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南山铝业 有色金属行业 2022-01-17 4.87 -- -- 4.94 1.44% -- 4.94 1.44% -- 详细
事件:2022年 1月 13日,公司发布 2021年业绩预增公告。 预计公司 2021年度实现归母净利润 30.8亿元至 35.15亿元,同比增长 50.32%至 71.55%,扣非归母净利润 30.2亿元至 36.66亿元,同比增加 53.06%至 75.40%。单季度看,Q4实现归母净利润 5.61亿元至 9.96亿元,环比减少 44.62%至 1.66%,同比变化-11.77%至+56.69%。 业绩符合预期。 归母净利润同比增长得益于报告期内主要产品量价齐升,创历史最佳年度业绩。 量方面,公司 2021年内多项目逐步投产,包括 2.1万吨动力电池箔项目,汽车板爬产,印尼氧化铝项目;价方面,公司继续调整产品结构,高端产品占比持续提高,整体毛利率或有所提升。 电解铝和氧化铝 2021年均价分别为 18950元/吨和 2755元/吨,同比增长 33.75%和 17.13%。同时公司部分加工产品受市场供需影响,加工费有所上涨,打开盈利空间。 环比来看,Q4业绩环比有所下滑,主要原因或为成本端提升侵蚀利润。 由于用电持续紧张,10月动力煤价格一度飙升至 2000元/吨,由于公司所处山东地区为 100%的自备电厂,因此发电成本或有较大提升。 汽车铝合金板持续放量,2023年汽车板加工产能有望达 40万吨。 随着国家双碳战略的深入推进,新能源汽车蓬勃发展。得益于下游行业带来的的旺盛需求,公司汽车板产品在 2021年度产销两旺,较去年同期大幅上升,销量突破 11万吨,总体盈利增长明显。 公司以自筹资金约 20亿元再度增加汽车板年产能 20万吨,项目预计于 2023年投产,届时公司或将拥有汽车板产能 40万吨/年,在目前的基础上存在翻倍增长的空间。 国内 7系产能稀缺,航空航天项目或加速公司成长。 在国产化进程加速以及7系合金国内产能稀缺的背景下,航空领域正从疫情的打击中逐渐走出,随着公司航空航天高端铝合金技改项目产能逐步落地,航空板的放量或成为公司新的利润增长点。 印尼氧化铝项目逐步放量,为公司新盈利增长点。 氧化铝项目合计产能 200万吨,分两期建设,18年年底开始建设,一期 2021年 5月已投产,目前处于满产状态,二期预计今年一季度投产。按照 2021年氧化铝平均价格 2749元/吨,烧碱 2340元/吨,铝土矿价格 312元/吨测算,氧化铝不含税完全成本为 2247元/吨,保守估计两期完全达产后或将增厚利润 10.09亿元/年。 投资建议:公司高端铝加工产品持续放量,迎来业绩收获季。我们调整盈利预测,预计公司 2021-2023年将实现归母净利 34.78亿元、 43.35亿元和 52.26亿元,EPS 分别为 0.29元、 0.36元和 0.44元;对应 1月 12日收盘价的 PE 分别为 16、 13和 11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目进展不及预期,终端认证不及预期,铝价大幅波动等
南山铝业 有色金属行业 2022-01-13 4.89 -- -- 5.01 2.45% -- 5.01 2.45% -- 详细
报告导读 2022年1月12日,公司发布2021年度业绩预增公告,预计2021年度实现归母净利润为30.80亿元至35.15亿元,同比增长50.32%至71.55%;扣非归母净利润为29.80亿元至34.15亿元,同比增长53.06%至75.40%。 投资要点 电解铝:全年铝价同比大涨,四季度快速回落,目前已筑底向上 2021年电解铝行业受碳达峰、碳中和政策影响巨大,能耗问题和缺电问题共同制约了行业供给,根据百川盈孚统计,2021年中国电解铝减产规模375万吨,总复产产能147万吨;2021年建成新产能188.5万吨,其中已投产58.5万吨,建成未投产130万吨,现有在建产能80万吨。据阿拉丁数据,相较于年初,2021年11月电解铝总产能增长25万吨,在产产能下降225万吨。 成本端迅速上涨后回落,电解铝盈利已经筑底向上。进入11月后,上游铝土矿、煤炭、烧碱价格迅速回落,电解铝盈利已经从11月-512元/吨的亏损转为一月份的3000元/吨以上盈利。 预计随着稳增长相关政策逐步推进,国内货币政策有望适度宽松,财政政策方面 “加快支出进度”以及“适度超前开展基础设施投资”,短期宏观层面对商品价格下跌以及需求失速的担忧已经见底,随着国内政策逐渐发力,在经历剧烈调整后的周期股有望在年底出现一轮新的行情。 核心高端产品:高端产品进入放量期,公司前期研发投入和投资进入收获期 2021年是公司高端产品开始放量的一年,高端核心产品占比持续提高,逐步巩固公司高端制造、精深加工的战略定位。 (1)汽车铝板:随着世界各国就“碳达峰、碳中和”达成共识,新能源汽车呈现快速、蓬勃发展势头,根据乘联会数据,2021年1~12月传统燃油车零售量减少102万辆,同比下降6%,而新能源车增量188万辆,同比增长169%,新能源车渗透率快速提升,12月新能源乘用车渗透率超20%。公司是国内唯一一家能够规模化生产乘用车汽车铝板的公司,核心产品汽车铝板在2021年产销两旺,同比大幅上升,销量突破11万吨,总体盈利增长明显,进一步夯实公司的国内汽车板龙头企业地位。 (2)电池铝箔:公司新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线于2021年10月份试产,该项目达产后,公司的高性能动力电池箔产品年产总量将达到3万吨以上,公司在动力电池铝箔板块重点聚焦高端市场,以12um产品为主,10um产品目前也有少量供货,已成为国内高性能电池铝箔产品核心供应商之一。 (3)公司的高端核心产品包括汽车铝板、电池铝箔和航空板,预计2021-2023年核心高端产品的销量占比达到11.1%、15.7%和26.0%,毛利占比将达到20.7%、26.8%、39.3%,带动公司业绩稳健增长。 氧化铝:印尼氧化铝一期项目投产,增加资源保障,同时也有利于延伸产业链、降低利润波动性今年8-10月,氧化铝价格快速上涨,侵蚀部分纯电解铝企业的盈利,但由于公司在国内原有140万吨氧化铝产能,能够部分平抑利润波动。公司印尼一期100万吨氧化铝项目于2021年5月份试产,并于2021年9月份顺利达产,成为公司新增利润来源,目前在建的印尼氧化铝二期100万吨预计明年有望投产,二期投产之后将进一步降低成本,并增加资源保障。较高的自给率也将降低公司整体利润的波动性。 回购计划持续进行,彰显公司对自身基本面稳健向好的信心 基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,增强投资者对公司的信心,公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份,计划回购金额8-16亿元,数量不低于1.33亿股(约占公司总股本的1.12%)。截至2021年12月31日,公司累计回购股份5,946万股,占公司总股本的0.50%,成交总金额为2.79亿元。此项回购充分展现了公司对自身业务成长性的信心,我们认为未来随着公司核心高端产品放量、电解铝行业筑底向好,公司业绩高速增长的确定性较强。 盈利预测及估值 预计公司2021-2023年实现归母净利润32.55亿元、39.81亿元、53.48亿元,同比增长58.83%、22.28%、34.37%,对应PE为18.1倍、14.8倍、11.0倍。考虑到公司高端产品占比快速提升,且2022年稳增长相关政策发力,当前处于盈利筑底反转期,公司兼具稳健成长与周期弹性,维持“买入”评级。
南山铝业 有色金属行业 2021-12-10 4.74 -- -- 5.08 7.17%
5.08 7.17% -- 详细
新能源大潮中, 三重高增长因子的叠加, 中国对汽车铝板的需求增速预计超过 22%全球碳中和政策对汽车排放提出了更为严格的要求, 新能源车对续航的要求是汽车铝材进一步提升渗透率的良机。 新能源汽车是汽车用铝增速最高的方向,中国是新能源汽车增速最高的国家, 汽车铝板是汽车铝材中增速最高的品种,三重高增速叠加驱动中国汽车铝板年均增速达到 22%以上。 而汽车铝板的销售需要严格的车企认证, 公司是国内唯一一家实现汽车板批量生产的中国企业,除此以外还有诺贝利斯和日本神钢可以供应汽车铝板, 此三家企业的产能合计50万吨, 未来增量仅有南山铝业 20万吨在建项目, 无法满足行业高速增长的需求, 公司产品有望持续供不应求。 高端产品即将进入放量期, 盈利贡献占比大幅提升公司核心高端产品包括汽车板、 航空板和电池箔: 汽车板迎来行业需求迅猛增长, 现有 20万吨产线供不应求, 新增 20万吨产能建设正在积极推进; 航空板获得中国商飞等重点企业认证放量在即; 电池箔 2.1万吨产能已建成, 预计于2022年达产。 预计核心高端产品的销量占比将从 2020年的 6%提升至 2023年的 26%, 毛利占比将从 2020年的 13%提升至 2023年的 39%。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年实现总营业收入分别为 299.09亿元、338.46亿元和 417.88亿元, 同比增长 34.13%、 13.16%、 23.47%; 归母净利润 34.58亿元、 42.73亿元、 55.82亿元, 同比增长 68.72%、 23.56%、 30.64%。 其中核心产品(航空板、汽车板、 电池箔) 2022年的归母净利润将升至 11.14亿元, 给予 2022年核心产品市盈率 26倍估值, 市值为 290亿元。 非核心产品 2022年归母净利润为 31.59亿元, 按照可比公司市盈率 11倍, 合理市值为 347亿元。 两板块合计合理市值为 637亿元, 相比当前市值有 21%上涨空间, 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示: 1、 电解铝行业受限产能大量复产的风险; 2、 印尼矿业政策波动风险; 3、 汽车铝板替代进度不及预期的风险; 4、 行业竞争加剧的风险。 财务摘要
南山铝业 有色金属行业 2021-10-19 4.65 -- -- 4.78 2.80%
5.08 9.25%
详细
一、事件概述2021年 10月 14日,公司发布三季度业绩预增公告,预计 2021年前三季度实现归母净利润 24.77-26.87亿元,同比增长 75.18%-90.03%。 二、分析与判断 电解铝、氧化铝价格高位,高盈利持续根据 wind 数据库,三季度期间氧化铝价格涨幅约 52%,电解铝价格涨幅约 22%,从电解铝与氧化铝价差来看,电解铝吨毛利仍然维持在较高位置。 8月份全国电解铝总产能约 4283万吨, 即将触及 4500万吨红线。预计在碳中和趋势下, 供给增产掣肘,需求稳定增长, 电解铝高盈利状态有望持续。 产业链一体化布局, 优势显著公司为全球唯一同地区具有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链, 可有效节约能源和废料、 降低运费, 产品通过原材料、能源等自供,利润包含电解铝和铝加工等多个环节,盈利能力行业领先。 氧化铝项目投产, 高端铝材市场广阔1)氧化铝:印尼 200万吨氧化铝项目一期预计年内投产,且印尼当地原料和人工成本等均具有优势。 2) 高端铝加工: 公司目前汽车板产能 20万吨, 2021年上半年汽车板销量呈现翻倍递增态势,根据公司 7月 14日发布公告,拟新建 20万吨汽车板产能, 2023合计产能可达 40万吨。公司年产 2.6万吨航空航天用高端铝合金产线技改项目预计年内投产。 