公告：2024年公司实现营收19.6亿，yoy+49.5%；归母净利润-4.0亿，yoy-32.0%；扣非归母净利润-4.6亿，yoy-16.2%。1Q25公司营收达7.2亿，yoy+97.8%；归母净利润-0.5亿，yoy+65.8%；扣非归母净利润-0.6亿，yoy+60.0%。一季度业绩超市场预期。 2024年以来营收逐季增加，1Q25营业收入同比增速超97%。随着下游汽车电子需求稳健增长，工控和光储市场呈现稳步恢复态势，消费电子呈现积极复苏信号，2024年纳芯微营收再创新高。同时，1Q25也创单季度营收历史新高，主要系：1）公司汽车电子产品持续放量；2）下游泛能源领域在经历前期调整后，需求逐步恢复；3）1Q25麦歌恩对外实现营业收入1亿元。 深耕高端模拟芯片市场。2024年纳芯微料号达3300+款，其中麦歌恩可供销售的产品型号达1000+款。1）信号链：在隔离产品方向，公司持续丰富产品品类；在通用接口方向，公司推出的新一代CAN芯片在EMC性能达到了国内领先水平。2）传感器：完成收购麦歌恩，强化磁传感器布局。3）加速高端控制芯片研发突破，于2024年11月联合芯弦半导体（苏州）有限公司推出了NS800RT系列实时控制MCU产品。 持续发力汽车电子，2024年汽车电子领域营收占比超36%。2024年公司在汽车电子领域出货量已达3.63亿颗，累计出货量已超过6.68亿颗。公司推出功率路径保护、高边/低边开关、小电机驱动SoC、磁开关、角度传感器、温湿度传感器、固态继电器等一系列适配汽车电子场景的新产品；在汽车三电系统核心领域，尤其在动力电机电控部分的驱动芯片方向，公司市场份额实现进一步突破；多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片及部分接口芯片已进入稳定量产阶段；马达驱动类芯片与集成式电机驱动SoC芯片在重点客户合作中取得多个项目定点，预计2025年陆续规模量产。 调整盈利预测，维持“买入”评级。随着未来汽车电子领域需求增长以及汽车芯片国产化的催化，我们认为公司将实现营收的快速增长，调整25-26年营业收入预测至29、41亿元（原预测29、38亿元），新增27年营收预测为54亿元。考虑公司后续持续的研发投入以及股权激励费用影响，下调2025-2026年归母净利润至-0.9、0.5亿元（原预测-0.6、1.6亿元）参考可比公司2025年平均PS估值，给予纳芯微11XPS，对应市值314亿元，相较于当前市值有23%的上升空间，维持“买入”评级。 风险提示：业绩亏损的风险；产品研发与技术迭代风险；委外加工及供应商集中度较高的风险。

纳芯微聚焦泛能源、汽车电子和消费电子市场，在传感器、信号链、电源管理和 MCU 等产品方向具有丰富的产品布局，公司通过收购麦歌恩完善磁传感器业务布局，未来有望在汽车等成长性方向和人形机器人等新兴领域实现广泛的产品应用。公司发布 2024年报和 2025年一季报， 结合公告信息， 点评如下： 2024年营收同比高速增长股份支付压力减小， 25Q1毛利率同环比实现回升。 2024年： 营收 19.6亿元，同比+49.53%， 其中麦歌恩 24M11-M12并表贡献收入约 7319万元， 毛利率 32.7%，同比-5.89pcts，归母净利润亏损 4.03亿元， 全年股份支付费用约 7090万元，预计 2025-2026年股份支付的费用压力也相对较小， 扣非归母净利润亏损 4.57亿元。 25Q1： 营收 7.17亿元，同比+97.8%/环比+20.7%，其中麦歌恩营收约 1亿元，除开麦歌恩的本部营收6.17亿元也同比+70.2%/环比+18.4%，毛利率 34.37%，同比+2.37pcts/环比+2.84pcts， 归母净利润亏损 5134万元，亏损幅度同比收窄。 产品矩阵布局趋于全面化和均衡化，收购麦歌恩完善公司磁传感业务布局。 公司目前产品型号超 3300余款，其中麦歌恩为 1000余款， 分产品看， 2024年信号链、传感器、电源管理、定制服务及其他营收占比分别为 49.14%、35.87%、 13.98%、 1.01%。 信号链中包括隔离、通用接口和 MCU+产品，公司持续保持在隔离产品领域的市场领先地位，通用接口方面新一代 CAN 芯片得到汽车主机厂和 Tier1的高度认可， MCU+产品已累计出货超 200万片，24M11联合芯弦半导体推出实时控制 MCU 产品。传感器里在原有磁传感器和压力/温湿度传感器等品类的基础上，通过收购麦歌恩完成了磁传感品类和技术矩阵的横向拓展。 电源管理中栅极/非栅极驱动、音频功放、供电电源和功率路径保护等多种新品已完成量产并导入头部客户。 汽车电子未来成长预期较高，工业和消费逐步复苏，前瞻布局机器人等领域。 分下游看， 2024年泛能源、汽车电子、消费电子占比分别为 49.49%、 36.88%、13.63%，工业领域占比-10.03pcts 主要系工控和光储市场经历去库后，市场需求才逐步恢复；汽车领域 2024年占比同比+5.93pcts，出货量达 3.62亿颗，累计出货量已超 6.68亿颗，公司持续深化与头部客户的合作并持续提升在汽车电子芯片领域的市场份额和行业影响力；消费电子 2024年占比+4.12pcts，同比市场景气度积极复苏，行业需求恢复较为充分。在新兴应用场景如人行机器人等，公司已有的车规级产品可快速移植到对应领域并实现产品组合，有望在灵巧手、感知/通信、动力 BMS、关节控制、热管理等领域实现应用。 投资建议。 纳芯微是国内车规级模拟芯片的领军厂商， 在数字隔离芯片和磁传感器等领域市场地位领先，公司广泛布局泛能源、汽车电子和消费电子等领域，并前瞻布局人行机器人等新兴应用市场方向， 综合公司最新公告和行业最新动态，我们预计公司 25-27年营业收入为 28.58/35.35/42.32亿元，对应归母净利润为-1.47/0.13/2.06亿元， 2026-2027年对应 EPS 为 0.09/1.45元， 维持 “增持”投资评级。 风险提示： 国产替代不及预期风险，需求不及预期风险， 新品和市场拓展不及预期的风险，行业竞争加剧风险，宏观环境风险等。

