事件： 公司发布 2023年业绩预增公告， 2023年公司预计实现归母净利润10.8至 12.3亿元， 同比增长 101.09%到 129.02%； 预计实现扣非归母净利润 10.5至 12亿元， 同比增长 90.1%到 117.25%。 新材料业务： 公司 2023年下半年以来新材料业务持续得到改善， 销量保持稳步回升的势头， 我们预计新材料利润 2023年全年或在 3亿元左右。 当前 5万吨带材项目产线已经陆续投产， 产能尚在爬坡期， 因此产线转固短期对成本造成一定压力， 叠加 2023年上半年棒材销量下滑， 产能利用率偏低拖累了单吨净利表现。 从下游情况看， 随着此前消费电子、 半导体等下游需求逐步企稳， 2023Q4销量有望继续环比提升。 2023年全年我们预计销量或维持在 19.8万吨左右。 光伏业务： 受益于美国光伏市场需求高景气以及供给紧张等因素的影响，公司光伏业务 2023年有望保持高速增长， 成为推动整体业绩大增的主要利润来源。 根据公司 2022年年报指引， 2023年公司全年光伏销量为2.2GW， 我们预计公司光伏业务 2023年全年利润有望保持在 8亿元以上。 对于光伏业务盈利水平与市场有一定差异的原因我们判断如下： 一方面，由于公司组件产品在途存货较大， 实际可确认收入的体量与当期发货量可能有一定体量确认上的差异。 公司是采用 DDP 模式， 货物必须清关到达客户项目地交付后才能开票确认收入， 整个周期或在 40-50天， 在途库存较大； 另一方面， 原有光伏产线的部分设备或难以跟上当前新一代光伏技术和市场需求， 或存在部分资产减值情况， 对整体盈利情况造成一定短期影响。 新材料业务压力测试已过， 2024年或将继续改善。 2023年国内宏观环境波动较大的背景下， 新材料业务作为偏顺周期的链条也受到一定影响， 特别是当 5万吨板带材项目投产后仍处于爬坡期， 产线转固对于单吨净利水平造成较大压力， 单吨净利最低或接近盈亏平衡点。 但随着产线的逐步爬坡和棒材销量的恢复， 盈利能力显著修复， 特别是在 2023年 8月华为 5G手机回归后， 我们判断消费电子需求改善对带材销量的拉动有立竿见影的效果； 同时， 汽车电子用铜合金需求或也保持向好增长， 2023Q4新材料业绩有望保持环比增长。 2023年全年成为新材料的压力测试年， 盈利能力底部测试已经完成。 展望 2024年， 在 5万吨项目逐步爬坡实现盈利以及新材料整体销量趋势向好的情况下， 2024年新材料业务表现或将迎来触底回升。 2024年光伏业绩增速不必过分悲观。 我们认为对于光伏业绩预期的过分博弈可能会错失对公司中长期配置的窗口期， 光伏组件公司 PE 估值也大多 下探到 10X 以下， 悲观预期交易也形成一定共识。 对于明年的业绩增速的担忧核心是美国市场环境和政策放松造成的供给冲击。 （1）业绩： 我们判断明年新建 3GW 电池片或在年末投产， 或将贡献一定新增销量， 同时公司采取锁价模式， 单价上或不必过分担忧。 （2）市场： 对于美国光伏政策博弈， 结合美国制造业回流国策以及未来当地装机需求量， 我们认为美国光伏进口政策出现大幅调整概率偏低。 盈利预测与投资建议： 新材料业绩持续改善趋势明确， 重视量变到质变的窗口期。 需要明确的是新材料业务戴维斯双击将是未来市值空间提升的关键， 光伏业务贡献利润但中短期估值承压。 估值角度看， 当前公司估值处于近几年底部区间， 若后期新材料业绩得以兑现， 估值或将持续修复， 建议逢低积极配置。 我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 11.45/13.45/13.96亿元， 对应 EPS分别为 1.46/1.72/1.79元， 1月 10日股价对应 PE 分别为 10.5/9.0/8.7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 新材料订单偏弱、 项目建设进度低于预期、 美国光伏政策调整等。

公司发布 2023年度业绩预增公告：2023年预计实现归母净利润 10.8-12.3亿元，同比增加 101.09%-129.02%，中值 11.55亿元；预计实现扣非归母净利润10.5-12.0亿元，同比增加 90.10%-117.25%，中值 11.25亿元。 新能源业务高速增长，越南和美国规划扩产项目保障成长。公司通过差异化的服务，与美国市场主要客户建立了长期、深度、稳定可靠的合作关系，在美国市场形成独特的竞争优势，盈利能力较强，1GW 电池片扩产项目于二季度投产，产能利用率饱和，销量同比大幅增加，23H1公司光伏组件出货量1.06GW，2023年出货目标为 2.2GW。公司规划 3GW 电池片和 2GW 组件扩产项目，拟在越南投资建设 3GWTopCon 太阳能电池片扩产项目，在美国投资建设 2GTopCon 组件扩产项目，总投资额预计 19亿元。 新材料业务产销逐季向好，产品结构高端化持续推进。