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博威合金 有色金属行业 2020-08-21 14.21 -- -- 14.66 3.17%
14.66 3.17% -- 详细
光伏组件带动营收及利润增长:公司新材料业务实现营收、净利润分别为27.92、1.59亿元、同比-0.14%、-6.04%,其中有色合金材料22.22、1.16亿元、同比+2.24%、-6.79%,精密细丝5.70、0.43亿、同比-8.45%、-3.07%;国际新能源业务实现营收、净利润10.37、0.93亿元、同比+97.61%、+116.72%。整体毛利率维持稳定,新材料业务受上半年传统汽车电子行业调整、疫情和中美贸易摩擦等影响下滑;美国201法案光伏关税从25%降至20%,积累需求释放,组件销售带动营收及利润增长。 传统汽车销售改善、201法案光伏关税降低,5G发展、半导体国产,光伏替代,近期及中长期需求向好:汽车4月销量同比+4.41%,18年下半年以来首次转正并持续改善,房住不炒政策定力下居民消费能力修复,增长有望持续;新能源车21年补贴明确退坡20%,下半年抢装动力足,加之新推车型较多、持续刺激C端需求,全年有望持平。中国引领5G技术发展,持续加大半导体等高新产业各环节进口替代投资,新材料行业成长空间巨大;201法案光伏关税21年将降至15%,中期看光伏19起全球范围内开始触及平价,需求制约从补贴转向并网,市场内生动力更加充足,当前份额不到5%,替代火电空间广阔。 高端有色合金新材料引领者,电池组件第一梯队企业:公司作为高端有色金属合金材料行业的引领者,已成为5G通讯、新能源汽车电子、半导体芯片、智能终端及装备等高技术高成长行业的重要供应商;19年成功开发应用选择性发射极(SE)技术,电池效率突破22.3%,组件功率也在持续提升,处于第一梯队。公司在中国、越南设有制造基地,实施国内、国际双循环,有利于降低人工成本并减轻贸易战影响。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS为0.81、1.02、1.23元,对应PE为18.3、14.5、12.0倍,维持“增持”评级。 风险因素:新能源汽车、5G表现不及预期,中美贸易摩擦加剧。
博威合金 有色金属行业 2020-08-19 14.57 18.00 47.06% 14.89 2.20%
14.89 2.20% -- 详细
事件:博威合金发布半年报,2020年公司实现主营业务收入38.3亿元,同比增长15.31%,实现归属于上市公司股东的净利润25189.79万元,同比增长21.92%。 点评: 1、二季度业绩继续保持较高水平:二季度单季,公司实现归属于上市公司股东的净利润为1.36亿元,环比一季度增长约17%,同比去年二季度基本持平。在疫情影响下,连续五个季度保持单季度亿元以上归母净利润利润,显得尤为难能可贵。 2、合金业务保持稳定,有待爆发:上半年公司合金业务实现收入22.22亿元,同比增长2.24%;实现净利润1.16亿元,同比减少6.79%。其中合金带材业务保持11.58%增长,而棒线产品受汽车电子市场疲弱影响、精密细丝产品受欧洲疫情影响,对整体业绩增速均有所拖累。随着疫情逐步稳定,以及三季度海外经济重启,预计以5G材料为代表的高壁垒高毛利产品仍有较大的盈利增长空间。 3、国际新能源业务超预期:上半年公司国际新能源业务收入10.37亿元,同比大幅增长97.81%;实现净利润9272.56万元,同比增长116.72%。板块表现较大超出我们预期,原因在于上半年美国201法案对光伏产品的关税从25%降到20%,美国市场需求大量释放,同时尽管Q2疫情有所影响,但越南光伏电站运行良好带来部分业绩增量。 4、内循环产业链受益标的:公司作为国内5G合金材料领先供应商,具备核心技术壁垒,以及较强的进口替代实力,在当前中美摩擦升级下,将受益于产业链内循环逻辑。 5、投资建议:预计公司2020-22年归母净利4.95/5.96/7.25亿元,EPS为0.72/0.87/1.06元。维持买入评级,6个月目标价18元。 6、风险提示:下游需求不及预期、产能投放进度不及预期。
博威合金 有色金属行业 2020-06-24 14.74 -- -- 18.19 23.41%
