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内蒙一机 交运设备行业 2020-10-22 11.30 -- -- 11.26 -0.35% -- 11.26 -0.35% -- 详细
事件第一大股东一机集团通过无偿划转的方式将其所持上市公司约1.5亿股(占总股本的8.92%)划转至实际控制人兵器集团旗下的全资子公司中兵投资管理有限责任公司事项,目前已经完成过户登记手续。 投资要点国有股权划转完成升,上市公司资本运作、资源整合能力有望提升为了顺应兵器集团的内部资源优化调整,此次一机集团将上市公司部分股份无偿划转给中兵投资后,内蒙一机在资本运作、资产整合等方面的能力有望获得提升。 坦克装甲车龙头,业控股股东一机集团为混改首批试点企业公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。2016年公司通过定向增发实现装甲车辆(内蒙一机)、火炮(北方机械)等军工资产的整体上市。 兵器集团中装甲车相关的单位还有北京北方车辆集团、湖南江麓机电集团、哈尔滨一机集团、北方通用动力集团、中国北方车辆研究所等。 新型陆军装备换装需求持续,外贸出口有望迎来小高峰我国地缘政治复杂,仍需保持强大陆军。主坦克装甲车为陆军核心装备,新型装备换装需求持续。预计未来几年巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好。 预收款、存货大幅增长,外贸增长、盈利能力强,业绩有望逐步释放2019年预收款和存货分别同比增长52%和72%。2016-2019年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。存货构成以在产品为主,占76%。 盈利预测及估值预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为29、24和21倍。 风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响。
内蒙一机 交运设备行业 2020-10-20 11.38 14.20 28.86% 11.40 0.18% -- 11.40 0.18% -- 详细
我国坦克装甲车龙头:受益外贸接力、内需持续;大股东为军工混改试点。 (1)国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。(2)隶属兵器集团,大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资;我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。 新型陆装换装需求:99A坦克、15式轻坦、8×8轮式装甲车等。 (1)我国国防军费有望保持稳步增长,武器装备是投入重点。我国地缘政治复杂,需保持强大陆军,陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装备,新型装备换装需求持续。 (2)根据公司2019年年报披露:在国庆70周年盛大阅兵式中,公司99A坦克、15式轻型坦克、8×8轮式装甲无线电接入节点车等66台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几年,我国陆军有望退役部分老旧坦克,逐步换装99A坦克等新型装备。 外贸出口有望迎来小高峰:VT-4坦克、VT-5轻坦、轮式步兵战车等。 未来几年,预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好,支撑外贸需求。 预收款、存货大幅增长,盈利能力强的外贸业务增长,业绩有望逐步释放 (1)公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019年预收款和存货分别达90亿元、36亿元,同比增长52%和72%。2016-2019年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。存货构成以在产品为主,占76%。(2)坦克和装甲车外贸需求趋势较好、盈利能力较强,未来公司业绩有望逐步释放。 盈利预测及估值。 (1)预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.8/8.1/9.3亿元,同比增长19%/19%/15%,EPS为0.40、0.48和0.55元,PE为28、24和21倍。(2)公司为主流军工股中估值最低的标的之一,考虑陆战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值,给予公司2021年30倍PE,目标市值240亿,6-12月目标价14.20元,给予“买入”评级。 风险提示 外贸及换装需求的持续性;军工央企改革的进展情况低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2020-08-25 12.89 19.84 80.04% 13.12 1.47%
13.08 1.47% -- 详细
事件:公司发布20年中报,报告期实现营收53.31亿元,同比增长0.31%;归母净利润3.78亿元,同比增长13.11%。 核心观点 复工复产稳妥高效,经营效益提升明显。报告期公司营收微增,但归母净利实现双位数增长,主要源于毛利率的提升和费用的减少。H1公司毛利率为10.66%,同比增长0.74pct,或得益于高利润率产品交付的增加。期间费用率2.21%,同比下降0.53pct,其中销售费用降幅达46.63%,主要由于疫情期间国际国内销售业务发生的费用较少所致。报告期公司净利率7.06%,达到重组以来最高。 产成品稳步消化,原材料备货增长,回款期延后致现金流下降。期末公司存货29.47亿元,较期初下降18%,同比下降6%。其中库存及在产品较期初下降29%,原材料增长121%,说明生产及交付滚动有序推进。报告期公司经营活动产生的现金流量净额为-20.92亿元,出现较大幅度的下降,主要由于:1)上半年军方资金预算未批复回款期延后,2)生产预投入增大导致的预付款项大幅增长,期末25.20亿元,同比增长239.49%。 军品订货呈现良好态势,铁路车辆订单有望集中爆发,成为增长点。