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水晶光电 电子元器件行业 2020-05-04 14.41 18.59 22.54% 16.34 12.69%
20.60 42.96%
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Q1营收、业绩快速增长。2020年Q1公司营收、业绩快速增长,净利率提升1.5pct至13.4%,净利率提升主要系毛利率提升6pct至25%、财务费率下降4pct。公司经营活动产生的现金流净额达1.1亿元、同增107%,主要系毛利率攀升。我们认为公司一季度订单充足,在开工方面受疫情影响相对较小,复工率提升较快。 受益多摄持续升级,传统业务稳健增长。2019年公司传统业务成像光学营收达20亿元、同增21%,滤光片业务营收稳健增长主要系智能手机后置三摄、四摄渗透率持续提升,根据国金监测数据,2019年中国智能手机后置三摄及四摄渗透率分布为25%、9%,到了今年Q1,渗透率分别提升到39%、29%,随着多摄渗透率的不断提升,预计未来公司滤光片业务将继续保持稳健增长。 新业务生物识别、光学面板打造新增长点。1)2019年公司生物识别业务快速放量,营收达3.7亿元、同增67%,且毛利率高达50%,成为公司业绩增长主要驱动力。预计2020年TOF将会在智能手机中高端机型中放量,公司是国内窄带滤光片主要供应商,同时DOE、Diffuser新品研发顺利推进,公司将持续受益TOF渗透率提升。公司2017年可转债项目投建2.5亿套生物识别光学组件、2019年末发布增发预案拟投建2亿套生物识别光学组件,预计生物识别业务将保持高增长。2)2019年公司薄膜光学面板营收达3亿元、同增256%。5G时代,智能终端面板应用与薄膜光学的结合愈加紧密,为公司光学面板业务提供较好发展机会。2019年末公司发布增发预案拟投建1.5亿套移动智能终端精密薄膜光学面板,伴随产能投产、未来薄膜光学面板业务有望大幅增长,成为公司新增长动力。 投资建议 考虑2020年新冠疫情对消费电子需求造成冲击,下调公司盈利预测,预计公司2020、2021年净利分别为5.9、7.6亿元(下调7%、11%),下调目标价至18.7元(30*2021EPS),维持买入评级。 风险提示:疫情影响全球手机销量下滑,3D摄像头渗透率不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-05-04 14.41 -- -- 16.34 12.69%
20.60 42.96%
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一季度稳健增长,毛利率同比提升明显。尽管由于新冠肺炎疫情影响,2月份公司处于不正常生产状态,但公司一季度仍然实现了营收和归母净利润的稳健增长,其中,营收同比增长22.02%,归母净利润同比增长36.84%。毛利率方面,20Q1毛利率为25.06%,同比提升6.19个百分点。销售费用率为0.92%,同比降低0.65个百分点;财务费用率为-0.98%,同比下降3.99个百分点;管理费用率为12.67%,同比增长0.49个百分点。 解决方案与核心元器件并行,积极拓展生物识别市场。公司紧跟创新型大客户的需求开拓市场,在窄带滤光片、屏下指纹、ITO图形化元器件等新兴光学零件配套上取得良好发展。同时DOE、Diffuser等多项生物识别领域应用的新品都在同步开发推进,有望成为公司新业务增长点。 战略布局AR产业,打开新的成长空间。在核心材料方面,公司与德国肖特成立合资公司晶特光学,实现高折射晶圆产品的全球供货;在AR成像技术方案方面,公司已掌握AR成像模组的棱镜式、折返式以及光波导(包括反射式光波导和衍射光波导)方案,实现不同技术路线的批量出货。公司积极与国际知名公司开展多渠道的合作,跟进终端开发进程,储备关键技术,练好内功迎接行业的发展。 估值 预计公司2020-2022年的EPS分别为0.492、0.584和0.720元,对应PE分别为26、22和18倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫情对全球经济影响;消费电子需求不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-04-30 13.25 17.05 12.39% 15.89 19.20%
