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三安光电 电子元器件行业 2020-05-11 23.41 -- -- 27.09 15.72%
27.09 15.72% -- 详细
深度布局化合物半导体,氮化镓、碳化硅、砷化镓同步发力迈入收获期:1. 氮化镓(三代):GaN适用高频、高功率且电压小于600V 的场景。由于在高效率及小型化领域的优异性能,氮化镓在射频、充电等多方面的优势明显。GaN 市场具有较高增速,在射频、电力电子领域有广泛的潜在需求。 从现在5G 基站的加速建设角度来看,GaN 由于性能的优越,以及5G 基站对于射频爆发式增长的需求,GaN 有望实现快速渗透,且随着规模化效应,成本有望进一步下降,再次助力全下游领域的渗透率提高。 2. 砷化镓(二代):GaAs 由于高频、抗辐射、耐高温及发光效率高的特性被广泛应用消费电子射频领域( PA 和Switch)以及光电子Vcsel 等领域。随着5G 拉动消费电子射频端对于PA 和Switch 价量的提升,以及GaAs在PA 等领域的占比不断提高,GaAs 将在射频领域进一步提高市场规模;在Vcsel 方面随着3D 感应渗透率提高以及5G 带动对于高速大容量光通讯的需求,GaAs 将会受到Vcsel 这一新成长推手的帮助继续增长。 3. 碳化硅(三代): SiC 在电压600V 及以上的高功率领域具有优势。目前已被用于新能源汽车及风力等行业。根据Yole,2018年SiC 电力电子器件市场规模约4亿美元,2023年成长至14亿美元。SiC 目前在新能源汽车主要用于充电桩,预计未来在汽车器件上将有更广阔的潜在用途。 定增募资继续深度布局Mini LED和Micro LED。我们认为在LED 行业Mini以及Micro LED 具备清晰度、画质、厚度、反应速度等方面的优点,渗透率将持续提高,带来潜在需求空间。公司在2019年公告非公开募集70亿元,用于投入总投资金额约138亿元的半导体研发与产业化项目(一期),主要投资于氮化镓、砷化镓、特种封装业务、以及公共配套板块。预计后续项目达产后预计实现年销售收入82.44亿元,对应净利润19.92亿元,将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:三安光电作为化合物半导体龙头企业, LED 主业逐渐触底回暖,且格局优化、强者恒强;公司砷化镓、氮化镓、碳化硅及滤波器等器件积极布局,卡位下一世代半导体制造领域,率先迎来产品突破和放量。预计公司2020~2022年将实现归母净利润20.55/29.20/37.00亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:LED 行业需求不达预期,化合物半导体进展不达预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-04-29 19.72 -- -- 27.20 37.37%
27.09 37.37% -- 详细
事件描述2020年 4月 23日,三安光电发布《2019年年度报告》和《2020年第一季度报告》。2019年公司实现营业收入 74.60亿元,同比下滑 10.81%,归母净利润 12.98亿元,同比下滑 54.12%;2020年第一季度实现营业收入 16.82亿元,同比下滑 2.74%,归母净利润 3.92亿元,同比下滑 36.95%。 事件评论LED 价格企稳,新应用蓄势待发 。LED 芯片竞争激烈,2019年前三个季度产品价格降幅较大,进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定,毛利率的走势也基本反映了价格的变化,2019Q4毛利率下探至 21.84%。 公司积极调整产品结构升级,主推高端产品如 Mii LED、紫外、红外等应用,加速推进 Mii LED 与顶尖国际终端应用巨头的合作推广,并成为全球具有规模优势的 Mii LED 芯片供应商之一,公司毛利率在2020Q1恢复至 28.24%。 受汽车产业的影响,安瑞光电 处于阵痛期 。公司希望进一步提升技术水平、行业竞争力和市场占有率而购买了 WIPAC 全部资产,受汽车行业的影响,加上收购 WIPAC 后需要一个过渡整理期,使得安瑞光电经营业绩亏损,短期对公司净利润形成拖累,长期看好本次收购公司产品结构和客户结构升级奠定基础。 集成电路业务快速增长,全面突破。公司 砷化镓射频产品出货国内外客户累计超过 90家; 氮化镓射频产品重要客户已实现批量生产,产能正逐步爬坡; 电力电子产品(SiC SBD/MOSFET、GaN FET)客户累计超过 60家,27种产品已进入批量量产阶段; 光通讯业务产品(10GAPD/25G PD、发射端 10G/25G VCSEL 和 10G DFB)已进入实质性批量试产阶段; 滤波器生产线持续扩充及备货中,预计 2020年会实现销售。 