2024年营收 19.60亿元(yoy +49.53%），归母净利润-4.03亿元(yoy-31.95%) ， 符 合 业 绩 快 报 。 2024年 Q4单 季 度 营 收 5.94亿 元（yoy+91.64%/qoq+14.93%），归母净利 482.53万元，同环比扭亏。 我们看到公司围绕汽车布局新产品正逐步进入收获期， 2024年公司汽车收入占比提升 5.9pct 至 36.88%。 但受行业竞争等影响，毛利率同比下降 5.9pct至 32.7%。公司剔除股份支付费用后的研发费用同比增长 44.6%，盈利水平短期承压。 我们看好 1)2025年模拟下游如汽车工业等需求持续回暖，叠加麦歌恩并表，公司收入有望持续高增； 2）受中美关税政策影响， 模拟降价压力有望缓解，国产化导入有望加速，公司有望率先受益， 维持“买入”。 2024回顾：收入同比高增， 信号链+电源管理+传感器新产品进展顺利 （1）信号链： 2024收入 9.63亿元（yoy +36.57%），隔离产品持续丰富，MCU+产品已累计出货超过 200万片，通用信号链自 2024年第三季度开始逐步量产； （2） 电源管理： 2024年收入 7.03亿元（yoy +64.37%）， 汽车主驱功能安全栅极驱动已完成多家主机厂板级验证并开始小批量装车， 持续丰富车灯 LED driver， 高低边开关等品类； （3） 传感器： 2024年收入 2.74亿元（yoy +65.29%），公司进一步完善车规级磁性角度传感器芯片，麦歌恩 2024年 11-12月并表收入 0.75亿元。 公司收入 2024年显著提升，受宏观经济以及竞争加剧的影响，公司产品售价承压，毛利率同比下降 5.9pct。 2025展望： 汽车等领域新产品逐步上量，关税政策有望加速国产替代2024年公司汽车电子收入占比为 36.88%；泛能源收入占比为 49.49%，消费电子占比为 13.63%。 截至 2024年报公司料号 3300余款，其中麦歌恩料号为 1000余款。 2024年公司推出功率路径保护、高边/低边开关、小电机驱动 SoC、磁开关、角度传感器、温湿度传感器、固态继电器等一系列车规新产品， 多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片及部分接口芯片已稳定量产， MCU+产品已累计出货超过 200万片， 2025年马达驱动类芯片与集成式电机驱动 SoC 芯片有望量产。展望 2025，行业景气度持续向上， 中美关税政策升级， 模拟芯片降价压力有望缓解，国产化导入有望加速。 看好公司稳健成长，维持“买入”评级考虑到新品放量及麦歌恩并表， 我们预测 2025-2026年营业收入为 28.03亿元/35.9亿元（上调： 9.5%/10.1%）， 对应归母净利润分别为-0.76/1.5亿元。近期板块估值上调明显， 看好公司内生+外延的成长性， 基于可比公司2025年 Wind 一致预期 PS 均值 12.6倍，给予公司目标价 247.8元（前值： 149.02元，基于 8.34倍 2025年 PS），维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度复苏不及预期，行业竞争加剧。

2024年收入增长约 50%， 4Q24收入创季度新高。 公司 2024年收入同比增长49.53%至 19.60亿元， 实现归母净利润-4.03亿元（YoY -32%） ， 扣非归母净利润-4.57亿元（YoY -16.19%）， 产品售价承压导致公司毛利率下降 5.9pct至 32.70%。 其中 4Q24营收 5.94亿元(YoY +91.64%， QoQ +14.93%)， 环比连续增长 6个季度， 续创季度新高； 归母净利润 483万元， 毛利率为 31.53%（YoY +0.9pct， QoQ -0.5pct） 。 2024年研发费用增长 3.5%至 5.40亿元，研发费率下降 12.2pct 至 27.55%。 各产品线毛利率承压， 汽车电子收入占比继续提高。 分产品线看， 2024年公司信号链产品收入 9.63亿元(YoY +36.57%)， 占比 49%， 毛利率下降 2.88pct至 37.59%； 电源管理产品收入 7.03亿元(YoY +64.37%)， 占比 36%， 毛利率下降 7.13pct 至 22.42%； 传感器产品收入 2.74亿元(YoY +65.29%)， 占比14%， 毛利率下降 8.23pct 至 43.80%。 从下游来看， 2024年汽车电子领域收入占比36.88%， 提升5.93pct；泛能源领域收入占比下降10.03pct至49.49%； 消费电子领域收入占比提升 4.12pct 至 13.63%。 