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李怡然

开源证券

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云铝股份 有色金属行业 2024-10-31 14.54 -- -- 15.90 9.35% -- 15.90 9.35% -- 详细
公司原铝产量充分释放,绿电铝彰显投资价值2024年前三季度公司实现营业收入391.86亿元,同比+31.67%,归母净利润38.2亿元,同比+52.49%;2024Q3公司实现营业收入145.38亿元,同比+20.24%,环比+9.39%,实现归母净利润13.01亿元,同比+31.42%,环比-3.99%;主要系三季度电解铝价格环比下跌所致。 考虑到原铝产量充分释放以及氧化铝价格持续高位,我们调整业绩预测,预计2024~2026年公司实现归母净利润49.44、56.53、58.52亿元(此前预计分别为49.48、56.18、59.30亿元),同比分别变动+25.0%、+14.3%、+3.5%,EPS分别为1.43、1.63、1.69元/股,对应2024年10月29日收盘价PE分别为8.8、7.7、7.4倍,公司原铝产量充分释放,维持“买入”评级。 公司三季度产量充分释放,铝价下跌影响盈利产量来看,2024年前三季度,公司生产氧化铝107.32万吨,同比降低2.49%,生产原铝214.8万吨,同比增长26.32%;2024Q3公司生产氧化铝35.02万吨,环比-2%,生产原铝79.73万吨,环比+12%,主要系三季度为丰水期,公司产能利用率环比提高所致。截至10月17日,云南省水电蓄能突破320亿千瓦时大关,达到320.6亿千瓦时,同比增加38亿千瓦时,我们预计2024Q4电力对电解铝产能开工率的影响也将进一步下降。价格来看,2024Q3电解铝市场均价约为1.96万元/吨(含税),环比-975元/吨,氧化铝市场均价约3939元/吨(含税),环比+269元/吨,三季度公司氧化铝自给率约22.5%,氧化铝价格上涨叠加电解铝价格下降对公司三季度业绩造成负向影响。 公司绿色铝产能规模较大,绿色价值独具优势公司拥有305万吨绿色铝产能,2023年公司生产用电结构中绿电比例达到约80%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比,碳排放约为煤电铝的20%,优势凸显。此外公司坚持走“合金化”战略,2023年公司铝合金化率51%。 风险提示:电解铝、氧化铝价格大幅波动、云南超预期限电限产、原材料价格大幅上涨等。
云铝股份 有色金属行业 2024-09-24 12.20 -- -- 16.19 32.70%
16.19 32.70% -- 详细
电解铝板块量价、齐升,首次中期分红彰显投资价值2024H1公司实现营业收入246.5亿元,同比+39%,归母净利润25.2亿元,同比+66%;2024Q2公司实现营业收入132.9亿元,同比+62%,环比+17%,实现归母净利润13.6亿元,同比+115%,环比+16%;主要系电解铝量价齐升所致。考虑到云南省电力供应较往年有所改善,我们预计下半年公司电解铝产线生产受限电限产的影响将会有所较少,预计2024~2026年公司实现归母净利润49.48、56.18、59.30亿元,同比分别变动+25.1%、+13.5%、+5.6%,EPS分别为1.43、1.62、1.71元/股,对应2024年9月20日收盘价PE分别为8.8、7.7、7.3倍,维持“买入”评级。 上半年云南省复产工作提前,原铝板块实现量价齐升产量来看,2024年上半年,公司实现原铝产量135.07万吨,同比增长39%,主要系上半年云南来水充足,电力供应高速增长,2024年1~7月云南省发电量1800.8亿千瓦时,同比+23%,充足的电力供应也使得云南省在2023年11月减产115万吨电解铝产能后,并未进行新一轮减产,且于2024年3月开始推进复产,复产工作较往年提前。伴随云南省供电负荷增加,我们预计2024Q4电力对电解铝产能开工率的影响也将进一步下降。价格来看,2024H1电解铝市场均价约为1.98万元/吨(含税),同比+7%,2024H1氧化铝市场均价约3535元/吨(含税),同比+19%,2024H1氧化铝产量达72.3万吨,氧化铝自给率接近30%。 首次中期分红,夯实公司中长期投资价值公司首次发布中期利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.3元(含税),共派发现金红利人民币7.98亿元,分红比例达31.67%,较2023年全年分红比例20.2%大幅提高,首次中期分红+分红比例提高夯实公司中长期投资价值。 风险提示:原材料价格波动风险、铝价波动风险、云南省光伏建设进展不及预期、云南省来水量不及预期等。
