核心逻辑 行业大势所趋：酒糟资源化是酿酒行业环保要求和饲料行业“替代替抗”的大势所趋。1）供给方面，酿酒行业每年产生巨量的酒糟，面临环保处理的问题，酒糟资源化“变废为宝”是产业政策支持方向；2）需求方面，国家持续推动饲料原材料玉米、大豆等减量替代，减量替代是保障粮食安全的重要举措；此外饲料产业进入“替抗”时代，酒糟发酵饲料需求提升。供需两方面决定了酒糟饲料资源化利用将是政策产业发展必然趋势，未来有望打开百亿级的市场空间。 公司壁垒夯实：1）产品技术壁垒：公司有机糟渣微生物固态发酵技术优势突出，实现了在体系中自生复合酶的作用下，酵母菌破壁自溶，营养价值及功能保护较好，提高了产品性能。并申报了发明专利“一种酶解白酒糟高肽饲料及生产方法”。2）区域布局壁垒：白酒糟含水率超60%，易腐败霉变，且在环保监管下不适宜长途运输，要求企业就近建设处理工厂。而赤水河一代环保政策日趋严格，工业用地建设严格控制，使得这一带的土地储备形成重要壁垒。公司金沙、遵义、亳州、古蔺二期等项目储备已近完成，优势进一步突出。3）酒糟资源壁垒：酱酒酒糟是较好的酒糟饲料资源，公司与已与金沙窖酒、珍酒、川酒、贵酒、郎酒等多家大型酒企签订长期供货协议，附有排他条款，锁定酒糟资源，建立壁垒。 公司产能扩增：公司金沙、遵义、亳州项目有望在未来两年加快建设投产，古蔺二期项目望落地。2024年，公司有望投产42万吨酒糟饲料产能，远期或达百万吨产能。2022年公司预计生产7万吨酒糟饲料，未来存在6-10倍+的产量扩增空间，驱动公司业绩增长。 盈利能力提升：近年，随着公司持续加大食品饮料糟渣资源化利用与无机固废无害化处理研发投入，大量引进生物发酵饲料、基建相关领域高端人才，新增多个筹建期白酒糟生物发酵饲料基地，公司整体管理费率和研发费率都有所上升。未来随着公司项目投产落地，达产率上升，相关研发、管理费用有望持续摊薄，公司盈利能力望逐步增强。 p 投资建议公司是酒糟饲料资源化利用的领先企业。未来酒糟饲料资源化趋势好，空间大；公司门槛不断夯实，产能望明显扩增，盈利能力提升，看好公司未来的业绩表现。 我们预计，公司2022-2024年归母净利润分别为0.44亿元、1.18亿元、2.41亿元，EPS分别为0.48元、1.29元、2.62元，对应22、23、24年PE分别为62.30、23. 10、11.35倍，给予“买入”评级。

事件:隆平高科发布2022年三季报，前三季度实现营收为12.84亿元，同比增加55.20%，实现归母净利润为-7.10亿元;其中单三季度实现营收为8563.21万元，同比增加129.25%，实现归母净利润为-4.13亿元。 多因素影响Q3业绩，主业同比改善 1)）多因素影响公司经营业绩。一是前三季度人民币贬值确认美元贷款汇兑损失，财务费用3.25亿元，同比增2.28亿元。二是前三季度联营企业投资损失计0.95亿元，同比增0.84亿元。三是报告期研发费用有所增加。由此影响公司业绩，Q3净亏损4.13亿元，归母净利同比减少71.07%。2)主业经营同比改善。受益内玉米及蔬菜瓜果种子业务增长,公司前三季度实现收入12.8亿元,同比增55.20%;扣非净利润-5.67亿元,同比增18.69%。公司预收种子款高速增长，Q3合同负债为28.56亿元，同比增加51%，反映明年种植季较好动销趋势。 种业振兴长逻辑清晰 隆平高科是肩负着国家粮食安全的种业龙头，有望持续受益种业振兴,长逻辑清晰。1)粮食安全、种业安全是“发展要安全“的重要内容，政策支持力度大。今年国家农作物种业阵型企业名单中，隆平高科同时入选水稻强优势阵型和玉米补短板阵型,天津德瑞特、湘研种业入选蔬菜破难题阵型,巡天农业入选杂粮补短板阵型;公司持股的华智生物入选技术支撑专业化平台、中信农业产业基金入选投资机构专业化平台。2)粮食种植周期持续高位，种业景气度高。玉米方面，截至10月21日，22年玉米全国平均价均值为2.85元/公斤，较19年全年均值涨43.6%，21-22年持续保持高位。据种企评估，2022年玉米制种的总体情况与2020年同期相比，平均减产15%左右，22-23年仍将是玉米种子销售大年。水稻方面，22年早粒稻、中晚籼稻与粳稻最低收购价格分别上调0.02元/斤、0.01元/斤与0.01元/斤，水稻种植利润和种粮意愿有望改善。3)生物育种商业化有序推进，公司准备充分。公司已拥有杭州瑞丰、隆平生物、华智生物等技术平台，转基因育种、分子育种已初获成果。22年4月公司耐除草剂玉米nCX-1获得转基因生物安全证书。瑞丰125、瑞丰8已获生产应用的安全证书，裕丰303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作。随着生物育种商业化渐行渐近，公司生物育种技术、性状、品种储备充分，有望先发获益。 投资建议 隆平高科是国内种业龙头国家队。种业振兴政策加持、行业周期景气，同时生物育种商业化有序推进，公司布局储备充分，未来有望先发获益，业绩空间进一步打开。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.48亿元、3.34亿元、4.08亿元，EPS 分别为0.04元、0.25元、0.31元，对应22、23、24年PE分别为403.49、58.11、47.53倍，给予“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期、粮食种子价格波动等风险。

