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斯达半导 计算机行业 2020-07-31 236.00 -- -- 259.99 10.17% -- 259.99 10.17% -- 详细
报告亮点 本报告主要探讨市场对斯达半导三个高关注的问题: 1、不同阶段斯达成长的具体来源和动力; 2、斯达有哪些核心竞争力确保其在高增长的市场中持续受益; 3、SIC替代风险及不同情境下2025年斯达收入空间的敏感性分析 公司核心投资逻辑 斯达半导短、中、长期逻辑层层嵌套,成长确定且空间巨大: 短期看工控IGBT:20年疫情背景加速了下游如汇川技术等客户变频器/伺服等产品的国产替代(汇川中报业绩预告高速增长),同时斯达竞争对手英飞凌等产能受限物流受阻,斯达工控IGBT目前处于客户高增长和竞争对手暂时受阻碍的有利局面,二三季度边际向好确定,未来2年工控IGBT是斯达的基本盘; 中期看车载IGBT:车载IGBT行业增速快于工控,且认证慢,安全性和产品性能要求高;斯达前期车载IGBT产品持续研发布局,累计给20家车企客户进行小批量配套供货,预计接下来将迎来收获期,且恰逢IPO扩产增加车载IGBT产能,预计车载IGBT将较快起量,是公司20-25年增长最快的细分领域; 长期看SIC布局:斯达对SIC持续投入研发,并和宇通等联合开发基于SIC的电机控制系统,预计2024年左右国内会迎来SIC器件渗透率拐点,我们测算了不同SIC渗透率和斯达在IGBT/SIC器件不同市占率下斯达2025年的收入,显示2025年斯达收入在42亿-64亿之间,净利率20%左右。 投资建议 预计公司2020-2022年的营业收入分别是:10.8亿元、14.2亿、19.3亿元,归母净利润分别是1.87亿元、2.54亿元、3.7亿元,对应EPS分别为1.17元、1.58元、2.3元,对应的PE分别为182倍、134倍、92倍。 我们认为斯达半导未来五年受益行业空间增长(2倍量级)*市占率增加(5倍量级)*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率,对应的是10倍以上的收入利润增长潜力,且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后,成长逻辑由5年延续至10年以上。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 新能源车发展不及预期;宏观经济下行;SIC研发项目不及预期。
斯达半导 计算机行业 2020-07-31 236.00 -- -- 259.99 10.17% -- 259.99 10.17% -- 详细
报告亮点本报告主要探讨市场对斯达半导三个高关注的问题: 1、不同阶段斯达成长的具体来源和动力; 2、斯达有哪些核心竞争力确保其在高增长的市场中持续受益; 3、SIC替代风险及不同情境下2025年斯达收入空间的敏感性分析公司核心投资逻辑斯达半导短、中、长期逻辑层层嵌套,成长确定且空间巨大: ?短期看工控IGBT:20年疫情背景加速了下游如汇川技术等客户变频器/伺服等产品的国产替代(汇川中报业绩预告高速增长),同时斯达竞争对手英飞凌等产能受限物流受阻,斯达工控IGBT目前处于客户高增长和竞争对手暂时受阻碍的有利局面,二三季度边际向好确定,未来2年工控IGBT是斯达的基本盘; ?中期看车载IGBT:车载IGBT行业增速快于工控,且认证慢,安全性和产品性能要求高;斯达前期车载IGBT产品持续研发布局,累计给20家车企客户进行小批量配套供货,预计接下来将迎来收获期,且恰逢IPO扩产增加车载IGBT产能,预计车载IGBT将较快起量,是公司20-25年增长最快的细分领域; ?长期看SIC布局:斯达对SIC持续投入研发,并和宇通等联合开发基于SIC的电机控制系统,预计2024年左右国内会迎来SIC器件渗透率拐点,我们测算了不同SIC渗透率和斯达在IGBT/SIC器件不同市占率下斯达2025年的收入,显示2025年斯达收入在42亿-64亿之间,净利率20%左右。 投资建议预计公司2020-2022年的营业收入分别是:10.8亿元、14.2亿、19.3亿元,归母净利润分别是1.87亿元、2.54亿元、3.7亿元,对应EPS分别为1.17元、1.58元、2.3元,对应的PE分别为182倍、134倍、92倍。 我们认为斯达半导未来五年受益行业空间增长(2倍量级)*市占率增加(5倍量级)*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率,对应的是10倍以上的收入利润增长潜力,且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后,成长逻辑由5年延续至10年以上。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示新能源车发展不及预期;宏观经济下行;SIC研发项目不及预期
斯达半导 计算机行业 2020-06-25 196.00 -- -- 279.80 42.76%
279.80 42.76% -- 详细
