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中航证券有限公司
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环旭电子 通信及通信设备 2019-11-04 14.66 17.52 5.61% 17.66 20.46%
17.66 20.46% -- 详细
行业旺季带动公司三季度盈利能力增强,业绩实现反弹。公司2019年前三季度营收(259.71亿元,+17.27%),归母净利润(8.61亿元,+10.76%),扣非归母净利润(7.16亿元,-5.18%),其中第三季度单季营收(113.7亿元,+21.68%),归母净利润(4.71亿元,+22.39%),扣非归母净利润(4.66亿元,+25.96%)。2019年前三季度扣非后净利润为(7.16亿元,-5.18%),主要由于公司非经常性损益金额大幅上升(1.44亿元,+554.55%)。公司2018年年报及2019年中报归母净利润呈现负增长,2019年第三季度实现反转,主要归功于消费电子类产品、通讯类产品下半年进入出货旺季营收大幅增长,且工业类产品营收继续保持较快增长。工业类产品需求起伏较小,现阶段市场需求明确,明年若出货稳定,有望继续增长。 毛利率微降,研发投入力度持续加大。公司前三季度毛利率(9.90%,-0.63pcts)。前三季度通讯类产品占比35%,消费类电子占比36%,电脑及储存今年业绩承压,占比下降到11%,工业类产品业绩增长迅速,占比达到12%。汽车电子因大环境影响,占比5%。由于工业类产品属于新产品,在墨西哥厂产品导入的过程中仍需一些学习过程,成本端仍需控制,因此其占比的快速上升使公司毛利率有所降低。另外,较高毛利率的电脑和存储部分营收下滑,也造成产品毛利率的下滑。三费方面,公司销售费用率(0.9%,+0%pcts),管理费用率(5.70%,+0.08pcts),财务费用率(0.03%,+0.19pcts)。销售费用方面为应对海外厂的扩充增加了运费、出口费用等,与营收成长趋势一样。管理费用单季同比下滑6.73%,得到控制。研发费用方面,公司三季度支出(9.53亿元,+12.25%)。公司未来计划在研发费用和销售费用方面配合营收增长。公司应收票据(0.31亿元,+40.91%),应收账款(77.90亿元,+10.03%),存货(50.87亿元,+3.94%),应收账款随公司营收的增加而有所上涨,存货的增加表明公司在为旺季提货量增加做准备。三季度公司经营性活动产生现金流3.42亿元,与去年同期相比,由负转正。 新增UWB产品增强公司无线通讯产品实力,未来前景广阔。公司今年新增的UWB具备定位精度高、安全性好、传输速率高、系统容量大、功耗低、抗干扰能力强等诸多优势。现在UWB技术已达到可以采用周边移动装置坐标精准推算位置的低成本方式。实际应用中精度还能进一步缩小至5毫米级别,远超蓝牙5.0配合Wi-Fi所能达到的1米精度。另外UWB还具备高速数据传输功能。在设备互联互通、近距离高速、高精度信息传输方面,UWB技术潜力很大。未来iOS设备、Android设备及智能家居设备,都可以通过UWB增强互联互通的体验,市场广阔。公司盈利能力将在产品不断渗透中逐步提高。 投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.87亿,15.88亿和19.93亿,EPS分别为0.59元,0.73元和0.92元,对应PE分别为23、19、15倍。按照2020年24倍PE,对应目标价17.52元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司港澳台及海外产品销售占比达到68.61%,存在汇率波动风险;公司客户集中度较高,存在客户依赖风险;公司应收账款大幅增加,有回款滞后风险;公司主要原材料是IC、PCB等电子元件,国际市场主要原材料价格波动大,存在一定原材料价格波动风险。
紫光国微 电子元器件行业 2019-10-31 50.50 54.00 8.09% 52.45 3.86%
52.45 3.86% -- 详细
公司集成电路业务经营规模扩大,营收增长,四季度有望持续发力。公司的主要业务为集成电路芯片设计与销售,包括智能安全芯片、特种集成电路和存储器芯片。受益于公司主业的规模扩张,第三季度公司营收(9.30亿元,+41.38%),归母净利润(1.72 亿元,+2.54%),毛利率今年大幅上升,半年报为35.72%(+8.68pcts),三季度末依旧保持较高水平,达到35.83%,相比上半年仍有小幅上涨。三费方面,公司销售费用占比(3.39%,-0.35pcts),管理费用占比(12.24%,+0.49pcts),财务费用占比(0.52%,+0.73pcts),财务费用占比增加主要由于上年同期美元兑人民币汇率增加汇兑收益较大,同时本期现金折扣大幅增加所致。另外,公司研发费用为1.4亿元,较上年同期增长25.01%。由于集成电路经营规模增长,为扩大市场份额以及增加备货,公司延长客户账期,应收票据余额较年初增长50.64%,应收账款余额较年初增长53.13%。另外由于预付货款和服务费增加,公司预付款余额较年初增长117.74%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为-2.39亿元,较上年同期下降126.82%。公司存货7.72亿元,较中报增加0.49亿元,存货周转率较中报有所好转。预计公司四季度集成电路芯片业务出货量稳定,有望维持较高增速,且部分应收账款的回款也可加强公司现金流。 公司智能芯片低端市场出货稳定,高端市场出货量大幅提高。公司智能安全芯片业务主要包括智能卡安全芯片和智能终端安全芯片。其中,智能卡安全芯片中中低端电信卡竞争激烈,公司在保证中低端卡稳定出货的基础上,大幅提高高端卡市场出货,占领市场。从市场需求端分析,银行卡芯片在国产化率要求的带动下,产品销量实现了跨越式增长,市场占有率持续提高。二代身份证芯片仍处于十年换发高峰期,预计全年发卡量与去年持平。另外,公司新推出的高性能安全芯片市场推广顺利,获得更多客户认可,在POS市场和扫码支付等市场逐步放量出货。在智能终端安全芯片领域,USB-Key芯片整体市场规模略有下降,公司通过与客户的良好合作,抢占市场份额,产品出货量获得逆势增长。 FPGA系列产品研制成功,帮助公司强化特种集成电路领域龙头地位。公司新一代的大规模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成,该产品是用户国产化替代的核心器件之一,其顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位。公司在持续完善扩充Logos系列高性价比和Compact系列价比和Compact系列CPLD的产品型号的同时积极推动Titan、Logos、Compact三个系列产品的应用及产业化工作,正在通信、工控和消费类市场陆续批量出货。 存储器芯片行业进入下行周期,公司出货量依旧保持稳定。根据中报披露内容,2019年存储芯片产品价格持续大幅走低,行业进入下行周期。公司DRAM存储器芯片和内存模组系列产品继续在服务器、个人计算机、机顶盒、电视机等方面出货保持稳定,在国产计算机应用市场稳定增长。公司内嵌ECC DRAM存储器产品,在有安全和高可靠性要求的工控、电力、安防、通讯和汽车电子等领域供货稳定,DDR4模组等产品实现小批量销售,新开发的产品和方案进展顺利。专用集成电路设计和测试服务业务积极拓展集团内部客户,业务规模稳定。 晶体业务持续受到行业产能扩张影响,公司积极拓展市场新领域。受国内压电晶体行业扩张产能释放的持续影响,SMD3225产品依然供过于求,产品价格加速下滑。另外,国际贸易摩擦也对石英晶体产品的出口产生不利影响。公司加大新品的开发,进一步开拓5G移动通讯、车用电子、工业控制、智能电表等新市场领域,积极对接国内通讯厂商频率组件国产化需求。 公司拟收购紫光联盛100%股权,其全资子公司Linxens是全球销售规模最大的智能安全芯片组件生产厂商之一,助力公司开拓海外市场。Linxens主营业务为设计与生产智能安全芯片微连接器、RFID嵌体及天线,与公司业务联系密切。通过本次资产重组,公司将获得安全、稳定的微连接器供应源,并拓宽海外渠道,提升全球竞争力。 投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.29亿,5.49亿和7.03亿,EPS为0.71元,0.90元和1.16元,对应PE分别为72、56、44倍。按照2020年60倍PE,对应目标价54.00元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司拥有大量外销产品,存在汇率波动风险;公司应收账款逐年增大,存在回款不及时,现金流承压风险;公司存在重大资产重组预案,需关注相关风险。
