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三安光电 电子元器件行业 2021-05-31 27.22 -- -- 31.97 17.45% -- 31.97 17.45% -- 详细
国内化合物半导体龙头:公司成立于2000年,于2008年借壳上市。产业基地广泛分布于厦门、天津、芜湖、泉州、长沙等多个区域。公司主要从事化合物半导体所涉及的部分核心原材料、外延片生长和芯片制造。公司专注于以碳化硅、砷化镓、氮化镓、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到的核心主业研发、生产和销售,为国内LED芯片企业龙头,致力于将化合物半导体集成电路业务发展至全球行业领先水平。 LED新型应用趋势加速演进:目前,随着LED照明领域的增长速度逐渐放缓,传统LED行业已经接近周期的底部。但是由于行业的产能依然充足,利润空间短期依然难以回到前几年的水平。公司对LED业务近几年进行调整,主要深耕以下五个方向:Mini LED、LED车灯、植物照明、红外LED、紫外LED领域。根据前瞻产业研究院数据,2019年中国Mini LED市场规模为16亿元,预计2026年中国Mini LED市场规模有望突破400亿元。2020年以来,Mini LED相关扩产项目达15个以上,产业链上中下游纷纷加大投资力度,行业景气度较高。公司在该领域有布局时间长,资产投入重,技术和经验沉淀较强,在国内竞争力非常强,目前已经批量供货三星,并在其他客户验证。 化合物半导体打开新的增长空间:2020年,三安集成涉及的射频、电力电子、光通讯、滤波器业务取得重大突破,产能逐季爬坡,全年实现销售收入9.74亿元,同比增长304.83%。LED芯片采用的衬底材料也是砷化镓、氮化镓等,相对于其他企业,公司对化合物半导体技术的理解更为深刻。同时,公司广泛布局材料到芯片再到封装,有望打造衬底到器件的闭环化合物半导体产业链。 盈利预测:预计2021-2023年公司净利润分别为18.65亿元、27.82亿元和36.98亿元,EPS分别为0.42元、0.62元和0.83元,对应PE倍数为60、40和30倍。考虑到公司在化合物半导体产业链的龙头地位,给予公司2023年32-35倍PE估值,对应价格区间26.56-29.05元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司经营不及预期,业务拓展不及预期,宏观经济风险.
三安光电 电子元器件行业 2021-05-03 25.20 32.61 3.75% 28.88 14.60%
31.97 26.87% -- 详细
三安在20年实现营收84.5亿元,增长13%,实现归母净利润为10.2亿元,下降22%。1Q21的营收和归母净利润分别为27.2和5.6亿元,同比分别增长62%和42%。 化合物半导体业务高速增长:该业务在20全年和1Q21的营收分别为9.7和4.1亿元,分别同比增长305%和146%。滤波器已通过模块客户不断提升出货量,四季度双工器出货突破1,000万颗。公司有35家碳化硅二极管量产客户,30多种产品批量量产,2款产品通过车载认证;已量产4家客户的硅基氮化镓功率器件。10GAPD/25GPD、10G/25GVCSEL、DFB发射端等高端光通讯产品进入实质性批量生产阶段。主要生产碳化硅的湖南三安半导体项目已有约600名员工,设备正陆续到厂,预计二季度试产运行。 miniLED迎来规模商用:苹果近期发布新款iPadPro,高对比度的背光具有2500多个分区,采用1万多颗miniLED灯珠,用量相比之前的72颗LED灯珠大幅提升,并有望拉动miniLED行业的规模商用。三安miniLED技术和量产能力领先,早在2018年就开展与三星在miniLED/microLED的战略合作,在2020年与TCL成立联合研发实验室。占地700多亩的湖北三安miniLED/microLED进入试产阶段。 传统LED芯片行业景气改善:LED芯片市场需求回暖,几款中低端照明LED芯片供不应求,部分低端产品价格从2021年3月已开始上调,预计还将继续上行,改善供应商盈利水平。LED芯片库存商品下降趋势已现,三安LED芯片库存商品在一季度末环比减少2.24亿元,公司预计二季度末消化完成原有库存商品。此外,三安将加大植物照明、车用、紫外/红外等产品的市场应用,提升毛利率水平。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.47、0.67、0.93元(原21-22年预测为0.5、0.73元,下调了LED芯片毛利率),根据可比公司21年平均69倍PE估值,对应目标价为32.61元,维持给予买入评级。 风险提示 存货减值风险;贸易摩擦对业务造成短期扰动;LED需求不及预期;MiniLED和化合物半导体进展不及预期
三安光电 电子元器件行业 2021-04-30 24.05 -- -- 28.08 16.76%
