Wi-Fi7PA在客户端推广，助力AI眼镜应用。AI眼镜需通过WiFi与外部设备交互数据，但眼镜内置天线功率有限，Wi-FiPA能增强信号发射功率，扩大覆盖范围，减少信号干扰和衰减，保证数据传输稳定，实现语音指令上传、数据下载等功能，提升用户体验。公司最新款的Wi-Fi7PA（即Wi-FiFEM模组）目前已开始在客户端推广，同时正在开发专门针对AI眼镜这类智能终端产品的超低功耗、更小面积的Wi-FiPA新产品，在保证性能的同时，降低功耗，延长AI眼镜的续航时间，降低面积和重量。 聚焦研发与产品，针对汽车通信需求全新开发。随着智驾下沉，5G迭代速度加快，5G模组加快渗透10-20万车型，市场增量大，预计到2027年将达19亿美元，2021-2027年均复合增速达13.26%。目前车规5G射频前端产品目前还是海外厂商占据绝大部分市场，公司针对汽车通信需求全新开发，推出由多个分立器件构成的车射频前端芯片方案。全套5G车规级产品已通过AEC-Q100认证，能满足中高端车型低时延、高带宽通信需求，今年还将导入更多车规产品，如WiFi、卫通PA等，预计2025年全年可实现千万元量级的收入，应用在多款车型中。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21.0/24.2/28.1亿元，归母净利润分别为-0.24/0.73/1.02亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；经营规模扩大带来的管理风险；产品升级迭代的风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易环境变化风险。

3Q24公司实现营收 4.20亿元（yoy： -41.61%， qoq： -31.14%），归母净利润为-0.43亿元，同环比转亏，扣非归母净利润为-0.49亿元。 3Q24公司营收同环比出现较大幅度下滑，主要由于： 1） 三季度国内智能手机出货量环比下降，客户库存策略收紧，导致 MMMB PA 以及 L-PAMiD 等部分产品出货量下滑； 2）射频市场竞争激烈，公司产品价格有所承压。上述价格因素以及产品结构变化导致公司 3Q24毛利率同环比下滑，公司再次出现季度亏损。短期安卓手机市场需求相对平淡，但公司在发射端仍保持领先， 接收端模组、 Wi-Fi 模组以及卫通产品已陆续取得突破， 长期在全球射频市场份额仍有较大提升空间， 目标价 44.1元， 维持“买入” 评级。 3Q24回顾： 市场竞争激烈， 毛利率进一步下滑根据 IDC 数据， 3Q24中国智能手机出货量环比下滑 4.0%， 且考虑公司即将推出一系列发射端新品，如 Phase8L 等， 安卓品牌客户当前保持较为谨慎的库存策略， 三季度拉货力度转弱，且竞争激烈价格压力较大， 导致公司营收同环比下滑， 但公司 L-PAMiF、 WiFi 模组等优势产品仍保持稳定出货。 由于市场价格竞争激烈以及产品结构发生变化， 公司 3Q24毛利率下滑至21.38%（yoy： -1.88pct， qoq： -2.59pct）。 费用端来看， 公司严格管控费用， 3Q24三费（销售+管理+研发）合计 1.36亿元（yoy： -6.54%， qoq： -14.73%），其中，研发费用为 1.00亿元（yoy： -4.85%， qoq： -14.53%）。 4Q24&2025： 国内安卓客户需求有望恢复，海外客户将贡献增量四季度国内安卓新机密集发布， 且 8月末公司已正式成为韩国品牌手机厂商的供应商，预计四季度将开始进行交付，我们预计 4Q24公司营收有望恢复环比增长。 展望 2025年，我们预计安卓市场将受益 AI 创新驱动迎来新一轮周期， 公司营收有望恢复增长： 1） 发射端： 公司 L-PAMiD 已导入多家品牌客户，份额有望持续提升；公司卫通产品份额较高，有望受益于卫星通信功能渗透； 2）接收端： LFEM 模组不断突破新客户， L-DiFEM 模组已进入市场推广阶段， 有望于 25年开始起量； 3） WiFi 产品：公司在 WiFi6/6E 市场份额持续提升， Wi-Fi7产品覆盖路由器和智能手机终端， 且第二代非线性 Wi-Fi7模组亦进入量产阶段， 营收有望保持较快增长。 投资建议： 目标价 44.1元，维持“买入”评级由于市场竞争仍较激烈， 市场需求复苏缓慢， 我们下调公司 24/25/26年营收预测至 21.18/29.97/38.50亿元（原值： 29.20/36.13/45.61亿元），考虑公司产品布局持续丰富，且已突破海外客户，给予 6.33x 25PS（可比估值5.825PS），目标价 44.1元（原值： 44.1元）， 维持“买入” 评级。 风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