IGBT模块国产替代先锋,营收规模逐年提升。公司专注于IGBT模块产品的研发销售,具备超过600种,覆盖100V-3300V的IGBT产品,成功实现了进口替代。公司营收规模在2016-2018年实现了翻倍,虽然2019年增速略有下滑,但是有望在全球经济企稳后恢复高速增长,公司在费用控制方面持续优化,在产品毛利率稳定的情况下,净利率水平有稳步的提升,未来随着自研高端IGBT产品的逐步上量,毛利率有较大的上升空间。 IGBT作为电力电子行业的“CPU”,具有较大的国产替代空间。IGBT用于在工业领域中至关重要,被称作电力电子行业的“CPU”,从20世纪80年代以来经历了6次的升级,在各个性能指标上持续优化。从下游应用来看,电动汽车、工业控制、消费电子等领域是IGBT应用的主要场景,全球市场规模逐年提升,复合增长率为7.49%,中国是全球最大的IGBT市场,2018年整体规模达到了153亿元,复合增长率为14.74%,远高于全球水平。但是国内市场仍被国外厂商所占据,斯达半导体市场份额仅为2.2%,未来随着产能及技术实力的提升,国产替代空间充足。 公司下游各个领域正蓬勃发展。工业控制是公司IGBT模块销售的主要市场,销售占比为78%,中国工控市场规模为1797亿元,预计2018至2021年均复合增速可以达到13.1%,在国内前十大厂商中,中国供应商合计份额为17.07%,其中汇川技术以及英威腾均为公司主要客户;变频家电销量提升,直接拉动变频器需求上升,从2012-2019年间来看,变频家电由于其具备的节能省电以及高性能特性,以冰箱、洗衣机以及空调为代表的白电销量逐年上升,此外随着技术成熟度的提升,变频家电的价格已经较为亲民,具备较强的价格竞争力,中国是全球最大的家电市场和生产基地,也孕育着大规模的IGBT市场;新能源汽车是未来拉动IGBT增长的主要领域,电动汽车中功率半导体价值量相较于传统燃油车有近五倍的提升,根据yole统计,车用IGBT市场规模在2018年为9.09亿美元,到2024年将增长至37.61亿美元,我国是新能源汽车生产和销售的大国,未来在政策的支持下,我国电动车产销规模仍将保持在较高水平,但是我国在车用IGBT生产上还存在技术方面的差距,未来有较大的国产替代空间。 【投资建议】 我们预计公司20/21/22年收入分别为9.39/11.77/15.34亿元,归母净利润分别为1.73/2.52/3.03亿元,EPS分别为1.08/1.57/1.90元,对应PE分别为181/125/104倍。 首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 我国经济增长速度降低; 下游需求增长不及预期; 公司自研产品替代进度不及预期。
斯达半导 计算机行业 2020-05-11 145.75 -- -- 179.70 23.29%
279.80 91.97%
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事件:公司日前发布2020一季报。2020年一季度公司实现营业总收入1.38亿元,同比减少7.48%,归属上市公司股东净利润0.27亿元,同比增长41.79%。 短期受疫情影响业绩有所下滑,中长期逻辑不变。一季度情况来看,受到疫情冲击,公司销量出现下滑,营业收入同比下降7.48%。但是由于公司财务费用、信用价值损失减少,以及递延收入、收到政府补助和投资收益的增加,公司净利润同比增长41.79%。我们认为,中长期IGBT 需求增加以及国产替代逻辑不变,随着疫情的恢复以及下游需求的恢复,公司业绩将会持续改善。 IGBT 交货周期持续延长,新基建加码助力公司持续前行。目前据富昌电子(Future Electronics LTD)统计显示,2020年上半年受疫情影响,IGBT 交货周期延续2019四季度延长趋势至20-26周,且在未来一段时间有继续延长的趋势。我们认为这一趋势将有利于国产替代的加速,公司的市场占有率将会继续提升。根据IHS Markit 数据,2019年,公司IGBT 市场占有率达到2.2%,排名攀升至第八位。受益于新能源汽车、光伏等新基建的加码和工业领域的需求增加,根据集邦咨询数据,到 2025年,国内 IGBT 市场规模将达到 522亿人民币,CAGR 达19.11%。在新能源行业方面,2019年公司实现营业收入1.65亿元,同比增长33.34%。公司汽车级 IGBT 模块2019年配套了超过 20家终端汽车品牌,合计配套超过 16万辆新能源汽车,未来品牌汽车终端将持续放量;产品器件涉及车用空调,充电桩,电子助力转向等新能源汽车半导体,有望受益新能源汽车的发展和新基建的推进。 投资建议:我们预计公司2020年-2021年的归母净利润为1.78亿元、2.65亿元,成长性突出,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:海外疫情恢复不及预期的风险;IGBT 市场竞争加剧的风险等。
斯达半导 计算机行业 2020-05-01 134.28 -- -- 179.70 33.82%
279.80 108.37%
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一季度净利润率大幅提升。受疫情影响,生产周期减少,Q1营收出现了下滑。净利润大幅增长主要由于财务费用、信用减值损失减少,其他收益、投资收益和营业外收入(政府补贴增加400万元)增加等利好。Q1净利率达到19.64%,较去年同期的12.82%有了较大幅度提升,毛利率30.9%,较去年同期的28.82%提升明显。我们认为,公司在一季度疫情影响营收减少下,盈利能力提升显著,研判主要由于产品结构调整,毛利率高的产品比例提升,持续看好未来的盈利能力提升。 海外疫情影响竞争对手出货,加速国产替代进行时:我们从产业链了解到,由于海外疫情的影响,竞争对手交货受到影响,据富昌电子2020年Q1市场行情报告,目前英飞凌、安森美、Microsemi等IGBT供应商的供货周期普遍维持在13-30周左右,且交期还有延长趋势,而IGBT正常的供货周期在7-8周左右。