20年营收同比+34.76%，受疫情、期间费用、减值等影响当期业绩，21Q1业绩实现+222.75%的增长。20年营收同比+34.76%，但归母净利同比下降40.51%，是由于 1)铜加工和热工装备业务毛利率下滑 2)铜基募投项目盈利能力尚未显现 3)研发费用和财务费用大幅增长 4)子公司顶立订单交付受疫情和产区整体搬迁影响，净利润为 0.27亿元(-59.19%)。公司净利率下降1.50pct，主要由于计提存货跌价 0.78亿元(21Q1已冲回)和毛利率下降(-0.71pct)。子公司江苏天鸟实现净利润 1.50亿元(+34.22%)，说明公司纤维复材业务增长强劲。由于铜基募投项目逐步盈利、军品业务订单充足以及存货跌价冲回，21Q1业绩同比大幅+222.75%。 军品业务占比大幅提升，公司加紧布局扩产，为军品业务持续增长奠定基石。 20年年报显示军工新材料实现归母净利 1.56亿元，占公司归母净利比重大幅提升(57%，去年为 37%)，军品业务已成为公司利润的主要贡献和增长点。 公司新设芜湖天鸟，旨在推动碳碳复合材料全产业链形成，全部布局军工新材料。此外今年碳材料募投项目预计建成投产，为军品业务持续增长奠定坚实基础。公司在年报中披露了 2021年经营目标：全年实现营收 284亿元（+23.62%），归母净利 6.05亿元（+120.61%）。 铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（20年市占率 11.9%）、全球前列，且始终保持 100%的产能利用率。随着产业结构调整，集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。年报显示公司正积极推进顶立科技分拆上市工作。 财务预测与投资建议由于 20年铜加工毛利率下滑，我们调整 21-22年 eps 为 0.45、0.58(原为0.48、0.57元)，新增 23年 eps 为 0.73元。参照 21年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价 10.95元，维持买入评级。

受疫情等因素影响，公司 2020年度业绩下滑 2020年公司营业收入 229.74亿元，同比增长 34.76%，公司实现归母净 利润 2.74亿元，同比下降 40.51%，扣非归母净利润 2.26亿元，同比下 降 24.16%。 2020年公司经营活动产生的现金流量净额-4.19亿元。业绩 下滑主因受疫情影响，公司金属材料产品和热工装备产品毛利率下滑， 募投项目处于达产过程，盈利能力尚未显现。 2021年一季度，公司实现营业收入 73.38亿元，同比增长 88.09%，归 母净利润 1.20亿元，同比增长 227.75%，经营活动产生的现金流量净额 -7.59亿元。 公司盈利主要来自铜基材料，碳纤维材料和热工装备盈利能力强 2020年公司实现销售毛利润 16.03亿元，同比增长 22.25%，铜基材料 仍然是公司主要盈利来源，实现毛利润 12.37亿元，占比 77.15%。高端 装备、碳纤维复合材料业务毛利润 2.99亿元，同比增长 29.69%，占比 18.63%，毛利率 52.41%，维持在较高水平。 投资建议： 给予“增持”评级 考虑到公司铜基材料募投项目建设稳步推进，碳材料建设项目即将建成 投产，预计公司 2021-2023年营业收入为 357.47/400.37/447.91亿元， 同比增速 55.6/12.0/11.9%，归母净利润分别为 6.76/8.01/9.84亿元，同 比增速 146.5/18.6/22.7%，摊薄 EPS 分别为 0.51/0.60/0.74元，当前股 价对应 PE 为 15.4/13.0/10.6X。 公司是国内铜板带龙头企业，巩固发展 铜基材料的同时，向碳/碳复合材料和高端热工装备龙头迈进，随着募投 项目逐步达产，公司将迎来加速成长，首次覆盖给予“增持”评级

三季度业绩保持正增长研发费用增加对利润造成短期影响：近日公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入157.50亿元，同比增长34.35%；归母净利润1.98亿元，同比下降44.37%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比下降41.85%。三季度公司经营情况逐渐恢复，单季实现营收63.56亿元，同比增长33.80%；归母净利润1.37亿元，同比增长1.13%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长7.50%，均实现同比正增长。公司营收规模较二季度单季有所提高，但净利润不及二季度，主要在于公司三季度研发费用达到2.48亿元，环比增加0.67亿元，对利润造成短期影响。 新产能陆续投放业绩有望再上新台阶：公司“铜板带升级改造项目”已顺利投产，达产后将新增产能7.5万吨；“12万吨铜导体材料项目”一期已于6月份投产，二期将于2021年建成投产；天鸟高新募投项目第一批厂房已完成建设，预计四季度设备进厂，2021年投产；可转债募投约40万吨铜加工项目已完成前期工作，将于年内开工建设，预计2022年前后投产。随着公司新产能陆续投放，公司业绩有望再上新台阶。 