事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入203.29亿元，同比+3.95%；归母净利润6.57亿元，同比+16.25%；扣非归母净利润6.22亿元，同比+14.93%。二季度单季实现营收118.74亿元，同比+2.25%，环比+40.44%；归母净利润3.85亿元，同比+16.67%，环比+41.18%；扣非归母净利润3.45亿元，同比+8.22%，环比+24.28%。 我们认为，公司圆满完成上半年科研生产任务，顺利实现“2323”均衡生产阶段目标，超额完成出厂试飞工作。公司AG600型号已提前完成小批生产，9C919项目产能稳步提升，新舟60灭火机完成取证，国际转包业务如期实现任务节点，军民机任务齐头并进。 盈利能力保持稳定，降本增效成效显露2024上半年，公司毛利率5.89%，同比-0.63pct；净利率3.23%，同比+0.34pct。其中，航空产品毛利率5.62%，同比-0.81pct；国内毛利率6.16%，同比-1.26pct。费用端，期间费用率2.75%，同比+0.35pct，销售/管理/财务/研发费用率分别1.11%/2.04%/-0.61%/0.21%，同比分别+0.28/-0.25/+0.44/-0.11pct。我们认为，公司主营业务盈利能力较稳定，降本增效工作成效逐渐显露。资产负债端，2024上半年公司货币资金59.55亿元，较上年末-69.15%，主要系支付供应商采购款所致；应收账款234.45亿元，较上年末+31.92%，主要系产品销售增加及部分商品货款尚未收回所致；合同资产21.81亿元，较上年末+14.07%；存货238.29亿元，较上年末+1.69%；合同负债110.63亿元，较上年末-41.16%，主要系部分预收货款结转收入所致。我们认为，42024上半年公司积极备产备货，下游订单需求稳定，全年公司业绩可期。 大飞机商运表现稳定，商业潜力持续释放截至24年8月，国内共有9架C919飞机交付客户。东航C919航班商运表现亮眼。国航、南航2024年更新各100架订单。按照东航、国航以及南航公布的交付计划，三家航司购买的总共300架C919都将在2024年至2031年分批交付。其中，东航订单2024年计划交付5架，2025年至2027年每年计划交付10架，2028年至2030年每年计划交付15架，2031年计划交付20架。我们认为国航、南航交付节奏可由此类比，港未来随着上海临港9C919第二总装厂产能落地，9C919批产及交付速度有望提升，商飞年产150架目标有望加速实现。，公司民机业绩有望受益。 盈利预测与评级：我们认为，公司作为我国大中型飞机龙头企业，有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加国产大飞机需求持续旺盛，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司42024年--226026年营业收入预计464.67/536.7/622.484亿元，考虑军用大飞机新型号批产较远期以及C919订单交付尚属早期阶段，归母净利润由11.68/16.236/23.16亿元下调为11.4499/144..5544//17..999亿元，对应PE分别为5588//46//37xx，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

2024H1： 1)实现营收 12.84亿元，同比+20.18%；实现归母净利润 1.07亿元，同比+85.16%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+128.56%。2)上半年毛利率28.13%，同比+0.24pct；归母净利润率 8.36%，同比+2.93pct；扣非归母净利润率 8.09%，同比+3.84pct。 3)期间费用率为 17.84%，同比-3.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.28%、 7.05%、 4.68%、 0.83%，同比分别变动-0.2、 -1、 -1.39、-0.81pct。 2024Q2单季度： 1)实现营收 7.17亿元，同比+20.37%，环比+26.19%；实现归母净利润 0.58亿元，同比+111.57%，环比+17.29%；实现扣非归母净利润 0.58亿元，同比+170.04%，环比+25%。 2)Q2单季度毛利率 27.37%，同比+1.31pct，环比-1.73pct；归母净利润率 8.09%，同比+3.49pct，环比-0.61pct； 扣非归母净利润率 8.06%，同比+4.47pct，环比-0.08pct。 分产品来看： 1）空港装备： 实现销售收入 6.90亿元，同比增长 44.43%，收入占比 53.75%；毛利率 34.78%，同比降低 1.46pct。 2）消防救援装备： 实现销售收入 5.66亿元，同比增长 5.92%，收入占比 44.05%；毛利率 20.15%，同比降低 0.65pct。 分地区来看： 1）中国大陆： 实现销售收入 9.65亿元，同比降低 2.28%，收入占比 75.14%；毛利率25.32%，同比降低 2.03pct。 2）国外： 实现销售收入 3.19亿元，同比增长 293.86%；毛利率 36.62%，同比增长 2.20pct。 1）海外份额快速提升，迈向空港设备全球龙头： 国际共取得订单 5.1亿元（包含销售给境内公司再进行出口的订单），同比增长 142%。威海广泰从 2009年开展空港装备电动化的研究，在“国际赛道”率先实现了“换道超车”，成功切入国际四大运营公司，目前与 Swissport、 Dnata、 Menzise、TCR、宏亚公司等客户都达成长期战略合作，公司产品市场覆盖机场范围增长到 1000余座。 2024年公司继续深化与各头部地服公司的战略合作，通过迪拜国际机场设备展等各大国际展会，开拓中东、南美、欧洲市场。 2）国内航空开支修复，有望迎来高速增长： 从国内航空业景气度来看， 2023年航空客运总量同比 2022年增长 36.9%，疫情后航空客运量继续强劲复苏态势，改扩建机场建设全面发力。 2024上半年公司在国内共取得订单 5.5亿元，同比增长 105%，其中重庆机场 1.78亿元订单，是公司在国内空港装备市场单次中标的最大订单，公司市场占有率进一步提升。 3）万亿国债拉动消防装备： 2023年 9月，工信部等五部门联合印发《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025年）》，提出 2025年前安全应急装备重点领域产业规模超过 1万亿元，有望带动政府对消防装备的采购。公司 2024上半年累计签订消防救援合同 4.8亿元，同比增长 30%。 盈利预测： 由于行业需求情况存在一定的不确定性， 我们下调了之前的盈利预测，预计 24-26年归母净利润 3.49、 4.79、 6.28亿元（26年预测前值 7.03亿元），对应 PE 为 13.63、 9.95、 7.58倍，维持“买入”评级。 风险提示： 民航业相关需求受其他交通方式发展冲击、 市场竞争加剧、 披露不及时风险