川大智胜 计算机行业 2019-10-25 14.25 19.56 39.91% 15.08 5.82%
15.08 5.82% -- 详细
点评 一、深耕空管自动化系统,收购华安天诚23%股权。 公司作为国内领先的空中交通管制行业软件与装备提供商,其主要产品包括了空管实时指挥系统和空管仿真模拟训练系统。公司业务目前覆盖了军航空管、民航空管以及通航空管三大领域。 1、军航空管 在军航空管部分,虽然军航相对于民航市场规模整体较小,但其国产设备占有率则高于民航市场。根据前瞻产业研究院数据,公司目前在军航领域的空管自动化系统产品领域市占率稳居第一。公司于2013年中标国家空管委办公室的“新一代XX 管制中心系统”项目中的空管自动化系统2个标段约2.38亿元,但项目由于军改机构调整等因素影响,导致合同尚未签订,公司近几年经营业绩受此拖累。公司于2017年11月收购了北京华安天诚科技有限公司(以下简称“华安天诚”)23.08%的股权。华安天诚凭借其空域管理管理的技术优势在军民航、地方政府、机场、通航等企业客户委托的项目中承担了技术依托与项目示范作用。并且华安天诚与公司在国家空管委办公室招标“新一代XX 管制中心系统”项目中分别中标两个标段,共约4.74亿元,虽然目前合同尚未签订,但伴随着军品和空管市场的逐步回暖,若未来订单落地,将对公司未来业绩起到较大提振作用。 2、民航空管 在民航空管部分,公司主要为空管自动化系统与空管培训服务,主要面向各大空管局的管制单位、中小机场以及各民航院校等客户。其中民航空管自动化系统方面,公司2018年新签合同金额达1.90亿元,伴随着2019年相关合同的陆续交付,将进一步为公司业绩增长做出贡献。 3、通航空管 通航空管方面,公司旗下主要包括了低空空域管制系统、通航飞行管理系统、低空飞行服务系统等多项产品。目前伴随着我国对低空领域的逐步开放与对通航行业整体的支持政策的不断出台,我国通航企业数量也在不断上升,截至2018年,我国民航局批准的通航企业数量达422家,较2012年的103家有了很大程度的提升。在我国通航产业不断高速发展的背景下,公司该部分业务仍有较大增长空间。 二、飞行模拟机满负荷投入,雷达产品聚焦低空领域 目前公司购买的4台A320D 级飞行模拟机均满负荷投入培训服务。公司于2019年3月收购了天津华翼蓝天科技股份有限公司(以下简称“华翼蓝天”)18.32%的股权,华翼蓝天作为新三板飞行模拟机第一股,自成立以来专注于飞行模拟机设备的研发、生产及销售,目前已获得法国空客、美国波音等国内外飞机制造商数据包授权,并且已成功研制出十几种机型的飞行模拟机。目前华翼蓝天正在研发的空客A320全任务模拟机未来也将与公司的飞行模拟机视景系统配套销售,进一步加大公司在飞行模拟机这一细分领域的市场地位,实现合作共赢。并且《民用航空空中交通管理规则》中要求管制员每年要进行航线学习或飞行模拟培训,在上述政策背景与公司的市场地位双重优势下,未来公司飞行模拟机业务有望迎来重大机遇。 公司旗下雷达产品主要为“低空监视雷达”,产品聚焦于我国低空领域开放的发展趋势,通过自动探测和有效跟踪低空空域内军航、民航与通航飞机等目标,实现对航空港空域的监视预警和追责。目前该产品已在四川省内多个机场内进行过实验,未来将对接海南并进一步落实“低空安全监视雷达组网及服务”在该地区的示范应用,并为党政军警民提供主动的低空监视手段。 三、三维人脸识别新产品发布,VR/AR 业务战略转型迎来发展机遇 公司于2019年9月23日召开了三维人脸识别新产品发布会,本次发布会的新产品包括了高精度三维全脸建模硬件和软件、三维人脸识别认证和门禁产品、空管指挥语音识别和安全警告产品等。此次新品的推出将丰富公司现有产品结构,并进一步巩固公司在行业中的竞争优势与地位。 目前公司旗下人脸识别相关产品包括了三维人脸全脸照相机、高防伪门禁以及楼宇智能人员管理系统等。2018年该部分新签合同金额为1.82亿元左右,较2017年有大幅增长,主要包括高精度三维人脸照相、铁路“人、证、票”自助查验通道及高快速路交通违法及检测产品等。2019年8月,公司与西南大学签署合作框架协议,共同设立“重庆三维人脸大数据产业技术研究院”。双方将围绕高精度三维人像采集、建库与动态识别等领域展开合作,未来有望实现“动态人脸识别”,并进一步应用于智慧校园与社区安防等各大领域。此次人脸识别新品发布也将进一步扩大公司现有产品的应用场景与核心竞争力。 公司的虚拟现实和增强现实业务(VR/AR)目前主要包括飞行训练模拟机、飞行训练模拟系统、空军战术级作战仿真系统以及科普体验型产品。公司自2017年起将VR/AR 业务进行整体战略转型,将目标市场拓展为“toB”与“to C”两部分,“to B”主要是通过提供飞行模拟机产品对空管员进行培训,整体技术含量高但所处市场相对较小。伴随着公司2018年的战略转型,将该类训练产品拓宽到面向科普体验的“to C”市场,转变为针对青少年科普的高端训练产品,目前除在四川省科技馆进行示范应用外,在全国其他城市也有推广。 四、抓住时机进行产业整合,完善自身产业链条2016年5月与2019年3月公司分别出资300.00万元和3,920万元,收购华翼蓝天66.67万和700万股份,合计持有华翼蓝天20.52%的股权。2017年11月公司以自有资金3,744万元认购华安天诚1,200万元新增注册资本,占华安天诚增资完成后的23.08%股权。 近年来由于军改影响和军航空管建设进度不及预期,军工行业一二级市场总体低迷,资产估值整体下行,公司军航主业虽然同样受到不利影响,但公司利用资本市场力量,不失时机进行产业整合,以相对合理估值对上述两个公司进行收购增资,为今后业务上一个新的台阶打下扎实基础。 五、盈利预测及投资建议: 在国产空管自动化系统领域,公司具有较为明显的技术实力和优势,并且通过并购不断完善自身产业链条;军航大单未落地的负面影响,经过近六年已逐步消除;未来随着自主可控要求和军航、民航、通航空管建设的开展,公司将显著受益。同时,在人脸识别和虚拟现实领域,公司深耕细作表现可圈可点。公司依托高校起家,以先进技术为基础,军民业务深度融合,是细分领域中“小而美”的企业,未来空管、飞行模拟、人脸识别、VR/AR 等业务,一旦有所突破,或将具有极强的爆发力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.68亿元、0.80亿元和0.92亿元,EPS分别为0.30元、0.36元和0.41元,给予19.56元的目标价,分别对应2019-2021年PE 为65X、54X、48X。 风险提示: 市场需求下滑;军品需求不及预期;行业竞争加剧导致盈利能力下滑等。
超图软件 计算机行业 2019-10-24 18.82 22.08 14.40% 19.86 5.53%
19.86 5.53% -- 详细
