事件： 2024年 10月26日， 公司披露2024年三季报告。 2024年前三季度公司实现营收 224.50亿元， 同比增长 0.77%。 实现归母净利润 25.45亿元， 同比降低 1.74%， 实现扣非归母净利润 22.61亿元， 同比降低 5.87%。 点评： 2024Q3公司营收实现营收 75.83亿元，同比下降 0.80%。实现归母净利润 7.35亿元，同比增长 19.75%，实现扣非归母净利润 4.99亿元，同比降低 22.91%。 公司持续重配研发，前三季度研发费用达29.63亿元，同比增长7.86%。 AI+物联网助力工业升级，深入沉淀电力行业。 1） 公司打造融合“智能制造+智能物流”的智慧工厂，通过建设机器人调度平台， 实现 130余台 AGV 的调度，运行面积达 14万㎡， 自该系统建立以来，实现了自原材料上线至成品下线的流程自动化搬运，人工搬运减少超 95%， 大大提高了生产效率。 2） 公司推进电力行业业务发展， 以“安全生产、 AI 感知、多系统融合、大数据分析”为设计理念， 研发了适用于各场景的数智化产品和方案。 目前已应用于全国1万+变电站、 1千+发电厂，为电力行业数字化安全管控提供一站式解决方案，助力电力企业智能化、数字化转型。 电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长 40%，一个大模型实现整个行业 80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 车联网业务不断推进，携手合作伙伴发布自动驾驶数据闭环平台。 1） 公司持续深耕智慧交通领域，持续将 AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一体化建设。 公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》报告显示，到 2030年， "车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。 2） 在智能驾驶业务方面，公司电子业务子公司华锐捷推出了系列等级的 ADAS 产与方案，其前视一体机产品也已规模量产，前装产量供应达 20w 套。 目前， 其产品方案已与多品牌实现项目量产和定点，域控、摄像头和雷达传感器等产品出货量均位居行业 TOP 10。 3） 自动驾驶市场快速增长对数据基础设施的技术迭代诉求愈加强烈， 9月 19日，公司与华为数据存储共同发布了自动驾驶数据闭环平台联合解决方案， 建立了完善的智驾开发数据体系。该方案融合大华“巨灵”人工智能开发平台与华为OceanStorPacific 分布式存储的关键能力。 投资建议： 我们认为 AI TO B 将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。我们预测24-26年归属母公司净利润分别为 33.88亿元， 38.08亿元， 41.27亿元。 维持“买入”评级。 风险提示： 行业发展不及预期；技术应用进度不及预期风险；市场竞争加剧。

事件：公司发布了2024年半年度报告,2024年上半年，公司净利润实现同比大幅增长，实现归母利润3.08亿元，同比增长145.77%，其中第二季度实现1.46亿元；扣非净利润为1.44亿元，同比增长93.94%。 点评：看好公司受益智能驾驶渗透率提升带来的量价齐升，同时出海持续推进，有望持续提升公司规模效应及品牌效应；同时在消费电子领域，公司手机业务BTB产品持续放量，有望带来持续增长空间；电子烟模组方面持续增长，有望持续增厚公司在消费电子板块的盈利及下游场景。 降本增效抵消盈利下滑，各业务毛利率稳中有升。公司Q2毛利率为32.49%，环比下滑2.82pct，我们认为主要因公司单季度业务结构变化所致。 结构上看，公司上半年各业务毛利率稳中有升。相比2023年H1，公司连接器业务由41.97%提升至45.05%，汽车连接器毛利率由39.43%提升至40.78%，电磁兼容件27.68%提升至33.40%。公司精密制造工艺平台化优势渐显，自动化效率持续提升，生产成本控制较为有力，主要产品毛利率较上年同期有所提升，应对汽车价格战带来的降价压力，公司降本增效成果显著。 展望H2，下半年收入利润有望持续突破。看好汽车进入金九银十旺季，公司有望受益汽车智能驾驶渗透率提升，以及汽车销量旺季，排产有望逐步提升；此外，下半年安卓旗舰机密集发布，公司有望受益安卓消费电子备货逐步提升。 车企持续入股引望，公司有望受益华为汽车电子渗透率提升。近日来阿维塔、问界陆续入股引望，进一步加深了与华为汽车电子合作的深度；我们看好未来将有更多的车企陆续入股引望，滚雪球效应将持续扩大华为汽车电子在国内外车企的渗透率，公司作为汽车高速连接器国产领先供应商，有望受益。 投资建议：看好公司受益消费电子手机备货及汽车智能化渗透率快速提升。因整体安卓手机销量低于原先乐观预期，调整公司盈利预测，2024-2026年预计归母利润由7.06/9.40/12.19亿元下调至7.06/8.79/10.83亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期，行业竞争加剧，汽车连接器客户开拓不及预期

