明泰铝业为国内铝材龙头企业之一，凭借领先的投资和能源成本优势，公司抢占扩产先机，在铝板带市站份额跃至龙头。而今保级再生铝的前瞻性布局有望实现上游一体弯道超车，助力公司不断打破成长天花板。 核心观点极致的成本优势奠定扩张基础，再生铝+智能化开启新一轮降本之路。铝加工本身是一个很辛苦的行业，尤其是在中低端市场，成本是制胜法宝。公司前期通过稳健投资和自备能源建立了成本优势，如今上游一体化弯道超车（再生铝）+智能化改造，将打破成本优势边际递减定律，持续巩固护城河。 保级再生铝产线快速扩张，吨净利或显著提升。凭借较强的工艺、渠道和全品类的产品优势，公司可实现再生铝保级利用，而非国内常见的铸件铝产线，其生产的变形铝可直接作为原材料。随着国内废铝供应提速，公司再生铝产能有望进一步扩张，并增厚公司盈利水平。 加大研发解锁高端市场，成长空间向上打开。铝材作为一种材料，具有自我更新的内在机制，新产品的开发有助于公司进一步打开成长空间。公司2015年开始发力交通和新能源领域高端铝材，研发费用近五年增速达55%，汽车及交运领域营收占比由2017年10%提升至2020年18%，高端市场拓展已初显成效。 2025产销规模翻一番，有望成为全球领先的铝材平台型企业。国际化方面公司今年也实现了从0-1的突破，首个海外工厂韩国光明铝业将于下半年投产，凭借公司多年的外贸服务以及成本和产品优势，未来或进一步开拓全球化布局，成长空间有望对标全球铝材市场。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.38、3.00、3.55元，采用可比公司估值法，我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的18倍市盈率，对应目标价为42.87元，首次给予买入评级。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司发布 2021年半年度业绩，期间实现收入 490.9亿元，同比增长 34.8%；归母净利润 41.9亿元，同比增长52.3%；基本每股收益 0.83元，同比增长 50.9%。 核心观点 产品结构进一步优化，高端产品不断突破：上半年公司 “三高一特”产品销量同比增长 58%，远超整体产品 1.4%的销量增速，带动公司整体毛利率提升 0.31PCT。期间公司首发产品达 199项，以替代低端产品，并且多项“三高一特”品种研发取得了实质性进展，公司产品力进一步提升。 青岛特钢续建项目稳步推进，公司内生增长可期：公司 2020年自建青岛特钢续建项目将释放 113万吨钢坯产能，目前项目进展顺利。随着产能的陆续释放，公司在焊接用钢、牌号帘线用钢、高强度胎圈钢丝用钢在国内市场的龙头地位有望进一步得到巩固。 收购接管无缝钢管产能，战略意义和协同效应显著：公司于今年 1月成功竞买上海电气集团钢管有限公司 40%股权，其核心资产为 350万吨无缝钢管产能，效率挖潜空间较大，将和公司 150万吨无缝管产能实现协同效应。本次收购为公司首次以非全资的形式实现经营控制，未来或在外延收购上进一步采用“轻资产控制”模式，以迅速提升市场话语权。 资本运作助“三高一特”+兼并收购+降本增效战略步伐加快：公司计划发行50亿元可转债，目前已在证监会受理阶段，募集资金将主要用于“三高一特”、能源综合利用和环保改造、补充流动性资金等，可转债的发行将加快公司内生和外延的发展脚步，有望进一步提升公司竞争力和流动性。 财务预测与投资建议 鉴于公司上半年销量创下历史新高，我们调增公司产能放量进度，对应 2021-2023年吨毛利每股收益分别为 1.57、1.89、2.01元（原 21-23为 1.49、1.65、1.78元）。估值切换至 2022年，根据可比公司 20X PE 的估值，维持买入评级，目标价 37.80元。 风险提示 产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期

