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邹润芳 4 10
光威复材 基础化工业 2020-10-20 75.06 -- -- 73.59 -1.96% -- 73.59 -1.96% -- 详细
Q1-Q3军品碳纤维及织物现实现43%高增长,充分受益战略装备高景气机遇公司20Q3预告发布,Q3为归母净利润预计为1.59~1.81亿元,同比增19%~35%,Q1~Q3营收同比增约22%,归母净利润预计为5.11~5.33亿元,同比增15%~20%,军民品业务保持稳定增长,其中:约①碳纤维(含织物)收入实现高速增长,同比增约43%,该业务批产订单逆疫情确保批产交付,重大合同执行平稳,20H1执行率55.43%左右,是公司业绩的主要推动力。 约②风电碳梁业务与去年同期基本持平,同比增约3%,我们认为主要系新冠肺炎疫情影响碳梁出货所致,碳梁业务占维斯塔斯采购的25-30%,未来增长有赖于维斯塔斯风电业务增长及其他风电主机客户的突破。截至20H1碳梁实际发货量约为预期的70%,直接客户发货正在恢复中。 我国航空航天碳纤维主力供应商,确保国防军工亟需的轻量化材料供应光威专业从事碳纤维及其复材研发/生产/销售,产品具备低比重、高强高模、耐高温等特征,可以在高温、高湿、高寒、高腐蚀性等恶劣环境中代替金属材料使用,是航空航天、风力发电等有轻量化要求的军民装备重要材料,也是国防军工重要战略物资。 公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业,确保了我国国防军工装备发展对关键材料碳纤维的急需,形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。据公司8月28日投资者关系活动记录表,已经应用公司T300级产品的复材结构件,其机型应用一般不会调整,验证中的T800预计将更可能用在新部位及新机型上;复材产品主要用于无人机相关业务。 按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,航空总装及其配套(含能够有效减重的新材料)将有望成为重点建设方向,商业航空亦有望在十五五期间实现重要突破,启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。 上半年公司快速推动产能建设与材料预购,军品交付持续:20H1公司固定资产较期初+36.53%,高强高模碳纤维产业化募投项目成功转固;存货3.40亿元,同比+54.5%;预付账款较期初+86.24%,主要系业务规模扩大、采购量增加;碳纤维及织物营收5.78亿元,同比+36.47%。 盈利预测与评级:风电碳梁2020年供货节奏低于预期,或将集中在明年交付,将20年营收增速从20.3%下调至17.48%,21年从25.54%上调至26.61%,22年从25.19%下调至24.06%,在此假设下营收20.15/25.51/31.65亿元,归母净利润6.31/8.02/9.86亿元,同比+21%/27%/23%,EPS为1.22/1.55/1.90元,PE为62.34/49.08/39.91x,维持“买入”评级。 风险提示::风电碳梁业务全年交付不及预期,公司募投项目建设节奏放缓,军品“十四五”交付低于预期。
邹润芳 4 10
航天发展 通信及通信设备 2020-10-13 21.69 31.31 33.35% 23.98 10.56% -- 23.98 10.56% -- 详细
蓝军业务归母净利润占比87%完成主业聚焦,有望随军工高景气周期实现加速排产 公司以数字蓝军与蓝军装备业务为核心,深入布局5G通信与指控装备、网络空间安全微系统、微系统、海洋信息装备等多维度信息化领域。其中,蓝军业务以电子蓝军为核心板块,具体可分为试验室(内场)射频仿真试验系统,内、外场有源靶标模拟系统和仿真雷达系统三大细分领域,最终实现为各军兵种、军工科研院所提供先进的电子蓝军目标系统、对抗系统解决方案。 20H1公司业绩延续快速增长势头,数字蓝军与蓝军装备业务占营收/净利润比重达49%/87%实现主业聚焦。据公司公告披露,20H1公司实现营收19.32亿(同比+29.47%);实现归母净利润3.12亿(同比+40.15%),非经常损益明显减少,公司基本面业绩实现超预期增长。其中,收入端蓝军业务营收9.44亿元(同比+12.56%),占公司总营收比重达48.88%;利润端,蓝军业务主体南京长峰、北京京航与仿真科技公司共实现净利润2.72亿元,占公司总利润比重达87.25%。我们认为,公司过去较多的业务板块已通过关闭逐渐剥离,蓝军业务实现主业聚焦,结合我们此前对于军工行业十年高景气周期的判断,预计未来核心主业数字蓝军与蓝军装备有望实现持续放量。 “新型号研制+实战化训练”双轮驱动,蓝军业务有望进入高景气放量期 跨越式发展催化新型号武器加速迭代,有望带动蓝军对应研制环节业务打开市场空间。按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,公司室内射频仿真实验系统、海上/空中/地面目标及对抗系统、微波暗室环境设计系统解决方案及军用仿真系统平台作为新型号装备研制环节的重要组成部分,有望随各领域新型号装备的大量涌现实现快速增长,带动公司蓝军业务进入高景气放量期。 军队实战化训练深入实施,或驱动蓝军有源靶标业务实现快速放量。自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来,部队训练质量得到有效提升,东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。我们认为,随着我国实战化训练的深入实施,一方面军队实战训练强度、频率将会大幅提升,过去由红军为主、蓝军较少的情况有望扭转,蓝军相关装备、陪练比例有望提升;另一方面,实战化训练也对蓝军战术、装备水平提出了更高要求。公司有源靶标产品作为导弹、无人机等新型作战装备训练打击目标,实战化训练深入对该产品的量、质提出了更高要求,有望实现加速排产。 国防信息化建设进入跨越发展时期,公司军工信息化业务有望进入高速增长轨道 国防信息化作为适应现代战争特别是信息化战争发展需要而建立的国防信息体系,是现代战争的发展方向,也是国防军队建设的发展趋势。在武器装备方面,我国武器装备有较大一部分是机械化、半机械化装备,信息化装备发展落后,存在较大发展空间。我们认为,公司5G通信与指控装备、网络空间安全、微系统业务均与国防信息化建设形成“强对应”关系,国防信息化建设持续高速发展有望为公司对应业务发展提供动力和保证。