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紫金矿业 有色金属行业 2021-02-04 10.59 -- -- 15.00 41.64% -- 15.00 41.64% -- 详细
盈利预测与评级:金铜价格高位,且公司调高矿产铜、矿产金计划产量,我们上调对于公司的盈利预测,预计2020-2022年公司将实现归母净利66.2亿元、99.8亿元和167.7亿元,对应1月29日收盘价PE为37x、24x和15x,维持“审慎增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2021-02-02 9.94 14.50 17.69% 15.00 50.91% -- 15.00 50.91% -- 详细
2020年归母净利润同比预增50.56%~55.23%,有望创出历史最佳表现。2020年1月30日,紫金矿业发布2020年业绩预告,预计2020年度实现归母净利润为64.5~66.5亿元,与上年同期相比将增加21.66~23.66亿元,同比增加50.56%~55.23%。预计实现归母扣除净利润为62.5~65.5亿元,与上年同期相比将增加22.53~25.53亿元,同比增加56.37%到63.87%。 02020年公司业绩大增主要受益于金银铜铁等产品量价齐升,铅锌产品则略有拖累,呈现量价齐跌的状态。一是矿产金价升量平,2020年国内黄金现货均价387.44元/g,同比+24%,公司矿产金产量40.39吨,同比-1.07%;二是矿产银量价齐升,2020年国内白银现货均价4575元/kg,同比+16%,公司矿产银产量298.68吨,同比+13.49%;三是矿产铜量价齐升,2020年国内电解铜现货价格48887.97元/吨,同比+2.39%,公司矿产铜产量45.6万吨,同比+23.29%。 四是铁矿产量量价齐升,2020年国内铁矿石均价759元/吨,同比+14.4%,公司铁精矿386万吨,同比+9.35%。五是矿产铅锌量价齐跌,盈利能力回落。 2020年国内铅锌均价分别为14861元/吨、18317元/吨,同比-10.78%、-9.42%,公司矿产锌(铅)37.82万吨,同比-7.38%。 “十三五”期间资源量和矿产量大幅增长,经营业绩和市值创出历史新高。 资源量方面,黄金资源量从2015年的1261吨增至2020年的2300吨,增幅超过80%,铜资源量从2346万吨增至约6200万吨,增幅超过160%。产量方面,主要矿产品产量增长显著,尤其是矿产铜,过去5年公司矿产铜产量年复合增长率高达25%。业绩方面,紫金矿业预计2020年实现归母净利润64.5~66.5亿元,5年时间翻了三倍;市值方面,由2016年末的719亿元增至2020年末的2358亿元,创出历史新高,增幅达327%,给股东带来丰厚回报。 震撼发布五年规划和十年目标,02030年剑指全球矿业集团前33~55名,全面建成高技术效益型特大国际矿业集团。一是本次规划大幅上调2021--22022年金铜产量目标。2021年矿产金产量目标较此前上调幅度达到19%~29%,矿产铜上调幅度达4%~8%;2022年矿产金产量目标上调幅度高达33%~37%,矿产铜产量目标上调幅度高达15%~19%。二是52025年矿产品产量目标宏伟,“紫金速度”领先世界。本次规划还公布了2025年矿产品产量目标,其中矿产金产量目标达到80-90吨,矿产铜产量目标达到100-110万吨。据此测算,2020-2025年公司矿产金、矿产铜产量年复合增长率分别高达15%~18%、17%~19%。三是提出02030年力争进入全球矿业集团前33--55位,全面建成高技术效益型特大国际矿业集团。 重点项目捷报频传,业绩释放已入佳境。一是Kamoa--aKakula铜矿进展顺利。 项目将按计划于2021年7月实现投产,此前将在地表堆场储备约300万吨高品位和中品位矿石,含有超过12.5万吨铜金属量。12月份在卡库拉和卡索科矿山共采出26.9万吨矿石,铜品位5.36%;与11月份同比采出矿石量提高7.6%,铜品位提高了10.5%。二是陇南紫金李坝金矿d10000t/d选矿系统提前11个月带料联动试车。陇南紫金是紫金矿业旗下重要黄金增量项目,保有黄金资源储量为172吨,平均品位1.99克/吨。未来陇南紫金将尽快实现达标达产,实现年产黄金4~5吨,成为紫金矿业国内黄金板块新的重要增长极。三是TTimok铜金矿斜坡道与竖井贯通。2020年11月17日,紫金矿业旗下塞尔维亚Timok铜金矿斜坡道与竖井贯通,打通矿石开采通风运输“大动脉”。预计2020--2022年公司矿产铜权益产量RCAGR约为40.46%。矿产铜产量将从46万吨增长至81万吨,权益产量从35万吨增长至68万吨,权益产量CAGR高达40.46%。 2020--22022年公司矿产金产量有望从840.38吨左右增长至171吨左右,权益矿产金量CAGR高达34.1%。 维持“买入-A”投资评级,调高6个月目标价至至14.5元。随着2021年众多铜金矿项目投产和矿产铅锌产量的恢复,以及全球通胀交易中金属价格中枢的抬升,公司有望迎来业绩加速释放期;再考虑到公司发布未来五年规划和十年目标,系统性提升了公司未来较长时期内的产量增速预期,公司估值水平有望进一步提升。我们预计2020-2022年公司矿产铜、金权益产量CAGR分别为40.46%、34.1%,公司归母净利分别为65、129、221亿元,预计2020-2022年公司归母净利润CAGR达到84%,调高6个月目标价至14.5元,对应2021、2022年PE分别为28x和17x。 风险提示:1)铜、金、锌等主要产品价格低于预期;2)主要项目进度不及预期;3)成本、费用上升超预期。
