陆军装备核心供应商，近年业绩持续稳定增长内蒙一机隶属中国兵器工业集团，是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地，同时也是国家保军骨干企业，行业地位显著，2019-2022年公司营收、归母净利年均复合增速分别达到4.2%、12.9%。 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。近年我国海、空、火箭军新装备快速列装，相关需求紧迫性已有所缓解，未来有望不断向陆军装备倾斜，补齐过去欠下的短板。 2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据SIPRI数据，2019年至今我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。 2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。 3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。 2023年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长1）受外贸产品新增订货等因素影响，公司2023年预计关联销售额达85亿元，相比2022年预计关联销售额增长55%，相比2022年实际关联销售额增长371%，我们判断公司外贸需求向好，全年业绩有望提速。 2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。 低估值、安全边际高：PE估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估”安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。 内蒙一机：预计2023-2025年归母净利复合增速16%，持续推荐预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.39、11.11、12.72亿元，同比增长14%、18%、14%，CAGR=16%，对应PE为17、14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报 2022年、2023年一季度公司归母净利分别同比增长 3%、31%公司 2022年共实现营收 17.14亿元，同比增长 16%；实现归母净利 2.83亿元，同比增长 3%。2023年一季度公司实现营收 4.97亿元，同比增长 6%；实现归母净利 1.14亿元，同比增长 31%。 一季度环比改善明显，业务扩张下公司费用有所提升1）22Q2-23Q1公司营收同比增速分别为 22%、17%、-20%、6%，归母净利同比增速分别为 44%、34%、-104%、31%，一季度环比改善明显。 2）分业务看，受特种产品采购节奏、交付延迟影响，2022年公司特种领域实现营收 9.98亿元，同比增长 14%；通信领域实现营收 6.51亿元，同比增长 20%。 3）2022年公司毛利率 47.80%，同比提升 0.52pct；净利率 16.98%，同比下滑2.86pct，主要系公司加大研发投入及计提信用、资产减值损失所致。2022年公司研发费用率 15.15%，同比提升 1.58pct；销售费用率 3.86%，同比减少 0.23pct； 管理费用率 5.80%，同比提升 0.59pct；财务费用率 1.53%，同比提升 0.07pct。 特种电源龙头，型号放量+用量提升+国产替代三重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长，预计十四五行业复合增速 15%。 2）我国特种电源行业起步较晚，Vicor、Interpoint 等国外厂商份额较为领先。贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，公司作为国内龙头有望充分受益。 3）特种电源行业具有多品种、小批量的特点，产品高度定制化。公司作为民企制度灵活，能够率先响应客户需求，市场份额有望不断提升（当前不到 10%）。 4）公司研发人员占比 1/3，研发费用率达 15%，研发实力已与同行业公司拉开差距。持续的高研发投入对应公司参研型号充足，未来定型后有望快速放量。 16亿定增扩产落地，公司产能瓶颈有望获得突破2022年 10月公司以定增价 41.76元/股，募集资金 15.8亿元，用于电源产品产能扩建，其中通信和服务器电源扩产项目已于 2022年底完成 4条产线扩建并投入试运行。随着特种电源等其他项目陆续投产，公司产能压力将不断缓解。 新雷能：预计 2023-2025年归母净利复合增速 36%预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.98、5.38、7.13亿元，同比增长 41%、35%、32%，CAGR=36%，对应 PE 为 30、22、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务波动风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报2022年、2023年一季度公司归母净利分别同比增长-32%、471%公司2022年共实现营收26.5亿元，同比增长49%；实现归母净利3.13亿元，同比减少32%。2023年一季度公司实现营收7.9亿元，同比增长77%；实现归母净利0.82亿元，同比增长471%。 2022年业绩环比改善明显：军品采购低点已过，民品业务持续高增1）2022年公司克服疫情及军品采购放缓等不利因素影响，仍实现营收的快速增长。22Q2-23Q1公司营收同比增速分别为31%、84%、64%、77%，归母净利同比增速分别为-34%、-7%、13%、471%，逐季改善趋势明显。 