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温肇东

安信证券

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工作经历: 登记编号:S1450521060002。曾就职于中国银河证券股份有限公司...>>

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迈信林 2022-04-28 16.33 23.00 -- 19.60 20.02%
29.93 83.28% -- 详细
事件:公司公布2021年年报及2022年一季报。2021年,公司实现营收3.21亿元,同比增长11.12%,实现归母净利润0.51亿元,同比减少0.46%。2022年一季度,公司实现营收0.58亿元,同比减少11.45%,实现归母净利润0.11亿元,同比增长134.42%。 2021年民用多行业精密零部件营收显著增加,助推公司业绩增长。 公司民用多行业精密零部件主要应用于汽车、电子等行业,主要产品包括汽车发动机阀体、半导体封测设备腔体、电磁屏蔽柜等。2021年受益于民用零部件市场需求增长,公司民用零部件业务实现1.46亿元,同期增长30.96%,显著高于公司整体营收增长速度。我们认为,随着汽车、民用电子市场的不断扩大,民用多行业零部件需求将保持持续增长,公司的民用多行业零部件产品将推动公司业绩增长。 设立子公司,切入航空机电产品精加工领域。2021年8月,公司发布公告,拟在南京市设立江苏蓝天机电有限公司,并与南京机电液压工程研究中心合作,建设航空零部件柔性生产线和航空类产品柔性装配线。产线正式运营后,南京机电液压工程研究中心将会优先向蓝天机电采购轴类、盘类、壳体类等航空产品零部件,主要用于液压油箱、液压阀等航空类产品。我们认为,公司设立蓝天机电,将成功切入航空机电产品精密加工领域,未来有望成为公司重要业绩增长点。 推出股权激励计划,彰显公司发展信心。2022年1月,公司发布公告推出股权激励计划,本次激励计划拟向12名中层干部授予限制性股票224万股,约占公司股本总额的2.00%,授予价格为每股12元,本次激励计划授予的限制性股票的业绩考核目标是,以2021年净利润为基数,2022年、2023年的净利润增长率不低于50%和80%。我们认为,公司适时推出股权激励计划,能够有效激发公司中层干部工作热情,推动公司业绩成长,同时彰显公司对未来发展充满信心。 投资建议:我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.7、1.1、1.4亿元,对应当前股价的PE分别为24、17和13倍,首次评级,给予“买入-A”评级。 风险提示:航空机电产品订单不及预期的风险,民品订单及利润率下滑的风险
宝钛股份 有色金属行业 2022-04-19 48.00 55.00 -- 54.96 14.50%
59.88 24.75% -- 详细
事件: 公司发布 2021年报,实现收入(52.46亿元, +20.94%),归母净利润(5.60亿元, +54.49%)。 聚焦保障核心战略客户需求, 2022年收入目标有望超额完成伴随公司不断聚焦大客户大项目,保障核心战略客户需求,并通过产品结构优化调整不断提升公司钛材在航空航天以及舰船兵器的应用比例,公司收入利润均实现稳步提升,钛材产品销量(2.66万吨, +41.49%),其中钛材销量(2.09万吨, +49.28%)。 分季度看, 公司 21Q1-Q4归母净利润分别为 0.96、 1.82、 1.93及 0.89亿元,21Q4收入利润规模下滑明显,参考 21Q4毛利率及净利率分别为 39.70%及17.37%,均高于此前各季度, 预计单四季度或存在毛利较低的民品交付比例显著降低的情况;同时,据 Q1业绩预告,预计 22Q1归母净利润 1.8-2.05亿元,同比增长 87%-112.97%, 我们认为, 考虑到公司通过内部技改等方式使2021年钛加工才实际产能 3.09万吨远超设计产能 2万吨,且当前在建产能仍有 7790吨,预计 22Q2-Q4在产能逐步爬坡过程中业绩有望持续向好。 全年毛利率小幅下滑,净利率提升明显。 公司毛利率下滑 0.99pct 至 23.27%,预计主要或是外贸产品中宇航级产品销售占比降低所致; 而费用端 2021年期间费用率下降 3.29pct 至 9.48%,致使净利率同比提升 2.66pct 至 11.91%。 资产负债表前瞻指标表现突出, 全年经营目标有望超额完成。 公司 2021年存货较期初增长 34.71%,其中原材料、库存商品及发出商品分别增长 59.21%、43.78%及 122%,均高于公司当年收入端增速,同时因预收货款增长带动合同负债增长 156.35%, 或反映公司当前下游需求饱满正积极被产备货,此外在建工程增长 106.49%,表明公司正积极推进募投项目建设,产能端有望得到持续扩充。 据年报,公司计划 22年实现收入(55亿元, +5%),而参考 2020年报中 2021年收入目标(48亿元, +11%),但实际完成值(52.46亿元,+20.94%),我们认为,结合公司当前需求端较为旺盛,且产能端具备较强扩充预期,预计 2022年收入目标有望超额完成。 投资建议:公司作为我国军用钛合金龙头企业,将持续受益于航发及航天两大景气赛道带来的需求高增长,伴随技改推进与新产能的逐步投产,有望助推公司业绩不断上行。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.6、12.1和 15.7亿元,对应估值分别为 27、 19、 15倍, 维持“买入-A”评级。
航天电器 电子元器件行业 2022-04-14 58.04 67.81 -- 67.28 15.60%
74.84 28.95% -- 详细
事件: 2022年 4月 11日,公司发布 2021年年报:实现营收 50.38亿元,同比增长19.43%,归母净利润 4.87亿元,同比增长 12.37%,扣非归母净利润 4.55亿元,同比增长 13.25%。 点评: 1)聚焦主业带动营收稳中有增,行业高景气有望持续释放需求。 公司主营高端连接器、微特电机、高端继电器、光通信器件(光电模块)等产品业务,其中 70%以上产品供给航天、航空等高端领域客户,航天领域优势尤为突出。 2021年公司聚焦主业,连接器及电机两大主业均取得较快增长,叠加十四五航天装备需求高景气,全年实现营收 50.38亿元,同比增长 19.43%, 归母净利润 4.87亿元,同比增长 12.37%。 十四五期间航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气,公司有望凭借产品优势及募投项目推进实现产销两旺。 2) 原材料波动致毛利率略有下降,规模效应提升有望强化盈利水平。 公司2021年毛利率 32.62%,同比下降 1.37pct,主要系报告期内原材料价格上涨所致。 公司 Q1~Q4毛利率分别为 35.26%/33.37%/33.49%/28.93%,其中四季度毛利率下滑明显,或主要因该季度高附加值产品交付较少所致。 公司 2021年销售净利率 11.21%,同比下降 0.85pct, 其中四季度净利率 8.51%, 主要系期内存货跌价等计提造成资产减值损失 0.42亿元以及研发费用计提 2.03亿所致。 