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张健

天风证券

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工作经历: 执业编号:S1110518010002,曾就职于华创证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华懋科技 综合类 2021-06-04 31.80 47.20 40.43% 34.00 6.92% -- 34.00 6.92% -- 详细
事件: (1)公司发布对徐州博康资产评估报告,采用收益法评估,徐州博康股东全部权益价值评估为27.08亿元,采用市场法评估为16.66亿元。 (2)公司以东阳凯阳为投资主体,拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权,行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会审议。 (3)据公司2021一季报,21Q1公司实现营收2.65亿元,YoY+105.34%;扣非归母净利润0.55亿元,YoY+146.63%。 点评:我们看好公司稳步推进徐州博康投资事项,拟行使转股权、追加投资权,进军半导体光刻胶产业,步入成长新赛道: (1)徐州博康作为国产光刻胶一体化龙头,具有先发优势,能够实现半导体光刻胶全产业链自主可控,二期生产基地即将投产,业绩增量丰富。 (2)公司稳步推进对徐州博康投资事项,进军半导体光刻胶核心赛道,短期新增并表有望带来投资收益,中长期有望成为公司成长新引擎,公司的业绩和估值有望稳步提升; (3)看好国内安全气囊布需求和价值量提升,汽车行业复苏带动公司业绩实现稳定增长。 1.21Q1业绩同比大幅提升,受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升,持续稳定增长;实控人变更+高管大比例增持,治理结构进一步优化。 (1)21Q1业绩大幅增长:据公司2021一季报,21Q1公司实现营收2.65亿元,YoY+105.34%;扣非归母净利润0.55亿元,YoY+146.63%。随着人们安全意识不断加强,单车配备安全气囊个数不断增加,六个安全气囊成为中高级车型标配。中国单车价值量为180美元/辆,发达市场平均水平为280美元/辆,反映安全气囊的单车价值量有提升的趋势,行业空间稳中有升。公司作为国内安全气囊材料龙头,我们判断公司业绩有望持续受益于国产汽车景气度复苏以及安全气囊行业成长。性。 (2)20年10月公司完成实控人变更,20年12月公司董事、总经理张初全受让金威国际1543.80万股股份,权益变动后,张初全直接和间接持有公司13.41%股份。实控人变更打通激励机制,高管大比例增持、治理结构进一步优化。 2.增资光刻胶一体化龙头徐州博康,拟行使转股权、追加投资权,加码半导体核心资产,打造中长期成长新引擎。 徐州博康:国产光刻胶一体化龙头,具有先发优势,实现全产业链自主可控,二期生产基地即将投产。 (1)徐州博康是国内主要的产业化生产中高端光刻胶单体的企业,是国际上先进的EUV光刻胶单体发明者、生产者,单体产品覆盖全球90%以上客户群,下游客户包括Intel、JSR。等。 (2)徐州博康子公司汉拓化学已实现从单体、光刻胶专用树脂、光酸及最终光刻胶产品的全国产化自主可控,已开发10+个高端光刻胶产品,服务客户超40家,包括国内IC领先制造企业。 (3)汉拓化学通过自购设备、外部合作搭建多维光刻测试平台,能够支持研发的快速推进及质量的严格控制;公司月产1W+加仑光刻胶的二期生产基地即将投产,目前已成为上海华虹、武汉长江储存合格供应商。 (4)康徐州博康2017-2020年营收分别为2.02/2.03/1.03/2.14亿元,徐州博康承诺2021-2023年营收不低于5.75、、9.26和13.6亿元,净利润不低于1.15、1.76和和2.45亿元公司发布对徐州博康资产评估报告,采用收益法评估徐州博康股东全部权益价值为27.08亿元,采用市场法评估为16.66亿元。公司以东阳凯阳为投资主体,拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权,行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会,将于6月月9日召开股东大会审议。 投资建议: (1)公司受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升,有望实现稳定增长 (2)公司投资徐州博康、进军半导体光刻胶核心赛道,带来新的增长空间。维持公司2021-2023年净利润预测为2.91/3.63/4.24,维持目标价47.2元,维持买入评级。 风险提示:对外投资失败风险;产品研发不达预期风险;业绩承诺无法完成风险
江海股份 电子元器件行业 2021-05-17 13.10 23.24 65.17% 13.55 3.44%
14.20 8.40% -- 详细
事件:江海股份(002484)发布2021年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入7.5亿元,同比增长65.89%;归母净利润0.83亿元,同比增长100.71%;扣非归母净利润0.77亿元,同比增长120.62%。 点评:公司21Q1业绩高速增长,充分受益于市场形势较好及需求提升。公司主营产品铝电解电容充分受益下游工业领域高景气,我们看好日立化成&湖北海成贡献收入、高端产品市场开拓顺利,铝电容收入持续增长。公司新产品薄膜电容&超级电容受益于放量,应用场景高成长性打造新增长极。看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。 1. 公司21Q1业绩高速增长,受益于下游高景气 (1)21Q1业绩高速增长:21Q1公司实现营业收入7.5亿元,同比增长65.89%;归母净利润0.83亿元,同比增长100.71%;扣非归母净利润0.77亿元,同比增长120.62%。 (2)公司21Q1单季毛利率27.59%,环比提升4.98pct。 (3)公司21Q1投资收益同比增长254.34%,主要系长期股权投资收益增加所致。 (4)下游高景气,电容器市场形势较好,公司销售量持续增长,业绩大幅提升。 2.铝电解电容充分受益下游工业领域高景气,日立化成&湖北海成贡献收入,高端产品市场开拓顺利。 公司2020年铝电解电容器营销额同比增长23.9%,工业类电容器比重超过73%。从下游应用看,新能源、汽车充电桩领域需求最为强劲,同比增长2.6倍和65%以上。公司充分发挥在工业电容领域龙头优势,存量市场占有率稳定提高,新兴市场涌现,充分受益于下游工业领域高景气。21Q1公司各产线持续满产。 