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张世杰

德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120521020002,曾就职于东北证券,德邦证券电子行业首席分析师,北京大学光<span style="display:none">学博士,曾任职于东北证券及中国科学院物理研究所。具备多年光学及光电方向前沿科学研究经验,在国际知名刊物发表多篇文章;具备多个科技行业二级研究经历,2016、2017年水晶球团队成员,2018年每市 TMT行业券商收益第1。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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晶晨股份 2021-07-26 120.33 -- -- 140.50 16.76% -- 140.50 16.76% -- 详细
事件:7月22日公司发布2021年半年度业绩预告,公司预计2021H1实现归母净利润23000万元到25000万元,相比去年同期实现扭亏为盈,增加29256.53万元到31256.53万元。公司预计2021H1实现扣非归母净利润为21400万元到23400万元,与上年同期相比,增加29360.80万元到31360.80万元。公司21年上半年营收首次突破20亿元。 收入端:Q2营收持续增长,预示公司海外业务拓展势头好。根据业绩预告,公司Q2营收超过10.71亿元,同比增长超过97.59%,环比增长超过15.26%。21年上半年营收同比增长超过111.63%。去年上半年疫情给公司的业绩增长造成了不利影响,营收基数较低。随着疫情好转,公司海外业务恢复,全球对于消费电子的需求旺盛。公司智能机顶盒SoC 已经广泛应用于海外知名客户及众多运营商设备,智能电视SoC 也已通过海外主流电视系统的认证,竞争格局向好。我们认为海外目前对家居类电子产品,如智能机顶盒与智能电视的需求景气度仍在高位,从公司的营收增速来看,我们判断公司的海外业务拓展顺利,在海外的布局有望迎来快速收获期。 利润端:规模效应提高盈利能力,归母净利率显著提升。我们根据21年上半年20亿的营收估算,公司上半年归母净利率约在11.50%-12.50%之间,相较去年同期大幅提升18.14-19.14pct,Q2归母净利率约在13.12%-14.99%之间,相较Q1的9.63%也有提升。与去年同期相比归母净利率提升主要是公司产品出货量增加带来的规模效应,摊薄了研发和生产中的固定费用,带动公司盈利能力的提升。 相比一季度净利率的提升主要是由于晶圆涨价在Q2一定程度向下游进行传导。 AIoT 赛道进入高速发展期,公司绑定国内外大客户未来有望充分受益。随着人工智能技术的发展,AIoT 在智能家居、教育、安防,商用等应用场景逐渐落地,对其中主控SoC 的需求量提升。从研发实力来看,公司SoC 设计研发实力国内领先,以音视频解码技术为基础,并具有AI 模块的设计能力。从市场布局来看,公司采取与谷歌、亚马逊等高端品牌客户进行合作,推广生态抢占市场的策略,一定程度的免受AIoT 下游应用碎片化的限制,长期来看有望充分享受到智能家居生态发展的红利。 投资建议:公司智能机顶盒和智能电视芯片业务海外市场空间广阔,产品进入海外知名客户和运营商产品,格局向好,不断实现业绩兑现。AI 音视频SoC 布局海外大客户生态,有望迎来量价齐升,享受到AIoT 快速发展的红利。同时,公司的WiFi 蓝牙芯片可以实现与主控SoC 的配套销售,也可单独售卖,进一步增厚公司业绩。汽车电子芯片与海外国际知名客户进行深度合作,未来可期。我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为44.20/59.11/76.65亿元,归母净利润分别为5.43/8.96/13.82亿元,对应PE 为87/52/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能机顶盒和智能电视海外需求不及预期,智能家居生态发展速度不及预期,国际贸易环境变化风险
圣邦股份 计算机行业 2021-07-16 239.39 -- -- 381.96 59.56% -- 381.96 59.56% -- 详细
