1.事件楚江新材发布 2019年三季度报告。 公司 2019年 Q3实现营收47.50亿元, 同比增长 43.76%,属前三季度同比增幅单季最大;实现归属上市公司股东净利润 1.36亿元,同比增加 37.90%;基本每股收益 0.102元/股,较上年同期上涨 8.51%。前三季度营收 117.23亿 元 ( YOY+20.28% ), 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 3.56亿 元( YOY+14.48%)。 2.我们的分析与判断 (一)并表天鸟高新及鑫海高导提升公司业绩增速公司 Q3业绩增速小于营收增速。 报告期内,公司管理费用、财务费用与研发费用分别同比增长 49.01%、 1584.00%与 32.76%; 公司 H1主营业务如铜板带、铜导体、铜棒线、特种钢材及碳纤维复合材料的毛利率分别比上年同期变化-1.01%、 +3.22%、 -1.31%、+0.92%及+7.51%。因此我们推断明显提升的三费及本季度不太可能带来业绩增长的传统业务均不会显著提升公司业绩。 然而公司并购了天鸟高新及鑫海高导,前者在国防领域拥有较大潜力且国家提供相应基金资助此类企业,后者在铜行业开展业务较为广泛,二者均对公司发展传统及新型铜材料业务十分重要。公司在自身传统铜业务并不十分景气时的业绩增长主要是源于这两家公司的并表。 (二)铜加工扩能升级已被受理,股权回购显示信心公司于 8月 26日披露用于扩展铜加工业务的可转债公开发行预案,涉及项目为年产 5万吨高精铜合金带箔材项目、年产 30万吨绿色智能制造高精铜基材料项目等等。此方案于 10月 15日获得证监会受理。若可转债成功发行,公司铜产能或可大幅提升,从而保障公司龙头地位。此外,公司拟回购公司股份 4至 6亿元,回购总额达到 2亿元后将优先用于股权激励或员工持股计划,后续回购部分亦有部分将用于股权激励。本次回购显示管理层对公司后续经营的信心。 3.投资建议公司收购天鸟高新及鑫海高导有利于拓宽自身业务范围并可获得相应技术支持,加快向军工新材料方向的转型节奏。此外,公司通过股权回购进行股权激励显示了公司对后续经营的信心。我们预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.37元、 0.43元,对应 PE 分别为 17X、 15X,并维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示项目推进不及预期、 铜材加工费下滑、 铜产能消耗不及预期。

事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入117.23亿元,同比增长20.28%;实现归母净利润3.56亿元,同比增长14.48%。 核心观点 三季度营收及业绩增速提升明显。公司19Q3单季度实现营收47.50亿元,同比增长43.76%,相比Q1的-1.97%和Q2的17.19%均有较为明显的提升,可能与铜加工业务销售确认增加以及新增控股子公司鑫海高导的并表有关。公司19Q3实现归母净利润1.36亿元,同比增长37.90%,相比Q1的-29.20%和Q2的33.67%,依然保持较高的增速水平。利润增速略不及营收增速,主要源于研发和管理费用的增加:报告期产生研发费用3.32亿元,同比增长32.76%,主要为公司加大对新产品、新工艺的研究开发和试制,优化升级产品结构所致。报告期产生管理费用1.65亿元,同比增长49.01%,主要为公司优化薪酬激励机制以及第三期员工持股计划费用摊销增加所致。 发行转债助力铜加工业务扩能升级,申请已获证监会受理。公司于8月26日披露公开发行可转债预案,拟发行总额不超过18.3亿元,用于年产5万吨高精铜合金带箔材项目、年产6万吨高精铜合金压延带扩建、年产30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目、年产2万吨高精铜合金线材项目以及补充流动性资金。10月15日申请方案获得证监会受理,若转债发行成功将有力推动公司在铜板带加工领域的产业整合步伐,强化行业龙头地位。 拟回购股份总额4到6亿元,至少2亿元用于股权激励。