深耕制导装备导航系统配套，已做股权激励彰显发展信心。公司成立于2013年，经历从模块配套到整机配套再到系统配套的发展路线，产品覆盖特种和民用领域。2020 年7 月，公司在科创板上市；2021 年，公司成立电子对抗事业部，将其作为业务的重点战略发展方向；2022 年4 月，公司实施股权激励，业绩考核以2021 年为基数，2022~2024 年净利润增长率分别不低于40%、90%、150%，彰显长期发展信心；2022 年5 月，公司发布员工持股计划，激发企业经营活力，保持竞争优势。公司已成为国内制导装备导航系统核心配套商。 客户集中度高，受益于下游需求放量；前瞻性布局电子对抗业务。1）公司具备较强的研发设计能力，不断突破技术提高国产化产品装配率。2018~2021年，公司卫星导航业务营收CAGR=44.8%。公司主要客户包括航天科技、航天科工、中电科集团等，2017 年以来前五大客户占比超过70%，集中度较高。2）依托于卫星导航技术，公司成功研发出弹载导航数据链一体化终端产品，实现民营企业在该领域的首次突破。3）2021 年，公司将电子对抗业务作为新的战略发展方向，前瞻性布局，2021 年研发支出中电子对抗方面投入占比约20%。公司在电子对抗领域已取得6 项专利，其中实用新型专利4 项，外观专利2 项，另外还自主设计开发软件著作权7 项，用于实现毫米波雷达信号产生、接收、检测识别等功能。公司在电子对抗细分领域的技术优势明显，打造业绩的第二增长极。 成长空间广阔，产品渗透率有望进一步提升。1）我国特种装备信息化市场在需求端牵引下快速发展，规模由2016 年的780 亿元发展至2020 年的1029亿元。随着“十四五”规划将装备信息化建设列为重点发展对象，行业有望持续稳定增长。公司作为民营企业里的龙头公司，在新型号加快列装的情况下，公司产品渗透率和市场份额有望进一步提升。2）电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，公司电子对抗建设项目将解决当前电子对抗装备产品产能限制，应对定型装备产品更大批量的生产需要。2022 年9 月，公司公告拟发行可转债募资不超过3 亿元，用于“电子对抗装备科研及生产中心”建设。 投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，是国防信息化赛道核心标的，配套下游客户集中度较高，需求有望快速增长。公司积极布局电子对抗，有望打造第二增长极。2022 年公司实施股权激励，且公告计划实施员工持股计划，彰显长期发展信心。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是0.27 亿元、2.41 亿元、3.42 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 分别是298x/34x/24x。 我们考虑到公司的竞争力优势和较大的成长空间，给予2023 年40 倍PE，2023年EPS 为2.09 元/股，对应目标价83.60 元。维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、产品研发不及预期、原材料价格波动、市场需求变化导致订单低于预期等。

上半年疫情影响延续，业绩继续承压。卫星导航需求持续景气，公司产能扩充叠加研发投入，未来可期；战略发展电子对抗，有望打开新成长空间。 上半年疫情影响延续，业绩和盈利能力继续承压前三季度实现收入2.33亿元同比降0.65%；实现归母净利润0.1亿元同比降80.67%；扣非归母净利润0.02亿元同比降94.96%，上半年疫情影响延续。22Q3单季收入1.04亿元同比增59.52%，主要系上半年产品延后交付验收。归母净利润-0.002亿元同比降104.78%，扣非归母净利润-0.02亿同比降295.74%。 前三季度公司综合毛利率53.33%，同比下降6.96pct，主要为产品国产化率提高及部分材料价格上涨导致毛利率同比下降。1-9月研发、销售、管理费用率23.78%、8.31%、26.03%分别同比增2.7ct、2.1pct、11.2pct，期间费用有所上涨，主要系上半年股权激励计提、在建工程转固定资产以及折旧摊销等。 弹载卫导景气度高，研发投入持续高增未来可期需求端：十四五期间国防支出重点投向信息化智能化方向，公司卫星导航产品主要面向导弹等武器装备市场，行业需求确定性强、景气度高。 供给端：公司是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力，有望充分受益。 研发投入：公司持续投入研发，产品技术特性不断提升。前三季度公司研发费用5539万元同比增11.9%，高研发投入支撑未来发展。 战略发展电子对抗，未来新成长空间有望打开电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，国内外近年正逐步加强对电子对抗装备部署的重视，全球电子对抗行业正步入新一轮“创造性需求”。 