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大族激光 电子元器件行业 2019-09-24 39.10 -- -- 39.50 1.02% -- 39.50 1.02% -- 详细
大族激光:行业龙头型企业,打造高端装备平台型企业 大族激光是亚洲最大、世界知名的激光加工设备生产厂商,公司立足激光技术,搭建了高端智能装备平台型企业,在过去十年实现了持续成长,并保持了优质的财务质量,全球竞争力持续显现。公司2018年实现收入110.3亿元和归母净利润17.2亿元,10年复合增速分别达21%和29%。 2020年三大业务或再迎景气度共振,成长有望再加速 消费电子方面,2020年iPhone或迎创新大年、非手机类终端快速成长以及国产终端力量的崛起,有望推动IT类设备的重新加速;工业激光方面,行业的长期成长空间仍然广阔,宏观的潜在复苏预期有助于工业激光设备业务重返成长,同时利润率也有望得到回归;PCB设备方面,2019H2下游需求有望扩产复苏,核心能力的提升也有助于公司业务的利润率稳定。 搭建高端智能装备平台型企业,打开应用市场新空间 公司凭借平台化的优势,持续打开应用市场新空间。新能源电池设备,相关业务已经突破大客户并已大批量供货;面板设备业务有望受益于国产OLED产业的成长;半导体设备或将跟随芯片国产化进程迎来加速突破。 盈利预测与评级 我们看好公司的长期成长,认可其“从0到1,从1到N”的发展路径,预计公司19-21年EPS分别为0.81/1.53/1.87元,对应PE分别为49/26/21倍,我们从公司的经营质地、投资者结构、可比公司以及阶梯型成长的特点出发,参考当前业内上市公司2020年估值水平,以29倍PE对应2020年利润,认为其合理价值为44.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期风险;下游需求改善幅度不及预期风险。
大族激光 电子元器件行业 2019-09-17 34.08 -- -- 40.15 17.81% -- 40.15 17.81% -- 详细
期权受益面广,业绩承诺彰显信心 公司向包括高级管理人员、事业部核心骨干、其他中层及以下员工共计1336人授予股票期权,授予份数共计4996.6万份,共计价值3.7亿元。费用分5年摊销,2019-2023年摊销费用依次为0.49/1.47/1.05/0.56/0.14亿元。行权分三期进行,以自授予登记完成之日起20个月、32个月和44个月为时间节点分别行权33%、33%和34%。行权条件要求以2018年经审计的扣非净利润为基数,2020、2021、2022年扣非净利润增长率分别不低于5%、15%和30%,即20/21/22年扣非净利润分别不低于15.3/16.7/18.9亿元。 激光设备龙头,优势持续提升 公司凭借一流产品品质、大规模供货能力、一站式服务能力、最快速服务响应构筑核心竞争力,与大客户和上游顶级供货商深度绑定构筑高壁垒。公司收入规模110亿,行业规模近千亿,叠加激光器持续向快、准、亮方向发展,并且成本持续优化带来应用领域加速渗透,再考虑国产化替代趋势,公司体量仍有数倍增长空间。 新一轮成长周期即将开启 公司产品涵盖大小功率激光器,下游应用深入消费电子、PCB、显示面板、新能源、半导体、LED等众多领域,伴随5G功能升级&换机潮带来消费电子需求反弹&宏观经济转好,公司有望开启新一轮成长周期。 投资建议 预计19/20/21年EPS分别为0.81/1.47/1.57元,对应PE分别为41X/23X/21X。参考SW电子制造行业PE估值为36倍,考虑到公司是国内激光设备龙头,首次评级,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 1、 行业竞争加剧;2、下游需求放缓;3、5G进展不及预期。
大族激光 电子元器件行业 2019-09-16 34.08 -- -- 40.15 17.81%
40.15 17.81% -- 详细
