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内蒙一机 交运设备行业 2019-11-13 10.13 -- -- 10.43 2.96%
11.45 13.03% -- 详细
事件10月 31日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 75.36亿元,同比增长 5.24%,实现归母净利润 4.21亿元,同比增长20.53%。 营业收入稳步增长,效率提升利润加速释放10月 31日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 75.36亿元,同比增长 5.24%,实现归母净利润 4.21亿元,同比增长20.53%。其中,第三季度公司实现营业收入 22.22亿元,同比增长 6.9%,实现归母净利润 0.88亿元,同比增长 43.82%。 2019年前三季度公司销售毛利率水平为 9.78%,去年同期为10.94%,同比下降 1.16个百分点。期间费用共计 2.64亿元,较去年同期下降 19.85%,其中销售费用 0.25亿元,同比下降 30.84%; 管理费用 2.64亿元,同比下降 9.59%;研发费用 1.62亿元,同比增长 16.29%;财务费用为-1.86亿元,去年同期为-1.37亿元,报告期内存款利息收入较高。我们认为,公司产品毛利率水平小幅下滑或由于产品结构阶段性变化所致,期间费用较去年同期有较大幅度下降,管理经营效率显著提升。 订单饱满生产交付顺利,未来业绩增长确定性增强截至三季度末,公司预收账款总额为 64.39亿元,同比增长24.89%;应收账款总额为 28.45亿元,同比增长 130.61%;存货总额为 36.53亿元,同比增长 11.03%。我们认为,公司三项先行指标维持向上,预收账款大幅增长表明公司在手订单量十分饱满,存货与应收账款增长表明此前产品订单已由生产环节逐步进入交付环节,公司未来业绩增长确定性较强。 民品铁路车辆签订大额合同,超过去年同期水平6月 26日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C80B 型铁路货车采购项目合同》 ,合同总金额合计 2.67亿元,2019年 9月 30日前按季交付完成。6月22日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C70E 型铁路货车采购项目合同》,合同总金额合 计 7.34亿元, 2019年 11月 30日前按季交付完成。 截至目前,公司已公告签订铁路车辆采购合同总金额为 10.01亿元,超过去年同期 9.24亿元的水平。本次签订的合同将分别于今年 9月底和 11月底前按季进行交付,将对今年公司业绩增长产生积极影响。 军品市场拓展取得新突破,核心技术不断提升军品建设取得新突破。在外贸市场方面,VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场。军品备件订货实现新增长,专业化服务保障得到部队充分认可。 军民品核心技术不断提升。 在产品数字化智能化上,开展了采集控制系统自主开发、核心处理系统软件集成模式等研究;围绕 VT4坦克、无人地面车辆,开展了环境感知、系统监测等研究;积极开展与兵科院、201所及陆军军事交通学院、国防科技大学等相关院校合作。 地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖军品业务,受益于陆军升级换装的需求,增速取决于轮式装甲战车。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。 民品业务,受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。随着铁路货运的回暖,公司的传统的铁路车辆业务有望企稳回升。2017年公司铁路车辆签订合同 3683辆,订单总额 16.3亿元,其中 9.05亿元为新签订单;2018年,公司铁路车辆全年实现收入 11.6亿元。同时,公司还将持续受益于一带一路沿线相关国家巨大的铁路建设需求,目前公司已与部分国家铁路部门建立了合作关系,为后续相关业务开展奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 6.07、6.82、 7.61亿元,同比增长分别为 13.78%、 12.34%、11.47%,相应 19至 21年 EPS 分别为 0.36、0.40、0.45元,对应当前股价 PE 分别为为 29、26、23倍,维持买入评级。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-07 10.47 -- -- 10.55 0.76%
11.45 9.36% -- 详细
