央企煤炭巨头，业绩持续增长。 中煤能源是中国中煤能源集团有限公司于 2006 年独家发起设立的股份制公司。截至 2022 年底，集团直接持有 57.36%的股份，实际控制人为国务院国资委。公司以煤炭业务为核心，发展煤化工、煤矿装备及金融及包括火力发电、铝加工、设备及配件进口、招投标服务和铁路运输等多种业务，业绩逐年增长。近 5 年公司营收 CAGR 为 22.1%，归母净利润 CAGR 达 49.8%。 煤炭板块具备可持续性、成长性和稳定性。中煤能源在山西、内蒙古和陕西均储备了大量的煤炭资源，2022 年公司煤炭资源量达 268.6 亿吨，证实储量达 140.01 亿吨，均排煤炭上市公司中的第二位。从储采比来看，中煤能源 2022 年储采比为 117年，具备高于行业平均水平的经营可持续性。中煤能源在过去几年煤炭产量增速较高，同时未来预计还有不少产能增量，具备行业稀缺的成长性。截止至 22 年底，公司核定产能为 13329 万吨/年，权益产能为 11553 万吨/年。公司在建产能共计 2640万吨/年，且有望得到集团资源注入。我国煤炭中长期合同执行“基准价+浮动价”价格机制，自 2022 年长协基准价调整以来，煤炭长协价格平稳。长期来看，我们认为煤价仍将处于下行周期，而长协比例高的煤炭企业盈利受影响小。公司长协比例高，且今年一季度中长期合同执行率高于 22 年同期水平，具备较好的盈利稳定性。 公司重点布局煤化工，有望助力利润增厚。公司重点发展煤化工产业链，已实现聚乙烯、聚丙烯、尿素和硝铵四种终端化工产品的大规模生产。公司在建 35 万吨/年聚乙烯和 55 万吨/年聚丙烯有望贡献业绩增量。我们对中煤能源和中国神华聚烯烃产品的单吨加工费、折旧摊销和原料成本进行测算和比较，结果显示二者单吨成本差距主要归因于内部煤炭定价差异，中煤现有 CTO 的实际生产成本水平与神华接近。在未来煤炭消费量下降预期下，煤化工业务的投资支出可保障煤炭投资支出的回报率。聚烯烃价格主要受油价支撑，未来煤制聚烯烃利润有望得到进一步修复。 我们看好公司煤制聚烯烃业务能发挥抵御风险、增厚利润的作用。 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.55、1.65、1.75 元，参考可比公司 2023年调整后平均 7 倍 PE 估值，对应目标价为 10.85 元，首次给予买入评级。 风险提示项目投产不及预期；煤炭价格大幅降低；煤化工产品景气度降低；假设条件变化影响测算结果。

事件：公司发布 2023年度半年报，2023H1年实现收入和归母净利润 66.6/19.0亿，同比+3.76%/-15.89%，加权 ROE15.17%。23Q2实现收入和归母净利润 33.2/9.7亿，同比-12.29%/-33.02%，此外，公司公告拟以不超过人民币 80元/股（含）的回购价格，回购不低于 3亿元且不超过 5亿元的公司股份，本次回购股份将用于实施股权激励及/或员工持股计划。 锂盐业务：锂价下跌单吨利润承压，但公司充分发挥产能优势及积极调整销售策略有效对冲了价格波动风险。受国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等影响，碳酸锂价格出现大幅波动，23Q2碳酸锂均价 25.5万元/吨，环降 36.8%，同降 46.0%，公司单吨归母净利环比下降 10.5%至 12.57万元/吨。但公司充分发挥产能优势提升产量，并积极应对市场变化调整销售策略，保持产销两旺，有效对冲了价格波动风险。23H1公司实现碳酸锂销量 12842吨，同增 74.01%，其中 Q2实现销量 6832吨，同增 47%，环增 13.7%，实现归母净利 8.59亿元，环比上涨 1.8%。 特钢业务：瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向，实现增量增收，盈利能力提升明显。报告期内，公司把握高端不锈钢及特殊合金材料市场需求，瞄准国家大力推进火电、核电、储能、光伏等产业发展的政策方向，及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比，1-6月份，公司不锈钢产品销量 155,423.51吨 ，同增 6.14%，实现营收 36.09亿元，同增 6.36%，归母净利 2.01亿元，同增长 24.56%。其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量较去年增加了 1万多吨，同增 200%以上。 由于碳酸锂价格下行，我们调整 23-25年归母净利为 38.43、30.56、33.15亿元（原 23-24年为 86.22、82.14亿元）。公司 23-25年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测 EPS 分别为 0.99、1.05、1.13元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测 EPS 分别为 6. 14、4.62、5.02元。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司 23年 12X 和 7X PE 的估值，给予“增持”评级，目标价 54.85元。 风险提示 特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。

