事件：三安光电发布 2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入 100.12亿元（同比+5.04%），实现归母净利润 9.87亿元（同比-23.27%）。2022年单三季度，公司实现营业收入 32.50亿元（同比-4.90%，环比-11.09%），实现归母净利润 0.55亿元（同比-86.36%，环比-89.08%），公司单三季度业绩下滑明显，主要原因是整体宏观经济下行的背景下，传统 LED 芯片板块的业绩持续承压。 公司在 SiC 领域的布局日趋完善。2022年 9月，湖南三安发布了基于 6英寸全链整合平台的最新 1200V SiC MOSFET 系列产品，同时公司将最新的 1200V 系列产品与友商的产品进行对比，测试结果显示其产品在比导通电阻特性、击穿电压特性和阈值电压稳定性上的表现更好，可有效提高电驱动系统的效率和可靠性。目前湖南三安的碳化硅二极管系列已经深入光伏、服务器电源和充电桩等领域的头部企业供应链，本次发布的 SiC MOSFET 系列旨在 2023年实现新能源汽车零部件的全面突破。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年营业收入分别为 138.12亿元、199.95亿元、241.20亿元，同比增长 9.86%、44.77%和 20.63%；2022-2024年归母净利润分别为 15.07亿元、26.68亿元、36.25亿元，同比增长 14.78%、77.04%、35.87%；2022-2024年 EPS 分别为 0.34元、0.60元和 0.81元，当前股价对应的 PE 分别为 61.2倍、34.6倍、25.5倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：SiC 进展不及预期等。

事件：2022年11月7日发布关于全资子公司签署《战略采购意向协议》的公告。点评：公司全资子公司湖南三安半导体有限责任公司（以下简称“湖南三安”或“供方”）与需求方（以下简称“需方”）签署《战略采购意向协议》。需方（主要从事新能源汽车业务的公司）承诺自2024年至2027年确保向湖南三安每年采购碳化硅芯片，超出部分由双方协商确定。基于2022年市场价格感知（供方提供），包含2023年产生的研发业务需求，预估该金额总数为人民币38亿元（含税）。此协议的签署，进一步表明公司在国内碳化硅芯片领域的领先地位。公司碳化硅产品主要为高功率密度碳化硅二极管及碳化硅MOSFET。湖南三安碳化硅产业链包括长晶-衬底制作-外延生长-芯片制备-封装，碳化硅衬底已向多家国际大厂送样验证，已获得客户的验证通过并实现销售。 碳化硅二极管产品已覆盖PFC电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等应用领域，主要客户包括国内某知名客户、威迈斯、弗迪动力（比亚迪）、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、上能、德业、维谛、比特、长城、英飞源、科华、英威腾、格力等客户；碳化硅MOSFET产品已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车配套企业合作；车规级产品与新能源汽车重点客户的合作已取得重大突破，业务合作意向深度及广度不断延伸。公司其他集成电路业务涉及射频前端、电力电子、光技术等，均按照规划推进产能逐步扩张。截至2022年二季度末，砷化镓射频产能已扩充到12,000片/月、光技术产能2,000片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能6,000片/月、电力电子硅基氮化镓产能1,000片/月。盈利预测、估值与评级：考虑到LED行业处于下行期，我们下调公司2022-2024年营业收入为144.83（业绩下修-15.25%，下同）、211.23（-12.06%）、239.26（-15.23%）亿元，下调公司2022-2024年净利润为16.59（-21.34%）、31.25（-11.15%）、36.61（-14.50%）亿元，对应PE分别为56x、30x、25x。 考虑到公司在SiC领域进展较快，未来受新能源汽车、5G等应用驱动，客户导入顺利，收入规模增长迅速，我们维持“买入”评级。风险提示：LED芯片价格下行，MiniLED应用、化合物半导体产能不及预期等。

事件：2022年 10月 28日，公司发布 2022年第三季度报告。2022Q3，公司实现营业收入 32.50亿元，同比减少 4.9%， 实现归母净利润 0.55亿元，同比减少 86.36%， 实现扣非利润-1.07亿元， 同比减少 134.73%。 2022年前三季度公司实现营收 100.12亿元， 同比增加 5.04%， 实现归母净利润 9.87亿元， 同比减少 23.27%。 点评： 看好公司碳化硅产品的突破性进展， 有望持续提升公司营收； 看好公司 LED 高端领域和特种应用业务。 2022Q3单季度，公司营业收入为 32.50亿元，同比减少 4.9%， 环比减少 11.09%， 归母净利润 0.55亿元，同比减少 86.36%，环比减少 89.08%。