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中农立华 批发和零售贸易 2022-06-01 29.53 -- -- 33.94 14.93%
35.79 21.20% -- 详细
农药行业扩容,种植周期乘风1)粮食价格持续强势,种植意愿提升,农药行业迎来景气周期。 2)行业稳步扩容,有望持续集中。国际农化巨头垄断局面基本形成,国内分散格局持续改善,头部企业有望把握行业集中度提升机遇,成长速度和业绩表现将优于行业。3)我国是农药大国,生产、出口和消费分列全球第一、第一和第三。 头部农药流通企业深扎农药大国沃土,既面向巨大的消费市场又网罗全面的原药供应,凭借优势受益行业集中,向海内外广阔市场挖掘价值。 中农立华——农药大国的农资流通国家队农药流通国家队,业绩步入快车道。公司是中农集团下唯一的农药流通平台,国家队优势助力与知名农药厂商建立了长期深度合作。近年公司业绩高速增长,2019-2021年公司营收 CAGR 高达 43%,2020年销售额增速位居全球农化企业 Top20的榜首,增长势头强劲。 核心优势突出:1)信赖品牌:公司始终承担着农资流通重任,忠实服务三农,获得多项荣誉资质,具有很高的知名度和影响力,品牌价值高。2)全域网络:公司是行业中少数拥有覆盖全国销售和服务网络的流通企业,综合竞争力行业领先。3)优势产品和服务:公司注重农药产品研发创新,与日本领先企业合作推出的专利持续增加,具备领先的产品竞争力。同时,加快向综合性服务商转型,不断提高农药供应链、数据信息和植保技术服务水平,积极抢占农资服务竞争高地。 公司发展看点:1)海外业务顺利推进:公司承接红太阳外贸渠道资源,国际业务呈爆发式增长,未来加快开拓海外市场,迅速打开业务范围,业绩有望再创新高。2)作物健康板块有望发力:公司深耕作物健康板块多年,团队、技术等积累深厚,多渠道提供作物健康解决方案,未来有望业绩兑现,大幅提升市场份额。3)平台转型平抑周期:平台模式替代贸易模式,能够根据客户个性化需求集中采购,规模效益和客户满意度提升,同时以销定购能加强库存管理,平抑价格波动,保障利润稳定实现。4)农资协同可期:中农集团种业板块改制有序推进,集团大农资各板块与公司流通主业存在较强协同,公司业务有望实现跨越式发展。 投资建议: 中农立华是中农集团下唯一的农药流通平台,专注从事农药流通及植保技术服务等业务。公司有望获益全球粮价高位下的农药景气周期,我国农药广阔市场行业集中度提升带来的机会。近年,公司国际业务拓展顺利,作物健康业务板块有望持续成长,化工业务加快向平台转型。此外,中农集团种业等大农资板块有望和中农立华形成更好协同,公司跨越式发展可期。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 204.22百万元、235.30百万元、304.57百万元,EPS 分别为 1.06元、1.23元、1.59元,对应 PE 分别为 28.00、24.30、18.77倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1. 疫情持续、地区贸易摩擦加剧、汇率变动,农药进出口成本增加,增加国际业务不确定性。 2. 其他区域性农资流通企业加快布局全国市场,市场竞争加剧。 3. 农药产品、植保农服效果可能受气象等因素干扰,影响公司商业信誉和品牌形象,对公司业绩产生不利影响。 4. 集团种业板块布局和协同效应不及预期。
大北农 农林牧渔类行业 2022-05-31 7.49 -- -- 8.23 9.88%
8.24 10.01% -- 详细
事件:5月27日下午,黑龙江省人民政府与大北农集团正式签订全面战略合作协议。根据协议,落地项目包括“二中心、一园区、一集群、一基金”,即生物工程育种技术协同创新中心与中国农科院-大北农(黑河)国际大豆研究中心;黑龙江现代农业食品产业园;大北农现代农业科技园区集群;黑龙江现代农业发展基金。 投资要点:黑龙江是农业大省,各项禀赋齐备。产业基础:黑龙江是种植大省。据第三次全国国土调查,黑龙江省耕地总面积为2.579亿亩,约占全国耕地总面积的13%,约占该省国土调查总面积的37%,耕地增幅近8%。黑龙江是全国玉米、大豆种植大省。黑龙江玉米播种面积约占全国的13.3%,大豆播种面积约占全国的42.4%。科研要素,拥有黑龙江省农业科学院、哈尔滨兽医研究所、东北农业大学等科研单位和农业科技要素。种质资源方面,黑龙江建有2个国家级农作物种质资源库、4个国家级畜禽遗传资源保种场。政策扶持,黑龙江大力发展生物经济,黑龙江省先后制定出台了《黑龙江省“十四五”生物经济发展规划》和《黑龙江省支持生物经济高质量发展若干政策措施》等相关政策文件。 大北农与黑龙江合作有望助力主业占据战略高地、加深协同合作。 看点一:公司与黑龙江深入合作有助于生物技术业务做大做强。大北农生物育种优势明显。目前公司转基因玉米性状产品DBN9936、DBN9501、DBN3601T 等及大豆DBN9004等获安全证书。公司在国内已与一百多家种子公司合作,对应推广面积约1亿多亩,有望率先转化可观的生物育种业务收入。黑龙江既是玉米和大豆种植大省,也是农业生物技术和资源强省。公司有望与黑龙江在科研开发、产品推广上深入合作,把握战略机遇。看点二,公司与黑龙江深入合作有助于饲料养殖链传统业务的提升。大北农深耕黑龙江20余年,公司在黑龙江省布局了饲料、畜牧养殖、粮食贸易、食品加工等业务,总计投资达60亿,是集团投资最多、单省投资最大、累计利润回报最突出的省份。 总对总的战略合作落地,有望为公司相关业务提供支持。 投资建议大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。未来公司养殖、饲料周期压力有望缓和、生物育种蓄势待发。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.88亿元、22.76亿元、26.37亿元,EPS 分别为0.02元、0.55元、0.64元,对应PE 369、13.41、11.53倍,维持“买入”评级。 风险提示:饲料原料价格波动、猪周期波动、政策不及预期等风险。
斯达半导 计算机行业 2022-05-30 371.00 407.29 -- 400.33 7.91%
450.00 21.29% -- 详细
世界前十的ITGBT龙头,自研产品迎丰收:公司长期致力于IGBT芯片及模块的设计、制造和测试,公司的产品广泛应用于工业控制和电源、新能源、新能源汽车、白色家电等领域。2021年,IGBT模块的销售收入占公司主营业务收入的94%以上,是公司的主要产品。据Omdia,公司2020年IGBT模组收入在全球占比2.8%,排名第六,是国内唯一进入世界前十的IGBT龙头公司。2021年,公司IGBT产品持续放量,实现营收17.07亿元,同比增速77.22%,归母净利润3.98亿元,同比增速120.49%。2022年一季度,公司业绩保持高速增长,实现收入5.42亿元,同比增长66.96%,归母净利润1.51亿元,同比增长101.54%。 车载TGBT实现突破,市场空间广阔:据我们测算,我国2021年新能源车电驱动逆变器IGBT市场规模约55.6亿元。随着我国A级以上的电动车渗透率增加,高端电驱动IGBT市场份额在2021年超过50%,是未来国产替代的主要目标。斯达半导生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量,2021年合计配套超过60万辆新能源汽车,其中A级及以上车型配套超过15万辆。公司在国内搭载率约18.2%,A级以上车型搭载率约7.5%。国内2019年汽车IGBT出货量占比排名,英飞凌处于绝对领先位置,占比49.2%;排在第二和第三位分别是比亚迪和斯达,份额分别为20.0%和16.6%。作为国内IGBT龙头供应商,公司在国内还有广阔的替代空间。 自建SiC、高压芯片产能,布局未来成长空间:公司转向IDM模式,有助于公司对芯片质量的把控,更快进入汽车供应链,保证芯片供应稳定。募投项目瞄准被国外垄断的高压IGBT,以及处于规模化应用前夕的碳化硅模块。公司车规级SiC模块已获得国内外多家车企和Tier1客户的项目定点,截至到2021年9月8日为止,公司已经获得总金额为3.4亿元的车规级SiCMOSFET模块订单,订单约定交货期间为2022年至2023年。公司有望通过早期布局,提前卡位高成长赛道,打开未来成长空间。投资建议:公司在高景气的新能源市场推广顺利,在碳化硅、高压芯片领域加大研发力度。我们看好公司的市占率持续提升,以及实现高端芯片自研自产的能力。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为28.11亿元、40.84亿元、56.84亿元,同比增长64.68%、45.30%、39.19%,实现归母净利润分别为6.32亿元、9.04亿元、12.48亿元,同比增长58.57%、43.09%、38.04%,当前(2022年5月27日)对应PE99.94、69.85、50.61,给予公司2022年110倍PE,对应目标价407.29元。维持“买入”评级。 风险提示:国际形势恶化的风险、疫情反复的风险、下游需求不及预期的风险、扩产项目不及预期的风险
韦尔股份 计算机行业 2022-05-19 121.77 162.47 43.79% 181.68 10.11%
134.08 10.11% -- 详细
公司发布向激励对象授予股票期权的公告: 本次激励计划股票期权授予数量为1500万份,占计划公告日股本总额1.71%。授予人数2349人,占公司员工总数4493人的52.3%,行权价格166.85元/份。公司设置2023、2024、2025年的行权比例分别为40%、30%、30%。业绩考核目标为:股票期权第一个行权期,以2021年为基础,2022年的归母净利润增长率不低于12%;股票期权第二个行权期,以2021年为基础,2023年的归母净利润增长率不低于35%;股票期权第三个行权期以2021年为基础,2024年的归母净利润增长率不低于50%。 二季度高增长指引,业绩有望恢复:公司2022年一季度归母净利润8.96亿元,伴随着公司产品结构的积极调整以及主要细分市场的逐渐恢复,公司给出较乐观的二季度预期,归母净利润有望实现不低于50%的季度环比增长,即二季度预期净利润高于8.96*1.5=13.44亿元,较2021年二季度也有约11%的增长。据IC Insights,2021至2025年全球车载和安防CIS 的市场年均增速分别达到30%和20%以上。随着公司产品结构不断转化,有望弱化手机出货量下滑带来的负面影响。公司还有较广阔的市场提升空间。 投资建议:看好公司打开车载和安防CIS 成长空间,实现稳定、高质量发展。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为292.96亿元、367.92亿元、456.76亿元,同比增长21.54%、25.58%、24.15%,实现归母净利润分别为55.14亿元、70.78亿元、84.50亿元,同比增长23.19%、28.36%、19.38%,当前(2022年5月17日)对应PE 25.89、20.17、16.89倍,给予公司2022年35倍PE,对应目标价220.15元,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子疲软的风险、汽车供应链复工缓慢的风险、疫情扩散的风险、国际形势恶化的风险
