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扬杰科技 电子元器件行业 2020-06-29 32.75 -- -- 39.22 19.76%
39.22 19.76% -- 详细
事件概述。 公司发布2020年半年度业绩预告,预计2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元~1.43亿元,同比增长45%~65%,Q2单季度实现归属上市公司股东净利润6998.53万元,环比增长25.89%,同比增长99.60%。公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期有较大幅度增长,主要原因如下:(1)公司持续加大研发投入,推进产品结构优化,公司整体效益得到有效提升;(2)公司各部门积极推动精益管理,通过信息化、自动化等持续落地,人效比去年同期有较大提升。 下游需求复苏,产能利用率同比显著提升。 从公司公告的财务数据可以看出,公司销售毛利率2019年Q3开始呈现逐步回升趋势,受益于包括家电、电源、工控、光伏等行业复苏明显,2020年上半年公司产能利用率有较为明显的提升,我们认为随着国内疫情逐步缓解,需求有望逐渐恢复,公司依托于产品结构的优化,包括MOS/IGBT/SiC等高端功率器件的布局,加强与中芯国际的合作,进一步提升产能弹性,丰富的产品种类为公司未来稳定增长提供了坚实的基础。 募集项目布局智能终端用超薄微功率半导体芯片封测。 公司拟使用募集资金13亿元投资智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目,进一步完善公司产品结构、提高行业竞争优势。 该项目将采用FBP平面凸点式封装、SOT小外形晶体管封装、SOD小外形二级管封装等封装技术,建成投产后将新增智能终端用超薄微功率半导体器件2,000KK/月的生产能力,所生产的功率器件产品可广泛应用于开关电源、变频器、驱动器等,在智能手机及穿戴设备等智能终端领域以及5G通信、微波通信领域有着广泛应用。预计产能完全释放后正常年营业收入13.13亿元,利润总额2.08亿元,经济效益较好。 进口替代加速进行,依托最大终端消费市场需求足。 依靠国内的终端消费需求催化,包括新能源汽车、消费类电子(家电)、工业等多领域的加速进口替代,相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。WSTS数据指出,预计2019年功率半导体市场规模为240亿美元左右,2020年增速预计为4.8%大约为252亿美元。我们认为,功率半导体相对于集成电路,进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟,国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起,而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。 投资建议。 我们预计公司2020~2022年营收分别为25.50亿元、31.50亿元、39.00亿元(此前2020年和2021年营收分别为25亿元、30.35亿元);归母净利润为3.24亿元、3.91亿元、4.88亿元(此前2020年和2021年归母净利润分别为2.88亿元、3.70亿元)。鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好,产品结构持续优化,看好公司长期进口替代与高端产品持续突破,维持买入评级。 风险提示。 半导体行业发展低于预期;公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期;下游应用拓展和客户拓展低于预期等。
扬杰科技 电子元器件行业 2020-06-25 30.50 -- -- 39.22 28.59%
39.22 28.59% -- 详细
事件:公司发布半年报业绩预告,上半年归母净利润为12,557.71万元–14,289.81万元,同比增长45% ~65%。非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额为-700万元至-200万元。 拐点之后增长继续,疫情之下景气不改。按中值计算,Q2单季归母净利润7864.58万元,同比+52.58%,环比+41.47%,延续2019Q4以来高增长态势。 根据公司说明,原因主要来自产品结构优化与精益管理带来人效提升。公司经历行业与自身经营低谷后,从去年下半年开始进入复苏阶段,上半年的优秀业绩验证了我们关于公司经历拐点的判断。通过调整产品结构与大客户开拓等措施,公司成功抵御了疫情带来的负面冲击,我们认为随着国内外需求逐步恢复,公司业绩高增长的趋势将更为显著。 国产替代使得国内功率半导体行业迎来成长期,公司显著受益。国内功率半导体需求占全球约30%~40%,但是供给基本被海外巨头占据。随着近两年来全球科技竞争变化,国内整机厂商如家电、安防、通信等采购国产功率元器件的意愿加强。以扬杰为例,去年即取得华为、大金等知名终端客户的首次合作机会,未来供应量具备较大潜力。