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水晶光电 电子元器件行业 2021-04-12 11.53 -- -- 13.15 14.05% -- 13.15 14.05% -- 详细
事件:公司发布2020年报,实现营业收入32亿元,同比增长7%;归属于上市公司股东的净利润4.43亿元,同比减少9.72%,主要因2019年含减持日本光驰股份所获投资收益1.1亿元人民币;扣非净利润3.55亿元,同比增长0.93%;符合预期。 02020年各业务线均受疫情负面。影响。2020年受疫情影响,智能手机出货量下滑,客户需求出现调整,但多摄、变焦等新技术应用仍给公司传统业务领域带来新的市场机遇,公司20年光学元器件实现营收20.8亿元,同比增长3.9%。受疫情影响,消费电子终端对3D技术应用出现滞缓,窄带、DOE等产品销售低预期,公司生物识别业务收入4.4亿元,同比下降8%。公司薄膜光学面板业务完成了多产品线布局,在机器人、运动相机等项目实现批量出货,全年实现收入4.5亿元,同比增长48%。新型显示(AR+)围绕消费电子、行业应用、汽车电子三个应用方向,完成初期业务开发,实现收入2754万元,同比持平。反光材料部分新品实现量产销售,夜视丽启动分拆上市,新厂基建工作稳步推进,打开成长空间。 5G新机快速渗透有望带动光学景气度回升。2021年,新冠疫情对全球产业链的影响已逐步减弱。新型智能手机对成像质量、轻薄化和生物识别智能感知等领域的新需求,使得光学元件在智能手机上拥有更加广阔的应用前景。根据IDC预测,2020年至2025年期间,全球智能手机市场规模的复合年均增长率(CAGR)有望达到3.6%。此外,智能手表、AR眼镜、汽车电子、智能家居、遥感等非手机产业的进一步发展使得光学市场迎来了更多的机遇。 滤波仍是光学必备的细分长赛道。滤波是光学在成像、识别等过程中的必备环节,近年来,随着手机多摄、潜望式长焦镜头、前置3D结构光、后置TOF、屏下指纹、后玻璃面板等技术发展,公司产品在手机中的应用不断增加,单机价值量持续增加。远期看,光学是智能手机、智能安防、智能家居、智能汽车等智慧场景的重要构成,光学元器件应用场景进一步扩大,我们看好公司成长潜力。 维持“买入”评级:公司镀膜工艺行业领先,业务由滤光片拓展至光学元器件多品类,我们看好公司在光学赛道的长期成长潜力,考虑疫情对3D技术应用及生物识别业务的负面影响超出预期,以及AR产品放量的不确定性,下调21~22年净利润由7.2/8.2至5.4(-25%)/6.3(-23%)亿元,预测23年净利润7亿元,对应PE分别为26X/22X/20X,维持“买入”评级。 风险提示:全球手机出货量低于预期风险,产品降价风险。
水晶光电 电子元器件行业 2021-01-06 11.65 -- -- 12.29 5.49%
12.29 5.49%
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稳健发展,布局多个光学细分产业水晶光电是国内滤光片行业龙头,设备先进、技术优异,是全球众多知名手机品牌的滤光片供应商。公司拥有光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示、反光材料、蓝宝石六大业务板块。受益于手机多摄、光学屏下指纹、ToF、手机玻璃后盖渗透率提升,公司业绩稳定增长。 夯实基础,光学成像业务结构优化我们预测,2020-2022手机摄像头出货量增速为 9.89%、25.13%、12.74%,CIS 尺寸增长亦推动滤光片向大尺寸发展,两因素共同促使公司主要产品IRCF 稳健增长。公司棱镜产品进入华为潜望式摄像头供应链,未来有望乘势而上,进一步扩大市场份额。 助力新增,生物识别业务前景无限3D 感测落地将推动 ToF 镜头渗透。我们预计 2020-2022年 ToF 镜头出货量分别为 0.65、1.7、2.95亿只。窄带滤光片是 ToF 镜头核心组件,毛利率高,生产难度较大,目前仅有水晶光电和 Viavi 有量产能力,有望成为公司利润新增长点。公司屏下指纹滤光片与指纹模组龙头深度合作,实现共赢。 横向拓展,薄膜光学业务未来可期5G 时代来临,NFC、无线充电等技术使手机玻璃后盖成为潮流。公司借助核心镀膜优势,切入手机后盖光学镀膜、智能手表表盖、摄像头玻璃盖板等领域,2019年该业务板块实现营收 3.04亿元。受益于手机玻璃后盖渗透率提升、智能手表出货量增加,薄膜光学面板业务有望快速增长。 着眼未来,规划长远发展方向公司积极布局蓝宝石、反光材料板块,重新调整产能规划,优化产业结构,子公司夜视丽已启动境内上市前期筹备工作。前瞻性布局 AR、汽车HUD 等新型显示技术赛道,静待行业未来发展。未来 AR/VR 逐步放量,公司新业务或将迎来营收、业绩增长新机遇。 投资建议预计公司 2020、2021、2022年营收 30. 12、36.50、49.98亿元,同比增长 0.4%、21.2%、36.9%;归母净利润 4.08、4.65、5.60亿元,同比增长-16.9%、14.0%、20.3%,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示手机销量下滑超出预期;多摄渗透率不及预期;ToF 出货量不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-10-26 13.52 19.80 66.53% 13.94 3.11%
