公司以合金软磁粉芯产品为主， 全球市占率第三，国内市占率第一， 随着项目逐步投产行业地位进一步巩固。 公司 95%以上的营收来自合金软磁粉芯， 是国内唯一一家以合金软磁粉芯产品为主的上市公司。全球软磁粉芯市场集中度高，公司全球市占率第三，仅次于美磁和昌星。公司在国内市占率第一，目前河源项目正在建设中，预计公司 2024年的建成产能 5.8万吨/年，行业地位将进一步巩固。 新能源引领下游需求，预计 2025年全球金属软磁粉芯市场总规模将达 81亿元，2021-2025年 CAGR 约为 18%。 合金软磁材料具有高饱和磁通密度及优异的高频损耗特性， 能够顺应终端需求大功率、低损耗、小型化的趋势， 在各终端领域应用广泛， 预计 2025年全球金属软磁粉芯市场总规模将达 81亿元， 2021-2025年 CAGR约为 18%。 技术实力超群，盈利能力大幅领先行业。 公司掌握高端气雾化合金粉末制备的核心技术， 压制成型后的软磁粉芯产品具有更低的磁芯损耗、更优秀的直流偏置特性，超越国际龙头水平， 能够顺应软磁粉芯的国产替代趋势。 依托制粉制芯一体化生产，公司成本控制能力强， 吨毛利水平大幅领先于行业。 公司最新产品能够替代部分铁氧体， 携手英飞凌开拓百亿级贴片电感市场，打造第二增长极。 2021年公司与全球最大的功率半导体生产商英飞凌正式建立合作伙伴关系，为其提供金属磁粉芯、芯片电感元件等产品。传统的 IGBT 电感主要采用软磁铁氧体， 据 Yole 预测， 2026年全球 IGBT 用电感的市场规模或将超过百亿人民币。 数据中心的 IT 设备要求电源系统，提高功率密度、降低损耗、提高散热效率，因此要求其电子元器件向小型化发展。公司的 NPX 铁硅 4代等磁粉芯产品在 MHz 级频率的损耗接近于铁氧体，同时可节约 70%的体积空间，有望在芯片电感方面形成对铁氧体形成优势替代，打造第二增长极。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.97元、 2.66元、 3.41元， 根据可比公司 2022年 56倍 PE 的估值，对应目标价为 110.32元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示在建项目产能投放不及预期风险。 合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险。 原材料价格大幅上涨风险。 假设条件变化影响测算结果。

金力永磁：高性能钕铁硼磁材龙头，多领域发力驶入成长快车道。公司产品广泛运用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定合作关系，2021年公司实现总营业收入40.8亿元，同增68.78%；归母净利4.53亿元，同增85.32%，ROE等核心财务指标也处于行业领先水平。 行业预判：稀土价格趋于理性，磁材盈利边际改善预期增强。钕铁硼磁材性能优异，下游应用广泛且需求高速增长，目前国内企业多聚焦于某个或某几个领域，尚未出现垄断巨头，但近年来各企业纷纷加快产能布局，新能源汽车领域成为了重点争夺对象。此外预计2022年稀土供需紧平衡状态仍将持续，价格或继续高位盘整，但受政策等因素影响，稀土价格走势或回归理性，磁材盈利边际改善预期增强。 核心优势：技术与客户双重优势凸显，公司多领域龙头地位稳固。研发：公司已掌握以晶界渗透技术为核心的技术及专利体系，一方面该技术能够减少50%-70%的中重稀土用量，从而有效降低成本。另一方面公司采用该技术已实现大规模生产交付，并不断开发出高牌号产品。客户：公司风电、节能空调、新能源汽车领域均已进入行业核心供应链体系，市占率均为全球第一，龙头地位巩固。此外在节能电梯、3C、工业电机等领域，公司也正积极布局，具有较为领先的市场地位。 弹性来源：加码电动汽车、加快全球布局、优化调价机制。新能源汽车领域：新能源汽车领域是钕铁硼下游增长最快的领域，也是公司重点布局、增长最快的业务领域。公司依托技术、成本等优势已抢占行业高地，市占率快速提升，预计24-25年公司该领域市占率有望达到30%左右。