新材料业务经营业绩同比略有下降，但产销逐季向好，销售量、盈利能力环比有较大改善，5万吨特殊合金带材项目于 23Q2完成调试实现正常生产，产能处于爬坡阶段，2024年有望步入收获期，预计贡献较大利润增量。此外公司规划 3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目和 2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目，建设期分别为 3年和 18个月，下游应用于 5G 通讯、半导体、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业及前沿领域，新材料业务产品结构高端化有望加速推进，带动盈利能力提升。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到新能源和新材料板块新产能规划，我们上调盈利预测，预计 2023-25年归母净利润 11.5/13.6/15.0亿元，对应市盈率10.5/8.9/8.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、高端合金材料需求不及预期风险、境外贸易政策风险、公司产能扩建进度不及预期风险、汇率波动风险等。

事件： 预计 2023年公司归母净利润为 10.80-12.30亿，同比增长 101.09%-129.02%。 电池片销量同比大幅增加贡献业绩根据公司公告数据， 2022年及 2023年上半年， 光伏组件自有产量分别为1039MW 及 1083MW， 销量分别为 1176MW 及 1063MW。 公司通过差异化的服务，与美国市场主要客户建立了长期、深度、稳定可靠的合作关系，在美国市场形成独特的竞争优势。同时，公司 1GW 电池片扩产项目于二季度投产后，产能进一步提升，叠加美国市场需求较好，公司电池片产能利用率饱和，2023年销量同比大幅度增加。 新材料业务产销量及盈利能力逐季向好2023年， 5万吨特殊合金带材等新建项目陆续投产，但产能尚处于爬坡阶段，受此影响，经营业绩同比略有下降；但全年来看，产销逐季向好，销量及盈利能力环比均有较大改善。 盈利能力有望持续提升根据同花顺数据， 2023年前三季度公司毛利率和净利率分别为 14.36%、6.31%，同比分别增长 1.98pct、 1.99pct。 根据公司公告， 2022年，电池片和新材料业务毛利率分别为 17.28%、 11.98%； 2023年上半年，电池片和新材料业务毛利率分别为 20.51%、 10.83%。 我们认为公司盈利能力增长主要原因是电池片业务产销量同比高增长,产能提升叠加下游需求旺盛，我们预计 2024年公司电池片销量有望持续增长，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 163.89/192.56/220.70亿元，对应增速分别为 21.87%/17.49%/14.62%， 归母净利润分别为 10.98/14.03/16.30亿 元 （ 原 值 分 别 为 9.75/12.58/14.65亿 元 ） ， 对 应 增 速 分 别 为104.43%/27.83%/16.13%，三年 CAGR 为 44.78%，EPS 分别为 1.40/1.79/2.08元/股。 鉴于公司光伏组件业务处于扩产期， 我们给予公司 2024年 13倍PE，目标价 23.33元。 维持“买入”评级。 风险提示： （1） 扩产不及预期； （2） 合金产品价格下降； （3） 光伏行业发展不及预期等。

事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收125.24亿元，同比+28.34%；归母净利润7.91亿元，同比+87.64%。分季度看，2023Q3单季营收47.80亿元，同比+53.54%，环比+9.61%；归母净利润3.31亿元，同比+129.71%，环比+22.6%。 新材料项目爬坡放量+光伏盈利维持强劲，盈利能力提升。新材料业务方面，23Q2以来新能源汽车和消费电子市场逐步回暖，5万吨特殊合金带材项目及越南3.18万吨棒线部分项目于上半年投产，随着产能持续爬坡，成本费用分摊逐渐降低；新能源业务方面，光伏装机需求景气度持续，硅料价格持续下跌，Q3国产硅料市场价为77.67元/千克，环比-41.3%，预计带动单瓦盈利水平提升。2023年Q3公司毛利率为14.5%，同比+1.6pct，环比+1.0pct；公司净利率为6.9%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。 期间费用率保持低位。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.5%/2.5%/0.1%，环比Q2分别-0.2/-0.1/+0.1/+1.5个百分点，费用管控效果凸显。 “新材料+新能源”产能持续扩张带动公司业绩高增长。