事件： 公司发布 24年三季报， 24年前三季度公司实现营收 38.21亿元（+5.48%），实现归母净利 9.12亿元（+8.00%），扣非归母净利 8.98亿元（+12.13%）。 营收稳步增长， 24Q3利润环比增长明显。 24年前三季度公司营收 38.21亿元（+5.48%），归母净利 9.12亿元（+8.00%）。单季度看， Q3实现营收 12.74亿元（+5.29%）， 环比增长 3.61%； 归母净利 3.08亿元（+5.25%） ，环比增长22.09%。分业务看： 1）航空新材料实现营收 37.72亿元（+6.19%），归母净利9.54亿元（+10.74%），主要系航空复合材料产品及炭刹车产品交付增长所致。 2）航空先进制造技术产业化业务（含智能装备）实现营收 4547万元（+4.64%）；归母净利同比减亏 609万元，主要系人工成本下降及低毛利产品交付减少所致。 盈利能力提升， 积极备货备产。 24年前三季度公司毛利率为 38.52%，同比提升1.08pct。期间费用率为 9.31%，同比下降 0.98pct，其中研发费用率 2.62%（-0.53pct），销售费用率 0.52%（-0.08pct），管理费用率 6.66%（-0.45pct），财务费用率-0.50%（+0.08pct）。综上，公司净利率提升 0.69pct 达到 24.12%。 公司预付款项、应付票据和应付账款较年初分别增长 99.09%、 592.04%和 86.89%，说明公司为应对下游需求积极备货备产。 拟出资设立子公司布局低空经济，有望形成新的业绩增长点。 公司拟出资 1.02亿元与中航制造、长盛科技共同在深圳设立子公司，公司持股 60%，中航制造和长盛科技持股比例分别为 30%、 10%。 新设子公司面向以 eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品。 设立子公司有利于公司快速融入低空经济产业集群，增强公司航空复合材料产业链领域的控制力，加强公司在低空经济产业领域的布局。 考虑到下游需求暂时放缓， 调整公司 24、 25年 EPS 为 0.79、 0.94元（原为 0.94、1.19元）， 新增 26年 EPS 预测为 1.09元， 参考可比公司 24年平均 39倍 PE， 给予目标价 30.81元，维持买入评级。 风险提示下游需求低于预期； 产品价格下降风险

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收54.72亿元（-0.59%），归母净利润7.23亿元（-7.02%）；单季度看，24Q2实现营收28.24亿元（-10.75%），归母净利润4.01亿元（-20.81%）。 2024H1营收略有下滑，民用航空和民品业务快速增长：2024H1公司营收54.72亿元（-0.59%），主要是由于部分产品价格周期性波动。分下游看，(1)防务：部分产品价格周期性波动给公司业务规模增长带来一定影响，但公司批产产品市场份额稳中有增；(2)，民品：民用航空和民品业务保持Q1强劲增长势头，民用航空和民品收入分别同比增长112.62%和26.25%，公司业务逐渐实现多元化发展，商用、民用工程逐步迈入快速发展快车道。同时，公司大型锻造设备产能有望逐步释放，预计将按照年度经营计划顺利完成全年目标。 剔除宏山并表影响公司上半年业绩基本持平，毛利率略有下滑，期间费用率有所改善。2024H1实现归母净利润7.23亿元（-7.02%），单Q2实现归母净利润4.01亿元，在去年高基数上同比下滑20.81%，主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。报告期内宏山公司亏损金额0.60亿，剔除宏山并表影响公司归母净利润同口径同比下降0.89%，与2023年同期基本持平。上半年公司净利率为13.92%（-1.11pct）。其中，2024H1公司毛利率下降至30.65%（-3.81pct），期间费用率降低至12.29%（-0.82pct）。毛利率下降或由于产品结构变化和价格波动。 航空锻造龙头，开启军民协同发展新阶段。公司17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。（1）防务：作为航空锻铸龙头，公司技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，航空锻铸业务将进入快速发展期。公司通过定增和收购等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板。