另一方面,疫情影响之下,欧美及东南亚功率工厂停产或物流受阻,对于国内市场供货存在困难,也使得本土厂商迎来更多进口替代的机会。我们认为国产替代是功率半导体行业发展的最大驱动力,公司作为国内领先厂商,将显著受益。 发布定增预案,继续产能扩张,蓄力中长期增长。公司近日发布定增预案,拟募资15亿元投向智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目及补充流动资金,新增相关器件2,000KK/月的生产能力,预计达产后正常年营业收入131,251.68万元,利润总额20,763.43万元。本次募投项目是公司现有产能的补充与升级,将进一步优化公司产能结构,同时满足市场对微型化集成电路和分立器件不断增长的需求。我们认为在强大产能储备下,公司市场竞争优势将得到强化。 维持“买入”评级。我们预计2020~2022年公司营收分别为24.84/31.89/40.98亿元,同比增长23.77%/28.36%/28.52%;归母净利润为3.06/4.05/5.35亿元,同比增长35.83%/32.40 %/32.15%,行业景气向上,公司业绩持续改善,维持“买入”评级。 风险提示。疫情对需求影响超预期;市场竞争趋于激烈;下游主要领域发展不及预期;研发进展不及预期。
扬杰科技 电子元器件行业 2020-04-29 23.22 -- -- 28.87 24.33%
39.22 68.91%
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产能利用率持续提升,毛利水平明显好转。公司于2018年上半年大幅扩产,由于产能利用率未能达到理想水平,2018年下半年到2019年上半年期间公司毛利水平大幅下降约6.3个百分点。2019年下半年起,随着公司产能利用率的不断提升,公司毛利水平开始好转。2019年Q4毛利率水平回复到33.03%,由于疫情影响,2020年一季度公司毛利率小幅回落至30.99%,我们认为随着复工和公司产能利用率进一步提升,未来公司毛利水平有望继续改善。 不断丰富产品结构,进军高端MOSFET、IGBT。2019年,公司大幅扩充TrenchMOSFET和SGTMOS系列产品品类,推出多款6寸高压MOSFET与8寸中低压MOSFET产品,与现有客户产品形成配套,推进大客户持续放量,并成功打入5G、AC-DC快充、安防、汽车电子等下游领域。另外根据公司公告,公司2020年2月份与中芯集成电路制造(绍兴)有限公司签订协议,将在8寸高端MOS和IGBT的研发生产领域展开深度合作,继续扩大公司高端功率器件的产品版图。未来公司将有望受益于高端功率半导体器件国产化的持续推进。 布局第三代半导体SiC器件,部分重点客户认证进展顺利。2019年,公司继续大力开拓第三代半导体SiC器件的应用市场,部分重点客户认证过程进展顺利。新能源汽车是碳化硅功率器件的主要市场。据Yole预测,受益于汽车电动化的趋势,到2022年SiC的市场规模将达突破十亿美元。公司积极布局SiC功率器件,加速客户认证,为公司长期的增长奠定良好基础。 投资建议:我们预计公司2020-2021年的营业收入分别为24.15亿元、30.10亿元、,归属上市公司股东的净利润分别为2.95亿元、3.84亿元,给予买入-A评级。 风险提示:海外疫情导致行业景气度受到冲击;MOSFET、IGBT产品开发不及预期;功率器件市场竞争加剧,公司在中高端市场的份额不及预期等。
扬杰科技 电子元器件行业 2020-04-23 24.02 30.50 -- 28.87 20.19%
39.22 63.28%
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Q4环比改善,行业景气度提升:公司 19年实现营收 20.1亿元,yoy+8.4%,实现归母净利润2.2亿元yoy+20.6%。19Q4实现营收5.97亿,环比+14.9%,实现归母净利润 7683万元,环比+24%,销售毛利率为 33%,环比+1.9个百分点,行业景气度提升。公司 19年经营性净现金流为 3.72亿元。 局 布局 8寸和 产品和 SiC 器件:公司不断丰富产品结构,从二极管到整流桥,再到 MOSFET 和 IGBT 以及小信号产品。公司已经推出多款 6寸片高压与8寸片中低压 MOSFET,实现过亿营收,产品打入 5G、AD-DC 快充、安防、汽车电子等领域。公司与中芯签订战略合作,获得年均 2,000片以上的月产能,为 8寸高端 MOS 和 IGBT 的发展奠定基础。公司也开拓第三代半导体 SiC 器件市场,部分重点客户端认证过程进展顺利。高端产品业务发展和产品延伸,能完善公司的整体解决方案,满足不同客户需求,持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。 下游需求稳健 , 切入国内大客户, 长期 业绩可期:受益于新能源汽车、消费电子、工业工控下游终端的强劲需求,分立器件需求旺盛。根据预测,中国20年半导体分立器件需求为 3103亿元,同比增长 7.8%。受贸易摩擦催化,半导体分立器件国产替代加速,公司与华为达成批量合作协议。公司依托国内强劲需求的终端市场,通过不断的技术迭代,形成强大护城河,保证长期业绩。同时,公司也积极拓展海外销售渠道,加强了德国、日本、俄罗斯、印度等地的销售团队建设,海外营收有望保持持续高增长。 财务预测与投资建议我们预测公司 20-22年每股收益分别为 0.6/0.78/0.94元,(原预测 20-21年为 0.72/0.92元,根据 19年年报调整了营收和费用预测),根据可比公司 20年 51倍估值,对应目标价 30.6元,维持买入评级。 风险提示受疫情影响,需求不及预计;新产品研发不及预期。