上半年公司内抓生产组织、外抓协作配套,最大限度克服国内外疫情影响,尽最大努力完成履约交付。军品:由于市场开拓亮点纷呈,激活了多个增长点,公司军品订货呈现良好态势。由于整体国家安全形势的巨大变化,以及军队先进武器装备的陆续定型,武器装备采购从原来的装备维持型向作战任务型转变,训练及备件需求持续增长。民品:铁路车辆市场多点开花,接连中标国铁公司大单等。军民融合逆势上扬,森林消防系列装备再获应急管理部订单,实现竞标采购“七连中”。 财务预测与投资建议 考虑到疫情对交付和确认的影响,我们调整公司20/21年EPS为0.39/0.44元(原预测为0.44/0.51元),并增加22年预测为0.50元。参考可比公司2020年51倍市盈率,给予目标价19.89元,维持“买入”评级。 风险提示 军品交付低于预期;铁路车辆订单不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2020-05-13 9.93 14.13 28.22% 10.65 7.04%
13.23 33.23%
详细
中国坦克装甲车龙头:受益外贸接力、内需持续;大股东为军工混改试点(1)国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。(2)隶属兵器集团,大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资;我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。 内需持续:新型陆装换装需求:99A坦克、15式轻坦、8×8轮式装甲车等(1)我国国防军费有望保持稳步增长,武器装备是投入重点。我国地缘政治复杂,需保持强大陆军,陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装备,新型装备换装需求持续。(2)根据公司2019年年报披露:在国庆70周年盛大阅兵式中,公司99A坦克、15式轻型坦克、8×8轮式装甲无线电接入节点车等66台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几年,我国陆军有望退役部分老旧坦克,逐步换装99A坦克等新型装备。 外贸接力:有望迎来小高峰:VT-4坦克、VT-5轻坦、轮式步兵战车等未来几年,预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好,支撑外贸需求。 预收款、存货大幅增长,盈利能力强的外贸业务增长,业绩有望逐步释放(1)公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019年预收款和存货分别达90亿元、36亿元,同比增长52%和72%。2016-2018年,年复合增长率分别达112%和45%。存货构成以在产品为主,占76%。(2)坦克和装甲车外贸需求趋势较好、盈利能力较强,未来公司业绩有望逐步释放。 投资建议 预计2020-2022年公司归母净利润6.8/8.0/9.3亿元,同比增长19%/18%/15%,EPS为0.40、0.48和0.55元,PE为24、21和18倍。 公司目前在手现金122亿元,为主流军工股中估值最低的标的之一。考虑陆战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值,给予公司2021年30倍PE,目标市值240亿,6-12月目标价14.20元,首次给予“买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响超预期,外贸及换装需求持续性,军工央企改革低于预期;解禁风险:2月10日公司有7.3亿股大额解禁,占解禁前流通股76%。
内蒙一机 交运设备行业 2020-05-11 9.79 -- -- 10.65 8.56%
13.23 35.14%
详细
4月28日,公司发布2019年年报,实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%,实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%; 发布2020年一季报,实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26亿元。 全年业绩平稳增长,在手订单情况良好公司2019年实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%,实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%。报告期内,公司收入、利润实现平稳增长,其中国外营业收入7.56亿元,同比增长104.25%,主要由出口订单增加所致。报告期内,公司传统陆军订货保持稳定增长,海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单,军贸市场成果丰硕;铁路车辆订货再创历史新高,国铁车市场份额达到7.4%,外贸单笔交付澳大利亚粮食漏斗车128台。新产品KW10型粮食漏斗车完成试制、实现批量销售,70t级电加热型沥青罐车通过国铁集团结题验收和样车技术审查。应急救援装备竞标实现“五连中”,119mm超远程森林灭火系统实现车炮结合,解决了山区火灾无法抵近灭火的问题,森林消防7型装备成功列入国家应急装备建设目录。 期间费用率同比下降,降本增效成果显著。2019年,公司销售毛利率为10.50%,较去年同期下降0.98个百分点,期间费用率为5.18%,较去年同期下降0.72个百分点。其中,销售费用0.43亿元,同比下降23.40%,管理费用4.46亿元,同比增加1.46%,财务费用-2.2亿元,较去年同期减少0.56亿元,研发费用3.87亿元,占营业收入比重为3.06%,去年同期为3.18%。报告期内,公司推动全要素降本增效,企业管理水平不断提升。轮式车体数字化柔性制造生产线被兵器集团评为优秀生产线;建立集团化票据池,进一步提高了资金使用效率;质量整顿扎实开展成效显著; 通过了知识产权管理体系国军标认证,成为国内首家获得该认证的企业。 2020年第一季度,公司实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26亿元。