事件近期，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入8.91亿元，较去年同期下降32.07%；归母净利润-0.70亿元，较去年同期下降364.10%。 投资要点23H1逆势增长，Q2实现扭亏为盈。公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入8.91亿元，较去年同期下降32.07%； 归母净利润-0.70亿元，较去年同期下降364.10%。其中，Q2实现营收5.73亿元，同比增长25.86%,环比增长80.16%；Q2归母净利润为0.12亿元，同比增长221.78%，环比增长115.00%。主要原因： （1）报告期内消费电子行业市场需求疲软，公司营业收入规模下降； （2）消费电子行业供应链企业的库存去化压力仍较大，基于谨慎性原则对存货进行减值测试导致报告期内存货减值损失增加。市场需求较不景气，Q2营收、利润同环比均扭亏为盈，实现逆势增长。 射频前端产品线持续完善，5G 射频功率放大器凸显需求增量。上半年，射频功率放大器模组贡献了7.97亿元的营业收入，其中5G 射频功率放大器模组实现营业收入3.22亿元，占公司射频功率放大器模组产品营收的40.36%。同时，接收端模组产品向头部手机厂商大批量出货，实现营收0.93亿元，占公司主营业务的比例10.45%。公司射频功率放大器模组的集成度不断提高，已稳步迈入高端领域，产品结构正从以MMMB 和TxM 等中集成度的射频功率放大器模组产品为主，转型为以L-PAMiD、L-PAMiF 等高集成度射频功率放大器模组产品为主。目前，公司自主研发的L-PAMiD 产品实现了批量出货,成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业,预计今年下半年能够实现大规模出货；新一代LNA Bank 与L-FEM 已进入研发阶段；车规级芯片也已通过验证，正在汽车和模块厂商处推广，预计其将在2024年实现大规模出货；Wi-Fi 模组产品主要产品Wi-Fi 6与Wi-Fi6E 已经达到业界较高水准，已在品牌客户端实现大规模量产销售。 研发中心筹建完备，团队建设持续加强。截至6月30日，公司共有研发人员共320名，占公司员工比例53.96%，研发费用为2.12亿元，占公司营业收入的23.81%。同时，各IPO 募投项目进展顺利，研发中心建设项目的两处研发中心已完成装修改造，研发设备和相关研发人员均已就位，该募投项目正式投入使用，为公司现有产品迭代升级、对行业前沿技术进行跟踪研发以及新领域产品的研发，提供必要的技术支持和储备。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入27.82/36.35/45.36亿元，实现归母净利润分别为2.21/4.63/6.60亿元，当前股价对应2023-2025年PE 分别为113倍、54倍、38倍，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；新品研发不及预期；市场竞争加剧等。

事件：8月30日，唯捷创芯发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收8.91亿元，同比下降32.07%；实现归母净利润-0.70亿元；实现扣非归母净利润-0.64亿元。其中Q2单季度公司实现营收5.73亿元，同比增加25.86%，环比上升80.16%，实现归母净利润0.12亿元，同比环比均扭亏为盈。 下游需求疲软，二季度营收逆势环比增长。2023年上半年消费电子市场仍然疲软，行业供应链库存仍处于高位导致下游市场价格竞争加剧，公司存货减值损失增加，上半年营收同比下降32.07%。但公司二季度业绩情况好转，营收环比上升80.16%，归母净利润扭亏为盈。公司上半年营收主要来自PA模组，占主营业务营收比重达89.55%，其中5GPA模组占PA模组营收的40.36%，接收端模组占主营业务比例10.45%。公司上半年毛利率28.68%，同比下降1.78pct，2Q23毛利率27.53%，环比下降3.27pct，2Q23净利率2.16%，环比上升28.13pct。 