我们认为， 主要系疫情影响，传统 LED 领域产品销售较弱；此外， 随着公司整体运营资金需求增加， 借款金额随之增加，财务费用较上年同期增加；以及公司部分新建项目尚处于盈利能力提升期等多重因素影响，导致净利润减少。公司持续重配研发， 2022前三季度研发费用 3.96亿元，同比增长 18.97%， 主要系公司加大集成电路及 Mini/Micro LED 芯片、红外/紫外 LED 等细分领域的研发投入所致。 公司签署 38亿元 SiC 采购协议，碳化硅业务扬帆起航。 公司 9月 2日在新能源汽车电驱动技术创新峰会上发布碳化硅 Mos 1200V 系列新品，分别有 16豪欧、 20豪欧和 80豪欧等1200V 碳化硅 mos 产品，公司系列产品在击穿电压、稳定性等指标均优于竞争对手。 11月6日，公司全资子公司签署了碳化硅芯片的《战略采购意向协议》，预估订单金额为 38亿元。 随着公司相继发布 Mos 产品和采购协议的签署，公司碳化硅业务持续推进，并已取得初步进展。 从整车性能看，搭载碳化硅后，车辆损耗降低 80%，充电速度增加 2倍，功率密度提高，体积减小。从车辆各模块来看， 1）车载充电 OBC/直流快充：碳化硅器件将助力电动汽车充电模块性能提升； 2）电机驱动/逆变器： SiC 高耐压、宽禁带和高导热率特性使得 SiC 更适合应用在高功率密度和高开关频率的场合； 3） DC-DC： SiC 二极管能较好平衡耐压和效率问题，同时提升集成度。 市场持续看好 LED 领域，公司 LED 有望快速起量。 8月 11日， 京东方发布认购定增股份的公告称，为快速获得 LED 外延/芯片核心技术、形成 MLED 业务独立发展平台， 拟以不超过 21亿元的自筹资金认购华灿光电定增股份，成为其第一大股东； 海信视像持续增资乾照光电，持股比例已达 16.82%。市场对 LED 行业持续看好，我们认为公司在 LED 高端领域亦有望快速起量，以 Mini Led 背光应用的高端业务和以智能化车灯为主的特种业务有望成为新增长点。1）公司 LED 高端业务在国际国内均快速发展， Mini LED 应用获得国际龙头客户持续推进， 国内客户在电视、笔记本 Mini LED 背光解决方案也已进入小批量产； 2） 公司 LED 特种应用业务如智能化车灯产品在新一代自动驾驶车中的份额提高，客户向高端车型和新能源汽车渗透，同长安、东风、保时捷、奥迪、江淮、神龙等国内外知名车企开展合作。 投资建议： 看好公司碳化硅业务的发展， MINILED 快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，考虑到今年全年传统 LED 业务景气度不及预期，我们调整公司盈利预测， 22-24年预计实现净利润由 19.98亿/31.72亿/43.17亿下调为 16.92亿/30.70亿/41.81亿，维持“买入”评级。 风险提示： 供应链不畅引发存货风险， Mini LED 下游需求不及预期、化合物半导体产能爬坡不及预期、碳化硅需求不及预期

三安光电发布 2022年三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入 100.12亿元，同比增加 5.04%，实现归母净利润9.87亿元，同比减少 23.27%，实现扣非后归母净利润 1.13亿元，同比减少 81.61%。 投资要点消费市场需求萎缩，传统业务短期承压2022年以来，疫情反复、消费市场需求萎缩，公司传统 LED领域产品销售较弱，公司整体业绩承压。单季度来看，2022Q3公司实现营收 32.50亿元，同比减少 4.90%，环比减少 11.09%，实现归母净利润 0.55亿元，同比减少 86.36%，环比减少 89.08%。盈利能力方面，Q3单季度毛利 15.14%，环比-4.70pct，前三季度毛利率 18.96%，环比-1.84pct，净利率 9.86%，环比-3.92pct，系公司部分新建项目尚处于盈利能力提升期等多重因素影响致净利润减少。费用方面，2022年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.18%、9.61%、2.45%，财务费用有所增加，系公司整体运营资金需求增加,借款金额随之增加。研发费用方面，研发费用3.96亿元，研发费用率达 3.95%，同比增长 18.97%，研发费用及占比逐步提升，主要系公司加大集成电路及 Mini/MicroLED 芯片、红外/紫外 LED 等细分领域的研发投入所致。 传统 LED 短期承压，高端 LED 逆势上涨公司系国内规模首位、品质领先的全色系超高亮度 LED 外延及芯片产业化生产企业，根据亿渡数据，2020年中国 LED 芯片 竞 争 格 局 中 （ 按 销 售 总 收 入 计 算 ） ， 三 安 光 电 占 比37.66%，位居首位。受外部环境影响，公司上半年传统 LED业务不及预期，但 Mini/Micro LED、植物照明、车用照明、紫外、红外等 LED 高端领域业务规模及占比持续提升，销售收入较上年同期增长 84.80%。 细分来看，Mini LED 的应用获得国际龙头客户持续推进，销售规模逐月爬坡，国内客户在电视、笔记本 Mini LED 背光解决方案已进入小批量产；紫外以其卓越的杀菌能力正在快速推进商业化；植物照明大功率高阶产品国内需求稳定，并获得国际客户的青睐；未来泉州三安和湖北三安产能将不断释放。