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三安光电 电子元器件行业 2021-01-29 30.40 -- -- 31.20 2.63% -- 31.20 2.63% -- 详细
LED芯片、化合物半导体双重布局,近年业绩快速增长。三安光电主要从事LED芯片外延片生长、LED芯片制造和化合物半导体的研发和应用。按业务类型划分,公司业务可分为LED、射频、电力电子、滤波器和光通讯五大板块。受益近年来LED芯片向中国大陆持续转移,叠加行业份额持续向龙头厂商集中,公司近十年营收、净利润保持高速增长,复合增速远高于行业平均水平。 第三代化合物半导体物理优势明显,三安光电布局领先。与前两代半导体相比,以GaN、GaAs为代表的第三代化合物半导体物理特性优势明显,下游应用广泛,在5G基建、5G终端射频和新能源车等多重推动,以及化合物半导体的国产替代趋势下,未来成长空间广阔。三安化合物半导体业务以三安集成为依托,在GaN、GaAs和SiC等领域布局国内领先。目前国内化合物半导体市场份额较低,未来国产替代空间较大,受益化合物半导体国产替代浪潮,三安集成近年营收实现快速增长,净利润亏损持续收窄,有望于2021年实现盈亏平衡。 LED行业逐步触底,部分产品价格开始调涨。自17Q4以来,上游LED芯片厂商产能持续释放,下游LED需求受贸易摩擦、宏观经济放缓等因素影响出现下滑,LED行业供需失衡,行业进入下行通道。经过近两年的去库存周期,目前主要LED厂商库存水位已回归至健康水平,行业底部基本确认。因原材料价格上涨导致成本提高,叠加下游需求强劲复苏导致行业供需缺口扩大,通用照明白光芯片价格近期开始调涨,行业已现触底反弹迹象。 三安为国内LED芯片绝对龙头,Mini LED驱动未来发展。三安在LED领域布局全面,LED芯片份额位列全球第一,未来有望继续提升。MiniLED在小间距LED基础上进一步缩小灯珠间距尺寸和芯片尺寸,是小间距LED进一步精细化结果,且相比OLED具有成本优势,被认为是未来显示技术的趋势和发展方向。三安在Mini LED领域布局领先,就MiniLED、Micro LED芯片已实现批量供货三星,并与TCL成立联合实验室推进Micro LED市场化进程。在以苹果、三星为代表的终端巨头的持续推动下,有望受益Mini LED渗透率提升。 投资建议:公司作为国内LED芯片/外延片及化合物半导体龙头,致力于打造化合物半导体制造平台型企业,将持续受益LED行业回暖、MiniLED渗透率提升和化合物半导体国产替代进程。预计公司2020-2021年EPS分别为0.29元、0.39元,对应PE分别为106倍和79倍,首次覆盖给予“推荐”评级
三安光电 电子元器件行业 2021-01-21 33.10 -- -- 34.98 5.68%
34.98 5.68% -- 详细
后摩尔时代,化合物半导体迎来成长周期后摩尔时代的到来,以 III-V 族元素组成的化合物半导体开始崭露头角。受益于 5G、新能源变革及数字化浪潮等新需求趋势,下游各应用领域对高频高速、大功率电力电子器件以及新能源功率器件等需求大幅提升,化合物半导体迎来较好的创新升级机遇,GaAs/GaN/Sic 等第三代半导体加速成长。预计 2023年化合物市场规模可超 600亿美金,整体复合增速超过 6.3%。 三安集成化合物半导体技术平台蓄势待发三安光电在 LED 龙头业务稳步提升基础上,经过多年沉淀在化合物器件集成领域以三安集成为核心打造了化合物应用的三大平台。借由 LED 化合物半导体的经验及基础,公司以核心化合物半导体材料 GaAs、GaN、SiC 为基础形成微波射频、电力电子、光通信等三大技术平台。 在 GaAs 等射频通信器件代工等国内稀缺领域进行沉淀,具备国产替代条件; 同时收购北电新材夯实 SiC 衬底基础。布局长沙、泉州等研发制造基地,提供产能拓展,最终形成从衬底到器件的闭环式化合物半导体产业链,为公司储备新的成长点。 LED 行业景气度逐步回暖,MINI LED 有望驱动公司 LED 板块向上加速随着国内疫情良好控制,LED 行业景气度逐步回升,行业存货及盈利率水平显现明显改善趋势。在此背景下,公司 LED 板块季度营收创阶段新高,盈利能力呈现向上拐点,公司已连续 2个季度扣非净利润环比增长,经营状况提升显著,未来随着 MINI LED 需求启动,有望推动公司 LED 业务向上加速。 国内稀缺的化合物半导体平台,给予“买入”评级公司作为全球 LED 芯片龙头,进一步布局产业升级,打造化合物半导体制造平台。随着 LED 业务回升及化合物半导体加速成长,我们预计 20~22年公司净利润 13.80/22.58/30.92亿元,同比增长 6.30%/63.57%/36.95%,对应 PE113/69/50倍,给予“买入”评级。 风险提示三安集成客户验证不及预期;主要客户受中美关系影响,订单不稳定造成营收波动。国产替代不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2021-01-15 35.02 -- -- 35.80 2.23%
35.80 2.23% -- 详细
