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斯达半导 计算机行业 2020-03-06 142.66 -- -- 163.90 14.89%
163.90 14.89% -- 详细
IGBT是半导体分立器件中非常重要的分支,号称能量转换的CPU,应用领域广泛。IGBT属于半导体分立器件中重要的分支,为工业控制及自动化领域的核心器件,集合了MOSFET和BJT的各自优势,广泛应用在工业控制、新能源汽车、新能源发电、轨道交通、智能电网等领域。 受益于下游多领域需求驱动,IGBT行业快速成长,目前主要以国外企业主导。根据IHSMarkit统计,2018年全球IGBT市场为62.4亿美金,同比增加17.7%,主要受益于新能源汽车、工业控制、新能源发电等领域的快速发展。全球IGBT市场主要由英飞凌、三菱、富士电机、安森美、瑞士ABB等主导,top5占比超过70%,集中度较高。 斯达半导为国内快速成长的IGBT模块龙头,将充分享受国产替代红利。 斯达半导为国内IGBT模块龙头,2018年全球占比2.2%,排名全球第八名。受益于产品渗透率提升叠加下游需求提升,公司2016-2018年收入年复合增长50%,归母净利润年复合增长112%,正处于高速成长阶段。我们认为公司技术积累丰富,伴随着国产替代热潮,公司有望将技术优势逐渐转变成市场优势。 我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.23、1.63、2.12亿,对应2020/03/02收盘价PE为146.26、110.30、84.57倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
斯达半导 计算机行业 2020-03-05 135.87 -- -- 163.90 20.63%
163.90 20.63% -- 详细
国内IGBT龙头快速崛起,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 斯达半导作为国内IGBT领军企业,主要经营以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产,技术和规模领先,是全球前十大IGBT模块供应商。我们认为国内IGBT市场前景不断向好,未来新能源汽车和变频家电市场快速增长将助推IGBT市场爆发,在半导体国产化加速背景下,公司作为国内IGBT行业龙头将充分受益。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.17/1.87/2.59亿元,对应EPS分别为0.73/1.17/1.62元/股,对应PE估值分别为140/87/63倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 受益于新能源和变频家电等市场爆发,国内IGBT市场持续快速增长 IGBT是能源变化和传输的核心器件,下游应用非常广泛。传统工业控制和电源行业受益于高能耗行业的节能改造进程,未来市场有望稳步增长;新兴市场方面,受益于国家政策推动,新能源汽车长期增长趋势确定,市场空间广阔。此外,作为全球最大的家电消费和生产国家,节能环保政策推动着变频白色家电快速崛起,光伏、风电等新能源市场处于爆发期的前夜,未来高速增长可期。我们认为受益于下游行业增长推动,未来IGBT市场规模将快速增长。根据集邦咨询数据,受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加,2025年中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,复合增长率达19.11%。 强化新业务布局,产能扩张+产品结构改善,公司未来成长可期 公司IGBT下游主要分布在工业控制及电源、新能源和变频白色家电等市场,目前下游行业景气度高,IPO募投新能源汽车和变频家电市场IGBT两大市场是公司未来的主要动力来源。目前全球IGBT市场被英飞凌、三菱等国外巨头主导,国内90%市场IGBT依赖进口。IGBT属于典型的资本密集型行业,壁垒较高,公司作为IGBT行业龙头,与国外公司相比公司具有成本、服务优势,与国内公司相比,公司拥有技术和规模优势。当前公司自主研发芯占比已超过50%,未来有望持续提升,我们认为公司综合竞争优势明显,在半导体国产化加速大背景下,将充分受益于下游行业大发展。 风险提示:竞争加剧产品价格下降幅度过大;新能源汽车发展不及预期。
斯达半导 计算机行业 2020-02-13 32.52 -- -- 163.90 404.00%
163.90 404.00% -- 详细