事件：公司披露2021年中报，业绩增速超预期，期间实现收入29.6亿元，同比增长36.6%；归母净利润3.77亿元，同比增长48.5%；基本每股收益0.39元，同比增长30%。 核心观点 高端产品不断提升，产品结构日益优化。这主要体现在以下几个方面：一是报告期内公司高端产品占整体营收达18%，较20年提升2PCT；二是均价较高的无缝管产品营收同比增加57.9%，超营收整体增速21.3PCT，毛利率提升1PCT；三是电力设备制造领域用管（多为高端无缝管）营收同比增加115%，营收规模升至近4亿。 高端应用领域需求或放量，进口替代产品正迎来突破。一是油气领域，高端产品正迎来重要突破，该产品主要应用在国内超高压、超深井、超强酸性油气田的勘探和开采；二是核电领域，公司将重点跟进下半年核电发展的动态，紧抓核电发展契机，进一步巩固高端核电用管的行业地位。 合金公司效益显著提升，高端原材料保供加强。合金公司21H1实现营收2.4亿，同比增加136%，接近20年全年营收；净利润830万元，同比增加151%，近20年全年的64%。合金公司的快速放量，有望成为未来业绩增量的关键一环。 加大研发投入，加快转型升级步伐。公司21H1研发费用达1.1亿元，同比增加30%，与之形成对比的是，公司财务费用、销售费用和管理费用则分别同比变动-74%（可转债赎回后财务费用大幅下降）、-9%、+21%。公司目前拥有1名院士、10名博士，研发力量进一步增强。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年EPS 为0.84、0.92、1.06元，以DCF 法进行估值，维持公司目标价17.46元，给予买入评级。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险

事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.94-3.10亿元，同比增长80-90%，每股收益0.74-0.78元。预计今年二季度实现归母净利润1.70-1.86亿元，环比增长37%-50%，每股收益0.43-0.47元。 核心观点锂电业务快速发展，特钢业务稳健运营：根据公司半年报业绩预告披露，公司锂电业务盈利大幅改善并提升，已成为公司利润主要增长点；特钢新材料业务在去年同期受疫情影响，利润贡献较低，今年上半年已恢复平稳运营，较去年同期明显增长。 下半年锂价或稳中有升，公司锂电业务将迎量价齐升：如我们今年6月9日发布的中期策略报告所述，我们认为全球锂市场处于供需紧平衡，下半年碳酸锂价格或稳中有升。量方面，公司一方面将在2021年三季度末前建成投产1万吨电池级碳酸锂生产线，另一方面选矿产线也在同步爬坡和扩产，矿石自给率或将不断提升，在锂矿价格也在不断抬升的背景下，公司成本优势将更加凸显，我们看好公司下半年业绩有望继续实现高速增长。 财务预测与投资建议由于锂电景气度持续上行，带动锂盐价格大幅提升，我们调整2021-2023年每股收益分别为1.70、2.77、3.15元（原21-22为1.16、1.39元）。公司21-22年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测EPS分别为1. 10、1.28元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测EPS分别为0.59、1.49元，由于锂业务EPS在22年占比明显提升，业务结构相较21年将有所变化，因此估值切换至22年。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司22年11X和48XPE的估值，维持买入评级，目标价85.74元。 风险提示特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。

板材是主要毛利贡献产品。公司20年粗钢产量2678万吨，21年目标产量同比增长。华菱钢铁集团为第一大股东，湖南省国资委为实控人。 行业预判：21-22年吨毛利或处于扩张周期。（1）供给端：钢铁行业冶炼能力或将大幅压缩。钢铁行业“碳达峰”、“碳中和”行动方案呼之欲出。（2）需求：制造业、汽车用钢景气周期上行。一方面，投资+库存双周期向上，拉动制造业钢材需求。工业部门主动补库，21年全球GDP预计同比增长4.0%，库存周期叠加朱格拉周期带动制造业钢材需求。另一方面，国内+国际汽车市场景气度回升，拉动汽车用钢需求。据中汽协预测，21年国内汽车销量或增4.1%。据IHSMarikit预测，21年全球汽车销量或增4.2%（3）成本端：判断21年铁矿石价格保持平稳，22年走低。我们预测21年全球铁矿石产量增速或约2%，21年全球粗钢产量同比增速或约2%，判断21年铁矿石价格或持平。我们判断22年铁矿石价格或将走低。 公司优势：品牌、低碳、产品、高效四大亮点突出。（1）品牌溢价：湖南省钢材需求坚挺，公司在当地享品牌溢价。公司占据湖南市场80%以上粗钢份额，享有品种优势和品牌溢价。（2）减碳标兵：公司吨钢CO2排放和吨能耗处于行业优秀水平。19年华菱钢铁吨钢CO2排放和吨能耗分别为1405Kg/t和522Kgce/t，处于行业优秀水平。（3）产品力强：品种钢比例不断提升，工程机械用钢、汽车用钢优势突出。2016-20H1品种钢比例从32%提升至48%。（4）高效生产：粗钢产量稳步增长，强激励加码提升运营效率。15-20年公司粗钢产量稳步增长的主因是内部挖潜和生产效率提升。 财务预测与投资建议 PE估值：预测公司20-22年EPS为1.00、1.21、1.33元。根据可比公司2021年8X估值，给予公司2021年8X的PE估值。综上，首次覆盖给予公司买入评级，目标价9.68元。 风险提示 政策力度不及预期；公司产品盈利能力周期性波动风险；宏观经济增速放缓；成本大幅上行。

