2024Q2扣非净利润同比增长 24.58%。 2024H1，公司实现营业收入 55.24亿元，同比增长 11.63%；实现归母净利润 4.13亿元，同比增长 29.17%；实现扣非净利润 3.80亿元，同比增长 25.41%； 2024Q2，公司实现营业收入33.33亿元，同比上升 12.12%；实现归母净利润 3.37亿元，同比上升 25.76%； 实现扣非净利润 3.23亿元，同比上升 24.58%。 公司 2024H1现金分红总额（含其他方式）为 2.74亿元。公司营业收入变化主要由于 24H1，公司矿服板块规模持续扩大，整体经营态势良好；防务装备板块传统军品交付量同比有所增加且新增并购子公司。 矿服板块聚焦新疆、内蒙、 西藏等富矿带， 加快布局海外市场。 国内市场方面，公司积极发展大客户营销和大客户运营， 2024H1，新疆、西藏市场营收增长显著，分别同比增长 48.12%、 23.68%。国外市场方面，公司紧跟国家政策，参与“一带一路”建设，加快出海步伐，以“塞尔维亚”作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域，设立了塞尔维亚国际化总部及五大海外代表处，积极搭建海外管理平台。公司已在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等多个“一带一路”国家承接多个矿服项目。 2024H1，公司在非洲和南美分别新增1个矿服项目，此外，公司在赞比亚建设乳化炸药生产线，海外业务规模逐步扩大。 民爆业务持续加强成本管控， 通过外延式并购提升产能规模。 公司民爆业务主要驱动因素有：一是加强成本管控，降本增效。民爆产品是标准化产品，产品成本控制是提升利润的着力点。二是优化产能布局。公司紧跟产业政策，积极整合民爆产能， 2024H1收购阳生化工 60%股权，新增产能 3.5万吨，并持续优化产能布局，将富余产能调配至需求旺盛地区，满足不同地区产能需求，提升产能释放。 持续关注装备产品的发展和技术迭代升级。 公司持续关注装备产品的发展和技术迭代升级，加大研发投入，并持续推动外部并购，通过内、外两个路径丰富现有产品系列，减少产品单一的业务风险；同时，公司继续加强供应链和生产、科研管理，降低产品成本，提升产品竞争力。 2024H1，江苏红光化工有限公司实现业绩 3433.56万元，完成率为 85.84%。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.54、 10.25、 12.22亿元。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司 2024年 22-25倍 PE，对应合理价值区间为 24.64-28.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

国内矿服民爆龙头，地方军工企业：广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，是国内整体爆破方案设计能力领先、爆破技术先进、服务内容齐全的矿山民爆一体化服务商之一。此外，公司重点发展防务装备板块，研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。 下游采矿业景气度修复，矿服一体化龙头有望受益：2018年后，伴随大宗商品市场回升，矿业市场的发展趋势较好，采矿业景气度逐步提升。2023年，我国采矿业固定资产投资额约为1.21万亿元，同比增长2.1%。广东宏大的矿山开采业务营收从2009年的5.76亿元增长到2023年的89.35亿元，CAGR为21.63%。取得知名业主认可、具有大型项目实施经验的矿山开发服务商在市场竞争中具备显著竞争优势，伴随我国产业结构升级、安全生产力度加大，一体化矿服龙头企业有望受益。 国内民爆行业集中度增加，头部企业成长迎来良好机遇：近年来，国家大力支持通过兼并、重组等形式提升民爆产业集中度。2023年我国民爆生产领域产值CR10约60%，爆破服务领域收入CR10约87%。广东宏大通过外延式并购富矿区域产能并整合、优化布局，实现了民爆业务的快速增长。截至2023年，公司拥有工业炸药产能49.4万吨，位居全国前三。2024年7月，公司公告拟以支付现金方式购买新疆雪峰科技21%的股权，并实现控股。截至2023年末，雪峰科技拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1890万发/年。若本次收购顺利推进，公司民爆板块的业务规模与实力将进一步提升。军贸导弹是公司业务转型升级的重要产品：导弹是全球重要军贸产品，在主要武器装备出口市场相对国际转移量占比超10%。广东宏大通过布局HD和JK系列导弹产品，针对军贸国际市场，孵化多个前瞻性军工项目平台，提升公司军工板块整体的技术水平。若后续取得订单突破，有望带动公司实现产品及业务领域的重要转型升级。 盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.08、9.08、10.08亿元，对应EPS为1.06、1.20、1.33元，当前股价对应PE为18x、16x、14x。广东宏大在国内矿服、民爆领域处于龙头地位，伴随行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；此外，军贸业务稳步推进，国内防务业务持续拓展，有望为公司业绩增添成长动力。因此，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，防务装备板块转型升级风险，资产减值风险，并购进度不达预期风险。