三季度利润率大幅度提升，坚定看好公司长期发展2022年10月27日晚公司发布了2022年三季度报告，根据报告，2022三季度公司实现营业收入21.90亿元，同比增长125.18%，主要增长原因为公司切割设备、切割耗材销售规模保持高速增长，且硅片及切割加工服务项目推进顺利，实现快速放量;实现归母净利润4.28亿元，同比增长283.89%，扣非净利润为4.16亿元，同比增长335.89%。公司毛利率39.80%，同比+6.63pct;净利率19.55%，同比+8.08pct，盈利质量提升一方面是公司毛利率提高，另一方面为公司增强了费用管控能力，2022年第三季度期间费用率为17.10%，同比-5.07pct. 单看2022Q3,公司实现营收8.55亿元，同比增加126.78%;归母净利润1.91亿元，同比增长396.85%。毛利率为41.55%，同比+9.59pct,环比+2.15pct，毛利率大幅提升原因或为高毛利的硅片代工业务推进顺利，产能逐步释放提升整体毛利率;净利率为22.36%，回IL+12.15pet,环比+4.38pct;扣非净利率为21.43%，同比+12.14pct，环比+3.95pCto切割设备订单连续落地，巩固自身龙头地位2022上半年，公司已与晶澳、晶科等多家龙头硅片企业签订大额设备销售订单，在手订单共计11.76亿元（含税)，同比增长60.66%。公司于22年8月30日与天合光能签订光伏切割设备买卖订单，其中包括了开方机、切片机、全部磨抛一体机订单，并实现了环线反切机的首次销售，总订单金额为39155万元;9月公司与印度最大基础设施企业――阿达尼集团签订设备买卖合同，公司包揽了此次招标的全部磨抛机和切片机订单，总额约为6000万元。连续签订多笔大额订单，凸显了公司的龙头地位，保障了持续盈利的能力。 实控人全额认购定增股份，凸显对公司长线发展信心根据公司2022年向特定对象发行A股股票申报书，公司计划发行不超过14,140,271股，即不超过10亿元，用于补充流动资金或偿还贷款，以满足未来业务快速增长的营运资金需求，从而降低公司贷款需求，有助于降低公司财务费用，减少财务风险和经营压力，提高偿债能力。同时公司2019-2021年资产负债率分别为72.77%、48.71%、64.32%，进行定增有助于优化公司资本结构，推动公司进一步发展。公司董事长、实控人张顼先生计划全额现金认购本次定增股份，认购后将持有公司发行后股本总额的29.84%，较发行前提高4.36pct。实控人参与定增彰显了对公司长线发展的坚定看好，同时加深了核心实控人与公司利益的绑定关系，有助于公司长远发展。 代工业务稳步推进，持续放量带动公司盈利更上层楼公司作为目前光伏行业较早实现切割设备、切割耗材及硅片切割加工服务业务全覆盖的企业，当前已建成+待建切片产能47GW。目前已投产21GW，可提供210/182/210R 硅片155、150、145um不同片厚硅片服务。目前公司光伏大硅片研发中心已实现基本达产，可实现产能5GW。乐山 2OGW光伏大硅片项目(一期6GW)基本达产，建湖(一期)10GW光伏大硅片项目基本达产，建湖(二期)12GW光伏大硅片项目正在建设，预计23年投产。代工业务利润主要来自于代工费和销售硅片的利润，未来公司盈利能力将有明显提升。 转让轮胎检测业务，专注光伏装备主业为聚焦核心主业，优化业务结构及资源配置，公司于2022年10月28日发布公告转让轮胎检测业务给厚泽锦业.2019-2021年,轮胎检测业务营收占比分别为4.62%、5.56%、2.97%;毛利率分别为50.84%、46.18%、46.02%。;轮胎检测业务占公司营收占比较小，本次转让不影响公司主营业务发展，同时有助于公司提高运营效率，加快公司高质量发展进程。 投资建议预计公司2023、2024年的归母净利润分别为8.18亿元、11.41亿元,对应目前PE分别为25X/18X,继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光伏行业政策变动风险等。

事件:公司2022年8月30日公告，2022H1公司营业收入239.75亿元(-11.54%)，归母净利润1.96亿元(-24.66%)，扣非归母净利润-0.65亿元，同比减亏1.13亿元;毛利率8.62%(-1.64pcts)，净利率0.89%(+0.22pcts)。 受疫情影响上半年营收放缓，长期看需求侧景气度较高2022H1，公司实现营业收入239.75亿元(-11.54%)，主要是受新冠肺炎疫情影响，船舶等主要产品完成物量、交付数量同比减少。从单季度来看2022Q2公司营业收入108.66亿元(-36.26%)，较2022Q1环比减少17.120%。从以往公司营收节奏来看，此次公司二季度受新冠疫情影响上海地区船厂生产承压，公司自2008年以来首次二季度营收低于一季度。 2022H1公司毛利率8.62%，同比减少1.64pcts，但从单季度来看，2022Q2毛利率较2022Q1提升4.97pcts。我们认为，一方面今年Q2公司主营业务船舶修造及海洋工程的重要原材料船钢的价格有所下降，对成本端压力有所缓解;另一方面二季度受新冠疫情影响上海地区船厂生产承压,船舶造修及海洋工程业务毛利率整体偏低,船厂生产放缓变相提振了Q2毛利率水平。 2022H1,公司归母净利润1.96亿元(-24.66%),扣非归母净利润-0.65亿元，同比减亏1.13亿元，主要是受船舶交付数量及营业毛利率同比小幅减少等因素影响,报告期主营毛利同比减少,同时报告期内公允价值变动等计入非经常性损益的项目金额同比减少。 从子公司来看，公司本部拥有控股子公司5家，参股公司2家，其中对公司净利润影响达到10%的子公司3家，三家合计贡献公司总归母净利润的69.03%。