公司 2021期间费用率为 19.91%,同比下降 1.17pct, 主要系公司规模效应提升带动销售费用率下降 0.89pct, 利息收入增加带动财务费用率降低0.18pct 所致。 我们预计,随着原材料价格逐步趋稳、产品规模效应显现及军品占比提升,公司盈利能力企稳回升,资产减值损失的影响也将被逐步冲回。 3) 存货及合同负债大幅增长,在手订单充裕且备货排产有序。 公司期末存货为 9.94亿元,较年初增长 58.97%, 原材料及在产品分别较期初增长 29.41%和 56.08%, 我们认为公司正积极采购备货并排单生产,积极消化在手订单,进一步强化本年业绩预期。此外,发出商品达 2.76亿元,较期初增长 210.29%,远高于全年 19%的营收增速, 我们认为系部分已交付商品尚未确认收入所致, 预计后续将在报表中逐步兑现。 公司期末合同负债达 3.27亿元,较年初激增 662.83%, 其中四季度增加 2.42亿, 充分体现当前下游需求高景气。另据公告,合同负债中 99.5%为一年期以内,交付兑现周期较短, 有效支撑未来业绩预期。 此外,随着货款回笼效率及下游预付款比例提升, 报告期内经营性活动现金流净额达 8.33亿。 公司当前在手订单饱满, 随着募投扩产项目逐步推进,现有订单有望实现稳步交付并充分增厚 2022全年业绩。 4) 2022年关联销售额预计增长 48%, 募投扩产有望打破产能瓶颈。 据公告,预计 2022年向航天科工集团关联销售商品金额约为 16亿元,同比增长 48%,体现下游导弹需求高景气。 此外,公司于 2021年 9月通过非公开定向增发募集资金 14.31亿元,其中 8.30亿被用于投资 4个产能扩充项目,达产后年销售收入将增加共 23.60亿元,达 2021年销售收入的 47%。 我们认为,预计关联销售额大幅增长及募投扩产推进充分反映我们此前对军工行业, 尤其是导弹领域高景气度判断及后续景气兑现的确定性。 ■弹载连接器及微特电机产品优势突出,核心受益航天领域高景气。 公司70%以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域且比例有望再提高。公司的连接器产品业务占比高, 2021年占营收比达 66%。公司在航天领域市场份额居首。我们在多篇报告指出航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气,伴随着航天装备领域的高景气,公司凭借产品优势核心受益这一进程;公司微特电机产品占营收比超过 20%,广泛应用在导弹舵机、水中兵器舵机、导引头伺服机构,此外弹上电源、弹上遥测等产品,航天业务占比更高,同样受益。 ■通信领域民品拓展迅速,长期受益 5G 基站建设及连接器国产替代。 公司加快光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展,民品中通信领域业务占比可观,短期或受到疫情及中美关系的影响,占比有所下降。公司为国际国内主流通信设备厂家生产 5G 基站的连接器,长期或将受益于 5G 基站建设推进工作;另公司连接器产品品类齐全,包括高速连接器等,自主可控趋势下受益国产替代机会。获得了某国际通信设备巨头重点高速编码独家开发资格,转变公司在通信市场单一产品(电源类)配套的被动局面。 投资建议: 航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益; 民品发展具有潜力,短期或受疫情和中美关系影响,长期看受益于 5G 基站建设及元器件的国产替代。预计 2022-2024年净利润为 6.8、 8.9、 11.6亿元,对应估值 36X、 28X、 21X,公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,可长期关注,持续推荐,维持“买入-A”评级。 风险提示: 武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务、扩产进度不及预期。
盟升电子 2022-04-11 59.90 80.00 33.29% 66.44 10.92%
66.44 10.92% -- 详细
事件:公司4月6日发布公告,公司拟向68名激励对象授予限制性股票124.90万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.09%,本激励计划限制性股票授予价格为每股23.28元。业绩考核要求以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增长率不低于40%、90%和150%。 深耕卫星导航与通信多年,技术积累雄厚。公司传统主营业务可分为卫星导航产品和卫星通信产品。公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的终端设备以及核心部件产品,如卫星导航接收机、导航产品组件、专用测试设备等,目前主要应用于国防领域。卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件,包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品,目前主要应用于海事、航空市场。 北斗三代组网成功,将拉动公司卫星导航产品需求:2020年6月23日,最后一颗北斗三号卫星发射成功,标志着北斗三代全球卫星导航系统完成组网,相对北斗二代,三代系统定位精度更高,覆盖面更广(全球覆盖),服务客户更多。导航卫星的组网成功,往往会带动导航终端产品的需求,例如,在2012年北斗二代系统组网完成后,与北斗导航终端设备研制相关的产业链业绩都有显著增长。我们认为,北斗三代组网完成后,对于北斗导航终端需求将具有更强的拉动作用,未来公司卫星导航产品增长确定性较强,将成为公司业绩重要增长点。 积极布局电子对抗业务,有望成为业绩新增长点:2021 年上半年,公司通过行业发展及市场需求分析,将电子对抗作为公司业务的战略发展方向,成立了电子对抗事业部,同时加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入。由于电子对抗技术与公司现有技术具有较高同源性,因此,公司在电子对抗业务方面具有技术基础,未来市场可期,有望进一步拓展公司技术能力边界,成为业务新增长点。 投资建议:公司此次发布股权激励计划,彰显公司对未来的发展的充足信心。受益航天产业的蓬勃发展及军工行业高景气度,公司未来有望迎来高速发展期。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为4.8亿元、7.0亿元、9.9亿元,净利润分别为1.4亿元、2.0亿元、2.9亿元,对应PE分别为47X、33X、22X,维持买入-A的投资评级。 风险提示:卫星导航及通信产品市场不及预期的风险;电子对抗业务进展不及预期的风险。
智明达 2022-04-11 86.77 -- -- 104.00 19.58%
129.00 48.67% -- 详细
