事件公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入44.23亿元，同比增长9.48%，归母净利润为6.69亿元，同比增长8.28%。 投资要点降本增效效果显现，毛利率稳步上升。国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛、工业市场逐步改善，海外市场去库存阶段结束，海外客户对公司产品采购意向增强，公司前三季度实现营业收入44.23亿元，同比增长9.48%，归母净利润为6.69亿元，同比增长8.28%；单季度看，Q3实现营收15.58亿元，同比增长10.06%，环比增长1.38%；归母净利润为2.44亿元，同比增长17.91%，环比下滑-0.03%；综合毛利率33.59%，同比提升1.31%，环比提升2.27%，主要系内部降本提效。随着高附加值新品推出及内部降本增效的推进，未来毛利率有望进一步提升。 把握市场机遇，汽车电子业务高速成长。2024年前三季度公司汽车电子营收同比增长60%，占总营收比例达到15%，客户群体覆盖主流Tier1、Tier2供应商及主机厂，与汽车相关的5吋、6吋、8吋到碳化硅，都在进行相关扩展。此外，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划在2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车，国内进口替代市场空间巨大。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润9.3/11.7/14.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

公司 3Q24毛利率环比提升 2.27pct。 公司主营产品主要分为三大板块： 材料板块（单晶硅棒、 硅片、 外延片） 、 晶圆板块（5吋、 6吋、 8吋等各类芯片）及封装器件板块（MOSFET、 IGBT、 SiC 系列产品、 整流器件、 保护器件、 小信号及其他产品系列等） ， 随需求回暖， 公司 3Q24单季度实现营收 15.6亿元(YoY+10.06%，QoQ+1.38%)，归母净利润2.44亿元(YoY+17.9%，QoQ-0.03%)，扣非归母净利润 2.31亿元(YoY+13.74%， QoQ-1.30%)， 毛利率 33.59%(YoY+1.31pct， QoQ+2.27pct)。 汽车收入持续提升， 工业、 消费需求回暖推动营收增长。 1-3Q24公司实现汽车电子收入同比增长 60%， 消费类电子及工业市场需求逐步回升， 对应板块收入同比增长均超 20%。 目前汽车 MOS 及二极管等中低压功率器件国产化率仍低， 公司从内部质量评审体系、供应链管理等多个维度建立车规质量体系，获得了多家汽车电子的认证， 经过客户认证与产品组合陆续导入， 公司汽车电子业务逐步进入加速成长阶段。 海外市场步入复苏阶段， 毛利率结构逐步优化。 三季度海外市场进入复苏阶段， 随海外收入增加公司整体毛利水平改善， 此前 1H24公司海外收入 6.2亿元(占 21.5%)， 毛利率 45.62%。 目前公司在全球多个国家/地区设立了在地化研发、 制造与销售网络， 其中研发中心 6个、 晶圆与封测工厂 15个，可以满足本土客户的定制化要求。 此外， 受限于成本竞争力等因素， 海外大厂逐步退出部分中低压产品市场， 公司海外业务中长期有望受益； 预计随公司越南封测厂加速投产， 未来海外市场收入有望加速提升。 公司降本增效效果明显， 推动毛利率持续修复。 公司在供应链、 市场营销及运营管理方面持续优化： 供应链集成化， 通过生产策略升级为 MPS/MTS/ATO，缩短生产周期， 升级响应客户需求等； 截至 1H24公司实现直接人效同比提升 11%， 设备综合利用率同比提升 5.8%， 标准成本及失效成本合计降本金额超 1.8亿元； 在此背景下， 公司毛利率实现环比提升。 投资建议:我们看好公司国内外双循环的业务模式及中长期 IDM 产品与产能的规模优势； 短期考虑光伏需求疲软， 略下调 24年收入预期， 结合越南工厂投产带来的费用增加， 略上调 25-26年费用率， 预计 24-26年公司有望实现归母净利润 9.2/10.6/12.8亿元(前值：9.9/11.6/14.2亿元)， 对应 24-26年 PE 分别为 29/25/21倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 海外需求不及预期， 消费需求不及预期等。

公司公告 2024年第三季度业绩。 2024Q1-Q3公司实现营收 44.24亿元，同比+9.48%，归母净利润 6.69亿元，同比+8.28%，扣非归母净利润 6.54亿元，同比+6.59%。 2024Q3公司实现营收 15.58亿元，同比+10.06%，归母净利润 2.44亿元，同比+17.91%，扣非归母净利润 2.31亿元，同比+13.74%。 点评： 需求改善订单增长， 毛利率稳步回升。 公司是国内老牌功率半导体 IDM厂商，产品线涵盖 MOSFET、 IGBT&功率模块、 SiC、整流器件、保护器件、小信号等， 2024Q3半导体市场需求逐步改善， 整体订单稳定增长，公司实现营收 15.58亿元，同比+10.06%，环比+1.38%； 受益于降本增效持续推进及新产品附加值提升， 毛利率回升至 33.59%，同比+1.31pct，环比+2.27pct。