国产IGBT龙头企业技术自主可控,有望持续提升盈利水平:公司成立于2005年,是国内IGBT领域龙头企业,分别于2011年和2015年成功独立地研发出NPT型芯片和FS-Trench芯片,于2018年底已量产所有型号的IGBT芯片。公司自主研发的芯片采购比例从2016年20.26%提升至2019年上半年52.71%,自给率逐年提高。公司近年毛利率水平稳定在30%左右,净利率水平逐年爬升;2019年上半年毛利率30.24%,净利率17.60%,随着公司芯片自给率进一步提高以及规模效益带来费用率下降,公司有望持续提升盈利水平。 公司抢占新能源汽车市场,打开广阔市场空间:根据strategyanalytics数据,2018年全球电动汽车产量7.5百万部,预计至2023年电动汽车产量提升至25.4百万部,年均复合增长率CAGR高达27.6%。IGBT模块占电动车整车车成本约5%左右,是除电池之外成本第二高的元件,市场空间广阔。公司拟投入2.5亿元用于新能源汽车用IGBT模块扩产项目,达产后年产能新增120万个,预计年实现销售4.2亿元,年均可实现利润6404万元。公司积极进军新能源汽车市场,广阔市场空间推动公司业绩高成长。 IGBT市场由海外厂商主导,公司持续引领国产化:据IHSMarkit数据,2018年IGBT模组市场中前十厂商合计市占率79.5%;其中,中国企业仅公司跻身前十,以2.2%市占率排名第八。中国IGBT市场规模约占全球比例43%,是全球最大的IGBT消费国;我国IGBT国产化程度约30~40%,进口替代空间广阔。公司是我国IGBT龙头企业,将持续引领IGBT国产化。 首次覆盖,给与“强烈推荐”评级:我们看好公司持续引领IGBT国产化,卡位新能源汽车、变频家电等优质赛道,预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为1.25/1.68/2.39亿元,EPS为0.78/1.05/1.50元,对应PE分别约为34X、26X、18X,首次覆盖,给与“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车出货不及预期;客户拓展不及预期
潘暕 2
斯达半导 计算机行业 2020-02-12 29.56 95.63 -- 163.90 454.47%
163.90 454.47% -- 详细
国内汽车级IGBT模块领军企业,打破了国际巨头对于大功率工业级和车用级模块的垄断。公司深耕IGBT芯片和模块,采用Fabless模式,专注于IGBT器件设计及制造工艺。公司已经成功研发出FS-Trench型IGBT芯片并实现规模化量产。同时公司已经成功研发出可多个芯片并联的快恢复二极管芯片,其具备正温度系数、漏电流小的特性。以上两种芯片已成功应用于大功率工业级和车用级模块,打破了大功率工业级和车用级模块完全依赖进口芯片的被动局面。根据IHS最新报告,2018年斯达半导体在全球IGBT模块市场排名第八,并且是唯一进入前十的中国企业。 欧洲、日本及美国企业主导IGBT市场,斯达半导打破垄断,替代空间广阔。根据IHS最新报告,全球前五大IGBT供应商占据市场份额超过65%,排名第一的英飞凌市占率达到34.5%。全球前十大IGBT供应商,国内仅有斯达半导上榜,市占率仅为2.2%,与龙头企业相差甚远。斯达半导作为国内IGBT领先企业,在国产替代方面具备优势,成长空间较大。 下游应用领域拓展+国产替代,国内IGBT企业迎来发展机遇。IGBT模块在电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等诸多领域都有广泛的应用,其中新能源汽车为IGBT市场发展的第一驱动力。根据YOLE的预测,全球IGBT市场在2022年将超过50亿美元,主要增长来自IGBT功率模块,而电动汽车/混合动力汽车中IGBT的总收入将占整个IGBT市场的40%左右。未来几年我国IGBT行业将持续快速发展,预计到2024年我国IGBT行业产量将达到7820万只,需求量将达到1.96亿只,需求仍将远超产量,国内产能严重不足。斯达半导作为国内IGBT龙头企业,技术领先国内同行,迎来发展机遇。 募资投资项目围绕主业,突破产能瓶颈,打开全新增长空间。由于市场增长速度较快,目前新能源汽车用IGBT模块经常出现阶段性供货紧张情况。 公司募资投入“IGBT模块扩产项目”,预计两年内项目建设完成,投入全面生产。全面达产后,新增年产120万个新能源汽车用IGBT模块生产能力,预计实现销售42,000.00万元,预计年均可实现利润6,404.70万元。随着节能环保的大力推行,变频白色家电催生IPM模块需求。公司“IPM模块项目”两年投产,全面达产后,形成年产700万个IPM模块的生产能力,预计实现销售31,500.00万元,预计年均可实现利润4,967.10万元。两个新建项目完成后将缓解公司产能紧张问题,进一步抢占国内市场,加速国产替代。 盈利预测与估值。公司作为国内IGBT龙头企业,受到下游新能源汽车等领域需求增长,以及国产替代等因素的推动,我们长期看好公司发展。我们预计19-21年,公司实现归母净利润1.30/1.70/2.29亿元,目标价95.63元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新能源车普及不及预期,新建项目进度不及预期。