事项： 公司公告： 2024年 7月 2日晚， 广东宏大发布公告《广东宏大控股集团股份有限公司重大资产购买预案》，广东宏大拟以支付现金的方式向新疆农牧投购买其所持有的雪峰科技 2.25亿股股份， 本次交易完成后，广东宏大将持有雪峰科技 21.00%的股权， 雪峰科技将成为广东宏大的控股子公司。 国信石化化工观点： 1） 我们认为， 本次交易完成后， 广东宏大的工业炸药产能规模将跃居全国第一， 矿山爆破服务业务的领先地位也将持续扩大， 同时打通“合成氨-硝酸铵-工业炸药-矿山爆破服务” 民爆上下游产业链， 成本控制能力有望得到加强， 看好公司中长期稳健成长。 本次交易仍有后续程序尚未履行， 暂不考虑本次交易对公司财务报表的影响， 我们维持此前对公司的盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 8.43/9.51/10.50亿元， 摊薄 EPS 为 1.11/1.25/1.38元， 当前股价对应 PE 为 18.4/16.3/14.8x， 维持“优于大市” 评级。 评论： 雪峰科技主要业务板块包括民爆板块和能化板块。 在民爆板块， 雪峰科技主要有民爆产品制造与工程爆破服务两大主业， 雪峰科技民爆产品包括工业炸药、工业雷管、 工业索类三大类， 以工程爆破一体化服务为核心， 业务涵盖工业炸药、 雷管、 索类的“产、 运、销” 和工程爆破的“钻、 爆、 挖、 运”， 具备爆破方案设计、 爆破工程监理、 矿山爆破一体化解决方案规划实施等专业化服务能力。 截至 2023年末， 雪峰科技已拥有工业炸药产能 11.75万吨/年， 电子雷管产能1890万发/年。 在能化板块， 雪峰科技主要业务包括 LNG 的生产、 销售、 运输以及管道气输送和以天然气为原料以及“一托四” 的产品生产工艺， 主要生产尿素、 三聚氰胺、 硝酸铵、 硝基复合肥等产品， 工艺路线一头多尾， 实现产品价值最大化。 目前已成为新疆唯一硝酸铵、 硝基复合肥生产企业。 截至 2023年末在新疆阿克苏沙雅地区和昌吉州阜康市建成投产 2个生产基地， 成为西北地区最大的三聚氰胺、 复合肥生产企业。 其中： 在阿克苏沙雅地区以当地生产的天然气为原料， 已建成年产 40万吨合成氨、 46万吨硝酸铵、 60万吨尿素、60万吨硝基复合肥、 11万吨三聚氰胺、 24万吨 LNG 的生产装置； 在昌吉州阜康市以周边企业生产的尿素、液氨为原料， 已建成年产 10万吨三聚氰胺、 20万吨硝酸铵、 30万吨硝基复合肥的生产装置。 2023年， 雪峰科技实现营业收入 70.21亿元， 实现归母净利润 8.54亿元。 从营收构成来看， 化工产品、爆破服务、 民爆产品为雪峰科技的三大主营业务， 营收占比分别为 40.32%、 35.9%、 8.89%。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入68.66亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.91亿元，同比增长15.26%，扣非后归母净利润3.52亿元，同比增长8.59%。 点评：222022年前三季度矿服民爆是收入的主要发力点，归母净利润同比增长长15.26%。2022前三季度公司实现营业收入68.66亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.91亿元，同比增长15.26%。公司矿服民爆业务是前三季度收入的主要发力点，矿服业务新开工项目同比增加，民爆业务近年进军甘肃与内蒙地区，炸药需求旺盛，促进收入提升。 2022年三季度单季，公司实现营业收入25.06亿元，同比增长12.17%，归母净利润1.39亿元，同比增长8.32%，相较一二季度有所放缓。公司三季度或因新疆地区疫情因素导致业务受到一定影响，预计疫情好转后，增速有望回升。我们认为公司矿服民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定，民爆业务进军新市场将带来存量里的增量，防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 公司加强成本管控，毛利率保持平稳。