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湘电股份 机械行业 2022-07-11 21.10 -- -- 25.46 20.66%
26.93 27.63% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩预告。2022H1预计实现归母净利1.25亿元~1.46亿元,同比+97.32%~130.47%;扣非归母净利1.15亿元~1.35亿元,同比+171.29%~218.47%。单季度看,预计2022Q2公司实现归母净利润0.75亿元~0.96亿元,同比+127.12%~190.87%,环比+49.10%~90.95%;扣非归母净利润0.70亿元~0.90亿元,同比+436.18%~589.31%,环比+55.72%~100.20%。2022H1公司归母净利与扣非归母净利同比、环比均有大幅增长,继一季报后再次贡献出历史最好业绩,主要源自于:主营收入上升;产品结构调整,毛利率上升;提高资金使用效率,节约了财务费用;加强应收账款管理,坏账计提减少。这都证明了公司今年正处于产业趋势和机制改善的双重拐点上。我们认为,一方面,得益于低效资产的剥离和历史包袱的出清,另一方面,这也是新管理层拥有锐意进取的开拓精神和中长期激励机制行之有效的外在表现和结果。湘电股份拥有船舶综合电力推进系统和特种发射这两大极度稀缺并具有垄断性的技术,目前正处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。1、核心竞争力:公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术,产品技术与制造能力在国内外处于领先地位,相关产品市场占有率100%。 公司先后荣获国家科技进步特等奖6项、一等奖10项、二等奖13项及部、省发明创新奖50余项。2、产业趋势拐点:公司与知名院士团队合作,车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化,特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等,巨大市场拐点已经来临。舰船方面,我国海军舰艇总量与美差距仍然很大,预计“十四五”进入新一轮舰船放量建造阶段,尤其是全电推舰船在全球范围均为最新发展方向,将有望迎来大批量应用阶段;车载特种发射系统方面,公司已经发布定增方案,为该系统批产、产业化做好积极准备;民用全电船方面,DIEP-4型123.8m沿海自卸砂船直流综合电力系统已成功下线;飞轮储能装置已在青岛地铁3号线万年泉路站完成安装调试并顺利并网应用;低温余热发电系统样机也已取得突破进展。产业趋势拐点已然非常清晰。3、机制改善拐点:2022年已发布中长期奖励管理办法,奖励目标是以历史最高年份实现的净利润(滚动最高)作为第一次实施奖励的参照基数,当年度实际完成利润超过基数时,即可实行中长期奖励,形成正向循环。因此湘电管理机制已得到理顺,今年一季度及半年度均已交出历史最好答卷,未来有望持续释放业绩。4、业绩高增长拐点:产业趋势与机制改善是公司业绩高增长的核心动因。从管理角度看,全面公司聚焦“三电”主业,突出技术引领,加强市场开拓,抓实生产组织,落实降本增利、压降“两金”等各项措施。订单增量大幅提升叠加管理机制改善,公司业绩有望延续一、二季度高增态势,开启逐季业绩高增长之路。投资策略:公司历史包袱已出清,在产业趋势、机制改善等多重拐点上,我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样,其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起,任何一款装备落地都都将为公司带来巨大的业绩弹性。 我们预计2022~2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元,对应PE为68X、37X、23X,维持“买入”评级。风险提示:原材料涨价、军品批产不及预期。
湘电股份 机械行业 2022-05-12 14.91 -- -- 19.70 32.13%
25.46 70.76%
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根据2021年年报,湘电股份拥有船舶综合电力推进系统、特种发射两大核心技术,产品技术与制造能力在国内外处于领先地位,相关产品市场占有率 100%。既然是独家产品,我们只需要分析船舶综合电力推进系统这一产业发展趋势即可。(报告中涉及军品信息均来源于已公开的公共报道) 1、产业趋势:舰船推进方式正由传统机械向电力推进升级换代,产业趋势拐点已到。舰船电力推进是由原动机(如柴油机、燃气轮机等)驱动发电机供电给推进电机,进而驱动螺旋桨运转的方式。根据部件之间连接方式可以分为:独立电推、混合电推、综合电推,综合电推是技术升级方向。综合电力推进,相较传统机械推进对于军船的意义在于:1)使用舰载高能武器系统的必由之路;2)能简化舰船动力系统结构,降低舰船噪声能级,提高舰船的生命力和综合作战能力;3)有利于舰船总体设计的优化。 1)军船:湘电股份公告指出“我国海军将全力打造一支性能卓著、功能齐备的现代化全电舰队”,我们认为舰船综合电力系统产业趋势拐点已到。技术方向上向电推跨越,预计至2030年我国军用舰船综合电力推进系统市场空间可达580亿元。我们认为,舰船综合电力系统是海军舰船发展方向,科研转型号批产的大产业趋势拐点上,将会带来产业空间的快速扩张,从而带动湘电的特种电机产品放量。 2)民船:应绿色低碳要求,电推已为民船动力升级主要方向。国际组织环保公约、国内船舶发动机排气污染物排放限制、双碳政策要求下,绿色环保的电力推进系统已成为船舶动力升级换代的主要方向。不止于军船,湘电在全电民船领域崭露头角,受益于双碳大趋势。公司成功下线沿海自卸砂船直流综合电力系统,公司在民船综合电力推进系统市场推广已取得了实质性突破,未来受益于双碳大趋势下大幅增长的全电民船需求。 2、投资建议:核心竞争力层面,一大核心产品(电机)衍生两大核心技术(舰船综合电推、电磁发射),全球领先、国内独一无二的市场地位,并获得6个国家科技进步特等奖,技术稀缺性毋庸置疑。产业层面,军用如两大核心产品线,民用如全电民船、飞轮储能等都迎来产业拐点,打开千亿级市场;机制层面,历史包袱出清、管理机制理顺、推出中长期激励机制等,拐点已现。今年的湘电与以往任何时刻都不一样,其将引领全电推舰船、电磁能几个新兴赛道的崛起,任一装备落地都预计可带来巨大的业绩弹性。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元,对应PE为49X、27X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:军品批产不及预期、原材料价格上涨、测算误差风险。
湘电股份 机械行业 2022-05-02 11.80 -- -- 18.80 59.32%
25.46 115.76%