31.97 32.93% -- 详细
公司发布 2020年年报和 2021年一季报,收入高速增长,化合物半导体 逐步起量。 2020年,公司营业收入 84.54亿元,同比增长 13.32%;归母净 利润 10.16亿元,同比下降 21.73%。 2021Q1,公司营业收入 27.17亿元, 同比增长 61.60%;归母净利润 5.57亿元,同比增长 42.14%。 2020年营 业成本上涨主要由于三安集成成本增加以及 LED 单价下行所影响。 2020年, 公司研发支出 9.30亿元,研发费用 3.75亿元,持续加大技术投入。 2021Q1扣非经营能力受原辅料价格上涨、股份支付费用等产生短期影响。 LED 主业逐步回暖,产品结构升级有望提升盈利能力。 2020年底存货 41.62亿元,环比下降 0.61亿元。 2021Q1存货 43.25亿元,环比增加 1.66亿元, 其中 LED 原材料增加 2.44亿元、集成电路存货增加 1.66亿元、 LED 芯片存 货商品减少 2.24亿元。市场逐步回暖,几款 LED 中低端照明芯片供不应求, 部分低端产品 2021年 3月已开始上调,预计价格还将继续上行, LED 芯片 库存商品下降趋势已现,随着产品结构升级,预计后续盈利能力逐步提升。 Mini LED 逐步起量,打开 LED 芯片市场新蓝海。 Mini LED 在全球知名终 端厂商逐步采用,未来有望逐步放量。 公司调整产品结构升级取得了突破性 进展,已与全球多家下游知名客户开展 Mini LED 导入 TV、显示器等领域的 合作,一些客户的出货量正在逐月递增,预计其他客户也将会快速导入使用。 三安集成收入快速增长,主要建设项目逐步落地。 2020年,三安集成收入 9.74亿元,同比增长 305%。 2021Q1,三安集成收入 4.09亿元,同比增长 146%。三安集成产品性能获得客户高度认可,客户寻求代工意愿强烈,每 块业务产能均在大力扩充。泉州三安半导体设备部分安装调试完成,后续将 逐步释放产能;湖北三安 Mini/Micro 进入试产阶段;湖南三安半导体项目预 计二季度试产运行。 三安光电作为化合物半导体龙头企业, Mini LED 放量在即。 在砷化镓、氮 化镓、碳化硅及滤波器等半导体业务深度布局,各产品线取得明显进展。 Mini LED 芯片核心龙头厂商,具备技术、资金优势,产品具备国际竞争力, 未来将受益于新能源汽车等需求爆发。我们预计 2021/2022/2023年归母净 利润 22.11/33.01/41.30亿元,维持“买入”评级。
三安光电 电子元器件行业 2021-04-30 24.05 -- -- 28.08 16.76%
31.97 32.93% -- 详细
归母净利润 2020年同比-22%, 21Q1同比+42%, 符合市场预期 2020年公司实现营业收入 84.54亿元,同比增长 13.32%; 归母净利润 10.16亿元,同比下降 21.73%,扣非净利润约 2.93亿元,同比下降 57%, 由于 2020年疫情影响, LED 行业需求疲弱,产品单价下降较多,导致盈利水平有所下滑。 21Q1实现营业收入 27.17亿元,同比增长 61.60%, 归母净利润 5.57亿元, 同比增长 42.14%,扣非净利润 0.55亿元,同比下降 55%。 公司毛利率季度 显现回升,但资产减值损失同比增长 80%,主要系计提存货跌价所致。 LED 板块触底回升,三安集成加速增长 分业务板块, 公司化合物半导体,实现营收 59.71亿元,同比增长 4.40%,毛 利率-1.69%,同比下降 14.02pct,主要由于疫情影响, LED 芯片价格下跌较 多,拖累毛利率。其中三安集成实现销售收入 9.74亿元,同比增长 305%,净 利润-0.41亿元,同比有所减亏,主要系砷化镓射频产品获得大客户突破,而 测算除三安集成外的 LED 板块综合营收约 49.97亿元,同比小幅下滑。 公司废料销售业务, 营收 23.12亿元,同比增长 43.07%,毛利率 92.11同比 增长 2.25pct,主要由于金价上涨所致 多项产品获得突破,三安集成迎来收获期 三安集成的射频、电力电子、光通讯、滤波器等各项产品均获得较好进展,特 别是射频类产品性能获得某国内大客户高度认可,已成为主力供应商, 恰逢全 球半导体景气度较好, 公司扩产也正在加速,随着产能的逐步释放,盈利能力 也将会逐步提升。 LED 芯片龙头, 维持“增持”评级。 公司为 LED 芯片全球龙头,随着 LED 行业景气度回暖,有望盈利提升,未来 看化合物半导体加速成长, 预计 2021-2023年归母净利润 156.8/176.8/201.7亿元; 摊薄 EPS1.68/1.89/2.16元, 股价对应 PE34.0/30.1/26.4x。维持“增 持”评级。
三安光电 电子元器件行业 2021-04-30 24.05 -- -- 28.08 16.76%
31.97 32.93% -- 详细