海外业务：公司已在国内外申请发明专利，拥有自主知识产权，H股的成功发行将有助于公司推进全球业务布局，增长潜力较大。价格弹性：公司调价机制不断优化，每月调整和每季度调整的收入占比提升明显，业绩弹性有望增强。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.90、1.23、1.53元，根据可比公司2022年38倍PE估值，对应目标价为34.2元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示钕铁硼磁钢毛利率增长不及预期、市场容量测算假设不达预期、宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、稀土原材料价格大幅波动风险

光伏热场C/C 复材龙头，行业成本标杆。金博股份C/C 复材在光伏热场市占率超30%，通过自研设备、预制体自制、工艺优化成为C/C 行业成本标杆，2021年成本降至不到40万元/吨，2019年成本相较同行西安超玛领先近20万元。公司在光伏领域采取市占领先策略，在原先工艺技术壁垒基础上，逐渐树立了规模壁垒，盈利能力同时抵御了产品降价和原材料涨价的双重压力，2021年净利率达37%，较2017年的21%有显著提升。 巩固利基市场：光伏热场更大更纯，龙头优势愈发突出。短期来看，硅料产能目前为光伏产业链供应瓶颈，随着硅料产能的释放，热场需求或在下半年提速。中期来看，光伏行业持续的降本增效推动硅片一方面不断大型化，另一方面由P 型向N 型转型。金博股份在大型化方面领先同行1-2代，在应用于N 型硅片的热场部件具备工艺优势和实践经验，并已实现销售收入。伴随着光伏行业先进产能淘汰落后产能的进程，公司龙头优势愈发突出。 开拓新应用场景：半导体拓展显著，摩擦制动进入验证、氢能前景广阔。碳纤维复合材料作为新一代先进材料应用具有较强延展性，随着公司碳基材料规模效应的体现、技术水平的提升，公司已形成光伏、半导体、氢能、碳陶刹车材料板块业务，目前半导体热场材料已实现销售，碳陶刹车盘进入验证阶段。其中碳陶刹车盘市场规模高达百亿，随着性能和成本的优化，有望接棒光伏热场材料业务。 以前瞻性战略布局，打造先进碳基材料产业平台。先进碳基材料应用前景广阔，但众多领域尚处市场培育阶段，在从“小众”走向“大众”的过程中，必然伴随着成本下降和技术进步。通过技术高端化、工艺模块化、应用多元化的前瞻性布局，我们认为金博股份有望引领这一产业发展趋势。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为8.32、10.30、12.54元，根据可比公司2022年28倍PE 的估值，对应目标价为232.96元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、上游原材料产能释放不及预期

事件：公司发布2021年报/一季报，2021年实现收入和归母净利润72.0/8.9亿，同比增长44.76%/243.83%，2022Q1实现收入和归母净利润26.3/8.1亿，同比增长94.25%/553.60%，2021年公司拟每 10股派息 5元人民币（含税）。 锂电业务步入快速发展期， 22Q1归母净利贡献达 89%。公司21年锂电业务实现营收12.24亿元 ，yoy 为 298.7%，归母净利4.7亿元，占比 53%，已成为公司主要利润来源，22Q1实现归母净利7.21亿元，归母净利贡献提升至 89%，量价齐升，公司锂电业务步入快速发展期，具体来看：1）量： 21年产销 1.14、1.12万吨；同比增长 30.3%/ 16.9%；22Q1销量2720吨；2）价： 21年均价10.89万元/吨，同增241.1%，单吨成本为5.23万元/吨，yoy 为70.3%，单吨归母净利为4.18万元/吨，22Q1锂价高位。业绩不断增厚，单吨税后净利润提升至26.5万元/吨； 新项目顺利推进，公司正进入业绩集中释放期。公司扎实推进项目建设，子公司花桥矿业化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已经变更为 300万吨/年，2万吨二期碳酸锂项目预计也将在今年开始投产， 业绩释放空间可观。