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华懋科技 综合类 2021-06-04 31.68 47.03 11.76% 38.49 21.50%
47.79 50.85% -- 详细
事件: (1)公司发布对徐州博康资产评估报告,采用收益法评估,徐州博康股东全部权益价值评估为27.08亿元,采用市场法评估为16.66亿元。 (2)公司以东阳凯阳为投资主体,拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权,行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会审议。 (3)据公司2021一季报,21Q1公司实现营收2.65亿元,YoY+105.34%;扣非归母净利润0.55亿元,YoY+146.63%。 点评:我们看好公司稳步推进徐州博康投资事项,拟行使转股权、追加投资权,进军半导体光刻胶产业,步入成长新赛道: (1)徐州博康作为国产光刻胶一体化龙头,具有先发优势,能够实现半导体光刻胶全产业链自主可控,二期生产基地即将投产,业绩增量丰富。 (2)公司稳步推进对徐州博康投资事项,进军半导体光刻胶核心赛道,短期新增并表有望带来投资收益,中长期有望成为公司成长新引擎,公司的业绩和估值有望稳步提升; (3)看好国内安全气囊布需求和价值量提升,汽车行业复苏带动公司业绩实现稳定增长。 1.21Q1业绩同比大幅提升,受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升,持续稳定增长;实控人变更+高管大比例增持,治理结构进一步优化。 (1)21Q1业绩大幅增长:据公司2021一季报,21Q1公司实现营收2.65亿元,YoY+105.34%;扣非归母净利润0.55亿元,YoY+146.63%。随着人们安全意识不断加强,单车配备安全气囊个数不断增加,六个安全气囊成为中高级车型标配。中国单车价值量为180美元/辆,发达市场平均水平为280美元/辆,反映安全气囊的单车价值量有提升的趋势,行业空间稳中有升。公司作为国内安全气囊材料龙头,我们判断公司业绩有望持续受益于国产汽车景气度复苏以及安全气囊行业成长。性。 (2)20年10月公司完成实控人变更,20年12月公司董事、总经理张初全受让金威国际1543.80万股股份,权益变动后,张初全直接和间接持有公司13.41%股份。实控人变更打通激励机制,高管大比例增持、治理结构进一步优化。 2.增资光刻胶一体化龙头徐州博康,拟行使转股权、追加投资权,加码半导体核心资产,打造中长期成长新引擎。 徐州博康:国产光刻胶一体化龙头,具有先发优势,实现全产业链自主可控,二期生产基地即将投产。 (1)徐州博康是国内主要的产业化生产中高端光刻胶单体的企业,是国际上先进的EUV光刻胶单体发明者、生产者,单体产品覆盖全球90%以上客户群,下游客户包括Intel、JSR。等。 (2)徐州博康子公司汉拓化学已实现从单体、光刻胶专用树脂、光酸及最终光刻胶产品的全国产化自主可控,已开发10+个高端光刻胶产品,服务客户超40家,包括国内IC领先制造企业。 (3)汉拓化学通过自购设备、外部合作搭建多维光刻测试平台,能够支持研发的快速推进及质量的严格控制;公司月产1W+加仑光刻胶的二期生产基地即将投产,目前已成为上海华虹、武汉长江储存合格供应商。 (4)康徐州博康2017-2020年营收分别为2.02/2.03/1.03/2.14亿元,徐州博康承诺2021-2023年营收不低于5.75、、9.26和13.6亿元,净利润不低于1.15、1.76和和2.45亿元公司发布对徐州博康资产评估报告,采用收益法评估徐州博康股东全部权益价值为27.08亿元,采用市场法评估为16.66亿元。公司以东阳凯阳为投资主体,拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权,行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会,将于6月月9日召开股东大会审议。 投资建议: (1)公司受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升,有望实现稳定增长 (2)公司投资徐州博康、进军半导体光刻胶核心赛道,带来新的增长空间。维持公司2021-2023年净利润预测为2.91/3.63/4.24,维持目标价47.2元,维持买入评级。 风险提示:对外投资失败风险;产品研发不达预期风险;业绩承诺无法完成风险
华懋科技 综合类 2021-01-06 22.84 47.03 11.76% 26.49 15.98%
26.49 15.98%
