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紫金矿业 有色金属行业 2020-10-22 6.88 -- -- 7.00 1.74% -- 7.00 1.74% -- 详细
三季报业绩超预期。据三季报,公司前三季度实现营收1304.34亿元,同增28.34%;归母净利45.72亿元,同增52.12%,经营活动净现金流99.05亿元,同比增长63.52%,公司业绩超预期。截至三季度末,公司资产负债率59.54%,环比有所下降,在金属价格高企的情况下,公司资产负债率将稳步回落。 矿产铜产量稳步增长。前三季度,公司实现矿产铜34.53万吨,同增31%,符合我们的预期,公司克服疫情影响,核心铜矿产量持续提升,卡莫阿、Timok、巨龙等铜矿开发稳步推进;实现矿产金29.46吨,同增基本持平,波格拉事件后公司加大增产力度,保障公司产量稳定。波格拉金矿事件的解决有望顺利推进,公司将加快推动圭亚那黄金、陇南紫金、山西紫金等项目,保障矿产金产量进一步提升。 矿产铜、金成本下降。前三季度,矿产金成本176元/克,同降0.3%,矿产铜成本19424元/吨,同降4.7%,成本下降主要是新矿山投产带来成本的边际下降。随着Timok、Kamoa、RTB bor、Buritica、驱龙铜矿等项目的投扩产,公司资产质量将持续步入上升通道。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.26/0.45/0.61元/股,对应最新收盘价的PE分别为26/15/11倍。参考可比公司PE估值,我们认为给予公司20年30倍的PE估值较为合理,对应公司A股合理价值7.84元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为6.47港元/股,考虑到公司的成长性,给予公司A、H股“买入”评级。 风险提示。疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性;新建项目投产进度的不确定性;海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-22 6.88 -- -- 7.00 1.74% -- 7.00 1.74% -- 详细
公司发布2020年三季报,业绩逆势大增2020前三季度公司实现营业收入1304亿元,同比增长28%;实现归母净利润为45.7亿元,同比增长52%;扣非归母46.7亿元,同比增长69%。实现经营活动现金流净额99亿元,同比增长63.5%。其中Q3实现归母净利润21.5亿元,同比增长87%,环比增长56%,持续超预期。 充分受益金价上行,内生挖掘补充矿权扰动。2020前三季度金价同比大幅上涨23%,公司成本持续优化,矿金毛利率大幅提升至51%,在矿权扰动下挖掘现有项目潜力,实现产量微幅提升至29.5吨,充分受益金价上行,矿金毛利超过51亿元,占比达44%。铜价修复企稳,矿铜放量保价护航。 2020前三季度铜现货平均价为4.7万元/吨,YOY为-1.6%,通过技改及规模化放量等有效降低成本,在铜价承压情况下,毛利率逆势增长3个百分点。合计矿铜产量34.5万吨,同比上涨31%。分项目来看,科卢韦齐、多宝山贡献主要增量。锌价承压,铅锌业务小幅拖累业绩。2020前三季度锌均价为1.8万元/吨,同比回落15%,同时成本抬升9%,带来毛利率大幅回落至24%。矿锌产量24.4万吨,同比下滑12.5%经营性现金流持续改善,财务费用/资产减值可控。 2020年1-9月实现经营活动现金净流量约99.05亿元,同比大幅增长63.5%,主要由于公司矿金价格上行、矿铜持续放量。目前资产负债率在60%左右水平,利息支出小幅提升,但伴随海内外多个资源项目逐渐投产,经营性净现金流有望持续攀升。资产减值损失/信用减值损失3.4亿元小幅提升。 资源、运营、融资优势有望持续,矿业巨头雏形初现。2020年是公司“项目建设年”,哥伦比亚武里蒂卡金矿、黑龙江紫金铜业等基本建成投产,卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿、黑龙江铜山矿采矿、陇南紫金改扩建项目超预期推进。并购成长逐渐进入收获期,在多样化融资支持和项目运营管理优势不断凸显下,资源优势有望不断转为经济效益,向全球领先的矿业巨头迈进。 盈利预测与评级。紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡,部分项目风险可能逐步释放,降本效应带来盈利能力超预期,我们再度小幅上调公司盈利预测,2020-2022年实现EPS为0.25元/股,0.32元/股,0.48元/股,(前值为0.2元/股、0.27元/股、0.4元/股),对应当前PE为27、21、14倍。维持买入评级。 风险提示:波格拉矿权无法延期的风险,海外项目投产不及预期,疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大幅下跌
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-22 6.88 -- -- 7.00 1.74% -- 7.00 1.74% -- 详细
业绩整体超预期:前三季度净利润增速约28.34%,,QQ33净利润同比增86.65%公司前三季度实现营收1304.3亿元,同比增长28.34%,实现归母净利润45.72亿元,同比增长28.34%,超市场预期,业绩表现亮眼。单三季度实现营收472.91亿元,同比+37.36%,环比基本保持不变;归母净利润21.5亿元,同比+86.65%,环比+55.71%,实现公司创立以来同期的最高水平。主要受益于金、铜销量同比增加,并且部分矿产品成本下降等因素,公司三季度经营活动净现金流为99.05亿元,同比+63.52%。 矿产铜产量增速超预期公司前三季度实现矿产金29.46吨、矿产铜34.5万吨、矿产锌24.40万吨、矿产银217.74吨。其中,主要受益于多宝山铜矿、刚果金穆索诺伊铜矿以及塞尔维亚紫金波尔铜矿产量增速迅猛,前三季度矿产铜产量同比大增30.69%;矿产银同比增33.07%。另外,公司前三季度综合毛利率为11.48%,其中矿山企业的综合毛利率为47.27%,同比上升3.7个百分点。金、铜两个品种的利润贡献率分别为34.12%/37.09%,环比上涨6.49pct/2.50pct。 