土地三调业务持续深耕 公司净利润增速高于营收增速,得益于第三季度盈利能力的提升。公司2019Q3录得营业收入4.14亿元(+14.16%),归母净利润8767.99万元(+31.67%)。公司2019Q3盈利能力提升的主要原因系销售费用率、管理费用率和研发费用率的下降(同比分别降低0.92pcts、0.46pcts以及1.27pcts)以及毛利率的提升(+3.38pcts)。我们认为,毛利率的提升主要系公司土地三调业务的工作重心由前期低毛利率的外业数据采集转为高毛利率的软件数据整理,毛利率的积极变化验证了公司土地三调业务正在稳步进行中,此前的招标订单将随相关项目的完工而陆续确认收入。 自然资源确权领域取得突破 2019年8月,公司中标自然资源部信息中心自然资源确权登记信息系统建设项目,总中标金额为485.0万元。从2019年起,我国将利用5年时间,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。公司在不动产登记业务上的领先地位将有助于其加大自然资源统一确权登记业务的市场份额。此次公司中标自然资源部项目彰显了公司在该领域的系统开发实力,并为公司在未来各省市县后续项目的开展奠定了良好的基础。 时空大数据平台继续建设 2019年,公司将时空信息云平台升级为时空大数据平台,以更好地为新型智慧城市提供核心基础服务。2019年上半年,自然资源部发布《时空大数据平台建设大纲(2019版)》和关于加大“天地图”建设的意见,明确了在国家测绘地理信息局并入自然资源部以后仍将加大时空大数据平台和“天地图”建设的坚定决心。同时,随着国土空间规划工作的启动,时空大数据平台也将承担起为智慧城市提供自然资源服务的新职能。目前,公司已经具备了基于统一的空间信息服务平台产品同时支撑时空大数据平台和国土空间基础信息平台的能力,2019年完成了统一空间信息平台的产品升级研发工作,未来有望受益于各省市县时空大数据平台的建设发展红利。 盈利预测 我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为19.20亿元、24.83亿元、31.36亿元,增速分别为26.48%、29.35%以及26.28%;2019年-2021年归母净利润分别为2.16亿元、2.95亿元、3.96亿元,增速分别为28.83%、36.57%、34.20%;2019年-2021年EPS分别为0.48元、0.66元、0.88元,当前股价分别对应34倍、25倍、19倍PE;参考同行业上市公司,我们给予公司2019年46倍PE估值,对应目标价格22.08元。 风险提示:产品收入增速放缓、公司发展战略推进不及预期。
威海广泰 交运设备行业 2019-09-26 16.00 20.16 36.31% 16.38 2.38%
16.38 2.38% -- 详细
军品业务多元化发展:公司业务涉及航空、消防和军工三大领域,具体产品分为四类:空港地面设备、消防车及装备、消防报警设备和其他产品。截止9月24日,公司三次公告称收到军品合同(包含本次),金额合计8.34亿元,占2018年度经审计营业收入38.14%,占军品营业收入285.70%。今年的军品订单包括军用无人机,军用消防车以及本次签订的军用特种装备,金额分别为0.35亿元、2.84亿元和5.16亿元,占比分别为4.16%、34.03%和61.81%。公司军品订单大幅增加,说明公司产品从质量到性能都能满足军方较高要求,未来发展可期。 “双主业一军工”业务格局:公司主营业务形成“双主业一军工”格局:①公司是空港设备龙头,产品种类齐全,已经获得大型国际枢纽机场和三大航空公司认可,未来将进一步扩大市场份额;②消防业务销售网络优化完成,市场占有率有望获得提升;2019年首次大批量进入军用装备市场,促进公司进一步做大做强军工业务和消防产业;③军用无人机产品成熟,军方订单持续增加;实战化训练强度及频率加强,靶机消耗扩大,为公司无人机业务带来长期业绩支撑。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.22亿元、3.95亿元和4.71亿元,EPS分别为0.84元、1.03元和1.23元,给予20.16元的目标价,分别对应2019-2021年PE为24X、20X、16X倍。 风险提示: 宏观经济下行,市场需求下滑;军品需求不及预期;行业竞争加剧导致盈利能力下滑;商誉减值等。
威海广泰 交运设备行业 2019-09-03 15.02 17.64 19.27% 16.54 10.12%
16.54 10.12%
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公司8月30日披露中报,显示公司2019H1营业收入9.66亿元(-3.19%),归母净利1.13亿元(-9.91%),主要是受消防改革导致消防产品收入下降以及部分空港设备合同产品交货期延没能确认收入的影响。同时,公司预计2019年1-9月归母净利同比增长40%-80%。 业务稳步推进,财报短期下滑 公司业务涉及航空、消防和军工三大领域,具体产品可以分为四类:空港地面设备、消防车及装备、消防报警设备和其他产品。其中,公司空港设备产品主要包括集装箱/集装板装载机、飞机牵引车、机场电源等,部分主导产品国内市场占有率达40%~60%,是全球空港地面设备品种最全的供应商。报告期内,①空港地面设备,销售收入和毛利分别为4.49亿元和1.49亿元,占总营收和总毛利比例分别为46.49%和54.03%,分别同比下降5.35%和17.95%,原因是部分空港设备已经生产完成,但是交货期延后;②消防车及装备,销售收入和毛利分别为3.35亿元和0.78亿元,占比分别为34.64%和28.28%,分别同比下降20.39%和33.90%,原因是消防车进口底盘到货较晚,收入与利润没有在本期报告实现;③消防警报设备,销售收入和毛利分别为0.68亿元和0.24亿元,占比分别为7.01%和8.82%,分别同比下降23.09%和37.79%,原因是国外品牌挤压中国高端市场,市场竞争激烈;④其他业务,销售收入和毛利分别为1.15亿元和0.24亿元,占比分别为11.87%和8.88%,其中包括广泰房地产期内销售收入0.98亿元。 产品加速交付,业绩大幅增长: 上半年对公司经营指标产生抑制影响的因素将于下半年将逐步消除:①约2亿元产品已经生产完成,由于交货期延后,尚未确认收入,下半年将集中交付。此外,公司根据市场需求与在手订单等情况,上半年加大了采购周期较长、资金需求量较大的物资筹备及生产准备工作,下半年经营业绩将逐步释放;②消防体制改革影响了进口消防车底盘到货及生产交付工作,导致部分收入与利润于本报告期未能实现,下半年将加速交付,实现生产利润;③火灾报警产品市场竞争激烈,营销网络建设与 营销政策正在进一步优化,新产品开发和现有产品技术改进升级工作加快,内部降本增效管理工作正在持续深入。总而言之,公司航空产业将持续拓展三大航和枢纽机场市场,保持稳定增长;消防产业不利因素已经消除,开始恢复性增长;军工业务上半年军工产品部分延期交货,预计将叠加三季度军工产品交货。所以,公司下半年整体业绩有望实现大幅增长,而且已经预计2019年三季度归母净利将同比增长159%-294%,1-9月公司净利同比上升50%以上。 盈利预测及投资建议 公司主营业务形成“双主业一军工”格局,未来业绩可能超预期:①公司是空港设备龙头,产品种类齐全,已经获得大型国际枢纽机场和三大航空公司认可,未来将进一步扩大市场份额;2019年上半年订单大幅增加,毛利率有望随产品结构调整而有所回升;②消防业务销售网络优化完成,市场占有率有望获得提升;2019年首次大批量进入军用装备市场,促进公司进一步做大做强军工业务和消防产业;③军用无人机产品成熟,军方订单持续增加;实战化训练强度及频率加强,靶机消耗扩大,为公司无人机业务带来长期业绩支撑。因此,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为27.08亿元、34.54亿元和42.94亿元,净利润分别为3.22亿元、3.95亿元和4.71亿元,EPS分别为0.84元、1.03元和1.23元,当前股价对应PE 分别为17X、14X和12X。我们给予公司2019年21倍PE,对应目标价格为17.64元。 风险提示: 宏观经济下行,市场需求下滑;军品需求不及预期;行业竞争加剧导致盈利能力下滑;商誉减值等。