事件： 公司 2024年半年度实现营业收入 148.7亿元，同比增长 1.59%； 实现归母净利润 18.1亿元，同比下降 8.42%；实现扣非归母净利润 17.62亿元，同比增长 0.43%。 点评： 创新业务持续提升，公司重配研发 1） 2024年 Q2单季度实现营业收入 86.86亿，同比增长 0.79%，环比增长 40.52%；扣非净利润 12.61亿元，同比减少 7.06%，环比增长 151.54%，但相比 2022年同比增长38.57%， 因去年同期汇率变动较大，从期初的 6.89贬值到期末的 7.15，故我们认为扣非净利润降低的核心原因或系去年同期汇盈较高，导致基数较高； 2）2024半年度研发费用 19.01亿，同比增长 4.78%；公司半年度毛利率达 41.27%，同比减少 1.57pct； 3） 分业务来看， 创新业务提升较快，创新业务营业收入 24.61亿元，同比增长 8.95%，包括机器视觉，移动机器人等为公司提高增长业务规模， To G 业务下降较为明显， To G营业收入 17.68亿元，同比减少 15.07%星汉大模型 AI 能力跃升，城市治理、电力行业效果显著。 公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型，面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增；以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。行业大模型试点应用： 1）城市治理大模型平均准确率提升 10%以上，功能数增长 50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析； 2）电力行业大模型平均准确率提升 20%以上，功能数增长 40%，一个大模型实现整个行业 80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 车路云一体化进入快车道，成为公司增长新机遇。 大华持续深耕智慧交通领域，持续将 AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一体化建设。 公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。 8月 9日，星云互联与大华股份签署战略合作协议。基于在智能网联产业的深厚积累，双方将在产品研发、技术创新以及商业化场景开发上协同合作，加快推进车路云一体化全域级规模落地。 五部委联合公布“车路云一体化首批试点城市” 名单，包括北京、上海、武汉、广州等共 20个城市入选，进行应用场景试点和商业模式探索。 据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》 报告显示，到 2030年， "车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。 投资建议： 我们认为 AI TO B 将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。 我们预测 24-26年归属母公司净利润分别为 33.88亿元， 38.08亿元， 41.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。

事件：苹果COOJeff访华考察领益智造，参观领益智造的模切冲压连续流车间、CNC数控加工车间、阳极氧化生产车间，以及领益智造研发中心展示区。 点评：苹果COOJeff参观领益智造，平台型龙头优势有望持续强化。苹果COOJeff访华考察领益智造，参观领益智造的模切冲压连续流车间、CNC数控加工车间、阳极氧化生产车间，以及领益智造研发中心展示区。Jeff高度赞赏领益智造能力的升级，强调了领益产品对于苹果技术的支持，对于产品成功的重要性，我们认为公司精密智造能力突出、平台化优势显著，在苹果供应链地位有望进一步强化。 大客户三年创新周期有望开启，带动消费电子业务迈入成长新阶段。AppleIntelligence发布，强调跨平台个性化体验定制和注重隐私，有望引领端侧AI体验升级。AppleIntelligence仅支持15Pro/ProMax及以后机型，有望带动iPhone换机周期开启。从17年iPhoneXiPhone主芯片开始搭载NPU算力，端侧AI算力持续升级，后续有望配套AppleIntelligence功能、主芯片AI算力提升加速软硬件创新节奏。我们认为，苹果AI带动的iPhone硬件创新只是起点，未来有望与全品类深度融合，强化生态优势。领益为苹果所有的产品提供几千种模组件和零部件，产品覆盖Mac,iPhone,iPad,AppleWatch,AppleVisionPro,AirPods等终端，我们认为，领益零组件能力全面，有望深度参与大客户每一个重要的产品创新，有望在新一轮硬件周期中发挥平台型优势持续提升份额和价值量，同时在创新周期中功能件、结构件产品利润率也有向上弹性。 散热为AI硬件升级关键，公司散热产品布局全面，有望成为终端散热零部件核心供应商。公司已经具备热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶相关产品的研发、生产能力及系统性散热解决方案，应用于智能手机、智能穿戴、XR、光伏逆变器、储能系统、AI相关应用服务器等各类终端电子产品。超薄VC均热板的产业化配套布局及下游客户拓展较为顺利，目前已经通过了产品及客户认证，与全球消费电子领域的知名客户建立了良好的合作关系。 消费电子领域布局积累深厚，转型升级AI终端硬件平台厂商有望持续受益。作为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商，公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。公司具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的技术，电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR等多个AI终端设备领域。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。 投资建议：维持公司24/25/26年归母净利润18.4/24.7/29亿的盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧影响公司盈利能力、新业务盈利能力提升不及预期、消费电子硬件创新不及预期