13.94 3.11%
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公司前三季度实现营业收入22.59亿元,同比增长9.4%;归属于上市公司股东的净利润3.13亿元,同比下降13.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.79亿元,同比下降2.9%,经营性现金流为5.01亿元,高于净利润,反映了公司较高的盈利质量。净利润同比下降的主要原因是19年三季度存在减持光驰的收益,且20Q3存在汇兑损益的负面影响。 第三季度公司主营业务毛利率与去年同期基本持平。目前公司主要业务板块均为大客户新产品提供服务,四季度有望通过销售收入的提升,实现业绩的改善。 光学成像元器件、生物识别有望迎来快速增长:光学是5G智能手机持续创新方向。受益多摄渗透、高清化、大底CIS、屏下指纹、潜望式等光学创新,光学光电子市场天花板不断被打开。受疫情影响,手机需求短期被压制,随着疫情的缓解,手机出货量有望迎来快速反弹,根据IDC最新预测,2021年全球手机出货量有望达到13.3亿台,同比增长11%。公司与全球知名终端客户合作,充分受益于智能终端销量快速提升。 公司坚定光学光电子产品一站式服务平台布局:公司以光学核心元器件/组件、模组及客户解决方案为核心,聚焦成像、感知、显示相关光电领域,深入布局了光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、AR新型显示、汽车电子五大方向,并坚持“研发富配”战略,不断加固护城河。在上述领域,公司已具备大规模、高质量的精密生产能力。五大产业互相贯通、协同发展,加强了公司核心竞争力。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.41、0.6、0.76元(原预测20-22年每股收益分别为0.49、0.66和0.83元,根据季报调整了投资收益),根据可比公司21年33倍估值,给予19.8元目标价,维持买入评级。 风险提示终端客户销量不及预期;新产品拓展进度不达预期;毛利率下降的风险。
水晶光电 电子元器件行业 2020-09-02 16.70 19.78 66.36% 16.98 1.68%
16.98 1.68%
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2Q归母净利润同比微降,5G时代3D+AR技术及产业布局蓄势待发水晶发布中报,1H20营收同比增长19.1%至13.7亿元,归母净利润同比增长12.9%至1.8亿元,扣非归母净利润同比增长17.0%至1.6亿元;2Q20水晶营收同比增长16.9%至7.7亿元,归母净利润同比下降0.8%至1.0亿元,扣非归母净利润同比下降1.4%至0.9亿元,净利润同比下降主因海外疫情蔓延、智能手机需求疲弱以及光学升级终端渗透进度有所放缓,但我们认为光学作为智能手机重要升级方向,仍有望在5G时代随3D+AR应用普及推广给水晶在生物识别、新型显示等领域带来的业务增量。我们预计20/21/22年EPS为0.46/0.61/0.73元,目标价19.78元,维持买入评级。 成像光学营收增长强劲、毛利率同比改善,薄膜光学及新型显示逐步上量分业务来看,受手机后置多摄渗透率提升、潜望式镜头微棱镜量产等因素驱动,1H20水晶光学成像元器件营收同比增长29.1%至9.48亿元,贡献营收69.4%,毛利率同比提升3.3pct至25.1%;薄膜光学面板/新型显示随业务规模扩大营收分别同比增长23.7%/16.3%至1.1/0.2亿元,但因产能、良率尚在爬坡期,毛利率仅有3.6%/-12.8%;生物识别营收同比下降5.5%至1.4亿元,主因手机需求疲弱、新机3D感知渗透进度放缓,毛利率随成本下降同比提升10.7pct至51.8%,仍是公司目前盈利水平最高的业务。 握积极把握3D+AR产业趋势,加快产品创新与业务转型构建二次成长曲线尽管疫情蔓延致手机需求疲弱、光学升级普及进度放缓,但水晶仍积极布局精密光学薄膜、半导体光学、3D成像等核心技术研发,以优化产品结构、打造光学光电子一站式服务能力,1H20研发费同比增长9.5%。