三安集成 2019年和 2020Q1分别实现销售 2.41亿元和 1.66亿元,这是化合物半导体领 域的国产化大突破。 三安光电定增正常推进,我们持续看好未来 Mii /Micro LED、5G 射频、高功率电力电子等对化合物半导体行业的拉动,公司将成为这一趋势中最为受益的企业。我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.52、0.79和1.02元,维持“买入”评级。风险提示: 1.Mii LED 进展不及预期; 2. 集成电路业务进口替代进展不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-04-29 19.72 -- -- 27.20 37.37%
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2019年全年及2020年一季度,受LED芯片价格下滑影响,营收与净利润同比出现下滑。公司发布2019年年报及2020年一季报,2020年公司实现营业收入74.60亿元,同比下滑10.81%;归母净利润12.99亿元,同比下滑54.12%;扣非归母净利润6.90亿元,同比下滑69.30%;综合毛利率29.37%,同比2018年下滑15.3pct。2020年一季度,公司实现营业收入16.82亿元,同比下滑2.74%;归母净利润3.92亿元,同比下滑36.95%;扣非归母净利润1.21亿元,同比下滑57.35%。 LED行业景气度对净利润产生较大影响,但公司行业地位稳固。自2018年以来,LED行业处于持续下行周期,影响公司营收及净利润。 目前来看,LED价格逐步趋于触底,公司2020Q1营收下滑幅度也明显收窄。随着MiniLED等应用的兴起,预计未来2~3年LED行业将逐步步入上行周期,对公司LED业务的毛利率带来较大拉动。 化合物半导体进展显著,是未来公司重点发展方向。公司2019年三安集成(负责化合物半导体业务)实现营业收入2.41亿元,而2020Q1三安集成就实现营业收入1.66亿元,显示公司化合物半导体业务加速进展,未来将是公司成长的重要动能。 盈利预测与评级。预计公司2020~2022年EPS分别为0.54/0.78/1.05元/股,当前股价对应2020年PE估值为36.8X。我们看好公司在LED行业的龙头地位,以及未来LED步入上行周期带来的业绩弹性;同时,公司在化合物半导体业务上进展迅速。考虑公司目前“LED芯片+化合物半导体”的业务结构,同时参考LED芯片行业公司以及化合物半导体产业链公司估值水平,我们给予公司2020年40倍PE估值,对应合理价值为21.51元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。价格下滑;原材料价格上涨;新业务进展不及预期的风险。
三安光电 电子元器件行业 2020-04-27 19.71 -- -- 27.20 37.44%
27.09 37.44% -- 详细
事件描述 2020年4月23日,三安光电发布《2019年年度报告》和《2020年第一季度报告》。2019年公司实现营业收入74.60亿元,同比下滑10.81%,归母净利润12.98亿元,同比下滑54.12%;2020年第一季度实现营业收入16.82亿元,同比下滑2.74%,归母净利润3.92亿元,同比下滑36.95%。 事件评论 LED价格企稳,新应用蓄势待发。LED芯片竞争激烈,2019年前三个季度产品价格降幅较大,进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定,毛利率的走势也基本反映了价格的变化,2019Q4毛利率下探至21.84%。公司积极调整产品结构升级,主推高端产品如MiniLED、紫外、红外等应用,加速推进MiniLED与顶尖国际终端应用巨头的合作推广,并成为全球具有规模优势的MiniLED芯片供应商之一,公司毛利率在2020Q1恢复至28.24%。 受汽车产业的影响,安瑞光电处于阵痛期。公司希望进一步提升技术水平、行业竞争力和市场占有率而购买了WIPAC全部资产,受汽车行业的影响,加上收购WIPAC后需要一个过渡整理期,使得安瑞光电经营业绩亏损,短期对公司净利润形成拖累,长期看好本次收购公司产品结构和客户结构升级奠定基础。 集成电路业务快速增长,全面突破。公司砷化镓射频产品出货国内外客户累计超过90家;氮化镓射频产品重要客户已实现批量生产,产能正逐步爬坡;电力电子产品(SiCSBD/MOSFET、GaNFET)客户累计超过60家,27种产品已进入批量量产阶段;光通讯业务产品(10GAPD/25GPD、发射端10G/25GVCSEL和10GDFB)已进入实质性批量试产阶段;滤波器生产线持续扩充及备货中,预计2020年会实现销售。