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睿创微纳 2021-04-13 92.60 -- -- 90.43 -2.34% -- 90.43 -2.34% -- 详细
非制冷红外领域国内领军者。睿创微纳是国内领先的红外芯片企业,是国内为数不多的具备探测器自主研发与量产能力的公司。公司致力于非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发,产品涵盖探测器、机芯及各类整机,广泛运用在夜视观瞄、精确制导等军用领域及安防监控、汽车辅助驾驶、医疗检测等民用领域。 2020年公司业绩大幅增长。根据公司2020年业绩快报,公司2020年实现营业收入15.61亿元,同比增长128%;实现扣非后归母净利润5.87亿元,同比增长207%。 公司持续投入新产品开发与市场开拓,探测器、机芯、整机销售均有较大幅度增长,预计2020年民用市场对测温产品的旺盛需求是重要的增量来源;毛利率随公司规模扩大、产品技术水平上升和销售结构变化亦有所上升。同时政府补助有所增加,增厚公司净利润约4,400万元。 国内军用红外设备市场前景向好,民品应用场景逐渐推广。随着单兵与载具红外观瞄设备增加与更新,部队演练强度上升导致红外制导系统消耗增加,国内军用红外设备市场维持稳健增长。据欧立信咨询公司预测,我国军用红外设备市场总规模超过300亿元。在民用领域,疫情背景下红外测温设备需求将持续增长;视频监控、辅助驾驶等领域对于红外热成像设备的需求亦随着技术发展日渐提升。根据MaxtechInternational及欧立信预测,2023年全球民用红外市场规模将达到约75亿美元。 小像元间距技术领先,公司产能充裕。2019年公司成功研发1280×1024像元间距10μm非制冷红外焦平面探测器,是继美国DRS之后第二家发布10μm非制冷探测器的企业。2020年上半年公司12μm产品实现大规模量产出货。公司在小像元间距红外技术领域的技术优势与市场竞争力不断增强。2020年上半年公司MEMS晶圆生产线投产,金属与陶瓷封装探测器及整机产品产能均有提升,晶圆级模组产品线完成建设,公司整体产能充裕。 投资建议:首次给予公司“增持”评级。公司下游军、民用领域均需求旺盛,且随着公司规模效应进一步显现、产品技术水平提升,公司毛利率预期相对2019年有一定增长并维持稳定。预计公司2020-2022年EPS分别为1.31元、1.84元、2.63元,对应PE为69倍、50倍、35倍。公司是国内非制冷红外热成像领域领军企业,受益军民市场红外设备需求增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:公司新产品研发不及预期。
睿创微纳 2021-03-31 88.85 -- -- 93.98 5.77% -- 93.98 5.77% -- 详细
技术立身,快速发展公司成立于 2009年,于 2019年上市,在红外行业属于比较年轻的公司。成立以来公司深耕非制冷红外技术,目前已具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力。得益于技术方面的领先性,公司发展十分迅速,并且从早期为下游公司提供红外设备核心的机芯、模组等产品逐步拓展了整机业务。2017-2020年度营收复合增速为 77.86%,归母净利润复合增速为 74.03%。2020年度公司 营 收 15.61亿 元 ( +128.06% ), 归 母 净 利 润 5.87亿 元(+190.28%),业绩高速增长。 军品发展前景良好,民品需求爆发红外热成像仪最早运用在军事领域,其具有隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点,被应用于军事侦察、监视和制导等方面,在武器装备中得到广泛应用,在军事上有极高的应用价值。 单兵红外装备方面我国渗透率较低,潜在市场空间巨大。近年来我国在单兵红外装备上进行了大规模装备,但离世界一流军队人均 1部以上的水平还存在巨大差距。我们认为后续夜视仪、红外枪瞄等单兵红外设备市场将进入稳健增长阶段,主要增长来源于渗透率继续提升和原有设备的高端化产品替换。 由于红外热成像制导具有多种优势一直是一种主流的导弹制导方式,在制导导弹中应用极其广泛,目前我国外部环境日益严峻和实弹演练强度提升促使红外制导导弹需求增长,从而带动制导用红外热成像仪的需求大幅提升。 民用方面,红外芯片成本降低和科技发展使得红外设备在民用市场的需求及应用大规模爆发。近年来由于红外芯片实现了国产化,同时芯片的封装技术从金属封装发展到了陶瓷封装,再进一步向晶圆级封装发展,进一步带动了红外产品的成本和售价下降,使得红外技术和产品在民用领域得以快速普及。公司在基于先进红外热成像的高级驾驶辅助系统(ADAS)消费级红外热成像产品以及与其他高新技术融合的红外光电技术领域均有技术储备,近年来已逐步开花结果。 从芯片到机芯再到整机,红外核心技术极其扎实。公司自设立以来一直专注于非制冷红外成像技术及产品的研发、设计与生产,积累了大量的核心技术和专利,根据各红外公司官网信息,公司是继美国 DRS 之后第二家对外发布 10μm 非制冷探测器产品的,在多项红外技术关键技术指标上已达到国内领先、国际先进水平。此外先进的封装技术也是公司持续保持竞争优势的重要因素之一。目前公司金属封装和陶瓷封装探测器产能约为 50万只/年,陶瓷封装技术已向市场推广,并在军品中得到初步应用,有效降低了产品成本。 此外,公司近年来公司积极向下游拓展,已实现多个领域的整机销售。其中户外和狩猎领域是公司整机产品 to C 端市场的重要突破点,近年来营收规模快速扩大。 公司在军品方面公司军品红外热像仪覆盖型号广泛,特别是在军用非制冷红外探测器领域,公司凭借其领先技术做到了市占率最高,相关产品广泛应用于枪瞄、夜视仪、红外望远镜等单兵红外设备,以及反坦克导弹等非制冷弹。目前公司军品订单饱满,除批产型号外,在研及预研项目储备充足,为公司军品的后续发展提供了有力保障。 投资建议根据公司 2020年业绩快报营收实现营收 15.61亿元,同比增长128.06%;实现归母净利润 5.87亿元,同比增长 190.28%。我们预计公司 2021-2022年分别实现营收 22.44亿元和 30.69亿元,实现归母净利润 7.68亿元和 10.91亿元,对应 EPS 分别为 1.73元和 2.45元,对应 PE 分别为 52X 和 37X。首次覆盖给予“买入”评级。