LED 行业尤其是 Mini LED 等高端应用市场渗透率仍在不断提升，中长期来看技术进步空间和市场空间仍较大，随着行业落后产能逐步出清,公司对下游市场进一步开拓，再加上 公司实施控本增效，进一步完善上下游供应链协调机制，公司在高端 LED 应用市场的规模和份额有望进一步提升。 集成电路产能持续扩充，SiC 车规级业务加速推进公司从事的射频前端、电力电子、光技术化合物半导体集成电路业务，营收规模正随着产能爬坡不断壮大。公司半年报显示，砷化镓射频产能已扩充到 12,000片/月、光技术产能2,000片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能 6,000片/月、电力电子硅基氮化镓产能 1,000片/月。 SiC 车规级业务正在加速推进中，2022年 8月，湖南三安与理想汽车合资打造碳化硅功率半导体研发和生产基地在江苏苏州启动建设；9月，湖南三安发布了最新的 1200V 碳化硅MOSFET 系列，包含 1200V 80mΩ/20mΩ/16mΩ，旨在 2023年实现整车和新能源汽车零部件的全面突破；11月，湖南三安与需求方（主要从事新能源汽车业务的公司）签署《战略采购意向协议》，需求方将自 2024年至 2027年向湖南三安每年采购碳化硅芯片，预估金额总数为人民币 38亿元（含税），将应用于新能源车主驱。我们认为，集成电路是国内大力发展的产业，国产替代强烈，随着下游需求的增长及公司客户的开拓，加之新能源汽车产业的高速成长，公司集成电路业务市场规模与市场占有率有望进一步提升。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 136.15、156.35、185.31亿元，EPS 分别为 0.26、0.36、0.41元，当前股价对应 PE分别为 78、56、49倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示主要原材料价格波动的风险、主要产品价格波动的风险、业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产业政策环境调控风险、公共卫生事件风险等。

碳化硅对新能源汽车性能至关重要，公司产品有望取得突破性进展随着公司 Mos 产品发布，公司碳化硅业务有望快速增长，主要用于车载充电 OBC/直流快充、电机驱动/逆变器、 DC-DC 三方面。 从整车性能看，搭载碳化硅后，车辆损耗降低 80%，充电速度增加 2倍，功率密度提高，体积减小。从车辆各模块来看， 1）车载充电 OBC/直流快充： 碳化硅器件将助力电动汽车充电模块性能提升； 2） 电机驱动/逆变器： SiC 高耐压、宽禁带和高导热率特性使得 SiC 更适合应用在高功率密度和高开关频率的场合； 3）DC-DC： SiC 二极管能较好平衡耐压和效率问题，同时提升集成度。 碳化硅未来产能缺口较大，公司技术路线行业领先SiC 总体市场布局逐渐拓展，公司 SiC 技术路线稳中有进，牢筑核心技术壁垒。 在新能源车的普及和高压化的推进下， SiC 在高压平台的未来需求量较为可观，未来 SiC 产能缺口进一步扩大。为此公司提前布局 SiC 领域，技术路线稳中有进，并且在衬底、芯片、器件、模块四类产品中均有所布局并研发新技术。公司发布的碳化硅 Mos 系列产品在不管在设计品质还是在技术良率等方面都处于行业前列，在工艺能力、栅氧技术、终端设计和芯片技术等方面均具备相应核心技术壁垒。 在建项目稳步拓展产能，与理想合作注入发展新动能公司产能稳步扩张，有望为公司业绩持续赋能。 公司各业务扩产建制达预期，目前砷化镓射频产能已扩充到 12,000片/月、光技术 2,000片/月，其余在建项目产能均稳步扩张： 1）湖南三安：项目达产后，配套产能约 36万片/年。目前湖南三安电力电子碳化硅产能 6,000片/月、电力电子硅基氮化镓产能 1,000片/月。碳化硅产能有望于年底实现 1.3w 片/月，后续随着公司持续扩产目标实现 4w 片/月产能。 2）湖北三安：项目达产后新增芯片产能约 236万片/年（以 4寸为当量片）和 4K 显示屏用封装产品 8.4万台/年的生产能力，目前产能约 6.5万片/月。 3）泉州三安：项目达产后，新增产能约 892万片/年（折合倒装、垂直的产品产能 446万片/年）和特种封装 8.72KKK/年的生产能力，目前芯片产能达 35.70万片/月（以 4吋折算）、特种封装产能 20,825KK/月。公司还联手理想汽车完善车规碳化硅芯片布局， 年内竣工后进入设备安装和调试阶段， 2023年上半年启动样品试制， 2024年预计达到 240万只碳化硅半桥功率模块的年生产能力。 投资建议： 预测公司 2022/23/24年实现营业收入 152.00亿元、 185.44亿元、 235.50亿元，归母净利润 2022-2024年预计为 19.98亿元,31.72亿元、43.17亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国际宏观经济政治形势波动、 行业和技术变革风险、 产能扩张不及预期与规模扩张引发的管理风险、 研发进程不及预期。

