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张健

天风证券

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工作经历: 执业编号:S1110518010002,曾就职于华创证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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彤程新材 基础化工业 2020-10-26 37.77 -- -- 37.75 -0.05% -- 37.75 -0.05% -- 详细
事件:彤程新材发布 2020年三季报,前三季度实现营业收入 15.00亿元,同比下降 8.44%;实现营业利润 3.75亿元,同比增长 2.31%;归属于上市公司股东的净利润 3.29亿元,同比增长 0.29%,扣除非经常性损益后的净利润 3.16亿元,同比增长 4.29%。按 5.86亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益 0.56元(扣非后为 0.52元),每股经营现金流为 0.1元。其中第三季度实现营业收入 5.57亿元,同比增长 8.81%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.49亿元,同比增长 56.84%;单季度 EPS 0.25元。 三季度业绩超预期增长。 (1)三季度单季度公司收入环比增加约 7153万元,其中自产酚醛树脂业务收入环比增加约 5585万元至 3.91亿元,主要源于销量环比大幅提升 15%,销售均价环比微增;贸易类业务销售收入环比增加 1487万元至 1.21亿元,产品销量环比+64%,但价格环比下降约 31%; 而其他自产产品销售收入环比小幅下降约 2%至 4276万元。我们分析,公司的主要客户为境内外轮胎生产企业,伴随疫情后下游需求的逐步恢复,公司生产销售亦在三季度取得显著提升:2020年上半年公司共接受订单8.86亿元,YOY-22%;而三季度单季度接受订单约 6.5亿元,YOY+14%左右,较疫情严重期间已明显好转。 (3)公司投资收益环比增加 1970万元至 6440亿元,主要来自于参股公司中策橡胶的贡献。 持续推进“一体两翼”的战略。公司提出“一体两翼”的战略方向,通过内生式增长和外延式发展,优化产业链布局,加快电子化学品和环保材料的业务布局。 电子化学品领域,近期公司公告拟发行可转债募集资金,其中投资项目包括拟建设 2条合计 5000t/a 电子级酚醛树脂生产线(目前已自主开发成功),将通过本项目进一步扩产,广泛应用于电子信息材料和电工绝缘材料行业,并且公司已得到部分下游客户的认证和使用,开始小批量供应。此外,公司全资子公司上海彤程电子材料有限公司(成立于 2020年 06月 11日)年内收购了北京科华微电子材料有限公司 33.7%股权。 可降解材料领域,公司获得 BASF 授权的先进技术,拟在上海化工园区建设总设计产能 10万吨的 PBAT 原料树脂(一期 6万吨),其产品质量达到国际一流水平。产能消化方面,公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex?产品销售(为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一);国内方面与外卖(美团)、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。 盈利预测与投资评级。结合公司最新销售恢复、投资收益情况,我们上调2020-2022年净利润预测至 4.06、5.38、6.39亿元(前值为 3.91、5.25、6.10亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,环保安全风险,汇率波动风险,新建项目达产进度或不及预期风险
宏达电子 电子元器件行业 2020-10-23 47.31 65.20 33.14% 49.30 4.21% -- 49.30 4.21% -- 详细
1. 军品钽电容需求大幅释放,业绩增长提速,持续受益行业下游高景气政策利好+军费支出增加,军工电子需求加速释放,钽电容受益, 20Q3营收同比 19Q3增长 84.76%,增速较 20Q2增长 11.4pct;营收环比20Q2增长 11.2%。20Q3归母净利润增速较 20Q2增长 123.1pct,业绩增长再提速。 2020年以来公司业绩快速增长,前三季度营收 9.37亿元,同比增长49.03%,充分受益于军工电子行业景气度提升及产品涨价趋势,业绩兑现。20Q3公司存货同比增长 38.13%,预付款项同比增加 72.27%,我们认为系公司备货预付供应商原材料款增加、订单增长所致。营收&净利润增长提速,公司未来有望保持高增长趋势。 2. 费用管控效果显著,毛利率提升,盈利能力进一步增强。 公司 20Q3营业成本 1.3亿元,同比增长 58.0%,低于营业收入 84.7%的增速,20Q3费用率为 22.1%,较去年下降 3.1pct,费用管控效果显著。 成本端费用控制得当+收入端业务不断增长,公司毛利率达 69.4%,同比上升 5.4pct,盈利能力进一步增强。公司及其全资子公司自 2020年 7月23日至 10月 20日,累计收到各项政府补助资金共计 1.22亿元,预计将增加公司 2020年度税前利润总额 2101.71万元。 3. 钽电容军品需求提升+民品供需偏紧+非钽电容业务拓展,跨周期式成长前景可期信息化军事时代,多项政策扶持,2020年是“十三五”收官年,订单释放,军用钽电容需求向好。