事件： 唯捷创芯发布 2024年中报， 2024H1公司实现营收 10.72亿元同比增长 20.28%； 实现归母净利润 1127万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1163万元，同比亏损幅度收窄； 其中，单 Q2实现营收 6.10亿元同比增长 6.5%， 环比增长 32%；实现归母净利润 1664万元，同比增长34%， 环比增长 410%；实现扣非归母净利润 698万元同比减少 64%， 环比增长 137%。 消费电子市场回暖，模组产品放量翻倍增长。 2024年第二季度，全球智能手机市场同比增长 6%，保持住了市场的回暖态势，实现了连续三个季度的增长。分产品来看： 2024H1公司射频功率放大器模组收入 8.54亿元同比增长 7.1%， 营收占比 80%，毛利率为 26.14%%，其中 5G 射频功率放大器模组收入 4.60亿元， 占射频功率放大器模组收入的 53.9%；接收端模组收入 2.18亿元，同比增长 134%， 营收占比 20%，毛利率为 24.16%。 其中， 射频功率放大器模组收入中一半以上来自 5G。 运营能力持续提升，注重科研团队建设。 2024H1，公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计 3.05亿元，占比营收 28.46%，同比下降 4.39pcts。同时， 公司始终将研发创新作为企业发展的核心战略，致力于构建一支高素质的研发团队，截至 2024年 6月 30日，公司共有研发人员 331名，占公司员工比例 54.08%。 2024上半年， 公司研发费用为 22,216.46万元，占公司营业收入的 20.73%。 国内先发提供射频前端整体解决方案，射频前端产品线布局完善。 公司国内首家高集成度 L-PAMiD、低压版 L-PAMiD 规模量产出货，形成全套射频前端解决方案的供应，公司下游客户绑定 OPPO、 vivo、荣耀、小米等主流品牌厂商以及华勤、龙旗、闻泰等领先 ODM 厂商，有望持续受益。 投资建议： 我们预计公司 2024-26年实现营收 32.60、 40. 14、 48.60亿元，实现归母净利润 2.27、 3.60、 5.03亿元，对应 PE 69.00、 43.39、 31.10x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险

事件8月 30日，公司披露 2024年半年度报告。 2024年上半年公司实现营业收入 107,159.57万元，较上年同期增长 20.28%； 2024年第二季度公司实现营业收入 61,028.00万元，较第一季度增长32.29%。 投资要点低压版本 L-PAMiF 持续推进， L-PAMiD 加大推广。 公司的低压版本 L-PAMiF 模组凭借其业内领先地位，已经成功导入多家品牌手机客户，同时完成了平台厂商的参考设计认证。低压版本 LPAMiF 模组的产品大规模上量与国内 5G 独立组网（SA）的转化进程密切相关。目前国内 SA 的进度略慢于年初的预期，这对低压产品的快速增长造成了一定影响。但截止 8月底，已经看到客户端有更多 SA 项目在准备立项。 L-PAMiD 模组作为核心产品，营收同比表现出了强劲的增长势头。今年上半年，公司积极扩展市场布局，并已在国内多个知名品牌厂商中实现了量产销售。展望未来，公司将持续巩固并扩大在现有主要客户中的市场份额，同时积极探索新的客户群体，重点投入到下一代 L-PAMiD 产品的开发上，以期能够推动业务的进一步增长。 PA 模组占比持续高位，大客户端推进顺利。 2024年上半年，射频功率放大器模组贡献了 85,388.48万元的营业收入， 5G 射频功率放大器模组实现营业收入 46,027.77万元，占公司射频功率放大器模组产品营收的 53.90%。 L-PAMiF 模组： 该产品不仅在相同的目标线性功率下实现了业内更低的电流需求，有效降低智能手机的运行功耗，而且其性能在业内处于领先地位。作为公司主推的高集成度模组产品之一，报告期内已成功导入多家品牌手机厂商，并实现了批量销售。 L-PAMiD 模组： 自今年上半年以来已成功导入多家品牌客户，并实现了大规模销售。作为一款具有战略意义的新产品，它不仅为公司带来了可观的营收增长点，更在打破国内市场长期以来由国外厂商主导的局面中发挥了重要作用。通过第一代产品的销售和与客户的深入沟通，公司积累了宝贵的市场反馈和经验，这为公司即将推出的第二代产品奠定坚实的基础。此外，该产品的成功经验也将为公司未来在大模组方案领域的研发提供重要参考，使公司与全球厂商同步推出创新解决方案，进一步提升公司的市场竞争力和行业影响力。 WIFI、车规卫星模组积极开拓新市场。 公司在报告期内成功实现了 Wi-Fi 7模组对路由器和智能手机终端的批量销售，进一步巩固了公司在无线通信领域的竞争地位。受益于技术创新与突破，公司已正式推出了第二代非线性 Wi-Fi 7模组产品，并且该产品已进入量产阶段。相较于传统的线性 Wi-Fi 模组，第二代产品在电流需求上显著降低，这不仅有助于降低能耗，还能减少设备维护成本。凭借在射频前端芯片领域的深厚技术积累，成功推出获得车规级 AEC-Q100认证的 5G 车规级射频前端解决方案，并已在终端产品中实现批量销售。这些模组以其卓越的性能和可靠性，为汽车行业提供了先进的通信解决方案，满足了市场对于高质量无线通信产品的需求。 2024年上半年，智能手机市场对卫星通信功能的态度从最初的观望和尝试，逐步转变为积极推广和应用。卫星通信功能逐渐成为旗舰手机的标配，多家品牌手机厂商陆续推出支持卫星通信的智能手机，这些手机不仅能够实现卫星通话，还能在没有地面网络的情况下发送短信和进行数据传输，极大地提升了用户的通信体验。截至报告期末，公司的新产品卫星通信射频前端模组已成功导入多家品牌手机厂商，实现了规模销售，下一代产品也在研发中。 