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冯函

东方证券

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航天电器 电子元器件行业 2021-04-21 44.77 50.40 18.01% 44.19 -1.30% -- 44.19 -1.30% -- 详细
收入端符合预期,因毛利率、商誉减值等原因, 20年利润端增速不及营收。 利润增速低于营收增速, 净利率小幅下滑 0.92pct, 主要由于 1)毛利率: 已确认收入中民品占比和去年相当,以及原材料上涨等;2)商誉减值:受子公司江苏奥雷拖累, 计提商誉减值 1416万元;3)少数股东损益: 持股 55%的林泉电机由于军品需求拉动,业绩增速快, 少数股东损益大幅增加影响归母净利润。 20年期间费用率与去年基本持平(20.99%->21.08%),预计“十四五”期间,随着营收规模扩大,费用率将逐渐降低。 21Q1利润同比大幅增长 50-70%, 是由于主业产品订单较快增长和去年同期疫情基数较低。 预计 21年关联销售额增幅 85%, 存货同比+25.97%预示订单饱满。 期末存货为 6.26亿元(+25.97%), 公司军工业务主要采用以销定产模式, 存货新高预示着公司订单充足。此外, 公司预计 21年向航天科工集团销售商品预计金额约为 14.5亿元( + 85%) ,结合近期发布的定增扩产项目,预计未来业务体量将进一步扩大。 20年公司经营活动现金流净额为 0.67亿元(-74.64%), 是由于 1)货款结算的商业汇票占比增加 2)20年未开展应收账款保理业务 3)为满足客户订单交付,公司适度加大存货储备。 十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品: 军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗性装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。 民品: 中长期看 5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。 财务预测与投资建议我们调整 21-22年每股收益为 1.40、 1.78元(原为 1.38、 1.78元),新增23年 eps 2.29元,参考可比公司 21年平均 36倍估值,给予目标价 50.4元,维持买入评级
中航电子 交运设备行业 2021-04-08 15.00 17.16 15.71% 15.09 0.60% -- 15.09 0.60% -- 详细
事件:公司 2020年实现营收 87.47亿(+4.72%),归母净利润 6.31亿(+13.45%),扣非净利润 5.48亿元(+139.31%)。 核心观点 扣非净利润 同比+139.31%, , 期间费用率 持续 优化, 盈利能力 显著 提升 。20年实现营收 87.47亿(+4.72%),归母净利润 6.31亿(+13.45%),扣非净利润5.48亿元(+139.31%)。公司毛利率或受到疫情和原材料成本上升等影响,下降 1.51pct 至 29.36%。费用端,期间费用率下降 2.40pct 至 20.79%,除研发费用率上升(6.94%->7.40%)外其余费用率均有所下降。上述因素使得利润增速明显高于营收增速,净利率稳步提升(6.66%->7.21%)。 原材料 同比+31.51% 预示订单充足, , 合同负债同比+64.43% 未来业绩或 将 逐步释放 。报告期期末存货创近十年新高为 47.47亿元(+19.81%),其中原材料 14.37亿元(+31.51%),预示公司订单充足积极备产。报告期期末合同负债为 1.20亿元,同比大幅增长 64.43%,原因是兰州飞行年末部分已收款合同尚未执行完毕,预计随着合同履约,业绩将逐步释放。20年公司经营活动现金流净额再创新高,达到 8.10亿元(+10.05%)。 产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近 3000亿元。2)民用:未来 20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了 5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议 结合 20年年报毛利率水平,我们微调公司毛利率,最终调整 21-22年每股收益为 0.39、0.46元(原为 0.43、0.53元),新增 23年 eps 0.55元,参考可比公司 21年平均 44倍估值,给予目标价 17.16元,维持增持评级。 风险提示 科研院所改制进展低于预期;订单和收入确认不及预期