20.60 55.47%
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事件: 公司于 4月 29日发布 2020年第一季度报告,2020年第一季度公司实现营业收入 5.97亿元,同比增长 22.02%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.8亿元,同比增长 36.84%,实现扣非后净利润 0.71亿元,同比增长 54.34%,加权平均净资产收益率为 1.6%,同比增长 0.11pct。 期间费用率降低 , 高附加值产品推动毛利增长。 。2020年第一季度公司毛利率为 25.05%,同比增长 6.19pct,主要系高附加值产品占比提升及稼动率提升所致。期间费用率为 12.60%,同比下滑 4.15pct,其中销售费用用率为 0.92%,同比下滑 0.65pct;财务费用率为-0.98%,同比下滑 3.98pct,主要系可转债计提利息减少所致;管理费用率为7.14%,同比上升 1.52pct,主要系员工持股计划成本摊销及工资相比去年增加所致;研发费用率为 5.52%,同比下滑 1.04pct。受疫情影响,公司第一季度存货周转天数和应收账款周转天数均有增加,但公司经营性现金流净额同比增长 105.66%至 1.09亿,占营收比例为 18.28%,较去年增加 7.5pct。此外,由于去年公司对日本光驰的减持,公司目前持有日本光驰总股本的 15.48%,导致投资收益相比去年有所下滑。 光学变焦 倍数 成为 刺激购买力的 新指标。 。三星 S20Ultra 和华为 P40Pro+具备 10倍光学变焦、100倍数码变焦,开启光学变焦新时代。通过搭载潜望式镜头,光线可通过棱镜发生曲折,使光线进入平行于机身的镜头模组,投射到 CMOS 感光芯片上,从而完成照片成像。它的优势在于延长了摄像头模组的长度,并可实现更大倍数的光学变焦。 根据群智咨询数据,预计 2020年全球具备潜望式摄像头智能手机的出货量将达到 0.83亿部,2023年有机会出货量突破 4亿部。公司具备棱镜量产能力,我们认为搭载棱镜的潜望式镜头将是继 ToF 镜头后的下一个爆款产品。 维 持 “买入 ”评级。 。我们认为未来 3D 景深和潜望式镜头渗透率的提升将带动公司销量增长,AR、光学面板等高附加值产品未来有望为公司打开更大的盈利空间。我们预计 2020-2022年 EPS 至 0.49/0.67/0.84元,对应 PE 为 26.16/19.24/15.34倍,维持“买入”评级。 示 风险提示:疫情控制不及预期,产品销量不及预期,市场竞争加剧。
水晶光电 电子元器件行业 2020-04-28 12.92 -- -- 15.89 22.23%
20.60 59.44%
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事件。水晶光电发布2019年年报,公司实现营业总收入30.00亿元,同比增长28.98%;归属于上市公司股东的净利润4.91亿元,同比增长4.85%。 手机多摄渗透+光学新技术驱动公司营收高增长。2019年,公司主营业务收入为29.85亿元,主要来源于光学业务,占公司营业收入比重为93.72%。其中:(1)光学成像元器件营收20.05亿元,同比增长20.75%;(2)生物识别营收为3.67亿元,同比增长66.78%;(3)薄膜光学面板业务营收为3.04亿元,同比增长256.06%。2019年尽管全球智能手机市场进一步萎缩,但手机多摄渗透率的快速提升,以及光学新技术应用与5G技术趋势给公司带来新的市场机会。公司加快产品创新升级,丰富业务结构,积极布局光学成像元器件、生物识别、薄膜光学面板等多业务板块,逐步打开新的成长空间,生物识别、薄膜光学面板业务成为新的营收增长点,保证了公司经营业绩的稳步增长。在2019年年报中,公司给出2020年经营目标——力争实现营业总收入0%~30%的增长。 三费总体保持平稳。