公司具备军工碳材料、铜基材料、特种热工装备三大主业。未来3年军工碳材料有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好并将在北交所上市。 1、军工碳材料：碳纤维预制体经CVD工艺复合制成的碳/碳复合材料具有质轻、比强度和比弹性模量高、热膨胀系数小、抗热冲击性好、耐烧蚀性好和耐摩擦磨损等优异物理性能，被广泛应用在固体火箭发动机喷管及头锥、飞机刹车盘、航天飞行器结构部件等方面。子公司江苏天鸟（（至2024年底上市公司持股90%）是国内碳纤维预制体龙头，承担国内所有飞机碳刹车碳纤维预制体、几乎全系列航天固体火箭发动机喷管喉衬纤维预制体供应，卡位非常核心，2024年实现收入6.21亿元，同比-16.87%，净利润0.94亿元，同比-47.19%，未来3年有望充分受益于导弹在“十四五”积压订单快速交付和“十五五”放量建设。 2、铜基材料：根据中国有色金属加工工业协会，中国铜加工材产量由2021年的1990万吨增2024年的2125万吨，行业整体保持稳定增长趋势。 公司作为国内铜基材料龙头企业，金属材料收入由2021年的364.28亿元增2024年的524.78亿元，但是毛利率受宏观经济环境、铜价波动及消费市场需求等因素的影响出现波动。我们认为未来公司金属材料收入有望保持稳定增长趋势，若盈利能力保持稳定则有望给公司贡献可观利润。此外公司积极布局铜基材料在机器人、AI算力、高速铜缆等新兴领域应用，未来有望进一步打开铜基材料利润和估值空间。 3、特种热工装备：子公司顶立科技（（至2024年底上市公司持股66.72%）是国内特种热工装备领域（“小人人”，下游主要是航空航天、半导体等新兴产业，2024年实现收入6.53亿元，同比+1.60%，净利润1.15亿元，同比-9.49%，未来有望充分受益于下游新兴产业发展。2024年12月25日顶立科技公告拟公开发行股票并在北交所上市，2025年1月20日收到第一轮审核问询函。 投资建议：子公司江苏天鸟是国内军工碳纤维预制体核心卡位企业，未来3年有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，同时铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好，未来3年上市公司业绩有望迎来快速增长。我们预计2025~2027年公司归母净利润为7.11、8.95、10.57亿元，对应PE为19X、15X、13X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军工订单落地不及预期，军品价格、铜价波动超出预期。

事件： 公司发布 2024年半年报。 24H1公司实现营收 248.19亿元（+15.06%）， 归母净利润 1.69亿元（-20.93%）。 24Q2实现营收 140.23亿元（+16.94%）， 归母净利润0.66亿元（-44.30%）。 公 司 营 收 保 持 增 长 ， 毛 利 率 略 有 下 降 。 24H1公 司 实 现 营 收 248.19亿 元（+15.06%），毛利率 3.40%（-0.34pct）。 分产品看： 1）铜基材料营收 238.06亿元（+15.17%），毛利率 2.39%（-0.48pct） 。 2） 钢基材料营收 3.48亿元（+1.55%）， 毛利率 3.90%（+2.59pct）。 3）高端装备及复合材料营收 6.65亿元（+19.25%），毛利率 39.26%（+1.89pct）。其中子公司天鸟高新实现营收 3.21亿元（+0.68%）；子公司顶立科技实现营收 3.22亿元（+36.51%）， 主要是因为随着军品产能扩充和民品需求增加，订单充足。 受上半年铜价大幅波动影响， 公司利润端短期承压。 24H1公司实现归母净利润1.69亿元（-20.93%）， 净利率 0.80%（-0.30pct）。 其中因为上半年铜价同比上涨，下游需求受到压制，行业竞争加剧，子公司楚江高精铜带净利润 358.87万（-86.79%），楚江电材净利润 262.61万（-85.64%），对公司归母净利润影响较大。 公司费用端有所改善， 24H1公司期间费用率 3.39%，同比下降 0.18pct。 铜带加工龙头，积极推动产能提升和产业链的延伸。 公司先进铜基材料板块的产能利用率一直保持在 100%的水平，制造成本优势明显，综合性价比行业领先。 同时公司积极围绕项目建设，提升产能和延伸产业链。 “年产 30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目（一期）”产能逐步有序释放， 子公司安徽鑫海营收和利润实现大幅增长。 “年产 5万吨高精铜合金带箔材项目” 、 “年产 6万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目（二、三期）” 和“年产 2万吨高精密铜合金线材项目” 预计 2024年 12月达到预定可使用状态， 后续产能逐渐释放，有利于增厚公司业绩。 根据 24年中报收入、 毛利率、费用率变动，调整 24-25年 eps 为 0.46、 0.55元（原为 0.55、 0.66元）， 新增 26年 eps 预测为 0.66元。 参考 24年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价 7.56元，维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期；回款不利导致的信用减值风险