我们认为水晶在光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示、汽车电子五大方向的布局将有助于其构建5G时代3D+AR产业趋势下的二次成长曲线。 局设立产业基金布局3D感知相关芯片应用,分拆夜视丽上市加强资本支持根据公告(2020-065,2020-073),水晶于20年7月17日出资6500万元(持股占比99.85%)与燕园投资合资设立宁波燕园股权投资合伙企业嘉兴创进。随后,嘉兴创进出资5940万元(持股占比33%)参与广东科思的设立,布局计算机视觉、3D感知、人工智能相关的芯片应用、算法、模组、整机的技术开发、制造、销售等。同时,根据公告(2020-064),水晶已于20年7月17日审议通过子公司夜视丽分拆境内上市议案,以期拓宽夜视丽融资渠道以支持其持续研发与经营,提升盈利能力与核心竞争力。 价光学应用多元布局强化长期成长动力,目标价19.78元,维持买入评级基于1H20手机需求疲弱、光学升级进度放缓,我们将20年归母净利润从6.05亿元下调至5.58亿元,但认为5G时代薄膜光学/新型显示需求起量有望提振业绩,故将21/22年归母净利润从7.25/8.68亿元上调至7.45/8.88亿元,参考20年Wind一致预期可比公司PE均值42.2x,给予水晶20年43x预期PE,目标价19.78元(前值14.89~17.38元),维持买入评级。 风险提示:光学竞争加剧削弱盈利能力的风险;研发进展不及预期的风险。
水晶光电 电子元器件行业 2020-08-27 16.38 -- -- 17.38 6.11%
17.38 6.11%
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公司发布 2020年中报,上半年收入 13.66亿元,同比增长 19%,归母净 利润 1.80亿元,同比增长 12.9%,归母扣非 1.63亿,同比增长 17% 季度收入 7.7亿,同比+17%,归母净利润 1亿,同比-0.8%。 新产品处于投入期,毛利率上半年承压。受益于多摄渗透率继续提升和 红外滤光片行业格局的优化,公司光学成像元器件业务同比增长 29% 毛利率上升 3.3pct。但上半年受疫情影响,终端手机品牌光学升级放缓 公司高毛利的生物识别业务收入同比略有下滑,此外,棱镜、薄膜光学 面板等新业务的产能和良率尚处爬坡期,毛利率低于公司平均水平, LED 行业不景气使公司蓝宝石衬底业务毛利率下滑,公司上半年整体 毛利率承压。 反光材料业务与公司光学业务协同性较小,分拆上市有利于聚焦主业。 公司前期公告拟通过资本市场资源配置计划分诉上市夜视丽业务 融资渠道,以支持夜视丽未来研发和经营投入,上市公司聚焦主业。 3D+AR 的行业趋势催生更多机遇,看好公司前期技术积累在 5G 时代受 益。公司重视自主创新,通过自主创新和技术研发掌握了精密光学冷加 工、精密光学薄膜、半导体光学、 3D 成像、混合显示等方面的核心技 术,5G 技术趋势下智能手机、智能汽车、智能医疗、智能安防、智能 制造等领域的技术创新会给光学带来前所未有的发展机遇,公司也在加 速从“制造型公司”向提供光学解决方案及核心元器件的“技术型公司 转型,我们认为公司的前期积累会在 5G 时代极大受益,二,,拓宽
水晶光电 电子元器件行业 2020-05-04 14.41 18.59 56.35% 16.34 12.69%
20.60 42.96%
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Q1营收、业绩快速增长。2020年Q1公司营收、业绩快速增长,净利率提升1.5pct至13.4%,净利率提升主要系毛利率提升6pct至25%、财务费率下降4pct。公司经营活动产生的现金流净额达1.1亿元、同增107%,主要系毛利率攀升。我们认为公司一季度订单充足,在开工方面受疫情影响相对较小,复工率提升较快。 受益多摄持续升级,传统业务稳健增长。2019年公司传统业务成像光学营收达20亿元、同增21%,滤光片业务营收稳健增长主要系智能手机后置三摄、四摄渗透率持续提升,根据国金监测数据,2019年中国智能手机后置三摄及四摄渗透率分布为25%、9%,到了今年Q1,渗透率分别提升到39%、29%,随着多摄渗透率的不断提升,预计未来公司滤光片业务将继续保持稳健增长。 新业务生物识别、光学面板打造新增长点。1)2019年公司生物识别业务快速放量,营收达3.7亿元、同增67%,且毛利率高达50%,成为公司业绩增长主要驱动力。预计2020年TOF将会在智能手机中高端机型中放量,公司是国内窄带滤光片主要供应商,同时DOE、Diffuser新品研发顺利推进,公司将持续受益TOF渗透率提升。