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事件: 公司发布 2022年一季报。 2022Q1公司实现营收 10.46亿元, 同比-10.26%,环比+3%; 归母净利润 0.50亿元, 同比+65.03%,环比+1281.86%; 扣非归母净利润 0.45亿元, 同比+53.35%,环比+295.65%。 2022Q1公司归母净利润同比、环比均有大幅增长, 贡献出历史最好业绩,主要源自于产业趋势和机制改善的双重拐点。 我们认为, 一方面,得益于低效资产的剥离、历史包袱的出清,另一方面,这也是新上任管理层拥有锐意进取的开拓精神和中长期激励机制行之有效的外在表现和结果。 湘电股份在船舶综合电力推进系统和特种发射两大技术领域拥有非常稀缺、垄断性的技术, 正处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。 1、核心竞争力: 公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术,产品技术与制造能力在国内外处于领先地位,相关产品市场占有率 100%。公司先后荣获国家科技进步特等奖 6项、一等奖 10项、二等奖 13项及部、省发明创新奖 50余项。 2、产业趋势拐点: 公司与知名院士团队合作,车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化,特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等,巨大市场拐点已经来临。舰船方面,我国海军舰艇总量与美差距仍然很大,预计十四五进入新一轮舰船放量建造阶段,尤其是全电推舰船这种在全球范围都是最新发展方向的,也许会迎来大批量应用阶段;车载特种发射系统方面,公司已经发布定增方案,为该系统批产、产业化做好积极准备;民用全电船方面, DIEP-4型 123.8m 沿海自卸砂船直流综合电力系统已成功下线;轮储能装置也已在青岛地铁 3号线万年泉路站完成安装调试并顺利并网应用。 产业趋势拐点已然非常清晰。 3、机制改善拐点: 2021年已发布中长期奖励管理办法,奖励目标是以历史最高年份实现的净利润(2.17亿元)作为第一次实施奖励的参照基数,当年度实际完成利润超过基数时,即可实行中长期奖励,这是正向循环的。因此湘电管理机制已得到理顺,业绩释放可期。 4、业绩高增长拐点: 产业趋势与机制改善是公司业绩高增长的核心动因。从订单角度看, 一季度,低压电机事业部中标了偏航电机、变桨电机、冷却器电机等 20多个风电辅机配套项目,合同台量和金额同比增长 53%; 电气传动事业部订单同比增长3倍;结构件事业部首季实现新增订货同比翻番; 动能事业部主营业务收入、 利润均实现了 30%以上的增长。 从管理角度看, 全面公司聚焦“三电”主业,突出技术引领,加强市场开拓,抓实生产组织,落实降本增利、压降“两金”等各项措施。订单增量大幅提升叠加管理机制改善,公司业绩有望以一季度为起点, 开启逐季高增长之路。 投资策略: 公司已经剥离湘电风能等亏损资产,在产业趋势、机制改善等多重拐点上,我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样,其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起,任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性。我们预计 2022~2024年归母净利润分别为 3.49、 6.50、 10.12亿元,对应 PE为 43X、 23X、 15X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料涨价、军品批产不及预期。
湘电股份 机械行业 2022-04-11 13.51 -- -- 15.40 13.99%
21.17 56.70%
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事件:公司发布2021年度报告,实现营收(40.26亿元,同比-14.29%),归母净利润(0.79亿元,同比+5.60%)。2021年营收下滑主要是2020年包含风电整机收入而2021年风能公司股权剥离,且风力发电机销量下滑所致,因此利润表端多有主体不一致的影响。 2022年规划:力争全年实现营收50亿元,同比增长25%左右。我们认为公司营收增长主要来自于2大方面。 1、军品方面:公司核心产品特种产品及备件已于2021年实现快速增长,实现营收(12.02亿元,同比+125.91%)。2022年军品有望继续高增长,源自于: 1)总体战略层面:公司树立电磁能产业优先发展的战略导向,以军工产业发展作为公司走向高质量发展的突破口,推进领先技术产业化转化,引领并主导打造新一代电磁电气技术产业链,加快将全球领先技术转化为全球领头产业。 2)产品1,车载特种某装备系统:与知名院士团队合作,该车载特种系统正逐步向系列化和产业化转化。公司已经定增募资着手准备产业化。 3)产品2/3,特种发射和船舶电力系统:已经进入批量订货阶段。公司在这两个领域市占率100%,产品放量+独家,将带来巨大业绩增长点。 4)产品4/5/6,军转民方向,民用卫星发射、飞轮储能、全电推民船:利用现有先进技术,拓宽军民融合服务领域和应用空间,公司正在开展民用卫星发射技术和产品研发;研发的飞轮储能系统已进入安装调试阶段,该产品为国内单体功率最大,产品性能已达世界先进水平,成本与价格优势明显;正加快推进船舶综合电力系统产业化发展。 2、民品方面:电机+电控民品正全面对接国家“双碳”战略,2022Q1民品接单量大幅增长。加快推动实施公司五大领域(能效提升、节能产品和装备、传统动力的机电一体化系统替代、储能等应用微网系统、其他高端产品)“双碳”战略。根据公司公众号,2022Q1,低压电机事业部中标了偏航电机、变桨电机等20多个风电辅机配套项目,接单量同比增长53%;电气传动事业部订单同比增长3倍。 1)高效节能电机方面:未来公司以国家电机能效提升计划为契机,进一步从技术、设计、工艺、生产制造等环节,将电机能效等级提升至世界先进水平,公司电机实现二级及以上能效电机的全面换代。 2)机电一体系统替代方面:公司已开发出矿用浮选机、球磨机、摇床直驱系统产品,并已实现小批生产,经运行验证,节电率同比传统产品高达50%。 3)节能产品开发方面:公司未来重点开发飞轮储能电机、余热发电系统等节能产品。 4)储能等应用微网系统方面:公司自主研发生产的首套大功率智能微网储能系统于 2021年12月成功下线并交付使用。 5)风力发电机方面:公司在6MW及以下直驱、半直驱、双馈风力发电机以及风电变频器、风电辅机等配套市场推广上位于行业前列。公司加大开发风电整机龙头企业客户,未来在存量风场改造、大型风场建设、海上风场建设等领域将带来巨大配套市场。 6)其他产品方面:公司将重点打造高速电机、抽水储能电机等产品。 投资策略:我们认为,湘电股份在船舶综合电推、特种发射两大技术领域拥有非常稀缺、垄断性的技术,且处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。 1、核心竞争力:公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术,产品技术与制造能力在国内外处于领先地位,相关产品市场占有率100%。公司先后荣获国家科技进步特等奖6项、一等奖10项、二等奖13项及部、省发明创新奖50余项。 