事件2023年全年公司实现营收463.11亿元，同比增长14.08%，归母净利润5.29亿元，同比增长295.92%。2024Q1公司实现营业收入107.96亿元，同比增长12.70%，归母净利润1.03亿元，同比增长8.32%。 点评铜基材料板块业务稳定增长。面对激烈的行业竞争和复杂的市场环境，楚江新材一直保持着较强的成本竞争优势和一定的市场占有率优势。2023年铜基材料板块实现营业收入449.13亿元，同比增长13.70%，销量突破94万吨，同比增长11.51%，其中：铜板带产品32.69万吨，同比增长5.43%，铜导体产品41.09万吨，同比增长19.10%；铜合金产品5.36万吨，同比增长11.12%。 项目逐步落地，2025年实现100万吨规模。2023年公司铜基材料板块，依托规模和成本优势，客户认可度和市占率不断提升，营业规模持续增长，同时市场逐步回暖，产品加工费有所提升，盈利能力进一步恢复。到十四五末，公司铜基材料计划形成100万吨以上的产能规模，其中精密铜带超40万吨，铜导体材料超50万吨，铜合金线材10万吨左右。同时公司还在布局高端领域，加快推动“年产5万吨高精铜合金带箔材”等项目建设，助力产品向高精尖领域拓展。 军工碳材料板块保持良好的发展态势。顶立科技主营高端热工装备的同时，依托自身设备和技术优势拓展新材料板块业务，围绕“四高两涂一装备”的技术和产品布局，碳化钽产业化项目已建成投产，实现内部提质增效和规模稳步增长，报告期内顶立科技实现营收收入6.45亿元，同比增长41.53%，实现净利润1.26亿元，同比增长105.33%，营业规模和经营业绩均实现快速提升。 天鸟高新订单饱满，业绩稳定。2023年天鸟高新实现营业收入7.74亿元，同比增长7.06%，净利润保持稳定水平，同时公司正加快提升碳纤维复合材料的民品规模，在民品领域向产业链下游延伸，其子公司芜湖天鸟一期热场复合材料规划产能为400吨，公司通过优化生产工艺、提升设备使用效率，不断提高产能利用率，满足下游订单需求。 盈利预测我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.32/7.78/9.53亿元，对应EPS为0.48/0.59/0.72元，PE为14.70/11.95/9.75倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，行业政策发生变化，项目进展不及预期，下游需求不及预期。

公司发布 2023年度业绩预告：预计 2023年实现归母净利润 5.0-5.5亿元，同比增长 274.06% - 311.47%，预计实现扣非归母净利润 3.8-4.3亿元，同比增长698.56% - 777.31%。 业绩中值略超预期，23Q4环比明显改善。预计 2023年归母净利润区间中值为 5.25亿元，略高于我们此前预测的 5.01亿元。预计 23Q4实现归母净利润1.55-2.05亿元，同比增长 360.7%-509.6%，环比增长 17.3%-55.2%，实现扣非净利润 3.12-3.62亿元，同比扭亏为盈，2022年同期为-0.17亿元，环比增长 439.8%-526.4%。 铜基材料：十四五末规划至 100万吨以上产能，产品结构高端化。 公司铜基材料计划至十四五末形成 100万吨以上产能规模，其中精密铜带超40万吨，铜导体材料超 50万吨，铜合金线材约 10万吨，并加快推动“年产5万吨高精铜合金带箔材”等项目建设，助力产品向高精尖领域拓展。 天鸟高新：江苏天鸟业绩稳定，芜湖天鸟产能爬坡，碳陶刹车盘有望成为新增长点。 江苏天鸟目前订单充足，业绩稳定，募投项目一期、二期已经达产。芜湖天鸟一期项目于 2022年底建成投产，2023年前三季度处于产能爬坡的阶段，23H1实现营业收入 1023万元，热场复合材料 2023年产销量预计在 600吨以上；碳陶刹车盘已交付样品，计划 2023年出产品。 顶立科技：随着碳化钽项目的建成投产，营业规模和业绩快速提升；2023年底在新三板挂牌。 顶立科技新材料板块业务主要涵盖高纯石墨/碳材料和金属基 3D 打印材料及制品等两大类，高纯石墨/碳材料方面，碳化钽产业化项目已建成投产，高纯碳粉已实现小批量生产；金属基 3D 打印材料及制品方面，已有 3D 打印结构件批量交付。23H1实现营业收入 2.4亿元，同比+45.0%，实现净利润 4186万元，同比+114.9%。2023年 12月 20日顶立科技在新三板正式挂牌，公司持有顶立科技 66.72%的股权。 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2023-25年归母净利润 5.2/7.3/10.3亿元，对应市盈率 17/12/9倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、投产项目进度不达预期、下游需求低于预期等。

