事件描述京东方公布 2024年年报告，报告期内公司实现营业收入 1983.81亿元，同比增长 13.66%； 归母净利润 53.23亿元，同比增长 108.97%，符合此前快报预期；扣非归母净利润 38.37亿元，同比增长 706.60%；经营性现金流净额 477.38亿元，同比增长 24.64%，扣除资本开支后自由现金流超过 150亿元，较 2023年 90亿和 2022年 70亿继续大幅提升。非经常性损益中有 12.21亿元为计入当期损益的政府补助，较 2023年下降 25.72亿元，利润更加扎实。 公司同时公告未来三年股东回报规划，将每年现金分配利润不低于归母净利润 35%，同时每年回购不低于 15亿元，并在条件符合时进行中期利润分配。 事件评论单四季度看，公司收入 546.49亿元，同比增长 13.79%，环比增长 8.55%；归母净利润20.13亿元，同比增长 32.01%，环比增长 96.30%。 Q4的优秀业绩表现主要源于两个因素，其一中国大陆推进了家电以旧换新补贴政策，有效的刺激了国内市场需求。其二，北美大客户新机需求起量，全年公司 OLED 整体出货约 1.4亿片， Q4则单季度出货约为4000万片。单四季度销售毛利率 11.82%，环比下降 5.59pct，主要因会计政策变更，质保费用由销售费用转为成本项，净利率 4.04%，环比提升 3.71pct。 公司继续沿“ 1+4+N+生态链”的既定战略稳步前进，技术&新品创新成果颇多。公司高端LCD 解决方案 UB Cell 技术迭代推出黑钻、黑晶产品， OLED 联合客户独家开发全球首款三折叠产品， MNT 终端 Gaming、 QHD+、 Mini LED 高端产品销量创历史新高；办公教育类 e-Note 产品实现整机自研突破； IoT 终端交互白板与拼接屏等细分领域出货量保持第一；智慧金融已累计为全国 31个省市区的 4,500+银行网点提供全方位、多层次的智慧金融解决方案；MLED 业务收入持续实现高增长。我们看好公司作为产业链主进行垂直一体化布局与产业链控股子公司产生的协同效应。 随着 2024年重庆 OLED 二期、三期转固，公司折旧达到单季度峰值，后续北京与成都新线转固折旧增加将与 2017年至 2019年老线折旧到期对冲，预计 2028年总折旧开始加速下降。从本次公告的股东回报计划看，稳定的分红比例将有望长期持续，公司将逐渐成为高分红型资产，当前 PB 估值仅 1.1X，安全边际极高。预计公司 2025年-2027年 EPS分别为 0.22、 0.32、 0.42， 对应 PE 分别为 17.54、 11.99和 9.08。 风险提示 1、 TV 需求复苏不及预期； 2、柔性 OLED 季度价格下行压力。

公司简介：OLED设备与终端材料的国产替代先行者奥来德是中国OLED产业链上游核心的“材料+设备”双轮驱动型平台企业，业务覆盖有机发光材料、蒸发源设备、封装材料等领域。公司成立于2005年，凭借OLED有机发光材料和蒸发源设备进口替代形成突破口，成为京东方、维信诺等头部面板厂的核心供应商。公司蒸发源市占率全球领先，材料业务收入不断增长，技术护城河持续加深。作为国内少数突破叠层OLED与8.6代线配套技术的企业，公司已拉开国产OLED产业从“跟随”到“领跑”的序幕。 OLED前景光明：叠层技术打开中大尺寸市场需求端：OLED凭借柔性、高对比度、低功耗等优势，加速替代LCD。2023年全球OLED面板收入达376亿美元，预计2028年在平板/笔电/车载等中大尺寸市场渗透率突破20%。技术拐点：叠层OLED通过串联发光结构解决寿命与亮度瓶颈，单层材料用量提升80%-100%。苹果、华为已在中尺寸设备（iPadPro、MatePad）中应用叠层方案，预计2028年全球叠层OLED市场规模超150亿美元。公司的高世代蒸发源与有机发光材料可适配中大尺寸与叠层需求。 面板厂商竞逐高世代线，设备与材料迎结构性机遇中韩面板厂商加速布局8.6代OLED线，部分企业单线投资超500亿元。京东方（成都）与三星（牙山）等8.6代线有望于2026年前后集中投产，维信诺等其他国内企业产生也有望持续跟进，催生设备与材料需求倍增。从设备端来看，8.6代线蒸发源单价达1450万元/台（根据公司预中标信息推算，较6代线溢价50%），根据计算，7条产线对应需求超280台，市场规模有望达到41亿元（中性假设）。从材料端来看，叠层技术+高世代发展趋势推动OLED材料市场发展，存量及扩产的OELD面板G6产线叠加G8.6产线带来的材料需求，预计国内发光材料市场合计有望达到105亿元市场规模（中性假设）。 