公司于9月10日公告回购股份方案,拟使用自有资金回购公司股份,回购资金总额为4到6亿元,回购价格不超过9元/股。回购总额达到2亿元部分优先全部用于股权激励或员工持股计划,后续回购部分用于股权激励或员工持股计划、注销以减少注册资本。本次回购在激发公司活力的同时也彰显了管理层信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.38、0.47、0.55元,参照可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价7.62元,维持“买入”评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期

以量补价卓有成效公司三季度业绩保持增长:近日楚江新材发布2019年三季报,公司前三季度实现营收117.23亿,同比增长20.28%;归母净利润3.56亿,同比增长14.48%;扣非后归母净利润2.35亿,同比增长30.45%。三季度单季实现营收47.5亿元,同比增长43.76%;归母净利润1.36亿,同比增长37.9%;扣非后归母净利润0.98亿元,同比增长64.96%,符合此前预期。受铜材加工费下滑影响,公司Q3毛利率7.18%,同比下降1.78pct,但公司以量补价,净利润仍保持快速增长,随着高毛利率的天鸟募投项目逐步投产,公司业绩有望再上新台阶。 可转债发行申请获证监会受理产能投放将成为公司业绩重要推动力:8月底公司发布可转债预案,拟募资18.3亿元用于40万吨高端铜加工材项目建设,目前该发行申请已获证监会受理。公司今年7.5万吨高精铜板带产能已逐步投放,2020-2021年15万吨铜导体材料、900吨碳纤维预制件产能将分批落地,随着40万吨铜加工材项目逐步推进,公司产能较2018年底相比或将提升2倍以上,产能投放将成为公司业绩重要推动力。 股票回购彰显公司股东信心后续或将启动股权激励计划:9月初楚江新材公布股票回购方案,拟在12个月内使用自有资金4-6亿元以集中竞价等方式回购公司股票,回购价格不超过9元/股。本次回购股票主要用于股权激励和注销以减少注册资本,其中至少2亿元用于股权激励。回购计划的推出彰显股东对公司未来的信心,也为公司股价形成支撑。计划完成后,公司或将启动新一轮股权激励,为公司发展注入新动力。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元/0.45元/0.54元,对应PE分别为15.91/13.49/11.27倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铜加工材加工费下滑项目推进不及预期产能消化不及预期。

股票回购彰显公司股东信心 后续或将启动股权激励计划: 近日楚江新材发布公告, 拟使用自有资金 4-6亿元以集中竞价等方式回购公司股票, 回购期限为 12个月, 回购价格不超过 9元/股(本日收盘价上浮 30.6%)。 本次回购股票主要用于股权激励和可转债项目,其中 2亿元用于股权激励,超过 2亿元的部分全部用于可转债。回购计划的推出彰显股东对公司未来的信心与对公司价值的认可, 计划完成后, 公司或将启动新一轮股权激励, 为公司发展注入新动力。 募投项目正式启动 公司未来业绩增长可期: 6月 18日公司向国家军民融合产业投资基金、汤优钢、阙新华和北京国发航空发动机产业投资基金中心发行 1.36亿股,共募集资金 7.47亿元用于支付天鸟高新交易对价与天鸟高新飞机碳刹车预制体、碳纤维热场预制件产能扩张等项目。 目前募投项目已正式启动,预计 2020年前后将为公司带来 2-3倍的产能增量,随着新建产能逐步被消化,公司未来业绩增长可期。 公司发布可转债预案 募投项目优化产品结构: 8月 26日公司发布可转债预案,拟发行总额不超过 18.3亿元用于募投项目,债券期限为 6年,每年付息一次,转股期自发行满 6个月后第一个交易日开始。本次募投项目主要集中在铜基材料加工领域,涉及产能达 40万吨:包括 8万吨高精铜板带产能(5万吨芜湖+3万吨清远), 26万吨高品质铜杆产能, 6万吨高端铜线产能。 募投项目完成后,公司产品结构将得到优化, 铜加工业务盈利水平有望显著改善,同时公司行业龙头地位也将进一步巩固。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.38元/0.45元/0.52元,对应 PE 分别为 17.29/14.73/12.67倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 铜加工材加工费下滑 项目推进不及预期 产能消化不及预期

