事件：子公司收到中国国家铁路集团5.4亿元的订货合同事件内容：子公司收到中国国家铁路集团的订货合同，合同金额为5.4亿元12月24日，内蒙一机发布公告，收到全资子公司包头北方创业有限责任公司与中国国家铁路集团有限公司签订的《铁路货车采购项目合同》，中国国家铁路集团有限公司向北创公司采购了C70E型通用敞车和GQ70型轻油罐车，合同总金额5.4亿元（含税）人民币。 该合同分两批次交付，分别于2024年12月31日和2025年3月15日前在呼和浩特局新贤城站交付完成。该合同的签订侧面验证了公司军民融合的顺利推进，有望受益于轨交行业的景气度持续。内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据SIPRI数据，2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。2024年预计关联交易销售额大幅提升，有望助推下半年公司业绩修复公司2024年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达46亿元，相比2023年实际发生额增长58%，受产品交付节奏等因素影响，2024H1实际发生额仅为9.4亿元。公司2024年主营业务收入预算指标为100亿元，上半年已实现营收48亿元，随下半年相关产品陆续履约，有望助推公司业绩修复。 高分红、低估值：公司作为PE估值最低的国防主机厂之一，有望持续受益1）高分红：2024H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.08元，合计总金额1.31亿元，分红比例达50%，股息率(TTM)达3.03%。2）低估值：公司估值水平低于国防整机企业，2024年PE估值仅为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）平均值的1/5；PB也为最低。内蒙一机：预计2024-2026年归母净利分别为5.8、7.1、8.5亿元预计2024-2026年归母净利润分别为5.8、7.1、8.5亿元，同比增长-32%、23%、20%，对应PE为26/21/18倍；对应24年PB为1.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

事件：公司与关联方共同出资参股西安爱生技术集团有限公司 事件内容：公司拟 1.8亿元人民币增资，将持有爱生无人机 4.27%股权公司拟与关联方中兵投资管理有限责任公司、中国北方工业有限公司及其他非关联投资者共同向西安爱生技术集团有限公司进行增资，其中，公司拟以自有资金1.84亿元人民币出资，本次增资完成后，公司将持有标的公司 4.27%股权。 爱生集团： 军用无人机领军企业，军民融合前景广阔爱生集团成立于 1992年，是国内最早从事无人机系统研制生产的单位之一，先后研制了 4大系列、 70余型无人机系统，形成了较为健全的产品谱系。 2024年10月末实现营业收入 12.37亿元，同比增长 216.37%，净利润 1.14亿元，同比增长 212.87%，本次交易可推动地面装备与无人机深度融合，为发展军民融合产品提供技术支撑、前景良好发展可预期。 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以 99式为代表的我国第三代主战坦克，自 20世纪 90年代研发至今已超过 20年， 期间无人机等新技术层出不穷， 未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据 SIPRI 数据， 2019-2022年我国来自巴基斯坦的 VT-4坦克订单数量达 679辆。参考 2016年我国 VT-4坦克首次出口泰国， 58辆坦克及其配套设备对应合同金额 3亿美元， 中巴 VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。 2） 参考巴基斯坦、泰国 VT-4订货占其坦克保有量的 1/5到 1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达 600亿人民币。 2024年预计关联交易销售额大幅提升， 有望助推下半年公司业绩修复公司 2024年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达 46亿元，相比 2023年实际发生额增长 58%，受产品交付节奏等因素影响， 2024H1实际发生额仅为 9.4亿元。 公司 2024年主营业务收入预算指标为 100亿元，上半年已实现营收 48亿元，随下半年相关产品陆续履约，有望助推公司业绩修复。 高分红、低估值：公司作为 PE 估值最低的国防主机厂之一，有望持续受益1） 高分红： 2024H1公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.08元，合计总金额1.31亿元， 分红比例达 50%，股息率(TTM)达 3.03%。 2） 低估值：公司估值水平低于国防整机企业， 2024年 PE 估值仅为 4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空） 平均值的 1/5； PB 也为最低。 内蒙一机：预计 2024-2026年归母净利分别为 5.8、 7.1、 8.5亿元预计 2024-2026年归母净利润分别为 5.8、 7.1、 8.5亿元，同比增长 -32%、 23%、20%，对应 PE 为 26/21/18倍； 对应 24年 PB 为 1.3倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）军贸交付节奏低于预期； 2）现有内需型号订货低于预期。