2）2022年公司毛利率46.58%，同比下滑11.76pct，主要系高毛利的军品采购放缓及低毛利的华测并表影响；净利率10.83%，同比下滑14.95pct，主要系公司持续加大研发与市场开拓，同时出于谨慎性考虑，计提资产减值损失8千万元。 3）22年前三季度公司军品业务不及预期，四季度以来有所修复。公司多款重点精确制导项目进入批产准备，22年四季度完成首批交付，23年将转入正式批产阶段，同时制冷产品方向公司配合某重点客户进入新应用领域，有望持续发力。 非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展共驱业绩高增长1）特种领域：公司是非制冷红外核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上优势明显，未来公司业务将不断从枪瞄向制导、从非制冷向制冷、从红外向微波/激光扩展，随相关型号批产放量，有望进一步打开公司特种业务新空间。 2）民用领域：公司户外热像仪产品销量收入实现连续三年的翻倍式增长，行业领先。凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，此外无人机、车载等新应用也有望推动公司业务快速增长。 成功发行15.6亿元可转债扩产，公司竞争力有望进一步提升2023年1月公司完成可转债发行，发行总额15.6亿元，募集资金将用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。通过本次募资扩产，公司在红外及光电领域的市场竞争力有望进一步提升。 睿创微纳：预计2023-2025年归母净利复合增速38%预计公司2023-2025年归母净利分别为5.13、6.62、8.23亿元，同比增长64%、29%、24%，CAGR=38%，对应PE为45/35/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务扩展不及预期。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报 2022 年、2023 年Q1 公司归母净利分别同比增长10%、4%公司2022 年共实现营收143.5 亿元，同比增长3.85%；实现归母净利8.23 亿元，同比增长10.27%。2023 年一季度公司实现营收25.9 亿元，同比减少7.52%；实现归母净利2.14 亿元，同比增长3.75%。 2022 年业绩稳步增长，盈利水平持续提升2022 年公司克服疫情、需求波动、供应链不确定等不利因素影响，仍实现营收、利润的稳步增长。Q1-Q4 公司营收同比增速分别为47%、19%、32%、-33%，归母净利同比增速分别为17%、10%、19%、0%。 2022 年公司毛利率、净利率分别达到11.45%、5.74%，同比提升1.09、0.31pct。 费用端，2022 年公司持续加大研发投入力度，研发费用率4.03%，同比增长0.97pct；销售费用率0.18%同比持平；管理费用率3.07%，同比下降0.25pct；财务费用率-0.55%。同比提升1.02pct，主要系公司理财收入从利息收入计入投资收益。随着提质增效的不断推进，公司作为下游主机厂盈利水平仍有提升空间。 2023 年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励奠定业绩基础受外贸产品新增订货等因素影响，公司2023 年预计关联销售额达85 亿元，相比2022 年预计关联销售额增长55%，相比2022 年实际关联销售额增长371%，叠加公司一季度合同负债44 亿元，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。 此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。 陆军装备龙头，内需外贸双驱动内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99 式为代表的我国第三代主战坦克，自20 世纪90 年代研发至今已超过20 年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。 外贸接力：根据 SIPRI 数据，自2019 年至今，我国来自巴基斯坦的VT-4 坦克订单数量达679 辆，其中截至2022 年已交付96 辆。参考2016 年我国VT-4 坦克首次出口泰国，58 辆坦克及其配套设备对应合同金额3 亿美元，中巴 VT-4 项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。 低估值、安全边际高：PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4 左右。 内蒙一机：预计 2023-2025 年归母净利复合增速16%，持续推荐预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 9.8/11.4/13.0 亿元， 同比增长19%/16%/14%，CAGR=16%，对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）出口需求及交付低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报2022年、2023年一季度公司归母净利分别同比增长-17%、49%公司2022年共实现营收3.36亿元，同比增长2%；实现归母净利0.5亿元，同比减少17%。2023年一季度公司实现营收0.76亿元，同比增长40%；实现归母净利0.04亿元，同比增长49%。 业绩低点逐渐过去，业务扩张下公司费用有所提升1）公司业务偏项目制，需人员到客户现场进行实施及交付，2022年疫情影响公司产品交付。