5G 新基建行业发展,民用钽电容需求急剧上升,疫情蔓延导致海外产能受限,需求上扬+供给不足,相关产品涨价趋势持续。 非钽电容产品孵化顺利,营收快速增长,成为公司持续发展新动力。我们认为公司增速有望保持高位,实现跨周期式发展。 4. 投资建议: 考虑到军工电子行业持续高景气,原预测公司 2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元,现上调为 15.31/21.95/27.74亿元;归母净利润原预测 4.56/6.50/8.26亿元,上调为 5.10/7.02/8.87亿元。维持买入评级,维持目标价 65.2元/股。 风险提示:军品采购不及预期;民品发展不及预期;国产替代不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2020-10-22 4.92 7.20 50.31% 4.92 0.00% -- 4.92 0.00% -- 详细
事件:10月19日,京东方A公告,公司已获得受让资格并签订《产权交易合同》,成为南京中电熊猫平板显示80.831%股权的待定受让方。 点评:我们持续推荐显示面板龙头京东方,看好公司未来业绩表现。此次收购案落地,面板行业产能整合,市场份额进一步向头部厂商聚集,LCD面板行业从多头竞争加速走向双寡头时代,将开启液晶面板周期属性减弱的新纪元。面板景气稳健回温,6月起价格持续上涨,底部反弹约50%,价量可望保持成长,公司Q3有望进入利润释放期。iPhone新机全线使用OLED屏幕,需求大增,大随着苹果、华为等龙头品牌加大OLED产品占比及国产化加速,预计公司将持续受益,看好OLED出货的持续成长性。 产能整合,面板行业市场份额进一步向头部厂商聚集。根据群智咨询(Sigmaintell)预测,京东方收购中电熊猫的G8.5&G8.6代LCD产线后,加上自身产能扩充,到2022年其在全球大尺寸LCD市场的市场份额将达到28.9%。中小面板厂的份额将进一步被挤压,预计到2022年全球Top3面板厂份额将达56%(BOE\CSOT\Innolux)。面板产业竞争格局继续调整,牵动着上游材料和下游品牌的供应链重整,液晶面板行业从多头竞争加速走向双寡头时代。 面板景气稳健回温,价量可望保持成长,20Q3迎来业绩拐点。本轮面板涨价周期始于去年年底,上半年受疫情影响价格有所回落,展望Q3,面板价格延续6月以来上涨气势。根据市调机构WitsView最新价格数据,10月上旬,55寸面板均价达150美元,较5月下旬底部反弹47美元,涨幅45.6%;32寸均价52美元,底部上涨20美元,涨幅62.5%。此外,受疫情影响,中尺寸笔电、平板电脑显示器需求旺盛。面板需求强劲,Q4是传统旺季,品牌商库存持续吃紧,下半年供需偏紧格局持续,盈利趋势持续向好,Q3有望进入利润释放期,预计公司未来利润将加速得到释放。 iPhone新机OLED需求大增,国产化加速,公司成长性凸显。上代iPhone三款机型中,仅iPhone11Pro\Max两款机型采用了OLED屏幕;而日前发布的iPhone12\Mini\Pro\Max四款机型将全线采用OLED屏幕,带动OLED需求大增。根据CINNO消息,此次iPhone12(6.1英寸)及Mini(5.4英寸)两款机型OLED屏幕供应商包括京东方。据群智咨询数据,上半年京东方OLED产品出货约1500万片,同比增长约46%。未来,随着苹果、华为等龙头品牌加大OLED产品出货占比,及高端机型OLED屏幕国产化加速,预计公司将持续受益于OLED产业应用趋势。看好OLED出货的持续成长性,及未来业绩、估值弹性。 投资建议:我们看好公司在面板显示领域中长期成长性,维持20年营收和净利润分别为1441亿元和61.9亿元,21年营收和净利润分别为1953亿元和154.9亿元,维持目标价7.2元,维持“买入”评级。 风险提示:收购方案无法落地;面板价格波动;OLED发展不及预期.
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-07 133.50 221.00 119.86% 143.50 7.49%
143.50 7.49% -- 详细
点评:长期持续推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,实现收购带来的协同效应。20H1公司加大通讯和半导体两大业务板块的布局,实现营收241.18亿元,yoy+110.93%,实现归母净利17.01亿元,yoy+767.19%。其中,Q2实现营收127.79亿元,同比、环比分别增长95.16%和12.69%,实现归母净利10.66亿元,同比、环比分别增长和67.75%,略超业绩预报中值。公司在ODM板块不断引入优质客户和优化客户结构,同时完成对安世集团98.23%股权收购,协同效应显著,符合2020年公司业务双轮驱动的判断。此外,公司有如下亮点: (1)公司在平板、笔电、IoT等项目持续进行投入,1-6月多个项目上市并获得多个优质客户; (2)随着欧洲疫情的平稳以及政策推动,汽车领域订单已经呈现加速恢复趋势; (3)瞄准需求恢复和国内市场机会,加强研发N/SiC,有望在当前复杂的国际环境下获得更为重要的中国市场份额比例; (4)结合安世优势布局SiP,在SiP推动的半导体产业浪潮中实现领先。存货增长体现下游高需求,毛利率增长亮眼。20H1存货yoy+223.87%,主要系安世集团纳入合并范围,同时体现出下游需求强烈。2020年上半年受益于公司通讯业务进行国际化布局和优化客户结构,2020年国内国际一线品牌客户出货量较去年同期实现了强劲增长,同时安世集团纳入合并报表,实现销售量和销售额快速增长,毛利率为17.32%,同比增加9个百分点,主要系公司为客户研发制造的高性价比、高品质产品市场表现良好。