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刘文平

招商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1090517030002,曾就职于中国银河证...>>

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诺德股份 电力设备行业 2020-04-22 5.74 -- -- 5.38 -6.27%
5.74 0.00%
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19倍PE收购福建清景铜箔:公司计划8.48亿元收购福建清景铜箔100%股权,福建清景现有0.5万吨超薄锂电铜箔,2019年净利润0.45亿。业绩承诺2020/2021/2022年扣除非归母净利润,分别不低于6600/7600/8600万元,三年合计不低于22800万元。 收购福建清景的意义:1、福建清景地处福建省龙岩市,公司在原有青海西宁、广东惠州两个铜箔生产基地的基础上,将实现华东地区布局,进一步向主要新能源锂电池企业聚集靠近,更高效地服务市场客户。2、福建清景拥有0.5万吨锂电铜箔产能,公司成功收购之后,产能迅速扩大。另外,福建清景去年已经成为少有的以6微米铜箔为主的企业,已进入到龙头电池企业的供应体系,并从2018年12月已成功生产出4.5um的铜箔供客户进行试样,因此收购之后,公司高端铜箔市占率将有明显提升。3、根据福建清景官网介绍,全部机台都可正常生产6um高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔,且已实现量产,主要客户有宁德时代新能源、中航锂电、遨优电池等品牌客户。除动力电池外,福建清景已经进入高端消费电池领域。 投资建议:公司现有铜箔产能4.3万吨,其中2.5万吨技改,计划5月底技改完成投产,这支持公司未来两年产量累计增90%。公司市值、产量、利润均处于底部,边际改善趋势明显。由于一季受到疫情冲击,我们下调2020年产量和盈利预期,预计2020/2021年公司净利润1.87/3.48亿元,分别对应PE36/19倍。不过从产品产量的角度,预计今年诺德股份锂电铜箔产量是嘉元科技的1.5倍,6微米铜箔产量甚至有望超过嘉元科技,但是诺德股份市值只有嘉元科技的一半。考虑到公司2.5万吨技改投产进度仍旧有不确定性,再融资是否会启动,进展如何也存在不确定性,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产能利用率风险、下游客户集中风险、新技术开发风险、新能源汽车行业政策变化风险、消费增速放缓风险、市场竞争加剧风险、锂电铜箔加工费下跌风险等。
嘉元科技 2020-04-17 52.96 -- -- 62.44 16.93%
69.88 31.95%
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启动年产1.5万吨高性能铜箔项目:公司计划投资10.1亿元完成本项目,其中拟使用超募资金5.4亿元(含理财产品收益、银行利息等),剩余由公司以自有资金或自筹资金投入。项目分两期,一期自开工建设起不超过21个月;二期计划在一期投产后一年内启动,自开工建设起不超过18个月;整体项目建设周期不低于36个月。项目主要用来生产6微米及以下极薄锂电铜箔。 6μm 铜箔的快速普及是大趋势,疫情不影响行业中长发展:预计公司1季度产量同比和环比均大幅下降。但长期看,锂电新能源发展和铜箔薄化趋势是不会因此改变的。动力电池行业正在经历由8μm 向6μm 切换的过程,同时部分行业头部企业正在向4.5μm 切换。从6μm 铜箔切换进度来看,4.5微米铜箔年内消费量有希望大幅提升。去年公司引领市场主产品顺利切换成6μm 极薄锂电铜箔,有望在向更薄的4.5μm 切换过程中继续保持领先。 打破产能瓶颈:公司现金充沛但产能不能跟上下游消费量增长,产能瓶颈明显被质疑。1.5万吨项目提出,保障了未来三年的持续增长,也保证公司产品市占率(在产1.6万吨+ipo 募投项目0.5万吨在建,预计今年底投产+新规划1.5万吨)。 投资建议:未考虑新规划的1.5万吨项目,预计2020/2021/2022年归母净利润4.15/6.2/6.41亿元,对应PE 分别30/20/20倍。受疫情和新能源板块整体下跌影响,3月嘉元科技跌幅较大,不过也跌出了安全垫。公司凭借优秀的研发和制造能力,不断优化产品结构、提升良率,未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、氢能源替代锂离子电池能源风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、市场竞争加剧风险,新建产能投产不及预期的风险,一季度业绩不及预期等。
银泰黄金 有色金属行业 2020-03-25 13.21 -- -- 17.53 31.11%
17.66 33.69%