中信海直 航空运输行业 2019-09-03 8.19 -- -- 8.30 1.34%
8.30 1.34%
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事件: 公司 8月 27日公告, 2019H1营收 7.53亿元(+19.41%),归母净利润 0.91亿元(+112.29%),毛利率 25.64%(+3.28pcts),净利率 12.16%(+4.32pcts)。 投资要点: 海上石油业务优化推动业绩增长: 公司上半年营收、归母净利润分别实现 7.53亿元和 0.91亿元, 均实现历史同期最好业绩;营收与归母净利分别同比增长19.41%和 112.29%, 分别为 2009年于 2010年以来最快增速。 航空运输业务作为公司核心业务主要包括海上石油服务以及港口引航服务。航空运输业务报告期内实现营业收入 7.04亿元(+18.52%), 占公司整体营收的 93.5%; 其中海上石油业务合同机数量、合同价格以及飞行作业量均较去年同期有所提升, 始终保持国内市场份额的绝对优势,报告期末海上石油业务市场占有率达 69.02%。 报告期内, 公司飞行作业量实现合并飞行 18,862架次(+9.35%)、 16,858小时 16分(+9.00%), 带动公司营收改善明显。 归母净利润同比大幅增长,主要是由于公司于 2019年 5月 31日收到通用航空发展专项资金补贴 2146.3万元,同时叠加航空运输业务优化所致。 国际原油市场价格回暖, 综合毛利率进一步提升: 公司上半年综合毛利率为25.64%(+3.28pcts), 毛利率较去年同期有所提升。从业务板块来看,航空运输业务、航空维修业务和融资租赁业务毛利率分别为 26.53%、-11.23%和 40.83%,除航空运输业务外,其他板块毛利率水平均有所下滑,其中航空维修业务毛利率大幅下滑,主要系报告期内公司交付 5架直升机,去年同期只交付 1架直升机,导致航材消耗增加所致。 公司继 2017年毛利率处于历史低谷后,逐步回升至今。伴随着油价的企稳回升, 与三桶油的“七年行动计划”正式颁布, 将开启我国油服行业的工作量、设备需求量等方面的大幅增加, 推动我国石油企业资本开支预算持续上升, 其中公司最大客户中海油 2019年资本开支为 700-800亿元,同比增长 11%-27%, 公司也将充分受益, 带动公司毛利率进一步提升。 海油业务国际化, 提升公司国际竞争力: 根据公司公开资料显示,中海油作为公司主要客户,其贡献营收占比约为 70%左右,公司虽然目前与中海油保持紧密、稳定的合作关系,但若海上石油市场需求萎靡, 将有可能拖累公司整体业绩。 2018年 7月公司拟出资约为人民币 337万元, 在沙特阿拉伯设立全资子公司中信海直(沙特)有限公司。 沙特作为我国主要的原油供应国, 我国大型国有石油企业纷纷加快在沙特等海外油田项目的建设。公司通过设立沙特公司加快布局当地海洋石油服务市场,进一步增强公司国际竞争力,提升公司海外品牌影响力。 粤港澳空中摆渡项目获批,打开公司业绩新增长点: 公司于 2019年 1月 29日首次完成深圳-香港航线的 B-7189直升机的试飞,并近期在互动平台表示已完成粤港澳空中摆渡项目的试飞,未来将根据市场情况进行正式载客飞行。自 2019年 2月《粤港澳大湾区发展规划纲要》的正式公布,公司通过推进空中摆渡项目,主动融入粤港澳大湾区的建设,并在此过程中进一步发掘公司旗下通用航空业务发展契机,加速推动公司业绩持续稳步增长。 投资建: 公司作为中国规模最大的通用航空企业之一,通过不断提升优化其通航全业务的运营资质、能力以及持续扩张业务版图,助推航空运输服务业务市场占有率进一步增长。随着公司海油业务国际化进程加速以及粤港澳项目的顺利实施,有望打开公司业绩新增长点,带动公司业绩快速增长。 我们预测公司2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 1.81亿元、 1.90亿元、 2.10亿元, EPS分别为 0.30元、 0.31元、 0.35元,当前股价对应 PE 分别为 29.5倍、 28.45倍、 25.03倍。 风险提示: 国际原油市场需求低于预期、 新增产能投产不畅、 原材料价格上涨。
楚江新材 有色金属行业 2019-09-02 6.36 9.40 49.68% 7.30 14.78%
7.30 14.78%
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公司8月26日披露中报,公司2019H1营业收入69.72亿元(+8.24%),归母净利2.21亿元(3.67%),每股收益0.18元(-8.46%)。 公司业务分为两大板块:金属材料加工和军工碳纤维复材及特种装备制造,期内分别实现销售收入67.42亿元和2.30亿元,占总营收比例96.69%和3.31%,毛利分别为4.60亿元和1.12亿,占总毛利比例80.41%和19.59%。其中,金属材料加工业务营收同期增长5.94%,毛利率增长了0.32个百分点,主要由于市场回暖。 金属业务与国民经济同步:公司金属材料加工业务主要是铜基材料制造,具体包括高精度铜合金板带、铜导体材料、精密铜合金线材和特种钢材,期内分别实现销售收入32.67亿元、24.29亿元、6.86亿元和3.61亿元,均较去年有所增加。其中,铜导体材料增速最快,较去年同期增加3.21亿元,同比增长15.23%,不过该业务的毛利率偏低,仅3.63%。铜基金属材料是国民经济的重要基础性材料,相关产品被广泛应用于电子、汽车、机械制造、新能源以及国防军工等诸多领域,行业的增速与国民经济的增速保持同步。 复材业务未来可期:公司2018年底收购江苏天鸟,进入军工碳纤维复材领域,主要产品包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件等,应用于航空航天领域。该子公司2019-2020年业绩承诺是扣非净利不低于0.8亿元和1亿元,2019年H1碳纤维复材业务实现销售收入1.38亿元,毛利0.58亿元,毛利率42.20%。2018年,江苏天鸟实现扣非净利0.62亿元,超额完成业绩承诺。高性能纤维复材是我国国防建设不可或缺的战略新材料,是我国重点发展的关键战略材料。随着我国航空和航天产业加速发展,公司相关碳纤维复材产品,例如飞机碳刹车预制件等,有望迎来爆发式增长。 装备业务发展稳定:公司装备产品主要是超大型、超高温、全自动的特种热处理设备,用于制备碳基、陶瓷基复合材料及其粉末冶金材料等,已经解决了多项国内“卡脖子”难题,为中国的大卫星、大飞机、高铁事业做出了贡献。期内,公司装备制造业务形成销售收入0.93亿元,同比增长20.79%,毛利0.54亿元,毛利率58.02%。公司是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备三大系列且均保持领先的高端热工装备企业,未来有望受益于相关材料产业的发展。 技术升级,产品结构优化:公司是国内铜基材料加工行业的龙头企业,其中高精度铜合金板带材产量稳居全国第一,全球市场空间巨大。为了进一步将业务向高附加值的军工行业延伸,公司先后收购了顶立科技和江苏天鸟,并于2019年6月定向增发,引入国家军民融合基金成为其第二大股东,助推军工碳纤维复合材料业务发展;2019年6月底,公司披露了第二期员工持股计划完成的公告,进一步提升公司内部凝聚力;7月,公司发布公告称拟增资鑫海高导,加快其项目升级改造进度,扩大铜导体材料布局;8月,公司发布可转债预案,拟募资不超过18.3亿元,用于投资铜基材料加工项目,进一步提升市占率。借助资本力量,公司有望快速完成技术升级和产品结构优化,未来前景可期。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.29、7.33和8.12亿元,EPS分别为0.47、0.55和0.61元,对应当前股价的估值分别为13、11和10倍。参考同行业上市公司,我们给予公司2019年20倍PE估值,对应目标价格9.4元。 风险提示: 铜材需求不及预期;铜价大幅震荡;复材产能不及预期;