2019年末存货总额为35.82亿元,主要由于主产品个别协作配套件供应不齐,产品未达到销售条件;2019年末预收账款总额为90.39亿元,2019年三季度末为64.39亿元,公司收到的预付款和进度款较上期大幅增加。2020年一季度末,公司存货总额为31.54亿元,合同负债与预收账款总额合计为81.38亿元,依然维持较高水平,表明当前公司未交付产品存量较多,在手订单情况良好,为全年业绩目标实现提供坚实保障。 地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖军品业务受益于陆军升级换装的需求。公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计等方面积累了深厚的理论基础和型号项目的实践经验,履带装备已涵盖30吨级、40吨级、50吨级,实现轻、中、重全系列发展,同时根据兵器工业集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。轮式装备包括8×8轮式装甲车系列、6×6轮式装甲车系列、4×4轮式装甲车系列等多个基型和变型装备,是我军装甲机械化部队的主干装备。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。 公司利用军工技术培育开发一系列产品,积极打造新的增长点。4×4系列反恐防暴特种车辆现已形成多款车辆,在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台。履带式系列特种消防救援车辆采用履带式车辆底盘平台,配备相应的消防、抢险、救援装备,形成了城市消防车、道路抢通车、涡喷吹雪车等系列产品。公司研制的119毫米超远程森林灭火炮解决了山区火灾无法抵近灭火的问题。高防护装备包括系列防暴岗舱、超轻质单兵防护产品、防护塔、防护驾驶室、方舱等产品市场开拓取得成效。 铁路车辆业务受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。国内市场随着国家经济高质量发展以及“公转铁”等运输政策的实施,铁路运输总量逐步扩大,推动了铁路装备需求增长,为公司铁路货车主业发展带来新的动力。在国家“一带一路”国际互联互通运输政策下,开发多式联运车辆、集装箱、特种运输等货运装备,成为铁路货车技术发展方向之一。3月12日,中国铁路总公司与北创公司签订《C70E型铁路货车采购项目合同》,向北创公司采购2000辆C70E型通用敞车,合同总金额合计7.35亿元。 盈利预测与投资建议预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为6.37、7.25、8.45亿元,同比增长分别为11.33%、13.85%、16.55%,相应20至22年EPS分别为0.38、0.43、0.50元,对应当前股价PE分别为为25、22、19倍,维持买入评级。
内蒙一机 交运设备行业 2020-05-04 9.47 11.78 6.90% 10.65 12.22%
13.23 39.70%
详细
事件:公司4月28日披露2019年年报,公司实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%;实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%;基本每股收益0.34元,同比增长6.25%。2020年一季度实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26%。 投资要点: A股陆军主战坦克整机唯一标的,国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,同时生产铁路车辆等专用车辆,内外贸结合,产品远销东南亚、中东、非洲等国家和地区。经营绩效步步提升,外贸订单大增。公司实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%;实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%,毛利率10.50%(-0.99pcts),净利率4.54%(+0.17pcts)。国外销售收入实现7.56亿元,同比大增104.25%,主要受益于外销订单的增多。存货为35.82亿元(+71.62%),其中在产品期末账面余额27.45亿元,较期初增加75.46%;库存商品期末余额5.73亿元,较期初增加213.65%,预收账款90.39亿元(+52.05%),预付账款24.36亿元,同比增长58.67%,以上数据都表明公司产品正在加快生产和销售,再叠加公司根据国家军事战略需求组织研发设计防务装备产品,经立项定型后,由公司根据特定用户订单制定整体经营计划,因此以上各项指标的表现体现出公司已进入生产交付环节。在费用方面,公司管理费用费率和销售费用费率在营收增长背景下逐年下降,管理费用营收占比3.52%(-0.07pcts),销售费用营收占比0.34%(-0.12pcts),表明公司的治理促使公司盈利能力提升。 公司军品产品为国内独家,需求集中。公司军品目前已形成轮履结合、轻中重结合、车炮一体的研制生产格局,服务领域在陆军基础上,成功拓展至海军、空军、火箭军、战略支援部队和武警部队。报告期内公司海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单,标志着公司多军兵种市场开拓有了实质性进展。并实现向巴基斯坦、泰国、坦桑尼亚、摩洛哥、孟加拉国、委内瑞拉、苏丹、缅甸、乌干达、尼日利亚等国家的批量出口。 公司推动民品结构调整,铁路车辆市场份额达到7.4%。同时,外贸产品、外贸工程和服务同比实现增长。新产品发展步伐加快,应急救援装备竞标实现“五连中”,森林消防7型装备成功列入国家应急装备建设目录。民品铁路车辆国内与神华货车公司等大客户长期保持战略合作关系,外贸成功实现了对苏丹、印度尼西亚和埃塞俄比亚等国际市场的整车出口业务。 正在构建新一代装甲装备体系建设 公司正根据兵器工业集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。最新发布的《新时代的中国国防》白皮书显示,我国国防支出中的装备费占比已增至41%,将采购新式武器装备以及升级改造部分老旧装备。 