紫金矿业 有色金属行业 2021-02-02 9.94 -- -- 15.00 50.91% -- 15.00 50.91% -- 详细
一、事件概述公司于1月29日晚发布2020年业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润64.5-66.5亿元,同比增长50.56%-55.23%;扣非归母净利润62.5-65.5亿元,同比增长56.37%-63.87%。 二、分析与判断业绩:铜金银迎来量价齐升202Q4单季实现归母净利润18.8-20.8亿元,同比增长56%-64%,同比下滑3%-12%。 2020年主要产品铜金银国内均价分别为48796元/吨、390元/克、4729元/千克,同比2%、24%、21%。2020年矿含金40.39吨,同比下降1.07%;矿产铜45.60吨,同比增长23.29%;矿产锌(铅)37.82吨,同比下降7.38%;矿产银298.68吨,同比增长13.49%;铁精矿386万吨,同比增长9.35%。 规划:争上调产量规划,力争2030年进入全球矿业前列公司发布五年(2+3)规划和2030年发展目标纲要,并上调2021-2022年产量规划。矿产金2021/2022年产量由原规划的42-47吨/49-54吨调整至53-56吨/67-72吨,矿产铜2021/2022年产量由50-56吨/67-74吨调整至54-58万吨/80-85万吨;2025年矿产金和矿产铜产量规划为80-90吨和100-110万吨。同时,公司拟通过第一阶段(2020-2022,在建项目逐步达产,初步建成全球化运营体系)、第二阶段(2023-2025,勘探并购达到全球一流矿业公司水平)、第三阶段(2025-2030,主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平)发展,争取进入全球矿业公司前3-5位。 三、投资建议公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产,卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。公司将进入产能放量期,预计2020/2021/2022年EPS分别为0.25/0.42/0.64元,对应当前股价的PE分别为39/23/15倍,随着铜金产能的逐步释放,估值将逐步下降,2021年业绩对应估值处于历史低位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、项目建设进度不及预期;金属价格超预期下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2021-02-02 9.94 -- -- 15.00 50.91% -- 15.00 50.91% -- 详细
20年归母净利润同比增速达到50.56%-55.23%,增幅超出预期:公司发布2020年度业绩预告:预计2020年实现归母净利润为64.5亿元到66.5亿元,与上年同期相比将增加21.66亿元到23.66亿元,同比增加50.56%到55.23%。预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣非净利润为62.5亿元到65.5亿元,与上年同期相比将增加22.53亿元到25.53亿元,同比增加56.37%到63.87%。 公司业绩增长的主要原因为多数主要产品量价齐升:1,矿山产金:公司矿产金40,394公斤,同比下降1.07%,但受益于2020年金价同比上涨约23%,带动收入提升;2,矿产铜:公司产量456004万吨,同比增长23.29%,20年铜价格同比上升约2.4%,实现量价齐升;3,矿产银:公司产量298,683公斤,同比增长13.49%,2020年白银价格上涨约17.3%;4,铁矿石:公司铁精矿产量386万吨,同比增长9.35%,20年国内铁矿石均价同比上涨约14.4%。公司矿产锌(铅)盈利能力下滑,2020年产量为378,203吨,同比下降7.38%,2020年国内锌、铅平均价格分别同比下滑:-8.8%、-11.3%,矿产锌(铅)业务整体量价齐跌。 铜价仍有上行空间,宽松货币政策下金价具备支撑,公司量价齐升势头有望保持延续:铜价方面,预计2021年国内铜消费景气度预期仍将保持较高景气度,海外经济有望持续复苏。尽管2021年铜供给端增速较高,但我们认为需求增速将高于供给增速,铜供给仍面临偏紧格局,价格仍有上升空间,预计2021年铜平均价格有望较2020年上涨12%左右。金价方面,短期“零利率”并辅助其他宽松手段仍将为欧美央行主要政策方向。在此背景下金价虽处于高位但具备支撑,预计2021年金平均价格较2020年上涨7%左右。