陈莉 6
睿创微纳 2021-03-29 85.34 105.05 20.77% 93.98 10.12% -- 93.98 10.12% -- 详细
非制冷红外芯片领军者、首次覆盖给予“买入”评级 睿创微纳是国内非制冷红外探测器龙头企业,截至 2020H1,研发人员占比 45.6%,已获国内外授权 182项专利。我们预计公司 2020-2022年实现归 母净利润 5.9亿元、 8.5亿元、 12.3亿元, EPS 分别为 1.32、 1.91、 2.77元, 对应 PE 估值分别为 67x、 46x、 32x。 根据 Wind 一致预期可比公司 2021年平均 PE 估值为 39x, 考虑到公司是国内首家成功研制出 10微米非制冷 红外探测器, 2021年 PEG 为 0.84x,低于可比公司(高德红外、安克立新 和大族激光分别为 1.5, 2.1和 2.4), 给予公司 2021年 55倍的 PE 估值水 平,目标价为 105.05元,首次覆盖给予“买入”评级。 军民两用,营收保持高增长 睿创微纳是专业从事专用集成电路、红外热像芯片及 MEMS 传感器设计与 制造技术开发的国家高新技术企业。 公司产品广泛应用于军民两大领域。受 益于集成电路成本下降带动下游需求,公司营收从 2016年 0.6亿元增长至 2019年的 6.8亿元, 17-19年的 CAGR 达 126%, 整机和探测器为主要收 入和利润来源。 2019年整机营业收入 3.3亿元,探测器 2019年营业总收入 为 2.5亿元, 整机和探测器业务共实现收入占比 84.29%,共实现毛利 2.8亿元,占比 80.2%。 公司 2020前三季度实现营业收入 10.78亿元,同比增 长 168%,实现归母净利润 4.65亿元,同比增长 359%,业绩增长亮眼。 国产化趋势显著,行业壁垒高 非制冷红外焦平面阵列探测器是从 20世纪 80年代在美国军方的支持下发 展起来的。由于在军事方面的诸多应用,美国对中国一直实行严格的禁运措 施。 睿创微纳已填补了我国在该领域高精度芯片研发、生产、封装、应用等 方面的一系列空白,成为国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量 产的公司之一。 风险提示: 技术和产品研发不及预期、原材料及委托加工服务采购集中度较 高的风险、税收优惠政策下调的风险。
睿创微纳 2021-02-01 108.84 -- -- 117.21 7.69%
117.21 7.69% -- 详细
事件:公司发布2020业绩预告,全年预计实现归母净利润5.90亿元,同比大增192.21%;预计实现扣非归母净利润5.43亿元,同比大增208.70%,业绩实现超预期增长。公司业绩大增主要原因为:1.报告期内公司持续加大研发投入和新产品开发力度,积极开拓市场,扩大销售,保持订单充足,营业收入较去年大幅增加;2.随着公司业务规模增长和产品技术水平的提升,以及产品结构的调整,公司综合毛利率水平显著提升。此外,报告期内公司非经常性损益较上年同期大幅增长(+82.12%),主要系政府补助增加所致,此项预计增加公司净利润约4,794.25万元。 我们认为,公司业绩大幅增长,表明十四五下游终端产品强需求开始显现,上游军工电子类企业提前出现放量,结合此前国防军工十年高景气周期的判断(国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,2020年为拐点后第一年),预计公司排产或持续提升。 Q3归母净利润同比+359.43%实现超预期增长,主营业务全面放量公司20Q3业绩公布,前三季度营收10.78亿元(+167.89%);归母净利润4.65亿(+359.43%);扣非后归母净利润4.38亿元(+480.02%),三项业绩指标均实现超预期增长。从应用端看,测算得到期内军品营收2.88亿元,同比大增206.35%显著超过预期。 资产负债端看,预付账款0.74亿元(+271.99%),存货6.45亿元(+109.56%)再创新高;合同负债+预收款达到0.95亿元(+295.83%),我们认为,存货及预付账款的快速增长表明公司在手订单充足,公司正处于加速备产备料过程;预收款+合同负债持续提升预示产品下游需求持续增加,行业有望进入高景气度放量期。 我国非制冷红外领域半导体集成电路芯片领先企业,军民用均迎景气增长公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业,主要产品包括:非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯(成像机芯和测温机芯)、红外热像仪等,主要用于军民两大方向:①军用领域:红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面,在武器装备中得到广泛应用。目前,红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高,西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策,近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段,单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段,根据北京欧立信咨询中心预测,我国军用红外市场总容量超300亿元。 ②民用领域:随着红外成像产品成本及价格降低,民用领域逐步广泛,主要应用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期,据Yole预测,2024年非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元,预计未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。 盈利预测与评级:公司作为国内非制冷红外芯片领军企业,军品业务有望充分受益于十四五终端产品高速发展需求,作为上游企业排产有望快速提升;民品端将伴随红外产品应用场景的增加实现快速放量。在充分考虑公司股权激励限制性股票摊销成本的情况下,2020-22年营业收入由16.46/23.39/33.97上调至17.55/28.54/40.32亿元,对应归母净利润由5.50/7.30/10.25上调至5.90/8.70/11.85亿元,对应EPS为1.33/1.96/2.66元,对应PE为84.22/57.14/41.95x,维持“买入”评级。风险提示:军品订单增速放缓;民用场景应用低于预期;业绩快报是初步测算结果,以年报披露数据为准等。
睿创微纳 2021-01-29 111.00 -- -- 117.21 5.59%
117.21 5.59% -- 详细
一、事件概述1月 27日,公司发布 2020年度业绩预告,预计归母净利润为 59045万元左右,同比增长 192.21%左右。 二、分析与判断 全年业绩大幅提升,综合毛利率显著增长2020年全年,公司预计归母净利润为 59045万元左右,同比增长 192.21%左右;扣非后业绩为 54250.75万元左右,同比增长 208.70%左右。单季度来看,Q4预计实现归母净利润为 12567.5万元,同比增长 24.55%。报告期内,报告期内,公司积极开拓市场,扩大销售,保持订单充足,实现营业收入较上年同期有较大幅度增长;另外,随着公司业务规模增长和产品技术水平的提升,以及产品结构的调整,综合毛利率水平显著提升。 红外探测器技术领先,军民品协同发展公司从前端红外探测器出发,目前红外探测器技术水平世界先进、全国领先,2018年实现 12微米全系列量产,于 2019年研制出全球第二款 10微米 1280x1024非制冷红外探测器。公司军、民品业务占比大致为 3:7,实现了军民业务协同发展,随着技术迭代不断降低成本,民用市场有望持续爆发。 军品业务发展迅速,导引头产品有望开始放量公司军品业务主要包括单兵红外、红外制导、光电系统等,目前以单兵装备为主,包括红外枪瞄、手持红外热像仪、头戴红外热像仪等。我国目前单兵红外热像仪的渗透率仅不足 10%,未来渗透率有望快速提升。另外,红外制导在制导弹药中应用广泛,公司参与多个红外导引头配套项目,根据项目定型进度推测,有望开始逐渐放量。 户外产品成倍增长,安防呈现标定化趋势公司在民用领域的拓展显著优于其他竞争对手,主要包括户外产品、安防、测温、车载夜视等领域。2017年,公司开始布局欧洲户外市场,近年来均实现成倍增长,2020年在疫情的影响下,前三季度增速仍达到 74%,后续有望持续高增长。受益于疫情,体温监测产品需求爆发式增长,随着疫情的好转,全球整机产品未来需求将显著下滑,但公司测温产品中整机和探测器各占一半,我们认为对于公司的影响较小。目前,安防摄像头加装红外探测器已逐渐成为标定化,公司作为海康威视、大华等厂商的核心供应商,未来在安防领域有望实现突破。 三、投资建议公司红外探测器技术领先,军品业务发展迅速,随着技术迭代成本下降,民用领域有望爆发式增长。预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1.33、1.75和 2.51元,对应 PE 为84X、64X 和 45X,可比公司高德红外、紫光国微平均估值 82X,由于公司技术势力领先,军民品协同发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。
睿创微纳 2021-01-29 111.00 -- -- 117.21 5.59%
117.21 5.59% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预增公告,实现归母净利润5.90亿元左右,同比增长192.21%左右。 下游订单充足带动业绩增长,2021有望继续保持高增长态势 受益公司持续加大研发投入和新产品不断开拓市场销售,下游订单充足,收入端同比大幅增长,预计主要是因军品业务不断增长且测温产品贡献较大增量,同时考虑到公司业务规模增长带来规模效应显现以及产品结构调整,高附加值产品占比提升,公司整体毛利率不断攀升。我们认为,公司军品领域伴随在手型号不断完成定型和批产交付,尤其低成本弹载制导产品等存在放量可能,十四五军品将延续高增长;民品户外夜视产品虽目前产品销售主要集中在欧洲,但已逐步拓展至北美等市场,其注册猎人数相较欧洲市场更多,因此高增长有望持续。 单四季度同比增长23.76%,2021有望继续保持高速增长。受益军民品业务订单加速释放,公司Q1-Q3增速分别为265.87%、438.85%及328.79%,保持不断增长态势,单四季度同比增长23.76%,预计增速下滑主要是因公司股权激励及研发费用等主要集中于四季度计提,我们认为考虑到公司红外军品领域伴随型号定型及批产放量,民品户外夜视产品不断开拓北美等新市场,预计2021年公司业绩仍有望保持高速增长。 国内非制冷红外探测器龙头,产品技术国内领先、国际先进 从先进技术节点上,公司2019年8月公告10μm1280×1024非制冷红外焦平面探测器产品的研制成功,目前国内尚未有同等像元尺寸下的1280×1024产品,是继美国DRS第2家发布同等阵列规模和像元尺寸产品的公司。从市场主流技术节点上,目前为17μm/12μm像元中心距,而公司12μm1280×1024、1024×768、640×512探测器和17μm384×288探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装,当前产品已处于向12μm过度阶段。