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入 114.78亿元，同比-17.9%；归母净利润 9.03亿元，同比-11.84%；扣非归母净利润 7.68亿元，同比-1.67%。二季度单季实现营收 58.35亿元，同比-24.31%，环比+3.41%；归母净利润 4.49亿元，同比-34.78%，环比-1.13%；扣非归母净利润 4.07亿元，同比-32.14%，环比+12.68%。 我们认为， 受行业发展周期和政策影响，公司收入/利润增速端短期承压， 随着公司加快科技创新、加强市场开发、持续降本增效，业绩未来仍有望稳定增长。 盈利稳定降本增效， 加力研发积极生产利润表端， 2024年上半年， 公司毛利率为 25.51%，同比-1.23pct；净利率为 8.58%，同比-0.19pct。费用端，公司期间费用率为 16.08%，同比-0.82pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.01%/7.49%/0.13%/7.45%，同比变化+0.15/-0.02/-0.27/-0.68pct。 我们认为， 2024上半年公司主营业务盈利能力保持稳定，项目研发持续推进，降本增效工作成效逐渐显露。 资产负债表端， 2024年上半年， 公司存货 143.32亿元，较上年期末+3.15%； 应收账款 244.12亿元， 较上年期末+12.04%； 合同资产 4.55亿元， 较上年期末+8417.88%，主要因为当期执行的销售合同质保金确认为合同资产；合同负债 14.85亿元， 较上年期末-38.28%，主要因为已按合同交付产品；长期应付款-25.47亿元， 较上年期末+89.63%，主要因为科研项目垫款增加以及科研拨款未到位。 我们认为，公司积极备产备货，交付按节奏进行，上半年经营较为稳定。 未来随科研经费到位及下游需求修复，公司业绩有望进一步增长。 民航战略布局稳步推进，或受益国产大飞机持续景气2024上半年，公司一是深入开展民机研发体系和维修体系建设，打牢民机业务基础。二是围绕国家大飞机项目的实施，中航机载制定民机高质量发展方案。部分产品完成 CTSOA 取证、 STC 适航取证，多型成品在研制和适航取证中。三是在国产支线涡桨客机 MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机 AG600，以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。 我们认为，随着 C919等国产大飞机需求持续释放，公司民航业务有望再上新台阶。 盈利预测与评级： 我们认为，公司防务航空板块业务发展稳健，叠加公司民航产业战略布局稳步推进， 部分产品完成 CTSOA 取证、 STC 适航取证，预计 24-26年营业收入 290.68/321/345.23亿元， 归母净利润 20.84/23.48/26.00亿元，对应 PE25/22/20X， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险；科技创新风险；安全、环保、质量风险；改革与业务转型风险； 主观性风险等。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入216.25亿元，同比-6.59%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；实现归母净利润16.18亿元，同比+8.39%；扣非归母净利润15.88亿元，同比+10.51%。公司二季度单季实现营收121.32亿元，同比-13.19%，环比+27.79%；归母净利润9.02亿元，同比+5.98%，环比+25.99%；扣非归母净利润8.69亿元，同比+8.82%，环比+21.04%。 我们认为，受行业需求影响，公司业绩短期增速放缓，但中长期随着公司“研、造、修”纵向布局持续深入、国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固，业绩未来有望持续景气。 主业盈利稳中有增，降本增效持续研发2024年上半年，公司毛利率为12.53%，同比+2.1pct；净利率为7.47%，同比+1.11pct。费用端，公司期间费用率为3.25%，同比+0.88pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.01%/1.51%/-0.89%/2.63%，同比变化分别为-0.02/-0.1/+0.14/+0.86pct。我们认为，公司作为我国航空装备主机龙头，盈利能力稳中有增，同时降本增效工作成效逐步显露。资产负债端，2024上半年公司货币资金83.11亿元，较上年末-46.63%，应收账款140.97亿元，较上年末+97.88%，主要系部分销售产品货款未收回所致；存货72.21亿元，较上年末-38.02%，主要系在产品减少所致；合同资产较上年末净增11.17亿元；合同负债29.52亿元，较上年末-55.97%，主要系前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。我们认为，22024上半年公司备产备货受到一定下游需求影响，短期承压，未来随着行业周期性恢复以及军贸市场拓展，公司业绩增长有望提速。 提质增效重回报，国内外共振齐发展2024年6月28日，公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。 