景嘉微 电子元器件行业 2019-08-29 43.65 44.25 -- 62.53 43.25%
64.60 48.00%
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事件: 8月 21日,公司公布 2019年半年报,公司 2019H1营收 2.57亿(+34.54%),归母净利润 7680.65万元(+23.33%),毛利率 75.21%(-3.48pcts),净利率29.88%(-2.71pcts)。 投资要点: 业绩快速增长,研发力度加大促进产品升级2019H1营收 2.57亿元(+34.54%), 归母净利润 7680.65万元(+23.33%); 公司主营产品为图形显控产品, 图形显控产品实现营收 2.22亿元(+42.94%),占公司整体营收比重的 86.38%, 营收增速明显高于 2017年(+20.30%)和 2018年(+3.91%) 同期增速,得益于军工信息化持续推进,武器装备从机械化向信息化转变,为公司军用图形处理器带来较大市场需求。 ① 以军用 GPU 为起点, 芯片研发投入不断加大公司持续专注以 JM5400为架构基础的 GPU 产品, 不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。 3月 16日, 公司 JM7200芯片已和中电科某所签订产品购销合同,合同金额为 14.50万,有利于公司产品推广; 同时 JM7200芯片已经完成龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配工作, 并和十余家国内计算机整机厂商进行产品测试,产品订单落地速度加快。 公司持续加大研发投入,2019年上半年研发费用 5642.74万元 (+58.31%),占营收比例为 21.95%, 公司依靠多年 GPU 领域研发经验,已组建一只专业覆盖广、研发水平高的研发团队, 下一代图形处理芯片 JM9200已进入预研阶段。 ② 专注小型化专用雷达,错位竞争取得优势公司在雷达领域关注小型专用化雷达分支,聚焦雷达核心部件,与传统雷达厂商(中电科 13所、 四川九洲和西安电子工程研究所)形成错位竞争, 成功开发了目标探测雷达、低空监视雷达、机载弹载小型雷达、主动防护雷达系统等一系列雷达产品,在小型专用化雷达领域产品储备丰富,取得一定先发优势。 ③ 民品领域突破通用芯片关键技术,完善消费电子布局针对民品领域,公司已研发突破通用 MCU 芯片、 BLE 低功耗蓝牙芯片、 Type-C&PD 接口控制芯片三类通用芯片的若干关键技术,产品可满足消费电子市场需求,未来有望提升持续盈利能力。 ? 综合毛利率 75.21%,整体维持较高水平, 期间费用出现较大增加公司综合毛利率为 75.21%,整体维持高水平(2015-2018年综合毛利率区间为 74.66%-81.38%)。 我们认为,公司综合毛利率长期维持较高水平主要原因是:产品结构中,高毛利率产品为图形显控产品,毛利率为 75.25%(-4.56pcts) ,公司 GPU 产品具有完全自主知识产权,可满足军用需求,已广泛应用于有高可靠性要求的航空、航海、车载、工控等恶劣工作环境,满足特殊环境下的宽温、振动、功耗要求,在业内具有较强竞争力。 随着公司销售规模扩大, 销售费用出现较大增长, 2019年 H1销售费用 1492.77万元(+57.38%) ,管理费用和财务费用有所下降,整体费用增长; 截止 2019年6月 30日,公司应收账款总额为 4.07亿元 (+59.43%),应收账款增幅较大,一定程度上增加了公司资金占用,影响了公司的盈利质量。 ? 公司是 GPU 国家队, 充分受益芯片国家化浪潮我国集成电路芯片设计与生产已经取得长足进步,但是部分高性能芯片仍然受制于人,面临他国限售或禁运等威胁,公司 65nm GPU(JM5400型号) 广泛应用于军事领域后,在 GPU 领域不断发力, 成功研发国内首款 28nm 工艺 GPU(JM7200型号), 全面支持国产 CPU 和操作系统, 力图补齐国内 GPU 领域短板,集成电路大基金入股后确立了公司 GPU 国家队地位,未来公司有望充分受益芯片国产化浪潮。 投资建议我们认为,在军工信息化持续推进和芯片国产化加速的背景下,公司作为首家具备自主研发能力的 GPU上市公司, 业务具有较大稀缺性。随着 JM7200芯片进入产品推广阶段, 未来公司订单有望放量。我们预计2019-2021年营业收入分别为 5.22亿元, 7.12亿元和 9.56亿元,归母净利润分别为 1.79亿元, 2.34亿元和 3.05亿元, EPS 分别为 0.59元, 0.78元和 1.01元,当前股价分别对应 70倍, 53倍和 41倍 PE,鉴于公司业务具备较大稀缺性,给予 2019年 75倍 PE,对应目标价格为 44.25元。 ? 风险提示: 客户集中度较高风险; 应收账款金额较大风险; GPU 领域存在新进入者竞争的风险。 ? 盈利预测
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-08-27 15.09 17.50 23.24% 17.95 18.95%
17.95 18.95%
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事件:公司8月26日公告,2019H1营收4.62亿元(+1.48%),归母净利润0.20亿元(-16.33%),毛利率19.86%(+0.31pcts),净利率4.29%(-0.91pcts)。 投资要点: 营收小幅增长,销售、管理费用拖累业绩:公司上半年营收增长1.48%,毛利率小幅提升0.31pcts,而归母净利润同比降低16.33%。主要是销售及管理费用增长所致,分别同比增长29.39%和27.89%。其中销售费用主要是广告宣传费及售后费用的增加;管理费用主要是固定资产维修费用、资产重组等费用的增加。 各版块结构持续调整,业绩有望得到改善: ①雷达整机与相关系统:新签订单改善,雷达业务有望回暖。 由于存量订单有限,雷达整机与相关系统板块收入与上年同期相比基本持平。公司进一步加强市场营销,新签订单情况有所改善,先后中标国家卫星气象中心“风云四号气象卫星地面应用系统工程数据获取和测控系统接受与发射分系统项目”、无锡硕放机场空管二次雷达等项目。 ②轨道交通系统:存量合同充足,毛利率有望改善。 轨道交通业务存量合同充足,由于主要在执行项目处于设计联络阶段,尚未批量供货,收入较去年同期有所下降。上半年,公司积极组织项目实施,在执行项目按计划有序推进。中标了南昌、福州、广州、无锡等地的交轨地铁相关项目。此外公司全自主化有人驾驶CBTC系统开通运营并获得安全认证,无人驾驶CBTC系统也在积极进展。随着自主化产品的市场应用,预计板块毛利率将得到提升。 ③微波器件:军品订单改善,民品持续发展。 由于军品配套器件业务订单改善,民品器件业务持续供货(2018年二季度受中兴事件影响业务停滞),微波器件收入同比出现较大幅度增长。上半年,军品领域新取得组件类项目合同,将产品从器件拓展至组件领域,销售规模得到提升;民品领域公司从中兴滤波器B级供应商升级为A级供应商。