|
楚江新材
|
有色金属行业
|
2020-06-25
|
8.93
|
--
|
--
|
11.53
|
29.12% |
|
11.53
|
29.12% |
|
详细
铜加工龙头地位稳固,军工新材料业务成长可期铜加工龙头企业,业绩稳健增长,有望受益于行业集中度提升公司深耕铜加工领域多年,已基本占据国内市场主导地位,2019年公司实现铜板带产量19.62万吨,稳居国内第一,市占率达10.49%,根据公司计划,2020年铜板带产量将达23万吨,实现全球第一,且伴随公司可转债募投项目有序推进,产能仍将保持稳定增长,预计市占率亦将逐步提升,公司目标是实现25%-30%市场份额。当前我国铜板带制造企业近百家,产量共计187万吨,前8家企业产量约占全国总产量的38.8%,行业集中度较低,进一步整合空间较大,而公司作为龙头企业将主动推动行业整合,行业集中趋势或将愈加明显,考虑到目前铜板带行业盈利水平仍处于中低水平,净利率仅3%左右,预计伴随行业集中度提升,有望呈现量价齐升态势,公司毛利提升的同时,盈利能力有望继续增厚。 天鸟高新:高性能纤维预制件保持高速发展,未来市场可期子公司天鸟高新作为我国纤维预制件领域领军企业,2019年实现收入(3.09亿元,+34.19%),净利润(1.12亿元,+79.98%),受益于导弹、火箭等型号批产上量、军民机碳刹车盘存量换装及新机型放量、光伏热场预制体的批量化,业绩增长确定性强,预计未来三年有望保持至少30%增速:1)异形预制件领域,公司产品广泛应用于火箭发动机喉衬、喷管及超声速飞行器头锥、机翼前缘等处,且在该领域无直接竞争对手,有望受益于商业航天发展及实战化训练背景下火箭、导弹等型号的批产,未来放量可期;2)碳刹车预制件领域,公司是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件企业,已批量配套于我国所有主流军机及民用客机型号,市占率行业领先,在碳刹车取代粉末冶金的大背景下,我国军民机数量增长将进一步打开碳刹车预制件市场空间,同时,考虑到预制件的耗材属性,现有存量换装+机队数量增长有望确保公司业绩稳步提升;3)热场预制件领域,公司是国内主要热场预制件供应商,其产品是直拉单晶硅炉、多晶硅氢化炉及多晶硅铸锭炉中重要耗材,而单晶硅、多晶硅是太阳能光伏及半导体行业关键原材料,需求量呈现不断上涨趋势,因此碳纤维热场材料无论在存量消耗还是新增消耗两方面均具有较大市场空间。 顶立科技:热工装备龙头,关注后续分拆上市进程子公司顶立科技是我国航空航天及军工领域特种大型热工装备的核心研制单位,其是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备三大系列高端热工装备企业,在国内热工装备行业处于龙头地位。在碳纤维热工装备领域,其 技术优势明显。2019年公司实现收入(1.97亿元,+5.67%),净利润(6633万元,+4.62%)当前公司收入主要来源仍是装备业务,预计伴随我国运载火箭、航天飞行器及C919等项目的实施,有望为高端热工装备及下游新材料行业提供新市场需求,根据可转债报告,至2020年高性能复材热工装备潜在市场将达到103亿元,此外,建议持续关注石墨提纯、3D 打印等新材料产业化带来的业绩弹性。当前,顶立科技已满足子公司科创板分拆上市新标准,持续关注后续进展。 投资建议:公司是低估值军工新材料标的,作为铜基材料加工龙头,通过可转债募资等方式不断拓展铜板带和铜导体等业务提升市场份额,并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的技术优势,考虑军品上量并进一步拓展热场材料、高铁碳刹车预制件等军民新材料业务,存在业绩弹性。预计公司2020-2022年净利润分别为5.51、6.46、7.53亿元,对应估值分别为22、18、16倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:新材料业务拓展不及预期;传统主业整合低于预期;产能扩张不及预期
|
|
|
楚江新材
|
有色金属行业
|
2020-05-01
|
8.09
|
8.90
|
--
|
9.09
|
12.36% |
|
11.53
|
42.52% |
|
详细
