事件： 公司发布 2024三季报。 2024年前三季度实现营收 35.18亿元，同比+2.34%；归母净利润 1.68亿元，同比-35.65%；扣非归母净利润 1.35亿元，同比-32.78%。单季度来看， 2024Q3实现营收 10.85亿元，同比+5.22%，环比-7.35%；归母净利润 0.01亿元，同比-98.51%，环比-99.04%；扣非归母净利润-0.12亿元，同比-120.79%，环比-113.00%。 1、利润表： 2024前三季度营收稳健增长， 电机价格下行导致盈利能力受损严重。 1） 收入端， 2024前三季度实现营收同比+2.34%， 完成全年经营目标 53亿 66%，按年度经营目标测算对应 2024Q4营收应为 17.82亿，同比+58.26%。 2） 盈利能力端， 2024前三季度公司毛利率 17.30%，同比-4.26pct；销售净利率 4.76%，同比-2.85pct， 公司盈利能力出现下滑主要原因是受市场环境影响，电机销售价格下行，产品毛利下降。期间费用率 11.91%， 其中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 同 比 -0.09pct/-0.57pct/-0.59pct/-0.73pct。 2、资产负债表： 预付款项说明公司未来有望实现增长，在建工程说明募投产能建设加速。 预付款项 2024三季度末为 7.60亿，较期初+29.96%，说明公司为应对下游需求增长而加大采购采购储备。在建工程 2024三季度末为 0.71亿，较期初+41.10%， 在建工程的大幅增长说明公司此前非公开发行募投项目建设正在加速， 车载特种发射装备系统、 轨道交通高效牵引系统及节能装备的研制及产业化建设落地在即。 投资建议： 我们认为湘电将伴随着综合电力系统和电磁发射的产业发展，同步快速成长，任何一款装备落地都将为公司带来较大的业绩弹性。我们预计 2024~2026年归母净利润分别为 3.02、 4.19、 6.20亿元，对应 PE 为56X、 41X、 27X，维持“买入”评级。 风险提示： 军品批产不及预期，民品推广不及预期，下游需求不及预期。

事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收24.32亿元，同比+1.11%；归母净利润1.67亿元，同比-13.30%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+3.88%。单季度来看，2024Q2公司营收11.72亿元，同比-6.60%，环比-7.08%；归母净利润1.06亿元，同比+17.91%，环比+75.87%；扣非归母净利润0.95亿元，同比+104.79%，环比+79.02%。 1、利润表：2024H1营收、归母净利润分别同比+1.11%、-13.30%。 2024H1公司毛利率19.14%，同比-0.08pct；销售净利率6.87%，同比1.16pct。公司盈利能力下滑，我们认为主要来自于一季度的工资及工资性支出增加，管理费用增加。期间费用率11.70%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.29/+0.58/+0.27/-0.45pct。 2、资产负债表：预付账款7.71亿元，较期初+31.90%，主要是重点产品预付款增加所致，说明公司上半年节能产品在各领域需求大幅增长，电动机、调相机、新型储能方式及永磁电机的应用日益广泛；在船舶综合电力系统、特种发射系统领域积累的众多产品陆续进入市场，特种产品在手订单持续增长，为公司经营业绩提供了有力支撑。我们认为公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，军工电磁能产品陆续进入市场，民用节能产品推广可期。 1、军品方面：构建新一代电磁电气技术产业链，配套新域新质，实现重大装备产业化落地。 1）构建新一代电磁电气技术产业链：公司2023年合资成立DCZL专用索具公司，促进公司“电磁能”主业产业链上下游融合发展，夯实公司在相关特种产品系统领域的核心地位。-2%-14%-26%-38%湘电股份沪深3002）配套新域新质，实现重大装备产业落地：公司加大车载特种某装备系统和船舶综合电力两大系列产品开发力度，在多种船型、多种平台方向，陆续突破众多装备工程化技术，完成了综合电力系统领域多个新项目（机型）的科研样机研制任务、XX工程专项任务，实现重大装备产业化落地。 2024H1公司已实现在船舶综合电力系统、特种发射系统领域积累的众多产品陆续进入市场，特种产品在手订单持续增长。 2、民品方面：深耕营销管理，加速新品研发，节能新产品推广多点开花，贡献收入利润可期。 1）深耕营销管理，加快市场拓展：公司上半年新增订货保持增长，电机领域取得水利项目海外市场历史最大订单；运维服务成功进驻青海综合一体化光伏项目；YE3、YE4及变频系列电机实现在西南片区建材水泥领域的重大突破，市场开拓稳步推进。 2）强化科技创新，加速新产品研发：公司着力在某核心成套系统、航空用高速永磁发电机和高频电机及控制器核心技术、特种车辆电驱动技术、超大超高效超重特型电机技术等领域加强研发，培育新质生产力、打造新增长极。 3）节能新产品推广多点开花：节能产品在各领域需求大幅增长，公司在飞轮储能、低温余热发电、分布式调相机等产品的研发、应用取得阶段性成效。并与湖北东湖实验室等高端科研平台合作，加快兆瓦级飞轮储能系统推广应用，布局储能等新兴业务市场。 （1）飞轮储能：1兆瓦飞轮储能装置实现运行，以青岛地铁项目为支点，结合公司技术实力，降低飞轮储能设备成本，针对性开发适合电网一、二次调频的飞轮储能装置，开发储能新兴市场。 （2）低温余热系统：大力推广低速、高速永磁电机产品在各行业领域应用，全面推广低温余热系统。 （3）交通运输：208TEU集散两用纯电动船已下水测试，推进“电动湖南”船舶示范项目，通过打造产业联盟，以湖南为核心辐射两广、江西乃至全国市场。 （4）分布式调相机：公司自主研制的首批50Mvar分布式调相机成功下线，各项性能达到国内领先水平，电源侧新能源场站市场有望打开。 节能新产品示范引领行业发展的态势初显，产品落地有望为公司带来业绩弹性。 投资策略：我们认为湘电将伴随着综合电力系统和电磁发射的产业发展，同步快速成长，任何一款装备落地都将为公司带来较大的业绩弹性。考虑到电机行业目前增长较为平缓，且公司一季度及工资性支出增加，我们预计2024~2026年归母净利润分别为3.55、5.07、7.04亿元，对应PE为37X、26X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：军品批产不及预期，民品推广不及预期，下游需求不及预期。

