加了矿服板块研发投入。当前矿服行业正面临加速淘汰整合，行业集中度趋于提升。公司加大矿服业务研发投入力度，是为了更高效地结合新信息技术、智能化应用，为下游客户提供更为优质的绿色智慧矿山服务，进而更好地把握大客户、大项目，夯实自身在矿服行业的领军地位。 盈利预测与投资建议：考虑到公司一季度业绩表现不及预期，且外部环境不确定因素众多，因此我们小幅下调了盈利预测，预计 2022-2024年实现归母净利润 5.40/6.42/7.41亿元；对应的 PE 为 33.7/28.4/24.6（对应 4月 22日收盘价 24.35元）。公司军贸业务及其他主营业务开展进度受阻风险仍存，因此我们调整公司评级至“增持”评级。 注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额将导致军贸业务收入具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差，实际参考意义不大。基于谨慎性原则，我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩的预测，以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估，意在体现剔除军贸板块进展后公司现有业务的发展趋势，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性和想象空间。 风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。

报告关键要素:3月25日晚，广东宏大发布了2021年度报告。报告期内，公司实现营业收入85.26亿元，较上年同比增长33.33%；实现营业利润8.12亿元，较上年同期增长42.05%；实现归母净利润4.80亿元，较上年同期增长18.93%。 投资要点: 全年业绩稳增长，下半年传统防务装备板块表现略不及预期：分季度来看，公司四季度实现营业收入27.40亿元，同比增长30.60%、环比增长22.65%；实现净利润2.09亿元，同比增长31.45%，环比增长10.58%。 公司四季度及全年表现基本符合预期。分板块来看，2021年公司矿山开采业务实现营业收入61.10亿元，同比增长35.35%，主要系2020年上半年受疫情影响矿服业务开工率较低，2021年开工已恢复正常，且公司强化了与下游优质客户合作，矿服业务在报告期内取得了质和量的双重提升，期间板块盈利水平保持平稳，2021年板块毛利率为17.04%，同比增长0.22%。民爆板块报告期内实现营业收入18.69亿元，同比增长43.97%，主要系公司2020年末至2021年上半年先后收购了内蒙古日盛民爆、内蒙古吉安化工以及甘肃兴安民爆三家子公司，成功开拓了华北以及西部民爆市场，工业炸药产能提升至了46.6万吨，位列全国第二。但报告期内受原材料硝酸铵涨价、民爆产品提价存在时滞性影响，公司民爆业务盈利水平被压缩，全年民爆板块毛利率为29.34%，同比下滑了4.95%。2021年11月，在公司的推动下，广东地区民爆产品已提价2000元/吨，后续民爆板块盈利水平将有所好转。防务装备板块方面，报告期内明华公司实现营业收入3.87亿元，同比约下滑25%，实现净利润4617.58万元，同比下滑约22%。板块下半年业绩出现下滑主要系下半年传统防务装备产品以及单兵装备产品的订单量有所减少，导致防务装备板块业绩表现略不及预期。 明华公司收购宏大日晟，强化防务装备板块研发实力：湖南宏大日晟航天动力技术有限公司背后拥有资深航空航天技术研发团队，2021年10月，明华公司以现金1300万元、股权支付3700万元的支付方式正式收购宏大日晟100%股权，并于2021年12月起正式纳入明华公司的合并报表范围，有助于增强公司防务装备领域研发生产实力，助力公司打造更为高端的军工项目研发平台。 盈利预测与投资建议： 预计2022-2024年实现归母净利润5.74/6.69/7.66亿元；对应的PE 为33.6/28.9/25.2（对应3月25日收盘价25.79元），维持“买入”评级。 注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额将导致军贸业务收入具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差，实际参考意义不大。因此我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩的预测，以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估，意在说明即便不考虑军贸板块进展，公司现有业务在也将持续向好，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性和想象空间。 风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。