（2）民：国产民机和外贸业务市场空间巨大，公司紧跟国产大飞机的发展，新开发多个新项目和新产品，实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层；外贸转包业务快速增长，国际竞争力稳步提升。公司持续推出股权激励，充分激励核心骨干，有望进一步提升盈利能力。 维持前期盈利预测，预计24-26年EPS为1.05、1.25、1.50元，参考可比公司24年21倍PE，给予目标价22.05元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入81.74亿元（-31.69%），归母净利润2.98亿元（-9.18%）；单季度看，2024Q2实现营业收入48.01亿元（-44.71%），归母净利润1.67亿元（-51.22%）。 交付量下降导致营收业绩短期承压，盈利能力同比提升。2024H1公司实现营收81.74亿元，同比下降31.69%，归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%，主要原因是产品交付量下降。24H1公司净利率为3.58%，同比增长0.93pct，其中毛利率为13.10%，同比增长3.12pct，期间费用率8.86%，同比增长3.21pct，各项费用率均有所增长。按报告分部看，24H1哈尔滨分部营收47.89亿元(-37.50%)，利润总额3.52亿元(+34.69%)；景德镇分部营收37.99亿元(+38.45%)，利润总额0.72亿元（+6342%），同比大幅增长；保定分部营收3.63亿元(-23.74%)，利润总额-0.35亿元(-252.94%)；天津分部营收0.85亿元（+2062%），利润总额-0.2亿元（-160%）。公司预计2024年实现营业收入308.13亿元（+32.07%），归母净利润7.16亿元（+61.74%），预计下半年营收业绩表现有望恢复。 合同资产较年初大幅增加491%，存货增加18.48%。2024H1末公司存货为205.61亿元，较年初增加18.48%。合同资产为68.11亿元，较期初大幅增加490.73%，主要由于本期主要按履约进度确认收入，产品达到交付收款条件的较少。 顺利完成资产重组，有望增厚利润、提升核心竞争力。2024年上半年，公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。本次重组公司募集配套资金30亿元将用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等项目，将有效助力公司革新现有直升机生产技术手段，延续公司在行业内智能制造方向与科技创新的领先优势。 根据24年中报调整营业收入增速和毛利率，调整24-25年归母净利润为7.22、8.79亿元（原为7.79、8.89亿元），新增26年归母净利润为10.82亿元，参考可比公司24年平均48倍PE，给予目标价42.24元，维持增持评级。 风险提示直升机订单不及预期等风险

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收20.20亿元（-4.33%），归母净利润3.48亿元（-17.24%）。24Q2实现营收12.27亿元（+3.13%），环比增长54.60%；归母净利润2.38亿元（+11.83%），环比增长115.38%。 钛合金结束2年持续性下滑，24H1环比见底回升。2024H1公司实现营收20.20亿元（-4.33%），分业务看，公司上半年钛合金收入12.84亿元（-4.07%），超导产品收入4.82亿元（+19.95%），高温合金收入1.56亿元（-44.67%）。超导受益核聚变和磁体市场景气度延续高增长，高温合金受客户控库存影响暂时性回落。钛合金作为历史支柱板块，从半年度收入看，在22H1实现16.60亿元后持续性下降至23H2的11.67亿元，直到24H1环比见底回升，说明下游采购节奏有所恢复。 研发费用增加导致净利增速落后于收入。2024H1公司净利率17.45%，较去年同期下降3.00pct。24H1综合毛利率32.03%，同比微降0.26pct。期间费用率13.86%，同比增长3.17pct，主要是研发费用增长较多所致。24H1公司取得以下研发成果：1）针对国家重大型号急需，制备出超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯；高端钛材在商用飞机、商用航发、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。