三安集成2019年和2020Q1分别实现销售2.41亿元和1.66亿元,这是化合物半导体领域的国产化大突破。 三安光电定增正常推进,我们持续看好未来Mini/MicroLED、5G射频、高功率电力电子等对化合物半导体行业的拉动,公司将成为这一趋势中最为受益的企业。我们预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.79和1.02元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.MiniLED进展不及预期; 2.集成电路业务进口替代进展不及预期。
孙远峰 5 8
三安光电 电子元器件行业 2020-04-27 19.71 -- -- 27.20 37.44%
27.09 37.44% -- 详细
LED芯片价格有望趋稳,新蓝海带来新机遇从2018年开始全球LED芯片市场整体经济规模增速放缓,国外企业放缓扩产进度或收缩业务,产能逐渐向国内转移,国内产能大幅度增加,引起了传统照明领域的LED芯片供需结构阶段性失衡,产业进入调整期,虽然市场需求数量保持增长趋势,但是产品单价出现下滑,市场景气程度受到影响。2019年前三个季度LED芯片价格降幅较大,进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定,也导致公司全年营收及净利受到影响。进入2020年,由于受到疫情的影响,LED产业链复工延迟,下游需求下滑,导致行业整体继续承压。根据高工产研LED研究所(GGII)研究数据显示,2019年中国LED芯片总体规模约238亿元,2020年预计为270亿元,未来几年LED产业链进入低速增长期。考虑到由于前期LED芯片降价侵蚀LED芯片企业的盈利空间,LED芯片厂商未来进一步降价的意愿较弱。小间距、Mini/MicroLED、紫外、红外、植物照明等高技术壁垒领域是LED芯片行业的新蓝海,相关市场未来将保持较快的增速,公司也在现有产线基础上积极布局Mini/MicroLED、高光效LED、车用LED、紫外/红外LED等新兴应用领域,经过几年的发展,公司已取得部分客户信赖,随着出货量的逐步增加,公司盈利能力将有望得到进一步提升。 化合物半导体晶圆代工业务前景广阔,出货量逐步增加2019年是5G商用元年,无论是手机还是基站对于射频器件的需求量都大幅度增加,化合物半导体材料由于具备出色的射频和功率能力市场将实现快速增长。国内在射频器件的发展上相对落后,存在较大的国产替代空间。三安集成是国内化合物半导体代工龙头,中美贸易战使得国内厂商迎来了发展机遇,未来伴随着5G商用落地以及公司工艺制程的不断成熟,公司化合物半导体晶圆代工业务的前景广阔。根据QYRElectronicsResearchCenter的统计,2018年至2023年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率16%的速度持续高速增长,2023年接近313.10亿美元。公司三安集成电路是涵盖微波射频、高功率电力电子、光通讯等领域的化合物半导体制造平台,已取得国内重要客户的合格供应商认证,各个板块已全面开展合作,全年实现销售收入2.41亿元,同比增长40.67%。伴随着相关业务的不断推进,公司未来将有望持续受益。 投资建议 考虑到疫情的影响,预计2020-2022年公司营业收入分别为89.52亿元、110.03亿元、126.54亿元(前次预测2020-2021年营收分别为94.10亿元、112.91亿元),同比增速分别为20.0%、22.9%、15.0%,预计归母净利润分别为19.21亿元、24.08亿元、27.40亿元(前次预测2020-2021年归母净利润分别为24.77亿元、33.42亿元),同比增速分别为47.9%、25.3%、13.8%,对应PE分别为43.12倍、34.41倍、30.23倍,考虑到公司化合物半导体业务的前景,维持“买入”评级。 风险提示 LED行业景气度继续下滑带来的风险;新蓝海业务开拓不及预期带来的风险;化合物半导体代工进展不及预期;疫情持续产生的不利影响;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-04-27 20.12 -- -- 27.20 34.65%