复材加工细分市场隐形冠军,预制体编织领导者。子公司天鸟高新和顶立科技分别为国内特种纤维编织和高端热工装备领域的领导者,共同服务于C/C复合材料的复合加工环节,客户重合度高,协同效应良好。近年来得益于供应端国产纤维成熟,需求端装备升级放量,C/C材料行业进入高速增长期。 其中纤维立体编织作为C/C材料产业链的核心环节,公司在国内尚缺乏具备产业化能力的竞争对手,在上游的纤维供应商和下游的复材制备商数量较多、竞争较充分的背景下,公司具备较为明显的竞争优势。 铜带加工龙头,市占率持续提升。铜加工行业需求整体平稳,但在国家节能环保政策趋严,产业升级的背景下,中低端产能被逐步淘汰,铜带加工企业数量从07年到17年减少近2/3,行业集中度快速提升,18年公司市占率达10.32%,规模国内第一,全球前列。凭借废杂铜利用技术、100%产能利用率、差异化产品三大优势,公司毛利率水平领先同行。通过进一步扩充先进产能,产品附加值和竞争力增强,公司市场份额和议价能力有望进一步提高。 强强联合实现优势互补,投资加码强化领先优势。铜加工作为成熟产业,公司深耕20年,市场经验丰富,新的挑战在于当下产业升级倒逼的产能迭代;C/C材料作为成长行业,天鸟和顶立研发能力强劲,军品客户粘性高,新的挑战在于下游需求爆发对规模生产和融资能力的考验,两者强强联合可充分实现优势互补。投资端,7.5万吨板带和15万吨导体项目的投资以及鑫海高导的收购助力铜加工产能升级;1130吨预制体项目的投资弥补碳材料产能瓶颈,满足高速扩张的下游需求,未来两块业务的龙头优势有望进一步强化。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.38、0.47、0.55元,参照可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价7.62元,首次给予买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期。

事件描述: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营收 69.72亿元,同比增长 8.24%;归母净利润为 2.21亿元,同比增长 3.67%;每股收益0.18元/股。 事件点评: 传统业务稳步提升, 持续开拓新市场业务领域。 公司两大产品高精度铜合金板带实现销量 9.14万吨,较上年同期增加 4.72%, 对应营收 32.67亿元,较上年同期增长 0.33%;铜导体材料实现销量 5.72万吨,较上年同期增加 21.54%,实现营业收入 24.29亿元,较上年同期增长 15.24%。 装备业务和新材料业务双双发力, 装备制造及新材料实现营业收入 9294万元,较上年同期增加 20.79%;碳纤维复合材料实现营业收入 1.38亿元。 管理费用、财务费用大幅提升,研发投入持续增加。 2019年上半年公司销售费用、 管理费用、 财务费用分别为 0.75、 1.1、 0.18亿元,同比增加 17.75%、 51.23%、 530.25%。研发投入为 2.29亿元,同比增加 81.4%, 主要原因是公司加大对先进铜基材料产业以及高端热工装备和新材料产业的研发投入。 高性能碳纤维复合材料助力公司业绩成长。 上半年公司完成天鸟高新的并购重组项目 7.475亿元配套募集资金发行。天鸟高新是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制体的企业, 产品批量配套于军机刹车预制件和民航飞机刹车预制件。天鸟高新承诺 2019、 2020年扣非后净利润不低于 8000万元、 1亿元。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利分别为5.16、 6. 13、 6.89亿元; EPS 分别为 0.38、 0.46、 0.51元,以 2019年8月 29日股价对应 P/E 为 16.42X、 13.82X、 12.30X,给予增持评级。 风险提示: 天鸟高新无法完成承诺利润、铜价大幅下滑