22Q2-23Q1公司营收同比增速分别为30%、21%、-17%、40%，归母净利同比增速分别为19%、-5%、-23%、49%，一季度环比改善明显。 2）2022年公司毛利率、净利率分别达到41.83%、18.39%，同比下滑0.74、1.83pct，主要系公司加大对CAE仿真软件和相控阵产品等新兴业务的投入。 2022年公司研发费用率13.37%，同比增长3.98pct；销售费用率4.27%，同比增长0.71pct；管理费用率8.68%，同比提升0.2pct；财务费用率-0.67%，同比下降0.88pct，主要系汇兑波动形成的汇兑收益所致。 电磁测量：受益行业高景气，立足相控阵测量品类横向扩展1）相控阵测量：相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：22年4月公司公告3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将充分受益隐身装备行业的发展，实现从1-N的跨越。 3）射频测量：公司收购弘捷电子51%股权。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁CAE仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益1）根据中商产业研究院及IDC数据，2021年我国CAE市场达21亿元，近三年复合增速14%，同时行业国产化率仅为15%，国产替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防等高端领域用户，发布的RDSim在电磁细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计2023-2025年归母净利复合增速48%预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.90、1.26、1.65亿元，同比增长78%、40%、31%，CAGR=48%，对应PE为50/36/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种行业订单波动风险；2）相控阵产品等新业务开拓不及预期。

2022年营收同比减少 28%，归母净利同比减少 55%公司全年共实现营收 25.29亿元，同比减少 28%；实现归母净利 5.02亿元，同比减少 55%。单季度看，四季度公司实现营收 8.08亿元，同比减少 23%；实现归母净利-0.25亿元，同比减少 113%。 22年业绩不及预期：军品采购放缓，业务扩张下公司研发、人工开支加大1）受型号类项目采购计划变动、军品价格调整及增值税政策等因素影响，公司营收利润同比下滑。 Q1-Q4公司营收同比增速分别为 13%、-59%、-18%、-23%，归母净利同比增速分别为 31%、-86%、-33%、-113%。 2）受高毛利的军品采购放缓及价格调整等影响，公司 22年毛利率 46.7%，同比下滑 9.2pct，处于历史低位。费用端，公司持续加大新业务的研发与市场开拓，销售、研发费用率分别提升了 1.3、5.7pct。短期受益军品业务恢复，长期受益规模效应及产品结构的优化，未来公司利润率有望持续回升。 全技术路径红外龙头，军品+民品、内需+外贸共驱业绩增长1）军用领域：公司同时掌握非制冷与制冷红外双路径，是国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，未来型号项目业务比重将逐步向装备系统总体倾斜。同时公司已完成多款产品的外贸出口立项审批，有望充分受益我国军贸的快速发展。 2）民用领域：公司非公开发行募投项目建设完成，提升了红外核心器件及民用标准化模组产能，进一步降低成本，实现运营效率的提升。公司积极布局户外夜视、电力、仪器仪表、汽车辅助驾驶等诸多行业，民品业务有望实现快速扩展。 公司车载红外接连落地东风、广汽，红外上车进度有望提速1）22年 8月，公司携手东风猛士，发布搭载红外辅助驾驶系统的 M-Terrain；9月，公司公告在广汽埃安红外前装项目上完成定点，红外上车有望提速。 2）成本是影响民用红外扩展的核心因素，随非制冷红外探测器以及晶圆封装技术的成熟，民用红外逐渐从万元级降至千元级，车载红外已达产业化应用节点。 3）红外成像在夜晚以及对人识别方面优势显著，有效解决了现有智驾系统在部分场景下容易失效的缺陷，未来“激光+毫米波+红外”的多模复合感知有望成为主流，在广汽、比亚迪等头部车厂的不断布局下，其余厂商有望快速跟进。 高德红外：预计 2023-2025年归母净利复合增速 35%预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.50、10.07、12.48亿元，同比增长49%、34%、24%，CAGR=35%，对应 PE 为 51、38、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品订单释放不及预期；2）民品业务扩展不及预期

2022年营收同比减少 25%，归母净利同比减少 16%公司全年共实现营收 35.6亿元，同比减少 25%；实现归母净利 8.0亿元，同比减少 16%。单季度看，四季度公司实现营收 7.22亿元，同比减少 36%；实现归母净利 0.84亿元，同比减少 52%。 22年业绩不及预期：贸易业务拖累整体表现，产品结构变化增厚盈利水平1）公司贸易业务下游需求不振，全年业绩承压。22年公司自产元器件业务营收同比下降 3.1%，主要系客户需求节奏放缓；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，营收基本与 21年持平；贸易业务因下游消费电子市场需求持续低迷，营收同比下降 37%，对整体业绩影响较大。 2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，22年公司毛利率达 42.4%，同比提升 6.9pct；净利率 23.2%，同比提升 2.6pct。