2023年7月17日，纳芯微发布《关于签订股份收购意向协议公告》，拟收购昆腾微33.63%股权。 投资要点拟现金收购昆腾微，丰富产品及业务布局。公司与JINGCAO（曹靖）等10名昆腾微的股东于2023年7月17日签署《股份收购意向协议》，拟通过现金方式收购昆腾微33.63%股权，昆腾微整体估值不超过15亿元人民币。 音频SoC+信号链芯片，进入下游知名客户。昆腾微业务主要分为两部分：其中音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM收发芯片、USB音频芯片等，应用于消费电子领域，客户覆盖JBL、飞利浦、山水音响、唱吧等；信号链芯片主要包括ADC、DAC以及集成型数据转换器，主要应用于通信、工业控制等领域，客户覆盖特斯拉、比亚迪、理想等；2022年实现营收3.1亿，归母净利润0.65亿。 完善技术IP组合，扩充料号完善产品方案。昆腾微可以进一步完善公司的技术IP组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性；此外，公司利用自身数字隔离、驱动采样产品在泛工业领域的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，充分发挥协同作用。 投资建议：我们预计公司2023-2025归母净利润2.6/5.0/7.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：收购失败风险；市场竞争加剧；客户导入节奏放缓；半导体周期下行风险。

事件：7月 17日，纳芯微发布公告拟收购昆腾微控股权，已与曹靖、武岳峰等 10名昆腾微的股东签署了《股份收购意向协议》，拟通过现金方式收购上述股东所持有昆腾微的 33.63%股权。剩余股份收购意向，尚在进一步沟通中。 目标公司整体估值不超过 15亿元。 昆腾微为音频 SOC、信号链芯片优质公司。 产品：包括音频 SoC 芯片（无线音频传输芯片、FM/AM 收发芯片、USB 音频芯片，2022年营收占比 81.69%）和信号链芯片（ADC/DAC，2022年营收占比 15.98%），应用于消费电子、通信、工业控制等，产品已进入 JBL、飞利浦、特斯拉、理想汽车等知名厂商。 财务状况：2020-2022年营收分别为 2.17/3.15/3.05亿元，归母净利润分别为0.48/0.83/0.65亿元。 高管及团队：公司董事长曹靖曾就职美国科胜讯、敏迅，在模数/数模转换等模拟电路设计开发方面经验丰富。截至 2022年底，公司员工总计 147人，其中技术人员 107人（研发 67人）。 技术与专利：为国内少数掌握高性能 ADC/DAC 转换技术并实现商业化公司之一，联合承担 03专项、863计划等多项通信领域国家重大课题，进入国内主流通信设备厂商的供应商体系。截至 2023年 6月 30日，公司拥有国内外专利权86项，其中国内发明专利 55项、实用新型专利 25项，拥有外国专利权 6项。 并购拓展公司产品线，增强信号链、音频领域布局。昆腾微产品涉及技术 IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频 DSP、高速 ADC/DAC、高精度 ADC/DAC，与公司现有 IP 组合互补，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域新品，提升公司汽车、泛能源等战略市场研发能力。 公司可以利用自身产品已经进入通信、仪器仪表、工业控制等行业头部客户的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，实现客户协同。 模拟 IC 进入并购整合期，利好现金流充沛的平台型龙头。我们前期于模拟IC 行业深度中强调，并购整合将成为模拟芯片公司快速壮大的捷径，近期如思瑞浦拟收购创芯微、纳芯微拟收购昆腾微等多项重要并购事件，彰显 23年下半年已开启模拟并购整合大幕，随着行业供给端加速出清，助力国产优质模拟 IC 龙头脱颖而出，现金流充沛的平台型公司有望核心受益。 投资建议：考虑下游景气度较弱，我们预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 2.35/5.17/7.96亿元，对应现价 PE 分别为 100/46/30倍，我们看好公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，随着车载传感器、驱动、电源等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

