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扬杰科技 电子元器件行业 2019-03-05 19.00 21.67 42.57% 22.61 19.00%
22.61 19.00%
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一、18年全年业绩基本符合预期,营收表现优异。 公司预计18年全年营收18.52亿元,同比增长26.04%,归母净利润约1.95亿元,同比增长-26.71%,处于此前业绩预告区间。 其中18Q4单季营收4.83亿元,同比增长29.14%,高于全年营收增速约3.1个pct,归母净利润为-0.4亿元,主要受到Q4理财产品计提减值8500万元影响。若加回减值税后拖累净利润的约7200万,则18年全年净利润为2.67亿元,较17年持平,业绩整体基本符合预期。 二、深耕海外+国产替代加速,新业务及子公司并表带来增量。 MCC 分销、光伏二极管、晶圆外卖、电源类为公司前四大业务,营收占比分别约为23%、21%、18%、11%。各细分业务看: (1)全资子公司MCC 继续加大了海外布局,扩建欧洲销售网络,深耕市场; (2)光伏二极管业务,由于531光伏新政导致18Q3该业务同比降幅明显,Q4已逐步恢复,全年看整体较17年持平或略有降低; (3)晶圆外卖上,4寸/6寸的晶圆外卖预计较17年有20%+增长; (4)电源类产品,受到贸易摩擦及下游消费电子需求疲软影响,增长有所乏力; (5)其他如家电、工控、网通安防等领域国产替代加速,合计收入约1.6亿元,增速明显,且行业规模超500亿元人民币,替代空间巨大; (6)MOSFET/IGBT、小信号等新业务也带来约2亿收入增量; (7)此外,控股子公司成都青洋、宜兴杰芯并表带动全年营收增加约1亿元。 三、理财产品计提减值,贸易摩擦/原材料/费用等影响利润。 公司18年部分到期理财产品本金未及时收回,计提减值损失合计约8500万元,19年有望部分冲回。公司主业经营上,净利润率有所下滑,主要因为: (1)受贸易摩擦、宏观经济波动、光伏531新政等拖累,导致下游需求乏力,产线稼动率有所下滑,19年稼动率有望逐季恢复; (2)上游原材料价格上涨,导致成本上升,19年看硅片价格有望松动; (3)公司调整销售结构,利润端有所牺牲,突破客户并抢占市场份额; (4)费用上增加海外销售布点,投入MOS 和8寸线预研发,相关费用同比上升; (5)18年收购的宜兴杰芯(MOS 和IGBT 项目)仍未扭亏,预计影响净利润约1000万,19年有望扭亏。 四、基本面迎来拐点向上,长期成长逻辑清晰。 短期看,国内光伏行业已从531新政影响中恢复,国内光伏平价发电项目带来增量,海外装机需求强劲,预计19年全球装机容量增速超10%。公司光伏二极管全球市占率第一(约30%),下游晶科等客户海外优势明显,具备向上动能。此外,功率器件目前供需仍然偏紧,发改委还表示今年将制定出台促进汽车、家电等消费的措施,带动上游功率器件需求向好,19年预计景气度不差。展望19年,公司光伏/二极管整流桥稳健增长,晶圆外卖/小信号/MOSFET 等贡献增量,8寸晶圆线建设开始准备。长期看,功率行业替代加速,公司经营稳定向好,IDM 能力均衡,维持推荐! 五、持续推荐,维持“买入”评级。 预计2018-2020年的归母净利润为1.95/3.44/4.26亿元,EPS 为0.41/0.73/0.90元,对应PE 为46/26/21X,以2019年30xPE 给予6个月目标价22元,维持“买入”评级。
扬杰科技 电子元器件行业 2019-03-04 18.86 20.39 34.14% 22.61 19.88%
22.61 19.88%
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【事件】 公司发布2018 年年度业绩快报,18 年实现主营业务收入18.5 亿元,同比增加26.04%,归属于上市公司股东的净利润1.95 亿元,同比下降26.71%。主要系公司投资部分理财产品到期未及时偿还本金,对东融汇稳惠1 号基金、岩利稳金2 号私募基金、兴业观云109 号私募证券投资基金三项理财产品计提减值损失约8500 万元,公告指出,综合来看预计非经常性损益(政府补助,投资收益,减值损失三项)对净利润的影响金额为-2500 万元- 0 万元。同时,受中美贸易摩擦影响,部分产线的产能利用率未达到正常水平,同时原材料价格呈增长态势,产品销售结构有所调整,整体毛利率略微下降。根据公司近期公告,截止到2019 年2 月27 日,公司尚未到期的理财产品的本金约为1.65 亿元。 