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三安光电 电子元器件行业 2019-10-10 13.85 -- -- 14.48 4.55% -- 14.48 4.55% -- 详细
本次增资代表了政府层面对三安集团及其旗下企业的支持。据工商登记数据显示,长江安芯基金的股东方为湖北省长江经济带产业基金与湖北葛店开发区投资平台。目前,120亿元的Mini/MicroLED项目已经在湖北葛店开工,未来全球最大的单体微小型LED项目有望在湖北落成,这也将是对湖北光电及半导体产业的有效支持。 优化三安集团股东结构,进一步改善集团资金流动性。目前三安集团已经依次获得泉州市、兴业国际信托、湖北省等多方的资金支持,大股东层面的资金压力逐步减缓。近期三安光电控股股东持续公告解除质押,三安集团及三安电子持有的股份的质押比例已经降至72.21%,相较数月之前,资金状况得以明显改善。 化合物半导体将构成三安光电未来核心成长动能。我们看好三五族半导体材料在通信、光电、电力电子等多个领域的快速推广。在光电领域,公司LED业务则将在新的Mini/MicroLED需求驱动下,呈现壁垒提升以及空间扩大态势,护城河将愈发稳固;在通信领域,5G有望带来射频及光通信器件的升级和用量的提升,三安光电作为核心代工厂,需求端将值得期待;在电力电子领域,化合物半导体有望驱动电力电子器件小型化以及节能化,未来替代传统电力电子器件空间巨大。 公司现金流情况良好,财务指标健康,我们看好公司未来长期发展潜力。 预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.55、0.74元,维持“买入”评级。
三安光电 电子元器件行业 2019-09-30 14.20 -- -- 14.96 5.35% -- 14.96 5.35% -- 详细
三安公告集团股权质押比例开始稳步下降。公司于2019年9月25日公告,现阶段控股股东累计质押10.89亿股,质押股份约占两家所持有本公司股份比例的74.71%。我们研判,国家产业资本对于三安扶持力度加大,我们研判集团公司未来一段时间质押比例将会持续下降。考虑到集团公司财务压力逐渐减轻,我们研判公司未来1-2季度会处理存货问题。产业资本对于集团和公司的定位较为明确,是第三代化合物半导体的代表性公司,上市公司将会进一步降低存货,并且集团公司对于上市公司支持力度不会减弱。 从19Q2来看,公司19Q2毛利率仍处于历史底部区间。公司单季度毛利率在18Q4-19Q2快速下滑,其中从18Q3的44.46%下滑到19Q2的33.32%。与此同时,公司的存货逐季增加,18Q3的25.78个亿到19Q2的32.38亿,从单季度的涨幅来看,存货增速在放缓。我们判断在周期下行阶段的库存是非常难以消化的需要等到行业景气度向上时存货才会下降。 化合物半导体迎来客户转单契机。我们了解到,下游客户预计在2020年-2021年全面替换终端与基站端的射频前端产品,换装国内主要PA设计厂商的芯片,并且委外代工。我们研判在国内化合物半导体的代工合作企业中,稳懋与三安集成拥有最强的代工实力,未来国产化大势所趋。三安集成对于化合物半导体的研发与储备已经非常全面,随着产线规模化优势开始显现,预计2020年-2021年订单会大幅增长。我们研判三安集成作为战略资产,会得到产业界的重视。 对于LED芯片的价格,我们从供需两侧进行判断,19Q4是芯片行业触底的时间点。需求端依旧处于逐步回暖的过程,照明行业在经历了18Q2大幅下跌后,增速回正,LED显示板块成长依旧稳定,背光行业新增了高端Mini-LED的新需求,我们研判Mini-LED预计在明年大幅放量。从整体需求端比18年已经大幅回暖。从供给端来看,现阶段核心大厂的产能利用率均无法达到满产状态,我们预测部分厂商产能利用率不会超过50%,更多的小型企业已经处于停产状态,大部分龙头公司的扩产计划在18Q3已经全部停止。 我们维持“买入”评级。我们下调2019/2020/2021年收入预测从78.50亿/103.28亿/122.24亿至64.14亿/79.58亿/90.18亿,下调净利润预测从26.77亿/37.00亿/43.67亿元至16.91亿/26.84亿/37.36亿,考虑到集团公司质押率稳步下降,集团公司财务整合远超预期,化合物半导体兑现利润。LED业务可对比的兆驰股份2020年18倍(三安LED利润22亿),化合物业务参照士兰微2020年估值78倍(三安化合物利润4.84亿),三安给与目标市值774亿,维持“买入”评级。 风险提示:芯片厂商无序的资本开支,下游复苏速度减缓。
