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刘文平

招商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1090517030002,曾就职于中国银河证...>>

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威华股份 农林牧渔类行业 2020-01-07 8.36 -- -- 9.92 18.66%
10.10 20.81% -- 详细
公司最早从事于中纤板和林木的生产,公司是中纤板领域的大型公司,盈利能力较强。201717年公司完成非公开发行募资,进入磁材回收和锂盐生产领域,盛屯集团作为唯一认购方,成为公司的新的实控人,持股比例13.54%。通过子公司致远锂业产能扩张和收购奥依诺矿业,公司成为锂行业新秀。2018年公司实现收入25.2亿元,其中纤维板收入16.64亿元,占比66%;锂盐收入2.49亿元,占比10%;稀土收入5.9亿元,占比23%。公司实现毛利3.5亿元,其中林业2.8亿元,占比80%;锂盐毛利率较高32%,实现毛利7863万元,占比22%。 预计2020年产能4.5万吨,国内前列。全资子公司致远锂业锂盐项目由姚开林先生带领的团队负责实施,该团队具有丰富的锂盐产品研发、生产管理经验和深厚的专业功底,曾主导参与了“电池级单水氢氧化锂的制备方法”、“硫酸锂溶液生产低镁电池级碳酸锂的方法”等五项发明专利的研发,是“中国有色金属行业电池级碳酸锂标准”的主要起草人之一。致远锂业目前锂盐产能2.5万吨,包含氯化锂2千吨,碳酸锂产能1.8吨,氢氧化锂产能5000吨。2020年上半年新增2万吨锂盐产能,届时公司的实际产能将达到4.5万吨,预计2020年产量约3万吨。因为公司代加工的产量占比较高,该部分收入确认仅计算加工费,会造成收入较低,但不影响公司的实际盈利。 锂盐与优质客户深度绑定,迅速放量。致远锂业电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线生产产品品质稳定,满足公司核心客户的要求,并获得越来越多优质客户的认可。公司已经与美国雅保、巴莫科技、容百科技等行业领先企业建立合作关系。2019年6月15日,公司与巴莫科技签署了8.43万吨锂盐产品供应的战略合作协议。2019年上半年,公司锂盐业务实现收入2.2亿元,同比增长740%;实现净利润2,734万元,同比增长317%。 公司2017年8月投资设立子公司四川盛威致远锂业有限公司,设计产能为年产1,000吨金属锂,目前项目处于建设之中。由于锂辉石矿的短缺,公司在2018年加大矿石储备,公司的存货从2017年底的5.67亿元增加到2019Q3的10.65亿元。部分锂矿库存在价格较高的位置采购,一定程度上拖累了公司锂盐业务的盈利能力。伴随锂精矿价格逐步触底,公司对历史高价库存的消化以及公司自产锂矿投产,预计公司盈利能力将逐步回升。 公司2019年11月份发行股份购买盛屯锂业100%资产,作价9.2亿元。承诺2019-2022年度累计净利润合计不低于3.2亿元。盛屯锂业核心资产为子公司奥伊诺矿业75%股权,奥伊诺矿业少数股东阿坝国投持有其25%的股权,阿坝国投系国有独资企业,其股东为阿坝国资委。盛屯锂业主要从事锂辉石矿的采选及锂精矿的销售业务,主要产品为锂精矿。奥伊诺矿业已取得业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿探矿权。 业隆沟矿区锂矿探矿权内矿石量654万吨,含Li2O资源量84,456吨(折碳酸锂约21万吨),伴生Nb2O5资源量595吨、Ta2O5资源量451吨,矿石平均品位Li2O1.29%、Nb2O50.0091%、Ta2O50.0069%。2019年11月10日,奥伊诺矿业举行了投产,进入试生产阶段,预计2019年内将产出产品并实现销售。2021年,奥伊诺矿业将全面达产,总生产规模40.50万吨/年。根据《可行性研究说明书》,业隆沟锂矿入选矿石品位为1.16%,选矿回收率为83%,以生产碳酸锂为例进行测算,生产碳酸锂锂矿石转化率约为1.16%×83%×46.67%/18.92%=2.37%。原矿生产规模为40.50万吨/年,2021年奥伊诺矿业全面达产后,40.50万吨原矿石可生产锂盐(以碳酸锂为例)1万吨左右。 太阳河口锂多金属矿探矿权设立以后,在2007年至2010年,奥伊诺矿业委托四川省地质矿产勘查开发局化探队对金川县太阳河口锂多金属矿区进行了勘探。发现锂矿(化)体3个,花岗伟晶岩脉8条,具有较好的找矿前景。求获(334)资源量:矿石32.920万吨,Li2O0.342万吨。目前,太阳河口锂多金属矿尚处于勘探阶段,其具体资源储量情况尚未明确。 纤维板业务受益房地产竣工周期复苏。公司拥有5条代表国际先进技术的进口生产线,年产能超过100万立方米,产能规模行业领先。经过多年的发展,公司引进和培养了一大批经验丰富的核心技术骨干和专业技术人员,使公司具有较强的新产品开发以及技术创新能力。公司现有的中纤板生产线分别建在林木资源较为丰富的地区,当地薪材供给充裕。近几年,公司投入大量资金进行技术升级改造,使得公司人造板生产线在生产效率、工艺水平、产品质量和安全环保设施等方面进一步提升。作为“国家林业重点龙头企业”、“农业产业化国家重点龙头企业”,公司生产的“威利邦”牌中纤板产品在行业内具有较高的知名度和美誉度,曾先后获得“广东省名牌产品”、“广东省著名商标”、“美国CARB环保认证”等,公司产品得到市场及消费者的广泛认可。