中直股份 交运设备行业 2021-04-07 50.95 73.93 46.28% 53.60 5.20% -- 53.60 5.20% -- 详细
营收同比增长 24.44%创历史新高,哈尔滨分部是增长主力。 公司 20年实现营收 196.55亿(+24.44%), 其中哈尔滨分部实现营收 94.84亿元(+42.42%),景德镇分部 98.69亿元(+9.31%),保定分部 7.51亿元(+28.24%)。 哈尔滨分部营收大幅增长或表明相关型号产品交付上量。 虽然报告期公司毛利率下滑 2.45pct, 但得益于: 1) 期间费用率下降 2.31pct,2)减值损失减少 2689万元, 3)所得税的同比下降,公司利润端实现快于营收端的增长。 合同资产及应收款项同比大幅增长,一定程度上影响公司经营性现金流。 期末存货 153.09亿元(-6.31%), 其中在产品 108.61亿元(-6.87%), 说明公司生产产品交付顺利。 期末合同资产和应收账款及票据分别为 9.75和 32.93亿元, 同比大幅增长 589.04%和 71.03%, 是由于销售规模增大,应收货款和尚未结算货款增加所致。 上述原因导致 20年经营活动现金流净额由正转负为-6.85亿元(-188.93%), 但虑到公司客户多为优质军工企业,现金回款确定性高,预计随着应收款项的收回, 公司现金流将有所好转。 产业高景气,公司有望迎来快速发展。 20年公司成果丰硕: 1)应急救援:AC313全面进入南北方航空护林市场; 2)外贸:全年共交付 2架 AC311A、6架 AC312E、 2架 Y12E,在研 4吨级新型 AC322已签署采购协议; 3)民机:与中国飞龙共同推动 Y12F 商业化运营。 而作为保障公司业绩持续增长的基石, 新型通用直升机需求量大。 参考美国经验,该级别机型具备 1)空重总重比低 2)体型适中 3)通用性强三大优势,黑鹰资金已衍生七大类几十种型号,上山下海可堪大用。 美俄两国 10吨级通用直升机占比超过一半。我国的新型通用直升机的批产上量和改型升级空间广阔。 财务预测与投资建议根据公司年报数据, 调整 21-22年 eps 为 1.61、 1.97元(原为 1.47、 1.68元),新增 23年 eps 为 2.38元,参考可比公司 21年平均 46倍估值,给予目标价 73.93元,维持增持评级。
中航机电 交运设备行业 2021-04-07 10.19 10.23 1.69% 10.38 1.86% -- 10.38 1.86% -- 详细
事件:公司发布2020年报及2021年一季报预告,2020年实现营收122.24亿(+0.76%),归母净利10.75亿(+11.85%)。2021年Q1预计实现归母净利1.93~2.19亿元(+197.89~237.89%)。 核心观点 飞机制造业务引领增长,21年经营计划预示业务景气向好。20年公司飞机制造业实现营收90.14亿元(+7.60%),汽车制造业务19.15亿元(-10.73%),其他制造业务11.97亿元(-19.97%),贸易业及其他0.98亿元(-13.16%)。 报告期公司毛利率小幅下降0.27pct至26.74%,可能与疫情影响以及销售相关运费计入营业成本有关。相对应的,公司期间销售费用同比大幅下降44.41%,综合期间费用率下降0.10pct至12.61%。上述原因共同导致公司利润率实现快于营收的增长。同时,公司在年报中给出了21年经营计划,预期实现营收136.05亿元(+11%),利润总额14.77亿元(+13%)。 订单饱满,积极备货,Q1实现开门红。公司期末预收账款及合同负债3.84亿(+81.11%),增速为近年来最高,预示订单需求加速向好。同时公司积极采购备货,期末预付款项3.34亿元(+70.67%),存货52.77亿元(+17.54%)。根据预告,公司Q1业绩翻三番,大幅增长可能与下游主机厂“均衡生产”的推进有关,但也反映出需求侧的高景气度。 公司作为航空机电业务的专业化整合平台,发展前景广阔。公司作为航空机电业务的专业化整合平台,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作,公司航空主业占比从36%提升至73.74%。此外公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的8家单位,托管费用为营收的3‰。20年公司托管费收入1768万元,对应托管资产收入达59亿元。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们调整公司21-22年每股收益预测为0.33、0.38元(原预测为0.35、0.41元),并增加23年预测为0.45元。根据可比公司给予21年31倍市盈率,对应目标价10.23元,维持买入评级。 风险提示 航空产品交付进度低于预期