可提供产品 3300余款， 继续加强汽车产品研发和量产导入。 公司围绕下游应用场景组织产品开发， 目前已能提供 3300余款产品， 其中收购标的麦歌恩可供销售的产品型号为 1000余款。 2024年汽车电子市场在新能源汽车的带动下呈现出旺盛的需求和新的增长机会， 公司推出了功率路径保护、 高边/低边开关、 小电机驱动 SoC、 磁开关、 角度传感器、 温湿度传感器、 固态继电器等一系列适配汽车电子场景的新产品。 多通道尾灯驱动芯片、 磁电流传感器芯片及部分接口芯片已进入稳定量产阶段， 实现大规模出货。 同时， 马达驱动类芯片与集成式电机驱动SoC芯片在重点客户合作中取得多个项目定点， 预计 2025年陆续进入规模量产阶段并实现快速增长。 投资建议： 汽车领域布局领先， 维持“优于大市” 评级产品价格竞争致毛利率仍然承压， 我们下调公司 2025-2026年归母净利润至+0.36/+1.44亿元（前值+0.60/+1.79亿元） ， 预计 2027年归母净利润为2.29亿元。对应2025年4月11日股价的PS分别为9.3/7.5/6.2x。 公司聚焦泛能源和汽车领域， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期， 价格竞争加剧的风险。

2024年收入逐季增长，2024Q4收入再创新高。1）收入端，公司2024年逐季增长，主要系公司受益于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；消费电子领域的景气度持续改善；泛能源领域的工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。2）利润端，主要系受整体宏观经济以及市场竞争加剧的影响，公司产品售价承压，毛利率较上年同期有所下降。 分应用看：汽车稳健增长，消费电子景气度改善，泛能源领域库存基本恢复正常。公司2024H1下游应用营收占比为：泛能源（52.75%）、汽车电子（33.51%）、消费电子（13.74%）。 （1）汽车电子领域：得益于下游汽车电子领域需求稳健增长，行业库存去化情况较快，公司相关产品持续放量出货、新产品导入进度加快，在车内应用场景与海内外客户布局均取得突破。 （2）泛能源领域：工控、变频、伺服等细分市场库存去化完成，整体库存回归正常，市场回到稳健增长状态；光伏、储能等细分市场仍处于去库存和逐步恢复阶段。 （3）消费电子领域：下游整体回到正常需求水平，景气度明显改善，上半年公司应用于消费电子的温湿度传感器和传感器信号调理芯片实现大规模发货。 分产品看：三大产品线持续深挖。公司2024Q1-Q3分产品营收占比为：传感器（10%）、信号链（53%）、电源管理（37%）。 （1）传感器：公司在磁传感器、磁轮速传感器、车身高度传感器、压力传感器几条细分产品线均有进一步进展，2024Q1-Q3公司传感器产品线实现收入1.37亿元，营收占比10%。 （2）信号链：公司在隔离产品、传感器信号调理芯片方向持续深耕，MCU+产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场，2024Q1-Q3公司信号链产品线实现收入7.24亿元，营收占比53%。 （3）电源管理：得益于在供电电源、高低边开关、栅极驱动、电机驱动、音频功放、LED驱动、功率路径保护等电源管理新产品的量产和布局，公司电源管理产品线持续放量，2024Q1-Q3公司电源管理产品线实现收入5.05亿元，营收占比37%。 2024年，公司完成对麦歌恩的收购，加强磁传感器业务竞争能力。 2024年内，麦歌恩已完成股东名册的变更，公司已取得交易对手方矽睿科技直接持有麦歌恩的62.68%的股份，公司及子公司将直接及间接持有麦歌恩100%股份。麦歌恩主营业务包括磁性开关、磁性电流/线性、磁性编码芯片等，该收购预计将协同公司磁传感器业务，补足公司磁电流和磁轮速传感器领域以外的产品布局与竞争力。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为19.44/28.47/35.70亿元，2025/2026年PS分别为6.92/5.52倍。考虑到公司在车规以及泛工业领域模拟芯片领域具备技术与客户壁垒，预计将率先受益于相关芯片国产化趋势，公司外延并购与内生增长并行预计将持续扩大公司收入体量，以及公司在竞争格局边际改善下有望毛利率修复，维持公司“买入”评级。 风险提示需求不及预期，研发不及预期，地缘政治风险，竞争格局恶化风险，价格下滑超预期，国内汽车扶持政策不及预期。

2025年 1月 17日， 纳芯微发布 2024年年度业绩预告。 24Q4业绩预计持续改善， 归母净利润有望环比减亏公司预计 2024年实现营收 19~20亿元， 同比增长 44.94%~52.56%， 主要系 1）受益于下游汽车电子领域需求稳健增长， 公司汽车电子领域相关产品持续放量， 预计全年汽车芯片出货量超 2.7亿颗， 汽车业务营收占比超 35%； 2） 消费电子领域的景气度持续改善； 3） 泛能源领域的工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。 预计归母净利润-4.4~-3.6亿元， 同比减少 0.55~1.35亿元； 预计扣非归母净利润-4.9~-4.1亿元， 同比减少 0.17~0.97亿元。 