公司亮点：双轮驱动稳基业，新材新备开奇局奥来德在OLED产业链的关键技术领域实现了全面突破，形成了以蒸发源设备和有机发光材料为核心的双轮驱动发展模式，显著加速了国产替代进程。公司通过自研技术形成了完整的专利布局，围绕蒸发源和材料两大领域累计申请且获得专利超300项，其中发明专利占比90%以上。技术突破和专利壁垒的构建，为奥来德在OLED领域的持续发展提供了强劲动力。 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级公司深耕OLED设备与材料领域，凭借蒸发源设备+有机材料双轮协同，打破外资长期垄断，构建国产替代核心壁垒。随着6代线蒸发源改造与高世代蒸发源新订单不断释放，以及有机发光材料、PSPI、薄膜封装材料等不断放量，公司业绩有望实现高增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.9亿元、2.2亿元及3.7亿元。 风险提示1、经济下行抑制面板需求；2、Micro-LED替代加速；3、技术研发不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述三利谱公布2024年年度报告，报告期内公司实现营业收入25.90亿元，同比增长25.25%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长59.07%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增长128.77%。非经常性损益包含政府补助719万元，连续两年下降。 事件评论公司单季度营业收入继续新高，单四季度营业收入达到7.16亿元，同比增长35.51%，环比增长3.77%，四季度行业淡季不淡，下游面板厂稼动率水平较往年更高，叠加公司份额持续提升，使收入端保持快速增长。2024年全球偏光片需求预计为5.94亿平米，同比增长约4.3%；公司2024年偏光片销售3307万平米，同比增长30.40%。单四季度归母净利润0.03亿元，同比扭亏为盈，环比有所减少，受年末存货和坏账计提减值准备影响。 上个季度因日元汇兑波动影响的财务费用增加情况环比大幅改善。 我们认为2025年仍应当关注公司新品放量和新材料体系的进展：1）合肥二期新产能落地。该项目设计的1720mm的幅宽适合65英寸TV面板切割，是目前下游大尺寸化需求最受益的方向之一，将有望进一步优化公司大尺寸产品结构；2）行业内领先的国产材料供应体系。公司持续推进关键性技术攻关和创新产品开发，参股的安徽吉光新材料正在推进TAC膜扩产项目。公司目标实现全国产化材料制成高端产品的销量增长，有望成为国产替代后期保持成本优势的关键；3）公司成功开发应用于中小尺寸屏幕的柔性AMOLED圆偏，并在2024年Q1成功量产，报告期内累计出货超过20KKpcs。具备更加薄型化、圆偏护眼、防蓝光等功能的新型OLED偏光片正处于开发中。我们预计2025年公司OLED偏光片出货量将实现高速增长。 我们认为，随着2024年末国内偏光片龙头整合海外产能，以及原定扩产进度的降速，使得行业竞争格局明显改善，长期来看大尺寸偏光片价格有望修复至合理水平。公司柔性OLED偏光片、65英寸偏光片放量优化产品结构，国产材料体系增强成本竞争优势，长期全球份额提升空间巨大。我们预计公司2024-2026年EPS为0.97、1.80和2.27，对应PE分别为27.31、14.69和11.65。 风险提示1、消费电子复苏不及预期；2、新产品放量进度不及预期。

事件描述2025年3月27日，蓝思科技发布《蓝思科技股份有限公司2024年年度报告》：2024年，公司实现总营业收入698.97亿元，同比增长28.27%；实现归母净利润36.24亿元，同比增长19.94%。全年实现毛利率15.89%，同比下滑0.74pct；归母净利率5.18%，同比下滑0.34pct。 事件评论消费电子需求复苏带动营收，组装业务结构层面拖累毛利。2024年，消费电子在产品创新与周期复苏的共同作用下，需求逐步回暖，生成式AI、折叠屏成为智能手机的重要方向，带动硬件空间结构的优化、结构件材料和工艺升级等，驱动公司营收快速提升。 2024Q4单季度公司实现营业收入236.69亿元，同比增长14.44%，环比增长36.33%；归母净利润为12.53亿元，同比下降8.67%，环比下降17.01%。