重启股份回购计划用于股权激励或员工持股计划：：10月28日公司发布公告，拟以1.5-3亿的自有资金回购公司股份，回购价格不超过12元/股，用于于实施股权激励或员工持股计划。本次回购是去年回购计划的延续，前次由于信息披露密集、股价长期高于回购价格上限等原因，原计划回购4-6亿元，最终仅回购2.79亿元。本次回购完成后，公司或将于明年启动新一轮股权激励，为公司发展注入新动力。 顶立科技分拆上市提上日程预计年内完成股改：子公司顶立科技是国内智能热工装备龙头，目前着力深耕军工新材料领域，满足分拆上市条件。 公司于2020年6月29日召开董事会，正式授权经营层启动分拆子公司顶立科技在境内上市，目前该项工作已按照总体方案要求逐项落实，计划于年内完成股份制改造、战投入股等工作。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.26元／0.45元／0.4元，对应PE分别为38.25／22.08／20.91倍，维持“推荐”评级。 风险提示：盈利能力下降，项目推进不及预期，产能消化不及预期，顶立科技分拆上市受阻

收入保持稳健增长， 毛利率恢复且 Q3单季度同比增长 1.18pct。 前 三季度，公司收入保持稳健增长，归母净利润同比下滑的主要原因是 受疫情影响今年一季度业绩同比下滑较大。 公司 2020Q3单季度实现 收入 63.56亿元，同比增长 33.80%；实现归母净利润 1.37亿元， 同比增长 1.13%，归母净利润增速低于营收增速的主要原因是公司 持续加大产品研发投入，研发费用规模同比增加 1.32亿元，增幅达 113.65%。 从毛利率来看，前三季度整体毛利率为 7.51%， 同比略降 0.28pct，但 2020Q3单季度毛利率达 8.36%，高于去年同期 1.18pct。 先进基础材料持续扩产，公司市占率有望逐步提升。 公司是国内先 进铜基材料龙头，市占率 10.49%，国内居首，目前国内铜板带行业 集中度低，公司积极扩产推动行业整合，未来市占率目标为 25%-30%。目前公司各募投项目正有序推进，未来市占率有望逐步 提升，且随着规模提升毛利率也有望逐步提高，进而增强该业务盈利 能力。 军工新材料高成长，有望持续受益于导弹和军机等领域的高景气。 公司军品新材料业务高增长，上半年实现营业收入 2.63亿元，同比 增长 14.07%；实现净利润 1.00亿元，同比增长 54.18%。 1）子公 司天鸟高新在碳纤维预制体方面实力雄厚，主要产品包括特种纤维异 形预制件（占比 50%以上）、碳纤维刹车预制件（约 20%）、碳纤维 热场预制件（约 20%）以及为飞机制造用的碳纤维布等配套产品， 广泛应用于航空航天等领域。其中，特种纤维异形预制件应用于固体 火箭、导弹的发动机的喉衬、喷管，特种飞行器头锥、机翼前缘等， 公司有望受益于固体火箭、导弹等新型号的批产；刹车预制件批量配 套于我国高性能运输机、战斗机、轰炸机等所有型号系列军机，以及 国产大飞机等民航客机，随着航空装备上量，公司面临较大成长空间， 且高铁和汽车碳刹车领域未来也有望成为增量空间。 2）子公司顶立 科技是国内顶尖的材料热加工装备企业，产品涵盖特种粉体材料，碳 基、陶瓷基复合材料及其制造装备等，广泛应用于航空航天、汽车制造等领域，国内大运载火箭、航天飞机、航天飞行器、 C919大飞机 等项目的实施，为高性能复合材料的应用提供了广阔的市场需求。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。 预计 2020-2022年公司归母 净利润分别为 5.90亿元、 7.04亿元以及 7.76亿元，对应 EPS 分别 为 0.44元、 0.53元及 0.58元，对应当前股价 PE 分别为 22倍、 19倍及 17倍， 维持买入评级。 风险提示： 1） 产品交付进度不及预期； 2） 订单波动风险； 3）扩 产进度不及预期； 4）公司盈利不及预期。

事件：近日公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入93.94亿元，同比增长34.73%；归母净利润6109.81万元，同比下降72.32%。 核心观点Q2恢复正增长，环比增速高。2020H1业绩下滑，主要由于受新冠肺炎疫情影响以及铜锌价格的大幅下跌，公司计提存货跌价0.78亿元，导致20Q1业绩亏损。Q2单季实现营收54.93亿元，同比增长36.54%；归母净利润1.55亿元，同比增长4.34%。和2020Q1相比，营收环比增长40.80%；归母净利润环比增长264.89%，说明公司Q2复工复产顺利，生产经营恢复，预计下半年仍将保持较快的同比增长。 军品公司增长超预期。2020H1，公司军品新材料实现营业收入2.63亿元，同比增长14.07%；实现净利润1.00亿元，同比增长54.18%。其中天鸟高新实现净利润6,697万元，同比增长96.38%。天鸟负责的复材业务毛利率高达50.33%，高于往年水平，主要是由于高附加值产品占比提升。 铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（19年市占率10.49%）、全球前列，且始终保持100%的产能利用率。随着产业结构调整，集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。公司于今年6月正式授权经营层启动分拆子公司顶立科技在境内上市，计划于年内完成股份制改造。 财务预测与投资建议考虑到铜加工业务毛利率的变化，调整公司20-22年每股收益为0.36、0.48、0.57（原为0.42、0.50、0.59）。参照20年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价12.72元，维持买入评级风险提示铜价大幅波动对加工费和利润的影响；产能释放不及预期