Mini/Micro LED 驱动 LED 行业新成长。自 2009年以来 LED 芯片行业现已经历三轮景气周期,每轮景气周期均由 LED 产品新需求带动,目前Mini/Micro LED 有望驱动行业再次进入上升周期。Mini LED 技术成熟、量产可行,未来有望在中高端液晶显示屏背光、LED 显示等领域得到大规模应用。根据集邦咨询推算,65寸 UHD 4K 电视(使用约 16,000颗LED)的被动式驱动的 Mini LED 背光显示器模组成本约为 650-690美元,据 GGII 数据,2018年国内 Mini LED 市场规模为 5.21亿元,预计到 2022年将达到 306.58亿元,年复合增速为 175%;Micro LED 显示性能优于现有技术,目前技术尚不成熟,长期来看具有很好的市场发展空间。 化合物半导体市场风起云涌,市场前景广阔。伴随着 5G、IOT 物联网时代的来临,以砷化镓、氮化镓、碳化硅为代表的化合物半导体市场有望快速崛起。其中,GaAs 作为手机 PA 和 Switch 的主流材料,据集邦咨询顾问预测,2023年中国手机砷化镓 PA 市场规模达到 57.27亿美元;GaN高频性能突出,是 5G 基站器件关键材料,有望率先在快充领域大放异彩,Yole 预计 2023年全球氮化镓功率器件市场规模将达到 13亿美元;目前SiC 主要应用于新能源汽车及其配套充电桩等大功率场景,根据 IHSMarkit 数据,2019年碳化硅功率器件市场规模约 6.1亿美元,受新能源汽车等领域快速崛起的需求驱动,2025年碳化硅功率器件的市场规模将达到 30亿美元,年均复合增速达到 30.4%。 深度布局 Mini/Micro LED 芯片产业,加码化合物半导体大有可为。三安光电作为全球 LED 芯片生产龙头,产业链全方位布局,技术与规模优势显著。公司不断调整产品结构,积极布局 Mini/Micro LED 等新兴应用领域,与科锐、格力电器、美的集团等国内外下游大厂建立了合作伙伴关系。 2018年与三星电子签署供货协议,目前就 Mini/Micro LED 芯片已实现批量供货三星;2020年与 TCL 华星达成战略合作并成立联合实验室,共同发力 Micro LED 显示技术的研发推广。此外,2014年公司成立三安集成布局化合物半导体晶圆制造的代工服务,目前三安集成已经成为国内化合物半导体制造领军者,产品已取得国内重要客户合格供应商认证,具有广阔的成长空间。我们认为公司在 LED 领域竞争优势明显,伴随着 LED 行业需求逐步转暖以及 Mini/Micro LED 新兴应用的兴起,将会充分受益,此外,公司深度布局化合物半导体制造领域,有望乘第三代半导体崛起之东风,实现二次腾飞。 盈利预测与投资评级。预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为楷体楷体 85.13/111.25/129.33亿元,实现归属于母公司净利润分别为14.72/20.34/25.67亿元,对应 EPS 分别为 0.33/0.45/0.57元/股,当前股价对应 PE 估值分别为 100/73/58倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:LED 产品价格下降,行业需求不及预期;Mini/Micro LED 研发与应用不及预期;化合物半导体研发生产不及预期;化合物半导体国产替代不确定性风险。
三安光电 电子元器件行业 2021-01-11 30.70 -- -- 36.44 18.70%
36.44 18.70% -- 详细
SiC 衬底价值量最高,技术进步有望迎来成本下降。 SiC 材料耐高温、耐高压、低 导通电阻、高频等特性显著优于 Si。 SiC 衬底价值量在 SiC 器件中占比最高, 未来 发展趋势是晶圆尺寸增加(目前 4-6英寸过渡,领先厂商扩产 8英寸)、主流产 品从 SiC 二极管转变为 SiC MOSFET。 汽车电子驱动 SiC 需求,我们测算中期汽车逆变器需求弹性中枢可带来 70~80亿美元市场! SiC 功率器件已经历从 PFC 电源到光伏的应用发展,未来十年新能 源汽车、充电设施、轨道交通等将是主要推动力。根据 Yole, 到 2025年新能源汽 车用 SiC 功率器件市场规模将达到 15.5亿美元, 2019-2025年 CAGR 38%,充电 桩增速更是高达 90%。 特斯拉 Model 3和国内比亚迪汉已率先在电机控制器中应 用 SiC 模块。 我们对新能源车用 SiC 需求规模弹性进行测算,预计中期仅逆变器 对 SiC 需求就有望打造 70~80亿美元市场,车用 SiC 黄金十年即将开启! 全球龙头科锐战略转型聚焦第三代化合物半导体。 科锐近两年先后剥离照明及 LED 产品业务,未来五年 10亿美元扩产 SiC 等三代半核心业务。科锐具备 SiC 垂 直产业链能力, SiC 衬底全球市占率近 60%, 2022年有望率先实现 8英寸 SiC 晶 圆量产。科锐具有 1) 专利优势; 2)规模优势; 3)技术优势; 4)车规级产品认 证壁垒, 并且科锐全产业链模式有利于加快研发及产业化,加速扩产、把握品控、 提升交货力,巩固市场地位。 三安光电是全球领先的第三代化合物半导体平台, 采用垂直产业链模式。大规模 投资 SiC,打造国内领先平台。 2014年三安光电成立三安集成,布局化合物半导 体; 2017年投资南安项目; 2020年长沙投资 SiC 项目。长沙 SiC 项目涵盖长晶— 衬底制作—外延生长—芯片制备—封装产业链,投资总额 160亿元。 三安光电长沙 160亿加码 SiC,垂直布局产业链。 三安集成目前已形成 SiC 垂直 产业链布局。 2018年推出 SiC 二极管,目前已完成 650V 到 1700V 布局。 2020年 6月三安公告在长沙投资 160亿 SiC 项目。 2020年 8月,湖南三安拟收购北电新 材, 北电新材具有衬底及外延技术储备。 