接收端产品收入不断扩大，逐步扩大市占率。 公司的接收端产品向头部手机批量出货，实现营收 21,752.54万元，占公司主营业务的比例 20.30%。 L-FEM：截至本报告期末，公司已成功完成新一代 L-FEM 产品的设计。该产品预计将在 2024年下半年向客户推广。 与前两代产品相比，新一代 L-FEM 在带外抑制性能上实现了显著提升，从而能够更加有效地满足 5G 应用中复杂的网络部署场景需求。此外，通过实施严格的成本控制和优化生产流程，新一代 LFEM 在提升性能的同时，也确保了具有竞争力的生产成本，这将有助于公司在激烈的市场竞争中获得优势。 L-DiFEM 模组：在 2024年上半年，公司的第一代 L-DiFEM 模组产品已进入市场推广阶段。 该产品集成了低噪声放大器、滤波器和天线开关，是一款高度集成化、用于 Sub-3GHz 频段的接收模组。通过结合已推出的 L-PAMiD产品，公司为品牌厂商的高端机型提供了一整套解决方案。 LDiFEM 模组的推出不仅扩展了公司的接收端产品线，也显著提升了公司在市场中的竞争力和行业影响力。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 30/35/40亿元， 实现归母净利润分别 0.8/2/3.5亿元，当前股价对应 2024-2026年PE 分别为 152/60/35倍， 维持“买入” 评级。 风险提示研发失败的风险； 产品升级迭代的风险； 营业收入无法持续高速增长，盈利水平同时受到影响的风险； 毛利率相对较低的风险； 客户集中度较高的风险； 应收账款回收风险； 汇率波动的风险； 政府补助减少和政策变化风险； 存货跌价风险； 市场竞争加剧的风险； 国际贸易环境变化风险。

射频行业龙头，盈利能力持续改善。2024年H1公司总营收为11亿元（同比+20%），归母净利润0.11亿元（同比扭亏为盈，较上年同期增加0.81亿元），扣非后净利润﹣0.12亿元。2Q24总营收为6亿元（同比+15%），较一季度增长32.3%。收入增长受益于公司对市场的积极拓展和对新客户群体的深入渗透，高集成度模组L-PAMiD产品和接收端产品市场规模逐步扩大。同时，公司去库存取得显著成效，存货结构优化，同期计提的存货跌价准备减少，盈利情况有所改善。 消费电子市场回暖，新安卓机客户导入助力量产。国产射频前端芯片5G手机在市场中的占比持续增长，同时射频前端频段数目增加，助力射频前端市场空间增长。低端机上，部分前端射频器件已经实现国产替代。公司作为国内最早一批扎根射频前端市场的企业，在4G时代建立了先发优势，成为国内头部4GPA模组出货量的国产厂商，更在5G领域是国内射频市场的中坚力量，公司已成功进入小米、OPPO、VIVO等手机终端厂商的供应链，以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等ODM厂商的供应链。其产品的性能和产品质量的稳定性与一致性受到了客户的广泛认可，让公司俨然成为了国内优质的供应商之一。L-PAMiD率先量产，形成全套射频前端解决方案供应商。 模块化是射频前端领域顺应射频前端方案升级和技术要求提升的必然趋势。公司于2019年至今陆续推出5G多模多频的PA模组、L-PAMIF、L-PAMID模组。现阶段公司对外销售的产品主要分为PA模组、Wi-Fi射频前端模组和LNA模组。PA模组方面，2020年公司成功推出L-PAMiF产品，并在2021年实现高集成度L-PAMiF模组大批量出货，2023年L-PAMiD实现率先量产，同时率先在行业内推出低压3.4V射频架构解决方案，帮助终端客户降低系统成本和设备运行功耗，具体产品已经应用于小米、OPPO和Vivo等知名终端手机品牌，完成了国产射频前端产品向高集成度模组的突破，我们看好公司未来主打产品在下游客户的放量。 盈利预测与投资评级：虽然公司产品矩阵的已经进一步完善，但受限于消费电子市场需求下降，故我们将2024-2026年归母净利润从4.5/5.7/7.3亿元下调至1.4/2.1/3.6亿元，由于公司是国内发射端模组核心厂商，随着需求提升，公司业绩有望高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。

2Q24：营收符合预期，新品助力成长2Q24公司实现营收 6.10亿元（yoy：+6.52%，qoq：+32.29%），符合我们此前预期的 6.0亿元，归母净利润为 0.17亿元（yoy：+34.28%，环比扭亏）。2Q24安卓手机市场需求回暖，叠加公司积极拓展市场，渗透新客户群体，L-PAMiD 产品和接收端产品持续扩大销售，推动 2Q24营收同环比增长。此外，公司不断拓展产品矩阵，在 Wi-Fi 模组、车载 5G 射频前端以及卫星通信射频前端模组均实现突破，打开长期增长空间。考虑手机需求复苏较缓，我们下调 24/25/26年营收至 29.20/36.13/45.61亿元（前值： 36.95/44.76/52.79亿元），考虑公司在射频前端领域的领先地位及全面布局，给予 6.5x 24PS（行业均值 4.9x 24PS），目标价 44.1元，维持“买入”。 