2021年公司成立电子对抗事业部，将电子对抗作为战略发展方向，今年中报披露公司已通过公开竞标比选的方式，赢得了多个电子对抗装备型号的研制订单，且将逐渐实现产品定型及量产，同时公司参与多个项目论证、研究，进一步提升公司电子对抗相关技术的市场竞争力。 投资建议虽然上半年疫情等影响，公司业绩短期承压，但卫导行业需求仍保持乐观，随着疫情影响消除，公司有望加速订单交付。 维持2022-24年归母利润1.8、2.8、3.8亿元的盈利预测，PE为56、36、27倍。 公司产业链地位稀缺，具备核心技术和客户优势，“买入”评级。 风险提示竞争加剧导致毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期；疫情影响超预期等。

疫情导致产品研制及交付受阻，上半年业绩同比下滑。2022H1公司实现营业收入1.29亿元，同比减少23.81%。实现归母净利润0.10亿元，同比减少78.98%。报告期内，受疫情影响，公司所在地、用户单位及其部分配套单位所在地疫情管控严格，人员出差受限，研制项目技术交流、联合试验受阻，导致项目整体进度滞后，后续订单未能按预期下达或实施；批产项目受供应链、验收等影响，部分项目和产品延期交付，导致上半年营业收入同比下降。另一方面，报告期内实施股权激励计提股份支付费用；在建工程转固定资产，计提折旧、装修摊销等原因，导致净利润同比下降。分产品看：卫星导航系列产品实现营业收入1.29亿元，同比减少23.81%，卫星通信产品实现营业收入1.05亿元，同比减少16.57%。 公司期间费用率明显提升，净利率下降。2022H1，公司期间费用率52.37%，同比增加21.99%。销售费用0.08亿元，同比减少21.92%，主要系疫情导致市场业务拓展受限。管理费用0.34亿元，同比减少17.58%，系报告期内实施股权激励计提股份支付费用及在建工程转固定资产，计提折旧、装修摊销等原因所致。财务费用89.90万元，同比下降增加453.65万元，主要是报告期内购买理财产品减少所致。研发费用0.27亿元，与去年基本持平。公司期间费用明显增加，导致净利率同比下降20.33pct，为8.04%。 存货和合同负债均明显增加，下游需求维持高景气。2022H1，公司存货2.32亿元，同比增长19.09%，环比增长38.08%。公司合同负债627万元，同比增长79.28%，较期初增加44.18%，表明下游需求维持高景气。 公司经营活动现金流量净额为-1.54亿元，同比减少1.02亿元，主要系为公司原材料采购增加，销售回款减少等原因所致。投资活动现金流量净额为-2.11亿元，同比减少213.96%，主要系报告期内支付在建工程款项等原因所致。筹资活动现金流-0.56亿元，同比减少213.96%，主要系报告期内偿还长期借款及利息、公司回购股份用于员工持股计划所致。 投资建议：公司在卫星导航和通信领域有着深厚的技术积累，产品主供航天、电科、航空等集团下属研究所。公司目前有多款产品进入批量生产阶段，配套层级也不断提升。公司短期业绩受当地疫情影响有所下滑，疫后产品有望加速交付带来业绩拐点。我们预测公司2022年-2024年净利润分别1.90亿元、2.58亿元、3.40亿元，对应PE 分别为44.0、32.3、24.6。维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响产品交付，毛利率大幅下滑。

专注于卫星导航和通信业务，技术实力雄厚。公司的卫星导航产品主要用于国防军事领域。公司具备全国产化生产能力，是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一。 公司近年来参与了多个装备型号的研制，多款产品已经完成了定型进入批量生产阶段。公司不断提升卫星导航产品的技术特性，配套层级也逐步提升，实现了由模块向整机再到系统配套的方向发展。卫星通信产品主要用于民用海洋和航空市场。我国卫星通信行业尚处于起步阶段，相关产品对生产技术水平要求很高，国内卫星通信市场主要被日韩、欧美等国外产品所占据。公司经过多年来的技术投入，逐步从以信标机、单脉冲跟踪接收机等组件产品向整体研发开拓。公司目前已经研发出了涵盖船载、车载和机载多个平台，覆盖多个主流通信频段的动中通产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之一。 经营业绩稳步向好，军用卫星导航产品营收占比不断提升。2021年：公司年实现营业收入4.76亿元，同比增长12.42%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长25.58%。其中，卫星导航产品营收同比增长23.18%，营收占比达77.92%，同比提升6.81pct；卫星通信产品营收同比减少14.07%，营收占比为22.08%，同比减少6.81pct。公司整体毛利率59.64%，同比减少4.43pct。卫星导航产品毛利率66.86%，同比减少0.64pct；卫星通信产品毛利率34.17%，同比减少21.47pct。