18.19 23.41%
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新材料为主、新能源为辅:公司新材料业务主要为高性能、高精度有色合金材料和精密细丝,目前已实现全球化布局,具体产品产能包括铜合金线材2万吨、铜合金棒材8万吨、铜合金板带2万吨及精密细丝2.36万吨,最终销售地区包括国内及欧洲和美国市场;国际新能源业务主要产品包含多晶硅、单晶硅电池片、组件及光伏电站,产品主要销往美国、欧洲。 毛利率稳步提升,净利率增长缓慢:2019年铜合金棒线板带贡献60%收入和56%毛利,铜合金吨毛利从2016年3300元连续提升至2019年5649元;精密细丝毛利率最高,以15.8%收入占比贡献21.5%毛利,2019年毛利率22%;光伏产品收入在2016-2018年占总营收25%-26%,2019年毛利率14.7%。由于高端板带产能投产及收购精密细丝资产,公司毛利率稳步提升,但净利率增幅略低于毛利率,一是源于上市后公司加大研发支出导致管理费用连续提升;二是2016年进军新能源业务后,开拓国内外市场导致销售费用相应提升。 铜合金板带:属于铜材中的中高端品种,广泛应用于电子、电气、通讯、仪器仪表、交通运输和机械制造等各个领域,当前随着供给侧改革和产业升级,普通铜合金带材需求逐步下降,而高精度、高性能专用铜及特殊铜合金带材需求随着5G的迅速发展而爆发。公司多数特殊合金产品牌号集中在中高端,其中PW49700、C7025、C18150均属于国内遥遥领先系列。2019年以PW49700为代表的5G散热材料的销售量达到498吨;数据存储专用材料PW33520累计销量达到234吨;Type-C接口、电源连接器用高强高导材料的销量达到1060吨,同比上升86.9%;引线框架材料总销量达到总产能40%左右。 精密细丝:精密细丝下游应用于模具制造、汽车工业、医疗器械、工业机器人、电子通讯、高端化工、航空航天等,其中精密切割丝发展相对成熟,下游高端需求空间广阔,只要存在合格供给即可消化;精密电子线和焊丝高端需求和供给主要集中在欧美等国家,国内高端需求主要依赖进口。公司现有精密切割丝1.76万吨、精密电子丝0.34万吨及焊丝0.26万吨,后续新增产能有2800吨高端镀层切割丝项目和6700吨新型铝焊丝新建项目。在收购博德高科后,公司新材料业务在技术、研发、市场等方面形成不可复制的核心竞争力。 光伏产业:公司新能源业务的生产模式是在国内采购硅片等原料,在越南加工成电池及组件并销售至美国和欧洲,光伏业务主要集中在盈利偏低的中游,相对优势主要体现在两点,一是光伏产品的转换效率始终处于全球技术的第一梯队,电池效率突破22.3%;二是越南税收成本较低。年初以来疫情短期对海外需求造成一定扰动,但目前来看,海外交付和订单仅小幅递延,未出现明显变化,需求存在递延并非取消,预计2020-2022年全球光伏需求分别为130GW、167GW和184GW,同比增8.6%、28.1%及10.2%,n投资建议:公司专注于铜合金材料中高性能、高精度特殊铜合金材料的研发、生产和销售,随着铜合金板带投产达产及收购博德高科100%股权,高端品种盈利加速释放并顺利实现全球布局,在技术、研发和市场方面形成不可复制的竞争力;此外,光伏产品的转换效率始终处于全球技术的第一梯队,对公司现金流形成支撑。考虑到后续仍有高端板带及精密细丝产能陆续投产,我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.69亿元、7.18亿元及8.55亿元,增速分别为29.4%、26.1%及19.1%,对应EPS分别为0.83元、1.05元及1.25元,对应2020-2022年PE分别为18X/14X/12X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;国际贸易环境变化风险;新增产能不及预期风险;需求不及预期风险。
博威合金 有色金属行业 2020-05-13 13.63 17.74 44.93% 14.84 8.88%
18.19 33.46%
