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紫金矿业 有色金属行业 2020-10-20 6.60 -- -- 6.80 3.03% -- 6.80 3.03% -- 详细
波格拉金矿为紫金海外最大矿产金项目。波格拉金矿为巴布亚新几内亚第二大矿山,是世界十大黄金矿山之一,年产黄金15-16吨,2019年公司权益矿产金8. 83吨,是公司海外最大的产金项目,紫金矿业和巴里克分别持有波格拉金矿47. 5%股权,剩余5%股权由金矿所在地的恩加省政府和土地所有者持有。2020年4月24日,巴新总理马拉佩发表声明,表示政府出于环境问题、安置问题等方面的考量,决定拒绝波格拉金矿的采矿权延期申请。 巴新政府同意BNL继续运营波格拉金矿。近日巴新总理马拉佩表示“我们已经原则上同意,巴新将在新的安排下获得主要股权,BNL将保留经营权,双方公平分享经济利益”。表明双方终于达成部分和解,但巴新政府希望获得波格拉金矿的控股权,BNL则保留经营权,在接下来将会继续就股权问题进行一系列谈判。虽然巴新政府希望得到波格拉金矿控制权,未来紫金在波格拉金矿权益将不可避免有所下降,但该项目终于迎来转机,紫金与巴里克在波格拉金矿的经营权得到保障。 公司未来几年铜矿产能迅速释放,宽松加复苏逻辑铜价有望继续上行,公司将迎来量价齐升。2021年紫金三大铜矿项目,卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、Timok铜金矿将相继投卢,合计增加铜产能接近50万吨,公司铜矿产量将迅速增长; 美国的货币政策预计中长期仍将维持宽松,美元指数或将中长期走弱,以美元计价的大宗商品都具备上涨基础,公司主营产品黄金、铜都将直接受益; 未来2年受益于产品量价齐升,公司业绩预计稳步增长,故给予增持评级。
紫金矿业 有色金属行业 2020-09-17 7.05 -- -- 7.11 0.85% -- 7.11 0.85% -- 详细
看好公司海外优质矿山投产带来的铜、金产量高增长和成本下降,预计2020-2022年公司将实现归母净利53.8亿元、87.8亿元和143.5亿元,对应9月14日收盘价PE为33.7x、20.6x和12.6x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:金、铜价格大幅下跌;公司重要在建项目建设及投产进度不及预期;波格拉金矿谈判风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-09-16 7.20 -- -- 7.14 -0.83% -- 7.14 -0.83% -- 详细
公司极具成长性,近几年实现跨越式发展是国内最大资源最为丰富的黄金、铜、发展,通过收购海外矿山实现了质的飞跃目前矿产金约40吨、矿产铜约42万吨v公司成长性来源于管理层的战略眼光和专业的矿山开发能力少数真正实现“走出去”,并取得飞速发展的矿山企业之一源于公司管理层的战略眼光,多次进行逆周期收购另一方面更加来源于公司专业的矿山运营管理能力和采选冶技术本开发运营矿山,同时公司运行效率高化。公司是近几年国内有色企业中最具成长性的企业业龙头到国际领先矿业企业的转变。 v2020-2022处于产能释放期:1)黄金补充优势资源司完成对武里蒂卡金矿和圭亚那金田的收购有效弥补波格拉金矿的矿权延期问题可能产量将稳中有进,保持在40吨以上水平进。2021年紫金三大铜矿项目,卡莫阿铜矿继投产,合计增加铜产能接近50万吨左右水平,跻身全球前几大铜矿生产企业之一v弱美元环境,大宗商品具备上涨基础持宽松,美元指数或将中长期走弱,以美元计价的大宗商品都具备上涨基础公司主营产品黄金、铜都将直接受益。 增长阶段,公司产品将迎来量价齐升,v首次覆盖予以“增持”评级。预计公司69.9、88.8亿元;对应EPS分别为0.21公司估值情况,紫金矿业目前估值35略高于铜板块平均估值34倍,故给予增持评级v风险提示:铜矿产能达产不及预期收紧,大宗商品价格大幅下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-28 6.66 -- -- 7.49 12.46%
7.49 12.46% -- 详细
