公司依靠镀膜等光学工艺起家，逐步积累起基于潜望式微棱镜、手机滤光片等业务的完整光学产品矩阵，大客户业务资源已开始实现质变；同时公司在车载/AR光学方向精准卡位，深度聚焦车载HUD、AR光波导等新兴产业领域，强势布局未来成长赛道，有望在传统消电光学外为公司开拓第二、第三步成长曲线提供持续驱动力。 苹果及大客户光学创新受益：微棱镜/涂覆滤光片驱动主业上行期苹果与华为继续引领手机光学功能创新。伴随手机主摄CMOS持续大底化，及潜望式摄像头在苹果/安卓品牌中的全面搭载，涂覆式滤光片及微棱镜等元件的搭载率有望进一步提升。公司在两类元件中已完成深厚客户资源积累，有望迅速受益手机光学硬件的进一步升级，夯实其消电光学业务基本盘。 车载及AR光学拓展新增长点：AR+AI有望赋能消费电子端侧创新以HUD为代表的车载光学及AR光波导为核心器件的AR光学将分别在中、长期有效承托公司新成长曲线。车载HUD及AR光波导均处于产品发端前期，伴随车端定点项目批量落实转化，及AR端海外客户方案逐步确认，公司新业务成长驱动力有望逐步在经营端贡献亮点。 盈利预测与估值我们预计，公司2024-2026年营收分别为62.66/73.30/90.85亿元，同比增长23.44%/16.98%/23.94%；实现归母净利润分别为8.43/10.29/12.75亿元，同比增长40.39%/22.06%/24.00%。参考可比公司，2024-2026年平均PE为30/23/19X。考虑到公司市场份额高、龙头地位稳固，且行业整体新品渗透已逐步开始加速，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游客户技术路线变更风险，智能手机终端出货复苏不及预期，车载项目定点转化进度不及预期，AR产品迭代不及预期。

事件：公司发布 2023年报和 2024年一季报，公司 2023年实现营收 50.76亿元，同比增长 16.01%；实现归母净利润 6.00亿元，同比增长 4.15%；实现扣非净利润 5.23亿元，同比增长 2.72%。2024年 Q1实现营收 13.45亿元，同比增长 53.41%，环比下降 11.89%；实现归母净利润 1.79亿元，同比增长 92.49%，环比增长 9.96%；实现扣非净利润 1.70亿元，同比增长170.77%，环比增长 7.88%。 23年业绩同比稳健增长，24年 Q1业绩同比快速增长：2023年全年公司业绩稳健增长，主要系：1. 2023年 Q3、Q4，公司新产品量产顺利进入高峰期； 2. 公司为大客户配套的微型棱镜模块产品顺利量产；3. 薄膜光学面板在客户的持续份额提升以及产品良率的提升。2024年 Q1公司业绩实现同比高速增长，主要系：1. 光学元器件业务、薄膜光学面板业务和反光材料业务实现同比约 85%、45%、50%的大幅增长；2. 内部成本挖潜和期间费用率大幅下降。2024年 Q1，公司毛利率为 24.00%，同比下降 0.36pct，环比下降5.70pcts；公司净利率为 13.79%，同比增长 2.90pcts，环比增长 2.89pcts。 费用方面， 2024年 Q1公 司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.21%/5.45%/6.26%/-1.74%，同比变动分别为-0.24/-1.95/-3.61/-0.96pct。 公司期间费用率同比均有下降，公司降本增效成果显著。 智能手机市场复苏，新品快速放量：2023年随着全球经济逐步复苏，智能手机市场跌幅收窄，于年底重新回到正增长轨道。根据 IDC 数据显示，2023年全球智能手机出货量为 11.7亿台，跌幅较 2022年收窄至 3%。另据 IDC预计，2024年全球智能手机出货量将达到 12亿部，同比增长 2.8%，智能手机市场已经走出低谷，开始呈现复苏上扬态势。在光学元器件领域，公司微型光学棱镜于 2023年 6月成功实现量产，公司成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商。公司微型棱镜模块新品在业界率先实现量产落地，展现消费级量产实力。公司将持续围绕微型光学棱镜模块项目迭代，业务有望实现稳定增长。在反光材料领域，2023年，公司国内外车牌膜业务已实现批量 供货，贡献千万级销售。在半导体光学领域，2023年，公司芯片镀膜产品攻克光刻、镀膜等技术难题，实现从玻璃镀膜到芯片镀膜的重大技术突破，并顺利完成市场开发，已贡献可观销量。 车载光电市场广阔，汽车+AR构造新的成长曲线：根据中国汽车工业协会统计，2023年我国汽车产销累计完成 3,016.1万辆和 3,009.4万辆，同比分别增长 11.6%和 12%，产销量创历史新高。2023年我国新能源汽车产销分别完成 958.7万辆和 949.5万辆，同比分别增长 35.8%和 37.9%，市场占有率达到 31.6%，渗透率达到 30.4%。随着汽车电动化、智能化、网联化发展，汽车的功能定位正从单纯的出行工具逐渐向智能移动生活空间转变，汽车消费进入存量时代，新能源市场成为行业增长的主动力。