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紫金矿业 有色金属行业 2021-07-06 9.73 -- -- 10.70 9.97% -- 10.70 9.97% -- 详细
2021Q2经营业绩继续实现跨越式增长公司发布半年度业绩预增公告:预计上半年实现归母净利润 62-66亿元,同比增长 156.09%到 172.61%。公司 2021Q1实现归母净利润 25亿元,据此推算预计 2021Q2实现归母净利润 37-41亿元,单季度环比增长 48%-64%,超市场预期。 我们认为,公司业绩超预期有几方面因素: 1)矿产品金、铜、锌产量同比上升; 2)铜、锌等金属价格同比大幅上涨。 2020Q3/Q4/2021Q1/Q2Comex 黄金价格分别为 1917/1876/1793/1817美元/盎司; LME 铜价分别为 6519/7278/8507/9690美元/吨;沪锌价格分别为 18967/20569/20995/22148元/吨。 2021Q2金价虽有所回调,但铜、锌价格表现强势。 三大铜矿项目将相继投产,下半年铜矿产销量将大幅提升公司三大铜矿项目将相继投产,预计下半年铜矿产量相比上半年会有明显增长。 1)刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石 380万吨产能提前投产, 于 5月 25日正式启动铜精矿生产。根据年度生产计划,今年预计生产铜精矿含铜金属 8-9.5万吨。 2) 塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok)上带矿采选项目获得塞尔维亚矿业与能源部颁发的选矿设施试生产许可,进入试生产阶段,计划于今年 9月之前完成试生产阶段所有工作并提交矿业部验收。 3)西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目一期计划于年底建成投产,达产后预计年均产铜约 16万吨。三大铜矿项目都是公司在前期投入巨大资本开支的项目,即将迎来收获期。 风险提示: 项目建设进度不达预期,矿产品销售价格不达预期。 投资建议: 维持“买入”评级。 预计公司 2020-2022年营收为 1957/2113/2209亿元,同比增速14.1/8.0/4.5%,归母净利润为 141.1/192.3/224.7亿元,同比增速116.8/36.3/16.8%;摊薄 EPS 为 0.54/0.73/0.85元,当前股价对应 PE仅 18/13/11X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的,矿产资源储量丰富,且国际化进程不断加快,中长期成长路径明确,未来有望跻身全球超一流国际矿业企业,维持“买入”评级。 2021Q2经营业绩继续实现跨越式增长公司发布半年度业绩预增公告:预计上半年实现归母净利润 62-66亿元,同比增长 156.09%到 172.61%。公司 2021Q1实现归母净利润 25亿元,据此推算预计 2021Q2实现归母净利润 37-41亿元,单季度环比增长 48%-64%,超市场预期。 我们认为,公司业绩超预期有几方面因素: 1)矿产品金、铜、锌产量同比上升公司 2021Q1矿产金产量 11.18吨,同比+5.95%,环比+2.26%;矿产铜 12.68万吨,同比+10.36%,环比+14.58%;矿产锌产量 9.63万吨,同比+11.91%,环比-28.29%。 预计 2021Q2在 Q1基础上还略有提升。
紫金矿业 有色金属行业 2021-04-20 10.11 -- -- 12.50 22.07%
12.35 22.16%
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2021Q1经营业绩继续实现跨越式增长 公司2021Q1实现营收475亿元,同比+31.36%;实现归母净利润25.11亿元,同比+141.44%,环比+29.70%,数据略微超过业绩预告23-25亿元上限;实现扣非净利润24.77亿元,同比+280.75%,环比+49.58%;实现经营活动产生现金流净额52.48亿元,同比+125.63%。产量方面,矿产金产量11.18吨,同比+5.95%,环比+2.26%;矿产铜12.68万吨,同比+10.36%,环比+14.58%;矿产锌产量9.63万吨,同比+11.91%,环比-28.29%。成本方面,矿产金单位成本179.18元/克,略有提升。矿产铜加权平均单位成本18395元/吨,相比去年全年平均又下降8.46%;矿产锌单位成本6238元/吨,相比去年全年平均下降5.05%。 波格拉金矿有望于年内复产,三大铜矿项目即将于年内投产 巴新波格拉金矿自2020年4月份以来处于停产维护状态。今年4月,BNL与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权和运营权签署具有约束力的框架协议,波格拉金矿有望于今年恢复运营。根据该框架协议,波格拉金矿将由巴新各方和BNL组建新合资公司持有,其中:巴新各方合计持有51%权益,BNL持有49%权益。另外,公司三大铜矿项目即将于年内投产。刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380万吨产能预计将于今年2季度末建成投产。塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok)上带矿计划于今年2季度末建成投产。西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目一期计划于年底建成投产。这几个项目都是公司在前期投入巨大资本开支的项目,即将迎来收获期。 风险提示:项目建设进度不达预期,矿产品销售价格不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收为1957/2117/2213亿元,同比增速14.1/8.2/4.6%,归母净利润为135.25/184.66/215.90亿元,同比增速107.8/36.5/16.9%;摊薄EPS为0.53/0.72/0.85元,当前股价对应PE仅为19/14/12X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的,矿产资源储量丰富,且国际化进程不断加快,中长期成长路径明确,未来有望跻身全球超一流国际矿业企业,维持“买入”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2021-04-20 10.11 -- -- 12.50 22.07%
12.35 22.16%