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事件: 2020年 1月 4日,公司发布产业基金对外投资公告,公司旗下产业基金东 阳凯阳拟出资 3000万元向徐州博康增资,增资后持有徐州博康 1.186%股权,同时 获得 5.5亿元无条件转股权和 2.2亿元股权转让权。 点评: 我们看好公司在变更实控人以及管理层持股比例大幅增加后公司步入新的成 长期:( 1)此次公司进军半导体光刻胶的核心赛道,短期新增并表有望带来投资收 益,中长期有望成为公司成长新引擎,公司的业绩和估值有望稳步提升;( 2)看好 国内安全气囊布需求和价值量提升,汽车行业复苏带动公司业绩增长。 1.国内安全气囊布龙头, 受益于国产汽车行业复苏和单车价值量提升趋势。 随着人们安全意识不断加强,单车配备安全气囊个数不断增加,六个安全气囊成为 中高级车型标配。中国单车价值量为 180美元/辆,发达市场平均水平为 280美元/ 辆,反映安全气囊的单车价值量有提升的趋势,行业空间稳中有升。 公司作为国内 安全气囊材料龙头,我们判断公司业绩有望持续受益于国产汽车景气度复苏以及安 全气囊行业成长性。 2.实控人变更打通激励机制,高管大比例增持、治理结构进一步优化。 20年 10月公司完成实控人变更, 20年 12月公司董事、总经理张初全基于对公司 发展的信心,受让金威国际 1543.80万股股份,权益变动后, 张初全直接和间接持 有公司 13.41%股份。张初全深耕行业十余年,此次变更一方面使得公司治理结构 更优,另一方面彰显了公司管理层对公司中长期发展前景的肯定。 3.增资徐州博康, 进军半导体光刻胶产业,有望成为中长期成长新引擎。 徐州博康从事光刻材料领域中的中高端化学品业务,拥有多名博士、海归组成的研 发团队,新生产基地建成后将拥有年产 1100t 光刻材料的产能。 博康旗下汉拓光学 产品线覆盖电子束/ArF/KrF/L-Line 等半导体光刻胶系列产品,同时公司开发生产光 刻胶专用树脂。处于国内领水平,先并与国内外知名企业在新材料研发技术上有着 长期合作。 华懋科技旗下产业基金东阳凯阳拟出资 3000万元向徐州博康增资,同时获得 5.5亿元的可转股借款和 2.2亿元的投资权,若全部转股合计持有 31.63%股权。徐州博 康承诺 2021-2023年营收不低于 5.75、 9.26和 13.6亿元,净利润不低于 1.15、 1.76和 2.45亿元,半导体材料领域实现新的利润增长点,成为中长期成长新引擎。 投资建议: 看好公司布局光刻胶领域带来利润增长点, 考虑到公司对外投资合并报 表, 2021、 2022年将新增 0.35亿/0.53亿元投资收益, 我们上调 20-22年净利润预 测为 2.39/2.91/3.63亿元(原值为 2.39/2.61/3.08亿元), 结合可比公司( 均胜电子、 精锻科技、旭升股份、 彤程新材、南大光电和上海新阳)的 PE 估值, 给予公司 22年 40倍 PE,目标价上调至 47.2元,维持买入评级。 风险提示: 对外投资失败风险;产品研发不达预期风险; 业绩承诺无法完成风险
华懋科技 综合类 2020-10-23 20.58 23.91 -- 22.48 9.23%
24.49 19.00%
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华懋科技是国内安全气囊布领域的龙头企业。公司成立于 2002年,长期专注于汽车安全领域,2005年具备安全气囊布规模化生产能力,是国内较早实现安全气囊布规模商业化生产的企业之一,2014年在主板上市,主营安全气囊布和安全气囊袋。 车市低迷致业绩增长停滞,行业复苏有望带动业务恢复。2019年汽车行业下滑趋势加剧,2020年全行业亦受到疫情影响,公司 20H1分别实现营收净利 3.5亿、0.8亿元,同比下降 19.6%、19.5%;但汽车购置需求于疫情过后有所恢复,Q2业绩增速转正,未来有望伴随行业复苏实现公司业绩回暖。 汽车类交通事故死亡人数/事故发生数的比例自 2002年来增加较多,这说明交通事故的事后防护做的并不够,其中安全气囊是事后防护的重要的一环,安全气囊单独使用可以减少 18%的死亡率,而与安全带配合使用时可以减少 47%的死亡率。 单车安全气囊数逐步增加,行业空间稳中有升。随着人们安全意识的不断加强,单车配备安全气囊的个数也在不断增加。从最开始的单车只安装一个主驾安全气囊,到开始为副驾配置安全气囊。随着安全气囊的重要性日益凸显,如今六个安全气囊成为中高级车型标配,甚至很多车型安装了 8个安全气囊。 公司客户优质,主流车企都有渗透。公司的收入主要来自于延锋百利得、奥托立夫、锦州锦恒等国内安全气囊总成厂商,也包括比亚迪这样的整车厂,以及上海惠太、吉丝特这样的安全气囊袋厂商。公司客户奥托立夫、延锋百利得、锦州锦恒等主要供应国内优质汽车生产商,如上海通用、上海大众、一汽大众、北京戴姆勒-克莱斯勒、吉利、江淮、奇瑞、菲亚特等。 投资建议: 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 2.4亿、2.6亿和 3.1亿,对应PE 分别为 26倍、24倍和 20倍。给予公司 22年 24倍目标 PE,对应目标价 24.00元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,单车安全气囊数提升不及预期,原材料价格波动影响,市场竞争加剧风险