2021前三季度公司综合毛利率为19.83%，同比小幅下降0.11pcts，保持平稳。公司通过对存量项目进行深挖，包括优化施工方案以及与业主重新议价，进一步提高矿服项目效益。与此同时，公司对炸药销售价格采取了提价措施缓冲了上游原材料提价的影响。公司前三季度三费费率为6.44%，同比减少0.36pcts，成本端得到控制。公司增加研发投入，2022年前三季度达到2.16亿元，同比增长21.54%。 资产负债表前瞻指标提升，彰显需求景气。公司存货5.30亿元，较期初增长24.71%，预付款2.80亿元，较期初增长400.00%，表明公司正积极备产备货以应对需求增加。同时，公司合同负债1.74亿元，较期初增长176.19%，公司民爆业务打开内蒙与甘肃市场，未来传统主业有望持续增长。公司经营活动产生的现金流量净额为0.88亿元，同比下降81.88%，主要由于矿服板块回款有所减少、防务装备板块收入减少及应付票据兑付导致。 外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。目前公司在证产能为50.1万吨，位列全国第二。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场空间广阔，或为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中HD-1与JK系列是公司两大军品外贸项目。HD-1出口立项已于2019年获有关部门批复同意，且于2020年完成测试与定型。由于此类产品具备消耗属性，需求量大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 投资建议：公司拥有矿服民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为5.7、6.6、7.6亿元，对应估值分别为39.7X、34.4X、29.7X。维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；疫情带来的行业需求不及预期。

事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入43.60 亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长19.49%。Q2 单季度，实现营业收入25.71 亿元，同比增长24.54%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长53.83%。Q2 归母净利润创公司单季度业绩历史新高。 点评： 矿服民爆业务恢复显著，传统防务业务阶段性受交付等因素影响：2022H1，公司矿服板块实现营业收入31.88 亿元，营收占比73.12%，同比增长30.14%； 民爆板块实现营业收入10.22 亿元，营收占比23.44%，同比增长23.06%；防务装备板块实现营业收入0.33 亿元，营收占比0.75%，同比下降86.60%。矿服民爆业务22Q1 因大型活动影响，部分矿山停工，民爆产品销量下降；而从半年报中的收入增幅来看，22Q2 出现了显著的恢复。防务业务受交付等因素影响， 收入尚未得到确认，而考虑到国防发展的强计划性，下半年有望得到确认。 国际市场业务稳步推进，加强防务产品产业链配套能力：公司持续加大科研投入， 稳步推进国际市场业务；启动总装厂建设项目；参与设立了广东省军工集团有限公司，未来有望在技术、市场、资本等层面给公司带来积极影响。由于疫情防控原因，导致部分产品外贸进展慢于预期，极大影响了防务装备板块业务的发展。而随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。2022 年5 月，公司设立广东宏大制导技术有限公司（“宏大制导”），占51%股权。宏大制导主要从事精确技术研发与应用。设立宏大制导，有利于公司与合作方形成优势互补扩充军品产链。 盈利预测、估值与评级：22Q1 公司矿服民爆业务受到阶段性影响，Q2 明显恢复；传统防务业务交付及收入确认有望在H2 完成。维持公司2022-2024 年归母净利润5.80、6.88、8.05 亿元的盈利预测，EPS 分别为0.77、0.92、1.08 元， 当前股价对应PE 分别为41X，34X，29X。公司目前在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进， 以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。 风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。