2、产业趋势拐点:公司与知名院士团队合作,车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化,特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等,巨大市场拐点已经来临。舰船方面,我国海军舰艇总量与美差距仍然很大,预计十四五进入新一轮舰船放量建造阶段,尤其是全电推舰船这种在全球范围都是最新发展方向的,也许会迎来大批量应用阶段;车载特种发射系统方面,公司已经发布定增方案,为 该系统批产、产业化做好积极准备。产业趋势拐点已然非常清晰。 3、机制改善拐点:2021年已发布中长期奖励管理办法,奖励目标是以历史最高年份实现的净利润(2.17亿元)作为第一次实施奖励的参照基数,当年度实际完成利润超过基数时,即可实行中长期奖励,这是正向循环的。因此湘电管理机制已得到理顺,业绩释放可期。 4、业绩释放拐点:公司已经剥离湘电风能等亏损资产,在产业趋势、机制改善等多重拐点上,我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样,其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起,任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性。我们预计2022~2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元,对应PE为45X、24X、15.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价、军品批产不及预期。
湘电股份 机械行业 2021-12-01 18.56 -- -- 20.37 9.75%
22.73 22.47%
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高管调整实现主业聚焦, 管理机制理顺后经营能力/盈利能力驱动业绩持续释放11月 19日, 公司发布《关于公司部分高级管理人员变动的公告》, 聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理,同时聘任廖劲高先生为公司常务副总经理,聘任李正康先生、王大志先生为公司副总经理。 我们认为, 本次高管调整是公司聚焦军工核心主业、理顺管理体制的重要战略转型: 1. 张越雷先生作为现任湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长,其担任上市公司总经理反映公司整合综合电力推进系统+电磁弹射核心业务的决心,军工主业伴随海军装备发展有望实现快速放量。 2. 同时,我们认为公司管理体制理顺,提质增效后公司经营能力及管理能力有望提升,催化公司业绩实现进一步放量。 湘电动力电推/发射核心技术国内唯一,坚持创新驱动构筑行业壁垒公司为我国老牌军工配套企业, 2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化,为目前国内最先进、国际最前沿的技术,子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。 同时,据公司公告披露, 公司组建湘电长沙研究院,以永磁直驱技术为切入点,以高效智能装备全电化技术研发为主攻方向,打造新技术、新产品开发及推广运用平台,永磁直驱电传动系统等 3个项目已实现市场化推广运用,电传动系统成套技术水平显著提升。 我们认为, 公司作为国内唯一具备特种装备推进/发射核心技术的企业主体,持续推进全电技术创新迭代与市场化落地,预计将长期保持技术优势与垄断性产业地位,公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。 深度布局国内大型风电整机厂合作,政策驱动下风力发电机业务有望加速排产公司作为国内最大的电机生产企业之一,电机产品在国际电机行业也具有较高的知名度和市场影响力,公司大型兆瓦级系列风力发电机、高效节能电机在行业中具有强劲的竞争力,产品远销世界 80余个国家和地区。技术层面看,公司拥有国家企业技术中心、海上风力发电技术与检测国家重点实验室、国家能源风力发电机研发实验中心等 3个国家级创新平台,湖南省风力发电工程技术研究中心等 3个省级创新平台,多项核心技术处于国内外领先水平。 我国风电产业经过快速发展,是全国少数在国际取得领先优势的产业,国家陆续推出的实行竞争配置、加快风电消纳的相关政策加速海上风电建设以及平价上网的到来,行业发展再次加速。 公司永磁直驱风力发电系统整机业务剥离后, 公司加大了与国内大型风电整机厂商合作,风力发电机业务对外拓展稳步推进,预计将充分受益于“十四五”风电需求增长,产品有望实现快速放量。 盈利预测与评级: 综上所述, 公司高管调整后核心主业综合电推系统/电磁弹射业务实现主业聚焦,军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段; 同时,民品电机业务有望充分受益于下游风电领域需求增长,对应业务有望实现加速排产。 考虑到 2021年风电业务剥离,相关业务正处于调整期, 我们将公司 2021-23预测营业收入由 56. 10、 74.46、98.36调整至 47.40、 62.73、 80.15亿元,对应归母净利润 1.25、 3.02、 4.58亿元,对应PE 为 161.93、 67. 12、 44.30x,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观流动性风险,原材料价格波动风险,产品需求波动风险等。
湘电股份 机械行业 2021-11-23 17.95 -- -- 20.30 13.09%
22.73 26.63%
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事件: 2021年 11月 19日,公司发布关于部分高级管理人员变动的公告。 现任湘电动力总经理、通达电磁能董事长张越雷成为上市公司总经理, 并聘任廖劲高为常务副总,聘任李正康、王大志为公司副总。 我们认为,湘电股份作为湖南国企,高管人事变化意义十分重大,是管理机制理顺、聚焦军工平台的第一步。具体意义在于: 1、 管理机制理顺的第一步: 我们今年看到诸如振华科技、中航重机等国企在进行股权激励实现管理机制改善后业绩持续超预期,我们认为上市公司总经理、副总等高管的变化是管理机制理顺的第一步, 预计未来治理结构层面将持续改善。 2、更聚焦军工: 湘电动力是公司军工业务的主要平台, 承接重要的电机业务等,2020、 2021H1湘电动力分别实现净利润 1.19亿元、 0.65亿元。现任湘电动力总经理、通达电磁能董事长成为上市公司总经理,或表明公司更聚焦军工,在全电推舰船、电磁发射系统等浩荡的产业趋势中,湘电聚焦军工已经做好迎接准备。 3、或进行资产端的整合打造成军工平台。 目前上市公司持有湘电动力 74%股权,湘电动力总经理上任上市公司总经理, 我们预计未来不排除将剩余股权整合到上市公司。此外, 张越雷身兼湘电动力总经理和通达电磁能董事长,其中湘电动力承接全电推舰船、电磁发射系统中重要的电机业务,通达电磁能承接电控业务,两者互为配套, 我们认为张越雷成为上市公司总经理也许是资产端整合的开始。 