此外公司也与宁德时代、江西钨业分别计划合资建设 5万吨、2万吨碳酸锂项目，有望打开长效增长空间。 特钢新材料稳中有进。 公司21年特钢业务产销分别为31.42、31.36万吨，yoy 分别为 6.3%/ 7.7%，实现营收59.75亿元，yoy 为 28.1%，单吨售价为1.90万元/吨，yoy 为18.9%，单吨成本为1.71万吨，yoy 为22.5%,，归母净利为4.17亿元，单吨归母净利为0.13万元/吨。 由于锂电景气度持续上行，带动锂盐价格大幅提升，我们调整 2022-2023年每股收益分别为12.13、18.47元（原 22-23为2.77、3.15元）。公司22-23年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测 EPS 分别为1.11、1.44元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测 EPS 分别为 11.02、17.02元，由于锂业务 EPS 在 22年占比明显提升，业务结构相较 21年将有所变化，因此估值切换至 22年。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司 22年10X 和9X PE 的估值，维持买入评级，目标价110.30元。 风险提示 特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。

公司发布2021年度报告和和22年一季报，21年收营收59.7亿元，yoy+20.6%；归母利净利7.9亿元，yoy+2.9%权，加权ROE16.3%红，拟每股分红0.4元，分红率高达48%。22Q1营收13.2亿元，yoy+2.3%；归母净利1.9亿元，yoy+36.5%。 21年益永兴材料贡献投资收益0.8亿元，润剔除后净利润yoy-5%。21年永兴材料股权投资收益达7869万元，yoy+296%。剔除后公司净利润达7.15亿元，yoy-4.8%。22年Q1永兴贡献投资收益约0.7亿元，剔除后22Q1净利润达1.2亿元，yoy-6.6%。 达全年销量达11.8万吨，吨毛利yoy-2%。21年管材销量yoy+8.8%，无缝管、焊接管销量分别为5.6、6.3万吨，吨毛利分别为1.5、0.6万元/吨，yoy+19%、-35%，焊接管吨毛利明显下滑系受20年大单基数较高和21年5月份出口退税取消的影响。 比高端产品营收占比19%，用研发费用yoy+33.2%。21年高端产品收入占比较20年提升3PCT，21年期间两个高端项目陆续建成投产，高端产品占比将持续提升。21年研发投入达2.6亿元，研发费用率达4.4%，研发投入持续加大。 合金公司产能不断释放，收营收yoy+109%。合金公司21年营收达4.96亿元，实现净利润2331万元，同比+80%。合金公司是公司打通上游原材料、研发高端材料的重要一环，将为公司高端化长远发展夯实基础。 总经理变更，李郑周先生继续担任公司董事长。为更好的把握公司整体战略发展的长远目标，总经理将由李郑周先生变更为王长城先生，王长城先生在公司任职多年，曾任无缝管事业部总经理、公司董事兼常务副总经理。 22标年管材销量目标13.34万吨，吨毛利有望触底反弹。国际油价持续高位将带动油气开采及前端集输管材需求，核电在“双碳”下也迎来历史性发展机遇，公司高端化进程或随之加速。并且出口退税取消政策影响逐渐消退，海外盈利也有望好转。 由于永兴材料股权投资收益超预期，我们调整公司2022-2024年EPS为1.29、1.41、1.50元（原2022-2023为0.92元、1.06元）。我们以DCF法进行估值，目标价21.06元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