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1公司实现归母净利润6.8~7.8亿，yoy-45.52%~-37.51%，实现扣非归母净利润5.5~6.5亿，yoy-48.74%~-39.41%。 点评：业绩短期承压主要受新业务盈利能力较差和行业竞争加剧毛利率下滑影响。2024H1公司实现归母净利润6.8~7.8亿，yoy-45.52%~-37.51%，实现扣非归母净利润5.5~6.5亿，yoy-48.74%~-39.41%。对应Q2单季度，预计24Q2实现归母净利润2.2-3.2亿，yoy-64%~-47%，预计24Q2实现扣非归母净利润1.98~2.98亿，yoy-69%~-54%。24H1公司业绩承压明显主要原因是：1）公司新业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距；2）受行业竞争加剧等多种因素影响，公司综合毛利率有所降低；3）预计24H1非经常性损益事项产生的损益较去年有所减少，主要是以公允价值计量的其他非流动金融资产价值同比降低所致。 股权激励绑定核心骨干助力长期成长。公司于2024年6月20日发布2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予的股票期权总量为23,800万份，约占激励计划签署时公司股本总额700,817.78万股的3.3960%。股权激励绑定核心骨干助力长期成长。对应业绩考核目标有两种指标，两者达成一个即可，其一是2024/2025/2026年的年度营业收入增长率相较于2023年分别不低于10%/20%/30%，其二是2024/2025/2026年的归母净利润增长率相比于2023年分别不低于10%/20%/30%。 关注AI终端硬件创新，公司作为消费电子功能件、结构件龙头有望充分受益。2023年生成式AI引领技术革命，“硬件+AI”的智能终端与多种生态加速融合，公司积极拥抱AI技术带来的新机遇，利用自身在消费电子产业长期的沉淀与积累，以及过去的技术与运营优势，努力由消费电子产品制造厂商转型升级为AI终端硬件制造平台，加速在人工智能硬件领域的探索，持续关注机器人相关前沿技术的创新和升级，围绕AI终端产品探索在自身业务领域的具体应用和协同。作为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商，公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。公司具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的技术，电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR等多个AI终端设备领域。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。 投资建议：考虑到公司上半年业绩预告及公司新业务盈利能力较弱及竞争加剧影响综合毛利率将公司24/25年归母净利润由30/36亿下调至18.4/24.7亿，新增26年归母净利润预测29亿，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧影响公司盈利能力、新业务盈利能力提升不及预期、消费电子硬件创新不及预期、业绩预告仅为公司初步测算结果，具体数据以正式发布财报为准、股权激励计划现仅为草案，请以公司最终公告为准

事件：2024年4月18日和4月25日，公司分别发布了2023年报和2024一季度报。2023年，公司实现营业收入30.54亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长97%，实现毛利率52.4%，同比增长5.8%。2024年一季度，公司实现营业收入6.81亿元，同比增长22.66%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长44.54%。 点评：深耕LED显示控制和视频处理，海内外市场高速增长。2023年，分产品看，LED显示控制系统实现营业收入14.42亿元，同比增长30.19%；视频处理系统实现营业收入12.75亿元，同比增长58.76%；基于云的信息发布与管理系统实现营业收入1.59亿元，同比增长16.65；配件及其他实现营业收入1.47亿元，同比增长38.22%；其他业务实现营业收入3240万元，同比增长50.41%。分地区看，境内业务实现营业收入25.80亿元，同比增长41.54%；境外业务实现营业收入4.74亿元，同比增长35.05%。加大研发投入，维持公司优势。2023年，公司研发投入4.42亿元，同比增长38.47%。