湘电股份聚焦颠覆性武器装备领域建设,两项核心技术——舰船综合电力系统、电磁发射,正处于由点到面的应用拓展阶段。 1、核心竞争力:湘电股份是国内领先的“电机+电控”研制厂商,大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑。 公司先后荣获国家科技进步特等奖 5项等奖励就是对核心竞争力很好的证明。目前公司形成了以“电机+电控”为技术核心,在武器装备电气化迭代升级的趋势中,电机、电控技术的运用渗透率会不得提升,应用场景会不断扩大,目前公司也形成了以覆盖军工、电力、轨道交通、新能源汽车、智能成套系统等方面的高端业务发展格局, 致力于建设成为一流的电气传动企业和机电一体化系统方案解决商。 2、装备应用:舰船综合动力系统、电磁发射技术应用得到拓展。 1)全电推舰船:发展舰船综合电力系统(IPS)是舰船动力的必然趋势。在舰船 IPS领域,湘电股份的推进电机在国内首屈一指,其成长逻辑是:一方面看 IPS 在水下水面舰艇应用的拓展,这是必然的发展趋势;另一方面由于舰船上载荷增加导致推进电机功率增大,其价值量也会有所增长,因此随着 IPS 的应用拓展,湘电股份有望迎来量价齐升的成长逻辑。 2)电磁发射技术:一种全新概念的发射方式,在军、民领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景。 根据马伟明院士发布的《电磁发射技术》报告,电磁发射技术在军事和民用领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景,如航母的电磁弹射装置、电磁轨道炮技术、应用于民用卫星发射动力系统的电磁推射技术。 投资策略: 湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量,其核心技术将在装备领域会实现由点到面的拓展,迎来巨大成长空间,从长期的视角出发,卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势,是军工领域中的长期战略品种,其高管新聘或表明公司治理结构有望改善,同时为未来资产重组打开可能性。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.31、3.49、 4.96亿元,对应 PE 为 156X、 59X、 41X,维持“买入”评级。 风险提示: 军品新技术应用不及预期。
湘电股份 机械行业 2021-11-18 16.62 -- -- 20.30 22.14%
22.73 36.76%
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市场之前重点关注点在于导弹、发动机、军机等赛道,但新兴装备作为颠覆战争模式的国之利器,同样不能忽视,如无人机、激光武器、信息化装备、海军全电推舰船等,会快速进入大众视角。 湘电股份聚焦颠覆性武器装备领域建设,两项核心技术——舰船综合电力系统、电磁发射,正处于由点到面的应用拓展阶段。 1、核心竞争力:湘电股份是国内领先的“电机+电控”研制厂商,大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑。公司先后荣获国家科技进步特等奖5项等奖励就是对核心竞争力很好的证明。目前公司形成了以“电机+电控”为技术核心,在武器装备电气化迭代升级的趋势中,电机、电控技术的运用渗透率会不得提升,应用场景会不断扩大,目前公司也形成了以覆盖军工、电力、轨道交通、新能源汽车、智能成套系统等方面的高端业务发展格局,致力于建设成为一流的电气传动企业和机电一体化系统方案解决商。 2、装备应用:舰船综合动力系统、电磁发射技术应用得到拓展。 1)全电推舰船:发展舰船综合电力系统(IPS)是舰船动力的必然趋势。原因在于:采用舰船IPS技术是使用舰载高能武器系统的必由之路;采用IPS技术能简化舰船动力系统结构,降低舰船噪声能级,提高舰船的生命力和综合作战能力;舰船IPS技术有利于舰船总体设计的优化等等。 在舰船IPS领域,湘电股份的推进电机在国内首屈一指,其成长逻辑是:一方面看IPS在水下水面舰艇应用的拓展,这是必然的发展趋势(注明:引自海军工程大学马伟明院士发布的《舰船动力发展的方向——综合电力系统》报告,表明IPS是船舶动力发展的必然趋势,可以预测未来我国舰艇上应用IPS是大势所趋);另一方面由于舰船上载荷增加导致推进电机功率增大,其价值量也会有所增长,因此随着IPS的应用拓展,湘电股份有望迎来量价齐升的成长逻辑。 2)电磁发射技术:一种全新概念的发射方式,在军、民领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景。根据马伟明院士发布的《电磁发射技术》报告,电磁发射技术在军事和民用领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景,如航母的电磁弹射装置、电磁轨道炮技术、应用于民用卫星发射动力系统的电磁推射技术。 投资策略:我们认为湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量,其核心技术将在装备领域会实现由点到面的拓展,迎来巨大成长空间,从长期的视角出发,卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势,是军工领域中的长期战略品种。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.31、3.49、4.96亿元,对应PE为142X、54X、38X,维持“买入”评级。 风险提示:军品新技术应用不及预期。
湘电股份 机械行业 2021-04-15 17.96 -- -- 18.77 4.51%
18.77 4.51%
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事件:公司发布2021年一季报,期内公司实现营业收入11.65亿元,同比+36.90%;实现归母净利润3040.71万元;实现扣非后归母净利润2932.48万元,同比实现扭亏为盈。 固定资产支撑规模起量,公司已处于边际成本下降阶段,毛利率或开启持续爬升我们认为,公司2021Q1业绩实现扭亏为盈,主要净利润贡献来自于特种行业电机、电控及电磁类装备相关业务,公司当前运营状况良好,企业正处于持续放量阶段,规模效应将逐步显现。资产负债端,公司期末固定资产18.10亿,我们认为,公司当前已完成设备、厂房等固定资产投入,目前处于固定资产相对较高的阶段,较高的固定成本对公司利润表影响较大,伴随军品业务的持续交付以及民品业务领域的逐步拓展,收入端放量+规模效应显现将驱动公司毛利率水平持续爬升。此外,公司期末长期借款+短期借款34.38亿元,较期初大幅下降10.19亿元,预计伴随指标的持续下降,公司财务费用将会大幅降低,驱动业绩实现有效释放。我们预计随着规模效应的显现及现金到账对负债率的持续下降,公司边际成本处于下降阶段,公司毛利率有望进入爬升拐点。 