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青海大柴旦投产和金价上涨贡献2019年利润增长:黄金价格上涨近19%。2019年4月26日,青海大柴旦复产,当年销售黄金1.45吨,占全年黄金销售量的25%。玉龙矿业因受同地区其它矿山矿难影响,推迟了开工时间,产量砍半,净利润大幅下降1.6亿元。 三大金矿贡献公司八成利润,提前完成业绩承诺:黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦三大金矿2019年对公司归属于母公司股东的净利润贡献率为82.26%。三大矿山收购时,交易对方承诺承诺2017—2020年实现扣非净利润合计不低于180,529.49万元,2017-2019年已完成106.09%。 今年各金属产量均将有较大幅度增加:玉龙矿业2019年产量砍半,今年预计将恢复。吉林板庙子由于去年未能如期办理采矿证延期,生产受影响,今年预期恢复。黑河银泰扩产项目已经在中国黄金协会审查通过。选矿厂改造施工接近完工,采选系统扩建验收后,选矿处理能力将从700吨/日扩大到1200吨/日。青海大柴旦,去年生产仅8个月,今年贡献产量将进一步提升。 计划收购贵州鼎盛鑫83.75%股权,预计此项目盈利能力强劲:其核心资产猪拱塘铅锌矿具有规模大(已探明铅锌资源量276万吨)、矿体集中(主矿体集中约65%资源量)、品位高(铅锌平均品位9.94%)的特点,便于大规模低成本开采,正在准备申请采矿权,拟建规模180万吨/年。假设按照玉龙矿业回收率85.6%、88.9%,价格按照年初至报告日的均价计算,猪拱塘铅锌矿年营业收入约15亿元。可比矿山会东大梁2019年净利润率40%。 盈利预测:预计2020-2022年分别实现净利润16/18/18亿元,对应市盈率15X/14X/14X。假设今年成功收购贵州鼎盛鑫83.75%的股权,按照30亿元除以12.29元/股计算,需要非公开发行2.44亿股,发行之后总股本增加至22.27亿股,对应市盈率摊薄至17X/16X/16X,依然在黄金板块甚至有色资源板块都具有较强竞争力,给予强烈推荐评级,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:铅锌金银价不及预期,采矿权证等办理进度不达预期,生产出现安全问题等。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-25 3.72 -- -- 4.36 17.20%
4.36 17.20%
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2019年铜和金产销量利润均大幅增长,助力2019年扣非净利润大增:2019年矿产铜金锌银产量分别同比大增49%、12%、35%、19%。铜和金分别贡献毛利增量10亿元、20亿元。矿产铜和矿产金对公司净利润贡献占比分别从33%、21%提升至35%、31%。矿产金贡献量主要来自波格拉产金矿、帕丁顿金矿和泽拉夫尚超预期增产。铜矿增量主要因为科卢韦齐铜矿湿法系统、多宝山二期投产及新并购紫金波尔铜业增量。 其他主要影响盈利的项目:1、资产减值从2018年14.2亿元下降至4.3亿元。 2、受价格下跌影响,矿产铜和矿产锌毛利率分别下降8.5、27.5个百分点。 此外,毛利率下降也和销售费用中部分运输费计入营业成本有关。2019年销售费用同比下降3.1亿元。 并购接连取得新突破,金铜资源储量大幅增长:2019年公司收购Timok下带矿剩余股权、刚果(金)卡莫阿卡库拉铜矿探矿再次增储。2020年3月5日完成大陆黄金收购交割,其主要资产武里蒂卡金矿为世界级高品位大型金矿,拥有黄金资源量353吨,平均品位9.3克/吨,银1,469吨,预计今年二季度投产,年内贡献4-5吨矿产黄,达产后年产量7.8吨。 维持“强烈推荐-A”:今年一批重大建设项目进入关键时间。矿产金和矿产铜产量未来稳定高增长可期。预计今年财务费用压力依然较大,但是随着卡莫阿、Timok、武里蒂卡等项目投产,明年有希望迎来现金流拐点。近期因为铜金价格大跌,公司股价大幅下滑,2020PE下降到17倍,公司历史估值底。 每次金融危机铜价75%成本分位线都是钻石底,铜下跌空间已然不大。铜金铅锌银价格按照2020年年初至今均价作为2020-2021年均价,测算2020-2022年对应A股PE17/12/9倍,维持强烈推荐; 风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风险等。
恒邦股份 有色金属行业 2020-03-23 11.51 -- -- 15.66 35.70%
15.73 36.66%
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硫酸跌价和财务费用拖累利润不及预期:根据年报数据推算,2019年硫酸销售价格117元/吨,同比大幅下滑119元/吨,硫酸毛利润从2018年的-0.8亿元扩大至-2.4亿元。2019年财务费用3.5亿,增加0.93亿元。 江西铜业计划进一步提高持股比例,期待厚积薄发:去年6月江铜收购公司股权29.99%,成为第一大股东。按照公司近期非公开发行计划,江西铜业持股比例将进一步提升至30.59%。江西铜业将给公司带来财务费用降压和矿产资源扩张能力增强两方面优势。 员工持股计划,彰显高层管理者对未来发展的信心:本次员工持股在列非公开发行特定对象,计划主要针对中层以上管理人员以及骨干人员,资金总额不超过11,935万元,占非公开发行完成后比例0.87%。资金来源为公司员工的合法薪酬和其他自筹资金。 辽上金矿扩建,自产矿产量将大幅提升:辽上金矿保有资源量75.53吨,主矿品位高达4.02g/t。预计2020年公司将启动辽上矿区资源开发,达产后将会给公司贡献年3-4吨黄金产量。目前公司年自产矿金1.5-2吨。 财务费用下降空间较大:今年是江西铜业控股之后的第一个整年,变身国企后,融资成本有望下降。