疫情影响逐步消退 二季度业绩回归正增长：近日公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入93.94亿元，同比增长34.73%；归母净利润6109.81万元，同比下降72.32%；扣非后归母净利润3127.3万元，同比下降77.13%。二季度公司经营情况逐渐恢复，单季实现营收54.93亿元，同比增长36.54%；归母净利润1.55亿元，同比增长4.34%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长25.76%，均实现同比正增长。产销方面，公司上半年实现各类金属材料总销量31.10万吨，较上年增长23.14%。军工新材料业务上半年利润贡献较大，实现归母净利润9337万元，同比增长51.84%，其中天鸟高新实现净利润6697万元，同比增长96.38%。 新项目稳步推进 公司业绩有望再上新台阶 ：根据公告，公司“铜板带升级改造项目”已顺利投产，达产后将新增产能7.5万吨；“12万吨铜导体材料项目”一期已于6月份投产，二期将于20201年建成投产；天鸟高新募投项目上半年已接近50%进度，预计2021年建成投产；“5万吨高精铜合金带箔材项目”、“6万吨高精铜合金压延带改扩建项目（二、三期）”、“2万吨高精密铜合金线材项目”、“30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目（一期）”等项目已完成前期工作，将于年内开工建设。随着公司新产能陆续投放，公司业绩有望再上新台阶。 顶立科技分拆上市提上日程 预计年内完成股改：子公司顶立科技是国内智能热工装备龙头，满足分拆上市条件。公司于2020年6月29日召开董事会，正式授权经营层启动分拆子公司顶立科技在境内上市，目前该项工作已按照总体方案要求逐项落实，计划于年内完成股份制改造。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.32元／0.41元／0.48元，对应PE 分别为28.44／22.75／19.30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：盈利能力下降，项目推进不及预期，产能消化不及预期，顶立科技分拆上市受阻

铜加工龙头地位稳固,军工新材料业务成长可期铜加工龙头企业,业绩稳健增长,有望受益于行业集中度提升公司深耕铜加工领域多年,已基本占据国内市场主导地位,2019年公司实现铜板带产量19.62万吨,稳居国内第一,市占率达10.49%,根据公司计划,2020年铜板带产量将达23万吨,实现全球第一,且伴随公司可转债募投项目有序推进,产能仍将保持稳定增长,预计市占率亦将逐步提升,公司目标是实现25%-30%市场份额。当前我国铜板带制造企业近百家,产量共计187万吨,前8家企业产量约占全国总产量的38.8%,行业集中度较低,进一步整合空间较大,而公司作为龙头企业将主动推动行业整合,行业集中趋势或将愈加明显,考虑到目前铜板带行业盈利水平仍处于中低水平,净利率仅3%左右,预计伴随行业集中度提升,有望呈现量价齐升态势,公司毛利提升的同时,盈利能力有望继续增厚。 天鸟高新:高性能纤维预制件保持高速发展,未来市场可期子公司天鸟高新作为我国纤维预制件领域领军企业,2019年实现收入(3.09亿元,+34.19%),净利润(1.12亿元,+79.98%),受益于导弹、火箭等型号批产上量、军民机碳刹车盘存量换装及新机型放量、光伏热场预制体的批量化,业绩增长确定性强,预计未来三年有望保持至少30%增速:1)异形预制件领域,公司产品广泛应用于火箭发动机喉衬、喷管及超声速飞行器头锥、机翼前缘等处,且在该领域无直接竞争对手,有望受益于商业航天发展及实战化训练背景下火箭、导弹等型号的批产,未来放量可期;2)碳刹车预制件领域,公司是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件企业,已批量配套于我国所有主流军机及民用客机型号,市占率行业领先,在碳刹车取代粉末冶金的大背景下,我国军民机数量增长将进一步打开碳刹车预制件市场空间,同时,考虑到预制件的耗材属性,现有存量换装+机队数量增长有望确保公司业绩稳步提升;3)热场预制件领域,公司是国内主要热场预制件供应商,其产品是直拉单晶硅炉、多晶硅氢化炉及多晶硅铸锭炉中重要耗材,而单晶硅、多晶硅是太阳能光伏及半导体行业关键原材料,需求量呈现不断上涨趋势,因此碳纤维热场材料无论在存量消耗还是新增消耗两方面均具有较大市场空间。 顶立科技:热工装备龙头,关注后续分拆上市进程子公司顶立科技是我国航空航天及军工领域特种大型热工装备的核心研制单位,其是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备三大系列高端热工装备企业,在国内热工装备行业处于龙头地位。