业绩概要：2022年上半年公司实现营业收入 6.4亿元（+54.2%），实现归母净利润0.90亿元（+47.3%），对应基本EPS 为0.75元，扣非后归母净利润为0.74亿元。其中Q2营收为3.5亿元（同比+52.4%，环比+19.7%），归母净利润为0.52亿元（同比+47.4%，环比+35.3%），Q2单季度EPS 为0.43元；非晶合金渗透率持续提升：2019-2021年，国网招标中非晶合金占比分别为22.8%、14.6%、16.6%。 《变压器能效提升计划》明确提出到2023年高效节能变压器在网运行比例提高10%，计划落地大大推进了高效节能变压器的落地。上半年非晶合金变压器的招标台数达到上万台，渗透率加速。报告期内公司非晶合金产品供不应求，价格向下游传导，同时扩产项目进展顺利，因此产销量持续增长，国内配电领域，与上海置信合作的产线已实现非晶立体卷铁心的量产并实现挂网运行，渗透率持续提升；磁性粉末及其制品产能实现较大增长，新增产能在智能家电、光伏和新能源汽车上陆续形成销售，公司正加快推进主要客户供应商认证；产能投放顺利，盈利能力持续改善：上半年，青岛部分地区受到疫情扰动，但公司仍然保持了生产经营上的稳定。二季度，公司的非晶合金与磁性粉末募投产能进展顺利，纳米晶产能受到疫情影响，预计2022年10月达到预定可使用状态，规模效应有效摊薄了项目折旧，同时上半年公司通过产品价格提升将2021年由于钢铁出口退税政策退坡、大宗商品涨价等带来的负面影响顺利传递，因此公司的毛利率较2021年下半年有所恢复。分季度来看，公司Q2毛利率较Q1持平，但净利率提升1.72pcts，主要是管理费用率和财务费用率下降较多所致，公司二季度产能爬坡顺利带来了管理费用的摊薄，同时二季度人民币汇率的走低带来的汇兑收益及上市超募资金理财带来的利息收入贡献了大部分的财务收入。销售费用率增加较多，主要原因包括公司加大了海外业务的拓展以及磁粉业务尚在市场推广初期等。随着上游大宗商品价格回落及新增产能的建成投产带来的规模效应，公司下半年的盈利能力有望进一步提升；财务数据：较上年年末，公司的预付款项和存货分别增长47.8%、36.3%，主要系公司产品畅销，为了保证产品供应而进行的战略性备货。在建工程增长118.4%，主要系公司积极布局产能带来的资本开支提高。应付票据下降51.2%，主要系上期票据到期所致。合同负债同比增长779.5%，主要是公司产品供不应求，下游客户提前锁定产能带来的预收款增加所致。应收账款周转天数较去年同期下降21.7天，体现出公司较强的议价能力；新基建及新能源发电需求推动非晶立体卷产业化进程：随着光伏企业一体化进程加速，组件价格的下降将带来下游电站的加速落地，风光储的快速增长拉动了非晶立体卷变压器的需求。同时，根据中航先进制造团队的预测，在稳增长的宏观背景下，2022年的新基建有望保持高增。巨大的增量市场带来了非晶立体卷产业化进程的加速，作为国内率先推进非晶立体卷产业化的龙头，公司将持续受益； 投资建议：公司作为非晶合金行业的龙头企业，积极推动非晶立体卷铁心产业化进程，布局纳米晶和磁粉业务，加快相关业务产能建设，在新的能源革命中，勇立潮头，产能加速释放、盈利能力不断改善，公司业绩将保持高速增长。我们预计公司2022-2024年实现营业收入15.6/20.2/25.1亿元，同比增长66.9%/29.0%/24.7%, 实现归母净利润2.3/3.3/4.5亿元， 同比增长92.2%/42.9%/36.6%，对应PE 42X/30X/22X，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，下游需求不及预期，原材料涨价，疫情反复。

利润率短期承压，安全气囊袋增长2022上半年公司实现营收6.33亿元(同比增速21.70%)，归母净利润0.68亿元(同比增速-27.59%);其中,2022Q2单季度公司实现收入2.89亿元(同比增速13.49%，环比增速-16.04%)，归母净利润0.08亿元(同比增速-79.02%，环比增速-86.59%)。公司归母净利润下降，主要是安全零部件原材料成本上升、实施股权激励计划新增股份支付费用所致。剔除股权激励费用影响后公司实现净利润约1.17亿元，同比增长7.40%。主流高端品牌新能源车较传统新能源车单车搭载的平均气囊数量多25%左右,受益于2022年新能源车销量的快速增长，公司安全气囊袋业务实现销售数量1114万个，同比增长约20.56%，销售收入4.47亿元，同比增长35.07% 气囊袋业务量价齐升OPW气囊袋即一次成型式气囊袋，与传统缝纫的安全气囊袋相比，OPw气囊袋无需缝制,且充气后保持时间长,气密性好，主要应用于高档车型中。公司是国内最早对OPW技术进行研究开发的安全气囊袋生产厂商，掌握了上游气囊布的核心生产技术，以及批量生产高附加值OPW的能力，毛利率高于同行。2019-2021年，公司 OPW气囊袋销量年均复合增长率30.13%。2022上半年，公司OPW业务实现销售收入17,882.42万元，同比增长72.51%,OPW销售占比的提升,使公司气袋单价提升明显,由2021上半年35.82元/个，上涨至2022年上半年40.13元/个。 原材料价格回落，毛利率有望提升受到上游原材料涨价等因素的影响，公司毛利率为31.09%，相较去年同期下降了5.8%，原因系公司主要原材料尼龙66及硅胶的采购价格分别较去年同期上涨27%、39%。2022年一季度以来尼龙66价格持续下降，从年初最高价下跌约40%，未来尼龙66主要原材料之一己二腈的国产化趋势明朗，预计原材料涨价因素的影响未来将有所缓解

