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王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2021-09-16 10.40 -- -- 10.92 5.00%
11.05 6.25% -- 详细
事件:全资子公司签订日常生产经营合同全资子公司包头北方创业与国家铁路集团签订《铁路货车采购项目合同》。 民品有助增厚业绩,北创公司签订重大铁路货车采购项目合同国家铁路集团向北创公司采购1100辆X70型集装箱专用平车,合同总金额为4.16亿元,占2020年公司营业收入的3%,交付时间为2021年12月31日、交付地点为呼和浩特局新贤城站。 2021年上半年,北创公司实现营业收入3.04亿元,净利润3185万元(YOY+39%),保持较快增长。2021年年初以来,北创公司已公告新签铁路货车合同金额达6.90亿元。 陆军装备推“三高一低”发展;公司军品外贸有望实现高增长公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车生产基地,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。 为支撑陆军现代化建设转型,迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。通过强化供应链管理及生产成本控制,将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升。 海外业务占比显著提升,军品外贸快速增长。2018-2019年海外业务收入占比分别为3%/6%/6%;2021年上半年海外业务收入占比提升至20%,实现销售收入11.1亿元,已远超去年全年(7.6亿元)。 安全边际高,股权激励已授予完成;安全边际高,估值水平为主机厂最低1、股权划转完成、股权激励已授予完成。 2、市值、股价为近5年低点,2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点,2021年股价相对指数跑输19个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。 投资建议:预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元,复合增速为18%,PE为27/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示::出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2021-09-13 10.68 -- -- 10.92 2.25%
11.05 3.46% -- 详细
事件:全资子公司签订日常生产经营合同全资子公司北方创业与印度尼西亚 PT INKA MULTI SOLUSI TRADING 签订铁路车辆(SKD)的采购订单,订单金额合计为 1591万美元(约合 1亿元人民币)。 北创公司签订海外重大日常经营性合同,民品业务取得新突破此次签订合同的买方为印尼国有机车车辆制造商 PT INKA,最终用户为印度尼西亚铁路运输公司。签订合同金额约合人民币 1亿元,占 2020年营业收入的1%。北创公司积极开拓海外市场,此次合同为近年披露的首个海外项目。 2021年上半年,北创公司实现营业收入 3.04亿元,净利润 3185万元(YOY+39%),保持较快增长。2021年年初以来,北创公司已公告新签铁路货车合同金额达 2.74亿元。 陆军装备推“三高一低”发展;预计 21-23年净利润复合增速 15-20%为支撑陆军现代化建设转型,迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。我们预计陆军装备将大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价,通过精益管理实现价格整体最优。 公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。通过强化供应链管理及生产成本控制,将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升。 安全边际高,股权激励已授予完成;安全边际高,估值水平为主机厂最低 1、 股权划转完成、股权激励已授予完成。 2、 市值、股价为近 5年低点,2020年股价大幅跑输国防指数约 40多个百分点,2021年股价相对指数跑输 19个百分点。 3、 安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司 PE估值为 4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的 1/3。 投资建议: 公司将 2021年定为“对标世界一流管理提升年”,长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计 2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元,复合增速为 18%,PE 为 24/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2021-08-20 10.28 14.96 45.95% 10.92 6.23%
11.05 7.49%
