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贵研铂业 有色金属行业 2020-08-24 23.94 -- -- 24.85 3.80%
25.90 8.19%
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事件:近期公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 贵金属价格上涨,公司利润大增。2020上半年,公司实现营业收入109.95亿元,同比增长5.18%;实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长94.69%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元,同比增长107.94%;实现经营活动现金流净额3.53亿元,基本每股收益0.50元,业绩好于预期。2020年二季度单季,公司实现营业收入59.29亿元,同比增长7.73%;实现归属母公司股东利润0.82亿元,同比增长3.42%;实现扣除非经常性损益的净利润0.80亿元,同比增长12.68%。利润大幅增长的主要原因是报告期内贵金属二次资源循环利用等主营业务利润同比增加,根本原因则是贵金属价格出现不同程度上涨,2020年上半年伦敦现货黄金、白银、铂金和钯金均价同比分别上涨了25.94%、9.29%、1.78%、50.89%。 公司三大核心业务板块的规模化效应和协同发展效应日益凸显。公司贵金属新材料制造板块、贵金属资源循环利用板块和贵金属商务贸易板块协同发展,取得明显的经济增量,其中在贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等领域增量显著。 疫情导致整体需求下滑,但有利于资源向炼化头部企业集中。疫情爆发导致经济短期停滞和放缓,全球汽车、石油化工、光电、半导体等行业的销售都出现不同程度下降,但国内正大力推动国产替代战略,国内半导体、5G、地铁用功能性电接触材料等领域呈现增长态势,进口替代需求的增加拉动了总体需求的增长。贵金属二次资源领域,上游客户开工率和负荷率下降,部分催化剂卸剂检修时间滞后,订单缩减,汽车回收行业环节流转受限,贵金属二次资源回收周期拉长。同时,疫情促进了炼化产能持续优化,有利于社会资源向头部企业集中,行业集中度进一步提高。 汽车尾气催化剂需求有望回升。2020年7月1日全国轻型车实施国六a阶段标准,2021年7月1日全国重型柴油车实施国六a阶段标准,国六标准实施要求汽车后处理系统升级,提升对尾气催化剂的需求。同时,国内7月月份乘用车销售同比增长7.7%,实现了自2018年5月以来的最强正增长,前7个月的销量降幅也大幅收窄。 氢能源远期前景有助铂系金属价格上涨。2020年6月德国内阁通过了《国家氢能战略》,该战略的关键一点是承认“从长远来看,仅可再生能源生产的氢(绿氢)是可持续的”,这是未来投资的重点领域。包括最迟在2040年之前在德国部署10GW的绿氢电解槽,到2030年部署最高5GW(是当前全球市场份额约为20%,相当于增长200倍),包括所需的额外可再生能源发电能力。德国希望将氢的使用重点放在运输,航空和工业(钢铁和化学)上。我国也在积极探索氢能源发展,4月国家能源局综合司发布了《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》,明确提出大力推进分布式可再生电力、热力、燃气等在用户侧直接就近利用,结合储能、氢能等新技术,提升可再生能源在区域能源供应中的比重。工信部也针对2020年新能源汽车标准化工作,针对燃料电池,加快燃料电池电动汽车加氢枪、加氢口等标准的制定,完成加氢通信协议的标准立项;推动燃料电池电动汽车碰撞后安全要求等整车标准,低温冷起动、能耗与续驶里程、动力性能等整车试验方法标准,以及燃料电池电动汽车发动机、空气压缩机、车载氢系统等关键部件标准的立项;积极参与全球技术法规协调,深入参与电动汽车与环境、燃料电池汽车工作组框架下相关技术法规的制定与协调。氢能源正处于规模商业化的前夜,十四五期间有望快速发展。铂金作为目前氢能源电堆技术中不可或缺的材料,远期需求有望大幅提升。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为1.06元、1.28元和1.47元,按8月20日收盘价24.59元计算,对应的PE分别是25.9倍、21.3倍和18.5倍,考虑公司业绩大幅回升,汽车催化剂和氢能源发展或推动铂系金属需求前景向好,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)下游需求不及预期;(2)贵金属价格波动风险。
贵研铂业 有色金属行业 2020-08-24 24.50 31.72 26.88% 24.85 1.43%
25.90 5.71%