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事件内容:公司发布2021Q1季度报告:报告期内公司实现营业收入475.02亿元,同比增长31.36%;实现归母净利润25.11亿元,同比增长141.44%;扣非后归母净利润为24.77亿元,同比增长280.75%。 矿产铜贡献高增速,铁精矿量价齐升超预期:报告期内受益于绝大部分产品量价齐升,公司盈利能力大幅增强。分主要产品来看,金板块方面,公司矿产金销量同比增9.0%,销售单价同比增2.9%,冶炼加工金销量同比下滑-10.7%,销售单价同比增5.8%;矿产铜贡献了绝大部分高增速,阴极铜销量同比增18%,单价同比增51%,电解铜销量同比增长16.6%,单价同比大幅增长51.3%,铜精矿销量同比增长4.0%,单价同比增长44.1%;铅锌板块方面,矿山产锌销量同比增长13.6%,销售单价同比增长81.6%,冶炼产锌销量同比增长36.5%,销售单价同比增长27.1%。铁精矿板块增长超出预期,报告期内销量同比增长35.7%,单价同比增长8.2%。2021Q1公司综合毛利率14.96%(同比+4.11%),矿山企业毛利率57.25%(同比+12.58%),盈利能力增长明显。 多个重点项目预计年中及年底投产,金、铜产量进一步快速增长:哥伦比亚武里蒂卡金矿预计于2021年内完成技改扩建;塞尔维亚佩吉铜金矿(上带矿)预计2021年6月底全面建成投产,预计该项目年产铜9.14万吨,产金2.5吨;重点铜矿项目卡莫阿-卡库拉铜矿项目一期预计今年7月投产,预计投产前地表堆场储备将超过300万吨高(中)品位矿石,含有超过12.5万吨铜金属量,达产后年产铜40万吨。多个项目的年内投产确保公司矿产品产量维持快速增长趋势。 波格拉金矿有望恢复运营,进一步增加矿产金产量:2020年4月份以来,因巴新政府拒绝批准BNL波格拉金矿特别采矿租约的延期申请,波格拉金矿处于停产维护状态。2021年4月9日BNL与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权与运营权签署框架协议,其中巴新各方合计持有该金矿51%权益,BNL持有49%权益。波格拉金矿有望于今年恢复运营。波格拉金矿停产前年黄金年产量约为17~18吨,此前归属于紫金矿业公司的产量约为8.8吨。若该框架协议后期无变化,则预计复产后归属公司产量约为4吨左右,按照公司2020年黄金产量40.5吨计算,则影响增量约为9.88%。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.50、0.85和1.11元。净资产收益率分别为18.3%、23.7%和23.7%。维持公司买入-B建议。 风险提示:1,海外项目正常经营受干扰的风险;2,金、铜等价格大幅波动的风险;3,新增(扩产)项目进度不及预期的风险。
紫金矿业 有色金属行业 2021-04-20 10.11 -- -- 12.50 22.07%
12.35 22.16%
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业绩在2020年大幅增长的基础上继续保持高增。 2021Q1公司实现营收475.02亿元, 同比+31.36%; 实现归母净利润25.11亿元, 同比+141.44%; 实现扣非归母净利润24.77亿元, 同比+280.75%; 实现经营性现金净流量52.48亿元, 同比+125.62%; 销售商品和劳务收到现金/营业收入为99.55%。 2021Q1公司净利润在2020年大幅增长的基础上继续保持高速增长, 主要受益于公司主营矿产品产量、 价格均同比上升。 铜、 锌产品量价齐升, 毛利率大幅增加。 销量方面, 金精矿、 电极铜、电解铜同比增幅较大。 2021Q1, 公司矿山产金销量为10,793千克, 同比+9.01%, 其中金锭、 金精矿销量分别为6,462千克、 4,331千克, 分别同比-9.81%、 +58.30%; 矿山产铜销量为119,227吨, 同比7.63%, 其中铜精矿、 电积铜、 电解铜销量分别为83,904吨、 21,018吨、 14,305吨, 分别同比+3.97%、 +18.02%、 +16.62%; 矿山产锌销量为95,708吨, 同比+13.61%。 价格方面, 铜产品同比增幅较大, 增幅在+40%以上。 2021Q1, 公司金锭、 金精矿销售均价分别为372.75元/克、 316.05元/克, 分别同比+5.82%、+2.59%; 铜精矿、 电积铜、 电解铜销售均价分别为46,737元/吨、 56,820元/吨、 58,267元/吨。 分别同比+44.07%、 +50.99%、 +51.32%; 矿山产锌销售均价为12,497元/吨, 同比+81.62%。 毛利率方面, 黄金产品同比基本持平, 铜产品提升较多。 2021Q1, 公司金锭、 金精矿毛利率分别为48.74%、 48.93%, 分别同比-1.06pct、 -0.55pct; 铜精矿、 电积铜、 电解铜毛利率分别为63.74%、 64.99%、 57.64%, 分别同比+18.46pct、 +15.65pct、+30.25pct; 矿山产锌毛利率为50.09, 同比+42.44pct。 报告期内, 得益于铜产品毛利率提升, 公司矿山企业毛利率为57.25, 同比+12.58pct。 公司旗下三大世界级矿山预期在2021年相继投产。 塞尔维亚佩吉铜金矿Timok) 上带矿预计2021年6月底可望建成投产; 刚果(金) 卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380万吨采选工程已完成90%, 预计2021年2季度末建成投产, 预计投产前地表堆场储备将超过300万吨高(中) 品位矿石, 含有超过12.5万吨铜金属量; 西藏巨龙铜业驱龙铜多金属矿一期工程按计划推进, 可望2021年底建成投产。 波格拉金矿有望于2021年恢复运营, 为公司矿产金贡献显著增量。 4月10日, 公司公告称BNL与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权和运营权签署了具有约束力的框架协议, 巴新各方合计持有51%权益, BNL持有49%权益, BNL(公司持有BNL50%股份) 将继续成为波格拉金矿的运营, 波格拉金矿有望于2021年恢复运营。 若恢复运营, 按上述协议公司将间接持有波格拉金矿24.5%权益, 按2019年波格拉产金18,583千克/年计算, 公司将新增获得约4553千克的矿产金产量, 占公司2020年矿产金产量的11.24%。 投资建议。 公司旗下三大世界级矿山有望在2021年相继投产; 波格拉金矿谈判取得突破进展, 2021年复产在望; 重要矿山投、 复产将为公司贡献铜、 金新增产量。 同时, 海外经济复苏趋势确定, 主要经济体推动碳中和方向明确, 铜需求空间打开, 预期铜价格将震荡上行。 公司在2021年有望再迎来主要产品量价齐升, 给予公司推荐评级。 风险提示。 海外经济复苏放缓, 国内经济下滑, 铜价大幅下跌, 公司旗下矿山投产、 复产进度不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2021-04-13 10.17 16.07 56.32% 12.50 22.91%
12.50 22.91%