事件：公司布发布2023年三季度报告，公司收前三季度实现营收34.37亿元，同比-0.27%；归母净利润2.61亿元，同比+37.91%；扣非后归属于母公司净利润2.01亿元，同比+11.03%。 2023前三季度：前三季度营收保持平稳，业绩同比增幅较大10月18日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收34.37亿元，同比-0.27%；归母净利润2.61亿元，同比+37.91%；扣非后归属于母公司净利润2.01亿元，同比+11.03%。 公司归母净利润快速增长，主要是今年重点产品的收入增加，以及通过降低贷款规模，下调贷款利率等措施降低财务费用。公司销售毛利率21.56%，同比-0.61pct；销售净利率7.61%，同比+0.95pct。前三季度期间费用率为13.89%，同比+0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%、5.85%、4.05%、0.89%，同比分别变动+0.35pct、+2.31pct、-0.69pct、-1.82pct。 2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.99亿元，相较于2022年同期的-3.26亿元，同比增长222.3%，主要原因为公司今年出现了回款增加。 2023Q3单季度：单季度净利率保持平稳，毛利率同环比均有提升公司Q3实现营收10.32亿元，同比-2.03%，环比-17.75%；归母净利润6840.01万元，同比+11.08%，环比-24.15%；扣非归母净利润5918.59万元，同比+0.95%，环比+28.01%。公司Q3销售毛利率27.02%，同比+3.74pct，环比+7.12pct；销售净利率6.61%，同比-0.55pct，环比-0.79pct；Q3期间费用率19.24%，同比+4.55pct，环比+4.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.63%、8.88%、5.54%、1.19%，同比分别变动+0.53pct、+7.39pct、-1.08pct、-2.29pct，环比分别变动+0.79pct、+3.32pct、+0.66pct、+0.22pct。 公司“电机+电控+电磁能”三大核心业务齐头并进电磁能产品：公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，相关产品市场占有率100%。民用1MW/15MJ飞轮储能产品前期已推广至青岛地铁，成为应用典范，并为青岛地铁进一步开发了40MJ飞轮储能产品，目前已取得批量订货，未来需求增长趋势明显。湖南2023年8月发布《湖南省促进水运发展的政策措施》，公司民船综合电力推进系统产品迎来重大发展机遇。未来随着“双碳”战略的持续推进，公司民品业务有望开启多条增长曲线。 电机产品：公司作为国内电工行业综合技术优势和产品配套能力最强的企业之一，公司是国内高效电机推广型号最多、覆盖范围最广的企业，并且公司拥有领先的永磁直驱风力发电机组技术，配套电机装机容量处于行业前列,半直驱永磁风力发电机及双馈风力发电机装机容量亦处于行业前列，并保持稳定增长。 电控产品：公司在直流调速控制方面一直处于国内领先地位，进入交流传动控制时代后，公司不断加快步伐使得电传动技术应用于重大装备领域，并专注于发展矿山装备牵引控制系统、轨道交通永磁牵引系统、特种车辆电传动系统、电化学蓄能、高功率密度电控器件和国产器件等高端产品。 募投项目提升核心力，高管调整加强产业链合作公司于22年11月5日完成定增发行，本次募集资金人民币30亿元，扣除发行费用后拟用于车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设、收购湘电动力29.98%股权和补充流动资金。另外，21年底公司聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理，公司与通达电磁能股份有限公司属于产业链上下游合作关系。我们认为，高管调整+收购湘电动力股权后公司军工核心主业有望进一步发展，产业链上下游合作将更加紧密。 盈利预测与评级：我们认为公司作为电磁装备龙头企业，“电机+电控+电磁能”三大核心业务齐头并进，军品业务或将进入快速放量阶段，民品业务多线发展势头良好，但民品业务竞争较大存在一定不确定性，因此我们将公司2023-2024年的预测归母净利润5.13/8.50亿元小幅下修测，预测23-25年归母净利润分别为为4.05/5.93/8.16应亿元，对应P/E为50.14/34.28/24.89x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润1.83亿元至2.09亿元，同比增长141.3%-175.58%。 业绩增速持续提升，聚焦主业成果显著 公司2022年前三季度预计实现归母净利润1.83亿元至2.09亿元，同比增长141.3%-175.58%；单三季度预计实现归母净利润5960万元至6810万元，同比增长377.18%-445.24%，单季度业绩增速进一步提升。2022年前三季度，公司持续聚焦主业，营收及毛利率均实现增长，同时公司提高资金使用效率，财务费用控制较好。 定增获证监会批复，高管调整表明聚焦主业决心 公司2022年定增计划获证监会批复通过，本次募集资金总额不超过人民币 30亿元，扣除发行费用后拟用于车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设、收购湘电动力29.98%股权和补充流动资金。另外，21年底公司聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理。我们认为，高管调整+收购湘电动力股权是公司聚焦军工核心主业、理顺管理体制的重要战略转型。 中长期奖励机制落地，驱动公司业绩实现快速释放 公司同期发布中长期奖励管理办法（试行），公司以历史最高年份实现的净利润作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励。公司每年根据市场和行业的具体情况确定当年净利润目标的增长比例，在此基础上再确定超额利润奖励比例。奖励由公司在次年 6 月底前一次性以现金兑现，根据董事会审议批准后一次性授予奖励对象，并由奖励对象通过二级市场购买二级市场股票，公司与奖励对象签署《中长期奖励协议书》，以此约定双方的权利义务关系。我们认为，公司激励机制落地有望进一步刺激员工积极性，公司排产有望进一步提升，业绩或加速释放。 湘电动力为电磁产业链核心供应商，持续业务拓展构筑行业壁垒 公司为我国老牌军工配套企业，2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，子公司湘电动力为核心配套企业。本次定增预案公司进一步将下游领域拓展至车载特种发射行业，预计其他横向领域拓展也将持续落地。我们认为，公司作为国内特种装备推进/发射核心供应商，持续推进全电技术创新迭代与市场化落地，预计或将长期保持技术优势与垄断性产业地位，公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。 盈利预测与评级：综上所述，公司高管调整后核心主业综合电推系统/电磁弹射业务实现主业聚焦，军品业务或进入显著放量阶段；同时，民品电机业务有望充分受益于下游风电领域需求增长，对应业务有望实现加速排产。公司2022年以来进入发展新阶段，但出于审慎原则将公司2022-23年预计营业收入由62.73、80.15亿元下调至51.57、70.39亿元，同时给予24年预计营收92.75亿元，由于公司产品结构改善、盈利水平提升，将22-23年预计归母净利润由3.02、4.58亿元调整为3.02、4.90亿元，同时给予24年预计归母净利润6.94亿元，对应PE为87.86、54.11、38.20x，维持“买入”评级。 风险提示：三季报与本次预告出现偏差，定增方案或存在中止或终止风险、审批风险，宏观流动性风险，定增进展不及预期，业务拓展不及预期，产品需求波动风险等。

