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张世杰

国元证券

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工作经历: 登记编号:S0020521120003。曾就职于东北证券股份有限公司、德邦证券股份有限公司。...>>

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中京电子 电子元器件行业 2021-08-27 11.59 -- -- 11.47 -1.04%
11.47 -1.04%
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事件:中京电子发布 2021年半年报,实现营收 13.35亿元,同比增长 36.34%; 实现归属于母公司所有者的净利润 0.96亿元,同比增长 74.93%。 控费增效成果显著,“三降一升”良性循环。2021年上半年公司共发生期间费用1.65亿元,同比增长 10.00%,期间费率 12.36%,同比下降 2.95pct。其中具体来看, 2021年上半年公司发生销售费用 0.30亿元,销售费率 2.28%,同比略有下降 0.47pct,与去年同期相比绝对值上升主要系销售收入增长,业务招待费用和运输费增加;发生管理费用 0.55亿元,管理费率 4.12%,同比下降 1.31pct;发生财务费用 0.14亿元,财务费率 1.07%,同比下降 1.56pct,主要系当期利息收入增加;发生研发费用 0.66亿元,研发费率 4.93%,同比上升 0.39pct,主要系职工薪酬的增加,以及研发所需的材料等直接投入上升所致。整体来看,公司财务费率、管理费率、销售费率与去年同期相比均有下降,研发费率同比略有上升,公司控费增效成果显著,进一步体现了公司不断增强的盈利能力。 HDI、FPC 持续高景气,优化产品结构提升经营业绩。公司 HDI、FPC 等产品持续维持较高景气度,现有惠州仲恺基地(主要生产 HDI、多层板)、珠海元盛基地(主要生产 FPC、FPCA)的订单较为充足,产能利用率较高。同时,公司通过产品结构优化,高多层板及 HDI 占比不断提升,产品向高端 PCB 转化,高附加值产品占比有所提升。2021年上半年公司刚性电路板(含 HDI 板)产品实现营收9.08亿元,同比增长 40.37%;柔性电路板产品实现营收 1.91亿元,同比增长26.42%;柔性电路板组件产品实现营收 1.90亿元,同比增长 14.38%;其它产品实现营收 0.46亿元,同比增长 200.25%。珠海富山新工厂是公司高端 PCB 主要实施载体,2021年上半年新工厂已完成设备安装、调试和试产工作,后期并将陆续开展重点客户的审核认证,珠海富山新工厂产品规划以 HDI 产品和 HLC 为主,随着新产能全面投产,有助于公司进一步将产品技术优势转为市场优势。 以创新促发展,加码布局战略性新兴产业项目。公司持续加强研发投入与技术创新,在 Mini LED 用电路板、5G 通信用高频高速板、高密度互联刚柔结合板等方面,相关关键技术目前已获得破并取得一定的成果,Mini LED 显示封装基板关键技术项目成果被评定为国内技术领先;5G 高频高速板项目已突破关键技术,可满足通信领域技术需求;高密度互联刚柔结合板项目实施使公司建立了 HDI+R-F 的产品平台并具备批量生产的能力。同时,公司还开展了“光模块印制电路板关键技术研究”、“5G 服务器印制电路板关键技术研究”、“5G 宏基站天线用印制电路板关键技术研究”、“FPC 三维组合互连技术开发与产业化研究”等多项技术研究。 公司 2020年在成都建设生产基地,配合大客户开发 OLED 高端 FPC 产品。从时间与空间上来看,公司业务布局均紧随大客户步伐,区位优势与先发优势明显。 整体来看,公司软板业务订单饱满,也处于扩产阶段,预计 2021-2022年将是公司产能释放的关键年份,帮助公司迎来新一轮的扩张。 投资建议公司产品结构不断优化,看好公司经营能力改善带来的毛利率提升;未来随着珠海富山项目的逐步落地,公司产能将大幅增长,公司未来的高速成长性较为看好。 我们预计公司 2021/2022/2023年收入 33.01/49.61/63.41亿元,净利润预计达2.38/4.24/5.72亿元,以目前市值对应 PE 分别为 29.99x/16.81x/12.48x。由于公 司目前竞争格局较好,客户供应稳定,市场空间能见度较高,同时公司高端产品加速布局,因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业扩产导致订单下降风险、扩产进度不及预期风险、PCB 行业竞争加剧风险
传音控股 2021-08-27 160.00 -- -- 155.79 -2.63%
184.00 15.00%
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8月24日,传音控股公布2021年半年度报告,2020年H1公司实现营收228.53亿元,同比增长65.06%;归母净利润17.32亿元,同比增长58.71%;扣非净利润15.50亿元,同比增长65.03%,均小幅超过7月公布的上半年业绩预增。 疫情短期影响Q2营收增速,双拓战略带来H1大幅增长。公司2021年Q2实现营收116.01亿元,同比增长41.46%,环比增长3.10%,环比变动低于历史均值,4月以来印度疫情大面积爆发及随后变异病毒在新兴市场的传播,对公司Q2营收造成一定负面影响。按业务拆分,2021年H1功能机营收为33.17亿元,同比增长33.05%;智能机营收为183.60亿,同比增长78.82%;其他主营业务(主要是拓品类业务和移动互联网业务)营收为8.28亿元,同比增长54.11%,在“拓区域+拓品类”的战略驱动下,公司上半年实现了大幅增长,虽然疫情短暂影响了公司业绩,但随着新兴国家人民生活逐步恢复常态,公司业绩将继续高速增长,甚至可能出现补偿性消费进一步拉升公司营收。 