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Porgera项目峰回路转,今年有望恢复运营。2021年4月9日,BNL与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权和运营权签署了具有约束力的框架协议。Porgera金矿将由巴新各方和BNL组建的新合资公司持有,其中巴新各方合计持有51%权益,BNL持有49%权益,BNL将继续成为波格拉金矿的运营商。新协议框架下,紫金矿业对Porgera金矿的权益将由之前的47.5%下降至24.5%,经济收益分成比例降至23.5%。此前,因巴新政府拒绝批准BNL波格拉金矿特别采矿租约的延期申请,自2020年4月份以来波格拉金矿处于停产维护状态,目前各方正依据新的框架协议推进谈判进程,波格拉金矿有望于今年恢复运营。 Porgera金矿为全球大型优质黄金矿产,目前处于维护状态。Porgera金矿属于浅成热液型高品位金矿,截至2020年底,该矿保有黄金总资源量307.76吨,金品位为4.09g/t,正常运行期间,Porgera金矿黄金年产量约为17~18吨,属于大型优质黄金矿产。2020年Porgera(47.5%权益)黄金产量2.67吨,录得1800万美元的亏损,主要是由于该矿于2020年4月25日被投入维护和保养,产量下降且发生维护成本以及部分资产持续折旧所致。 否极泰来,股权变更后的Porgera金矿对紫金的估值和盈利皆有正向的边际贡献。2015年紫金矿业子公司金山香港以现金出资2.98亿美元(合人民币约18.2亿元)收购了巴里克澳大利亚持有的目标公司50%股权,从而获得了波格拉金矿47.5%的股份。股权变化前Porgera金矿对紫金矿业而言是较为重要的黄金资产。从储量来看,截至2020年底,该矿保有黄金总资源量307.76吨,金品位为4.09g/t。若按照之前47.5%归属于紫金的权益来看,该矿权益资源量约146.2吨,占2020年矿业黄金总资源量的6%。从产量来看,2019年归属于紫金的权益产金量约8.8吨,占紫金黄金总产量的21.6%。从净资产来看,归属于紫金的权益净资产约19亿元,占紫金总净资产的3.7%。根据我们观察,Porgera矿权变化对紫金矿业负面影响已基本消纳,正常运营后对公司的边际贡献值得期待。一是紫金对Porgera的投资已收回成本。2015年9月1日至12月31日实现归属紫金的权益净利润约1.8亿元,2016~2019年分别实现归属于紫金的净利润约4.97亿元、2.94亿元、2.42亿元、5.27亿元,收购后净利润合计约17.4亿元,相比于18亿的收购成本,紫金这笔投资基本已经收回成本。二是2020年4月矿权续约失败事件发酵后,市场对波格拉金矿的价值损失已经充分定价。2020年4月27日,紫金矿业市值由事件前的1073亿跌至974亿,市值损失约99亿;据我们测算从NPV角度为资产定价,预计波格拉金矿归属于紫金的净现值约为76.7亿元。 股权变更后Porgera金矿的重要性下降,但仍具潜力。从产量来看,若按照新的股权来看,未来Porgera金矿归属紫金的权益产量或下降至4吨左右(简化考虑新的经济收益分成),降幅或达50%以上。预计2021年~2022年Porgera金矿产量在紫金矿业黄金总产量的占比为6.7%、5.4%,对比2019年的21.6%总产量占比来看,有明显下降。从资源量来看,在新协议框架下,Porgera金矿归属于紫金矿业的权益资源量约75吨,预计占2020年紫金矿业黄金总权益资源量的3%左右,对比2019年的6%来看,下降约50%。从利润贡献来看,按照Porgera金矿2019年总生产成本1116美元/盎司的假设及黄金现价1744美元/盎司的假设下,预计4吨黄金将为紫金矿业带来约3.7亿元的利润,在紫金矿业的利润占比下降。若Porgera未来能持续稳定运营,对紫金矿业估值及盈利均有明显的正向贡献。 Porgera金矿仍交BNL运营,体现了紫金矿业出色的海外抗风险能力。波格拉事件具有一定的特殊性和偶发性,一方面之前政府股比仅为5%,的确不高;另一方面波格拉金矿主导方为欧美公司,近年欧美公司与部分欠发达矿业国家的纠纷屡屡发生,文化、利益冲突不断。在巴新政府的压力下,BNL的股权从95%降到49%,也是失去控股权中能够获得最大利益的股权比例。在未来国际矿业开发主要地点为巴新这类欠发达国家的背景下,我们认为公司主要有以下三点能力可以有效对抗海外开发风险,一是强大的产业能力可以有效保障项目的运营;二是积极推进ESG,与当地社区共同发展可以争取当地民众更多的支持;三是矿产资源国别分布广泛且较多的优质项目如卡莫阿铜矿、佩吉铜金矿等项目分布在刚果金、塞尔维亚等与中国关系友好,项目及治理风险相对可控的国家;帕丁顿金矿、奥罗拉金矿分布在澳大利亚、圭亚那等矿业政策成熟稳定,开发风险小的国家。此次事件的应对将为紫金的国际化发展进程积累宝贵经验。 公司仍具备较强的黄金资产挖潜能力,结合高盈利项目渐次投产,有望迎来加速成长期。对于紫金矿业而言,其未来核心增量资产来自于卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、佩吉铜金矿铜金矿项目、巨龙铜矿、陇南紫金、武里蒂卡等项目。随着未来公司多项大规模、低成本矿山密集投产爬坡,公司业绩释放步入佳境,公司成长逻辑不变,继续看好公司价值重估。我们预计2021-2023年公司矿产铜、金权益产量CAGR分别为29.5%、22.7%,据我们测算2022年后公司自由现金流或将维持在200亿水平左右,为公司长远发展积蓄力量。 维持“买入-A”投资评级,维持6个月目标价至16.27元。随着2021年众多铜金矿项目投产和矿产铅锌产量的恢复,以及全球通胀交易中金属价格中枢的抬升,公司有望迎来业绩加速释放期;再考虑到公司发布未来五年规划和十年目标,系统性提升了公司未来较长时期内的产量增速预期,公司估值水平有望进一步提升。我们预计2021-2023年公司矿产铜、金权益产量CAGR分别为29.5%、22.7%,公司归母净利分别为123、187、207亿元,预计2021-2023年公司归母净利润CAGR达到29.8%,维持6个月目标价至16.27元,对应2021~2023年PE分别为33.54x、22.08x、19.89x。 风险提示:1)铜、金、锌等主要产品价格低于预期;2)主要项目进度不及预期;3)成本、费用上升超预期。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-29 9.60 -- -- 11.16 16.25%
12.50 30.21%
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一、事件概述公司于3月24日盘后发布2021年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润23-25亿元,同比增长121.15%-140.38%。 二、分析与判断业绩:主要产品量价齐升,单季净利润历史新高公司单季净利润创下历史新高,以2021Q1单季净利润中值24亿元计算,归母净利润同比增长130.77%,环比增长23.97%。业绩增长主要源于产量增长和产品价格提升。2021年初至今国内SHFE铜价、SHFE金价、SHFE锌、SHFE银价分别为62492.64元/吨、378.87元/g、20933.02元/吨、5459.45元/kg,较2020Q1分别上涨38.6%、5.98%、24.94%和33.46%。 行业:铜金价格有望维持强势铜:精矿供给持续偏紧,国内部分冶炼厂逐步进入检修时间,供给整体偏弱;需求端,电力投资整体稳定,新能源汽车、光伏、风电等新兴领域对铜的需求维持高速增长,供需平衡缺口延续,铜价有望继续上行。黄金:经济复苏预期以及美债供给的扩大,使得美债收益率不断上升,黄金短期维持震荡。美债收益率继续上行不排除美联储实施扭曲操作可能;同时,随着2021Q2商品同比数据大增以及美国2020Q2以来的房价上涨逐步反应在CPI当中,美国通胀压力逐步显现,黄金有望迎来上行行情。 业务:产能逐步释放,业绩维持高速增长公司Timok铜矿、巨龙铜矿的驱龙一期项目将于2021年下半年至年底投产,陇南紫金、诺顿金田等技改项目相继于2021年下半年投产。公司矿产金2021/2022年产量为53-56吨/67-72吨,矿产铜2021/2022年产量为54-58万吨/80-85万吨。 三、投资建议公司将进入产能放量期,预计2021/2022/2023年EPS分别为0.43/0.64/0.76元,对应当前股价的PE分别为22/15/12倍,随着铜金产能的逐步释放,估值将逐步下降,2021年业绩对应估值处于历史低位,与同业江西铜业(36倍,2021年Wind一致性预期)、云南铜业(34倍,2021年Wind一致性预期)相比较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示:项目投产进度不及预期,金铜价格上涨不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-29 9.60 -- -- 11.16 16.25%