营收保持稳健增长,从产品到客户到渠道逐渐取得突破:产品端来看,公告指出6 寸MOSFET 已实现批量生产,助力公司快速切入新应用领域和新客户,进一步深化公司聚焦各行业标杆客户战略,预计19年MOSFET 成为新的业绩增长点;同时公告中披露组建了IGBT 研发设计团队,已成功研制IGBT 芯片并实现量产,进一步增强公司的研发力量,满足公司后续战略发展需求。全资子公司MCC 加大了海外市场布局,进一步扩建了欧洲销售网络,扩充了国际销售、技术团队力量,深耕市场效果日益凸显。 进口替代快速进行,围绕主业继续做大做强:公司下游应用领域较为广泛,受益于家电、工控以及网通安防等行业国产化率提升,相关业务营收占比逐年提升,未来有望进一步驱动公司业绩增长,围绕公司主业持续进行产业链整合,做大做强,进口替代大势所趋,预计行业扶持力度有增无减。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20.7 元。我们预计公司2019 年-2020 年的收入分别为23.22 亿元、29.02 亿元,净利润分别为3.29 亿元、4.14 亿元,成长性突出,相对于2020 年24 倍的动态市盈率。 风险提示:产能爬坡低于预期;新产品突破低于预期;行业发展低于预期;下游应用领域不达预期等。
扬杰科技 电子元器件行业 2019-01-28 15.65 -- -- 20.36 30.10%
22.61 44.47%
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事件: 公司发布2018年度业绩预告:报告期内盈利18,658.98万元~26,655.69万元,同比增速为-30%~0%。其中,预计非经常性损益对净利润的影响金额为-2500万元~0万元。 投资要点: 理财计提影响净利,风险有望逐步释放 公司业绩增速波动主要系计提了8500万理财产品减值损失(其中东融基金5000万控股股东已公告承诺补偿),扣非后测算净利润增速中枢在11%。公司已加强对购买的理财产品进展情况跟踪及投资安全状况评估,同时未来将加强对委托理财项目的审核力度,严控投资风险。我们认为在公司逐项排查评估和趋严的审核机制双重作用下,公司理财风险有望逐步释放。 加大市场拓展,营收稳步增长 公司整体业务规模持续稳健增长,营收同比提升25%~30%,一方面是全资子公司MCC加大海外市场布局,进一步扩建了欧洲销售网络;另一方面受家电、工控、网通安防等行业国产化率提升趋势的影响,公司上述业务板块的收入增幅较大;此外,控股子公司成都青洋并表对公司的整体经营业绩产生了积极影响。 长期向好,盈利水平有望修复 受贸易摩擦影响公司部分产线的产能利用率未达正常水平,同时原材料价格呈增长态势,公司整体毛利率略微下降。我们认为随着下游应用市场的不断开拓,公司产能利用率有望随之提升,控股子公司杰芯半导体6英寸线(MOSFET与IGBT项目)也将逐步扭亏,公司未来盈利能力或将得到修复,看好其长期的成长潜力。 盈利预测与投资建议:考虑减值计提,调整2018-2020年EPS分别为0.53、0.77和0.97元,对应PE分别为29、20和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业景气度下行,产能爬升进度不及预期。
扬杰科技 电子元器件行业 2019-01-25 14.56 20.68 36.05% 20.36 39.84%
22.61 55.29%
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一、公司2018年全年业绩符合预期,营收较快增长 公司预计18年营收18.4~19.1亿元,较17年增长25%~30%,区间中值为18.8亿元;归母净利润约1.9~2.7亿元,较17年增长-30%~0%。其中非经常损益为-2500万~0万元,理财产品计提减值8500万,减值税后拖累净利润约7200万,若加回,18年净利润为2.6~3.4亿元,同比增长0%~30%,业绩整体符合预期。18Q4单季营收4.7~5.4亿元,同比增长26%~44%,较Q3提升。 二、深耕海外+国产替代加速,新业务/并表带来营收增量 MCC分销、光伏二极管、电源类、晶圆外卖为公司前四大业务,营收占比分别约为20%~25%、17%~20%、13%、12%。其中,MCC继续加强海外销售网络,深耕海外市场;光伏二极管业务由于531光伏新政拖累了Q3表现,Q4已逐步恢复,全年看整体略有增长;电源类产品中,家电、工控、网通安防等领域国产替代加速,收入增幅明显;晶圆外卖上,4寸线/6寸线的晶圆外卖预计有20%+增长;MOSFET/IGBT、小信号等新业务也带来增量。此外成都青洋、宜兴杰芯并表带动全年营收增加约1亿元。 