此外,公司不仅从红外芯片、探测器、机芯模组到热成像整机的全产业链建设态势初显,并不断延申红外技术路线,切入激光、太赫兹、微波等新技术领域,奠定长期发展路径。 产能近乎每年实现翻倍增长,而所需固定资产投资有限 公司与晶圆代工厂共建8吋MEMS晶圆生产线已投入量产,产能每月1500片晶圆,可年产各类芯片360万颗,产能端限制主要在封装环节。目前公司金属封装和陶瓷封装探测器产能达到50万只/年,新建晶圆级封装探测器产线产能达到100万只/年;完成一期晶圆级模组产品线建设,产能达到50万只/年;户外观瞄监控产品和测温产品等整机产品产能提升到20万只/年。目前公司固定资产及在建工程分别为(3.13亿元,+38.31%)、(0.21亿元,133.44%),产能扩张所投固定资产有限,预计2021年或仍有较大提升,且产能释放后将带动ROE不断提升。 投资建议:坚定看好公司的长期成长性。公司是国内非制冷红外探测器龙头,技术国内领先、国际先进,军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏,民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化,不断打开安防、消费、汽车等终端市场,打开成长天花板。公司长期成长性突出,预计2020-2022年净利润分别为5.89、7.88、10.51亿元,对应估值分别为85、63、47倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品及民品市场开拓不及预期;红外测温产品波动较大。
石康 2
睿创微纳 2021-01-29 111.00 -- -- 117.21 5.59%
117.21 5.59% -- 详细
公司发布年度业绩预告,预计2020年实现归母净利润为5.90亿元,同比增长192.21%;扣非归母净利润5.42亿元,同比增长208.70%。公司2020Q4预计实现归母净利润1.25亿元,同比增长23.76%,环比降低19.87%。 2020年年度预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期实现大幅增长,主要是因为:1、主营业务影响:报告期内,公司持续加大研发投入和新产品开发力度,积极开拓市场,扩大销售,保持订单充足,实现营业收入较上年同期有较大幅度增长;随着公司业务规模增长和产品技术水平的提升,以及产品结构的调整,公司产品毛利率有所增长,使得报告期内综合毛利率水平显著提升;2、非经常性损益影响:公司预计2020年度非经常性损益较上年同期(法定披露数据)2632.42万元有较大幅度增长,主要系政府补助增加所致。此项预计增加公司净利润约4794.25万元。 军用红外市场需求有望迎来爆发式增长。与国际市场相比,我国的军用红外,特别是非制冷领域发展时间较短,发展之初较为落后,近年来随着国内企业技术能力提升,产业化已全面铺开。红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段,粗略测算我国军用红外市场每年的市场规模平均约在60亿元以上,其中32.5亿元为非制冷产品。公司目前在非制冷领域具有显著的技术优势,技术人员占员工总数比例为45.64%,且同时具备制冷红外机芯的研制能力,未来有望切入制冷红外领域打开更大的市场空间。 我们根据最新公告调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润5.9/7.9/12.05亿元,EPS分别为1.32/1.77/2.71元/股,对应1月27日收盘价PE为84/63/41倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:红外测温市场需求回落;军品批产交付不及预期
石康 2
睿创微纳 2021-01-11 120.00 -- -- 117.21 -2.33%
117.21 -2.33%
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公司是专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业,产品主要包括非 制冷红外热成像 MEMS 芯片、探测器、机芯、红外热像仪及光电系统, 应用于军民两大领域, 营 收占比约 3:7,同时已具备制冷机芯研制能力。 公司在非制冷红外探测器技术领先、 国际先进。 睿创微纳是研发驱动型公司, 成立以来一直专注 于非制冷红外成像领域, 核心技术人员马宏、王宏臣及陈文礼拥有多年集成电路设计、 MEMS 传 感器设计与制造、器件封测技术、图像处理算法研究与开发经验。 公司研发团队稳定, 技术底蕴 深厚, 已成功研发并批量生产 256× 192至 1280× 1024多规格探测器,像元尺寸最低 10μ m,具 备金属、陶瓷及晶圆级三种封装能力,可满足不同需求。 依托于领先的技术实力, 丰富的人才储 备以及充分的员工激励, 公司具备强大的持续研发优势,对于产品的更新换代以及进入新兴业务 市场具有较大的主动权。 2016-2018年公司营收均实现翻倍增长, 2019年在高基数情况下依旧实 现 78.25%的增长, 2020年前三季度剔除人体测温产品影响, 营收保持 93.95%的高速增长态势。 技术进步与规模效应驱动成本下降, 市场需求有望迎来爆发式增长。 非制冷红外探测器是一种基 础传感器。 近年来伴随集成电路技术的进步和规模效应的积极影响,红外探测器成本与价格有望 实现大幅下降,从而引爆下游需求,迎来市场大幅扩容。 军用市场: 根据测算未来十年我国军用 红外每年的市场规模平均约在 60亿元以上,其中非制冷红外市场占一半。 2013年全球军用红外 市场规模为 79亿美元,北美(主要为美军) 占比一半以上,大致估算可得 2013年美国军用红外 市场至少约 30亿美元, 折合人民币 200亿元以上。 我们估算的我国军用红外市场规模数据不到 2013年美国军用红外市场的三分之一,未来仍有较大提升空间。 民用市场: 根据 Maxtech International 及北京欧立信咨询中心预测, 2023年全球民用红外市场规模将达到 74.65亿美元, 折 合人民币 500亿元。根据 Yole 预测, 2024年全球非制冷民用红外市场规模将达到 44.24亿美元, 折合人民币约 300亿元。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司的成长性和股权激励摊销( 2020-2022年分别为 0.28/1.13/0.77亿元), 我们调整公司盈利预测,预计 2020-2022年营收分别为 14.70/21.00/29.90亿元,归母净利 润 5.72/7.89/12.05亿元,对应 1月 6日收盘价 PE 为 93/68/44倍,维持“审慎增持”评级。
