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三利谱 电子元器件行业 2020-10-28 46.67 -- -- 50.50 8.21%
50.50 8.21% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度收入13.2亿元,同比增长26.26%;净利润5228万元,同比增长121.36%;扣非净利润3601万元,同比增长147.91%;预计全年净利润8000-12000万元,预告区间中值对应Q4单季约4800万元。公司拟回购6000-12000万元股票,回购价不超过60元/股,用于实施员工持股计划或股权激励,有助于提升公司凝聚力。 三季度业绩超上限,全年指引大超预期:公司Q3单季度收入5.43亿元,同比增长28%,环比增长20%,单季收入再创历史新高,单季度毛利率14.78%,环比Q2改善0.5pct;考虑公司Q3约1100w左右减值,实际经营情况更好。 资产负债表端,在收入规模持续创新高的同时,存货稳中有降,带动经营性现金流持续改善(前三季度经营性现金流1.78亿元VS去年同期-1.09亿元),面板行业景气周期对上游材料带动效应开始体现。公司全年利润指引中值对应Q4单季度净利润4800万左右,大超预期,我们预计,一方面安卓手机景气度明显回升;另一方面,合肥厂收入进一步扩张、产品价格有所改善,开始盈利。 手机偏光片量价齐升,OLED产品蓄势待发:公司手机类偏光片逐步向中端机型渗透,增亮、异型切割等高端产品占比持续提升,带动ASP持续提升,2019年同比提升幅度达到20%左右。同时在OLED偏光片领域,柔性产品导入加速,明年有望量产,同时龙岗产线预计明年春节后有望投产,手机偏光产品年产出可新增800万平以上,是目前光明的1.5倍以上,满产对应2亿左右净利润,有望带动手机业务未来2-3年保持50%左右复合增速。 大尺寸业务逐步改善,明年利润弹性值得期待:从Q3数据看,随着1330mm产线(600万平米)加速释放,带动收入进一步增长,同时部分产品价格有所向上调整,合肥公司开始盈利。目前电视面板处于新一轮景气上行周期,32/43寸面板价格逐步改善,公司合肥工厂主打产品与友商错位竞争,有望充分受益于此轮景气周期,明年为公司带来明显利润弹性。 投资建议:合肥工厂盈利弹性初显,全年指引大超预期,叠加新产能投放在即,未来2-3年成长逻辑进一步明晰,我们略微调整公司2020/21/22年净利润为1.10/2.50/3.61亿元(原预测2020/21/22为1.31/2.42/3.59亿元,对应EPS为0.86/1.95/2.82元,增速为114%/127%/45%,“买入”评级。 风险提示:新产能投放进度不及预期、安卓手机出货量低预期。
三利谱 电子元器件行业 2020-05-12 50.00 -- -- 52.52 5.04%
58.95 17.90%
详细
事件:公司2019年实现营收14.51亿元,同比增长64.30%,归母净利润0.51亿元,同比增长85.04%。20Q1实现营收3.20亿元,同比增长32.41%,归母净利润0.11亿元,同比增长180.30%。 点评:公司19年业绩高速增长,主要受益于合肥三利谱产能释放和部分产品售价提升,同时公司管理效率提升降低了期间费用率。合肥产线规模效应逐步显现,20Q1疫情影响下公司业绩仍维持较高增长率。我们认为,未来随国产替代的加速和公司新增产能的逐步释放,公司有望充分受益。 1.19年销售创历史新高,扣非净利润增长超四倍 19年公司营收高速增长,销售额和销售量均创历史新高,共生产和销售偏光片产品1464万/1159万m2,我们认为主要受益于合肥三利谱产能释放,净利润逐季增长,全年扣非净利润增长超4倍,源于合肥三利谱产能利用率提升、公司部分产品售价提高和期间费用率的降低。19年前三季度合肥三利谱处于产能爬坡期,全年亏损6904万元,未来随规模效应逐步得到体现,单位成本将下降,有望扭转亏损局面,我们看好公司未来盈利能力的提升。 2.产能释放引领Q1高增长,未来延续高增速 20Q1公司营收仍保持超过30%的高增速,净利润同比扭亏,主要受益于合肥三利谱产能相对提升,公司预计20H1归母净利润同比增长1956%-2860%至2500-3600万元区间。公司17年5月开工建设的宽幅偏光片生产线预计于20年5月底建设完工,进一步提高公司产能。我们认为,未来公司有望充分受益于国产替代加速和新增产能释放,业绩有望维持较高增速。 3.合肥产线规模效应渐显,募投超宽幅提升竞争力 合肥的1490mm产线19年前三季度处于爬坡阶段。1330mm产线Q3开始量产,20Q1开始加速放量,产能逐步释放后有望拉动营收增长及实现规模效应降低单位成本。大陆在LCD行业已掌控话语权,上游材料亟待国产化,公司非公开发行募投2500mm超宽幅TFT项目,一方面,能新增75寸,105寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力,另一方面,43-65寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率,从而降低单位生产成本。 5.投资建议 我们维持对公司20-21年营收为21.84/30.15亿元,净利润为2.12/3.09亿元的预测,目前股价对应PE分别为24.32/16.72倍,维持买入评级。 风险提示:汇率短期内波动较大;合肥基地业绩增长低于预期;疫情影响不确定性、超宽幅项目进展低于预期。
