高质量、高速度的成长力，优秀的预期管理，铸就股价显著超额。久立特材是具有全球竞争力的高端材料技术企业。近10年公司销量、营收、主业归母净利润复合增速分别达8.5%、14.2%、22.3%。近5年公司市场预期管理优秀，股价显著跑赢沪深300ETF。然而公司PE估值仍没有脱离13-15X的波动中枢。市场在担忧什么？公司哪些潜力没有被市场充分预期？主业的认知偏差：全球酸性和深海油气是大势所趋，公司相对油气周期有自身alpha。24年公司油气领域营收占比约63%，市场不乏对公司产品需求市场或萎缩的担忧。从材料体系看，公司产品为不锈钢管和镍基合金管，主要面向深海和酸性油气。深海油气方面，中东陆地、深海油田在全球待开采资源中成本最低，未来深海和超深海油气产量或不断提升，且油井深度逐步增加；酸性油气方面，全球油气酸性程度或逐年加重，中东油气同时含有硫化物和CO2，工况更为复杂，阿联酋也正在开发世界最大之一的海上超酸性气田项目。酸性和深海油气市场主要在海外，公司海外业务持续发力，高水平的国际化有望部分抵消油气资本开支周期波动。 成长的预期偏差：油气只是基础，公司或成长为镍基材料平台，未来在航空和核电领域或还有更多惊喜。一代材料，一代装备，公司高水平建设合金公司以保障高端镍基材料供给，且经营情况良好；引入中国工程院院士加盟建立研发体系，建设高端材料系列试验平台，公司未来有望成长为镍基先进材料平台。公司产品深度参与国内三代、四代核电技术，核聚变领域有望成为新增量；公司产品可用于民用航空发动机附件外部管路等部件，发展空间较大。 商业模式认知偏差：公司管理层奉行不内卷、向外看、高端化、长期主义的经营战略，打造百年久立。高端产品久立特材后来者居上，产品档次与海外龙头企业如ALLEIMA的差距或将不断缩小；公司秉持低杠杆的稳健运营策略，后续高附加值、高技术含量产品营收和占比或将不断提升，高端产品或加速放量；公司自由现金流和现金储备充裕，公司通过分红+回购回报资本市场力度不断加大，未来高股息可期。 我们预测公司2025-2027年每股收益为1.75、1.93和2.14元。以DCF法进行估值，目标价32.36元，维持买入评级。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险、假设条件变化影响测算结果的风险。

事件：公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定10个月，项目完成后公司电解铝产量将提升至140万吨/年左右。 公告内容：公司利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技术，对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。本项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点。 项目落地方案及进度超预期，民营电解铝龙头展现经营高效率。根据公司2025年4月25日披露的投资者关系活动记录，公司剩余的24万吨待建电解铝产能，将综合多方面因素规划落地方案。仅仅相隔一个月后，公司审议通过并公告了项目方案。此外，除了建设剩余产能指标外，本次绿色低碳能效提升方案覆盖公司全部电解铝产能，项目落地方案及进度大超市场预期。公司作为优秀的民营电解铝龙头，展现出较高的行动力，并有望在未来生产经营中，持续展现出优于行业的经营效率。 深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效。年初至今全国动力煤价格明显下降。根据Mysteel，新疆哈密动力煤均价从1月2日450元/吨下跌至6月9日220元/吨，公司深度受益能源成本下行。本次改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，在全石墨化炭块大幅降低电阻率的同时，新式节能阴极结构技术与当前阴极改造中常用的“钢-铝-铜”结构相比，可明显降低电阻值与阴极压降，实现吨铝电耗的进一步降低。公司管理层深耕电解铝行业，对产业最新技术保持密切跟踪与研究，本次低碳改造进一步降低了中长期生产成本。 剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红。受益于国内产能天花板与能源成本优势，电解铝供给端存在较强约束，行业产能利用率持续提升，电解铝指标具备较强的稀缺属性。本次项目建设剩余电解铝指标，有望显著提升公司持续盈利能力。从现金流来看，电解铝行业呈现较强的现金奶牛特征，自2021年以来公司穿越经济周期，经营活动产生的现金流量净额显著增长，资产负债率明显改善，充沛的现金流也为公司未来稳健分红提供了坚实的保障。 我们结合实际情况调整原材料价格和销量等假设，预测2025-26年每股收益为1.17、1.37元（原预测1.13、1.32元），并新增2027年每股收益预测为1.58元。根据可比公司估值，给予2025年8倍PE估值，对应目标价9.36元，维持买入评级。 风险提示：铝产业链价格波动；下游需求不及预期；贸易政策变化

