利润率短期承压，安全气囊袋增长2022上半年公司实现营收6.33亿元(同比增速21.70%)，归母净利润0.68亿元(同比增速-27.59%);其中,2022Q2单季度公司实现收入2.89亿元(同比增速13.49%，环比增速-16.04%)，归母净利润0.08亿元(同比增速-79.02%，环比增速-86.59%)。公司归母净利润下降，主要是安全零部件原材料成本上升、实施股权激励计划新增股份支付费用所致。剔除股权激励费用影响后公司实现净利润约1.17亿元，同比增长7.40%。主流高端品牌新能源车较传统新能源车单车搭载的平均气囊数量多25%左右,受益于2022年新能源车销量的快速增长，公司安全气囊袋业务实现销售数量1114万个，同比增长约20.56%，销售收入4.47亿元，同比增长35.07% 气囊袋业务量价齐升OPW气囊袋即一次成型式气囊袋，与传统缝纫的安全气囊袋相比，OPw气囊袋无需缝制,且充气后保持时间长,气密性好，主要应用于高档车型中。公司是国内最早对OPW技术进行研究开发的安全气囊袋生产厂商，掌握了上游气囊布的核心生产技术，以及批量生产高附加值OPW的能力，毛利率高于同行。2019-2021年，公司 OPW气囊袋销量年均复合增长率30.13%。2022上半年，公司OPW业务实现销售收入17,882.42万元，同比增长72.51%,OPW销售占比的提升,使公司气袋单价提升明显,由2021上半年35.82元/个，上涨至2022年上半年40.13元/个。 原材料价格回落，毛利率有望提升受到上游原材料涨价等因素的影响，公司毛利率为31.09%，相较去年同期下降了5.8%，原因系公司主要原材料尼龙66及硅胶的采购价格分别较去年同期上涨27%、39%。2022年一季度以来尼龙66价格持续下降，从年初最高价下跌约40%，未来尼龙66主要原材料之一己二腈的国产化趋势明朗，预计原材料涨价因素的影响未来将有所缓解

国产CMP设备龙头，业绩高增订单饱满。 公司是目前国内唯一一家能量产12英寸CMP商业机型的设备厂，产品已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等国内外先进IC制造商的产线中。业绩方面:1)收入端:公司2017-2021年期间营收CAGR达 154.50%，2022Q1营收3.48亿元，同比+192.85%;预计22H1营收增速在87.32%-138.41%。2)利润端:2020年公司开始扭亏，规模效应凸显，盈利能力提升。2022Q1公司实现归母净利润0.91亿元，同比增长121.63%;预计22H1归母净利润增速在98.469%-155.17%。3)订单方面:2022Q1公司存货总金额16.90亿元，其中发出商品金额8.28亿元;2022Q1合同负债持续增长至8.36亿元。2021年末公司已发出未验收结算的CMP设备共69台，未发出产品的在手订单超过70台，公司今年的业绩确定性高。 2022年全球CMP设备市场规模约30亿美元，华海清科助力国产化率提升。晶圆厂扩产叠加技术升级，CMP市场规模提升。我们测算2022年全球CMP设备市场规模将达29.7亿美元，其中中国市场约9.7亿美元，为第一大市场。当前应用材料、日本荏原占据国内90%以上市场份额，国产替代迫在眉睫。公司率先完成技术突破，已累计发货140台CMP设备，在14nm 以上制程的CMP设备与国际巨头已不存在技术差距,14nm设备也已进入客户验证期。公司作为国产12英寸CMP设备的不二选择,深度受益于国产化替代的时代浪潮,在大陆CMP设备市场的占有率已从2018年的1.05%上升至2020年的12.64%。 依托CMP设备横向拓展品圆再生业务&耗材及维保业务。 1)晶圆再生业务:预计国内12英寸再生晶圆市场空间将达到65万片/月。公司已累计实现10万片再生晶圆出货，并积极规划扩产10万片/月的再生晶圆产能，满产后有望为公司每年贡献2亿元收入;2)耗材及维保业务:与公司CMP 设备的保有量高度相关，随着CMP设备销售及产线投产，业务收入规模提升，且持续性强。此外，维保业务毛利率较高，能有效增厚公司利润。 投资建议:公司作为国内唯一能量产12英寸CMP设备的龙头企业,未来有望实现从1->N的快速放量，充分受益于晶圆厂扩产和国产替代逻辑。我们看好公司主要业务CMP设备出货量的持续增长，以及晶圆再生、耗材及配套服务等业务的协同效应。预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为16.59/25.47/33.19亿元，同比增长106.2%/53.50%/30.3%;实现归母净利润分别为3.47/5.41/7.21亿元，同比增长75.1%/55.8%/33.3%，对应7月8日收盘价的PE分别为83.87/53.85/40.41，首次覆盖，给予“买入”评级。