方案提出，公司将聚力加速科技创新，加快发展新质生产力，推进航空科技自立自强；将聚焦“首责、主责、主业”，加速构建军机、民机协同发展格局；将深入挖掘公司作为航空武器装备建设“国家队”、航空防务装备产业链“链主”的投资价值，增加投资者回报，共享经营发展成果。我们认为，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司军贸产品未来有望打开国际市场，公司业绩有望迎来新增长期。 盈利预测与评级：”公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”、“十五五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024--62026年营业收入预计为559.6/649.11/7053.0亿元，归母净利润预计为337.75//44.911/53.977亿元，对应PE为29.78/25.04//20.83xx，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险；主观性风险等。

唯一主战坦克研发制造基地，产品谱系丰富领域广泛唯一主战坦克研发制造基地，背靠兵器集团军品为主。内蒙古第一机械集团股份有限公司是央企子企业中唯一的集履带、轨道、轮式车辆于一体的重型车辆研发生产制造基地；国家唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地。前身为包头北方创业股份有限公司，2015年4月-2017年2月北方创业实施重大资产重组，以发行股份方式购买一机集团持有的主要经营性资产及负债，以发行股份及支付现金方式购买北方机械控股持有的北方机械100%股权，内蒙一机完成上市股份重组。低估值受益中特估，高股息响应市值考核盈利能力持续提升，利润水平有待提升。2024年Q1公司净利率7.27%，同比降低0.93pcts；2023年公司净利率8.42%，同比增加2.68pcts。2024Q1公司毛利率13.55%，同比增加1.01pcts，达到近五年同比最高值；2023年毛利率16.12%，同比增加4.67pcts，主要系产品结构调整，高毛利的外贸产品占比增加所致。 估值偏低颇具修复潜质，股息分红较高响应市值考核。截止2024年8月19日，内蒙一机PE(TTM)为15.58倍，处在历史百分位5.17%，估值处于历史较低水平。横向对比同为主机厂上市平台的中航沈飞、中航西飞、洪都航空，内蒙一机估值同样处于较低位置。我们认为，内蒙一机作为国家唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发生产基地，陆军主战装备核心资产稀缺性显著，当前估值水平或将被严重低估，同时公司或将受益于中特估估值修复，估值有望筑底并逐步修复；公司2021~2023年股息率1.46%/2.93%/3.03%，显著高于其他主机厂。现金分红逐年增长，2021~2023年复合增长率19.47%，在我们选取的主机厂可比公司中处于较高位置。我们认为，公司每年股息率较高，现金分红连续增长或证明公司杰出市场管理能力，有望受益于市值管理考核，在国有上市公司中脱颖而出。 军品内需外贸齐发力，总装地位承接产品需求中国国防费构成中装备费支出占比整体上呈现上升趋势。我们认为，军费预算攀升叠加装备费用支出比例上调，我国装备采购额有望持续提升，公司作为陆军装备终端厂商有望直接受益于下游需求上行，公司军品收入或在高基数下进一步提升。我国ZTZ-99式主战坦克在1999年国庆阅兵上正式亮相，迄今已有20余年。我们认为，公司深度受益于我国唯一主战坦克研发制造基地定位，有望承接我国新一代坦克的研制生产，有效增厚坦克板块收入；VT-4/5坦克优异性能获得巴基斯坦、泰国、尼日利亚、孟加拉国的青睐，外贸订单自2017年起势头火热，我们认为，公司有望直接受益于我国外贸坦克的需求前景，未来海外收入或将得到足额增长。公司民品涵盖范围甚广，公司铁路车辆型号众多，未来铁路货运市场的繁荣或为公司民用铁路车辆及其他工程机械和车辆零部件创造更为广阔的市场空间。 盈利预测与评级：综合军民业务发展情势，我们假设公司净利率毛利率有望持续受益于产品结构优化，公司或将进入业务高收益阶段；我国对坦克装甲体系或将有急迫的更新换代需求；公司外贸拳头产品VT-4/5型坦克需求有望进一步增长；铁路货运市场持续扩张，公司民品或持续受益。在此假设下预测2024-2026年公司净利润分别为8.78亿元、9.64亿元和10.60亿，对应EPS分别为0.52元/股、0.57元/股、0.62元/股。对应目前PE为14.29、13.01、11.83倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：配套供需不足的风险；预算关键指标管控的风险；外贸产品市场拓展的风险；外部环境的风险；行业需求萎缩的风险；高科技复杂装备研制生产的风险;外贸交付进度延期风险。

事件：华秦科技发布 24年半年报，公司实现营收 4.85亿元，同比+27.04%；公司实现归母净利润 2.16亿元，同比+17.44%? 批产型号前端+后端不断成长，多方向小批试制交付加速，公司中长期成长性持续兑现公司 2024年上半年实现营收 4.85亿元，同比+27.04%。主要系批产型号新机及维修业务持续成长，并且未批产产品条线中隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，随着公司产品牌号应用的增多，兼容隐身材料、热阻材料、树脂基及陶瓷基复合材料的小批试制交付加快所致。实现归母净利润 2.16亿元，同比+17.44%；实现扣非归母净利润 2.07亿元，同比+18.15%。我们认为主要系小批次产品存在一定毛利率波动，并且扩张阶段期间费用率较原有公司业务存在差异所致。 公司 2024年单二季度实现营收 2.38亿元，同比+21.71%，环比-4.06%；实现归母净利润 1.01亿元，同比+6.32%，环比-11.54%；实现扣非归母净利润 0.95亿元，同比+8.1%，环比-14.48%。 我们认为，年初至今公司已披露 7.75亿大额合同，彰显了公司年内收入潜力。虽然 24年 Q2利润增速较 Q1有所放缓，但我们认为主要系二季度小批试制交付快速增长，新业务毛利率波动及费用增加所致，未来伴随新业务走向批产成熟阶段，公司有望持续受益高景气赛道核心卡位优势及技术领先性，不断兑现中长期成长性优势。 