公司抓住新能源汽车起势的窗口期，打开车载光电业务发展新格局。公司全年 HUD 出货量超 20万台，其中 AR-HUD 国内市场占有率排名第一。2023年，公司成功取得捷豹路虎的 HUD 项目，成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUD Tier1企业。新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，并获得十余个定点项目。在 AR/VR 方面，公司在元宇宙赛道布局十余年，已形成了全技术路径布局，具备从光学元器件到光学模块，以及近眼虚空显示的各类光波导技术的一站式光学解决方案能力，为终端客户解决光学硬件难题。公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，整合相关资源，围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破，努力奠定产业化基础。公司系统的客户布局和行业第一的 AR-HUD 出货量，加快推动公司 HUD 业务从保生存向高质量发展的进程，快速提升公司在车载领域的知名度和品牌价值，实现了车载光电领域的战略卡位，开启公司成长新曲线。 上调盈利预测，维持 “买入”评级：公司持续聚焦光学元器件、车载光电、AR/VR 等三大业务。公司成熟产品持续保持稳定态势，薄膜光学面板等新兴业务持续增长，公司在光学领域具有长期成长潜力。未来，公司有望受益于汽车智能化的发展浪潮，以及公司微棱镜等新产品持续放量，公司业绩有望持续增长，我们上调公司盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.98亿元、9.96亿元、11.70亿元，EPS 分别为 0.57元、0.72元、0.84元，对应 PE 分别为 26X、20X、17X。 风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报一季度业绩超预期，降本策略效果显著：23年公司实现营收50.8亿元，同比+16.0%，归母净利润6.0亿元，同比+4.2%，扣非归母净利润5.2亿元，同比+2.7%，业绩符合预期；其中Q4单季度营收15.3亿元，同比+30.1%，归母净利润1.6亿元，同比+69.1%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+82.5%。24Q1公司营收13.5亿元，同比+53.4%，归母净利润1.8亿元，同比+92.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+170.8%，业绩超市场预期。公司业绩增长主要系公司布局全球化资源，积极开拓客户及推广新品，在已有市场稳步提升市占率。利润端，公司持续提升成本和良率优势，通过优化运行模式、降本增效等举措打造内生竞争力，23年毛利率为27.8%，同比+0.9pcts，24Q1毛利率24.0%，同比-0.4pcts。 费用端，公司23年销售/管理/研发费率分别为1.4%/7.0%/8.4%，同比+0.2/-1.2/+0.7pcts，销售费率增加主要系股权激励成本摊销增加所致，23年合计摊销股权激励费用为0.6亿元；24Q1销售/管理/研发费率分别为1.2%/5.4%/6.3%，同比-0.2/-2.0/-3.6pcts，公司在重视研发的同时加强成本费用管控，坚持采购降本，优化经营管理。 持续优化产品、市场、客户三大结构，全方位稳健增长之路：1）产品方面，稳定消费类电子业务发展的同时，提升车载光电业务比重。公司微型光学棱镜模块项目已实现量产；芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题。2）市场方面，公司坚持把握国内市场，稳定北美市场，拓展亚太和欧洲市场，在日本、美国等地均设立办事处，不断优化市场结构。 3）客户方面，公司稳定并开拓国内客户，丰富并深化北美和亚太客户群体合作。公司越南产品线已成功取得多家大客户的合格供应商资格。 打造成长三曲线，构筑竞争壁垒：公司围绕消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景布局。1）不断关注吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务机会，挖潜增效。2）车载光电聚焦拳头HUD产品，持续推进激光雷达保护罩等新产品的大规模量产，实现并不断巩固车载光电领域的战略卡位。3）AR/VR聚焦资源，重点构建反射、衍射光波导核心器件的研发和量产能力。公司的AR/VR光学模组项目正在开发中，AR-HUD已和长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为光学元器件头部厂商，基于车载光电及元宇宙领域业务稳步增长，调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8/9.9/12.8亿元(24/25年的前值为8.0/9.8亿元)，当前市值对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