2）突破高温合金返回料处理技术，自主设计建设的返回料处理线投入试生产；超超临界燃煤发电站用HT700高温合金已经基本完成应用考核评价。3）MgB2高温超导线材取得新突破，CRAFT项目用磁体顺利交付。 存货中发出商品增长明显，合同负债大幅增长。2024年二季度末公司存货34.50亿元，与24Q1、23Q4基本持平，已停止快速增长态势，从存货结构看期末发出商品3.26亿元，较期初的1.91亿元增长71.51%，预期随着中下游提货持续恢复，公司库存有望逐步转化为收入。期末合同负债2.92亿元，较期初增长106.46%，主要由于公司收到超导产品预收款所致。 根据24年半年报分业务收入、毛利率和费用率的变动，调整24、25、26年EPS为1.48、1.92、2.49元（前值为1.62、2.19、2.93元），参考可比公司24年30倍PE，给予目标价44.40元，维持买入评级。 风险提示行业需求不及预期；产品价格下降风险

事件： 公司发布 2024年半年报。 24H1公司实现营收 248.19亿元（+15.06%）， 归母净利润 1.69亿元（-20.93%）。 24Q2实现营收 140.23亿元（+16.94%）， 归母净利润0.66亿元（-44.30%）。 公 司 营 收 保 持 增 长 ， 毛 利 率 略 有 下 降 。 24H1公 司 实 现 营 收 248.19亿 元（+15.06%），毛利率 3.40%（-0.34pct）。 分产品看： 1）铜基材料营收 238.06亿元（+15.17%），毛利率 2.39%（-0.48pct） 。 2） 钢基材料营收 3.48亿元（+1.55%）， 毛利率 3.90%（+2.59pct）。 3）高端装备及复合材料营收 6.65亿元（+19.25%），毛利率 39.26%（+1.89pct）。其中子公司天鸟高新实现营收 3.21亿元（+0.68%）；子公司顶立科技实现营收 3.22亿元（+36.51%）， 主要是因为随着军品产能扩充和民品需求增加，订单充足。 受上半年铜价大幅波动影响， 公司利润端短期承压。 24H1公司实现归母净利润1.69亿元（-20.93%）， 净利率 0.80%（-0.30pct）。 其中因为上半年铜价同比上涨，下游需求受到压制，行业竞争加剧，子公司楚江高精铜带净利润 358.87万（-86.79%），楚江电材净利润 262.61万（-85.64%），对公司归母净利润影响较大。 公司费用端有所改善， 24H1公司期间费用率 3.39%，同比下降 0.18pct。 铜带加工龙头，积极推动产能提升和产业链的延伸。 公司先进铜基材料板块的产能利用率一直保持在 100%的水平，制造成本优势明显，综合性价比行业领先。 同时公司积极围绕项目建设，提升产能和延伸产业链。 “年产 30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目（一期）”产能逐步有序释放， 子公司安徽鑫海营收和利润实现大幅增长。 “年产 5万吨高精铜合金带箔材项目” 、 “年产 6万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目（二、三期）” 和“年产 2万吨高精密铜合金线材项目” 预计 2024年 12月达到预定可使用状态， 后续产能逐渐释放，有利于增厚公司业绩。 根据 24年中报收入、 毛利率、费用率变动，调整 24-25年 eps 为 0.46、 0.55元（原为 0.55、 0.66元）， 新增 26年 eps 预测为 0.66元。 参考 24年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价 7.56元，维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期；回款不利导致的信用减值风险

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1营收 9.15亿元（-10.54%）， 归母净利润 1.72亿元（-39.94%）。 24Q2营收5.05亿元（-3.61%）， 归母净利润 0.95亿元（-45.80%） 航空航天业务阶段性下滑等因素影响，公司营收有所下滑。 2024H1实现营收 9.15亿元（-10.54%）， 2024Q2实现营收 5.05亿元（-3.61%）。上半年，航空航天领域需求回落导致公司销售阶段性下滑，半导体板块稳步增长。公司单 Q2实现营收5.05亿元，环比增长 23.01%，主要由于半导体等业务环比改善。 上半年业绩基本符合预期， Q2单季度毛利率改善明显。 2024H1实现归母净利润1.72亿元（-39.94%）， 24Q2实现归母净利润 0.95亿元（-45.80%）。 