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冯函

东方证券

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国博电子 电子元器件行业 2023-12-29 68.27 94.86 34.36% 73.50 7.66%
73.50 7.66% -- 详细
T/R 组件龙头企业,业绩稳健增长。国博电子以射频芯片起家,2019 年整合中电科55 所微系统事业部,成为国内 T/R 组件龙头企业。公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局,产品覆盖 T/R 组件、射频芯片&模块,覆盖军用和民用领域。公司背靠 55 所,是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。员工持股平台南京芯锐总持股比例达 5.73%,激励充分。公司业绩稳健增长,近三年营收/归母净利润 CAGR 为 25%/30%。 有源相控阵雷达逐渐成为主流,公司作为 T/R 组件行业龙头充分受益。 T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件,约占其成本的 60%。有源相控阵雷达是雷达技术发展的主流趋势,有望驱动 T/R 组件行业需求规模化量增。公司是我国军品 T/R 组件核心供应商,产品广泛应用于弹载、机载等领域,除整机用户内部配套外,公司是国内面向各军工集团销量最大的 T/R 组件研发生产平台。公司技术水平国内领先、国际先进,上下游合作关系稳定,充分受益于下游旺盛需求在手订单饱满。 射频芯片/模块国产替代空间广阔,基站射频领军者开拓终端领域。目前欧美日厂商占据着射频前端主要市场,5G 芯片自主可控空间广阔。公司是基站射频器件核心供应商,主要产品性能指标已处于国内领先、国际先进水平。此外,公司拓展终端用射频芯片业务,目前已收到客户的产品年度框架招标采购通知,有望贡献新增长。 背靠 55 所技术和资源优势明显,化合物为基,军民品并举。55 所在半导体核心器件领域具备从材料生长、晶圆工艺、器件设计、芯片电路到封装测试的完整技术体系和产品链,在一、二、三代半导体领域建立了自主研发体系。背靠 55 所,公司具备技术和资源优势:军品 T/R 组件方面,公司自研 GaN 射频芯片已在 T/R 组件广泛应用,为未来发展夯实基础;民品基站射频方面,公司是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.53、1.86、2.39 元,参考 2024 年可比公司调整后平均 51 倍 PE,对应目标价 94.86 元,首次给予“买入”评级。 风险提示下游需求或有源相控阵雷达替代进度不及预期;终端射频芯片业务开拓进度不及预期;军品采购价格下降风险;应收账款回款不及预期
西部超导 有色金属行业 2023-12-19 38.78 59.83 49.16% 41.57 7.19%
41.57 7.19% -- 详细
高端钛合金龙头,有望在全新的历史机遇下再创辉煌。钛合金是飞机机体、发动机、舰艇等高端装备的重要结构材料之一。十四五开始,钛合金行业迎来主战装备升级迭代所带来的需求快速扩张红利。西部超导作为高端钛合金龙头,具备行业领先的超大规格、超高强度棒材研制能力。除传统领域外,公司钛材在军民用航发、直升机、海洋工程、核等领域也取得了显著进展,获得了多个型号的供货资格,正逐步实现产品批量交付。公司积极提升产能布局,随着高景气下游领域不断拓展,结合优秀的管理能力,公司盈利水平有望持续提升。 变形高温合金进口替代空间广阔,产品放量引领公司进入第二成长曲线。航空装备放量带动配套航发需求增长,叠加发动机耗材属性,列装+替换+维修需求巨大。航发的性能很大程度上取决于高温端零件的性能,高性能高温合金研制一直以来是国内航发产业的短板之一,目前仅个别公司具备批产能力,供需缺口庞大。公司从2014年开始高温合金的工程化研究,采用国际先进的三联熔炼工艺制备出高纯高均匀高稳定的变形高温合金产品,多个重点型号航发高温合金材料已开始批量供货,同时,公司承接多项航空发动机高温合金研制任务,为未来业务贡献核心增量。 国内唯一低温超导线材商业化生产企业,MRI+MCZ+CFETR共振驱动增长。超导材料是指在一定条件下具有直流电阻为零和完全抗磁性的材料,西部超导的成立源于国际 ITER 项目,是国内唯一具备低温超导商业化生产能力的企业。短期看,我国MRI 用超导线材潜在空间大,国内厂商正逐步实现国产替代;中长期看,伴随光伏、半导体行业高速发展,国产替代+碳中和下节能增效催生 MCZ 用超导磁体巨大需求。公司 MRI 用超导线材已经为 GE、SIEMENS 批量供货,并实现传导冷却类型MCZ 批量出口。同时,随着国内 CFETR 项目的启动,公司超导业务有望迎来与下游景气共振的快速增长阶段。 我们预测公司 23-25年 EPS 分别为 1.21、1.93、2.53元,参考可比公司 24年平均31倍 PE 估值,对应目标价 59.83元,首次给予“买入”评级。 风险提示军品订单交付和收入确认不达预期;原材料成本波动风险;产能投放不达预期;毛利率提升不及预期