此外,公司积极布局电池铝箔, 上半年销量翻倍增长,目前在建 2.1万吨高端铝箔产线中有 1.68万吨可用于电池箔生产,公司积极推进项目投产放量。 三、 投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.28、 0.36、 0.39元, 当前股价对应 PE 为 16.2、 12.6、11.7倍。 截止 10月 15日公司 PE(TTM)历史中位数为 19.5倍, 且根据我们预测, 可比公司中国铝业 2021年 PE 为 17.2倍。当前电解铝吨铝盈利能力提升至历史高位,而公司估值水平处于历史较低位置,考虑到公司的一体化布局具备成本优势,且随着高端铝加工产品放量,未来成长性较好, 公司估值中枢有待提升, 维持 “推荐”评级。 四、风险提示: 项目投产延后、铝价大跌、销售情况不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2021-08-31 5.79 6.80 43.46% 6.09 5.18%
6.09 5.18%
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事件:公司披露2021年半年报,2021年上半年实现营收125.40亿元,同比+22.98%,实现归母净利润15.07亿元,同比+77.56%,实现扣非归母净利润14.62亿元,同比+87.36%。就Q2单季度来看,公司实现营收68.04亿元,环比+18.61%,实现归母净利润9.71亿元,环比+80.94%。 产品结构优化+铝价上涨,公司业绩大超预期。1)传统产品稳定产出。 2021上半年,公司电解铝及传统产品如型材、包装材料的产出保持稳定,为公司业绩大增提供坚实基础。2)高端应用产品增速迅猛,业务结构持续优化。2021上半年,公司汽车板产品产量已超2020全年,航空板重点发力国产大飞机进口替代,动力电池箔产销均同比翻倍,三大高端产品合计占总销量的10.67%,贡献19.73%的毛利率,较去年同期分别+4.67pct/+6.46pct,产品结构持续优化。3)铝价上涨,盈利性加强。2021上半年,铝锭价格从1月低点14700元/吨,持续上涨至5月上旬20000元/吨,最高涨幅36%,半年涨幅20.3%。公司盈利性在此基础上也得到改善,2021上半年加权净资产收益率为3.74%,较去年同期+1.62pct。 在建项目稳定推进,布局再生铝完善产业链布局。2021上半年,公司继续稳步推进在建项目,加强产业链布局。1)印尼二期100万吨氧化铝项目:该项目目前正按计划稳步推进。2)高性能高端铝箔项目:公司投资建设2.1万吨高性能铝箔生产线,上半年该项目基本完成厂房及设备基础施工,目前产线设备正在组装调试。3)20万吨汽车轻量化铝板带扩产项目:公司拟投资20亿元用于该项目,建成后公司汽车轻量化铝板带产能将达到40万吨,产销规模及盈利能力进一步提升。4)再生铝项目: 公司拟出资1.98亿元(控股60%)设立龙口南山再生资源有限公司,建设10万吨再生铝保级综合利用项目,进而完善产业链布局,推进铝资源回收利用,响应国家“碳达峰、碳中和”的战略目标。 盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利润30.26/40.30/46.03亿元。考虑到铝产业链景气度高、产能规模扩张等,公司盈利能力持续提升,调高目标价至6.80元,给予公司“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期、铝价波动、在建项目不及预期
南山铝业 有色金属行业 2021-08-05 4.81 -- -- 6.13 27.44%
6.13 27.44%
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事件: 2021年 8月 2日,公司发布公告拟与联合新材料共同出资设立“龙口南山再生资源有限公司”, 合计投资 3.3亿元, 公司拟出资 1.98亿元,占注册资本 60%,联合新材料出资 1.32亿元,占注册资本 40%。合资公司主要从事再生铝保级综合利用项目,回收源以公司生产厂废料及市场回收易拉罐为主,投资建成后,公司将新增 10万吨再生铝合金产能。 进一步完善产业链构筑, 有效提升铝加工原料端供给。 公司现有 81.6万吨电解铝产能及下游 125万吨铝材加工产量,公司需外购约 40万吨电解铝以满足铝加工需求。 布局再生铝回收项目一方面为公司提供生产过程中铝废料回收途径,同时提升原料端自供率、 增厚产业链盈利空间。 公司引进国外多室炉熔炼工艺,实现再生铝保级使用。 假设单吨再生铝可实现约 1000元综合成本节约,则 10万吨产能可兑现约 1亿元年化利润空间。 国内“双碳”政策目标下,铝资源回收有望替代电解环节形成铝材原料新来源。 有色行业“双碳”政策规划下,占据有色行业超 70%碳排放规模的电解铝环节明确产能管控,已规划产能投放放缓,新产能难以落地。 再生铝不仅可实现废料再生利用,且能耗不足原铝生产 5%,明显减少碳排放,且在具备废料回收路径下具备良好经济效益,未来再生铝有望成为国内铝加工原料供给核心增量。考虑到国内当前铝板带箔材回收规模尚待扩张,提前构筑废铝端原料来源途径有望优先抢占区域市场,并为再生铝规模提升提供原料端基础。 公司在山东打造完整铝产业链,布局再生铝有望优先锁定省内废铝来源。 公司在山东龙口 45平方公里内构筑由氧化铝至铝材深加工完整产业链, 地方产业内具备区域性优势。 当前时点公司前瞻性布局再生铝,有望提前锁定省内罐料及其他铝废料回收源,为后续再生铝规模扩张提供基础。另一方面考虑到未来电解铝价格或将涵盖碳排放成本,再生铝环节凭借低能耗有望持续提升经济价值,为公司开拓利润增长新空间。 投资建议: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 30.68、 37.88、44.80亿元,对应 PE 分别为 20.1、 16.3、 13.8倍。 我们认为,公司高端化产线放量增长具备可持续性,利润增长模式将开启新篇章。 再生铝产业进一步完善产业链构筑及盈利空间, 继续看好公司业绩长期增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品产销爬坡不及预期风险;新能源车市场规模增长不及预期风险;汽车轻量化发展方向变革风险。