收购日立化成完成交割并贡献收入,湖北海成小型化电容基地建设顺利,弥补产品短板,助力高端市场开拓: (1)自收购日(5.31)以来,日本日立化成AICTech实现收入2.4亿元,净利润0.3亿元,业绩表现亮眼,成为公司重要的海外平台; (2)湖北海成小型化电容项目已投入2.7亿元,形成4.5亿元产出的能力,液态、固态、MLPC试验认定和市场开拓全面推进。现有一条MLPC产线订单充裕,公司预计海成工厂月产量将在6月份达到设计目标(800万只/月),新产线预计10月份投入生产,扩产后产能为1600万只/月,明年计划再增加2条生产线,产量将达到3200万只/月。 3. 薄膜电容&超级电容放量,应用场景高成长性打造新增长极。 公司薄膜电容、超级电容营收快速增长,未来受益于新能源汽车+光伏风电高景气,应用场景高成长性助力打造公司发展新增长极。 (1)薄膜电容迎来发展拐点,:2020年公司薄膜电容收入1.9亿元,同比增长29.0%,三大实体的整合与协同初见成效,产品、市场开拓顺利,车载薄膜电容器已经得到多个用户试验认定并批量销售。 (2)超级电容器步入快速发展期:2020年超级电容实现收入1.6亿元,同比增长139.3%,超级电容业务已完成量产所需基础设施投入,新能源客车等领域的创新应用开始起步。 4.投资建议:公司立足于铝电解电容,受益工业级电容需求提升,同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极,看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。看好公司在市场需求旺盛情况下销量持续增长,我们上调公司盈利预期,预计公司21-23年净利润5.1/6.8/8.7亿元(原值5.1/6.5/8.0亿元)。上调目标价为23.24元(对应22年PE28X),维持买入评级。 风险提示:销量不及预期;并购整合进展不及预期;行业竞争激烈;全球贸易环境恶化等
江海股份 电子元器件行业 2021-03-30 14.65 21.91 55.72% 15.27 3.25%
15.13 3.28% -- 详细
事件:江海股份发布2020年年报:(1)2020年,公司实现营业收入26.35亿元,同比增长24.12%;归母净利润3.73亿元,同比增长54.95%;(2)据公司2021年第一季度业绩预告,公司21Q1预计实现归母净利润0.74-0.91亿元,同比增长80%-120%。 点评:2020年,公司三大品类同步发展,净利润快速增长,20Q4业绩创历史新高,21Q1增长持续。铝电解电容充分受益下游工业领域高景气,日立化成&湖北海成贡献收入,高端产品市场开拓顺利。公司薄膜电容、超级电容营收快速增长,未来受益于新能源汽车+光伏风电高景气,应用场景高成长性助力打造公司发展新增长极。工业级电容平台性公司迎来增长拐点,步入下游高景气&新品放量五年成长周期。 1.营收持续增长,20Q4业绩创历史新高;21Q1高景气持续。 2020年,公司实现营业收入26.35亿元,同比增长24.12%;归母净利润3.73亿元,同比增长54.95%。(1)20Q1-Q4单季营收分别为4.5/6.1/6.9/8.9亿元,归母净利润0.4/1.0/0.8/1.5亿元,业绩持续增长,20Q4单季营收、归母净利润均创历史新高。(2)净利润提升,科目调整影响毛利率:2020年公司销售净利率14.54%,为历史新高;毛利率27.87%,同比下降1.55pct,主要受原销售费用中运输费用约4000万元重分类到营业成本中影响;(3)2020年公司固定资产增长4.2亿元,增幅47.1%,产能扩张逐步落地。据公司业绩预告,21Q1预计实现归母净利润0.74-0.91亿元,同比增长80%-120%。业绩快速增长,公司规模逐渐壮大,高景气持续。 2.铝电解电容充分受益下游工业领域高景气,日立化成&湖北海成贡献收入,高端产品市场开拓顺利。 2020年,公司铝电解电容器营销额同比增长23.9%,工业类电容器比重超过73%。从下游应用看,新能源、汽车充电桩领域需求最为强劲,同比增长2.6倍和65%以上。公司充分发挥在工业电容领域龙头优势,存量市场占有率稳定提高,新兴市场涌现,充分受益于下游工业领域高景气。 收购日立化成完成交割并贡献收入,湖北海成小型化电容基地建设顺利,弥补产品短板,助力高端市场开拓:(1)自收购日(5.31)以来,日本日立化成AICTech实现收入2.4亿元,净利润0.3亿元,业绩表现亮眼,成为公司重要的海外平台;(2)湖北海成小型化电容项目已投入2.7亿元,形成4.5亿元产出的能力,液态、固态、MLPC试验认定和市场开拓全面推进。 3.薄膜电容&超级电容放量,应用场景高成长性打造新增长极。 公司薄膜电容、超级电容营收快速增长,未来受益于新能源汽车+光伏风电高景气,应用场景高成长性助力打造公司发展新增长极。(1)薄膜电容迎来发展拐点,:2020年公司薄膜电容收入1.9亿元,同比增长29.0%,三大实体的整合与协同初见成效,产品、市场开拓顺利,车载薄膜电容器已经得到多个用户试验认定并批量销售。(2)超级电容器步入快速发展期:2020年超级电容实现收入1.6亿元,同比增长139.3%,超级电容业务已完成量产所需基础设施投入,新能源客车等领域的创新应用开始起步。 4.投资建议:公司立足于铝电解电容,受益工业级电容需求提升,同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极,看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。我们维持公司21-22年盈利预测5.1/6.5亿元。维持目标价22.12元,维持买入评级。 风险提示:销量不及预期;并购整合进展不及预期;行业竞争激烈;全球贸易环境恶化
宏达电子 电子元器件行业 2021-03-30 64.36 -- -- 75.50 17.00%
75.30 17.00% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,实现营业收入14.01亿元,同比增加65.97%;实现归母净利润4.84亿元,同比增长65.12%.全年业绩大幅提升,盈利能力显著增长2020年全年,公司实现营业收入14.01亿元,同比增加65.97%;实现归母净利润4.84亿元,同比增长65.12%;扣非后归母净利润为4.34亿元,同比增长78.68%。单季度来看,Q4实现营业收入4.64亿元,同比增长115.49%;归母净利润1.47亿元,同比提升179.81%,四季度营收、归母净利润增速进一步提升。报告期内公司下游高可靠客户需求旺盛,订单持续增长;公司在供需两旺、营收增长的情况下,规模效益初显,生产效率和管理效率提升,盈利能力进一步增强。报告期内,期间费用率为26.22%,较去年同期的28.02%下降1.81pct。其中,研发费用为8207万元,同比增长44.18%,研发投入持续增加。利润率方面,公司毛利率为69.15%,较去年同期增加2.42pct;ROE为25.23%,同比增加7.47pct,利润率明显提升。