光威复材 基础化工业 2021-04-05 69.30 79.90 17.50% 70.18 1.27% -- 70.18 1.27% -- 详细
纤维业务高增长奠定公司业绩基石。 20年公司碳纤维及织物收入 10.78亿元( +35.11%),其中客户甲销售额 9.82亿元,同比增长 30.24%。但由于低利润率的民品占比提升以及新建产能转固, 毛利率下降 4.01pct 至75.28%。该业务的执行主体拓展纤维 20年净利润 5.96亿元,占公司净利比重 93%。除纤维业务外,公司 20年风电碳梁收入 7.18亿元( +6.61%) ,增速下降主要受国外疫情和国内纤维供需关系紧张的双重不利影响;预浸料收入 2.36亿元( +33.61%),毛利率 27.94%( +13.77pct),毛利率上升可能与多品种高端预浸料的推出有关;复材制品收入 4,003.16万元( -0.02%),收入下降主要因产业结构调整,且部分项目暂未结题所致。装备制造收入 3,008.29万元( +185.12%) , 非标设备标准化日趋成熟。 费用控制较好, 其他收益下降影响公司利润端表现。 公司 20年毛利同比增长 28%,认为净利增速低于毛利的主要原因为:其他收益同比下降 4410万元,其中退税下降 1994万元。 根据军工企业相关退税规定,对于军品免征增值税合同清单下发前已征收入库的增值税税款可以办理退库手续。公司20年退税未能匹配军品销售的增长趋势可能是暂时性现象。公司 20年费用控制情况较好, 虽然研发费用率增长 1.88pct 至 12.96%,但得益于管理和销售费用的有效控制, 20年期间费用率仅增长 0.74pct 至 19.49%。 全产业链布局的复材系统方案提供商基本成型,多元化业务有望为公司持续带来新增长极。 报告期公司加大研发投入, 致力于开发新型号纤维、预浸料( 阻燃预浸料进入 PCD 审核) 、 复材制品(重点项目期待今年形成贡献)和制造装备(缠绕和铺丝机) 的研制,成果显著。 伴随前期投入陆续迎来收获,公司将实现横向和纵向的全方位品类拓展,奠定了可持续增长的基础。 财务预测与投资建议根据公司年报, 我们调整公司 21-22年 EPS 为 1.70、 2.21元(之前为 1.67、2.18元) , 并增加 23年预测为 2.72元, 参考可比公司 21年平均 47倍估值,给予目标价 79.9元,维持买入评级。 风险提示退税进度及政府补贴不及预期
中航光电 电子元器件行业 2021-04-05 69.81 75.83 0.57% 79.46 13.82% -- 79.46 13.82% -- 详细
事件:公司2020年实现营收103.05亿(+12.52%),归母净利润14.39亿(+34.36%)。 核心观点长归母净利润大幅增长34.36%,毛利率和净利率为近十年最高,盈利水平再上新台阶。公司20年实现营收103.05亿,同比增长12.52%,归母净利润14.39亿,同比上升34.36%。利润端增速明显高于营收端和净利率的明显提升(+2.27pct)主要是由于毛利率提升(32.68%->36.03%)。毛利率提升主要是由于 (1)高毛利军品收入占比提升 (2)通信民品结构和成本优化;20年公司期间费用率保持平稳,其中管理/销售/财务/研发费用率为6.13/3.18/0.92/9.34%,同比+1.44/-0.90/+0.56/-0.70pct,管理和财务费用增加分别由股权激励(第二期)摊销和汇兑损失增加所致。预计“十四五”期间军品高景气+公司持续做优民品,盈利水平有望保持高位。 资产负债表预示未来订单饱满产值再提升,经营性现金流情况明显好转。公司期末存货为27.92亿元(+36.24%),由于公司的连接器基本是定制化高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式。存货明显增加意味着下游需求好,未来收入增长潜力大。