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冯函

东方证券

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中航重机 交运设备行业 2023-08-31 27.12 32.10 59.23% 27.67 2.03%
27.67 2.03% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,2023H1实现营收 55.04亿元(+8.41%),剔除卓越出表和税收影响同口径+23.41%,归母净利润 7.77亿元(+38.75%);单季度看,23Q2公司营收 31.64亿元(+5.02%),归母净利润 5.07亿元(+43.83%)。 剔除卓越出表和税收影响营收同口径同比+23.41%,业绩超预期,毛利率、净利率显著提升。2023H1锻铸业务营收 45.03亿元(+ 8.35%),其中航空及防务业务营收 42.93亿元(+19.75%)。十四五期间,受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速,公司航空锻造营收有望保持快速增长。2023H1公司利润增速显著高于营收 , 净 利 率 为 15.04% ( +3.03pct ) 。 其 中 毛 利 率 大 幅 提 升 至 34.45%(+5.72pct),主要是公司产品结构优化、持续推进阿米巴经营管理和原材料节材降耗工作。期间费用率为 13.11%(+4.16pct),主要由于研发费用率(+3.54pct)和财务费用率(+0.51pct)有显著提升。 存货较年初有所增长,净经营性现金流显著改善。2023H1末存货余额为 35.40亿元,较年初+6.77%。2023H1经营性现金流净额为 1.98亿元,上年同期净流出 3.42亿元,主要由于本期票据到期托收额同比增加。 持续优化产品结构+管理改善,航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓, 23年 8月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议,推进大飞机事业规模化系列化发展和自主可控进程。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备;23年 6月,完成宏山锻造 80%股权的收购,公司将拥有 500MN 大型锻压机及其配套设施,补齐了超大锻件生产能力的短板,迅速扩大公司大锻件的产能。 同时,公司持续推出激励计划,充分激励核心骨干,有望进一步释放利润弹性。 维持前期预测,预计公司 23-25年 eps 为 1.07、1.37、1.77元,参考可比公司 23年30倍 PE,给予目标价 32.10元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高
中航高科 机械行业 2023-08-30 23.66 28.08 28.51% 26.37 11.45%
26.37 11.45% -- 详细
事件:公司发布 23年中报,23H1公司实现营收 24.12亿元(+4.93%),完成全年经营工作目标的 49.23%;实现利润总额 6.48亿元(+15.87%),完成全年经营工作目标的55.07%;实现归母净利 5.51亿元(+15.90%),扣非归母净利 5.41亿元(+15.00%)。 营收业绩稳步增长,净利率明显提升。23H1公司实现营收 24.12亿元(+4.93%),归母净利 5.51亿元(+15.90%)。分业务看,航空新材料板块实现营收 23.73亿元(+4.59%),归母净利 5.74亿元(+13.36%),主要系预浸料产品结构变化和原材料采购成本降低所致。其中航空工业复材实现营收 23.1亿元(+3.77%),利润总额 6.83亿元(+13.25%);优材百慕实现营收 0.57亿元,利润总额同比减亏 218.71万元;京航生物营收 249.85万元,利润总额同比增亏 60.29万元。机床业务实现营收 0.25亿元(+3.81%),归母净利为-0.12亿元,同比减亏 0.12亿元。得益于部分产品业务结构变化,高毛利率业务占比提升,公司综合毛利率同比增加 4.17pct 至 37.68%,同时期间费用率同比增长 1.68pct 至 10.03%,净利率提升 2.14pct 达到 22.78%。 在建工程同比大幅增长,为未来高质量发展奠定基础。23H1末在建工程达到 1.89亿元,同比增长 101.06%,主要系 23年上半年公司加大对先进预浸料生产厂房、配送中心及待安装设备的投入,公司完成了先进航空预浸料生产能力提升项目中,厂房主体结构验收及绝大部分设备采购合同签署。另外,为满足民机复合材料需要,公司开展的航空工业复材 5号厂房铺丝间改造建设项目也已竣工并投入使用。 军民融合背景下不断研发创新,为未来高质量稳健发展提供有力支撑。航空复材: ①航空工业复材承接了 AG600型号碳纤维预浸料试验件研制任务 14项,完成了部分交付。②完成了大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件研制准备工作,现已进入研制阶段。③完成了商用发动机多台份复合材料结构件交付。民航制动:优材百慕稳步推进多个型号飞机刹车盘副的研发进程。轨道车辆制动:优材百慕完成了某一型号制动闸片项目的装车运用考核及取证。 维持前期预测,预计公司 23-25年 EPS 为 0.72、0.94、1.19元,参考可比公司 23年平均 39倍 PE,给予目标价 28.08元,维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险
