8月 27日，三安光电公告《三安光电股份有限公司 2024年半年度报告》 2024年上半年公司实现营业收入 76.79亿元，同比+18.70%，实现归母净利润 1.84亿元，同比+8.44%。 事件评论下游需求逐步复苏，优化经营夯实基础。2024H 下游需求逐步复苏，助推公司实现营业收入 76.79亿元，同比+18.70%，实现归母净利润 1.84亿元，同比+8.44%；其中 2024Q2公司实现营业收入 41.22亿元，同比+15.74%，环比+15.89%，收入逐步向上。值得重视的是，2024H 期末公司存货净值较期初减少 1.22亿元，其中 LED 存货净值减少 1.78亿元，集成电路存货净值增加 0.56亿元，公司库存水位持续下降，存货结构持续改善。 LED 主业营收&盈利能力双双回升，高端显示业务加速推进。2024H 公司 LED 外延芯片主营业务收入实现同比+13.61%，业务产品结构调整持续推进，其中传统 LED 外延芯片产品同比+14.60%，高端 LED 外延芯片产品同比+10.48%，本期 LED 业务毛利率同比增加近 5pct。在高端产品部分，公司 Mini LED 已应用于电视、显示器、笔记本电脑、车载显示、VR 等领域，上半年销售量持续增长； Micro LED 技术优势显著，已与国内外大厂展开合作；车用 LED 技术能力追赶国际一线水平，取得国际及国内头部车企稳定订单，安瑞光电依托芜湖和重庆制造基地打造东西部供应链集群，2024H 完成了 10个项目的定点，Mini-LED 在长安车型上达到量产，实现奇瑞智界、东风奕派等品牌车型的批量供货。 集成电路爆发在即，星辰大海路在前方。2024H 公司集成电路业务主营业务收入同比+16.85%，其中：（ 1）射频前端：受益终端市场需求回暖及客户切换供应链，砷化镓射频代工及滤波器业务营业收入较上年同期大幅增长，目前公司砷化镓、滤波器产能分别达1.5万片/月、150KK/月，其中公司 2024H 已推出针对天通一号、ECHOSTAR 的卫星通信滤波器；（ 2）电力电子：公司控股子公司湖南三安已成为国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，截至 2024H 已拥有碳化硅配套产能 16,000片/月，硅基氮化镓产能2,000片/月，目前 8吋衬底已小批量试生产并在客户端验证，晶圆产品部分高端碳化硅二极管、MOSFET 已在新能源车、光伏、充电桩、工业电源等市场加速推广。湖南三安与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体一期产线实现通线，全桥功率模块 C 样已交付，预计将在 2024年下半年完成产品验证，2025年有望迎来模块批量生产。湖南三安与意法半导体在重庆设立的合资公司安意法生产碳化硅外延、芯片独家销售给意法半导体，其生产设备将在三季度陆续进场安装和调试，预计 11月份将实现通线，该合资公司规划产能将于 2028年达产，达成后产能为 48万片/年。湖南三安的全资子公司重庆三安将匹配生产碳化硅衬底供应给安意法，预计 8月底将实现重庆三安衬底厂的点亮通线。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 176.58、210.57、278.56亿元，归母净利润分别为 10.55、17. 12、26.95亿元，对应 PE 为 46X、28X、18X，给予“买入”评级。 风险提示 1、LED、半导体下游需求不及预期； 2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。

LED高端产品占比提升，产品结构改善。公司LED外延芯片产品营收2023年增长6%，其中传统LED外延芯片产品营收同比增长4%，高端产品营收同比增长14%，实现产品结构的初步调整。23年下半年LED市场需求逐步恢复，设备稼动率逐步回升。公司MiniLED销售量持续增长，MicroLED与国内外大厂展开合作，MIP已具备量产条件，车用LED多产品进入量产批量交货阶段，植物照明产品、激光器、高阶手机闪光灯等产品进展良好。后续随高端产品占比和设备稼动率提升，LED业务盈利能力有望进一步改善。 氮化镓射频业务稳步发展。公司砷化镓射频业务终端客户涵盖国内外主流手机品牌客户以及国内三大ODM客户。第二代大功率基站产品于2023年10月顺利量产，面向5G-A市场的第三代产品研发正在推进。2023年下半年，受益于消费需求的回暖和供应链切换，公司出货快速提升，产能稼动率逐月提高；公司自产外延已导入客户验证并通过，外延自给率提升快速，砷化镓射频业务的营收规模和盈利能力有望提升。 碳化硅业务顺利推进。湖南三安已拥有碳化硅配套月产能1.6万片，硅基氮化镓月产能2,000片，合作意向及客户超800家，6吋碳化硅衬底已实现国际客户的批量出货，8吋衬底外延工艺调试完成并向重点海外客户送样验证。车规级1200V/16mΩ碳化硅MOSFET通过AEC-Q101标准，已在重点新能源汽车客户模块验证中。 湖南三安与全球电源巨头维谛技术达成战略合作伙伴关系，有望用于数据中心、通信网络等领域。湖南三安与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体进入试生产阶段，预计2024年8月正式量产。湖南三安与意法半导体在重庆设立的合资公司安意法预计2024年配备月产能8吋8,000-10,000片，将于2024年底通线，2025年逐步释放产能，规划2028年达产后的产能为1万片/周。 我们预测公司24-26年归母净利润分别为11.5/17.9/26.6亿元（原24-25年预测分别为25.2/31.5亿元，主要根据市场状况下调收入和毛利率预测），根据可比公司25年40倍PE估值，对应目标价14.40元，维持买入评级。 风险提示LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。