激光设备龙头的成长之路大族激光主营业务是激光加工及自动化系统集成设备,位于激光产业链的下游。凭借着激光器、光学元件、机械部件等高超的自制能力,公司不仅能先于竞争对手推出更加先进的设备,且垂直整合程度高带来的成本优势同样明显。回首公司成长历程,先后经历了鸿蒙期、复苏期、精密制造爆发和多元业务增长。我们认为随着 5G 进程逐步由基站建设切换至移动终端,新一轮的需求&创新周期正在开启,公司有望重新步入高增长通道。公司近日股权激励计划授予完成,覆盖公司高级管理人员、事业部核心骨干与其他中层及以下员工共 1,333人,并制定较高的业绩增速解锁条件,反映公司对长期高增速的信心。 新一轮创新周期来临,精密制造再起峥嵘激光在精密/宏观加工领域具有高精度、多材料适性、异型复杂加工和低成本等优势,实现了对传统加工方式的替代。消费电子追逐轻薄则成为激光打标、激光精密切割、激光精密焊接、激光打孔和激光抛光等技术广泛应用的领域。我们认为材料与外观已经成为消费电子创新主赛道之一,非金属时代新脆性材料的应用、瀑布屏&极窄边框等新外观设计使得内部架构和材料应力异常复杂,激光加工方案有望替代现有的 CNC 方案。消费电子新一轮创新周期叠加宏观经济的复苏,有望使大族激光迎来成长和周期的再次共振。 先进制造装备标杆企业,宏观制造形成多增长极大族激光是先进制造的标杆企业,公司中高功率激光加工设备生长在汽车制造、轨道交通、大型机械、航空航天、船舶制造等重型制造的广袤土壤中。公司“主机+核心部件”全面发展,智能装备解决方案在汽车、轨交等领域已经具备良好的客户基础。 大陆晶圆厂与 PCB 行业资本开支处于高水平,公司激光切割、钻孔设备需求旺盛。此外,公司锂电装备整线交付能力突出,现已覆盖国内前十大客户,将跟随龙头企业扩产脚步实现高速稳健增长。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2019-2021年将分别实现归属母公司净利润 8.04亿元、15.80亿元和 18.32亿元,对应 EPS 分别为 0.75、1.48、1.72元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.加工工艺创新路径与预期不符,导致精密制造新需求未能如期打开; 2.宏观经济修复不及预期,非消费电子下游景气度较差。
大族激光 电子元器件行业 2019-08-29 31.12 38.25 3.69% 40.15 29.02%
40.15 29.02% -- 详细
受行业景气度影响,公司 2019H1业绩出现下滑公司发布 2019年中报,实现营业收入 47.3亿元(同比减少 7%),归母净利润 3.79亿元(同比减少 63%),扣非归母净利润 3.36亿元(同比减少 57%)。其中,2019Q2实现营收 26.1亿元(同比减少 24%),归母净利润 2.19亿元(同比减少 67%),扣非归母净利润 1.94亿元(同比减少 68%)。 公司对 1-9月经营业绩给出指引,预计实现净利润 5.80-7.46亿元,同比减少 65%至 55%,2019Q3业绩预计同比减少 68.6%至 42.6%。 发布激励计划,彰显公司对明年重返成长信心公司发布了股票期权激励计划,拟向激励对象授予不超过 5000万份股票期权,约占本计划公告时公司股本总额 的 4.69%,行权价格为 30.57元/股,该激励计划的 2020-2022年 3个行权期业绩考核目标分别为“以2018年经审计的扣非后净利润为基数,2020/2021/2022年扣非后净利润增长率不低于 5%/15%/30%”,表明了公司对 2020年业绩重返成长的信心。 盈利预测与评级我们看好公司的长期成长,认可其“从 0到 1,从 1到 N”的发展路径,预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.81/1.53/1.66元,对应 PE 分别为38.2/20.4/18.8倍,我们从公司的经营质地、投资者结构、可比公司以及阶梯型成长的特点出发,参考当前业内上市公司 2020年估值水平,以 25倍PE 对应 2020年利润,认为其合理价值为 38.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期风险;下游需求改善幅度不及预期风险;贸易环境恶化的风险。
欧阳仕华 10 10
大族激光 电子元器件行业 2019-08-20 32.21 -- -- 36.38 12.95%
40.15 24.65% -- 详细