光威复材 基础化工业 2023-10-31 23.82 39.68 39.47% 28.56 19.90%
28.63 20.19% -- 详细
事件:公司发布 23年三季报,前三季度收入 17.47亿元(-9.97%),归母净利 6.21亿元(-17.20%)。 单三季度收入 5.23亿元(-16.39%),归母净利 2.08亿元(-15.01%)。 定型纤维订单执行符合预期,民品业务短期承压。 分业务看, 前三季度:(a)碳纤维收入 11.05亿元(+2%),其中定型纤维收入 5.84亿元,对应合同执行率 29%(去年同期 32%),非定型纤维收入 5.21亿元。 板块增速较中报的-4%回升。 其中定型纤维订单执行符合预期, 非定型纤维贡献环比有所下降, 推测主要受民用纤维降价、 T800H/700G 交付季度波动影响。(b)能源新材料板块实现收入 3.40亿元,较上年同期下降 36%,其中新导入客户实现收入 6000万元。板块收入降幅较中报的 28%进一步扩大,是导致公司收入端承压的主要原因。(c)通用新材料板块实现收入 2.05亿元,较上年同期下降 10%,中报增速为 7%。(d)复材科技板块实现收入6790万元,较上年同期增长47%,增幅较中报的95%略有收窄。(e)精密机械板块实现收入 1750万元,较上年同期下降 29%,中报增速为 8%。(f)光晟科技板块实现收入 630万元,较上年同期下降 38%, 降幅较中报有所收窄。 毛利率下降、费用率上升,项目通过验收增厚其他收益。 前三季度公司毛利率45.99%(同比 -6.57pct) ,可能受民品价格下降影响。期间费用率 11.21%(+3.13pct),其中财务费用率-1.65%(+3.47pct),主要是今年汇兑收益减少所致。得益于报告期内 “国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究项目”验收,其他收益贡献 1.49亿元(去年同期 0.44亿元),公司最终实现净利率34.04%(-3.72pct)。 在建工程增长, 经营性现金流净额提升。 公司期末在建工程 13.13亿元,较期初增长 37.12%,主要为内蒙古光威项目投入所致。报告期经营活动产生的现金流净额2.32亿元,去年同期为-1.39亿元,主要为碳梁用外购碳纤维同比减少所致。 维持前期预测,预计公司 23-25年归母净利润为 10.65、 12.88、 15.32亿元,参考可比公司维持 23年平均 31倍市盈率,维持目标价 39.68元,维持买入评级。 风险提示军品纤维交付不及预期;民品纤维降价风险
航天电器 电子元器件行业 2023-10-30 39.45 66.00 59.81% 41.97 6.39%
42.14 6.82% -- 详细
事件: 公司于 10 月 26 日发布 2023 年三季报, 2023 年前三季度公司实现营收 52.03 亿元( +10.56%) , 归母净利润 5.95 亿元( +34.71%)。单季度看, 23Q3 公司实现营收15.83 亿元( +0.01%) , 归母净利润 1.68 亿元( +23.97%)。 营收稳健增长,业绩增速高于营收,前三季度净利率提升至 12.93%。 公司 23 年前三季度营收 52.03 亿元( +10.56%),实现稳步增长; Q3 实现营收 15.83 亿元( +0.01%) , 单季度营收增速降低或由于防务市场需求平淡。 23 年公司采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本措施成效显现, 前三季度归母净利润5.95 亿元( +34.71%), 23Q3 归母净利润 1.68 亿元( +23.97%), 增速均高于营收。 与去年同期相比, 23 年前三季度净利率提升至 12.93%( +2.03pct) ,其中: 毛利率提升至 35.25%( +3.16pct) ; 期间费用率同比略上升至 17.91% (+1.37pct),主要是管理费用率提升 0.91pct,或由于股权激励费用摊销增加。 存货较年初有所下滑,固定资产较年初增长 3.48%。 23Q3 末存货为 7.94 亿元,较年初下滑 24.07%,或由于产品交付和压降两金。 23Q3 末固定资产 11.59 亿元,较年初增长 3.48%, 说明公司募投项目进展顺利,产能持续扩充。 军品高景气+重点市场取得重要突破,降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升,公司增速中枢有望上移。 军品:公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。此外,公司也在石油、光电等市场取得重点突破,优化产业规划与布局、加快推进产业升级,不断增加新的增长点。 23 年 5 月推出首次股权激励计划第一期已授予,公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善,有望带来盈利能力的回升和再提高,收入和利润增速将再上新台阶。 根据三季报情况调整公司营业收入和毛利率,预计公司 23-25 年 eps 为 1.71、 2.21、2.83 元(前值为 1.77、 2.43、 3.11 元) , 参考可比公司 24 年 30 倍 PE,给予目标价66.00 元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;产能扩充不及预期