研发占比持续提升，推出全套射频前端解决方案。2023年上半年公司投入研发费用2.12亿元，同比下降12.17%，占营收比例同比增加5.39pct。截至6月底，公司已获得77项专利，包括54项发明专利。公司目前已正式推出包括全套射频前端产品的解决方案；公司PA模组集成度持续提高，产品结构从以MMMB和TxM等中集成度PA模组为主转为以L-PAMiD、L-PAMiF等高集成度PA模组为主；公司接收端模组市场份额正进一步提升，逐步成为第二增长点；公司Wi-Fi射频前端模组目前主打Wi-Fi6和Wi-Fi6E产品，并开始推广第一代Wi-Fi7产品，预计适配二代平台的Wi-Fi7产品于2023年底向市场推广。 L-PAMiD量产出货，进一步稳固发射端龙头地位。公司为国内PA龙头，客户包括小米、荣耀、OPPO、vivo等主流手机品牌和闻泰科技等知名ODM厂商，Wi-Fi和车规级产品客户也覆盖细分领域知名企业。2023年上半年公司新一代低压L-PAMiF推出且已向国内品牌厂商小批量出货，具备成本优化优势，下半年公司将持续提升其市场份额并提升公司毛利率；L-PAMiD产品在射频前端产品中集成度最高、技术工艺最复杂，公司L-PAMiD模组已批量出货，已成为国内首家向头部品牌客户批量出货该产品的企业，预计下半年大规模出货；车规级射频芯片已通过客户验证并正在汽车和模块厂商处推广，预计2024年实现量产出货。公司第三代LNABank已正式量产出货；DRx与DiFEM模组预计年底推出。 投资建议：我们预计23/24/25年公司归母净利润分别为2.01/4.72/6.33亿元，对应现价PE为153/65/49倍，公司是国产PA龙头，且产品布局不断丰富，新品研发和推出进展顺利，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；新品研发不及预期的风险。

投资要点：公司起家于射频PA，4G时代做到国内领先，5G时代继续占据先发优势，而随着高集成度的L-PAMiD、低压版本L-PAMiF模组的量产出货，形成了全套射频前端解决方案。 射频前端芯片行业发展空间广阔、国产格局初定随着5G商用的到来，手机射频前端价值量提升，射频前端市场空间有望进一步打开。根据Yole数据，2019-2022年全球射频前端市场规模从124亿美元增至192亿美元，CAGR为11.55%，预计2028年全球射频市场规模有望达到269亿美元，22-28年CAGR达到5.8%。从供给来看，2022年全球CR5仍占据80%以上市场，仍有较大替代空间。国产射频厂商的供给格局逐步稳定，卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技、慧智微、昂瑞微、康希通信相继上市（或拟上市），国产厂商的融资能力以及盈利能力有望得到改善。 L-PAMiD率先量产，形成全套射频前端解决方案供应商L-PAMiF、L-PAMiD是射频前壁垒最高、空间最大的两个大模组，公司是国内首批实现L-PAMiF大批量出货的企业；同时公司L-PAMiD也是国产进度最快的企业，目前L-PAMiD已经通过了多家头部厂商的验证，23年有望实现大批量出货。此外，公司于2021年实现了接收端模组（L-FEM、LNA Bank）的大批量出货，随着L-PAMiD的批量出货，公司有望成为国内首个全套射频前端解决方案的供应商，接收端模组也有望成为第二增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司营业收入分别为28.15/37.56/46.97亿元，同比增速分别为23.04%/33.43%/25.03%，三年CAGR为27.09%；归母净利润分别为2.29/4.66/7.04亿元，对应增速分别为329.25%/103.16%/51.25%；EPS为分别为每股0.55/1.11/1.68元，3年CAGR为136.27%。DCF绝对估值法测得公司每股价值80.83元，鉴于公司是国内率先提供全套射频解决方案的供应商，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年PEG为1.1，目标价82.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；集成电路生产测试项目进展不及预期。