公司8月26日披露中报,公司2019H1营业收入69.72亿元(+8.24%),归母净利2.21亿元(3.67%),每股收益0.18元(-8.46%)。 公司业务分为两大板块:金属材料加工和军工碳纤维复材及特种装备制造,期内分别实现销售收入67.42亿元和2.30亿元,占总营收比例96.69%和3.31%,毛利分别为4.60亿元和1.12亿,占总毛利比例80.41%和19.59%。其中,金属材料加工业务营收同期增长5.94%,毛利率增长了0.32个百分点,主要由于市场回暖。 金属业务与国民经济同步:公司金属材料加工业务主要是铜基材料制造,具体包括高精度铜合金板带、铜导体材料、精密铜合金线材和特种钢材,期内分别实现销售收入32.67亿元、24.29亿元、6.86亿元和3.61亿元,均较去年有所增加。其中,铜导体材料增速最快,较去年同期增加3.21亿元,同比增长15.23%,不过该业务的毛利率偏低,仅3.63%。铜基金属材料是国民经济的重要基础性材料,相关产品被广泛应用于电子、汽车、机械制造、新能源以及国防军工等诸多领域,行业的增速与国民经济的增速保持同步。 复材业务未来可期:公司2018年底收购江苏天鸟,进入军工碳纤维复材领域,主要产品包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件等,应用于航空航天领域。该子公司2019-2020年业绩承诺是扣非净利不低于0.8亿元和1亿元,2019年H1碳纤维复材业务实现销售收入1.38亿元,毛利0.58亿元,毛利率42.20%。2018年,江苏天鸟实现扣非净利0.62亿元,超额完成业绩承诺。高性能纤维复材是我国国防建设不可或缺的战略新材料,是我国重点发展的关键战略材料。随着我国航空和航天产业加速发展,公司相关碳纤维复材产品,例如飞机碳刹车预制件等,有望迎来爆发式增长。 装备业务发展稳定:公司装备产品主要是超大型、超高温、全自动的特种热处理设备,用于制备碳基、陶瓷基复合材料及其粉末冶金材料等,已经解决了多项国内“卡脖子”难题,为中国的大卫星、大飞机、高铁事业做出了贡献。期内,公司装备制造业务形成销售收入0.93亿元,同比增长20.79%,毛利0.54亿元,毛利率58.02%。公司是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备三大系列且均保持领先的高端热工装备企业,未来有望受益于相关材料产业的发展。 技术升级,产品结构优化:公司是国内铜基材料加工行业的龙头企业,其中高精度铜合金板带材产量稳居全国第一,全球市场空间巨大。为了进一步将业务向高附加值的军工行业延伸,公司先后收购了顶立科技和江苏天鸟,并于2019年6月定向增发,引入国家军民融合基金成为其第二大股东,助推军工碳纤维复合材料业务发展;2019年6月底,公司披露了第二期员工持股计划完成的公告,进一步提升公司内部凝聚力;7月,公司发布公告称拟增资鑫海高导,加快其项目升级改造进度,扩大铜导体材料布局;8月,公司发布可转债预案,拟募资不超过18.3亿元,用于投资铜基材料加工项目,进一步提升市占率。借助资本力量,公司有望快速完成技术升级和产品结构优化,未来前景可期。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.29、7.33和8.12亿元,EPS分别为0.47、0.55和0.61元,对应当前股价的估值分别为13、11和10倍。参考同行业上市公司,我们给予公司2019年20倍PE估值,对应目标价格9.4元。 风险提示: 铜材需求不及预期;铜价大幅震荡;复材产能不及预期;