中国第一座12英寸车规级晶圆厂项目签约落地,有望持续增长。公司不断延拓产品边界:1)通讯和半导体业务协同发展:8月19日,公司投资的中国第一座12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目签约落地,总投资120亿元,预计达产后年产能36万片,是公司半导体业务实现亿美元战略目标的第一步。 结合公司GaNFET已通过车规级认证,并开始向客户供货+安世自主研发的封测设备可提高20-30%封测效率,将有助于公司在SiP推动的半导体产业浪潮中取得领先地位;2)平板、笔电、IoT项目快速增长:公司已成立平板、笔电、智能硬件事业部,TWS耳机、、MIFI、车用BOX、服务器、5G模块等项目处研发中。未来公司将在无锡高新区投资建设1+8+N智慧超级工厂及研发中心,预计到2028年可累计实现超2600亿元产值,达产后销售规模将超500亿元,利于公司把握消费电子产业ODM比重提升+TWS市场扩张机遇。 盈利预测和投资建议:看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应,预计公司20-22年实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元,随下半年5G渗透率有望优于预期,维持公司目标价221元。 风险提示:下游需求不及预期、5G渗透率不及预期、安世业务不及预期
宏达电子 电子元器件行业 2020-09-07 41.43 65.20 33.14% 44.78 8.09%
51.30 23.82% -- 详细
点评:20H1公司营收快速增长,20Q2单季扣非归母净利润大幅增长,开启高增速周期。1)扩产计划逐步推进,存货、预付款项增加,下游需求旺盛。2)钽电容:政策利好提振军品需求;海外产能受限+国产化需求上升+5G新基建,民品增长打开想象空间。3)非钽电容:打造孵化平台,市场逐渐扩大,成为公司持续发展新动力。我们看好行业下游景气度、公司持续发展潜力,持续推荐高可靠性钽电容龙头宏达电子。 1.公司业绩持续增长,扩产计划逐步推进,存货、预付款项增加,进入高增长周期因国外疫情逐步扩大,国外供应链停滞,以及中美贸易争端带动国产化需求大幅增加,20H1公司业绩快速增长。1)随公司业务快速成长,公司于2020年3月在湘乡投资建设电子元器件生产基地,逐步推进扩产计划。2)公司预付款项、存货分别较上年末增长44.53%、30.38%,我们认为系公司备货预付供应商原材料款增加、订单增长所致,下游需求旺盛,看好下半年公司业务规模持续扩大潜力,公司已进入高增长周期。 2.钽电容业务:公司重要盈利支点,保持较高毛利率,民品营收大幅增长公司为国内高可靠性钽电容龙头企业,军用钽电容主要供应商之一。2020H1公司钽电容业务实现营收3.41亿元,同比增长12.26%,实现稳步增长。钽电容业务毛利率69.89%,为公司重要的盈利支点。公司民品钽电容产品逐步从二氧化锰型转向导电高分子聚合物产品。同时由于疫情影响,市场供应不足,订单大幅增长,民品营业收入同比增长111.56%。军品方面,政策利好+军费支出增加,预计订单量持续提升。 3.非钽电容业务:产品孵化顺利,营收快速增长,公司持续发展新动力近年来公司打造产品孵化平台,积极推出陶瓷电容器、薄膜电容器、单片电容、电源模块等非钽电容新业务。新产品孵化顺利,如子公司思微特推出瞬态电压抑制二极管器等半导体分立器件开始推向市场。2020年上半年非钽电容营业收入1.75亿元,同比增长81.48%,成为公司持续发展的新动力。其中射频微波类产品增速明显:单层瓷介电容器类产品营业收入YoY+52.30%,环行器隔离器产品营业收入YoY+178.76%。 4.投资建议:钽电容军品需求提升+民品高速增长+非钽电容业务逐渐拓展,我们认为公司有望充分受益于行业景气度提升。我们维持预测公司2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元,归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元,维持买入评级,维持目标价65.2元/股。 风险提示:军品采购不及预期;民品需求发展不及预期;非钽电容业务拓展不及预期;国产替代不及预期风险
京东方A 电子元器件行业 2020-09-02 5.53 7.20 50.31% 5.80 4.88%
5.80 4.88% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报608.67亿元,同比增长10.59%;归母净利润11.35亿元,同比下降31.95%。其中,Q2单季实现营收349.87亿元,同比增长22.4%;归母净利润5.69亿元,同比下降7.77%;扣非后净利润3.26亿元,同比增长8.97%,实现扭亏。此外,公司发布回购计划用于实施公司股权激励计划,拟回购2.5亿-3.5亿股,回购价不超过7元/股。 点评:我们持续推荐显示面板龙头京东方,看好公司全年业绩表现。面板价格步入新一轮上涨周期,行业盈利能力有望持续提升;韩厂加速退出,行业供需状况不断改善;大陆面板厂商市场份额稳定提升,有望实现京东方+TCL双寡头格局,行业格局不断优化;公司Q2单季毛利率回升,扣非后净利润实现扭亏,盈利趋势向好,Q3开始利润有望充分释放。 营收逆势增长,显示面板龙头地位稳固。新冠疫情给半导体显示产业链带来冲击,行业市场规模萎缩,公司及时调整内部策略,优化产品结构,端口器件、智慧物联与智慧医工三大事业板块齐发展,上半年营收逆势增长10.59%。公司显示器件整体出货量继续保持全球第一,同比增长超15%,显示事业全球市场领先地位进一步巩固提升。