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周梦缘

中泰证券

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艾华集团 电子元器件行业 2020-08-06 34.37 -- -- 34.52 0.44% -- 34.52 0.44% -- 详细
事件:公司发布半年报,上半年收入10.78亿元,同比增2.01%;净利润1.76亿元,同比增31.93%;扣非净利润1.40亿元,同比增38.49%;超市场预期。 单季收入创历史新高,叠加毛利率持续改善驱动超预期:今年Q1属于特殊情况,参考公司当地规定,我们预计折算成完整工作日在50天左右,影响了生产,Q2恢复正常,单季度收入6.52亿元,环比增长50%左右,预示着订单饱满,稼动率较高。同时,公司毛利率上行逻辑持续兑现,Q2单季度毛利率36.18%,同比增长5.41pct,电极箔自给率提升、产品结构调整等积极因素持续作用。展望下半年手机产业链景气度有望逐步恢复,在大功率快充加速渗透趋势下,消费类业务ASP提升幅度明显;前期转债项目下半年有望投产,进一步拓展工业、汽车电子新兴领域应用,带动公司收入保持快速增长。 5G时代充电功率提升趋势确立,景气度有望持续上行:5G手机功耗提升叠加消费者快充需求,拉升手机充电头功率,2019年旗舰机型普遍以30-40W快充为主,2020年上半年5G旗舰机型已将功率提升至55W、65W级别,带动配套电容器量价齐升。据拆解数据,65W充电头ASP较40W提升50%以上。 公司为国内3C电源类产品电容核心供应商,自2019年开始,大客户直供获得重大突破,份额持续提升。公司还积极拓展笔记本电源等市场,将进一步打开消费类产品成长空间。供给端,近年来日系三巨头对铝电解投入逐步降低,而需求端稳定增长,叠加国内厂商自主可控意识提升,给国内龙头供应商持续向上突破提供了良好的产业环境,固态等高端产品突破值得期待。 深耕产业链上下游,持续强化竞争优势。公司拥有上游核心设备设计能力,通过推动一体机等设备,持续提升自动化水平,人均产出未来有望实现翻倍增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计今年下半年有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低;同时公司持续提升核心原材料自给率,盈利能力中枢有望抬升,自2019年开始已逐步得到验证,后续依然有进一步提升空间。 投资建议:公司为快充大功率趋势受益标的,同时新产能投放在即,加速拓展汽车电子、工业等领域,业绩加速趋势明显,我们预计公司2020/21/22年净利润为4.06/5.01/6.06亿元,EPS为1.04/1.29/1.55元,增速为20.24%/23.52%/20.86%,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期、手机出货量大幅下滑。
电连技术 计算机行业 2020-04-16 33.31 -- -- 37.17 10.99%
38.40 15.28%
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事件:公司发布一季度预告,预计一季度实现净利润1500-2000万元,同比下降53.37-65.02%。 费用增幅较大拖累利润,一季度指引略低预期:从扣非利润端来看,预计Q1在1000-1500万左右,降幅预计略低于总体利润,我们预计是理财收益降幅较大所致,同时经营层面,Q1受到疫情影响,影响3-4周产品交付,导致单位产品生产成本有所增加,拖累毛利率,同时公司着眼于未来新项目、新产品布局较多,研发费用增幅较大,也对净利润造成一定负面影响。短期来看,受疫情影响,换机周期有所推迟,对公司短期订单或有不利影响;着眼中长期来看,随着5G机型加速下沉至2000元左右价位,出于成本考虑,多数机型或将仍将采用同轴线设计,需求增长,驱动主营产品景气度有望回升。 射频连接量价齐升,长期来看赛道大有可为::5G分为Sub-6G与毫米波,前期以Sub-6G产品为主,就产品设计而言,天线数量增加提升射频连接需求,如继续采用同轴线连接,用量有望增加,提升需求及ASP,供需格局有望逐步改善;部分旗舰机型或采用LCP/MPI设计方案,单机ASP提升幅度更大;毫米波时代,LCP高速传输线或成主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,单机价值量提升幅度大。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。公司同轴线领域领先优势明显,LCP领域逐步获得突破,随着疫情结束后,换机周期启动,公司有望迎来新一轮景气上行周期。 持续强化新品布局,静待开花结果::公司在产品拓展方面,BTB连接器借助成熟的客户渠道,此前已实现部分中低端产品部分料号批量生产,目前正在向更高标准产品发力,从射频领域向常规料号突破,考虑到BTB产品单机价值量远高于公司目前主打产品,随着公司在主要客户端不断突破,新品突破有望成为公司新的成长引擎。 投资建议:5G时代射频连接需求价齐升,静待行业景气度恢复,考虑到一季度略低预期,我们下调公司2019/20/21年净利润至1.84/2.67/3.94亿元(前次预测为2019/20/21年净利润1.84/2.95/4.21亿元),增速为-24%/46%/48%,EPS为0.65/0.95/1.40元,“增持”评级。 风险提示:手机出货降幅超预期、新品进度低预期、毛利率降幅超预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-04-10 18.55 -- -- 18.85 0.69%
32.90 77.36%