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2020H1归母净利润2.17亿元,同比增长95%公司公布2020半年报,20H1营收109.95亿元,同比增5.18%;归母净利润2.17亿元,同比增95%;归母扣非净利润2.11亿元,同比增108%;毛利率同比提升1.31pct。净利润增长主要源于汽车催化剂、前驱体等新建产能投产、贵金属涨价、产品结构优化和技能改造。我们预计20-22年贵金属有望持续涨价,随着汽车催化剂和前驱体扩产、回收业务等拓展,公司业绩有望增长,预计20-22年EPS0.78/0.95/1.17元,“增持”评级。 资源回收:上游开工率下降流转环节受限,集中度提高龙头销量增加资源回收业务,20H1子公司贵研易门净利润6039万元,同比增加179%;贵研永兴净利润1356万元,同比提升118%。20H1上游车企及回收企业开工率和负荷率下降,部分催化剂卸剂检修时间滞后,订单缩减,汽车回收行业环节流转受限,贵金属二次资源回收周期拉长,但疫情加快公司工艺及装备升级,有利于社会资源向头部企业集中,公司作为国内贵金属龙头,经多年积累,已和国内外供应商建立稳定合作,原料供应渠道稳定,因此回收业务销量实现大幅提升。 贵金属贸易:受益于贵金属涨价,业绩增长明显20H1贵金属贸易业务业绩涨幅明显,20H1贵研金属(上海)净利润2476万元,同比增长95%;贵研国贸314万元,同比增长423%;我们认为主要由于20H1贵金属价格持续上涨。我们预计20-22年铂族金属需求稳步增加,供给仍然趋紧;叠加全球经济动荡,新冠病毒疫情持续,贵金属因其避险价值价格有望保持增长。 贵金属合金功能材料:全面升级改造,优化产品结构贵金属合金功能材料领域,20H1控股子公司贵研催化剂利润2980万元(19H1净利润-1085万元);贵研中希20H1净利润681万元,同比降低40%。公司持续推进工艺技术升级改造,同时不断优化产品结构。半导体下游推行国产替代,半导体材料挖潜增效,不断降低贵金属损耗,产品产量同比增长明显。前驱体材料借电镀盐等行业大幅增长之契机,优化产品结构,提高中高端产品占比。汽车尾气净化催化剂随着国六排放标准的推进,以及公司新增查能的投入,销量稳步提升。公司新建215万件催化剂产能和299吨/年贵金属前驱体产能都在稳步建设中,预计20年底达产。 打造“资源-深加工-贸易”完整闭环,协同效应明显,“增持”评级维持预测,预计20-22年营收244/284/324亿元,归母净利润3.40/4.16/5.14亿元。分部估值,贵金属材料加工制造业务可比公司2020PE均值49X,考虑到下游分散成长性或低于可比公司,按照20年EPS(0.52元)给44XPE。贵金属贸易与回收可比公司2020PE均值46X,考虑到相对低估值的贸易业务占比较大,按照20年EPS(0.26元)给34XPE,对应目标价31.72元(前值30.16-31.72元),“增持”评级。 风险提示:催化剂国产替代不及预期、贵金属价格波动、需求下滑等。
贵研铂业 有色金属行业 2020-04-28 13.77 -- -- 24.36 75.25%
32.40 135.29%
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主营业务实现量价齐升:公司继续深耕贵金属新材料制造、二次资源回收及供给服务三大业务板块。贵金属特种功能材料和贵金属前驱体材料实现营收34.70亿元和33.91亿元,同比增长42.51%和69.39%,主要是由于贵金属价格上涨及产量增加;机动车催化净化器收入25.10亿元,同比增长122.53%,主要受益于国六标准产品贵金属用量提升及价格上涨。2019年,公司总体毛利率为3.74%,同比提升0.26pct。 研发投入增加:公司为国家高新技术企业和国家创新型企业,2019年,公司研发投入同比增长83.48%,达到1.55亿元,集成电路水花金实现量产,研发的国六标准汽车催化剂实现批量稳定供货。 国六标准推进,公司有望持续受益:按照原先规划,国六A标准将于2020年7月全国普及,更为严格的国六B标准将于2023年普及。尽管国六标准实施时间可能有延后,但仍是大势所趋。公司子公司贵研催化于19年11月投资6687万元用于机动车催化剂生产线国六升级改造项目,预计于2020年12月投产,建成后将新增215万件/年的国六催化剂生产线,公司有望持续受益。 事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营收213.55亿元,同比增长25.07%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长47.80%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长41.67%。投资要点: 项目稳步推进:公司18年投建的贵金属前驱体材料产业化项目计划于2020年试生产,计划形成年产前驱体系列产品299吨,实现年销售额26.8亿元,有望带动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.03亿元、3.60亿元和4.49亿元,EPS分别为0.69、0.82和1.02元/股,对应收盘价14.33元的PE分别为21、17和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:项目建设不及预期、疫情对订单影响超出预期。
贵研铂业 有色金属行业 2020-04-28 13.77 -- -- 24.36 75.25%
32.40 135.29%