事件：公司近期发布2024年报及2025年一季报，2024年全年实现营业收入197.6亿元，yoy+1.82%，实现归母净利润7.9亿元，yoy+28.7%；2025Q1实现营业收入48.03亿元，yoy+8.50%，实现归母净利润2.77亿元，yoy+74.07%。 公司2024Q4业绩同比增长显著，2025Q1经营持续向好。公司2024Q4实现营业收入53.7亿元，同比明显增长16.76%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比大幅增长242.00%。公司2025Q1受益于贵金属板块的增益，归母净利润同比大幅增长74.07%，在当前贵金属价格持续上行背景下，公司业绩有望保持向好态势。 资源与产业链优势并重，巩固公司市场竞争力。公司拥有水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，形成86万吨/年原矿采选能力，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为1180.70万吨、储量为495.30万吨，整体价值位于全国前列。公司已经形成涵盖锌、铅等系列产品从采选、冶炼到贸易的完整产业链，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，形成较强市场竞争力。 锌冶炼业务与贵金属板块双轮驱动，充分体现公司业绩韧性。2024年公司在市场加工费持续低迷的行业背景下，冶炼端完成年度既定利润指标，充分体现业绩韧性。 2024年公司锌及锌合金板块实现营业收入123.2亿，同比增长8.87%，在锌冶炼费逐步改善预期下或为公司提供更大盈利空间。此外，公司抓住贵金属价格强势上行的机遇，2024年金锭及金精矿板块实现营业收入24.9亿元，同比大幅增长61.66%，银锭板块实现营业收入20.1亿元，同比大幅增长42.82%。随着康家湾技术升级改造项目稳步推进，预计公司产能将持续增长，贵金属板块或成为利润稳定增长点。 根据公司2024年报，我们做出上调公司产品销量、上调产品价格、下调费用率等调整，预测公司2025-2027年每股收益为0.93、1.03、1.15元（2025年原预测值为0.87元）。根据可比公司2025年17X的PE估值，对应目标价15.81元，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、贵金属价格下行风险、后续新矿产资源注入不及预期的风险

事件：公司近期发布2024年报，全年实现营业收入418.61亿元，同比增长4.98%，实现归母净利润8.05亿元，同比增长77.75%，实现扣非归母净利润6.78亿元，同比增长58.85%。 单季度来看，公司2024年第四季度业绩环比改善明显。公司2024年第四季度单季度实现归母净利润2.21亿元，同比大幅增长60.86%，环比大幅增长41.82%，单季度毛利率为5.75%，同比增长0.78PCT，环比增长0.14PCT，充分体现公司业绩增长潜能。 冷轧不锈钢主业产销量稳定增长，新增产能持续释放。2024年公司全年实现冷轧不锈钢入库产量331.63万吨，同比增长16.95%，实现冷轧不锈钢总销量331.39万吨，同比增长17.52%，冷轧不锈钢产销量受益于浙江甬金、越南新越科技BA线以及广东三期、越南甬金的产能提升而增长明显。此外，公司靖江甬金年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目一期已经投入试生产，新越科技年加工26万吨精密不锈钢项目二期生产线主设备已基本安装完成，预计2025年上半年试生产，公司不锈钢板带项目建设正在稳定进行，有望持续释放新产能。 公司贯彻多元化发展战略，新材料板块业务有序推进。2021年起公司利用产业链整合优势，布局新材料板块业务，规划钛合金及柱状电池外壳专用材料项目。2024年新材料业务稳定推进，河南中源钛业年产6万吨钛合金新材料项目（一期）年产1.5万吨钛合金材料生产线已正式投产，浙江镨赛年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）年产7.5万吨柱状电池专用外壳材料生产线已基本调试完成，预计2025年底进行试生产，有望为公司提供全新利润增长点。 根据公司2024年年报，我们做出了下调公司冷轧不锈钢产品的售价、上调公司钛合金、复合材料产品的销量、下调产品成本、小幅上调费用率等调整，预测公司20252027年每股收益为2.38、2.73、3.11元（2025年原预测值为2.02元）。根据可比公司2025年11X的PE估值，对应目标价26.18元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓风险、公司新建项目产能释放或消化不及预期风险、公司钛合金、电池专用外壳产品盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期风险