中直股份 交运设备行业 2023-08-30 37.20 46.74 27.08% 38.98 4.78%
38.98 4.78% -- 详细
事件:公司发布 23年中报,上半年公司实现营收 105.58亿元(+56.38%),归母净利 1.26亿元(+632.48%), 扣非归母净利 0.98亿元(+3951.53%)。 产品交付量增加叠加部分产品价格调整,驱动营收及利润高增长。整体看,23H1公司营收 105.58亿元,同比增长 56.38%,归母净利 1.26亿元,同比大幅增长632.48%,主要原因为产品交付量提升及部分产品价格调整。23H1利润增速明显快于营收增速,净利率同比提升 0.96pct 至 1.11%,主要由于期间费用率同比下降1.63pct 至 5.65%,其中管理费用率 3.14%,下降幅度较大,为 1.63pct,体现出管理效率在公司持续建设 AOS 管理体系中得以提升。按报告分部看,哈尔滨分部收入 76.63亿元(+78.56%),利润总额 2.61亿元(+14.10%),收入增长较快;景德镇分部收入 27.44亿元(+25.87%),利润总额 0.01亿元,同比扭亏。 合同负债、预付款项较年初明显增长,表明公司订单充沛。公司合同负债自 23Q1环比稳步提升,23Q1末合同负债为 13.79亿元,较 22年年末增长 19.63%,23H1末合同负债达到 17.20亿元,环比增长 24.74%,主要由于报告期内因生产经营需要,公司加大对部分供应商的预付采购;预付款项较年初增长 39.32%,表明公司订单饱满,公司正积极备产,业绩有望持续释放。另外,23H1末公司在建工程为1.07亿元,较年初增长 24.11%,主要系研保项目及惠阳科技园工程投入增长。 重大资产重组敲定,未来项目落地公司的资产规模、盈利能力、核心竞争力有望进一步增强。根据公司公告,公司拟发行股份购买昌飞集团和哈飞集团 100%股权。 公司主要为国内各型直升机提供零部件,同时也研发制造 AC 系列民用直升机,以及运 12和运 12F 系列通用飞机,而标的公司具备包括直-8、直-9、直-10和直-19等多型直升机产品的整机生产交付能力。交易完成后,公司将整合航空工业集团直升机领域优质资产,提升直升机产品整体生产能力,增强公司业务完整性,同时优化资源配置,提高管理效率,进而提升公司的盈利能力和持续经营能力。 根据 23年中报,调整 23-24年 EPS 为 1. 14、1.32元(原为 1.27、1.54元),新增 25年 EPS1.51元,参考可比公司 23年平均 41倍 PE,给予目标价 46.74元,维持增持评级。 风险提示 资产重组进度不及预期、直升机订单不及预期等风险
钢研高纳 有色金属行业 2023-08-28 23.50 25.60 35.31% 26.34 12.09%
26.34 12.09% -- 详细
事件:公司发布 2023年中报,23H1收入 14.65亿元(+28.36%),归母净利 1.54亿元(+23.68%)。 中报业绩略超市场预期,新力通增长强劲。分业务看:1)铸造合金板块收入 9.00亿元(+49.13%),毛利率 28.18%(+4.45pct)。其中子公司河北德凯收入 5.05亿元(+21.71%),净利 0.64亿元(+1.60%);子公司新力通收入 4.61亿元(+96.53%),净利 0.59亿元(扭亏为盈)。2)变形合金板块收入 3.53亿元(-1.42%),毛利率 16.49%(-4.07pct)。3)新型合金板块收入 1.96亿元(+54.34%),毛利率 54.34%(-1.43%)。23H1军品增速较往年略有放缓,可能是季度交付节奏波动所致;毛利率略降,可能与原材料成本上升有关。23H1民品业务延续 22H2强劲增长态势,新产能释放、市场拓展及盈利能力均获提升。上半年公司综合毛利率提升 0.87pct 至 28.68%,预期下半年随着军品销售回升、成本压力缓解,毛利率有望继续回升。 二季度环比改善明显,费用控制稳步向好。23Q2公司收入 8.44亿元(同比+36.36%,环比+35.85%),毛利率实现连续第 4个季度回升,净利 0.94亿元(同比+48.71%,环比+56.72%)。上半年公司期间费用率 12.88%(-0.76pct),为连续第 3年下降,说明在经营规模持续扩大的同时,公司管理能力也在不断提升。 存货及在建工程增长明显,产业基地布局顺利推进。公司期末存货 15.40亿元,较期增长 46.42%,其中原材料、在产品、库存商品、发出商品分别为 2.58、6.06、4.30、2.28亿元,同比分别增长 100%、41%、38%、26%。期末在建工程 1.95亿元,较期初增长 82.16%,主要为公司固定资产投资所致,其中包括德凯平度新材料基地(进度 95%)、西安叶片与结构件基地、德阳锻造一期(进度 90%)、沈抚盘轴加工一期(进度 100%)等项目。 考虑到原材料成本波动及报告期军民品销售趋势变化,调整公司 23~25年归母净利为 5.00、6.88、9.32亿元(原为 5.31、7.46、10.32亿元),根据可比公司 23年 40倍市盈率,给予目标价 25.6元,维持买入评级。 风险提示 交付确认低于预期;政府补贴低于预期;产品价格下降风险