公司净利率28.33%，同比提升3.03pct。2022Q1：公司实现营业收入0.12亿元，同比减少37.51%；实现归母净利润-0.12亿元，同比减少0.13亿元。 毛利率54.86%，同比减少5.14pct。 实施股权激励，彰显公司发展信心。公司2022年计划向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干等68名员工实施股权激励。授予限制性股票数量124.90万股，授予价格23.28元/股。公司层面的业绩考核要求为：以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于40%，2023年净利润增长率不低于90%，2024年净利润增长率不低于150%。股权激励为公司未来业绩增长作出指引，彰显公司发展信心。 投资建议：公司在卫星导航和通信领域有着深厚的技术积累，产品主供航天、电科、航空等集团下属研究所。公司目前有多款产品进入批量生产阶段，配套层级也不断提升。我们预测公司2022年-2024年净利润分别1.90亿元、2.58亿元、3.40亿元，对应PE 分别为38.9、28.7、21.7。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：军品交付节奏放缓、毛利率大幅下滑。

事件：公司4月6日发布公告，公司拟向68名激励对象授予限制性股票124.90万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.09%，本激励计划限制性股票授予价格为每股23.28元。业绩考核要求以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率不低于40%、90%和150%。 深耕卫星导航与通信多年，技术积累雄厚。公司传统主营业务可分为卫星导航产品和卫星通信产品。公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、导航产品组件、专用测试设备等，目前主要应用于国防领域。卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品，目前主要应用于海事、航空市场。 北斗三代组网成功，将拉动公司卫星导航产品需求：2020年6月23日，最后一颗北斗三号卫星发射成功，标志着北斗三代全球卫星导航系统完成组网，相对北斗二代，三代系统定位精度更高，覆盖面更广（全球覆盖），服务客户更多。导航卫星的组网成功，往往会带动导航终端产品的需求，例如，在2012年北斗二代系统组网完成后，与北斗导航终端设备研制相关的产业链业绩都有显著增长。我们认为，北斗三代组网完成后，对于北斗导航终端需求将具有更强的拉动作用，未来公司卫星导航产品增长确定性较强，将成为公司业绩重要增长点。 积极布局电子对抗业务，有望成为业绩新增长点：2021 年上半年，公司通过行业发展及市场需求分析，将电子对抗作为公司业务的战略发展方向，成立了电子对抗事业部，同时加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入。由于电子对抗技术与公司现有技术具有较高同源性，因此，公司在电子对抗业务方面具有技术基础，未来市场可期，有望进一步拓展公司技术能力边界，成为业务新增长点。 投资建议：公司此次发布股权激励计划，彰显公司对未来的发展的充足信心。受益航天产业的蓬勃发展及军工行业高景气度，公司未来有望迎来高速发展期。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为4.8亿元、7.0亿元、9.9亿元，净利润分别为1.4亿元、2.0亿元、2.9亿元，对应PE分别为47X、33X、22X，维持买入-A的投资评级。 风险提示：卫星导航及通信产品市场不及预期的风险；电子对抗业务进展不及预期的风险。

事件：公司8月17日公告，2021年H1营收1.69亿元（+42.73%），归母净利润0.48亿元（+45.44%），扣非归母净利润0.43亿元（ +30.60% ） ， 毛利率61.10% （ -11.37pcts ） ， 净利率28.37%（+0.62pcts）。 投资要点： 公司卫星导航产品收入翻番，南京荧火并表及业务协同有望增厚公司未来业绩报告期内，公司销售订单增加， 实现营业收入1.69亿元(+42.73%)，归母净利润0.48亿元(+46.53%),值得注意的是，公司由于收入结构变化，公司毛利率（61.10%，-11.37pcts）下降明显。而公司净利率（28.37%，+0.62pcts）仍保持一定增长，我们认为主要原因包括公司三费费率（15.21%，-5.64pcts）出现明显下降，同时公司在报告期内的政府补助（760.96万元，+2905.67%）增长明显。 