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事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营收213.55亿元,同比增长25.07%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长47.80%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长41.67%。 投资要点: 主营业务实现量价齐升:公司继续深耕贵金属新材料制造、二次资源回收及供给服务三大业务板块。贵金属特种功能材料和贵金属前驱体材料实现营收34.70亿元和33.91亿元,同比增长42.51%和69.39%,主要是由于贵金属价格上涨及产量增加;机动车催化净化器收入25.10亿元,同比增长122.53%,主要受益于国六标准产品贵金属用量提升及价格上涨。2019年,公司总体毛利率为3.74%,同比提升0.26pct。 研发投入增加:公司为国家高新技术企业和国家创新型企业,2019年,公司研发投入同比增长83.48%,达到1.55亿元,集成电路水花金实现量产,研发的国六标准汽车催化剂实现批量稳定供货。 国六标准推进,公司有望持续受益:按照原先规划,国六A标准将于2020年7月全国普及,更为严格的国六B标准将于2023年普及。尽管国六标准实施时间可能有延后,但仍是大势所趋。公司子公司贵研催化于19年11月投资6687万元用于机动车催化剂生产线国六升级改造项目,预计于2020年12月投产,建成后将新增215万件/年的国六催化剂生产线,公司有望持续受益。 项目稳步推进:公司18年投建的贵金属前驱体材料产业化项目计划于2020年试生产,计划形成年产前驱体系列产品299吨,实现年销售额26.8亿元,有望带动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.03亿元、3.60亿元和4.49亿元,EPS分别为0.69、0.82和1.02元/股,对应收盘价14.33元的PE分别为21、17和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:项目建设不及预期、疫情对订单影响超出预期。
贵研铂业 有色金属行业 2020-04-27 14.29 -- -- 24.36 68.93%
32.40 126.73%
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一、事件概述公司发布2019 年年报,实现营收213.55 亿元,同比增长25.07%;归母净利润2.32 亿元,同比增长47.8%,归母扣非净利润1.77 亿元,同比增长41.67%;EPS0.56 元。 二、分析与判断 业务:主营经营稳健,量价齐升带来业绩增长扣非后净利润较归母净利润减少5430 万元,主要系公司计提资产减值损失7304 万元所致。2019 年公司综合毛利率3.74%,同比提升0.26 个百分点。2019 年主营业务的贵金属功能材料、贵金属前驱体材料、机动车催化净化器业务增长明显,产品价格和销售规模均获得增长。贵金属特种功能材料收入同比增长42.51%,贵金属前驱体业务同比增长69.39%,市场占有率稳步提升;机动车催化净化器业务量价齐升,同比增长122.53%,主要是国六标准汽车催化剂已经实现批量稳定供货。 财务:整体稳健,费率小幅下滑三费费率3.23%,小幅下降0.07 个百分点,其中销售费用率0.32%,管理费用率1.24%,财务费用率0.67%;研发费用方面增长明显,公司2019 年研发费用同比增长83.48%,主要是2019 年科研项目结转的增加及催化公司国六项目研发所致。 看点:前驱体扩产和国六催化剂改造升级项目成后续新亮点公司的“贵金属前驱体材料产业化项目”建设正在稳步推进,已完成基础设施和主体结构建设,计划2020 年进行试生产,投产后有望实现年销售额超20 亿元的产业平台。2019年末子公司贵研催化在原有生产线基础上,以6687 万元投资建设“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”。项目建成后将新增215 万件/年的国六催化剂生产线,预计2020年12 月投产,为公司贡献业绩。 三、投资建议随着投产项目的逐步投产,公司业绩有望稳定增长,预计2020-2022 年EPS 分别为0.64/0.77/0.92 元,对应当前股价的PE 分别为22/18/15X。目前公司市盈率处于近5 年来25%分位数以下位置,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。
贵研铂业 有色金属行业 2020-04-23 13.82 -- -- 24.36 74.62%
32.40 134.44%