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司望充分受益装备信息化下战略性/前沿性/颠覆性的新型武器装备密集落地,研制所需的大量仿真装备有望出现较高增长;同时公司将受益实战化军事训练提升,过去由红军(模仿我军)为主、蓝军(模仿敌军)较少的情况有望扭转,蓝军相关装备、陪练比例望提升,对应业务有望进入高速增长期。在此假设下,2020-22年公司预测实现营业收入由52.51/66.84/84.78亿元上调至52.61/66.97/84.95亿元,对应归母净利润9.26/12.09/15.49亿元,对应EPS为0.58/0.75/0.96元,对应P/E为37.33/28.60/22.32x。对标可比公司53.98x的2020年预测P/E,公司每股目标价31.31元,维持“买入”评级。 风险提示:军品交付节奏放缓,新品销售情况低于预期,公司微系统板块发展低于预期。
邹润芳 4 10
东方精工 机械行业 2020-10-05 4.86 6.58 36.51% 4.97 2.26% -- 4.97 2.26% -- 详细
智能包装设备龙头企业,资产出售实现主业聚焦公司是我国最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的企业之一。在包装设备领域,公司目前已成为国内处于龙头地位、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商;在特种设备领域,子公司百胜动力自主研发的舷外机产品成功切入军/民品市场,是国产品牌中型号最为齐全、功率区间最大的生产厂家。 普莱德股权完成交割,主业聚焦经营业绩得到保障。2019年公司决定实施一揽子解决方案,向鼎晖瑞翔出售普莱德10%股权、鼎晖瑞普出售普莱德90%股权。资产出售后公司实现主业聚焦,高端智能装备业务2019实现营收28.67亿元,同比+20.64%。2015-2019年该业务同比增长率处于18%-31%区间,毛利率处于24%-29%区间,“高成长+高毛利”属性凸显。 普莱德股权出售后,公司成功收回15亿现金,2019年末公司货币资金达到23.57亿元,占总资产比例37.57%。我们认为,充足的货币资金为公司持续进行股票回购或推动资本运作提供了可能。公司资产出售后长短期偿债能力及营运能力明显提升,其中流动比例、资产负债率、总资产周转率及应收账款周转率,均显著优于机械行业平均数值。 智能包装下游市场规模稳健增长,工业互联网助推企业实现数字化转型公司智能包装设备业务下游行业为瓦楞纸箱生产行业,从市场端看,其最终客户快递等大消费产业近几年实现快速扩容。2020年预计我国快递量将达到750亿件,2008-20年复合增长率达到38.5%。同时,考虑到我国瓦楞纸包装人均消费量50.8平方米/人,与美日109.6平方米/人的平均数据相比,具备100%提升空间。 此外,相较于欧美等国40%~70%的CR5市占率而言,国内瓦楞纸箱厂行业CR5不足10%,行业集中度仍有很大的提升空间。我们认为,行业整合趋势将传导至瓦楞纸板制造设备,公司业务有望充分受益此进程。 公司积极开发软件端业务,目前已具备业内领先的工业互联网技术与服务。据公司公告披露,子公司Fosber集团所开发的ProCare、ProSyncro等智能系统目前已经能够实现对整条产线和单个设备运行情况的智能监测和控制。我们认为,通过数字化转型,公司已经逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商的转型,业务有望渗透至包装行业全领域。 股票回购彰显公司发展信心,股权激励驱动公司行稳致远2020年年3月公司决定实施股票激励计划为,拟向激励对象授予的限制性股票数量为2,700万的股,占公告日公司股本总额的1.75%。我们认为,股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定,有效激发管理团队的积极性,为公司带来更高的经营业绩和内在价值。 同年7月公司推出股票回购方案,回购股票全部用于注销,彰显公司发展信心。公司拟使用资金总额不低于5亿元(含),不超过10亿元(含),回购价格不超过人民币6.42元/股,按此上限进行测算,对应的回购股份数量分别占公司总股本的比例约为5.04%/10.08%。 盈利预测与评级:综上我们认为,在民品端,受益于行业集中度提升及下游快递行业的高速发展,公司智能瓦楞纸包装设备业务有望实现快速放量;此外,公司通过工业互联网数字化转型,其服务领域有望进一步拓展至包装行业全领域。在军品端,公司舷外机业务有望随军工高景气周期及训练量增加实现加速排产。在此假设下,预计2020-22年公司实现营业收入29.97/34.52/39.70亿元,对应归母净利润3.03/3.61/4.37亿元,对应EPS为0.20/0.23/0.28,对应P/E为24.31/20.37/16.82x。对标32.89x的可比公司2020预测P/E,公司目标价6.58元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:1.瓦楞纸箱需求增长不及预期;2.原材料价格波动风险;3.汇率波动风险;4.舷外机业务波动的风险等。
邹润芳 4 10
北摩高科 公路港口航运行业 2020-09-28 158.00 -- -- 173.00 9.49% -- 173.00 9.49% -- 详细
事件:9月23日公司发布2020前三季度业绩预告,20Q3预计实现归母净利润1.60-1.65亿元,同比+55%-60%;单三季度实现归母净利润5,177-5,692万元,同比+19.82%-31.75%。我们认为,公司在上半年公司复工复产顺利进行的基础上,产品交付稳步提升,预计全年业绩将得到较好保障。 国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业,持续投入扩产能作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业,公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入,持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标,通过募集资金投入和投资项目实施,扩大核心军品产能,加快推进新品列装部队,打造起落架着陆全系统集成优势,增大军品利润规模。 