此外,本次非公开发行计划募集资金不超过31.7亿元,其中20亿用以偿还有息借款,剩余全部用于补充流动资金。资产负债率将大幅下降至约52%。如果按照资金成本8%来计算,偿还20亿资金就给公司节约1.6亿元财务费用。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2020-2022年分别实现净利润4.73/4.97/5.82亿元,对应市盈率22X/21X/18X。公司利润主要由黄金贡献,铜和铅利润微薄且价格弹性较小,加上江西铜业对公司作为黄金版块平台的定位,公司是越来越鲜明的黄金标的。考虑公司市盈率远低于黄金同行,且未来成长性较强,给予强烈推荐评级。 风险提示:在建项目建设和投产进度不及预期风险、主产品价格大幅下跌风险、安全生产风险、非公开发行失败风险等。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-18 10.89 -- -- 12.97 18.12%
13.42 23.23%
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1、产能逐步释放,带动盈利能力扩张。营业收入大幅增加21%主要是金属贸易营业收入增加所致。利润则主要由矿采选业贡献,矿产量增量来自于赤峰金都十地银铅锌矿和光大矿业克什克腾旗大地分别30万吨/年选厂逐渐达产。 2、再入一子,保障持续扩张能力:年内公司分两步完成对德运矿业54%股权的收购。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高,银金属量945.97吨,平均品位189克/吨,目前正在开展探转采相关工作。 本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨,进一步巩固白银龙头的地位。 当前公司具备银都矿业90万吨+光大矿业30万吨+赤峰金都30万吨+金山48万吨,合计接近200万吨年采选能力。 金山今年6月将扩张到90万吨/年采选能力。东晟矿业去年底东晟矿业取得生产规模为25万吨/年的采矿权,15万吨采选项目预计2021年投产。此外赤峰金都十地银铅锌矿和光大矿业大地矿今年产量将继续爬坡。如果这些项目全部达产,铅、锌、银、金矿产金属产量有望较2019年分别增32%、57%、61%、28%。 3、城市矿山资源跨出第一步:上市以来,连续由集团公司注入成熟矿山,登顶国内白银矿产龙头。公司将继续发力,进一步扩大资源储量。2018年公司提出极推进实施“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略。公司进入金属资源回收行业,原生再生双轮驱动,保障公司资源持续扩张能力。 2019年公司斥资18亿收购金业环保49%股权,成为其第一大股东,进军新能源金属资源行业。项目建成后,将具备年处置20万吨含镍危废的能力,年产1万吨电解镍,以及铜粉、碳酸钴等材料。公司公告,2020年金业环保要建设完成10万吨含镍污泥生产线建设,并实现“当年取证、当年运转、当年盈利”。 4、推荐逻辑:现有项目能够保障未来四年主要金属产量逐年大幅提升。原生+再生双轮驱动的战略保障帮助公司在未来资源上的掌控愿景。预计2020-2022年实现归母净利润分别5.65/6.55/8.08亿元,对应EPS分别0.82/0.95/1.17元,对应市盈率14/12/10倍。近期受到全球恐慌拖累,各类风险资产悉数下跌,银价跌至11年新低,金银比更是刷出历史新高。随着各国央行纷纷降息等宽松政策出台,贵金属价格有希望重回上升通道,而高金银比和公司低估值提供了安全垫。作为白银龙头估值垫底贵金属板块,也处于公司历史估值最低点。维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:疫情对全球经济的影响,矿业权无法如期办理,在建项目投产达产不及预期,矿山开采安全生产风险,并购失败风险,铅锌银价格不及预期等。
诺德股份 电力设备行业 2020-02-25 6.19 -- -- 7.05 13.89%
7.05 13.89%
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锂电铜箔龙头企业,铜箔贡献七成利润。公司是国内最早开始做电解铜箔的企业,也是国内最早批量化生产6μm及4.5μm轻薄化铜箔的企业。公司产能4.3万吨。铜箔占营业收入的84%,毛利润占比70%,预计将持续提升。 国内动力电池锂电铜箔领域市场占有率35%,连续七年蝉联第一。沃特玛出局之后,公司积极调整客户结构。目前公司已与宁德时代、比亚迪等国内龙头电池企业稳定合作关系。同时公司与LG化学、SKY等国际知名电池厂商达成合作,纳入全球供应链体系。 沃特玛出局带给公司两年困境。沃特玛及其母公司合计欠款接近2亿元,2018年计提3千多万,剩余1.6亿,根据盈利预测,我们推算将会在2019年全部计提。这也造成了2018-2019连续两年业绩不善。 2019年前三季度营业收入大幅增加61%,但是毛利润大幅下降半数,主因当年公司开展铜贸易。 利润测算:公司估值产量、利润均处于底部,边际改善趋势明显。如果2.5万吨技改顺利投产,公司再融资推进,公司经营状况有希望大幅改善。 我们测算,2020年公司测算净利润2.1亿元,2021年3.2亿元,分别对应PE34倍,23倍。2020年2.1亿元净利润主要由资产减值计提2.28亿元下降至0,和公司产量增加,产品结构优化贡献。从产品产量的角度,诺德股份锂电铜箔产量是嘉元科技的1.5倍,6微米铜箔产量也有望在2020年打平,但是诺德股份市值只有嘉元科技的4成。 风险提示:产能利用率风险、下游客户集中风险、新技术开发风险、新能源汽车行业政策变化风险、消费增速放缓风险、市场竞争加剧风险、锂电铜箔加工费下跌风险等。