事件：公司发布2022年半年度业绩预告。2022H1预计实现归母净利1.25亿元~1.46亿元，同比+97.32%~130.47%；扣非归母净利1.15亿元~1.35亿元，同比+171.29%~218.47%。单季度看，预计2022Q2公司实现归母净利润0.75亿元~0.96亿元，同比+127.12%~190.87%，环比+49.10%~90.95%；扣非归母净利润0.70亿元~0.90亿元，同比+436.18%~589.31%，环比+55.72%~100.20%。2022H1公司归母净利与扣非归母净利同比、环比均有大幅增长，继一季报后再次贡献出历史最好业绩，主要源自于：主营收入上升；产品结构调整，毛利率上升；提高资金使用效率，节约了财务费用；加强应收账款管理，坏账计提减少。这都证明了公司今年正处于产业趋势和机制改善的双重拐点上。我们认为，一方面，得益于低效资产的剥离和历史包袱的出清，另一方面，这也是新管理层拥有锐意进取的开拓精神和中长期激励机制行之有效的外在表现和结果。湘电股份拥有船舶综合电力推进系统和特种发射这两大极度稀缺并具有垄断性的技术，目前正处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。1、核心竞争力：公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，相关产品市场占有率100%。 公司先后荣获国家科技进步特等奖6项、一等奖10项、二等奖13项及部、省发明创新奖50余项。2、产业趋势拐点：公司与知名院士团队合作，车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化，特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等，巨大市场拐点已经来临。舰船方面，我国海军舰艇总量与美差距仍然很大，预计“十四五”进入新一轮舰船放量建造阶段，尤其是全电推舰船在全球范围均为最新发展方向，将有望迎来大批量应用阶段；车载特种发射系统方面，公司已经发布定增方案，为该系统批产、产业化做好积极准备；民用全电船方面，DIEP-4型123.8m沿海自卸砂船直流综合电力系统已成功下线；飞轮储能装置已在青岛地铁3号线万年泉路站完成安装调试并顺利并网应用；低温余热发电系统样机也已取得突破进展。产业趋势拐点已然非常清晰。3、机制改善拐点：2022年已发布中长期奖励管理办法，奖励目标是以历史最高年份实现的净利润（滚动最高）作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励，形成正向循环。因此湘电管理机制已得到理顺，今年一季度及半年度均已交出历史最好答卷，未来有望持续释放业绩。4、业绩高增长拐点：产业趋势与机制改善是公司业绩高增长的核心动因。从管理角度看，全面公司聚焦“三电”主业，突出技术引领，加强市场开拓，抓实生产组织，落实降本增利、压降“两金”等各项措施。订单增量大幅提升叠加管理机制改善，公司业绩有望延续一、二季度高增态势，开启逐季业绩高增长之路。投资策略：公司历史包袱已出清，在产业趋势、机制改善等多重拐点上，我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样，其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起，任何一款装备落地都都将为公司带来巨大的业绩弹性。 我们预计2022~2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元，对应PE为68X、37X、23X，维持“买入”评级。风险提示：原材料涨价、军品批产不及预期。

根据2021年年报，湘电股份拥有船舶综合电力推进系统、特种发射两大核心技术，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，相关产品市场占有率 100%。既然是独家产品，我们只需要分析船舶综合电力推进系统这一产业发展趋势即可。（报告中涉及军品信息均来源于已公开的公共报道） 1、产业趋势：舰船推进方式正由传统机械向电力推进升级换代，产业趋势拐点已到。舰船电力推进是由原动机（如柴油机、燃气轮机等）驱动发电机供电给推进电机，进而驱动螺旋桨运转的方式。根据部件之间连接方式可以分为：独立电推、混合电推、综合电推，综合电推是技术升级方向。综合电力推进，相较传统机械推进对于军船的意义在于：1）使用舰载高能武器系统的必由之路；2）能简化舰船动力系统结构，降低舰船噪声能级，提高舰船的生命力和综合作战能力；3）有利于舰船总体设计的优化。 1）军船：湘电股份公告指出“我国海军将全力打造一支性能卓著、功能齐备的现代化全电舰队”，我们认为舰船综合电力系统产业趋势拐点已到。技术方向上向电推跨越，预计至2030年我国军用舰船综合电力推进系统市场空间可达580亿元。我们认为，舰船综合电力系统是海军舰船发展方向，科研转型号批产的大产业趋势拐点上，将会带来产业空间的快速扩张，从而带动湘电的特种电机产品放量。 2）民船：应绿色低碳要求，电推已为民船动力升级主要方向。国际组织环保公约、国内船舶发动机排气污染物排放限制、双碳政策要求下，绿色环保的电力推进系统已成为船舶动力升级换代的主要方向。不止于军船，湘电在全电民船领域崭露头角，受益于双碳大趋势。公司成功下线沿海自卸砂船直流综合电力系统，公司在民船综合电力推进系统市场推广已取得了实质性突破，未来受益于双碳大趋势下大幅增长的全电民船需求。 2、投资建议：核心竞争力层面，一大核心产品（电机）衍生两大核心技术（舰船综合电推、电磁发射），全球领先、国内独一无二的市场地位，并获得6个国家科技进步特等奖，技术稀缺性毋庸置疑。产业层面，军用如两大核心产品线，民用如全电民船、飞轮储能等都迎来产业拐点，打开千亿级市场；机制层面，历史包袱出清、管理机制理顺、推出中长期激励机制等，拐点已现。今年的湘电与以往任何时刻都不一样，其将引领全电推舰船、电磁能几个新兴赛道的崛起，任一装备落地都预计可带来巨大的业绩弹性。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元，对应PE为49X、27X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：军品批产不及预期、原材料价格上涨、测算误差风险。

