事项：事项：近日中国爆破器材行业协会发布2024年民爆生产企业集团排名、2024年民爆行业运行情况，2024年广东宏大实现民爆生产总值29.05亿元，同比增长8.11%，排名国内第三，市场占比6.97%，较2023年提升0.81pcts；2024年广东宏大实现爆破服务收入112.82亿元，同比增长21.10%，排名国内第一，市场占比31.95%，较2023年提升4.39pcts。 国信化工观点：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司不断完善海外民爆产能布局，积极与海外国家和企业展开合作，海外业务正加速发展。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为24.6/21.8/19.7x，维持“优于大市”评级。 评论：民爆行业集中度持续提升，公司产能收购有序推进近日，中国爆破器材行业协会公布2024年民爆行业运行情况及2024年民爆生产企业集团排名，从全年总体运行情况看，行业利润稳定增长，企业整合持续推进，产业集中度不断提升，西部地区需求旺盛。 2024年，民爆生产企业累计完成生产总值416.95亿元，同比下降4.50%；累计实现主营业务收入450.67亿元，同比下降9.33%；累计实现利润总额96.39亿元，同比增长13.04%；累计实现爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26%。2024年民爆生产企业利润净增长11.1亿元，其中新疆地区净增长6.6亿元，其他地区净增长4.5亿元。

公司第三季度实现增收增利。 广东宏大于 10月 23日晚披露 2024年三季度报告， 2024年前三季度， 公司实现营业收入 92.72亿元， 同比增长 16.75%； 归母净利润 6.5亿元， 同比增长 30.83%；其中， 第三季度实现营业收入 37.47亿元， 同比增长 25.23%； 归母净利润 2.37亿元， 同比增长 33.82%。 第三季度公司销售毛利率 20.84%， 同比提升 0.93pcts； 销售净利率 8.60%， 同比提升 0.34pcts； 前三季度销售期间费用率降至 10.05%， 较 2023年全年水平下降 0.26pcts， 整体来看， 公司的经营效率持续提升， 收入和利润增速保持较快水平。 积极整合民爆产能，持续优化产能布局。前三季度公司完成收购阳生化工 60%股权、 青岛盛世普天 51%股权收购， 新增工业炸药产能 8.2万吨/年， 目前公司的合并工业炸药产能提升至 58万吨/年， 位居全国前三， 产能遍布广东、内蒙、 甘肃、 辽宁、 黑龙江、 西藏、 新疆等全国各地。 此外， 目前公司正在推进收购雪峰科技 21%股权实现控股相关事项， 收购完成后广东宏大实际控制的工业炸药产能将提升至 69.75万吨/年， 持续巩固民爆产能领先地位。 在整合民爆产能同时， 公司针对不同区域市场需求， 运用规模和产能布局优势， 通过将富余产能转移至新疆、 西藏等需求旺盛市场， 提升产能利用率，同时发挥矿服民爆业务协同效应， 提升矿服业务市场份额。 完成对江苏红光剩余股权收购， 防务装备业务盈利水平显著改善。 2024年 8月， 公司通过公开竞拍交易方式以 2.34亿元取得江苏红光 46%股权， 公司对江苏红光的持股比例由 54%增至 100%。 江苏红光主营业务为含能材料， 含能材料广泛地应用于武器战斗部装药、 推进剂、 混合炸药、 雷管、 起爆具、 射孔弹制造、 超硬材料加工等领域， 同时部分含能材料也是电子雷管上游原材料， 与电子雷管业务有着很好的协同作用。 2023年， 江苏红光实现营业收入1.61亿元， 净利润 7782.26万元， 净利润率达 48.32%， 随着江苏红光实现100%权益并表， 广东宏大防务装备业务的盈利水平显著改善。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 原材料价格波动风险； 安全生产风险等。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司工业炸药产能位居全国前三、 矿服业务规模全国第一， 在民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额， 看好公司中长期稳健成长。 我们维持公司的盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 8.43/9.51/10.50亿元， 摊薄EPS 为 1.11/1.25/1.38元， 当前股价对应 PE 为 22.9/20.3/18.4x， 维持“优于大市” 评级。 盈利预测和财务指标

2024Q2扣非净利润同比增长 24.58%。 2024H1，公司实现营业收入 55.24亿元，同比增长 11.63%；实现归母净利润 4.13亿元，同比增长 29.17%；实现扣非净利润 3.80亿元，同比增长 25.41%； 2024Q2，公司实现营业收入33.33亿元，同比上升 12.12%；实现归母净利润 3.37亿元，同比上升 25.76%； 实现扣非净利润 3.23亿元，同比上升 24.58%。 公司 2024H1现金分红总额（含其他方式）为 2.74亿元。公司营业收入变化主要由于 24H1，公司矿服板块规模持续扩大，整体经营态势良好；防务装备板块传统军品交付量同比有所增加且新增并购子公司。 矿服板块聚焦新疆、内蒙、 西藏等富矿带， 加快布局海外市场。 