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事件:公司发布一季度业绩预告,预计净利润8.79-8.84亿元,其中非经常损益影响净利润1.68亿元,上年同期亏损0.97亿元。 产品份额大幅提升,一季度利润大超预期:去年大客户新品因为定价较为友好,出货量乐观,且公司在份额上获得明显优势,使得一季度订单饱满,同时从产业链调研信息来看,大客户春季手机新品3月份开始拉货,而生产端,公司突发情况应对优秀,节后迅速开工确保生产,使得公司一季度产出较好,我们预计,一季度收入有望迎来明显增长。而对公司而言,经过去年持续强化核心竞争力,成本控制力持续强化,且因公司折旧与人工成本支出相对刚性,使得其在跨过平衡点后,边际利润盈利能力极强,是其业绩超预期的核心因素。也印证了其在大客户供应链中持续上行,能够获得较高份额,以烫平季节波动。 5G换机潮仍将到来,公司成长动能强劲:大客户SE2上半年拉货,提升淡季稼动率,大客户预计2020年新品将全系搭载5G,有望迎来换机大年,且大客户现有外观ID设计已历经三年,在材料、设计等方面或将迎来较大变化,有望驱动ASP持续提升,进一步提升景气度,同时大客户手表等产品持续高增长,助推成长。此外,安卓体系,以往项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。如瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等得到下游客户广泛认可,均有助于提升产品ASP,且由于技术难度大,公司作为龙头厂商,受益更为明显,未来公司安卓项目获利能力有望提升,促进利润表持续改善。此外,公司还积极布局UTG等行业前沿技术,未来随着折叠机逐步放量,单机价值量或将进一步提升。 车载电子核心组件持续发力,长期成长再添强引擎:公司自苹果初代Iphone开始,公司就切入其盖板供应领域,经过多年磨炼,已成核心供应商,并逐步从盖板玻璃,扩展至蓝宝石、陶瓷、金属、触控、贴合等领域,铸就了今日苹果产业链核心零部件龙头供应商的地位。而今在Telsa供应链中,公司一年多前就已经成为其全球核心一级供应商,核心供应中控组件、B柱模块的整体功能组件,我们预计,公司在Model3等至少两款畅销车型上获得了主要份额,在未来凭借公司在消费电子领域多年积淀,有望在车载电子领域,跟随Telsa走向迈上新台阶,并同时进一步深化与德系、美系等其他中高端主流汽车品牌客户的合作,为公司未来成长铸就坚强引擎。 投资建议:一季度业绩大超预期预示公司份额优势明显,看好全年表现,考虑到一季报大超预期,我们上调公司2019-21年净利润至26.1/39.2/49.3亿元(原预测为2019/20/21年为26.1/37.8/46.1亿元),对应EPS为0.60/0.89/1.12元,“增持”评级。 风险提示:海外疫情导致手机出货量大幅低预期、外观创新低预期、Telsa交付量低预期。
三利谱 电子元器件行业 2020-04-03 40.35 -- -- 49.95 23.79%
53.16 31.75%
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事件:2019年收入14.51亿元,同比增长64.3%;净利润5125万元,同比增长85.04%;扣非净利润3696万元,同比增长408.31%。其中Q4单季收入4.09亿元,同比增长453.85%;净利润2763万元,同比增长453.85%;预计2020年Q1净利润700-1050万元,同比扭亏为盈。 合肥Q4进一步改善,Q1同比大幅扭亏表现抢眼:Q4单季度环比Q3的4.25亿元,略微下滑,主要系合肥基地1330mm产线技改,大规模量产略微延迟;Q4单季度净利润环比Q3增加20%左右,改善趋势持续。其中合肥子公司Q4亏损500万,较Q3 的2287万亏损大幅减轻,同时Q4单季毛利率18.6%,较Q3改善,表明良率等因素持续改善。Q1在影响3-4周生产的不利背景下,依然实现较好盈利,再次验证合肥拐点趋势,预计Q2净利润有望明显加速。 手机偏光片量价齐升,OLED产品蓄势待发:手机偏光片在产品力上,从此前低端机型为主,逐步向中端机型渗透,增亮、异型切割等高端产品占比持续提升,带动ASP持续提升,2019年前三季度提升20%左右,参考公司主要子公司利润情况,我们预计,母公司(扣掉大尺寸)全年净利达1.2亿左右,盈利能力稳中有升。同时在OLED偏光片领域,柔性产品导入加速,随着下半年龙岗线投产,产能进一步释放,龙岗小尺寸产品年产出可达800万平以上,是光明的1.5倍以上,有望带动手机业务未来2-3年保持50%左右复合高成长。 合肥大尺寸逐渐改善,全年有望实现盈利:从Q4数据看,合肥亏损已明显缩窄,Q1随着1330mm产线(600万平米)加速释放,带动收入进一步增长,且产品结构调整也将见到成效。经我们测算,单月收入达到6000万左右,有望达到盈亏平衡点,满产收入可做到9000万左右,单月利润在五六百万左右,给今年带来极大业绩弹性。未来定增项目2500mm产线落地后,产线经济切割尺寸将从目前32/43寸,覆盖至55/65/75寸等高毛利尺寸,提升中大尺寸业务利润率,带动中大尺寸质的飞跃。 投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,Q1大幅扭亏奠定全年高增长基础,考虑到一季度预告情况,我们下调公司2020/21/22年净利润为1.51/2.74/3.86亿元(原预测2019/20/21净利润0.50/1.70/2.95亿元),对应EPS为1.18/2.14/3.02元,增速为195%/81%/41%,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率超预期贬值,合肥厂扭亏时点低预期。
艾华集团 电子元器件行业 2020-04-03 23.16 -- -- 28.15 20.25%
30.17 30.27%
