事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入109.95亿元，同比+5.18%，归母净利2.17亿元，同比+94.69%，扣非净利2.11亿元，同比+107.94%。 Q2单季实现营收59.29亿元，同比+7.73%，归母净利8196.16万元，同比+7.48%。 受益贵金属价格上涨，公司二次资源回收业务大幅增长：报告期内，黄金均价371.41元/克，白银4042.83元/千克，铂金202.41元/克，钯金563.85元/克，铑金2444.85元/克，较去年同期均价分别上涨28.29%、11.24%、4.01%、60.5%、230.14%。受益于主要产品价格上涨，公司二次资源回收业务中易门资源实现净利润6039.18万元，较去年同期增加3871.19万元/+178.56%。永兴贵研实现净利润1356.07万元，较去年同期增加733.59万元/117.85%。 国VI排放标准升级正当时，公司尾气催化剂业务迎来成长期：报告期内，昆明贵研催化剂公司实现营业收入15.02亿元，同比+101.89%。实现净利润2980.02万元，去年同期亏损1085.12万元，同比大幅扭亏。 2020年7月1日起全国轻型车实施国六a阶段标准，2021年7月1日起重型柴油车实施国六a阶段标准，国六标准实施要求汽车后处理系统升级，尾气处理装备升级及单车催化剂载量提升扩大汽车后处理市场容量。公司下属昆明贵研催化剂公司具备400万升尾气催化剂产能，国VI升级改造项目新增215万升尾气催化剂产能。预计公司尾气催化剂业务有望充分受益市场扩容及国产化替代。 盈利预测、投资评级和估值：考虑到贵金属价格上涨趋势，我们调升2020年净利，维持2021-2022年净利预测。预计公司2020-2022年净利分别为3.69亿元、5.19亿元、6.18亿元，三年净利复合增速38.6%。2020-2022年EPS分别为0.84元、1.19元、1.41元，当前股价对应20-22年市盈率32/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：贵金属价格大幅波动，项目建设进度低于预期。

事件：公司公告2020年半年报，上半年实现营业收入13.62亿元，同比+57.45%，归母净利5432.70万元，同比-4.83%，扣非净利2160.35万元，同比-59.18%。报告期内公司收到拆迁补助2490.37万元，政府补助1387.47万元。 公司传统粉末冶金（PM）业务产销下滑拖累业绩，但拐点已近：上半年新冠疫情冲击下游汽车行业，公司汽车零部件需求疲软，传统粉末冶金业务实现营收6.86亿元，同比-8.48%。毛利率22.30%，较去年同期下降4.7个百分点。随着复工复产及行业扶持政策刺激，公司6月份产销呈现回暖态势，同比增长4.97%，我们判断下半年公司PM 业务有望触底回升。 富驰高科实现并表，消费电子（MIM）业务成为新增长极：报告期内公司完成富驰高科75%股权收购事项，富驰高科自2020年3月份实现并表。 公司通过收购华晶+富驰布局MIM 业务并一跃成为行业龙头。上半年消费电子MIM 业务实现收入5.18亿元，占公司营收39.18%，毛利率26.82%。 MIM 业务已成为公司发展新增长极。同时公司公告拟投资10亿元建设连云港富驰智造自动化生产线项目。通过整合优化华晶、富驰现有生产基地及管理能力输出，我们判断公司消费电子MIM 业务成长空间及盈利能力有望大幅提升。 软磁材料（SMC）业务成功孵化，营收稳步增长：报告期内公司软磁复合材料实现营业收入1.25亿元，同比增长17.07%，毛利率20.19%，较去年同期提升2.24个百分点。随着功率半导体、电子电力器件高频化、高功率密度以及小型节能发展趋势，公司软磁材料应用场景日益丰富，在5G 通讯、新能源汽车等领域应用空间前景广阔。 构建利益共享机制，激发经营活力：8月6日公司公告董事长朱志荣等13名核心人员通过国赞价值6号基金受让睦金属等5.03%股权。管理层及核心团队通过金广投资、新金广投资以及国赞基金持股平台共计持有17.6%股份。通过构建利益共享机制，激发三大业务平台经营活力。 维持“增持”评级：维持20-22盈利预测，预计20-22年EPS 为0.41/0.60/0.78元，当前股价对应PE 为29/20/15，维持“增持”评级。 风险提示：并购标的经营不达预期，下游需求复苏低于预期。