Q2毛利率出现企稳回升,未来有望继续上行。公司2021年H1整体毛利率22.45%,较去年H2下降2.64pct,但具体拆分来看,主要系公司半年报将运输费用计入营业成本的影响。根据一季度季报,未计入运输成本时公司Q1毛利率为23.44%,扣除运输费用影响后,通过假设测算得到原口径下Q2毛利率约为25.60%1,公司毛利率出现明显企稳回升。往后看,随着公司在印度、孟加拉、巴基斯坦等新兴市场的品牌壁垒逐步建立,成本计算方式改变一次性影响的消失,公司下半年毛利率有望继续企稳回升。 研发投入持续加大,助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司研发投入达6.40亿元,同比增长50.72%,受营收规模快速扩大影响,公司研发费率较去年同期下降0.27pct,除了传统的摄影及材料方面的研发投入外,公司加大了对云端数据库、人工智能等软件相关研发,同时布局5G 相关研发,这有利于提升公司产品的客户体验,助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司管理费率和销售费率分别为2.64%、7.46%,较去年H1分别下降0.79pct、2.67pct,随着公司营收的快速增长,公司运营效率有望继续稳步提升。 移动互联网业务构建公司长期增长曲线。传音OS 已经成为包括非洲在内的全球新兴市场的主流手机操作系统之一;公司拥有超过10款自主与合作开发的App 月活跃用户达到1000万以上。非洲作为全球最后一个十亿人口级的移动互联蓝海市场,公司利用手机作为流量入口的市场优势,叠加持续深耕非洲市场带来的本地化优势,有望在非洲互联时代到来时,获得重要的市场地位,这将极大地扩张公司长期的增长空间。 盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年净利润38.00、50.92、67.76亿元,对应8月25日市值PE 分别为33.46、24.97、18.76,维持“买入”评级。 风险提示: 新兴市场开拓不及预期,国家疫情爆发影响公司销售,上游成本大幅上升。
奕瑞科技 2021-08-24 382.50 -- -- 470.00 22.88%
532.32 39.17%
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X 线探测器国产替代开创者,业绩快速增长。公司掌握非晶硅、氧化物、CMOS、柔性基底四大探测器核心技术,产品已广泛应用于医疗和工业领域,近3年收入和归母净利润复合增速分别达30%和近60%。公司由四位创始人联合控股,管理层均为行业技术专家,其中公司董事长兼总经理顾铁曾参与美国第一条2代TFTLCD生产线的组建,以及世界第一台胸腔数字X光机的研发与制造。公司近期发布2021年中报,21H1总收入在20H1移动DR 高基数下仍维持44%的增长,叠加规模效应带来的净利率提升,上半年归母净利润同比+92%,超此前市场预期; 140亿全球探测器市场稳步增长,市占率提升是公司主要成长逻辑。探测器是X光影像设备的核心零部件之一,价值量大约占到整机成本的35~45%,全球医用X光探测器市场规模在20亿美元左右,其中静态产品约12亿美元。1)医疗静态:占公司2020年收入的77%,主要用于普放固定式和移动DR。静态产品在最小像素尺寸、图像质量等方面的需求已接近瓶颈,全球市场增长平稳。公司产品已进入国内外知名整机厂如西门子、飞利浦、柯美、万东、联影的供应链,高性价比优势下市占率有望持续提升。2)医疗动态:国内口腔医疗需求正处于黄金增长期,CBCT和口内成像产品销量持续提升,奕瑞已掌握相关探测器所需的IGZO 和CMOS 技术,下游客户开拓进展顺利,未来3年快速增长确定性较强。除齿科外DSA、CT等医疗动态领域技术难度较高,公司积极布局CT 探测器所用稀土陶瓷晶体闪烁体,未来进一步延展值得期待;3)工业:全球工业X光探测器市场规模约2亿美元,主要用于安防和无损检测,锂电池和半导体检测将成为未来重要的增长点。锂电正处于扩产周期,我们测算相关X光检测设备整机市场年化空间12亿左右; 公司先发优势明显,掌握技术、客户和成本三大核心竞争力。平板探测器由闪烁体、TFT 传感器、芯片等组件构成,TFT 模组成本占比最高,达总成本的约50%。 虽然TFT 阵列需通过LCD 面板厂商产线生产,但平板探测器的TFT 阵列较LCD中的TFT 结构更为复杂、设计和生产难度更高。公司是少数突破TFT 传感器设计门槛的企业,在TFT 设计以及闪烁体蒸镀等环节掌握大量核心knowhow。公司实现了对于IGZO、CMOS 和柔性基板技术的突破,从而能率先进入技术壁垒较高的医疗动态和工业探测器市场。产品力方面,公司在诸多细分领域的产品性能上已不输甚至领先海外竞争对手,而自主设计、本地化供应链以及高垂直一体化生产水平在保证产品品质的同时也带来了较强的成本优势。X 光影像设备在国内属于二类或三类医疗器械,注册周期长达1-3年,工业产品注册周期虽短但导入周期较长,公司在客户上的积累优势明显,近年来业绩增速远超国内外可比公司。 定位X 光影像设备核心零部件供应商,未来产品横向拓展和外延增长值得期待。 公司技术积累较为深厚,除传感器设计和制程技术、闪烁材料及封装工艺技术外,作为一种特殊IC 的Design House,公司还具备读出芯片的设计能力,如未来芯片自制率提升则成本有望进一步下降。公司自主研发的X 光智能探测及获取技术能够有效降低拍摄剂量,同时助力其进入老旧X 光设备升级改造市场。除探测器外X 光影像设备零部件还包括球管、高压发生器、射线源等,从国际探测器行业龙头万睿视及Trixell 的发展来看,通过并购的手段获取新技术并进行产品的横向延展是其壮大的常规手段,未来公司通过内生外延的方式在诸如高压发生器、射线源等领域的横向拓展值得期待。 投资建议。谨慎原则下不考虑产品横向延伸和潜在外延的增量,预计公司2021~2023年归母净利润分别为3.5、4.8和6.3亿,当前272亿市值下对应PE77、57和43x。公司当前估值水平高于探测器行业可比公司以及国内医疗影像设备整机厂商,但公司未来增长空间较大,且和整机相比上游零部件全球市占率提升逻辑更为顺畅。从所选可比机械核心零部件上市公司的角度来看公司今年77x的估值略低于行业83x 的平均水平,未来仍有进一步提升空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1、齿科设备行业景气度不及预期;2、工业市场开拓进展不及预期;3、静态产品市占率提升速度不及预期。
