事件2 月 28 日， 隆达股份发布 2023 年业绩快报。 2023 年，公司实现营收 12.15 亿元，同比增长 27.68%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比减少 39.96%。 点评1、 高温合金收入同比增长 52.64%，市场开拓成效明显。 公司紧抓全球先进航空发动机和燃气轮机市场持续增长、国内市场稳定增长的机遇，多点发力开拓市场，新牌号的持续导入大力提升高温合金产品的产量和销量，尤其是变形高温合金自项目投产以来三年时间取得了良好业绩。 2023 年，高温合金实现营业收入 7.24 亿元， 同比增长52.64%，高温合金收入占公司当年营收的 60%。2、 股权激励费用摊销、计提存货跌价损失、加大研发投入等因素影响， 2023 年归母净利润同比下滑 39.96%。 2023 年，公司实施股权激励，并聘请管理咨询机构优化组织架构与运营管理流程，销售与管理费用同比增加 3000 万元左右； 由于大宗商品价格下滑，公司计提存货跌价损失 2800 万元左右； 公司持续加大高温合金产品研发和国内外市场导入投入， 相关费用同比增加 1500 万元左右。 2023 年，公司实现归母净利润 0.57 亿元， 同比下降 39.96%；实现扣非归母净利润 0.30 亿元， 同比下降 39.07%。3、 公司海外客户基础良好， 拟投建国外生产基地加速海外市场开拓。 在国际民航领域， 公司为罗罗的全球锻件供应商批量供货，同时与赛峰、霍尼韦尔、柯林斯宇航等展开合作，扩大国际市场份额；在国际燃气轮机领域， 公司为西门子、贝克休斯等批量供货，用于涡轮盘等部件的生产；在国际油气领域，公司已进入卡麦龙的全球供应商名录，并开始向全球机加工供应商供货。 1 月 18 日，公司公告拟投资 2000 万美元在新加坡设立全资子公司， 布局国际运营平台，建立国际业务总部、研发中心和投资平台，并拟于东南亚地区投建孙公司开展铸造高温合金母合金、特种合金和金属材料生产基地一期项目。4、 股权激励以高温合金营收增长率为考核指标，高增长率目标体现公司发展信心。 2023 年 9 月 11 日，公司股权激励首次授予限制性股票 480.20 万股， 授予价格 12.08 元/股。 公司股权激励以高温合金营收增长率为考核指标， 考核目标值为 2023 年、 2024 年和 2025 年高温合金营收相比于 2022 年的增长率分别为 50%、 100%和 150%。5、拟回购股份资金总额 1 亿元-2 亿元，用于公司股权激励或员工持股计划。 3 月 20 日，公司公告集中竞价回购公司股份的方案，公司拟自董事会审议通过方案之日起 6 个月内，集中竞价回购公司股份资金总额不低于 1 亿元，且不超过 2 亿元，回购价格不超过 23.83 元/股，回购股份将在未来适宜时机全部用于公司股权激励或员工持股计划。6、 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024 年和 2025 年的归母净利润分别为 1.15 亿元和 1.55 亿元，对应当前股价 PE 分别为 36、27 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示国外市场开拓不及预期；国内市场开发和导入不及预期；原材料价格波动； 产品价格下降超出市场预期等。

公司专注于合金材料研发、生产和销售， 业务由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展，自 2015 年开始加大对高温合金业务的战略投资，先后建成铸造高温合金生产线和变形高温合金生产线。 公司核心技术处于国内领先水平。作为公司主要资源投入的战略重点业务，高温合金业务预期将持续增长。 生产组织不断优化，盈利能力有望实现触底反弹公司 2020-2022 年总营收 CAGR32.78%，归母净利润 CAGR63.88%， 2023 年 Q1-Q3 营业总收入 9.00 亿元，同比增加 25.6%，归母净利润 0.80 亿元，同比增加 11.15%。 公司2023Q1-Q3 净利率 8.87%，同比下降 1.05pcts，毛利率 16.22%，同比下降 2.08pcts。 2023 年初变形高温合金产线投产，产能提升明显但公司产品仍处于型号认证期，产能利用率短暂下滑，同时伴随原材料及能源压力，公司盈利能力阶段性下行。 我们认为，随着公司产品型号认证的推进，高温合金产能有望逐步释放，或持续提升销售毛利率。 镍价高涨导致成本压力大增，公司盈利能力历经考验2022 年现货镍全年均价同比约涨 43.83%，对处于中游的高温合金生产厂商造成较大原材料成本压力。公司 2022 年营收同比增长 31.11%，归母净利润同比增长 34.52%，业绩维持较稳定增长。 我们认为， 2023 年原材料价格有望回归合理区间，公司材料成本压力或将逐步减弱，公司营运能力和盈利能力或逐渐修复。 持续投入高温合金产线，扩充产能保障产品供应公司预计 2028 年达到产能高温合金 18000 吨，其中变形高温合金 13000 吨，铸造高温合金 5000 吨。 