睿创微纳 2020-11-06 87.46 -- -- 99.20 13.42%
123.32 41.00%
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Q3归母净利润同比+359.43%实现超预期增长,主营业务全面放量公司20Q3业绩公布,前三季度营收10.78亿元(+167.89%);归母净利润4.65亿(+359.43%);扣非后归母净利润4.38亿元(+480.02%)),三项业绩指标均实现超预期增长。分产品看,主营业务探测器、机芯、整机均实现快速放量,期内实现营收3.61/2.11/4.60亿元,同比+111.86%/+294.61%/172.05%;其中,非测温产品营收7.73亿元(+93.95%),对公司业绩形成有效支撑,测温类产品营收2.97亿元,同比增长121倍贡献主要增量。分区域看,国内/海外营收达到6.91/3.79亿元(同比+155.02%/191.34%),收其中海外产品实现快速增长,期内实现营收2.15亿元(+73.52%)。 军品营收+206%迎来快速放量,十四五终端产品强需求开始兑现从应用端看,测算得到期内军品营收2.88亿元,同比大增206.35%显著超过预期。 我们认为,军品营收大幅增长主要系十四五下游终端产品强需求开始显现,上游企业提前出现放量,或为下游生产开始提前提供物料所致。 资产负债端看,预付账款0.74亿元(+271.99%),存货6.45亿元(+109.56%)再创新高;合同负债+预收款达到0.95亿元(+295.83%),我们认为,存货及预付账款的快速增长表明公司在手订单充足,公司正处于加速备产备料过程;预收款+合同负债持续提升预示产品下游需求持续增加,行业有望进入高景气度放量期。 我国非制冷红外领域半导体集成电路芯片领先企业,军民用均迎景气增长公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业,主要产品包括:非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯(成像机芯和测温机芯)、红外热像仪等,主要用于军民两大方向:①军用领域:红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面,在武器装备中得到广泛应用。目前,红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高,西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策,近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段,单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段,根据北京欧立信咨询中心预测,我国军用红外市场总容量超300亿元。 ②民用领域:随着红外成像产品成本及价格降低,民用领域逐步广泛,主要应用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期,据Yole预测,2024年非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元,预计未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。 盈利预测与评级:公司作为国内非制冷红外芯片领军企业,军品业务有望充分受益于十四五终端产品高速发展需求,作为上游企业排产有望提前增加;民品端将。伴随红外产品应用场景的增加实现快速放量。在充分考虑公司股权激励限制性股票摊销成本的情况下,2020-22年营业收入由15.35/23.37/33.86上调至16.46/23.39/33.97亿元,对应归母净利润5.5/7.3/10.25亿元,对应EPS为1.2/1.6/2.3元,对应PE为69.8/52.6/37.5x,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增速放缓,民用场景应用低于预期,海外技术垄断。
石康 2
睿创微纳 2020-11-02 84.42 -- -- 94.48 11.92%
123.32 46.08%
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公司发布2020年三季报:前三季度公司实现营收10.78亿元,同比增长167.89%;实现归母净利润4.65亿元,同比增长359.43%;扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长480.02%;基本每股收益1.04元/股,同比增长311.18%;加权平均净资产收益率18.10%,同比增加10.37个百分点。 各项主营业务大幅增长,国内外市场业绩爆发。探测器、机芯、整机分别实现主营业务收入3.61亿元、2.11亿元、4.60亿元,分别同比增长111.86%、294.61%、172.05%。 主营业务按地区分,2020年前三季度国内和海外分别实现主营业务收入6.91亿元、3.79亿元,增幅分别为155.02%、191.34%。