报告期内,公司实现营业收入69.72亿元,同比增长8.24%;实现归母净利2.21亿元,同比增长3.67%;基本每股收益0.184元/股,业绩符合市场预期。 铜加工业务稳步增长,碳纤维业务贡献业绩增量 报告期内,公司铜产品销量稳步提升。其中铜合金板带销量为9.14万吨,同比增长4.72%;铜导体材料销量为5.72万吨,同比增长21.54%;精密铜合金线材销量为2.07万吨,同比增长12.62%。2019年上半年,公司铜加工业务实现营收63.8亿元,同比增长6.2%;实现毛利4.2亿元,同比增长11%。 2018年底公司完成了对江苏天鸟的收购,2019年上半年天鸟为公司带来了新的业绩增量。报告期内,公司碳纤维业务板块实现营业收入1.38亿元,贡献毛利0.58亿元。 引入关键战略股东,新材料业务有望接力腾飞 报告期内,公司完成江苏天鸟并购重组项目7.48亿元配套募集资金发行。定增完成后,国家军民融合产业投资基金持有公司股份比例达到6.84%,成为公司第二大股东。国家军民融合产业投资基金作为重要的战略投资者,有望进一步助推公司旗下江苏天鸟的军工业务发展。 拟发行可转债,铜加工产能有望继续扩张 根据公告,公司拟发行可转债募资18.3亿元。募集资金拟用于建设5万吨高精铜合金带箔材业务、6万吨高精密度铜合金压延带改造项目、30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目和2万吨高精密铜合金线材项目。若项目未来顺利投放,公司铜加工产能有望大幅提升,行业龙头地位将进一步得到巩固, 盈利预测与投资建议: 公司铜加工业务稳定增长,新材料业务有望成为公司未来新的业绩增长点。我们预计公司2019-2021年实现归母净利5.20亿、6.09亿和7.69亿,EPS分别为0.39元、0.46元和0.58元。对应8月27日收盘价,动态PE为16倍、14倍和11倍。考虑随着铜板带行业整合加剧,公司产品议价能力有望提升,同时新材料有望成为公司的业绩新增长点,维持公司“买入”评级。 风险提示:加工费下跌风险,新材料业务发展不及预期风险

二季度经营数据显著改善公司业绩符合预期:近日楚江新材发布2019年半年报,公司上半年实现营收69.72亿,同比增长8.24%;归母净利润2.2亿,同比增长3.67%;扣非后归母净利润1.37亿,同比增长13.48%。二季度实现营收40.2亿元,同比增长17.19%;归母净利润1.49亿,同比增长33.67%,较一季度明显改善,整体业绩符合预期。公司上半年金属材料销量达到25.25万吨,较去年同期增长8.5%,铜板带/铜杆/铜棒线毛利率分别为8.61%(-1.01%)、3.63%(+2.22%)、7.72%(-1.31%)。天鸟高新碳纤维材料成为公司主要业绩增长点,上半年共实现营收1.37亿(+27.92%),实现毛利润5807万(+22.38%),毛利率达42.2%(+6.45%),未来随着天鸟募投项目逐步投产,碳纤维业务将推动公司业绩稳步增长。 江苏鑫海高导收购完成公司加速布局铜导体材料领域:公司2019年6月斥资2亿元对鑫海高导57.78%股权进行收购,目前与子公司楚江电材合计持有鑫海高导80%股权。鑫海高导原股东承诺2019-2022年归母净利润不低于4000/5000/5500/6000万元,增厚了公司业绩安全垫。江苏鑫海高导是一家导体材料研发制造企业,公司通过将其收为子公司加速铜导体材料布局,有望实现公司自有产线技术优化,并进一步提升市占率。 公司发布可转债预案募投项目优化产品结构:近日公司发布可转债预案,拟发行总额不超过18.3亿元用于募投项目,债券期限为6年,每年付息一次,转股期自发行满6个月后第一个交易日开始。本次募投项目将为公司带来8万吨高精铜板带产能(5万吨芜湖+3万吨清远),26万吨高品质铜杆产能,4万吨高端细线产能以及2万吨高精密铜合金线产能,合计产能达到40万吨。募投项目完成后,公司产品结构将得到明显优化,高端产品占比进一步提升,铜加工业务盈利水平有望获得显著改善。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.48元/0.56元/0.65元,对应PE分别为12.99/11.06/9.51倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铜加工材加工费下滑项目推进不及预期产能消化不及预期。