公司现有高精度全灰阶亮色度校正技术，微小间距LED显示屏画质引擎技术，支持多图层、多屏幕管理的高同步性视频处理技术，基于符合人眼视觉特性的智能图像色彩处理技术及超分辨率重建技术，显示屏集群高精准度故障智能识别技术等核心技术。COEX系列控制系统，显示屏云服务解决方案等多个项目也在开发验证中，公司核心优势有望继续保持。 业务有望继续扩张，公司发展未来可期。公司募集资金将用于诺瓦光电显示系统产业化研发基地项目、超高清显示控制与视频处理技术中心项目、信息化体系升级建设项目和营销网络及服务体系升级等项目投资，项目建成后将进一步提升公司核心竞争力，对公司业务创新、创造、创意性发挥支持作用，进一步提高公司未来业绩回报。分红力度较大，积极回馈股东。公司公告拟以现有公司总股本5136万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币97元（含税），合计派发现金股利49819.2万元（含税）；以资本公积金向全体股东每10股转增8股，合计转增4108.8万股。 投资建议：我们预测公司2024-2026年实现归母净利润9.33/13.27/17.25亿元，维持“买入”评级 风险提示：原材料涨价风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护风险；下游LED显示景气度不及预期风险。

事件： 公司发布了 2023年报和 2024一季报， 2023年，公司实现营业收入 322.18亿元，同比增长 5.41%；实现归母净利润 73.62亿元，同比增长 216.73%；实现扣非归母净利润 29.62亿元，同比增长 87.39%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 61.81亿元， 同比增长 2.75%；实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 13.26%。 点评： 下游需求复苏启动，利润端成长明显。 我们持续看好公司长期发展。 2023年公司整体毛利率 42.04%，同比增长 4.17%，我们认为，主要原因系下游竞争改善； 营业成本 186.74亿元，同比下降 1.66%，公司降本举措明显；经营性现金流 45.99亿元，同比增长 336.49%；现金红利及股份回购累计 26.86亿元，占归母净利润36.49%；研发投入 39.67亿元，同比增长 2.17%，公司持续重配研发，拥抱 AI 时代。 创新业务成长明显，海外业务持续拓展。 23年营业收入 322.18亿元，同比增长5.41%。分产品，物联产品营业收入 266.45亿元，同比增长 5.79%；软件业务营业收入 17.97亿元，同比增长 21.59%；创新业务营业收入 49.07亿元，同比增长 19.20%。 分地区，境内营业收入 168.91亿元，同比增长 6.91%，其中， To G 营业收入 43.33亿元，同比增长 0.18%， To B 营业收入 90.87亿元，同比增长 9.92%，其他营业收入 34.71亿元，同比增长 8.24%；境外营业收入 153.27亿元，同比增长 3.80%。 星汉大模型 AI 能力跃升， 城市治理、 电力行业效果显著。 公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型， 面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增； 以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。 行业大模型试点应用： 1） 城市治理大模型平均准确率提升 10%以上，功能数增长 50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析； 2） 电力行业大模型平均准确率提升 20%以上，功能数增长 40%，一个大模型实现整个行业 80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 投资建议：星汉视觉大模型能力快速跃升带来公司业务竞争力，助力开拓市场空间； 然而由于未来海外业务拓展趋势存在不确定性，我们将 24/25年的营业收入预测由360.99/404.31亿元调整至 354.40/407.56亿元，将 24/25年的归母净利润由38.40/50.76亿元下调至 33.88/38.08亿元，同时预测 26年营业收入以及归母净利润分别为 497.23亿元和 41.27亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。

1、深耕LED 显示控制和视频处理领域，公司盈利能力稳步提升公司以算法为核心、软硬件为载体，深耕LED 显示控制和视频处理领域，逐步向播放领域拓展。1）2023 年1-3 月，公司实现营业收入 5.55 亿元，同比增长 47.64%，实现净利润 0.85 亿元，同比增长 88.65%。2）公司主要产品包括 LED 显示控制系统、视频处理系统和基于云的信息发布与管理系统三大类。其中，2022 年LED 显示控制系统占总营收的51.44%，是公司营业收入主要来源；2019-2022 年公司视频处理系统业务迅速发展，CAGR 达51.58%，有望迎来较大增长。 2、技术变革打开市场天花板，行业集中度有望进一步提升LED 显示行业回暖，技术变革带动新兴领域需求凸显，LED 显示控制领域发展前景良好。