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斯达半导 计算机行业 2021-10-21 452.62 -- -- 441.00 -2.57% -- 441.00 -2.57% -- 详细
国内 IGBT 执牛耳者,斯达半导如日方升:公司成立于 2005年,2020年在上交所主板上市。公司自创业初期就专注于以 IGBT 为主的功率半导体芯片及模块的设计研发和生产,主要从事 IGBT 芯片和 FRD 芯片的设计和工艺及 IGBT 模块的设计、制造和测试。经过十余年的发展,目前公司已经成长为国内 IGBT 领域的龙头企业。公司的 IGBT 模块型号齐全,在工业控制及自动化、新能源汽车、光伏发电、风能发电等诸多领域都有广泛应用。公司主要采取以直销为主的销售方式,主要客户均为国内外大型企业,下游典型客户包括英威腾电气、汇川技术、上海电驱动等。2019年公司在全球 IGBT 模块市场排名并列第七,市场占有率 2.5%,是唯一进入前十的中国企业。2021年上半年,公司实现营业收入 7.19亿元,同比增长 72.62%;实现归母净利润 1.54亿元,同比增长 90.88%;实现扣非净利润 1.42亿元,同比增长 105.13%;毛利率已提升至 34.15%,盈利能力持续向好。 IGBT 下游需求多点开花,国产替代扬帆起航:IGBT 是电力电子技术第三次革命最具代表性的器件,能够在电路中精准调控,提高功率转换、传送和控制的效率,被称为电力电子行业的“CPU”,广泛应用于工业控制及自动化、新能源发电、新能源汽车、电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器等诸多领域。IGBT 核心技术为 IGBT 芯片、FRD 芯片的设计和生产以及 IGBT 模块的设计、制造和测试,行业依赖于经验积累,后端封装和应用 know-how 价值量高,高可靠性要求构筑客户认证壁垒。 集邦咨询预测 2025年中国 IGBT 市场规模将达到 522亿人民币,IGBT将成为细分市场中发展最快的半导体功率器件。然而,国内企业产业化起步较晚,且核心芯片依赖于进口,受制于人导致国内企业发展缓慢。目前,IGBT 市场长期被国外巨头所垄断,行业集中度较高,排名第一的英飞凌以绝对优势稳居第一。随着国内供需矛盾日益凸显,国产替代将成为长期主旋律。 新能源接棒,有望助力公司换挡提速:通过分析成长路径,我们认为方正中等线简体 公司之所以能打破垄断,跻身全球 IGBT 模块前十,除了技术、产品质量、价格具备一定优势之外,还在于其较早切入了细分市场,且能够及时响应客户需求,积累了一定的品牌声誉。总结来看,公司已经形成了“本土化+先发优势+品牌和规模效应”的卡位优势。尤其是随着新能源行业的大力发展,公司切入新能源行业持续发力,产品已经进入了新能源汽车、光伏、风力发电等行业,同时自研芯片比例持续提升,成本和供应链有望获得双重保障。此外,公司前瞻性布局第三代半导体 SiC,与CREE 合作开发的 1200V SiC 模块已被宇通客车应用于新能源汽车电控系统。募投项目更是加码 SiC 芯片,意图向产业链上游芯片领域延伸,力争占据制高点。 投资建议:公司是唯一挤入全球 IGBT 模块市场前十的国内企业,凭借自主研发创新突破了 IGBT 芯片的技术难点,具备了替代国外同类产品的能力,成功实现突围。公司主要产品在工业控制、新能源和变频家电等领域竞争力凸显,未来将充分受益于电动车、光伏发电等新能源领域爆发式增长的趋势,业务将继续保持快速增长,盈利预期较为确定。我们预计,2021-2023年公司 EPS 分别为 2.06元、2.87元和 3.78元,对应 10月 19日股价的 PE 分别为 217.6X、156.4X 和 119.0X。我们看好公司的长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)下游需求可能不及预期:如果缺芯困境迟迟得不到解决甚至加剧,会导致下游汽车整车厂生产计划大幅缩减甚至停产,公司的收入和盈利增长可能受到不利影响; (2)市场竞争加剧的风险:一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑,都可能造成公司的市场份额被竞争对手抢夺; (3)产能不足的风险:目前公司采用的仍是 Fabless 模式,相比于 IDM 企业资本开支低,但如果公司的产能跟不上市场需求,业绩增长可能受到限制。
斯达半导 计算机行业 2021-09-06 324.48 394.90 -- 412.90 27.25%
454.99 40.22% -- 详细