公司2017年可转债项目投建2.5亿套生物识别光学组件、2019年末发布增发预案拟投建2亿套生物识别光学组件,预计生物识别业务将保持高增长。2)2019年公司薄膜光学面板营收达3亿元、同增256%。5G时代,智能终端面板应用与薄膜光学的结合愈加紧密,为公司光学面板业务提供较好发展机会。2019年末公司发布增发预案拟投建1.5亿套移动智能终端精密薄膜光学面板,伴随产能投产、未来薄膜光学面板业务有望大幅增长,成为公司新增长动力。 投资建议 考虑2020年新冠疫情对消费电子需求造成冲击,下调公司盈利预测,预计公司2020、2021年净利分别为5.9、7.6亿元(下调7%、11%),下调目标价至18.7元(30*2021EPS),维持买入评级。 风险提示:疫情影响全球手机销量下滑,3D摄像头渗透率不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-05-04 14.41 -- -- 16.34 12.69%
20.60 42.96%
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一季度稳健增长,毛利率同比提升明显。尽管由于新冠肺炎疫情影响,2月份公司处于不正常生产状态,但公司一季度仍然实现了营收和归母净利润的稳健增长,其中,营收同比增长22.02%,归母净利润同比增长36.84%。毛利率方面,20Q1毛利率为25.06%,同比提升6.19个百分点。销售费用率为0.92%,同比降低0.65个百分点;财务费用率为-0.98%,同比下降3.99个百分点;管理费用率为12.67%,同比增长0.49个百分点。 解决方案与核心元器件并行,积极拓展生物识别市场。公司紧跟创新型大客户的需求开拓市场,在窄带滤光片、屏下指纹、ITO图形化元器件等新兴光学零件配套上取得良好发展。同时DOE、Diffuser等多项生物识别领域应用的新品都在同步开发推进,有望成为公司新业务增长点。 战略布局AR产业,打开新的成长空间。在核心材料方面,公司与德国肖特成立合资公司晶特光学,实现高折射晶圆产品的全球供货;在AR成像技术方案方面,公司已掌握AR成像模组的棱镜式、折返式以及光波导(包括反射式光波导和衍射光波导)方案,实现不同技术路线的批量出货。公司积极与国际知名公司开展多渠道的合作,跟进终端开发进程,储备关键技术,练好内功迎接行业的发展。 估值 预计公司2020-2022年的EPS分别为0.492、0.584和0.720元,对应PE分别为26、22和18倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫情对全球经济影响;消费电子需求不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-04-30 13.25 17.05 43.40% 15.89 19.20%
20.60 55.47%
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事件: 公司于 4月 29日发布 2020年第一季度报告,2020年第一季度公司实现营业收入 5.97亿元,同比增长 22.02%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.8亿元,同比增长 36.84%,实现扣非后净利润 0.71亿元,同比增长 54.34%,加权平均净资产收益率为 1.6%,同比增长 0.11pct。 期间费用率降低 , 高附加值产品推动毛利增长。 。2020年第一季度公司毛利率为 25.05%,同比增长 6.19pct,主要系高附加值产品占比提升及稼动率提升所致。期间费用率为 12.60%,同比下滑 4.15pct,其中销售费用用率为 0.92%,同比下滑 0.65pct;财务费用率为-0.98%,同比下滑 3.98pct,主要系可转债计提利息减少所致;管理费用率为7.14%,同比上升 1.52pct,主要系员工持股计划成本摊销及工资相比去年增加所致;研发费用率为 5.52%,同比下滑 1.04pct。受疫情影响,公司第一季度存货周转天数和应收账款周转天数均有增加,但公司经营性现金流净额同比增长 105.66%至 1.09亿,占营收比例为 18.28%,较去年增加 7.5pct。此外,由于去年公司对日本光驰的减持,公司目前持有日本光驰总股本的 15.48%,导致投资收益相比去年有所下滑。 光学变焦 倍数 成为 刺激购买力的 新指标。 。三星 S20Ultra 和华为 P40Pro+具备 10倍光学变焦、100倍数码变焦,开启光学变焦新时代。通过搭载潜望式镜头,光线可通过棱镜发生曲折,使光线进入平行于机身的镜头模组,投射到 CMOS 感光芯片上,从而完成照片成像。