圣邦股份公布2021年上半年业绩预告,预计2021年H1公司实现盈利21,957.75万元至27,185.78万元,同比增长110%至160%,2021年H1非经常性损益对公司净利润的影响金额约为3,500万元。 Q2盈利继续大幅增长,再次验证公司上游关系稳定。预计公司2021年Q2盈利为14,411.05万元至19,639.08万元,同比大幅增长94.17%至164.61%,环比显著增长90.96%至160.23%。全球芯片短缺背景下,在公司产品未进行全面提价的基础上,公司营收环比继续提升,再次验证了公司上游关系稳定。随着全球缺芯的持续,公司有望继续获得快速发展。 模拟芯片国产替代空间巨大,缺芯背景加速国产替代。根据中国半导体协会数据,截至2020年,我国模拟芯片自给率仅为12%,国内企业所占市场空间总额仅为28.2亿美元。如果2025年我国模拟IC 自给率能到达30%,则相应市场空间高达112.2亿美元,2021-2025年复合年均增速预计达31.8%。缺芯背景下,部分企业选择国内芯片厂商,进一步加速了近年来不断推进的国产替代进程。 对内夯实技术优势、对外抓住并购机遇,圣邦有望成为国际模拟IC巨头。作为国内模拟IC 龙头企业,缺芯背景下公司盈利出现显著增长。利用现有优势,一方面公司进一步加大了研发投入、积极地吸纳优秀研发人员及团队,夯实技术优势;另一方面,公司积极寻找和洽谈合适的并购项目,实现了对苏州青新方78.47%股权和上海方泰电子的收购,抓住并购机遇。面对时代大潮,圣邦有望勇立浪潮之巅,成为国际模拟IC 巨头。 盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年每股收益分别为1.93、2.54和3.36元,对应2021年7月14日市值PE 分别为119.58、90.74和68.49倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险。
中京电子 电子元器件行业 2021-07-07 10.46 -- -- 12.40 18.55% -- 12.40 18.55% -- 详细
老牌厂商 PCB 全品类布局,产能扩充助力公司进入发展新阶段。公司是目前少数兼具刚、柔印制电路板批量生产与较强研发能力的 PCB 制造商。产品结构以MLB(含 HLC)、HDI、FPC、R-F 为主。自收购元盛电子以来,软板占比逐年提升,2020年硬板业务占比 68%,软板业务占比 30%,且业务正逐渐拓展至封装基板、新能源车用 FPC 等领域。公司 HDI、FPC 等产品持续维持较高景气度,产品订单饱满,2020全年实现营收 23.40亿元,同比增速 11%,主要系产能瓶颈拖累,未来随珠海富山基地相继释放,公司成长将进入快车道。 HDI 供不应求预计将会持续,新产能开出后成长空间较大。公司 HDI 占硬板收入比重逐年提升,HDI 产品占营收比例居行业前列。并且公司布局 HDI 时间较早,已经完成了多项技术的研发。公司在采购链中排名较高,位于行业第一梯队。早期公司 HDI 产品主要面向 ODM 代工厂,目前随公司技术水平的不断提高,正逐渐向 HOV 品牌高端手机发力,未来份额提升或主要将来自于对原有台系日系厂商的替代。同时,由于 HDI 高端板对于设备投资金额要求较高,公司已完成募投项目融资,目前已完成珠海富山新工厂的厂房建设及设备 安装并即将进行量产。受5G 带动,5G 方案向中低端手机的渗透以及其他电子领域对 HDI 需求的增加,我们预计 HDI 将持续处于供不应求的局面,随公司未来 1-2年产能集中释放,业务增量将较为可观。 公司 FPC 业务来自于 2018年收购的元盛电子班底,资产质量优秀,帮助公司切入了毛利较高的软板业务。主要客户包括京东方、深天马、华星光电以及任天堂等。产品主要应用于液晶显示模组领域,该业务占软板整体营收近 50%。公司 FPC推出更优技术方案切入 H 客户旗舰机型,替代原韩系公司方案;2020年进入 BYD电池控制保护板(BMS),开启新的成长空间。公司应用于汽车电子领域的 FPC及 FPCA 业务 2020年营收较 2019年实现较大幅度增长,并且 2021年现阶段仍处于放量阶段;公司 2020年在成都建设生产基地,配合大客户开发 OLED 高端FPC 产品。从时间与空间上来看,公司业务布局均紧随大客户步伐,区位优势与先发优势明显。整体来看,公司软板业务订单饱满,也处于扩产阶段,预计2021-2022年将是公司产能释放的关键年份,帮助公司迎来新一轮的扩张。 投资建议公司产品结构不断优化,看好公司经营能力改善带来的毛利率提升;未来随着珠海富山项目的逐步落地,公司产能将大幅增长,公司未来的高速成长性较为看好。 我们预计公司 2021/2022/2023年收入为 32.7/49.6/63.4亿元,净利润预计达到2.19/3.94/5.24亿元,以目前市值对应 PE 分别为 28.54x/15.85x/11.90x,对比可比公司目前的估值水平,公司估值水平处于合理范围。由于公司目前竞争格局较好,客户供应稳定,市场空间能见度较高,同时公司高端产品加速布局,因此我们首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业扩产导致订单下降风险、扩产进度不及预期风险、PCB 行业竞争加剧导致订单不及预期风险
圣邦股份 计算机行业 2021-07-06 237.89 -- -- 381.96 60.56% -- 381.96 60.56% -- 详细