中矿资源 有色金属行业 2024-09-05 29.46 -- -- 40.19 36.42%
40.19 36.42% -- 详细
新增布局锗板块,打造利润增长点2024年9月2日,公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告,截至2024年9月1日,Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨,公司计划增加锗锌冶炼生产线,打造新的利润增长点。 步入三季度,锂盐价格出现较大幅度下跌,我们下调2024年盈利预测,暂不考虑新布局板块利润,我们维持2025~2026年盈利预测,预计2024~2026年归母净利润分别为9.69、15.81、21.93亿元(此前预计2024年为11.57亿元),EPS分别为1.33、2.17、3.01元,当前股价对应PE分别为22.5、13.8、9.9倍。 公司新增布局铜、锗板块,丰富盈利增长点,维持“买入”评级。Tsumeb冶炼厂渣堆蕴藏锗镓资源,盈利增长点不断丰富2024年9月2日,公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告,截至2024年9月1日,Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨,平均品位253.51克/吨。2024年8月30日,香港中矿稀有正式完成对Tsumeb冶炼厂98%股份的收购交割工作,目前该冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年,主要产品为粗铜和硫酸,为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值,公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究,增加锗锌冶炼生产线,尽早实现资源商业化生产,为公司中长期发展提供新的利润增长点。 充分利用尾矿资源,预计新增10亿营收我们假设增加锗锌冶炼生产线规模与目前铜冶炼厂产线规模相当,年处理能力为26万吨,假设锗/锌/铜冶炼回收率分别为60%、90%、85%,对应产量分别约为40吨、1.7万吨、1083吨,按照目前锗/锌/铜价格分别为1.7万元/Kg、2.3万元/吨、7.4万元/吨(均含税)价格测算,可为公司贡献营收约10亿元,考虑到使用资源为尾矿库,采矿成本得到节约,公司各产品生产成本或将处于较低水平,有望为公司贡献新的利润增长点。 风险提示:项目建设进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。
华锡有色 基础化工业 2024-09-04 15.03 -- -- 19.38 28.94%
22.13 47.24% -- 详细
锡、锑量价齐升,半年报业绩表现亮眼2024H1公司实现营业收入 22.5亿元,同比+60%,实现归母净利润 3.5亿元,同比+108%。我们测算 2024Q2公司实现营业收入 12.9亿元,同比+90%,环比+34%,实现归母净利润 2.2亿元,同比+182%,环比+78%,主要系上半年公司产品实现量价齐升所致。全年来看,公司主产品锡、锑供需格局整体偏紧,我们认为锡、锑价格仍将维持高位运行, 我们维持此前预测, 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.28/8.22/10.96亿元,对应 EPS 分别为 1.15/1.30/1.73元,当前股价对应 PE 分别为 14.2/12.6/9.4倍, 维持“买入”评级。 锡、锑产品价格变现优异,贡献主要业绩弹性锡锭板块来看, 2024H1公司锡锭产量 5152.41吨,同比+106.44%, 2024Q2公司锡锭产量 1701.6吨,环比-51%, 我们判断主要系冶炼厂检修影响外采锡矿产量所致,但自有矿山产量并不会受到影响, 2024Q2锡锭市场均价约 26.3万元/吨,环比+21%, 2024Q2实现毛利 2.11亿元,环比+17%。 铅锑板块来看, 2024H1公司铅锑精矿产量 7484.89吨,同比+11.15%, 2024Q2公司铅锑精矿产量 5749.3万吨,环比+231%, 我们判断主要系一季度受春节影响产量呈季节性波动,2024Q2铅价约 1.8万元/吨,环比+11%,锑价约 12万元/吨,环比+33%,我们粗略测算二季度铅锑精矿不含税售价约 5万元/吨, 2024Q2实现毛利同比+27%。 