公司本土化优势明显(交期、服务),技术在不断提升,产品品类也在不断扩张,有望加速国产替代,2019年公司在国内的市占率不到5%,具有较好的国产替代机会。公司产能逐渐提升,口罩机需求强劲,还有家电、电动汽车、工控等领域的国产替代加速,二季度业绩展望乐观。 芯片自给率提升,多应用领域推进,募集资金项目投产,未来具有较好的增长动力。2019年上半年,公司芯片自给率芯片自给率已达到54.1%,未来还将不断提升,2019年,公司使用自主芯片的IGBT模块在欧洲市场已被包括新能源汽车行业在内的客户批量采购。2019年,公司生产的汽车级IGBT模块配套了超过20家终端汽车品牌,合计配套超过16万辆新能源汽车。同时公司在车用空调,充电桩,电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额持续提高。此外,应用于燃油车微混系统的48VBSG功率组件通过了主流车企量产认证,今年有望实现大批量装车应用。公司的IGBT模块产品在电梯控制器领域也获得了大批量应用,预计2020年市场份额将持续增加。我们预测,公司下半年产能将持续投放,在行业快速增长及存量市场国产替代的背景下,公司具有较好的增长动力。 投资建议 预计2020-2022年公司分别实现营收9.47、13.07、17.11亿元,实现归母净利润1.76、2.62、3.62亿元,EPS分别为1.09、1.639、2.26元,现价(130.73元)对应PE为119.1、79.75、57.8倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,电动汽车增长低于预期,工控需求低于预期,IPM领域竞争激烈,碳化硅替代。客户开拓周期长,业绩增速低于预期,估值偏高风险。
斯达半导 计算机行业 2020-04-17 112.94 139.76 -- 180.00 59.11%
279.80 147.74%
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深耕IGBT,国产电力之芯。近年来随着新能源汽车、风电、光伏、节能家电、轨道交通等行业快速发展,作为电力控制核心的IGBT需求增长迅速,集邦咨询数据显示:到2025年,中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,年复合增长率达19.11%。鉴于IGBT具有极高技术壁垒,且常年被海外寡头垄断(行业前三占比超60%),在半导体国产化不断提速的当下,从业15年的斯达半导作为国内唯一进入全球前十的公司,正迎来发展良机。公司拳头产品IGBT模块已在工控、新能源、白电等领域实现突破并呈现快速放量态势,前景可期。 汽车电子优质赛道,车规功率半导体稳步成长。StrategyAnalytics数据显示:纯电动汽车半导体成本可达704美元(较传统汽车翻倍),其中功率器件387美元,占比达55%,而电动汽车的业界标杆特斯拉则共计使用了132个IGBT,总价值650美元,毫无疑问,炙手可热的新能源汽车已成IGBT最令人期待的市场。在新能源汽车市场,斯达半导除了可提供驱动控制器领域全功率段IGBT模块,也可提供高端车型SiC模块,此外,公司仍在不断完善辅助驱动和车用电源市场的产品布局。2019年,公司生产的汽车级IGBT模块配套超过20家终端汽车品牌,合计超过16万辆新能源汽车,同时在空调,充电桩,电子助力转向等车电领域,市场份额持续提高。此外,公司燃油车微混系统的48VBSG功率组件通过量产认证,2020年将实现大批量装车应用。不同于消费级半导体,车规级半导体产品具有质量要求高、认证周期长的特点,一旦通过认证之后便带来持续稳健成长,展望未来,无论是快速增长的新能源汽车市场,还是存量替代的燃油车市场,斯达半导均有望一展身手。 节能减排趋势推动公司IGBT产品在变频白电市场发展。为缓解能源紧缺,近年来国家出台多项节能减排政策促进变频白电行业发展。产业在线数据显示:2018年变频冰箱、洗衣机和空调增速分别为31.1%、24.5%、8.8%,均高于行业整体增速。2019年变频白电为公司贡献营收0.30亿元,同比增长36.71%,便是这一趋势的最好注脚。未来随着该市场规模不断壮大,叠加斯达半导IGBT模块进入大型商用中央空调、同时加强与主流家电合作,其市占率将进一步提升,公司在变频白电领域的业绩高增长态势有望延续。 募投项目缓解产能瓶颈,积极抢滩增量市场。随着近年来公司产品市场认可度提升,产能瓶颈已成为限制其进一步增长的重要因素,为此公司针对增长潜力较大的新能源车IGBT模块及白电IPM积极募资扩产。此次募投项目落地之后,其新能源车规级IGBT模块及变频白电IPM模块产能及订单承接能力将得到大幅提升,同时加快高端芯片研发的国产步伐,为后续成长奠定坚实基础。 重视研发,掌握芯片设计能力,核心技术自主可控。2016-2019年,公司IGBT及快恢复二极管芯片自给率从20%增长至超过50%。核心技术自给率的提升,反映的是公司对研发的重视,2016-2019年公司研发费用从2865万大幅增长至5400万,年复合增长率24.47%。未来随着公司募投项目中研发中心落成,研发投入加大,更多高规格自研芯片推出,自研比例进一步提升,其盈利能力可得到有力加持。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。作为一个在IGBT行业深耕15年之久的老兵,斯达半导现已在工控、新能源汽车、白电等市场初具规模并跻身全球前十,随着半导体自主可控步伐加快,IGBT作为电力系统“心脏”,必将迎来国产化机遇,而率先实现优势卡位的斯达半导,无论规模还是技术水准均处于国内龙头地位,有望深度受益于国内IGBT市场快速增长。此外,随着自研芯片比例提升,以及高规格SiC产品的推出,公司盈利能力也将进一步增强。预计2020-2022年实现归母净利润1.78、2.40、3.27亿,当前市值对应PE106.15、78.53、57.75倍,首次覆盖,给与公司增持评级。 风险提示:1)全球疫情蔓延导致下游需求不及预期;2)新产品开发不及预期;3)募投项目实施进展不及预期;4)原材料涨价风险。