资产负债表方面,存货为5.73亿元,较期初增长64.63%,我们认为主要原因为订单增加,原材料及发出商品增加。 军用钽电容领导者,看好长期稳定增长公司是军用钽电容器核心供应商,下游客户主要为航空和电子,业务主体为公司各事业部和湘怡中元。公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展,陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器,在行业中地位显著。报告期内,公司钽电容实现营收8.57亿元,同比增长43.13%。其中高能混合钽产品全年营业收入接近5亿元再创新高;民用钽电容持续高投入,年产能突破2.5亿支。“十四五”期间,我国武器装备采购有望大幅提升,高性能钽电容需求有望随之增长,我们看好公司军品钽电容保持高增长。 通过孵化模式,非钽品类扩张迅速公司通过打造平台,以孵化的形式扩充品类,目前已经从核心产品钽电容扩展到微电路模块、多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等,报告期内非钽业务占比达到38.8%,整体增速达达122%。其中,微电路模块营业收入为1.14亿元,同比增长109.43%;陶瓷电容器营业收入为1.22亿元,同比增长62.19%。 2020年7月9日,公司公告将对外投资建设5G元器件生产基地,项目主要产品包括MLCC、SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等,将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。另外,基于对射频微波市场的看好,公司于2020年7月收购成都卓芯科技有限公司研制射频芯片产品。我们认为,随着品类的不断扩充,以及各类产品的不断发展,非钽业务空间更加广阔。 盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为军用钽电容的核心供应商,“十四五”期间军用钽电容业务有望稳定较快提升,通过孵化模式不断拓展品类,非钽业务将持续高增长,我们看好公司未来长期发展。我们预计2021-23年归母净利润为7.43/9.98/13.31亿元,对应EPS为1.86/2.50/3.33元,对应PE为35.01/26.05/19.54x,维持“买入”评级。 风险提示:武器装备采购不达预期;非钽业务发展不达预期;军品业务毛利率存在下降风险
风华高科 电子元器件行业 2021-03-25 29.85 51.00 98.44% 33.12 10.95%
33.12 10.95% -- 详细
事件:风华高科发布2020年年报: (1)2020年,公司实现营业收入43.32亿元,同比增长31.54%;归母净利润3.59亿元,同比增长5.86%,扣非归母净利润4.32亿元,同比增长67.03%; (2)报告期内,公司毛利率29.65%,同比增长5.67pct。 司点评:公司2020年主营业务经营情况向好,容阻感产销量同步增长,毛利率显著提升;20Q4单季营收创8季度来新高。受商誉减值损失、投资者诉讼潜在司损失计提影响,公司2020年净利润增长乏力;随以上项目充分计提,2021轻装上阵,重研发+推激励+稳扩产,未来发展可期。我们看好全球格局变化下MLCC+、片阻等国产化大机遇、21年行业顺周期业绩弹性以及国企治理持续改善背景下的投资机会。 1.2020经营情况向好,毛利率显著提升;20Q4单季营收创8季度来新高2020年,公司实现营业收入43.32亿元,同比增长31.54%;归母净利润3.59亿元,同比增长5.86%,扣非归母净利润4.32亿元,同比增长67.03%。 (1)2020经营情况向好,受益于下游需求大幅增长,公司片容、片阻、电感销量同比分别增长29.22%、36.31%、46.54%; (2)公司2020全年毛利率29.65%,同比提升5.67pct,其中片式电容、电阻业务毛利率分别提升升4.99pct、10.09pct; (3)公司20Q1-Q4单季营收持续增长,20Q4为为14.1亿元,创连续8季度以来新高,仅次于上轮景气周期顶点18Q3。 2.奈电科技商誉减值计提完毕、投资者诉讼充分计提,2021轻装上阵。 (1)2020年,公司计提资产减值损失1.26亿元,占利润总额26.9%;其中,子公司奈电科技商誉减值损失0.91亿元,至此2015年收购奈电科技产生商誉全部计提完毕。 (2)报告期内,公司涉及投资者诉讼案4起,且涉案金额逐步下降,可能造成的损失已充分计提,造成营业外支出2.3亿元,占利润总额比例50.0%。商誉减值、投资者诉讼计提影响当期业绩,充分计提后2021轻装上阵,发展可期。 3.行业复苏叠加国产替代,重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气,开启高增长周期 (1)加快技术追赶,注重研发投入:2020全年研发投入2.3亿元,营收占比超5%,均创历史新高,为公司战略转型汽车电子、通信及新能源等高端化市场领域提供有力保障。 (2)技术&高管齐激励:公司制定了《技术人员晋升及薪酬管理办法》,21年2月审议通过了董监高薪酬管理和考核制度,薪酬激励政策推行增强活力。 (3)立足长远目标,稳步推进扩产:公司2020年末在建工程5.96亿,同比增长207%。分项目看,月产产56亿只片容技改扩产项目已顺利达产;总投资75亿元的新增月产450亿只高端电容基地项目已完成投资30亿元;2020年底立项投资10亿元的新增月产280亿只电阻技改扩产项目,目前正在加速推进。 目前全球电子产业步入复苏周期,叠加5G、电动车等发展新动能;核心元器件加速国产替代成为产业大背景。被动元件产能趋紧,部分片阻及MLCC原厂已有涨价计划。在此背景下,公司重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气,长期发展潜力将逐步显现,开启高增长周期。 4.投资建议:我们看好公司作为国产MLCC龙头,在景气复苏周期+国产化加速背景下,公司治理改善产能扩张带来的高成长机遇。我们维持公司21-23年盈利预测15.6/23.4/30.3亿元。维持目标价51元,维持买入评级。 风险提示:MLCC扩产不及预期;下游发展不及预期;技术进步不及预期;相关诉讼可能败诉引发高额赔偿等
三利谱 电子元器件行业 2021-03-22 47.25 71.94 40.43% 83.50 26.52%
63.84 35.11% -- 详细