多措并举，公司业绩逐季度增长。 从单季度看， 20Q1-Q4公司归母净利润分别实现 12.92亿元、 14.57亿元、 15.97亿元、 16.78亿元，同比增速分别为 4%、 -4%、 14%、 38%。分产品看，公司合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管分别实现毛利 1258.67元/吨、712.49元/吨、592.00元/吨、 852.89元/吨， 同比增速分别为 12%、 -8%、 4%、 -20%。 大力拓展“三高一特” ，“质量+技术”巩固护城壁垒。 20年公司大力开拓高强钢、 高端模具钢、高温合金钢、 特种不锈钢等“三高一特”产品，销量同比增长 56%， 已具备年产 5000吨高温合金钢的能力，同时高端模具钢产线完成建设。公司将力争“三高一特”产品 21年实现销量同比增长 40%，同时参与国家高端装备项目， 每年开发新品 10%以上，巩固护城壁垒。 加快兼并重组，补齐品种规格。 21年 1月，公司全资子公司成功竞买上海电气集团钢管有限公司 40%股权，其核心资产为 350万吨无缝钢管产能。 公司将积极实施兼并重组，在“十四五”期间实现特钢产量超 2000万吨。 并于 21年打造数十个细分行业，力争未来在这些行业达 70%以上市占率。 构建“资本+制造+服务”生态圈，促进上下游互补共赢。 20年公司通过投资基金参与徐工有限混改， 促进公司对徐工销量增长 50%以上，未来将继续以资本和服务为纽带， 构建“资本+制造+服务”的特钢产业链生态圈。 财务预测与投资建议考虑到十四五期间 2000万吨产量目标， 预测 21-23年 EPS 为 1.49、 1.65、1.77元（原 21-22预测为 1.35、 1.52元） ，据可比公司 21年 21X 估值，考虑到公司行业第一的龙头地位， 给予 10%估值溢价，对应 21年 23X 的PE 估值，目标价 34.42元。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入747.28亿元，同比增长3%，归母净利润60.24亿元，同比增长12%，每股收益1.19元，同比增长11%。 核心观点多措并举，公司业绩逐季度增长。从单季度看，20Q1-Q4公司归母净利润分别实现12.92亿元、14.57亿元、15.97亿元、16.78亿元，同比增速分别为4%、-4%、14%、38%。分产品看，公司合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管分别实现毛利1258.67元/吨、712.49元/吨、592.00元/吨、852.89元/吨，同比增速分别为12%、-8%、4%、-20%。 大力拓展“三高一特”，“质量+技术”巩固护城壁垒。20年公司大力开拓高强钢、高端模具钢、高温合金钢、特种不锈钢等“三高一特”产品，销量同比增长56%，已具备年产5000吨高温合金钢的能力，同时高端模具钢产线完成建设。公司将力争“三高一特”产品21年实现销量同比增长40%，同时参与国家高端装备项目，每年开发新品10%以上，巩固护城壁垒。 加快兼并重组，补齐品种规格。21年1月，公司全资子公司成功竞买上海电气集团钢管有限公司40%股权，其核心资产为350万吨无缝钢管产能。 公司将积极实施兼并重组，在“十四五”期间实现特钢产量超2000万吨。 并于21年打造数十个细分行业，力争未来在这些行业达70%以上市占率。 构建“资本+制造+服务”生态圈，促进上下游互补共赢。20年公司通过投资基金参与徐工有限混改，促进公司对徐工销量增长50%以上，未来将继续以资本和服务为纽带，构建“资本+制造+服务”的特钢产业链生态圈。 财务预测与投资建议考虑到十四五期间2000万吨产量目标，预测21-23年EPS为1.49、1.65、1.78元（原21-22预测为1.35、1.52元），据可比公司21年21X估值，考虑到公司行业第一的龙头地位，给予10%估值溢价，对应21年23X的PE估值，目标价34.42元。 风险提示宏观经济增速放缓。产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。