事件描述:公司非公开发行股票1.36亿股,发行价格5.48元/股,募集资金7.48亿元,其中,国家军民融合产业基金和北京国发航空发动机产业基金分别认购5.0亿元和6350万元,获配股9124万股和1159万股。完成后,国家军民融合产业基金将成为公司第二大股东,持有6.84%股权。 事件点评:国家基金助力发展,强化国防服务能力:国家军民融合产业基金旨在增强民营企业参与国防建设的实力,激发军工企业服务国民经济的潜力和提升国防科技工业发展改革的活力。国家军民融合基金参与公司定增,首次进入上市公司前十股东名录,表明对公司军用复材产品及相关技术能力的认可。我们预计公司未来参与国防建设的深度和广度将持续加强。 军用复材需求稳定,产能扩张提升业绩:公司2018年底收购江苏天鸟90%的股权,成为高性能纤维复材预制件的重要供货商,主要产品包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件等,主要应用于航空航天领域。军队现代化建设持续加速,实战化训练强度和频率不断提升,为公司复材业务带来长期业绩支撑。江苏天鸟2019和2020年的业绩承诺分别是8000和10000万元。未来相关产能建设完成,公司军用复材有望加速增长。 铜料加工龙头,产能投放在即。公司是国内铜基材料加工龙头,毛利率较高的铜板带业务位居国内第一,实现多年稳定增长。2019年公司将重点推进安徽芜湖和广东清远铜板带产品升级、产能置换及智能化改造项目。随着工艺优化和技术进步,公司将提高高档产品和高附加值产品的比例,巩固行业地位。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.62、6.42和7.17亿元,EPS分别为0.42、0.48和0.54元(备考EPS分别为0.38、0.44和0.49元),对应当前股价的估值分别为15、13和12倍。目前股价估值较低,目标价9.70元。 风险提示:铜材需求不及预期;铜价大幅震荡;复材产能不及预期。

定向增发顺利落地募投项目有望稳步推进:6月18日楚江新材发布公告称,公司已向国家军民融合产业投资基金、汤优钢、阙新华和北京国发航空发动机产业投资基金中心以每股5.48元的价格发行1.36亿股,共募集7.47亿元用于支付天鸟高新交易对价与飞机碳刹车预制体、碳纤维热场预制件产能扩张等项目,本次发行股票限售期为12个月。伴随定向增发顺利落地,公司产能扩张项目有望稳步推进,业绩增长值得期待。 军民融合投资基金大幅认购未来有望成为公司战略投资者:国家军民融合产业投资基金由财政部以及中航集团、中国电子科技集团、中核集团等多家央企、国企共同出资设立,致力于推动军民融合产业发展。公司是该基金布局的首家上市公司,本次定增完成后,军民融合投资基金持有公司股份达到6.84%,成为第二大股东,充分显示了对公司技术水平的认可,未来有望成为公司战略投资者,进一步助推天鸟高新军工业务发展。同时,出资人汤优钢为4月份公司收购的鑫海高导的董事长,本次定增有望实现收购标的鑫海高导与公司高度利益绑定,未来业绩可期。 铜加工产能快速投放天鸟高新业绩增长可期:公司是铜材料加工龙头,拥有铜板带产能18万吨,位居世界前三;铜导体材料产能8万吨;铜棒线产能4万吨,位居国内第一。2019年7.5万吨高精铜板带产能即将投产,2020-2021年15万吨铜导体材料产能也将逐步落地,公司龙头地位有望进一步巩固。子公司天鸟高新碳纤维预制件技术国内领先,刹车盘已进入C919供货商体系,订单潜力巨大。碳纤维热场与刹车盘募投项目有望2020年前后带来近3倍产能提升,随着产能逐步投放,业绩有望实现快速增长。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.43元/0.5元/0.61元,对应PE分别为15.02/12.82/10.63倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期铜加工费下行。