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公司发布 2019年度报告:2019年实现营收 213.55亿元,同比+25.07%,归母净利润 2.32亿元,同比+47.80%,扣非后归母净利润 1.77亿元,同比+41.67%。同时公司拟向全体股东 10派 2.7,分红率达 50.88%。 是 主要产品产销规模增长和贵金属价格上涨是 2019年公司收入和业绩实现同比增长的主因。 ①量:2019年贵金属特种功能材料、信息功能材料、前驱体材料销量同比分别+4.88%/+3.36%/+52.30%,其中贵金属特种功能材料销量增长主要来自于金基电接触材料及半导体材料产品业务量增加,贵金属前驱体材料销量 50%以上高增长主要受益于煤化工行业、电子行业高景气。受益国六产品贵金属用量增加,2019年公司机动车催化净化器销量 421万件,同比+8.68%。②价:贵金属产品、贵金属再生资源材料业务销售单价普遍提高。③利:产品单位毛利同比提高,仅贵金属前驱体材料单位毛利同比有所下滑,综合毛利率 3.74%,同比提高 0.26pct.。费用端三项期间费用同比小幅增长,研发费用同比增 83.48%。公司 2019年计提减值损失 7,304.17万元,减少归母净利润 5,430.88元,拉低利润增速。 短期向排放标准“国六”切换拉动国六标准汽车催化剂需求,中期看好燃料电池产业发展对铂金需求的拉动,公司有望受益。 公司贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用、贵金属供给服务三大核心业务板块构成生态闭环链条,协同效应持续显现。我们预计公司 2020-2022年归母净利为 2.71亿元、3.36亿元和 4.25亿元,EPS 为 0.62元、0.77元和 0.97元,对应目前股价(4月 21日)的 PE 分别为 22.4倍、18.1倍和14.3倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示 : 贵金属 价 格 大幅波动; 下游需求 不及预
贵研铂业 有色金属行业 2020-02-20 19.00 -- -- 18.60 -2.11%
22.59 18.89%
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公司是国内铂族贵金属相关产品龙头,核心业务分为三个板块:贵金属新材料深加工、资源再生利用以及贵金属贸易。业务产品应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、化学化工、生物医药、建材、环境保护等行业。公司贵金属回收方面拥有年产2.5吨钯、1.5吨铂产能,贵金属原料成本较低。 公司发力机动车催化净化器及贵金属前驱体材料业务,氢能源催化剂业务与上汽合作开发。目前公司在建机动车催化剂生产线国六升级改造项目,投产后将新增215万件/年的国六催化剂产品,预计2020年底建成;储备项目贵金属前驱体材料,拟建规模299吨的前驱体材料产线,投产后年销售额26.8亿元。在氢能源领域公司与上汽合作研发燃料电池催化剂,技术储备5年,目前在实验室阶段。 铂:氢能源催化剂需求上升有望开启铂上行周期,2019Q2以来铂价格已经上涨22%。铂价格目前处于近十年低位,未来随着氢能源的需求增长,全球铂需求有望迎来复苏,2030年远景400万辆燃料电池乘用车+100万辆燃料电池商用车产量的假设下燃料电池用铂量为75吨,同时氢能源在储能等更多领域的应用将提供更大的需求空间。供给端铂价格持续低迷导致全球铂供给量在2016-2019连续走低,目前伦敦现货铂价格967美元/盎司,相比2019年二季度低点上涨176美元/盎司,涨幅22%,预计2020-2021年全球铂供给量分别为250.8吨、260.8吨,供需角度看2020-2021年全球铂分别紧缺15.2吨、5.4吨,未来随着氢能源需求爆发铂有望迎来长期上行周期。 钯:国六标准提升燃油车单车用钯量,预计2020-2021年钯价格仍将维持高位。国六A(计划2020年实施)及国六B对汽车尾气排放要求进一步提高,单车用钯量将有明显提升,预计国六A最高将带动单车用钯量提高10%。预计2020-2021年全球钯供给分别为328.9吨、337.2吨,需求分别为333.4吨、337.5吨,钯价格有望维持目前高位。 首次覆盖,给予买入评级。预计2019-2021年全球铂均价分别为863美元/盎司、980美元/盎司、1150美元/盎司,预计2019-2021年全球钯均价分别为1536.7美元/盎司、2200美元/盎司、2200美元/盎司,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.17亿元、2.68亿元、3.14亿元,对应PE分别为34倍、28倍、24倍,公司作为铂族金属产品龙头,未来将显著受益铂族金属价格的持续上涨,同时氢能源业务有望带来长期成长空间,类比成长性钴行业和贵金属黄金行业公司2020年估值显著被低估,钴行业2020年平均PE估值53倍,黄金行业2020年平均PE估值45倍,考虑到公司成长性及可比公司估值给予公司六个月目标PE40倍,空间44%,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:氢能源需求低预期、钯价格暴跌。
贵研铂业 有色金属行业 2020-02-17 16.80 21.80 -- 19.15 12.65%
18.95 12.80%