振华科技 电子元器件行业 2023-10-30 47.88 82.60 50.35% 59.16 23.56%
59.16 23.56% -- 详细
事件: 公司于 10月 26日发布 2023年三季报, 2023年前三季度公司实现营收 60.29亿元(+5.76%), 归母净利润 20.58亿元(+10.45%); 单季度看, 23Q3实现营收 17.17亿元(-7.93%),归母净利润 5.28亿元(-10.58%)。 Q3单季度新增订单放缓业绩短期承压,前三季度期间费用率持续改善。 公司 2023年前三季度归母净利润在去年高基数基础上仍实现两位数增长,主要原因是: ① 新型电子元器件板块企业高可靠产品收入同比增长; ② 公司持续深入开展降本增效工作, 净利率提升至 34.15%(+1.45pct),其中:毛利率略下降 1.35pct 至 60.79%; 同时费用端继续改善,期间费用率下降至 18.86%(-2.14pct),销售、管理、研发费用率均实现同比下降。 23Q3营收业绩同比下降,主要是受行业大环境影响,部分产品新增订单量稍有放缓。预计随着行业需求的恢复,公司有望重回稳健增长。 公司本轮定增投向半导体功率器件等新产品产能提升,为未来发展奠定基础。 公司本次募投主要是为了满足重点工程对于高可靠电子元器件的旺盛需求,扩充现有产能、提升产线智能化制造实力,促进公司高质量发展。本轮定增发行价 79.15元,募集资金 25.18亿, 新增股份将于近日上市, 为公司未来稳健发展奠定产能基础。 公司是军品元器件龙头,拓品类+产业链延伸长期发展空间大,持续结构调整产品附加值提升。 1)军品元器件龙头,核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司,振华科技品类多、客户覆盖全,在阻、 容、 感等细分领域竞争力强,半导体业务增速快,占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动,近年来公司高新电子发展迅速,结构优化毛利率维持高位,子公司净利润水平提升快。 2)拓品类+产业链延伸,长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展:子公司振华微向下游电源系统延伸,高新电子业务向上游材料延伸,提高产品性能和技术壁垒。此外, 公司突破关键技术,研制出基于第七代 IGBT 芯片的功率模块, 在特种市场未来应用空间广阔。 根据三季报情况调整公司营业收入,预计公司 23-25年 eps 为 5.16、 5.90、 7.06元(前值为 5.65、 7.04、 8.81元), 参考可比公司 24年 14倍 PE,给予目标价 82.60元,维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期; 产品降价幅度比预期大
中航光电 电子元器件行业 2023-10-26 31.88 46.98 31.56% 34.88 9.41%
35.79 12.26% -- 详细
事件: 公司近日发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收 153.59亿元(+23.33%),归母净利润 28.94亿元(+26.64%) 。 单季度看, 2023Q3实现营收46.01亿元(+7.94%),归母净利润 9.40亿元(+21.25%)。 23年前三季度营收符合预期,业绩表现优于营收, Q3单季度毛利率高达 40.53%。 23年前三季度公司实现营收 153.59亿元(+23.33%), 体现出公司军民市场协同发展的增长韧性。 23年前三季度实现归母净利润 28.94亿元(+26.64%), 23Q3单季度实现归母净利润 9.40亿元(+21.25%),单季度毛利率高达 40.53%,或是得益于产品结构和成本优化。 23年前三季度净利率略增长至 19.81%(+0.19pct),其中 : 毛 利 率 提 升 至 38.79% ( +1.85pct ) ; 期 间 费 用 率 提 升 至 15.61%(+1.02pct ) , 主 要 由 于 股 权 激 励 摊 销 增 加 导 致 管 理 费 用 率 提 升 至 5.56%(+0.45pct),受汇兑损益影响财务费用率提升至-0.86%(+0.84pct)。 存货有所下滑,固定资产较年初增长 32.17%。 23年三季度末存货余额为 41.58亿元,较年初-23.22%,或与公司产品交付和压降两金有关。 23年三季度末固定资产为 42.61亿元,较年初+32.17%, 主要由于在建工程转固。公司前期项目华南产业基地(一期)已正式投入运营,叠加未来洛阳基础器件产业园建成,产能将陆续释放,更好服务公司中长期战略。 “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性,公司保持快速增长。 