事件:4月7日,公司发布2021年年报,实现营业收入4.49亿元,同比增长38.43%,归母净利润1.12亿元,同比增长30.30%。 上市首年收入利润双高增,其中营收增长38.433%。公司2021年实现营业收入4.49亿元,同比增长38.43%;归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长30.30%,我们认为增速符合行业发展增速。根据公司公告,营收高增主要系公司积极把握行业发展机遇,加大市场开拓力度,报告期内新签订单较上年同期增长(报告期末在手订单5.17亿元),收入规模持续增长。归属于上市公司股东的净利润增速略低于营业收入增长,主要系2021年公司承担因股权激励产生的费用共2,616万元,剔除股份支付费用影响,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润13,375万元,较上年同期增加56.28%。 收入结构不断优化,弹载产品增长138.46%。公司主要面向军工行业客户提供定制化机载、弹载、舰载、车载等领域所需的嵌入式计算机模块产品和解决方案。销售规模扩大,其中:弹载产品营业收入较上年同期增长138.46%,机载产品营业收入较上年同期增长56.5%。业务方面,公司为机载设备提供了100多种嵌入式计算机解决方案,为弹载设备提供了40多种嵌入式计算机解决方案,产品覆盖面不断扩大。 我们认为,航空、航天配套产品的快速发展符合十四五军工行业发展要求,弹载产品的快速增长有利于优化收入结构打造新增长极。 经营性现金流大幅提升,研发费用持续提升。根据公告,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长135.13%,主要系公司收入规模增长,年度现金回款较去年同比增加。2021年公司研发费用增长68.39%,其中研发人员增加65人,人员增幅28.5%。此外,公司报告期内应付款项增长93.55%,主要系报告期内原材料采购增加所致。我们认为,12021年公司研发费用大幅增长,研发人员队伍积极扩充,公司的技术实力有望进一步增强。 增资成都铭科思微,协同发展提升竞争力。报告期内,公司以自有现金方式出资17,765万元对铭科思微增资,取得3,230万元注册资本(对应铭科思微增资后34.99%股权)。成都铭科思微电子技术有限责任公司是以半导体集成电路研发生产为核心的企业,专注于模拟芯片的设计和解决方案提供。我们认为,铭科思微具备抓住我国集成电路快速发展和军工电子自主化的历史机遇,将与上市公司在产业链上优势协同并提升上市公司核心竞争力。投资建议:公司为军用嵌入式计算机细分领域龙头公司,技术积累深厚,产品定制化水平高,已实现机载、弹载、舰载、车载全覆盖,或将显著受益于型号列装上量,具备长期成长性。预计公司2022年-2024年的净利润分别为1.61、2.50、3.20亿元,对应估值分别为27、18、14倍,维持‘买入-A’评级。 风险提示:武器装备换装列装不及预期;军队客户需求不及预期
中航沈飞 航空运输行业 2022-04-04 55.58 69.54 12.74% 56.30 0.63%
62.80 12.99% -- 详细
事件: 近期公司发布 2021年年报及 2022年一季度业绩预告。 2021年, 公司实现营收 340.88亿元, 同比增长 24.79%,实现归母净利润16.96亿元, 同比增长 14.56%, 扣非归母净利润 15.97亿元, 同比增长 69.93%。 2022Q1,公司预计营收同比增长约 29%, 预计实现归母净利润约 5.09亿元, 同比增长 47.5%,高于市场预期。 2021年销售毛利率稳步增长,研发比例持续加大,公司治理水平不断提高。 2021年公司销售毛利率为 9.76%,同比增加 0.53pct,主要得益于主营航空产品毛利率的提升。 2021年公司研发费用率 1.94%,同比增加 0.89pct; 期间费用率为 3.65%,同比增加 0.01pct, 公司管理费、财务费比例持续降低。我们认为, 2021年公司研发费用大幅增长,表明新型号进展有望加速, 公司技术实力有望进一步增强;公司管理费、财务费比例降低, 表明公司管理水平不断提高,财务状况持续改善。 2021年合同负债、预付款项显著增长, 2022年预计关联交易金额增加, 表明产业链景气度有望持续提升。 截至 2021年底, 公司合同负债为 365.35亿元,环比增加 53.73亿元;公司预付款为 216.76亿元, 比年初增加逾 200亿元。2022年预计关联采购金额约 263.5亿元,较 2021年实际发生额增加 42%,预计关联销售金额 56.3亿元,较 2021年实际发生额增加 74.8%。我们认为, 未来公司订单有望保持增长态势,产业链景气度将持续提升。 先进战机仍是未来装备重点采购对象, 公司业绩有望持续提升。 美国国防部的数据显示, 2021年美军采购先进战机的经费约占当年装备采购总经费的 21%,在各类主战装备中占比最高,是装备采购的重点对象。中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一,得益于先进战机在装备采购中的重要地位, 以及公司研发投入的不断提升,我们认为,公司未来将有更多产品进入批产列装阶段,结合公司管理水平的不断提升,公司业绩有望持续增长。 投资建议:我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 426.0亿元、523.8亿元、 650.2亿元,净利润分别为 22.9亿元、 29.3亿元、 36.9亿元,对应 PE 分别为 48X、 38X、 30X,继续给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 配套零部件供货不及时的风险; 产品交付延期的风险。
鸿远电子 电子元器件行业 2022-03-30 127.88 159.51 18.74% 131.78 2.74%
141.79 10.88%
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事件:公司发布22021年报,实现收入(2244..03亿元,++41..36%)),归母净利润(.8.727亿元,++70..09%)。 自产业务保持高速增长,产能扩充成效显著受益公司自产及代理业务产品需求旺盛以及产业基地布局,实现产能扩张与产品品类扩充的同时保障了对快速增长的订单交付,带动公司收入利润端均实现快速增长,其中:1)自产业务,得益于下游客户对高可靠产品需求持续强劲,以及公司不断提升自身产能,实现收入(13.48亿元,+52.07%),毛利率同比提升0.93pct至52.07%,其中核心产品瓷介电容器收入(13.14亿元,+50.14%),滤波器产品收入(0.20亿元,+81.79%),自产业务前五大客户航天科技、航天科工、中国电科、航空工业及兵器工业集团实现收入(9.57亿元,+44.78%),占自产业务收入比下滑3.6pct至71%。 2)代理业务,因客户所处行业市场规模扩大,对电子元器件需求增长较快,同时公司加大新产品、新品牌及新客户开发力度,全年实现收入(10.43亿元,+29.13%),毛利率同比提升3.06pct至29.13%,主要因毛利水平较高的被动元器件收入增速较高所致,代理业务前五大客户实现收入(6.57亿元,+31.66%),占代理业务收入比例62.94%,集中度进一步提升。 产销量反映产能扩充成效显著。2021年瓷介电容器生产量同比提升137.72%,主要因2020年底苏州募投生产线部分产能投产,同时库存量的大幅增长主要因:1)公司业务规模扩大需要增加高可靠产品库存从而满足客户对高可靠产品需求的快速增长;2)募投项目投产致使得民用瓷介电容器产量大幅提升,但由于产品验证周期较长致使销售滞后于产量提升。 