PA赛道龙头厂商，产品结构不断优化：公司主营业务为射频前端芯片的研发、设计和销售，主要产品为射频功率放大器模组，此外，还包括部分射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组产品。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等移动终端，以及无线宽带路由器等通信设备。公司的下游客户主要包括小米、OPPO、vivo等主流手机品牌厂商以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内知名的移动终端设备ODM厂商。公司与上述客户建立了长期稳定的服务与合作关系，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。在射频功率放大器分立器件和模组产品的细分领域，公司紧跟通信技术的最新发展，已具备较强的技术实力和竞争优势，是中国射频功率放大器行业的中坚力量。公司是兼具规模与盈利能力的领先射频功率放大器厂商。在射频前端芯片产品线发展迅速的基础上，公司也在不断研发、开拓新产品线，并于2021年成功推出接收端模组，其产品包括LNABank以及L-FEM两类。作为较早推出该类产品的国内厂家之一，接收端模组产品性能良好、集成度高且已向头部手机厂商批量出货，整体毛利率较高，将持续优化公司产品结构。2022年，公司主要产品射频功率放大器模组实现业务收入200,492.47万元，占主营业务收入的88.49%；其中5G产品实现营业收入88,859.56万元，占射频功率放大器模组的44.32%。 持续推动技术迭代升级，L-PAMiD产品放量在即：在射频功率放大器领域，公司将紧跟国际领先厂商步伐，随着通信技术的进步，努力实现从跟随者到同行者的角色转换。随着5G商用化进程加速，公司将更快实现5G射频功率放大器模组的创新迭代，不断增强产品性能，向高性能、高集成度方向深化产品布局，满足更广泛的市场和客户需求。在分立射频开关领域，公司拟不断加强射频开关的研发设计和客户市场拓展，进一步丰富射频开关产品线型号，加强终端客户的渗透率，为客户提供更为完善的射频前端整体解决方案。在其他射频前端产品领域，公司将基于射频前端的研发设计核心技术，通过持续迭代、增加Wi-Fi射频前端模组、L-PAMiD、各类接收端模组和基站射频前端等多种射频前端产品拓宽产品线宽度。2022年度，公司进一步提升高集成度产品L-PAMiF销售市场份额，并在L-PAMiD产品上实现了小批量出货，成为国内较早推出并首家实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业，实现零的突破。根据YoleDevelopment的预测，2025年全球移动射频前端市场规模有望达到254亿美元，其中：射频功率放大器模组市场规模预计将达到89.31亿美元，分立射频开关和LNA市场规模预计将达到16.12亿美元，连接SoC芯片的市场规模预计将达到23.95亿美元。我们认为，虽然2023年智能手机市场整体略显疲软，但是公司通过高端模组产品的量产将公司的成长空间进一步打开。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收29.74亿元、38.67亿元、46.40亿元，同比增速分别为30.0%、30.0%、20.0%，分别实现归母净利润2.19亿元、5.10亿元、6.47亿元，同比增速分别为309.5%、133.2%、26.9%，对应的PE分别为138.8倍、59.5倍、46.9倍。考虑到公司做为国内PA龙头厂商，射频前端模组产品不断突破，L-PAMiD产品放量在即，市场前景广阔，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求放缓的风险；新产品进展不及预期的风险。