军品:信息化建设+十四五军品高景气,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯与工业:聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整,加强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育,不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车: 23年上半年公司实现多项项目定点,涉及国内、国际主流车企及设备平台,未来成长空间广阔,为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测,预计公司 23-25年 EPS 为 1.62、 2.00、 2.52元, 参考可比公司 23年 29倍 PE,给予目标价 46.98元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期
中航重机 交运设备行业 2023-08-31 27.12 32.10 95.02% 27.67 2.03%
27.67 2.03% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,2023H1实现营收 55.04亿元(+8.41%),剔除卓越出表和税收影响同口径+23.41%,归母净利润 7.77亿元(+38.75%);单季度看,23Q2公司营收 31.64亿元(+5.02%),归母净利润 5.07亿元(+43.83%)。 剔除卓越出表和税收影响营收同口径同比+23.41%,业绩超预期,毛利率、净利率显著提升。2023H1锻铸业务营收 45.03亿元(+ 8.35%),其中航空及防务业务营收 42.93亿元(+19.75%)。十四五期间,受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速,公司航空锻造营收有望保持快速增长。2023H1公司利润增速显著高于营收 , 净 利 率 为 15.04% ( +3.03pct ) 。 其 中 毛 利 率 大 幅 提 升 至 34.45%(+5.72pct),主要是公司产品结构优化、持续推进阿米巴经营管理和原材料节材降耗工作。期间费用率为 13.11%(+4.16pct),主要由于研发费用率(+3.54pct)和财务费用率(+0.51pct)有显著提升。 存货较年初有所增长,净经营性现金流显著改善。2023H1末存货余额为 35.40亿元,较年初+6.77%。2023H1经营性现金流净额为 1.98亿元,上年同期净流出 3.42亿元,主要由于本期票据到期托收额同比增加。 持续优化产品结构+管理改善,航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓, 23年 8月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议,推进大飞机事业规模化系列化发展和自主可控进程。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备;23年 6月,完成宏山锻造 80%股权的收购,公司将拥有 500MN 大型锻压机及其配套设施,补齐了超大锻件生产能力的短板,迅速扩大公司大锻件的产能。 同时,公司持续推出激励计划,充分激励核心骨干,有望进一步释放利润弹性。 维持前期预测,预计公司 23-25年 eps 为 1.07、1.37、1.77元,参考可比公司 23年30倍 PE,给予目标价 32.10元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高
中航高科 机械行业 2023-08-30 23.66 28.08 40.40% 26.37 11.45%
26.37 11.45% -- 详细
事件:公司发布 23年中报,23H1公司实现营收 24.12亿元(+4.93%),完成全年经营工作目标的 49.23%;实现利润总额 6.48亿元(+15.87%),完成全年经营工作目标的55.07%;实现归母净利 5.51亿元(+15.90%),扣非归母净利 5.41亿元(+15.00%)。 营收业绩稳步增长,净利率明显提升。23H1公司实现营收 24.12亿元(+4.93%),归母净利 5.51亿元(+15.90%)。分业务看,航空新材料板块实现营收 23.73亿元(+4.59%),归母净利 5.74亿元(+13.36%),主要系预浸料产品结构变化和原材料采购成本降低所致。其中航空工业复材实现营收 23.1亿元(+3.77%),利润总额 6.83亿元(+13.25%);优材百慕实现营收 0.57亿元,利润总额同比减亏 218.71万元;京航生物营收 249.85万元,利润总额同比增亏 60.29万元。机床业务实现营收 0.25亿元(+3.81%),归母净利为-0.12亿元,同比减亏 0.12亿元。得益于部分产品业务结构变化,高毛利率业务占比提升,公司综合毛利率同比增加 4.17pct 至 37.68%,同时期间费用率同比增长 1.68pct 至 10.03%,净利率提升 2.14pct 达到 22.78%。 