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三十年转型路,崛起的特殊合金材料龙头公司是以高端铜合金材料为主,以光伏业务为辅的企业。经过三十年转型,公司已从传统铜材加工企业,成功转型为高端特殊合金材料应用方案提供商。 高壁垒:介入高端产业链,构建差异化壁垒 (一)介入高端制造产业链和价值链:区别于普通合金材料,公司从事高端电子合金材料的研发生产,介入了5G通讯、半导体芯片等高端制造产业链和价值链的基础环节。 (二)核心竞争力在于研发成果转化:公司持续的研究投入是厚积薄发的重要因素所在。同时基于市场未来需求与客户欲望研究为研发导向开发新产品,使其研发成果转化率相对较高,产业化能力出色。 (三)高端应用场景,带来高毛利率:公司毛利率稳居国内铜加工行业龙头,且处于国际一线阵营。随着5G时代的到来,以及汽车产业的升级,公司高毛利品种销量大概率还将不断放量。 (四)差异化明显,铸就较高护城河:从产品及应用来说,在铜基材料加工同行,公司并没有有效的竞争对手,差异化特征较为明显。 而认证和品牌壁垒、技术和资金壁垒共同形成了这种差异化护城河,也是我们确信公司毛利率能够持续保持领先的乐观依据。 高成长:下游市场空间大,拥有高成长属性 (一)下游市场广阔,需求成长性良好:公司特殊合金带材产品应用于连接器、引线框架、屏蔽罩、均温板等,其终端基本都属于市场空间巨大的新兴产业,拥有较高需求增速。 (二)规模扩张有序,内生增量较可观:公司2015-2019年产量CAGR达10.16%。预计公司2020-2022年棒线板产量复合增速有望达9.7%。同时2019年并表的精密细丝业务有望维持7%以上的产销增速。 (三)业绩增速迅猛,前景可高看一线:2015-2019年,公司营收复合增速27%、归母净利润复合增速58%。我们预计公司2020-2022年净利润复合增速约20%,估计2022年利润可以超过7.2亿元。 低估值:市场认知有错位,估值理应有溢价 (一)当前估值正处于历史低位:不管是同业横向比较,还是公司历史纵向比较,整体pe处于低位。 (二)估值应有溢价的三点理由:认为公司估值应该相比传统铜加工企业给予一定溢价,我们提出三点理由。 投资建议及风险提示投资建议:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润分别为4.95、5.96、7.25亿元,年复合增速超过20%,对应EPS分别为0.72、0.87、1.06元,动态PE为18.88、15.70、12.90倍,6个月内给予其25倍PE,对应目标价18元/股,维持买入评级。 风险提示: (1)铜等原材料价格波动风险; (2)国际贸易环境变化风险; (3)汇率波动风险。
博威合金 有色金属行业 2020-04-23 11.61 -- -- 15.06 27.84%
18.19 56.68%
详细
公司发布2019年度报告:2019年实现营收75.92亿元,同比+4.03%,归母净利润4.40亿元,同比+10.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),加上本年度回购股份支付,分红率达31.91%。 公司2019年度业绩实现同比10%以上的增长,主要原因在于(1)新材料业务:板带材产销增长,产品结构持续高端化,5G、半导体等应用放量;(2)新能源业务:越南100MW电站并网发电,组件需求改善。①铜合金材料:聚焦高端,5G、半导体等应用放量,板带材盈利水平突出,2019年合金带材业务实现收入同比+13.86%,净利润同比+26.88%,合金棒线材业务收入同比-3.86%,净利润同比持平。②精密细丝:2019年收入同比-0.57%,净利润同比+58.64%。博德高科超额完成业绩承诺。③新能源业务:组件业务需求改善,电站项目并网发电贡献利润增量,2019年收入167,608.34万元,同比+10.69%,净利润11,598.66万元,同比+10.36%。 期间费用同比有所增长。销售费用达2.33亿元,同比+14.12%,主要是①积极开拓市场,销售人员工资增加;②光伏组件销量增加导致运输费用增加。管理费用2.55亿元,同比+9.28%,主要是公司大力打造数字化企业,相应人员费用增加。公司短期、长期借款分别增加3.5亿元和1.5亿元,导致财务费用也从2018年的0.37亿元增长至0.56亿元。此外,2019年公司研发费用率同比提高0.08pct.,综合费用率同比增加0.73pct.。 随着在建项目产能逐步释放,公司未来铜合金材料产能将持续扩张,此外,公司重点投入的研发项目逐步实现产业化转化,高端高附加值产品占比有望进一步提升。预计2020-2022年归母净利为4.91亿元、5.92亿元和7.52亿元,EPS为0.72元、0.86元和1.10元,对应目前股价(4月20日)的PE分别为16.2倍、13.5倍和10.6倍,维持公司“审慎增持”评级。
