事件：3月20日，公司发布2024年股票期权激励计划。本次激励计划股票期权数量为173.75万份，占总股本2.96%，其中首次授予股票期权139万份，约占总股本的2.37%，占本次激励计划80%；首次授予激励对象共计364人，行权价格为50.00元/份；预留股票期权34.75万份，约占总股本的0.59%，占本次激励计划的20.00%。 点评：股权激励落地彰显信心，稳步发展可期。根据股权激励计划，业绩考核目标如下：基于2021-2023年业绩平均值，其中首次授予第一期行权目标24年营收增长不低于10%或净利润增长不低于20%；第二期行权目标25年营收增长不低于15%或净利润增长不低于25%。预留授予第一期行权目标25年营收增长不低于15%或净利润增长不低于25%，第二期行权目标26年营收增长不低于20%或净利润增长不低于30%。公司股权激励落地及业绩目标传递公司对未来发展及实现业绩增长的决心。 服务多领域优质龙头客户，进口替代&&海外拓展带动公司成长。基于微电子焊接材料小产品、大市场的特点，公司持续加强与原有优质客户的合作，拓展新客户。同时在新能源及光伏领域积极拓展布局，进一步加深与优质客户的合作。公司主要服务细分领域头部客户，家电LED为主要应用领域，而通信领域客户有华为、中兴等，光伏领域客户有晶科科技、晶澳科技等，新能源汽车领域客户有比亚迪、长城等知名品牌，坚持定位绑定龙头客户策略。 以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内企业转向国内微电子焊接材料供应商，加快了电子焊接产品进口替代，公司作为细分赛道国内龙头厂商将持续受益。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.00、1.31、1.84亿元，同比+20.89%/+31.35%/+40.34%，对应PE为31、24、17倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发风险、原材料价格波动风险、下游领域客户拓展不及预期风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年三季度实现营收2.74亿元，同比增长10.01%，实现归母净利润0.25亿元，同比增长3.95%；2023年前三季度共实现营收7.10亿元，同比下降14.73%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长22.17%。 营收同比止跌为盈，盈利能力始终稳定。受原材料价格下降导致的销售价格下跌影响，公司前三季度营收同比下降14.73%，单季度来看，前三季度同比分别-30.17%，-20.94%，10.01%，逐季度改善趋势明显。 同时，虽受原材料价格影响，公司Q3毛利率19.74%，环比下滑1.62%，但受益于公司“原材料+固定加工费”的模式，单位产品利润仍能维持较好水平，2023前三季度归母净利润同比实现了22.17%的增长。 控费增效成果显著，期间费用率有所下降。2023Q3公司发生销售费用0.12亿元，销售费率4.23%，同比下降0.03pcts；发生管理费用0.07亿元，管理费率2.63%，同比下降0.36pcts；发生研发费用0.07亿元，研发费率2.60%，同比下降0.56%；发生财务费用-0.01亿元，主要系贷款利息支出减少，以及资金管理利息收入增加所致。 微电子焊接材料国内龙头，海内外协同稳定发展。2023年，受原材料锡价下跌影响，公司主要产品销售价格均伴随下降，导致公司营收出现下滑。随锡价趋于稳定，据iFind统计，6月底以来，焊锡条等产品市场平均价格已开始出现回升，Q3公司营收实现同比正增长。同时公司IPO募投项目也在积极推进，将分别于2024、2025年实现达产，达产后锡膏、焊锡丝将分别新增年产能1444吨和900吨至2604吨和1612吨，为公司带来新的带来业绩增量。2023年10月公司发布公告称将分别设立境外全资子公司唯特偶新材料（香港）有限公司、唯特偶新材料（新加坡）有限公司；并以新加坡子公司为投资主体，设立境外孙公司唯特偶新材料（越南）有限公司，结合电子信息产业全球化的产业格局，境外公司的设立将能够保证公司更好地满足国际客户需求，提高服务质量与效率，提升公司国际竞争力。同时，公司拟在江苏设立全资子公司，开展光伏全产业链电子专用材料的研发、生产及销售等业务，进一步整合资源、优化配置，拓宽公司业务范围，增强公司盈利能力，以实现公司长期发展战略目标。 风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，新项目建设不及预期风险