在建工程同比大幅增长,为未来高质量发展奠定基础。23H1末在建工程达到 1.89亿元,同比增长 101.06%,主要系 23年上半年公司加大对先进预浸料生产厂房、配送中心及待安装设备的投入,公司完成了先进航空预浸料生产能力提升项目中,厂房主体结构验收及绝大部分设备采购合同签署。另外,为满足民机复合材料需要,公司开展的航空工业复材 5号厂房铺丝间改造建设项目也已竣工并投入使用。 军民融合背景下不断研发创新,为未来高质量稳健发展提供有力支撑。航空复材: ①航空工业复材承接了 AG600型号碳纤维预浸料试验件研制任务 14项,完成了部分交付。②完成了大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件研制准备工作,现已进入研制阶段。③完成了商用发动机多台份复合材料结构件交付。民航制动:优材百慕稳步推进多个型号飞机刹车盘副的研发进程。轨道车辆制动:优材百慕完成了某一型号制动闸片项目的装车运用考核及取证。 维持前期预测,预计公司 23-25年 EPS 为 0.72、0.94、1.19元,参考可比公司 23年平均 39倍 PE,给予目标价 28.08元,维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险
中直股份 交运设备行业 2023-08-30 37.20 46.74 26.67% 39.10 5.11%
39.10 5.11% -- 详细
事件:公司发布 23年中报,上半年公司实现营收 105.58亿元(+56.38%),归母净利 1.26亿元(+632.48%), 扣非归母净利 0.98亿元(+3951.53%)。 产品交付量增加叠加部分产品价格调整,驱动营收及利润高增长。整体看,23H1公司营收 105.58亿元,同比增长 56.38%,归母净利 1.26亿元,同比大幅增长632.48%,主要原因为产品交付量提升及部分产品价格调整。23H1利润增速明显快于营收增速,净利率同比提升 0.96pct 至 1.11%,主要由于期间费用率同比下降1.63pct 至 5.65%,其中管理费用率 3.14%,下降幅度较大,为 1.63pct,体现出管理效率在公司持续建设 AOS 管理体系中得以提升。按报告分部看,哈尔滨分部收入 76.63亿元(+78.56%),利润总额 2.61亿元(+14.10%),收入增长较快;景德镇分部收入 27.44亿元(+25.87%),利润总额 0.01亿元,同比扭亏。 合同负债、预付款项较年初明显增长,表明公司订单充沛。公司合同负债自 23Q1环比稳步提升,23Q1末合同负债为 13.79亿元,较 22年年末增长 19.63%,23H1末合同负债达到 17.20亿元,环比增长 24.74%,主要由于报告期内因生产经营需要,公司加大对部分供应商的预付采购;预付款项较年初增长 39.32%,表明公司订单饱满,公司正积极备产,业绩有望持续释放。另外,23H1末公司在建工程为1.07亿元,较年初增长 24.11%,主要系研保项目及惠阳科技园工程投入增长。 重大资产重组敲定,未来项目落地公司的资产规模、盈利能力、核心竞争力有望进一步增强。根据公司公告,公司拟发行股份购买昌飞集团和哈飞集团 100%股权。 公司主要为国内各型直升机提供零部件,同时也研发制造 AC 系列民用直升机,以及运 12和运 12F 系列通用飞机,而标的公司具备包括直-8、直-9、直-10和直-19等多型直升机产品的整机生产交付能力。交易完成后,公司将整合航空工业集团直升机领域优质资产,提升直升机产品整体生产能力,增强公司业务完整性,同时优化资源配置,提高管理效率,进而提升公司的盈利能力和持续经营能力。 根据 23年中报,调整 23-24年 EPS 为 1. 14、1.32元(原为 1.27、1.54元),新增 25年 EPS1.51元,参考可比公司 23年平均 41倍 PE,给予目标价 46.74元,维持增持评级。 风险提示 资产重组进度不及预期、直升机订单不及预期等风险
钢研高纳 有色金属行业 2023-08-28 23.50 25.60 57.64% 26.34 12.09%
26.34 12.09% -- 详细
事件:公司发布 2023年中报,23H1收入 14.65亿元(+28.36%),归母净利 1.54亿元(+23.68%)。 中报业绩略超市场预期,新力通增长强劲。分业务看:1)铸造合金板块收入 9.00亿元(+49.13%),毛利率 28.18%(+4.45pct)。其中子公司河北德凯收入 5.05亿元(+21.71%),净利 0.64亿元(+1.60%);子公司新力通收入 4.61亿元(+96.53%),净利 0.59亿元(扭亏为盈)。2)变形合金板块收入 3.53亿元(-1.42%),毛利率 16.49%(-4.07pct)。3)新型合金板块收入 1.96亿元(+54.34%),毛利率 54.34%(-1.43%)。23H1军品增速较往年略有放缓,可能是季度交付节奏波动所致;毛利率略降,可能与原材料成本上升有关。23H1民品业务延续 22H2强劲增长态势,新产能释放、市场拓展及盈利能力均获提升。上半年公司综合毛利率提升 0.87pct 至 28.68%,预期下半年随着军品销售回升、成本压力缓解,毛利率有望继续回升。 