费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用同比增长 9.7%；管理费用同比增长 16.9%，主要系人员薪酬上涨、房产转固折旧摊销引起；研发费用同比减少 0.7%；财务费用同比增长 23.8%，主要系借款利息增加所致。产品结构优化及规模效应下，公司盈利水平仍有上升空间。 特种 MLCC 核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。 2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC 作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。 3）特种 MLCC 行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家占据大部分市场份额，公司先发优势明显有望充分受益。 国产第三代特陶材料领军企业，有望打开公司增长新空间公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一，第三代特陶材料技术、产能均处于行业领先。22年公司子公司立亚化学完成液态 PCS 产线建设，与固态 PCS 产品构建稳定的订单来源，营收、利润分别增长 55%、 287%。随下游相关型号定型批产，新材料业务有望成为公司业绩的新增长点。 火炬电子：预计 2023-2025年归母净利复合增速 23%预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.5、12.7、14.8亿元，同比增长 31%、21%、17%，CAGR=23%，对应 PE 为 18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险。

事件：近日，公司发布2022 年业绩快报 2022 年营收同比增长51%，归母净利同比减少33%公司全年共实现营收26.8 亿元，同比增长51%；实现归母净利3.07 亿元，同比减少33%。单季度看，四季度公司实现营收9.7 亿元，同比增长70%，创历史新高；实现归母净利1.25 亿元，同比增长8%。 2022 年业绩环比改善明显：军品采购低点已过，民品业务持续高增1）2022 年公司克服疫情及军品采购放缓等不利因素影响，仍实现营收的快速增长。Q1-Q4 公司营收同比增速分别为17%、31%、84%、70%，归母净利同比增速分别为-88%、-34%、-7%、8%，逐季改善趋势明显。 2）受高毛利的军品采购放缓及低毛利的华测并表影响，公司当前毛利率水平处于历史低位。费用端，公司持续加大新业务的研发与市场开拓，同时出于谨慎性考虑，全年计提资产减值损失8 千万元，同比增长354%，期间费用大幅增长。 短期受益军品业务恢复，长期受益规模效应，未来公司利润率有望持续回升。 非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展共驱业绩高增长1）特种领域：公司是非制冷红外核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上优势明显，未来公司业务将不断从枪瞄向制导、从非制冷向制冷、从红外向微波/激光扩展，随相关型号批产放量，有望进一步打开公司特种业务新空间。 2）民用领域：公司户外热像仪产品销量收入实现连续三年的翻倍式增长，行业领先。凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，此外无人机、车载等新应用也有望推动公司业务快速增长。 成功发行15.6 亿元可转债扩产，公司竞争力有望进一步提升2023 年1 月公司完成可转债发行，发行总额 15.6 亿元，募集资金将用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。通过本次募资扩产，公司在红外及光电领域的市场竞争力有望进一步提升。 睿创微纳：预计 2022-2024 年归母净利复合增速16%预计公司2022-2024 年归母净利分别为3.07、5.31、7.25 亿元，同比增长-33%、73%、36%，CAGR=16%，对应PE 为65/38/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务扩展不及预期。

2022年营收同比增长 2%，归母净利同比减少 18%公司全年共实现营收 3.36亿元，同比增长 2%；实现归母净利 0.5亿元，同比减少 18%。单季度看，四季度公司实现营收 1.43亿元，同比减少 17%；实现归母净利 0.31亿元，同比减少 23%。 22年业绩不及预期：疫情影响公司产品交付，业务扩张下公司研发开支加大1）公司业务偏项目制，需人员到客户现场进行实施及交付，上半年上海疫情及下半年全国疫情均对公司造成较大影响。Q1-Q4公司营收同比增速分别为 21%、30%、21%、-17%，归母净利同比增速分别为-35%、19%、-5%、-23%。 2）22年公司电磁测量业务下游需求扩张带来交付压力、相控阵产品样机跟研投入增加、电磁仿真核心产品持续研发迭代，因此公司研发技术等人员数量较 21年有明显提升，研发费用等开支增幅较大。 电磁测量：受益行业高景气，立足相控阵测量品类横向扩展1）相控阵测量：相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：2022年 4月公司公告 3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将继续实现从 1-N 的跨越，成为公司增长新动力。 3）射频测量：公司收购弘捷电子 51%股权。