利润承压主要系受整体宏观经济以及市场竞争加剧的影响， 公司产品售价承压， 毛利率同比有所下降。 此外， 公司 2024年摊销股份支付费用约 0.68亿元， 同比减少约 69.44%。 公司预计无法完成相关限制性股票激励计划 2024年度所设定的公司层面业绩考核， 据此冲回了相应累计确认的股份支付费用约 2.01亿元。 2024年公司计提各项减值准备共计 1.03亿元， 其中新增计提存货跌价准备 0.86亿元。 单季度看， 24Q4公司预计实现营收 5.34~6.34亿元， 同比增长 72.20%~104.45%，环比增长 3.27%~22.61%； 预计归母净利润-0.32~0.48亿元， 扣非归母净利润-0.49~0.31亿元， 环比减亏。 汽车产品持续突破高端应用， 联合推出实时 MCU 打造系统级解决方案公司专注于高性能高可靠性模拟及混合信号芯片领域， 聚焦传感器、 信号链和电源管理三大产品方向， 产品广泛应用于汽车、 泛能源及消费电子领域。 根据 2024年11月投资者调研纪要， 公司表示若目前所有已规划或者在研的产品能顺利量产，量产产品的单车价值量可达 3000元。 公司在汽车市场产品布局从最初的新能源车三电、 汽车照明应用， 已拓展到车身域控、 燃油车动力系统， 新近量产业务则覆盖热管理、 电池包、 智能座舱等应用， 在研业务中， 则重点发展了汽车底盘与安全、 动力总成等对可靠性、 安全性要求更高的领域。 汽车前灯照明 LED 驱动、 氛围灯驱动 SoC、 带功能安全特性的 ABS 轮速传感器、 车载 SerDes 视频接口、 车载音频功放、 车载 PMIC/SBC 等产品预计最早于 2025年推向市场。 公司表示电动车磁传感器单车价值量约 40~60美元。 公司通过收购麦歌恩以补全在磁传感器领域的布局； 2024年 12月， 公司已完成麦歌恩工商变更登记， 公司及全资子公司纳星投资直接及间接持有麦歌恩 100%股份。 2024年 10月， 公司和大陆集团宣布达成战略合作， 共同开发汽车压力传感器芯片， 用于实现更加安全、 可靠的汽车安全气囊、 汽车侧面碰撞监测和电池包碰撞监测系统。 2024年 11月， 公司联合芯弦推出 NS800RT 系列实时控制 MCU。 NS800RT 系列MCU 核心应用场景包括光伏/储能逆变器、 不间断电源、 工业自动化、 协作机器人、新能源汽车大/小三电、 空调压缩机等。 凭借更高效、 功能更强大的实时控制能力和丰富的外设， NS800RT 系列可实现皮秒级别的 PWM 控制， 显著提升系统运行精度和效率。 公司 MCU 市场总监宋昆鹏表示， 公司切入该赛道主要系 1） 实时控制 MCU 对质量、 性能、 保供等各方面要求非常高， 国内厂商介入少， 国产化率远低于汽车芯片 10%的平均国产化率， 可避免同质化竞争； 2） 实时 MCU 可与公司原有模拟产品线协同， 在系统层面为客户解决系统化的问题。 投资建议： 根据公司 2024年业绩预告， 同时考虑到公司高端汽车产品放量在即，我们调整此前对公司的业绩预测。 预计 2024年至 2026年， 公司营收分别为19.20/28.42/35.81亿 元 （ 前 值 为 18.81/25.89/31.37亿 元 ） ， 增 速 分 别 为46.5%/48.0%/26.0% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 -3.99/0.35/2.02亿 元 （ 前 值 为-2.90/0.27/1.27亿元） ， 增速分别为-30.6%/108.7%/482.4%。 公司在传感器、 信号链、 电源与驱动、 第三代功率半导体等多个领域形成了多项核心技术， 产品料号持续丰富， 多款强竞争力新品加速放量。 持续推荐， 维持“增持” 评级。 风险提示： 下游终端市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 系统性风险等。

信号链、电源管理、传感器全面开花的综合性模拟IC平台型公司。公司2013年成立，围绕下游高壁垒市场进行产品开发，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，截至2024年中报产品型号达到2100余款，2023年三者占总收入比重分别为13%、54%、33%，是国内头部模拟IC中少有的同时布局三大方向的公司。传感器方面，布局磁传感器、压力传感器、温/湿度传感器等，磁传感器作为亮点大单品快速放量，信号链从隔离到通用信号链全面开花，电源管理中隔离驱动为拳头产品，料号丰富程度全球领先，马达驱动等非隔离电源IC快速扩张，产品品类和可销售料号的增加充分打开了成长天花板。 聚焦汽车/泛能源等高壁垒市场，蓝海市场差异化竞争。公司管理层具备很强的前瞻布局能力，成立之初主要聚焦于消费电子，之后较早发掘汽车和泛能源市场机遇，2016年进军工业、新能源、汽车市场，目前已在汽车、新能源、工业控制等市场形成系统化解决方案，并建立深厚客户基础，由于汽车及泛能源均为高壁垒蓝海市场，国产替代空间广阔。从下游应用来看，公司2023年汽车电子、泛能源、消费电子收入占比分别为30.95%、59.52%、9.51%，汽车电子方面形成了OBC、主驱、BMS等10大解决方案，涉及20+细分品类，新能源方面形成充电桩、光伏逆变/储能/储蓄变流等解决方案，工业控制形成了电机、PLC系统、伺服控制器等6大解决方案。 