事件：公司公告 2023年度业绩快报， 全年实现营业收入 35.59亿元， 同比增长 34.50%，主要系持续加大研发投入和新品开发力度， 积极开拓市场， 订单充足。 归母净利润 5亿元，同比增长 59.58%， 主要系产品及客户结构优化， 规模效应提升； 扣非后归母净利润 4.22亿元， 同比增长 69.51%； 基本每股收益 1.12元/股， 同比增长 59.10%； 归母净利率 14.05%，同比增长 2.21pct。 2023前三季度公司实现营业收入 26.62亿元， 归母净利润 3.87亿元。 据此推算， 2023Q4公司实现营业收入 8.96亿元， 同比下降 4.23%， 环比增长 2.08%； 归母净利润 1.13亿元，同比下降 13.58%， 环比下降 12.46%； 归母净利率 12.63%， 同比下降 1.37pct， 环比下降2.10pct。 公司以 2023年 10月 23日为预留授予日， 以 19.89元/股的授予价格向 42名激励对象授予100万股限制性股票， 占总股本的 0.22%。 2023-2028年公司股权激励计划的摊销成本分别为 1.96亿元、 1.37亿元、 7149.82万元、 3211.87万元、 855.07万元、 48.57万元。 2023年 10月 31日， 公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。 2024年 1月 29日， 公告《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书（修订稿）》，回购价格不高于 60元/股（含）， 回购方案调整为： 将回购股份资金总额由“不低于人民币5000万元（含）， 不高于人民币 1亿元（含）” 调整为“不低于人民币 1.5亿元（含）， 不 高于人民币2亿元（含）”；将回购期限由“自公司董事会审议通过本次回购方案之日起6 个月内”调整为“自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内”。 以公司目前总股本 4.47亿股为基础， 若按回购金额上限 2亿元， 回购价格上限 60元/股计算， 本次回购数量上限为 333.33万股， 占总股本 0.75%； 若回购金额下限 1.5亿元， 回购价格上限 60元/股计算， 本次回购数量下限为 250万股， 占总股本的 0.56%。 截至 2024年1月 31日， 公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份 294.97万股， 占公司总股本的比例为 0.66%， 购买的最高价为 50元/股， 最低价为 32.68元/股， 支付的资金总额为 1.20亿元（不含印花税、 交易佣金等交易费用）。 我们根据业绩快报调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5/7.28/10.07亿元， EPS 分别为 1.12/1.63/2.25元， 对应 2月 27日收盘价 PE 为 35.9/24.6/17.8倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 特种订单不及预期、 海外业务拓展不及预期

事件：1月月22日，布公司发布2023年度业绩预告，期内预计实现归母净利润润5亿亿元左右长，同比增长59.55%；预计实现扣非归母净利润4.2亿亿元左右长，同比增长68.59%。 2023年年业绩预告符合预期，利润实现高速增长公司发布2023年度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润5亿左右，同比增长59.55%左右，预计实现扣非归母净利润4.2亿元左右，同比增长68.59%。由此测算，23Q4单季度预计实现归母净利润1.13亿元左右，实现扣非归母净利润0.76亿左右，四季度利润同比保持稳定。本次业绩大幅增长主要系（1）报告期内，公司持续加大研发投入和新产品开发力度，积极开拓市场，扩大销售，订单充足；（2）公司收到政府补助形成其他收益约7858.89万元。未来随着下游放量节奏加快，公司业绩有望实现持续增长。 特种领域应用广泛，海外市场营收稳健增长公司在特种装备领域多个项目进入批量交付阶段，其中红外热像仪被广泛应用于侦察、监视和制导等特种装备，包括坦克、装甲车等特种车辆的夜视，反坦克个人携带式武器，特种舰艇夜间识别和射击指挥系统等。海外领域，公司凭借先进的红外热成像技术和产品质量，不断拓宽销售网络和销售区域。公司红外探测器、机芯模组、不同领域的应用终端，包括户外、工业测温等产品线持续出海，近年在海外市场的销售收入保持稳健增长态势。 股权激励摊销费用减少，净利润有望持续改善公司于2020年和2022年先后两次发布股票激励计划，分别授予限制性股票数量550万股、1816万股，占公司股本比例为1.24%、4.07%，主要激励对象为中层管理人员、技术骨干、业务骨干等。根据上述两轮股权激励，公司2023年度全年需摊销股份支付费用约2亿元，相较2022年多7000万左右，2024年摊销股份支付将显著减少，管理费用相应降低，净利润有望持续改善。 募投项目优化产能布局，市场地位巩固提升公司于2023年2月发行可转债共计募集资金15.65亿元，公司围绕主营业务以借款形式向子公司实施募投，投资内容包括红外热成像整机项目、智能光电传感器研发中试平台。上述项目有助于保持公司在红外应用领域的产品优势，符合公司的发展战略，随着募投项目的陆续达产，公司可以进一步规模化、系统化的进行研究和开发，提升核心竞争力，巩固市场地位。 投资建议及盈利预测公司是领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片及MEMS传感器设计与制造技术开发的国家高新技术企业。红外业务处于行业领先地位，微波业务布局初见雏形，考虑到下游装备放量节奏加快，公司业绩有望达到新高度。 预计2023-2025年，公司归母净利润为5.04亿元、7.78亿元、11.79亿元，EPS分别为1.08元、1.67元、2.53元，对应PE为34倍、22倍、15倍，给予“买入”评级。 风险提示技术与产品研发风险；部分原材料及委托加工服务采购集中度较高的风险；海外业务扩展不及预期风险