聚焦金、铜、锌，国内领先的国际化矿业公司。紫金矿业重点聚焦于金、铜、锌金属品种，通过并购在国内12个省（区）和海外12个国家拥有重要矿业投资项目。2019年营收1361.0亿元，矿产金产、销量分别为40.8吨、39.2吨，矿产铜产、销量分别为37.0万吨、37.1万吨，为核心利润来源。 2020-2022年矿产金权益产量预计将达46吨、58吨、65吨，同比增速分别为12.7%、26.1%、12.1%；矿产铜权益产量预计将达44.9万吨、56.7万吨、80.0万吨，同比增速分别为21.4%、26.3%、41.1%。 何以成就紫金？储量、技术和战略眼光是核心竞争力。（1）储量位列第四：公司铜金储量分别为5725万吨、1887吨，均处于全球第四位，产量稳步释放；（2）铜金平行发展：有效对冲铜价波动风险，保障经营现金流稳健；（3）勘探能力卓越：通过自主勘探，资源保有量提升超80%；（4）采选技术优势：提升采选、处理矿石效率，有效降低成本，公司营运能力稳步提升；（5）资源为王战略：行业低位时加强收购海内外优质矿产，资源储量持续增加；（6）融资能力强大：平均融资成本约4%，低于行业平均。 未来走向何方？加强勘探、抓大放小、努力实现全生产要素国际化。（1）夯实技术优势：继续加强自主勘探能力；（2）多维促国际化：逐步提升纠纷处理能力，加快国际化进程；（3）海外资源选取：抓大放小，未来或以大型矿产项目为主；（4）投资价值提升：资产负债率存改善空间，稳定高分红彰显公司长期投资价值。 财务预测与投资建议PE估值：首次覆盖给予买入评级，目标价13.16元。我们预测公司20-22年EPS为0.25、0.47、0.59元，根据可比公司2021年28X估值，给予公司2021年28X的PE估值。 风险提示 公司矿产铜、矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险；汇率波动风险；公司经营业绩依赖于矿产资源；资源地质勘查工作具有不确定性；采矿权、探矿权续展的风险；对外收购兼并存在风险，海外并购当地政局不稳定风险。

聚焦镍、钴、铜、锌，向新能源金属拓展。公司于1996年上市，2007年转型有色金属行业，2017年开始战略性布局钴材料业务，向新能源领域拓展。2020年上半年公司营收为221.65亿元，归母净利润为0.44亿元。深圳盛屯集团有限公司为盛屯矿业第一大股东，最终实际控制人为姚雄杰。 镍：未来三年镍价或保持景气，公司印尼镍项目投产、业绩弹性可期。20-22年供需紧平衡、镍价在三年维度或将保持景气。投建3.4万吨镍金属量高冰镍项目，9月5日已出产第一批镍铁产品。 铜：收购恩祖里布局全产业链，刚果金产能翻两倍，业绩有望稳步释放。2019年下半年开始，通过技改，刚果盛屯资源铜冶炼产能在2020年扩产到3万吨铜。2020年3月公开发行可转换公司债券，继续投资年产3万吨铜的湿法冶炼项目。2020年4月通过议案投资建设恩祖里卡隆威矿山，增加3万吨阴极铜。 钴：加快钴全产业链布局，预计2022年粗制氢氧化钴产能为1.28万吨，较2019年提升267%。公司以刚果（金）为基地保障原材料供应，积极布局“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。盛屯现有粗制氢氧化钴产能3500吨，随着可转债发行和卡隆威矿山建设，预计2022年粗制氢氧化钴产能将达1.28万吨，较2019年底产能提高267%。 财务预测与投资建议 PE估值：首次覆盖给予买入评级，目标价7.13元。我们预测公司20-22年EPS为0.15/0.31/0.47元。根据可比公司2021年23X估值，给予公司2021年23X的PE估值。综上，首次覆盖给予公司买入评级，目标价7.13元。 风险提示 宏观经济增速放缓；镍业务对应印尼镍产业出口政策、国内镍产业进口政策发生变化，高镍价下行业供给大幅增加风险；相关金属产品价格、成本、销量大幅波动风险；收购企业业绩承诺不达预期风险。