海外矿山项目进展顺利,铜矿资源禀赋优势突出①刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目:地下开发持续快速推进,9月共掘进2069米,创下项目的月度记录新高,超过既定目标约7.0公里(约44%)。卡莫阿-卡库拉铜金属年产量可达80万吨以上,紫金矿业通过直接或间接的方式共持有该项目共计45.1%的股权,待完全建成达产后,预计进一步增加公司铜产量。②波格拉金矿:近期,金矿纠纷案迎来重大转机,BNL将继续运营波格拉金矿。紫金矿业与巴里克黄金公司对金矿的经营权由此得到保障,对公司的后续金产量提供支撑,缓解市场对海外矿山开采项目进展的担忧。 投资建议金价重心上移,铜价整体维持高位。从价格方面看,在美国无限量化宽松政策的背景下,市场通货通胀预期叠加实际利率下行,金价或将继续维持高位;此外,随着全球复工复产的进行,海外需求恢复,预计未来铜价也将位于高位。公司矿产资源储量丰富,并且国际化进程不断加快,我们预计2020-2022年公司的归母净利润分别为62.03、75.71和93.76亿元,对应当前股价PE分别为26.59、21.79和17.59倍,维持“买入”评级。风险提示海外疫情反复;海外矿山投产进度不及预期;金属价格下跌风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-21 6.71 7.56 8.62% 7.04 4.92% -- 7.04 4.92% -- 详细
公司20年1-9月归母净利润同比增52.12%,维持增持评级 20年10月19日,公司发布三季报,公司20年1-9月实现营收1304.34亿元,同比增28.34%;实现归母净利润45.72亿元,同比增52.12%;Q3归母净利润21.51亿元,同比增86.65%,环比增55.71%。公司聚焦铜金,将继续扩产。我们预计20-22年公司EPS分别为0.24/0.36/0.51元(前值0.21/0.30/0.50元),维持增持评级。 铜、金业主营业务矿产产量和毛利率均提升 公司目前产品涉及黄金、铜、锌、银等矿种,据20H1财报,黄金和铜毛利占比分别为38.6%和37.35%,已成为公司主营业务。20年1-9月公司实现矿产金29.46吨、矿产铜34.53万吨、矿产锌24.4万吨、矿产银217.74吨和铁精矿255.28万吨;分别同比增长0.17%、30.69%、-12.49%、33.07%和16.48%。其中矿产金售价涨72.14元/克至362.24元/克,销售成本维持于176元/克;矿产铜售价涨94元/吨至35777元/吨,销售成本下降949元/吨至19424元/吨。矿产金和矿产铜毛利率分别上升12.27和2.8 pct。 公司聚焦铜金业务,未来持续扩产 据20H1财报,公司目前拥有超过2,000吨黄金、超过6,200万吨铜和约1,000万吨锌(铅)资源。针对黄金业务,公司正在推进塞尔维亚Timok铜金矿(未上市)建设,澳大利亚帕丁顿金矿(未上市)、甘肃陇南李坝金矿、山西义兴寨金矿等一批项目正在扩产,同时公司正积极关注波格拉金矿(未上市)重启的谈判并完成圭亚那金矿(GUYCN)收购。针对铜业务,巩固黑龙江多宝山铜矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿(未上市)等项目增量增效;努力确保西藏巨龙铜业驱龙铜矿、Timok 铜金矿等矿山2021年如期投产。 20年1-9月费用率同比下降,公司积极控成本 20年1-9月公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.36%、2.08%、1.09%和0.29%;与19年1-9月对应数值0.92%、2.73%、1.14%和0.28%相比,整体下降1.24pct,践行了公司致力于低成本效益型矿业公司的理念。其中管理费用下降主要是公司压缩一般性支出,成本控制效果显现,同时公司拟通过外汇衍生金融工具对冲汇率变动风险。 调高业绩预期,维持“增持”评级 随着3月之后有色金属价格上升,20年1-9月公司主营业务矿产金和矿产铜售价均出现上涨,而且成本也不同程度下降。故我们上调公司20-22年归母净利润为61.5/91.5/130.5亿元(前值52.9/77.2/126.1亿元)。可比公司21年wind一致预期平均PE为21.6倍,给予公司21年21倍PE,预测21年EPS为0.36元,对应目标价7.56元(前值6.93元),维持增持评级。 风险提示:金铜等价格下跌、产能释放不及预期;海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-21 6.71 -- -- 7.04 4.92% -- 7.04 4.92% -- 详细
业绩继续回暖,三季度利润创新高:随着产品价格回升以及公司矿产铜产销增加,公司单季业绩不断回暖,其中三季度实现净利润21.51亿元,环比增长56%,同比增长87%,为近年来公司单季度利润新高。综合毛利率方面,2020以来公司毛利率逐季提高,三季度公司单季度毛利率为12.37%,环比提升1.30个百分点,同比提升0.84个百分点。 矿产金和矿产铜表现亮眼:分产品看,公司前三季度矿产金产量29.46吨,和2019年同期相比基本持平。但销售价格大涨约25%,公司矿产金的毛利率大幅提升约12个百分点至51.41%;公司前三季度矿产铜产量34.53吨,同比增长约31%。前三季度铜价格持续回升,公司毛利率45.71%,同比提升2.80个百分点;前三季度公司矿产锌产量24.40万吨,有所下降。前三季度公司矿产锌的毛利率24.02%,同比下降约20个百分点,我们认为这或与锌价格回升较缓慢以及公司矿产锌成本上升有关。 未来金属价格有支撑:我们判断,由于海外经济复苏以及疫情仍存较大不确定性,美联储继续维持宽松货币政策的可能性较大,美元偏弱的格局仍将延续。公司主导产品铜、锌、金以美元作为计价基础,未来价格仍受到支撑。 2021年起重大项目陆续投产,公司矿产铜规模增长值得期待:公司拥有矿产资源量位居行业前列,其中铜资源量超6000万吨。目前公司资源开发利用有序推进,2021年起三个重大铜矿项目-位于刚果(金)卡莫阿卡库拉、位于塞尔维亚的Timok铜金矿以及位于西藏的巨龙铜业将陆续投产,公司矿产铜产能将有较大的提升,矿产铜规模提升值得期待。 投资评级:考虑到产品价格上涨带来盈利提升,我们上调公司盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.24(原0.19)、0.29(原0.24)和0.37(0.33)元,对应2020年10月20日收盘价的PE分别为28、23和18倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-21 6.71 -- -- 7.04 4.92% -- 7.04 4.92% -- 详细