优秀人才团队和制度设计共同构建强大的研发实力。公司研发实力直观呈现为产品品类和型号的快速增长，从上市前主要以信号调理、数字隔离及“隔离+”等产品为主，到上市后一年多来传感器、通用信号链和电源管理产品矩阵快速丰富，产品型号数量从2021年6月末的800余款到2024年中的2100余款，且推出的新品大多能快速放量。强大研发实力的形成，经验丰富的工程师团队是基础，科学合理的研发流程和质量管理体系是催化剂，能够让优秀人才充分发挥作用，达到事半功倍的效果。 管理层高度互补，优秀的公司治理是长期成长的基石。董事长暨总经理王升杨先生、副总暨研发负责人盛云先生均曾任ADI工程师，二者具备深厚的技术背景和广阔的国际视野，王一峰先生为产品经理和市场出身，三人之间技术、市场、战略分工搭配高度互补，有利于公司综合竞争力的构建。核心技术人员陈奇辉先生曾供职于Marvell，核心技术人员马绍宇、赵佳、叶健曾先生均曾供职于ADI，具备丰富的国际大厂研发经验。以上高管及核心技术人员均为80后，正值年富力强，有望推动公司快速发展。 下行周期成功经受住考验，产品销量逆势增长。在本轮下行周期中，公司的前瞻布局和研发实力助力公司稳固市场地位，新品成功接力成长，在价格承压的情况下，2023年产品销量仍然实现同比33.4%的较高增长，目前季度收入已经连续5个季度环比增长，未来随着多维度降本增效，毛利率和盈利能力亦有望迎来改善。 投资建议：公司在国内汽车模拟IC等高壁垒市场形成一定的领先优势，高难度新品持续推出，借助高端模拟IC国产化的机遇未来有望实现较高增长。我们预计公司2024-2026营业收入为19.25/29.45/36.81亿元，2024/12/30日收盘价对应PS为9.9/6.5/5.2倍。选取国内模拟芯片公司中收入体量位居头部的综合性模拟芯片公司作为可比公司，其2024-2026年平均PS分别为10.4/8.0/6.4倍。纳芯微2024-2026年PS倍数均低于可比公司，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：下游景气度不及预期；竞争格局改善进度不及预期；数据信息滞后风险；公开信息整理不及时、不完整的风险

投资要点工商变更登记，公司完成产业布局：公司以现金方式收购上海矽睿科技股份有限公司（以下简称“矽睿科技”）直接持有的上海麦歌恩微电子股份有限公司（以下简称“麦歌恩”）62.68%的股份，以现金方式收购矽睿科技通过上海莱睿企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海莱睿”）间接持有麦歌恩5.60%的股份，合计收购麦歌恩68.28%的股份，收购对价合计为68,282.16万元；公司及全资子公司苏州纳星创业投资管理有限公司（以下简称“纳星投资”）以交易对价合计31,717.84万元受让方骏等28名自然人通过上海莱睿、上海留词企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海留词”）持有的麦歌恩31.72%的股份。 上述交易完成后，公司及全资子公司纳星投资将直接及间接持有麦歌恩100%股份。其中公司直接持有麦歌恩68.28%的股份，公司及全资子公司纳星投资通过上海莱睿、上海留词间接持有麦歌恩31.72%的股份，经过工商变更登记，纳芯微及其子公司已完成股份整合，麦歌恩成为纳芯微的全资子公司。增加传感器领域竞争力，拓展物联网领域业务板块：这次并购将显著增强纳芯微在半导体和集成电路领域的技术实力与市场竞争力。麦歌恩专注于半导体集成电路和传感器芯片的开发与设计，与纳芯微的业务具有高度的协同性，通过收购，纳芯微将整合麦歌恩的技术资源、市场渠道及研发团队，提升其在传感器芯片、半导体领域的整体布局和技术深度。此举有助于纳芯微进一步拓展在物联网、智能硬件等高增长市场的业务，也为其未来在半导体行业的创新与竞争奠定了坚实基础。海外扩产逐步进入尾声，行业触底有望迎来反转。 随着2025年德州仪器（TI）扩产计划的逐步结束，模拟行业有望迎来一个关键的拐点。TI的扩产的结束意味着TI将不再大规模增加产量，从而减少市场上过剩的供应情况，供需关系逐步趋于平衡，市场逐步恢复正常。随着供应链压力的缓解，同时AI相关子领域终端开始逐步放量，特别是在消费电子、边缘侧终端以及汽车电子领域，对高性能芯片的需求持续增长将有望带动芯片制造商的收入和盈利能力回升，从而改善整体行业利润。纳芯微作为国内模拟龙头，海外扩产结束后，随着行业逐步触底复苏，公司盈利有望逐步提升。 盈利预测与投资评级：由于新能源车领域需求下降，海外大厂扩产导致产品价格竞争激烈，我们将24-25年预测从4.4/6.1亿元调整至-3/0.4亿元，新增2026年预测为1.5亿元，对应25-26年PE估值为469/123倍，基于公司在隔离产品技术布局领先，技术水平领先，且在新能源车领域的模拟产品份额逐步扩大，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争短期加剧，下游需求不及预期。