人员&专利&激励加码，待供需共振公司有望释放充分弹性公司 2024上半年期间费用率为 15.75%，同比+1.54pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%、 6.66%、 6.81%、 0.68%，同比分别变动-0. 12、 1.54、 -1.82、 1.94pct。 管理费用率大幅增加主要系薪酬、专利摊销、股权激励费用增加引起。 我们认为，公司目前核心技术横向拓展、纵向延伸，快速扩张带来期间费用率一定幅度上涨，伴随现有业务供需两侧共振形成，新业务快速爬坡之后公司期间费用率有望得到有效控制。 订单快速增长提高履约成本，产能快速建设为成长积蓄动能2024H1公司存货达 1.99亿元，较 2023H1增长 192.16%，主要系本期销售订单增加，发出商品及合同履约成本增加所致；固定资产达 3.35亿元，较 2023H1增长 74.48%，主要系本期华秦科技及华秦航发购置机器设备增加所致；在建工程达 7.57亿元，较 2023H1增长 121.99%。 主要系本期华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。 我们认为，公司募投项目及预研项目推进顺利，产能建设进入快速增长期，伴随产品谱系拓展并走向成熟，公司供给侧为后续成长积蓄充足动能。 募投项目建设持续加速，公司多业务进入快速成长阶段2024年上半年，募投项目正在加快建设中，公司采取边建设边投用的原则，相关厂房等基础设施将会根据实际建设情况渐次投入使用， 争取在 2024年底，实现部分厂房基础结构施工完毕，部分厂房及研发中心装修完毕。沈阳华秦部分产线开始首件验证及试生产，公司将力争在 2024年下半年实现全面投产并着手进行零部件整件承制资格取证相关工作，以实现从零部件来料加工到零部件制造的转变。华秦光声研发的声学超构材料已经逐渐进入实际运用的工程化阶段， 2024年上半年公司积极在声学实验室、发电站噪声治理、能源化工、风洞实验室、建筑吸声、轨道交通等领域持续拓展业务，并继续开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。上海瑞华晟及其子公司沈阳瑞华晟的陶瓷基复合材料应用前景广阔，力争在 2024年下半年实现部分产线试生产。我们认为 2024年系公司全方位布局延伸快速发展开端之年，或将迈入业务规模增长增速新阶段。 盈利预测我们认为，公司依靠在隐身技术、陶瓷基材料、先进机加工、先进声学材料等领域的核心卡位优势，人才&专利&激励&研发&产能等供给侧积极加码，在 2025-2028年或将进入多曲线黄金成长期。 由于公司进入快速建设阶段，研发费用投入节奏加快，我们下调了公司的盈利预测， 预计公司在 2024-2026年的归母净利润分别为 5.0（前值为 6.02）/6.8（前值为 8.41）/9.9亿元，对应 PE 分别为 31/22/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 1.下游需求及订单波动风险； 2.主营业务毛利率下降风险

事件：公司发布 24年半年度报告。 24H1实现营收 0.73亿元，同比+0.84%；实现扣非归母净利 957万元，同比-43.31%。24Q2公司实现营收 0.41亿元，同比+11.43%，环比+31.13%；实现扣非归母净利 622万元，同比-32.76%，环比+85.65%。 营收端： 24H1营收增速承压，主要原因是 23年订单较少叠加 24年新增订单签署集中在 5-6月， 630前交付及验收项目有限。展望前瞻订单指标， 24H1公司新增项目已签署合同约为 5.4亿元，超公司 22和 23年营收总和。考虑到 23年增发的超长期特别国债项目在今年第一批立项，叠加近期新增 1000亿防汛抗洪专项贷款，我们预计公司 25年订单仍保持旺盛。 24H1合同负债 6448万元，同比+725.29%。 利润端： 24H1毛利率 78.8%，同比+5.51pct，创 21年以来历史同期最高水平； 24Q2毛利率 77.24%，同比+11.02pct。 24H1净利润 588.91万元，同比下滑 69.60%，主要原因主要是： 1）研发费用增加 839万元，同比+29.62%； 2）公司向珠海市关爱协会捐赠现金 600万元人民币； 3）应收款项回款稍缓从而坏账准备计提 824万元。 费用端： 24H1公司研发/销售/管理费率分别为 50.44%/15.76%/17.82%，同比分别+11.2/-0.39/-3.95pct。 24H1公司加快研发 C/S/Ku 波段相控阵雷达， 是我们认为研发费用大幅增加的重要因素，但储备的三个大单品有望在未来提供增长动能。 24H1新增订单大幅增长，销售及管理费用同比呈下降趋势，公司产品技术优势及规模优势开始凸显。 现金流： 24Q2经营性净现金流 4539.34万元，同比+151.60%，经营现金流显著改善，考虑到公司业务 To G 属性，政府结算通常在年底展开，我们预计 24H2经营性现金流改善会更加显著。 成长驱动： 1）气象雷达： 公司进一步巩固和提升市场份额； 2）水利测雨雷达： 水利部正积极推进“三道防线”建设，已建成并应用水利测雨雷达 20部，正在建设 32部，公司已累计中标北京、天津、广西、山东等共 18台测雨雷达； 3）民航空管雷达： 公司在空管领域已与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段； 4）低空雷达： 公司于 24年 7月发布 Ku 波段双极化有源相控阵雷达，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景。此外，公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，探索低空经济产业链协同合作； 5）防务雷达： 公司已通过武器装备质量管理体系认证， 并与广东省军工集团达成《防务产品战略合作协议》，共同推进全极化有源相控阵雷达在防务领域的市场化应用。 公司产品扩张（从 X 波段拓展到 C/S/Ku 波段） +下游拓展（从气象拓展到水利/低空/民航空管/军工）逻辑持续演绎，短期订单与交付错配扰动不改公司核心成长逻辑！ 考虑到上半年交付较少但毛利率提升及销售、 管理费用控制较好， 我们调整 24/25/26年交付目标为 70/125/160台（原为 80/140/180台）， 调整 24/25/26年净利润为 2.44/5.87/8.26亿元（前值为 2.77/5.50/7.44亿），维持“买入”评级！风险提示： 原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。