晶晨股份 2021-08-19 113.66 -- -- 124.99 9.97%
126.77 11.53%
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事件:8月16日公司发布2021年半年度报告,上半年公司实现营收 20.02亿元,同比增长111.81%。归母净利润2.50亿元,较上年同期-6256.53万元上升499.16%;剔除股份支付费用影响后归属于上市公司股东的净利润2.99亿元,较上年同期-3567.16万元上升937.38%。 行业景气度高,多业务线快速增长。21年公司Q1实现营收9.29亿元,Q2实现营收10.73亿元,同比增长97.91%,环比增长15.44%。整个上半年营收20.02亿元,同比增长111.81%。去年上半年受到疫情影响,营收可比基数较低。随着疫情形势的缓解,“宅经济”刺激下,消费电子终端需求旺盛。公司智能机顶盒SoC 业务在国内和海外市场实现新一轮增长;智能电视SoC 业务稳健发展;AI音视频终端SoC 芯片业务在原有应用领域进一步做大,并不断拓展新应用领域。 Q2毛利率为38.68%,相比Q1提升5.27个百分点,我们认为主要由于Q2晶圆等原材料涨价逐步向下游进行传导,以及产品结构性提升导致。 规模效应带来盈利能力显著提升,建立常态化股权激励机制。芯片产品规模效应显现,出货量提升摊薄了前期较为高昂的光罩等费用,期间费用率呈现下降态势,上半年期间费用率为23.77%,较去年同期下降10.84个百分点。公司上半年销售费用为3633.93万元,同比下降21.21%,主要系营销费用减少导致;管理费用4821.55万元,同比增加12.82%,主要由于招聘费和业务招待费增加所致;财务费用708.43万元,较去年同期增加2976.59万元,主要为汇率波动导致的汇兑损失增加;研发费用为38414.12万元,同比上升47.24%,占营收的19.19%,主要系公司加大研发投入,新增研发人员费用所致。公司于上半年实施了新一轮股权激励计划,拟向激励对象授予总计800万股限制性股票,首批授予覆盖员工近50%,将公司利益与核心团队利益结合。未来拟建立常态化股权激励机制,促进公司业务中长期持续发展。 AIoT 赛道长坡厚雪,公司有望迎来业绩收获期。AIoT 在智能家居、教育、安防,商用等应用场景逐渐落地,对其中主控SoC 的需求量提升,未来市场广阔。公司与谷歌、小米、TCL 等品牌客户深度合作,推广生态抢占市场,长期来看公司有望充分享受到AIoT 生态发展的红利。公司在研项目中包括了拥有MEMC 运动补偿技术的智能电视SoC,下一代Wi-Fi 蓝牙芯片等,研发完成后有望丰富产品线布局,进一步开拓高端市场。另外公司Wi-Fi 蓝牙芯片于2020年三季度量产,2021年8月推出了自主研发的首款支持双频高速数传Wi-Fi 5+BT 5.2单芯片,已成功量产。汽车电子芯片与海外高端高价值客户合作,销量稳步提升,主要用于车载娱乐信息系统,未来有望贡献可观营收。 投资建议:公司智能机顶盒和智能电视芯片业务海外市场空间广阔,产品进入海外知名客户和运营商产品,竞争格局向好,不断实现业绩兑现。AI 音视频SoC 布局海外大客户生态,有望迎来量价齐升。同时,公司的 WiFi 蓝牙芯片研发进展顺利,推出迭代升级产品。汽车电子芯片与海外高端高价值客户深度合作,营收稳定增长。我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为44.20/59.11/76.65亿元, 归母净利润分别为5.43/8.96/13.82亿元,对应PE 为83/50/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能机顶盒和智能电视海外需求不及预期,智能家居生态发展速度不及预期,国际贸易环境变化风险
新益昌 2021-08-17 160.00 -- -- 173.90 8.69%
173.90 8.69%
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事件:8 月15 日公司发布半年度报告,2021H1 实现营收49396.05 万元,同比增长53.44%。公司实现归母净利润9944.83 万元,同比增长133.96%。扣非归母净利润9574.10 万元,同比增长146.40%。 Mini-LED 和半导体固晶设备放量,带动收入快速增长。公司LED 固晶机、半导体固晶机、电容老化测试设备和锂电池设备较去年同期均有较大幅度的增长。其中Mini-LED 固晶机上半年实现营收8888.28 万元,同比增长308.50%;半导体固晶机收入由20 年上半年的378.76 万元增加至21 年上半年的5287.08 万元。 除Mini-LED 和半导体固晶机之外的营收35220.69 万元,同比增长18.83%。 持续投入自主研发,产品结构优化带动毛利率提升。上半年公司管理费用为1813.92 万元,同比增长76.34%,主要系筹划上市活动的相关费用以及业务量上升带来的管理人员薪酬和差旅费用增加。销售费用为3359.58 万元,同比增长128.39%,主要为公司营收扩大,销售人员薪酬、差旅费及业务招待费增加,以及出口业务相关费用增加所致。财务费用为149.32 万元,同比减少59.71%,主要因为公司给予客户的现金折扣减少。