双良节能 家用电器行业 2022-05-13 11.09 -- -- 13.64 22.99%
19.56 76.38%
详细
新增增61.56亿还原炉模块++91.39亿撬块++70.67亿换热器订单公司于2022年5月11日晚间发布公告,①获得甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司1.56亿元的多对棒还原炉模块订单,本项目为甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司多晶硅上下游协同项目一期硅材料项目,设计年产5万吨多晶硅;②获得新特硅基新材料有限公司1.39亿元的多对棒还原炉物料撬块及汽化器撬块订单,本项目新特硅基新材料有限公司准东工业园10万吨多晶硅建设还原炉撬块竞争性谈判项目,设计年产10万吨多晶硅;③获得新特硅基新材料有限公司0.67亿元的换热器设备订单。 硅料迅猛扩产,公司保持高额市占率,还原炉设备持续受益2022年以来公司还原炉及撬块系统订单合计约为22亿元,已经超过去年全年的19.38亿元。光伏硅料目前仍在高位维持,最新单晶致密料成交均价为258.7元/kg,供不应求依然是当下硅料市场现状,这也刺激了硅料企业持续扩产。2021年全球硅料有效产能约为60万吨,2022年有望增至110万吨,同比增加50万吨;按照目前一万吨多晶硅料产能所需还原炉设备的价值量测算,公司2022年以来签订的还原炉订单约35万吨,在新增产能中占比达到70%,保持较高的市场份额。 预计到2025年底,中国多晶硅产能将达到300万吨/年,持续的硅料产能扩张以及高额市占率或将为公司还原炉设备提供充分业绩保障。 撬块、换热器持续向新能源领域渗透,有望实现快速增长本次公司公告中预计向新特硅基新材料有限公司提供约1.39亿元的“多对棒还原炉物料撬块及汽化器撬块”和0.67亿元的“换热器设备”,公司在2022年5月9日发布的公告中同样披露了将向新特硅基新材料提供3.24亿元的还原炉设备,预计本次的撬块及换热器与之前的还原炉将配套使用。自2021年以来公司撬块、换热器越来越多在光伏领域得到运用,截至目前相关订单已超过5亿元。本次新签换热器设备金额占公司2021年换热器全年收入的16.28%,随着撬块、换热器持续向新能源领域渗透,该领域业绩有望实现快速增长。 单晶硅业务推进速度加快,组件业务提高产业链协同能力目前公司包头单晶一厂处于满产满销状态,二厂建设进度也超预期,二厂配备1600型单晶炉1000余台,根据一厂的产能情况,2022年年内公司有望实现超过22GW的单晶硅产能。同时,公司计划在包头稀土高新区共建设20GW高效光伏组件项目,项目将分期实施。一期5GW光伏组件项目总投资预计15亿元,建设期两年,项目产品主要规格包括550W和660W。 公司在节能节水业务领域深耕40年,积累了大量电力客户资源,包括国电投、国家能源集团国电电力、国家电网、大唐集团、华能集团等,可以协同光伏组件业务的市场拓展。硅片、组件也有望协同共振,进一步推动硅片业务的销售,帮助公司在光伏产业链最大化收益。 新增装机量创新高,光伏高景气有望持续2021年,全球光伏新增装机170GW,创历史新高,中国光伏新增装机54.88GW,同比增长13.9%,累计光伏并网装机容量达到308GW,同比增长25.1%,新增和累计装机容量连续9年位居全球第一。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标,发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识,再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式,预计全球光伏市场将保持高速增长,而我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。CPIA预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW,光伏市场持续繁荣有望为公司带来持续的业绩增长。 投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为9.6亿元、17.00亿元、21.34亿元,对应目前PE分别为19X/11X/8X,继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行,市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光伏行业政策变动风险等。
捷强装备 机械行业 2022-05-12 38.21 -- -- 39.86 4.32%
40.78 6.73%
详细
事件:公司5月11日发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式购买王启光等持有的卡迪诺科技合计100%的股权并募集配套资金。 其中,公司拟向全体交易对方分别以发行股份方式支付73%的交易对价,以现金方式支付27%的交易对价,最终的股份和现金的支付比例将由交易各方协商后,另行签署补充协议明确约定。公司股票于5月12日复牌。 点评:收购核辐射检测设备企业,将显著增强公司竞争力,增加资产和业绩规模。本次交易拟购买的标的公司卡迪诺科技的主营业务为核辐射检测与监测设备以及核辐射防护的技术研究、设计开发、生产和销售,下游客户涵盖军方、核工业、环境保护、医疗卫生、海关商检、国土安全、科研院校、工矿等众多领域。标的公司在2020/2021年分别实现营业收入2.83亿元/2.92亿元、净利润2,018万元/6,556万元。本次交易完成后,一方面,捷强装备将与标的公司将通过研发、专利、产品、市场、管理等方面实施有效协同,开展协同研发与创新,持续完善产业布局并扩展优势产品组合,实现优势互补;另一方面,公司可通过整合核辐射检测与监测设备、核辐射防护等产品线和研发能力,大幅提升核生化安全侦察装备的市场占有率,加强核心竞争力,提高抗风险能力。 公司持续加大研发和优化产品结构,多重原因导致此前业绩下滑和股价承压。捷强装备2021年实现营业收入1.98亿元,同比减少26.19%;归属上市公司股东净利润0.31亿元,同比减少69.03%。业绩下滑和股价承压主要由于以下三个因素:第一,作为十四五开局的第一年,受社会经济环境和客户订购计划变化的影响,2021年部分产品订单延迟落实;第二,公司加大研发投入和营销拓展,研发支出4,041.35万元,同比增长43.50%,销售费用978.16万元,同比增长125.25%;第三,因新厂房投入使用产生的折旧费用增加等原因,管理费用同比增长83.18%。公司注重外延增长,积极布局全产业链,加快军转民用进程。公司主营业务方向为核生化安全装备及核心部件的研发、生产、销售和技术服务。2021年,公司通过收购弘进久安、上海仁机、华实融慧,参与瑞莱斯定向增发、投资建设捷强装备军民两用制造中心(绵阳)项目等进行战略布局,核生化安全产业布局初见成效。公司初步建全核生化安全装备领域“侦察、防护、洗消”系列产品,发展潜力不断增强,业务协同效应将在未来逐步形成和持续释放,进一步助力公司“从主要为军事需求提供核生化安全装备到为核生化公共安全、环境保护提供整体解决方案与专业化服务”的未来发展战略。 投资建议:公司是军工行业核生化安全领域的领军企业,具备核生化安全领域“侦察、防护、洗消”等各个专业方向的完整技术体系。由于核生化威胁的现实性、复杂性和严重性对军事装备的特殊要求,叠加消防、武警、应急救援等特种安全领域的需求升级,将推动核生化安全行业市场空间进一步提升。公司通过加大研发投入和拓展市场渠道的内生增长手段,组合核化生全产业链布局的外延式发展,有望实现营收规模和盈利质量的逐步改善。 我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为3.67/4.84/6.24亿元,归母净利润分别为1/1.29/1.57亿元,对应EPS为1.3/1.68/2.05,PE为33/26/21倍。维持“买入”评级,继续重点推荐。(未计入收购标的对公司整体业绩的影响)风险提示:宏观经济下行导致市场需求下降:技术研发不及预期的风险;民品市场开拓不及预期的风险。
天融信 电力设备行业 2022-05-05 9.22 -- -- 9.88 6.93%
10.58 14.75%
详细