事件： 公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入20.38亿元，同比增长3.67%。归母净利1.43亿元，同比增长28.64%。扣非净利1.31亿元，同比增长29.47%。Q2单季实现营业收入10.17亿元，同比增长24.71%。归母净利1.01亿元，同比增长24.36%。 疫情影响产销量，但受益于产品结构改善，综合售价大幅提升带动业绩增长：受新冠疫情影响，报告期内公司钛产品产销下滑，钛产品产量8962.81吨，同比下降15.80%。销量8874.34吨，同比下降12.74%。但受益于产品结构优化，上半年公司钛产品售价19.65万元/吨，同比涨幅28.20%。受益于产品价格大幅提升，上半年公司综合毛利率22.34%，较去年同期提升2.05个百分点。报告期内，海绵钛均价8.15万元/吨，同比增长23.56%。原料四氯化钛均价7390.11元/吨，同比下降3.70%。子公司华神钛业受益于海绵钛价格上涨、原料下跌，上半年实现净利润6209.25万元，同比增长75.60%。 “十三五”收官之年，预计军用、民用钛材有望迎来产销两旺：公司是钛材领军企业，涵盖板、棒及锻件全系列钛材。在军品航材领域，为国防现代化建设及尖端科技发展做出贡献，十三五”收官之年，预计军品航材有望迎来产销两旺。在民用航材领域，公司是波音、空客、罗罗等公司战略合作伙伴，随着国产ARJ21商业交付以及C919适航取证，公司有望充分受益。 内部改革激发活力，定增募投巩固产能优势：本届管理层启动内部改革，强化薪酬考核和经济效益联动，建立扁平化管理模式激发经营活力。近期公司发布定增预案，拟募资23亿元建设高品质钛锭、管材、型材项目、宇航级宽幅钛板材、带箔材项目以及补流和偿还银行借款，预计募投项目有望新增钛材产能1.74万吨，进一步巩固国内钛材龙头地位。 维持“买入”评级：我们维持2020-2022年EPS分别为0.63/0.74/0.81元，对应2020-2022年PE为60/51/47倍。基于军工、民用航材需求扩容以及公司在国内钛材行业龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：海绵钛价格大幅波动、下游需求不及预期。

事件:2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入21.62亿元,同比+12.69%,归母净利3.08亿元,同比-6.18%,扣非净利1.06亿元,同比-53.69%。一季度,公司实现营业收入5.13亿元,同比+18.83%,归母净利2644.84万元,同比+16.10%,扣非净利-366.68万元,同比-117.72%。 粉末冶金业务量价齐降,软磁产销符合预期:受下游景气度下行影响,2019年粉末冶金制品产销量为5.06万吨、4.82万吨,同比下降8.28%、7.22%。平均售价3.17万元/吨,同比下降900元/吨。毛利率25.70%,同比下降6.48个百分点。软磁材料产销量6823.01吨、6270.91吨,同比增长25.30%、15.52%,单吨售价3.71万元/吨,同比微降200元/吨。 整体看软磁业务发展符合预期,但由于新厂房投入使用导致折旧等生产成本攀升,软磁毛利率17.71%,同比下降5.93个百分点。2019年8月东莞华晶实现并表,新增消费电子产品营收1.49亿元,毛利率19.55%,华晶平均单月营收约0.3亿元,符合预期。报告期内收到政府拆迁补偿金2.32亿元。公司通过举债方式收购东莞华晶及上海富驰,长短期借款增加7.83亿元,报告期内财务费用688.98万元。 消费扶持政策有望提振汽车等下游需求:自2018年起公司业绩受汽车、家电等下游景气度下行影响进入下降通道。随着各地国Ⅴ/Ⅵ切换完成以及汽车消费扶持政策提振,预计汽车下游需求有望复苏。公司粉末冶金制品业务底部确认。 打造PM、MIM、SMC粉冶业务航母级平台:随着东莞华晶、上海富驰并表,公司业务拓展至MIM领域,也使公司成为全球唯一一家粉末冶金压制成型与金属注射成型产业规模同时达到10亿以上营收的企业。公司已形成以汽车、家电下游为主的粉末制品(PM)业务,以消费电子下游为主的注射成型(MIM)业务以及以新能源下游为主的软磁(SMC)业务,多元布局进一步分散经营风险,也拓宽公司成长空间。 维持“增持”评级:考虑华晶+富驰并表因素,我们上调20-21预测,新增22年预测,预计20-22年EPS为0.41/0.60/0.78元,对应当前股价2020年PE为21倍,维持“增持”评级。 风险提示:并购标的经营不达预期,下游需求复苏低于预期。