南山铝业 有色金属行业 2021-07-16 4.42 -- -- 5.64 27.60%
6.13 38.69%
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事件: 2021年 7月 13日,公司发布 2021年半年度业绩预增公告,预计2021H1实现归母净利润 14.2-15.5亿元,同比增幅达 66.9%-82.6%,扣非归母净利润 13.6-15亿元,同比增幅 75.0%-92.2%;单季度看, 2021Q2归母净利润为 8.8-10.1亿元, 环增 64.2%-89.2%, 同增 65.7%-92.1%。 铝价上涨带动公司产业链利润空间,汽车板产销规模提升兑现。 公司二季度业绩增长核心来自两大因素: 1)二季度国内电解铝均价较一季度提升 2339元/吨,以公司自有 81.6万吨电解铝产能测算,二季度电解铝价格上涨有望为公司带来约 3.5亿元净利润提升; 2) 公司二季度汽车板产品产能释放进度超预期,二期十万吨汽车板产能落地为公司产销规模提供爬坡空间,假设二季度公司汽车板产销环比增加 1.5万吨产销量,则有望增厚公司净利约0.6亿元。 电解铝纵向一体化、汽车&航空铝板精深加工奠定公司长期成长基调。 ①“碳中和”长期路径下,电解铝行业盈利中枢抬升面临确定性机遇;公司布局电解铝纵向一体化,从电源端、氧化铝、预焙阳极到电解铝生产一体化自给,不仅具备更强的抵御周期波动风险,更能收获广阔利润空间及强劲现金流,支撑高端产品研发;②向前看,公司上游资源端布局印尼宾坦氧化铝开发项目, 在保障海外质优价廉资源供给同时,为海外潜在铝业务构筑发展平台,为更长期战略发展作储备;③下游聚焦汽车板、航空铝板领域研发及产业化发展,在持续得到海内外客户认可的条件下,公司高端产品即将从研发转入放量阶段。 我们认为,电解铝中期高价为公司带来高盈利基础,印尼氧化铝项目再添盈利增长极,高端铝材步入产品放量收获期,为公司盈利中枢带来长期提升。 投资建议: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 30.68、 37.88、44.80亿元,对应 PE 分别为 15.9、 12.8、 10.8倍。 我们认为,公司高端化转型即将完成,持续加码研发将使公司长期保持行业领跑姿势,利润增长模式将开启新篇章。与传统电解铝公司相比,公司终端产品所处赛道更具竞争力与市场壁垒,客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔,从业绩成长空间角度上, 我们看好公司业绩长期增长潜力, 维持“买入”评级。 风险提示: 全球宏观经济波动风险; 航天板材终端消费不及预期风险; 产品研发成果转化不及预期风险, 海外业务开拓风险。
南山铝业 有色金属行业 2021-05-20 4.11 -- -- 4.19 0.72%
5.64 37.23%
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核心看点:电解铝纵向一体化、汽车&航空铝板精深加工奠定公司长期成长基调。①“碳中和”长期路径下,电解铝行业盈利中枢抬升面临确定性机遇;公司布局电解铝纵向一体化,从电源端、氧化铝、预焙阳极到电解铝生产一体化自给,不仅具备更强的抵御周期波动风险,更能收获广阔利润空间及强劲现金流,支撑高端产品研发;②向前看,公司上游资源端布局印尼宾坦氧化铝开发项目,不仅保障海外质优价廉资源供给,更为海外潜在铝业务构筑发展平台,为更长期战略发展作储备;③下游聚焦汽车板、航空铝板领域研发及产业化发展,在持续得到海内外客户认可的条件下,公司高端产品即将从研发转入放量阶段。我们认为,电解铝中期高价为公司带来高盈利基础,印尼氧化铝项目再添盈利增长极,高端铝材步入产品放量收获期,为公司盈利中枢带来长期提升。 印尼宾坦氧化铝项目保障质优价廉资源供给,同时为印尼铝业务拓展构筑发展平台:印尼宾坦氧化铝项目建成后将具备200万吨氧化铝产能;除满足周边市场需求外,将保障本部的质优价廉原材料供给。另外,依托氧化铝项目建设,逐步增强电力等基础保障,为更进一步印尼铝业务构筑发展平台。 高端产线改扩建年内落地,高附加值产品即将放量:1)公司持续加码高端产品研发投入,建立起业内领先的技术优势;三大高附加值产品生产线即将于2021年落地,高端产品放量在即。2)汽车板:空间广阔、客户优质、技术领先。汽车轻量化趋势加大单车用铝量,预计2030年纯电动车单车用铝量将达283.5kg;公司汽车板技术业内领先,是国内外龙头客户重要供应商之一,10万吨汽车板扩建年内完成,期待后续放量;3)航空航天版块:与中国商飞、空客、波音等海内外知名公司达成合作协议,产品质量获得客户认可且有望持续开拓。4)铝箔:2.1万吨高端铝箔产能即将建成。公司是国内最早大批量生产12μm双面光动力电池箔的企业, 10μm超薄电池箔向宁德时代、国轩高科等一线电池箔客户批量供货,产品世界领先。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为30.68、37.88、44.80亿元,对应PE分别为15.2、12.3、10.4倍。我们认为,公司高端化转型即将完成,持续加码研发将使公司长期保持行业领跑姿势,利润增长模式将开启新篇章。与传统电解铝公司相比,公司终端产品所处赛道更具竞争力与市场壁垒,客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔,从业绩成长空间角度上,我们认为公司2021年合理PE应在22倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:全球宏观经济波动风险;航天板材终端消费不及预期风险;产品研发成果转化不及预期风险,海外业务开拓风险。