威华股份 农林牧渔类行业 2020-01-07 8.36 -- -- 9.92 18.66%
10.88 30.14%
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公司最早从事于中纤板和林木的生产,公司是中纤板领域的大型公司,盈利能力较强。201717年公司完成非公开发行募资,进入磁材回收和锂盐生产领域,盛屯集团作为唯一认购方,成为公司的新的实控人,持股比例13.54%。通过子公司致远锂业产能扩张和收购奥依诺矿业,公司成为锂行业新秀。2018年公司实现收入25.2亿元,其中纤维板收入16.64亿元,占比66%;锂盐收入2.49亿元,占比10%;稀土收入5.9亿元,占比23%。公司实现毛利3.5亿元,其中林业2.8亿元,占比80%;锂盐毛利率较高32%,实现毛利7863万元,占比22%。 预计2020年产能4.5万吨,国内前列。全资子公司致远锂业锂盐项目由姚开林先生带领的团队负责实施,该团队具有丰富的锂盐产品研发、生产管理经验和深厚的专业功底,曾主导参与了“电池级单水氢氧化锂的制备方法”、“硫酸锂溶液生产低镁电池级碳酸锂的方法”等五项发明专利的研发,是“中国有色金属行业电池级碳酸锂标准”的主要起草人之一。致远锂业目前锂盐产能2.5万吨,包含氯化锂2千吨,碳酸锂产能1.8吨,氢氧化锂产能5000吨。2020年上半年新增2万吨锂盐产能,届时公司的实际产能将达到4.5万吨,预计2020年产量约3万吨。因为公司代加工的产量占比较高,该部分收入确认仅计算加工费,会造成收入较低,但不影响公司的实际盈利。 锂盐与优质客户深度绑定,迅速放量。致远锂业电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线生产产品品质稳定,满足公司核心客户的要求,并获得越来越多优质客户的认可。公司已经与美国雅保、巴莫科技、容百科技等行业领先企业建立合作关系。2019年6月15日,公司与巴莫科技签署了8.43万吨锂盐产品供应的战略合作协议。2019年上半年,公司锂盐业务实现收入2.2亿元,同比增长740%;实现净利润2,734万元,同比增长317%。 公司2017年8月投资设立子公司四川盛威致远锂业有限公司,设计产能为年产1,000吨金属锂,目前项目处于建设之中。由于锂辉石矿的短缺,公司在2018年加大矿石储备,公司的存货从2017年底的5.67亿元增加到2019Q3的10.65亿元。部分锂矿库存在价格较高的位置采购,一定程度上拖累了公司锂盐业务的盈利能力。伴随锂精矿价格逐步触底,公司对历史高价库存的消化以及公司自产锂矿投产,预计公司盈利能力将逐步回升。 公司2019年11月份发行股份购买盛屯锂业100%资产,作价9.2亿元。承诺2019-2022年度累计净利润合计不低于3.2亿元。盛屯锂业核心资产为子公司奥伊诺矿业75%股权,奥伊诺矿业少数股东阿坝国投持有其25%的股权,阿坝国投系国有独资企业,其股东为阿坝国资委。盛屯锂业主要从事锂辉石矿的采选及锂精矿的销售业务,主要产品为锂精矿。奥伊诺矿业已取得业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿探矿权。 业隆沟矿区锂矿探矿权内矿石量654万吨,含Li2O资源量84,456吨(折碳酸锂约21万吨),伴生Nb2O5资源量595吨、Ta2O5资源量451吨,矿石平均品位Li2O1.29%、Nb2O50.0091%、Ta2O50.0069%。2019年11月10日,奥伊诺矿业举行了投产,进入试生产阶段,预计2019年内将产出产品并实现销售。2021年,奥伊诺矿业将全面达产,总生产规模40.50万吨/年。根据《可行性研究说明书》,业隆沟锂矿入选矿石品位为1.16%,选矿回收率为83%,以生产碳酸锂为例进行测算,生产碳酸锂锂矿石转化率约为1.16%×83%×46.67%/18.92%=2.37%。原矿生产规模为40.50万吨/年,2021年奥伊诺矿业全面达产后,40.50万吨原矿石可生产锂盐(以碳酸锂为例)1万吨左右。 太阳河口锂多金属矿探矿权设立以后,在2007年至2010年,奥伊诺矿业委托四川省地质矿产勘查开发局化探队对金川县太阳河口锂多金属矿区进行了勘探。发现锂矿(化)体3个,花岗伟晶岩脉8条,具有较好的找矿前景。求获(334)资源量:矿石32.920万吨,Li2O0.342万吨。目前,太阳河口锂多金属矿尚处于勘探阶段,其具体资源储量情况尚未明确。 纤维板业务受益房地产竣工周期复苏。公司拥有5条代表国际先进技术的进口生产线,年产能超过100万立方米,产能规模行业领先。经过多年的发展,公司引进和培养了一大批经验丰富的核心技术骨干和专业技术人员,使公司具有较强的新产品开发以及技术创新能力。公司现有的中纤板生产线分别建在林木资源较为丰富的地区,当地薪材供给充裕。近几年,公司投入大量资金进行技术升级改造,使得公司人造板生产线在生产效率、工艺水平、产品质量和安全环保设施等方面进一步提升。作为“国家林业重点龙头企业”、“农业产业化国家重点龙头企业”,公司生产的“威利邦”牌中纤板产品在行业内具有较高的知名度和美誉度,曾先后获得“广东省名牌产品”、“广东省著名商标”、“美国CARB环保认证”等,公司产品得到市场及消费者的广泛认可。