国内市场方面，公司积极发展大客户营销和大客户运营， 2024H1，新疆、西藏市场营收增长显著，分别同比增长 48.12%、 23.68%。国外市场方面，公司紧跟国家政策，参与“一带一路”建设，加快出海步伐，以“塞尔维亚”作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域，设立了塞尔维亚国际化总部及五大海外代表处，积极搭建海外管理平台。公司已在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等多个“一带一路”国家承接多个矿服项目。 2024H1，公司在非洲和南美分别新增1个矿服项目，此外，公司在赞比亚建设乳化炸药生产线，海外业务规模逐步扩大。 民爆业务持续加强成本管控， 通过外延式并购提升产能规模。 公司民爆业务主要驱动因素有：一是加强成本管控，降本增效。民爆产品是标准化产品，产品成本控制是提升利润的着力点。二是优化产能布局。公司紧跟产业政策，积极整合民爆产能， 2024H1收购阳生化工 60%股权，新增产能 3.5万吨，并持续优化产能布局，将富余产能调配至需求旺盛地区，满足不同地区产能需求，提升产能释放。 持续关注装备产品的发展和技术迭代升级。 公司持续关注装备产品的发展和技术迭代升级，加大研发投入，并持续推动外部并购，通过内、外两个路径丰富现有产品系列，减少产品单一的业务风险；同时，公司继续加强供应链和生产、科研管理，降低产品成本，提升产品竞争力。 2024H1，江苏红光化工有限公司实现业绩 3433.56万元，完成率为 85.84%。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.54、 10.25、 12.22亿元。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司 2024年 22-25倍 PE，对应合理价值区间为 24.64-28.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

事件：公司发布 2024年半年度报告。 2024H1公司实现营收（55.24亿元，yoy+11.63%）；实现归母净利润（4.13亿元， yoy+29.17%）；实现扣非归母净利润（3.8亿元， yoy+25.41%）。单季度看， 2024Q2实现营收（33.33亿元， yoy+12.12%）；归母净利润（3.37亿元， yoy+25.76%）；扣非归母净利润（3.23亿元， yoy+24.58%）。 1、矿服业务： 2024H1实现营收（43.29亿元， yoy+12.88%），毛利率（18.33%，+2.96pct）。分产品， 露天矿山开采实现营收（32.59亿元， yoy+11.54%），毛利率（18.05%， yoy+2.21pct），地下矿山开采实现营收（10.7亿元， yoy+17.17%），毛利率（19.18%， yoy+5.32pct）。 分市场， 2024H1国内新疆、西藏市场营收分别同比增长48.12%、 23.68%，国外市场参与“一带一路” 建设，加快出海步伐，以“塞尔维亚”作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域， 2024H1海外市场实现营收（6.04亿元， yoy+54.18%）。 2、 民爆业务： 2024H1实现营收（9.85亿元， yoy-2.9%），毛利率（33.21%， yoy-1pct）。 行业层面， 2024H1全国生产企业工业炸药产量（207.18万吨， yoy-2.96%），销量（206.24万吨， yoy-2.71%），现场混装炸药产量 77.8万吨，与去年同期持平。 原材料端， 粉状硝酸铵、 多孔粒状硝酸铵、 液态硝酸铵价格分别同比-9.85%、 -10.43%、-10.66%，整体呈现供大于求的局面。 公司层面， 工业炸药实现营收（8.59亿元， yoy-6.52%），起爆器材实现营收（1.26亿元， yoy+31.93%）。 截至 2024H1末， 公司拥有工业炸药实际许可产能、电子雷管产能分别为 53.3万吨、 3334万发， 2024H1产能利用率分别为 36.27%、 24.47%。 3、防务装备板块： 2024H1实现营收（1.33亿元， yoy+760.37%）。 公司以子公司宏大防务为平台，布局国内、 国际军贸两大市场，产品包含传统弹药、智能武器装备以及黑索今等产品。其中，黑索今是军民两用基础含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。 4、资本运作加速推进。 1）江苏红光 46%股权： 2024年 8月，公司子公司宏大防务科技通过公开竞拍交易方式取得山东天宝所持有的江苏红光 46%股权，并与山东天宝签署了股权转让产权交易，后续对于江苏红光持股比例将由 54%提升至 100%。 2）雪峰科技 21%股权： 2023年 7月公司发布重大资产购买预案，拟以 22.06亿元现金向新疆农牧投购买其所持有的雪峰科技 21%股权。雪峰科技主营民爆与能化业务，2023年末拥有工业炸药产能 11.75万吨/年，电子雷管产能 1890万发/年，能化业务包括 LNG 的生产、销售、运输以及管道气输送和以天然气为原料以及“一托四” 的产品生产工艺， 2023年雪峰科技实现营收（70.12亿元， yoy+1.72%），归母净利润（8.54亿元， yoy+28.19%），交易完成后有望进一步提升公司盈利水平。 投资建议： 我们预计 2024~2026年公司归母净利润分别为 8.58、 10.17、 12.08亿元，对应 PE 分别为 17X、 14X、 12X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；军贸订单落地进度低于预期；资产重组进度不及预期。