事件： 2022年 9月 2日，湖南三安发布 1200V 碳化硅 MOSFET 系列新品。 点评： 本次新品包含 1200V 80mΩ/20mΩ/16mΩ，均来自湖南三安自主可靠的六寸全链整合平台。湖南三安的碳化硅二极管系列已经深入光伏、服务器电源和充电桩等领域的头部企业供应链，累计客户超过 600家，已实现国内外客户的大规模出货。本次发布的碳化硅 MOSFET 系列则是旨在 2023年实现整车和新能源汽车零部件的全面突破。 一、碳化硅市场广阔新能源汽车是碳化硅功率器件应用中最主要的市场，也是产业近年来的核心增长引擎。如何提升充电效率是新能源汽车市场发展的一大问题，而采用 800V 高压驱动平台将使新能源汽车的充电性能大幅提升，提高电池充电速度，并在同等电量情况下延长续驶里程。具备耐高压、耐高温、高频等优势的碳化硅器件为硅基器件的最佳替代方案。 根据 TrendForce 预计，2025年全球新能源汽车市场对导电碳化硅衬底中 81%将用于主逆变器，15%应用于 OBC，4%应用于 DC-DC。2022年，比亚迪的汉及现代的 Ioniq-5通过提供快充功能获得可观销量，Nio、Xpeng 等更多 OEM 计划在 2022年将 SiC EV 推向市场。预计三年内，碳化硅功率器件将成为新能源汽车中电机驱动器系统主流的技术方案，为全球碳化硅功率器件产业带来巨大发展机遇。 除新能源汽车外，因碳化硅功率器件能提高器件使用寿命，减小器件的体积和重量，光伏逆变器、充电桩、轨道交通、智能电网等也将大规模应用碳化硅功率器件。据 Yole 预测，受汽车市场以及工业、能源等市场推动，预计碳化硅功率器件市场将从 2021年 10.90亿美元增长至 2027年 62.97亿美元，期间年复合增长率达34%。 事件： 2022年 9月 2日，湖南三安发布 1200V 碳化硅 MOSFET 系列新品。 点评： 本次新品包含 1200V 80mΩ/20mΩ/16mΩ，均来自湖南三安自主可靠的六寸全链整合平台。湖南三安的碳化硅二极管系列已经深入光伏、服务器电源和充电桩等领域的头部企业供应链，累计客户超过 600家，已实现国内外客户的大规模出货。本次发布的碳化硅 MOSFET 系列则是旨在 2023年实现整车和新能源汽车零部件的全面突破。 一、碳化硅市场广阔新能源汽车是碳化硅功率器件应用中最主要的市场，也是产业近年来的核心增长引擎。如何提升充电效率是新能源汽车市场发展的一大问题，而采用 800V 高压驱动平台将使新能源汽车的充电性能大幅提升，提高电池充电速度，并在同等电量情况下延长续驶里程。具备耐高压、耐高温、高频等优势的碳化硅器件为硅基器件的最佳替代方案。 根据 TrendForce 预计，2025年全球新能源汽车市场对导电碳化硅衬底中 81%将用于主逆变器，15%应用于 OBC，4%应用于 DC-DC。2022年，比亚迪的汉及现代的 Ioniq-5通过提供快充功能获得可观销量，Nio、Xpeng 等更多 OEM 计划在 2022年将 SiC EV 推向市场。预计三年内，碳化硅功率器件将成为新能源汽车中电机驱动器系统主流的技术方案，为全球碳化硅功率器件产业带来巨大发展机遇。 除新能源汽车外，因碳化硅功率器件能提高器件使用寿命，减小器件的体积和重量，光伏逆变器、充电桩、轨道交通、智能电网等也将大规模应用碳化硅功率器件。据 Yole 预测，受汽车市场以及工业、能源等市场推动，预计碳化硅功率器件市场将从 2021年 10.90亿美元增长至 2027年 62.97亿美元，期间年复合增长率达34%。

事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年度报告。2022H1营收实现67.62亿元，同比增长10.60%，归母净利润实现9.32亿元，同比增长5.46%。 点评：碳化硅产品的广泛应用有望持续提升公司营收；高端领域营收规模仍有较大提升空间。 2022Q2单季度，公司营业收入为36.55亿元，同比增长7.60%，环比增长17.64%，归母净利润5.03亿元，同比增长53.82%，环比增加17.29%，主要系公司LED高端业务的迅猛增长对业绩的有力拉动。公司持续重配研发，2022H1研发费用2.32亿元，同比增长40.20%，主要系公司加大集成电路及Mini/Micro LED 芯片、红外/紫外LED 等细分领域的研发投入所致。2022H1毛利率为20.80%，同比下滑1.30pct，保持相对稳定。 LED高端领域业务增长迅猛，LED特种应用业务进展较大。2022H1公司LED整体业务实现收入53.00亿元，同比下降11.53%，毛利率32.55%，比上年同期增加6.40pct。由于国内外经济环境动荡、疫情反复、消费市场需求萎缩等因素，传统LED外延芯片销售收入同比下降24.10%。1）公司LED高端业务在国际国内均快速发展，Mini LED 应用获得国际龙头客户持续推进，国内客户在电视、笔记本Mini LED 背光解决方案也已进入小批量产，且RGB 直显大屏预计年底前推向市场应用。公司LED高端领域业务规模快速提升，2022H1销售收入较上年同期增长84.80%。未来随着泉州三安和湖北三安产能的不断释放，高端产品业绩有望进一步增长。2）公司LED 特种应用业务也获得较大进展，智能化车灯产品在新一代自动驾驶车中的份额提高，客户向高端车型和新能源汽车渗透，车灯业务向国内一线品牌及国际顶级客户导入，同长安、东风、保时捷、奥迪、江淮、神龙等国内外知名车企开展合作，随着定款车型及产品序列的增加，公司营收规模和利润有望同步增长。 化合物半导体产能逐步释放，电力电子业务快速推进。公司各大业务领域扩产建制达预期，湖南三安碳化硅产线，泉州三安滤波器产线均已通线，产能逐渐释放。