扬杰科技 电子元器件行业 2020-03-18 27.88 -- -- 29.95 7.08%
29.85 7.07%
详细
事件概述公司发布 2020年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润 5,083.86万元~5,785.08万元,同比增长 45%~65%,主要原因如下: (1)公司持续加大研发投入,优化产品结构,重点发展及推广高附加值产品,公司整体效益得到有效提升; (2)公司各部门积极推动精益管理,通过信息化、自动化等持续落地,人效比去年同期有较大提升。 下游需求复苏,产能利用率同比显著提升从公司公告的财务数据可以看出,公司销售毛利率 2019年 Q3开始呈现逐步回升趋势,受益于包括家电、电源、工控、光伏等行业复苏明显,公司 2020年一季度产能利用率有较为明显的提升,基本面向好情况下我们认为公司业绩有望逐渐恢复至此前的稳定增长通道。同时,公司不断优化产品结构,加速布局MOS/IGBT/SiC 等高端功率器件,携手中芯国际提升产能弹性,依托于丰富的产品种类不断突破核心客户。 国内功率半导体领先企业,全产业链深度布局谋长远发展公司作为国内领先的功率半导体企业,2014年上市至 2019年营收复合增速为 25%,领先于全球功率龙头英飞凌(1997~2018年CAGR 为 9.9%)。公司从 IC 设计、IC 制造到 IC 封测全产业链深度布局,不断丰富产品结构,从二极管整流桥到 MOSFET 到 IGBT 以及第三代化合物半导体 SiC 产品,为公司实现长期稳定的增长奠定了稳定的基础。 进口替代加速进行,依托最大终端消费市场需求足依靠国内的终端消费需求催化,包括新能源汽车、消费类电子(家电)、工业等多领域的加速进口替代,相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。WSTS 数据指出,预计 2019年功率半导体市场规模为 240亿美元左右,2020年增速预计为 4.8%大约为 252亿美元。我们认为,功率半导体相对于集成电路,进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟,国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起,而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。 投资建议依据公司 2019年业绩快报,2019年公司实现营收 20.11亿元,实现归属于母公司股东的净利润 2.25亿元,我们维持2020年和 2021年盈利预测不变,预计 2020~2021年实现营收25亿元、30.35亿元,同比增速分别为 24.32%、21.40%;归母净利润为 2.88亿元、3.70亿元,同比增速分别为 27.93%、 28.41%;对应 EPS 分别为 0.61元、0.78元。受益整体板块景气度提升,同行业公司 PE(TTM)自 2019年年初的 25倍上调至目前的 60倍,创上市以来的新高,鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好,产品结构持续优化,维持买入评级。 风险提示半导体行业发展低于预期;公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期;下游应用拓展和客户拓展低于预期等。
扬杰科技 电子元器件行业 2020-03-18 27.88 -- -- 29.95 7.08%
29.85 7.07%
详细
一、事件概述3月15日,公司发布2020年一季报业绩预告:预计归母净利润为5084万元至5785万元,同比增长45%至65%。 二、分析与判断业绩延续去年以来向好态势,盈利能力持续提升19Q4归母净利润为7683万元,环比+24%,连续三个季度环比正增长。预计20Q1非经常性损益对净利润的影响为-100万元至450万元。20Q1业绩预告高增长原因:前期研发投入和品类扩充进入收获期,高附加值产品占比提升;20Q1延续去年四季度功率半导体高景气趋势,在市场供给偏紧的情况下,公司市占率不断提升;公司积极推行精益管理,成本管控成效显著,人均效益同比大幅提升。 携手中芯(绍兴),深化布局8寸高端MOS和IGBT中芯集成电路制造(绍兴)(简称SMEC)深耕MEMS、IGBT和MOSFET领域十余年,为客户提供从晶圆代工制造到模块封装测试的一站式服务。据协议,SMEC将为公司提供工艺平台和产能支持,年度平均产能不低于2000片/月,而公司主要提供技术支持。 2019年公司MOSFET收入约为1亿元(未审计),约占营收5%;IGBT等模块产品收入为2804万元(未审计),约占营收1.40%。我们认为,双方合作将进一步延伸MOS、IGBT等高端产品线,完善公司的整体解决方案,充分发挥双方的研发优势、营销优势、工艺平台优势。 