上半年研发费用为2775.71 万元,同比增长27.84%,占当期营收5.62%,主要系公司进一步加大研发投入,研发人员薪酬和差旅费增加。上半年公司新增专利30 项、软件著作权15 项,目前在研项目72个。高毛利的Mini-LED 和半导体固晶机占比提升,2021H1 整体毛利率为43.19%,较去年同期大幅提升9.35 pct。 Mini-LED 固晶龙头地位初显,半导体固晶机业务前景广阔。 在各品牌厂商的推动下,Mini-LED 显示需求开始放量,相关厂商积极扩产。目前Mini-LED 产业链处于起步阶段,公司 Mini-LED 固晶设备在保证精度和良率的基础上可以有效提高效率,降低人力成本,有望迅速抢占市场,成为该领域头部玩家。未来可跟随下游客户技术发展的步伐,进行研发和个性化定制,进一步巩固公司的竞争优势和壁垒。半导体固晶市场更为广阔,根据Yole Development 预测,预计到2024 年半导体固晶机市场将达到10.83 亿美元。公司的半导体固晶设备凭借积累的技术和品牌优势,快速实现产品推广,已贡献可观营收。下游客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。 投资建议:公司为LED 固晶机龙头,已进入LED 各主流客户体系。在Mini-LED固晶领域技术领先,未来有望在mini-LED 固晶领域获得领先的市场份额。同时已将业务拓展至半导体固晶设备领域,凭借技术和品牌优势,产品得到快速推广,未来市场空间广阔。我们根据半年报修正了费用的预测,预计公司21-23 年营收分别为10.50/14.33/20.71 亿元,归母净利润分别为2.20/3.57/5.52 亿元,对应PE 为74/46/30 倍,维持“买入”评级。 风险提示: Mini-LED 普及速度不及预期,未来半导体固晶机业务拓展不及预期。
晶方科技 电子元器件行业 2021-08-09 57.33 -- -- 57.94 1.06%
57.94 1.06%
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全球领先的先进封测领域龙头。晶方科技是全球将晶圆级芯片尺寸封装(WLCSP)专注应用在以影像传感器为代表的传感器领域的先行者与引领者。近年来,公司营收稳健增长。受益于手机多摄像趋势不断渗透、安防数码监控市场持续增长、汽车摄像头应用的逐步普及,以及机器视觉应用的兴起等因素,公司 2020年实现营收 11.04亿元,同比增长 97%,近十年营收 CAGR 达 14%。目前,安防领域 CIS封测仍是公司主要的营收来源, 2019年占比达 66.42%。随着公司持续优化梳理8寸、12寸封装工艺,不断简化流程、创新工艺,并通过新增产能,多管齐下有效提升生产规模,手机以及车载中低像素 CIS 封测将有望为公司带来更大业绩弹性。随着公司 2020年募投“12英寸 TSV 及异质集成智能传感器模块项目”产能的逐渐落地,在下游 WLCSP 旺盛需求的推动下,预计未来业绩将持续保持较快增长。 多摄趋势路径清晰,差异化定位带来广阔成长空间。手机领域是 CIS 最大应用领域,据 Frost & Sullivan 统计,2019年全球手机 CIS 占据了全球 CIS 市场 73.0%的市场份额。目前手机三摄向下渗透趋势明显,而为了控制成本,在原有基础上增加的 1-2颗摄像头多为中低像素的摄像头,而公司所擅长的先进晶圆级封装技术在具备成本优势的情况下还符合消费电子领域短、小、轻、快的追求。公司重点发力中低像素 CIS 晶圆级封测,不断优化产品结构,由低像素向高像素 CIS 芯片升级。并且,超薄屏下指纹、ToF 等需求的增加也将带来公司业绩的增长,为公司带来更加广阔的市场空间。 拥抱头部客户,汽车电子业务将为公司业绩带来更大弹性。在汽车电动化趋势日渐清晰的趋势下,车智能化程度将成为未来智能电动汽车赛道优胜劣汰的重要标准。车载摄像头作为汽车智能化的核心应用之一,正迎来快速增长阶段,公司深耕汽车 CIS 封测领域多年,并于 2019年通过汽车电子终端客户的认证并开始逐步导入量产。车规级产品认证普遍较长,公司较早进入该领域,先发优势较为明显。 同时,车载 CIS 领域行业集中度高,2019年 CR3高达 97%,公司积极合作下游头部客户,与下游客户共同发力车载 CIS 战略方向,与客户共同成长。公司在车载 CIS 芯片封测领域有望凭借先进的晶圆级封装技术优势、先发优势以及与客户深度合作的市场优势持续受益,车载电子领域将为公司业绩带来更大弹性。 投资建议公司持续受益于所在光学赛道高增长,智能手机向下渗透趋势依然强劲,车载摄像头通过认证开始进入放量阶段,传统安防电子市场受 AIoT 驱动持续增长。公司订单持续饱满,随公司募投项目落地产能规模预计将同比显著提升。我们预计公司 2021/2022/2023年 实 现 收 入 15.23/21.01/26.64亿 元 , 实 现 净 利 润5.99/8.28/10.47亿元,以目前市值对应 PE 分别为 39.78/28.78/22.77x。由于公司目前竞争格局较好,客户供应稳定,市场空间能见度较高。同时,公司高端产品加速布局,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:新产能推进不及预期;下游客户进展不及预期;先进封测领域竞争加剧风险
晶晨股份 2021-07-26 120.33 -- -- 140.50 16.76%
140.50 16.76%