一、事件概述 2021/4/27公司公布2020年年报和2021年一季报。1)2020年:实现营业收入85亿元,同增13%。毛利率24%,较同期减少5pct,毛利率下滑主要系公司LED产品单价下降、原材料涨价。实现归母净利润10亿元,同减22%。2)20Q4:实现营业收入26亿元,同增20%,环增10%。毛利率13%,同减9pct,环减14pct。实现归母净利润0.8亿元,同减47%。3)21Q1:实现营业收入27亿元,同增62%,环增6%。毛利率23%,同减5pct,环增10pct。实现归母净利润5.6亿元,同增42%,环增615%。 二、分析与判断 传统LED回暖,MiniLED开启元年 1)传统LED业务:行业回暖+竞争格局优化,整体向好。①疫情影响+原材料价格上涨,行业集中度进一步提高。②随经济复苏,Q4行业见底,Q1回暖。③部分低端产品价格2021/3开始上调,预计价格持续上行,去库存趋势已现。2)MiniLED提供成长性:2020开启MiniLED背光产品元年,京东方、华星等开始商业化研发,三星、飞利浦、TCL、海信、康佳等密集发布MiniLED产品,苹果4月新发布的12.9英寸版iPadPro也首次采用MiniLED背光显示技术。目前公司已导入多个大客户TV、显示器产品,泉州三安半导体将逐步释放产能,湖北三安Mini/Micro项目部分设备已开始试产,起量在即。3)红外、紫外、车用产品、植物照明等细分领域正逐步起量。 化合物半导体飞跃式增长在即 三安集成2020年实现营收10亿元,同增305%,目前客户代工意愿强烈,随着扩产设备到位,公司将尽快释放产能,营收增长、实现盈利均可期:1)砷化镓射频:客户累计近100家,打入国内知名射频设计公司供应链。2)滤波器:20H1小批量出货,透过模块客户进入通讯领域,出货量不断提升;目前10家新客户导入测试,其中4家开始量产。3)电力电子:①碳化硅二极管:开拓客户182家,送样客户92家,转量产客户35家,超过30种产品已进入批量量产阶段。②二极管产品:2款产品通过车载认证,送样客户4家,目前封装测试中。③硅基GaN功率器件:完成约40家客户送样、验证,12家拿到设计方案,4家量产。4)光通讯:高端产品如10GAPD/25GPD、以及10G/25GVCSEL和DFB发射端产品均已在行业重要客户处实现验证通过,进入量产。 三、投资建议 预计21-23年公司营业收入分别为120/162/219亿元,归母净利润分别为22/35/47亿,对应估值分别为50/32/23倍,参考SW电子2021/4/28最新TTM估值53倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2021-01-29 30.40 -- -- 32.38 6.51%
32.38 6.51%
详细
LED芯片、化合物半导体双重布局,近年业绩快速增长。三安光电主要从事LED芯片外延片生长、LED芯片制造和化合物半导体的研发和应用。按业务类型划分,公司业务可分为LED、射频、电力电子、滤波器和光通讯五大板块。受益近年来LED芯片向中国大陆持续转移,叠加行业份额持续向龙头厂商集中,公司近十年营收、净利润保持高速增长,复合增速远高于行业平均水平。 第三代化合物半导体物理优势明显,三安光电布局领先。与前两代半导体相比,以GaN、GaAs为代表的第三代化合物半导体物理特性优势明显,下游应用广泛,在5G基建、5G终端射频和新能源车等多重推动,以及化合物半导体的国产替代趋势下,未来成长空间广阔。三安化合物半导体业务以三安集成为依托,在GaN、GaAs和SiC等领域布局国内领先。目前国内化合物半导体市场份额较低,未来国产替代空间较大,受益化合物半导体国产替代浪潮,三安集成近年营收实现快速增长,净利润亏损持续收窄,有望于2021年实现盈亏平衡。 LED行业逐步触底,部分产品价格开始调涨。自17Q4以来,上游LED芯片厂商产能持续释放,下游LED需求受贸易摩擦、宏观经济放缓等因素影响出现下滑,LED行业供需失衡,行业进入下行通道。经过近两年的去库存周期,目前主要LED厂商库存水位已回归至健康水平,行业底部基本确认。因原材料价格上涨导致成本提高,叠加下游需求强劲复苏导致行业供需缺口扩大,通用照明白光芯片价格近期开始调涨,行业已现触底反弹迹象。 三安为国内LED芯片绝对龙头,Mini LED驱动未来发展。三安在LED领域布局全面,LED芯片份额位列全球第一,未来有望继续提升。MiniLED在小间距LED基础上进一步缩小灯珠间距尺寸和芯片尺寸,是小间距LED进一步精细化结果,且相比OLED具有成本优势,被认为是未来显示技术的趋势和发展方向。三安在Mini LED领域布局领先,就MiniLED、Micro LED芯片已实现批量供货三星,并与TCL成立联合实验室推进Micro LED市场化进程。在以苹果、三星为代表的终端巨头的持续推动下,有望受益Mini LED渗透率提升。 投资建议:公司作为国内LED芯片/外延片及化合物半导体龙头,致力于打造化合物半导体制造平台型企业,将持续受益LED行业回暖、MiniLED渗透率提升和化合物半导体国产替代进程。预计公司2020-2021年EPS分别为0.29元、0.39元,对应PE分别为106倍和79倍,首次覆盖给予“推荐”评级