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入7.19亿元,同比增长72.8%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长90.9%。 IGBT量产品持续放量,业绩表现亮眼。2021H1:1)从营收端来看,公司IGBT产品在新能源应用领域表现最为突出,营收达到1.8亿元,同比大幅增长162.9%。2)从利润端来看,公司凭借技术先发优势、客户认证优势以及代工资源优势,2021年公司归母净利润同比增长90.9%,公司毛利率为34.4%,较去年同期增长2.1pp,净利率为21.5%,较去年同期增长2.0pp。3)从费用端来看,公司经营效率提升,公司销售费用率为1.1%,同比下降0.5pp;管理费用率为2.5%,同比下降0.4pp;研发费用率为6.2%,同比下降1.2pp。 产品线门类齐全,市场份额持续增长。根据Omdia数据,2019年公司是国内唯一一家进入全球前十的IGBT模块厂商,市场份额达到2.5%,排名并列第7。 公司是国内目前产品线最全的IGBT供应商,能够提供从600V-3300V电压范围的IGBT模块,以及平面型、FS-Trench型等多种IGBT产品,满足不同市场客户需求。从客户与品牌端来看,公司下游客户涵盖汇川、英威腾、上海电驱动等优质客户,报告期内公司共配套超过20万辆新能源汽车,配套国内市占率达到14.6%,在国内居于领先地位,品牌优势与客户认可度凸显。 IGBT技术端实现突破,精准把握汽车电动化需求。报告期内,公司基于第六代TrenchFiedStop技术的650V/750VIGBT芯片及配套快恢复二极管芯片的模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点,将对2023年-2029年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力;同时公司基于该技术的1200VIGBT芯片在12寸产线上开发成功并开始量产。在新能源汽车领域,公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列,与国际企业同台竞争,且市场份额呈现不断扩大的趋势。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司EPS分别为2.11元、3.04元、4.15元,未来三年归母净利润复合增速有望达到54%以上。考虑到公司作为IGBT产品的国产龙头,将率先受益未来国产替代大趋势,我们给予公司2022年130倍PE估值,对应目标价394.90元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球宏观经济波动的风险;新冠疫情反复影响下游需求变动。
斯达半导 计算机行业 2021-09-03 328.10 -- -- 412.90 25.85%
454.99 38.67% -- 详细
公司发布2021 半年报,收入利润双高。2021H1 公司实现收入7.19 亿元,同比+72.62%;归母净利润1.54 亿元,同比+90.88%,扣非后归母净利润1.42 亿元,同比+105.13%。Q2 单季实现收入3.94 亿元,同比+41.41%;归母净利润0.97 亿元,同比+47.27%。2021H1 公司毛利率为34.42%,同比增加2.09pct;净利率为21.47%,同比增加2.01pct。 乘新能源东风,IGBT 模块持续放量。2021H1 公司工业控制和电源行业收入5 亿元,同比+52.06%;新能源行业收入1.84 亿元,同比+162.92%;变频白色家电及其他收入0.34 亿元,同比+106.09%。主电机控制器车规级IGBT 模块持续放量,合计配套超20 万辆新能源汽车,已完成2020年全年配套数量。据中汽协统计,2021H1 新能源汽车产销分别为121.5万辆和120.6 万辆,同比均增长2 倍,根据最新预测,2021 年全年新能源汽车销量将超260 万辆,预计下半年配套数量将进一步增加。 35 亿非公开已答复反馈,自建晶圆产线布局高压IGBT 及SiC 芯片。 其中:(1)15 亿用于高压IGBT 芯片研发及产业化。完工后6 吋高压IGBT 产能预计将达30 万片/年。高压IGBT 主要用于智能电网、轨道交通、风力发电等领域。(2)5 亿用于SiC 芯片研发及产业化。达产后6吋SiC 芯片产能预计将达6 万片/年。SiC 是目前主流的第三代半导体芯片,被广泛应用于新能源汽车等新兴高端行业市场。(3)7 亿用于功率半导体模块生产线自动化改造。完工后预计新增产能400 万片/年。(4)8 亿用于补充流动资金。 把握行业发展机遇,加快国产化替代。高压IGBT 及SiC 长期以来被国外品牌垄断。随着我国新能源汽车及新能源发电等行业的快速发展,以IGBT 模块为代表的功率半导体模块供不应求。公司自建产线布局高压IGBT 及SiC 有助于实现自主知识产权技术突破和成果产业化,突破产能瓶颈,提高市场占有率。 盈利预测: 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为3.33/4.71/6.3 亿元,对应当前股价PE 分别为160/113/84 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品研发不及预期、客户拓展不及预期。
斯达半导 计算机行业 2021-09-03 328.10 -- -- 412.90 25.85%
454.99 38.67% -- 详细