事件公司发布2023年度业绩预告，2023年归母净利润为5.0-5.5亿元，同比增长274.06%-311.47%，扣非净利润为3.8-4.3亿元，去年同期扣非净利润为-6348万元。 点评全年业绩预告亮眼，QQ44大幅改善。根据业绩预告，预计2023Q4公司归母净利润为1.55-2.05亿元，同比增长360.7%-509.6%，环比增长17.3%-55.2%。2023Q4扣非净利润为3.12-3.62亿元，环比增长439.8%-526.4%，去年同期扣非净利润为-1732万元，业绩改善非常亮眼。 铜基业务稳步增长，52025年实现11000万吨规模。2023年公司铜基材料板块，依托规模和成本优势，客户认可度和市占率不断提升，营业规模持续增长，同时市场逐步回暖，产品加工费有所提升，盈利能力进一步恢复。到十四五末，公司铜基材料计划形成100万吨以上的产能规模，其中精密铜带超40万吨，铜导体材料超50万吨，铜合金线材10万吨左右。同时公司还在布局高端领域，加快推动“年产5万吨高精铜合金带箔材”等项目建设，助力产品向高精尖领域拓展。 军工材料业务多点开花，迎来全面放量。2023年公司军工碳材料板块始终保持良好的增长态势，子公司湖南顶立科技随着碳化钽项目的建成投产，高纯碳粉已实现小批量生产，营业规模和业绩快速提升；金属基3D打印材料及制品方面，已有3D打印结构件批量交付。2023年12月20日顶立科技正式在新三板挂牌，上市之后可以促进顶立业务发展，有利于楚江新材整体效益最大化。 江苏天鸟高新。订单充足，业绩稳定。芜湖天鸟一期项目于2022年年底建成投产，2023年前三季度处于产能爬坡的阶段。热场复合材料2023年全年产销量预计在600吨以上；碳陶刹车盘已交付样品，计划2023年内出产品。天鸟高新主导产品之一碳纤维预制体主要用于制备碳/碳、碳/陶复合材料，已经批量供应于国产民航支线飞机ARJ21、独家供应于国产大飞机C919，对航空航天、国防军工事业发展有着极其重要的战略意义。 盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润为5.19/7.20/9.36亿元，对应EPS为0.39/0.54/0.70元，PE为17.12/12.34/9.50倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，行业政策发生变化，项目进展不及预期，下游需求不及预期。

事件公司发布半年报，2023H1公司实现营业收入215.71亿元，同比增长4.86%；归母净利润为2.13亿元，同比下降24.02%，扣非归母净利润0.11亿元，同比下降94.08%。 点评铜基材料业务产销稳步提升，成本、规模优势明显。2023Q2实现营业收入119.91亿元，同比增长7.77%，环比增长25.18%；归母净利润1.19亿元，同比下降28.87%，环比增长25.19%。 2023H1公司铜基材料业务实现销量44.32万吨，同比增长7.65%，营业收入210.13亿元，同比增长4.36%。其中铜板带产品销量突破15.75万吨，同比增长4.13%；铜导体随着募投项目的投产，产销规模快速提升，实现销量19.07万吨，同比增长17.27%。随着募投项目“年产12万吨高端铜导体材料项目”全面投产，“年产30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目”一期建成投产，公司的市场份额有望进一步提升，规模、成本和市场优势明显。 保供军品、拓展民品，天鸟高新不断向下游延伸。2023H1天鸟高新实现营业收入3.18亿元，同比增长6.53%，实现净利润6121.92万元，同比略有下降；芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程已投产，上半年实现营业收入1023.01万元，产能及市场均在磨合中，项目效益有待进一步发挥增厚业绩。天鸟高新主导产品之一碳纤维预制体主要用于制备碳/碳、碳/陶复合材料，已经批量供应于国产民航支线飞机ARJ21、独家供应于国产大飞机C919，对航空航天、国防军工事业发展有着极其重要的战略意义。 3D打印批量交付，碳化钽涂层建成投产，顶立业务再上新台阶。 2023H1顶立科技实现营业收入2.4亿元元，同比增长44.99%，实现净利润4186万元，同比增长114.93%。顶立科技依托自身设备和技术优势拓展新材料板块业务，开展高纯石墨/高纯碳材料和金属基3D打印材料等业务，随着3D打印结构件的批量交付，碳化钽涂层项目的建成投产，顶立科技新材料业务增长较快，业绩加速提升。9月4日公司公告，顶立科技计划在新三板上市，上市之后可以促进顶立业务发展，有利于楚江新材整体效益最大化。 盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润为6.93/9.39/11.88亿元，对应EPS为0.52/0.70/0.89元，PE为13.64/10.06/7.95倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，行业政策发生变化，下游订单不及预期。