事件:2021年3月17日晚,三利谱发布2020年年报。 (1)公司2020年实现营业收入19.05亿元,同比增长31.33%;归母净利润1.17亿元,同比增长127.94%。 (2)据公司21Q1业绩预告,预计21Q1归母净利润0.6-0.75亿元,同比增长425.27%-556.59%。 点评:我们持续推荐国内偏光片龙头三利谱,看好公司业绩表现。 (1))2020年,公司合肥产能顺利释放+部分产品提价,业绩快速增长,20Q4单季营收创新高,毛利率持续提升;21Q1业绩大增。 (2)2020年在建工程倍增,产能不断释放,募投项目&龙岗工厂建设持续推进;大小尺寸齐头并进,手机&TV&车载多点开花,有望提供新的利润增长点。 (3)LCD行业高景气+产能向大陆转移,偏光片国产化大势所趋,公司将迎来快速增长期。 1.2020业绩快速增长,20Q4单季营收新高;21Q1业绩大增。 2020年,合肥三利谱产能逐步释放,规模效益充分显现;行业景气度提升,。部分产品提价,公司实现价量双升。 (1)全年业绩表现亮眼,归母净利润翻番:公司2020年营收19.05亿元,同比增长31.33%;归母净利润1.18亿元,同比增长129.93%。 (2)20Q4单季营收创新高,单季毛利率持续提升:公司20Q4单季营收5.9亿元,同比增长44.24%,为历史新高;20Q4单季毛利率23.65%,环比+8.87pct/同比+5.04pct,单季毛利率持续提升。 21Q1淡季不淡,归母净利润中值持续增长。据公司21Q1业绩预告,预计21Q1归母净利润中值0.675亿元,同比增长492%,环比20Q4小幅增长。 2.在建工程倍增,龙岗工厂&募投项目持续推进,产能不断释放;大小尺寸齐头并进,手机&TV&车载多点开花。 (1)产能方面,近年来公司产能、良率不断爬坡,2020年在建工程较期初增长96%,产能&收入将进一步释放。2020年末,公司在建工程合计7.35亿元,较年初增长96%,主要因龙岗工厂建设推进。合肥工厂于2020年实现满产;龙岗工厂建设持续,新增产能1000万平米,预计21Q1达可用状态,2021产能爬坡;定增募投建设宽幅偏光片生产线,新增产能3000万平米,预计21Q2达可用状态。 (2)产品方面,大小尺寸齐头并进,手机&TV&车载多点开花,提供新的利润增长点。手机偏光片为公司优势领域,龙岗工厂扩充产能;大尺寸平板、TV偏光片,合肥工厂逐步稳定供货;车载显示偏光片,研发投入持续,部分产品已通过客户认证,逐渐上量。 3.LCD行业高景气+产能向大陆转移,。偏光片国产化大势所趋,持续受益。 TV面板价格自2020年6月底部以来持续上涨,涨价幅度和速度远远超过16-17年周期,LCD行业有望持续高景气。随着海外产能持续退出,LCD产能向国内转移,大陆面板厂商占据LCD行业主导地位,但大陆面板产业链上游材料、设备配套产业与中游面板产业地位并不一致。目前我国偏光片的自给率仍然很低,供应存在较大缺口,国产替代空间较大。我们预计,LCD行业高景气持续,随中游面板产能向大陆聚集,偏光片为代表的面板产业链上游进口替代逻辑将得到强化,公司作为国内偏光片领军企业,将迎来快速成长期。 4.投资建议:公司扩产弹性大,龙岗宽幅新产能预计在21Q1释放,在在LCD行业高景气+产能向大陆转移背景下,公司持续受益于偏光片国产化机遇。 我们维持此前公司盈利预测,维持目标价100.5元(对应22年PE30x),维持买入评级。 风险提示:TV面板价格涨价不及预期;新冠疫情控制不及预期;深圳龙岗项目进展不及预期;下游需求不及预期等。
TCL科技 家用电器行业 2021-03-15 8.86 15.09 112.83% 10.38 15.59%
10.24 15.58%
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事件:2021年3月10日晚,TCL科技发布2020年年报。(1)以2019年重组后口径,公司2020年全年实现营业收入766.8亿,同比增长33.9%;归母净利润43.9亿元,同比增长67.6%。(2)20Q4单季归母净利润23.6亿元,同比增长5744%,环比增长189.2%。 点评:公司2020年全年业绩向好,20Q4业绩拐点确认;核心子公司TCL华星量价双升,大尺寸业务规模优势持续扩大,中小尺寸业务在高端细分市场迅速发展。我们预计2021年三星苏州并表、t7产能释放及控股中环为公司带来增量业绩。展望中长期,(1)2021面板供需偏紧持续,价格有望继续上涨;展望22年,大尺寸面板京东方+TCL双寡头终局奠定超额利润。(2)控股中环集团开启新能源第二赛道,打造发展新增长极。 1.2020全年业绩向好,20Q4业绩拐点确认;TCL华星全年量价双升。 公司2020全年业绩向好,以2019年重组后口径,公司2020年全年实现营业收入766.8亿,同比增长33.9%;归母净利润43.9亿元,同比增长67.6%。20Q4单季归母净利润23.6亿元,同比增长5743.9%,环比增长189.2%,业绩拐点确认。 TCL华星全年规模、效益逆势增长。2020年实现营业收入467.7亿元,同比增长37.6%,净利润24.2亿元,同比增长151.1%,其中20Q4单季净利润18.6亿元,同比改善21.9亿元。(1)大尺寸业务规模优势持续扩大。2020年,大尺寸出货面积2,767.5万平方米,同比增长32.9%,销售收入289.8亿元,同比增长53.1%。t1、t2和t6工厂满销满产,t7工厂顺利投产。(2)中小尺寸业务在高端细分市场迅速发展。中小尺寸出货面积142.2万平方米,同比增长4.2%;营业收入177.9亿元,同比增长18.1%。t3产线LTPS面板出货量居全球前列,t4柔性AMOLED产线一期满产。 2.公司21年业绩增量:三星苏州并表&T7产能释放,控股中环打开第二赛道增长空间。公司核心子公司TCL华星是全球领先的显示面板公司,我们判断21年公司业绩有望实现超高速业绩:(1)20Q4业绩拐点后公司有望持续实现高盈利;(2)公司21年有望新增并表业务三星苏州线,及第二条G11产线t7产能释放;(3)控股中环集团,开启新能源第二赛道,打开长期发展空间。 3.2021有望保持价格上涨,22年后双寡头终局奠定行业未来超额利润我们判断2021价格有望保持上涨趋势:(1)需求端受益于全年疫情后周期经济复苏以及东京奥运会和欧洲杯赛事换机需求;(2)8寸晶圆产能限制导致显示驱动芯片缺货,玻璃基板缺货加速产能紧张;(3)行业需求旺盛、上下游库存健康,短期价格压力小。展望22年后行业格局,我们认为全球TV大尺寸面板京东方+TCL华星双寡头格局形成,行业有望持续保持超额利润:(1)韩国三星和LGD韩外产能持续退出,海外份额大幅降低;(2)TCL华星并购三星苏州工厂,京东方并购中电熊猫,企业数量减少、龙头公司份额持续提升;(3)21年行业最后的产能释放,京东方和TCL华星的产能份额进一步提升。 4.投资建议:我们看好公司业绩和估值双升投资机会:(1)面板业绩未来持续高盈利,(2)控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。我们预测公司21-23年营收分别为1318/1508/1715亿元,净利润分别为120/131/151亿元。21-22营收预测原值1139/1294亿元,净利润105/111亿元。考虑可比公司(京东方A、深天马、中环股份)估值,我们保守给公司21年PE18x,上调目标价为15.30元/股,维持买入评级。 风险提示:面板价格波动;需求不及预期;产业整合不及预期;显示技术升级及替代风险等