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁 CAE 仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益1）根据中商产业研究院及 IDC 数据，2021年我国 CAE 市场达 21亿元，近三年复合增速 14%，同时行业国产化率仅为 15%，国产替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防等高端领域用户，发布的 RDSim 在电磁细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线1）作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势。 2）公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势，目前参研型号进展顺利，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计 2022-2024年归母净利复合增速 29%预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.50、0.98、1.48亿元，同比增长 -17%、95%、50%，CAGR=34%，对应 PE 为 88/45/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种行业订单波动风险；2）相控阵产品等新业务开拓不及预期。

特种MLCC核心供应商速，近三年营收、归母净利复合增速38%、56%公司深耕陶瓷电容领域二十年，种是我国特种MLCC龙头。公司业务可分为自产与代理两部分：自产业务下游主要面向特种行业；代理业务公司销售国际知名品牌的容阻感等电子元件，下游面向新能源、消费电子、汽车、轨交等民用领域。 2021年公司自产与代理为业务营收占比为56%、43%，毛利占比为88%、11%。 自产业务：受益航天强国建设，公司赛道优异，速预计未来三年复合增速23%1）根据前瞻产业研究院数据，我国特种MLCC市场有望从2021年的36亿元增长至2024年的51亿元，CAGR=12%。 2）二十大报告再提加快航天强国建设，公司作为航天产业链核心标的，下游航空航天高增速领域占比过超过50%，增速也将快于行业水平。 3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，鸿远、火炬、宏明三家占据市场主要份额，公司先发优势明显有望充分受益。 代理业务：产品附加值提升叠加新兴行业拓展速，预计未来三年复合增速15%1）根据前瞻产业研究院数据，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元，预计2025年市场规模将达到1490亿元，CAGR=8%。 2）公司与国际一线品牌建立了稳定的合作关系。品类上公司从容阻感等被动元件向集成电路、分立器件等主动元件扩展，产品附加值不断提高；行业上公司积极布局新兴市场，未来有望持续受益下游新能源、5G等行业的高景气。 公司募投项目建设投产，扩产增效下盈利能力有望不断提升1）2021年公司IPO募投项目完成建设，苏州研发生产基地形成每年20亿只多层瓷介电容器产能，为公司实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础，公司产品下游应用有望不断扩展。 2））受益规模效应以及产品结构的不断优化，2021年年公司自产业务毛利率水平创历史新高，到达到81%，升同比提升0.9pct。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 鸿远来电子：预计未来3年归母净利润复合增速为24%预计公司2022-2024年归母净利为9.3、12.3、15.6亿元，同比增长12%、33%、27%，CAGR=24%，对应PE为24、18、14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）特种产品降价超预期；2）代理业务毛利率波动风险

民品有助增厚业绩：铁路货车合同履行有望对业绩产生积极作用国能铁路公司将向公司全资子公司北创公司采购 400辆 C80型铝合金运煤敞车，合同总金额为 2.6亿元，占公司 2021年总营业收入的 2%。2022年北创公司已公告新签铁路货车合同金额 16.3亿元。 2021年，北创公司实现营业收入 13.7亿元，同比增长 13%；实现净利润 5628万元，同比减少 2%。2022年上半年，北创公司实现营业收入 8.3亿元，同比增长174%；实现净利润 4583万元，同比增长 44%。 在手订单饱满，股权激励奠定业绩基础2022年上半年公司合同负债达 74.7亿元，叠加上半年公司上调 2022年预计关联交易销售额至 54.8亿元，同比增长 23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。 此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以 2019年为基数，2021/2022/2023年净利润 CAGR 不低于 10%，且不低于同行业均值。据 Wind 一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2022、2023年相比2019年净利润复合增速为 6%、12%。 陆军装备龙头，内需外贸双驱动内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以 99式为代表的我国第三代主战坦克，自 20世纪 90年代研发至今已超过 20年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。 外贸接力：2018-2020年公司海外营收占比分别为 3%/6%/6%；2021年公司外贸业务实现营收 16.6亿元，同比大幅增长 119%；毛利率达到 19.7%，同比提升7.93pct。