事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度实现营收26.62亿元，较上年同期增幅55.70%。归属母公司股东的净利润3.87亿元，同比增长112.12%。 投资要点业绩显著增长，盈利能力不断增强:公司2023年第三季度实现营收8.78亿元，较上年同期增幅40.96%。归属母公司股东的净利润1.29亿元，同比增长84.91%。主要系产品销售收入增长以及产品销售结构变动导致毛利率增高所致。公司2023年三季度研发支出约1.58亿元，较2022年同期增长25.19%，主要是报告期内研发项目投入增长所致。经营活动产生的现金流量净额截至2023年9月达1.451亿元，较上年同期增加12.60%。公司的经济表现稳健，经营状况良好，为未来业务拓展和市场占领提供坚实基础。 新项目进展顺利，核心技术能力稳步提升：截至2023年第三季度，公司在建工程约1.55亿元，较年初约1.12亿元有所增加。报告期内公司不断增加未来产能，推进了一系列产品从研发到批量生产的各个阶段，尤其在双波束卫通相控阵平板天线、红外探测器等领域取得显著进展。 公司技术实力雄厚，管理和运营状况良好，各项工作有序推进，确保了2023年生产交付任务的顺利进行。公司上下游协同效应强，保持了与客户的紧密合作关系，为持续稳定发展提供了有力支持。 微波激光领域表现卓越，强化竞争优势：公司围绕红外业务构建了强大的产业生态，同时在微波和激光等多维感知领域实现了突破性进展，为公司的快速发展提供了有力支撑。报告期内，公司深入挖掘非制冷红外技术，全面布局从红外芯片到整机的产业链，依托核心技术和丰富的量产经验，推动了红外热成像技术的发展。在微波领域，公司建立了完整的产业链，涉足了从核心芯片到雷达整机的多个环节，并通过一系列战略举措，进一步强化了公司在这一领域的竞争优势。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司红外行业的领先地位并考虑到下游装备的放量节奏，我们维持先前对公司的预测，2023-2025年归母净利润分别为5.32/7.74/9.93亿元，对应PE分别为37/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）采购集中度较高的风险；2）汇率波动风险；3）存货跌价的风险。

事件： 公司 10月 23日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 26.62亿元， YoY +55.7%；归母净利润 3.87亿元， YoY +112.1%；扣非净利润 3.44亿元， YoY +115.9%。 业绩表现好于此前市场预期。 公司形成红外为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，支撑公司持续快速的发展。 3Q23利润增长 85%； 盈利能力有所提升。 1） 单季度看： 3Q23实现营收8.78亿元， YoY +40.9%；归母净利润 1.29亿元， YoY +84.9%；扣非净利润1.15亿元， YoY +90.7%。 4Q22，公司部分延期的既有特种装备项目进入批量交付且需求持续到了 2023年， 1Q23~3Q23业绩持续较好。 2） 盈利能力： 3Q23毛利率同比提升 4.6ppt 至 51.5%；净利率同比提升 2.1ppt 至 13.4%。 1~3Q23毛利率同比提升 3.3ppt 至 50.4%；净利率同比提升 2.8ppt 至 13.4%。 公司加强费用端管控，综合盈利能力有所提升。 费用管控能力提升；研发费用增加 25%。 1~3Q23期间费用率同比减少1.3ppt 至 34.0%： 1） 销售费用率同比减少 0.6ppt 至 5.1%； 2） 管理费用率同比增加 1.7ppt 至 10.5%； 3） 财务费用率为 1.1%，去年同期为-0.8%； 4） 研发费用率同比减少 4.2ppt 至 17.4%；研发费用同比增加 25.2%至 4.62亿元。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 15.02亿元，较 2Q23末增加 8.4%； 2）预付款项 1.22亿元，较 2Q23末增加 14.1%； 3） 存货 16.72亿元，较 2Q23末增加 2.0%； 4） 合同负债 1.14亿元，较 2Q23末减少 19.1%。 1~3Q23经营活动净现金流为 1.45亿元，去年同期为 1.29亿元。 设立睿思微； 构筑微波半导体底层核心能力。 公司 8月 7日公告， 为推进在微波半导体与射频电子系统领域的发展，公司与烟台纵芯拟共同出资 1000万元设立睿思微，其中公司出资 600万元，烟台纵芯出资 400万元。微波领域是公司多维感知技术的基础技术与产业方向， 公司以 T/R 组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力。初始技术团队已掌握单片微波集成电路（MMIC）芯片、微波组件、相控阵天线、雷达整机等技术， 公司化运作后将进一步完善技术团队，深耕核心技术，同时基于共性技术进行微波半导体与射频电子系统业务研发与产业化。 投资建议： 公司是国家级专精特新“小巨人”，布局红外全产业链， 2021年通过控股无锡华测在微波领域实现业务品类拓展； 2020年及 2022年实施两期股权激励，彰显长期发展信心。考虑到公司下游需求的转好及在精确制导领域的拓展布局， 我们预计公司 2023～2025年归母净利润分别为 5.24亿元、 7.72亿元、 10.12亿元，当前股价对应 2023～2025年 PE 分别为 37x/25x/19x。 我们考虑到公司的发展空间及技术壁垒， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。