公司发布2021年度报告，期间实现入营业收入313.66亿元，同比增53.4%；实现归利母净利5.9亿元，同比增42.6%；基本每股收益2.55元/股，同比增41.7%；扣非均加权平均ROE达达16.8%，较2020年提升4.2PCT。红拟每股分红0.8元，每每10股转增增4.5股。 规模快速扩张，盈利能力有所增强。2021年产品全年销量209.66万吨，同比增26.6%。尽管精密占较20年下降1.1PCT，至5.6%，但公司单吨归母吨净利由2020年的250元/吨升至21年的282元/吨，表明宽幅冷轧或在冷轧产能景气度提升的带动下盈利能力有所增强。 轧宽幅冷轧400系新项目逐步放量、主力产品宽幅300-2B板吨毛利同比增22%。宽幅冷轧400系BA产品销量达22.62万吨，同比增130%。21年公司精密300、精密400、宽幅400-BA、宽幅300-2B的吨毛利分别为2908、1242、1006、569元/吨，同比变动幅度分别为0.8%、-4.3%、7.1%、48.2%。 项目按期推进，22年生产指引同比增34%。2022年公司在建项目将密集投放，江苏甬金IPO项目、浙江甬金迁建项目和可转债募投项目、广东甬金二期、越南甬金将贡献增量，全年计划冷轧产量285万吨，同比增33.8%。除此之外，不锈钢制品复合管和水管产能也将在22-23年陆续释放。 产品结构将有望优化，未来增长可期。①精密占比将提升：精密产品21年毛利率为11%，较宽幅高7PCT，预计随着江苏、浙江、甘肃基地的精密产能的释放，精密产销占比将持续提升；②下游制品放量：截至21年底，复合管一期已建成投产，可释放产能3万吨以上，不锈钢水管10万吨项目也在21年底建成3万吨，下游制品产能放量快速，并且产品附加值较高，有望成为新一利润增长点。 由于2021年公司研发费用增速较高，我们上调公司研发费用假设，预测公司2022-2024年每股收益分别为3.83、5.46、6.06元（原2022-2023为3.85、5.49元）。 维持公司2022年16XPE的估值，目标价61.28元。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、公司复合管和水管盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期。

公司发布2021年度报告，期间实现收入27.4亿元，同比增长51.2%；归母净利润1.76亿元，同比增长1.7%，实现基本每股收益0.95元/股，同比下降13.6%；加权ROE 为7.6%，较去年下降3.9PCT，拟每股分红0.25元，分红率达30.4%。 公司规模快速扩张，产品附加值持续提升。受益于风电铸件产能的释放和铸钢件业务的合并，公司营收规模快速扩张，同比增51.2%，并带动高端装备业务占比进一步提升，由20年的41%提升至21年的59%。 成本售价两端承压，盈利能力有所下滑。报告期内，公司主要原材料生铁、废钢等涨幅较大，而陆上风电退坡使得公司产品售价承压，21年净利率因此下滑，由20年的9.6%降至6.4%，公司归母净利增速仅为1.7%。 研发费用同比增75.2%，推动产品转型升级。公司21年入选国家级专精特新“小巨人”，报告期内取得8项发明专利、11项实用新型专利，研发投入高达1.3亿，同比增长75.2%，研发费用率由20年的4.1%提升至4.8%，期间新增18项在研项目，主要涉及新能源风电和能源电力装备领域。 22年营收有望延续高增长，盈利水平有望提升。随着二期铸件和铸钢件技改产能的陆续释放，公司22年规模有望延续高增长。盈利端，尽管22年一季度原材料价格仍处高位，但较为平稳，并且随着陆上风电装机的回暖，小兆瓦铸件售价有望回升，带动公司盈利改善。除此之外，公司大型齿轮箱精加工项目已于21年10月开工建设，产线或在22年下半年试运行，并在23年成为公司新的利润增长点。 由于公司主要原材料价格仍处高位，我们下调公司毛利率假设，调整后公司2022-2024年EPS 为 1.632.463.45元（原2022-2023为2.00、2.88元）。根据可比公司2022年22X PE 的估值，维持买入评级，目标价35.78元。 风险提示风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风险、全球疫情反复风险。