具体到公司卫星导航产品与卫星通信产品两大业务上来看，报告期内，公司卫星导航产品业务收入（1.26亿元，+118.72%）翻番，公司卫星导航相关产品业务主体盟升科技（全资子公司）的收入（1.33亿元）与净利润（0.49亿元)分别较2019H1增长了50.70%与59.36%；公司卫星通信产品业务收入（0.43亿元，-29.00%）则出现下滑，主要系新冠疫情影响，公司境外收入同比大幅减少所致，公司从事卫星通信业务的子公司国卫通信处于亏损状态。由此，我们认为，疫情可能在2021年全年仍会对公司卫星通信产品的业绩产生影响，2021年公司卫星导航产品业务或将是公司整体收入与利润增长的主要驱动力。 另外，公司通过增资暨股权转让取得了子公司南京荧火控股权，南京荧火聚焦卫星通信和无线自组网通信系统研发和技术服务，技术交流将有助于公司实现产品由天线向终端和系统的快速演进，同时也将利于公司布局、开拓卫星互联网和无线自组网市场，拓宽业务领域，进一步增强市场竞争力和盈利能力。报告期内，受到并表日期为5月31日影响，南京荧火并表后净利润仅为32.46万元，占公司2021H1的净利润比例较小。参考南京荧火2018-2020年收入与净利润的复合增速高达52.18%以及554.54%，同时南京荧火在2021Q1的收入已经占到其2020年的85.72%，净利润规模已经超过2020年全年水平，我们认为南京荧火正处于业绩的快速增长期。根据公司公告披露，南京荧火2021-2023年的归母净利润业绩承诺分别为0.13亿元、0.14亿元及0.18亿元，我们判断，南京荧火在下半年对公司净利润贡献将出现提升，同时将有助于公司2022-2023年的收入及净利润的增长。 公司研发人员规模明显扩大，存货等财务数据增长凸显公司订单充足费用方面，报告期内，在公司收入出现快速增长背景下，公司管理费用率（12.73%，+3.18pcts）出现一定增长，主要系公司职工薪酬、各项咨询服务招待费、差旅等费用增加所致；公司销售费用率（5.69%，-5.12pcts）下降明显，主要系公司受疫情影响海外业务减少，佣金支付相应减少所致；公司研发费用率（15.16%，+0.49pcts）有所增长，主要系公司研制任务增多，职工薪酬、技术服务费、差旅费较上年增加较多影响所致，与此同时，公司研发人员数量（139人，+43.30%;若扣除南京荧火并表增加9人的影响，130人，+34.02%）也增长明显。 其他财务数据方面，公司经营活动现金流净额（-0.53亿元）较去年同期下降0.14亿元，主要系本期支付采购货款的现金较上年增加较大所致，同时公司存货（1.23亿元，+58.16%）中的原材料（0.52亿元，+83.38%）、预付款项（0.17亿元，+333.12%）以及应付票据（1.30亿元，+44.93%）等均出现显著增长，均体现出公司订单或充足，正在积极采购备货，未来有望兑现至公司业绩。 另外，根据公司披露，公司募集资金中，1.69亿元将投向卫星导航产品产业化项目，1.76亿元用于卫星通信产品产业化项目。项目建设周期均为两年，其中，卫星导航产品产业化项目达产年将为公司新增年收入1.13亿元，利润总额0.33亿元，卫星通信产品产业化项目达产年将为公司新增年收入2.20亿元，利润总额0.31亿元，二者合计为公司新增收入3.33亿元，利润总额0.64亿元，分别占公司2020年收入及利润总额的78.68%及51.12%。值得注意的是，公司卫星导航产品产业化项目与卫星通信产品产业化项目达产年的毛利率分别为56.47%与40.73%，尽管低于2020年公司卫星导航产品业务的毛利率（67.50%）与卫星通信产品业务的毛利率（55.64%），但可仍维持较高的水平。 卫星导航产品有望构成公司“十四五”主要收入增长点，同时公司开始布局电子对抗领域公司自成立以来，持续专注于卫星应用技术领域相关产品的研发及制造，是一家卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务的高新技术企业，主要产品包括卫星导航、卫星通信等系列产品。 ① 卫星导航产品公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等，目前主要应用于国防军事领域。报告期内，公司卫星导航产品技术特性不断提升，产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展。 我们认为，伴随当前军队加大实战化演习力度，实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下，导弹等武器装备需求也将快速增长。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段，我们判断，“十四五”期间公司卫星导航产品将是确定性较强的收入增长点。 ② 卫星通信产品卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品，目前主要应用于海事、航空市场。 在海洋领域，公司卫星通信产品主要面向国内海洋市场进行销售，境外销售的产品以零星销售为主，因此，公司卫星通信产品尚未持续性地参与到境外海洋市场的竞争当中；在航空领域方面，公司的机载卫星通信产品尚未在国内民航市场拓展且中短期内无法进入“前装”市场，而国内“后装”市场尚处在试验阶段。