三安光电 电子元器件行业 2019-09-26 15.86 -- -- 15.17 -4.35% -- 15.17 -4.35% -- 详细
事件: 公司于 9月 21日与 9月 25日公告控股股东三安电子解除股权质押,两次共计解除质押 18600万股。目前三安电子与三安集团两家合计持三安光电 1,457,442,001股(约占上市公司总股本的 35.74%),累计质押 1,088,820,000股,质押股份约占两家所持有本公司股份比例的 74.71%。 大股东股权质押率降低,风险逐步释放。 大股东股权质押比例从年内高峰 87.47%降至 74.71%, 股权质押风险在逐步解除。 从三安集团母公司财报来看,流动资产为 147.30亿元,相对年初有所上升;流动负债 177.41亿元,相对年初在下降, 整体资产结构调整向好。大股东财务改善一方面降低自身股权质押风险,另一方面将增强市场信心,上市公司股价有望迎来估值修复。 存货压力较大,未来有望逐步好转。 半年报存货为 32.38亿元,几乎接近上半年营收, 且相对于 Q1仍有所增加,意味着公司财务报表的修复需要更多时间。 从三季度行业情况来看,供需较为平衡,白光芯片价格稳定,下游封装厂产能利用率有所恢复,我们预计公司存货将进入下降通道。 而更长的时间来看,我们判断经过未来 2~3个季度消化后,公司存货将趋于合理水位。 行业整体处于亏损状态,公司抵御风险能力较强。 上半年 LED 芯片厂毛利率普遍大幅下滑,甚至跌至负值,三安 Q2毛利率为 33.32%,横向比较仍具备较高的盈利能力。在行业下行期,公司的竞争优势更为凸显,市占率反而提升; 待行业景气恢复后公司将享受竞争格局优化带来的利润空间。 化合物半导体业务突破在即。 三五族化合物半导体是 5G 时代的基础材料,公司工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四大产品领域,作为国内稀缺的制造环节承担者,公司在未来产业发展中的重要性不言而喻。具体进展来看, 截止到 2018年末,三安集成砷化镓射频芯片产能为 1000片/月,氮化镓射频芯片产能为 100片/月,电力电子芯片产能为 500片/月,光通信芯片产能为 750片/月,已经具备一定的生产能力。 从客户开拓看,上半年新客户引入也在加快, 潜在大客户的接触更加密切, 随着国产替代的加速与需求的爆发,化合物半导体业务即将迎来突破。 下调至“ 增持”评级。 我们认为公司主业要待存货下降后才能确认好转、化合物半导体业务短期内无法贡献业绩,公司需要较长的时间修复报表。我们预计公司未来三年归母净利润为 14.92亿/19.04亿/23.96亿,对应 PE 为 44.16/34.60/27.49, 调整为“增持”评级。 风险提示事件: LED 存货减值风险;化合物业务开拓不及预期。
欧阳仕华 10 10
三安光电 电子元器件行业 2019-09-25 15.59 -- -- 16.00 2.63% -- 16.00 2.63% -- 详细
投资建议:化合物半导体有望突破,给予“增持”评级 三安光电在LED行业地位稳固,长期竞争力较强,虽然LED芯片行业短期库存仍然较高,未来仍有去库存去产能的压力。而公司整体PB估值目前已处于历史底部区域,公司化合物半导体目前获得产业链上下游的高度支持,有望获得突破,将提升公司中长期盈利增长空间。我们预计公司2019-2021年净利润17.72/18.98/21.59亿元,对应PE35/33/29倍,维持“增持”评级。 风险提示 1、LED行业景气度不及预期,LED芯片价格下降,导致公司盈利不及预期。 2、化合物半导体进展不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-09-23 15.68 -- -- 16.38 4.46% -- 16.38 4.46% -- 详细
事件:台系LED芯片厂商月度营收环比增长,行业库存出现下滑,台系LED芯片接近现金成本。 点评:看好LED降价接近尾声,公司作为LED行业龙头,在周期下行阶段逆势扩张,预计将进一步提高市场占有率。集成电路方面,在中美摩擦背景下,国内品牌供应链实现国产化意愿强烈,看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。 LED降价接近尾声,台系厂商营收环比增长。我们认为LED降价接近尾声,主要因国内LED芯片厂商存货出现下滑、台系厂商月度营收环比增长和LED芯片制造接近现金成本。 (1)存货出现下滑:以主要的四家上市公司(三安光电、华灿光电、乾照光电和德豪润达)为参考,由2017Q1以来,中国主要的LED芯片厂商存货呈现上涨趋势,由27.37亿元增长至2019Q1的56.68亿元,主要因国内厂商大幅扩产所致。2019H1,LED芯片存货首次出现下滑,由56.68亿元下滑至56.67亿元,停止增长并出现下滑,主要因多家厂商降低开工率(华灿光电)或关闭工厂(德豪润达关闭LED工厂)。 (2)月度营收环比增长:根据台系厂商发布的营收月报,LED芯片收入于6月触底,达今年2月以来最低点。进入7月份以来,台系LED芯片厂商收入触底反弹,实现连续2个月度环比增长。综上所述,我们认为LED芯片行业周期下行接近尾声,看好公司作为LED芯片龙头,受益周期下行逆势扩张,市场占有率提升。 (3)接近现金成本:根据台系厂商的季度数据,自2017Q4以来,台系LED芯片厂商ebitda Margin呈现快速下降趋势,2019Q1到达阶段底部开始出现拐点,于2019Q2出现回升,数据表明,LED芯片企业已经接近现金成本,Ebitda由高位下降至接近0%,厂商降价和扩产动能有限。 集成电路业务进展顺利,受益国产替代催化。中美贸易摩擦持续加剧,国内以华为为首的企业被美方多次针对,这推动了国内厂商实现供应链国产化的决心。公司在第三代化合物半导体业务推进顺利,全资子公司三安集成已取得国内重要客户的合格供应商认证。看好公司在射频端实现突破,目前射频业务HBT、pHEMT代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评,产品涵盖2G-5G手机射频功放WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。 投资建议:由于LED芯片价格竞争,下调前次盈利预测,19-21年预计实现净利润由32.70/41.88/50.89亿元下调至20.17/31.03/39.14亿元。后续,看好公司受益LED芯片降价接近尾声,龙头地位将充分受益价格触底反弹;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商,维持“增持”评级。 风险提示:LED芯片价格持续下降、集成电路不及预期、存货降低不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-08-29 10.90 -- -- 16.38 50.28%
16.38 50.28% -- 详细
事件描述 2019年 8月 21日晚,三安光电发布《2019年半年度报告》。公司 2019年上半年实现营业收入 33.88亿元,同比下滑 18.82%;实现归母净利润 8.83亿元,同比下滑 52.34%;实现扣非后归母净利润 4.81亿元,同比下滑66.51%。 事件评论 LED 照明芯片市场供需结构阶段性失衡,行业仍处于调整期。在过去几年全球 LED 芯片产能向国内转移的过程中,由于部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理布局的情况下大幅扩充产能,导致传统照明领域 LED 芯片供需失衡,行业内企业业绩承压。公司单二季度实现营业收入 16.59亿元,归母净利润 2.62亿元,扣非后归母净利润 1.97亿元,分别同比下滑 25.56%、 70.39%和 75.10%,对比其他同行公司的预告情况,公司的盈利能力在行业中仍然排在前列。 传统产能逐步出清,蓝海应用市场逐步打开。目前部分中小企业甚至行业知名厂商逐步减产、停产,行业进入传统产能逐步出清的阵痛期,龙头企业各项优势将有望进一步巩固。除了传统照明领域外,Mii LED、Micro LED、紫外、红外、植物照明等应用领域已有知名应用厂商积极参与,产品及供应链配套日渐成熟,有望成为驱动行业发展的重要动力。 三安集成业务推进顺利,射频、电力电子、光通讯业务全面推进。公司已取得国内重要客户的合格供应商认证,并与行业标杆企业开展业务范围内的全面合作。公司射频业务对应产品涵盖 2G-5G 手机射频功放WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等;公司电力电子业务推出 SiC 的功率二极管和 MOSFET 以及硅基 GaN 功率器件,产品应用于新能源车、充电桩、光伏逆变器等;光通讯业务具备DFB、VCSEL、PDAPD 等数通产品的能力,应用于 5G 通信基站传输、数据中心及消费类终端的 3D 感知探测市场。三安集成面向的市场相对于 LED 芯片产业而言将更加广阔,前景可期。 公司现金流情况良好,财务指标健康, 我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.42、0.55、0.74元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. LED 行业需求持续疲弱,供给端新厂商进入拉长行业调整期; 2. 化合物半导体行业发展进度不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-08-27 10.50 -- -- 16.20 54.29%