事件：公司1月28日发布业绩预告，2021年度公司预计实现归母净利润95-99亿元，同比增长49%-55%。四季度单季实现归母净利润17.36-21.36亿元，预计同比增长11%-37%。 公司深化改革提效率，2021年年度业绩创历史最优水平，四季度盈利水平稳定。公司坚定深化改革提效率，高炉平均利用系数、综合铁耗等主要技术经济指标达到行业先进水平，2021年全年经营业绩创历史最优。2021年四季度，公司顶住宏观经济三重承压、原燃料价格上涨等外部不利因素，单季预计实现归母净利润17.36-21.36亿元，环比小幅下降2.42%-20.70%，盈利水平仍然相对稳定。 产品结构持续优化，高端品种钢的销量占比提升至至55%。公司高附加值、高技术含量的品种钢的销量及其占比不断提升，2021年上半年公司完成品种钢销量752万吨，占公司总销量比例55%，较2020年全年提升了3个百分点。公司在桥梁钢、海工钢、船舶用钢等细分市场出于领先地位，冷热中高碳产品实现了双金属带锯的进口替代，连杆用钢和齿轮钢等高端汽车用钢成功打入乘用车主机厂等新市场。 2022年预计新增高端工程机械用管能产能15万吨能、汽车板产能45万吨。720机组高端工程机械用管改造项目预计2022年3月投产，新增高端钢管年轧制能力15万吨以上。汽车板二期项目预计2022年7月投产，建成后将新增年产能45万吨。 资产负债表持续修复，三费费率持续下降。截至2021年三季度末，公司资产负债率降至54.47%，创近十余年新低。受益于融资环境改善，公司财务费用持续下降，2021年前三季度公司的三费费率仅为1.96%（不含研发费用），创历史新低。 维持公司买入评级，目标价7.72元。预计钢铁行业维持较高景气度，公司营业收入维持较高水平，公司高端品种钢销量占比提升，吨钢毛利润提高，我们调整公司2021-2023年归母净利润为96、107、111亿元（原2021-2022年归母净利润为74、81亿元），对应EPS为1.40、1.54、1.61元，根据可比公司22年5倍PE的估值，维持买入评级，目标价为7.72元。 风险提示基建地产投资增速不及预期；高端产线建设进度不及预期；铁矿石、焦煤等原燃料价格大幅上涨。

事件：公司 2月 11日发布公告，拟定增募资不超 10亿元投向新能源汽车用高端铝板带箔项目。 重庆工厂再建 15万吨产能，公司规模将提升 30.6%。继 IPO 募投项目——重庆工厂 20万吨产能建设，或于 2022年全部达产，公司产能或再加码。拟投资 19.8亿元用于重庆工厂 15万吨产能建设，产品投向为新能源汽车用高端铝板带箔，其中拟通过非公开发行募资不超过 10亿元用于该项目建设。 项目建设周期约三年，“十四五”末公司产能或达近 50万吨。根据公告的可行性分析报告，该项目建设期约三年，若公司募集资金及项目进展顺利，“十四五”末公司产能或达近 50万吨。 新能源带动铝热传输需求扩容，电池料市场空间广阔。在铝热传输材料方面，纯电动汽车单车需求约为内燃机汽车的两倍，新能源渗透率的提升为公司传统业务提供了广阔的发展前景；在新能源电池料方面，公司产品包括电池壳、电池箔、铝塑膜等，其中电池壳为该业务的拳头产品，目前供不应求，加工费也不断抬升。此次拟募投项目将投向新能源汽车用铝板带箔，以积极拥抱新能源广阔的市场需求，为公司加大市场开拓、提升市占率奠定基础。 发布三年股东回报规划，兼顾公司长远发展和投资者回报。公司 2022-2024年度的具体股东回报规划，利润分配将综合考虑公司发展阶段及资本支出安排等因素，进行差异化分化政策，现金分红占利润分配比例设定 20%、40%、80%三档；其中，在符合现金分红的条件下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的母公司报表可供分配利润的 15%。 预测公司 21-23年 EPS 为 0.50、0.74、0.86元，根据可比公司 22年 17xPE 的估值，维持买入评级，目标价为 12.58元。 风险提示重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司发布2021年全年业绩预告，预计全年归母净利润为18.5-19.5亿元，同比增加73%-82%。