改造后,公司的纤维板盈利能力持续提升,毛利率从2015年的6%提升至2019年上半年的18%。预计伴随房地产竣工周期复苏,纤维板盈利能力仍有进一步的提升空间。 公司稀土业务由子公司万弘高新实施,通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物,年处理废旧磁性材料的设计产能为6,000吨,产品以氧化镨钕为主,并涵盖氧化钆、氧化钬、氧化镝、氧化铽以及其他含稀土元素氧化物。2018年稀土氧化物产量1821吨。伴随稀土需求好转,稀土价格上涨,稀土业务盈利开始好转,2019年上半年实现收入1.1亿元,毛利100万元。 我们预计的纤维板受益地产竣工周期,锂盐和锂矿产能大幅提升,带动公司盈利能力大幅提升。预估2019-2020年公司实现归属母公司的净利润62、201、309百万元,对应市盈率87.9、27.3、17.8倍。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:股东减持风险、扩产进度不及预期等、碳酸锂价格继续大幅下跌。
威华股份 农林牧渔类行业 2020-01-07 8.36 -- -- 9.92 18.66%
10.10 20.81% -- 详细
我们近期对威华股份进行电话调研, 公司在锂矿资源和锂盐加工两个领域产能大幅提升, 成为名副其实的锂行业新秀。 公司最早从事于中纤板和林木的生产,公司是中纤板领域的大型公司,盈利能力较强。 201717年公司完成非公开发行募资,进入磁材回收和锂盐生产领域,盛屯集团作为唯一认购方,成为公司的新的实控人,持股比例 13.54%。 通过子公司致远锂业产能扩张和收购奥依诺矿业,公司成为锂行业新秀。 2018年公司实现收入 25.2亿元,其中纤维板收入 16.64亿元, 占比 66%;锂盐收入 2.49亿元,占比 10%;稀土收入 5.9亿元,占比 23%。公司实现毛利 3.5亿元,其中林业 2.8亿元,占比 80%;锂盐毛利率较高 32%,实现毛利 7863万元,占比 22%。 预计 2020年产能 4.5万吨,国内前列。 全资子公司致远锂业锂盐项目由姚开林先生带领的团队负责实施,该团队具有丰富的锂盐产品研发、生产管理经验和深厚的专业功底,曾主导参与了“电池级单水氢氧化锂的制备方法”、“硫酸锂溶液生产低镁电池级碳酸锂的方法”等五项发明专利的研发,是“中国有色金属行业电池级碳酸锂标准”的主要起草人之一。 致远锂业目前锂盐产能 2.5万吨,包含氯化锂 2千吨,碳酸锂产能 1.8万吨,氢氧化锂产能 5000吨。 2020年上半年新增 2万吨锂盐产能,届时公司的实际产能将达到 4.5万吨, 预计 2020年产量约 3万吨。因为公司代加工的产量占比较高,该部分收入确认仅计算加工费,会造成收入较低,但不影响公司的实际盈利。 锂盐与优质客户深度绑定,迅速放量。 致远锂业电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线生产产品品质稳定,满足公司核心客户的要求,并获得越来越多优质客户的认可。公司已经与美国雅保、巴莫科技、容百科技等行业领先企业建立合作关系。 2019年 6月 15日,公司与巴莫科技签署了 8.43万吨锂盐产品供应的战略合作协议。 2019年上半年, 公司锂盐业务实现收入 2.2亿元,同比增长 740%;实现净利润 2,734万元,同比增长 317%。 公司 2017年 8月投资设立子公司四川盛威致远锂业有限公司,设计产能为年产 1,000吨金属锂,目前项目处于建设之中。楷体 由于锂辉石矿的短缺, 公司在 2018年加大矿石储备,公司的存货从 2017年底的 5.67亿元增加到 2019Q3的 10.65亿元。部分锂矿库存在价格较高的位置采购,一定程度上拖累了公司锂盐业务的盈利能力。伴随锂精矿价格逐步触底,公司对历史高价库存的消化以及公司自产锂矿投产,预计公司盈利能力将逐步回升。楷体 公司 2019年 11月份发行股份购买盛屯锂业 100%资产, 作价 9.2亿元。 承诺2019-2022年度累计净利润合计不低于 3.2亿元。盛屯锂业核心资产为子公司奥伊诺矿业 75%股权,奥伊诺矿业少数股东阿坝国投持有其 25%的股权,阿坝国投系国有独资企业,其股东为阿坝国资委。 盛屯锂业主要从事锂辉石矿的采选及锂精矿的销售业务,主要产品为锂精矿。 奥伊诺矿业已取得业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿探矿权。 业隆沟矿区锂矿探矿权内矿石量 654万吨,含 Li2O 资源量 84,456吨(折碳酸锂约21万吨),伴生 Nb2O5资源量 595吨、 Ta2O5资源量 451吨,矿石平均品位 Li2O1.29%、 Nb2O50.0091%、 Ta2O50.0069%。 2019年 11月 10日,奥伊诺矿业举行了投产,进入试生产阶段,预计 2019年内将产出产品并实现销售。 2021年,奥伊诺矿业将全面达产,总生产规模 40.50万吨/年。根据《可行性研究说明书》,业隆沟锂矿入选矿石品位为 1.16%,选矿回收率为 83%,以生产碳酸锂为例进行测算,生产碳酸锂锂矿石转化率约为 1.16%× 83%× 46.67%/18.92%=2.37%。 原矿生产规模为 40.50万吨/年, 2021年奥伊诺矿业全面达产后, 40.50万吨原矿石可生产锂盐(以碳酸锂为例) 1万吨左右。 太阳河口锂多金属矿探矿权设立以后,在 2007年至 2010年,奥伊诺矿业委托四川省地质矿产勘查开发局化探队对金川县太阳河口锂多金属矿区进行了勘探。发现锂矿(化)体 3个,花岗伟晶岩脉 8条,具有较好的找矿前景。