期末在建工程6.59亿元(+66.41%),主要用于新技术产业基地项目建设以及光电技术产业基地项目(二期)楼体建设,未来公司产能将进一步释放,更好满足十四五军民品产品需求。20年公司现金流明显好转,经营活动现金流净额为12.67亿元(+54.18%)。 “十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化带来业绩弹性,公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,5G建设启动订单增速快;公司5G相关产品参与多个编码的研制供货,高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高今年已实现“国际一流、国内主流”转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。 财务预测与投资建议由于公司毛利率净利率提升,上调21-22年每股收益为1.76、2.32元(原为1.66、2.14元),新增23年eps3.03元,参考可比公司21年平均43倍估值,给予目标价75.83元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;海外业务受疫情等影响低于预期
利君股份 机械行业 2021-04-01 10.66 12.21 28.12% 10.32 -3.19% -- 10.32 -3.19% -- 详细
航空零部件加工及辊压机双主业龙头。公司本部主要从事辊压机业务,上市前就已做到行业龙头。15年公司现金收购德坤航空100%股权,将业务版图扩张至航空零部件加工领域。德坤成立于08年,主要围绕成飞进行钣金件、工艺装备、部件装配等环节配套,是领域内资历最深、覆盖最全的公司。 德坤是民营飞机钣金件龙头,卡位部件装配核心赛道,受益型号放量和生产外包比例提升,有望迎来十年发展大机遇。军机是十四五前半场拉动需求的主导力量,但随着国产民机的交付上量以及国际转包市场的复苏,将为航空零部件的长期需求带来更广阔空间。在此基础上,受益于主机厂外包生产比例的持续提高,零部件加工市场具有非常显著的低基数高增长效应,其中又以目前外包比例低且竞争格局好的飞机钣金和部件装配细分市场最佳。德坤在1)军机领域:覆盖零件加工几乎所有环节,并重点发展钣金业务,为后续部装业务的开展奠定了基础。产品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等。2)民机领域:成飞民机是国内飞机机头的主要生产单位,而德坤是其钣金、工装件的重要供应商。目前德坤为各大型客、货机及国内支线飞机(ARJ项目)的机体结构提供配套产品,且承制了C919部分主要零部件外包加工。 锟压机行业龙头,新型产品、后装市场和矿山业务有望形成新增长点。公司辊压机业务采用先款后货模式,具备较高议价能力,现金流优秀。辊压机前市场周期性强,但后市场需求稳定且利润率高达61%,且目前集中度较低,2020年公司新设立子公司成都环际,双向拓展新型产品及后装市场,有望形成业绩新增长点。同时,公司在国内率先将锟压机从水泥引入矿山领域,掌握技术和批产能力,较国外厂商具备价格优势,有望逐步推进进口替代。 财务预测与投资建议预期公司20、21、22年EPS分别为0.19、0.33、0.55,参考可比公司21年平均37倍估值,对应12.21目标价,首次给予“买入”评级。 风险提示型号订单低于预期;加工费用下降风险;外包比例低于预期
中航电测 电子元器件行业 2021-03-22 12.77 16.32 19.56% 13.68 7.13%
13.94 9.16% -- 详细
事件:公司发布20年年报,实现营收17.60亿元(+13.93%),实现归母净利2.63亿元(+23.58%)。 核心观点 航空军品业务同比+31.20%,盈利能力稳步提升。公司实现营收17.60亿元,其中航空军品4.01亿元(+31.20%),智能交通5.25亿元(+10.35%),传感控制7.88亿元(+9.07%)。航空军品大幅增长,主要系子公司汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快所致。报告期内公司毛利率稳步提升0.40pct至38.89%,期间费用率下降0.71pct至22.52%,其中管理/销售/财务/研发费用率同比-0.87/-0.90/+0.18/+0.89pct,毛利率和期间费用率共同向好下使得利润端增速高于营收端,净利率提升1.16pct至14.92%。 