事件描述内蒙一机公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为71.07亿元，同比减少9.38%；归母净利润为3.64亿元，同比减少38.12%；扣非后归母净利润为3.51亿元，同比减少39.54%；负债合计81.93亿元，同比减少19.29%；货币资金15.39亿元，同比减少49.07%；应收账款30.02亿元，同比增长109.48%；存货27.62亿元，同比减少28.00%。 事件点评单季度营收显著增长，研发投入持续加大。2024年三季度，由于公司部分重要合同在本期履约，公司单季度营收同比增长33.46%。由于本期公司销售产品结构不同，公司三季度实现归母净利润1.00亿元，同比减少34.85%。 公司持续加大研发投入，不断布局战略新兴产业，2024年前三季度研发费用同比增长11.84%。 聚焦新研装备列装，加大外贸市场开拓。公司是中国军工地面突击装备的总装企业，面对体系化、智能化、信息化的武器装备发展新需求，公司将承担我国新一代坦克等装备的持续换装需求。俄乌、巴以冲突等地缘政治冲突持续发酵，导致全球军费开支快速上行，也加快了军贸市场格局调整，公司通过VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品实现了军贸产品升级换代，未来将持续加大营销推广力度，丰富和健全军贸系列型谱，不断扩大影响力，把握需求再分配机遇，持续提升外贸业绩。 投资建议我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.51\0.56\0.62，对应公司10月28日收盘价8.07元，2024-2026年PE分别为15.8\14.5\13.0，维持“增持-A”评级。 风险提示外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

事件：8月21日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收47.88亿元，YOY-21.6%；归母净利润2.64亿元，YOY-39.3%；扣非净利润2.62亿元，YOY-39.1%。业绩表现符合市场预期。2024年上半年业绩同比下滑主要系公司部分重要合同履约节奏略有延后所致。我们综合点评如下：2Q24营收环比增加9.6%；1H24利润率水平总体稳定。1）单季度：公司2Q24实现营收25.04亿元，同比减少28.7%，环比增加9.6%；归母净利润0.96亿元，同比减少56.5%，环比减少42.8%。2Q24公司研发费用达到1.07亿元，同比增加21.9%；环比增加154.8%，研发费用增加较多系利润端出现下滑的核心原因之一。2）利润率：2Q24毛利率同比下滑2.5ppt至7.3%；净利率同比下滑2.4ppt至3.9%。1H24毛利率同比下滑0.7ppt至10.3%；净利率同比下滑1.6ppt至5.5%。上半年公司利润率水平总体相对保持稳定。 1H24营收阶段性承压；下半年履约情况预计好转。1）营收结构：分地区看，1H24公司国内实现营收45.08亿元，YOY-21.8%；国外实现营收2.79亿元，YOY-18.2%。2）经营计划：2021~2022年，公司连续两年经营计划完成度超过103%；2023年，特种订单下降叠加外贸产品交付延期，公司经营计划完成度仅为68%。2024年，公司预计主营业务营收100亿元，1H24完成度为40%，公司上半年部分重要合同履约进度略有延后，预计下半年将有所好转。 加大研发布局战略性新兴产业；经营净现金流有所改善。公司1H24期间费用率同比增加2.0ppt至6.1%：1）销售费用率同比减少0.1ppt至0.2%；2）管理费用率同比增加0.3ppt至3.2%；3）财务费用率为-0.4%，1H23为-1.2%；4）研发费用率同比增加0.9ppt至3.1%；研发费用同比增加8.7%至1.50亿元。 截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据17.05亿元，较1Q24末减少13.0%；2）预付款项14.98亿元，较1Q24末减少36.4%；3）存货29.08亿元，较1Q24末增加0.4%；4）合同负债19.33亿元，较1Q24末减少46.6%；5）资本公积45.46亿元，1H24增加1.18亿元，主要为公司相关建设目收到的国拨资金，形成固定资产后转为国有独享资本公积，在建工程相应较1Q24末减少40.4%至2.78亿元。1H24经营活动净现金流为-15.40亿元，1H23为-19.18亿元。 投资建议：公司是我国唯一特种地面装备研制生产总装上市公司，受益于装备机械化、信息化、智能化融合发展的战略，核心竞争力强。考虑到产品付确收节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是8.54亿元、9.02亿元、9.51亿元，对应PE为15x/14x/13x。考虑到公司作为特种地面装备龙头的地位及对新领域新业务新市场的积极拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等。