它的优势在于延长了摄像头模组的长度,并可实现更大倍数的光学变焦。 根据群智咨询数据,预计 2020年全球具备潜望式摄像头智能手机的出货量将达到 0.83亿部,2023年有机会出货量突破 4亿部。公司具备棱镜量产能力,我们认为搭载棱镜的潜望式镜头将是继 ToF 镜头后的下一个爆款产品。 维 持 “买入 ”评级。 。我们认为未来 3D 景深和潜望式镜头渗透率的提升将带动公司销量增长,AR、光学面板等高附加值产品未来有望为公司打开更大的盈利空间。我们预计 2020-2022年 EPS 至 0.49/0.67/0.84元,对应 PE 为 26.16/19.24/15.34倍,维持“买入”评级。 示 风险提示:疫情控制不及预期,产品销量不及预期,市场竞争加剧。
水晶光电 电子元器件行业 2020-04-28 12.92 -- -- 15.89 22.23%
20.60 59.44%
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事件。水晶光电发布2019年年报,公司实现营业总收入30.00亿元,同比增长28.98%;归属于上市公司股东的净利润4.91亿元,同比增长4.85%。 手机多摄渗透+光学新技术驱动公司营收高增长。2019年,公司主营业务收入为29.85亿元,主要来源于光学业务,占公司营业收入比重为93.72%。其中:(1)光学成像元器件营收20.05亿元,同比增长20.75%;(2)生物识别营收为3.67亿元,同比增长66.78%;(3)薄膜光学面板业务营收为3.04亿元,同比增长256.06%。2019年尽管全球智能手机市场进一步萎缩,但手机多摄渗透率的快速提升,以及光学新技术应用与5G技术趋势给公司带来新的市场机会。公司加快产品创新升级,丰富业务结构,积极布局光学成像元器件、生物识别、薄膜光学面板等多业务板块,逐步打开新的成长空间,生物识别、薄膜光学面板业务成为新的营收增长点,保证了公司经营业绩的稳步增长。在2019年年报中,公司给出2020年经营目标——力争实现营业总收入0%~30%的增长。 三费总体保持平稳。2019年,公司销售费用占总营收比例为1.47%,与2018年相比下降0.1个百分点;公司管理费用占总营收比例为7.51%,与2018年相比下降0.63个百分点;公司财务费用占总营收比例1.32%,与2018年相比上升0.7个百分点。2019年公司财务费用为3980.23万元,主要系本期汇兑损失比2018年同期增加所致。 下游行业景气度高。在光学成像元器件领域,受产品升级带动,智能手机摄像头多摄已成为潮流,未来前、后多摄渗透率将进一步提升,用户对摄像功能要求也不断提高,大光圈、超广角、潜望式长焦、ToF、电影镜头等特色镜头的引入,都将助推光学成像元器件的需求扩容。在生物识别领域,智能手机行业从增量增长转为存量竞争,光学技术革新成为智能手机创新的重要方向。下游模组、终端厂家在全球生物识别应用领域高速发展的驱动下,不断发展3D成像、屏下指纹、VR/AR等应用场景,促进了生物识别相关产品的需求增长。 盈利预测和投资建议。我们预计水晶光电2020年至2022年EPS分别为0.50、0.66、0.71元。结合可比公司估值情况,给予水晶光电2020年38-40倍PE估值,对应合理价值区间为19.00-20.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司新产品表现不及预期的风险;AR/VR商业化进程不及预期的风险;全球宏观经济下行为消费电子产业带来的风险;同业竞争加剧的风险。
水晶光电 电子元器件行业 2020-04-27 12.92 -- -- 15.79 22.21%
20.60 59.44%
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公司发布2019年年报,营业收入30亿元,同比增长29%,增速较上年提升20.6pct,公司毛利率为27.8%,与上年持平,三费收入占比10.3%,与上年基本持平,实现全年归母净利率16.4%,比上年下滑3.8pct,主要是因为投资收益和资产/信用减值损失拖累。四季度收入9.34亿元,同比增长35%,Q4归母净利润1.32亿元,同比大增107%。 公司收入占比最大的光学成像元器件业务收入20亿,同比增长20.8%,毛利率26.7%,比上年略降0.5pct。2019年全球手机销量有所下滑,公司的传统滤光片业务受益于多摄渗透率的提升和公司的市场份额增长,光学成像元件业务仍实现较高增长。随着IRCF市场产能趋紧,我们认为IRCF的竞争降价趋势未来将趋缓,加上CIS面积的逐渐变大,IRCF单价将趋稳,公司滤光片业务有望继续实现稳健增长。