2023年前三季度公司营收、 归母净利分别同比增长 56%、 112%公司 2023年前三季度共实现营收 26.6亿元，同比增长 56%；实现归母净利 3.9亿元，同比增长 112%。 单季度看， 2023Q3公司实现营收 8.8亿元，同比增长41%；实现归母净利 1.3亿元，同比增长 85%。 2023年业绩改善明显： 特种装备采购低点已过， 产品品类不断拓展1） 随着多个延期项目转入正常交付阶段， 2023年公司业绩改善明显。 22Q4-23Q3公司营收同比增速分别为 64%、 77%、 55%、 41%，归母净利同比增速分别为 13%、 471%、 79%、 85%， 改善趋势明显。 2） 2023年前三季度公司毛利率 50.4%，同比提升 3.3pct，主要系高毛利的军品恢复正常交付；净利率 13.4%，同比提升 2.8pct。 3） 公司继续加大户外运动等海外市场的拓展， 23年上半年海外业务营收 6.5亿元，同比增长 22%。同时公司车载红外领域获得了包括比亚迪、滴滴在内的多家企业定点项目， 同时持续和主机厂、 Tier1、自动驾驶公司构建合作关系。 非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展共驱业绩高增长1） 特种领域： 公司是非制冷红外核心供应商，在单兵装备及小型制导武器上优势明显，未来公司业务将不断从枪瞄向制导、从非制冷向制冷、从红外向微波/激光扩展。 公司硅基毫米波集成电路已完成由国家某部委及某央企集团专项资金支持的卫星互联网宽带终端中频芯片的设计， T/R 组件中标某研究院线阵组件研制项目，新进入高性能精确制导组件应用领域。 随相关型号批产放量，有望进一步打开公司特种业务新空间。 2） 民用领域： 公司户外热像仪产品规模位居行业领先地位， 凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，此外无人机、车载等新应用也有望推动公司业务快速增长。 成功发行 15.6亿元可转债扩产，公司竞争力有望进一步提升2023年 1月公司完成可转债发行， 发行总额 15.6亿元， 募集资金将用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。通过本次募资扩产，公司在红外及光电领域的市场竞争力有望进一步提升。 睿创微纳：预计 2023-2025年归母净利复合增速 38%预计公司 2023-2025年归母净利分别为 5. 13、 6.62、 8.23亿元，同比增长 64%、29%、 24%， CAGR=38%，对应 PE 为 37、 29、 23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 特种订单不及预期； 2） 海外业务扩展不及预期。

核心红外业务下游需求强烈，多维感知领域逐步实现突破公司是专业从事专用集成电路、特种芯片及 MEMS 传感器设计与制造技术开发的国家高新技术企业，目前已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局。2023年 H1，公司实现营收 17.84亿元，同比增长 64.16%；实现归母净利润 2.58亿元，同比增加 129.03%。 全球市场业绩持续高增，海外市场有望进一步提升公司以先进的热成像技术和产品质量，全面开拓全球户外运动、工业测温和安防视觉市场，2022年实现境外主营业务收入 13.28亿元，同比增长78.47%，占当期主营业务收入的 50.97%。目前公司海外销售以户外装备为主，收入主要来自欧洲市场。由于全球狩猎人群规模巨大、红外产品性能优异以及成本持续下行，公司海外需求有望持续增长。 武器装备现代化和技术降本推动军民需求增长，红外市场未来可期在防务领域，受益于军队现代化，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船和红外制导武器在内的红外装备市场将快速发展，国内特种装备类红外热像仪市场属于朝阳行业，我国特种装备类红外市场的市场总容量达 300亿元以上。在民用领域，产品成本的降低大大扩展了红外成像的应用场景。根据Yole 预测，2024年全球非制冷民用红外市场规模将达到 44.24亿美元。 拓展微波和激光新领域业务布局，提升业绩增长点公司立足红外主业，积极拓展新领域业务布局。公司于 2018年设立子公司成都英飞睿，2021年收购无锡华测，2023年设立子公司睿思微和睿创光子，布局微波和光子芯片等行业，完善公司在多维感知领域布局。目前，公司在微波领域已建立完整产业链，且在红外、视觉产品、微波、激光等领域均有研发成果落地。2022年，公司微波射频业务实现营收 3.5亿元，同比增长 1484.29%，占比达 13.42%，未来有望成为业绩增长点。 技术领先，具备红外探测器芯片自主研发能力并实现量产公司已掌握集成电路设计、MEMS 传感器设计及制造、封装测试、机芯图像算法开发等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺。公司成功研发出世界第一款像元间距 8μm、面阵规模 1920×1080的大面阵非制冷红外探测器，提出行业第一个红外真彩转换算法并建立了第一个红外开源平台，夯实了公司在非制冷红外领域国内领先，国际先进的技术地位。 投资建议及盈利预测公司是国内非制冷红外芯片领军企业，海外及军民市场需求有望持续增长；多领域布局下公司有望依靠自身红外成像优势，打造全光谱龙头，进一步打开自身成长空间。预计 2023-2025年公司归母净利润为 5.54亿元、7.81亿元、11.80亿元，EPS 分别为 1.19元、1.67元、2.53元，对应 PE为 40.53倍、 28.77倍、 19.04倍，给予“买入”的投资评级。 风险提示技术与产品研发风险；部分原材料及委托加工服务采购集中度较高的风险；海外业务扩展不及预期风险

事件：2023年 8月 8日，公司公布 2023年半年度报告。2023年度上半年，公司实现营业总收入 17.84亿元，较上年同期增长 64.16%；实现归属于母公司股东的净利润 2.58亿元，较上年同期增长 129.03%；实现扣非归母净利润 2.30亿元，较上年同期增长 131.20%。经营活动产生的现金流量净额 0.41亿元，较上年同期下降 57.86%。 主营业务收入提升明显，盈利能力稳步提升。报告期内受营业收入增长拉动以及研发投入占收入的比例降低，2023上半年实现归母净利润 2.58亿元，同比增长 129.03%。经营活动产生的现金流量净额同比减少 57.86%，主要是支付给职工以及为职工支付的现金较上期增长所致。总资产较上年年末增长 30.69%，主要是公司发行可转债导致资产规模增加所致。每股收益及净资产收益率同比增长较大，系报告期内公司净利润增加所致。2023上半年公司销售费用同比上升 40.91%，系报告期内市场推广及差旅费增加导致。研发费同比上升 40.91%，主要系研发人员的人工成本增加导致。管理费用同比增长 81.04%，主要系股权激励费用增加导致。财务费用发生变动原因主要系计提可转债利息费用。 