事件描述4月 26日，三安光电公告 2023年及 2024年一季度财报， 2023年公司实现营业收入 140.53亿元，同比+6.28%，实现归母净利润 3.67亿元，同比-46.50%； 2024Q1实现营业收入 35.57亿元，同比+22.33%，环比小幅下滑 8.73%，实现归母净利润 1.19亿元，同比-44.39%，实现扣非归母净利润-0.32亿元，同环比大幅减亏。 事件评论 景气下行锤炼内功， 效率优化提升公司经营韧性。 在全球政治经济形势持续动荡的影响下， LED、半导体下游需求均较为疲软，但三安光电持续优化自身经营效率和整体产品技术水平，有效提升了整体经营韧性，在 2023年实现营业收入 140.53亿元，同比+6.28%，实现归母净利润 3.67亿元，同比-46.50%； 2024Q1实现营业收入 35.57亿元，同比+22.33%，环比小幅下滑 8.73%，实现归母净利润 1.19亿元，同比-44.39%，实现扣非归母净利润-0.32亿元，同环比大幅减亏，毛利率回升至 14.85%，环比提升 7.67pct。 各业务条线暖意已现，产品结构升级迈向高质量发展。2023年公司 LED 外研芯片产品营收同比+6.3%，其中传统 LED 营收+3.91%，高端 LED 营收同比+13.99%，产品结构持续优化，随着行业需求逐步转暖提升设备稼动率+高端产品结构提升附加值，整理盈利能力有望逐步改善。半导体射频方面： 1）氮化镓射频第二代大功率基站产品于 2023年 10月顺利量产，国际业务已取得突破性进展，正在推进面向 5G-A 市场的第三代产品研发； 2）砷化镓射频代工随着下游需求在 23H2逐步转暖，近期稼动率已超 85%并持续提升，叠加外延片自供比例逐步增加、部分新品的逐步升级如 0.15μm 卫星低噪声放大器（客户已验证通过并进入规模量产）、中高频段的射频发射、接收模组的封装产能的逐步释放，未来收入规模及盈利能力有望持续向上； 3）滤波器 23H2消费电子行业开始回暖，产能稼动率不断爬升到年底的 50%，配合战略客户开发的用于高端手机的晶圆级封装滤波器（ WLP）也已顺利量产出货。 LED&半导体射频盈利节点已过，未来有望释放增长动能。 半导体电力电子步履稳健， 长远战略支点体系渐成。 1）湖南三安碳化硅配套产能 1.6万片/月，硅基氮化镓产能 2,000片/月，合作意向及客户超 800家， 6吋碳化硅衬底已实现国际客户的批量出货， 8吋衬底外延已向重点海外客户送样验证，电动汽车主驱用的车规级 1200V/16mΩ 碳化硅 MOSFET 攻克了可靠性问题并通过 AEC-Q101标准，已在重点新能源汽车客户模块验证中； 2）三安理想合资公司苏州斯科半导体进入试生产阶段，预计 2024年 8月正式量产； 3）湖南三安与意法半导体在重庆设立的合资公司主厂房已封顶，预计 2024年配备产能 8吋 0.8~1万片/月，将于 2024年底通线， 2025年逐步释放产能； 4）硅基氮化镓开发了大电流、高可靠度应用于数据中心、人工智能等工业电源领域的 650V-900V 高压芯片技术平台。电力电子工艺平台已逐步成为公司战略发展支撑。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 188.31、 227.08、 278.56亿元，归母净利润分别为 10.64、 19.54、 26.03亿元，对应 PE 为 59X、 32X、 24X，给予“买入”评级。 风险提示 1、 LED、半导体下游需求不及预期； 2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。

事件：4月27日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入140.53亿元，同比增长6.28%，实现归母净利润3.67亿元，同比增长-46.5%。2024年第一季度营业收入35.57亿元，同比增长22.33%，归母净利润1.19亿元，同比增长-44.39%.行业逐步回暖，一季度存货下降，营收稳步增长：2023年行业整体承压，前三季度公司稼动率较低，四季度才逐步恢复。年报披露，LED板块上半年需求较弱，下半年需求回暖，公司调整产品结构，提高高端LED产品占比，盈利能力逐步改善。集成电路板块，公司射频前端业务2023年上半年产能稼动率在20%-50%之间波动，下半年受益于消费需求回暖和供应链切换，出货量快速提升，现阶段稼动率超过85%；滤波器业务2023年上半年稼动率不足20%，年底爬升至50%；电力电子业务目前已广泛应用于光伏、储能、新能源汽车、充电桩等领域，已拥有碳化硅配套产能16,000片/月，硅基氮化镓产能2,000片/月，合作意向及客户超800家。一季报披露，公司一季度存货54.45亿元，同比减少4.77亿元，收入35.57亿元，同比增长22.33%。 碳化硅技术持续突破，车规级MOS已通过AEC-Q101标准认证：年报披露，报告期内湖南三安碳化硅技术持续突破，6寸衬底已实现国际客户批量出货，8寸衬底外延衬底外延工艺调试完成并向重点海外客户送样验证。截至2023年末，二极管已推出适用于光伏领域的G5代系产品，累计出货超2亿颗。电动汽车主驱用的车规级1200V/16mΩ碳化硅MOSFET攻克了可靠性问题并通过AEC-Q101标准，已在重点新能源汽车客户模块验证中；工规级1700V/1Ω和1200V/32mΩ碳化硅MOSFET已在光伏及充电桩领域小规模出货。碳化硅客户群持续扩大，与全球电源巨头维谛技术达成战略合作伙伴关系，与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体进入试生产阶段，与意法合资公司主厂房已封顶，正进行内部装修、设备采购、员工培训等开工筹备工作，预计2024年配备产能8吋8,000-10,000片/月，将于2024年底通线，2025年逐步释放产能。该合资公司规划2028年达产，达产后的产能为10,000片/周。 投资建议：我们预计公司2024年~2026年收入分别为174.25亿元、212.59亿元、265.74亿元，归母净利润分别为12.79亿元、20.31亿元、32.45亿元，给予24年55倍PE，对应六个月目标价14.1元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