事件： 公司发布 2022年一季报。 2022Q1公司实现营收 10.46亿元， 同比-10.26%，环比+3%； 归母净利润 0.50亿元， 同比+65.03%，环比+1281.86%； 扣非归母净利润 0.45亿元， 同比+53.35%，环比+295.65%。 2022Q1公司归母净利润同比、环比均有大幅增长， 贡献出历史最好业绩，主要源自于产业趋势和机制改善的双重拐点。 我们认为， 一方面，得益于低效资产的剥离、历史包袱的出清，另一方面，这也是新上任管理层拥有锐意进取的开拓精神和中长期激励机制行之有效的外在表现和结果。 湘电股份在船舶综合电力推进系统和特种发射两大技术领域拥有非常稀缺、垄断性的技术， 正处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。 1、核心竞争力： 公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，相关产品市场占有率 100%。公司先后荣获国家科技进步特等奖 6项、一等奖 10项、二等奖 13项及部、省发明创新奖 50余项。 2、产业趋势拐点： 公司与知名院士团队合作，车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化，特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等，巨大市场拐点已经来临。舰船方面，我国海军舰艇总量与美差距仍然很大，预计十四五进入新一轮舰船放量建造阶段，尤其是全电推舰船这种在全球范围都是最新发展方向的，也许会迎来大批量应用阶段；车载特种发射系统方面，公司已经发布定增方案，为该系统批产、产业化做好积极准备；民用全电船方面， DIEP-4型 123.8m 沿海自卸砂船直流综合电力系统已成功下线；轮储能装置也已在青岛地铁 3号线万年泉路站完成安装调试并顺利并网应用。 产业趋势拐点已然非常清晰。 3、机制改善拐点： 2021年已发布中长期奖励管理办法，奖励目标是以历史最高年份实现的净利润（2.17亿元）作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励，这是正向循环的。因此湘电管理机制已得到理顺，业绩释放可期。 4、业绩高增长拐点： 产业趋势与机制改善是公司业绩高增长的核心动因。从订单角度看， 一季度，低压电机事业部中标了偏航电机、变桨电机、冷却器电机等 20多个风电辅机配套项目，合同台量和金额同比增长 53%； 电气传动事业部订单同比增长3倍；结构件事业部首季实现新增订货同比翻番； 动能事业部主营业务收入、 利润均实现了 30%以上的增长。 从管理角度看， 全面公司聚焦“三电”主业，突出技术引领，加强市场开拓，抓实生产组织，落实降本增利、压降“两金”等各项措施。订单增量大幅提升叠加管理机制改善，公司业绩有望以一季度为起点， 开启逐季高增长之路。 投资策略： 公司已经剥离湘电风能等亏损资产，在产业趋势、机制改善等多重拐点上，我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样，其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起，任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性。我们预计 2022~2024年归母净利润分别为 3.49、 6.50、 10.12亿元，对应 PE为 43X、 23X、 15X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料涨价、军品批产不及预期。

事件：4月8日，公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入40.26亿元（-14.28%）；归母净利润0.79亿元（+5.60%）；扣非归母净利润为0.15亿元，去年同期为-2.83亿元。综合毛利率19.15%（+5.75pcts）。 投资要点：摘星脱帽迎来业绩拐点，盈利能力稳步增长2021年公司实现营业收入40.26亿元（-14.28%），主要是2020年7月30日后，湘电风能不再纳入公司合并报表，2021年营业收入不含风电整机收入以及风力发电机销量有所减少所致。根据公司年报披露，2020年公司风力发电系统项目营业收入28.71亿元，2021年公司无风力发电系统项目营收，剔除风力发电系统业务，同口径相比增长120.60%。归母净利润0.79亿元（+5.60%），扣非归母净利润为0.15亿元，增加2.98亿元，为2018年后首次为正。同时在报告期内，公司于2021年4月1日成功撤销退市风险警示，完成“摘星脱帽”。毛利率19.15%（+5.75pcts），创2013年以来新高；净利率2.91%（+0.67pcts），创2011年以来新高。 特种产品及备件营收增速较快，电机产品毛利率回升2021年公司产品主要分类为机械行业，2021年公司机械行业营业收入39.47亿元，为总营业收入的98.06%，机械行业中主要业务可分为电机类、电控类与特种产品及备件类等三类产品，具体来看：1.电机业务2021年实现营业收入25.93亿元（-7.70%），营收占比64.42%，收入小幅下降，主要为风电电机销量有所减少。但电机类产品毛利率回升，2021年为18.84%（+1.59pcts）。 2.电控产品收入1.53亿元（+42.21%）上升明显，毛利率13.25%（-3.97pcts）3.特种产品及备件2021年实现营业收入12.02亿元（+125.91%）大幅上升，毛利率19.7%（-5.19pcts）大幅下降但仍为公司主营三类产品中最高。 2021年公司费用情况变动较大，其中销售费用1.08亿元（-50.90%），大幅下降，主要是公司于2020年处置湘电风能股权，2021年销售费用不再包括风能公司数据；管理费用2.10亿元（-5.91%），略有减少同样因为2021年管理费用不再包括风能公司数据；财务费用1.48亿元（-42.58%），大幅下降，主要是本期降低贷款规模、下调贷款利率节约财务费用所致。 现金流方面，公司现金及现金等价物净增加额-2.01亿元，较2020年减少3.51亿元，其中经营活动产生的现金流量净额-0.85亿元，2020年同期为0.84亿元，大幅下降，主要是定增收到现金，减少银行承兑汇票贴现，所以经营活动现金流入减少；投资活动产生的现金流量净额-0.86亿元，2020年同期为8.80亿元，大幅下降，主要是子公司购买了理财产品增加了投资活动流出；筹资活动产生的现金流量净额-0.29亿元（+96.40%），主要是归还银行借款所致。 特种产品及备件有望成为公司下一阶段最大增长点电磁能产品是公司“三电”（电磁能+电机+电控）主业之一，也是公司以军工产业发展作为走向高质量发展的突破口。公司主要聚焦海军新型装备建设需求，在海军工程大学创新团队的技术引领下形成了综合电力、电磁发射两大核心技术，并处于世界领先地位。公司是我国舰船综合电力推进系统、特种发射系统唯一承制单位，相关技术荣获国家科技进步特等奖，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，多项研制产品填补国内空白，具备独一无二的优势，相关产品市场占有率100%。 公司特种发射和船舶综合电力系统已进入批量订货阶段，结合公司特种发射系统与舰船综合电力推进系统唯一承制单位的背景，放量后有望成为公司下一阶段最大增长点。从特种发射来看，公司于2022年1月25日公布定增预案，拟募集30亿元进行车载特种产品，轨道交通等领域的产业化建设，收购湘电动力少数股权及补充流动资金，具体如下表所示：其中投资总额最多的项目为车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设，公司已为下一阶段特种产品及备件产业的研制、生产布局。同时，公司年报披露公司与知名院士团队合作，新培育孵化的车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化。特种发射相关产品也是公司融合一体的军民共同建设、优势互补、快速发展的模式的应用，公司正在开展民用卫星发射技术和产品研发。 