业绩概要:2022年上半年公司实现营业收入14.3亿元(+25.0%);实现归母净利润1.98亿元(+89.4%)，对应EPS为0.26元;扣非后归母净利润为1.64亿元(+138%)。Q2归母净利润为1.36亿元(同比+77.5%，环比+119%)，单季度EPS为0.18元;双碳背景助推业绩表现:公司主营业务包括检验检测服务业务及各类磁性材料的研发、生产及销售，检测服务主要围绕铁路、公路等大基建领域以及磁性材料等新材料领域，同时公司具备较为完善的磁性材料产业链，是业绩高增的核心推动力。分产品营收来看，2022H1公司工业原料（主要为电子级和电池级四氧化三锰)实现营收5.07亿元(+41.8%)，主要由于在双碳背景下，下游锰酸锂电池厂商客户对电子级四氧化三锰的接受度提升带来订单增量，以及电池级四氧化三锰的产销两旺;检验检测业务实现营收2.46亿元(+46.0%)，营收增长迅速主要得益于下游大基建领域需求向好。2022H1公司销售毛利率达到23.6%，单 Q2销售净利率更是大幅提升至20.2%(同比+7.3pcts，环比+10.3pcts)，业绩高增主要得益于主营业务的盈利性大幅抬升，以及投资收益受参股公司的业绩高增而牵动，其中铜陵纳源（公司持股27.1%）2022H1净利润达到1.22亿元（+623%);分产品业务来看，2022H1工业原料/电子元器件/检验检测业务毛利率分别+7.38pcts/-9.95pcts/+19.5pcts至17.7%/7.9%/56.3%，工业原料毛利率大幅上升主要得益于新开发的电子级四氧化三锰高附加值产品订单增量，我们推测电子元器件毛利率下滑主要由于磁性材料的成本抬升以及部分行业的竞争有所加剧，而检测业务毛利率大幅提升主要由于公司大基建领域检验检测业务需求较为景气，并且公司在原有的检测市场基础上积极开拓环境、EMC和电子等增量市场;财务数据:2022年上半年，公司财务费用同比下降70.4%，主要由于本期归还银行贷款利息减少且存款利息增加;研发费用同比上升39.0%，主要由于本期加大科技投入所致，铁氧体关键技术研究项目、低成本四氧化三锰关键技术研究及产业化等研发项目均开展顺利;经营活动产生的现金流量净额同比增长154%主要由于公司本期收到的递延收益款项增加;子公司业绩贡献突出,检验检测业务未来空间广阔:控股子公司中钢集团郑州金属制品研究院主要从事检验检测技术服务以及金属丝绳制品的生产和销售，公司于2022年上半年录得4.57亿元的营收规模及9938万元的净利润，较高的业绩贡献主要得益于检验检测业务的快速增长。2021年我国检验检测行业市场规模突破4000亿元，尽管行业保持快速增长趋势，行业整体呈现出“小、散、弱”的特征。由于未来大型综合性检验检测机构有望通过较高的规范化程度、较强的技术能力和自身规模优势来获取更大的市场份额，检验检测行业整体集中度将不断上升。公司检验检测业务网络覆盖全国，未来检测业务市场空间十分广阔;多个扩产项目助力公司跨领域式成长:公司规划到2025年，对现有产品产能实施如下扩张计划:电子级四氧化三锰由5万吨增至6万吨、电池级四氧化三锰由5000吨增至15000吨、永磁铁氧体器件由2万吨增至4万吨、软磁铁氧体器件由5000吨增至2万吨、稀土永磁器件由2000吨增至1万吨、金属制品由7万吨增至10万吨。从产能口径来看,2021-2025年公司总产能扩产CAGR达 12.7%，产品下游领域涵盖新能源汽车、风电、光伏、5G新基建、轨道交通、工业节能电机、消费电子等多重领域，多个项目将助力公司实现跨产品、跨领域式成长。同时，公司规划建设各地分公司和海外检测机构，通过扩大服务范围和地域来扩充检测项目，未来市占率有望进一步攀升;投资建议:公司作为我国权威的金属制品检验检测机构、全球主要的高纯四氧化三锰制造商、我国位居前列的永磁器件供应商，未来检验检测业务的扩增及多方材料业务产能的齐头并进有望帮助公司提升细分领域中龙头企业的市场占有率，并持续助推业绩释放。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为36.3/46.3/58.5亿元，同比增长40%/28%/26%，实现归母净利润分别为3.31/5.03/6.25亿元，同比增长55%/52%/24%，对应PE31X/20X/16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动，扩产项目进程不及预期，疫情影响超预期等。

2022年中报报告期内，公司实现营业收入166,814.80万元，同比增长21.20%;利润总额38,776.08万元，同比增长37.03%;归属于上市公司股东的净利润34,815.45万元，同比增长46.94%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28,305.66万元，同比增长29.44%;基本每股收益0.31元，同比增长40.91%。 制剂产品驱动业绩快速增长报告期内，公司制剂产品实现营业收入146,312.30万元，同比增长29.59%;原料产品实现营业收入13,365.34万元，同比减少38.27%;医疗器械产品实现营业收入5,014.15万元，同比增长122.58%;其他产品实现营业收入2123.00万元，同比增长159.53%。自我国集采工作开展以来，目前在全国范围已经逐步开展七轮集采工作，随着近期全国药品集采的加速开展,公司已逐步适应集采工作，集采对于公司制剂等业务带来的影响已经逐渐趋于稳定。同时，公司加大对核心产品信立坦销售网络的投入，在零售、电商等渠道销量实现大幅提升。整体来看，公司上半年制剂业务的快速增长驱动了公司整体业绩。 多个研发项目顺利推进，大幅提升研发费用凸显创新信心报告期内，公司研发费用达到24,547.57万元，同比增长91.65%。目前公司共有创新研发项目36个，包括26个化药项目和10个生物药项目。从公司目前重点项目的Ⅲ期研发推进情况来看，S086（慢性心衰）和SAL0107(阿利沙坦酯氨氯地平片)项目已经完成Ⅲ期入组，同时SALO107计划年内申报NDA;公司S086(高血压)项目即将完成Ⅲ期入组;SALO108(阿利沙坦酯吧达帕胺缓释片)计划年内完成I期入组;苯甲酸复格列汀片完成揭盲并取得初步的统计分析结果，结果表明苯甲酸复格列汀具有良好的安全性和耐受性。