预付款和存货双双大幅增长,生产任务重备货充足。公司报告期末预付款项0.29亿元,较期初增长23.53%,主要系公司为满足订单增长及生产需求所致;期末存货5.93亿元,较期初增长26.36%,主要系子公司汉中一零一科研生产及新品订单大幅增加,为满足生产交付要求,采购储备的原材料、自制半成品、完工的库存商品均有增加所致。 军民业务持续取得突破,数字化转型顺利推进。1)公司某型驾驶舱控制分系统助力重点机型首飞成功;某型直升机吊挂投放系统和方舱及无人吊挂投放系统两型重大项目完成预研阶段验收,无人吊挂投放系统填补了国内空白,进一步巩固了公司在吊挂投放系统的领先地位2)公司紧盯智慧物流行业发展趋势,攻克技术难题,购置智能测控园区土地,成为国内掌握高速动态分拣技术的主流系统集成供应商3)建成公司首条自主规划设计的自动化生产线,一线生产人员降幅近40%,为建立“智能工厂”奠定坚实基础。 财务预测与投资建议 2月8日公司启动股份回购,计划回购总金额6000万~1.2亿元。目前公司已回购469万元,成交价为12.30~12.42元/股,回购股份将用于员工持股或股权激励,彰显公司信心。根据20年年报,调整21、22年eps为0.60、0.76元(原为0.57、0.72元),新增23年eps为0.95元,参照可比公司21年平均估值水平,对应27倍估值,目标价16.32元,维持买入评级。 风险提示 费用改善不及预期;新业务增长不及预期
新光光电 2021-03-19 37.99 47.17 26.12% 39.28 3.40%
39.28 3.40% -- 详细
受研制任务及交付计划向后调整影响,20年营收业绩有所下滑。20年公司营收下滑 35%主要系总体单位研制任务及交付计划向后调整,以及受新冠疫情的影响相关企业延期复工复产,导致公司产品交付及验收向后延迟所致。由于销售规模的下降(固定成本和费用的占比相应提升)和产品结构的变化(批产军品减少,抗疫民品增加),报告期公司毛利率下降 20.16pct 至39.87%,期间费用率提升 14.82pct 至 50.69%,导致全年净利润同比下降60%,降幅高于营收。我们认为造成 20年营收下滑的影响因素具有偶然性和突发性,伴随疫情的有效控制和滞后订单的交付,看好 21年表现。 前瞻性指标同比增长明显,在手订单充裕,21Q1展现出较强增长态势。公司 20年底存货为 0.70亿元,较 19年,同比增长 43.77%;预收款项和合同负债合计为 1.16亿元,同比增长 28.59%。20年下半年随着各方面不利影响的消退,公司陆续斩获大订单,目前仅披露金额就达到 1.2亿元。21年开年公司就呈现出了较强的增长态势,不仅修复去年同期疫情影响导致的下滑,而且相比 19Q1也实现了 3.08%到 50.65%的业绩增长,实现开门红。 三大制导业务板块呈现高景气发展态势。1)随着高超声速巡航导弹从技术验证迈入实战化应用,以及多模复合制导、高性价比制导的需求牵引,红外制导的渗透率有望持续提升。报告期内公司配合总体单位研制的多个光学制导类产品陆续进入批量生产阶段。2)军用仿真作为现代战争的“超前智能较量”,服务于制导武器全生命周期,报告期公司直接与军方签订项目合同。 3)受到无人机快速发展影响,对高精度、低成本防空系统提出急迫需求,激光武器具有查打一体化、低成本、效率高的特点。报告期公司完成某平台动对动跟瞄打击试验,关键技术得到验证,21年有望实现多平台业务拓展。 财务预测与投资建议根据 20年年报及股权激励目标,调整公司 21、22年 EPS 为 0.89、1.68元(原为 0.99、1.98元),新增 23年 EPS 为 2.63元,参照可比公司 21年平均估值水平并给予 25%的估值溢价,对应 53倍估值,目标价为 47.17元,维持买入评级。
中航高科 机械行业 2021-03-18 23.84 25.85 4.11% 29.30 22.90%
29.30 22.90% -- 详细