叠加十三五期间军改进程基本完成,十四五计划即将展开,我们认为,公司作为唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,将受益于全军建设在量与质的提升。 军事变革以及多次局部战争使各国越来越重视国防安全,军贸市场自此开始复苏。新兴经济体进入新一轮恢复和增长期,发展中国家纷纷推行军队现代化建设,加大了武器装备国际采购。在2018年9月国务院办公厅公布的《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》中提出加快重点干线铁路项目建设,推动大宗货物集疏港运输向铁路和水路转移等措施,加大了对铁路车辆的需求,利好公司民品铁路车辆以及相关核心零部件的市场前景。 一季度业绩稳健,2020主要经营目标:实现主营业务收入125.72亿元以上 2020年一季度实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26%。公司对当前疫情和后续形势变化进行统筹分析,认为随着社会经济秩序逐步恢复,物流等产业将最快恢复或大幅回升,势必拉动重车、铁路车辆和部分军品、零部件产品市场需求增长。公司披露2020年主要经营目标为实现主营业务收入125.72亿元以上,同时,2020年3月13日,公司公告获得铁总采购2000辆C70E型通用敞车,合同金额7.35亿元,当年9月30日前按季完成交付。我们认为,订单的签订体现公司目前稳健的发展态势,对业绩具有积极作用。 投资建议 基于以上观点,我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为144.59亿元、166.12亿元和192.35亿元,归母净利润分别为6.29亿元、6.94亿元、7.72亿元,EPS分别为0.37元、0.41元、0.46元,参考同行业及主机厂上市公司,给予2020年公司32倍PE估值,对应目标价格11.84元,给予“买入”评级,分别对应2020-2022年预测收益的32倍、29倍及26倍PE。 风险提示: 产品交付不及预期 外贸市场开拓不及预期 产品项目研发进展不及预期
内蒙一机 交运设备行业 2020-05-04 9.47 -- -- 10.65 12.22%
13.23 39.70%
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1.事件 .事件公司发布公告,2019年实现营收 126.81亿元,同比增长3.38%,归母净利 5.72亿元,同比增长 7.17%,扣非归母净利 5.26亿元,同比增长 4.92%,EPS 为 0.34元。2020年一季度实现营收 18.68亿元,同比增长 11.62%,归母净利 1.47亿元,同比增长 7.26%,扣非归母净利 1.35亿元,同比增长 10.53%。 2.我们的分析与判断 (一)各项业务齐头并进,推动业绩平稳增长公司 2019年营业收入和归母净利润同比分别增长 3.38%、7.17%,业绩继续保持稳定增长。其中,公司按时保质保量完成了军品生产任务,海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单;民品推动结构调整,取得重点突破,国铁车市场份额达到 7.4%,外贸产品、外贸工程和服务同比实现增长。毛利率方面,受产品结构的影响,同比下降 0.99pct,但公司狠抓经营,推动全要素降本增效,期间费用率得到一定程度地压减(同比-0.71pct),净利润率提升至 4.54%(同比+0.17pct)。 另外,公司经营活动现金流净额 37.79亿(同比+135.71%),居历史最高位,反映公司产业链龙头地位稳固,回款情况良好。 预收款项 90.39亿(同比+52.05%),同样位居历史最高位,主要原因是公司接单情况良好,收到合同款和进度款大幅增长。 同时,根据 2020年一季报的情况,公司营业收入和归母净利润同比分别增长 11.62%、7.26%,表明公司整体受疫情影响较小,经营情况良好,全年业绩快速增长可期。 (二)地面兵装龙头,军品需求有望持续提升公司是国家唯一的主战坦克研制生产基地和坦克车辆动员中心,是我国重要的中重型轮式装甲车辆科研生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,其中履带装备已涵盖30吨级、40吨级、50吨级,实现轻、中、重全系列发展;轮式装备包括 8×8轮式装甲车系列、6×6轮式装甲车系列、4×4轮式装甲车系列等多个基型和变型装备,是我军装甲机械化部队的主干装备。公司逐渐形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 对国内市场而言,根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书,中国军费中武器装备费用从 2010年的 1774亿元上升至2017年的 4288亿元,复合增长率为 13.4%,占总支出比例由33%上升至 41%。武器装备费用占比的提升,主要是由于国家加大在武器装备建设方面的投入,采购新式武器装备以及升级器装备支出费用将持续增长,国内市场需求有望持续提升。 在海外出口方面,公司的坦克外贸业务主要面向巴基斯坦、泰国等发展中国家。根据网易新闻报道,装备国产主战坦克 VT-4的泰国陆军第 6坦克营对外界进行了机动展示,参考消息称,泰国仍有向中国购买新坦克的计划,中泰防务合作有望呈上升趋势。另外,印巴关系持续紧张,加剧了巴基斯坦对坦克装备换装升级的需求,为公司海外市场带来增长空间。 (三)民品业务蓄力拓展,国内外市场前景广阔公司民品铁路车辆业务借助军工技术优势,经过三十多年的发展,已跻身铁路总公司主导设计厂之一,能够独立自主进行整车的设计、计算工作,可生产敞、罐、平、棚、漏斗、专用车六大系列 40多个品种的整车产品,载重覆盖 60t、70t、80t 直至 100t 的全系列车型。负责该业务的子公司北方创业陆续签订整车大单,自 2018年 10月份以来已签订合同共计 15.61亿,2019年实现营业收入 13.12亿(同比+18.20%),净利润 3855.21万元(同比+28.50%),公司还积极响应“一带一路”战略,整车出口等业务向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力。 