原料价格快速下跌增厚Q1毛利:虽然2020年Q1受新冠疫情影响,产品交付受物流影响导致公司营收同比下降19.98%,但受益于Q1的304/316不锈钢原料价格下跌,公司营业成本同比下降22.63%,Q1毛利率25.72%,同比提升2.55个pct,增厚毛利。同时存货跌价损失计提较去年同期减少719.15万元。 入股永兴材料贡献Q1投资收益:2019年公司5.4亿元购得永兴材料10%股权。Q1公司其他收益1633.11万元,同比增加1116.12万元。联营公司投资收益678.33万元,预计主要为永兴材料投资收益。 转债募投项目建设加速,2020年有望逐步贡献增量:报告期内公司在建工程投入增加1.98亿元,转债募投项目的建设周期24个月。随着项目建设加速,预计1000吨航空航天材料,5500KM核电、半导体、仪器仪表领域用精密管材等高端项目2020年下半年将逐步投产,有望贡献新增产能及业绩增量。 在手订单相对饱满,预计产销两旺趋势有望延续:2020年初公司在手订单41141吨,与2019年底41661吨持平,并未出现明显下行趋势。虽然短期油价下行可能影响油气投资景气度,但在国家能源安全战略大背景下,中国三大石油公司2020年资本开支并未明显大幅下降,我们预计2020年公司产销两旺的趋势有望延续。 维持“买入”评级:结合公司在手订单情况及综合考量全球新冠疫情影响,我们维持盈利预测,预计2020~2022年净利分别为5.36、6.99、8.17亿元,EPS分别为0.64/0.83/0.97元,三年复合增速17%,当前股价对应20年PE为11倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,募投项目建设进度低于预期。

受益化工产能扩张周期,焊接管业务量价齐升:2019年公司钢管销量9.52万吨,同比微降0.66%,其中无缝管销量4.72万吨,同比-6.99%,焊接管销量4.80万吨,同比+6.48%。售价方面,无缝管均价4.87万元/吨,较2018年增加0.37万元/吨,焊接管均价2.84万元/吨,较2018年增加0.23万元/吨。毛利率方面,无缝管毛利率31.07%,增加3.54个pct,焊接管毛利率25.86%,增加1.03个pct。下游需求端,石化天然气行业实现营收26.10亿元,同比+29.86%,毛利率30.53%,同比增加2.07个pct。焊接管业务受益于化工(PTA大炼化)产能扩张,呈现量价齐升态势。 从披露订单看,2020年初在手订单41141吨,与2019年初41661吨持平,确保上半年生产经营。 转债募投项目提升高端产品占比及中长期增长潜力:公司现有钢管产能10.5万吨,产能利用率维持较高水平运行,随着转债募投新建1000吨航空航天材料,5500KM核电、半导体、仪器仪表领域用精密管材等高端项目2020年陆续投产,有望提升高端产品占比,且为长期增长奠定产能基础。 战略入股永兴材料,扩宽护城河:报告期内公司斥资5.4亿元持有兴材料10%股权。此举既有助于保障现有产品原料供应,也有望助推耐蚀合金、高温合金等高端原料产业化进程。通过入股永兴材料公司实现全产业链布局,进一步拓宽现有业务护城河。 维持“买入”评级:结合公司在手订单情况及综合考量全球新冠疫情影响,我们下修2020年净利,上调2021年净利,增加2022年预测,预计2020~2022年净利5.36、6.99、8.17亿元,EPS为0.64/0.83/0.97元,三年复合增速17%,当前估值为12倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,募投项目建设进度低于预期。