16.38 56.00% -- 详细
受LED芯片降价影响,公司业绩触底。2017年底开始LED芯片产能陆续集中释放,同时受全球宏观经济和中美贸易摩擦和LED照明需求较差的影响,行业供需关系开始失衡,2017年四季度开始LED芯片价格下滑至今,影响公司业绩出现下滑,同时公司库存小幅提升至32.38亿(一季度库存为29.58亿)。 龙头优势展现,现金流情况良好。公司上半年毛利率为35.17%,Q2单季度毛利率为33.32%,在行业下行期大部分LED芯片厂商毛利率不到20%的情况下,公司作为LED芯片龙头的优势体现;同时,公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金为35.67亿元,经营性现金流净额为16.75亿元,现金流情况良好。 化合物半导体业务进展顺利。三安集成已取得国内重要客户的合格供应商认证,并与行业标杆企业展开业务范围内的全面合作。滤波器业务产线设备已到位并进入全面安装调试阶段,预计今年产线全面组建完成投产。 盈利预测与投资建议。考虑到下半年需求端传统旺季和供给端出清的因素,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.93/30.23/40.34亿元,同比变化-22.5%/37.9%/33.4%,对应PE为21/15/11倍。综合考虑可比公司估值、16年行业回暖前期公司历史估值,以及未来两年业绩增速情况,我们认为可以给予公司20年20XPE估值,对应合理价值为14.8元/股。我们看好公司盈利能力和未来成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。LED芯片价格快速下滑的风险;扩产进度低于预期的风险;新技术渗透不及预期的风险;宏观经济持续下滑的风险;行业竞争加剧的风险;继续计提资产减值的风险。
欧阳仕华 10 10
三安光电 电子元器件行业 2019-08-23 11.74 -- -- 15.68 33.56%
16.38 39.52% -- 详细
19H1营收下降19%,归母净利润下降52%,低于市场预期 19H1公司营收33.88亿元,同比下降19%,归母净利润8.83亿元,同比下降52%,毛利率35.17%,下滑13.71pct,净利率26.07%,净利率下滑18.33pct。由于宏观环境及国际贸易形势影响,LED行业整体需求下行,公司盈利下滑。 19Q2 营收16.59亿,同比下滑26%;净利润2.62亿,同比下滑70%;毛利率33.33%,下降13.60pct;净利率15.79%,下降23.91pct。Q2由于终端产品价格持续下降,影响盈利能力下滑较多。 财务指标显现压力,存货周转天数进一步上升 公司净利率下滑较多,主要因素系产品价格下滑导致毛利率下降较多,同时公司研发费用资本化率小幅下降为75%(18年为82%),折旧费用同比增加22%,资产减值同比增加93%(存货计提减值比例从年初5.52%提升至6.72%),因此公司各项费用率均有所提升,导致净利率下滑。 公司半年报存货32.38亿元,相比Q1增加2.8亿元。存货周转天数在243天,为近10年最高,短期内去库存压力仍在。 汽车LED有所下滑,化合物半导体获得重要客户认证 19H1三安集成营收0.48亿元,同比下降28%,公司取得国内重要客户的合格供应商认证,未来期待与国内龙头客户全面合作。公司射频业务HBT、pHEMT代工工艺线已小批量供货,电力电子、光通讯、滤波器业务均稳步推进。芜湖安瑞光电主要推进汽车LED业务板块,19H1营收同比-20%,净利润同比-70%,主要系今年汽车市场销量整体下滑,导致汽车LED盈利能力下滑。 公司行业地位稳固,长期竞争力较强,维持“增持”评级 短期行业价格下降导致盈利能力下降。考虑到短期行业价格压力,预计公司2019-2021年17.72/18.98/21.59亿元,对应PE 28/26/23倍。公司在LED芯片领域龙头地位稳固,整体竞争实力较优,继续维持“增持”评级。 风险提示 LED行业需求持续不及预期,行业去库存周期拉长导致公司盈利能力下降。