12.50 30.21%
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一、事件概述公司于3月19日盘后发布2020年年报,实现营收1715.01亿元,同比增长26.01%;归母净利润65.09亿元,同比增长51.93%。与公司发布业绩预告的64.5-66.5亿元基本一致。 二、分析与判断业绩:铜金银量价齐升2020Q4单季实现收入410.68亿元,同比增长19.14%,归母净利润19.36亿元,同比增长51.49%。2020年公司综合毛利率11.91%,同比提升0.51个百分点,主要源于产品价格提升。2020年主要产品铜金银国内均价分别为48796元/吨、390元/克、4729元/千克,同比2%、24%、21%。2020年矿含金40.5吨,同比下降0.79%,主要源于武里蒂卡金矿的增产和波格拉金矿的停产;矿产铜45.3吨,同比增长22.6%,主要源于刻录尾气、多宝山、塞尔维亚紫金等矿山放量;矿产锌34.2吨,同比下降8.54%;矿产银298.72吨,同比增长13.50%;铁精矿387万吨,同比增长9.63%。 主业:产量有望延续高增长公司现有黄金储量2334吨,铜资源储量6206万吨,锌资源储量1033万吨。公司于2020年12月发布五年(2+3)规划和2030年发展目标纲要,并上调2021-2022年产量规划。 矿产金2021/2022年产量由原规划的42-47吨/49-54吨调整至53-56吨/67-72吨,矿产铜2021/2022年产量由50-56吨/67-74吨调整至54-58万吨/80-85万吨;2025年矿产金和矿产铜产量规划为80-90吨和100-110万吨。 三、投资建议公司Timok上矿带、巨龙铜矿的驱龙一期项目将于2021年下半年至年底投产,陇南紫金、诺顿金田等技改项目相继于2021年下半年投产。公司将进入产能放量期,预计2021/2022/2023年EPS分别为0.43/0.64/0.76元,对应当前股价的PE分别为25/17/14倍,随着铜金产能的逐步释放,估值将逐步下降,同时公司估值低于同业江西铜业31倍(2021年,Wind一致性预期)、西部矿业27倍(2021年,Wind一致性预期),维持“推荐”评级。 四、风险提示:项目建设进度不及预期;金属价格超预期下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-26 9.45 17.43 69.55% 10.86 14.92%
12.50 32.28%
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事件:公司发布2020年度报告。公司2020实现营业收入1715亿元,同比增长26%;实现归母净利润65.1亿元,同比增长51.9%;归母扣非净利润63.2亿元,同比增58.2%;基本每股收益+38.9%至0.25元。 n 持续性创新发展是公司作为矿业企业最核心的竞争力。公司持续在管理、技术及运营中创新发展,公司所有权与经营权有效分离,经营机制及决策效率具有明显市场化优势。公司在矿山勘探设计、建设运营及管理方面已形成独特的紫金模式,矿业项目从信息技术的产学研到工程端的设计实施已达到高度融合,“矿石流五环归一”管理模式从勘采至选冶及环保形成高效率及高效益的统筹控制,这些均有助于公司自主勘探有远景增储能力的矿业项目(提升公司价值弹性),以及有助于公司矿业项目的低成本高效率运营(提升公司业绩弹性)。 公司卓越的资源优势具有增长性:公司是中国拥有矿产资源量最多的企业,亦是国内黄金资源储量及铜资源储量最大的上市集团。公司拥有291个探矿权及236个采矿权,拥有黄金金属储量2334吨(同比+23.7%占全国储量16.5%),铜金属储量6206万吨(+8.4%占全国储量52.6%)及1033万吨锌(+20.7%占全国储量5.1%)及其他金属。公司拥有13座国家级绿色矿山,4家国家级绿色工厂及19家权属企业通过ISO14001环境认证,并将ESG体系全面纳入企业生产运营(环保绿色生产运营)。此外,公司的矿储资源具有持续增长性。考虑到公司自主勘探累计新增铜近2800万吨、金1207吨及铅锌811万吨,我们认为公司勘探方面的技术优势将保障公司矿产资源有效增长,这对提升公司已有矿产价值将起到积极作用。 公司已成长为国内最大的矿产金、铜及锌生产企业,冶炼产能亦持续释放:公司2020年金、铜、锌及银业务产量持续增长,各+4.6%/+18.1%/-6.9%/+38.6%;其中矿产品:金/铜/锌产量分别达40.5吨/45.3万吨/34.2万吨,分别占全国总产量的13.4%/27.1%/12.4%。此外,公司冶炼产能处于持续增长阶段,当前公司总冶炼产能约73万吨,预计至2023年前后公司总冶炼产能有望提升34%至98万吨。 公司资源优势已向效益优势有效转变:公司坚持矿产资源优先战略并自2015年起实施逆周期并购策略,低成本的矿产资源叠加有效的项目优化令公司整体生产成本竞争力凸显,带动公司效益优势出现持续性释放。公司2020年整体矿产毛利增5.08pct至47.7%,其中矿产金、矿产铜及矿产银毛利分别增9.6pct、1.01pct及11.5pct至51.4%、46.6%及54.2%;考虑到公司矿产金/铜及锌采选品位在2021年的提升,我们认为公司整体毛利水平有望持续改善,公司综合毛利率或有望由11.9%增至14.4%。 公司5年规划及2030年发展目标将加速公司规模扩张:高技术效益型的特大国际化矿业集团是公司十年发展的最终目标,其中矿产品产量的跨越式增长是公司最重要的核心目标之一。我们通过拆分梳理公司各矿山的产出规划,发现至2023年(公司十年规划第二阶段),公司矿产金及矿产铜增量或分别达到80%及96%,折合权益现金流增量贡献约450亿元。从公司矿产金板块观察,随着2021年武里蒂卡金矿的技改扩建完成(年权益矿产金6.3吨)、圭亚那技改及流程优化完成(年产矿产金约4吨)、陇南紫金李坝金矿1万吨/日采选完成(年贡献矿产金4.5吨)、山西紫金6000吨/日改扩建工程达产(年矿产金约3.5吨)、诺顿150万吨/年帕丁顿选厂改造完成(矿产金年产5.5吨)以及水银洞金矿等技改,我们预计公司2023年后年矿产金产量或达到73吨,较2020年增长80%;此外,从铜板块观察,考虑到卡莫阿卡库拉铜矿2021年的试产(30%产能约8万吨权益矿产铜)及2023年的达产(约15.7万吨权益矿产铜)、以及Timok上带矿(均值约9.14万吨矿产铜)、驱龙铜矿(预计2022年权益矿产铜贡献达8.3万吨)与RTB Bor一期技改的完成(约8万吨权益矿产铜),预计公司2023年后的铜产量有望升至89万吨,较2020年增长96%。 