费用端， 2024Q3四项费用率合计 16.69%，同比+1.14pct，环比+3.43pct， 其中财务费用率 0.68%，同比+1.16pct，环比+2.90pct， 主要系外汇汇率波动，汇兑收益减少所致。利润端， 2024Q3公司实现归母净利率 15.67%，同比+1.04pct，环比-0.22pct；归母净利润 2.44亿元，同比+17.91%，环比-0.03%。 汽车电子成长动能充沛， 消费及工业市场需求复苏。 公司产品广泛应用于汽车电子、清洁能源、 5G 通讯、安防、工业、消费类电子等多个领域，当前在手订单充裕， 产能基本处于满产状态， 产品价格总体保持稳定态势。 分下游看： 1）汽车电子： 全球汽车行业向电动化、 智能化快速转型，公司加速布局， 新能源汽车 PTC 用 1200V 系列单管大批量交付车企客户， 2024Q1-Q3汽车电子业务营收同比+60%。此外，公司自主开发的车载 SiC 模块已研制出样，获得多家 Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划 2025年完成全国产主驱 SiC 模块的批量上车； 2） 消费电子及工业： 得益于市场需求逐步复苏， 2024Q1-Q3消费电子及工业产品营收同比均增长超 20%。 坚持国际化发展战略， 产品有望实现海外放量。 目前海外头部企业逐步退出部分功率市场，公司海外布局较为完善、 扩展空间充足： 1） 越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司， 进一步打造海外供应能力； 2）海外研发中心持续投入，同时越南工厂当前建设进展顺利，计划 2024年底 2025年初投产。我们认为，随着主流汽车、新能源和 AI 服务器寻求全球低成本供应链，公司相关产品未来有望实现海外持续放量。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2024-2026年实现营业收入60.22/70.05/85.01亿元， 归母净利润 9.25/10.96/13.34亿元， 对应 PE 为28.57/24.09/19.80倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；需求不及预期；行业竞争加

公司2Q24营收、毛利率及扣非归母净利润均实现环比提升。公司主营产品主要分为三大板块：材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5吋、6吋、8吋等各类芯片）及封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列等），随需求回暖，公司2Q24年营收15.4亿元(YoY+17.0%，QoQ+15.8%)，扣非归母净利润2.34亿元(YoY+2.1%，QoQ+24.66%)，毛利率31.32%(YoY+1.80pct，QoQ+3.65pct)。 汽车份额渗透叠加工业、、消费需求回暖推动营收增长，成本端逐步优化。1H24公司在国内汽车电子应用中份额渗透，在消费电子应用端需求旺盛，工业市场逐步改善，因此随下游温和复苏，上半年公司半导体器件收入同比增长11.3%。在成本优化方面，公司直接人效同比提升11%，设备综合利用率同比提升5.8%，标准成本及失效成本合计降本金额超1.8亿元。 41H24公司海外收入26.2亿元((占21.5%)，毛利率达45.62%。二季度随着海外市场去库存阶段结束，海外销售收入环比增长，带动公司整体毛利水平相应提升。未来随着海外大厂逐步退出部分中低压产品市场，公司海外业务有望受益。与国内业务不同，进入海外市场须有品牌与渠道，公司15年收购MCC品牌后海外业务加速成长，在此基础上，公司越南封测厂加快建设中，为未来市场份额进一步提升提供保障。 41H24公司研发投入同比增长19%，MOSFET、TIGBT与碳化硅产品加速迭代。 公司H2业务重点产品MOSFET持续升级：基于Fabless模式的8吋、12吋SGTMOSFET芯片多个平台加速完成开发，系列化逐步全面；H3业务（IGBT\SiC）产品目前以Fabless为主，产品类型不断拓宽:公司新能源汽车PTC用1200V系列单管大批量交付车企客户；光伏IGBT模块投放市场；针对新能源汽车控制器研制了750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块。 投资建议::我们看好公司国内外双循环的业务模式，考虑费用端优化与海外毛利率带来的平均毛利率提升，上调24-26年预期，预计24-26年公司有望实现归母净利润9.9/11.6/14.2亿元(前值：9.3/10.3/11.8亿元)，对应24-26年PE分别为17/15/12倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。

