水晶光电发布32023年年度报告：公司2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%；实现扣非后归母净利润5.23亿元，同比增长2.72%。 投资要点业绩稳步提升，消费电子++车载光电++元宇宙光学布局成效初显受益于消费电子+车载光学+元宇宙光学三大板块布局，在宏观经济及行业都面临较大挑战的情况下，公司于2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%。费用端来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.40%、6.97%、8.35%、-1.38%，其中，受为大客户研发新产品导致的研发费用激增影响，研发费用率同比增长0.73pct。 微型棱镜顺利量产，打造新增长曲线公司的微型光学棱镜模块于2023年6月顺利量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商。微型光学棱镜模块项目的成功，系统提升了公司智能制造能力，开启与北美大客户合作新高度，成功实现从单一元器件制造商向复杂光学模块及解决方案提供商转型，成为支撑公司销售正增长的核心业务。 车载业务迎来新格局，深耕RAR/VR抓住元宇宙新机遇车载光电业务方面，2023年公司HUD出货量超20万台，AR-HUD国内市场占有率排名第一。同时，公司积极完善车载业务客户结构，取得捷豹路虎的HUD项目，成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUDTier1企业；新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，并获得十余个定点项目。 AR/VR业务方面，公司在AR/VR领域布局长达15年之久，聚焦反射、衍射光波导技术开发，整合相关资源，围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破，努力奠定产业化基础。盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为64.21、77.58、90.81亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.81元，当前股价对应PE分别为26、21、18倍。我们看好公司消费电子+车载光学+元宇宙光学的三大板块布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险，行业竞争风险，大客户依赖风险，汇率波动风险等。

事件： 公司发布] 2023年年报， 全年实现营业收入约 50.8亿元，较上年同期增长 16.01%； 实现归母净利润 6.0亿元，较上年同期增长 4.15%。 业绩符合预期，核心营业主务板块毛利率提升明显。 1）收入端： 2023年在消费电子市场需求疲软的背景下，公司营业收入仍然同比增长 16%以上。 其中，光学元器件、 薄膜光学面板业务分别同比增长 21.1%、 17.8%。 2）利润端： 2023年公司归母净利润同比增长 4%以上。 公司毛利率约为 27.8%，同比提升 0.9pp； 其中光学元器件业务、薄膜光学面板毛利率分别同比提升 4.5pp、 3.4pp。公司净利率约 12.2%，同比下降 1.4pp，主要因为配合大客户开发新项目研发投入增加，微棱镜项目下半年才大规模起量、上半年利润端有所拖累。 3）费用端： 公司销售费用率相对稳定，约为 1.4%；管理费用率约为 7%，同比下降 1.2pp； 研发费用率约为 8.4%，同比提升 0.7pp。 红外截止滤光片升级趋势显露，有望为公司传统业务注入增长新动能。 根据产业链调研， 2024年国内安卓手机新机或将大规模采用旋涂工艺的红外截止滤光片，旋涂滤光片的渗透情况超于预期。升级后的滤光片价格和毛利率相比传统滤光片均有倍数提升。 公司是目前国内少有的、在旋涂滤光片有大批量出货经验的厂商，在手机头部品牌的带动下旋涂滤光片在终端的渗透率有望持续提升，进而带动公司传统业务的收入和盈利水平上行。 潜心布局十余年， AR业务或迎来突破性进展。公司在 AR领域潜心研发十余年，在衍射/反射光波导、 BB 等方案上均有布局。 2023年 AR 行业出现提速发展的势头，行业多家头部品牌亦在规划新的 AR 产品，且有望在 2024年、 2025年年陆续推出，公司光波导、光机产品的导入和量产或有突破性进展。我们看好头部玩家发布产品对 AR行业的引领、带动效应，公司作为 AR眼镜核心元器件的供应商有望直接受益。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.0、 9.7、 11.4亿元。我们给予公司 2024年 32倍 PE，对应目标价 18.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求或不及预期；新项目导入、放量或不及预期；行业竞争加剧风险。