下游终端市场增长驱动电子装联行业发展。 随着乘用车产销量的增长、出口增量的持续、新品高端化的趋势，有利于汽车电子市场需求持续增长。 此外，人工智能在汽车、手机、 PC、智能穿戴等产品的应用融合推动终端产品需求的上升。随着 AI PC 的推出， 2024年有望成为 AI PC 快速发展的元年。 锡膏印刷设备实现进口替代，点胶机核心部件点胶阀获得专利。 公司主营产品锡膏印刷设备产品性能已达到或超越国际顶尖厂商水平，打破国外垄断，实现进口替代。公司锡膏印刷设备在良率控制、印刷精度、印刷效率、产品一致性及节能降耗等方面取得了重要成果，其对准精度、印刷精度等关键技术处于全球行业领先水平。点胶机的核心部件点胶阀取得技术突破获得专利，定位精度和重复精度等核心技术指标已经达到市场主流机型水平。公司行业认可度高，从创立至今获得了包括富士康、华为、鹏鼎控股、比亚迪、台表集团（Taiwan Surface Mounting ）等下游领域龙头客户的订单和认可，积累了庞大且优质的客户资源，获取了行业内的品牌知名度。 高瞻远瞩布局封装设备， LED 封装取得突破。 公司 LED 封装设备面对芯片小型化趋势显现出的设备效率和稳定性优势获得 LED 封装头部企业的高度认可，产品营业收入同步增长 263.95%。此外，公司掌握了 Pick & Place和刺晶的固晶技术方案并已将相关技术应用。公司将充分发挥固晶机在芯片小型化趋势上设备效率及稳定性的竞争优势，加大力度拓展 Mini/MicroLED 固晶机客户，提升市场占有率。 积极拓展半导体封装领域业务，有望实现新的业务增长。 公司目前已增加应用于泛半导体及半导体产品的资源投入，积极引进行业专业人才提高产品性能，提升新产品的开发能力和渠道拓展能力。公司已面向半导体行业推出 Climber 系列产品，另有 Gsemi 植球设备可满足半导体封装领域晶圆植球的要求。正积极通过公司现有及潜在半导体客户群体，获得技术对接的机会，增加产品供应品类。 盈利预测与估值模型： 我们预计凯格精机 2024-2026年分别实现归母净利润 0.75、 0.92、 1.54亿元。选取 3C 设备行业博众精工、华兴源创、快客智能，以及精测电子作为同业可比公司。考虑到公司未来成长速度较快，我们采用 PEG 估值法，同业可比公司 2024年 PEG 为 0.86，凯格精机为 0.97，凯格精机为领先的电子装联供应商，芯片封装业务带动新增长，我们给予凯格精机 2024年 PEG 1.15倍，对应 PE 为 49.69倍，目标市值 37.07亿元，对应目标价 34.84元/股， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 外部环境变化的风险、市场竞争加剧风险、产品技术研发的风险、应收账款的风险

大型固定翼长航时无人机系统领军企业，翼龙系列享誉全球大型无人机系统龙头，航空工业集团旗下无人机上市平台。公司全称中航(成都)无人机系统股份有限公司，于2022年上市。公司主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务，深耕国内国外两个市场，持续丰富无人机的应用场景及解决方案，是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商。在无人机系统方面：公司主要产品为翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，由无人机平台、地面站、任务载荷及综合保障系统组成。公司聚焦大型固定翼长航时无人机系统，以拓展市场应用为基础，实现产品谱系化发展，目前产品已发展了翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3等无人机平台，具备全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。翼龙系列无人机系统已在国内国外多个用户、多种场景得到大量实践应用。在无人机技术服务方面：公司持续深耕无人机技术服务市场，为客户的应用需求提供专业飞行服务，实现了人工影响天气作业、气象探测、应急救援等领域的成功应用，并提供各种载荷验证的试验飞行服务。 军用无人机市场需求稳步提升，察打一体成为未来重要方向军用无人机按照作战用途可以分为单用途无人机和多用途无人机，单用途无人机按照任务又可以划分侦察机、战斗机、电子干扰机、通信中继无人机等，多用途无人机主要指察打一体无人机。自美军在阿富汗战场上首次运用“捕食者”无人机携带武器实施精确打击后，各国纷纷追求发展和运用察打一体无人机，快速发现和清除战场时敏目标，将打击链周期缩短至分钟级。近年来军用无人机需求不断扩大，全球军用无人机市场规模逐年增长。根据蒂尔集团的报告，2019年-2028年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复合增长率约5.36%。 国内国际双循环，军民业务共同发力公司积极打造国内国际双循环相互促进的新发展格局。在国际市场：翼龙系列无人机系统已出口多个国家。翼龙系列无人机已累计完成数万架次的起落及十余万小时的飞行，并经历了高强度实战检验并取得卓越战绩，未来有望在国际市场打开新局面。在国内市场：公司将支撑一流军队建设、强军首责作为公司发展的主要方向，未来或受益于我军的建设发展。在民品端：公司围绕我国气象探测需求研制“海燕”气探系列无人机（翼龙-2、翼龙-10），公司面对我国应急通信需求，在应急管理部牵引下成功研制翼龙-2应急型。在国家重大需求，统筹大气象、大应急等重点领域产业发展和升级的背景下，民用无人机迎来了重大的发展战略机遇期。 盈利预测与评级：我们预测公司2024-2026分别实现营业收入29.36、36.76、47.43亿元，归母净利润3.28、4.23、5.56亿元，对应PE为68.10、52.86、40.23倍。参考2024年可比公司PE，并考虑未来无人机相较于有人装备或为主要发展方向，我们认为公司2024年72-78x为相对合理的PE估值区间，对应目标价格区间35.03-37.95元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品价格与成本波动风险、下游需求不及预期、公司市场开拓不利风险、测算具有主观性、外部国际局势变化风险、公司研发生产不及预期。