27.09 34.64% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入74.60亿元,同比下降10.81%;归属于母公司股东的净利润为12.98亿元,同比下降54.12%。发布2020年一季报,一季度实现营收16.82亿,同比下降2.74%;归母净利润3.92亿,同比下降-36.95%。三安集成业务受疫情影响较小,实现销售收入16,580.73万元。 LED芯片价格下行拖累公司营收与利润,毛利率接近历史极值。2019年行业价格战持续,全行业普遍亏损,公司仍旧保持盈利但是降幅明显。收入端来看,化合物半导体(以LED产品为主)全年收入57.19亿,下降15.06%;材料、废料销售16.16亿,增长13.85%。全年毛利率28.24%,接近上市以来最低值26.75%(2012年),其中Q4仅为21.84%。化合物半导体业务毛利率全年仅为12.33%(1H为20.58%)。存货来看,2019年底存货31.42亿(其中库存商品23.29亿),比2018年底增长4.62亿(库存商品增长5.61亿)。2020Q1存货34.80亿,比2019年底增长3.38亿,存货去化仍不明显。 重点关注三安集成进展:全年实现销售收入2.41亿元,同比增长40.67%(1H0.48亿,2H1.92亿),2020Q1实现收入1.66亿,从去年下半年开始明显放量,说明相关业务取得实质性突破。其中射频业务产品应用于2G-5G手机射频功放WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用,砷化镓射频出货客户累计超过90家(去年73家),客户地区涵盖国内外。氮化镓射频产品重要客户已实现批量生产,产能正逐步爬坡;电力电子产品推出的高功率密度碳化硅功率二极管及MOSFET及硅基氮化镓功率器件主要应用于新能源汽车、充电桩、光伏逆变器等电源市场,客户累计超过60家(去年16家),27种产品已进入批量量产阶段(去年12种);光通讯在保持及扩大现有中低速PD/MPD产品的市场领先份额外,在附加值高的高端产品如10GAPD/25GPD、以及发射端10G/25GVCSEL和10GDFB均已在行业重要客户处实现验证通过,进入实质性批量试产阶段。 未来重要成长点在于差异化市场。LED细分领域的拓展是公司未来利润增长的重要来源,这些细分市场难以支撑单一芯片厂,且对技术要求较高,缺乏重量级玩家,而这正是三安能体现其技术实力与体量优势的地方:即使是分散的产品线也能形成规模效应,获得较高的利润率。主要的细分市场包括车用LED、植物照明LED、UVLED、MiniLED/MicroLED等。根据公司年报援引的第三方数据,车用LED在2023年有望达到42.1亿美金规模;植物照明市场超过30亿美元;UVLED在2024年预计达到73亿人民币规模;Mini/MicroLED,我们测算短期内芯片端可能到达50亿人民币规模。我们认为三安在这些细分领域将获得比在白光照明领域更高的市占率。 疫情对下游需求影响逐步显现,谨慎看待LED业务发展。一方面全球总需求下降降低对LED产品的需求,另一方面海外疫情持续使得国内LED出口业务受到影响,传导到芯片端,预计行业供需失衡仍将持续,芯片厂盈利能力短时难以恢复。对于三安,公司相对行业其他厂商有较强抗风险能力,但是盈利真正改善或需要更多时间。 维持“增持”评级。根据公司一季度情况,考虑到疫情对于行业和公司的负面影响,我们更新对未来三年的盈利预测,预计公司2020~2022年营收为81.17亿/87.67/94.77亿,归母净利润为13.75亿/17.17亿/20.24亿,维持为“增持”评级。 风险提示事件:LED存货减值风险;MiniLED芯片销售不及预期;GaN、GaAs、SiC业务开拓不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-02-20 26.30 -- -- 31.63 20.27%
31.63 20.27%
详细
事件:公司发布2019年度非公开发行A股股票预案(一次修订稿),确定本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日,即2020年2月18日。本次非公开发行股票的发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%,即17.56元/股。本次发行先导高芯拟认购金额为500,000万元,拟认购股份数量为284,738,041股;格力电器拟认购金额为200,000万元,拟认购股份数量为113,895,216股。定增股票锁定期由三十六个月改为十八个月。 再融资新规下公司定增方案落地概率较大,且新条件有利于参与各方。对于公司而言,此次预案修改一方面敲定定增发行价格,另一方面与资金方(格力电器与先导高芯)敲定股份认购合同各项条款细节,定增事项获得关键进展。对于格力电器与先导高芯,再融资新规下发行价格折价率更高、发行期延长、限售期缩短,有利于自身资金安排。多赢局面下,定增方案有望顺利落地,助力公司募投项目实施。 定增募投项目实施将优化公司产品结构。