改造后,公司的纤维板盈利能力持续提升,毛利率从2015年的6%提升至2019年上半年的18%。预计伴随房地产竣工周期复苏,纤维板盈利能力仍有进一步的提升空间。 公司稀土业务由子公司万弘高新实施,通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物,年处理废旧磁性材料的设计产能为6,000吨,产品以氧化镨钕为主,并涵盖氧化钆、氧化钬、氧化镝、氧化铽以及其他含稀土元素氧化物。2018年稀土氧化物产量1821吨。伴随稀土需求好转,稀土价格上涨,稀土业务盈利开始好转,2019年上半年实现收入1.1亿元,毛利100万元。 我们预计的纤维板受益地产竣工周期,锂盐和锂矿产能大幅提升,带动公司盈利能力大幅提升。预估2019-2020年公司实现归属母公司的净利润62、201、309百万元,对应市盈率87.9、27.3、17.8倍。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:股东减持风险、扩产进度不及预期等、碳酸锂价格继续大幅下跌。
威华股份 农林牧渔类行业 2020-01-07 8.36 -- -- 9.92 18.66%
10.88 30.14%
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我们近期对威华股份进行电话调研, 公司在锂矿资源和锂盐加工两个领域产能大幅提升, 成为名副其实的锂行业新秀。 公司最早从事于中纤板和林木的生产,公司是中纤板领域的大型公司,盈利能力较强。 201717年公司完成非公开发行募资,进入磁材回收和锂盐生产领域,盛屯集团作为唯一认购方,成为公司的新的实控人,持股比例 13.54%。 通过子公司致远锂业产能扩张和收购奥依诺矿业,公司成为锂行业新秀。 2018年公司实现收入 25.2亿元,其中纤维板收入 16.64亿元, 占比 66%;锂盐收入 2.49亿元,占比 10%;稀土收入 5.9亿元,占比 23%。公司实现毛利 3.5亿元,其中林业 2.8亿元,占比 80%;锂盐毛利率较高 32%,实现毛利 7863万元,占比 22%。 预计 2020年产能 4.5万吨,国内前列。 全资子公司致远锂业锂盐项目由姚开林先生带领的团队负责实施,该团队具有丰富的锂盐产品研发、生产管理经验和深厚的专业功底,曾主导参与了“电池级单水氢氧化锂的制备方法”、“硫酸锂溶液生产低镁电池级碳酸锂的方法”等五项发明专利的研发,是“中国有色金属行业电池级碳酸锂标准”的主要起草人之一。 致远锂业目前锂盐产能 2.5万吨,包含氯化锂 2千吨,碳酸锂产能 1.8万吨,氢氧化锂产能 5000吨。 2020年上半年新增 2万吨锂盐产能,届时公司的实际产能将达到 4.5万吨, 预计 2020年产量约 3万吨。因为公司代加工的产量占比较高,该部分收入确认仅计算加工费,会造成收入较低,但不影响公司的实际盈利。 锂盐与优质客户深度绑定,迅速放量。 致远锂业电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线生产产品品质稳定,满足公司核心客户的要求,并获得越来越多优质客户的认可。公司已经与美国雅保、巴莫科技、容百科技等行业领先企业建立合作关系。 2019年 6月 15日,公司与巴莫科技签署了 8.43万吨锂盐产品供应的战略合作协议。 2019年上半年, 公司锂盐业务实现收入 2.2亿元,同比增长 740%;实现净利润 2,734万元,同比增长 317%。 公司 2017年 8月投资设立子公司四川盛威致远锂业有限公司,设计产能为年产 1,000吨金属锂,目前项目处于建设之中。楷体 由于锂辉石矿的短缺, 公司在 2018年加大矿石储备,公司的存货从 2017年底的 5.67亿元增加到 2019Q3的 10.65亿元。部分锂矿库存在价格较高的位置采购,一定程度上拖累了公司锂盐业务的盈利能力。伴随锂精矿价格逐步触底,公司对历史高价库存的消化以及公司自产锂矿投产,预计公司盈利能力将逐步回升。楷体 公司 2019年 11月份发行股份购买盛屯锂业 100%资产, 作价 9.2亿元。 承诺2019-2022年度累计净利润合计不低于 3.2亿元。盛屯锂业核心资产为子公司奥伊诺矿业 75%股权,奥伊诺矿业少数股东阿坝国投持有其 25%的股权,阿坝国投系国有独资企业,其股东为阿坝国资委。 盛屯锂业主要从事锂辉石矿的采选及锂精矿的销售业务,主要产品为锂精矿。 奥伊诺矿业已取得业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿探矿权。 业隆沟矿区锂矿探矿权内矿石量 654万吨,含 Li2O 资源量 84,456吨(折碳酸锂约21万吨),伴生 Nb2O5资源量 595吨、 Ta2O5资源量 451吨,矿石平均品位 Li2O1.29%、 Nb2O50.0091%、 Ta2O50.0069%。 2019年 11月 10日,奥伊诺矿业举行了投产,进入试生产阶段,预计 2019年内将产出产品并实现销售。 2021年,奥伊诺矿业将全面达产,总生产规模 40.50万吨/年。根据《可行性研究说明书》,业隆沟锂矿入选矿石品位为 1.16%,选矿回收率为 83%,以生产碳酸锂为例进行测算,生产碳酸锂锂矿石转化率约为 1.16%× 83%× 46.67%/18.92%=2.37%。 原矿生产规模为 40.50万吨/年, 2021年奥伊诺矿业全面达产后, 40.50万吨原矿石可生产锂盐(以碳酸锂为例) 1万吨左右。 