三、理财产品计提减值,贸易摩擦/原材料/费用等影响利润 公司部分到期理财产品本金未及时收回,计提减值损失合计约8500万元,东融、岩利、兴业观云三家基金分别为5000万、2000万、1500万元。之前大股东承诺兜底东融的5000万元,由于会计准则计入资本公积。经营层面上,下半年受中美贸易摩擦,光伏新政等拖累,公司部分产线稼动率未达到理想水平,以及上游原材料硅片涨价,产品销售结构调整以抢占份额等影响,导致整体毛利率略微下降。此外,费用上持续投入研发与销售,同比有所上升;控股子公司宜兴杰芯18年仍有亏损,预计影响净利润约800-1000万。 四、短期经营望迎拐点,长期成长逻辑清晰 短期看,光伏已显向好趋势,功率器件稳健增长。国内光伏行业正在从531新政的影响中恢复,且近日发布的支持光伏发电无补贴平价上网政策,将刺激19-20年国内建设需求超预期,加上海外装机需求强劲,有望带动19年全球装机容量增速达10%以上。公司光伏二极管全球市占率第一,下游客户海外优势明显,具备拐点向上动能。发改委表示今年将出台汽车、家电等消费促进措施,刺激消费类产品购买,带动上游功率器件需求向好。功率器件目前整体价格稳定,且市场新增供给有限,下游需求稳健,19年景气预计不差。展望19年,公司光伏/二极管整流桥稳健增长,晶圆外卖、小信号、MOSFET等贡献营收增量。长期看,功率行业替代加速,公司能力均衡全面,经营基本面稳定向好,目前估值亦处于历史低位,维持推荐! 五、持续推荐,给予“买入”评级 预计2018-2020年的归母净利润为2.23/3.56/4.53亿元,EPS为0.47/0.75/0.96元,对应PE为32/20/16X,以2019年28xPE给予6个月目标价21元,给予“买入”评级。
扬杰科技 电子元器件行业 2019-01-25 14.56 -- -- 20.36 39.84%
22.61 55.29%
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收入增长符合预期,理财风险集中释放影响净利润 公司2018年整体业务规模实现了持续、稳健增长,营业收入较上年同期增加25%-30%(18.4-19.1亿元),符合我们此前的预期。收入增长的主要原因包括:(1)全资子公司MCC 加大了海外市场布局,进一步扩建了欧洲销售网络,扩充了国际销售、技术团队力量,深耕市场效果日益凸显;(2)受家电、工控、网通安防等行业国产化率提升趋势的影响,公司上述业务板块的收入增幅较大;(3)公司聚焦各行业标杆客户,与重点客户的合作得到了进一步深化和推进;(4)控股子公司成都青洋电子材料有限公司纳入公司合并报表范围,对公司的整体经营业绩产生了积极的影响;但是公司近期理财风险集中释放,预计计提损失8500万元,导致公司净利润同比增长-30%-0%(1.87-2.67亿元)。 理财风险仍然可控,2019上半年将会全部到期 我们梳理了公司2018目前所有的理财项目,分析如下:(1)九熙资产3400万元理财资金已经全部归还,风险消除;(2)诺亚正行4700万元理财资金已获得双倍于理财资金的抵押,目前尚无明显风险;(3)上海岩利和江苏兴佳利业共计3500万元理财资金计划一次性计提;(4)目前其他剩余理财资金共计2.9亿经中介机构认定尚无损失风险,预计全部理财资金将会在2019年6月前到期归还。我们认为,公司经过积极举措已经将理财资金风险整体压缩到可控状态,并且全部实际计提损失仅为3500万元(东融稳惠5000万元已经由控股股东承诺补偿资金)。 估值处于历史底部水平,2019年上半年或是建仓良机 扬杰科技虽然目前仍有部分理财风险尚未释放,但是其经营层面仍然保持高速增长,预计2019年收入增速仍将超过20%。我们关注到公司目前估值水平按照2018年业绩中位数仍然处于历史底部,因此我们认为2019年上半年公司理财风险完全释放后将会形成建仓机遇。 看好风险全部释放之后的持续成长,下调至“增持”评级 我们看好公司作为国产功率半导体龙头的长期发展,预计2018-2020年净利润分别为:2.28/3.43/4.27亿元,对应PE29.8/19.9/16.0X,下调至“增持”评级。 风险提示:理财风险超出预期,下游市场需求减弱。
扬杰科技 电子元器件行业 2019-01-24 14.53 20.39 34.14% 20.36 40.12%
22.61 55.61%