事件：公司发布 23年中报，23H1公司实现营收 215.71亿元（+4.86%），归母净利2.13亿元（-24.02%）；23Q2实现营收 119.91亿元（+7.77%），归母净利 1.19亿元（-28.87%）。 营收端保持增长，利润端承压，3D 打印结构件实现批量交付。分业务看：1）金属材料板块：铜基材料营收 206.71亿元(+4.89%), 毛利率 2.87%(-1.56pct); 钢基材料营收 3.42亿元(-19.98%), 毛利率 1.31%(-3.79pct)，该板块业务虽然受到行业竞争格局、国内外宏观经济环境及下游消费等因素的影响，市场盈利空间压缩，但整体仍维持稳健的发展。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收 3.18亿元(+6.53%)；高端热工装备及新材料(子公司顶立科技)营收及利润快速增长，实现营收 2.40亿元(+44.99%)，净利润 0.42亿元(+114.93%)，主要由于公司 3D 打印结构件批量交付及碳化钽涂层项目建成投产。 近三个季度业绩环比连续增长，费用端进一步改善。单季度来看，公司自 22Q3以来盈利改善趋势明确，归母净利自 22Q3出现亏损后，22Q4即实现扭亏，23Q1环比大幅增长 181.88%，23Q2归母净利恢复至 1.19亿元，环比增长 25.19%，展望下半年公司业绩有望继续改善。23H1公司期间费用率为 3.57%，同比下降 0.45pct，其中研发费用率为 2.10%，较去年同期下降 0.5pct，主要由于测试加工费及其他研发费用大幅下降；财务费用率 0.40%（+0.03pct）主要系汇兑损失同比上升所致。 碳化钽、碳纤维复材等重点项目建设投产稳步推进。上半年顶立科技继续增加“碳化钽产业化项目”的建设投入，现已建成投产，公司在第三代半导体材料领域的产品布局进一步完善，根据公司公告，产能全面释放后预计将贡献 2亿元左右的年产值。芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程现已投产，产能及市场均在磨合中，项目效益有待进一步发挥增厚业绩。 根据 23年中报毛利率、费用率变动，调整 23-25年 eps 为 0.45、0.55、0.66元（原为 0.51、0.62、0.74元），参考 23年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价 7.17元，维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期。

事件：公司发布 2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年公司实现营收 405.96 亿元(+8.69%)，归母净利润 1.34 亿元(-76.43%)；2023Q1 实现营收 95.80 亿元(+1.44%)，归母净利润 0.95 亿元(-16.94%)。 金属材料板块盈利下滑拖累22 年业绩，但碳纤复材及热工装备板块实现快速增长。 1）金属材料板块：铜基材料营收387.58 亿元(+9.26%)，毛利率2.92%(-2.03pct)；钢基材料营收7.44 亿元(-22.17%)，毛利率2.34%(-6.84pct)，该板块毛利率下滑较多的主要原因是：受22 年下半年国内外宏观经济环境、铜价下跌及消费市场疲软等因素的影响，公司选择降低加工费以保销售规模和市场份额。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收7.29 亿元(+21.63%)；高端热工装备 (子公司顶立科技)实现营收 4.55 亿元(+45.08%)，板块整体毛利率为41.16%(-4.38pct)。费用端，22 年公司销售、管理、财务、研发费用率均有下降，使得期间费用率下降0.81pct 至3.93%。公司全年综合净利率下滑1.19pct 至0.43%。 一季度业绩环比改善，在手订单充足。23Q1 公司实现营收 95.80 亿元，环比下降11.10%，归母净利润 0.95 亿元，环比增长181.98%。说明23 年以来，伴随经济和市场的逐步复苏，依托成本竞争优势和较好的市占率，先进铜基材料板块经营情况正逐步恢复。公司23Q1 期末合同负债3.10 亿元，同比增长29.70%，或表明下游需求旺盛，公司在手订单较充足。期末在建工程达 4.59 亿元，同比增长74.89%，主要系可转债项目及顶立科技碳化钽产业化项目建设投入增加所致。 公司积极围绕项目建设，推动产能提升和产业链的延伸。报告期内，天鸟高新随着募投项目的投产，产能进一步扩充。同时芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程建成完工，产品面向民品碳纤维热场复合材料和碳/陶刹车盘，进一步将天鸟高新的业务向产业链下游延伸；顶立科技“碳化钽产业化项目”开工建设，项目建成后有利于进一步完善公司在第三代半导体材料领域的产品布局。 考虑到金属材料板块盈利下滑，调整23、24 年 eps 为0.51、0.62 元(原为0.63、0.76 元)，新增25 年eps 预测为0.74 元。参考23 年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价9.51 元，维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期

