事件：近日公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入93.94亿元，同比增长34.73%；归母净利润6109.81万元，同比下降72.32%。 核心观点Q2恢复正增长，环比增速高。2020H1业绩下滑，主要由于受新冠肺炎疫情影响以及铜锌价格的大幅下跌，公司计提存货跌价0.78亿元，导致20Q1业绩亏损。Q2单季实现营收54.93亿元，同比增长36.54%；归母净利润1.55亿元，同比增长4.34%。和2020Q1相比，营收环比增长40.80%；归母净利润环比增长264.89%，说明公司Q2复工复产顺利，生产经营恢复，预计下半年仍将保持较快的同比增长。 军品公司增长超预期。2020H1，公司军品新材料实现营业收入2.63亿元，同比增长14.07%；实现净利润1.00亿元，同比增长54.18%。其中天鸟高新实现净利润6,697万元，同比增长96.38%。天鸟负责的复材业务毛利率高达50.33%，高于往年水平，主要是由于高附加值产品占比提升。 铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（19年市占率10.49%）、全球前列，且始终保持100%的产能利用率。随着产业结构调整，集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。公司于今年6月正式授权经营层启动分拆子公司顶立科技在境内上市，计划于年内完成股份制改造。 财务预测与投资建议考虑到铜加工业务毛利率的变化，调整公司20-22年每股收益为0.36、0.48、0.57（原为0.42、0.50、0.59）。参照20年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价12.72元，维持买入评级风险提示铜价大幅波动对加工费和利润的影响；产能释放不及预期

事件：公司中报营收8.22亿元（+5%），净利润1.43亿元（+15%）。 核心观点经营效益改善。上半年公司综合毛利率提升3个点，其中应变电测业务毛利率提升3.6pct，可能受益于高毛利率消费电子产品的增长。军品业务毛利率提升6pct，可能受益于产品结构改善。费用端：研发费用率增加2.15pct，主要为材料、薪酬和设计费增长较快，说明新项目新产品推进顺利；管理和财务费用率同比实现小幅下降。综合来看上半年公司净利率达到17.75%，同比增长1.60pct，为历年最高，并且实现连续4年持续增长。 增速逐季提升。单二季度营收4.99亿元，同比增长8.49%，归母净利1.13亿元，同比增长16.66%，较Q1的0.64%和10.25%均有较为明显的提速，说明Q1疫情的影响在Q2得到有效恢复。期末无形资产增长152.66%，系石家庄华燕购置智能交通产业园区土地。二季度末公司预付款及存货保持高位，说明生产备货充足，预期公司未来经营有望逐季持续向好。 新兴行业领域持续拓展。公司应变计产品布局消费电子领域多年，在做好疫情防控的同时，扎实推进复工复产，紧抓新形势下产业链由国外向国内转移的机遇，持续拓展产品在新兴行业领域的推广和应用。伴随公司消费电子领域产品实现纵向和横向拓展，有望迎来重要发展机遇。 军品高增长享补价弹性。子公司汉中一零一上半年实现实现净利796万元，同比增长73.74%，主要由于本期军品生产任务增加，且产品结构变化，毛利较高产品收入增加带来整体毛利增长。军品下游高景气带来公司配套产品的高增长，且相关型号产品一旦定价，有望带来可观的补价利润增量。此外，随着航空装备向智能化方向发展，公司本部基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔。 财务预测与投资建议考虑到公司军民业务迎来高增长，员工持股赋予公司更强活力，（不考虑补价）调整20/21/22年每股收益为0.45、0.58、0.75元（原为0.43、0.53、0.65元），根据可比公司20年43倍估值，给予目标价19.35。鉴于公司核心业务景气向好，基本面加速上行迎来重要发展机遇，上调至“买入”评级。 风险提示效益改善不及预期；军品交付进度不及预期

上半年营收实现正增长，利润实现大幅增长。公司上半年实现营收35.77亿元（+4.26%）；Q2单季度实现营收23.48亿元（+ 8.27%）。2020H1，公司实现利润2.64亿元，同比实现大幅增长（+55.58%），主要是 （1）公司置出了亏损子公司宝成仪表（19年上半年亏损6777万）。 （2）若剔除剥离宝成仪表的影响，公司其他业务也同样实现11.03%的同比增长。 剥离亏损子公司宝成后，公司整体盈利能力得到较大提升。2020H1，公司毛利率为29.24%，和去年同期持平略有下滑；而净利率为7.69%，明显高于2019H1的5.32%，是近五年来的最高水平。说明置出亏损公司宝成仪表后，整体盈利能力得到明显提升，全年盈利水平将获得提升，整体业绩有望实现较快增长。 产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升（客机成本占比15%，军机占比20%~50%）。 公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议l 考虑到公司盈利水平提升，我们上调20-22年eps 为0.37、0.44、0.53元（原为0.36、0.42、0.49）。参考可比公司20年60倍市盈率，给予目标价21.74元，维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期