公司2020年上半年业绩超预期:公司上半年实现营收831.42亿元,同比增长23.73%;实现归母净利润24.21亿元,同比增长30.64%;实现扣非归母净利润24.20亿元,同比增长46.04%。其中Q2单季度实现归母净利润13.81亿元,同比增长41.10%,环比增长32.79%。 铜、金业务贡献主要业绩:(1)黄金板块在波格拉金矿的矿权延续受阻停产的情况下,实现矿产金产量20.24吨,同比增长5.93%。上半年国内黄金均价为370元/g,同比增长24%。黄金板块在量价齐升下,毛利占据集团毛利的38.60%。(2)铜板块实现矿产铜产量23.07万吨,同比增长34.85%,上半年电解铜均价为44658元/吨,同比减少7.5%。铜板块实现以量补价,毛利占集团毛利的37.35%。同时公司上半年矿产金成本为170.64元/g,同比下滑2.58%;铜精矿成本为18092元/吨,同比增长6.78%。 三年计划奠定公司未来成长蓝图。2020年是公司项目建设大年,哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产。根据公司在2019年发布的三年(2020-2022)产量规划,矿产铜产量年复合增长率预计21.9-26.0%,2022年将达67-74万吨;矿产金产量年复合增长率达6.3-9.8%,2022年产量将达49-54吨;矿产锌产量年复合增长率预计达0.9-4.3%,2022年将达38-42万吨。考虑到未来黄金和铜价有望继续上涨,公司业绩有望实现量价齐升。 盈利预测:考虑到公司未来产销的增长以及产品价格趋势,预计2020-2022年实现营收1770.0/2051.8/2213.2亿元,实现归母净利润53.6/79.6/94.3亿元。对应EPS分别为0.21、0.31、0.37元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2021年29-30倍估值,合理价格区间为9.0-9.3元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:波格拉金矿事件超预期恶化;公司产能扩张不及预期;公司主产品黄金、铜价格大幅下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-27 6.53 -- -- 7.49 14.70%
7.49 14.70% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年半年报,上半年实现营收831.42亿元,同比增加23.7%,实现归母净利润24.21亿元,同比增加30.6%,实现扣非后的归母净利润为24.20亿元,同比增加46.0%;从单季度拆分看,公司2020二季度实现营收469.80亿元,同比增加23.1%,环比增加29.2%,实现归母净利润13.81亿元,同比增加41.1%,环比增加32.8%,实现的扣非后的归母净利润为17.69亿元,同比增加94.0%,环比增加172.0%。伦比亚武里蒂卡金矿顺利完成接管并投产,穆索诺伊、塞尔维亚紫金铜业、多宝山铜业产量利润实现大幅“双超”。 业绩表现超预期,黄金、铜板块双重发力。公司上半年业绩增长主要得益于金矿业务和铜矿业务的产销量增加:2020上半年公司实现黄金产量162.23吨,同比增长6.9%,其中矿产金20.23吨,同比上升5.9%,治炼加工及贸易金142.00吨,同比上升7.1%,金矿业务贡献61.3%的营收和38.6%的毛利;实现铜产量521,848吨,同比增长31.36%,其中矿产铜230,710吨,同比增长34.9%,冶炼产铜291,138吨,同比增长28.7%,铜矿业务贡献18.0%的营收和37.4%的毛利;其他业务表现也亮眼,实现产银389.27吨,同比增长55.3%,实现产铁精矿213.23万吨,同比上升5.2%,铁矿、白银等其他产品贡献17.6%的营收和20.7%的毛利。 金价上涨+矿产品成本降低,助力净利润大幅增长。公司上半年净利润增长除了销量增长外,还受金价和矿产品成本的影响:2020上半年国际金价均价为1,645.42美元/盎司,较上年同期上涨25.9%,国内市场黄金平均价格为370.0元/克,同比上升28.5%,其中矿山产金的均价同比上升了27.5%,治炼加工及贸易金的均价同比上升了28.9%;矿产品成本下降带来毛利增加2.94亿元,其中矿山产金单位成本同比下降2.6%,矿山产银单位成本同比下降14.7%,矿山产电积铜单位成本同比下降28.6%,矿山产电解铜单位成本同比下降21.7%。 盈利预测与投资建议。我们持续看好公司的行业地位及未来的成长性,预计2020-2022年EPS分别为0.19元、0.27元、0.35元,对应PE分别为33倍、23倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:新建、扩产项目不及预期、其他海外项目经营风险、全球经济增速大幅下降大宗商品价格大幅波动风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-26 6.76 6.93 2.51% 7.49 10.80%
7.49 10.80% -- 详细