1H24回顾：L-PAMiD 及接收端产品份额提升，但整体仍面临较大竞争压力1H24，公司射频功率放大器模组实现收入 8.54亿元（yoy：+7.15%），其中，得益于 L-PAMiD 模组在上半年成功导入多家品牌客户并实现大规模销售，5G PA 模组实现营收 4.6亿元（yoy：+43.07%），WiFi 模组及卫通模组营收同比亦实现显著增长；接收端产品实现收入 2.18亿元（yoy： +133.94%），收入占比同比提升 9.86pct 至 20.30%，主要得益于分立器件及 LNA Bank 等产品快速起量。毛利率方面，2Q24公司实现毛利率 23.97%（yoy：-3.56pct，qoq：-4.10pct），我们预计主要由于市场竞争仍较为激烈且接收端产品营收占比持续提升。截至二季度末，公司存货为 9.25亿元，较上季度末增加 0.7亿元，库存周转天数环比下降 26天至 178天。 2024年展望：产品矩阵不断完善，关注新客户/新产品起量IDC 预计 2024年国内安卓智能手机同比增长 6.85%，但结合当前射频前端芯片市场竞争情况及终端客户库存策略，我们预计下半年营收同比增长仍将面临压力。但长期来看，我们认为公司将在射频前端市场保持领先地位：1）发射端：L-PAMiD 已导入多家品牌客户，份额有望持续提升；公司卫通产品份额较高，有望受益于卫星通信功能逐渐成为旗舰手机的标配并陆续下沉至中高端手机市场；2）接收端：公司新一代 LFEM、LNA Bank 产品将在下半年推向市场，L-DiFEM 模组也已进入市场推广阶段；3）WiFi 产品：公司在 WiFi6/6E 市场份额持续提升，Wi-Fi7产品已实现对路由器和智能手机终端的批量销售，营收有望保持较快增长。 投资建议：目标价 44.1元，维持“买入”评级我们下调公司 24/25/26年营收至 29.20/36.13/45.61亿元，考虑公司在射频前端领域的领先地位及全面布局，给予 6.5x 24PS，目标价 44.1元，“买入”。 风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布《2023年年度业绩预增公告》。 点评： 受益于 L-PAMiD 模组放量，2023年公司营收利润预计大幅增长。公司预计 2023年实现营业收入约 29.50亿元，同比增长约 28.80%；预计实现归母净利润约 0.95亿元，同比增长约 77.93%。2023年公司 5G 产品收入占比持续提升，已占 PA 类产品营收的 50%以上。单季度看，2023Q4公司预计实现收入约 13.39亿元，同比增长约 162.43%，环比增长约86.10%，单季度营收创历史最高。 L-PAMiD 已导入多家品牌手机客户，预计 2024年将持续放量。公司 LPAMiD 产品自 2023Q3大批量出货以来，销售收入持续增长，并成为公司 2023年整体营业收入的主要贡献者。目前公司已推出全系列包含多种型号规格的 L-PAMiD 产品，并持续导入国内多家品牌手机客户，伴随新签订单在 2024年的陆续交付，公司 L-PAMiD 产品营收有望在 2024年持续增长。 协同效应有望拉动 L-PAMiF 增长，低压版本有望扩充中低端市场份额。 伴随公司高集成度模组 L-PAMiD 产品在客户端的持续放量，公司 LPAMiF 产品亦有望扩充在品牌客户高端手机的市场份额。此外，公司2023年新推出了低压版本的 L-PAMiF 产品，可为客户节约整体方案成本，优秀的性价比优势有望提升公司在中低端手机市场的竞争力。 加大 Wi-Fi 产品线投入，期待 Wi-Fi 7产品放量。2024年 1月 IEEE 推出 Wi-Fi 7协议，随着 Wi-Fi 市场的快速发展以及 Wi-Fi 协议标准的不断升级迭代，Wi-Fi 射频前端市场规模将持续扩大。目前公司 Wi-Fi FEM产品收入主要源于 Wi-Fi6/6E 产品，2024年公司将重点推广基于新一代PA Engine 设计的 Wi-Fi 7系列产品，其中部分产品已经在 Tier1品牌客户量产出货。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.95/3.90/6.35亿元，对应 1月 25日股价 PE 分别为 248/61/37倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布全年业绩预告，预计2023年度实现营业收入29.5亿元，同比增长28.8%；归母净利润9500万元，同比增长77.93%；扣非归母净利润8690万元，同比增长325.43%。 公司23年收入超预期增长，LL--DPAMiD新品放量。公司预计23年收入较上年增长29%，大超预期，主要源自：公司新产品高集成度模组L-PAMiD为国内率先批量出货厂商，迅速实现市场突破，目前已导入国内多家头部手机品牌，实现大规模量产出货；Wi-Fi产品销售以Wi-Fi6与Wi-Fi6E为主，Wi-Fi7产品已正式推出并实现量；5G产品收入稳步提升，占PA类产品收入超50%。公司23年利润同比增长78%，净利率3.22%，较上年同期增长0.89pct，盈利能力持续优化。 23Q4收入高速增长，盈利能力大幅提升，拐点向上趋势确立。公司预计23Q4收入13.39亿元，同比增长162.54%，环比增长85.97%；归母净利润1.08亿元，同比增长27倍，扭亏为盈，环比增长86.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长8.9倍，扭亏为盈；收入、利润端均迎来拐点向上。公司23Q4净利率8.07%，较上年同期净利率-0.85%有大幅提升。 