二季度环比改善明显,费用控制稳步向好。23Q2公司收入 8.44亿元(同比+36.36%,环比+35.85%),毛利率实现连续第 4个季度回升,净利 0.94亿元(同比+48.71%,环比+56.72%)。上半年公司期间费用率 12.88%(-0.76pct),为连续第 3年下降,说明在经营规模持续扩大的同时,公司管理能力也在不断提升。 存货及在建工程增长明显,产业基地布局顺利推进。公司期末存货 15.40亿元,较期增长 46.42%,其中原材料、在产品、库存商品、发出商品分别为 2.58、6.06、4.30、2.28亿元,同比分别增长 100%、41%、38%、26%。期末在建工程 1.95亿元,较期初增长 82.16%,主要为公司固定资产投资所致,其中包括德凯平度新材料基地(进度 95%)、西安叶片与结构件基地、德阳锻造一期(进度 90%)、沈抚盘轴加工一期(进度 100%)等项目。 考虑到原材料成本波动及报告期军民品销售趋势变化,调整公司 23~25年归母净利为 5.00、6.88、9.32亿元(原为 5.31、7.46、10.32亿元),根据可比公司 23年 40倍市盈率,给予目标价 25.6元,维持买入评级。 风险提示 交付确认低于预期;政府补贴低于预期;产品价格下降风险
振华科技 电子元器件行业 2023-08-28 90.98 129.95 136.53% 94.00 3.32%
94.00 3.32% -- 详细
事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营收43.12亿元(+12.41%),归母净利润15.30亿元(+20.21%);2023Q2实现营收22.10亿元(+13.34%),归母净利润7.96亿元(+19.54%)。 高可靠产品市场持续向好,23H1营收43.12亿元。23H1新型电子元器件板块的高可靠产品市场持续向好,高附加值产品销售同比增加。不同子公司上半年业绩表现有所分化:永光(二三极管、IGBT等)营收利润同比增长超过50%,云科(电阻)净利润+34.32%;而新云(电容)、振华微(厚膜集成电路)业绩同比有所下滑。 高附加值占比提升,23H1净利率创历史新高。23H1公司净利率提升至35.50%(+2.31pct),主要是由于①高附加值产品占比提升,毛利率略提升0.33pct至62.47%;②期间费用率下降至17.90%(-1.93pct),其中财务费用率+0.05pct基本持平,销售费用率(-0.58pct)、管理费用率(-0.70pct)、研发费用率(-0.69pct)均同比下降。 Q2业绩再创新高。23Q2营收22.10亿元,同比+13.34%,环比+5.13%;归母净利润7.96亿元,同比+19.54%,环比+8.30%,在Q1高基数基础上仍实现环比增长。 公司是军品元器件龙头,拓品类+产业链延伸长期发展空间大,持续结构调整产品附加值提升。1)军品元器件龙头,核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司,振华科技品类多、客户覆盖全,在阻、容、感等细分领域竞争力强,半导体业务增速快,占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动,近年来公司高新电子发展迅速,结构优化毛利率持续提升,核心子公司净利润水平提升快。22年定增扩产项目已获深交所审核通过,子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2)拓品类+产业链延伸,长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展:子公司振华微向下游电源系统延伸,高新电子业务向上游材料延伸,提高产品性能和技术壁垒。此外,截至20年末,IGBT已研发出31款,未来在防务市场的国产替代空间广阔。 维持前期预测,预计公司23-25年eps为5.65、7.04、8.81元,参考可比公司23年23倍PE,给予目标价129.95元,维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期;向上下游拓展不及预期盈利预测与投资建议
华秦科技 机械行业 2023-08-28 184.35 225.05 83.00% 193.37 4.89%
193.37 4.89% -- 详细
事件:公司发布 23年中报,上半年公司实现营收 3.82亿元(+41.25%),实现归母净利 1.84亿元(+48.05%),扣非净利 1.75亿元(+60.19%)。 收入高增,费用率下降明显,净利率创新高。报告期公司营收快速增长,主要由于客户型号任务持续增加,且小批试制新产品订单陆续增多所致。子公司方面子公司华秦光声收入 134万元,净利润-406万元;华秦航发净利润-231万元。报告期公司毛利率为 58.07%,同比微降 0.21pct。期间费用率为 14.21%,同比下降 3.01pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.54、+0.57、-2.47、-0.57pct。