南山铝业 有色金属行业 2021-04-19 3.73 5.44 14.77% 4.32 15.82%
4.67 25.20%
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事件:公司披露2020年年报,全年实现营收223.0亿元,同比+3.7%,实现归母净利润20.5亿元,同比+26.3%,实现扣非净利润19.5亿元,同比+34.5%。其中Q4实现营收66.95亿,同比+29.2%,环比+23.8%,实现归母净利6.4亿,同比+76.7%,环比+12.4%。 公司业绩向好且盈利性提升,加码研发投入布局高附加值领域。1)量价齐升下公司业绩向好。公司2020年归母净利润同比+26.3%,一方面是由于铝产品销量同比增长8.25%,另一方面与2020年4月后铝价反弹走高有关,公司Q4业绩受铝价强势上攻影响,表现更亮眼。2)产品结构优化,盈利能力提升。2020年公司毛利率提升约2.2pct,带动净利率提升1.9pct,这与公司产品结构调整有关,下游铝深加工产品中盈利性最强的冷轧卷/板销量同比+9.95%,营收同比+13.3%,占比进一步提升,同时在铝锭涨价带动下,中游合金锭业务营收同比+80.5%,毛利率同比+3.64pct。3)研发费用扩张,稳步介入高附加值领域。公司研发费用大幅增长,占营收比重同比+2.7pct至6.6%,主要用于汽车轻量化用铝、航空用铝等高端铝材研发,有助于公司未来布局附加值更高的领域。 深入布局上下游产业链,谋未来可持续发展。上游方面,公司印尼一期100万吨氧化铝项目预计将于今年投产,低成本氧化铝产能扩张将进一步保障公司原料自给能力。下游正推进汽车轻量化铝板带、高性能铝箔产能建设,未来有望提高高附加值产品市场占有率,继续增厚公司盈利。大股东增持+员工持股计划凸显公司未来发展信心。2020年8月4日公司发布第一期员工持股计划草案,同日发布控股股东及关联企业部分员工增持提示性公告。2021年2月19日一期员工持股计划已完成股票购买,3月23日控股股东及相关员工亦完成增持,成交均价分别约为3.49元/股和3.69元/股。大股东增持+员工持股计划显示出公司对未来发展的坚定信心,同时也提供了良好的安全边际(公司最新股价为3.72元/股)。 盈利预测及投资建议:预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为241.2/288.5/317.4亿元,归母净利润26.5/36.9/41.6亿元,EPS0.22/0.31/0.35亿元。对应PE为16.8/12.1/10.7倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能投产进度不及预期、下游需求不及预期
南山铝业 有色金属行业 2021-02-24 4.53 6.58 38.82% 4.81 6.18%
4.81 6.18%
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拥有完善的铝全产业链一体化布局,未来三年有望迎来业绩加速释放期。 南山铝业 目前已形成热电(181万千瓦) -氧化铝(140万吨) -电解铝(81.6万吨) -铝材(热轧 80万吨、冷轧 70万吨、铝箔 7万吨、锻件 1.4万吨)完整的一体化产业链,所有产线 均布局山东龙口 45km2土地内,运输半径短,具有显著的成本优势和业绩稳定性。考 虑到电解铝供改的深远影响和碳中和大势所趋,电解铝行业供需结构持续优化,公司 凭借高度一体化的全产业链优势有望享有较高的吨铝利润水平,且对铝价的业绩弹性 较高;再加上公司 20万吨铝汽车板、印尼 200万吨氧化铝等新建产能的加速释放,航 空铝材、电池箔的业绩增量也值得期待,公司未来三年有望迎来业绩加速释放期, ROE 有望大幅提升。 坚持“创新驱动、高端制造、精深加工” 的发展战略,铝材产品结构高端化优势显 著,成长性强且壁垒较高;抢先布局新能源车轻量化全新赛道, 20万吨铝汽车板产能 放量在即。一是汽车领域, 公司是国内首家也是目前唯一实现量产的乘用车四门两盖 铝板生产商,一期 10万吨汽车板已于 2015年建成投产,主供全球知名新能源车厂商, 并与国内外主要汽车主机厂均有合作,具备较高技术和产业链壁垒,二期 10万吨预 计 2021年投产。 二是航空领域, 公司是国内首家世界顶级飞机制造商航空板材供应 商,已实现全范围、全系列的航空用铝合金认证,成为波音、空客、中国商飞等国内 外主流飞机厂的合格供应商并实现批量供货。公司向法国赛峰公司正式交付首批 B737机轮,成为国内唯一能为民用航空飞机提供机轮产品的企业,同时与罗罗公司合作推 进轴类锻件产品的认证。 三是电池箔领域, 已成为宁德时代等国内外知名电池厂家核 心供应商,在建 2.1万吨高性能高端铝箔,定位为动力电池用铝箔和数码消费类电池 铝箔。我们认为,未来随着 20万吨汽车轻量化铝板带和 2.1万吨高性能高端铝箔生产 线,以及航空航天高强高韧高端铝合金产能逐步放量,公司业绩有望进入加速释放期。 进军印尼低成本氧化铝项目建设 200万吨产能,提升资源自给率,打开新的成长空 间。 据 USGS 数据, 2020年中国铝土矿储量仅占全球 3%,铝土矿对外依存度高达 61%, 中国氧化铝产能往沿海或者国外转移成为发展趋势。 2017年南山铝业投资印尼宾坦南 山工业园一期 100万吨氧化铝项目,前期港口建设及土建工程施工已基本完成,正开 展设备调试,预计 2021Q1投产。 