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事件:7月22日公司发布2021年半年度业绩预告,公司预计2021H1实现归母净利润23000万元到25000万元,相比去年同期实现扭亏为盈,增加29256.53万元到31256.53万元。公司预计2021H1实现扣非归母净利润为21400万元到23400万元,与上年同期相比,增加29360.80万元到31360.80万元。公司21年上半年营收首次突破20亿元。 收入端:Q2营收持续增长,预示公司海外业务拓展势头好。根据业绩预告,公司Q2营收超过10.71亿元,同比增长超过97.59%,环比增长超过15.26%。21年上半年营收同比增长超过111.63%。去年上半年疫情给公司的业绩增长造成了不利影响,营收基数较低。随着疫情好转,公司海外业务恢复,全球对于消费电子的需求旺盛。公司智能机顶盒SoC 已经广泛应用于海外知名客户及众多运营商设备,智能电视SoC 也已通过海外主流电视系统的认证,竞争格局向好。我们认为海外目前对家居类电子产品,如智能机顶盒与智能电视的需求景气度仍在高位,从公司的营收增速来看,我们判断公司的海外业务拓展顺利,在海外的布局有望迎来快速收获期。 利润端:规模效应提高盈利能力,归母净利率显著提升。我们根据21年上半年20亿的营收估算,公司上半年归母净利率约在11.50%-12.50%之间,相较去年同期大幅提升18.14-19.14pct,Q2归母净利率约在13.12%-14.99%之间,相较Q1的9.63%也有提升。与去年同期相比归母净利率提升主要是公司产品出货量增加带来的规模效应,摊薄了研发和生产中的固定费用,带动公司盈利能力的提升。 相比一季度净利率的提升主要是由于晶圆涨价在Q2一定程度向下游进行传导。 AIoT 赛道进入高速发展期,公司绑定国内外大客户未来有望充分受益。随着人工智能技术的发展,AIoT 在智能家居、教育、安防,商用等应用场景逐渐落地,对其中主控SoC 的需求量提升。从研发实力来看,公司SoC 设计研发实力国内领先,以音视频解码技术为基础,并具有AI 模块的设计能力。从市场布局来看,公司采取与谷歌、亚马逊等高端品牌客户进行合作,推广生态抢占市场的策略,一定程度的免受AIoT 下游应用碎片化的限制,长期来看有望充分享受到智能家居生态发展的红利。 投资建议:公司智能机顶盒和智能电视芯片业务海外市场空间广阔,产品进入海外知名客户和运营商产品,格局向好,不断实现业绩兑现。AI 音视频SoC 布局海外大客户生态,有望迎来量价齐升,享受到AIoT 快速发展的红利。同时,公司的WiFi 蓝牙芯片可以实现与主控SoC 的配套销售,也可单独售卖,进一步增厚公司业绩。汽车电子芯片与海外国际知名客户进行深度合作,未来可期。我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为44.20/59.11/76.65亿元,归母净利润分别为5.43/8.96/13.82亿元,对应PE 为87/52/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能机顶盒和智能电视海外需求不及预期,智能家居生态发展速度不及预期,国际贸易环境变化风险
圣邦股份 计算机行业 2021-07-16 239.39 -- -- 389.00 62.50%
389.00 62.50%
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圣邦股份公布2021年上半年业绩预告,预计2021年H1公司实现盈利21,957.75万元至27,185.78万元,同比增长110%至160%,2021年H1非经常性损益对公司净利润的影响金额约为3,500万元。 Q2盈利继续大幅增长,再次验证公司上游关系稳定。预计公司2021年Q2盈利为14,411.05万元至19,639.08万元,同比大幅增长94.17%至164.61%,环比显著增长90.96%至160.23%。全球芯片短缺背景下,在公司产品未进行全面提价的基础上,公司营收环比继续提升,再次验证了公司上游关系稳定。随着全球缺芯的持续,公司有望继续获得快速发展。 模拟芯片国产替代空间巨大,缺芯背景加速国产替代。根据中国半导体协会数据,截至2020年,我国模拟芯片自给率仅为12%,国内企业所占市场空间总额仅为28.2亿美元。如果2025年我国模拟IC 自给率能到达30%,则相应市场空间高达112.2亿美元,2021-2025年复合年均增速预计达31.8%。缺芯背景下,部分企业选择国内芯片厂商,进一步加速了近年来不断推进的国产替代进程。 对内夯实技术优势、对外抓住并购机遇,圣邦有望成为国际模拟IC巨头。作为国内模拟IC 龙头企业,缺芯背景下公司盈利出现显著增长。利用现有优势,一方面公司进一步加大了研发投入、积极地吸纳优秀研发人员及团队,夯实技术优势;另一方面,公司积极寻找和洽谈合适的并购项目,实现了对苏州青新方78.47%股权和上海方泰电子的收购,抓住并购机遇。面对时代大潮,圣邦有望勇立浪潮之巅,成为国际模拟IC 巨头。 盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年每股收益分别为1.93、2.54和3.36元,对应2021年7月14日市值PE 分别为119.58、90.74和68.49倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险。
中京电子 电子元器件行业 2021-07-07 10.46 -- -- 12.40 18.55%
12.53 19.79%