24H1公司毛利率下降至 42.85%（-7.28pct），主要是产品结构变化。 24Q2毛利率 45.47%，环比提升 5.83pct，主要是毛利较高的半导体用产品占比提升； 24H1期间费用率提升至 24.26%（+6.62pct），主要由于营收规模有所下降、公司仍保持较大力度的研发投入，研发费用增长较快（+37.77%）。综上，净利率降低至 19.88%（-9.63pct）。预计随着军品、半导体等业务的恢复，公司的盈利能力有望持续改善。 石英材料龙头，多点布局向上下游延伸，看好中长期发展。 公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。 （1）军工：国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，航空航天中长期景气度高，公司长期稳定配套，将充分受益。 （2）半导体： 5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。 （3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技超高纯石英砂项目进展顺利；持续研发特种复材项目，拥有石英玻璃纤维材料、立体编织材料和以石英玻璃纤维为基材的复合材料结构件的完整产业链。 根据 24年半年报， 调整 24、 25、 26年 EPS 为 0.84、 1.18、 1.54元（前值为 1.21、1.57、 2.06元）， 参考可比公司 24年 38倍 PE，给予目标价 31.92元，维持买入评级。 风险提示军品订单下放和收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性

事件：公司发布24年中报。24H1公司营收6.11亿元（-5.69%），归母净利润2.31亿元（-9.84%）。24Q2营收2.62亿元（-19.01%），归母净利润0.92亿元（-28.40%）。 受税收优惠政策变更及产品降价影响，公司营收和毛利率有所下降。2024H1公司营收6.11亿元（-5.69%），24Q2营收2.62亿元（-19.01%），主要系税收优惠政策变更及产品降价影响所致。2024H1归母净利润2.31亿元（-9.84%），净利率下降至37.62%（-6.25pct）。其中，受税收优惠政策变更及产品降价影响，毛利率下降至67.45%（-4.29pct），管理费用率（新设立上海研发中心的筹备期间费用）和财务费用率上升导致期间费用率上升至21.24%（+2.89pct）。 固定资产和在建工程较年初明显增长，集成电路产业园项目持续推进。2024上半年固定资产3.22亿元，较年初增长41.16%，主要系集成电路产业园项目部分厂房已达到可使用状态，确认为固定资产所致。2024H1在建工程1.75亿元，较年初增长983.56%，主要系集成电路产业园项目和办公楼装修正常投入所致。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类强化市场推广。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，短期虽有规划调整和用户需求调整的影响，但是国内军用集成电路中长期维持高景气，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。公司持续提升核心竞争力，构建全新产品体系，持续加大原有五大门类主营产品研发投入，并结合市场需求，着力推动MCU、电机驱动、信号调理电路、射频微波电路等新产品的持续开发及推广。2024H1公司新增60余款新品，其中49款新品已形成试用及供货。 此外，公司明确“贵阳+成都+西安+南京+上海”五位一体的研发战略定位，通过核心技术与研发能力的提升助推市场开拓迈上新台阶。 根据24年中报调整营收增速和毛利率，调整24、25、26年EPS为2.55、3.04、3.69元（前值为3.36、4.11、5.20元），参考可比公司24年25倍PE，给予目标价63.75元，维持买入评级。 风险提示新产品研发和批产进度不及预期；军品订单下放和收入确认进度不及预期