事件:公司2021年营收33.52亿元(-41.24%),归母净利润2.30亿元(-42.52%)。22Q1公司实现营收3.78亿元(+42.80%);归母净利润-0.65亿元(+32.14%)。 投资要点:剥离低效资产扰动营收增速,网络安全主业持续快速成长。2020年9月公司剥离电线电缆业务,主业聚焦至网络安全领域。网络安全业务2017-2021年CAGR30.39%,持续快速增长。剔除2020年电线电缆业务影响,2021年收入33.52亿元(+18.33%),剔除系统集成子公司同天科技(2021年4月剥离)的影响,营收同比上升36.42%,新增订单金额同比增加48.09%。根据2021年业绩快报修正公告,因个别客户已履行合同的应收票据逾期情况,公司对部分合同已确认的收入调减,导致利润也有较大下调,调减营收1.90亿、归母净利润1.93亿。目前,客户逾期款项已全部收回,预计该部分合同在2022年度可确认收入。22Q1实现营收3.78亿元(+42.80%),归母净利润大幅扭亏,延续高速增长。从营收结构上看,基础产品与服务保持稳健增长,新赛道产品快速成长: (1)基础安全产品营收22.52亿元(+14.63%),营收占比67.18%; (2)大数据与态势感知产品及服务营收3.89亿元(+20.77%),营收占比11.61%; (3)基础安全服务营收4.31亿元(+19.33%),营收占比12.87%; (4)云计算与云安全产品及服务营收2.77亿元(+53.38%),营收占比8.25%。新赛道业务上,国产化业务收入5.6亿元,同比增长近10倍,数据安全收入2.01亿元(+192.68%),云计算收入1.38亿元(+244.02%),安全云服务收入同比增长36.21%。我们认为,公司近年来持续布局、升级新兴场景业务的技术及产品,新赛道业务加速成长,有望带动整体营收规模的快速增长。 12021年研发及销售费用压强性投入,今年或净利润大幅提升。网络安全业务方面,公司21年四项费用率合计55.20%(+6.98pcts),主要系研发与销售费用投入高增。其中研发费用8.03亿元(+47.35%),主要用于夯实基础网络安全业务,布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务的技术及产品,在新方向进行了压强性投入并获得相应成果产出。销售费用7.19亿元(+33.56%),主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展,销售人员数量增幅为15.89%,渠道销售人员数量在销售人员数量中占比为10.91%,为进一步实现市场覆盖打下较好基础。在渠道营销网络方面,公司拥有近1000家金银牌认证合作伙伴覆盖地市政府、医疗、教育、企业市场,地市县市场覆盖面达到666个。2021年股权激励计提费用1.37亿元,占归母净利润的59.40%;预计2022-2025年股权激励需摊销的费用分别为0.46亿元、0.45亿元、0.23亿元和0.05亿元。公司已完成新方向新场景布局投入的阶段性目标,未来仍会保持新方向和重点需求侧的持续投入,但预计整体费用增速会有所放缓。我们认为,公司营收规模持续扩大,股权激励费用摊销较221021年减少较多,研发、销售费用压强性投入成效渐显,预计整体费用率将放缓,盈利能力大幅提升的确定性较强。 在新技术、新场景等实现前瞻布局及落地。(11)数据安全:截止2021年公司数据安全累计主导或参编数据安全相关国家/行业标准35项,申请专利50余项,覆盖了12个行业。(22)物联网安全:公司具有涵盖感知层、网络层、应用层共12款专用产品的全面物联网安全解决方案,共参与5项物联网安全领域的国家标准、行业标准、白皮书编制,在《信息安全技术物联网感知层接入通信网的安全要求》国家标准编制中,天融信是唯一参编的网络安全厂商。(33)工业互联网安全:根据迪赛顾问,公司10款工控安全产品/服务入围领导者格局。公司凭借广泛的技术覆盖与实践能力打造了支持工业互联网平台、工业数据安全、工业互联网标识解析系统等21个业务场景的完整解决方案,产品与方案在电力、石油、轨道交通、冶金、煤炭、机械制造等32个行业广泛落地实践。(44)云计算:公司已拥有云计算专利34项,参与9项国家标准、行业标准、白皮书编制,牵头或参与多项国家项目攻关。(55)云安全:公司安全云服务平台已覆盖全国31个省级行政区,为政府、金融、教育等17个重点行业客户提供服务。(66)国产化业务:公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号,在信创产品入围中保持品类与型号数量领先,目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。我们认为,公司在传统网安与新赛道业务方面实力均衡、技术全面,具备行业领先的攻防实战及覆盖全业务场景的整体解决方案能力,可以有效满足行业客户全方位的网络安全市场需求。 股权激励计划、2222年经营目标彰显公司发展信心。公司2022年4月15日完成“奋斗者”第一期股票期权激励计划首次授予,2022-2024三年业绩考核目标值为:以2021年净利润为基数的年度净利润增长率分别不低于30%、60%、100%;以2021年营业收入为基数的年度营业收入增长率分别不低于20%、40%、60%,按净利润增长率与营收增长率完成的目标值确定行权比例。2021年净利润及营收基数以业绩修正前的剔除股份支付费用影响的归属于上市公司股东的净利润5.62亿元、营收35.41亿元作为业绩考核指标基数。此外,根据公司经营目标,2022年营业收入目标为30%增长,其中数据安全、工业互联网安全和云计算业务收入目标为不低于100%增长,国产化、云安全及安全云服务收入目标为不低于50%增长,渠道业务收入目标为不低于50%增长。 在保持研发持续投入基础上,力争控制研发费用的增幅不超过25%;加大行业营销和渠道开拓,销售费用保持35%左右的增幅。我们认为,公司股权激励计划业绩目标、、经营计划显示公司对未来发展具有较强的信心。投资建议:我们认为,公司已连续22年稳居国内防火墙市场占有率第一,基本盘稳定。同时,新方向、新场景业务的大力拓展将为公司带来快速成长新空间。预测公司2022、2023、2024年营收分别为43.91亿元、55.77亿元、70.92亿元,归母净利润分别为6.04亿元、7.67亿元、9.98亿元,对应EPS分别为0.51元、0.65元、0.84元,当前股价对应PE分别为18倍、14倍和11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:技术快速迭代升级,产品推广不及预期。
立航科技 航空运输行业 2022-05-02 38.26 -- -- 50.50 31.17%
53.97 41.06%
详细
事件:公司4月29日公告,2021年公司营业收入3.05亿元(+4.12%),归母净利润0.70亿元(+0.71%),扣非归母净利润0.66亿元(-0.97%),毛利率48.57%(-0.88pcts),净利率22.88%(-0.78pcts)。2022Q1公司营业收入0.34亿元(+176.79%),归母净利润245.09万元(+156.13%),扣非归母净利润227.15万元(+151.44%)。 投资要点:营收小幅增长,产品交付结算进度影响业绩释放报告期内,公司营业收入3.05亿元(+4.12%),营收小幅增长,归母净利润0.70亿元(+0.71%),扣非归母净利润0.66亿元(-0.97%),毛利率48.57%(-0.88pcts),净利率22.88%(-0.78pcts)小幅下滑。公司产品最终用户集中在军方及军工企业,交付验收往往集中于年末,因此收入及利润主要集中于第四季度,并主要集中于12月。 2021Q4公司营业收入1.79亿元(-8.94%),收入占比58.53%;公司或受客户产品验收进度影响,营业收入有所下滑,从而影响了全年业绩表现。分业务来看:①①飞机地面保障设飞机地面保障设备及工装公司地面保障设备主要包括挂弹车、发动机安装车、发动机运输车、APU安装车、千斤顶及液压千斤顶操纵箱等,产品广泛配套于我空海军现役及新一代战斗机、轰炸机及运输机。公司设计和生产的飞机工艺装备主要包括飞机装配生产线配套的传统工艺装备和数字化装配工艺装备。 报告期内,公司飞机地面保障设备及工装业务营业收入1.73亿元(-10.22%),收入占比56.75%(-5.65pcts),毛利率50.07%(-2.50pcts)较上年同期有所下滑,主要系伴随公司业务发展,保障设备产品结构在动态变化过程中,与此同时,保障设备产品中包含已批产及试制阶段产品。其中批产产品价格及毛利率方面较为稳定,但试制产品会受客户具体技术指标要求影响导致其试制投入相应变化,从而进一步影响飞机地面保障设备业务整体经营业绩。 ②②飞机飞机零件加工及部件装配公司飞机零部件加工业务主要集中于飞机前缘肋、中段肋、隔框、梁、大梁、盖板、薄壁件等机体零部件的机加制造,下游覆盖多款战斗机、轰炸机以及包括ARJ21、C919等在内的民机机型。公司部件装配业务主要包括多款军机、民机的机翼、尾翼、随动舱门等;如翼龙机翼装配,云影尾翼、外翼、垂尾的装配,枭龙垂尾、平尾装配等。 报告期内,公司飞机零件加工及部件装配业务营业收入1.16亿元(+29.61%),收入占比37.98%(+7.47pcts),毛利率43.55%(+3.14pcts)明显提升。受益于下游需求提升、产品结构变化及工艺优化等多重因素;飞机零件加工及部件装配业务无论是从收入规模还是盈利能力表现比较亮眼。 费用方面,公司三费费用率为11.40%(+0.95pcts),出现小幅提升,其中销售费用率2.76%(+0.24pcts),管理费用率8.37%(+0.43pcts),财务费用率0.27%(+0.28pcts);销售费用率与管理费用率小幅提升;新增贷款及票据贴现利息支出提升,财务费用小幅增加。员工人数(658名,+29.78%)有所增加。 公司研发费用0.08亿元(-15.21%),较上年有明显下降,主要系公司根据客户的需求承担受托研发项目,相关成本并未计入研发费用,报告期内公司研发投入合计0.15亿元(+5.94%)。 报告期末,公司存货为1.02亿元(+86.91%),受下游客户结算进度影响,发出商品(0.48亿元,+71.56%)明显增加,另外,占比较大的在产品(0.37亿元,+116.43%)、原材料(0.15亿元,+96.29%)均大幅提升,原材料及在产品的增加也表明公司积极备货,组织生产,以应对下游需求的快速增长。 一季报业绩全面向好,有望延续高增长态势。2022Q1公司营业收入0.34亿元(+176.79%)归母净利润245.09万元(+156.13%),均较上年翻倍增长,扣非归母净利润227.15万元(+151.44%),扭亏为盈。 多样化、多层次产品布局拓展公司潜力公司形成了以飞机地面保障设备为核心,航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工、飞机部件装配等多样化的产品结构,可以为客户提供多样化的产品和服务,这为公司提供了多个利润增长点。 具体而言:①飞机地面保障设备重要供应商,成功填补国内相关领域空白公司自2005年开始从事飞机地面保障设备的研发和生产,在飞机地面保障设备领域取得了六十余项相关专利,并在电液伺服控制、传感器与检测、基于PLC液压缸同步控制、多轴运动机构同步控制技术、轮式全方位运动控制、大型结构件焊接变形控制、机电液一体化,六自由度运动调姿、智能挂装、飞机装配等方面积累了丰富的经验,形成了深厚的技术积淀。 飞机地面保障设备是军用飞机的重要保障设备。现代化的地面保障设备具有技术密集的特点,需要较长时间的积累和技术储备,潜在竞争者很难在短期内与先入者进行竞争;军品市场还具有“先入为主”的特点,即产品一旦装备部队,将不会轻易变更产品型号和供应商,虽然有持续不断的技术改进,一般也由原厂商完成。因此即使有潜在竞争者进入该领域,在军品使用寿命期内也不会对先入者产生较大影响。公司在此领域具备较强的先发优势。 同时,公司紧跟型号研发,持续更新改进保障设备,推动产品向自动化、集成化、智能化方向发展,从而更加契合下游客户需求。