求获(334)资源量:矿石 32.920万吨, Li2O 0.342万吨。目前,太阳河口锂多金属矿尚处于勘探阶段,其具体资源储量情况尚未明确。 纤维板业务受益房地产竣工周期复苏。 公司拥有 5条代表国际先进技术的进口生产线,年产能超过 100万立方米,产能规模行业领先。经过多年的发展,公司引进和培养了一大批经验丰富的核心技术骨干和专业技术人员,使公司具有较强的新产品开发以及技术创新能力。 公司现有的中纤板生产线分别建在林木资源较为丰富的地区,当地薪材供给充裕。 近几年,公司投入大量资金进行技术升级改造,使得公司人造板生产线在生产效率、工艺水平、产品质量和安全环保设施等方面进一步提升。 作为“国家林楷体 业重点龙头企业”、“农业产业化国家重点龙头企业”,公司生产的“威利邦”牌中纤板产品在行业内具有较高的知名度和美誉度,曾先后获得“广东省名牌产品”、“广东省著名商标”、“美国 CARB 环保认证”等, 公司产品得到市场及消费者的广泛认可。 改造后,公司的纤维板盈利能力持续提升,毛利率从 2015年的 6%提升至 2019年上半年的 18%。 预计伴随房地产竣工周期复苏,纤维板盈利能力仍有进一步的提升空间。
深圳新星 有色金属行业 2020-01-03 25.99 -- -- 29.99 15.39%
29.99 15.39% -- 详细
事件: 公司拟发行可转债,募集不超过5.95亿元,将用于年产3万铝中间合金项目、年产10万吨铝晶粒细化冶炼用颗粒精炼剂项目、工程研发中心建设项目和补充流动性。 评论: 铝晶粒细化剂下滑,致使业绩低于预期。经济不景气造成铝材产量下滑,根据产业数据,2019年1-9月份我国铝产量为3683.9万吨,同比下滑6.6%;同时由于贸易摩擦造成铝材出口下滑10%左右。而公司铝晶粒细化剂为铝工业添加剂,从而使得公司铝晶粒细化剂业务出现下滑拖累业绩。四氟铝酸钾产业推进为长期过程,目前仍处于客户拓展试用初期阶段,占营收比重较低。 公司技术全球领先,铝晶粒细化剂市占率有望逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。产能转移至洛阳能够有效降低公司成本,进而随着洛阳产能达产公司市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾将为公司带来较大业绩弹性。电解铝行业最大痛点为电耗,占成本40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率2%,进而单吨节电至少500度,2019年行业潜在空间为35万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前四氟铝酸钾处于产业推进初期,需要耐心,一旦未来有所突破,降为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和SB粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态(铝晶粒细化剂-四氟-颗粒精炼剂-高纯氟化氢-SB粉)。高纯氟化氢和SB粉(进一步为石油催化剂载体)当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:公司四氟铝酸钾具有极强竞争力和较大市场空间,但处于产业推广初期,因此需要更多耐心。基于铝加工行业景气度不佳,同时四氟铝酸钾处于产业推进初期,我们下调公司2019-2021年营业收入为11.92亿、13.95亿和16.96亿元,净利润为1.39亿、1.77亿和2.30亿元,当前市值对应PE为29.8、23.5和18.0倍,下调为“审慎推荐-A”评级。 风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-06 3.76 -- -- 4.85 28.99%
5.02 33.51% -- 详细
1、收购大陆黄金,巩固黄金龙头地位。公司已签署《安排协议》,将通过境外全资子公司金山香港设立的子公司,以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份和待稀释股份发出协议收购。交易金额约为人民币70.3亿元。同时,公司认购大陆黄金的可转换债券,金额5,000万美元,主要用于矿山建设。 大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益。武里蒂卡金矿项目探明+控制+推断矿石量3789万吨,金金属量352.71吨,平均品位9.3克/吨。除此之外,公司还有13宗采矿权,7宗探矿权。收购之后,公司黄金资源储量和矿产金产量均将增加20%,巩固龙头地位。 2、武里蒂卡金矿高品位、低成本,且即将投产,将给公司带来强劲现金流。该项目按日处理3,000吨规模设计建设。项目设计的第一期服务年限为14年,年均产金7.8吨,产银14.5吨(其中前5年年均产金8.8吨,产银15.4吨),全维持成本约为492美元/盎司(如考虑前期建设费用,则全维持成本为604美元/盎司)。武里蒂卡金矿项目正在按期顺利实施,截至2019年10月底,武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成88%,预计2020年第一季度建成投产。9.3克/吨的品位远超公司其他金矿。 3、维持“强烈推荐-A”:A股成功公开增发募集80亿元,将有助优化三费。2016年以来矿产铜产量持续维持30%增速,不考虑大陆黄金,未来铜和金将维持22-29%、8-12%复合增速。公司资源量增长落实到产量快速增长。长期看好铜和金景气周期向上。2019-2021年公司EPS分别为0.16/0.18/0.23元,对应A股PE22/20/16倍;H股股价为A股的74%。考虑到公司资源储备雄厚,集矿产金、铜、锌龙头于一身,公司和行业双成长,估值被低估,维持“强烈评级-A”。 风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风险等。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-06 3.60 -- -- 3.58 -0.56%
