事件：4月26日天罡股份发布2023年年报，4月30日发布2024年一季度报。2023年公司实现营业收入2.68亿元，同比增长12.23%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长8.55%。2024年第一季度，公司实现营业收入0.38亿元，同比降低了14.44%；实现归母净利润0.08亿元，同比降低16.25%。 节能领域整体解决方案+智慧水务，具备国际市场竞争力：公司的主要产品包括超声波热量表、超声波水表以及与之匹配的节能领域及智慧水务解决方案。2023年公司热量表、水表的营收分别为1.20亿元、0.79亿元，占总营收的比例分别为44.71%、29.53%。在供热节能方面，公司致力于提供供热节能领域整体解决方案，在搭建软硬件物联网计量设施的基础上为客户提供“物联网智能仪表终端-物联传输系统-云数据分析处理-物联网管网调控终端”为一体的数字化、信息化、全链条解决方案；在智慧水务方面，公司生产的物联网智能超声波水表、超声波流量计、数字供水平台等为市政水务公司提供互联网+智慧水务综合解决方案。公司的超声波热量表是国内少有的获得德国PTB认证的产品，全系列产品在欧盟地区获得MID认证，具备国际市场竞争实力。 政策层面利好频出，为产品及管理平台系统提供增量空间：2023年9月，国家发改委发布关于深化供热计量有关工作的通知，对北方地区供热计量提出新要求；6月内蒙古发布《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》，其中明确提出呼和浩特市、包头市示范推广面积不小于500万平方米，赤峰市不小于200万平米；要求乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量；鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量；其他盟市要做好供热计量准备工作，2024-2025年分区域示范推广。同月黑龙江发布《全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划》，提出了分步推进分区计量示范。近年国家出台多项政策推动水务、供热管网的智能化改造与建设政策，一方面对产品智能化、数字化、精准提出更高要求，另一方面为具备该等优势的超声计量产品及管理平台系统提供增量发展空间。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年收入分别为3.16亿元、3.63亿元、4.10亿元，归母净利润分别为0.69亿元、0.80亿元、0.95亿元。 采用PE估值法，考虑到公司仪表产品性能优越，且有望受益于国家政策的支持，2024、2025年盈利能力有望持续提升。给予2024年14倍PE，对应目标价15.9元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：国家产业政策风险；应收款项较大的风险。

事件：公司公布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入47.06亿元，同比增长25.57%，归母净利润4.42亿元，同比增长12.12%，扣非后归母净利润4.19亿元，同比增长14.87%。 下游需求依然旺盛，公司营收持续增长。2022前三季度，受上游金属材料、化工材料供货价格持续高位影响，公司毛利率水平同比下降1.9pct。我们认为，受航天领域国防产品高景气度影响，公司营收将持续增长，同时，由于近期大宗商品价格有所回落，后期公司毛利率水平有望稳步回升，未来公司业绩有望进一步提高。 持续加大研发投入力度，合同负债同比上升。公司持续加大高速传输互连技术、射频微波互连技术、一体化系统互连技术、新能源线束技术、EPS 电机技术等领域的研究投入，2022前三季度，公司研发投入为4.03亿元，同比提高33.89%，高于公司营业收入增长率。2022前三季度，公司合同负债为1.00亿元，同比上升17.65%，表明公司后续订单依然饱满。我们认为，随着“十四五”期间新型航天装备研发工作的不断推进，公司持续加大研发投入力度，在手订单饱满，公司业绩将保持高增长趋势。 公司管理水平不断提升，期间费用率持续下降。2022前三季度，公司期间费用率为16.54%，同比下降1.44pct。我们认为，随着公司治理水平不断提升，公司期间费用率持续下降，未来随着公司营收规模的不断增长，公司期间费用率仍有下降空间。 航天领域连接器及微特电机龙头公司，核心受益航天领域高景气。 公司实控人航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位，公司是导弹产业链核心标的，处在确定性好和增速高的细分领域，公司作为航天领域连接器及微特电机龙头供应商，在“十四五”期间将持续受益于精确制导武器的放量批产。2022年公司连接器产品业务占比持续提高，2022H1公司连接器销售占比为66.52%，同比上升0.3pct，进一步聚焦于航天领域主业。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为6.5、8.3、10.5亿元，对应当前股价的PE 分别为56、44和35倍，继续给予“买入-A”评级。 风险提示：公司军品订单不及预期的风险；原材料涨价导致公司毛利率下降的风险。