锡锑均为国家战略资源,资源紧俏度凸显锡金属来看,全球锡矿 2023年全球锡矿产量同比减少 5.54%,且 2024年年内锡矿主要供应国印尼和缅甸均受到扰动,叠加最大的需求领域半导体行业处于边际复苏状态,全球锡矿供需格局较为紧张。锑金属来看, 2023年全球锑产量小幅下滑 0.12%至 8.30万吨,且 2024年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响,国内锑矿供应紧张,叠加光伏装机量继续增长,锑行业供给紧张。 风险提示: 高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。
山东黄金 有色金属行业 2024-08-30 28.03 -- -- 28.76 2.60%
31.66 12.95% -- 详细
矿产金产量大幅增加,资源整合持续发力2024H1公司实现营收 457.73亿元,同比+66.90%;实现归母净利润 13.83亿元,同比+57.24%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为 0.18%、 2.83%、 0.56%、2.04%,分别同比-0.04pct、 -1.02pct、 -0.04pct、 -0.51pct, 我们看好远期金价与公司矿产金增量, 因此我们下调 2024年、上调 2025-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为 39.07、 54.19、 59.03亿元(2024-2026年前预测值分别为 41.43、 44.23、 50.36亿元), EPS 分别为 0.87、 1.21、 1.32元,当前股价对应 PE 分别为 31.7、 22.9、 21.0倍, 维持“买入”评级。 2024H1费用有所增加, Q2投资收益拖累净利润公司整体营收增速较快,三费占比同比下降,但是从绝对数值看,收购山金国际导致管理费用和财务费用增幅较大。 Q2归母净利润环比表现不佳,拖累上半年净利润,系单季度投资净收益损失 1.68亿元以及公允价值变动净收益损失 1.18亿元所致。 矿产金产量大幅增加,重点工程稳步推进2024年上半年, 公司矿产金产量 24.52吨,同比增加 4.95吨, 增幅 25.28%,其中 Q1、 Q2产量分别为 11.91、 12.61吨。 矿产金产量大幅增长,我们预计公司全年可实现 47吨的矿产金目标。上半年公司从内生、外延角度继续发力增储,多项权证获得批复。 探矿增储: 2024上半年公司累计投入探矿资金 3.1亿元,完成探矿工程量 33万米,实现探矿新增金金属量 21.9吨; 并购整合: 完成包头昶泰矿业 70%股权并购,实现并购新增金金属量 16余吨,增加一座在产成熟矿山;西岭金矿探矿权成功注入公司,与三山岛金矿采矿权实现整合。 矿权证: 公司取得多项权证及相关批复,其中三山岛金矿取得整合后的 15000吨/天采矿许可证,沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。 风险提示: 公司产量指引落地不及预期,金价出现较大波动等。
金钼股份 有色金属行业 2024-08-28 9.85 -- -- 10.46 6.19%
13.09 32.89% -- 详细
2024H1业绩表现稳健, Q2单季度增长可观公司发布 2024年半年度报告, 2024H1营收同比增长 19.66%至 65.93亿元,归母净利同比增长 0.95%至 15.07亿元。 其中, 受益于钼价中枢上行, 2024Q2公司实现营收 37.26亿元,同比增长 30.01%,实现归母净利 8.74亿元,同比增长32.42%,环比提升 38.07%。 我们看好下半年钼价维持高位运行, 上调 2024-2026年盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润为 31.14/32.32/34.16亿元(2024-2026年前预测值为 25.62/27.31/28.82亿元), EPS 分别为 0.97/1.00/1.06元,当前股价对应 PE 分别为 10.1/9.8/9.2倍, 考虑到公司钼产量及储量均居市场前列,而钼价有望维持高位运行, 使公司钼业务业绩持续受益, 维持公司“买入”评级。 钼金属加工板块实现高增,有效对冲价格下行根据公司披露, 2024H1钼价整体有所下滑, 国际市场 MW 氧化钼均价 20.8美元/磅钼,同比下跌 23.19%;国内钼铁均价为 22.8万元/吨,同比下跌 16.82%。