从船舶综合电力系统来看，公司正加快推进船舶综合电力系统产业化发展，报告期内公司民船综合电力系统获得东莞自卸砂船综合电推项目，在国内砂船行业树立了标杆效应。公司年报口径披露公司主要聚焦海军新型装备建设需求，主要为我国未来主战舰艇提供高性能的电气动力装备；如果后续公司综合电力系统可以供应于我国未来主战舰艇，有望对公司产品未来的市场空间与盈利能力整体带来提升。 “双碳”战略有望推动公司电机、电控产品发展公司积极践行“双碳”策略，在公司电机产业已经成为中国电机行业产品配套能力最强的企业之一的背景下，抓住“双碳”政策的新发展机遇，提升电机能效等级提升至世界先进水平，力争构建抢抓机遇的高端产业体系。从电机产品来看，公司背靠“双碳”政策的高效节能电机业务增长明显，2021年市场订货继续保持两位数增长，年订货同比增长40%，重点产品及成套业务订单翻倍。同时公司积极推动相关节能产品产业化发展，未来重点开发飞轮储能电机、余热发电系统等节能产品，目前已与知名院士及其团队合作完成315千瓦ORC系统样机制造。风力发电机方面，公司拥有海上风力发电技术与检测国家重点实验室、国家能源风力发电机研发实验中心等两个风力发电相关国家级创新平台；公司也是国内最先自主研发大型风电装备研制企业，拥有领先的永磁直驱风力发电机组技术。公司在6兆瓦及以下直驱、半直驱、双馈风力发电机以及风电变频器、风电辅机等配套市场推广上位于行业前列，未来在存量风场改造、大型风场建设、海上风场建设等领域将面对广阔配套市场。 从电控产品来看，公司在机电一体系统替代方面已开发出矿用浮选机、球磨机、摇床直驱系统产品，并已实现小批生产，经运行验证，节电率同比传统产品高达50%；公司正推进全国零碳矿山、绿色矿山建设，并将进一步将机电一体系统替代装备推广到工业传动、交通运输等领域，具有广阔市场前景。储能等应用微网系统方面，公司自主研发生产的首套大功率智能微网储能系统于2021年12月成功下线并交付使用，同时公司正在积极探索工程总承包、建设运营-出售、与电力及电网企业组建新公司等模式，市场空间广阔。 公司全面推进改革，完善企业治理、增加市场业绩公司在完成对亏损子公司湘电风能的剥离后，全面推进改革行动，抢抓三大机遇（国防现代化、“双碳”目标、重大民生工程），实施“三新”（智造+服务+成套）业务模式；实施《员工绩效管理办法》，健全员工末等调整机制，探索核心团队中长期奖励，全面激发员工积极性。目前已初现成效，2021全年新拓展客户400余家，“三新”市场订货同比增长84%。 投资建议：○12021年公司实现营业收入40.26亿元（-14.28%）；归母净利润0.79亿元（+5.60%）；扣非归母净利润为0.15亿元。综合毛利率19.15%（+5.75pcts）。剔除风力发电系统业务，同口径营业收入相比增长120.60%，同时成功撤销退市风险警示，完成“摘星脱帽”。 ○22021年公司特种产品及备件类产品为公司营业收入增速最快、毛利率最高的主营业务，且公司年报披露多类特种产品进入批量订货、安装调试阶段。未来特种产品及备件类业务有望成为公司下一阶段主要增长点。 ○3公司积极践行“双碳”策略，作为高效节能电机行业最早推广单位之一，产品已覆盖多个工业领域，累计已实现推广量行业第一。随着“双碳”战略的推动，公司电机、电控产品有望迎来新的发展空间。 基于以上观点，我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为56.18亿元、64.42亿元和70.47亿元，归母净利润2.01亿元、2.59亿元以及2.93亿元，EPS分别为0.17元、0.22元和0.25元。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价格17.00元，对应目标价2022-2024年135、105和92倍PE。风险提示：产能建设推进不及预期；特种放量进度不及预期等。

事件：公司发布2021年度报告，实现营收（40.26亿元，同比-14.29%），归母净利润（0.79亿元，同比+5.60%）。2021年营收下滑主要是2020年包含风电整机收入而2021年风能公司股权剥离，且风力发电机销量下滑所致，因此利润表端多有主体不一致的影响。 2022年规划：力争全年实现营收50亿元，同比增长25%左右。我们认为公司营收增长主要来自于2大方面。 1、军品方面：公司核心产品特种产品及备件已于2021年实现快速增长，实现营收（12.02亿元，同比+125.91%）。2022年军品有望继续高增长，源自于： 1）总体战略层面：公司树立电磁能产业优先发展的战略导向，以军工产业发展作为公司走向高质量发展的突破口，推进领先技术产业化转化，引领并主导打造新一代电磁电气技术产业链，加快将全球领先技术转化为全球领头产业。 2）产品1，车载特种某装备系统：与知名院士团队合作，该车载特种系统正逐步向系列化和产业化转化。公司已经定增募资着手准备产业化。 3）产品2/3，特种发射和船舶电力系统：已经进入批量订货阶段。公司在这两个领域市占率100%，产品放量+独家，将带来巨大业绩增长点。 4）产品4/5/6，军转民方向，民用卫星发射、飞轮储能、全电推民船：利用现有先进技术，拓宽军民融合服务领域和应用空间，公司正在开展民用卫星发射技术和产品研发；研发的飞轮储能系统已进入安装调试阶段，该产品为国内单体功率最大，产品性能已达世界先进水平，成本与价格优势明显；正加快推进船舶综合电力系统产业化发展。 2、民品方面：电机+电控民品正全面对接国家“双碳”战略，2022Q1民品接单量大幅增长。加快推动实施公司五大领域（能效提升、节能产品和装备、传统动力的机电一体化系统替代、储能等应用微网系统、其他高端产品）“双碳”战略。根据公司公众号，2022Q1，低压电机事业部中标了偏航电机、变桨电机等20多个风电辅机配套项目，接单量同比增长53%；电气传动事业部订单同比增长3倍。 1）高效节能电机方面：未来公司以国家电机能效提升计划为契机，进一步从技术、设计、工艺、生产制造等环节，将电机能效等级提升至世界先进水平，公司电机实现二级及以上能效电机的全面换代。 2）机电一体系统替代方面：公司已开发出矿用浮选机、球磨机、摇床直驱系统产品，并已实现小批生产，经运行验证，节电率同比传统产品高达50%。 3）节能产品开发方面：公司未来重点开发飞轮储能电机、余热发电系统等节能产品。 4）储能等应用微网系统方面：公司自主研发生产的首套大功率智能微网储能系统于 2021年12月成功下线并交付使用。 5）风力发电机方面：公司在6MW及以下直驱、半直驱、双馈风力发电机以及风电变频器、风电辅机等配套市场推广上位于行业前列。公司加大开发风电整机龙头企业客户，未来在存量风场改造、大型风场建设、海上风场建设等领域将带来巨大配套市场。 6）其他产品方面：公司将重点打造高速电机、抽水储能电机等产品。 投资策略：我们认为，湘电股份在船舶综合电推、特种发射两大技术领域拥有非常稀缺、垄断性的技术，且处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。 1、核心竞争力：公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，相关产品市场占有率100%。公司先后荣获国家科技进步特等奖6项、一等奖10项、二等奖13项及部、省发明创新奖50余项。 2、产业趋势拐点：公司与知名院士团队合作，车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化，特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等，巨大市场拐点已经来临。