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事件:2021年 8月 4日,董事长在 2021年内蒙古辖区上市公司投资者网上集体接待日上表示:公司在有关装备轻量化、智能化、复合化发展上已取得较大成效,未来三五年目标是打造具有国际竞争力的特种车辆研发制造集团。 核心观点 公司在装备轻量化、智能化、复合化上已取得较大成效,坦克和轮式装甲车龙头将充分享受军备升级换代红利。在十四五加快武器装备升级换代和智能化的大背景下,兵器 规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。 公司作为我国唯一的主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,近日表示在装备轻量化、智能化、复合化发展上已取得较大成效,未来三五年目标是打造具有国际竞争力的特种车辆研发制造集团。公司轮履装甲车辆、火炮系列军品装备等军品业务有望加速升级,需求有望稳步提升,公司将充分享受军备升级换代红利。 国家铁路建设需求、基础设施规模提升,公司民品铁路车辆及车辆零部件有望受益。国家为应对新冠疫情的冲击,启动了新型基础设施、新型城镇化建设以及交通、水利重大工程等“两新一重”激发消费需求,2020年增加国家铁路建设资本金 1000亿元助力产业升级,形成实体经济特别是高端装备迈向高质量发展的新动能。公司作为我国铁路车辆设计主要参与企业之一,旗下铁路车辆及车辆零部件业务迎来难得发展机遇。 军品需求持续增长,铁路车辆订单有望集中释放增厚业绩。军品:由于整体国家安全形势的巨大变化,以及军队先进武器装备的陆续定型,武器装备采购从原来的装备维持型向作战任务型转变,训练及备件需求持续增长。民品: 铁路车辆市场多点开花,接连中标国铁公司大单等。森林消防系列装备再获应急管理部订单,2020年实现竞标采购“九连中”。4×4系列反恐防暴特种车辆在公安、边防、国家维和等领域形成订货 100多台,履带式系列特种消防救援车辆和高防护装备市场开拓取得不殊成绩。 财务预测与投资建议 我们预计公司 21-23年 eps 为 0.44、0.50、0.58元。根据可比公司给予 21年 34倍市盈率,对应目标价 14.96元,维持买入评级。 风险提示军品交付低于预期;铁路车辆订单不及预期
王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2021-04-29 10.14 -- -- 11.42 12.62%
11.42 12.62%
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事件:2020全年、2021年第一季度净利润同比增长 15%、20% 1、公司 2020年实现营业收入为 132亿元,同比增长 4.4%;实现归母净利润为6.56亿元,同比增长 14.7%;实现扣非归母净利润 6.33亿元,同比增长 20.4%; 2、公司 2021年第一季度实现营业收入 19亿元,同增 2.3%;归母净利润 1.77亿元,同比增长 20.2%;扣非归母净利润为 1.61亿元,同比增长 19.7%。 2021年第一季度综合毛利率 12.6%,同比大幅提升 2.8pct2020年公司综合毛利率为9.8%,同比降低0.7pct。但2020年公司净利率为5.0%,同比提升 0.5pct。2021年第一季度,公司综合毛利率为 12.6%,同比大幅提升2.8pct。公司 2020年期间费用率达 4.2%,同比降低 0.9pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别降低 0.1/0.2/0.3/0.3pct。 订单大幅增长:2020年底合同负债 126亿元,同比增长 39%2020年公司合同负债约 126亿元,2021Q1合同负债为 121亿元。2020年公司预收账款+合同负债/收入为 95%,同比增加 24pct。反映公司订单大幅增长。 2021年一季度末在手现金 147亿元,占市值 84%,现金流状况持续向好2020年一季度末,公司货币资金余额为 142亿元,同比增长 12%,占当前市值的比例为 81%。2020年公司经营活动产生的现金流量净额为 45亿元,同比增长 19%,主要系报告期内客户销售回款增加所致。2020年公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为 123%,与 2019年基本持平。 安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点! 1、 股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。 2、 市值、股价为近 5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约 42个百分点。 3、 安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据 Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2021年 PE 分别为 72/65/52/94倍,而内蒙一机 2021年 PE 为 23倍。 维持买入评级公司将 2021年定为“对标世界一流管理提升年”,长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计 2021-2023归母净利润分别为7.7/9.1/10.9亿元,复合增速为 18%,PE 为 23/19/16倍,维持“买入”评级。
王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2021-04-27 10.52 -- -- 11.42 8.56%
11.42 8.56%
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激励方案已出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以 2019年为基数,2021/2022/2023年净利润 CAGR 不低于 10%,且不低于同行业均值。据 Wind一致预期,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比 2019年净利润复合增速则为 11%、12%。 公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩,强化约束机制、推动企业高质量发展。 此次股权激励计划首次授予合计 165人,其中核心技术及管理骨干共 154人,占授予总量的比例为 73%。 内需持续中速增长,外贸高增长;预计 21-23年净利润复合增速 15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为 15-20%。 安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点! 1、 股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。 2、 市值、股价为近 5年低点,2020年股价大幅跑输国防指数约 40多个百分点,2021年股价相对指数超额收益超 5个百分点。 3、 安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司 PE估值为 4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的 1/3。 投资建议: 公司 2020年三季度账上现金 87亿元、安全边际高,预计 2020-2022归母净利润分别为 6.6/7.9/9.1亿元,同比增长 16%/19%/ 15%,PE 为 27/22/20倍,维持“买入”评级