需求下降导致收入及盈利能力双重压力,导致业绩下滑较大 19年中报报告实现收入47.3亿元,同比减少7.3%;净利润3.79亿元,同比减少62.7%;扣非净利润3.36亿元,同比减少57.2%,业绩符合此前预期。上半年综合毛利率33.49%,下降6个百分点;净利润率7.88%,下滑12个百分点。业绩下滑主要源于下游宏观经济影响以及消费电子客户需求承压,同时行业格局变化导致竞争压力加剧和客户开展难度提升,导致利润率下滑。 下游主要行业需求疲软,竞争加剧导致毛利率下滑 激光设备业务总收入为39.68亿元,同比-2.27%;毛利率为32.31%,同比下降7.2个百分点。PCB设备实现收入4.22亿元,同比下降37.55%,主要原因是短期宏观经济下滑影响下游扩产动力不足。 1、小功率设备收入约为28亿,同比下滑1.59%,其中消费电子收入约8.76亿元,同比下降约17.67%。其它小功率激光业务收入19.62亿元,同比增长约7.80%。具体细分下游行业方面,小功率设备面板行业收入约3.16亿元,同比增长约7.50%;新能源电池装备行业收入约7.10亿元,同比增长约125.23%。2、大功率激光收入11.30亿元,同比下降5.43%,市场竞争加剧导致毛利率较同比下降4.29个百分点。 股权激励计划出炉,2020迎来业绩大反弹 公司公布公布股权激励计划,计划授予不超过5000万股(总股本4.68%),行权平均价30.57元。行权条件为20-22年扣非净利润不低于15.2/16.7/16.6亿元,目前股价对应相应年份动态市盈率为22/20/19.6倍。2020年随着品牌客户5G手机的发布,新材料激光加工需求增加,公司将会迎来业绩的大幅度反弹。股权激励计划展示出公司未来信心。 投资建议:维持“买入”评级 公司为行业龙头,受需求周期性影响较大。目前公司正经历周期低谷期,受到需求和盈利能力双重压力。预计公司19-21盈利预测为10.9/15.38/17.05亿元,,当前股价对应PE分别为30.5/21.6/19.5X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续疲软,竞争加剧导致产品盈利能力持续下滑。
大族激光 电子元器件行业 2019-05-13 36.77 -- -- 37.30 1.44%
37.88 3.02%
详细
核心观点: 公司公告2018年报和19Q1季报,低景气度背景实现了经营稳定性 公司公告2018年年报,实现营收110亿元,同比减少4.6%,实现归母净利润17.2亿元,同比增加3.2%,其中扣非归母净利润14.5亿元,同比减少11.4%,整体反映了公司所在行业的景气度情况。同时公司公告了2019Q1财报,公司2019Q1实现营收21.3亿元,同比增长26%,实现归母净利润1.6亿元,同比减少56%,实现扣非归母净利润1.4亿元,同比减少19.5%,反映了高利润率业务低景气度的延续,同时营收的快速增长表明了新能源、面板等新业务的结构性占比提升。公司所在行业自2018年至今进入低景气度阶段,但公司整体上实现了经营业绩的稳定性,体现了公司优异的管理能力。 2020年成长有望再加速,搭建高端智能装备平台型企业 公司2020年,受益于景气度改善,消费电子业务、工业激光以及PCB设备等几项利润率水平较高的业务有望重返快速增长。同时,公司凭借平台化的优势,有望持续打开应用市场新空间,新能源动力电池、面板设备业务以及半导体设备有望在未来保持持续的成长动能。 盈利预测与评级 我们看好公司的长期成长,认可其“从0到1,从1到N”的发展路径,预计公司19-21年EPS分别为1.34/2.20/2.30元,对应PE分别为29.2/17.8/17.0倍,我们从公司的经营质地、投资者结构、可比公司以及阶梯型成长的特点出发,参考当前行业内上市公司2020年估值水平,以24倍PE对应2020当年利润,认为其合理价值为52.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期风险;下游需求改善幅度不及预期风险。
大族激光 电子元器件行业 2019-05-06 36.77 47.71 29.33% 38.74 5.36%
38.74 5.36%
详细