三安光电 电子元器件行业 2021-01-21 33.10 -- -- 34.98 5.68%
34.98 5.68%
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后摩尔时代,化合物半导体迎来成长周期后摩尔时代的到来,以 III-V 族元素组成的化合物半导体开始崭露头角。受益于 5G、新能源变革及数字化浪潮等新需求趋势,下游各应用领域对高频高速、大功率电力电子器件以及新能源功率器件等需求大幅提升,化合物半导体迎来较好的创新升级机遇,GaAs/GaN/Sic 等第三代半导体加速成长。预计 2023年化合物市场规模可超 600亿美金,整体复合增速超过 6.3%。 三安集成化合物半导体技术平台蓄势待发三安光电在 LED 龙头业务稳步提升基础上,经过多年沉淀在化合物器件集成领域以三安集成为核心打造了化合物应用的三大平台。借由 LED 化合物半导体的经验及基础,公司以核心化合物半导体材料 GaAs、GaN、SiC 为基础形成微波射频、电力电子、光通信等三大技术平台。 在 GaAs 等射频通信器件代工等国内稀缺领域进行沉淀,具备国产替代条件; 同时收购北电新材夯实 SiC 衬底基础。布局长沙、泉州等研发制造基地,提供产能拓展,最终形成从衬底到器件的闭环式化合物半导体产业链,为公司储备新的成长点。 LED 行业景气度逐步回暖,MINI LED 有望驱动公司 LED 板块向上加速随着国内疫情良好控制,LED 行业景气度逐步回升,行业存货及盈利率水平显现明显改善趋势。在此背景下,公司 LED 板块季度营收创阶段新高,盈利能力呈现向上拐点,公司已连续 2个季度扣非净利润环比增长,经营状况提升显著,未来随着 MINI LED 需求启动,有望推动公司 LED 业务向上加速。 国内稀缺的化合物半导体平台,给予“买入”评级公司作为全球 LED 芯片龙头,进一步布局产业升级,打造化合物半导体制造平台。随着 LED 业务回升及化合物半导体加速成长,我们预计 20~22年公司净利润 13.80/22.58/30.92亿元,同比增长 6.30%/63.57%/36.95%,对应 PE113/69/50倍,给予“买入”评级。 风险提示三安集成客户验证不及预期;主要客户受中美关系影响,订单不稳定造成营收波动。国产替代不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2021-01-15 35.02 -- -- 35.80 2.23%
35.80 2.23%
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Mini/Micro LED 驱动 LED 行业新成长。自 2009年以来 LED 芯片行业现已经历三轮景气周期,每轮景气周期均由 LED 产品新需求带动,目前Mini/Micro LED 有望驱动行业再次进入上升周期。Mini LED 技术成熟、量产可行,未来有望在中高端液晶显示屏背光、LED 显示等领域得到大规模应用。根据集邦咨询推算,65寸 UHD 4K 电视(使用约 16,000颗LED)的被动式驱动的 Mini LED 背光显示器模组成本约为 650-690美元,据 GGII 数据,2018年国内 Mini LED 市场规模为 5.21亿元,预计到 2022年将达到 306.58亿元,年复合增速为 175%;Micro LED 显示性能优于现有技术,目前技术尚不成熟,长期来看具有很好的市场发展空间。 化合物半导体市场风起云涌,市场前景广阔。伴随着 5G、IOT 物联网时代的来临,以砷化镓、氮化镓、碳化硅为代表的化合物半导体市场有望快速崛起。其中,GaAs 作为手机 PA 和 Switch 的主流材料,据集邦咨询顾问预测,2023年中国手机砷化镓 PA 市场规模达到 57.27亿美元;GaN高频性能突出,是 5G 基站器件关键材料,有望率先在快充领域大放异彩,Yole 预计 2023年全球氮化镓功率器件市场规模将达到 13亿美元;目前SiC 主要应用于新能源汽车及其配套充电桩等大功率场景,根据 IHSMarkit 数据,2019年碳化硅功率器件市场规模约 6.1亿美元,受新能源汽车等领域快速崛起的需求驱动,2025年碳化硅功率器件的市场规模将达到 30亿美元,年均复合增速达到 30.4%。 深度布局 Mini/Micro LED 芯片产业,加码化合物半导体大有可为。三安光电作为全球 LED 芯片生产龙头,产业链全方位布局,技术与规模优势显著。公司不断调整产品结构,积极布局 Mini/Micro LED 等新兴应用领域,与科锐、格力电器、美的集团等国内外下游大厂建立了合作伙伴关系。 