公司是特种行业无线通信+北斗导航龙头，以无线通信业务起家，现覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，在无线通信实现全频段覆盖、综合实力强，全产业链布局北斗导航装备，在特殊机构市场是北斗三号芯片型号最多&品类最齐全单位之一；此外是少数布局卫星通信的领先者。 从中长期维度，军用通信支出占比有望持续提升， 公司作为横向覆盖无线通信、北斗、卫星通信，综合实力强的行业龙头将充分受益。 军用通信是我军少数有代差的领域， 军事通信革命是深化军事信息革命的第二阶段，联合作战引领新一轮放量，未来军用通信的技术趋势为综合化、无人化、宽带化。 公司将充分受益于军用通信投入的提升，并作为综合性的龙头企业受益于未来综合化、多模化的进程。 短期来看，北斗、无线通信、卫星通信相继迎来采购周期或新的增长空间，公司有望实现快速成长。 1、北斗业务： ① 军：北斗三代拐点已至。 军用市场，目前正处在从北二到北三的换代期，北三大规模换装将贯穿未来几年，相关需求将出现大幅增长，公司作为全产业链布局龙头也有望实现高速增长。 ② 民：“北斗+5G” 的应用先行者，携手中国移动推动北斗在大众领域的应用。 2、无线通信业务： 军用无线通信龙头，有望充分受益于终端更新换代。 公司为短波和超短波电台核心供应商，配套领域全覆盖，有望受益于终端更新换代。 3、卫星通信：短期高轨消费级已开启，长期低轨卫星互联网蓄势待发。 ① 短期看高轨： 短期高轨卫星直连功能或将成为高端智能手机和汽车的“标配”， 公司是天通终端及芯片核心供应商。 ② 长期看低轨： 未来随着低轨卫星互联网加速建设，低轨卫星终端市场同样广阔， 根据中国卫星应用大会数据， 专用卫星通信终端市场空间超 500亿，公司率先布局、深度参与，将获得新的增长亮点。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.34、 0.43、 0.54元。 参考 2024年可比公司调整后平均估值 36倍，对应目标价 12.24元，首次给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；军品采购价格下降风险； 产能投放不及预期；卫星互联网产业发展不及预期； 行业竞争加剧风险； 毛利率不及预期风险； 假设条件变化影响测算结果

事件： 公司发布 2023年报和一季报， 23年公司实现营收 77.89亿（+7.19%），归母净利润 26.82亿元（+12.57%）； 24年 Q1公司实现营收 10.14亿（-51.75%），归母净利润 1.02亿元（-86.13%）。 受行业需求波动和价格压力等影响，公司短期业绩承压。 受行业需求延迟影响，公司 23年下半年起营收增速有所放缓，全年实现营收 77.89亿元（+7.19%）， 24Q1实现营收 10.14亿元（-51.75%）。由于产品价格端存在压力，公司的毛利率有所下降， 23年全年毛利率下降 3.38pct 至 59.34%， 24Q1毛利率下降 15.97pct 至47.6%。公司公布 24年财务预算计划，预计 24年实现营收 69亿元，利润总额 20亿元。预计随着行业需求回暖，公司业绩有望持续向好。 23年期间费用率有所改善， 24Q1由于营收大幅下滑费用率提升明显。 23年期间费用率下降至 19.19%（-3.19pct），其中销售费用率（-0.17pct）、管理费用率（-1.56pct）、研发费用率（-1.45pct）均实现同比下降。 24Q1由于营收下滑 52%导致短期期间费用率提升明显。 公司是军品元器件龙头，中长期发展空间大，业绩有望随行业需求逐步恢复。 1）军品元器件龙头，半导体业务占比提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，短期受行业波动和价格压力有所影响。 2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，公司突破关键技术，研制出基于第七代 IGBT 芯片的功率模块，在特种市场未来应用空间广阔。 根据行业需求情况和价格压力下调营收增速， 根据 23年年报和 24年一季报情况下调毛利率， 下调 24、 25年 EPS 为 2.89、 3.38元（前值为 5.90、 7.06元），新增26年 EPS 为 3.99元，参考可比公司 24年 20倍 PE，给予目标价 57.80元，维持增持评级。 风险提示军工订单下放和收入确认进度不及预期； 产品价格下降幅度比预期多