事件公司发布2024年半年报，上半年实现营收28.65亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长3.04%；毛利率29.63%，同比降低0.48%；单季度看，Q2实现营收15.37亿元，环比增长15.75%；归母净利润2.44亿元，环比增长35.36%；扣非后的归母净利润2.34亿元，环比增长24.66%，毛利率31.32%，环比提升3.65%。投资要点下游需求回暖叠加海外市场去库存步入尾声，营收创历史新高。 下游需求逐步回暖，其中国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛、工业市场逐步改善，海外市场去库存阶段结束，海外客户对公司产品采购意向增强，24H1公司实现营收28.65亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长3.04%；毛利率29.63%，同比降低0.48%；单季度看，Q2实现营收15.37亿元，环比增长15.75%；归母净利润2.44亿元，环比增长35.36%；扣非后的归母净利润2.34亿元，环比增长24.66%，毛利率31.32%，环比提升3.65%，主要系海外市场占比提升、新品扩展及公司内部降本提效。坚持汽车电子战略大方向，碳化硅主驱模块预计明年上车。公司基于Fabless模式的8吋、12吋平台，N40V系列产品已完成0.48mR~7mR系列化布局，主要针对汽车EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，逐步进入批量阶段；N60V/N100V/N150V/P100V已完成了车规级芯片系列化开发，针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，多款产品已经量产。此外，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划在2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。 现有产线满产运行，加快海外市场布局。当前公司的产能基本处于满产状态，通过对设备的改造和升级，对成熟产线进行边际扩产；此外，公司在海外不断布局销售网点、研发中心及生产基地，为终端客户提供直接和专业的服务与支持，目前越南工厂已经进入封顶状态，预计明年年初开始投产。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润9.7/12.2/15.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

扬杰科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入28.65亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长3.43%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同比增长3.04%。 投资要点行业温和复苏，海外销售强劲+降本增效提升毛利率2024年上半年，随着行业温和复苏和下游应用领域需求回暖，尤其国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛，工业市场逐步改善，公司实现营业收入达28.65亿元，同比增长9.16%。同时，Q2伴随着海外市场去库存阶段结束，海外客户对公司产品采购意向增强，海外业务销售收入环比增长，带动公司整体毛利水平相应提升，叠加公司降本措施及新产品扩展收益成效明显，使得公司产品毛利率稳步提升，达到31.32%，环比提升3.65个百分点。 加速海外推广，越南工厂已进入封顶状态公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司；在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品。公司在美国、韩国、日本、印度、新加坡等地设立12个销售和技术服务中心，与各行业TOP大客户达成战略合作伙伴关系。上半年，公司加速越南工厂的建设和海外网点布局，越南工厂当前已经进入封顶状态，预计2025年年初开始投产。 深化汽车电子战略，拓宽产品种类公司坚持汽车电子战略大方向，上半年新能源汽车PTC用1200V系列单管大批量交付车企客户；针对新能源汽车控制器应用，重点解决了低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术，研制了750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块；公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为64.13、78.44、92.88亿元，EPS分别为1.86、2.33、2.89元，当前股价对应PE分别为19.3、15.4、12.4倍，公司坚持海内外双品牌运作，毛利率提升明显，随着越南工厂的投产，海外营收预计还将持续增长，维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧的风险，下游市场需求恢复不及预期的风险，产品导入不及预期的风险，海外市场开拓不及预期的风险。