一、事件概述公司 10月 19日盘后发布 2020年三季报,前三季度营收 1304.34亿元,同比增长 28.34%,归母净利润 45.72亿元,同比增长 52.12%,扣非归母净利润 46.66亿元,同比增长 69.46%。 Q3单季实现净利润 21.5亿元,同比增长 86.72%。 二、分析与判断 业绩:矿产金产量稳定,铜、银增幅明显,降本+提量业绩稳步提升公司前三季度实现矿产金 29.46吨(受波格拉金矿影响,产量同比持平)、矿产铜 34.53吨(同比+8.1万吨,+30.6%)、矿产锌 24.4万吨、矿产银 217.74吨(+33.08%)。2020Q1-Q3综合毛利率 11.48%,同比提升 0.14pct;矿山业务毛利率 47.27%,同比提升 3.7pct。主要系 1)价格:金银价格同比提升明显,2020Q3国内上期所期金均价 416.77元/g,同比增长 23.64%,环比增长 8.14%;白银均价 5541元/kg,同比增长 33.11%,环比增长 38.49%。 2)成本:电积铜、电解铜,白银成本下降明显,前三季度电积铜成本 19090元/吨,较2019年同期 25770元/吨下降 26%;电解铜成本 26845元/吨,较 2019年同期的 33754元/吨,同比下滑 20%;矿产银成本 1.38元/g 较 2019年同期下降 0.2元/g。 财务:投资收益+固定资产减值拖累部分业绩投资收益由半年报的 2724万降至-3.4亿元,或主要为套期保值亏损;公允价值变动净损益由半年报的-2.26亿元增至 9900万元,预计为人民币升值影响;资产减值损失由中报的-2.1亿元增至-3.4亿元,主要是固定资产减值增加;在建工程由年初的 58.8亿增至217.8亿主要为收购巨龙铜业所致;外币财表折算差额-7.6亿元,但不影响当期损益。 三、投资建议公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产,卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。收购巨龙铜业 50.1%股权已于 7月交割完成,一期年产 16.5万吨铜有望 2021年底建成投产。 公司将进入产能放量期,预计 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.25/0.35/0.46元,对应当前股价的 PE 分别为 26/19/14倍,估值与同业的云南铜业(2020PE 为 35X)、山东黄金(2020PE 为 42X)相比较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 项目建设进度不及预期;金属价格超预期下跌;疫情影响超预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-21 6.71 -- -- 7.04 4.92% -- 7.04 4.92% -- 详细
前三季度净利润增速约52%,三季度净利润增速约87%公司前三季度实现营收1304亿元,同比增长28%,实现归母净利润45.72亿元,同比增长52.12%。Q2单季度实现营收473亿元,同比增长37%,环比增长0.66%;归母净利润21.51亿元,同比增长86.65%,环比增长55.71%。 公司Q3单季度业绩大超预期主要是由于核心商品价格在三季度始终保持在高位,所以三季度均价环比二季度有明显提升,LME铜均价2020Q3/Q4分别是5390/6519美元/吨,环比提升21%;Comex黄金均价2020Q3/Q4分别是1728/1917美元/盎司,环比提升11%;沪锌均价2020Q3/Q4分别是16331/18967元/吨,环比提升16%。 前三季度矿产铜增量可观,全年产量将大幅超过年初的指引公司前三季度生产矿产金29.46吨,同比基本持平,这还是波格拉金矿矿权延续受阻停产情况下取得的成绩;矿产铜34.53万吨,同比增长30.69%;矿产锌24.40万吨,同比下降12.49%,锌产量同比出现下滑主要是俄罗斯图瓦龙兴公司露采转地采,品位下降损失了部分的产量。另外公司前三季度综合毛利率为11.48%;其中矿山企业综合毛利率为47.2%,同比上升3.7个百分点。公司矿产铜增量可观,年初制定的全年产量规划是41万吨,前三季度已经完成全年产量规划的84%,预计全年将大幅超过年初的指引。 公司在建项目众多,其中陇南紫金已有的6000t/d采选系统目前已全面复产;西藏巨龙铜业正在加快推动知不拉铜多金属项目投产;圭亚那已经于8月25日完成交割;武里蒂卡金矿进入试产试车阶段;卡库拉选厂计划于2021年第三季度生产首批铜精矿。 风险提示:项目建设进度不达预期,矿产品产销量不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营业收入为1713/1910/1966亿元,同比增速25.9/11.5/2.9%,归母净利润为65.06/88.91/104.28亿元,同比增速51.9/36.7/17.3%;摊薄EPS为0.26/0.35/0.41元,当前股价对应PE为26/19/16X。公司是国内有色上市公司核心标的,矿产资源储量丰富,国际化进程不断加快,维持“买入”评级。Q3单季度净利润大超预期,矿山综合毛利率大幅提升公司发布2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入1304亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润45.72亿元,同比增长52.12%;实现扣非归母净利润46.66亿元,同比增长69.46%。Q3单季度实现营业收入473亿元,同比增长37.36%,环比增长0.66%,实现归母净利润21.51亿元,同比增长86.65%,环比增长55.71%;实现扣非归母净利润22.46亿元,同比增长104.84%,环比增长26.94%。 