三安光电发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入101.56亿元，同比增加1.43%；实现归母净利润1.73亿元，同比减少82.51%。其中，2023Q3单季度实现营业收入36.86亿元，同比增加13.43%，环比增加3.49%；实现归母净利润0.03亿元，同比减少95.19%，环比扭亏为盈。 投资要点行业缓慢复苏，3Q3业绩环比向上随着宏观经济温和复苏，部分LED芯片产品价格自2023Q2触底后已开启缓慢回升。单季度来看，2023Q3单季度公司实现营业收入36.86亿元，同比增加13.43%，环比增加3.49%；实现归母净利润0.03亿元，同比减少95.19%，环比扭亏为盈。单季度净利润环比大幅扭亏主要系：（1）随着市场行情的逐步好转，公司LED芯片售价虽同比大幅下滑，但环比有一定程度回升且销售量较上年同期增加；（2）公司设备稼动率逐步恢复；（3）高端产品占比有所改善。费用方面，2023Q3单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%/5.9%/5.2%/1.8%，同比变动分别为-0.2/-0.1/0.2/-0.8pct。 车规级CSiC业务加速推进，打开公司长期成长空间作为国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，公司加速扩展车规级SiC业务，截至2023H1公司碳化硅产能15,000片/月，硅基氮化镓产能2,000片/月；同时，公司积极研发新品，6吋碳化硅衬底已通过数家国际大客户验证，并实现批量出货，未来两年产能已基本锁定，8吋衬底已实现小批量试制。公司碳化硅芯片产品已广泛应用于光伏、储能、新能源汽车等可靠性要求高的领域。其中，碳化硅二极管累计出货量持续领跑行业，650V20A可靠性数据已经达6000h，已迭代推出第四代高性能产品，通过车规认证的产品正持续出货。碳化硅MOSFET1200V及1700V系列产品，包含80mΩ/32mΩ/20mΩ/16mΩ/1Ω，产品在比导通电阻特性、击穿电压特性和阈值电压稳定性上的表现行业领先；80mΩ产品已在光伏及车载充电机客户端导入批量订单；车规级1200V16mΩ已在数家战略客户处进行模块验证，预计于2024年正式上车量产。MOSFET代工业务已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作。此外，湖南三安与理想合资成立的规划年产240万只碳化硅半桥功率模块苏州斯科半导体，与意法半导体在重庆共同设立合资代工公司以及全资子公司，专注SiC外延、芯片生产。公司立足SiC材料，加强车规级市场布局，有望凭借深厚的技术实力、丰富的生产管理经验和广泛的客户基础开拓公司未来长期成长空间。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为142.01、163.11、187.69亿元，EPS分别为0.06、0.23、0.32元，当前股价对应PE分别为247.0、65.6、46.3倍。考虑到公司受益LED及消费电子行业复苏，以及碳化硅业务有望放量，我们维持“买入”评级。 风险提示主要原材料价格波动的风险、主要产品价格波动的风险、业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产业政策环境调控风险等。

行业缓慢复苏，Q3 业绩环比向上随着宏观经济温和复苏，部分 LED 芯片产品价格自 2023Q2 触底后已开启缓慢回升。单季度来看，2023Q3 单季度公司实现营业收入 36.86 亿元，同比增加 13.43%，环比增加 3.49%；实现归母净利润 0.03 亿元，同比减少 95.19%，环比扭亏为盈。单季度净利润环比大幅扭亏主要系：（1）随着市场行情的逐步好转，公司 LED 芯片售价虽同比大幅下滑，但环比有一定程度回升且销售量较上年同期增加；（2）公司设 备稼动率逐步恢复；（3）高端产品占比有所改善。费用方面，2023Q3 单季度销售 、管理、研发、 财 务费用率分别为1.2%/5.9%/5.2%/1.8% ， 同 比 变 动 分 别 为 -0.2/-0.1/0.2/-0.8pct。 车规级 SiC 业务加速推进，打开公司长期成长空间作为国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，公司加速扩展车规级 SiC 业务，截至 2023H1 公司碳化硅产能15,000 片/月，硅基氮化镓产能 2,000 片/月；同时，公司积极研发新品，6 吋碳化硅衬底已通过数家国际大客户验证，并实现批量出货，未来两年产能已基本锁定，8 吋衬底已实现小批量试制。公司碳化硅芯片产品已广泛应用于光伏、储能、新能源汽车等可靠性要求高的领域。其中，碳化硅二极管累计出货量持续领跑行业，650V 20A 可靠性数据已经达 6000h，已迭代推出第四代高性能产品，通过车规认证的产品正持续出货。