华懋科技 综合类 2018-11-05 14.43 -- -- 16.11 11.64%
16.11 11.64%
详细
事件:公司公布2018年三季报,前三季度合计实现营业收入7.4亿元,yoy+9.6%;实现归母净利润2.1亿元,yoy+14.8%。其中第三季度实现营业收入2.3亿元,yoy-0.2%;实现归母净利润0.7亿元,yoy+5.2%。 三季度收入微降,增长优于行业。2018年第三季度国内汽车产销量分别同比下降5.6%和6.5%。公司营收端2018Q3同比微降0.2%,公司营收增速明显高于行业整体状况。公司的安全布面料和气囊袋配套的产品已经在2017年进入国内上汽、一汽、广汽、吉利、长城、长安等各大主流合资及自主品牌厂商。公司3季度在建工程较年初增长276.9%,反映公司目前订单情况良好,产能扩张需求明确,看好产品未来新配套车型的进一步拓展。 毛利率、费用率双降,投资收益增长,经营格局持续改善。公司2018Q3毛利率39.6%,较去年同期下降约1.5个百分点,原材料价格在公司经营成本中占比超过65%,主要系今年原材料价格上涨的影响。费用率为10.5%,较去年三季度同期增长1.4%个百分点,主要是研发投入略有增长。此外报告期内公司同比去年三季度额外实现理财投资收益600万元,供应商向公司预付款单季同比增长195.3%,销售回款率达到108.3%。在当前弱势环境下,公司依靠稳健经营,实现了安全布生产领域市场格局的提升。 公司处于业务扩张周期,股权激励激发活力。公司目前海外市场收入占比不到1%,为提升全球供应能力,初步布局海外市场,拟以1200万美元自有资金在越南投资设立子公司,截止9月份,公司已完成对外投资的备案手续,取得越南海防市相关许可。预计2019年将形成新的收入增长点。2018年10月份,公司完成了对296名激励对象授予600万股限制性股票的股权激励计划,有望进一步激发公司经营活力。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润3亿元、3.6亿元、4.2亿元,对应EPS分别为0.97元、1.16元、1.33元,对应估值15倍、12倍、11倍。公司未来有望持续突破合资车企客户,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷风险,海外投资企业经营风险。
华懋科技 综合类 2018-11-02 14.45 14.71 -- 16.11 11.49%
16.11 11.49%
详细
业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入7.43亿元,比上年同期增长9.61%,前三季度实现归母净利润2.14亿元,同比增长14.77%。扣非后归母净利润同比增长9.88%。其中第三季度实现营收2.33亿元,同比微降-0.21%,归母净利润0.56亿元,同比增长5.2%。 毛利率小幅降低,费用率控制良好。公司前三季度毛利率为40.8%,同比降低1.3个百分点,其中第三季度为39.6%,同比降低1.5个百分点,毛利率受上游成本影响有所降低。公司前三季度期间费用率为9.3%,比去年同期降低1.3个百分点,其中销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为2.5%,4.8%,-1.7%和3.7%,其中财务费用率降低0.8个百分点。销售费用率降低0.4个百分点。前三季度公司经营性现金流为2.92亿元,与去年同期基本持平。 公司拟在越南成立子公司拓展海外市场。公司拟以自有资金1,200万美元在越南投资设立子公司华懋(海防)新材料科技有限公司,注册资本500万美元。公司是国内唯一拥有OPW新工艺供应商,新技术提升产品竞争力,公司是国内安全气囊布、袋龙头企业,通过拓展海外市场,构建海外战略布局,有望进一步巩固并提高公司的行业地位。 财务预测与投资建议 因毛利率低于模型预测,预计2018-2020年EPS分别为1.05、1.24、1.44元(原1.08、1.30、1.54元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值15倍,给予公司18年15倍估值,目标价15.75元,维持买入评级。 风险提示 安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。
华懋科技 综合类 2018-09-03 16.17 -- -- 17.11 5.81%
17.11 5.81%