1.事件公司发布 2019年三季报,营收 75.36亿元,同比增长 5.25%,归母净利 4.21亿元,同比增长 20.53%,扣非归母净利 3.82亿元,同比增长 20.68%, EPS 为 0.25元。 2.我们的分析与判断 (一) 经营质量提升,推动业绩平稳增长2019年前三季度, 公司营业收入和归母净利润同比分别增长 5.25%、 20.53%, 业绩基本符合预期,究其原因,我们认为: 公司前三季度费用管控有力是业绩增长的主要原因,期间费用率同比下降 1.09pct,其中销售费用率同比下降 0.17pct,管理费用率同比下降 0.57pct,财务费用率同比下降 0.56pct。另外,由于本期应收账款和存货计提坏账减少,资产减值损失同比下降约 4291.04万元。 因此, 在研发费用率上升(同比+0.21pct)、毛利率下降(同比-1.16pct)的情况下,公司通过经营质量的提升, 形成增收更增利的良好局面。 资产负责端来看,公司存货 36.53亿, 预收账 64.39亿, 均居历史高位, 反映出公司接单情况良好, 生产任务稳步进行。 但本期公司回款情况不佳, 导致应收账款较年初增长 246.78%,周转率同比下降 2.69pct, 经营活动现金流净额较年初下降-74.55%, 但我们认为, 随着陆军主战装备加速列装高峰期到来,四季度公司主要型号产品的交付有望加速, 届时回款情况将得到有效改善, 全年业绩保持较快增长可期。 (二) 陆军换装需求迫切,地面兵装龙头有望深度受益作为地面兵装龙头企业, 公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 随着 2020年国防和军队机械化、信息化建设任务战略目标的临近, 老旧装备淘汰力度日益加速, 公司生产的主战坦克将有效满足陆军换装迫切需求,市场需求将持续提升,公司有望深度受益。 ( 三) 响应“一带一路”战略, 民品业务蓄力拓展公司加快民品结构优化调整,推进“赛马”机制,调动民品发展积极性。铁路车辆作为民品主要业务陆续签订整车大单,负责该业务的子公司北方创业自去年 10月份以来已签订合同共计 15.61亿。公司还积极响应“一带一路”战略, 整车出口等业务向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力。 3.投资建议预计公司 2019年至 2021年归母净利分别为 6.41亿、 8.06亿和 9.89亿, EPS 为 0.38元、0.48元和 0.59元,当前股价对应 PE 为 28x、 22x 和 18x。 参照行业可比公司,公司估值优势明显。 作为地面兵装龙头, 公司核心技术实力突出, 随着陆军主战装备加速列装,公司军品订单有望进一步释放, 业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示: 军品交付节奏不确定的风险, 外贸业务不确定性较高的风险。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-06 10.58 14.78 33.39% 10.72 1.32%
11.45 8.22% -- 详细
维持“增持”评级,维持 2019-2021年 EPS 为 0.39/0.46/0.54/元,维持目标价 14.78元,对应 2019年 38倍 PE。公司 2019年前三季度实现营收/归母净利润 75.36/4.21亿元,同比+5.24%/+20.53%,归母净利润增速高于营收增速,系财务费用同比大幅减少。我们认为,公司是我国地面装甲龙头,未来“陆军换装+新装备+军贸”有望助力业绩稳定增长,预计四季度平稳增长实现全年增长目标。 前三季度生产平稳,订单充足。公司 2019年前三季度营业收入 75.36亿,同比+5.24%。归母净利润 4.21亿,同比+20.53%。销售费用 2487.48万元,同比-30.84%;管理费用 2.64亿,同比-9.59%;研发费用 1.62亿,同比+16.29%;财务费用-1.86亿,同比-35.93%,系本报告期存款利息较多。前三季度存货 36.53亿,同比+11.03%,生产平稳。预收款 64.39亿,同比+24.89%,订单饱满。预计公司四季度交货平稳,期间费用占比有望持续降低,平稳实现全年增长目标。 地面装甲龙头,“新产品+军贸+定价改革”打开成长空间。1)我国陆军装甲换装需求大,预计主战坦克+轮式战车空间超过千亿元;2)我国装甲车辆竞争力强,国际市场占有率达 11.9%,发展空间较大;3)军品定价改革有望落地,总装厂利润率达到市场化水平可期。 催化剂:新产品列装;军品定价改革。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-04 10.45 12.24 10.47% 10.72 2.58%