公司最新公告拟通过现金方式收购昆腾微33.63%股权，以完善公司产品及业务布局，提升公司综合竞争力。根据公司公告，本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组。 昆腾微主营模拟芯片，拥有多家知名终端品牌客户昆腾微专业从事模拟集成电路的研发、设计和销售，主要产品包括音频SoC芯片和信号链芯片。其音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM收发芯片、USB音频芯片等，应用于消费电子领域；其信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）及集成型数据转换器，主要应用于通信、工业控制等领域。目前，昆腾微产品已进入包括JBL、飞利浦、比亚迪、理想汽车、绿联、海信等众多知名终端品牌厂商。2022年，昆腾微收入约3.05亿元，净利率约21.33%。 公司在手现金充足，拟通过现金方式收购昆腾微公司拟通过现金方式收购昆腾微控制权，但具体收购方案以双方经协商并签署的正式收购协议的约定为准。根据公司23年一季报，公司23年一季度末现金余额为21.35亿元。根据公司最新公告，昆腾微整体估值不超过15亿元。因此，公司拥有充足的现金进行此次收购。 收购成功后可助力公司丰富模拟芯片相关技术及IP储备，增强竞争力昆腾微产品涉及技术IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC，可与公司现有IP组合形成较好的互补，可以进一步完善公司的技术IP组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性，并提升公司在战略市场（包括汽车、泛能源等）围绕客户开发更多品类、满足客户更多需求的能力，提高公司竞争力。 投资建议我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.79/5.47/7.72亿元，对应PE为83.87/42.70/30.28倍，给予“增持”评级。 风险提示下游恢复不及预期、市场竞争加剧、收购失败等风险。

业绩持续高增长，重视研发打造核心竞争力公司2022 年营业收入达16.70 亿元，同比增加93.76%；归母净利润达2.51 亿元，同比增加12.00%；23Q1 公司实现营业收入4.71 亿元，同比增加38.87%；实现归母净利润0.02亿元，同比减少98.14%；扣非归母净利润-0.23 亿元，同比减少126.84%。公司主要受惠于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游应用领域整体需求旺盛，在高壁垒行业不断推出新品提升竞争力。 公司2020/2021/2022 年，研发投入为0.41/1.07/4.04 亿元，分别占营业收入比例17.05%/12.44%/24.17%，公司持续坚持加大研发投入，在高壁垒市场加大新品导入，从而不断提高品牌知名度，公司专注围绕下游应用场景组织产品开发，公司目前在汽车、泛能源、消费电子领域已能提供1400余款可供销售的产品型号。 新品高效推出，汽车与泛能源赛道高速成长公司在汽车电子、泛能源高壁垒赛道不断打造新品维持行业竞争力。细分产品上公司2022 年推出了：（1）传感器产品。推出高精度、具有共模磁场抑制的磁角度传感器；推出集成式电流传感器；推出车规线性磁传感器并进入试量产阶段；磁开关、磁轮速传感器研发进展顺利；推出了单片集成数字输出温湿度传感器；推出了表压、差压系列压力传感器等多款新品。（2）信号链产品。推出高精度、低功耗串联型电压基准，广泛应用于光伏、工业自动化、数字电源、充电桩等领域；推出公司首款车规嵌入式电机智能执行器。（3）电源管理产品。公司布局了丰富的栅极驱动产品，持续扩充传统功率器件MOSFET、IGBT 栅极驱动产品，还陆续推出隔离驱动、非隔离驱动新品系列，公司新推出的电机驱动产品系列，成功应用于工业自动化，汽车车身电子、热管理及汽车区域控制等应用场景。 公司积极布局海外，全球化战略打造新增长渠道公司目前已在日本、韩国、德国三地设立销售办公室，公司开启国际化布局，逐步提高国际影响力。由于海外IC 供应格局稳定，客户面对有限的供应商会失去议价能力，因此需要新的供应商降本增效，公司抓住机会与行业领先客户保持深度合作，通过创新的技术和产品支持公司客户实现面向全球市场的需求。2022 年公司外销营业收入较上年增长191.81%，主要供应给海外大型汽车客户、工业及光伏头部客户等，未来公司战略仍会以全球化布局，打造全球领先的芯片公司。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为23.47、34.19、47.16 亿元，EPS 分别为2.24、4.14、5.01 元，当前股价对应PE 分别为82、45、37 倍，我们看好公司聚焦于汽车电子与泛能源市场的产品竞争力，继续维持“买入”投资评级。 风险提示持续技术创新能力不足风险；存货跌价风险；行业竞争风险；国际贸易摩擦风险。