碳化硅 MOSFET 1200V 及 1700V 系列产品，包含 80mΩ/32mΩ/20mΩ/16mΩ/1Ω，产品在比导通电阻特性、击穿电压特性和阈值电压稳定性上的表现行业领 先；80mΩ产品已在光伏及车载充电机客户端导入批量订单；车规级 1200V 16mΩ已在数家战略客户处进行模块验证，预计于 2024 年正式上车量产。MOSFET 代工业务已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作。此外，湖南三安与理想合资成立的规划年产 240 万只碳化硅半桥功率模块苏州斯科半导体，与意法半导体在重庆共同设立合资代工公司以及全资子公司，专注 SiC 外延、芯片生产。公司立足 SiC 材料，加强车规级市场布局，有望凭借深厚的技术实力、丰富的生产管理经验和广泛的客户基础开拓公司未来长期成长空间。 盈利预测预 测 公 司 2023-2025 年 收 入 分 别 为 142.01 、 163.11 、187.69 亿元，EPS 分别为 0.06、0.23、0.32 元，当前股价对应 PE 分别为 247.0、65.6、46.3 倍。考虑到公司受益LED 及消费电子行业复苏，以及碳化硅业务有望放量，我们维持“买入”评级。 风险提示主要原材料价格波动的风险、主要产品价格波动的风险、业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产业政策环境调控风险等。

与意法半导体合资建设碳化硅工厂。6月 7日，三安光电通过全资子公司湖南三安与国际半导体巨头意法半导体共同签署合资协议成立合资公司，该公司将由湖南三安控股。双方预计在重庆共同投资 32亿美元建设碳化硅芯片工厂，本次合资项目将采用意法半导体的碳化硅专利制造工艺技术，达产后可生产 8寸碳化硅晶圆 10000片/周。该项目计划于 2025年第四季度开始生产，预计将于 2028年全面落成。同时，公司将在重庆独资建立一个 8英寸碳化硅衬底工厂作为配套，预计投资总额 70亿元人民币，首期出资 5-10亿元人民币，达产后可生产 8寸碳化硅衬底 48万片/年。22年湖南三安实现销售收入 6.4亿元，同比增长 909%。湖南三安作为国内为数不多的碳化硅垂直产业链制造平台，碳化硅产能已达 12,000片/月，二期工程将于 2023年贯通，达产后配套年产能将达到 36万片。公司碳化硅各环节业务顺利推进，衬底已通过几家国际大客户验证。 LED 行业需求逐步恢复。22年由于传统 LED 市场需求低迷，公司传统 LED 业务同比下降 28%，而 Mini/Micro LED、植物照明、车用照明、紫外、红外等 LED 高端产品业务规模进一步扩大，销售收入同比增长 47%。今年 5月以来多家 LED 封装企业和终端厂商宣布涨价。TrendForce 指出，LED 照明等部分市场已步入复苏的阶段，预计第二季度末，行业终端库存有望朝向正常水位发展，并且将带动订单增长。公司 LED 芯片业务有望受益于行业需求恢复。 射频业务客户数量增加。公司提供射频功放/低噪放、滤波器、SIP 封装等差异化解决方案，产品主要应用于手机射频功放、WiFi、物联网等市场，终端客户包含三星、OPPO、VIVO、小米、荣耀、传音等及通讯模块大厂移远、广和通等。公司目前砷化镓射频产能 15,000片/月，能够为客户提供高品质的 HBT、pHEMT 等先进工艺芯片代工服务。氮化镓射频大功率单频产品于 22年 6月顺利起量，并已导入大功率宽频产品。 我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 17.9/25.2/31.5亿元（原 23-24年预测分别为 32.2/42.3亿元，主要根据市场状况下调收入和毛利率预测），根据可比公司 23年58倍 PE 估值，对应目标价 20.88元，维持给予买入评级。 风险提示 存货减值风险；LED 需求不及预期；MiniLED 和化合物半导体进展不及预期。

事件：公司于 6月 7日发布《关于全资子公司对外投资的公告》，公告称湖南三安在重庆设立全资子公司重庆三安半导体有限责任公司，预计投资总额人民币 70亿元。 投资设立重庆全资子公司，进一步扩产布局碳化硅产品线：本次对外投资项目为湖南三安在重庆设立全资子公司重庆三安半导体有限责任公司，预计投资总额人民币 70亿元，将根据合资公司的进度陆续投入。该项目注册资本为18亿元人民币，湖南三安以自有资金分期缴纳出资，首期出资 5-10亿元人民币，主要从事生产碳化硅衬底，达产后，规划生产 8吋碳化硅衬底 48万片/年。公司称本投资项目旨在扩大产能以保证合资公司衬底的使用，将有利于扩大公司营收规模，提高产品市场占有率及公司盈利能力。 受益光伏、新能源高景气，电力电子、光技术业务快速推进：根据公司 2022年报，公司围绕化合物半导体核心主业继续开展业务，电力电子、光技术业务得以快速推进。公司 PD 芯片国内市占率超过 50%，10G DFB 芯片在市场主流客户处已实现批量交付，主要运用于数据中心的多波长 VCSEL产品已完成研制并批量交付。根据公司 2022年年报，湖南三安实现销售收入 6.39亿元，同比增长 909.48%。湖南三安二期工程将于 2023年贯通，达产后配套年产能将达到 36万片。公司碳化硅 80mΩ/20mΩ产品已在光伏客户端导入批量订单，在车载充电机客户端处于验证导入阶段；车规级 1200V 16mΩMOSFET 芯片已在战略客户处进行模块验证，预计于 2024年正式上车量产。 公司碳化硅 MOSFET 代工业务已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作，与某知名车企签署芯片战略采购意向协议总金额达 38亿元，另一重要客户订单金额 19亿元。当前，湖南三安与理想合资成立的苏州斯科半导体已完成基础建设，设备已进入安装调试阶段。