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营收1.62亿元（+8.25%），归母净利润-0.39亿元。24Q1营收0.33亿元（+18.08%），归母净利润-0.05亿元。 全年营收同比增长8.25%，毛利率回升，但费用率与减值损失增加。分业务看，23年公司仿真业务收入8672万元（-5.15%），毛利率回升至42.89%（+28.07pct）；制导业务收入1833万元（-49.30%），毛利率27.69%（-39.89pct）；民品收入4428万元（+91.59%），毛利率22.82%（-8.27pct）；激光对抗系统收入109万元，毛利率5.96%；测试设备收入569万元，毛利率2.89%。23年公司综合毛利率提升9.04pct至35.17%。23年公司持续在主营业务领域加大研发投入，同时由于个别客户的账龄增加导致计提的信用减值损失同比增加，影响23年利润端表现。 惠州睿光转固导致固定资产增长较多。23年末公司固定资产2.10亿元，较去年同期增长110.59%，主要是子公司惠州睿光在建工程转固定资产所致。23年末合同负债0.62亿元较去年同期增长29.73%，说明公司订单情况良好。 技术转化效率提升，市场开发效果显现，民品领域稳步发展。2023年公司积极研发、提升产品生产效率，同时加大客户开发、产品推广力度，市场开发效果显现。 报告期内：1）公司重点型号基于。 。 平台的红外像扫探测装置通过项目组的技术攻关完成模样阶段的多套产品交付，所参研的型号战略意义重大；低成本双光探测组件有多个口径的产品，陆续进入小批量阶段，后续有望大批量配套。2）模拟仿真方向交付了多个项目，并完成大量的前期方案论证工作，为2024年争取项目奠定了扎实的基础；应某总体单位要求快速提供模拟仿真设备，为客户研制测试提供了有力支持；结合需求进行复合模拟器轻小型化、长波红外模拟器性能提升等专项技术工作。3）实现了民用领域的激光清障项目的交付，抓住反无人机设备需求发展的机遇期，快速推出低功率轻小型激光对抗系统等产品。 考虑到制导和仿真业务收入不及预期以及费用率的增长，调整24、25年eps为0.19、0.58元(原为0.66、1.14元)，新增26年eps为0.80元。考虑到25年以后的净利润规模更能反映经营情况，因此参考可比公司25年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应30倍PE，目标价17.4元，给予增持评级。 风险提示制导订单低于预期；业绩不达预期或对估值产生负面影响

事件： 公司发布 2024年一季报， 2024Q1实现营收 4.42亿元（+1.03%）， 实现归母净利润 0.42亿元（-4.86%）。 2024Q1营 收 略 有 增 长 ， 业 绩 符 合 预 期 。 2024Q1公 司 实 现 营 收 4.42亿（+1.03%），归母净利润 0.42亿（-4.86%），业绩符合预期。 利润端表现不及营收端，净利率下滑至 10.21%（-1.57pct）， 其中：① 毛利率下滑至 42.47%（-0.99pct） ，或是由于募投产能仍在爬坡期 ；② 期间费用率增长至 31.13%（+2.19pct），主要由于销售费用率同比+1.31pct，研发费用率同比+0.97pct。同时， 24Q1收回前期应收账款增加，信用减值损失同比减少 0.06亿元。 双轮驱动，多点发力，下游需求复苏可期，有望推动公司业绩逐渐恢复。 环试设备： 公司加强关键核心技术攻关， 推进试验系统向综合化、高端化、数字化转型，并已在液压类试验系统的研发上取得一定技术突破。 环试服务： 供给端看， 公司持续聚焦能力建设， 23年建设绵阳、贵阳等专项实验室， 并开启了走出去的战略，筹建泰国实验室，细化服务网络建设； 加快新能源汽车产品检测中心扩建项目、第五代移动通信性能检测技术服务平台项目的建设进度，预计 2024年下半年正式投入运营。 需求端看， 24年公司下游领域需求有望逐渐复苏， 推动业绩逐渐恢复。集成电路验证： 宜特的设备预计 24Q2基本到位并安装调试完成，将开始陆续释放产能， 伴随下游需求逐步恢复， 设备利用率提升，盈利能力也将有所改善。 环试龙头能力齐备， 聚焦新兴产业， 未来有望培育更多新赛道。 公司可为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面、全产业链的环境与可靠性一站式综合试验服务。 不断探索新技术、新客户、新市场是公司一直以来的发展的源源动力，从技术上来看检测业务基础技术具备一定通用性， 目前公司紧跟应用端新兴行业的发展，不断完善专项测试能力，拓展服务领域， 抓住发展机遇， 未来有望培育更多新赛道。 维持前期预测， 预计公司 24~26年 EPS 为 0.78、 0.97、 1.21元， 参考可比公司 24年 21倍 PE，给予目标价 16.38元，维持买入评级。 风险提示产能释放进度不及预期；下游需求不及预期；军品采购价格下降风险