博威合金 有色金属行业 2020-03-30 12.71 15.77 28.84% 12.30 -4.65%
15.65 23.13%
详细
拟投资 550000万 美金 建设越南工厂。近日,公司公告称拟以自筹资金 5000万美金在越南投资建设年产 3.18万吨特种合金棒、线制造生产线,和 2万吨特种合金带材成品制造生产线,建设周期为24个月。 贴近客户,着眼未来 。近年三星、LG、英特尔等在越南投资加大,国内电子企业立讯精密、富士康等也逐渐加码对越南的投资,博威在越南建设棒线及带材加工工厂则更一步顺应了客户的产业转移趋势,同时为公司拓展东南亚乃至印度的相关业务奠定了较好的区位基础。 追赶海外巨头,海外拓展势在必行。公司已是国内高端铜合金板带龙头,但与海外巨头威兰德等仍有一定差距,如何在新兴需求领域建立一定优势是实现赶超的关键。一方面,国内 5G 产业的兴起和对全球的引领性有助于公司逐步缩小和龙头的差距。另一方面,在全球新需求引擎东南亚和南亚地区,以及技术创新中心北美地区的渗透也较为重要。除了本次投建越南工厂外,今年 1月份公司还收购了北美知名镀层企业,也是希望以其为制造基地,建立服务中心,辐射北美市场,进一步延伸自身价值链。 益 受益 5G+ 半导体产业国产化浪潮,公司高端铜板带业务迎发展机遇 。5G的推进带来电子产品的小型化和应用场景的扩大化,高端铜板带需求有望进一步提升。同时,在中国主导下的 5G 投资浪潮叠加半导体国产化背景下,我们看好国内高端铜板带企业的进口替代的加快。据公司公告,公司现有 3.8万吨合金板带产能,正在扩建5万吨特殊合金带材项目,旗下高端合金产品已应用于 5G 手机散热材料(上证 e互动披露),高端合金产能释放有望为公司带来持续增长动能。 投资建议: 维持 买入-A 持 投资评级,维持 6价 个月目标价 16元。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为 4.4、5.1、6.7亿元,对应 EPS 分别为0.64、0.75、0.97元,给予公司 6个月目标价 16元,对应 2019年约 21x PE。 风险提示:1)疫情对公司订单影响超预期;2)高端铜板带产能释放不及预期;3)5G 通讯设备推广不及预期。
博威合金 有色金属行业 2020-02-25 13.19 -- -- 14.45 9.55%
15.06 14.18%
详细
公司发布2019年业绩预增公告。2019年归母净利润与2018年追溯调整之后的相比,预计增加0.33-0.73亿元,同比增加8.43-18.52%,归母扣非净利润与2018年追溯调整之后的相比,预计增加0.35-0.85亿元,同比增加10.66-25.82%。公司归母净利润增加值中位数为0.53亿元,同比增加13.48%,扣非归母净利润增加值中位数为0.60亿元,同比增加18.24%,业绩符合预期。公司业绩的增长得益于应用于5G散热材料、半导体芯片等高性能合金带材产品以及精密细丝高附加值镀层产品的增长。 收购384909 Ontario Limited公司100%股权。近期公司以390万加元(按照2020年1月17日汇率1:5.2813折算是2060万元)收购384909 Ontario Limited公司100%股权。收购的公司是北美知名的镀层厂,该公司拥有滚镀、挂镀、精镀和连续镀等多种镀层技术,具备4500吨/年镀层产品的产能,主要服务于汽车、航空航天等行业,该公司未来可以有效延伸博威合金公司的合金材料下游业务。 2020年公司有望迎来戴维斯双击。公司主营主要有铜合金和光伏业务。铜合金方面,公司是国内少有的高端铜材料生产商业,在未来的 5G、半导体时代,需要更多的高强度、高导热性、高导电性的铜合金,相关的产品可以摆脱传统低毛利率的加工模式,享受高溢价。同时公司自产的VC液冷散热材料已在主流 5G 手机上应用。光伏方面,公司产品为单晶、多晶硅以及光伏组件,IHS Markit预计2020年全球新增太阳能光伏装机将达到142GW,同比增长14%,公司光伏业务有望在2020年保持较高增长。 盈利预测。预测公司2019-2021年实现营收79.43/87.98/94.76亿元,实现归母净利润4.47/5.36/6.36亿元,对应EPS分别为0.65/0.78/0.93元/股。我们给予公司2020年度21-22倍PE估值,合理价格区间为16.4-17.2元。考虑到公司在2020年度业绩增速提升,有望迎来戴维斯双击,上调公司评级至“推荐”。 风险提示:光伏行业低迷,下游需求减弱,产能投放不及预期。