在碳纤维热工装备领域,其 技术优势明显。2019年公司实现收入(1.97亿元,+5.67%),净利润(6633万元,+4.62%)当前公司收入主要来源仍是装备业务,预计伴随我国运载火箭、航天飞行器及C919等项目的实施,有望为高端热工装备及下游新材料行业提供新市场需求,根据可转债报告,至2020年高性能复材热工装备潜在市场将达到103亿元,此外,建议持续关注石墨提纯、3D 打印等新材料产业化带来的业绩弹性。当前,顶立科技已满足子公司科创板分拆上市新标准,持续关注后续进展。 投资建议:公司是低估值军工新材料标的,作为铜基材料加工龙头,通过可转债募资等方式不断拓展铜板带和铜导体等业务提升市场份额,并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的技术优势,考虑军品上量并进一步拓展热场材料、高铁碳刹车预制件等军民新材料业务,存在业绩弹性。预计公司2020-2022年净利润分别为5.51、6.46、7.53亿元,对应估值分别为22、18、16倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:新材料业务拓展不及预期;传统主业整合低于预期;产能扩张不及预期

公司主要业务分为两大板块:金属材料加工和军工碳纤维复材及特种装备制造,2019年分别实现销售收入165.46亿元和4.53亿元,占总营收比例97.06%和2.66%,毛利分别为10.73亿元和2.30亿元,占总毛利比例81.85%和17.54%。金属材料加工业务期内营收同比增长28.20%,军工碳纤维复材及特种装备制造同比增长137.17%,由于金属材料与军工碳纤维业务持续增长;非同一控制下并购天鸟高新、鑫海高导,公司整体业绩增厚。此外,公司存货12.62亿元,较去年同期增加1.98亿元,同比增长18.58%。其中,在产品5.73亿元,同比增长20.88%;库存商品2.83亿元,同比增长65.48%。随着下游市场需求逐步恢复及交付,将形成公司营业收入。 金属材料加工业务:公司2019年实现各类金属材料总销量58.81万吨,同比增长20.51%,具体包括铜杆、铜板带、铜棒线和钢带及管材,分别实现销售收入75.51亿元、68.30亿元、14.13亿元和7.52亿元,相较去年均有所增加。其中,铜杆业务增收32.37亿元,增幅75.03%,是因为鑫海高导(2019-2022年业绩承诺净利润依次分0.4亿元、0.5亿元、0.55亿元及0.6亿元)完成并表。铜杆毛利率4.01%,同比增加1.01pcts,规模效应初显;高精度铜板带材产量19.62万吨,国内市占率10.49%,全国第一。铜基金属材料是国民经济的重要基础性材料,相关产品广泛应用于电子、汽车、机械制造、新能源以及国防军工等诸多领域,市场规模与国民经济的增长基本保持同步。公司近年来持续利用资本市场扩大产能,延伸产业链,提升市场占有率及成本控制能力。 军工碳纤维复材及装备制造:天鸟高新主营碳纤维复材业务,产品包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件等,主要应用航空和航天领域。 2019年营收3.09亿元,扣非净利0.94亿元,完成当期业绩承诺117.52%,2020年业绩承诺为扣非净利不低于1亿元。天鸟高新已完成配套融资,将用于《飞机碳刹车预制体扩能建设项目》、《碳纤维热场预制体产业化项目》等,预计2020年建成并于2021年投产,为持续高增长奠定基础。高性能纤维复材是我国军队建设不可或缺的战略材料,实战化训练及新型装备列装支撑着其下游需求。顶立科技主要经营大型的特种热处理设备,用于制备碳基、陶瓷基复合材料及其粉末冶金材料,期内营收1.97亿元,同比增长5.67%,净利润0.66亿元,同比增长4.62%。 疫情导致2020年一季度业绩亏损:公司2020年Q1营收39.01亿元,同比增长32.26%,主要是由于“年产4万吨紫铜带项目”投产及鑫海高导并表,归母净利为-0.94亿元,同比下降230.90%,主要是由于①疫情导致公司复工及产品交付延迟,同时为了防护疫情导致成本增加,毛利率下降;②期内铜锌价格下跌,公司计提存货准备0.78亿元。 2020年上半年业绩预测:根据年报披露,公司2020年1-6月预计归母净利润1-1.5亿元。 2020年全年经营目标:根据年报披露,公司2020年经营目标是实现营收219.5亿元,同比增长28.75%;归母净利6.03亿元,同比增长30.80%。 公司产能规模目标包括:基础材料产量71.94万吨(其中精密铜带23.58万吨,铜导体25.66万吨);实现特种纤维预制件、纤维布类54万千克;碳纤维预浸布65万平方米;高端装备制造及新材料110台套。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.09亿元、7.12亿元和7.83亿元,EPS分别为0.44、0.52和0.57元,对应当前股价的估值分别为18X、16X和14X。我们维持之前的判断,给予公司目标价格9.40元。 风险提示:铜材需求不及预期;铜价大幅震荡;复材产能不及预期。