毛利率净利率同步提升,研发费用提升明显。2021年公司毛利率同比提升4.76pct至51.51%,主要因自产业务毛利率保持稳定、代理业务毛利率上升以及毛利水平较高自产业务收入占比上升所致;毛利率的大幅提升以及资产减值损失与信用减值损失合计减少2700万元带动净利率同比提升5.81pct至34.4%。公司2021年研发费用同比增长78.68%,其中单Q4计提3700万元,主要因公司持续新增研发项目投入扩充产品品类及提升产品性能以及鸿远苏州投产后开展项目研发工作,研发费用随之大幅增加所致。 资产负债表前瞻指标表现良好,现金流大幅提升。公司预付账款较期初增长51.38%主要因代理业务支付原厂的预付款及履约保证金随代理业务规模扩大而增加所致,同时存货较期初增长93.25%主要因公司业务规模扩大以及苏州募投项目竣工后带动库存商品及原材料备货增加所致;同时,得益于下游客户销售回款改善,使得公司经营活动现金流量同比大幅增长247.82%。 股权激励助力长远发展,解锁条件彰显发展信心公司推出股权激励计划,以61.71元/股价格授予董事、副总经理及核心管理人员与核心技术骨干等103人共100万股(占总股本0.43%)限制性股票,解锁条件为以2020年营业收入为基数,2021-2023年收入增长不低于30%、69%、120%;或以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长不低于35%、76%、128%。我们认为,在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干与公司利益,充分调动员工积极性,持续助力公司长远发展,同时以2020年的高基数作为解锁条件的考核基准亦彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议:公司电子元器件技术行业领先,自产业务属军用CMLCC龙头企业,在航天市场占有较大份额,考虑我军信息化建设及国产替代趋势不断加速,公司有望核心受益;代理业务现有客户稳定且不断横向拓展,未来有望司为公司贡献新业绩增量。我们预计公司20222--20244为年净利润分别为11.43、15.48、520.05亿元,对应估值分别为26、19、515倍,维持“买入--AA”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品订单不及预期
博威合金 有色金属行业 2022-01-10 22.88 28.64 60.45% 24.88 8.74%
24.88 8.74%
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高端合金顺应政策趋势,核心受益国产化浪潮。 近年来, 我国铜合金净进口量呈逐年下降趋势, 行业整体自供能力增强,但部分高端铜合金材料仍依靠进口。 在《中国制造 2025》中,国务院明确指出我国应于 2025年实现 70%核心基础零部件、关键基础材料的自主保障, 国产替代势在必行。公司作为国内特殊合金新材料龙头企业深耕高端铜合金领域多年,自主知识产权体系完备,产品种类牌号齐全,覆盖 5G通讯、新能源汽车电子、半导体芯片、智能终端及装备等行业。凭借深厚的技术积淀,公司先后推出高端合金板、线材产品如 VC 均温板、半导体引线框架等核心产品,受到下游高端客户认可,率先打破高端合金技术壁垒,实现部分高端产品的国产替代。 预计在政策驱动及产业升级的共同助力下,公司将核心受益于高端合金国产化替代趋势。 下游高端应用景气度持续, 新能源与通信领域需求旺盛。 新能源汽车受全球低碳环保需求驱动,渗透率不断提升, 据 IDTechEx 预测,全球新能源汽车渗透率将在2030年达到19%,并在 2040年提升至72%。 新能源汽车行业的蓬勃发展带来庞大的铜及其合金需求, 经国际铜业协会(ICA) 统计, 相较于传统内燃机车每辆 20kg 的用铜量,纯电汽车的平均用铜量达到 83kg,分布在车辆的锂电池电极、电机线圈以及车身各处高速高压连接器等部件上。 除了新能源汽车外,铜合金还凭借出色的导热能力成为 5G 基站以及手机、电脑等消费电子的主要散热材料,此外, 作为集成电路封装主要结构材料的引线框架也大多由铜合金制成。 公司新材料产品覆盖 17个合金系列超 100个牌号, 是国内高端特殊合金牌号和产线最齐全的制造企业,其产品作为原材料被广泛应用在上述各领域零部件的生产过程中。 在新能源汽车、 5G 网络快速普及, 消费电子及半导体行业蓬勃发展的背景下,公司凭借其丰富的产品线布局将充分受益。 提前布局扩产技改项目, 产能提升打开长期成长空间。 为应对持续增长的市场需求,公司提早布局主营业务的扩产技改工作,未来产能有望显著提升。 新材料方面: 公司于 2018年启动 5万吨特殊合金带材项目,近期受疫情影响整体项目进度有所推迟, 据半年报披露已进入试产阶段; 2019年启动 6700吨铝焊丝项目建设,年中已完成一期项目建设工作并进入试产试销阶段; 2020年启动贝肯霍夫越南工厂 31,800吨特种合金棒线制造生产线和 20,000吨特种合金带材成品制造生产线的建设,年中项目主体设备已经部分进入安装阶段,棒材项目正在进行设备基础施工及设备到货阶段,板带项目将待 5万吨项目投产之后择机实施。 新能源(光伏)方面: 2020年起对电池车间实施大尺寸升 级改造项目, 将电池片规格从 166升级到可兼容 182/2 10。 随着上述相关扩产项目的建成投产, 我们预计公司新材料总产能未来三年有望从2020年底的 15万吨提升至 27万吨,根据半年报披露,新能源产能则将伴随着改造项目落地从原来的 700MW 提高到 1GW,将充分满足未来市场需求的进一步增长,为公司长期业绩增长打下基础。 投资建议: 公司凭借高端应用领域的技术突破以及完备的产品体系,将在未来充分受益于相关下游的高景气度及国产化替代需求,扩产技改项目的逐步落地也将确保公司产能充分承接未来市场需求。 我们预计 2021-2023年公司的净利润分别为 3.52、 6.18、 7.95亿元, 首次覆盖,给与“增持-A”评级。 风险提示: 上游原材料价格持续走高; 新材料扩产进度不及预期; 下游需求增长不及预期。
宝钛股份 有色金属行业 2021-12-31 63.72 95.00 62.39% 73.22 14.91%
73.22 14.91%