事件:公司20年实现营收29.12亿元(+17.71%),归母净利4.31亿元(-21.88%)。 核心观点 超额29%完成20年度利润总额目标,21年延续高增长目标。公司20年全年利润总额目标4亿元,实际完成率129%,超额完成主要得益于复材业务利润率的提升以及机床业务的减亏,各板块业务20年营收和利润表现可参考表1。其中公司复材业务已连续4年完成利润总额目标,且近三年完成率均达到112%。在20年报中公司同样给出了21年经营计划:营收目标38亿,同比去年经营计划增长31%,利润总额目标7.3亿元,同比去年经营计划增长83%。航空新材料板块经营目标和完成情况统计可参考表2。 复材需求延续高景气态势,毛利率持续提升。复材公司毛利率持续提升,从13年的18.2%稳步增长至20年的31.9%(未剔除百慕和京航),对应净利率从4.3%提升至18.6%。我们认为利润率的持续提升主要得益于:1)复材业务规模效应的释放,前期筹建的顺义航空产业园一期(投资额8.9亿)于2019年正式投产,二期(投资额2.7亿)也已转固2.6亿;2)公司持续优化供应链和生产交付管理,深化ERP 应用,产品交付合格率进一步提高。 民用飞机进一步打开市场空间,确定性享受国产型号交付上量。2020年复材公司在国产民机领域取得较多重大进展:1)两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD 预批准,开展C919升降舵工艺验证试验,参与C919第三战线复合材料尾翼优化项目;2)与航空工业通飞签订AG600复合材料结构框架合作协议,舵面结构研制工作已启动;3)完成CR929项目4米级坠撞壁板交付,通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。同时,复材公司拥有国内最先进的大型自动铺带、铺丝机以及9台先进大尺寸热压罐设备,为国产民机复材件的交付提供了坚实的保障能力。 财务预测与投资建议得益于主业聚焦和资金利用效率提升,20年公司的费用控制取得较大进步,销售、管理、财务费用分别同比下降1.10、1.96、0.21pct。同时,报告期末预收款+合同负债1.59亿元,同比增长103%,说明订单储备丰富。预期随着相应型号产品的持续交付上量,公司产能利用率和费用控制将进一步得到优化,促使利润端获得更优于营收端的表现。因此我们调整公司21、22年每股收益为0.55、0.77(原为0.45、0.61),增加23年每股收益为1.05,参考可比公司21年平均估值47倍,给予目标价25.85元,维持买入评级。 风险提示:型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险
中航重机 交运设备行业 2021-03-16 16.50 18.10 4.02% 19.54 18.42%
19.54 18.42% -- 详细
20年营收端符合预期,力源液压增亏影响业绩, 其他子公司业务利润总额合计 6.51亿元。 20年实现营收 66.98亿,同比增长 11.92%。其中航空锻铸业务实现营收 49.81亿元( +13.77%),液压环控业务 17.17亿元( +6.85%)。从各子公司情况看,除力源液压外,其他子公司营收和利润均实现同比增长,利润总额合计 6.51亿元:宏远( +12.51%)、安大( +13.28%)、永红( +18.34%),主做中小型锻件的景航利润总额增速高( +78.20%)。 力源液压由于民品业务亏损,利润总额-1.54亿,同比增亏0.58亿。 20年底公司公告将力源子公司金河铸造 90%股权转让,交易后亏损的力源金河出表,力源液压有望逐步减亏,公司盈利能力将进一步提升。 利润增速快于收入增速,净利率水平逐年提升。 20年,公司归母净利润 3.44亿,同比上升 24.91%,增速快于收入增速,主要是由于( 1)毛利率稳中有升( 26.16%-)26.64%);( 2)期间费用率进一步降低( 16.29%-)16.21%)。 财务费用率和销售费用率均有所下降,研发费用率由于新品研发投入增加有所上升,管理费用率由于员工薪酬、股权激励费用等上升。自公司持续聚焦航空主业、处置亏损资产以来,盈利能力持续提高。 2019年起,公司净利率水平逐年提升, 2020年净利率提升至 6.36%。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。 公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,( 1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低( 2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议根据 20年年报调整研发费用率等,微调 21~22年每股收益为 0.52、 0.65元(前值为 0.57、 0.69元) , 新增 23年每股收益 0.80元, 参考可比公司 21年 35倍市盈率,给予目标价 18.10元,维持买入评级。 风险提示军品收入增速不及预期;资产和信用减值损失高于预期