1）受成本下降等因素影响， LED 显示市场渗透率有望提高；2）小间距、Mini LED 显示屏价格大幅下滑、产品渗透率快速提升，拓宽下游应用场景，将显著带动LED 显控需求量；3）5G+8K 成信息产业发展趋势，促进超高清产业发展，为视频处理设备行业的发展提供良好的环境。 公司位于LED 显示行业中游，行业呈现一超多强格局，竞争格局清晰。 视频图像显示控制行业壁垒较高，公司为该行业龙头企业，与卡莱特、淳中科技均为国内细分行业内的代表厂商，行业集中度较高。 3、业务有望持续扩张，公司发展未来可期各业务相互促进、协同发展，公司业绩有望实现迅速增长。1）LED 显示成本降低，带来LED 显示多元化的应用场景，未来增长动能十足。2）2K至8K，视频清晰度不断提升，LED 显示控制系统作为显示屏承上启下的枢纽，从硬件和软件两方面助力8K 时代的到来，促进视频处理系统规模增大。3）步入LED 云管控时代，实现客户对多个显示屏的远程实时管理。硬件业务高市占率，为未来云服务作为新的业务增长点开路。4）MLED 持续扩产潮，为公司MLED 核心检测装备业务的发展高度赋能。 5）MLED 标准化迫在眉睫，ASIC 芯片助力标准化的提升以及成本和能耗的降低。 投资建议：我们预测公司2023-2025 年实现营业收入分别为30.41、43.49、62.01 亿元，归母净利润分别为6.19、9.33、13.27 亿元。以卡莱特和光峰科技作为可比公司，我们给予公司2024 年 32 倍 PE，目标价为581 元，对应估值为市值298.40 亿元，风险提示：原材料供应风险；募投项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护风险；股价波动较大的风险。

自主电控企业深耕EMS领域，核心技术优势或驱动实现国产替代。 公司深耕EMS领域，提供EMS、纯电电控系统和混动电控系统三大系列产品，深入布局T-BOX推进智能化发展。公司致力于打破中国汽车产业“核心技术空心化”的局面，成功开发出具有自主知识产权的发动机管理系统，并在部分市场已经开始替代进口，国产替代潜力可期。2023年前三季度公司实现营业收入6.99亿元，同比增长31.88%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长-21.72%。我们认为，芯片扩产跌价趋势下，公司继续深耕EMS领域构筑技术壁垒有望实现业绩企稳回升。 混动新势力起量元年，绑定优质客户有望实现乘用车0-1突破。 2023年是公司GDI乘用车电控系统、混合动力乘用车电控系统以及电动车GCU和MCU开始大量陆续落地的关键一年。目前公司营收集中于商用车市场，未来增量主要来自乘用车市场。新能源浪潮下公司积极布局混动市场，与理想新能源汽车合作项目实现量产出货，增程式MCU产品频获开发通知。混动东风赋予电控系统发展增量，下游汽车发展态势良好，电控市场规模保持高增速，有望带动VCU、MCU等核心电控部件成长拓宽增长空间。公司电动化转型进程有序推进，未来有望实现乘用车0-1突破，成为公司新增长点。 俄罗斯对华输气量持续爬坡+油气价差拉大，CNG产品或将迅速放量。 俄罗斯管道天然气供应利好频传，“西伯利亚力量”管道输气量高速增长。 中俄天然气管道三线有序布局，进口潜力或实现翻倍增长。国内天然气加气站加快扩张布局，有望受益于供气端充足实现快速增长。气价与油价价差进一步拉大，天然气总体呈现利好形势。天然气供给改善+气价回跌局势下，菱电电控继续深耕CNG市场，有望凭借CNG/汽油两用燃料EMS核心技术受益，实现CNG轻卡量价齐升。 投资建议：我们预测公司2023-2025年实现营业收入分别为9.82、15.04、19.69亿元，对应增速分别为37.91%、53.17%、30.94%；归母净利润分别为0.70、2.00、2.68亿元，对应增速分别为5.13%、183.96%、33.81%。给予公司2024年40X估值，对应目标价154.4元/股，对应市值80亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：核心技术人员流失风险；客户集中度较高的风险；核心技术泄密风险；芯片、喷油器、氧传感器等核心零部件缺失风险；产品研发不及预期风险等

事件： 10 月 27 日，公司披露 2023 年第三季度报告， Q3 公司实现营业收入 47.8 亿元，同比+53.54%，实现归母净利润 3.31 亿元，同比+129.71%。 单季度销售毛利率 14.54%，环比+1.01pct，净利率 6.93%，环比+0.74pct。点评： 公司 Q3 营收及利润大幅增长， 看好公司新材料＋新能源两大业务持续增长，扩产项目推动两大业务产能释放； 800V 新能源汽车、半导体引线框架、高端手机散热材料三个方面的需求增长，有望驱动公司板带业务持续改善。新能源业务维持增势，光伏市场需求攀升助力产能释放。 1） 2023 年 8 月 18 日，美国商务部公布反规避调查终裁结果，认定包括越南博威尔特在内的三家公司不存在规避行为，公司光伏业务未受影响。同时，受气候法案影响，美国光伏装机容量有望增加 32GW，同比增长 53%，光伏市场需求持续攀升。 2）公司 2.31 亿元募资拟用于 1GW 电池片扩产项目，项目采用单晶 PERC+SE 的产品路线， 为行业一线效率水平。目前光伏组件市场需求旺盛，公司具备消化新增产能的条件，未来新能源业务将进一步实现产能释放。新材料业务扩产项目落地，市场份额有望大幅提升。 1）公司募投项目“年产 5 万吨特殊合金带材项目”已于 6 月 30 日完工，目前再次进行产能扩充。