新材料业务方面，公司提前规划布局，启动了“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备，预计分别于24年和25年投产；新能源业务方面，为满足美国客户需求，2023年8月公司公告称拟投资建设越南3GW TopCon太阳能电池片扩产项目及美国2GW TopCon组件扩产项目，总投资金额预计19亿元。扩产项目投产后，公司业绩有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议：考虑到公司新材料项目爬坡放量，费用率逐步降低，我们上调前期对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.15/12.76/13.95亿元（前值9.78/11.16/12.13），给予公司24年14倍估值，对应目标价为22.85元，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，美国光伏相关政策发生重大调整，原材料价格上涨超预期

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 125.2亿元，同比+28.3%，归母净利 7.9亿元，同比+87.6%，扣非归母净利 7.9亿元，同比+98.1%。 单季度看， 2023Q3公司实现营收 47.8亿元，同比+53.5%，环比+9.6%，归母净利 3.3亿元，同比+129.7%，环比+22.6%，扣非归母净利 3.2亿元，同比+122.9%，环比+3.6%。 铜合金： 下游需求逐步改善， 5万吨带材项目持续爬坡。 23H1由于下游需求恢复不及预期，铜合金销量合计 8.5万吨，同比-3.2%，同时由于 5万吨带材等项目投产，爬坡期成本费用分摊较高， 23H1铜合金实现净利润 0.9亿元，同比-50.6%，铜合金单吨净利降至 1058元。 23Q2以来，新能源车市场逐步回暖，公司研发的高性能合金材料成功应用于国内头部智能手机供应商最新机型的均温板、高速背板连接器、板对板连接器、 Type-C 接口及智能终端镜头等部件，铜合金产销逐月增长，同时 5万吨带材项目持续爬坡， 23Q3合金材料销量同比保持增长，我们预计铜合金单吨盈利相对 23H1有所恢复。 光伏： 盈利能力保持强劲，业绩贡献有望保持高速增长。 1）盈利能力强劲： 美国装机需求景气度持续， 23Q2公司 1GW 电池片扩产项目投产， 23H1实现光伏组件销量 1.1GW，同比+107.2%，贡献净利润 3.7亿元，同比+290.6%，单 W 盈利达 0.35元。 23Q3公司组件销量同比继续增长，盈利能力保持强劲。 2）光伏继续扩产： 为满足美国客户需求， 2023年 8月，公司决定继续扩产，拟在越南新建 3GW 电池片产能+美国新建 2GW 组件产能，技术路线 Topcon， 总投资 19亿元。 扩产项目投产后，光伏业务业绩贡献有望保持高速增长。 费用： 期间费用率保持低位，研发费用稳步增长。 23Q1-Q3销售/管理/财务 1.71/3.32/0.08亿元，同比变动+0.48/+0.63/-0.53亿元，三费占比为 4.1%，相对 2022年较为稳定，研发费用 3.08亿元，同比+0.47亿元，保持稳定增长。 费用率方面， 23Q3销售/管理/财务费用率 1.2%/2.5%/0.1%，保持低位。 核心看点： 1）合金材料：定位高端，期待 5万吨带材项目放量。 目前公司合金材料在产产能 25.7万吨，规划产能 8.9万吨，其中高端铜合金规划产能 6.9万吨， 5万吨带材项目目前爬坡中，投产后将继续优化产品结构，提升盈利能力； 2）光伏：产能持续扩张。 1GW 扩产项目已投产， 规划新建 3GW 电池片+2GW组件产能， 产品在美国市场客户粘性强、 盈利能力突出，业绩贡献有望高增长。 投资建议： 带材扩产项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持强劲， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 11.2、 13.7和 15.0亿元，对应 2023年 11月 3日收盘价的 PE 分别为 11、 9和 8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 需求不及预期， 项目进度不及预期及美国光伏关税政策变化等。