3.80 5.56%
详细
1、铜锌价格下跌,拖累业绩下滑,整体基本符合预期:2019 年上半年,公司综合毛利率11.24%,同比下降3 个百分点。主要由于铜锌价格分别下跌4%、27%,而且成本增加。矿山产铜、矿山产锌的毛利率分别下降9 个、20 个百分点。此外,营业费用和管理费用分别大幅增加46%、37%,合计7 亿元。 2、产量持续快速增长:上半年主要矿山产品产量均同比大幅提升。黄金板块除紫金山金铜矿,产量均有较大幅度提升。新并入的波尔铜矿和波尔铜矿贡献铜锌矿产量增量。科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿以及紫金山金铜矿铜产量持续大幅增长。 当前,波尔铜(金)矿接管后顺利过渡,实现扭亏为盈;刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿5 万吨产能湿法系统全线投产;黑龙江多宝山铜(钼)矿二期扩建工程进入收尾阶段;卡莫阿北部勘探新发现高品位块状硫化铜矿化体。这都为公司未来产量持续高增长提供保障。 3、黄金价格上涨,黄金业务板块毛利占比持续提升:由于紫金山金铜矿铜增金减,以及科卢韦齐铜矿投产,2017 年铜业务毛利占比逆袭拔得头筹。不过随着金价上涨,黄金毛利占比去年以来持续回升。按照2019 年矿山产金量预计4055千克,当前金价353 元/克计算,黄金价格上涨1%,公司毛利将对应增1.43 亿。 4、维持“强烈推荐-A”:A 股公开增发成功过会,公司计划募集不超80 亿元,将有助优化三费。铜锌下跌空间已不大。公司作为国内矿产金龙头,储量产量均超山东黄金,但市值只有山东黄金2/3。2019-2021 年公司EPS 分别为0.18/0.19/0.28 元,对应A 股PE 20/19/13 倍;H 股股价为A 股价格的73%。考虑到公司资源储备雄厚,集矿产金、铜、锌龙头于一身,估值被低估,维持“强烈评级-A”。 风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风险等。
华友钴业 有色金属行业 2019-09-04 25.70 -- -- 29.70 15.56%
31.53 22.68%
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事件:公司披露 19年半年度报告,实现营业收入 91.04亿元,同比+34.21%; 归母净利润 0.33亿元,同比-97.82%;基本每股收益 0.03元/股,同比-97.86%。 点评: 钴价下跌拖累业绩,铜产品表现亮眼。19年上半年公司钴产品产量 12645吨金属量,同比+17.79%;销量 12829吨金属量,同比+37.16%。19年 1-6月MB 低品级钴均价 17.11美元/磅,同比-48.79%,环比-58.45%。钴产品价格大幅回落叠加 3.26亿元存货跌价准备,导致公司净利润大幅下跌。面对钴铜行情变化,公司增加铜产品产出,上半年铜产品营业收入 13.20亿元,同比+79.11%,贡献毛利 5.07亿元,占总毛利 46.37%,支撑公司业绩。 扩张项目稳步推进,构筑产业生态体系。 非洲区 MIKAS 扩建 15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目实现达产达标,PE527矿权鲁库尼矿 30000吨/年电积铜项目建设顺利推进;印尼年产 6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期设备采购、土地平整等工作全面展开。此外,公司拟收购天津巴莫科技 100%股权(32亿元)和衢州华友 15.68%股权(8.62亿元),将进一步形成钴矿-钴盐-前驱体&正极材料的全产业链优势。 钴行业供需格局改善,有望支撑未来业绩。随着钴价的下跌,钴矿供给比预期减少,新建、技改扩产钴矿项目也有推迟建设或停工的现象。此外,嘉能可旗下全球最大钴矿项目 Mutanda 矿将于 19年底维护检修,此举将对全球钴矿供应产生重大影响;刚果(金)当地民采矿受价格及开采条件的影响也出现大幅减少的情况。供给端收缩及未来需求回暖预计会对钴价产生支撑作用,公司业绩有望反弹。 维持“强烈推荐-A”投资评级。钴价已开始出现反弹,预计 19/20/21年总营收为 138.86/168.48/201.31亿元,实现归母净利润 6.36/11.37/15.26亿元, EPS0.59/1.05/1.41元,对应 PE 为 42.5/23.8/17.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:钴产品价格下跌、项目建设进度不及预期、人民币美元汇兑风险。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-03 23.15 -- -- 29.10 25.70%
30.62 32.27%