三安光电 电子元器件行业 2019-04-30 14.39 -- -- 13.56 -5.77%
13.56 -5.77%
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投资要点: 三安光电公布2018年的年报,业绩略低于市场预期。公司18年实现收入83.64亿元,同比下降0.3%,18年全年毛利率为44.71%,营业利润实现32.41亿元,同比下降15.98%,实现归母净利润为28.30亿元,同比下降10.56%。单四季度来看,实现收入17.29亿元,同比下降11.10%,环比下降11.22%。单四季度实现归母净利润2.37亿,同比下降1.71%,环比下降68.06%。 从财务角度来看,19Q1-Q2毛利率处于历史底部区间。公司单季度毛利率在18Q4-19Q1快速下滑,其中从18Q3的44.46%下滑到18Q4的36.15%,19Q1略有回升至36.94%。 同时公司的存货逐季增加,18Q3的25.78个亿到18Q4的26.80亿,再到19Q1的29.58亿。我们判断在周期下行阶段的库存是非常难以消化的需要等到行业景气度向上时存货才会下降。同时,公司的固定资产增加放缓,18Q3相较于18Q2,从83.63到87.40亿,但是18Q4和19Q1均未大幅增加。公司放缓了固定资产的扩张速度。从现金流情况来看,19Q1已经开始走出行业低点,20.50亿相较于18Q4的18个亿开始回暖。 我们从供需两侧进行判断,19年是芯片行业触底回升的一年。需求端依旧处于逐步回暖的过程,照明行业在经历了18Q2大幅下跌后,增速回正,LED显示板块成长依旧稳定,背光行业新增了Mini-LED的新需求。从整体需求端比18年已经大幅回暖。从供给端来看,现阶段核心大厂的产能利用率均无法达到满产状态,我们预测部分厂商产能利用率不会超过50%,更多的小型企业已经处于停产状态,大部分龙头公司的扩产计划在18Q3已经全部停止,芯片企业的现在的低点是17Q3-18Q2的无需扩产带来。我们研判在未来的一个季度行业将会触底回升。 从市场价格因素来看,芯片价格在18Q4出现大幅下降。其中我们预计行业单晶片的价格在18Q3稳定在140元左右,到19Q1预计已经接近100元-110元区间,根据供需情况来看,未来19Q2-19Q4芯片价格降幅将会比较有限。 化合物半导体的发展超出预期。国内厂商以器件为主,资金+规模助力成长。进入该行业国内的企业多数在于工艺改造和成本管控具有天然的优势,在实现工艺尚未难度加大的时间点快速进入,是国内企业的机会。 我们维持“买入”评级。我们下调2019年净利润预测从34.76亿元至26.77亿元,下调2020年净利润预测从40.70亿元至37.00亿元,新增2021年净利润预测43.67亿元,当前股价对应的2019-2021年PE为21X、15X和13X,考虑到行业将在未来1-2个季度迎来反转,公司化合物半导体兑现利润,股价涨幅预计超过20%,维持“买入”评级。 风险提示:芯片厂商无序的资本开支,下游复苏速度减缓。
三安光电 电子元器件行业 2019-03-28 14.29 -- -- 15.51 8.54%
15.51 8.54%
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事件:2019年3月26日,国内家电领军企业美的集团宣布与三安光电旗下子公司三安集成战略合作,共同成立第三代半导体联合实验室,并于2019年3月26日在广东佛山举行了揭牌仪式。未来,双方将通过联合实验室联手研发将第三代半导体功率器导入白色家电的合理方式。 点评:我们持续推荐公司,看来公司长期发展。此次三安集成与美的集团宣布战略合作,将有效的促进公司化合物芯片业务逐步开展。未来双方合作方向将聚焦在GaN(氮化镓)、SiC(碳化硅)半导体功率器件芯片与IPM(智能功率模块)的应用电路相关研发,并逐步导入白色家电领域。通过与国内家电龙头企业的合作,标志着公司电力电子产品已获得认可。联合实验室将充分发挥双方各自特长及科研能力来推动第三代半导体功率器件的创新发展。同时,公司产品若顺利通过美的集团验证,导入其白色家电,有望凭借美的集团家电龙头的效应,获得市场广泛认可。 白电智能化时代来临,化合物半导体有望充分导入。白色家电主要包括洗衣机、空调、电冰箱等;2017-2018年是白电销售大年,空调销量增速创2010年以来新高,洗衣机增速创2011年以来新高。目前,中国已经是全球最大的白色家电生产基地,约占全球白电产能的60-70%,其中空调约占全球80%的产能,冰箱和洗衣机约占50%。