此次定增募投项目为半导体研发与产业化项目一期,总投资138亿元,其中募集资金投入70亿元,主要投向包括氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块。募投项目意在进一步改善公司产品结构,抢占存量与增量市场份额,进一步增强公司在半导体照明领域的实力。按公司预测,项目达产后预计实现年销售收入824,393.32万元(不含税),净利润199,176.70万元,将显著增厚公司业绩。 公司基本面全面改善,化合物半导体业务稀缺性日益凸显。LED芯片价格经过近两年的下跌周期,2019年四季度已经趋稳,行业供给端出现较大程度的收缩,需求端则由于下游补库存拉动,芯片厂稼动率普遍有所回升,行业呈现淡季不淡之势。春节前后的疫情一定程度上促进供给端出清,疫情平复之后公司作为行业龙头将明显受益于需求恢复,稳健庞大的供应能力将使公司市占率进一步提升,我们认为今年有望看到主业恢复增长带来财务报表的修复。化合物半导体业务方面,在全球科技竞争的背景下,公司生产与销售在今年有望获得实质性突破,化合物半导体制造资产成为国产半导体供应链不可或缺的一极。 维持“增持”评级。我们认为随着LED芯片行业供需结构回归正常,公司主业有望重回增长轨道;同时MiniLED芯片从今年开始带来较大营收与利润增量,化合物半导体预计获得较大进展,我们看好公司基本面的全面改善。我们维持对公司的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.35/0.49/0.63,对应PE为76/55/42,维持为“增持”评级。 风险提示事件:LED存货减值风险;MiniLED芯片销售不及预期;集成电路业务开拓不及预期。
陈杭 2
三安光电 电子元器件行业 2020-02-19 24.90 -- -- 31.63 27.03%
31.63 27.03%
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三安光电 电子元器件行业 2020-02-14 23.44 -- -- 31.63 35.93%
31.87 35.96%
详细
LED芯片业务底部已现,MiniLED业务助力景气度回暖。近期LED芯片仍旧面临一定的压力,主要原因是照明行业的低景气程度,虽然在2020年照明行业仍未看到特别明确的拐点,但是考虑到目前芯片的供应增量已经停止,且目前价格已经低于部分小厂的现金成本,因此价格战的持续有望稍歇。随着近几年的高速发展,小间距LED市场规模持续增加,随着苹果和TCL等客户布局MiniLED背光的高端显示产品,我们认为2020年MiniLED进入实质性的批量推广阶段,根据公告,公司目前已经具有Mini LED芯片的批量生产能力,我们认为MiniLED的普及将有机会助力公司主业回暖。 化合物半导体业务发展迅速,国产化替代先驱者。公司在2019年发布了定增预案,拟非公开发行募资总额不超过70亿元,先导高芯拟认购50亿元,格力电器拟认购20亿元,募集资金用于“半导体研发与产业化项目(一期)”,项目总投资为138亿元。化合物半导体可用于通讯、军工、新能源等领域,具有重要的战略意义,公司在国内化合物半导体领域中技术水平领先,我们认为在5G的推广过程中,化合物半导体业务将成为公司的新增长点。 投资建议:我们预计公司2020年-2021年的归母净利为18.54亿元、23.66亿元,成长性突出;买入-A投资评级。 风险提示:整合失败风险、5G不及预期风险、国际贸易摩擦风险。
梁爽 4
三安光电 电子元器件行业 2020-01-20 21.14 -- -- 28.55 35.05%
31.63 49.62%
详细
三安非公开发行欲引入长江先导,70亿夯实公司资金实力。公司作为LED芯片龙头,拟非公开发行募集资金总额不超过70亿元。长沙先导高芯投资拟认购金额为50亿元,格力电器拟认购金额为20亿元。扣除发行费用后的募集资金净额拟投入半导体研发与产业化项目(一期)。我们认为该部分资金能显著改善公司资本结构,净资产将大幅提高,同时公司资产负债率也将有一定幅度的下降,有利于增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。 三安19年业绩预告符合市场整体预期,我们研判19年看Mini-LED放量和化合物半导体业务兑现利润。公司公告19年归母净利润区间范围为12.74亿元-15.57亿元,扣非后归母为6.74亿元-8.99亿元,单19年Q4季度而言,归母净利润为1.21亿元-4.04亿元,扣非后归母为-0.1413-2.11亿元。整体符合市场预期。 Mini-LED将会是LED行业未来两年的最重要投资机会,两极分化的行业格局需要抓住技术龙头。