公司5G方面已具备小型化金属滤波器成熟开发能力,并推进5G大阵面天线、5G通讯用小损耗低成本环行器的研发工作。 ④特种电源:交付进入收尾阶段,加大军品市场开拓。 由于高压电源业务批量交付进入收尾阶段,特种电源收入同比下滑。公司继续加大军品电源市场的开拓及产品研发,进一步稳定现有市场,为后续军品电源业务的发展打下基础。此外公司继续以国家医用项目特种电源及组合式能源组件项目为依托,积极开展技术研发。 资产注入获批复,驱动未来业绩增厚:公司拟发行股份并支付现金收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权,交易总额超68亿元,另配套募资不超过6亿元事项目前已获得国防科工局批复。重组完成后,公司将增加国睿防务的雷达产品业务和国睿信维的工业软件业务。根据募资报告书的财务预测,预计标的资产2019年-2022年有望增加公司归母净利润3.59亿元、3.93亿元、4.43亿元以及5.10亿元,将显著增厚公司业绩。 国睿子集团组建,资产注入预期增强:5月16日,公司发布公告,中电科同意以电科十四所、二十三所为基础,以十四所下属全资子公司中电国睿为平台组建子集团,将十四所所持其100%股权无偿划转至中电科直接持有。公司作为上市平台,随着子集团的成立,在资本运作和产业资源整合方面的功能有望进一步强化,未来资产注入预期进一步增强。 投资建议:公司各版块业务持续调整,市场环境一定程度上也有所改善,同时资产重组完成后,公司业绩有望得到显著提升,我们预测,不虑考重组时,公司2019-2021年归母净利润分别为1.10亿元、1.34亿元、1.62亿元,EPS分别为0.18元、0.22元、0.26元,当前股价对应PE分别为86.68倍、71.04倍、58.80倍;考虑重组时(发行股份5.79亿股+募资发行最高股份,即当前总股本的20%计算),公司2019-2021年归母净利润分别为4.69亿元、5.27亿元、6.05亿元,EPS分别为0.35元、0.40元、0.46元,当前股价对应PE分别为43.25倍、38.47倍、33.54倍。给予“买入”评级。考虑重组时,我们认为给予50倍左右市盈率相对合理,6个月目标价17.5元。 风险提示:雷达业务恢复不及预期、订单不及预期、资产注入不确定性。
立讯精密 电子元器件行业 2019-08-23 24.88 29.00 -- 28.34 13.91%
35.80 43.89%
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事件:公司发布2019年半年度报告,营收(214.41亿元,+78.29%),归母净利润(15.02亿元,+81.82%)。 投资要点: 去年投产新品市场认可度不断提高,经营性现金流大幅提升。分产品看,公司上半年消费性电子占比77.71%,营收(166.62亿元,+99.32%),通讯互联产品及精密组件占比7.22%,营收(15.48亿元,+52.21%),电脑互联产品及精密组件占比6.69%,营收(14.34亿元,-12.81%),汽车互联产品及精密组件占比4.97%,营收(10.66亿元,+46.32%),其他连接器及其他业务占比3.42%,营收(7.32亿元,+164.17%)。报告期内,公司综合毛利率为19.24%,较上年同期下降0.46pcts,经营活动产生的现金流量净额(41.88亿元,+95.51%)。业绩同比增长主要原因在于去年上半年受较多新品投产影响,业绩成长幅度相对较小,今年上半年产品逐步受到市场认可,成长幅度较大。1)马达属于2018年新产品系列,进入量产阶段以来良率等指标受到核心客户的高度认可。2)声学产品在上年供应链环节存在较大改善空间,今年改善的阶段性成效显现。3)通讯类产品成长的部分主要来源于互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)和基站射频产品(基站天线、滤波器等),公司基站射频产品已完成从潜伏期到成长期的转化。 公司持续提高经营效率,通过对整体财务管理体制的改善以及管控营运费用等方式降费增效。其具体措施包括持续加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和IT系统能力等。报告期末,公司应收账款余额为88.71亿元,较上年期末减少20.30%。针对固定资产,公司一方面严格管控各项资本支出投入,一方面充分发挥已投入设备使用效率。营运费用率为10.69%,较去年同期下降1.52%。此外,随着公司营业收入与利润的快速增长、应收账款账期的不断优化以及增值税税费返还的及时,报告期内,公司ROE为9.24%,较去年同期上升3.05%。 公司布局汽车、通讯业务,智能制造延伸至穿戴产品。立讯精密在过去几年已逐步渗透汽车电子业务,通讯业务也已拓展至企业通讯领域的射频产品,光电产品和互联网产品。穿戴设备方面,随着穿戴设备的渗透率逐步升高,产品放量将持续增加。公司拟公开发行可转债募资不超过30亿元,主要用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建项目、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目、年产400万件智能可穿戴设备新建项目、补充流动资金项目。公司从长期角度发展业务,积极布局产业链,为公司高度重视在底层材料及创新生产技术的长期耕耘,包括材料、设备及应用。公司2019H1研发投入(15.78亿,+69.21%),近三年累计研发投入达到49.89亿元。公司与核心客户共同建立了数间先进技术开发实验室,主要开发研究点胶、AOI外观检查及焊接等最前沿技术。公司正逐渐成为引领精密制造行业前进的全球标竿企业。 投资建议 未来通讯产业的硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中,基站向多端口、多波数趋势迈进,车联网、智能驾驶的不断渗透将也对技术和零件精密制造的要求不断提高。公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局,为后续业绩增长奠定基础。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为39.89亿,53.24亿和68.38亿,EPS为0.75元,1.00元和1.28元,对应PE分别为27、20、16倍。按照2020年29倍PE,对应目标价29.00元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司外销产品占比大,存在汇率波动风险;公司客户集中度较高,大客户的经营情况对公司整体订单影响较大。
超图软件 计算机行业 2019-08-22 17.30 20.16 4.46% 19.11 10.46%
19.86 14.80%