事件： 10 月 27 日，公司披露 2023 年第三季度报告， Q3 公司实现营业收入 47.8 亿元，同比+53.54%，实现归母净利润 3.31 亿元，同比+129.71%。 单季度销售毛利率 14.54%，环比+1.01pct，净利率 6.93%，环比+0.74pct。点评： 公司 Q3 营收及利润大幅增长， 看好公司新材料＋新能源两大业务持续增长，扩产项目推动两大业务产能释放； 800V 新能源汽车、半导体引线框架、高端手机散热材料三个方面的需求增长，有望驱动公司板带业务持续改善。新能源业务维持增势，光伏市场需求攀升助力产能释放。 1） 2023 年 8 月 18 日，美国商务部公布反规避调查终裁结果，认定包括越南博威尔特在内的三家公司不存在规避行为，公司光伏业务未受影响。同时，受气候法案影响，美国光伏装机容量有望增加 32GW，同比增长 53%，光伏市场需求持续攀升。 2）公司 2.31 亿元募资拟用于 1GW 电池片扩产项目，项目采用单晶 PERC+SE 的产品路线， 为行业一线效率水平。目前光伏组件市场需求旺盛，公司具备消化新增产能的条件，未来新能源业务将进一步实现产能释放。新材料业务扩产项目落地，市场份额有望大幅提升。 1）公司募投项目“年产 5 万吨特殊合金带材项目”已于 6 月 30 日完工，目前再次进行产能扩充。据公司 9 月 16 日发布， 3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目拟投入募资 10.70 亿元， 2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目拟投入募资 3.99 亿元，至 2025 年末公司新材料总产能预计将达到 28.5万吨，新材料产能利用率大幅提升。 2）目前，半导体芯片及传感器等电子材料需求增长带动高端特殊合金材料需求大幅增加。公司通过募投项目充分发挥技术优势，有助于扩大市场占有率，同时有望增强在高端新材料领域的国际竞争力。散热材料、新能源汽车及半导体需求升级有望推动公司板带业务持续改善。 1） 5G 散热材料为高端手机突破芯片封锁提供重要保障。公司作为 5G 智能终端散热材料的首批供应商，与华为保持重要合作伙伴关系，如公司散热材料 PW49700 即是为华为开发的专利产品。 目前，华为新机的发布与热销有望带动其他厂商积极备货并加快创新，高端手机市场或将回暖，有望推动 5G 散热材料需求增长，公司板带业务或将受益。 2） 目前， 800V 已成为全球车企公认的发展方向，已有特斯拉、小鹏、蔚来、理想、比亚迪等多家国内主流车企推出或计划推出 800V 高压平台以及搭载车型。 800V 汽车对于高压充电的高要求有望推动其上游产品高端铜合金板带的需求增长。 3） 根据 SIA 最新统计数据显示， 8 月全球半导体销售额环比增长 1.9%，连续 6 个月环比上涨，预计今后将继续保持增长趋势。 半导体行业环比改善， 推动半导体引线框架需求增长， 亦有望带来公司板带业务改善。 投资建议： 我们维持之前预测， 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 12.10/14.10/16.13亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期；原材料价格波动；下游需求拓展不及预期

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 77.4亿元，同比+16.5%；实现归母净利润 4.6亿元，同比+65.8%。单 Q2来看，公司实现营业收入43.6亿元（+31.4%），实现归母净利润 2.7亿元（+90.9%）。 新材料产销量逐月增长，Q2新材料经营业绩显著改善。23H1新材料业务受宏观经济影响，销量和营业收入同比微降，23H1新材料主营业务收入为 47.36亿元，同比-3.54%，净利润为 9032.56万元，同比-50.56%。分产品类型看，23H1合金棒材销量 40131吨，Q2净利润环比增加 478%；合金线材销量 12537吨，Q2净利润环比增长 379%；合金带材销量 18253吨，受到 5万吨合金带材项目陆续转固，产量依旧处于爬坡阶段，折旧、人工成本增加的影响，23H1净利润同比减少 82%。公司Q2新材料业绩显著改善，随着新项目产销爬坡，下半年新材料业绩有望继续改善。 新能源业务表现亮眼，净利润同比超 290%。受益于公司 1GW 电池片扩产项目于二季度投产，23H1光伏组件产销量大幅提升，23H1新能源主营业务收入为 28.68亿元，同比+93.36%，净利润为 3.69亿元，同比+290.58%。从销量看，光伏组件合计 1063MW，目标达成率 48%。新能源业务表现亮眼，后续可关注公司扩产计划。 可转债成功过会，关注后续扩产项目爬坡及新材料下游需求改善。目前公司可转债已成功过会，募集资金用于 3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、1GW 电池片扩产项目，其中 1GW 电池片已经于 23Q2投产，新材料项目按照预定计划实施；年产 5万吨特殊合金带材项目已完成调试，正式投产；贝肯霍夫（越南）31,800吨棒、线项目进展顺利，线材生产线已经具备了批量生产能力。后续关注扩产项目爬坡及新材料下游需求改善。 根据公司半年报，我们做出上调 23年光伏组件单瓦毛利、上调新材料直接材料成本占比、上调销售费用率等调整，预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.19、1.37、1.73元（23-25年原预测值 1.09、1.27、1.70元），根据可比公司 2023年19X PE 的估值，对应目标价 22.61元，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。