公司未来两年内Timok矿产金、哥伦比亚武里蒂卡金矿、陇南李坝等金矿项目陆续扩充产能,kamoa-kakula、驱龙铜矿、Timok铜矿等铜矿项目陆续建成达产,预计公司金、铜产品产量仍将保持快速增长。公司量价齐升格局有望持续。 公司发布五年发展规划及十年目标,主要产品产量指引均较原规划有所提升:公司规划2021年、2022年公司矿产金产量分别约为:53-56万吨、67-72万吨,分别较原规划提升19.1%-26.2%、33.3%-36.7%;2021年、2022年公司矿产铜产量分别约为54-58万吨、80-85万吨,分别较原规划提升4%-8%、15%-19%。同时公司首次发布了铅锌、铁精矿、矿产银产品的发展规划,铅锌产品产量较2020年提升约23.7%-31.6%,其他产品基本较2020年产量持平。公司进一步公布了至2025年远景产量规划,预计至2025年公司矿产金产量达到80-90万吨,矿产铜产品产量达到100-110万吨,据此测算,公司于2025年有望达到全球第5位铜矿企业产量规模。我们认为本次公司发布的五年发展规划及十年目标彰显了公司对于未来数年快速成长的信心,且结合公司当前主要在建、扩产项目,本次规划具有合理性。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.26、0.43和0.66元。净资产收益率分别为11.9%、16.7%和20.5%,维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示:海外项目正常经营受干扰的风险、大宗商品价格大幅波动的风险、新增(扩产)项目进度不及预期的风险。
紫金矿业 有色金属行业 2021-01-22 10.70 -- -- 15.00 40.19%
15.00 40.19% -- 详细
国内金、铜资源绝对龙头,多项目逐步投产,业绩步入高速成长期::矿产金方面,黄金业务是公司主力营收来源和利润主要贡献点,得益于公司Timok矿产金、哥伦比亚武里蒂卡金矿、陇南李坝、澳大利亚帕丁顿等项目扩充产能,公司2020-2022年矿产金产量增速有望分别达到9.7%/25.6%/12.0%,带动业绩快速增长;铜精矿方面,公司铜储量、产量均为国内首位。未来两年内,公司kamoa-kakula、驱龙铜矿、Timok铜矿三个重点项目将陆续完成建设达产,我们预计2020-2022年公司铜精矿产量增速分别为51.6%、28.2%、47.9%,铜业务进入高速成长阶段。 铜价仍有上行空间,宽松货币政策下金价具备支撑:铜价方面,预计2021年国内铜消费景气度预期仍将保持较高景气度,海外经济有望持续复苏。尽管2021年铜供给端增速较高,但我们认为需求增速将高于供给增速,铜供给仍面临偏紧格局,价格仍有上升空间,预计2021年铜平均价格有望较2020年上涨12%左右。金价方面,短期“零利率”并辅助其他宽松手段仍将为欧美央行主要政策方向。在此背景下金价虽处于高位但具备支撑,预计2021年金平均价格较2020年上涨7%左右。 公司港股与A股同股同权,当前折价22%,性价比更高::公司为A股与H股两地发行上市企业,同股同权。以2021.01.20日收盘价格计算,当前港股估值为(PE_TTM)37.4X,A股估值为(PE_TTM)45.8X,折价约22%左右,当前阶段公司H股具有更高性价比。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.24、0.39和0.51元。净资产收益率分别为11.1%、15.4%和17.0%,给予买入-B建议。 风险提示:海外项目正常经营受干扰的风险、大宗商品价格大幅波动的风险、新增(扩产)项目进度不及预期的风险。
紫金矿业 有色金属行业 2021-01-19 10.30 -- -- 14.86 44.27%
15.00 45.63% -- 详细
2020年公司铜金资源外延内生全面发力2020年公司外延并购持续发力,大陆黄金、奎亚那金田、巨龙铜矿三大项目再入麾下。同时,在项目建设年背景下铜矿项目规模化效益显著,黄金项目不断挖潜,公司自有资源不断通过技改、规模化效益、财务摊薄等优化成本。 黄金是公司 2021年主要增量伴随大陆黄金武里蒂卡金矿和奎亚那金田矿产黄金投产释放,陇南紫金技改完成,诺顿金田低品位矿山开发增量,2021年公司矿金产量增长有望超过 10吨达到 52.8吨。 三大建设中铜矿有望在 2022年开始迎来充分放量预计今年下半年,公司三大建设矿山卡莫阿、Timok 铜矿、巨龙铜业(驱龙铜矿)有望依次投产,因此 2022年公司矿铜业务将迎来充分放量,对比 2020年有望增长 26万吨达到 72万吨,远期规划有望超过 110万吨。 成长型矿业龙头空间测算产量端:我们预计公司 2020-2022年,矿产铜分别达到 46.1、54、72万吨; 矿产金分别达到 42.5、52.8、67吨;矿产锌分别达到 37、41、42万吨。 价格端:我们判断 2021年,主导金属价格的因素可能从仍然较为宽松的流动性转向全面增长的需求,黄金的价格中枢可能提升至 1800美元/盎司; 铜在供需错配下价格中枢有望继续上行。 成本端:根据 2020年三季报,公司现有矿铜、矿金、矿锌平均成本分布为 1.94万元/吨,176元/克,6558元/吨,其中矿铜在全球成本分位 TOP 1/4,预计伴随公司高品位金矿,大规模铜矿投产,综合成本优势有望延续。 