事件： 公司公布 2022年半年报。 2022H1，公司实现营收 5.00亿元，同比增长 38.87%，实现归母净利润 1.63亿元，同比增长105.09%。 2022Q2， 公司实现营收 2.99亿元，同比增长 57.34%，实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 128.16%。 集成电路营收持续高增长，是公司业绩成长主要动力。 公司集成电路产品主要以处理模拟和数字信号的数模混合产品为主，产品生命周期较长，行业技术壁垒较高，具有高投入、高成本、重技术人才经验的特点，因此，行业竞争格局相对稳定。受益于集成电路行业市场需求增长， 公司在保障技术水平不断提升的同时加大新产品推出速度及市场开拓力度，上半年公司集成电路业务实现营收 2.62亿元，同期增长 77.45%，显著高于公司整体营收增长速度。 我们认为，随着装备信息化水平的不断提高，数模集成电路产品需求将保持增长，公司的数模集成电路产品将持续推动公司业绩增长。 研发投入已见成效， 规模效应显著提升， 期间费用率进一步下降。 前期， 公司为了开发集成电路产品， 在研发投入方面投入庞大， 目前诸多产品已经实现量产，研发投入占比逐步减小。 公司营收规模持续增长，规模效应显著提升，管理费用、销售费用占比显著降低。报告期内，公司期间费用率为 25.63%， 同比减少 7.11pct， 其中管理费用、销售费用、财务费用、研发费用占比分别为 12.16%、 5.28%、0.5、 7.69%，同比变化分别为-0.76pct、 -1.23pct、 +0.05pct、 -5.18pct，研发费用降幅最为明显。 我们认为， 随着公司产品不断放量， 营收规模持续增长， 公司期间费用率仍有下降空间。 北斗三代组网完成，有望助力公司打开成长空间。 公司深耕北斗行业多年，相关产品覆盖北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全产业链条， 从北斗一号到北斗三号保持了较强的产品技术优势和新产品研制能力，是国内北斗导航领域龙头企业之一。 2012年北斗二代组网完成后， 2013-2015年公司北斗产品复合增长率达到 50%以上，受北斗组网带动作用十分显著。 随着 2020年北斗三号卫星导航系统全球组网完成，我国卫星导航与位臵服务产业整体发展和产值增速明显，根据中国卫星导航定位协会《白皮书》显示， 2020年我国卫星导航与位臵服务产业总体产值达 4,033亿元人民币， 2014-2020年产值复合增速约为 20.11%。 我们认为，北斗三代组网完成后，公司地面终端设备有望迎来快速增长，未来公司北斗产品有望助力公司业绩打开成长空间。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年净利润分别为 3.1、 4.9、 7.0亿元，对应当前股价的 PE 分别为 48、 31和 21倍， 继续给予“买入-A” 评级。 风险提示： 公司集成电路产品交付不及预期的风险； 国内北斗三代导航进展不及预期的风险。

事件：公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收84.99亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润6.68亿元，同比增长26.31%。2022Q2，公司实现营收45.5亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长26.47%。 航空制造业营收稳定增长，进一步聚焦主业。2022H1，公司飞机制造业营收为66.46亿元，同比增加10.4%，收入占比为78.2%，同比提高1.63pct，实现稳步增长；汽车制造业营收为7.63亿元，同比下降19.03%，收入占比为8.98%，同比减少3.01pct，公司业务进一步聚焦于航空主业。2022H1，公司期间费用率下降至13.92%，相比2021年末下降0.91pct，其中管理费占比下降1.31pct，研发费占比提高1.22pct。我们认为，近期公司管理效率进一步提升，研发投入持续增长，公司治理水平不断提升。 剥离非核心资产，盈利能力有望进一步提升。6月29日，公司发布公告，公司旗下子公司庆安集团以其所持有庆安制冷51%股权向北京航华以非公开协议方式进行增资，庆安集团原持有庆安制冷65.62%股权，本次交易完成后，庆安集团持有庆安制冷的股比将变为14.62%，庆安制冷将不再纳入庆安集团合并报表范围。我们认为，公司进一步剥离非核心资产，继续深化聚焦航空主业的经营理念，公司治理水平不断提升，未来盈利能力有望进一步提高。 受益于航空工业高景气度，公司未来发展空间广阔：“十四五”期间，我国国防和军队现代化建设将继续深入，是“确保2027年实现建军百年奋斗目标”的关键时期。当前，我国军机处于新型号批量换装的加速时期，公司军用机电系统将从中受益并保持稳定增长，是公司内生增长的主要驱动因素。未来我国民机市场广阔，ARJ21、蛟龙600等民用机型已经实现量产，C919中型客机适航取证工作正如火如荼地进行，未来有望迎来交付量产，C929大型客机正在加紧研制，未来国产民用航空产业将实现高速增长。我们认为，公司作为国内航空机电平台龙头企业，将充分受益于国内航空产业的蓬勃发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为15.4、18.4、22.1亿元，对应当前股价的PE 分别为30、25和21倍，继续给予“买入-A”评级。 风险提示：公司军品订单不及预期的风险；国内民用客机进展不及预期的风险。

事件：公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收5.21亿元，同比增长96.7%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长39.23%。2022年二季度，公司实现营收3.26亿元，同比增长103.49%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长32.81%。 微波器件及核工业设备收入大幅增加，助推公司业绩增长。公司微波器件包括微波电真空器件和微波固态器件。公司核工业设备主要包括ITER 配套设备、核工业专用泵阀等产品。受益于军工电子信息化水平不断提升，以及核聚变领域对泵阀产品需求的不断增长，公司上半年营收同比增长96.7%，我们认为，军工电子信息化及核聚变领域有望持续保持高景气度，公司未来业绩增长可期。 公司销售产品结构调整，毛利率水平有望提升。