据公司 9 月 16 日发布， 3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目拟投入募资 10.70 亿元， 2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目拟投入募资 3.99 亿元，至 2025 年末公司新材料总产能预计将达到 28.5万吨，新材料产能利用率大幅提升。 2）目前，半导体芯片及传感器等电子材料需求增长带动高端特殊合金材料需求大幅增加。公司通过募投项目充分发挥技术优势，有助于扩大市场占有率，同时有望增强在高端新材料领域的国际竞争力。散热材料、新能源汽车及半导体需求升级有望推动公司板带业务持续改善。 1） 5G 散热材料为高端手机突破芯片封锁提供重要保障。公司作为 5G 智能终端散热材料的首批供应商，与华为保持重要合作伙伴关系，如公司散热材料 PW49700 即是为华为开发的专利产品。 目前，华为新机的发布与热销有望带动其他厂商积极备货并加快创新，高端手机市场或将回暖，有望推动 5G 散热材料需求增长，公司板带业务或将受益。 2） 目前， 800V 已成为全球车企公认的发展方向，已有特斯拉、小鹏、蔚来、理想、比亚迪等多家国内主流车企推出或计划推出 800V 高压平台以及搭载车型。 800V 汽车对于高压充电的高要求有望推动其上游产品高端铜合金板带的需求增长。 3） 根据 SIA 最新统计数据显示， 8 月全球半导体销售额环比增长 1.9%，连续 6 个月环比上涨，预计今后将继续保持增长趋势。 半导体行业环比改善， 推动半导体引线框架需求增长， 亦有望带来公司板带业务改善。 投资建议： 我们维持之前预测， 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 12.10/14.10/16.13亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期；原材料价格波动；下游需求拓展不及预期

事件： 电连技术发布 2023年三季度报告,前三季度实现收入 22.05亿元，同比下滑0.43%，实现归母利润 2.47亿元，同比下滑 40.02%，实现扣非利润 2.36亿元，同比下滑 10.98%。 点评： 持续看好公司受益自动驾驶渗透率提升， 同时，消费电子业务受益华为回归有望实现反转。 单季度看，公司第三季度实现收入 8.40亿元， 环比增长 12.30%， 同比增长 18.25%； 实现归母利润 1.22亿元， 环比增长 56.41%， 同比下滑 43.81%， 同比下滑主要因去年公司出售资产，非经常性利润较多所致；不考虑非经常性利润，公司实现扣非利润 1.19亿元， 环比增长 60.81%， 同比增长 38.42%。 毛利率方面，公司第三季度实现毛利率 35.08%，同比增加 3.85pct，环比增加 2.37pct，主要因公司手机、汽车及软板业务稼动率提升，整体盈利能力有所回升。 消费电子景气度回升，华为回归带来鲶鱼效应： 1) 华为新机市场份额迅速提升,拉动上游供应商需求。随着 Mate60Pro 的推出及热销，目前华为手机销售份额已由Mate60系列发布前的 10%左右增长至 W40（10月 2日-10月 8日）的 19.4%，位居国内市场第一。华为强势回归高端手机市场， 有望带动其他厂商积极备货并加快创新。 2）手机厂商去库存基本结束，加速产业链景气度恢复。目前各大手机厂商已在上半年将前期库存消耗完毕，且通常三四季度为消费电子旺季，各类新机密集上市，手机市场景气度有望提升。 展望四季度与明年，看好公司消费电子业务持续受益华为回归及行业整体景气度回暖，较三季度，四季度手机业务有望实现环比持续提升。 此外，手机通信出现升级趋势， 5.5g 有望带来公司产品规格升级，价值量提升；汽车方面，公司高速连接器产品线齐全，逐步导入国内大厂，四季度与明年新导入客户或逐步放量， 有望助力公司汽车高速连接器业务持续高速增长。同时，受益华为问界 M7智驾款的热销，汽车高级辅助驾驶认可度快速提升， 这将有助于催化行业辅助驾驶搭载率快速提升，公司作为核心零部件供应商有望受益。 投资建议： 看好公司受益消费电子手机回暖及汽车智能化渗透率快速提升。 上调公司盈利预测，2023-2025年归母净利润由 3.51/5.99/8.11亿元上调至 3.86/6.05/8.57亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游手机行业景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户放量不及预期

事件： 2023年 10月 20日，公司披露 2023年三季度报告。 2023年三季度公司实现营收 76.45亿元， yoy+7.91%。 实现归母净利润 6.14亿元， yoy+254.46%，实现扣非归母净利润 6.48亿元， yoy+97.31%。 点评： 持续看好公司长期发展， 公司整体业绩延续上半年情况，海外新兴市场汇率利好仍然存在。1）2023Q3公司营收 qoq-11.29%，归母净利润 qoq-58.54%，扣非净利润 qoq-52.25%。 我们认为原因如下： 以历年数据可判断公司 Q2业绩多优于 Q3， 因此 Q3环比有所下降，但整体来看仍延续上半年情况，业绩同比增长趋势显著。 2） 国内市场中， 公司持续拓宽业务覆盖面，能够在更多领域找到新的业务增长点，推动国内业绩持续增长，下半年高质量订单数量有望提升。 3） 海外市场中，巴西、中东、东南亚等发展中国家驱动明显，增长空间持续扩大， 今年第三季度人民币平均汇率为 7.17，仍处低位，低汇率环境使公司维持高水平的海外毛利，推动海外业务整体保持健康增长。 