公司发布2023年年报。2023年业绩前低后高，微棱镜项目带动23Q4业绩亮眼，全年毛利率受益光学元器件与薄膜光学盖板业务带动提升较大，车载业务获十余项新定点。我们益认为公司整体发展态势佳，且有望受益2024年手机光学升规趋势，维持买入评级。 支撑评级的要点司公司2023年业绩前低后高，毛利率整体提升，主要受益微棱镜、薄膜光学面板业务增长。公司2023年营业收入50.76亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00亿元，同比+4.15%；扣非归母净利润5.23亿元，同比+2.72%；毛利率27.81%，同比+0.91pct。23Q4营收15.27亿元，同比+30.05%；归母净利润1.62亿元，同比+68.83%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+82.46%；毛利率29.70%，同比+3.17pcts，环比+1.13pcts。23Q4营收及净利润增幅明显，主要因微棱镜项目量产、薄膜光学面板份额与毛利率双提升带动。 毛利率提升：车载毛利率下滑较大，但光学元器件、薄膜盖板毛利率提升明显。 汽车电子业务受HUD产品价格大幅下降影响，毛利率从2022年37.62%降至2023年11.72%，降幅达25.90pcts，但我们预计HUD大幅降价将带动其渗透率快速提升，对公司长远有益。受益微棱镜新品及滤光片业务提质增效，光学元器件毛利率从26.16%提升至30.66%，增加4.50pcts。受益自动化率提升及精益生产，薄膜光学面板业务毛利率从22.11%提升至25.48%，增加3.37pcts。我们认为公司在消费电子行业下行期能够获得如此成绩，说明经营挖潜有效，经营优势得到验证。 2024手机光学升级趋势明显，公司滤光片、微棱镜业务有望获得持续成长。据外媒GSMArea，华为P70手机在摄影模组方面升级，超广角镜头将使用1G6P结构（一层玻璃镜片+六层塑料镜片），主摄配备1英寸传感器。同时苹果16系列潜望式摄像头有望升级为两款。我们预计华为、苹果的新品带动2024年摄像头产业的玻塑混合镜头崛起、潜望式技术回流等新趋势，公司光学产品有望受益。 车载业务获得十余新定点，新品看点多。公司2023年国内AR-HUD出货量第一，在红旗EHS9、长安深蓝SL03、S7等车型均有成功量产经验，2023年新进吉利、东风蓝图、长安马自达等多家主机厂，获得十余个定点，同时公司是首家拓展海外车企的本土HUDTier1厂商。产品方面。公司车载业务进一步拓展至车载摄像头、LCoSPGU模组、空气投影等新产品，未来车载业务有望随行业快速成长。 估值因公司2023年营收低于我们此前预测，但毛利率高于我们此前预测，我们将公司盈利预测做小幅调整，预计公司2024-2026年实现每股收益0.54元/0.71元/0.84元，对应市盈率28.6倍/21.8倍/18.6倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率风险、AR眼镜落地时间低于预期风险。

全年收入/利润+16%/+4%，看好年今年A客户微棱镜增量/安卓系光学创新公司2023年营收50.76亿元(YoY:16.0%)，归母净利润6.0亿元(YoY:4.2%)，毛利率同比+0.9pct至27.81%。2023年尽管消费电子行业仍处于底部，公司为北美大客户成功量产微棱镜，薄膜光学面板持续扩大品类和份额，驱动业绩稳健增长。展望2024年，1）北美大客户潜望式增加至两款机型，预计带来显著业绩增量；2）公司和安卓大客户长期合作，受益于大客户创新，公司在吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务具备增长前景；3）长期看，公司车载拳头HUD产品，以及AR光波导相关产品有望进一步驱动增长。我们给予公司24/25/26年EPS预测0.59/0.72/0.82元。考虑公司在大客户潜望式/AR项目的战略卡位和汽车电子业务成长潜力，给予公司24年30xPE(可比公司均值23.0x)，给予目标价17.7元，维持买入评级。 2023：光学元器件/薄膜光学面板收入稳健增长，车载收入高增分业务看，光学元器件得益于微棱镜贡献增量，收入同比+21.1%；薄膜光学面板业务深化与北美大客户的合作，扩品类提份额，收入同比+17.8%；半导体光学业务收入同比-62.5%，公司持续拓展窄带新应用，窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会，未来有望贡献收入增量；车载光电及AR/VR业务方面，公司全年HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，收入同比+54.5%；反光材料方面，国内外车牌膜业务贡献千万级销售，收入同比+4.1%。 2024：微棱镜导入新机型/吸收反射滤光片渗透率提升，战略位卡位AR/VR展望2024年，IDC预计智能手机出货量同比增长2.8%，较2023年小幅复苏。