公司2021年年报显示，公司电子真空器件制造行业毛利率为60.27%，公司核工业产品毛利率为36.49%，由于上半年公司核工业产品销量增速较高，因此公司毛利率水平有所下降。我们认为，随着公司核工业产品销售规模不断增长，产品毛利率有望逐步提升，公司整体毛利率水平有望稳步回升。 卫星互联网领域蓬勃发展，有望成为公司重要增长点：据腾讯网报道，美国SpaceX公司已经发射了约1800颗“星链”卫星，未来发射规模有望达到4.2万颗。2021年4月中国卫星网络集团有限公司成立，标志着我国卫星互联网领域也将进入快速增长期。长期以来，卫星通信中的高功率放大器主要采用电真空器件，用于卫星通信领域的空间行波管是各类卫星上有效载荷的核心部件。公司正在推进低轨通信卫星领域的开发和业务布局，目前公司在空间行波管的研发方面已经取得了阶段性成果。随着卫星市场的需求上升，预计未来5年我国对空间行波管的需求将大幅增加，公司微波电真空器件业务有望成为新的业务增长点。 开拓民用真空检测仪，有望实现国产替代：目前国内易燃易爆流体储运行业使用的真空监测仪表大部分产品是进口的美国哈斯汀公司产品，产品的供应稳定性较差。2018 年，公司牵头承担了国家科技部重点研发项目-宽量程小体积可远传真空监测仪表研制及应用示范。公司研制的真空检测仪器满足真空绝热低温容器夹层真空度检测需求，并且是国内唯一通过国家危化品储运装备技术与信息化工作委员会鉴定和国家防爆所防爆认证的产品，综合性能达到国内领先、国际 先进水平，并已经实现批量交付，未来有望大规模替换进口产品。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.7、4.3、6.1亿元，对应当前股价的PE 分别为61、39和27倍，继续给予“买入-A”评级。 风险提示：卫星互联网进展不及预期的风险；核工业产品订单及利润率下滑的风险。

矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块： 公司业务布局民爆、矿服、防务装备三大领域，现已成功打造 “矿山民爆一体化”的服务模式，也是公司的两大传统业务。防务装备板块是公司的战略转型重点板块，公司拥有军工“四证”， 主要研发并销售的产品有导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备等，外贸产品现有 HD-1和 JK两个项目。 外延并购区域整合+新市场开拓， 助推传统业务持续增长： 目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8家民爆器材生产企业中 7家的整合工作，巩固市场地位。 公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场需求饱满， 或为公司业绩带来较高弹性： 公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中 HD-1与 JK 系列是公司两大军品外贸项目。 从项目进度来看， HD-1出口立项已于 2019年获有关部门批复同意，且于 2020年完成测试与定型。 JK 项目 2021年在某靶场顺利完成无人机挂飞试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，试验取得圆满成功。目前两个项目均通过军贸公司与海外客户洽谈。 由于此类产品具备消耗属性，需求量较大且毛利率较高， 若相关订单落地将为公司带来业绩高弹性。 投资建议： 公司拥有矿服、 民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8家民爆器材生产企业中 7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙古市场，带来增量收入。 此外，若军贸订单落地将会对公司业绩产生较大弹性。我们预计 2022-2024年公司的净利润分别为 5.7、 6.6、 7.6亿元，对应估值分别为 39.7X、 34.4X、 29.7X。 首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示： 疫情导致行业需求不及预期； 军贸订单不及预期。

事件：7月8日晚，公司发布公告，拟以现金人民币1028万元收购郑州郑飞机械有限责任公司56.845%的股权。 拟收购郑飞机械，分享国改、混改红利。郑飞机械前身为航空工业集团下属国营第一二四厂的一个从事武器悬挂发射装置配套产品的机械加工专业生产厂，后于2007年依照国家政策以破产重组的形式设立。郑飞机械具备生产航空悬挂发射装置机械零件的能力，主要产品以悬挂装置机械零组件为主，为航空工业某单位的航空机载产品提供配套。此次收购实现了飞机挂架系列零件关键制造技术、组件装调技术的引进，或将进一步加强公司在精密结构件加工的精细化能力，同时也为公司未来进入新的产品领域奠定了基础，为长期发展提供助力。我们认为，公司作为军工单位优秀供应商牵手中航机载旗下相关主体，进一步丰富了军工央企与民营企业的合作协同模式，为军工行业改革注入更多活力。 技术实力领先，特种工艺通过主机厂认证。公司是一家同时具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商，业务以军品为主、民品为辅。公司承担多种型号航空航天零部件的工艺设计和加工制造，涉及飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、机电系统、航电系统。公司成立至今已拥有12项核心技术，117项专利，其中发明专利30项，实用新型专利87项，范围覆盖在材料识别、工艺设计、参数选择、机加编程、工装设计等技术。为实现全流程加工工序，公司进一步丰富特种工艺的能力建设。据5月对外披露公告显示，公司已通过航空工业下属主机单位对“钛合金电阻点焊”、“钢电阻点焊”、“结构钢热处理”、“不锈钢热处理”、“铝合金硫酸阳极化”、“渗透检测”和“飞机零部件涂层系统涂覆”等特殊过程确认评审，具备相关特种工艺配套能力，且已具备卡箍等钣金类成品组件及铝合金结构件成品的生产交付条件。