事件：近日公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告，2022年公司实现营收16.70亿元，同比+93.76%，；归母净利润2.51亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润1.69亿元，同比-22.79%；23Q1单季度实现营收4.71亿元，同比+38.87%，环比+19.47%；实现归母净利润0.02亿元，同比-98.14%，环比-81.71%；扣非归母净利润-0.23亿元，同比-126.84%，环比-18.67%。 投资要点：23Q1营收继续保持高速增长，盈利能力有所承压。由于公司有近50%的营收来自汽车和光伏储能领域，这两个领域在23Q1仍保持相对较高的景气度，公司传感器产品中的磁传感器、电源管理产品中的隔离驱动23Q1营收大幅增长，其他品类产品稳定增长，使得公司23Q1营收同比和环比继续保持高速增长。公司23Q1的毛利率为45.31%，同比下降5.86%，环比下降0.95%，主要由于在22Q4至23Q1期间，公司在部分市场和客户进行了降价举措，从而导致毛利率出现下滑；公司在积极进行成本端的优化，后续毛利率有望逐步稳定并改善。 下游结构继续优化，聚焦汽车电子和泛能源高壁垒市场。公司坚持“围绕应用、深耕应用”的核心逻辑，聚焦汽车、泛能源下游高壁垒市场。从下游应用的收入结构来看，2022年汽车电子领域收入占比从2021年的9.99%提升至23.13%；泛能源领域收入占比为69.69%，其中光伏储能是增速最快的泛能源细分领域，2022年收入占比达22.85%，工业自动化、数字电源是公司持续深耕的泛能源领域；消费电子领域从2021年的16.01%降低至2022年的7.18%。 传感器产品布局广泛，磁电流传感器产品高速成长。公司传感器产品主要包括磁传感器、压力传感器、温湿度传感器，传感器产品2022年营收为1.11亿元，同比增长202.35%。公司目前磁传感器主要产品磁电流传感器2022年增长迅速，并赢得众多客户认可，2023年有望继续快速增长；公司布局的磁角度传感器、线性磁传感器2023年陆续量产，磁开关、磁轮速传感器等方向研发进展顺利。 在温湿度传感器方面，公司推出了单片集成数字输出温湿度传感器，并陆续推出了表压、差压系列压力传感器等多款新品。公司传感器产品布局广泛，磁传感器产品高速成长，将成为公司营收的重要增长点。巩固隔离类产品领先市场地位，积极拓展信号链产品品类。公司隔离类产品具有领先的市场地位，在数字隔离器、隔离电源、隔离采样等隔离器系列推出低成本、高集成度、低功耗的新品，持续扩大隔离类产品矩阵。公司积极拓展运算放大器、电流检测放大器、电压基准、数据转换器等通用信号链方向，推出了高精度、低功耗串联型电压基准，被广泛应用于光伏、工业自动化、数字电源、充电桩等领域；推出了公司首款车规嵌入式电机智能执行器，实现了公司在车规MCU芯片领域技术上的新突破。公司巩固隔离类产品的市场地位，并不断丰富信号链产品品类，信号链产品线有望持续成长。 电源管理产品在汽车市场取得突破，打开未来成长空间。公司布局了丰富的栅极驱动产品，在极驱动技术的基础上，公司新推出了电机驱动产品系列，已成功应用于工业自动化，汽车车身电子、热管理及汽车区域控制等应用场景。公司电源管理产品在汽车市场取得突破，LED线性车灯驱动已持续量产中，广泛应用于汽车尾灯和汽车车内照明；车规全系列的LDO供电电源等产品已完成客户验证导入，进入量产阶段。公司电源管理产品在汽车市场持续突破，进一步打开市场空间，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦汽车电子和泛能源高壁垒市场，隔离类产品竞争优势突出，不断布局传感器、电源管理和其他信号链产品，实现平台化的产品矩阵，进一步打开成长空间。考虑半导体行业周期情况，我们将公司23-24年归母净利润预期由4.64/7.29亿元下调为2.43/4.33亿元,新增公司25年归母净利润预测6.19亿元，对应的EPS为2.41/4.29/6.13，对应PE为115.93/65.06/45.52倍，维持“增持”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。

事项：公司发布2022年财报，2022年公司实现营业收入16.70亿元，同比增长93.76%;实现归母净利润为2.51亿元，同比增长12.00%。公司2022年度拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 平安观点：业绩稳步增长，加大研发投入：公司发布2022年财报，2022年公司实现营业收入16.70亿元，同比增长93.76%;实现归母净利润为2.51亿元，同比增长12.00%。公司产品毛利率为50.01%，比上年减少3.49个百分点。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.19%(-0.02pctYoY)、9.92%(+2.92pctYoY)、-1.44%(-1.79pctYoY)、24.17%(+11.73pctYoY)。研发费用的大幅增加主要系2022年度实施限制性股票激励计划、扩充研发人员、提高研发人员工资，进而加大了研发投入导致。 