消费电子、车载光电和元宇宙布局初见成效，2023年业绩表现亮眼。 2023年公司收入 50.76亿元，同比+16.01%；归母净利润 6.00亿元，同比+4.18%。其中，光学元器件收入 24.46亿元，同比+21.11%；半导体光学收入 1.08亿元，同比-62.46%；薄膜光学面板收入 18.49亿元，同比+17.77%；汽车电子（AR+）收入 2.91亿元，同比+54.39%；反光材料收入 2.87亿元，同比+4.12%。 微型棱镜模块顺利量产，带动公司整体毛利率维持稳定。2023年公司实现毛利率 27.81%，同比+0.91pct；净利率为 12.16%，同比-1.43pct。 其中，光学元器件毛利率为 30.66%，同比+4.50pct；半导体光学毛利率为 35.32%，同比-4.94pct；薄膜光学面板毛利率 25.48%，同比+3.37pct； 汽车电子（AR+）毛利率为 11.72%，同比-25.90pct；反光材料毛利率为29.22%，同比-5.96pct。 坚定 AR/VR 战略方向，为客户提供一站式的产品服务。在 AR 眼镜时代公司可以供应以光波导为代表的大单品，和光机、2D、3D 摄像头、生物识别中的光学元器件等，为客户提供一站式的产品服务。伴随 AppleVision Pro 的上市，以及各终端厂商呈现的 All in AI 的趋势，AI+AR 眼镜的趋势将逐步到来，以 AR 眼镜为代表的时代红利将逐步释放。 巩固车载 AR-HUD 的战略卡位，客户和产品结构优异。公司于 2020年底以 Tier1身份切入车载光电板块。通过 3年的业务开拓，公司已与长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作，现有项目定点近 20个。产品方面除了整机模组一体化解决方案 HUD 外，公司还供应车载光学元器件，比如 HUD、激光雷达、2D、3D 摄像头中的光学元器件。 公司与智能手机头部客户保持深度合作，手机复苏有望拉动公司业绩。 消费电子板块重点关注安卓系中高端智能手机中转型升级带来的创新机会，尤其是公司具有领先性优势的吸收反射复合型滤光片产品、棱镜产品、黑膜产品以及非常具有技术优势的芯片镀膜产品等的业务机会。 盈利预测：我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为7.93/9.88/11.73亿元，对应 4月 26日股价 PE 分别为 24/19/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求不及预期、XR 发展不及预期。

水晶光电发布32023年年度报告：公司2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%；实现扣非后归母净利润5.23亿元，同比增长2.72%。 投资要点业绩稳步提升，消费电子++车载光电++元宇宙光学布局成效初显受益于消费电子+车载光学+元宇宙光学三大板块布局，在宏观经济及行业都面临较大挑战的情况下，公司于2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%。费用端来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.40%、6.97%、8.35%、-1.38%，其中，受为大客户研发新产品导致的研发费用激增影响，研发费用率同比增长0.73pct。 微型棱镜顺利量产，打造新增长曲线公司的微型光学棱镜模块于2023年6月顺利量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商。微型光学棱镜模块项目的成功，系统提升了公司智能制造能力，开启与北美大客户合作新高度，成功实现从单一元器件制造商向复杂光学模块及解决方案提供商转型，成为支撑公司销售正增长的核心业务。 车载业务迎来新格局，深耕RAR/VR抓住元宇宙新机遇车载光电业务方面，2023年公司HUD出货量超20万台，AR-HUD国内市场占有率排名第一。同时，公司积极完善车载业务客户结构，取得捷豹路虎的HUD项目，成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUDTier1企业；新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，并获得十余个定点项目。 AR/VR业务方面，公司在AR/VR领域布局长达15年之久，聚焦反射、衍射光波导技术开发，整合相关资源，围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破，努力奠定产业化基础。盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为64.21、77.58、90.81亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.81元，当前股价对应PE分别为26、21、18倍。我们看好公司消费电子+车载光学+元宇宙光学的三大板块布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险，行业竞争风险，大客户依赖风险，汇率波动风险等。