华为即将发布影像旗舰P70系列，或将驱动智能手机光学配置提升。 我们看到：1）手机方面，北美大客户24年导入新机型，或带来微棱镜产品营收增量。公司与安卓大客户合作加深，关注大客户中高端机型在光学等领域持续创新，给公司光学光电子和半导体光学业务带来的机遇；2）车载光电领域，公司HUD、激光雷达视窗片等产品取得战略卡位，有望在2024年进一步贡献收入增量；3）AR/VR领域，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，与行业头部客户深度合作，有望为中长期成长注入动力。 维持价目标价17.7元，维持“买入”评级我们持续看好公司深度受益于消费电子创新，以及持续探索车电业务作为第二增长曲线。给予公司24-26年归母净利润预测8.3/10.0/11.4亿元。给予目标价17.7元，对应24年30xPE，维持买入评级。 风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。

2023全年业绩符合预期， 维持“买入”评级公司发布年报， 2023年实现营收 50.8亿元， YoY+16.0%；归母净利润 6.0亿元，YoY+4.2%；扣非归母净利润 5.2亿元，YoY+2.7%；实现毛利率 27.8%，YoY+0.9pct。 2023Q4公司实现营收 15.3亿元， YoY+30.0%， QoQ-10.0%； 实现归母净利润 1.6亿 元 ， YoY+68.8% ， QoQ-37.6% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.6亿 元 ，YoY+82.5%,QoQ-38.3%； 实现毛利率 29.7%， YoY+3.2pcts， QoQ+1.1pcts。 中短期公司业绩受益于微棱镜创新和滤光片升级，以及 HUD 在汽车渗透率提升；中长期 AR 和元宇宙的繁荣将为公司提供成长动力， 我们上调 2024-2025年、并新增 2026年预测， 预计 2024/2025/2026年归母净利润为 7.60/8.78/10.50亿元（前值 6.79/7.84亿元）， EPS 为 0.55/0.63/0.76元（前值 0.49/0.56元），当前股价对应PE 为 28.5/24.6/20.6， 维持“买入”评级。 l 多产品进展顺利，盈利能力显著提升，战略目标清晰公司多款产品进展顺利， 其中光学元器件和薄膜光学面板取得营收利润双增： 2023年光学元器件实现营收 24.5亿元， YoY+21.1%，实现毛利率 30.7%，YoY+4.5pcts；薄膜光学面板实现营收 18.5亿元， YoY+17.8%，实现毛利率 25.5%，YoY+3.4pcts。 光学元器件业务的增长主要来自于微棱镜项目的成功，开启与北美大客户合作新高度，且吸收反射复合滤光片推广成效显著，国内市占率大幅提升。薄膜光学面板业务继续深化与大客户合作，扩展终端品类和份额。 汽车业务方面，公司 2023年实现营收 2.9亿元，YoY+54.4%，毛利率为 11.7%，YoY-25.9pcts。 汽车业务毛利率下滑主要系 AR-HUD 成本持续下探，后续随着主机车搭载 HUD意愿加强，其渗透率有望大幅提升。 公司战略目标清晰，将继续坚定光学元器件、车载光学和 AR/VR 三大战略方向，力争 2024年实现营收 10%-30%增长。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 新品开发进度不及预期风险； AR-HUD 渗透率不及预期风险；技术成果产业化不及预期的风险。

事件：公司发布2023年年报：1）2023年：营收50.76亿元，yoy+16.0%，归母净利润6.0亿元，yoy+4.2%，扣非归母净利润5.2亿元，yoy+2.8%，毛利率27.8%，yoy+0.9pct，净利率12.2%，yoy-1.4pct。2）23Q4：营收15.27亿元，yoy+30.0%，qoq-10.0%，归母净利润1.62亿元，yoy+69.1%，qoq-37.6%，扣非归母净利润1.57亿元，yoy+82.5%，qoq-38.3%，毛利率29.7%，yoy+3.2pct，qoq+1.1pct，净利率10.9%，yoy+2.7pct，qoq-4.7pct。 滤光片升级优化盈利，微棱镜远期增量大。23年公司光学元器件营收24.5亿元，yoy+21.1%，主要受益于23H2新品微棱镜快速放量，毛利率30.7%，yoy+4.5pct，主因微棱镜及吸收反射复合型滤光片毛利率较高。1）滤光片：吸收反射复合型滤光片已导入国内全部主流终端，市占率大幅提升，24年有望加速放量，抬升公司滤光片ASP和盈利水平。2）微棱镜：24年大客户新机潜望式摄像头将从ProMax下沉至Pro机型，公司微棱镜营收&利润有望明显增长。后续安卓机潜望式搭载渗透率提升，甚至搭载双潜望式，有望为公司带来更多增量。 