海外销售收入中主要为户外产品和测温产品,分别实现主营业务收入2.15亿元、1.47亿元,其中户外产品同比增长73.52%。 主营业务按下游客户分,2020年前三季度军品实现销售收入2.88亿元;民品实现销售收入7.90亿元,同比增长156.17%,军民品比例约26:74。测温相关产品实现主营业务收入2.97亿元,同比增长121倍;非测温相关产品实现主营业务收入7.73亿元,同比增长93.95%,仍实现接近翻倍增长。分季度看,2020Q1、Q2、Q3公司分别实现营业收入2.31、4.62、3.84亿元,同比+129.54%、+201.23%、+159.38%;2020Q1、Q2、Q3归母净利润0.85、2.23、1.56亿元,同比+265.87%、+438.85%、+328.79%。 产品技术工艺提升、产品结构变化推动毛利率快速上行。2020年前三季度公司毛利率63.22%,同比增加13.43个百分点;净利率43.15%,同比增加18.00个百分点。分季度看,2020Q3毛利率为63.86%,同比增加16.78个百分点;2020Q3净利率40.73%,同比增加16.11个百分点。 期间费率大幅下降,研发投入持续提升。2020年前三季度,公司期间费用为1.60亿元,同比增长50.18%,期间费用占营收比重14.80%,同比减少11.60个百分点。 完成上市后首次限制性股票激励,进一步完善了公司法人治理结构,建立、健全公司长效激励约束机制。9月18日,公司以20元/股的价格向109名激励对象(中层管理人员、技术骨干及业务骨干)授予436万股限制性股票,同时预留109万股,合计545万股,占授予前公司总股本的1.22%。 盈利预测与投资建议。公司是我国非制冷红外领域的领军企业,技术领先,激励到位,随着军民两个市场扩容,我们认为公司将继续保持高速增长。我们上调对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润5.83/8.32/12.06亿元,对应10月30日收盘价PE为64/45/31倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:红外测温市场需求回落,军品批产交付不及预期。
睿创微纳 2020-11-02 85.05 -- -- 90.35 6.23%
123.32 45.00%
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军品、海外户外产品及测温产品贡献了主要增量。虽然测温产品有较大增量贡献,实现收入 2.97亿元,但即便扣除测温收入,原业务仍实现 92%的增长。其中: 1)军品收入(2.88亿元,+206%),收入占比 26.17%,考虑到军品主要集中在 Q4交付,假设延续 Q3增速,全年军品收入或将达 4亿元;且伴随在手型号不断完成定型和批产交付,尤其低成本弹载制导产品等存在放量可能,十四五军品将延续高增长。 2)海外户外夜视产品收入(2.15亿元,+73.52%),而 20H1增速仅 30%,三季度增长加快,因户外夜视产品作为消费品,销售旺季集中在圣诞节前后即当年 9月至下年 2月,因此 8月开始上量,若延续 Q3增速,则全年或将实现延续高速增长。鉴于目前公司产品销售主要集中在欧洲,并已拓展至北美等市场,其注册猎人数相较欧洲市场更多,因此高增长有望持续。 预计 2020年毛利率或在 60%以上,因 Q4费用端确认全年净利率或相较前3Q 有所下降。公司前 3Q 毛利率在 63.22%,相较去年同期 49.8%提升幅度较大,主要因:1)价格端因疫情防控需求继续维持;2)产品规模效应、产品技术工艺提升带来成本下降;3)产品结构变化等因素,考虑 Q4结构因素预计 2020年毛利率将保持在 60%以上。前三季度净利率 43.15%,但考虑 Q4的股权激励费用及研发费用等,2020年净利率或较前 3季度有所下降。 存货、应付与合同负债均大幅增长,并为应对下游需求不断扩产。公司存货6.45亿元,较期初增长 119%;预付账款较期初增长 172%;合同负债 0.95亿元,较期初的 0.15亿元增长较多,或反映公司为应对订单需求备产备货情况。 固定资产较期初增加 1.27亿元,表明产能持续扩张,而由于产能限制主要在封测环节,固定资产投资并不重,过去几年公司产能几乎每年翻倍式增长,目前陶瓷和金属封装产能已达到 50万只/年,晶圆级封装探测器产能在 100万只/年,考虑下游需求仍存在进一步扩张可能。 投资建议:坚定看好公司的长期成长性。公司是国内非制冷红外探测器龙头,技术国内领先、国际先进,军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏,民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化,不断打开安防、消费、汽车等终端市场,打开成长天花板。 公司长期成长性突出,预计 2020-2022年净利润分别为 5.35、7.44、9.99亿元,对应估值分别为 68、49、37倍,维持“买入-A”评级。
睿创微纳 2020-09-25 83.80 -- -- 98.75 17.84%
115.98 38.40%