事件： 公司发布] 2023年年报， 全年实现营业收入约 50.8亿元，较上年同期增长 16.01%； 实现归母净利润 6.0亿元，较上年同期增长 4.15%。 业绩符合预期，核心营业主务板块毛利率提升明显。 1）收入端： 2023年在消费电子市场需求疲软的背景下，公司营业收入仍然同比增长 16%以上。 其中，光学元器件、 薄膜光学面板业务分别同比增长 21.1%、 17.8%。 2）利润端： 2023年公司归母净利润同比增长 4%以上。 公司毛利率约为 27.8%，同比提升 0.9pp； 其中光学元器件业务、薄膜光学面板毛利率分别同比提升 4.5pp、 3.4pp。公司净利率约 12.2%，同比下降 1.4pp，主要因为配合大客户开发新项目研发投入增加，微棱镜项目下半年才大规模起量、上半年利润端有所拖累。 3）费用端： 公司销售费用率相对稳定，约为 1.4%；管理费用率约为 7%，同比下降 1.2pp； 研发费用率约为 8.4%，同比提升 0.7pp。 红外截止滤光片升级趋势显露，有望为公司传统业务注入增长新动能。 根据产业链调研， 2024年国内安卓手机新机或将大规模采用旋涂工艺的红外截止滤光片，旋涂滤光片的渗透情况超于预期。升级后的滤光片价格和毛利率相比传统滤光片均有倍数提升。 公司是目前国内少有的、在旋涂滤光片有大批量出货经验的厂商，在手机头部品牌的带动下旋涂滤光片在终端的渗透率有望持续提升，进而带动公司传统业务的收入和盈利水平上行。 潜心布局十余年， AR业务或迎来突破性进展。公司在 AR领域潜心研发十余年，在衍射/反射光波导、 BB 等方案上均有布局。 2023年 AR 行业出现提速发展的势头，行业多家头部品牌亦在规划新的 AR 产品，且有望在 2024年、 2025年年陆续推出，公司光波导、光机产品的导入和量产或有突破性进展。我们看好头部玩家发布产品对 AR行业的引领、带动效应，公司作为 AR眼镜核心元器件的供应商有望直接受益。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.0、 9.7、 11.4亿元。我们给予公司 2024年 32倍 PE，对应目标价 18.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求或不及预期；新项目导入、放量或不及预期；行业竞争加剧风险。

公司发布2023年年报。2023年业绩前低后高，微棱镜项目带动23Q4业绩亮眼，全年毛利率受益光学元器件与薄膜光学盖板业务带动提升较大，车载业务获十余项新定点。我们益认为公司整体发展态势佳，且有望受益2024年手机光学升规趋势，维持买入评级。 支撑评级的要点司公司2023年业绩前低后高，毛利率整体提升，主要受益微棱镜、薄膜光学面板业务增长。公司2023年营业收入50.76亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00亿元，同比+4.15%；扣非归母净利润5.23亿元，同比+2.72%；毛利率27.81%，同比+0.91pct。23Q4营收15.27亿元，同比+30.05%；归母净利润1.62亿元，同比+68.83%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+82.46%；毛利率29.70%，同比+3.17pcts，环比+1.13pcts。23Q4营收及净利润增幅明显，主要因微棱镜项目量产、薄膜光学面板份额与毛利率双提升带动。 毛利率提升：车载毛利率下滑较大，但光学元器件、薄膜盖板毛利率提升明显。 汽车电子业务受HUD产品价格大幅下降影响，毛利率从2022年37.62%降至2023年11.72%，降幅达25.90pcts，但我们预计HUD大幅降价将带动其渗透率快速提升，对公司长远有益。受益微棱镜新品及滤光片业务提质增效，光学元器件毛利率从26.16%提升至30.66%，增加4.50pcts。受益自动化率提升及精益生产，薄膜光学面板业务毛利率从22.11%提升至25.48%，增加3.37pcts。我们认为公司在消费电子行业下行期能够获得如此成绩，说明经营挖潜有效，经营优势得到验证。 2024手机光学升级趋势明显，公司滤光片、微棱镜业务有望获得持续成长。