本报告导读: 公司碳纤维预制件受益于行业的快速发展将加速放量; 铜加工业务受益于产业链下游的整合主业业绩成长确定性高,横向拓展、纵向延伸,有望进一步打开盈利空间。 投资要点: 维持增持评级。我们认为公司通过收购国内碳纤维预制件龙头天鸟高新,打开碳纤维及军工业务空间,未来将快速放量;公司主业不断升级,借助鑫海高导进入新能源汽车线束市场,主业盈利能力将进一步增强。上调公司 2019~2021年 EPS 预测至 0.43/0.51/0.62元/股(前值 0.37/0.48/0.58元/股),上调目标价至 9.66元(前值 8.97元),对应 2019~2021年 PE22/19/16倍,当前空间 56%,维持增持评级。 天鸟高新业务国内领先,技术过硬,未来增长值得期待。市场认为顶立目前主营碳纤维刹车盘预制件,行业特性决定了其盈利天花板,而我们认为: 1)顶立科技与天鸟高新在客户、渠道方面有协同作用,凭借品牌效应、渠道整合,或可拓宽市场;2)客户关系稳定,市场发展空间广阔,有望凭借其技术上的独特地位,享受龙头红利,拉动业绩增长。 主业不断升级,应用领域拉动新增长。市场对于公司铜加工业绩改善持续性存疑,但我们认为公司通过入股江苏鑫海高导,内生盈利能力正逐步增强。我国新能源领域快速发展将带来大量铜基材料需求。鑫海加强技术研发与产能扩张,公司协助引入国外一流的装备与工业技术,与鑫海共同研发新能源汽车导体材料,铜加工业务盈利能力将持续改善。同时公司铜板带产能 19年将进一步扩张 7.5万吨至 25.5万吨,利润将进一步增厚。 催化剂。军工、航空航天产品放量,新能源汽车铜导线产品放量风险提示。加工费下降,竞争环境变化,主营业绩增长不及预期,下游需求不及预期

江苏天鸟是高性能纤维复材预制件行业领导者 公司18年12月作价10.62亿元完成收购江苏天鸟90%股权,其以军品为主,其中异性预制件产品应用在天线罩、尾喷管、喉衬等,无直接竞争对手,直接受益于导弹、火箭等型号批产;其是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业,在军机刹车盘预制件上占有绝对份额,并应用在主流民机上(A320/321/330等),且是C919碳刹车预制件的供应商;此外CC复材可用于制备半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉等的热场材料,公司正在积极实现碳纤维热场预制体的批量化。天鸟目前主要是产能问题,正在募集配套资金进行产能扩张,关注定增落地。天鸟18-20年业绩承诺分别为6000、8000、10000万元,考虑到军品批产上量、碳刹车向民用飞机和汽车高铁应用、以及光伏热场预制件上量,业绩承诺有保证。 江苏天鸟与顶立科技协同效应明显 顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业,国内超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商,部分产品打破国际技术垄断和禁运,填补了国内空白,并自主开发出超高温洁净高效连续石墨提纯炉(2600℃)、高性能碳纤维生产线成套装备。顶立科技装备业务发展较为稳定,业绩弹性在于石墨提纯、3D打印等新材料的产业化。 公司是铜基材料加工龙头 公司铜板带产量已经是中国第一、全球第二。公司产品定价为原材料成本+加工费,受铜价波动影响较小,受益于行业集中度提升及公司安徽芜湖4万吨、广东清远3.5万吨铜板带募投项目产能投产,并依托低成本、高周转优势使得公司保持高ROE水平。此外通过收购持有鑫海高导80%股权,拓展铜导线业务,2019-2022年4年的业绩承诺分别为4000、5000、5500、6000万元。 投资建议:公司是低估值的军工新材料标的,不仅是铜基材料加工龙头,并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的核心技术优势,进一步拓展热场材料、石墨提纯等军民新材料业务,存在业绩弹性。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.22、6.04、7.01亿元,EPS分别为0.39、0.45、0.53元,对应当前股价的估值分别为16、14、12倍。此外,公司收购江苏天鸟的增发价为6.22元,17年二期员工持股计划考虑除权除息后价格为7.34元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新材料业务拓展不及预期;传统主业业绩下滑。