重新划分产品品类，发力汽车与泛能源领域：公司将信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大产品品类重新划分为传感器产品、信号链产品和电源管理产品。传感器产品22年实现营收1.11亿元，同比增长202.35%；信号链产品22年实现营收10.46亿元，同比增长60.95%；电源管理产品22年实现营收5.10亿元，同比增长196.67%。从下游应用的收入结构来看，公司重点发力汽车和泛能源领域并取得一定优势。2022年公司汽车电子领域收入占比从2021年的9.99%提升至23.13%，占比提升13个百分点。泛能源领域收入占比为69.69%，消费电子领域从2021年的16.01%降低至7.18%。 投资建议：公司是国内模拟隔离芯片龙头，主营产品分别为传感器、信号链、电源管理等。公司深度结合市场发展前景和客户需求，不断突破产品发展的技术瓶颈并推出新产品。当前半导体仍处于周期下行阶段，暂未出现明显反弹趋势，公司所处赛道为半导体模拟芯片设计方向，下游应用范围广泛，具有明显的半导体周期属性。基于公司年报以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司盈利预期，预计公司2023-2024年的归母净利润分别为2.36亿元（前值为4.43亿元）、3.06亿元（前值为6.41亿元），并新增2025年的归母净利润预测为4.40亿元，EPS分别为2.33元、3.03元、4.36元，对应4月21日收盘价的PE分别为130.7、100.6、70.0倍。公司在传感器、信号链、电源管理三大产品方向深度布局，持续开发全系列的模拟集成电路产品，形成新的利润增长点，保持公司快速、优质的发展。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）核心技术泄密风险。公司已量产出货产品和诸多在研项目均以传感器信号调理及校准技术、基于AdaptiveOOK信号调制的数字隔离芯片技术等多项核心技术为基准，如果出现核心技术泄密或被他人盗用或将会给公司的经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。如果公司不能有效稳定公司核心技术团队，提供有市场竞争力的待遇，并保持对新人才的引进和培养，那么可能出现人才流失或紧缺的风险，将对公司的持续研发能力造成不利影响。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。如果国际贸易摩擦的状况持续或进一步加剧，公司上下游供应链被卡脖子，可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等局面，若公司未能及时成功拓展新客户或供应商，极端情况下可能出现公司的营业收入下滑的风险。

事件：公司公告22年实现营收16.70亿元，同比+94%；归母净利润2.51亿元，同比+12%。公司公告23Q1实现营收4.71亿元，同比+39%；归母净利润0.02亿元，同比-98%；若剔除股份支付费用，23Q1归母净利润为1.00亿元，同比+16%。 公司汽车电子占比继续提升，23Q1营收强势环比增长。2022年，公司的下游应用领域及营收占比分别为泛能源（69.69%）、汽车电子（23.13%）和消费电子（7.18%），其中汽车电子的22年收入占比明显提升。在汽车领域的发货规模已超1亿颗，并且车规级芯片已在大量主流整车厂商/汽车tier1实现批量装车。 23Q1公司营收实现环比22Q4增长，好于部分模拟公司的23Q1环比表现（如圣邦、芯朋微等），显示公司下游的汽车电子、光储等领域的高成长性。23Q1公司毛利率为45.31%，环比有所下降，预计受到海外龙头厂商扩产带来的价格压力。 随着上游晶圆成本的下降，以及公司成本的优化（封测子公司纳希微于22Q4开始正式试生产），我们预计公司毛利率在23H2有望改善。 磁传感器快速增长，后续多个新品有望推出。公司传感器产品在2022年实现营收1.11亿元，同比+202%，显示快速增长态势。公司目前已经量产磁电流传感器，并推出了磁角度、线性磁传感器，而磁开关、磁轮速传感器研发进展顺利。根据Yole统计，2021年磁传感器全球市场为26亿美金，且预计到2027年成长为45亿美金（复合增速为9%），且其中的磁电流传感器市场从4.1亿美元增长到10亿美元（复合增速为16%）。公司有望受益于光伏以及新能源车中磁传感器市场的快速发展。 车规平台型企业逐步成形。公司目前在汽车电子领域的布局除了磁传感器，还包括压力传感器、信号链、接口（CAN、LIN接口已量产）、驱动（隔离、马达电机、照明驱动）、其他电源管理（LDO、PMIC、功率路径保护开关）芯片等。同时，公司围绕汽车电子应用领域全面布局，产品覆盖新能源汽车的车载充电系统（OBC）、DCDC、电源分配单元（PDU）、电池管理系统和热管理系统等应用领域，并逐步拓展到主驱逆变器、汽车照明、智能座舱、整车域控等新的应用领域。 