深耕无人化装备领域，光电侦察+军用机器人双轮驱动公司成立以来深耕军工信息化、智能化、无人化技术领域，逐步形成了“智能感知”和“机器人”两大业务板块。 2019年至今，公司在光电侦察及机器人领域核心技术长期自主研发的基础上，形成了多项具有较强市场竞争力的系列化型号产品，相继赢得多款军方及军工集团的公开产品招标。 主营业务收入稳步增长，盈利能力持续向好2018年至 2021年，随着军品型号陆续批量生产，公司营业收入从 0.48亿元增长至 4.22亿元， CAGR 达 106%；归母净利润实现由负转正，业绩总体呈快速增长趋势。 2022年和 2023年，接连受国内宏观环境、军工行业形势和计划执行进度影响，公司订单签订、产品生产、项目交付、验收回款等环节未达预期，营业收入同比分别-33.65/-19.64%，归母净利润同比分别-26.23/-31.11%。近年来公司综合毛利率总体维持高位，但随产品结构变化而有所波动。 2023年，公司综合毛利率为 37.47%，呈小幅下降趋势，主要系 2023年销售产品结构发生变化所致。 光电侦察设备重要性日益突出，公司核心技术行业领先国防安全领域在战场感知方面的需求持续增加和技术进步带来的效率上的提高，是光电市场的强劲增长主要的驱动因素。随着军队的战场感知能力需求的增强及无人侦察监控应用需求提升，未来军用光电系统市场空间有望进一步扩展。公司开发了单兵头戴、手持、枪瞄等多类光电侦察设备及多款无人机载光电吊舱产品，产品技术参数或指标优异，在公司已中标的七款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一名。 国防军工无人化进入发展快车道，军用机器人展现较大军事潜力自上世纪 60年代以来， 军用机器人日益受到各国军界的重视，其较大的军事潜力，较高的作战效能，预示着机器人在未来的战争舞台上或是一支不可忽视的力量，将会是未来信息化战场的基本智能单元。公司积极布局无人化、智能化作战装备，突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术，自主开发了 5kg、 25kg、 50kg、 100kg、 400kg、 1T、 1.5T 等级别的系列地面机器人和无人车，根据不同作业任务主要包括侦察机器人、排爆机器人、核化机器人、多用途机器人、无人战车、无人支援车等。 盈利预测与评级：在光电侦察设备和机器人两大业务方面，公司坚持长期自主研发，形成较强市场竞争力。国防安全领域里光电侦察设备与军用机器人日益受到军方重视，公司目前产品型号目前核心技术突出，中标情况优异。 在此假设下，公司 2024-2026年总营收为3.98/6.41/8.46亿元，总毛利率为 40.15%/43.26%/44.00%。对应 EPS 分别为 0.72元/股、 1.33元/股、 1.74元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 经营业绩波动风险、客户流失或被竞争对手替代的风险、军品审价的风险、技术与产品研发的风险、主观性相关风险。

（一）空港装备：海外和国内需求共振，电动化转型换道超车1）威海广泰：世界知名的空港地面装备生产商，全球唯一打包服务企业。威海广泰作为亚洲最大、世界知名的空港地面设备专业生产厂家，目前公司产品品种数量位居全球第一，是全球唯一可以为一个机场提供一站式打包服务的企业。全资子公司广大航服深耕装备维修业务20余载，是国内唯一一家能够对所有品牌和类型的空港（及专业）设备提供完善的技术服务、一站式维保服务及设备大修、项修的企业，具有一类车辆维修资质。 2）国内航空业资本开支快速修复。国内方面，公司的部分主导产品国内市场占有率达50%以上，国内市场地位稳固。从国内航空业景气度来看，2023年航空客运总量同比2022年增长36.9%，疫情后航空客运量继续强劲复苏态势；2024年1-4月，我国航空运输业固定资产投资完成额累计同比增长24.60%，国内航空业资本开支呈现加速复苏趋势，24年有望实现国内空港设备业绩小高峰。 3）国际市场电动化优势明显，24年有望成为海外业务快速增长元年。威海广泰从2009年开展空港装备电动化的研究，在“国际赛道”率先实现了“换道超车”，成功切入国际四大运营公司，目前与Swissport、Dnata、Menzise、TCR、宏亚公司等客户都达成长期战略合作，公司产品市场覆盖机场范围增长到1000余座。公司电动化空港装备已经引领全球行业发展，2023年公司加大电动产品在国际上的推广和销售，顺利交付亚洲、欧洲、南美洲等机场公司订单。2023年11月中旬，威海广泰与TCR签署自成立以来金额最大的空港装备销售协议，预计总额约8亿至10亿元，标志着公司产品得到国际顶级客户的充分认可，海外市场影响力快速提升。23年取得海外订单6.21亿元，同比增长352%，海外订单呈现快速放量趋势。 （二）消防装备：国内市场需求稳定增长，公司产品市场地位领先公司现已形成在坚守高端装备制造业前提下的“双主业”的产品布局，即空港装备、应急救援装备，业务覆盖空港装备、消防救援装备、移动医疗装备、无人机装备、电力电子装备等板块。公司消防救援装备依托于全资子公司中卓时代，全面涉足消防车和应急救援车辆的研发、生产、销售及维修服务领域。公司已打破国外专利技术的垄断，在消防车装备、应急救援特种车装备、高空作业装备等领域取得了领先的市场地位。医疗救援装备方面，公司现已具有配置全科甲级移动医疗和医疗应急处置能力，是全国移动医疗保障装备最齐全的制造商。新增万亿国债市场需求，助力应急装备产业发展。2023年9月，工信部等五部门联合印发《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025年）》，提出2025年前安全应急装备重点领域产业规模超过1万亿元，有望带动政府对消防装备的采购。 盈利预测与估值模型：我们预计威海广泰2024-2026年分别实现归母净利润3.49、4.79、7.03亿元，PE分别为16.10、11.75、8.01倍。威海广泰电动化转型弯道超车，充分受益低空经济，此外碳中和、电动化趋势打开行业天花板，未来成长空间可观，我们给予威海广泰2024年25倍PE，对应24年目标市值87.3亿元，目标价16.44元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：民航业相关需求受其他交通方式发展冲击；市场竞争加剧；商誉减值风险；测算具有主观性；运营风险；披露不及时风险