公司Q3单季度业绩大幅超出市场预期,主要是由于核心商品价格在经历过3月份海外金融市场发生严重的流动性风险之后快速抬升,三季度价格始终保持在高位,所以三季度均价环比二季度有明显提升,其中LME铜均价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是5823/5945/5648/5390/6519美元/吨,2020Q3单季度环比增长20.94%;Comex黄金均价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是1481/1485/1588/1728/1917美元/盎司,2020Q3单季度环比增长10.96%;沪锌均价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是19032/18392/16754/16331/18967元/吨,2020Q3单季度环比增长16.14%。全球流动性极度宽松背景下,大宗商品价格快速回暖并维持高位震荡,给公司利润带来极大的弹性。拥有超过2000吨黄金、超过6200万吨铜和约1000万吨锌(铅)资源。产量方面,今年前三季度生产矿产金29.46吨,同比基本持平,这还是波格拉金矿矿权延续受阻停产情况下取得的成绩;生产矿产铜34.53万吨,同比增长30.69%;生产矿产锌24.40万吨,同比下降12.49%,矿产锌的产量同比出现下滑主要是俄罗斯图瓦龙兴公司露采转地采,品位下降损失了部分的产量。Q3单季度生产矿产金9.23吨,环比略有下滑;矿产铜11.46万吨,环比也是略有下滑;矿产锌8.49万吨,季度环比增长约16%。 公司在2019年年报当中对于2020年全年产量规划是:矿产金44吨,矿产铜41万吨,矿产锌40万吨。按照前三季度的产量数据来看,矿产金由于波格拉金矿停产的影响只能是争取完成将近40吨的产量;而矿产铜前三季度已经完成全年产量规划的84%,预计全年产量能大幅超过年初的指引;矿产锌前三季度只完成了全年产量规划的61%,疫情导致俄罗斯图瓦龙兴公司地采项目的验收有所推迟,所以全年很难完成年初的规划。成本方面,公司2020年前三季度矿产金单位销售成本176元/克,同比还略有下降。矿产铜加权平均单位销售成本19424元/吨,同比减少4.66%,其中矿山产铜精矿单位销售成本有所增长,由去年的17372元/吨增至今年的18317元/吨,同比增加5.44%;而矿山产阴极铜和电解铜成本均明显下降:矿山产阴极铜单位销售成本由去年的25770元/吨降至今年的19090元/吨,这主要是由于刚果金科卢韦齐湿法系统2019年上半年投产,公司阴极铜产量增加使得单位成本下降;矿山产电解铜单位销售成本由去年的33754元/吨降至今年的26845元/吨,这表明公司子公司塞尔维亚紫金波尔铜业在降本增效方面取得良好成果,紫金波尔是在2018年底完成并购的,紫金矿业入主之后紫金波尔在2019年迅速实现扭亏为盈,公司正在加快紫金波尔铜矿技改扩建项目,技改扩建之后矿山年产铜金属将达到12万吨。另外,公司矿产锌成本增长较为明显,单位销售成本6558元/吨,同比增长将近10%。综上所述,从毛利率的角度来看,公司2020年前三季度综合毛利率为11.48%,同比上升0.14个百分点;矿山企业的综合毛利率为47.2%,同比上升3.7个百分点,其中矿产金毛利率51.41%,矿产铜毛利率45.71%,矿产锌毛利率24.02%。公司金、铜两块核心业务都呈现出量价齐升的格局。财务数据方面,公司今年三季度末资产负债率59.54%,相较于2019年年末提升5.63个百分点。费用方面,公司今年前三季度销售费用3.3亿元,同比减少将近50%,主要是期间内部分运输费用计入营业成本;管理费用(含研发)30.87亿元,同比增加1.15%,主要由于研发支出增加;财务费用14.24亿元,同比增加22.68%,主要是汇兑损失增加所致。公司今年前三季度期间费用率合计3.82%,整体进一步下降。重大建设项目有序推进,重大并购培育资源优势今年上半年,公司发布《关于陇南紫金、诺顿金田黄金扩产计划的公告》。陇南紫金的李坝金矿2017年因为证照的缘故停产,终于在2020年4月26日重新取得采矿权证,生产规模330万吨/年。公司官网近日发布10月12日陇南紫金李坝金矿10000t/d采选工程(露天采矿工程)安全设施设计正式获得国家应急管理部审查批复,已有的6000t/d采选系统目前已全面复产。同时,陇南紫金有序实施4000t/d选矿系统项目建设,力争年底能实现10000t/d选矿系统建成投产。项目总投资约为10亿元,前期露天开采,后期地下开采,露天开采生产期8年,达产期年均产精矿含金约5.5吨;地下开采生产期20年,年均产精矿含金约1.8吨。截止2019年底,陇南紫金保有黄金资源储量为172吨,平均品位1.99克/吨。 另外公司董事会同意对全资子公司诺顿金田难处理和低品位金矿项目进行内部立项,项目总投资5.52亿澳元,约合人民币25.2亿元。其中,GS难处理项目是在现帕丁顿选厂基础上进行改造,新增建设规模150万吨/年,并能增强矿石加工适应性,预计2021年7月建成投产,使帕丁顿选厂的黄金产量保持在5-6吨;Binduli低品位1,500万吨/年堆浸项目将分期建设,首期Binduli北区工程预计2022年3月建成投产,项目建设全部完成后,达产最高年份可生产黄金约7吨。截止2019年底,诺顿金田保有黄金资源储量为342吨,平均品位1.27克/吨。紫金矿业在2012年收购诺顿金田89.15%的权益,在2015年获得诺顿金田100%权益,这是中国企业成功收购海外在产大型金矿的首例,2019年帕丁顿金矿产金5.75吨。巴新政府于4月24日发布新闻,决定不批准波格拉金矿特别采矿权延期申请。 紫金矿业旗下的合资公司巴理克(新几内亚)有限公司(简称”BNL”,紫金矿业和巴理克黄金分别持有50%股权)持有巴新恩加省波格拉金矿项目95%权益。 波格拉金矿的采矿权于2019年8月到期,但是BNL认为巴新政府做出不授予波格拉金矿采矿权延期的决定没有经过正当程序并且违反了巴新政府对BNL的法律义务,而且矿山所在区域的绝大多数民众和土地主支持采矿权证延期。BNL于2020年7月9日向世界银行下属的国际投资争端解决中心(简称ICSID),就巴新政府拒绝波格拉金矿特别采矿权延期申请事宜,提请启动ICSID调解程序。BNL希望通过本次ICSID调解程序,与巴新的利益相关方达成公平合理的延期协议。紫金矿业在2015年出资2.98亿元收购BNL50%股权,每年按权益归属公司的黄金产量约为8吨,所以波格拉金矿的停产对公司黄金产量将产生比较大的影响。但是近日情况出现变化,巴新总理詹姆斯·马拉佩表示BNL将继续运营波格拉金矿,詹姆斯·马拉佩在一份联合新闻稿中说:“我们已经原则上同意,巴新将在新的安排下获得主要股权,BNL将保留经营权,双方公平分享经济利益。”事件进展有待公司公告进一步披露。 公司于6月8日发布公告,将收购西藏巨龙铜业50.1%的股权,将实现对中国最大斑岩型铜矿主导开发,项目铜金属量约1,040万吨@0.41%,同时斑岩体中还存在大量低品位铜钼资源,该项目目前已经完成收购。巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿。截至2019年底驱龙铜多金属矿(含荣木错拉)已完成投资74亿元,选矿厂完成65%,尾矿库及附属工程完成90%,经过公司对驱龙铜多金属矿(含荣木错拉)采选工程尽职调查核实,项目一期建设总投资146亿元,后续建设仍需投资72亿元。项目一期按原设计规模日处理10+5万吨建设,争取在原已经批准10万吨规模基础上扩建到15万吨规模,计划2021年年底投产,运行8年,首期开采利用矿石量8.47亿吨,Cu0.42%,Mo0.022%,剥采比0.26t/t,建成后年产铜16.5万吨,钼0.62万吨。项目二期按日处理30万吨建设,需增建二系列15万吨规模选矿厂及尾矿库等设施,将于一期项目投产后第7、8年开始建设。另外知不拉铜多金属矿项目采选工程已基本建成并进行试生产,尾矿库建成后即可投产。 经公司研究调整,项目投产后上部露采规模6,000t/d,前8年为露采,年产铜2.35万吨;下部地采规模3,000t/d,服务期为第9~15年。公司将加快推动已基本建成的知不拉铜多金属矿项目的投产运行,快速产生现金流和利润。 公司于6月11日与圭那亚金田签署《安排协议》,将以每股1.85加元、合计约3.23亿加元(人民币16.99亿元)的价格收购圭亚那金田100%股权。圭亚那金田的核心资产为Aurora金矿100%权益,根据NI43-101报告,Aurora金矿拥有探明+控制的金资源量118.69吨,平均品位3.15g/t,推断的金资源量59.13吨,平均品位2.28g/t。Aurora金矿为在产矿山,开采条件好,选冶工艺简单,具备超过7,000吨/天的产能,于2016年实现商业化生产,2016-2019年黄金产量分别为4.7吨、5吨、4.8吨及3.87吨。Aurora矿山自投产以来都是露天开采,根据规划将从2021年转入地下开采。圭亚那项目已于2020年8月25日完成交割。 2020年为“项目建设年”,未来增量可观。作为大型跨国矿业集团,公司目前在国内14个省(区)和海外12个国家拥有重要矿业投资项目,海外在建项目以自主设计建设为主,主要包括:1)新并购哥伦比亚武里蒂卡金矿已进入试产试车阶段。项目第一期服务年限14年,年均产金7.8吨,产银14.5吨,其中前5年年均产金8.8吨,产银15.4吨,项目生产全维持成本约为492美元/盎司,折合人民币121.5元/克,如果考虑前期建设费用,则全维持成本约为604美元/盎司,折合人民币149元/克。哥伦比亚武里蒂卡金矿为世界级高品位大型金矿,拥有黄金资源量353吨,平均品位9.3克/吨,银1,469吨,平均品位38.8克/吨。 公司三季报产销量数据包含武里蒂卡金矿基建及试生产期产销量,其中矿产金精矿产量783千克,销量467千克;矿产银产量1565千克,销量1005千克。 2)Nevsun持有的塞尔维亚Timok铜精矿上带矿的建设,Timok上带矿铜平均品位为2.71%,铜金属量为121.89万吨,金平均品位为1.70克/吨,金金属量为76.17吨。项目采选规模为330万吨/年,预计在2021年二季度末投产,达产后年产铜金属约7.96万吨,金金属约2吨;3)刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿首期建设600万吨/年的采选项目,项目前5年铜金属平均年产量为24.6万吨,现金成本为0.45美元/磅,总成本1.08美元/磅,第四年铜产量可达38.5万吨。公司官网近日发布了项目建设最新进展:卡库拉矿山多个地下巷道已掘进高品位矿区,铜矿品位5-8%,项目地表矿堆已储备矿石80.3万吨。卡库拉矿山正加快南北运输通道贯通,预计11月完成,贯通后将显著提升高品位矿段采掘效率。卡库拉矿山还将实施矿床中心高品位分层充填采矿,以进一步提升高品位矿石采掘量,争取实现从地下直接运送高品位矿石到选矿厂。卡库拉选厂施工进展顺利,土木工程已接近完成,机械设备搭建和安装有序推进。卡库拉选厂计划于2021年第三季度生产首批铜精矿,预期成为全球品位最高的大型铜矿,初始年处理矿量380万吨,投产后前5年平均给矿铜品位约6.0%以上。卡库拉是卡莫阿-卡库拉项目400平方公里开采许可范围内,规划的多个高品位矿区中的首产矿山。卡库拉矿山将全面使用清洁、可再生水电,力争成为全球每单位铜的温室气体排放量最低的矿山之一。 铜价:供需紧平衡,宏观环境决定铜价上行高度疫情影响全球供应链,国内铜精矿仍然趋紧。智利和秘鲁是全球两个最大的铜矿生产国,铜矿产量合计在全球产量占比超过50%。疫情在这两个国家的蔓延也引发市场对铜矿供应的担忧。截止至10月19日,智利累计确诊约49.33万人;截止至10月17日,秘鲁累计确诊约86.87万人。根据WoodMackenzie统计,仅上半年全球受疫情影响铜矿减量至少49万吨,其中智利、秘鲁两个主要产铜国就占61%。上半年因疫情造成的矿山干扰率为2.3%,其他原因造成的干扰率为0.8%,如果按历史平均干扰率5%计算,则仅剩1.9%的干扰率空间。由于疫情没能得到有效控制,8月份以来国外二次疫情爆发,秘鲁、智利相继宣布进入新一轮的国家紧急状态,可能导致在产项目和新投项目持续受到影响,矿山干扰率可能进一步增加,超过历史平均干扰率,并影响今后两年的矿山投产进度。需求来看,国内经济活动全面复苏之后,国内铜材开工率保持高位,短期进入消费旺季有望再度开启去库周期。受到疫情影响,上期所的显性库存在3月13日达到了高点,约38万吨,而随着国内需求的复苏,库存快速消耗,最低在6月24日降至10万吨左右,这表明国内需求强劲,尤其是在国家电网、新基建等方面的铜终端需求。而7-8月份进入消费淡季精铜库存有所反弹,但是马上进入“金九银十”消费旺季,重新回到去库阶段,预计下半年精铜库存会维持在低位,对价格形成支撑。 从全球供需平衡表来看,最差的时间点出现在今年Q1和Q2。目前全球流动性宽松格局短期内不会改变,欧美国家复产复工逻辑也会逐步验证,今年下半年全球精铜供需平衡表有望实现逆转,预计铜价中枢也会稳步的抬升,综上我们对后市铜价持有谨慎偏乐观的态度。金价:市场静待美国新一轮财政刺激政策推出,以及即将到来的美国大选我们的分析框架是以黄金价格与美元实际利率呈现明显的负相关关系为基础的。 目前市场对名义利率长期保持低位的预期非常一致,特别是全球疫情迎来二次爆发的情况下货币政策远没有到转向的时间点,所以对金价的交易实际上是对通胀预期的交易。美国正在进一步谈判推出新一轮的财政刺激方案,特朗普和拜登在刺激政策的规模上有分歧,但无论是1.8万亿还是2.2万亿美金,方案迟早会落地,有望进一步刺激通胀上行。