事件:公司发布19年报和20年一季报,19年预计实现营收170.48亿元(+30.07%),归母净利4.61亿元(+12.83%);20年一季度实现营收39.01亿元(+32.26%),归母净利-0.94亿元。 核心观点19年营收大幅增长,20Q1受疫情影响业绩亏损。得益于公司产能扩张及鑫海高导的并表,公司19年和20Q1营收分别同比增长30.07%和32.26%。 19年公司归母净利增速12.83%低于营收,主要由于新产能折旧导致的毛利率下降(-0.27%)以及财务费用率的增长(+0.24%)。其中子公司江苏天鸟和顶立科技19年分别实现净利润1.12(+79.98)和0.66(+4.62%)亿元,合计占比公司净利润总额超过37%,军品业务已经成为公司主要的利润贡献和增长点。20Q1业绩亏损主要受新冠肺炎疫情影响以及铜锌价格的大幅下跌,公司计提存货跌价0.78亿元。 公司预期Q2业绩将快速恢复,全年归母净利目标6亿元。Q2随着生产经营恢复,市场需求回暖(存货跌价有望冲回),金属基础材料及军工新材料盈利空间扩大,叠加铜加工业务产品升级、产能置换及智能化改造建成投产,产销规模持续增长,预期上半年公司将实现归母净利1~1.5亿元。同时,公司在年报中披露了2020年经营目标:全年实现营收219.5亿元(+28.7%),归母净利6.03亿元(30.8%)。其中金属加工产量72万吨(+22%),纤维布及预制件产量54万千克(+20%),高端装备110台套(+11%)。 铜带加工龙头,市占率持续提升;复材加工细分市场隐形冠军,积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主,其中铜板带生产规模全国第一(18年市占率10.32%)、全球前列,且始终保持100%的产能利用率。随着产业结构调整,集中度提升,公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业;顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高,且升级换代过程中复材的应用比例提升明显,公司充分受益行业红利。19年底公司在互动平台表示,两家子公司均符合科创板政策定位,公司将积极把握政策机遇,推动分拆上市的相关工作。 财务预测与投资建议考虑铜价下跌和疫情的影响,调整公司20-21年每股收益为0.42、0.50(原为0.44、0.51元),新增22年预测为0.59元。参照20年可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价9.86元,维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期

事件： 2019年实现营收 170.48亿元，同比+30.07%， 归母净利润 4.61亿 元，同比+12.83%。 2020Q1营收 39.01亿元，同比+32.26%，环比-26.74%， 归母净利亏损 9,416.35万元， 2020H1预计实现归母净利润 10,000~15,000万元，同比-54.70%~-32.05%。 公司拟向全体股东 10派 1， 分红率 28%。 2019年公司先进基础材料板块稳步增长，军工新材料板块实现高增长。 ①先进基础材料板块： 2019年金属材料总销量 58.81万吨，同比+20.51%。 但受铜价下滑影响单价同比小幅下滑， 2019年实现营业收入 165亿元， 同比+28%。 ②军工新材料板块： 并购天鸟高新，规模快速扩张， 2019年 实现营业收入 5亿元，同比+150%，其中装备制造及新材料营收 16,476.13万元，同比-7.39%，碳纤维复合材料营收 28,773.76万元，同比+2,182.18%。 延迟复工、 物流受阻&存货减值致 2020Q1亏损。 ①企业普遍延迟复工、 物流受限， 公司生产经营和产品交付均受一定影响， Q1营业毛利 1.79亿 元， 毛利率 4.60%， 同比显著下滑； ②Q1特别是 3月份重要原材料铜、 锌等价格急跌， 公司计提存货减值准备 7,783.48万元。 2020Q2归母净利润预计 19,416万元~24,416万元， 环比大幅改善， 有望 创上市以来单季度业绩新高。 主因①伴随生产经营恢复和需求回暖， 单位 产品盈利空间走阔； ②公司募投项目投产，产销规模持续增长。 先进基础材料板块逐步进入产能释放期， 在建项目完全达产后将形成铜板 带 32.5万吨、铜导体 63万吨、铜线材 5.8的产能规模。 看好公司规模扩 张带来市占率提升和高附加值产品放量带来盈利能力提升， 同时军工新材 料板块盈利能力优，成长性强，是公司未来重要利润增长点。 小幅下调公 司盈利预测：预计 2020-2022年归母净利为 5.82亿元、 6.42亿元和 7.45亿元， EPS 为 0.44元、 0.48元和 0.56元，对应目前股价（ 4月 23日）的 PE 分别为 18.6倍、 16.9倍和 14.55倍，维持公司“审慎增持”评级。