公司卫星通信产品的核心零部件均为自主设计生产，产品具备天线系统的兼容性和集成度高、可靠性高等特点，产品能保持对卫星信号的精确追踪，在极端条件下能够建立并保持连续可靠的卫星通信，在各种工作条件下具有稳定的信号连接和较好的性能表现。 我们认为，当前，公司卫星通信产品主要为面向境内的海洋船舶卫星通信终端产品以及境外的航空卫星通信产品。而受到国外疫情形势好转不确定性仍较大的影响，公司短期内卫星通信产品的收入增长可能更多需依赖国内海洋船舶卫星通信市场。根据2021年7月，我国高轨卫星通信运营商中国卫通子公司鑫诺卫星总经理张严介绍，中国卫通海洋应用综合信息服务平台已经实现Ka+Ku 资源融合组网运营，‘海星通’APP2.0版本提升了多种应用能力，在网船舶数量突破7000艘，而在2020年3月航天科技集团曾披露鑫诺卫星的“海星通”业务，为6000艘中国船舶和海上平台提供卫星宽带通信综合服务，由此可以看出，我国海洋卫星通信下游需求呈现增长稳定态势。而我国的航空卫星通信的市场需求，也有望在中国卫通完成国产Ka 宽带飞机商用首飞下逐步增长。在以上国内海洋及航空卫星通信下游需求逐步增长态势下，公司所处的卫星通信终端设备境内市场需求有望逐步增长。另外，未来海外疫情如果有所好转，公司境外卫星通信产品业绩也有望实现恢复性增长。 另外，报告期内，公司已将电子对抗作为公司业务的战略发展方向，成立了电子对抗事业部，同时加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入，积极布局与现有技术具有较高同源性的电子对抗类技术。结合公司当前1.20亿元投资规模的在研项目中，有多个电子对抗项目处于技术开发阶段，我们判断公司的电子对抗业务有望在“十四五”中后期为公司带来新的收入及利润的增长点。 投资建议1. 2021年上半年公司卫星导航产品收入翻番，而伴随当前军队加大实战化演习力度，实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下，导弹等武器装备需求也将快速增长。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段，我们判断，“十四五”期间公司卫星导航产品将是公司确定性较强的收入增长点。 2. 国内海洋及航空卫星通信下游需求逐步增长态势下，公司所处的卫星通信终端设备境内市场需求有望逐步增长。同时，未来海外疫情如果有所好转，公司境外卫星通信产品业绩也有望实现恢复性增长。 3. 公司开始布局电子对抗领域，该业务有望在“十四五”中后期为公司带来新的收入及利润的增长点。 4. 公司新并表的南京荧火在下半年对公司净利润贡献将出现提升，同时将有助于公司2022-2023年的收入及净利润的增长。 基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为6.04亿元、8.11亿元和11.82亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.93亿元及2.67亿元，EPS 分别为1.30元、1.69元、2.33元，我们给予买入评级，目标价为85.00元，分别对应2021-2023年的PE 为65倍、50倍和36倍。 风险提示：客户集中度较高的风险；公司卫星通信产品拓展不及预期的风险；境外销售的风险。

报告导读中报卫星导航收入同比增119%，持续加大研发投入奠定未来增长基础，新设立电子对抗业务方向，未来成长预期乐观，维持“买入”评级。 投资要点 利润增速45%，业绩符合市场预期上半年公司营收1.69亿元，同比增42.73%；归母净利4786.71万元，同比增45.44%；扣非后归母净利4309.67万元，同比增30.6%；业绩符合预期。 上半年毛利率61.1%，较去年同期67.2%下降6.1pct，主要系收入结构变化等导致，20Q1-21Q2单季度毛利率63%/74%/56%/62%/60%/61%，近三个季度企稳。 卫星导航业务收入同比增速达119%2018年底以来，随着军改逐步落地，市场需求增长，公司加强资源配置，积极拓展行业客户，加强研发管理，开发新产品，拓展系列化产品能力，上半年卫星导航收入1.26亿元，同比增118.72%。十四五期间国防支出重点投向信息化智能化方向，公司产品主要面向导弹等武器装备市场，成长性持续乐观。 上半年公司将电子对抗作为战略发展方向，成立电子对抗事业部，有望进一步打开新的成长空间。在研项目中提到已有两项电子对抗项目基于DRFM 的快速转发干扰技术、毫米波功率合成技术在技术开发阶段，技术水平国内领先。 上半年卫星通信收入0.43亿元，同比下滑29.00%，主要由于疫情导致海外收入同比大幅减少。未来一方面海外市场随着疫情缓解有望恢复需求，此外近年来国内高通量卫星、卫星互联网等产业加速发展也有望为公司带来发展机遇。 加大研发投入，奠定未来增长基础上半年公司研发费用2567.56万元，同比增47.50%，研发费用率15.16%同比提升0.49pct，主要系研制任务增多等因素所致。上半年研发人员数139人，较去年同期97人同比增长44%，占比从33%提至36%，去年底为118人。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年利润1.57/2.23/3.11亿元，现价PE 为57/40/29倍。公司产业链地位稀缺，具备核心技术和客户优势，业绩弹性大，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