此外,报告期公司其他收益下降 1587万元,但公允价值变动收益增加 1659万元,最终实现净利率提升 1.54pct 至 47.40%。 存货、在建工程增长明显。报告期末公司存货 0.68亿元,较期初增长 55.64%,主要系订单增加,备货增加所致;期末在建工程 3.41亿元,较期初增长 74.51%,主要系本期新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。 新产品、新业务协同并进。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一,公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料向多频谱兼容隐身材料发展,并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局。上市以来,公司通过内生外延不断拓展航发产业链各环节及前沿技术领域的布局: 2022年 10月,公司成立华秦航发,主营发动机零部件加工与制造。2022年 12月,公司成立华秦光声,提供行业领先、自主可控的声学超构材料。2023年 1月,公司参股沈阳瑞特,主营发动机零部件表面热处理。 2023年 7月,公司公告拟设立控股子公司瑞华晟新材,主要开展航发陶瓷基复材及其结构件的研发与产业化。产品应用主要包括火焰桶、涡轮外环、导向叶片、工作叶片、中心锥、喷管隔热屏、调节片、密封片等热端部件。 公司 23H1保持高速增长态势,维持公司 2023~2025年归母净利预测为 4.50、6.06、 8.28亿元。采取 FCFF 模型进行公司权益价值评估,对应公司目标价为225.05元,维持“增持”评级。 风险提示 军品定价造成盈利能力波动风险;预研在研产品批产进度不及预期
航天电器 电子元器件行业 2023-08-25 59.26 69.03 67.14% 62.60 5.64%
62.60 5.64% -- 详细
事件:公司于 8 月 21 日发布 2023 年半年报。2023H1 公司实现营收 36.20 亿元(+15.91%),实现归母净利润 4.28 亿元(+39.45%)。单季度看,2023Q2 公司实现营收 18.38 亿元(+15.53%),实现归母净利润 2.08 亿元(+40.93%)。 营收稳步增长,净利润端略超预期,降本增效措施成效显现。2023H1 实现营收17.83 亿 36.20 亿元(+15.91%),公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入,加强光电、通信、能源装备等领域产品推广,产品中标率、营业收入稳步增长。随着公司定增募投项目逐步投入,产能将进一步释放,更好保障交付能力。 2023H1 实现归母净利润 4.28 亿元(+39.45%),业绩增速显著高于营收,净利率提升至 13.95%(+1.80pct)。其中,毛利率提升至 35.63%(+3.05pct),主要是由于采购降本、工艺降本等措施成效显现;期间费用率为 17.03%(+1.22pct),主要是由于管理费用率(股权激励摊销费用)和研发费用率有所提升。 净经营性现金流显著改善,同比+152.08%。2023H1 公司经营性现金流净额为 2.69亿元,较上年同期+152.08%。主要由于:① 23H1 公司持续加大货款回收力度,货款回笼优于上年同期;② 23H1公司优化供应链物料采购结算模式,资金管理绩效改善明显。 军品高景气+重点市场取得重要突破,降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升,公司增速中枢有望上移。军品:公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。此外,公司也在石油、光电等市场取得重点突破,优化产业规划与布局、加快推进产业升级,不断增加新的增长点。推出首次股权激励计划第一期已于 23 年 5 月授予,公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善,有望带来盈利能力的回升和再提高,收入和利润增速将再上新台阶。 维持前期预测,预计公司 23-25 年归母净利润为 8.10、11.09、14.18 亿元,参考可比公司 23 年 39 倍 PE,给予目标价 69.03 元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;产能扩充不及预期
中航光电 电子元器件行业 2023-08-25 43.90 51.84 45.17% 46.51 5.95%
46.51 5.95% -- 详细