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【事件】 公司发布2018年年度业绩预告,预计18年全年营收同比增加25%~30%,实现归属于上市公司股东净利润1.87亿元~2.67亿元,同比增长-30%~0%。主要系公司投资部分理财产品到期未及时偿还本金,对东融汇稳惠1号基金、岩利稳金2号私募基金、兴业观云109号私募证券投资基金三项理财产品计提减值损失约8500万元,公告指出,综合来看预计非经常性损益(政府补助,投资收益,减值损失三项)对净利润的影响金额为-2500万元-0万元。 营收保持稳健增长,从产品到客户到渠道逐渐取得突破:产品端来看,公告指出6寸MOSFET已实现批量生产,助力公司快速切入新应用领域和新客户,进一步深化公司聚焦各行业标杆客户战略,预计19年MOSFET成为新的业绩增长点;同时公告中披露组建了IGBT研发设计团队,已成功研制IGBT芯片并实现量产,进一步增强公司的研发力量,满足公司后续战略发展需求。全资子公司MCC 加大了海外市场布局,进一步扩建了欧洲销售网络,扩充了国际销售、技术团队力量,深耕市场效果日益凸显。 进口替代快速进行,围绕主业继续做大做强:公司下游应用领域较为广泛,受益于家电、工控以及网通安防等行业国产化率提升,相关业务营收占比逐年提升,未来有望进一步驱动公司业绩增长,围绕公司主业持续进行产业链整合,做大做强,进口替代大势所趋,预计行业扶持力度有增无减。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.7元。我们预计公司2018年-2020年的收入分别为18.81亿元、23.51亿元、29.39亿元,净利润分别为2.48亿元、3.6亿元、4.53亿元,成长性突出,相对于2019年27倍的动态市盈率。 风险提示:产能爬坡低于预期;新产品突破低于预期;行业发展低于预期;下游应用领域不达预期等
扬杰科技 电子元器件行业 2018-11-16 18.80 -- -- 19.14 1.81%
19.14 1.81%
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针对此次事件,虽然预计最多将造成公司5千多万元本金及利息损失,但是控股股东扬杰投资有限公司将对该项损失进行全额的补偿,预计不会影响公司全年的利润,公司基本面情况基本稳定。此外公司于昨日发布的股份回购计划,也将在一定程度上提振市场信心。 近期在国家能源局组织召开的关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会上,会议较为明确的释放了光伏“十三五”装机规划上调信号,会议表示每年仍将保证一定的补贴装机规模,并推进补贴强度的进一步下降,在2020年之前陆续去补贴。受益于光伏行业政策风向的改变,光伏行业有望从冰点逐渐回暖,公司光伏业务板块也将持续回升。 基于以上判断,我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为19.65/26.46/32.31亿元,归母净利润为3.30/4.28/5.56亿元。EPS分别为0.70/0.91/1.18元,对应PE分别为26/20/16倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 公司类似理财产品仍未到期; 光伏行业补贴下滑。
扬杰科技 电子元器件行业 2018-11-05 17.63 23.44 54.21% 19.14 8.56%
19.14 8.56%
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事件: 公司发布2018 三季报,2018Q1-Q3 实现营收13.69 亿元,同比增长 24.93%;归母净利润2.35 亿元,同比增长14.82%。 点评: 公司业绩短期受压,扣非后归母净利润同比增速有所加快 2018Q1-Q3 实现营收13.69 亿元,同比增长24.93%;归母净利润2.35 亿元,同比增长14.82%;扣非后归母净利润2.00 亿元,同比增长22.89%。公司业绩增长主要驱动力为公司4 寸产能扩产以及控股子公司成都青洋电子并表,但由于受到531 光伏新政等影响,公司业绩增长速度有所放缓。单季度看,公司2018Q3 实现营收4.92 亿元,同比增长20.18%,低于2018H1 的27.75%;归母净利润0.79 亿元,同比增长14.14%,略低于2018H1 的14.82%;扣非后归母净利润0.70 亿元,同比增长25.15%,高于2018H1 的21.71%。虽然公司2018Q3 营收和净利润增速仍有所放缓,但扣非后归母净利润同比增速有所加快。国内光伏新政对国内光伏产业有较大影响,但若考虑对全球光伏产业影响则较小。同时,考虑到功率半导体产品下游应用广泛,通用性强,公司以销售起家,渠道能力强,未来有望逐渐走出光伏的负面影响。 战略规划清晰,内生外延双轮驱动 公司目前已成为光伏旁路二极管、汽车电子芯片、智能电表整流桥等细分领域龙头。