整体来看，公司研发费用大幅提升，凸显了公司深耕创新、以研发导向为发展目标的同时,也表明了公司在创新领域持续加深布局的信心。目前公司在研管线顺利推进，多个创新研发项目实现阶段性突破,随着公司研发项目的持续推进,未来或将逐渐步入收获期,迎来研发兑现的预期，持续丰富公司在慢病治疗等多个领域的产品管线，增厚公司业绩。 特立帕肽注射液上市，提供新业绩增长点4月22日,公司发布《关于获得特立帕肽注射液药品注册证书的公告》，特立帕肽注射液可用于绝经后妇女高骨折风险的骨质疏松症、糖皮质激素持续诱发所引起的高骨折风险的骨质疏松症的治疗，2018年其全球市场规模约为19.29亿美元，是我国目前唯一的骨形成促进剂处方药，市场规模较大，竞争格局较为缓和。公司特立帕肽注射液上市后，有望持续放量，为公司业绩增长提供支撑。 投资建议:我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为0.58元、0.68元和0.81元，对应的动态市盈率分别为43.11倍、36.55倍和30.68倍。考虑到新品上市和研发兑现的预期，维持买入评级。 风险提示:疫情风险、政策风险、研发不及预风险

无惧疫情扰动，业绩稳步提升公司8月1日发布了2022年半年度报告，2022Hl 营业收入1.40亿元(+36.84%)，归母净利润0.27亿元（+73.59%)，毛利率66.16%(+0.92pcts)，净利率19.25%(+4.07pcts)。基于上述业绩指标，我们认为:1)营业收入增加主要系两方面原因，一方面在市场国产化需求增加之下，公司注重研发投入，提高产品性能与质量，以及专业技术服务能力，保持产品技术领先，带动订单持续增长;另一方面虽受疫情影响，但公司通过内外部资源协调，保证了各业务板块稳定增长,特别是力学结构性能研究和结构安全在线监测与防务装备PHM业务营收总额增速较快，业务占比进一步扩大。 分业务来看:母公司承载的两大主力业务:力学结构性能研究和结构安全在线监测与防务装备PHM业务实现营业收入1.27亿元(+40.36%)，业务占比86.60%(+3.49pcts);全资子公司上海东昊承载的面向民用领域的基于PHM 的设备智能维保管理平台业务营业收入0.17亿元(+18.01%)，业务占比 11.62% (-1.64pcts)有所下降，主要系市场拓展受到疫情影响所致;全资子公司东华分析承担的电化学工作站业务营业收入260万元(+27.77%)，业务占比1.78%(-0.10pcts）有所下降。 而PHM的设备智能维保管理平台和电化学工作站业务作为公司重点发展目标，在疫情得到有效控制下，其市场开拓有望加速。 2)毛利率和净利率的增加，主要系:?公司三费费率(32.47%， -4.25pcts) 大幅下降;?毛利率较高的产品-动态信号测试分析系统业务的毛利率(68.20%,+0.54pcts)以及其在收入中的占比(66.38%， +6.59pcts) 均有所提高所致。 费用方面看，公司销售费用率14.41% (3.32pcts)， 管理费用率18.27%(-0.95pcts),财务费用率-0.21% (+0.02pcts)。其中，管理费用(0.26亿元，+30.05%)增速较高主要系报告期内股权激励成本摊销716万元所致，排除此项支出后，管理费用率为13.16% (-6.06pcts)， 降幅较大主要系疫情下的折旧、办公费、业务招待费等支出项均较去年有所下降所致。 公司积极备货，订单加速交付公司2022H1应收账款1.64亿元，较2021年增加48.04%，主要系销售增加;预付款项0.21亿元，较2021年增加108.94%，主要系购买原材料增加所致;应付账款0.19亿元，较2021年增加134.09%。从资产负债整体情况来看，公司业务量的增加带动了备货需求，订单交付节奏或可能加速。 股权解锁条件严苛，下半年业绩需加速追赶根据公司2021年执行的股权激励计划来看，2022年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到4.04亿元(目标值为4.50亿元)，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票，结合2022H1营业收入占2022年度解锁条件触发值的34.73%推算，2022年下半年营业收入需达到2.64亿元以上方可按比例以调整后授予价格为16.3750元/股解锁相应股票。 在2022年上半年实现历史同期最佳的营业收入(1.40亿元)和归母净利润(0.27亿元)势头下，根据股权激励解锁条件推算得出下半年营业收入需达到2.64亿元，若实现该业绩指标，则意味着公司2022年下半年业绩也将创历史同期最佳，全年业绩有望更上台阶。 投资建议我们认为:1)报告期内公司订单交付和市场开拓等方面受到疫情的影响，在疫情得到控制后将逐步恢复,同时民用领域业务作为公司重点发展方向,其市场开拓有望加速;2)从公司收入确认节奏来看， 第二季度和第四季度收入确认比例相对较高，叠加股权解锁条件，我们判断公司下半年订单有望加速交付，带动业绩快速增长。 基于以上观点，我们预计公司20222024年的营业收入分别为4.50亿元、6.51亿元、8.99亿元，归母净利润分别为1.14亿元、1.46亿元、1.88亿元，EPS分别为0.82元、1.06元、 1.36元，维持“买入”评级，目标价42.00元，对应2022-2024年PE分别为51.22倍、39.62倍、30.88倍。 风险提示原材料价格上涨、产品研发不及预期、市场开拓不及预期