其中Q4公司营收与业绩增速存在较大差异，主因公司安卓整机组装业务大规模放量，以及智能终端业务高速增长拉动营收，但组装业务毛利率相对较低，而公司的主要利润来源于大客户，Q4大客户出货量有所下滑，叠加公司研发支出大幅增长以及政府补助的下降，造成利润同比下滑。 智能手机创新大周期将近，消费电子外观件龙头核心受益。苹果AI手机在2024年10月率先在美国上线，有望在今年4月落地中国大陆，三季度伴随iPhone17新机发布，AIiPhone全面普及，以AI为核心对产业链的散热、续航、外观等一系列零部件均有所升级。此外苹果有望带动安卓厂商加速AI手机布局，开启智能手机行业全面的AI换机潮。 蓝思科技以玻璃盖板为核心，通过内生外延，横向开拓蓝宝石及陶瓷材料、金属中框等环节，最终垂直整合进军组装业务，外观件平台型龙头布局已成，核心主业将在AI创新大周期高度受益。 新兴业务多点开花，平台型龙头扬帆再起。2024年公司基于当下智能手机积累的精密加工能力，向新兴赛道大力开拓，针对折叠屏手机、人形机器人、AI眼镜、智能汽车、智慧零售、TGV通孔玻璃基板等领域开展了前沿研发。此外公司智能汽车业务客户资源不断开拓，凭借全产业链垂直整合能力和全球化供应链布局，赢得了更多业务机遇，中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃取得突破，进入批量生产阶段，单车价值量迎来提升。公司在除智能手机以外的新兴赛道积极进取，为公司中长期的业绩高速增长加码确定性。预计2025~2027年公司实现归母净利润54.21/72.59/82.66亿元，给予“买入”评级。风险提示1、消费电子需求增长不及预期；2、公司新兴业务拓展不及预期。

事件描述康冠科技公布2024年中报，报告期内公司实现营业收入66.0亿元，同比增长32.76%；归母净利润4.09亿元，同比下降24.89%。扣非归母净利润3.13亿元，同比下降41.18%。经营性现金流量净额-9.95亿元，同比下降342.10%。非经常性损益主要为政府补助0.53亿元。 事件评论上半年公司营业收入大幅增长，其中智能电视业务实现营业收入38.09亿元，同比增长52.66%，出货量同比增长52.17%。根据DISCIEN预测数据，2024年上半年全球电视市场品牌整机出货量同比增长约1%，全年预计增长2%，处于缓慢回升，大尺寸化和新型显示产品仍在深化。公司取得显著超越行业的增速，上半年全球TV代工厂出货量排名第四。主要原因在于公司把握了“一带一路”国家、新兴市场智能电视渗透率提升的大趋势，成长性超越了发达地区成熟市场供应商。公司面向发展中国家等新兴市场形成了“三模、四擎、一极”的“KDM”服务模式，与亚太、拉美、非洲等地区的当地龙头品牌客户建立了长期合作关系。盈利水平方面，智能电视业务上半年毛利率9.75%，与去年全年平均相比下降5.66pct，主要系上游面板价格上涨，向下游成本传导存在时间差。 上半年公司智能交互显示产品实现营业收入18.17亿元，同比下降10.45%。公司出货量同比上升21.22%，根据DISCIEN统计，上半年公司在智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。根据RUNTO数据统计，2024年上半年，公司自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场的出货量排名第二。盈利能力上，智能交互显示业务上半年毛利率23.11%，与去年全年平均相比下降2.81pct，同样受到面板价格上涨影响，但由于定制化程度高，客户更容易接受成本传导。 创新业务方面，公司上半年收入6.45亿元，出货量同比增长198.92%，主要原因系创新类显示产品能够满足用户对多样化显示产品的迫切需求，通过集成AI、VR、AR等前沿技术，增强了产品力，为用户提供了更加舒适和便利的使用体验。公司创新类显示产品移动智慧屏为行业国内第一家推出，“KTC”品牌电竞显示器也在通过高性价比市场渗透策略不断获取市场份额；根据RUNTO数据统计，2024年上半年，公司KTC品牌电竞显示器在中国电竞显示器线上零售市场中的销量排名第三，销售额排名第四。 我们认为公司客户结构为一带一路市场为主，受益于出海需求景气。短期面板成本带来利润率压力也将在后续得到缓解。预计公司2024-2026年EPS为1.40、1.90和2.60，对应PE分别为13.39、9.82和7.18。风险提示1、TV需求复苏不及预期；2、淡季价格下行超出预期范围。