公司作为国内模拟 IC 领先企业,通过持续加大研发投入,获得持续快速发展。 公司致力于高品质、高性能模拟芯片研发设计与销售,主营业务涵盖信号链和电源管理两大领域,迄今已拥有 25大类、超过 1600款在售产品,消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等多个领域。公司营收和归母净利润均实现了快速增长,2014-2020年复合年均增速分别为 24.20%、29.60%。公司注重研发投入,2020年研发费用达 2.07亿,2014-2020年复合年均增速达 39.60%,研发费率由 2014年的 8.58%,提升至 2020年的 17.31%。 中国模拟 IC 市场巨大、增速极高,但自给率极低,未来国产替代空间巨大;外部因素造成供给短缺,加速国产替代进程。2020年我国模拟 IC 市场达 235.0亿美元,预计 2025年达 374.0亿美元,2020-2025年复合年均增速达 9.73%,国内模拟 IC 市场空间大、增速快。根据中国半导体协会数据,2020年我国模拟芯片自给率仅为 12%,国产替代空间巨大,而疫情、海外产区天灾等因素导致模拟芯片供需缺口明显,进一步催化了国产替代加速。 勇立浪潮之巅,圣邦有望成为国际模拟 IC 巨头。圣邦股份作为国内模拟 IC 优质企业,基于公司行业地位,即使在晶圆产能短缺情况下,依然可以保证供应;而公司下游客户分散、产品种类丰富,在行业普遍缺芯的大环境下,更易获得国产替代机会,同时公司积极对外并购、加大内部研发。我们认为公司作为国内领先企业,将利用本次危机,获取更多发展机会和市场份额。 投资建议。预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.93、2.54和 3.36元,对应PE 分别为 121.19、91.96和 69.41倍。考虑到圣邦股份作为国内模拟芯片龙头,产品种类最为丰富,科研实力极其雄厚,且前期研发投入持续大幅提升,公司拥有更大概率把握国产替代机遇,应该给予公司相对其他可对比公司更高的估值溢价。综上,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险。
传音控股 2021-07-05 204.00 -- -- 203.84 -0.08%
203.84 -0.08% -- 详细
传音控股公布2021年上半年业绩预增,预计2021年H1公司实现归母净利润171,706.00万元左右,同比增长57.35%左右,扣非净利润为154,050.45万元左右,同比增长64.02%左右。 非洲市场优势明显,短期盈利韧性十足。预计公司2021年Q2归母净利润为91,582.00万元,同比增长24.33%,环比增长14.30%。受上游元器件涨价、印度疫情变异病毒扩散影响,公司Q2在印度及东南亚等新兴市场盈利受到了一定的负面影响,公司在非洲手机市场优势明显,继续享受非洲手机换机潮和智能机深化红利,支撑公司Q2盈利依然保持较快增长。随着印度疫情逐步得到控制,考虑疫情后手机消费可能出现的回补,叠加手机上游元器件短缺有所缓解、公司继续发力“区域+产品”双向拓展,公司下半年盈利能力值得期待。 扩品类业务支撑公司中期发展。公司去年开始梳理和调整扩品类业务,重点发力非洲的家电、电工、音频、智能穿戴等产品市场,在非洲经济稳步发展、人口基数巨大的背景下,考虑到公司在非洲丰富的销售渠道构建经验,预计在非洲的扩品类业务将进入快速增长期,这将有力的支撑公司未来1~3年的中期发展。 移动互联网业务构建公司长期增长曲线。传音OS 已经成为包括非洲在内的全球新兴市场的主流手机操作系统之一;公司旗下多款APP 发展迅速,月活跃用户数超过1000万。非洲作为全球最后一个十亿人口级的移动互联蓝海市场,公司利用手机作为流量入口的市场优势,叠加持续深耕非洲市场带来的本地化优势,有望在非洲互联时代到来时,获得重要的市场地位,这将极大地扩张公司长期的增长空间。 盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年净利润38.00、50.92、67.76亿元,对应2021年7月1日市值PE 分别为43.29、32.30、24.27,维持“买入”评级。 风险提示: 新兴市场开拓不及预期,印度等国家疫情爆发影响公司销售,上游成本大幅上升。
晶晨股份 2021-07-01 104.79 -- -- 140.50 34.08%
140.50 34.08% -- 详细