公司战略规划清晰,内生驱动产品不断升级。晶圆尺寸从4 寸到6 寸再到8 寸;产品从二极管到MOSFET 再到IGBT。外延收购不断向产业链上下游延伸。外延收购MCC 形成双品牌运营,得到了国际化集团客户的市场认可;参股国宇电子、瑞能半导体,合布局碳化硅业务;收购成都青洋电子, 获得稳定外延片供应,将IDM 模式再向上游材料扩展。 新产品研发进展迅速,布局第三代半导体SiC 产品 公司实现6 寸普通肖特基芯片的全系列量产、低正向压降肖特基芯片的全系列开发,提升了公司在消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等下游应用领域的市场竞争力。公司自主设计研发的8 英寸超高密度沟槽功率MOSFET 产品实现大批量生产。公司于2018 年3 月新设控股子公司杰芯半导体,收购了一条6 寸晶圆线,组建了IGBT 研发设计团队,已成功研制IGBT 芯片并实现量产。此外,公司较早地布局了第三代半导体SiC 产品,为公司可持续发展奠定基础。 盈利预测: 考虑到全球半导体行业景气度存在下行风险以及光伏政策、中美贸易摩擦的影响,我们下调公司2018-2020 年EPS 的预测为0.68、0.85、1.05 元(上次为0.73、0.93、1.16 元),当前股价对应PE 估值为24、19、15 倍, 远低于公司三年历史平均PE(TTM)估值51 倍,我们给予公司2018 年35 倍PE 估值,下调6 个月目标价为23.80 元,维持“买入”评级。 风险提示: 功率半导体景气度下降,公司产品升级不及预期,产能释放不及预期。
扬杰科技 电子元器件行业 2018-11-05 17.63 20.76 36.58% 19.14 8.56%
19.14 8.56%
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【投资要点】 IDM模式契合国家半导体发展战略,国产替代势头正盛。公司打通上下游产业链,增加公司原材料产能供应,拓展海外销售渠道。随着国产厂商技术实力逐渐增强,有望逐步实现国产替代。 深耕功率半导体,盈利能力行业领先。专注于功率半导体领域,现已形成涵盖功率半导体主要环节的完整产业链,盈利能力在国内分立器件行业位于领先地位。 下游应用多点开花,功率半导体市场增长稳定。在下游汽车、光伏、消费电子等产业的推动下,中国功率半导体市场近些年来持续稳定增长,为公司的产能扩张提供了坚实的基础。 提前布局碳化硅产业,把握行业发展先机。碳化硅作为下一代半导体材料有各方面性能优势,公司积极进行碳化硅材料器件开发,有望受益于行业发展红利,在未来市场竞争中取得先机。 【投资建议】 评级和目标价:我们建议关注公司未来的发展,我们预计扬杰科技2018、2019、2020年公司主营业务收入分别为19.65/26.46/32.31亿元,归母净利润分别为3.30/4.28/5.56亿元,EPS分别为0.70/0.91/1.18元,所对应的市盈率分别为22/17/13倍。考虑到公司未来“产能释放+产品升级”双重助力,以及公司盈利能力明显高于同行业平均水平,上调评级至“买入”。相对估值给予公司19年25倍PE为22.75元,绝对估值为21.08元,保守取六个月目标价:21.08元。 【风险提示】 全球半导体产业发展放缓 公司产能扩张不及预期 下游需求增长不及预期
扬杰科技 电子元器件行业 2018-11-05 17.63 -- -- 19.14 8.56%
19.14 8.56%
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三季报符合预期,积极应对光伏新政压力 公司2018年前三季度实现营收13.7亿元(+24.9%);净利润2.34亿元(+14.8%);扣非净利润1.99亿元(+22.9%);2018Q3单季度实现营收4.91亿元(+20.18%),净利润0.79亿元(+14.4%),扣非净利润0.70亿元(+25.2%)。公司报告期内业绩基本符合此前预期,主要原因在于功率半导体行业景气度依然保持在较高水平,下游市场需求持续;公司的募投项目正在加速落地,晶圆产线全系列产品持续扩产。同时公司销售持续发力,有效抵御了光伏新政带来的下游市场压力。 募投项目加速落地,销售持续发力 2018年前三季度,公司货币资金减少68%,固定资产增加51.3%,研发费用增加43%,主要是由于募投项目加速落地,相关资产逐渐达到可使用状态。我们认为随着公司募投项目加速落地,新增产能有望为公司带来持续性收入。报告期内公司销售费用增长40%,公司持续完善国际市场营销模式,进一步扩建海外销售网络;并且以消费类电子、安防、新能源行业为市场发展基础,大力拓展工业变频、伺服马达、网通等工业电子领域。 