11.45 9.57% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 75.36亿元(同比+5.2%),归母净利润 4.21亿元(同比+20.5%),每股收益 0.25元/股。 ※点评:( 1)公司前三季度实现营业收入 75.36亿元,同比增加5.2%,其中 Q3实现营业收入 22.22亿元,同比增长 6.9%,主要系报告期交付验收确认收入的产品较上年同期增加所致。 ( 2)公司前三季度实现归母净利润 4.21亿元,同比增加 20.5%,其中Q3实现归母净利润 0.9亿元,同比上升 43.8%。归母净利润增速大于营收增速的原因主要有: a)销售费用同比下降 30.8%,主要系本报告期销售部门费用节约所致; b)财务费用较上年同期减少,主要系本报告期存款利息较多所致; c)投资收益同比增加54.4%,主要系本报告期到期的理财收益较多所致; d)资产减值损失同比下降 95.6%,主要系本报告期应收款项和存货计提坏账减少所致。 ( 3)关键比率方面, a)毛利率,较上年同期下降1.2pct,主要系产品结构变化等原因所致; b)销售费用率,较上年同期下降 0.2pct,主要系报告期销售部门费用节约所致; c)管理费用率,较上年同期下降 0.6pct,主要系 2018H1研发费用未从管理费用中分离单独列示所致; d)研发费用率,较上年同期上升 0.2pct,主要系研发投入加大所致; e)财务费用率,较上年同期下降 0.6pct,主要系报告期存款利息较多所致。 ( 4)在资产负债方面, a)存货,期末较期初增加 75.1%,主要系本报告期在产品未完工交付增加,表明订单较为充足; b)应收账款,期末较期初增加 246.8%,主要系新增应收账款未到回款期 ; c)应付账款,期末较期初增加 130.9%,主要系本报告期采购货款未到付款期。 ( 5)在现金流方面,经营活动现金流净额,同比减少 74.6%,主要系本报告期产品回款及预收款减少。 ※8X8轮式装甲车需求量巨大。 我国履带式/轮式装甲车中 79%为上世纪研制的老旧装备,服役时间过长,升级任务紧迫。世界各国一致认为, 8?8轮式装甲车是轮式装甲车辆中最为理想的作战平台。我国中型合成旅对轮式装甲车的需求量达数千辆,目前我国合计拥有 8?8轮式装甲车数量为 1020辆,与实际需求量间形成巨大缺口,预计 8?8轮式装甲车将加速列装。 ※99系列主战坦克需求量达千辆级。 虽然中国陆军主战坦克数量较多,但多以老旧装备为主,第三代坦克占比仅在 50%左右, 99系列坦克作为我国第三代主战坦克,将逐步实现对老旧 59式、79式及 88式等主战坦克的升级替代。我国重型合成旅对主战坦克的需求量约 3000辆,目前我国陆军拥有 99系列主战坦克 600辆,若完全换代,对应 99系列主战坦克千辆级的空间。 ※15式轻坦有望规模列装成为另一业绩增长点。 15式轻坦是一款拥有较强的机动性能、极强的火力、可接受的防护能力以及极高的信息化水平的新型坦克,可有效提高我军高原和南方丘陵水田等特定环境下的作战水平。 15式轻坦战略定位特殊,弥补我军现有主战坦克在全域通过方面的短板,在我国西南及中部地区有望批量列装,成为公司另一业绩增长点。 ※外贸市场前景可期。 以坦克为例, 我国坦克价格合适、效费比高,一直广受发展中国家青睐。 MBT3000定位为高端外贸产品,作战性能较 MBT2000有所增强。当前巴基斯坦陆军已经选择中国MBT3000作为新一代主战坦克,预计采购量可超过 100辆。我国未来有望获得更多的 MBT3000及其他装甲车辆的订单,外贸前景可期。 ※民品业务有望受益“公转铁”政策实现大幅增长。 中国铁总计划未来三年新购 21.6万辆铁路货车,采购金额超千亿。随我国“公转铁”的持续推进,铁路货运行业有望长期保持稳定增长。公司作为铁路车辆的主要供应商,将持续受益于铁总采购订单的增加。 ※投资建议: 公司是国内坦克等装甲车制造龙头企业,军品业务受益升级替代老旧型号产品以及外贸订单增长,民品业务享受“公转铁”政策红利,我们预计公司 2019/2020/2021年可实现归母净利润 6.16/7.21/8.51亿元, EPS 0.36/0.43/0.50元,对应 PE 29/25/21倍。鉴于公司的行业龙头地位, 参考可比上市公司, 我们以 2019年预测 EPS 给予 34倍 PE 估值,目标价格 12.24元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 ※风险提示: 1)目前我国主战坦克数量较多,增量市场不明显,订单主要来源于对老旧装备的升级替代,若替代速度低于预期,将影响公司主战坦克业务收入; 2)外贸订单不确定性较高,可能导致公司海外业务增长不持续。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-04 10.45 -- -- 10.72 2.58%
11.45 9.57% -- 详细
业绩平稳增长,财务费用和资产减值减少是业绩增加的主要原因 公司发布19年三季报,前三季度实现营收75.36亿元(同比+5.25%),实现归母净利润4.21亿元(同比+20.53%)。公司前三季度收入平稳增长,综合毛利率为9.78%,同比下滑1.6pct。公司净利润增速高于营收增速的主要原因一方面是财务费用减少4916万元,一方面是资产减值损失减少4291万元。销售费用持续压缩,减少1109万元,同比减少30.84%。 存货和预收账款持续增加,关注四季度交付有望改善带来业绩弹性 公司存货和预收账款持续增加,处于历史高位水平。其中,存货36.53亿元,较年初增长75.05%,单季度增长5.03亿元,主要原因是在产品未完工交付增加。预收款项64.39亿元,较年初增长4.94亿元,单季度增长10.61亿元。考虑到公司军品订单的交付周期,建议关注公司军品四季度集中交付情况,产品交付情况的改善有望带来营收和业绩弹性。 