公司技术硬核,不惧巨头竞争;传统业务全球化拓展、格局向好,我们预计将为公司带来丰厚现金流。公司专注于多媒体智能终端SoC芯片设计、研发与销售,现阶段产品线主要应用于智能机顶盒、智能电视及AI音视频智能终端等领域。公司坚持技术自主创新,为用户提供高性价比及本地化优质服务,与巨头持续竞争,获取国内领先市场份额。公司坚持服务全球客户、打造国际化公司,抓住海外OTT机顶盒拓展机遇且格局持续向好,持续提升在海外的份额;在智能电视领域,公司通过加深与海外客户密切合作、积极开发和部署新海外操作系统平台,持续提高公司全球市场份额。我们预计随着公司份额的提升、销量的拓展,多媒体芯片规模化销售将提升公司的盈利能力,为公司带来丰厚的利润和现金流。 卡位多媒体智能终端核心芯片,向多品类芯片拓展。公司布局的SoC芯片属于多媒体终端核心芯片,该芯片具有极强的入口属性,行业内巨头公司均在其上集成多种辅助芯片。公司积极布局的连接芯片(包含WIFI和蓝牙功能,又称“WIFI和蓝牙芯片”),该芯片目前已经进入量产阶段。我们预计基于公司的SoC芯片的入口卡位效应,用户会倾向于使用公司的配套WIFi蓝牙产品,该连接芯片将实现销量的快速拓展。 掌握编解码技术本质,由消费电子向汽车电子拓展。公司的核心芯片的技术本质是编解码技术,围绕这一技术体系,公司持续布局了多条应用于不同智能终端的芯片产品。公司基于自身优势布局汽车电子芯片领域,包括车载娱乐系统及ADAS辅助多屏融合类芯片。公司已与海外高端高价值客户进行深度设计、验证,并已收到部分客户订单。由消费电子芯片向汽车电子芯片拓展,将为公司开拓更广阔的成长空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为公司在智能机顶盒、智能电视领域国内市场份额领先,依托头部终端客户,海外业务有望快速放量,取得较高市场份额。 智能家居布局海外大客户生态,有望迎来量价齐升。同时公司依托SoC芯片的卡位效应,有望实现WiFi蓝牙芯片的快速配套,并以音视频技术为根基布局汽车芯片。我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为44.20/59.11/76.65亿元,归母净利润分别为5.43/8.96/13.82亿元,对应PE为79/48/31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智能机顶盒及智能电视海外拓展速度慢、智能家居需求不及预期,汽车业务拓展不及预期
紫光国微 电子元器件行业 2021-06-03 141.30 -- -- 156.01 10.41%
196.11 38.79% -- 详细
公司历经起步积累、业务拓展和集团整合三个发展阶段,目前已成为国内领先的集成电路设计企业。近5年来,公司营收、业绩双双实现高速增长,营收CARR为23.21%,业绩CARR为24.45%;产品结构不断改善,以特种集成电路为主的高毛利率板块营收占比从2016年的36.15%增加至2020年的51.16%;费用端控制良好,期间费用率从2016年的21.01%不断降低至2020年的9.84%;重视研发投入,研发支出2020年已达6.04亿元。整体来看,近年来公司发展情况良好,综合竞争力强。 特种集成电路前景广阔,子公司国微电子大有可为。特种集成电路在现代军事武器中应用广泛,美国的科技封锁、我国的政策支持以及国防信息化的需求牵引为我国特种集成电路产业发展提供沃土。由于该行业存在资质、技术、市场等多重壁垒,竞争格局相对稳定。国微电子凭借其深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局,有望在国产化的浪潮中进一步巩固市场优势地位。 智能芯片下游需求旺盛,子公司紫光同芯未来可期。受益于社保卡芯片、智能IC卡、SIM卡等存量市场的更新换代,以及智能门锁、车联网等新兴产业的兴起,智能芯片下游需求旺盛,预计到2023年智能芯片市场规模将达到129.82亿元,年均复合增长率约为6.24%。紫光同芯是业界领先的安全芯片供应商,掌握多项核心技术,目前已与多个头部客户达成深度合作关系,有望乘胜追击,进一步提高市场份额。 FPGA国产替代空间大,联营公司紫光同创前景广阔。FPGA是数字领域的万能芯片,应用领域广阔,预计国内FPGA市场规模到2025年将达到332.2亿元,年均复合增长率约为17.1%。但该行业目前基本被国外厂商垄断,国产化率不足10%。当下,中美贸易摩擦进一步催化国产替代需求,国产替代凸显紧迫性和必要性。联营公司紫光同创资金、技术实力雄厚,在软件、硬件方面均有布局,是国内领先的FPGA供应商,有望在行业大背景变革中深度受益。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为13.76亿元、19.51亿元、27.76亿元,对应PE 61、43、30倍。考虑特种集成电路下游武器装备的高景气度及国产替代带来的市场空间,公司作为国内集成电路设计领军企业,享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:特种集成电路需求不及预期,特种集成电路毛利率下行风险,智能安全芯片下游需求不及预期,FPGA民用市场拓展不及预期。
传音控股 2021-04-30 180.35 -- -- 181.00 -0.28%
220.80 22.43%