特种装备与民用产品联动，共同驱动业绩高增长。公司经过自身发展填补了我国在红外领域高精度芯片研发、生产、封装、应用等方面的一系列空白，成为国内为数不多的具备红外探测器芯片自主研发能力并实现量产的公司之一。目前公司产品主要面向特种装备及民用两大市场。在特种装备领域方面，公司作为非制冷红外核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上具有突出的优势，未来公司业务将不断从枪瞄向制导、从非制冷向制冷、从红外向微波/激光扩展，随相关型号批产放量，有望进一步打开公司特种业务新空间。在民用领域方面，红外热像仪是公司民用领域的重要产品，其户外热像仪产品销量收入实现快速增长，行业领先。凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，此外无人机、车载等新应用也有望推动公司业务快速增长。基于公司在特种装备及民用产品两大市场所具备的突出的优势，二者联动，未来公司业绩有望迎来高增长。 成功发行可转债，有望进一步提升公司市场竞争力：公司于 2022年 12月 30日发行可转债 15.65亿元，用于建设非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目与红外热成像终端应用产品开发及产业化项目等，截至 2023年 6月 30日，已使用资金 7.20亿元，有望进一步拉动公司在红外及光电领域的市场竞争力。目前国际上仅美国、法国、以色列、中国等少数国家掌握非制冷红外芯片设计技术，国外主要供应商对我国存在一定的出口限制，国内拥有非制冷红外探测器自主研发生产能力的企业主要包括本公司、高德红外、大立科技、海康微影等。公司经过自身发展填补了我国在该领域高精度芯片研发、生产、封装、应用等方面的一系列空白，成为国内为数不多的具备红外探测器芯片自主研发能力并实现量产的公司之一。 投资建议：公司是领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片及 MEMS 传感器设计与制造技术开发的国家高新技术企业。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.46亿元、7.67亿元、10.19亿元，对应的 EPS 分别为 1.22元、1.71元、2.28元，PE 为 42.3倍、30.2倍、22.7倍，维持“增持”的评级。 风险提示：订单交付

事件：公司 8月 7日发布 2023年中报，1H23实现营收 17.8亿元，YoY+64.2%；归母净利润 2.6亿元，YoY +129.0%；扣非净利润 2.3亿元，YoY+131.2%。业绩表现好于此前市场预期。主要原因是公司红外热成像和微波射频两大主营业务收入大幅增长；费用端优化净利润改善明显。 2Q23营收/利润大幅增长；利润率改善明显。1）单季度看：公司 2Q23营收 9.9亿元，同比增长 54.9%，环比增长 25.9%；归母净利润 1.8亿元，同比增长 79.2%，环比增长 115.7%；扣非净利润 1.5亿元，同比增长 70.4%，环比增长 103.7%，4Q22，公司部分延期的既有特种装备项目进入批量交付且需求持续到了 2023年，1Q23~2Q23业绩持续向好。2）盈利能力：1H23毛利率同比提升 2.6ppt 至 49.8%；净利率同比提升 3.2ppt 至 13.5%。2Q23毛利率同比提升 5.3ppt 至 52.4%；净利率同比提升 1.5ppt 至 16.6%，利润率改善明显。 主营业务高速增长；海外销售靓眼。1H23，分产品看：1）红外热成像营收 14.8亿元，同比增长 61.2%，占总营收 83%；2）微波射频营收 2.4亿元，同比增长 65.1%，主要系无锡华测贡献。无锡华测 1H23净利润 4691万元，同比增长 90.3%。分地区看：1）境内营收 11.0亿元，同比增长 101.0%，占总营收 63%；2）境外营收 6.5亿元，在 1H22高基数的基础上同比增长 21.9%。在特种装备领域，公司多个延期项目转入正常交付阶段，并于 1H23陆续交付；多个精确制导新项目转产并进入批量交付阶段，需求较好；部分车载、吊舱项目按研制计划完成相关要求，进入批产准备阶段；红外及激光测距模组等产品配合客户参与多个单兵及精确制导项目竞标，预期未来对公司成长提供新助力。 费用端改善；持续加大研发投入力度。1H23期间费用率同比减少 3.2ppt至 32.6%，销售费用率同比减少 0.8ppt 至 5.1%；管理费用率同比增加 0.9ppt至 9.6%；研发费用率同比减少 4.5ppt 至 17.0%，研发投入 3.0亿元，同比增长29.65%。截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 13.9亿元，较 1Q23末增加 28.3%；2）预付款项 1.1亿元，较 1Q23末减少 9.1%；3）存货 16.4亿元，较 1Q23末增加 2.4%；4）合同负债 1.4亿元，较 1Q23末减少 29.5%。1H23经营活动净现金流为 0.4亿元，同比减少 55.5%，系支付给职工的现金增长所致。 投资建议：公司是国家级专精特新“小巨人”，布局红外全产业链，2021年通过控股无锡华测在微波领域实现业务品类拓展；2020年及 2022年实施两期股权激励，彰显长期发展信心。考虑到公司下游需求的转好及在精确制导领域的拓展布局，我们上调盈利预测，预计公司 2023～2025年归母净利润分别为5.24亿元、7.72亿元、10.12亿元，当前股价对应 2023～2025年 PE 分别为42x/28x/22x。我们考虑到公司的发展空间及技术壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。