2024年第三季度营业收入5.17亿元，再次达到历史新高。第三季度营收环比增长6%，同比增长87%，连续五个季度营业收入实现环比增长；归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元。2024年前三季度，公司实现营业收入13.7亿元，同比增长36%，归属于上市公司股东净利润-4.08亿元，扣非归母净利润-4.41亿元，经营活动产生的现金流净额3289万元。 汽车电子持续拓展，营收快速增长，市场需求旺盛。受益于汽车电子市场需求的增长和公司在汽车领域的持续投入，24Q3汽车电子领域营收达1.96亿元，环比增长26%，单季度营收占比达38%，环比提升6pct。公司在汽车三电领域，尤其是电动车动力电机电控部分的驱动芯片，市场份额增长显著；多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片以及部分接口芯片已实现大规模出货。今年，马达驱动类芯片和集成式电机驱动SOC芯片也开始在市场上取得头部客户的多个项目定点，预计明年将进入规模量产阶段并实现快速增长。高边开关类产品将在明年陆续量产，针对能源和汽车电源领域的MCU主控类产品预计将在年底至明年初正式推向市场。明年公司将在座舱领域重点布局，预计实现视频传输Serdes芯片、电源管理芯片、音频功放芯片及车载音频总线A2B产品的量产发布。据公司披露，汽车电子市场，尤其是中国市场需求旺盛，在新能源车带动下，呈现新物料增长机会，整体需求较为旺盛。 海外布局进展顺利。公司在德国、日本、韩国等国家设有分支机构并配备本地化服务销售团队等，已通过多家海外tier1客户的供应商认证，且部分客户已开始稳定供货。公司注重和海外龙头tier1汽车厂商深度合作，近期与大陆集团达成战略合作，将共同开发具有功能安全特性的汽车级压力传感器芯片，该压力传感器芯片将基于大陆集团的下一代全球平台，在可靠性和精度等方面进行重点提升，可用于实现更加安全、可靠的汽车安全气囊、汽车侧面碰撞监测和电池包碰撞监测系统等。 我们预测公司24-26年收入分别为19.1/26.0/32.6亿元（原预测24年为34.6亿元，主要下调了营收和毛利率，上调了费用率），我们采用PS估值法，根据可比公司2025年平均7.5倍PS估值，对应目标价为136.40元，维持“买入”评级。 风险提示技术创新不及预期；市场竞争风险；下游需求不及预期；盈利能力修复不及预期对估值造成负面影响。

事件：2024年前三季度，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长36.49%，归母净利润-4.08亿元。 投资要点：连续五个季度收入环比增长，Q3营收历史新高。下游市场中汽车电子市场需求仍在持续增长；工业市场已逐步从库存去化状态中走出，行业需求处于逐步恢复的状态；光储市场需求仍处于低位，亚非拉等新兴市场需求有所恢复；消费电子市场整体回归正常需求状态，前三季度，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长36.49%，归母净利润-4.08亿元，剔除股份支付费用影响，归母净利润为-1.90亿元；单季度来看，Q3实现营业收入5.17亿元，环比增长6.32%，同比增长86.59%，归母净利润-1.42亿元。从下游应用的收入结构看，2024年前三季度，汽车电子领域收入占比约35%，泛能源领域收入占比约52%，消费电子收入占比约13%。汽车领域持续布局，车规新品陆续量产。国内汽车电子市场需求旺盛，带来新物料增长机会。公司在汽车领域持续布局，其中在汽车三电领域，尤其是电动车动力电机电控部分的驱动芯片市场份额增长显著。此外，公司今年马达驱动类芯片和集成式电机驱动SOC芯片也开始在市场上取得头部客户的多个项目定点，预计明年将进入规模量产阶段并实现快速增长；高边开关类产品已完成产品的发布，并将在明年陆续量产；针对能源和汽车电源领域的MCU主控类产品，预计将在年底至明年初正式推向市场。明年公司将在座舱领域重点布局，预计会实现视频传输Serdes芯片、电源管理芯片、音频功放芯片以及车载音频总线A2B产品的量产发布；集成电源管理类产品和底盘安全类产品在未来也将陆续进入送样和量产阶段。拟全资收购麦歌恩，充分发挥协同效应。麦歌恩专注于以磁电感应技术和智能运动控制为基础的混合信号芯片研发、生产和销售，目前主要产品为磁传感器芯片，已形成磁开关业务、电流/线性霍尔业务和磁编码业务三大业务线。公司从并购79.31%股权并保持麦歌恩独立经营调整为收购全部股权并进行深度业务整合，更好地在磁传感器领域形成合力和快速提升竞争力。未来公司投资并购的重点将继续围绕主营的汽车电子和泛能源赛道，通过并购补全核心能力和产品组合。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润-3.0/0.2/1.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