铜材料加工龙头 中高端产品推升公司盈利水平: 公司是铜材料加工龙头, 拥有铜板带产能 18万吨,位居国内第一,世界前三;铜导体材料产能 8万吨; 铜棒线产能 4万吨, 位居国内第一。 公司 2019年 7.5万吨高精铜板带产能即将投放, 2020-2021年 15万吨铜导体材料产能将逐步落地,公司龙头地位有望进一步巩固, 中高端产品占比日益提升。 毛利率始终高于行业平均 盈利能力逐年提升: 公司采用顶立科技研发的废铜回收设备,综合利用技术水平位居行业第一, 废铜使用占比为全国同行业最高,有效降低了综合生产成本。 随着公司产品结构优化, 高端产品产能逐步释放,毛利率有望进一步得到改善, 保障公司盈利能力。 收购碳纤维预制件龙头天鸟高新 军工订单充足打开业绩新增长点: 公司 18年成功收购天鸟高新, 天鸟高新是国内碳纤维预制件龙头, 技术及产能处于国内领先地位,也是目前国内规模最大的几家碳纤维三维预制件研制生产企业之一。募投项目即将启动建设,预计 2020年投产,将带来 3倍产能增量。 此外, 公司已进入 C919供应商体系,并与多家海内外优质企业签署长期合作协议,长期订单充足,未来业绩得到保障。 收购智能热工设备龙头顶立科技 与天鸟高新有望产生显著协同效应: 公司 2015年收购了智能热工设备龙头顶立科技, 顶立科技军工四证齐全, 在超高温热工装备领域绝对领先,是国内 30m3以上超大型尺寸碳纤维热工装备的唯一供应商。顶立科技与天鸟高新下游重合度极高,且产品与技术能够相互结合,未来有望产生显著的协同效应。 三驾马车推动 未来业绩稳步增长: 公司铜加工领域、碳纤维预制件领域、智能热工设备领域均处于龙头地位, 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 5.13亿、 6亿、 7.24亿;对应 EPS0.43元, 0.50元, 0.61元; 对应当前 PE14.60倍、 12.46倍、 10.33倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期 国内铜材需求不及预期

事件描述: 公司发布2018年年度报告和2019年一季报,2018年实现营收131亿元,同比增长18.68%;归母净利润为4.09亿元,同比增长13.3%;每股收益0.34元/股。2019年一季度实现营收29.5亿,同比减少1.97%;归母净利润为7193万元,同比减少29.2%,每股收益为0.06元/股。 事件点评: 金属材料销售量小幅提升带动业绩增长,天鸟高新完成业绩承诺。公司实现金属材料产品总销量48.80万吨,较上年增长9.39%,其中:高精度铜合金板带、精密铜合金线材、铜导体材料、特种钢材销量分别为17.92万吨、3.9万吨、9.91万吨、17.07万吨,同比增加7.2%、8.04%、27.02%、3.55%。金属材料产品实现收入129亿元,同比增加19.15%,毛利率为7.26%,同比增加2.26%。高端装备制造实现营收1.78亿,同比减少12.68%;对应毛利率为55.88%,同比增加3.61%。天鸟高新顺利完成2018年业绩承诺,实现扣非净利润6159.75万元,但因2018年12月20号才完成资产过户,对公司业绩影响较小。 销售费用、管理费用、财务费用增长平稳,研发费用大幅增加。2018年度公司销售费用、管理费用分别为1.39、1.64亿元,同比增加11.42%、15.7%;财务费用为989万元,经营规模增长带来利息费用增加。研发费用为4亿元,同比增加1607.5%,主要是公司加大了对三大板块的研发投入,优化升级产品结构。 天鸟高新技术领先,碳复合材料前景广阔。天鸟高新主要从事特种高性能纤维的应用研究及开发,未来碳复合材料有望逐渐替代石墨材料、粉末冶金材料,应用前景广阔。 盈利预测及投资建议:预计公司2019-2021年归母净利分别为5.16、6.02、6.78亿元;EPS分别为0.43、0.50、0.57元,以2019年4月23日股价对应P/E为14.93X、12.79X、11.36X,给予增持评级。 风险提示:天鸟高新无法完成承诺利润、铜价大幅下滑