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唯捷创芯 2022-05-30 46.52 -- -- 58.23 25.17%
58.23 25.17% -- 详细
公司是国内领先的射频前端模组供应商,具有突出的全产品线供应能力。 唯捷创芯是国内最早从事射频前端芯片产品企业之一,产品包括射频功率放大器模组、射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组。2018-2020年营收分别达2.84、5.81、18.10亿元,CAGR高达152.48%,目前PA模组是公司目前营收及利润的最主要来源,2021H1公司PA模组营收占比97.27%,毛利润占比高达96.70%。随公司产品结构的不断改善,公司2021H1毛利率大幅提升,未来公司更高产品附加值5GPA模组出货量占比进一步提升,有望进一步提高公司毛利率水平。 PA模组市场规模大增速快,产业链上下游推动国产替代空间广阔。射频前端作为无线通讯设备的核心器件,受益5G商用化快速发展实现量价齐升。 其中PA模组在射频前端市场占比最高,预计到2025年市场规模将达89.31亿美元,2019-2025年CAGR达8.83%。目前Skyworks、、Qorvo和Broadcom球三家共占据全球PA模组市场超70%份额,国产替代空间广阔。4GPA模组出货量国内厂商第一的唯捷创芯崭露头角,已占据全球3%的市场份额。产业链下游智能手机产业链向国内转移叠加国内品牌占比提升共同推动PA国产替代加速,上游GaAs市场规模的不断增长以及代工厂工艺技术的成熟,代工模式带来的成本优势逐渐显现,也为国内厂商以Fabess模式切入提供了契机。 获得产业链上下游一致认可,5G升级带动司公司PA模组量价齐升。唯捷创芯具备2G-5G全覆盖的设计能力,“技术+”研发”先发优势显著,受益于下游手机快速实现由4G向5G切换,对高集成度模组需求迅速增长,公司产品结构不断优化,5GPA模组占比提升,持续提升公司盈利能力。5G手机价格下探叠加大陆本土终端品牌商的崛起,高性价比与多产品线布局成公司重大优势。与海外厂商相比,公司产品性价比优势突出,在国内射频前端企业中,公司产品线的丰富程度较为突出,产品协同效应较好。缺芯形势下产能为先,公司在全球GaAs晶圆代工龙头稳懋的营收占比逐年提升,份额不降反升。 同时,上下游企业纷纷入股唯捷创芯,体现公司获得了产业链上下游共同青睐睐。公司上市募集资金自建封测厂产能,打造介于IDM与Fabess之间的经营模式,掌握“头”“尾”两个环节,有利于增加公司对供应链管理能力,提供更高品质的芯片产品,从而真正实现国产替代。 投资建议与盈利预测公司作为国内PA模组龙头,具备深刻的技术积累以及优秀的产业链能力,我们预计公司2022-2024年将实现营收47.50、59.36、72.44亿元,归母净利润5.28、7.40、9.04亿元,对应PE35.39、25.28、20.68x,考虑到公司作为行业龙头,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;新产品拓展不及预期;下游客户拓展不及预期
唯捷创芯 2022-05-09 45.01 -- -- 58.23 29.37%
58.23 29.37% -- 详细
唯捷创芯作为国内PA第一梯队的龙头厂商,PA的出货量遥遥领先其他友商,占据国内出货量第一。下游终端产品近期需求相对疲软,但是公司受益于5G以及射频自主国产化趋势,同时背靠Wi-Fi6模组成功研发并量产出货,未来成长空间打开,前景见好,公司高成长性趋势明显。支撑评级的要点唯捷创芯加快5G模组创新迭代。我们对唯捷创芯在PA模组领域的专业性与发展性充满信心,在移动通信终端、物联网等领域唯捷创芯有望成为新龙头,创造更大的时代价值。唯捷创芯借助集成电路国产化东风,继续坐稳PA模组龙头。唯捷创芯深耕射频前端细分领域,高集成度模组设计与量化能力、高度完善的GaAsPA射频工艺在集成电路国产化崛起浪潮中领航成长优势。估值捷创芯主营业务为PA模组、Wi-Fi射频前端模组、射频开关、接收端模组。 21年由于公司(1)产品竞争力增强、下游市场需求增长分别推动4G型号PA模组的单价、销售数量上涨,推动4G型号PA模组销售收入快速增长;(2)5G型号PA模组大批量出货,推动销售收入快速提升;(3)2021年新推出Wi-Fi6射频前端模组、射频开关、接收端模组等产品贡献的收入亦同比大幅提升。21年的整体营收非常乐观。增长率预计达到93.79%。综合行业供需关系、竞争格局、公司研发及产品布局情况,对各业务的收入和毛利率进行了初步预测。我们预测公司2021-2023年总收入35.08/40.91/49.10亿元,毛利率为26.90%/28.65%/28.90%,净利润为-0.67/4.91/5.89亿元。