王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2021-03-18 10.20 17.86 74.24% 10.49 2.84%
11.42 11.96%
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事件:3月16日公司公告获得兵器集团通知,已收到国务院国资委批复,原则上同意公司实施限制性股票激励计划。 激励方案已!出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。 公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩,强化约束机制、推动企业高质量发展。股票期权激励计划尚需提交股东大会批准。 内需持续中速增长,外贸高增长;计预计21-23年净利润速复合增速15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。 2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4。 投资建议:6-12月看50%以上空间,维持“买入”评级公司2020年三季度账上现金87亿元、安全边际高,预计2020-2022归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为26/21/19倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2022年33倍PE。目标价格18元。 风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2021-02-01 11.05 17.86 74.24% 11.02 -0.27%
11.02 -0.27%
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事件: 1月27日,中国兵器集团召开2021年度工作会议,会议强调“高质量发展”。 2020年兵器集团净利润同比增长12%,全面完成年初预定各项目标任务 中国兵器集团2020年全年实现营业收入4850亿元,同比增长3.1%;实现净利润152亿元,同比增长11.8%;经济增加值同比改善7.6%。 兵器集团:高质量发展能力持续提升,重点型号研制取得重大标志性成果 中国兵器集团是我军机械化、信息化、智能化装备发展骨干,全军毁伤打击的核心支撑,现代化新型陆军体系作战能力科研制造的主体。2020年装备体系建设和重点型号研制取得重大标志性成果,部分重点领域由“跟跑”向“并跑”、“领跑”跨越,我国陆军主战装备与世界先进水平差距大幅缩小。 内蒙一机:激励方案已出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性! 内蒙一机限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。 内需持续中速增长,外贸高增长;预计21-23年净利润复合增速15-20% 公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点! 1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。 2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4。 投资建议:6-12月看50%以上空间,维持“买入”评级 公司2020年三季度账上现金87亿元、安全边际高,预计2020-2022归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为28/23/20倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2022年33倍PE。目标价格18元。 风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2021-01-19 12.03 17.86 74.24% 13.06 8.56%
13.06 8.56%
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事件:兵器集团业:加快建设具有全球竞争力的世界一流企业近日,公司控股股东兵器工业集团党组传达学习习近平总书记在中央政治局民主生活会上的重要讲话精神。会议强调:兵器集团要更加坚定自觉履行好强军首责、推动高质量发展、加快建设具有全球竞争力的世界一流企业。 会议要求,要科学编制出体现集团公司在国家和军队的战略地位的高水平“十四五”规划;扎实推进2021年集团公司改革发展,确保“十四五”开好局,以优异的成绩庆祝建党100周年,为实现中国梦强军梦做出新的更大贡献。 公司股权激励方案已出台,覆盖面广,有助提速管理层积极性!公司已经出台2020年限制性股票激励计划(草案),股权激励覆盖面广。拟授予股票总量不超过1672万股(约为总股本的1%),授予价格为4.91元,授予的激励对象不超过171人。公司股权激励计划需经国资委审核批准,公司股东大会审议通过后生效。我们认为股权激励考核目标明确,解决了管理层和股东利益一致的问题。 内需持续中速增长,外贸高增长;计预计21-23年净利润速复合增速15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 ,安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的!重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。 2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为103/123/70/206倍,而内蒙一机2020年PE为30倍。 投资建议:维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为31/26/22倍。兵器集团强调将加快建设具有全球竞争力的世界一流企业,内蒙一机作为陆装龙头,“十四五”期间订单增长逻辑强化,参考相关国防主机厂目前估值水平、公司历史PE估值中枢,给予公司2021年38倍PE,上调6-12月目标市值300亿元,目标价18元。维持“买入”评级。 风险提示::出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期