2019年 11月公司宣布增资建设二期 100万吨氧化铝 项目,并引入东南亚地区最大的铝加工企业齐力铝业作为战略投资者,加快海外布局, 预计 2021年底投产。由于利用印尼丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,直接配套 供应当地下游电解铝,吨氧化铝成本优势尤为显著。 员工持股计划叠加大股东筹划增持合计 8亿元,彰显未来发展信心。 据公告, 8月 4日公司公布员工持股计划草案, 8月 19日通过股东大会审议,拟认购不超过 2亿元, 组成合计不超过 4亿信托组合。同时,大股东南山集团及其关联企业员工筹划增持, 拟设立信托计划增持不超过 4亿元,合计达到不超过 8亿元份额,凸显了公司和集团 一致对未来发展的信心。据公司 2月 18日晚间公告,上市公司已完成员工持股计划 股票购买,累计购买 3.96亿元,占股本 0.95%,成交均价 3.49元/股。 维持“买入-A”投资评级, 6个月目标价 6.66元。 我们预计 2020-2022年公司归母 净利润分别为 19.8亿、 30.9亿和 43.1亿,同比增速分别为 21.9%、 56.2%、 39.5%, 对 应 PE 为 27.4x、 17.5x、 12.6x。 鉴于公司在铝材高端化布局优势显著,成长性强且壁垒 高,特别是公司在铝汽车板领域是目前国内唯一实现乘用车四门两盖量产的厂商;再 加上员工持股计划实施后有望有效调动员工积极性,提高运营效率,有望享有更高的 估值水平。 维持公司“买入-A”投资评级,给予公司 6个月目标价 6.66元,相当于 2021、 2022年 PE25.8x 和 18.5x。
南山铝业 有色金属行业 2020-10-28 2.32 3.36 -- 3.08 32.76%
4.16 79.31%
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前三季度扣非净利润同比增长17.02%,继续保持较快增长。公司10月26日晚间发布2020年三季报报告,前三季度实现营业收入156.04亿元,同比下滑4.43%;实现归母净利润14.14亿元,同比增长11.96%。扣非净利润13.04亿元,同比增长17.02%,经营活动产生的现金流量净额24.11亿元,同比减少4.43%,ROE达到3.56%,同比提升0.3pct。2020Q3单季实现营收54.07亿元,同比减少6.48%;归母净利润5.65亿元,同比增长14.09%;扣非净利润5.24亿元,同比增长15.44%。据公告,前三季度业绩增长主要归因于公司为应对疫情持续调整产品结构,加大市场开拓,及时调整经营策略,抓住高端材料国产化的机遇,包装材料等基础产品产销规模稳健增长,航空、汽车等高端用铝产品的认证范围持续扩大,供货量逆势增加。 继续深入开展降本增效,除研发费用外,其他费用下降显著,毛利率稳步提升。公司通过优化工艺技术流程,持续提升产品质量,降本增效成果显著,在营收下降4.43%的背景下,营业成本、销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降8.05%、67.25%、-2.68%、30.33%,研发费用同比增长429.81%,主要归因于公司为新产品研发投入。公司实现2020年前三季度毛利率21.21%,同比提升3.10pct;2020Q3单季实现毛利率24.33%,为2018年以来最佳水平。 员工持股计划叠加大股东增持,坚定未来发展信心。8月19日股东大会审议通过员工持股计划,认购金额不超过2亿元,组成合计不超过4亿信托组合。同时,大股东南山集团及其关联企业员工筹划增持,拟设立信托计划增持不超过4亿元。 上游进军印尼低成本氧化铝,提升盈利和资源自给率,下游扩大汽车板产能,抢占高端市场占有率,开启发展新篇章。据公告,公司在印尼布局200万吨低成本氧化铝产能,一期100万吨预计明年初投产;下游汽车板新建10万吨,合计20万吨产能,加速抢占市场领先优势,上下游产能释放有望驱动公司业绩持续增长。 维持“买入-A”投资评级,6个月目标价3.4元。考虑到20万吨汽车板、印尼200万吨氧化铝等新建产能的逐步释放,我们预计2020-2022年公司归母净利润进入稳步释放期,分别为18.6亿、21.4亿和24.3亿,对应PE为15.6x、13.5x、11.9x。鉴于公司铝加工项目在汽车板、航空航天领域前景广阔且行业壁垒高,印尼氧化铝的成本优势凸显,再加上当前公司PB仅有0.7x,员工持股计划成行后有望有效调动员工积极性,提高公司运营效率和净资产回报率,我们维持公司“买入-A”投资评级,对应2020年PE22x,PB1x,6个月目标价3.4元。 风险提示:1)公司高端铝板、铝箔项目产能释放不及预期;2)下游产业对铝材需求不及预期;3)铝材产品价格下跌。
南山铝业 有色金属行业 2020-10-27 2.34 -- -- 3.08 31.62%
4.16 77.78%
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事件: 公司发布2020年三季度业绩,实现营收156.0亿元、同比-4.4%,归母净利润14.1亿元、同比+12.0%,扣非归母净利润13.0亿元、同比+17.0%。 投资要点: 产品组合升级助盈利能力同比提升:前三季度,在铝均价同比微降背景下,公司营收同比-4.4%,凭借产品组合升级,毛利率相比19年同期增3.1pct,最终实现净利润同比+12.0%;Q3业绩环比基本持平。 全球铝产业链一体化龙头:公司已形成热电(181万千瓦)-氧化铝(140万吨)-电解铝(81.6万吨)-铝材(热轧90万吨、冷轧80万吨、铝箔7万吨、锻件1.4万吨)一体化布局,分布在45Km2范围内,电解铝完全自给,运输半径短,成本优势明显,近5年毛利率大致在20%。 公司近19年以来研发费用大幅增加,航空及车体高端铝材等方面投入有望开拓新增长点。