为有效对冲产品价格下行,公司积极采取全面压降成本、积极开拓新产品新市场等一揽子举措, 其中钼金属制品板块产销量实现快速增长, 2024H1产量同比提升55.86%,并开发新客户 72家, 实现新产品收入 15.12亿元。 同时,公司研发持续保持高投入, 2024Q2研发费用达到 0.60亿元,同比增长 27.66%,为公司新产品开发奠定基础,有利于持续提升公司加工产品规模及整体盈利能力。 全球钼供给显现刚性, 需求端有望受益于“金九银十” 旺季从供给端看, 2021-2022年全球钼产量连续收缩,至 2023年略有回暖,根据 USGS数据, 2022年全球钼产量 25.3万吨,较 2020年 29.8万吨下降 15.10%, 2023年产量小幅回暖,同比上涨 2.77%至 26.0万吨。但由于海外存量矿山品位持续下滑,我们预计供给瓶颈逐步显现,未来钼供给增量有限。 从需求端看, 2024Q2钼精矿库存环比下降 30.16%,我们预计随着“金九银十” 需求旺季来临, 钼需求有望维持增长态势, 叠加钼产业链去库趋势,钼价维持高位运行。 风险提示: 伴生钼矿快速放量;单体钼矿快速放量;下游需求不及预期。
天山铝业 机械行业 2024-08-22 6.83 -- -- 6.92 1.32%
9.41 37.77% -- 详细
区域优势突出的一体化铝企,半年报业绩表现亮眼2024H1公司实现营业收入137.8亿元,同比-6.8%,实现归母净利润20.7亿元,同比+103.5%,其中计入当期损益的政府补助约1.35亿元,实现扣非归母净利润19.6亿元,同比+168.4%。步入三季度,伴随需求端进入淡季叠加宏观因素影响,铝价承压,但“金九银十”传统旺季即将到来,铝价触底反弹,我们认为后续铝价有望企稳,预计公司2024-2026年实现收入276.28、278.58、293.25亿元,同比分别变动-4.6%、+0.8%、+5.3%,主要系2024年贸易规模缩小,公司营业收入规模缩小,预计实现归母净利润41.3、46.9、51.9亿元,同比分别变动+87.3%、+13.7%、+10%,EPS分别为0.89、1.01、1.12元/股,对应2024年8月20日收盘价PE分别7.7、6.8、6.2倍,维持“买入”评级。 产量维持稳定,多渠道增厚利润2024年上半年公司电解铝产量58.54万吨,同比+1.3%,产能利用率接近98%;氧化铝产量109.3万吨,同比+6.8%,产能利用率达87.4%;预焙阳极产量26.9万吨,同比-3%;氧化铝、预焙阳极基本实现自给自足。2024H1公司经营性利润增长主要来自于价格增长:(1)产品售价大幅增长:2024H1自产电解铝售价同比+6.7%,氧化铝对外销售价格同比+26.1%。(2)所得税率降低:2023年底,公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”,按15%的税率缴纳企业所得税,另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策,对公司报告期内业绩有积极贡献。2024H1公司所得税率仅15%,同比-8pct。(3)天足铁路正式通车,运输成本降低(该铁路年运输量1000万吨左右)。 继续补全产业链,盈利稳定性可期公司后续继续布局铝产业链,于广西、几内亚地区布局铝土矿项目,降低矿端成本;印尼地区布局200万吨氧化铝项目;新疆地区仍有20万吨待建合规产能指标;产业链多方位补全,增强盈利稳定性。 风险提示:铝价大幅波动风险、在建项目进展不及预期等。
天山铝业 机械行业 2024-08-16 6.74 -- -- 7.06 4.75%
9.41 39.61% -- 详细
极具区域特色的电解铝老兵,一体化优势突出天山铝业立足新疆享受低廉的能源价格, 成本优势领先多省;公司自铝土矿到深加工实现全产业链布局,单吨成本领先行业平均水平。 目前公司致力于完善产业链,向上布局铝土矿,原材料成本有望降低, 且天足铁路的运行及天铝有限所得税的下调有望再次降低公司单吨电解铝的生产成本; 此外,公司手握待建合规电解铝指标 20万吨,稀缺成长性凸显。我们预计公司 2024-2026年实现收入 314.24、325.51、356.46亿元,同比分别变动+8.5%、+3.6%、+9.5%,实现归母净利润 42.69、53. 11、 60.51亿元,同比分别变动+93.6%、 +24.4%、 +13.9%, EPS 分别为 0.92、1. 14、 1.30元/股,对应 2024年 8月 14日收盘价 PE 分别 7.4、 6.0、 5.3倍,首次覆盖, 给予“买入”评级。 海内外齐发力,成长价值凸显公司海内外规划多个项目正在陆续推进中, 上游布局助力降本,中下游布局助力成长。