事件： 公司发布2023年半年报，2023年H1实现营收77.44亿元，同比+16.53%； 实现归母净利4.60亿元，同比+65.77%。 点评： 公司Q2业绩改善，盈利能力同比提升分季度看，公司2023年Q2实现营收43.61亿元，环比+28.87%，同比+31.38%； 实现归母净利2.70亿元，环比+42.42%，同比+90.90%，公司Q2业绩改善。 公司2023年Q2毛利率为13.53%，环比-1.62pct，同比+1.02pct；Q2净利率为6.19%，环比+0.59pct，同比+1.93pct，公司净利率表现好于毛利率，主因受汇率收益影响，公司2023年Q2财务费用环比下降1.31亿元至-0.63亿元。 新材料：产能爬坡拖累盈利，但Q2产销量逐渐改善公司新材料业务实现营收47.36亿元，同比-3.54%，主因受宏观经济影响，业务销量和营收同比小幅下滑；实现净利润0.90亿元，同比-50.56%，主因5万吨特殊合金带材项目、铝焊丝项目投产以及越南3.18万吨棒线项目部分投产，产能爬坡期成本费用较高，致使盈利下滑。销量上，公司2023年H1新材料业务产品销量完成了全年目标的35%，自Q2以来，以新能源汽车为代表的高成长行业增长较快，公司新材料产销量逐月增长，业绩逐渐改善。 新能源：新建项目顺利投产，H1业绩表现亮眼，公司新能源业务实现28.68亿元，同比+93.36%，实现净利润3.69亿元，同比+290.58%，主因海外客户对公司光伏组件产品需求旺盛，同时公司1GW 电池片扩产项目于Q2投产，产销量大幅提升所致。销量上，公司2023年H1新能源业务产品销量完成了全年目标的48%，表现较好。2023年8月，美国商务部公布对越南等国完成组装并出口美国的晶体硅光伏电池及组件的反规避调查的最终裁决结果，裁决结果表示公司子公司越南博威尔特不构成规避，利于公司美国市场业务的拓展和稳定性。 拟发行17亿可转债，积极规划双业务新产能公司拟向发行可转债，募集资金总额不超过17.00亿元，用于建设“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”、“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“1GW 电池片扩产项目”。 （1）特殊合金电子带材、线材产品主要用于智能互联装备、智能终端设备、新能源汽车和半导体封高端需求领域，该项目有望扩大公司高端产品供给能力，优化公司产品结构； （2）电池片项目在越南实施，有利于发挥公司在越南的生产优势，进一步扩大公司海外光伏业务。 盈利预测与评级公司为铜基特殊合金龙头，瞄准高端扩张产能，产品结构逐渐优化，光伏业务享受区位和政策优势，在中性预期情况下，考虑到宏观经济环境，我们下调2023年归母净利预测至9.29亿元，维持2024/2025年归母净利预测为11.87/13.39亿元，对应PE 分别为12.31X/9.63X/8.53X，维持“增持”评级。 风险提示：产能投产投放不及预期风险、原材料价格波动风险、下游需求不确定性风险、汇率波动风险、国际政策变动风险。

投资要点： 事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收77.44亿元，同比+16.53%%；归母净利润4.60亿元，同比+65.77%。分季度看，2023Q2单季营收43.61亿元，同比+31.38%，环比+28.87%；归母净利润2.70亿元，同比+90.90%，环比+42.1%。 光伏需求旺盛带动新能源业务高增长。量：2023H1光伏组件出货量1063MV，同比+107.2%，主因公司1GW电池片扩产项目于二季度投产，同时海外市场需求旺盛，产销量大幅提升。收入：新能源业务板块实现收入28.68亿元，同比+93.36%；单位售价2.70元/W，同比-6.7%。净利：本期实现净利润3.69亿元，同比+290.58%。 新能源汽车带动Q2新材料业务环比改善。量：2023H1新材料销量8.54万吨，同比-3.2%，自二季度以来，以新能源汽车为代表的高成长行业增长较快，公司新材料产销量逐月增长，Q2新材料经营业绩显著改善。收入：新材料业务板块实现收入47.36亿元，同比-3.54%；单位售价较去年同期变动不大。净利：本期实现净利润0.90亿元，同比-50.56%，主因5万吨特殊合金带材项目、铝焊丝项目投产以及越南3.18万吨棒线项目部分投产，产能爬坡期成本费用较高，致使净利润下滑。 光伏市场高景度气，硅料价格下跌利好组件发展。2022年10月，拜登政府对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月关税豁免的最新政策，刺激美国光伏组件需求高增长，根据BNEF预测，预计美国市场23/24/25年装机量约为30/36/43GW。在需求高增长的同时，硅料价格持续下跌，利润向组件端转移。 盈利预测与投资建议：我们维持前期对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为9.78/11.16/12.13亿元（前值9.82/11.3/12.4），给予19倍估值，对应目标价为23.76元，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，美国光伏相关政策发生重大调整，原材料价格上涨超预期