湘电动力电推/发射核心技术国内唯一,坚持创新驱动构筑行业壁垒公司为我国老牌军工配套企业,2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化,为目前国内最先进、国际最前沿的技术,子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。同时,据公司公告披露,公司组建湘电长沙研究院,以永磁直驱技术为切入点,以高效智能装备全电化技术研发为主攻方向,打造新技术、新产品开发及推广运用平台,永磁直驱电传动系统等3个项目已实现市场化推广运用,电传动系统成套技术水平显著提升。 我们认为,公司作为国内唯一具备特种装备推进/发射核心技术的企业主体,持续推进全电技术创新迭代与市场化落地,预计将长期保持技术优势与垄断性产业地位,公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。 电磁弹射/电推龙头摘星脱帽凤凰涅槃,回复函大额订单预示2021将显著放量3月31日,公司发布《关于公司股票撤销退市风险警示暨停牌的公告》,公司符合《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定,正式实现摘星脱帽。大额订单预示2021进入显著放量阶段,据公司对发审委回复函披露,截至20Q3公司军工业务在手订单已达到到13.62亿元。 我们认为,公司2020年业绩扭亏为盈并实现摘星脱帽,表明公司业务层面已实现主业聚焦,考虑到公司作为电磁/综合电力龙头的行业地位及军品在手大额订单,预计公司21年将进入高成长轨道,排产有望实现持续提升。 盈利预测与评级:综上我们认为,公司20年顺利完成剥离,实现高质量资产聚焦,业绩扭亏为盈实现摘星脱帽。业务端,公司综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程,军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段,电子/综合电力龙头预计将进入高成长轨道。维持此前盈利预测,2021-23年预计实现营业收入56.10/74.46/98.36亿元,对应归母净利润4.02/5.75/8.02亿元,对应EPS为0.35/0.50/0.69元,PE为52.67/36.81/26.39x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观流动性风险,原材料价格波动风险,产品需求波动风险等。
湘电股份 机械行业 2021-04-14 17.58 -- -- 18.77 6.77%
18.77 6.77%
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事件:2021年4月12日湘电股份发布2021年一季报,2021Q1公司营收(11.65亿元,+36.90%),归母净利润(0.30亿元,+142.28%),扣非归母净利润(0.29亿元,+139.39%),经营现金流量净额(3.50亿元,+1280.79%)。 1)利润表:2021Q1营收同比增长主要系特种产品、风力发电机、交流电机销售收入增加,归母净利润扭亏为盈(2020Q1为-0.72亿元)主要系期间费用和信用/资产减值损失下降。由于湘电风能股权出售不纳入合并范围、降低贷款规模、降低贷款利率,2021Q1公司销售、管理、研发、财务费用分别下降0.16、0.06、0.17、0.28亿元;此外公司信用/资产减值损失较2020Q1减少0.24亿元,主要系合同资产计提的资产减值损失减少及湘电风能股权出售不纳入合并范围所致。 2)资产负债表:公司资产负债率由期初的74.01%降至期末的65.36%,具体来看,短期借款(期末30.01亿元,较期初下降24.55%),一年内到期的非流动负债(期末0.38亿元,较期初下降56.53%),其他流动负债(期末1.06亿元,较期初下降49.90%),流动负债减少缓解公司资本结构压力的同时也降低了财务费用。 3)现金流量表:2021Q1经营现金流量净额(3.50亿元,+1280.79%),主要是货款回收增加所致;投资现金流量净额(0.76亿元,+130.86%),主要是收回了处置湘电风能全部收购款所致。 2021Q1是公司2017年以来首次在一季报实现盈利,公司资产结构更加健康,经营现金流也得到明显改善,一方面,这得益于低效资产的剥离、历史包袱的出清,另一方面,这也是新上任管理层拥有锐意进取的开拓精神的外在表现和结果。我们认为湘电股份已经迎来基本面加速发展、兑现的时代。 1)核心竞争力:国内领先的“电机+电控”研制厂商,大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑,先后荣获国家科技进步特等奖5项等奖励是对核心竞争力很好的证明。 2)战略布局:湘电股份处于发展前瞻性装备、军工技术红利外溢、军民融合发展的三大趋势中,已不止于海军装备升级的支点,更是具备前瞻性、颠覆性装备的旗舰。 3)内部管理改善向内向外挖潜。湖南省国资的重磅资本运作,承接沉重历史包袱且大手笔增持,大股东与上市公司管理层做大做强湘电方向一致;公司新上任管理层拥有锐意进取的开拓精神,在军、民品领域都积极拓展业务。目前上市公司在军、民品领域在手订单十分充足,截止2020年9月底军工在手订单13.62亿元,军民品合计在手订单28.83亿元。 投资策略:我们认为湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量,其核心技术不仅在装备领域会实现由点到面拓展,在民品领域也会迎来更大成长空间,从长期的视角出发,卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势,是军工领域中的长期战略品种。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23、5.22、7.34亿元,对应PE为66X、41X、29X,维持“买入”评级。 风险提示:民品电机市场开拓、军品交付、新技术应用不及预期。
湘电股份 机械行业 2021-04-07 21.39 -- -- 21.56 0.79%
21.56 0.79%
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不同于市场主要关注点在全电推舰船等产品应用进展,我们认为湘电股份稀缺性显著的核心竞争力,战略布局,以及股权、资产、管理层等多层面的内部管理改善更为重要。我们预计湘电股份已经迎来了基本面加速发展、兑现的时代。 1、核心竞争力:国内领先的“电机+电控”研制厂商,大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑,先后荣获国家科技进步特等奖5项等奖励是对核心竞争力很好的证明。 2、战略布局:湘电股份处于发展前瞻性装备、军工技术红利外溢、军民融合式发展的三大趋势中,已然不止于是海军装备升级的支点,更是具备前瞻性、颠覆性装备的旗舰。 1)聚焦前瞻性、颠覆性武器装备建设是各国军事发展重点,湘电股份两项核心技术(舰船综合电力系统、电磁发射)正处于由点到面的应用拓展阶段。