事件：公司于2021年8月16日发布2021年半年报：上半年实现营业收入1.69亿元，同比增长42.73%；归母净利润0.48亿元，同比增长45.44%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长30.6%；基本每股收益0.42元/股，同比增长10.53%。 点评：卫星导航业务规模大幅增长，是公司主要利润来源。公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等，目前主要应用于国防军事领域。 公司上半年卫星导航业务实现营业收入12598.38万元，同比增长118.72%。卫星导航业务主要由全资子公司盟升科技开展，上半年盟升科技实现净利润0.49亿元，是公司第一大利润来源。随着卫星导航在国防领域的重要性越来越高，建设北斗卫星导航系统对于保障国家安全、促进经济社会的发展、提高我国的国际地位等多方面都具有重要意义。 卫星通讯业务受疫情影响较大，公司是行业内产品系列化最完整的厂家之一。公司卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，已成功研发出涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖L频段、S频段、Ku频段和Ka频段等主流通信频段的动中通产品，目前主要应用于海事、航空市场。公司上半年卫星通信实现营业收入4332.73万元，同比减少29.00%，收入规模下降主要是疫情影响下境外收入同比大幅下降所致。 技术优势明显，研发支出逐步提高。上半年公司研发投入共计0.26亿元，同比增长47.5%。公司重视技术自主创新，已经形成良好的技术积累，在卫星导航领域，公司是国内少数几家已自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力；在卫星通信领域，公司已完全掌握了天馈设计、射频及微波、传动结构及力学仿真分析、惯性导航及伺服跟踪等主要环节的核心技术。 投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为5.48/7.37/10.16亿元，归母净利润分别为1.53/2.05/2.78亿元，对应EPS为1.34/1.78/2.42元，对应PE58.14/43.56/32.07X,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期、客户集中度较高、

报告导读稀缺的民营国防弹载卫星导航龙头，2018年以来步入增长快车道，未来弹载、数据链产品有望超预期增长，首次覆盖，“买入”评级。 投资要点 具备核心技术的国防卫导供应商目前国防卫星导航设备的竞争格局呈现为以军工科研院所为主，民营军工企业技术不断提升、配套层级不断提升的态势。公司是少数几家自主掌握核心技术的厂商之一，公司为主要军工集团下属科研院所提供基于北斗的导航终端设备以及核心部件产品；技术优势、客户优势明显。 军品：弹载/数据链业绩弹性乐观2018年底以来，随着军改逐步落地，公司卫星导航收入高速增长。十四五期间，国防支出重点投向信息化智能化方向。公司产品主要面向导弹等武器装备市场，成长性乐观。 公司成功研发出弹载导航数据链一体化终端产品并应用于国防武器平台，实现了民营企业在该领域内的突破，有望打开新的成长空间。 民品：有望充分受益产业提速公司卫星通信产品在民航、船载领域积累了成熟商业化经验，前期海外拓展顺利，沙特民航市占达到20%，带动卫星通信收入2017-2019年CAGR 104%。 国内通信卫星产业仍处于发展初期，公司技术产品布局领先，近年来国内产业加速发展，高通量卫星、卫星互联网等变革将为公司带来发展机遇。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润1.57/2.23/3.11亿元，现价PE 为50/35/25倍。 公司产业链地位稀缺，具备核心技术和客户优势，业绩弹性大，首次覆盖,“买入”评级。 可能的催化剂：国防信息化投入超预期等。 风险提示：疫情对海外卫星通信业务的影响超预期；竞争加剧导致公司产品毛利率下滑等。