我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。 低估值、安全边际高：账上现金 30亿元，PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司 PE 估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的 1/4左右。 内蒙一机：预计 2022-2024年归母净利复合增速 18%，持续推荐预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为 8.7/10.3/12.3亿 元 ， 同 比 增 长16%/19%/19%，CAGR=18%，对应 PE 为 17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。

国内电磁测量仿真专家，近三年营收、归母净利复合增速 29%、27%霍莱沃成立于 2007年，致力于电磁 CAE 仿真与电磁测量技术的研发及应用，是我国电磁仿真测量领域的核心供应商。公司业务可分为电磁测量、电磁仿真、相控阵产品三大板块，营收占比约为 8:1:1，公司下游主要面向特种行业。 电磁测量：受益行业高景气+品类扩展，预计未来 3年营收 CAGR=36%公司电磁测量业务立足相控阵测量，向雷达散射截面测量、射频测量业务扩展。 1）相控阵测量：根据中国电子学会天线分会数据，2020年我国相控阵测量市场规模约为 15亿元，结合国防预算的增长与相控阵雷达渗透率的提升，2030年市场规模有望增长至 116亿元，CAGR=23%。相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：2022年 4月公司公告 3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将继续实现从 1-N 的跨越，成为公司增长新动力。 3）射频测量：公司收购弘捷电子 51%股权，电磁测量业务进一步扩展。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁 CAE 仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益1）根据中商产业研究院数据，2021年我国 CAE 软件市场规模达 21亿元，近三年复合增速 14%，政策驱动下未来增长有望延续。同时根据 IDC 数据，2021年行业国产化率仅为 15%，国产厂商替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防、航空航天等高端领域用户，发布三维电磁仿真软件RDSim 在细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线1）作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势。 2）公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势，目前参研型号进展顺利，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计未来 3年归母净利润复合增速为 42%预计公司 2022-2024年归母净利为 0.78/1.21/1.73亿元，同比增长 28%/55%/43%，CAGR=42%，对应 PE 为 61/39/28倍。维持“买入”评级。 风险提示1）特种行业订单波动风险；2）公司相控阵产品等新业务开拓不及预期

公司 2022年前三季度营收同比下滑 9%，归母净利同比增长 8%前三季度公司实现营收 29.8亿元，同比下滑 9%；实现归母净利 2.68亿元，同比增长 8%。单季度看，三季度公司实现营收 7.7亿元，同比下滑 40%；实现归母净利 0.89亿元，同比下滑 8%。 聚焦核心主业成果显著，公司盈利能力不断提升1）公司聚焦激光、超导、智能控制器三大核心业务，今年上半年实现对电力缆业务的剥离，背光源板块联创致光的剥离稳步推进，预计未来将持续实现减亏。 智能控制器板块中高端光耦产品不断获得突破，三季度智能控制器板块在营收同比下降 1.5%的情况下，归母净利同比增长 36.7%，产品结构持续优化。 2）在产品结构优化和提质增效的持续推进下，公司盈利能力不断提升。2022年前三季度公司毛利率 13.4%，同比提升 2.3pct；净利率 11.4%，同比提升 2.3pct。 期间费用率 10.63%，同比小幅提升 0.12pct。从长期看受益规模效应及管理能力的提升，公司盈利水平仍有上升空间。 激光业务：公司背靠中物院十所，泵浦源实现量产交付、整机装备未来可期1）2022年上半年公司激光系列产品实现营收 1.1亿元，较上年同期 0.67万元大幅跃升。第三季度公司激光业务高增长延续，实现营收 0.5亿元，同比增长423%；实现归母净利润 0.13亿元，同比增长 1110%，销售净利率达 25.47%。 2）目前公司激光业务 3.5亿元产能处于满产状态，主要产品为泵浦源及激光器，随公司光刃系列整机产品通过评审，未来公司激光业务有望进一步向下游延伸。 超导业务：全球唯一兆瓦级超导加热装置供应商，持续受益节能低碳大趋势1）高温超导加热可用于金属加工、熔炼及晶硅熔融等领域，相较传统工频炉可节能超过 50%，优越能效表现下设备投资回收期仅需 2-3年。同时今年 8月公司设备通过节能评审，补贴后也将进一步降低客户成本，加速超导设备的推广。 2）今年上半年公司供货中铝设备完成验收，标志公司超导业务正式走向成熟； 11月公司与广亚铝业签订合作协议，协助进行全面节能技改。公司超导业务商业化进程不断获得突破，目前在手订单超 10台，未来有望持续进行从 1-N的复制。 联创光电：预计未来 3年归母净利润复合增速为 40%预计公司 2022-2024年归母净利为 3.62/4.84/6.42亿元，同比增长 56%/34%/33%，CAGR=40%，对应 PE 为 37/27/21倍，维持 “买入”评级。 风险提示： 1）低质资产剥离进度不及预期；2）新业务扩展不及预期。