事件： 公司发布 2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 28.65亿元，同比增加 9.16%；实现归母净利润 4.25亿元，同比增长3.43%； 扣非归母净利润 4.22亿元，同比增长 3.04%。 营收稳健增长，利润保持稳定报告期内， 全球半导体行业温和复苏， 国内汽车电子及消费电子市场需求回暖以及工业市场的逐步改善， 同时，公司在国际市场上的积极拓展以及降本增效措施、 开发新产品的实施，进一步巩固了利润的增长基础。 半年报披露，公司在 2024年上半年实现营业收入 28.65亿元，同比增长 9.16%，归属于上市公司股东的净利润达 4.25亿元，同比增长 3.43%。 技术研发持续突破，产品竞争力增强2024年上半年， 公司在技术研发方面取得了显著进展，特别是在IGBT、 SiC 等新产品的开发和市场推广上。 半年报披露， 报告期内，公司推出了一系列创新产品，包括针对 AI、工控、光伏逆变、新能源汽车等领域的先进芯片和模块， 此外公司加大对第三代半导体的研发投入，与东南大学合作进一步强化 SiC、 GaN 功率器件的技术储备， 当前各类产品已广泛应用于 AI 服务器电源、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。 国际化战略成效显著，海外市场拓展顺利公司在 2024年上半年继续推进国际化战略，海外市场业务取得显著进展。随着全球半导体市场的复苏，尤其是海外市场去库存阶段结束，公司的海外业务实现了环比增长，带动了整体毛利水平的提升。此外，公司在越南增设子公司，加强海外市场的布局，进一步强化了在全球范围内的市场影响力。全球化渠道的拓展和国内外市场的双向联动，使得公司在未来的市场竞争中占据了有利位置。 投资建议： 我们预计公司 2024年~2026年收入分别为 64.11亿元、 78.21亿元、 95.81亿元，归母净利润分别为 9.94亿元、 12.63亿元、 16.13亿元， 给予 24年 23倍 PE，对应六个月目标价 42.1元， 维持“买入-A”投资评级。

公司1Q24扣非归母净利润同比增加4.22%。公司主营产品主要分为三大板块：材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5吋、6吋、8吋等各类芯片）及封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列等），1Q24单季度公司实现营收13.3亿元(YoY+1.3%，QoQ-3.0%)，扣非归母净利润1.88亿(YoY+4.22%,QoQ+107.8%)，毛利率27,7%(YoY-3.04pct，QoQ-0.79pct)，光伏二极管、碳化硅产品、IGBT产品销售量大幅增长，而上述产品毛利率低于公司平均毛利率，导致整体毛利率有所下滑。 一季度产线稼动率逐步提升，汽车与光伏客户持续突破。消费与工业市场需求逐步复苏，产线稼动率提升，公司库存水位有所下降。在新能源应用领域，公司汽车电子与清洁能源行业收入占比持续增长，客户已覆盖国内和国外TOP企业，在光伏领域与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作，在汽车领域取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。随需求复苏与增量扩展，公司出货量先于毛利率进入改善区间。 23年公司海外收入12亿元(占22.5%)，随库存去化24年有望步入增长区间。 受海外业务库存去化影响，公司23年海外收入同比下降27%，业务短期承压，未来随着海外大厂逐步退出部分中低压产品市场，公司海外业务有望受益。 与国内业务不同，进入海外市场须有品牌与渠道，公司15年收购MCC品牌后海外业务加速成长，在此基础上，公司在越南投资增设MCC（越南）公司，建设封测厂，增强海外供应能力。 23年公司研发投入同比增长22%，MOSFET、IGBT与碳化硅产品加速迭代。 公司H2业务重点产品MOSFET持续升级：基于Fabless模式的8吋、12吋SGTMOSFET芯片逐步完成车规验证陆续进入批量阶段，SJMOSFET产品各项性能均有提升；H3业务（IGBT\SiC）产品目前以Fabless为主，产品类型不断拓宽:IGBT新能源汽车PTC用1200V单管批量交付，并研制了750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩSiC模块；光伏IGBT模块已开始投放市场。 投资建议:我们看好公司国内外双循环的业务模式，考虑费用端优化略上调24-25年预期，预计24-26年公司有望实现归母净利润9.3/10.3/11.8亿元(前值：24-25年8.8/9.7亿元)，对应24-26年PE分别为22/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。

投资要点短期竞争激烈叠加海外业务疲软，营利承压。 公司 2023年实现营收 54.10亿元， 同比+0.12%；归母净利润 9.24亿元， 同比-12.85%； 全年综合毛利率 30.26%，同比下降 6.03%。 单季度看， 2023年 Q4实现营收 13.69亿元，环比-3.32%；归母净利润 3.06亿元，环比+47.83%； 单季度综合毛利率 28.46%，环比-3.82%， 2024年 Q1实现营业收入13.28亿元，同比+1.34%，实现归母净利润 1.81亿元，同比-0.74%，单季度综合毛利率 27.67%，同比-3.04%。 加大 SiC 研发力度， 满足后续战略发展需求。 公司已开发上市G1、 G2系 SiC MOS 产品，型号覆盖 650V/1200V/1700V 13mΩ-1000mΩ，已经实现批量出货，可对标国际水平。此外，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家 Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划在 2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。 未来，公司将持续丰富第三代半导体产品品类，实现半导体功率器件全系列产品的一站式供应。 全球化渠道布局，不断拓展海外业务。 23年海外处于去库存周期，全年大陆以外营收占比 24.76%，同比下滑 7.07%， 截至 24Q1末海外渠道商库存水位降至正常水平，海外复苏可期。 此外，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，加强国内国外“双循环”推广管理；持续推进国内外电商业务模式，提升品牌影响力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 10.2/13.8/17.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场复苏不及预期； 行业竞争格局加剧风险； 新品进展不及预期。