振华科技 电子元器件行业 2023-08-28 90.98 129.95 124.83% 94.00 3.32%
94.00 3.32% -- 详细
事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营收43.12亿元(+12.41%),归母净利润15.30亿元(+20.21%);2023Q2实现营收22.10亿元(+13.34%),归母净利润7.96亿元(+19.54%)。 高可靠产品市场持续向好,23H1营收43.12亿元。23H1新型电子元器件板块的高可靠产品市场持续向好,高附加值产品销售同比增加。不同子公司上半年业绩表现有所分化:永光(二三极管、IGBT等)营收利润同比增长超过50%,云科(电阻)净利润+34.32%;而新云(电容)、振华微(厚膜集成电路)业绩同比有所下滑。 高附加值占比提升,23H1净利率创历史新高。23H1公司净利率提升至35.50%(+2.31pct),主要是由于①高附加值产品占比提升,毛利率略提升0.33pct至62.47%;②期间费用率下降至17.90%(-1.93pct),其中财务费用率+0.05pct基本持平,销售费用率(-0.58pct)、管理费用率(-0.70pct)、研发费用率(-0.69pct)均同比下降。 Q2业绩再创新高。23Q2营收22.10亿元,同比+13.34%,环比+5.13%;归母净利润7.96亿元,同比+19.54%,环比+8.30%,在Q1高基数基础上仍实现环比增长。 公司是军品元器件龙头,拓品类+产业链延伸长期发展空间大,持续结构调整产品附加值提升。1)军品元器件龙头,核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司,振华科技品类多、客户覆盖全,在阻、容、感等细分领域竞争力强,半导体业务增速快,占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动,近年来公司高新电子发展迅速,结构优化毛利率持续提升,核心子公司净利润水平提升快。22年定增扩产项目已获深交所审核通过,子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2)拓品类+产业链延伸,长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展:子公司振华微向下游电源系统延伸,高新电子业务向上游材料延伸,提高产品性能和技术壁垒。此外,截至20年末,IGBT已研发出31款,未来在防务市场的国产替代空间广阔。 维持前期预测,预计公司23-25年eps为5.65、7.04、8.81元,参考可比公司23年23倍PE,给予目标价129.95元,维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期;向上下游拓展不及预期盈利预测与投资建议
华秦科技 机械行业 2023-08-28 184.35 225.05 60.21% 193.37 4.89%
193.37 4.89% -- 详细
事件:公司发布 23年中报,上半年公司实现营收 3.82亿元(+41.25%),实现归母净利 1.84亿元(+48.05%),扣非净利 1.75亿元(+60.19%)。 收入高增,费用率下降明显,净利率创新高。报告期公司营收快速增长,主要由于客户型号任务持续增加,且小批试制新产品订单陆续增多所致。子公司方面子公司华秦光声收入 134万元,净利润-406万元;华秦航发净利润-231万元。报告期公司毛利率为 58.07%,同比微降 0.21pct。期间费用率为 14.21%,同比下降 3.01pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.54、+0.57、-2.47、-0.57pct。此外,报告期公司其他收益下降 1587万元,但公允价值变动收益增加 1659万元,最终实现净利率提升 1.54pct 至 47.40%。 存货、在建工程增长明显。报告期末公司存货 0.68亿元,较期初增长 55.64%,主要系订单增加,备货增加所致;期末在建工程 3.41亿元,较期初增长 74.51%,主要系本期新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。 新产品、新业务协同并进。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一,公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料向多频谱兼容隐身材料发展,并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局。上市以来,公司通过内生外延不断拓展航发产业链各环节及前沿技术领域的布局: 2022年 10月,公司成立华秦航发,主营发动机零部件加工与制造。2022年 12月,公司成立华秦光声,提供行业领先、自主可控的声学超构材料。2023年 1月,公司参股沈阳瑞特,主营发动机零部件表面热处理。 2023年 7月,公司公告拟设立控股子公司瑞华晟新材,主要开展航发陶瓷基复材及其结构件的研发与产业化。产品应用主要包括火焰桶、涡轮外环、导向叶片、工作叶片、中心锥、喷管隔热屏、调节片、密封片等热端部件。 公司 23H1保持高速增长态势,维持公司 2023~2025年归母净利预测为 4.50、6.06、 8.28亿元。采取 FCFF 模型进行公司权益价值评估,对应公司目标价为225.05元,维持“增持”评级。 风险提示 军品定价造成盈利能力波动风险;预研在研产品批产进度不及预期