中共中央、国务院印发的《交通强国建设纲要》中明确指出:到 2035年,基本建成交通强国,实现 3万吨级重载列车、时速 250公里级高速轮轨货运列车等方面的重大突破。《中长期铁路网规划》(2016-2030年)提出:到 2020年铁路网规模达 15万公里,到 2025年铁路网规模达 17.5万公里左右,货运能力基本满足跨区域能源、资源等物资运输需要,重载、快捷及集装箱等专业化运输水平显著提高,铁水、铁公、铁空等多式联运比重大幅提升,势必将拉动重车、铁路车辆市场的需求增长。 3.投资建议预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 6.83亿、7.96亿和 9.07亿,EPS 为 0.40元、0.47元和 0.54元,当前股价对应 PE 为 23x、20x 和 17x。 参照行业可比公司,公司估值优势明显。作为地面兵装龙头,公司核心技术实力突出,随着陆军主战装备加速列装,公司军品订单有望进一步释放,业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品交付节奏不确定的风险,外贸业务不确定性较高的风险。
内蒙一机 交运设备行业 2020-05-01 9.25 -- -- 10.65 14.89%
13.23 43.03%
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一、事件概述4 月27 日,公司发布2019 年年报,实现营业收入126.81 亿元,同比增加3.38%;实现归母净利润5.72 亿元,同比提升7.17%。2020 年一季度,实现营业收入18.68 亿元,同比增加11.62%;实现归母净利润1.47 亿元,同比提升7.26%。 二、分析与判断 业绩稳定增长,经营能力持续提升2019 年全年,公司实现营业收入126.81 亿元,同比增加3.38%,完成年初营收121 亿的目标;实现归母净利润5.72 亿元,同比提升7.17%。公司期间费用率为5.18%,较上年同期下降0.7pct。利润率方面,公司毛利率为10.50%,较去年同期下降0.98pct;ROE 为6.56%,同比下降0.07pct。经营活动现金流同比增长133.72%,公司经营能力持续提升。全年海外收入达到7.56 亿元,同比增加104.25%,公司外贸市场拓展较好。另外,公司2020 年一季度实现营业收入18.68 亿元,同比增加11.62%;实现归母净利润1.47 亿元,同比提升7.26%,我们认为公司全年将保持稳定增长。 军用特种车辆领导者,内装+外贸保稳定发展公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。近年,公司外贸产品VT4 坦克、VN1 型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书,国防军费中的装备费占比已增至41%,并且未来将加大淘汰老旧装备力度,提高包括15 式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除,军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。 铁路车辆订单持续,板块未来增长可期铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等,覆盖60 吨级到100吨级的整车产品。公司铁路车辆市场份额为7.4%,外贸单笔交付澳大利亚粮食漏斗车128 台。我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。 三、投资建议:公司是我国特种车辆领导者,随着国防装备费占比提升,主战装备加速列装,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.38、0.43 和0.49 元,对应PE 为25X、22X 和20X,可比公司平均估值为40X,给予“推荐”评级。 四、风险提示:1、军费增长不达预期;2、外贸市场开拓缓慢
内蒙一机 交运设备行业 2020-04-29 9.60 -- -- 10.65 10.71%
13.23 37.81%
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19年业绩平稳,产品结构变化导致整体毛利率下滑。公司4月27日发布2019年年报,实现营业收入126.81亿元(同比+3.38%),实现归母净利润5.72亿元(同比+7.17%)。军品业务保持稳健,海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单;公司主动对接各军兵种装备部门和中央军委总部及兵科院,落实科研生产订购任务。铁路车辆业务稳健增长,国铁车市场份额达到7.4%。综合毛利率为10.50%,同比下降0.98pct,主要受产品结构影响。期间费用有所减少,其中,销售费用同比下降23.41%,管理费用和研发费用基本持平,财务费用受利息收入增加影响同比减少5630万元。 20年一季度营收增速较快,业绩稳健增长。公司发布2020年一季报,实现营业收入18.68亿元(同比+11.62%),实现归母净利润1.47亿元(同比+7.26%)。公司期间费用同比减少68%,其中销售费用同比-53%,管理费用基本持平,研发费用同比+5.76%,财务费用受利息收入增加影响同比减少1793万元。公司合同负债保持高位,我们预计公司在手订单情况较好。 预计20-22年业绩分别为0.41元/股、0.47元/股、0.54元/股。预计20-22年归母净利润分别为6.91/7.97/9.12亿元,对应当前股价的PE为24/21/18倍。两家可比A股公司2020年的平均估值35xPE,公司是国内唯一主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地,军品受益于陆军装备发展及海军陆战队扩编,并且军贸市场在不断开拓,民品受益于铁路投资需求增长,我们认为可以给予公司2020年30xPE,对应合理价值12.30元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品研制以及交付进度低于预期;铁路投资可能低于预期;军工改革进度低于预期;资产减值损失波动对业绩的影响。
内蒙一机 交运设备行业 2020-03-13 10.51 -- -- 10.65 1.33%