公司7月29日公告，2022年H1，公司营业收入0.96亿元（+10.07%），归母净利润0.09亿元（-26.60%），扣非归母净利润0.09亿元（-28.38%），毛利率 47.06%（-2.78pcts），净利率 9.87%（-4.93pcts）。 疫情或影响产品生产交付，公司收入季节性明显，多集中于第四季度报告期内，公司营业收入0.96亿元（+10.07%），归母净利润0.09亿元（-26.60%），扣非归母净利润0.09亿元（-28.38%），毛利率47.06%（-2.78pcts），净利率9.87%（-4.93pcts）有所下滑。我们认为可能有如下几个方面的原因：① 疫情影响部分原材料可能无法按期到厂，影响生产、交付正常推进；同时，公司部分原材料价格上涨，成本上升；② 公司产品交付验收多集中于下半年，尤其是第四季度（以2021年为例，2021Q4公司营业收入1.79亿元（-8.94%），收入占比58.69%），公司存货金额1.49亿元，增加0.46亿元，主要为产品尚未完工交付及发出商品增加，客户尚未验收结算；③ 相比去年同期，公司管理费用、研发费用增加，对净利润产生了一定的影响。 费用方面，公司三费费用率为18.28%（+1.22pcts），其中销售费用率3.67%（+0.09pcts）,管理费用率15.58%(+1.67pcts)，财务费用率-0.97%（-0.54pcts）。 公司研发费用0.06亿元（+53.71%），研发费用率6.61%（+1.88pcts），较上年明显提升，主要系报告期内公司研发人员工资增加所致。公司研发费用整体规模相对较低，主要系由于根据客户需求承担的受托研发项目，相关成本并未计入研发费用。 公司存货为1.49亿元（+45.19%），较年初增加，其中发出商品（0.64亿元，+32.03%），客户尚未验收结算；在产品（0.61亿元，+63.25%）、原材料（0.23亿元，+48.97%）均大幅提升。原材料及在产品的增加也表明公司组织生产，积极备货，以应对下游需求的快速增长。 以核心技术为原点，多样化、多层次产品布局拓展公司潜力公司立足航空领域，作为航空工业集团下属重要主机厂的飞机地面保障设备重要供应商，深入挖掘客户和最终用户的现实和未来需求，紧密跟踪型号设计和制造流程，深入挖掘客户潜在需求，实现产品生产、研制和预研协同发展。目前形成了以飞机地面保障设备为核心，航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工、飞机部件装配等多样化的产品结构，为客户提供多样化的产品和服务，为公司提供了多个利润增长点。 ①飞机地面保障装备公司自2005年开始从事飞机地面保障设备的研发和生产，目前自主研发的各型发动机安装车、挂弹车等产品已广泛配套于我国空海军现役及新一代战斗机、轰炸机及运输机等多个主力机型，公司参与研制生产的某型号自动运挂一体挂弹车为国内首台，成功填补国内相关领域空白。 飞机地面保障设备作为军用飞机的重要保障设备，具有技术密集的特点，需要较长时间的积累和技术储备，并非货架产品可被随意替代并配套战机使用，公司在型号工程源头的设计环节即开始研制配套保障设备；并且由于军品市场还具有“先入为主”的特点，日后伴随军方使用反馈及战机升级，地面保障设备随之进行的技术改进一般也是由原厂商完成，公司在该业务领域具备较强先发优势。 ②飞机工艺装备公司凭借在工装设计制造领域多年经验积累，通过多次开发及验证，成功将机电液一体化、电液伺服控制等核心主体技术应用到飞机工装业务中，实现从地面保障设备向工艺装备的技术迁移，在传统工装产品基础上，进一步向柔性、数字化工装产品延伸。截至目前，公司已为各类机型提供百余套各型工装。2013年起公司便开始承制大型数字化工装系统，并已成功应用于国内重要机型生产线中，具体包括某型号战斗机中机身数字化装配系统、某型号运输机起落架安装站位数字化测量调姿系统及某型号飞机中外翼精加工数字化调姿系统等。 ③航空器试验和检测设备由于飞机在空中飞行，工作环境恶劣，危险性高，试验和检测设备是其制造、维护和维修的重要装备。公司基于对国内航空产业发展态势的判断，分别在供电领域、电磁屏蔽领域、通信监控领域等领域，积累了包括柔性起动供电技术、电磁屏蔽技术、卫通和视距监控技术等在内的多项核心技术，并将其进一步应用在多个综合检测保障项目，目前公司已为客户定制化设计研发并生产了多项飞机配套的试验和检测设备，具体包括：机电控制与管理计算机处理系统、综合检测车、地面指挥车、数据处理车等。 ④飞机零部件加工零部件加工业务方面，公司飞机零部件加工业务主要集中于飞机前缘肋、中段肋、隔框、梁、大梁、盖板、薄壁件等机体零部件的机加制造，下游覆盖多款战斗机、轰炸机以及包括ARJ21、C919等在内的民机机型。 ⑤飞机部装业务由于飞机零件加工业务参与门槛相对较低，竞争较为激烈，公司在保证产品交付质量与进度的同时，通过工装业务进一步向产业链下游延伸至部装领域，目前公司已形成加工工艺、工装设计制造、部件装配等方面相对完整的技术体系。在此基础上，公司将上述制造装配经验与无人机产品设计、制造和总装有机结合。报告期内，公司与航空工业下属单位合作研发的天翼-1无人机项目持续推进。 总体来看，公司依托自身工艺技术积累以及成熟稳定的业务团队，通过飞机工装、零部件加工、部装业务协同发展，进一步加深纵向一体化产业链优势，目前已实现由“零部件工装→零部件加工→部件装配→无人机”的全产业链布局。 募投项目稳步推进、在研项目布局长远在公司业务规模持续快速增长的背景下，现有产能难以满足生产经营需求，公司航空设备及旋翼飞机制造项目总投资额为5.50亿元，建设期为两年，报告期末，项目资金投入进度为15.97%，达产后预计新增年收入/利润总额4.5亿元/1.44亿元。