A客户在选择新的显示技术路线上,Tablets、Monitor等产品依旧会使用LCD的技术路径,对于Mini-LED的选择已经逐步成型,我们从三安的市场份额、产品竞争力来研判,三安有机会成为A客户的主要供应商。从19Q3来看,行业LED芯片报价让市场玩家亏现金成本,最底部的博弈游戏。公司单季度毛利率在18Q4-19Q3快速下滑,其中从18Q3的44.46%下滑到19Q3的27.52%。对应的LED芯片行业市场报价19Q3基本出现触底,LED芯片中的白光300mil^2的产品下滑严重,已经达到单片报价70元的低价,绝大部分企业在这个价格下均已无利可图,市场参与者们均处于亏现金成本的位置,行业迎来最底部的博弈游戏。 化合物半导体迎来客户转单契机。我们了解到,H客户预计在2020年-2021年全面替换终端与基站端的射频前端产品,换装国内主要PA设计厂商的芯片,并且委外代工。我们研判在国内化合物半导体的代工合作企业中,稳懋与三安集成拥有最强的代工实力,H客户对于A、S供应商的产品将会有大规模的替换,未来国产化大势所趋。三安集成对于化合物半导体的研发与储备已经非常全面,随着产线规模化优势开始显现,预计2020年-2021年订单会大幅增长。 我们维持“买入”评级。不考虑此次非公开发行对公司的营业收入、利润的影响,我们维持2019年净利润14.09亿,由于Mini-LED带来增量,上调公司2020/2021年净利润预测从17.75亿/22.19亿至19.56亿/27.94亿,考虑到集团资金大幅缓解,新的投产不断兑现,化合物半导体兑现利润,21年给40倍,目标市值1117亿元,维持“买入”评级。 风险提示:芯片厂商无序的资本开支,下游复苏速度减缓。
三安光电 电子元器件行业 2020-01-20 21.14 -- -- 28.55 35.05%
31.63 49.62%
详细
事件描述 2020年1月10日,三安光电发布《三安光电股份有限公司2019年年度业绩预告》,预计公司2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比减少了12.7亿元-15.6亿元,同比减少45%-55%。 事件评论 三安光电2019全年业绩下滑,主要因为公司所处的LED行业前三季度价格降幅较大,进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定,导致毛利率下滑,经营业绩也随之下降。随着行业供需结构的优化以及成本的不断下降,我们预期公司LED主业有望在接下来的几个季度实现一定程度上的回暖。 公司参与的高光效长寿命半导体照明关键技术与产业化项目也于近日获得国家科技进步一等奖。该项技术将被广泛应用于半导体照明领域,有利于推进公司产品结构升级,提高产品附加值,提升公司盈利能力。 MiniLED产业风起云涌,近期在美国CES大展上多家厂商发布MiniLED背光及显示产品,2020有望成为MiniLED元年,三安光电具备MiniLED领域强大技术优势及壁垒,有望受益行业快速渗透机遇。 公司化合物半导体业务进展顺利,虽然2019前三季度实现销售规模较小,但是第四季度才开始上量。我们看好公司化合物半导体产品未来受益于射频升级、汽车电气化、光网络提速等多维度机遇,市场空间快速增长,三安半导体业务的突破性成长值得期待。 2019年三安光电低点已过,我们看好公司2020年将进入新一轮成长起点,维持推荐。我们预计2019-2021年归属母公司所有者净利润为14.03、23.72和31.77亿元,维持“买入”评级 风险提示: 1.LED下游需求不及预期; 2.化合物半导体业务销售进展不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-01-15 19.99 -- -- 27.30 36.57%
31.63 58.23%
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2019年业绩同比下降 45%~55%,基本符合市场预期, 公司预告 2019年业绩,预计 2019年净利润区间为 12.74~15.57亿元, 同比-45%~-55%,中值 14.15亿元,同比-50%,基本符合市场预期。 测算公司 2019年 Q4净利润区间为 1.22~4.05亿元,扣非区间为 -0.14~2.1亿元,中值 0.98亿元。 l 测算 Q4净利率有所下降,预计产品价格下跌等因素所致 测算公司 Q4净利率区间为-0.77%~11%,中值为 5.15%,中值净利率 环比下降-8.70pct。公司 Q4净利率环比下降,预计主要系产品价格下 跌、年底计提奖金等导致管理费用率提升及存货资产减值所致,公司 前 3季度已累积计提存货减值约 1.26亿,减持准备处于行业正常水平。 大股东质押率下降显著,公司化合物半导体迎重要时点 大股东质押股数占其持有量比例,已下降至当前的 38%,相比 10月底 下降 34PCT。