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公司建立完整的贵金属产业链体系 贵金属特种功能材料和机动车催化剂、再生资源材料是公司的主要盈利点。公司的主营业务包括贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用及贵金属商务贸易三大板块,其中贵金属材料制造所需原料来源于商务贸易和资源循环利用,三块业务形成完整闭环。公司和庄信万丰、贺利氏、日本田中等国际大型企业是少数几家业务能够涵盖三大板块、形成完整产业链的公司。根据公司2018年年报,公司主要的毛利由贵金属产品和再生资源材料部分贡献。其中贵金属产品贡献了总毛利的65%,主要是贵金属特种功能材料和机动车催化剂贡献了大部分的利润。 受益国六新标准,机动车催化剂业务有望增厚利润 按照环境保护部时间规划,国六标准实施分两个阶段,第一阶段为2020年7月普及国六A标准;第二阶段则是2023年普及国六B标准。目前国六A标准实施时间临近,车厂和催化剂厂商已经开始提前备货。公司为满足国六催化剂产品技术升级要求,解决现有产能不足,子公司贵研催化拟在原有1号生产线基础上,投资建设“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”,预计2020年12月投产。受益于新排放标准的提升,会带来单车铂族金属用量的增加,叠加公司产能扩产,双向推动公司机动车催化剂板块盈利能力。 钯价高歌猛进,二次资源回收项目直接受益 受到国六标准影响,钯金出现供不应求局面,钯金价格一路高歌猛进,一度突破2500美元/盎司。公司全资子公司易门资源贵金属回收项目中含有2.5吨的钯,1.4吨的铂,钯金价格屡创新高,二次资源回收项目直接受益。 氢燃料电池前景广阔,公司相关技术储备值得关注 目前各国都在发展氢燃料电池汽车,按照规划,到2020年,将出现特种车辆的氢燃料电池汽车的应用,到2030年乘用车开始推向全球市场。多家车企都在尝试推出燃料电池汽车,譬如本田推出了Clarity,丰田推出了Mirai,福特推出了Mustang。海外部分催化剂企业如英国JohnsonMatthey和日本田中已经能够实现批量化生产燃料电池催化剂。国内来看,贵研铂业现在也具备燃料电池催化剂相关技术,目前处于实验室阶段。未来一旦燃料电池汽车大规模推广,公司将率先受益。 投资建议 预计公司2019年-2021年EPS分别为0.52元、0.63元和0.72元,对应当前股价的PE分别为32.6倍、26.9倍和23.5倍,考虑到公司的行业地位和未来成长性,给予公司“买入”评级,6个月目标价22元。
贵研铂业 有色金属行业 2020-01-23 15.60 -- -- 19.15 22.76%
19.15 22.76%
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事件:近日,国际钯金价格突破2500美元/盎司,市场对铂族金属需求前景看好。 投资要点: 公司是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。公司主要拥有三大业务板块:(1)贵金属新材料制造板块,包含贵金属功能材料、前驱体材料、汽车催化剂、贵金属电工合金、电真空焊料、镍铂靶材、银复合材料、火花塞材料、键合复合丝、钌锌工业催化剂、水花金等;(2)贵金属资源循环利用板块,包含综合回收利用汽车尾气净化、石油化工等催化剂中的金、银、铂、钯、铑、铱、钌等贵金属;(3)贵金属商务贸易板块,主要是铂族金属、白银贸易。公司建立了较完整的贵金属产业链体系,大力发展贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用及贵金属商务贸易,生产各类产品涵盖 390 多个品种、4000 余种规格,产品广泛应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、化学化工、生物医药、建材、环境保护等行业。 公司业绩维持较高增长。最近3年公司净利润都维持约30%的增速。2018年公司实现营业收入170.74亿元,同比增长10.57%;实现归属母公司股东净利润1.57亿元,同比增长31.69%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.25亿元,同比增长36.29%;实现每股收益0.46元。2019年前三季度,公司实现营业收入167.18亿元,同比增长25.43%;实现归属母公司股东净利润1.58亿元,同比增长29.61%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.45亿元,同比增长32.55%。公司净利润的增长主要得益于营收的增长、成本和费用的有效控制。 公司重点项目进展顺利。“贵金属催化前驱体材料产业化项目”的建设工作按计划推进,钌锌催化剂完成了1 吨/年生产线建设,实现了批量生产,多品种、小批量研发能力项目研发设备安装调试完成。该项目全部达产后有望实现年产贵金属前驱体材料系列产品299吨,实现税前销售收入26.82亿元。公司完成上海中希并购,并实现并表,上海中希是国内电接触材料行业的领先企业,已配套服务于西门子、施耐德等国内外知名企业,公司通过并购使双方在产品及市场等方面形成价值协同及优势互补效应,有效推进贵金属产业链的延伸和产业布局的进一步优化。 新汽车排放标准提升对铂族金属的需求。