国内先发提供射频前端整体解决方案，射频前端产品线布局完善。公司国内首家高集成度L-PAMiD、低压版L-PAMiD规模量产出货，形成全套射频前端解决方案的供应，公司下游客户绑定OPPO、vivo、荣耀、小米等主流品牌厂商以及华勤、龙旗、闻泰等领先ODM厂商，有望持续受益。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年营业总收入分别为29.50、38.83、49.59亿元，同比增速分别为28.94%、31.67%、27.68%；归母净利润分别为0.95、4.20、7.46亿元，同比增速分别为77.94%、341.80%、77.77%，对应2023-2025年PE分别为223X、51X、28X，考虑到公司LL--PAMiD有望持续大幅放量，业绩拐点向上趋势确立，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险。

消费电子需求回暖叠加新品突破，公司 Q3 业绩高增。2023 年 1-9 月公司实现收入 16.11 亿元，同比-9.39%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比-121.69%。单季度看，2023Q3 公司实现收入 7.20 亿元，同比+54.47%，环比+25.62%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比+85.30%，环比+365.44%，Q3 公司新产品突破并规模出货，业绩同环比大幅增长。 4G 成熟产品价格下滑，公司毛利率有所承压。2023 年 1-9 月公司实现毛利率 26.27%，同比-4.21pct；净利率为-0.78%，同比-4.02pct。2023 年1-9 月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 1.35%、6.19%和 19.67%，同比分别-0.04pct、-1.24pct 和-0.45pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 23.26%，同比-7.16pct，环比-4.26pct；公司净利率为 8.01%，同比+1.33pct，环比+5.85pct。 持续完善射频前端产品线，高集成度模组 L-PAMiD 开启放量。自 2021起，公司不断扩展射频前端芯片产品线，成功推出接收端模组，包括 LNABank、L-FEM 两类，产品的性能良好、集成度较高。此外，公司高集成度模组 L-PAMiD 产品进展顺利，Q3 已实现大批量出货，后续项目持续导入中。 下游客户优质，有望充分受益消费电子复苏。公司的射频功率放大器模组产品应用于小米、OPPO、vivo 等智能手机品牌公司以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等领先的 ODM 厂商，其他产品也已实现对终端品牌厂商的大批量供应，产品性能表现及质量的稳定性和一致性受到各类客户的广泛认可。公司与上述客户建立了长期稳定的服务与合作关系，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。 Wi-Fi 产品进展顺利，Wi-Fi 7 产品预计将于 Q4 完成客户端验证。公司Wi-Fi 射频前端模组以 Wi-Fi 6 和 Wi-Fi 6E 产品为主，产品性能接近国际先进水平，并已在品牌客户端实现大规模销售，是国内该领域的主要参与者之一。新一代 Wi-Fi 7 产品的研发进展顺利，目前正在平台厂商处进行验证，预计将于 Q4 完成。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.04/4.38/6.52 亿元，对应当前股价 PE 分别为 144/67/45 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软

事件：公司发布 2023年第三季度报告。 2023Q3公司实现营业收入 7.20亿元，同比增长 54.47%，环比增长 25.62%； 实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 85.30%，环比增长 365.44%；实现扣非后归母净利润 0.49亿元，同比增长133.82%，环比增长 152.78%； 销售净利率为 8.01%，同比上升 1.33pct。 点评： 23Q3营收及利润同环比大幅增长，射频前端市场国产替代空间较大，公司存货周转天数逐步改善，周期底部信号或现， L-PAMiD 产品批量出货， 新一代低压版本 L-PAMiF 产品小批量出货， 射频前端产品线逐步完善， 5G产品占比较量产初期显著提升， 各产品线多点开花， 看好射频 PA 龙头持续受益国产替代。 23Q3营收及利润同比增长主要系： 第三季度各项新产品突破以及规模出货，促使公司第三季度营收同比环比双重提升。 射频前端国产化率仍较低，国产替代空间较大， 国内厂库存去化季度环比逐步改善，周期底部信号或现。 根据 Yole预测，全球移动终端的射频前端市场规模将从 2022年的 192亿美元增长到 2028年的 269亿美元，年均复合增长率约为 5.8%；小米、 vivo、 OPPO（含 Realme）、荣耀、华为等国产品牌在全球智能手机品牌中出货量较大。