随着物联网、智能家电的概念越来越深入人心,加之国家倡导白电产品节能减排,提升能效,白家电产品将进入智能化时代,对电力器件的要求也随之提高。未来,随着半导体化合物成本的不断下降,碳化硅二极管,以及碳化硅MOSFET等器件,将有望逐步导入白电市场。 引入战略投资者,质押率缓慢下降。2019年1月21日,三安集团与兴业信托、泉州金控和安芯基金签署《战略合作框架协议》,协议约定以上三位战略合作伙伴拟向三安集团增资不低于54亿,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。由于增资事项涉及确定估值体系周期较长,为顺利及时解决三安集团资金需求,公司向兴业信托出售77,143,000股,属于《战略合作框架协议》的组成部分,截至3月5日,公司已收到26亿元,分别为股权转让款10亿元,泉州金控6亿元借款和安芯基金10亿元增资款。公司资金需求得到缓解,逐步解除股权质押,目前三安集团与三安电子质押股份比例由最高的79.38%下降至76.96%,后续公司将逐步降低质押率。 投资建议:我们预计18-20年公司实现归母净利润32.70/41.88/50.89亿元,预计18-20年EPS分别为0.80/1.03/1.25元。公司作为LED芯片行业龙头,不论从固定资产规模还是研发投入,都领先同行竞争对手,给予“增持”评级 风险提示:存货积压风险;下游应用不及预期风险;研发进度不及预期风险、公司质押率较高、LED芯片需求不及预期、产品导入不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-03-14 16.29 -- -- 15.93 -2.21%
15.93 -2.21%
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事件描述 近期公司发布《三安光电股份有限公司关于控股股东减持股份暨引入战略投资者进展的公告》。三安集团于2018年3月1日通过上海证券交易大宗交易系统以大宗交易方式出售其所持有的本公司无限售条件流通股77,143,000股,占公司总股本的1.89%,本次股份受让方为兴业国际信托有限公司100%控股公司发起设立的投资基金。 事件评论 三安光电引入战略投资者进展顺利,确立为国家各级平台支持的化合物半导体产业龙头。本次公司引入的战略投资者包括兴业国际信托有限公司、泉州市金融控股集团头衔公司和福建省安芯产业投资基金合伙企业,目前公司已经拿到合计约26亿的款项,后续资金落实过程中可能采用增资或股份转让等方式。另外,公司2015年便通过集团公司股份转让及定向增发引入国家集成电路产业基金作为公司第二大股东,国家各级金融平台的支持确立了公司在国内化合物半导体领域的龙头地位。 Mini/MicroLED将成为公司未来五年LED业务发展的主要驱动力。LED照明渗透率已处于较高水平,后续渗透率的进一步提升对行业拉动的边际影响在减弱,我们认为Mini/MicroLED在显示领域的应用将成为行业下一阶段的驱动力。公司前期在互动平台上表示MiniLED目前已实现量产并销售,MicroLED正在研发中。据我们测算,预计2021年MiniLED在背光和显示领域整体将消耗1.08亿片2寸片,对LED芯片行业将新增约60%的产能需求。 三安集成整体进展顺利,射频产品已经出货,电力电子器件、光通信、滤波器逐一突破。公司在射频领域主要布局GaAs和GaN的PA等产品,运用于手机、基站等通讯产品的射频前端模块。公司在电力电子器件领域主要布局GaN和SiC的二极管产品,应用到汽车电子市场。此外,公司在光通讯、滤波器等方向积极投入,打造化合物半导体大平台。 公司本轮引入地方为主的战略投资者,国家各级金融平台的背书将保障公司III-V族化合物半导体平台化战略的顺利进行。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、0.95、1.15元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.LED行业需求持续疲弱,供给端新厂商进入拉长行业调整期; 2.化合物半导体行业发展进度不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-02-28 14.83 -- -- 16.99 14.57%
16.99 14.57%