事件: 2019年前三季度,公司实现营收179.39亿元,同比增加12.80%,实现归母净利2.92亿元,同比上涨164.37%,扣非后归母净利1.85亿元,同比上涨100.47%。单三季度,公司实现营收70.94亿元,同比上涨30.91%,归母净利1.31亿元,同比上涨111.17%,扣非后归母净利0.92亿元,同比上涨66.17%。 点评: 公司三季度净利同比增长原因:进入三季度以来,受安全生产事故以及恶劣天气原因,国内电解铝企业停减产不断,累计受影响产能近100万吨,受此影响电解铝稳步上涨,Q3以来电解铝均价维持13959.77元/吨,同比上涨3.2%,而原材料氧化铝价格则持续走低,Q3以来累计跌幅9.13%。 公司电解铝产能有序扩张随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产,2021年公司电解铝产能有望达到300万吨。预计2019年公司电解铝产量189万吨,氧化铝150万吨。公司产能有序扩张。 文山铝土矿项目稳步推进,原材料自给率有望进一步提高公司铝土矿保有资源储量约1.7亿吨,开采年限64年;2020年文山铝土矿项目有望投产,将新增300万吨铝土矿供应,原材料自给率有望进一步提高。 维持“增持”评级: 基于公司稳步发展,我们维持先前盈利预测,预计2019~2021年净利为2.64/1.97/2.87亿元,对应EPS为0.10/0.08/0.11元,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 新建电解铝项目投产进度低于预期,氧化铝价格大幅波动。

事件: 2019年前三季度,公司实现营收54.27亿元,同比增加2.07%,实现归母净利2.57亿元,同比下滑23.94%,扣非后归母净利2.48亿元,同比下滑26.23%。单三季度,公司实现营收15.97亿元,同比下滑19.93%,归母净利0.76亿元,同比下滑47.18%,扣非后归母净利0.75亿元,同比下滑48.15%。 点评: 2019年公司三季度净利大幅下滑,主要受1)轻稀土价格同比下滑;2)原材料价格高位补库;3)管理费用增长等影响。一方面,2019年三季度氧化镨钕均价为31.69万元/吨,较去年同期均价32.45万元/吨下滑2.5%,产品价格下滑拖累公司利润。另一方面,二季度末期及三季度初期,受腾冲关闭贸易通道、中美贸易摩擦影响,氧化镨钕价格出现跳涨行情,6月中旬氧化镨钕最高价达年内高点34.75万元/吨,随后单边下行。公司可能存在原材料价格高位补库行为,导致三季度业绩出现下滑。最后,三季度,公司管理费用为0.45亿元,较去年同期0.2亿元同比增长125%。管理费费用增长,进一步拖累业绩。 积极布局上游稀土矿,补足资源短板国内:12年10月公司受托经营管理四川汉鑫矿业,抢占国内优质矿山;15年公司收购冕里稀土,进一步保障稀土精矿原料供应。国外:16年9月收购格陵兰;17年5月投标美国稀土矿山项目MountainPass,公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权(初始年限为30年)。公司的技术团队继续与美国芒廷帕斯矿山管理团队合作,稳定矿山生产指标,提升稀土精矿产量,至2019年6月,稀土精矿产量已经超出预期水平。 盈利预测我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松,价格或持续下降,我们下调公司盈利预测,预计公司2019~2021EPS分别为0.19、024、0.28元。基于公司积极布局上游资源,未来业绩增长确定性高,维持公司“增持”评级。 风险提示:稀土价格下滑,下游需求不及预期。

产销两旺,量价齐升带动业绩高速增长 受益于下游石油炼化、油气输送等行业投资回暖,公司在手订单充足,产能利用率提升叠加产品价格上涨,公司前三季度综合毛利率28.07%,较去年同期提升5.14个百分点。Q3单季毛利率31.19%,较去年同期提升7.35个百分点,环比二季度亦提升1.96个百分点。根据国统局公布国内能源开采及化工行业固定资产投资增速以及中国石油等三家公司资本开计划,年内油气开采、输送、炼化环节订单复苏已是既定事实,助推公司业绩高速增长。 核电等高端产能仍有释放空间,转债募投项目为长期发展奠定基础: 公司现有无缝管、焊接管产能突破10万吨,其中高端产品3000吨镍基油井管、500吨核电U型蒸发器管、2000吨精密仪器仪表管等项目产能仍有释放空间,随着前期中标的广西白龙、福建漳州核电项目进入交付期,公司业绩增长空间犹在。 2017年公司转债募投项目拟新建1000吨航空航天材料,5500KM核电、半导体、仪器仪表等领域用精密管材项目将陆续进入投产期,新建项目以高端产品为主,投产后将进一步改善公司产品结构与盈利能力,为公司长期发展奠定基础。 上调盈利预测,维持买入评级: 基于公司油气开采、输送、炼化等下游订单复苏,以及高端核电产品交付,我们上修公司2019-2021年净利5.35/5.80/6.74亿元,EPS为0.64/0.69/0.80元,对应PE12X/11X/10X,维持“买入”评级。 风险提示:核电等高端产品订单不及预期,转债项目建设低于预期。