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业收入 77.4亿元，同比+16.5%；归母净利润 4.6亿元，同比+65.8%；扣非归母净利润 4.8亿元，同比+84.5%。其中，单 Q2 实现营业收入 43.6 亿元，环比+28.9%；归母净利润 2.7 亿元，环比+42.4%；扣非归母净利润 3.1 亿元，环比+75.3%。 行业层面：铜合金需求长期向好，海外光伏需求持续高增。公司铜合金产品主要应用于汽车连接器和半导体封测引线框架材料。根据 LMC Automotive 预测，22-30 年新能源汽车汇流排及高压连接器用铜合金带材需求量 CAGR+20.9%。 中商产业研究院预测，22-25 年中国先进封装行业市场规模 CAGR+30.8%。根据 BNEF 预测，23-25 年美国光伏组件装机量分别为 30GW/36GW/43GW，CAGR+31.5%，未来五年累计需求约 197GW，年均增长约 20%。 铜合金业务边际改善，重点项目产能放量。量：23H1公司铜合金销量 8.5万吨，5 万吨特殊合金带材项目已投产，贝肯霍夫（越南）31800吨棒线项目中线材产线已具备批量生产能力，棒材产线正在安装调试。公司目标 23年铜合金销量24.6万吨，同比+39.8%。23H1公司高端产品（带材+精密细丝）销量占比 38%，较22 年下降 0.9pp。价：23H1公司铜合金均价 5.5万元/吨，较 22年-1%。预计23 年公司铜合金均价 5.7万元/吨，同比+1.6%。利：23H1铜合金单吨净利 1058元，较 22年-43.1%，主要受带材和棒线项目产能爬坡期成本费用较高，致使净利润下滑，预计 23年铜合金单吨净利约 1100元。公司新材料产销量逐月增长，二季度新材料经营业绩显著改善。 美国市场需求旺盛，电池片产能快速释放。得益于海外需求高增，23H1公司新能源业务实现净利润 36.9 亿元，同比+290.6%。量：1GW 电池片扩产项目已在 23Q2 投产，23H1 公司光伏组件销量 1.1GW，实现全年目标的 48%，公司目标 23 年光伏组件销量达 2.2GW，同比+87.1%。价：23H1 公司光伏组件均价 2.7元/W，较 22年-3.6%。23H1光伏组件单 W 净利 0.35元，预计 23年光伏组件单 W 净利 0.3 元。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 10.0亿元/11.7亿元/13.0 亿元，对应 PE 分别为11/9/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、项目投产或不达预期、汇率波动风险

事件：预计2023年上半年公司实现归母净利润为4.3-4.7亿元，同比增长55.10%-69.53%。 海外光伏需求旺盛，新材料业务产销逐渐向好新能源业务：1GW电池片扩产项目于2023年第二季度投产，海外市场需求旺盛，产能利用率饱和，销量同比大幅增加；新材料业务：2023年上半年，新项目产能逐步释放，产销逐月向好，2季度销售量及盈利能力环比有较大改善。 新材料业务产能预计2233年达到2277万吨，产销量有望变好根据公司公告，2022年新材料产能达21.15万吨，产销量分别为17.56万吨、17.56万吨。公司新项目5万吨产能已于2023年上半年逐步释放，我们预计至23年末新材料总产能将达27万吨，随着公司下游智能互联装备、智能终端设备、新能源汽车和半导体等行业发展，叠加产能逐步提升，公司新材料业务产销量有望逐步变好。 光伏行业发展前景广阔，公司产品处于行业一线效率水平根据iFinD数据，2017-2022年全球累计光伏装机量从396GW增长至1053GW，年复合增速为21.61%，光伏产业维持了较快的增速，未来发展前景广阔。 根据中国光伏行业协会数据，2021年规模化生产的P型单晶电池均采用PERC技术，平均转换效率为23.1%，较2020年提高0.3pct，先进企业转换效率达到23.30%。公司新增1GW的PERC电池片转换效率可达到23.40%，处于行业一线效率水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为163.89/192.56/220.70亿元，对应增速分别为21.87%/17.49%/14.62%，归母净利润分别为9.75/12.58/14.65亿元，对应增速分别为81.48%/29.11%/16.43%，三年CAGR为39.73%，EPS分别为1.23/1.59/1.85元/股。鉴于公司光伏组件业务处于扩产期，我们给予公司23年18倍PE，目标价22.14元。维持“买入”评级。 风险提示：扩产不及预期，合金产品价格下降，光伏行业发展不及预期等。