可比性角度显示公司合理市值或为4500亿-6000亿元。从公司黄金业务观察,公司矿产金年产量当前对标山东黄金(远期年矿产金有80%增长空间),金金属储量约为山东黄金1.6倍,储量可对标巴理克黄金及纽蒙特(黄金储量分别为6500万盎司及100.2百万盎司),显示公司黄金板块的业务从产量及储量角度或至少为2000-2500亿元;从公司铜业务观察,公司矿产铜储量及产量全国第一,国内对标江西铜业(1380万吨铜储量及20万吨年矿产铜产量),全球化铜储量对标Freeport(铜储量5260万吨),考虑到公司矿产铜年产量仍有96%的增长空间,公司铜业务从产量及储量角度或至少为1500-2000亿元。此外,公司有铅锌、白银、铁矿以及钴等其他小金属业务,相关业务从储量及产量释放角度对比业内相关上市公司或至少为500亿元之上。综合公司相关业务板块,我们认为公司合理市值应为4500亿元(对应股价17.65元);在流动性溢价持续发酵背景下,伴随金铜价格的进一步攀升,宏观周期与公司产能周期的再共振或推动公司市值有望达到6000亿元(对应股价23.5元)。 金价重心上移,铜价高位运行:考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的发酵及全球实物持仓ETF的趋势性扩张,人民币黄金均价或维持400元/克之上。铜价阶段性仍受矿端供应偏紧及流动性溢出而维持强势,从长期观察,铜供需持续紧平衡的状态有望引导铜价在2023年前维持高位运行。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为2183.5亿元、2437.5亿元、2790.3亿元;归母净利润分别为117.9亿元、154.8亿元和196亿元;EPS分别为0.46元、0.61元和0.77元,对应PE分别为22.95、17.5和13.8。我们给予公司2021年第一目标价17.65元(对应4500亿市值),维持“推荐”评级。 风险提示:流动性大幅收缩风险,金属价格下跌风险;产量不及预期风险;项目募投进度及项目技改进度低于预期风险,汇率波动风险及项目所在国非可抗力风险。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-25 9.90 -- -- 10.86 9.70%
12.50 26.26%
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【事件】:公司披露2020年年报,根据公司公告,2020年公司实现营业收入1715.01亿元,同增26.01%,实现归母净利润65.09亿,同增51.94%;其中单四季度实现营收410.68亿元,同增19.14%,实现归母净利19.36亿元,同增51.49%,业绩符合预期。报告期内公司面向全球收购优质矿产资源,进一步提升主要矿产资源拥有量,主要矿山项目建设顺利推进,加快资源优势转化。 报告期内主要矿产品产量快速释放,价格整体抬升,成本相对稳定,推升公司整体盈利水平抬升。2020年公司毛利率11.91%,环比抬升0.51pcts,报告期内公司期间费用率5.33%,环比减少0.6pcts(其中销售、管理、财务期间费用率分别降低0.17、0.47、0.04pcts),公司净利率4.93%,环比抬升1.21pcts,公司整体盈利能力有所抬升,分产品来看:矿产铜(矿山产铜精矿+矿山产电积铜+矿山产电解铜)方面,报告期内公司矿产铜产量45.3万吨,同增22.6%,科卢韦齐、黑龙江多宝山、紫金波尔贡献主要增量,公司矿产铜实现售价37316元/吨,同增5.35%,生产成本20095元/吨,同降3.15%,量价齐升成本降低,矿产铜吨毛利17221元,总毛利77.49亿元,同增63.9%,占集团总毛利的39.01%;矿产金方面,报告期内公司矿产金产量40.51吨,同降0.79%,波格拉金矿因申请矿权续期产量受到影响,但新并购大陆黄金、圭亚那金田等项目弥补大部分产量损失,公司矿产金实现售价364.98元/克,同增22.97%,生产成本177.38元/克,同增2.72%,价升量平成本抬升,克金毛利187.6元,总毛利70.22亿元,同增44.33%,占集团总毛利的34.40%;矿产银方面,报告期内公司矿产银产量298.72吨,同增12.64%,碧沙矿业、黑龙江多宝山、山西紫金等贡献主要增量,公司矿产银实现售价3170元/千克,同增27.82%,生产成本1450元/千克,同增1.96%,量价齐升成本抬升,矿产银单位毛利1709元/千克,实现总毛利4.91亿元,同增74.57%,占公司总毛利的2.40%;铁精矿方面,报告期内公司铁精矿产量305.8万吨,同比增10.1%,新疆金宝及福建马坑贡献主要增量,公司铁精矿实现售价624元/吨,同增0.81%,生产成本174.9元/吨,同降8.92%,量升价增成本降低,单位铁精矿毛利449.1元/吨,总毛利13.69亿元,同增6.89%,占公司总毛利的6.70%;矿产锌方面,报告期内公司矿产锌产量34.21万吨,同降8.54%,乌拉特后旗及龙兴项目贡献主要减量,报告期内矿产锌实现售价9621元/吨,同降7.91%,生产成本6570元/吨,同升1.41%,价跌量减成本上升,矿产锌单位毛利3051元/吨,总毛利10.61亿元,同降28.21%,占公司总毛利的5.19%。 铜金等资源优势稳居国内首位,未来持续发展基础不断夯实。公司秉承资源为王的战略,聚焦铜金等战略资源,在市场低位时完成对巨龙铜业50.1%、圭亚那金田100%的股权等项目的收购,截止报告期末,公司拥有矿产金资源储量2333.64吨,同增23.68%,占国内矿产金总资源储量的16.52%;矿产铜资源储量6205.98万吨,同增8.39%,占国内矿产铜总资源储量的52.56%;矿产银资源储量2923.55吨,同增57.13%;矿产锌资源储量1032.7万吨,同增20.67%,占国内矿产锌资源储量的5.10%;按权益新增资源储量计算,2020年公司金、铜、银资源储量分别增加385.53吨、536.84万吨和867.44吨,重要金属资源量保持快速增长趋势。 未来两年公司重大项目集中落地,资源优势向社会效益优势加速转化矿产金产能持续释放:哥伦比亚武里蒂卡金矿建成投产,圭亚那奥罗拉金矿恢复生产,陇南紫金、贵州紫金、山西紫金、澳大利亚诺顿金田等一批黄金增量项目技改工程全面开工。根据我们估算,2023年公司矿产金权益产量有望增至59.19万吨,未来三年年化复合增速23.64%。 矿产铜产能爆发式增长态势显现:刚果(金)卡库拉铜矿项目建设超预期推进;塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿建设进展喜人,首次揭露高品位矿体;塞尔维亚紫金铜业NC矿技改后产生良好效益,MS矿、VK矿、JM地下矿建设全面提速;西藏巨龙铜业“浴火重生”,在建工程全线复工。根据我们估算,2023年公司矿产铜权益产量有望增至71.64万吨,年化复合增速27.23%此外,其他业务板块蓬勃发展,刚果(金)卡瑞鲁石灰项目、新疆紫金有色锌冶炼项目建成投产,紫金锌业选厂三期技改达产达标。 