事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收16.14亿元（-9.47%），实现归母净利润2.26亿元（+2.68%）。 24Q1营收16.14亿，同比个位数下滑，环比大幅改善。2024Q1实现营收16.14亿元，同比-9.47%，和2023Q4营收10.07亿相比，环比大幅增长60.27%，预计随着行业性需求逐步恢复和收入确认改善，公司营收有望持续环比改善。 24Q1业绩在去年同期高基数上实现正增长，创单季度利润新高，盈利能力显著提升。2024Q1实现归母净利润2.26亿元（+2.68%），创单季度业绩新高。2024Q1公司净利率增长至15.75%（+1.80pct），主要由于毛利率增长至40.30%（+4.35pct），或是由于公司通过工艺降本、供应链管理等方式持续降本增效。期间费用率增长至20.07%（+3.62pct），主要是管理费用率提升至9.53%（+2.14pct），研发费用率提升至8.45%（+1.63pct）。 预付款项较年初增长49.97%。2024Q1末公司应收账款为41.58亿元，较年初增长32.80%，主要由于：①受防务领域客户结算模式改变影响，公司货款回笼略低于预期目标；②公司货款回笼主要集中于Q4。2024Q1末公司预付款项为0.73亿元，较年初增长49.97%，主要由于公司及控股子公司材料采购预付款增加。 军品景气度有望回升+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：配套国内外通信设备商龙头，公司配套规模和附加值持续提升，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。23年5月推出首次股权激励计划第一期已授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力持续提升，收入和利润增速将再上新台阶。 维持前期预测，预计公司24~26年EPS为2.02、2.50、3.15元，维持上次报告参考可比公司估值24年26倍PE，给予目标价52.52元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布2024年一季报：2024Q1营业收入为40.13亿元，同比-24.87%，归母净利润为7.51亿元，同比-24.41%。 需求短期放缓导致公司24Q1营收阶段性波动，后续随防务领域需求回暖有望改善。公司2024Q1实现营收40.13亿元（-24.87%），或是由于防务领域订货节奏放缓，新需求未完全释放，2023Q1同期营收基数较高，公司营收出现阶段性波动。未来，随着防务领域需求逐步释放，公司营收情况有望企稳回升。 2024Q1公司期间费用率显著改善。2024Q1公司实现归母净利润7.51亿元（-24.41%）。2024Q1公司净利率提升至19.79%（+0.26pct），其中，毛利率下降至35.55%（-3.96pct），或是由产品结构变化导致，防务领域占比有所下降；2024Q1公司期间费用率下降至13.49%（-2.85pct），各项费用率均有所下降：销售费用率降至1.83%（-0.54pct），管理费用率降至4.64%（-1.92pct），研发费用率降至7.84%（-0.13pct），财务费用率降至-0.82%（-0.26pct）。 存货维持在高位，在建工程较年初+13.42%。2024Q1末公司存货余额为44.81亿元，较年初+6.96%，维持在高位。2024Q1末公司在建工程20.34亿元，较年初+13.42%，持续扩张产能保证后续交付能力。 防务景气度恢复+民机新兴产业空间打开+民品产品结构优化，公司保持高质量快速增长。军品：信息化建设+军品景气提升，公司是军品连接器龙头，市占率高，随着军工领域需求回暖，公司营收业绩增速有望回升。民机：国产飞机空间广阔，公司深入参与国产民机项目，有望受益于国产民机做大做强。通讯与工业：公司聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整，加强新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，23年公司实现多项项目定点，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测，预计公司24~26年EPS为1.84、2.19、2.63元，维持上次报告参考可比公司估值24年21倍PE，给予目标价38.64元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报业绩预告，23年实现营收9.17亿元（+36.45%），归母净利润3.35亿元（+0.48%）。24Q1预计实现营收2.48亿元（+32.57%），归母净利润1.14亿元（+29.41%）。 