目前，砷化镓射频产能已扩充到12,000片/月、光技术产能2,000片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能6,000片/月、电力电子硅基氮化镓产能1,000片/月。公司在碳化硅、射频等集成电路领域的重点布局价值逐步展现，下游市场取得多点突破。碳化硅二极管产品已覆盖PFC电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等应用领域，主要客户包括国内某知名客户、威迈斯、弗迪动力（比亚迪）、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、上能、德业、维谛、比特、长城、英飞源、科华、英威腾、格力等客户；碳化硅MOSFET产品已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车配套企业合作；车规级产品与新能源汽车重点客户的合作已取得重大突破，业务合作意向深度及广度不断延伸。硅基氮化镓方面，产品的客户工程送样及系统验证进程正在加快，公司加快技术投入，持续提升品质，产能正在逐步释放。 投资建议：看好公司受益LED行业回暖，MINILED快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，考虑到今年全年传统LED业务景气度不及预期，我们调整公司盈利预测，22-23年预计实现净利润由31.21亿/40.42亿下调为20.10亿/31.90亿，预计24年净利润43.17亿元，维持“买入”评级。 风险提示：供应链不畅引发存货风险，Mini LED 下游需求不及预期、化合物半导体产能爬坡不及预期、碳化硅需求不及预期。

全球LED龙头，大力发展化合物半导体业务：三安光电成立时以LED芯片业务为核心发展方向，20余年来公司不断积累技术能力和研发实力，全产业链布局并持续扩张产能，在全球LED产业价值链优势地位稳固。为开拓新的市场，公司积极调整战略定位，打造一站式的半导体化合物平台型公司。2014年，三安光电设立三安集成电路有限公司，正式切入电力电子、射频和光通讯应用领域。集成电路板块业务发展快速，产品已经在5G网络、移动终端、新能源、光通信等诸多新兴应用中大批量交付和应用，在职员工数量从2018年的800人增长到目前的5000多人，公司营收2016年仅1700多万元，2021年已实现营收22.31亿元，未来随着泉州三安砷化镓、滤波器以及先进封装产线、湖南碳化硅全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，公司营收规模有望持续扩大，加速公司向化合物半导体高端领域转型。 新能源领域需求旺盛，碳化硅行业处快速增长前夕：碳化硅物理特性优良，耐高温、高压、高频，是高压平台下功率器件的首要选择。在高续航和快充的市场需求下，新能源汽车由400V向800V架构升级趋势已成大局，以碳化硅为材料的功率器件优势明显，未来随着电池、器件成本的降低，经济型电动车也有望搭载高压方案。据CASA预测，到2025年新能源汽车中SiC 功率半导体市场预计将以38％的年复合增长率增长。合理假设2025年碳化硅器件渗透率30%，年均价格降幅10%，碳化硅功率器件仅在全球新能源车主驱领域市场空间预计可达181.97亿元。国内光伏发电市场持续维持高景气度，据国家能源局数据，2021年我国光伏发电量为3259亿千瓦时，同比增长25.1%，占总发电量比重3.9%，截至2021年我国光伏市场新增装机54.88GW，累计装机量为306GW，我国光伏累计装机量连续六年居全球首位。碳化硅功率器件可提高光伏逆变器发电效率，提高光伏逆变器使用寿命，可减小逆变器的体积和重量。新能源领域需求旺盛，打开碳化硅市场，行业处于快速增长前夕。 公司客户推进顺利，加大投资大幅扩充产能：2021年报披露，公司碳化硅二极管在2021 年新开拓送样客户超过500 家，出货客户超过200 家，超过60 种产品已进入量产阶段，光伏逆变器阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前20 大客户均已进入；碳化硅MOSFET 工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试，车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破，公 司的砷化镓射频出货产品全面覆盖2G-5G 手机PA、WIFI 等应用领域，客户累计近100 家，公司的滤波器SAW 和TC-SAW 产品已开拓客户41 家，其中17 家为国内手机和通信模块主要客户，已成功进入国内手机ODM 企业及国内外智能手机的供应链。公司产能将大幅扩张，湖南三安，砷化镓射频产能将扩充到3 万片/月，滤波器将扩充到500KK/月产能，电力电子碳化硅配套产能扩充到3 万片/月、硅基氮化镓产能扩充到0.4 万片/月，光技术产能扩充到2600 片/月，随着产能不断释放，经营业绩有望持续改善。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为159.6亿元、221.21亿元、275.41亿元，归母净利润分别为21.27亿元、34.2亿元、42.8亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场开拓状况不及预期；公司产能扩张不及预期；公司产品进展不及预期。