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中报营收增长14.78% 中报实现营收5.09亿元,同增14.78%;归母净利1.48亿元,同增19.56%(系投资收益大幅增加),符合预期。拆分报告期来看,Q2营收2.46亿元,同增19.58%(Q1+10.64%);归母净利0.7亿元,同增34.68%(Q1+9.11%),环比改善。 三费占比下降明显,毛利率短期承压 公司报告期内三费占比8.76%,较去年同比下降2.57pct,其中销售费用率稳定为2.5%,同比下降0.37pct;管理费用率控制在7.88%,同比下降0.69pct;财务费用率下降1.51pct,受益于银行存款利息收入的增加。受到产品价格的年降、原材料成本上升的影响,综合毛利率下降为41.3%(-1.37pct),整体盈利能力承压。 绑定优质客户,业绩稳健增长 公司客户结构优质,下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1和第4安全气囊供应商。间接配套车型主要为汽车销量前十车型,如朗逸、轩逸、哈弗H6、五菱宏光、比亚迪秦,同时新增帝豪GS、宋MAX的爆款车型,产品销量稳健增长。 调整产品结构+布局越南生产,改善盈利能力 公司产品结构不断改善,袋-布收入比不断提升,达到62:38,安全气囊袋销量增速达33.21%,带动公司产品平均单价的提升,抵消原材料价格等成本上升对利润的影响。同时公司以自有资金1200万美元在越南投资设立子公司,主生产和研发安全气囊袋等产品,享受越南低成本优势及靠近配套客户的优势,预计2019年年初正式开业,公司盈利能力进一步改善。 汽车安全领域细分龙头,维持买入评级 公司未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升;2)客户结构优质,间接受益于自主崛起;3)产能扩张4)气囊袋比例提升。我们预计18/19/20年EPS分别为1.03/1.20/1.40元,对应PE分别是15.6/13.4/11.4x,维持买入评级。 风险提示:原材料价格快速上涨、产能释放低于预期
华懋科技 综合类 2018-08-29 16.20 22.19 -- 17.11 5.62%
17.11 5.62%
详细
业绩好于预期。公司上半年实现营业收入5.09亿元,同比增长14.8%,实现归母净利1.48亿元,同比增长19.6%。2季度实现营收2.46亿元,同比增长19.6%,增速较一季度提高9.6个百分点,实现归母净利7003万元,同比增长34.0%。上半年公司扣非净利润1.4亿元,同比增长15.2%,高过营收增速,盈利能力增强。 2季度毛利率同比改善,高附加值产品实现较高增长。18年上半年毛利率为41.3%,较去年同期下降1.4个百分点,其中2季度毛利率为41.0%,同比提升0.7个百分点。高附加值产品销售占比提升带动的盈利能力提升,抵消了部分原料价格、人工、折旧等生产成本增长的不利影响,毛利率较高的OPW的销售增长较快,实现销售收入5525万元,同比增长64.3%。上半年期间费用率为8.8%,较去年同期下降2.5个百分点,其中销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为2.5%,7.9%以及-1.6%,分别较去年同期下降0.4,0.7以及1.5个百分点,公司成本控制能力进一步加强。 主要产品稳定增长,安全气囊袋实现较高增长。上半年安全带实现销售收入为3,386万元,同比增长14%;安全气囊布实现销售收入1.75亿元,同比增长6.37%;安全气囊袋实现销售收入为2.8亿元,同比增长33.25%,均高于乘用车行业平均增速。 公司是安全气囊布、袋龙头企业,旺销车型基本都是公司主要配套。公司是国内唯一拥有OPW新工艺供应商,新技术提升产品竞争力,公司是国内安全气囊布、袋龙头企业。上半年轿车乘用车品牌销量前十和SUV排名前十车型均是公司配套。随着安全气囊布、袋产品结构改善及新产能达产,公司产品规模有望继续提高。 财务预测与投资建议:因业绩好于预期,调整2018-2020年EPS分别为1.08、1.30、1.54元(原1.05、1.28、1.53元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值22倍,给予公司18年22倍估值,目标价23.76元,维持买入评级。 风险提示:安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。
华懋科技 综合类 2018-07-19 16.91 21.57 -- 17.45 3.19%
17.45 3.19%
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事件: 公司发布第三期限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票600万股,激励对象共300人。 核心观点 限制性股票激励计划主要内容。根据公告本次拟授予限制性股票数量占总股本的1.95%,授予价格8.22元。本次激励计划对象主要包括公司在职的董事(不含独立董事)、高级管理人员、中层管理人员及技术骨干员工。此次限制性股票第一次解锁时间为授予日12个月后,解锁比例40%,第二次解锁为24个月后,解锁比例为30%,第三次解锁为36个月后,解锁比例30%。 考核指标彰显管理层信心。本次股权激励计划给予的上市公司层面 2018-2020年的业绩考核目标为,较2017年净利润增长率分别不低于15%、25%、35%,相当于18-20年净利润同比增长不低于15%、8.7%、8%。