公司披露五年规划及五年规划及2030年发展年发展规划,目标建成全球前全球前3-5名的名的矿业集团:第一阶段(2021-2022):主要矿产品产量和主要经济指标跨越增长;矿产金方面,陇南紫金、山西紫金和哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田、圭亚那奥罗拉金矿等黄金矿山通过技改扩能产量大幅增加;矿产铜方面,刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、西藏驱龙铜矿等一批世界级铜(金)矿床建成投产;争取多个地下斑岩铜矿大规模高效低成本自然崩落法采矿项目开工建设;新项目并购和地质勘查取得进展,初步建成全球化运营管理体系,流程化组织和信息平台建设初见成效。 第二阶段(2023-2025):在第一阶段高增长的背景下,继续全面开发已有矿产资源;加大地质勘查力度,关注中大型金铜生产型矿业公司并购机会,显著提升主要矿产品资源储量和产量;主要经济指标及效益迈上新台阶,基本达到全球一流金属矿业公司水平;公司基本建成全球化运营管理体系,基本解决国际化人才紧缺问题。第三阶段(2026-2030):到2030年全面建成高技术效益型特大国际矿业集团,公司进入全新阶段;主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平,控制资源储量、产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标争取进入全球前3-5位;建成先进的全球运营管理体系,形成全球竞争力和比较竞争优势。 铜价持续强势,金价仍有支撑短期看,疫情对主要铜资源国的冲击仍在,随着需求国经济逐步恢复,景气上行周期仍将延续,特别是光伏风电等新能源长期成长趋势明确,国内外地产补库驱动下,海外需求快速增长,使得全球供需关系趋紧;中长期来看,全球铜矿山品位逐步下降,矿产铜成本不断上升支撑铜价中枢维持在高位,我们预计未来2021-2023年铜价中枢维持在6万元/吨水平。 目前美国经济处于疫情冲击后的修复阶段,货币政策仍保持宽松状态,而随着逆周期政策进一步出台,通胀预期的进一步上行可期,金价虽受利率抬升冲击,但在经济未明显恢复前,预计仍有支撑。 盈利预测及投资建议::考虑铜金等商品价格变动,假设2021-2023年未来铜价分别6.5、6.0、6.0万元/吨,金价分别365、365、365元/克,我们调整公司2021-2023年公司归母净利润预测分别至140.46亿、176.93亿、205.82亿(此前2021-2022年预计分别98.92、130.32亿),截止目前2758.75亿市值,对应PE分别为19/15/13X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:产品价格超预期走低、项目投产达产进度不及预期、金融市场波动、海外项目投资及运营、安全生产及环保风险。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-25 9.90 -- -- 10.86 9.70%
12.50 26.26%
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盈利预测与评级:对公司项目进行跟踪,我们预计2025年在不考虑波格拉复产、自然崩落法在矿山上的应用的情况下,仅开发现有项目,公司矿产铜、矿产金产量分别为102.万吨和84.6吨。且通过勘探增储、可能的项目并购、自然崩落法的应用以及波格拉项目或复产等,未来公司矿产金和矿产铜产量具备超预期的可能。金铜价格高位,随着项目逐渐投产,公司或迎来量价齐升的业绩高速增长期,我们上调对于公司的盈利预测,预计2021-2023年公司将实现归母净利110亿元、179亿元和185亿元,对应3月19日收盘价PE为25x、15x和15x,维持“审慎增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-24 10.78 -- -- 10.86 0.74%
12.50 15.96%
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公司事件 公司发布2020年年报,全年实现营收1715.01亿元,同比增长26.01%,实现归母净利润65.09亿元,同比增长51.93%,扣非后归母净利润63.22亿元,同比增长58.18%,EPS0.25元/股,同比增长38.89%。与公司此前公布的业绩预告相符。 公司业绩大增主要受益于①铜量价齐升以及②黄金全年均价大幅抬升。 铜和黄金业务是依旧公司的主要业绩贡献板块,2020年毛利占比分别达34.40%及39.01%,其中:铜矿业务方面,公司全年产铜102.9万吨,同比大增18.12%,其中矿产铜45.3万吨,同比增长22.60%。2020年矿产铜销售单价约3.7万元/吨,同比增5.35%,量价齐升,贡献报告期主要业绩增量。在黄金矿业务方面,金价强势上涨为驱动业绩增长的核心因素,国际金价全年平均为1769.64美元/盎司,同比大增26.77%,公司矿产金销售单价由19年300元/克提升至365元/克,同比增22.97%;公司矿产金产量基本维持不变,略微下降0.79%。 “紫金模式”助推公司优质铜金产能加速释放。 高效率、低成本和高效益的“紫金模式”赋能企业成长。在矿山运营方面,公司目前拥有超过30家高增长主力在产矿业项目和超大型、高潜力在建矿业增量项目。1)海外铜金矿山方面:刚果(金)卡莫阿铜矿以及塞尔维亚佩吉铜金矿等世界级超大型高品位铜矿预计将在2021年6月建成投产,其中卡莫阿铜矿预计年产铜实现40万吨、佩吉铜金矿投产后预计年均产铜及金分别达到9.14万吨和2.5万吨,产量峰值预计可达到13.5万吨及6.1万吨;2)国内铜矿方面:中国最大的斑岩型铜矿驱龙铜矿一期预计于2021年建成投产,达产后预计年均产铜约16万吨。 公司五年规划及2030年发展目标彰显公司高质量发展的决心。 据公司产量指标规划情况,公司2021年将分别实现53-56吨矿产金以及54-58万吨矿产铜,根据我们的测算,2021年及2022年分别将引来铜和黄金的集中释放期。公司2021-2023年将实现权益矿产金产量49万吨、61万吨和68万吨(同比+38.28%、25.47%、10.15%);实现权益矿产铜产量45万吨、58万吨和59万吨(同比+33.38%、39.90%、1.18%)。倘若波格拉金矿纠纷案超预期解决,并且国内驱龙铜矿今年能超预期建成并投产,我们认为产量指标规划均有望实现突破。 投资建议 受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响,铜、金价格重心继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率,我们上调盈利预测,预计2021-2023年公司营收分别为1855.63/2004.10/2059.28亿元,同比增速分别为8.2%/8.0%/2.8%;对应归母净利润分别为112.48/169.42/199.06亿元,同比增速分别为72.8%/50.6%/17.5%,当前股价对应PE分别为24X/16X/14X,维持“买入”评级。 风险提示 公司重要在建矿山项目投产不及预期;铜金价格大幅下跌;人民币汇率波动等。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-24 10.78 -- -- 10.86 0.74%