航天电器 电子元器件行业 2023-08-25 59.26 69.03 43.01% 62.60 5.64%
62.60 5.64% -- 详细
事件:公司于 8 月 21 日发布 2023 年半年报。2023H1 公司实现营收 36.20 亿元(+15.91%),实现归母净利润 4.28 亿元(+39.45%)。单季度看,2023Q2 公司实现营收 18.38 亿元(+15.53%),实现归母净利润 2.08 亿元(+40.93%)。 营收稳步增长,净利润端略超预期,降本增效措施成效显现。2023H1 实现营收17.83 亿 36.20 亿元(+15.91%),公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入,加强光电、通信、能源装备等领域产品推广,产品中标率、营业收入稳步增长。随着公司定增募投项目逐步投入,产能将进一步释放,更好保障交付能力。 2023H1 实现归母净利润 4.28 亿元(+39.45%),业绩增速显著高于营收,净利率提升至 13.95%(+1.80pct)。其中,毛利率提升至 35.63%(+3.05pct),主要是由于采购降本、工艺降本等措施成效显现;期间费用率为 17.03%(+1.22pct),主要是由于管理费用率(股权激励摊销费用)和研发费用率有所提升。 净经营性现金流显著改善,同比+152.08%。2023H1 公司经营性现金流净额为 2.69亿元,较上年同期+152.08%。主要由于:① 23H1 公司持续加大货款回收力度,货款回笼优于上年同期;② 23H1公司优化供应链物料采购结算模式,资金管理绩效改善明显。 军品高景气+重点市场取得重要突破,降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升,公司增速中枢有望上移。军品:公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。此外,公司也在石油、光电等市场取得重点突破,优化产业规划与布局、加快推进产业升级,不断增加新的增长点。推出首次股权激励计划第一期已于 23 年 5 月授予,公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善,有望带来盈利能力的回升和再提高,收入和利润增速将再上新台阶。 维持前期预测,预计公司 23-25 年归母净利润为 8.10、11.09、14.18 亿元,参考可比公司 23 年 39 倍 PE,给予目标价 69.03 元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;产能扩充不及预期
中航光电 电子元器件行业 2023-08-25 43.90 51.84 41.29% 46.51 5.95%
46.51 5.95% -- 详细
事件:公司于8月22日发布2023年半年报。2023H1实现营收107.58亿元(+31.33%),归母净利润19.53亿元(+29.40%)。单季度看,2023Q2实现营收54.16亿元(+28.19%),归母净利润9.60亿元(+24.34%)。 23H1收入实现快速增长,业绩增速略超预期,净利率维持高位。2023H1实现营收107.58亿元(+31.33%),上半年公司以客户为中心,大力开拓市场,营收端实现快速增长。分产品看,电连接器及组件实现营收84.4亿元(+32.1%),光器件实现营收16.1亿元(+27.8%),流体连接器及其他实现营收7.1亿元(+30.5%)。 2023H1公司实现归母净利润19.53亿元(+29.40%)。净利率维持高位,略下降至19.10%(-0.61pct)。毛利率提升至38.05%(+0.49pct)。期间费用率提升至15.79%(+0.77pct),主要由于股权激励摊销增加导致管理费用率提升至5.50%(+0.58pct),受汇兑损益影响财务费用率提升至-0.93%(+0.53pct)。 固定资产较年初增长32%,经营性现金流情况有所改善。2023H1末固定资产42.50亿元,较年初+31.80%,公司前期募投项目逐步转固;上半年,公司华南产业基地项目(一期)正式投入运营,推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶;洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶,预计2024年初实现投产,产能随建设进度陆续释放。23H1公司经营性现金流净额为5.92亿元,同比+30.32%,主要为期初应收票据到期所致。 “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性,公司保持快速增长。 军品:信息化建设+十四五军品高景气,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯与工业:聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整,加强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育,不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车:23年上半年公司实现多项项目定点,涉及国内、国际主流车企及设备平台,未来成长空间广阔,为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测,预计公司23-25年归母净利润为34.29、42.34、53.37亿元,参考可比公司23年32倍PE,给予目标价51.84元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;盈利预测与投资建议
楚江新材 有色金属行业 2023-08-25 6.81 7.17 -- 7.24 6.31%
7.77 14.10% -- 详细
事件:公司发布 23年中报,23H1公司实现营收 215.71亿元(+4.86%),归母净利2.13亿元(-24.02%);23Q2实现营收 119.91亿元(+7.77%),归母净利 1.19亿元(-28.87%)。 营收端保持增长,利润端承压,3D 打印结构件实现批量交付。分业务看:1)金属材料板块:铜基材料营收 206.71亿元(+4.89%), 毛利率 2.87%(-1.56pct); 钢基材料营收 3.42亿元(-19.98%), 毛利率 1.31%(-3.79pct),该板块业务虽然受到行业竞争格局、国内外宏观经济环境及下游消费等因素的影响,市场盈利空间压缩,但整体仍维持稳健的发展。2)碳纤维复材及高端装备板块:碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收 3.18亿元(+6.53%);高端热工装备及新材料(子公司顶立科技)营收及利润快速增长,实现营收 2.40亿元(+44.99%),净利润 0.42亿元(+114.93%),主要由于公司 3D 打印结构件批量交付及碳化钽涂层项目建成投产。 近三个季度业绩环比连续增长,费用端进一步改善。单季度来看,公司自 22Q3以来盈利改善趋势明确,归母净利自 22Q3出现亏损后,22Q4即实现扭亏,23Q1环比大幅增长 181.88%,23Q2归母净利恢复至 1.19亿元,环比增长 25.19%,展望下半年公司业绩有望继续改善。23H1公司期间费用率为 3.57%,同比下降 0.45pct,其中研发费用率为 2.10%,较去年同期下降 0.5pct,主要由于测试加工费及其他研发费用大幅下降;财务费用率 0.40%(+0.03pct)主要系汇兑损失同比上升所致。 碳化钽、碳纤维复材等重点项目建设投产稳步推进。上半年顶立科技继续增加“碳化钽产业化项目”的建设投入,现已建成投产,公司在第三代半导体材料领域的产品布局进一步完善,根据公司公告,产能全面释放后预计将贡献 2亿元左右的年产值。芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程现已投产,产能及市场均在磨合中,项目效益有待进一步发挥增厚业绩。 根据 23年中报毛利率、费用率变动,调整 23-25年 eps 为 0.45、0.55、0.66元(原为 0.51、0.62、0.74元),参考 23年可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价 7.17元,维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期。
光威复材 基础化工业 2023-08-21 28.83 39.68 76.43% 28.86 0.10%
28.86 0.10% -- 详细
事件:公司发布23年中报,上半年公司实现营收12.24亿元(-6.91%),实现归母净利4.13亿元(-18.25%),扣非净利3.82亿元(-20.54%)。 纤维和碳梁业务下滑影响上半年表现,下半年压力有望减小。上半年经营情况分业务看:1)碳纤维及织物收入7.68亿元(-4%),毛利率60.94%(-12.45pct);2)碳梁收入2.30亿元(-28%),毛利率15.47%(-7.07pct);3)预浸料收入1.45亿元(+7%),毛利率36.54%(+1.04pct);4)复合材料H1收入5675万元(+95%)。其中碳纤维业务下滑主要由于收入占比较大且毛利率较高的定型纤维发货节奏变化,以及民品纤维价格下降所致。根据公司公告披露,为期2.5年总金额21亿元的定型纤维大合同,22H1履行率26%,22H2履行率14%,23H1履行率20%,23H1虽然同比下降6.5pct,但较22H2已有所回升。碳梁业务下滑主要受供需格局变化影响,但公司积极开发风电碳梁业务新客户并已初见成效。 季度经营数据环比改善,费用控制进一步提升。