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深度绑定公司与员工利益,解锁条件助力业绩持续释放公司计划向中层管理人员、技术骨干及业务骨干等109名激励对象授予限制性股票激励436万股,占总股本0.98%,授予价格20元/股,根据解锁条件,以2019年主营业务收入为基数考核,2020-2024年收入增速分别不低于30%、60%、90%、120%及150%。我们认为,考虑到此次股权激励主要针对公司核心技术及业务骨干,将有助于公司深度绑定核心成员利益关系,调动管理层及员工积极性,且2020-2025年限制性股票摊销成本分别为2814.76、11258.04、7683.84、4346.99、2099.72、397.24万元,预计对公司各年度净利润影响程度有限,将有望进一步促进公司实现业绩持续释放。 国内非制冷红外探测器龙头,产品技术国内领先、国际先进从先进技术节点上,公司2019年8月公告10μm 1280×1024非制冷红外焦平面探测器产品的研制成功,目前国内尚未有同等像元尺寸下的1280×1024产品,是继美国DRS 第2家发布同等阵列规模和像元尺寸产品的公司。从市场主流技术节点上,目前为17μm/12μm 像元中心距,而公司12μm 1280×1024、1024×768、640×512探测器和17μm 384×288探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装,当前产品已处于向12μm 过度阶段。此外,公司不仅从红外芯片、探测器、机芯模组到热成像整机的全产业链建设态势初显,并不断延申红外技术路线,切入激光、太赫兹、微波等新技术领域,奠定长期发展路径。 军品型号不断批产,虽测温是重要增量,但扣除测温仍成长显著军品型号陆续列装,关注十四五弹载制导产品新增量。当前公司多个军品型号陆续交付使用,上半年实现收入(1.63亿元,+129.90%),预计全年仍有望保持高增长。2020H1新增4个配套中标重点项目,预计在未来两年内将陆续完成研制定型和批产交付,并有2个重点项目进入定型、批产阶段,为军品高增长奠定良好基础,并关注十四五弹载制导类产品放量可能。 扣除测温后原有业务仍成长突出。2020H1公司测温产品实现收入2.41亿元,同比增长545倍,非测温产品实现收入(4.49亿元,+77.60%)。其中: 1)国内民品市场:实现收入3.13亿元,其中国内测温收入1.31亿元,非测温收入1.82亿元。公司12μm 全系列红外探测器大规模量产出货,国内国际市占率持续加大,从人体测温、工业测温、电力测温、安消防等领域进一步拓展和巩固了与下游国内头部企业原有的深度合作,积极加强与国内AIoT 龙头企业合作;加快汽车自动驾驶红外夜视产品的推广;并进一步拓展智能穿戴和消费电子领域市场,空间可期。 2)海外市场:实现收入(2.17亿元,+172.09%),其中户外产品虽因疫情有一定负面影响,但仍实现收入(1.07亿元,+30.33%),公司产品性价比高,依托12μm 红外探测器量产先发优势,与多个国际著名品牌达成战略合作,国际化战略夯实。而测温是海外主要增量来源,实现收入1.10亿元,考虑到疫情防控趋势,预计具备持续增长能力。 产能近乎每年实现翻倍增长,而所需固定资产投资有限公司与晶圆代工厂共建8吋MEMS 晶圆生产线已投入量产,产能每月1500片晶圆,可年产各类芯片360万颗,产能端限制主要在封装环节。目前公司金属封装和陶瓷封装探测器产能达到50万只/年,新建晶圆级封装探测器产线产能达到100万只/年;完成一期晶圆级模组产品线建设,产能达到50万只/年;户外观瞄监控产品和测温产品等整机产品产能提升到20万只/年。 目前公司固定资产及在建工程分别为(3.13亿元,+38.31%)、(0.21亿元,133.44%),产能扩张所投固定资产有限,预计明年或仍有较大提升,且产能释放后将带动ROE 不断提升。 投资建议:坚定看好公司的长期成长性。公司是国内非制冷红外探测器龙头,技术国内领先、国际先进,军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏,民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化,不断打开安防、消费、汽车等终端市场,打开成长天花板。 公司长期成长性突出,上调全年业绩预测11.97%,预计2020-2022年净利润分别为5.05、7. 11、10.07亿元,对应估值分别为75、54、38倍。
睿创微纳 2020-09-11 80.80 -- -- 98.75 22.22%
107.28 32.77%
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非制冷红外成像产业链厂商,业务规模快速扩张。公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业,自主研发形成了从集成电路、MEMS和封装到探测器的完整产业链。公司军民产品比例约3:7,近些年实现高速发展,自2016年至2019年,公司营业收入年均复合增速达到125%,归母净利润年均复合增速达到175%。此外,2020年,公司发布股权激励计划草案,以稳定核心团队,实现员工利益与股东利益的深度绑定。 非制冷红外探测器用途日益广阔,产品向小像元间距、晶圆级封装升级。红外热成像仪用于探测目标物体的红外辐射,然后经过光电转换、电信号处理及数字图像处理等手段将目标物体的温度分布图像转换成视频图像。红外成像行业亦是典型技术驱动行业,技术演进向小像元间距、晶圆级封装等方向迈进。当前业内重点聚焦于缩小像元间距,以期能够使设备更加集成化,同时降低成本,进一步扩大行业应用场景。公司为国内12微米非制冷红外探测器唯一稳定供应商,全球第二家研制出10微米级产品的厂商。 红外产品军民应用前景广阔,全球市场规模超百亿美元。军品领域,红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面,根据MaxtechInternational,2019年全球军用红外市场规模约为92.5亿美元,预测2023年将达到107.95亿美元,近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段,随国防现代化建设与武器装备列装前景广阔;民品领域,随着红外成像产品成本及价格降低,应用领域日益广泛,根据MaxtechInternational,2019年全球民用红外市场规模约为50.41亿美元,2023年将达到74.65亿美元。 我国红外产业仍处于发展期,公司产品技术领先行业。目前全球仅有美国、法国、以色列、中国等少数国家能够掌握非制冷红外探测器核心技术。龙头公司FLIR目前在全球红外市场占有率第一,2019财年,FLIR共实现营业收入18.87亿美元,同比增长6.27%。