三利谱 电子元器件行业 2020-05-01 46.88 56.70 19.62% 52.50 11.99%
58.95 25.75%
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事件 公司近期发布2020一季报,实现营收3.20亿元,同比增长32.41%,实现归母净利润1142.26万元,同比增长180.30%。此外,公司预告2020上半年预计实现归母净利润2500-3600万元,同比增长1955.75%-2860.28%,主要得益于销售增长和子公司合肥三利谱光电产能释放。 核心观点l业绩基本符合预期,收入和利润均延续了2019以来良好的增长势头,主要得益于产能释放、良率和裁切率改善和部分产品提价。我们认为,公司作为国内偏光片的龙头公司,自上市以来市占率实现较快提升,2020初开始在全球蔓延的新冠疫情虽然对公司需求产生一些影响,但由于公司全面复工、产能释放加之大尺寸起量,或致使公司的市占率进一步快速提升。 扩产3000万平超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司前期公告拟通过定增募资12.6亿元扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能。项目达产后预计实现年收入20.48亿元,净利润2.13亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,在偏光片国产化率快速提升的机遇期,公司通过绑定大客户(包括京东方、华星光电、惠科、天马等液晶面板和显示模组生产企业)逐季提升产能利用率,实现规模较快增长。 财务预测与投资建议l给予买入评级,目标价56.70元。我们看好公司通过技术升级和扩产能实现高竞争壁垒和市占率快速提升,看好偏光片国产化加速机遇,由于2019业绩低于预期加之2020新冠疫情影响需求,我们下调公司2020-2022年EPS至1.26、2.39与4.17元(2020-2021年原预测值分别为1.70元和2.47元),参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2020年45倍,给予买入评级,目标价56.70元。 风险提示 客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。
三利谱 电子元器件行业 2020-04-03 40.35 -- -- 49.95 23.79%
53.16 31.75%
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事件:2019年收入14.51亿元,同比增长64.3%;净利润5125万元,同比增长85.04%;扣非净利润3696万元,同比增长408.31%。其中Q4单季收入4.09亿元,同比增长453.85%;净利润2763万元,同比增长453.85%;预计2020年Q1净利润700-1050万元,同比扭亏为盈。 合肥Q4进一步改善,Q1同比大幅扭亏表现抢眼:Q4单季度环比Q3的4.25亿元,略微下滑,主要系合肥基地1330mm产线技改,大规模量产略微延迟;Q4单季度净利润环比Q3增加20%左右,改善趋势持续。其中合肥子公司Q4亏损500万,较Q3 的2287万亏损大幅减轻,同时Q4单季毛利率18.6%,较Q3改善,表明良率等因素持续改善。Q1在影响3-4周生产的不利背景下,依然实现较好盈利,再次验证合肥拐点趋势,预计Q2净利润有望明显加速。 手机偏光片量价齐升,OLED产品蓄势待发:手机偏光片在产品力上,从此前低端机型为主,逐步向中端机型渗透,增亮、异型切割等高端产品占比持续提升,带动ASP持续提升,2019年前三季度提升20%左右,参考公司主要子公司利润情况,我们预计,母公司(扣掉大尺寸)全年净利达1.2亿左右,盈利能力稳中有升。同时在OLED偏光片领域,柔性产品导入加速,随着下半年龙岗线投产,产能进一步释放,龙岗小尺寸产品年产出可达800万平以上,是光明的1.5倍以上,有望带动手机业务未来2-3年保持50%左右复合高成长。 合肥大尺寸逐渐改善,全年有望实现盈利:从Q4数据看,合肥亏损已明显缩窄,Q1随着1330mm产线(600万平米)加速释放,带动收入进一步增长,且产品结构调整也将见到成效。经我们测算,单月收入达到6000万左右,有望达到盈亏平衡点,满产收入可做到9000万左右,单月利润在五六百万左右,给今年带来极大业绩弹性。未来定增项目2500mm产线落地后,产线经济切割尺寸将从目前32/43寸,覆盖至55/65/75寸等高毛利尺寸,提升中大尺寸业务利润率,带动中大尺寸质的飞跃。 投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,Q1大幅扭亏奠定全年高增长基础,考虑到一季度预告情况,我们下调公司2020/21/22年净利润为1.51/2.74/3.86亿元(原预测2019/20/21净利润0.50/1.70/2.95亿元),对应EPS为1.18/2.14/3.02元,增速为195%/81%/41%,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率超预期贬值,合肥厂扭亏时点低预期。