预制体下游需求强劲，碳纤维复合材料加快发展。子公司天鸟高新生产预制体主要用于航空航天发射器、飞机碳刹车盘及热场材料，且在碳刹车盘领域处垄断地位。天鸟高新募投项目均已建成投产，有效缓解了产能瓶颈，碳纤维业务将加速发展。异形件市场份额高，将继续受益航天工业及国防军工产业发展；刹车件受益军机队长期扩容，民航领域国产替代加速进一步打开成长空间；热场材料受益光伏产业高速发展，将迎来持续景气周期。公司现有模式为向下游供应预制体，在顶立科技高端装备支持下将促进公司工艺环节向下游延伸，实现自主生产碳/碳复合热场材料，盈利水平将显著提升。目前芜湖天鸟项目已经在建，一期产能400吨将于2022年下半年正式投产，碳纤维预制件业务成长空间较大。 顶立科技启动分拆上市，价值或被重估。顶立科技主要生产热工装备，广泛应用于航空航天、国防军工、高温合金、光伏能源等领域，对公司铜基材料及新材料业务起支撑作用，是重要的军工配套企业，盈利能力较强。顶立科技已启动分拆上市，目前已完成增资扩股，上市后整体价值有望迎来重估。顶立新材料板块碳化钽产业化项目已落地，公司成功分拆上市后，新材料业务将会进一步发力。 传统铜基材料价格优势叠加扩产战略，产业升级和行业整合进一步挖掘利润空间。我国铜材行业大而不强，高端产品供应不足，当下市场竞争激烈亟待整合；新能源汽车、光伏风电、半导体产业等提升了高端产品需求，产业升级需求明显。 公司具有管理费用低、再生资源利用能力强、营销能力强的三大价格优势：2021年管理费率仅为0.9%，用料成本低于行业水平，产销和产能利用常年接近100%，由此铜基材料业务上的利润率达到2%以上，超过了行业平均水平。同时，公司优异的产品质量叠加坚定的扩产战略，使公司有望在产业整合中占据先机，提高市场份额。行业整合后，头部企业凭借规模优势扩收增利，加上铜加工的高周转特性，使得公司具备充分的现金能力做技术研发、产品升级带动产业升级，逐步提高高端市场占比，满足下游需求并增厚利润空间。目前公司铜板带转型高端已有成效，2019年高端板带占比提升至43.7%；铜导体为近年发力重点，近5年销量复合增速为33.4%；5万吨高精铜合金带箔材项目已开工建设。未来公司产能将陆续释放，预计市占率进一步提升，看好龙头地位继续巩固。 投资建议：铜基材料转型高端，新增产能释放迎来量利齐升；碳纤维复合材料发展提速，竞争优势突出；顶立分拆上市或将提高公司估值。预计公司2022-2024年将实现归母净利7.19亿元、9.66亿元和12.44亿元，EPS分别为0.54元、0.72元和0.93元，对应8月30日收盘价的PE分别为19、14和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。

铜基及军工碳材料业务保持增长态势，疫情影响拖累增速。2022年上半年公司实现营业收入205.71亿元，同比增长19.23%，实现归属母公司净利润2.81亿元，同比增长8.74%。 行业集中度提升&产品结构优化，铜基材料加工费料触底反弹。近年来铜加工行业集中度逐步提升，行业龙头话语权、议价能力提升，且铜加工费已处于历史底部，几乎没有下降空间。公司铜基材料业务正向高毛利、高附加值产品拓展，每年或将有10%左右的低端产能替换，提升产品盈利能力，加工费提升将增厚公司盈利空间。 再生铜利用率高于行业平均水平，低成本打造高竞争力。公司65%左右的废铜利用率位居行业前列，原材料成本优势凸显，在铜加工领域充分竞争环境下，低成本有助于公司提高行业竞争力并保持盈利能力。 铜基材料产能持续扩张，细分领域保持龙头地位。公司铜基材料21年销量已达65万吨，其中高精度铜合金板带材产量约30万吨，稳居细分行业龙头地位。年产12万吨高端铜导体材料投产带来增量，22年铜基材料目标销量87.5万吨。公司募资投建的5万吨高精铜合金带箔材项目、年产6万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目二三期以及30万吨铜导线项目预计将于2022、2023年陆续建成投产，产能扩张进一步稳固龙头地位。 芜湖天鸟投产在即，打造新的业绩增长点。天鸟高新是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业，技术领先并拥有排他性专利。