公司Q2收入6.67亿元(同比-7.83%,环比+19.79%),归母净利2.42亿元(同比-18.87%,环比+41.06%)。 23Q2毛利率47.63%,较23Q1的45.05%和22Q4的37.25%明显回升,说明高附加值产品的交付情况今年以来在逐季改善。23H1公司期间费用率9.82%,较22H1下降0.3pct,其中研发费用率5.68%(-3.69pct),主要系研发产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致,财务费用率-1.69%(+1.57pct),主要系相对上年同期汇兑收益减少所致。 项目储备丰富,中长期发展前景广阔。1)新一代航空用T800H纤维的生产线等同性验证工作正有序推进,该牌号纤维较传统的T300级有更广阔应用空间。2)22年通过装机评审的700G开始在航空装备上实现批量应用,MJ级随着国产替代的推进和卫星工程的发展有望迎来快速增长。3)包头一期年产4000吨碳纤维项目建设稳步推进。4)由于客观因素影响,公司有5个重大项目推迟至23年验收。 根据中报毛利率、费用率变动,调整23-25年归母净利润为10.65、12.88、15.33亿元(原为11.41、14.46、18.22亿元),参考可比公司23年31倍市盈率,给予目标价39.68元,维持买入评级。 风险提示军品纤维交付不及预期;民品纤维降价风险盈利预测与投资建议
振华风光 电子元器件行业 2023-07-25 101.00 133.28 38.42% 102.00 0.99%
102.00 0.99%
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事件:公司于7 月20 日发布2023 年半年报业绩预告,2023H1 公司预计实现归母净利润2.5~2.6 亿元( +50.39%~56.40% ) , 扣非归母净利润2.47~2.57 亿元(+49.17%~55.22%);单季度看,2023Q2 公司预计实现归母净利润1.21~1.31 亿元(+52%~65%)。 23 年上半年公司业绩预计实现高增长,Q2 同比增速预计高于Q1。23H1 公司业绩预计实现超50%的高增长,主要由于:① 公司积极发挥核心产品竞争优势,大力推进技术创新和新产品布局,实现产品销量增长;② 通过不断优化关键工艺技术和管理流程,以规模效应释放带动生产制造环节的降本增效;③ 利用闲置募集资金进行现金管理,取得利息收入增长。 单季度看,23Q2 公司业绩预计同比增速为52%~65%,在23Q1 同比+48.7%的高增速下有望进一步提升。 瞄准高端国产替代领域,持续研发拓品类贡献新增长点。公司以提升原有产品性能指标为目标,以拓宽新产品门类为研发方向,巩固公司优势地位。2022 年,公司累计推广新产品58 个型号;2023 年公司计划推出60 款型号以上的产品,进一步拓展产品谱系,重点围绕国内市场用户对高可靠模拟集成电路的国产化需求,主要包括仪表放大器、转换器、信号调理电路、时钟缓存器系列、电机驱动系列、Flash 系列、专用电路等方向。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑,国内供需缺口大,公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位,有望核心受益于行业增长。同时,公司自研芯片销售比例逐年提升,自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6 寸晶圆生产线,转型IDM 模式,为稳定产能扩张提供保障,为产品种类拓展提供支持。 根据半年度业绩预报略上调营收增速,调整23-25 年eps 为2.38、3.33、4.71 元(前值为2.28、3.21、4.53 元),维持上次报告参考可比公司估值23 年56 倍PE,给予目标价133.28 元,维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期;自研芯片进度不及预期;军品采购价格下降风险
楚江新材 有色金属行业 2023-05-09 7.05 9.31 25.13% 7.44 3.33%
7.77 10.21%
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事件:公司发布 2022 年年报和2023 年一季报,2022 年全年公司实现营收 405.96 亿元(+8.69%),归母净利润 1.34 亿元(-76.43%);2023Q1 实现营收 95.80 亿元(+1.44%),归母净利润 0.95 亿元(-16.94%)。 金属材料板块盈利下滑拖累22 年业绩,但碳纤复材及热工装备板块实现快速增长。 1)金属材料板块:铜基材料营收387.58 亿元(+9.26%),毛利率2.92%(-2.03pct);钢基材料营收7.44 亿元(-22.17%),毛利率2.34%(-6.84pct),该板块毛利率下滑较多的主要原因是:受22 年下半年国内外宏观经济环境、铜价下跌及消费市场疲软等因素的影响,公司选择降低加工费以保销售规模和市场份额。2)碳纤维复材及高端装备板块:碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收7.29 亿元(+21.63%);高端热工装备 (子公司顶立科技)实现营收 4.55 亿元(+45.08%),板块整体毛利率为41.16%(-4.38pct)。