事件2023年4月27日，公司披露2022年全年及2023年一季度业绩。 1）2022年全年公司实现营收22.88亿元，同比减少34.79%；实现归母净利润0.53亿元，同比增加178.04%，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增加39.06%。2）2023年一季度公司实现营收3.18亿元，同比减少62.87%；实现归母净利润-0.83亿元，同比减少324.70%；实现扣非归母净利润-0.84亿元，同比减少337.56%。 点评持续完善射频前端产品线，积极拓展多元业务领域。公司积极向高性能、高集成度方向拓宽产品线，增加了接收端模组、Wi-Fi模组、L-PAMiD、基站射频前端等多类产品。2022年公司接收端模组产品向头部手机厂商大批量出货，毛利率较好；射频功率放大器模组实现量产销售，收入贡献稳步提升。依托射频前端芯片设计优势，持续提升强化车载射频前端芯片的产品设计和调试能力，为车规级模组厂商实现智能汽车、自动驾驶功能提供高性能的解决方案。截至2022年底公司部分车规级芯片已经通过认证，目前正在客户端进行推广。23Q1公司业绩下滑主要系消费电子需求疲软，存货减值损失增加。预计伴随着行业需求逐步复苏，公司有望以产品端、客户端优势带动业绩改善。 高集成度L-PAMiD模组量产在即。作为国内PA龙头，公司不断扩展射频前端产品线，成功推出LNABank、L-FEM、Wi-Fi模组、L-PAMiD等产品，集成度较高，技术水平领先，产品布局丰富。截至2022年，具有更高毛利率的高集成度L-PAMiD产品已处于小批量生产阶段，公司的客户基础、技术优势有望带动L-PAMiD模组量产出货，加速实现国产替代。公司也在进一步推进在WiFi6E/7模组、接收端模组等多种射频前端产品上的技术突破，提供更多元的增长动力。 投资建议预计2023~2025年归母净利润为2.02、5.11、6.37亿元，同比+278.31%/+152.81%/+24.78%，现价对应PE估值为125、49、40倍，维持买入评级。 风险提示全球智能手机需求不及预期、海外5G渗透速度低于预期、产品迭代加速、供应链集中等风险。

2023 年1 月29 日，公司披露2022 年业绩预告，预计2022 年全年实现营收22.88 亿元，同比减少34.79%；实现归母净利润5400万元左右，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润2100 万元左右，同比增加42.97%。 点评预计2023 年智能手机需求逐步复苏，有望带动公司业绩改善。 2022 年受到疫情反复、宏观经济增速放缓等多方因素影响，作为射频产品的主要应用场景，手机终端市场需求疲软从而影响公司业绩。预计2023 年伴随着终端厂商库存去化、消费者预期转好，智能手机等消费电子终端需求将逐步复苏。根据2022 年12 月IDC预测，预计2023 年全球智能手机出货量达12.7 亿部，同比增长2.8%，全球PC、平板电脑出货量达4.29 亿台，同比下降6%，降幅收窄。公司作为国内PA 龙头，终端客户覆盖全面，客户认可度高；上下游合作稳定，拓展多类产品线，布局广泛，综合竞争力强。预计2023 年在行业需求触底复苏的背景下，公司有望以产品端、客户端优势带动业绩改善。 高集成度 L-PAMiD 模组量产在即，看好国产替代空间。作为国内PA 龙头，公司积极向高性能、高集成度方向拓宽产品线，增加了接收端模组、Wi-Fi 模组、L-PAMiD、基站射频前端等多类产品，技术水平领先，产品布局丰富。截至2022 年，具有更高毛利率的高集成度L-PAMiD 产品已处于小批量生产阶段，公司的客户基础、技术优势有望带动L-PAMiD 模组量产出货，加速实现国产替代。 除此之外，公司积极拓展WiFi 6E/7 模组、接收端模组等相关产品，布局毫米波、通信基站、医疗/车载领域射频前端产品，拓展产品线宽度。利润端，预计伴随公司高端化产品比重增加、整体毛利率将有所改善，同时管理效率提升以及股权激励费用影响减弱，未来公司盈利能力将持续向好。 投资建议考虑到手机需求疲软、5G 渗透速度的不确定性，我们下调公司业绩，预计2022~2024 年归母净利润为0.54、3.50、5.04 亿元，2022年扭亏，2023/2024 年同比+548%/+44%，分别下调90%/51%/51%，公司股票现价对应PE 估值为387、60、41 倍，维持买入评级。 风险提示全球智能手机需求不及预期、海外5G 渗透速度低于预期、产品迭代加速、供应链集中等风险。