立足激光加工,二十年成就激光设备龙头 公司自1999年创立以来,维持了18年的高速增长趋势,营收增长230多倍。大族激光创立至今,不断强化“内生+外延”式的均衡发展。从早期主营各类激光标记、焊接、切割等,而后不断拓宽PCB业务、机器人、半导体、显示面板及消费电子等业务,逐渐拓宽业务领域,形成事业部布局,加强产业链上下游领域延伸。大族持续高研发投入,不断拓宽业务护城河,历史上经历了三轮主要成长周期,随着5G创新对消费类电子终端功能多样化的带动,以及PCB、显示面板、新能源、半导体及LED等市场国产化应用的提速,大族激光有望进入新一轮高成长周期。 激光行业加速渗透,国产替代长期空间可期 激光技术在材料加工、通讯、医疗美容、研发与军事、仪器仪表与传感器等领域均有应用,其中材料加工以42%的份额占比已成为最主要应用领域。2013-2017年全球激光市场复合增长率为8.5%,我国激光产业虽起步稍晚,但随着技术升级和全球制造中心的转移,中国激光产业也逐渐步入高速发展期,高技术附加值的激光器等材料自制率也持续提升。激光加工装备行业是国家政策重点扶持领域,政策驱动下,产业规模进一步扩大,2018年国内市场规模突破600亿元,仍具备较大持续成长空间。 业务纵深持续拓宽,激光龙头优势显现 消费电子领域,2020年即将迎来大客户新的创新周期,5G终端将在天线、射频、PCB等领域迎来设计和材料应用的创新,有望带动新增需求;新能源、PCB、OLED显示面板等领域受益国产应用市场高成长,大族凭借一站式服务能力,在这些领域有望持续保持平稳快速增长,并且逐步成为公司营收新增长极。同时,公司在高功率业务具有很大的发展空间。长期来看,大族持续受益下游激光及自动化设备国产应用的多元化,激光龙头优势显现。
大族激光 电子元器件行业 2019-04-26 40.59 41.74 13.15% 39.49 -3.31%
39.25 -3.30%
详细
营收总体平稳,非IT业务持续成长,给予“增持”评级 大族激光同时公布2018年及2019Q1财报,2018年营业收入110.29亿元,归母净利润17.19亿元,扣非后归母净利润14.54亿元,分别较上年度增长-4.59%、3.22%、-11.40%。2019年Q1营业收入21.26亿元,归母净利润1.60亿元,扣非后归母净利润1.42亿元,分别较上年度增长25.65%、-55.92%、-19.54%。2018年受大客户创新大小年及经济波动影响,大族2018年年报扣非业绩同比下滑,但总体符合预期,其中非IT业务持续成长;激光设备收入对应终端客户Capex,在预期经济触底背景下,预期后续行业订单逐步向好,大族作为行业龙头更为受益,给予“增持”评级。 2018大客户创新小年+消费电子需求下滑,扩展应用领域及整线交付能力 2018年为大族海外大客户创新小年,且下游消费电子行业需求下降,但大族仍在当年取得海外大客户历年小年最高订单量。同时,在消费电子客户对扩大生产规模趋向谨慎的背景下,公司开始对消费电子行业进行深度挖掘,从前期的单机设备扩展至生产整线的交付,提供纳秒、皮秒玻璃钻孔设备、皮秒陶瓷钻孔设备、皮秒玻璃切割设备、皮秒隐形切割设备等全套解决方案。同时部分设备拓展应用领域,助力客户实现智能制造。 PCB和新能源业务的成长,彰显大族平台型企业能力 2018年全球PCB市场持续大幅度增长,大族全线产品高度契合行业技术需求,机械钻孔设备、LDI激光成像设备、通用测试设备等产品销售旺盛。各类PCB专用加工设备销售台数创历史新高,突破2,200台,领跑全球PCB专用设备市场。同时大族抓住5G天线应用场景,实现了用于LCP材料FPC加工的高端激光切割/钻孔设备、超高速贴附设备的大批量销售,并在IC载板的极小微孔加工方面取得技术突破。在PCB领域,大族已经完成从单一加工设备销售到流程解决方案提供的转变。新能源行业获得标杆客户认可,已经能够提供电芯和模组生产的整线智能装备交付。 大功率激光设备稳健增长,显示面板行业业务拓展成效凸显 2018年国内宏观经济不景气,大族及时适应市场变化,加快技术创新,落实质量优先、国际化发展两大战略,大功率激光设备品牌地位稳步提升,激光装备与自动化实力显著增强,大功率激光设备销售收入稳健增长。同时大族柔性切割、修复、倒角、画面自动化检测设备在多家客户处成功验证并顺利投入生产,已成为显视面板行业核心供应商企业。 大客户创新周期带来利润弹性,非IT业务不断成长,给予“增持”评级 看好大族大客户创新周期带来利润弹性,非IT业务不断成长。我们预计大族19-21年归母净利润为12.82、20.70、17.00亿元,EPS为1.20、1.94、1.59元,可比公司19年平均估值为31.83倍PE,考虑到大客户创新周期给大族带来的利润弹性,以及作为平台型企业,非IT业务不断成长,给予大族2019年35-36倍PE估值,目标价42.00~43.2元,给予“增持”评级。 风险提示:大客户创新低预期,大功率激光器进展低预期,宏观风险。
大族激光 电子元器件行业 2019-04-26 40.59 -- -- 39.49 -3.31%
39.25 -3.30%
详细