10.65 1.33%
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坦克及战车龙头企业,业绩稳健增长。公司是国内唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,16-18年营收、归母净利润年复合增长率分别为10.43%、3.69%。 美国陆军改革后强化机动作战,重点装备主战坦克及轮式步兵战车。 进入21世纪,美国陆军进行模块化转型,以强化机动作战,退役了大量老旧坦克,仅保留性能最好的M1主战坦克,并大量装备8x8轮式步兵战车。从2003年开始改革,到2008年的采购高峰,8x8轮式步兵战车累计采购159亿美元。2017年后,美军重新强化主战坦克能力建设,2018年采购金额为56亿美元。 国内坦克及战车需求仍然较大,军贸业务逐步进入收获期。军改后,陆军由区域防卫向全域作战转型,海军陆战队扩编成军,现役的大量老旧型号战车已不再适用于新的战略要求,军方对高质量的坦克及步兵战车的需求仍然较大。公司是国内唯一主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地,是陆军装备主力供应商,将充分受益于陆军改革。公司的外贸型产品性价比较高,已逐步获得海外用户认可,进入收获期。 铁路货车采购复苏,公司铁路货车业务有望平稳增长。根据中铁总《2018-2020年货运增量行动方案》,18-20年铁路货车将有可观的采购量,公司19H1铁路货车业务实现营收6.54亿元,公告订单10亿元,为铁路货车业务全年增长奠定良好基础。考虑到中铁总铁路货车采购的持续性,公司铁路货车业务有望平稳增长。 投资建议与盈利预测。预计19-21年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12亿元,对应当前股价的PE为28/23/20倍。两家可比A股公司2020年的平均估值36xPE公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长,,公司与可比公司均为细分领域龙头公司,公司盈利能力较强,考虑到公司军品订单较好,民品业务增长稳定,我们认为可以给予公司2020年32xPE,对应合理价值14.72元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品业务交付进度不及预期;中铁总招标及公司在招标中的表现不及预期;军贸业务存在较大不确定性。 盈利预测
石康 5
内蒙一机 交运设备行业 2020-01-21 11.11 -- -- 11.22 0.99%
11.22 0.99%
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公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 假设我军在2025年全面实现坦克与轮式战车的更新与列装,粗略测算:陆军对坦克的年均市场需求约为70~182亿元;海军陆战队对坦克的年均市场约为5亿元。陆军对轮式战车的年均市场需求可达132亿元,海军陆战队对轮式战车的年均市场需求为19亿元。 军贸需求:我国VT-4坦克性能已超越俄罗斯的T-90S以及乌克兰的T-84坦克,可与美国的M-1A2S和德国的Leopard-2A7媲美,且价格低廉,性价比较高。中国军贸坦克主要传统出口对象国第一二代主战坦克换装为第三代主战坦克的潜在需求超过3878辆,远期市场前景广阔。未来随着VT-4在军贸市场打开局面,公司有望获得额外的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。公司2016年重组完成后营收增速持续低于订单需求,随着“十三五”终期节点临近及供应链磨砺成熟,公司业绩释放在即。国内陆战装备换装叠加军贸市场坦克需求落地,公司未来持续快速增长潜力较大。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润为6.57/8.39/11.04亿元,对应2020年1月17日收盘价PE为29/22/17倍,维持“审慎增持”评级。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-13 10.13 -- -- 10.43 2.96%
11.45 13.03%
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事件10月 31日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 75.36亿元,同比增长 5.24%,实现归母净利润 4.21亿元,同比增长20.53%。 营业收入稳步增长,效率提升利润加速释放10月 31日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 75.36亿元,同比增长 5.24%,实现归母净利润 4.21亿元,同比增长20.53%。其中,第三季度公司实现营业收入 22.22亿元,同比增长 6.9%,实现归母净利润 0.88亿元,同比增长 43.82%。 2019年前三季度公司销售毛利率水平为 9.78%,去年同期为10.94%,同比下降 1.16个百分点。期间费用共计 2.64亿元,较去年同期下降 19.85%,其中销售费用 0.25亿元,同比下降 30.84%; 管理费用 2.64亿元,同比下降 9.59%;研发费用 1.62亿元,同比增长 16.29%;财务费用为-1.86亿元,去年同期为-1.37亿元,报告期内存款利息收入较高。我们认为,公司产品毛利率水平小幅下滑或由于产品结构阶段性变化所致,期间费用较去年同期有较大幅度下降,管理经营效率显著提升。 订单饱满生产交付顺利,未来业绩增长确定性增强截至三季度末,公司预收账款总额为 64.39亿元,同比增长24.89%;应收账款总额为 28.45亿元,同比增长 130.61%;存货总额为 36.53亿元,同比增长 11.03%。我们认为,公司三项先行指标维持向上,预收账款大幅增长表明公司在手订单量十分饱满,存货与应收账款增长表明此前产品订单已由生产环节逐步进入交付环节,公司未来业绩增长确定性较强。 