完成员工持股计划,彰显长期信心员工持股计划实际筹集资金约1722.7万元,股票规模为236.96万股,占总股本0.5019%,受让价格为7.27元/股,存续期为2年。业绩考核指标为,19年归母净利润同比增长不低于5%,即1.97亿元。据业绩快报,实际业绩为2.25亿元,同比增长20%。经公司初步测算,本次员工持股计划应确认总费用预计为2530.73万元,该费用在2020年分摊。 三、投资建议预计公司2019~2021年实现归母净利润2.25亿、2.82亿、3.72亿元,对应PE分别为56、45、34倍。参考SW分立器件行业市盈率(TTM、整体法)为124倍,首次评级,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业景气度下滑;2、产能投产进度不及预期;3、合作不及预期;4、汇率波动。
扬杰科技 电子元器件行业 2020-02-21 33.80 -- -- 36.63 8.37%
36.63 8.37%
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扬杰科技 电子元器件行业 2020-02-20 35.28 39.07 21.56% 36.63 3.83%
36.63 3.83%
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事件概述 公司与中芯集成电路制造(绍兴)简称SMEC签订《战略合作协议》,结盟成为战略合作伙伴,在8寸高端MOS和IGBT的研发生产领域展开深度合作。 携手中芯,加快布局MOS和IGBT 此次合作中,公司提供相关产品技术支持,包括产品设计和项目的实施、运营以及销售;SMEC主要负责提供工艺平台。公司作为采购方,一定要保证把SMEC作为战略合作伙伴,最大化的填充SMEC产能,年度平均投片不低于2000片/月;作为供应商,SMEC确保为公司提供产能支持,年度平均产能不低于2000片/月。我们认为,公司作为国内领先的功率半导体企业,在二极管整流桥细分产品领域足具竞争力,此次与中芯在MOS和IGBT产品的合作有望进一步提升公司的综合实力,优化产品结构。从公司公告的财务数据可以看出,公司销售毛利率2019年Q3开始呈现逐步回升趋势,受益于四季度市场需求渐起,公司产能利用率提升,基本面向好情况下我们认为公司业绩有望逐渐恢复至此前的稳定增长通道。 国内功率半导体领先企业,全产业链深度布局谋长远发展 公司作为国内领先的功率半导体企业,2014年上市至2019年营收复合增速为25%(假设2019年全年营收为中间值19.91亿元),领先于全球功率龙头英飞凌(1997~2018年CAGR为9.9%)。公司从IC设计、IC制造到IC封测全产业链深度布局,不断丰富产品结构,从二极管整流桥到MOSFET到IGBT以及小信号系列产品,为公司实现长期稳定的增长奠定了稳定的基础。 进口替代加速进行,依托最大终端消费市场需求足 依靠国内的终端消费需求催化,包括新能源汽车、消费类电子(家电)、工业等多领域的加速进口替代,相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。WSTS数据指出,预计2019年功率半导体市场规模为240亿美元左右,2020年增速预计为4.8%大约为252亿美元。英飞凌公告指出,2018年全球分立器件及模组行业排名前三的供货商为英飞凌(19.9%)、安森美(8.9%)、意法半导体(5.4%),以2018年分立器件市场规模为240亿美元计算,全球第一大功率半导体厂商市场规模大约为48亿美元(约人民币340亿元),全球第五大分立器件厂商为Vishay规模大约为11亿美元(77亿元,其中二极管营收6.98亿美元,约人民币48.86亿元)。我们认为,功率半导体相对于集成电路,进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟,国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起,而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。 投资建议 我们维持此前盈利预测不变,预计2019~2021年实现营收19.75亿元、25亿元、30.35亿元,同比增速分别为6.65%、26.58%、21.40%;归母净利润为2.15亿元、2.88亿元、3.70亿元,同比增速分别为14.54%、34.24%、28.39%;对应EPS分别为0.45元、0.61元、0.78元。受益整体板块景气度提升,同行业公司PE(TTM)自2019年年初的25倍上调至目前的60倍,创上市以来的新高,鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好,产品结构持续优化,我们给予公司相对2020年PE由40倍调整至相对2021年50倍,对应目标价由24.4元上调至39.2元,维持买入评级。 风险提示半导体行业发展低于预期;公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期;下游应用拓展和客户拓展低于预期等。