此考核指标彰显了公司管理层对公司今年以及未来业绩信心。若激励计划实施,有利于公司各业务层面协同,也有利于公司核心业务团队稳定性和员工凝聚力的进一步加强。 预计18年公司盈利能力有望企稳回升。随着安全气囊袋比重提升,将抵消部分成本上涨对毛利率的影响,另外,未来若上游原材料价格下降,公司毛利率也将同比提升。2018年公司将落实气袋生产转移至成本低廉的东南亚地区的投资设厂计划,以实现降低人工成本的目标,提升盈利能力。 公司是安全气囊布、袋龙头企业,产能扩张,市场份额有望继续提升。公司是国内唯一拥有OPW 新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大。从2012年开始气囊布、袋结构发生变化,附加值高气囊袋销量与收入比重逐年提升。随着安全气囊布、袋产品结构改善及新产能达产,公司产品规模有望继续提高。 财务预测与投资建议:因转增股本,预计2018-2020年EPS 分别为1.05、1.28、1.53元,可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE 平均估值22倍,给予公司18年22倍估值,目标价23.1元,维持买入评级。 风险提示:安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。
华懋科技 综合类 2018-05-31 18.28 19.81 -- 18.56 1.53%
18.56 1.53%
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公司营收及净利增速有所放缓。2017年,公司实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%;归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%。2018年Q1,公司实现营业收入2.63亿元,同比增长10.64%;归母净利润0.79亿元,同比增长9.11%。 公司毛利率、净利率有所下滑。2017年,公司毛利率和净利率下滑明显,同比分别下降4.07和1.41个pct。2018年Q1,公司毛利率和净利率同比分别下降3.11和0.42个pct,主要系公司主营业务原材料锦纶长丝价格上涨等因素导致,三费中销售费用及管理费用略有下降。 公司产能释放稳定,年内有望进一步提升。2017年安全带、安全气囊布及安全气囊袋的年产能及实际产量分别为5500/4344万米、2700/2445万米及2020/1564万个,产能负荷率分别为79%、91%及77%。2018年公司预计安全带、安全气囊布及安全气囊袋的年产能及计划产量分别为6000/5400万米、3000/2600万米及2600/1770万个。 公司原材料价格上涨压力较大。2017年直接材料总金额比去年同期上涨17.31%,占总成本67.60%。锦纶长丝是最主要的原材料,占总成本60%左右。锦纶长丝价格自2017年持续上涨,拉高了产品成本,从而压低了毛利率及净利率。 为了应对人工成本上涨问题,公司将通过部分产能转移至东南亚的方式解决。根据公司2017年报,计划将气袋生产环节的部分产能转移至人力成本低廉,享受税收优惠政策待遇、鼓励外商投资的东南亚地区,2018年将落实气袋生产转移至成本低廉地区的投资设厂计划。2018年5月24日公司发布公告,公司计划投资自有资金1200万美元在越南海防市独资设厂。 盈利预测与投资建议。原材料成本上涨、以及人数增加和新增固定资产折旧拖累了公司的短期增长,但是我们看好公司在细分行业的地位进一步提升。我们预计,2018-2020年归母净利润为3.10亿元、3.60亿元、4.34亿元,EPS分别为1.01元、1.17元、1.41元,对应2018年5月28日收盘价PE分别为18倍、16倍、13倍。参考可比标的,2018-2020年可比公司平均动态PE为17倍、14倍、12倍,由于公司具备较强竞争力,所处细分行业壁垒较高,给予2018年动态PE平均21倍,目标价为21.21元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格持续上涨压力;汽车销量增长放缓。
华懋科技 综合类 2018-05-29 19.25 -- -- 18.75 -2.60%
18.75 -2.60%