博威合金 有色金属行业 2020-02-04 9.49 -- -- 13.77 45.10%
14.45 52.27%
详细
博威合金:国内高端合金化材料龙头企业:博威合金是国内有色金属高端合金化的新材料龙头企业。2011年首次公开发行前公司已经做到精密铜合金棒产量国内第一,同时铜合金线研发实力和产量居国内前三强。通过30多年的技术积淀,自主研发较传统产品附加值更高的高端铜合金,并成功实现进口替代,在5G通讯等高端应用方兴未艾之时率先布局。在铜合金棒线材维持国内龙头地位的基础上,公司扩张铜板带材版图,先后募集资金建设投产2万吨、1.8万吨高性能铜合金板带材项目,2019年6月发布可转债公告拟募集资金不超过12亿元(总投资14.9亿元)年产5万吨特殊合金带材项目。我们认为项目达产后将显著增加公司带材产品比例,优化产品结构,提高盈利水平。我们认为公司有望在5G大电流、高功耗散热需求爆发的背景下,尽享高端产品护城河红利。 国内铜合金“大而不强”,公司自主研发实现进口替代:我国2018年铜材产量已达1715.50万吨,但我们认为大而不强、普通产品产能过剩、高端产品依赖进口是目前的现状。根据上海有色网资料显示,像新一代极大规模集成电路高密度引线框架和高端电子元器件精密接插件制造用Cu-Ni(-Co)-Si、Cu-Cr-Zr等材料目前主要依靠进口。博威合金通过自主研发生产高端铜合金牌号实现部分进口替代:例如C18150用于新能源汽车连接器、type-C公端端子;PW49700用于解决手机散热问题;PW47100用于VCM弹片等。 时势造英雄:高端产品乘5G+国产替代东风:在5G对手机性能要求大幅提升的背景下,就需要性能更为优良的合金作为基石。同时随着华为等国产手机份额逐渐提高,国产化进程加速对像高端铜合金领域的进口替代提出更为迫切的要求,我们认为是利好博威合金这样可以做到进口替代的高端材料制造厂商,博威合金自主研发的诸多性能优良的合金在5G的大时代背景下得以大放异彩,做到率先布局:根据大比特网资讯,如高强度、高导电铜合金PW160系列材料的开发,可以满足5G手机大电流快速充电接口的应用需求;以及PW49700合金的开发,目的是解决手机快速散热的问题。公司在上证互动中披露自产的VC液冷散热材料对材料已经在主流5G手机上得以量产并应用。 盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021年归母净利4.51、5.12、6.18亿元,其中新材料业务(包括博德高科)归母净利分别为3.79、4.40、5.46亿元。参考可比公司估值给予公司新材料业务2020年22~23倍PE,新能源业务归母净利维持不变每年均为0.72亿元,给予2020年16~17倍PE,对应合理价值区间15.92-16.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示:5G带来的高端合金需求不及预期。
博威合金 有色金属行业 2019-11-05 10.34 12.22 -- 10.43 0.87%
12.07 16.73%