欧洲、美国、中国等国汽车环保标准趋严,尾气催化剂需求提升,对贵金属铂、钯的需求有望增加。按照我国环境保护部规划,国六标准实施原本分两个阶段实施,第一阶段为2020年7月普及国六A标准;第二阶段则是2023年普及国六B标准。目前上海、天津等城市在2019年7月1日都跳过作为过渡的国六a,直接一步到位执行国六b。由于国六b标准较欧美标准更为严格,尾气排放装置需求提升,汽车催化剂作为净化效果的关键,对铂族金属需求量将显著增加。此外,虽然2019年中国汽车销量出现下滑,但是2019年下半年降幅逐渐收窄,预计2020年汽车产销量可能企稳。汽车净化催化剂的整体需求依然向上。 氢能源汽车发展或使铂金需求量大幅增加。国家高度重视氢能产业发展,燃料电池技术被列入《“十三五”战略性新兴产业发展规划》、《中国制造2025》等发展计划;2019年政府工作报告首次提出,推动充电加氢等设施建设。《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》则进一步描绘出我国氢能产业的发展路线图:到2020年,中国燃料电池车辆将达到10,000辆、加氢站数量达到100座,行业总产值达到3,000亿元;到2030年,燃料电池车辆保有量200万辆,加氢站数量达到1,000座,行业产值将突破10,000亿元。以氢能为核心的燃料电池产业将来有可能在发电、储能和交通等领域发挥关键作用,对铂金有潜在的巨大需求,其中氢燃料电池汽车中铂金的使用量是燃油车的5-10倍。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.52元、0.66元和0.76元,按1月20日收盘价16.46元计算,2020-2021年对应的PE分别是26.2倍、15.2倍。考虑公司是国内领先贵金属新材料供应商,技术水平处于国内领先水平,随着环保要求提高和氢能源的发展,公司具备一定竞争优势,或将受益于钯、铂等贵金属材料需求的增加,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)经济下行导致汽车销量下降;(2)氢能源汽车发展不及预期;(3)公司项目进展不及预期。
贵研铂业 有色金属行业 2019-09-03 16.78 24.77 -- 17.48 4.17%
17.48 4.17%
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事件描述: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营收 104.54亿元,同比增长 20.1%;归母净利润为 1.12亿元,同比增长 47.77%;每股收益 0.29元/股。 事件点评: 受贵金属价格上涨和市场销量增加影响,公司二季度单季度利润大幅增加。 上半年贵金属价格上升以及公司加强市场开拓,贵金属前驱体材料和贵金属特种功能材料等销售规模增加,公司二季度单季归母利润达到 0.79亿元,是上市以来表现最好的一个季度。其中二季度的投资收益高达 1900万元, 主要原因是套保业务平仓收益增加。 三项费用持平去年,研发费用有所加大。 2019年上半年公司销售费用、 管理费用分别为 0.33、 0.56亿元,同比增加 13.95%、 7%; 财务费用为 0.63亿,同比下降 9.82%。研发费用为 0.5亿元,同比增加53.18%, 主要原因是本报告期试验检验费和职工薪酬增加。 受益国六新标准,公司业绩有望持续释放。 国内城市陆陆续续开始推行国六新标准,新排放标准的提升,会带来单车铂族金属用量的提升,在公司产能不变的情况下,能带来公司收入上的提升,进而推动业绩增长。目前,公司部分国六项目实现批产, 并继续加大力度开发新市场。此外,公司加快二次资源回收工艺及装备升级,提升协同保障能力,提高重点物料回收效率及产能, 为国六项目提供充足的原材料。国六新标准在未来几年将会持续推进,带动公司业绩稳步上行。 盈利预测及投资建议: 贵金属价格上涨和公司产品销量增加带动业绩大幅提升, 预计公司 2019-2021年归母净利分别为 2.24、 2.54、2.86亿元; EPS 分别为 0.51、 0.58、 0.65元,以 2019年 8月 29日股价对应 P/E 为 31.60X、 27.94X、 24.77X,给予增持评级。 风险提示: 国六新标准推进不及预期,公司市场开拓不及预期
贵研铂业 有色金属行业 2019-08-26 16.15 -- -- 17.48 8.24%
17.48 8.24%
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主营稳定增长,毛利提升+套保平仓确认投资收益带动业绩提升 工业业务方面,贵金属前驱体材料、特种功能材料业务增长明显,从母公司利润表得出这两块业务增速约19%;贸易业务稳定增长,预计增速在20%左右。2019H1综合毛利率3.33%,同比提升0.21pct;上半年单季毛利不断提升,2019Q2单季毛利新高达1.89亿元。此外,因贵金属价格上行,Q2因套保业务平仓确认投资收益1942万元和公允价值变动损益1422万元,对公司业绩提供正面贡献。三费费率1.94%,整体同比下滑0.19个pct。 机动车催化器业务下半年有望提供业绩增量 全球(欧盟、美国及中国)更加严格的汽车排放标准将带来铂钯的催化剂需求持续增长。