事件:公司发布 2019年度报告,实现营业收入(170. 48亿元,+ 30.07% ),归母净利润(4.161亿元,+ 12.83%) ) ;20Q Q1营业收入(39.01亿元,+ 32.26% ),归母净(-0.94亿元,-230.90% )铜基材料龙头地位稳固,军工新材料业务快速增长公司是铜基材料龙头,并积极布局军工业务,同时完成天鸟高新及鑫海高导并购使公司整体业绩增厚,公司整体毛利率下滑 0.27pct 至 7.69%,或主要因铜合金线材毛利率下滑 3.31pct 所致,公司净利率下滑 0.4pct 至 2.7%。 分业务看, 铜基材料业务收入(170亿元,+ 28% ),其中,铜板带与铜导体是主要收入来源,1) 铜板带实现销量(19.36万吨,+8. 07%) ),收入(68.30亿元,+5.08%),毛利率略有下滑 0.39pct 至 8.95%,或因新增产能带来折旧增加,后续或因原材料价格而有所波动,同时广东清远(3.5万吨)、安徽芜湖(4万吨)新建产能预计将于 2020年初投产,2021年达产,考虑产能爬坡铜板带业务讲进一步扩张;2) ) 铜导体实现销量(17.72, 万吨,+78.8%, ),收入(75.51亿元,+75.03%),毛利率提升 1.01pct 至 4.01%,主要因 2019年公司完成鑫海高导 80%股权收购,并使铜导体业务具备横向扩张及纵向提升品质的有利条件,鑫海高导 2020-2022年业绩承诺分别为 5000、5500、6000万元。 军工装备及新材料业务收入(5亿元,+ 150% ), 其中:1) ) 天鸟高新因我军实战化训练增加及异形预制件在导弹火箭等型号批产上量,实现收入(3.09亿元,+34.19%),净利润(1.12亿元,+79.98%),异形预制件销售同比提升 42%,超额完成其 2019年业绩承诺 8000万元,其中碳纤维复合材料实现收入 2.88亿元。 此外,公司完成天鸟配套融资募集、引入国家军民融合基金战略投入,募集资金将用于《飞机碳刹车预制体扩能建设项目》、《碳纤维热场预制体产业化项目》等,预计将于 2020年建成并与 2021年投产,预计项目投产后天鸟产能有望得到进一步扩充,为持续高增长奠定良好基础; 2) 顶立科技实现收入(1.97亿元,+5.67%),净利润(6633万元,+4.62%),顶立科技 2019年已完成厂区搬迁并完成完成国内首台可旋转式 Si 化学气相沉积炉出口,装备业务或将稳步增长,关注墨提纯、3D 打印等新材料的产业化带来的业绩弹性。 存货增长 18.61% ,现金流情况持续改善。根据资产负债表,公司存货(12.62亿元,+18.61%),其中在产品(5.73亿元,+20.88%),或反应公司订单情况良好,未来伴随产品交付将逐步兑现至收入。根据现金流量表,受益公司销售规模持续增长,及销售商品、提高劳务收到的现金同比增长 25.39%,实现现金流入(192.28亿元,+25.21%),现金流净额(2.12亿元,+18.53%),且收现比达 1.11,反应资金周转情况向好,现金流情况持续好转。 公司 2020Q Q1实现收入(39.01亿元,+ 32.26% ),归母净利润(-0.94亿元,-230.90%) ) 。 收入同比增长主要因公司“年产 4万吨紫铜带项目”投产且公司完成鑫海高导并表后收入较 2018Q1大幅提升,Q1出现亏损主要因公司按订单备产,但铜、锌原料价格 Q1急剧下跌,以沪铜为例,其价格从 1月初的 48000元/吨一度降至 35000元/吨,目前已回到 42000元附近,公司出于谨慎考虑,经减值测试后公司计提存货准备 7783.48万元所致。毛利率方面,公司 2020Q1毛利率同比下滑 2.56pct,环比下滑 2.89pct 至 4.59%,主要因疫情对下游客户产品交付造成一定影响,但目前公司已全面复工,并采取多种措施保障经营活动,关注后续好转进程。根据一季报预计,Q2伴随市场需求逐步回暖,金属基础材料及军品业务盈利空间扩大且公司铜板带产品升级、产能置换及智能化改造项目建成投产后,产销规模持续增长 ,220020年 11- -66月预计归母净将达到 . 0. 10- -00. .515亿元。 铜加工龙头,产能扩充 有序推进 ,并有望受益于行业集中度提升公司是铜加工行业龙头企业,2019年铜板带实现产能 19.62万吨,占国内份额10.49%,预计 2020年将达 23万吨左右,实现全球第一,且产能扩充有序推进,铜板带方面,广东清远(3.5万吨)、安徽芜湖(4万吨)新建产能已于 2020年元月初全线贯通进入试生产,预计 2021年达产;铜导体方面,12万吨铜导体项目预计 2020年投产, 此外 公司可转债项目已顺利过会, 将新增 5万吨铜合金 带箔材 、6万吨铜合金 压延带改 、30万吨铜导线、2万吨铜合金线材产能,有助于公司完成定位中高端产品的结构调整,提高公司市占率及产品附加值。当前铜加工行业集中度较低,公司将积极推动行业整合,目标为 25-30%市场份额,目前铜板带行业盈利水平处中低水平,净利率仅 3%左右,预计伴随行业集中度提升有望呈现量价齐升态势,公司毛利提升的同时,盈利能力有望继续增厚。 天鸟高新高性能纤维预制件保持高速发展,未来市场可期公司是纤维预制件领军企业,为国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件企业。 市占率行业领先,将直接受益导弹、火箭等武器型号批产列装。根据年报,公司是在军机刹车盘预制件上占有绝对份额,并已应用在主流民机,且是 C919碳刹车预制件唯一供应商。公司目前主要是产能问题,募投项目预计 2020年将释放部分新产能并将于 2021年建成投产。 考虑军品异形预制件受益于导弹火箭等型号批产上量、碳刹车向民用飞机和汽车高铁应用、及光伏热场预制体的批量化,预计公司 2020年 年 10000万元业绩承诺完成 无忧 。 