估值端:全球范围来看,传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。 资源有限性和高品位资源的稀缺性,给予矿业公司一定估值溢价空间。同时,并购发展是矿业公司成长的必经之路,公司是逆周期扩张进入成长收获阶段,有望受益效益持续增长和资源稀缺的双重估值溢价。 空间测算:按照分步估值法对应 2022年有望达到 3652亿元,如果考虑已经公告项目的稳态利润,三年有望达到 4500亿元以上。 盈利预测与评级:考虑全球范围铜、金、锌价格持续上行,我们上调预计公 司 2020-2022年 实 现 EPS 为 0.26/0.43/0.58元 / 股 ,( 前 值 为0.25/0.32/0.48元/股)对应当前动态 PE 为 41、25、18倍,维持买入评级。 风险提示:奎亚那、大陆黄金产量释放不及预期,Timok/卡莫阿开发不及预期,全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌,空间测算存在一定主观性仅供参考
紫金矿业 有色金属行业 2021-01-06 10.09 13.16 6.82% 11.56 14.57%
15.00 48.66% -- 详细
聚焦金、铜、锌,国内领先的国际化矿业公司。紫金矿业重点聚焦于金、铜、锌金属品种,通过并购在国内12个省(区)和海外12个国家拥有重要矿业投资项目。2019年营收1361.0亿元,矿产金产、销量分别为40.8吨、39.2吨,矿产铜产、销量分别为37.0万吨、37.1万吨,为核心利润来源。 2020-2022年矿产金权益产量预计将达46吨、58吨、65吨,同比增速分别为12.7%、26.1%、12.1%;矿产铜权益产量预计将达44.9万吨、56.7万吨、80.0万吨,同比增速分别为21.4%、26.3%、41.1%。 何以成就紫金?储量、技术和战略眼光是核心竞争力。(1)储量位列第四:公司铜金储量分别为5725万吨、1887吨,均处于全球第四位,产量稳步释放;(2)铜金平行发展:有效对冲铜价波动风险,保障经营现金流稳健;(3)勘探能力卓越:通过自主勘探,资源保有量提升超80%;(4)采选技术优势:提升采选、处理矿石效率,有效降低成本,公司营运能力稳步提升;(5)资源为王战略:行业低位时加强收购海内外优质矿产,资源储量持续增加;(6)融资能力强大:平均融资成本约4%,低于行业平均。 未来走向何方?加强勘探、抓大放小、努力实现全生产要素国际化。(1)夯实技术优势:继续加强自主勘探能力;(2)多维促国际化:逐步提升纠纷处理能力,加快国际化进程;(3)海外资源选取:抓大放小,未来或以大型矿产项目为主;(4)投资价值提升:资产负债率存改善空间,稳定高分红彰显公司长期投资价值。 财务预测与投资建议PE估值:首次覆盖给予买入评级,目标价13.16元。我们预测公司20-22年EPS为0.25、0.47、0.59元,根据可比公司2021年28X估值,给予公司2021年28X的PE估值。 风险提示 公司矿产铜、矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险;汇率波动风险;公司经营业绩依赖于矿产资源;资源地质勘查工作具有不确定性;采矿权、探矿权续展的风险;对外收购兼并存在风险,海外并购当地政局不稳定风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-12-01 8.91 12.00 -- 9.70 8.87%
15.00 68.35% -- 详细
事件:11月23日,距离8月26日交割仅仅过去90天,紫金矿业旗下圭亚那金田实现全面复工复产,超出此前市场预期,再次印证了公司对海外问题矿山卓越的困境投资与产业增值能力。2019年公司权益矿产金约35.4吨,预计Aurora金矿达产后年均产金5.27吨,将在现有矿产金权益量基础上增加15%,将成为紫金矿业黄金主力矿山之一。 收购圭亚那金田100%股权,困境投资再下一城。圭亚那金田公司核心资产Aurora 金矿(100%权益),Aurora 属于100吨以上资源量的大型金矿,周边增储潜力大。Aurora 金矿位于南美圭亚那首都乔治城西约170公里处。根据2020年公布的NI 43-101报告,该矿探明+控制级黄金资源量约118.69吨@3.15g/t,推断黄金资源量约59.13吨@2.28g/t,合计黄金资源量约177.82吨。拥有黄金储量(证实+概略)约69.67吨@2.7g/t。2018年开始圭亚那金田遭遇了诸多困境。一是采矿环节不及预期,生产经营状况下滑。二是经重审后,2019年3月披露的黄金储量 较其此前下滑43%。三是2018Q3开始董事会和管理层经历了一系列的人事斗争 和变动。四是融资渠道无法满足资金需求。本次收购对价较为便宜。本次收购圭亚那金田100%股权的交易对价约2.41亿美元,交易对价/黄金储量约为3.5百万美元/吨,与今年国际矿业并购市场的黄金项目横向比较来看较为便宜。 公司重新研究Aurora 矿山开发方案,预计2021年转入地下开采。Aurora 矿山于2016年实现商业化生产,2016-2019年黄金产量分别为4.7吨、5吨、4.8吨及3.87吨。Aurora 矿山自投产以来都是露天开采,根据规划将从2021年转入地下开采。