事件：2024年7月4日，公司公告正式发布自主研发的Ku波段双极化有源相控阵雷达。公司产品扩张（从X波段拓展到C/S/Ku波段）+下游拓展（从气象拓展到水利/低空/民航空管/军工）逻辑持续演绎！功能：实现“低小慢目标”+“低空微气象”的多功能一体化雷达。在复杂城市环境下，该雷达可全天候对飞鸟和无人机等“低小慢目标”在5公里范围内进行主动探测识别和跟踪定位，而且能提供30公里以内的超高时空分辨率的三维低空微气象信息。可广泛应用于立体交通、边界防护、空域管理等多个领域，并可进一步拓展应用于岸海监视、机场驱鸟等场景，是面向低空经济发展应用场景的新产品。 我们的观点：1）公司23年11月成为珠海低空联盟理事长单位，面对政府部门迫切低空基建需求，24年7月即发布全新Ku波段低空专用相控阵雷达，充分体现公司此前在面对气象、水利部门需求时所展现的理解力与创新力。2）近期珠海低空基建方案明确包含相控阵雷达，且近日公司凭深耕气象领域优势迅速推出面向低空基建的气象与监视一体化产品，我们预计竞争力有望远超单一功能机械雷达。我们看好公司低空板块业务。公司与大湾区低空经济共成长，具有全国标杆意义，在低空相控阵雷达全新市场中仍有望保持领先地位。3）Ku波段相控阵雷达广泛应用于军工和卫星领域，有望打开公司成长空间。军工领域，根据光研部落公众号，Ku波段射频系统可以给防御性武器提供预警信息。无论是在固定位置还是飞行器上，该系统可在30分钟内完成搭建。2020年5月12日，美国雷神导弹与防御公司宣布，其Ku波段射频系统（KuRFS）和Ku720雷达在战场上完成了150万小时的作战任务，为美国陆军提供关键的探测、识别及拦截能力。卫星领域，2024年国内首颗商业Ku频段相控阵雷达成像卫星顺利进入预定轨道。Ku波段具备更短的波长，是星载SAR发展的一个重要趋势，可满足用户对地高分辨率观测、动目标监测等特定需求。其成像细腻更接近光学成像的特性，可为解决条件复杂、地面调查难以到达地区的灾害隐患早期识别，提供覆盖范围广、测量点密度大、重复观测频率高的长波合成孔径雷达数据。其星上智能处理系统，可在轨快速生成图像，对海上和机场目标能够进行快速检测识别。 投资建议：公司是国内民用相控阵雷达专家，短期受益气象相控阵雷达组网建设+国债水利测雨雷达建设，中期受益低空经济气象及监视网建设及空管雷达国产替代，远期有望切入更大的军工防务相控阵雷达市场。23年公司销售29台相控阵雷达，我们预计24/25/26年销售目标为80台/140台/180台，预计24/25/26年归母净利润为2.77/5.50/7.44亿元，现价对应24/25/26年分别为40/20/15xPE，维持“买入”评级！ 风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。

深耕集成电路领域，产品涵盖数字及模拟集成电路两大领域公司深耕集成电路领域二十余年，是国内少数几家同时承接数字电路领域和模拟电路领域国家科技重大专项的企业。公司作为国家“909”工程集成电路设计公司和国家首批认证的集成电路设计企业，专注于特种集成电路的研发、设计、测试与销售，以提供信号处理与控制系统的整体解决方案为产业发展方向，主要产品涵盖特种数字及模拟集成电路两大领域。 主营业务收入持续增长，盈利能力较强在芯片国产化趋势推动下，公司凭借深厚的研发积累、领先的产品优势以及优秀的客户服务能力，迅速抓住市场机遇，总体业绩实现了快速增长。 2018年至2023年，公司营收从1.16亿元增长到9.26亿元，CAGR为51.51%；归母净利润从0.04亿元增长到3.11亿元，CAGR为136.55%。近年来公司综合毛利率维持高位，2019年起整体毛利率水平超过70%。 2023年，公司保持了较高的盈利水平，综合毛利率为76.15%，同比+0.02pct，主要系公司模拟电路新产品收入增加且毛利率较高，为79.82%，同比+3.05pct，抵消了其他产品收入下降、毛利率下滑的不利因素。 数电模电核心技术优势，国内新兴领域带动市场增长数字集成电路：在FPGA和CPLD领域，公司在产品技术层面均处于国内领先位置。在FPGA领域，公司连续参与了代表FPGA领域国内最先进技术方向的“十一五”至“十三五”国家重大科技专项的研发工作。公司与紫光国微、复旦微电等同行业公司在产品技术方面同处于国内特种领域领先地位，目前均成功研制出7000万门级高性能FPGA产品，最先进的量产产品系列均为同代产品，逻辑单元数量等各方面指标相当，在产品技术和销售规模方面处于国内领先。 模拟集成电路：模拟集芯片市场依然由境外企业主导，国产替代空间较大。模拟芯片行业起步于欧美等发达国家，多年的发展使得境外厂商在技术积累、客户资源、品牌效应等方面形成巨大优势。目前，模拟集芯片市场依然由境外企业主导。从销售额来看，德州仪器、亚德诺、思佳讯、英飞凌市场份额较高，当前仍有较为广阔的国产替代空间。2017-2022年，我国模拟芯片市场规模从2140.1亿元增长至2956.1亿元，复合增长率约为6.67%。 盈利预测与评级：集成电路方面，公司在FPGA和CPLD领域产品技术层面均处于国内领先位置。模拟类市场依然由境外企业主导，国产替代空间较大。在此假设下，公司2024-2026年归母净利润为3.73/4.71/6.35亿元，对应EPS分别为0.59元/股、0.74元/股、1.00元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：与同行业龙头企业在技术、产品、市场尚存在差距的风险、技术迭代及新品研发能力不足的风险、公司技术研发及产业化未达预期的风险、筛选成品率波动的风险、应收账款及应收票据回收的风险、存货周转及跌价的风险。