射频前端五家海外头部厂商市占率超八成，国产替代空间大。射频前端国际厂商技术实力雄厚，产品定义能力强，占据了射频前端领域的大部分市场份额。根据 Yole 的数据， 2022年 Broadcom、 Qualcomm、 Qorvo、 Skyworks、Murata 五家射频前端厂商的合计市场份额为 80%，处于领导地位。 2018至 2022年， 公司 2018年至 2021年库存情况较为稳定，存货周转天数与国际头部厂商在同一水平。 2022年，由于消费电子市场面临下行周期，射频前端供应链供应关系发生逆转， 公司库存水位上涨，但随着库存逐步去化， 23Q3公司存货周转天数为 209天，较一季度 367天已有明显下降。 公司 5G 产品占比较量产初期显著提升，高集成度射频功率放大器模组领域实现零的突破，有望深度受益射频前端国产替代的广阔前景。行业层面，射频前端市场集中度较高且被美日等厂商高度垄断， 根据 Yole 的统计数据，2020年度，全球前五大射频前端器件提供商占据全球射频前端市场份额的 80%，呈现美系和日系厂商占据主导地位的格局。特别是在 5G、高集成度射频前端模组等前沿市场，我国对外依存度较高。 公司 5G 产品方面， 公司深耕十余年，已具备 2G 至 5G 射频功率放大器模组产品量产能力， 5G 产品自 2020年初实现量产销售以来，通过不间断的迭代更新，占公司营收的比例较 21年提升。 2023H1公司 5G 射频功率放大器模组实现营业收入 3.22亿元，营收占比达 40.36%。 公司产品集成度方面，公司高集成度 L-PAMiD 模组实现零的突破。 公司射频功率放大器模组的集成度不断提高，正在从以 MMMB 产品和 TxM 中集成度的射频功率放大器模组产品为主，稳步迈向高集成度射频功率放大器模组领域。 2023H1公司向市场推出了新一代低压版本 L-PAMiF 产品，截至 2023年 6月 30日， 该产品已经通过国内品牌厂商的验证并实现小批量出货。 2023H1公司自主研发的 L-PAMiD 产品实现了批量出货，成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业，在智能手机产品中实现了国产射频前端高集成度模组的突破。 研发投入收效显著，伴随产品线扩充及产品结构优化公司毛利率显著提升。 1）高度重视研发投入，研发人员占比过半、投入占比显著提升， 截至 2023年 6月 30日，公司研发人员共 320名，占公司员工比例 53.96%。 2023H1公司研发投入为 2.12亿元，占公司营业收入的 23.81%，同比提升 5.39pct。 2）接收端模组、 WIFI 产品、车规产品市场化进展顺利。 接收端模组产品方面，自 2021起，公司不断扩展射频前端芯片产品线，成功推出接收端模组，包括 LNA Bank、 L-FEM 两类，产品的性能良好、集成度较高。 2023H1公司的接收端模组产品向头部手机厂商大批量出货，实现营收 0.93亿元，占公司主营业务收入的 10.45%。 Wi-Fi 产品方面，随着我国下游 Wi-Fi 市场的快速发展以及 Wi-Fi 协议标准的不断升级迭代， Wi-Fi 通信领域射频前端芯片模组行业迎来新机遇。公司已经实现 Wi-Fi模组产品的大规模量产销售，其主要产品 Wi-Fi 6与 Wi-Fi 6E 已经接近国际先进水平，是国内 Wi-Fi 通讯射频前端芯片的主要供应商之一。车规产品方面，借助与战略合作方对于车载射频前端芯片系统应用的深刻理解，公司持续提升和强化车载射频前端芯片的产品设计和调试能力，从消费电子领域向汽车领域拓展，力争为车规级模组厂商实现智能汽车、自动驾驶功能提供高性能的解决方案。截至 2023年 6月 30日， 公司车规级芯片已通过验证，正在客户端进行大力推广。 深度绑定并通过国内外知名移动终端客户认证，助力销售规模持续放量。 2022年度，公司的射频功率放大器模组产品应用于小米、 OPPO、 vivo 等智能手机品牌公司以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等领先的 ODM 厂商，其他产品也已实现对终端品牌厂商的大批量供应，产品性能表现及质量的稳定性和一致性受到各类客户的广泛认可。 公司与上述客户建立了长期稳定的服务与合作关系，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。 投资建议： 公司深耕 5G、高集成度模组等国产化率低的领域，有望长期保持增长，但下行周期对公司经营仍有影响，特别是以手机为代表的消费电子需求回暖存在不确定性，我们下调盈利预测， 预计 2023/2024/2025年实现归母净利润由 2.07/5.01/6.39亿元下调至 1.35/4.08/5.99亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 研发不及预期、研发技术人员流失、产品升级迭代、客户集中度较高、周期复苏不及预期