四季度单季归母净利润约为4.5-5.5亿元，同比增加28-56%，环比下降2%-20%。 单季度销量突破30万吨，产能及行业影响力不断提升。公司21Q4销量首次突破30万吨大关，实现铝材销量31.87万吨， 环比增长8%。全年销量达119.5万吨，其中铝板带箔销量118万吨，同比增长21%，接近全年120万吨产销目标。 全年单吨净利1548-1632元/吨，同比增长42%-50%。公司盈利能力相较去年大幅提升，这主要受益于三点：①产品结构优化，公司披露2021年新产品市场开发成效显著，尤其是汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域，公司在上述领域的研发也不断加强，产品附加值有望持续提升；②行业景气度提升，新能源需求旺盛效应外溢，带动铝板带箔行业整体需求上行，公司作为龙头企业在自2021年年初以来多次上调加工费，尤其是在三、四季度，并有望延续至2022年；③再生铝赋能增厚利润空间，公司目前再生铝占总用铝量70%，相较原铝在成本端具备采购优势，同时在销售端绿色溢价也将逐渐显现。 铝价企稳反弹，单吨净利有望回升。尽管四季度加工费再次上调，但公司21Q4单吨净利为1407-1721元/吨，为2021年首次下降，环比下降9%-26%，我们认为这或与铝价10-11月单边下跌有关。受煤炭价格波动影响，长江有色A00铝均价在此期间由24240元/吨高位下跌至18330元/吨，跌幅达32%。根据我们2022年有色行业度策略报告的判断，铝价全年供应偏紧，同时成本端去年大幅波动的情形难再现，预计铝价将企稳回升，公司单吨盈利有望回到上行期。 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.80、3.47、4.13元，根据可比公司22年17xPE 的估值，维持买入评级，目标价为59.02元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

全球领先的专业化特钢企业，初步形成沿海、沿江产业链的战略大布局。中信特钢具备1500余万吨钢材产能，2020年营收747亿元，其中合金钢棒材贡献近半毛利。 2019年中信特钢资产实现整体上市，最终实际控制人为财政部。 下游需求整体稳健增长，有望重塑企业估值。中信特钢产品的应用行业占比为汽车（34%）、机械（27%）、能源（19%）、轴承（14%）等。（1）汽车：疫情后我国汽车销量整体反弹，高档汽车品牌市占率持续扩张。（（2）风电：国内风电装机“十四五”期间或将维持稳健增长。（3）能源、化工管道：化石能源管道建设短期内或小幅增长，化工装置对钢材需求或将提升。下游整体需求稳健增长，带动公司汽车用钢、轴承钢、能源用钢等产品的销量提升，有望重塑企业估值。 拓展增长边界：（1）向上发展“三高一特”军工产业链：顺应高端制造、国防、航空航天产业的发展前景，至2024年中信特钢将新建“三高一特”产能9.2万吨/年，较2020年规模扩大两倍。（2）向下存在兼并重组空间：公司外延收购经验丰富，“收购一家，成功一家”；规划至“十四五”末达到年产2000万吨，目前仍有近500万吨/年的产能提升空间。 护城壁垒：盈利与规模成长性并举，产品力支撑市场地位。（（1）龙头定位：在世界范围内具有规模优势的中高端特钢龙头企业。（（2）产品力强：产能、质量优势助公司高端产品市占率领先，产品迭代速率构筑高壁垒。2020年重点钢厂平均新产品产量率为16.9%，中信特钢为31.9%，研发成果不断转化为质量和产能核心竞争力。 （（3）客户认可：产品溢价率显著，成本转移和议价能力强使其定价模式类似成本加成。受益于高端客户体系构，中信特钢享有10%-20%的品牌溢价率。 维持价公司买入评级，目标价31.62元。由于预期未来钢价及铁矿石、焦炭等原材料价格出现波动，我们调整公司2021-2023年EPS为1.55元/1.86元/2.04元（原2021-2023为1.57元/1.89元/2.01元）。根据可比公司2022年17倍PE的估值，目标价为31.62元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓。产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。