投资建议与盈利预测 公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,考虑公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长,预计19-21年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12亿元,对应当前股价的PE为27/23/19倍。公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司,看好公司军品业务发展前景,维持合理价值13.53元/股的观点不变,对应19年36xPE,维持“买入”评级。 风险提示 军品研制进度以及产品的交付验收进度可能低于预期;铁路行业投资可能低于预期;军工企业改革和科研院所改制进度低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-04 10.45 -- -- 10.72 2.58%
11.45 9.57% -- 详细
事件: 公司 10月 30日发布三季报, 1-9月实现营收 75.36亿元,同比增长 5.24%;实现净利润 4.21亿元,同比增长 20.53%;实现扣非净利润 3.82亿元,同比增长 20.68%。 我们预计全年净利润同比增长超 22%。公司第三季度实现营收 22.22亿元,同比增长 6.9%,实现净利润 0.88亿元,同比增长 43.82%,业绩增长再度提速。其中三季报显示公司应收账款 28.45亿元,同比增长 246.78%;存货 36.53亿元,同比增长 75.05%;应付账款 36.83亿元,同比增长 130.90%,64亿元的预收款项超更是创造了历史新高,这些前瞻性指标大幅增长表明公司在手订单饱满,处于产销两旺阶段,增长持续性良好,随后续产品交付和收入确认业绩也将持续释放。值得注意的是,公司在净利润同比增长的情况下,销售费用同比下降 30.84%,管理费用同比下降 9.59%,即公司生产管理效率提升,盈利能力改善。我们预计内蒙一机净利润全年增长将超过 22%,约 6.5亿元。 从今年开始看未来三年,公司整体规模将跃上新平台。 公司坦克及装甲车内需+出口空间巨大。 目前公司的 96A/B 型主战坦克和99式主战坦克国内更新需求较大,扩编后的海军陆战队对 8×8轮式步兵战车需求旺盛。出口方面主要有 MBT2000和 MBT3000型主战坦克(VT-4)。 当前, 印巴军备竞赛愈演愈烈, 印度有意向俄罗斯购买 460辆新型坦克。 内蒙一机的 VT-4对巴基斯坦的吸引力随之上升。我国与巴基斯坦是全天候战略伙伴关系,并一直有军贸往来,未来内蒙一机在已有军贸基础上将VT-4出口巴基斯坦的可能性较高,这将为公司带来较大规模的海外收入。 新型“大八轮”车族需求快速攀升。 在国内陆军轻型机械化建设和海军陆战队扩编的背景下, 8×8轮式车族凭借优秀的承载能力和机动能力,以及通用性和变型能力将成为公司的另一爆款产品。海外方面公司的 VN1型战车性价比很高,因其售价为 180万元左右的售价在第三世界国家具有非常大的竞争力。预计未来 VN1型出口量有进一步扩大的可能。 盈利预测在装备发展部和后勤保障部预期合并的大背景下,预计此前长期滞后的装备采购进程有望大大加快。预计扩编后的海军陆战队明年将大量采购装甲运兵车,规模可能是今年的若干倍。 如考虑坦克新增出口订单,明年业绩增速将更高。 另外,预计明年公司装甲车零部件自制率将由 15%提高至 30%以上,预计提高净利率 0.8个百分点。 我们预计内蒙一机今年实现净利润 6.5亿元左右,同比增长 22%。明年净利润很有可能突破 8.4亿元,同比增长接近 30%。 按明年业绩计算当前估值只有 20倍,是主机厂里估值优势最明显的标的。 我们预计 2019年至 2021年净利润分别为 6.5亿、 8.4亿和 10.6亿元; EPS 分别为 0.39元, 0.50元和 0.63元,对应 PE 分别为 26X、 21X 和 16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示装备交付进度不及预期,海外市场开拓不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-04 10.45 -- -- 10.72 2.58%