王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2020-12-31 11.69 14.88 45.17% 13.29 13.69%
13.29 13.69%
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事件:公司告发布全资子公司签订日常生产经营合同公告全资子公司包头北方创业与国家铁路集团签订《铁路货车采购项目合同》。 民品有助增厚业绩:铁路货车合同履行有望对业绩产生积极作用国家铁路集团将向北创公司采购400辆C70E型通用敞车,合同总金额为1.47亿元,占2019年营业收入的1%,交付时间为2020年12月31日。2020年北创公司已公告新签铁路货车合同金额达8.82亿元。 2019年,北创公司实现营业收入13亿元,净利润3855万元(YOY+29%)。2020年上半年,北创公司实现营业收入6亿元,净利润2291万元(YOY+13%)。 近日股权激励方案出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%,且不低于同行业均值(或或对标企业75分位值)。 据Wind一致预期,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。 内需持续中速增长,外贸高增长;计预计21-23年净利润速复合增速15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的!重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。 2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为103/123/70/206倍,而内蒙一机2020年PE为30倍。 维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为30/25/22倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2021年31倍PE。维持“买入”评级,目标价格15元。 风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期。
王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2020-12-29 10.69 14.88 45.17% 13.29 24.32%
13.29 24.32%
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事件:公司公告2020年限制性股票激励计划(草案) 股权激励覆盖面广,有助提升公司管理层积极性! 拟授予股票总量不超过1672万股(约为总股本的1%),授予价格为4.91元,授予的激励对象不超过171人。自激励对象获授限制性股票完成登记之日起24个月内为限售期,三个解除限售期解锁比例分别为40%/30%/30%。 虽然激励考核要求的增速不高,但解决了管理层和股东利益一致的问题。 业绩考核条件为:1)以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%,且不低于同行业均值(或对标企业75分位值);2)2021-2023年加权平均净资产收益率不低于6.3%、6.5%、6.8%)且不低于同行业均值(或对标企业75分位值);3)2021/2022/2023年ΔEVA为正。据Wind一致预期,申万行业“国防军工”2021、2022相比2019归母净利润复合增长率为46%、38%,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。 内需持续中速增长,外贸高增长,预计21-23年净利润同比增速15-20% 公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点! 1、抑制股价上涨股权划转、股权激励已经出台,由消极因素变为积极因素。 2、市值、股价为近5年低点,今年股价大幅跑输国防指数约67个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为105/122/73/210倍,而内蒙一机2020年PE为25倍。?维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为25/21/18倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2021年31倍PE。维持“买入”评级,目标价格15元,还有50%以上空间。 风险提示 出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2020-12-29 10.69 -- -- 13.29 24.32%
13.29 24.32%