事项：公司发布2024年第三季度报告：1）2024Q1-Q3：公司实现营业收入13.66亿元，同比+36.49%；毛利率33.21%，同比-7.86pct;归母/扣非归母净利润-4.08/-4.41亿元；2）2024Q3：公司实现营业收入5.17亿元，同比/环比+86.59%/+6.32%；毛利率32.06%，同比/环比-4.39pct/-3.27pct；归母/扣非归母净利润-1.42/-1.55亿元。评论：2024Q3收入创单季度新高，产品结构优化有望带动公司盈利能力不断提升。终端需求回暖叠加公司汽车业务持续上量，公司收入保持高增态势，2024Q3营业收入同比/环比增长86.59%/6.32%至5.17亿元。利润方面，受宏观经济、市场竞争等因素影响，公司短期毛利率有所波动，随着新产品的陆续推出，公司产品结构优化有望带动毛利率逐渐修复；净利润部分受到研发投入、管理&销售费用增长和股权激励费用影响，若剔除股份支付费用影响，2024Q3公司实现归母/扣非归母净利润-0.72/-0.84亿元。展望未来，随着下游需求的进一步复苏叠加公司新产品的陆续放量，公司业绩和盈利能力有望持续增长。 国内汽车隔离芯片龙头，完善布局&优化性能带动份额快速提升。国内隔离及隔离+芯片市场空间广阔且仍在持续扩容，公司现已完成多品类布局，且在新能源汽车、工业控制、通信电源等领域均已实现批量供货，作为国产隔离芯片龙头，公司隔离类产品收入持续增长，未来有望持续受益于国产替代。公司在隔离技术上持续投入和不断突破，陆续推出了隔离式比较器、集成LVDS接口的隔离ADC、电容隔离式固态继电器等新品，其中作为国内首款全集成式隔离比较器已正式量产，获得众多汽车和工业客户的认可，产品竞争力持续提升。公司保持高水平研发投入，拓宽产品矩阵打开远期成长空间。2024Q1-3公司研发费用占营收比例达到36.29%，高研发投入下新产品进展顺利。磁传感器方面，公司车规级可编程磁开关已实现量产，磁轮速正在量产导入中；信号链方面，公司持续丰富隔离产品系列，并将MCU+产品量产应用于汽车电子执行器市场；电源管理方面，公司汽车主驱功能安全栅极驱动终样已在多家主机厂和Tier-1测试验证中，在功率路径保护方向推出的第一颗高边开关产品已导入头部汽车客户，步进马达驱动、单/双通道低边驱动，已实现量产并大规模出货，高端新产品的陆续放量有望带动公司业绩持续增长。 投资建议：模拟芯片国产替代空间广阔，公司作为国内汽车领域模拟芯片龙头厂商，正内生外延拓展产品品类。考虑到公司尚处于高研发投入阶段，我们将公司2024-2026年归母净利润预测-1.46/0.85/2.61亿元调整为-2.97/0.33/1.47亿元。参考可比公司估值及公司历史估值水平，我们给予公司2025年9倍PS，对应目标价159.1元/股，维持“强推”评级。 风险提示：新产品推出不及预期；新能源车需求不及预期；行业竞争加剧。

汽车电子需求持续增长，24Q3营收环比增长6%，再创单季度历史新高。 24年前三季度营收13.66亿元，同比增长36.49%，归母净利润-4.08亿元，扣非归母净利润-4.41亿元。24Q3单季度营收5.17亿元，环比增长6.32%，归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元。若剔除股份支付费用影响，24Q3归母净利润约-0.72亿元；毛利率32.06%，环比下降3.27pct。营收环比增长主要受益于汽车电子领域需求持续增长及公司车规产品布局广泛；毛利率环比下降主要系市场竞争激烈导致产品价格持续下降。 汽车电子需求稳健成长，工业领域库存去化完成，光储市场仍承压。 分下游，（1）24Q3汽车领域营收1.97亿元，营收占比38%，环比增长26%，主要受益于汽车电子市场需求持续增长。（2）24Q3泛能源领域营收2.59亿元，营收占比50%，环比下降3%。营收环比小幅下降系欧洲光储市场去库存持续，亚非拉等新兴市场需求则有所恢复。此外，工业市场基本恢复至正常库存水位，但整体需求仍较为疲软。（3）24Q3消费电子领域营收0.62亿元，营收占比12%，环比下降2%，消费电子需求已基本恢复正常。 三类车规新品已获客户端项目定点，2025年收入有望迎来快速成长。 分产品，24Q3信号链营收2.64亿元，营收占比51%，环比增长2%；电源管理营收1.97亿元，营收占比38%，环比增长12%；传感器营收0.47亿元，营收占比9%，环比下降13%。展望2025年，公司将持续拓展产品矩阵，三大类产品已在客户端获得项目定点，有望迎来快速增长，主要包括：（1）应用于车身电子的马达驱动类产品；（2）应用于汽车热管理泵阀等领域的集成式电机驱动SoC芯片；（3）应用于车身域控的高边开关。 拟并购麦歌恩成为全资子公司，进一步完善磁传感器产品布局。 10月15日，公司公告《关于拟以现金方式收购上海麦歌恩微电子股份有限公司股份进展暨签订<财产份额转让协议之补充协议>的公告》，将原方案设定的收购麦歌恩79.31%股权变更为收购100%股权，交易对价对应的麦歌恩整体估值无变化，仍为10亿元。麦歌恩在磁传感器领域具有丰富研发经验，本次交易完成后，能进一步增强公司技术实力和完善公司产品布局。 国内车规级模拟芯片领军，“内生+外延”完善产品矩阵，维持“增持”评级。 公司是国内模拟芯片领军，高研发投入布局三大业务，拟收购麦歌恩拓展产品矩阵，预计2024~2026年归母净利润分别为-4.34/0.32/1.87亿元，25/26年PE为421.9/72.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；核心竞争力风险；经营风险；财务风险等。