事件：8月19日，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%，归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%，扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长12.14%。 点评： 矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块。2022H1公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%。公司传统业务是上半年收入的主要发力点，矿服业务新开工项目同比增加，民爆业务近年进军甘肃与内蒙地区，炸药需求旺盛，促进收入提升。而防务装备业务受交付等因素影响，收入未确认，预计下半年业绩会有所提升。分业务板块：矿服板块实现营业收入31.88亿元，同比增长30.14%。民爆板块实现营业收入10.22亿元，同比增长23.06%。防务装备板块实现营业收入3,274.34万元，同比下降86.60%。我们认为公司矿山民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定，民爆业务进军新市场将带来存量里的增量，公司主业规模将有望持续提升，防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 疫情影响减弱，二季度业绩显著好转。公司一季度因疫情原因以及当地大型活动影响，部分矿山停工，导致公司部分民爆企业的炸药销量有所下降，二季度出现明显好转。2022Q2单季度实现营业收入25.71亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长53.83%。 公司加强成本管控，毛利率保持平稳。2021H1公司实现归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%，综合毛利率为19.91%，同比增加0.12pcts，保持平稳。公司通过对存量项目进行深挖，包括优化施工方案以及与业主重新议价，进一步提高矿服项目效益。与此同时，公司对炸药销售价格采取了提价措施缓冲了上游原材料提价的影响。公司三费费率为5.89%，同比减少0.38pcts，成本端得到控制。公司增加研发投入，2022H1达到1.88亿元，同比增加21.48%。 现金流短期承压。公司经营活动产生的现金流量净额为-1.17亿元，同比下降138.55%，主要由于矿服板块回款有所减少、防务装备板块收入减少及应付票据兑付导致。公司预计下半年防务装备业绩将有所提升，现金流有望好转。公司合同负债1.06亿元，同比增长16.71%，且第一大主业矿服在手订单超过100亿元，民爆业务打开内蒙与甘肃市场，未来传统主业有望持续增长。 外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场。根据万得数据统计，2022年上半年内蒙古地区原煤产量为39,217.00万吨，同比增长21.08%。煤矿是公司矿服、民爆主要下游之一，新市场的开拓有望带来增量收入。截止报告期末，公司在证产能为50.1万吨，位列全国第二。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场空间广阔，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中HD-1与JK系列是公司两大军品外贸项目。从项目进度来看，HD-1出口立项已于2019年获有关部门批复同意，且于2020年完成测试与定型。JK项目2021年在某靶场顺利完成无人机挂飞试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，试验取得圆满成功。目前两个项目均通过军贸公司与海外客户洽谈。由于此类产品具备消耗属性，需求量大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 投资建议：公司拥有矿服民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8 家民爆器材生产企业中7 家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计2022-2024 年公司的净利润分别为5.7、6.6、7.6 亿元，对应估值分别为39.7X、34.4X、29.7X。维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；疫情不确定性带来的行业需求不及预期。