我们认为，募投扩产项目将进一步打造公司产能端的优势，待多型号验证流程落地后，公司在高温合金领域的业务发展可期。公司营业收入规模提高的同时，基于产业特性形成规模效应降低生产成本，优化公司财务指标，提高整体盈利能力和市场占有率。 铸造高温合金和变形高温合金在航空发动机、燃气轮机多个批产和科研型号上进行了导入和验证，多个牌号已完成或正在进行发动机的长试考核。公司高温合金业务包括军品业务继续保持快速增长，经营业绩显著提升。 我们认为，先进工艺优势有助于企业形成独特竞争力，或将为进一步打入高温合金供应链提供技术支撑，为公司业务增长筑下坚实增长点。 多种牌照高温合金批量供应，积累各领域客户铺垫高速发展期军品高温合金型号认证逐步推进，增长空间较大；民品方面航发新型号研制转批产加速叠加国际民航市场回暖，高景气度通过产业链传导至上游材料供应商。公司目前已有多种高温合金型号通过军方验证，部分牌号批量供货覆盖国内国际民航市场及燃机、油气化工等多类领域，且已进入各知名公司供应商名录。 我们认为，公司作为军品市场新入角色存有较大发展空间，目前正处在高速发展期。待更多牌号通过下游客户导入验证后，高温合金产能释放或将成为公司未来业绩的核心推动力。 盈利预测与评级：我们认为军品方面随着公司产品在多型号认证落地，未来 3 年产能有望快速释放；同时随着油气化工、燃气轮机等领域的快速成长，下游高温合金多领域齐开花，公司高温合金业务有望持续增长。 在此假设下，预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.23 亿元、 1.89 亿元、 2.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.50 元/股、 0.77元/股、 1.01 元/股。对应目前 PE 为 44.31、 28.76、 21.83 倍，给予 23 年 PE60-65x，对应目标价格区间 30.0-32.5 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 公司军品业务波动风险、长期协议被终止或无法持续取得的风险、 关键原材料供给短缺和价格上涨的风险、 产品导入验证进展和结果不确定的风险、 行业风险。

铸造高温合金“小巨人”，变形高温合金快速扩张。隆达股份成立于 2004 年，从合金管材业务扩展至高温耐蚀合金业务，截至 23 年中具有铸造高温合金产能 3000吨，变形高温合金 5000 吨，高温合金业务已成为公司发展重心，22 年高温合金营收和毛利占比分别为 50%、64%，产量达 2472 吨。22 年公司凭借铸造高温合金产品荣获国家级专精特新“小巨人”企业。 国际商用发动机景气提升，高温合金进入海外供应链迎机遇。2023 年以来全球航空市场加速复苏，空客和波音逐步增产，23H1 净订单增幅超 100%，高温合金主要用在航空发动机热端部件，受民航新订单和售后市场的需求拉动，美国领先的高温合金企业 Haynes 未完结订单在 2023 年同样已超过疫情前水平。由于海外航空发动机对原材料供应商穿透管理，我国高温合金在国际民航供应链一直难以施展身手，然而疫情期间我国极具竞争力的保供能力，打开了进口替代契机。 高温合金产能有望增至 1.8 万吨，区域和客户优势助力进入航发“核心圈”。公司IPO 募投项目为 1 万吨高温合金，建成后产能有望达 1.8 万吨。航空业链呈集群化发展趋势，江苏省政府与中国商飞战略合作，着力打造具有国际竞争力的航空航天产业集群，不仅在当地已形成“两机”产业链配套集群，同时也吸引了国际国内航空龙头驻扎，当地企业有望加速进入国际巨头供应链。隆达股份自身在民航客户领域也持续取得突破，已成为赛峰、罗罗、柯林斯材料供应商，GE 和霍尼韦尔正在供应商准入程序开展过程中。 预计 23-25 年公司 EPS 分别 0.46、0.82 、1.13 元/股，可比公司 24 年 30XPE，考虑到公司业绩增速较高，给予 15%溢价，对应 35XPE，目标价 28.70 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期的风险、航空复苏不及预期的风险、客户认证不及预期的风险、募投项目释放不及预期的风险、原材料价格波动的风险、应收账款回收不及预期的风险