扬杰科技 电子元器件行业 2020-02-14 29.88 32.89 2.33% 36.63 19.71%
35.77 19.71%
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一、19全年业绩符合预期,业绩逐季修复 公司预告19年营收19.45-20.37亿元,同比增长5%-10%;归母净利润2.15-2.34亿元,同比增长15%-25%,净利润区间中值2.25亿元,同比增长20%。其中19Q4单季看,营收5.35-6.27亿元,同比增长10.8%-29.8%,环比增长3.1%-20.8%;净利润0.67-0.86亿元,而18Q4同期为负,环比增长8.1%-38.7%。若取区间中值,对应19Q4营收5.81亿元,同比增20.3%,环比增11.9%,归母净利润0.77亿元,同比增263.8%,环比增23.4%。19全年营收与利润表现逐季向好,Q4业绩修复显著。 二、基本面迎来多方积极变化,营收增长与利润水平向好 公司采取加大销售渠道布局,积极抢占市场份额,加大新品推出等策略,来应对下游需求疲软,营收增速保持稳健向上,而利润端有一定拖累。随着景气度修复,中短期看基本面正迎来积极变化,包括:(1)19全年光伏、肖特基二极管、MOS等品类收入增长明显,尤其是MOS年增预计60%+。其他包括整流器件、晶圆外卖,小信号等全年表现坚挺,相应下游需求逐季修复,环比增长显著。展望20年,在消费电子、工控、物联网、新能源等带动下,功率器件需求增长,景气度有望持续向好。(2)客户订单逐渐饱满,带动4寸/6寸产线稼动率提升,尤其是19Q2之后提升显著,带动毛利率水平向好,20年有望继续改善。(3)费用上,公司持续降本增效,管理费用控制较好,研发和销售费用平稳。在18年理财产品逾期计提减值完毕后,19年采取保守投资策略,风险较低。 三、新品逐渐上量带来增量,国产替代进程逐步加速中 公司在新品推出上多点开花,带来长期成长增量。其中,小信号/SBD等传统产品线持续升级,而在碳化硅、沟槽型MOS、IGBT芯片及模块上逐渐突破,相应新品陆续量产。受益于国产替代加速,公司产品逐步打入中高端客户,进入海康、华为、大金、戴尔等行业标杆客户,潜在份额提升空间巨大。产线上,无锡中环封装基地已在19Q2量产,小信号产能提升,宜兴杰芯6寸晶圆线20年有望扭亏,8寸晶圆线的技术积累和建设正在准备中,届时将实现沟槽SBD/MOS/IGBT等高端晶圆自制。此外,成都清洋,瑞能半导体也有望增厚公司业绩。公司业务增长点丰富,为中长期成长打下基础。 四、功率板块迎来业绩和估值修复,公司中长期逻辑清晰持续看好 功率半导体行业空间巨大,下游需求稳健,目前行业景气度处于逐渐向好阶段,加上近期华润微/斯达半导体等功率器件厂商陆续上市,本土功率半导体行业有望加速发展,迎来业绩成长与估值修复机会。扬杰科技作为本土功率器件领先公司,在销售/封装/晶圆制造/硅片环节的IDM能力具备优势。市场上,积极推进华为/海康/LG/戴尔/OPPO等知名终端客户合作;产品线上,从二极管整流桥,往小信号/MOS/IGBT等中高端领域延伸;应用上继续从光伏、消费电子等优势领域,往家电、工控、网通安防、汽车电子等领域渗透。公司中长期发展思路清晰,有望享受行业和国产化红利,持续看好。 五、持续推荐,给予“买入”评级 预计2019-2021年的归母净利润为2.28亿元/3.13亿元/3.91亿元,EPS为0.48元/0.66元/0.83元,对应PE为54/40/32X,目前A股功率半导体企业20年PE均值在60倍,我们以2020年50Xpe给予6个月目标价33.0元,给予“买入”评级。
扬杰科技 电子元器件行业 2020-01-27 21.85 -- -- 36.63 67.64%
36.63 67.64%
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国内功率器件龙头,产品线覆盖全面。公司集研发、生产、销售于一体,专业致力于功率半导体芯片及器件制造、集成电路封装测试等领域的产业发展。公司主营产品为各类电力电子器件芯片、功率二极管、整流桥、大功率模块、DFN/QFN产品、SGTMOS及碳化硅SBD、碳化硅JBS等,产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等诸多领域。2018年营业收入18.52亿元,归母净利润1.87亿元。2016~2018年,公司研发支出分别为0.50、0.72、0.96亿元,研发支出持续增加。 中国是全球最大的半导体分立器件市场,“自主可控”迫切性强。目前,我国已经成为全球重要的半导体分立器件制造基地和全球大的半导体分立器件市场。根据新洁能招股说明书援引自中国半导体行业协会的统计数据显示,2017年我国半导体分立器件市场规模已达到2,473.9亿元。但从技术发展水平看,目前国内半导体分立器件行业整体技术水平仍与国际领先水平存在一定的差距。随着国家鼓励政策的大力扶持、半导体分立器件国产化趋势显现以及下游应用领域需求增长的拉升,我国半导体分立器件行业蕴含着巨大的发展契机。 公司后续有望畅享国产替代机遇。公司凭借长期的技术积累、持续的自主创新能力及成熟的市场推广经验,已是国内少数集单晶硅片制造、芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体的规模企业,公司产品已在诸多新兴细分市场具有领先的市场地位及较高的市场占有率。