事件 公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%；其中二季度实现归母净利润2.11亿元，是一季度的5倍。 点评 二季度盈利恢复远超预期。受春节假期等因素影响，公司一季度盈利能力通常表现较弱，于二季度逐渐恢复。2020年和2021年一季度归母净利润分别为0.36、0.74亿元，二季度则为1.36、1.37亿元，环比增速分别为278%和85%。2022年二季度归母净利润为一季度的5倍，显示公司盈利能力快速增强，除了同比增加外，环比增速更加亮眼。 下半年需求旺季催化民爆行情，布局富矿区业绩有望高增。民爆行业方面，下半年为民爆行业的传统需求旺季，行业出清整合下，电子雷管产能偏紧或将进一步催化民爆行情。2022年以来我国煤炭核增产能1.8亿吨，内蒙地区的炸药销量与煤炭产量呈现高度正相关关系，2022H1内蒙地区的原煤产量为3.92亿吨，同比增加21.08%，煤炭需求旺盛带动民爆行业景气向好，公司布局内蒙古等资源优质区，将进一步享受高收益。 军工产业链持续完善，加快向高端装备企业转型。2022H1公司研发投入为1.88亿元，同比增长21.48%，持续加码研发。2021年底，省属国资主导、国家基金参股的广东省军工集团正式成立，公司持股40%为最大股东，军工集团主要围绕网络安全、无人作战装备等开展业务；2022年5月，公司与深瞳智控、常彬合资设立宏大制导，公司持股51%为控股股东，宏大制导主要从事精确制导技术的研发与应用。公司现以明华公司为军工产业平台，军工集团与宏大制导的设立将为公司军工板块再添两翼，进一步扩充军品产品链，加快公司向高端装备企业转型。 投资建议 公司盈利能力快速提升，下半年民爆需求旺季将持续贡献业绩，军工产业持续完善夯实长远发展基础。我们维持之前报告中的盈利预测。2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71亿元，对应的EPS分别为0.78/0.88/1.16元。以2022年8月19日收盘价32.42元为基准，对应PE分别41.33/36.80/27.86倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。

核心观点公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司以民爆业务起家，现已建成“矿服、民爆、军工”三大板块。矿服板块，是公司的最主要营收来源，一体化发展加速；民爆板块，公司现有许可产能46.6万吨，位居全国第二；军工板块，是公司重大战略转型布局板块。2021年，公司实现营收85.26亿元，同比大幅增长33.3%，实现归母净利润4.8亿元，创历史新高，同比增长18.9%。 民爆矿服趋向集中，军工行业发展加速。首先，我国民爆行业CR15从2015年的50.7%提升至2020年的59.5%，“十四五”时期将加速出清，头部企业大举并购或将充分受益。工业雷管禁售令下达，电子雷管迎来发展大潮，2016-2020年电子雷管产量年均复合增速高达184.33%。 其次，矿服行业正向技术、资金密集型产业转型，客户资源愈加集中，“一带一路”与中西部开发将给矿服带来发展新契机。最后，国防装备行业，“十四五”强军目标下，我国国防和军队现代化建设加速，武器装备制造业或将迎来快速发展期。 持续巩固矿服民爆优势，军工盈利增长可期。民爆板块，公司加强广东省内民爆企业并购，巩固区域行业龙头地位，并向内蒙、陕西等富煤区外延，拓展长期发展空间。矿服板块，公司加快推进“矿服民爆一体化”，提供绿色、智能矿山开发服务，并实行“大客户、大项目”战略，积极拓展“一带一路”周边业务。军工板块，进行“1+N”战略布局，加快海内外市场开拓，公司主要项目HD-1和JK 均已获出口立项，正与客户进行洽谈，待洽谈成功后，公司军工板块业绩将迎来释放。 投资建议伴随民爆行业集中度提高、矿服一体化推进，公司作为区域行业龙头话语权将提升，军工产品贸易后续有望落地，公司业绩或稳步增长。 我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71亿元，对应的EPS 分别为0.78/0.88/1.16元。以2022年8月8日收盘价33.00元为基准，对应PE 分别42.07/37.46/28.36倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。

矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块： 公司业务布局民爆、矿服、防务装备三大领域，现已成功打造 “矿山民爆一体化”的服务模式，也是公司的两大传统业务。防务装备板块是公司的战略转型重点板块，公司拥有军工“四证”， 主要研发并销售的产品有导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备等，外贸产品现有 HD-1和 JK两个项目。 外延并购区域整合+新市场开拓， 助推传统业务持续增长： 目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8家民爆器材生产企业中 7家的整合工作，巩固市场地位。 