江海股份 电子元器件行业 2021-02-25 13.38 21.91 55.72% 14.42 6.74%
15.13 13.08%
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1.工控铝电解电容龙头,薄膜电容、超级电容三线布局,营收快速成长江海股份作为国内铝电解电容龙头,深耕铝电解电容60年,下游应用以工控产品为主,公司工业类电容器产品在全球具有竞争优势。上市以来,公司业务线不断拓展,已由铝电解电容器单一产品拓展至铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三类电容器产品。铝电解电容产品布局小型化、固态叠层高分子电容MLPC产出顺利。公司近年来营收实现较快速增长,盈利能力稳步提升,2020年归母净利润预计为3.61亿元-3.85亿元,同比增长50%-60%。 2.被动元件高景气持续,新基建+新能源汽车发展提振需求,成长与周期共振电容器与电阻器、电感器作为三大被动电子元件,是电子产品中必不可少的基础电子元件,电容产量约占整个电子元件的40%。铝电解电容和薄膜电容是电容器行业的重要组成部分,下游应用广泛。受益于下游需求驱动+上游产能调整,被动元件持续高景气,缺货涨价现象频现;叠加新基建持续推进(5G、新能源),工业电容需求有望进一步提升。同时,随着新能源汽车快速渗透,行业空间广阔,公司布局车用电容,有望持续受益。 3.薄膜电容&超级电容应用场景高成长性,打造公司收益新增长极薄膜电容可应用于风电、光伏、新能源汽车等产业,受益于新能源汽车+光伏风电高景气,薄膜电容需求旺盛,公司在薄膜电容领域已布局多年,随着下游行业高速发展,公司薄膜业务拐点将至,增速可期。 超级电容是一种介于传统电容器与电池之间、具有特殊性能的电源,正在向取代电池的方向发展,可以作为光伏&风电的储能单元,也可与二次电池搭配应用于新能源汽车,公司自2013年起布局超级电容,目前已实现批量应用。 4.投资建议公司立足于铝电解电容,受益工业级电容需求提升,同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极。被动元件高景气持续,新基建(5G、新能源)+新能源汽车发展提振工业级、车用电容器需求,公司成长与周期共振。公司铝电容向高端化升级,新业务薄膜电容&超级电容下游应用场景(新能源电力、新能源车)具有高成长性,为公司发展提供新动力。我们预计公司20-22年营收分别为26.0/32.5/39.8亿元,20-22年净利润分别为3.7/5.1/6.5亿元,EPS分别为0.45/0.63/0.79元/股。可比公司选择三环集团、法拉电子、国瓷材料,22年平均PE36.1X,保守原则予以公司22年PE28X;首次覆盖,予以“买入”评级,目标价22.12元/股。 风险提示:销量不及预期;新冠疫情风险;并购整合进展不及预期;行业竞争激烈;全球贸易环境恶化
木林森 电子元器件行业 2021-02-05 13.15 26.95 91.27% 14.08 7.07%
14.59 10.95%
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事件:2020年1月29日,公司发布2020年度业绩快报及2021一季度业绩预告,2020年度公司实现营业收入166.69亿元,同比下滑12.14%,实现归母净利润3.13亿元,同比下滑36.35%;2020Q1,公司预计实现归母净利润2.3亿-2.8亿元,同比增长105.19%-149.79%。 点评:持续推荐LED照明、封装龙头木林森,看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合,盈利能力持续提升,将推动公司迎来利润拐点;积极布局MiniLED&UVC半导体等领域,开辟新的利润增长点;引入小米战投,协同效应强化公司竞争力。 LED景气度回暖,盈利拐点逐步显现。回顾2020年度,公司2020年度对应收账款、存货等可能存在减值影响的资产进行资产减值,初步确定资产减值为4.45亿元,同时,由于集团部分子公司因为业务架构的调整,未来期间业务减少导致盈利能力发生重大变化,基于谨慎原则,公司调整递延所得税资产,Q4递延所得税减少0.65亿,因此,若不考虑以上两种因素,公司2020年度实现归母净利润8.23亿元,同比增长67.28%。总的来看,公司2020年度受到疫情影响,封装业务受开工率及人工成本等方面影响,盈利能力下降。此外,公司主动清理库存,提升了存货周转率与现金流。最后,公司成品业务整合顺利,朗德万斯业务板块逐季向好。 朗德万斯方面,在公司公告的回函中可知,在大力推进各项业务的整合后,公司此前并购资产朗德万斯经营业绩取得较好提升。2020Q1-2020Q4,朗德万斯分别实现营业收入27.74、18.80、25.99和31.83亿元,实现净利润和净利润率分别为1.42亿元(5.12%)、-0.35亿元(-1.87%)、0.69亿元(2.65%)和2.16亿元(6.80%)。根据公司公告可知,2020年度,朗德万斯受疫情影响,2020年度经营出现波动,但从3季度开始呈逐季好转的趋势。 行业景气度上行与资产整合顺利,迎来回报期。2021年度,公司发布一季度业绩预告及关注函回函,公司预计实现营业收入45.50-50.70亿元,实现归母净利润2.3-2.8亿元;其中朗德万斯预计将实现营业收入30.50-33.20亿元,同比增长9.95%-19.68%,预计实现净利润2.07-2.32亿元,同比增长45.91%-63.50%,朗德万斯板块业务净利率显著提升,由5.12%提升至6.80%-7%,公司优化和重整措施效果显著,截至2020Q3,朗德万斯海外18家工厂,已关闭17家,全球员工数量由9000多人下降至3000多人。 国内业务则实现收入15.00-17.50亿元,同比增长28.70%-50.15%,净利润由2020Q1的-0.31亿元,提升至0.3-0.53亿元,利润率由-2.65%提升至2-3%,除2020Q1疫情原因外,2020年度LED行业景气度回暖,自2020Q4以来,公司产品供不应求,市场价格上涨,其中白光照明产品上升幅度为5-10%,同时,2021年公司各生产工厂春节假期较2020年大幅缩短,2021Q4生产成本下降,盈利能力同比提升较大。目前,公司在手订单可见度到3月底至四月初,我们预计随着LED行业景气度持续回暖,公司产能利用率有望持续保持高位。 投资建议:持续推荐LED照明、封装龙头木林森,看好公司未来发展;由于公司2020年度资产减值等方面影响,调整盈利预测,2020-2022年度我们预计公司实现归母净利润由9.11/18.43/24.12亿元调整为3.13/13/16亿元,目标价26.95元,给予“买入”评级风险提示:LED景气度不及预期、海外疫情加剧、业绩预告为初步估算结果,具体数据以2020年度报告及2021一季报为准
激智科技 电子元器件行业 2021-01-29 35.00 39.31 37.74% 48.95 39.86%