我们认为，随着全流程加工工序的不断扩充完善，公司部件产品交付能力有望得到进一步提升，行业地位持续稳固。 研发与生产并行，军民与飞机并重。公司所处高端制造行业要求持续研发创新，目前公司研发人员占比持续提高，由2017年的16.71%提升至2021年的37.45%，研发费用由2017年的647.35万元提升到2021年的1644.92万元，均反映公司高度重视技术研发，努力提升加工产品的性能、质量，从而提高公司竞争力。在“十四五”练兵备战背景下，军队装备量的提升叠加新型装备加速换代列装，航空航天技术公关和配套能力提升势在必行。在十四五规划中明确指出，加快民用大飞机和航空发动机型号研制，加快培育本土大飞机产业链，根据公司招股书，目前在研项目包括铝合金导管柔性连接卡箍组件、航空发动机整体涡轮盘、飞机起落架主架体、航空发动机转轴，均为航空航天高端制造领域关键技术。我们认为，公司产品技术壁垒较高且下游应用空间广阔，未来有望在十四五军机放量及国产大飞机产业链不断成熟的背景下持续受益。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.7、1.2、1.8亿元，对应当前股价的PE分别为46、27和18倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：与被收购企业协同效果不及预期，航空机电产品订单不及预期的风险，民品订单及利润率下滑的风险。

事件：公司公布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营收3.21亿元，同比增长11.12%，实现归母净利润0.51亿元，同比减少0.46%。2022年一季度，公司实现营收0.58亿元，同比减少11.45%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长134.42%。 2021年民用多行业精密零部件营收显著增加，助推公司业绩增长。 公司民用多行业精密零部件主要应用于汽车、电子等行业，主要产品包括汽车发动机阀体、半导体封测设备腔体、电磁屏蔽柜等。2021年受益于民用零部件市场需求增长，公司民用零部件业务实现1.46亿元，同期增长30.96%，显著高于公司整体营收增长速度。我们认为，随着汽车、民用电子市场的不断扩大，民用多行业零部件需求将保持持续增长，公司的民用多行业零部件产品将推动公司业绩增长。 设立子公司，切入航空机电产品精加工领域。2021年8月，公司发布公告，拟在南京市设立江苏蓝天机电有限公司，并与南京机电液压工程研究中心合作，建设航空零部件柔性生产线和航空类产品柔性装配线。产线正式运营后，南京机电液压工程研究中心将会优先向蓝天机电采购轴类、盘类、壳体类等航空产品零部件，主要用于液压油箱、液压阀等航空类产品。我们认为，公司设立蓝天机电，将成功切入航空机电产品精密加工领域，未来有望成为公司重要业绩增长点。 推出股权激励计划，彰显公司发展信心。2022年1月，公司发布公告推出股权激励计划，本次激励计划拟向12名中层干部授予限制性股票224万股，约占公司股本总额的2.00%，授予价格为每股12元，本次激励计划授予的限制性股票的业绩考核目标是，以2021年净利润为基数，2022年、2023年的净利润增长率不低于50%和80%。我们认为，公司适时推出股权激励计划，能够有效激发公司中层干部工作热情，推动公司业绩成长，同时彰显公司对未来发展充满信心。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.7、1.1、1.4亿元，对应当前股价的PE分别为24、17和13倍，首次评级，给予“买入-A”评级。 风险提示：航空机电产品订单不及预期的风险，民品订单及利润率下滑的风险

22Q1归母净利润同比+69.69%，产能扩充奠定可持续增长事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现收入（14.78亿元，+75.37%），归母净利润（2.74亿元，+122.02%）；22Q1实现收入（4.71亿元，+66.48%），归母净利润（0.87亿元，+69.69%），一季度业绩超市场预期。 特种领域持续加速，产能扩充奠定可持续增长 2021年公司响应客户需求，积极完成产能建设保障产品交付，整体收入利润均实现快速增长，其中： 1）特种领域，充分发挥公司产品多品类优势，扩大在现有客户市场份额及新研制项目产品覆盖率，保障重点型号项目交付，实现收入（8.80亿元，+62.31%）； 2）通信及网络领域，实现收入（5.43亿元，+133.12%），主要受益于国内外5G通信基站建设不断推进，尤其出口业务恢复较快，其占全年收入比重由8.25%提升至25.74%。 此外，我们认为应重点关注母公司情况，2021年母公司实现收入（6.84亿元，+66.02%），净利润（2.22亿元，+111.43%），考虑母公司主要承接特种领域业务，预计高增速来自于特种领域产品交付量同比大幅提升所致，而参考母公司净利率较2020年提升6.96pct至32.45%，我们预计，伴随公司特种产品交付量不断增加，公司后续盈利能力仍具备一定提升空间。 季度数据稳中有升，产能扩充奠定可持续增长。公司21Q1-22Q1归母净利润分别为0.51、0.68、0.75、0.79及0.87亿元，总体呈现稳中有升态势，而参考各季度毛利率情况，分别为49.83%、51.20%、48.23%、42.12%以及45.03%，预计波动主要源自于各季度产品交付结构变化。同时据年报，北京雷能产能依托场地调整、新建产线、人员扩招、工艺升级及自动化设备扩充等方式持续提升，同时永力科技园计划22H1投入使用，此外据一季报，公司特种领域客户订单需求仍在持续增加，以及国外疫情好转后通信领域出口业务订单恢复较快，基于此我们预计，在下游需求持续上行背景下，同时公司正积极加强自身生产能力，为后续持续快速增长夯实坚定基础。 产品结构导致毛利率小幅下滑，净利率逐步提升。