2024H1公司营收、 归母净利分别同比减少 22%、 39%1） 公司 2024H1实现营收 47.9亿元，同比减少 22%；实现归母净利 2.6亿元，同比减少 39%， 主要系部分重要合同在下半年履约所致。 单季度看， 2024Q2公司实现营收 25.0亿元，同比减少 29%；实现归母净利 1.0亿元，同比减少 57%。 2）公司 2024H1毛利率、净利率为 10.28%、 5.52%，同比减少 0.69、 1.62pct， 主要系产品结构变化及加大研发所致， 随公司新产品及外贸业务占比进一步提升，长期看利润率有望持续修复。 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以 99式为代表的我国第三代主战坦克，自 20世纪 90年代研发至今已超过 20年， 期间无人机等新技术层出不穷， 未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑， 有望持续受益俄乌冲突、一带一路1） 根据 SIPRI 数据， 2019-2022年我国来自巴基斯坦的 VT-4坦克订单数量达679辆。参考 2016年我国 VT-4坦克首次出口泰国， 58辆坦克及其配套设备对应合同金额 3亿美元， 中巴 VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。 2） 参考巴基斯坦、泰国 VT-4订货占其坦克保有量的 1/5到 1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达 600亿人民币。 3） 俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。 我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。 2024年预计关联交易销售额大幅提升， 有望助推下半年公司业绩修复公司 2024年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达 46亿元，相比 2023年实际发生额增长 58%， 受产品交付节奏等因素影响， 2024H1实际发生额仅为 9.4亿元。 公司 2024年主营业务收入预算指标为 100亿元，上半年已实现营收 48亿元，随下半年相关产品陆续履约， 有望助推公司业绩修复。 高分红、 低估值： 公司作为 PE 估值最低的国防主机厂之一，有望持续受益1） 高分红： 2024H1公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.08元，合计总金额1.31亿元， 分红比例达 50%，股息率(TTM)达 3.37%（截至 2024.8.22）。 2） 低估值： 公司估值水平显著低于国防整机企业， 2024年 PE 估值仅为 4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空） 平均值的 2/5。 内蒙一机：预计 2024-2026年归母净利分别为 6.1、 7.1、 8.5亿元预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.1、 7.1、 8.5亿元，同比增长 -28%、17%、 19%，对应 PE 为 19、 17、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）军贸交付节奏低于预期； 2）现有内需型号订货低于预期。

唯一主战坦克研发制造基地，产品谱系丰富领域广泛唯一主战坦克研发制造基地，背靠兵器集团军品为主。内蒙古第一机械集团股份有限公司是央企子企业中唯一的集履带、轨道、轮式车辆于一体的重型车辆研发生产制造基地；国家唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地。前身为包头北方创业股份有限公司，2015年4月-2017年2月北方创业实施重大资产重组，以发行股份方式购买一机集团持有的主要经营性资产及负债，以发行股份及支付现金方式购买北方机械控股持有的北方机械100%股权，内蒙一机完成上市股份重组。低估值受益中特估，高股息响应市值考核盈利能力持续提升，利润水平有待提升。2024年Q1公司净利率7.27%，同比降低0.93pcts；2023年公司净利率8.42%，同比增加2.68pcts。2024Q1公司毛利率13.55%，同比增加1.01pcts，达到近五年同比最高值；2023年毛利率16.12%，同比增加4.67pcts，主要系产品结构调整，高毛利的外贸产品占比增加所致。 估值偏低颇具修复潜质，股息分红较高响应市值考核。截止2024年8月19日，内蒙一机PE(TTM)为15.58倍，处在历史百分位5.17%，估值处于历史较低水平。横向对比同为主机厂上市平台的中航沈飞、中航西飞、洪都航空，内蒙一机估值同样处于较低位置。