公司目前参与研制生产的某型号自动运挂一体挂弹车为国内首台,成功填补国内相关领域空白。 ②工装、零部件加工以及部装业务协同发展,巩固公司核心竞争力公司自2010年开始从事飞机零件加工业务,2013年开始从事飞机工艺装备研发和生产以及飞机部件装配业务。 工装业务方面,凭借在工装设计制造领域多年经验积累,公司已形成自身的工装设计制造能力,具体产品主要包括飞机装配生产线配套的传统工艺装备和数字化装配工艺装备。目前已为各类机型提供了上百套各类型工装,其中包括某型号战斗机中机身数字化装配系统、某型号运输机起落架安装站位数字化测量调姿系统等。 零部件加工业务方面,公司飞机零部件加工业务主要集中于飞机前缘肋、中段肋、隔框、梁、大梁、盖板、薄壁件等机体零部件的机加制造,下游覆盖多款战斗机、轰炸机以及包括ARJ21、C919等在内的民机机型。 部装业务方面,公司部装业务覆盖包括翼龙、云影、枭龙、ARJ21等在内的多种军、民及无人机型号,目前已承制完成的各机型大部件装配生产已达百余架次,涉及飞机机翼、垂尾、尾翼等部件装配。飞机部件装配业务门槛较高,对操作人员的装配技能、工艺编制及质量检验能力均有较高要求,公司2013年起便逐步切入部装业务,目前已建立共计一百余人的业务团队,基于自身在航空工装及零部件加工等领域多年研发优势,已掌握了包括复合材料结构装配、大部件对合精加工在内的多项关键技术,在部装领域处于行业领先地位。 总体来看,公司依托自身工艺技术积累以及成熟稳定的业务团队,通过飞机工装、零部件加工以及部装业务协同发展,完成“工装→零部件→部组件装配”的配套层级提升。 引入外部优势资源,铸就多样化多层次产品竞争优势公司立足航空领域,最初以飞机地面保障设备业务为主,逐步切入飞机零件加工、工装及部件装配业务,目前形成多业务并行发展的业务布局,公司积极引入外部优势资源,与包括航空工业集团及航天科工集团下属单位、中电科五十四所等在内的国内优质科研院所深入开展研发合作,在研项目方面,主要包括某型号飞机起落架、某型号飞机武器挂架、某型号侦察吊舱以及天翼-1无人机项目。其中,在研的天翼-1无人机主要聚焦通航领域,该机型设计起飞重量120kg,续航时间在4-8小时。伴随上述在研项目的有序推进,公司在航空领域产品线有望进一步拓展,未来有望成为利润新增长点。 募投项目稳步推进,产能提升谋长远发展公司航空设备及旋翼飞机制造项目总投资额为5.50亿元,建设期为两年,截至2021年12月31日,项目资金投入进度为14.99%,在稳定推进中,项目达产后预计新增年收入/利润总额4.5亿元/1.44亿元。 在公司业务规模持续快速增长的背景下,现有产能难以满足生产经营需求,此次募投项目预计新增设备160台(套),通过加大设备投入以及厂房扩建,助力公司飞机零件制造、工艺装备及飞机保障设备等核心业务产能提升,进一步满足业务发展需要。 投资建议我们认为:①公司紧跟型号研发,持续更新改进保障设备,推动产品向自动化、集成化、智能化方向发展,填补国内相关领域空白;②工装、零部件加工以及部装业务协同发展。工装业务方面,公司已形成自身的工装设计制造能力,目前已为各类机型提供了上百套各类型工装,零部件加工业务方面,已实现多款机型零部件加工制造,部装业务方面,现阶段已建立共计一百余人的业务团队,并掌握多项关键即使,处于行业领先地位;③公司积极引入外部优势资源,与包括航空工业集团及航天科工集团下属单位、中电科五十四所等在内的国内优质科研院所深入开展研发合作,在航空领域产品线有望进一步拓展,未来有望成为利润新增长点。 基于以上观点,我们预计公司2022--42024年的营业收入分别为3.696亿元、55..707亿元和6.343亿元,归母净利润分别为0.8888亿元、1.111亿元、1.040亿元,SEPS分别为1.11747元、11..9439元、1.6816元,给予“买入”评级,,目标价格48.177元,分别对应4422倍、3333倍及2277倍PE。 风险提示:产品项目研发进展不及预期,宏观环境低迷,
航天宏图 2022-05-02 58.27 73.90 -- 66.46 13.90%
80.79 38.65%
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事件:公司4月28日公告,2021年营收14.68亿元(+73.43%),归母净利润2.00亿元(+55.19%),扣非归母净利润1.51亿元(+31.81%),毛利率51.97%(-1.48pcts),净利率13.61%(-1.59pcts)。2022Q1营收1.95亿元(+179.26%),归母净利润-0.50亿元(较2021Q1下降0.05亿元)。另外,公司披露2021年全年新签订单21.70亿元(+88.70%),2022Q1新签订单5.98亿元(+269.14%)。 投资要点: 公司收入净利润持续高速增长,新签订单高速增长2021年,公司营业收入(14.68亿元,+73.43%)与归母净利润(2.00亿元,+55.19%)均实现高速增长,主要系公司四级营销体系完善,地方市场放量,全年新签订单创新高,同时公司特种领域信息化建设收入稳步增长所致。在公司营收高速增长之下,公司毛利率(51.97%,-1.48pcts)与净利率(13.61%,-1.59pcts)略有下降,主要系公司三费费用率(21.48%,+2.25pcts)有所提升,同时应收账款坏账损失增加带来的信用减值损失(-0.77亿元,较2021年增长0.40亿元)增长所致。值得注意的是,公司近三年的收入复合增速达到56.29%,归母净利润复合增速达到54.73%,凸显公司当前正处于高速发展阶段。 2022Q1,公司营业收入(1.95亿元,+179.26%)翻番。归母净利润(-0.50亿元,较2021Q1下降0.05亿元)基本与2021Q1持平,我们认为与公司业绩存在季节性,同时公司在一季度较往年加大了营销及研发投入力度,且新业务领域拓展带来的毛利率(52.83%,-2.55pcts)略有下降有关。 具体到公司各产品线,2021年,公司空间基础设施规划与建设产品线收入(1.57亿元,-56.54%)有所下滑,而PIE+行业产品线收入(12.68亿元,+174.37%)以及云服务产品线收入(0.44亿元,+80.67%)均实现了大幅增长。另外,2021年,公司新签订单(21.70亿元,+88.70%)高速增长,其中,2021年末公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单。2022Q1新签订单5.98亿元(+269.14%),体现出公司业务拓展成果显著,在手订单充足,将支撑公司2022全年业绩维持快速增长。 公司业务也可分为系统设计开发、数据分析应用服务、自用软件销售三大板块。其中,2020年,公司系统设计开发业务收入(7.49亿元,+14.61%)快速增长,毛利率(50.92%,-1.59pcts)略有下降;数据分析应用服务业务收入(7.06亿元,+280.65%)大幅增长,毛利率(52.24%,-2.58pcts)略有下降;而自有软件销售收入(0.14亿元,+72.74%)高速增长,毛利率(95.44%,-2.93pcts)略有下降。 可以看出,公司的收入结构发生了一定变化,数据分析应用服务业务在公司PIE+行业产品线的快速拓展下,收入占比大幅提升。而公司空间基础设施规划与建设产品线的收入出现下滑,我们认为可能与国家对卫星应用产业的投资规划及项目招投标安排存在波动性有关。另外,在业务拓展过程中,公司毛利率略有下降,也是公司拓展卫星遥感下游应用领域早期阶段中难以回避的,伴随公司在各行业应用领域的拓展模式成熟,可复制性加强,公司的毛利率有望在中长期出现恢复;同时,公司2022Q1业绩略有下降,与公司净利润一般存在季节性特征,加大营销和研发投入有关,但这也将有助于公司在业务拓展中提高竞争力,进而为公司全年净利润的快速增长奠定基础,以上判断从公司2022Q1新签订单大幅增长中即可得到验证。 综上,我们判断,公司当前仍处于业务高速扩张阶段,收入有望维持快速增长,而在此之下,公司综合毛利率存在短期下降的可能,但下降空间有限,且不改公司净利润快速增长的大趋势。 定增完善卫星遥感产业链,下游应用领域竞争优势有望加强2021年7月,公司通过公开发行A股票募集资金7.00亿元,用于分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研发中心项目以及补充流动资金项目。其中,公司在分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目(项目建设期2年)中将投资3.64亿元,项目具体包括委托第三方研制、发射及运维自主可控的SAR遥感卫星星座,建设SAR遥感卫星数据服务平台,对外提供各级基础数据服务和数据处理增值服务、软件平台服务以及行业应用服务。目前,“航天宏图一号”卫星星座已完成频率资源申请和大部分频率协调工作,完成了产品供应商遴选及方案详细设计工作,完成大部分卫星零部件投产、地面及应用系统方案设计及原型系统开发等工作,卫星工程研制工作按计划顺利推进,预计2022年下半年出厂。卫星星座建成后,将成为国内首个商业InSAR星座,提供商业化自主雷达遥感数据源,在全球范围内开展地形测绘、成像观测和沉降监测任务。 总体来看,我们认为,公司遥感卫星系统项目的推动,将完善公司上游的遥感卫星数据来源,打通卫星遥感产业链。一方面有望降低公司主营业务成本,另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源,在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势。 公司加大营销投入及研发投入力度,各业务领域的客户拓展成果显著费用方面,2021年,公司三费费率(21.48%,+2.25pcts)整体有所增长,主要系公司加强业务拓展、开拓市场,销售费用率(9.42%,+2.17pcts)出现明显增长所致。另外,公司加强了高水平研发人员的引进和高校产学研合作,加大核心产品的研发投入,研发费用(2.11亿元,+61.86%)与研发人员数量(476人,+31.49%)均出现快速增长。伴随公司定增募投项目中北京创新研发中心项目的推进,公司研发投入力度或将进一步加强。我们认为,长期来看,研发投入的增长有望加强公司在卫星遥感下游各应用领域的竞争力,中长期上有利于公司未来的市场拓展。 现金流量方面,2021年,公司经营活动产生的现金流量净额(-1.19亿元,较2020年下降1.94亿元)出现下降,主要系公司业务量增大,收入增幅较大,但采购增幅大于回款增幅,同时公司不断完善营销网络建设和持续加大研发投入,导致费用增幅较大所致;投资活动产生的现金流量净额(-3.78亿元,较2019年下降4.07亿元)明显下降,主要系公司购买房产等研发资产所致;筹资活动产生的现金流量净额(10.07亿元,+3279.29%)大幅增长,主要系本期收到定向增发的募集资金所致。 