公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场需求饱满， 或为公司业绩带来较高弹性： 公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中 HD-1与 JK 系列是公司两大军品外贸项目。 从项目进度来看， HD-1出口立项已于 2019年获有关部门批复同意，且于 2020年完成测试与定型。 JK 项目 2021年在某靶场顺利完成无人机挂飞试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，试验取得圆满成功。目前两个项目均通过军贸公司与海外客户洽谈。 由于此类产品具备消耗属性，需求量较大且毛利率较高， 若相关订单落地将为公司带来业绩高弹性。 投资建议： 公司拥有矿服、 民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8家民爆器材生产企业中 7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙古市场，带来增量收入。 此外，若军贸订单落地将会对公司业绩产生较大弹性。我们预计 2022-2024年公司的净利润分别为 5.7、 6.6、 7.6亿元，对应估值分别为 39.7X、 34.4X、 29.7X。 首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示： 疫情导致行业需求不及预期； 军贸订单不及预期。

一、 广东宏大： 布局民爆、矿服、 传统军工三大领域， 提供稳健基本盘。 1、民爆： 资源整合是大势所趋，行业集中度将进一步提升。 2021年工信部提出要继续加大重组整合力度，力争从现有 71家集团企业减少到 35家以内。未来公司将立足广东本土市场， 外延并购打开向上空间。 2、矿服：显著受益于 3大趋势： ①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包； ②矿服行业市场份额向龙头企业集中；③一带一路带来的海外矿服订单增加。 2021年公司矿服业务实现营收 61.1亿元，同比提高 33.35%，目前公司在手订单超过 100亿元，预计未来 3-5年有望保持 20%左右增长。 3、传统军工： 子公司明华机械是地方军工国企之一， 传统弹药类业务受益于“十四五” 实战化训练推进。 二、 军贸导弹： HD、 JK 两型导弹出口立项均已获批并实现定型， 总装厂已于 2021H1动工，未来有望承接落地军贸订单。 1、 HD-1： 性能超越印俄联合研制的布拉莫斯导弹， 其单价、 军贸市场更具空间。 HD-1与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特点， 核心优势在于采用固体冲压发动机。 据印度《经济时报》 ， 印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团， 100枚导弹总价值近 6.5亿美金。 2、 JK 系列： 一款超小型的精确制导导弹，国际军贸市场空间大且易于销售。 不止于榴弹发射器发射， 此类导弹还能够安装在无人机、无人战车、无人水面艇上， 将成为未来无人战争中的打击利器。 JK 导弹根据国际军贸市场需求研制， 再加上单兵配臵需求量大，军贸市场空间大， 且单价低易于销售。我们认为 JK 导弹订单一旦快速落地， 贡献业绩可期。 三、 成长路径：不再是简单的单品逻辑，而正在经历“0—1—10—100”跨越式发展的重大升级。 1、 成长阶段“0到 1”： HD-1及 JK 导弹单品逻辑三大环节中，政策端（出口立项批文）、产品端（完成定型）已落地，定制化需求背景下军贸订单落地可期。我们认为， HD-1或 JK 任一军贸导弹的订单落地，将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环。当前两型导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。 2、 成长阶段“1到 10”： HD-1或者 JK 导弹成为爆款军贸产品，从 1个国家卖向全球。我们认为，导弹是解决敌我双方武力不均衡的利器，是军贸赛道中的绝佳品种。 HD-1相较于布拉莫斯导弹其单价、军贸市场更具空间； JK 导弹顺应未来作战趋势，具备多打击场景列装需求，我们预计从 1卖向全球也是趋势。 3、 成长阶段“10到 100”： 2021年公司成立广东省军工集团， 面向军贸、国内两个市场，实施国资主导、市场化运作模式，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，致力于打造为全国地方军工龙头企业。 投资建议： 我们认为广东宏大正在不断践行平台化、集团化的发展战略，公司“0到 100”的成长逻辑将加速兑现。 我们预计 2022-2024年公司净利润分别为 5.61、 8.49、 13.47亿元，对应 PE 分别为 38X、 25X、 16X， 首次覆盖，给予“买入”评级。