2019年以来多个产业资本对公司大股东出资支持,大 股东财务压力改善显著。同时 4季度起,公司集成电路业务开始逐步 上量,实现一定减亏。国内 H 大客户正全力支持公司化合物半导体产 品开发及验证,随着公司产品技术指标逐步通过量产验证,有望迎来 较多的订单释放。 投资建议:公司龙头地位突出,维持 “增持”评级 公司前期 70亿定增项目继续有序推进,未来高端 LED 产能布局充沛, 随着 Mini/Micro LED 需求启动,公司盈利能力有望触底回升,预计公 司 2019-2021年 15.74/21.12/24.76亿元,对应 PE 51/38/33倍,考 虑公司在 LED 龙头地位突出,且化合物半导体在国产替代背景下,迎 来加速成长维持“增持”评级。 风险提示: LED 行业需求不及预期; 公司化合物半导体进展不及预期;
三安光电 电子元器件行业 2020-01-14 19.45 23.90 -- 25.60 31.62%
31.63 62.62%
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事件:三安光电发布2019年年报业绩预告,预计2019年实现归母净利润12.74-15.57亿元,同比下滑45-55%;实现扣非净利润亿元6.7-9亿元,同比下滑60-70%。 LED有望触底发弹。2019年是LED芯片调整的一年,前三季度因为供过于求,芯片价格大幅下跌,这导致三安光电收入毛利率齐下滑,经营业绩下滑。到四季度价格开始趋于稳定。同时,公司集成电路业务前三季度实现销售规模较小,从第四季度才开始上量,减亏幅度有限,集成电路业务全年继续亏损。LED行业经历了两年的下行周期,LED芯片价格已经跌到不少厂商的现金成本线,三安光电前期定增扩产也吹响了行业筑底的号角,同时在接下来的周期复苏阶段,三安光电有望最先受益。 LED芯片行业集中度提升,Mini/MicroLED技术成为竞争优势。一方面,LED芯片产能向中国大陆转移的趋势已明显;另一方面大陆LED芯片行业由于价格持续下跌面临洗牌格局,行业集中度提升。Mini/MicroLED技术成为竞争优势,各产商纷纷布局。三安光电积极布局的MINILED等中高端产品,有望打开市场新需求。近期miniLED利好不断,CES展上miniLED大放异彩,不少终端厂商计划于2020年推出miniLED背光或显示产品;三星thewall销量超预期,2020年有望成为miniLED爆发元年。从供求关系上看,全球能做出miniLED芯片的企业屈指可数,三安光电具备高端技术实力,将极大受益于miniLED需求爆发。 三安集成:布局化合物半导体产业,四业务板块协同发展。公司不断布局化合物半导体,加大投入成立新项目以适应未来5G环境下增长的射频器件的需求。同时不断的贸易冲突使得国家对于半导体国产化越来越重视,公司有望获得射频前端器件自给率提高带来的红利。三安光电是化合物半导体国产替代龙头标的,在射频芯片、光通讯和电力电子各个方向进展良好。公司四季度开始已经实现批量出货,2020年集成电路业务有望实现爆发式增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为14.4亿元、24.3亿元、30.8亿元,对应PE为56/33/26倍,给予公司2020年40倍PE,对应目标价24元,维持“买入”评级。 风险提示:LED芯片价格下降,miniLED需求不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-01-10 18.70 23.42 -- 24.36 30.27%
31.63 69.14%
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LED行业下行助大浪淘沙,领军者将进一步提高市占率 LED芯片行业经过近两年的价格下降,国内厂商纷纷通过降低开工率或关闭工厂自发去产能。现行业库存水平增量趋缓,LED价格已下降至部分厂商成本之下,除三安光电之外的多数LED企业在三季度均出现或延续亏损。公司凭借规模优势与先进的技术优势,具有行业领先的毛利率,对价格下降有更高的承受力。在节能减排政策的大背景、植物照明等新兴行业的驱动下,LED的渗透率仍将进一步提高。公司作为全球领先的LED芯片供应商,行业产能出清后将进一步提高市占率、继续享受市场增长带来的红利。 Mini/MicroLED蓝海悄然启动,行业龙头有望率先受益 MiniLED作为新兴的显示技术,可解决OLED“烧屏”和LCD“光晕效应”的问题,同时又兼顾响应速度快、色彩范围广、对比度高等特点,可用于直接显示亦可用于LCD屏幕背光,正处于快速发展的阶段,预计2019到2023年复合增速将达90%;MicroLED则在各项指标上全面超过现有的显示技术,一旦技术成熟则有广阔的应用前景。