公司 2022年前三季度营收同比增长 26%，归母净利同比增长 41%前三季度公司实现营收 124.5亿元，同比增长 26%；实现归母净利 22.84亿元，同比增长 41%。单季度看，三季度公司实现营收 42.6亿元，同比增长 33%；实现归母净利 7.75亿元，同比增长 52%。 三季报业绩超预期：单季度营收利润创历史新高，盈利水平保持高位1）今年以来公司营收、利润增速明显加快。此前 21Q4/22Q1/22Q2三个季度公司营收、归母净利同比增速分别为 13%/17%/29%、8%/18%/58%，而 Q3季度同比增速分别为 33%、52%，高增长延续，单季度营收、归母净利创历史新高。 2）前三季度公司毛利率达 36.9%，同比下降 1.3pct；净利率达 32.7%，同比提升2.2pct。费用端公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.4%/5.1%/8.8%/-1.7%，期间费用率同比减少 3.1pct，未来盈利水平仍有提升空间。 上调关联交易销售预计额度，特种连接器龙头业绩将提速截至 2022Q3，公司合同负债达 8.2亿元，同比增长 49%；存货达 53.9亿元，同比增长 31%。叠加此前公司上调 2022年预计关联交易销售额至 31.4亿元，相比年初预计的 26.7亿元提升 18%，调整后额度同比 2021年实际关联交易销售额增长 62%。我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。 发布第三期股权激励计划，国企改革提质增效成果显著1）在前两期股权激励基础上，公司第三期激励计划对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计 1480人，授予 4,192.6万股票，约占激励计划公告时公司总股本的 2.64%，授予价格为 32.37元/股，预计整体摊销费用为 13.5亿元。 2）公司股权激励解锁条件处于较高水平，以 2021年为基准，2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于 15%，净资产收益率不低于 13.80%，同时不低于对标企业 75分位值。公司作为集团内历次改革制度创新的先行者，率先进行三期股权激励，将为公司业绩的稳步增长提供坚实保障。 特种连接器龙头，持续受益装备放量+用量提升双重驱动军队现代化建设推动国防军工行业高景气，连接器作为基础电子元件，有望同时受益新式装备信息化程度的提升。公司所处赛道优异，下游航空、航天等高增速行业占比较高，有望持续受益。 中航光电：预计 2022-2024年归母净利复合增速 30%预 计 公 司 2022-2024年 归母 净 利 润 分 别 为 28.1/34.7/44.0亿 元 ， 同 比 增 长41%/23%/27%，CAGR=30%，对应 PE 为 38/31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）特种业务订单持续性不及预期；2）民品业务扩展不及预期。

事件：10月 27日晚间，公司发布 2022年三季报 公司 2022年前三季度营收同比增长 34%，归母净利同比增长 95%前三季度公司实现营收 57.0亿元，同比增长 34%；实现归母净利 18.6亿元，同比增长 95%。单季度看，三季度公司实现营收 18.7亿元，同比增长 30%；实现归母净利 5.9亿元，同比增长 34%。 三季报业绩符合预期：盈利水平提升明显，全年业绩有望持续上行1）规模效应叠加产品结构优化下公司前三季度整体毛利率达 62.2%，同比提升3.9pct，净利率达到 32.7%，同比提升 10.1pct，盈利水平提升明显。 2）2021年上半年公司一次性计提长期应付薪酬 2.33亿元，甩掉历史包袱后公司轻装上阵，2022年前三季度期间费用率同比下降 8.9pct，而剔除计提影响后仍有3.4pct 降幅，公司提质增效成果显著，盈利水平未来仍有提升空间。 公司主被动业务攻守兼备，预计未来 3年营收复合增速 25%1）十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备电子元器件用量的提升。 2） 被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。 3）21年公司主、被动元器件营收占比约为 1:2，过去 3年复合增速分别为 40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来 3年公司营收 CAGR=25%。 聚焦主业、出清风险，扩产增效迎量利齐升1）公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由 2019年的 44%、8%提升至 2021年的 61%、26%。同时 2020、2021年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计 4.6亿元，历史风险基本出清。 2）4月 27日公司公告拟发行 25亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 振华科技：预计未来 3年归母净利润复合增速 36%预计公司 2022-2024年归母净利为 23.5/30.0/37.3亿元，同比增长 57%/28%/24%，CAGR=36%，对应 PE 为 29/23/19倍。维持“买入”评级。 风险提示： 1）特种电子元器件需求不及预期；2）公司管理效率提升不及预期。