斯达半导 计算机行业 2020-02-12 29.56 -- -- 163.90 454.47%
163.90 454.47% -- --
斯达半导 计算机行业 2020-02-07 22.21 90.00 -- 149.46 572.94%
163.90 637.96% -- 详细
国内IGBT龙头,厚积薄发,未来三年业绩高增长可期:IGBT是功率半导体皇冠上的明珠,电力电子装置和系统中的CPU。公司主要产品为功率半导体元器件,包括IGBT、MOSFET、IPM、FRD、SiC等,主要客户有英威腾、汇川技术、上海电驱动等,2019年1-6月,工控及电源行业应用占比77.9%,新能源行业应用占比18.05%。经过十几年的发展,公司已发展成为国内IGBT龙头,2018年,在IGBT模块领域,全球排名第8,市占率2.2%,是中国唯一进入前十的公司。我们认为,IGBT行业进入门槛较高,客户的认证周期通常需要2-3年,公司目前已经有了较好的积累,在工控及新能源电动汽车领域优势明显,增长势头强劲。在国产替代及中国新能源行业高速增长的背景,公司来自于工控、电源及新能源行业的营收有望继续保持快速增长,并将延伸发展其他领域,未来三年业绩有望继续保持快速增长。 具有较强的技术团队,芯片自给率已达到54.1%,核心竞争力将进一步显现:公司具有较强的技术研发团队,核心技术人员具有多年国际大厂工作经验,目前公司研发人员占公司员工总数的21.82%。公司具有较好的芯片研发能力,已研发出600V、1200V、1700V芯片,并大量配套使用,2016年、2017年、2018年和2019年1-6月,公司自主研发的IGBT 及快恢复二极管芯片采购数量占当期IGBT 及快恢复二极管芯片采购总量比例分别为31.04%、35.6%、49.0%和54.1%。芯片是主要成本,约占总成本的60.3%,公司芯片自给率不断提升,核心竞争能力逐渐显现,2019年1-6月,净利润率达到17.6%,未来还有较好的提升空间。 IPO募集资金投向新能源汽车IGBT及扩产IPM模块项目,增长动能强劲:随着公司客户的不断拓展,产品逐步获得客户的认可,公司也在积极扩张产能,公司产能利用率逐步上升,产销率也表现较好,2019年1-6月,产销率达到100%。公司IPO募集资金投向新能源汽车用IGBT模块项目及扩产IPM模块项目,其中汽车用IGBT项目预计投资2.5亿元,形成年产120万个新能源汽车用IGBT 模块的生产能力,全面达产后项目预计年实现销售4.2亿元,年均可实现利润6404万元;IPM模块项目,计划投资2.2亿元,形成年产700万个IPM 模块的生产能力,全面达产后项目预计实现销售3.15亿元,年均可实现利润4967万元。根据IHS数据,预计全球汽车电动化用IGBT模块2018年至2023年复合年增长率为23.5%。中国是新能源电动汽车大国,未来发展速度高于全球,受益于新能源汽车、工控和电源行业的需求增加,中国IGBT市场规模将持续增长,预计到2025年,中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,年复合增长率达19.11%。我们认为,在行业快速增长及存量市场国产替代的背景下,公司具有较好的增长动力。 估值与投资建议 预计2019-2021年公司分别实现营收7.64、9.35、12.56亿元,实现归母净利润1.2、1.6、2.38亿元,EPS分别为0.75、1.0、1.49元,现价(20.19元)对应PE为26.8、20.1、13.6倍,我们给予公司2020年90倍估值,“买入”评级,目标价90.0元。 风险电动汽车增长低于预期,工控需求低于预期,客户开拓周期长,碳化硅替代风险。
斯达半导 计算机行业 2020-02-07 22.21 -- -- 149.46 572.94%
163.90 637.96% -- 详细
稀缺的IGBT国产标的,处于快速成长期。斯达半导成立于2005年,自成立以来专注于以IGBT 为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产,主要产品为IGBT模块,具备IGBT芯片自制能力。斯达是IGBT领域国产替代的领军者,过去三年产销量快速增长,2016~2018年公司营收复合增速达,归母净利润复合增速达到112.30%。高增长主要来源于下游工业控制及电源行业及新能源行业需求的爆发,特别是新能源汽车用IGBT业务收入增长迅速,2017/2018年对应营收增速分别达到83.45%/87.48%,占公司整体营收比例也逐步提升。 IGBT处于功率半导体顶端,应用市场广泛。IGBT集合了MOSFET(绝缘栅型场效应管)与BJT(双极型晶体管)的优势,是功率半导体行业成熟期的产物,自上世纪80年代问世以来不仅在工业应用中替代原有的功率器件,在消费类应用中也逐步扩大应用范围,目前广泛应用于工业控制、新能源、变频家电等领域,特别是在新能源汽车中,IGBT是整车的核心器件。 