50.00 42.86%
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事件:(1)公司公告香港TB等4名股东拟合计转让5%股权给小米科技(武汉)有限公司,引入战略投资者。(2)公司发布2020年年度业绩预告,2020年归母净利润预计1.1-1.4亿元,同比增长75%-120%。预计20Q4归母净利润2,229-5,138万元,中位数3,683亿元,同比增速中位数为138%。 点评:公司业绩持续向好,引入小米战投,拓展双方合作的深度和广度,助力光学膜业务进一步发展。公司2020年归母净利润大幅增长,同比增长75%-120%,新产品持续放量。公司顺利切入光伏新赛道,光伏事业部营收贡献持续提高,新业务打开空间。功能薄膜平台型企业日渐成型,新老业务协同共振,下游面板+光伏双重高景气度背景下,公司业绩加速释放期到来。 1.2020年归母净利润预计同比增75%-120%,经营情况向好;新产品持续放量。 2020年预计归母净利润为1.1-1.4亿元,同比增长75%-120%;20Q4归母净利润预计为2,229-5,138万元,同比19Q4增长44%-232%,中位数138%;20Q3单季净利润5,162万元,单季净利润同比持续增长,保持较高水平。 (1)2020年度,太阳能背板膜、量子点膜、复合膜订单增加,使得公司收入规模上升。报告期内主营业务收入约14亿元,整体销售额同比增加超25%,公司整体盈利水平有效提升。(2)2020年度,非经常性损益对公司净利润的影响金额约2,200万元。 2.引入小米战投,助力光学膜业务进一步发展。 下游LCD产业蓬勃发展,液晶模组市场需求逐年增加,公司光学膜业务显著受益。Mini-LED新型显示趋势下,高端光学膜需求新增量,公司份额领先;同时,公司小尺寸产品进入主流品牌机型,透明背板等背板产品高速增长,新产品大规模量产交付,公司保持光学膜行业领先地位。此次小米科技(武汉)以2.31亿元受让公司合计5%股份,成为战略投资者,优化了公司股权结构,有助于进一步拓展双方合作的深度和广度,助力光学膜业务进一步发展。 3.切入光伏新赛道,功能薄膜平台型企业日渐成型,打开成长空间。 公司通过产线改造、配方改进,顺利切入光伏新赛道,2020H1公司太阳能背板膜销售额同比增长78%,光伏事业部营收高速增长,对主营收入贡献持续提高。据国家能源局统计数据显示,2020年前三季度,我国新增光伏装机量为18.7GW,同比增长17%。光伏产业保持较高景气度,作为上游重要产品,太阳能背板市场需求亦将稳步提升,为公司发展打开新的成长空间。此外,公司通过外延投资横纵向布局LCP材料、OLED发光材料、上游PET膜、硅基OLED微型显示技术等新产品、新下游,功能薄膜平台型企业日渐成型,新老业务协同共振。 3.投资建议:公司业绩持续向好,引入小米战投助力光学膜业务,光伏等新赛道打开空间,业绩加速释放期到来。我们上调公司盈利预期,调整公司20-22年营收分别为13.9/18.8/22.2亿元(原值13.6/16.9/19.5亿元),净利润分别为1.3/2.5/3.3亿元(原值1.2/1.8/2.3亿元)。参考面板上游(精测电子、三利谱、强力新材)、光伏太阳能PET基膜(东材科技)企业作为可比公司,我们予以公司22年PEx28倍,对应目标价59.08元,维持买入评级。 风险提示:新产品导入不及预期;下游LCD面板需求不及预期;光伏产业发展不及预期;引入小米战投存在不确定性;业绩预告是初步测算结果,以年报披露为准。
三利谱 电子元器件行业 2021-01-22 56.00 71.94 40.43% 60.20 7.50%
83.50 49.11%
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事件:公司发布2020年业绩预告,预计全年实现营收19.05亿元,同比增长31.33%;归母净利润1.18亿元,同比增长129.93%;扣非归母净利润0.997亿元,同比增长169.70%。其中,公司20Q4单季度实现营收5.9亿元,同比增长44.24%;归母净利润0.66亿元,同比增长137.26%;扣非归母净利润0.64亿元,同比增长183.81%。 点评:我们持续推荐国内偏光片龙头三利谱,看好公司业绩表现。(1)报告期内,公司产能释放&部分产品提价,实现量价提升,利润质量高;(2)合肥三利谱产能逐步释放,稼动率&良率提升明显,驱动公司业绩高速增长;(3)LCD高景气&偏光片国产化趋势加速,公司背靠京东方、天马、惠科、华星光电等面板大客户,有望持续受益;(4)公司持续加码偏光片业务,龙岗宽幅偏光片生产项目预计21Q1投产,有望成为公司业绩增长新动能。 1.全年业绩亮眼,20Q4单季营收强势创新高(1)全年业绩表现亮眼,归母净利润翻番:公司预计全年实现营收19.05亿元,同比增长31.33%;归母净利润1.18亿元,同比增长129.93%;扣非归母净利润0.997亿元,同比增长169.70%。(2)20Q4Q单季营收强势创新高,连续三个季度环比增长:公司20Q4单季度实现营收5.9亿元,创单季营收历史新高,同比增长44.24%;归母净利润0.66亿元,同比增长137.26%;扣非归母净利润0.64亿元,同比增长183.81%。(3)公司业绩出现增长主要有两个原因:一是合肥三利谱产能逐步释放,达到满销满产状态,单位产品成本进一步降低,稼动率和良率稳步提升;二是行业景气度提升,公司部分产品提价。 2.LCD行业高景气&背靠大客户,公司持续受益TV面板价格自2020年6月底部以来持续上涨,涨价幅度和速度远远超过16-17年周期,LCD行业有望持续高景气。受行业景气度等因素影响,下游客户产品出现大幅涨价,公司亦对部分TV产品进行提价。公司作为国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一,下游客户包括京东方、天马、惠科、华星光电等头部面板厂商,有望充分受益。 3.偏光片国产化大势所趋,产能释放空间大随着海外产能持续退出,LCD产能向国内转移,大陆面板厂商占据LCD行业主导地位,上游材料国产化是大势所趋,偏光片作为重要的上游材料,市场空间广阔,公司募投项目持续加码偏光片业务,未来公司在建产能将逐步释放,为公司业绩增长提供新动能。以公司在建的深圳龙岗宽幅偏光片生产项目为例,该项目主要着眼于手机偏光片,目前在国内主要下游客户都实现了突破,预计该项目将于21Q1达到预计可使用状态。 投资建议:考虑到公司龙岗宽幅新产能预计在21Q1释放+偏光片行业有望持续景气,我们将公司21-22年营收由30.15/36.57亿元调整为30.15/37.99亿元,净利润由3.09/3.83亿元调整为3.09/4.18亿元,可比公司选取国瓷材料、洁美科技、八亿时空,给予公司22年30倍PE,目标价100.5元,维持买入评级。 风险提示:TV面板价格涨价不及预期;新冠疫情控制不及预期;深圳龙岗项目进展不及预期;下游需求不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2021-01-20 79.21 93.25 35.54% 83.79 5.78%