民品铁路车辆签订大额合同,超过去年同期水平6月 26日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C80B 型铁路货车采购项目合同》 ,合同总金额合计 2.67亿元,2019年 9月 30日前按季交付完成。6月22日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C70E 型铁路货车采购项目合同》,合同总金额合 计 7.34亿元, 2019年 11月 30日前按季交付完成。 截至目前,公司已公告签订铁路车辆采购合同总金额为 10.01亿元,超过去年同期 9.24亿元的水平。本次签订的合同将分别于今年 9月底和 11月底前按季进行交付,将对今年公司业绩增长产生积极影响。 军品市场拓展取得新突破,核心技术不断提升军品建设取得新突破。在外贸市场方面,VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场。军品备件订货实现新增长,专业化服务保障得到部队充分认可。 军民品核心技术不断提升。 在产品数字化智能化上,开展了采集控制系统自主开发、核心处理系统软件集成模式等研究;围绕 VT4坦克、无人地面车辆,开展了环境感知、系统监测等研究;积极开展与兵科院、201所及陆军军事交通学院、国防科技大学等相关院校合作。 地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖军品业务,受益于陆军升级换装的需求,增速取决于轮式装甲战车。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。 民品业务,受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。随着铁路货运的回暖,公司的传统的铁路车辆业务有望企稳回升。2017年公司铁路车辆签订合同 3683辆,订单总额 16.3亿元,其中 9.05亿元为新签订单;2018年,公司铁路车辆全年实现收入 11.6亿元。同时,公司还将持续受益于一带一路沿线相关国家巨大的铁路建设需求,目前公司已与部分国家铁路部门建立了合作关系,为后续相关业务开展奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 6.07、6.82、 7.61亿元,同比增长分别为 13.78%、 12.34%、11.47%,相应 19至 21年 EPS 分别为 0.36、0.40、0.45元,对应当前股价 PE 分别为为 29、26、23倍,维持买入评级。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-07 10.47 -- -- 10.55 0.76%
11.45 9.36%
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1.事件公司发布 2019年三季报,营收 75.36亿元,同比增长 5.25%,归母净利 4.21亿元,同比增长 20.53%,扣非归母净利 3.82亿元,同比增长 20.68%, EPS 为 0.25元。 2.我们的分析与判断 (一) 经营质量提升,推动业绩平稳增长2019年前三季度, 公司营业收入和归母净利润同比分别增长 5.25%、 20.53%, 业绩基本符合预期,究其原因,我们认为: 公司前三季度费用管控有力是业绩增长的主要原因,期间费用率同比下降 1.09pct,其中销售费用率同比下降 0.17pct,管理费用率同比下降 0.57pct,财务费用率同比下降 0.56pct。另外,由于本期应收账款和存货计提坏账减少,资产减值损失同比下降约 4291.04万元。 因此, 在研发费用率上升(同比+0.21pct)、毛利率下降(同比-1.16pct)的情况下,公司通过经营质量的提升, 形成增收更增利的良好局面。 资产负责端来看,公司存货 36.53亿, 预收账 64.39亿, 均居历史高位, 反映出公司接单情况良好, 生产任务稳步进行。 但本期公司回款情况不佳, 导致应收账款较年初增长 246.78%,周转率同比下降 2.69pct, 经营活动现金流净额较年初下降-74.55%, 但我们认为, 随着陆军主战装备加速列装高峰期到来,四季度公司主要型号产品的交付有望加速, 届时回款情况将得到有效改善, 全年业绩保持较快增长可期。 (二) 陆军换装需求迫切,地面兵装龙头有望深度受益作为地面兵装龙头企业, 公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 随着 2020年国防和军队机械化、信息化建设任务战略目标的临近, 老旧装备淘汰力度日益加速, 公司生产的主战坦克将有效满足陆军换装迫切需求,市场需求将持续提升,公司有望深度受益。 ( 三) 响应“一带一路”战略, 民品业务蓄力拓展公司加快民品结构优化调整,推进“赛马”机制,调动民品发展积极性。铁路车辆作为民品主要业务陆续签订整车大单,负责该业务的子公司北方创业自去年 10月份以来已签订合同共计 15.61亿。公司还积极响应“一带一路”战略, 整车出口等业务向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力。 3.投资建议预计公司 2019年至 2021年归母净利分别为 6.41亿、 8.06亿和 9.89亿, EPS 为 0.38元、0.48元和 0.59元,当前股价对应 PE 为 28x、 22x 和 18x。 参照行业可比公司,公司估值优势明显。 作为地面兵装龙头, 公司核心技术实力突出, 随着陆军主战装备加速列装,公司军品订单有望进一步释放, 业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示: 军品交付节奏不确定的风险, 外贸业务不确定性较高的风险。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-06 10.58 14.70 33.39% 10.72 1.32%
11.45 8.22%