斯达半导 计算机行业 2020-04-15 117.30 -- -- 170.71 45.29%
279.80 138.53%
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IGBT模块下游应用市场广阔。目前IGBT模块主要应用在工业变频器、电焊机、UPS、新能源汽车、光伏及风力发电、变频白色家电、机车、智能电网等多个领域,电压等级覆盖400-4500V等范围。分下游市场来看,我们判断新能源车、变频家电是未来增速最快的两大应用领域,其中新能源车凭借其IGBT模块高价值量、配套体系稳定、渗透比例有望大幅提升等特点成为IGBT模块厂商的必争之地。 IGBT功率模块未来的发展方向离不开两大趋势。1)芯片端的变革最为核心,而随着IGBT芯片的潜力已充分发掘,SiC、GaN第三代宽禁带半导体的导入将带来颠覆性的变革;2)全新芯片的导入及成熟并非一蹴而就,IGBT在至少十年内仍焕发着较强的生命力,模组端的技术升级成为这期间的重要方向,另外宽禁带半导体对于模组的DBC板及基板材料、连接、冷却等方案也提出了更为严苛的要求。 斯达股份:国内第一、全球第八大IGBT模块厂商。1)公司在工业变频领域长期绑定英威腾、汇川技术等龙头,并已进入宇通、金龙、奇瑞、长安、北汽、广汽、众泰、江淮等国内主流汽车品牌认可;2)IGBT及FRD芯片的外协流片数量比例19H1已提升至54%,芯片采购占比逐年降低,成本优势显著带动毛利率水平逐步改善;3)募投项目用于新能源汽车IGBT模块、变频家电IPM产品产能扩充、技术研发中心的扩建及流动资金补充,紧抓新能源汽车及白色家电变频化两大行业趋势,加速国产替代进程。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年EPS为1.15元、1.49元、1.96元,考虑公司是国内IGBT模块龙头、芯片设计能力获得客户普遍认可、未来下游市场开拓空间广阔且具备高增速,给予2020年105-115倍PE,合理价值区间为120.75-132.25元,对应PB水平为16.06-17.59倍,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。工业领域进口替代速度不及预期;新能源汽车行业销量增速不及预期;白电变频化趋势不及预期;募投项目产能扩充进度不及预期;下一代模块及芯片产品开发速度低于预期。
斯达半导 计算机行业 2020-04-14 112.54 -- -- 166.89 46.55%
279.80 148.62%
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公司发布2019年度报告,全年公司实现营业收入7.79亿元,同比增长15.41%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长39.83%,扣非后归母净利润为1.20亿元,同比增长35.16%,公司拟每10股派发现金红利2.54元(含税)。 2019年公司整体毛利率为30.61%,与2018年基本持平,净利率为17.42%,同比上升3.13pct,公司加大了对费用的控制,其中销售费用率下降了0.28pct,管理费用率下降了0.19pct,财务费用率下降了0.04pct,公司也持续加大了在研发上的投入,2019年研发费用为0.54亿元,同比上升10.10%。 全球IGBT市场稳步增长,国产替代空间广阔。根据yole统计,2019年全球IGBT模块市场规模约为45亿美元,到2022年将增长至54亿美元,2016-2022年复合增长率约为7.49%;从国内市场来看,在国家政策的支持下,国内IGBT持续快速增长,2018年国内IGBT市场规模为153亿元,近十年来的复合增速为14.74%,远高于全球水平,然而国内市场仍然被国际厂商所垄断,中高端产品几乎全部依赖进口,还具备较大的国产替代空间。 公司专注于IGBT产品的研发、设计及销售,是国际知名、国内领先厂商,根据IHSMarkit统计,2018年公司IGBT模块销售额排名世界第八位,在国内企业中排名第一,公司产品覆盖100V-3300V的电压水平,广泛应用于下游工业控制、新能源汽车、白色家电以及光伏风力发电等领域,逐步实现了IGBT的国产替代。 2019年公司产品在多个领域取得了突破性进展,公司车规级IGBT模块打入了超过20家终端汽车品牌,实现了超过16万辆新能源汽车的配套,此外适用于燃油车的BSG功率组件顺利通过了主流汽车厂商的认证,打开了传统汽车市场;在风力发电及高压变频器等应用领域,公司自主研发的基于第六代TrenchFieldStop平台的1700VIGBT芯片需求增长迅速,市场份额进一步提升。 【投资建议】 我们看好公司IGBT产品国产替代进程的加快,预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为9.39/11.77/15.34亿元,归母净利润分别为1.73/2.52/3.03亿元,EPS分别为1.08/1.57/1.90元,对应PE为113/78/65倍。 给予“增持”评级。 【风险提示】 新冠疫情对下游需求影响; 新产品研发销售进度不及预期。