舰船方面，我国海军舰艇总量与美差距仍然很大，预计十四五进入新一轮舰船放量建造阶段，尤其是全电推舰船这种在全球范围都是最新发展方向的，也许会迎来大批量应用阶段；车载特种发射系统方面，公司已经发布定增方案，为 该系统批产、产业化做好积极准备。产业趋势拐点已然非常清晰。 3、机制改善拐点：2021年已发布中长期奖励管理办法，奖励目标是以历史最高年份实现的净利润（2.17亿元）作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励，这是正向循环的。因此湘电管理机制已得到理顺，业绩释放可期。 4、业绩释放拐点：公司已经剥离湘电风能等亏损资产，在产业趋势、机制改善等多重拐点上，我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样，其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起，任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性。我们预计2022~2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元，对应PE为45X、24X、15.4X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价、军品批产不及预期。

高管调整实现主业聚焦， 管理机制理顺后经营能力/盈利能力驱动业绩持续释放11月 19日， 公司发布《关于公司部分高级管理人员变动的公告》， 聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理，同时聘任廖劲高先生为公司常务副总经理，聘任李正康先生、王大志先生为公司副总经理。 我们认为， 本次高管调整是公司聚焦军工核心主业、理顺管理体制的重要战略转型： 1. 张越雷先生作为现任湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长，其担任上市公司总经理反映公司整合综合电力推进系统+电磁弹射核心业务的决心，军工主业伴随海军装备发展有望实现快速放量。 2. 同时，我们认为公司管理体制理顺，提质增效后公司经营能力及管理能力有望提升，催化公司业绩实现进一步放量。 湘电动力电推/发射核心技术国内唯一，坚持创新驱动构筑行业壁垒公司为我国老牌军工配套企业， 2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。 同时，据公司公告披露， 公司组建湘电长沙研究院，以永磁直驱技术为切入点，以高效智能装备全电化技术研发为主攻方向，打造新技术、新产品开发及推广运用平台，永磁直驱电传动系统等 3个项目已实现市场化推广运用，电传动系统成套技术水平显著提升。 我们认为， 公司作为国内唯一具备特种装备推进/发射核心技术的企业主体，持续推进全电技术创新迭代与市场化落地，预计将长期保持技术优势与垄断性产业地位，公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。 深度布局国内大型风电整机厂合作，政策驱动下风力发电机业务有望加速排产公司作为国内最大的电机生产企业之一，电机产品在国际电机行业也具有较高的知名度和市场影响力，公司大型兆瓦级系列风力发电机、高效节能电机在行业中具有强劲的竞争力，产品远销世界 80余个国家和地区。技术层面看，公司拥有国家企业技术中心、海上风力发电技术与检测国家重点实验室、国家能源风力发电机研发实验中心等 3个国家级创新平台，湖南省风力发电工程技术研究中心等 3个省级创新平台，多项核心技术处于国内外领先水平。 我国风电产业经过快速发展，是全国少数在国际取得领先优势的产业，国家陆续推出的实行竞争配置、加快风电消纳的相关政策加速海上风电建设以及平价上网的到来，行业发展再次加速。 公司永磁直驱风力发电系统整机业务剥离后， 公司加大了与国内大型风电整机厂商合作，风力发电机业务对外拓展稳步推进，预计将充分受益于“十四五”风电需求增长，产品有望实现快速放量。 盈利预测与评级： 综上所述， 公司高管调整后核心主业综合电推系统/电磁弹射业务实现主业聚焦，军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段； 同时，民品电机业务有望充分受益于下游风电领域需求增长，对应业务有望实现加速排产。 考虑到 2021年风电业务剥离，相关业务正处于调整期， 我们将公司 2021-23预测营业收入由 56. 10、 74.46、98.36调整至 47.40、 62.73、 80.15亿元，对应归母净利润 1.25、 3.02、 4.58亿元，对应PE 为 161.93、 67. 12、 44.30x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观流动性风险，原材料价格波动风险，产品需求波动风险等。

事件： 2021年 11月 19日，公司发布关于部分高级管理人员变动的公告。 现任湘电动力总经理、通达电磁能董事长张越雷成为上市公司总经理， 并聘任廖劲高为常务副总，聘任李正康、王大志为公司副总。 我们认为，湘电股份作为湖南国企，高管人事变化意义十分重大，是管理机制理顺、聚焦军工平台的第一步。具体意义在于： 1、 管理机制理顺的第一步： 我们今年看到诸如振华科技、中航重机等国企在进行股权激励实现管理机制改善后业绩持续超预期，我们认为上市公司总经理、副总等高管的变化是管理机制理顺的第一步， 预计未来治理结构层面将持续改善。 2、更聚焦军工： 湘电动力是公司军工业务的主要平台， 承接重要的电机业务等，2020、 2021H1湘电动力分别实现净利润 1.19亿元、 0.65亿元。现任湘电动力总经理、通达电磁能董事长成为上市公司总经理，或表明公司更聚焦军工，在全电推舰船、电磁发射系统等浩荡的产业趋势中，湘电聚焦军工已经做好迎接准备。 3、或进行资产端的整合打造成军工平台。 目前上市公司持有湘电动力 74%股权，湘电动力总经理上任上市公司总经理， 我们预计未来不排除将剩余股权整合到上市公司。此外， 张越雷身兼湘电动力总经理和通达电磁能董事长，其中湘电动力承接全电推舰船、电磁发射系统中重要的电机业务，通达电磁能承接电控业务，两者互为配套， 我们认为张越雷成为上市公司总经理也许是资产端整合的开始。 湘电股份聚焦颠覆性武器装备领域建设，两项核心技术——舰船综合电力系统、电磁发射，正处于由点到面的应用拓展阶段。 1、核心竞争力：湘电股份是国内领先的“电机+电控”研制厂商，大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑。 公司先后荣获国家科技进步特等奖 5项等奖励就是对核心竞争力很好的证明。目前公司形成了以“电机+电控”为技术核心，在武器装备电气化迭代升级的趋势中，电机、电控技术的运用渗透率会不得提升，应用场景会不断扩大，目前公司也形成了以覆盖军工、电力、轨道交通、新能源汽车、智能成套系统等方面的高端业务发展格局， 致力于建设成为一流的电气传动企业和机电一体化系统方案解决商。 2、装备应用：舰船综合动力系统、电磁发射技术应用得到拓展。 