公司主要业务分为两大板块:金属材料加工和军工碳纤维复材及特种装备制造,2019年分别实现销售收入165.46亿元和4.53亿元,占总营收比例97.06%和2.66%,毛利分别为10.73亿元和2.30亿元,占总毛利比例81.85%和17.54%。金属材料加工业务期内营收同比增长28.20%,军工碳纤维复材及特种装备制造同比增长137.17%,由于金属材料与军工碳纤维业务持续增长;非同一控制下并购天鸟高新、鑫海高导,公司整体业绩增厚。此外,公司存货12.62亿元,较去年同期增加1.98亿元,同比增长18.58%。其中,在产品5.73亿元,同比增长20.88%;库存商品2.83亿元,同比增长65.48%。随着下游市场需求逐步恢复及交付,将形成公司营业收入。 金属材料加工业务:公司2019年实现各类金属材料总销量58.81万吨,同比增长20.51%,具体包括铜杆、铜板带、铜棒线和钢带及管材,分别实现销售收入75.51亿元、68.30亿元、14.13亿元和7.52亿元,相较去年均有所增加。其中,铜杆业务增收32.37亿元,增幅75.03%,是因为鑫海高导(2019-2022年业绩承诺净利润依次分0.4亿元、0.5亿元、0.55亿元及0.6亿元)完成并表。铜杆毛利率4.01%,同比增加1.01pcts,规模效应初显;高精度铜板带材产量19.62万吨,国内市占率10.49%,全国第一。铜基金属材料是国民经济的重要基础性材料,相关产品广泛应用于电子、汽车、机械制造、新能源以及国防军工等诸多领域,市场规模与国民经济的增长基本保持同步。公司近年来持续利用资本市场扩大产能,延伸产业链,提升市场占有率及成本控制能力。 军工碳纤维复材及装备制造:天鸟高新主营碳纤维复材业务,产品包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件等,主要应用航空和航天领域。 2019年营收3.09亿元,扣非净利0.94亿元,完成当期业绩承诺117.52%,2020年业绩承诺为扣非净利不低于1亿元。天鸟高新已完成配套融资,将用于《飞机碳刹车预制体扩能建设项目》、《碳纤维热场预制体产业化项目》等,预计2020年建成并于2021年投产,为持续高增长奠定基础。高性能纤维复材是我国军队建设不可或缺的战略材料,实战化训练及新型装备列装支撑着其下游需求。顶立科技主要经营大型的特种热处理设备,用于制备碳基、陶瓷基复合材料及其粉末冶金材料,期内营收1.97亿元,同比增长5.67%,净利润0.66亿元,同比增长4.62%。 疫情导致2020年一季度业绩亏损:公司2020年Q1营收39.01亿元,同比增长32.26%,主要是由于“年产4万吨紫铜带项目”投产及鑫海高导并表,归母净利为-0.94亿元,同比下降230.90%,主要是由于①疫情导致公司复工及产品交付延迟,同时为了防护疫情导致成本增加,毛利率下降;②期内铜锌价格下跌,公司计提存货准备0.78亿元。 2020年上半年业绩预测:根据年报披露,公司2020年1-6月预计归母净利润1-1.5亿元。 2020年全年经营目标:根据年报披露,公司2020年经营目标是实现营收219.5亿元,同比增长28.75%;归母净利6.03亿元,同比增长30.80%。 公司产能规模目标包括:基础材料产量71.94万吨(其中精密铜带23.58万吨,铜导体25.66万吨);实现特种纤维预制件、纤维布类54万千克;碳纤维预浸布65万平方米;高端装备制造及新材料110台套。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.09亿元、7.12亿元和7.83亿元,EPS分别为0.44、0.52和0.57元,对应当前股价的估值分别为18X、16X和14X。我们维持之前的判断,给予公司目标价格9.40元。 风险提示:铜材需求不及预期;铜价大幅震荡;复材产能不及预期。
|
|
|
楚江新材
|
有色金属行业
|
2020-04-29
|
8.38
|
9.33
|
--
|
8.82
|
5.25% |
|
11.53
|
37.59% |
|
详细
事件:公司发布19年报和20年一季报,19年预计实现营收170.48亿元(+30.07%),归母净利4.61亿元(+12.83%);20年一季度实现营收39.01亿元(+32.26%),归母净利-0.94亿元。 核心观点19年营收大幅增长,20Q1受疫情影响业绩亏损。得益于公司产能扩张及鑫海高导的并表,公司19年和20Q1营收分别同比增长30.07%和32.26%。 19年公司归母净利增速12.83%低于营收,主要由于新产能折旧导致的毛利率下降(-0.27%)以及财务费用率的增长(+0.24%)。其中子公司江苏天鸟和顶立科技19年分别实现净利润1.12(+79.98)和0.66(+4.62%)亿元,合计占比公司净利润总额超过37%,军品业务已经成为公司主要的利润贡献和增长点。