事件：公司近期发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 41.7 亿元，同比+1.7%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比+34.0%。单二季度来看，公司实现营业收入 21.7 亿元（+2.8%），实现归母净利润 2.4 亿元（+18.5%）。 毛利率稳中有增，23H1 毛利率达 16.4%。23H1 毛利率同比提升 2.1PCT，扣非后销售净利率同比提升 2.4PCT 达 9.8%，盈利能力逆势提升，彰显公司在技术沉淀、精益管理和客户资源上的强护城河。 人民币贬值增加出口效益，下游需求回升拉动资产减值损失增长。2023Q2 财务收益 2921 万元，而 23Q1 的财务费用为 2828 万元，系人民币贬值带来的汇兑收益增加；资产减值方面，23Q2 公司资产减值损失实现了 496 万元的收益，而 23Q1 的资产减值损失为 3209 万元，系一季度下游汽车厂商主动去库，而二季度下游市场逐步恢复，需求增长带动资产减值损失回升。 产品市场开拓积极向好，公司发展前景乐观。公司产品不仅在铝热传输方面稳定发展，同时在储能、液冷和空调热交换器领域有着较为良好的发展前景。其中公司在液冷方面采用冷板式技术，随着 AI 行业的快速增长，未来数据中心采用更多的液冷方式，液冷板需求有望带动公司新应用领域的开发。 考虑人民币汇率贬值，我们下调公司财务费用假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.84、0.95、1.07 元（原 0.79、0.95、1.07 元），根据可比公司 23 年的21 倍市盈率，对应目标价为 17.64 元，维持买入评级。 风险提示重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险、新应用领域拓展不及预期的风险。

公司上半年实现营业收入 42.21亿元，同比+10.62%，归母净利润 1.57亿元，同比-14.27%，扣非归母净利润 1.25亿元，同比-17.05%。其中第二季度公司实现营业收入 22.12亿元，同比+10.97%，归母净利润为 9690万元，同比-0.99%，扣非归母净利润 8510万元，同比-1.17%。 出货量受民品需求拖累，高温合金占比提升。23H1合计销量 24.7万吨，同比+2.03%，其中高温合金销量 0.46万吨，同比+27.32%。而民品汽车、工程机械等领域需求持续低迷合金结构钢和工具钢销量有所下滑。 23H1均价为 1.69万元/吨，毛利率为 11.8%。23H1均价同比+7.42%，主要系高温合金及不锈钢销量占比提升，具体而言，合结钢/工具钢/不锈钢/高温合金均价同比+4.36%/-6.76%/7.92%/-2.22%。23H1毛利率为 11.8%，同比-3.03PCT，23Q2毛利率 12.57%，环比+1.55PCT，同比-1.42PCT。 特冶产能持续提升，成本压力有望逐步缓解。截至报告期末，均质高强项目 30吨真空感应炉已投入生产，1期产业化技术改造项目 12吨真空感应炉正在调试中，进一步提升军品产能技改项目 12吨真空感应炉计划年底安装完成。成本端镍价已进入下行通道，7月均价为 17.2万元/吨，较上半年逾 19万元/吨均价明显下滑。 由于上半年民品需求较为低迷，镍价仍处高位，我们下调公司毛利率和营收假设，预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.29、0.41、0.49元（原 0.38、0.50、0.57元），根据可比公司 23年 PE 40X 估值，对应目标价 11.60元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。