事件描述大族激光公布 2024 年中报，报告期内公司实现营业收入 63.55 亿元，同比增长 4.41%；实现归母净利润 12.25 亿元，同比增长 184.81%；实现扣非归母净利润 2.20 亿元，同比增长 15.23%。 一季度非流动资产处置损益 10.54 亿元，主要为子公司大族思特部分股权转让。 事件评论单二季度看，公司实现营业收入 37.0 亿元，同比增长 1.03%；实现归母净利润 2.36 亿元，同比下降 17.98%。销售毛利率 34.07%，同比下降 1.72pct，环比提升 0.75pct；销售净利率 6.96%，同比下降 1.78pct。 上半年分业务看，消费电子设备营收 7.87 亿元，同比下降 9.25%，公司围绕大客户创新、积极拓展安卓客户，布局东南亚消费电子投资需求，有望在未来创新大年成长回归；PCB设备营收 15.64 亿元，同比增长 102.89%，面对 AI 算力投资对高速高多层板、任意层HDI 板、类载板、大尺寸 FC-BGA 封装基板等高阶 PCB 加工需求增长，公司推出多个新款 PCB 钻孔机，高阶 PCB 设备占比有望进一步提升；新能源设备营收 6.96 亿元，同比下降 39.65%，主要系国内动力电池和光伏客户扩产速度放缓，公司积极拓展海外客户，持续优化钙钛矿激光刻划相关设备能力；半导体（含泛半导体）设备营收 7.52 亿元，同比下降 10.32%，面板等泛半导体景气度有所回升；通用工业激光加工设备营收 25.57 亿元，同比增长 4.03%，其中高功率激光切割设备营收 12.54 亿元，同比增长 5.15%，高功率激光焊接设备营收 1.20 亿元，同比下降 21.20%。公司调整产品策略，持续加大对中低端市场的覆盖，切割设备市占率稳步提升。 公司下游行业景气度处于恢复中，等待各赛道进入共振。行业低谷期公司持续重视研发投入，上半年研发支出 8.10 亿元。公司客户资源深厚、品牌优势突出，长期仍是激光加工设备行业龙头。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.77、 1.10 和 1.33，对应 PE 分别为 10.99、 17.62 和 14.56。 风险提示1、消费电子复苏不及预期；2、新能源设备扩产力度下降

事件描述TCL 科技公布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 1744亿元，同比增长 4.69%。实现归母净利润 22.15亿元，同比增长 747.60%。实现扣非归母净利润 10.21亿元，同比增长 137.84%； 2024Q1公司实现营业收入 399亿元，同比增长 1.18%。归母净利润2.40亿元，同比增长 143.71%。扣非归母净利润 0.71亿元，同比增长 109.69%。 事件评论光伏业务：一季度营业收入 99.33亿元，净利润-9.51亿元。按照持股比例计算对 TCL 科技归母影响 3亿元左右。业绩的下降主要是产能释放后，争加剧导致产品价格持续下行，行业普遍性盈利承压。TCL 中环通过技术创新、工艺改进和管理提升进一步提质增效，推进硅料使用率、开炉成本、单位公斤出片数等经营改善，夯实公司相对竞争优势。公司继续巩固在 G12大硅片和 N 型产品的技术领先优势和市场地位，N 型及大尺寸（ 210系列）产品出货占比 88%，其中 N 型 210外销市占率 90%以上，有望持续保持领先地位。 显示业务：一季度营业收入 233.76亿元，同比增长 54.58%，净利润 5.39亿元，同比增长 33.37亿元。公司在 1-2月低稼动率的情况下取得这样的成绩非常难得， Q1面板利润主要来自量价齐升的 3月贡献。中尺寸领域， t9产线按计划爬坡，持续提升公司 IT 产品市场份额，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。考虑到 TV 面板旺季补库的持续上涨趋势，我们预计 2024Q2、 2024Q3的单季度显示业务盈利区间将有望在 15亿元至 20亿元。此外，一季度公司柔性 OLED 产品供不应求，柔性OLED 手机面板出货提升至全球第三，产品和客户结构进一步优化。 2023年度公司分红 15亿元，维持了多年以来的高比例。我们认为随着公司资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大。考虑到对光伏业务预期有所修正，预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.20、0.40和 0.56，对应 PE 分别为 23.74、11.84和 8.61。