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卡位航发航天景气赛道,行业龙头地位显著。公司作为国内军用钛合金龙头,在航发、航天及航空方向上均有所布局,预计2022年需求端确定性较强,其中:1)航发,公司钛合金棒材主要被用于生产发动机叶片、防护板等冷端部件,在供应端占据市场主导地位,以太行系列及其改型带来的增量需求呈现快速增长,是当前军品收入主要来源;22)航天,公司钛合金板材主要用于液体燃料发动机燃烧舱、火箭发动机壳件等方向。考虑航发及航天多型重点武器装备逐渐批产并加速列装,有望进一步带动公司军品业务呈现加速上行态势。 结构优化叠加技改扩产,有望助推利润弹性向上。公司2020年钛加工实际产能达2.27万吨,超出设计产能13.57%,主要分为军、民、外贸三大方向。 考虑受疫情影响,外贸需求恢复较为缓慢,公司整体产能具备一定优化空间,此外,公司亦可通过技改等方式助力产能不断提升。预计随公司产能结构优化与相关技改及募投项目落地,将进一步带动公司综合利润率的向上弹性。 海绵钛自供能力增强,预计将持续增厚公司业绩。钛加工材经由海绵钛重新熔炼及压力加工后形成,据定增公告,公司子公司宝钛华神(持股66.7%)2017-2019年海绵钛产量分别为8765、9189及9133吨,其中50%产品用于对外销售,剩余部分为保证公司内部原材料供应,而据半年报显示,“1.2万吨海绵钛扩产项目”工程进度已达59.6%,预计新产能达产后,在进一步提升公司海绵钛自供能力的同时亦可对冲上游海绵钛涨价压力,稳定公司盈利能力。 投资建议:公司作为我国军用钛合金龙头企业,将持续受益于航发及航天两大景气赛道带来的需求高增长,而伴随公司技改推进与新产能的逐步投产,有望助推公司业绩不断上行。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.22、10.82和和14.40亿元,对应估值分别为45、30、23倍,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2021-12-30 67.02 99.34 61.06% 69.48 3.67%
69.48 3.67%
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事件:2021年10月29日,公司发布2021年三季报,实现营收249.17亿元(+31.76%),归母净利润14.65亿元(+25.24%),扣非归母净利润13.77亿元(+81.78%);其中Q3实现营收89.99亿元(+22.88%),归母净利润5.05亿元(+61.53%),扣非归母净利润4.91亿元(+64.48%)。 点评:1)收入:营收高增长反映高景气,季节性波动属正常现象,建议全年维前度看。前3Q营收增速31.76%,营收实现较好增长主要系销售产品增加所致,反映航空板块随着上游、中游业绩释放后,下游主机厂业绩也逐步开始兑现,历史数据看,四季度一般为公司收入确认的高点,预计全年营收增长确定性高;单单Q3营收同比增长22.88%,环比下滑11%,主要系一方面:去年由于受到疫情的影响,Q3-Q2-Q1季度的影响逐渐削弱,季度交付和收入确认呈现逐季提升的态势;2021年开始,疫情对公司的影响基本消除,公司季节性恢复正常,与其他主机类似,公司继续以往二四季度略高,一三季度略低的态势,去年疫情影响叠加今年的季节性导致公司季度同比增速有所放缓,呈现一定的季节性属正常现象,建议全年维度看公司业绩。 前利润:前3Q扣非净利同比增长81.78%,盈利能力持续提高,关注财务费用端的改善。21前3Q扣非净利润增速为81.78%,扣非净利润增速远高于营收,扣非净利率同比提升1.5pct,系毛利率提升叠加费用率改善所致。其中毛利率为9.82%(+0.54pct),毛利率呈现逐年上升趋势,参考中报或主要系规模的提升带动人力、设备等摊销成本下降所致,预计随着产品交付、公司营收规模逐渐扩大,公司毛利率将继续保持上行趋势;在研发费用增长超过一倍,研发费用率增长0.56pct的情况下,期间费用率2.69%,仍然改善0.95pct,其中占比较大的管理费用率和财务费用率分别改善0.49和0.43pct,销售费用则持平,反映公司抓优改革管理,增进精益沈飞建设效能取得了实质的效果。此外,2020年前三季度信用减值损失1.77亿元,同比增长56%,拖累净利润,参考公司公告,主要系公司计提坏账准备所致,主要公司应收账款处在较高位置,我们认为公司一般会在四季度大量结算,预计后续影响会减小。 2)合同负债、预付账款等多资产负债指标亮眼,现金流继续好转。 21年中报显示合同负债较期初大增698%,主要是收到预收款增加,反映行业高景气,如今预付账款21年初为6.8亿元,21H1大增至96.8亿,21三季报又继续增长到242.29亿元,较21年初大增34.6倍,或系公司向上游供应商采购所致,景气度继续向全产业链传导;此外公司期末应付票据及账款较期初也增长了30%,或与对外采购也相关;期末应收账款及应收票据较期初下降30%,反映公司收款进度加快;20213Q经营活动现金净流入74.1亿元(去年同期净流出32.8亿元),现金流大幅改善,参考中报情况,或主要系货款回收情况改善,参考公司应收账款也有所下降,反映回款较好;此外投资活动现金净流出有所增加,主要是构建固定资产置出所致,筹资活动现金流-2.5亿元,去年同期17.7亿元,参考中报或主要是借款减少所致,以上皆反映公司经营现金流大幅改善。 4)关联交易大幅超预期叠加合同负债和预付账款大增,十四五增长确定性高。公司前期公告2021年关联交易额大增,其中2021年向关联方购买原材料等预计额为191.6亿元,较2020实际发生额同比增加54%;另外在关联方财务公司的存款预计额为500亿元,较2020年的109.5亿元同比大幅提升,同时公司资产负债表中合同负债和预付账款大增,都验证了我们对于航空装备产业模式的变化:即长订单采购以及预付模式,这在一方面有利于整个产业链的提前备产,行业现金流也都会有明显的改善。 5)展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主业,优化产业发展布局,跨越式发展可期。十四五不仅仅是空军,同样有来自海军客户的可观增量,叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司,近年资产质量和经营效率明显改善。在公司型号方面,公司科研能力取得实质进展,预研工作有序推进,建立了“用一代、研一代、储一代”技术体系,有望实现从从三代向四代的跨越;从改革角度,航空工业构建小总部、大平台、新产业,公司作为飞机整机制造厂有望实现向产业集群的核心企业的跨越;从经营角度,公司经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。 沈飞未来五年的需求空间有保障,其长期增长空间较为明朗,是可观的增长预期。细分机型看,沈飞现役及在研机型是我国空军重要支柱,预期仍需求旺盛,有望进一步上量。 1))歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来仍将是装备重点,有望继续上量。 2)歼-15是我国目前唯一舰载机,满足弹射需求机型是重要增量。首艘国产航母能搭载36架歼-15,是辽宁舰的1.5倍。考虑新装及训练更新需求,预计歼-15及满足弹射需求歼-15需求将有大幅提升。 3)在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越。 “鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。 投资建议:中航沈飞作为战斗机整机唯一标的,在空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,远期空间大。歼-16是空军新一代主战机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,有望继续上量;歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升,将为沈飞贡献业绩增量。此外,从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看,沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主,优化产业发展布局,跨越式发展可期。预计公司2021~2023年净利润分别为21.3、26.8、32.4亿元,对应当前估值69、55和46倍,考虑到未来五年的增长空间,重点推荐,维持“买入-A”。 风险因素:武器装备采购不及预期,新机型进展不及预期。