公司2021年毛利率下滑0.99pct至47.28%，预计主要因2021年毛利率相对较低的通信及网络业务占收入比提升9.11pct至36.78%所致；同时2021年期间费用率下降5.18pct至24.34%，带动净利率提升2.64pct至19.84%，考虑到特种领域电源毛利率较高，预计其占收入比不断提升后叠加规模效应摊平费用，公司整体盈利能力后续或仍有提升空间，业绩仍具备一定弹性。 资产负债表相关指标延续高景气，现金流所有下滑。2021年公司预付账款较期初增长81.40%，存货增长77.64%，存货科目中原材料、在产品及发出商品分别增长123%、71%及134%，同时合同负债增长90%，均反映当前公司下游需求饱满，正积极被产备货应对生产，而验收周期较长导致在产品及发出商品增加较多，预计后续完成交付与收入确认后将持续兑现至收入端；同时， 公司在建工程预因永力科技园工程款支出增长115.54%，进一步验证公司产能仍处于积极扩张阶段。公司2021年现金流下滑较多，主要因订单需求增加导致备料储备预计原材料货款增多，同时公司销售方式以赊销为主，部分客户以票据结算或未到账期未回款。 深耕军工电源多年，产品品类丰富叠加下游需求放量 1）从供给端看，公司自2000年涉足军工电源行业并已确立市场领先地位，且配套资质齐全，同时通过坚持常年高比例研发投入在航空航天领域形成了完善的产品技术储备，并通过收购永力科技进布局海洋舰船领域，进一步实现军工应用领域的全面覆盖，此外，公司仍在持续扩充自身军品产能以积极应对十四五期间航空航天等领域需求的高速增长； 2）从需求端看，近年来我国电源企业在技术上与国外品牌差距已在不断缩小，同时因军队信息化建设或是十四五期间重中之重、航空航天等重点领域型号不断批产上量及国产替代的势在必行，未来军用电源行业市场增量较为充足。我们认为，考虑到公司技术及产品储备齐全，伴随航空航天多型重点武器装备逐渐批产并加速列装，未来军品业务增长确定性强及持续性好，同时，军品电源业务毛利率较高，预计占收入比不断提升后叠加规模效应亦有助于公司不断提高盈利能力，未来成长可期。 投资建议：公司在模块电源领域深耕二十余载，已确立明确市场领先地位，并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术。军品领域，公司前期投入研发产品批产上量，伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装，预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好，亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力；通信领域，伴随我国5G建设的持续推进以及出口业务逐步改善，预计未来仍是稳定的利润来源。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.3、6.2、8.4亿元，对应估值分别为24、17、12倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期；产能扩充不及预期。

2021年归母净利润同比+142.28%，特种集成电路业务快速增长事件：公司发布2021年报，实现收入（53.42亿元，+63.35%），归母净利润（19.54亿元，+142.28%）。 特种集成电路保持快速增长，智能安全芯片有望带来发展新势能 受益集成电路业务需求持续扩张，带动公司收入利润均创下历史新高，其中： 1）特种集成电路，下游需求呈现爆发态势，虽整体产能承压，但公司仍积极协调资源保障订单交付，子公司国微电子实现收入（33.65亿元，+101.08%），净利润（18.31亿元，+108.78%），净利率同比提升1.99pct至54.41%，规模效应持续兑现。据年报，①公司特种FPGA产品高速发展，2x纳米FPGA系列产品占据重要市场地位，新产品开发工作顺利；同时，②特种SoPC产品平台广泛应用，系统级芯片及配套产品已成为重要收入来源之一；此外，③数模产品领域公司产品份额不断扩张，且数字电源、时钟以及ADC/DAC等部分产品已开始销售，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。 2）智能安全芯片，公司产品为移动通信、金融支付、物/车联网等众多领域提供安全保障，行业地位进一步巩固，实现收入（16.64亿元，+22.11%），毛利率大幅改善6.34pct至31.17%，或反映公司产品附加值在逐步提升。据年报，①二代身份证及身份识别产品推进顺利，SIM卡芯片海外市场份额持续提升；②国内银行IC卡芯片份额进一步提升，金融终端安全芯片在海外实现大规模商用，同时数字货币试点方案有望引领金融支付市场新方向；③可转债募投项目高端安全芯片及车载控制器芯片研发与产业化工作进展顺利，车规级安全芯片方案已在多个车企批量商用，有望带来发展新动力。 分季度看，公司21Q1-Q4归母净利润分别为3.24、5.52、5.82及4.96亿元， 同比增长分别为70.31%、160.49%、105.87%、307.33%，呈现逐步加速态势，而根据22Q1业绩预告，预计归母净利润5.1-5.5亿元，依旧维持快速增长趋势，预计伴随“十四五”期间航空航天特种装备的持续上量叠加公司相关配套产能的不断好转，公司2022年有望继续保持较快增长势头。 毛利率净利率同步提升，盈利能力不断增强。2021年公司毛利率同比提升7.15pct至59.48%，预计主要因毛利较高的特种集成电路产品占收入比提升11.82pct至62.98%所致，同时因投资受益同比增长223%带动净利率增加12.63pct至37.14%，考虑到公司特种集成电路下游需求持续保持旺盛态势，预计伴随高附加值产品出货量不断提升后，公司盈利能有或仍有提升空间。 资产负债表前瞻性指标增幅明显，现金流不断提升。2021年公司合同负债增长4.71亿元，较期初增长211.92%，其中21Q4增加2.48亿元，反映公司当下需求端依旧处于饱满状态，同时预付账款与存货分别较期初增长108.94%与37.26%，其中原材料、委托加工物资、在产品与发出商品分别增长52.98%、125.64%、29.8%、29.7%，表明公司正积极被产备货组织生产，以应对订单的持续增长。