事件:2021年8月29日,斯达半导发布2021年中报,公司上半年实现营收7.19亿元,同比增长72.62%;归母净利1.54亿元,同比增长90.88%;扣非净利1.42亿元,同比增长105.13%。 点评:二季度业绩创新高,封装产能制约营收放量。单二季度,公司实现营收3.94亿元,同比增长41.41%,环比增长21.26%;归母净利0.79亿元,同比增长47.27%,环比增长5.18%。得益于华虹12英寸产线爬坡,公司晶圆产能获得稳步增长,不过受限于模块封装产能不足,制约营收放量。且为进一步扩大市场份额,公司并未主动向下游客户涨价,因而利润环比增速有限。 展望下半年,随着封装产能释放,将打开公司营收瓶颈。 新能源汽车+光伏发电持续发力,畅享长期空间:21年上半年,公司新能源行业营收达1.84亿元,同比增长162.92%。其中,在新能源汽车领域,公司应用于主电控的IGBT 模块持续放量,合计配套超过20万辆新能源汽车,达20年全年水平,且预计下半年将进一步增加。值得注意的是,公司第六代Trench FS 技术的650V/750V 模块获多个双电控混动以及纯电动车型的主电控平台定点,第七代微沟槽Trench FS 技术的新一代车规级650V/750VIGBT 芯片研发成功,预计2022年开始批量供货此外,同时公司SiCMOSFET 模块新增多个800V 系统主控定点,将为后续高成长贡献强劲动能。 在光伏发电领域,公司使用自主IGBT 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用,将为后续营收放量奠定基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为3.67/5.11/7.20亿元,对应8月30日收盘价PE 估值为158/113/80倍。公司在国内IGBT 领域客户进展领先,且未来在新能源汽车领域具有长足发展空间,我们看好公司长期发展。维持“增持”评级。 风险因素:产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险
斯达半导 计算机行业 2021-08-31 371.00 -- -- 409.00 10.24%
454.99 22.64% -- 详细
事件:公司发布2021H1半年报:2021H1公司实现营业收入7.19亿元,同比增长72.62%,环比增长31.55%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长90.88%,环比增长53.97%。 投资要点:投资要点:2021H1业绩符合预期,新能源业务表现亮眼。受益于新能源汽车、工业控制、光伏风电等下游需求驱动,行业供需紧张,叠加国产替代,功率半导体行业持续高景气,驱动公司业绩实现快速成长,2021H1公司整体毛利率34.42%(同比+2.09pct,环比+3.44pct)。单季度来看,2021Q2公司实现营收3.94亿元(同比+41.41%,环比+21.26%),归母净利润0.79亿元(同比+47.27%,环比+5.18%)。从细分行业看,新能源业务表现亮眼,工控和电源行业实现营收5.01亿(同比+52.06%),新能源行业实现营收1.84亿(同比+162.92%),变频白色家电行业实现营收0.34亿(同比+106.09%),其中2021H1车规IGBT模块配套新能源车合计超过20万辆,接近去年全年水平,增长显著。三费方面,公司整体期间费用率(不含研发)为3.69%(同比-0.49pct,环比-0.24pct),其中销售费用率为1.13%(同比-0.44pct,环比-0.39pct),管理费用率为2.54%(同比-0.37pct,环比+0.12pct),财务费用率为0.02%(同比+0.31pct,环比+0.04pct)。2021H1公司整体实现净利率21.47%(同比+2.01pct,环比+3.17pct),盈利能力持续增长。 加码研发持续扩张产品线,突破产能瓶颈,公司成长动能充足。公司持续加码研发,2021H1公司研发投入0.45亿元(同比+44.34%),公司研发成果显著,域新能源车领域,2021上半年公司基于第七代微沟槽TrechFieldStop技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片研发成功,预计2022年开始批量供货;公司基于第六代TrechFieldStop技术的1200VIGBT芯片在12寸产线上实现大批量生产。光伏发电领域,公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。SiC领域,公司新增多个使用全SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点,将对2023-2029年车规级SiC模块销售增长提供持续推动力。公司此前发布公告,拟募资35亿丰富产品线,布局高压IGBT芯片和SiC芯片等领域,提高公司SiC等产品的竞争力。短期来看,新能源汽车等行业下游持续高景气,公司具备产业链协作优势,业绩确定性高;中长期来看,公司持续丰富产品线,在下游需求强劲和国产替代大背景下,公司有望显著受益快速成长。 盈利预测和投资评级::公司是国际排名前十、中国排名第一的IGBT模块厂商,持续加码研发扩充产品品类,募投布局3300V及以上高压IGBT芯片和SiC芯片领域,进一步丰富产品线,提高公司竞争力。公司具备产业链协作优势,强化新能源汽车业务布局,在国产替代加速背景下,有望充分受益快速发展。暂不考虑增发对公司业绩和股本的影响,基于公司最新业绩情况,我们上调盈利预测,预计2021-2023年实现归母净利润分别为3.35(+0.46)/4.69(+0.79)/6.33(+1.30)亿元,对应EPS分别为2.09/2.93/3.95元/股,对应当前PE估值分别为95/68/50倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;产品研发及客户导入不及预期风险;增发进展不及预期风险。