我们认为，内蒙一机作为国家唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发生产基地，陆军主战装备核心资产稀缺性显著，当前估值水平或将被严重低估，同时公司或将受益于中特估估值修复，估值有望筑底并逐步修复；公司2021~2023年股息率1.46%/2.93%/3.03%，显著高于其他主机厂。现金分红逐年增长，2021~2023年复合增长率19.47%，在我们选取的主机厂可比公司中处于较高位置。我们认为，公司每年股息率较高，现金分红连续增长或证明公司杰出市场管理能力，有望受益于市值管理考核，在国有上市公司中脱颖而出。 军品内需外贸齐发力，总装地位承接产品需求中国国防费构成中装备费支出占比整体上呈现上升趋势。我们认为，军费预算攀升叠加装备费用支出比例上调，我国装备采购额有望持续提升，公司作为陆军装备终端厂商有望直接受益于下游需求上行，公司军品收入或在高基数下进一步提升。我国ZTZ-99式主战坦克在1999年国庆阅兵上正式亮相，迄今已有20余年。我们认为，公司深度受益于我国唯一主战坦克研发制造基地定位，有望承接我国新一代坦克的研制生产，有效增厚坦克板块收入；VT-4/5坦克优异性能获得巴基斯坦、泰国、尼日利亚、孟加拉国的青睐，外贸订单自2017年起势头火热，我们认为，公司有望直接受益于我国外贸坦克的需求前景，未来海外收入或将得到足额增长。公司民品涵盖范围甚广，公司铁路车辆型号众多，未来铁路货运市场的繁荣或为公司民用铁路车辆及其他工程机械和车辆零部件创造更为广阔的市场空间。 盈利预测与评级：综合军民业务发展情势，我们假设公司净利率毛利率有望持续受益于产品结构优化，公司或将进入业务高收益阶段；我国对坦克装甲体系或将有急迫的更新换代需求；公司外贸拳头产品VT-4/5型坦克需求有望进一步增长；铁路货运市场持续扩张，公司民品或持续受益。在此假设下预测2024-2026年公司净利润分别为8.78亿元、9.64亿元和10.60亿，对应EPS分别为0.52元/股、0.57元/股、0.62元/股。对应目前PE为14.29、13.01、11.83倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：配套供需不足的风险；预算关键指标管控的风险；外贸产品市场拓展的风险；外部环境的风险；行业需求萎缩的风险；高科技复杂装备研制生产的风险;外贸交付进度延期风险。

事件： 公司 4 月 25 日发布 2023 年报&2024 年一季报， 23 年实现营收 100.1亿元， YoY-30.2%；归母净利润 8.5 亿元， YoY+3.4%；扣非净利润 8.2 亿元，YoY+3.7%。 1Q24 实现营收 22.8 亿元， YoY-11.9%，归母净利润 1.68 亿元，YoY-21.5%， 扣非净利润 1.65 亿元， YoY-22.9%， 业绩表现符合市场预期。 2023年公司特种订单下降，同时外贸产品受外方监造进度影响交付， 造成 23 年收入端下滑。 我们综合点评如下： 23 年降本增效盈利能力有所提升，收入承压下利润保持正增长。 1）单季度看： 4Q23 实现营收 21.7 亿元， YoY-42.8%；归母净利润 2.6 亿元， YoY+16.1%；扣非归母净利润 2.4 亿元， YoY+10.1%。 2）盈利能力： 4Q23 毛利率同比增加11.2ppt 至 26.1%； 净利率同比增加 5.7ppt 至 11.7%。 2023 年毛利率同比增加 4.7ppt 至 16.1%；净利率同比增加 2.7ppt 至 8.4%。 23 年公司降本增效推动盈利能力提升， 全年在收入端下滑 30%的背景下， 归母净利润仍保持正增长。1Q24 毛利率同比增加 1.0ppt 至 13.5%，净利率同比减少 0.9ppt 至 7.3%。 特种订单下降&外贸交付延期导致收入阶段性承压。 回顾 2021 年和 2022年，公司连续两年经营计划完成度超过 103%； 2023 年特种订单下降叠加外贸产品交付延期， 公司 23 年主营业务实现收入 98.1 亿元， 经营计划完成度仅为68.2%（23 年经营计划主营业务收入 143.8 亿元）。多因素导致公司收入阶段性承压。 2024 年公司经营计划预计主营业务收入 100 亿元。 降本增效期间费用得到优化； 经营活动现金流有所改善。 2023 年公司积极推进降本增效， 期间费用同比下降 9.6%至 8.7 亿元，由于收入下降， 23 年期间费用率同比增加 2.0ppt 至 8.7%，其中： 1） 研发费用同比减少 11.0%至 5.1 亿元，主要是通过优化研发流程，强化预算管控，提高研发效率；研发费用率同比增加 1.1ppt 至 5.1%； 2） 管理费用同比下降 7.5%至 4.1 亿元，主要是深入开展降本增效，严控管理费用；管理费用率同比增加 1.0ppt 至 4.1%。 3） 销售费用同比增长 78.7%至 0.45 亿元，主要是北创公司本年加大与国外客户的沟通往来，致使国际差旅费用和销售服务费用增加。 截至 1Q24 末， 1） 存货 29.0 亿元，较24 年初减少 16.5%； 2） 合同负债 36.2 亿元，较 24 年初减少 36.5%。 2023 年经营活动净现金流为 9.4 亿元， 2022 年为-44.0 亿元， 23 年经营活动净现金流改善主要是 22 年结算延长至 23 年，同时 23 年应付票据解付金额较 22 年减少。 投资建议： 公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 9.2 亿元、 10.2 亿元、 10.7 亿元，对应 PE 为 15x/13x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等