1）全电推舰船：发展舰船综合电力系统（IPS）是舰船动力的必然趋势。在舰船 IPS领域，湘电股份的推进电机在国内首屈一指，其成长逻辑是：一方面看 IPS 在水下水面舰艇应用的拓展，这是必然的发展趋势；另一方面由于舰船上载荷增加导致推进电机功率增大，其价值量也会有所增长，因此随着 IPS 的应用拓展，湘电股份有望迎来量价齐升的成长逻辑。 2）电磁发射技术：一种全新概念的发射方式，在军、民领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景。 根据马伟明院士发布的《电磁发射技术》报告，电磁发射技术在军事和民用领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景，如航母的电磁弹射装置、电磁轨道炮技术、应用于民用卫星发射动力系统的电磁推射技术。 投资策略： 湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量，其核心技术将在装备领域会实现由点到面的拓展，迎来巨大成长空间，从长期的视角出发，卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势，是军工领域中的长期战略品种，其高管新聘或表明公司治理结构有望改善，同时为未来资产重组打开可能性。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.31、3.49、 4.96亿元，对应 PE 为 156X、 59X、 41X，维持“买入”评级。 风险提示： 军品新技术应用不及预期。

市场之前重点关注点在于导弹、发动机、军机等赛道，但新兴装备作为颠覆战争模式的国之利器，同样不能忽视，如无人机、激光武器、信息化装备、海军全电推舰船等，会快速进入大众视角。 湘电股份聚焦颠覆性武器装备领域建设，两项核心技术——舰船综合电力系统、电磁发射，正处于由点到面的应用拓展阶段。 1、核心竞争力：湘电股份是国内领先的“电机+电控”研制厂商，大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑。公司先后荣获国家科技进步特等奖5项等奖励就是对核心竞争力很好的证明。目前公司形成了以“电机+电控”为技术核心，在武器装备电气化迭代升级的趋势中，电机、电控技术的运用渗透率会不得提升，应用场景会不断扩大，目前公司也形成了以覆盖军工、电力、轨道交通、新能源汽车、智能成套系统等方面的高端业务发展格局，致力于建设成为一流的电气传动企业和机电一体化系统方案解决商。 2、装备应用：舰船综合动力系统、电磁发射技术应用得到拓展。 1）全电推舰船：发展舰船综合电力系统（IPS）是舰船动力的必然趋势。原因在于：采用舰船IPS技术是使用舰载高能武器系统的必由之路；采用IPS技术能简化舰船动力系统结构，降低舰船噪声能级，提高舰船的生命力和综合作战能力；舰船IPS技术有利于舰船总体设计的优化等等。 在舰船IPS领域，湘电股份的推进电机在国内首屈一指，其成长逻辑是：一方面看IPS在水下水面舰艇应用的拓展，这是必然的发展趋势（注明：引自海军工程大学马伟明院士发布的《舰船动力发展的方向——综合电力系统》报告，表明IPS是船舶动力发展的必然趋势，可以预测未来我国舰艇上应用IPS是大势所趋）；另一方面由于舰船上载荷增加导致推进电机功率增大，其价值量也会有所增长，因此随着IPS的应用拓展，湘电股份有望迎来量价齐升的成长逻辑。 2）电磁发射技术：一种全新概念的发射方式，在军、民领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景。根据马伟明院士发布的《电磁发射技术》报告，电磁发射技术在军事和民用领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景，如航母的电磁弹射装置、电磁轨道炮技术、应用于民用卫星发射动力系统的电磁推射技术。 投资策略：我们认为湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量，其核心技术将在装备领域会实现由点到面的拓展，迎来巨大成长空间，从长期的视角出发，卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势，是军工领域中的长期战略品种。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.31、3.49、4.96亿元，对应PE为142X、54X、38X，维持“买入”评级。 风险提示：军品新技术应用不及预期。

事件：公司发布2021年一季报，期内公司实现营业收入11.65亿元，同比+36.90%；实现归母净利润3040.71万元；实现扣非后归母净利润2932.48万元，同比实现扭亏为盈。 固定资产支撑规模起量，公司已处于边际成本下降阶段，毛利率或开启持续爬升我们认为，公司2021Q1业绩实现扭亏为盈，主要净利润贡献来自于特种行业电机、电控及电磁类装备相关业务，公司当前运营状况良好，企业正处于持续放量阶段，规模效应将逐步显现。资产负债端，公司期末固定资产18.10亿，我们认为，公司当前已完成设备、厂房等固定资产投入，目前处于固定资产相对较高的阶段，较高的固定成本对公司利润表影响较大，伴随军品业务的持续交付以及民品业务领域的逐步拓展，收入端放量+规模效应显现将驱动公司毛利率水平持续爬升。此外，公司期末长期借款+短期借款34.38亿元，较期初大幅下降10.19亿元，预计伴随指标的持续下降，公司财务费用将会大幅降低，驱动业绩实现有效释放。我们预计随着规模效应的显现及现金到账对负债率的持续下降，公司边际成本处于下降阶段，公司毛利率有望进入爬升拐点。 湘电动力电推/发射核心技术国内唯一，坚持创新驱动构筑行业壁垒公司为我国老牌军工配套企业，2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。同时，据公司公告披露，公司组建湘电长沙研究院，以永磁直驱技术为切入点，以高效智能装备全电化技术研发为主攻方向，打造新技术、新产品开发及推广运用平台，永磁直驱电传动系统等3个项目已实现市场化推广运用，电传动系统成套技术水平显著提升。 我们认为，公司作为国内唯一具备特种装备推进/发射核心技术的企业主体，持续推进全电技术创新迭代与市场化落地，预计将长期保持技术优势与垄断性产业地位，公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。 电磁弹射/电推龙头摘星脱帽凤凰涅槃，回复函大额订单预示2021将显著放量3月31日，公司发布《关于公司股票撤销退市风险警示暨停牌的公告》，公司符合《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定，正式实现摘星脱帽。大额订单预示2021进入显著放量阶段，据公司对发审委回复函披露，截至20Q3公司军工业务在手订单已达到到13.62亿元。 我们认为，公司2020年业绩扭亏为盈并实现摘星脱帽，表明公司业务层面已实现主业聚焦，考虑到公司作为电磁/综合电力龙头的行业地位及军品在手大额订单，预计公司21年将进入高成长轨道，排产有望实现持续提升。 盈利预测与评级：综上我们认为，公司20年顺利完成剥离，实现高质量资产聚焦，业绩扭亏为盈实现摘星脱帽。业务端，公司综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程，军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段，电子/综合电力龙头预计将进入高成长轨道。维持此前盈利预测，2021-23年预计实现营业收入56.10/74.46/98.36亿元，对应归母净利润4.02/5.75/8.02亿元，对应EPS为0.35/0.50/0.69元，PE为52.67/36.81/26.39x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观流动性风险，原材料价格波动风险，产品需求波动风险等。