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引入战略投资者,基金、当地政府入股 2019年1月21日,公司发布关于控股股东引入战略投资者的提示公告,引入安芯基金、泉州金控和兴业信托。协议约定:兴业信托、泉州金控、安芯基金计划向三安集团增资不低于54亿元,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。公司此次引入战略投资者将大幅增加公司控股股东的现金流,改善财务报表结构,降低控股股东股权质押比例。 规模效应,国内LED芯片龙头 2017年公司LED芯片产能占据国内26.50%。LED芯片环节是典型的资本、技术密集型行业。基于公司产品结构、产业链垂直整合以及下游客户分散等因素,公司毛利率远高于竞争对手,2018年三季度,公司毛利率为44.46%,相比同业主要竞争对手均高出10个百分点。净利润方面,我们发现公司在管理费用、销售额费用和财务费用成本的控制方面,均属于业内较高水平,说明了公司管理运营水准高,融资和成本低。在三费成本较低的情况下,公司实现了较高的净利率。 LED市场持续增长,MicroLED、MINILED将成市场新增量 中国LED应用场景不断拓展,市场规模持续增加,预计2018年中国LED芯片市场规模将达到225.6亿元。其中,车用LED市场成为LED照明新蓝海,公司于2010年与奇瑞汽车合作,设立芜湖安瑞光电,具备年产50万套整车灯具的生产能力,现有为多名国际知名客户出货。最后,在MicroLED方面,公司与三星达成战略合作。与三星电子在MicroLED方面的合作,奠定了公司在MicroLED芯片环节的龙头地位,有利于提升公司在高端产品领域的竞争能力,以进一步打开了国际市场空间,提升公司市场占有率,为公司发展目标奠定了基础。 三安集成加速战略布局,化合物半导体业务进展顺利 2018年半年报显示,上半年三安集成实现营收规模0.67亿元,相比较于2017年度全年实现的营收增幅超过1.5倍。其中,三安集成砷化镓射频已与103家客户有业务接触,出货客户累计58家,14家客户已量产,产品性能及稳定性获客户一致好评;氮化镓射频已实现客户送样,初步性能已获客户认可;5G移动通信功放芯片项目按计划正常进行中;电力电子产品完成国内外客户产品验证并批量供货,已进入量产阶段;光通讯芯片已累计送样26件,部分产品实现量产并已实现销售。预计未来三安集成的盈利前景良好。 投资建议:我们预计18-20年公司实现归母净利润32.70/41.88/50.89亿元,预计18-20年EPS分别为0.80/1.03/1.25元。公司作为LED芯片行业龙头,不论从固定资产规模还是研发投入,都领先同行竞争对手,给予“增持”评级 风险提示:存货积压风险;下游应用不及预期风险;研发进度不及预期风险、公司质押率较高、集团债务风险、研发支出资本化比例变化可能对盈利水平造成影响、LED芯片价格下降风险
三安光电 电子元器件行业 2019-02-28 14.83 -- -- 16.99 14.57%
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盈利预测与估值 预期2018-2020年将实现营业收入92.27亿元、106.92亿元、134.43亿元,同比增长分别为9.93%、15.88%和25.73%;归属于母公司股东净利润为31.41亿元、37.36亿元和45.65亿元,同比增长分别为-0.73%、18.93%和22.19%;EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元,对应PE为17.40、14.63和11.97。考虑到公司业绩拐点临近以及化合物半导体业务推升整体估值,我们预期2019年给与公司20-21X估值。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 (1)贸易谈判出现恶化;(2)LED下游需求持续低迷等。
三安光电 电子元器件行业 2019-02-25 13.27 -- -- 16.99 28.03%
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传统需求陷入停滞,新成长来自于新需求。考虑到下游客户对于照明的实际需求量不会出现爆发式的需求(人均光通量保持稳定)。我们判断市场会落入后进者优势的市场,市场竞争格局会加剧。在显示市场,包括最新的Micro-LED和小间距LED都将会对芯片产品质量提出新需求,更长的寿命周期、更高一致性的显示产品会对产品的技术要求保持迭代。 供给端重资本开支,国内企业成为扩张主力。随着产能进一步集中到核心的几家龙头企业手里,未来行业会出现强者恒强的格局。龙头公司的竞争也会由于客户需求同质化而变得更加激烈。 类比面板行业路径,LED芯片企业将会维持一超多强。