公司20H1归母净利润同比增30.64%,维持增持评级 公司20H1实现营收831.42亿元,同比增23.73%;实现归母净利润24.21亿元,同比增30.64%;Q2归母净利润13.81亿元,同比增41.41%,环比增32.82%。公司聚焦铜金,未来将继续扩产。我们预计20-22年公司EPS分别为0.21/0.30/0.50元(前值0.18/0.22/0.25元),维持增持评级。 铜、金业务毛利占比分别达到38.6%和37.35%,成为公司主营 公司目前产品涉及黄金、铜、铅、锌等矿种,以自主运营与管理为主,致力于低成本、高技术、效益型的矿山开发模式。20H1公司产量实现矿产金20.24吨、矿产铜23.07吨、矿产锌15.95万吨、矿产铅1.82万吨、矿产银143.88吨和铁精矿213.23万吨;分别同比增长5.93%、34.85%、-14.83%、4.75%、31.35%和5.21%。其中黄金和铜是目前公司的重点品种,20H1毛利占比分别为38.6%和37.35%;而铅锌毛利占比为3.36%,铁矿和白银等其他产品毛利占比20.69%。 公司聚焦铜金业务,未来持续扩产 据20H1财报,公司目前拥有超过2,000吨黄金、超过6,200万吨铜和约1,000万吨锌(铅)资源,其中铜资源量超过国内总量的一半。针对黄金业务,公司正在推进塞尔维亚Timok铜金矿(未上市)建设,推进澳大利亚帕丁顿金矿(未上市)、甘肃陇南李坝金矿、山西义兴寨金矿等一批增量项目扩产扩能;并且积极推进圭亚那金矿(GUYCN,无评级)项目收购,预计8月底完成交割。针对铜业务,巩固黑龙江多宝山铜矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿(未上市)等项目增量增效;努力确保西藏巨龙铜业驱龙铜矿、Timok 铜金矿等矿山2021年如期投产。 20H1费用率同比下降,矿产金银销售成本降但矿产铜精矿销售成本增 20H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.4%、2.5%、1.1%和0.3%;与19H1年对应数值0.94%、2.97%、1.27%和0.2%,整体下降1.08个百分点,践行了公司致力于建立低成本效益型矿业的理念。20H1公司矿产金、银售价同比分别上涨75.68元/克和0.15元/克;同时矿产金、银销售成本分别下降4.52元/克和0.23元/克。20H1矿山铜精矿销售价格同比下降2079元/吨,销售成本上升1149元/吨。 调高业绩预期,维持“增持”评级 虽有疫情,但公司金和铜主营业务20H1实现营收正增长;且公司通过技改和并购保证未来铜金产量的持续增长。故我们上调公司20-22年归母净利润为52.9/77.2/126.1亿元(前值44.9/56.4/62.5亿元)。可比公司20年wind一致预期平均PE为30.5倍,考虑公司未来持续扩产,给予公司20年33倍PE,预测20年EPS为0.21元,对应目标价6.93元(前值4.14-4.32元),维持增持评级。 风险提示:金铜等价格下跌、产能释放不及预期;海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-26 6.76 -- -- 7.49 10.80%
7.49 10.80% -- 详细
上半年净利润增速约24%,二季度净利润增速约41%公司上半年实现营收831.4亿元,同比增长23.73%,实现归母净利润24.2亿元,同比增长30.64%。Q2单季度实现营收469.8亿元,同比增长23.13%,环比增长29.92%;归母净利润13.8亿元,同比增长41.10%,环比增长32.82%。l上半年矿产金、铜增量可观,利润贡献度基本持平公司上半年生产矿产金20.24吨,同比增长5.93%,这还是在波格拉金矿矿权延续受阻停产情况下取得的成绩;矿产铜23.07万吨,同比增长34.86%,增量主要来自于科卢韦齐铜矿湿法系统、多宝山二期及波尔铜业产能的爬坡;矿产锌15.91万吨,同比减少10.48%,减量主要由于俄罗斯图瓦龙兴产量的下滑。另外,公司上半年综合毛利率为10.98%;其中矿山企业的综合毛利率为45.13%,同比上升1.13个百分点。金、铜两个品种上半年的利润贡献度基本持平。l重大建设项目有序推进,重大并购培育资源优势公司上半年通过了陇南紫金和诺顿金田的扩产计划,有望弥补波格拉金矿停产事件带来的影响,陇南紫金已重新取得采矿证,采选系统将快速重启,今年能直接贡献产量,此前陇南紫金在2017年因为证照的问题停产。另外,公司完成收购西藏巨龙铜业50.1%的股权,将实现对中国最大斑岩型铜矿的主导开发,项目铜金属量约1,040万吨@0.41%;公司还将收购圭亚那金田100%股权,圭亚那核心资产为Aurora金矿,为在产矿山,预计将在8月底完成交割。l风险提示:项目建设进度不达预期,矿产品产销量不达预期。l投资建议:维持“买入”评级。预计公司2020-2022年收入为1709/1905/1961亿元,同比增速25.5/11.5/2.9%,归母净利润为61.95/87.37/102.73亿元,同比增速44.6/41.0/17.6%;摊薄EPS为0.24/0.34/0.40元,当前股价对应PE为25/18/15x。公司是国内有色上市公司核心标的,矿产资源储量丰富,国际化进程不断加快,维持“买入”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-26 6.76 -- -- 7.49 10.80%