其他财务数据方面,2021年末,公司预付账款(0.44亿元,+51.62%)、应付账款(1.93亿元,+118.04%),存货(2.90亿元,+59.62%,全部为合同履约成本)及合同负债(1.86亿元,+109.19%)等财务数据均出现高速增长,2022Q1末,存货继续增加至5.22亿元,侧面印证了公司在手订单增长迅速,正在加大采购力度,未来将兑现至公司业绩。同时,公司前五大客户收入占比由2020年的37.96%下降至12.87%,下降幅度达25.09个百分点,客户集中度的下降凸显出公司在各业务领域的客户广度拓展成果显著。另外,公司2021年末的应收账款账面余额达到12.02亿元,其中11.45亿元来自于军方、政府部门、国企、大专院校及政府所属事业单位,我们认为,尽管以上客户信誉较好,产生坏账的可能较小,但回款进度如若缓慢,未来仍将会对公司净利润产生不利影响(2021年应收账款坏账损失0.75亿元),建议重点关注。 公司身处卫星遥感应用朝阳行业,布局卫星遥感应用全产业链公司自创建以来,始终扎根于卫星应用产业,以卫星数据处理软件为核心,按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代,结合不同行业应用场景,同时向产业链上下游探索延伸,陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。 ①空间基础设施规划与建设产品线随着“新基建”的有关规划持续推进,空间基础设施产品线内涵进一步丰富,公司该业务从单一的卫星领域延展到感知能力、数据中心在内的新型基础设施建设,订单持续放量。在原有的基础上,公司逐步承担国家信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施建设的新任务。 空间基础设施规划设计服务方面,公司重点围绕国家民用空间基础设施以及《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》,面向相关国家重点、重大专项建设,开展涵盖卫星运营中心、卫星星座、数据中心、重大对地观测基础设施,产业创新基础设施、站网设施等“新基建”范畴的方案论证和咨询设计服务。2021年,公司在已有的卫星地面应用系统论证设计服务基础上,陆续开展了卫星运营中心、行业大数据处理中心、空天地一体化治理平台等专项能力建设在内的咨询设计论证服务。 空间基础设施系统建设方面,公司主要围绕高效的空天数据处理、多维度立体化的时空大数据分析,多行业深层次综合应用和服务,提供观测数据分析、云端算力基础,高效算法模型、信息可视化产品于一体的一站式服务,同时挖掘数据深层价值,为产品提供二次赋能、探索提高服务质量的方式方法。公司自主研发的智慧地球云服务平台“PIE-Engine”是一套包容性强、普适性广的成熟产品集。集成了公司自主开发的光学、微波、光谱、雷达等多种数据算法,在支撑大气海洋环境,陆地资源环境,陆海空导航等卫星应用方面发挥重要作用,实现了关键领域核心技术的国产化替代。 ②PIE+行业产品线公司拥有可对标Google Earth数字地球平台的PIE-Engine。随着公司业务向平台化发展,融合接入的细分行业逐渐增多,PIE-Engine平台作为公司经营发展的核心产品,已从单一的多源遥感数据处理工具,发展成为承载海量地球观测数据、开展时空智能分析、实现物理世界孪生建模的新一代数字地球平台;基于平台形成的解决方案覆盖自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业,为政府实现信息化综合治理及国防信息化建设提供空天大数据分析利器。2021年,公司快速推动PIE平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用,精准对接地方部门的卫星应用服务市场。同时,公司在持续拓展气象海洋、生态环境、自然资源等优势行业应用的基础上,重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务热点市场的深度和广度。此外,公司也在积极布局实景三维中国的建设,参与相关试点工作并开发了相应产品。 ③云服务产品线2021年,公司坚持加大云服务产品线研发投入和推广力度。继公司发布了PIE-Engine云平台公测版后,公司集合前沿技术成果,面向细分行业方向,采用云原生技术架构,引接国内外数十颗卫星数据资源,形成了全面对标美国Google Earth Engine的数字地球平台,平台目前注册用户近7万,主要功能涵盖了空天信息专业处理平台PIE-Engine Factory、时空数据实时分析计算平台PIE-Engigne Studio、人工智能解译平台PIE-Engine AI以及PIE-Engine Earth智慧地球可视化终端。 数据源方面,公司目前已和国内外有关数据源单位建立合作关系,接入卫星遥感数据及专题产品120余种,总量超6PB,日更新10TB以上,覆盖气象、海洋、植被、农业、水利、生态、大气等十余个领域。 同时,2021年,公司面向电力、保险、农业等商业公司提供了订阅式SaaS服务;面向政府客户,推出城市遥感监测云平台,并在标准化云平台产品的基础上结合地方特色需求做了定制服务,目前该平台已陆续与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山等政府签订整体合作框架意向协议。同时,公司也在积极开发潜力巨大的大众市场应用产品,通过PIE-Engine平台高效的云计算和集成处理能力,面向大众提供气象灾害预警,空气质量实况、疫情监测报告实时支持等服务,为大众健康状况,生命财产安全保驾护航。 我们认为,供给侧方面,在公司当前的空间基础设施规划与建设产品线、PIE+行业产品线以及云服务产品线中,公司深耕多年,技术较为深厚的PIE软件及云平台是各业务开展的核心基础及核心竞争力。从公司新签订单高速增长来看,公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强,提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度。 需求侧方面,从空间基础设施建设(遥感卫星制造发射)来看,2021年,我国发射遥感卫星数量超过60颗,较2020年的34颗接近翻倍,而在未来,仍有大量遥感卫星星座有望开始建设。卫星遥感产业上游遥感卫星发射领域的高度景气,充分印证了当前卫星遥感领域下游应用市场增长的预期较高,我国卫星遥感应用产业正处于早期的快速成长阶段,具体从行业应用的需求来看,特种领域方面,公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业,2021年12月,公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单,在“十四五”期间军工信息化及智能化进入快速成长期,公司特种领域下游需求有望维持快速增长;民用领域方面,新基建中数字基础设施的建设以及北斗三号导航系统的正式使用,我国卫星遥感(以及“卫星遥感+卫星导航”产业融合)应用市场规模的增长有望持续提速,同时,伴随中美关系的变化,地理信息产品自主可控,国产替代的进程也有望提速。在此背景下,我国气象海洋、生态环境、自然资源以及其他商用卫星遥感领域的市场需求有望持续提升。 因此,我们判断,我国卫星遥感(及卫星遥感+卫星导航为代表的产业融合)市场需求有望在“十四五”期间迎来高速增长,在此背景下,公司收入及利润均有望维持快速增长态势,而伴随公司募投项目的推进,卫星遥感产业链的完善也将有助于公司的市场开拓能力以及盈利能力的持续提升。 投资建议我们认为,公司以卫星数据处理软件为核心,按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代,结合不同行业应用场景,同时向产业链上下游探索延伸,陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。具体观点如下:①近年来,公司收入与净利润持续高速增长,新签订单高速增长。当前,公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强,提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度;②公司通过募投项目向产业链上游拓展,一方面有望降低公司部分产品成本,另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源,在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势;③公司所处卫星遥感应用赛道“十四五”呈现高景气发展,公司目前处于业务高速扩张阶段,在手订单充足,收入有望维持高速增长,而在此之下,公司综合毛利率存在短期下降的可能,但下降空间有限,且不改公司净利润快速增长的大趋势;④公司多次开展股权激励,将有望进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率,有利于公司的业绩实现中长期的持续增长。 基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为20.40亿元、26.20亿元和33.11亿元,归母净利润分别为2.62亿元、3.37亿元、4.55亿元,我们给予公司“买入”评级,目标价格74.00元,对应2022-2024年的PE为52倍、40倍、30倍。 风险提示:航天发射任务存在风险;卫星应用产业下游市场竞争加剧;公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动。
中船科技 建筑和工程 2022-04-29 10.33 14.93 15.74% 12.80 23.31%
13.44 30.11%