分地区来看,公司业务布局新疆、江苏、广西、几内亚、印尼: (1)新疆: 公司于新疆布局 120万吨在产电解铝项目,同时配套 6台 350MW 自备发电机组和 60万吨预焙阳极,实现电力 80~90%自给、预焙阳极 100%自给,电解铝项目产业配套完善,此外, 公司手握待建合规电解铝指标 20万吨, 正在积极推进; 深加工方面, 公司于新疆地区布局 6万吨高纯铝产能和 30万吨铝箔坯料产线, 提高产品附加值; (2)江苏: 公司于江阴地区布局技改 2万吨+新建 20万吨铝箔项目,江苏地区毗邻长江三角洲锂电产业聚集区, 便于快速响应市场和客户需求; (3)广西: 公司于广西靖西地区布局 250万吨氧化铝产线,伴随靖西铝土矿项目探转采的推进和几内亚铝土矿产能释放,广西地区氧化铝产线有望实现 100%铝土矿自给; (4)几内亚: 公司通过收购本土矿业公司股权获得当地一座铝土矿全部使用权,目前已进入生产开采阶段; (5)印尼: 脱离国内内卷市场,瞄准海外, 公司在印尼布局200万吨铝土矿-氧化铝一体化项目。 风险提示: 铝价大幅波动风险、 几内亚和印尼政策风险、 新疆 20万吨待建合规电解铝指标推进进度不及预期、在建工程进度不及预期风险。
华锡有色 基础化工业 2024-08-12 16.36 -- -- 17.15 4.83%
22.13 35.27% -- 详细
区域有色龙头,内增外延成长可期2023年,公司完成资产重组并转型矿产资源开发,更名为“华锡有色”,成为广西省内唯一国有的有色金属上市平台,背靠广西省国资委,矿产资源丰富,公司自有矿山扩产规划清晰;此外,为解决集团内部同业竞争问题,华锡集团旗下相关资产将陆续注入至上市公司平台,公司内增+外延双双发力,业绩增长潜力可观,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.26/8.20/10.95亿元,对应EPS分别为1.15/1.30/1.73元,当前股价对应PE分别为14.0/12.4/9.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 主力矿山扩产+资产注入,公司成长性可观2023年,公司主力矿山铜坑矿与高峰矿的出矿量分别为130.67/30.20万吨,公司亦积极落实产能提升工程,目前正推进铜坑矿采矿许可证矿区范围扩大的申请,并计划将矿区采矿设计能力从132万吨/年扩大至300万吨/年以上;同时,公司深入实施高峰矿区的找矿行动,后续高峰项目采矿设计能力有望继续提升。根据资产并购重组时华锡集团的承诺,集团旗下资产中佛子公司(2024年6月已完成交割)、五吉公司、来冶公司等优质资产将逐步注入公司,进一步提升公司资源储量及生产规模。 锡锑均为国家战略资源,资源紧俏度凸显锡锑均为国家战略资源,供给端增量非常有限。从锡金属来看,全球锡矿2023年全球锡矿产量同比减少5.54%,且2024年年内锡矿主要供应国印尼和缅甸均受到扰动,叠加最大的需求领域半导体行业处于边际复苏状态,全球锡矿供需格局较为紧张。从锑金属来看,2023年全球锑产量小幅下滑0.12%至8.30万吨,且2024年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响,国内锑矿供应紧张,叠加光伏装机量继续增长,贡献锑金属消费端主要增量,锑行业供给紧张。 风险提示:高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。
腾远钴业 有色金属行业 2024-07-22 40.59 -- -- 41.16 1.40%
62.98 55.16%
详细
国内领先的钴铜生产商,积极布局新能源产业链腾远钴业是国内领先的钴、铜生产企业之一,主要从事钴、铜、镍、锂产品的研发和生产, 核心产品为电积铜、电积钴,以及氯化钴、硫酸钴等钴盐。 2023年,公司新增电池级硫酸镍及电池级碳酸锂产品,进一步开拓新能源产业领域的业务布局, 有望形成新利润增长点。 我们看好公司铜、钴、镍产量稳定释放,且偏紧供需结构下铜价有望维持高位, 将对公司后续业绩形成支撑, 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.55/10.54/14.64亿元,对应 EPS 分别为 2.56/3.58/4.97元,当前股价对应 PE 分别为 16.0/11.5/8.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 刚果腾远三期顺利推进, 新产品有望贡献新增量2023年, 随着公司刚果三期产线的投产, 公司钴、铜产量与销量均实现大幅提高,其中铜产量同比增长 77.96%至 4.96万金属吨,钴产量同比增长 60.74%至 1.56万金属吨。 