事件：公司发布2023年中报，2023H1，公司实现营收17.84亿元，同比增长64.16%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长129.03%；单Q2来看，公司实现营收9.94亿元，同比增长54.83%，环比增长25.82%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长114.63%，环比增长79.59%红外业务为主，微波、激光业务逐步突破，境内外业务齐头并进共同支撑公司业务快速发展。2023H1公司实现营业收入17.84亿元，同比增长64.16%，主要系红外热成像和微波射频两大主营业务大幅增长所致。分地区来看：公司实现境内收入11.03亿元，同比增长100.99%，占主营业务收入63.04%，在特种装备领域，多个延期项目转入正常交付阶段，并于上半年陆续交付，无锡华测业务发展顺利，产能持续提升，同时，多个特种装备领域新项目也进展顺利，陆续进入转产或批量准备阶段，预期未来可对公司成长提供新助力；公司面向消费电子、医疗健康、智能家居、无人机、畜牧养殖、新能源、智能汽车、安防监控、工业检测、警用执法等行业市场的民用领域红外产品也得到持续开拓；在境外方面，公司实现营收6.47亿元，同比增长21.88%，占主营业务收入36.96%，公司继续加大海外市场的拓展，凭借先进的红外热成像技术和产品质量，全面开拓全球户外运动、工业测温和安防视觉市场，在海外市场的销售收入保持较高速增长态势。公司实现主营业务毛利率49.89%，同比提升2.63pcts。 费用把控得当，盈利能力稳步提升。2023H1公司发生销售费用0.91亿元，销售费率5.10%，同比下降0.85pcts；发生管理费用1.71亿元，管理费率9.59%，同比增加0.89pcts，主要系股权激励导致管理人员股份支付费用增加导致；发生研发费用3.04亿元，研发费率17.05%，同比下降4.54pcts；发生财务费用0.15亿元，较去年同期增加0.19亿元，主要系计提可转债利息费用导致。 军民齐进协同发展，多维感知平台建设初见成效。公司产品主要面向特种装备及民用两大市场，目前已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局。在红外领域，公司是国内为数不多的具备红外探测器芯片自主研发能力并实现量产的公司之一，成功研发并实现批量生产一系列红外探测器和机芯模组产品，面向工业领域、视觉感知与探测领域、汽车领域、户外领域等多系列多款红外热像仪整机产品，新一代智能手机红外热像仪等消费类产品，系列用于手持观瞄、车载光电系统等红外热像仪整机产品。在微波领域，公司建立了完整产业链，以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力。在激光方面，重点聚焦于激光感知技术及产品研发，开展了系列化激光雷达产品的研制迭代，主要面向车载自动辅助驾驶、无人车及机器人等应用，产品类型包括MEMS振镜和转镜扫描混合固态。公司多维感知平台建设已初见成效，将为公司持续快速发展提供有力的支撑。 盈利预测公司作为国内领先，国际先进的专业从事专用集成电路、特种芯片及MEMS传感器设计与制造技术开发的国家高新技术企业，在特种装备领域及民用领域深耕多年，具有深刻的竞争优势和企业护城河，在行业快速发展的背景下，公司作为具备技术积累深厚、人才储备充足和品牌效应优秀等先发优势的头部企业，有望不断扩大市场份额，行业集中度将会进一步提高。我们预计公司2023-24年实现营收35.10、46.25、56.35亿元，实现归母净利润5.57、7.60、9.57亿元，对应PE39.22、28.74、22.83x，维持“买入”评级。 风险提示技术与产品研发风险；核心技术人员流失风险；行业需求波动风险

2023 年上半年公司营收、归母净利分别同比增长 64%、129%公司 2023 年上半年共实现营收 17.8 亿元，同比增长 64%；实现归母净利 2.6 亿元，同比增长 129%。单季度看，2023Q2 公司实现营收 9.9 亿元，同比增长55%；实现归母净利 1.8 亿元，同比增长 79%。 2023 年业绩改善明显：特种装备采购低点已过，产品品类不断拓展1）随着多个延期项目转入正常交付阶段，2023 年公司业绩改善明显。22Q3-23Q2 公司营收同比增速分别为 84%、64%、77%、55%，归母净利同比增速分别为-7%、13%、471%、79%，改善趋势明显。 2）2023 年上半年公司毛利率 49.8%，同比提升 2.6pct，主要系高毛利的军品恢复正常交付；净利率 13.5%，同比提升 3.2pct。 3）公司继续加大户外运动等海外市场的拓展，23 年上半年实现营收 6.5 亿元，同比增长 22%。同时公司车载红外领域获得了包括比亚迪、滴滴在内的多家企业定点项目，同时持续和主机厂、Tier1、自动驾驶公司构建合作关系。 非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展共驱业绩高增长1）特种领域：公司是非制冷红外核心供应商，在单兵装备及小型制导武器上优势明显，未来公司业务将不断从枪瞄向制导、从非制冷向制冷、从红外向微波/激光扩展。公司硅基毫米波集成电路已完成由国家某部委及某央企集团专项资金支持的卫星互联网宽带终端中频芯片的设计，T/R 组件中标某研究院线阵组件研制项目，新进入高性能精确制导组件应用领域。随相关型号批产放量，有望进一步打开公司特种业务新空间。 2）民用领域：公司户外热像仪产品规模位居行业领先地位，凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，此外无人机、车载等新应用也有望推动公司业务快速增长。 成功发行 15.6 亿元可转债扩产，公司竞争力有望进一步提升2023 年 1 月公司完成可转债发行，发行总额 15.6 亿元，募集资金将用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。通过本次募资扩产，公司在红外及光电领域的市场竞争力有望进一步提升。 睿创微纳：预计 2023-2025 年归母净利复合增速 38%预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 5.13、6.62、8.23 亿元，同比增长 64%、29%、24%，CAGR=38%，对应 PE 为 42、33、26 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务扩展不及预期。