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事件:公司发布年报,2019年实现收入22.54亿元,同比增长4.10%;净利润3.38亿元,同比增长13.04%;扣非净利润2.84亿元,同比增长7.48%;其中Q4单季收入6.33亿元,同比增长12.91%;净利润1.21亿元,同比增长63.41%;扣非净利润1.07亿元,同比增长84.98%。 毛利率大幅改善,Q4单季收入利润均创新高:2019年Q3元器件库存周期接近尾声,Q4产业链拉货逐渐积极,带动公司收入恢复增长,迎来拐点,单季度收入创历史新高。但对于公司而言,利润率提升趋势更值得关注,从Q4单季度数据来看,毛利率达41.45%,环比Q3提升近9pct;净利率18.92%,环比Q3增长约5pct。具体拆解来看,一方面是Q4稼动率提升,按照电容器材料/收入约50%占比来看,考虑到Q4收入环比增加7000万左右,预计稼动率提升,对毛利率提升贡献约4pct,意味着更重要的是产品结构改善、原材料自给率提高后,带动成本持续下降,进而推动利润率持续改善。展望未来,毛利率提升趋势有望维持,且消费类受益于快充提升趋势、工业类客户端不断突破,我们预计,一季度因宏观环境影响3周左右生产,对一季度略有影响,从二季度开始,向上拐点有望持续。 手机快充功率加速提升,驱动公司景气度持续上行:5G 手机功耗普遍更大,消费者对充电速度要求日趋提高,对应手机充电器功率快速提升,2019年旗舰机型普遍以30-40W 快充为主,2020年年初5G 旗舰机型已将功率提升至55W、65W 级别,带动配套电容器规格与数量提升。根据拆解数据,65W 充电头单机价值量较40W 产品提升50%以上。同时,公司作为国内3C 电源类产品电容核心供应商,此前以供应充电头厂商为主,自2019年开始,公司大客户直供获得重大突破,份额持续提升,为充电功率提升的核心受益标的。此外,公司还积极拓展笔记本电源等市场,将进一步打开消费类产品成长空间。 此外,近年来日系三巨头对铝电解投入逐步降低,而需求端稳定增长,目前终端厂商进口替代意识大幅增强,给国内龙头厂商持续向上突破提供了良好的产业环境,公司在固态、MLPC 等领域的持续突破,有望带动公司进一步超预期。 打造全新智能化工厂,竞争内核持续强化。公司拥有上游核心设备设计能力,其5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计19年底前后有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升,这点在2019年已经逐步得到验证,后续依然有进一步提升空间。 投资建议:毛利率改善与需求回暖共振驱动利润创历史新高,考虑到一季度实际产业情况,我们下调公司2020/21/22年净利润至4.06/5.01/6.06亿元(前次预测为2019/20/21年净利润3.31/4.37/5.37亿元),EPS 为1.04/1.29/1.55元,增速为20.24%/23.52%/20.86%,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期、手机出货量大幅下滑。
三利谱 电子元器件行业 2020-02-25 61.73 -- -- 65.60 6.15%
65.53 6.16%
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事件:公司发布2019年业绩快报,全年实现收入14.51亿元,同比增长64.30%;归母净利润5173万元,同比增长86.75%;位于前期预告区间中值4986-6371万元中值偏下,低于市场预期。 Q4收入增速放缓,全年业绩略低预期:根据公司业绩快报数据,Q4单季度收入4.09亿元,环比Q3的4.25亿元,略微下滑,我们判断主要系公司合肥1330mm产线尚未大规模量产;Q4单季度净利润2811万元,对比Q3单季度来看,虽绝对额环比增长20%左右,但考虑到Q3汇率损失及1300万新增减值损失,而Q4汇率为小幅正向收益,意味着经营层面拐点幅度略低预期。展望2020年,一季度受复工节奏影响,我们预计随着3月份逐步恢复正常,小尺寸需求旺盛以及合肥1330mmc产线大规模量产,将带动公司基本面持续改善,中长期趋势向好。 公司手机偏光片量价齐升,有望迎来翻倍以上增长:公司手机偏光片全球出货已进入全球前三,此前终端机型主要配套华为、联想等低端机型为主,2019年以来,在客户广度上,切入OPPO、小米等品牌,预计全年配套手机出货有望达到1.5亿部左右。在产品力上,向中端机型渗透,增亮片等高端产品占比持续提升,进一步打开市场空间,今年下半年龙岗线投产后,在旺盛需求拉动下,有望快速放量,到2022年,配套量有望达到4亿部左右。同时2019年前三季度产品均价提升20%以上,印证公司产品升级趋势。我们预计,龙岗产线满产后,2022年小尺寸业务,有望实现翻倍以上增长。 大尺寸盈利拐点推迟,不改长期向好趋势:公司合肥厂定位于中大尺寸产品,合肥1490mm产线已近满产,对主要面板厂实现大批量交货,在电视领域实现“0-1”突破,短期虽然亏损幅度较大,从Q4数据看,我们预计亏损幅度仍然偏大,此前预期2020年Q1随着1330mm产线投产及产品结构优化,有望迎来盈利拐点,但目前因为复工问题,预计盈利拐点或将后移至二季度,属短期扰动因素,不改长期向好趋势。考虑电视偏光片里面价格梯度,随着定增项目2500mm产线落地,产线经济切割尺寸将从目前32寸/43寸,进一步覆盖至55/65/75寸等高毛利尺寸,提升中大尺寸业务利润率,带动公司在中大尺寸领域实现质的飞跃。 投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,长期成长逻辑清晰,短期波动不影响长期向好趋势,参考公司业绩快报及考虑到2020年一季度复工情况,我们下调公司2019/20/21年净利润为0.50/1.70/2.95亿元,暂不考虑增发摊薄,对应EPS为0.50/1.70/2.84元,对应PE为120/37/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:人民币汇率超预期贬值,合肥厂扭亏时点低预期。