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事件:4月 23日,公司发布 2021年年报,报告期内,公司实现营业收入 24.09亿元(+28.51%);归母净利润 0.80亿元(-44.20%);扣非归母净利润为 0.78亿元,去年同期为-0.28亿元。综合毛利率 14.04%(-0.05pcts)。 投资要点: 营业收入稳步增长,扣非归母净利润创历史新高2021年,公司实现营业收入 24.09亿元(+28.51%)为公司执行新收入准则以来最高;归母净利润 0.80亿元(-44.20%),同比减少 0.63亿元下降明显,主要是因公司全资子公司中船华海完成其持有江南德瑞斯 100%股权处置确认投资损失所致,影响金额约为 6,695.00万元。 扣非归母净利润为 0.78亿元,较去年同期增加 1.06亿元,为公司披露以来最高值。 从公司产品及收入结构来看,公司业务主要包括工程设计勘察咨询和监理、工程总承包、土地整理服务和船舶配件四类。
高测股份 2022-04-29 41.34 -- -- 89.58 54.47%
92.88 124.67%
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年报、一季报业绩高速增长,费用控制能力加强,盈利水平进一步优化2022年4月28日晚间,公司发布2021年年度报告,2021年全年公司实现营业收入15.67亿元,同比+109.97%;归母净利润1.73亿元,同比+193.38%;润扣非归母净利润1.73亿元,同比+302.87%;毛利率33.75%,同比-1.6pct;率净利率11.02%,同比+3.13pct;期间费用率20.29%,同比-7.55pct,其中研发费用率7.48%,同比-4.04pct、管理费用率同比-1.42pct、销售费用率同比-1.25pct;ROE14.96%,同比+8.98pct;经营净现金流0.76亿元,同比+1903%。单看2021Q4,公司营收5.94亿元,同比+148.26%;归母净利润0.61亿元,同比+228.22%;毛利率34.70%,同比+4.30pct;净利率10.30%,同比+3.10pct。 2021年公司业绩保持高速增长,毛利率略微下降,主要是占公司营收比例63%的光伏切割设备本期毛利率为31.11%,同比-5.15pct,2021年光伏切割设备单位收入96万元,同比-9.27%,而单位成本同比-1.93%,或许表明该领域市场竞争增加,然而公司光伏切割设备销量1021台,同比+139.11%,公司线切设备具备领先市场竞争优势,占据报告期内光伏行业切片机绝大部分市场份额。本期公司期间费用率大幅降低,而2021年末公司员工有1979人,上一年为1165人,在员工规模大幅扩张的情况下费用率不升反降体现了公司强大的费用管理能力,也表明公司人员效率提高,人均创收增加。 公司同日发布了2022年第一季度报告,2022Q1实现营收5.56亿元,同比+103%;归母净利润0.97亿元,同比+173%;毛利率37.66%,同比+4.39pct;净利率17.41%,同比+4.47pct;期间费用率16.85%,同比-4.56pct。公司费用管控能力进一步提升,盈利质量快速提高。硅片及切割加工服务初现报表,代工产能扩张加速公司于2021年报公布了“硅片及切割加工服务”业务,本期收入1.06亿元,毛利0.3亿元,毛利率28.72%,产量17992.64万片,销量16748.58万片,产销率达到93.09%。假设该销量全为大尺寸硅片(182~210),我们测算公司单GW硅片及切割加工服务的毛利约1800万~2400万。 公司同日发布了“关于投资建设建湖(二期)12GW光伏大硅片项目的公告”,投资额预计6.31亿元。 此前公司规划的二期规模为10GW,规模扩张或表明代工产能的紧缺,项目建设周期为12个月,计划于2023年开始投产,至此公司代工总产能有望达到47GW。 光伏高景气或将持续,横向拓展新兴高硬脆材料切割领域有望带来新增长全球发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识,CPIA预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW,光伏市场持续繁荣有望为公司带来持续的业绩增长。 专注光伏领域同时,公司将充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”联合研发、协同销售、融合发展优势,积极向半导体、蓝宝石、磁性材料等其他高硬脆材料切割场景拓展,2021年该领域收入1.05亿元,同比+323.05%,实现量级增长,毛利率42.41%,高于销售毛利率(33.75%)。 2021年全球硅晶圆出货量达到141.65亿平方英寸,同比+14.17%,创历史新高。全球半导体制造设备销售额1026亿美元,同比+44%;中国大陆半导体设备销售额296亿美元,同比+58%。然而我国半导体设备自给率低,半导体设备国产化替代蕴含巨大的市场空间。而碳化硅作为第三代半导体材料的典型代表,受新能源汽车、工业电源等应用的推动,市场规模不断增长,碳化硅功率器件市场规模2025年有望达到25.6亿美元,衬底材料市场规模2024年有望达到11亿美元。而2025年全球蓝宝石衬底需求量有望达到25000万片(折算为2英寸)。随着创新业务不断推进,新的领域有望为公司带来新的增长。 投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.60亿元、6.27亿元、7.47亿元,对应目前PE分别为22X/16X/13X,继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行,市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光伏行业政策变动风险等。
晶盛机电 机械行业 2022-04-29 46.49 -- -- 57.49 23.03%
72.22 55.35%
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年报、一季报业绩亮眼,盈利能力进一步提升2022年4月26日晚间,公司发布了《2021年年度报告》,2021全年公司实现营业收入59.61亿元,同比+56.44%;归母净利润17.11亿元,同比+99.46%;扣非归母净利润16.32亿元,同比+99.07%;毛利率39.73%,同比+3.12pct;净利率28.99%,同比+6.64pct;期间费用率9.56%,同比-0.72pct;ROE 25.04%,同比+8.67pct;资产负债率57.85%,同比+7.87pct;经营活动现金流净额17.37亿元,同比+82%。单看2021Q4,公司营收19.70亿元,同比+48.62;归母净利润6.01亿元,同比+79.87%;毛利率42.86%,同比+0.89pct;净利率30.80%,同比+5.59pct。本期公司业绩保持高速增长,毛利率、净利率同比均有较大提高,盈利质量进一步提升。 公司同日发布了《2022年一季度报告》,2022Q1,公司实现营收19.52亿元,同比+114.03%;归母净利润4.42亿元,同比+ 57.13%;毛利率39.94%,同比+3.59pct;净利率23.59%,同比-7.61pct;期间费用率9.10%,同比-4.01pct。本期公司净利率降低的原因是去年同期公司政府补助大幅增长,其他收益超过1亿元,而本期其他收益同比-90.44%。剔除此因素,本期公司毛利率上升、期间费用率降低,盈利能力是持续提高的。 先进材料+先进设备齐头并进,在手订单大幅提高分业务看,2021公司设备及服务实现收入49.77亿元,同比+51.93%,其中晶体生长设备收入34.75亿元,同比+32.47%、智能化加工设备收入11.39亿元,同比+106.61%、设备改造服务收入3.62亿元,同比+258.20%;材料收入3.89亿元,同比+100.78%,其中蓝宝石材料收入3.89亿元,同比+100.78%。公司依托于多年来对半导体材料和装备技术及工艺的深刻理解,逐步形成了先进材料、先进装备双引擎可持续发展的战略定位。 公司订单充足,为未来业绩提供充分保障。截至2021年末,公司未完成设备合同总计200.85亿元(含税,下同),同比+242%,其中未完成半导体设备合同10.68亿元,同比+174%。公司2022Q1新签设备及其服务合同超40亿元。截至2022年一季度末,公司未完成设备合同总计222.37亿元,其中未完成半导体设备合同13.43亿元。2022年计划新签半导体设备及服务订单破30亿元、全年营收突破百亿。 光伏高景气有望持续,半导体设备国产替代需求强烈2021年,全球光伏新增装机170GW,创历史新高。全球发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识,预计全球光伏市场将保持高速增长。CPIA 预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW,光伏市场持续繁荣有望为公司带来持续的业绩增长。 根据SEMI,2021年硅晶圆出货量达到141.65亿平方英寸,同比+14.17%,创历史新高。全球半导体制造设备销售额1026亿美元,同比+44%;中国大陆半导体设备销售额296亿美元,同比+58%。然而我国半导体设备自给率低,半导体设备国产化替代蕴含巨大的市场空间。 公司将抓住全球光伏增长的扩产需求,把握半导体设备国产化进程加快的历史机遇,巩固晶体生长设备领域技术和规模优势,进一步延伸产品体系,在晶体生长、切片、抛光及CVD 四大关键环节设备布局。 材料业务为公司带来新的增长极公司2021年材料收入为3.89亿元,5年复合增速高达62.56%,远超设备及服务的复合增速(40.85%)。 在蓝宝石材料方面,公司已成功生长出全球领先的700Kg 级蓝宝石晶体,并实现300Kg 级的规模化量产,达到国际领先水平;碳化硅材料方面,公司已建设6英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线,产品已通过下游部分客户验证。GGII 预测2025年全球蓝宝石衬底需求量有望达到25000万片(折算为2英寸),相比2020年增长72.41%;而碳化硅市场需求预计2026年将达到46亿美元,2022-2026复合增长率为30%。 投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为23.6亿元、33.8亿元、42.9亿元,YOY 分别为38%、43%、27,对应目前PE 为24X /17X /13X,推荐。 风险提示宏观经济下行,市场需求下滑;光伏行业遭受制裁;半导体行业政策变动等。
华测导航 计算机行业 2022-04-29 21.23 -- -- 36.12 20.52%
36.76 73.15%