83.79 5.78%
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事件:公司发布2020年年度业绩预告,公司2020年归母净利预计为4.5-5.1亿元,同比增长55%-75%。预计20Q4归母净利润1.2-1.8亿元,同比增速中位数为179%。 点评:公司2020年归母净利润大幅增长,20Q4预计同比增长124%-235%,归母净利润增速持续上行,预计公司业绩步入快速增长通道,业务规模加速成长。军品钽电容下游需求旺盛,民品钽电容国产化需求提升,非钽电容业务拓展顺利,增长动力充足,公司有望持续收益于行业高景气。我们看好公司业绩加速成长下的投资机会,上调公司预期增速。 1.2020年归母净利润预计同比增55%-75%,20Q4增长再提速,业绩加速成长,盈利能力进一步增强。 2020年预计归母净利润为4.5-5.1亿元,同比增长55%-75%;20Q4归母净利润预计为1.2-1.8亿元,同比19Q4增长124%-235%,中位数179%;20Q1-Q3归母净利润同比增速-25%/+20%/+143%,增速环比上行。(1)下游高可靠客户需求旺盛,订单持续增长;民品钽电容缺货涨价,国产化需求提升,钽电容业务保持优势,实现持续增长。(2)新产品业务在需求牵引下进一步发展,订单、收入大幅增长。(3)公司规模效应初显,生产效率和管理效率提升,盈利能力将进一步增强。报告期内公司业绩加速成长,步入快速成长通道。 2.军品钽电容下游需求旺盛,民品钽电容国产化需求提升,非钽电容业务拓展顺利,公司有望持续收益于行业高景气。 钽电容业务:军、民需求旺盛,双轮驱动。信息化军事时代,多项政策扶持,军工元器件未来景气度持续,“十四五”作为我国武器装备建设战略窗口期,政策红利将不断促进军工行业发展,军品钽电容需求预计保持旺盛。 民品市场受益于下游高景气度,供给侧受国际疫情影响缺货涨价持续,国产化需求进一步提振,军品、民品钽电容订单预计持续增长。 非钽电容业务:新产品孵化顺利,高可靠元器件平台型公司雏形初现,业务成长新动力。近年来,公司积极推进新产品培育,设立多家子公司,打造陶瓷电容器、薄膜电容器、单片电容、电源模块等新业务。2020年部分新产品业务在需求牵引下进一步发展,收入大幅增长。预计随公司新产品持续孵化,公司业务布局更加全面,打造一体化高可靠性元器件平台型公司。未来将发挥平台优势,为公司进一步成长注入新活力。 3.投资建议:我们看好公司业绩加速成长下的投资机会:(1)“十四五”期间,预计军工元器件未来景气度持续,军品钽电容需求稳定增长;(2)受益于5G、新基建,民品钽电容需求旺盛,供给端缺货涨价,国产化加速;(3)非钽电容业务持续发展,打造成长新动力。我们上调公司预期增速,调整公司20-22年营收分别为15.31/23.33/29.91亿元(原值15.31/21.95/27.74亿元),净利润分别为5.10/7.48/9.59亿元(原值5.10/7.02/8.87亿元),考虑可比公司(鸿远电子、火炬电子、风华高科、振华科技)估值,我们予以公司2021年PEx50倍,上调目标价为93.5元,维持买入评级。 风险提示:军用采购不及预期;民品钽电容需求不及预期;民品钽电容国产化不及预期;新产品孵化不及预期等。
京东方A 电子元器件行业 2021-01-19 6.63 9.35 56.35% 7.24 9.20%
7.24 9.20%
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事件:1月16日,京东方A公告,拟向包括京国瑞基金在内不超过35名特定投资者定增募资不超200亿元。此次募资200亿元将分别用于收购武汉京东方光电部分股权(6.5亿元),增资并建设重庆京东方第6代AMOLED(柔性)生产线项目(6亿元),投资12英寸硅基OLED项目(10亿元)等项目。京国瑞基金拟计划认购40亿元点评:我们持续推荐显示面板龙头京东方,看好公司未来业绩表现。此次定增募投资金用于投资收购武汉G10.5、投资柔性OLED等;已锁定的特定投资者京国瑞基金系北京国资委控制的主体,其投资彰显对公司业务前景信心。项目顺利实施后,将巩固京东方在大尺寸LCD行业的优势,并加码OLED,业务规模将进一步扩大,有利于公司营收及利润水平不断增长。随LCD面板价格自20Q3以来底部持续上涨,LCD行业加速回暖,20Q4预计提前确认盈利拐点。21H1面板价格有望保持上涨,22年后双寡头终局奠定行业未来超额利润。 募投资金用于收购武汉京东方股权,把握LCD核心优势;投资OLED新产线,拓宽公司创新盈利渠道。京东方武汉10.5代TFT-LCD生产线已于2019年12月底实现量产,随着LCD产业回暖并步入快速发展通道,京东方武汉10.5代线未来盈利可期,此次收购将增厚公司利润,巩固大尺寸LCD优势地位。此外,本次募投资金将部分用于AMOLED及硅基OLED产线投资,在深化OLED领域技术储备的同时,将助力京东方快速提升柔性OLED产能,并加快布局12英寸硅基OLED产线,确保竞争力领先,业务布局更加完善。 LCD行业利润拐点提前到来,20Q4盈利拐点类比上一轮17Q1。20年TV面板价格从6月底部持续上涨,涨价幅度和速度远超过16-17年周期:(1)以32寸为例,截止到20.12价格涨幅为96.9%,上一轮涨幅约为18.8%;(2)本轮快速上涨周期为20.07-20.12两个季度,上一轮主要涨价周期是16.05-17.03三个季度。我们判断本轮面板行业涨价的业绩拐点:(1)更早能体现;(2)盈利能力高;(3)20Q4盈利拐点可类比17Q1,可比数据为代表性公司京东方17Q1单季度归母净利润为24亿,单季净利率为12%。 21H1LCD面板价格有望保持上涨,22年后双寡头终局奠定行业未来超额利润。我们判断21H1价格有望保持上涨趋势:(1)需求端受益于全年疫情后周期经济复苏以及东京奥运会和欧洲杯赛事换机需求;(2)8寸晶圆产能限制导致显示驱动芯片缺货,玻璃基板缺货加速产能紧张; (3)行业需求旺盛、上下游库存健康,短期价格压力小。展望22年后行业格局,我们认为全球TV大尺寸面板京东方+TCL华星双寡头格局形成,行业有望持续保持超额利润:(1)韩国三星和LGD韩外产能持续退出,海外份额大幅降低;(2)TCL华星并购三星苏州工厂,京东方并购中电熊猫,企业数量减少、龙头公司份额持续提升;(3)21年行业最后的产能释放,京东方和TCL华星的产能份额进一步提升。 投资建议:我们看好公司在面板显示领域中长期成长性,考虑价格波动因素,我们调整公司20-22年净利润为54.9/154.0/172.8亿元(原值61.9/154.9/174.5亿元);调整20-22年EPS为0.16/0.44/0.50(原值0.18/0.45/0.50)。综合考虑消费电子行业及重资产制造业可比公司PE/PB估值(21年平均PE为27.2倍、平均PB为5.4倍),谨慎原则,我们给予公司目标价为9.5元(对应21年PEx21.5倍,PBx3.3倍),维持“买入”评级。 风险提示:募投项目不达预期;LCD面板价格波动;OLED发展不及预期。