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老牌厂商 PCB 全品类布局,产能扩充助力公司进入发展新阶段。公司是目前少数兼具刚、柔印制电路板批量生产与较强研发能力的 PCB 制造商。产品结构以MLB(含 HLC)、HDI、FPC、R-F 为主。自收购元盛电子以来,软板占比逐年提升,2020年硬板业务占比 68%,软板业务占比 30%,且业务正逐渐拓展至封装基板、新能源车用 FPC 等领域。公司 HDI、FPC 等产品持续维持较高景气度,产品订单饱满,2020全年实现营收 23.40亿元,同比增速 11%,主要系产能瓶颈拖累,未来随珠海富山基地相继释放,公司成长将进入快车道。 HDI 供不应求预计将会持续,新产能开出后成长空间较大。公司 HDI 占硬板收入比重逐年提升,HDI 产品占营收比例居行业前列。并且公司布局 HDI 时间较早,已经完成了多项技术的研发。公司在采购链中排名较高,位于行业第一梯队。早期公司 HDI 产品主要面向 ODM 代工厂,目前随公司技术水平的不断提高,正逐渐向 HOV 品牌高端手机发力,未来份额提升或主要将来自于对原有台系日系厂商的替代。同时,由于 HDI 高端板对于设备投资金额要求较高,公司已完成募投项目融资,目前已完成珠海富山新工厂的厂房建设及设备 安装并即将进行量产。受5G 带动,5G 方案向中低端手机的渗透以及其他电子领域对 HDI 需求的增加,我们预计 HDI 将持续处于供不应求的局面,随公司未来 1-2年产能集中释放,业务增量将较为可观。 公司 FPC 业务来自于 2018年收购的元盛电子班底,资产质量优秀,帮助公司切入了毛利较高的软板业务。主要客户包括京东方、深天马、华星光电以及任天堂等。产品主要应用于液晶显示模组领域,该业务占软板整体营收近 50%。公司 FPC推出更优技术方案切入 H 客户旗舰机型,替代原韩系公司方案;2020年进入 BYD电池控制保护板(BMS),开启新的成长空间。公司应用于汽车电子领域的 FPC及 FPCA 业务 2020年营收较 2019年实现较大幅度增长,并且 2021年现阶段仍处于放量阶段;公司 2020年在成都建设生产基地,配合大客户开发 OLED 高端FPC 产品。从时间与空间上来看,公司业务布局均紧随大客户步伐,区位优势与先发优势明显。整体来看,公司软板业务订单饱满,也处于扩产阶段,预计2021-2022年将是公司产能释放的关键年份,帮助公司迎来新一轮的扩张。 投资建议公司产品结构不断优化,看好公司经营能力改善带来的毛利率提升;未来随着珠海富山项目的逐步落地,公司产能将大幅增长,公司未来的高速成长性较为看好。 我们预计公司 2021/2022/2023年收入为 32.7/49.6/63.4亿元,净利润预计达到2.19/3.94/5.24亿元,以目前市值对应 PE 分别为 28.54x/15.85x/11.90x,对比可比公司目前的估值水平,公司估值水平处于合理范围。由于公司目前竞争格局较好,客户供应稳定,市场空间能见度较高,同时公司高端产品加速布局,因此我们首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业扩产导致订单下降风险、扩产进度不及预期风险、PCB 行业竞争加剧导致订单不及预期风险
圣邦股份 计算机行业 2021-07-06 237.89 -- -- 381.96 60.56%
389.00 63.52%
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公司作为国内模拟 IC 领先企业,通过持续加大研发投入,获得持续快速发展。 公司致力于高品质、高性能模拟芯片研发设计与销售,主营业务涵盖信号链和电源管理两大领域,迄今已拥有 25大类、超过 1600款在售产品,消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等多个领域。公司营收和归母净利润均实现了快速增长,2014-2020年复合年均增速分别为 24.20%、29.60%。公司注重研发投入,2020年研发费用达 2.07亿,2014-2020年复合年均增速达 39.60%,研发费率由 2014年的 8.58%,提升至 2020年的 17.31%。 中国模拟 IC 市场巨大、增速极高,但自给率极低,未来国产替代空间巨大;外部因素造成供给短缺,加速国产替代进程。2020年我国模拟 IC 市场达 235.0亿美元,预计 2025年达 374.0亿美元,2020-2025年复合年均增速达 9.73%,国内模拟 IC 市场空间大、增速快。根据中国半导体协会数据,2020年我国模拟芯片自给率仅为 12%,国产替代空间巨大,而疫情、海外产区天灾等因素导致模拟芯片供需缺口明显,进一步催化了国产替代加速。 勇立浪潮之巅,圣邦有望成为国际模拟 IC 巨头。圣邦股份作为国内模拟 IC 优质企业,基于公司行业地位,即使在晶圆产能短缺情况下,依然可以保证供应;而公司下游客户分散、产品种类丰富,在行业普遍缺芯的大环境下,更易获得国产替代机会,同时公司积极对外并购、加大内部研发。我们认为公司作为国内领先企业,将利用本次危机,获取更多发展机会和市场份额。 投资建议。预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.93、2.54和 3.36元,对应PE 分别为 121.19、91.96和 69.41倍。考虑到圣邦股份作为国内模拟芯片龙头,产品种类最为丰富,科研实力极其雄厚,且前期研发投入持续大幅提升,公司拥有更大概率把握国产替代机遇,应该给予公司相对其他可对比公司更高的估值溢价。综上,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险。
传音控股 2021-07-05 204.00 -- -- 203.84 -0.08%
203.84 -0.08%