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事件:公司4月27日公告,2021年营收19.03亿元(+35.02%),归母净利润2.94亿元(+49.45%),扣非归母净利润2.30亿元(+53.17%),毛利率54.64%(+0.36pcts),净利率15.22%(+1.16pcts)。2022Q1营收4.22亿元(+21.97%),归母净利润0.67亿元(+34.92%)。同时,公司公布了2022年整体经营目标为营收25.50亿元(+33.99%),归母净利润为3.70亿元(+25.71%)。 投资要点:公司营收利润均快速增长,净利率创近三年新高2021年,公司涉足的各个行业需求情况较好,营业收入(19.03亿元,+35.02%)快速增长。在原材料涨价背景下,公司基于战略备货、研发降本以及规模化采购的成本优势等措施,实现了毛利率(54.64%,+0.36pcts)的稳中有升,同时,受到研发费用加计扣除影响,公司所得税(194.98万元,-90.62%)大幅下降,促使公司归母净利润(2.94亿元,+49.45%)实现高速增长,公司净利率(15.22%,+1.16pcts)也创下近三年新高。 2022Q1,公司收入(4.22亿元,+21.97%)与归母净利润(0.67亿元,+34.92%)均保持快速增长,毛利率(60.38%,+1.53pcts)与净利率(15.34%,+1.52pcts)均创下历史同期新高,体现出公司盈利能力正在持续上升。 从产品看,2021年,公司业务包含高精度定位装备、系统应用及解决方案两大类。其中,公司高精度定位装备收入(10.94亿元,+14.61%)稳定增长,系统应用及解决方案收入(8.09亿元,+77.80%)显著增长,凸显出北斗高精度导航产业下游正处于高景气发展期。 从行业分类看,公司业务涉及建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大领域,具体情况如下:①建筑与基建领域收入(8.60亿元,+25.80%)体量最大,2021年实现快速增长,毛利率(60.95%,+3.90pcts)稳中有升;②地理空间信息领域收入(3.45亿元,+35.22%)快速增长,毛利率(54.49%,+4.75pcts)稳中有升;③资源与公共事业领域收入(6.09亿元,+51.92%)增速最大,但毛利率(46.05%,-7.26pcts)有所下降;④机器人与无人驾驶领域收入(0.89亿元,+27.61%)快速增长,毛利率(52.99%,+3.56pcts)有所提升。整体来看,我们认为,2021年及2022Q1,公司收入与净利润均呈现快速增长态势,尽管公司个别业务领域出现了毛利率下降现象,但在北斗高精度应用市场目前呈现高速发展,公司业务快速拓展下,对公司整体收入与利润的快速增长影响有限。 公司不断加大研发投入,有望为公司未来业绩带来新的增量空间费用方面,2021年,公司三费费率(28.72%,-0.52pcts)整体稳中有降。具体来看,只有销售费用率(22.10%,+0.32pcts)略有增长,主要系公司主业增长带来的费用增长,及在渠道开拓、销售体系建设上的投入加大所致。同时,公司持续加大研发投入,研发费用率(17.49%,+2.65pcts)再创上市以来新高。 而从研发人员(482人,+46.50%)出现大幅增长来看,公司仍处于快速发展期。从公司主要研发项目来看,我们认为,公司的研发投入集中在北斗高精度导航应用产业链中上游(包括上游基础器件,中游终端设备以及服务系统等),将持续加强公司在卫星高精度导航各下游新兴领域拓展的竞争力,并为公司带来更多的增量收入空间和盈利空间。 现金流方面,2021年,公司经营活动产生的现金流量净额(2.71亿元,+17.43%)再创上市后历史新高,筹资活动产生现金流量净额(8.43亿元,较2020年增长9.40亿元)大幅增长,主要系公司向特定对象发行股票的募集资金到账所致。 其他财务数据方面,2021年末,公司存货(3.77亿元,+62.52%)高速增长,其中,发出商品达1.12亿元(+173.56%),2022年有望较快兑现至利润表,同时,存货中的原材料(1.26亿元,+339.32%)也出现大幅增长,结合公司合同负债(1.49亿元,+113.75%)翻倍,我们判断,公司已有部分在手订单或意向客户需求充足,目前正在积极备货,同时提前储备原材料也将继续有助于公司在上游原材料涨价下,毛利率维持在一定水平。 公司定增完成,借力资本市场实现外延增长2021年6月,公司完成定增,募集资金净额7.85亿元,其中,3.12亿元用于北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目、2.38亿元用于智能时空信息技术研发中心建设项目、2.35亿元用于补充流动资金。值得注意的是,根据公司定增说明书的披露,公司北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目将在公司现有产品及技术的基础上,对公司高精度GNSS接收机和商业导航应用产品(包括板卡和组合导航接收机)进行产能建设,该项目公司计划建设期为2年,公司预计达产后预测期内年均为公司新增营业收入7.09亿元(占公司2021年收入的17.50%),新增利润总额1.40亿元(占公司2021年利润总额的21.98%)。 根据《2021中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露,2020年我国高精度市场产值达到110亿元,较2019年同比增涨47.59%,远高出北斗应用整体市场增速(16.90%),而参考近年来我国卫星导航与位置服务产业链上中下游各部分产值的变化规律,我们判断,“十四五”我国高精度市场下游运营服务领域将呈现高速发展。在公司已经研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件背景下,公司定增募投项目的推进,将为“十四五”期间公司在北斗高精度应用市场中上游(设备及基础期间)的产能保障奠定基础,进而构成公司“十四五”期间业绩维持快速增长的基础保障。 “内外兼修”有助于公司享受高精度卫星导航产业高景气发展红利公司自2003年成立以来,公司始终聚焦高精度导航定位应用相关的核心技术及其产品的开发、制造、集成和产业化。公司围绕高精度导航定位技术核心,逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河,并逐步打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶等行业的竞争力。①建筑与基建公司基于多种高精度定位装备和系统应用及解决方案,为建筑、工程、施工等行业客户的勘测、设计、施工、运维环节的工作,提供高精度位置信息。 2021年,公司推出了“五星十六频RTK”高精度接收机智能装备,突破在复杂测量场景下的信号问题,设计精巧便携,集成惯导模块,大大提升作业效率,且在原有的技术基础上,融合视觉、图像识别技术,研发出“视觉RTK”高精度接收机智能装备并推向市场,引领行业技术进步。同时,公司向市场推广“TCF900桩机系统”、“GradeNav土方施工解决方案”,帮助施工客户更好地把控施工进度和施工质量、降低施工成本、提高施工效率。 ②地理空间信息公司通过测量装备组合,为测绘测量工作的客户提供了高效的方案。包括基于高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控技术,公司开发了搭载于移动载体之上集成多源传感器用以获取空间三维信息的设备;基于高精度GNSS+INS+无人船控技术,结合了通信、雷达避障、视觉测距等技术,开发了以无人船为载体,搭载声纳、多波束、激光扫描仪等传感器设备的水下、水上测绘解决方案。 2021年,公司持续坚定地对高精度激光雷达、组合导航、SLAM、摄影测量、无人飞控相关技术投入,掌握完全自主可控的实景三维数据采集及处理技术;以及,对获取的多源数据,研发实现海量点云多层次信息提取、数据渲染封装、三维空间信息提取与标准化,达到三维全景数据全流程半自动化处理,提升现有人工作业的工作效率。凭借核心技术和产品方案优势,公司多源数据采集与融合解决方案应用于更多地区实景三维项目,截至2021年末,公司已与1个直辖市、8个省会城市、2个地级市的勘测单位建立深度合作。未来,公司将持续在实景三维建设中探索和输出高效可复制的解决方案。同时,凭借无人船产品领先的性能优势,公司在各大水文局、水利水电单位、涉水测绘单位等完成快速推广。 ③资源与公共事业公司基于GNSS组合导航定位技术,针对农业机械高精度导航及自动控制专业市场领域应用环境设计,满足农机作业的通用性要求,开发出北斗农机自动导航控制系统、卫星平地系统、农机生产信息化管理平台、土地整平解决方案、智能喷雾控制解决方案等,实现智能作业机械集成和多机作业远程交互与共享,提升农业作业效率、降低成本、提高产量和提供作业决策支持等;基于物联网+北斗高精度定位的核心技术,开发了针对不同行业应用的位移监测系统解决方案,可全天候、全天时获取被监测对象的三维形变、裂缝、降雨量等感知数据,基于信息化平台、监测物联网平台进行科学化、信息化、标准化和可视化管理。 2021年,公司推出了农机自动驾驶产品“领航员NX510”,与部分主机企业建立深度合作,实现了农机自动驾驶产品的快速推广,同时,公司持续推广行业领先的普适型地质灾害监测方案,覆盖全国各个省份的地灾隐患点,2021年末,公司安装的20,000余台普适型监测预警设备已布设于全国14省近5,000处隐患点。 ④机器人与无人驾驶公司依托组合导航算法的核心技术优势,开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端,能够为自动驾驶乘用车、有轨电车、高速铁路车辆、港口/矿区等无人运输车、物流机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品,满足自动驾驶、车辆智能监控管理、铁路巡检、无缝物流、驾考驾培等应用对高精度导航定位的需求。截至2021年末,公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作。同时,公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为自动驾驶乘用车、各类机器人的高精度移动智能装备提供差分信息,打造一体化解决方案。 2021年,公司在乘用车自动驾驶业务上,已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。项目周期为2021年至2026年,目前处于量产前的开发与测试阶段,上述车型量产后,每年收入根据当年实际订单情况进行确认,预计将对公司的经营业绩产生一定的积极影响。