从客户需求角度来追踪的行业技术迭代的速度正在放缓(从客户需求角度来看,产品已经满足大部分场景的需求),我们判断在LED照明行业上,行业竞争可能会变得更加激烈,大概率会形成一超多强的格局。 三安技术领先+规模略有优势,积极抢占新市场供需。技术优势决定价格,规模优势决定成本。三安光电相较于同行竞争对手,公司的技术优势还是能持续保证公司的高毛利的核心因素,同时,在规模化生产方面依旧有改善的空间。我们看好三安在照明行业维持现有龙头地位,显示板块带来全新增长。 短期供需失衡,芯片价格还需时间出清。短期来看,2017年的全球LED芯片市场基本达到供需平衡,价格也在15-16两年的大幅下跌之后,进入平稳期。而到了2018年,价格由于行业产能的大幅扩张,价格出现大幅跳水,芯片公司的产能出现增长的同时,价格下降带来相关芯片公司的产值并未大幅增加,行业毛利率开始下滑,至19Q1,随着18年几家大厂新增产能带来的高库存,预计整体19年全年的市场将面临新一轮的价格调整。 行业整体出清预计要到19Q4阶段。 化合物半导体,国内厂商先器件为主,资金+规模助力成长。5G来临的时候,一部分模组厂商可以在技术进行迭代器件快速通过技术引进或者相关公司收购快速进去行业,通过资本整合把握好射频前端市场的模组化趋势,进入该行业国内的企业多数在于工艺改造和成本管控具有天然的优势,在实现工艺尚未难度加大的时间点快速进入,是国内企业的机会。 我们维持盈利预测不变,维持“买入”评级。预计公司2018/2019/2020将实现归母净利润34.76亿元/35.18亿元/40.70亿元。未来2018/2019/2020年的EPS为0.85/0.86/1.00。基于相对估值法和DCF两种估值计算方法,我们采用取最小值的方法,得出公司目标市值695.20亿元。DCF估值得出公司内在价值722.80亿元;PE法给予公司2018年20倍PE,目标市值695.20亿元。 风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格超预期松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度下降。中游厂对于库存的担忧放大。
三安光电 电子元器件行业 2019-02-20 12.92 -- -- 16.99 31.50%
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我们认为产业转移+集中度提升趋势下,LED芯片龙头有望强者恒强。目前LED芯片产业呈现产能向大陆转移、行业集中度提升两大趋势,三安通过扩产提升份额+创新技术研发,技术进步加规模优势带动成本下降,从而抵消短期价格波动对毛利率影响。我们预计公司今明两年通过持续扩产、份额有望快速提升,占据全球领先地位,行业格局日趋稳定龙头强者恒强! 从普通照明、背光源、装饰到汽车照明、mini LED/microLED,公司通过产品技术研发持续提升产品附加值。目前市场担忧集中在LED芯片厂商扩产带来的产品降价,我们认为从需求来看LED在汽车照明、小间距等领域仍处于快速渗透之中,mini LED/microLED新兴应用带来需求增量同时附加值也在大幅提升,清晰度、画质、厚度、反应速度等方面都是优秀的解决方案,一旦规模化应用将放大需求空间。 从LED芯片龙头到化合物半导体领军者!国家集成电路产业大基金入股三安光电,将有利于为公司提供各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司做大其III-V族化合物半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局。大基金持股4.6亿股(占比11.3%)。 继续引入战略投资者,有望顺利改善控股股东财报结构。根据 2019年1 月21日公告, 兴业信托、泉州金控、安芯基金与三安集团签署《战略合作框架协议》。兴业信托、泉州金控、安芯基金向三安集团增资和提供流动性不低于60亿元,我们认为方案顺利实施后,可以大幅增加公司控股股东的现金流,改善财务报表结构,降低控股股东股权质押比例。 我们预计公司 2018E/2019E/2020E 年实现营收90.1/105.6/129.2亿元;归母净利润33.5/39.3/47.3亿元,目前对应 PE 14.6x/12.9x/10.6x,首次给予“买入”评级。 风险提示:LED行业需求不达预期、LED供给端竞争加剧的风险、化合物半导体进展不达预期、政府补贴减少或政策调整。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名