据外媒GSMArea，华为P70手机在摄影模组方面升级，超广角镜头将使用1G6P结构（一层玻璃镜片+六层塑料镜片），主摄配备1英寸传感器。同时苹果16系列潜望式摄像头有望升级为两款。我们预计华为、苹果的新品带动2024年摄像头产业的玻塑混合镜头崛起、潜望式技术回流等新趋势，公司光学产品有望受益。 车载业务获得十余新定点，新品看点多。公司2023年国内AR-HUD出货量第一，在红旗EHS9、长安深蓝SL03、S7等车型均有成功量产经验，2023年新进吉利、东风蓝图、长安马自达等多家主机厂，获得十余个定点，同时公司是首家拓展海外车企的本土HUDTier1厂商。产品方面。公司车载业务进一步拓展至车载摄像头、LCoSPGU模组、空气投影等新产品，未来车载业务有望随行业快速成长。 估值因公司2023年营收低于我们此前预测，但毛利率高于我们此前预测，我们将公司盈利预测做小幅调整，预计公司2024-2026年实现每股收益0.54元/0.71元/0.84元，对应市盈率28.6倍/21.8倍/18.6倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率风险、AR眼镜落地时间低于预期风险。

全年收入/利润+16%/+4%，看好年今年A客户微棱镜增量/安卓系光学创新公司2023年营收50.76亿元(YoY:16.0%)，归母净利润6.0亿元(YoY:4.2%)，毛利率同比+0.9pct至27.81%。2023年尽管消费电子行业仍处于底部，公司为北美大客户成功量产微棱镜，薄膜光学面板持续扩大品类和份额，驱动业绩稳健增长。展望2024年，1）北美大客户潜望式增加至两款机型，预计带来显著业绩增量；2）公司和安卓大客户长期合作，受益于大客户创新，公司在吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务具备增长前景；3）长期看，公司车载拳头HUD产品，以及AR光波导相关产品有望进一步驱动增长。我们给予公司24/25/26年EPS预测0.59/0.72/0.82元。考虑公司在大客户潜望式/AR项目的战略卡位和汽车电子业务成长潜力，给予公司24年30xPE(可比公司均值23.0x)，给予目标价17.7元，维持买入评级。 2023：光学元器件/薄膜光学面板收入稳健增长，车载收入高增分业务看，光学元器件得益于微棱镜贡献增量，收入同比+21.1%；薄膜光学面板业务深化与北美大客户的合作，扩品类提份额，收入同比+17.8%；半导体光学业务收入同比-62.5%，公司持续拓展窄带新应用，窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会，未来有望贡献收入增量；车载光电及AR/VR业务方面，公司全年HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，收入同比+54.5%；反光材料方面，国内外车牌膜业务贡献千万级销售，收入同比+4.1%。 2024：微棱镜导入新机型/吸收反射滤光片渗透率提升，战略位卡位AR/VR展望2024年，IDC预计智能手机出货量同比增长2.8%，较2023年小幅复苏。华为即将发布影像旗舰P70系列，或将驱动智能手机光学配置提升。 我们看到：1）手机方面，北美大客户24年导入新机型，或带来微棱镜产品营收增量。公司与安卓大客户合作加深，关注大客户中高端机型在光学等领域持续创新，给公司光学光电子和半导体光学业务带来的机遇；2）车载光电领域，公司HUD、激光雷达视窗片等产品取得战略卡位，有望在2024年进一步贡献收入增量；3）AR/VR领域，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，与行业头部客户深度合作，有望为中长期成长注入动力。 维持价目标价17.7元，维持“买入”评级我们持续看好公司深度受益于消费电子创新，以及持续探索车电业务作为第二增长曲线。给予公司24-26年归母净利润预测8.3/10.0/11.4亿元。给予目标价17.7元，对应24年30xPE，维持买入评级。 风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。

2023全年业绩符合预期， 维持“买入”评级公司发布年报， 2023年实现营收 50.8亿元， YoY+16.0%；归母净利润 6.0亿元，YoY+4.2%；扣非归母净利润 5.2亿元，YoY+2.7%；实现毛利率 27.8%，YoY+0.9pct。 2023Q4公司实现营收 15.3亿元， YoY+30.0%， QoQ-10.0%； 实现归母净利润 1.6亿 元 ， YoY+68.8% ， QoQ-37.6% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.6亿 元 ，YoY+82.5%,QoQ-38.3%； 实现毛利率 29.7%， YoY+3.2pcts， QoQ+1.1pcts。 