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公司发布 2019年三季报: 前三季度实现营收 52.87亿元,同比减少2.81%;实现归母净利 3.29亿元,同比增长 7.82%;实现扣非归母净利2.73亿元,同比增长 7.08%。公司 Q3单季度实现营收 19.41亿元,同比减少 6.14%;实现归母净利润 1.23亿元,同比增长 3.78%;实现扣非归母净利 1.06亿元,同比增长 5.33%。 公司前三季度营收同比减少主要是由于中美贸易摩擦导致产品销售不及预期,归母净利润的增长主要是高端合金产品的占比提升带来的。 高端材料制造商,毛利率稳步提升: 公司主营铜合金、精密细丝和光伏组件业务, 根据 2019H1报告, 铜合金板块占据营收的 65%,毛利的 59%; 精密细丝占据营收的 19%,毛利的 23%;光伏板块占据营收的 16%,毛利的 14%。 得益于公司高毛利产品结构占比提升,近年来公司毛利率稳步提升。 2019年前三季度毛利率为 16.81%,同比提升1.64pct。 收购博德高科, 积极进军高端切割丝领域: 公司 2019年度收购博德科100%股权, 进军切割丝领域, 博德高科承诺 2019-2022年扣非净利润分别不低于人民币 7800、 9000、 10600和 13120万元。 博德高科目前有中国、德国、越南三大生产基地,是全球最大的精密细丝研发制造企业,产品广泛应用于智能终端及装备、汽车电子、半导体芯片、通讯及 5G等。 盈利预测。 根据公司未来的业务进展和产品价格走势,我们预测公司2019-2021年 实现 营收 79.43/87.98/94.76亿 元,实 现归母净利润4.47/5.36/6.36亿元,对应 EPS 分别为 0.65/0.78/0.93元/股。我们给予公司 2019年度 19-20倍 PE估值,合理价格区间为 12.4-13.0元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 光伏行业低迷,下游需求减弱,产能投放不及预期。
博威合金 有色金属行业 2019-09-25 12.03 -- -- 12.10 0.58%
12.10 0.58%
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博威合金 有色金属行业 2019-08-20 9.75 12.42 1.47% 12.99 33.23%
12.99 33.23%
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公司公布2019年半年报,业绩符合预期。公司2019H1实现营业收入约33.46亿元,归母净利润约2.07亿元,回溯调整后同比分别增长-0.76%、10.38%。2019年5月公司完成对博德高科100%股权收购,并于报告期并表,对2019H1带来约3921.3万的并表利润,若扣除并表因素,原有业务2019Q2单季度实现归母净利润约9718万元,同比+1.09%,环比+38.4%,业绩基本符合预期。 合金材料业务稳步增长,板带业务表现亮眼。2019H1合金材料业务实现营业收入约21.7亿元,同比-3.54%,毛利率为15.7%,同比增加2.2个百分点,净利润约1.35亿元,同比+10.43%。其中铜板带业务2019H1净利润4488万元,同比+34.5%,业绩表现亮眼,我们认为这得益于C7025等高附加值产品产能逐步释放,结构占比不断提升。 博德高科实现并表,精密细丝业务高速增长。2019年上半年博德高科精密细丝业务实现营业收入约6.23亿元,同比+13.28%,毛利率高达22.1%,净利润约4438亿元,同比+55.24%。一是高端精密制造产品需求前景较好带来营业收入增长。二是受益于原有业务与德国贝肯霍夫的研发、技术、品牌及管理协同效应逐步显现、高附加值产品的销售占比迅速提升以及高端产品在海外的销售占比大幅提升,精密细丝业务净利率从2018年的5.2%提升至2019H1的7.1%。 国际新能源伏业务略有拖累,后续预计逐步改善。2019H1光伏组件业务实现营业收入约5.25亿元,同比+2.83%,净利润约3278.68万元,同比-20.43%。主要是公司前期与大客户签订了价格优惠的长单,导致盈利下降。目前长单基本执行完毕,同时电站业务已经并网发电,公司正在洽谈出售事宜,可提高公司盈利水平。 迎接5G及高端材料国产替代浪潮,高端铜合金发展正逢其时。公司紧盯5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、新能源汽车等产业发展,高端铜板带产品已成为发展重点。原有2万吨高端铜板带产品附加值仍在提升,1.8万吨新增项目已经过产品验证等待放量,后续5万吨特殊合金带材项目也于2018年开始基建施工,项目关键设备已陆续签订订货合同。5G时代对合金材料提出了更高的质和量的要求,公司高端合金产能顺应时代浪潮,有望为公司未来发展提供持续增长动能。 投资建议:买入-A投资评级,维持6个月目标价12.6元。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.2、5.3、6.4亿元,对应EPS分别为0.61、0.76、0.92元,维持公司6个月目标价12.6元,对应2019年21x PE。 风险提示:1)高端铜板带产能释放不及预期;2)5G通讯设备推广不及预期;3)国内外光伏政策出现超预期变化。