全年营收同比增长36.45%，子公司确认股份支付费用导致利润端增速较慢。23年公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，主要是因为客户型号任务持续增加，且小批试制产品订单陆续增多。其中特种功能材料产品收入8.69亿元（+41.44%），是公司收入增长的主要来源。23年公司净利润同比下滑22.19%，净利率下降至28.28%（-21.31pct）。主要是23年公司毛利率下降3.22pct至57.78%，同时控股子公司上海瑞华晟确认股份支付费用1.88亿元导致公司管理费用大幅上涨所致。若剔除股份支付影响，公司23年归母净利4.32亿元（+29.51%）存货、固定资产、在建工程及合同负债增长明显。公司期末存货1.25亿元，较去年同期增长185.95%，主要是由于报告期销售订单增加，原材料、发出商品及合同履约成本增加所致。期末固定资产2.88亿，较去年同期增长121.84%，主要是购置厂房及机器设备所致。期末在建工程4.57亿元，较去年同期增长133.49%，主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。期末合同负债1472万元较去年同期增长287.73%，说明公司订单饱满，前瞻性指标向好。 积极布局航发产业链各环节，公司在手订单饱满。2023年7月，公司新设控股子公司上海瑞华晟，负责开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。陶瓷基复合材料比传统金属材料能承受更高的温度，且材料密度较低，可以显著降低发动机重量从而大幅提高推重比，因此陶瓷基复合材料被视为军用/商用航空发动机核心机热端结构理想的材料。1月30日公司发布“提质增效重回报”行动方案，公司董事长及董监高拟增持1000～2000万元，展示出公司维护投资者权益的决心。此外，公司1月份已签订两个大合同，合计6.4亿元。 考虑到下游需求波动我们调整公司特种功能材料等产品的销量预期，预测2024-2025年每股收益分别为3.76、5.08元（前值为4.36、5.95），新增26年eps6.74元，根据可比公司给予24年43倍市盈率，对应目标价161.68元，维持增持评级。 风险提示军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期

事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营收12.97亿元（+66.54%），归母净利润6.11亿元（+101.51%）。单季度看，23Q4单季度公司实现营收3.22亿元（+58.17%），归母净利润2.14亿元（+180.60%）。 营收高速增长，业绩超预期，期间费用率下降明显。2023年公司实现营收12.97亿元，同比大幅增长66.54%，面对严峻的外部环境，公司积极发挥核心产品竞争优势，并大力推进技术创新和新产品布局。2023年公司实现归母净利润6.11亿元（+101.51%），超市场预期。23年公司毛利率下降至74.50%（-2.89pct），由于税收优惠政策的变更，以及受宏观环境影响，部分产品降价销售；期间费用率降低至19.28%（-8.55pct），除研发费用率略有提升外，其余费用率均有所下降，公司持续加大产品研发投入，进一步扩大研发团队规模，在研项目增加。 固定资产较年初增长179.19%，存货有所增加。2023年末固定资产2.28亿元，较年初增长179.19%，主要系公司完成封测一期全部建设项目，实现产线贯通，投装十余种类型共百品，为后续更好满足市场需求奠定产能和技术基础。2023年末存货余额为6.96亿元，较年初增长8.21%。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。公司持续提升核心竞争力，构建全新产品体系，力争在原有五大门类产品上，向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破，已累计推出近百款产品；23年大力开展新产品市场开发，实现新品订货近60余款，新品收入大幅增长。公司产品体系逐渐丰富，新品类持续成为新的增长亮点。 根据23年行业大环境情况下调营收增速，同时根据23年年报下调各项费用率，调整24、25年EPS为3.36、4.11元（前值为3.40、4.84元），新增26年EPS为5.20元，参考可比公司24年37倍PE，给予目标价124.32元，维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险