2019年,公司销售费用占总营收比例为1.47%,与2018年相比下降0.1个百分点;公司管理费用占总营收比例为7.51%,与2018年相比下降0.63个百分点;公司财务费用占总营收比例1.32%,与2018年相比上升0.7个百分点。2019年公司财务费用为3980.23万元,主要系本期汇兑损失比2018年同期增加所致。 下游行业景气度高。在光学成像元器件领域,受产品升级带动,智能手机摄像头多摄已成为潮流,未来前、后多摄渗透率将进一步提升,用户对摄像功能要求也不断提高,大光圈、超广角、潜望式长焦、ToF、电影镜头等特色镜头的引入,都将助推光学成像元器件的需求扩容。在生物识别领域,智能手机行业从增量增长转为存量竞争,光学技术革新成为智能手机创新的重要方向。下游模组、终端厂家在全球生物识别应用领域高速发展的驱动下,不断发展3D成像、屏下指纹、VR/AR等应用场景,促进了生物识别相关产品的需求增长。 盈利预测和投资建议。我们预计水晶光电2020年至2022年EPS分别为0.50、0.66、0.71元。结合可比公司估值情况,给予水晶光电2020年38-40倍PE估值,对应合理价值区间为19.00-20.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司新产品表现不及预期的风险;AR/VR商业化进程不及预期的风险;全球宏观经济下行为消费电子产业带来的风险;同业竞争加剧的风险。
水晶光电 电子元器件行业 2020-03-04 17.96 24.35 60.51% 17.77 -1.06%
17.77 -1.06%
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事件 2月25日,水晶光电发布2019年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入30.0亿元,较去年同期增长29.12%;归属于上市公司股东的净利润5.0亿元,较去年同期增长6.79%。 报告期内公司财务状况良好,总资产为64.2亿元,较年初增长13.19%;归属于上市公司股东的所有者权益为46.1亿元,较年初增长18.87%。报告期内因公司实施了2018年度的权益分派以资本公积金转增股本,以及发行的可转债转股,致总股本较年初增长33.98%。 简评 一、智能手机双摄/多摄、屏下指纹等带来产业升级机会,光学产品迎来新一轮增长 光学行业是未来几年消费电子创新确定性最强的赛道之一,随着智能手机多摄及高像素化加速升级,以及车载摄像头、安防、高清摄像头的需求增长,摄像头及其必备光学组件红外截止滤光片市场需求有望恢复高增长,且大尺寸滤光片需求增加,结构优化下滤光片价格稳定或微增。水晶光电为全球红外截止滤光片龙头,伴随行业需求提升,滤光片出货增长,盈利能力保持稳定。 随着AR/VR等新应用的成熟,2020年苹果及主流3D安卓旗舰机型均有望搭载3D成像方案,3D摄像头渗透率有望加速提升,窄带滤光片为结构光与TOF方案3D成像必备光学元件,公司已实现批量供货,窄带滤光片有望为公司贡献增长新动能。全面屏的设计带动屏下指纹广泛使用,未来屏下指纹市场仍保持较高速复合增长,光学方案短期内仍为市场主流方案。公司具备屏下指纹识别滤光片量产能力,收入增长受益于光学屏下指纹识别方案的应用推广。 二、卡位AR光学技术,打开新的成长空间 随着5G网络建设的推进以及下游应用内容的成熟,AR设备将在未来2-3年内加速渗透。光波导为目前AR眼镜近眼显示技术的主流光学方案。水晶光电具有镀膜、冷加工技术、半导体光学、3D成像、混合显示等较为丰厚的光学技术积累,通过外延投资及产业合作的方式前瞻布局AR市场。 水晶光电通过外延投资及产业合作的方式前瞻布局AR市场,2016年投资以色列Lumus公司。预计伴随2021年-2023年AR设备出货量快速增长,水晶光电前瞻卡位的AR光学成像元件及模组有望贡献业绩弹性。 盈利预测 我们给予水晶光电2019/2020E/2021E年净利润5.0/6.2/7.7亿,2021年目标市盈率38倍估值。 风险提示 IRCF毛利率不达预期,屏下指纹渗透率不及预期,手机市场销量不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-03-04 17.96 -- -- 17.77 -1.06%