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事件:公司拟在越南海防市安阳县的中国·越南(深圳-海防)经济贸易合作区以自有资金1200万美元投资设立华懋(海防)新材料科技有限公司,主要从事汽车零部件安全气囊袋等特种工程产品的研发和生产。 越南设厂,迈出开拓海外市场的重要一步。目前奥托立夫、丰田合成等全球汽车安全气囊一级供应商正逐步将产能转移至越南、印尼、泰国等劳动力成本较低的国家。公司作为安全气囊的二级供应商,在越南设厂有望就近配套客户(丰田合成越南新工厂已于2018年3月动工),进而向外辐射整个东盟市场。越南设厂成为公司迈向海外市场的第一步,将为公司业务带来新的增长点。2017年公司海外收入仅251.16万元,营收中占比不足0.25%,未来具有较大的发展空间。 享受越南低成本优势,盈利能力有望进一步提升。越南在人力成本(据世界经济信息网,2017年越南人均国民收入2458.09美元,仅为中国人均国民收入9481.88美元的四分之一)、企业税负(越南企业增值税为10%,中国为16%;且出口欧美日等国可享受优惠关税)、能源成本(越南水费、电费约为中国的一半)上较中国有较大优势,在此设厂可降低生产成本,公司的盈利能力有望进一步提升。 新工厂主要生产安全气囊袋,高价值量产品占比提升将带动产品均价上行。2012年开始公司积极向安全气囊袋业务延伸,至2017年气袋业务收入达4.88亿元,袋-布收入比达55:45。据招股说明书数据测算,公司气囊布每平米价格约30元,而气囊袋每平米价格则在40元以上,气袋收入占比提升也带动公司整体安全气囊布均价持续上升(2017年达到40.18元)。越南工厂将主要生产价值量更高的安全气囊袋,气袋业务占比的提升及生产成本的下降有望带动公司产品均价继续上升。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.04元、1.23元和1.43元,净资产收益率分别为13.3%、14.6%和15.6%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:海外工厂投产进度不及预期;汇率波动的风险。
华懋科技 综合类 2018-05-04 17.81 21.22 -- 20.38 14.43%
20.38 14.43%
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业绩略低于预期。公司1季度实现营业收入2.63亿元,同比增长10.64%,实现归母净利0.79亿元,同比增长9.11%,实现扣非归母净利0.74亿元,同比增长4%,EPS0.33元。净利润增速略低于收入增速主要是毛利率同比下降。 1季度毛利率同比下降,三费费用率改善。1季度公司毛利率为41.7%,同比下降3.1个百分点,毛利率下降原因预计主要是上游原材料成本的上升所致。三费费用率同比下降1.2个百分点,其中管理费用率基本持平,销售费用率下降0.4个百分点,财务费用率下降0.8个百分点,主要是本期银行利息存款增加,成本控制良好。 预计全年毛利率有望同比改善。随着安全气囊袋比重提升,将抵消部分成本上涨对毛利率的影响,另外,未来若上游原材料价格下降,公司毛利率也将同比提升。2018年公司将落实气袋生产转移至成本低廉的东南亚地区的投资设厂计划,以实现降低人工成本的目标,提升盈利能力。 公司有望受益于一汽大众新车型放量。公司产品通过大众BMG认可,18年一汽大众新车上市,为一汽大众批量供货提供新的盈利增长点。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大,市场份额将持续提升。 财务预测与投资建议 因1季度盈利略低于预期,预计2018-2020年EPS分别为1.37、1.67、1.99元(原预测1.41、1.70、1.99元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值22倍,给予公司18年22倍估值,目标价30.14元,维持买入评级。 风险提示 安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。
华懋科技 综合类 2018-05-04 17.81 -- -- 20.38 14.43%
20.38 14.43%
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一季度营收同比增长10.64%,符合预期 华懋科技2018年一季度实现营业收入2.63亿元,同比增长10.64%,归母净利润7887.34万元,同比增长9.11%,扣非净利润7440.10万元,同比增4.00%,受原材料价格上升影响扣非净利润增速低于收入增速,业绩增长符合预期。 三费下降,盈利水平趋稳 公司2018年一季度三费占比为8.9%,较去年同期下降1.2pct,其中销售费用下降0.4pct,受益于利息收入的增加,财务费用下降0.8pct。一季度扣非净利率为28.3%,基本持平2017年4季度,较2017年2、3季度分别提升4.0pct和2.3pct,公司成本管控能力加强+产品结构改善,盈利水平趋于稳定。 供给+需求持续增长 供给端:公司正在落实气袋生产转移至越南等成本低廉地区的投资设厂计划,进一步优化产品结构,提升盈利水平。2017年公司安全带、气囊布和气囊袋产能分别为5500万米、2700万米和2020万个,2018年预计分别新增产能500万米、300万米和580万个,同比分别增长9.1%、11.1%和28.7%。公司产能的持续扩张,能够满足下游市场日益增长的安全需求。 