7.49 10.80% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入831.42亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润24.21亿元,同比增长31%;归母扣非净利润24.2亿元,同比增46%;基本每股收益+18.8%至0.095元。 公司具有绝对资源优势:公司是国内金资源储量及铜资源储量最大的上市集团且矿储资源具有显著增长性。公司拥有黄金金属储量2130吨(同比+23%占全国储量15.6%),铜金属储量6247万吨(+26%占全国储量54.5%)及856万吨锌(+2%占全国储量4.5%)及其他各类金属。公司的储量市值比为25.7,为业内最优质的有色企业之一。n公司20H1金、铜产量全线增长,境外项目产出占比增加:公司H1金、银、铜及锌业务产量各+6.9%/+55%/+31%/-10.4%;其中矿产品:金/银/铜/锌产量各为20.24吨(+6%)/144吨(+31%)/23.1万吨(+35%)/15.9万吨(-15%)。武里蒂卡金矿顺利接管投产,泽拉夫尚(+9%)、诺顿金田(+36%)、珲春紫金(+2%)矿金产量增加抵消了波格拉金矿停产造成的黄金产量损失(-32%);科卢韦齐铜矿(+66%)、RTBBOR(+36%)、多宝山铜矿(+59%)矿产铜释放提振公司整体铜产量的增长。此外,公司境外项目占比出现进一步攀升,其中矿产金、矿产铜及矿产锌分别占集团总量60%(+6%至12.1吨)、43.7%(+53%至10.1万吨)及48.8%(-19.7%至7.8万吨)。随着境外项目有序推进,公司矿产品产出将进一步增长。我们预计年内公司矿产金、铜及锌产量或分别至43吨(+5%)、45万吨(+21%)及35万吨(-6%)。 金铜板块为公司主营业务及利润贡献点,资本开支导致杠杆率上升:公司H1黄金及铜业务营收占公司总营收79.2%,其中黄金业务占主营收入比例61.3%,铜占比17.95%;从利润角度观察,金铜业务毛利占集团总毛利76%,其中黄金占比38.6%,铜占比37.4%。矿产品销售数量与销售价格的共同增长带动公司矿产毛利的明显改善(矿山企业综合毛利率+1.13%至45.13%)。公司年内进行的大额并购导致杠杆率出现上升(资产负债率60.3%),并因此受到穆迪、惠誉及标普的信用评级调降。考虑到公司矿业项目产量的有效释放所带来的预期现金流增长及即将发行的60亿元可转债(已于7月28日获证监会受理),预计公司流动性风险有限,伴随公司营收规模的放大其财务结构会出现进一步优化。 矿产资源优先战略带动成本竞争力凸显,资源优势逐渐转化为效益优势:公司坚持矿产资源优先战略并自2015年起实施逆周期并购策略,分别收购卡莫阿铜矿,RTBBOR,Timok铜金矿、武里蒂卡金矿及今年的巨龙铜业与圭亚那金矿,公司低成本的矿产资源叠加有效的项目优化令公司整体生产成本竞争力凸显(2020H1平均单位销售成本-13.6%,成本下降带动宽山产品毛利增长20%)。未来随着武里蒂卡金矿的逐步达产及技改完成(年权益矿产金6.26吨),李坝金矿1万吨/日采选完成(年贡献矿产金5.5吨),诺顿150万吨/年帕丁顿选厂改造完成(矿产金年产5.5吨),圭亚那的交割完成(年产矿产金约5吨)及水银洞金矿等技改,预计公司2023年后年矿产金产量或达到65吨,较2019年增长59%;此外,考虑到卡莫阿卡库拉铜矿2021年的试产(30%产能约8万吨权益矿产铜)及2023年的达产(约15.7万吨权益矿产铜),以及Timok上带矿(14.5万吨矿产铜)、驱龙铜矿(预计2022年权益矿产铜贡献达8.3万吨)与RTBBor一期技改的完成(约8万吨权益矿产铜),预计公司2023年后的铜产量有望升至71万吨,较2019年增长92%。至2023年,公司矿产金铜增量折合权益现金流贡献约248亿元,毛利贡献约82亿元。 金价重心上移,铜价整体稳定:国内基础金价均价年内,考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金与实物持仓ETF的一致性及趋势性,人民币黄金均价冲破400元/克可待。铜价阶段性仍受矿端供应偏紧及流动性溢出而维持强势,从长期观察,铜供应缺口的趋势性放大有望引导铜价在2023年前(矿端供应再度释放年份)维持相对稳定运行。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为1718.3亿元、1923.8亿元、2198.1亿元;归母净利润分别为72.42亿元、82.4亿元和102.6亿元;EPS分别为0.26元、0.3元和0.38元,对应PE分别为25.9、22.6和17.8,给予“推荐”评级。 风险提示:金属价格下跌风险;产量不及预期风险;项目募投进度及项目技改进度不及预期风险,汇率波动风险及项目所在国非可抗力风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-25 6.30 7.84 15.98% 7.49 18.89%