公司第三季度盈利能力持续改善。2023年前三季度实现营业收入16.11亿亿元，归母净利润为-1251.83万万元。入第三季度公司实现营业收入7.20亿亿元，同比提升升54.47%，长环比增长25.62%；实现归母为净利润为5768.27万元，同比增长85.30%。第三季度公司新产品实现突破并实现规模出货，核心竞争力凸显；公司的车规级射频芯片已通过部分客户验证，正在汽车和模块厂商处推广，开启公司第二增长级。因此维持“买入”评级。 支撑评级的要点第三季度营收和净利润同环比双增，盈利能力持续改善。公司2023年前三季度实现营业收入16.11亿元，同比降低9.39%；第三季度由于公司新产品突破并规模出货，实现营业收入7.20亿元，同比提升54.47%，环比增长25.62%。2023年前三季度归属于上市公司的净利润为-1251.83万元，较去年同期降低121.69%；第三季度公司归属于上市公司股东的净利润为5768.27万元，同比增长85.30%，延续了第二季度的增长态势。 随着市场回暖和新品逐渐出货，公司盈利能力有望进一步改善。 第三季度公司新产品实现突破并实现规模出货，核心竞争力凸显。2023年上半年，公司向市场推出了新一代低压版本L-PAMiF产品，运行能耗降低，实现业内领先。公司自主研发的L-PAMiD产品实现了批量出货，成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业，在智能手机产品中实现了国产射频前端高集成度模组的突破。此外，第一代wifi7已经开始推广；接收端模组的新产品DRx与DiFEM模组的研发、验证和推广，正按计划进行。我们认为公司新品量产进度符合预期，新产品营收占总营收的比重不断增加，公司产品核心竞争力凸显。 车端产品开启公司第二增长级。公司的车规级射频芯片已通过部分客户验证，正在汽车和模块厂商处推广，预计2024年实现大规模出货。我们认为，车规端产品验证周期较长，技术壁垒更高，毛利率也相对更高，公司从消费电子行业迈向汽车行业，有望绘制公司第二增长曲线。 估值唯捷创芯新产品有望持续放量，未来业绩可期。预计公司2023-2025年归母净利分别为2.29/4.82/6.69亿元，EPS为0.55/1.15/1.60元，对应PE分别为113.7/54.0/38.9倍，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险国际关系恶化、宏观经济环境承压、新产品研发及推广不及预期。

事件近期，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入8.91亿元，较去年同期下降32.07%；归母净利润-0.70亿元，较去年同期下降364.10%。 投资要点23H1逆势增长，Q2实现扭亏为盈。公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入8.91亿元，较去年同期下降32.07%； 归母净利润-0.70亿元，较去年同期下降364.10%。其中，Q2实现营收5.73亿元，同比增长25.86%,环比增长80.16%；Q2归母净利润为0.12亿元，同比增长221.78%，环比增长115.00%。主要原因： （1）报告期内消费电子行业市场需求疲软，公司营业收入规模下降； （2）消费电子行业供应链企业的库存去化压力仍较大，基于谨慎性原则对存货进行减值测试导致报告期内存货减值损失增加。市场需求较不景气，Q2营收、利润同环比均扭亏为盈，实现逆势增长。 射频前端产品线持续完善，5G 射频功率放大器凸显需求增量。上半年，射频功率放大器模组贡献了7.97亿元的营业收入，其中5G 射频功率放大器模组实现营业收入3.22亿元，占公司射频功率放大器模组产品营收的40.36%。同时，接收端模组产品向头部手机厂商大批量出货，实现营收0.93亿元，占公司主营业务的比例10.45%。公司射频功率放大器模组的集成度不断提高，已稳步迈入高端领域，产品结构正从以MMMB 和TxM 等中集成度的射频功率放大器模组产品为主，转型为以L-PAMiD、L-PAMiF 等高集成度射频功率放大器模组产品为主。目前，公司自主研发的L-PAMiD 产品实现了批量出货,成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业,预计今年下半年能够实现大规模出货；新一代LNA Bank 与L-FEM 已进入研发阶段；车规级芯片也已通过验证，正在汽车和模块厂商处推广，预计其将在2024年实现大规模出货；Wi-Fi 模组产品主要产品Wi-Fi 6与Wi-Fi6E 已经达到业界较高水准，已在品牌客户端实现大规模量产销售。 研发中心筹建完备，团队建设持续加强。截至6月30日，公司共有研发人员共320名，占公司员工比例53.96%，研发费用为2.12亿元，占公司营业收入的23.81%。同时，各IPO 募投项目进展顺利，研发中心建设项目的两处研发中心已完成装修改造，研发设备和相关研发人员均已就位，该募投项目正式投入使用，为公司现有产品迭代升级、对行业前沿技术进行跟踪研发以及新领域产品的研发，提供必要的技术支持和储备。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入27.82/36.35/45.36亿元，实现归母净利润分别为2.21/4.63/6.60亿元，当前股价对应2023-2025年PE 分别为113倍、54倍、38倍，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；新品研发不及预期；市场竞争加剧等。