王芳 1
斯达半导 计算机行业 2021-08-31 371.00 -- -- 409.00 10.24%
454.99 22.64% -- 详细
一、事件概述8月29日,公司发布2021年中报,上半年实现归母净利1.54亿元,同增91%。 二、分析与判断Q2收入环增21%,合同负债大增预示良好发展前景2021H1公司实现收入7.2亿元,同增73%,归母净利1.54亿元,同增91%,毛利率同比+2.1pct 至34.4%;其中Q2单季实现收入3.9亿元,同增41%,环增21%,归母净利0.79亿元,同增47%,环增5.3%,剔除股份支付费用后为0.84亿元,收入大增主要系公司抓住功率半导体高景气和国产替代机遇,各项业务销售规模均实现较大增长。同时,公司合同负债同比大增114%,主要是收到的客户预付款大量增加,预示着公司未来良好的收入增长前景。 各版块均实现较大增长,业务进展喜人分业务看,上半年 1)工控板块实现收入5亿元,同增52%;2)新能源板块实现收入1.8亿元,同比大增163%;3)变频白电板块实现收入3399万元,同增106%。 同时,公司上半年业务进展喜人。配套新能源车主控IGBT 模块出货量超20万辆,并预计下半年将进一步增加;公司新增多个双电控混动以及纯电动车型主控平台定点,将对2023-2029年新能源车IGBT 模块销售增长提供持续推动;基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的新一代车规级650V/750V IGBT 芯片研发成功,预计2022年开始批量供货;车规级SGT MOS 开始小批量供货;公司另新增多个使用全SiC MOS 模块的800V 系统主控项目定点,将对公司2023-2029年SiC 模块销售增长提供持续推动力。 功率高景气&新能源成长红利&国产替代加速,看好公司业绩持续高增受益于新能源行业的迅速发展,预计2025年中国IGBT 市场规模将达522亿元,年复合增长率达19.11%。公司作为国内IGBT 领军企业,其车规级、新能源发电、工控、变频白电IGBT 产品已向主流知名厂商批量供应,且市场份额不断提升。在功率半导体高景气、新能源成长红利及国产替代加速的背景下,未来公司业绩有望持续高增。 三、投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.5/4.8/6.5亿元,对应PE 为180/129/96倍,参考当前申万半导体92倍PE,考虑到公司作为国内IGBT 领军企业,技术实力国内领先,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。
斯达半导 计算机行业 2021-08-31 371.00 -- -- 409.00 10.24%
454.99 22.64% -- 详细
公司公告: 1)2021年上半年,公司实现营业收入 7.19亿元,同比+72.62%; 2)上半年实现归母净利润 1.54亿元,同比+ 90.88%; 3)上半年扣非归母净利润 1.42亿元,同比+105.13%。 业绩点评 1、公司业绩符合预期。公司单 Q2收入 3.94亿元,同比+41.4%,环比+21.3%;归母净利润 Q27900万,同比+47.27%,环比+5.2%;Q2扣非净利润 7680万,同比+55%,环比+18.6%;公司上半年毛利率 34.42%,同比+2.86pct,公司单 Q2毛利率 34.6%,创最近五个季度新高,过去五个季度分别为:33%/33.4%/28.9%/34.2%/34.6%,并且是在行业产能紧张的背景之下取得,整体来看,公司收入和扣非净利润同比和环比增长均较好,业绩符合预期。 2、公司各项业务发展情况: 1)应用领域:上半年公司工业控制和电源行业的营业收入为 5亿元,较上年同期增长 52.06%;2)公司新能源行业营业收入为 1.83亿元,较上年同期增长 162.92%;3)公司变频白色家电及其他行业的营业收入为3400万元,较上年同期增长 106.09%。 2)配套新能源车的数量:上半年车规级 IGBT 模块合计配套超过 20万辆新能源汽车,预计下半年配套数量将进一步增加;第六代 1200V IGBT芯片在 12寸产线实现大批量生产;第七代车规级 650V/750VIGBT 芯片研发成功,预计 2022年开始批量供货; 3)新增定点:第六代 650V/750V IGBT 芯片新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点,新增多个使用全 SiC MOSFET模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点,将对 2023年-2029年公司新能源汽车 IGBT 模块和 SIC 模块销售增长提供持续推动力; 4)光伏领域:公司使用自主 IGBT 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用; 5)车规级 SGT MOS 领域:公司车规级 SGT MOSFET (split-gatetrench MOSFET)开始小批量供货。 