大模型试点在即，商业化效果潜力可期。 1）2023年 Q3，公司研发费用 27.48亿元， 同比增长 6.22%，资源相对向研发倾斜。公司持续推动大模型布局，计划在今年四季度正式推出大华行业视觉大模型， 现已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年年底或者明年年初进行方案部署及行业试点，实现商业化效果。 2）目前在可展示 demo 中，大模型已经实现了若干项进展：能够通过描述的方式，有效解析和识别视频内容；可以大幅提升准确率以及泛化能力； 具备零样本学习能力。 3） 大华多模态大模型为百亿量级的视觉行业大模型，未来将瞄准公司 8千个细分场景，进一步提升精细度，为各行各业赋能，加速推动行业数字化、智能化水平发展。 深挖多领域合作，中国移动赋能公司成长。 1）自中国移动参投大华股份以来，双方合作内容不断加深，现阶段中国移动层面已成立专班，围绕移动“连接+算力+能力”布局，深挖多领域合作，例如：双方协同打造视频算力网络全升级“视联网”以助力政企数字化转型，同时打造全场景智慧消防体系， 全覆盖无缝隙进行全域消防数智化管理。 2）依据 2023中国移动全球合作伙伴大会发布资料显示，公司与中国移动已在大规模视联网、可视化前端感知及监测等领域展开深度合作。中国移动拥有涉及多个行业的政企客户群，与公司拓宽产品覆盖面的战略需求相匹配，未来有望长效赋能公司成长。 投资建议：看好公司大模型 N 场景应用＋中国移动赋能，我们预测 23/24/25年公司归母净利润为 40.01亿元/51.97亿元/61.40亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险；国际贸易扰动风险。

事件：2022年 10月 28日，公司发布 2022年第三季度报告。2022Q3，公司实现营业收入 32.50亿元，同比减少 4.9%， 实现归母净利润 0.55亿元，同比减少 86.36%， 实现扣非利润-1.07亿元， 同比减少 134.73%。 2022年前三季度公司实现营收 100.12亿元， 同比增加 5.04%， 实现归母净利润 9.87亿元， 同比减少 23.27%。 点评： 看好公司碳化硅产品的突破性进展， 有望持续提升公司营收； 看好公司 LED 高端领域和特种应用业务。 2022Q3单季度，公司营业收入为 32.50亿元，同比减少 4.9%， 环比减少 11.09%， 归母净利润 0.55亿元，同比减少 86.36%，环比减少 89.08%。我们认为， 主要系疫情影响，传统 LED 领域产品销售较弱；此外， 随着公司整体运营资金需求增加， 借款金额随之增加，财务费用较上年同期增加；以及公司部分新建项目尚处于盈利能力提升期等多重因素影响，导致净利润减少。公司持续重配研发， 2022前三季度研发费用 3.96亿元，同比增长 18.97%， 主要系公司加大集成电路及 Mini/Micro LED 芯片、红外/紫外 LED 等细分领域的研发投入所致。 公司签署 38亿元 SiC 采购协议，碳化硅业务扬帆起航。 公司 9月 2日在新能源汽车电驱动技术创新峰会上发布碳化硅 Mos 1200V 系列新品，分别有 16豪欧、 20豪欧和 80豪欧等1200V 碳化硅 mos 产品，公司系列产品在击穿电压、稳定性等指标均优于竞争对手。 11月6日，公司全资子公司签署了碳化硅芯片的《战略采购意向协议》，预估订单金额为 38亿元。 随着公司相继发布 Mos 产品和采购协议的签署，公司碳化硅业务持续推进，并已取得初步进展。 从整车性能看，搭载碳化硅后，车辆损耗降低 80%，充电速度增加 2倍，功率密度提高，体积减小。从车辆各模块来看， 1）车载充电 OBC/直流快充：碳化硅器件将助力电动汽车充电模块性能提升； 2）电机驱动/逆变器： SiC 高耐压、宽禁带和高导热率特性使得 SiC 更适合应用在高功率密度和高开关频率的场合； 3） DC-DC： SiC 二极管能较好平衡耐压和效率问题，同时提升集成度。 市场持续看好 LED 领域，公司 LED 有望快速起量。 8月 11日， 京东方发布认购定增股份的公告称，为快速获得 LED 外延/芯片核心技术、形成 MLED 业务独立发展平台， 拟以不超过 21亿元的自筹资金认购华灿光电定增股份，成为其第一大股东； 海信视像持续增资乾照光电，持股比例已达 16.82%。市场对 LED 行业持续看好，我们认为公司在 LED 高端领域亦有望快速起量，以 Mini Led 背光应用的高端业务和以智能化车灯为主的特种业务有望成为新增长点。1）公司 LED 高端业务在国际国内均快速发展， Mini LED 应用获得国际龙头客户持续推进， 国内客户在电视、笔记本 Mini LED 背光解决方案也已进入小批量产； 2） 公司 LED 特种应用业务如智能化车灯产品在新一代自动驾驶车中的份额提高，客户向高端车型和新能源汽车渗透，同长安、东风、保时捷、奥迪、江淮、神龙等国内外知名车企开展合作。 投资建议： 看好公司碳化硅业务的发展， MINILED 快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，考虑到今年全年传统 LED 业务景气度不及预期，我们调整公司盈利预测， 22-24年预计实现净利润由 19.98亿/31.72亿/43.17亿下调为 16.92亿/30.70亿/41.81亿，维持“买入”评级。 风险提示： 供应链不畅引发存货风险， Mini LED 下游需求不及预期、化合物半导体产能爬坡不及预期、碳化硅需求不及预期