2020年 12月,公司成为国内首家完成 SiC MOSFET 器件量产平台打造的厂商。国内外 SiC 仍有差距,三安集成 SiC 垂直 产业链布局, 有望缩小差距、加速产品落地、推动国内 SiC 产业链发展。 三安光电 SiC 从二极管到 MOSFET,产品线覆盖逐渐增强,同时联手家电、新能 源车企业,推进产业应用。 三安光电 SiC SBD/MPS 量产器件已较为成熟, SiC MOSFET 也已推出,产品线逐渐铺全。公司与美的达成战略合作,并成立联合实 验室;格力入股三安光电,未来有望在空调领域加强合作;三安集成与金龙新能 源签订战略合作,有望加速汽车业务导入。 三安光电作为化合物半导体龙头企业, Mini LED 放量在即。 在砷化镓、氮化镓、 碳化硅及滤波器等半导体业务深度布局,各产品线取得明显进展。 我们认为三安 大力加快 SiC 垂直产业链布局,具备技术、 资金优势,产品具备国际竞争力,未 来将受益于新能源汽车等需求爆发。 我们预计公司 2020E/2021E/2022E 年将实现 归母净利润 13.50/22.13/34.09亿元, 对应 2020E/2021E/2022E 年 PE 为 66.4x/40.5x/26.3x, 维持“买入”评级。
三安光电 电子元器件行业 2020-12-03 29.30 -- -- 30.31 3.45%
36.44 24.37% -- 详细
盈利逐步改善,业务稳固中有创新。 公司2020Q3实现营业收入23亿元,创历史新高,归母净利润达3.0亿元,同比增长13%,环比增长25%。公司核心业务LED芯片地位稳固,同时积极开拓Mini/MicroLED、半导体材料新业务。第三期员工持股计划已实施完毕,合计持有公司共股本的1.7%。 Mini/MicroLED蓄势待发,芯片龙头抢占高地。 Mini/MicroLED应用分为两类:MiniLED作为背光源对LCD加以改进和Mini/MicroLED直接用于显示(直显)。MiniLED背光提高了LCD的性能的同时相比OLED具有成本和寿命的优势。Mini/MicroLED直显性能、成本和技术难度更高,将会从小尺寸可穿戴设备和大尺寸电视开始渗透。2020年大量MiniLED背光和Mini/MicroLED直显的新产品大量发布,相关投资数量多、规模大,集中在芯片领域。目前,公司率先量产MiniLED,和三星在MircoLED业务上签订长期协议,与TCL建立MicroLED实验室,公司的MiniLED芯片也有望批量供货国际大客户,用于平板与笔记本电脑。 第三代化合物半导体加速布局,公司稳步前行。 第三代半导体由于具有更优的禁带宽度、热导率、饱和电子漂移速率等,因此主要应用于高温、高功率、高频率等器件领域,包括新能源汽车、5G基站、射频器件、快充、新能源发电等。据Yole估计,GaN在0~900V电压下均可保持较优性能,约占据整个功率市场的68%,即约为105亿美元。公司在微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个方向均有布局,且发展稳定,并新建立了湖南三安子公司进行碳化硅的研发与产业化。 投资建议。 公司深耕LED芯片领域多年,目前在mini/microLED、第三代化合物半导均抢先布局,未来应用市场广阔。预计20-22年公司收入85/120/160亿元,归母净利润15/22/35亿元,对应估值73/50/31倍,参考SW电子2020/12/1最新估值50倍,考虑到Mini/MicroLED市场处在萌芽期,成长爆发在即,同时第三代半导体正加速布局多领域,公司具备广阔市场空间,我们认为低估,给予“推荐”评级。 风险提示: 疫情控制不及预期,大客户销量不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-12-02 26.79 -- -- 30.31 13.14%
36.44 36.02% -- 详细
深度布局化合物半导体,氮化镓、碳化硅、砷化镓同步发力迈入收获期。三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务,工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个领域的产品,在GaN射频、电力电子,GaAs射频,SiC电力电子等领域全面布局,是集成四大板块的平台型、全产业布局的企业。 化合物半导体快速起量,持续加码布局。(1)根据CASA、yole等机构,射频板块GaN市场空间超10亿美元且在快速增长;GaAsPA约70~80亿美元,公司砷化镓射频出货客户累计将近100家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡。(2)随着5G、3Dsensing等带来光通讯、VCSEL快速增长,公司现有中低速PD/MPD产品的市场份额持续扩大,高端产品10GAPD/25GPD、VCSEL和DFB发射端产品均已在行业重要客户处验证通过。(3)新能源汽车带动SiC快速起量,公司电力电子产品客户累计超过60家,27种产品已进入批量量产阶段,并且宣布长沙项目加码布局。(4)根据yole,滤波器市场空间超200亿美元,公司滤波器产品开发性能优越,产线持续扩充及备货中。 MiniLED放量在即,驱动行业创新发展。公司已经为三星批量供货Mini/MicroLED产品,与TCL华星成立联合实验室,并加快推进湖北Mini/Micro项目建设。随着国际大客户、国内产业链厂商推广,MiniLED背光产品迎来放量机会。