对京瀚禹股权投资现已完成工商变更,产业链延伸有望形成协同效应9月1日,公司签署《股权转让协议》,拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程技术有限公司51%股权(转让价格3.76亿元(含税)),截至目前已完成工商变更。本次交易完成后,京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围。 据公司公告披露,京瀚禹主营业务包括元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务,涉及航空、航天、电子及国防等各个领域,现已形成相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。我们认为,本次股权投资完成后,京瀚禹相关业务有望与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合,促进公司所涉行业产业链的有效延伸,优化公司产业布局,有望形成协同效应。 国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,军机需求或大幅提升2019年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长,为行业景气度进入扩张期的一个重要指标,且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则,我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气度拐点出现在2019年,2020年延续了景气度的扩张,是拐点后的第一年。 据World Air Forces 2020统计数据,美国现役各类军机数量为 13,266架,在全球现役军机中占比为 25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看,主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出,我国安全形势不确定性不稳定性增大,要增强使命感和紧迫感,努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应上游产品有望实现快速放量。 公司刹车盘搭载A320成功试飞, 民航需求持续扩大,中国或形成万亿市场据6月24日民航资源网新闻报道,祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”试飞测试,本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为,国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级:综上我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品再次实现突破,有望进入加速排产期。此外,京瀚禹股权收购完成有望促进公司产业链延伸,协同效应有望形成。在此假设下,公司2020-2022年预测营业收入由5.58/7.52/9.36亿元上调至6.18/8.29/10.86亿元,对应归母净利润为3.2/4.5/6.0亿元,对应EPS 为2.1/3.0/4.0元,P/E 为73.64/52.40/39.29x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响民品收入,上半年军品交付放缓,新品定价进度慢。
邹润芳 4 10
火炬电子 电子元器件行业 2020-09-24 45.01 59.74 27.65% 48.66 8.11% -- 48.66 8.11% -- 详细
事件:9月22日公司发布公告,拟使用自有资金3000万元回购股份,计划用于实施 员工持股计划后进行股权激励。据公司公告披露,本次回购期限为自董事会审议通过回 购方案之日起不超过12个月,回购股份价格不超过55元/股,以此价格计算预计回购股份数量为545,454股,约占公司目前已发行总股本的0.12%。 据公司公告披露,本次回购旨在建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,维护广大投资者利益,增强投资者信心,使各方更紧密的合力推进公司的长远发展。我们认为,公司通过回购进行股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定,将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率,给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 元器件/新材料/贸易三大板块持续放量,回购股份彰显公司发展信心公司长期专注于电容器及相关产品的研发/生产/销售,主营产品涵盖MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等元器件。公司下游产品应用以军品为主,民品为辅,现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略。 2020H1公司自产元器件实现收入4.77亿元(+24.50%),主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长;自产新材料实现收入0.43亿元(项目收入0.14亿元),同比增长188.81%;贸易业务实现收入9.77亿(+47.70%),主要系下游客户需求旺盛,同时新产品线引入所致。 军工高景气或带动自产业务Q3进入景气扩张期,跨越式装备发展推动军工电子元器件进入产业发展新阶段MLCC 下游应用产品几乎覆盖电子工业全领域,其中军用市场覆盖航空航天、船舰、兵器、电子对抗等国防领域,是各型信息化产品电子线路中必不可少的基础电子元件。2019年国内陶瓷电容器的市场规模为578亿元,同比增长6.2%,占全电容器行业市场比重54%,现已成为电容器行业主要品类。 我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,聚焦战略新兴、颠覆性技术,对应的新型装备呈现出明显的成长特质,MLCC 终端产品将会加速迭代,倒逼上游陶瓷电容市场持续放量;此外,MLCC 上游核心技术仍有待突破,高端陶瓷材料目前仍依赖进口,国产化替代需求日益迫切,产业有望步入新一轮景气周期。 