薄膜光学面板份额提升，半导体光学有望受益薄膜光学面板份额提升，半导体光学有望受益3D摄像升级摄像升级。1）薄膜光学面板：营收18.5亿元，yoy+17.8%，毛利率25.5%，yoy+3.4pct，未来北美大客户摄像头盖板份额有望持续提升，叠加品类拓展，板块有望持续增长。2）半导体光学：营收1.1亿元，yoy-62.5%，毛利率35.3%，yoy-5.0pct，24年H客户窄带滤光片等多款产品有望贡献增量，长期受益安卓系3D摄像升级。 HUD客户拓展顺利，AR布局远期成长布局远期成长。23年汽车电子（AR+）营收2.9亿元，yoy+54.4%，公司全年HUD出货量超20万台，ARHUD市占率国内第一，新获长安马自达、吉利、东风岚图等10+定点以及捷豹路虎HUD项目，HUD海外/国内/合资客户多点开花，激光雷达/迎宾灯/像素大灯构筑多成长点。AR方面，公司积极推进反射&衍射光波导研发，布局远期成长。 投资建议：考虑到微棱镜等高毛利产品持续放量，我们上调此前盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为8.0/10.0/11.7（24-25年对应前值7.6/9.5亿元），对应PE估值27/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：智能手机销量不及预期；手机光学升级不及预期；行业竞争加剧；研报使用的信息更新不及时风险。

水晶光电是国内领先的光学企业，业务聚焦于摄像头滤光片、薄膜光学面板、汽车电子、反光材料等。经过二十多年发展， 目前公司中期有微棱镜、HUD 业务提供明确成长动力，长期在 AR 光波导赛道具备卡位优势， 具备较好投资价值。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 微棱镜业务 2023 年首次放量， 将持续受益潜望式摄像头搭载率提升。 潜望式摄像头具有高光学变焦+轻薄的优势， 构筑智能手机差异化竞争力，微棱镜是潜望式摄像头的核心元器件。 2023 年 9 月，苹果 iPhone 15 系列首次搭载潜望式摄像头，通过四重反射微棱镜，缩小了镜头模组的厚度和体积，有望带动潜望式摄像头新一轮潮流。微棱镜加工难度大，对供应商要求较高。 公司是大客户潜望式微棱镜主要供应商，也是安卓系微棱镜供应商，未来潜望式摄像头搭载率有望持续提升，公司较为受益。 AR-HUD 量产龙头， 具备技术优势， 有望随渗透率提升快速成长。 ARHUD 产品具有驾驶体验好、与智能驾驶有效结合等特性，是车企差异化的重要保障。 国内乘用车 HUD 渗透率快速提升， 2023 为 9.8%， 2025 年有望突破 30%，其中 AR-HUD 潜力更大。公司具备光学设计优势，产品竞争力强。根据高工智能汽车，公司 2023 年国内 AR-HUD 出货量第一，在红旗EHS9、 长安深蓝 SL03、 S7 等车型均有成功量产经验，并是首家拓展海外车企的本土 HUD Tier 1 厂商。我们认为公司汽车业务已度过消费电子企业上车最艰难的时刻， 未来有望随行业快速成长。 AR 光波导有望成为公司跨越式发展的新阵地， 具备卡位优势。 AR 眼镜有望对标智能手机成为下一代计算平台，具备更大屏幕、第一视角、解放双手等独特价值，远期市场空间较大。光波导是 AR 眼镜形态落地的关键零部件，但面临技术还不够成熟的难点， 多种技术路径均面临量产前的升级状态。公司在元宇宙方向技术储备达十余年， 在 Birdbath、衍射光波导、几何光波导等技术均有布局； 借助微棱镜项目的锻炼，公司在几何光波导卡位优势明显， 有望助力公司成为元宇宙时代核心供应商。 传统业务基石稳固， 预计增长稳定。滤光片： 公司是全球手机滤光片龙头，市场空间/竞争相对稳固，产品将迎来向吸收反射式滤光片的升级， 该业务公司收入有望得到稳步成长。 薄膜光学面板： 大客户带动该业务营收和毛利率快速提升，未来仍保持合理增长。 反光材料： 子公司夜视丽已突破微棱镜类高端反光材料的业务壁垒，我们预计可受益国产替代稳定成长。估值 我们预计公司 2023-2025 年实现每股收益 0.43 元/0.58 元/0.72 元，对应市盈率 28.9 倍/21.5 倍/17.4 倍。 首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率风险、 AR 眼镜落地时间低于预期风险。