事件：公司近期发布2024年年报，全年实现营业收入56.96亿元，同比下降14.48%，全年实现归母净利润6.34亿元，同比下降19.00%，实现扣非归母净利润5.07亿元，同比下降27.11%。 单季度看，公司2024年第四季度业绩环比改善显著。公司2024年第四季度单季度实现归母净利润2.23亿元，环比增长161.08%，同比增长38.04%；实现扣非归母净利润1.56亿元，环比增长64.39%，同比增长31.58%；第四季度单季度毛利率为17.45%，同比下降1.04PCT，环比增长0.35PCT，相较于2024年全年毛利率16.76%有所改善。 持续深耕高端产品细分领域，下游景气度改善前景可期。2024年公司持续聚焦产品高端化与特色化发展，高性能特殊扣油井管在塔里木油田、中海油等重点市场深化应用，高钢级锅炉管、高加用管、内螺纹管及HRSG管等特色产品产销两旺。2025年随着全球能源安全战略深化和油气勘探技术升级，预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点。根据中国能源报的披露，2024年煤电装机量为11.9亿千瓦时，同比增长2.6%，预计2025年锅炉管需求将持续饱满。公司在细分领域不断扩大技术优势，下游景气度改善的预期背景下业绩前景可期。 高端领域项目有序推进，业绩新增点蓄势待发。公司特材项目有序推进，高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试，为正式投产奠定基础；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试，焊管生产线计划预计2025年8月底进入安装调试阶段。随着高端领域项目持续推进，或为公司提供新的业绩增益点。 根据公司2024年报，我们做出下调公司钢管产品销量、小幅下调公司产品毛利率等调整，预测公司2025-2027年每股收益为0.74、0.83、0.92元（2025-2026年原预测值为0.99、1.10元）。根据可比公司2025年11X的PE估值，对应目标价8.14元，维持买入评级。 风险提示下游油气及火电资本开支不及预期风险、汽车精密管及特材项目释放不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率大幅波动及出口环境变化风险、宏观经济不及预期风险。

事件：公司近期发布2024年年报，全年实现营业收入109.18亿元，同比增长27.42%，实现扣除联营企业投资收益后归母净利润14.16亿元，同比增长42.02%。 单季度来看，公司2024年第四季度业绩增长强劲。公司2024年第四季度单季度实现营业收入37.75亿元，同比增长56.36%，环比增长63.23%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长17.01%，环比增长11.12%，体现公司较高的发展潜力。 主营业务表现超预期，复合管业绩有望继续提升。公司2024年主营业务中无缝管、焊接管毛利率分别达到33.33%和24.37%，无缝管毛利率同比增长4.97%，达到公司历史最高毛利率水平。截止公司2024半年度报告，无缝管和焊接管毛利率分别为30.02%、22.35%，2024年全年无缝管、焊接管毛利率分别上升3.31PCT、2.02PCT，无缝管、焊接管业务毛利率表现强劲。2024年公司复合管营业收入达到23.14亿元，同比大幅增长599.80%，公司2023年收购德国EBK公司后复合管交付能力得到显著提升，境内外复合管业务协同效应显现，预计未来公司复合管业绩水平有望继续提升。 高端产能或加快释放，注入发展新潜力。截至2024年底，公司“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”、“EBK公司升级改造项目”、“油气输送用耐蚀管线项目”、“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”的工程进度分别达到98%、85%、70%、40%和30%，高端产能或加快释放，为公司注入发展新潜力。 分红和回购超预期，公司持续回馈股东增强市场信心。2024年公司预计现金分红总额为9.2亿元，股份回购金额为3.83亿元，合计总额达到13.03亿元，占本年度归母净利润的比例为87.44%，创公司2020年度以来最佳分红水平。 由于公司高端产品持续发力，无缝管、管件等产品毛利率超预期，我们预测公司2025-2027年每股收益为1.75、1.93和2.14元（原2025-2026年每股收益的预测值为1.67、1.84元）。以DCF法进行估值，目标价32.04元，维持买入评级。 风险提示下募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险。