MOSFET方面,公司多款6寸高压MOSFET、8寸中低压MOSFET已实现量产。IGBT方面,目前公司主要面向家电和工控行业进行IGBT产品布局。SiC新型器件方面,公司目前在外进行碳化硅芯片流片,可批量供应650V、1200V碳化硅JBS器件,并在积极研发碳化硅MOSFET器件。同时,公司也是华为的合格供应商,提供二极管、整流桥、保护类器件、MOS等产品。我们判断公司在当前自主可控的紧迫形势下,将长期受益国产替代的机遇。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为2.32、3.14、4.20亿元,对应EPS分别为0.49、0.67、0.89元/股。我们以2020年经营状况为基础对公司进行估值。结合国内功率半导体领域龙头闻泰科技、捷捷微电,我们给予公司2020年40~45xPE,对应合理价值区间26.80~30.15元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。半导体分立器件行业竞争加剧可能导致价格波动增加。
扬杰科技 电子元器件行业 2020-01-21 21.10 24.32 -- 36.63 73.60%
36.63 73.60%
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事件概述 公司发布2019年业绩预告,预计营业收入较上年同期增长5%-10%即对应营收区间为19.45亿元~20.37亿元,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长15%-25%,对应2019年全年归属于上市公司股东净利润为2.15亿元~2.34亿元。 基本面向好,业绩逐步恢复增长轨道 回顾2018年,公司购买理财产品出现逾期,基于谨慎性原则公司于当年第四季度针对前述理财产品全额计提资产减值准备,或核销投资本金,使得2018年全年归母净利润出现较大幅度回调。而从2018年四季度到2019年上半年,受宏观经济的影响,市场下行压力相对较大,公司经营层面业绩出现同比下滑,销售毛利率及销售净利率较大幅度下滑,从公司公告的财务数据可以看出,公司销售毛利率2019年Q3开始呈现逐步回升趋势,受益于四季度市场需求渐起,公司产能利用率提升,基本面向好情况下我们认为公司业绩有望逐渐恢复至此前的稳定增长通道。 国内功率半导体领先企业,全产业链深度布局谋长远发展 公司作为国内领先的功率半导体企业,2014年上市至2019年营收复合增速为25%(假设2019年全年营收为中间值19.91亿元),领先于全球功率龙头英飞凌(1997~2018年CAGR为9.9%)。公司从IC设计、IC制造到IC封测全产业链深度布局,不断丰富产品结构,从二极管整流桥到MOSFET到IGBT以及小信号系列产品,为公司实现长期稳定的增长奠定了稳定的基础。?进口替代加速进行,依托最大终端消费市场需求足WSTS数据指出,预计2019年功率半导体市场规模为240亿美元左右,2020年增速预计为4.8%大约为252亿美元。英飞凌公告指出,2018年全球分立器件及模组行业排名前三的供货商为英飞凌(19.9%)、安森美(8.9%)、意法半导体(5.4%),以2018年分立器件市场规模为240亿美元计算,全球第一大功率半导体厂商市场规模大约为48亿美元(约人民币340亿元),全球第五大分立器件厂商为Vishay规模大约为11亿美元(77亿元,其中二极管营收6.98亿美元,约人民币48.86亿元)。我们认为,功率半导体相对于集成电路,进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟,国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起,而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。 投资建议 基于公司业绩预告内容,我们调整公司2019~2021年的收入,分别由22.23亿元、27.13亿元、32.4亿元至19.75亿元、25亿元、30.35亿元,同比增速分别为6.65%、26.58%、21.40%;由于毛利率逐步回升,我们略微调整归母净利润2.25亿元、2.97亿元、3.68亿元至2.15亿元、2.88亿元、3.70亿元,同比增速分别为14.54%、34.24%、28.39%;对应EPS分别为0.45元、0.61元、0.78元。目前,A股功率半导体公司(不考虑闻泰科技)相对2020年平均PE为38倍,同行业公司PE(TTM)自2019年年初的25倍上调至目前的60倍,创上市以来的新高,鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好,我们给予公司相对2020年PE由30倍调整至40倍,对应目标价由18.9元上调至24.4元,维持买入评级。 风险提示 半导体行业发展低于预期;公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期;下游应用拓展和客户拓展低于预期等。