另外,鲍威尔在8月一场主题演讲中表示未来美联储将采取“平均通胀目标”政策,将会允许通胀在一定时间内适度超过2%目标,这被认为是美联储自2012年以来对货币政策框架进行的最大一次调整,表明美联储基准利率位于零附近且不再下调的情况下,淡化对通胀水平的容忍度,使得实际利率水平继续下降的概率偏大。但是短期美国10年期国债收益率也处于盘整的态势,预计金价继续维持震荡,密切关注即将举行的美国大选。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司2020-2022年收入为1713/1910/1966亿元,同比增速25.9/11.5/2.9%,归母净利润为65.06/88.91/104.28亿元,同比增速51.9/36.7/17.3%;摊薄EPS=0.26/0.35/0.41元,当前股价对应PE=26/19/16x。公司是国内有色上市公司核心标的,矿产资源储量丰富,国际化进程不断加快,维持“买入”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-20 6.60 -- -- 7.04 6.67% -- 7.04 6.67% -- 详细
波格拉金矿为紫金海外最大矿产金项目。波格拉金矿为巴布亚新几内亚第二大矿山,是世界十大黄金矿山之一,年产黄金15-16吨,2019年公司权益矿产金8. 83吨,是公司海外最大的产金项目,紫金矿业和巴里克分别持有波格拉金矿47. 5%股权,剩余5%股权由金矿所在地的恩加省政府和土地所有者持有。2020年4月24日,巴新总理马拉佩发表声明,表示政府出于环境问题、安置问题等方面的考量,决定拒绝波格拉金矿的采矿权延期申请。 巴新政府同意BNL继续运营波格拉金矿。近日巴新总理马拉佩表示“我们已经原则上同意,巴新将在新的安排下获得主要股权,BNL将保留经营权,双方公平分享经济利益”。表明双方终于达成部分和解,但巴新政府希望获得波格拉金矿的控股权,BNL则保留经营权,在接下来将会继续就股权问题进行一系列谈判。虽然巴新政府希望得到波格拉金矿控制权,未来紫金在波格拉金矿权益将不可避免有所下降,但该项目终于迎来转机,紫金与巴里克在波格拉金矿的经营权得到保障。 公司未来几年铜矿产能迅速释放,宽松加复苏逻辑铜价有望继续上行,公司将迎来量价齐升。2021年紫金三大铜矿项目,卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、Timok铜金矿将相继投卢,合计增加铜产能接近50万吨,公司铜矿产量将迅速增长; 美国的货币政策预计中长期仍将维持宽松,美元指数或将中长期走弱,以美元计价的大宗商品都具备上涨基础,公司主营产品黄金、铜都将直接受益; 未来2年受益于产品量价齐升,公司业绩预计稳步增长,故给予增持评级。
紫金矿业 有色金属行业 2020-09-28 6.13 -- -- 7.04 14.85% -- 7.04 14.85% -- 详细
艾芬豪近日公告:Kamoa-Kakula铜矿合资项目同意立即为卡库拉矿山第二座年处理矿量380万吨的选矿厂订购长周期设备,这将使矿山的选矿产能从380万吨/年增加至760万吨/年,同时预计可加快选矿厂的第二序列扩建完工时间,将其从2023年第一季度提前至2022年第二季度。 迄今为止,项目地下开拓工程的进度远超预期。从我们跟踪的项目月度进展来看,今年以来地下开拓工程进度持续超预期。截至9月初,已经完成了20.6公里以上的地下开拓工程,超过既定目标约6.0公里。除了目前在Kakula的10队采掘班组(3队业主和7队承包商采掘班组)外,Kansoko目前还有两队采掘班组,并可安排更多人手以加快卡索科的开发进度。 合资项目同样跑出“紫金速度”,打消此前市场对于公司海外矿山建设投产进度的疑虑。“紫金速度”和“紫金技术”在过去多个项目开发和建设中持续得到验证。特别是科卢韦齐项目,作为紫金建成的首个海外铜矿项目,从平基到建成仅用2年时间,二期铜钴矿湿法厂9个月建成投产,创中资在刚果(金)矿山建设纪录。这得益于“紫金速度”,背后是紫金技术、勘探、建设、运营团队的“强执行力”。而卡莫阿项目是艾芬豪矿业(占股39.6%)、紫金矿业集团(占股39.6%)、晶河全球(占股0.8%)及刚果政府(占股20%)的合资项目,并非由紫金主导,此前市场不乏对项目建设进展可能不及预期的担忧,但实际进度证明,合资项目同样跑出“紫金速度”,打消市场疑虑,项目按计划投产甚至提前的确定性强。 看好公司海外优质矿山投产带来的铜、金产量高增长和成本下降,预计2020-2022年公司将实现归母净利53.8亿元、87.8亿元和143.5亿元,对应9月22日收盘价PE为31x、19x和11.6x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:金、铜价格大幅下跌;公司重要在建项目建设及投产进度不及预期;波格拉金矿谈判风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-09-17 7.05 -- -- 7.11 0.85%
7.11 0.85% -- 详细
看好公司海外优质矿山投产带来的铜、金产量高增长和成本下降,预计2020-2022年公司将实现归母净利53.8亿元、87.8亿元和143.5亿元,对应9月14日收盘价PE为33.7x、20.6x和12.6x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:金、铜价格大幅下跌;公司重要在建项目建设及投产进度不及预期;波格拉金矿谈判风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-09-16 7.20 -- -- 7.14 -0.83%
7.14 -0.83% -- 详细
公司极具成长性,近几年实现跨越式发展是国内最大资源最为丰富的黄金、铜、发展,通过收购海外矿山实现了质的飞跃目前矿产金约40吨、矿产铜约42万吨v公司成长性来源于管理层的战略眼光和专业的矿山开发能力少数真正实现“走出去”,并取得飞速发展的矿山企业之一源于公司管理层的战略眼光,多次进行逆周期收购另一方面更加来源于公司专业的矿山运营管理能力和采选冶技术本开发运营矿山,同时公司运行效率高化。公司是近几年国内有色企业中最具成长性的企业业龙头到国际领先矿业企业的转变。 v2020-2022处于产能释放期:1)黄金补充优势资源司完成对武里蒂卡金矿和圭亚那金田的收购有效弥补波格拉金矿的矿权延期问题可能产量将稳中有进,保持在40吨以上水平进。2021年紫金三大铜矿项目,卡莫阿铜矿继投产,合计增加铜产能接近50万吨左右水平,跻身全球前几大铜矿生产企业之一v弱美元环境,大宗商品具备上涨基础持宽松,美元指数或将中长期走弱,以美元计价的大宗商品都具备上涨基础公司主营产品黄金、铜都将直接受益。 增长阶段,公司产品将迎来量价齐升,v首次覆盖予以“增持”评级。预计公司69.9、88.8亿元;对应EPS分别为0.21公司估值情况,紫金矿业目前估值35略高于铜板块平均估值34倍,故给予增持评级v风险提示:铜矿产能达产不及预期收紧,大宗商品价格大幅下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-28 6.66 -- -- 7.49 12.46%