20Q1业绩亏损主要受新冠肺炎疫情影响以及铜锌价格的大幅下跌,公司计提存货跌价0.78亿元。 公司预期Q2业绩将快速恢复,全年归母净利目标6亿元。Q2随着生产经营恢复,市场需求回暖(存货跌价有望冲回),金属基础材料及军工新材料盈利空间扩大,叠加铜加工业务产品升级、产能置换及智能化改造建成投产,产销规模持续增长,预期上半年公司将实现归母净利1~1.5亿元。同时,公司在年报中披露了2020年经营目标:全年实现营收219.5亿元(+28.7%),归母净利6.03亿元(30.8%)。其中金属加工产量72万吨(+22%),纤维布及预制件产量54万千克(+20%),高端装备110台套(+11%)。 铜带加工龙头,市占率持续提升;复材加工细分市场隐形冠军,积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主,其中铜板带生产规模全国第一(18年市占率10.32%)、全球前列,且始终保持100%的产能利用率。随着产业结构调整,集中度提升,公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业;顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高,且升级换代过程中复材的应用比例提升明显,公司充分受益行业红利。19年底公司在互动平台表示,两家子公司均符合科创板政策定位,公司将积极把握政策机遇,推动分拆上市的相关工作。 财务预测与投资建议考虑铜价下跌和疫情的影响,调整公司20-21年每股收益为0.42、0.50(原为0.44、0.51元),新增22年预测为0.59元。参照20年可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价9.86元,维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期
|
|
|
楚江新材
|
有色金属行业
|
2020-04-27
|
8.20
|
--
|
--
|
8.87
|
6.74% |
|
11.53
|
40.61% |
|
详细
事件:公司发布 2019年度报告,实现营业收入(170. 48亿元,+ 30.07% ),归母净利润(4.161亿元,+ 12.83%) ) ;20Q Q1营业收入(39.01亿元,+ 32.26% ),归母净(-0.94亿元,-230.90% )铜基材料龙头地位稳固,军工新材料业务快速增长公司是铜基材料龙头,并积极布局军工业务,同时完成天鸟高新及鑫海高导并购使公司整体业绩增厚,公司整体毛利率下滑 0.27pct 至 7.69%,或主要因铜合金线材毛利率下滑 3.31pct 所致,公司净利率下滑 0.4pct 至 2.7%。 分业务看, 铜基材料业务收入(170亿元,+ 28% ),其中,铜板带与铜导体是主要收入来源,1) 铜板带实现销量(19.36万吨,+8. 07%) ),收入(68.30亿元,+5.08%),毛利率略有下滑 0.39pct 至 8.95%,或因新增产能带来折旧增加,后续或因原材料价格而有所波动,同时广东清远(3.5万吨)、安徽芜湖(4万吨)新建产能预计将于 2020年初投产,2021年达产,考虑产能爬坡铜板带业务讲进一步扩张;2) ) 铜导体实现销量(17.72, 万吨,+78.8%, ),收入(75.51亿元,+75.03%),毛利率提升 1.01pct 至 4.01%,主要因 2019年公司完成鑫海高导 80%股权收购,并使铜导体业务具备横向扩张及纵向提升品质的有利条件,鑫海高导 2020-2022年业绩承诺分别为 5000、5500、6000万元。 军工装备及新材料业务收入(5亿元,+ 150% ), 其中:1) ) 天鸟高新因我军实战化训练增加及异形预制件在导弹火箭等型号批产上量,实现收入(3.09亿元,+34.19%),净利润(1.12亿元,+79.98%),异形预制件销售同比提升 42%,超额完成其 2019年业绩承诺 8000万元,其中碳纤维复合材料实现收入 2.88亿元。 此外,公司完成天鸟配套融资募集、引入国家军民融合基金战略投入,募集资金将用于《飞机碳刹车预制体扩能建设项目》、《碳纤维热场预制体产业化项目》等,预计将于 2020年建成并与 2021年投产,预计项目投产后天鸟产能有望得到进一步扩充,为持续高增长奠定良好基础; 2) 顶立科技实现收入(1.97亿元,+5.67%),净利润(6633万元,+4.62%),顶立科技 2019年已完成厂区搬迁并完成完成国内首台可旋转式 Si 化学气相沉积炉出口,装备业务或将稳步增长,关注墨提纯、3D 打印等新材料的产业化带来的业绩弹性。 