太阳河口锂多金属矿探矿权设立以后,在 2007年至 2010年,奥伊诺矿业委托四川省地质矿产勘查开发局化探队对金川县太阳河口锂多金属矿区进行了勘探。发现锂矿(化)体 3个,花岗伟晶岩脉 8条,具有较好的找矿前景。求获(334)资源量:矿石 32.920万吨, Li2O 0.342万吨。目前,太阳河口锂多金属矿尚处于勘探阶段,其具体资源储量情况尚未明确。 纤维板业务受益房地产竣工周期复苏。 公司拥有 5条代表国际先进技术的进口生产线,年产能超过 100万立方米,产能规模行业领先。经过多年的发展,公司引进和培养了一大批经验丰富的核心技术骨干和专业技术人员,使公司具有较强的新产品开发以及技术创新能力。 公司现有的中纤板生产线分别建在林木资源较为丰富的地区,当地薪材供给充裕。 近几年,公司投入大量资金进行技术升级改造,使得公司人造板生产线在生产效率、工艺水平、产品质量和安全环保设施等方面进一步提升。 作为“国家林楷体 业重点龙头企业”、“农业产业化国家重点龙头企业”,公司生产的“威利邦”牌中纤板产品在行业内具有较高的知名度和美誉度,曾先后获得“广东省名牌产品”、“广东省著名商标”、“美国 CARB 环保认证”等, 公司产品得到市场及消费者的广泛认可。 改造后,公司的纤维板盈利能力持续提升,毛利率从 2015年的 6%提升至 2019年上半年的 18%。 预计伴随房地产竣工周期复苏,纤维板盈利能力仍有进一步的提升空间。
深圳新星 有色金属行业 2020-01-03 25.99 -- -- 29.99 15.39%
29.99 15.39%
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事件: 公司拟发行可转债,募集不超过5.95亿元,将用于年产3万铝中间合金项目、年产10万吨铝晶粒细化冶炼用颗粒精炼剂项目、工程研发中心建设项目和补充流动性。 评论: 铝晶粒细化剂下滑,致使业绩低于预期。经济不景气造成铝材产量下滑,根据产业数据,2019年1-9月份我国铝产量为3683.9万吨,同比下滑6.6%;同时由于贸易摩擦造成铝材出口下滑10%左右。而公司铝晶粒细化剂为铝工业添加剂,从而使得公司铝晶粒细化剂业务出现下滑拖累业绩。四氟铝酸钾产业推进为长期过程,目前仍处于客户拓展试用初期阶段,占营收比重较低。 公司技术全球领先,铝晶粒细化剂市占率有望逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。产能转移至洛阳能够有效降低公司成本,进而随着洛阳产能达产公司市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾将为公司带来较大业绩弹性。电解铝行业最大痛点为电耗,占成本40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率2%,进而单吨节电至少500度,2019年行业潜在空间为35万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前四氟铝酸钾处于产业推进初期,需要耐心,一旦未来有所突破,降为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和SB粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态(铝晶粒细化剂-四氟-颗粒精炼剂-高纯氟化氢-SB粉)。高纯氟化氢和SB粉(进一步为石油催化剂载体)当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:公司四氟铝酸钾具有极强竞争力和较大市场空间,但处于产业推广初期,因此需要更多耐心。基于铝加工行业景气度不佳,同时四氟铝酸钾处于产业推进初期,我们下调公司2019-2021年营业收入为11.92亿、13.95亿和16.96亿元,净利润为1.39亿、1.77亿和2.30亿元,当前市值对应PE为29.8、23.5和18.0倍,下调为“审慎推荐-A”评级。 风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-06 3.76 -- -- 4.85 28.99%
5.02 33.51%
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1、收购大陆黄金,巩固黄金龙头地位。公司已签署《安排协议》,将通过境外全资子公司金山香港设立的子公司,以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份和待稀释股份发出协议收购。交易金额约为人民币70.3亿元。同时,公司认购大陆黄金的可转换债券,金额5,000万美元,主要用于矿山建设。 大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益。武里蒂卡金矿项目探明+控制+推断矿石量3789万吨,金金属量352.71吨,平均品位9.3克/吨。除此之外,公司还有13宗采矿权,7宗探矿权。收购之后,公司黄金资源储量和矿产金产量均将增加20%,巩固龙头地位。 2、武里蒂卡金矿高品位、低成本,且即将投产,将给公司带来强劲现金流。该项目按日处理3,000吨规模设计建设。项目设计的第一期服务年限为14年,年均产金7.8吨,产银14.5吨(其中前5年年均产金8.8吨,产银15.4吨),全维持成本约为492美元/盎司(如考虑前期建设费用,则全维持成本为604美元/盎司)。