事件：公司发布20年中报，报告期实现营收53.31亿元，同比增长0.31%；归母净利润3.78亿元，同比增长13.11%。 核心观点 复工复产稳妥高效，经营效益提升明显。报告期公司营收微增，但归母净利实现双位数增长，主要源于毛利率的提升和费用的减少。H1公司毛利率为10.66%，同比增长0.74pct，或得益于高利润率产品交付的增加。期间费用率2.21%，同比下降0.53pct，其中销售费用降幅达46.63%，主要由于疫情期间国际国内销售业务发生的费用较少所致。报告期公司净利率7.06%，达到重组以来最高。 产成品稳步消化，原材料备货增长，回款期延后致现金流下降。期末公司存货29.47亿元，较期初下降18%，同比下降6%。其中库存及在产品较期初下降29%，原材料增长121%，说明生产及交付滚动有序推进。报告期公司经营活动产生的现金流量净额为-20.92亿元，出现较大幅度的下降，主要由于：1）上半年军方资金预算未批复回款期延后，2）生产预投入增大导致的预付款项大幅增长，期末25.20亿元，同比增长239.49%。 军品订货呈现良好态势，铁路车辆订单有望集中爆发，成为增长点。上半年公司内抓生产组织、外抓协作配套，最大限度克服国内外疫情影响，尽最大努力完成履约交付。军品：由于市场开拓亮点纷呈，激活了多个增长点，公司军品订货呈现良好态势。由于整体国家安全形势的巨大变化，以及军队先进武器装备的陆续定型，武器装备采购从原来的装备维持型向作战任务型转变，训练及备件需求持续增长。民品：铁路车辆市场多点开花，接连中标国铁公司大单等。军民融合逆势上扬，森林消防系列装备再获应急管理部订单，实现竞标采购“七连中”。 财务预测与投资建议 考虑到疫情对交付和确认的影响，我们调整公司20/21年EPS为0.39/0.44元（原预测为0.44/0.51元），并增加22年预测为0.50元。参考可比公司2020年51倍市盈率，给予目标价19.89元，维持“买入”评级。 风险提示 军品交付低于预期；铁路车辆订单不及预期。

事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入48.10亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润6.63亿元，同比增长15.71%。 核心观点 收入端符合预期，Q2单季度增速快。2020年上半年公司实现营收48.10亿元，同比增长4.64%，公司二季度单季实现营收30.10亿元，同比增长23.33%，环比增长67.23%；Q1受疫情影响，公司营收出现了下滑。Q2起公司加班加点，完成在手订单，在去年Q2高基数（24.42亿，单季度最高）的基础上，营收实现快速增长。 上半年业绩增速超预期，Q2单季度利润创历史新高，毛利率和净利率处历史高位。2020H1实现归母净利润6.63亿元，同比增长15.71%。其中公司二季度单季实现归母净利润4.99亿元，在去年Q2高基数（净利润3.40亿）基础上同比增长46.80%，环比增长205.00%。Q2单季毛利率高达36.39%，是近年来最高单季度毛利率，主要由于高毛利率的军品收入占比提升以及通信民品结构和成本优化。Q2单季度净利率高达16.59%，除管理费用率外（二期股权激励费用摊销增加），三费率（含研发费用率）较去年同期略有下降。 “十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司增速有望上移。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快；20H1,公司5G相关产品参与多个编码的研制供货，高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，今年上半年完成多个重点新车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 财务预测与投资建议 由于公司军民品占比调整带来的毛利率提升，上调20-22年每股收益为1.21、1.54、1.94元（原为1.20、1.48、1.83元），参考可比公司20年平均49倍估值，给予目标价59.19元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；海外业务受疫情等影响低于预期。