17.77 -1.06%
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2020年收入稳步成长,预计扣非归母净利润增幅明显。公司披露2019年业绩快报。2019年,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长29.12%;归母净利润5.00亿元,同比增长6.79%。看若考虑扣非归母净利润口径,我们预计2019年全年公司政府补贴约为0.25亿元(2019年前三季度约为0.22亿元),而减持光驰股票可获得投资收益共计约1.08亿元,由于2018年公司扣非归母净利润为3.01亿元,因此2019年扣除政府补贴以及减持所投资的光驰股票收益后,我们预计2019年公司扣非归母净利润仍有明显增长。 光学冷加工行业赛道优质,公司未来成长空间不断打开。公司所处的行业是以镀膜技术为代表的光学冷加工行业。镀膜业务受益于三摄、四摄渗透率的持续提升,呈现稳步的发展;同受益于3DSensing、屏下光学指纹、ToF等生物识别应用的普及,公司的光学镀膜能力也得到进一步的应用。同时,公司的光学冷加工能力也逐步拓展到潜望式摄像头棱镜的加工、打孔晶圆的加工等对于精密加工要求更高的领域,公司的成长空间不断打开。 盈利预测与评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.43/0.54/0.73元/股。同行业可比公司对应2020年平均PE估值为36.6X。考虑到水晶光电在以光学镀膜为代表的光学冷加工领域的技术、产能优势,以及未来三摄、四摄等多摄像头趋势、ToF及潜望式摄像头带来的潜在增长空间,我们认为至少应给予水晶光电与同行业可比公司类似的估值。我们给予水晶光电2020年36X的PE估值,对应合理价值为19.32元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。智能手机销量下滑的风险;产品价格大幅下滑的风险;竞争格局恶化的风险;募投项目进展不及预期的风险。
水晶光电 电子元器件行业 2020-03-03 17.57 23.66 55.97% 18.59 5.81%
18.59 5.81%
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景深镜头成为20年旗舰机必备,ToF镜头放量在即。后置三射+ToF成为手机厂商标配,从目前新出的安卓旗舰机来看,三星S20Plus、S20Ultra5G、小米10、iQOO3均在手机背后搭载一颗ToF镜头,除此之外,苹果也有望在下半年推出搭载ToF镜头的手机。据TrendForce预测,全球3DSensing市场规模将迎来爆发式增长,从2017年的8.19亿美元增加到2020年的108.49亿美元,3DSensing在智能手机市场的渗透率将有大幅提高。 光学变焦倍数成为刺激购买力的新指标。三星S20Ultra具备10倍光学变焦、100倍数码变焦,开启光学变焦新时代。通过搭载潜望式镜头,光线可通过棱镜发生曲折,使光线进入平行于机身的镜头模组,投射到CMOS感光芯片上,从而完成照片成像。它的优势在于延长了摄像头模组的长度,并可实现更大倍数的光学变焦。根据群智咨询数据,预计2020年全球具备潜望式摄像头智能手机的出货量将达到0.83亿部,2023年有机会出货量突破4亿部,成为智能手机摄像头发展的一个重要方向。同时台湾镜片头部厂商亚洲光学预估今年手机棱镜有望为亚光带来10.8亿元新台币收入。 扩宽业务条线,大力发展光学相关业务。在下游厂商持续不断的光学创新驱动下,公司作为滤光片和棱镜头部企业有望优先受益。此外,公司积极布局光学面板及AR业务,不断扩宽公司业务条线,提升自身营利能力。 维持“买入”评级。我们认为未来3D景深相机渗透率的提升将带动公司销量增长,AR、光学面板等高附加值产品未来有望为公司打开更大的盈利空间。预计公司2020、2021年EPS分别为0.52/0.68元,对应PE为38.81/29.59倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户产品销量不及预期、公司产品推广不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-02-28 19.30 -- -- 18.59 -3.68%