神剑股份 基础化工业 2021-11-10 4.97 5.85 25.81% 5.96 19.92%
5.96 19.92%
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事件: 2021年 10月 27日,公司发布 2021年三季报, 实现营业收入 18.40亿元(+50.47%),归母净利润 0.99亿元(+80.02%),扣非归母净利润 0.91亿元(+224.36%);其中 Q3实现营业收入 6.77亿元(+44.87%) ,归母净利润 0.24亿元(+30.91%),扣非归母净利润0.22亿元(+35.34%)。 点评: 收入利润双双加速增长,盈利能力显著提升。 公司前三季度营业收入增速 50.47%,主要由于公司化工新材料产品销售价格上涨和和高端装备业务保持高景气。 公司高端装备业务主要服务于航空航天和轨道交通产业,显著受益于十四五军事装备需求持续增长。前三季度扣非归母净利润同比高增 224.36%,增速显著超过收入增速主要由于公司在研发费用率小幅上升 0.33pct 的情况下, 销售费用大幅改善3.12pct 至 1.08%,反映出公司持续加强治理,盈利能力提升的,同时持续加强研发投入,未来或将进一步提升公司产品竞争力。 单三季度看,营业收入同比增长 44.87%,较 Q2环比略微下降 2.59%,主要由于公司产品交付季节性不同所致,较往年情况类似。归母净利润同比增长 30.91%,环比下降 47.83%,主要三季度公司毛利率下滑3.27pct 至 16.28%,或由交付产品结构和原材料成本上升所致。 公司预计未来仍将保持四季度收入为全年最高的趋势,建议以全年维度看待公司业绩。 化工新材料客户稳定,行业地位稳固。 公司改制自中国人民解放军第二炮兵神剑化工厂,主要产品为聚酯树脂, 是全球粉末涂料专用聚酯树脂领军企业,公司长期为全球行业知名企业阿克苏·诺贝尔、华佳表面科技、艾仕得涂料、海尔、桑瑞斯集团、雅佳集团、 PPG、老虎涂料、佐敦涂料、威士伯涂料等提供配套服务。 国内从事聚酯树脂生产的企业约百余家, 其中中小型企业居多, 随着国家环保政策的持续趋严,大量中小企业环保成本上升,面临生产线关闭。随着客户的消费升级,对质量要求日益严格,落后产品和工艺面临淘汰。 公司作为聚酯树脂国内龙头企业,或将凭借成本优势显著受益行业整合加速,抢占行业份额。 高端装备下游应用广泛,受益十四五需求提升。 公司高端装备制造业务主要包括复合材料应用和钣金零件制造板块,应用于轨道交通、航空、航天与兵器三大领域,根据公司半年报,下游产品包括军用飞机、导弹、卫星、军用地面车辆、高铁及磁悬浮列车等。十四五期间,各型主战装备加速列装,高铁列车高位量产,高速磁悬浮全复材车头从首台套将逐渐放量,公司高端装备制造业务板块获将持续受益。 投资建议: 公司定位化工新材料和高端装备双主业,化工新材料业务行业地位稳固,高端装备业务受益下游型号放量。预计 2021-2023年净利润分别为 1.5亿、 2.1亿、 2.3亿,对应当前估值分别为 28、 21、19倍, 首次覆盖,给予“买入-A” 评级。 风险提示: 化工新材料业务成本上升,产能不及预期;高端装备业务需求不及预期,产能不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2021-10-27 106.14 145.00 7.33% 125.20 17.96%
130.46 22.91%
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事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入(42.48亿元,+38.32%),归母净利润(9.56亿元,+166.56%);单三季度实现收入(14.31亿元,+36.81%),归母净利润(4.40亿元,+258.05%)。 新型电子元器件业务保持高增长,盈利能力持续提升 受益公司紧抓新型电子元器件板块下游高可靠用户需求增长,产品销售同比大幅提升,带动公司前三季度收入利润均实现快速增长,分季度看,公司Q1-Q3归母净利润分别为2.47、2.69及4.40亿元,同比增速分别为122.90%、115.16%(若将Q2减值计提加回则实际增速更高)及258.05%,呈现不断向好态势。我们认为,公司作为军工电子元器件平台型企业,随着自身产能的拓充及产业链配套能力同步提升,叠加下游需求的释放,公司新型电子元器件业务有望保持高质及高速增长,带动公司整体业绩持续提升。 三季度毛利率净利率持续提升。21Q3毛利率同比提升11.42pct至61.43%,环比Q2提升2.21pct,预计主要因公司产品结构调整,持续聚焦高附加值产品,新型电子元器件产品销售不断增加;此外,考虑到20Q3信用减值计提0.86亿元,而21Q3冲回0.02亿元,带动Q3净利率同比提升19.47pct至31%。 资产负债印证需求高度景气,经营性现金流改善明显。公司存货及预付账款分别较期初增加46.39%及105.15%,反映下游需求旺盛,采购原材料预付款增加以及产品生产规模增长,同时公司合同负债较期初增加460.20%,主要因销售产品预收货款大幅增长,进一步印证下游需求的高景气度;此外公司前三季度经营性现金流同比增加220.66%,主要因销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付现金净额同比增加12.26亿元所致。 加速向高端芯片转型,打造我国军用IGBT核心供应商 公司目前持有成都森未科技20%股权,其IGBT产品可对标英飞凌,并已实现小批量量产及销售。森未科技产品均采用第六代或第七代IGBT相关技术,已实现第六代产品国产化,其中650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售。森未已经掌握全球IGBT产品市场上普遍采用的“沟槽栅+场截止技术”主流技术,通过国内工艺代工验证,通过与英飞凌公司同类产品进行对比测试和实际工况下的性能对比,结果表明其系列产品性能可完全对标德国英飞凌产品。当前我国IGBT芯片制造行业仍以国际半导体巨头公司为主,特种领域自主可控及国产替代刚性需求强烈,预计公司IGBT业务发展前景或将持续向好。 关注公司后续在IGBT领域进展。公司作为我国军用领域IGBT核心供应商,已成功研制多款IGBT芯片,并完成国内首个IGBT特种行业标准编制,IGBT模块已配套多家用户。考虑公司拥有领先的产品技术布局,并依托中国电子集团渠道优势,或可占据军工市场较高的份额,持续关注公司后续在IGBT领域的布局进展,或将打造新业绩增长点。 投资建议:公司聚焦军工电子元器件业务,将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长,仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值,而IGBT以及厚膜集成电路等业务拓展则有望带来公司价值重估。考虑新型电子元器件业务增长较快,上调公司业绩预测,预计2021-2022年公司归母净利润分别为13.96、18.24亿元,对应PE分别为39、30倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期。