2018年与三星电子签署供货协议,目前就 Mini/Micro LED 芯片已实现批量供货三星;2020年与 TCL 华星达成战略合作并成立联合实验室,共同发力 Micro LED 显示技术的研发推广。此外,2014年公司成立三安集成布局化合物半导体晶圆制造的代工服务,目前三安集成已经成为国内化合物半导体制造领军者,产品已取得国内重要客户合格供应商认证,具有广阔的成长空间。我们认为公司在 LED 领域竞争优势明显,伴随着 LED 行业需求逐步转暖以及 Mini/Micro LED 新兴应用的兴起,将会充分受益,此外,公司深度布局化合物半导体制造领域,有望乘第三代半导体崛起之东风,实现二次腾飞。 盈利预测与投资评级。预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为楷体楷体 85.13/111.25/129.33亿元,实现归属于母公司净利润分别为14.72/20.34/25.67亿元,对应 EPS 分别为 0.33/0.45/0.57元/股,当前股价对应 PE 估值分别为 100/73/58倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:LED 产品价格下降,行业需求不及预期;Mini/Micro LED 研发与应用不及预期;化合物半导体研发生产不及预期;化合物半导体国产替代不确定性风险。
三安光电 电子元器件行业 2021-01-11 30.70 -- -- 36.44 18.70%
36.44 18.70%
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SiC 衬底价值量最高,技术进步有望迎来成本下降。 SiC 材料耐高温、耐高压、低 导通电阻、高频等特性显著优于 Si。 SiC 衬底价值量在 SiC 器件中占比最高, 未来 发展趋势是晶圆尺寸增加(目前 4-6英寸过渡,领先厂商扩产 8英寸)、主流产 品从 SiC 二极管转变为 SiC MOSFET。 汽车电子驱动 SiC 需求,我们测算中期汽车逆变器需求弹性中枢可带来 70~80亿美元市场! SiC 功率器件已经历从 PFC 电源到光伏的应用发展,未来十年新能 源汽车、充电设施、轨道交通等将是主要推动力。根据 Yole, 到 2025年新能源汽 车用 SiC 功率器件市场规模将达到 15.5亿美元, 2019-2025年 CAGR 38%,充电 桩增速更是高达 90%。 特斯拉 Model 3和国内比亚迪汉已率先在电机控制器中应 用 SiC 模块。 我们对新能源车用 SiC 需求规模弹性进行测算,预计中期仅逆变器 对 SiC 需求就有望打造 70~80亿美元市场,车用 SiC 黄金十年即将开启! 全球龙头科锐战略转型聚焦第三代化合物半导体。 科锐近两年先后剥离照明及 LED 产品业务,未来五年 10亿美元扩产 SiC 等三代半核心业务。科锐具备 SiC 垂 直产业链能力, SiC 衬底全球市占率近 60%, 2022年有望率先实现 8英寸 SiC 晶 圆量产。科锐具有 1) 专利优势; 2)规模优势; 3)技术优势; 4)车规级产品认 证壁垒, 并且科锐全产业链模式有利于加快研发及产业化,加速扩产、把握品控、 提升交货力,巩固市场地位。 三安光电是全球领先的第三代化合物半导体平台, 采用垂直产业链模式。大规模 投资 SiC,打造国内领先平台。 2014年三安光电成立三安集成,布局化合物半导 体; 2017年投资南安项目; 2020年长沙投资 SiC 项目。长沙 SiC 项目涵盖长晶— 衬底制作—外延生长—芯片制备—封装产业链,投资总额 160亿元。 三安光电长沙 160亿加码 SiC,垂直布局产业链。 三安集成目前已形成 SiC 垂直 产业链布局。 2018年推出 SiC 二极管,目前已完成 650V 到 1700V 布局。 2020年 6月三安公告在长沙投资 160亿 SiC 项目。 2020年 8月,湖南三安拟收购北电新 材, 北电新材具有衬底及外延技术储备。 2020年 12月,公司成为国内首家完成 SiC MOSFET 器件量产平台打造的厂商。国内外 SiC 仍有差距,三安集成 SiC 垂直 产业链布局, 有望缩小差距、加速产品落地、推动国内 SiC 产业链发展。 三安光电 SiC 从二极管到 MOSFET,产品线覆盖逐渐增强,同时联手家电、新能 源车企业,推进产业应用。 三安光电 SiC SBD/MPS 量产器件已较为成熟, SiC MOSFET 也已推出,产品线逐渐铺全。公司与美的达成战略合作,并成立联合实 验室;格力入股三安光电,未来有望在空调领域加强合作;三安集成与金龙新能 源签订战略合作,有望加速汽车业务导入。 三安光电作为化合物半导体龙头企业, Mini LED 放量在即。 在砷化镓、氮化镓、 碳化硅及滤波器等半导体业务深度布局,各产品线取得明显进展。 我们认为三安 大力加快 SiC 垂直产业链布局,具备技术、 资金优势,产品具备国际竞争力,未 来将受益于新能源汽车等需求爆发。 我们预计公司 2020E/2021E/2022E 年将实现 归母净利润 13.50/22.13/34.09亿元, 对应 2020E/2021E/2022E 年 PE 为 66.4x/40.5x/26.3x, 维持“买入”评级。