18.59 -3.68%
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智能终端光学创新持续升级,带动公司光学元器件业务快速增长。近年来智能手机整体创新进程放缓,以多摄、潜望式镜头、3D结构光、TOF以及屏下指纹等为代表的光学创新成为终端厂商竞争的焦点。公司是国内红外滤光片龙头供应厂商,受益多摄发展趋势,公司红外滤光片产品需求持续提升。根据群智咨询数据,2019年Q3多摄出货量占比接近80%,其中双摄出货量占比30%,三摄出货量占比26%,四摄出货量占比22%,2019年后置多摄总体出货量同比增长23%。2020年三摄四摄产品占比有望进一步提升,带动公司滤光片业务进一步增长。此外,潜望式镜头未来随着成本下降,有望从高端旗舰机下沉到中低端机型,公司供应潜望式摄像头模组中的关键零部件棱镜,看好公司该产品在2020年迎来放量。 全球唯一两家窄带滤光片供应商之一,生物识别业务拉动整体盈利水平。全面屏趋势下,屏下指纹渗透率不断提升,据IHS数据显示,2019年屏下指纹渗透率为13.9%,预计2020年渗透率可达到22.1%。公司主要提供用于屏下指纹模组中的蓝玻璃滤光片,与全球指纹芯片龙头厂商汇顶科技密切合作,供应主流手机品牌厂商。3D感测模组方面,3D结构光和TOF方案均需用到窄带滤光片,公司是全球唯一两家供应商之一,未来将率先受益3D感测渗透率提升。此外,TOF发射模组中的diffuser(扩散片)产品公司也将于今年推出。生物识别业务目前虽然占比公司总营收较小,但毛利率高达40%以上,看好公司该业务未来发展。 由于光学创新升级趋势持续,公司不断拓展潜望式镜头、TOF等应用的新产品,看好公司未来两年业绩增长,故上调公司20/21年营业收入和归母净利润预测。预计公司20/21年营业收入为38.41/48.68亿元,20/21年归母净利润为6.00/7.48亿元,对应20/21年EPS为0.49/0.61元,PE41/33倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 智能手机销量受疫情影响大幅下滑; 3D感测渗透速度不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-02-28 19.30 -- -- 18.59 -3.68%
18.59 -3.68%
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公司发布2019年业绩快报,营业收入30亿元,同比增长29.12%,归母净利润5亿元,同比增长6.79%。其中四季度收入9.4亿元,同比增长35.5%,归母净利润1.4亿元,同比增长121%。 持续受益于多摄潮,公司收入重返高增长。2019年4G-5G青黄不接期间手机销量受压制,但受益于手机多摄趋势,公司收入增速自2016年下行以来仍实现大幅反弹,一方面受益于多摄潮下传统滤光片业务的重返增长,另一方面,公司的新兴业务--3D窄带等业务逐渐放量,成为公司持续增长的强大动能。 公司经营性利润较2018年大幅改善,净利润增速偏低主要受投资收益影响。公司2019年净利润同比增长5.85%低于收入增速,我们预计主要是因为去年出售光驰股权贡献较多非经常性利润,水晶自身经营性业务2019年仍实现30%以上的增长。在以窄带滤光片和棱镜为代表的高毛利新兴业务的占比逐渐提升的态势下,公司的盈利能力将继续提高。 3Dsensing将在2020年迎来爆发期,公司的卡位优势将奠定持续兑现。2020年手机市场3DTOF的渗透率将达到10%,公司作为3D镜头高毛利的必要零组件-窄带滤光片唯二的能量产的供应商,将极大的受益于sensing红利。2020年公司有望推出DOE和diffuser,3Dsensing的卡位优势将持续兑现。 定增光学面板业务增强公司实力,光学零组件龙头高增长局面已打开。5G手机时代玻璃+金属中框成为主流,公司定增的光学面板业务是公司的镀膜强项的又一次创新拓展,增加了公司和核心客户的服务黏性,打开了公司围绕镜头做业务的天花板,拓宽了赛道,也增强公司的盈利能力。 盈利预测:考虑到公司近期定增项目推进进度超预期,定增对业绩贡献时间点体现,我们上调公司20-21年的收入及盈利预测,预计公司19-21年收入为30、54和80亿元,净利润为5、6、7.7亿元,对应当前股价(2020年2月25日收盘价)PE为49倍、41倍、32倍,维持“审慎增持”评级! 风险提示:5G手机销量不及预期,定增进度不及预期,市场竞争恶化。