LED行业逐渐见底,高端产品渗透率提升。传统照明LED芯片供需结构阶段性失衡,产品价格下降。经过一段时间调整,中低端产品单价目前已相对稳定,且销量有上升趋势。近期,蓝宝石供不应求,作为LED芯片的重要原材料,蓝宝石行业景气部分传导到LED。公司持续优化产品结构,积极布局Mini/MicroLED、高光效LED、车用LED、紫外/红外LED等新兴应用领域,高端产品市场渗透率逐步提升。 公司发布公告,披露第三期员工持股计划(草案),拟筹资不超过16亿元进行员工持股。回购参与员工约3186人,员工持股计划锁定期为12月,续存期为36月。股票来源包括公司此前的库存股(2449万股)以及通过二级市场回购(不超过12.5亿元)。截止11月11日,公司第三期员工持股计划受让公司回购账户持有股票和从二级市场购买股票全部实施完毕,合计持有公司总股本的1.697%。 三安光电作为化合物半导体龙头企业,MiniLED放量在即。在砷化镓、氮化镓、碳化硅及滤波器等半导体业务深度布局,各产品线取得明显进展。MiniLED上游核心龙头,产能、技术、客户储备充裕,充分受益于产业趋势。我们预计公司2020E/2021E/2022E年将实现归母净利润13.50/22.13/34.09亿元,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业需求不及预期,化合物半导体进展不达预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-11-30 27.65 -- -- 30.31 9.62%
36.44 31.79%
详细
事件:2020年11月11日,三安光电第三期员工持股计划实施完毕,合计持有本公司股票76,017,479股,占本公司总股本的1.6971%。 点评:坚定看好公司长期发展,MiniLED产品有望于明年开启高增长,看好公司MiniLED快速放量,led业务结构改善,盈利能力拐点出现,三季度收入环比增长,后续预计将逐季回暖。集成电路方面,集成电路业务进展顺利,随着设备及产能爬坡,公司集成业务收入有望实现快速增长。公司于2020年10月公告推行员工持股计划,通过二级市场购买股票和受让回购账户股票,募集总金额不超过16亿元,由公司董事、高管及正式员工共3,186人持有,其中自筹资金为8亿,融资融券8亿,现已实施完毕。整体来看,在此节点公司进行员工持股计划,彰显了公司发展信心,坚定看好公司迎来经营拐点,营收及利润有望大幅提升。 LED行业回暖,业务结构调整优化完成。据中国照明电器协会发布的《2020年前三季度中国照明行业出口情况报告》,LED照明产品出口额为34亿美元,同比增长40.5%,自5月份起连续五个单月增长,自6月份起连续四个单月实现两位数增长。LED照明产品1-9月累计出口额为234.6亿美元,同比增长5.45%,回暖趋势显著; 从LED上市公司角度看,下游公司欧普照明、木林森、佛山照明、海洋王均实现环比收入增长,看好整体行业下游回暖带来的公司业务持续回暖。同时,公司经过过往几年业务结构调整,植物照明、汽车车灯、红外、紫外业务和miniLED芯片收入占比快速提升,整体业务结构呈现高端化,有望摆脱低端价格竞争。 MiniLED迎来元年,产品推出驱动增长。显示技术亟待升级,MiniLED为主要发展方向,其下游应用覆盖平板、笔电、电视、车载等多个领域,背光升级拉动芯片需求。公司与国际知名客户合作进展顺利,明年MiniLED产品推出,有望加快miniLED市场化,随着miniled渗透率提升,国内品牌有望跟进。MiniLED对厂商良率、稳定性和一致性要求高,行业存在较高门槛,公司积极扩产,投入120亿布局MiniLED和MicroLED,项目建成后,公司将成为全球MiniLED/microLED芯片主要供应商,同时规模效应促使成本降低,预期率先享受行业红利。 受益国产替代,化合物半导体发展前景广阔。公司加速布局集成电路板块,大力投入研发。第三代化合物半导体在高端集成电路、射频、电力电子、光电子等应用领域优势显著,应用场景广阔。砷化镓射频出货客户累计将近100家、重要客户产能加速爬坡;其他板块同样进展顺利,各集成产品取得行业重要客户认证并开展深度合作。公司集成电路业务短期受益射频前端需求放量,与国内多家设计公司达成合作,随着产能释放,营收体量将快速增长。中长期看,公司光通信、电力电子、滤波器业务,符合时代发展趋势,未来有望接棒射频业务,驱动公司快速增长。 投资建议:看好公司受益LED行业回暖,MINILED快速放量,化合物半导体业务产能爬坡快速增长,我们认为未来三年公司将迎来快速增长,上调公司20-22年盈利预测,由14.35/24.69/34.02亿元上调为14.35/24.69/41.06亿元,;维持“买入”评级。 风险提示:MINILED量产进度不及预期、集成电路业务进展不及预期、良率爬坡不及预期、MINILED市场化不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-11-24 26.85 33.00 5.80% 30.31 12.89%
36.44 35.72%
详细