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传音控股发布2020年年报及2021年一季报,2020年全年公司营收337.92亿元,同比增长49.10%;归母净利润26.86亿元,同比提高49.80%。2021年Q1营收112.52亿元,同比增加99.34%;归母净利润8.01亿元,同比上升125.93%。 低基数叠加非洲以外市场快速扩张,Q1营收显著增长。2020年,传音在亚洲等其他地区实现营收145.38亿元,同比增速高达159.72%,占主营业务营收比达39.30%,占比提升16.03pct;公司在非洲地区实现营收224.52亿元,同比上升18.29%,增速较去年同期增加7.21pct。2021年Q1公司营收112.52亿元,增速高达99.34%,去年同期低基数叠加非洲以外市场的快速扩张拉动公司营收同比超高速增长。伴随着非洲智能机深化趋势加速、公司继续发力新兴市场拓展,公司有望持续高速增长。 新兴市场占比提升叠加上游成本上升压低公司Q1毛利率。2020年,公司在非洲地区毛利率为30.99%,与上年大体持平;公司在亚洲等其他地区毛利率为18.27%,较2019年提高2.31个百分点,亚洲等其他地区占营收比的不断提升,拉低2020年公司总体毛利率。2021年Q1公司整体毛利率23.44%,较2020年Q4下降1.92pct, 2020年下半年起,手机上游电子元器件供应紧张,公司元器件成本的上升叠加非洲以外新兴市场更加快速的增长压低了整体毛利率。随着公司逐步进行价格调整和新型号产品的不断推出,全年毛利率有望维持在当前水平。 研发费率维持稳定,运营效率持续优化。公司2020年研发费率为3.06%,继续维持在3%左右水平;公司2020年管理费率、销售费率分别为2.97%、10.21%,较上一年分别下降1.22pct、1.07pct。2021年Q1公司管理费率、销售费率分别为2.27%、8.15%,较去年同期下降分别大幅下降1.95pct、2.30pct,伴随着公司营收规模的扩大,公司运营效率有望持续提升。“手机+移动互联网+家电、数码配件”商业生态模式初步成型,构建公司长期增长空间。在继续稳固发展手机业务的同时,公司加快发展移动互联网、家电、数码配件业务,公司手机传音OS 在非洲市占率不断提升,作为非洲最大的移动流量入口,为公司发力非洲移动互联网市场打下坚实基础;截至2020年底,公司已经拥有8款自主与合作开发的APP 月活超过1000万,大量热门APP 将为公司带来巨大潜在盈利空间;公司积极拓展线上线下渠道,多品牌策略加入良性发展。公司在“移动互联网+家电、数码配件”等产品拓展方面投入显著增加,这将为公司构建手机以外新的长期增长曲线。 盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年净利润38.00、50.92、67.76亿元,对应PE 分别为37.69、28.12、21.13,维持“买入”评级。 风险提示: 新兴市场开拓不及预期,印度等国家疫情爆发影响公司销售,上游成本大幅上升。
传音控股 2021-04-19 172.77 -- -- 193.00 11.00%
220.80 27.80%
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产品本地化+深耕非洲渠道构建品牌壁垒,功能机向智能机转型提升竞争优势。公司为非洲手机龙头企业,2020年 Q3非洲智能机市占率为 44.0%,功能机市占率更是高达 76.6%,均稳居非洲第一。公司深耕非洲市场,推行产品本地化策略,切实解决非洲客户痛点问题,在非洲形成稳固的品牌壁垒。随着非洲智能手机渗透率的不断提升(包括功能机向智能机切换),非洲智能机市场总量不断扩大,叠加公司品牌壁垒,公司在非洲的市场份额将继续稳中有升,在非洲手机市场营收将快速增长。 区域+产品双向拓展,构建公司多成长曲线。一方面,公司手机业务向非洲以外新兴市场进军,新兴市场智能手机潜力巨大,叠加公司本地化的产品策略及性价比优势,公司在新兴市场手机营收将显著增长;另一方面,公司产品拓展到家用电器、数码配件等电子产品和软件及互联网服务,包括非洲在内的新兴市场在相关赛道具有极大潜力,利用自有品牌壁垒及渠道优势,公司拥有巨大营收空间。 投资建议。预计公司 2020-2022年每股收益分别为 3.30、4.77和 6.37元,对应PE 分别为 50.96、35.23和 26.39倍。我们考虑非洲市场空间巨大,且公司在非洲地区壁垒深厚,其在非洲地区的智能手机销售具有较强确定性;同时公司对本地客户痛点理解深刻,向其他电子及家电品类拓展,相对于其他厂商更具优势,给予“买入”评级。 风险提示:非洲智能机市场发展不及预期、新兴市场开拓不及预期、汇率大幅波动。
石头科技 2021-04-12 1157.00 -- -- 1438.30 24.31%
1494.99 29.21%