公司23H1业绩符合预期，利润稳健增长。2023年H1公司实现收入4.36亿元，同比下滑25.30%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长33.57%；整体毛利率为22.54%，同比增长5.31pct；2023年Q2实现收入2.44亿元，环比23Q1增长26.47%，同比下滑20.94%；实现扣非归母净利润0.22亿元，环比23Q1增长4.87%，同比增长24.72%；整体毛利率为21.36%，环比23Q1下滑2.67pct，同比增长5.73pct。 微电子焊材为业绩核心支撑，募投项目拓展产能。23年H1公司微电子焊接材料业务实现收入3.65亿元，同比下滑28.09%；毛利率为16.06%，同比增长5.39pct。 公司微电子辅助焊接材料业务实现收入0.57亿元，同比下滑4.54%；毛利率为50.34%，同比增长5.11pct。公司业绩贡献主要来自锡膏、焊锡条、焊锡丝为代表的微电子焊接材料业务，毛利率同比攀升。IPO募投项目达产后锡膏、焊锡丝将分别新增年产能1444吨和900吨至2604吨和1612吨，有望带来业绩增量。 盈利同比改善，半导体+光伏提升未来空间。盈利方面，受原材料金属锡的价格影响，公司Q2毛利率环比Q1下滑2.67pct。但得益于公司“原材料+固定加工费”定价模式，产品单位利润未受材料价格影响，同时销量增长推动净利润增长，23H1归母净利润同比增长33.57%。营收方面，据中报披露，锡价降幅近33.66%，由去年同期均价31.33万元/吨下降至20.78万元/吨。由于锡价传导，锡膏、焊锡条、焊锡丝销售单价亦下降，其影响大于公司产品销量增量影响，导致公司营收同比下滑。但随着锡价趋于稳定，公司6月营收实现同比正增长。市场行情方面，智能家电、LED行业修复迹象显现，光伏行业和新能源板块增势明显。公司持续拓展光伏及半导体领域，完善自身产品矩阵，已和光伏领域晶科科技、天合光能等建立合作；公司于21年开始进军半导体行业，客户验证和技术研究有所进展。随着半导体、光伏景气度提升，微电子焊材及辅助焊材用量将稳步增长，提升公司未来空间。 盈利预测：由于下游消费电子、家电有望复苏，上游锡价回落，我们预计公司23年盈利能力改善，归母净利润将持续增长。预计公司2023-2025年营业收入为11.36/13.21/15.71亿元，同比增速分别为8.7%/16.3%/18.9%，归母净利润为1.25/1.59/2.08亿元，同比增速分别为51.4%/26.9%/31.1%。对应EPS分别为2.14/2.71/3.55元/股，对应PE分别为26/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料大幅度波动；项目进度不及预期。

2023年8月29日，公司披露2023年半年报。2023H1公司实现营收4.36亿元，同比减少25.30%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长33.57%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增加8.46%，23H1公司政府补助550万元，投资收益658万元。其中，单Q2，公司实现营收2.44亿元，同比下降20.94%，环比增长26.47%，实现归母净利润0.25亿元，同比减少7.91%，环比增长54.08%，实现扣非归母净利润0.22亿元，同比增加24.72%，环比增加5%。 点评下游需求恢复，业绩符合预期，原材料价格影响Q2毛利率。基于微电子焊接材料小产品、大市场的特点，公司持续加强与原有优质客户的合作，积极开发行业头部客户，拉动收入端规模增长。 23H1公司主要下游家电、LED需求恢复，同时公司在新能源、光伏及半导体领域积极布局，进一步加深与优质客户的合作。由于去年同期锡价高位（由均价31.33万元/吨下降至20.78万元/吨，下降幅度近33.66%），23H1销量增加，但是价格下滑，导致上半年营收同比减少25.30%。利润端，由于公司产品主要成本为锡合金粉，2023Q2受锡价影响，公司盈利能力下滑。23H1公司整体毛利率为22.54%，Q2毛利率为21.36%，环比下滑2.67pct。但受益于公司定价模式，材料价格并未影响公司的单位产品利润，销量增长带来的利润转化较好。随着锡价波动趋于稳定，公司6月份同比营业收入已经实现正增长。分产品来看，23H1微电子焊接材料毛利率为16.06%，同比增长5.39pct，微电子辅助焊接材料毛利率为50.34%，同比增长5.11pct。同时公司理财收益及政府补助等对净利润有积极贡献，实现经营性净利润同比正增长。 服务多领域优质龙头客户，看好未来进口替代空间机会。长期来看，公司主要服务细分领域头部客户，家电LED为主要应用领域，而通信领域客户有华为、中兴等，光伏领域客户有晶科科技、晶澳科技等，新能源汽车领域客户有比亚迪、长城等知名品牌，坚持定位绑定龙头客户策略。以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内企业转向国内微电子焊接材料供应商，加快了电子焊接产品进口替代，公司作为细分赛道国内龙头厂商将持续受益。 投资建议预计23-25年归母净利润1.21/1.90/2.63亿元，同比+46.8%/+56.1%/+38.5%，对应PE为23/15/11倍，维持买入评级。 风险提示新产品研发风险、原材料价格波动风险、客户拓展不及预期风险。