华为P40系列的潜望式摄像头一鸣惊人,独创的多折射路线最大实现10倍光学变焦,其中多个微棱镜是实现多次折射的关键光学元件部件,随着潜望式摄像头渗透率的提升,水晶作为为数不多的能量产微棱镜的厂商,光学成像元件业务中的微棱镜业务未来将实现快速增长。 生物识别业务大增67%,营收占比达12.2%,同比提高9.5pct,毛利率达50%,同比增长7.5pct。2019年板块H1毛利率为41%,说明下半年生物识别业务出货量大增后毛利率快速提升。公司紧跟创新型大客户的需求开拓市场,在窄带滤光片、屏下指纹、ITO图形化元器件上实现快速突破,且毛利率持续提升。随着3Dsensing渗透率的提升和DOE、Diffuser等新品的开发推进,生物识别板块将成为公司后续重要爆发点。首次单列薄膜光学面板业务,公司业务板块进一步得到丰富。2019年公司面板业务实现收入3亿元,同比大增256%,毛利率21%。薄膜光学面板业务是公司应5G时代智能终端玻璃盖板潮流所做的业务延伸,具体包括TPCoverGass、LensCoverGass和智能手表表盖业务,公司在光学材料和精密光学薄膜技术等领域的完整技术体系能够为面板表面工艺加工提供成熟的技术支持。随着5G时代的临近以及智能穿戴设备的需求提升,公司光学面板业务将成为重要的新营收增长点。 5G时代AR产业一触即发,水晶光电多方位布局AR产业多年,与国际知名公司开展多渠道的合作,通过中央研究院、AR模组、晶特光学等多条途径储备能力,公司的新型显示业务潜力巨大。 公司坚持“研发富配”,持续加大研发投入,持续推进机制改革,销售和管理费用率有所下行,经营管理效率进一步提高。2019年水晶光电研发费用1.58亿,同比增长22%,占营业收入的5.28%,公司2019年销售/管理/财务费用率分别为1.5%/7.5%/1.3%,分别同比-0.1pct/-0.6pct/+0.77pct,内部管理进一步优化。公司净利率同比有所下降,主要因为坏账准备和资产减值准备的影响。 公司不断围绕客户需求开展技术创新,产品逐步朝纵横向延展,推动公司从以大规模量产能力为特色的“产品制造型公司”向提供光学解决方案及核心元器件的“技术型公司”转型。受新冠疫情影响,我们下调2020年的盈利预测,预计公司20-22年净利润为5.8、7.6、10.4亿元,对应最新摊薄每股收益为0.50、0.66和0.9元,当前股价(2020年4月24日收盘价)对应摊薄EPS的PE为26倍、20倍、14倍,维持“审慎增持”评级!风险提示:电子产品消费需求进一步萎缩,光学面板扩产进度不及预期
水晶光电 电子元器件行业 2020-03-04 17.96 24.35 104.79% 17.77 -1.06%
17.77 -1.06%
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事件 2月25日,水晶光电发布2019年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入30.0亿元,较去年同期增长29.12%;归属于上市公司股东的净利润5.0亿元,较去年同期增长6.79%。 报告期内公司财务状况良好,总资产为64.2亿元,较年初增长13.19%;归属于上市公司股东的所有者权益为46.1亿元,较年初增长18.87%。报告期内因公司实施了2018年度的权益分派以资本公积金转增股本,以及发行的可转债转股,致总股本较年初增长33.98%。 简评 一、智能手机双摄/多摄、屏下指纹等带来产业升级机会,光学产品迎来新一轮增长 光学行业是未来几年消费电子创新确定性最强的赛道之一,随着智能手机多摄及高像素化加速升级,以及车载摄像头、安防、高清摄像头的需求增长,摄像头及其必备光学组件红外截止滤光片市场需求有望恢复高增长,且大尺寸滤光片需求增加,结构优化下滤光片价格稳定或微增。水晶光电为全球红外截止滤光片龙头,伴随行业需求提升,滤光片出货增长,盈利能力保持稳定。 随着AR/VR等新应用的成熟,2020年苹果及主流3D安卓旗舰机型均有望搭载3D成像方案,3D摄像头渗透率有望加速提升,窄带滤光片为结构光与TOF方案3D成像必备光学元件,公司已实现批量供货,窄带滤光片有望为公司贡献增长新动能。全面屏的设计带动屏下指纹广泛使用,未来屏下指纹市场仍保持较高速复合增长,光学方案短期内仍为市场主流方案。公司具备屏下指纹识别滤光片量产能力,收入增长受益于光学屏下指纹识别方案的应用推广。 二、卡位AR光学技术,打开新的成长空间 随着5G网络建设的推进以及下游应用内容的成熟,AR设备将在未来2-3年内加速渗透。光波导为目前AR眼镜近眼显示技术的主流光学方案。水晶光电具有镀膜、冷加工技术、半导体光学、3D成像、混合显示等较为丰厚的光学技术积累,通过外延投资及产业合作的方式前瞻布局AR市场。 水晶光电通过外延投资及产业合作的方式前瞻布局AR市场,2016年投资以色列Lumus公司。预计伴随2021年-2023年AR设备出货量快速增长,水晶光电前瞻卡位的AR光学成像元件及模组有望贡献业绩弹性。 盈利预测 我们给予水晶光电2019/2020E/2021E年净利润5.0/6.2/7.7亿,2021年目标市盈率38倍估值。 风险提示 IRCF毛利率不达预期,屏下指纹渗透率不及预期,手机市场销量不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-03-04 17.96 -- -- 17.77 -1.06%