公司上半年实现营业收入 583.25 亿元，同比增长 12.55%，其中第二季度实现营业收入 303.56 亿元，同比增长 11.42%。上半年公司实现归母净利润 30.40 亿元，同比下降 19.52%，第二季度实现归母净利润 15.59 亿元，同比下降 14.73%。 上半年销量达 942 万吨，单月销量创历史新高。23H1 上半年实现销量 942 万吨（含天津钢管），同比+22.7%，其中能源/汽车用钢销量同比+87.7%/10.7%。上半年单月最高销量为 174 万吨，创历史新高。23H1 出口销量 127.4 万吨，同比+55%。 轴承和汽车领域需求低迷，23H1 毛利率有所下滑。23H1 毛利率为 13.62%，较22H1 下滑 2.5PCT，其中合金钢线材毛利率下滑明显，23H1 仅为 7.92%，较 22H1下滑 9.6PCT。出口毛利率显著修复，23H1 为 18.5%，较 22H1 提升 5.4PCT。 并表天津钢管，盈利贡献有望逐步提升。公司于 23 年 1 月成功竞得上海中特泰富钢管 60%股权，取得天津钢管控股权，实现 500 万吨特种无缝钢管产能，成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业。23H1 公司对上海中特泰富钢管有限公司的联营投资收益由负转正，22 年全年对其长期股权投资收益为-1.5 亿，23H1 转为 78.9 万元，后续运营效率有望对标本部，盈利或逐步提升。 考虑轴承和汽车行业需求仍较为低迷，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.32、1.48、1.58 元（原 1.65、1.90、2.03元），根据可比公司 23 年 PE 12X，对应目标价 15.84 元，维持买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营收 6.07亿元，同比-28.34%；实现归母净利润 2.83亿元，同比-23.07%。单二季度来看，公司实现营业收入 3.05亿元（同比-23%），实现归母净利润 1.65亿元（同比-0.16%）。 定增碳基负荷材料项目全面达产，成本端持续下降。上半年公司采取主动的营销策略，下调产品价格，使得整体毛利率同比下滑 16pct；但得益于光伏产品扩产所带来的规模效应，以及碳纤维价格的回落，公司在扩产的同时营业总成本反而同比下降4.5%。 研发支出同比增长 24%，打造碳材料产业化平台。上半年，公司顶住业绩下滑压力，坚持加大研发投入，当期研发费用支出 0.8亿元，同比增长约 24%。其中碳/碳复合材料底部加热器已通过客户验证，碳/陶制动盘产品收到某新势力车企的开发定点通知书，公司在主业和新应用领域持续加大产品力的投入。 锂电一期项目产能落地，有望加速 C/C 在负极热场的渗透。公司成功开发出了可为锂电池材料制备提供高性能的 C/C 热场部件，并成功应用于公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目于报告期末正式试产。 氢能领域多点开花，碳纸 10万平产线建成并成功导入头部客户。在氢能方面，1）年产 10万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系； 2）制氢项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营；3）70Mpa Ⅳ型储氢瓶正在开展试制与验证工作；4）年产 30万平米连续性碳纸产线投建中。 由于上半年碳碳热场价格有所回落，我们下调公司光伏热场毛利率及营收假设，并考虑上半年公司碳陶刹车盘和锂电负极等新业务的突破，调整后公司 2023-2025年归母净利为 5.89、9.63、13.69亿元（原 2023-2024为 8.37、10.28亿元），根据可比公司 23年 26X PE 的估值，维持买入评级，目标价 109.98元。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、上游原材料产能释放不及预期、其他收益不及预期、碳陶刹车盘和锂电负极等业务收益不及预期