事件描述华灿光电公布 2024 年一季报，报告期内公司实现营业收入 8.29 亿元，同比增长 107.51%；实现归母净利润-1.07 亿元，同比增长 13.24%；实现扣非归母净利润-1.36 亿元，同比增长 7.92%。 报告期内非经常性损益主要为政府补贴 0.34 亿元。 事件评论公司在 LED 需求平淡的环境下取得超过行业的增长速率，主要依靠战略调整，将市场份额和规模降本优先级提高。通过采取积极调整产品结构优化各细分领域产品占比，加大国际市场开拓力度等举措，提高公司市场竞争力，实现了市占率的有效提升，改善盈利水平。 一季度销售毛利率-4.10%，环比提升 4.18pct；销售净利率-12.97%，环比提升 17.23pct。 此外公司也在积极降低库存水平，一季度存货周转天数延续了下降的趋势。 传统照明市场构筑了 LED 的需求基本盘，根据 Statista 估计， 2025 年 LED 照明在全球渗透率有望达到 76%， 2030 年有望达到 87%。虽然新增安装带来的渗透率提升放缓，但2024 年起二次更换的 LED 灯将在需求中扮演更重要的角色， TrendForce 预计今年将有57.88 亿颗 LED 灯来自二次更换需求。 LED 成长市场潜力巨大，根据 TrendForce 预测，2023 年消费电子需求下降影响，全年 Mini LED 产品出货量下降至 1333.7 万个，但进入2024 年后出货量有望恢复增长。预计 2027 年出货量将超过 3145 万个，2023 年至 2027年复合增速约 23.9%。随着京东方成为华灿光电控股股东，将持续在上下游资源和产业协同方面可充分赋能，丰富产品结构，提升产品竞争力，拓展应用市场，共同拓展Mini/Micro LED 前沿技术及产品。 我们认为公司基本面有望随行业需求回暖触底回升。预计公司 2024-2026 年 EPS 为-0.10、 0.16 和 0.30，对应 2025 年-2026 年 PE 分别为 29.45 和 15.71。 风险提示1、传统 LED 芯片需求不及预期。 LED 照明、 LED 显示等需求与地产产业链景气相关度较高，若未来需求修复较弱，则可能影响公司稼动率和毛利率改善；2、 Mini LED 背光渗透率提升或 Micro LED 应用不及预期。 Mini LED 背光主要依靠在TV 的渗透，若未来下游厂商推广力度下降，则可能使得 Mini LED 需求低于预期。MicroLED 应用主要依靠头部品牌推广，若大客户产品线技术规划发生改变，则可能推迟 MicroLED 需求放量时点

三利谱公布 2024年一季报，报告期内公司实现营业收入 5.42亿元，同比增长 27.45%；实现归母净利润 0.31亿元，同比增长 151.55%；实现扣非归母净利润 0.36亿元，同比增长 883.58%。 事件评论一季度公司在下游面板厂稼动率淡季回落的需求环境下取得了与 2023年 Q3旺季相同的营业收入体量，反映了份额方面的明显提升，主要系上游材料短缺的状况下，公司凭借充足的库存完成了订单转移，保持了较高的产能利用率。 费用端，销售费用率 0.68%，同比提升 0.07pct，环比减少 0.17pct；管理费用率 3.93%，同比提升 0.38pct，环比提升 2.08pct；研发费用率 6.60%，同比减少 0.41pct，环比环少0.99pct；财务费用率-1.56%，同比减少 2.49pct，环比减少 4.44pct。其中管理费用增加主要系管理人员工资、福利费及房租增加，财务费用下降主要系日元贬值下的汇兑收益所致。此外，报告期内公司计提应收账款坏账的信用减值损失 603万元。 新产品方面，公司在建的合肥二期 TV 偏光片产能项目有望于年内投产，其 1720mm 的宽幅偏光片可覆盖 65英寸的高效切割方案，有望改善公司 TV 偏光片当前较低的毛利率水平。此外，公司在高附加值的 OLED 偏光片方面也取得了突破，已成为国内首家进入客户端小批量供应的企业。我们预计两大新品放量后，公司 2025年的盈利能力还将进一步改善。 我们认为，自 2021年面板产业链进入下行周期，在下游面板制造盈利承压的阶段，上游材料同样承受了明显的降价压力。而随着 2024年下游环节联合控产后价格中枢的修复，以及折旧成本的降低，偏光片的盈利能力长期有望得到修复。预计公司 2024-2026年 EPS为 0.93、 1.99和 2.69，对应 PE 分别为 27.16、 12.71和 9.41。