扬杰科技 电子元器件行业 2019-10-29 15.23 18.84 -- 15.99 4.99%
22.32 46.55%
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IDM模式助力功率半导体领先企业持续突破 公司采用垂直整合IDM(原材料硅片+芯片设计+晶圆制造+高端封装+品牌销售)的经营模式,是A股稀缺的优质公司。公司实行从技术到品牌布局的纵向一体化战略,集芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等于一体,发展芯片、二极管、整流桥、电力电子模块等功率半导体高端领域。2018年公司在中国半导体功率器件十强中名列前茅,是国内功率半导体领域杰出企业。 国产替代迫在眉睫,自主可控势在必行 功率半导体是半导体分立器件的重要分支产品,也是未来半导体发展的重要增量,从整个行业的角度来看具备两个明确的属性:首先是进口替代,在此过程中不断突破技术的壁垒,同时打造国内产品的品牌,提升本土企业的品牌认知度;其次功率半导体市场规模增量空间较大。 公司产能迅速扩张,产品逐渐向全产业链布局,拓展下游应用领域 公司沿着建设硅基4寸、6寸、8寸晶圆工厂和布局对应的二极管、MOSFET、IGBT产品路径,并行碳化硅基同类晶圆和封装产线建设,步步为营,有序推进。行业景气度持续提升,自2017年下半年以来功率半导体厂商纷纷调价,公告指出,18年3月份公司控股一条位于宜兴的6寸晶圆线,产品以MOSFET为主,同时可以小批量生产IGBT芯片,公司将依托新产品的突破拓展新的下游应用领域。公司现有产线都对照汽车电子标准建线,应用领域拓展仍值得期待。 投资建议 我们预测公司2019~2021年的收入分别为22.23亿元、27.13亿元、32.4亿元,同比增速分别为20.05%、22.04%、19.42%;归母净利润分别为2.25亿元、2.97亿元、3.68亿元,同比增速分别为20.3%、31.54%、23.99%;对应EPS分别为0.48元、0.63元、0.78元,对应PE分别为31.54倍、23.98倍、19.34倍。目前,A股功率半导体公司(不考虑闻泰科技)相对2020年平均PE为34倍,鉴于公司当前产品主要以二极管整流桥为主,我们给予公司相对2020年30倍估值,对应目标价为18.9元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 半导体行业发展低于预期;公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期;下游应用拓展和客户拓展低于预期等。
扬杰科技 电子元器件行业 2019-03-05 19.00 21.60 -- 22.61 19.00%
22.61 19.00%
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一、18年全年业绩基本符合预期,营收表现优异。 公司预计18年全年营收18.52亿元,同比增长26.04%,归母净利润约1.95亿元,同比增长-26.71%,处于此前业绩预告区间。 其中18Q4单季营收4.83亿元,同比增长29.14%,高于全年营收增速约3.1个pct,归母净利润为-0.4亿元,主要受到Q4理财产品计提减值8500万元影响。若加回减值税后拖累净利润的约7200万,则18年全年净利润为2.67亿元,较17年持平,业绩整体基本符合预期。 二、深耕海外+国产替代加速,新业务及子公司并表带来增量。 MCC 分销、光伏二极管、晶圆外卖、电源类为公司前四大业务,营收占比分别约为23%、21%、18%、11%。各细分业务看: (1)全资子公司MCC 继续加大了海外布局,扩建欧洲销售网络,深耕市场; (2)光伏二极管业务,由于531光伏新政导致18Q3该业务同比降幅明显,Q4已逐步恢复,全年看整体较17年持平或略有降低; (3)晶圆外卖上,4寸/6寸的晶圆外卖预计较17年有20%+增长; (4)电源类产品,受到贸易摩擦及下游消费电子需求疲软影响,增长有所乏力; (5)其他如家电、工控、网通安防等领域国产替代加速,合计收入约1.6亿元,增速明显,且行业规模超500亿元人民币,替代空间巨大; (6)MOSFET/IGBT、小信号等新业务也带来约2亿收入增量; (7)此外,控股子公司成都青洋、宜兴杰芯并表带动全年营收增加约1亿元。 三、理财产品计提减值,贸易摩擦/原材料/费用等影响利润。 公司18年部分到期理财产品本金未及时收回,计提减值损失合计约8500万元,19年有望部分冲回。公司主业经营上,净利润率有所下滑,主要因为: (1)受贸易摩擦、宏观经济波动、光伏531新政等拖累,导致下游需求乏力,产线稼动率有所下滑,19年稼动率有望逐季恢复; (2)上游原材料价格上涨,导致成本上升,19年看硅片价格有望松动; (3)公司调整销售结构,利润端有所牺牲,突破客户并抢占市场份额; (4)费用上增加海外销售布点,投入MOS 和8寸线预研发,相关费用同比上升; (5)18年收购的宜兴杰芯(MOS 和IGBT 项目)仍未扭亏,预计影响净利润约1000万,19年有望扭亏。 四、基本面迎来拐点向上,长期成长逻辑清晰。 短期看,国内光伏行业已从531新政影响中恢复,国内光伏平价发电项目带来增量,海外装机需求强劲,预计19年全球装机容量增速超10%。公司光伏二极管全球市占率第一(约30%),下游晶科等客户海外优势明显,具备向上动能。此外,功率器件目前供需仍然偏紧,发改委还表示今年将制定出台促进汽车、家电等消费的措施,带动上游功率器件需求向好,19年预计景气度不差。展望19年,公司光伏/二极管整流桥稳健增长,晶圆外卖/小信号/MOSFET 等贡献增量,8寸晶圆线建设开始准备。长期看,功率行业替代加速,公司经营稳定向好,IDM 能力均衡,维持推荐! 五、持续推荐,维持“买入”评级。 预计2018-2020年的归母净利润为1.95/3.44/4.26亿元,EPS 为0.41/0.73/0.90元,对应PE 为46/26/21X,以2019年30xPE 给予6个月目标价22元,维持“买入”评级。