水晶光电 电子元器件行业 2020-02-27 19.88 -- -- 19.37 -2.57%
19.37 -2.57%
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支撑评级的要点 加强客户衔接,优化内部流程,经营稳健增长。2019年全年公司实现营收30.03亿元,同比增长29.12%;归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增长6.79%。2019年经营稳健增长,主要得益于公司紧抓智能手机双摄/多摄、屏下指纹等市场机遇,以及3D生物识别技术应用、5G技术发展趋势下带来的产业升级机会,进一步改善内部流程,加强与客户和终端的衔接,深挖市场需求,加快产品创新升级,丰富业务结构。 再购光学镀膜设备,显示订单需求饱满。日本光驰为公司参股子公司,于2017年12月20日在日本东京证券交易所上市,主要从事光学、触控面板等行业的镀膜设备及设备核心部件的研发、生产和销售,是行业最领先的专业设备厂家,在光学镀膜设备等产品的市场占有率居全球前列。公司公告拟向日本光驰购买约合人民币2,072.79万元的镀膜设备,以扩张产能,加快产品结构升级,显示公司客户订单需求饱满。 深耕光学赛道,受益光学产品的持续升级。公司拥有业内领先的光学镀膜技术,在光学滤光片领域市占率领先,随着智能手机终端摄像头颗数的增加,公司将持续受益。另外,3D识别技术在智能手机等终端的持续渗透也将为公司带来新的增长机会。 估值 鉴于公司业绩快报公告,调整公司19~21年的EPS至0.41/0.49/0.58元,当前股价对应PE分别为49/41/35X。考虑光学产品持续创新带来的增长机会,维持增持评级。 评级面临的主要风险 3D应用不及预期;产品推进不及预期;手机销量不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-02-27 19.88 -- -- 19.37 -2.57%
19.37 -2.57%
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水晶光电业绩快报:2019年营业总收入30.03亿元,较去年同期增长29.12%;归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,较去年同期增长6.79%。 Q4经营业绩创季度新高。2019Q4营收9.37亿元,同比增长35%,环比增长2%,为历史新高;经营性利润1.64亿元,同比增长123%,环比下降30%,主要系Q4非经营性利润环比减少;归母净利润1.41亿元,同比增长121%,单季经营性净利润亦创历史新高。 水晶光电紧追主要客户需求、卡位光学赛道,增加投资扩产光学新品。2019年末公司总资产为64.24亿元,较年初增长13.19%。2020年1-2月,公司依次公告拟向全球领先镀膜机设备商兼公司参股公司日本光驰采购3,319.00、2,072.79万元镀膜设备,储备新产能。 受益于多摄渗透率提升,3D结构光、ToF、超薄屏下指纹三大创新趋势,水晶光电成像光学、生物识别业务受益显著。水晶光电在OLPF市场占有率逾20%,受益于手机多摄渗透率提升,行业需求紧俏;3D结构光、ToF、超薄光学指纹三大创新为生物识别产品带来增量需求。2017年结构光进入iPhoneX;2018年,ToF用于OPPOR17Pro和vivoNEX,2019年华为、三星等旗舰也使用ToF,2020年ToF应用将进入放量阶段。2019H1成像光学收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%,Q3进入旺季该业务比重进一步提升;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%。 