三利谱 电子元器件行业 2020-04-03 40.35 -- -- 49.95 23.79%
53.16 31.75%
详细
业绩简评公司2019年实现营收14.5亿元,同比上涨64.3%,归母净利润约为5125万,同比上涨85%,全年业绩符合前期预告区间,略低于市场预期。 经营分析手机和电视偏光板双双“突破”,合肥两条新产线投产带来成长新动能:公司2019年小尺寸偏光板产品的营收占比达到68%,Q3中小尺寸产品单季度贡献净利5300万,单季度净利率提升约7%,盈利能力大幅改善。同时Q3开始合肥1490mm大尺寸产线已经实现满产,公司偏光板产能从2018年的809万平米提升至1464万平米,同比增加约81%。我们预计随着合肥两条大尺寸产线逐步释放新产能,电视偏光板供应的营收占比将从2019年的24%拉高至2020年的43%,该业务有望在2020年实现扭亏为盈。 募投2500mm超宽幅产线,进一步加码超大尺寸偏光板的竞争实力:公司切入电视面板用偏光板产品仍然以32寸产品为主,为了提高43寸及以上产品的竞争力,公司募资不超过11亿元在合肥投建一条年产能为3000万平米的超宽幅产线。由于2500mm产线不仅可以生产75寸、105寸产品,同时在43寸、55寸、65寸产品的裁切利用率都高于1490mm生产线。该产线预计在2022年下半年投产,预计贡献营收20.5亿元,年均实现净利润2.1亿元,进一步提高大尺寸产品的规模效应。 韩厂LCD面板产能出清后中国大陆显示面板产能占据60%以上,偏光板作为上游原材料国产化趋势加速:全球偏光片市场需求面积有望在2019年达到5亿平方米,其中大尺寸TFT-LCD仍是偏光片需求主要来源,贡献80%以上的需求。由于新冠肺炎疫情对于海外需求形成重大冲击,加速了韩国本土产能的退出,预计中国大陆显示面板产能将占据60%以上的份额,国内偏光板需求将达到3亿平米。2023年公司在建产能全部投产后将达到6320万平米,国内市占率有望超过20%,驱动国产化进程将加速。 盈利调整及估值建议由于受到疫情影响,一季度公司产能利用率低于预期,我们下调2020-2021年营收至25.8亿和36.8亿,调整幅度分别为6%和0%,将2020-2021年归母净利润分别调整至1.88亿和3.88亿,下调幅度分别为33%和13%,预计2020-2022年EPS分别为1.45/2.99/4.62元,维持“买入”评级。 风险提示疫情导致采购自日本的原材料供应可能出现风险;下游手机需求持续低迷。
三利谱 电子元器件行业 2020-02-26 60.94 -- -- 63.98 4.87%
63.91 4.87%
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公司公告:发布2019业绩快报,预计2019年实现收入14.5亿元,同比增长64.3%,归母净利润5172.6万元,同比增长86.75%,其中四季度收入4.08亿元,同比增长72.15%,归母净利润2811万元,同比增长463.3%。基本符合预期。 合肥工厂开始释放利润,2019Q3开始各项指标回暖。2019年公司每季度收入分别为2.41、3.75、4.25、4.08亿元,同比增长分别为50.47%、45.97%、86.27%、72.15%,主要来源于合肥工厂产能释放后销售收入增长,2019年公司每季度归母净利润分别为-1422,1544,2240,2811万元,环比逐渐增长,同比增长分别为-206%、2.95%、496.06%、463.3%,从三季度开始,合肥工厂开始贡献利润,并且产能利用率提升后,进一步降低单位生产成本。子公司合肥三利谱目前拥有两条产线,1490mm宽幅年产能1000万平米产线及1330mm宽幅年产能600万平米产线,主要定位生产32寸以上大尺寸偏光片产品,已稳定供货京东方、惠科等客户;2019年初公司偏光片产品开始逐步涨价,叠加2019年底下游大尺寸面板价格回暖,公司产品的毛利率及净利润率从二季度开始逐步回升。我们认为,公司已经走出低谷,预计IPO项目今年投产后,进一步提高盈利能力。 定增方案调整,董事长拟认购不低于4000万元,占比3.64%。根据再融资新规,调整非公开发型方案,预计发行数量不超过2080万股,发行价格不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%,其中董事长张建军认购不低于4000万元,限售期18个月,其余认购方限售期6个月。2018-2020年间国内分别有3条8.5代线与3条10.5代线投产,全部投产后,偏光片需求提升至3.68亿平米/年,其中10.5及11代线需求偏光片达1.5亿平米,但目前国产偏光片供应比例扔维持较低水平,自给率不足20%,仍然有比较大的供给缺口。公司2020年IPO项目1490mm宽幅年产1000万平米产线将投产,通过非公开发行募集资金11亿元,用于建设2500mm宽幅偏光片产线,投产后,预计新增3200万平米/年产能,届时,总产能将达到6100万平米。我们认为,公司此次扩产,一方面能够完善自身产品布局,提高在产业链上下游的议价能力,另外一方面有助于突破超大尺寸偏光片海外垄断的格局,进一步提高国产化率。 大尺寸偏光片需求打开,带动公司业绩拐点来临,维持“增持”评级。根据公司产线情况略微下调19年利润预测为0.52亿元,维持2020-2021年预测净利润为1.55、2.22亿元(原预测为净利润为0.61、1.55、2.22亿元),公司预计于2020年完成非公开发行20.8百万股,在不考虑增发的情况下对应EPS分别为0.50、1.49、2.13元/股,对应PE分别为120、40、28。 风险提示:原材料价格大幅上涨,客户导入速度不及预期。