事件描述 公司发布 2023年半年度业绩预增公告， 预计 2023年半年度实现归母净利润 4.30-4.70亿元，同比增加 55.10%-69.53%；预计实现扣非净利润 4.45-4.85亿元， 同比增加 71.59%-87.01%。 事件点评 公司中期业绩符合预期。 根据公司业绩预告折合中报 EPS 为 0.54-0.59元， 符合预期， 主要业绩增量来自光伏板块。 其中， Q2单季度预计实现归母净利润 2.40-2.80亿元，同比增加 69.99%-98.27%，环比增加 26.82%-47.92%，折合 Q2单季度 EPS 为 0.30-0.35元。 电池片扩产项目顺利投产， 新能源板块盈利能力高增。 由于美国光伏市场需求旺盛， 上半年公司 1GW 电池片扩产项目于二季度投产后， 产能利用率饱和， 销量同比大幅增加， 新能源板块取得良好的业绩。 美国是全球第二大光伏装机国， 据 PV-Tech 预测， 2023-2025年美国光伏新增装机需求分别为 35GW、 38GW、 44GW， 公司新能源板块有望维持高盈利能力。 铜板带材新建项目产能逐步释放， 期待下半年盈利修复。 公司 5万吨特殊合金带材项目于 Q2投产， 产能逐步释放， Q2销量、 盈利能力环比有所改善。 近期， 财政部、 税务总局、 工业和信息化部发布公告延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策， 国务院办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》， 国家发展改革委、 国家能源局制定了《关于加快推进充电基础设施建设， 更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》， 一系列政策促进新能源汽车与充电桩需求持续稳定增长。 受益于新能源汽车与充电桩需求恢复， 铜合金产品盈利能力有望得到持续修复； 同时，高端产能释放， 改善铜合金产品结构， 进一步促进公司铜合金产品盈利能力修复。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.15\ 1.27\ 1.53， 对应公司 7月 12日收盘价 14.50元， 2023-2025年 PE 分别为 12.6\ 11.4\ 9.5， 维持“买入-A”评级。 风险提示 美国光伏组件贸易政策不确定性风险； 下游需求不及预期； 产能释放进度不及预期等。

铜基特殊合金龙头，2022年合金承压光伏反转国内铜基特殊合金龙头，2016年切入光伏赛道，公司主要业务为合金材料和光伏组件。2022年合金材料业务在疫情影响下增速放缓，而光伏业务在海运恢复、美国需求转好下实现业绩反转，营收增速分别为 8.77%/324.52%。2023年 Q1公司实现归母净利同比+39.59%，盈利实现快速增长。 合金材料：产能释放+结构优化，业绩增速有望转好目前公司重点在建项目基本完成产线调试，进入逐步量产阶段，今年有望兑现业绩。新增项目上，公司瞄准高端市场，启动 3万吨高端带材项目和 2万吨高端线材项目，为连接器、引线框架等新增市场需求做产能储备，未来随着新产能的投产，公司高附加值产品占比有望逐步提升。另外，公司合金材料业务在 2022年受疫情影响，导致需求下行和项目投产延期，整体业绩目标完成率低于预期，2023年疫情影响逐渐消散，在全年 5%左右的经济增长目标下，我国稳车市和促销费政策有望带动需求复苏，产品产能释放下，预计公司 2023年新材料业务完成率将恢复较好水平，业绩有望实现较好增长。 光伏：订单充足下扩建产能，继续享受区位+政策优势行业层面上，全球疫情影响逐渐消散，上游原料硅料产能释放，价格快速下降到历史低位，有望进一步刺激下游装机需求，光伏行业景气向好。公司业务上，生产方面，公司光伏产品由越南基地来生产，生产成本较低，同时享受“四免九减半”的税收优惠政策；销售方面，公司的产品由越南对美销售，没受到中美贸易摩擦和美对中“双反”调查的影响，2022年 12月，美国商务部初步认定包括越南博威尔特不构成反规避，公司获得对美销售产品的资格，同时享受美对越南的关税豁免，公司产品优质在美认可度高，在手订单充足，新建 1GW 电池片项目已于 2023年 Q2投产，有望为公司继续贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议公司为铜基特殊合金龙头，瞄准高端扩张产能，产品结构逐渐优化，光伏业务享受区位和政策优势，成为业绩第二增长点。结合行业景气度和公司产能释放节奏，我们预计公司 2023-2025年归母净利分别为 9.69/11.87/13.39亿元，EPS 分别为 1.23/1.50/1.69元/股，对应 PE 分别为 12.43X/10.15X/9.00X，相较可比公司的 PE 均值具备性价比优势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示产能投产投放不及预期风险、原材料价格波动风险、高端产品的推进不及预期风险、美国光伏相关政策发生重大调整风险、汇率波动风险。