地采开拓工程于2018年开始实施,因受疫情和资金短缺影响,之前一直处于停工状态。根据圭亚那金田最新披露的NI43-101报告,Aurora 金矿服务年限为14年,2021年中期矿山将从露采转为地采。选厂处理量为7,500吨/日,原矿品位2.7g/t,金回收率92.4%,年均产金14.7万盎司(约4.57吨),其中2022年至2026年地采平均年产金17万盎司(约5.27吨)。根据公司对Aurora 金矿的概略性研究,总服务年限可继续延长。 维持“买入-A”投资评级,6个月目标价12元。随着2021年众多铜金投产和矿产锌产量的恢复,以及全球通胀交易中金属价格中枢的抬升,公司即将迎来业绩加速释放期。我们预计2020-2022年公司归母净利分别为60.3、119.4、174.1亿元,给予6个月目标价12元,对应2020、2021年PE 分别为25x 和17x。 风险提示:1)铜、金、锌等主要产品价格低于预期;2)主要项目进度不及预期;3)成本、费用上升超预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-12-01 8.91 -- -- 9.70 8.87%
15.00 68.35% -- 详细
【事件】:根据公司官网信息,前期收购的圭亚那金田于11月23日实现全面复产,距离项目交割日不足三个月;此外,Timok铜金矿在上部矿带采选工程设计的首采区首次揭露高品铜金矿体,见矿位置及品位同原设计基本吻合。n圭亚那金田全面复工复产,彰显紫金海外高效运营能力。2020年6月11日公司同圭亚那签署《安排协议》,拟以3.23亿加元现金(约16.99亿元)收购圭亚那金田100%股权,并于8月26日完成交割,圭亚那金田为高品位大型黄金矿山,金资源量178吨,平均品位2.8克/吨,选厂已形成7500吨/日处理能力,投产后年均可产金超4吨。圭亚那项目拥有现实产能,但收购前矿山已停产数月,紫金团队入场后,项目于第一时间恢复采剥作业、完成选厂检修,打通全流程,11月初恢复带料试车和采矿场露采70%的采剥能力,目前已实现全面复工复产,项目实现当年交割当年投产,彰显紫金海外高效运营能力。 nTimok上部矿带揭露高品位铜金矿体,高品位矿石即将批量产出。Timok铜金矿为全球前十大高品位超大型待开发铜金矿之一,其中,上部矿带铜金属量121万吨(平均品位2.71%)、金金属量76吨(平均品位1.7g/t),顶部有超高品位矿体;项目设计生产规模330万吨/年,达产后预计年产铜超7.9万吨,首期项目预计2021年2季度末建成投产。本次揭露的高品位矿体位于上矿带的首采区,矿石平均品位铜9.23%、金6.23克/吨,与原设计见矿位置和品位基本吻合,目前Timok已实现首采中段与斜坡道贯通,井下矿石开采、通风和运输已基本具备,高品位矿石的揭露将为后续矿石批量产出创造有利条件。n矿场生产管理高效,综合资源实力居于国内首位,铜金生产进入加速期。经过多年技术创新及经验积累,公司突破低品位矿山经济性开采的难题,形成“五位一体”矿石流管理体系,在矿山运营效率上形成明显的竞争优势;借助自身对行业的判断及资金优势,逆周期扩充资源实力,陆续并购卡莫阿-卡库拉、Timok、RTB-Bor、武里蒂卡、圭亚那金田等一批优质矿山,截止最新报告期,公司黄金资源储量超2000吨,铜资源量超6200万吨;目前公司正加快资源优势的快速变现,未来一批世界级超大型铜矿及金矿将陆续建成,根据我们测算,未来三年公司铜及金权益产量复合增速有望分别达到30%、15%。n铜价仍将维持强势。短期看,疫情对主要铜资源国的冲击仍在,但随着需求国经济逐步恢复,经济有望延续基钦上行周期,特别是在欧美国家补库驱动下,海外需求快速增长,使得全球供需关系趋紧,中长期来看,全球铜矿山品位逐步下降,矿产铜成本不断上升支撑铜价。n盈利预测及投资建议:考虑最近商品价格变动,我们假设2020-2022年金价分别400、400、390元/克,铜价分别4.8、5.5、5.6万元/吨,预计公司2020-2022年归母净利润分别约为65.07亿、98.92亿、130.32亿元,截止目前2271亿市值,对应PE分别为35/23/17X。维持公司“买入”评级。n风险提示事件:产品价格超预期走低、项目投产达产进度不及预期、金融市场波动、海外项目投资及运营、安全生产及环保风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-11-23 8.34 12.00 -- 9.70 16.31%
14.86 78.18%