电连技术 计算机行业 2020-01-23 40.41 -- -- 54.97 36.03%
54.97 36.03%
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事件:公司发布业绩预告,预计净利润1.62-2.0亿元,同比下降16.62-32.46%。 业绩预告略低预期,主要是盈利能力下滑所致:按照预告区间中值来看,Q4单季度净利润4100万元,环比Q3基本持平,一方面是屏蔽件等部分产品竞争激烈,价格压力较大;另一方面,公司在BTB连接器等新品方面,投入较大,费用率较高,拖累公司净利率,导致公司全年业绩略低预期。展望2020年,随着5G机型加速下沉至2000元左右价位,出于成本考虑,多数机型或将仍将采用同轴线设计,带动需求增长,此外,弹片等产品需求量也有望持续回暖,有助于缓解价格压力,或将带动盈利能力企稳回升。 5G终端放量渐近,射频连接赛道精彩纷呈:主流安卓品牌均已发布了5G手机终端,消费者认可度较高,且在价格上加速向中档机型渗透,2020年有望加速放量,5G分为Sub-6G与毫米波,预计前期以Sub-6G产品为主,就Sub 6G产品设计而言,天线数量增加提升射频连接需求,如继续采用同轴线连接,用量有望增加,提升ASP;部分旗舰机型或采用LCP/MPI设计方案,单机ASP提升幅度更大;毫米波时代,LCP高速传输线或成主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,单机价值量提升幅度大。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。 技术与领域延展,静待新品放量:公司在产品拓展方面,BTB连接器借助成熟的客户渠道,此前已实现部分中低端产品批量生产,目前正在向更高标准产品发力,单机价值量高于公司目前主打产品,初期因为公司自动化水平较海外竞争对手存在一定差距,预计盈利能力一般,后续随着公司自动化水平逐步改善,有望从贡献收入到贡献利润。同时公司借助射频技术延展切入汽车F连接器市场,2018年已实现部分客户批量出货,2019年受到车市不景气影响,进度略低预期,2020年车市回暖后,这块业务也有望成为新成长点。 投资建议:静待主打产品盈利能力企稳,长期看好公司新产品布局方向,考虑到公司预告区间,我们下调公司2019/20/21年净利润至1.85/2.95/4.30亿元(前次预测为2019/20/21年净利润2.01/2.95/4.30亿元),增速为-23%/60%/45%,EPS为0.66/1.05/1.53元,“增持”评级。 风险提示:新产品拓展进度低预期、老产品竞争激烈毛利率降幅超预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-22 20.37 -- -- 22.72 11.54%
23.37 14.73%
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事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现净利润24.52-26.12亿元,同比增长285-310%。 单季度利润再创历史新高,下游景气叠加内部改善驱动新周期:按照公司预告区间来测算,其中Q4单季度净利润达到13.43-15.02亿元,再创单季度历史新高,其中Q4单季度还计提了2亿左右减值准备。我们认为,一方面,大客户19年新机型出货量较好,Q4持续拉货,且采用磨砂质感,ASP有一定幅度提升,叠加公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手,相较于竞争对手,拿到较高份额,使得公司Q4依旧保持较高稼动率,另一方面,公司自2019年初开始,持续推进内部管理,推动各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升,带动利润率持续上行。展望2020年,上半年大客户有望推出一款新品,公司凭借强大内核,有望获得很好份额,提升淡季稼动率,带动公司业绩在行业淡季时依然有较好表现。 2020年5G换机周期启动,高景气有望持续:2019年安卓阵营陆续发布5G机型,大客户预计2020年新品将全系搭载5G,有望迎来换机大年,且大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性,延续业绩释放周期,同时大客户手表等产品持续高增长,进一步助推成长。此外,安卓体系,以往项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 切入车载电子核心组件,有望跟随Tesla再创辉煌:回顾公司发展历程,充分受益于苹果产业链蓬勃发展历程,自苹果初代Iphone开始,公司就切入其盖板供应领域,经过一步步发展,已经成为核心供应商,并逐步从盖板玻璃,扩展至蓝宝石、陶瓷、金属、触控、贴合等领域,铸就了今日苹果产业链核心零部件龙头供应商的地位。而今在Telsa供应链中,公司一年多前就已经成为其全球核心一级供应商,核心供应中控组件、B柱模块的整体功能组件,我们预计,公司在Model3等至少两款畅销车型上获得了主要份额,在未来凭借公司在消费电子领域多年积淀,有望在车载电子领域,跟随Telsa走向迈上新台阶,并同时进一步深化与德系、美系等其他中高端主流汽车品牌客户的合作,为公司未来成长铸就坚强引擎。 投资建议:业绩持续超预期彰显景气周期下业绩高弹性,大客户淡季推新机提升稼动率,上半年利润表现有望超预期,汽车电子新赛道逐步发力铸就成长新动能,结合预计预告及我们判断2020年上半年出货情况较好,上调公司2019-21年净利润为25.1/35.6/41.3亿元(原预测为21.4/30.3/37.5亿元),同比增速为236%/41%/24%,对应EPS为0.59/0.84/0.97元,“增持”评级。 风险提示:大客户出货量低预期、外观创新低预期、Telsa交付量低预期。