三利谱 电子元器件行业 2020-02-25 61.73 -- -- 65.60 6.15%
65.53 6.16%
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事件:公司发布2019年业绩快报,全年实现收入14.51亿元,同比增长64.30%;归母净利润5173万元,同比增长86.75%;位于前期预告区间中值4986-6371万元中值偏下,低于市场预期。 Q4收入增速放缓,全年业绩略低预期:根据公司业绩快报数据,Q4单季度收入4.09亿元,环比Q3的4.25亿元,略微下滑,我们判断主要系公司合肥1330mm产线尚未大规模量产;Q4单季度净利润2811万元,对比Q3单季度来看,虽绝对额环比增长20%左右,但考虑到Q3汇率损失及1300万新增减值损失,而Q4汇率为小幅正向收益,意味着经营层面拐点幅度略低预期。展望2020年,一季度受复工节奏影响,我们预计随着3月份逐步恢复正常,小尺寸需求旺盛以及合肥1330mmc产线大规模量产,将带动公司基本面持续改善,中长期趋势向好。 公司手机偏光片量价齐升,有望迎来翻倍以上增长:公司手机偏光片全球出货已进入全球前三,此前终端机型主要配套华为、联想等低端机型为主,2019年以来,在客户广度上,切入OPPO、小米等品牌,预计全年配套手机出货有望达到1.5亿部左右。在产品力上,向中端机型渗透,增亮片等高端产品占比持续提升,进一步打开市场空间,今年下半年龙岗线投产后,在旺盛需求拉动下,有望快速放量,到2022年,配套量有望达到4亿部左右。同时2019年前三季度产品均价提升20%以上,印证公司产品升级趋势。我们预计,龙岗产线满产后,2022年小尺寸业务,有望实现翻倍以上增长。 大尺寸盈利拐点推迟,不改长期向好趋势:公司合肥厂定位于中大尺寸产品,合肥1490mm产线已近满产,对主要面板厂实现大批量交货,在电视领域实现“0-1”突破,短期虽然亏损幅度较大,从Q4数据看,我们预计亏损幅度仍然偏大,此前预期2020年Q1随着1330mm产线投产及产品结构优化,有望迎来盈利拐点,但目前因为复工问题,预计盈利拐点或将后移至二季度,属短期扰动因素,不改长期向好趋势。考虑电视偏光片里面价格梯度,随着定增项目2500mm产线落地,产线经济切割尺寸将从目前32寸/43寸,进一步覆盖至55/65/75寸等高毛利尺寸,提升中大尺寸业务利润率,带动公司在中大尺寸领域实现质的飞跃。 投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,长期成长逻辑清晰,短期波动不影响长期向好趋势,参考公司业绩快报及考虑到2020年一季度复工情况,我们下调公司2019/20/21年净利润为0.50/1.70/2.95亿元,暂不考虑增发摊薄,对应EPS为0.50/1.70/2.84元,对应PE为120/37/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:人民币汇率超预期贬值,合肥厂扭亏时点低预期。
三利谱 电子元器件行业 2020-01-10 52.66 -- -- 56.99 8.22%
65.60 24.57%
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国内偏光片龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 三利谱作为国内偏光片领域龙头企业,主要从事偏光片产品的研发、生产和销售,主要产品包括TFT和黑白系列偏光片两大类,是国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一。当前全球LCD面板产能不断向大陆转移,大陆面板厂商已经掌握LCD产业话语权,面板材料国产化有望提速,公司持续扩张产能,有望充分受益于下游面板行业大发展。预计公司2019-2021年归属于母公司净利润分别为0.59/1.89/2.71亿元,对应EPS分别为0.57/1.82/2.61元,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为89/28/20倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 大陆厂商已经掌握LCD产业话语权,上游偏光片国产化将是大势所趋 2019年LCD行业供需加速恶化,韩国主要面板厂商连续数个季度巨额亏损,正在逐步退出LCD产能,以京东方A、华星为代表的国内企业正在全面崛起,已经掌握了LCD产业的话语权,市场份额将持续提升。我们认为大陆面板产能快速增长将大幅刺激偏光片需求,偏光片作为面板核心材料国产化将是大势所趋。我们测算了国内LCD面板在建和已投产线所需偏光片数量:在满产情况下,预测国内LCD偏光片需求量为4.38亿平方米/年,根据IHS数据,2020年我国偏光片产能仅为2.07亿平方米,供需缺口达2.31亿平方米/年,考虑上国内产能大部分被日韩企业占据,国产替代空间巨大。 