新产品,轨道交通车用铝合金结构材料项目部分已具备批量供货条件;汽车轻量化用铝生产技术开发相关项目部分已批量供货等等。新项目,航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技改项目中厚板产品投放进展良好,已试运行;高性能高端铝箔生产线项目正在组装设备;汽车轻量化铝板带生产线技改项目计划扩大规模。 印尼项目提供成长性:印尼一、二期各100万吨氧化铝项目,一期前期港口建设及土建工程施工已基本完成,陆续开展设备安装,预计21年可投产;二期已完成施工图纸设计工作。印尼项目有望利用当地丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,增强公司盈利能力。 员工持股叠加大股东增持,发展信心坚定:公司近期公告不超4亿元员工持股计划+不超4亿元大股东南山集团及其关联企业(除上市公司)员工增持计划,彰显发展信心。 盈利预测与投资建议:三季报略超预期,考虑产品升级及印尼项目投产,小幅上调20-22年EPS为0.16/0.18/0.20元(原为0.15/0.17/0.18元),对应PE为14.6/13.3/11.5倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求不及预期,电解铝价格波动。
南山铝业 有色金属行业 2020-08-28 2.60 -- -- 2.73 5.00%
3.08 18.46%
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公司发布2020年半年度业绩,实现营收102.0亿元,同比-3.3%;归母净利润8.5亿元,同比+10.6%;扣非归母净利润7.8亿元,同比+18.1%。 投资要点:产业链优势助盈利能力提升:上半年,铝锭均价同比降4.5%,公司营收降3.3%;凭借完整的产业链优势,公司营业总成本、营业成本下降更多(-5.1%、-5.9%),毛利率、净利率相比19年同期增加2.2pct、1.3pct至19.6%、9.1%。 全球铝产业链一体化龙头:公司已形成热电(181万千瓦)-氧化铝(140万吨)-电解铝(81.6万吨)-铝材(热轧90万吨、冷轧80万吨、铝箔7万吨、锻件1.4万吨)完整的一体化产业链,分布在45Km2范围内,运输半径短,成本优势明显,业绩稳定性高,近5年毛利率大致在20%。 持续推新深挖市场:新产品,轨道交通车用铝合金结构材料项目部分已具备批量供货条件;汽车轻量化用铝生产技术开发相关项目部分已批量供货等等。新项目,航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技改项目中厚板产品投放进展良好,已试运行;高性能高端铝箔生产线项目正在组装设备;汽车轻量化铝板带生产线技改项目计划扩大规模。 印尼项目提供成长性:印尼200万吨氧化铝项目(一、二期各100万吨)一期项目前期港口建设及土建工程施工已基本完成,陆续开展设备安装;二期项目已完成施工图纸设计工作。印尼项目有望利用印尼当地丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,增强公司盈利能力。 员工持股叠加大股东增持,发展信心坚定:公司近期公告不超4亿元员工持股计划、不超4亿元大股东南山集团及其关联企业(除上市公司)员工增持计划,彰显发展信心。 盈利预测与投资建议:考虑公司铝加工、氧化铝等新建产能的逐步释放,新项目新产品前景良好,预计公司20-22年EPS为0.15、0.17、0.18元,对应PE为16.7、15.0、14.1倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求不及预期,电解铝价格波动。
南山铝业 有色金属行业 2020-08-27 2.50 -- -- 2.73 9.20%
3.08 23.20%
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事件: 2020上半年,公司实现营收101.97亿元,同比下降3.30%,实现归母净利8.49亿元,同比增长10.57%,扣非后归母净利7.8亿元,同比增长18.10%。单二季度,公司实现营收52.51亿元,同比下滑6.83%,实现归母净利5.55亿元,同比增长8.07%,环比增长89.41%,扣非后归母净利5.09亿元,同比增长11.84%,环比增长87.13%。 点评: 2020上半年,公司扣非净利实现增长主要原因是二季度公司复工复产情况良好,产销量同比均实现逆势增长(其中受疫情带来的影响,医药、包装用铝箔需求扩大,上半年铝箔销量同比增长)。上半年,公司销售毛利率19.56%,较上年同期提升2.19个百分点。 积极海外布局,提升产品附加值目前,公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证,先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商,供货量持续扩大;为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。 配股项目助力氧化铝海外布局公司配股完成,投资100万吨/年印尼氧化铝项目,一期项目将于2020年四季度全线投产。根据2020年半年报披露,工程进度已达60%。如项目能够成功投产落地,将有望提升公司氧化铝自给率。 盈利预测基于疫情后,公司复工复产情况以及产能建设超预期,我们上调公司2020-2022年盈利预测,EPS分别为0.16、0.23、0.26元。基于公司为铝加工行业龙头,有望受益行业扩容,我们继续维持“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。
南山铝业 有色金属行业 2020-08-26 2.46 3.16 -- 2.73 10.98%