爱乐达 公路港口航运行业 2021-10-27 52.30 -- -- 58.07 11.03%
58.07 11.03%
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事件:2021年10月24日晚,公司发布2021年三季报:2021前三季度实现营收3.81亿元,同比增长105%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长103%,扣非归母净利润1.77亿元,同比增长117%。 点评:1)重点型号放量+产能释放,三季度业绩快速提升,航空全流程优势凸显。 2021前三季度实现营收3.81亿元(+105%),净利润1.8亿元(+103%)继续高速增长,主要系一方面公司参与的相关军品型号产品逐步量产,订单持续增长;另一方面,公司相关工序产能陆续释放,特种工艺方面则在提升产能利用率的同时继续提升产能。随着我国航空航天产业发展和主要客户重点型号逐渐放量,公司航空零部件全流程能力优势凸显,核心受益本轮行业市场规模的扩大。 单季度产能逐步释放,全年业绩增长可期。2021Q1-Q3净利润增速分别为77%、101%、127%,持续加速释放,2021Q3收入和净利润均为历史最高水平,反映产能不断释放贡献业绩,考虑到公司的收入确认在下半年尤其四季度较多,我们认为随着产能的逐步释放,公司全年业绩增长可期。 2)量升价降符合一般市场规律,毛利率下降大幅收窄但期间费用率大幅改善,整体盈利能力影响较小仍然处在高位。2021三季报归母净利润增速略低于营收,毛利率和费用率来看:2021三季报毛利率64.31%同比下降4.67pct。一方面系业务增长,人员薪酬、设备折旧增加,同时与上年同期比较结算产品结构差异影响;此外我们认为公司下游重点型号放量,预计价格有所下降导致,相较中报毛利率下降幅度明显收窄;但2021三季报期间费用率为6.16%,同比改善6.13pct,二者叠加导致净利率基本持平。 我们认为量升价降符合一般市场规模,量的提升是数倍的(降价情况下收入仍然有100%的增长),而价格的变化相对有限,公司整体盈利能力受影响较小,仍然保持在较高水平。 3)加速扩产应对下游高景气;现金流转正,经营模式有所改善。 期末在建工程较期初增长5.02倍,系采购设备增加;预付材料款增加导致预付款项较期初增长75%,赊购材料款增加导致应付账款增加94%,以上反映公司处于加快扩产阶段,预示下游主机厂当前需求旺盛。期末经营活动现金净流入0.39亿元,去年同期净流出0.85亿元,主要系营收增长,回款增加,期末长期借款较期初下降50%,我们认为或系行业经营模式有所改善所致;中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴,军机业务直接受益我国战机放量。根据《World Air Forces 2021》数据,与美国相比,我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势,与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标有很大差距。“战略空军”导向下,我国战机亟需装备,推动我国航空装备换装列装加速,四代战机将处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心,大协作”,公司是中航工业下属某主机厂机加领域和热表处理领域战略合作伙伴,多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号,客户合作关系稳定,将显著受益这一进程。 国产民机配套市场空间巨大,国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业预计未来20年,中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机,根据机体零部件价值占约30%,可预见的市场规模将超3000亿美元;同时,国际航空转包业务持续增多,其中A320增幅比较明显。公司2019年取得法国赛峰(Safran)起落架相关零组件正式产品全工序生产订单,开始承接国际业务,并陆续发展直接业务,我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。虽然民机业务短期受到疫情的影响,但是长期来看增长空间充足,预计公司民机业务占比不断提高。 特种工艺产能及产能利用率提升有望提高公司整体效益。公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴, 2020年公司特种工艺各产线产能逐步释放,航空零件全流程能力全线贯通,公司积极拓展军用/民用航空、航发等多品种多型号热表处理业务。报告期,通过对主要产线设施设备进行升级改造,优化相关产线生产效率,提升产线产量以及产能利用率。 着力装配业务能力建设,航空零部件全流程能力优势凸显。公司定位航空零部件全流程制造,部组件装配为重点发展方向。公司是某主机厂四家部组件装配单位之一,自2018年陆续开展组件装配业务,2020年公司取得主机厂装配资质,获得某型无人机中机身大部件装配订单,并获得该机型前机身、中机身和后机身对合装配任务,报告期,公司顺利完成某型无人机中机身大部件装配业务,以及该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合业务,有序推进后续生产交付计划。与此同时,公司积极推进小组件、大部件从“原材料--机械加工--特种工艺--部组件装配”全流程管理能力升级建设。随着我国航空航天产业发展和主要客户重点型号逐渐放量,公司航空零部件全流程能力优势凸显,核心受益本轮行业市场规模的扩大。 定增布局智能制造,促进产能与产业双提升。为满足未来市场需求增长,公司积极布局增加产能,2020年9月公告募集资金5亿元已于近期完成,募集资金扣除发行费用后的净额全部用于“航空零部件智能制造中心”与“补充流动资金”项目,项目建设周期42个月,项目建成并完全达产后,预计每年可实现收入2.34亿元,净利润6,002万元,考虑到当前下游需求旺盛,本次产能扩充能够保障公司未来数年的高增长。 投资建议:公司专注航空制造领域17年,在航空结构件精密制造方面优势明显,具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴,显著受益军机放量;考虑到特种工艺已有收入体现,装配业务有望起量以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素,预计2021-2023年归母净利润2.43、3.57和4.89亿元,对应估值51X、35X 和25X,维持“买入-A”评级。 风险因素:军机换装列装不达预期;民机业务不达预期;特种工艺产线产能达产不及预期。
国光电气 2021-09-17 167.00 217.16 28.50% 186.33 11.57%
225.70 35.15%