一方面,我国装备处于机械化向电气化、信息化升级的趋势中,发展舰船综合电力系统(IPS)是舰船动力的必然趋势,电机电控在其他如陆军装备的应用也会得到拓展;另一方面,根据马伟明院士发布的《电磁发射技术》报告,电磁发射技术在军事和民用领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景,如航母的电磁弹射装置、电磁轨道炮技术、应用于民用卫星发射动力系统的电磁推射技术。 2)军工技术红利外溢的趋势:前沿武器装备科研与产业的互补缺一不可。不局限于海军工程大学,公司发展思路更为开阔,我们预计未来或将承接更多的科研成果转化。这也是湘电拓展研发创新能力拓展的重要方式之一。 3)军民融合式发展的趋势:军转民打开更大成长空间。公司在巩固原有优势的同时,正在组建高端技术研发平台,旨在强化技术创新,加快向民用卫星发射动力系统、船舶综合电力系统、大功率永磁电机、超高功率密度电机、大功率智能海上风机、轨道交通牵引系统、新能源汽车电传动系统等高端产品市场进军以及促进产品转型升级。 3、内部管理改善向内向外挖潜。上述三大趋势是湘电股份的天时,那么地利--则是湖南省国资的重磅资本运作,承接沉重历史包袱且大手笔增持,大股东与上市公司管理层做大做强湘电方向一致;人和--则是公司新上任管理层拥有锐意进取的开拓精神,在军、民品领域都积极拓展业务,诸如:武器装备应用拓展,由单一海军装备配套向其他军兵种拓展;研发创新能力拓展:不止于海军工程大学,与中科院电工所等单位承接更多的科研成果转化;技术应用层面拓展:军转民打开更大成长空间。最终体现到订单层面:上市公司在军、民品领域在手订单十分充足,截止2020年9月底军工在手订单13.62亿元,军民品合计在手订单28.83亿元。 投资策略:我们认为湘电股份的投资价值不仅仅体现在其电磁弹射、全电推舰船等应用带来的业绩增量,其核心技术不仅在装备领域会实现由点到面拓展,在民品领域也会迎来更大成长空间,从长期的视角出发,卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势,湖南省国资与管理层做大做强湘电方向一致,是军工领域中的长期战略品种。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23、5.22、7.34亿元,对应PE为70X、43X、31X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:民品电机市场开拓、军品交付、新技术应用不及预期。
湘电股份 机械行业 2021-03-30 19.52 -- -- 22.39 14.70%
22.39 14.70%
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2020全年扭亏为盈符合预期,摘星脱帽企业望进入高成长轨道3月17日公司发布2020年年报,全年实现营业收入46.96亿元,实现归母净利润0.75亿元,公司业绩成功实现扭亏为盈,主要系以下三方面原因:亏损产业板块实现剥离:2020年7月30日公司完成全资子公司湘电风能有限公司的股权出售,主要亏损的业务板块实现剥离。 公司产品的毛利率有所回升:公司通过采取降本增利等措施降低成本,主导产品毛利率水平有所回升。 风力发电机产品销售量大幅上升:通过加大外部风力发电机市场开拓力度,全年风力发电机业务收入同比大幅提升。 同日,公司发布《关于申请撤销公司股票退市风险警示的公告》。根据《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定及公司2020年度经营情况,公司符合申请撤销股票退市风险警示的条件,预计将在上交所收到申请之日后10个交易日内(4月1日前)实现摘星脱帽。我们认为,公司业绩扭亏为盈,并申请摘星脱帽,表明公司业务层面已实现主业聚焦,考虑到公司作为电磁/综合电力龙头的行业地位及军品在手大额订单,预计公司21年将进入高成长轨道,业绩有望实现快速释放。 回复函揭示军品大额在手订单,2021年有望进入显著放量阶段20Q3净利润0.91亿拐点已至,大额订单预示2021进入显著放量阶段。据公司对发审委回复函披露,公司目前聚焦电机、电控和军工三大优势业务板块,前三季度实现归母净利润0.91亿元,指标已显著高于2018/2019全年情况。我们认为公司业绩已进入拐点,有望进入上行通道。此外,回复函披露截至20Q3公司军工业务在手订单达到13.62亿元。我们认为公司当前军品大额订单在手,预计2021年板块将实现显著放量。 特种电机/电推技术国际国内均领先,军品湘电动力股权激励团队持股3.95%公司是国内老牌军工配套企业,特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位,特种产品市场占有率领先,依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房,同时打造了军工研发中心,装备能力和技术水平持续提升。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化,为目前国内最先进、国际最前沿的技术,子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。据2020半年报,公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划,具体方案经上级主管单位审批后实施。 盈利预测与评级:综上我们认为,20年公司顺利完成剥离,实现高质量资产聚焦,业绩扭亏为盈望实现摘星脱帽。业务端,公司综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程,军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段,电子/综合电力龙头预计将进入高成长轨道。在此假设下,2021-22年营业收入由52.32/65.26上调至56.10/74.46亿元,2023年预测营业收入为98.36亿元,对应归母净利润4.02/5.75/8.02亿元,对应EPS为0.35/0.50/0.69元,PE为55.83/39.02/27.97x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品需求波动风险,股票被实施退市风险。
*ST湘电 机械行业 2021-03-19 18.02 23.80 19.66% 22.39 24.25%
22.39 24.25%