艾华集团 电子元器件行业 2020-01-22 27.40 -- -- 31.13 13.61%
31.13 13.61%
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事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入22.48亿元,同比增长3.79%;净利润3.31亿元,同比增长10.68%;扣非净利润2.8亿元,同比增长5.83%;其中Q4单季收入6.27亿元,同比增长11.76%;净利润1.14亿元,同比增长54.1%;扣非净利润1.02亿元,同比增长75.86%。 利润率持续改善,叠加需求回暖推动利润创新高:2019年Q3元器件库存周期接近尾声,Q4产业链拉货逐渐积极,带动公司收入恢复增长,迎来拐点。对于公司而言,利润率提升趋势更为重要,从Q4单季度数据来看,净利率达到18.2%,环比Q3增长3.3pct,我们预计,一方面是稼动率提升所致,另外更重要的是产品结构改善、原材料自给率提高后,带动成本持续下降,进而推动利润率持续改善。展望未来,照明市场有望企稳,消费电子受益于换机潮及快充功率持续提升,增速有望恢复,同时在电源等高端领域不断突破,2020年有望迎来业绩大年。 中高端产品与客户端双突破,新一轮成长周期今朝启:铝电解电容属于基础元器件,目前在高端市场依然是日系企业主导,在强调自主可控以及下游终端崛起的大背景下,国产替代需求强烈。而公司固态电容(18年收入增长近30%)、MLPC等高端产品已批量量产,中高端市场突破之势已现,未来有望逐步替代日系。对比来看,虽日系厂商市占率超过5成,但其主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以稳住盈利能力,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司二期项目有望2020年下半年有望贡献增量,未来在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。就具体下游而言,消费电子领域,受益于手机充电器快充功率持续提升(2018年旗舰机型主要集中在20-30W,2019年下半年新旗舰机型主要集中在40-60W),单机ASP提升幅度明显,同时公司在客户端陆续完成了大客户直采工作,量价齐升趋势明显;工业领域,受益于自主可控意识加强,2020年在大客户处有望完成突破;照明领域,低位企稳,后续有望逐步回升,共同驱动公司迎来新一轮成长周期。 打造全新智能化工厂,持续强化核心竞争力。公司拥有上游核心设备设计能力,其5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计19年底前后有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升,这点在2019年已经逐步得到验证,后续依然有进一步提升空间。 投资建议:毛利率改善与需求回暖共振驱动利润创历史新高,2020年客户拓展有望迎来业绩大年,根据公司业绩预告及客户拓展带来的成长预期,我们上调公司2019/20/21年净利润至3.31/4.37/5.37亿元(前次预测为2019/20/21年净利润3.07/4.18/5.19亿元),EPS为0.85/1.12/1.38元,增速为10.7%/32.1%/22.9%,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-14 15.93 -- -- 22.50 41.24%
23.37 46.70%
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Tesla推动产业变革,国产化策略推动大陆产业链加速成熟:Tesla自成立以来,以电动化、智能驾驶为切入点,逐步构筑出一条有别于传统车企的供应链体系,随着Tesla“平民”车型Model3热销,参考其公告交付量数据,2019年全年达到36.75万辆,同比增长50%左右,随着上海工厂二期建成投产,仅国内产能就将达到50万辆/年,以及ModelY等新车型陆续启动,未来数年交付量有望进入一轮新的高速成长期。从其供应链选择方向来看,已经明确计划在2020年底将实现零部件国产化,对比手机产业链发展历程来看,国内消费电子供应链正是在苹果带动下,一步步提升,直至今日,成为全球主导之一,并未HOVM崛起打下了坚实基础;而今Tesla推动供应链国产化,将进一步推动国内新能源汽车供应链走向成熟,进而带动国内整车厂商再上一个台阶,实现弯道超车。 苹果产业链龙头切入车载电子核心组件,有望跟随Tesla再创辉煌:回顾公司发展历程,充分受益于苹果产业链蓬勃发展历程,自苹果初代Iphone开始,公司就切入其盖板供应领域,经过一步步发展,已经成为核心供应商,并逐步从盖板玻璃,扩展至蓝宝石、陶瓷、贴合等领域,铸就了今日苹果产业链核心零部件龙头供应商的地位。而今在Telsa供应链中,公司已经成为其中控组件、B柱模块的核心供应商,我们预计,公司在畅销车型上获得了主要份额,在未来凭借公司在消费电子领域多年积淀,有望在车载电子领域,跟随Telsa走向迈上新台阶,并进一步从Tesla切入其他主流整车品牌,为公司未来成长铸就坚强引擎。 大客户淡季不淡,2020年高景气有望持续:从短期驱动力来看,19年大客户新品后盖变化明显,采用磨砂质感的一体玻璃,价值量预计有较明显提升。同时,公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手,使得公司2019年Q3净利润大超预期,单季度净利润再创历史新高。