中航电测 电子元器件行业 2021-02-11 12.20 19.38 41.98% 13.48 10.49%
13.94 14.26% -- 详细
回购彰显管理层对公司持续发展的信心。根据公司公告,本次回购股份将用于员工持股计划或股权激励,以帮助公司建立完善的长效激励约束机制,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。 20年 7月公司已成功推行第一期员工持股计划,持股成本为 9.25元/股,总金额 5050万元,占到当时公司总股本 0.92%,覆盖董监高及核心骨干204人,锁定期 12个月,股票来源同样为公司之前回购股份。本次回购综合考虑了公司财务状况以及未来盈利能力的情况,是第一期持股计划的延续,彰显管理层对公司持续发展的信心,以及对股东利益的维护。 20年延续高增长,盈利能力及收益质量持续优化。根据 20年快报,公司实现归母净利 2.63亿元,同比增长 24%,这是自 2017年起,公司连续 4年实现高于 20%的增长,对应复合增速高达 26%。得益于产品结构改善以及智能化产线的持续推广,公司毛利率近 10年来持续提升,与此同时费用端从 2018年开始也进入下行通道。因此公司净利率实现从 2012年的 8.72%持续且稳定地增长至 2020年的 14.95%,近 3年几乎每年增长 1个百分点。 由于公司的增长对于重资产投入的依赖度不高,ROE 水平从 2012年的6.08%跃升至 2020年的 15%,并且公司不存在任何借款。 立足“基于传感器的智能化解决方案”,军民业务均迎来高增长。公司从传感器业务起家,相继拓展了汽车检测、航空军工、消费电子、快递物流、体育康复、无人化等多细分领域,并且在航空军工和消费电子的细分赛道上处于行业主导地位。公司基于对应变传感技术的扎实底蕴和 13年以来持续培养的软件系统化人才,目前在领域内已逐步建立起护城河,并更多地参与到与 Mettler、Minebea、Bizerba 等海外知名企业的竞争当中。我们预期在物联网新基建的发展大潮下,公司前瞻性的多点布局将逐步迎来收获期。 财务预测与投资建议考虑到销售确认进度变动,调整 20-22年每股收益为 0.45、0.57、0.72元(原为 0.45、0.58、0.75元)。参照可比公司给予 21年 34倍估值(考虑估值切换),对应目标价 19.38元,维持“买入”评级。
航天电器 电子元器件行业 2021-02-03 56.45 58.00 35.80% 61.18 8.38%
61.18 8.38% -- 详细
拟募集资金不超过 14.65亿元,用于补足高端电子元器件产能短板。公司拟向不超过 35名特定投资者非公开发行不超过 6388.61万股,占目前总股本的 14.89%。控股股东及其关联方不参与认购,募集资金总额不超过14.65亿元。募集资金将用于特种连接器、特种继电器项目(2.80亿)、年产153万只新基建用光模块项目(1.09亿)、年产 3976.2万只新基建等领域用连接器项目(3.36亿)、贵州林泉微特电机项目(1.04亿)、收购航天林泉经营性资产(1.96亿)以及补充流动资金(4.39亿)。 定增扩大高端电子元器件产能,抓住国产化配套强烈需求。随着高端电子元器件国产化需求愈发显著,以及新基建带来新的强劲需求,未来市场的需求将持续增长。1)特种连接器、继电器项目拟为航天电器新建 8条生产线,增加年产 922.05万只产品,达产后年收入 5.15亿元。2)光模块项目拟为江苏奥雷增加年产光模块产品 153万只,达产后年收入 2.69亿元。3)连接器项目拟为苏州华旃增加年产 3976.2万只新基建等领域用连接器,达产后年收入 11.88亿元。4)微特电机项目拟为林泉电机增加年产 10.1万台/套微特电机产品,达产后年收入 3.87亿元。项目建设周期均为 3年。 十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗量装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看 5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。 财务预测与投资建议我们预测 20~22年 eps 为 1.09、1.38、1.78元。参考可比公司 21年 42倍市盈率,给予目标价 58元,维持买入评级。 风险提示军品收入增速不及预期
中航重机 交运设备行业 2021-01-19 21.70 25.65 47.41% 22.20 2.30%
22.20 2.30%