事件: 2019年三季度,公司累计实现营收39.37亿元,同比増加3.32%,实现归母净利5.18亿元,同比上升109.01%,扣非后归母净利1.69亿元,同比上升33.72%。单三季度,公司实现营收14.74亿元,同比上升7.66%,实现归母净利2.40亿元,同比増加134.49%,扣非后归母净利0.63亿元,同比下滑3.17%,环比下滑3.08%。 点评: 2019年前三季度归母净利大幅增长的主要原因是(1)镁价上涨且原材料成本下滑,2019年前三季度镁锭均价为16352元/吨,较2018年前三季度均价15669元/吨上涨4.3%;2019年前三季度,主要原材料硅铁(内蒙古硅铁出厂价)均价为5380元/吨,较去年同期6000元/吨下降10.3%。2)公司获得溧水开发区厂区拆迁补偿款,截止2019年前三季度,公司累计收到拆迁补偿款47276.20万元。2019年第三季度,扣非净利同比环比小幅下滑,主要原因是镁价出现同比环比下滑。2019年单三季度镁价均价为15474元/吨,较去年同期17073元/吨下滑9.37%,较2019年单二季度16756元/吨环比下滑7.65%。 宝钢金属入股,加快镁部件开发进度: 2018年12月,宝钢金属入股云海金属(收购价格为7.02元/股),持股比例8%。宝钢金属作为公司战略股东,对于云海金属未来拓展汽车用镁零部件开发有重大意义。宝钢股份冷轧汽车板在高端市场保持领先地位,市占率超50%,汽车用钢板已通过通用、福特等大型汽车厂的QS9000认证标准。此次,宝钢金属的入股,我们认为将加快云海金属未来汽车用镁零部件的开发进度,以及有利于下游客户的拓宽。 收购博奥,完善公司镁、铝深加工领域: 2019年7月,公司公告拟出资2.35亿元收购重庆博奥100%股权。重庆博奥镁铝专业从事镁铝合金中大型压铸产品的设计研发、生产制造与销售。本次收购,有利于公司产业链向下延伸,有利于完善公司深加工领域布局。 盈利预测及评级:基于2019年三季度后仍有部分溧水开发区拆迁补偿到位,且略高于我们先前预期,我们上调2019年业绩,维持2020~2021盈利预测,三年EPS分别为1.06元、1.04元、1.14元,维持“买入”评级。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营收 32.05亿元,同比 24.37%,扣非净利 1.59亿元,同比 82.72%。实现钛产品销售 1.74万吨,同比 72.91%。 三季度单季营收 12.40亿元,同比 24.24%,扣非净利 5802.97万元,同比-6.23%。同期公司发布定增预案,拟募资 21亿元建设高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目以及检测中心及科研中试平台项目。 下游需求持续高景气,公司业绩增长动力仍有支撑: 国内钛材需求主要集中在化工、航空航天等领域。从宏观数据看,国内化工行业固定资产投资自 2018年 9月转正,已连续 11个月维持同比增长。从微观层面看,PTA 等新项目投建以及相关特种化工设备企业订单均呈现明显增长。航空航天领域,近期国航、东航、南航与商飞签订 105架国产支线飞机ARJ21-700,预计国产大飞机 C9192021年起商业交付,航空航天领域钛材需求也保持较高景气度前景。公司作为国内高端钛材龙头有望充分受益下游需求高景气。 前三季业绩符合预期,三季度单季利润或受原料价格波动影响: 三季度海绵钛报价自 6.9万元/吨上涨至 8.1万元/吨,涨幅 17.39%。海绵钛均价7.37万元/吨,较去年同期上涨 18.78%。 公司具有 1万吨海绵钛产能,但仍需部分外购,我们判断三季度扣非净利下降或主要受海绵钛价格波动影响。随着海绵钛价格逐步传导至钛材,原料端价格波动影响或逐步趋弱。 定增募投项目巩固公司钛材龙头地位: 公司拟定增募资 21亿元建设高品质钛锭、管材、型材生产线项目,宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目,项目投产后将新增钛及钛锭产能 1万吨,钛合金管材 290吨,钛合金型材100吨,板材产能 1500吨,带材产能 5000吨,箔材 500吨。公司行业龙头地位有望得到进一步巩固。 维持“ 买入” 评级我们维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60/0.87/1.19元,对应 PE分别为 39/27/19X,基于钛材需求高景气,维持“买入”评级。 风险提示: 海绵钛价格大幅波动,钛材订单不及预期