LED行业周期底部,静待行业拐点:LED行业自18Q4以来进入周期底部,目前行业格局正逐步改善:供给端,部分LED芯片公司产能退出,未退出公司也在内部淘汰落后产能;需求端,MiniLED、紫外红外、车用LED等新兴领域需求旺盛。LED芯片价格自19H1以来已经企稳,没有进一步降价空间,20Q3,行业主要公司营收已出现同比转正,未来随着疫情的缓解和供需的改善,行业有望迎来向上拐点。三安作为LED芯片行业龙头,具备技术和成本优势,毛利率显著优于行业,并且积极布局快速增长的新兴应用领域,未来业绩可期。 MiniLED背光迎来放量,三安坐拥核心客户迎来产能释放:随着技术的成熟,miniLED将助力LCD实现超高清和高对比度,MiniLED市场规模有望从18年的7800万美元增长到2024年的42亿美元,行业即将迎来快速爆发。三安掌握了mini/microLED芯片生产的关键技术-芯片微缩和巨量转移技术,能提供miniLED芯片生产全套解决方案,并与三星和TCL华星深度合作,保证公司紧跟或引领行业技术发展方向。TrendForce指出,三安也持续积极送样苹果。公司新建mini/MicroLED产能有望于2021年3月释放,成为大陆最先具备大规模量产miniLED芯片能力的公司。卡位需求爆发风口,并坐拥核心客户,公司mini/MicroLED业务有望迎来快速增长。 化合物半导体爆发增长,长期空间巨大:化合物半导体在射频、功率器件、光电子等应用领域优势显著,公司积极布局已见成效,上半年实现营收3.75亿元,同比增长680%。出货近100家微波射频客户,氮化镓射频的重要客户产能正逐步爬坡;在电力电子、光通讯、滤波器等领域也进展顺利。三安与中芯分别是化合物和硅半导体的代工龙头,化合物半导体虽然当前市场空间较小,但行业增速更快。由于行业发展阶段、技术侧重点等原因,三安有望凭借自身丰富的产品线、强大的垂直整合能力、与LED芯片的协同等优势较快追赶全球最先进水平,复制过去10年成为全球LED芯片龙头的成长之路。 财务预测与投资建议。 我们预测公司20-22年每股收益预测分别为0.33/0.5/0.73元(原预测0.33/0.48/0.72元,上调了LED芯片毛利率),根据可比公司21年66倍估值,对应目标价为33元,维持买入评级。 风险提示 存货减值风险;贸易摩擦对业务造成短期扰动;LED需求不及预期;MiniLED和化合物半导体进展不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-11-23 26.85 -- -- 30.31 12.89%
36.44 35.72%
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Mini/Micro LED 是未来发展方向,三安光电积极推进。 三安光电已经是 行业的引领者之一, 2018年就成为三星电子 Mini /Micro LED 的供应商之 一。在 2019年,继续投资 120亿元兴办Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体项目,主要 生产经营 Mini/Micro LED 外延与芯片相关产品。 2020年为应对高端产品 的市场需求,公司加快泉州三安半导体步伐,逐步释放产能;湖北三安 Mini/Micro 显示产业化项目基础建设顺利推进。 布局化合物半导体产业,三安集成崭露头角。 三安集成已取得国内重要客 户的合格供应商认证,各个板块已全面开展合作, 2019年全年实现销售 收入 2.41亿元,同比增长 40.67%; 2020年上半年三安集成业绩同样表 现亮眼,实现销售收入 35.68亿元,同比增长 5.31%。随着 5G 的推进、 新能源汽车渗透率的提高以及 GaN 充电市场的爆发,可以预见公司未来 的发展前景广阔。 LED 芯片行业竞争激烈,龙头地位稳固,市占率有望得到提升。 对比其 他行业相关公司, 2020年前三季度三安光电业绩显著,实现营业收入 59亿元,净利润 9.38亿元,国内市占率第一,龙头地位稳固。据 LED inside 统计, 2019年, LED 芯片行业集中度进一步提升,前五大厂商( CR5) 市场占比接近 72%,前八大厂商( CR8)市场占比接近 90%。三安有望继 续提升市占率,改善行业竞争环境。 投资建议: 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.38、 0.52和 0.80元; 2020年 11月 20日公司股价 26.98元,对应 2020-2022年的 PE 分别为 71、 52、 34。三安光电是 LED 芯片龙头企业,首次覆盖给予“审慎增持”评 级
三安光电 电子元器件行业 2020-11-10 24.05 27.00 -- 30.31 26.03%
36.44 51.52%
详细
公司全面布局化合物半导体业务:公司全产业链布局GaAs、SiC和GaN的衬底、外延片和器件制造环节,射频、功率和光通信产品都已经量产出货,随着良率和产能利用率提升,三安集成上半年亏损幅度收窄,我们预计2020年望实现扭亏。化合物半导体在射频、功率器件领域发展潜力大,到2027年市场规模有望超过100亿美元。随着市场规模快速扩大,我们认为化合物半导体有分工细化的趋势,三安有望成为受益于国产替代,成为全球领先的化合物半导体专业代工厂。 MiniLED改善行业竞争格局和供需结构,三安积极抢占MiniLED市场:MiniLed背光在平板、笔电和电视上应用将提升LED芯片需求,至2023年MiniLED/MicroLED约消耗LED行业整体产能的7.5%。同时MiniLED对供应商良率和一致性要求高,提高了行业竞争门槛。三安是全球最大的LED厂商,垂直一体化和规模优势降低成本;2015年起布局Miniled和MicroLED,泉州三安和鄂州三安项目扩张MiniLED产能;跟三星和TCL合作保证下游需求,同时有望切入海外大客户供应链,首先享受MiniLED红利。 