11.45 9.57% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报, 报告期内公司实现营业收入 75.36亿元(+5.25%), 归母净利润 4.21亿元(+20.35%), 经营性净现金流 4.15亿元(-74.55%)。 投资要点q 业绩增长提速,高存货预示交付在即利润表: 公司前三季度业绩实现稳定增长,净利润增速高于营收增速, 净利率相比去年同期提升 0.72个百分点,一方面是公司降本提效所致,销售费用同比减少 30.84%,另一方面公司应收款项和存货计提坏账减少,资产减值损失降低 95.64%。 现金流量表: 经营活动净现金流前三季度同比有所减少,但第三季度净流入2.94亿元, 同比和环比分别增加 173.60%和 141.30%,说明公司回款和预收款整体情况低于去年,但在第三季度已有明显改善,考虑到军品集中年底打款的特点,公司现金流有望持续好转。 资产负债表: 公司 2019Q3预收款项同比增长 24.89%,体现出订单充足;存货 36.53亿为历史最高水平,相比年初大幅增长 75.05%,主要在产品未完工交付, 结合主机装备第四季度集中交付的特点,公司全年业绩有望加速增长。 q 盈利预测及估值考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.68亿、 8.50亿、 11.13亿元,每股收益为 0.40、 0.50、0.66元,对应 PE 为 26.24、 20.62、 15.75倍; 同时, 我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用 DCF法得出公司的合理市值为 343亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 q 风险提示公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-04 10.45 -- -- 10.72 2.58%
11.45 9.57% -- 详细
公司发布2019年三季报:营收75.36亿元(+5.24%),完成全年目标(121亿元)的62.28%;归母净利润4.21亿元(+20.53%);扣非后归母净利润3.82亿元(+20.68%)。 2019年前三季度,公司归母净利润(+20.53%)增速显著高于营收增速(+5.24%),主要系期间费用率减少所致。虽然公司营业成本68.0亿元(+6.63%),毛利率9.78%,同比下滑1.16pct;但公司期间费用2.64亿元(-19.86%),占营业收入比例3.51%,同比减少1.1pct。公司净利润率5.63%,同比提升0.72pct,连续三年(前三季度)持续提升。 2019Q3公司实现营收22.22亿元(同比+6.9%,环比-38.97%);归母净利润8687万元(同比+44.78%,环比-55.90%)。公司近三年Q3营收、净利润均低于Q2。公司2019Q3归母净利润同比增速显著高于营收,主要系Q3非经常性损益1515万元,同比增加676万元所致。 自公司2016年资产重组以来,公司存货高速增长,报告期末存货36.53亿元(同比+11.01%),较年初增长75.05%,主要系本报告期在产品未完工交付增加所致。2016-2018年,公司存货与营收合计值分别同比增长21.33%、5.45%;2019前三季度存货与营收合计值为111.9亿元,同比增长7.06%。公司存货与营收合计值的增长表明公司生产经营状况良好。 国内陆战装备换装叠加军贸市场主战坦克需求落地,公司2017年重组完成后营收增速持续低于订单需求,随着十三五终期节点临近及供应链磨砺成熟,公司业绩释放在即。根据最新财报调整对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润为6.57/8.39/11.04亿元,对应2019年10月30日收盘价PE为27/21/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:军品需求增量不及预期;铁路订单增量不及预期;军品外贸订单不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-04 10.45 -- -- 10.72 2.58%
11.45 9.57% -- 详细
2019年前3季度净利润增长20.5%,业绩略超预期,维持“买入”评级。公司发布2019年3季报,实现营收75.36亿元(+5.25%)、归母净利4.21亿元(+20.53%)、扣非后归母净利3.82亿元(+20.68%),增幅较19中报有所扩大、略超市场预期。公司是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单确定性高,同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.9/26.2/23.2倍,维持“买入”评级。 营收净利双增稳步发展,期间费率降低是利润增长的重要因素。公司2019年前3季度营收+5.25%、净利+20.53%,增幅较19H1的+4.57%、+15.66%均进一步扩大,期间费率持续降低是利润增幅高于营收增长的重要因素。1)盈利能力改善:2019Q3公司毛利率9.44%(-0.30 pct)、净利率3.97%(+1.03 pct);2)期间费率降低:2019Q3公司期间费率3.51%(-1.10 pct),其中财务费率、管理费率、销售费率分别下降0.56 pct、0.37 pct、0.17 pct,经营管理改善带来的降本增效成果显著。 军品交付仍处高峰,公司在手订单充足。资产负债表多项指标显示公司目前在手订单充足,陆军主战装备仍处于加速列装的交付高峰期。1)存货:2019Q3存货金额36.53亿元(+11.03%),再创历史新高,主要系在产品未完工交付增加;2)预收:2019Q3预收款项64.39亿元(+24.89%),仍维持在历史峰值附近。 陆军主战龙头,产业链主导地位凸显。公司作为陆军主战装备龙头,产业链主导地位明显,对上下游均有较强话语权。1)应付预付:2019Q3公司应付账款36.83亿元,较2018年末大增130.90%,远高于公司同期的预付款项11.56亿元(-30.59%);2)经营现金:2019Q3公司销售商品提供劳务收到现金63.97亿元,亦始终高于购买商品接受劳务支付的现金53.24亿元。 风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-01 10.34 14.06 26.90% 10.72 3.68%