三安光电 电子元器件行业 2020-12-03 29.30 -- -- 30.31 3.45%
36.44 24.37%
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盈利逐步改善,业务稳固中有创新。 公司2020Q3实现营业收入23亿元,创历史新高,归母净利润达3.0亿元,同比增长13%,环比增长25%。公司核心业务LED芯片地位稳固,同时积极开拓Mini/MicroLED、半导体材料新业务。第三期员工持股计划已实施完毕,合计持有公司共股本的1.7%。 Mini/MicroLED蓄势待发,芯片龙头抢占高地。 Mini/MicroLED应用分为两类:MiniLED作为背光源对LCD加以改进和Mini/MicroLED直接用于显示(直显)。MiniLED背光提高了LCD的性能的同时相比OLED具有成本和寿命的优势。Mini/MicroLED直显性能、成本和技术难度更高,将会从小尺寸可穿戴设备和大尺寸电视开始渗透。2020年大量MiniLED背光和Mini/MicroLED直显的新产品大量发布,相关投资数量多、规模大,集中在芯片领域。目前,公司率先量产MiniLED,和三星在MircoLED业务上签订长期协议,与TCL建立MicroLED实验室,公司的MiniLED芯片也有望批量供货国际大客户,用于平板与笔记本电脑。 第三代化合物半导体加速布局,公司稳步前行。 第三代半导体由于具有更优的禁带宽度、热导率、饱和电子漂移速率等,因此主要应用于高温、高功率、高频率等器件领域,包括新能源汽车、5G基站、射频器件、快充、新能源发电等。据Yole估计,GaN在0~900V电压下均可保持较优性能,约占据整个功率市场的68%,即约为105亿美元。公司在微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个方向均有布局,且发展稳定,并新建立了湖南三安子公司进行碳化硅的研发与产业化。 投资建议。 公司深耕LED芯片领域多年,目前在mini/microLED、第三代化合物半导均抢先布局,未来应用市场广阔。预计20-22年公司收入85/120/160亿元,归母净利润15/22/35亿元,对应估值73/50/31倍,参考SW电子2020/12/1最新估值50倍,考虑到Mini/MicroLED市场处在萌芽期,成长爆发在即,同时第三代半导体正加速布局多领域,公司具备广阔市场空间,我们认为低估,给予“推荐”评级。 风险提示: 疫情控制不及预期,大客户销量不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-12-02 26.79 -- -- 30.31 13.14%
36.44 36.02%
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深度布局化合物半导体,氮化镓、碳化硅、砷化镓同步发力迈入收获期。三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务,工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个领域的产品,在GaN射频、电力电子,GaAs射频,SiC电力电子等领域全面布局,是集成四大板块的平台型、全产业布局的企业。 化合物半导体快速起量,持续加码布局。(1)根据CASA、yole等机构,射频板块GaN市场空间超10亿美元且在快速增长;GaAsPA约70~80亿美元,公司砷化镓射频出货客户累计将近100家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡。(2)随着5G、3Dsensing等带来光通讯、VCSEL快速增长,公司现有中低速PD/MPD产品的市场份额持续扩大,高端产品10GAPD/25GPD、VCSEL和DFB发射端产品均已在行业重要客户处验证通过。(3)新能源汽车带动SiC快速起量,公司电力电子产品客户累计超过60家,27种产品已进入批量量产阶段,并且宣布长沙项目加码布局。(4)根据yole,滤波器市场空间超200亿美元,公司滤波器产品开发性能优越,产线持续扩充及备货中。 MiniLED放量在即,驱动行业创新发展。公司已经为三星批量供货Mini/MicroLED产品,与TCL华星成立联合实验室,并加快推进湖北Mini/Micro项目建设。随着国际大客户、国内产业链厂商推广,MiniLED背光产品迎来放量机会。LED行业逐渐见底,高端产品渗透率提升。传统照明LED芯片供需结构阶段性失衡,产品价格下降。经过一段时间调整,中低端产品单价目前已相对稳定,且销量有上升趋势。近期,蓝宝石供不应求,作为LED芯片的重要原材料,蓝宝石行业景气部分传导到LED。