国内矿服民爆龙头，地方军工企业：广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，是国内整体爆破方案设计能力领先、爆破技术先进、服务内容齐全的矿山民爆一体化服务商之一。此外，公司重点发展防务装备板块，研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。 下游采矿业景气度修复，矿服一体化龙头有望受益：2018年后，伴随大宗商品市场回升，矿业市场的发展趋势较好，采矿业景气度逐步提升。2023年，我国采矿业固定资产投资额约为1.21万亿元，同比增长2.1%。广东宏大的矿山开采业务营收从2009年的5.76亿元增长到2023年的89.35亿元，CAGR为21.63%。取得知名业主认可、具有大型项目实施经验的矿山开发服务商在市场竞争中具备显著竞争优势，伴随我国产业结构升级、安全生产力度加大，一体化矿服龙头企业有望受益。 国内民爆行业集中度增加，头部企业成长迎来良好机遇：近年来，国家大力支持通过兼并、重组等形式提升民爆产业集中度。2023年我国民爆生产领域产值CR10约60%，爆破服务领域收入CR10约87%。广东宏大通过外延式并购富矿区域产能并整合、优化布局，实现了民爆业务的快速增长。截至2023年，公司拥有工业炸药产能49.4万吨，位居全国前三。2024年7月，公司公告拟以支付现金方式购买新疆雪峰科技21%的股权，并实现控股。截至2023年末，雪峰科技拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1890万发/年。若本次收购顺利推进，公司民爆板块的业务规模与实力将进一步提升。军贸导弹是公司业务转型升级的重要产品：导弹是全球重要军贸产品，在主要武器装备出口市场相对国际转移量占比超10%。广东宏大通过布局HD和JK系列导弹产品，针对军贸国际市场，孵化多个前瞻性军工项目平台，提升公司军工板块整体的技术水平。若后续取得订单突破，有望带动公司实现产品及业务领域的重要转型升级。 盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.08、9.08、10.08亿元，对应EPS为1.06、1.20、1.33元，当前股价对应PE为18x、16x、14x。广东宏大在国内矿服、民爆领域处于龙头地位，伴随行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；此外，军贸业务稳步推进，国内防务业务持续拓展，有望为公司业绩增添成长动力。因此，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，防务装备板块转型升级风险，资产减值风险，并购进度不达预期风险。

事项： 公司公告： 2024年 7月 2日晚， 广东宏大发布公告《广东宏大控股集团股份有限公司重大资产购买预案》，广东宏大拟以支付现金的方式向新疆农牧投购买其所持有的雪峰科技 2.25亿股股份， 本次交易完成后，广东宏大将持有雪峰科技 21.00%的股权， 雪峰科技将成为广东宏大的控股子公司。 国信石化化工观点： 1） 我们认为， 本次交易完成后， 广东宏大的工业炸药产能规模将跃居全国第一， 矿山爆破服务业务的领先地位也将持续扩大， 同时打通“合成氨-硝酸铵-工业炸药-矿山爆破服务” 民爆上下游产业链， 成本控制能力有望得到加强， 看好公司中长期稳健成长。 本次交易仍有后续程序尚未履行， 暂不考虑本次交易对公司财务报表的影响， 我们维持此前对公司的盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 8.43/9.51/10.50亿元， 摊薄 EPS 为 1.11/1.25/1.38元， 当前股价对应 PE 为 18.4/16.3/14.8x， 维持“优于大市” 评级。 评论： 雪峰科技主要业务板块包括民爆板块和能化板块。 在民爆板块， 雪峰科技主要有民爆产品制造与工程爆破服务两大主业， 雪峰科技民爆产品包括工业炸药、工业雷管、 工业索类三大类， 以工程爆破一体化服务为核心， 业务涵盖工业炸药、 雷管、 索类的“产、 运、销” 和工程爆破的“钻、 爆、 挖、 运”， 具备爆破方案设计、 爆破工程监理、 矿山爆破一体化解决方案规划实施等专业化服务能力。 截至 2023年末， 雪峰科技已拥有工业炸药产能 11.75万吨/年， 电子雷管产能1890万发/年。 在能化板块， 雪峰科技主要业务包括 LNG 的生产、 销售、 运输以及管道气输送和以天然气为原料以及“一托四” 的产品生产工艺， 主要生产尿素、 三聚氰胺、 硝酸铵、 硝基复合肥等产品， 工艺路线一头多尾， 实现产品价值最大化。 目前已成为新疆唯一硝酸铵、 硝基复合肥生产企业。 截至 2023年末在新疆阿克苏沙雅地区和昌吉州阜康市建成投产 2个生产基地， 成为西北地区最大的三聚氰胺、 复合肥生产企业。 其中： 在阿克苏沙雅地区以当地生产的天然气为原料， 已建成年产 40万吨合成氨、 46万吨硝酸铵、 60万吨尿素、60万吨硝基复合肥、 11万吨三聚氰胺、 24万吨 LNG 的生产装置； 在昌吉州阜康市以周边企业生产的尿素、液氨为原料， 已建成年产 10万吨三聚氰胺、 20万吨硝酸铵、 30万吨硝基复合肥的生产装置。 2023年， 雪峰科技实现营业收入 70.21亿元， 实现归母净利润 8.54亿元。 