事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入139.8亿元，同比-15.7%；实现归母净利润10.1亿元，同比+31.4%。盈利水平方面，公司上半年综合毛利率为28.0%，同比+2.0pct，净利率为7.4%，同比+3.5pct。 二季度焦煤市场价格跌幅较大，以量补价煤炭业务保持较强盈利能力。上半年焦煤市场价格迎来一波较大幅度下跌，1H23山西主焦煤平均价1893元/吨，同比-25.8%，其中1Q23同比下跌7.1%，2Q23同比跌幅达到42%。一季度公司银宇、福巨源合计120万吨产能煤矿恢复生产，1H23原煤产量达到604.94万吨，同比+16.61%，以量补价部分减弱了煤价下跌的影响，实现煤炭采选销售收入55.91亿元，同比-16.58%。煤炭业务毛利率达到56.09%，整体维持较高盈利水平。 市场煤价企稳叠加长协煤政策落地，电力业务全面扭亏。1H23下游电力需求持续改善，公司完成发电量合计170.72亿千瓦时，同比+1.41%。国内煤炭供应保持高位水平，进口煤供应量同比大幅增长，煤炭供需关系偏紧有所缓解，煤价下跌明显，1H23秦皇岛港Q5500平仓价均价同比-14%。长协煤签约率、履约率不断提升，公司燃料成本下降，电力业务毛利率达到6.60%，同比+9.22pct。电力业务扭亏助公司综合毛利率同比+2.0pct。1H23公司实现归母净利润10.1亿元，同比+31.4%。 储能项目开工建设，转型提速。1H23公司所属上游钒矿选冶生产线一期工程（3000吨/年）开工建设，预计2H24投产，投产后国内市场份额预计达到20%。全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW）也在1H23开工建设，预计2H24投产并同步完成储能模块装配及系统集成，投产后国内市场份额预计达到10%。 公司两煤矿恢复生产，我们上调了23-25年煤炭产能假设；焦煤市场价格超预期下跌、公司合并报表范围发生改变，我们下调了23-25年焦煤市场价格、石化贸易量假设。预计23-25年公司归母净利润为21.23/26.80/30.46亿元（原预测为21.41/26.74/31.85亿元），预测每股净资产2.08/2.20/2.33元（原预测为2.08/2.20/2.34元），参考可比公司估值，给予公司2023年1.00倍PB估值，对应目标价2.08元，维持“增持”评级。 风险提示焦煤市场价格波动风险；发电燃料成本上升风险；储能业务推进不及预期风险。 盈利预测与投资建议

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 7.2亿元，同比+25.0%； 实现归母净利润 0.5亿元，同比+79.5%。单二季度来看，公司实现营业收入 4.1亿元（+33.0%），实现归母净利润 0.3亿元（+101.1%）。 公司拟以 2.8亿元现金收购江苏锐美汽车零部件有限公司 51%股权。 收购江苏锐美 51%股权，布局汽车零部件第二增长曲线。标的公司主要从事新能源汽车电驱动部分铝合金轻量化一体成型零部件产品，在汽车领域主要客户为比亚迪，其他客户有北汽集团、广汽集团、中国一汽、上汽集团等。22年营收 3.77亿元，净利润 2878万元。交易对手承诺标的公司 23、24、25年扣非归母净利分别不低于 4,727万元、5,782万元、6,855万元。 盈利能力逐季提升，23H1不锈钢毛利占比达 45%。23Q2公司毛利率为 15.2%，环比提升 0.2PCT，净利率为 7.6%，环比提升 1.0PCT，随着后续募投项目产能的进一步释放，下半年盈利能力有望进一步增强。 23H1我国煤电核准开工景气，带动锅炉管需求景气。截至 2023年 6月底，全国煤电装机容量为 11.4亿千瓦，较上年同期的 11.1亿千瓦增长 2.7%；23H1我国煤电新增核准容量近 60GW，新增开工容量逾 30GW，较 22年同期的 25GW、25GW 均有明显增长，带动电站上游原材料锅炉管需求景气。 募投项目产线已正式投产，不锈钢销量同比翻倍增长。公司募投项目于 2023年 5月底正式投产，截至 23年 6月底产生效益 106万元。得益于新增产能的释放，不锈钢产品销量较去年同期增长 102%。截止 23年 6月底，公司 S30432产品已完成接单2万吨，占据国产 S30432小口径管市场份额的近 60%。 考虑公司不锈钢老厂产线调整，我们下调公司不锈钢销量假设，预测公司 23-25年每股收益分别为 1.81、3.01、3.07元（原 2.39、3.92、4.01元），采用 DCF 估值，给予公司 42.74元目标价，维持买入评级。 风险提示合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、煤电市场景气度不及预期风险、收购进度不及预期的风险。