新材料初现拐点,航空航天新应用落地可期公司新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,子公司利亚化学为其提供先驱体。据公司公告披露,目前立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线具备先行优势,目前仍有三条生产线项目在建,预计今年9月完工。先驱体生产基地立亚化学已全面完成主体建设,计划进行试投产工作。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用: (1)高耐热高透波材料特性可应用在精确打击武器 (2)航空航天:可用于航空发动机主要热端结构件,对高温合金进行替代。 盈利预测与评级:综上我们认为,受益于行业需求的提升以及募投项目对产能补充,公司自产元器件业务有望实现加速排产,陶瓷新材料快速放量,前景持续向好。因此,2020-22年公司预测归母净利润由5.15/6.44/8.01上调至5.50/7.14/9.09亿元,对应EPS为1.22/1.58/2.01元,PE 为36.79/28.35/22.27x。对标我国军工电子领军企业鸿远电子、宏达电子48.97x 的2020年预测P/E,公司目标价59.74元,维持“买入”评级。 风险提示:军用MLCC 交付放缓;股票价格持续超出回购价格上限导致回购预案无法实施等。
邹润芳 4 10
航天发展 通信及通信设备 2020-09-03 22.00 -- -- 22.59 2.68%
23.98 9.00% -- 详细
归母净利润同比+40%,持续聚焦核心业务,多项前瞻指标增长良好20H1半年报公布,营收19.32亿元(同比+29.47%),扣非归母净利润2.98亿元(同比+47.31%),非经常损益明显减少,公司基本面业绩增长超预期;毛利率36.52%(-3.94%),净利率17.16%(+1.04%)。总书记强调:“要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术”,“确保2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展”,“大抓实战化军事训练,保持高度戒备状态,确保战之必胜”。我们认为,公司望充分受益装备信息化下战略性/前沿性/颠覆性的新型武器装备密集落地,研制所需的大量仿真装备有望出现较高增长;同时公司将受益实战化军事训练提升,过去由红军(模仿我军)为主、蓝军(模仿敌军)较少的情况有望扭转,蓝军相关装备、陪练比例望提升,相关业务将进入较高增长期。 从资产负债表来看:预付款项4.21亿元(相比19A+1.69亿元),主要系新签业务订单增多所致;存货10.73亿元(同比+18.04%);合同负债3.25亿元(已签订合同、预先收取的款项,尚未确认收入),合同资产1.63亿元(已完工但未结算的资产),二者累计共4.88亿元,有望持续确认为收入。 持续聚焦数字蓝军/蓝军装备高端产品,多个新板块进入放量阶段①数字蓝军与蓝军装备:20H1板块营收9.44亿元(+12.56%),毛利率48.96%(+6.71个百分点),上半年公司巩固内场仿真、有源靶标等领域市场优势,蓝军装备实现平台化,军民用仿真业务显著增长,同时具备微波暗室建设系统的集成一体化能力。 ②5G通信与指控装备:20H1板块营收2.34亿元(+6.24%),毛利率37.95%,同比基本持平。通信指控业务稳步推进各重大项目,系统集成新项目、总体技术研究项目落地,战术通信领域优势得巩固,持续推进5G产业论证。 ③网络空间安全:20H1板块营收1.08亿元(+11.81%),以公安大数据为发展点,成立航天科工公安领域大数据与网络信息安全产业联盟,推动各类保测评中心业务开展,数据备份与恢复系统入围国家信创第三期采购名录。 ④微系统:20H1营收0.16亿元(-37.29%),围绕复杂微系统/核心系统级芯片/关键仿真软件/核心工艺能力开展国家级重点研发计划项目申报研制。 ⑤海洋信息装备:20H1板块营收5.21亿元(+153.64%),毛利率10.91%(-21.44%),主要系孙公司江苏大洋本期交船数量同比增多所致,我们认为,核心海洋信息装备产品或已上升合并至核心业务。 盈利预测与评级:子公司欧地安民品剥离,将20-21年营收增速从30.1%/29.7%下调至30%/27.3%,预计22年营收增速为26.9%;产品结构优化,盈利能力望提升,20-21年毛利率望从37.9%/38.7%升至38.8%/38.9%,22年毛利率预计为39%,在此假设下20-22年归母净利润9.3/11.8/15.0亿元,EPS为0.58/0.74/0.94元,PE为38.64/30.26/23.82x,维持“买入”评级。 风险提示:军品交付节奏放缓,新品销售情况低于预期,公司微系统板块发展低于预期。
邹润芳 4 10
*ST湘电 机械行业 2020-09-02 20.50 -- -- 20.65 0.73%
20.65 0.73% -- 详细
半年报同比大幅减亏4亿元,中报预计Q3扭亏为盈,高额研发逆势投入公司半年报发布,20H1营收23.07亿元(-28.53%),归母净利润-1.90亿元(同比+67.93%,大幅减亏4亿元),研发费用0.96亿元(同比大增256.48%),占营收4.16%,无形资产19.20亿元(同比大增147.15%),主要是船舶综合电力系统研发等项目19H2转无形资产所致。 Q2公司业绩启动修复,单季营收14.56亿元(环比+71.09%,同比-15.36%),归母净利润-1.18亿元(环比-63.57%,同比+74.40%),公司在半年报中公告,预计Q3盈累计净利润可扭亏为盈(也即Q3单季度实现1.90亿以上净利润),原因:①原亏损较大的湘电风能100%股权已出售,②今年没有发生影响利润的重大非经营性亏损事件,③今年综合毛利率有所上升。 20H1主业累计订货82.48亿元,同比实现36.63%中高速增长,某脉冲发电机研制项目成功突破市场首个订单;主业累计回款32.72亿元,同比+20.58%。上半年公司重点考核回款和利润,应收票据3.12亿元(-28.77%),预收款项25.57亿元(+127.64%),管理费用同比-18.06%,财务费用同比-20.74%,经营性现金流净额150万元,同比大额实现0.77亿增厚。 老牌舰船综合电力系统生产商,近期大刀阔斧改革完成了亏损资产剥离为聚焦军工+电机+电控主业,公司全力推进改革:①亏损资产剥离:7月30日完成湘电风能100%股权转让(受让方为湖南国资委全资子公司湖南兴湘),从从8月月1日起湘电风能不再纳入并表范围。