营收稳步增长,业绩略低于预期:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入110.3亿元,同比下降4.59%;实现归母净利润17.2亿元,同比增长3.22%;实现扣非净利润14.5亿元,同比下降11.40%,业绩低于此前预期。2018年公司总体经营情况保持平稳,显示面板、新能源电池、PCB业务同比实现快速增长,消费类电子业务同比降幅较大,公司扣非后经营业绩小幅下滑。公司发布2019年第一季度报告,实现营业收入21.3亿元,同比增长25.65%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降55.92%。此前一季度预告归母净利润同比下降55%-65%,业绩接近预告上限。归母净利润较上年同期减幅较大原因为上年同期存在处置股权及2018年收取的增值税退税减少所致。扣除非经常性损益后的净利润为1.4亿元,同比下降19.54%。公司单季度毛利率为37.32%,同比下降3.26个百分点。公司公布利润分配方案,拟向全体股东每10股派现金股利人民币2.00元。 消费电子行业需求下降,拖累公司业绩:受消费电子行业周期性的下滑影响,部分客户对扩大生产规模趋向谨慎,2018年公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入47.5亿元,同比下降23.22%,是拖累公司业绩的主要原因。公司对消费电子行业进行深度挖掘,从前期的单机设备扩展至生产整线的交付。同时扩大应用场景,可追溯的二维码打码设备成功研制,积极响应物联网领域专业定制设备需求。 加大研发费用,新业务多点开花:2018年公司研发费用为9.93亿元,同比增长15.33%,通过持续加大研发投入,保持公司竞争优势。2018年公司大功率激光及自动化配套设备实现营业收入23.25亿元,同比增长12.09%。显视面板及半导体行业实现营业收入8.99亿元,同比增长76.21%。其中,显视面板业务实现营业收入约5.27亿元,同比增长230%,公司已成为显视面板行业核心供应商企业,柔性切割、修复、倒角、画面自动化检测设备在多家客户处成功验证并顺利投入生产。受益于全球PCB市场持续大幅度增长,公司PCB业务实现营收16.82亿元,同比增长39.00%。2018年各类PCB专用加工设备销售台数突破2,200台,领跑全球PCB专用设备市场。公司新能源业务实现营收6.41亿元,同比增长17.22%。2018年新能源业务实现签约额14.99亿,同比增长77.6%。目前,公司已经能够提供电芯和模组生产的整线智能装备交付。 投资建议:受宏观经济波动与消费电子行业周期影响,公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务短期承压。公司积极拓展PCB面板及新能源等新业务,将带来新的增长点。我们预计2019-2021年的EPS为1.7元、2.1元和2.5元,对应PE为24、19、16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;技术更新换代周期短的风险;消费电子行业景气度风险;产业政策变动风险。
大族激光 电子元器件行业 2019-04-25 40.33 -- -- 40.85 0.67%
40.60 0.67%
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公司2018年实现营收110.29亿元,同比下降4.59%,实现归母净利润17.19亿元,同比增长3.22%,扣非后净利润为14.54亿元,同比下降11.40%。2019年一季度实现营收21.26亿元,同比增长25.65%,实现归母净利润1.61亿元,同比下降55.92%,扣非后净利润为1.42亿元,同比下降19.54%。业绩符合预期。 消费电子业务大幅下滑拖累业绩,大功率业务增长缓慢。2018年公司小功率业务实现营收47.51亿元,同比下降23%,主要受到A客户弱创新周期及新机销量不及预期的影响。2019年A客户新机预计不会出现重大创新,公司该业务业绩预计与18年持平,2020年随着5G逐步落地,智能手机销量有望回升,带动公司消费电子业务增长。此外,受宏观经济下行影响,2018年大功率业务增速放缓,营收仅达23.25亿元,同比增长12.03%,19年下游工业自动化需求尚未出现改善的迹象,但智能制造是未来大的趋势,该业务具备长期看点。 显示面板业务高速成长,PCB设备维持高增速。