11.45 10.74% -- 详细
归母利润增长20.53%,业绩稳健增长,维持“买入”评级 2019年10月30日,公司公告2019三季报,前三季度实现营收75.36亿元,YOY+5.24%;归母净利润4.21亿元,YOY+20.53%;基本每股收益0.25元。 公司半年报和三季报业绩均稳健增长,符合此前预期,我们预计公司2019~2021年EPS分别是0.37元、0.45元、0.55元。维持“买入”评级。 管理效能提升,研发投入增大,盈利能力提升 公司期间费用率是2010年以来前三季度中最低,各类期间费用率均有所降低。19Q1~3销售费用0.25亿,同比上年同期下降0.11亿。销售费用率0.33%,上年同期0.5%。19Q1~3管理费用2.64亿元,上年同期2.92亿元,下降0.28亿元。管理费用率3.5%,上年同期4.07%。财务费用-1.86亿,上年同期-1.37亿元,费用开销减少0.49亿元。公司研发投入为1.62亿元,上年同期1.39亿元,稳定持续的研发投入有助于公司不断研发新产品。公司前三季度毛利率9.78%,同比下降1.16pct。由于期间费用的下降,公司净利率有所提高,19Q1~3净利率5.63%,同比提升0.72pct。 预收和存货增长较多,下游需求旺盛 公司前三季度预收账款为11.56亿元,同比上年前三季度6.81亿元增长4.75亿元。公司前三季度存货为36.53亿元,相比年初20.87亿元有明显增长,同比去年前三季度32.91亿元也有3.62亿元的增长。预收和存货的增多,显示出下游需求的旺盛。公司19前三季度应收账款28.45亿,同比上年同期12.34亿元有较大增长。公司作为国内唯一的主战坦克和8X8轮式装甲车供应商,面临陆军集团军改革和机械化建设的需求,有较好的发展机会。 底蕴深厚,竞争力强,国防机械化建设和公转铁推动业绩稳健增长 公司目前已经形成轮履结合、车炮结合、轻中重结合、内外贸结合的研制生产格局,军品面向陆、海、空、天、战支和武警部队,并实现了多年的外贸出口。民品主要为铁路车辆,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。公司在6月份公告民品订单,合同金额分别是7.34亿、2.67亿元,均为当年交付。 公司拥有“博士后科研工作站”等资源,具有深厚的技术积累和底蕴。 混改试点,业绩稳健,具有估值优势,维持“买入”评级 2018年10月份,国家发改委新闻发布会提到“内蒙一机作为试点企业,改革取得重要成效”,改革有助于公司释放潜力,利好中长期发展。我们维持此前业绩预测,预计公司2019~2021年分别实现归母净利润6.23亿、7.61亿、9.34亿元,对应EPS是0.37元、0.45元、0.55元。参考可比公司平均估值42.03X,我们按照此前估值给予公司2019PE为38~40X,目标价为14.06~14.8元,维持“买入”评级。 风险提示:军机订单低于预期,民品业务竞争加剧。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-01 10.34 12.32 11.19% 10.72 3.68%
11.45 10.74% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报:报告期内实现营业收入 75.36亿元,较上年同期增长 5.25%;归母净利润 4.21亿元,同比增长 20.53%。 三季度业绩增速显著提高,全年业绩有望较快增长。 报告期内实现营业收入 75.36亿元(+5.25%),归母净利润 4.21亿元(+20.53%),前三季度利润增长较快。第三季度实现营业收入 22.22亿元(+6.90%),归母净利润 8686.70万元,同比增长 43.82%,增速较前两个季度明显提升。半年报中存货规模 31.50亿元(+44.30%),在产品约占其中的 74%,账面价值较 2018H1增加 72.56%,报告期末存货规模增加到36.53亿元,表明公司在手订单充足、生产活跃,四季度业绩有望继续较快增长。 军品有望充分受益于陆军换装加速,军贸业务将成为军品新的增长点。 公司是国家重要的集履带式、轮式、轨道式重型车辆于一体的产业化基地, 在国内装甲车辆领域有绝对竞争优势。公司生产的 99A 主战坦克、 8*8轮式战车、 15式轻型坦克均为陆军的主战装备,未来将充分受益陆军的现代化转型。此外公司产品在海外市场具有较高知名度, VT4坦克、 VN1型轮式战车等外贸武器成功销往多个海外国家,未来军贸业务将成为公司新的业绩增长点。 