报告关键要素:2021年12月22日晚，宏大爆破发布公告称，拟与广业装备、戎程管理及中科粤微共同出资8,500万元设立军工集团，公司认缴出资额4,000万元，占军工集团47.06%的股权。 投资要点: 参与设立军工集团，为明确战略定位更名“广东宏大”：本次参与共同设立的合作方中，广业装备为广东环保集团全资子公司，是本公司的关联法人，主营业务涵盖数控机床、信息技术及产品的研发销售、电子机械技术服务等；戎程管理是以自有资金从事投资活动的有限合伙企业，公司法人靳海澄同时担任了北京科电航宇空间技术有限公司、北京精准数源信息技术有限公司等企业的法人，在航空航天遥感、测绘、仿真测试等领域拥有充足的技术及资源储备；中科粤微是广东省大湾区集成电路与系统应用研究院100%控股的子公司，其背后聚集了粤港澳大湾区在集成电路、高端核心芯片、先进封装技术研发与服务、商业航天等关键领域的优质资源。本次公司联合以上三个合作方共同设立的军工集团是广东省国资发展军工产业的主要平台、推动广东军民融合产业发展的重要抓手，未来军工集团也将凭借广东省优势产业和集团优势资源，围绕国内外军工市场搭建更多相关平台。公司近年以明华公司为平台重点发展防务装备板块业务，积极由传统向高端转型升级，战略布局国内、国际两大市场，参与设立军工集团与公司发展战略相吻合。另外，公司计划更名为“广东宏大控股集团股份有限公司”，简称“广东宏大”，从而更好地开拓军工业务市场、体现公司发展战略方向，打破旧名“爆破”所带来的局限性。 民爆板块同业整合持续进行中，收购生力民爆工作再度开启：12月20日公司发布了《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，公司计划通过向转让方非公开发行股份及支付现金相结合的方式收购内蒙古生力民爆有限责任公司100%股权，并于12月20日开市起停牌。生力民爆是内蒙古地区的龙头民爆企业，早在2015年其合并炸药产能便达到了20.6万吨。若本次收购工作顺利推进，公司工业炸药在证产能有望跃居全国第一。另外，公司在广东省内收购省民爆公司100%股权已在12月21日完成付款。公司民爆板块业内整合工作南北双管齐下顺利推进，日后在广东省内民爆市场的绝对优势将更加凸显，在内蒙古乃至华北地区开展矿服民爆一体化业务将更具协同优势，一南一北向外辐射力度持续扩大，加之公司在东北、西北等多地现有的产能及业务储备，公司矿服民爆业务在全国范围内的影响力将再上一个台阶。 盈利预测与投资建议： 预计2021-2023年公司实现营业收入83.34/95.56/109.09亿元，实现归母净利润5.19/6.51/8.11亿元，对应的EPS 为0.69/0.87/1.08元/股，对应的PE 为43.48/34.70/27.84倍（对应停牌前12月17日收盘价30.12元）。维持“买入”评级。 风险因素：军贸订单落地时间不及预期风险;军工属性导致的信息不对称风险;JK 无人机系列产品研发进度、订单落地周期不及预期风险; 矿服民爆板块业绩增长不及预期风险；重大资产重组事项存较大不确定性。

事件：公司于2021 年12 月22 日发布公告，拟变更公司名称和证券简称，并拟与广业装备、戎程管理、中科粤微共同出资成立“军工集团”。 点评： 变更名称和证券简称，突出平台型特征及多元化经营特点：公司成立初期主营业务为城市爆破拆除，名称“广东宏大爆破股份有限公司”及简称“宏大爆破”能较好与公司业务对应。而随着公司发展，主营业务已演变为矿服、民爆、军工三大板块，且从2020 年来看，民爆及军工业务的营业利润占比已超过40%。根据公司将继续围绕军工、矿服、民爆三个业务板块发展壮大的发展规划，当前的名称及证券简称已具有一定的局限性。公司拟将公司名称及证券简称变更为“广东宏大控股集团股份有限公司”、“广东宏大”，能够更好地体现公司战略定位， 突出平台型特征及多元化经营的特点，有助于未来更好地经营、开拓市场，提升公司的品牌力。 共同出资设立省军工集团，打造国内地方军工龙头企业：公司拟与广东省广业装备制造集团有限公司（“广业装备”）、戎程管理咨询（广东）合伙企业（“戎程管理”）及广东中科粤微科技发展有限公司（“中科粤微”）共同出资8500 万元设立广东省军工集团有限责任公司（“军工集团”），其中公司认缴出资额4000 万元，占军工集团47.06%的股权。军工集团定位为广东省国资发展军工产业的主要平台，是广东省委省政府推动广东军民融合产业发展的重要抓手，通过“国资主导、市场化运作”模式，致力于打造成为国内地方军工龙头企业。 通过投资设立广东省军工集团，公司及公司实控人有望在未来主导整合广东省内外军工资源、提升广东省军工整体地位，以军工产业投资与军工产业孵化为核心业务，面向军贸、国内两个市场，将军工集团建设成为中国军工领域具有全球视野、世界影响、中国特色的国内地方军工龙头企业，从而为公司股东带来持续、稳定、增长的投资回报。同时，有助于进一步加强公司军工业务的发展。 盈利预测、估值与评级：公告涉及的事件短期暂不会对公司盈利产生直接、明显的影响，维持盈利预测及“增持”评级。而我们认为公司出资参与设立广东省军工集团，坚定走平台型、多元化经营的路线并将军工作为重要的发展方向，将有助于扩大公司在国防军工领域的发展空间，提高公司的技术水平，增强公司的业务及盈利能力。 风险提示：防务装备业务军贸洽谈不及预期的风险；矿服民爆生产安全的风险； 民爆器材原材料涨价的风险；军工集团产品研发及市场推广的不确定性风险。