事件描述内蒙一机公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为61.05亿元，同比减少14.11%；归母净利润为4.34亿元，同比增长1.21%；扣非后归母净利润为4.30亿元，同比增长5.25%；负债合计98.30亿元，同比减少31.52%；货币资金18.56亿元，同比减少38.02%；应收账款16.28亿元，同比增长4.50%；存货33.36亿元，同比减少24.18%。 事件点评推动外贸实现新突破。军品方面，俄乌冲突发生后，美国为代表的北约和俄罗斯产能大量消耗，战后也需要首先补库存，军贸出口能力将会在一个时期内减弱，公司加大VT4、VT5、VN1、VN20、VP11等军贸产品推介力度，不断拓展新领域新业务，把握机遇期，有望获取更多订单。民品方面，新争取到澳大利亚220辆铝合金粮食漏斗车订货，创澳洲市场新高，争取到印尼铁路公司4年备件配套合同、孟加拉棚车车体等多项外贸合同。 盈利水平有所提升，销售费用同比增长43.21%主要因为铁路监造费用同比增加。2023年上半年毛利率同比提升1.44个百分点达到10.97%，净利率同比提升1.09个百分点达到7.14%，盈利水平有所提升。 投资建议我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.51\0.56\0.63，对应公司8月24日收盘价8.82元，2023-2025年PE分别为17.4\15.7\14.0，维持“增持-A”评级。 风险提示新型号装备列装不及预期；外贸需求不及预期。

事件：公司发布2023年半年报2023年上半年公司营收、归母净利分别同比增长-14%、1%公司2023年上半年共实现营收61.05亿元，同比减少14%；实现归母净利4.34亿元，同比增长1%，公司军品生产保障任务持续推进，军民品市场开拓稳中有进。公司2023年上半年毛利率、净利率分别达到10.97%、7.14%，同比提升1.44、1.09pct，盈利水平持续提升。 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。 2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据SIPRI数据，2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。 2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。 3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。 2023年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长1）受外贸新增订货等因素影响，公司2023年预计关联销售额达85亿元，相比2022年预计关联销售额增长55%，相比2022年实际关联销售额增长371%。 2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。 低估值、安全边际高：PE估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估”安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。 内蒙一机：预计2023-2025年归母净利复合增速16%，持续推荐预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.39、11.11、12.72亿元，同比增长14%、18%、14%，CAGR=16%，对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

事件：公司 8月 23日发布了 2023年中报，1H23实现营收 61.0亿元，YoY-14.1%；归母净利润 4.34亿元，YoY+1.2%；扣非归母净利润 4.30亿元，YoY+5.3%。公司上半年收入完成了全年经营计划 143.8亿元的 42.5%。 季度间业绩较为均衡；利润率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收 25.9亿元（YoY-7.5%）、35.1亿元（YoY-18.4%）； 分别实现归母净利润 2.1亿元（YoY+3.8%）、2.2亿元（YoY-1.1%）。2Q23业绩同比略有下降。2）2Q23毛利率同比增长 1.71ppt 至 9.8%；净利率同比增长 1.38ppt 至 1.48%。2023年上半年综合毛利率同比增长 1.44ppt 至 11.0%，净利率同比增长 1.11ppt 至 6.4%，利润率水平提升较多。 铁路监造费用增加导致期间费用率有所增长；预付款项较年初增长 28%。 费用方面，公司 2023年上半年期间费用率为 4.1%，同比增长 0.77ppt。