Q3业绩实现同比增长业绩实现同比增长。公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现营收35.49亿元（同比+10.87%），归母净利润4.38亿元（同比-8.81%），归母扣非净利润3.65亿元（同比-13.51%）。Q3单季公司实现营收16.96亿元（同比+28.75%，环比+73.57%），归母净利润2.60亿元（同比+10.97%，环比+207.67%），归母扣非净利润2.54亿元（同比+10.61%，环比+430.58%）。 微棱镜模块量产贡献业绩增量，研发费用显著改善。公司微棱镜模块于6月顺利量产，Q3随客户新机种发布，进入消费电子传统旺季，快速量产爬坡，实现良率及规模提升，我们预计在Q3贡献较大业绩增量，同时伴随微棱镜量产，研发费用率显著改善，单Q3研发费用率4.12%，同比-2.26pcts，环比-9.21pcts。 长安深蓝长安深蓝S7新车型交付，汽车电子业务有望加速放量新车型交付，汽车电子业务有望加速放量。公司HUD产品在长安深蓝S7车型上实现AR-HUD全系标配，根据深蓝汽车DEEPAL公众号，长安深蓝S7在8-9月上市2个月连续交付破万。我们认为，受益客户端AR-HUD新车型批量交付，公司汽车电子业务有望加速放量。 半导体光学业务有望受益华为新机发布。半导体光学领域，公司推进窄带滤光片、车载diffuser、芯片镀膜、芯片封装cover等多项新品的技术研发和量产工作，为华为mate60系列产品全系、折叠屏手机等供应光学成像及半导体光学相关光学元器件产品，我们认为，未来公司半导体光学产品有望在安卓系手机迎来广泛应用。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为53.45亿元/70.10亿元/85.47亿元，2023-2025年归母净利润分别为6.07/7.23/9.12亿元，对应EPS分别为0.44/0.52/0.66元/每股，考虑可比公司估值水平，给予23年PE估值区间30-35x，对应合理价值区间13.20-15.40元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求波动的风险，新品量产不及预期的风险。

业绩略超预期，毛利率持续改善： 2023年 1-9月，公司实现营收 35.5亿元，同比增长 10.9%，归母净利润 4.4亿元，同比减少 8.8%，扣非归母净利润 3.7亿元，同比减少 13.5%；其中三季度单季营收 17.0亿元，同比增长 18.8%，归母净利润 2.6亿元，同比增长 11%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长 10.6%。 23Q3单季营收与净利润均稳步提升； Q2营收小幅承压后， Q3单季度业绩逆势拉涨， 业绩略超预期，其业绩的增强主要来源于具备技术优势的产品占比提升以及产品结构的优化，尤其在薄膜光学面板业务和汽车电子业务方面呈现大好局势。从费用端来看， 2023Q3公司研发投入 2.9亿元，同比增长 20.1%，研发费用占比11.1%，公司上半年投入大量费用用于棱镜等专项项目的研发工作，以紧跟终端客户的高标准要求。从利润端来看， Q3公司毛利率为 28.6%，环比增长 7.3pct，公司毛利率有望稳步修复。 持续开拓新市场、新产品，全方位发展储备增长动能： 1）市场方面，公司深耕北美、韩系大客户业务，不断提升市场份额、推进新品类研发，以使其整体技术能力和综合管理水平得到认可； 2）产品方面，公司设立了微纳研究所，从事纳米压印的技术和半导体光学相关产品开发，公司相关事业部从事半导体光学产品的量产，目前公司半导体光学产品主要应用于手机等移动智能终端、汽车以及 AR/VR 终端，用于 3D 拍摄、生物识别及传感等领域。 3）生产方面，公司持续推进黄金线 2.0建设和自动化改造，提升精益化生产能力。 AR/VR 领域布局全面，紧跟主流需求与技术方向： 公司已针对 AR/VR业务成立项目专项小组，聚焦反射光波导和衍射光波导技术路径投入资源进行布局。 1）汽车电子方面：水晶光电围绕智能驾驶、智慧座舱不断开发产品应用，成为汽车智能化领域中的重要参与者，汽车将成为公司未来业绩成长的重要一环。公司成功拿下捷豹路虎 EMA 平台所有的AR-HUD 项目，成为国内首个进入海外头部整车厂的 HUD tier1供应商； 2）3D 场景方面：未来的人形机器人、 3D 拍摄等 AR 相关产品能够为公司带来更大的增长。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司新业务稳步增长，盈利能力持续修复，上调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润 6.1/8/9.8亿元（前值为 5.8/7.7/9.8亿元），当前市值对应 PE 分别是 24/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