12.50 15.96%
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全年业绩实现跨越式增长,矿产铜增量显著 公司2020年实现营收1715亿元,同增26.01%;实现归母净利润65.09亿元,同增51.93%,数据落在此前披露的业绩预告64.5-66.5亿元的范围内,符合预期;实现扣非归母净利润63.22亿元,同增58.18%,数据落在业绩预告62.5-65.5亿元的范围内,符合预期;实现经营活动产生的现金流净额142.68亿元,同增33.78%。产量方面,公司2020年矿产金产量40.51吨,同比下降0.79%,主要还是由于波格拉金矿矿权的延续受阻导致停产,损失掉较多的权益产量;矿产铜产量45.34万吨,同增22.60%,产量实现爆发式增长;矿产锌产量34.21万吨,同比下降8.54%。 明确中长期发展规划,重大建设项目有序推进 公司今年1月已经对外发布五年(2+3)规划和2030年发展目标纲要,除了对2021、2022年核心矿种做了产量指引之外,对2025年金、铜产量也做了远景规划,预计2025年矿产金产量80-90吨,矿产铜产量100-110万吨,公司的发展路径进一步确认。另外,公司2030年目标是建成高技术效益型特大型国际矿业公司。 根据公司初步计划,预计2021 年矿产金产量为53-56吨,同比增长30.86-38.27%;矿产铜54-58万吨,同比增长19.21-28.04%;矿产锌(铅)45-48万吨,同比增长19.05-26.98%;矿产银240-300吨,铁精矿350-380万吨。预计全年发生项目建设(含技改)投资支出计划183亿元。公司在2020年“项目建设年”取得丰硕成果,有望在2021年迎来“项目投产年”,为中长期发展奠定坚实的基础。 风险提示:项目建设进度不达预期,矿产品销售价格不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营业收入为1957/2117/2213亿元,同比增速14.1/8.2/4.6%,归母净利润为135.25/184.66/215.90亿元,同比增速107.8/36.5/16.9%;摊薄EPS为0.53/0.72/0.85元,当前股价对应PE为20/15/13X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的,矿产资源储量丰富,国际化进程不断加快,中长期成长路径明确,未来有望跻身全球超一流国际化矿业企业,维持“买入”评级。
华立 6
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-24 10.78 -- -- 10.86 0.74%
12.50 15.96%
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投资事件: 公司发布 2020年年报,公司 2020年实现营业收入 1715.01亿元,同比增长 26.01%;实现归属于上市公司股东净利润 65.09亿元, 同比增长 51.93%;实现每股收益 0.25元,同比增长 38.89%。 金铜价格上涨使公司盈利能力提升。2020年Comex黄金均价为1779.62美元/盎司,同比上涨 27.29%; LME 铜均价为 6199.10美元/吨,同比 上涨 2.95%。 全球金价与铜价的上涨,使公司主要产品矿山产金、矿 山产铜的销售单价分别上涨 22.97%、 5.35%至 364.98元/克、 37316元 /吨。而同期矿山产金的单位销售成本仅增长 2.72%至 177.38元/克, 矿山产铜的单位销售成本同比减少 3.15%至 20095元/吨。 这使公司报 告期内矿山产金、矿山产铜的毛利率分别提升 9.59、 4.73个百分点至 51.40%、 46.15%,拉动公司综合毛利率同比提升 0.51个百分点至 11.91%。 铜矿产量大幅增长,大型项目进入投产高峰期。 受益于刚果(金)科 卢韦齐、黑龙江多宝山、塞尔维亚波尔铜矿等的产量增长,公司 2020年矿产铜产量 45.34万吨,同比增长 22.6%。 而由于巴布亚新几内亚 波格拉金矿受采矿证过期问题的影响,公司 2020年矿产金产量 40.51吨,同比小幅下降 0.79%。 公司重大项目顺利推进,之前布局的一批 超大型矿山项目即将进入投产高峰期,塞尔维亚佩吉铜金矿上部带、 刚果(金)卡库拉铜矿一期工程、西藏驱龙铜矿一期工程都将再 2021年建成投产, 哥伦比亚武里蒂卡金矿、塞尔维亚波尔铜矿、澳大利亚 诺顿金田、圭亚那金田、黑龙江铜山铜矿等技改项目也在加速形成产 能。公司预计 2021年的矿产金产量将达到 53-56吨,矿产铜产量将达 到 54-58万吨, 较 2020年分别增长 31%-38%、 19%-28%。 全球性有色金属矿山资源巨头即将成型。 公司发布的五年规划与 2030年发展目标: 1)第一阶段(2021-2022年),公司主要在一批世界级 铜金矿床建成投产,以及多个现有矿山通过技改扩能产量大幅增加下, 公司主要矿产品产量和主要经济指标跨越增长,到 2022年公司矿产金 产量 67-72吨、矿产铜产量 80-85万吨,经济实力和企业规模显著提 升; 2)第二阶段(2023-2025年),公司在第一阶段高增长背景下继 续全面开发已有矿产资源,关注中大型金铜生产型矿业公司并购机会, 显著提升主要矿产品资源储量和产量,基本建成全球化管理运营体系, 2025年矿产金产量达到 80-90吨、矿产铜产量 100-110万吨, 主要经 济指标及效益迈上新台阶,基本达到全球一流金属矿业公司水平; 3) 第三阶段(2026-2030年): 到 2030年全面建成高技术效益型特大国 际矿业集团, 主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平, 控制资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指 标争取进入全球前 3-5位。 投资建议: 疫苗大规模接种与美国财政刺激下经济加速复苏、通胀归来,而美联储强调仍将在未来一段时间内维持宽松政策全球流动性依旧充足,这有助于铜、锌、铅等大宗商品有色金属价格的上涨,并支撑黄金的价格。公司迎来一批超大铜金矿山项目建成投产高峰期,未来矿产铜、矿产金产量将大幅增长,配合大宗商品价格上行周期,公司业绩将加速释放。预计公司 2021-2022年 EPS 为 0.47、 0.68元,对应 2021、 2022年 PE 为 23x、 16x,维持“推荐”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-23 10.75 16.07 56.32% 10.84 0.84%
12.50 16.28%