其中： 1）销售费用率 0.29%，同比增长 0.12ppt；销售费用 0.2亿元，同比增长 43.2%，主要是铁路监造费用同比增加导致；2）管理费用率 2.8%，同比增长 0.39ppt； 3）研发费用率 2.3%，同比增长 0.30ppt；研发费用 1.4亿元，同比减少-0.7%。 截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 18.3亿元，较年初减少 6.2%；2）存货 33.4亿元，较年初减少 4.5%；3）合同负债 25.9亿元，较年初减少 52.1%，主要是本期产品交付确认收入转销预收款导致；4）预付款项 18.9亿元，较年初增长 27.9%，主要是购买货物支付的预付款增加；5）经营活动净现金流为-19.2亿元，上年同期为-51.8亿元，主要是本期收到货款较上年同期增加，同时采购货物支付的现金减少且票据解付支付现金较上年同期减少共同导致。 外贸市场加速拓展；子公司路通弹簧收入增长较多。2023上半年，公司主干民品向好发展，铁路货车及零部件方面中标国铁车 1650辆，争取澳大利亚、印尼孟加拉等多项外贸合同；固定和移动式机械手、特种铁路运输平台、核电装备等产品研发和市场开发成效明显，逐步成为新的支撑。子公司方面，1）北方创业：1H23营收 6.1亿元，YoY-26.4%；净利润 0.16亿元，YoY-64.8%。2023年 1~7月，子公司北方创业与澳大利亚 Manidra 公司、中国国家铁路集团有限公司合计签订了约 8.69亿元车辆订单，订单持续增长。2）北方机械：1H23营收 5.2亿元，YoY-1.0%；净利润-0.10亿元，上年同期-0.01亿元。3）路通弹簧：1H23营收 5370万元，上年同期为 230万元，整体增长较多。 投资建议：公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略，公司未来几年业绩有望持续攀升。我们预计，公司 2023~2025年归母净利润分别为 9.52亿元、10.89亿元、12.06亿元，对应 PE 为 16x/14x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等

事件：6月16日，兵器工业集团总经理、党组副书记刘大山到一机集团调研指导工作确保时间过半、任务过半，为全面完成全年目标任务打好基础刘大山强调：“要全力以赴抓好科研生产和经营发展，确保时间过半、任务过半，为全面完成全年目标任务打好基础”、“研制世界一流装备、建设世界一流公司”、“聚焦军贸领域典型工作模式”。此前公司2023年预算指标中主营业务收入为143.8亿元，陆装龙头内需外贸双驱动，迎新一轮增长期。 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。 2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据SIPRI数据，2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。 2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。 3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。 2023年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长1）受外贸新增订货等因素影响，公司2023年预计关联销售额达85亿元，相比2022年预计关联销售额增长55%，相比2022年实际关联销售额增长371%。 2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。 低估值、安全边际高：PE估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估”安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。 内蒙一机：预计2023-2025年归母净利复合增速16%，持续推荐预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.39、11.11、12.72亿元，同比增长14%、18%、14%，CAGR=16%，对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

事件：6月 9日，公司参加内蒙古辖区上市公司 2023年投资者网上集体接待活动 2023年下半年军民品市场预期向好，公司有信心实现年度预算目标公司在活动中表示：“2023年受军品订货结构变化及国内市场波动影响，公司根据现有合同分析制定了年度预算目标，保持了持续稳步发展态势。预计从下半年外部安全形势的变化和国民经济的持续企稳，军品和民品市场预期较好，有信心实现年度预算目标。”此前公司 2023年预算指标中主营业务收入为 143.8亿元。 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。 