公司作为国产射频功率放大器模组龙头公司，有望实现高端 5G 高集成度 LPAMiD 模组的率先出货，并通过在 4G 产品阶段建立的良好市场基础和供应链体系加速业绩释放，引领国内市场高速发展。同时手机行业今年预期见底复苏，公司新品放量弹性有望被进一步放大。 2023年智能手机市场有望迎来持续下行周期后的见底复苏，公司新品放量有望带来边际成长弹性。2022年因通胀、地缘政治、疫情等叠加因素综合影响，智能手机市场需求进入低位，2023年伴随终端及供应链库存逐渐去化，手机市场有望见底复苏。作为公司射频前端产品的主要应用场景，智能手机端的复苏有望进一步推动公司新产品放量的节奏加快和弹性拓宽，继而推动业绩层面持续向好。 高集成度 L-PAMiD 模组量产在即，有望构筑公司业绩增长新动力。L-PAMiD 模组作为 5G 终端关键射频元件，长期为海外厂商垄断。公司依托自身在 4G 前端的领先地位，持续提升综合、全面的射频模拟集成电路设计能力、丰富的发射和接收链路系统能力及快速高效的测试系统开发能力，有望率先完成 L-PAMiD 模组的量产出货。 扎实稳固的市场基础和供应链体系有望加速新产品带来的业绩释放。公司作为国内最早从事射频前端 IC 的企业之一，深耕射频功率放大器领域，在 2020年即完成 5G PA 模组的大规模量产出售，并且在 4G PA 模组端出货量位居全国第一，良好的市场基础及安全稳固的供应链体系有望实现乘数效应，助力高集成度新产品端业绩的加速释放。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年实现营业收入 26.19/34.81/50.09亿元，同比变动-25.34%/32.89%/43.90%，实现归母净利 0.87/4.28/8.24亿元，同比增长227.62%/389.70%/92.73%。我们选取同样具备射频产品布局的卓胜微、韦尔股份，及同属模拟 IC 设计行业的思瑞浦作为可比公司，2022-2024年平均市盈率为55/37/28X。公司为国内射频前端龙头公司，高端 5G 高集成度模组有望快速出货形成国产射频领域的从 0到 1，因此我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示消费电子终端市场需求恢复不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险；供应链潜在安全风险等。

公司是国内领先的射频前端模组供应商，具有突出的全产品线供应能力。 唯捷创芯是国内最早从事射频前端芯片产品企业之一，产品包括射频功率放大器模组、射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组。2018-2020年营收分别达2.84、5.81、18.10亿元，CAGR高达152.48%，目前PA模组是公司目前营收及利润的最主要来源，2021H1公司PA模组营收占比97.27%，毛利润占比高达96.70%。随公司产品结构的不断改善，公司2021H1毛利率大幅提升，未来公司更高产品附加值5GPA模组出货量占比进一步提升，有望进一步提高公司毛利率水平。 PA模组市场规模大增速快，产业链上下游推动国产替代空间广阔。射频前端作为无线通讯设备的核心器件，受益5G商用化快速发展实现量价齐升。 其中PA模组在射频前端市场占比最高，预计到2025年市场规模将达89.31亿美元，2019-2025年CAGR达8.83%。目前Skyworks、、Qorvo和Broadcom球三家共占据全球PA模组市场超70%份额，国产替代空间广阔。4GPA模组出货量国内厂商第一的唯捷创芯崭露头角，已占据全球3%的市场份额。产业链下游智能手机产业链向国内转移叠加国内品牌占比提升共同推动PA国产替代加速，上游GaAs市场规模的不断增长以及代工厂工艺技术的成熟，代工模式带来的成本优势逐渐显现，也为国内厂商以Fabess模式切入提供了契机。 获得产业链上下游一致认可，5G升级带动司公司PA模组量价齐升。