随着新品不断推出，公司产品的单车价值量有望继续增长，同时增强客户粘性以及竞争壁垒。 公司开启海外拓展。公司开启全球化布局战略。公司已在日本、韩国、德国三地设立了分支机构，便于向海外客户提供优质便捷的本地化支持服务。2022年，公司境外收入为1.69亿元，同比+192%。同时，公司也成立全资子公司苏州纳星从事产业投资业务。未来公司有望通过产业投资，整合产业链资源，从而进行外延式发展。 投资建议：我们预计2023-2025年实现收入24.57/34.04/45.08亿元，实现归母净利润2.93/6.86/10.31亿元，对应PE分别为105/45/30倍。根据公司股权激励方案，2023年公司第一批和第二批限制性股票摊销费用预计为2.81亿元。预计公司23年归母净利润（不考虑股份支付费用）为5.74亿元，对应当前PE54倍。 公司产品面向高成长领域，技术壁垒高，且具备平台化能力，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

事件：公司业绩快报公告 22年实现营收 16.7亿，同比+94.0%，归母净利 2.3亿元，同比+4.2%，扣非归母净利润 1.6亿元，同比-28.3%。其中 Q4实现营收 3.97亿元，同比+40.1%，环比-17.9%；实现归母净利-0.09亿元，同比-112.8%。 公司营收端增长保持高速，股权激励致盈利端承压。受益于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游领域旺盛需求，公司在汽车、工业等高壁垒行业持续进行芯片产品导入，全年营收保持高速增长。公司 22年归母净利润同比增速较低，扣非归母净利润同比降幅较大，主因公司实施股票激励计划，摊销股份支付费用约 1.96亿元。若剔除股份支付费用影响，公司 22年归母净利润 4.3亿元，同比+84.8%；扣非归母净利润 3.5亿元，同比+55.0%。 公司减值计提充分，稳健筑底迎边际改善。2022年，行业缺芯态势缓解，各终端应用领域模拟芯片价格与需求量均有所回落，由于下游客户需求变动，公司新增计提存货跌价准备 2508万元。同时，受下游商用车市场整体下滑影响，公司参股的襄阳臻芯 22年业绩低于预期，且未有改善迹象，因此，公司拟计提长期股权投资 2000万元。我们认为，在行业下行周期，公司存货与长期股权投资减值计提充分，充分释放经营风险。从未来经营上看，预计未来上游晶圆代工价格亦将有所回落，有望从成本端对公司盈利产生积极影响；而从长期看，公司聚焦的新能源汽车领域目前仍处于导入发展期，渗透率与单车价值量仍有较大提升空间，公司作为车规级模拟芯片龙头具备高确定性长线发展逻辑。 公司平台化布局稳步推进，看好后续新品导入节奏。目前公司的隔离栅极驱动、非隔离高低边驱动、隔离电压电流采样、车载马达电机驱动、车载照明驱动、磁角度传感器及压力传感器等芯片产品未来有望广泛适用于汽车多个领域。完备的产品布局有利于公司复用自身丰富的汽车终端客户资源，形成完善解决方案。同时，公司于 2023年 2月 17日推出集成 LIN 总线物理层和小功率 MOS 管阵列的单芯片车用小电机驱动系统级芯片（SoC）——NSUC1610，产品布局逐渐由模拟芯片延伸至 SoC 芯片。我们看好公司未来的平台化布局与持续的新品导入，公司在汽车领域的先发优势亦有望助力业绩再上台阶。 投资建议：根据公司业绩快报，我们对公司盈利预测进行调整，预计 2022-2024年实现收入 16.7/24.0/33.0亿元，实现归母净利润 2.3/3.6/7.2亿元，对应 PE 分别为 133/85/43倍。维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险。

事件：2 月22 日，纳芯微发布业绩快报，公司2022 年实现营收16.73 亿元，YoY+94.02%，归母净利2.33 亿元，YoY+4.21%；剔除股份支付后归母净利4.30 亿元，YoY+83.79%。 工业需求走弱导致营收环比下降，资产减值准备影响利润表现。单Q4 来看，公司实现营收3.96 亿元，YoY+40.12%，QoQ-17.85%；归母净利-885.85 万元，YoY -112.75%，QoQ -118.85%。剔除约9596.44 万股权激励费用后归母净利为8710.59 万元。我们认为Q4 业绩承压主要由于：1）下半年以来下游工业等需求走弱，且12 月疫情影响公司产品交付，2）研发费用刚性，为持续推出新品，公司保持高研发投入，3）公司计提大额减值准备，全年计提金额达6789.38万元。其中因襄阳臻芯22 年业绩低于预期而计提长期股权投资减值准备2000万元，计提存货跌价准备2507.82 万元。 新品持续推出，打开营收增量空间。产品方面，公司隔离类产品持续丰富，不断拓展如汽车主驱隔离等新料号，且公司电源等新品均开始放量。其中电源管理方面，公司车灯LED 驱动、LDO 以及功率路径保护产品都已经完成客户验证导入，持续量产中；信号感知类产品中，磁电流传感器以及角度传感器已经实现量产。