公司发布 2023 年中报。2022 年上半年公司实现营收 32.42 亿元，同比-23.39%；归母净利 8.22 亿元，同比+4.34%。分季度来看，2022Q2 公司实现营收 17.93 亿元，同比-15.27%，环比+23.72%；归母净利 3.96 亿元，同比-3.04%，环比-7.04%。 利润结构优化，投资收益占比下降。公司在能源端持有天池能源 14.22%的股权，可抵消因煤价上涨而导致的公司自发电及外购电成本上涨的影响。公司 Q2 对联营企业的投资收益为 2.06 亿元，同比-5.98%，环比-25.32%；投资收益在净利润中的占比为 52.03%，同比-1.63 pct，环比-12.73 pct。投资收益在净利润中的占比下降，铝加工主业的比重提升，利润结构优化。 Q2 扣除联营投资收益的净利润为 1.90 亿元，环比 Q1 提升 26.56%。2023 年上半年，在传统市场需求减弱、国内消费类市场恢复缓慢的情况下，公司努力开发增量市场，提高分布式光伏及新能源领域的订单量，实现汽车轻量化及重大装备制造用高性能铝合金订单增长。下游需求逐步回暖，公司二季度主要产品产销量较一季度有所回升，Q2 扣除联营投资收益的净利润为 1.90 亿元，同比+0.36%，环比+26.56%。 加快募投项目建设，有望更充分发挥产业协同优势。2023 年 7 月公司发行可转换债券，募集资金 13.75 亿元，用于高纯铝、电子铝箔、电极箔产能建设。2023 年上半年，公司加快募投项目建设，截至 2023 年中报，高性能高纯铝清洁生产项目、高性能高压电子新材料项目的工程进度均达 50%。未来有望加速提升公司铝电子新材料产品产能规模，更加充分发挥全产业链协同优势，推动公司高质量发展，增强发展后劲。 我们维持预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.08 元、1.12 元、1.12 元，采用相对估值，维持 2023 年 10 倍 PE 的估值，维持买入评级，对应目标价 10.8 元。 风险提示铝电解电容器需求不及预期；公司新建项目进度不及预期。

新疆众和已形成“高纯铝—电子铝箔—电极箔”一体化经营模式。新疆众和是国内领先的铝电解电容器用电极箔、电子铝箔的研发和生产基地，经过六十多年深耕，已成为中国战略性新材料产业的核心骨干企业。公司主营业务为电子新材料，高纯铝、电子铝箔、化成箔（电极箔的主要产品）的国内市占率分别为 52%（2021年）、26%（2022年）、9%（2022年），布局完整的电极箔产业链。 化成箔需求稳步提升，各环节技术壁垒限制扩产，整体供需向好。铝电解电容器在汽车电子、家用电器、工业、航空航天等诸多产业领域均有广泛应用。电极箔作为核心材料，决定了其绝大部分性能。未来随着新能源汽车、风光电装机的大面积应用，电极箔需求将维持稳定增速。高纯铝的提纯、电子铝箔的轧制、化成箔的腐蚀等环节均存在较高的技术壁垒，产业链瓶颈多，难以大规模扩产，化成箔供需整体向好。 新疆众和超高压、高比容化成箔产品优势明显，平均售价行业领先。700vf 以上超高压化成箔在航空航天、车用变频器、工业用变频器等领域有着广泛的应用，发展前景十分可观。目前生产所需的高压、高比容和特殊规格的高端腐蚀箔和化成箔仍需大量从日本、欧洲厂商进口。新疆众和目前能够批量生产 210Vf 到 1050Vf 全系列电极箔产品，并增强烧结方式制备超高比容电极箔的技术储备，超高压、高比容化成箔产品优势明显，在新能源、5G、光伏应用领域，实现超高压工艺的量产及推广，化成箔单位售价在同行业处于领先地位。 新疆众和拥有自备电厂，产品优势叠加成本优势，单位毛利行业领先。高纯铝及化成箔的生产均需要大量耗电，新疆众和拥有装机容量 2×150MW 的热电公司，自备电成本优势明显。得益于新疆地区丰富的煤炭资源，自发电成本显著低于外购电，叠加显著的产品优势，公司单位化成箔的毛利行业领先。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.08元、1.12元、1.12元，根据可比公司 2023年 10倍 PE 的估值，对应目标价为 10.8元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示铝电解电容器需求不及预期。公司产能扩建进度不及预期。投资净收益不及预期。燃料及动力成本下降幅度不及预期。假设条件变化影响测算结果。