7月份,京东方以18%出货面积份额,占据TV面板出货面积全球第一的位置,华星光电、三星、群创光电和LG则以14.7%、12.4%、11.7%和8.3%的市场份额分列2-5位。 疫情延缓行业供需拐点,行业格局持续向好。本轮面板涨价周期始于去年年底,上半年受新冠疫情影响价格开始回落,公司20H1端口器件营收占比92.61%,毛利率同比下滑1.78%。展望Q3,面板价格从6月底开始步入新的涨价周期,面板需求恢复强劲,加之海外产能持续退出,下半年供需趋紧,面板行业Q3有望进入利润释放期。 Q2业绩表现超预期,盈利趋势向好。公司在Q2面板价格下跌的背景下,实现营收349.87亿元,同比增长22.4%;归母净利润5.69亿元,同比下降7.77%;扣非后净利润3.26亿元,同比增长8.97%,实现扭亏;毛利率16.84%,同比增加0.9pct,环比增加2.52pct,为近五个季度新高。公司Q2扣非后净利润与毛利率表现超预期,盈利趋势向好,伴随面板涨价周期,公司Q3利润有望充分释放。 优化运营机制,推动管理水平和运营效率提升。北京第8.5代LCD生产线单品良率创新高;重庆第8.5代LCD生产线持续产品小型化,生产水平进一步提升;合肥第10.5代LCD生产线单月投入基板数创新高。受此影响,公司Q2单季费用率12.80%,环比下降2.42pct,同比下降0.62pct。 持续提升研发实力,不断提高产品竞争力。20H1研发支出39.24亿元,同比增长0.78%。20H1新增专利申请4876件,其中OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超2400件;新增专利授权超3100件,累计授权专利超过3万件。 实施股份回购,彰显公司光明发展前景。公司计划以自有资金回购股票2.5亿-3.5亿股,回购计划用于实施公司股权激励计划,以此进一步完善法人治理结构,促进公司建立、健全激励约束机制,确保公司长期经营目标的实现,提升公司整体价值。 投资建议:我们看好公司在面板显示领域中长期成长性,由于疫情原因,调整20年营收和净利润分别为1441亿元和61.9亿元,维持21年营收和净利润分别为1953亿元和154.9亿元,维持目标价7.2元,维持“买入”评级。 风险提示:面板价格波动;新冠疫情影响,下游需求恢复不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2020-08-11 51.00 65.20 33.14% 50.45 -1.08%
51.30 0.59% -- 详细
1.宏达电子:中国电子元件百强企业,高可靠钽电容器龙头 宏达电子,电子元器件和电路模块研发、生产、销售及相关服务的高新技术企业,传统业务以钽电容器为主,后拓展陶瓷电容器、电源模块等业务。 公司拥有20多年研发生产经验,具有十多条国内先进生产线,客户覆盖车辆、飞行器、船舶等系统工程和装备,是国内高可靠钽电容器龙头企业。公司财务数据颇有亮点:(1)营收和归母净利保持21.74%和20.38%的高复合增长率;(2)维持65%以上高毛利率水平;(3)三费管控得当,20Q1三费费用率总和为22%;(4)研发投入占营收比重保持6%以上。 2.传统军用领域:军工元器件未来持续景气度,钽电容行业受益 政策利好+军费支出增加,军工行业景气度可实现长期跨越:信息化军事时代,多项政策扶持,2020年是“十三五”规划收官年,订单释放,军工行业需求向好,钽电容作为军品中常用的元器件,亦可受益。宏达电子作为钽电容领域的龙头企业,具备多种主体资质和业务认证、客户基础坚实、与军工集团深度绑定,预计未来公司市占率将进一步提升。 3.民用领域:民用钽电容工业需求旺盛,加速国产化 需求端方面,随着人工智能、5G通信和新基建等行业的发展,民用电子元器件需求急剧上升,预计2022年我国钽电容器行业市场规模将会到达74.1亿元。供给端方面,以美国VISHAY、KEMET、AVX公司为代表的国际钽电容器制造商主导国际钽电容市场,二季度疫情蔓延导致海外产能受限。需求上扬+供给不足,相关产品涨价,5月AVX原厂将部分产品涨价12%-20%不等,价格上行趋势有望持续。 军工电子元器件是信息与国防安全的重中之重,国产化替代迫在眉睫,以华为积极加大本土采购,我们判断民品钽电容有望复制MLCC行业的加速进口替代逻辑。 4.盈利预测和投资建议 我们认为:(1)政策利好+军品需求持续提升,钽电容作为军品中常用的元器件将充分受益;(2)5G和新基建刺激民用领域需求增加,二季度海外产能受限促使民品缺货涨价;(3)华为加大本土采购,民品钽电容有望复制MLCC行业加速进口替代逻辑。宏达电子作为钽电容行业龙头,加之民营企业灵活的机制,有望充分受益于行业景气度提升。 根据我们对公司增长点的判断,我们预计公司2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元,归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元。可比公司,我们选择火炬电子、鸿远电子、风华高科和振华科技,给予公司21年PE40倍,对应目标价65.2元/股,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:军品订单需求不及预期;技术发展滞后;民品领域需求不足等。
长信科技 电子元器件行业 2020-05-12 9.89 16.03 56.24% 10.33 3.40%
13.68 38.32%