事件：2023年 4月 27日，公司同时公布 2022年年报和 2023年第一季度报告。2022年，公司实现营业总收入 26.46亿元，较上年同期增长 48.62%； 实现归属于母公司股东的净利润 3.13亿元，较上年同期下降 32.05%；实现扣非归母净利润 2.49亿元，较上年同期下降 38.95%。2023年第一季度，公司实现营业总收入 7.9亿元，较上年同期增长 77.45%；实现归属于母公司股东的净利润 0.82亿元，较上年同期增长 471.33%；实现扣非归母净利润 0.76亿元，较上年同期增长 746.32%。 国外市场进一步拓展，红外与微波实现双增。报告期内，公司实现境外收入13.28亿元，同比高增 78.47%。同时，公司继续坚持客户需求先导，技术创新领先，推行垂直整合经营模式，持续推动在红外、微波、激光领域的布局。红外技术方面，拓展 8μm 系列产品集，1280×1024及 640×512两款新产品已完成研发设计和读出电路流片，此外，公司完成了短波、中波、长波红外技术的全面布局。在红外图像处理芯片方面，研制了第二代红外图像处理芯片；微波领域方面，公司已建立完整产业链，以 T/R 组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力，此外，Ku 波段一维相控阵天线、Ku 波段地面监视雷达等产品完成小批量生产和交付，取得国内外客户订单，在巩固国内市场的同时不断拓宽国外市场。 特种装备与民用产品联动，共同驱动业绩高增长。目前公司产品主要面向特种装备及民用两大市场。在特种装备领域方面，公司作为非制冷红外核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上具有突出的优势，未来公司业务将不断从枪瞄向制导、从非制冷向制冷、从红外向微波/激光扩展，随相关型号批产放量，有望进一步打开公司特种业务新空间。在民用领域方面，红外热像仪是公司民用领域的重要产品，其户外热像仪产品销量收入实现快速增长，行业领先。 凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，此外无人机、车载等新应用也有望推动公司业务快速增长。 基于公司在特种装备及民用产品两大市场所具备的突出的优势，二者联动，未来公司业绩有望迎来高增长。 聚焦核心竞争力，研发投入不断增长。公司是研发驱动型企业，在非制冷红 外成像领域具备完善的技术和产品研究、开发和创新体系，具有较强的产品研发能力、持续创新能力和项目市场化能力。公司已掌握集成电路设计、封装测试、系统集成等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺。2022年，公司重视增强核心竞争力，同时坚持以市场方向和客户需求为导向，实现了研发投入 5.36亿元，较上年同期增长 28.40%。在研发平台建设方面，公司持续重点投入红外、激光、微波等多维感知技术领域，建立了第一个红外开源平台，为保持技术和产品领先优势打下坚实的基础。报告期内，公司基于业内领先的技术水平、可靠的产品性能及稳定的量产能力，实现销售收入稳步增长。未来，公司将持续进行研发投入，进一步巩固核心竞争力，力争市场地位稳中求进。 投资建议：公司是领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片及 MEMS 传感器设计与制造技术开发的国家高新技术企业。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.81亿元、6.66亿元、8.84亿元，对应的 EPS 分别为 1.08元、1.49元、1.98元，PE 为 48.1倍、34.7倍、26.2倍，维持“增持”的评级。 风险提示：订单交付不及预期；下游需求波动；市场系统性风险；

事件概述公司披露2022 年年报及2023 年一季报，22 年实现营收26.45 亿元（+48.62%），归母净利3.13 亿元（-32.05%），扣非净利2.49 亿元（同比-38.95%）。23Q1 实现营收7.90 亿元（+77.45%），归母净利8159.69 万元（同比+471.33%），扣非净利7558.76 万元（同比+746.31%）。 分析判断: 22Q4 军品恢复，订单需求持续公司22Q4、23Q1 分别实现净利润1.31、0.82 亿元，同比分别+12.68%、+471.33%，自21Q1 以来首次同比回正。据2022 年年报，第四季度部分既有项目进入批量交付且订单需求持续到2023 年；多款重点精确制导项目进入批产准备，第四季度完成首批交付，2023 年转入正式批产阶段。特种设备多个项目参与客户竞标，制冷产品线方向公司配合某重点客户进入新应用领域，未来将持续发力该重点方向。 从财报看，公司2022 年底合同负债达2.14 亿元，较期初大幅提升234.7%，印证公司订单需求恢复。利润端，公司毛利率、净利率存在一定下滑，主要系产品结构变化、激励费用摊销所致，我们认为，随着高毛利军品交付加速，其营收占比回升，公司盈利能力有望修复。 境外收入持续高增，受益产品渗透率及市场份额双重提升2022 年公司继续加大海外市场拓展，市占率、认可度持续不断提高， 境外收入13.28 亿元， 同比+78.47%。公司海外销售主要为户外运动产品，户外狩猎对于红外热成像整机的需求量较大，从而带动公司境外收入持续高增长。同时，公司境外业务存在产品渗透率及市场份额双重提升的逻辑。近年来，国内红外热像仪产品技术突飞猛进，成本优势明显，在全球市场的占有率持续提升。根据Yole，2020 年国内产品全球市场占有率占比已达44%，相较2019 年提升了29%；预计到2025 年，中国红外热像仪在全球红外市场份额将达到64%。其中，公司2020 年全球市占率达10%，排名第五。同时，前期公司海外客户以欧洲地区市场为主，2020年开始在北美等其他地区进行业务布局，而2021 年美国注册猎人共1,520 万人，北美地区户外热成像产品出货量占比达21%，未来市场空间仍然较大。 微波业务增长亮眼，无锡华测成长可期在微波领域，公司建立了完整产业链，以T/R 组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力。基于上述布局思路，公司于2018 年设立全资子公司成都英飞睿，涉足相控阵天线子系统及地面监视雷达整机等微波业务；于2021 年收购无锡华测56.253%的股权，布局T/R 组件业务。报告期内，两家公司继续稳步推进模块、组件、整机业务，研发成果和市场开拓均取得了显著进展。无锡华测业务快速恢复，产能持续提升，圆满完成全年研发和T/R 组件生产交付任务，22 年营收3.42 亿元，两年复合增速60.9%；净利润2593.9 万元，两年复合增速64.0%。 