7.49 18.89% -- 详细
20H1归母净利和现金流均略超预期。据半年报,公司20H1实现营收831.42亿元,同增23.7%;归母净利24.21亿元,同增30.6%,经营活动净现金流64.75亿元,同比增长47.0%,公司业绩略超预期。截至上半年底,公司资产负债率60%,仅次于15/16年底的62%和65%,根据我们的静态测算,20-22年经营现金流预计均将明显大于其资本开支,如果公司不再进行大规模外延并购,资产负债率将稳步回落。矿产铜产量超预期。20H1实现矿产铜23.07万吨,同增35%,超我们的预期,公司克服疫情影响,科卢韦齐、多宝山、紫金山3三大主力矿山产量明显提升;实现矿产金20.24吨,同增6%,波格拉事件后公司加大泽拉夫尚和诺顿金田的增产力度以及武里蒂卡金矿的投产,保障公司产量稳定。公司将加快推动圭亚那黄金、陇南紫金、山西紫金等项目,保障矿产金产量进一步提升。矿产铜、金成本下降。20H1矿产金成本170.64元/克,同降2.58%,矿产铜成本19279元/吨,同降3.6%,成本下降主要是新矿山投产带来成本的边际下降,以及RTBbor管理提升带来降本增效。随着Timok、Kamoa、RTBbor、Buritica、驱龙铜矿等项目的投扩产,公司资产质量将持续步入上升通道。给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.26/0.45/0.61元/股,对应最新收盘价的PE分别为24/14/10倍。参考可比公司PE估值,我们认为给予公司20年30倍的PE估值较为合理,对应公司A股合理价值7.84元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为6.31港元/股,考虑到公司的成长性,给予公司A、H股“买入”评级。风险提示。疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性;新建项目投产进度的不确定性;海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-25 6.30 -- -- 7.49 18.89%
7.49 18.89% -- 详细
1.事件公司发布2020年半年报,公司2020年上半年实现营业收入831.42亿元,同比增长23.73%;实现归属于母公司净利润24.21亿元,同比增长30.64%;实现每股收益0.095元,同比增长18.75%。公司2020Q2单季度实现营业收入469.80亿元,同比增长23.13%;实现归属于母公司净利润13.81亿元,同比增长41.10%。 2.我们的分析与判断(一)公司金铜板块持续增长报告期内,公司黄金板块完成了哥伦比亚武里蒂卡金矿的接管并顺利投产,诺顿金田、珲春紫金、贵州紫金亦贡献增量,这使公司克服波格拉金矿矿权延续受阻停产的困难,实现公司2020年上半年生产矿产金20.24吨,同比增长5.93%。叠加全球流动性宽松下黄金价格强势上涨,公司2020H1矿产金售价同比上涨27.53%至350.63元/克,而矿产金单位成本同比下降2.58%至170.64元/克,促成毛利率同比提升15.04个百分点至51.33%。在矿产金产量增加、销售价格上涨、成本下降的三重驱动下,公司黄金板块2020年上半年毛利达到37.81亿元,较去年同期增厚17.83亿元。 报告期内公司铜板块保持高增长态势,矿产铜产量达到23.07万吨,同比增长34.85%,以量补价抵消了上半年公司矿产铜价格6.11%的下跌,使公司铜板块业务2020H1实现毛利36.61亿元,同比2019年上半年增厚7.58亿元。公司金铜板块的发力,促使公司业绩强劲增长。 (二)重点项目有序推进,全球性矿业巨头即将成型报告期内,公司外延再下一城,成功收购巨龙铜业50.1%,使公司权益铜资源量超过6200万吨,奠定国内铜行业绝对领先地位。 公司重点项目顺利推进,大陆黄金项目平稳交割顺利实现试车试产目标,圭亚那金矿项目预计8月底完成交割。此外,公司哥伦比亚塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目均超预期推进。随着卡库拉铜矿、武里蒂卡金矿等重点项目的建成投产,公司金铜产量将大幅度增长,为公司持续成长成为全球领先矿业巨头奠定坚实基础。3.投资建议公司作为我国有色金属矿业巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力。