事件:7月14日,公司公告20年限制性股票激励计划草案。本激励计划拟授予的限制性股票数量为550万股,占当前公司股本总额36000万股的1.53%,首次授予价格为9.83元/股。首次授予的激励对象总人数为58人,包括公司公告本激励计划时在公司任职的公司高级管理人员、核心管理及技术骨干员工。 核心观点限制性股票激励业绩目标明确,打通新能源材料业务从盈利到估值的路径。 (1)第一个考核期为20年和21年,以19年净利润为基数,20年和21年的净利润增加值合计不低于0.8亿元;(2)第二个考核期为22年和23年,以19年净利润为基数,22年和23年的净利润增加值合计不低于1.8亿元。上述净利润指归母扣非净利润+再生资源补贴对净利润的影响值,并剔除本激励计划及其他股权激励计划实施所产生的股份支付费用作为计算依据。公司碳酸锂产品已大批量供货磷酸铁锂龙头企业,包括德方纳米、湖南裕能、湖北万润等。同时公司近期中标厦门厦钨新能源1000吨电池级碳酸锂项目,产品打入三元正极材料龙头厂商。我们认为,在特钢业务业绩增量有限的背景下,此次股权激励业绩目标给予市场对新能源锂电材料业务的业绩预期,更重要的是打通了新能源锂电材料业务从盈利到估值的路径。 7亿可转债发行,拓宽融资渠道。6月9日公司公开发行7亿可转债,初始转股价格为17.16元/股。募集资金拟用于炼钢一厂高性能不锈钢连铸技改项目、年产1万吨电池级碳酸锂项目、120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目及补充流动资金。 财务预测与投资建议考虑到疫情对公司生产经营的影响和碳酸锂价格持续探底对公司收入业绩的影响,调整20-22年EPS为1.00、1.16、1.39元(原20-21为1.27、1.43元),公司黑色金属冶炼及压延加工业和锂矿采选及锂盐制造业对应20年盈利预测EPS分别为0.94元和0.06元,根据可比公司20年17X和84XPE的估值,维持买入评级,目标价21.31元。 风险提示特钢下游行业发展速度低于预期;碳酸锂价格低迷;原材料价格波动过大。

新材料+新能源,打造双主业发展新格局。公司于15年上市,为国内不锈钢棒线材龙头,于18年完成云母提锂全产业链布局。公司16年起盈利能力受油气景气叠加产品结构升级驱动整体提升,偿债能力和现金流维持合理水平。19年营收实现正增长,净利润受商誉和应收账款减值影响同比下滑。 不锈钢主业:不锈钢长材市占率第二,提质增量、进口替代锚定未来增速。 公司以生产奥氏体不锈钢、奥氏体-铁素体双相不锈钢棒线材为主,不锈钢长材市占率连续三年位列行业第二位。公司具备短流程炼钢产能35万吨,伴随熔炼系统改造升级,未来三年销量复合增长率为5.9%。公司努力实现高端不锈钢领域研发高效转化,伴随进口替代加速,毛利率有望进一步提高。 锂电新能源:云母提锂一体化流程具产业链生产优势,产能尚有2倍空间。 公司已完成采矿、选矿、碳酸锂生产到废渣回收的全产业链布局。独创复合盐低温焙烧与固氟技术融合工艺,有效解决传统云母提锂工艺杂质离子较高和HF腐蚀问题,并通过副产品回收大幅降低生产成本。一期1万吨电池级碳酸锂项即将全部投产,二期尚有2倍产能空间。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予买入评级,目标价20.35元。我们预测公司19-21年EPS为0.98/1.27/1.43元。公司经营双主业,因此我们对两块业务分开估值。根据我们的测算,公司黑色金属冶炼及压延加工业和锂矿采选及锂盐制造业对应20年盈利预测EPS分别为1.07元和0.20元,根据可比公司20年11X和43XPE的估值,首次覆盖给予公司买入评级,目标价20.35元。 风险提示 宏观经济增速放缓,特钢下游行业发展速度低于预期碳酸锂价格低迷原材料价格波动过大风险。

一、2019H1:钢材产量同比减少6.4%,价格下跌、成本抬升致归母净利润同比降66.6% 2019年上半年马钢股份实现营业收入370亿元、同比降7.6%;归母净利润11.4亿元,同比降66.6%;基本每股收益为0.15元,同比降66.6%。 量:2019H1,受高炉大修影响,马钢股份报告期内生产生铁874万吨、粗钢948万吨、钢材891万吨,同比分别减少4.7%、5.1%和6.4%。 利:受一季度高炉大修影响,2019年一季度公司吨钢毛利为232.8元/吨,同比下降55.4%,高于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅;2019Q2公司吨钢毛利为508.3元/吨,同比下降32.5%,低于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅。 期间费用:2019H1,公司吨钢销售费用小降、管理费用小升,利息收入同比增加而汇兑损失同比下降致财务费用率显著下降。 二、2019H2计划:生产进一步顺行、预计粗钢产量将同比增0.8%、环比增2.6% 量:2019年上半年公司已实现粗钢产量948万吨。在假定公司粗钢产量按2018年年报计划完成的情况下,2019年下半年公司预计实现粗钢产量973万吨、同比增0.8%、环比增2.6%。 