事件：公司发布 2024年年报。 2024年公司实现营业收入 3036亿元， yoy 3.5%，归母净利润 320.5亿元， yoy 51.76%，实现扣非归母净利润 316.9亿元， yoy 46.6%。单季度看， 24Q4公司实现营收 732.4亿元， yoy 7.1%，归母净利润 76.9亿元， yoy 55.3%，实现扣非归母净利润 79.5亿元， yoy 24.0%。 业绩指标历史新高， 扎实迈向矿业之巅。 报告期公司主营矿产品量价齐升，其中矿产铜产量突破百万吨大关后再增长，全年产量 107万吨， yoy 6%；矿产金产量快速提升，全年产量 73吨， yoy 8%。在全球矿业成本普遍承压的情况下， 公司充分发挥低成本高效益的比较优势，有效遏制矿业成本上升趋势，铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降 4.3%和 0.43%，继续位居全球矿业前 20%分位。 紫金范式扩产增储，找矿勘察取得突破。 公司拥有世界领先的找矿技术与工程能力，报告期通过扩大规模和技术指标优化，自主找矿取得突破。铜方面，巨龙铜矿新增铜备案资源量达 1472.6万吨， 铜山铜矿新增铜资源量 365.1万吨， Timok 累计查明铜资源量 281万吨，平均品位 1.87%且仍有找矿潜力；金方面，萨瓦亚尔顿新增金备案资源 54.1吨， Timok 累计查明金资源量 92吨， 平均品位 0.61克 / 吨。 矿业思维超前领先，资源并购斩获丰硕。 公司具有矿业经济思维及出色的专业分析决策能力，审时度势在矿业市场低迷阶段超前收购控制了以铜为主的世界级矿产资源。 报告期内，公司加快推进加纳 Akyem 金矿项目交割，按原业主排产计划预计全矿山寿命周期内年均产金约 5.8吨； 新并购的秘鲁阿瑞那铜金矿将通过延长上部一期在产黄金服务年限提升现实黄金产能。 公司是全球铜金矿业龙头，拥有世界级的矿产资源，行业顶尖的技术水平与管理能力。我们原预测公司 2025年 EPS 为 1.25元，由于金、铜价格上涨， 故上调 2025年盈利预测，并新增 2026-2027年盈利预测。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为1.49、 1.82、 2.20元。 根据可比公司 2025年的市盈率估值情况， 给予公司 2025年16X 市盈率，目标价 23.84元，维持买入评级。 风险提示公司矿产铜、矿产金产品的量、价、利润率不及预期； 海外并购当地政局不稳定风险；投资收益波动风险

事件：公司近期发布2024年年报，全年实现营业收入618.1亿元，同比减少14.79%，全年实现归母净利润22.61亿元，同比增长6.37%，主营业务毛利率为11.79%，同比增长1.26%。 业绩逆势增长，先进钢材产品毛利贡献突出。据中钢协统计，2024年重点钢铁企业实现利润总额429亿元，同比下降50.3％，而2024年公司实现归母净利润22.61亿元，同比增长6.37%，实现扣非归母净利21.83亿元，同比增长15.40%，业绩逆周期强势增长，抗周期下行能力优异。2024年公司先进钢铁材料销量实现261.49万吨，毛利率为17.17%，同比增加1.14PCT，毛利总额24.96亿元，占钢材产品毛利总额46.56%，占比同比增加4.58PCT，对公司利润增长贡献突出。 外贸销量再创新高，高附加值产品打造行业标杆。2024年公司出口接单量150.9万吨，同比增长20%；出口量达150.5万吨，同比增长25%，双创历史记录。公司积极开拓国际高端市场，继抗酸管线后，再次通过沙特阿美抗酸容器钢认证，成为国内第一家也是唯一通过阿美容器认证的钢企。公司持续打造行业标杆，专用板材高端产品独占鳌头，继独家供货首家大型游轮“爱达魔都”号后，又独家供货第二艘国产大型豪华游轮“爱达花城”号；冷镦钢同比增幅58%，在奔驰动力系统紧固件实现0→1突破，在安国特实现1→N批量供应。 持续稳健高分红。公司高分红属性突出，根据公司公告，2024年下半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.085元（含税），公司2024年度拟派发现金红利为1,140,541,837.035元（含税），占2024年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的50.45%。2025年公司仍将坚持落实积极稳健的分红政策，明确2025年上半年度现金分红金额为该半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的50%，持续实现公司发展与股东回报的动态平衡，增强投资者回报。 我们预测公司2025-2027年每股净资产为4.74、4.99、5.23元，根据可比公司2025年1.27X的PB估值，给予公司6.02元的目标价，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、新项目推进不及预期风险、订单量不及预期风险