事件描述三利谱公布2023年年报，报告期内公司实现营业收入20.68亿元，同比下降4.87%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降79.26%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下降80.37%。 事件评论四季度公司实现营业收入5.29亿元，同比增长3.34%；实现归母净利润-0.16亿元，同比下降181.00%；实现扣非归母净利润-0.09亿元，同比下降411.08%。单四季度销售毛利率16.52%，环比提升1.41pct；销售净利率-2.99%，环比下降9.06pct。公司销售毛利率二季度触底后连续两个季度修复，受益于产业链整体稼动率的提升。期间费用率上升主要包括以下几个方面：1）报告期内销售回款不及预期，公司对应收账款计提损失同比增加0.44亿元；2）年末计提坏账准备和存货跌价准备的资产减值损失0.65亿元；3）汇兑损失增加。 行业景气度方面，根据Omdia统计数据，2023年四季度LCDTV面板企业平均稼动率在75%附近，环比三季度有所下降。公司四季度收入环比保持稳定，反映份额持续提升。 2024年3月LCDTV面板下游稼动率大幅提升，年内补库周期已经启动，我们预计公司2024年一季度基本面有望迎来显著改善。 新产品方面，公司在报告期内开发了可满足众多应用领域要求的偏光片产品，在业内拥有最全的产品解决方案。其中，应用于中小尺寸3D固曲柔性AMOLED的圆偏开发成功并于2024年Q1季度实现了批量量产，使公司产品陑从LCD手机+LCDTV扩展至OLED市场。此外，应用于半穿反型护眼LCD、AR/VR折叠光路、AR-HUD、光场屏等差异化应用的偏光片产品也在持续迭代或开发中。 我们认为，自2021年面板产业链进入下行周期，在下游面板制造盈利承压的阶段，上游材料同样承受了明显的降价压力。而随着2024年下游环节联合控产后价格中枢的修复，以及折旧成本的降低，偏光片的盈利能力长期有望得到修复。预计公司2024-2026年EPS为1.25、1.89和2.47，对应PE分别为19.78、13.08和10.03。风险提示1、消费电子复苏不及预期；2、新产品放量进度不及预期。

奥比中光： 3D 感知领军企业，赋能智造+智行公司成立于 2013 年， 2015 年底实现主要 3D 光学感知产品的量产，是目前国内能自主研发一系列深度引擎数字芯片及多种专用感光模拟芯片，并实现 3D 视觉传感器产业化应用的少数企业之一。公司是全球少数几家全面布局六大 3D 视觉感知技术路线的公司，产品覆盖生物识别、机器人、工业三维测量、汽车电子等多个场景。受场景拓展初期业务规模限制、近几年线下支付场景减少、研发力度较大等因素影响，公司短期仍处于亏损。 技术迭代+场景升级， 3D 视觉感知增长动力十足3D 视觉感知技术的早期阶段大多应用于工业领域，随着底层元器件和核心算法的进步， 3D 视觉感知向低成本、低功耗、小体积和高性能不断升级，逐渐开启了消费市场应用。根据 Yole 发布的全球 3D 成像和传感市场研究报告， 2019 年全球 3D 视觉感知市场规模为 50 亿美元，且市场规模将快速发展，预计在 2025 年达到 150 亿美元，2019-2025 年复合增长率高达约 20%。 2017 年支付宝携手奥比中光上线刷脸支付功能，成为刷脸支付在全球范围的首次商业应用。 除零售线下支付外，刷脸就医也成为未来的发展趋势。我们按照每家医疗机构 10 个场景（单场景 2-3 台设备）、每家零售药店 1 台医保智慧终端测算，整体对终端设备的需求量为 830 万台-1230 万台，每三年的周期将最多创造 24.9 亿元-36.9 亿元的 3D 光学部件需求。在具身智能领域， 3D 视觉感知能够为服务型机器人实现高效人脸识别、距离感知、避障、导航等功能。 根据 GGII 预计，服务机器人传感器需求的复合增速超 30%，到 2026 年传感器需求量有望接近 80 万台，其中 3D 视觉传感器占比接近 80%。 2022 年中国公共服务机器人 3D 视觉传感器中，奥比中光市占率超过 70%，有望长期受益服务机器人需求爆发。 技术、客户、制造打造三维先发优势我们认为奥比中光综合竞争优势明显，有望在行业内保持领先，得益于公司拥有从技术、客户到制造能力的强大护城河。