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传音控股公布2021年上半年业绩预增,预计2021年H1公司实现归母净利润171,706.00万元左右,同比增长57.35%左右,扣非净利润为154,050.45万元左右,同比增长64.02%左右。 非洲市场优势明显,短期盈利韧性十足。预计公司2021年Q2归母净利润为91,582.00万元,同比增长24.33%,环比增长14.30%。受上游元器件涨价、印度疫情变异病毒扩散影响,公司Q2在印度及东南亚等新兴市场盈利受到了一定的负面影响,公司在非洲手机市场优势明显,继续享受非洲手机换机潮和智能机深化红利,支撑公司Q2盈利依然保持较快增长。随着印度疫情逐步得到控制,考虑疫情后手机消费可能出现的回补,叠加手机上游元器件短缺有所缓解、公司继续发力“区域+产品”双向拓展,公司下半年盈利能力值得期待。 扩品类业务支撑公司中期发展。公司去年开始梳理和调整扩品类业务,重点发力非洲的家电、电工、音频、智能穿戴等产品市场,在非洲经济稳步发展、人口基数巨大的背景下,考虑到公司在非洲丰富的销售渠道构建经验,预计在非洲的扩品类业务将进入快速增长期,这将有力的支撑公司未来1~3年的中期发展。 移动互联网业务构建公司长期增长曲线。传音OS 已经成为包括非洲在内的全球新兴市场的主流手机操作系统之一;公司旗下多款APP 发展迅速,月活跃用户数超过1000万。非洲作为全球最后一个十亿人口级的移动互联蓝海市场,公司利用手机作为流量入口的市场优势,叠加持续深耕非洲市场带来的本地化优势,有望在非洲互联时代到来时,获得重要的市场地位,这将极大地扩张公司长期的增长空间。 盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年净利润38.00、50.92、67.76亿元,对应2021年7月1日市值PE 分别为43.29、32.30、24.27,维持“买入”评级。 风险提示: 新兴市场开拓不及预期,印度等国家疫情爆发影响公司销售,上游成本大幅上升。
晶晨股份 2021-07-01 104.79 -- -- 140.50 34.08%
140.50 34.08%
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公司技术硬核,不惧巨头竞争;传统业务全球化拓展、格局向好,我们预计将为公司带来丰厚现金流。公司专注于多媒体智能终端SoC芯片设计、研发与销售,现阶段产品线主要应用于智能机顶盒、智能电视及AI音视频智能终端等领域。公司坚持技术自主创新,为用户提供高性价比及本地化优质服务,与巨头持续竞争,获取国内领先市场份额。公司坚持服务全球客户、打造国际化公司,抓住海外OTT机顶盒拓展机遇且格局持续向好,持续提升在海外的份额;在智能电视领域,公司通过加深与海外客户密切合作、积极开发和部署新海外操作系统平台,持续提高公司全球市场份额。我们预计随着公司份额的提升、销量的拓展,多媒体芯片规模化销售将提升公司的盈利能力,为公司带来丰厚的利润和现金流。 卡位多媒体智能终端核心芯片,向多品类芯片拓展。公司布局的SoC芯片属于多媒体终端核心芯片,该芯片具有极强的入口属性,行业内巨头公司均在其上集成多种辅助芯片。公司积极布局的连接芯片(包含WIFI和蓝牙功能,又称“WIFI和蓝牙芯片”),该芯片目前已经进入量产阶段。我们预计基于公司的SoC芯片的入口卡位效应,用户会倾向于使用公司的配套WIFi蓝牙产品,该连接芯片将实现销量的快速拓展。 掌握编解码技术本质,由消费电子向汽车电子拓展。公司的核心芯片的技术本质是编解码技术,围绕这一技术体系,公司持续布局了多条应用于不同智能终端的芯片产品。公司基于自身优势布局汽车电子芯片领域,包括车载娱乐系统及ADAS辅助多屏融合类芯片。公司已与海外高端高价值客户进行深度设计、验证,并已收到部分客户订单。由消费电子芯片向汽车电子芯片拓展,将为公司开拓更广阔的成长空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为公司在智能机顶盒、智能电视领域国内市场份额领先,依托头部终端客户,海外业务有望快速放量,取得较高市场份额。 智能家居布局海外大客户生态,有望迎来量价齐升。同时公司依托SoC芯片的卡位效应,有望实现WiFi蓝牙芯片的快速配套,并以音视频技术为根基布局汽车芯片。我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为44.20/59.11/76.65亿元,归母净利润分别为5.43/8.96/13.82亿元,对应PE为79/48/31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智能机顶盒及智能电视海外拓展速度慢、智能家居需求不及预期,汽车业务拓展不及预期
紫光国微 电子元器件行业 2021-06-03 141.30 -- -- 156.01 10.41%
248.85 76.11%
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公司历经起步积累、业务拓展和集团整合三个发展阶段,目前已成为国内领先的集成电路设计企业。近5年来,公司营收、业绩双双实现高速增长,营收CARR为23.21%,业绩CARR为24.45%;产品结构不断改善,以特种集成电路为主的高毛利率板块营收占比从2016年的36.15%增加至2020年的51.16%;费用端控制良好,期间费用率从2016年的21.01%不断降低至2020年的9.84%;重视研发投入,研发支出2020年已达6.04亿元。整体来看,近年来公司发展情况良好,综合竞争力强。 特种集成电路前景广阔,子公司国微电子大有可为。特种集成电路在现代军事武器中应用广泛,美国的科技封锁、我国的政策支持以及国防信息化的需求牵引为我国特种集成电路产业发展提供沃土。由于该行业存在资质、技术、市场等多重壁垒,竞争格局相对稳定。国微电子凭借其深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局,有望在国产化的浪潮中进一步巩固市场优势地位。 智能芯片下游需求旺盛,子公司紫光同芯未来可期。受益于社保卡芯片、智能IC卡、SIM卡等存量市场的更新换代,以及智能门锁、车联网等新兴产业的兴起,智能芯片下游需求旺盛,预计到2023年智能芯片市场规模将达到129.82亿元,年均复合增长率约为6.24%。紫光同芯是业界领先的安全芯片供应商,掌握多项核心技术,目前已与多个头部客户达成深度合作关系,有望乘胜追击,进一步提高市场份额。 FPGA国产替代空间大,联营公司紫光同创前景广阔。FPGA是数字领域的万能芯片,应用领域广阔,预计国内FPGA市场规模到2025年将达到332.2亿元,年均复合增长率约为17.1%。