事件：10月29日，公司披露2022年第三季度报告，Q3公司实现营业收入31.13亿元，同比+29.56%，实现1.44亿元归母净利润，同比+44.74%。单季度销售毛利率12.92%，环比+0.41pct，净利率4.63%，环比+0.37pct。 点评：公司Q3盈利实现稳健增长，看好公司作为铜合金国内龙头企业，铜基新材料、合金板有望在电气化时代实现广泛应用；看好关税豁免政策落地带来公司光伏板块增长，下游市场回暖推动公司业绩增长。 关税豁免政策落地，公司光伏业务受益。10月14日美国商务部免除对东南亚进口的电池及组件的反规避或反倾销关税，并新增适用范围。据《全球光伏》数据显示，美国本土拥有晶硅组件制造产能仅5GW，薄膜组件制造产能约2.5GW。进口来源中，尽管来自中国的占比不到5%，却有超过80%的产品来自中国光伏企业设厂的东南亚。由于东南亚各国在产业链中只负责组装，其原材料和零部件均来自中国，因此美国光伏行业需求的释放或将促进中国太阳能组件出口，我们认为公司光伏业务会受益于此政策的落地。 钛铜研发取得关键突破，打破海外企业主导格局。作为高强度、高弹性、易成形、抗松弛的导电弹性材料，钛铜能可靠地支撑电子器件的小型化、轻薄化的发展趋势。目前该材料已在通信行业的终端、基站中作为弹片、连接器等关键元件被广泛应用。然而因材料工艺、设备、专利高难度，之前全球仅日本可规模化生产。应下游市场国产化需求，博威依托30年经验积累，借助数字化研发平台，团队突破了技术壁垒，通过应用端验证实现了钛铜的自主创新，打破原有海外主导的市场格局。 新材料业务短期承压，看好四季度产品放量。受整体下游市场疲软影响，同行公司新材料业绩均有下滑，Canalys最新数据显示2022年第三季度的需求疲软导致全球智能手机出货量为2.98亿部，同比下降9%，使新材料板块承压，但我们认为随着下游市场回暖，公司产品有望在四季度放量。 公司积极募集资金，在建项目稳定进行，产能释放指日可待。公司拟发行可转债募集资金总额不超过17亿元，其中扩产3w吨板带材、2万吨线材和1GW电池片。我们认为3w吨板带材和2万吨线材扩产彰显了公司对下游广阔需求的信心，提前对产能进行扩张，以满足下游快速增长的需求。通过募集资金和产品扩产，公司将有效提高生产能力，有望实现产能释放。 投资建议：我们持续维持之前预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润6.52、8.51和11.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格波动；下游需求拓展不及预期

碳化硅对新能源汽车性能至关重要，公司产品有望取得突破性进展随着公司 Mos 产品发布，公司碳化硅业务有望快速增长，主要用于车载充电 OBC/直流快充、电机驱动/逆变器、 DC-DC 三方面。 从整车性能看，搭载碳化硅后，车辆损耗降低 80%，充电速度增加 2倍，功率密度提高，体积减小。从车辆各模块来看， 1）车载充电 OBC/直流快充： 碳化硅器件将助力电动汽车充电模块性能提升； 2） 电机驱动/逆变器： SiC 高耐压、宽禁带和高导热率特性使得 SiC 更适合应用在高功率密度和高开关频率的场合； 3）DC-DC： SiC 二极管能较好平衡耐压和效率问题，同时提升集成度。 碳化硅未来产能缺口较大，公司技术路线行业领先SiC 总体市场布局逐渐拓展，公司 SiC 技术路线稳中有进，牢筑核心技术壁垒。 在新能源车的普及和高压化的推进下， SiC 在高压平台的未来需求量较为可观，未来 SiC 产能缺口进一步扩大。为此公司提前布局 SiC 领域，技术路线稳中有进，并且在衬底、芯片、器件、模块四类产品中均有所布局并研发新技术。公司发布的碳化硅 Mos 系列产品在不管在设计品质还是在技术良率等方面都处于行业前列，在工艺能力、栅氧技术、终端设计和芯片技术等方面均具备相应核心技术壁垒。 在建项目稳步拓展产能，与理想合作注入发展新动能公司产能稳步扩张，有望为公司业绩持续赋能。 公司各业务扩产建制达预期，目前砷化镓射频产能已扩充到 12,000片/月、光技术 2,000片/月，其余在建项目产能均稳步扩张： 1）湖南三安：项目达产后，配套产能约 36万片/年。目前湖南三安电力电子碳化硅产能 6,000片/月、电力电子硅基氮化镓产能 1,000片/月。碳化硅产能有望于年底实现 1.3w 片/月，后续随着公司持续扩产目标实现 4w 片/月产能。 2）湖北三安：项目达产后新增芯片产能约 236万片/年（以 4寸为当量片）和 4K 显示屏用封装产品 8.4万台/年的生产能力，目前产能约 6.5万片/月。 3）泉州三安：项目达产后，新增产能约 892万片/年（折合倒装、垂直的产品产能 446万片/年）和特种封装 8.72KKK/年的生产能力，目前芯片产能达 35.70万片/月（以 4吋折算）、特种封装产能 20,825KK/月。公司还联手理想汽车完善车规碳化硅芯片布局， 年内竣工后进入设备安装和调试阶段， 2023年上半年启动样品试制， 2024年预计达到 240万只碳化硅半桥功率模块的年生产能力。 投资建议： 预测公司 2022/23/24年实现营业收入 152.00亿元、 185.44亿元、 235.50亿元，归母净利润 2022-2024年预计为 19.98亿元,31.72亿元、43.17亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国际宏观经济政治形势波动、 行业和技术变革风险、 产能扩张不及预期与规模扩张引发的管理风险、 研发进程不及预期。