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事件:19年公司实现营收60.24亿元,同比下降37.35%;归母净利润8.45亿元,同比增长18.74%。20年一季度实现营收13.49亿元,同比下降18.61%,归母净利润1.93亿元,同比增长13.18%。 点评:我们认为公司未来受益于可穿戴、电动车、折叠手机等下游成长,19年公司业绩维持较好增速,现金流充足,ROE和产品毛利率不断提升,20Q1疫情影响下利润仍保持两位数增长,我们认为随着可穿戴业务放量和UTG应用逐步落地,公司Q2开始迈入业绩高增速周期。 1.19年扣非净利润高速增长,毛利率提升公司19年营收变动主要系手机模组业务由先前单独的BuyAndSell模式变为BuyAndSell模式和代收加工费模式并存,且代收加工费模式的占比进一步提升所致。 扣非后公司净利润增长76.85%,产品毛利率26.80%,同比提高11.73pct,主要源于智能手表等可穿戴设备市场的高速成长和深圳比克补偿款及投资收益计入经常性损益,扣除深圳比克影响后同比增长36.39%。 2.有效应对疫情保持增长,20Q2有望进入提速周期20Q1公司营收变动主要系手机显示模组结算模式变化所致,归母净利润仍维持两位数增长,我们认为主要受益于公司龙头地位稳固,充足的订单保持了较高的稼动率,因而受疫情影响较小。公司UTG玻璃项目有效推进,现已联合上下游厂家,具备了柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程,并加快减薄新增产能建设。我们认为,公司有望充分受益于可穿戴设备市场的成长和UTG柔性盖板的应用,20Q2有望开启业绩增长提速周期。 3.智能手表进入收获期,UTG、车载有望高速成长智能手表有望复制TWS行业逻辑,2020年步入行业高速发展期,公司作为智能手表显示触控行业的头部企业,有望持续受益于行业高增速以及份额提升。UTG是未来柔性折叠盖板重要的新方向,后续渗透率持续提升。公司现已具备柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程,并加快减薄新增产能建设,有望尽快贡献利润。新能源汽车推动了汽车电子化、智能化,随着特斯拉大陆供应链加速崛起,公司车载显示业务有望高速成长。 4.投资建议我们看好公司作为全球显示触控行业头部公司未来多下游驱动持续成长,维持对20-21年公司归母净利润为12.5/15.0亿元的盈利预测,目前股价对应PE分别为19.36/16.13倍,维持目标价16.20元,维持买入评级。 风险提示:穿戴业务发展不及预期;柔性盖板技术路线风险;行业竞争加剧风险。
木林森 电子元器件行业 2020-05-12 11.46 18.39 44.69% 14.09 21.57%
19.39 69.20%
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事件:19年公司实现营收189.72亿元,同比增长5.69%;归母净利润4.92亿元,同比下降31.74%。20年一季度实现营收37.62亿元,同比下降19.43%,归母净利润1.12亿元,同比下降34.17%,扣非归母净利润0.22亿元,同比增长142.49%。 点评:朗德万斯并表后照明品牌业务成为公司最大业务板块,带来营收和毛利率的提升,预计公司对朗德万斯的整合于20Q3提前完成。公司出资6.66亿成立全资子公司加码深紫外半导体,符合公司长远战略布局,有望成为新增长点。 1.19年营收平稳增长、毛利率提升显著,照明品牌业务加速发展 公司19年营收实现小幅增长,主要源于朗德万斯品牌业务增长,19年朗德万斯实现营收125.0亿元,同比增长25.53%,净利润6.2亿元,同比增长164.54%。19年受LED封装行业竞争和计提跌价准备影响公司利润下滑,但综合毛利率同比增加4.4pct至30.4%,我们认为主要受益于朗德万斯整合加速。 2.20Q1扣非净利润大幅增长,朗德万斯整合成效显现 20Q1公司营收有所下滑,扣非净利润同比大幅增长,我们认为营收受到一季度国内疫情影响,封装业务收入下滑,朗德万斯业务主要布局于西欧和美国,占其总收入72%,一季度受影响较小,我们认为朗德万斯内部经营整合管理和业绩释放出现拐点。 3.封装行业出清&品牌业务整合,双轮驱动公司业绩 上游LED芯片行业触底回暖,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清。公司收购朗德万斯后,聚焦于品牌业务并整合分销网络,整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成。我们认为公司有望充分受益于LED封装行业集中度提升和朗德万斯业务整合。4.投资至善半导体后,6.66亿战略加码深紫外半导体 疫情催化下深紫外市场高速成长,公司与至善半导体合作对深紫外半导体进行战略布局后,新投资6.66亿元成立全资子公司木林森深紫外公司,加码深紫外半导体智能化杀菌产品和服务,未来有望为公司提供新的增长点。 5.投资建议 我们维持对公司20-21年营收为214.0/242.5亿元,净利润为9.9/15.8亿元的预测不变,目前股价对应PE分别为14.85/9.24倍,维持目标价18.6元,维持买入评级。 风险提示:朗德万斯整合不及预期、深紫外行业发展不及预期、封装行业回暖不及预期、疫情发展不确定性。
三利谱 电子元器件行业 2020-05-12 50.00 -- -- 52.52 5.04%
58.95 17.90%