受益于光伏、新能源汽车等下游市场渗透率的提升，随着苏州斯科半导体年产 240万只碳化硅半桥功率模块新增产能顺利放量，公司销售收入和盈利能力有望进一步提升。 LED 高端产品占比持续提升，集成电路业务布局逐步完善：Mini/Micro LED作为重要的新一代显示技术，市场需求快速增长，车用照明也在新能源汽车市场带动下快速增长，植物照明、特种照明、紫外/红外 LED 细分领域产品在医疗、农业等应用领域广泛应用，细分领域在 LED 行业的占比有望持续扩 大。根据公司 2022年年报，公司细分领域 Mini/Micro LED、植物照明、车用照明、紫外、红外等 LED 高端产品业务规模进一步扩大，实现销售收入较2021年同期增长 47.23%。公司通过多个项目陆续完善半导体集成电路业务布局：1）泉州三安半导体科技有限公司半导体研发与产业化一期工程主要从事氮化镓、砷化镓和特种封装业务，项目达产后，新增产能约 892万片/年和特种封装 8.72KKK/年的生产能力。2022年实现营业收入 24.39亿元，同比增长27.21%，净利润 4.28亿元，同比增长 10.34%。2）泉州三安半导体科技有限公司集成电路产业化项目要从事砷化镓射频、滤波器及封装业务，2022年实现营业收入 1.60亿元，同比增长 460.60%。3）湖南三安半导体有限责任公司半导体产业化项目主要从事碳化硅、硅基氮化镓等第三代化合物半导体的研发及产业化，拥有碳化硅产能 12,000片/月和硅基氮化镓 2,000片/月，设备已投入使用，产能正逐步释放。公司持续布局集成电路各项业务，积极提高设备稼动率，营收规模有望持续扩大。 维持“增持”评级：公司持续巩固和加强在电力电子领域的行业地位和影响力，加快化合物半导体集成电路业务发展。受益于光伏、新能源等领域需求拉动，随着公司多项半导体项目新增产能顺利释放，公司有望进一步打开业绩成长空间。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 19.59亿元、26.32亿元、29.89亿元，对应 EPS 分别为 0.39元、0.53元、0.60元，对应 PE 分别为52X、38X、34X。 风险提示：存货跌价风险、新增产能释放不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

事件：公司4月27日发布2022年度报告及2023年一季报，2022年公司实现营收132.22亿元，同比增长5.17%；归母净利润6.85亿元，同比下降47.83%；扣非净利润-3.10亿元，同比下降159.51%。2023年Q1公司实现营收29.08亿元，同比下降6.42%，环比下降9.43%；归母净利润2.14亿元，同比下降50.22%，环比增长170.78%；扣非净利润-1.81亿元，同比下降265.78%，环比增长57.24%。 存货增加影响盈利空间，Q1业绩环比改善：2022年，传统LED领域市场需求低迷，公司产能利用率不足，LED芯片业务销售收入下降，存货增加影响盈利空间。存货净值相比2021年同期增长25.75%，增加金额11.89亿元主要系泉州三安存货净值增加6.73亿元、湖南三安存货净值增加4.12亿元。 公司总体营收规模保持增长，分业务看，LED业务整体实现销售收入101.75亿元，集成电路业务整体实现销售收入30.47亿元。23年Q1公司综合毛利率为16.87%，同比下降5.06pct，环比提升2.57pct；净利率为7.34%，同比下降6.46pct，环比提升16.74pct。费用方面，23年Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.42%/6.85%/4.75%/2.60%，同比变动分别为0.20/1.22/1.11/0.15pct。 受益光伏、新能源高景气，电力电子、光技术业务快速推进，：2022年，公司围绕化合物半导体核心主业继续开展业务，电力电子、光技术业务得以快速推进。公司PD芯片国内市占率超过50%，10GDFB芯片在市场主流客户处已实现批量交付，主要运用于数据中心的多波长VCSEL产品已完成研制并批量交付。2022年，湖南三安实现销售收入6.39亿元，同比增长909.48%。 湖南三安二期工程将于2023年贯通，达产后配套年产能将达到36万片。公司碳化硅80mΩ/20mΩ产品已在光伏客户端导入批量订单，在车载充电机客户端处于验证导入阶段；车规级1200V16mΩMOSFET芯片已在战略客户处进行模块验证，预计于2024年正式上车量产。公司碳化硅MOSFET代工业务已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作，与某知名车企签署芯片战略采购意向协议总金额达38亿元，另一重要客户订单金额19亿元。当前，湖南三安与理想合资成立的苏州斯科半导体已完成基础建设，设备已进入安装调试阶段。受益于光伏、新能源汽车等下游市场渗透率的提升，随着苏州斯科半导体年产240万只碳化硅半桥功率模块新增产能顺利放量，公司销售收入和盈利能力有望进一步提升。 LED高端产品占比持续提升，集成电路业务布局逐步完善：Mini/MicroLED作为重要的新一代显示技术，市场需求快速增长，车用照明也在新能源汽车市场带动下快速增长，植物照明、特种照明、紫外/红外LED细分领域产品在医疗、农业等应用领域广泛应用，细分领域在LED行业的占比将会越来越大。2022年，公司细分领域Mini/MicroLED、植物照明、车用照明、紫外、红外等LED高端产品业务规模进一步扩大，实现销售收入较2021年同期增长47.23%。公司通过多个项目陆续完善半导体集成电路业务布局：1）泉州三安半导体科技有限公司半导体研发与产业化一期工程主要从事氮化镓、砷化镓和特种封装业务，项目达产后，新增产能约892万片/年和特种封装8.72KKK/年的生产能力。