传统LED迎来拐点，MiniLED需求放量。传统LED照明业务2021年触底反弹，红外、紫外、车用产品、植物照明等市场渗透率的进一步提升带动公司产品市占率及盈利能力的提升。公司在MiniLED市场拓展取得初步成效，21年销售额同比增长247%。与S004、A006等国际大客户进入深度合作，订单量持续释放，自22年起持续收到国际单一重要大客户MiniLED芯片采购订单，金额超1.7亿元，另一国际客户的出货量也已从4月开始增加。国内方面，TCL、H002、华星等客户的电视、笔记本MiniLED背光解决方案均将进入小批量产，市场渗透率进一步提升。据Trendforce预测2026年LED市场产值有望成长至303亿美金，21-26E年均复合成长率达11%，公司高端产品有望进一步放量。 集成电路业务产能陆续释放，业绩迈上新台阶。21年公司集成电路业务取得营收22亿元，同比增长129%，各扩产项目均符合预期。前期产线建设投入大，后续公司化合物半导体业务有望随着产能爬坡不断壮大，盈利能力也将不断抬升。 射频:公司砷化镓射频出货产品全面覆盖2G-5G手机PA、WIFI等应用领域，终端客户包含三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO及通讯模块大厂移远、广和通。公司拥有两座砷化镓工厂，交付能力强，国内射频代工龙头地位稳固。 滤波器：公司技术突破迅速，已推出可量产的小尺寸Band1+Band3四工器，HP-SAW和5G通讯用滤波器(Sub6GHz频段)器件的技术开发已完成并导入量产，突破现有小型化的工艺技术瓶颈，产品性能处于行业前沿。公司滤波器产品已被国际智能手机重要客户认证通过，并透过国内ODM厂采购公司滤波器产品。 电力电子：碳化硅二极管客户群体快速扩张，超过60种产品已进入量产阶段，在PFC电源标杆客户维谛、比特、长城等;光伏逆变器阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前20大客户均已进入;在车载充电机、家电、充电桩领域实现国内外同步突破。硅基氮化镓产品方面，完成约60家客户工程送样及系统验证，24家进入量产阶段，产品性能优越。碳化硅MOSFET工业级及车规级产品正与车企积极开展合作，新能源市场前景明朗，公司化合物半导体成长空间广阔。 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.52/0.72/0.95元（原22-23年预测分别为0.67/0.93元，主要下调毛利率预测，上调化合物半导体行业收入预测），根据可比公司23年40倍PE估值，对应目标价28.80元，维持给予买入评级。 风险提示存货减值风险；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期

5G、新能源汽车的快速发展带来射频、快充行业需求猛增，GaAs、GaN 步入成长快车道。GaAs、GaN 因其优异的物理特性在射频和快充等领域被大量应用， 市场规模快速增长。根据Yole 数据，2018 年GaAs 元件市场全球总产值约88.7 亿美元，预计2024 年将达到157.1 亿美元。Yole 预测，GaN 射频器件市场规模将从2020 年的8.91 亿美元增长到2026 年24 亿美元，CAGR 为18%。GaN 功率器件市场规模将从2020 年的0.46 亿美元增长至2026 年11 亿美元，CAGR 为70%。三安集成的GaAs 射频出货产品全面覆盖2G-5G 手机PA、WIFI 等应用领域，客户累计近100 家，客户地区涵盖国内外。公司目前拥有两座GaAs 工厂，订单稳定交付能力增强，进一步加速客户产品迭代，保证客户未来供应链安全稳定。 SiC 产品在新能源车主驱模块中性能表现优异，逐步进入放量窗口期。根据Cree 公司的预测，SiC 逆变器能够提升5%～10%的续航能力，节省400-800 美元的电池成本(80kWh 电池、102 美元/kWh)。特斯拉、蔚来等车厂的高端车型已应用SiC 产品，未来将有更多车型采用。根据Yole 数据，2021 年全球碳化硅器件市场规模约10 亿美元，预计到2027 年，碳化硅器件的市场规模将超过70 亿美元。三安光电的SiC 二极管在2021 年新开拓送样客户超过500 家，出货客户超过200 家，超过60 种产品已进入量产阶段；SiC MOSFET 工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试；SiC MOSFET 车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破。 Mini LED 市场规模迎来快速增长，技术积淀、产能优势加持，跟随大客户共享首波红利。受益于直显和背光两大场景的双重驱动，Mini LED 市场规模有望迎来快速增长，据Arizton 数据，2021 年全球Mini LED 市场规模约为1.5 亿美元， 2024 年将超过23.2 亿美元。三安光电在Mini LED 市场拓展已取得初步成效， 已与海内外重要客户展开合作。泉州三安和湖北三安新扩产能正在逐步释放，未来营业收入规模将会持续提高，盈利能力也将会持续改善。 盈利预测、估值与评级：公司是国内LED 芯片龙头厂商，同时全面布局化合物半导体业务，该业务受新能源汽车、5G 等应用驱动，收入规模增长迅速。我们维持22 年营业收入预测为170.90 亿元，考虑到22 年传统LED 市场需求较弱， 盈利性较差，下调22 年归母净利润预测为21.09（-13.42%）亿元，考虑到化合物半导体23-24 年市场规模增速较快，我们上调公司23-24 年营业收入分别为240.21（+5.56%）、282.24（+5.91%）亿元，上调公司23-24 年归母净利润分别为35.17（+12.40%）、42.82（+5.83%）亿元，当前股价对应PE 分别为48x/29x/23x，维持“买入”评级。 风险提示：LED 芯片价格下行，Mini LED 应用、化合物半导体产能不及预期等