强大融资能力助力全产业链布局:公司产业链上下游布局的竞争策略相比单一环节竞争对手具有优势,但是对募资能力要求高。公司在2017-2020年投资项目预计投入金额超过600亿元,完成募资近250亿元,强大募资能力为公司建立规模和技术壁垒。 投资建议 我们认为随着2021年Miniled边际改善LED行业供需结构,三安的芯片毛利率有望企稳回升,化合物半导体业务随着良率和产能利用率提升有望实现盈利,我们预计公司2020-2022年实现营收84亿元、97亿元和116亿元,预计实现归母净利润分别为14.2亿元、18.6亿元以及23.6亿元。 估值 我们认为公司是化合物半导体和Miniled行业龙头,盈利能力随着这两块业务增长还有较大提升空间,我们给予公司2021年65倍的PE目标值,对应股价27元,给予“增持”评级。 风险提示 存货减值风险;废料回收业务毛利率下降的风险;在建工程转固,折旧大幅增加的风险;新技术应用不及预期的风险;重要客户业务受阻风险。
三安光电 电子元器件行业 2020-11-04 22.96 26.88 -- 28.75 25.22%
36.44 58.71%
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前三季度营收和归母净利润分别为59和9.4亿元,同比分别增长11%和-19%。在三季度单季,营收同比增长20%至23.3亿元,归母净利润超过3亿元,同比增长13%,是自3Q18以来的首次单季同比正增长。 化合物半导体逐步放量:砷化镓射频出货客户累计将近100家,氮化镓产品逐步爬坡;电力电子产品客户累计超过60家,近30种产品已进入批量量产阶段;光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD产品的市场领先份额外,高端产品10GAPD/25GPD、VCSEL和DFB发射端产品都已通过客户验证,并进入批量试产阶段;滤波器产品性能优越,产线持续扩充及备货中。 建设中的长沙子公司布局碳化硅等产品,并于8月收购福建北电新材,加强上游衬底材料能力。 MiniLED/MicroLED行业迎来发展机遇:任天堂、小米等近期纷纷推出miniLED背光游戏机、电视等产品。媒体报道,苹果有望在未来几个月推出采用miniLED背光的iPad和MacBook,三星有望在明年推出多款miniLED背光电视,总量可能达300万台,LG、TCL等厂商也高度重视miniLED技术。三安已实现批量供货三星,成为其首要供应商,与TCL华星成立联合实验室推进MicroLED的市场化。我们测算,如果10%电视等终端采用miniLED背光,全球LED芯片总产能的15-20%将被消耗。我们不同于市场认为,LED背光的升级是渐进的,高对比度需求增加分区数量和LED需求。传统背光仅采用几十颗LED灯珠,分区调光背光可能需要上千颗灯珠,而miniLED背光灯珠数量为几万颗,对应LED灯条的单机价值量有望从100元提升至数百元甚至数千元,给产业链相关公司带来巨大空间。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.33、0.48、0.72元(原预测0.50/0.70/0.96元,下调了LED和化合物半导体毛利率预测,并上调了研发费用率),根据可比公司21年56倍估值,对应目标价为26.88元,维持买入评级。 风险提示存货减值风险;贸易摩擦对业务造成短期扰动;LED需求不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-11-02 22.19 -- -- 28.55 28.66%
36.44 64.22%
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事件:2020年10月29日,三安光电发布2020三季报,2020年1-9月公司实现营收59亿,同比增长10.65%,实现归母净利润9.38亿元,同比下滑18.57%。 点评:坚定看好公司长期发展,看好公司产品结构逐步优化,集成电路业务进展顺利,第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商,同时,公司MiniLED产品由技术推进阶段进入市场化阶段,预计将在未来快速放量,驱动公司业绩反转。2020年第三季度,公司实现营业收入23.33亿元,同比增长19.96%,环比增长23.65%,公司收入实现同比和环比增长;利润方面,公司2020Q3单季度实现归母净利润3.04亿元,同比增长12.71%,环比增长24.69%,实现扣非后归母净利润2.20亿元,同比增长6.03%,环比增长22.78%,整体来看,公司第三季度,收入与利润呈现同比、环比增长,主要因公司产品结构逐步优化,集成电路业务进展顺利。 存货环比增长,优化公司存货结构。公司2020三季度存货42.23亿,环比增加2.74亿元。根据公司资产负债表,公司固定资产环比增加7.71亿元,公司集成电路业务产线转固,产能逐步释放,原材料备货导致一定量存货增长;毛利率方面,公司第三季度毛利率为27.31%,同比下滑0.21pct,环比下滑5.40pct,公司毛利率下滑与公司销售策略有关,公司于合理范围内降低产品价格,将有利于公司库存商品销售,优化公司存货结构。 集成电路多条产线迎来爬坡,研发投入大幅增长。