唯捷创芯具备2G-5G全覆盖的设计能力，“技术+”研发”先发优势显著，受益于下游手机快速实现由4G向5G切换，对高集成度模组需求迅速增长，公司产品结构不断优化，5GPA模组占比提升，持续提升公司盈利能力。5G手机价格下探叠加大陆本土终端品牌商的崛起，高性价比与多产品线布局成公司重大优势。与海外厂商相比，公司产品性价比优势突出，在国内射频前端企业中，公司产品线的丰富程度较为突出，产品协同效应较好。缺芯形势下产能为先，公司在全球GaAs晶圆代工龙头稳懋的营收占比逐年提升，份额不降反升。 同时，上下游企业纷纷入股唯捷创芯，体现公司获得了产业链上下游共同青睐睐。公司上市募集资金自建封测厂产能，打造介于IDM与Fabess之间的经营模式，掌握“头”“尾”两个环节，有利于增加公司对供应链管理能力，提供更高品质的芯片产品，从而真正实现国产替代。 投资建议与盈利预测公司作为国内PA模组龙头，具备深刻的技术积累以及优秀的产业链能力，我们预计公司2022-2024年将实现营收47.50、59.36、72.44亿元，归母净利润5.28、7.40、9.04亿元，对应PE35.39、25.28、20.68x，考虑到公司作为行业龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；下游客户拓展不及预期

业绩总结：2022Q1，公司实现营业收入8.6亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润3675.8万元，扭亏为盈。 公司营收持续攀升，归母净利润扭亏为盈。结合2021年年报：1）营收端：2021年，公司主营业务实现收入35.1亿元，其中PA模组/射频开关/Wi-Fi射频前端模组/接收端模组业务分别实现收入33.4/0.3/0.9/0.5亿元，分别同比-3.9pp/+0.1pp/+2.5pp/+1.3pp。2）利润端：2021年，公司毛利率/净利率分别为27.8%/-2.0%，分别同比+9.8pp/+2.3pp；2022Q1，公司毛利率/净利率分别为29.9%/4.3%。3）费用端：2021年，公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/13.7%/13.3%，分别同比+0.3pp/+5.8pp/+1.2pp；2022Q1，销售/管理/研发费用率分别为1.1%/6.2%/14.3%。 PA模组国产龙头有望提前锁定高集成度射频市场份额。公司基于自身在PA模组的核心技术，积极向高性能、高集成度方向拓宽产品线，增加了各类接收端模组、Wi-Fi模组、L-PAMiD、基站射频前端等多类产品。截至2021H1，L-PAMiF在公司收入占比已快速提升至6.7%，L-PAMiD亦已向客户送样。2021年，公司4GPA模组累计出货超12亿颗，稳居国内厂商第一，5G射频PA模组累计出货亦超1亿颗。PA为射频接收端向发射端进阶的必要器件，随着5GL-PAMiF模组国产替代进程加速，公司有望凭借其PA模组的领先优势提前锁定份额。 产品受客户广泛认可，上下游合作稳定。下游方面，公司PA模组的终端客户已覆盖小米、OPPO、vivo等主流手机品牌和华勤、龙旗、闻泰等业内知名ODM厂商；上游方面，公司与产业链上游晶圆、封测及基板等供应商已实现长期稳定合作。公司与产业链稳定的合作关系有利于实现订单和产能的双重保障。 盈利预测与投资建议。预计22-24年，公司营收分别为44.1/55.3/69.2亿元，归母净利润分别为5.0/6.7/8.3亿元，EPS分别为1.24/1.67/2.09元。考虑到公司在PA模组领域的多年实力、稳定的手机品牌和ODM厂商客户群体、以及L-PAMiF等高集成度5GPA模组量产后的持续渗透，我们给予公司2022年45倍PE，对应目标价55.80元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险；终端需求持续下调风险；产品迭代加速风险；竞争加剧风险；外采滤波器易受供应链波动影响风险。