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2020年扣非归母净利大增58.18%,创历史最佳表现。2020年公司实现营收1715.01亿元,同比+26.01%;归母净利润65.09亿元,同比+51.93%;扣非归母净利润63.22亿元,同比+58.18%;EPS 0.26元,同比+38.89%。拟每10股派发现金红利1.2元(含税)共计30.57亿元,同比+20.5%,分红比率为46.97%,继续保持着高分红比例。公司2020Q4实现归母净利润约19.4亿元,同比+51.49%,环比-9.98%,盈利保持较高水平。 2020年归母净利变化主要源于三点因素。利润增厚项即公司毛利润显著增加,公司2020年实现毛利润204.3亿元,同比增加31.7%,约49.15亿元,毛利率提升0.51pct。一是矿产金价升量平,实现毛利70.22亿元,同比+44%。2020年国内黄金现货均价387.44元/g,同比+24%,公司矿产金产量40.5吨,同比-0.79%;二是矿产银量价齐升,实现毛利4.19亿元,同比+75%。2020年国内白银现货均价4575元/kg,同比+16%,公司矿产银产量298.71吨,同比+13.5%;三是矿产铜量价齐升,实现毛利77.49亿元,同比+42%。2020年国内电解铜现货价格48887.97元/吨,同比+2.39%,公司矿产铜产量45.3万吨,同比+22.4%。四是铁矿量价齐升,实现毛利13.57亿,同比+7%。2020年国内铁矿石均价759元/吨,同比+14.4%,公司铁精矿产量386万吨(含马坑铁矿权益产量),同比+9.35%。五是矿产锌量价齐跌,盈利能力回落,实现毛利10.61亿元,同比-28%。2020年国内锌均价为18317元/吨,同比-9.42%,公司矿产锌34.2万吨,同比-8.54%。成本端,矿产铜成本微降,矿产金、矿产锌成本上升。2020年矿产铜单位成本为20095元/吨,同比下降3.15%,或主要得益于现有项目技改投产等带来的增产增效。矿产锌单位生产成本为6570元/吨,同比上升1.41%,或与图瓦龙兴矿露采转地采导致产量下降有关。矿产金单位生产成本为177.38元/g,同比上升2.72%,可能与矿产金产量下降有关。整体来看,2020年受新冠疫情影响,公司主要产品生产成本管控较好,体现出公司优秀的经营管理能力。利润减项主要有两个,一是营业税金附加及费用的增加,整体增幅和收入增幅接近,营业税金及期间费用增幅控制得当。二是所得税和少数股东损益项增加。所得税率从2019年的27.4%下降至22%。少数股东损益/净利润比从2019年的15%上升至23%,主要是受非全资子公司盈利上升所致。 坚持矿产资源为王,2020年大幅提升矿产资源拥有量。2020年按权益新增资源储量金385.53 吨、铜536.84 万吨、银867.44 吨。截至2020年底,公司拥有权益储量2334 吨金、6,206 万吨铜、1,186 万吨锌(铅)、2924吨银,同比分别增加29.69%、8.39%、21.9%、57.13%,其中铜资源量相当于中国总量一半,为公司跨越发展提供了雄厚的资源基础。 重点项目建设顺利,稳步推进五年(2+3)规划,预计未来公司自由现金流维持较高水平,为公司长远发展积蓄力量。矿产铜方面,kk铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿将于2021 年6 月建成投产,驱龙铜矿预计于2021 年底建成投产,矿产金方面,大陆黄金、圭亚那奥罗拉金矿、诺顿金田黄金产量相继释放。我们预计2021-2023年公司矿产铜、金权益产量CAGR分别为29.5%、22.7%,据我们测算2022年后公司自由现金流或将维持在200亿水平左右,为公司长远发展积蓄力量。 维持“买入-A”投资评级,调高6个月目标价至16.27元。随着2021年众多铜金矿项目投产和矿产铅锌产量的恢复,以及全球通胀交易中金属价格中枢的抬升,公司有望迎来业绩加速释放期;再考虑到公司发布未来五年规划和十年目标,系统性提升了公司未来较长时期内的产量增速预期,公司估值水平有望进一步提升。我们预计2021-2023年公司矿产铜、金权益产量CAGR分别为29.5%、22.7%,公司归母净利分别为123、187、207亿元,预计2021-2023年公司归母净利润CAGR达到29.8%,调高6个月目标价至16.27元,对应2021~2023年PE分别为33.54x、22.08 x、19.89x。 风险提示:1)铜、金、锌等主要产品价格低于预期;2)主要项目进度不及预期;3)成本、费用上升超预期。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-23 10.75 -- -- 10.84 0.84%
12.50 16.28%
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事件内容:公司发布 2020年年度报告:2020年公司实现营业收入 1715.0亿元,同比增长 26%;实现归属于母公司净利润 65.09亿元,同比增长 51.93%。股利分配预案为:每 10股派发现金红利 1.2元。 多产品量价齐升带动业绩快速增长,盈利能力进一步加强:2020年公司分产品结构来看,多项产品实现量价齐升:1,矿产金:公司 2020年产量 40509千克,同比小幅下降-0.8%,同期销售单价上涨 23%,带动矿产金产品营收提升 17.4%;2,矿产银:2020年产量 298715千克,同比增长 13.5%,同期销售单价增长 27.8%,带动该产品营收增长 37.5%;3,矿产铜:公司矿产电积铜、电解铜、铜精矿产量分别增长 57.7%、7.8%、18.7%,同期铜价小幅上涨约 2.3%,主要得益于产量增长,公司矿产铜板块营收整体增长约 28%;4,冶炼产铜:公司冶炼铜产量同比增长 14.8%,带动冶炼铜营收增长 18.5%。报告期内公司锌板块量、价同比均有小幅下滑,铁精矿板块营收增长 2.5%,基本保持平稳。受益于铜、金等主要产品价格上涨,公司 2020年综合毛利率为 11.9%,同比提升 0.5%;剔除冶炼板块毛利率为 47.7%,同比增加 5.08%,整体来看公司盈利能力进一步增强。 多个在(扩)建项目保障未来金、铜产量持续增长:公司当前重点开发建设(含改扩建)项目共 8个,主要集中在金、铜领域。金领域主要有甘肃陇南紫金(金 4-5吨)、山西紫金(矿产金 3-4吨)、哥伦比亚武里蒂卡金矿(矿产金 9.1吨)、圭亚那奥罗拉金矿(矿产金 4吨);铜领域主要有卡莫阿-卡库拉铜矿(一期达产产能 40万吨)、西藏巨龙铜业两个重点项目(一期达产产能 16万吨)。同时公司还有塞尔维亚佩吉铜金矿(年产铜 9.14万吨,产金 2.5吨)及塞尔维亚紫金铜业(每年矿山产铜 12万吨、冶炼产铜 18万吨)两个铜金矿项目。预计多数项目将于 2021年-2022年实现投产,从而保障公司在未来几年内的金、铜产量持续增长。 资源储量进一步增长,全球竞争力持续增强:截至 2020年末,公司多个品类资源储量进一步增长:金矿(含伴生)储量 2333.64吨(+23.7%),铜矿 6205.58吨(+8.4%),银矿 2923.55吨(+57.1%),锌矿 1032.7吨(+20.7%),铅矿 153.53吨(+30.2%)。公司金、铜、锌资源储量居国内第一的行业地位进一步巩固的同时,也为公司到 2030年全面建成高技术效益型特大国际矿业集团、形成全球竞争力的远期目标奠定了发展基础。 投资建议:我们预测公司 2021年至 2023年每股收益分别为 0.50、 0.85和 1.11元。净资产收益率分别为 18.3%、 23.7% 和 23.7%,维持公司买入-B 建议。 风险提示:海外项目正常经营受干扰的风险、金铜等价格大幅波动的风险、新增(扩产)项目进度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名