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卷首语:紫金矿业是目前中国有色矿业控制金属资源储量和产量最大、国际化程度最高、综合竞争力最强的龙头企业之一,有望进一步成长为全球顶级的有色矿业巨头。考虑到2020-2022年重点项目有望逐步投产,公司业绩已进入加速释放期,我们特此推出紫金深度观察系列报告,旨在密切跟踪公司经营战略动态,了解重点项目进展,更新主要产品产量预期,分析和预测公司业绩和估值变化。 02020年年111月99日,紫金矿业060亿可转债成功发行;02020年年111月818日,公司公告02020)年限制性股票激励计划(草案)。本次配售彰显原A股股东对紫金矿业坚定看好的战略信心,原A股股东优先配售金额46.69亿元,占总发行规模比例高达77.81%。股权激励计划受益范围广泛,高管奖励与股价增长直接挂钩,进一步提升了员工积极性和进取心,进一步明确了致力于为股东服务的决心。 公司确定02020”年是“项目建设年”,全面加快资源优势向效益优势转变,多个重点项目建设捷报频传。矿产铜方面,KK项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok项目、巨龙铜矿建设顺利。截至2020年11月上旬,KK项目地下开拓工程超预期,地表堆场矿石储备充足,选矿厂和其他地表基础设施建设进展顺利,目前公司已经开始讨论铜精矿销售方案。矿产金方面,陇南紫金改扩建项目超预期,武里蒂卡金矿2020年10月正式投产,未来将继续技改扩产,年产黄金将达到9吨;波格拉金矿峰回路转,Timok伴生金超预期。综合来看,12021年公司多项大规模、低成本矿山密集投产爬坡,公司业绩释放步入佳境。KK项目预计2021年7月投产,Timok项目预计2021年6月投产,巨龙铜矿预计于2021年底投产,我们预计2020-2022年公司矿产铜、金权益产量CAGR约为41.8%、23.4%。 公司大额资本开支进度已经过半,20211年公司自由现金流将迎来上行拐点。根据我们测算,截至6月30日,公司资本开支进度已经过半,预计公司剩余投资额约在190亿左右。考虑到本次60亿可转债项目成功发行,未来公司资本开支压力或进一步降低至130亿左右。随着未来关键铜金项目逐渐投产,我们预计2021年公司自由现金流将迎来上行拐点,并在2022年逐步提升至200亿以上。 给予“买入-A”投资评级,6个月目标价12元。随着2021年众多铜金投产和矿产锌产量的恢复,以及全球通胀交易中金属价格中枢的抬升,公司即将迎来业绩加速释放期。我们预计2020-2022年公司归母净利分别为60.3、119.4、174.1亿元,给予6个月目标价12元,对应2020、2021年PE分别为25x和17x。 风险提示:1)铜、金、锌等主要产品价格低于预期;2)主要项目进度不及预期;3)成本、费用上升超预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-11-20 8.35 -- -- 9.70 16.17%
14.11 68.98%
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公司拟推出限制性股票激励方案。 公司拟推出 2020年限制性股票激励 计划, 拟定向发行不超过 1亿股 A 股股票,首次授予的激励对象共计 700人,授予价格每股 4.95元。本次激励对象包括公司董事、高级管 理人员、中层管理人员、高级技术人员和青年优秀人才及高学历人才。 股票限售期为自首次授予的限制性股票授予登记完成之日起 24个月, 考核目标是( 1)以 2019年业绩为基数, 2021-2023年的净利润复合增 长率不低于 25%,且不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。 ( 2)以 2019年业绩为基数, 2021-2023年净资产收益率复合增长率不 低于 10%, 且不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。( 3) 2021-2023每年末资产负债率不高于 65%。 考虑到公司 2020年三季度 末资产负债率为 59.54%,前三季度的归母净利润增速为 52.12%,我们 认为公司业绩考核目标适中,这彰显了公司对未来发展的信心。 公司三季度业绩超预期。 公司前三季度实现营收 1304.34亿元,同比 增长 28.34%,实现归母净利润 45.72亿元, 同比增长 52.12%, 实现扣 非归母净利润 46.66亿元,同比增长 69.46%。 单 Q3季度实现归母净 利润 21.51亿元,同比增长 86.65%。 公司前三季度业绩超预期, 主要 得益于黄金价格的上涨以及铜产品量的增长。 重视公司未来的成长性。 行业上我们看好未来通胀交易下的铜和黄金 板块行情, 在美国债务压力大的背景下, 货币短期难以大幅收紧。 叠 加美国将落地的财政刺激,有望推升通胀, 且美联储计划引入 2%的平 均通胀目标,意味着其可以容忍短期内通胀维持较高水平。同时我们 认为从经济周期上, 2021年全球有望迎来经济复苏的共振期, 利好铜 等产品价格。 公司层面, 其兼具顺周期的铜、锌以及逆周期的贵金属 业务, 未来公司成长逻辑是量价齐升, 具有周期成长股的属性, 看好 公司未来的发展。 盈利预测: 考虑到公司未来产销的增长以及产品价格趋势, 我们上调前期的盈利预测,预计 2020-2022年实现营收 1778.7/2101.5/2322.3亿 元,实现归母净利润 67.96/98.66/116.14亿元。对应 EPS 分别为 0.27、 0.39、 0.46元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司 2021年 28-29倍 PE 估值,合理价格区间为 10.9-11.3元。维持“谨慎 推荐”评级。 风险提示: 公司产能扩张不及预期,美元指数大幅反弹, 黄金、铜价 格大幅下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2020-11-19 8.16 -- -- 9.70 18.87%