事件概述：扬杰科技发布2023年度报告，2023Q4实现营收13.69亿元，同比为38.92%，环比为-3.30%；实现归母净利润3.06亿元，同比为130.95%，环比47.71%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比为-26.02%。2023年实现营业收入54.10亿元，同比为0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比为-12.85%，实现扣非归母净利润为7.04亿元，同比为-28.22%。 2023Q4公司光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长带动全年营收同比微升，叠加公司持续投入MOS、IGBT、三代半等高端器件领域以及产能扩张，2024年营收有望进一步改善。2023年前三季度，受半导体行情低迷及海外市场去库存状态影响，公司营收同比为-8.54%，而第四季度营收同比达38.92%，环比基本持平，带动全年营收同比上升0.12%，主要得益于光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长。1）高端产品研发方面，公司在发展中高端MOS、IGBT芯片及器件的同时，不断加强SiC晶圆、GaN晶圆研发设计，第三代半导体高温封装以及高端功率器件领域的研发投入。2023年，公司已开发上市G1、G2系SiCMOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，已实现批量出货；于Fabless模式的8吋、12吋平台的Trench1200VIGBT芯片完成了10A-200A全系列的开发。 此外，2023年公司与东南大学共同组建“东南大学-扬杰科技宽禁带功率器件技术联合研发中心”，专注于SiC等第三代半导体的研发。2）产能扩张方面，公司2023年新收购了杰楚微30%股权，累计股权达到70%，实现控股，主要为实现在8吋功率半导体芯片生产线的布局目的，满足市场对MOS、IGBT等高端产品日益增长的需求，公司至此形成了5吋、6吋、8吋完备的晶圆制造能力，杰楚微产线目前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，未来产能有望逐步释放。此外，2023年公司在越南新设子公司，不仅完善了“MCC”+“YJ”双品牌和双循环布局，越南生产基地项目建设也处于起步阶段，海外供应能力有望持续推进，且随着海外去库存接近尾声，公司外销也将逐步回归正常水位。总体来说，受上游代工价格下降以及市场竞争加剧影响，公司2023年半导体器件单价同比下滑8.81%，但销量同比上升9.72%，随着公司产业链自主程度的持续提高，议价能力有望改善，加之公司研发水平的不断上升和产能的陆续扩张，未来营收有望进一步改善。 下游需求持续回温，公司持续发力新能源汽车电子、清洁能源等领域，对应产品陆续放量。 公司聚焦新能源汽车和清洁能源领域的市场增长机会，持续构建市场竞争力。1）车规方面，根据中汽协，2023年我国新能源汽车渗透率已达31.6%，而根据乘联会的最新数据，2024年4月上旬我国新零售的新能源车渗透率已达50.39%，需求热潮未退。2023年，公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证，大批量交付客户；基于Fabless模式的8吋、12吋G2平台40VSGTMOSFET芯片，针对汽车电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR系列布局，通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段；车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。客户方面，公司重点拓展汽车电子的TOP客户，2023年取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。 2）清洁能源方面，2023年公司利用TrenchFieldStop型IGBT技术，成功推出1200V系列、650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封装产品，性能对标国外主流标杆；光伏领域，公司与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作，并成功研制了1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块，已投放市场。