需求端:公司客户结构优质,下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1和第4安全气囊供应商。配套车型持续增长,主要车型轩逸、速腾、宝来、哈弗H6、宝骏510、途观、博越和荣威RX5一季度销量分别同比增长9.67%、8.21%、13.05%、6.66%、433.39%、29.36%、19.41%和26.04%。2017年安全带产品通过了大众BMG的认可,有望受益一汽大众(一季度+14.9%)新产品投放。 汽车安全领域细分龙头,维持买入评级 公司未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于自主崛起;3)产能持续扩张。我们预计18/19/20年EPS分别为1.26/1.41/1.63元,对应PE分别是18.2/16.2/14.1x,维持买入评级。 风险提示 原材料价格快速上涨;扩产不及预期;新车型配套减少。
华懋科技 综合类 2018-04-19 17.71 -- -- 26.00 10.73%
20.38 15.08%
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2017年营收同比增长11.22%,符合预期。 华懋科技2017年实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%,归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%,业绩增长符合预期。2018年公司计划实现营业收入11亿元,同比增长11.22%,公司作为汽车被动安全领域细分龙头,业绩增长稳健。 盈利水平止降,四季度小幅回升。 受涤沦长丝和锦纶66等原材料价格提升和产品价格下降影响,公司二、三季度盈利水平持续下滑,2017年毛利率较2016年下降4.07pct。2017年四季度原材料价格趋稳和公司成本管控加强,当季净利率达29.32%,较2016年同期和2017年3季度分别增加0.87pct和2.76pct,同比、环比改善,盈利水平有望触底回升。 产品结构优化,产能持续扩张。 公司2017年生产气囊布2445万米和气囊袋1564万个,气囊袋营收占比持续增加,公司预计今年落实气袋生产转移至越南等成本低廉地区的投资设厂计划,进一步优化产品结构,提升盈利水平。2017年公司安全带、气囊布和气囊袋产能分别为5500万米、2700万米和2020万个,2018年预计分别新增产能500万米、300万米和580万个。公司产能的持续扩张,能够满足下游市场日益增长的需求。 市场空间、份额有望持续增长。 汽车安全是汽车产业永恒主题,未来5年单车气囊数目有望从目前的3-4个上升为6-8个,单车配置价值量提升1.5-2倍。公司客户结构优质,下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1和第4安全气囊供应商,2017年安全带产品通过了大众BMG的认可,市场份额有望持续提升。 汽车安全领域细分龙头,维持买入评级。 公司未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于自主崛起;3)产能持续扩张。我们预计18/19/20年EPS分别为1.26/1.41/1.63元,对应PE分别是19.6/17.5/15.1x,维持买入评级。
华懋科技 综合类 2018-04-19 17.71 -- -- 26.00 10.73%
20.38 15.08%
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2017年营收同比增长11.22%,归母净利润同比增长5.93%。短期业绩承压,中长期稳健增长趋势不变。公司发布2017年年报,全年实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%;归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%;毛利率42.68%,比上年减少4.07个百分点;净利率28.10%,比上年减少1.40个百分点。2017Q4单季实现营业收入3.12亿元,同比增长7.85%(好于第三季度的7.11%);归母净利润0.91亿元,同比增长11.14%(好于第三季度的-1.12%);毛利率43.86%(好于第三季度的41.07%),但比上年同期减少3.88个百分点;净利率29.32%(好于第三季度的26.56%),且比上年同期增加0.87个百分点。第四季度营收和净利润增速改善较为明显。由于下游乘用车销量增长乏力(2017年国内乘用车销量同比仅增长1.4%,较上年大幅放缓)、原材料价格上升(涤纶工业纱同比上涨约10.00%)及人工成本的上升(劳动力成本同比上升约17.16%),公司2017年业绩增速有所放缓,但我们认为公司中长期业绩保持稳健增长的趋势不变,主要原因有:(1)受益于单车装配气囊数量的增加及配套车型销量的同步增长,产品需求量有望进一步扩大;(2)产品结构优化,更高附加值的安全气囊袋业务收入占比持续提升;(3产能稳步扩充,为未来2-3年业绩增长提供一定的支撑。 