全球IGBT以欧洲日本为主,斯达奋力突围。全球IGBT市场基本被欧洲与日本企业占据,具备竞争力的不超过十家。根据IHS的统计,2018年IGBT 模块前十大供应商占据市场份额约,其中斯达半导体在全球IGBT模块市场排名第八,并且是唯一进入前十的中国企业,市占率2.2%。近年来斯达半导体作为国内IGBT领军企业,发展态势良好,市占率逐步提升。中国IGBT市场占全球市场比例约为40,从进口替代的角度,斯达具备较大的成长空间。 伴随公司体量扩大,规模效应显著。规模效应体现在两方面:①采购成本与生产成本下降。特别是公司逐步实现IGBT芯片自制,作为原材料比重最大的部分,IGBT芯片自制率提升将有效降低营业成本。②费用率降低。公司净利率从2015年的4.69%增长到2019年上半年的17.60%,主要原因即来自规模效应带来的销售费用率和管理费用率的下降,未来公司规模效应还有较大潜力可挖。 盈利预测与估值。作为国内稀缺的IGBT供应商,公司受益于下游需求的扩张与客户的国产替代,未来仍将保持较好的成长性。我们预测公司2019~2021年营业收入为7.63亿/9.89亿/12.83亿元,同比增长12.94%/29.69%/29.74%;归母净利润为1.29亿/1.69亿/2.22亿元,同比增长33.02%/31.57%/31.39%。考虑到公司优良成长性与国内领先地位,我们认为在强劲基本面驱动下,公司将获得较高估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示:IGBT芯片自主研发不及预期;新能源汽车销量不及预期;海外大厂降价竞争。
斯达半导 计算机行业 2020-02-05 15.29 -- -- 123.52 707.85%
163.90 971.94% -- 详细
功率半导体器件,在能源领域起到其他集成电路难于企及的重要作用,并体现出持续稳定的快速成长趋势。 IGBT是最高端功率半导体器件之一(又谓之功率半导体“皇冠”),①其是能源转换核心器件,节能环保的关键技术支撑,功率变换能显著提高用电效率和质量,一般IGBT已广泛用于消费电子/家用电器/工业设备等领域,中高端IGBT在新能源汽车/轨道交通/军工航天等战略性新兴领域发挥无可替代的作用;②在国家政策推动及市场牵引下,国内已形成较为完整产业链,通过全球范围兼包并蓄获得工艺技术,以及国内厂商联合研发高端自主产品,国产化进程明显加快;③新能源汽车行业进入高速发展期,轨道交通领域需求大幅增长,特种行业自主可控紧迫性增强,未来行业有望迎来重大投资机遇。 公司将是A股稀缺的专注于IGBT芯片和模块产品,且具高端产品和客户布局的优质企业,未来发展空间较大。 国产IGBT模块龙头,全球市占率2.2% 依据英飞凌年报数据,2018年全球IGBT模块市场规模为325亿美元,其中,英飞凌市场占有率为34.5%位列第一,公司(斯达半导体)排名第10 位,市场份额为2.,在中国企业中排名第1 位,成为世界排名前十中唯一一家中国企业。公司自研的IGBT 芯片及快恢复二极管芯片,采取Fabless 模式,专注于芯片设计并加快芯片开发速度。我们认为,功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低,且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟,在核心零部件加速国产化过程中,公司作为IGBT模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。 依托最大终端消费市场,多领域发力谋快速增长 根据Trendforce的最新报告预计2018年中国IGBT市场规模为153亿元人民币,同比增长19.91%。随着HEV / EV需求和工业需求的大幅增长,中国IGBT市场规模将持续增长,预计到2025年将达到522亿元人民币(新能源汽车和工业领域占据半壁江山),复合年增长率为19.11%。公司产品应用的行业主要包括三类,工业控制及电源行业、新能源行业、变频白色家电及其他行业。我们认为,伴随着公司募投项目的顺利进展,新能源行业和变频白色家电领域的营收占比有望显著提升,同时为公司快速增长提供动能和催化。 投资建议 我们预计2019~2021年公司营收分别为8.10亿元、10.13亿元、12.97亿元,同比增长20%、25%、;预计实现归属于母公司股东净利润1.28亿元、1.98亿元、2.67亿元。鉴于公司在IGBT设计领域的领先地位及未来成长空间足,我们给予首次覆盖“买入”评级。 风险提示 IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高,存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名