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2020年收入稳步成长,预计扣非归母净利润增幅明显。公司披露2019年业绩快报。2019年,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长29.12%;归母净利润5.00亿元,同比增长6.79%。看若考虑扣非归母净利润口径,我们预计2019年全年公司政府补贴约为0.25亿元(2019年前三季度约为0.22亿元),而减持光驰股票可获得投资收益共计约1.08亿元,由于2018年公司扣非归母净利润为3.01亿元,因此2019年扣除政府补贴以及减持所投资的光驰股票收益后,我们预计2019年公司扣非归母净利润仍有明显增长。 光学冷加工行业赛道优质,公司未来成长空间不断打开。公司所处的行业是以镀膜技术为代表的光学冷加工行业。镀膜业务受益于三摄、四摄渗透率的持续提升,呈现稳步的发展;同受益于3DSensing、屏下光学指纹、ToF等生物识别应用的普及,公司的光学镀膜能力也得到进一步的应用。同时,公司的光学冷加工能力也逐步拓展到潜望式摄像头棱镜的加工、打孔晶圆的加工等对于精密加工要求更高的领域,公司的成长空间不断打开。 盈利预测与评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.43/0.54/0.73元/股。同行业可比公司对应2020年平均PE估值为36.6X。考虑到水晶光电在以光学镀膜为代表的光学冷加工领域的技术、产能优势,以及未来三摄、四摄等多摄像头趋势、ToF及潜望式摄像头带来的潜在增长空间,我们认为至少应给予水晶光电与同行业可比公司类似的估值。我们给予水晶光电2020年36X的PE估值,对应合理价值为19.32元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。智能手机销量下滑的风险;产品价格大幅下滑的风险;竞争格局恶化的风险;募投项目进展不及预期的风险。
水晶光电 电子元器件行业 2020-03-03 17.57 23.66 98.99% 18.59 5.81%
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景深镜头成为20年旗舰机必备,ToF镜头放量在即。后置三射+ToF成为手机厂商标配,从目前新出的安卓旗舰机来看,三星S20Plus、S20Ultra5G、小米10、iQOO3均在手机背后搭载一颗ToF镜头,除此之外,苹果也有望在下半年推出搭载ToF镜头的手机。据TrendForce预测,全球3DSensing市场规模将迎来爆发式增长,从2017年的8.19亿美元增加到2020年的108.49亿美元,3DSensing在智能手机市场的渗透率将有大幅提高。 光学变焦倍数成为刺激购买力的新指标。三星S20Ultra具备10倍光学变焦、100倍数码变焦,开启光学变焦新时代。通过搭载潜望式镜头,光线可通过棱镜发生曲折,使光线进入平行于机身的镜头模组,投射到CMOS感光芯片上,从而完成照片成像。它的优势在于延长了摄像头模组的长度,并可实现更大倍数的光学变焦。根据群智咨询数据,预计2020年全球具备潜望式摄像头智能手机的出货量将达到0.83亿部,2023年有机会出货量突破4亿部,成为智能手机摄像头发展的一个重要方向。同时台湾镜片头部厂商亚洲光学预估今年手机棱镜有望为亚光带来10.8亿元新台币收入。 扩宽业务条线,大力发展光学相关业务。在下游厂商持续不断的光学创新驱动下,公司作为滤光片和棱镜头部企业有望优先受益。此外,公司积极布局光学面板及AR业务,不断扩宽公司业务条线,提升自身营利能力。 维持“买入”评级。我们认为未来3D景深相机渗透率的提升将带动公司销量增长,AR、光学面板等高附加值产品未来有望为公司打开更大的盈利空间。预计公司2020、2021年EPS分别为0.52/0.68元,对应PE为38.81/29.59倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户产品销量不及预期、公司产品推广不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-02-28 19.30 -- -- 18.59 -3.68%