同时公司经营活动现金流同比增长185.51%，主要因集成电路业 务规模增长，公司利润增加及销售回款增加所致。 特种IC为公司核心资产，“拓品类+拓下游”开拓能力边界 公司子公司国微电子布局特种IC全品类，在高壁垒军用半导体领域已发展成为平台化配套企业，并不断通过“拓品类+拓下游”方式积极开拓能力边界，当前在航空及航天领域市占率较高。伴随我国武器装备现代化升级以及国产替代的加速推进，预计“十四五”期间国微电子在特种IC领域将保持快速增长，不断享受行业景气度的持续上行。 智能安全卡芯片边际好转，可转债募投向高端领域进发 子公司同芯微电子是移动通信、金融支付以及身份认证等领域智能安全芯片核心供应商之一，而伴随海外主要竞争对手的退出，公司有望迎来盈利能力的边际改善；公司前期发行可转债募集资金布局高端芯片及车载控制器芯片等方向，目前研发及产业化进程顺利，预计伴随我国在物联网以及云计算等领域的不断投入，以及公司车规级安全芯片方案成功导入众多车企并实现批量供货，将为公司长期可持续发展带来新动力。 投资建议：公司是我国特种IC领域龙头企业，并不断通过“拓品类+拓下游”方式持续开拓自身能力边界，当前在航天航空领域市占率较高，而在我军信息化建设及国产替代加速推进背景下，有望持续保持快速增长；同时公司智能安全芯片业务正迎来边际改善，叠加在其余高端芯片及车载芯片领域的持续突破，长期发展动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.6、40.0、54.4亿元，对应估值分别为37X、26X、19X，给予“买入-A”评级。 风险提示：特种集成电路订单不及预期；智能安全芯片订单不及预期。

事件： 公司发布 2021年报，实现收入（52.46亿元， +20.94%），归母净利润（5.60亿元， +54.49%）。 聚焦保障核心战略客户需求， 2022年收入目标有望超额完成伴随公司不断聚焦大客户大项目，保障核心战略客户需求，并通过产品结构优化调整不断提升公司钛材在航空航天以及舰船兵器的应用比例，公司收入利润均实现稳步提升，钛材产品销量（2.66万吨， +41.49%），其中钛材销量（2.09万吨， +49.28%）。 分季度看， 公司 21Q1-Q4归母净利润分别为 0.96、 1.82、 1.93及 0.89亿元，21Q4收入利润规模下滑明显，参考 21Q4毛利率及净利率分别为 39.70%及17.37%，均高于此前各季度， 预计单四季度或存在毛利较低的民品交付比例显著降低的情况；同时，据 Q1业绩预告，预计 22Q1归母净利润 1.8-2.05亿元，同比增长 87%-112.97%， 我们认为， 考虑到公司通过内部技改等方式使2021年钛加工才实际产能 3.09万吨远超设计产能 2万吨，且当前在建产能仍有 7790吨，预计 22Q2-Q4在产能逐步爬坡过程中业绩有望持续向好。 全年毛利率小幅下滑，净利率提升明显。 公司毛利率下滑 0.99pct 至 23.27%，预计主要或是外贸产品中宇航级产品销售占比降低所致； 而费用端 2021年期间费用率下降 3.29pct 至 9.48%，致使净利率同比提升 2.66pct 至 11.91%。 资产负债表前瞻指标表现突出， 全年经营目标有望超额完成。 公司 2021年存货较期初增长 34.71%，其中原材料、库存商品及发出商品分别增长 59.21%、43.78%及 122%，均高于公司当年收入端增速，同时因预收货款增长带动合同负债增长 156.35%， 或反映公司当前下游需求饱满正积极被产备货，此外在建工程增长 106.49%，表明公司正积极推进募投项目建设，产能端有望得到持续扩充。 据年报，公司计划 22年实现收入（55亿元， +5%），而参考 2020年报中 2021年收入目标（48亿元， +11%），但实际完成值（52.46亿元，+20.94%），我们认为，结合公司当前需求端较为旺盛，且产能端具备较强扩充预期，预计 2022年收入目标有望超额完成。 投资建议：公司作为我国军用钛合金龙头企业，将持续受益于航发及航天两大景气赛道带来的需求高增长，伴随技改推进与新产能的逐步投产，有望助推公司业绩不断上行。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.6、12.1和 15.7亿元，对应估值分别为 27、 19、 15倍， 维持“买入-A”评级。

事件：公司公布2021年年报及2022年一季报，2021年，公司实现营收7.94亿元，同比增长37.48%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长87.91%。2022年一季度，公司实现营收2.01亿元，同比增长18.25%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长79.59%。 2021年集成电路营收显著增加，推动公司业绩快速增长。公司集成电路产品主要以处理模拟和数字信号的数模混合产品为主，产品生命周期较长，行业技术壁垒较高，具有高投入、高成本、重技术人才经验的特点，因此，行业竞争格局相对稳定。2021年，受益于集成电路行业市场需求增长，公司在保障技术水平不断提升的同时加大新产品推出速度及市场开拓力度，集成电路业务实现营收3.41亿元，同期增长63.66%，显著高于公司整体营收增长速度。我们认为，随着装备信息化水平的不断提高，数模集成电路产品需求将保持增长，公司的数模集成电路产品将持续推动公司业绩增长。 北斗三代组网完成，有望助力公司打开成长空间。公司深耕北斗行业多年，相关产品覆盖北斗卫星导航“元器件-终端-系统应用”全产业链条，从北斗一号到北斗三号保持了较强的产品技术优势和新产品研制能力，是国内北斗导航领域龙头企业之一。2012年北斗二代组网完成后，2013-2015年公司北斗产品复合增长率达到50%以上，受北斗组网带动作用十分显著。随着2020年北斗三号卫星导航系统全球组网完成，我国卫星导航与位置服务产业整体发展和产值增速明显，根据中国卫星导航定位协会《白皮书》显示，2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4,033 亿元人民币，2014-2020 年产值复合增速约为20.11%。我们认为，北斗三代组网完成后，公司地面终端设备有望迎来快速增长，未来公司北斗产品有望助力公司业绩打开成长空间。 投资建议：公司在数模集成电路和北斗导航产业深耕多年，技术积累雄厚，随着我国装备信息化水平的不断提高，以及北斗三代组网带来的终端设备需求增加，公司业绩有望持续增长。预计公司2022-2024年净利润分别为2.2、3.1、4.2亿元，对应当前股价的PE 分别为39、28和20倍，首次评级，给予“买入-A”评级。 风险提示：数模集成电路订单不及预期的风险；北斗三代终端产品需求不及预期的风险。