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锂价大幅回落拖累业绩,静待需求转暖。18年上半年锂化工产品售价处于相对高位,自18年下半年开始,随着行业供给增加,供需格局逐步调整,锂化工产品价格出现明显回调,导致公司锂化工产品收入及毛利率大幅下降。19H1锂化合物及衍生品营业收入15.50亿元,同比-27.48%;毛利率52.63%,同比-17.95pct。目前,锂价仍在探底,工碳成交均价下滑至5.5万,电碳成交均价下滑至6.35万,未来价格企稳仍需静待需求回暖。 多渠道融资缓解财务压力。公司于18年12月完成对SQM23.77%股权的收购,交易价格40.66亿美元。为完成此次交易,公司新增35亿美元并购贷款,相应产生的借款利息费用为8.61亿元,导致19H1财务费用达10.10亿元,同比+666.26%,资产负债率升至74.50%。目前公司通过配股、H股上市、发行可转债等方式融资以缓解财务压力。若上述融资工作顺利完成,预计公司前期投资产生的贷款利息、中介费用等影响将被抵消,盈利能力有望改善。 扩产项目稳步推进,产能释放有望增厚业绩。公司在西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线,其中一期工程已于18年年底进入调试阶段,预计19年年底前进入连续生产和产能爬坡状态;泰利森锂精矿扩产项目的目标产能为134万吨/年,其中二期工程预计于19Q3竣工;四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中,以打造行业自动化和集约化产线为目标。预计19年底,公司锂化工产品合计产能将超过6.8万吨/年,规模优势明显,有望驱动未来2-3年业绩。 给予“强烈推荐-A”投资评级。在中性价格假设下,预计19/20/21年总营收为61.86/75.82/91.09亿元,实现归母净利润12.74/17.76/22.88亿元,EPS1.12/1.56/2.00元,对应PE为20.8/14.9/11.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格波动、下游需求不及预期、境外经营风险。
东阳光 有色金属行业 2019-09-02 7.66 -- -- 8.21 7.18%
9.22 20.37%
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铝电极箔行业龙头,把握逆势扩张,目前进入收获期。公司已建立电子光箔-电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)-铝电解电容器为一体的电子新材料产业链,主营及核心竞争力产品电子光箔和电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)为铝电解电容器用铝箔。公司正推进在乌兰察布开展的化成箔生产线扩建项目,设计产能 3000万平方米,其中 700万平方米将于近期投产,进一步提高公司产能。 此外,依托乌兰察布的低电力成本,公司化成环节成本有望进一步下行。 精准把握产业链风向,氟化工业务稳中有进。 18年公司化工产品收入为 20.81亿元,同比+45.12%,毛利率 33.22%。公司从电极箔的腐蚀化成工序中发展出氯碱化工-甲烷氯化物-氟化工-氟树脂的氯氟循环经济产业链,主要氟化工产品为新型制冷剂,下游涉及空调、家用冰箱等行业。18年制冷剂销售量达3.7万吨,同比+55.32%;考虑到下游行业体量基数与公司产品渗透率上升,化工业务有望稳中有进。 医药资产整合,给公司带来新增业绩爆发点。18年 7月,公司已通过增发,作价 32.2亿收购东阳光药 50.04%的股份。东阳光药主营药品开发、生产及销售,拥有雄厚的研发实力和丰富的在研新药,18年研发投入 2.24亿元,同比+131.22%。其核心产品可威占据国内磷酸奥司他韦市场超过 90%的份额,系列胰岛素及 1.1类丙肝新药将于今年上市。18年东阳光药营业收入 25.16亿元,同比+57.08%;净利润 9.43亿元,同比+45.66%;毛利率 83.65%。 盈利预测:预计 2019-2021归母净利润 12.69、15.33、18.16亿元,对应 EPS0.42、0.51、0.60元,当前市值对应 PE 为 18.4、15.2、12.8倍。基于公司三项业务皆处于景气阶段,仍有向上空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;产能扩建不及预期等
东阳光 有色金属行业 2019-08-30 7.66 -- -- 8.21 7.18%
9.22 20.37%
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电极箔毛利率持续提升,扩产项目稳步推进。尽管主要出口地日本市场Q2订单下滑导致电极箔营收同比下滑8.53%,但国内销售量同比出现大幅增长,电极箔毛利3.68亿元,同比+4.32%,毛利率提升至32.17%,较去年同期增长3.96个百分点。此外,公司在乌兰察布开展中高压化成箔生产线扩建项目,部分产能已进入试生产阶段,正式投产后将新增700万平方米产能,依托当地的低电力成本,公司盈利空间将进一步提高。 产品价格下跌拖累化工业务盈利。公司主要化工产品包括氯碱化工产品(液碱、氯气、双氧水)和新型环保制冷剂(R32、R125、R410a),销量与去年持平,但受化工行业整体周期向下的影响,市场价格处于去年同期之下,营业收入同比-21.18%。公司化工产品下游涉及空调、家用冰箱等行业,考虑到下游行业体量基数与公司产品渗透率上升,且公司拥有长期环保优势的积累,化工业务有望稳中有进。 