中短期公司业绩受益于微棱镜创新和滤光片升级，以及 HUD 在汽车渗透率提升；中长期 AR 和元宇宙的繁荣将为公司提供成长动力， 我们上调 2024-2025年、并新增 2026年预测， 预计 2024/2025/2026年归母净利润为 7.60/8.78/10.50亿元（前值 6.79/7.84亿元）， EPS 为 0.55/0.63/0.76元（前值 0.49/0.56元），当前股价对应PE 为 28.5/24.6/20.6， 维持“买入”评级。 l 多产品进展顺利，盈利能力显著提升，战略目标清晰公司多款产品进展顺利， 其中光学元器件和薄膜光学面板取得营收利润双增： 2023年光学元器件实现营收 24.5亿元， YoY+21.1%，实现毛利率 30.7%，YoY+4.5pcts；薄膜光学面板实现营收 18.5亿元， YoY+17.8%，实现毛利率 25.5%，YoY+3.4pcts。 光学元器件业务的增长主要来自于微棱镜项目的成功，开启与北美大客户合作新高度，且吸收反射复合滤光片推广成效显著，国内市占率大幅提升。薄膜光学面板业务继续深化与大客户合作，扩展终端品类和份额。 汽车业务方面，公司 2023年实现营收 2.9亿元，YoY+54.4%，毛利率为 11.7%，YoY-25.9pcts。 汽车业务毛利率下滑主要系 AR-HUD 成本持续下探，后续随着主机车搭载 HUD意愿加强，其渗透率有望大幅提升。 公司战略目标清晰，将继续坚定光学元器件、车载光学和 AR/VR 三大战略方向，力争 2024年实现营收 10%-30%增长。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 新品开发进度不及预期风险； AR-HUD 渗透率不及预期风险；技术成果产业化不及预期的风险。

事件：公司发布2023年年报：1）2023年：营收50.76亿元，yoy+16.0%，归母净利润6.0亿元，yoy+4.2%，扣非归母净利润5.2亿元，yoy+2.8%，毛利率27.8%，yoy+0.9pct，净利率12.2%，yoy-1.4pct。2）23Q4：营收15.27亿元，yoy+30.0%，qoq-10.0%，归母净利润1.62亿元，yoy+69.1%，qoq-37.6%，扣非归母净利润1.57亿元，yoy+82.5%，qoq-38.3%，毛利率29.7%，yoy+3.2pct，qoq+1.1pct，净利率10.9%，yoy+2.7pct，qoq-4.7pct。 滤光片升级优化盈利，微棱镜远期增量大。23年公司光学元器件营收24.5亿元，yoy+21.1%，主要受益于23H2新品微棱镜快速放量，毛利率30.7%，yoy+4.5pct，主因微棱镜及吸收反射复合型滤光片毛利率较高。1）滤光片：吸收反射复合型滤光片已导入国内全部主流终端，市占率大幅提升，24年有望加速放量，抬升公司滤光片ASP和盈利水平。2）微棱镜：24年大客户新机潜望式摄像头将从ProMax下沉至Pro机型，公司微棱镜营收&利润有望明显增长。后续安卓机潜望式搭载渗透率提升，甚至搭载双潜望式，有望为公司带来更多增量。 薄膜光学面板份额提升，半导体光学有望受益薄膜光学面板份额提升，半导体光学有望受益3D摄像升级摄像升级。1）薄膜光学面板：营收18.5亿元，yoy+17.8%，毛利率25.5%，yoy+3.4pct，未来北美大客户摄像头盖板份额有望持续提升，叠加品类拓展，板块有望持续增长。2）半导体光学：营收1.1亿元，yoy-62.5%，毛利率35.3%，yoy-5.0pct，24年H客户窄带滤光片等多款产品有望贡献增量，长期受益安卓系3D摄像升级。 HUD客户拓展顺利，AR布局远期成长布局远期成长。23年汽车电子（AR+）营收2.9亿元，yoy+54.4%，公司全年HUD出货量超20万台，ARHUD市占率国内第一，新获长安马自达、吉利、东风岚图等10+定点以及捷豹路虎HUD项目，HUD海外/国内/合资客户多点开花，激光雷达/迎宾灯/像素大灯构筑多成长点。AR方面，公司积极推进反射&衍射光波导研发，布局远期成长。 投资建议：考虑到微棱镜等高毛利产品持续放量，我们上调此前盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为8.0/10.0/11.7（24-25年对应前值7.6/9.5亿元），对应PE估值27/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：智能手机销量不及预期；手机光学升级不及预期；行业竞争加剧；研报使用的信息更新不及时风险。