随着国内汽车尾气国六标准的落地,机动车催化器业务将迎来量价齐升;同时,前期相对低位的存货对公司毛利将产生正面影响(2019H1存货25.97亿元,2018年末22.73亿元)。 新增贵金属前驱体材料项目是未来的业绩看点 公司上半年贵金属钯前驱体材料及铂族金属电镀用主盐销量取得增长,“贵金属前驱体材料产业化项目”建设正在稳步推进,预计在年内可以建工程和设备采购工作,有望实现在2020年建成年销售26.82亿元的产业平台,明年有望贡献业绩。 投资建议 考虑到2019年部分风险敞口的存货有望因金属钯价格上涨带来的投资收益及公允价值变动损益确认,我们上调公司业绩,预计2019-2021年EPS分别为0.53/0.65/0.79元,对应当前股价的PE分别为29/24/20X。目前公司市盈率处于近5年来25%分位数以下位置,给予“推荐”评级。 风险提示: 贵金属价格波动风险;项目投产进度不及预期。
贵研铂业 有色金属行业 2019-06-27 18.99 -- -- 19.20 1.11%
19.20 1.11%
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报告关键要素:贵研铂业是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司,中国贵金属龙头企业,其业务贵金属材料制造、贵金属资源回收利用和贵金属贸易。随着国家政策对于环保要求的提高、市场对贵金属资源的需求和燃料电池汽车的发展,公司业绩未来有望大幅提升。 投资要点: 环保要求推动公司业务增长:中国机动车尾气排放的标准将由国五升级为国六,贵研铂业生产的机动车催化净化器一直处于国内顶尖,且公司以贵金属产业为主,能较好满足净化器中所需贵金属,有效降低成本,预计该产品产销量均会有所增长,其11.57%的毛利率或可给公司带来不小的收益。 贵金属资源循环利用越发重要:我国铂族金属比较匮乏,2017年底我国铂族金属探明储量为365.3吨,仅占世界储量的0.5%左右,所以我国的铂主要依靠进口和回收来满足需求。随着原生贵金属矿产资源的不断开采,高品位资源严重匮乏,矿产金、银、铂族金属生产加工成本不断上升,贵金属二次资源越来越成为重要的贵金属原料供应来源。 燃料电池产业方兴未艾:燃料电池是目前最节能环保的发电技术,也是最受社会看好的,兼有国家政策支持,燃料电池汽车商业化已处于起步阶段。贵研铂业目前产品不涉及燃料电池催化剂,研发仍然处于实验室阶段,但其拥有的贵金属产业链使其在原材料上有着得天独厚的优势。 盈利预测与投资建议:预计贵研铂业19-21年归母净利润为1.83亿、2.09亿和2.72亿元,对应收盘价18.77元的PE分别为44.93、39.38和30.17倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动风险、贵金属矿产资源稀缺风险、原材料供应风险、房屋、土地使用权租赁风险、市场竞争加剧的风险、知识产权受侵犯的风险、下游产业需求不及预期风险、国家政策性风险、国际形势突变风险
贵研铂业 有色金属行业 2019-04-29 19.08 -- -- 19.26 0.00%
19.97 4.66%
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主营业务内生增长稳健,公允价值变动成利润主要增量 报告期内,公司内生增长稳健。2019Q1公司销售规模扩大,驱动主营业务收入上涨28.48%,毛利率为3.40%较2018年同期上涨0.11个百分点。非经营方面,费用端表现承压,销售费用、管理费用、研发费用分别大幅上涨57.34%、50.20%、109.31%,拖累公司业绩表现。尽管其他收益中的投资收益由正转负,但套保的浮动盈亏导致公允价值较去年同期大幅增加1598.99万元,成为一季度利润增量的主要来源。 公司深耕贵金属产业链,强化产业间协同效应 公司贵金属催化前驱体材料项目稳步推进,已经完成钌锌催化剂1吨/年的生产建设,同时在2019年底完成“贵金属催化前驱体材料产业化项目”土建工程和设备采购工作,项目将现有的、较分散的、具有较高技术含量的研究成果进行有机的整合和放大,争取在2020年建成年销售26.82亿元的产业平台,健全稀贵金属的产业链。此外公司并购贵研中希,形成贵金属新材料、资源循环利用和商务贸易的三大板块,逐步实现协同发展,优化资源配置的优势。 铂系金属需求向好叠加供给偏弱,关注催化材料业务 国内将在2020年7年普及国6a标准、2023年普及国6b标准,尾气排放标准从严趋势明朗,预期将拉动铂系金属的催化材料需求。同时钯金供需紧张由来已久,据庄信万丰估算2018年全球钯供需缺口为239千盎司,19年缺口将进一步扩大;2019年初以来铂金的供给受到南非停电及罢工的影响,矿端的供给或将弱于预期,利好铂金供需格局的改善。考虑到公司同时受益于催化材料及稀贵金属回收板块,公司业绩有望受益。 投资建议 考虑到公司逐步完善贵金属产业链布局、当前铂系金属处于景气阶段,预计公司2019-2021年EPS分别为0.44/0.54/0.66元,对应当前股价的PE分别为43/35/29X。目前贵研铂业的市盈率处于2010年以来的23%的分位的较低位置,给予“推荐”评级。 风险提示 产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期,下游需求超预期下滑。