2019年大客户新品定价友好,预计Q4新品出货仍将维持较好水平,今年上半年有望推出一款新品,公司凭借强大内核,有望获得很好份额,提升淡季稼动率,降低业绩季节波动性。中期来看,2020年各大品牌5G手机都将推出,而大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性,延续业绩释放周期。此外,安卓体系,以往项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 投资建议:大客户淡季推新机提升稼动率,上半年利润表现有望超预期,汽车电子新赛道逐步发力铸就成长新动能,我们预计2019年Q4及20年上半年出货情况较好,上调公司2019-21年净利润为21.4/30.2/37.5亿元(原预测为17.8/26.1/33.2亿元),同比增速为236%/41%/24%,对应EPS为0.50/0.71/0.88元,“增持”评级。 风险提示:Telsa交付量低预期、大客户出货量低预期、外观创新低预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-12-25 49.16 -- -- 56.99 15.93%
65.60 33.44%
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大陆偏光片供不应求景气持续,300亿市场国产替代迎加速:国内面板产能持续增加带动偏光片需求快速成长,据我们测算,2019年国内面板产能满产对应偏光片需求约2.9亿平米/年,到2021年将达3.4亿平米/年,对应市场规模300亿元左右,成长性显著,且国内面板厂无in-house计划。而供给侧,2019年底,大陆偏光片产能约1.8亿平米/年,到2021年约2.9亿平米/年,持续供不应求,高景气度有望持续,且给国内厂商国产替代带来巨大机遇,相较于外资厂商国内扩产保守态度,内资偏光片厂商在增量需求驱动下,加速扩产,国产替代有望进入加速期。 公司手机偏光片量价齐升,3年2倍成长空间远超预期:公司手机偏光片全球出货已进入全球前三,此前终端机型主要配套华为、联想等低端机型为主,2019年以来,在客户广度上,切入OPPO、小米等品牌,预计全年配套手机出货有望达到1.5亿部左右。在产品力上,向中端机型渗透,增亮片等高端产品占比持续提升,进一步打开市场空间,明年下半年龙岗线投产后,在旺盛需求拉动下,有望快速放量,到2022年,配套量有望达到4亿部左右。同时今年前三季度产品均价提升20%以上,印证公司产品升级趋势,我们预计到2022年公司手机偏光片业务收入规模可达24亿元左右,对应2倍成长空间,远超预期。 大尺寸偏光片完成“0-1”突破,超宽幅产线落地驱动质的飞跃:公司合肥厂定位于中大尺寸产品,目前合肥1490mm产线已近满产,对主要面板厂实现大批量交货,在电视领域实现“0-1”突破,短期虽然亏损幅度较大,但随着年底1330mm产线量产,叠加良率提升和产品结构改善,我们预计,明年一季度有望迈过盈亏平衡点,二季度稳定后,利润率可达7-8%,大幅增加明年利润弹性。考虑电视偏光片里面价格梯度,随着定增项目2500mm产线落地,产线经济切割尺寸将从目前32寸/43寸,进一步覆盖至55/65/75寸等高毛利尺寸,提升中大尺寸业务利润率,带动公司在中大尺寸领域实现质的飞跃。 投资建议:手机偏光片成长空间超预期,大尺寸产品突破后盈利改善空间大,现有产能驱动未来3年高成长,面板价格回暖驱动产业周期上行,我们预计公司2019/20/21年净利润为0.59/1.94/3.24亿元,增速为113%/227%/67%,EPS为0.57/1.86/3.11元,对应PE为86.8/26.5/15.9倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值,产能释放进度低预期、良率提升低预期。
电连技术 计算机行业 2019-11-04 33.56 -- -- 40.18 19.73%
43.60 29.92%
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事件:公司发布三季报,实现收入14.92亿元,同比增长58.75%;实现净利润1.40亿元,同比下滑30.71%;扣非后净利润1.06亿元,同比下滑39.82%;其中第三季度单季度收入5.93亿元,同比增长75.45%;实现净利润0.41亿元,同比下滑47.89%;扣非后净利润0.28亿元,同比下滑56.58%。 位于预告区间偏下略低预期,毛利率大幅下滑是主因:公司Q3单季度利润位于前期预告区间(0.39-0.56亿元)偏下限,略低预期。从收入端来看,受益于部分客户份额提升及苏州子公司并表驱动,收入增幅较快,但毛利率降幅较大,Q3单季度毛利率25%,同比及环比分别下滑13.97pct及4.07pct,是导致公司业绩下滑的主因,具体分拆来看,主要是公司本部毛利率降幅较大,本部Q3单季度毛利率仅25.68%,同比及环比分别下滑13.29pct及5.88pct,是毛利率下滑的主因,具体从产品来看,一方面,公司射频连接器类产品国内竞争对手有所扩产,另外屏蔽件产品毛利率因为竞争激烈,及部分原材料价格上涨,共同拖累公司毛利率。展望后市,四季度因有年度价格cost-down,或仍将面临一定压力,明年随着5G手机批量出货,需求进一步提升,有望带动盈利能力企稳。 5G终端放量渐近,坚守射频连接主赛道:主流安卓品牌均已发布了5G手机终端,消费者认可度较高,明年有望加速放量,而5G分为Sub-6G与毫米波,预计前期以Sub-6G产品为主,就Sub6G产品设计而言,4*4MIMO天线方案加速普及,射频连接如继续采用同轴线连接,用量有望大幅增加;部分旗舰机型或采用LCP/MPI设计方案,单机ASP大幅提升;毫米波时代,LCP高速传输线或成主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,单机价值量提升幅度较大。