2018年公司显示面板业务实现营收5.27亿元,同比增长230%。公司作为行业核心供应商,受益国内OLED厂商持续扩大产线投资,柔性切割、修复、倒角、画面自动化检测设备在多家客户处成功验证并顺利投入生产。2018年公司PCB设备实现营收16.82亿元,同比增长39%,受益18年全球PCB市场的大幅增长。公司作为国内PCB设备的龙头厂商,一方面拥有国内龙头PCB企业深南、景旺、生益、胜宏等客户,另一方面不断扩大和外资大型PCB企业的合作。随着PCB产业智能化的推进,公司该业务有望保持高速增长。 新能源设备18年4亿订单转入19Q1,19年有望翻倍增长。公司在新能源业务方面能够提供电芯和模组生产的整线智能装备交付,并顺利打入CATL等大客户。2018年公司新能源设备实现营收6.41亿元,同比增长仅17.22%,主要由于约4亿元CATL订单结转至2019Q1交付,19年该业务有望实现翻倍增长。 【投资建议】 由于大功率设备需求改善不及预期,下调公司盈利预测,下调19/20年营收和归母净利润,调整后19/20/21年营业收入预计为120.34/139.33/162.19亿元,归母净利润为17.62/21.30/24.89亿元,对应EPS为1.65/2.00/2.33元,PE25/20/17倍。 维持“买入”评级。
欧阳仕华 10 10
大族激光 电子元器件行业 2018-11-20 35.00 -- -- 35.79 2.26%
39.14 11.83%
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报告核心目标:研究ROE趋势及驱动因素与投资周期的关系 市场对公司的研究普遍从公司产品业务发展趋势出发,通过预估其收入和利润变化,结合估值情况,辅以公司竞争力的定性分析等,来判断公司的投资价值。本篇文章希望通过研究公司ROE变化趋势以及背后变化的驱动因素,与公司投资周期的关系。通过分析这些因素的变化趋势来预估公司ROE未来的变化趋势,从而把握公司的投资周期。 ROE定买卖:寻找公司资产创造价值能力(ROE)的上升周期 ROE的变化趋势反映着公司背后经营的变化,任何一个公司在经营过程中都有波动,它的波动可能来源于投入产出期不匹配,或者下游需求的变化,或者自身经营策略及业务模式的变化。通过分析,我们发现当大族激光的ROE进入上升趋势时,企业将进入一个较好的投资周期。 大族激光:2005年以来涨幅60倍的优质公司 2005年-2017年底13年间,大族激光股价从0.92元/股到60.28元/股,总体涨幅为64.5倍。期间公司的ROE变化周期主要是:1、2005年-2007年ROE从13%提升至18%,期间股价涨幅为11倍;2、2007年-2009年,受金融危机影响,2009年ROE下滑至1.5%,期间股价跌幅为70%;3、2009年金融危机之后,ROE从1.5%提升至2011年的19.5%,期间股价涨幅为4.8倍;4、2011年-2016年期间,ROE在15%-17%之间窄幅波动,趋势上略有下降,期间先涨后跌,总体涨幅为40%;5、2016年-2017年,公司ROE从17%提升至23.5%,期间公司涨幅为1.7倍。 风险提示 公司大客户业务需求的波动;激光设备需求受宏观经济影响较大,下游行业投资周期的波动导致公司收入的大幅波动;激光设备产品竞争加剧的风险; 公司进入一个平稳价值周期,目前低估,维持“买入”评级 从ROE趋势来看,预计2018年-2019年有望保持平稳,2020年将重新向上。我们预估公司18-20年公司净利润分别为18.29亿元/21.75亿元/30.58亿元,同比增长+10%/19%/40%。目前公司PE(TTM)在20倍左右,18年、19年动态PE分别在19x、16x,给予“买入”评级。
大族激光 电子元器件行业 2018-11-19 33.50 48.73 32.10% 35.79 6.84%
39.08 16.66%