前三季度收入同比增长 36%， 三季度创季度新高。 公司 2024年前三季度实现收入 13.66亿元(YoY +36.49%)， 归母净利润-4.08亿元， 扣非归母净利润-4.41亿元， 亏损幅度相比去年同期扩大， 剔除股份支付费用后的归母净利润为-1.90亿元。 其中 3Q24实现收入 5.17亿元(YoY +86.59%， QoQ +6.32%)，创季度新高； 实现归母净利润-1.42亿元， 扣非归母净利润-1.55亿元。 收入增长主要由于下游汽车电子领域需求稳健增长， 公司汽车电子领域相关产品持续放量； 消费电子领域的景气度持续改善； 泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。 产品售价承压， 毛利率同比下降。 公司 2024年前三季度毛利率为 33.21%，相比去年同期下降 7.86pct， 其中 3Q24毛利率为 32.06%， 同比下降 4.4pct，环比下降 3.3pct， 毛利率承压主要是由于公司产品售价因宏观经济和市场竞争加剧而承压。 期间费用方面， 前三季度研发费用同比减少 0.69%至 4.96亿元， 研发费率同比下降 13.6pct 至 36.29%； 管理费率同比下降 1.6pct 至15.78%， 销售费率同比提高 0.9pct 至 9.89%， 财务费率同比提高 1.5pct 至-1.29%。 其中 3Q24研发费率同环比均下降， 管理费率、 销售费率同比下降，环比提高， 财务费率同比提高， 环比下降， 四个期间费率合计同比提高下降31.3pct， 环比提高 1.1pct。 麦歌恩收购方案由控股变更为全资收购， 已完成股东名册变更。 根据公司 10月 15日的公告， 收购麦歌恩的比例由之前的 79.31%提高至 100%， 交易对价对应的麦歌恩整体估值维持 10亿元。 交易完成后公司直接持有麦歌恩68.28%的股份， 公司及全资子公司纳星投资通过上海莱睿、 上海留词间接持有麦歌恩 31.72%的股份。 另外， 本次交易不设置业绩承诺， 通过向麦歌恩核心团队分期支付其财产份额转让价款， 有助于稳定麦歌恩的管理团队、 核心员工， 保持麦歌恩的核心竞争力， 实现长期稳定的发展。 目前麦歌恩已完成股东名册变更， 公司已取得矽睿科技直接持有麦歌恩的 62.68%的股份。 投资建议： 收购进展顺利， 维持“优于大市” 评级产品价格竞争致毛利率仍然承压， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润为-2.20/+0.60/+1.79亿元（前值-1.81/+0.75/+1.81亿元） ， 对应2024年 10月 28日股价的 PS 分别为 10.0/7.1/5.8x。 公司聚焦泛能源和汽车领域， 收购进展顺利， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期， 收购整合不及预期。

公司公布三季度业绩： 5.17亿元，同比增长 86.59%，环比增长 6.32%，归母净利-1.42亿元，同比下降 19.45%，环比下降 23.63%。前三季度公司实现收入 13.66亿元， 同比增长 36.49%，归母净利-4.08亿元，同比下降62.52%。 公司 Q3收入创历史新高， 下游汽车、消费电子景气度恢复，工业库存回到正常水位但需求较弱。 归母净利润下降主因公司毛利率下降与股权支付费用影响带来的费用端增长，公司短期利润承压。公司汽车产品进展顺利，新产品逐步放量，此外收购麦歌恩拓张磁传感版图， 看好公司在产品布局、资源整合等方面发挥优势，维持买入。 3Q24回顾： 营收持续创新高，高强度研发及股份支付导致利润短期承压3Q24公司实现营收 5.17亿元，同比+86.59%，环比+6.32%，同环比增长主要来源下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；消费电子领域的景气度持续改善；泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。 3Q24公司实现毛利率 32.06%，同比下降4.39pcts，环比下降 3.27pcts，主因市场竞争价格承压。费用端主因股份支付费用影响有所上升，前三季度股份支付费用为 2.18亿元，若剔除股份支付费用的影响，公司 1-3Q 归母净利润-1.90亿元。 3Q24研发投入 1.76亿元，研发费用率 34.12%，毛利率下降与费用增加导致利润短期承压。 展望： 新品进展顺利， 看好公司内生+外延产品矩阵持续扩张展望未来： 1） 在汽车领域，公司已经实现大量出货的产品包括隔离类产品、多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片、 CAN/LIN 等， 公司的 MCU+产品、 步进马达驱动、单/双通道低边驱动、 高边开关产品等正在持续放量中，我们看好新品逐步放量带动公司营收； 2） 10月 15日，公司发布公告宣布对麦歌恩的收购股份比例从 79%调整为 100%，截至三季报披露日，公司已取得麦歌恩 62.68%的股份。 麦歌恩产品包括磁性开关位置芯片、磁性电流芯片、磁性编码芯片、磁传感器及相关模组等， 收购完成后将进一步增强公司在磁传感器领域的竞争地位。 盈利预测与估值景气度持续复苏及公司新产品持续放量， 我们预测公司 24-26年收入为 19.3/25.6/32.6亿元，同比增速分别为 47.3%、 32.6%、 27.4%， 考虑到研发费用及股权激励影响， 公司短期利润承压，我们考虑到目前行业竞争仍存下调毛利率假设， 根据财报下修投资收益假设， 对应归母净利润下修至-3.00/-0.87/1.20亿元（前值： -1.85/0.59/2.80亿元）， 给予 8.3倍 25年 PS（行业均值 9.4倍），维持买入，目标价 149.02元。 风险提示： 下游景气度复苏不及预期，行业竞争加剧， 并购进展不及预期。