产品结构调整期，业绩短期承压2021年，公司为了应对市场变化，主动调整市场竞争策略,进行产品结构调整,降低手机背光源产品销售份额，加大中尺寸背光源产品市场推广力度。手机背光源业务手机背光源收入7.4亿元，同比降低37.85%。受全球手机需求减少，手机背光源行业竞争加剧的影响，公司2021年实现营业收入11.15亿元，同比减少19.08%;实现扣非净利润-3.64亿元，同比减少3727.48%。在手机背光源行业发生不利变化的情况下，公司主动调整产品策略，主要用于汽车面板的中尺寸背光源实现同比143%的高速增长，达到1.47亿元;电容式触摸屏业务收入1.95亿元，同比增长86.75%，受益于规模效应，触摸屏业务毛利率由2020年20.53%提升至21.25%。 汽车面板高景气，聚焦车载显示随着公司多个车载项目逐步释放，公司业绩将会得到显著提升。据Omdia, 2021年的车载显示面板出货量将达到1.853亿片，同比增长24.3%，预计2022年将同比增长7.2%，达到1.986亿片。公司车载背光源产品目前已进入了延锋伟世通、航盛电子、创维等汽车- -级供应商供应链体系，广泛应用于丰田、本田、现代、福特、大众、VOLVO、红旗、长城、上汽、吉利、BYD等国内、国际汽车品牌。目前车载面板以LCD为主，与LCD相比，Mini LED屏幕具备高亮度、高对比度、HDR色域更广、颜色饱和度更高等优势，奔驰EQXX、凯迪拉克LYRIQ、蔚来ET7等车型开始搭载Mini LED。公司为了持续保持自身的核心竞争力，不断加大对新产品和新技术的研发投入，目前对Mini LED背光源技术和新能源电池新材料等进行研发投入，以期在市场竞争中抢占先机，获取更大市场份额。2021年末，公司中尺寸背光源业务订单数量同比增长62.8%。 看好公司持续扩大以车载显示屏为主的中尺寸背光源产品市场份额，实现良性稳定的发展。 触摸屏扩产项目进展顺利，盈利能力增强公司触摸屏业务随着赣州工厂2020年投产并进入产能爬坡期，目 前已展现出较强的盈利能力。公司触摸屏业务主要客户包括天马、信利、同兴达、立德通讯等国内大型显示面板厂商和知名模组厂商。2020年、2021年，公司实现触摸屏营业收入分别为1.04亿元、1.95亿元，综合平均毛利率分别为20.53%、21.25%。 据公司招股书，公司触摸屏扩产建设项目建成完全达产后，每年可实现营业收入为3.46亿元，利润总额为0.92亿元。后期随着产量的提升，盈利能力将得到进一步增强。 2021年末，公司电容式触摸屏深加工业务订单数量同比增长95.14%。 投资建议公司受全球手机销量下滑，手机面板行业景气度下降的影响，业绩短期承压。随着公司主动降低手机端收入，开拓车载显示业务，公司有望凭借丰富的技术储备，广阔的汽车客户资源，实现业绩回暖。预计公司2022年-2024年分别实现归母净利润0.20亿元、0.78亿元、1.45亿元，当前股价(2022年6月30日)对应PE133.03、34.28、 18.39。 给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险、消费电子行业继续萎缩的风险、汽车业务拓展不急预期的风险、资金短缺的风险、人才流失的风险

公司发布收购楚微半导体40%股权的公告：公司确认受让中国电子科技集团公司第四十八研究所持有的湖南楚微半导体科技有限公司40%的股权，转让底价为29,500万元人民币。摘牌成功后，受让方需以货币方式将转让方未实缴的8,000万元出资向标的企业实缴到位。双方已于2022年6月6日签署了《产权交易合同》。交易完成后，公司预计成为楚微半导体第一大股东，楚微半导体将成为公司的参股子公司。扬杰科技负责筹措楚微半导体二期建设资金，确保楚微半导体最迟在2024年12月31日前完成增加建设一条月产3万片的8英寸硅基芯片生产线和一条月产0.5万片的6英寸碳化硅芯片生产线。我们认为，此次交易扩充了扬杰科技8英寸片的供应，并且加强了碳化硅的生产研发能力。 携手国内先进设备供应商，升级8英寸片产能：中电科四十八所是中电科集团的半导体设备研发核心力量，生产的半导体设备包括离子注入机、扩散/氧化/退火设备、CVD设备、PVD设备等，涵盖薄膜制备、掺杂、刻蚀、烧结、激光焊接等领域。楚微半导体已建设一条8英寸0.25μm-0.13μm集成电路成套装备验证工艺线。据我们测算，扬杰科技目前的产能以4至6英寸片为主，换算成8英寸片的等效产能约4.7万片/月。目前楚微半导体已实现8寸线的规模化生产，月产达1万片，产能持续爬坡中。加上公司负责在2024年建设完成的3万片/月的8英寸芯片产线，此次交易或能使扬杰科技在2024年增加近一倍的8英寸片供应，将增强公司整体盈利能力，巩固公司功率半导体头部IDM供应商的地位。 