马达驱动、CAN/LIN 等非隔离接口也在逐步实现客户导入，单机价值量持续提升。 新能源汽车、泛能源占比提升，下游结构不断优化。公司下游结构不断优化，汽车与光伏风电等相关领域占比不断提升，公司已覆盖比亚迪、东风、上汽、联合电子等国内主流车企及Tier 1,及微逆、昱能、阳光、固得威等光伏客户，使得公司在下游消费需求疲软的背景下，保持一定的营收韧性。2023 年2 月，公司与大陆集团陆博汽车电子宣布产品合作，就乘用车关键零部件轮速传感器本土化项目签署产品合作协议，标志着向海外Tier1 厂商开拓更进一步。展望后期，光伏以及汽车领域将保持高增长态势，且上游模拟芯片仍有较大国产替代空间，随着公司新品持续推出，有望在新能源汽车、泛能源领域持续占据领先地位。 投资建议：考虑股权激励等因素，我们调整盈利预测，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为2.33/3.50/6.52 亿元，对应现价PE 分别为133/88/48 倍，我们看好公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，随着车载传感器、驱动、电源等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

国内模拟芯片自给率较低，国产替代空间广阔模拟芯片下游以汽车与工控为主，由于消费占比相对较小，所以模拟芯片市场受消费市场疲软需求影响较小。随着新能源汽车、光伏、储能等应用的提升，相关领域的模拟芯片市场也将持续扩大。虽然中国是最大的模拟芯片市场，在新能源汽车、光伏、储能等应用的推广力度也大于其它国家，但是当前本土模拟芯片自给率不足 20%，具有广阔的提升空间。本土模拟芯片企业也有望受益于国产替代风潮而实现快速成长。 三大产品线相互促进，工控车载应用为主，共同推动公司业绩提升纳芯微作为国内领先的模拟芯片设计公司，产品主要包括信号与感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片，目前在售型号 1100余种，产品种类丰富。且应用领域以风光储、汽车、传统工业为主，受消费疲软需求影响较小。预计整体业绩也将随新兴应用用量的提升而持续增长。 持续研发车规级芯片，填补多项国内空白，打开成长空间公司是国内少数能生产车载隔离芯片的企业，多项核心技术指标达到或超过同业竞品。且在持续扩充车规级产品线，填补国内空白，进一步打开成长空间，其低功耗 LDO、三态缓冲器、CAN 收发器、智能隔离驱动芯片等产品均已送样。未来，通过研发中心项目的建设，公司将开发更多产品品类，提升产品覆盖领域，满足车规级芯片市场需求的持续扩张。并公司提高车规级产品技术水平，提升在国际市场的市场竞争力。 投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 3.06/4.10/5.25亿元，对应 PE 为 104.85/78.22/61.02倍，给予公司“增持”评级。 风险提示上游原材料价格波动风险、渠道及终端客户库存积压风险、行业竞争加剧。

模拟芯片细分赛道领军者，加码泛能源和汽车等关键领域：公司现已形成信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。2017-2021年营业收入由 0.3亿元增长至 8.6亿元，2022年前三季度实现营收 12.8亿元，同比增长 120%。公司已拥有传感器信号调理及校准等12项核心技术，可供销售的料号数量约 1200余款。公司持续在泛能源和汽车等关键领域加大研发投入，如电源管理领域的车灯 LED 驱动、车载 LDO、功率路径保护相关的产品，以及信号链中的磁传感器产品，包括磁电流传感器和磁角度传感器等，同时公司也在不断加大对非隔离接口、马达驱动等非隔离类产品的研发投入。 模拟芯片行业快速扩张，国产替代潜力巨大：据 WSTS 统计，2021年全球模拟芯片行业市场规模约 741亿美元，中国市场规模约 2731亿元，占比达 50%以上，增速高于全球模拟芯片市场整体增速。全球前十大模拟芯片公司基本由欧美国家主导，2021年中国模拟芯片的自给率仅 12%左右，国内模拟芯片仍有较大的成长空间。纳芯微持续突破产品线发展的技术瓶颈，不断完善产品布局，有望打造多品类模拟电路平台，成为模拟芯片国产化的领军者。 三大产品线协同发力：1）信号感知芯片细分领域市占率领先。公司压力和加速度传感器信号调理 ASIC 芯片市占率领先，压力传感器信号调理 ASIC 芯片率先进入了国内主流汽车供应链。公司拓展传感器前端的敏感元件领域，包括集成式压力传感器、温度传感器和磁传感器等，其中车规级压力传感器等产品已实现批量装车。 2）隔离芯片业务增长空间广阔。受益于工业物联网对隔离接口的需求和汽车电气化对安规需求提升，2022H1公司隔离与接口芯片实现营收 2.9亿元，同比增长73%。公司数字隔离产品具有高性价比、高可靠性和高供应保障优势，产品技术正朝着高绝缘耐压等级、高集成度、超宽体方向发展，伴随国产化进程的加速，市占率有望进一步提升。