国产射频前端PA龙头，盈利能力持续改善。唯捷创芯专注于射频前端芯片研发、设计，主要产品包括PA模组、射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组和接收端模组等。公司作为国内PA设计龙头企业，在持续加大研发投入的同时，与产业链伙伴保持了稳固的合作关系，目前唯捷已成功进入小米、OPPO、VIVO等手机终端厂商供应链，ODM客户包括华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等。盈利能力来看，唯捷创芯毛利率和净利率持续多年稳步提升，1Q22公司毛利率和净利率分别为29.86%和4.29%，相比2021年分别提升2.10pct和6.24pct。 公司2021年亏损的主要原因为股份支付费用较高，2022年股份支付费用下降，管理费用率有望得到控制，1Q22唯捷创芯归母净利润为0.37亿元，成功实现正利润。 5G和模组化趋势长期持续，国产化机遇来临。随着移动终端性能的提升，模组化成为射频前端的长期发展趋势，5G时代该趋势则更为明显。从市场竞争格局来看，高端模组化射频前端产品长期被海外巨头垄断，而当前诸如唯捷创芯等优质国产化射频前端模组厂商已成功在5G领域实现快速追赶，公司L-PAMiF等产品在5G终端已实现批量销售。当前国内外射频前端主要差距在于小体积、大功率、高稳定性的多工器产品，我们认为，随着国产厂商在滤波器、多工器领域的突破，国内射频前端厂商有望在PAMiD和L-PAMiD领域逐步追赶海外龙头厂商，打入高端机型供应链。 5G产品和高集成度产品占比提升，业绩空间持续打开。唯捷创芯前瞻布局5G产品和L-PAMiF、L-PAMiD等高集成度产品，2021H1公司5G产品占比达到26.42%；高集成度产品占比达到6.73%。此外公司L-PAMiD产品已向客户送样验证，后续有望逐步贡献收入。相比于4G和低集成度产品，5G和高集成度产品在价格、利润率方面均有显著优势，2021H1公司5G和高集成度产品毛利率分别为40.10%和59.30%。在研项目来看，唯捷创芯在5GMMMBPA模组、低中高频L-PAMiD模组第二代L-PAMiF模组产品方面前瞻布局，我们认为，随着公司5G和高集成度产品占比逐步提升，公司的收入规模和盈利能力均有望快速增长。 投资建议：我们看好唯捷创芯在射频前端模组和功率放大器产品的技术优势。预计公司2022-2024年归母净利分别为5.11/7.09/9.02亿元，EPS为1.28/1.77/2.25元，对应PE分别为36/26/20倍。考虑当前高端射频前端领域国产厂商仍有较大替代空间，唯捷创芯作为以PA为核心的射频前端模组龙头供应商有望率先受益。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求放缓的风险；供应链价格上涨的风险；募投项目不及预期的风险。

唯捷创芯作为国内PA第一梯队的龙头厂商，PA的出货量遥遥领先其他友商，占据国内出货量第一。下游终端产品近期需求相对疲软，但是公司受益于5G以及射频自主国产化趋势，同时背靠Wi-Fi6模组成功研发并量产出货，未来成长空间打开，前景见好，公司高成长性趋势明显。支撑评级的要点唯捷创芯加快5G模组创新迭代。我们对唯捷创芯在PA模组领域的专业性与发展性充满信心，在移动通信终端、物联网等领域唯捷创芯有望成为新龙头，创造更大的时代价值。唯捷创芯借助集成电路国产化东风，继续坐稳PA模组龙头。唯捷创芯深耕射频前端细分领域，高集成度模组设计与量化能力、高度完善的GaAsPA射频工艺在集成电路国产化崛起浪潮中领航成长优势。估值捷创芯主营业务为PA模组、Wi-Fi射频前端模组、射频开关、接收端模组。 21年由于公司（1）产品竞争力增强、下游市场需求增长分别推动4G型号PA模组的单价、销售数量上涨，推动4G型号PA模组销售收入快速增长；（2）5G型号PA模组大批量出货，推动销售收入快速提升；（3）2021年新推出Wi-Fi6射频前端模组、射频开关、接收端模组等产品贡献的收入亦同比大幅提升。21年的整体营收非常乐观。增长率预计达到93.79%。综合行业供需关系、竞争格局、公司研发及产品布局情况，对各业务的收入和毛利率进行了初步预测。我们预测公司2021-2023年总收入35.08/40.91/49.10亿元，毛利率为26.90%/28.65%/28.90%，净利润为-0.67/4.91/5.89亿元。