武里蒂卡金矿项目正在按期顺利实施,截至2019年10月底,武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成88%,预计2020年第一季度建成投产。9.3克/吨的品位远超公司其他金矿。 3、维持“强烈推荐-A”:A股成功公开增发募集80亿元,将有助优化三费。2016年以来矿产铜产量持续维持30%增速,不考虑大陆黄金,未来铜和金将维持22-29%、8-12%复合增速。公司资源量增长落实到产量快速增长。长期看好铜和金景气周期向上。2019-2021年公司EPS分别为0.16/0.18/0.23元,对应A股PE22/20/16倍;H股股价为A股的74%。考虑到公司资源储备雄厚,集矿产金、铜、锌龙头于一身,公司和行业双成长,估值被低估,维持“强烈评级-A”。 风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风险等。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-06 3.60 -- -- 3.58 -0.56%
3.80 5.56%
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1、铜锌价格下跌,拖累业绩下滑,整体基本符合预期:2019 年上半年,公司综合毛利率11.24%,同比下降3 个百分点。主要由于铜锌价格分别下跌4%、27%,而且成本增加。矿山产铜、矿山产锌的毛利率分别下降9 个、20 个百分点。此外,营业费用和管理费用分别大幅增加46%、37%,合计7 亿元。 2、产量持续快速增长:上半年主要矿山产品产量均同比大幅提升。黄金板块除紫金山金铜矿,产量均有较大幅度提升。新并入的波尔铜矿和波尔铜矿贡献铜锌矿产量增量。科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿以及紫金山金铜矿铜产量持续大幅增长。 当前,波尔铜(金)矿接管后顺利过渡,实现扭亏为盈;刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿5 万吨产能湿法系统全线投产;黑龙江多宝山铜(钼)矿二期扩建工程进入收尾阶段;卡莫阿北部勘探新发现高品位块状硫化铜矿化体。这都为公司未来产量持续高增长提供保障。 3、黄金价格上涨,黄金业务板块毛利占比持续提升:由于紫金山金铜矿铜增金减,以及科卢韦齐铜矿投产,2017 年铜业务毛利占比逆袭拔得头筹。不过随着金价上涨,黄金毛利占比去年以来持续回升。按照2019 年矿山产金量预计4055千克,当前金价353 元/克计算,黄金价格上涨1%,公司毛利将对应增1.43 亿。 4、维持“强烈推荐-A”:A 股公开增发成功过会,公司计划募集不超80 亿元,将有助优化三费。铜锌下跌空间已不大。公司作为国内矿产金龙头,储量产量均超山东黄金,但市值只有山东黄金2/3。2019-2021 年公司EPS 分别为0.18/0.19/0.28 元,对应A 股PE 20/19/13 倍;H 股股价为A 股价格的73%。考虑到公司资源储备雄厚,集矿产金、铜、锌龙头于一身,估值被低估,维持“强烈评级-A”。 风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风险等。
华友钴业 有色金属行业 2019-09-04 25.70 -- -- 29.70 15.56%
31.53 22.68%
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事件:公司披露 19年半年度报告,实现营业收入 91.04亿元,同比+34.21%; 归母净利润 0.33亿元,同比-97.82%;基本每股收益 0.03元/股,同比-97.86%。 点评: 钴价下跌拖累业绩,铜产品表现亮眼。19年上半年公司钴产品产量 12645吨金属量,同比+17.79%;销量 12829吨金属量,同比+37.16%。19年 1-6月MB 低品级钴均价 17.11美元/磅,同比-48.79%,环比-58.45%。钴产品价格大幅回落叠加 3.26亿元存货跌价准备,导致公司净利润大幅下跌。面对钴铜行情变化,公司增加铜产品产出,上半年铜产品营业收入 13.20亿元,同比+79.11%,贡献毛利 5.07亿元,占总毛利 46.37%,支撑公司业绩。 扩张项目稳步推进,构筑产业生态体系。 非洲区 MIKAS 扩建 15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目实现达产达标,PE527矿权鲁库尼矿 30000吨/年电积铜项目建设顺利推进;印尼年产 6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期设备采购、土地平整等工作全面展开。此外,公司拟收购天津巴莫科技 100%股权(32亿元)和衢州华友 15.68%股权(8.62亿元),将进一步形成钴矿-钴盐-前驱体&正极材料的全产业链优势。 钴行业供需格局改善,有望支撑未来业绩。随着钴价的下跌,钴矿供给比预期减少,新建、技改扩产钴矿项目也有推迟建设或停工的现象。此外,嘉能可旗下全球最大钴矿项目 Mutanda 矿将于 19年底维护检修,此举将对全球钴矿供应产生重大影响;刚果(金)当地民采矿受价格及开采条件的影响也出现大幅减少的情况。供给端收缩及未来需求回暖预计会对钴价产生支撑作用,公司业绩有望反弹。 维持“强烈推荐-A”投资评级。钴价已开始出现反弹,预计 19/20/21年总营收为 138.86/168.48/201.31亿元,实现归母净利润 6.36/11.37/15.26亿元, EPS0.59/1.05/1.41元,对应 PE 为 42.5/23.8/17.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:钴产品价格下跌、项目建设进度不及预期、人民币美元汇兑风险。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-03 23.15 -- -- 29.10 25.70%