随着公司之前布局的海外优质矿山产能的开始释放,公司金铜产量将持续大幅增长。在全球超宽松的流动性下,黄金、铜价格有望持续上涨,将使公司业绩充满弹性。我们预计公司2020、2021年EPS为0.21、0.31元,对应2020、2021年PE为30x、20x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1)有色金属下游需求大幅萎缩;2)大宗商品价格出现大幅下跌;3)矿山项目推进不及预期;4)海外矿山因遭遇外力而停产。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-25 6.30 -- -- 7.49 18.89%
7.49 18.89% -- 详细
矿产金和矿产铜是上半年公司业绩增长的主要推动力:公司主导产品包括金、铜、锌,且这三种金属偏产业链上游的矿产品是公司主要利润来源。尽管上半年公司矿产锌的产销量和毛利率有所下降,但公司矿产金和矿产铜经营情况较好,推动上半年业绩增长。其中,矿产金受益上半年黄金价格的大幅上涨,毛利率由2019年上半年的36.29%提高到2020年上半年的51.33%。矿产金产量在克服波格拉金矿矿权延续受阻停产不利影响下,公司积极发挥其他在产矿山潜力,上半年矿产金产量同比增长5.93%至20.24吨;矿产铜尽管2020年3月以来,价格持续反弹,但上半年均价和2019年同期相比有所下降,公司铜精矿的毛利率下降6.84个百分点至43.35%。产量方面,上半年随着刚果(金)科卢韦齐、黑龙江多宝山、紫金波尔铜矿等项目产能释放,公司矿产铜产量达到23.07万吨,同比增长34.85%。 预计下半年公司主导产品价格有支撑:预计下半年铜和锌需求尽管受海外疫情不确定性影响,但作为以美元定价的商品,在全球流动性较充裕以及低库存背景下,价格仍受支撑。而黄金受益流动性宽松、疫情反复,避险需求较旺盛,预计继续处于景气上行周期,价格趋势看涨。 积极并购增厚资源,未来矿产铜和矿产金产量持续增长:上半年公司并购积极,获得位于哥伦比亚高品位的大型金矿武里蒂卡金矿控制权,增加黄金储量353吨。目前该项目已经顺利完成接管并投产;公司又完成对巨龙铜业50.1%股权收购,实现对中国最大斑岩型铜矿主导开发权,使公司权益铜资源量超过6200万吨。此外,公司积极推进圭亚那金矿项目收购,预计在8月底完成交割。未来产量方面,尽管受波格拉金矿事件影响,但未来随着武里蒂卡金矿项目、Timok铜金矿项目、卡莫阿卡库拉铜矿项目、巨龙铜业铜矿项目以及陇南紫金和诺顿金田扩产项目投产,公司矿产铜和矿产金产量仍有较大增长空间。 盈利预测及投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2020~2022年的EPS分别为0.19/0.24/0.33元,对应2020年8月21日收盘价的PE分别为32/25/19倍,维持“推荐”投资评级。
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公司发布2020年半年报,业绩逆势增长,小幅超预期2020H1公司实现营业收入831.4亿元,同比增长23.73%;实现归母净利润为24.2亿元,同比增长30.64%;扣非归母24.2亿元,同比增长46%。 实现经营活动现金流净额64.75亿元,同比增加47%,其中Q2实现归母净利润13.8亿元,同比增长41.1%,环比增长32.7%,小幅超预期。 黄金业务量价齐升,内生挖掘补充矿权扰动。2020H1金价同比大幅上涨28%,公司成本优化,毛利率长至51.33%,实现产量20.24吨,同比上涨5.9%。量价齐升带来黄金业务收入占比达61%,毛利占比近39%。分项目来看,公司巴新矿权扰动下,积极推进对现有黄金项目的生产建设,除紫金山铜矿外公司矿金项目产量均取得增长。铜价小幅回落,矿铜放量保价护航。2020H1铜现货平均价为4.45万元/吨,YOY为-7.9%,通过技改及规模化放量等有效降低成本,在铜价承压的情况下,毛利率同比基本维持相似水平。合计矿铜产量23.1万吨,同比上涨34.85%。分项目来看,科卢韦齐增长2.3万吨,多宝山实现增量1.9万吨,贡献主要增量,锌价承压,铅锌业务小幅拖累业绩。2020H1锌均价为1.7万元/吨,同比回落22.6%,同时公司成本抬升9.9%,带来毛利率大幅回落至12.8%。矿锌产量15.9万吨,同比下滑14.8%。分项目来看,庙沟-三贵口铅锌矿、俄罗斯克兹尔-塔什特克锌多金属矿分别减量0.65万吨和2.07万吨,为矿锌产量下滑的主要来源。 经营性现金流持续改善,财务费用/资产减值可控。2020年H1实现经营活动现金净流量约64.75亿元,同比大幅增长47%,主要由于公司矿金、矿铜持续放量,同时黄金业务成本下行带来盈利能力提升。目前资产负债率在60%左右水平,利息支出小幅提升,但伴随海内外多个资源项目逐渐投产,经营性净现金流有望持续攀升。