核定大客户,持续扩产能,深度受益于面板产能转移 公司是国内偏光片行业最具竞争力的企业之一,下游大客户包括京东方A、深天马A、同兴达等国内主流的面板和模组厂商,下游客户集中,公司将伴随下游企业的全面崛起而实现快速发展。公司持续扩产产能,位于合肥的1490mm偏光片生产线在量产初期由于大客户导入等因素,产能利用率提升受到一定影响,我们判断2020年产能利用率和良率将明显好转,再加上合肥厂1330mm产线、深圳龙岗1490mm产线以及后续规划产线,公司未来产能充足,为后续发展奠定了长期持续增长的基础。 风险提示:下游需求不及预期、国产替代进度不及预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-12-25 49.16 -- -- 56.99 15.93%
65.60 33.44%
详细
大陆偏光片供不应求景气持续,300亿市场国产替代迎加速:国内面板产能持续增加带动偏光片需求快速成长,据我们测算,2019年国内面板产能满产对应偏光片需求约2.9亿平米/年,到2021年将达3.4亿平米/年,对应市场规模300亿元左右,成长性显著,且国内面板厂无in-house计划。而供给侧,2019年底,大陆偏光片产能约1.8亿平米/年,到2021年约2.9亿平米/年,持续供不应求,高景气度有望持续,且给国内厂商国产替代带来巨大机遇,相较于外资厂商国内扩产保守态度,内资偏光片厂商在增量需求驱动下,加速扩产,国产替代有望进入加速期。 公司手机偏光片量价齐升,3年2倍成长空间远超预期:公司手机偏光片全球出货已进入全球前三,此前终端机型主要配套华为、联想等低端机型为主,2019年以来,在客户广度上,切入OPPO、小米等品牌,预计全年配套手机出货有望达到1.5亿部左右。在产品力上,向中端机型渗透,增亮片等高端产品占比持续提升,进一步打开市场空间,明年下半年龙岗线投产后,在旺盛需求拉动下,有望快速放量,到2022年,配套量有望达到4亿部左右。同时今年前三季度产品均价提升20%以上,印证公司产品升级趋势,我们预计到2022年公司手机偏光片业务收入规模可达24亿元左右,对应2倍成长空间,远超预期。 大尺寸偏光片完成“0-1”突破,超宽幅产线落地驱动质的飞跃:公司合肥厂定位于中大尺寸产品,目前合肥1490mm产线已近满产,对主要面板厂实现大批量交货,在电视领域实现“0-1”突破,短期虽然亏损幅度较大,但随着年底1330mm产线量产,叠加良率提升和产品结构改善,我们预计,明年一季度有望迈过盈亏平衡点,二季度稳定后,利润率可达7-8%,大幅增加明年利润弹性。考虑电视偏光片里面价格梯度,随着定增项目2500mm产线落地,产线经济切割尺寸将从目前32寸/43寸,进一步覆盖至55/65/75寸等高毛利尺寸,提升中大尺寸业务利润率,带动公司在中大尺寸领域实现质的飞跃。 投资建议:手机偏光片成长空间超预期,大尺寸产品突破后盈利改善空间大,现有产能驱动未来3年高成长,面板价格回暖驱动产业周期上行,我们预计公司2019/20/21年净利润为0.59/1.94/3.24亿元,增速为113%/227%/67%,EPS为0.57/1.86/3.11元,对应PE为86.8/26.5/15.9倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值,产能释放进度低预期、良率提升低预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-12-23 50.13 77.92 64.39% 56.50 12.71%
65.60 30.86%
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50%显示面板产能转移至中国大陆,偏光板将成为显示材料最佳投资赛道:显示面板正在经历从韩国和中国台湾向中国大陆的第三次产业转移,凭借制造成本优势和产业链配套,我们认为显示面板的转移将带来显示材料的投资机会。从各类材料市场规模和国产化率两个维度来看,我们认为行业空间接近200亿,国产化率不足10%的偏光板有望成为最佳投资赛道。 小尺寸偏光板国产化正在替代进行时,电视用大尺寸偏光板大规模替代即将开启:目前小尺寸偏光板的供应主要集中在日本的住友化学、日东电工和韩国的三星偏光板三大厂商,由于国内手机品牌厂商的崛起,国内偏光板龙头三利谱凭借产品性价比和本土化服务优势正在实现小尺寸的替代,未来三年随着大尺寸面板产能转移至国内以后,大尺寸偏光板的替代将全面开启。 2019年Q3三利谱业绩拐点出现,明年小尺寸和大尺寸偏光板业务放量助力公司长期成长:今年三季度公司的小尺寸偏光板需求旺盛,叠加合肥产能的助力,小尺寸盈利能力大幅改善,驱动公司毛利率从2019年Q1的5.3%增长至Q3的20%。2020年合肥两条大尺寸偏光板产线进入投产高峰期,叠加龙岗1490mm小尺寸偏光板产线明年下半年量产,预计业绩将进入持续高增长阶段,我们预计未来5年公司营收CAGR达到50%,EPS的CAGR将达到71% 投资建议 随着明年韩国三星显示和LGD退出部分过剩产能,显示面板行业供需格局将大幅改善,行业供需比将从2019年的20%下降至2020年的8%,行业有望进入新一轮高景气周期。公司作为面板上游原材料厂商,未来5年均有新产能逐渐释放,业绩将进入快速兑现期,明年公司有望迎来“行业估值”和“公司业绩”双提升的阶段,股价有望迎来“戴维斯双击”。 我们采取市盈率估值方法,给予公司未来6-12个月78元目标价,相较于2020年2.24元EPS,备考市盈率P/E估值约为22x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 由于原材料成本在偏光板成本占比中超过70%,而公司原材料大部分以日元计价采购,因此日元兑人民币汇率波动对于公司成本产生较大影响;未来公司新产线将逐步投产,新产品导入可能不及预期从而影响获利;行业竞争加剧导致偏光板价格下降,影响公司业绩;公司股权质押比率较高,2020年5月约27%的原始股解禁风险;存货跌价风险。