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轻资产、重创新,中国品牌以颠覆式产品切入海外发达市场:公司是一家轻资产智能硬件设计公司。产品包括自有品牌“石头智能扫地机器人”、“石头无线手持吸尘器”和“小瓦智能扫地机器人”及小部分米家代工品类,收入16-20年复合增速123%,达到45.3亿元,净利润17-20年复合增速173.6%,达到13.7亿元。 公司核心团队来自微软、华为、百度、富士康等行业顶级公司,激励到位、凝心聚气。公司是产品型科技公司,产品驱动销售,以颠覆性激光SLAM智能扫地机切入海外发达市场,产品力强、大量出货形成品牌力,产品经销采取先款后货模式,保障公司现金流充裕。 智能扫地机行业渗透率低,是AI科技落地绝佳品种,公司持续创新抢占高利润市场。智能扫地机目前渗透率较低,全球智能扫地机渗透率整体低于20%,我们预计未来7-10年各区域销量有望维持两位数以上增长。激光SLAM大规模应用完成智能扫地机初步功能、激活行业创新热情,现阶段智能扫地机成为最适合新技术落地的智能化终端平台,未来有望成为智能家居移动入口,与其他智能家居互联,进一步形成用户黏性。公司占据行业中高价位段,持续创新且在发达市场成功树立高端品牌,预计销量增速高于行业增速且价格中枢持续向上。近期公司加大国内市场营销投入,拥抱顶级流量,有望提升国内销售增速。 AI平台型产品公司,商用智能清洁有望激活公司第二成长曲线。受用工成本持续提升、智能产品性价比提升驱动,在商业清洁领域,智能化替代正在进行。全球商业清洁市场预计在5000亿左右规模,中国在1000亿左右规模,目前以机械辅助人力清洁为主,据调研,行业领先企业高仙机器人近几年收入持续维持高速增长,产能仍无法满足需求。公司具有AI平台拓展能力,公司的商用智能清洁产品已于20年与用户进行联合测试与打磨,21年已推出其商业产品,有望打造爆款商业智能清洁产品,逐步激活第二成长曲线。 给予“买入”评级。公司成长驱动来自行业增长、核心市场份额提升以及价格中枢的持续提升。预计公司2020-2022年净利润13.71、19.32、27.57亿元,EPS20.57、28.98、41.36,对应PE分别为55.91、39.69、27.80倍,我们认为公司具有AI科技平台属性,智能扫地机是公司AI落地于家电领域的一个品类,后续会在更多领域持续落地更多科技产品,对标科大讯飞,我们认为公司AI科技属性仍未被认知,给予“买入”评级。 风险提示:新品推进不达预期;费用投放超预期;疫情影响。
长阳科技 2021-04-12 28.27 -- -- 28.12 -0.92%
28.18 -0.32%
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公司发布2020年年报,报告期内实现营收10.45亿元,同比增长14.81%;归母净利润1.77亿元,同比增长23.69%。 反射膜需求旺盛,公司品质优异、供货高效稳定,份额持续提升。报告期内,公司反射膜业务实现收入8.30亿元,同比增长26.09%,占公司营收比例79.44%,主要基于反射膜行业景气度高,公司产品品质持续提升、应对客户需求反应迅速、供货稳定,实现了反射膜全球份额的进一步提升。该业务毛利率40.42%,相对去年同期下降2.27%,主要基于反射片材销售增长导致委外代工费增加所致。公司进一步拓展加强海外渠道及全球扩展,产品及品牌持续受到海外大客户认可,海外销售收入达到3.71亿元,同比增长38.61%,其中对行业优质客户三星收入实现1.73亿元,同比增长41.43%。随着公司募投项目的推进,有望缓解公司产能不足的现状。同时,公司作为行业龙头,正在积极配合客户的需求进行MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等产品的研发,其中部分已实现小批量销售,有望进一步提升公司产品价值。 光学基膜产品品质快速提升,盈利能力持续改善。公司光学基膜收入实现1.42亿元,同比下滑22.68%,占公司收入比例13.58%。该业务作为公司战略性发展方向,在疫情的不利影响下,公司通过优化配方、改造调试加工设备、持续优化洁净生产技术,实现了产品品质的大幅提升,全年毛利率达到20.19%,同比提升了10.9%,在20年第四季度,该产品毛利率已经达到了30%左右,产品应用领域也从中低端液晶显示领域和护卡膜、保护膜、珠光片等领域重点转向光学离型膜、光学保护膜、显示用光学预涂膜等领域。 研发投入持续加大,财务压力大幅降低。公司致力于成为行业领先的功能膜平台公司,持续投入研发,报告期内研发费用为5276.47万元,同比增长38.32%,主要用于人员招聘、新材料开发及股权支付;销售费用5776.80万元,同比增长66.68%,主要基于运费、职工薪酬及服务费增加所致;管理费用5461.80万元,同比增长11.75%,基于管理人员工资及股份支付增加所致;财务费用395.72万元,同比下降75.64%,基于银行借款减少及理财收益增加,财务压力的大幅降低,有利于公司持续发展。 落实“十年十膜”战略,积极开发新品类。公司就对行业的深入理解,搭建核心技术平台,完善产品开发IPD流程。公司持续做高端产品国产替代,现阶段重点攻关TPX离型膜项目,开发验证TPU薄膜(车衣膜)、CPI薄膜(透明聚酰亚胺薄膜)等项目,对LCP材料(液晶高分子聚合物)、偏光片用功能膜等进行立项,积极研发和储备面向未来科技前沿的新产品。 维持“买入”评级。预计公司2021-2023年净利润2.66、4.20、5.80亿元,对应PE分别为30.49、19.33、14.00,维持“买入”评级。 风险提示:液晶面板市场需求不及预期,新型功能膜业务拓展不及预期。