2019年上半年公司净利下滑主要原因:受钴价下跌影响(截止到2019年6月30日,上半年电解钴均价为28.7万元/吨,较去年同期61.7万元/吨,大幅下滑53.5%),公司资产减值损失3.26亿元(库存商品减值1.52亿元、原材料减值1.43亿元)。 分板块看:1)受钴价下跌影响,钴产品板块实现营收30.12亿元,同比下滑37.1%。钴板块毛利率为11.43%,较去年同期下滑36.4个百分点。 2)受原材料价格下跌以及新能源汽车补贴退坡影响,三元板块实现营收5.52亿元,同比下滑23.2%。毛利率为6.72%,较去年同期下滑10.36个百分点。 3)铜板块开始放量,实现营收13.2亿元,同比增长79.1%,毛利率38.38%,同比上涨22.22个百分点。 三位一体,项目建设全面推进 1)三元:公司与POSCO、LG化学合资的分布于衢州、桐乡、无锡等地的正极材料和三元前驱体项目正全面进行,一期规划为4万吨前驱体,4万吨正极材料。 2)公司开启印尼镍资源开发布局,启动与青山钢铁集团合作的年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目(含钴0.78万吨/年),为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。 3)PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目完成初步设计;建设资源再生项目,废旧动力蓄电池拆解厂开工建设。 盈利预测:基于钴价处于下行区间、新能源汽车补贴退坡影响,我们下调公司盈利预测,预计2019~2021年EPS分别为0.27、0.90,0.98元。基于公司为钴行业龙头,充分享受行业扩容,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求或低于预期,公司三元材料项目进度低于预期。

2019年上半年,公司累计实现营收 671.98亿元,同比増加 34.90%,实现归母净利 18.53亿元,同比下滑 26.64%,扣非后归母净利 16.57亿元,同比下滑 30.28%。单二季度,公司实现营收 381.56亿元,同比上涨 41.58%,实现归母净利 9.79亿元,同比下滑 32.07%,扣非后归母净利 9.12亿元,同比下滑 31.18%。 点评: 2019年上半年公司净利下滑主要受部分金属价格下滑,生产成本、管理费用、财务费用升高等原因造成。分板块来看: ( 1)铜板块: 受铜价下滑(上半年均价为 35558元/吨,去年同期为 36914元/吨)以及并表较高生产成本的紫金波尔铜业有限公司影响,矿产铜产量虽有增长( 17.1万吨,同比增长 43.33%),但毛利率由 52.85%下滑至43.76%;板块实现毛利 25.95亿元,同比增长 12.7%。 ( 2)锌板块: 受锌价下滑(上半年均价为 11582元/吨,去年同期为 15914元/吨)以及并表较高生产成本的 Bisha 项目影响,矿产锌产量虽有增长( 18.7万吨,同比增长 25.92%),但毛利率由 68.6%下滑至 48.75%;板块实现毛利 10.8亿元,同比下滑 35.5%。 ( 3)黄金板块: 受金价上涨(上半年均价为 274元/克,去年同期为 254元/克)以及主力矿山增产影响(上半年矿产金产量为 19.1吨,去年同期为 16.8吨),黄金板块实现不错效益。上半年板块实现毛利 18.3亿元,较去年同期 13.3亿元,增长 37.5%。 上半年,公司管理费用增加约 5亿元,同比增长 36.9%,主要原因是新并购企业纳入合并范围所致。财务费用增加约 1.9亿元,同比增长 28.84%,主要原因是利息增长所致(长期借款由去年同期 68亿元增长至目前 131亿元,短期借款由去年同期 125亿元增长至目前 152亿元)。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 基于铜锌价格处于下行区间,我们下调公司盈利预测,预计 2019~2021年 EPS 分别为 0.18、 0.23, 0.27元,由“买入”评级调至“增持”评级。 风险提示: 黄金价格上涨不及预期。