行业景气度持续,MOS+IGBT发力正当时 由于全球功率半导体市场景气度持续高涨,国际MOSFET,IGBT龙头交期不断延长,公司迅速反应顺势发力相关产品布局。公司于2018年3月新设控股子公司杰芯半导体,收购了一条6寸晶圆线,组建了IGBT研发设计团队,已成功研制IGBT芯片并实现量产;同时公司新增6寸高压MOSFET产品线,成功研制芯片并实现量产,预计未来将为公司贡献持续稳定的销售收入 A股半导体板块稀有白马品种,维持“买入”评级 我们认为公司是A股半导体板块难得的具有持续增长能力的白马企业,看好公司新建产能落地后对业绩的持续性贡献。我们预计公司18/19/20年净利润3.23/4.11/4.99亿元,对应PE23.3/18.3/15.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:扩产不及预期,下游需求减弱。
扬杰科技 电子元器件行业 2018-11-05 17.63 -- -- 19.14 8.56%
19.14 8.56%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入13.69亿元,同比增长24.93%,归母净利润2.35亿元,同比增长14.82%;三季度实现营业收入4.92亿元,同比增长20.18%,,归母净利润0.79亿元,同比增长14.14%。 三季报平稳增长。三季度营收达到4.92亿元,创下公司单季营收新高。营收保持稳定增长的原因有:子公司MCC加大了海外市场布局,进一步扩建了EMEA销售网络,带动国际销售增长;家电、工控、网通安防等行业继续实现进口替代;成都青洋并表等。另外光伏业务受政策与行业大环境影响,限制了上半年增速,三季度后开始有所回暖,也保证了总体营收的平稳增长。 毛利率略降,期间费用率稳定。三季度毛利率为31.38%,同比下降1.79pct,环比下降0.65pct。毛利率下降的主要原因是今年募投项目转固带来折旧增加,同时产能利用率还处于爬坡过程中,随着相关项目带来营收增加,预计毛利率将恢复正常水平。三季度净利率为16.04%,同比略降0.79pct,环比降3.26pct,主要原因是三季度环比投资收益下降1700万。期间费用率方面,三季度销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率分别为5.10%/11.09%/-0.76%,环比变动分别为-0.04pct/+1.44pct/+0.28pct,基本保持稳定。 稳健成长,受益于进口替代与高端渗透。今年以来,公司在传统优势产品、MOSFET、IGBT、SiC器件方面均有所突破,在4寸线改善电管芯片、优化防护类器件产品组合;在6寸线实现普通肖特基芯片全系列量产;自主研发的8英寸超高密度沟槽功率MOSFET产品实现大批量生产,40V~100VSGTMOS产品达到国内领先、对标国外先进产品的水平;同时公司控股子公司杰芯半导体3月收购了一条6寸晶圆线,已成功研制IGBT芯片并实现量产。公司以技术研发为核心,在传统优势产品实现进口替代;在MOS、IGBT与SiC器件逐步实现量产,为公司提供长期竞争力与成长来源。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营收为18.83/24.46/32.00亿元,归母净利润为3.27/4.26/5.56亿元,对应PE为23/18/13.6,维持“买入”评级。 风险提示。功率半导体下游需求波动,客户拓展不及预期。
扬杰科技 电子元器件行业 2018-11-02 16.43 -- -- 19.14 16.49%
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事件: 2018年10月30日,公司发布了2018年第三季度报告。2018年1-9月公司实现营业收入13.69亿元,同比增长24.93%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长14.82%;实现扣非净利润2.00亿元,同比增长22.89%。 投资要点: 三季报业绩符合预期 公司2018年1-9月实现营业收入13.69亿元,同比增长24.93%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长14.82%,处于业绩预估区间12%-20%的中值偏下;实现扣非净利润2.00亿元,同比增长22.89%。其中第三季度实现营业收入4.92亿元、归母净利润0.79亿元、扣非净利润0.70亿元,分别同比增长20.18%、14.14%和25.15%。