2022年实现营业收入24.39亿元，同比增长27.21%，净利润4.28亿元，同比增长10.34%。2）泉州三安半导体科技有限公司集成电路产业化项目要从事砷化镓射频、滤波器及封装业务，2022年实现营业收入1.60亿元，同比增长460.60%。3）湖南三安半导体有限责任公司半导体产业化项目主要从事碳化硅、硅基氮化镓等第三代化合物半导体的研发及产业化，拥有碳化硅产能12,000片/月和硅基氮化镓2,000片/月，设备已投入使用，产能正逐步释放。公司持续布局集成电路各项业务，积极提高设备稼动率，营收规模有望持续扩大。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事化合物半导体材料的研发与应用，以砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心主业。受益于光伏、新能源等领域需求拉动，随着公司多项半导体项目新增产能顺利释放，公司有望进一步打开业绩成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.59亿元、26.32亿元、29.89亿元，EPS分别为0.39元、0.53元、0.60元，PE分别为45X、33X、30X。 风险提示：存货跌价风险、新增产能释放不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

事件：三安光电发布 2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入 100.12亿元（同比+5.04%），实现归母净利润 9.87亿元（同比-23.27%）。2022年单三季度，公司实现营业收入 32.50亿元（同比-4.90%，环比-11.09%），实现归母净利润 0.55亿元（同比-86.36%，环比-89.08%），公司单三季度业绩下滑明显，主要原因是整体宏观经济下行的背景下，传统 LED 芯片板块的业绩持续承压。 公司在 SiC 领域的布局日趋完善。2022年 9月，湖南三安发布了基于 6英寸全链整合平台的最新 1200V SiC MOSFET 系列产品，同时公司将最新的 1200V 系列产品与友商的产品进行对比，测试结果显示其产品在比导通电阻特性、击穿电压特性和阈值电压稳定性上的表现更好，可有效提高电驱动系统的效率和可靠性。目前湖南三安的碳化硅二极管系列已经深入光伏、服务器电源和充电桩等领域的头部企业供应链，本次发布的 SiC MOSFET 系列旨在 2023年实现新能源汽车零部件的全面突破。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年营业收入分别为 138.12亿元、199.95亿元、241.20亿元，同比增长 9.86%、44.77%和 20.63%；2022-2024年归母净利润分别为 15.07亿元、26.68亿元、36.25亿元，同比增长 14.78%、77.04%、35.87%；2022-2024年 EPS 分别为 0.34元、0.60元和 0.81元，当前股价对应的 PE 分别为 61.2倍、34.6倍、25.5倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：SiC 进展不及预期等。

事件：2022年11月7日发布关于全资子公司签署《战略采购意向协议》的公告。点评：公司全资子公司湖南三安半导体有限责任公司（以下简称“湖南三安”或“供方”）与需求方（以下简称“需方”）签署《战略采购意向协议》。需方（主要从事新能源汽车业务的公司）承诺自2024年至2027年确保向湖南三安每年采购碳化硅芯片，超出部分由双方协商确定。基于2022年市场价格感知（供方提供），包含2023年产生的研发业务需求，预估该金额总数为人民币38亿元（含税）。此协议的签署，进一步表明公司在国内碳化硅芯片领域的领先地位。公司碳化硅产品主要为高功率密度碳化硅二极管及碳化硅MOSFET。湖南三安碳化硅产业链包括长晶-衬底制作-外延生长-芯片制备-封装，碳化硅衬底已向多家国际大厂送样验证，已获得客户的验证通过并实现销售。 碳化硅二极管产品已覆盖PFC电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等应用领域，主要客户包括国内某知名客户、威迈斯、弗迪动力（比亚迪）、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、上能、德业、维谛、比特、长城、英飞源、科华、英威腾、格力等客户；碳化硅MOSFET产品已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车配套企业合作；车规级产品与新能源汽车重点客户的合作已取得重大突破，业务合作意向深度及广度不断延伸。公司其他集成电路业务涉及射频前端、电力电子、光技术等，均按照规划推进产能逐步扩张。截至2022年二季度末，砷化镓射频产能已扩充到12,000片/月、光技术产能2,000片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能6,000片/月、电力电子硅基氮化镓产能1,000片/月。盈利预测、估值与评级：考虑到LED行业处于下行期，我们下调公司2022-2024年营业收入为144.83（业绩下修-15.25%，下同）、211.23（-12.06%）、239.26（-15.23%）亿元，下调公司2022-2024年净利润为16.59（-21.34%）、31.25（-11.15%）、36.61（-14.50%）亿元，对应PE分别为56x、30x、25x。 考虑到公司在SiC领域进展较快，未来受新能源汽车、5G等应用驱动，客户导入顺利，收入规模增长迅速，我们维持“买入”评级。风险提示：LED芯片价格下行，MiniLED应用、化合物半导体产能不及预期等。