2019年上半年,公司累计实现营收 468.59亿元,同比増加 15.09%,实现归母净利 4.14亿元,同比增长 0.18%,扣非后归母净利 3.39亿元,同比下滑 12.02%。单二季度, 公司实现营收 236.83亿元,同比上涨 3.02%,实现归母净利 1.34亿元,同比下滑 36.85%,扣非后归母净利 0.29亿元,同比下滑 84.20%。 点评: 2019年上半年,公司产品产量出现稳步增长,自产铜精矿含铜量 2.73万吨,同比增长 4.20%;阴极铜 70.76万吨,同比增长 8.84%;硫酸 214.52万吨,同比增长 8.24%;黄金 5138千克,同比增长 10.52%;白银 178.16吨,同比增长 3.36%;铜箔完成 17826吨,同比增长 11.94%。 2019年上半年扣非净利下滑主要受铜冶炼加工费下滑影响。截止 2019年6月 30日,铜精炼费( RC)为 5.95美分/磅,较年初 9.35美分/磅下滑36.36%。公司铜产品板块实现毛利润 11.78亿元,较去年同期 15.28亿元下滑 22.9%,毛利率由 15.28%下滑 3.5个百分点至 11.78%。 非经常损益为 7500万元,主要由投资收益、政府补贴等组成。 公司生产规模排名行业前列公司在阴极铜、硫酸及铜箔等主产品领域具有显著的竞争优势和领先的行业地位。 2018年,公司生产阴极铜 132.86万吨,占国内总产量的 14.6%,位居国内前列;硫酸产量达 422.28万吨,占全国总产量的 4.89%,是国内最大的商品酸生产企业, 2018年, 铜箔产量达 3.25万吨,品质居行业领先水平。 盈利预测和投资评级: 基于铜加工费处于下行区间,我们下调公司盈利预测,预计 2019~2021年EPS 分别为 0.07、 0.09, 0.11元。基于公司为铜冶炼行业龙头, 享受行业扩容红利, 我们继续维持“增持”评级。 风险提示: 铜下游需求不及预期。

事件: 公司发布中报,上半年实现营收 108.45亿元,同比 3.44%,实现净利.81亿元,同比 239.96%,扣非净利 9352.37万元,同比 151.22%。 上半年氧化铝价格高位运行贡献利润上半年公司氧化铝产量 73.26万吨,同比 19.71%,电解铝产量 86.59万吨,同比 12.85%,铝加工产品 35.37万吨,同比 0.84%。 2019年上半年氧化铝均价 2856.35元/吨,维持高位运行,公司文山氧化铝上半年实现净利 1.08亿元,氧化铝单吨盈利近 148元。 电解铝、氧化铝背向运行,吨铝盈利窗口再现进入三季度以来,受安全生产事故以及恶劣天气原因,国内电解铝企业停减产不断,累计受影响产能近 100万吨,受此影响电解铝稳步上涨,Q3以来电解铝均价维持 13959.77元/吨,而氧化铝价格则持续走低, Q3以来累计跌幅 9.13%。根据百川资讯数据, 2019年 7月份全国电解铝平均完全成本 13681.8元/吨, 电解铝吨铝盈利窗口再次出现。 公司产能有序扩张,下半年盈利弹性可期随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产,公司电解铝产能有望达到 300万吨。预计 2019年公司电解铝产量 189万吨,氧化铝150万吨。随着三季度以来吨铝盈利窗口出现,我们预计下半年公司电解铝盈利有望持续改善。 维持“增持” 评级: 基于当前吨铝盈利窗口以及下半年公司电解铝产量扩张,我们上调019年盈利预期,综合考虑新建项目折旧和资本开支,我们下调 2020/2021年盈利预期。调整后公司 2019~2021年净利 2.64/1.97/2.87亿元,对应PS 为 0.10/0.08/0.11元,对应当前股价的 PE 为 49X/66X/45X,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 新建电解铝项目投产进度低于预期,氧化铝价格大幅波动。