博威合金 有色金属行业 2019-08-20 9.75 9.62 -- 12.99 33.23%
12.99 33.23%
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事件:2019H1归母净利润 2.07亿元,同比增长 10.38%,符合预期公司发布 2019半年报,报告期实现营收 33.46亿元,同比减少 0.76%,归母净利润为 2.07亿元,同比增长 10.38%,符合预期。业绩增长主要源自有色合金业务的增长,而光伏业务利润有所下滑。报告期公司完成精密切割丝企业博德高科的收购,公司作为具备国际竞争力的有色合金材料和精密制造耗材的综合供应商,是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一,我们看好公司产能的稳步扩张以及产品结构的持续调整,预计 19-21年 EPS 分别为 0.61/0.67/0.74元,维持“买入”评级。 有色合金:产品结构优化,高端产品占比不断提升 2019H1公司合金业务营收 21.74亿元,同比减少 3.54%,实现归母净利润 1.35亿元,同比增长 10.43%;公司营收增速偏低主要因为中美贸易摩擦导致公司 5G 应用产品销售增长不及预期,盈利水平持续提升主要由于公司高端产合金销售占比持续提升。公司作为高性能、高精度合金的领先者,聚焦在高性能合金、环保合金、节能合金材和替代合金四大材料,广泛应用于汽车电子、半导体芯片、通讯装备及 5G、智能终端等领域。 国际新能源:美国市场逐步恢复,越南电站实现并网 2019H1公司新能源业务营收 6.23亿元,同比增长 13.28%,净利润 0.44亿元,同比减少 20.43%;主要因公司前期与大客户签订长单价格比较优惠; 目前长单基本执行完毕。光伏产品销往美国、欧洲,预计未来两年,美国市场随着 201法案关税逐年下降,技术进步带来的系统成本降低,美国市场有望恢复增长。同时公司利用越南制造的人力和能源成本优势,开拓东南亚市场的光伏电站,已在越南投资 100MW 光伏电站并于 19年 6月并网发电。 完成收购博德高科,进军高精度切割丝市场 报告期内,公司及全资子公司博威板带以发行股份及支付现金购买资产的方式购买博德高科 100%股份,交易价格 9.9亿元,19-22年业绩承诺分别为 0.78/0.9/1.06/1.31亿元。2019H1博德高科实现营收 6.23亿元,同比增长 13.28%;实现净利润 0.44亿元,同比增长 55.24%,主要由于高附加值产品占比提升,海外销售占比明显提升。博德高科主要从事精密切割丝、精密电子线和焊丝生产,型号丰富,主要应用于航空航天、汽车制造、医疗器械、电子通讯等领域。子公司德国贝肯霍夫是世界顶级细丝和高端精密切割丝生厂商,切割丝精度可达 0.015mm。 电子材料新贵,维持“买入”评级 我们持续看好公司有色合金和精密制造耗材未来的市场拓展,维持公司业绩预测,预计 19-21年营收 70.21/77.59/84.18亿元,归母净利润4.18/4.59/5.03亿元。电子材料、金属加工及光伏企业 19年 PE 均值15XPE,考虑到公司高端产品占比的不断提升,我们给予一定溢价,按照2019年归母净利润预测值给予 16-18XPE,维持目标价至 9.76-10.98元 (前值摊薄 9.76-10.98元),维持“买入”评级。 风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏销售低于预期。
博威合金 有色金属行业 2019-05-31 8.91 -- -- 10.29 15.49%
10.99 23.34%