7.49 12.46% -- 详细
公司2020年上半年业绩超预期:公司上半年实现营收831.42亿元,同比增长23.73%;实现归母净利润24.21亿元,同比增长30.64%;实现扣非归母净利润24.20亿元,同比增长46.04%。其中Q2单季度实现归母净利润13.81亿元,同比增长41.10%,环比增长32.79%。 铜、金业务贡献主要业绩:(1)黄金板块在波格拉金矿的矿权延续受阻停产的情况下,实现矿产金产量20.24吨,同比增长5.93%。上半年国内黄金均价为370元/g,同比增长24%。黄金板块在量价齐升下,毛利占据集团毛利的38.60%。(2)铜板块实现矿产铜产量23.07万吨,同比增长34.85%,上半年电解铜均价为44658元/吨,同比减少7.5%。铜板块实现以量补价,毛利占集团毛利的37.35%。同时公司上半年矿产金成本为170.64元/g,同比下滑2.58%;铜精矿成本为18092元/吨,同比增长6.78%。 三年计划奠定公司未来成长蓝图。2020年是公司项目建设大年,哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产。根据公司在2019年发布的三年(2020-2022)产量规划,矿产铜产量年复合增长率预计21.9-26.0%,2022年将达67-74万吨;矿产金产量年复合增长率达6.3-9.8%,2022年产量将达49-54吨;矿产锌产量年复合增长率预计达0.9-4.3%,2022年将达38-42万吨。考虑到未来黄金和铜价有望继续上涨,公司业绩有望实现量价齐升。 盈利预测:考虑到公司未来产销的增长以及产品价格趋势,预计2020-2022年实现营收1770.0/2051.8/2213.2亿元,实现归母净利润53.6/79.6/94.3亿元。对应EPS分别为0.21、0.31、0.37元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2021年29-30倍估值,合理价格区间为9.0-9.3元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:波格拉金矿事件超预期恶化;公司产能扩张不及预期;公司主产品黄金、铜价格大幅下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-27 6.53 -- -- 7.49 14.70%
7.49 14.70% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年半年报,上半年实现营收831.42亿元,同比增加23.7%,实现归母净利润24.21亿元,同比增加30.6%,实现扣非后的归母净利润为24.20亿元,同比增加46.0%;从单季度拆分看,公司2020二季度实现营收469.80亿元,同比增加23.1%,环比增加29.2%,实现归母净利润13.81亿元,同比增加41.1%,环比增加32.8%,实现的扣非后的归母净利润为17.69亿元,同比增加94.0%,环比增加172.0%。伦比亚武里蒂卡金矿顺利完成接管并投产,穆索诺伊、塞尔维亚紫金铜业、多宝山铜业产量利润实现大幅“双超”。 业绩表现超预期,黄金、铜板块双重发力。公司上半年业绩增长主要得益于金矿业务和铜矿业务的产销量增加:2020上半年公司实现黄金产量162.23吨,同比增长6.9%,其中矿产金20.23吨,同比上升5.9%,治炼加工及贸易金142.00吨,同比上升7.1%,金矿业务贡献61.3%的营收和38.6%的毛利;实现铜产量521,848吨,同比增长31.36%,其中矿产铜230,710吨,同比增长34.9%,冶炼产铜291,138吨,同比增长28.7%,铜矿业务贡献18.0%的营收和37.4%的毛利;其他业务表现也亮眼,实现产银389.27吨,同比增长55.3%,实现产铁精矿213.23万吨,同比上升5.2%,铁矿、白银等其他产品贡献17.6%的营收和20.7%的毛利。 金价上涨+矿产品成本降低,助力净利润大幅增长。公司上半年净利润增长除了销量增长外,还受金价和矿产品成本的影响:2020上半年国际金价均价为1,645.42美元/盎司,较上年同期上涨25.9%,国内市场黄金平均价格为370.0元/克,同比上升28.5%,其中矿山产金的均价同比上升了27.5%,治炼加工及贸易金的均价同比上升了28.9%;矿产品成本下降带来毛利增加2.94亿元,其中矿山产金单位成本同比下降2.6%,矿山产银单位成本同比下降14.7%,矿山产电积铜单位成本同比下降28.6%,矿山产电解铜单位成本同比下降21.7%。 盈利预测与投资建议。我们持续看好公司的行业地位及未来的成长性,预计2020-2022年EPS分别为0.19元、0.27元、0.35元,对应PE分别为33倍、23倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:新建、扩产项目不及预期、其他海外项目经营风险、全球经济增速大幅下降大宗商品价格大幅波动风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-26 6.76 -- -- 7.49 10.80%
7.49 10.80% -- 详细