水晶光电是国内领先的光学企业，业务聚焦于摄像头滤光片、薄膜光学面板、汽车电子、反光材料等。经过二十多年发展， 目前公司中期有微棱镜、HUD 业务提供明确成长动力，长期在 AR 光波导赛道具备卡位优势， 具备较好投资价值。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 微棱镜业务 2023 年首次放量， 将持续受益潜望式摄像头搭载率提升。 潜望式摄像头具有高光学变焦+轻薄的优势， 构筑智能手机差异化竞争力，微棱镜是潜望式摄像头的核心元器件。 2023 年 9 月，苹果 iPhone 15 系列首次搭载潜望式摄像头，通过四重反射微棱镜，缩小了镜头模组的厚度和体积，有望带动潜望式摄像头新一轮潮流。微棱镜加工难度大，对供应商要求较高。 公司是大客户潜望式微棱镜主要供应商，也是安卓系微棱镜供应商，未来潜望式摄像头搭载率有望持续提升，公司较为受益。 AR-HUD 量产龙头， 具备技术优势， 有望随渗透率提升快速成长。 ARHUD 产品具有驾驶体验好、与智能驾驶有效结合等特性，是车企差异化的重要保障。 国内乘用车 HUD 渗透率快速提升， 2023 为 9.8%， 2025 年有望突破 30%，其中 AR-HUD 潜力更大。公司具备光学设计优势，产品竞争力强。根据高工智能汽车，公司 2023 年国内 AR-HUD 出货量第一，在红旗EHS9、 长安深蓝 SL03、 S7 等车型均有成功量产经验，并是首家拓展海外车企的本土 HUD Tier 1 厂商。我们认为公司汽车业务已度过消费电子企业上车最艰难的时刻， 未来有望随行业快速成长。 AR 光波导有望成为公司跨越式发展的新阵地， 具备卡位优势。 AR 眼镜有望对标智能手机成为下一代计算平台，具备更大屏幕、第一视角、解放双手等独特价值，远期市场空间较大。光波导是 AR 眼镜形态落地的关键零部件，但面临技术还不够成熟的难点， 多种技术路径均面临量产前的升级状态。公司在元宇宙方向技术储备达十余年， 在 Birdbath、衍射光波导、几何光波导等技术均有布局； 借助微棱镜项目的锻炼，公司在几何光波导卡位优势明显， 有望助力公司成为元宇宙时代核心供应商。 传统业务基石稳固， 预计增长稳定。滤光片： 公司是全球手机滤光片龙头，市场空间/竞争相对稳固，产品将迎来向吸收反射式滤光片的升级， 该业务公司收入有望得到稳步成长。 薄膜光学面板： 大客户带动该业务营收和毛利率快速提升，未来仍保持合理增长。 反光材料： 子公司夜视丽已突破微棱镜类高端反光材料的业务壁垒，我们预计可受益国产替代稳定成长。估值 我们预计公司 2023-2025 年实现每股收益 0.43 元/0.58 元/0.72 元，对应市盈率 28.9 倍/21.5 倍/17.4 倍。 首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率风险、 AR 眼镜落地时间低于预期风险。

Q3业绩实现同比增长业绩实现同比增长。公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现营收35.49亿元（同比+10.87%），归母净利润4.38亿元（同比-8.81%），归母扣非净利润3.65亿元（同比-13.51%）。Q3单季公司实现营收16.96亿元（同比+28.75%，环比+73.57%），归母净利润2.60亿元（同比+10.97%，环比+207.67%），归母扣非净利润2.54亿元（同比+10.61%，环比+430.58%）。 微棱镜模块量产贡献业绩增量，研发费用显著改善。公司微棱镜模块于6月顺利量产，Q3随客户新机种发布，进入消费电子传统旺季，快速量产爬坡，实现良率及规模提升，我们预计在Q3贡献较大业绩增量，同时伴随微棱镜量产，研发费用率显著改善，单Q3研发费用率4.12%，同比-2.26pcts，环比-9.21pcts。 长安深蓝长安深蓝S7新车型交付，汽车电子业务有望加速放量新车型交付，汽车电子业务有望加速放量。公司HUD产品在长安深蓝S7车型上实现AR-HUD全系标配，根据深蓝汽车DEEPAL公众号，长安深蓝S7在8-9月上市2个月连续交付破万。我们认为，受益客户端AR-HUD新车型批量交付，公司汽车电子业务有望加速放量。 半导体光学业务有望受益华为新机发布。半导体光学领域，公司推进窄带滤光片、车载diffuser、芯片镀膜、芯片封装cover等多项新品的技术研发和量产工作，为华为mate60系列产品全系、折叠屏手机等供应光学成像及半导体光学相关光学元器件产品，我们认为，未来公司半导体光学产品有望在安卓系手机迎来广泛应用。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为53.45亿元/70.10亿元/85.47亿元，2023-2025年归母净利润分别为6.07/7.23/9.12亿元，对应EPS分别为0.44/0.52/0.66元/每股，考虑可比公司估值水平，给予23年PE估值区间30-35x，对应合理价值区间13.20-15.40元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求波动的风险，新品量产不及预期的风险。