3）驱动与采样芯片已成为公司业绩增长新引擎。公司驱动与采样芯片于2020年Q3实现批量出货，22H1实现营收3.5亿元，营收占比达44%。 公司隔离驱动和采样芯片具备稳定、安全和高效的优势，目前已进入国内信息通讯一线厂商合格供应商体系，性能指标可比肩国际龙头厂商。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2.65、4.80、7.35元，根据可比公司 23年平均 85倍 PE 估值水平，对应 408元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 技术创新不及预期、市场竞争风险、国际贸易摩擦风险、下游需求不及预期。

聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售，积极布局汽车电子。 ? 信号感知/系统互联/功率驱动三位一体共驱业绩快速放量公司自成立以来即聚焦于模拟芯片的研发设计，形成了信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，产品广泛应用于信息通讯、汽车电子、消费电子、工控等领域，现已能提供800余款可供销售的产品类型，2020年出货量超过6.7亿颗。近年来公司收入快速增长，2019-2021年三年同比增速均在100%以上，2022年收入增速预计仍将接近100%。 ? 模拟芯片国产替代空间大模拟芯片是自然世界和数字世界的交互接口，2020年全球模拟芯片市场规模达到557亿美元，同比增长3.34%，市场空间较大。模拟芯片细分品类众多，在消费电子、汽车电子、5G通信、物联网、新能源发电等领域均有着广泛的应用，未来市场将随着下游行业的发展而扩大。全球排名前10的模拟厂商均为欧美日芯片巨头，市场份额合计62%，国产厂商尚未形成较强的国际竞争力，仍有较大的国产替代空间。 ? 持续加大研发投入，多项技术满足车规级标准集成电路设计是技术密集型行业，公司持续加大研发投入力度，2021年研发开支达到1.07亿元，同比增长160.01%，占营业收入比例12.44%。研发人员占比41.37%，其中硕士及以上学历占73%以上，本科及以上占比超90%，大多来自复旦大学、中国科学技术大学等知名院校。凭借长期的技术攻坚，公司已有包括集成式压力传感器芯片、隔离驱动芯片等多项技术满足AEC-Q车规级标准。 ? 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16.93/25.82/33.99亿元，对应增速分别为96%/52%/32%，净利润分别为3.04/5.61/7.73亿元，对应增速分别为36%/85%/38%，EPS分别为每股3.01/5.55/7.65元，未来3年CAGR为51%，对应PE分别为124/67/49倍。根据DCF估值法测得合理股价为404.70元，考虑到公司研发实力出色，汽车/工控领域产品持续推出并放量，给予公司23年75倍PE，目标价416.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：模拟芯片市场竞争加剧/晶圆产能紧张/产品研发不及预期等风险。

纳芯微是国内隔离芯片龙头，正处于快速上升期。纳芯微主要产品包括信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三类。截至2022 年10 月，公司可供销售的料号数量约1200 余款，主要应用于工业控制、汽车电子及信息通讯领域，客户覆盖以上行业龙头企业，包括中兴通讯、汇川技术等。公司车规级芯片已在比亚迪、东风汽车等终端厂商批量装车。公司高管及核心研发人员多数曾供职海外模拟芯片龙头企业，行业背景深厚。公司2017-2021 年营收和扣非归母净利CAGR 分别为132%和172%，处于快速上升期。 隔离及接口芯片、信号感知芯片、驱动芯片市场稳健增长，纳芯微份额可观。隔离芯片：根据Markets and Markets 数据，2022-2027 年全球数字隔离芯片市场将从18 亿美元增加到27 亿美元；经我们测算，2022 年纳芯微数字隔离芯片在全球市场占比为10%。电动汽车系统升压及5G 基站应用将提升隔离芯片需求。信号感知芯片：根据Yoe 数据，2021 年到2026 年全球MEMS 传感器规模将从120亿美元增加到195 亿美元，将带动信号调理ASIC 市场扩张。根据Transparencymarket research 数据，纳芯微信号调理ASIC 芯片2020 年国内市占率为18.74%。驱动芯片：根据沙利文数据，预计2019-2023 年全球驱动芯片出货量增速将维持在6%以上，2023 年将达到1221.4 亿颗，预计2020-2023 年中国市场增速将维持在9%以上，2023 年中国出货量将达到456.51 亿颗。 多方面核心优势构筑竞争壁垒，新增长动能驱动业绩提升。核心竞争优势：公司在研发、下游市场、客户及隔离芯片方面具备核心竞争优势。