从盈利能力看,前三季度毛利率为32.51%,相比于2017年同期下降了1.54个百分点。 海内外共同布局,业务规模持续稳健增长 海外方面,报告期公司全资子公司MCC加大了海外市场布局,进一步扩建了EMEA(欧洲、中东、非洲)销售网络,扩充了国际销售、技术团队力量,深耕市场效果日益凸显;国内方面,家电、工控、网通安防等行业国产化率逐渐提升,公司作为国内功率半导体优质企业,相关收入增幅较大;光伏业务受行业政策及市场大环境影响在三季度探底后,持续回暖。 获利能力有所下滑 报告期公司毛利率、净利率均有所下滑。毛利率下滑是由于报告期内原材料价格呈增长态势,公司部分晶圆产品下调了售价,产品销售结构有所调整,受光伏新政、贸易摩擦等影响,部分产线的产能利用率未达到正常水平。另外,公司研发投入、职工薪酬等同比增速较快;理财产品投资逐步减少,投资收益较去年同期下降;控股子公司宜兴杰芯半导体有限公司尚未实现盈利,均对公司的净利润产生了一定的影响。 收购上游,强化纵向一体化 公司采用垂直整合(IDM)一体化的经营模式,集半导体单晶硅片制造、功率半导体芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体。单晶硅片是公司主要产品功率半导体的原材料,随着半导体行业景气度上升,单晶硅片因供应紧缺从2017年开始涨价,至今仍处于供不应求状态。为了保证原材料的供应,加强纵向一体化的协同效应,公司收购了硅片供应商成都青洋电子。通过实现上游关键原材料的内部配套,可以保证公司产品的优良品质,并能降低产品的单位成本,有利于增强公司的整体盈利能力。同时,公司将加强与成都青洋在产品、技术、市场等方面的深度融合,发挥协同效应,稳步打通上游半导体材料领域,逐步形成半导体材料供应、芯片设计制造、分立器件封装测试互动发展的新型产业链格局,为公司未来实现跨越式发展奠定良好的产业链基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的EPS分别为0.67、0.89、1.16元,对应2018年10月29日收盘价15.95元的PE分别为23.81、17.92、13.75倍,维持“买入”评级。 风险因素 半导体行业景气度下滑;新产品研发不及预期。
扬杰科技 电子元器件行业 2018-10-31 15.79 -- -- 19.14 21.22%
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事件: 公司发布2018第三季度报告:前三季度实现营收13.69亿元,同比增长24.93%,实现归母净利润2.35亿元,同比增14.82%;Q3单季度实现营收4.92亿元,同比增20.18%,实现归母净利润7883万元,同比增加14.14%。 投资要点: Q3单季度增速放缓,全年稳定增长可期 公司前三季度扣非后净利润为1.99亿元,同比增加22.89%,接近业绩预告中枢位置;Q3单季度扣非净利润0.70亿元,同比增加25.15%,环比减少9.27%。Q3单季度受光伏行业整体景气度下滑影响,营收增速低于前两个季度,同时毛利率环比下滑0.65pct。公司表示光伏业务板块收入在三季度探底后,持续回暖。由此,我们认为全年稳定增长可期。 加大投入,新品助力市场拓展 公司积极推进各研发项目,加大研发投入力度,报告期内研发费用提升43.24%。同时,公司不断开拓下游市场及客户,随着销售规模扩大,销售人员薪酬及运费增加,销售费用同比增加40.24%。我们认为随着公司6英寸MOSFET、小信号封装产线产能持续释放,新品放量协同积极的市场拓展将助力营收规模未来保持快速增长。 盈利水平有望修复 前三季度公司整体毛利率同比下降1.54pct,一方面由于原材料呈涨价态势,另一方面部分产线的产能利用率未达正常水平。随着市场的不断开拓,产能利用率随之提升,控股子公司杰芯半导体6英寸线也将逐步扭亏,公司未来盈利能力有望得到修复,保持在业内较高水准。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.71、0.93和1.20元,对应PE分别为23、17和13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业景气度下行,产能爬升进度不及预期。
扬杰科技 电子元器件行业 2018-10-30 15.99 20.39 34.14% 19.14 19.70%