国内微电子焊接材料领先企业，业绩维持高增。公司是国内微电子焊接材料行业的领先企业之一，2019-2021年锡膏产销量/出货量连续三年国内第一，国内市场占有率约 7%，2019-2021年助焊剂产销量/出货量连续三年国内第二。2022年前三季度公司实现营业收入 8.33亿元，同比增长+42.8%。 微电子焊接材料行业成长前景广阔，国产替代需求强烈。1）2020年我国微电子焊接材料市场规模约 300亿元，且呈现稳步增长态势，从细分市场而言，锡膏产量在 SMT 贴片工艺的驱动之下呈现明显增长态势，由 2015年的 1.29万吨增至2019年的 1.60万吨，4年 CAGR 为 5.53%。国内锡膏市场约 50%的份额被外资企业占据，国产替代进程有望持续加速。公司产品还可应用于光伏领域，包括光伏组件助焊剂、光伏接线盒用锡膏等，未来有望持续渗透。2）微电子焊接材料覆盖多个终端应用领域，其中消费电子是目前国内电子锡焊料最大应用市场（2021年占比 61%），未来伴随下游行业旺盛的需求有望驱动微电子焊接材料发展。3）供应链保障：公司所在的微电子焊接材料行业上游为有色金属和石油化工行业，其中由于锡合金粉和锡锭为公司采购的主要原材料（占比超过 80%），因而锡价变动对公司采购成本及产品毛利率影响较大，公司通过部分采取期货交割，以及自建锡合金粉生产线的方式，保证供应链的稳定和安全。 技术、客户资源优势筑就公司护城河，IPO 项目有望缓解产能瓶颈。1）技术优势： 公司在产品配方开发、生产工艺控制、产品分析和应用检测能力上领先于行业，现已拥有丰富齐全的产品系列，可以充分满足不同客户的需求。同时与国际知名厂商相比，公司差距持续缩小，未来有望实现追赶。2）客户资源优势：公司目前已积累一大批稳定且优质的客户资源，覆盖众多行业龙头客户，由于微电子焊接材料是电子产品的重要基础材料之一，其性能的细微变化会对终端产品的导电及连接性能产生关键影响，因此下游客户对供应商的粘性较高，一旦成功渗透，能够对客户实现稳定供货。未来公司将聚焦服务大客户，并拓展更多业内知名客户。3）IPO 项目：公司通过 IPO 实际募集资金 7.00亿元，建设微电子焊接材料产能扩建、生产线技术改造和研发中心建设项目，产能扩建项目全部达产后，锡膏、焊锡丝将分别年新增产能 1,444吨和 900吨，产能合计将分别达到 2604吨和 1612吨。 盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 11.03、12.72、15.21亿元，分别同比变动+27.8%、+15.4%、+19.6%；归母净利润分别为 0.93、1.51、1.96亿元，分别同比变动+12.8%、+62.8%、+29.8%，EPS 分别为 1.58、2.58、3.35元/股。对应 2月 9日股价，估值分别为 46/28/22倍，首次覆盖，成长性佳，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；产能建设和投产进度不及预期风险；竞争加剧风险。

投资逻辑深耕微电子焊接材料，服务多领域优质客户。1）公司深耕微电子焊接材料领域，产品应用领域广泛，主要服务细分领域头部客户，通信领域有华为、中兴等，光伏领域有晶科科技、晶澳科技等，新能源汽车领域有比亚迪、长城等知名品牌；2）公司 19-21年连续三年锡膏产销量/出货量国内第一，助焊剂产销量 /出货量国内第二，业内领先；3）公司 22年前三季度营收 8.33亿元，同增 43%；归母净利润 0.63亿元，同增 1%，持续受益于高景气度下游国产替代需求，利润增速低于营收增速主要系原材料价格上涨成本增加。 进口替代空间大且替代进程加速。1）根据中国电子材料行业协会数据，2015-2019年我国微电子焊接材料产量 CAGR 为 4.04%，2020年我国总体市场规模为 300亿元，其中锡膏市场规模达到 40亿元；2）国内锡膏市场约50%份额由知名外资企业占据，在中美摩擦及国家政策扶持下，以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内企业转向国内微电子焊接材料供应商，加快了电子焊接产品进口替代，公司作为细分赛道国内龙头厂商将持续受益。 看好下游光伏、新能源车领域高景气度机遇。1）光伏新增装机规模将持续增长，根据国金研究所预测 2023年全球/中国光伏新增装机量中性情况将达到 350/140GW，4年 CAGR 分别为 28%/31%。2）电气化将带动微电子焊接材料需求，根据国金研究所 2022年全球/中国电车渗透率为 12%/23%，预计 2025年将增长至 29%/47%。3）公司 2021年光伏/5G/新能源车行业客户的销售额同增 39%/64%/729%，重点领域业绩增长较快。4）消费类/通信/安防仍是重要下游市场，行业稳定增长、公司新客户拓展将带来增量空间。 公司 9月 IPO 发行价格 47.75元/股，实际募集资金净额 62430万元，用于微电子焊接材料产能扩建、生产线技术改造、研发中心建设项目。 投资建议预测 2022-2024年公司分别实现归母净利 0.91、1.35、1.90亿元，同比+10.75%、+48.17%、+40.54%，给予公司 2023年 35倍 PE 估值，目标市值 47.28亿元，对应目标价格为 80.62元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示新产品研发风险、原材料价格波动风险、下游领域客户拓展不及预期风险、限售股解禁风险。