2024Q1, 随着三期产线完成调试工作, 刚果腾远已具备年产 6万金属吨铜,1万金属吨钴中间品的产能。 同时, 公司积极布局新能源领域, 2023年新增加镍、锂产品线后,全年生产镍产品 473.27金属吨、锂产品 30.94金属吨, 目前公司已具备 1万金属镍产品、 5000吨碳酸锂产能,为公司后续利润增长注入动力。 钴需求稳中有升,全球钴矿过剩幅度将持续收窄从需求端看, 锂电池在钴下游需求占比超过 70%,随着电动汽车领域市场规模持续扩大,钴金属在锂电池领域将稳中有升; 从供给端看, 刚果(金)在全球钴矿供应中占据主导地位, 2023年刚果(金)钴矿产量同比增长 18.06%至 17.0万吨,占全球总产量的 74%,供给增量占全球增量的 78.79%,但随着 KFM、 TFM 铜钴矿达产,预计短期内刚果(金)钴矿增量节奏有所放缓。 我们预计, 随着钴下游需求端有望持续增长, 全球钴矿供应过剩幅度将持续收窄,预计 2024-2025年全球钴矿供给将分别过剩 1.31/1.36万吨,缺口比例为 5.45%/5.36%。 风险提示: 产品价格波动风险; 政策变动风险;汇率波动风险。
紫金矿业 有色金属行业 2024-07-12 18.38 -- -- 19.54 5.62%
19.87 8.11%
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事件:紫金矿业发布2024H1业绩预告,归母净利同比预增41%-50%公司发布2024H1业绩预增公告,预计2024H1实现归母净利润约145.5-154.5亿元,同比增加约42.48-51.48亿元,同比增长约41%-50%,实现扣非归母净利润约148.5-157.5亿元,同比增加51.95-60.95亿元,同比增长约54%-63%。我们看好铜、金价格维持高位及公司产量释放,并上调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为319.7/367.7/414.0亿元(2024-2026年前预测值分别为303.6/366.1/413.1亿元),EPS分别为1.20/1.38/1.56元,当前股价对应PE分别为15.3/13.3/11.8倍,维持“买入”评级。 铜金业务迎量价齐升,2024H2业绩增长可期公司2024H1业绩预增主要受益于主产品量价齐增。产量方面,2024H1公司矿产金产量约35.4吨,同比增长9.6%;矿产铜产量约51.8万吨,同比增长5.3%;矿产银产量约210.3吨,同比增长1.3%。其中,2024Q2矿产铜产量25.5万吨,环比下滑2.8%;矿产金产量18.6万吨,环比增加10.7%;银产量108吨,环比增加6.1%。价格方面,铜、金、银价格均上涨明显,2024Q2LME铜/COMEX黄金/COMEX白银同比上涨18.6%/18.2%/18.8%,环比上涨15.0%/12.8%/23.2%。 2024Q2TC价格持续走低,铜精矿业务有望持续受益2024Q2中国铜粗炼费(TC)均价仅2.67美元/干吨,同比下降96.95%,环比下降89.47%。TC为阴极铜与铜精矿差值的一部分,TC的持续收窄意味着铜精矿折价收敛,精矿价格更贴近于阴极铜价格,2024Q2铜TC费用的大幅下行预计将改善公司铜精矿销售折价,利好公司利润端。 巨龙铜矿及铜山铜矿增储效果可观,为公司长续发展注入动力6月29日,公司公告披露旗下巨龙铜矿和铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨,新增备案铜金属储量577.7万吨,约占中国2022年末铜储量的14.2%,彰显公司在我国新一轮找矿突破战略行动中取得重大成果。自主勘探可降低单位资源对价,公司在勘探方面的比较优势有望为公司长续发展注入动力。 风险提示:原材料价格波动风险;政策变动风险;项目进展不及预期风险。
南山铝业 有色金属行业 2024-07-10 4.03 -- -- 4.13 2.48%
4.81 19.35%