完成民用车载布局，打造发展新增长点在车载领域，公司已实现从芯片探测器、模组到系统产品全产业链布局，产品涵盖单红外、双光融合、双红外等类型，分辨率做到256、384、640、1280 及1920 的全覆盖，车型涵盖乘用车、商用车及特种应用工程车辆等不同车辆类型。2022 年，公司发布了国内首款通过AEC-Q100 车规级认证的红外热成像芯片，将广泛满足汽车智能驾驶、自动驾驶、智能座舱等领域的应用需求。车载红外领域获得了包括比亚迪、滴滴在内的多家企业定点项目；和图森未来、智加科技等知名自动驾驶公司构建深入合作关系。公司将围绕红外热成像等智能驾驶时代的主要传感器，在产品端和市场端持续深耕和拓展。 据2022 年年报，公司车载红外热成像产品研发项目已结题，累计投入2950 万元，主要应用于民用车辆夜视系统，提高车辆驾驶安全系数。公司采用自主研发高性能非制冷红外探测器，整机成像清晰,功耗低,可靠性高,目标识别率高,已达到国内领先水平。 投资建议公司是国内非制冷红外龙头，随着特种装备业务需求复苏、境外销售持续高增、微波业务贡献增量，公司中长期发展向好；短期看，疫情退坡，装备采购流程有序开展，叠加弹载产品需求爆发，公司2023 年业绩有望快速反弹。考虑到军品交付节奏加速等原因，我们调整公司2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为35.87/46.65/58.09 亿元（此前2023、2024 年为32.47、41.14 亿元），归母净利润5.15、7.47、9.72 亿元（此前2023、2024 年为5.15、7.56 亿元），EPS 分别1.15/1.67/2.17 元（此前2023、2024 年为1.15、1.70 元）。对应2023 年4 月28 日51.71 元/股收盘价，PE 分别为45/31/24 倍，维持“买入”评级。 风险提示核心客户订单波动风险；市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报2022年、2023年一季度公司归母净利分别同比增长-32%、471%公司2022年共实现营收26.5亿元，同比增长49%；实现归母净利3.13亿元，同比减少32%。2023年一季度公司实现营收7.9亿元，同比增长77%；实现归母净利0.82亿元，同比增长471%。 2022年业绩环比改善明显：军品采购低点已过，民品业务持续高增1）2022年公司克服疫情及军品采购放缓等不利因素影响，仍实现营收的快速增长。22Q2-23Q1公司营收同比增速分别为31%、84%、64%、77%，归母净利同比增速分别为-34%、-7%、13%、471%，逐季改善趋势明显。 2）2022年公司毛利率46.58%，同比下滑11.76pct，主要系高毛利的军品采购放缓及低毛利的华测并表影响；净利率10.83%，同比下滑14.95pct，主要系公司持续加大研发与市场开拓，同时出于谨慎性考虑，计提资产减值损失8千万元。 3）22年前三季度公司军品业务不及预期，四季度以来有所修复。公司多款重点精确制导项目进入批产准备，22年四季度完成首批交付，23年将转入正式批产阶段，同时制冷产品方向公司配合某重点客户进入新应用领域，有望持续发力。 非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展共驱业绩高增长1）特种领域：公司是非制冷红外核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上优势明显，未来公司业务将不断从枪瞄向制导、从非制冷向制冷、从红外向微波/激光扩展，随相关型号批产放量，有望进一步打开公司特种业务新空间。 2）民用领域：公司户外热像仪产品销量收入实现连续三年的翻倍式增长，行业领先。凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，此外无人机、车载等新应用也有望推动公司业务快速增长。 成功发行15.6亿元可转债扩产，公司竞争力有望进一步提升2023年1月公司完成可转债发行，发行总额15.6亿元，募集资金将用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。通过本次募资扩产，公司在红外及光电领域的市场竞争力有望进一步提升。 睿创微纳：预计2023-2025年归母净利复合增速38%预计公司2023-2025年归母净利分别为5.13、6.62、8.23亿元，同比增长64%、29%、24%，CAGR=38%，对应PE为45/35/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务扩展不及预期。

事件：近日，公司发布2022 年业绩快报 2022 年营收同比增长51%，归母净利同比减少33%公司全年共实现营收26.8 亿元，同比增长51%；实现归母净利3.07 亿元，同比减少33%。单季度看，四季度公司实现营收9.7 亿元，同比增长70%，创历史新高；实现归母净利1.25 亿元，同比增长8%。 2022 年业绩环比改善明显：军品采购低点已过，民品业务持续高增1）2022 年公司克服疫情及军品采购放缓等不利因素影响，仍实现营收的快速增长。Q1-Q4 公司营收同比增速分别为17%、31%、84%、70%，归母净利同比增速分别为-88%、-34%、-7%、8%，逐季改善趋势明显。 2）受高毛利的军品采购放缓及低毛利的华测并表影响，公司当前毛利率水平处于历史低位。费用端，公司持续加大新业务的研发与市场开拓，同时出于谨慎性考虑，全年计提资产减值损失8 千万元，同比增长354%，期间费用大幅增长。 短期受益军品业务恢复，长期受益规模效应，未来公司利润率有望持续回升。 非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展共驱业绩高增长1）特种领域：公司是非制冷红外核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上优势明显，未来公司业务将不断从枪瞄向制导、从非制冷向制冷、从红外向微波/激光扩展，随相关型号批产放量，有望进一步打开公司特种业务新空间。 2）民用领域：公司户外热像仪产品销量收入实现连续三年的翻倍式增长，行业领先。凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，此外无人机、车载等新应用也有望推动公司业务快速增长。 成功发行15.6 亿元可转债扩产，公司竞争力有望进一步提升2023 年1 月公司完成可转债发行，发行总额 15.6 亿元，募集资金将用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。通过本次募资扩产，公司在红外及光电领域的市场竞争力有望进一步提升。 睿创微纳：预计 2022-2024 年归母净利复合增速16%预计公司2022-2024 年归母净利分别为3.07、5.31、7.25 亿元，同比增长-33%、73%、36%，CAGR=16%，对应PE 为65/38/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务扩展不及预期。