事件：公司预计2023H1 归母净利润为101,705 万元到107,705 万元，yoy-67.48%至-65.56%。预计2023 年半年度实现归母扣非净利润为98,700 万元到104,700 万元，yoy-67.71%至-65.75%。 受市场供求关系影响，稀土产品价格维持低位。受稀土行业下游需求不足的影响，23 年上半年氧化镨钕均价57.7 万元/吨，同比下滑39.7%，环比下滑17.8%，产品价格的大幅调整给公司上半年盈利带来挑战。 精矿采购价格滞后下降，下半年成本端有望减负。公司今年上半年从包钢股份采购的稀土精矿价格为33172 元/吨，同比增长23.4%。最新披露的23Q3 从包钢股份采购的稀土精矿价格已有所回落，为20176 元/吨，较前次定价下幅35.0%，下半年成本端有望减负。 引领轻稀土行业增长，首批稀土开采指标yoy+34.4%。 2023 年我国首批稀土开采总量控制指标为12 万吨，同比分别增长19.05%，其中轻稀土指标 10.9 万吨，同比增长22.1%。其中北方稀土开采量为约8.1 万吨，开采指标增长了34.4%，占今年首批轻稀土指标的74%。 鉴于年初以来稀土行业下游需求低迷以及上半年较高的精矿采购价格，我们下调氧化镨钕价格、上调原材料成本，预计23-25 年公司EPS 分别为 1.11 、1.83、1.91 元/股（原23-24 年为1.83、2.02 元/股），考虑公司23 年业绩受稀土价格大幅回落以及库存影响较大，估值选取24 年，根据可比公司24 年15XPE，对应目标价27.45元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险。

事件：公司近期披露 2023年半年度业绩预告，预计 2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为 1,073.11万元到 2,087.01万元，与上年同期相比，预计减少9,065.92万元到 8,052.02万元，同比减少 89.42%到 79.42%。扣非归母净利-1,123.94万元到-142.01万元，与上年同期相比，将减少 10,943.32万元到 9,961.39万元，同比减少 111.45%到 101.45%。 需求端与成本端承压，拖累 23年上半年业绩。 尽管 23年上半年需求有所好转但尚未完全扭转向好，导致公司销量同比出现明显下滑，同时原材料成本有所上升，导致公司净利润出现明显下滑。 23年上半年出货量环比明显提升，银包铜已形成批量销售。22Q3、22Q4、23Q1、23Q2公司产品出货量分别为 119.8、104.5、184.9、273.7吨，受下游消费市场复苏带动，公司 23H1出货量环比出现明显增长。银包铜粉已经通过下游客户验证并形成批量销售，二季度银包铜粉出货量超 3吨。 定增获审通过，实际控制人拟全额认购。公司拟募集不超过 5.5亿元以优化公司资本结构，实控人王利平拟全额认购，表明公司实际控制人对公司发展战略的支持、对公司发展前景的信心，同时有助于公司战略决策的贯彻落实，有利于增强公司可持续发展能力，促进公司业务健康、稳定发展。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.59、0.91、1.34元。估值采用 DCF法，维持目标价 39.31元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓，公司镍粉销量不及预期，公司新建项目产能消化不及预期，汇率变动风险，客户集中度较高的风险，原材料价格波动风险。

镁业龙头引领产业发展，致力打造“中国镁业”。云海金属为镁行业龙头，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，截至22年底拥有镁合金产能20万吨，原镁产能10万吨，产能规模全球领先。随着青阳、巢湖、五台项目扩产，到25年上游冶炼和镁合金产能有望翻倍增长。 轻量化和技术进步，镁行业有望打破低增长桎梏。供给端镁资源并不稀缺，而需求端对比另一轻量化金属铝，尽管镁减重效果更优，但市场规模呈现低增长特点，17-22年需求规模较为平稳，22年全球需求约100万吨。新能源轻量化减重需求凸显，大型压铸机推动镁产品进步，镁有望复刻铝代木、铝代钢之路，解锁汽车和建筑模板等更广阔的应用领域，打破需求天花板。 宝武控股大手笔全产业链扩张，提高深加工比例推动市场开拓。公司成立以来凭借低成本冶炼技术，在原镁和镁合金产能已做到龙头地位。22年底公司拟向宝钢金属非公开发行股票6200万股，完成后宝钢金属持股比例将由14%提升至21.5%成为控股股东。在技术和产业优势下，公司上游白云石-原镁-镁合金产能全工序大幅扩张，下游在汽车零部件和建筑模板同步发力，镁产业在公司带动下有望发生变化。 预计23-25年公司EPS分别为0.79、1.40、2.11元/股，考虑公司23年业绩仍受镁价波动影响较大，24年开始扩产项目陆续释放，估值选取24年，根据可比公司24年19XPE，对应目标价26.60元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期的风险、青阳等项目释放不及预期的风险、白云石需求不预期的风险、镁合金及下游深加工品需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险、融资进度不及预期风险、资产负债率提升风险。 盈利预测与投资建议