TCL科技 家用电器行业 2021-01-14 8.95 13.51 90.55% 10.25 14.53%
10.38 15.98%
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事件: (1)公司发布 2020年年度业绩预告,公司 2020年归母净利预计为42-44.6亿元,同比增长 60%-70%。 (2)群智最新 TV 面板价格快报,21年1月 32/43/50/55/65/75吋 TV 面板价格分别提价 3/3/5/5/5/5美金。 1. 2020年业绩预告提示本轮反转周期重要业绩拐点据 2020年年度业绩预告内容,20Q4华星光电单季度营业收入不低于 135亿元,单季度利润不低于 17.5亿元,主要受益于大尺寸盈利:TCL 华星保持满销满产,全年营业收入同比增长超过 35%,净利润同比增长超过 140%,其中大尺寸产品价格自 2020年第三季度持续上涨,大尺寸业务净利润同比增长超 6倍。 2. 行业利润拐点提前到来,20Q4盈利拐点类比上一轮 17Q120年 TV 面板价格从 6月底部持续上涨,涨价幅度和速度远超过 16-17年周期: (1)以 32寸为例,截止到 20.12价格涨幅为 96.9%,上一轮涨幅约为 18.8%; (2)本轮快速上涨周期为 20.07-20.12两个季度,上一轮主要涨价周期是 16.05-17.03三个季度。我们判断本轮面板行业涨价的业绩拐点: (1)更早能体现; (2)盈利能力高; (3)20Q4盈利拐点可类比 17Q1,可比数据为代表性公司京东方 17Q1单季度归母净利润为 24亿,单季净利率为 12%。 3. 21H1有望保持价格上涨,22年后双寡头终局奠定行业未来超额利润我们判断 21H1价格有望保持上涨趋势: (1)需求端受益于全年疫情后周期经济复苏以及东京奥运会和欧洲杯赛事换机需求; (2)8寸晶圆产能限制导致显示驱动芯片缺货,玻璃基板缺货加速产能紧张; (3)行业需求旺盛、上下游库存健康,短期价格压力小。展望 22年后行业格局,我们认为全球 TV 大尺寸面板京东方+TCL 华星双寡头格局形成,行业有望持续保持超额利润: (1)韩国三星和 LGD 韩外产能持续退出,海外份额大幅降低; (2)TCL 华星并购三星苏州工厂,京东方并购中电熊猫,企业数量减少、龙头公司份额持续提升; (3)21年行业最后的产能释放,京东方和 TCL 华星的产能份额进一步提升。 4.公司 21年业绩增量:三星苏州、中环并表以及 T7产能释放等公司核心子公司 TCL 华星是全球领先的显示面板公司,我们判断 21年公司业绩有望实现超高速业绩: (1)20Q4业绩拐点后公司有望持续实现高盈利; (2)公司 21年有望新增并表业务三星苏州线以及中环集团; (3)公司第二条 G11产线 T7产能释放。 5.投资建议:我们看好公司业绩和估值双升投资机会: (1)面板业绩未来持续高盈利, (2)控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。考虑到公司收入结构调整以及 20年面板价格波动原因,我们调整公司 20-22年营收分别为 679/1139/1294亿元,净利润分别为 44/105/111亿元,20、21年营收原预测值为 700/829亿元,20、21年净利润原预测值为50/60亿元。考虑可比公司(京东方 a、深天马、中环股份等)估值,我们保守给公司 21年 PEX18,上调目标价为 13.5,维持买入评级。 风险提示:收购三星苏州韩国批复风险;面板价格波动风险;需求不及预期风险
洁美科技 计算机行业 2021-01-14 26.90 42.00 36.54% 30.59 13.72%
34.28 27.43%
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事件:公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元至3.05亿元,同比增长133.15%至158.58%;预计基本每股收益为0.67元/股至0.75元/股。其中,公司20Q4单季度预计实现归母净利润约6344.64万元至9344.64万元,同比增幅高达185.75%至320.86%。 点评:我们看好国内薄型载带行业龙头洁美科技。(1)MLCC高景气,国内客户大幅扩产,主营业务纸质载带需求稳定增长;(2)加码半导体塑料载带&离型膜业务,逐步打开成长空间;(3)公司产品种类齐全,多产品、多下游发展,有望打造平台型公司;(4)5G/IOT/新能源需求旺盛,下游景气度高涨,补库存需求回升,订单能见度高,产销两旺。 1.订单充足,产销两旺,业绩亮眼公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元至3.05亿元,同比增长133.15%至158.58%;其中,20Q4单季度预计实现归母净利润约6344.64万元至9344.64万元,同比增幅高达185.75%至320.86%,业绩亮眼。公司业绩保持高增长主要有两方面原因:一是公司顺应电子元器件小型化趋势,持续优化产品结构,提升高附加值产品占比,产品毛利率稳步提升;二是下游高景气&客户补库存意愿强,订单充足,产销两旺。 2.MLCC下游需求旺,国内扩产幅度大,纸质载带需求稳定增长纸质载带是公司目前最主要的收入来源,从下游应用来看,MLCC是纸质载带重要的下游。随着5G/IOT/军工/新能源高景气,MLCC下游需求旺,加之公司重要客户在国内大幅扩产,公司纸质载带的需求有望稳定增长。 3.募投项目加码离型膜业务,打开成长空间根据公司2020年11月02日公告,洁美科技通过发行可转债募集6亿元资金,其中4.5亿元将用于年产36000吨光学级BOPET膜、年产6000吨CPP保护膜生产项目(一期)。2020年,公司离型膜产品销售持续增长,销售收入同比去年接近翻倍,逐步打开成长空间。 4.半导体塑料载带厚积薄发,产品和客户加速突破,成为业绩增长新动能塑料载带主要用于半导体分立器件、集成电路和LED,2020年,公司加快开拓半导体封测领域的相关客户,塑料载带产品毛利率稳步提升,有望成为公司未来重要的增量下游和产品。 投资建议:考虑到公司收入结构调整以及新冠疫情影响,我们将公司20-21年营收由18.9/26.4亿元调整为14.2/19.1亿元,净利润由3.97/5.47亿元调整为2.97/3.88亿元,可比公司选取国瓷材料、方邦股份、雅克科技,给予公司21年45倍PE,目标价42.3元,维持买入评级。 风险提示:新冠疫情恢复不及预期;募投项目进展不及预期;下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名