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事件:公司2019年实现营收14.51亿元,同比增长64.30%,归母净利润0.51亿元,同比增长85.04%。20Q1实现营收3.20亿元,同比增长32.41%,归母净利润0.11亿元,同比增长180.30%。 点评:公司19年业绩高速增长,主要受益于合肥三利谱产能释放和部分产品售价提升,同时公司管理效率提升降低了期间费用率。合肥产线规模效应逐步显现,20Q1疫情影响下公司业绩仍维持较高增长率。我们认为,未来随国产替代的加速和公司新增产能的逐步释放,公司有望充分受益。 1.19年销售创历史新高,扣非净利润增长超四倍 19年公司营收高速增长,销售额和销售量均创历史新高,共生产和销售偏光片产品1464万/1159万m2,我们认为主要受益于合肥三利谱产能释放,净利润逐季增长,全年扣非净利润增长超4倍,源于合肥三利谱产能利用率提升、公司部分产品售价提高和期间费用率的降低。19年前三季度合肥三利谱处于产能爬坡期,全年亏损6904万元,未来随规模效应逐步得到体现,单位成本将下降,有望扭转亏损局面,我们看好公司未来盈利能力的提升。 2.产能释放引领Q1高增长,未来延续高增速 20Q1公司营收仍保持超过30%的高增速,净利润同比扭亏,主要受益于合肥三利谱产能相对提升,公司预计20H1归母净利润同比增长1956%-2860%至2500-3600万元区间。公司17年5月开工建设的宽幅偏光片生产线预计于20年5月底建设完工,进一步提高公司产能。我们认为,未来公司有望充分受益于国产替代加速和新增产能释放,业绩有望维持较高增速。 3.合肥产线规模效应渐显,募投超宽幅提升竞争力 合肥的1490mm产线19年前三季度处于爬坡阶段。1330mm产线Q3开始量产,20Q1开始加速放量,产能逐步释放后有望拉动营收增长及实现规模效应降低单位成本。大陆在LCD行业已掌控话语权,上游材料亟待国产化,公司非公开发行募投2500mm超宽幅TFT项目,一方面,能新增75寸,105寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力,另一方面,43-65寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率,从而降低单位生产成本。 5.投资建议 我们维持对公司20-21年营收为21.84/30.15亿元,净利润为2.12/3.09亿元的预测,目前股价对应PE分别为24.32/16.72倍,维持买入评级。 风险提示:汇率短期内波动较大;合肥基地业绩增长低于预期;疫情影响不确定性、超宽幅项目进展低于预期。
风华高科 电子元器件行业 2020-05-11 22.42 32.20 23.04% 28.85 28.68%
37.69 68.11%
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事件:公司 2019年度实现营业收入 32.9亿元,同比下降 28.1%,归母净利润 3.4亿元,同比下降 66.69%。20Q1实现营收 6.98亿元,同比下降 18.05%,归母净利润 1.25亿元,同比下降 20.67%。 点评:MLCC 作为科技产业核心基础元器件,享受加速进口替代和高景气度行业红利,我们看好公司作为国内行业龙头 20-22年产品升级、产能释放 驱动 高业绩 弹性的投资机会,20Q1公司步入利润释放周期,我们认为公司业绩和业务进展有望持续超预期。 1.MLCC 业务 19年 见底反转,20Q1业绩大幅提升公司 2019年业绩下降主要受 MLCC 行业跌价去库存和奈电业绩下滑影响,我们认为 19年下半年 MLCC 大概率完成去库存进入反转周期:19年末 MLCC 库存量为 66.9亿只,同比下降 32.8%,库存量/全年销量比值仅为 5.9%。20Q1在手机 FPC 行业不景气背景下公司毛利率环比提升7.1pct 到 25.0%,20Q1公司单季归母净利润 1.25亿,环比大幅提升,我们认为主要是 MLCC 行业景气度提升驱动。 2. 行业景气度短暂波动, 疫情不改 MLCC 原厂上行趋势2017-2018Q 3上一轮景气周期,行业内公司在涨价趋势中业绩弹性较高。结合我们之前的判断,19Q3进入行业价格反转周期,去库存阶段结束后行业开始回暖,20Q1以来新冠疫情对全球电子行业需求有一定影响,但 MLCC 原厂价格和订单稳定,业绩持续增长,行业代表性公司台湾国巨 4月单月营收 44.41亿新台币,同比增长 36.59%,环比增长10.06%,保持良好增长态势。 3. 中美贸易战加速高端国产化, 聚焦主业加速技改扩产当前高端 MLCC 产品仍为海外把控,中美贸易战推动终端客户供应链转移,国内企业研发支出增长,高端 MLCC 国产化将提速。国产替代大背景下,风华高科拟出售奈电科技股权,聚焦主业,加速公司高端MLCC 的扩产。我们认为,公司长期有望受益于国产替代加速和新增产能的释放,盈利能力持续上行。 4. 盈利预测和 投资建议我们维持公司 20-21年营收分别为 44.9/58.6亿元(不考虑 FPC 业务剥离)、归母净利润分别为 8.3/12.5亿元的盈利预测,目前股价对应 PE分别为 23/15,维持目标价 32.2元,维持买入评级。 风险 提示 :MLCC 盈利能力不及预期;疫情影响扩产风险;贸易摩擦风险财务数据
深天马A 电子元器件行业 2020-05-04 13.85 -- -- 14.56 5.13%
18.20 31.41%