三季度业绩超预期，单季营收及利润创历史新高。 公司 23Q3取得营收近 17亿，同比增长 29%，环比增长 74%； Q3归母净利润 2.6亿元，同比增长 11%，单季度业绩超预期并创历史新高。前三季度合计营收 35.5亿元，同比增长 11%，归母净利润4.4亿元，同比下滑 9%。我们认为在上半年需求相对承压的背景下，公司 Q3主要受益于微棱镜如期放量、薄膜光学背板等北美大客户业务持续贡献增量，同时受益于国内头部品牌新机型的畅销，业绩拐点明确。毛利率也在新业务及备货旺季的带动下环比攀升， Q3毛利率 28.6%，环比提升近 2pct。研发费用伴随微棱镜项目量产呈现稳步下降， Q3研发费用 0.7亿元，同比减少 17%，环比减少 46%。 微棱镜项目量产爬坡顺利， 23H2如期放量。 微型棱镜模块产品是光学变焦摄像头的核心器件，创新解决超薄智能手机的光学变焦问题。苹果新机旗舰机型 iPhone 15Pro Max首次搭载潜望式镜头模组，采用四重反射棱镜模块实现 5倍光学变焦。微型棱镜模块产品工艺复杂，加工难度极大，公司作为全球少数具备量产能力的供应商，成功进入大客户供应链，伴随 Q3大客户备货周期开启，微棱镜产品主要从下半年开始量产爬坡，目前进展顺利，毛利率逐步接近合理水平。未来随着规模扩张，毛利率还有进一步提升的空间。 中短期受益于大客户 Q3备货旺季开启，中长期受益于潜望式镜头在大客户及其他安卓品牌中的渗透率提升。 汽车电子业务持续拓展客户，开启第二增长曲线。 公司汽车电子业务布局的包括AR-HUD/WHUD、激光雷达视窗片、车载光学元器件等产品。 23H1公司拿下捷豹路虎 EMA 平台所有的 AR-HUD 和 W-HUD 项目，成为国内首个进入海外头部整车厂的 HUD tier1供应商，国内方面也已在在长安深蓝 S7车型上实现 AR-HUD 全系标配，新进长安马自达、吉利、东风等多家主机厂，获得十余个定点项目，国内海外双轮驱动，奠定未来长期增长基石。 我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 6.4/8.1/10.1亿元（原 23-24年预测分别7.0/8.5亿元，主要下调光学元器件及半导体光学业务营收，上调毛利率及研发费用率预测），根据可比公司 23年 36倍 PE 估值，对应目标价 16.56元，维持买入评级。 风险提示 终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。

事件：公司发布了2022年年度报告，2022年实现营收43.76亿元，同比+14.86%；归母净利润5.76亿元，同比+30.30%；扣非净利润5.09亿元，同比+37.97%。2022年Q4实现营收11.74亿元，同比+23.00%，环比-10.86%；归母净利润0.96亿元，同比+8.53%，环比-59.08%；扣非净利润0.86亿元，同比+85.32%，环比-62.58%。 营收规模稳定增长，盈利能力持续提升：2022年公司面对经济下行、消费降级等众多不利因素影响，通过加大智能汽车和AR/VR产业布局，实现了经营业绩逆势增长。其中，部分业务实现快速增长：薄膜光学面板产品实现营收15.70亿元，同比+64.52%，主要系手机端薄膜光学面板市场份额提升，非手机领域的产品应用保持较高的市场份额，毛利率为22.11%，同比+9.56pcts，主要系产品线各工序实现自动化流水线串连；汽车电子（AR+）产品实现营收1.89亿元，同比+55.40%，主要系激光雷达保护罩、AR-HUD、车载摄像头产品量产，毛利率为37.62%，同比+1.10pcts。2022年公司毛利率为26.90%，同比+3.09pcts;净利率为13.60%，同比+1.49pcts。费用方面，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/8.19%7.62%/-2.81%，同期变动分别为-0.10/+2.03/+1.19/-2.13pcts。研发费用为3.33亿，同比+36.54%，主要系研发力度加大。 布局车载光电，构建发展的第二曲线：公司于2019年进军汽车电子行业，积极布局激光雷达保护罩、AR-HUD、车载摄像头等产品。目前AR-HUD成功在长安新能源项目上实现量产，全年交付近4万台，实现AR-HUD产品的单点量产突破；窄带产品在车载激光雷达新领域实现量产，并顺利拿到数家激光雷达厂家供应机会；建立了玻璃材质类激光雷达视窗片的技术领先优势，实现多家车载雷达视窗片头部客户量产交付。2023年，电动智能新技术加速上车，国产整车和零部件迎来机遇。公司布局车载光电，构建发展的第二曲线，随着汽车智能化的发展，有望把握住智能汽车行业对光学企业开放的关键窗口期，从而实现汽车电子业务营收的进一步增长。潜望式镜头市场前景广阔，微棱镜有望贡献增量：中国信通院和旷视科技发布的《2019智能手机影像技术应用观察和趋势分析》指出，潜望式摄像头将成为中低端手机的标配，Sigmaintell预计，2023年出货量将突破4亿颗。 智能手机摄像系统的升级是各大厂家聚焦的重点，潜望式变焦摄像头有望成为摄像体验升级的关键，将为产业链上游光学元器件供应商带来新的业务增长点。公司投入主要资源全力推进微型光学棱镜模块战略项目，攻克各种技术难关，成功进入大客户供应链。棱镜模块作为潜望式变焦摄像头的主要模块，公司在棱镜模块的布局有望成为消费电子业务营收的新增长点。 