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智能终端光学创新持续升级,带动公司光学元器件业务快速增长。近年来智能手机整体创新进程放缓,以多摄、潜望式镜头、3D结构光、TOF以及屏下指纹等为代表的光学创新成为终端厂商竞争的焦点。公司是国内红外滤光片龙头供应厂商,受益多摄发展趋势,公司红外滤光片产品需求持续提升。根据群智咨询数据,2019年Q3多摄出货量占比接近80%,其中双摄出货量占比30%,三摄出货量占比26%,四摄出货量占比22%,2019年后置多摄总体出货量同比增长23%。2020年三摄四摄产品占比有望进一步提升,带动公司滤光片业务进一步增长。此外,潜望式镜头未来随着成本下降,有望从高端旗舰机下沉到中低端机型,公司供应潜望式摄像头模组中的关键零部件棱镜,看好公司该产品在2020年迎来放量。 全球唯一两家窄带滤光片供应商之一,生物识别业务拉动整体盈利水平。全面屏趋势下,屏下指纹渗透率不断提升,据IHS数据显示,2019年屏下指纹渗透率为13.9%,预计2020年渗透率可达到22.1%。公司主要提供用于屏下指纹模组中的蓝玻璃滤光片,与全球指纹芯片龙头厂商汇顶科技密切合作,供应主流手机品牌厂商。3D感测模组方面,3D结构光和TOF方案均需用到窄带滤光片,公司是全球唯一两家供应商之一,未来将率先受益3D感测渗透率提升。此外,TOF发射模组中的diffuser(扩散片)产品公司也将于今年推出。生物识别业务目前虽然占比公司总营收较小,但毛利率高达40%以上,看好公司该业务未来发展。 由于光学创新升级趋势持续,公司不断拓展潜望式镜头、TOF等应用的新产品,看好公司未来两年业绩增长,故上调公司20/21年营业收入和归母净利润预测。预计公司20/21年营业收入为38.41/48.68亿元,20/21年归母净利润为6.00/7.48亿元,对应20/21年EPS为0.49/0.61元,PE41/33倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 智能手机销量受疫情影响大幅下滑; 3D感测渗透速度不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-02-28 19.30 -- -- 18.59 -3.68%
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公司发布2019年业绩快报,营业收入30亿元,同比增长29.12%,归母净利润5亿元,同比增长6.79%。其中四季度收入9.4亿元,同比增长35.5%,归母净利润1.4亿元,同比增长121%。 持续受益于多摄潮,公司收入重返高增长。2019年4G-5G青黄不接期间手机销量受压制,但受益于手机多摄趋势,公司收入增速自2016年下行以来仍实现大幅反弹,一方面受益于多摄潮下传统滤光片业务的重返增长,另一方面,公司的新兴业务--3D窄带等业务逐渐放量,成为公司持续增长的强大动能。 公司经营性利润较2018年大幅改善,净利润增速偏低主要受投资收益影响。公司2019年净利润同比增长5.85%低于收入增速,我们预计主要是因为去年出售光驰股权贡献较多非经常性利润,水晶自身经营性业务2019年仍实现30%以上的增长。在以窄带滤光片和棱镜为代表的高毛利新兴业务的占比逐渐提升的态势下,公司的盈利能力将继续提高。 3Dsensing将在2020年迎来爆发期,公司的卡位优势将奠定持续兑现。2020年手机市场3DTOF的渗透率将达到10%,公司作为3D镜头高毛利的必要零组件-窄带滤光片唯二的能量产的供应商,将极大的受益于sensing红利。2020年公司有望推出DOE和diffuser,3Dsensing的卡位优势将持续兑现。 定增光学面板业务增强公司实力,光学零组件龙头高增长局面已打开。5G手机时代玻璃+金属中框成为主流,公司定增的光学面板业务是公司的镀膜强项的又一次创新拓展,增加了公司和核心客户的服务黏性,打开了公司围绕镜头做业务的天花板,拓宽了赛道,也增强公司的盈利能力。 盈利预测:考虑到公司近期定增项目推进进度超预期,定增对业绩贡献时间点体现,我们上调公司20-21年的收入及盈利预测,预计公司19-21年收入为30、54和80亿元,净利润为5、6、7.7亿元,对应当前股价(2020年2月25日收盘价)PE为49倍、41倍、32倍,维持“审慎增持”评级! 风险提示:5G手机销量不及预期,定增进度不及预期,市场竞争恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名