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一体化布局铝产业链,国内外上下游齐发力助成长南山铝业一体化、多产品布局牢筑盈利护城河,下游聚焦汽车板、航空板等高附加值项目,同步推进印尼第二个氧化铝项目有序扩张,且计划在氧化铝业务基础上进一步投资建设电解铝,打开上游成长空间,翻开海外布局新篇章,构建国内外业务双轮驱动、协同发展格局。我们预计公司2024-2026年实现收入330.22、367.01、408.12亿元,同比分别变动+14.5%、+11.1%、+11.2%,实现归母公司净利润40.74、40.83、46.68亿元,同比分别变动+17.3%、+0.2%、+14.3%,EPS分别为0.35、0.35、0.40元/股(2024~2026年归母净利润预测未考虑剩余20万吨电解铝指标出售获得的收益,2023年归母净利润含当年出售电解铝指标资产处置收益)。对应2024年7月4日收盘价PE分别为南山铝业分别为11.5、11.4、10.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 先手布局印尼优势凸显,下游发力高端制造牢筑盈利护城河历经多年发展,公司形成从热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收(再生利用)一体化布局的铝加工产业链,(1)原材料端:公司于山东布局140万吨氧化铝+48万吨预焙阳极,满足电解铝生产自用需求,降低原材料价格波动风险,此外公司先手布局印尼,先发优势明显,氧化铝、电解铝轮番发力打开成长空间,印尼盈利优势持续扩大。(2)铝加工:业务涵盖铝板带(汽车板、航空板、罐料)、铝型材(工业型材、建筑型材)、铝箔等多个产品类型,终端产品广泛应用于多个领域,重点发力汽车板、航空板高附加值产品,提高抗风险能力,牢筑盈利护城河。 强化落实股东回报+股权回购工作,中长期投资价值凸显公司计划2024年~2026年,每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销,此外公司2023年股利支付率超过40%,彰显公司长远发展信心,维护公司长远利益和全体股东的整体利益。 风险提示:(1)铝价、氧化铝价格大幅下跌;(2)汽车板、航空板出货量不及预期;(3)印尼第二个200万吨氧化铝项目建设进度不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2024-06-21 17.30 -- -- 19.54 12.23%
19.41 12.20%
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铜金龙头地位稳固, 面向全球配置矿产资源紫金矿业是大型跨国矿业集团及中国有色金属行业龙头之一,主要在全球范围内从事金、铜、锌、锂等矿产资源的勘探与开发,并适度延伸至冶炼加工和贸易业务,拥有较完整的产业链。 目前公司已在全球 15个国家及中国 17个省市拥有投资项目,是国内金属矿产资源量最多的企业之一, 其中, 铜、金、锌(铅) 产量均居国内领先地位。随着公司旗下铜、金项目持续放量,并积极布局锂矿资源,我们看好公司后续的业绩成长性, 预计 2024-2026年公司的归母净利润分别为303.60/366.10/413.09亿元,对应 EPS 为 1.15/1.39/1.57元, 当前股价对应 PE 分别为 15.0/12.5/11.0倍, 首次覆盖给予“买入”评级。 铜、金项目持续放量,有望持续增厚公司盈利空间2023年, 公司实现了一批世界级矿山项目的并购与放量, 其中铜业务板块中卡莫阿-卡库拉铜矿、 西藏巨龙铜矿、 Timok 铜金矿等项目持续爬产, 而武里蒂卡金矿、山西紫金、招金矿业等项目为金业务板块贡献了增量, 公司全年矿产铜产量同比增长 11.13%,矿产金产量同比增长 20.17%。 我们认为,公司将受益于铜板块中卡莫阿-卡库拉铜矿三期、巨龙铜矿二期项目的持续放量,及金板块中波格拉金矿复产、 Rosebe 金矿等项目扩产, 2024-2026年矿产铜、矿产金板块有望维持高成长性, 预计矿产铜产量增速分别为 9.98%/12.49%/11.37%,矿产金产量增速分别为 9.19%/17.48%/6.02%。 布局新能源领域,形成“两湖两矿”的锂矿布局2021年起, 公司陆续布局了 3Q 盐湖、拉果错盐湖及湘源硬岩锂矿等优质锂矿资源,资源储量超 1000万吨碳酸锂当量,并受邀主导马诺诺锂矿东北部绿地勘探开发。目前, 湘源硬岩锂矿一期已达产并正在推进项目二期落地, 3Q 盐湖及拉果错盐湖项目亦在有序推进过程中, 预计 2025年将形成 12-15万吨产能。在新能源领域快速发展的背景下,公司在锂项目的布局有望形成新的业绩增长动力。 风险提示: 原材料价格波动风险; 政策变动风险;项目进展不及预期风险。
洛阳钼业 有色金属行业 2024-05-29 8.41 -- -- 8.88 3.86%
9.25 9.99%