业绩略超预期，毛利率持续改善： 2023年 1-9月，公司实现营收 35.5亿元，同比增长 10.9%，归母净利润 4.4亿元，同比减少 8.8%，扣非归母净利润 3.7亿元，同比减少 13.5%；其中三季度单季营收 17.0亿元，同比增长 18.8%，归母净利润 2.6亿元，同比增长 11%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长 10.6%。 23Q3单季营收与净利润均稳步提升； Q2营收小幅承压后， Q3单季度业绩逆势拉涨， 业绩略超预期，其业绩的增强主要来源于具备技术优势的产品占比提升以及产品结构的优化，尤其在薄膜光学面板业务和汽车电子业务方面呈现大好局势。从费用端来看， 2023Q3公司研发投入 2.9亿元，同比增长 20.1%，研发费用占比11.1%，公司上半年投入大量费用用于棱镜等专项项目的研发工作，以紧跟终端客户的高标准要求。从利润端来看， Q3公司毛利率为 28.6%，环比增长 7.3pct，公司毛利率有望稳步修复。 持续开拓新市场、新产品，全方位发展储备增长动能： 1）市场方面，公司深耕北美、韩系大客户业务，不断提升市场份额、推进新品类研发，以使其整体技术能力和综合管理水平得到认可； 2）产品方面，公司设立了微纳研究所，从事纳米压印的技术和半导体光学相关产品开发，公司相关事业部从事半导体光学产品的量产，目前公司半导体光学产品主要应用于手机等移动智能终端、汽车以及 AR/VR 终端，用于 3D 拍摄、生物识别及传感等领域。 3）生产方面，公司持续推进黄金线 2.0建设和自动化改造，提升精益化生产能力。 AR/VR 领域布局全面，紧跟主流需求与技术方向： 公司已针对 AR/VR业务成立项目专项小组，聚焦反射光波导和衍射光波导技术路径投入资源进行布局。 1）汽车电子方面：水晶光电围绕智能驾驶、智慧座舱不断开发产品应用，成为汽车智能化领域中的重要参与者，汽车将成为公司未来业绩成长的重要一环。公司成功拿下捷豹路虎 EMA 平台所有的AR-HUD 项目，成为国内首个进入海外头部整车厂的 HUD tier1供应商； 2）3D 场景方面：未来的人形机器人、 3D 拍摄等 AR 相关产品能够为公司带来更大的增长。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司新业务稳步增长，盈利能力持续修复，上调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润 6.1/8/9.8亿元（前值为 5.8/7.7/9.8亿元），当前市值对应 PE 分别是 24/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

三季度业绩超预期，单季营收及利润创历史新高。 公司 23Q3取得营收近 17亿，同比增长 29%，环比增长 74%； Q3归母净利润 2.6亿元，同比增长 11%，单季度业绩超预期并创历史新高。前三季度合计营收 35.5亿元，同比增长 11%，归母净利润4.4亿元，同比下滑 9%。我们认为在上半年需求相对承压的背景下，公司 Q3主要受益于微棱镜如期放量、薄膜光学背板等北美大客户业务持续贡献增量，同时受益于国内头部品牌新机型的畅销，业绩拐点明确。毛利率也在新业务及备货旺季的带动下环比攀升， Q3毛利率 28.6%，环比提升近 2pct。研发费用伴随微棱镜项目量产呈现稳步下降， Q3研发费用 0.7亿元，同比减少 17%，环比减少 46%。 微棱镜项目量产爬坡顺利， 23H2如期放量。 微型棱镜模块产品是光学变焦摄像头的核心器件，创新解决超薄智能手机的光学变焦问题。苹果新机旗舰机型 iPhone 15Pro Max首次搭载潜望式镜头模组，采用四重反射棱镜模块实现 5倍光学变焦。微型棱镜模块产品工艺复杂，加工难度极大，公司作为全球少数具备量产能力的供应商，成功进入大客户供应链，伴随 Q3大客户备货周期开启，微棱镜产品主要从下半年开始量产爬坡，目前进展顺利，毛利率逐步接近合理水平。未来随着规模扩张，毛利率还有进一步提升的空间。 中短期受益于大客户 Q3备货旺季开启，中长期受益于潜望式镜头在大客户及其他安卓品牌中的渗透率提升。 汽车电子业务持续拓展客户，开启第二增长曲线。 公司汽车电子业务布局的包括AR-HUD/WHUD、激光雷达视窗片、车载光学元器件等产品。 23H1公司拿下捷豹路虎 EMA 平台所有的 AR-HUD 和 W-HUD 项目，成为国内首个进入海外头部整车厂的 HUD tier1供应商，国内方面也已在在长安深蓝 S7车型上实现 AR-HUD 全系标配，新进长安马自达、吉利、东风等多家主机厂，获得十余个定点项目，国内海外双轮驱动，奠定未来长期增长基石。 我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 6.4/8.1/10.1亿元（原 23-24年预测分别7.0/8.5亿元，主要下调光学元器件及半导体光学业务营收，上调毛利率及研发费用率预测），根据可比公司 23年 36倍 PE 估值，对应目标价 16.56元，维持买入评级。 风险提示 终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。