②内部资源整合:向下吸收合并全资子公司湘电莱特(依法注销),新组建低压电机事业部,原物流公司加工业务整合进入电机事业部。③实施再融资:非公开发行议案通过股东大会批准,正积极筹备申报。 特种电机/电推技术国际国内均领先,军品湘电动力股权激励规划公布公司是国内老牌军工配套民企,特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位,特种产品市场占有率领先,依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房,同时打造了军工研发中心,装备能力和技术水平持续提升。公司拥有电机电控核心技术优势,已荣获国家科技进步特等奖5项,目前正着力聚焦打造军工、电机、电控核心主业,生产的大中型交直流电机等产品可广泛应用于国防军工、电力等多个领域。据半年报,公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划,具体方案经上级主管单位审批后实施。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计20-22年营收46.29/53.84/63.91亿元,归母净利润3.59/5.30/7.21亿元,EPS为0.38/0.56/0.76元,PE为50.76/34.41/25.29x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响军品交付,产品需求波动风险,股票被实施退市风险。
邹润芳 4 10
中航沈飞 航空运输行业 2020-09-02 59.36 -- -- 60.57 2.04%
66.20 11.52% -- 详细
归母净利润同比+97.07%符合预期,产品盈利性实现提升 8月30日公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入115.87亿元,同比+2.68;实现归母净利润8.49亿元,同比+97.07;实现扣非归母净利润4.58亿元,同比+11.63,实现在疫情影响下的稳健经营。 此外,公司上半年公司获得政府补助4.09亿元(计入非经常损益),期内公司毛利率达到9.01,较上年同期增长0.47个百分点;期间费用率达到2.72,较上年同期下降0.52个百分点。我们认为公司盈利能力的提升或与新军品定价机制、新机型进入成熟量产期有关,以第四代隐形战机--鹘鹰飞机(2019年社会责任报告中指出)为代表的沈飞新型号可期,未来公司盈利能力有望持续提升。 排除新收入准则影响假设下公司合同负债+预收款预估同比+37.3,揭示2020H2持续处于高景气扩张期 资产负债端,报告期末公司应收账款达到66.84亿元(+128.75),主要系部分新增销售产品未到收款期所致;此外,受新收入准则影响,公司预收款+合同负债于2020年1月1日减少23.06亿元,我们假设将此部分减量于本报告期末进行加回,可粗算得出公司2020H1预收款+合同负债同比+37.71%(26.72亿元)。我们认为,随着疫情发展的缓解及军品交付周期的到来,公司利润有望持续兑现。现金流量端,本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.01亿元,同比+54.40%。我们认为,固定资产的大量投资,意味着公司持续处于扩张阶段,高景气成长轨道特性凸显。 国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,军机需求或大幅提升 2019年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长,为行业景气度进入扩张期的一个重要指标,且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则,我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气度拐点出现在2019年,2020年延续了景气度的扩张,是拐点后的第一年。据WorldAirForces2020统计数据,美国现役各类军机数量为13,266架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看,主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出,我国安全形势不确定性不稳定性增大,要增强使命感和紧迫感,努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应产品有望实现快速放量。 盈利预测与评级:综上所述,考虑到公司2019年研发费用+集团科研项目/国防性科研项目/国拨基建技改项目相关投入达到9亿元,我们预计新型号装备研制生产将持续加快,20年或开启进入景气扩张期;此外公司20H1获得政府补助4.1亿元(计入非经常性损益),预计2020单年净利润将有较高增长。因此,维持我们此前的盈利预测,预计2020-22年公司实现营业收入285.13/345.01/420.91亿元,对应归母净利润为13.97/16.87/20.47亿元,EPS为1.00/1.20/1.46元,PE为58.74/48.65/40.09x,维持“买入”评级。 风险提示:上半年军品交付放缓,新品定价进度慢,利润不分红风险。
邹润芳 4 10
航发动力 航空运输行业 2020-09-02 45.05 -- -- 45.65 1.33%
45.65 1.33% -- 详细