贵研铂业 有色金属行业 2019-04-25 19.93 -- -- 20.30 0.89%
20.11 0.90%
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事件描述: 公司发布2018 年年度报告,实现营收170.74 亿元,同比增长10.57%;归母净利润为1.57 亿元,同比增长31.69%;每股收益0.46 元/股。 事件点评: 贵研中希并表,增厚公司利润。贵金属特种功能材料营业收入较上年同期增长31.83%,主营原因是贵研中希本年新纳入合并报表;毛利率增加2.43 个百分点,主要原因是贵研中希铆钉、复合带材、丝材等产品毛利率较高。公司持有贵研中希60%股权,主要从事电工合金功能材料、电接触材料及元器件等业务,2018 年贵研中希实现收入4.03 亿元,净利润2697 万元。 三项费用有所增加,配股资金到位有望减少财务费用。2018 年度公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.62、1.06、1.4 亿元,同比增加18.92%、23.05%、70.63%。财务费用大幅增加的主要原因是本报告期银行贷款规模增加及贷款利率升高。2019 年一季度公司通过配股募集资金10 亿元,用于偿还银行贷款和补充流动资金,有望减少财务费用。 国五升国六以及氢燃料电池催化剂有望成为公司未来的业绩增长点。按照环境保护部时间规划, 2020 年7 月普及国六A 标准; 2023 年普及国六B 标准。每一轮排放标准的提升,都会提升单车的铂族金属用量,进而带动公司机动车车催化剂的营收和利润提升。此外,公司作为国内少有的燃料电池催化剂生产商(目前处于实验室阶段),未来有望受益于氢燃料电池汽车的放量。 盈利预测及投资建议:预计公司2019-2021 年归母净利分别为1.97、2.37、2.87 亿元;EPS 分别为0.45、0.54、0.66 元,以2019 年4 月19 日股价对应P/E 为49.78X、41.38X、34.15X,给予增持评级。 风险提示:汽油车销量大幅下滑,铂族金属价格大幅下跌
贵研铂业 有色金属行业 2018-04-30 13.92 -- -- 19.37 6.20%
14.78 6.18%
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公司公布2017年业绩报告,报告期内公司共实现营收154.42亿元,同比增加43.33%;实现归母净利1.19亿元,同比增加43.73%,值得注意的是扣非后归母净利9187.11万元,同比大增173.01%;本期EPS 为0.46元/股。 三大业务协同发展成效显著贵金属新材料制造板块实现营收45.15亿元,同比增长38.31%,市场份额继续加大;资源再生板块实现营收19.03亿元,同比增长35.89%,资源循环利用保障能力大幅提高;商务贸易板块实现营收89.85亿元,同比增长48.11%,公司积极开发外资市场,不断拓展交易渠道,商务贸易能力进一步提升。 核心竞争力不断增强,优势显现汽车催化剂在上汽乘用、玉柴取得突破,柴油车业务实现大幅增长,公司机动车催化净化器销售量同比增长53.75%至320.96万件;银基、金基特种功能材料业务量大增,公司贵金属特种功能材料销量攀升至171.82吨,同比增幅高达159.41%;受到下游煤化工、医药、电子等行业的旺盛需求影响,公司贵金属前驱体材料业务实现营收15.25亿元,同比大增101.83%; 白银回收业务规模扩大,公司资源再生板块营收增长35.89%,铂族金属的来料加工业务推动影响该板块毛利率增长2.60个百分点至5.42%;交易渠道不断拓展,贵金属贸易营业收入较上年同期增长48.11%至89.85亿元。 公司品牌优势、产业链一体化经营和服务优势、渠道优势、自主创新能力优势等各项优势持续提升,核心竞争力不断增强,有望实现稳健可持续发展。 资源稀缺、环保趋严,循环再生与新材料制造板块前景可期贵金属在全球属于稀缺资源。随着我国成为贵金属工业应用的第一大国,国家越来越重视贵金属资源再生循环利用的发展。新材料制造方面,催化材料和环保材料市场是公司重点布局的领域,前者广泛运用于汽车污染治理,后者是环境治理材料重要的前驱体。在资源稀缺、环保趋严的背景下,公司循环再生与新材料制造业务或将大幅受益。 盈利预测与投资评级:考虑到公司重点项目陆续建成,产业布局进程加快,我们上调2018~2020年公司EPS 预期至0.60元/股、0.65元/股和0.82元/股(18~19年前值为 0.57元/股、0.65元/股),对应4月25日收盘价19.39元,2018-2020年PE 分别为32倍、30倍、24倍。一方面随着资源日渐紧缺、环保力度加大,公司业务需求拥有稳定支撑,另一方面公司抓实项目统筹产业布局,产能预期保持增长。预测公司未来业绩或可维持稳步向上态势,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策不及预期,贵金属价格下行风险,公司重点项目建设进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名