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有色金属矿业巨头,优质项目放量助增长,首次覆盖给予“买入”评级公司是拥有优质矿山资源和全球金属贸易网络的矿业巨头, 旗下钨、钴、铌、钼金属产能居世界前列且是全球重要的铜生产商, 且是全球领先的金属贸易商之一。 公司旗下的 TFM 和 KFM 铜钴矿项目顺利放量, 将为公司业绩增长提供动能。 我们看好 TFM 三期及 KFM 二期项目顺利放量, 叠加铜、钴产品价格中枢提升, 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 114.19/156.05/190.01 亿元,对应 PE 为 16.2/11.8/9.7 倍。 首次覆盖给予“买入” 评级。 KFM 及 TFM 铜钴矿项目放量,铜、钴供需结构支撑价格中枢随着 KFM 与 TFM 扩建矿项目陆续投产, 2023 年公司铜产量达到 41.95 万吨、钴产量达到 5.55 万吨,其中铜产能将仅次于紫金矿业位居国内第二,钴产能超过嘉能可居全球首位。 此外, 由于全球主要铜矿企业资本开支不足致短期新增产能不足, 及新能源产业发展拉动铜需求增长,偏紧的供需结构将持续,叠加加息周期逐步进入尾声,预计铜价将得到支撑。新能源行业景气同样带动钴金属需求快速增长,中短期钴供需关系维持稳定。 随着刚果(金) 项目放量,叠加产品价格得到支撑,我们看好中短期内公司铜钴板块业绩将持续增长。 多元化资源布局贡献稳定收入,新能源金属布局有望提供增量公司拥有多个优质矿山资源及基础金属贸易商 IXM,为公司业绩提供稳定支撑: (1)钼钨板块: 公司在中国境内拥有三道庄钼钨矿等三座钼矿资源, 为国内领先的钼、钨金属生产商; (2)铌磷板块: 依靠巴西境内优质的铌矿资源,公司成长为全球重要的铌金属供应商,并布局磷化工全产业链,是巴西领先的磷肥供应商;(3) 矿产贸易板块: 收购 IXM 后, 公司引入强大的销售网络和仓储物流体系,与原有矿产业务形成协同效应, 并有效对冲产品价格波动的风险; (4)镍、锂等新能源金属: 公司积极参与投资华越镍钴开发项目,并加强与新能源领域巨头宁德时代的合作关系, 加快公司在新能源金属领域布局的步伐。我们看好在多元化资源布局下,未来公司营收和盈利能力将持续稳定发展,并具备一定的成长弹性。 风险提示: 原材料价格波动风险;项目进展不及预期;政策变动风险等。
嘉友国际 航空运输行业 2024-05-23 19.77 -- -- 20.10 1.67%
20.10 1.67%
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跨境多式联运领头羊, 与多矿企强强联合实现共同成长我国跨境多式联运物流服务领头羊, 与国内多矿企合作强强联合实现共同成长。 2021年末,公司引入有色行业龙头紫金矿业作为战略投资者。 除此外,公司与当地多矿企保持良好合作关系,未来随着非洲地区铜资源的开发,我们预计公司成长性显著。 我们预计公司 2024-2026 年将分别实现营收 88.78/107.78/132.61 亿元,将分别实现净利润 13.79/18.20/23.52 亿元, 对应 PE 估值 14.4/10.9/8.5 倍, 首次覆盖给予公司“买入”评级。 煤运为基,中蒙的桥头堡我国为煤炭消费大国,供给结构看,蒙古及澳大利亚一直是中国炼焦煤进口的主要国家,而蒙古从地区上看, 塔本陶勒盖煤矿(TT 矿) 距离我国甘其毛都口岸较近,因此塔本陶勒盖煤矿也是我国重要的进口来源。中蒙作为公司的基本盘,公司在甘其毛都口岸这一重要枢纽上,早早布局建立优势。 铜运为矛, 非洲版图持续绽放,公司迎来高速成长陆港运输板块: 卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目、 赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目辐射区域内, 两项目合并下,众多矿企均处于该项目的辐射范围,金川国际主要项目例如 Ruashi、 Kinsenda,五矿资源的 Kinsevere,中国有色矿业的卢安夏、 Mwanbashi、谦比希及金诚信的 Lonshi 项目均处于辐射范围。跨境多式联运板块: 力拓 Oyu Tolgoi 地下矿为 2024 年全球铜矿增量项目之一,我们预计 2024-2027 年 Oyu Tolgoi 总产量分别为 19.9、 25.1、 30.1、 35.2 万吨;紫金矿业 Kamoa-Kakula 三期扩产为 2025 年全球铜矿增量第一大核心项目,我们预计 Kamoa-Kakula 2024-2027 年铜金属产量分别为 44.8、 59.2、 64.2、 63.7 万吨。公司深度绑定两项目,伴随公司及优质项目共同成长。 风险提示: 地缘政治风险;蒙煤进口量不如预期;项目建设不如预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名