广大特材立足特钢材料，在风电供应链已扮演重要一环，但能力绝不止于风电。有别于业内其他零部件厂商，公司在产品矩阵布局和产业链纵深上，具备较为深厚的的技术和实践积淀，有望不断扩展能力圈，我们认为其成长空间之广尚未被充分认识。 核心观点 凭借特钢材料优势，产业链向高端装备精加工领域延伸。在熔炼产能扩张受限的背景下，公司发展思路以向下游强专业领域延伸为主。凭借在熔炼-成型-热处理-精加工全流程技术积累深厚，高端零部件业务占比逐年提升，20年营收占比达 42%，毛利贡献达 50%。 风电供应链格局出松动，公司径直切入大兆瓦领域实现“后发先至”。补贴退坡后整机厂降本诉求提升，主要通过大型化和供应链精细管理实现。公司从材料到精加工制造，均展现了较强的能力边界，与整机厂需求不谋而合。 通过直接切入大兆瓦供应链，公司有望充分享受风机大型化趋势红利。 产品结构持续优化，高端铸钢件和齿轮箱精密件有望接力铸件业务，成为公司下一增长动力。未来三年公司业绩增量主要来源于：年底即将建成投产的大型铸件项目二期 10万吨产能，持续降本增效的德阳铸钢业务，以及将于22年陆续投产的齿轮箱精密部件，产品价值量呈走高态势。 技术研发支持公司持续兑现新产品和新应用领域开发。尽管公司目前产品应用领域集中在风电，但能力绝不止于风电，其量产或在研产品的应用领域涵盖军工、核电、储能等高端领域。公司目前供应风电的主轴、铸件、齿轮箱恰恰是公司能力圈边界广的体现。 财务预测与投资建议 预测公司 21-23年 EPS 为 1.15、2.00、2.88元，根据可比公司 2022年29XPE 估值，给予 57.95元目标价，首次覆盖给予买入评级。 风险提示风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、全球疫情反复风险。

事件：公司披露2021年三季报，前三季度实现收入44.93亿元，同比增长25.42%；扣非归母净利润5.80亿元，同比增长20.7%。 三季度单季实现营收15.33亿元，同比增长8.2%，环比下降8.3%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下降6.2%，环比增长4.6%。 核心观点 高端市场成本传导无阻，Q3单季毛利率环比提升1.1PCT。在原材料入库成本走高的背景下，公司Q3单季毛利率仍达26.8%，实现年初以来逐季提升，并且扣非归母净利润环比增长4.6%，反映公司产品在高端市场地位愈发稳固。 出口退税取消影响海外订单毛利，盈利同比略有收窄。由于去年海外订单在三季度集中交付，基数效应以及今年出口退税政策叠加影响，导致公司海外订单利润空间有所收窄，通过积极调整产品结构，以及与海外客户协商，公司Q3单季毛利率同比下滑5.2PCT。 四季度产量或环比下降，限电限产整体影响可控。浙江省上半年能耗降低进度目标和能源消费总量目标预警等级均为二级，公司产能主要位于浙江湖州，受能耗双控影响，四季度产量或环比下降。同时，双控下高端产品供给紧张，产品售价有望上行，减少产量下滑的损失。 高端产线顺利投产，产品结构优化可期。公司可转债募投项目之一“年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”于9月末顺利投产，该产线主要生产核电等建设关键材料，投产后有望进一步优化公司产业结构，提高高端产品的收入占比。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年EPS 为0.84、0.92、1.06元，以DCF 法进行估值，维持公司目标价17.46元，给予买入评级。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险