半年报出现盈利拐点扣非增长35.64%,收入端直升机涡轴超预期 航发动力是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入91.93亿元,同比+4.19%;实现归母净利润4.08亿元,同比+26.52%,扣非增长35.64%,兑现盈利拐点预期。其中主营业务收入90.57亿元,同比+4.72%,主要系核心业务航空发动机及衍生产品增长所致(2020H1营收79.42亿元,同比+9.76%)。从子公司角度看,三大主机厂黎明/南方/黎阳分别实现营业收入45.28/24.47/9.99亿元,同比6.24%/49.29%/11.47%,为公司主要营收来源,主要从事直升机涡轴发动机的南方公司实现收入超预期增长49.29%。 降本增效效果显著,期间费用显著降低 管理费用7.8亿(-12.18%),主要由于职工薪酬等费用减少;财务费用0.72亿(-62.4%),主要为债转股项目实施后带息负债规模下降,导致利息支出减少;销售费用1.44亿(+27.08%),主要系返修费用增加。公司H1期间费用总计9.96亿元(-16.46%),提质增效成果显著。 存货/合同负债增长20%左右,揭示2020年H2持续处于高景气扩张期 资产负债端,报告期末公司存货达到221.5亿元,同比增长19.96%创历史新高;合同负债26.05亿元(可理解为预收款),同比+23.23%。我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望持续兑现。现金流量端,本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金10.82亿元,较上年同期9.11亿元,同比+18.83%,主要系本期固定资产投资增加所致。我们认为,固定资产大量的投资,意味着公司持续处于扩张阶段,公司处于高景气成长轨道。 国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,军机需求或大幅提升 2019年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长,为行业景气度进入扩张期的一个重要指标,且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则,我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气度拐点出现在2019年,2020年延续了景气度的扩张,是拐点后的第一年。据WorldAirForces2020统计数据,美国现役各类军机数量为13,266架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看,主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出,我国安全形势不确定性不稳定性增大,要增强使命感和紧迫感,努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应产品有望实现快速放量。 盈利预测与评级:综上所述,我们认为公司已迎来新品稳定交付期,新/老产品结构更替或已完成,20年开启进入景气扩张期。因此,维持我们此前的盈利预测,预计公司2020-2022年实现营业收入295.72/342.45/394.85亿元,对应归母净利润13.31/16.10/19.35亿元,对应EPS0.59/0.72/0.86元,对应P/E70.65/58.41/48.59x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响民品收入,上半年军品交付放缓,新品定价进度慢。
邹润芳 4 10
航天电器 电子元器件行业 2020-08-28 47.30 -- -- 53.55 13.21%
53.93 14.02% -- 详细
事件:公司发布 2020年半年度报告,报告期内公司实现营业收入 18.78亿元,同比+15.99%;实现利润总额 2.51亿元,同比+8.23%;实现归母净利润 1.85亿元,同比-1.21%,营收/利润总额增长主要系上半年公司军、民品市场订货较快增长所致,其中公司 Q2产值、营业收入创季度新高。(Q2营收 11.18亿元,同比+17.99%)研发费用同比+28.24%,存货创历史新高,业绩有望持续兑现报告期内,公司持续加大 5G 用连接器、高速连接器、板间射频连接器等新产品的开发投入,研发费用达到 1.55亿元(+28.24%)。我们认为,高研发投入有望持续提升公司科研能力及工艺水平,从而进一步提升综合毛利率。同时,报告期内公司存货达到 6.01亿元,同比增长 20.16%创历史新高。我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望持续兑现。 “主战装备量产配套/消耗品补库存”双轮驱动,导弹或进入高景气放量期主战装备量产配套需求驱动:新型信息化主战装备持续上量,其主要打击武器——导弹跟随进入需求扩张阶段。换装周期到来将推动新机型、持续上量,导弹需求将同步释放进入高景气放量期。 消耗驱动补库存:军队实战化训练深入实施,消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。自 2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来,部队训练质量得到有效提升。据解放军报相关报道披露,东部战区陆军某旅 2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到 2017年的 2.4倍、3.9倍、2.7倍。我们认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性。 军工/5G 互联系统解决方案商,军品连接器或充分受益于导弹产业放量公司是航天科工集团旗下电子元器件骨干企业,产品覆盖高端连接器/继电器/微特电机等,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥 三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务。 军品方面,公司主营产品微矩形连接器具有规格多、尺寸小等特点,适用于高密度、微型化、高可靠要求的电路系统互联,可满足系统轻型化和小型化需求;微特电机可适用于极端环境,具有长寿命、抗高温/高速/短路等特点。此外,公司大股东中国航天科工十院为我国地空导弹武器系统三大总体单位之一,同时也是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。我们认为,公司背靠航天十院,产品特性与导弹需求高度适配,有望充分受益于导弹产业高景气周期,主营业务或实现快速放量。 盈利预测与评级:综上我们认为,受益于导弹产业高景气发展,公司对应军品连接器、微特电机业务有望快速放量;此外,民用产品或持续受益于 5G 基站、卫星互联网与 IDC 等新基建建设。因此,维持我们此前的盈利预测,预计 2020-2022年实现营业收入 43.5/54.9/70.3亿元,对应净利润为 4.83/5.99/7.52亿元。对应 EPS为 1.13/1.40/1.75,P/E 为 41.55/33.50/26.68x,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长不及预期;疫情影响公司产品交付等。