重组设立的以板材卷材为盈利核心的老牌钢企，受行业影响净利润显著下降。山东钢铁于2011年由两大上市公司济南钢铁和莱芜钢铁合并重组设立，卷材和板材为主要利润来源。但受到钢铁行业主要下游房地产业需求低迷影响，2023-2024年钢材价格整体下跌明显，截止2024年前三季度，公司归母净利润为-14.5亿元。 当前需求低迷但逐步形成行业底部，未来成本下行有望释放盈利空间。近年钢材价格显著下降，叠加原材料铁矿石等价格高位震荡，极大压缩钢企盈利空间。2019年行业实行超低排放改造，截止2024年底全国63%产能已经全部或部分完成改造，供给端有望迎来变化。此外，我国造船用以及基础建设钢材未来需求有望出现提升，铁矿石预计供给过剩价格下行确定性较强，未来钢铁企业有望迎来盈利空间。 宝钢资源协同支撑，精益管理助力穿越底部周期。山东钢铁自有资产日照精品钢基地具有区位地理优势，中厚板产品质量位居前端。莱芜分公司节能降耗水平位于行业领先水平，其型钢基地产品种类全面，技术尖端，可为国内外大型项目供货。然而公司缺乏销售平台，钢材售价与类似企业相比定价较低。2023年底中国宝武入股集团公司山钢集团，同时宝钢股份收购山东钢铁旗下日照公司股权，形成“双参”模式建立高效协同合作。宝钢对山钢日照与莱芜进行一体化支撑，提供采购资源与销售资源的平台协同，助力公司深化降本增效。 先进产品或成盈利突破，降本增效仍有向上潜力。公司的先进产品型钢和船板迎合未来造船和基础建设用钢需求，前景广阔。此外，托管公司银山型钢具备400万炼铁产能，有望未来注入上市公司，提供竞争力强的海洋工程用中厚板产品。公司目前资产负债率水平较低，但吨钢总成本在同行中没有显著优势，且因缺乏销售平台产品定价较低。未来借助宝钢资源及平台，有望进一步降本增效，打开盈利空间。 我们预测公司2024-2026年每股净资产为1.78、1.80、1.86元。参考同行公司2025年PB为0.94X，给予公司1.69元目标价，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、铁矿石价格大幅上涨风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险、假设条件变化影响测算结果风险

公司布局海外资源，持续提升上游原料保供能力。 公司积极拓展海外投资，在印尼、几内亚铝土矿资源优势国家投资收购。随着各项目加速释放，公司将充分受益印尼氧化铝全球成本洼地的价格优势，进一步扩大生产成本优势；同时在氧化铝现货供给偏紧的局面下，各环节原料自给率大幅提升，确保原料供应稳定性，充分体现一体化经营优势； 国内电解铝产能触及天花板，公司仍有合规产能待投放。 根据公司 2021年 2月 24日披露的调研纪要称，公司从国家发改委获批的电解铝合规产能是 140万吨/年，目前已建成产能 120万吨/年，还有 20万吨/年产能待建； 公司电解铝产能仍有增长预期，未来利润增量可期； 铝土矿成本支撑，氧化铝价格或展现韧性。 几内亚地处西非，雨季时间较长，经常发生河道、运输线路堵塞事件，对铝土矿开采及运输造成困难。此外，几内亚国内政局不稳定，长期由军政府掌权，铝土矿供给存在诸多不稳定因素。在铝土矿价格持续上行的情况下，氧化铝价格存在较强的成本支撑，或展现出一定的韧性。 我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 0.93、 1. 13、 1.32元，由于成本端氧化铝价格下跌为电解铝盈利打开空间，上游铝土矿价格持续上行又为氧化铝提供成本支撑。公司作为垂直一体化水平较高的铝企，行业景气度提升下，预计业绩有望实现持续增长。根据可比公司 2025年的市盈率估值情况，给予公司 9倍 PE 估值，对应目标价为 10.17元，首次给予买入评级。 风险提示海外投资项目建设投产不及预期、 国内产业政策变化、铝土矿供给大量释放、测算假设变动对结果造成影响、行业需求增速不及预期