潜望式镜头、AR打开远期成长空间。水晶光电积累的冷加工能力在棱镜加工获得客户认可,将受益于手机摄像光学变焦趋势。水晶参股全球AR反射光波导独家方案商Lumus,并具有棱镜、光机等核心器件生产能力,将受益于AR行业放量趋势。 经营利润占比提升,投资收益影响同比减小。水晶于2014年12月入股日本光驰,2015-2018年分别获得1587/2060/5320/8167万元投资收益。日本光驰主营光学成膜设备,营收及利润有望持续增长。2019年9月至10月减持78.73万股,减持后公司持有日本光驰股份15.48%,本次减持累计成交金额为25.5亿日元(约合人民币1.69亿元),扣除成本、税费因素后,本次减持公司可获得投资收益共计约1.08亿元。 维持盈利预测,维持增持评级。水晶光电2019及Q4业绩符合预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测5.0/6.1/8.2亿。2020年生物识别、光学面板、新型显示等小而美的新产品有望持续放量并提升公司竞争力。鉴于公司营收预期提升及长期逻辑,维持增持评级。 风险提示:新型显示业务拓展不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-01-22 17.64 -- -- 20.65 17.06%
21.07 19.44%
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布局四大业务板块,两型滤光片驱动引领增长。水晶光电主要从事光学影像、LED、微显示、反光材料等领域相关产品的研发与制造,拥有光学、LED蓝宝石、反光材料和新型显示四大业务板块,产品包含成像光学元器件、生物识别光学元器件,LED蓝宝石衬底、新型显示光机模组、反光材料等。2018年光学板块(主要为红外截止滤光片、生物识别滤光片)贡献了公司总营收的八成以上。同时,公司依托现有薄膜、冷加工领域技术沉淀与竞争优势,投资开发及引进半导体光学技术、生物识别相关技术和AR技术。 深耕国内市场,精密光学薄膜元器件驱动营收稳步增。2018年,公司营业收入主要来源于主营业务收入,其主要为精密光学薄膜元器件产品、蓝宝石衬底产品和反光材料产品。主营业务收入为23.11亿元, 占营业收入的比例为99.37%,较上年同期增长7.99%。公司积极抓住手机多摄渗透和3D成像等光学技术革新的机遇,加快开拓国际市场,提升大客户份额,持续优化产品结构,光学业务占公司营业收入比重进一步提升,公司基础经营实现稳步增长。 研发富配,规模效率高位稳定。水晶光电坚持研发富配,研发投入多年持续高速增长,近五年的复合增长率高达34.99%。2018年公司研发费用为1.30亿元,占营业收入的5.57%,占比创2010年以来新高。同年,公司围绕成像、传感和显示领域持续深耕,在人脸识别、半导体薄膜与微纳技术、潜望式镜头、AR光学系统模组设计、车载影像、混合显示等技术方面取得一系列创新成果,其中部分技术已投入量产,为公司发展增添新的驱动力。 双摄渗透率持续提高,多摄成为高端机型趋势。相比单摄手机前后各一个摄像头的配置,双摄手机后置双摄像头,相当于摄像头的数量及红外截止滤光片的需求增加了50%。目前,双摄已成为高端智能手机的标配,另外,部分品牌的旗舰机进一步推出三摄或四摄产品,而且不仅后置摄像头出现了双摄、三摄甚至四摄,前置摄像头也出现了双摄产品,从而加大了红外截止滤光片的市场需求。 盈利预测和投资建议。我们预计水晶光电2019年至2021年EPS分别为0.38、0.52、0.71元。结合可比公司估值情况,给予水晶光电2020年38-40倍PE估值,对应合理价值区间为19.76-20.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司新产品表现不及预期的风险;AR/VR商业化进程不及预期的风险;全球宏观经济下行为消费电子产业带来的风险;同业竞争加剧的风险。
水晶光电 电子元器件行业 2020-01-14 16.51 -- -- 18.24 10.48%
21.07 27.62%