加速碳化硅研发进度：中电科四十八所已实现碳化硅芯片制造关键装备的重点突破，并形成局部成套应用态势。产品包括SiC外延生长炉、高温氧化炉、离子注入机、高温激活炉等设备。扬杰科技已成功开发并向市场推出SiC模块及650VSiCSBD、1200V系列SiCSBD全系列产品，SiCMOS已取得关键性进展。公司负责在2024年建设完成月产0.5万片的6英寸碳化硅芯片生产线，增强了公司在SiC设计生产一体化的能力，加速在三代半导体的布局楷体投资建议：看好公司与楚微半导体强强联合，加速功率半导体国产化进度，实现芯片尺寸升级，以及碳化硅一体化的布局。预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为9.78亿元、12.52亿元、16.01亿元。预计楚微半导体将给公司带来长期的增长动力，调高公司估值，给予2022年48倍PE，对应目标价91.68元。维持“买入”评级。 风险提示：下游消费疲软的风险、新产品推进不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、产线建设不及预期的风险、疫情扩散的风险、国际形势恶化的风险

世界前十的ITGBT龙头，自研产品迎丰收：公司长期致力于IGBT芯片及模块的设计、制造和测试，公司的产品广泛应用于工业控制和电源、新能源、新能源汽车、白色家电等领域。2021年，IGBT模块的销售收入占公司主营业务收入的94%以上，是公司的主要产品。据Omdia，公司2020年IGBT模组收入在全球占比2.8%，排名第六，是国内唯一进入世界前十的IGBT龙头公司。2021年，公司IGBT产品持续放量，实现营收17.07亿元，同比增速77.22%，归母净利润3.98亿元，同比增速120.49%。2022年一季度，公司业绩保持高速增长，实现收入5.42亿元，同比增长66.96%，归母净利润1.51亿元，同比增长101.54%。 车载TGBT实现突破，市场空间广阔：据我们测算，我国2021年新能源车电驱动逆变器IGBT市场规模约55.6亿元。随着我国A级以上的电动车渗透率增加，高端电驱动IGBT市场份额在2021年超过50%，是未来国产替代的主要目标。斯达半导生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，2021年合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型配套超过15万辆。公司在国内搭载率约18.2%，A级以上车型搭载率约7.5%。国内2019年汽车IGBT出货量占比排名，英飞凌处于绝对领先位置，占比49.2%；排在第二和第三位分别是比亚迪和斯达，份额分别为20.0%和16.6%。作为国内IGBT龙头供应商，公司在国内还有广阔的替代空间。 自建SiC、高压芯片产能，布局未来成长空间：公司转向IDM模式，有助于公司对芯片质量的把控，更快进入汽车供应链，保证芯片供应稳定。募投项目瞄准被国外垄断的高压IGBT，以及处于规模化应用前夕的碳化硅模块。公司车规级SiC模块已获得国内外多家车企和Tier1客户的项目定点，截至到2021年9月8日为止，公司已经获得总金额为3.4亿元的车规级SiCMOSFET模块订单，订单约定交货期间为2022年至2023年。公司有望通过早期布局，提前卡位高成长赛道，打开未来成长空间。投资建议：公司在高景气的新能源市场推广顺利，在碳化硅、高压芯片领域加大研发力度。我们看好公司的市占率持续提升，以及实现高端芯片自研自产的能力。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为28.11亿元、40.84亿元、56.84亿元，同比增长64.68%、45.30%、39.19%，实现归母净利润分别为6.32亿元、9.04亿元、12.48亿元，同比增长58.57%、43.09%、38.04%，当前(2022年5月27日)对应PE99.94、69.85、50.61，给予公司2022年110倍PE，对应目标价407.29元。维持“买入”评级。 风险提示：国际形势恶化的风险、疫情反复的风险、下游需求不及预期的风险、扩产项目不及预期的风险