邹润芳 4 10
华测检测 综合类 2020-08-27 25.94 -- -- 28.16 8.56%
28.16 8.56% -- 详细
调整策略积极应对疫情,精细化管理提供业绩安全垫,全年业绩可期 公司发布半年报,上半年营收13.39亿元(+0.6%),归母净利润1.92亿元(+20.19%),毛利率48.64%(同比+0.12个百分点),净利率14.60%(同比+2.26个百分点)。一季度整个第三方检测行业受疫情影响较大,公司也承受一定影响,Q2公司业绩修复强劲,单季度营收8.82亿元(+15.28%),单季度归母净利润1.79亿元(+56.30%),毛利率52.34%(同比+0.16个百分点),净利率20.54%(同比+5.26个百分点),我们认为,公司在疫情下能够做到经营策略的及时调整、实际业务的精细化管理,这是公司业绩平稳回升的主要因素,预计三四季度公司将恢复正常经营,全年业绩值得期待。 生命科学仍为主要营收贡献,工业测试兼具成长性与盈利性迎发展机遇 分板块来看:①生命科学仍为第一大板块,20H1营收6.83亿元(-1.84%),毛利率45.39%(+0.73个百分点);②工业测试实现逆疫情增长,20H1营收2.58亿元(+9.70%),毛利率43.40%(+2.97%);③贸易保障业务20H1营收2.22亿元(+5.78%),毛利率69.45%(-2.25%);④消费品测试20H1营收1.76亿元(-7.45%),毛利率42.67%(-4.39%)。我们预计,生命科学检测仍将成为公司优势性检测板块,同时工业测试板块有望进一步扩展规模、成为第二大主要的收入贡献来源,未来多元化、综合性的第三方检测服务能力有望为公司提供长期稳定的中高速成长性。 华东检测基地、北方检测基地持续投入,兼并收购/资本开支可持续进行 (1)资本开支:20H1公司在建工程1.73亿元(同比+0.57亿元),占总资产比例3.81%(+1.17%),主要为资本开支持续性投入:①华东综合检测基地(上海)一期装修工程增加投入0.22亿元;②北方检测基地项目较年初增加投入0.19亿元;③华东检测基地(苏州)二期项目较年初增加投入0.05亿元;④已进行数量验收的设备金额较年初增加0.07亿元。(2)兼并收购:①以5486万新加坡币(2.77亿元)收购Maritec100%股权,作为大交通战略重要组成促进船舶产品线增长,同时为国际化提供基础。②增资控股天津生态城51%股权,在国企混改层面展开合作、资源互补。 我们认为,第三方检测行业若想获得持续超行业增速的成长性、获得相关领域市场优势,那么可持续的资本开支投入/兼并收购投入是其中一个重要条件,内生+外延的双重成长模式,将为检测这一蓝海行业中的优质标的提供更多成长机遇。 盈利预测与评级:20-22公司营收36.7/44.06/52.92亿元,同比+15.29%/20.06%/20.11%,归母净利润5.75/7.39/9.59亿元,同比+20.62%/28.59%/29.81%,EPS为0.35/0.44/0.58元,PE为75.22/58.50/45.07x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情出现反复,公司工业品板块扩张不及预期,消费品检测板块毛利率下降风险。
邹润芳 4 10
中直股份 交运设备行业 2020-08-26 62.02 -- -- 59.90 -3.42%
59.98 -3.29% -- 详细
Q2营收与归母净利润超预期,新品机型供货有望持续增加 公司发布半年报,20H1营收76.77亿元(+11.3%),归母净利润2.99亿元(+23.8%),扣非归母2.90亿元(+25.0%),毛利率10.57%(-0.72%个百分点),净利率3.82%(+0.42个百分点),上半年公司运行呈现稳中有进良好态势,主要为航空产品交付量增加、同时主要销售机型发生变化所致。 单季度Q2营收57.25亿元(+26.9%),归母净利润2.47亿元(+51.9%),毛利率9.27%(环比-5.11%),净利率4.28%(环比+1.79%),我们认为Q2业绩实现中高速增长同时毛利率下降,两现象同时指向新品机型供货增加。Q2以来公司已全面复工,以年度总目标为牵引,全力冲刺“时间过半、任务过半”,采取有力措施进一步提升生产效率,确保“十三五”圆满收官。 20H1存货158.56亿元(+16.76%),其中在产品108.49亿元(+24.05%),预计全年业绩将得保证;合同资产6.42亿元,同比大增354.15%,主要系航空整机收入增加所致;其他非流动资产0.63亿元,同比大增59.02%,主要系本期预付工程设备款增加所致。预计全年新品机型供货有望持续增加。 我国直升机制造基地,主要型号持续更新换代,直20任务切换能力强 公司是我国主要直升机制造基地,也是致力于航空武器装备制造的大型现代化军工企业。按照“生产一代、研制一代、预研一代”的思路,公司不断调整产品结构,逐步推动主要产品型号的更新换代,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 据中国直升机网,解放军主力直升机梯队亮相2019年国庆阅兵,包括直-10、直-19、直-8、直-20多个型号,其中直-20为首次公开亮相,包括动力系统在内的所有部件都达到全国产,同时应用了振动主动控制、电传飞控以及新的旋翼低噪声构型、高性能的旋翼气动布局等先进技术。 作为我国自主研制的新型多用途直升机,直-20的重要使用方向为高原飞行,同时具备良好的平原使用性能;同时,直-20具有良好的扩展兼容性,基本运输型可快捷拓展为其他任务状态,直-20能在昼夜复杂气象条件下,完成机降和运输等多样化任务,具有全域、全时出动能力。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计20-22年营收188.80/233.79/291.78亿元,同比增速19.5%/23.8%/24.8%,归母净利润为7.09/8.79/10.99亿元,同比增速20.5%/24.0%/25.0%,EPS为1.20/1.49/1.86元,PE为49.80/40.14 /32.11x,维持“买入”评级。 风险提示:公司核心产品改型设计放缓,产品交付低于预期,民用直升机相关产品受贸易战影响。
邹润芳 4 10
国检集团 建筑和工程 2020-08-24 23.55 -- -- 24.76 5.14%