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水晶光电作为国内优质的光学零组件龙头,深耕镀膜和冷加工两大核心技术,长期和日本、北美客户的接触,沉淀了公司深耕技术、研发创新的文化,在手机多摄定制化越来越高的时代,公司在光学赛道布局的生物识别、光学棱镜、晶圆镀膜等技术相应迎来爆发。 经过多年布局,公司生物识别已经进入全面收获期,3D窄带镀膜公司成功切入国际客户,单价和利润弹性可观;另外在晶圆镀膜、DOE和扩散片等光学元件,公司也积极准备技术,有望挖掘生物识别更多价值量。 公司在镀膜和冷加工的技术储备,也横向延伸到外观件加工,5G时代手机外观件需要更高集成度和实现更多功能,公司从客户前期研发阶段导入,协助客户完成多功能外观件镀膜工艺的量产,明后年该产品成为公司爆发点。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年收入分别为30.73、46.99和58.33亿元,同比增加32.1%、52.9%和24.1%。归母净利润分别为5.34亿、5.63亿和6.82亿,同比增长13.9%、5.5%和21.3%,对应2020年1月9日收盘价估值分别为37.55、35.60、29.36倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,5G手机销量不及预期,定增扩产进度低于预期,行业竞争加剧。
水晶光电 电子元器件行业 2019-12-12 17.00 -- -- 18.33 7.82%
21.07 23.94%
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看好消费电子光学功能升级,水晶光电紧追主要客户需求、卡位赛道,有望逐步兑现光学新品收益。公司公告拟向全球领先镀膜机设备商日本光驰采购6,535.41万元设备。 受益于多摄渗透率提升,成像光学产品持续成长,龙头地位稳固。水晶光电在OLPF市场占有率逾20%,受益于手机多摄渗透率提升,行业需求紧俏。水晶光电把握北美、华为、oppo、vivo、小米等终端客户需求,提升高端机型的市场份额。上半年成像光学收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%,Q3进入旺季该业务比重进一步提升;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%。 3D结构光、ToF、超薄屏下指纹三大创新趋势,水晶光电是核心受益标的。受益于3D结构光及ToF窄带滤光片以及超薄光学指纹的增量需求,水晶光电凭借技术能力将获得更好的竞争格局。 潜望式镜头、AR打开远期成长空间。水晶光电积累的冷加工能力在棱镜加工获得客户认可,将受益于手机摄像光学变焦趋势。水晶参股全球AR反射光波导独家方案商Lumus,并具有棱镜、光机等核心器件生产能力,将受益于AR行业放量趋势。 经营利润占比提升,投资收益影响同比减小。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2018年分别获得1587/2060/5320/8167万元投资收益。1H2018/1H2019长期股权投资收益3745万元/5743万元主要来自日本光驰,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。12019年9月至10月减持78.73万股,减持后公司持有日本光驰股份15.48%,本次减持累计成交金额为25.5亿日元(约合人民币1.69亿元),扣除成本、税费因素后,本次减持公司可获得投资收益共计约1.08亿元。 调整盈利预测,维持增持评级。考虑到Q4通常有年度员工激励费用计提,以及生物识别滤光片及光学面板有新进展,将2019/2020/2021年营收预测调整至29/45/61亿,将2019/2020/2021年归母净利润预测从5.3/5.4/6.0亿元调整至5.0/6.1/8.2亿。2019年公司处于产能储备及新需求培育期,2020年生物识别、光学面板、新型显示等小而美的新产品有望持续放量并提升利润率水平。鉴于营收预期提升及长期逻辑,维持增持评级。 风险提示:新型显示业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名