公司2020-2021年尚未盈利,适用于PS估值法,5家可比公司对应2020-2021年收入的PS均值为13.15/8.41倍,公司5.6当日市值为182亿元,对应2020-2021年收入的PS为12.26/6.33倍,可见公司2020/2021PS均低于可比公司均值,未来投资价值较高,综合考虑,首次覆盖,给予买入的评级。评级面临的主要风险 下游需求下滑风险,公司下游主要是移动终端行业,若智能终端的景气度下降,公司的业绩同步也会受到影响。行业竞争加剧风险,目前国内进入射频全端模组的公司愈来愈多,市场竞争逐渐加剧,可能会导致公司的市场份额受到压缩和减小。公司5G模组量产能力可能提升不足,但是下游5G需求较为旺盛,可能难以满足需求,业绩同步也会受到影响。
唯捷创芯 2022-04-25 46.88 76.54 62.85% 53.14 13.35%
58.23 24.21% -- 详细
唯捷创芯是专注于射频前端芯片研发、设计、销售的集成电路设计企业,主要为客户提供射频功率放大器模组产品。 第一大股东 Gaintech 是联发科的全资子公司,持 25.31%的股份。在射频功率放大器分立器件和模组产品的细分领域,公司紧跟通信技术的最新发展,已具备较强的技术实力和竞争优势。 2021年,公司 4G 射频功率放大器模组累计出货超 12亿颗位居国内厂商第一, 5G 射频功率放大器模组累计出货超过 1亿颗。 看好 1) 5G 商业带来的射频前端芯片量价齐升; 2)公司技术+研发共筑核心护城河,带来产业先发优势、 3)产品结构不断优化, 5G PA 模组占比上升, 提升盈利能力、 4)大客户战略壁垒高筑,助力销售持续放量智能手机射频前端市场空间测算: 5G 带动显著市场增量,唯捷创芯具备先发优势。 从3G/4G/5G 智能手机中射频器件成本拆分, 根据智研咨询统计数据, 单部 5G 智能手机射频前端成本最高 34美元,单部旗舰 4G LTE 智能机 19美元。其他智能手机方面, 我们预计成本约 8.7美元/部,其中 5G 价值量及占比提升显著。公司 5G 射频功率放大器模组累计出货超过 1亿颗。 技术+研发共筑核心护城河,研发人员激励举措高度覆盖。 公司核心技术引领市场,经过通信技术的发展和多年的研发投入和产品迭代, PA 模组的集成度不断提高,目前已发展至以 MMMB PA 和 TxM 中集成度的 PA 模组产品为主。此外,公司已在高集成度的 L-PAMiF 等产品上实现了量产销售。研发投入比例高增,持续提升公司的核心竞争力。研发人员激励举措高覆盖,保证研发人员积极性与稳定性。 5G PA 模组占比不断提升,叠加先发优势助推公司盈利能力持续优化。 公司毛利率持续提升,预计 2022Q1净利润扭亏为盈。公司 5G 高集成度 PA 模组推出时间较早、产品市场竞争力较强,受益 5G 商用进程深化下游市场对 5G 射频前端芯片采购需求旺盛,其毛利率 2021H1达 40.10%(4G 仅为 21.55%), 5G PA 模组毛利率显著高于 4G PA模组。看好公司随着 5G PA 模组销售收入占比持续提升带动公司盈利能力持续上扬。 大客户战略壁垒高筑,深度绑定并通过国内外知名移动终端客户认证,助力销售规模持续放量。 领先技术+产品助力公司获取稳定优质客源。同时通过国内外知名移动终端客户认证,开启深度合作模式。公司的下游客户主要包括小米、 OPPO、 vivo 等主流手机品牌厂商以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内知名的移动终端设备 ODM 厂商。 公司产品与头部客户合作不断深入, 5G 产品较早得到可靠验证,头部品牌客户对公司产品的采购需求持续上升, 看好公司销售持续放量。 投资建议: 我们预计唯捷创芯 2022/2023/2024年营业收入分别达到 46.40/57.70/71.81亿元,净利润 5.25/7.10/8.72亿元。可比公司方面, 2022年 PS 均值为 5.63倍,我们结合公司在射频前端市场方面领先布局地位给予 6.6倍 PS,对应股价 76.54元,首次覆盖给予“买入”评级,看好公司长期发展动能。 风险提示: 产品升级迭代、募集资金投资项目实施进度效果未达预期、客户集中度较高、短期内股价波动风险、毛利率相对较低、尚不具备 5G 高集成度射频前端架构方案完整能力,面临 4G 向 5G 迭代过程中更高技术挑战风险、联发科或其控制企业与公司形成同业竞争并构成利益冲突的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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