事件：公司发布20年中报，报告期实现营收10.05亿元，同比增长20.17%；归母净利润3.52亿元，同比增长13.42%。 核心观点碳纤维实现快速增长，受疫情影响业务Q2恢复明显。分业务看：1）碳纤维实现收入5.78亿元（+36.47%，增速高于Q1），重大合同半年度执行率55.43%；2）碳梁实现收入3.11亿元（+3.85%），主要受疫情影响H1实际发货仅完成预期的70%。其中Q1碳梁下降1.95%，Q2增长10.62%，环比改善明显；3）预浸料和复材制品在Q1严重下滑情况下，Q2疫情缓解后得到快速恢复，整体实现正增长；4）装备制造收入688万元（+714.54%），主要是复材装备得到航空、航天专业单位认可，对外销售实现较大增长。 产品结构改变导致毛利率提升，费用控制进一步优化。上半年公司综合毛利率54.04%，较去年同期增加2.14pct，主要与高利润率业务占比提升有关。 费用端：上半年销售费用率1%（-0.68pct），管理费用率3.58%（-0.66pct），财务费用率0.28%（-0.25pct），研发费用率10.57%（-0.58pct），均实现不同程度的降低。但是由于其他收益的减少（主要由于今年特殊环境下军品退税进度滞后，导致相关收益减少4470万元），导致公司业绩增速低于营收。若剔除退税滞后影响，公司上半年业绩增速为33%。 纤维产能建设及等同性验证稳步推进，募投项目年底前全部投产有望逐步贡献效益。1）报告期公司全力配合下游单位就T800H、M40J、M55J级等项目的应用验证；继续推动T300级/各款T800级纤维产品针对民机应用的产品准备和应用验证。2）报告期募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项，基于该项目承担的国家有关科研项目得到顺利推进；3）“先进复合材料研发中心项目”验收结项，为公司高端装备复材业务开展奠定了重要基础；4）高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产。5）内蒙古光威包头大丝束项目已竟得土地使用权，后续将加快推动建设工作。 财务预测与投资建议考虑到退税和政府补贴确认节奏的不确定性，调整20-22年每股收益为1.28、1.67、2.18元（原为1.35、1.71、2.19元），参考可比公司20年平均76倍估值，给予目标价97.3元，维持买入评级。 风险提示交付进度低于预期；新业务拓展不及预期

事件：公司发布20H1报告，实现营收6.68亿元（-1.06%），净利8888万元（+3%），与业绩快报一致；扣非归母净利0.94亿元（+16.56%）。 核心观点 疫情暂时性影响新力通销售额，Q2增速回升。公司上半年业绩下滑主要为新力通销售额受疫情影响所致：1）原辅材料运输受限以及客户需求延迟；2）疫情延续时间较长，导致产品销量有所下降。单Q2营收增长12.75%（Q1为-18.41%），净利增长10.72%（Q1为-10.40%），环比改善明显。 子公司方面，新力通H1营收1.99亿元（-16%），净利润0.36亿元（-24%）；德凯H1营收0.62亿元（+32%），净利润0.15亿元（+20%），说明轻质合金熔模铸造基地投产顺利。综合来看，上半年除新力通以外的业务实现营收4.69亿元（+7%），归母净利0.65亿元（+18%）。 毛利率提升，但管理&研发费用及营业外支出增加；非经常损益对业绩造成较大影响。受铸造和变形高温合金拉动，H1公司毛利率35.23%（+2.12%）。但由于H1公司管理费用（股权激励成本）、研发费用和营业外支出（新冠停工损失）增长较多，一定程度上抵消了毛利率的提升。公司H1净利率15.66%，总体略微增长。此外，报告期公司非经常性损益为-473万（去年同期354万），公司扣非归母净利增长16.56%，增速明显高于营收。若同时剔除新力通及非经常性损益影响，H1公司航空航天板块业绩增长42%。 项目储备丰富、管理稳步改善，提升技术成果向经营效益的转化效率。公司是国内高温合金龙头，在最新出版的《中国高温合金手册》中公司占总牌号数量的56%，其中变形和粉末高温合金占比均在80%以上。FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，为批产提供保障。德凯轻质合金熔模铸件基地布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号。上半年公司启动MES系统建设，紧抓精益生产管理，明确了科研体系奖励机制，叠加股权激励效用释放，预期公司经营管理将得到稳步改善。 财务预测与投资建议 预测公司20-22年每股收益为0.44、0.57、0.74元，参照可比公司平均估值，给予公司2020年75倍估值，对应目标价33.00元，维持买入评级。 风险提示 扩产及订单增长不及预期；经营管理改善不及预期。