斯达半导 计算机行业 2020-04-14 112.54 -- -- 166.89 46.55%
279.80 148.62%
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事件描述 公司发布2019年年报,2019年实现营收7.8亿元,同比增长15%;归属母公司股东净利润1.35亿元,同比增长40%;扣非后归属母公司股东净利润1.2亿元,同比增长35%。实际业绩位于此前预告区间上限。 事件评论 销售增长叠加盈利能力提升,公司业绩延续快速增长。销售端,公司2019年的增长判断主要源于市场份额的提升,其中2019Q4营收同比增长约42%预计一定程度因工控景气边际改善;盈利端,公司在实现毛利率(30.6%)同比提升1.2pct的同时,实现费用的有效控制,2019年期间费用率13.3%,同比下降0.8pct,其中销售、管理费用率均有改善。盈利能力提升助力公司业绩增长明显超越营收端增长。 三大下游齐发力,逆势实现高增长。分下游来看,公司工控和电源、新能源、变频白电等营收分别同比增长10.5%、33.3%、36.7%,考虑到2019年国内制造业PMI多数月份位于50%以下、电动车因补贴退坡幅度较大全年产销出现下滑、三大白电产量增速均在5%以内,我们认为公司依赖技术、服务、成本优势在各个下游行业继续实现份额的持续提升。其中,电动车领域公司客户开拓进展较快,2019年已经实现20多家汽车品牌的配套,全年供货量超16万辆车,市占率近15%。 其他财务指标方面依旧稳健,2019年末公司应收款项、存货、应付款项余额较2018年末均有所增长;公司实现经营性现金流净流入0.88亿元,收现比率保持95%以上的较高水平。 展望今年,考虑到公司新产品(推出低电感SiC模块、低损耗车用SiC模块、混合SiC模块等)和新应用领域(2019年燃油车微混系统48VBSG功率组件通过主流车企量产认证;公司IGBT模块已经成功进入大型商用变频中央空调系统并实现大批量供货等)的开拓,以及工控、电动车景气有望回升,预计公司能够继续保持较快增长。 继续看好公司立足国内自主龙头地位,在进口替代过程中实现IGBT模块市场份额的持续提升。预计2020、2021年公司归属母公司股东净利分别为1.8、2.5亿元,对应PE分别为109、79倍。维持买入评级。 风险提示: 1.宏观经济增长失速的风险; 2.电动车全年产销不及预期。
斯达半导 计算机行业 2020-04-13 112.54 -- -- 166.89 46.55%
279.80 148.62%
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事件概述 公司发布2019年年报,2019年公司实现营收7.79亿元,同比增长15.41%,实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,较2018年同期增长39.83%。其中,IGBT模块产品毛利率为30.81%相比2018年增加1.37pct。 专注IGBT研发,实现IGBT等核心器件国产化 公司自2005年成立以来,一直致力于IGBT芯片和快恢复二极管芯片的设计和工艺及IGBT模块的设计、制造和测试,依据公司年报数据,2019年IGBT模块的销售收入占公司销售收入总额的95%以上,是国内IGBT行业的领军企业。根据IHSMarkit2019年报告,公司2018年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名第8位,在中国企业中排名第1位,是国内IGBT行业的领军企业。公司自研的IGBT芯片及快恢复二极管芯片,采取Fabless模式,专注于芯片设计并加快芯片开发速度。我们认为,功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低,且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟,在核心零部件加速国产化过程中,公司作为IGBT模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。 持续发力新能源汽车领域,谋快速增长 依据公司年报数据,2019年公司工业控制和电源行业的营业收入为5.81亿元,较去年增加了10.54%。(2)公司新能源行业营业收入为1.65亿元,较去年增加了33.34%。(3)公司变频白色家电及其他行业的营业收入为3,008.30万元,较去年增长了36.71%。其中,在新能源汽车领域,公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列,与国际企业同台竞争,在驱动控制器领域为客户提供全功率段的IGBT模块,并为高端车型提供成熟的汽车级SiC模块;在工业控制及电源行业继续深耕,依托产品性能优势、成本优势和交付优势等不断提升原有客户,同时开拓新客户;在变频白色家电领域,公司不断加强和主流家电厂商的合作,扩大份额。我们认为,伴随着公司募投项目的顺利进展,新能源行业和变频白色家电领域的营收占比有望显著提升,同时为公司快速增长提供动能和催化。 投资建议 我们预计2020~2022年公司营收分别为10.5亿元、13.3亿元、15.6亿元(其中2020年和2021年预测营收由10.13亿元、12.97亿元调整);预计实现归属于母公司股东净利润1.96亿元、2.73亿元、3.47亿元(其中2020年和2021年预测归母净利润由1.98亿元、2.67亿元调整)。鉴于公司在IGBT设计领域的领先地位及未来成长空间足,维持“买入”评级。 风险提示 IGBT芯片、快恢复二极管芯片及IGBT模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高,存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等。