公司砷化镓射频出货客户累计将近100家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡;电力电子产品客户累计超过60家,27种产品已进入批量量产阶段;光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD产品的市场领先份额外,高端产品10GAPD/25GPD、VCSEL和DFB发射端产品均已在行业重要客户处验证通过,进入批量试产阶段;滤波器产品开发性能优越,产线持续扩充及备货中。 MiniLED电视推出,推动MiniLED。快速放量。MiniLED目前主要搭载应用是电视机,我们认为2020年MiniLED将实现快速放量,预计将在下半年电视品牌将加大力度推动MiniLED电视,长期来看,MiniLED成长动能将来自采用MiniLED的显示器、新世代智慧车、物联网模块、5G、3D感测等应用;根据集邦科技数据显示,预估2024年MiniLED背光在IT、电视及平板应用的渗透率,分别有机会成长至20%、15%及10%。在供应方面,公司在鄂州投入120亿投向MiniLED和MicroLED,项目建成后,公司将成为全球MiniLED/microLED芯片主要供应商。 投资建议:受疫情影响,公司LED业务景气度较低,利润率下滑,下调公司盈利预测,2020/2021年净利润由19.88/27.43下调至14.35/24.69亿元。后续,看好公司受益LED行业供需回暖,MINILED成本下降打开市场空间;同时,看好公司IC业务加速替代海外供应链厂商,维持“买入”评级。 风险提示:MINILED市场化不及预期、集成电路业务进展不及预期
三安光电 电子元器件行业 2020-08-26 27.17 -- -- 29.49 8.54%
29.49 8.54%
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分项拆分:LED降幅收窄,化合物半导体、材料销售和其他业务大幅增长 传统LED 产品20H1收入20.61亿元,同比-20.05%,降幅收窄(19H1LED 收入25.78亿元,同比-38.22%);三安集成收入 3.75亿元,同比+ 680.48%。材料销售20H1收入10.48亿元,同比+51.44%;租金、物业、服务20H1收入0.83亿元,同比+18.57%。 传统LED芯片已处于周期底部,高端LED前景可期 LED产品单价下行放缓,高端LED市场逐渐发力。传统LED照明行业产品单价相较于2018和2019年已趋于稳定,销售量开始呈上升趋势,高端产品如Mini/Micro LED、高光效LED、车用LED 等新兴应用领域的市场渗透率正逐步提升,随着国内外大型终端应用企业的介入,未来前景广阔。 凭借传统LED的积累,高端LED进展显著。公司经过十几年的深耕细作,产品类型已涵盖汽车照明、Mini /Micro LED、高光效、紫外、红外、植物照明等的应用,营销网络遍布全球,与三星、科锐、格力电器、美的集团、TCL 等国内外下游大厂建立了合作伙伴关系。在高端LED 产品方面,公司就Mini LED、Micro LED芯片已实现批量供货三星,成为其首要供应商并签署供货协议;与TCL 华星成立联合实验室推进Micro LED 的市场化进程。20年上半年,受疫情的影响,紫外UV LED 需求快速增长,产能明显不足。为应对高端产品的市场需求,公司加快泉州三安半导体步伐,逐步释放产能;湖北三安Mini/Micro 显示产业化项目基础建设顺利推进。 三安集成增长显著,化合物半导体成长可期 三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务,工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个领域的产品,广泛应用于5G、光伏、军事装备、消费电子、智能电网、新能源车灯领域。 20H1三安集成销售出货大幅增长,实现销售收入 3.75亿元,同比增长 680.48%。砷化镓射频出货客户累计将近 100家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡;电力电子产品客户累计超过 60家,27种产品已进入批量量产阶段;光通讯业务除扩大现有中低速 PD/MPD 产品的市场领先份额外, 高端产品 10G APD/25G PD、VCSEL 和DFB 发射端产品均已在行业重要客户处验证通过,进入批量试产阶段;滤波器产品开发性能优越,产线持续扩充及备货中,三安集成产品的行业认可度及产能显著提高。 盈利预测、估值与评级公司是LED 行业的龙头企业,一方面积极开拓高端LED 应用,包括 MINI LED、Micro LED、高端氮化镓LED、砷化镓LED 等项目,另一方面公司积极布局化合物半导体领域,代工业务进展显著,碳化硅材料业务蓄势待发,在行业快速增长的趋势下,我们看好公司未来广阔的发展前景。公司目前传统LED 收入占比仍然较大,短期LED 下滑影响犹在,我们下调公司20-21归母净利润为18.51、24.83亿元(前期为22.05、29.02亿元)、预计公司22年净利润为32.65亿元,当前股价对应PE 分别为60x、45x、34x, 维持“买入”评级。 风险提示:高端LED产品下游需求不及预期;LED产品价格继续下行;化合物半导体产能爬坡不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-05-11 23.41 -- -- 27.09 15.72%
30.29 29.39%