此次募投项目预计新增设备160台（套），通过加大设备投入以及厂房扩建，助力公司飞机零件制造、工艺装备及飞机保障设备等核心业务产能提升，进一步满足业务发展需要。 公司高度重视技术研发体系建设，培养技术团队、健全研发制度两手抓，公司核心技术人员皆通过瑞联嘉信持有公司股份，占公司总股本2.34%，通过股权激励方式进一步提升研发团队工作效率。另外，公司也积极引入外部优势资源，与包括航空工业集团及航天科工集团下属单位、中电科五十四所等在内的国内优质科研院所深入开展研发合作，在研项目方面，主要包括某型号飞机起落架、飞机挂架、飞机吊舱、天翼-1无人机项目及神光三号项目 片状放大器分系统腔内放大工程等，其中部分项目已进入试验阶段。伴随上述在研项目的有序推进，公司在航空领域产品线有望进一步拓展，未来有望成为利润新增长点。 投资建议我们认为：① 公司报告期内业绩受产品交付验收及疫情等因素影响，整体有所下滑，但考虑到过往交付验收节奏以及疫情影响的逐步减弱，下半年有望恢复稳健增长；② 公司紧密跟踪型号设计和制造流程，深入挖掘客户潜在需求，目前形成了以飞机地面保障设备为核心，航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工、飞机部件装配等多样化的产品结构，为客户提供多样化的产品和服务，为公司提供了多个利润增长点；③ 公司募投项目稳步推进，项目达产后将助力公司飞机零件制造、工艺装备及飞机保障设备等核心业务产能提升，进一步满足业务发展需要。并且公司高度重视技术研发体系建设，培养技术团队、健全研发制度两手抓，通过与多家国内优质科研院所深入开展研发合作，在航空领域产品线有望进一步拓展。 基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为3.71亿元、4.73亿元和6.05亿元，归母净利润分别为0.87亿元、1.12亿元、1.43亿元，EPS 分别为1.13元、1.46元、1.86元，维持“买入”评级,目标价格62.15元，分别对应55倍、43倍及33倍PE。 风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷，公司产品下游市场拓展不及预期

布局全产业链的国产分子试剂龙头。南京诺唯赞生物于2012年成立于江苏省南京市，主要产品为酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料的技术研究和产品开发。从业务板块来看，公司主营业务为生物试剂与体外诊断业务，此外公司近年来也在积极拓展技术服务业务。受益于新冠疫情的不确定性带来的检测刚需，公司新冠相关产品大幅放量，带动公司整体业绩高速增长。2021年，按新冠和常规业务拆分来看，公司新冠业务实现营业收入11.49亿元，同比减少3.25%。其中生物试剂实现营业收入8.06亿元，在新冠业务中比重约为70%，主要为公司生物试剂中属于新冠检测试剂原料的PCR系列、qPCR系列和逆转录系列产品；体外诊断业务实现营业收入3.44亿元，在新冠业务中比重约为30%，主要为新冠抗体、核酸以及抗原检测试剂盒。常规业务方面实现营业收入7.20亿元，同比增长92.00%。2022Q1公司实现营业收入9.75亿元，同比增长80.07%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长28.18%。 身处黄金赛道，市场空间广阔。生物试剂方面，按组成和用途划分可分为分子类、蛋白类和细胞类试剂。公司生产的生物试剂产品主要属于分子类试剂。政策角度来看，生物试剂是生命科学领域研究中的重要组成部分。我国出台了一系列的产业政策，支持和鼓励产业发展，弥补了我国生物试剂产业起步较晚的不足。从市场规模来看，分子类试剂的市场规模从2015年的39亿元增长到2021年的90亿元，年均复合增长率为15％。从市场格局来看，生产分子类生物试剂的厂商较多，市场集中度低，外资企业在中国市场整体占有率较高，包括赛默飞、凯杰、Takara 、BioRad四家企业。公司生物试剂产品应用终端主要针对科研院校、测序服务、试剂生产和早期CRO研发，政策端决定了具备快速发展的优势。公司以分子生物学中的相关方法和技术为方法学，以基因工程突变体为原料开发生物试剂，现已开发出超过800种生物试剂，覆盖了多个应用场景。由于目前市场份额多由海外企业占据，随着未来国产替代逻辑和趋势的不断加速，公司具备较大发展空间和潜力。我国POCT行业快速发展，一体化产业链优势凸显。POCT产品方面，政策方面上体外诊断行业是我国目前重点鼓励发展的行业，近年来我国陆续出台一系列相关政策，对体外诊断产业的快速发展提供了支持。从市场规模来看，POCT试剂市场整体呈现快速增长趋势。POCT试剂的市场规模从2015年的43亿元增长到2021年的173亿元，年均复合增长率为26.1％，增长迅速。从竞争格局来看，海外企业在市场中占据主导地位。海外企业在中国POCT产业市场占有率超过50％，主要有罗氏、强生、雅培、雷度米特等公司，而国产企业同样具备较大替代空间。公司POCT检测产品包括量子点免疫荧光试剂、胶乳增强免疫比浊试剂和胶体金免疫层析试剂等，一共有心脑血管、炎症感染等8个系列产品及配套质控品。子公司诺唯赞医疗已自主开发了量子点全自动免疫荧光分析仪、全自动特 定蛋白分析仪等6款型号不同的诊断仪器，适配公司生产的POCT诊断试剂。公司通过对POCT诊断仪器的免费投放，通过对终端的免费安装，带动后续对公司POCT诊断试剂产品的需求，提升试剂产品销量。此外，公司目前POCT诊断试剂的关键原料主要源于自产。借助公司自身一体化产业链优势，超过95%的关键原料均来自于公司自产。通过贯通产业链上游、中游研发制造等环节，公司有效控制了经营成本，提升自身行业话语权、减少对供应商形成依赖的同时，也为后续研发提效，快速抓住市场各类产品机遇提供了有力支撑。 