事件：6月2日，国务院常务会议提出继续延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。6月16日，国家发改委表示将推动出台促进新能源汽车产业发展政策举措，重点推动开展新能源汽车下乡等活动，促进新能源汽车市场持续平稳增长。公司铜合金业务有望持续受益于政策刺激。 下游多点开花，铜合金需求长期向好。公司产品主要应用于汽车连接器和半导体封测引线框架材料。根据LMCAutomotive预测，新能源汽车汇流排及高压连接器用铜合金带材需求量将从2022年6.5万吨增长到2030年29.7万吨，CAGR+20.9%。中商产业研究院根据Frost&Suivan数据预测，2022年中国先进封装行业市场规模将达507.5亿元，2022-2025年中国先进封装行业市场规模CAGR+30.8%。 铜合金产品结构不断优化，重点项目产能放量在即。量：22年公司铜合金销量17.6万吨，5万吨特殊合金带材项目将于23Q2投产，贝肯霍夫（越南）31800吨棒线项目中线材产线已进入批量销售阶段，棒材产线正在安装调试。公司预计23年铜合金销量24.6万吨，同比+39.8%。高端产品（线材+带材+精密细丝）销量占比56.3%，同比+5.1pp，产品结构持续优化。价：22年公司铜合金均价5.6万元/吨，同比+12.0%；单吨毛利6737元，同比+7.0%。预计23年公司铜合金均价5.7万元/吨，同比+1.6%；单吨毛利6999元，同比+3.9%。 ，美国市场竞争力凸显，新能源业务持续高增。根据Infoink最新全球光伏需求报告，2023-2025年美国光伏组件需求分别为26GW/40GW/50GW，CAGR+31.5%。另一方面，美国商务部初步认定包括越南博威尔特在内的4家强制应诉企业不构成反规避，使得美国市场对公司光伏组件产品的需求大幅增长。量：1GW电池片扩产项目将在23Q2投产，公司预计23年光伏组件销量达到2.2GW，同比+87.1%。价：22年公司光伏组件均价2.8元/W，23年硅料持续下跌，使得公司盈利有所改善，预计23年光伏组件单W毛利0.3元。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.0亿元/11.7亿元/13.0亿元，对应EPS分别为1.27元/1.48元/1.65元，未来三年归母净利润将保持34.3%的复合增长率。考虑到公司高端铜合金产品稀缺性且产能持续释放，给予公司2023年15倍PE，对应目标价19.05元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、项目投产或不达预期、下游需求或不及预期。

市场广阔+性能先进，新材料业务蓄势待发。我国铜合金板带材产品净进口规模正在收窄，国产铜合金板带材市场广阔。在下游应用领域，新能源汽车和集成电路产业前景光明，“新能源汽车连接器+引线框架”拉动高性能铜合金需求快速增长。公司高性能铜合金产品性能已能够媲美国际先进水平，同时公司重点项目加速推进，5万吨特殊合金带材项目有望在年内投产，2023全年新材料销量目标24.55万吨，目标增速40%。 前瞻布局电池片扩产项目，新能源光伏持续景气。公司已启动“1GW电池片扩产项目”，项目生产产品为182mm电池片，并拟发行可转换公司债券募集资金以支持项目建设。项目预计在今年二季度达产，将助力公司冲刺年度销量目标。同时美国光伏市场需求旺盛，公司已通过美国反规避调查，受益于关税豁免政策，新能源业务将抢抓机遇，持续高景气。 数字化改革取得成效，全方面提升竞争力。公司数字化改革卓有成效，数字化赋能研发，缩短研发周期，推动公司形成完备的自主知识产权体系和产品系列；数字化赋能制造，建设数字化生产线，实现了数字技术和实体生产的融合；数字化赋能营销，精准洞察客户需求，为企业战略决策和新产品研发提供了有效的支撑。 盈利预测与投资建议：伴随公司新材料重点项目的投产落地，以及美国光伏产业的持续景气，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为9.82/11.3/12.4亿元，对应EPS为1.24/1.43/1.57元/股。参考可比公司，考虑到公司作为铜合金加工行业龙头公司，高端产品性能领先，竞争优势稳固，给予公司2023年19倍PE，对应目标价23.56元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：（1）项目投产不及预期；（2）美国光伏相关政策发生重大调整：（3）铜价格上涨超预期。