从营收构成来看， 化工产品、爆破服务、 民爆产品为雪峰科技的三大主营业务， 营收占比分别为 40.32%、 35.9%、 8.89%。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入68.66亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.91亿元，同比增长15.26%，扣非后归母净利润3.52亿元，同比增长8.59%。 点评：222022年前三季度矿服民爆是收入的主要发力点，归母净利润同比增长长15.26%。2022前三季度公司实现营业收入68.66亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.91亿元，同比增长15.26%。公司矿服民爆业务是前三季度收入的主要发力点，矿服业务新开工项目同比增加，民爆业务近年进军甘肃与内蒙地区，炸药需求旺盛，促进收入提升。 2022年三季度单季，公司实现营业收入25.06亿元，同比增长12.17%，归母净利润1.39亿元，同比增长8.32%，相较一二季度有所放缓。公司三季度或因新疆地区疫情因素导致业务受到一定影响，预计疫情好转后，增速有望回升。我们认为公司矿服民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定，民爆业务进军新市场将带来存量里的增量，防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 公司加强成本管控，毛利率保持平稳。2021前三季度公司综合毛利率为19.83%，同比小幅下降0.11pcts，保持平稳。公司通过对存量项目进行深挖，包括优化施工方案以及与业主重新议价，进一步提高矿服项目效益。与此同时，公司对炸药销售价格采取了提价措施缓冲了上游原材料提价的影响。公司前三季度三费费率为6.44%，同比减少0.36pcts，成本端得到控制。公司增加研发投入，2022年前三季度达到2.16亿元，同比增长21.54%。 资产负债表前瞻指标提升，彰显需求景气。公司存货5.30亿元，较期初增长24.71%，预付款2.80亿元，较期初增长400.00%，表明公司正积极备产备货以应对需求增加。同时，公司合同负债1.74亿元，较期初增长176.19%，公司民爆业务打开内蒙与甘肃市场，未来传统主业有望持续增长。公司经营活动产生的现金流量净额为0.88亿元，同比下降81.88%，主要由于矿服板块回款有所减少、防务装备板块收入减少及应付票据兑付导致。 外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。目前公司在证产能为50.1万吨，位列全国第二。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场空间广阔，或为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中HD-1与JK系列是公司两大军品外贸项目。HD-1出口立项已于2019年获有关部门批复同意，且于2020年完成测试与定型。由于此类产品具备消耗属性，需求量大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 投资建议：公司拥有矿服民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为5.7、6.6、7.6亿元，对应估值分别为39.7X、34.4X、29.7X。维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；疫情带来的行业需求不及预期。

事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入43.60 亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长19.49%。Q2 单季度，实现营业收入25.71 亿元，同比增长24.54%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长53.83%。Q2 归母净利润创公司单季度业绩历史新高。 点评： 矿服民爆业务恢复显著，传统防务业务阶段性受交付等因素影响：2022H1，公司矿服板块实现营业收入31.88 亿元，营收占比73.12%，同比增长30.14%； 民爆板块实现营业收入10.22 亿元，营收占比23.44%，同比增长23.06%；防务装备板块实现营业收入0.33 亿元，营收占比0.75%，同比下降86.60%。矿服民爆业务22Q1 因大型活动影响，部分矿山停工，民爆产品销量下降；而从半年报中的收入增幅来看，22Q2 出现了显著的恢复。防务业务受交付等因素影响， 收入尚未得到确认，而考虑到国防发展的强计划性，下半年有望得到确认。 国际市场业务稳步推进，加强防务产品产业链配套能力：公司持续加大科研投入， 稳步推进国际市场业务；启动总装厂建设项目；参与设立了广东省军工集团有限公司，未来有望在技术、市场、资本等层面给公司带来积极影响。由于疫情防控原因，导致部分产品外贸进展慢于预期，极大影响了防务装备板块业务的发展。而随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。2022 年5 月，公司设立广东宏大制导技术有限公司（“宏大制导”），占51%股权。宏大制导主要从事精确技术研发与应用。设立宏大制导，有利于公司与合作方形成优势互补扩充军品产链。 盈利预测、估值与评级：22Q1 公司矿服民爆业务受到阶段性影响，Q2 明显恢复；传统防务业务交付及收入确认有望在H2 完成。维持公司2022-2024 年归母净利润5.80、6.88、8.05 亿元的盈利预测，EPS 分别为0.77、0.92、1.08 元， 当前股价对应PE 分别为41X，34X，29X。公司目前在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进， 以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。 风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。