事件： 2022年 4月 11日，公司发布 2021年年报：实现营收 50.38亿元，同比增长19.43%，归母净利润 4.87亿元，同比增长 12.37%，扣非归母净利润 4.55亿元，同比增长 13.25%。 点评： 1）聚焦主业带动营收稳中有增，行业高景气有望持续释放需求。 公司主营高端连接器、微特电机、高端继电器、光通信器件（光电模块）等产品业务，其中 70%以上产品供给航天、航空等高端领域客户，航天领域优势尤为突出。 2021年公司聚焦主业，连接器及电机两大主业均取得较快增长，叠加十四五航天装备需求高景气，全年实现营收 50.38亿元，同比增长 19.43%， 归母净利润 4.87亿元，同比增长 12.37%。 十四五期间航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气，公司有望凭借产品优势及募投项目推进实现产销两旺。 2） 原材料波动致毛利率略有下降，规模效应提升有望强化盈利水平。 公司2021年毛利率 32.62%，同比下降 1.37pct，主要系报告期内原材料价格上涨所致。 公司 Q1~Q4毛利率分别为 35.26%/33.37%/33.49%/28.93%，其中四季度毛利率下滑明显，或主要因该季度高附加值产品交付较少所致。 公司 2021年销售净利率 11.21%，同比下降 0.85pct， 其中四季度净利率 8.51%， 主要系期内存货跌价等计提造成资产减值损失 0.42亿元以及研发费用计提 2.03亿所致。 公司 2021期间费用率为 19.91%，同比下降 1.17pct， 主要系公司规模效应提升带动销售费用率下降 0.89pct， 利息收入增加带动财务费用率降低0.18pct 所致。 我们预计，随着原材料价格逐步趋稳、产品规模效应显现及军品占比提升，公司盈利能力企稳回升，资产减值损失的影响也将被逐步冲回。 3） 存货及合同负债大幅增长，在手订单充裕且备货排产有序。 公司期末存货为 9.94亿元，较年初增长 58.97%， 原材料及在产品分别较期初增长 29.41%和 56.08%， 我们认为公司正积极采购备货并排单生产，积极消化在手订单，进一步强化本年业绩预期。此外，发出商品达 2.76亿元，较期初增长 210.29%，远高于全年 19%的营收增速， 我们认为系部分已交付商品尚未确认收入所致， 预计后续将在报表中逐步兑现。 公司期末合同负债达 3.27亿元，较年初激增 662.83%， 其中四季度增加 2.42亿， 充分体现当前下游需求高景气。另据公告，合同负债中 99.5%为一年期以内，交付兑现周期较短， 有效支撑未来业绩预期。 此外，随着货款回笼效率及下游预付款比例提升， 报告期内经营性活动现金流净额达 8.33亿。 公司当前在手订单饱满， 随着募投扩产项目逐步推进，现有订单有望实现稳步交付并充分增厚 2022全年业绩。 4） 2022年关联销售额预计增长 48%， 募投扩产有望打破产能瓶颈。 据公告，预计 2022年向航天科工集团关联销售商品金额约为 16亿元，同比增长 48%，体现下游导弹需求高景气。 此外，公司于 2021年 9月通过非公开定向增发募集资金 14.31亿元，其中 8.30亿被用于投资 4个产能扩充项目，达产后年销售收入将增加共 23.60亿元，达 2021年销售收入的 47%。 我们认为，预计关联销售额大幅增长及募投扩产推进充分反映我们此前对军工行业， 尤其是导弹领域高景气度判断及后续景气兑现的确定性。 ■弹载连接器及微特电机产品优势突出，核心受益航天领域高景气。 公司70%以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域且比例有望再提高。公司的连接器产品业务占比高， 2021年占营收比达 66%。公司在航天领域市场份额居首。我们在多篇报告指出航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气，伴随着航天装备领域的高景气，公司凭借产品优势核心受益这一进程；公司微特电机产品占营收比超过 20%，广泛应用在导弹舵机、水中兵器舵机、导引头伺服机构，此外弹上电源、弹上遥测等产品，航天业务占比更高，同样受益。 ■通信领域民品拓展迅速，长期受益 5G 基站建设及连接器国产替代。 公司加快光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展，民品中通信领域业务占比可观，短期或受到疫情及中美关系的影响，占比有所下降。公司为国际国内主流通信设备厂家生产 5G 基站的连接器，长期或将受益于 5G 基站建设推进工作；另公司连接器产品品类齐全，包括高速连接器等，自主可控趋势下受益国产替代机会。获得了某国际通信设备巨头重点高速编码独家开发资格，转变公司在通信市场单一产品（电源类）配套的被动局面。 投资建议： 航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益； 民品发展具有潜力，短期或受疫情和中美关系影响，长期看受益于 5G 基站建设及元器件的国产替代。预计 2022-2024年净利润为 6.8、 8.9、 11.6亿元，对应估值 36X、 28X、 21X，公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配，可长期关注，持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示： 武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务、扩产进度不及预期。