24.76 5.14% -- 详细
Q2业绩恢复双位数增长,盈利能力超过去年同期,逆疫情建设显信心公司发布半年报,上半年公司营收4.78亿元(-0.11%),归母净利润0.38亿元(-57.36%),主要系疫情影响导致营收下降,人员费用、折旧/设备费、吊装/外协测试费用增加所致。 Q2业绩回归双位数增长,营收3.03亿元(+18.07%),归母净利润0.75亿元(+13.63%);毛利率55.03%(环比+47.32个百分点),净利率28.64%(环比大增增55.31个百分点),且均超过去年同期盈利水平,预付款项1.04亿元,比年初增0.43亿元,主要系上半年固定资产采购及其他经营性采购款项增加所致。预计今年有较大概率达成全年业绩目标。 对核心建工建材检测营收持平,预计为疫情对Q1下游开工影响所致,Q2修复开启H2业绩可期建工建材检验业务为公司传统优势业务,主要客户群体为国内大型建材生产企业、国内重大工程等。Q1疫情对下游影响较大,公司业务量因此受影响;Q2主要客户群体复工复产,建材建工板块业务逐步回暖,但6月北京新发地疫情对总部影响较大,技术交流、提供技术服务的人员流动以及劳动时间收到较大影响,6月底基本恢复。分板块看:①检验(核心业务),服务能力涵盖:建筑材料/建筑装饰装修材料、建设工程、光伏产业的所有检验领域,同时覆盖环境与环保、化妆品石棉、新材料检测等方向。20H1检验业务营收3.74亿元(+3.54%),毛利率37.55%(同比-11.63个百分点)。②认证:提供强制性产品认证、自愿性产品认证、管理体系认证、服务认证服务。20H1认证营收0.26亿元(-20.8%),毛利率24.89%(同比-15.06个百分点)。 整体来看,20H1公司经营受疫情影响,距离全年目标差距较大,但目前大部分业务板块已恢复到正常经营水平,公司着力市场开拓,力争最大限度降低疫情对公司业务的影响,有望于20H2实现全年目标。 持续推进综合检测:收购并增资广州京诚,环境检测业务将成第二大板块7月28日公司公告收购并增资广州京诚2.31亿元,完成后持有其73.97%股权,标的为国内第三方检测机构,全国共有15个子公司。标的承诺在20-22年税后净利润分别不低于0.23/0.27/0.31亿元。本次收购旨在进一步扩展国检集团环境检测业务,尽快实现国检集团环境检测板块全国布局、提高市场占有率,未来环境检测业务将成为公司继建材建工检测板块之外第二大检测板块,有利于尽快实现综合型检验认证服务机构的战略目标。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计20-22年营收为12.64/15.48/18.47亿元,归母净利润2.4/2.96/3.55亿元,EPS为0.56/0.69/0.82元,PE为42.01/34.11/28.42x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,三四季度下游开工率低于预期,收购标的业绩承诺风险。
菲利华 非金属类建材业 2020-08-21 46.09 -- -- 50.33 9.20%
50.33 9.20% -- 详细
Q2业绩环比快速修复,单季度营收同比+20%,上海石创已获取批量订单20H1半年报发布,营收3.48亿元(-7.13%),归母净利润0.86亿元(-8.79%),毛利率50.64%(同比增加1.85个百分点),研发逆疫情投入0.36亿元,同比+32.96%。公司坐标湖北荆州,受疫情影响Q1部分事业部、工厂停工达到30天以上,但公司Q2业绩表现出强劲修复能力,其中:Q2单季度营收2.41亿元,环比实现124.1%快速修复,同比+20.1%;单季度归母净利润0.7亿元,环比实现+335.2%快速修复,同比+5.04%。高性能石英:半导体/航空航天/光学透镜等领域不可或缺的基础性材料高性能石英材料是大TMT行业不可或缺的基础材料,在国家重大工程、航空航天、半导体等产业有关键作用。公司主导产品包括天然与合成石英玻璃锭/筒/管/棒、石英玻璃纤维系列、复合材料制品,广泛用于:①半导体芯片制程中的蚀刻材料,②TFT-LCD中用于印刷线路板的光掩模材料,③光学领域透镜、棱镜用合成石英材料,④航空航天工业中耐高温、耐烧蚀、透波性强的功能材料,⑤光纤预制棒沉积、光纤拉制中的支撑材料。我们认为公司将充分受益下游多领域需求,实现业绩持续增长。(1)半导体领域:公司是全球领先的高性能石英材料重点生产企业,是全球第5家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业,其生产的石英材料已获得TEL、LamResearch、AMAT半导体材料认证,产品规格持续增加,FLH321和FLH321L牌号产品已进入国际半导体产业链。(2)航空航天领域:公司生产的石英纤维是航空航天领域不可或缺的战略材料,是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商之一,也是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商。除生产石英棉/石英纤维纱/石英纤维布/石英纤维套管等产品外,公司还具备2.5D/3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力,并成功研发防隔热功能复合材料制品、特种绝缘功能复合材料制品。多募投项目加快建设,2020下半年将建成达产:①高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目:预计于今年Q3基础建设全面完工,进入设备安装调试阶段。②集成电路及光学用高性能石英玻璃项目:新增120吨合成石英产能项目已变更到潜江子公司建设,预计今年Q4达产。③上海石创精密光学玻璃加工样品上半年通过测试,现已获取批量订单,全年业绩可期。盈利预测与评级:公司总部位于湖北荆州,Q1受疫情影响较大,将20-21年营收增速从27.61%/25.72%下调至7.23%/20.04%,预计22年营收21.65%,20-22年营收为8.35/10.03/12.20亿元,归母净利润为2.16/2.60/3.14亿元,EPS为0.64/0.77/0.93元,PE为73.09/60.80/50.36x,维持“买入”评级。风险提示:国外疫情影响半导体石英材料产品出口,军品石英材料交付节奏不明确风险,光纤石英材料价格下降风险,公司产能投放低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名