维持“买入”评级：公司专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括精密薄膜光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学元组件、汽车抬头显示器、新型显示组件、反光材料等，并广泛应用于智能手机、数码相机、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑、安防监控、汽车电子、防护用品等下游终端产品。受益于汽车智能化的发展浪潮，以及潜望式变焦摄像头出货量的提升，公司营收有望持续增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.20亿元、8.84亿元、11.01亿元，EPS分别为0.52元、0.64元、0.79元，对应PE分别为27X、22X、17X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

2022 年10 月14 日，公司董事长林敏提交《关于提议公司回购部分社会公众股份的提议书》，基于对公司未来发展的信心以及公司价值的认可，为增强投资者信心， 提议人提议公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份。本次拟回购总金额不低于人民币1 亿元、不超过人民币1.5 亿元（含），回购价格不超过人民币14 元/ 股（含），实施期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起6 个月内。 点评： 回购计划彰显信心。本次回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励，按回购资金下限人民币1 亿元测算，预计可回购股份数量为714 万股，约占公司目前总股本的0.51%；按回购资金总额上限人民币1.5 亿元测算，预计可回购股份数量为1071 万股，约占公司目前总股本的 0.77%。本次回购计划不仅增强投资者对公司的投资信心，同时能够进一步建立健全公司长效激励机制，充分调动公司核心员工的积极性，提高团队凝聚力，促进公司健康稳定发展。公司董事长、高管于2022 年4 月实施了增持计划，其中林敏先生于2022 年4 月18 日通过二级市场集中竞价方式增持公司股份34.52 万股，合计增持金额352.13 万元人民币。 公司核心业务板块处于细分行业领先地位。公司目前已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块。光学元器件业务是公司经营的“压舱石”，在智能手机多摄浪潮和成像技术升级背景下，吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜等产品不断升级，量产能力不断提升；薄膜光学面板业务以手机端业务为业绩支撑，市场份额不断攀升，同时积极开拓车载、智能家居、游戏办公等非手机领域的产品应用；半导体光学业务受益于人工智能、物联网等智能终端产业的蓬勃发展，在智能手机、智能家居、金融支付、智能穿戴、智能驾驶等领域得以广泛应用；汽车电子（AR+）业务以汽车电子及AR 为战略核心, 布局 AR-HUD、激光雷达关键元器件、智驾伴侣、车载投影、智能车灯等产品; 反光材料业务以夜视丽分拆上市为目标，中高端反光布业务市场份额正快速提升。 维持“买入”评级：我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别5.5/7.0/8.1 亿元，对应目前PE 为29X/23X/20X。公司汽车电子业务今年有望快速放量，同时手机光学持续创新有望带动公司单机价值量持续上升，我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，客户导入进度不及预期风险，疫情反弹影响供应链风险。

上半年业务规模稳步扩张，盈利能力增强。22H1 公司实现营业收入18.8 亿元，较去年同期增长9.5%；归属于上市公司股东的净利润2.5 亿元，较去年同期增长40.2%；实现毛利率24.5%，同比增加3.5pct；实现净利率13.7%，同比增加3.1pct。我们认为公司盈利能力的亮眼表现主要是由于：1）降本增效叠加产品结构优化提高盈利能力；2）薄膜面板业务在大客户端的份额提升；3）汇兑收益增加。 分业务来看，营收主要由光学元器件业务贡献，22H1 实现收入10.8 亿元，占比提升至56%；反光材料和汽车电子（AR+）毛利率较高，分别为39.8%和35.3%。 稳固消费类终端光学业务，多品类拓展扩大领先优势。公司稳步夯实消费类终端产业的业务根基：1）光学元器件业务方面，通过制程优化、管理提升、成本下降等措施，传统光学滤光片、组立件及单反产品的成熟业务市场份额逆势攀升；加大吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、透镜等延展性新业务的开发和推广力度，保持技术和市场领先地位。2）薄膜光学面板业务方面，上半年实现在大客户端的份额提升与产品类别扩大，同时持续开发新的平面产品，并逐步向非平面产品、组件产品等产品延展。