事件：2023 年 8 月，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营收 5.92亿元，同比增长 22.86%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比增长 12.25%，业绩增长显著；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比下降 2.21%。第二季度实现收入 3.50 亿元，同比增长 21.95%，实现归母净利润 0.32 亿元，同比下降 8.57%。 高温合金业务稳步提升，产能释放有望推动业绩增长23 年上半年，公司高温耐腐蚀合金产品实现收入 3.88 亿元，同比增长40.05%；合金管材产品实现收入 1.55 亿元，同比减少 14.91%。报告期内，公司具有高温耐蚀合金总产能 8000 吨，其中铸造高温合金及镍基耐蚀合金产能为 3000 吨，变形高温合金产能 5000 吨，随着 12T 真空感应熔炼炉于23 年年初投产，公司变形高温合金总产能增加至 5,000 吨，预计产能释放有望推动公司高温合金业务稳步增长。 公司持续研发投入，巩固核心技术优势23 年上半年公司投入研发投入 2955 万元，较同期增长 31.18%。为开发新产品，保持良好的市场竞争力，公司持续加大高温合金材料等主要产品方面的研发投入力度，并积极推进科研项目进度，尤其是牵头承担的 1 项国家科技重大专项和参与的 3 项国家级项目的实施。截止报告期末，公司研发人员为 80 人，较上年同期增加 11 人，研发人员人均薪酬 8.24 万元，较上年同期增长 3.39%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 10.40/17.61/21.59 亿元（23-24 年原值分别为 21.83/30.32 亿元），归母净利润分别为 1.28/2.41/3.05亿元（23-24 年原值分别为 3.07/4.48 亿元），EPS 分别为 0.52/0.98/1.23元/股，3 年 CAGR 为 47.78%，现价对应 PE 为 50x/26x/21x。考虑到公司是高温合金核心供应商，产能释放有望推动公司业绩增长，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 32 倍 PE，公司对应目标价 31.24 元。维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产品导入验证进展和结果不确定的风险；市场竞争加剧的风险；原材料供给短缺风险。

事件4月26日，隆达股份发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收9.52亿元，同比增长31%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长35%；2023Q1，公司实现营收2.42亿元，同比增长25%，实现归母净利润0.26亿元，同比增长62%。 点评1、变形高温合金进入放量阶段，收入较快增长。2022年，公司高温合金产销量分别为2472吨和2152吨，分别同比增长47%和48%，高温合金销售收入4.74亿元，同比增长55%，主要由于变形高温合金销售放量。分领域看，公司变形高温合金市场开拓进展顺利，航空航天和油气化工领域销售放量，分别实现收入2.97亿元和0.53亿元，分别同比增长130%和77%；燃气轮机领域实现收入0.75亿元，同比减少25%；汽车涡轮领域实现收入0.49亿元，同比增长4%。 2、原材料价格波动，毛利率下滑。受镍等金属原材料价格波动影响，公司2022年销售毛利率同比下滑1.57pcts至18.30%。成本端看，公司2022年高温合金销售收入4.74亿元，同比增长55%，直接材料、直接人工及制造费用分别为3.19亿元、0.06亿元和0.38亿元，分别同比增长80.70%、36.42%和8.79%。分领域看，航空航天、燃机、油气化工和汽车涡轮领域销售毛利率分别同比下滑4.00pcts、8.67pcts、8.61pcts和2.10pcts。2023Q1，公司销售毛利率15.00%，同比下滑5.13pcts。 3、费用控制良好，对安吉精铸股权投资有望形成较好业务协同。 费用率方面，2022年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比降低0.36pcts、0.42pcts、0.85pcts和1.24pcts，四费费率同比降低2.87pcts至11.80%。2023Q1，公司四费费率8.14%，同比降低3.04pcts，主要由于财务费用率的降低。2022年，公司向安吉精铸投资5000万元，有望与公司业务形成较好协同。 4、产能持续扩充，产品陆续验证，业绩有望保持较快增长。公司具有高温耐蚀合金总产能6000吨，其中铸造高温合金及镍基耐蚀合金产能3000吨，变形高温合金产能3000吨，随着变形高温合金产线12T真空感应炉于2023年初投产，变形高温合金产线产能增加至5000吨。公司持续推进重点牌号开发和导入，加快进入两机领域，在航空航天方面，公司铸造母合金多个牌号产品用于发动机结构件生产正在进行产品开发和三批次材料验证；变形合金共6个牌号产品应用于多个批产型号发动机件号正在进行发动机的装机考核验证，预计2023年完成考核并开始进行批量供货。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.39、1.82、2.35亿元，对应当前股价PE分别为51、39、30倍，给予“增持”评级。 风险提示两机领域市场开发和导入不及预期；原材料价格波动；军品价格下降超出市场预期等。