同时资产减值损失/信用减值损失2.1亿元基本持平资源、运营、融资优势有望持续,矿业巨头雏形初现。2020年是公司“项目建设年”,哥伦比亚武里蒂卡金矿、黑龙江紫金铜业、等基本建成投产,卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿、黑龙江铜山矿采矿、陇南紫金改扩建项目超预期推进。并购成长逐渐进入收获期,在多样化融资支持和项目运营管理优势不断凸显下,资源优势有望不断转为经济效益,向全球领先的矿业巨头迈进。 盈利预测与评级。紫金矿业是矿铜矿金产量持续爬坡,降本效应带来盈利能力超预期,我们再度小幅上调公司盈利预测,2020-2022年实现EPS为0.2元/股、0.27元/股、0.4元/股(前值为0.18、0.27、0.4),对应当前PE为34、24、17倍。维持买入评级。 风险提示:波格拉矿权无法延期的风险,海外项目投产不及预期,疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大幅下跌
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业绩:Q2强劲增长,铜金放量明显公司毛利率10.98%,同比下滑0.26个百分点,主要系冶炼加工和贸易收入增长所致。 Q2单季扣非归母净利润17.69亿元,同比增长93.98%,环比增长11.19亿元,环比增长172.15%。业绩增长主要源于: (1)矿产销量增长带来毛利增加8.97亿元。矿产金20.24吨,同比增长5.93%,武里蒂卡金矿顺利投产,诺顿金田、珲春紫金、贵州资金贡献增加,抵消了巴新波格拉金矿的关停影响;矿产铜23.07万吨,同比增长34.85%,冶炼铜29.11万吨,同比增长28.72%;锌产量26.44万吨,同比下滑10.48%(矿产锌精矿含锌15.91万吨,冶炼锌锭10.54万吨)。 (2)售价增长带来毛利增加2.52亿元; (3)矿产品成本下降带来毛利增加2.94亿元,电积铜成本下降28.61%,电解铜成本下降21.65%,矿产金成本下降2.58%。 项目:自建+外延项目逐步进入产能释放期公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产,卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。收购巨龙铜业50.1%股权已于7月交割完成,一期年产16.5万吨铜有望2021年底建成投产,16.99亿元收购圭亚那金田100%股权的交易有望于8月底完成。 三、投资建议公司黄金储量超2000吨,铜储量6200万吨,1000万吨锌(铅)资源,处于国内领先地位。2021年开始公司将进入产能放量期,预计2020/2021/2022年EPS分别为0.22/0.34/0.42元,对应当前股价的PE分别为18/11/9倍,估值处于历史估值25%分位数以下,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 项目建设进度不及预期;金属价格超预期下跌;疫情影响超预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-06-17 3.86 -- -- 6.14 56.23%
7.49 94.04%
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事件:公司发布公告称,拟以现金3.23亿加元(约人民币16.99亿元)的对价收购圭亚那金田公司100%股权,并向其提供3000万美元贷款(利率12%);同时拟发行5年期可转债60亿元人民币,用于投资刚果(金)Kamoa-Kakua铜矿项目、塞尔维亚Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿项目。 收金田公司核心资产Aurora金矿。圭亚那金田公司核心资产是位于南美洲圭亚那的100%权益的Aurora金矿,探明+控制的金资源量为118.69吨,平均品位为3.15克/吨,推断的金资源量为59.13吨,平均品位为2.28克/吨。Aurora矿山于2016年实现商业化生产,2016-2019年黄金产量分别为4.7吨、5吨、4.8吨及3.87吨。 Aurora金矿未来将转入地下开采,优化采选方法,延长总服务年限。Aurora矿山自投产以来都是露天开采,根据圭亚那金田最新披露,Aurora金矿服务年限为14年,2021年中期矿山将从露采转为地采。选厂处理量为7500吨/日,原矿品位2.7g/t,金回收率92.4%,年均产金14.7万盎司(约4.57吨),其中2022年至2026年地采平均年产金17万盎司(约5.27吨)。未来有望通过重新圈定露天开采境界、实行露天+井下联合开采、优化采选方法等井下重新设计,项目设计总规模约250万吨/年,总服务年限可延长。 