我国军品领域非制冷红外探测器供应商主要有睿创微纳、高德红外、大立科技、北方广微和海康微影。其中,高德红外业务规模较大,但其16.38亿元人民币与12.38亿元的红外产品收入规模相较于全球龙头公司而言仍然很小。睿创微纳则拥有明显的技术领先优势,对比高德红外乃至FLIR,未来成长空间较大,有望随行业的发展获得更高的市场份额。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为14.01/20.82/30.39亿元,同比增长104.62%/48.58%/46.00%;实现归母净利润5.00/7.50/11.24亿元,同比增长147.65%/49.86%/49.90%,对应2020-2022年EPS分别为1.12/1.69/2.53元,对应PE分别为71/47/32倍。首次覆盖,考虑到公司近些年业绩的高增长,以及技术为全球先进、国内领先水平,给予“买入”评级。 风险提示:海外贸易环境风险;技术领先状态不能维持风险;民用场景应用低于预期风险。
睿创微纳 2020-08-05 93.06 -- -- 100.60 8.10%
100.60 8.10%
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国内非制冷红外成像领导者,掌握核心技术筑高护城河。公司是国内领先的、专业从事非制冷红外成像与MEMS传感技术开发的国家高新技术企业,具备从芯片到整机的全产业链核心技术及生产工艺,产品性能指标世界领先。2019年公司收入、净利润分别为6.85、2.02亿元,同比增长78%、61%;2020年上半年疫情影响导致公司测温产品营收大幅增长,公司营收、净利润为6.93、3.08亿元,分别同比大幅增长173%、377%。 海外红外厂商技术积累深厚,非制冷产品国产替代机会较高。红外热像仪可通过探测物体的红外辐射对物体进行温度测量和热状态分析,广泛应用于军事及民用领域。红外成像行业的技术壁垒较高,欧美龙头企业FLIR、ULIS、洛克希德等占据民用70%,军用50%以上的市场份额。随着封装、ASIC技术的发展,芯片成本逐渐降低,国内市场涌现更多需求,以睿创微纳为主的国内厂商已经在非制冷领域技术突破垄断,国产替代空间巨大。 军品业务:军用装备升级和军费开支提升推动军用红外市场快速发展,睿创微纳军品业务有望步入快速成长期。2018年以来,我国装备建设投入逐年增长,单兵夜视、导弹制导等新兴红外市场有望随着我国军队装备升级换代迎来快速发展,我们预计到2023年全球军用红外市场规模将达到108亿美元,国内份额占比快速提升。睿创微纳坚持发展自主红外技术,定制化供应军方用户,军品毛利率保持在70%以上。2019年公司军用业务营收约2亿元,20H1营收达到1.63亿元,同比增长130%。 民品业务:非制冷技术打破外资垄断,全产业链产能持续扩张。民用领域非制冷技术日渐成熟,检疫、户外、监控、边防等更多下游场景将带来广阔市场空间,预计到2024年全球民用红外市场规模可达75亿美元。睿创微纳作为少数突破民用红外技术封锁的国产厂商,民品业务得以迅速发展,2019年民品收入约4.8亿元,20年H1收入达到5.27亿元,同比增速189%。公司长期产能规划已经扩充至芯片100万只/机芯和50万只/整机20只,民品业务有望深度受益民用应用场景的不断扩张。 盈利预测、估值与评级。我们预计睿创微纳2020-2022年的营业收入为13.30、20.94、29.68亿元,归母净利润为4.70、6.76、9.06亿元,当前351亿元市值对应PE估值为75x、52x、39x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:技术与产品研发风险;军费开支缩减风险;贸易环境影响
睿创微纳 2020-07-24 66.00 -- -- 100.60 52.42%
100.60 52.42%
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上半年业绩大幅增长,防疫产品贡献明显2020年上半年收入6.9亿元,增长172.86%;营业利润3.5亿元,增长440.16%;净利润3.08亿元,增长376.70%。其中探测器、机芯、整机分别实现主营业务收入2.41亿元、1.45亿元、2.86亿元,分别增长119.99%、287.96%、189.19%,各类产品均实现较大增长。上半年军品占收入23.58%,增长129.90%;民品占当期主营业收入76.42%,增长189.01%。测温相关产品受防疫防控影响实现主营业务收入2.41亿元,增长546倍;非测温相关产品实现主营业务收入4.49亿元,增长77.60%。公司业务仍保持稳定增长。 全军实弹需求增加,红外制导武器需求高速增长红外制导武器需求高速增长全军实战化训练开展以来,对于各型导弹、火箭弹、制导炮弹等装备的需求持续增加。由于新型号定型晚,且各企业在十三五期间经历了军队编制体制改革的影响,部队需求并未完全体现。目前,各项改革已经完成,相关订单将迅速释放以满足部队需求。 公司将受益于全军夜战能力建设公司将受益于全军夜战能力建设在建设现代化军队的进程中,构建以各类平台搭载的红外探测器和夜视仪为基础的夜视体系。为实现这一目标,新型平台标配红外设备,老旧平台的红外设备改造均可以为公司带来增量市场。 风险提示:全军现代化建设可能低于预期,导致公司业绩低于预期投资建议:给与“增持”评级给予盈利预测,2020-2022年营业收入13.0/19.1/26.4亿元,同比增速90.2/46.9/38.1%;归母净利润4.9/6.5/8.1亿元,同比增速145.7/32.4/23.1%;摊薄EPS为1.1/1.5/1.8元,当前股价对应PE为58.5/44.2/35.9x。考虑到全军现代化建设的过程中,导引头、红外探测器等设备的巨大需求。采用相对估值法得出公司合理估值区间为76-80元,对应2020年动态PE为67-70倍,较当前股价涨幅11%-16%。 首次覆盖给予增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名