长阳科技 2021-04-07 27.15 -- -- 29.19 7.12%
29.08 7.11%
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反射膜业务全球领先,业绩持续高速增长;加大研发力度扩展高端品类,有望成为功能膜平台型公司。公司成立于2010年11月,从事高分子功能膜研发生产销售,现阶段主营为反射膜、光学基膜业务。其中反射膜为公司第一大业务,2019年占收入比例达到73.4%。公司第一代反射膜于2012年面世,2017年出货面积为全球第一,产品优质具有定价权。2018年开始发展光学基膜业务,2019年光学基膜业务收入已占总营业收入20.16%。公司近5年间营收与净利润均高速增长,营收从15年2.50亿元增长至19年的9.10亿元,复合增速38.1%;净利润从15年0.04亿元攀升至19年的1.43亿元,复合增速144%;同时公司正在加大研发投入,搭建功能膜研发平台,积极布局新型显示,半导体,5G三大应用场景中关键性功能膜产品,致力于打造具有全球竞争力的功能膜类平台型公司。 第一成长曲线反射膜产品优质竞争力强、份额持续提升,供货行业龙头三星、LG、、京东方,受益电视尺寸提升、minied应用带来价格大幅提升。公司反射膜主要应用于液晶显示领域,销量层面,长期受益于电视大屏化趋势带来的反射膜平均尺寸的提升,21年随着相关赛事的恢复,有望带来电视销量的提升,促进反射膜销量提升。价格层面,minied逐步应用于LCD背光模组,有望带来反射膜价格的大幅提升。公司的反射膜产品处于国际领先水平,与行业龙头深入合作,有望受益行业新技术的应用。公司依托规模、人力及精益管理优势,成本相对于海外对手具有较强优势,同时LCD显示产业链向国内转移,随着公司新产能的落地投产,公司份额将大幅提升。 第二成长曲线光学基膜品质不断提升,利润增长可观;新品类持续积累,形成平台能力,打造“十年十膜”。光学基膜是多种功能性膜产品的原材料,应用领域广研发壁垒高。仅考虑需要光学基膜在扩散膜,增亮膜,偏光片,ITO膜等的市场需求,估计整个光学基膜市场规模在百亿元以上。公司的光学基膜品质持续改善,应用领域也逐步向高端拓展,国产替代进程稳步推进;基于高端品类占比提升,光学基膜的盈利能力大幅改善,毛利率从18年刚投产的-7.03%增长至迅速增长至20年的约20%。光学基膜是公司战略性布局产品,未来将长期在该领域布局产能,提升产品质量向高端品类突破。公司后续将持续布局未来新品类,形成平台能力,推进“十年十膜”战略。 盈利预测与评级:预计公司20/21/22年的EPS分别为0.63/0.94/1.49元,对应PE40/29/18倍,结合行业可比公司估值,我们认为公司已在反射膜领域完成高端替代,份额成为全球第一;同时看好公司的业务布局,有望成为功能膜平台型公司,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:液晶面板市场需求不及预期,新型功能膜业务拓展不及预期
万业企业 房地产业 2020-12-03 17.82 28.61 11.32% 20.57 15.43%
20.57 15.43%
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巨头垄断近 90%市场,凯世通高低能设备齐突破。本次订单是凯世通的 IC 离子注入机,继今年 9月首次送入国内主要芯片制造厂后,获得的首个商业客户订单。 需求强:美国巨头 AMAT 和 Axcelis 垄断离子注入机近 90%市场,晶圆厂对国产离子注入设备的需求迫切,在线验证推进迅速,采购不迟疑。供得上:凯世通的低能大束流和高能离子注入机均实现国内的首台套突破,且一单交付三种离子注入设备,离子注入设备的研发进展与推出节奏喜人。 市场的认可铺就基石,国产化浪潮助力腾飞。商业客户的首份订单是凯世通 IC离子注入设备从无到有的突破,也是未来不断增长的基础。据统计未来三年国内新建晶圆厂投资约 4400亿元,其中离子注入设备的需求约 106亿元。预计随着市场认可度的提高,叠加国产化需求,凯世通离子注入设备的渗透率将会不断提高,业绩实现腾飞。 需求高涨,产业链渐齐,万业半导体板块迎春天。国内逻辑、存储企业技术步入主流行列,在数字化需求高企的进程中,晶圆厂扩产有望填补需求缺口。在美国的打压下,我国不断弥补产业链短板,半导体装备与材料大幅受益。万业企业作为 LP 入股的上海半导体装备材料基金,以及其他半导体产业的投资布局,将会随着国内半导体行业的崛起,实现卓越的成就。 维持“买入”评级。我们看好凯世通在 IC 离子注入设备上的突破,认为未来将在此基础上实现更大的发展。我们看好万业企业在半导体产业上的投资布局,认为随着优质子公司的突破性发展,以及国内半导体行业的崛起,公司有望借助产业基金的力量成功转型。我们维持公司收入预测和利润预测不变,按分部估值法,给予房地产及其他资产 126.75亿元估值,给予凯世通 2021年 148.78亿元估值( PS35倍),公司 2021年目标市值 275.53亿元,目标股价 28.76元。 风险提示:国际贸易形势变化、盈利预测和估值判断不达预期。