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维持“增持”评级,维持 2019-2021年 EPS 为 0.39/0.46/0.54/元,维持目标价 14.78元,对应 2019年 38倍 PE。公司 2019年前三季度实现营收/归母净利润 75.36/4.21亿元,同比+5.24%/+20.53%,归母净利润增速高于营收增速,系财务费用同比大幅减少。我们认为,公司是我国地面装甲龙头,未来“陆军换装+新装备+军贸”有望助力业绩稳定增长,预计四季度平稳增长实现全年增长目标。 前三季度生产平稳,订单充足。公司 2019年前三季度营业收入 75.36亿,同比+5.24%。归母净利润 4.21亿,同比+20.53%。销售费用 2487.48万元,同比-30.84%;管理费用 2.64亿,同比-9.59%;研发费用 1.62亿,同比+16.29%;财务费用-1.86亿,同比-35.93%,系本报告期存款利息较多。前三季度存货 36.53亿,同比+11.03%,生产平稳。预收款 64.39亿,同比+24.89%,订单饱满。预计公司四季度交货平稳,期间费用占比有望持续降低,平稳实现全年增长目标。 地面装甲龙头,“新产品+军贸+定价改革”打开成长空间。1)我国陆军装甲换装需求大,预计主战坦克+轮式战车空间超过千亿元;2)我国装甲车辆竞争力强,国际市场占有率达 11.9%,发展空间较大;3)军品定价改革有望落地,总装厂利润率达到市场化水平可期。 催化剂:新产品列装;军品定价改革。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-04 10.45 12.18 10.53% 10.72 2.58%
11.45 9.57%
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事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 75.36亿元(同比+5.2%),归母净利润 4.21亿元(同比+20.5%),每股收益 0.25元/股。 ※点评:( 1)公司前三季度实现营业收入 75.36亿元,同比增加5.2%,其中 Q3实现营业收入 22.22亿元,同比增长 6.9%,主要系报告期交付验收确认收入的产品较上年同期增加所致。 ( 2)公司前三季度实现归母净利润 4.21亿元,同比增加 20.5%,其中Q3实现归母净利润 0.9亿元,同比上升 43.8%。归母净利润增速大于营收增速的原因主要有: a)销售费用同比下降 30.8%,主要系本报告期销售部门费用节约所致; b)财务费用较上年同期减少,主要系本报告期存款利息较多所致; c)投资收益同比增加54.4%,主要系本报告期到期的理财收益较多所致; d)资产减值损失同比下降 95.6%,主要系本报告期应收款项和存货计提坏账减少所致。 ( 3)关键比率方面, a)毛利率,较上年同期下降1.2pct,主要系产品结构变化等原因所致; b)销售费用率,较上年同期下降 0.2pct,主要系报告期销售部门费用节约所致; c)管理费用率,较上年同期下降 0.6pct,主要系 2018H1研发费用未从管理费用中分离单独列示所致; d)研发费用率,较上年同期上升 0.2pct,主要系研发投入加大所致; e)财务费用率,较上年同期下降 0.6pct,主要系报告期存款利息较多所致。 ( 4)在资产负债方面, a)存货,期末较期初增加 75.1%,主要系本报告期在产品未完工交付增加,表明订单较为充足; b)应收账款,期末较期初增加 246.8%,主要系新增应收账款未到回款期 ; c)应付账款,期末较期初增加 130.9%,主要系本报告期采购货款未到付款期。 ( 5)在现金流方面,经营活动现金流净额,同比减少 74.6%,主要系本报告期产品回款及预收款减少。 ※8X8轮式装甲车需求量巨大。 我国履带式/轮式装甲车中 79%为上世纪研制的老旧装备,服役时间过长,升级任务紧迫。世界各国一致认为, 8?8轮式装甲车是轮式装甲车辆中最为理想的作战平台。我国中型合成旅对轮式装甲车的需求量达数千辆,目前我国合计拥有 8?8轮式装甲车数量为 1020辆,与实际需求量间形成巨大缺口,预计 8?8轮式装甲车将加速列装。 ※99系列主战坦克需求量达千辆级。 虽然中国陆军主战坦克数量较多,但多以老旧装备为主,第三代坦克占比仅在 50%左右, 99系列坦克作为我国第三代主战坦克,将逐步实现对老旧 59式、79式及 88式等主战坦克的升级替代。我国重型合成旅对主战坦克的需求量约 3000辆,目前我国陆军拥有 99系列主战坦克 600辆,若完全换代,对应 99系列主战坦克千辆级的空间。 ※15式轻坦有望规模列装成为另一业绩增长点。 15式轻坦是一款拥有较强的机动性能、极强的火力、可接受的防护能力以及极高的信息化水平的新型坦克,可有效提高我军高原和南方丘陵水田等特定环境下的作战水平。 15式轻坦战略定位特殊,弥补我军现有主战坦克在全域通过方面的短板,在我国西南及中部地区有望批量列装,成为公司另一业绩增长点。 ※外贸市场前景可期。 以坦克为例, 我国坦克价格合适、效费比高,一直广受发展中国家青睐。 MBT3000定位为高端外贸产品,作战性能较 MBT2000有所增强。当前巴基斯坦陆军已经选择中国MBT3000作为新一代主战坦克,预计采购量可超过 100辆。我国未来有望获得更多的 MBT3000及其他装甲车辆的订单,外贸前景可期。 ※民品业务有望受益“公转铁”政策实现大幅增长。 中国铁总计划未来三年新购 21.6万辆铁路货车,采购金额超千亿。随我国“公转铁”的持续推进,铁路货运行业有望长期保持稳定增长。公司作为铁路车辆的主要供应商,将持续受益于铁总采购订单的增加。 ※投资建议: 公司是国内坦克等装甲车制造龙头企业,军品业务受益升级替代老旧型号产品以及外贸订单增长,民品业务享受“公转铁”政策红利,我们预计公司 2019/2020/2021年可实现归母净利润 6.16/7.21/8.51亿元, EPS 0.36/0.43/0.50元,对应 PE 29/25/21倍。鉴于公司的行业龙头地位, 参考可比上市公司, 我们以 2019年预测 EPS 给予 34倍 PE 估值,目标价格 12.24元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 ※风险提示: 1)目前我国主战坦克数量较多,增量市场不明显,订单主要来源于对老旧装备的升级替代,若替代速度低于预期,将影响公司主战坦克业务收入; 2)外贸订单不确定性较高,可能导致公司海外业务增长不持续。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名