公转铁带动下游需求增长,铁路车辆业务有望持续向好。 子公司北方创业是国内铁路货车定点生产企业,所生产的敞车、平车、罐车等产品具有较强的市场竞争优势。公司年内与铁总新签 10.01亿元铁路车辆采购合同,订单规模较去年 9.24亿元的规模增长 8.33%,订单计划在今年执行完毕。 2018年 7月铁总明确公转铁的种类和目标,提出到 2020年铁路货运量将较 2017年增长 30%,达到 47.9亿吨。铁路货运量增加将有效拉动铁路货车需求,公司作为铁路车辆主要供应商将充分受益。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年营收为 139.60/162.23/191.98亿元, 归母净利润为 6.17/7.37/8.99亿元, EPS 为 0.37/0.44/0.53元,当前股价对应 PE 为 28/24/19倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 产品交付进度不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-10-29 10.52 -- -- 10.72 1.90%
11.45 8.84% -- 详细
1.8×8轮式车族是陆军轻型机械化建设的重点。根据陆军现代化转型要求和信息化战争特点,世界各国纷纷建立轻型机械化部队来应对突发事件。8×8轮式装甲车(战斗全重15~30吨)以承载能力和机动能力强、更便于实现通用性和变型能力等绝对优势成为世界各国普遍认可的最为理想的轮式装甲车辆作战平台。 2.海军陆战队扩编,将带来轻型机械化装备的增配需求。随着对新时期海军陆战队“全时全域”的要求,我国海军陆战队已调整扩编成为一支海陆空一体、攻防兼备的两栖作战力量。香港大公网2017年3月20日报道称,中国拟将海军陆战队从现今两个旅扩编至六至七个旅,二万兵力增至约十万人,并将成立独立领导机构。随着海军陆战队对轮式步兵战车的需求未来进一步放大,内蒙一机将迎来新的海军市场订单。 3.公司VN1型8×8轮式步兵战车海外出口有望进一步增加。VN1型战车是国产ZBD09式8×8轮式步战车的外贸版,具有强大的机动能力、可快速部署能力和执行多样化任务能力,是一款性价比很高的轮式运兵车,其售价为180万元左右。VN1的高性价比在第三世界国家具有非常大的竞争力。预计未来VN1型出口量有进一步扩大的可能。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司三季报业绩增速达20%,超过中报15%的增速。在装备发展部和后勤保障部预期合并的大背景下,预计此前长期滞后的装备采购进程有望大大加快。预计扩编后的海军陆战队明年将大量采购装甲运兵车,规模可能是今年的若干倍。另外,预计明年公司装甲车零部件自制率将由15%提高至30%以上,预计提高净利率0.8个百分点。 基于上述分析,我们上调内蒙一机的盈利预测。预计2019年至2021年净利润分别为6.5亿、8.4亿和11.2亿元;EPS分别为0.39元,0.50元和0.66元,对应PE分别为27X、21X和16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:订单数量不及预期,产品交付进度不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-10-28 10.34 -- -- 10.72 3.68%
11.45 10.74% -- 详细
1.内蒙一机是我国坦克和装甲车研制龙头,是我国主战重轻装坦克及装甲车辆制造基地。目前公司在国内陆军装备市场生产的96A/B型主战坦克和99式主战坦克。在军备出口方面,主要有MBT2000主战坦克,以及MBT3000型主战坦克(VT-4)。公司还凭借雄厚的技术实力成为国内唯一8×8轮式装甲车辆研制基地。此外,公司是国内市场份额第一的中口径系列火炮研制基地。 2.公司未来3年国内军品任务十分饱满。据GlobalFirepower统计,目前我国拥有超过6400辆主战坦克,其中性能相对落后的第一代坦克(59式/69式/79式)占比仍超过40%,升级换代需求潜力巨大。在陆军“师改旅”+“合成营”的全面建设和海军陆战队“全时全域”大幅扩编的背景下,公司未来军品订单充足。 3.海外市场订单增长迅速。国产坦克凭借价格合适、效费比高等特点深受发展中国家喜爱,VT-4主战坦克出口泰国大受欢迎。目前最新款外贸MBT-3000坦克针对巴基斯坦最新需求而研制,定位为高端外贸产品,和以往的MBT-2000坦克相比作战性能大大增强,出口价格也相应提高。海外市场开拓效果较好。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现归母净利润分别为6.5亿元、7.8亿元和9.5亿元,对应EPS分别为0.39元,0.46元和0.56元;对应PE分别为27X、22X和18X,公司过去两年估值中枢为35倍左右,给予公司19年27倍估值,对应合理价值13.5元/股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:订单数量不及预期,产品交付进度不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-11 12.00 14.78 33.39% 11.85 -1.25%