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事件: (1)公司2020年第一季度营收65.6亿元,同比下降5.26%,归母净利润3.0亿元,同比增长4.10%,扣非归母净利润1.0亿元,同比增长84.79%。(2)公司2019年营收302.8亿元,同比增长4.74%,归母净利润8.3亿元,同比下降10.39%,扣非归母净利润2.5亿元,扭亏为盈,较去年增加2.9亿元。 点评:公司是中小尺寸显示领域龙头企业,特别是在LTPS等高端显示领域优势显著,我们认为公司受益于技术创新推动产品结构升级,我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。 1.20Q1利润高速增长,产品结构持续升级 公司Q1扣非归母净利润增速高达84.79%,2019年以来单季毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%、17.17%,表现亮眼。我们认为高利润增长主要受益于公司高端LTPS产品专显产品等高毛利产品占比提升。公司作为中小尺寸和车载显示行业领先企业,有望持续保持领先优势,看好公司发展前景。 2.以市场导向和技术创新积极布局显示领域,在行业竞争中处于优势地位公司产业布局如下:厦门天马第5.5代、第6代LTPSTFT-LCD产线保持满产满销;天马有机发光第5.5代AMOLED产线和武汉天马第6代LTPSAMOLED产线一期项目均已稳定量产出货;武汉天马第6代LTPSAMOLED产线二期项目目前处于设备陆续搬入及安装调试阶段;厦门天马第6代柔性AMOELD正进行前期准备,即将启动建设。 公司具备长期稳健经营能力:深耕中小尺寸显示领域三十余年,持续聚焦移动智能终端显示市场和专业显示市场,并积极布局新兴市场;技术实力雄厚:自主掌握多项国际先进、国内领先的行业前沿及量产技术。我们看好公司在行业内的竞争优势。 3.非公开发行股票,拟投向第6代LTPSAMOLED生产线二期项目 AMOLED是目前高端智能手机市场最先进的显示技术,AMOLED技术凭借良好的性能,在高端市场中的应用份额将不断扩大。公司掌握了AMOLED等新型显示领域的核心技术,拥有多项独立自主知识产权。该募投项目将大幅扩充公司AMOLED产品的产能,有利于公司提高在AMOLED产品上的规模效应,有利于公司在高端显示市场保持竞争力,有利于公司持续保持行业领先地位,进而增强公司综合竞争实力和抗风险能力。 投资建议:我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。我们维持对20/21年营业收入为484.8/533.3亿元,净利润为15.26/20.19亿元的预测,对应PE为17.96/13.57,对应PB为0.98/0.92,维持买入评级。 风险提示:面板景气度不及预期、订单不及预期、显示技术迭代风险。
风华高科 电子元器件行业 2020-04-24 18.57 -- -- 26.58 43.13%
34.80 87.40%
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事件:公司发布2019年度报告,2019年度实现营业收入32.9亿元,同比下降28.1%,其中Q4实现营业收入9.06亿元,同比下降15.23%。2019年实现归母净利润3.4亿元,同比下降66.69%,其中Q4归母净利润-0.15亿元,同比下降111.26%。 点评:受国际贸易摩擦及市场去库存等影响,公司19年前三季度业绩出现较大下滑,19Q4末,产品市场需求企稳回升,营收降幅环比收窄,20年具备较高景气度,奈电科技亏损对公司19年业绩有一定影响。20年行业供需关系改善,我们认为随着公司聚焦主业战略的推进和新增产能的逐步释放,20年公司业绩将有较大改善。 1.19Q4MLCC景气回升,20年开启新成长周期 19年实现营收32.9亿元,yoy-28.1%,归母净利润3.4亿元,yoy-66.69%,毛利率23.98%,yoy-17.69%,业绩受国际贸易摩擦及市场去库存影响,有所下降。具体来看:片式电容:营收9.90亿元,yoy-41.9%,毛利率39.61%,;片式电阻:营收8.86亿元,yoy-16.2%,毛利率25.46%;FPC线路板:营收4.98亿元,yoy-31.6%,毛利率-3.12%,其他业务营收8.60亿元,毛利17.09%。Q4实现营收9.06亿元,yoy-15.23%,归母净利润-0.15亿元,yoy-111.26%,Q4营收下降幅度同比大幅收窄。 奈电科技计提商誉减值对Q4盈利造成压力,但公司主业维持良好发展态势,阻容感库存较18年有显著降低,且Q4以来MLCC产品价格有所提升,公司四季度经营净现金流量2.92亿元,现金流状况良好,环比有较大提升。根据公司营收和现金流情况,结合此前对MLCC行业景气度的判断,我们认为公司MLCC业务经营情况环比三季度有所提升。公司新增MLCC扩产项目受设备交期影响延期,随工程建设逐步到位,公司主业技改扩产将加快,我们认为20年将是公司成长周期的起点。 2.供需价格景气大周期,20Q1进入原厂加速提价阶段 2017-2018Q3上一轮景气周期,行业内公司在涨价趋势中业绩弹性较高。我们判断行业在18Q3-19Q2的去泡沫化去库存周期后,19Q3进入行业价格反转周期,去库存阶段结束,未来2年行业整体供需紧张,国巨等企业开始提价,20Q1行业整体进入原厂提价周期,我们认为20Q1-Q3是明朗的原厂涨价周期。 3.中美贸易战加速高端国产化,20-22年步入产能释放收获期 当前高端MLCC产品仍为海外把控,中美贸易战推动终端客户供应链转移,国内企业研发支出增长,高端MLCC国产化将提速。在技术升级、产品开发、客户认证阶段后,我们认为大陆MLCC行业高端产品将迎来快速突破,20-22年是以风华高科为代表的大陆MLCC公司产能扩张和释放的重要阶段。 5投资建议我们维持对公司19-21年营收分别为35.2/44.9/58.6亿元(不考虑FPC业务剥离),归母净利润分别为3.2/8.3/12.5亿元的预测不变,维持买入评级。 风险提示:公司治理风险;MLCC涨价不及预期;疫情影响扩产;贸易摩擦风险
木林森 电子元器件行业 2020-04-10 12.68 18.39 44.69% 12.88 0.39%
17.10 34.86%