三利谱 电子元器件行业 2019-11-04 42.70 -- -- 46.25 8.31%
56.99 33.47%
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事件:1)19年前三季度公司实现营收10.42亿元,同比增长61.34%,实现归母净利润0.24亿元,同比增长4.01%。2)19Q3实现营收4.25亿元,同比增长86.27%,实现归母净利润0.22亿元,同比增长496%。3)公司预计19年归母净利润同比增速80%-130%,中值对应整年业绩0.57亿元,对应19Q4业绩0.33亿元,环比增长48%。三季报及全年指引超出市场预期。 1.合肥基地产能顺利释放,推动业绩持续增长 合肥1490mm产线18Q4开始实现批量供货。量产初期,由于重要客户导入时间较预期延缓,加上单位成本较高,故产能提升受到影响。不过,该产线目前的产能利用率已逐步升高,其产能释放成为本季业绩增长主要动力。产线预计第四季度开始满产,加之产品良率仍有提升空间,业绩有望在19Q4进一步增长。此外,合肥1330mm产线上半年处于安装调试阶段,第三季度开始量产,预计明年满产,也有望为未来业绩增长做出贡献。 2.部分产品售价提高,营收利润稳步上升 手机端小尺寸偏光片产品,二季度陆续发出涨价通知,三季度的营收和利润体现了涨价的积极影响;电视用大尺寸产品目前价格为60-70元/平米之间,主要是32寸为主,目前正在向43寸转移,平均单价会有一定提升空间,会到70元/平米以上,预计会在未来对营收增长有一定贡献。 3.募投2500mm项目,提升大尺寸产品竞争力 公司近期非公开发行意在丰富公司大尺寸产品类型,提高在65寸偏光片等高端市场的产品竞争力。目前生产线最宽宽幅为1490mm,其理论上能够生产的偏光片最大面积为65寸,但其生产43寸以上液晶面板所用的偏光片裁切利用率较低,从而单位材料成本较高。在引入超宽幅生产线后,一方面,公司能新增75寸,105寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力,另一方面,43-65寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率,从而降低单位生产成本。 4.投资建议 我们持续看好偏光片材料国产化加速机遇,公司合肥线随着产能持续释放,未来拟引进2500mm生产线提高生产效率,其大尺寸产品的竞争力也有望增强,营收利润潜在弹性较大。鉴于人民币贬值因素影响,我们将公司19归母净利润调整为0.56亿元(原值为0.79亿元),维持公司20-21年2.12/3.09亿元净利润预测,目前股价对应PE为84/22/15倍,维持买入评级。 风险提示:汇率短期内波动较大;合肥基地业绩增长低于预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-10-25 45.72 50.72 7.00% 46.99 2.78%
56.50 23.58%
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三季度业绩超预期, 盈利能力进一步改善。 公司 2019年前三季度实现营业收入 10.42亿元,同比上涨 61.34%;实现归母净利润为2362万元,同比上升 4.01%,扣非归母净利润为 1453万元,同比增长 29.28%。其中单三季度业绩实现超预期增长,营收为 4.25亿元,同比增长 86.27%,环比增长 13.33%;归母净利润 2240万元,同比增加 496.06%,环比增加 45.08%;扣非归母净利润 2076万元,同比上升 384.83%,环比上升 51.31%。 毛利率和净利率水平也进一步回升, 2019Q1-Q3毛利率分别为 5.31%、 13.37%、 15.91%, 净利率分别为-6.03%、 4.06%、 5.16%, 盈利能力改善明显。 合肥厂产能爬坡提速, 扭亏为盈在即。 合肥 1490mm 产线于 2016年 10月投产,主要是 TV 用偏光片,尺寸以 32寸和 43寸为主。 前期受客户审厂延缓影响产能爬坡缓慢,今年以来产能释放加速,至三季度产能利用率已达 80%以上,四季度将实现满产。 经过量产初期良率较低的拖累利润后,三季度良率提升至 90%, 对应利润水平大幅增长。 此外, 合肥 1330mm 产线目前已开始小批量生产, 年底将量产, 在产能利用率和良率稳定后有望扭转亏损局面。 预计四季度合肥厂将迎来业绩拐点,从而带动母公司业绩加速向上。 大尺寸偏光片打开想象空间, 国产替代推动业绩持续增长。 