三安光电发布 2022年三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入 100.12亿元，同比增加 5.04%，实现归母净利润9.87亿元，同比减少 23.27%，实现扣非后归母净利润 1.13亿元，同比减少 81.61%。 投资要点消费市场需求萎缩，传统业务短期承压2022年以来，疫情反复、消费市场需求萎缩，公司传统 LED领域产品销售较弱，公司整体业绩承压。单季度来看，2022Q3公司实现营收 32.50亿元，同比减少 4.90%，环比减少 11.09%，实现归母净利润 0.55亿元，同比减少 86.36%，环比减少 89.08%。盈利能力方面，Q3单季度毛利 15.14%，环比-4.70pct，前三季度毛利率 18.96%，环比-1.84pct，净利率 9.86%，环比-3.92pct，系公司部分新建项目尚处于盈利能力提升期等多重因素影响致净利润减少。费用方面，2022年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.18%、9.61%、2.45%，财务费用有所增加，系公司整体运营资金需求增加,借款金额随之增加。研发费用方面，研发费用3.96亿元，研发费用率达 3.95%，同比增长 18.97%，研发费用及占比逐步提升，主要系公司加大集成电路及 Mini/MicroLED 芯片、红外/紫外 LED 等细分领域的研发投入所致。 传统 LED 短期承压，高端 LED 逆势上涨公司系国内规模首位、品质领先的全色系超高亮度 LED 外延及芯片产业化生产企业，根据亿渡数据，2020年中国 LED 芯片 竞 争 格 局 中 （ 按 销 售 总 收 入 计 算 ） ， 三 安 光 电 占 比37.66%，位居首位。受外部环境影响，公司上半年传统 LED业务不及预期，但 Mini/Micro LED、植物照明、车用照明、紫外、红外等 LED 高端领域业务规模及占比持续提升，销售收入较上年同期增长 84.80%。 细分来看，Mini LED 的应用获得国际龙头客户持续推进，销售规模逐月爬坡，国内客户在电视、笔记本 Mini LED 背光解决方案已进入小批量产；紫外以其卓越的杀菌能力正在快速推进商业化；植物照明大功率高阶产品国内需求稳定，并获得国际客户的青睐；未来泉州三安和湖北三安产能将不断释放。LED 行业尤其是 Mini LED 等高端应用市场渗透率仍在不断提升，中长期来看技术进步空间和市场空间仍较大，随着行业落后产能逐步出清,公司对下游市场进一步开拓，再加上 公司实施控本增效，进一步完善上下游供应链协调机制，公司在高端 LED 应用市场的规模和份额有望进一步提升。 集成电路产能持续扩充，SiC 车规级业务加速推进公司从事的射频前端、电力电子、光技术化合物半导体集成电路业务，营收规模正随着产能爬坡不断壮大。公司半年报显示，砷化镓射频产能已扩充到 12,000片/月、光技术产能2,000片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能 6,000片/月、电力电子硅基氮化镓产能 1,000片/月。 SiC 车规级业务正在加速推进中，2022年 8月，湖南三安与理想汽车合资打造碳化硅功率半导体研发和生产基地在江苏苏州启动建设；9月，湖南三安发布了最新的 1200V 碳化硅MOSFET 系列，包含 1200V 80mΩ/20mΩ/16mΩ，旨在 2023年实现整车和新能源汽车零部件的全面突破；11月，湖南三安与需求方（主要从事新能源汽车业务的公司）签署《战略采购意向协议》，需求方将自 2024年至 2027年向湖南三安每年采购碳化硅芯片，预估金额总数为人民币 38亿元（含税），将应用于新能源车主驱。我们认为，集成电路是国内大力发展的产业，国产替代强烈，随着下游需求的增长及公司客户的开拓，加之新能源汽车产业的高速成长，公司集成电路业务市场规模与市场占有率有望进一步提升。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 136.15、156.35、185.31亿元，EPS 分别为 0.26、0.36、0.41元，当前股价对应 PE分别为 78、56、49倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示主要原材料价格波动的风险、主要产品价格波动的风险、业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产业政策环境调控风险、公共卫生事件风险等。

事件：2022年 10月 28日，公司发布 2022年第三季度报告。2022Q3，公司实现营业收入 32.50亿元，同比减少 4.9%， 实现归母净利润 0.55亿元，同比减少 86.36%， 实现扣非利润-1.07亿元， 同比减少 134.73%。 2022年前三季度公司实现营收 100.12亿元， 同比增加 5.04%， 实现归母净利润 9.87亿元， 同比减少 23.27%。 点评： 看好公司碳化硅产品的突破性进展， 有望持续提升公司营收； 看好公司 LED 高端领域和特种应用业务。 2022Q3单季度，公司营业收入为 32.50亿元，同比减少 4.9%， 环比减少 11.09%， 归母净利润 0.55亿元，同比减少 86.36%，环比减少 89.08%。我们认为， 主要系疫情影响，传统 LED 领域产品销售较弱；此外， 随着公司整体运营资金需求增加， 借款金额随之增加，财务费用较上年同期增加；以及公司部分新建项目尚处于盈利能力提升期等多重因素影响，导致净利润减少。