顶立科技符合科创板分拆上市标准,关注后续进展子公司顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业,装备业务发展较为稳定,此外,石墨提纯及 3D 打印等新材料的产业化或将为公司带来一定业绩弹性。当前楚江新材已满足子公司分拆上市新标准,关注后续进展。 投资建议: 公司是低估值军工新材料标的,作为铜基材料加工龙头,通过可转债募资等方式不断拓展铜板带和 铜导体等业务提升市场份额,并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的技术优势,考虑军品上量并进一步拓展热场材料、高铁碳刹车预制件等军民新材料业务,存在业绩弹性。我们预计公司2020- -2022年净利润分别为 5.55、6.47、7.252亿元,对应估值分别为 20、17、14倍,维持“买入- A ”评级。 风险提示: 新材料业务拓展不及预期;传统主业整合低于 预期 ;产能扩张不及预期

原材料价格大跌公司计提存货减值准备:近日楚江新材发布一季报业绩预告,公司一季度归母净利润亏损8000-10000万,去年同期盈利7194万。本次业绩预计同比下降主要原因在于:1.一季度原材料铜、锌价格大幅下跌,公司计提存货减值准备7783.48万元,导致业绩受到短期冲击;2.受疫情影响产业链延迟复工、物流受阻,公司运营及产品交付受到一定影响。 铜价获底部支撑公司全年经营计划照常进行:受宏观经济预期下滑以及新冠肺炎影响,国内铜价一度由年初49000元/吨下跌至35000元/吨,导致公司计提存货减值准备。从供给端来看,低铜价以及疫情蔓延已导致海外部分铜矿减产停产,铜精矿供应层面逐渐收紧;从需求端看,电网及特高压有望提振疲软的铜需求。铜价再度出现断崖式下跌的可能性极低,随着下游消费市场复苏,铜价大概率震荡上行,公司全年经营计划照常进行。 铜板带行业龙头新产能投放加速:2020年公司7.5万吨高精铜板带项目以及12万吨铜导体材料项目均将投产,可转债募投40万吨铜加工材项目也有望于年内启动,公司产能将迎来大幅提升。公司废铜利用技术国内第一,成本优势显著;同时作为国内铜板带龙头,公司具有明显的品牌与质量优势,新产能有望迅速转化为有效产能,推动业绩增长。 天鸟高新新产能将于明后年投放关注顶立科技分拆上市:天鸟高新是国内碳纤维预制件龙头,技术及产能处于国内领先地位,受益于碳纤维材料应用加速订单充足,但受限于产能业绩无法完全释放。2019年公司增发募投1130吨预制件产能,2021年-2022年分批投产,将一定程度上解决产能不足问题,业绩有望显著增长。顶立科技是国内智能热工装备龙头,满足分拆上市条件,此前公司表态有分拆上市计划,建议关注后续进展。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.35元/0.43元/0.56元,对应PE分别为21.68/17.51/13.50倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铜加工材加工费下滑项目推进不及预期产能消化不及预期。

一季度原材料价格波动导致大幅计提减值公司一季度大幅亏损,主要因公司根据订单备产,但铜、锌原料价格Q1急剧下跌,以沪铜为例,其价格从1月初的48000元/吨一度降至35000元/吨,公司处于谨慎考虑,经资产减值测试后计提存货减值准备7783.48万元,预计或对后续季度影响较小。因此次新冠疫情,对公司下游客户产品交付造成一定影响,毛利率或有所下滑,但目前公司已全面复工,并采取多种措施保障经营活动有序展开,关注后续好转进程。 铜加工行业龙头地位稳固,且有望受益于行业集中度提升公司是铜加工行业龙头企业且产能扩充正有序推进,当前铜加工行业集中度较低,公司将积极推动行业间整合,目标实现25-30%市场份额,目前,铜板带行业盈利水平处于中低水平,目前净利率仅3%左右,伴随行业整合及市场份额提升,有望呈现量价齐升态势,公司盈利能力或将继续增厚。 天鸟高新高性能纤维预制件保持高速发展,未来市场可期天鸟高新是纤维预制件行业领军企业,在军机刹车盘预制件上占有绝对份额,且产品已应用于主流民机,是C919碳刹车预制件主要供应商。 当前公司正加速推进新产能释放,为后续业绩持续增长打下坚实基础。 顶立科技符合科创板分拆上市标准,关注后续进程子公司顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业,装备业务发展较为稳定,此外,石墨提纯及3D 打印等新材料的产业化或将为公司带来一定业绩弹性。当前楚江新材已满足分拆上市新标准,关注后续进展。 投资建议:公司是低估值军工新材料标的,作为铜基材料加工龙头,通过可转债募资等方式不断拓展铜板带和铜导体等业务提升市场份额,并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的技术优势,考虑军品上量并进一步拓展热场材料、高铁碳刹车预制件等军民新材料业务,存在业绩弹性。我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.62、5.50、7.04亿元,对应估值分别为18、19、15倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:新材料业务拓展不及预期;传统主业整合低于预期;产能扩张不及预期