3、公司作为头部的 IGBT 厂商,在产能紧张的大背景下,相对于实力较弱的厂商来说,产能端更有保证。公司在重要供应商处的流片量从去年三季度至今一直保持比较大的增长,并且 12寸线上的 IGBT 已经批量生产,这些为公司开拓新领域和开拓新客户保驾护航;拉长看,公司也拟定增加码制造端,为公司长期稳定发展奠定基础。 投资建议我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长(2倍量级)*市占率增加(5倍量级)*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率,对应的是 10倍以上的收入利润增长潜力,且 2025年-2030年 SIC 器件复制 IGBT 先模块后芯片的路走通后,成长逻辑由 5年延续至 10年以上。 预计公司 2021-2023年的营业收入分别是:15.45亿、21.61亿、28.94亿元,归母净利润分别是 3.07亿元、4.60亿元、6.14亿元,对应当前 PE 分别为 204倍、136倍、101倍;维持买入评级。 风险提示新能源车发展不及预期;宏观经济下行;SIC 研发项目不及预期。
斯达半导 计算机行业 2021-05-03 209.42 -- -- 242.70 15.89%
449.00 114.40%
详细
oracle.sql.CLOB@7d6f33a1
斯达半导 计算机行业 2021-04-30 211.57 -- -- 242.70 14.71%
449.00 112.22%
详细
2021Q1业绩超预期,IGBT 龙头持续高增长。受益于新能源汽车、工控、家电等下游景气需求,公司产品销量增加,2021Q1业绩实现快速增长,2021Q1单季度公司实现毛利率 34.20%(同比+3.3pct,环比+5.30pct)。 公司费用把控能力明显提升,其中销售,管理(不含研发),财务费用率分别为 1.07%(同比-1.14pct,环比-0.62pct),1.75%(同比-2.78pct,环比-0.96pct),-0.11%(同比+0.98pct,环比-0.13pct)。受益于新能源汽车、工业控制、光伏风电等下游需求驱动,叠加国产替代,功率半导体行业迎来景气周期。IGBT 市场方面,根据集邦咨询数据,2018年中国IGBT 市场规模为 153亿元,预计 2025年我国 IGBT 市场规模将达 522亿元,2018-2025年 CAGR 为 19%。SiC 市场方面,Yole 数据显示,2018年全球 SiC 功率半导体市场规模为 4.2亿美元,预计全球 SiC 功率半导体市场规模 2024年将增至 19.3亿美元,2018-2024年 CAGR 为 29%。 其中,新能源汽车 SiC 功率半导体市场份额 2024年预计占比近五成,达 10亿美元左右。从竞争格局看,以英飞凌、罗姆等为代表的国外老牌功率大厂具备先发优势,以斯达半导、比亚迪微电子等为代表的国内厂商日渐崛起。 新品类持续扩张,公司成长动能充足。公司持续加码研发,2021Q1公司研发投入 0.21亿元(+74.64%),公司研发成果显著,新能源车领域,2020年公司生产的车规级 IGBT 模块合计配套超过 20万辆新能源汽车; 车规级 SGT MOSFET 研发成功,预计 2021年开始批量供货。光伏发电领域,公司基于自主 IGBT 芯片开发的适用于光伏逆变器模块的大功率模块等产品市场份额进一步提高,自主开发的分立器件预计可于今年在光伏逆变器客户处进入大批量装机应用。SiC 领域,公司 SiC 模块获得国内外多家著名车企和 Tier1客户的项目定点,将对车规级 SiC 模块销售增长提供持续推动力。公司是国际排名前十、中国排名第一的 IGBT模块厂商,公司此前发布公告,拟募资 35亿,其中 20亿布局 3300V 及以上高压 IGBT 和 SiC 芯片产能,探索 IDM 模式,战略意义重大。 盈利预测和投资评级:公司是我国 IGBT 模块领军企业,持续加码研发扩充产品品类,募投布局 3300V 及以上高压 IGBT 和 SiC 领域,横向丰富产品线,纵向突破产能瓶颈,同时探索 IDM 模式,战略意义重大。 公司强化新业务布局,产能扩张叠加下游市场高景气需求,在国产替代加速背景下,有望充分受益。暂不考虑增发对公司业绩和股本的影响,基于公司最新业绩情况,我们上调盈利预测,预计 2021-2023年实现归母净利润分别为 2.89(+0.34)/3.90(+0.54)/5.03(+0.79)亿元,对应 EPS 分别为 1.44/1.95/2.52元/股,对应当前 PE 估值分别为138/102/79倍,维持“买入”评级。
王芳 1
斯达半导 计算机行业 2021-04-30 211.57 -- -- 242.70 14.71%
449.00 112.22%