公司发布向激励对象授予股票期权的公告： 本次激励计划股票期权授予数量为1500万份，占计划公告日股本总额1.71%。授予人数2349人，占公司员工总数4493人的52.3%，行权价格166.85元/份。公司设置2023、2024、2025年的行权比例分别为40%、30%、30%。业绩考核目标为：股票期权第一个行权期，以2021年为基础，2022年的归母净利润增长率不低于12%；股票期权第二个行权期，以2021年为基础，2023年的归母净利润增长率不低于35%；股票期权第三个行权期以2021年为基础，2024年的归母净利润增长率不低于50%。 二季度高增长指引，业绩有望恢复：公司2022年一季度归母净利润8.96亿元，伴随着公司产品结构的积极调整以及主要细分市场的逐渐恢复，公司给出较乐观的二季度预期，归母净利润有望实现不低于50%的季度环比增长，即二季度预期净利润高于8.96*1.5=13.44亿元，较2021年二季度也有约11%的增长。据IC Insights，2021至2025年全球车载和安防CIS 的市场年均增速分别达到30%和20%以上。随着公司产品结构不断转化，有望弱化手机出货量下滑带来的负面影响。公司还有较广阔的市场提升空间。 投资建议：看好公司打开车载和安防CIS 成长空间，实现稳定、高质量发展。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为292.96亿元、367.92亿元、456.76亿元，同比增长21.54%、25.58%、24.15%，实现归母净利润分别为55.14亿元、70.78亿元、84.50亿元，同比增长23.19%、28.36%、19.38%，当前(2022年5月17日)对应PE 25.89、20.17、16.89倍，给予公司2022年35倍PE，对应目标价220.15元，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子疲软的风险、汽车供应链复工缓慢的风险、疫情扩散的风险、国际形势恶化的风险

公司发布2021年年度报告：2021年公司实现营收43.97亿元(同比增速68.00%)，归母净利润7.68亿元(同比增速103.06%)；其中，2021Q4单季度公司实现收入11.56亿元（同比增速49.49%，环比增速-0.48%），归母净利润2.03亿元（同比增速75.64%，环比增速-7.68%)。公司主营产品为各类电力电子器件芯片，2021年公司抢抓国产替代机遇，推进募投项目建设，加速新建产能释放。在MOSFET、IGBT等新领域实现研发和收入的双突破，其中MOSFET产品收入同比增长130%，IGBT产品收入同比增长500%。公司在半导体硅片持续扩产，实现了159.98%的快速增长。 公司在2022年一季度保持了增长趋势，营业收入同比增长超45%，归母净利润同比增长50%-80%，IGBT、SiC、MOSFET等新产品的销售收入同比增长均超过100%。 高端产品进展顺利，海外收入增长明显：公司成功推出1200V40A、650V50A\75A系列IGBT单管产品，性能对标国外主流厂家，产品得到客户认可，开始小批量生产交付；公司在PD电源、安防等多个领域成功为客户定制化开发出满足需求的MOSFET产品，完成了对MOSFET产品的设计、制造工艺和质量系统的全面优化升级，为进一步扩大车规产品的开发和生产提供了可靠保证；公司加大第三代半导体投入，现已成功开发并向市场推出SiC模块及650VSiCSBD、1200V系列SiCSBD全系列产品，SiCMOS已取得关键性进展。公司实行国内外双品牌销售策略，海外销售占比24.02%，公司在海外业务取得明显增长，2020年海外销售增速13.68%，2021年达到61.62%。海外毛利率40.7%，高于国内毛利率32.68%。 产能扩张有条不紊，增长动能持久：公司智能终端用超薄芯片半导体封测项目在2021下半年为公司提供2-3亿元产值，2022年底满产后可提供每年约15亿产值，且后续将持续扩产，升级产线。子公司扬州杰利的新能源汽车电子级大功率半导体晶圆项目于2021年2月开工，目标年产能1200万片，预计2022年第二季度投入使用。子公司成都青洋在2021年获得扬杰科技2898万元追加投资，推进硅片产能稳步扩张。投资建议：公司已连续数年入围由中国半导体行业协会评选的＂中国半导体功率器件十强企业＂前三强。看好公司抓住功率器件国产替代的机遇，实现产品结构升级，产能扩张的良好前景。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为58.18亿元、74.67亿元、95.56亿元，同比增长32.34%、28.34%、27.97%，实现归母净利润分别为9.78亿元、12.52亿元、16.01亿元，同比增长27.27%、28.07%、27.85%,当前(2022年4月21日)对应PE35.74、27.90、21.83倍。给予公司2022年42倍PE，对应目标价80.22元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品推进不及预期的风险、疫情扩散的风险、国际形势恶化的风险、公司扩产项目建设不及预期