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1.木林森:国内LED封装龙头,整合全球LED照明品牌巨头朗德万斯。 木林森是集LED封装与LED照明品牌业务为一体的综合性企业,公司LED封装业务国内规模位列第一名,2017年3月,木林森完成收购世界前三的欧司朗旗下百年品牌LEDVANCE(朗德万斯)。木林森在LED产品规模化生产、成本管控、品牌和渠道运营以及全球业务布局方面有丰富积累,竞争优势突出。公司2019年上半年成品业务收入65.5亿元,占比69.73%,LED材料业务收入27.2亿元,占比28.98%;公司保持相对较高较稳定的ROE和较好的经营性现金流能力以及分红率。 2.LED封装:行业产能有望持续出清,集中度提升后,盈利中枢提升。 LED封装行业经历了2015年的发展低谷和2016年的缓慢回升后,2017年全球经济延续复苏态势,LED行业开始回暖。我们判断LED芯片行业景气度有望触底,LED封装跟芯片行业较强的顺周期关系,盈利能力有望改善。17年以来,行业供给出现显著的产能调整,部分公司产能收缩,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清,集中度提升,有利于进一步提升行业盈利能力。 3.LED照明:旗下朗德万斯全球通用照明巨头,加速整合,盈利拐点提前。 通用照明行业稳定发展,性能提高和政策催化作用下LED照明渗透率不断提升,品牌规模效应显著,头部企业有望会持续受益。公司18年完成收购国际巨头欧司朗旗下通用照明业务朗德万斯,获取了高端的品牌和完善的全球销售网络。随后公司不断加快业务整合进程,通过精简业务将精力聚焦于LED领域并整合分销网络,实现了成本的降低和业务流程优化。整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成,盈利拐点将提前。 4.深紫外半导体:进军深紫外杀菌消毒领域,有望充分获益。 UV-C杀菌消毒性能显著强于UV-A和UV-B,相较于现有的汞灯更加环保,因此相比于其他均有显著的优势。在2020水俣公约落地和全球新冠疫情爆发催化作用下,深紫外半导体产业有望持续高速增长。业内企业均加大对深紫外半导体领域的投资,技术要求的提高抬高了深紫外领域的门槛,国内一线大厂和深紫外半导体领域的细分龙头公司有望获益。木林森与至善半导体强强联合进军深紫外领域,投资3690万元取得深圳至善30%股权,未来有望充分受益于深紫外市场需求的增长。 5.盈利预测和投资建议。 我们认为:(1)LED封装行业产能出清后盈利中枢将提升(2)公司对朗德万斯重组加速,20年有望迎来盈利拐点(3)投资项目进军深紫外领域有望受益于行业需求增加。我们预计公司19-21年营收分别为202.3/214.0/242.5亿元,净利润分别为9.4/9.9/15.8亿。可比公司选取欧普照明、国星光电、生益科技,给予公司21年PE15倍,对应目标价18.60元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:封装行业回暖不及预期、朗德万斯整合不及预期、深紫外半导体业务发展低于预期风险;疫情发展不确定。
长信科技 电子元器件行业 2020-04-09 9.20 16.03 56.24% 10.13 8.92%
12.58 36.74%
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1.20Q1业绩稳健增长,Q2有望进入提速周期 公司业绩同比保持较高增速,根据公司业绩预告数据测算,归母净利润同比增长10%-15%。公司业绩增长源于订单充足,产能释放和精细化的营运管理,凭借高良率和对新产品、新工艺、新技术的研发不断开拓海外客户群体,供应客户高世代产品,充分保障业务的可持续性及盈利性。我们判断,随着海内外大客户可穿戴产品的放量和公司良率的提升,二季度开始公司业绩增长有望提速。 2.智能手表进入高速成长期,公司作为头部企业有望持续受益 11月14日我们在深度报告《TWS后的机会在智能手表》中强调智能手表行业处于行业拐点,在生态逐步成熟背景下,有望复制Tws行业逻辑,2020年步入行业高速发展期,applewatch/华为/小米等品牌全面开花,全球智能手表出货量将实现高速增长。长信科技作为智能手表显示触控行业的头部企业,硬件bom中价值量高,目前已供货国际和国内核心品牌客户,公司在产能、技术、供应链资源等方面竞争力突出,有望持续受益于行业高增速以及份额提升。 3.折叠手机大卖,UTG有望成为柔性盖板新方向,玻璃减薄业务迎来新机遇 2019年全球发售3款折叠手机(三星Fold、华为matex、motoRazer),产品亮点突出,市场反馈良好,产品供不应求,我们认为2020年将会出现更多品牌和折叠手机机型上市,销量高速增长。我们认为核心的柔性盖板材料今年将出现CPI以外的新材料,综合考虑材料柔性、表面耐磨性等,UTG超薄无机玻璃材料有望成为主流选择,玻璃减薄是UTG玻璃核心工艺之一,有望成为公司减薄业务新的成长点。 4.特斯拉大陆供应链加速崛起,车载触控显示业务有望高速成长 车用显示触控在电动车BOM价值量高,公司作为国内车载触控显示业务龙头,在中大尺寸触控显示一体化业务板块布局较早,先发优势明显,产业链齐全,客户高端,覆盖日本、欧美品牌车商,在国际、国内新能源汽车供应链中占有重要市场地位。随着特斯拉大陆供应链加速崛起,公司车载显示业务有望高速成长。 5.投资建议 我们维持对2019-2021年公司归母净利润为9.5/12.5/15.0亿元盈利预测,我们看好公司作为全球显示触控行业头部公司未来多下游驱动持续成长,维持买入评级。 风险提示:可穿戴业务发展不及预期;柔性盖板技术路线风险;行业竞争加剧风险公司运营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名