费用端,22 年公司销售、管理、财务、研发费用率均有下降,使得期间费用率下降0.81pct 至3.93%。公司全年综合净利率下滑1.19pct 至0.43%。 一季度业绩环比改善,在手订单充足。23Q1 公司实现营收 95.80 亿元,环比下降11.10%,归母净利润 0.95 亿元,环比增长181.98%。说明23 年以来,伴随经济和市场的逐步复苏,依托成本竞争优势和较好的市占率,先进铜基材料板块经营情况正逐步恢复。公司23Q1 期末合同负债3.10 亿元,同比增长29.70%,或表明下游需求旺盛,公司在手订单较充足。期末在建工程达 4.59 亿元,同比增长74.89%,主要系可转债项目及顶立科技碳化钽产业化项目建设投入增加所致。 公司积极围绕项目建设,推动产能提升和产业链的延伸。报告期内,天鸟高新随着募投项目的投产,产能进一步扩充。同时芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程建成完工,产品面向民品碳纤维热场复合材料和碳/陶刹车盘,进一步将天鸟高新的业务向产业链下游延伸;顶立科技“碳化钽产业化项目”开工建设,项目建成后有利于进一步完善公司在第三代半导体材料领域的产品布局。 考虑到金属材料板块盈利下滑,调整23、24 年 eps 为0.51、0.62 元(原为0.63、0.76 元),新增25 年eps 预测为0.74 元。参考23 年可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价9.51 元,维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期
新光光电 电子元器件行业 2023-05-08 24.24 25.74 8.98% 25.76 6.27%
26.56 9.57%
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事件:公司发布22 年年报,2022 年全年实现营收1.50 亿元(+4.22%),归母净利润-0.25 亿元(-1451.47%)。公司发布23 年一季报,实现营收0.28 亿元(+103.66%),归母净利-0.07 亿元。 仿真业务同比实现高增,毛利率下降、费用率提升影响利润端表现。分业务看,2022 年公司仿真系统实现营收0.91 亿 (+454.91%),毛利率14.82%( -11.04pct);光电测试设备营收-0.07 亿元(-189.15%),毛利率-139.05%(-178.74pct ) ; 光学制导系统营收0.36 亿元( -41.44%) , 毛利率67.58%(+2.74pct);激光对抗系统0.01 亿元(-91.91%),毛利率-5.62%(-6.85pct)。 公司综合毛利率为26.13%(-21.59pct),主要为研发产品占比较高所致,研发产品技术含量高、研制周期长,疫情下项目的交付、验收都受到了影响。期间费用率增加6.75pct 至61.06%,其中管理费用增加较多,主要系新设子公司及分支机构逐步发挥运营职能、人才引进功能导致相关费用增加所致。22 年公司克服不利因素实现了收入的正增长,但毛利率的下降和费用率的增长拖累了利润端的表现。 一季度收入同比增长103.66%,在建工程快速增加。一季度公司收入同比实现大幅增长,利润端减亏213 万元,为23 年开了好头。同时期末在建工程达1.16 亿元,较去年同期增长30.36%,说明新产能建设在有序推进。我们认为随着项目验收的恢复,费用控制的优化,23 年公司利润端表现有望迎来改善。 公司积极调整产品结构,完善战略布局,为后续发展蓄力。2022 年公司产品结构发生变化,对收入确认节奏、产品盈利能力都产生了一定影响。未来公司将争取模拟仿真方向的技改类项目与批量生产的型号任务占比相当,不断拓展参研的制导型号种类。同时,公司新设江苏睿晟子公司、武汉办事处,进一步完善了以哈尔滨为中心,辐射至北京、洛阳、南京、武汉、西安、深圳等地的全国性业务布局,为公司未来经营战略目标的实现和持续发展积蓄强劲动能。 根据22 年年报情况,调整 23-24 年 eps 为 0.17、0.66 元(原为0.64、0.95 元),新增 25 年 eps 为 1.14 元。考虑到公司24 年以后的净利润规模更能反映经营情况,因此参考可比公司24 年估值水平,同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价,对应39 倍PE,目标价25.74 元,维持买入评级。 风险提示制导订单低于预期;仿真毛利率修复不及预期;业绩不达预期或对估值产生负面影响
振华科技 电子元器件行业 2023-05-05 88.20 133.73 131.37% 95.85 7.18%
98.70 11.90%