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芯片物理结构由硅片和引线框架组成。引线框架把芯片封装起来,起到信号传输,保护芯片等作用。引线框架的原材料为铜带,全球引线框架用铜板带每年约600亿元的市场规模,下游全球芯片行业保持约7%的年复合增速,国内芯片增速约22%。铜板带的发展方向为高强高导,传统的铜板带材料为C19系列,我国已经完成国产化,目前替代C19较为迅速的材料为C7025,C7025博威合金是国内唯一一家能与国外公司竞争的公司。比C7025明显更为先进的材料为铜铬锆(C18150),全球能批量化生产铜铬锆板带的有三家公司,博威合金是其中的唯一一家中国公司。得益于市场规模扩大,对低性能铜带替代、进口替代、芯片国产化率提升等原因,以铜铬锆和C7025为代表的高端铜板带需求爆发,恰逢博威合金产能投产,公司高端铜板带材销量激增。 我国铜板带年产量350万吨左右,全球约700万吨,按照单吨价格5万吨测算,全球市场规模约3500亿元。高强高导合金带材不仅是高要求引线框架的首选材料,而且在高速背板连接器、屏蔽罩等众多领域都有应用,且伴随这些领域的高速传输、小型化等诉求的提升,对材料的综合性能要求进一步提高,高强高导材料渗透率提升空间巨大。全球连接器市场规模比与引线框架更大,连接器用铜板带对导电性、强度、抗力应力松弛能力、成型性能等要求较高。目前C7025对传统锡磷青铜已经形成明显替代,C18150的渗透率也在提升。 高强高导铜合金材料具备非常高的技术壁垒。与其他金属新材料类似,其壁垒主要体现在合金化和热加工环节,最终体现在产品的强度、导电性、抗松弛等性能指标以及精度、产品一致性等。产品合金化的关键设备为公司自主研发,合金化工艺和热处理需要长期的技术和经验积累。高精度和产品的一致性也是产品的重要壁垒。以C7025为例,美国在80年代就已经开始生产,而目前国内仅有两家公司可规模化生产,可见材料壁垒之高。 重技术,高毛利锁定高端客户。不同于我国绝大部分铜加工企业,以销量为导向的产能扩张。博威合金研发费用保持1.5亿元左右,切切实实把资金投入研发,以高科技高附加值产品为导向,在铜加工的蓝海领域翱翔。公司的铜合金产品毛利率长期大幅高于同行业。合金线材毛利率16%,合金带材毛利率从2014年的4%提升到2018年的15%,合金棒材毛利率12%。2018年公司整体毛利率14%,同行业毛利率多在4-8%之间。其竞争力通过客户结构也能得以体现。博威合金是国际知名智能手机厂商(A 公司)在中国指定的铜合金重要供应商,特斯拉铜铬锆合金中国重要供应商,也是华为高端合金带材的重要供应商。其余客户有泰克、立讯精密、中航光电、富士康、比亚迪、德州仪器(间接下游)、奇宏科技(散热巨头)等。 公司制定了严格套期保值制度,有效规避原材料价格波动风险,稳定赚取材料加工利润。公司的业绩波动和铜价没有直接关系。但由于铜较其他金属贵,会显得公司(乃至铜加工行业)毛利率较低。 公司2014年投产的一期2万吨带材项目带产能在2017已经满产,2018年底公司新投产产能1.8万吨。公司正在加快实施5万吨铜板带材项目。伴随铜板带项目投资和投产,可预期未来公司的ROE 和毛利率仍将持续提升。 预计2019-2021年公司实现净利润3.9、5.1和6.5亿元,分别对应市盈率 14、11和8倍。公司通过持续研发高投入,实现产品升级,成为新材料公司。但与A 股的新材料公司相比,估值水平处于较低,给予推荐评级。 博威合金研发费用1.48亿元,在可选对比的13家新材料公司中位列第四名。但无论市盈率还是市净率均大幅低于新材料平均值和加权平均值。博威合金市净率1.5元,远低于新材料行业3.3-3.4倍的均值;ttm 市盈率15.5倍,远低于新材料行业31-38倍。以2018年扣非归母为基数,博威合金的对应的市盈率16.2倍,远低于行业的37-63倍。以2019年市场一致预期净利润为基数,博威合金的对应的市盈率12倍,远低于行业的25-31倍。 风险提示: (1)受中美贸易影响下游需求严重不及预期,公司的新产品和老产品销量下滑; (2)铜加工新增产能投产不及预期; (3)光伏需求大幅下滑,公司光伏组件销量下滑; (4)地缘政治,造成公司经营遇阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名