三、投资建议:产品结构均衡、推进精品战略,维持“买入”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.38/0.45/0.53元人民币,对应2019年9月2日收盘价,2019-2021年PE为7.08/5.98/5.11倍,PB为0.67/0.63/0.59倍。对应于2019年9月2日H股收盘价2.66人民币元(按照当天港元对人民币中间价计算),A股相对于港股存1.9%的溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架,依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为1.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产4.06人民币元计算,得到A股合理价值为4.06人民币元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股的合理价值为4.41港元/股,维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

一、2019H1:油气高景气度持续助公司营收、净利均创同期新高 2019H1,公司实现营业收入20.99亿元,同比增长7.69%;归属于母公司所有者的净利润2.11亿元,同比增长59.32%。营业收入和归母净利润均创上市以来同期新高;基本每股收益0.25元,同比增长56.25%;加权平均净资产收益率为6.61%,同比上升2.11PCT。 营收结构看:2019H1,久立特材在石化和天然气领域产品营收为11.4亿元,同比增长9.6%,营收占比为54.5%;电力设备制造领域产品营收为2.0亿元,同比下降23.1%,营收占比为9.6%。2017年以来公司在油气领域营收占比波动上升,在电力设备制造领域营收占比波动下降。 盈利结构看:毛利率方面,2019H1公司主营业务毛利率达26.3%,同比上升3.8PCT;2019Q2毛利率达29.3%,环比提升6.1PCT,仅略低于2018Q4单季度的31.0%。公司应用于石化天然气、电力设备制造和其他行业领域的产品毛利率分别为29.8%、23.1%和22.0%;毛利结构方面,2019H1公司应用于石化天然气、电力设备制造和其他行业领域的产品毛利达3.41亿元,占主营业务毛利的比重达61.8%;电力设备制造领域产品毛利为0.46亿元,毛利占比为8.3%,同比下滑3.0PCT。 二、2019Q3业绩预告:预计19年前三季度归母净利将同比上升40%~60% 根据久立特材2019年中报,受下游油气等行业投资持续回暖之影响,公司在手订单充足,预计2019年1-9月份归母净利润将达3.02~3.45亿元,同比上升40%~60%;2019年7-9月归母净利润同比上升9.24%~61.53%。 三、投资建议:受益于油气开发高景气、核电投资重启,盈利将稳定增长,维持“买入”评级 我们预计2019-2021年公司EPS为0.51/0.53/0.55元,对应2019年8月29日收盘价,2019-2021年PE为14.48/13.78/13.35倍,PB为1.72/1.53/1.38倍。在2017~2018年油气景气度向上周期内,公司PB_LF估值中枢在2.28倍左右。我们认为2019年国内油气领域将继续保持高景气度,公司盈利能力进一步增强,其PB估值理应修复到近两年估值中枢附近,即2.28倍左右。以2019年公司预测每股净资产4.28元计算,公司合理价值应在9.76元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;油气、核电景气度或政策出现重大变化。

一、油气高景气度持续助公司营收、净利均创同期新高 2019H1,常宝股份实现营业收入27.6亿元,同比增长10.6%;归属于母公司所有者的净利润3.3亿元,同比增长62.0%。营业收入和归母净利润均创上市以来同期新高;基本每股收益0.35元,同比增长66.7%;加权平均净资产收益率为8.1%,同比上升2.6PCT。营收结构看:2019H1,公司钢管营收同比增长7.9%,营收占比达82.2%;医疗营收同比增长25.3%,营收占比为17.8%。2017年下半年以来公司钢管营收占比由95%持续下降至82%;具体到钢管业务,2019H1公司油套管营收同比增长27.3%,占钢管营收的比重为67.0%;锅炉管营收同比下降12.3%,占钢管营收的比重为24.5%。