斯达半导 计算机行业 2020-04-10 124.79 -- -- 165.20 32.16%
276.90 121.89%
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国内IGBT龙头公司,年报业绩超预期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年年报:2019年实现营业收入7.79亿元,同比增长15.41%,归母净利润1.35亿元,同比增长39.83%,超过公司之前业绩指引的1.1-1.2亿元区间,业绩超市场预期。我们认为国内IGBT市场前景不断向好,未来新能源汽车和变频家电市场将助推IGBT市场加速爆发,在半导体国产化加速背景下,公司作为国内IGBT行业龙头将充分受益。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为1.87/2.59/3.79亿元,对应PE为105/76/52倍,维持“强烈推荐”评级。 公司三大业务进展顺利,2020年保持快速成长动力十足。 分业务来看,公司工业控制与电源行业实现营收为5.81亿元(+10.54%),实现稳健增长;新能源业务方面,得益于公司产品在新能源汽车、风电以及光伏上的广泛应用,公司实现营收1.65亿元(+33.34%);变频白色家电及其他业务方面,公司IPM模块在多家主流厂商完成测试并且批量购买,成功进入大型商用变频中央空调系统,实现大批量供货,2019年实现营收3,008.30万元(+36.71%)。展望2020年,公司在深耕工业控制与电源行业的同时,继续重点发力新能源和变频白色家电市场,预计新能源汽车用650V/750VIGBT芯片产品、风电用1700VIGBT模块、逆变器用大功率模块等产品市场份额有望持续提升,燃油车微混系统用的48VBSG功率组件、白色家电用的IPM模块、温度和电流传感器的IGBT芯片等新产品均已经通过行业主流厂商认证,预计2020年实现大批量供货,公司成长动力十足。 需求爆发+成本技术优势,将持续受益于新能源和变频家电等市场的爆发行业需求来看,新能源汽车、光伏和风电等新能源市场、变频白色家电市场仍处于成长初期,未来高速增长可期,作为核心部件IGBT也将持续受益。 根据集邦咨询数据,受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加,2025年中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,复合增长率达19.11%。IGBT属于典型的资本密集型行业,壁垒较高,公司作为IGBT行业龙头,与国外公司相比公司具有成本、服务优势,与国内公司相比,公司拥有技术和规模优势。当前公司自主研发芯占比已超过50%,未来有望持续提升,我们认为公司综合竞争优势明显,在半导体国产化加速大背景下,公司有望充分受益。 风险提示:竞争加剧风险;疫情蔓延不断加剧;宏观经济大幅下滑风险。
斯达半导 计算机行业 2020-04-10 124.79 -- -- 165.20 32.16%
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国内 IGBT 龙头公司, 年报业绩超预期,维持“强烈推荐”评级。 。 公司发布 2019年年报:2019年实现营业收入 7.79亿元,同比增长 15.41%,归母净利润 1.35亿元,同比增长 39.83%,超过公司之前业绩指引的 1.1-1.2亿元区间,业绩超市场预期。我们认为国内 IGBT 市场前景不断向好,未来新能源汽车和变频家电市场将助推 IGBT 市场加速爆发,在半导体国产化加速背景下,公司作为国内 IGBT 行业龙头将充分受益。我们维持盈利预测不变,预计公司 2020-2022年归母净利润为 1.87/2.59/3.79亿元,对应 PE 为105/76/52倍,维持“强烈推荐”评级。 公司 三大 业务进展顺利, , 2020年 年 保持 快速成长 动力十足。 分业务来看,公司工业控制与电源行业实现营收为 5.81亿元(+10.54%),实现稳健增长;新能源业务方面,得益于公司产品在新能源汽车、风电以及光伏上的广泛应用,公司实现营收 1.65亿元(+33.34%);变频白色家电及其他业务方面,公司 IPM 模块在多家主流厂商完成测试并且批量购买,成功进入大型商用变频中央空调系统,实现大批量供货,2019年实现营收 3,008.30万元(+36.71%)。