事件：公司于2025年1月21日发布2024年年度业绩预增公告，预计2024年度实现归母净利润11.7亿元至12.6亿元，同比增加2.71亿元（+30.14%）到3.61亿元（+40.16%），实现归母扣非净利润11.4亿元至12.3亿元，同比增加2.63亿元（+29.99%）到3.53亿元（+40.25%）。 产品与运营优势持续凸显。单季度来看，公司2024Q4实现归母净利润3.03亿元至3.93亿元，扣非归母净利润2.82亿元至3.72亿元，环比2024Q3继续保持稳健。公司作为铝热传输材料市场领先企业，凭借核心竞争优势，不断开拓海内外市场，客户群体及核心客户份额稳定增加、销量稳步提升，产品结构不断向高技术类、高附加值类驱动优化。积极推行生产现场精益化、数智化、绿色低碳化管理，有效降本增效，多举措协同推动业绩增长。 高端产品巩固核心竞争优势，技术创新助推业绩增长。公司始终以三高战略思路（高端市场、高端客户、高附加值/高贡献率产品）为导向，持续加大研发投入，在生产工艺、产品性能等方面屡获突破，研发成果落地转化顺畅，不断提升产品成品率及质量，助推业绩增长。 我们认为公司产品坚持高附加值方向，高端产品核心竞争力和行业壁垒显著。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.22、1.47、1.56元（原预测2023-2025年每股收益分别为0.84、0.95、1.07元，预测值提升原因主要是公司新项目投产进度超预期）。公司是国内铝热传输材料细分领域的龙头企业，深耕高端热传输铝板带箔材料，根据可比公司2025年的市盈率估值情况，给予公司2025年15倍市盈率，目标价22.05元，维持买入评级。 风险提示重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、新应用领域拓展不及预期的风险。

事件：公司近期发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 71.4亿元，同比+16.1%；实现归母净利润 10.45亿元，同比-5.7%。 扣除联营企业投资收益后归母净利润为 9.75亿元，同比+52.3%。 单三季度来看，公司实现营业收入 23.1亿元（ -3.2%），实现归母净利润 4.01亿元（ +1.3%） ，扣除联营企业投资收益后归母净利润为 3.86亿元，同比+22.6%。 环比来看，单三季度较上一季度收入变动-5.3%，归母净利润+26.9%。 扣除联营企业投资收益后归母净利润和毛利率环比均显著提升，彰显强护城河和高端化进展。 在 24Q3营收环比略降 3.2%的同时，公司毛利率达 31.2%，环比提升8.3PCT，显示出公司高端化战略在持续推进。 公司始终深耕主营业务，不断优化产品结构布局，力求在激烈的市场竞争中保持领先地位。特别是在高端不锈钢管材领域展现出前瞻性的战略眼光，积极布局新兴市场，捕捉行业未来发展的先机。公司进一步加大了对高附加值、高技术含量产品的研发投入与市场推广力度。 以 24H1为例，此类产品应用于高端装备制造及新材料领域的收入占比达 22%，同比+40%。 研发费用率持续提升，质量回报双提升。 24Q3公司研发费用率达 4.38%，同比和环比分别提升 0.21PCT 和 0.39PCT。 2024年 9月公司制定“质量回报双提升”行动方案， 将进一步加大科技创新投入，确保研发费用年增长率不低于行业平均水平，聚焦于高端产品的研发、生产工艺的优化以及新材料、新技术的探索。主动提升分红水平，实施稳健的分红机制以回馈广大投资者， 2024年 10月 14日，公司发布公告宣布以自有资金或自筹资金回购不低于人民币 1.5亿元且不超过人民币 3亿元的公司股份，突显公司对未来持续发展的信心和对公司价值的认可。 由于公司高端产品持续发力、 23年收购德国 EBK 并获得大单以及公司投资收益下滑， 我们预测公司 24-26年每股收益分别至 1.42、 1.67和 1.84元（原 24-25年每股收益的预测值为 1.46、 1.56元） 。 以 DCF 法进行估值，目标价 26.99元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、 能源价格大幅波动风险。