技术端，我们通过对主要供应商产品的性能指标对比，不难看出公司在全球第三方方案商中，能力与英特尔同处于第一梯队。公司新技术平均研发周期 2-3 年左右，将持续保持对追赶玩家的领先。公司构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”的 3D 视觉感知技术体系，能够快速适应新场景需求。客户端，公司积累了支付宝、微软等一系列头部客户，客户在硬件结构设计及软件算法调试方面都需进行专项适配，形成一定的客户粘性。制造端，公司于 2015 年成功实现了 3D 视觉传感器量产， 2018 年成功突破百万级量产交付，全球仅有苹果、微软、索尼、英特尔、华为、三星和奥比中光等极少数企业具有该能力。 兼具成长性和稀缺性双重优势我们认为，3D 结构光正在有线下零售支付快速拓展至消费的各种场景，其中智慧医保和 3D 打印有望在未来数年提供巨大需求市场。同时未来 3D 结构光在机器人传感器组合中是不可或缺的部分，将有望跟随人形机器人的放量而爆发。奥比中光作为全球第三方光学解决方案的领军企业，具备产品快速迭代、头部客户资源、百万级量产能力&出货经验等多维竞争优势，也是目前市场上该方向上稀缺的上市公司，长期投资潜力可观。 风险提示1、大客户业务波动；2、关键部件/技术受限。

坏账计提与订单确认延迟使得业绩存在短期压力。公司2019年业绩略低于预告中值,四季度压力大于此前预期,在于公司对部分存在坏账迹象的客户进行坏账计提,信用减值及资产减值损失较上年增加约1.53亿元。此外,受汇兑损益和可转债计提影响,财务费用同比增加约6300万元。2020年一季度公司在手订单情况良好,但因疫情对复工、上下游以及物流的影响,使得公司在生产和发机等方面受到短期影响,预计二季度累积订单将陆续释放。 盈利水平显著改善,反映产品结构优化。2019年公司综合毛利率下降约3.46个百分点,一方面新能源业务营收增速大幅领先高毛利IT类业务,摊薄综合毛利率水平;另一方面,核心光器件国产化进程加速叠加国际贸易形势变化,设备价格竞争较为激烈。2020年一季度公司毛利率达到39.48%,环比提升4.66个百分点,同比提升2.16个百分点,主要因为高盈利性的PCB装备等业务占比提升,产品结构得到优化。 业务多元化发展夯实基本面,核心竞争力强化。虽然宏观景气度不佳,但公司通过开拓新能源光伏、口罩生产设备、PCB镭射钻孔设备等新增长点,多元化发展夯实基本面。长期来看,融合自动化与机床的成套装备、定制化设备契合中国制造业转型升级的需求。公司高功率光纤激光器自制水平有望显著提升,形成业务规模与盈利能力的双重增长。 公司股权激励实施,有效的激发了各事业部的积极性。本轮疫情扰动加速公司降本增效、强化龙头领先地位,我们持续看好公司的中长期投资价值,预计2020-2022年公司EPS分别为1.07元、1.66元、1.88元。

订单延迟确认是本次业绩预告修正的主要原因。修正后公司2019年归母净利润范围为6.36-7.22亿元。2019年四季度公司部分客户订单延迟发机,同时公司坏账计提政策对部分存在坏账迹象的客户进行了个别计提。我们认为季度间的确认变化不改公司长期增长逻辑,公司卡位精密制造与先进制造专用设备环节,长期成长性突出。 2020年公司多条业务线进入加速成长。IT产品线受益于大客户新机外观设计与加工工艺的创新,需求有望大幅回升。同时,公司积极拓展智能手机配件及周边产品的加工/检测设备,将有效分散单一终端需求的周期性波动;PCB产品线深度受益HDI扩产浪潮。随着5G智能手机元器件数量与复杂度提升,手机HDI板由2阶向3阶升级趋势确立,PCB厂扩产投资将有望带动HDI专用激光加工设备需求爆发;面板与新能源设备在投资高峰期及国产化需求加持下保持高速增长,公司在高端设备和整线交付等维度的竞争力持续提升。 高功率设备方面有望随企业信心修复而回暖。高功率设备由于下游需求横跨汽车、机械、轨交、航空航天、造船等多个重工业领域,与宏观经济环境景气度和企业信心高度正相关。因此,随着中美在未来达成新的贸易协议,国际贸易形势的缓解将有助于企业采购信心的修复。长期来看,融合自动化与机床的成套装备、定制化设备契合中国制造业转型升级的需求。同时,公司高功率激光器自制水平也将逐步提升,形成业务规模与盈利能力的双重增长。 公司股权激励实施,进一步将员工利益和股东利益绑定。我们持续看好公司的投资价值,预计2019-2021年公司EPS分别为0.72元、1.55元、1.92元。