公司是一家主要从事高速自动灭火抑爆系统、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品研发、生产、销售为一体的军工科研生产企业。公司依托多年积累的核心技术、丰富的军工科研生产经验和严格的生产管理，以综合防护领域的核心器件及系统集成为主要发展方向，长期致力于为高危领域提供电子防护产品，目前已成为军工整机/总体单位的一级配套商，受到军方用户单位的认可。 主营业务收入持续增长，技术优势赋能产品竞争力2023年公司实现营业收入 14048.27万元，较上年同期增长 26.84%，归属于母公司所有者的净利润 4970.43万元，较上年同期增长 10.64%。公司主要产品灭火抑爆系统是整车的分系统，需求受整车的年度任务影响， 2023年灭火抑爆系统产品订单增加，因此公司 2023年度收入有所增长。公司 2018年至 2022年期间费用率总体保持稳定， 2018年至 2021年期间，公司毛利率从 55.10%到 73.08%逐年稳步递增，主要系公司加强管理、闲置资金理财收益及政府补助等增加所致。 地面兵装仍存市场空间，中游有望受益于下游整车装备增长公司灭火抑爆系统下游目标主要是装甲车辆等武器装备，灭火抑爆系统对装备车辆等装备的作战能力、乘员生存能力的提升有着重要的作用。我国装甲战车数量仍具增长空间；在装甲车辆的先进性方面，我国仍有极大的发展空间；政策上我国装备费用占比逐年攀升。 我们认为，军费预算攀升叠加装备费用支出比例上调，我国装备采购额有望持续提升。下游高景气度有望逐步向上游传导，公司或将受益于下游装甲车辆扩列、换装趋势。 下游新拓展航空平台方向，民用领域市场有待深耕公司积极拓展灭火抑爆系统的应用领域，目前已与中国航空工业集团公司下属某研究所签订了《技术开发合同》，公司受中国航空工业集团公司下属某研究所委托，将对用于航空装备发动机舱火警系统的产品进行研制并交付。 我们认为，公司灭火抑爆系统在航空平台上的运用仍存较大市场空间，飞机平台未来或将有力拓宽公司灭火抑爆系统业务收入。 军工电子元器件受进口掣肘，国产替代率有待提升目前我国还存在相当比例的军工装备采用国外进口电子元器件，但此类电子元器件的使用、升级和维护存在问题。目前灭火防爆系统中的核心器件紫外光电管国产化替代进程仍有待加快，公司已加快其自主生产能力建设。公司产品覆盖面广，拥有较强的生产线优势，同时掌握较好的客户资源，更为容易取得市场主动权。 盈利预测与评级： 我们认为，公司核心产品灭火防爆系统下游地面装甲列装趋势不减，航空平台民用方向正待拓展。器件类产品国产替代逻辑清晰，公司凭借技术科研优势成为国产电子元器件中流砥柱。 在此假设下，预测 2024-2026年公司归母净利润分别为 0.67亿元、 0.93亿元、 1.30亿元，对应 EPS 分别为 0.84元/股、 1.17元/股、 1.62元/股。给予 24年 PE 40-45x，对应目标价格区间33.6-37.8元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 对中国兵器工业集团存在依赖的风险、收入增长依赖于军方招标的风险、 产品单一的风险、公司产品尚未完成军品审价风险、主观性相关风险。

事件： 2023年，公司实现营业收入 200.74亿元，同比+26.75%，归母净利润 33.39亿元，同比+22.86%，扣非归母净利润 32.45亿元，同比+23.73%。 2024年 Q1，公司实现营业收入为 40.13亿元，同比-24.87%，主要受防务领域订货节奏放缓影响；归母净利润为 7.51亿元，同比-24.41%；扣非净利润 7.36亿元，同比-24.80%。我们认为：一季度防务领域处于装备集中交付后期，订货节奏有所放缓，但随着新研项目陆续开始订货，防务领域预计将进入新一轮采购订货周期；且公司防务领域市场拓展实现新突破，互连方案供应商首选地位持续巩固，民用高端制造业务聚焦数据中心、石油装备、光伏储能等战略新兴产业实现高速增长，叠加新能源汽车主流车企覆盖率持续提升，国际化布局持续加快，长期看公司业绩有望保持稳定增长。 盈利能力稳步提升，保持高强度研发投入2023年公司毛利率 37.95%，同比+1.41pct，其中电连接器及集成互连组件毛利率 40.92%，同比+0.86pct；光连接器及其他光器件以及光电设备毛利率 26.44%，同比+3.71pct，各项业务毛利率稳中有升。公司期间费用率 19.49%，同比+2.41pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.66%/6.64%/-0.75%/10.95%，同比分别+0.01/+0.90/+0.65/+0.86pct，管理费用率增长较快主要系公司实施限制性股票激励计划（第三期），股权激励摊销金额增加，研发费用率增长较快主要系公司持续加强创新驱动，强化科技赋能，科技创新成果取得新突破，不断加大研发投入。 各项业务稳步增长，积极推动国际化布局2023年，公司电连接器及集成互连组件实现收入 155.00亿元，同比+27.17%；光器件相关业务实现收入 31.47亿元，同比+27.26%；液冷解决方案及其他产品实现收入 14.27亿元，同比+21.35%，各项业务均保持稳定增长。同时，公司致力于成为“全球一流的互连方案提供商”，国际化拓展是公司重要的发展方向之一。“十四五”期间，越南子公司正式进入国际重点客户全球供应链资源池，德国子公司全面实现本地化运营，国际化业务拓展取得阶段性成就。 我们认为，公司坚持推动国际业务全球布局，深化与国际客户合作，加大新产品新业务的推广力度，预计未来 3-5年公司国际业务占比有望实现整体提升；同时不断巩固自身在防务领域的国内领先地位，进一步加快民用与高端制造领域的业务布局，在商业航空航天、低空经济、无人装备、卫星互联网、深海装备等领域加大加快布局占位，在智能网联汽车、新能源装备、数据中心、光伏储能、工业控制、高端医疗设备、轨道交通等领域发挥产品和技术优势，巩固优质客户群体，有望为其业绩稳定增长提供支撑。 加速推进现代化产业布局，产业化能力稳步提升2023年，公司加速推进现代化产业能力建设，基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，华南产业基地（一期）开启高端制造新征程，高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶，公司加快产业布局，产业化能力稳步提升。 盈利预测： 基于公司 2024Q1营业利润有所下降， 考虑到国际形式复杂严峻，特种装备保障服务也存在风险，我们合理下调预期： 预计公司在 2024-2025年的归母净利润分别从43.25/54.70亿元调整至 38.04/45.64亿元， 预计公司 2026年归母净利润为 54.04亿元，调整后对应 PE 分别为 20.83/17.36/14.66X， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术研发不及预期；下游需求及订单波动；军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期等。