2017年来油套管产品营收占比由40%上升至67%,而锅炉管产品营收占比则由44%下降至24%。 盈利结构看:毛利率方面,2019H1公司主营业务毛利率达25.8%,同比上升5.8PCT;2019Q2毛利率达27.6%,环比大幅提升3.7PCT,为2016年以来最高水平;钢管和医疗服务业务的毛利率分别为23.8%、35.2%,同比分别大幅提升6.3和1.9PCT;毛利结构方面,2019H1公司钢管和医疗业务毛利分别达5.4、1.7亿元,占主营业务毛利比重分别达76%、24%,分别提升2.0PCT和下降2.0PCT。 期间费用看:2019H1公司期间费用为2.57亿元,同比大幅上升16.8%,核心原因是本期销售运费大幅增加以及汇兑收益大幅下降所致。 二、公司看点:油气高景气度持续、发力页岩气等高端用管提升盈利能力 国内石油勘探开采企业的勘探开发资本开支驱动油气用管需求景气度提升,常宝股份油套管产品有望持续受益。报告期内公司加快推进“常宝页岩气智能生产线项目”和“常宝特种专用管材生产线项目”建设,项目建成后公司高端产品市场竞争力将得以提升。 三、投资建议:受益于油气开发高景气、发力高端产品,盈利将稳定增长,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司EPS为0.68/0.81/0.95元,对应2019年8月29日收盘价,2019-2021年PE为8.64/7.32/6.24倍,PB为1.27/1.12/0.99倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。按2019年预计ROE为14.70%计算,公司PB与万得全A的PB比值预计将修复至1.15,考虑万得全A的PB近三年中枢水平1.59倍,公司PB预计将逐步修正至1.8倍左右。以2019年公司每股预测净资产4.65元计算,公司合理价值8.30元/股,给予“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;油气、核电景气度或政策出现重大变化。

一、2019H1:毛利下降致盈利同比降14.8%,优化铁水流向、全力降本增效助吨钢毛利降幅小于行业均值 2019H1,新钢股份生产铁、钢、材456、453、413万吨,同比增1.8%、3.0%和降0.1%;营业总收入达264亿元、同比增4.7%;实现归母净利润18.4亿元,同比降14.8%;基本每股收益为0.58元,同比降14.8%。 量:2019H1,公司实现钢材销量472.5万吨、同比增0.8%,创造了2016年以来同期最高水平。受2019年二季度公一钢1#转炉炉衬进行更换为中心的系统检修,及高线、厚板线加热炉等大修改的影响,2019年第二季度公司实现钢材销量216.2万吨,同比、环比分别降10.1%和降15.7%。 利:2019H1,公司吨钢毛利675元/吨,同比降19.4%,同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利655元/吨,同比降47.2%,公司吨钢毛利降幅小于行业均值,主因在于:(1)紧贴市场行情、优化铁水流向:按照效益最优的原则,优化金属流向,全力发挥板材生产能力。(2)优化配煤配矿,降本增效:强化对标采购,优化配煤配矿,调整废钢采购结构。 期间费用:2019H1,公司销售费用持稳,研发费用大增177%致管理费用大幅上升,利息收入大增86%助财务费用率显著下降。 二、2019H2计划:生产进一步顺行、预计钢材产量将同比增长9.6%量: 2019H1公司实现钢材产量413万吨。假定完成2019年生产计划,2019H2公司预计钢材产量469万吨、同比增9.6%、环比增13.6%。 三、投资建议:新钢股份作为区域板材龙头,主业提质助盈利夯实,优化多元产业结构。2019-2021年公司EPS为1.30/1.34/1.37元,对应于2019年8月21日A股收盘价4.56元,2019-2021年PE为3.52/3.39/3.32倍,2019年PB为0.65倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。按2019年预计ROE为18.4%计算,公司PB与万得全A的PB比值将修复至0.65,考虑万得全A的PB近三年中枢水平1.6倍,则公司PB将修正至1.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产7.05元计算,公司合理价值为7.05元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。