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深度布局化合物半导体,氮化镓、碳化硅、砷化镓同步发力迈入收获期:1. 氮化镓(三代):GaN适用高频、高功率且电压小于600V 的场景。由于在高效率及小型化领域的优异性能,氮化镓在射频、充电等多方面的优势明显。GaN 市场具有较高增速,在射频、电力电子领域有广泛的潜在需求。 从现在5G 基站的加速建设角度来看,GaN 由于性能的优越,以及5G 基站对于射频爆发式增长的需求,GaN 有望实现快速渗透,且随着规模化效应,成本有望进一步下降,再次助力全下游领域的渗透率提高。 2. 砷化镓(二代):GaAs 由于高频、抗辐射、耐高温及发光效率高的特性被广泛应用消费电子射频领域( PA 和Switch)以及光电子Vcsel 等领域。随着5G 拉动消费电子射频端对于PA 和Switch 价量的提升,以及GaAs在PA 等领域的占比不断提高,GaAs 将在射频领域进一步提高市场规模;在Vcsel 方面随着3D 感应渗透率提高以及5G 带动对于高速大容量光通讯的需求,GaAs 将会受到Vcsel 这一新成长推手的帮助继续增长。 3. 碳化硅(三代): SiC 在电压600V 及以上的高功率领域具有优势。目前已被用于新能源汽车及风力等行业。根据Yole,2018年SiC 电力电子器件市场规模约4亿美元,2023年成长至14亿美元。SiC 目前在新能源汽车主要用于充电桩,预计未来在汽车器件上将有更广阔的潜在用途。 定增募资继续深度布局Mini LED和Micro LED。我们认为在LED 行业Mini以及Micro LED 具备清晰度、画质、厚度、反应速度等方面的优点,渗透率将持续提高,带来潜在需求空间。公司在2019年公告非公开募集70亿元,用于投入总投资金额约138亿元的半导体研发与产业化项目(一期),主要投资于氮化镓、砷化镓、特种封装业务、以及公共配套板块。预计后续项目达产后预计实现年销售收入82.44亿元,对应净利润19.92亿元,将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:三安光电作为化合物半导体龙头企业, LED 主业逐渐触底回暖,且格局优化、强者恒强;公司砷化镓、氮化镓、碳化硅及滤波器等器件积极布局,卡位下一世代半导体制造领域,率先迎来产品突破和放量。预计公司2020~2022年将实现归母净利润20.55/29.20/37.00亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:LED 行业需求不达预期,化合物半导体进展不达预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-04-29 19.72 -- -- 27.20 37.37%
30.29 53.60%
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事件描述2020年 4月 23日,三安光电发布《2019年年度报告》和《2020年第一季度报告》。2019年公司实现营业收入 74.60亿元,同比下滑 10.81%,归母净利润 12.98亿元,同比下滑 54.12%;2020年第一季度实现营业收入 16.82亿元,同比下滑 2.74%,归母净利润 3.92亿元,同比下滑 36.95%。 事件评论LED 价格企稳,新应用蓄势待发 。LED 芯片竞争激烈,2019年前三个季度产品价格降幅较大,进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定,毛利率的走势也基本反映了价格的变化,2019Q4毛利率下探至 21.84%。 公司积极调整产品结构升级,主推高端产品如 Mii LED、紫外、红外等应用,加速推进 Mii LED 与顶尖国际终端应用巨头的合作推广,并成为全球具有规模优势的 Mii LED 芯片供应商之一,公司毛利率在2020Q1恢复至 28.24%。 受汽车产业的影响,安瑞光电 处于阵痛期 。公司希望进一步提升技术水平、行业竞争力和市场占有率而购买了 WIPAC 全部资产,受汽车行业的影响,加上收购 WIPAC 后需要一个过渡整理期,使得安瑞光电经营业绩亏损,短期对公司净利润形成拖累,长期看好本次收购公司产品结构和客户结构升级奠定基础。 集成电路业务快速增长,全面突破。公司 砷化镓射频产品出货国内外客户累计超过 90家; 氮化镓射频产品重要客户已实现批量生产,产能正逐步爬坡; 电力电子产品(SiC SBD/MOSFET、GaN FET)客户累计超过 60家,27种产品已进入批量量产阶段; 光通讯业务产品(10GAPD/25G PD、发射端 10G/25G VCSEL 和 10G DFB)已进入实质性批量试产阶段; 滤波器生产线持续扩充及备货中,预计 2020年会实现销售。 三安集成 2019年和 2020Q1分别实现销售 2.41亿元和 1.66亿元,这是化合物半导体领 域的国产化大突破。 三安光电定增正常推进,我们持续看好未来 Mii /Micro LED、5G 射频、高功率电力电子等对化合物半导体行业的拉动,公司将成为这一趋势中最为受益的企业。我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.52、0.79和1.02元,维持“买入”评级。风险提示: 1.Mii LED 进展不及预期; 2. 集成电路业务进口替代进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名