公司募投的480 吨/年飞机碳刹车预制件、650 吨/年碳纤维热场预制件项目一期已经建成，有效地缓解公司产能紧张的问题；芜湖天鸟项目投建的光伏热场碳/碳复合材料一期400吨项目预计年内即将投产，远期规划产能1500吨，有望成为公司新的业绩爆发点。 顶立科技经营步入正轨，独立上市在即。顶立科技已完成搬迁，生产步入正轨，且在手订单情况良好，业绩有望再上新的台阶。2022年公司继续推进顶立科技独立上市，已启动第二轮融资，分拆上市有望迎来实质性进展，公司有望迎来价值重估。 投资建议：公司铜板带材产量国内第一，也是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业并向光伏热场材料领域拓展，随着新增产能释放以及产品结构的调整，公司业绩或将进入高速增长阶段。公司营收有望在2022-2024年达到505.50、658.64、732.76亿元，归母净利润分别为6.60、7.78、9.68亿元，EPS分别为0.49、0.58、0.73。维持“买入”评级。 风险提示：铜加工费下滑产能释放不及预期下游市场开拓受阻

“先进基础材料+军工新材料”双主业发展，新增产能投放在即。公司是国内铜板带龙头企业，2021年产量达30万吨，市占率13.16%，稳居第一，铜导体、铜合金线产量30、5万吨，也处于行业领先地位；2020年，公司募投建设8万吨板带箔、30万吨高端铜导体、2万吨高精密铜合金线项目，开拓高附加值产品，预计新建产能将于2022年底陆续建成投产。2015年、2018年公司分别收购顶立科技和天鸟高新，进军高端热工设备和碳纤维材料产业，募投480吨飞机碳刹车预制体、650吨碳纤维热场预制体项目，扩张预制体产能，并于2020年成立芜湖天鸟，向产业链下游拓展。公司在多个细分领域处于龙头地位，产能即将进入密集投放期，产品结构进一步优化，有望实现量价齐升。 铜加工费有望触底反弹，高废铜利用率再添成本优势。由于完全竞争的市场环境、长期低位的毛利率以及收紧的环保、双控政策，铜加工业产能正加速出清，市场集中度逐步提升；以铜带行业为例，2021年CR10已达52.92%，行业龙头话语权、议价能力提升。同时，铜加工费已处于历史底部，几乎没有下降空间。公司铜基材料业务正向高毛利、高附加值产品拓展，每年或将有10%左右的低端产能替换，提升产品盈利能力。 综合行业趋势以及自身的产品结构升级，我们认为公司铜加工费有望迎来触底反弹；以公司为例，加工费每提升100元/吨，公司净利润将增长约6500万元，提升幅度约14.64%。公司65.48%的废铜利用率也在行业内位居前列，考虑到铜精废价差长时间处于1500元/吨上方，公司原材料成本优势凸显，增厚公司盈利空间。 新能源领域贡献可观铜需求增量，公司铜基材料业务或将受益。近些年，传统的铜下游行业需求趋稳；与之相比，新能源汽车、风电、光伏对铜的需求增长迅速，以汽车为例,每辆传统汽车耗铜23kg，而每辆纯电车耗铜达83kg。根据预测，到2025年，光伏、风电、新能源汽车以及充电桩将分别贡献198.4万吨、88.73万吨、141.12万吨、8.35万吨铜需求。公司精密铜带、高端铜导体可以广泛应用于新能源汽车、风电、光伏领域，受益于此，铜基材料业务有望放量。 公司实现军品碳纤维预制体的独家供应，业绩增长确定性高。自2018年收购以来，天鸟高新业绩持续增长，2021年实现营收5.99亿元，同比增长49.84%，毛利率常年维持在45-50%；480吨飞机碳刹车预制体、650吨碳纤维热场预制体项目一、二期均已投产，正处于产能爬坡期，2023年完全达产后，公司产能规模将达到约1700吨（军品约1000吨，民品700吨）。公司军品碳纤维预制体主要包括异型预制体及军机刹车盘预制体。公司军品业务的核心竞争力在于：1）技术优势显著，拥有多项排他性专利，军工生产资质齐全，且与顶立科技合作、互补，形成产业链协同优势；2）军品订单周期长，为保证安全性以及延续性，一般不会轻易更换供应商，且在后续的技术改进、升级中对供应商存在一定的依赖，公司已与军方合作多年，具备先发优势；3）我国军机数量已达3285架，且二代机占比较高（46.75%），军机碳刹车盘存量更换+新机列装需求可观；我国国防开支逐年提升，2021年达13795.44亿元，同比增长6.8%，GDP 比例达1.21%，仍有上涨空间。综上所述，我们认为公司已构建坚实的行业壁垒，新进入者较难进入；短期来看，天鸟高新的业绩将与产能投放进度挂钩；长期来看，业绩有望随着军工行业市场空间的扩张而持续增长。 碳/碳热场复合材料市场空间广阔，公司产品竞争优势明显。公司2020年设立芜湖天鸟进军碳/碳热场复合材料，项目分三期建设，一期产能400吨，预计22年9月投产，二、三期项目计划23年启动建设，未来产能将达1500吨。全球光伏装机量稳步提升，乐观情况下，预计2025年光伏装机量达2255.6GW，新增装机量396.8GW。光伏行业的持续向好，叠加碳基热场部件市占率的提升，我们预测，到2023年，碳/碳热场复合材料需求量可达7038.4吨。公司产业链协同优势明显，相比于同行业企业，自产碳纤维预制体带来约28%的额外利润空间，“气相+液相沉积法”也使得产品密度高、材质均匀、使用寿命更长。