医药业务增长强劲。子公司东阳光药在销售团队建设上持续发力,通过学术推广以及渠道下沉齐头并进的策略,核心产品可威的销量大幅提升,医药业务营收30.71亿元,同比+107.25%。可威胶囊已通过仿制药一致性评价,为国内首家及唯一一家通过,产品竞争力将进一步提升。此外,公司大力推进在研药品的研发进程,并收购恩替卡韦片等27个仿制药,已有23款提交上市申请,公司医药产品种类将进一步丰富,业绩有望继续提升。 盈利预测:预计2019-2021归母净利润12.69、15.33、18.16亿元,对应EPS0.42、0.51、0.60元,当前市值对应PE为18.5、15.3、12.9倍。基于公司三项业务皆处于景气阶段,仍有向上空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;产能扩建不及预期;环保整治力度低于预期;可威增速放缓风险;在研产品不能如期上市风险。
银泰资源 有色金属行业 2019-08-29 16.06 -- -- 17.51 9.03%
17.51 9.03%
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19年上半年归母净利润同比+60.65%,大幅提升。公司19年上半年实现营业收入25.28亿元,同比+20.63%;归属于上市公司股东的净利润为4.38亿元,同比增长60.65%;基本每股收益0.22元,同比增长62.69%。 黄金业务迎来量价齐涨。目前全球经济摩擦频发,美联储及25个央行开启降息潮,叠加避险需求、央行购买需求等多因素,黄金价格从年初涨到1530美元/盎司,涨幅近20%。考虑到现阶段美股指处于高位震荡向下,美实际利率仍为负值,黄金长牛趋势确立。在此背景下,公司黄金业务各矿山继续保持稳健经营,主要增量来自今年4月份青海大柴旦金矿复产。公司有望迎来“戴维斯双击效应”。 铅锌业务仍为公司业绩压舱石。伴随中美贸易摩擦短期缓和,磋商将延续到年底进行,铅锌价格正处于阶段性筑底企稳,预计年内价格有望低位反弹,公司铅锌业务业绩有望稳中有进。。 推荐逻辑:目前处在外延并购后的产量和盈利收获节点,强烈推荐。假设2019-2021年金价为310/330/330元/克,银铅锌价格维持2019年至今均价(白银3,682.06元/千克、锌13,323.56元/吨、铅15,105.16元/吨),预计2019-2021年实现归母净利润10.07、11.84和13.22亿元,每股收益0.51、0.60和0.67元,对应P/E分别30.8、26.2和23.5倍,低于行业平均37X的水平,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:铅锌、黄金价格下行;工程进度不达预期;业绩承诺无法完成等。
深圳新星 有色金属行业 2019-08-29 34.38 -- -- 40.69 18.35%
40.69 18.35%
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事件: 公司发布 2019年中报,上半年营业收入 5.22亿元,较上年同期增长 7.11%;实现净利润 5,785.43万元,较上年同期增长 7.30%;扣除非经常性损益的净利润5,229.95万元,较上年同期增长 28.04%;综合毛利率为 22.68%,比上年同期增加 2.79个百分点。 评论: 四氟铝酸钾放量,Q2单季度业绩高速增长。根据财报,公司 Q2单季度扣非净利润为 3951万元,环比增速为 208.9%,同比增速为 120.7%,业绩增长靓丽。 原因在于四氟铝酸钾的放量。上半年氟铝酸钾产品销售量 0.88万吨,同比增长149.56%,目前已经实现在电解铝企业工业应用。由于四氟铝酸钾盈利能力较强,公司综合毛利率增加 2.79个百分点。同时,由于洛阳产线建设等原因管理费用增加 601万元,进而对业绩造成略微拖累,但不改公司业绩向上趋势。 公司技术全球领先,铝晶粒细化剂市占率将逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。产能转移至洛阳能够有效降低公司成本,进而随着洛阳产能达产公司市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾快速起量,将为公司带来较大业绩弹性。 电解铝行业最大痛点为电耗,占成本 40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率 2%,进而单吨节电至少 500度,2019年行业潜在空间为 35万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前公司四氟铝酸钾已获订单并产业化应用,未来将为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和 SB 粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态。高纯氟化氢和 SB 粉(进一步为石油催化剂载体)当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:我们预计公司 2019-2021年营业收入为 15.0亿、18.66亿和 23.15亿元,净利润为 1.82亿、2.47亿和 3.35亿元,当前市值对应 PE 为 30.0、22.1和 16.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期、新建项目投建不及预期等。