存货增长 18.61% ,现金流情况持续改善。根据资产负债表,公司存货(12.62亿元,+18.61%),其中在产品(5.73亿元,+20.88%),或反应公司订单情况良好,未来伴随产品交付将逐步兑现至收入。根据现金流量表,受益公司销售规模持续增长,及销售商品、提高劳务收到的现金同比增长 25.39%,实现现金流入(192.28亿元,+25.21%),现金流净额(2.12亿元,+18.53%),且收现比达 1.11,反应资金周转情况向好,现金流情况持续好转。 公司 2020Q Q1实现收入(39.01亿元,+ 32.26% ),归母净利润(-0.94亿元,-230.90%) ) 。 收入同比增长主要因公司“年产 4万吨紫铜带项目”投产且公司完成鑫海高导并表后收入较 2018Q1大幅提升,Q1出现亏损主要因公司按订单备产,但铜、锌原料价格 Q1急剧下跌,以沪铜为例,其价格从 1月初的 48000元/吨一度降至 35000元/吨,目前已回到 42000元附近,公司出于谨慎考虑,经减值测试后公司计提存货准备 7783.48万元所致。毛利率方面,公司 2020Q1毛利率同比下滑 2.56pct,环比下滑 2.89pct 至 4.59%,主要因疫情对下游客户产品交付造成一定影响,但目前公司已全面复工,并采取多种措施保障经营活动,关注后续好转进程。根据一季报预计,Q2伴随市场需求逐步回暖,金属基础材料及军品业务盈利空间扩大且公司铜板带产品升级、产能置换及智能化改造项目建成投产后,产销规模持续增长 ,220020年 11- -66月预计归母净将达到 . 0. 10- -00. .515亿元。 铜加工龙头,产能扩充 有序推进 ,并有望受益于行业集中度提升公司是铜加工行业龙头企业,2019年铜板带实现产能 19.62万吨,占国内份额10.49%,预计 2020年将达 23万吨左右,实现全球第一,且产能扩充有序推进,铜板带方面,广东清远(3.5万吨)、安徽芜湖(4万吨)新建产能已于 2020年元月初全线贯通进入试生产,预计 2021年达产;铜导体方面,12万吨铜导体项目预计 2020年投产, 此外 公司可转债项目已顺利过会, 将新增 5万吨铜合金 带箔材 、6万吨铜合金 压延带改 、30万吨铜导线、2万吨铜合金线材产能,有助于公司完成定位中高端产品的结构调整,提高公司市占率及产品附加值。当前铜加工行业集中度较低,公司将积极推动行业整合,目标为 25-30%市场份额,目前铜板带行业盈利水平处中低水平,净利率仅 3%左右,预计伴随行业集中度提升有望呈现量价齐升态势,公司毛利提升的同时,盈利能力有望继续增厚。 天鸟高新高性能纤维预制件保持高速发展,未来市场可期公司是纤维预制件领军企业,为国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件企业。 市占率行业领先,将直接受益导弹、火箭等武器型号批产列装。根据年报,公司是在军机刹车盘预制件上占有绝对份额,并已应用在主流民机,且是 C919碳刹车预制件唯一供应商。公司目前主要是产能问题,募投项目预计 2020年将释放部分新产能并将于 2021年建成投产。 考虑军品异形预制件受益于导弹火箭等型号批产上量、碳刹车向民用飞机和汽车高铁应用、及光伏热场预制体的批量化,预计公司 2020年 年 10000万元业绩承诺完成 无忧 。 顶立科技符合科创板分拆上市标准,关注后续进展子公司顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业,装备业务发展较为稳定,此外,石墨提纯及 3D 打印等新材料的产业化或将为公司带来一定业绩弹性。当前楚江新材已满足子公司分拆上市新标准,关注后续进展。 投资建议: 公司是低估值军工新材料标的,作为铜基材料加工龙头,通过可转债募资等方式不断拓展铜板带和 铜导体等业务提升市场份额,并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的技术优势,考虑军品上量并进一步拓展热场材料、高铁碳刹车预制件等军民新材料业务,存在业绩弹性。我们预计公司2020- -2022年净利润分别为 5.55、6.47、7.252亿元,对应估值分别为 20、17、14倍,维持“买入- A ”评级。 风险提示: 新材料业务拓展不及预期;传统主业整合低于 预期 ;产能扩张不及预期
|
|