事件：公司于 2023年 2月 27日发布 2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 26.80亿元，同比增长 50.55%；实现利润总额 3.35亿元，同比减少25.34%；实现归属于母公司所有者的净利润 3.07亿元，同比减少 33.32%。 基本每股收益盈利 0.69元,同比-33.48%。 研发投入持续增长，市场份额扩张，看好公司长期成长性：据公司 2022年业绩快报显示，2022年公司实现营业收入 26.80亿元，同比增长 50.55%； 实现利润总额 3.35亿元，同比减少 25.34%；实现归属于母公司所有者的净利润 3.07亿元，同比减少 33.32%。基本每股收益盈利 0.69元,同比-33.48%。 利润方面有所下滑，主要原因有：受产品结构变化、市场竞争加剧等因素影响，报告期内产品毛利率下滑；公司持续加强研发投入和市场开拓，期间费用增长较快；计提存货跌价准备增加。公司注重打造核心竞争力，持续扩大研发规模，建设研发平台，注重研发成果转化。2021年，公司研发投入 4.18亿元，占营收 23.47%，研发投入金额较上年同期增长 82.95%，拥有研发人员 905人，占公司总人数的 43.78%，预计 2022年研发规模持续增长。公司作为研发驱动型企业，具备业内领先的技术水平，依靠核心技术打造核心竞争力，实现了销售收入稳步增长。目前，公司仍持续进行研发投入，进一步巩固核心竞争力，市场地位稳中求进，加之行业快速发展，国内外市场空间扩大，公司依靠技术积累，产品市场份额得以扩张，未来成长性可期。 民用领域需求快速增长，海外市场拓展，公司发展前景广阔：红外热成像技术最早应用于防务领域，在特种装备上有极高的应用价值，其最重要的应用是夜间观察和目标探测。由于技术封锁和政策制约等因素，防务市场规模受到限制，根据 Maxtech International 及北京欧立信咨询中心预测，2023年全球防务红外市场规模将达到 107.95亿美元，且主要由欧美主导。随着技术的发展以及产品成本和价格的降低，红外成像的应用场景更加广泛，民用领域得以发展，上述机构预测 2023年全球民用红外市场规模将达到74.65亿美元。国内市场方面，未来我国民用红外热像仪将更多的应用于汽 车辅助驾驶、个人消费电子及物联网等新兴领域，市场规模在不断扩大，需求空间广阔。公司目前加大对海外市场的拓展，凭借先进的红外热成像技术和产品质量，不断提高市场占有率和品牌国际知名度，目标市场进一步拓宽。公司在海外市场的销售收入保持稳定增长，2019年、2020年、2021，公司境外收入分别为 2.39亿元、6.28亿元、7.44亿元同比增速分别 192.4%、162.8%、18.4%。公司自 2016年开始对境外销售，经过 2017年海外市场拓展，2018年开始已形成一定规模。公司海外主营业务为手持热成像仪销售，凭借优良的产品质量和降低 5%-10%定价的销售策略，在欧洲市场打开销路，拓展盈利渠道。未来，通过技术研发、市场促销等手段，产品质量进一步提升，海外品牌优势建立，公司境外收入有望进一步提高。 布局微波领域，打造业绩新增长点：据公司相关公告显示，公司早先已开始布局微波领域，经过早期的布局和团队搭建，目前已形成完整的研发团队，完成了多项技术和产品的研发工作。2021年，公司成功收购无锡华测，拓展了公司在微波领域的产品研发生产和市场拓展能力。据公司投资者关系活动记录表显示，无锡华测较收购前产能已有显著提升，且目前订单充足，现有产能已能保证订单的按时生产与交付。相关研发成果方面，公司已实现 Ku 波段 T/R 组件、Ku 波段一维相控阵天线、Ku 波段地面监视雷达小批量生产和交付，完成关键元器件国产化等。微波业务表现方面，2022年前三季度，公司进一步加大对微波业务的投入，持续提升微波业务的产能和生产管理，目前公司微波射频系统及组件贡献收入占主营业务收入的比例已超过 10%，微波业务成为了公司新的重要增长点。 可转债项目稳步实施，营收有望再增长:2023年 1月，公司完成可转债发行，总募集资金 15.65亿元，主要用于红外热成像整机项目、智能光电传感器研发中试平台等。红外热成像整机项目方面，分为两个子项目，总投资金额为 11亿元，拟使用募集资金 7.54亿元。随着行业发展，目前非制冷红外热像仪核心元器件已国产化成功，国内非制冷红外全生态产业链已逐渐由元器件端向整机及系统端延伸，红外完整生态产业链发展趋势日益凸显，加之国内新兴民用领域需求日益扩大，市场规模在不断扩大，需求空间广阔，红外整机及终端产品势在必行。募投项目完全达产后，公司新增产能较多，业务规模得到扩张，达产后年的销售收入预计增长 36.5亿元。智能光电传感器研发中试平台方面总投资 9亿元，其中募集资金 4亿元。该项目致力于红外、激光、微波等新型智能光电传感器技术及产品研究，建设特色光电传感器研发中试平台，进一步巩固和提升公司在光电领域的市场地位，提高盈利能力。该项目有利于促进产业链上下游协作配套，积极探索设计、制造等环节更紧密的合作模式，推动产业链进一步延长优化，带动原材料、核心电子元器件等上下游配套企业协同发展。项目建成后，达产后有望新增年销售收入 9.25亿元。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022年 至 2024年 营 业 收 入 分 别 为26.80/34.63/45.61亿元，归母净利润分别为 3.08/4.78/7.19亿元，EPS 分别为 0.69/1.07/1.62元，对应 PE 分别为 67/43/29倍，首次给与“增持”评级。 风险提示：产品价格下降；毛利率下降，客户相对集中，资金周转风险，市场竞争加剧，股权分散。