上半年净利润增速约24%,二季度净利润增速约41%公司上半年实现营收831.4亿元,同比增长23.73%,实现归母净利润24.2亿元,同比增长30.64%。Q2单季度实现营收469.8亿元,同比增长23.13%,环比增长29.92%;归母净利润13.8亿元,同比增长41.10%,环比增长32.82%。l上半年矿产金、铜增量可观,利润贡献度基本持平公司上半年生产矿产金20.24吨,同比增长5.93%,这还是在波格拉金矿矿权延续受阻停产情况下取得的成绩;矿产铜23.07万吨,同比增长34.86%,增量主要来自于科卢韦齐铜矿湿法系统、多宝山二期及波尔铜业产能的爬坡;矿产锌15.91万吨,同比减少10.48%,减量主要由于俄罗斯图瓦龙兴产量的下滑。另外,公司上半年综合毛利率为10.98%;其中矿山企业的综合毛利率为45.13%,同比上升1.13个百分点。金、铜两个品种上半年的利润贡献度基本持平。l重大建设项目有序推进,重大并购培育资源优势公司上半年通过了陇南紫金和诺顿金田的扩产计划,有望弥补波格拉金矿停产事件带来的影响,陇南紫金已重新取得采矿证,采选系统将快速重启,今年能直接贡献产量,此前陇南紫金在2017年因为证照的问题停产。另外,公司完成收购西藏巨龙铜业50.1%的股权,将实现对中国最大斑岩型铜矿的主导开发,项目铜金属量约1,040万吨@0.41%;公司还将收购圭亚那金田100%股权,圭亚那核心资产为Aurora金矿,为在产矿山,预计将在8月底完成交割。l风险提示:项目建设进度不达预期,矿产品产销量不达预期。l投资建议:维持“买入”评级。预计公司2020-2022年收入为1709/1905/1961亿元,同比增速25.5/11.5/2.9%,归母净利润为61.95/87.37/102.73亿元,同比增速44.6/41.0/17.6%;摊薄EPS为0.24/0.34/0.40元,当前股价对应PE为25/18/15x。公司是国内有色上市公司核心标的,矿产资源储量丰富,国际化进程不断加快,维持“买入”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-26 6.76 -- -- 7.49 10.80%
7.49 10.80% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入831.42亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润24.21亿元,同比增长31%;归母扣非净利润24.2亿元,同比增46%;基本每股收益+18.8%至0.095元。 公司具有绝对资源优势:公司是国内金资源储量及铜资源储量最大的上市集团且矿储资源具有显著增长性。公司拥有黄金金属储量2130吨(同比+23%占全国储量15.6%),铜金属储量6247万吨(+26%占全国储量54.5%)及856万吨锌(+2%占全国储量4.5%)及其他各类金属。公司的储量市值比为25.7,为业内最优质的有色企业之一。n公司20H1金、铜产量全线增长,境外项目产出占比增加:公司H1金、银、铜及锌业务产量各+6.9%/+55%/+31%/-10.4%;其中矿产品:金/银/铜/锌产量各为20.24吨(+6%)/144吨(+31%)/23.1万吨(+35%)/15.9万吨(-15%)。武里蒂卡金矿顺利接管投产,泽拉夫尚(+9%)、诺顿金田(+36%)、珲春紫金(+2%)矿金产量增加抵消了波格拉金矿停产造成的黄金产量损失(-32%);科卢韦齐铜矿(+66%)、RTBBOR(+36%)、多宝山铜矿(+59%)矿产铜释放提振公司整体铜产量的增长。此外,公司境外项目占比出现进一步攀升,其中矿产金、矿产铜及矿产锌分别占集团总量60%(+6%至12.1吨)、43.7%(+53%至10.1万吨)及48.8%(-19.7%至7.8万吨)。随着境外项目有序推进,公司矿产品产出将进一步增长。我们预计年内公司矿产金、铜及锌产量或分别至43吨(+5%)、45万吨(+21%)及35万吨(-6%)。 金铜板块为公司主营业务及利润贡献点,资本开支导致杠杆率上升:公司H1黄金及铜业务营收占公司总营收79.2%,其中黄金业务占主营收入比例61.3%,铜占比17.95%;从利润角度观察,金铜业务毛利占集团总毛利76%,其中黄金占比38.6%,铜占比37.4%。矿产品销售数量与销售价格的共同增长带动公司矿产毛利的明显改善(矿山企业综合毛利率+1.13%至45.13%)。公司年内进行的大额并购导致杠杆率出现上升(资产负债率60.3%),并因此受到穆迪、惠誉及标普的信用评级调降。考虑到公司矿业项目产量的有效释放所带来的预期现金流增长及即将发行的60亿元可转债(已于7月28日获证监会受理),预计公司流动性风险有限,伴随公司营收规模的放大其财务结构会出现进一步优化。 矿产资源优先战略带动成本竞争力凸显,资源优势逐渐转化为效益优势:公司坚持矿产资源优先战略并自2015年起实施逆周期并购策略,分别收购卡莫阿铜矿,RTBBOR,Timok铜金矿、武里蒂卡金矿及今年的巨龙铜业与圭亚那金矿,公司低成本的矿产资源叠加有效的项目优化令公司整体生产成本竞争力凸显(2020H1平均单位销售成本-13.6%,成本下降带动宽山产品毛利增长20%)。未来随着武里蒂卡金矿的逐步达产及技改完成(年权益矿产金6.26吨),李坝金矿1万吨/日采选完成(年贡献矿产金5.5吨),诺顿150万吨/年帕丁顿选厂改造完成(矿产金年产5.5吨),圭亚那的交割完成(年产矿产金约5吨)及水银洞金矿等技改,预计公司2023年后年矿产金产量或达到65吨,较2019年增长59%;此外,考虑到卡莫阿卡库拉铜矿2021年的试产(30%产能约8万吨权益矿产铜)及2023年的达产(约15.7万吨权益矿产铜),以及Timok上带矿(14.5万吨矿产铜)、驱龙铜矿(预计2022年权益矿产铜贡献达8.3万吨)与RTBBor一期技改的完成(约8万吨权益矿产铜),预计公司2023年后的铜产量有望升至71万吨,较2019年增长92%。至2023年,公司矿产金铜增量折合权益现金流贡献约248亿元,毛利贡献约82亿元。 金价重心上移,铜价整体稳定:国内基础金价均价年内,考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金与实物持仓ETF的一致性及趋势性,人民币黄金均价冲破400元/克可待。铜价阶段性仍受矿端供应偏紧及流动性溢出而维持强势,从长期观察,铜供应缺口的趋势性放大有望引导铜价在2023年前(矿端供应再度释放年份)维持相对稳定运行。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为1718.3亿元、1923.8亿元、2198.1亿元;归母净利润分别为72.42亿元、82.4亿元和102.6亿元;EPS分别为0.26元、0.3元和0.38元,对应PE分别为25.9、22.6和17.8,给予“推荐”评级。 风险提示:金属价格下跌风险;产量不及预期风险;项目募投进度及项目技改进度不及预期风险,汇率波动风险及项目所在国非可抗力风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名