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。 技术与领域延展,静待新品放量:公司在产品拓展方面,BTB连接器借助成熟的客户渠道,此前已实现部分中低端产品批量生产,目前正在向更高标准产品发力,单机价值量高于公司目前主打产品,初期因为公司自动化水平较海外竞争对手存在一定差距,预计盈利能力一般,后续随着公司自动化水平逐步改善,有望从贡献收入到贡献利润。同时公司借助射频技术延展切入汽车F连接器市场,18年已实现部分客户批量出货,今年受到车市不景气影响,进度略低预期,明年车市回暖后,这块业务也有望成为新成长点。 投资建议:静待主打产品盈利能力企稳,看好公司新产品布局方向,考虑到公司毛利率降幅超预期,我们下调公司2019/20/21年净利润至2.01/2.95/4.30亿元(前次预测为2019/20/21年净利润2.69/3.66/5.12亿元),增速为-16%/47%/46%,EPS为0.71/1.05/1.53元,“增持”评级。 风险提示:新产品拓展进度低预期、老产品竞争激励毛利率降幅超预期。
艾华集团 电子元器件行业 2019-11-04 18.31 -- -- 19.05 4.04%
28.00 52.92%
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事件:公司发布三季报,实现收入16.21亿元,同比增长1.02%;净利润2.17亿元,同比下滑3.48%;扣非净利润1.78亿元,同比下滑14.11%;其中Q3单季收入5.65亿元,同比下滑5.84%;净利润0.83亿元,同比下滑11.30%;扣非净利润0.77亿元,同比下滑15.37%。 需求偏弱收入小幅下滑,毛利率维持小幅改善趋势:Q3照明等领域需求偏弱,而上年同期元器件偏紧,收入基数较高,与同行企业趋势一致。但公司持续在成本端优化,电极箔自给率持续提高,单季度毛利率环比进一步回升1.79pct,表现优秀,我们预计主要是公司此前在工业领域,通过较为激进的价格策略获得市场份额,随着公司目前在工业领域已经获得一定地位,价格策略逐步收缩;此外,公司电极箔自给率也在持续提升,共同推动毛利率回升。展望未来,照明市场有望企稳,消费电子受益于换机潮及快充功率持续提升,增速有望恢复,同时在电源等高端领域不断突破,未来需求回暖后,公司盈利端有望恢复。 中高端产品稳步突破,下游客户扶持驱动长期成长:铝电解电容属于基础元器件,目前在高端市场依然是日系企业主导,在强调自主可控以及下游终端崛起的大背景下,国产替代需求强烈。而公司固态电容(18年收入增长近30%)、MLPC等高端产品已批量量产,中高端市场突破之势已现,未来有望逐步替代日系。对比来看,虽日系厂商市占率超过5成,但其主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司二期项目有望20年有望贡献增量,未来在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。 打造全新智能化工厂,持续强化核心竞争力。公司拥有上游核心设备设计能力,其5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计19年底前后有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升。 投资建议:静待需求回暖,带动中期增速回升,加快中高端产品进口替代,打开长期空间,我们预计公司2019/20/21年净利润为3.07/4.18/5.19亿元(前次预测为2019/20/21年净利润3.43/4.67/5.83亿元),EPS为0.79/1.07/1.33元,增速为2.9%/36.0%/24.1%,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-28 12.98 -- -- 14.90 14.79%
19.27 48.46%
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事件: 公司发布三季报, 1-9月实现收入 205.96亿元, 同比增长 8.43%; 实现净利润 11.09亿元, 同比增长 4.11%; 扣非后净利润 8.66亿元, 同比增长865.79%; 其中第三季度单季度实现收入 92.36亿元,同比增长 14.03%; 实现净利润 12.65亿元, 同比增长 108.61%; 扣非后净利润 12.19亿元, 同比增长 276.84%, 靠近前期预告区间上限。 透过价格份额看公司本质, 内核增强驱动利润创新高: 从短期驱动力来看,三季度重点是大客户和国内重要客户的量价齐升。今年大客户新品后盖变化明显,采用磨砂质感的一体玻璃,价值量预计有较明显提升。同时,公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手,使得公司三季度净利润大超预期,单季度净利润再创历史新高。回归竞争力本质来看,对于公司而言,规模效应至关重要,公司经过过去两年多高强度的长周期战略资本支出后,在土地储备、生产配套设施、设备自动化等方面,构建了全面领先的竞争门槛,进一步拉开了与竞争对手的差距,例如,公司三季度单季度收入创历史新高,但公司人工成本较此前还有较为明显下降,表明自动化水平提升明显,使得在大客户和国内重要客户的份额、交付等方面获得全方位优势,又进一步促进收入增长,并提高利润率水平,公司三季度单季度毛利率较上年同期大增 9.34pct,就是公司竞争力提升后,报表端的典型体现。从这点来看,公司在经历前期大规模投入后,逐步进入收获期,前期高资本支出逐步转换为公司核心竞争力,由此驱动的景气周期有望更强劲,更持久。 大客户四季度延续强势, 外观创新带来新机遇: 大客户存在较为明显的外观创新周期,自 17年启动双玻璃方案后,公司 17年业绩迎来大幅增长, 18年基本没变化,叠加量不足,拖累业绩,预计 19年下半年新机后盖工艺有所变化,ASP 提升较为明显,有望推动公司业绩持续提升。