公司2020-2021年尚未盈利，适用于PS估值法，5家可比公司对应2020-2021年收入的PS均值为13.15/8.41倍，公司5.6当日市值为182亿元，对应2020-2021年收入的PS为12.26/6.33倍，可见公司2020/2021PS均低于可比公司均值，未来投资价值较高，综合考虑，首次覆盖，给予买入的评级。评级面临的主要风险 下游需求下滑风险，公司下游主要是移动终端行业，若智能终端的景气度下降，公司的业绩同步也会受到影响。行业竞争加剧风险，目前国内进入射频全端模组的公司愈来愈多，市场竞争逐渐加剧，可能会导致公司的市场份额受到压缩和减小。公司5G模组量产能力可能提升不足，但是下游5G需求较为旺盛，可能难以满足需求，业绩同步也会受到影响。

唯捷创芯是专注于射频前端芯片研发、设计、销售的集成电路设计企业，主要为客户提供射频功率放大器模组产品。 第一大股东 Gaintech 是联发科的全资子公司，持 25.31%的股份。在射频功率放大器分立器件和模组产品的细分领域，公司紧跟通信技术的最新发展，已具备较强的技术实力和竞争优势。 2021年，公司 4G 射频功率放大器模组累计出货超 12亿颗位居国内厂商第一， 5G 射频功率放大器模组累计出货超过 1亿颗。 看好 1） 5G 商业带来的射频前端芯片量价齐升； 2）公司技术+研发共筑核心护城河，带来产业先发优势、 3）产品结构不断优化， 5G PA 模组占比上升， 提升盈利能力、 4）大客户战略壁垒高筑，助力销售持续放量智能手机射频前端市场空间测算： 5G 带动显著市场增量，唯捷创芯具备先发优势。 从3G/4G/5G 智能手机中射频器件成本拆分， 根据智研咨询统计数据， 单部 5G 智能手机射频前端成本最高 34美元，单部旗舰 4G LTE 智能机 19美元。其他智能手机方面， 我们预计成本约 8.7美元/部，其中 5G 价值量及占比提升显著。公司 5G 射频功率放大器模组累计出货超过 1亿颗。 技术+研发共筑核心护城河，研发人员激励举措高度覆盖。 公司核心技术引领市场，经过通信技术的发展和多年的研发投入和产品迭代， PA 模组的集成度不断提高，目前已发展至以 MMMB PA 和 TxM 中集成度的 PA 模组产品为主。此外，公司已在高集成度的 L-PAMiF 等产品上实现了量产销售。研发投入比例高增，持续提升公司的核心竞争力。研发人员激励举措高覆盖，保证研发人员积极性与稳定性。 5G PA 模组占比不断提升，叠加先发优势助推公司盈利能力持续优化。 公司毛利率持续提升，预计 2022Q1净利润扭亏为盈。公司 5G 高集成度 PA 模组推出时间较早、产品市场竞争力较强，受益 5G 商用进程深化下游市场对 5G 射频前端芯片采购需求旺盛，其毛利率 2021H1达 40.10%（4G 仅为 21.55%）， 5G PA 模组毛利率显著高于 4G PA模组。看好公司随着 5G PA 模组销售收入占比持续提升带动公司盈利能力持续上扬。 大客户战略壁垒高筑，深度绑定并通过国内外知名移动终端客户认证，助力销售规模持续放量。 领先技术+产品助力公司获取稳定优质客源。同时通过国内外知名移动终端客户认证，开启深度合作模式。公司的下游客户主要包括小米、 OPPO、 vivo 等主流手机品牌厂商以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内知名的移动终端设备 ODM 厂商。 公司产品与头部客户合作不断深入， 5G 产品较早得到可靠验证，头部品牌客户对公司产品的采购需求持续上升， 看好公司销售持续放量。 投资建议： 我们预计唯捷创芯 2022/2023/2024年营业收入分别达到 46.40/57.70/71.81亿元，净利润 5.25/7.10/8.72亿元。可比公司方面， 2022年 PS 均值为 5.63倍，我们结合公司在射频前端市场方面领先布局地位给予 6.6倍 PS，对应股价 76.54元，首次覆盖给予“买入”评级，看好公司长期发展动能。 风险提示： 产品升级迭代、募集资金投资项目实施进度效果未达预期、客户集中度较高、短期内股价波动风险、毛利率相对较低、尚不具备 5G 高集成度射频前端架构方案完整能力，面临 4G 向 5G 迭代过程中更高技术挑战风险、联发科或其控制企业与公司形成同业竞争并构成利益冲突的风险