事件描述 2019年10月28日晚,三安光电发布《三安光电股份有限公司2019年第三季度报告》。公司前三季度实现营业收入53.32亿元,归母净利润11.52亿元,公司单三季度实现营业收入19.45亿元,归母净利润2.69亿元。 事件评论 营收环比增长且存货企稳,行业最坏的阶段将过去。一般而言,LED芯片行业二三季度均为行业旺季,公司三单季度实现营收19.45亿元,环比提升17.24%,结合三季度库存与二季度库存基本持平(三安集成业务体量增加后其库存也会增加,推测LED芯片相关库存应该基本持平),公司业务已有企稳迹象,行业最坏阶段将过去。 MiniLED需求开启,产品结构持续改善。当前MiniLED应用分为显示和背光,其中MiniLED背光在大尺寸的LCD产品中导入进展较快,多家品牌厂商(如苹果、TCL、康佳、海信、华硕等)发布相关产品,预期未来有望导入中尺寸终端产品。新型应用的兴起初期,终端品牌在供应商选择方面较为谨慎,行业技术积累深厚的龙头企业优先受益。 集成电路业务稳步推进,射频、电力电子和光电业务空间广阔。三安集成的业务布局包括射频、电力电子和光电业务,射频和光芯片业务将深度受益4G向5G升级的历史浪潮,价值量提升叠加用量提升实现戴维斯双击,空间巨大;SiC及GaN的电力电子产品长期看也是高功率节能领域的颠覆性产品,市场空间逐步打开。三安作为国内最具实力的化合物半导体代工平台,业务布局完善,长期空间可期。 长沙建芯增资三安电子,股东资金压力进一步减缓。目前三安光电股东层面已经依次获得泉州市、兴业国际信托、湖北省、长沙市等多方的资金支持,大股东层面的资金压力逐步减缓。预期三安光电控股股东后续将进一步解除质押,资金状况得以明显改善。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.69亿元、20.57亿元和28.02亿元,对应EPS分别为0.34元、0.50元和0.69元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.公司MiniLED产品需求低于预期; 2.集成电路客户拓展低于预期。

事件描述公司公告 2019年第三季度报告,报告期内公司实现营业收入 205.95亿元,同比增长 8.43%;实现归属母公司净利润 11.09亿元,同比增长 4.11%;实现扣非归属母公司净利润 8.66亿元,同比增长 1,280.21%。 单三季度公司实现营业收入 92.36亿元,同比增长 14.03%;实现归属母公司净利润 12.65亿元, 同比增长 108.61%; 实现扣非归属母公司净利润 12.19亿元,同比增长 276.84%。 事件评论 三季度业绩创新高,盈利水平显著提升。Q3核心大客户新机发布,瀑布式 3D 玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等创新产品得到客户与消费者的高度认可。随着消费电子旺季备货效应显现,公司第三季度营收稳健增长,反映消费电子需求处于复苏状态。公司基本面大幅改善的主要原因来自于盈利水平的提升, 单三季度公司销售毛利率水平为 29.22%,同比提升 9.34个百分点,环比提升 9.65个百分点。 我们认为,下半年以来公司进入到新的发展阶段,产品创新带动单机附加值提升、智能化生产改善成本、管理改革降低费用支出,三维因素共同作用带动基本面反转。 行业龙头,王者归来。我们认为,5G 时代外观件行业将迎来出货增长与工艺创新的量价齐升。 蓝思科技作为行业龙头, 将深度受益智能手机、智能穿戴、平板电脑和智能汽车等移动终端的大创新。展望未来,公司将充分发挥全球视窗与防护研发领军企业、 大规模智能制造与全球化配套的独特竞争优势,拥抱 5G 带来的外观件创新大潮,强化玻璃、蓝宝石与陶瓷材料有望进入加速增长新阶段。 公司是当前智能终端产业链最受益 5G 趋势的标的之一,长期有望实现业务横向延伸,构建消费电子平台型企业。公司通过供应链管理、自动化改造和关键设备自制能力提升等方面的改革,盈利能力有望持续改善。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.48、0.71、0.90元,对应 PE 为27.26、18.24、14.40倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 1. 5G 终端换机需求不及预期; 2. 国际贸易形势变化。