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【事件】公司公告2018年前三季度业绩报告,2018年1月-9月公司实现主营业务收入13.69亿元,同比增24.93%,实现归属于上市公司股东净利润2.35亿元,同比增14.82%;2018年Q3单季度实现营收4.92亿元,同比增20.18%,实现归属于上市公司股东净利润7883万元,同比增14.14%。 19年亮点足,各产线运营效率逐渐提升:公司自上市以来维持稳定的内生增长,战略规划清晰,根据我们近期公司电话会议内容整理,19年增长点如下:1)小信号产品扩产,且产品以自主品牌销售盈利能力较强;2)18年是公司MOSFET产品的元年,6寸二期产能逐渐爬坡,经过18年“产品+销售渠道”打通与整合,依赖于新产品不断拓展优质客户,逐渐实现进口替代;3)光伏二极管,公司根据市场环境积极调整战略规划,预计逐渐恢复原先产能计划以进一步提升市占率;4)4寸产线方面,公司逐渐加大销售端的投入,在市场空间足+产能配套支持下,依赖于极具竞争力的销售能力,二极管整流桥产品加速进口替代,为公司贡献一定的业绩弹性。 产能利用率逐渐提升,毛利率有望逐渐回升:公司公告指出,原材料价格呈增长态势,公司部分晶圆产品下调了售价,产品销售结构有所调整,受光伏新政、贸易摩擦等影响,部分产线的产能利用率未达到正常水平,整体毛利率略微下降,伴随着产线产能利用率逐渐提升,9月份综合毛利率逐渐回升,预计Q4将持续向好。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.7元。我们预计公司2018年-2020年的收入分别为19.1亿元、25.22亿元、33.54亿元,净利润分别为3.39亿元、4.49亿元、5.92亿元,成长性突出,相对于2019年22倍的动态市盈率。 风险提示:产能爬坡低于预期;新产品突破低于预期;行业发展低于预期;下游应用领域不达预期等
扬杰科技 电子元器件行业 2018-10-22 16.40 -- -- 19.80 20.73%
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主业稳健增长,前三季度扣非后净利润同增18%-31%。根据前三季度业绩预告公布的数据,报告期内非经常性损益对公司净利润影响为3300万元-3600万元,上年同期非经常性损益影响为4166万元。据此计算,在扣除非经常性损益影响之后,前三季度预计实现扣非后净利润19293-21228万元,同比增长18%-31%。我们认为公司净利润增长主要来自于:1)在海外市场,加大了市场布局,进一步扩建了欧洲、中东、非洲销售网络;在国内,受益于家电、工控、网通安防等行业国产化率提升趋势的影响,客户订单增长为业绩增长提供支撑;2)控股子公司成都青洋电子材料有限公司纳入公司合并报表范围,对公司的整体经营业绩产生了积极的影响。 以传统市场为基础,挖掘新利润增长点。公司主营产品为各类电力电子器件芯片、功率二极管、整流桥、大功率模块、DFN/QFN产品、SGT MOS及碳化硅SBD、碳化硅JBS等,产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等诸多领域。根据公司持续推进“品牌、替代进口、紧跟新兴行业、国际化”的四大发展战略,目前公司大力拓展工业变频、网通等工业电子领域,重点布局充电站(桩)、光伏微型逆变器、汽车电子等高端市场,挖掘公司新的利润增长点。在销售策略上,公司设立行业开发经理及大客户开发经理,实行精准营销,着力拓展新兴行业及行业TOP10客户。根据公司规划,今年将加大对战略性高毛利产品的持续投入,聚焦各行业内的标杆客户,全力完成内生增长20%~40%的年度目标。 公司具备价格竞争优势,市场占有率有望进一步提升。公司具备完善的产业链布局,因此具备价格的比较优势,可根据市场行情制定灵活的价格策略,提升市场占有率。针对目前下游需求旺盛叠加原材料价格上涨,公司部分晶圆产品下调了售价,产品销售结构有所调整,整体毛利率略微下降,但公司整体营收规模及市场占有率有望进一步提升。 股东提前终止减持,彰显对公司发展信心。公司于9月5日披露,公司股东王艳计划自2018年9月10日至2019年3月9日以大宗交易方式减持公司股份不超过9445259股(占公司总股本的2.00%),因资金需求已得到解决,基于对公司未来发展的信心和对公司价值的合理判断,结合近期金融市场环境等多重因素,王艳提前终止个人的股份减持计划,目前尚未通过任何方式减持公司股份。 盈利预测与评级:我们长期看好公司未来的发展空间,预测2018-2020年EPS分别为0.69元、0.95元和1.24元,对应的动态市盈率分别为24倍、17倍和13倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;产品销售不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名