13.29 62.87%
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公司公布2020划年限制性股票激励计划(草案)):公司拟授予限制性股票数量不超过1亿股,为公司股本总额的0.39%,其中首次授予9510万股,预留不超过490万股,分别为公司股本总额的0.37%和0.02%,分别占本次授予权益总额的95.1%和4.9%。另外,首次授予限制性股票的授予价格为每股4.95元,业绩考核目标为2019-2021、2019-2022、2019-2023年,公司扣非归母净利润和净资产收益率的CAGR分别不低于25%和10%;且2021-2023年末的资产负债率不高于65%。 随着矿山投产,业绩考核完成有望。据兴证金属团队测算,2023年,公司铜金权益产量分别为71.1万吨和59.0吨,相比2019年分别增长136%和67%,另外2021-2022年公司将分别实现归母净利润88.2亿元和143.5亿元,而2023年由于铜金权益产量分别同比增长12.0%和5.3%,归母净利润或继续增长,业绩考核目标完成有望。 股权激励覆盖广,激励共同发展。公司此次股权激励拟授予限制性股票数量不超过1亿股,但授予对象包括700名中高管理层和核心骨干,与管理层分享成果。另外,此次股权激励首次授予限制性股票的授予价格为每股4.95元(为2020年11月17日收盘价的60%),也显示管理层对于公司未来发展的信心。此外,公司第七届董事会临时会议审议通过将第七届执行董事、监事会主席和高管的奖励薪酬方案中期权奖励修改为虚拟股份享有分红权和股票增值权,薪酬与股价挂钩,激励管理层与公司共同成长。 盈利预测与评级:维持对于公司的盈利预测,预计2020-2022年公司将实现归母净利62.5亿元、88.2亿元和143.5亿元,对应11月17日收盘价PE为33x、24x和15x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:金、铜价格大幅下跌;公司重要在建项目建设及投产进度不及预期;波格拉金矿谈判风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-11-18 8.19 13.65 10.80% 9.70 18.44%
11.81 44.20%
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优质矿山资源稀缺性导致了有色行业矿山高毛利,冶炼、加工低毛利的特点。公司平均毛利11.4%,矿产端毛利均高于30%,冶炼毛利远均低于平均水平;铜行业上游矿山采选平均毛利高达35.25%,而中游冶炼毛利率为4.32%,下游深加工毛利率为6.22%。根本原因在于优质矿山的稀缺性,只有约2-3%的项目能从勘探项目发展为矿山项目,若考虑矿山规模、资源品位,则优质资源项目更为稀缺;而中、下游冶炼加工依托土地、资本、能源、技术。技术门槛不高,其它要素也不具有稀缺性。 发展低毛利冶炼、加工下游行业是无奈之举,聚焦矿端发展,才有机会获得高ROE的阿尔法成长属性。国内有色企业以国有企业为主,国有企业大多以做大资产为企业发展的战略目标,而产业前端无论资产规模、营收规模都不如冶炼加工端。另外,冶炼加工企业可以给当地GDP带来更多的贡献,所以很多地方政府在出让本地资源的同时,会附带要求企业在当地建设冶炼厂,把更多就业、GDP留在当地。 矿山开发与冶炼加工等制造业发展逻辑不同,不能用制造业逻辑理解资源开发。 w生命倒计时。矿山资源是有限的,资源开采是持续的,从矿山开采的第一天起,就进入其生命倒计时,没有新资源就没有企业持续发展的基础。 w资源条件决定生产成本。对于矿业企业,其生产成本主要取决于其资源赋存条件而非技术水平。 w资源品位决定超额利润。矿业生产的是标准化产品,价格基本统一,其超额利润主要源于资源品位。 优质资源并购能力是有色企业的核心竞争力。 w金属价格波动周期越来越短,传统意义“择时能力”这一商品经济逻辑并非资源并购的核心。 w西方资本经济逻辑下资源并购可理解为风险投资式的“赌石模型”,买下看得见的部分,获得看不见部分的超额收益。具体表现为一手项目获取能力,不能输在起跑线;项目并购赋能整合能力,跑赢在赛道。 w分析紫金近年并购史,聚焦矿端并购,以勘探、建设阶段的一手项目为主,且不管是卡莫阿项目的增储还是BOR项目的降本,都体现出了并购赋能增值的能力。是国内为数不多具备优质资源并购能力的企业。 长期金属价格下计算公司净现值为2238亿元。卡莫阿项目、巨龙矿业三个矿区、Timok上下矿带、武里蒂卡新增项目权益净现值为798.23亿人民币;现有铜、金、锌、银、铁主要产品权益净现值约为1440亿元。 公司目前估值未获得优资资源并购能力这一阿尔法属性的溢价。 公司未来几年高毛利矿产端产能大幅增加。未来公司产能增加主要体现在矿山产金、矿山产铜,预计未来四年分别增加69.8%、166%。增加产能主要为高毛利率矿产端,将显著提升公司盈利水平。 投资建议:我们认为,公司作为少有具备优质资源并购能力的有色公司,具备成长属性;未来几年将迎来新并高毛利率矿山项目产能兑现,参考公司净现值估算结果,我们给予2021年39倍PE,目标价格13.65元,首次覆盖基于“买入”评级。 风险提示:金、铜价格不及预期;项目开发进度不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-28 7.00 -- -- 9.43 34.71%