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事件:1月16日,公司发布定增预案,拟募集资金不超过19.1亿元,用于航空精密模锻产业转型升级项目、特种材料等温锻造生产线建设项目以及补充流动资金。 核心观点 公司拟以竞价发行募集资金不超过19.1亿元,用于扩大高端锻造能力建设。公司拟向中航科工、航空工业产业基金在内的不超过35名(含)特定投资者非公开发行不超过18793.6万股,募集资金总额不超过19.1亿元,其中中航科工拟以2亿元参与认购,航空工业产业基金拟以1亿元参与认购。募集资金将用于航空精密模锻产业转型升级项目(8.05亿)、特种材料等温锻造生产线建设项目(6.40亿)以及补充流动资金(4.65亿),项目建设周期为36个月。本次非公开发行股票采取竞价发行方式,定价基准日为发行期首日。 定增加快铸锻能力建设,抓住高端装备制造业市场机遇。随着市场需求的升级换代,锻铸设备在大型化、自动化、智能化方面的需求也不断增强,本次定增旨在补充相关能力,巩固公司锻件的市场份额。1)航空精密模锻项目: 子公司宏远是波音和空客在中国唯一的钛合金锻件战略供应商,此次定增将提高宏远航空精密模锻件研制、生产配套能力,满足国内军机、民机及国际民机的市场需求。2)特种材料等温锻造项目:子公司安大开展外贸民用航空锻件开发已有10余年历史,与Rolls-Royce公司、Safran公司、IHI公司、GE公司等国际知名公司均建立了战略合作关系。此次定增可促进安大航空发动机盘类零件的流程化、智能化、批量化生产发展。 航空航发锻铸龙头再启航,业绩有望实现更快增长。公司17~20年先后处置中航特材、中航世新、中航力源液压等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,未来3年将进入快速发展期。 民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议 维持公司盈利预测,20~22年每股收益为0.44、0.57、0.69,参考可比公司21年45倍市盈率,给予目标价25.65元,维持买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期
新光光电 2020-12-22 47.60 59.40 58.82% 61.00 28.15%
61.00 28.15%
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事件:12月19日,公司公告近日与某单位签订了关于XX长波红外成像光学镜头的生产合同,合同金额为7425万元,将对公司未来经营业绩产生积极影响。 核心观点红外大合同落地,十四五型号建设工作启动。公司作为导弹光学系统核心供应商,解决了高速状态精确制导和小型化难题,是十四五数个重点型号关键部件的主要承制单位。本次签署的合同,进一步巩固了公司在光学制导领域的行业地位,标志着公司的技术能力得到了客户的认可及信任。以本次合同作为十四五型号建设的起点,后续配套工作有望加速展开,同时其他产品的合作也将持续推进,为公司迈入快速发展通道打下了坚实基础。 公司各项业务齐头并进,展现出积极向的发展态势。除红外订单外,公司此前在11月6日披露了2个中标项目,分别为:红外XX环境构建XX系统,3685万元;光学目标模拟分系统,880万元。考虑到公司光学仿真业务近年的下滑,本次中标反映了下游需求的重启,说明随着导弹的放量,仿真相关的配套需求也迎来了同步扩张。 21年公司业绩有望迎来高增长。20年由于疫情影响,订单、交付和确认的工作都有所滞后,给公司带来了一定的经营压力。但随着各方面不利影响的逐步消退,11月以来公司订单开始密集披露,仅2个月金额就已达到1.2亿元,说明装备建设的需求已非常迫切。预期随着后续订单的进一步下达,公司有望在21年实现较大的销售规模,同时考虑到20年的低基数以及固定成本的摊薄,利润端有望实现更快的增长。 财务预测与投资建议本轮订单的密集释放,预示着型号建设的启动,叠加11月股权激励的推出将充分调动公司积极性,21年有望迎来基本面拐点。预测公司2020-2022年每股收益分别为0.63、0.99、1.98元,参照可比公司21年评价估值水平,同时考虑到公司较快的业绩增速给予25%的估值溢价,对应60倍估值,目标价为59.40元,维持买入评级。 风险提示装备需求不及预期;光学测试毛利率波动;估值溢价风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名