事件：2021年4月12日湘电股份发布2021年一季报，2021Q1公司营收（11.65亿元，+36.90%），归母净利润（0.30亿元，+142.28%），扣非归母净利润（0.29亿元，+139.39%），经营现金流量净额（3.50亿元，+1280.79%）。 1）利润表：2021Q1营收同比增长主要系特种产品、风力发电机、交流电机销售收入增加，归母净利润扭亏为盈（2020Q1为-0.72亿元）主要系期间费用和信用/资产减值损失下降。由于湘电风能股权出售不纳入合并范围、降低贷款规模、降低贷款利率，2021Q1公司销售、管理、研发、财务费用分别下降0.16、0.06、0.17、0.28亿元；此外公司信用/资产减值损失较2020Q1减少0.24亿元，主要系合同资产计提的资产减值损失减少及湘电风能股权出售不纳入合并范围所致。 2）资产负债表：公司资产负债率由期初的74.01%降至期末的65.36%，具体来看，短期借款（期末30.01亿元，较期初下降24.55%），一年内到期的非流动负债（期末0.38亿元，较期初下降56.53%），其他流动负债（期末1.06亿元，较期初下降49.90%），流动负债减少缓解公司资本结构压力的同时也降低了财务费用。 3）现金流量表：2021Q1经营现金流量净额（3.50亿元，+1280.79%），主要是货款回收增加所致；投资现金流量净额（0.76亿元，+130.86%），主要是收回了处置湘电风能全部收购款所致。 2021Q1是公司2017年以来首次在一季报实现盈利，公司资产结构更加健康，经营现金流也得到明显改善，一方面，这得益于低效资产的剥离、历史包袱的出清，另一方面，这也是新上任管理层拥有锐意进取的开拓精神的外在表现和结果。我们认为湘电股份已经迎来基本面加速发展、兑现的时代。 1）核心竞争力：国内领先的“电机+电控”研制厂商，大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑，先后荣获国家科技进步特等奖5项等奖励是对核心竞争力很好的证明。 2）战略布局：湘电股份处于发展前瞻性装备、军工技术红利外溢、军民融合发展的三大趋势中，已不止于海军装备升级的支点，更是具备前瞻性、颠覆性装备的旗舰。 3）内部管理改善向内向外挖潜。湖南省国资的重磅资本运作，承接沉重历史包袱且大手笔增持，大股东与上市公司管理层做大做强湘电方向一致；公司新上任管理层拥有锐意进取的开拓精神，在军、民品领域都积极拓展业务。目前上市公司在军、民品领域在手订单十分充足，截止2020年9月底军工在手订单13.62亿元，军民品合计在手订单28.83亿元。 投资策略：我们认为湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量，其核心技术不仅在装备领域会实现由点到面拓展，在民品领域也会迎来更大成长空间，从长期的视角出发，卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势，是军工领域中的长期战略品种。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23、5.22、7.34亿元，对应PE为66X、41X、29X，维持“买入”评级。 风险提示：民品电机市场开拓、军品交付、新技术应用不及预期。

不同于市场主要关注点在全电推舰船等产品应用进展，我们认为湘电股份稀缺性显著的核心竞争力，战略布局，以及股权、资产、管理层等多层面的内部管理改善更为重要。我们预计湘电股份已经迎来了基本面加速发展、兑现的时代。 1、核心竞争力：国内领先的“电机+电控”研制厂商，大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑，先后荣获国家科技进步特等奖5项等奖励是对核心竞争力很好的证明。 2、战略布局：湘电股份处于发展前瞻性装备、军工技术红利外溢、军民融合式发展的三大趋势中，已然不止于是海军装备升级的支点，更是具备前瞻性、颠覆性装备的旗舰。 1）聚焦前瞻性、颠覆性武器装备建设是各国军事发展重点，湘电股份两项核心技术（舰船综合电力系统、电磁发射）正处于由点到面的应用拓展阶段。一方面，我国装备处于机械化向电气化、信息化升级的趋势中，发展舰船综合电力系统（IPS）是舰船动力的必然趋势，电机电控在其他如陆军装备的应用也会得到拓展；另一方面，根据马伟明院士发布的《电磁发射技术》报告，电磁发射技术在军事和民用领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景，如航母的电磁弹射装置、电磁轨道炮技术、应用于民用卫星发射动力系统的电磁推射技术。 2）军工技术红利外溢的趋势：前沿武器装备科研与产业的互补缺一不可。不局限于海军工程大学，公司发展思路更为开阔，我们预计未来或将承接更多的科研成果转化。这也是湘电拓展研发创新能力拓展的重要方式之一。 3）军民融合式发展的趋势：军转民打开更大成长空间。公司在巩固原有优势的同时，正在组建高端技术研发平台，旨在强化技术创新，加快向民用卫星发射动力系统、船舶综合电力系统、大功率永磁电机、超高功率密度电机、大功率智能海上风机、轨道交通牵引系统、新能源汽车电传动系统等高端产品市场进军以及促进产品转型升级。 3、内部管理改善向内向外挖潜。上述三大趋势是湘电股份的天时，那么地利--则是湖南省国资的重磅资本运作，承接沉重历史包袱且大手笔增持，大股东与上市公司管理层做大做强湘电方向一致；人和--则是公司新上任管理层拥有锐意进取的开拓精神，在军、民品领域都积极拓展业务，诸如：武器装备应用拓展，由单一海军装备配套向其他军兵种拓展；研发创新能力拓展：不止于海军工程大学，与中科院电工所等单位承接更多的科研成果转化；技术应用层面拓展：军转民打开更大成长空间。最终体现到订单层面：上市公司在军、民品领域在手订单十分充足，截止2020年9月底军工在手订单13.62亿元，军民品合计在手订单28.83亿元。 投资策略：我们认为湘电股份的投资价值不仅仅体现在其电磁弹射、全电推舰船等应用带来的业绩增量，其核心技术不仅在装备领域会实现由点到面拓展，在民品领域也会迎来更大成长空间，从长期的视角出发，卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势，湖南省国资与管理层做大做强湘电方向一致，是军工领域中的长期战略品种。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23、5.22、7.34亿元，对应PE为70X、43X、31X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：民品电机市场开拓、军品交付、新技术应用不及预期。