扬杰科技 电子元器件行业 2019-03-04 18.86 20.32 -- 22.61 19.88%
22.61 19.88%
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【事件】 公司发布2018 年年度业绩快报,18 年实现主营业务收入18.5 亿元,同比增加26.04%,归属于上市公司股东的净利润1.95 亿元,同比下降26.71%。主要系公司投资部分理财产品到期未及时偿还本金,对东融汇稳惠1 号基金、岩利稳金2 号私募基金、兴业观云109 号私募证券投资基金三项理财产品计提减值损失约8500 万元,公告指出,综合来看预计非经常性损益(政府补助,投资收益,减值损失三项)对净利润的影响金额为-2500 万元- 0 万元。同时,受中美贸易摩擦影响,部分产线的产能利用率未达到正常水平,同时原材料价格呈增长态势,产品销售结构有所调整,整体毛利率略微下降。根据公司近期公告,截止到2019 年2 月27 日,公司尚未到期的理财产品的本金约为1.65 亿元。 营收保持稳健增长,从产品到客户到渠道逐渐取得突破:产品端来看,公告指出6 寸MOSFET 已实现批量生产,助力公司快速切入新应用领域和新客户,进一步深化公司聚焦各行业标杆客户战略,预计19年MOSFET 成为新的业绩增长点;同时公告中披露组建了IGBT 研发设计团队,已成功研制IGBT 芯片并实现量产,进一步增强公司的研发力量,满足公司后续战略发展需求。全资子公司MCC 加大了海外市场布局,进一步扩建了欧洲销售网络,扩充了国际销售、技术团队力量,深耕市场效果日益凸显。 进口替代快速进行,围绕主业继续做大做强:公司下游应用领域较为广泛,受益于家电、工控以及网通安防等行业国产化率提升,相关业务营收占比逐年提升,未来有望进一步驱动公司业绩增长,围绕公司主业持续进行产业链整合,做大做强,进口替代大势所趋,预计行业扶持力度有增无减。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20.7 元。我们预计公司2019 年-2020 年的收入分别为23.22 亿元、29.02 亿元,净利润分别为3.29 亿元、4.14 亿元,成长性突出,相对于2020 年24 倍的动态市盈率。 风险提示:产能爬坡低于预期;新产品突破低于预期;行业发展低于预期;下游应用领域不达预期等。
扬杰科技 电子元器件行业 2019-01-28 15.65 -- -- 20.36 30.10%
22.61 44.47%
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事件: 公司发布2018年度业绩预告:报告期内盈利18,658.98万元~26,655.69万元,同比增速为-30%~0%。其中,预计非经常性损益对净利润的影响金额为-2500万元~0万元。 投资要点: 理财计提影响净利,风险有望逐步释放 公司业绩增速波动主要系计提了8500万理财产品减值损失(其中东融基金5000万控股股东已公告承诺补偿),扣非后测算净利润增速中枢在11%。公司已加强对购买的理财产品进展情况跟踪及投资安全状况评估,同时未来将加强对委托理财项目的审核力度,严控投资风险。我们认为在公司逐项排查评估和趋严的审核机制双重作用下,公司理财风险有望逐步释放。 加大市场拓展,营收稳步增长 公司整体业务规模持续稳健增长,营收同比提升25%~30%,一方面是全资子公司MCC加大海外市场布局,进一步扩建了欧洲销售网络;另一方面受家电、工控、网通安防等行业国产化率提升趋势的影响,公司上述业务板块的收入增幅较大;此外,控股子公司成都青洋并表对公司的整体经营业绩产生了积极影响。 长期向好,盈利水平有望修复 受贸易摩擦影响公司部分产线的产能利用率未达正常水平,同时原材料价格呈增长态势,公司整体毛利率略微下降。我们认为随着下游应用市场的不断开拓,公司产能利用率有望随之提升,控股子公司杰芯半导体6英寸线(MOSFET与IGBT项目)也将逐步扭亏,公司未来盈利能力或将得到修复,看好其长期的成长潜力。 盈利预测与投资建议:考虑减值计提,调整2018-2020年EPS分别为0.53、0.77和0.97元,对应PE分别为29、20和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业景气度下行,产能爬升进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名