四大研发平台构建全方位竞争优势。研发创新方面，公司深耕医疗诊断、生物医药核心关键领域，打破国际垄断的同时，也是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力的研发创新型企业。目前已形成蛋白质定向改造与进化平台、基于单B细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台四大核心技术平台。并通过四大技术平台持续打造生物试剂产品和POCT产品，对下游的科研院校、高通量测序服务企业等客户实现全方位覆盖。 研发投入持续丰富产品管线。从公司研发支出情况来看，公司研发支出整体呈现高速增长趋势，公司研发支出比重长期高于行业平均水平。研发人员数量在2021年有较为明显提升，研发人员由436人上升至652人，占2021年员工人数的27.39%。作为以研发导向型的企业，公司研发支出长期维持在较高水平，具备较好的战略视野考量，叠加研发人员持续扩充，通过进一步丰富公司研发管线和产品管线，持续提升公司在行业中的核心竞争力。研发管线方面，公司目前生物试剂和POCT诊断产品研发管线齐全，进展顺利，在行业小批量多品种的发展环境中，实现业绩持续增长。 投资建议。新冠疫情的不确定性催化了持续的新冠检测需求，为公司生物试剂及POCT检测产品提供了高速发展的机遇，催化公司快速成长。常规业务方面，分子类生物试剂和POCT检测行业目前在我国整体均处于快速发展阶段，同时外资企业依然占据较高的市场份额。随着行业政策逐步落地，国产替代的趋势不可逆转，叠加公司自身产业链一体化优势明显，在未来的市场竞争中占据优势位置，公司在分子类生物试剂和POCT检测行业中的市场占有率有望持续提升。我们预计公司2022-2024年的EPS分别为2.30元、2.51元和2.86元，对应的动态市盈率分别为28.54倍、26.18倍和22.95倍，给予买入评级。

与异质结电池龙头签订30亿销售合同，彰显公司N型单晶硅产品实力公司近日公告了双良硅材料（全资子公司）与安徽华晟新材料有限公司签订的《异质结专用单晶方锭框架供应合同》。根据公告，2022年至2025年期间，华晟将向双良采购用于生产异质结电池的N型单晶方锭7800吨。 参照PVInfoLink单晶硅片（210mm/160μm）均价测算，预计合同销售金额总计为30.24亿元（含税）。 目前P型单晶硅是市场主流，P型单晶硅拉制过程中掺杂剂为硼，N型掺磷，因为磷在硅中的分凝系数比硼小，在以磷为掺杂剂的N型单晶拉制过程中，杂质分布的均匀性较难控制。然而，N型电池技术（如异质结、TOPCon等）具有弱光响应好、温度系数低、光致衰减小等优点，有更大的效率提升空间，N型电池将会是电池技术发展的主要方向。所以能够稳定拉制N型单晶硅的厂商有望在未来获得更多市场份额。 安徽华晟是专注于超高效N型硅基异质结（HJT）太阳能电池、组件技术开发应用与产品规模化生产的科技创新型企业，至今一期、二期异质结电池、组件项目已全面投入运营，实现高效异质结太阳能电池与组件产能各2.7GW。公司此次与华晟建立合作，彰显了公司大尺寸N型单晶硅相关产品持续获得下游优质客户尤其是异质结电池客户和市场的认可，推动公司单晶硅业务形成长期稳定且高质的销售。 年初至今新签单晶硅订单近400亿，今年有望投产50GW产能，进展超预期今年以来，公司和通威、天合、东方日升、安徽华晟等头部光伏企业合计签订了395.06亿元的单晶硅销售订单，对未来业绩形成了充分保障。同时根据公司披露目前包头单晶一厂已经达产，产能约为8GW，满产满销。公司在快速推进单晶硅的投产，单晶二厂部分产能已经投产，通过建设提速和技术升级，2022年力争具备50GW左右产能的投产条件。 此前公司产能规划是2022年尽快实现20GW+的年产能，2023年尽快实现共计40GW+的年产能。此次产能加速落地或表明公司大尺寸单晶硅销售处于供不应求状态，若年内实现50GW投产也将进一步提高公司单晶硅业务的接单能力、发挥规模优势、加快后续年度的产量释放节奏。 大尺寸产能供不应求催生硅片价格持续上涨，石英坩埚采购长单保障公司产能释放今年以来，硅片价格依然处于上行区间。根据PVInfolink，166、182和210硅片年初至今涨幅分别为22.22%、25.52%、24.29%。我们测算22年市场对182以上硅片需求或超过220GW，而21年年底182及210产能合计仅为180GW，且近期由于下游需求旺盛，大尺寸硅片供不应求的情况仍将持续——根据国家能源局的数据，6月我国光伏新增装机7.17GW，同比增长131.2%。上半年光伏累计新增装机30.88GW，同比增长137.4%。今日TCL中环公示P型、N型单晶硅片价格，与此前价格相比，涨幅在4%左右。 单晶硅生产受到设备、硅料、辅材等多因素影响，目前由于硅料供需失衡，硅料价格一路突破300元/kg。公司作为多晶硅还原炉设备龙头，已和新特、通威、亚洲硅业、江苏中能等头部硅料企业签订硅料采购长度保障原材料供应。而在石英坩埚方面，未来也可能出现缺口，但公司和国内一线石英坩埚厂商都签有长单协议，石英坩埚均供应无虞。 投资建议对于单晶硅业务，公司目前供应端（硅料、石英坩埚）、销售端（百亿订单）均有充分保障，而光伏高景气度和大尺寸硅片产能的紧俏也有望保证硅片价格维持在合理区间，进而保障公司盈利水平。 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为10.14亿元、20.90亿元、25.99亿元，对应目前PE分别为28X/14X/11X，继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。