事件：8月19日，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%，归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%，扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长12.14%。 点评： 矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块。2022H1公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%。公司传统业务是上半年收入的主要发力点，矿服业务新开工项目同比增加，民爆业务近年进军甘肃与内蒙地区，炸药需求旺盛，促进收入提升。而防务装备业务受交付等因素影响，收入未确认，预计下半年业绩会有所提升。分业务板块：矿服板块实现营业收入31.88亿元，同比增长30.14%。民爆板块实现营业收入10.22亿元，同比增长23.06%。防务装备板块实现营业收入3,274.34万元，同比下降86.60%。我们认为公司矿山民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定，民爆业务进军新市场将带来存量里的增量，公司主业规模将有望持续提升，防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 疫情影响减弱，二季度业绩显著好转。公司一季度因疫情原因以及当地大型活动影响，部分矿山停工，导致公司部分民爆企业的炸药销量有所下降，二季度出现明显好转。2022Q2单季度实现营业收入25.71亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长53.83%。 公司加强成本管控，毛利率保持平稳。2021H1公司实现归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%，综合毛利率为19.91%，同比增加0.12pcts，保持平稳。公司通过对存量项目进行深挖，包括优化施工方案以及与业主重新议价，进一步提高矿服项目效益。与此同时，公司对炸药销售价格采取了提价措施缓冲了上游原材料提价的影响。公司三费费率为5.89%，同比减少0.38pcts，成本端得到控制。公司增加研发投入，2022H1达到1.88亿元，同比增加21.48%。 现金流短期承压。公司经营活动产生的现金流量净额为-1.17亿元，同比下降138.55%，主要由于矿服板块回款有所减少、防务装备板块收入减少及应付票据兑付导致。公司预计下半年防务装备业绩将有所提升，现金流有望好转。公司合同负债1.06亿元，同比增长16.71%，且第一大主业矿服在手订单超过100亿元，民爆业务打开内蒙与甘肃市场，未来传统主业有望持续增长。 外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场。根据万得数据统计，2022年上半年内蒙古地区原煤产量为39,217.00万吨，同比增长21.08%。煤矿是公司矿服、民爆主要下游之一，新市场的开拓有望带来增量收入。截止报告期末，公司在证产能为50.1万吨，位列全国第二。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场空间广阔，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中HD-1与JK系列是公司两大军品外贸项目。从项目进度来看，HD-1出口立项已于2019年获有关部门批复同意，且于2020年完成测试与定型。JK项目2021年在某靶场顺利完成无人机挂飞试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，试验取得圆满成功。目前两个项目均通过军贸公司与海外客户洽谈。由于此类产品具备消耗属性，需求量大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 投资建议：公司拥有矿服民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8 家民爆器材生产企业中7 家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计2022-2024 年公司的净利润分别为5.7、6.6、7.6 亿元，对应估值分别为39.7X、34.4X、29.7X。维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；疫情不确定性带来的行业需求不及预期。