拟发行60亿元可转债,加速核心矿山建设。公司拟发行60亿元可转债,用于Kamoa铜矿、Timok铜金矿和黑龙江铜山矿项目的开发,拟分别投入募集资金31.4亿元、21.8亿元和6.8亿元。本次三个募投项目为公司在海内外的核心矿山建设项目,建成投产后,Kamoa铜矿达产年预计年产铜金属量30.7万吨,达产年均净利润6.2亿美元;Timok铜金矿达产年预计年产铜金属量9.14万吨、金金属量0.25吨,达产年均净利润2.7亿美元;铜山项目达产年预计年产铜钼矿山300万吨,达产年均净利润1.2亿元人民币。 盈利预测与投资建议。我们持续看好公司的行业地位及未来的成长性,预计2020-2022年EPS分别为0.17元、0.25元、0.32元,对应PE分别为23倍、15倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:新建、扩产项目不及预期、其他海外项目经营风险、全球经济增速大幅下降大宗商品价格大幅波动风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-06-17 3.86 -- -- 6.14 56.23%
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事件:公司拟以现金出资17亿元收购圭亚那金田,拟发行可转债募集不超过60亿元,主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula铜矿项目、Timok铜金矿上矿带、黑龙江铜山矿项目建设。 优质金矿再入麾下,有望充分发挥资源识别和运营实力,实现稳步迈进。 圭亚那金田核心资产是Aurora金矿100%权益,采矿权颁发于2011/11/18,期限20年,目前报告金矿服务年限14年(据圭亚那矿业法采矿权到期后可以申请延长不超过7年),当地政治形势总体稳定,法律体系较为完备,为矿权持续稳定开发提供基础。Aurora金矿拥有探明+控制的金资源量118.69吨,平均品位3.15g/t,推断的金资源量59.13吨,平均品位2.28g/t; 2021年中期预计从露采转为地采。选厂处理量为7,500吨/日,原矿品位2.7g/t,金回收率92.4%,年均产金约4.57吨,其中2022-2026年地采平均年产金约5.27吨。该金矿开采条件较优,2019年由于减值导致大幅亏损,预计公司运营实力有望较快时间带来黄金资源/产量/效益的提升,公司司2022年有望实现黄金产量59吨,向黄金龙头公司稳步迈进。 拟发行可转债推进重点铜矿,改善财务结构。公司拟发行可转债募集不超过60亿元,主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula铜矿项目(31.4亿元,预计达产年产铜金属量30.7万吨,年均税后净利润6.19亿美元)、Timok铜金矿上矿带(21.8亿元,预计达产后年产铜金属量9.14万吨,金2.5吨,年均税后净利润2.71亿美元,)、黑龙江铜山矿(6.8亿元,预计达产后年产铜钼矿300万吨),近三年是公司多个海外矿山建设投产期,合计未来2-3年资本开支约达到168亿元。截至Q1公司长短期借债均在170亿元,资产负债率小幅回升至58%,可转债的发行有望一定程度降低融资成本,优化财务结构,同时满足公司和投资者的灵活需求。 铜价有望企稳反弹,金价仍在上行通道,公司是少数成长性矿业公司。伴随多国宽松政策和复产复工可能带动需求边际改善,全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复,经济敏感性较强的铜有望持续反弹。 同时,云南甘肃两地率先展开商储,国内铜库存较年内高点分别下滑66%、同比下滑8%、铜价有望触底反弹,企业利润再度修复。全球宽松背景下,美联储利率环境和美元指数仍支撑金价在上升周期。综合来看,公司未来年以海外项目为主的矿产资源持续放量,矿铜到2022年矿铜产量有望实现翻倍增长达到80万吨,矿金增长达到59吨,是少数成长性的矿业公司,有望实现双击增长。 盈利预测与评级。紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司,金产量稳步增长,考虑巨龙铜矿/圭亚那金田逐步投产,我们小幅上调2020-2022年归母净利润分别为44.8、67.6、100.7亿元,(前值43.9、65.2、96.8)亿元,实现EPS为0.18、0.27、0.4元/股(前值0.17、0.26、0.38元/股),对应当前PE为22.5、14.9、10倍。维持买入评级。 风险提示:圭亚那政策风险,Aurora金矿地下开采不及预期的风险,外汇汇兑风险,可转债发行融资受阻风险财务数据和估值20182019
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名