展望 2020年,公司在深耕工业控制与电源行业的同时,继续重点发力新能源和变频白色家电市场,预计新能源汽车用 650V/750V IGBT芯片产品、风电用 1700V IGBT 模块、逆变器用大功率模块等产品市场份额有望持续提升,燃油车微混系统用的 48V BSG 功率组件、白色家电用的 IPM模块、温度和电流传感器的 IGBT 芯片等新产品均已经通过行业主流厂商认证,预计 2020年实现大批量供货,公司成长动力十足。 需求爆发+ 成本技术优势 ,将持续受益于新能源和变频家电等市场的爆发行业需求来看,新能源汽车、光伏和风电等新能源市场、变频白色家电市场仍处于成长初期,未来高速增长可期,作为核心部件 IGBT 也将持续受益。 根据集邦咨询数据,受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加,2025年中国 IGBT 市场规模将达到 522亿人民币,复合增长率达 19.11%。IGBT 属于典型的资本密集型行业,壁垒较高,公司作为 IGBT 行业龙头,与国外公司相比公司具有成本、服务优势,与国内公司相比,公司拥有技术和规模优势。当前公司自主研发芯占比已超过 50%,未来有望持续提升,我们认为公司综合竞争优势明显,在半导体国产化加速大背景下,公司有望充分受益。 风险 提示: :竞争加剧风险;疫情蔓延不断加剧;宏观经济大幅下滑风险。
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事件斯达半导2019年报发布,2019年营收7.79亿元,同比增长15.41%,归母净利润1.35亿元,同比增长39.83%。 简评 一、19年业绩稳健增长,符合市场预期斯达半导2019年营收7.79亿元,同比增长15.41%,归母净利润1.35亿元,同比增长39.83%,符合预期。公司在功率下游各细分均实现稳步增长: (1)工控领域营收为5.81亿元,同比增加10.54%。 (2)新能源领域营收1.65亿元,同比增加33.34%。 (3)变频白电及其他业务营业0.30亿元,同比增长36.71%。在19年半导体需求偏疲软背景下,公司致力研发,不断推出新品升级技术,盈利结构改善,实现客户份额提升,带动业绩稳健增长。 二、主营工控业务维持稳健,新能源和白电业务高速成长工业控制与电源业务为公司第一大主营,营收占比约75%,增速10%+,维持稳健。公司已经在国内IGBT市场占据一定份额,在变频器、逆变电焊机等领域形成竞争优势。其中变频器方面,是国内多家知名变频企业的IGBT模块主要供应商,而逆变器方面,是国内少数可以提供适用于不同电焊机多系列IGBT模块的供应商,未来将继续利用650/750/1200/1700V产品的性能、成本优势,提高现有客户份额,并拓宽新客户,带动市占率提升。公司新能源业务营收占比约21%,其中又以新能源车为主,斯达在国内车用IGBT模块市场逐渐突破,19年已配套超过20家汽车品牌,合计配套超16万辆新能源汽车。受益于新能源车快速放量带动,增速较高约30%+。白电变频及其他业务营收占比约4%,公司IGBT模块已成功进入大型商用变频中央空调系统,大批量供货,此外IPM模块在国内白电变频等行业加速开拓,多家主流厂家测试完成并批量购买,20年有望持续提升。公司海外市场开拓也取得进展,海外营收0.7亿元,同比增长100.42%,使用自主芯片的IGBT模块在欧洲被包括新能源车在内的客户批量采购。 三、持续研发技术升级,布局车用/碳化硅/新能源等高端领域公司积极从目前的工控和电源,向新能源车、光伏/风电、白电等新兴领域延伸。1)晶圆方面,具备NPT/TrenchFS结构IGBT及FRD全系芯片量产能力,自主芯片占比达一半,广泛应用在新能源车/风电/光伏逆变/高压变频等领域,基于自供芯片的1700V模块占比预计有所提升,并积极研发轨交和输变电的3300V-6500V高压IGBT芯片及模块。2)IGBT模块方面,光伏风电/车规级功率模块取得进步,48VBSG车用模块通过了主流车企量产认证,2020年有望大批量装车应用,继新能源车市场后,斯达成为燃油车功率供应商。此外,新一代车用双面焊接模块系列也批量应用。3)新品方面,积极推出IPM/SiC模块新品。其中,白电IPM模块已小批量,光伏/车用/机车牵引碳化硅模块批量出货在望。 四、高速成长的本土IGBT模块企业,多方面经营表现领先业内IGBT属于功率领域高端器件,技术和客户壁垒高。随着工控、轨交、电网、电车与新能源等领域加速发展,国内供给率仅14%,缺口巨大。工业/车辆/家电是IGBT重点需求领域,国内有望从工控/消费突破,向车辆领域延伸。斯达半导专注IGBT为主的芯片和模块的设计、研发和生产。2019年位列国内IGBT模块供应商第一,全球IGBT模块市占率第八,是国内唯一进入全球IGBT前十的企业。公司产品在工控及电源、新能源、变频白电等领域持续突破,受益于下游需求增加及本土配套驱动,公司核心竞争力凸显。随着募投项目进行,未来有望在新能源和家电领域持续突破。 五、长期成长路径清晰,持续推荐IGBT行业壁垒高需求稳健,公司发展思路清晰,上游积极布局芯片自供,下游扩张品类和客户,竞争力凸显且已取得份额突破,有望在国产机遇中受益。预计2020-2022年归母净利润1.71/2.39/3.28亿,EPS为1.01/1.49/2.05元,对应PE为114/82/60X,长期看好,持续推荐。
斯达半导 计算机行业 2020-04-09 118.04 -- -- 159.50 34.90%