展望四季度,今年大客户新品定价友好,预计四季度新品出货仍将维持较好水平,明年上半年有望推出一款新品,公司凭借强大内核,有望获得很好份额,尽量降低利润的季节波动幅度。中期来看, 2020年各大品牌 5G 手机都将推出,而大客户现有外观 ID 设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性,延续业绩释放周期。 安卓体系创新不断叠加单品上量,盈利能力有望好转: 公司另一个重要增长点是国产安卓手机,以往安卓终端项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前随着手机技术差异性缩小,消费者对外观颜色感知力强,外观设计关注度高,各安卓手机品牌在此方面,也是不断加大创新力度,颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品 ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为 P/Mate 系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 投资建议: 安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期, 三季度业绩再创历史新高,我们预计公司 2019-21年净利润为 18/26/33亿元, 同比增速为 180%/46%/27%, 对应 EPS 为 0.45/0.66/0.85元,“ 增持” 评级。 风险提示: 大客户出货量低预期、外观创新低预期
三利谱 电子元器件行业 2019-10-18 45.37 -- -- 47.80 5.36%
56.50 24.53%
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事件:前三季度收入10.42亿元,同比增长61.34%;净利润2362万元,同比增长4.01%;其中Q3单季收入4.25亿元,同比增长86.27%;净利润2240万元,同比增长496%;公司预计全年净利润4986-6371万元,同比增长80-130%,对应Q4单季度中值3300万元。 三季度业绩超预期,拐点趋势进一步确认:公司Q3单季度收入4.25亿,同比增长86%,合肥基地收入释放顺利;单季度净利润2240万左右(上年同期亏损),较Q2单季度的1544万,环比大幅增长,进一步考虑到Q3汇率损失及1300万新增减值损失,实现情况更好,业绩拐点趋势进一步强化。具体分拆来看,母公司Q3净利润超过5000万元,大超预期,然后合肥亏损2700万元左右,但考虑到Q3存货减值准备1320万(主要是合肥)及承担的部分汇兑损失,预计亏损幅度在1000万左右,较Q2亏损幅度大幅减少,改善趋势明确。同时公司指引Q4单季度净利润中值在3300万元左右,我们预计,随着Q4合肥基地产品结构调整完成,利润将迎来较大幅度改善,同时深圳本部订单饱满,有望延续高景气,Q4利润有望落在区间中值以上。 小尺寸订单供不应求,深圳本部利润弹性被低估:公司深圳本部以小尺寸为主,此前客户对应终端主要是华为中兴为主,18年底以来,顺利切入OVM等终端品牌,国产替代再加速。此前深圳本部年利润在9000万元左右,今年Q2以来,技改、调价、降本三管齐下,母公司Q3单季度利润已超5000万,利润弹性被大幅低估,有望成为明年重要的业绩增长点之一。同时公司IPO龙岗项目,定位小尺寸,预计明年下半年开始量产,恰逢新客户订单突破及5G换机潮,投产到量产周期有望大幅缩短,龙岗基地做小尺寸产品年产出可达800万平以上,是光明的1.5倍以上,将带动公司21年继续保持50%左右高成长。 合肥厂持续改善,盈利曙光近在眼前:公司合肥项目定位于大尺寸产品,大尺寸产品按平面积算,占偏光片需求8成以上,项目16年底投产后,当时因为面板价格处于上升周期,国产化进度推进较慢,直到18年四季度,才实现大客户批量供货,合肥厂自年初以来,1490mm产线(1000万平产能)持续上量,收入大幅增长,只不过量产初期,管理、良率等方面存在一定磨合期,从季度数据来看,已有一定改善,展望Q4,1330mm产线(600万平米)加速释放,带动收入进一步增长,且产品结构调整也将见到成效。经我们测算,单月收入达到6000万左右,有望达到盈亏平衡点,满产收入可做到9000万左右,单月利润在五六百万左右,给明年带来极大业绩弹性。 行业国产替代正处加速起点,300亿大市场提供充足成长空间:随着国内面板行业崛起,我们预计,国内偏光片市场规模将达到300亿元左右,且国产化在19年以来明显加速,预计年底国产化率有望达到9-10%,正处于加速爆发临界点。国内仅2家能大批量供货,且公司为龙头,如果未来国产化率达到40-50%,国内厂商有望获150亿左右市场,对于公司,则有望实现80-100亿收入。公司产能已提前储备就绪,我们预计,18年出货仅600万平左右,20年1500万平左右,21年出货有望达2500万平以上(本部600+合肥1600+龙岗1000全部投产),22年后还会有2500mm超宽幅产线(4000万平产能)及莆田1490mm(1000万平)产能释放,有望再次实现倍增。 投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,长期成长逻辑清晰,三季报进一步确认公司向上拐点,考虑到公司本部利润弹性超预期,我们上调公司2019/20/21年净利润为0.63/2.01/2.94亿元,对应EPS为0.60/1.93/2.82元,增速为125%/222%/46%,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率超预期贬值,合肥厂扭亏时点低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名