事件：公司4月6日发布公告，公司拟向68名激励对象授予限制性股票124.90万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.09%，本激励计划限制性股票授予价格为每股23.28元。业绩考核要求以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率不低于40%、90%和150%。 深耕卫星导航与通信多年，技术积累雄厚。公司传统主营业务可分为卫星导航产品和卫星通信产品。公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、导航产品组件、专用测试设备等，目前主要应用于国防领域。卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品，目前主要应用于海事、航空市场。 北斗三代组网成功，将拉动公司卫星导航产品需求：2020年6月23日，最后一颗北斗三号卫星发射成功，标志着北斗三代全球卫星导航系统完成组网，相对北斗二代，三代系统定位精度更高，覆盖面更广（全球覆盖），服务客户更多。导航卫星的组网成功，往往会带动导航终端产品的需求，例如，在2012年北斗二代系统组网完成后，与北斗导航终端设备研制相关的产业链业绩都有显著增长。我们认为，北斗三代组网完成后，对于北斗导航终端需求将具有更强的拉动作用，未来公司卫星导航产品增长确定性较强，将成为公司业绩重要增长点。 积极布局电子对抗业务，有望成为业绩新增长点：2021 年上半年，公司通过行业发展及市场需求分析，将电子对抗作为公司业务的战略发展方向，成立了电子对抗事业部，同时加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入。由于电子对抗技术与公司现有技术具有较高同源性，因此，公司在电子对抗业务方面具有技术基础，未来市场可期，有望进一步拓展公司技术能力边界，成为业务新增长点。 投资建议：公司此次发布股权激励计划，彰显公司对未来的发展的充足信心。受益航天产业的蓬勃发展及军工行业高景气度，公司未来有望迎来高速发展期。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为4.8亿元、7.0亿元、9.9亿元，净利润分别为1.4亿元、2.0亿元、2.9亿元，对应PE分别为47X、33X、22X，维持买入-A的投资评级。 风险提示：卫星导航及通信产品市场不及预期的风险；电子对抗业务进展不及预期的风险。

事件：4月7日，公司发布2021年年报，实现营业收入4.49亿元，同比增长38.43%，归母净利润1.12亿元，同比增长30.30%。 上市首年收入利润双高增，其中营收增长38.433%。公司2021年实现营业收入4.49亿元，同比增长38.43%；归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增长30.30%，我们认为增速符合行业发展增速。根据公司公告，营收高增主要系公司积极把握行业发展机遇，加大市场开拓力度，报告期内新签订单较上年同期增长（报告期末在手订单5.17亿元），收入规模持续增长。归属于上市公司股东的净利润增速略低于营业收入增长，主要系2021年公司承担因股权激励产生的费用共2,616万元，剔除股份支付费用影响，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润13,375万元，较上年同期增加56.28%。 收入结构不断优化，弹载产品增长138.46%。公司主要面向军工行业客户提供定制化机载、弹载、舰载、车载等领域所需的嵌入式计算机模块产品和解决方案。销售规模扩大，其中：弹载产品营业收入较上年同期增长138.46%，机载产品营业收入较上年同期增长56.5%。业务方面，公司为机载设备提供了100多种嵌入式计算机解决方案，为弹载设备提供了40多种嵌入式计算机解决方案，产品覆盖面不断扩大。 我们认为，航空、航天配套产品的快速发展符合十四五军工行业发展要求，弹载产品的快速增长有利于优化收入结构打造新增长极。 经营性现金流大幅提升，研发费用持续提升。根据公告，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长135.13%，主要系公司收入规模增长，年度现金回款较去年同比增加。2021年公司研发费用增长68.39%，其中研发人员增加65人，人员增幅28.5%。此外，公司报告期内应付款项增长93.55%，主要系报告期内原材料采购增加所致。我们认为，12021年公司研发费用大幅增长，研发人员队伍积极扩充，公司的技术实力有望进一步增强。 增资成都铭科思微，协同发展提升竞争力。报告期内，公司以自有现金方式出资17,765万元对铭科思微增资，取得3,230万元注册资本（对应铭科思微增资后34.99%股权）。成都铭科思微电子技术有限责任公司是以半导体集成电路研发生产为核心的企业，专注于模拟芯片的设计和解决方案提供。我们认为，铭科思微具备抓住我国集成电路快速发展和军工电子自主化的历史机遇，将与上市公司在产业链上优势协同并提升上市公司核心竞争力。投资建议：公司为军用嵌入式计算机细分领域龙头公司，技术积累深厚，产品定制化水平高，已实现机载、弹载、舰载、车载全覆盖，或将显著受益于型号列装上量，具备长期成长性。预计公司2022年-2024年的净利润分别为1.61、2.50、3.20亿元，对应估值分别为27、18、14倍，维持‘买入-A’评级。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；军队客户需求不及预期