3）半导体光学业务方面，深度布局3D 和传感元器件产品，持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、Diffuser 等多项产品开发及市场推广，部分3D 核心元器件已进入大客户供应链，配套车载迎宾灯的光刻晶圆产品已贡献可观业绩。 战略布局汽车电子+AR 赛道，绘制第二成长曲线。伴随汽车产业智能化、网联化和电动化的发展潮流，公司围绕智能座舱、智能驾驶两个领域布局激光雷达保护罩、AR-HUD/W-HUD、车载摄像头等产品：1）激光雷达保护罩已和行业主要客户进行研发或量产对接；2）AR-HUD 产品去年在红旗车型上实现了批量性生产，今年在长安车型上实现AR-HUD 标配，并获得了长城、比亚迪等多家W-HUD 定点项目；3）智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。未来随着疫情和缺芯的缓解，多款高毛利的AR-HUD/W-HUD 产品预计将快速放量，有望驱动公司业绩持续增长。 我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为5.58、7.01、8.54 亿元（原 22-23 年预测为 7.78、9.42 亿元，主要下调了光学元器件、半导体光学的业绩预测），根据可比公司 22 年平均34 倍 PE 估值，对应目标价为13.60 元，维持买入评级。 风险提示终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。

近日，水晶光电发布了2022年半年报，公司通过持续深耕光学领域，积极围绕汽车电子及AR/VR展开产业布局，确保基础经营稳健发展和实现新业务战略性突破。报告期内，公司实现营业收入18.84亿元，较上年同期增长9.54%；实现归母净利润2.45亿元，同比大涨40.22%。利润的增速远高于收入的增速，公司盈利水平显著增强。 产品结构持续优化，经营状况稳中求进。2022H1公司毛利率水平为24.45%，同比上涨3.51pct。分行业来看，光学光电子行业毛利率为23.22%，同比上涨3.14pct，而反光材料行业毛利率为39.76%，较上年同期增加3.95pct。从费用端来看，公司通过持续优化经营管理，三费支出持续改善，合计5.06%，同比下降2.05pct。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，上半年研发费用为1.55亿元，同比增加57.35%。公司偿债能力稳健，报告期内流、速动比率分别为3.54、2.93，同比上升37.73%、39.88%；营运能力稳中有升，上半年公司应收账款周转天数为74.79天，相比去年同期88.82天，账期明显缩短。 积极衍生产品应用，加速开拓客户关系。面对智能手机行业增速放缓、消费降级、产业链利润空间逐步压缩的寒冬，公司结构性布局成熟业务和创新延展业务。其中，微型光学棱镜模块业务紧跟大客户进程快速提升工艺水平和量产能力，成功进入大客户供应链并取得较好市场占位，顺利实现公司重要业务战略卡位，为光学元器件业务二次飞跃增添新引擎。薄膜光学面板业务作为公司第二大主业，上半年加强与北美大客户的粘性，通过推进黄金线实施，打造先进制造力。另一方面，围绕薄膜光学新应用，持续开发新的平面产品，并逐步向非平面产品、组件产品等产品延展，拓展业务从手机端应用向汽车、智能穿戴、智能家居、游戏办公等领域延伸，形成公司新的业务增长点。 蓄力赋能汽车电子，打开业绩增长第二极。公司在汽车电子领域已布局了激光雷达保护罩、AR-HUD/W-HUD、车载摄像头等产品。其中，激光雷达保护罩产品已和行业主要客户进行研发或量产对接，具备持续量产的技术和市场基础；AR-HUD产品已在红旗车型上实现了批量性生产，在长安深蓝新款车型上实现AR-HUD标配，并获得了长城、比亚迪等多家国内自主品牌车厂的W-HUD定点项目。公司已在东莞完成南方基地筹建，构建部分汽车电子产品的量产能力；公司为整车厂开发的智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。 【投资建议】 公司专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域，聚焦光学赛道，坚守光学赛道创新发展，产品广泛应用于智能手机、智能家居、智能汽车等场景。上半年受疫情及缺芯等影响，公司部分产品延期交付，但随着下半年疫情的缓解，多款产品有望加速放量。由此，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入为48.58/60.12/70.44亿元；预计归母净利润分别为5.71/7.27/8.76亿元，EPS分别为0.41/0.52/0.63元，对应PE分别为36/28/23倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 产品研发进展不及预期； 新产品导入进度不及预期； 下游市场需求不及预期； 汇率波动风险。