公司计划投资120亿元于Mini/MicroLED等项目,且已与三星电子等厂商签订合同确保其MicroLED量产后的优先供应的问题。公司作为LED行业领先的企业,必将受益于Mini/MicroLED这片蓝海的启动。 中美博弈激战正酣,化合物半导体自主可控时不我待 以砷化镓、氮化镓、碳化硅等代表的化合物半导体在射频前端、电力电子、光通讯、3D传感等领域有着广泛的应用,而此类先进技术均被国外企业垄断。在中美博弈的背景下,以华为为代表的下游国内厂商有强烈的意愿培养本土供应商;同时,受5G及新能源驱动,砷化镓/氮化镓PA、碳化硅功率器件亦将迎来发展机遇。受益于市场规模和国产份额的同步提升,公司化合物半导体有望获得较大弹性。 投资建议与盈利预测 公司的化合物半导体业务犹如一把星星之火,借助中美贸易摩擦与良好的市场空间之风,将形成燎原之势。预计2019-2021营收71.47、87.72、108.99亿元,归母净利润14.44、23.96、31.62亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为55、33、25倍,按2020年40X PE,6个月目标价23.51元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1)LED持续恶化;2)Mini LED不及预期;3)化合物半导体不及预期。
尹苓 9
三安光电 电子元器件行业 2019-12-13 18.39 -- -- 20.40 10.93%
31.63 72.00%
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5G 带动化合物半导体需求增长。 根据 Yoe Deveopment 的预测,受益于 5G,射频前端市场规模将从 2017年的 150亿美金增加至 2023年的 350亿美金,我们判断主要射频器件都有望受益 5G 趋势而保持较快增长。根据赛迪智库预测,5G 智能手机将大量采用砷化镓(GaAs)射频器件,5G 通信基站将带动氮化镓(GaN)射频器件的需求,我们判断 5G 将给化合物半导体行业带来机遇。从近期中国台湾化合物半导体相关龙头厂商的营收增长情况也能印证 5G 对化合物半导体行业的拉动,中国台湾化合物半导体代工龙头稳懋 11月合并营收为新台币 22.89亿元,yoy+64%。中国台湾化合物半导体磊晶厂龙头全新光电公布 2019年 11月月报,月度营收 2.41亿新台币, yoy+44.76%。 我国实现第三代化合物半导体产业“自主可控”具备一定的基础和可行性。 参考三安光电 2019年半年报,目前,全球化合物半导体集成电路市场主要被欧美传统大厂占据,国内厂商由于研发起步较晚、资本投入有限等原因,在技术、产品成熟度、解决方案以及市场推广能力、稳定供货等多方面存在一定程度的短板。但我国实现第三代化合物半导体产业“自主可控”具备一定的基础和可行性,一方面,当前是进入化合物半导体产业的最佳窗口期,这一时期相关的国际半导体产业和装备还未形成专利、标准和规模的垄断,存在一定的窗口期;另一方面,我国具备一定的技术和产业积累,中国精密加工制造技术和配套能力在迅速提升,人才队伍基本形成,具备开发并主导产业的能力和条件。 关注国内化合物半导体龙头三安光电。5G 为化合物半导体行业带来机遇,建议关注国内化合物半导体龙头三安光电。根据三安光电 2019年半年报,三安光电全资子公司厦门市三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务,工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四大产品领域,主要应用于 5G、大数据、云计算、物联网、电动汽车、智能移动终端、通讯基站、导航等领域。目前,整体销售规模虽不大,但与国内知名终端应用厂商都有业务对接,且已取得国内重要客户的合格供应商认证,与行业标杆企业展开所涉的全面合作已在逐步实施。 盈利预测。我们预测公司 2019~2021年营业收入分别为 75.99、90.25、107.22亿元,归母净利润分别为 15.27、23.20、30.53亿元,对应 EPS 分别为 0.37、0.57、0.75元/股。参照可比公司,我们基于 PE(2020)与 PB(2020)两种估值方法,我们认为公司合理价值区间为 19.95~20.91元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。 5G 手机渗透可能低于预期;公司化合物半导体进展可能低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名