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一、事件概述 4月27日,公司发布2021一季报,实现营收3.3亿元,归母净利0.75亿元。 二、分析与判断 Q1营收业绩双双大增,毛利率&净利率大幅提升 2021Q1公司实现营收3.3亿元,同增136%,环增10%;归母净利0.75亿元,同增177%,环增60%;毛利率同升3.3/环升5.3pct至34.2%,净利率同升3.5/环升7.4pct至23.2%,主要系下游各应用领域份额提升,以及规模化效应所致。据2020年报披露数据,工控电源行业营收7.1亿元,同增22%,占比73%;新能源行业营收2.1亿元,同增30%,占比22%;变频白电及其他行业营收0.4亿元,同增25%,占比4%。 各应用领域持续推进,助力份额提升 据IHS统计,2019年公司在全球IGBT模块市场份额提升0.3pct至2.5%,排名上升一位至第七,是唯一进入前十的中国企业。下游应用方面,公司已成为国内多家知名变频器企业IGBT模块主供;并跻身为国内汽车级IGBT模块主要供应商;逆变焊机领域,公司是少数可提供适合于不同种类电焊机的多系列IGBT模块供应商。 新能源车成长红利&国产替代加速,看好未来高成长 据我们测算,2025年全球新能源车用功率半导体市场规模将达53亿美元,2020-25年CAGR高达近50%。公司作为国内IGBT领军企业,其车规级IGBT产品已向多家汽车厂商量产供应,且市场份额不断提升。在新能源车成长红利以及工控、家电等领域IGBT国产替代加速的背景下,未来公司业绩有望持续高增。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.5/4.8/6.5亿元,对应PE为92/66/49倍,参考当前申万半导体82倍PE,考虑到公司作为国内IGBT领军企业,技术实力国内领先,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期;研发进展不及预期;行业竞争加剧。
斯达半导 计算机行业 2021-04-27 196.70 -- -- 229.86 16.86%
416.98 111.99%
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深耕IGBT领域,市场领先地位显著:公司深耕IGBT模块的研发和销售,作为国内IGBT行业的领军企业,不仅具备先进的模块设计及制造工艺,亦拥有自主研发设计的IGBT芯片和快恢复二极管芯片的能力。在IGBT模块供应商全球市场份额排名中,公司排名第7位,在中国企业中排名第1位,成为世界排名前十中唯一一家中国企业,市场优势地位显著。受益于工业控制及电源、新能源市场的发展,IGBT模块需求量持续提升,公司凭借自主研发优势积极拓展应用市场和客户,持续提升IGBT产品市场份额,推动业绩实现高速增长。 IGBT市场持续增长,国产替代空间广阔:受益于工业控制、电源、变频家电、新能源发电、新能源汽车等下游应用需求的持续提升,以及IGBT更新换代的驱动,IGBT市场有望持续扩容。目前,国内IGBT市场主要由英飞凌、三菱电机、富士电机等海外厂商占据,从400V及以下的常规IGBT市场到4500V以上的高端IGBT市场,海外厂商的IGBT产品的市场优势地位均十分明显,国产替代的空间十分广阔。IGBT国产化已成为国家关键半导体器件的发展重点之一,广阔的IGBT市场中也涌现出包括斯达半导在内的众多掌握IGBT核心技术的企业,在产业政策和市场需求的驱动下,IGBT国产化进程加速启动。 IGBT布局完善,充分受益国产替代:公司深耕IGBT等功率半导体领域,形成了IGBT模块、MOSFET模块、整流模块、碳化硅器件等完善的产品布局。公司立足工控IGBT应用,积极布局新能源汽车和变频家电等高增长细分领域,市场地位持续提升。在IGBT模块领域,IGBT芯片设计和模块封装技术不断突破,自主创新推进国产替代,芯片自制率逐年提升,产品竞争力不断增长,并积累了众多优质、稳定的客户资源,凭借着出众的产品定制化能力和本土区位优势,公司有望充分受益IGBT市场的持续增长和国产替代进程。公司积极延伸产业链布局,配套自有产能,IDM模式有助于公司应对外协产能波动,有效把握市场机遇,构建设计、制造、封装一体化竞争优势,助力公司长期成长。 盈利预测与投资评级:公司深耕以IGBT为代表的功率半导体领域,产品竞争力突出,市场优势地位显著,有望充分受益工业控制及电源、新能源、变频白色家电等应用市场等推动的IGBT市场的增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为13.36/17.65/22.96亿元,YoY+38.8%/32.1%/30.1%;2021-2023年归母净利润分别为2.56/3.52/4.63亿元,YoY+41.5%/37.7%/31.4%,实现EPS 1.60/2.20/2.89元,对应PE为123/89/68倍。参考可比公司2021年PE估值的平均水平(139),并考虑到公司在国内IGBT市场龙头地位显著,IGBT产品品类和应用市场持续扩张,市场份额有望进一步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车市场波动;新品推出不及预期;产品价格下降。
斯达半导 计算机行业 2021-04-15 190.31 -- -- 223.00 16.99%
355.55 86.83%