事件概述公司2021年1月19日发布2020年业绩预告，预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为10,228.43万元到11,689.63万元，与上年同期相比，将增加2,922.41万元到4,383.61万元，同比增加40%到60%。 分析判断::公司是卫星导航制导领域的稀缺标的公司主营业务为卫星导航产品和卫星通信产品，其中卫星导航产品主要为弹载卫星导航制导系统，目前国内从事相关产品研发的主流单位不超过五家，公司是A股唯一的弹载卫导产品供应商，竞争对手主要为国内军工口科研院所，早期公司为这些科研院所提供卫导核心零部件，后拓展至导航接收机整机。公司主要技术人员出身电子科技大学，在通信、电子信息工程等领域技术实力雄厚，董事长向荣从事军口卫导相关工作已有超过15年的经验，公司成立后凭借民营企业机制灵活、市场响应快等优势迅速发展，目前公司卫导相关产品在抗干扰、超高动态下连续信号接收等方面技术指标领先，行业口碑好，已与下游客户形成稳定配套关系。 公司未来两年业绩确定性强公司近两年的军品业绩确定性强，主要原因为十四五期间武器装备建设加快，导弹产品放量。公司产品在弹道弹、巡航弹等主流重要型号覆盖面广，且近年来随着军方对武器效能要求提升，公司的弹载卫导产品也实现了陆军火箭弹等产品的配套。目前除了业绩预告外还可从两个维度观察到公司，从财务报表的角度看公司2020年半年报应收账款同比增长39.15%，预付款项同比增长518.99%，多项反映生产经营的前瞻性指标出现了大幅增长，其次公司往年一般在一二季度进行军品的生产合同签订，而2020年出现了四季度提前签订2021年合同的情况，都反映出了当前导弹及卫导产品的高景气度情况。 近两年为公司贡献收入的产品为已经定型的型号，公司在跟研的型号要比当前贡献收入数量更多。目前公司主要投入为人才团队建设，产能方面不存在瓶颈。 数据链&&电磁对抗业务蓄势待发公司围绕M&S（microwave&signalprocessing）发展，已拓展至弹载数据链产品和电磁对抗产品，数据链产品包含弹-星、弹-地、弹间多种体制，是各军事强国提升武器效能的发展方向之一。其中弹间数据链价值量远高于卫导产品，公司目前已有相关产品；电磁对抗是公司的强势领域之一，原本的卫星制导产品就高度强调并使用电磁抗干扰技术，公司该项业务属于卫导技术领域的外延，具备较强的应用价值。目前看，数据链和电磁对抗对公司业绩的贡献呈现出逐步提升的态势，公司后续将在军品上呈现出弹载卫导、弹载数据链和电磁对抗三大产品体系。 数据链&&电磁对抗业务蓄势待发卫星通信民品厚积薄发。公司卫星通信产品主要以民用机载动中通天线为主，实现客机的Wifi覆盖，目前是我国唯一一家获得适航认证的企业。公司机载天线目前在中东地区市场进展良好，公司19年向沙特航空交付50台机载动中通天线，产品单价接近200万元，后续仅沙特航空就有超过100架飞机需要加装，但因疫情因素该业务进度受到影响。公司2020年新拓展了沙特电信客户，后续还将陆续和土耳其、卡特尔等中东客户提供服务，综合看公司2020年卫通民品收入基本持平或略有下降，随着新冠疫苗削弱疫情影响，以及低轨通信卫星网络逐步普及，民航客机的卫星通信天线后装市场有望迎来爆发。 投资建议公司是国内稀缺的弹载卫导供应商，多年深耕该领域，并通过相近技术外延实现了产品多样化。近两年公司主要增长来源于卫导产品，我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入3.76亿元、5.40亿元和7.76亿元；实现归母净利润1.14亿元、1.79亿元和2.53亿元，对应EPS分别为0.99元、1.56元和2.20元，对应PE分别为100X、64X和45X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公司军品订单不及预期，民航市场复苏进度不及预期。

国内首家弹载数据链民营供应商，军民双轮驱动产品快速放量公司为我国卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务的高新技术企业。卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，主要应用于国防军事领域。其中，弹载导航数据链一体化终端产品应用于国防武器平台，实现了民营企业在该领域内的突破；卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，目前主要应用于海事、民航市场。 公司近三年主营业务持续放量，营业收入与净利润年复合增长率达24.74%/66.20%。2020前三季度公司实现营收1.72亿元（+42.00%），实现归母净利润0.35亿元（+58.66%）。资产负债端，三季度末应收账款3.40亿元，存货1.71亿元，均创历史新高，预计将伴随军品批产增速实现快速消化。预付款达到1710.59万元（较期初+275.72%）；预收款+合同负债达到255.78万元（较期初+54.30%），表明公司在手订单充足，正处于备产备料过程中，行业高景气度凸显。 “跨越式武器装备”+“实战化训练”，公司受益于导弹产业高景气周期充分受益于“国防装备跨越式发展需求驱动”+“精确打击武器发展趋势”+“实战化训练深”入实施”，我们认为以导弹为代表的精确打击武器将实现快速排产，预计进入十年景气扩张期。