2021年营收实现历史性突破，全年营收125.72亿元。mini/microLED销售额同比去年增长246.61%。集成业务取得重大突破，实现销售收入22.31亿元，同比增长129.15%。 投资要点化合物半导体产能扩张，业务或迎来大幅增长。 公司作为国内第三代化合物半导体领域布局领先且全面的企业，营收在2021年取得重大突破，同比增长129.15%，实现销售收入22.31亿元。未来随着泉州三安产能释放，产品交付能力大幅提升，化合物半导体业务营收或将显著提升。 局精准布局Mini/MicroLED，直接收益于市场增长。 高端照明领域是未来LED产业发展的方向，公司提前布局全面，目前已与S004、A006等国际大客户进入深度合作，随着湖北三安产能释放，未来Mini/MicroLED盈利能力或将持续增长。 。传统照明复苏与新兴产业布局，公司业绩将引来新一轮增长。 传统LED照明业务于2021年迎来复苏，公司作为LED芯片全球龙头企业，经过LED行业低谷期强化了公司的优势，未来将深度受益于行业复苏。 植物照明LED、车用LED、UV（紫外）LED等新兴应用领域布局，扩宽了公司成长空间，提高了市场盈利能力，进一步提高了产品毛利率。 值盈利预测及估值公司经过多年技术积累，重点布局化合物半导体业务，加大LED等新兴应用领域投入，随着未来化合物半导体与新兴产业营收扩张，将有效提高公司产品毛利率，进而提高其盈利能力。 我们预计2022/2023/2024年公司营收分别是179/250/351亿元，归母净利润分别为1887/3063/4465亿元，对应EPS为0.42/0.68/1.00元，对应PE为49/30/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示LED需求不急预期；国际市场开拓及交付不及预期；公司产能扩张不及预期。

2021年实现业绩高速增长。 2021年，公司实现收入 126亿元，同比增长49%；归母净利润 13亿元，同比增长 29%；扣非归母净利润 5.2亿元，同比增长 78%。 2021年资产减值计提约 3.35亿元，回购股份用于第三期员工持股形成的股份支付费用 1.51亿元。其中， 2021Q4，公司实现收入 30亿元，归母净利润 0.3亿元，扣非归母净利润-0.9亿元。 集成业务显著放量。 2021年子公司厦门三安集成营收 22.3亿元，同比增长129%；净利润 3.8亿元。 2022Q1，公司集成电路业务收入 6.2亿元，净利润 1.5亿元（含非经营性损益 2.2亿元）。 2022Q1集成业务受情管控、年度检修及下游客户节奏调整影响。 22Q1滤波器部分客户无法顺利完成验厂，发货受到影响，仅实现销售收入 0.16亿元。根据与客户初步沟通情况，随着疫情影响的消除，未来将逐步补足。 集成业务湖南 SiC、泉州滤波器通线，持续向产能规划推进！ 湖南三安 SiC产线，泉州三安滤波器产线均已通线，进入试量产，集成电路业务总在职员工规模已近 5000人。未来随着泉州三安 GaAs、滤波器以及先进封装产线、湖南 SiC 全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，产品交付能力大幅提升，公司营收规模将持续扩大。根据公司产能规划：砷化镓射频产能将扩充到 3万片/月，滤波器将扩充到 500KK/月产能，电力电子碳化硅配套产能扩充到3万片/月、硅基氮化镓产能扩充到 0.4万片/月，光技术产能扩充到 2600片/月。 Mini LED 两大客户进展突破。 公司 LED 细分领域产品收入金额同比去年增长 175%，其中 mini/micro LED 销售额同比去年增长 247%。公司 Mini LED与国际大客户深入合作，产品即将放量。公司 Mini LED 国际客户的其中单一客户的量在持续释放，另一客户的出货量已从 4月开始增加。根据 2021年底取得的 Mini LED 意向性订单，公司 2022年订单金额约 2.2亿元/月（美元按照 6.5汇率折算）。 三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。 我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。 2020~2021年公司 GaN受益 5G 行业增长， 2021~2022年 GaAs、滤波器受益射频行业增长，2022~2023年 SiC 受益新能源车行业增长。 我们预计公司 2022/2023/2024年实现营收 180.9/244.6/320.9亿，归母净利润 26.0/32.9/39.4亿，对应 PE31.5/24.9/20.8x ，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期。