联创电子 电子元器件行业 2020-11-09 11.42 18.17 4.43% 12.55 9.89%
12.55 9.89%
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受益于光学业务产品销量爆发, 三季度营收大幅增长。 公司前三季度 营收大幅增长主要系核心光学业务高速增长所致, 核心光学业务前三 季度营收同比增长 45%, 其中车载和手机光学贡献较大, 车载镜头收 入同比增长 300%, 手机镜头及影像模组增长 44.26%, 高清广角镜头今 年受疫情影响, 增幅较小, 但随着大疆等新客户需求放量, 高清广角 镜头收入将大幅增长。 从单季度来看, 第三季度高清光镜头业务售收 入同比增长 13.09%, 车载镜头销售收入同比增长 300%, 手机镜头及影 像模组销售收入同比增长 93.40%, 光学镜头配件销售收入同比增长 921.96%。 卡位车载镜头, 受益 ADAS 渗透率提升。 公司的模造玻璃镜片能力全 球领先, 玻塑混合镜头的工程技术能力较强。 过去几年公司与 Mobileye、英伟达保持长期合作关系,同时和特斯拉合作,确保了在 汽车高级辅助驾驶光学领域的技术优势地位。 车载镜头主要以玻塑和 全玻方案为主, 公司凭借自身技术优势, 车载镜头项目已经拿到定点 文书, 2021年销售额预计达到 3亿左右 2022年将达到 6亿元左右, 2023年将达到 9亿左右。 公司将利用现有优势, 进一步围绕智能终端 加大资本投入, 全力扩大光学业务的市场占有率。 维持“买入”评级。 考虑到今年疫情对公司业绩的影响, 我们调整公 司 2020-2022年 EPS 至 0.30/0.52/0.76元, 对应 PE 为 36.8/21.43/14.63倍, 给予明年 35倍 PX, 略微下调目标价, 维持“买入” 评级。 风险提示: 疫情控制不及预期, 产品销量不及预期,市场竞争加剧
环旭电子 通信及通信设备 2020-11-03 21.49 24.42 77.99% 23.65 10.05%
23.65 10.05%
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事件:公司发布2020年前三季度报告。2020年前三季度公司实现营业收入294.79亿元,同比增长13.51%,毛利率为10.03%,同比增长0.13pct,归母净利润为10.01亿元,同比增长16.28%。Q3单季度营收为124.62亿元,同比增长9.63%,毛利率为10.14%,同比增长0.01pct,归母净利润为4.95亿元,同比增长5.10%。 点评: 通讯类产品营收快速增长,汽车、工业类产品收入下滑。公司前三季度通讯类产品业务收入同比增长较大,我们认为主要为公司进入大客户耳机产品供应链所致。目前SiP需求高速成长,公司作为SiP龙头有望优先收益。受疫情影响,Non-SiP业务中汽车电子类产品和工业类产品收入下滑。期间费用率方面,销售费用率为0.76%,同比下滑0.14pct;管理费用率为2.37%,同比增长0.34pct,主要系员工薪资调涨,奖金及员工股权激励成本增加所致;研发费用率为3.07%,同比下滑0.6pct;财务费用为0.19%,同比增长0.16pct,主要系利息费用增加和汇兑损失所致。 公司与美律实业成立合资公司,拓展音频模块市场。公司子公司环鸿科技与电声领导厂美律实业成立合资公司,此次合作将专注于音频模块产品的方案设计、市场推广和业务拓展,利于环旭电子拓展Audio相关领域的模块制造业务机会、提高产品附加值和市场份额。并购Asteelflash,朝多元化和全球目标更进一步。 环旭电子拟通过换股交易方式获得标的公司总股本的10.4%,剩余89.6%的股权环旭电子将以现金方式收购。目前环旭电子有140个客户,Asteelflash有200个客户,两家产品组合差异较大,未来协同效应强。预计今年内完成并表,此次并购也将提升公司毛利率和净利率。给予“买入”评级。公司受益于UWB、SIP产品渗透率的提升。暂不考虑并购带来的收益影响,预计公司2020-2022年EPS为0.70/0.84/0.96元,对应PE为31.10/25.93/22.70倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期、公司新产品导入不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名