3.08 25.20%
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产销量逆势增长,扣非净利润同比增长18.1%。公司8月24日晚间发布2020年半年度报告,实现营业收入101.97亿元,较去年同期下降3.3%,归母净利润为8.49亿元,同比增长10.6%,归母扣非净利润7.8亿元,同比增长18.1%,经营活动产生的现金流量净额19.91亿元,同比大幅增长28.6%。据公告,上半年业绩增长主要归因于公司疫情期间优化市场布局,合理把握内外销比例,集中资源重点攻关,保证整个产业链满负荷生产,使上半年产销量同比均实现逆势增长。深入开展降本增效,除研发费用外,其他各项费用率均实现下降。公司在疫情期间公司苦练内功,优化工艺技术流程,持续提升产品质量,降本增效成果显著,在营收下降3.3%的背景下,营业成本、销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降5.9%、75.0%、3.9%、48.5%,研发费用同比增长335.6%主要归因于公司为新产品研发投入,公司总体实现2020年上半年毛利率同比提升2.32pct。此外,公司加速销售回款,推动经营性现金流净额同比增长28.6%,为公司接下来的安全运营提供了保障。 员工持股计划叠加大股东增持,坚定未来发展信心。2020年8月19日股东大会审议通过员工持股计划,并设立信托计划进行管理。本员工持股计划认购信托计划的全部劣后级份额,认购金额不超过2亿元,其余为优先级份额,共同组成合计规模不超过4亿元的信托组合。与此同时,大股东南山集团及其关联企业(除上市公司)员工筹划增持,拟通过设立信托计划增持上市公司股票,预计总规模不超人民币4亿元,合计达到不超过8亿元份额。大股东和增持人员对公司股票的增持进一步凸显了对公司未来持续稳定发展的信心。 全球铝产业链一体化龙头。南山铝业目前已形成热电(181万千瓦)-氧化铝(140万吨)-电解铝(81.6万吨)-铝材(热轧90万吨、冷轧80万吨、铝箔7万吨、锻件1.4万吨)完整的一体化产业链,所有产线均布局山东龙口45km2土地内,运输半径短,具有显著的成本优势和较强的业绩稳定性。2019年公司毛利结构为冷轧59%、铝型材14%、热轧卷9%、高精度铝箔5%、氧化铝4%及其他5.7%,综合毛利率21.5%。 上扩资源,下提能力,新建项目逐步投放有望驱动业绩增长。一是上游进军印尼低成本氧化铝,提升盈利和资源自给率。据USGS数据,中国铝土矿储量仅占全球3%,而需求占比达到全球约50%。公司一期印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目港口建设及土建工程施工已基本完成,陆续开展设备安装。2019年11月16日公告,拟投资6.99亿元开展印尼二期100万吨氧化铝项目,目前陆续完成资金注入。公司有望利用印尼丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,能够实现低成本的氧化铝产能扩张,一方面增强公司的盈利能力,另一方面有望进一步提高公司氧化铝资源自给率,加强公司抗风险能力。二是下游铝加工积极拓展高端市场,高精铝合金、箔材以及锻件产能的逐步释放将有力驱动业绩增长。公司年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目已于2015年建成投产,近年来订单获取与产能释放进展良好,奠定了公司在汽车板、航空板领域发展的坚实基础。据公告,在此基础上,公司新建10万吨汽车轻量化铝板带项目,目前生产线建设工作正在按计划推进;航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技改项目,中厚板项目投放进展良好,公司利用原项目场地对中厚板热轧进行扩建。2.1万吨高性能铝箔生产线已完成土地摘牌手续,正在开展设备招标。汽车、航空等领域多头并进,客户认证及订单获取进展顺利。汽车板领域,据公告,公司2019年将汽车轻量化发展作为公司主要的发展方向,重点推动与汽车主机厂、零部件厂的认证与合作,目前公司与某国际知名新能源车企主机厂、奥迪、戴姆勒、通用、宝马、日产、雷诺、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎等已经达成实际业务合作或者启动了认证工作,客户范围和项目范围不断扩大,特别是外板产品和电池底板产品的突破进一步增强了市场对南山铝业的信心。在国内领先的主机厂,如一汽、上汽、广汽、北汽的订单量持续增加,合作继续巩固,同时与小鹏、理想、恒大等造车新势力也建立了合作意向。航空板领域,目前我国国内所需航空铝合金板材以进口为主,材料国产化及自主可控是国家飞机制造业发展趋势。公司作为国内首家能够稳定、批量生产航空级板材的企业,承担了工信部民机上下游合作机制的多项研发任务,向着全尺寸、全合金牌号的方向发展。锻压件领域,公司向法国赛峰公司正式交付首批B737机轮,成为国内能为民用航空飞机提供机轮产品的公司。 给予“买入-A”投资评级,6个月目标价3.2元。考虑到铝加工、氧化铝等新建产能的逐步释放,我们预计2020-2022年公司归母净利润进入稳步释放期,分别为18.6亿、21.4亿和24.3亿,对应PE为15.5x、13.6x、11.9x。鉴于公司铝加工项目在汽车板、航空航天领域前景广阔且行业壁垒高,印尼氧化铝的成本优势凸显,再加上当前公司PB仅有0.75x,员工持股计划成行后有望有效调动员工积极性,提高公司运营效率和净资产回报率,我们给予公司“买入-A”投资评级,2020年20xPE,6个月目标价3.2元。 风险提示:1)公司高端铝板、铝箔项目产能释放不及预期;2)下游产业对铝材需求不及预期;3)铝材产品价格下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名