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与市场不同观点:面对公司2017年高业绩基数以及宏观经济影响,市场主要质疑大族激光未来的财报能力。我们认为财报能力只是表象,因而本篇报告试图理清财报能力背后的竞争及成长逻辑。我们与市场关于公司苹果周期股的认识不同,仍将大族激光定义为成长股。 苹果周期性弱化,增量空间高达千亿以上。我们通过传统冲床替代及汽车焊接投资额测算高功率切割及焊接市场空间均在千亿以上。公司当前PCB行业专用设备、非苹果小功率业务(新能源业务、面板业务)营收增速均在50%上,从而弱化苹果周期性影响,通过1)国产替代及2)三大领域新增需求两种方式测算激光产业空间高达600亿以上。 盈利、规模及成长完美统一的领军企业。在激光设备及机器人相关5家上市公司中,公司毛利率(41%)、人均创收(96万元)、人均创利能力(14万元)均远高于同行,预计随着自产激光器占比提升以及公司主要供应商IPG大幅度降价,盈利性及规模将会进一步体现。增量空间角度看,公司成长性犹在。成长性同时体现在资本投入方面,公司研发及固定资产投入远高于同行,且采用“以销定产”销售模式,随着在建工程转固,产能与业绩有望上升。 两种成长逻辑,三种竞争方向,四维度看公司高战略执行力。我们产品本源出发探究激光产业需求特性,并由需求特性看出市场成长逻辑主要是两种:1)市场升级;2)新市场开拓。同时通过国际国内市场格局得出竞争方向主要体现在三方面:1)往高功率及精细加工方向发展;2)往产业链上游拓展;3)拓展新市场。公司执行力体现在战略实现、财报能力、优质客户及产品市占率方面。我们追溯公司历史业务演变、固定资产运营效率、人均创收、行业龙头客户变化以及产品国内市占率等方面指标,高战略执行力均得到论证。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020年公司营收为126亿、168亿、206亿元,归母净利润分别为18.61亿、23.77亿、32.38亿元,对应EPS为1.74、2.23、3.03元,对应PE为19/15/11倍。对比同行19年估值水平,结合行业状况、公司优势,取22倍PE,对应目标价为49.03元/股。同时,通过PEG(选取PEG为1)估值预计公司未来有望随着业绩释放迎来戴维斯双击,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:激光设备渗透速度不达预期;项目投产建设不达预期;新业务推进不达预期;宏观经济景气度下降。
大族激光 电子元器件行业 2018-10-29 30.80 49.70 34.72% 35.77 16.14%
35.79 16.20%
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1、三季度营收及业绩略低于预期。 公司前三季度营收86.5亿,同比下降2.9%;归属母公司净利16.6亿,同比增长10.29%,处于此前预告的0~30%区间中偏下,对应EPS为1.55元,扣非业绩13.9亿,同比下降7.71%;其中Q3单季营收35.5亿,同比环比增长5.05%和3.93%,单季归母净利6.38亿,同比增长8.51%,环比下降2.45%,扣非业绩6.07亿,同比增长7.87%。整体来说,三季度营收和业绩均略低于预期; 2、高功率和非A小功率业务低于预期,但PCB、新能源等行业设备增长仍强劲 1)三季度营收低于我们预期,我们认为主要受宏观经济因素影响,高功率业务和非A小功率业务需求下降超预期,这一点从海外IPG等激光器龙头中报和近期下修业绩可见一斑。据沟通,公司三季度高功率业务增速同比有所下降,前三季度营收约为18亿,预计全年将略有增长,低于此前20%的增长预期;小功率方面,以苹果为主体的IT业务Q3与预期一致,全年达到近30亿营收仍值得期待,但IT业务之外的小功率业务因为客户较为小和分散,受到宏观因素影响略大,亦低于此前增长预期;不过值得说明的是,公司的PCB业务增长仍然强劲,受益于下游大客户积极扩产以及公司持续进口替代,全年实现50%增长达到18亿营收仍可期,而新能源锂电方面,公司持续在CATL等大客户实现大订单突破,全年实现50%增长仍值得期待,面板显示业务亦有不错的能见度。 2)从盈利能力角度,公司三季度单季毛利率环比下降2.4个百分点至36.5%,一方面是因为A客户今年创新不大,相关业务降价压力相对较大;另一方面,是锂电、面板等新业务当前毛利率较低,规模和品牌效应以及关键器件自制能力还需要进一步提升。公司Q3管销费用率同比环比均有所下降,财务费用方面,受益于人民币贬值,在考虑几千万可转债利息支出后,Q3费用费用为-5376万;此外,增值退税让其他收益在Q3继续贡献8091万,环比有所降低; 3、全年展望正增长,19/20年持续增长动能仍值得期待! 