受益于单车配套气囊数量及配套车型销量增长,产品需求量进一步扩大的空间尚较大。公司安全气囊布需求量影响因素可分为单车安全气囊布使用面积和配套车型数量两个维度。单车安全气囊布使用面积方面,目前我国乘用车已普及正面双安全气囊(主副驾驶座两个前气囊),随着2018年版CNCAP等法规的实施和消费升级的持续发生,单车安全气囊配置数量已经逐步从双气囊向四气囊(增加两个车窗帘式气囊)甚至六气囊(增加两个座椅侧气囊)发展,单车安全气囊布使用面积存在较大提升空间。配套车型数量方面,公司是奥托立夫、延锋百利得、锦恒等国内外知名安全气囊制造商的上游企业,产品间接配套长城哈弗H6、广汽传祺GS4、上汽荣威RX5、上汽大众朗逸等畅销车型,总数量将随现有配套车型销量的增加和配套新车型的拓展而增长。未来受益于单车使用面积的提升及配套车型销量的增长,公司产品需求量进一步扩大的空间尚较大。 产品结构持续优化,更高附加值安全气囊袋收入占比快速提升有利于盈利的提升。 根据招股说明书数据测算,公司安全气囊布每平方米价格约30元左右,而安全气囊袋每平方米售价则在40元以上。公司近年持续将产品结构向附加值更高的安全气袋业务优化,2017年安全气袋业务收入达到4.88亿元,安全气囊布业务收入4.03亿元,两者收入比已提升至55:45。安全气囊袋业务收入占比的提升也抵消了部分因产品价格年降所带来的成本压力,使公司产品均价和毛利率维持在较高水平。 产能稳步扩充,为未来2-3年业绩增长提供保障。上市之初,公司安全气囊布产能约1000万米,通过IPO资金逐步将产能扩充至目前的2700万米,但公司产能仍较为紧张,近三年产能利用率均高于90%。2017年8月公司通过增发募集资金7.02亿元,用于现有生产设备的更新替换及原有优势产品生产线的产能扩充。新增产能预计将于未来两年逐步释放,预计2019年公司产能可达到3300万米,较目前产能有22%的提升空间。同时,公司年报披露2018年工作重点是在成本更低的东南亚地区新建安全气囊袋产能。我们认为产能的进一步扩张及往成本更低地区的转移,为未来业绩的增长提供一定的保证。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.34元、1.57元和1.82元,净资产收益率分别为13.6%、14.7%和15.7%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:汽车销量增长低于预期;原材料价格大幅上涨;产能达产进度不及预期。
华懋科技 综合类 2018-04-18 17.71 20.42 -- 26.00 10.73%
20.38 15.08%
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事件:公司发布2017年年报:营业收入9.89亿元,同比增长11.22%;归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%;毛利率42.68%,净利率28.10%,同比分别下降4.07和2.3个百分点;其中Q4实现营业收入3.12亿元,同比增长7.85%;归母净利润0.91亿元,同比增长11.14%;毛利率43.86%,净利率29.32%,同比下降3.88和增加0.77个百分点。受原材料价格上涨及人工成本增加影响,公司业绩承压。 下游客户百利得完成收购日本高田,间接提升公司市场份额。公司的主要客户为安全气囊龙头奥拓立夫、百利得、天合等,高田破产的直接受益方为公司核心大客户百利得。目前百利得已收购高田优质资产并与其客户签订供货协议,18年百利得市占率将显著提升,公司是百利得安全气囊布的核心供应商,市场份额将随之扩大。此外公司安全带已通过大众BMG认证,有望贡献新的业绩增量。 安全气囊装配率提升,推动气囊布价值量上升。2018版CNCAP7月起执行,将增加侧气帘加分的技术要求,鼓励安全气囊装配率提升。目前我国汽车只有主副驾驶气囊是标配,侧气囊和帘式气囊渗透率将有较大的提升空间,膝部气囊和车内气囊有望大大提高安全气囊布的应用面积。自主品牌抢占中高端市场,将为被动安全行业发展带来新机遇,安全气囊装配率将从2-4个提升至6-8个。 盈利能力企稳回升,新厂房加速建设。Q4原材料价格趋稳,公司毛利率环比回升;定增后现金充沛,利息增加带来净利率大幅改善,公司盈利能力企稳回升。员工人数将随新厂房使用而增加,为降低人工成本,公司计划2018年在东南亚地区投资建厂。目前公司原有被动安全部件产能2445万米,17年10月新厂房投产增加946万米。另一个新厂房已经开工建设,预计将于19年4月交付使用,工程周期从20个月提速到16个月。 投资建议。我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为3.4亿、4.16 亿,对应目前市值58 亿,估值为17 倍、14 倍,目标价29 元,建议“买入”。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名