白银有色 有色金属行业 2019-08-28 4.12 -- -- 4.74 15.05%
4.74 15.05%
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斯班一是全球最大的稀贵金属公司之一。 它是全球最大的铂矿公司、第二大钯矿公司、全球第二大的铑生产商,也是南非第二大黄金矿公司。同时是全球十大黄金公司之一。在南非约翰内斯堡股票交易所、纽约证券交易所上市,上市名称为 Sibanye-Stillwater(股票代码 SBGL)。公司为国外成熟的矿业上市公司,股东较为分散,无实控人。第一大股东为第一黄金(白银有色全资子公司),其余股东主要为国际大型投资机构,如有 EXOR 集团、美国先锋集团、贝莱德集团等。 2012年斯班一从母公司金田公司分拆出来并上市。 自成立以来,斯班一在贵金属价格低位连续收购黄金、铂金等贵金属资产,成长为全球贵金属巨头。 2013年三次收购, 2015和 2016年各一次。 2017年 5月,斯班一收购美国静水公司( 22亿美金), 2019年 5月份完成 Lonmin 收购(约 3.8亿美金)。并购目标阶段性完成,公司将开始内部整合,提升盈利,降低公司负债率。 贵金属资源量 14574吨,储量 2919吨, 可能均为全球第一。 资源量远超全球黄金龙头巴里克和纽蒙特。贵金属资产可分为四部分:( 1)美国的 PGM(铂族元素)矿山,资源量 2595金属吨,平均品位 16.4克/吨(国内黄金开采品位一般 2克/吨左右);储量 796吨,品位 17.2克/吨。( 2)南非的 PGM 资源量 3748吨(平均品位 4.5克/吨),储量 634吨(平均品位 3.2克/吨);( 3)南非的黄金资源量 3038吨(平均品位 2.9克/吨),储量 516吨(平均品位 2.7克/吨);( 4) 2019完成收购的 Lonmin,资源量( PGM+黄金)资源量 5000吨(品位 4.4克/吨),储量 970吨(品位 3.9克/吨)。公司另外拥有铀资源量 3.5万吨,铜 846万吨。公司有开发铀矿的想法。 公司贵金属( PGM+黄金) 2018年产量 92吨,包含 Lonmin 则达约 130吨。 由于受罢工和矿难影响,公司 2018年金矿产量 36.6吨(正常的金矿产量约40-50吨之间),南非 PGM 产量 36.6吨,美国 PGM 产量(矿山) 18.4吨,2018年贵金属产量合计 92吨。 Lonmin 公司 2018年 PGM 产量 38.2吨。 若包含Lonmin,则公司黄金及黄金等价物产量约130吨,全球第三。 公司美国 PGM 业务的 bliz 项目预计 2021年投产,投产后将增加铂族元素产量(主要是钯金) 9.3吨, bliz 项目的矿石品位达到近 24克/吨,局部可 30克/吨。 由于公司贵金属产量大,造成公司业绩大弹性。贵金属价格上涨 10%,理论上可以带来公司利润增量约 3亿美金。金价上涨 10%,理论上可增加约 1亿美金净利润。 由于矿难( 2018年解决)和罢工影响,公司 2018年亏损 1.7亿美金。海外机构预测公司 2019-2021年 2.38、 8、 9.3亿美金净利润。公司当前市值 28.2亿美金,对应市盈率 12、 4和 3倍。 因为今年 4月份罢工问题才解决,预计上半年仍然亏损,下半年盈利会大幅改善。 按照国外常用的估值方式, EV/EBITDA 和 EV/EBIT,斯班一的估值优势也比较明显。 EV/EBITDA 约 3.4为行业均值(不包括国内)的二分之一; EV/EBIT 为 4.9,为行业均值的三分之一。纵向对比,公司的 EV/EBITDA、 EV/EBIT 和 P/B 均处于历史均值附近。公司年报披露的 NAV 估值 60亿美金,为当前市值的两倍。 估值弹性较大。从资源量/市值比、储量/市值比和产量/市值比的角度,公司大幅超越行业一个数量级。 风险提示:铅、锌、铜、金、银等主产品以及斯班一主产品黄金以及铂系金属价格波动风险;行业政策风险;汇率风险;在建项目建设和投产进度不及预期;稳定运行风险;并购项目进展不及预期矿山生产安全风险
银泰黄金 有色金属行业 2019-08-26 15.39 -- -- 17.51 13.78%
17.51 13.78%
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事件: 公司披露 19年半年报,实现营业收入 25.28亿元,同比+20.63%;实现归母净利润 4.38亿元,同比+60.65%; EPS 为 0.22元,同比+62.69%,符合预期。 点评: 铅锌业务持稳定背景下,黄金业务进入收获节点开始发力。 黄金业务: 19年H 公司黄金板块合计综合处理矿石 70.3万吨,销售黄金 3.27吨,均价 288元/克,同比+6.1%。 1)黑河银泰东安金矿 19年上半年平均入选品位为金19.89g/t,银 142.91g/t, 相比于 18年平均入选品位金 15.38g/t,银 94.07g/t均有较大幅度提升,实现净利润 3.09亿元,成本下降影响下同比增长 37%,为主要利润贡献来源。 2)吉林板庙子上半年平均入选品位为 3.07g/t,实现净利润 1.10亿元,业绩稳定。 3)青海大柴旦 4月恢复生产,平均入选品位为金 3.66g/t,高于国内平均水平,实现净利润 0.30亿元,符合预期。 铅锌业务:玉龙矿业的平均入选品位铅为 1.41%、锌为 2.12%、银为 173g/t,实现净利润 1.29亿元,销售量增加带动净利润同比增长 16%。公司资源储量丰富,截至 19年上半年合计保有资源储量矿石量 5,364.18万吨,其中金金属量 97.57吨,银金属量 5,257.36吨,铅金属量 8.64万吨,锌金属量 17.45万吨。 采选炼端有望接替发力,未来增长潜力大。 黑河银泰的露天转井下工程将于2019年底完成,达到出矿能力,将确保生产接续正常,东安金矿生产能力将达到 1200吨/日。同时精炼车间已经开始初步设计工作,建设完成后黑河银泰的产品将由合质金提升为 99.99%的标准金、银锭。吉林板庙子的生产能力扩增工作也在稳步推进,将来有望达到 80万吨/年。青海大柴旦正式投产后目前生产能力达到 2500吨/日,探转采工作进展顺利。玉龙矿业生产系统技术改造工作已完成 90%以上,预计 2019年 10月份完工,产量有望继续增长。