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机构改革压力继续释放,二季度或为公司业绩拐点 公司净利润增速低于营收增速,主要原因系本期人力成本及外包成本的增加导致公司毛利率的下降。公司2019H1人工成本1.04亿元(+29.87%),主要由于公司去年加大了渠道投入力度;外包成本1.68亿元(+31.27%),或因公司部分业务处于市场拓展前期,其外包收入占比较高所致。 公司2019Q2营收4.23亿元(+33.51%),归母净利润3318.17万元(+24.15%),高增长主要得益于,随着政府机构改革进入尾声,其对公司业务开展的不利影响在逐步消除。2018年3月,国务院机构改革,将土、川、林、海、草、矿等自然资源的资产化管理职能以及国家海洋局、国家测绘地理信息局的职责整合,组建自然资源部。机构改革所带来的人员调整、职能变更和架构重组对地理信息行业带来了短期震动,但是公司凭借深刻的行业应用理解、完善的解决方案体系,在机构改革后,有望在即将展开的自然资源统一确权登记以及国土空间规划中进一步扩大市场规模。 公司新增长点逐步形成,国土信息化市场前景可期 在自然资源登记业务上,公司目前已经完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用。从2019 年起,我国将利用5年时间,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。公司在不动产登记业务上的领先地位将有助于其加大自然资源统一确权登记业务的市场份额。 在国土空间规划领域,公司紧抓国家空间规划体系建设及“多规合一”等市场机遇,围绕公司战略目标,于2017年3月收购了上海数慧系统技术有限公司100%股权,完成了公司面向城市规划领域的投资布局。报告期内,公司建立了国土空间基础信息平台及国土空间规划监测评估预警管理系统。 此外,公司积极参与第三次全国土地调查,协助地方政府相关部门全面查清土地资源利用状况,掌握准确土地基础数据。为助力三调的顺利开展,公司研发了集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用在内的三调软件产品。2018 年下半年,全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在国土三调市场中占领先地位。在多项政策利好的推动下,公司将在自然资源统一确权登记、国土空间规划、国土三调等方面充分利用自身的技术优势、经验优势和客户优势,抢占国土信息化市场。 技术创新与产品研发并进,新型大智慧业务势头强劲 公司大智慧产品线包括智慧城市时空信息云平台、智慧城管、智慧社管、智慧社区和智慧园区等。 在基础软件技术创新方面,公司把握从二维到三维的大升级时代机遇,实现了BIM数据在GIS平台中的分析及运算能力,开拓了三维GIS向建筑、桥梁、隧道、水利大坝等大型工程应用领域的发展,为BIM+GIS应用提供了有力的技术和平台支撑;此外,报告期内,公司与达索系统达成全球战略合作。达索系统BIM技术和超图GIS技术的结合,将提供给用户宏观微观一体化、室内室外一体化、地上地下一体化设计和管理能力,为数字孪生、智慧建筑、智慧园区和智慧城市创造更多价值。 同时,公司在报告期内将时空信息云平台升级为时空大数据平台,通过引入二三维GIS、云计算、物联网、大数据等新技术,旨在为政府部门避免时空信息资源重复投资的同时,推动各类GIS在线服务与个性应用的建立。2019年2月,自然资源部印发了《智慧城市时空大数据平台建设技术大纲(2019版)》,进一步确定了时空大数据平台作为智慧城市建设与运行的基础支撑,将对公司未来相关业务的开展起到促进作用。 授予核心骨干股票期权,稳定公司长期发展预期 公司于2019年6月10日向320名激励对象授予999.85万份股票期权,行权价格为15.75元/股。本次授予股票期权分三期行权,业绩考核条件为,以2018年营业收入为基数,2019年-2021年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%,或以2018年净利润为基数,2019年-2021年净利润增长率分别不低于20%、30%、40%。在此前收购的多家子公司业绩承诺陆续到期之际,本次股票期权激励计划有利于绑定核心人才,激发管理团队的积极性,提高经营效率。 盈利预测 我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为19.20亿元、24.83亿元、31.36亿元,增速分别为26.48%、29.35%以及26.28%;2019年-2021年归母净利润分别为2.16亿元、2.95亿元、3.96亿元,增速分别为28.83%、36.57%、34.20%;2019年-2021年EPS分别为0.48元、0.66元、0.88元,当前股价分别对应34倍、25倍、19倍PE;参考同行业上市公司,我们给予公司2019年42倍PE估值,对应目标价格20.16元。 风险提示:产品收入增速放缓、公司发展战略推进不及预期。
大立科技 电子元器件行业 2019-08-12 9.13 12.40 27.57% 11.85 29.79%
12.27 34.39%
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事件:2019年半年报中,公司实现营业收入 2.47亿元,同比上升 60.62%;实现归属于上市公司股东净利润 0.59亿元,同比上升 181.68%,同时公司披露对三季度归母净利润的预计为 0.23亿元至 0.39亿元,前三季度合计归母净利润预计为 0.82亿元至 0.98亿元,较 2018年同期增长 150%至 200%。 投资要点? 军品订单大幅增长,报告期内公司多项财务数据创历史新高2019H 公司营收 2.47亿元、归母净利润 0.59亿元、营收增速 60.62%、归母净利润增速 181.68%,均创同期历史新高,主要原因为公司军品订单大幅增加,前期多型已定型军品型号生产任务全面恢复,实现批量交付,多个型号研制任务进展顺利,如期进入批产阶段。其中,红外成像仪业务实现营业收入2.35亿元,同比增长 56.19%,营收占比 95.26%。 2019H 公司毛利率 60.79%、净利率 23.74%,也均为历史新高。其中,红外成像仪业务毛利率 62.58%,同比提高 5.41个百分点。我们认为,主要因批产高毛利率军品订单增加所致。 ? 公司深耕红外热成像技术领域,积极拓展红外新应用市场公司作为国内少数拥有完全自主知识产权,能够独立研发、生产热成像技术相关核心器件、机芯组件到整机系统全产业链的高新技术企业。主要业务涵盖非制冷红外焦平面探测器、红外热像仪及其他光电系统和巡检机器人等三个领域。 ①非制冷红外焦平面探测器及红外热像仪业务公司在两次承担国家核高基重大专项任务背景下,已具有批产红外热像仪核心器件非制冷红外焦平面探测器的能力,并率先发布了业内首款 200万像素工业级、也是国内最大面阵的非制冷红外焦平面探测器,芯片技术水平达到国际先进。区别于其他红外行业竞争对手,公司在非制冷红外焦平面探测器主要采用了非晶硅技术路线,并拥有国内唯一的军品非制冷焦平面红外探测器(非晶硅)产业化基地,已形成 35um/25um/17um/15um 等系列型谱产品批产。 2019年 3月,公司与客户签订的两份军品订货合同,合同金额共计达到约 1.28亿元;2019年 7月,公司披露中标某型红外夜瞄项目,预计以上事项都将有助于公司未来业绩保持增长。 另外,公司 2014年募集资金投资的非制冷红外焦平面阵列探测器建设项目及红外热像仪建设项目计划于 2020年 6月 30日前完成,也将有利于公司进一步提高红外成像仪产品的生产规模,降低生产成本。 ②巡检机器人等红外技术新应用领域公司积极开拓红外成像的新应用领域。在民品方面,将红外成像产品推广至在个人消费、自动驾驶、检验检疫、环境监测等领域,努力实现低成本应用;在军品领域,将红外成像推广至夜视侦察、火控瞄准、光电对抗及光电导航等多领域。特别在巡检机器人领域中,公司整合自身在红外测温、光电惯导、图像识别及人工智能等领域的技术储备及研发投入,多次中标国家电网机器人招标采购。目前,巡检机器人业务已经成为公司年度收入的主要构成之一。预计公司在红外成像新应用领域的拓展也将为公司创造更多新的收入增长点。 投资建议我们认为,伴随军改影响逐渐消退,公司军品订单大幅增加,有助于公司业绩保持快速增长;公司两次承担核高基专项任务,有助于公司在核心器件红外焦平面探测器上提高技术竞争力;同时,公司实施红外探测器及红外热像仪建设项目,有助于公司红外成像仪业务扩大规模效应,提高产能同时进一步降低生产成本;公司拓展红外技术新应用领域有望创造出更多新的收入增长点;公司 2015年实施了员工持股计划,员工持股价格 11.09元/股,存续期至 2019年 10月 15日,员工利益与公司利益的高度一致将有利于提高公司凝聚力及市场竞争力,改善公司治理水平。 基于以上观点,我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 6.77亿元、9.62亿元和 12.44亿元,归母净利润分别为 1.41亿元、1.78亿元和 2.25亿元,EPS 分别为 0.31元、0.39元和 0.49元,当前股价分别对应 29倍、23倍及 19倍 PE,参考同行业上市公司,给予 2019年公司 40倍 PE 估值,对应目标价格12.40元。 ? 风险提示:军品采购存在周期性波动风险;红外成像市场竞争加剧;红外成像新应用市场开拓不及预期。