11.56 65.14%
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业绩总结:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营收1304.34亿元,同比上升28.34%,实现归母净利润45.72亿元,同比上升52.12%,实现扣非归母净利润46.66亿元,同比上升69.46%;其中Q3实现营收472.91亿元,同比上升37.36%,实现归母净利润21.51亿元,同比上升86.65%,实现扣非归母净利润22.46亿元,同比上升104.84%。报告期内,公司伦比亚武里蒂卡金矿顺利完成接管并投产,穆索诺伊、塞尔维亚紫金铜业、多宝山铜业产量利润均实现大幅“双超”。 业绩表现超预期,黄金、铜板块双重发力。公司业绩增长主要得益于金矿业务和铜矿业务的产销量增加:2020年前三季度公司实现金精矿产量11.45吨,同比增长18.69%,实现冶炼金产量211.83吨,同比增长9.04%;实现矿产铜产量34.53万吨,同比增长30.69%,实现冶炼铜产量44.20万吨,同比增长26.00%。其他业务表现也很亮眼,实现矿产银217.74吨,同比增长33.08%,实现产铁精矿255.28万吨,同比上升16.48%。 金价上涨+矿产品成本降低,助力净利润大幅增长。公司前三季度净利润增长除了销量增长外,还受金价和矿产品成本的影响。金价上升:2020年前九个月国际金价均价为1737.07美元/盎司,较去年同期上涨28.40%。公司金锭销售单价为374.81元/克,同比上升24.67%,金精矿销售单价为337.12元/克,同比上升27.19%。矿产金产品毛利率由去年同期的39.14%上升至51.41%。矿产品成本下降::前三季度电解铜单位销售成本为1.91万元/吨,同比减少25.92%,电解铜单位销售成本为2.68万元/吨,同比减少20.47%,矿产铜产品毛利率由去年同期的42.91%上升至45.71%。整体来看,2020年前三季度,公司销售毛利率由11.34%上升至11.48%,销售净利率由3.52%上升至4.44%,盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司产品价格中枢上涨趋势叠加未来成长性,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.26元、0.37元、0.52元,对应PE分别为27倍、19倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:新建、扩产项目不及预期、海外项目经营风险、全球经济增速大幅下降大宗商品价格大幅波动风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-26 6.87 -- -- 8.86 28.97%
11.56 68.27%
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受益于量价齐升,三季度业绩创历史最高水平,超市场预期。公司前三季度实现矿产金 29.46吨、矿产铜 34.53万吨、矿产锌 24.40万吨、矿产银 217.74吨,其中,矿产铜同比大增 30.69%,矿产银比增 33.08%,产量持续释放。前三季度矿产金销售均价 362元/克,同比上升 24.8%、矿产铜销售均价 35777元/吨,与去年基本持平、矿产锌销售均价 8631元/吨,同比下降 21%、矿产银销售均价 2.97元/克,同比上升 19%。公司前三季度矿产品综合毛利率47.2%,同比上升 3.7%。 财务费用上升,但经营性现金流大增。公司近几年由于多次兼并收购,融资规模增加,三季度末长期借款 284亿元,短期借款 196亿元,前三季度财务费用 14.2亿元,同比增长 22.6%;但公司目前具备货币资金 75亿元,存货价值 187亿元,同时公司前三季度经营性现金净流入 99亿元,同比大幅增长65%,有效缓解公司财务方面的压力。 公司未来几年铜矿产能迅速释放,宽松加复苏逻辑铜价有望继续上行,公司将迎来量价齐升。2021年紫金三大铜矿项目,卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、Timok铜金矿将相继投产,合计增加铜产能接近 50万吨,公司铜矿产量将迅速增长; 美国的货币政策预计中长期仍将维持宽松,美元指数或将中长期走弱,以美元计价的大宗商品都具备上涨基础,公司主营产品黄金、铜都将直接受益; 未来 2年受益于产品量价齐升,公司业绩预计稳步增长,故给予增持评级。 风险提示:铜矿产能达产不及预期;地方政府政策性风险;美国货币政策收紧,大宗商品价格大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名