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事件公司发布2020年限制性股票激励计划。 股权激励计划落地,公司治理优化在路上公司拟以4.91元/股的价格向171人授予不超过1,672.10万股限制性股票,总股本占比0.99%。业绩考核目标是以2019年业绩为基数,2021年至2023年扣非净利复合增速均不低于10%,加权平均ROE分别不低于6.3%、6.5%和6.8%,且不低于行业均值。我们认为,公司2017年至2019年扣非净利复合增速仅为3%,明显低于此次设置的业绩目标,未来业绩增长或将提速。此外,公司首次授予的1,532.10万股限制性股票待摊总费用约7,369.40万元,其中2021年至2024年需分别摊销2763.53万、2763.53万、1289.65万和552.71万。我们认为虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力,但长期看,公司治理不断优化,发展活力不断涌现,将带动公司盈利水平踏上新台阶。 地面兵装绝对龙头,军品需求有望持续提升公司是国内唯一主战坦克研制生产基地和重要的中重型轮式装甲车辆科研生产基地,并逐渐形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。从国内市场看,当前军队机械化的目标基本完成,但由于我国幅员辽阔,陆地边境线达2.28万公里,未来军队现代化目标的实现依然离不开陆军主战装备的投入和发展。新型装备的加速列装和老旧装备的升级,将带动国内市场需求持续提升。从海外市场看,公司外贸业务主要面向巴基斯坦、泰国等发展中国家。目前世界范围内局部冲突频发,地区不稳定因素增多,随着部分地区疫情对军贸不利影响逐渐缓解,海外市场需求有望加速释放,带动公司军贸业务快速增长。 民品业务蓄力拓展,国内外市场前景向好公司民品铁路车辆业务由子公司北方创业来负责。根据《中长期铁路网规划》,到2025年铁路网规模将到达17.5万公里左右,货运能力基本满足跨区域能源、资源等物资运输需要,重载、快捷及集装箱等专业化运输水平显著提高,铁水、铁公、铁空等多式联运比重大幅提升,我们认为中长期需求增长叠加短期经济复苏对中游装备需求的拉动,铁路车辆市场需求有望迎较快增长,公司民品业务将受益。此外,公司积极响应“一带一路”战略,整车出口开始向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力,未来有望多点开花,推动公司民品业务持续上台阶。 投资建议。预计公司2020年至2022年归母净利分别为6.59亿、7.68亿和9.00亿,EPS为0.39元、0.45元和0.53元,当前股价对应PE为25x、21x和18x。参照表2可比公司估值情况,公司估值优势非常明显。作为国内地面兵装绝对龙头,受益于公司治理的优化,公司盈利能力有望持续提升,中长期投资价值凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和民品业务拓展不及预期的风险。
内蒙一机 交运设备行业 2020-10-29 11.35 -- -- 11.54 1.67%
13.29 17.09%
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一、事件概述10月27日,公司发布2020年三季报,实现营业收入73.48亿元,同比降低2.50%;实现归母净利润4.69亿元,同比提升11.36%。 二、分析与判断业绩稳定增长,毛利率增加2020年前三季度,公司实现营业收入73.48亿元,同比降低2.50%;实现归母净利润4.69亿元,同比提升11.36%。单季度来看,Q3实现营业收入20.16亿元,同比下降9.14%;实现归母净利润0.91亿元,同比上升4.64%。公司期间费用率为3.68%,较上年同期下降0.17pct,其中销售费用同比下降40.24%。利润率方面,公司毛利率为11.20%,同比增加1.42pct;ROE为4.95%,同比上升0.08pct。公司其他应收款比上年度末提升407.97%,主要原因为垫付款项未收回,预计10月收回;应付账款比上年度末提升105.59%,主要原因为本报告期采购生产备料未到付款期。 军用特种车辆领导者,内装+外贸保稳定发展公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。报告期内,军品订货呈现良好态势。近年,公司外贸产品VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书,国防军费中的装备费占比已增至41%,并且未来将加大淘汰老旧装备力度,提高包括15式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除,军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。 铁路车辆订单持续,海外业务发展可期铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。报告期内,公司民品铁路车辆市场多点开花,接连中标国铁公司大单等。 并且,近年来公司铁路车辆产品海外订单持续突破,我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。 三、投资建议:公司是我国特种车辆领导者,随着国防装备费占比提升,主战装备加速列装,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.38、0.43和0.50元,对应PE为31X、27X和23X,可比公司平均估值为54X,维持“推荐”评级。 四、风险提示:军费增长不达预期;外贸市场开拓缓慢
王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2020-10-28 10.90 -- -- 11.54 5.87%
13.29 21.93%