30.62 32.27%
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锂价大幅回落拖累业绩,静待需求转暖。18年上半年锂化工产品售价处于相对高位,自18年下半年开始,随着行业供给增加,供需格局逐步调整,锂化工产品价格出现明显回调,导致公司锂化工产品收入及毛利率大幅下降。19H1锂化合物及衍生品营业收入15.50亿元,同比-27.48%;毛利率52.63%,同比-17.95pct。目前,锂价仍在探底,工碳成交均价下滑至5.5万,电碳成交均价下滑至6.35万,未来价格企稳仍需静待需求回暖。 多渠道融资缓解财务压力。公司于18年12月完成对SQM23.77%股权的收购,交易价格40.66亿美元。为完成此次交易,公司新增35亿美元并购贷款,相应产生的借款利息费用为8.61亿元,导致19H1财务费用达10.10亿元,同比+666.26%,资产负债率升至74.50%。目前公司通过配股、H股上市、发行可转债等方式融资以缓解财务压力。若上述融资工作顺利完成,预计公司前期投资产生的贷款利息、中介费用等影响将被抵消,盈利能力有望改善。 扩产项目稳步推进,产能释放有望增厚业绩。公司在西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线,其中一期工程已于18年年底进入调试阶段,预计19年年底前进入连续生产和产能爬坡状态;泰利森锂精矿扩产项目的目标产能为134万吨/年,其中二期工程预计于19Q3竣工;四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中,以打造行业自动化和集约化产线为目标。预计19年底,公司锂化工产品合计产能将超过6.8万吨/年,规模优势明显,有望驱动未来2-3年业绩。 给予“强烈推荐-A”投资评级。在中性价格假设下,预计19/20/21年总营收为61.86/75.82/91.09亿元,实现归母净利润12.74/17.76/22.88亿元,EPS1.12/1.56/2.00元,对应PE为20.8/14.9/11.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格波动、下游需求不及预期、境外经营风险。
东阳光 有色金属行业 2019-09-02 7.66 -- -- 8.21 7.18%
9.22 20.37%
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铝电极箔行业龙头,把握逆势扩张,目前进入收获期。公司已建立电子光箔-电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)-铝电解电容器为一体的电子新材料产业链,主营及核心竞争力产品电子光箔和电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)为铝电解电容器用铝箔。公司正推进在乌兰察布开展的化成箔生产线扩建项目,设计产能 3000万平方米,其中 700万平方米将于近期投产,进一步提高公司产能。 此外,依托乌兰察布的低电力成本,公司化成环节成本有望进一步下行。 精准把握产业链风向,氟化工业务稳中有进。 18年公司化工产品收入为 20.81亿元,同比+45.12%,毛利率 33.22%。公司从电极箔的腐蚀化成工序中发展出氯碱化工-甲烷氯化物-氟化工-氟树脂的氯氟循环经济产业链,主要氟化工产品为新型制冷剂,下游涉及空调、家用冰箱等行业。18年制冷剂销售量达3.7万吨,同比+55.32%;考虑到下游行业体量基数与公司产品渗透率上升,化工业务有望稳中有进。 医药资产整合,给公司带来新增业绩爆发点。18年 7月,公司已通过增发,作价 32.2亿收购东阳光药 50.04%的股份。东阳光药主营药品开发、生产及销售,拥有雄厚的研发实力和丰富的在研新药,18年研发投入 2.24亿元,同比+131.22%。其核心产品可威占据国内磷酸奥司他韦市场超过 90%的份额,系列胰岛素及 1.1类丙肝新药将于今年上市。18年东阳光药营业收入 25.16亿元,同比+57.08%;净利润 9.43亿元,同比+45.66%;毛利率 83.65%。 盈利预测:预计 2019-2021归母净利润 12.69、15.33、18.16亿元,对应 EPS0.42、0.51、0.60元,当前市值对应 PE 为 18.4、15.2、12.8倍。基于公司三项业务皆处于景气阶段,仍有向上空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;产能扩建不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名