公司不断完善下游应用领域部署，并在汽车、新能源等中高端市场率先布局，有利于发挥IDM和一站式产品解决方案的核心优势，进一步提高市场份额。投资建议：公司产品布局全面，包括材料板块、晶圆板块及封装器件板块，持续发力MOS、IGBT、第三代半导体（SiC）等高端器件领域，同时不断完善下游应用领域，重点拓展车规电子、清洁能源等市场，有望受益于未来下游需求的复苏和公司IDM产能的持续扩张。 2023年公司业绩基本符合预期，但短期内公司仍将受到上游代工降价及市场竞争影响，且在建产能无法立刻释放，我们调整了2024-2026年盈利预测，预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为10.39、15.44、19.31亿元（2024、2025原预测值分别是12.02、17.01亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为19、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）研发不及预期；3）新客户导入不及预期。

扬杰科技发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入54.10亿元，同比增长 0.12%；实现归母净利润 9.24亿元，同比下降 12.85%；实现扣非归母净利润 7.04亿元，同比下降 28.22%。 投资要点 四季度营收修复明显，收购楚微产能持续爬坡营收端方面，在外部市场环境下滑的情况下， 2023年公司营业收入同比略有增长，实现 54.10亿元，同比增长 0.12%。 前三季度营业收入同比负增长进一步收窄，并于四季度实现全年营业收入同比增长。细分产品来看，公司光伏二极管、碳化硅产品、 IGBT 产品销售也呈现同比大幅增长。利润端方面，公司 2023年实现归母净利润 9.24亿元，同比下降12.85%，扣非归母净利润 7.04亿元，同比下降 28.22%，利润有所承压。光伏二极管、碳化硅产品、 IGBT 产品因行业竞争进一步加剧，产品的毛利率低于公司平均毛利率，导致整体毛利率有所下滑。公司仍坚持以客户和市场需求为导向，加大新产品的研发投入，通过继续收购湖南杰楚微公司 30%股权，完成对湖南杰楚微公司的控股，进一步完善了公司在晶圆制造上的核心能力。目前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，有望后续释放经济效益。 二极管龙头积极布局车规市场，进入小米 SU7首批供应商公司深耕功率二极管产品，截至 2024年初，公司在全球功率分立器件企业中排名第 12位。其中，功率二极管市占率位居中国第一，全球第二；整流桥和光伏旁路二极管市占率均位居全球第一。汽车电子是公司的战略大方向，基于 Fabless模式的 8吋、 12吋 G2平台 40V SGT MOSFET 芯片，针对汽车 EPS、 BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR 系列布局，顺利通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段； N60V/ N100V/ N150V/ P100V完成了车规级芯片开发，针对车载 DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，多款产品已经量产。车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，已经获得多家 Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于 2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。公司已进入小米汽车SU7首批优选供应商名单，并且已经有部分产品批量交货。 建设越南工厂，“双品牌” +“双循环”对标安森美公司实行“双品牌” +“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司，在美国等地设立销售和技术服务中心，积极开拓当地及周边市场，为欧美国际品牌终端客户提供及时的就地化服务，持续提升 MCC 品牌产品在国际市场的市场占有率和影响力。在中国地区和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品，通过持续扩大直销渠道网点与各行业 TOP 大客户达成战略合作伙伴关系。公司海外市场去库存进程已于 2023年底逐渐接近尾声，预计于 2024年二季度逐步恢复正常采购进度。公司产品海外应用终端市场需求状况良好，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，建设封装工厂响应海外客户需求，打造海外供应能力，服务于 MCC 品牌和国际客户，降低国际贸易政策和关税风险，进一步拓展国际业务。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 65.38、 85.07、 100.74亿元， EPS 分别为 1.94、 2.65、 3.12元，当前股价对应 PE 分别为 18.3、 13.4、 11.4倍，我们认为公司作为二极管细分领域龙头，积极布局车规级功率市场，已导入优质客户，随着未来越南工厂的建成，将迎来海内外业绩双成长，维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧的风险，下游市场需求恢复不及预期的风险，产品导入不及预期的风险，海外市场开拓不及预期的风险。