由于行业内企业产能的快速投放，行业格局或将转向供需平衡甚至供过于求，加之硅片的大尺寸趋势，对产品性能、质量的要求更高；当行业走向存量市场竞争时，公司产品质量更佳，价格弹性更足，更有望在市场竞争中胜出。 顶立科技业绩重回增长轨道，独立上市在即。顶立科技是国内高端热工装备龙头企业，在搬迁完成后，打破原有产能瓶颈，生产经营重回正轨。 2021年实现营收、利润总额3.14亿元、9750.14万元，同比分别增长83.4%、222.99%；受益于光伏坩埚需求量大幅提升，公司相关热工装备需求量增长明显，在手订单情况良好。公司技术积累、人才储备雄厚，具备承接新材料国产替代课题的能力，已成功攻克第三代半导体先驱体材料—高纯碳粉的制备工艺。目前，公司正在积极进行上市前的准备工作，已启动第二轮融资，分拆上市有望迎来实质性进展。 投资建议：公司是铜加工行业龙头，也是国内独家的军品碳纤维预制体供应商并向光伏热场材料领域拓展，随着产能释放以及产品结构优化，有望实现量价齐升。公司营收有望在2022-2024年达到520.41、727.87、834.11亿元，归母净利润分别为7. 11、9.15、10.20亿元，EPS 分别为0.53、0.69、0.76。维持“买入”评级。 风险提示：加工费下降、宏观环境走弱、下游需求萎缩、项目进度不及预期

营收规模环比增长，归母净利润微降。根据公司公告，22年一季度公司实现营业收入94.44亿元，同比增长28.70%，环比下降-7.18%，实现归属母公司净利润1.14亿元，同比下降-，环比下降-28.75%，实现扣非归母净利润0.78亿元，同比下降-，环比下降-21.75%。募投产能助力营收增长，减值准备拖累公司业绩。目前，天鸟高新募投项目一期已建成投产，产能规模从4亿增长至6亿，显著提升公司营收规模。但由于应收账款减值准备增长，一季度公司信用减值损失达1800.41万元，同比增长，对业绩影响较大；并且由于疫情阻塞物流运输，铜产品运输成本上涨，公司整体毛利小幅下降至5.67%。铜基材料产能持续扩张，细分领域保持龙头地位。公司铜基材料年销量已达65.07万吨，其中高精度铜合金板带材产量约30万吨（市占率达，稳居细分行业龙头地位。 公司募资投建的5万吨高精铜合金带箔材项目、高精密度铜合金压延带改扩建项目二三期（2万吨）以及30万吨铜导线项目预计将于2022、2023年陆续建成投产，22年铜基材料目标销量87.5万吨，公司产品结构不断优化，龙头地位稳固。募投项目逐步放量，芜湖天鸟投产在即。天鸟高新是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业，技术领先并拥有排他性专利。公司募投的480吨/年飞机碳刹车预制件、650吨/年碳纤维热场预制件项目一期已经建成，有效地缓解公司产能紧张的问题；芜湖天鸟项目投建的光伏热场碳/碳复合材料一期400吨项目预计将于下半年投产，远期规划产能1500吨，有望成为公司新的业绩爆发点。顶立科技经营步入正轨，价值有望迎来重估。顶立科技已完成搬迁，经营已摆脱搬迁影响，生产逐步步入正轨，并且在手订单情况良好，业绩有望再上新的台阶。2022年，公司继续推进顶立科技独立上市，争取尽早完成上市前辅导和申报工作，公司有望迎来价值重估。 投资建议：公司铜板带材产量国内第一，也是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业并向光伏热场材料领域拓展，随着新增产能释放以及产品结构的调整，公司业绩或将进入高速增长阶段。公司营收有望在2022-2024年达到520.41、727.87、834.11亿元，归母净利润分别为7.11、9.15、10.20亿元，EPS分别为0.53、0.69、0.76。维持“买入”评级。风险提示：铜加工费下滑产能释放不及预期下游市场开拓受阻

事件：公司发布年报，21年实现营收373.50亿元(+62.57%)，归母净利5.67亿元(+106.78%)；21Q4实现营收101.75亿元(+40.84%)，归母净利1.60亿元(+109.87%)。 铜基+军品驱动营收快速增长，21年利润端表现亮眼。21年公司先进铜基材料营收364.28亿元（+62.60%），军工碳材料营收9.21亿元（+61.58%）。由于原材料价格上涨，21年公司综合毛利率降至6.06%（-0.92pct），但利润增速仍显著高于营收端增速，主要由于：1）各项费用率均有下降，期间费用率降至4.74%（-0.53pct）；2）计提资产减值损失减少0.69亿元（-87.34%）；3）其他收益增加1.71亿元（+103.01%）。综上，21年公司销售净利率提升至1.62%（+0.31pct）。 公司积极扩产、加紧布局军品，铜基贡献营收主体，军品释放盈利潜力。21年公司多项先进铜基材料、军工碳材料项目投产，产销规模快速增长，军工碳材料领域的战略布局进一步完善。多项先进铜基材料扩产项目预计陆续于22、23年建成投产，芜湖天鸟的碳材料项目一期预计于22年下半年投产，有望进一步巩固公司龙头地位。公司披露了22年经营目标：实现先进铜基材料营收414亿元（+13.65%），军工碳材料板块营收11亿元（+19.44%），整体归母净利7.12亿元（+25.57%）。 铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（21年市占率13.2%）、全球前列，且产能利用率始终为100%。随着行业结构调整、集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。年报显示公司正积极推进顶立科技分拆上市工作，计划年内完成股改，尽早完成上市前辅导和申报工作。 根据年报上调营收并下调毛利率，调整22-23年eps为0.53、0.66元(原为0.58、0.73元)，新增24年eps为0.79元。参照22年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价11.06元，维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期盈利预测与投资建议

“铜基材料+军工新材料”双轮驱动，助力公司归母净利润增长106.78%。根据公司公告，2021年公司业绩增长亮眼，全年实现营业收入373.50亿元，同比增长，实现归属母公司净利润5.67亿元，同比增加，实现扣非归母净利润3.84亿元，同比增长70.14%。公司业绩大幅增长的主要原因为铜基材料以及军工碳材料板块产销规模的持续增长，2021年公司铜基材料销量65.07万吨，同比增长20.94%，军工新材料实现营收9.21亿元，同比增长61.67%。 公司是国内铜板带材龙头企业，新增产能释放临近。公司铜基材料业务涉及高精度铜板带、铜导体材料、铜合金线材，其中2021年生产高精度铜合金板带材产量30万吨，市占率达，稳居国内第一；同时，公司在铜合金线、高端铜导体领域也处于细分行业龙头地位。公司募资投建的5万吨高精铜合金带箔材项目、高精密度铜合金压延带改扩建项目二三期（2万吨）以及30万吨铜导线项目预计将于2023年建成投产，进一步巩固公司龙头地位。 碳纤维预制体绝对龙头，积极拓展民品市场。天鸟高新是国内唯一一家从事军品刹车预制体生产的企业，技术领先并拥有排他性专利，产品包括刹车预制体材料、热场预制体以及异形预制体产品。天鸟高新订单充足，2021年实现营收5.99亿元，同比增长；公司募投建设480 吨/年飞机碳刹车预制件、650 吨/年碳纤维热场预制件项目，未来产能有望达1700吨。同时，公司积极开拓民品市场，设立芜湖天鸟，投建光伏热场碳/碳复合材料项目，为公司创造新的业绩增长点。 高端热工装备业绩增速亮眼，子公司分拆上市在即。顶立科技是国内智能热工装备龙头，于2021年入选国家工信部第三批专精特新“小巨人”企业。顶立科技已完成搬迁，生产逐步步入正轨，2021年实现营业收入3.14亿元，同比增长，利润总额0.98亿元，同比增长222.99%。 2022年，公司将着力推进顶立科技拆分上市，公司有望迎来价值重估。 投资建议：公司是国内铜板带材龙头企业，也是国内唯一一家军品刹车预制体生产企业，随着新增产能释放以及公司在民品市场的拓展，预计公司营收有望在2022-2024年达到520.41、727.87、834.11亿元，归母净利润分别为7.11、9.15、10.20亿元，EPS分别为0.53、0.69、0.76。维持“买入”评级。 风险提示：铜加工费下滑产能释放不及预期下游市场开拓受阻

21年业绩预计翻倍。公司于1月12日发布2021年业绩预告，预计2021年公司实现归母净利润5.5至6亿元，同比增长100.55%-118.78%；实现扣非净利润3.8至4.3亿元，同比增长68.3%-90.44%。业绩增长的主要原因为铜基材料产销量的上升，以及军工碳材料和特种装备下游的旺盛需求。 三大业务稳步发展助推业绩创历史新高。2021年，随着公司铜板带产能置换以及智能化改造完成，铜基材料板块实现年产量约65万吨，市场份额居全国第一，铜基材料板块业绩持续增长。天鸟高新募投产能建成投产，并且积极开拓除军品外的民品市场，飞机碳刹车盘预制体以及热场材料预制体赋予公司新的利润增长点。顶立科技搬迁完成，高附加值、高毛利的热工设备进一步增强公司竞争力；顶立科技拆分上市也在不断推进，公司有望迎来价值重估。 新增产能逐步释放业绩爆发窗口期临近。未来2-3年内，公司将会不断投放新的产能。5万吨高精铜合金带箔材项目、高精密度铜合金压延带改扩建项目二三期（2万吨）以及30万吨铜导线项目预计将于2023年建成投产，进一步巩固公司铜板带材行业龙头地位；芜湖天鸟1500吨热场材料将逐步建成投产，完成公司在热场材料产业链上的拓展；天鸟高新计划新建工厂，进一步扩张产能。随着募投产能的逐步释放，我们预计公司营收规模未来将会显著增长，业绩爆发窗口期即将来临。 投资建议：公司作为国内铜板带材行业的龙头企业，随着新增产能的不断释放以及产品结构的优化，我们预计公司营业收入有望在2021-2023年达到456.34、520.41、727.88亿元，EPS分别为0.43、0.53、0.69。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新增产能投放不及预期下游需求不及预期铜加工费下滑