报告关键要素:基于长达两年对宏大爆破的持续跟踪，我们在本文中对近一年多时间里公司股价及估值呈现的“倒V”走势进行了复盘，提出了与现阶段市场主流态度相反的观点，并对市场较为关注的公司军工板块未来发展进行了进一步解析。 市场态度:HD-1、JK-1 相继取得出口资质至今已两年有余，从期间公司发布军贸项目进展公告所引起的股价及估值波动方向转变来看，市场对于公司军贸产品订单落地的预期已从2020 年8 月以前的“乐观看好”转变为如今的“半信半疑”。叠加海砂项目终止合作加剧信任危机、市场投资风向转变导致机构资金流出等利空因素，公司股价及估值水平已较去年同期出现断崖式下滑。 我们的相反观点：尽管周期较长，我们依然对公司军贸订单落地持抱有信心。重大军贸交易对买卖双方而言，均需经过复杂冗长的审批流程，部分环节甚至可能长达3-6 个月。况且公司军贸产品现阶段于市场而言仍属于新产品，验证周期较成熟产品更长合乎情理。公司取得军贸产品出口资质至今期间，有长达一年的时间受疫情影响零海外军团到访国内，严重拖长了目标客户进行实地考察的周期，属不可抗力。如今两军贸项目开展的各项试验均顺利通过，正通过军贸公司洽谈订单，军贸业务即将进入收获期。市场心态的前后转变导致公司股价过度波动，现已进入低估状态，预计未来随着军贸订单落地，公司有望实现业绩和估值的戴维斯双击。 我们看好公司未来发展的几点原因：1. 从基本盘来看，公司各项传统主营业务边际向好；2.政策利好下“十四五”期间持续加大武器装备投入是我国的必然发展趋势，公司传统防务装备业务未来几年维持高增长的确定性较强；3.公司配备资深研发团队和销售团队，在研军贸产品对标同类产品其性能优、性价比高、未来需求广，在国际局势不明朗的当下订单落地只是时间问题；4.高管仅用5 天时间便达成了“自掏腰包”增持目标，充分彰显了管理层对公司未来发展的信心；5.公司股价及估值已下滑至低估区间，继续下探的空间有限，但一旦军贸业务订单落地或取得其他实质性进展，公司仍有可观的上行空间。 盈利预测与投资建议： 预计2021-2023 年公司实现营业收入83.34/95.56/109.09 亿元，实现归母净利润5.19/6.51/8.11 亿元，对应的EPS 为0.69/0.87/1.08 元/股，对应的PE 为42.76/34.12/27.37倍（对应11 月4 日收盘价29.62 元）。考虑到公司现已进入低估区间，我们维持“买入”评级。 风险因素：军贸订单落地时间不及预期风险; 军工属性导致的信息不对称风险;JK 无人机系列产品研发进度、订单落地周期不及预期风险;矿服民爆板块业绩增长不及预期风险。

报告关键要素:2021年8月19日晚，宏大爆破发布了2021年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入35.52亿元，同比增长34.49%；实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长22.81%。 投资要点: H1业绩基本符合预期：分季度来看，公司Q2实现营业收入20.65亿元，同比增长18.86%；实现净利润1.99亿元，同比增长15.89%。Q2业绩增幅小于Q1主要原因在于，2020Q1受疫情影响公司各项生产、服务基本处于停工状态，并于2020Q2陆续恢复。而今年年初开始各项业务恢复正常开工，同时受下游各行业景气上行影响，公司各板块业绩进一步增长，进而形成了一、二季度较大的业绩增幅差。但整体来看上半年公司业绩水平基本符合预期，净利润增幅低于营收增幅主要原因在于：1.去年疫情期间国家给予的社保减免的优惠政策今年不可持续；2.开工率同比增长、并购等因素导致各项经营成本同比大幅增长；3.部分产品原材料价格增长。 各主营板块增长稳健，公司基本面持续向好：分业务板块来看，上半年矿服板块实现营业收入24.50亿元，同比增长27.52%；民爆板块实现营业收入8.30亿元，同比增长63.62%；防务装备板块实现营业收入2.44亿元，同比增长25.50%。综合来看公司基本面在报告期内进一步得到了优化，其中： 1.矿服板块业绩增长系报告期内各类矿产资源景气度及需求显著增长，加大了对于矿山开采服务的需求。 2.