公司核心产品为二极管整流桥、小信号、MOSFET、IGBT和SiC等，公司采用垂直整合（IDM）一体化和Fabless并行的经营模式，集研发、生产、销售于一体，晶圆板块拥有4/5/6/8英寸产线，2015年收购MCC100%股权进军海外市场，国际化布局行业领先。产品力驱动2019~2022年营收CAGR39%、归母净利CAGR68%，1~3Q23行业景气度下滑，公司营收yoy-9%；归母净利yoy-33%。 产能灵活布局、产品高端化转型、价格触底回升未来有望推动量价齐升。公司在保证现有4/5/6寸线稼动率的情况下，8寸线产能稳步提升，并充分利用外部Fab厂作为产能蓄水池，积极打造更灵活、更具弹性的产能体系。根据集邦化合物半导体报道，公司二极管市占率全球领先。在中低端市场公司有望持续承接欧美大厂退出的份额。此外公司不断丰富产品线，拓展高可靠性和高能效的车载模块和SiC等产品，持续向高端转型。功率器件产品价格触底，1M24部分MOSFET厂商已开始向客户发涨价函，我们认为未来若产品价格回升也将率先利好IDM企业。 YJ+MCC双品牌布局，积极出海。1）双品牌战略，YJ主攻国内、亚太市场，MCC主打欧美市场，目前公司设有上海、北京、广州等20个境内技术服务站，境外设有美国、新加坡等12个国际营销和技术网点，实现全球化客户覆盖。2）4M23公司发行14,339,500份GDR对应境内新增基础A股股票28,679,000股，GDR每份对应A股每股发行价约为52.5元，募集资金总额约2.15亿美元。募集资金主要投向越南投资设立下属子公司，建立东南亚建设封测产线以及海外渠道拓展等。 盈利预测、估值和评级预测公司23~25年分别实现营收55.97/67.84/80.08亿元，同比+3.57%/+21.23%/+18.03%，归母净利润9.16/10.49/13.68亿元，同比-13.58%/+14.50%/+30.37%，对应EPS为1.69/1.94/2.53元。 考虑到公司海内外协同发展打开成长天花板，IDM+Fabless布局成本优势显著，给予2024年28xPE，对应目标价54.32元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。

公司是垂直一体化布局的功率半导体 IDM 国产龙头，产能规划合理， 下游需求结构性改善，有望率先迎来边际复苏。 产业链垂直一体化布局， 8英寸产能逐步释放公司集研发生产销售于一体，致力于半导体硅片、芯片及器件制造、集成电路封测等产业链垂直一体化布局， 2023年上半年半导体功率器件/分立器件芯片/半导体硅片收入占比分别为 85%/10%/3%。公司产品包括功率二极管、整流桥、小信号、 MOSFET、 IGBT、 SiC 器件等多种功率器件，可以为客户提供一揽子产品、技术、服务的解决方案。随着公司楚微半导体 8英寸晶圆厂产能的逐步释放，公司的供应保障和成本控制能力将进一步提升。 发力汽车和光伏等领域，新产品不断突破公司积极推进新能源汽车和光伏储能等新兴领域的产品认证和量产，完成了 8英寸 1200V 沟槽 IGBT 的 10A-200A 全系列开发工作，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域， 公司自主开发的 HPD 以及 DCM 全碳化硅主驱模块目前已经获得多家 Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于 2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。 海内外双品牌运营打开市场空间公司始终坚持海内外双循环模式，海外客户对公司产品认可度和购买力持续增强，公司以“MCC”品牌运营欧美市场，以“YJ”品牌运营中国地区和亚太市场， 2022年海外收入占比达到约 31%。已经形成国内国际两个市场双循环、相互促进的新发展格局， 海外客户拓展将是公司未来发展的重要战略规划之一。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 55.92/65.81/76.80亿元，同比 增 速 分 别 为 3.50%/17.68%/16.71% ； 归 母 净 利 润 分 别 为9.04/11.23/14.10亿元，同比增速分别为-14.77%/24.30%/25.57%； 3年CAGR 为 9.98%， EPS 分别为 1.66/2.07/2.60元，对应 PE 分别为 25/20/16倍。 鉴于公司是国内功率半导体 IDM 领军企业，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 24年 25倍 PE，目标价 51.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求复苏不及预期、产能建设不及预期、行业竞争加剧等风险。