增长动能：公司战略布局汽车及泛能源市场。汽车市场是公司重要发力点，公司所有品类产品皆有通过车规级认证的型号，并且达到较高的Grade 1 及Grade 0 等级，公司车规级芯片已在主流整车厂/汽车一级供应商批量装车。光伏、充电桩、储能等泛能源下游需求旺盛，为公司带来新增长点。公司多品类非隔离产品进展顺利，或提供新增长动能。 投资建议：我们预计公司将在2022 年至2024 年实现收入17.8/25.5/34.8 亿元，归母净利润2.9/4.6/8.3 亿元。考虑纳芯微是国内隔离芯片龙头，信号感知芯片占据有利市场份额，且在汽车领域布局较早、进展较快，具备较好成长性，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：隔离芯片市场竞争加剧的风险、车规级芯片研发进展不及预期的风险、汽车及泛能源领域客户导入不及预期的风险、核心技术人员流失的风险。

事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度公司营收12.76亿元，同比增长120.35%；归母净利润2.42亿元，同比增长56.9%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长24.37%；22Q3单季度营收4.83亿元，同比增长102.34%，环比增长6.22%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降26.78%，环比下降57.56%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降60.5%，环比下降68.16%。 投资要点：22Q3单季度营收符合预期，净利润表现受到股份支付费用影响，毛利率环比有所提升。22Q3净利润大幅下降主要是因为支付股权激励费用，公司剔除股份支付费用后的归母净利润为1.35亿元，同比增长103.32%，环比增长21.62%。公司22Q3的毛利率为51.86%，环比提升1.43%，主要得益于产业结构变化和降本增效效果显著。 下游结构持续优化，战略聚焦汽车和新能源赛道。公司22Q3的产品结构占比与22H1基本接近，22H1三大产品中信号感知芯片占比19%、隔离与接口芯片占比36%、驱动与采样芯片占比45%。 22H1下游应用领域中工业控制占比59.64%、汽车占比18.26%、信息通讯占比12.74%、消费电子占比9.37%，22Q3汽车占比提升到20%以上，光伏、储能等新能源应用占比超过20%，汽车和新能源占比提升并超过40%，得益于公司的战略定位，重点发力汽车和新能源领域，在泛新能源领域保持快速增长，持续提升营收占比。 隔离类产品产品矩阵布局完善，持续提升市场份额。公司隔离类产品目前已经布局数字隔离器、隔离接口、隔离驱动、隔离采样、隔离电源全品类，拥有超过170款隔离产品。公司在汽车隔离类产品有很多布局，目前有NSi81xx、NSi82xx数字隔离系列、NSi13xx隔离采样系列、NSi66xx隔离驱动系列，已广泛应用于汽车主驱、车载OBC、DC/DC、BMS等。隔离产品有光耦和容耦是两种技术路径，公司在推出低成本的容耦方案去替代光耦，提升容耦的市场份额。公司隔离类产品产品品类丰富，先发优势明显，随着下游汽车和新能源市场的快速增长，公司有望继续提升市场份额、实现国产替代，隔离类产品仍将是公司未来高成长的重要动力。 非隔离类产品布局电源管理和信号链产品，打开未来成长空间。公司非隔离类产品信号感知芯片目前处于快速成长中，公司也在布局电源管理和信号链新产品，2022年公司陆续发布了十余款新品系列，包括霍尔效应电流传感器NSM2015/NSM2016系列、非隔离高压半桥驱动NSD1624、磁角度传感器NSM301X系列、智能低边开关NSE11409系列、表压压力传感器NSPGS5系列、车规LIN收发器、车规级LDONSR31/33/35系列等，上述新品广泛应用于汽车电子、光伏储能、电机驱动、通讯、服务器电源等领域，不断拓展公司产品矩阵。电源管理和信号链产品市场空间巨大，公司逐步从隔离类向非隔离类方向进行平台化布局，进一步打开市场空间，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦汽车和新能源高景气赛道，隔离类产品竞争优势突出，正逐步布局电源管理和信号链产品，实现平台化的产品矩阵，进一步打开成长空间，我们预计公司22-24年营收为17.26/24.50/33.90亿元，22-24年归母净利润为3.16/4.64/7.29亿元，对应的EPS为3.12/4.59/7.22元，对应PE为115.77/78.75/50.12倍。考虑公司下游应用领域的景气度以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“增持”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。