11.85 -1.25%
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维持“增持”评级。维持2019-2021年EPS预测值为0.39/0.46/0.54元,维持目标价14.78元,对应2019年37.90倍PE。 管理和财务费用同比下降,利润增速提升明显。公司2019年上半年实现营业收入53.15亿元,同比增长4.57%。归母净利润3.34亿元,同比增长15.66%。主要原因为1)管理费用占比降低0.54个百分点,公司在研发费用增加的同时,管理费用占比下降提高管理效率;2)财务费用占比下降0.98个百分点,系本报告期存款利息收入同比增长58.46%;3)投资净收益占比增加0.1个百分点,系本报告期到期的理财收益较去年同期增长41.80%。 订单饱满,全年稳定增长可期。1)公司2019年上半年预收账款53.78亿元,环比一季度下降23.42%,主要系产品交付,预收款转为收入和应收款;2)预收款53.78亿仍处于近三年高位,公司订单饱满,全年稳定增长有保障;3)存货为31.50亿元,较去年增长50.95%,接近近三年峰值,说明公司生产经营任务饱满,收入潜力大。 催化剂:“新产品+军贸+定价改革”打开成长空间。1)我国陆军装甲有较大换装需求,主战坦克和轮式战车空间预计超过千亿元;2)我国装甲车辆国际市场占有率达11.9%,竞争力强,发展空间大;3)军品定价改革有望落地,预期总装厂利润率将达到市场化水平。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-06 12.02 -- -- 12.15 1.08%
12.15 1.08%
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1.事件 公司发布2019年中报,营业收入53.15亿元,同比增长4.57%,归母净利润3.34亿元,同比增长15.66%,扣非净利3.09亿元,同比增长17.29%,EPS为0.198元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长略高于预期,财务费用减少添助力 收入端:公司2019H1营业收入同比增长4.57%,总体平稳,但应收账款及票据大幅增长49.79%,经营活动现金流明显下滑,公司营运能力有所降低。利润端:公司扣非归母净利增长17.29%,高于我们之前的预期,主要原因是我们对期间费用减少估计不足。从利润表构成来看,公司当前毛利率水平9.92%,同比呈现下滑态势,降低约1.52pct。但公司净利润率水平提升0.61pct至6.33%。究其原因,主要是公司期间费用率大幅下降1.61pct至2.74%,其中财务费用大幅减少5556万是主因,相对应扣非净利仅同比增加4524万。 全年来看,随着公司主要型号产品交付节奏逐步恢复以及外贸订单逐步确认,毛利率水平和应收账款周转率水平有望随之改善,全年业绩增速或上台阶。 (二)对接“一带一路”倡议,民品业务拓展积极有效 公司推进“赛马”机制,充分激发民品单位发展积极性,主要民品-铁路车辆签订了整车大单。根据公告,去年10月份至今,该领域累计签订合同15.61亿,营收占比12.73%。此外,公司积极开发新产品,森林消防系列装备成功列入国家应急管理部装备发展建设规划,并在森林消防部队首次实现列装,初步形成了涵盖指挥、作战、保障三大体系的森林消防系列化装备,新的业务增长点正在形成。公司积极对接国家“一带一路”倡议,产品外贸、工程和服务外贸等继续保持增长,军需产品、设备维护等实现新突破。 (三)完善机构改革和人员激励机制,公司治理逐步优化 公司作为混合所有制试点企业,在完善治理、强化激励、突出主业、提高效率等方面成效明显。公司启动科技人员职级通道调整,368名科技人员进入新的职级通道,执行新的职级薪酬和考核标准,员工激励力度加大,企业活力有望提升。公司年内计划新修订管理制度212项,已完成156项,制度改革进展顺利,改革红利将逐步释放。此外,公司降本增效成果显著,期间费用率明显减少。 3.投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润6.2亿、7.8亿和9.6亿元,EPS为0.37元、0.46元和0.57元,当前股价对应PE分别为32x、26x和21x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。2020年,我国国防和军队现代化建设战略目标要基本实现机械化,信息化建设取得重大进展。作为国内主战坦克和战车的总装单位有望充分受益于该战略目标的实现,中长期发展可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单确认延后和上游配套商拖累的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名