未来,公司将积极布局车规级GNSSSOC芯片、高精度车规级IMU芯片、全球SWAS广域增强系统及持续投入优化核心算法,为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。 总体来看,我们认为,公司所处的高精度卫星导航产业,伴随近年来我国北斗空间基础设施的建设完毕以及星基/地基增强等服务的推广,在需求侧方面,“十四五”期间,公司高精度卫星导航应用下游市场将享受“北斗+”与“+北斗”产业融合发展趋势带来的新增量市场,而公司高精度卫星导航应用产业中上游的设备器件市场将在整体高精度卫星导航应用市场的增速基础上,再叠加国产替代趋势带来的额外增速。 供给侧方面,在公司加大研发投入及借力资本市场外延增长这种“内外兼修”背景下,公司将有望依靠自身已经在高精度卫星导航应用产业中下游部分细分应用领域布局基础,进一步拓宽公司在对应高精度卫星导航应用领域中上游(终端设备及器件)的市场空间,以上也将构成公司“十四五”期间收入持续快速增长的基础。 多次实施股权激励,激发公司长期发展活力继2020年公司实施股权激励后,2021年10月及2022年2月,公司再次实施了两次股权激励。包括:2021年10月,向719名激励对象授予800万股(占总股本的2.11%),授予价格35元/股,业绩考核要求为以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增长率不低于15%、30%、45%,公司在2022-2024的摊销费用分别为0.39亿元、0.29亿元以及0.15亿元;2022年2月,公司向董事兼副总经理王向忠授予370万股(占总股本0.98%),授予价格35元/股,业绩考核要求为以2021年净利润为基数,2022-2026年净利润增长率不低于15%、30%、45%、70%、100%,公司在2022-2024的摊销费用分别为0.12亿元、0.11亿元以及0.08亿元。 我们认为,公司近年来多次且大范围开展股权激励计划,尽管费用摊销会对未来几年净利润产生影响,但通过员工、高管利益与公司利益的绑定,将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率、降低代理人成本,对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 投资建议公司作为国内高精度卫星导航定位产业企业,成立至今专注于高精度卫星导航定位相关软硬件产品,技术积淀深厚,具体观点如下:1.2021年,公司收入利润均呈现快速增长,尽管在公司向各北斗应用下游的拓展过程中,可能会出现个别领域毛利率下降现象,但不改公司整体收入利润的快速增长大趋势;2.需求侧方面,“十四五”期间,公司高精度卫星导航应用下游市场将享受“北斗+”与“+北斗”产业融合发展趋势带来的新增量市场,而公司高精度卫星导航应用产业中上游的设备器件市场将在整体高精度卫星导航应用市场的增速基础上,再叠加国产替代带来的额外增速;3.供给侧方面,在公司加大研发投入及借力资本市场外延增长这种“内外兼修”背景下,公司将有望依靠自身已经在高精度卫星导航应用产业中下游部分细分应用领域布局基础,进一步拓宽公司在对应高精度卫星导航应用领域中上游(终端设备及器件)的市场空间,这也是构成公司“十四五”期间收入持续快速增长的基础;4.近年来公司多次实施股权激励计划,实现员工、高管利益与公司利益深度绑定,有助于公司激发活力,提升企业竞争力,改善公司治理水平。 基于以上观点,我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为425.54亿元、3322..454亿元和4411..121亿元,归母净利润分别为33..272亿元、44..656亿元及55..474亿元,SEPS分别为113.03元、1.020元、1.252元,我们给予目标价格4499..6600元,分别对应4488倍、4411倍及3333倍倍PE。 风险提示:高精度卫星导航应用市场竞争激烈;公司高精度卫星导航应用市场拓展不及预期;公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动。
宏达电子 电子元器件行业 2022-04-28 44.82 69.27 25.31% 59.55 32.86%
65.50 46.14%
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事件:公司发布2021年年报与2022年一季报。2021年公司实现营业收入(20.00亿元,+42.79%),归母净利润(8.16亿元,+68.68%),扣非后归母净利润(7.32亿元,+68.59%),毛利率(68.73%,-0.42pcts)。2022年一季度公司实现营业收入(4.29亿元,+13.09%),归母净利润(1.76亿元,+2.69%),扣非后归母净利润(1.65亿元,+9.36%),毛利率(70.75%,+0.52pcts)。 投资要点: 公司在我国高可靠电子元器件细分领域占据领先地位公司是国内高可靠电子元器件细分领域的领先企业之一,其在传统钽电容业务基础上不断发展非钽电容业务,以解决相关领域电子元器件及微电路模块的国产替代难题,多项产品技术属国内首创或国内领先,广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。2021年,公司在第34届中国电子元件企业经济指标综合排序中排名第二十六名。 2021年公司下游需求旺盛,业绩持续高速增长2021年公司实现营业收入(20.00亿元,+42.79%),归母净利润(8.16亿元,+68.68%),扣非后归母净利润(7.32亿元,+68.59%)。公司业绩增长主要来源于三方面因素:①我国对高可靠项目开支实现稳步上升,下游需求旺盛,带动公司业绩提升;②公司非钽电容产品市场逐渐打开,带动相关产品销量快速上升;③受益于我国国产替代加速,叠加公司前期的投入与积累,民品收入持续增长。 业务分拆:元器件业务实现营收(17.16亿元,+45.22%),毛利率(70.09%,-1.61pcts);模块及其他产品业务实现营收(2.84亿元,+29.74%),毛利率(60.49%,+5.12pcts)。 公司钽电容产品收入稳步增长,非钽电容产品营收增长明显,成为成长新动力钽电容产品:2021年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长,钽电容器营业收入同比增长36.47%,其中高能混合钽产品全年营业收入接近6亿元再创新高。
先导智能 机械行业 2022-04-28 38.11 -- -- 50.62 31.86%
69.48 82.31%
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2021年实现归母净利润15.85亿元,同比增长106.47%。受益于动力电池厂扩产速度加快及大规模招标,同时光伏、3C、智能物流等行业景气度持续,公司营收及订单规模快速增长。2021年,公司实现营业收入100.37亿元,同比增长71.32%;归母净利润15.85亿元,同比增长106.47%。2022Q1,公司实现营业收入29.26亿元,同比增长142.41%;归母净利润3.46亿元,同比增长72.5%。2021年全年新签订单187亿元(不含税),同比增长69.03%,再创历史新高;2022Q1,公司存货同比增长107%,合同负债同比增长69%,公司在手订单充足,2022年全年业绩增长确定性强。 2021年净利率显著提升;2022Q1盈利能力承压但预计全年好转。 2021年毛利率34.05%,同比降低0.27pcts,主要系毛利率较低的智能物流系统占比提升;期间费用率16.89%,同比降低1.50pcts;净利率15.79%,同比提升2.69pcts,规模效应下盈利能力显著提升。 2022Q1毛利率30.80%,同比降低9.41pcts,但与2021Q4基本持平;净利率11.84%,同比降低4.79pcts,环比降低2.37pcts,我们判断主要系一季度智能物流系统收入占比较高、受疫情影响订单交付确认收入较慢以及产能扩充导致费用前置。展望全年,我们认为公司仍将保持较强盈利能力:1)电池厂扩产速度显著加快,锂电设备进入“卖方市场”;2)此前公司大幅扩产导致费用前置,未来规模效应将随着收入确认逐步体现;3)提高管理和经营效率,人均产值有望进一步提高。下游持续高景气,叠加盈利能力增强,净利润弹性空间增加;4)子公司泰坦经营持续向好,智能物流系统毛利率有望改善。 具备整线实力的锂电设备龙头,受益于下游加速扩产。供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动,预计2025年全球渗透率21%,对应动力电池装机量1189GWh。中短期看,基于动力电池产能需求测算2021-2025年锂电设备年均需求超千亿元。稳态下,我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元。公司作为全球锂电设备龙头,具备整线实力,深度绑定宁德时代、Northvolt 等国内外电池厂,将持续受益于下游加速扩产。高研发投入持续兑现,公司涂布机进入龙头电池企业,辊压机实现批量供货,叠片机累计市占率超50%。 平台型布局逐渐成型,打造第二成长曲线。在专用设备行业中,锂电设备是少有的能出现千亿级别大市值公司的领域。公司立足锂电设备,迈向平台型非标设备公司:1)凭借技术、产品和客户的协同性拓展新业务;2)凭借公司在规模、研发、服务等方面的优势快速提升市占率,智能物流、3C、汽车智能产线、氢能等业务进展良好,平 台型的布局正收到成效。光伏领域,公司TOPCon 高效电池设备、高速串焊机等均达到全球领先水平,结合自主研发的MES 系统,可为光伏企业打造“无人车间”。氢能领域,公司在MEA 制备、BPP 产线、PEM制备、Stack/System 测试活化、水电解电堆生产及测试装备等领域不断取得突破,实现了从燃料电池制造到测试的一体化布局。 投资建议 预计公司2022-24年实现营收165.00亿元/220.32亿元/288.39亿元,净利润26.72亿元/38.57亿元/53.36亿元,当前股价对应市盈率为24X/17X/12X,维持“买入”评级。 风险提示 产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期、新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名