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事件:斯达半导发布 2020年年报,公司实现收入 9.63亿元,同比增长 23.55%,归母净利润 1.81亿元,同比增长 33.56%。公司实现扣非归母净利润 1.55亿元,同比增长29.64%。 点评:业绩靓丽,进展迅速。斯达半导 2020年实现收入 9.63亿元,同比增长 23.55%,归母净利润 1.81亿元,同比增长 33.56%,符合市场一致预期,公司业绩实现快速增长源自下游各领域的高景气度。收入拆分来看,公司工控和电源领域实现收入7.07亿元,同比增长 21.61%;新能源行业实现收入 2.15亿元,同比增长 30.38%;变频白电领域实现收入 0.38亿元,同比增长 25.18%。公司在新能源汽车领域实现了20万辆新能源汽车的配套,同时公司在车用空调,充电桩,电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。 多款产品研发成功,有望奠基 1 2021年高增速。公司应用于 A 级和 B 级车上的650V/750V IGBT 芯片及配件在新能源汽车行业份额进一步提升,1200V 芯片在 12寸线上成功量产,1700V 芯片在风电、高压变频器行业得到规模化装机应用,预计21年该产品市场份额将进一步提高。光伏发电领域,公司自主开发的分立器件预计21年在组串式光伏逆变器客户处大批量应用。公司车规级碳化硅模块获得国内外多家车企和 Tier1客户定点。公司多款产品在 20年成功量产或在客户处装机应用,为公司 21年的高增速打下坚实基础。 斯达半导:中国领先的 T IGBT 龙头厂商。斯达半导成立于 2005年,2020年于主板上市。公司主要从事 IGBT 模块及芯片的研发、生产和销售业务,2018-2020年 IGBT模块销售额占比在 95%以上,下游领域主要包括工控及电源行业(2019年营收占比 78%,下同)、新能源行业(18%)、变频白色家电(4%)。2019年全球 IGBT功率模块市场中,斯达半导排名第八,在中国 IGBT 功率模块市场中排名第一,为国内唯一一家进入全球前十的 IGBT 厂商。2019年公司收入为 7.79亿元,净利润为 1.35亿元。 T IGBT 器件应用领域广泛,市场规模快速增长。IGBT 是由 BJT 和 MOSFET 组成的复合功率半导体器件,结合了 BJT 的导通电压低、损耗小和 MOSFET 的开关速度高、驱动电路简单的优点,在高压、大电流、高速等方面具有较大的优势,广泛应用在工业控制、新能源汽车、新能源发电和变频白色家电等领域。IGBT 广泛应用的背景下,全球 IGBT 市场规模由 2015年 42.3亿美元增长至 2019年 62.7亿美元,年均复合增速约 10.4%。2019年中国 IGBT 市场规模约为 161.9亿元,全球占比约37%,同比增速达到 22.3%,市场规模增长迅速。 新能源汽车放量驱动公司步入快速成长通道。相对传统内燃汽车,新能源汽车将使用大量的功率半导体器件,2019年传统内燃汽车功率半导体单车价值量为 71美金,纯电动汽车中功率半导体单车价值量为 387美金,单车价值量提升 5.5倍,IGBT用量也将大幅提升。2019年中国新能源汽车销量约 121万辆,中国汽车销量约 2600万辆,渗透率约 4.7%,欧洲和美国新能源汽车渗透率不足 3%,新能源汽车市场仍有巨大发展空间。新品类扩张有望打开成长新空间。碳化硅 MOSFET 为第三代半导体材料的功率器件,国际大厂广泛布局,应用前景广阔。作为新能源汽车代表的特斯拉,其Model 3上使用了 24个碳化硅 MOSFET,减小了器件的体积,提升了新能源汽车的续航里程,未来将被广泛使用。公司积极布局碳化硅 MOSFET 模块相关技术,已取得多项相关专利,并在碳化硅汽车级模块通过宇通客车车企定点,碳化硅 MOSFET 未来趋势确定且前景可期,公司在碳化硅 MOSFET 模块的布局扩张有望打开公司成长新空间。 盈利预测、估值与评级:斯达半导是国内 IGBT 龙头厂商,领先技术实力和本土化服务优势打造公司核心竞争力,新能源汽车发展浪潮下,公司未来发展前景广阔,我们上调斯达半导 21-22年归母净利润为 2.57(+2%)、3.78(+6%)亿元,预计斯达半导 23年归母净利润为 4.77亿元,当前市值对应 21-23年 PE 分别为 117x、83x、63x,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期、T IGBT 自研进度不及预期
斯达半导 计算机行业 2021-04-14 185.70 -- -- 223.00 19.89%
355.55 91.46%