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事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入77,943.97万元,较2018年同期增长15.41%,实现归属于上市公司股东的净利润13,527.85万元,较2018年同期增长39.83%。 业绩偏预告上限,2019Q4增长强劲。全年营收与利润落在公司预计上限,主要来自各细分行业产品的稳步增长。收入端来看,工业控制和电源行业营收为58,122.84万元,同比+10.54%;新能源行业营收为16,480.77万元,同比+33.34%;变频白色家电及其他行业营收为3,008.30万元,同比+36.71%。以季度来看,去年Q4单季营收增速为41.10%,扣非后归母净利润增速为106.40%,增长强劲,一方面来自下游需求的恢复,另一方面也显示公司优良的成长性。 规模效应逐步体现,利润端增速更快。全年归母净利润增速高达39.83%,一方面来自产品结构调整与芯片自制带来的毛利率提升(29.41%→30.61%),另一方面则归功于规模效应,公司净利率从2015年的4.69%一路增长至2019年上半年的17.42%,主要原因即来自体量扩大后期间费用率的下降。2019年公司各项费用率都有所下降,其中销售费用率从2.24%降至1.96%,管理费用率从3.25%降至3.06%,研发费用率从7.26%降至6.93%,财务费用率从1.36%降至1.32%。在毛利率提升与费用率下降两方面作用下,公司盈利能力有望提升到更高的水平。 车用市场拓展顺利,新能源车与燃油车并驾齐驱。2019年公司生产的汽车级IGBT模块配套了超过20家终端汽车品牌,合计配套超过16万辆新能源汽车。此外公司应用于燃油车微混系统的48VBSG功率组件通过了主流车企量产认证,2020年将实现大批量装车应用,公司继新能源车市场后正式成为燃油汽车半导体器件供应商。海外市场上,子公司StarPowerEuropeAG使用自主芯片的IGBT模块进入欧洲新能源汽车客户供应链,市场竞争力与国际影响力进一步提升。车用市场将是公司未来成长的核心动力之一。 IGBT应用领域广阔,公司在多个细分领域建立竞争优势。IGBT作为能源变化和传输的核心器件,下游应用非常广泛,公司成立以来在变频器、新能源汽车及逆变电焊机等细分市场领域形成了一定的竞争优势,成为国内IGBT行业的佼佼者。2019年公司各细分领域进展亦较为显著,体现在①基于第六代TrenchFieldStop技术的IGBT芯片及快恢复二极管在新能源汽车行业、风力发电行业、高压变频器行业增长迅速;②IGBT模块产品则在电梯控制器领域、光伏发电领域得到大批量应用,预计2020年市占率进一步提升;③同时公司推出SiC模块产品,积极拥抱宽禁带半导体功率器件的应用,抢占市场先机。公司以技术立足,不断构筑核心竞争力,以实现体量与实力的同步扩张。 维持“买入”评级。作为国内稀缺的IGBT供应商,公司受益于下游需求的扩张与客户的国产替代,未来仍将保持较好的成长性。我们预计2020~2022年公司营收分别为9.51/12.14/15.75亿元,归母净利润为1.72/2.28/3.03亿元,维持“买入”评级。 风险提示。IGBT芯片自主研发不及预期;新能源汽车销量不及预期;海外大厂降价竞争。
斯达半导 计算机行业 2020-04-09 118.04 -- -- 159.50 34.90%
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事件:公司日前发布披露2019年年度报告,实现营业收入7.79亿元,同比增长15.41%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长39.83%,拟每10股派发现金红利2.54元(含税)。 国产IGBT龙头,新能源+变频推动公司业绩增长。公司是IGBT领域的领先者,下游包括工控电源、新能源和变频家电等领域,2019年,公司工业控制和电源行业的营业收入为5.81亿元,较去年增加了10.54%,在成熟行业实现了稳定增长,公司新能源行业营业收入同比增加33.34%、变频白色家电及其他行业的营收较去年增长了36.71%。 汽车半导体业务进展顺利。新能源汽车行业是IGBT最重要的应用细分之一,对行业内公司的发展至关重要。根据年报公告,公司生产的汽车级IGBT模块配套了超过20家终端汽车品牌,合计配套超过16万辆新能源汽车。产品器件涉及车用空调,充电桩,电子助力转向等新能源汽车半导体。并且公司应用于燃油车微混系统的48VBSG功率组件通过了主流车企量产认证,2020年将实现大批量装车应用。同时,公司在2019年还推出了低损耗车用SiC模块。我们认为在未来几年的时间内,新能源汽车将会是公司发展最快的细分市场之一。 自主芯片渗透率不断提升,海外业务高速增长。根据年报公告,在自主芯片方面,公司的子公司StarPowerEuropeAG使用自主芯片的IGBT模块在欧洲市场已被部分新能源汽车行业客户接受并批量采购,2019年度营业收入3,379.73万元。公司基于第六代TrenchFieldStop技术进展顺利,650/750/1700V的IGBT芯片及配套的快恢复二极管芯片市场份额占比有所提升,对于特殊应用领域推出了集成温度传感器和电流传感器的IGBT芯片。根据公司公告,公司海外市场的主营收入6,635.01万元,同比增长100.42%,显著高于国内市场的营收增速。 投资建议:我们预计公司2020年-2021年的归母净利润为1.78亿元、2.65亿元,成长性突出,维持买入-A的投资评级。 风险提示:新市场开拓进度不达预期、新能源市场预期外波动、国际贸易摩擦等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名