公司持续优化产品结构,积极布局Mini/MicroLED、高光效LED、车用LED、紫外/红外LED等新兴应用领域,高端产品市场渗透率逐步提升。 公司发布公告,披露第三期员工持股计划(草案),拟筹资不超过16亿元进行员工持股。回购参与员工约3186人,员工持股计划锁定期为12月,续存期为36月。股票来源包括公司此前的库存股(2449万股)以及通过二级市场回购(不超过12.5亿元)。截止11月11日,公司第三期员工持股计划受让公司回购账户持有股票和从二级市场购买股票全部实施完毕,合计持有公司总股本的1.697%。 三安光电作为化合物半导体龙头企业,MiniLED放量在即。在砷化镓、氮化镓、碳化硅及滤波器等半导体业务深度布局,各产品线取得明显进展。MiniLED上游核心龙头,产能、技术、客户储备充裕,充分受益于产业趋势。我们预计公司2020E/2021E/2022E年将实现归母净利润13.50/22.13/34.09亿元,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业需求不及预期,化合物半导体进展不达预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-11-30 27.65 -- -- 30.31 9.62%
36.44 31.79%
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事件:2020年11月11日,三安光电第三期员工持股计划实施完毕,合计持有本公司股票76,017,479股,占本公司总股本的1.6971%。 点评:坚定看好公司长期发展,MiniLED产品有望于明年开启高增长,看好公司MiniLED快速放量,led业务结构改善,盈利能力拐点出现,三季度收入环比增长,后续预计将逐季回暖。集成电路方面,集成电路业务进展顺利,随着设备及产能爬坡,公司集成业务收入有望实现快速增长。公司于2020年10月公告推行员工持股计划,通过二级市场购买股票和受让回购账户股票,募集总金额不超过16亿元,由公司董事、高管及正式员工共3,186人持有,其中自筹资金为8亿,融资融券8亿,现已实施完毕。整体来看,在此节点公司进行员工持股计划,彰显了公司发展信心,坚定看好公司迎来经营拐点,营收及利润有望大幅提升。 LED行业回暖,业务结构调整优化完成。据中国照明电器协会发布的《2020年前三季度中国照明行业出口情况报告》,LED照明产品出口额为34亿美元,同比增长40.5%,自5月份起连续五个单月增长,自6月份起连续四个单月实现两位数增长。LED照明产品1-9月累计出口额为234.6亿美元,同比增长5.45%,回暖趋势显著; 从LED上市公司角度看,下游公司欧普照明、木林森、佛山照明、海洋王均实现环比收入增长,看好整体行业下游回暖带来的公司业务持续回暖。同时,公司经过过往几年业务结构调整,植物照明、汽车车灯、红外、紫外业务和miniLED芯片收入占比快速提升,整体业务结构呈现高端化,有望摆脱低端价格竞争。 MiniLED迎来元年,产品推出驱动增长。显示技术亟待升级,MiniLED为主要发展方向,其下游应用覆盖平板、笔电、电视、车载等多个领域,背光升级拉动芯片需求。公司与国际知名客户合作进展顺利,明年MiniLED产品推出,有望加快miniLED市场化,随着miniled渗透率提升,国内品牌有望跟进。MiniLED对厂商良率、稳定性和一致性要求高,行业存在较高门槛,公司积极扩产,投入120亿布局MiniLED和MicroLED,项目建成后,公司将成为全球MiniLED/microLED芯片主要供应商,同时规模效应促使成本降低,预期率先享受行业红利。 受益国产替代,化合物半导体发展前景广阔。公司加速布局集成电路板块,大力投入研发。第三代化合物半导体在高端集成电路、射频、电力电子、光电子等应用领域优势显著,应用场景广阔。砷化镓射频出货客户累计将近100家、重要客户产能加速爬坡;其他板块同样进展顺利,各集成产品取得行业重要客户认证并开展深度合作。公司集成电路业务短期受益射频前端需求放量,与国内多家设计公司达成合作,随着产能释放,营收体量将快速增长。中长期看,公司光通信、电力电子、滤波器业务,符合时代发展趋势,未来有望接棒射频业务,驱动公司快速增长。 投资建议:看好公司受益LED行业回暖,MINILED快速放量,化合物半导体业务产能爬坡快速增长,我们认为未来三年公司将迎来快速增长,上调公司20-22年盈利预测,由14.35/24.69/34.02亿元上调为14.35/24.69/41.06亿元,;维持“买入”评级。 风险提示:MINILED量产进度不及预期、集成电路业务进展不及预期、良率爬坡不及预期、MINILED市场化不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-11-24 26.85 33.00 5.00% 30.31 12.89%