公司近年来积极扩产,按照目前规划的六条产线,预计全部满产后,公司的产能将从 2018年的 500万平方米提升至 6000万平方米以上,可在全球偏光片厂商中排进前五。 在超宽幅的 2500mm 产线投产后,公司产品将覆盖从小尺寸到 65寸以上超大尺寸,填补了公司大尺寸偏光片的空缺。随着国内面板新增产能的不断投放,偏光片需求有望持续提升, 且目前偏光片国产化率不足 10%, 在国产替代持续加速的大背景下, 公司作为国内唯二两家可以大规模量产偏光片的厂家之一,有望在国产化浪潮中实现业绩的持续增长。 给予公司“ 推荐”评级。 在国产化替代逻辑确立的情况下,公司业绩增长确定性高。 预计 2019-2021年,公司实现营收 14.67、 22.00、27.50亿元,实现归母净利润 0.60、 1.76、 2.48亿元, EPS 分别为0.58、 1.69、 2.38元,对应当前股价 PE 为 73.16、 24.94、 17.74倍, 给予公司“推荐”评级。考虑到三利谱是国产偏光片龙头企业,参考同行业可比公司,给予公司 2020年 30-32倍 PE,对应合理区间为 50.77-54.15元。 风险提示: 产能释放进度不及预期;汇率波动导致成本升高
三利谱 电子元器件行业 2019-10-21 46.46 63.93 34.87% 47.48 2.20%
56.50 21.61%
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三季报及全年业绩指引略超市场预期 19年前三季度公司实现营收10.42亿元,同比增长61.34%,实现归母净利0.24亿元,同比增长4.01%,扣非后净利润0.15亿元,同比增长29.28%。其中19Q3实现营收4.25亿元,同比增长86.27%,实现归母净利0.22亿元,同比增长496%,环比增长45%。公司预计19年归母净利同比增速80%-130%,中值对应全年业绩0.57亿元,对应19Q4业绩0.33亿元,环比增长48%。三季报及全年指引略超市场预期。 手机旺季带动小尺寸产品盈利增加 19Q3以来,随着5G换机周期及市场旺季到来,核心客户新品订单需求增速较快,部分新品手机偏光片产品提价5%-10%,带动了期内获利。目前光明线小尺寸产品满产满销,除原有的华为ODM客户外,今年已新导入大量天马产品订单。预计目前的新品产品价格将能够持续,后续将根据市场需求决定是否进一步提价。募投项目龙岗线将以小尺寸产品为主,预计20Q1开始产能爬坡,有望明年进一步导入天马产品订单,并贡献业绩增量。 合肥线产能爬坡稳定即将迎来盈利拐点 目前合肥1490线产能利用率85%,产品良率90%以上。其中70%-80%为TV类产品,以32寸产品为主。随着产品良率的持续提升,有望在19Q4迎来产线的盈利拐点,带动母公司业绩增长。1330产线目前主要为黑白类产品,预计明年起产能利用率有望持续提升。受今年以来人民币贬值影响,前三季度财务费用汇兑损失约900-1000万元,去年同期汇兑损失700-800万元。考虑相关影响后,公司的真实经营能力有进一步的好转。看好龙岗线、合肥二期带动公司未来经营业绩的持续成长。 盈利预测与评级 我们认为随着5G手机市场换机周期的到来,小尺寸偏光片市场的高景气度有望持续,明年起龙岗线亦有望逐步开始贡献业绩增量。大尺寸偏光片,随着公司的产能与良率爬坡,后续季度内盈利有望逐步迎来改善。公司的长期国产替代成长逻辑明确,后续合肥二期超宽幅产线,也有望显著提升公司大尺寸偏光片供应能力,并带动公司营收及业绩的持续增长,我们持续看好公司的长期成长空间。我们预测2019-2021年归母净利润为0.63、1.66、2.14亿元,EPS为0.613、1.600、2.063元,对应PE为78X、28X、21X,给予2020年40X估值对应目标价64.0元,维持“买入”评级。 风险提示 产线爬坡进度不及预期,大客户订单波动。
三利谱 电子元器件行业 2019-10-21 46.46 -- -- 47.48 2.20%
56.50 21.61%
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公司公告:发布2019年三季报,实现收入10.42亿元,同比增长61.34%,归母净利润2362万元,增长4.01%,扣非后净利润1453万元,同比增长29.28%;其中三季度收入4.25亿元,同比增长86.27%,归母净利润2240万元,同比增长496.06%。预计2019年净利润4,985.73~6,370.66万元,增长80%-130%。略超预期。 收入符合预期,利润大幅增长超预期。2019年,公司部分产品售价提高及合肥三利谱光电产能释放带来公司收入大幅增长。一方面公司深圳产线生产小尺寸产品需求旺盛,并且公司通过技改提升了部分产能,另外一方面合肥工厂开始兑现利润,大尺寸产品稳定供货京东方、惠科,产线的良率及产能利用率已经维持在较高水平;第三,公司产品经历了一季度价格提升后基本稳定在现有水平。从行业角度来看,今年不会有新增产能投放,我们认为产品价格有望持续维稳。 公司订单充足且募投产线,提供持续增长动力。公司近期启动非公开发行,募集资金不超过11亿元,目前已经一次反馈,建设2500mm宽幅新产线,产品尺寸从中小尺寸延伸到超大尺寸,覆盖面更全。