事件：公司发布三季报， 前三季度实现营收7.17亿元，同比增长41.71%；归母净利润0.72亿元，同比增长147.15%；扣非净利润0.48亿元，同比增长256.16%。 第三季度实现营收2.35亿元，同比增长25.36%；归母净利润0.21亿元，同比增长78.68%。 高温合金产销量大幅提升，净利率同比改善公司前三季度高温合金产销量大幅提升， 助推营收同比高增； 期间费用率显著下降， 净利率同比提升4.27pct至10.02%。 我们判断公司变形高温合金仍主要处于送样验证阶段，预计批量交付以后有望进一步增强盈利能力。 多领域市场开拓进展顺利，有望推动业绩持续高增首架国产大飞机C919即将在12月交付东航，公司向中国航发商发等公司批量供应高温合金用于民航发动机研制，覆盖了主要铸造及变形高温合金牌号，有望充分受益于国产大飞机未来的批量生产。 公司在军用航空领域已有若干牌号供应于批产机型， 我们预计明年或将进入批量交付高峰；公司持续加强对于海外民航、燃机和油气客户的导入， 有望推动业绩持续高增。 新设返回料公司，有望增强盈利能力9月，公司出资设立子公司隆翔特材，拟主要从事高温合金返回料的回收、处理、加工和销售业务。 原材料成本占公司高温合金生产成本的80%以上，我们预计返回料业务的开展或将逐渐降低公司的原材料成本， 提升公司产品的市场竞争力和盈利能力，创造新的盈利增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司22-24年营业收入分别为14.39、 21.83、 30.32亿元，分别同比增长98.33%、 51.62%、 38.93%；归母净利润分别为1.92、 3.07、 4.48亿元，分别同比增长172.96%、 60.00%、 46.13%，三年CAGR为85.49%； EPS分别为0.78、 1.24、 1.82元/股，对应PE分别为50/31/22倍。综合相对和绝对估值结果，我们给予公司23年50x PE，目标价62.00元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；产品导入验证进展和结果不确定的风险；市场竞争加剧的风险；原材料供给短缺风险；利益冲突风险等。

隆达股份专注于合金材料的研发、生产和销售，业务逐步由合金管材向镍基耐蚀合金、高温合金战略转型。公司深耕合金业务，合金生产及检测技术在国内领先。基于公司发展战略调整，2015年以来，公司将战略重心锁定在航空级高温合金领域，集中资源发展高温合金业务，并逐步收缩合金管材业务，2018-2021年公司高温合金产销量和产能利用率稳步增长，产量由356.32吨提升至1105.14吨；合金管材业务逐步收缩，产量由2018年的9013.18吨下降至2021年的5439.96吨。 战略调整效果显著，公司高温合金业务发展迅速，盈利能力大幅提升。公司2021年铸造合金产能3000吨，变形高温合金产能3000吨，随着高温合金下游客户开拓加速，公司高温合金收入比重大幅提升，从2018年的6.15%升至2021年的43.77%。公司毛利率由2018年的9.68%提升至2021年的19.41%，呈现稳步上升趋势。2020年公司扭亏为盈，2021年在此基础上实现大幅增长，实现归母净利润7020.81万元，随着在建及募投项目未来逐步放量，公司高温合金业绩贡献有望持续增长。 航空航天、燃气轮机、核电等下游需求多重共振，叠加国家战略及政策支持，高温合金发展前景广阔。高温合金广泛应用于航空发动机、燃气轮机、核电、汽车涡轮增压器等领域，作为“两机”领域的核心基础材料，国内对于高品质高温合金材料的需求迫切，高温合金面临着较大的需求增长空间和进口替代空间，此外，航空发动机和燃气轮机是我国亟需进一步提升自主创新能力的战略性高技术产业，国家为高温合金发展提供政策支持，高温合金发展前景广阔。2020年国内高温合金市场规模187亿元，预计到2025年市场规模将到达314亿元，2020-2025年复合增速10.92%。 募投项目：IPO募投的“新增年产1万吨航空航天级高温合金的技术改造项目”逐步投产后，公司将于2026-2028年新增高温合金产能6000吨、2000吨、2000吨，并于2028年形成18000吨高温合金产能（铸造高温母合金5000吨，变形高温合金13000吨）。募投项目有利于进一步提升公司在高温合金领域的自主研发能力，增强公司高温合金竞争力和市场占有率。 投资建议：公司高温合金业务前景广阔，随着在建及募投项目未来逐步放量，公司业绩释放可期，我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为1.25/2.44/3.42亿元，对应2022年8月31日收盘价35.98元，2022-2024年PE依次为71/36/26倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品导入验证进展和结果不确定，技术风险，原材料价格大幅波动，下游需求变动风险。