36.44 35.72%
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LED行业周期底部,静待行业拐点:LED行业自18Q4以来进入周期底部,目前行业格局正逐步改善:供给端,部分LED芯片公司产能退出,未退出公司也在内部淘汰落后产能;需求端,MiniLED、紫外红外、车用LED等新兴领域需求旺盛。LED芯片价格自19H1以来已经企稳,没有进一步降价空间,20Q3,行业主要公司营收已出现同比转正,未来随着疫情的缓解和供需的改善,行业有望迎来向上拐点。三安作为LED芯片行业龙头,具备技术和成本优势,毛利率显著优于行业,并且积极布局快速增长的新兴应用领域,未来业绩可期。 MiniLED背光迎来放量,三安坐拥核心客户迎来产能释放:随着技术的成熟,miniLED将助力LCD实现超高清和高对比度,MiniLED市场规模有望从18年的7800万美元增长到2024年的42亿美元,行业即将迎来快速爆发。三安掌握了mini/microLED芯片生产的关键技术-芯片微缩和巨量转移技术,能提供miniLED芯片生产全套解决方案,并与三星和TCL华星深度合作,保证公司紧跟或引领行业技术发展方向。TrendForce指出,三安也持续积极送样苹果。公司新建mini/MicroLED产能有望于2021年3月释放,成为大陆最先具备大规模量产miniLED芯片能力的公司。卡位需求爆发风口,并坐拥核心客户,公司mini/MicroLED业务有望迎来快速增长。 化合物半导体爆发增长,长期空间巨大:化合物半导体在射频、功率器件、光电子等应用领域优势显著,公司积极布局已见成效,上半年实现营收3.75亿元,同比增长680%。出货近100家微波射频客户,氮化镓射频的重要客户产能正逐步爬坡;在电力电子、光通讯、滤波器等领域也进展顺利。三安与中芯分别是化合物和硅半导体的代工龙头,化合物半导体虽然当前市场空间较小,但行业增速更快。由于行业发展阶段、技术侧重点等原因,三安有望凭借自身丰富的产品线、强大的垂直整合能力、与LED芯片的协同等优势较快追赶全球最先进水平,复制过去10年成为全球LED芯片龙头的成长之路。 财务预测与投资建议。 我们预测公司20-22年每股收益预测分别为0.33/0.5/0.73元(原预测0.33/0.48/0.72元,上调了LED芯片毛利率),根据可比公司21年66倍估值,对应目标价为33元,维持买入评级。 风险提示 存货减值风险;贸易摩擦对业务造成短期扰动;LED需求不及预期;MiniLED和化合物半导体进展不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-11-23 26.85 -- -- 30.31 12.89%
36.44 35.72%
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Mini/Micro LED 是未来发展方向,三安光电积极推进。 三安光电已经是 行业的引领者之一, 2018年就成为三星电子 Mini /Micro LED 的供应商之 一。在 2019年,继续投资 120亿元兴办Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体项目,主要 生产经营 Mini/Micro LED 外延与芯片相关产品。 2020年为应对高端产品 的市场需求,公司加快泉州三安半导体步伐,逐步释放产能;湖北三安 Mini/Micro 显示产业化项目基础建设顺利推进。 布局化合物半导体产业,三安集成崭露头角。 三安集成已取得国内重要客 户的合格供应商认证,各个板块已全面开展合作, 2019年全年实现销售 收入 2.41亿元,同比增长 40.67%; 2020年上半年三安集成业绩同样表 现亮眼,实现销售收入 35.68亿元,同比增长 5.31%。随着 5G 的推进、 新能源汽车渗透率的提高以及 GaN 充电市场的爆发,可以预见公司未来 的发展前景广阔。 LED 芯片行业竞争激烈,龙头地位稳固,市占率有望得到提升。 对比其 他行业相关公司, 2020年前三季度三安光电业绩显著,实现营业收入 59亿元,净利润 9.38亿元,国内市占率第一,龙头地位稳固。据 LED inside 统计, 2019年, LED 芯片行业集中度进一步提升,前五大厂商( CR5) 市场占比接近 72%,前八大厂商( CR8)市场占比接近 90%。三安有望继 续提升市占率,改善行业竞争环境。 投资建议: 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.38、 0.52和 0.80元; 2020年 11月 20日公司股价 26.98元,对应 2020-2022年的 PE 分别为 71、 52、 34。三安光电是 LED 芯片龙头企业,首次覆盖给予“审慎增持”评 级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名