民爆板块业绩增长显著主要系2020Q4至今公司相继新增内蒙古日盛民爆、内蒙古吉安化工以及甘肃酒钢兴安等企业并表，工业炸药合计产能增长至46.2万吨，位列全国第二，雷管合计产能增长至8000万发。 叠加矿服、民爆两大行业之间具有协同效应，矿服需求增长同向带动民爆产品需求增长，因此报告期内公司民爆板块产品产能利用率及产品合计销量均有提升。但由于上半年民爆产品主要原材料——工业硝酸铵平均价格受上游合成氨涨价影响，同比上涨了6.68%，而公司产品涨价存在一定时滞性，导致民爆板块上半年利润空间被压缩，进而导致报告期内公司综合毛利率同比小幅下滑、净利润增幅不及营收增幅，预计下半年随着产品提价，板块及综合毛利率将有所提升。 3.防务装备板块报告期内营收依旧来源于传统防务装备销售，订单量随我国国防军工行业改革深化的推进持续增长，报告期内业绩增速放缓主要系受客户计划影响，部分订单尚未完成回款。预计下半年随订单完成回款以及新增后续订单，板块全年增速将有所提振。 军贸业务进展顺利，或将陆续进入收获期拔高公司估值：军贸业务方面，导弹武器系统HD-1和新型制导武器JK 项目某产品已取得出口立项，目前已进入商务洽谈阶段。JK 系列另一款产品也已顺利通过无人机挂飞试验，各军贸产品后续工作正顺利推进中。此外，为后续订单落地顺利展开批量生产工作，报告期内HD-1总装厂建设也已正式破土动工，预计后续军贸业务将陆续进入收获期，公司军工属性将进一步强化。 考虑到目前公司估值已偏离军工行业平均水平，结合公司趋于改善的基本面情况来看，我们认为公司估值正处于低估区间，后续军贸订单落地不仅将为公司带来宽幅业绩增长，同时也将重振公司估值，实现业绩和估值的戴维斯双击。 盈利预测与投资建议：根据公司上半年业绩表现，我们对公司盈利预测进行了调整，预计2021-2023年实现营业收入84.38/106.10/127.98亿元； 实现归母净利润5.55/8.05/9.69亿元； 对应的EPS 为0.74/1.07/1.29；对应的PE 为42.6/29.4/24.4（对应8月19日收盘价31.55元），维持“买入”评级。 注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差。我们在新的盈利预测中暂时剔除了对这一部分的业绩预测，以上盈利预测为针对公司现有业务未来业绩表现的预估，意在说明即便不考虑军贸板块进展，公司现有业务在未来也将持续向好，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性和想象空间。 风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。

报告关键要素: 6月 24日晚，宏大爆破发布了关于公司高级管理人员拟增持公司股份计划的公告。 投资要点: 高管增持彰显信心：6月 24日晚，宏大爆破发布了关于公司高级管理人员拟增持公司股份计划的公告。公司总经理梁发先生、副总经理兼董事会秘书赵国文先生拟自本公告之内（含当日）起一个月内增持公司股份，梁发先生拟增持 500万至 600万元；赵国文先生拟增持 300万元至400万元，本次增持不设置价格区间。此次公告彰显了公司高管对公司未来发展的信心。 公司主营盈利能力持续增强，助力公司业绩腾飞：与同行观点不同的是，业内都过于关注 HD-1导弹的进展，而忽略了公司本身主营业务的持续改善。公司从 2017-2020年营收分别实现营收 39.85、45.80、59.02、63.95亿，CAGR 增速为 17.08%；扣非归母净利润分别为 1.47、2.15、2.84、3.89亿，CAGR 为 38.32%，公司主营业务稳健增长。而从 2021年情况来看，公司 Q1营收和归母净利润分别为 14.87、0.74亿，分别同比增长 64.52%和 107.20%，可以发现公司今年主营业绩将更加亮眼，主要原因在于矿服板块业务规模的扩大。 大力发展防务装备板块，国内市场、国际市场双管齐下增速迅猛：公司子公司明华机械系全国十四家地方重点军保企业之一，军工资质齐全。 近年公司正以明华为平台，大力发展防务装备板块。为更好地促进公司军工业务的发展，公司 2020年通过收购德擎颐康 25%财产份额直接及间接持有明华 99.997%股权。现明华公司通过升级和拓展系列化产品，已取得多项阶段性进展。2020年公司传统防务业务签下了多个重要订单，板块收入显著增长。国际市场业务方面，HD-1项目和 JK 项目正通过军贸公司进行商务洽谈，各项工作正按计划稳步推进。 盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023年营业收入分别为77.76/100.97/131.26亿元,对应 EPS 分别为 0.80/1.36/2.01，对应2021年 6月 24日的收盘价 28.13元的 P/E 分别为 35.24/20.61/14.02。 维持“买入”评级