西藏珠峰 有色金属行业 2019-08-19 11.90 -- -- 13.50 13.45%
13.50 13.45%
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价格下跌和产量下降拖累上半年盈利:上半年度,公司选矿处理量 142.84万吨,完成全年计划 43.28%,同比增 3.58%。精矿金属量 6.23万吨,同比降3.12%。金属量下降主因一选厂车间设备老化,回收率下降。公司已启动旨在提高选矿回收率的新增高压辊磨系列安装调试,将在今年 9月底前完成投产。 6月底,选厂新建 100万吨/年已建成投产。这将保证今年生产计划的如期完成。2019年全年计划采矿量 353万吨,选矿处理量 330万吨;生产精矿铅锌铜银金属量 15.4万吨,其中铅 6.3万吨、锌 8.8万吨、铜 0.3万吨、银 99吨,铅锌金属分别增加 34%、7%; “现金奶牛”塔中矿业进入三年翻倍元年:公司将利用 3年左右的时间,将塔中矿业年处理能力翻一番到 600万吨。今年第一年,新建 100万吨/年选厂已经投产。假设之后主产品价格持平于今年年初至今的均价,今年测算塔中有望实现 8.5亿净利润,三年后翻番,盈利能力翻番。当前 LME 锌价已经下降至 2010-2014年的中枢,预计未来进一步下降空间有限。 阿根廷 SDLA 项目进展顺利,年内预计有锂盐入市:阿根廷 SDLA 项目,年产 2500吨 LCE 的盐田(蒸发池)已建设完毕投入生产,预计年内将会有锂盐产品进入销售。公司计划在已有年 2,500吨碳酸锂当量产能的基础上,再扩建年 25,000吨碳酸锂当量的产能。2019年的重点工作是环评许可的申请取得,以及盐田基建工程的全面开工建设。 维持“强烈推荐-A”评级。不考虑塔中矿业扩张和 SDLA 项目投放,预计公司2019-2021年净利润 8.1/9.2/9.3亿元,对应市盈率 13、12和 12倍,有色资源股估值最低给公司估值提供安全边界。维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:铅锌价大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA 项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、扩建项目进展不及预期的风险。
深圳新星 有色金属行业 2019-08-19 35.50 -- -- 40.69 14.62%
40.69 14.62%
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诉讼落地,解除公司一重大下行风险。今年3月,有媒体报道文章提及“涉案的董事会决议的签字并非陈锦林本人所签,为临摹笔迹,相关的股权转让款也没有支付,公司的信息披露可能存在重大失实,公司股权的稳定性将受到影响”等内容。虽然此后公司发布公告辟谣,但市场担忧情绪仍在。诉讼落地,解除市场一大风险忧虑。 铝晶粒细化剂龙头,全产业一体化布局。公司是铝晶粒细化剂龙头,国内市占率40%、全球20%。公司向上游原材料和下游产品一体化布局,业内唯一全产业链,成本优势进一步增强竞争力。随新产能达产,市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾快速起量,将为公司带来较大业绩弹性。理想情况下,单吨电解铝四氟铝酸钾替代10公斤氟化铝,能够节电500度。2019年潜在空间37万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利和在电解铝电解工艺中应用的专利,同时原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前公司四氟铝酸钾已获的部分电解铝企业的认可,且试用企业逐步增多。随着更多电解铝企业产业化应用,未来将为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和SB粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态。高纯氟化氢和SB粉当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:根据我们测算公司2019-2021年营业收入为15.0亿、18.66亿和23.15亿元,净利润为1.82亿、2.47亿和3.35亿元,当前市值对应PE为33.5、24.6和18.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投放进入、铝锭价格波动,产品推广不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名