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事件:公司发布 2022年年报和 23年一季报,22年全年公司实现营收 72.67亿元(+28.48%),归母净利润 23.82亿元(+59.79%),位于预告区间中枢以上;23Q1实现营收 21.02亿元(+11.46%),归母净利润 7.35亿元(+20.96%)。 产品结构持续优化,22年公司毛利率和净利率创历史新高。军工电子元器件需求高速增加,22年公司订货和交付数量持续保持高速增长。业绩增速显著高于营收,净利率高达 32.79%(+6.33pct),主要由于:1)公司加快推进结构调整和转型升级,产品的附加值和市场竞争力提升,毛利率提升至 62.72%(+1.91pct);2)费用端持续改善,期间费用率大幅下降至 22.38%(-6.35pct)。公司公布 23年营收和利润总额的经营目标,和 22年经营目标相比,同比增长 24.29%和 34.40%,和 22年实际经营值相比,增长 19.72%和 22.07%。 23Q1业绩再上新台阶,同比+21%。公司 23Q1业绩在春节假期影响的基础上仍环比增长 41.58%,略超市场预期。23Q1实现毛利率 63.53%(+0.67pct),净利率34.96%(+2.75pct),盈利能力持续提升。 公司是军品元器件龙头,拓品类+产业链延伸长期发展空间大,持续结构调整产品附加值提升。1)半导体业务增速快,核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司,振华科技品类多、客户覆盖全,在阻、容、感等细分领域竞争力强,半导体业务增速快,占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动,近年来公司高新电子发展迅速,结构优化毛利率持续提升,核心子公司净利润水平提升快。22年定增扩产项目已获深交所审核通过,子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2)拓品类+产业链延伸,长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展:子公司振华微向下游电源系统延伸,高新电子业务向上游材料延伸,提高产品性能和技术壁垒。此外,截至20年末,IGBT 已研发出 31款,未来在防务市场的国产替代空间广阔。 根据 22年年报及 23年一季报下调营收和管理费用率,调整 23-24年归母净利润为29.40、36.64亿元(原为 30.83、39.73亿元),新增 25年归母净利润为 45.83亿元,参考可比公司 23年平均 24倍 PE,给予目标价 135.6元,维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期;向上下游拓展不及预期
航天发展 通信及通信设备 2023-05-04 9.60 10.78 23.77% 10.06 4.36%
10.09 5.10%
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事件:公司近期发布22年年报及23年一季报,2022全年实现营业收入34.6亿元,同比-16.6%;实现归母净利润0.3亿元,同比-94.6%;23Q1公司实现营业收入5.4亿元(-46.2%),实现归母净利润-1.2亿元(-179.9%)。 受采购波动、交付进度等影响营收下滑,海洋信息装备业务有所回升。2022全年实现营业收入34.6亿元(-16.6%)。主要由于行业客户采购波动,生产、交付及回款进度未达预期,营业收入确认推迟,公司22年末已签订合同但未确认收入金额达4.17亿元,将陆续于23~25年确认收入。分业务看,22年数字蓝军与蓝军装备收入14.37亿元(-9.80%),海洋信息装备收入7.61亿元(+9.98%),新一代通信与指控装备收入7.46亿元(-36.11%),网络空间安全收入2.65亿元(-22.79%)。 多重因素叠加导致22年业绩表现不及营收。22全年实现归母净利润0.3亿元(-94.6%),业绩表现不及营收,净利率下降至1.74(-14.03pct),主要由于:①受生产要素成本上涨等因素影响,公司22年毛利率下降至27.3%(-6.3pct);②22年公司各项费用率均有所提升,导致期间费用率提升至25.50%(+4.70pct);③由于应收账款增加,22年公司计提信用减值损失1.21亿元,较21年的0.72亿元有大幅增长。 受益实战实训及军队信息化建设,电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台”,近年来持续通过内生外延打造数字蓝军、通信指控、网络安全及微系统4大产业集群。新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养,同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇,公司作为电磁安防和通信指控领域领先企业有望充分受益。22年公司通过内部转让完成航天天目成立,开展空间信息新业务产业布局。23年公司将继续聚焦主责主业,提升资产证券化,加快建设世界一流航天防务电子信息科技公司。 根据22年年报下调营业收入和毛利率,调整公司22、23年归母净利润为4.81、5.42亿元(前值为8.00、9.69亿元),新增25年归母净利润为6.70亿元,根据可比公司23年36倍PE,给予目标价10.82元,维持买入评级。 风险提示市场需求不及预期;资产整合进度不及预期盈利预测与投资建议
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名