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前三季度公司实现营业收入73.5亿元,YOY-2.5%;归母净利润4.7亿元,YOY+11.4%;其中第三季度归母净利润为0.9亿元,YOY+4.6%,业绩基本符合预期。 投资要点Q3单季度毛利率进一步提升,管理费用率一次性增加较多多公司Q3单季度毛利率约为12.6%,环比提升1.4pct,同比提升3.2pct,产品盈利能力明显增强。Q3单季度管理费用率为7.4%,环比提升4.6pct,同比提升3.1pct,增幅较大系管理人员分红增加所致。 预收款+合同负债、存货金额高,业绩有望逐步释放三季度末上市公司预收账款+合同负债合计为58.6亿元,存货高达37.8亿元。 2019年预收款和存货分别同比增长52%和72%。2016-2019年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。 手持现金高,入前三季度利息收入2.3亿元,财务费用率持续为负三季度末公司货币资金共87.2亿元,维持较高水平。第三季度财务费用率为-3.4%,同比下滑1.1pct,环比下滑2.1pct。 股权划转完成,资本运作、资源整合的能力、意愿有望提升一机集团将上市公司部分股份(8.92%)无偿划转给中兵投资完成,股权管理、激励约束等潜在利好因素值得期待。 坦克装甲车龙头,内需“十四五”持续增长,外贸大幅增长作为国家唯一主战坦克及中重型轮式装甲车研制生产基地,有望持续受益于维持强大陆军、新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。 盈利预测及估值公司风险收益比高、安全边际高,作为陆战核心总装资产,具有较强的稀缺性和战略价值。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为29、25和22倍。 风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响。
王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2020-10-22 11.30 -- -- 11.70 3.54%
12.83 13.54%
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事件第一大股东一机集团通过无偿划转的方式将其所持上市公司约1.5亿股(占总股本的8.92%)划转至实际控制人兵器集团旗下的全资子公司中兵投资管理有限责任公司事项,目前已经完成过户登记手续。 投资要点国有股权划转完成升,上市公司资本运作、资源整合能力有望提升为了顺应兵器集团的内部资源优化调整,此次一机集团将上市公司部分股份无偿划转给中兵投资后,内蒙一机在资本运作、资产整合等方面的能力有望获得提升。 坦克装甲车龙头,业控股股东一机集团为混改首批试点企业公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。2016年公司通过定向增发实现装甲车辆(内蒙一机)、火炮(北方机械)等军工资产的整体上市。 兵器集团中装甲车相关的单位还有北京北方车辆集团、湖南江麓机电集团、哈尔滨一机集团、北方通用动力集团、中国北方车辆研究所等。 新型陆军装备换装需求持续,外贸出口有望迎来小高峰我国地缘政治复杂,仍需保持强大陆军。主坦克装甲车为陆军核心装备,新型装备换装需求持续。预计未来几年巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好。 预收款、存货大幅增长,外贸增长、盈利能力强,业绩有望逐步释放2019年预收款和存货分别同比增长52%和72%。2016-2019年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。存货构成以在产品为主,占76%。 盈利预测及估值预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为29、24和21倍。 风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响。
王华君 6 1
内蒙一机 交运设备行业 2020-10-20 11.38 14.09 37.46% 11.70 2.81%
12.81 12.57%
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我国坦克装甲车龙头:受益外贸接力、内需持续;大股东为军工混改试点。 (1)国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。(2)隶属兵器集团,大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资;我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。 新型陆装换装需求:99A坦克、15式轻坦、8×8轮式装甲车等。 (1)我国国防军费有望保持稳步增长,武器装备是投入重点。我国地缘政治复杂,需保持强大陆军,陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装备,新型装备换装需求持续。 (2)根据公司2019年年报披露:在国庆70周年盛大阅兵式中,公司99A坦克、15式轻型坦克、8×8轮式装甲无线电接入节点车等66台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几年,我国陆军有望退役部分老旧坦克,逐步换装99A坦克等新型装备。 外贸出口有望迎来小高峰:VT-4坦克、VT-5轻坦、轮式步兵战车等。 未来几年,预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好,支撑外贸需求。 预收款、存货大幅增长,盈利能力强的外贸业务增长,业绩有望逐步释放 (1)公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019年预收款和存货分别达90亿元、36亿元,同比增长52%和72%。2016-2019年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。存货构成以在产品为主,占76%。(2)坦克和装甲车外贸需求趋势较好、盈利能力较强,未来公司业绩有望逐步释放。 盈利预测及估值。 (1)预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.8/8.1/9.3亿元,同比增长19%/19%/15%,EPS为0.40、0.48和0.55元,PE为28、24和21倍。(2)公司为主流军工股中估值最低的标的之一,考虑陆战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值,给予公司2021年30倍PE,目标市值240亿,6-12月目标价14.20元,给予“买入”评级。 风险提示 外贸及换装需求的持续性;军工央企改革的进展情况低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名