随着战争形态向信息化、智能化发展,导弹武器全程入网、全时可控的作战需求,弹载数”据链作为产业链中传感器平台、指挥控制平台和武器平台铰链的“纽带”，现已成为导弹武器的基本配置,加速了导弹武器装备发展呈现出“无链不成导”的趋势。 公司作为我国首个成功研发弹载导航数据链一体化终端产品并应用于国防武器平台的民营企业，产品具有集成度高、通信性能高、多体制通信功能、接口标准化设计等技术优势；在研项目基于弹载天链通信技术相比国内同类产品适应高动态、高过载条件，并适应复杂电磁干扰环境，产品动态适应范围、加速度、接收灵敏度均高于行业平均指标，在国内具备较强竞争能力。我们认为，伴随导弹产业高景气周期，公司弹载导航数据链一体化终端等相关卫星导航产品有望实现快速放量，业绩在未来3-5年内或快速提升。 动中通天线优质供应商，充分受益卫星互联网基础设施建设国家发改委首次将卫星互联网列入新基建-信息基础设施范畴，标志着社会将进入“万物互联”时代，无间断、高速、低延时的通信网络将成为基础设施，卫星互联网将成为5G地面网覆盖不足的有效补充。根据我们的测算，卫星互联网产业年产值将有望于2028年达到0.4万亿元人民币，其中卫星应用端1733.9亿元。我们认为，公司卫星通信产品作为产业应用端基础设施，具备较高的技术优势与客户先发优势，有望随卫星互联网建设实现由车载、机载、船载向其他应用领域实现延伸，并随用户用网习惯的改变实现排产持续提升。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，伴随导弹产业高景气周期，公司弹载导航数据链一体化终端等相关卫星导航产品有望实现快速放量，业绩在未来3-5年内或快速提升；民品动中通天线等卫星通讯产品有望随卫星互联网建设实现应用场景延伸，并随用户用网习惯改变实现排产提升。在此假设下，预计公司2020-22年实现营业收入4.37/7.41/10.33亿元，对应归母净利润为1.15/2.10/3.11亿元，对应EPS为1.01/1.83/2.71元，PE为114.33/62.72/42.40x，对标可比公司89.40x的2021年预测PE，公司每股目标价163.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度高的风险，武器装备生产任务承担及执行风险，国内卫星通信天线市场发展不足预期的风险，毛利率波动的风险

我们调整盈利预测，预计2020-2022年可实现归母净利润1.13/1.87/3.17亿元，EPS为0.98/1.63/2.76元，对应12月10日收盘价PE为95/57/34倍，给予“审慎增持”评级。

2020年三季报：前三季度公司实现营收 1.72亿元，同比增长 42.00% 实现归母净利润 3514万元，同比增长 58.66%；扣非后归母净利润 3293 同比增长 52.94%；基本每股收益 0.38元/股，同比增长 46.15%；加权平均净 资产收益率 4.66%，同比减少 0.48个百分点。 订单快速增长，营收利润显著提速。2020年前三季度，公司订单快速增长， 业绩提升较快。前三季度公司营收同比增长 42.00%；归母净利润同比增长 58.66%。分季度看，2020Q1、Q2、Q3公司分别实现营业收入 1495、103685370万元，同比+429.44%、+32.44%、+33.41%。2020Q1归母净利润-601 元，同比增加 159万元；Q2、Q3归母净利润 3892、222万元，同比+41.77% -2.76%。 毛利率有所下滑、净利率反向提升。2020年前三季度公司毛利率 67.22% 比减少 1.58个百分点；净利率 20.39%，同比增加 2.14个百分点。分季度看 2020Q3毛利率为 55.61%，同比增加 2.35个百分点；2020Q3净利率 4.14% 同比减少 1.54个百分点。 销售费用增长较多，研发保持较快投入。2020年前三季度，公司期间费用为 6772万元，同比增长 32.81%，占营业收入的 39.30%，同比减少 2.72个百分 点。其中，销售费用 1835万元，同比增长 81.89%，占营业收入的 10.65% 同比增加 2.33个百分点，主要系海外订单量增加，支付海外佣金所致；管理 费用 2212万元，同比增长 9.07%，占营业收入的 12.84%，同比减少 3.88 百分点；财务费用 86万元，同比减少 22.78%，占营业收入的 0.50%，同比减 少 0.42个百分点；研发费用 2640万元，同比增长 35.31%，占营业收入的 15.32%，同比减少 0.76个百分点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022年可实现归母净利润 1.22/2.44/4.51亿元，EPS 为 1.07/2.13/3.93元/股，对应 11月 4日收盘价 为 89/45/24倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。