2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以 99式为代表的我国第三代主战坦克，自 20世纪 90年代研发至今已超过 20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据 SIPRI 数据，2019-2022年我国来自巴基斯坦的 VT-4坦克订单数量达 679辆。参考 2016年我国 VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额 3亿美元，中巴 VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。 2）参考巴基斯坦、泰国 VT-4订货占其坦克保有量的 1/5到 1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达 600亿人民币。 3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。 2023年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长1）受外贸新增订货等因素影响，公司 2023年预计关联销售额达 85亿元，相比2022年预计关联销售额增长 55%，相比 2022年实际关联销售额增长 371%。 2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以 2019年为基数，2021/2022/2023年净利润 CAGR 不低于 10%，且不低于同行业均值。 低估值、安全边际高：PE 估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估”安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司 PE 估值为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的 1/4左右。 内蒙一机：预计 2023-2025年归母净利复合增速 16%，持续推荐预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 9.39、11. 11、12.72亿元，同比增长14%、18%、14%，CAGR=16%，对应 PE 为 17、 14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

陆军装备核心供应商，近年业绩持续稳定增长内蒙一机隶属中国兵器工业集团，是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地，同时也是国家保军骨干企业，行业地位显著，2019-2022年公司营收、归母净利年均复合增速分别达到4.2%、12.9%。 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。近年我国海、空、火箭军新装备快速列装，相关需求紧迫性已有所缓解，未来有望不断向陆军装备倾斜，补齐过去欠下的短板。 2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据SIPRI数据，2019年至今我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。 2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。 3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。 2023年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长1）受外贸产品新增订货等因素影响，公司2023年预计关联销售额达85亿元，相比2022年预计关联销售额增长55%，相比2022年实际关联销售额增长371%，我们判断公司外贸需求向好，全年业绩有望提速。 2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。 低估值、安全边际高：PE估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估”安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。 内蒙一机：预计2023-2025年归母净利复合增速16%，持续推荐预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.39、11.11、12.72亿元，同比增长14%、18%、14%，CAGR=16%，对应PE为17、14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报 2022 年、2023 年Q1 公司归母净利分别同比增长10%、4%公司2022 年共实现营收143.5 亿元，同比增长3.85%；实现归母净利8.23 亿元，同比增长10.27%。2023 年一季度公司实现营收25.9 亿元，同比减少7.52%；实现归母净利2.14 亿元，同比增长3.75%。 2022 年业绩稳步增长，盈利水平持续提升2022 年公司克服疫情、需求波动、供应链不确定等不利因素影响，仍实现营收、利润的稳步增长。