需求有望触底企稳，静待行业复苏。 贵弥功为全球领先的铝电解电容生产商，近期发布 FY24Q1（截至 2024年 6月 30日） 季度业绩， FY24Q1实现营收 293亿日元，同比下滑 28.8%，但归母净利润同比由负转正，录得 4.5亿日元。公司展望消费电子和汽车电子营收自 FY24Q2有望环比持续提升，工业设备领域预计景气复苏滞后一个季度， FY24Q2预计触底，自 FY24Q3回升。 铝价波动影响有限，铝箔及电极箔市场平稳。 尽管上半年铝价波动较大，但电子铝箔、电极箔市场较为平稳，未发生重大变化，价格与铝价相关性较弱，二季度末电子铝箔有小幅上涨，相关产品的产能利用率也处于合理区间。 联营公司煤制气项目获批，资源优势有望进一步发挥。 公司持有天池能源 14.22%的股权， 为公司联营企业， 23年天池能源为公司贡献股权投资收益约 10亿元， 天池能源准东 20亿立方米/年煤制天然气项目近期获得国家发改委预审通过，天池能源煤炭探明储量 126亿吨，该项目有望加快天池能源资源优势的发挥和释放，公司股权投资有望随之受益。 考虑铝电解电容仍处于弱复苏，我们下调公司电子铝箔销量以及毛利率假设， 上调公司股权投资收益假设， 预测公司 2024-2026年每股收益分别为 1.03、 1. 12、 1.16元（原 2024-2025年为 1.12元、 1.12元） ， 根据可比公司 24年 9X PE，对应目标价为 9.27元， 维持买入评级。 风险提示铝电解电容器需求不及预期。公司产能扩建进度不及预期。投资净收益不及预期。燃料及动力成本下降幅度不及预期。

事件：原实际控制人沈文荣先生逝世后，信息披露义务人沈彬先生通过协议转让和继承方式取得原沈文荣先生在抚顺特钢拥有的权益，并成为公司的实际控制人。 2024年7月16日完成工商变更登记手续。本次变动不会对公司主要业务、日常经营、财务状况、管理层等方面产生重大影响。 产能投放叠加成本改善，半年度业绩大幅预增。2024年半年度实现归母净利2.15-2.40亿元，同比增加36.8%-52.7%，预计扣非归母净利2.1-2.3亿元，同比增加68.0%-84.0%，业绩预增系技术改造项目的陆续投产，及原材料的采购价格下降。 特冶产能持续提升，交付周期明显缩短。公司主要产品交付周期从前期的半年左右已下降至3-4个月，随着下半年高合金小棒材项目投产后，预计总体产能还有一定增加。在锻造能力上，目前正通过委托加工解决交付瓶颈，22MN精锻机调试投产后，将有效解决锻造加工能力不足的问题。 C919订单超1000架，抚顺特钢有望受益。国航、南航与中国商飞于今年上半年签订协议，各向商飞公司购买100架C919飞机，均计划于2024年至2031年分批交付，C919的全球订单已经超过1000架。公司已通过了中国商发和商飞的产品认证，客户包括具备生产C919部件生产能力的公司，有望受益于C919订单的增长。 考虑军品需求复苏低于预期，我们下调销量及毛利率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.28、0.35、0.41元（原2024-2025为0.41、0.49元），根据可比公司24年26XPE，对应目标价为7.28元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险、资产减值损失风险。

事件：公司近期发布业绩预告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润3,700-5,400万元，同比将减少100,200-101,900万元，降幅为94.9%-96.5%。 扣非归母净利为800-1,200万元，同比将减少100,300万元到100,700万元，降幅为98.8%到99.2%。 受镨钕价格同比下降影响，公司盈利出现下降。稀土供应格局偏松，系上半年国家下达的第一批稀土总量控制指标同比增长，市场稀土资源回收再利用产能稳步释放，进口矿增量影响市场供需等多方面影响，24H1氧化镨钕均价为38万元，同比下降33%。 稀土产品产量增长，提带动市场占有率提升。上半年预计公司稀土冶炼分离产品产量同比增长约18%，稀土金属产品产量同比增长约16%，稀土功能材料产量同比增长约11%，上述三类产品产量均创同期历史新高。坚持内外部对标提升，深化降本增效，加工成本同比降低4.2%。 《稀土管理条例》发布，推动行业高质量发展。条例明确了稀土战略资源地位，通过实施总量控制、严格开采许可审批、强化环境保护监管等一系列措施，遏制稀土资源的过度开采与浪费现象，有利于稀土资源的保护性开发，规范行业发展，坚决维护国家对稀土资源的主权与控制权。 考虑近期稀土价格，我们下调公司24年销售单价和毛利率假设，根据产销指引上调稀土原料和磁材销量假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.15、1.00、1.19元（原24-25年为1.83、1.91元），考虑24年稀土价格处于周期底部，导致24年公司盈利能力偏弱，估值切换至2025年，参考可比公司25年18XPE，对应目标价为18.00元，给予买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、存货减值风险。 盈利预测与投资建议