三安集成2021前三季度财报体现了技术领先的重资产科技制造企业，在规模效应实现后将获得较强盈利弹性。随着收入连续几年放量，化合物业绩有望实现超预期增长。 化合物制造龙头企业业绩弹性将有望超预期。公司披露三安集成报表。2021Q1~Q3，三安集成营业收入16.69亿元，净利润3.96亿元，毛利率36%，净利率24%，经营业绩超预期。三安集成2019~2021年收入连续三年翻倍，前两年毛利率均为负数，2021年跨过拐点实现优秀的毛利率，经营业绩开始释放。随着产品迭代、产线放量，集成板块具有较大业绩潜力。 三安光电近期发布国内首款滤波器自主键合片四工器。本次首款采用TC-SAW工艺的可量产的小尺寸Band 1+Band 3四工器，标志着公司在滤波器领域走在业内前沿。公司滤波器在泉州快速爬产，年内产能实现数量级突破，明年收入将规模放量。 三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021年公司GaN受益5G放量，2021~2022年GaAs、滤波器受益射频国产化显著放量，2022~2023年SiC受益新能源车显著放量。四大板块对应市场空间巨大，公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。 公司LED板块迎来Mini LED升级，化合物板块向微波集成、电力电子、滤波器、光通讯等四大板块拓展，形成五大垂直一体化战略板块。公司目标市场空间由LED芯片领域快速拓展，打开成长的天花板，未来可期。公司在各个领域具有较强竞争力，产品生命周期彼此衔接，经营性报表逐渐改善，迎来资产周转率拐点，收入、利润率有望实现快速成长的“双击”。 三安光电一体俩翼三大拐点，布局市场空间广大。公司半导体基站PA、手机PA、滤波器、光芯片、SIC进展迅速。下游各大客户反馈优质，五大科技树点亮，市场空间广阔。下游Mini LED电视持续放量，IT产品逐渐落地，全球顶尖客户核心供应商。我们预计2021/2022/2023年归母净利润19.0/33.0/41.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：LED行业需求不及预期，新产品进展不达预期

事件：2021年12月6日，三安光电子公司三安集成发布国内首款滤波器自主键合片四工器，成为国内首个能全套提供PhaseVNR架构所需四工器和双工器产品的企业。 点评：点评：滤波器件布局完整，通信客户验证顺利。滤波元件是射频前端的核心部件，且受益于5G渗透，其需求量正加速扩张，因此滤波器自主生产是射频前端国产化的重中之重。三安集成早在2017年便成立了国际水平的研发中心，通过整合全球研发人才掌握滤波器设计、工艺开发以及高端封装的完整生产能力。目前，公司滤波器产品线涵盖FDD/TDD主流频段，频率范围涵盖600到2690MHz，通带带宽范围可达15到194MHz。公司目前正处于客户拓展阶段，滤波器SAW和TC-SAW产品已开拓客户41家，其中17家为国内手机和通信模块主要客户，产品已成功导入手机模块产业供应链。 领先发布四工器，加速高端品类突破。除SAW/TC-SAW滤波器外，公司还积极布局双工器、四工器等利基高端产品。本次三安集成推出的首款可量产的小尺寸Band1+Band3四工器，采用TC-SAW滤波器工艺技术，并基于自研的键合材料，从而实现Band1TX与Band3RX之间的高隔离，达到国际一流水平的低插损值，温漂系数可以达到-20ppm/℃或更低。同时，四工器发布标志着公司在滤波器领域走到行业前沿，搭配新的NR频段双工器产品，成为国内首个能全套提供PhaseVNR架构所需四工器和双工器产品的企业。 化合物半导体业务驶入快车道。不止于滤波器，公司各项化合物半导体业务在产能扩张及新客户拓展亦取得喜人进展：1）砷化镓扩产设备逐步到位，产能超8000片/月，出货产品全面覆盖2G-5G手机PA、WIFI等应用领域，国内外客户累计近100家，已成为国内领先射频设计公司的主力供应商。 2）PD出货量稳步上升，量产客户104家；VCSEL出货量快速增长，量产客户55家；DFB发射端产品今年上半年持续放量；3）碳化硅二极管新开拓客户518家，出货客户超180家，60种以上产品量产，且已有2款产品通过车载认证并送样行业标杆客户，处于小批量生产阶段。碳化硅MOSFET工业级产品已送样验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。 4）硅基氮化镓方面，完成约60家客户工程送样及系统验证，24家进入量产阶段，产品性能优越。 盈利预测与投资评级：伴随新需求涌现及传统业务回暖，公司业绩正快速改善，且随着长沙、泉州产线的扩产，公司化合物半导体业务亦实现放量。我们预计21/22/23年公司归母净利润分别为20.24/31.69/40.55亿元，对应EPS为0.45/0.71/0.91元，对应PE为73/47/36倍。我们看好公司在化合物半导体及MiniLED的领先优势，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：行业波动性加大风险/技术迭代不及预期/贸易摩擦扩大风险