但该行业目前基本被国外厂商垄断,国产化率不足10%。当下,中美贸易摩擦进一步催化国产替代需求,国产替代凸显紧迫性和必要性。联营公司紫光同创资金、技术实力雄厚,在软件、硬件方面均有布局,是国内领先的FPGA供应商,有望在行业大背景变革中深度受益。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为13.76亿元、19.51亿元、27.76亿元,对应PE 61、43、30倍。考虑特种集成电路下游武器装备的高景气度及国产替代带来的市场空间,公司作为国内集成电路设计领军企业,享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:特种集成电路需求不及预期,特种集成电路毛利率下行风险,智能安全芯片下游需求不及预期,FPGA民用市场拓展不及预期。
传音控股 2021-04-30 180.35 -- -- 181.00 -0.28%
220.80 22.43%
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传音控股发布2020年年报及2021年一季报,2020年全年公司营收337.92亿元,同比增长49.10%;归母净利润26.86亿元,同比提高49.80%。2021年Q1营收112.52亿元,同比增加99.34%;归母净利润8.01亿元,同比上升125.93%。 低基数叠加非洲以外市场快速扩张,Q1营收显著增长。2020年,传音在亚洲等其他地区实现营收145.38亿元,同比增速高达159.72%,占主营业务营收比达39.30%,占比提升16.03pct;公司在非洲地区实现营收224.52亿元,同比上升18.29%,增速较去年同期增加7.21pct。2021年Q1公司营收112.52亿元,增速高达99.34%,去年同期低基数叠加非洲以外市场的快速扩张拉动公司营收同比超高速增长。伴随着非洲智能机深化趋势加速、公司继续发力新兴市场拓展,公司有望持续高速增长。 新兴市场占比提升叠加上游成本上升压低公司Q1毛利率。2020年,公司在非洲地区毛利率为30.99%,与上年大体持平;公司在亚洲等其他地区毛利率为18.27%,较2019年提高2.31个百分点,亚洲等其他地区占营收比的不断提升,拉低2020年公司总体毛利率。2021年Q1公司整体毛利率23.44%,较2020年Q4下降1.92pct, 2020年下半年起,手机上游电子元器件供应紧张,公司元器件成本的上升叠加非洲以外新兴市场更加快速的增长压低了整体毛利率。随着公司逐步进行价格调整和新型号产品的不断推出,全年毛利率有望维持在当前水平。 研发费率维持稳定,运营效率持续优化。公司2020年研发费率为3.06%,继续维持在3%左右水平;公司2020年管理费率、销售费率分别为2.97%、10.21%,较上一年分别下降1.22pct、1.07pct。2021年Q1公司管理费率、销售费率分别为2.27%、8.15%,较去年同期下降分别大幅下降1.95pct、2.30pct,伴随着公司营收规模的扩大,公司运营效率有望持续提升。“手机+移动互联网+家电、数码配件”商业生态模式初步成型,构建公司长期增长空间。在继续稳固发展手机业务的同时,公司加快发展移动互联网、家电、数码配件业务,公司手机传音OS 在非洲市占率不断提升,作为非洲最大的移动流量入口,为公司发力非洲移动互联网市场打下坚实基础;截至2020年底,公司已经拥有8款自主与合作开发的APP 月活超过1000万,大量热门APP 将为公司带来巨大潜在盈利空间;公司积极拓展线上线下渠道,多品牌策略加入良性发展。公司在“移动互联网+家电、数码配件”等产品拓展方面投入显著增加,这将为公司构建手机以外新的长期增长曲线。 盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年净利润38.00、50.92、67.76亿元,对应PE 分别为37.69、28.12、21.13,维持“买入”评级。 风险提示: 新兴市场开拓不及预期,印度等国家疫情爆发影响公司销售,上游成本大幅上升。
传音控股 2021-04-19 172.77 -- -- 193.00 11.00%
220.80 27.80%
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产品本地化+深耕非洲渠道构建品牌壁垒,功能机向智能机转型提升竞争优势。公司为非洲手机龙头企业,2020年 Q3非洲智能机市占率为 44.0%,功能机市占率更是高达 76.6%,均稳居非洲第一。公司深耕非洲市场,推行产品本地化策略,切实解决非洲客户痛点问题,在非洲形成稳固的品牌壁垒。随着非洲智能手机渗透率的不断提升(包括功能机向智能机切换),非洲智能机市场总量不断扩大,叠加公司品牌壁垒,公司在非洲的市场份额将继续稳中有升,在非洲手机市场营收将快速增长。 区域+产品双向拓展,构建公司多成长曲线。一方面,公司手机业务向非洲以外新兴市场进军,新兴市场智能手机潜力巨大,叠加公司本地化的产品策略及性价比优势,公司在新兴市场手机营收将显著增长;另一方面,公司产品拓展到家用电器、数码配件等电子产品和软件及互联网服务,包括非洲在内的新兴市场在相关赛道具有极大潜力,利用自有品牌壁垒及渠道优势,公司拥有巨大营收空间。 投资建议。预计公司 2020-2022年每股收益分别为 3.30、4.77和 6.37元,对应PE 分别为 50.96、35.23和 26.39倍。我们考虑非洲市场空间巨大,且公司在非洲地区壁垒深厚,其在非洲地区的智能手机销售具有较强确定性;同时公司对本地客户痛点理解深刻,向其他电子及家电品类拓展,相对于其他厂商更具优势,给予“买入”评级。 风险提示:非洲智能机市场发展不及预期、新兴市场开拓不及预期、汇率大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名