博迁新材为MLCC 用镍粉国产龙头，产能快速扩张静待需求回暖。公司主要产品为MLCC 用镍粉，作为唯一单位起草与制定了我国第一项电容器电极镍粉行业标准。 其镍粉产能（300nm 当量）由2020 年底的1720 吨增长至22 年末的3240 吨，22年受宏观经济波动销量反而有所下滑，未来产销规模随需求回暖有较大弹性。 MLCC 用镍粉行业22 年全球规模或近70 亿，景气度触底向上，内资市占率提升潜力大。 1）需求：MLCC 性能优异，是应用最广泛的陶瓷电容器，镍粉为MLCC 内电极关键材料， 22 年全球规模近70 亿元，预计随着宏观经济复苏以及汽车电子的兴起、终端产品更新换代，22-26 年市场规模CAGR 或超5%。2）供给端：受制于下游MLCC 被日企主导，导致镍粉环节也受日企垄断。但随着MLCC 中低端产品被国内企业承接，预计材料端国产企业市占率有望随之提升。 MLCC 镍粉市占率提升可期，基于PVD 法新产品陆续上线。1）主业：通过与全球第二大MLCC 厂商三星电机深度合作，公司自2017 以来镍粉产线快速提升，预计22 年MLCC 镍粉全球市占率或达9%，公司产能储备充裕，随着MLCC 需求的修复，以及未来2-3 年国内MLCC 产能的扩张，公司市占率有望进一步提升。2）新产品：基于PVD 法研发生产银包铜粉与纳米硅粉持续推进，未来1 年将对银包铜粉进行扩产，并新建纳米硅粉中试条线，新产品为公司后续发展提供长足动力。其中银包铜粉是HJT 降本的必经之路，以开启产业化，或成为公司下一个成熟产品。 我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.59、0.91、1.34 元。采用DCF 估值，对应目标价39.31 元，给予买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓，公司镍粉销量不及预期，公司新建项目产能消化不及预期，汇率变动风险，客户集中度较高的风险，原材料价格波动风险，假设条件变化影响测算结果

事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，22年实现营业收入78.1亿元，同比+5.4%；实现归母净利2.0亿元，同比-74.9%。23Q1实现营业收入20.1亿元，同比+10.2%；实现归母净利0.6亿元，同比-29.5%。营收环比-3.3%，归母净利扭亏为盈。 全力调整产品结构，“三高一特”逆势提升。受宏观经济复苏缓慢以及下游开工不顺等不利因素影响，公司特殊钢销量22年达46.4万吨，同比下滑14.11%，但核心产品“三高一特”仍有小幅提升，随着7000吨快锻机、30吨真空自耗炉等核心设备的投入和产能爬坡，预计核心产品规模有望持续提升。 原材料及能源价格高企，成本滞后传导削弱22年盈利。受民品如汽车行业需求低迷的影响，合金结构钢和工具钢量利均有所下滑。同时原材料端22年也大幅承压，一方面公司主要原材料镍、钼等合金价格22年大幅上涨，另一方面电力和天然气成本也有所提升，受部分产品生产和调价周期较长的影响，22年公司毛利率下降5.4PCT至14.7%。 持续推动降本增效，实施节能技术改造。22年公司开展283项“三优化”降本项目，同时狠抓低成本工艺生产路线、推进条线联动、提高返回钢使用。为应对能源成本过高的问题，公司正大力开展节能技术、光伏发电、富氧利用等工作。 考虑镍价高企对高温合金需求的负作用，我们下调公司高温合金销量和毛利率假设，同时调增研发费用假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.38、0.50、0.57元（原23-24年为0.52、0.64元），维持前次23年PE38X估值，对应目标价为14.44元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。 盈利预测与投资建议