公司展望全年业绩区间为0~20%,对应16.7-20亿净利,中值18.3亿对应Q4业绩为1.75亿,同比增长7.35%;尽管19年仍面临宏观环境的不确定性,但如果看19-20年的大周期,一方面,在苹果大功率激光加工应用以及5G驱动大幅创新动能下,苹果及IT业务持续动能可期,从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,PCB、新能源、显示OLED、LED等领域扩产动能仍然强劲,大族激光持续拓展品类和实现进口替代,并持续锁定最优质客户,获得逆势成长;伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机、剥离机、焊线机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来伴随高功率光纤激光器突破和自制,将进一步增量竞争力和盈利能力。 另外,17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地,为后续持续成长提供动能,大族的激光及自动化设备长线平台价值凸显。我们总体认为,19年小幅增长、20年快速增长仍值得期待! 4、调降盈利预测和目标价,长线仍维持强烈推荐! 尽管短期面临宏观经济给需求带来的不确定性,但我们仍看好公司在激光及自动化设备的长线平台价值,公司前期亦公告了不高于50元的回购以及激励计划彰显信心。考虑整体经济形势和海内外因贸易战带来的不确定因素,我们下调18/19/20年归母净利预测至18.5/21.4/29.9亿,对应EPS1.73/2.0/2.8元,当前对应PE20/17/12倍,估值已反映市场较悲观预期,我们调降中期目标价至50元,对应19年25倍估值,建议长线投资者逢低布局! 风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧。
大族激光 电子元器件行业 2018-10-26 30.00 -- -- 35.77 19.23%
35.79 19.30%
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三季度业绩重回上升通道,大客户产品周期影响全年业绩: 公司公布2018年三季报,营收/归母净利润达到86.6/16.6亿元、同比增长-2.9%/10.4%,扣非后下滑7.7%,毛利率下滑4.75pct,同时预告2018全年净利润增长0-20%(即单四季度净利润增长中位数为7%)。受益于消费电子大客户收入确认节奏和其他领域多点开花,公司单三季度业绩重回增长通道,营收/净利润增长5.1%/8.5%,扣非后增长7.9%。受大客户产品更新升级周期影响,下调全年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为18.84(-2.9)/24.24(-3.6)/30.81(-4.73)亿元,对应EPS为1.77(-0.27)/2.27(-0.34)/2.89(-0.44)元,但我们认为多领域的协同发展正助推公司成为高端装备平台型企业,未来也将逐步进入收获期,维持“推荐”评级。 激光装备龙头企业,持续收益激光器国产率和行业渗透率提升: 公司都是国内激光装备的龙头,在消费电子、显示面板、新能源等小功率领域和轨道交通、农业机械、建筑电梯等大功率领域都有较高市占率,同时也积极布局和开拓家用电器、食品药品、光通讯等方面业务,产品种类愈发齐全,竞争优势明显。根据《2018年中国激光产业发展报告》的预测,2018年中国激光设备市场规模将超过600亿元、增长超过20%。我们认为未来随着中高功率激光器国产率的提升,激光器价格或将持续降低,对于高性价比激光装备的需求有望快速增长,公司拥有全系列大功率激光装备产品,产品性能不断提升、客户资源优质,自主研发的中高功率激光器突破后将进一步提升盈利水平。 在手订单保证后续增长,多元化发展打造高端装备平台型企业: 公司各领域专用设备发展态势良好,新能源、PCB等定制化产品订单充足,公司三季度末存货/预收账款/预付账款较年初增长30%/25%/121%,将有力保障后续业绩增长;此外,公司机械钻孔机销量持续增长,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售,UV软板切割设备顺利通过大客户测试,成为业务增长新动力,多元化的发展也将全面助推公司成为竞争优势更强的平台型企业。 风险提示:技术研发进度较慢,小功率激光设备消费电子领域占比较高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名