事件：8月30日，唯捷创芯发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收8.91亿元，同比下降32.07%；实现归母净利润-0.70亿元；实现扣非归母净利润-0.64亿元。其中Q2单季度公司实现营收5.73亿元，同比增加25.86%，环比上升80.16%，实现归母净利润0.12亿元，同比环比均扭亏为盈。 下游需求疲软，二季度营收逆势环比增长。2023年上半年消费电子市场仍然疲软，行业供应链库存仍处于高位导致下游市场价格竞争加剧，公司存货减值损失增加，上半年营收同比下降32.07%。但公司二季度业绩情况好转，营收环比上升80.16%，归母净利润扭亏为盈。公司上半年营收主要来自PA模组，占主营业务营收比重达89.55%，其中5GPA模组占PA模组营收的40.36%，接收端模组占主营业务比例10.45%。公司上半年毛利率28.68%，同比下降1.78pct，2Q23毛利率27.53%，环比下降3.27pct，2Q23净利率2.16%，环比上升28.13pct。 研发占比持续提升，推出全套射频前端解决方案。2023年上半年公司投入研发费用2.12亿元，同比下降12.17%，占营收比例同比增加5.39pct。截至6月底，公司已获得77项专利，包括54项发明专利。公司目前已正式推出包括全套射频前端产品的解决方案；公司PA模组集成度持续提高，产品结构从以MMMB和TxM等中集成度PA模组为主转为以L-PAMiD、L-PAMiF等高集成度PA模组为主；公司接收端模组市场份额正进一步提升，逐步成为第二增长点；公司Wi-Fi射频前端模组目前主打Wi-Fi6和Wi-Fi6E产品，并开始推广第一代Wi-Fi7产品，预计适配二代平台的Wi-Fi7产品于2023年底向市场推广。 L-PAMiD量产出货，进一步稳固发射端龙头地位。公司为国内PA龙头，客户包括小米、荣耀、OPPO、vivo等主流手机品牌和闻泰科技等知名ODM厂商，Wi-Fi和车规级产品客户也覆盖细分领域知名企业。2023年上半年公司新一代低压L-PAMiF推出且已向国内品牌厂商小批量出货，具备成本优化优势，下半年公司将持续提升其市场份额并提升公司毛利率；L-PAMiD产品在射频前端产品中集成度最高、技术工艺最复杂，公司L-PAMiD模组已批量出货，已成为国内首家向头部品牌客户批量出货该产品的企业，预计下半年大规模出货；车规级射频芯片已通过客户验证并正在汽车和模块厂商处推广，预计2024年实现量产出货。公司第三代LNABank已正式量产出货；DRx与DiFEM模组预计年底推出。 投资建议：我们预计23/24/25年公司归母净利润分别为2.01/4.72/6.33亿元，对应现价PE为153/65/49倍，公司是国产PA龙头，且产品布局不断丰富，新品研发和推出进展顺利，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；新品研发不及预期的风险。

投资要点：公司起家于射频PA，4G时代做到国内领先，5G时代继续占据先发优势，而随着高集成度的L-PAMiD、低压版本L-PAMiF模组的量产出货，形成了全套射频前端解决方案。 射频前端芯片行业发展空间广阔、国产格局初定随着5G商用的到来，手机射频前端价值量提升，射频前端市场空间有望进一步打开。根据Yole数据，2019-2022年全球射频前端市场规模从124亿美元增至192亿美元，CAGR为11.55%，预计2028年全球射频市场规模有望达到269亿美元，22-28年CAGR达到5.8%。从供给来看，2022年全球CR5仍占据80%以上市场，仍有较大替代空间。国产射频厂商的供给格局逐步稳定，卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技、慧智微、昂瑞微、康希通信相继上市（或拟上市），国产厂商的融资能力以及盈利能力有望得到改善。 L-PAMiD率先量产，形成全套射频前端解决方案供应商L-PAMiF、L-PAMiD是射频前壁垒最高、空间最大的两个大模组，公司是国内首批实现L-PAMiF大批量出货的企业；同时公司L-PAMiD也是国产进度最快的企业，目前L-PAMiD已经通过了多家头部厂商的验证，23年有望实现大批量出货。此外，公司于2021年实现了接收端模组（L-FEM、LNA Bank）的大批量出货，随着L-PAMiD的批量出货，公司有望成为国内首个全套射频前端解决方案的供应商，接收端模组也有望成为第二增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司营业收入分别为28.15/37.56/46.97亿元，同比增速分别为23.04%/33.43%/25.03%，三年CAGR为27.09%；归母净利润分别为2.29/4.66/7.04亿元，对应增速分别为329.25%/103.16%/51.25%；EPS为分别为每股0.55/1.11/1.68元，3年CAGR为136.27%。DCF绝对估值法测得公司每股价值80.83元，鉴于公司是国内率先提供全套射频解决方案的供应商，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年PEG为1.1，目标价82.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；集成电路生产测试项目进展不及预期。