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湘电股份于3月17日披露2020年年报,公司2020年实现营业收入46.96亿元,同比下降9.77%,实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,与上年同期相比扭亏为盈。分业务板块来看,电机业务实现营业收入11.36亿元,同比增长9.51%;电控业务实现营业收入1.07亿元,同比增长184.5%;风力发电系统实现营业收入28.71亿元,同比增长40.78%; 特种产品及备件业务实现营业收入5.32亿元,同比下降18.92%。 点评: 聚焦主业和降本增利等措施拉动公司盈利能力大幅上升。公司2019年出售亏损资产长沙水泵厂并全面停止贸易业务,2020年7月30日完成了亏损子公司湘电风能有限公司的股权出售,战略聚焦在电机、电控和军工三大在行业内具有较强竞争力和可持续发展能力的优势业务板块,从2020年业绩来看,留存业务板块毛利率均实现显著提升。同时,公司推进压降“两金”和降本增利措施,应收账款和存货余额下降幅度均超过20%,全年实现综合毛利率13.16%,同比上升6.71%,盈利能力和经济运行质量明显提高。 电机行业市场前景广阔,军工板块在手订单饱满,奠定业绩增长扎实基础。“十四五”期间国内电机行业仍将保持高速发展,特别是风电行业将受益于新能源产业发展和下游风电运营项目“抢装潮”带来的巨大市场需求,2020年公司风电业务同比增长高达40.78%。在军工业务方面,公司船舶综合电力和特种发射技术水平国际领先,在国内军工细分市场具有一定的垄断优势,截至2020年第三季度,公司军工板块在手订单达13.6亿元,2020年公司主业订单49.8亿元,同比增长21.8%。随着行业景气度的提升以及军品订单放量,公司业务有望迎来进一步增长。 投资建议:基于公司聚焦主业战略的稳步实施、降本增利措施的初见成效以及业务订单的逐渐放量,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为58.94/77.33/96.74亿元,归母净利润分别为3.48/6.89/9.56亿元,EPS为0.3/0.6/0.83,对应PE61.2X、30.61X、22.13X,给予“买入”评级。 风险提示:经济下滑超预期、疫情影响超预期,行业竞争加剧
*ST湘电 机械行业 2021-02-03 16.77 -- -- 20.35 21.35%
22.39 33.51%
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2020年归母净利润预盈 0.63~0.77亿元,研发费用高增长或预示兑现期临近1月 27日晚公司发布 2020年业绩预盈公告,2020年预计归母净利润为 0.63~0.77亿元,预计归母扣非净利润为-2.8~-3.0亿元,业绩预盈主要原因: ? 亏损产业板块实现剥离:2020年 7月 30日公司完成全资子公司湘电风能有限公司的股权出售,主要亏损的业务板块实现剥离。 ? 公司产品的毛利率有所回升:公司通过采取降本增利等措施降低成本,主导产品毛利率水平有所回升。 ? 风力发电机产品销售量大幅上升:通过加大外部风力发电机市场开拓力度,全年风力发电机业务收入同比大幅提升。 单季度看,2020Q4归母净利润预计为-0.28~-0.14亿元,较三季度下降,我们认为或与新品研发投入较高所致。进入 2020年以来,公司研发费用持续走高,前三季度 研 发 费 用 额 ( 单 季 ) 分 别 为 0.36/0.60/0.39亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为187.49%/317.43%/104.27%,我们预计四季度研发费用投入或将维持高水平,并对单季利润有短期影响,预计 2021年有望进入研发成果兑现期。 回复函揭示军品大额在手订单,2021年有望进入显著放量阶段20Q3净利润 0.91亿拐点已至,大额订单预示 2021进入显著放量阶段。据公司对发审委回复函披露,公司目前聚焦电机、电控和军工三大优势业务板块,前三季度实现归母净利润 0.91亿元,指标已显著高于 2018/2019全年情况。我们认为公司业绩已进入拐点,将进入上行通道。在军工装备制造板块,公司前三季度毛利率达16.97%,较 2019年下降 5.59pct。我们认为主要系今年大量研发投入资本化转为无形资产,从而增加了资产端摊销所致,预计毛利率将随新产品进入稳定供应期实现快速回升。此外,回复函披露截至 20Q3公司军工业务在手订单达到 13.62亿元,全年预计可交付 0.87亿元。我们认为公司当前军品大额订单在手,预计 2021年板块将实现显著放量。 特种电机/电推技术国际国内均领先,军品湘电动力股权激励团队持股 3.95%公司是国内老牌军工配套企业,特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位,特种产品市场占有率领先,依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房,同时打造了军工研发中心,装备能力和技术水平持续提升。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化,为目前国内最先进、国际最前沿的技术,子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。据 2020半年报,公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划,具体方案经上级主管单位审批后实施。 盈利预测与评级:我们认为,受疫情等影响 2020年部分重点产品订单交付或后移至 21-22年,故将 2020年营收增速从-11.06%下调至-16.97%,将 21-22年营收增速从 16.30%/18.72% 上 调 至 21.07%/24.73% , 在 此 假 设 下 , 20-22年 营 收 为43.22/52.32/65.26亿元,净利润为 0.61/4.00/5.50亿元,EPS 为 0.06/0.42/0.58元,PE 为 258.45/39.29/28.58x,维持“买入”评级。 风险提示:特殊产品收入确认风险,风力发电机市场价波动,股票被实施退市风险; 业绩预告为初步测算结果,以年报数据为准。
*ST湘电 机械行业 2020-12-31 20.00 -- -- 23.23 16.15%
23.23 16.15%
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定增过会公司发展持续向好,综合电推龙头涅槃重生12月28日公司发布公告,非公开发行股票已获得证监会发行审核委员会审核通过。本次公司非公开发行股票募集资金总额不超过1,081,137,863元(含本数,发行数量不超过209,117,575股,发行价格5.17元/股),发行对象为兴湘集团,以现金方式认购本次非公开发行的股票,扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金。我们认为,本次定增过会,一方面表明公司发展持续向好,前期存在的退市、合同纠纷等不利因素已大概率得到有效消除;另一方面意味着公司资本实力得到进一步夯实,结合公司所处军工细分领域细分程度高、发展定位前沿、行业市场集中度非常高的特点,预计公司竞争能力将得到进一步提升,有望进入快速发展轨道。 回复函揭示军品大额在手订单,2021年有望进入显著放量阶段20Q3净利润0.91亿拐点已至,大额订单预示2021进入显著放量阶段。据公司对发审委回复函披露,公司目前聚焦电机、电控和军工三大优势业务板块,前三季度实现归母净利润0.91亿元,指标已显著高于2018/2019全年情况。我们认为公司业绩已进入拐点,将进入上行通道。在军工装备制造板块,公司前三季度毛利率达16.97%,较2019年下降5.59pct。我们认为主要系今年大量研发投入资本化转为无形资产,从而增加了资产端摊销所致,预计毛利率将随新产品进入稳定供应期实现快速回升。此外,回复函披露截至20Q3公司军工业务在手订单达到13.62亿元,全年预计可交付0.87亿元。