事件:公司近期发布业绩快报,19年预计实现营收170.27亿元(+29.91%),归母净利4.66亿元(+13.94%);近日公告收到与收益相关的政府补助资金共计人民币4249万元。 核心观点 扣非归母净利大幅提升,双主业经营持续向好。报告期公司营收同比增长29.91%,主要得益于基础材料和军工新材料业务规模持续增长以及子公司天鸟高新的并表。同期扣非归母净利实现47.99%的增长,增速超过营收,反映公司在规模增长同时保持了效益的同步增长。此外,公司近日公告收到政府补助资金共计人民币4249万元,其中与公司日常活动相关为4166万,预计增加公司2020年度利润总额3966万。 铜带加工龙头,市占率持续提升。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主,其中铜板带生产规模全国第一(18年市占率10.32%)、全球前列,且始终保持100%的产能利用率。在产业升级、中低端产能逐步淘汰的背景下,公司凭借资金和技术优势持续扩大高端产能,强化头部效应,未来市场份额和议价能力有望进一步提高。此外,公司铜材主要应用于消费电子、新能源电池、光伏能源、5G、LED和轨道交通等行业,行业需求每年维持平稳增长。 复材加工细分市场隐形冠军,积极推动子公司分拆上市相关工作。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业,在航天C/C结构预制件、飞机碳刹车盘预制件等领域几乎为独家供应。顶立科技是高端热工装备领域的领先企业,产品服务于碳纤维、碳化硅等复合材料的生产制备,并持续研发拓展新型粉末材料。近年来航空航天装备产业景气度高,且升级换代过程中复材的应用比例提升明显,公司充分受益行业红利。19年底公司在互动平台表示,两家子公司均符合科创板政策定位,公司将积极响应政策要求,把握政策机遇,推动分拆上市的相关工作。 财务预测与投资建议 考虑铜加工毛利率和三费率影响,调整公司19-21年每股收益为0.35、0.44、0.51元(原为0.38、0.47、0.55元)。参照20年(考虑估值切换)可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价9.14元,维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期。

公司铜材有别传统企业,聚焦新兴领域高毛利部分,产品结构逐年升级 公司致力于高精度铜合金板带材、精密铜合金线材和铜导体材料的研发、制造和销售,主要为新型基建领域如,消费电子、汽车电子、新能源电池、光伏能源、汽车线束、LED和轨道交通等行业提供优质的工业材料和服务。公司毛利率以已披露的中报为例,2017、2018、2019年三年中报显示毛利率为6.05%、7.03%、8.2%。此外,公司为铜材加工业务企业,因购入即进行原材料套期保值等操作,受原材料价格波动较弱。 新能源、5G、IDC、特高压等新基建将推动铜用量逐年上升 新基建方向铜材加工难度上升,具备更高毛利率,有望于2020年进入价、量齐升阶段。根据铝道网报道,以新能源汽车为例,2017年国内汽车用铜约71万吨,2020年将增加至94万吨,至2025年汽车用铜预计将增加至132万吨。 天鸟是我国航空航天唯一碳纤维立体编织企业,产品如大飞机碳刹车盘等 天鸟高新主要生产立体编织纤维预制件,主要为石英纤维、芳纶纤维、碳化硅纤维,核心技术为各种纤维的立体成型。纤维成形分为平面成型和立体成型,从平面到立体又可以分为2D、2.5D、3D。公司是国内唯一具备产业化2.5D和3D立体编织预制件的企业,在立体成型领域处于垄断地位,为该行业的独角兽。目前主要产品用在航天航空的火箭、卫星、飞船、空间飞行器,包括主要型号的战略导弹和战术导弹,以及军用飞机的刹车盘。目前国内能够批量供应军用飞机碳刹车盘预制件的只有天鸟。 子公司顶立是国内唯一具备碳化硅半导体材料热工设备的企业,受益三代半导体国产化发展 公司在超高温热工装备领域绝对领先,是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备三大系列且均保持领先的高端热工装备企业。此类装备可作为三代半导体碳化硅衬底原材料——高纯石墨粉末的制备设备,是三代半导体原材料国产化的重要设备。三代半导体将作为5G宏基站\小基站、MOSFET晶体管(高端领域替代IGBT,如新能源汽车)、航空航天、消费电子的主要功率半导体器件。根据电子产品世界预测,受益于清洁能源、电动汽车与物联网的发展,预计2022年功率半导体市场规模可达426亿美元 投资建议:2019年业绩快报已公布,预计营收170.3亿元,归母净利润4.66亿元。我们认为,随着新基建等方向铜材市场的结构变化与航空、半导体碳材料需求的增加,公司研发投入规模也将随之变化:将20-21年营收增速从上18.03%/17.12%上调至23.5%/20%,营收从174.0/203.8上调为210.3/252.4,2020年净利润从6.09上调为6.10亿元,2021年净利润从7.69下调为7.3亿元,EPS为0.35/0.46/0.55元,PE为26.2/20.0/16.7x,相关材料可比公司2020PE均值(见P2表格)为32.56x,目标价32.56*0.46=14.98元,维持“买入”评级。 风险提示:铜材料价格发生变化,公司碳化硅等材料市场拓展低于预期。