事件2月1日，深交所邀请12家深市代表性公司进行座谈交流，正式启动“质量回报双提升”专项行动。 2月5日，公司披露关于回购公司股份进展暨“质量回报双提升”行动方案的公告，截至2024年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份2,013,800股，占公司目前总股本的0.3709%，最高成交价为37.00元/股，最低成交价为33.60元/股，成交总金额为71,646,152.56元（不含交易费用）。 投资要点深交所启动“质量回报双提升”专项行动：树牢以投资者为本，理念，推动提升上市公司质量和投资价值。上市公司是资本市场的基石，提高上市公司质量是增强资本市场活力和韧性的必由之路。 为深入贯彻党中央、国务院重要指示精神，认真落实证监会2024年系统工作会议部署，牢固树立以投资者为本的理念，进一步提升上市公司质量和投资价值，深交所于2月1日邀请12家深市代表性公司进行座谈交流，正式启动“质量回报双提升”专项行动。本次专项行动旨在从增强聚焦主业意识、提高创新发展能力、提升信息披露质量和强化规范运作水平等四大方面推动提升上市公司质量，落实以投资者为本的理念，着力引导上市公司强化投资者回报意识。对此，公司贯彻落实深交所启动的“质量回报双提升”专项行动，自上市以来，公司已推出两次股份回购，尚有一期正在实施中，公司持续运用股份回购等方式，稳定市场，提振信心。 持续推进股份回购，贯彻落实“质量回报双提升”行动方案。 2月5日，公司披露关于回购公司股份进展暨“质量回报双提升”行动方案的公告，截至2024年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份2,013,800股，占公司目前总股本的0.3709%，最高成交价为37.00元/股，最低成交价为33.60元/股，成交总金额为71,646,152.56元（不含交易费用）。2023年7月24日，中央政治局会议提出要活跃资本市场、提振投资者信心；2024年1月22日，国常会指出要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。对此，公司积极响应号召，制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包括：1）专注主业，深耕功率半导体；2）创新驱动发展，加速中高端功率半导体国产化进程；3）持续完善公司治理，加强规范运作；4）坚持公司价值为核心，提升信息披露质量；5）持续分红，落实股东回报。功率领军企业，加码研发驱动核心优势产业向高端化发展。作为国内少数集单晶硅片制造、芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体，同时在MOSFET、IGBT、第三代半导体等高端领域采用IDM+Fabless相结合的模式的规模企业，公司产品已在多个新兴细分市场具有领先的市场地位及较高的市场占有率，整流桥、光伏二极管产品市场全球领先。未来，公司将始终坚持以创新驱动发展，高度重视产品研发及生产工艺的领先能力建设；密切关注市场需求及核心技术发展趋势，加大研发与创新投入，在发展中高端MOSFET、IGBT芯片及器件的同时，面向功率器件高端领域，在海外布局研发基地，加快对SiC、GaN等第三代半导体的技术推进，持续增强核心竞争力；进一步强化研发队伍建设，吸引海内外一流半导体技术、研发人才，完善研发体系，让人才创新在突破关键技术、核心技术等方面发挥更大作用，加快驱动核心优势产业向高端化发展，加速进口替代。 坚定深耕功率半导体，聚焦新能源汽车、光伏储能等新领域。 23H1报告期内，公司重点研发项目推进顺利：11）基于Fabless模式的8吋平台的Trench1200VIGBT芯片，完成了10A-200A全系列的开发工作，对应的IGBT系列模块也同步投放市场，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域，市场份额快速提升，公司在IGBT模块市场已逐步成为一家集芯片设计和模块封装的重要参与者；同时，公司瞄准清洁能源市场，利用TrenchFieldStop型IGBT技术，通过采用高密度器件结构设计以及先进的背面加工工艺，显著降低了器件饱和压降和关断损耗，成功推出1200V系列、650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封装产品，性能对标国外主流标杆。22）新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证，大批量交付客户；针对光伏领域，成功研制了650V/400A三电平IGBT模块，并投放市场，同时着手开发下一代950V/600A三电平IGBT模块；针对新能源汽车控制器应用，重点解决了低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术，研制了750V/820AIGBT、750V400ASiC三相桥大电流、高可靠功率模块。 未来，公司将继续秉承“让世界信赖中国功率半导体”的使命，坚定不移地在功率半导体领域深耕：以客户和市场需求为导向，加大对MOSFET、IGBT、SiC等产品的研发投入，聚焦新能源汽车、光伏储能等新领域；持续深化“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，实施“5050”战略，把握全球发展机遇；加快实现高水平科技自立自强，推动公司高质量发展。 投资建议我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入55.95/68.00/80.50亿元，实现归母净利润分别为8.87/12.10/17.02亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为21倍、15倍、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示市场竞争风险；技术风险；管理风险；并购风险。