我们认为公司当前军品大额订单在手,预计计2021年板块将实现显著放量。 特种电机/电推技术国际国内均领先,军品湘电动力股权激励团队持股3.95%公司是国内老牌军工配套企业,特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位,特种产品市场占有率领先,依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房,同时打造了军工研发中心,装备能力和技术水平持续提升。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化,为目前国内最先进、国际最前沿的技术,子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。据半年报,公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划,具体方案经上级主管单位审批后实施。 船舶动力体系有望从纯燃料向电能转换,综合电推头部企业望享受近千亿产业空间电能作为一种动力体系,具有高经济性、低污染、智能化等比较优势,逐渐成为动力系统发展新趋势。类比汽车与航空业,我们认为,未来综合电力驱动系统(先经过燃料发电,再用所得到的电能驱动)将成为船舶动力发展新趋势,相关系统供应商有望进入快速发展阶段。 综合电推系统市场集中度较高,全球前3龙头供应商(瑞典ABB、通用电气、西门子)市占率超80%,我国船舶综合电推系统市场集中度也较高,参与方包括。 ST湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元,处于行业发展初期,未来年成长空间达849.8亿RMB:①军船:2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元(900.72亿RMB),对应舰船动力系统需求约180.14亿元;②民船:民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间,未来年产值增量约669.7亿元。 盈利预测与评级:综上我们认为,公司剥离完成后实现高质量资产聚焦,综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程,军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段。维持此前盈利预测,预计2020-22年实现营业收入46.29/53.84/63.91亿元,对应归母净利润3.59/5.30/7.21亿元,对应EPS为0.38/0.56/0.76元,对应PE为52.84/35.82/26.33x,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动风险,产品需求波动风险,股票被实施退市风险。
*ST湘电 机械行业 2020-10-30 17.26 -- -- 17.79 3.07%
23.23 34.59%
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Q3归母净利润如期扭亏,剥离后经营改善成效显著公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收37.66亿元,同比降低10.33%;实现归母净利润0.91亿元,顺利实现扭亏为盈;实现扣非后归母净利润-2.76亿元,同比减亏3.44亿元。我们认为,公司资产剥离后实现综合电推系统+电磁弹射高质量资产聚焦,主营业务业绩修复持续推进,三季度扭亏符合市场预期。 同时,考虑到公司此前回复函披露2019年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23亿元人民币,2020年该口径预计收入为45亿元,同比增长约94.8%,其中军工以外业务在手订单量为15.7亿,我们预计公司Q4排产将会继续提升,全年业绩有望实现超预期增长。 经营性现金流大幅增加,剥离后经营改善已出成效。据公司公告披露,前三季度公司经营性现金流达到1.26亿元,较去年同期(-2.21亿元)大幅增加3.47亿元。我们认为,经营性现金流大幅增加表明公司资产剥离后经营质量明显改善,综合电推系统、电磁弹射等高质量资产具备良好的盈利性与可持续性,公司“高成长性+高毛利”的业务特点有望逐渐兑现。 特种电机/电推技术国际国内均领先,军品湘电动力股权激励团队持股3.95%公司是国内老牌军工配套企业,特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位,特种产品市场占有率领先,依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房,同时打造了军工研发中心,装备能力和技术水平持续提升。公司拥有电机电控核心技术优势,已荣获国家科技进步特等奖5项,目前正着力聚焦打造军工、电机、电控核心主业,生产的大中型交直流电机等产品可广泛应用于国防军工、电力等多个领域。据半年报,公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划,具体方案经上级主管单位审批后实施。 汽车与航空已进行机械到电子化的革命,船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换电能作为一种动力体系,具有高经济性、低污染、智能化等比较优势,逐渐成为动力系统发展新趋势。类比汽车与航空业,我们认为,未来综合电力驱动系统(先经过燃料发电,再用所得到的电能驱动)将成为船舶动力发展新趋势,相关系统供应商有望进入快速发展阶段。 综合电力推进系统市场集中度高,头部企业望享受千亿产业空间综合电推系统市场集中度较高,全球前3龙头供应商(瑞典ABB、通用电气、西门子)市占率超80%,我国船舶综合电推系统市场集中度也较高,参与方包括。 ST湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元,处于行业发展初期,未来年成长空间达849.8亿RMB:①军船:2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元(900.72亿RMB),对应舰船动力系统需求约180.14亿元;②民船:民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间,未来年产值增量约669.7亿元。 盈利预测与评级:综上我们认为,公司剥离完成后实现高质量资产聚焦,综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程,产品有望实现快速放量。因此,维持此前盈利预测,预计2020-22年实现营业收入46.29/53.84/63.91亿元,对应归母净利润3.59/5.30/7.21亿元,对应EPS为0.38/0.56/0.76元,对应PE为48.7/33.0/24.3x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品需求波动风险,股票被实施退市风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名