Q1-Q4 公司营收同比增速分别为47%、19%、32%、-33%，归母净利同比增速分别为17%、10%、19%、0%。 2022 年公司毛利率、净利率分别达到11.45%、5.74%，同比提升1.09、0.31pct。 费用端，2022 年公司持续加大研发投入力度，研发费用率4.03%，同比增长0.97pct；销售费用率0.18%同比持平；管理费用率3.07%，同比下降0.25pct；财务费用率-0.55%。同比提升1.02pct，主要系公司理财收入从利息收入计入投资收益。随着提质增效的不断推进，公司作为下游主机厂盈利水平仍有提升空间。 2023 年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励奠定业绩基础受外贸产品新增订货等因素影响，公司2023 年预计关联销售额达85 亿元，相比2022 年预计关联销售额增长55%，相比2022 年实际关联销售额增长371%，叠加公司一季度合同负债44 亿元，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。 此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。 陆军装备龙头，内需外贸双驱动内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99 式为代表的我国第三代主战坦克，自20 世纪90 年代研发至今已超过20 年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。 外贸接力：根据 SIPRI 数据，自2019 年至今，我国来自巴基斯坦的VT-4 坦克订单数量达679 辆，其中截至2022 年已交付96 辆。参考2016 年我国VT-4 坦克首次出口泰国，58 辆坦克及其配套设备对应合同金额3 亿美元，中巴 VT-4 项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。 低估值、安全边际高：PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4 左右。 内蒙一机：预计 2023-2025 年归母净利复合增速16%，持续推荐预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 9.8/11.4/13.0 亿元， 同比增长19%/16%/14%，CAGR=16%，对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）出口需求及交付低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。

事件描述 内蒙一机公司发布 2022年报及 2023年一季报。2022年公司营业收入为143.49亿元， 同比增长 3.85%； 归母净利润为 8.23亿元， 同比增长 10.27%； 扣非后归母净利润为 7.95亿元， 同比增长 15.34%； 负债合计 122.88亿元，同比减少 41.92%； 货币资金 46.76亿元， 同比减少 53.71%； 应收账款 11.49亿元， 同比增长 68.26%； 存货 34.94亿元， 同比减少 12.05%。 2023年一季度， 公司营业收入为 25.93亿元， 同比减少 7.52%； 归母净利润为 2.14亿元，同比增长 3.75%； 扣非后归母净利润为 2.14亿元， 同比增长 4.21%.负债合计127.52亿元， 同比减少 31.12%； 货币资金 48.29亿元， 同比减少 28.45%； 应收账款 11.76亿元， 同比增长 34.50%； 存货 30.68亿元， 同比减少 23.66%。 事件点评 我国唯一的集主战坦克、 轮式步兵战车、 中口径火炮于一体的特种地面装备研制生产整机企业。 公司主要研制生产履带、 轮式、 火炮等系列产品，其中履带装备涵盖各型主战坦克， 轮式装备涵盖全系列轮式战车， 火炮装备包括中口径自行突击炮、 自行榴弹炮等新型火炮， 是我军地面装备的先锋，同时军贸实现跨越式发展， VT4坦克等成为国际市场的“宠儿”。 外贸市场需求充足。 公司加大 VT4、 VT5、 VN1、 VN20、 VP11等军贸产品推介力度， 在巩固目标用户基础上， 已扩展到中东、 非洲十多个国家。 俄乌冲突发生后， 美国为代表的北约将武器装备大量援助乌克兰， 俄罗斯装备主要满足自身需求， 军贸出口能力减弱， 战后装备生产的首要目标也是补齐消耗， 我国与美国尤其是俄罗斯军贸出口国重合度较高， 将会在一个时期内迎来国际军贸市场的难得机遇。 加大研发投入， 突破关键核心技术， 保持技术领先地位。 2022年公司研发费用同比增长 36.81%达到 5.78亿元， 公司不断突破关键核心技术， 形成科研成果， 培育新的经济增长点， 加快实现产品转型升级和产业化， 保持了技术领先地位。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.57\0.67\0.80， 对应公司 4月 24日收盘价 9.46元， 2023-2025年 PE 分别为 16.7\14.2\11.8， 首次给予“增持-A” 评级。 风险提示 新型号装备列装不及预期； 外贸需求不及预期。