核心观点 铝热传输材料行业龙头，从全国第一走向全球第一。公司主业铝热传输材料为铝压延材的细分领域，主要应用于汽车市场，产品性能和质量要求极高。 2019年公司产能达16万吨，22年产能有望翻倍，规模将超过格朗吉斯成为全球龙头。 车用铝热传输材料非普通铝板带箔产品，公司凭借精细化管理脱颖而出。相比于普通铝板带箔，车用铝热传输材料具有以下几个特点：1）产品质量要求高，尤其是车用材料，对合格率要求极高，因此客户认证周期也较长，一般1-3年；2）非标准化产品，客户对合金成分和规格要求不一，定制属性强；3）成品率较低，一般不高于70%。以上特点决定了在这个细分赛道上必然会诞生出专业化的企业，华峰铝业凭借高效管理和先进技术，较早进入国际知名汽车热管理企业供应链，成功树立标杆效应。 新能源将带动铝热传输市场扩容，纯电动汽车单车需求约为内燃机汽车的两倍。到2025年全球汽车产销量或近一亿辆，其中新能源渗透率将增至20%，ICE 单车的铝热传输材料需求约为10千克，而BEV 约为20千克。预计2025年车用铝热传输需求量达147万吨，较2020年将提升约39%。 发挥先进管理技术和客户资源优势，驶入新能源电池料“蓝海”市场。公司电池料主要包括电池壳、电池箔、铝塑膜等高附加值产品，其中电池壳已批量生产、铝塑膜正逐步上量、电池箔正小批量试产中。电池料产线、客户和公司当前主营的铝热传输业务具有共性，并且产品附加值不亚于当前的铝热传输材料主业，未来随着产品研发的成熟和新能源汽车的蓬勃发展，电池料业务占比有望提升，充分享受新能源红利。 财务预测与投资建议 预测公司21-23年EPS 为0.50、0.74、0.86元，采用可比公司估值法，我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的28倍市盈率，对应目标价为14.10元，首次给予买入评级。 风险提示重庆工厂产能释放不及预期风险、铝热传输材料加工费不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司发布2021年三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润为14-14.2亿元，同比增加95%-98%。三季度单季归母净利润约为5.6-5.8亿元，同比增加51-57%，环比增加7-11%。 核心观点量价齐升带动公司利润持续扩张。量方面，公司前三季度产销约86万吨，同比增加约17万吨，内外销增幅均超20%，公司预计全年120万吨目标实现概率较高。价方面，今年以来公司累计上调加工费三次，据公司披露未来加工费仍呈继续上升趋势。 不受限电限产影响，自备电力能源保供优势突出。三季度公司铝材产量约29万吨，同比增加14%，环比小幅下降2%，受能耗双控和郑州洪灾影响有限。 由于河南省双控指标完成较好，目前暂未发布限电政策，并且公司拥有自备电厂，自给率约50%，能源保供优势进一步突出。 加大产品研发，高附加值产品占比持续提升。公司近几年新产品开发主要集中在新能源、交通运输等高端领域，上半年研发费用率高达4.3%，研发力度持续加强，7月份公布的义瑞70万吨铝材项目也主要为高端产能。高研发强度叠加产能配套，高端产品占比有望持续提升。 在能耗双控、电价上行背景下，公司保级再生铝项目价值显著放大。原铝不仅新增产能受限，并且由于电力作为其主要的成本分项，单价或受电价上移进一步抬升。公司再生铝能做到保级利用，目前已有68万吨产能，未来有望扩张至140万吨，按照2025年200万吨的产量目标，再生铝自给率可达70%，在原材料保供和增厚业绩上将起到积极作用。 财务预测与投资建议我们认为此轮疫情与高铝价对铝加工行业影响深远，中小企业或加速出清，公司作为行业龙头议价能力有望持续加强，并且鉴于产品需求旺盛以及高附加值产品持续提升，我们上调21-23年对加工费的预期。预测公司2021-2023年每股收益分别为2.80、3.47、4.13元（原21-23为2.38、3.00、3.55元），根据可比公司16XPE的估值，维持买入评级，目标价为44.81元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。