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事件:4月9日公司披露2020年年报,公司实现累计营业收入9.63亿元,同比+23.55%;实现归母净利润1.81亿元,同比+33.56%,扣除非经常性损益的净利润1.55亿元,同比+29.64%。1)工业控制和电源行业的营业收入为7.07亿元,同比+21.61%;2)新能源行业营业收入为2.15亿元,同比+30.38%;3)公司变频白色家电及其他行业的营业收入为0.38亿元,同比+25.18%。 报告要点:加深新能源布局长期逻辑清晰,多款产品逐步放量公司汽车级IGBT模块合计配套超过20万辆新能源汽车,新增多个国内外知名车型平台定点有望为长期业绩增长提供动力。多款车硅级产品研发成功并逐渐进入量产阶段,1200VIGBT芯片在12寸产线上开发成功并量产,产品在下游风电、光伏等新能源领域获得客户认可并逐步放量。SiC模块器件在机车牵引、新能源汽车、光伏行业得到进一步推广应用,车规级SiC模块获得国内外多家著名车企和Tier1客户的项目定点。 进一步拓展产品线,募资建设芯片产线+扩充模块产能公司进一步打造全功率段多样化产品线,开展3300V-6500V高压IGBT的研发利用公司第六代Fied-stopTrench芯片平台及大功率模块生产平台,应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。公司拟募资建设6吋功率芯片制造产线,主要面对智能电网、轨交牵引和SiC宽禁带芯片研发和量产,预计形成36万片/年产能,同时对现有功率半导体模块生产线进行自动化改造,预计形成新增400万片/年产能。 投资建议与盈利预测预计2021-2023年公司营收12.97、17.47、23.53亿元,归母净利润2.80、3.37、4.40亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为97、80、61倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险;新能源行业需求不及预期;新建项目进度不及预期。
斯达半导 计算机行业 2021-04-14 185.70 -- -- 223.00 19.89%
355.55 91.46%
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事件:公司公布2020年年度报告,全年实现营收9.63亿元,同比增长23.55%;实现归母净利润1.81亿元,同比增长33.56%;扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长29.64%。Q4季度实现营收2.95亿元,同比增长37.87%,环比增长17.06%;实现归母净利润0.47亿元,同比增长47.06%,环比下降11.32%。 Q4单季营收创历史新高,归母净利润快速增长:公司20Q4营收达2.95亿元,创单季历史新高。全年归母净利润增速高达33.56%,主要来自产品结构调整与芯片自制带来的毛利率提升,公司净利率从2015年的4.69%逐年提升至2020年的18.80%,主要原因为公司规模效应逐步体现,并带来期间费用率的逐年下降。各项费用率方面,2020年公司销售费用率从1.96%降至1.55%,管理费用率从3.06%降至2.63%,研发费用率从6.93%升至8.00%,公司始终保持较高研发投入,技术产品不断更新迭代。 定增项目转型IDM,SIC产能释放指日可待:公司拟定增募资35亿元,其中投资20亿元用于功率半导体芯片的高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化项目,项目建设期3年,达产后预计将形成年产36万片功率半导体芯片的生产能力。该项目的实施有利于公司丰富产品线,进一步扩张产能,提高市占率,稳固公司行业地位。与Si基的IGBT相比,SiCMOSFET在产品尺寸、功率消耗方面大幅减小,较大地提升了新能源汽车电池的电能转化效率。根据IHS数据,2018年碳化硅功率器件市场规模约3.9亿美元,受新能源汽车行业庞大的需求驱动,以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响,预计到2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过100亿美元,2018-2027年的复合增速接近40%,SiC功率器件市场前景十分广阔。 新能源车渗透率加速提升,长期拉动功率半导体市场需求:从全球来看,根据EV-volume的数据,2020年全球新能源汽车总销量为324万辆,同比增长43%。预计2021年电动汽车的销量将将达到460万辆左右。未来随着政策持续推动、技术进步、消费者习惯改变、配套设施普及等因素的影响不断深入,全球新能源汽车产销量将加速提升。从国内来看,根据中汽协数据统计,2020年新能源汽车产销分别完成136.6万辆和136.7万辆,预计2021年新能源汽车销量将达到180万辆,同比增长40%,到2025年我国新能源汽车将达到汽车新车销售总量的20%左右。新能源汽车将新增大量功率半导体器件,整个功率半导体行业需求有望大幅增长。 维持“买入”评级:我们看好公司持续引领IGBT国产化,卡位新能源汽车、变频家电等优质赛道,预计公司2021-2023年归母净利润2.54/3.41/4.52亿元,EPS分别为1.59/2.13/2.83元,对应PE分别为123X、92X、69X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车出货不及预期;客户拓展不及预期;募投项目进展不及预期;科技摩擦加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名