公司持续重配研发， 2022前三季度研发费用 3.96亿元，同比增长 18.97%， 主要系公司加大集成电路及 Mini/Micro LED 芯片、红外/紫外 LED 等细分领域的研发投入所致。 公司签署 38亿元 SiC 采购协议，碳化硅业务扬帆起航。 公司 9月 2日在新能源汽车电驱动技术创新峰会上发布碳化硅 Mos 1200V 系列新品，分别有 16豪欧、 20豪欧和 80豪欧等1200V 碳化硅 mos 产品，公司系列产品在击穿电压、稳定性等指标均优于竞争对手。 11月6日，公司全资子公司签署了碳化硅芯片的《战略采购意向协议》，预估订单金额为 38亿元。 随着公司相继发布 Mos 产品和采购协议的签署，公司碳化硅业务持续推进，并已取得初步进展。 从整车性能看，搭载碳化硅后，车辆损耗降低 80%，充电速度增加 2倍，功率密度提高，体积减小。从车辆各模块来看， 1）车载充电 OBC/直流快充：碳化硅器件将助力电动汽车充电模块性能提升； 2）电机驱动/逆变器： SiC 高耐压、宽禁带和高导热率特性使得 SiC 更适合应用在高功率密度和高开关频率的场合； 3） DC-DC： SiC 二极管能较好平衡耐压和效率问题，同时提升集成度。 市场持续看好 LED 领域，公司 LED 有望快速起量。 8月 11日， 京东方发布认购定增股份的公告称，为快速获得 LED 外延/芯片核心技术、形成 MLED 业务独立发展平台， 拟以不超过 21亿元的自筹资金认购华灿光电定增股份，成为其第一大股东； 海信视像持续增资乾照光电，持股比例已达 16.82%。市场对 LED 行业持续看好，我们认为公司在 LED 高端领域亦有望快速起量，以 Mini Led 背光应用的高端业务和以智能化车灯为主的特种业务有望成为新增长点。1）公司 LED 高端业务在国际国内均快速发展， Mini LED 应用获得国际龙头客户持续推进， 国内客户在电视、笔记本 Mini LED 背光解决方案也已进入小批量产； 2） 公司 LED 特种应用业务如智能化车灯产品在新一代自动驾驶车中的份额提高，客户向高端车型和新能源汽车渗透，同长安、东风、保时捷、奥迪、江淮、神龙等国内外知名车企开展合作。 投资建议： 看好公司碳化硅业务的发展， MINILED 快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，考虑到今年全年传统 LED 业务景气度不及预期，我们调整公司盈利预测， 22-24年预计实现净利润由 19.98亿/31.72亿/43.17亿下调为 16.92亿/30.70亿/41.81亿，维持“买入”评级。 风险提示： 供应链不畅引发存货风险， Mini LED 下游需求不及预期、化合物半导体产能爬坡不及预期、碳化硅需求不及预期

碳化硅对新能源汽车性能至关重要，公司产品有望取得突破性进展随着公司 Mos 产品发布，公司碳化硅业务有望快速增长，主要用于车载充电 OBC/直流快充、电机驱动/逆变器、 DC-DC 三方面。 从整车性能看，搭载碳化硅后，车辆损耗降低 80%，充电速度增加 2倍，功率密度提高，体积减小。从车辆各模块来看， 1）车载充电 OBC/直流快充： 碳化硅器件将助力电动汽车充电模块性能提升； 2） 电机驱动/逆变器： SiC 高耐压、宽禁带和高导热率特性使得 SiC 更适合应用在高功率密度和高开关频率的场合； 3）DC-DC： SiC 二极管能较好平衡耐压和效率问题，同时提升集成度。 碳化硅未来产能缺口较大，公司技术路线行业领先SiC 总体市场布局逐渐拓展，公司 SiC 技术路线稳中有进，牢筑核心技术壁垒。 在新能源车的普及和高压化的推进下， SiC 在高压平台的未来需求量较为可观，未来 SiC 产能缺口进一步扩大。为此公司提前布局 SiC 领域，技术路线稳中有进，并且在衬底、芯片、器件、模块四类产品中均有所布局并研发新技术。公司发布的碳化硅 Mos 系列产品在不管在设计品质还是在技术良率等方面都处于行业前列，在工艺能力、栅氧技术、终端设计和芯片技术等方面均具备相应核心技术壁垒。 在建项目稳步拓展产能，与理想合作注入发展新动能公司产能稳步扩张，有望为公司业绩持续赋能。 公司各业务扩产建制达预期，目前砷化镓射频产能已扩充到 12,000片/月、光技术 2,000片/月，其余在建项目产能均稳步扩张： 1）湖南三安：项目达产后，配套产能约 36万片/年。目前湖南三安电力电子碳化硅产能 6,000片/月、电力电子硅基氮化镓产能 1,000片/月。碳化硅产能有望于年底实现 1.3w 片/月，后续随着公司持续扩产目标实现 4w 片/月产能。 2）湖北三安：项目达产后新增芯片产能约 236万片/年（以 4寸为当量片）和 4K 显示屏用封装产品 8.4万台/年的生产能力，目前产能约 6.5万片/月。 3）泉州三安：项目达产后，新增产能约 892万片/年（折合倒装、垂直的产品产能 446万片/年）和特种封装 8.72KKK/年的生产能力，目前芯片产能达 35.70万片/月（以 4吋折算）、特种封装产能 20,825KK/月。公司还联手理想汽车完善车规碳化硅芯片布局， 年内竣工后进入设备安装和调试阶段， 2023年上半年启动样品试制， 2024年预计达到 240万只碳化硅半桥功率模块的年生产能力。 投资建议： 预测公司 2022/23/24年实现营业收入 152.00亿元、 185.44亿元、 235.50亿元，归母净利润 2022-2024年预计为 19.98亿元,31.72亿元、43.17亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国际宏观经济政治形势波动、 行业和技术变革风险、 产能扩张不及预期与规模扩张引发的管理风险、 研发进程不及预期。