事件:公司于8月22日发布2023年半年报。2023H1实现营收107.58亿元(+31.33%),归母净利润19.53亿元(+29.40%)。单季度看,2023Q2实现营收54.16亿元(+28.19%),归母净利润9.60亿元(+24.34%)。 23H1收入实现快速增长,业绩增速略超预期,净利率维持高位。2023H1实现营收107.58亿元(+31.33%),上半年公司以客户为中心,大力开拓市场,营收端实现快速增长。分产品看,电连接器及组件实现营收84.4亿元(+32.1%),光器件实现营收16.1亿元(+27.8%),流体连接器及其他实现营收7.1亿元(+30.5%)。 2023H1公司实现归母净利润19.53亿元(+29.40%)。净利率维持高位,略下降至19.10%(-0.61pct)。毛利率提升至38.05%(+0.49pct)。期间费用率提升至15.79%(+0.77pct),主要由于股权激励摊销增加导致管理费用率提升至5.50%(+0.58pct),受汇兑损益影响财务费用率提升至-0.93%(+0.53pct)。 固定资产较年初增长32%,经营性现金流情况有所改善。2023H1末固定资产42.50亿元,较年初+31.80%,公司前期募投项目逐步转固;上半年,公司华南产业基地项目(一期)正式投入运营,推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶;洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶,预计2024年初实现投产,产能随建设进度陆续释放。23H1公司经营性现金流净额为5.92亿元,同比+30.32%,主要为期初应收票据到期所致。 “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性,公司保持快速增长。 军品:信息化建设+十四五军品高景气,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯与工业:聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整,加强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育,不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车:23年上半年公司实现多项项目定点,涉及国内、国际主流车企及设备平台,未来成长空间广阔,为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测,预计公司23-25年归母净利润为34.29、42.34、53.37亿元,参考可比公司23年32倍PE,给予目标价51.84元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;盈利预测与投资建议
楚江新材 有色金属行业 2023-08-25 6.81 7.17 4.22% 7.24 6.31%
7.24 6.31% -- 详细
事件:公司发布 23年中报,23H1公司实现营收 215.71亿元(+4.86%),归母净利2.13亿元(-24.02%);23Q2实现营收 119.91亿元(+7.77%),归母净利 1.19亿元(-28.87%)。 营收端保持增长,利润端承压,3D 打印结构件实现批量交付。分业务看:1)金属材料板块:铜基材料营收 206.71亿元(+4.89%), 毛利率 2.87%(-1.56pct); 钢基材料营收 3.42亿元(-19.98%), 毛利率 1.31%(-3.79pct),该板块业务虽然受到行业竞争格局、国内外宏观经济环境及下游消费等因素的影响,市场盈利空间压缩,但整体仍维持稳健的发展。2)碳纤维复材及高端装备板块:碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收 3.18亿元(+6.53%);高端热工装备及新材料(子公司顶立科技)营收及利润快速增长,实现营收 2.40亿元(+44.99%),净利润 0.42亿元(+114.93%),主要由于公司 3D 打印结构件批量交付及碳化钽涂层项目建成投产。 近三个季度业绩环比连续增长,费用端进一步改善。单季度来看,公司自 22Q3以来盈利改善趋势明确,归母净利自 22Q3出现亏损后,22Q4即实现扭亏,23Q1环比大幅增长 181.88%,23Q2归母净利恢复至 1.19亿元,环比增长 25.19%,展望下半年公司业绩有望继续改善。23H1公司期间费用率为 3.57%,同比下降 0.45pct,其中研发费用率为 2.10%,较去年同期下降 0.5pct,主要由于测试加工费及其他研发费用大幅下降;财务费用率 0.40%(+0.03pct)主要系汇兑损失同比上升所致。 碳化钽、碳纤维复材等重点项目建设投产稳步推进。上半年顶立科技继续增加“碳化钽产业化项目”的建设投入,现已建成投产,公司在第三代半导体材料领域的产品布局进一步完善,根据公司公告,产能全面释放后预计将贡献 2亿元左右的年产值。芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程现已投产,产能及市场均在磨合中,项目效益有待进一步发挥增厚业绩。 根据 23年中报毛利率、费用率变动,调整 23-25年 eps 为 0.45、0.55、0.66元(原为 0.51、0.62、0.74元),参考 23年可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价 7.17元,维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名