随着国内8.5代及10.5代面板线投产,带来大量偏光片采购需求,预计大陆面板企业(不含外资在大陆设厂)对LCD用偏光片的需求为2.7亿平米,全球面板企业对LCD用偏光片的需求约5亿平米,目前我国偏光片的自给率不足20%,因此我们预计,国内偏光片企业仍有较大的发展空间。我们预计本次新建产线投产后,有望于2022年下半年开始贡献业绩,届时公司TFT-LCD偏光片产能将达到6100万平米,从产品尺寸角度看,将涵盖小尺寸到大尺寸及65寸以上超大尺寸用偏光片产品,有望提升产能利用率及在上下游的议价能力。 大尺寸偏光片需求打开,带动公司业绩拐点来临,上调盈利预测,维持“增持”评级。根据公司产线情况略微上调收入及利润预测,预计2019-2021年净利润为0.61、1.55、2.22亿元(原预测为0.29、0.80、1.15亿),对应EPS分别为0.59、1.49、2.13元/股,对应PE分别为77X/30X/21X,若非公开发行2080万股,于2020年初完成,预计2020-2021年全面摊薄后EPS分别为1.24、1.78元/股。 风险提示:原材料价格大幅波动,汇率波动带来的费用增加,新产线投产不及预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-10-18 45.37 -- -- 47.80 5.36%
56.50 24.53%
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事件:前三季度收入10.42亿元,同比增长61.34%;净利润2362万元,同比增长4.01%;其中Q3单季收入4.25亿元,同比增长86.27%;净利润2240万元,同比增长496%;公司预计全年净利润4986-6371万元,同比增长80-130%,对应Q4单季度中值3300万元。 三季度业绩超预期,拐点趋势进一步确认:公司Q3单季度收入4.25亿,同比增长86%,合肥基地收入释放顺利;单季度净利润2240万左右(上年同期亏损),较Q2单季度的1544万,环比大幅增长,进一步考虑到Q3汇率损失及1300万新增减值损失,实现情况更好,业绩拐点趋势进一步强化。具体分拆来看,母公司Q3净利润超过5000万元,大超预期,然后合肥亏损2700万元左右,但考虑到Q3存货减值准备1320万(主要是合肥)及承担的部分汇兑损失,预计亏损幅度在1000万左右,较Q2亏损幅度大幅减少,改善趋势明确。同时公司指引Q4单季度净利润中值在3300万元左右,我们预计,随着Q4合肥基地产品结构调整完成,利润将迎来较大幅度改善,同时深圳本部订单饱满,有望延续高景气,Q4利润有望落在区间中值以上。 小尺寸订单供不应求,深圳本部利润弹性被低估:公司深圳本部以小尺寸为主,此前客户对应终端主要是华为中兴为主,18年底以来,顺利切入OVM等终端品牌,国产替代再加速。此前深圳本部年利润在9000万元左右,今年Q2以来,技改、调价、降本三管齐下,母公司Q3单季度利润已超5000万,利润弹性被大幅低估,有望成为明年重要的业绩增长点之一。同时公司IPO龙岗项目,定位小尺寸,预计明年下半年开始量产,恰逢新客户订单突破及5G换机潮,投产到量产周期有望大幅缩短,龙岗基地做小尺寸产品年产出可达800万平以上,是光明的1.5倍以上,将带动公司21年继续保持50%左右高成长。 合肥厂持续改善,盈利曙光近在眼前:公司合肥项目定位于大尺寸产品,大尺寸产品按平面积算,占偏光片需求8成以上,项目16年底投产后,当时因为面板价格处于上升周期,国产化进度推进较慢,直到18年四季度,才实现大客户批量供货,合肥厂自年初以来,1490mm产线(1000万平产能)持续上量,收入大幅增长,只不过量产初期,管理、良率等方面存在一定磨合期,从季度数据来看,已有一定改善,展望Q4,1330mm产线(600万平米)加速释放,带动收入进一步增长,且产品结构调整也将见到成效。经我们测算,单月收入达到6000万左右,有望达到盈亏平衡点,满产收入可做到9000万左右,单月利润在五六百万左右,给明年带来极大业绩弹性。 行业国产替代正处加速起点,300亿大市场提供充足成长空间:随着国内面板行业崛起,我们预计,国内偏光片市场规模将达到300亿元左右,且国产化在19年以来明显加速,预计年底国产化率有望达到9-10%,正处于加速爆发临界点。国内仅2家能大批量供货,且公司为龙头,如果未来国产化率达到40-50%,国内厂商有望获150亿左右市场,对于公司,则有望实现80-100亿收入。公司产能已提前储备就绪,我们预计,18年出货仅600万平左右,20年1500万平左右,21年出货有望达2500万平以上(本部600+合肥1600+龙岗1000全部投产),22年后还会有2500mm超宽幅产线(4000万平产能)及莆田1490mm(1000万平)产能释放,有望再次实现倍增。 投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,长期成长逻辑清晰,三季报进一步确认公司向上拐点,考虑到公司本部利润弹性超预期,我们上调公司2019/20/21年净利润为0.63/2.01/2.94亿元,对应EPS为0.60/1.93/2.82元,增速为125%/222%/46%,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率超预期贬值,合肥厂扭亏时点低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名