楚江新材 有色金属行业 2019-06-24 6.44 9.70 54.46% 6.52 1.24%
7.30 13.35%
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事件描述:公司非公开发行股票1.36亿股,发行价格5.48元/股,募集资金7.48亿元,其中,国家军民融合产业基金和北京国发航空发动机产业基金分别认购5.0亿元和6350万元,获配股9124万股和1159万股。完成后,国家军民融合产业基金将成为公司第二大股东,持有6.84%股权。 事件点评:国家基金助力发展,强化国防服务能力:国家军民融合产业基金旨在增强民营企业参与国防建设的实力,激发军工企业服务国民经济的潜力和提升国防科技工业发展改革的活力。国家军民融合基金参与公司定增,首次进入上市公司前十股东名录,表明对公司军用复材产品及相关技术能力的认可。我们预计公司未来参与国防建设的深度和广度将持续加强。 军用复材需求稳定,产能扩张提升业绩:公司2018年底收购江苏天鸟90%的股权,成为高性能纤维复材预制件的重要供货商,主要产品包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件等,主要应用于航空航天领域。军队现代化建设持续加速,实战化训练强度和频率不断提升,为公司复材业务带来长期业绩支撑。江苏天鸟2019和2020年的业绩承诺分别是8000和10000万元。未来相关产能建设完成,公司军用复材有望加速增长。 铜料加工龙头,产能投放在即。公司是国内铜基材料加工龙头,毛利率较高的铜板带业务位居国内第一,实现多年稳定增长。2019年公司将重点推进安徽芜湖和广东清远铜板带产品升级、产能置换及智能化改造项目。随着工艺优化和技术进步,公司将提高高档产品和高附加值产品的比例,巩固行业地位。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.62、6.42和7.17亿元,EPS分别为0.42、0.48和0.54元(备考EPS分别为0.38、0.44和0.49元),对应当前股价的估值分别为15、13和12倍。目前股价估值较低,目标价9.70元。 风险提示:铜材需求不及预期;铜价大幅震荡;复材产能不及预期。
威海广泰 交运设备行业 2019-06-12 12.00 17.03 15.15% 12.82 6.83%
15.71 30.92%
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公司业务划分三个板块:空港设备、消防装备和军用无人机,其中,空港设备产品有机场用集装箱装载机、飞机牵引车、 飞机用电源等多类空港地面车辆;消防装备包括机场消防车、泡沫消防车、水罐消防车等各类消防车辆以及各种报警、灭火和照明等辅助系统;军用无人机产品则主要是某型军用靶机及部分配套设备,订单快速增加。 近年来,公司各类产品在机场、航空、军方、海外等市场领域的优势互补,市场拓展的范围和深度均大幅提升。 2019年, 截止 5月 15日,公司累计中标及直接签订合同金额合计 9.57亿元,同比增长 39.15%。 立足空港设备, 持续受益民航高速发展 公司空港设备产品能为一架飞机配齐所有地面设备,部分主导产品国内市场占有率达 40%~60%,是全球空港地面设备品种最全的供应商。 公司可以为新建机场提供一站式打包服务,具有很强的竞争优势,市场份额正在逐步提升。 2018-2019年, 公司在空港设备市场取得巨大突破:一是突破三大航空公司市场,与首都国际机场签订大型设备订单,与大兴机场签订大批量订单,东航、南航订单也大幅提升,公司产品得到国内大型航空公司和机场的认可;二是智能化新技术及电动产品进入批量销售阶段,协助推动国家“蓝天保卫战”机场设备电动化的实施进程,参与多地空港设备“油改电”推进工作。 我们预计“十三五” 期间国内民航市场仍将保持年均 10%左右的增长速度, 空港车辆设备在民用运输机场和通航机场的年需求分别是41亿元和 9亿元左右,每年相关产品市场需求合计 50亿元左右,公司产品有很大的市场发展空间,并且,机场电动产品的前瞻布局和海外市场开拓也将持续驱动公司相关业务增长。 消防业务发展稳定, 大额军品订单助力市场拓展 公司消防车业务依托于全资子公司中卓时代,稳居国内消防车企业的第一梯队,主要产品有机场消防车、泡沫消防车、水罐消防车、抢险救援消防车、举高喷射消防车、水带敷设车、远程供水系统等,并且正持续向举高平台类、云梯类、抢险救援类等高端消防装备领域拓展。 2019年 4月,公司作为为第一候选中标单位中标军方某部军品消防车采购项目,中标金额约 2.85亿元人民币,占 2018年营业收入的 13.03%。 本次军选民用消防车中标是公司消防车首次大批量进入军用消防装备市场, 将进一步增强公司产品市场竞争力,同时打开了消防产业更大的发展空间。 公司消防报警业务依托于全资子公司山鹰报警,主要产品有火灾自动报警系统、大空间灭火系统、智能应急照明和疏散指示系统等,产品达 8个系列 100余种型号。 随着山鹰报警的营销模式逐渐调整优化完成,公司消防报警业务有望继续增长。 军用无人机订单大幅增长, 实战化训练支撑其长期发展 公司无人机业务依托于控股子公司全华时代。截止 3月 26日,公司 2019年已经签订多份军品无人机及配套合同, 合计金额约 3471万元, 占 2018年无人机营业收入的 85.90%, 为后续军用无人机市场的开拓打下良好基础。 全华时代被军方采购的无人机某型靶机是军用无人机的一种,主要用于模拟空中机动目标的军用飞行器,在对空武器的研制、检验及部队的战训等方面具有非常重要的作用。 2018年我军新军事训练大纲正式颁发, 要求紧贴实战要求, 增加了实战化训练的强度和频率,加大了训练消耗, 为公司军用无人机业务带来长期的业绩支撑。 投资建议 公司主营业务形成“双主业一军工”格局,未来业绩可能超预期: (1)公司是空港设备龙头,产品种类齐全,已经获得大型国际枢纽机场和三大航空公司认可,未来将进一步扩大市场份额; 2019年上半年订单大幅增加,毛利率有望随产品结构调整而有所回升; (2)消防业务销售网络优化完成,市场占有率逐步提升; 2019年首次大批量进入军用装备市场,获 2.85亿元采购合同,促进公司进一步做大做强军工业务和消防产业; (3)军用无人机产品成熟,军方订单持续增加;实战化训练强度及频率加强,靶机消耗扩大, 为公司无人机业务带来长期业绩支撑。 我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 27.64亿元、 35.26亿元和 44.03亿元,净利润分别为3.08亿元、 4.06亿元和 5.05亿元, EPS 分别为 0.81元、 1.06元和 1.32元,当前股价对应 PE 分别为15X、 12X 和 9X,目前股价估值较低, 目标价 17.5元。 风险提示 宏观经济下行,市场需求下滑;军品需求不及预期;行业竞争加剧导致盈利能力下滑;商誉减值等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名