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深耕真空及微波领域,民营电真空领域龙头企业:公司系原国营第七七六厂,是国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”生产、科研基地之一。公司聚焦微波器件及真空技术应用产品的研发、生产和销售,产品涵盖军品装备、核工业应用、新能源及其他民用产品三大领域。自成立以来,公司承担了多项雷达、电子对抗等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务。目前,公司已经发展成为真空器件、真空技术产品研制和生产的国内大型企业,是国内唯一一家能够独立研发、生产行波管等特种电真空器件的民营企业。 利用公司真空产品技术优势,成功进军核工业领域:公司结合自身真空技术优势,研制出大量具备国际一流水准的核工业配套设备及部件,并实现了核工业聚变领域专用泵和阀门的国产化。公司参与了多个国家重点项目及关键设备的研制,也为我国参与的国际科研合作项目“国际热核聚变实验堆计划(ITER计划)”提供了核心设备,包括偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备等产品。公司是全球第一家研制出满足ITER技术标准的“ITER热氦检漏设备”企业,并依据该设备指标联合国内知名科研院所建立了国家“真空热氦检漏”行业标准,同时申请提出了“真空热氦检漏”国际标准。 开拓民用真空检测仪,有望实现国产替代:目前国内易燃易爆流体储运行业使用的真空监测仪表大部分产品是进口的美国哈斯汀公司产品,产品的供应稳定性较差。2018年,公司牵头承担了国家科技部重点研发项目—宽量程小体积可远传真空监测仪表研制及应用示范。公司研制的真空检测仪器满足真空绝热低温容器夹层真空度检测需求,并且是国内唯一通过国家危化品储运装备技术与信息化工作委员会鉴定和国家防爆所防爆认证的产品,综合性能达到国内领先、国际先进水平,并已经实现批量交付,未来有望大规模替换进口产品。 卫星互联网领域蓬勃发展,有望成为公司重要增长点:据腾讯网报道,美国SpaceX公司已经发射了约1800颗“星链”卫星,未来发射规模有望达到4.2万颗。2021年4月中国卫星网络集团有限公司成立,标志着我国卫星互联网领域也将进入快速增长期。长期以来,卫星通信中的高功率放大器主要采用电真空器件,用于卫星通信领域的空间行波管是各类卫星上有效载荷的核心部件。公司正在推进低轨通信卫星领域的开发和业务布局,其中民用产品以空间行波管为重点发展方向,目前公司在空间行波管的研发方面已经取得了阶段性成果,处于行业领先地位。随着卫星市场的需求上升,预计未来5年我国对空间行波管的需求将大幅增加,公司微波电真空器件业务有望迎来新的业务增长点。 业务兼具规模与成长性,净利率水平稳中有进:2018-2020年,公司营业收入分别为36,843.78万元、35,493.97万元和44,585.44万元,实现净利润2,003.03万元、4,238.28万元和9,540.72万元。同期,公司毛利率分别为34.24%、43.59%和48.01%,净利率分别为5.44%、11.94%和21.40%。由于毛利率较高的微波电真空器件收入增长,公司营收及净利率都呈现高增长态势,预计随着未来卫星互联网行业对行波管产品需求的不断增长,公司净利率水平有望进一步提高。 投资建议:我们预计公司2021年~2023年的营业收入分别为6.0亿元、8.3亿元、11.3亿元,净利润分别为1.7亿元、2.5亿元、3.5亿元,首次覆盖,给予买入-A的投资评级。 风险提示:卫星互联网及核工业领域订单不及预期的风险。
火炬电子 电子元器件行业 2021-04-30 59.81 -- -- 65.25 8.61%
89.80 50.14%
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事件 公司 2020年实现收入 36.56亿(+42.3%),归母净利 6.09亿(+59.79%),EPS 约为 1.33元。2021Q1实现收入 11.53亿(+90.68%),归母净利 2.58亿(+276.68%),扣非净利 2.55亿(+276.50%)。 年报业绩增长符合预期,Q1增长超预期。受益于军用电子、5G 通讯、新能源及新兴产业等下游市场需求的快速增长,以及电子元器件国产化替代的旺盛需求,公司收入实现 42.3%的较快增长,规模经济效应也随之显现,研发费用率+期间费用率大幅下行 3.46pct,盈利能力显著提升。分业务来看,公司自产元器件业务、自产新材料业务和代理业务收入分别增长约 42.7%、12.1%和 41.9%,其中自产元器件业务收入占比约 29%,毛利率提升约 3pct,对公司业绩增长贡献最为显著。公司 2021Q1收入增长 90.68%,利润大幅增长 276.68%,盈利端和费用端均大幅改善,毛利率同比增加 8.51pct,研发费用率+期间费用率下行 3.3pct,整体盈利水平超预期。此外,受益于下游需求的高景气度,公司 2020年末存货 9.52亿元,比期初大幅增长 34.5%,备货水平明显增加,后期收入快速增长无忧。我们认为随着军品自主元器件持续放量以及新材料产能陆续到位,公司全年高增长可期。 拟实施股权激励,公司活力将涌现。公司近期拟向 152人授予 83.9万股限制性股票,授予价 30元。业绩考核目标为以 2020年营业收入或归母净利为基数,2021年和 2022年营业收入或归母净利(不考虑股份支付费用)增长率分别不低于 30%和 69%。本激励计划的股份支付费用总计约为 1367.15万元,2021至 2023年分别约需要摊销 754万、553万和 60万元。因此,公司 2021年和 2022年归母净利底线分别为 7.84亿和 10.24亿。我们认为,股权激励费用对公司业绩影响很小,激励方案的顺利实施有望进一步激化公司发展活力,助力公司持续快速发展。 完成可转债融资,满足业务扩张需求。公司 2020年 5月完成 60万手可转债债券的发行,融资 6亿元,转股价 25.33元/股,转股日为2020年 12月 2日。募集资金用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目和补流。随着 MLCC 下游主要应用领域产品向小型化、大容量化、高可靠性和低成本的方向发展,具有小型化、大容量、高可靠性特点的陶瓷电容器已经成为 MLCC 产品的主要发展趋势。基础电子元件国产化要求不断提高,但国内高性能 MLCC 产品供不应求的局面,为公司扩产提供了充足的市场空间。该项目达产后,具备年产 84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器的供货能力,有利于丰富公司产品结构,培育新的利润增长点。此外,截至 2021Q1,可转债已转股金额 1.82亿,累计转股 718.8万股,尚有 1650万股待转。 投资建议。预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 9.67亿、13.33亿和 17.27亿,考虑可转债稀释影响,EPS 为 2.03元、2.80元和 3.63元,当前股价对应 PE 为 30x、22x 和 17x。公司作为军用 MLCC 三巨头之一,将充分受益于装备需求大发展。随着公司多业务品类逐步开花叠加治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名