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山东黄金 有色金属行业 2020-10-29 25.21 -- -- 26.25 4.13% -- 26.25 4.13% -- 详细
【事件】:公司披露2020年三季报,报告期内公司实现营收536.61亿元,同比降17.22%,其中单Q3实现营收206.10亿元,同比降19.21%,环比增7.99%;实现归母净利18.43亿元,同比增94.62%,其中单Q3实现归母净利6.90亿元,同比增104.14%,环比增17.15%;EPS0.42元,同比增90.91%n金价持续上行推升公司盈利能力,期间费用率水平略有抬高。2020年Q3国内黄金期货均价414.32元/克,环比涨30.75元/克,同比涨78.42元/克,受益于金价的持续上行,三季度公司毛利率10.54%,同比及环比分别上行4.8pcts、0.37pcts;期间费用率方面,三季度公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别0.15%、3.75%、1.14%,同比分别变化-0.08pcts、1.07pcts、0.13pcts,受管理费用率走高影响,公司期间费用率同比抬升1.12pcts。 坐拥优质矿山资源,未来成长潜力突出。公司目前拥有国内12座矿山,国外1座,截止2019年底公司合计黄金资源量1123.58吨,原矿品位1.53克/吨,此外集团公司仍有采矿权黄金资源量51.5吨,探矿权黄金资源量669.7吨,根据公司公告,未来有望注入上市公司,同时公司启动“三山岛金矿区域资源”、“焦家成矿带资源”两个超万吨级矿山规划,为公司的持续增长奠定资源基础。 海外并购持续发力,业务全球化分布格局悄然成形。报告期内,公司相继推动对加拿大TMAC和澳大利亚Cardinal的收购。TMAC核心资产是加拿大HopeBay的在产矿山,证实+可信储量110.3吨,平均品位6.5克/吨,2019年矿产金产量约4.3吨。Cardinal持有Namdini、Bolgatanga以及Subranum三个黄金项目,均位于成矿带上,其中Namdini项目是露天开采项目,拥有证实加可信储量157.2吨,平均品位1.13克/吨,根据可研报告及公司规划,预计Namdini将于2023年投产,投产后金产量8.9吨/年。 盈利预测及投资建议:美国货币政策易松难紧,名义利率维持低位,经济恢复下通胀预期不断上行,实际收益率仍处于下跌通道,金价上涨趋势完整,我们调整2021-2022年金价假设分别至410/420元/克,对应公司2020-2022年归母净利润分别为29.3、37.6、41.3亿元,截止目前公司1087亿市值,对应2020-2022年PE分别37/29/26X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:黄金价格波动、资源储备下滑、安全管理、国际化经营、矿权并购投资、疫情反复等风险。
山东黄金 有色金属行业 2020-10-13 26.17 34.11 42.30% 26.50 1.26%
26.50 1.26% -- 详细
山东黄金拟私有化恒兴黄金。2020年9月30日,山东黄金及恒兴黄金联合宣布,山东黄金计划以协议安排的方式将恒兴黄金私有化。恒兴黄金股东将按照其持有的每1股股份,获得5/29股山东黄金H股股份。恒兴黄金全部已发行股本为9.25亿,山东黄金拟发行159,482,759股H股,用于收购恒兴黄金100%股份。 恒兴黄金黄金储量40.93吨,平均品位0.78克/吨,年产矿产金2-3吨,虽品位处于较低水平,但成本控制方面尚可,盈利能力较为稳定。恒兴黄金核心资产是位于新疆的金山金矿采矿权。截至2019年底,公司探明控制+推断口径黄金资源量79.54吨,平均品位0.7克/吨;证实+概率口径黄金储量40.93吨,平均品位0.78克/吨。金山金矿2019年平均入选品位仅0.73g/t,在可比公司中处于较低水平,且低于山东黄金2.8g/t的平均入选品位。据我们测算,2019年恒兴黄金生产成本位195元/克,高于多数国内黄金公司,但仍优于中金黄金的生产成本,考虑到中金黄金平均入选品位在1.7g/t左右,恒兴黄金在生产成本控制表现尚可,盈利能力较为稳定,2016-2019年税后净利润在2-2.6亿元人民币。 本次收购对价总体公允。从每股价格来看,按2020年10月8日山东黄金20.35港币收盘价算,本次交易恒兴黄金原股东每股价值3.51港元,价值相比恒兴黄金3.81港币收盘价折价8%,但若考虑扣减恒兴黄金特别股息后每股净价3.45港元,则溢价约1.7%。从吨储量交易对价来看,按2020年10月8日山东黄金20.35港币收盘价算,本次交易对价约4.19亿美元,对应单吨黄金储量估值约10.23百万美元/吨。我们的统计数据表明,2020年以来全球主要黄金并购交易的吨储量估值范围大约在1.3-31.8百万美元/吨之间,此次恒兴黄金的吨储量对价处于该范围的较上沿,但考虑到其为成熟矿山,仅略高于2020年3月紫金矿业收购大陆黄金(即将投产阶段)的交易对价8.8百万美元/吨,有一定溢价可以理解。从市盈率角度来看,恒兴黄金仅有17倍左右PE,但山东黄金PE超过40倍,预计收购完成后,山东黄金整体估值将有所降低。 金山金矿虽品位较低,但以其储量、产量及服务年限,在山金自有矿山中不容小觑,山金并购之后协同效应值得期待。山金自有矿山最高品位7.12克/吨,品位在2~5克/吨之间的矿山有10个,而金山金矿的品位仅0.7克/吨,与山金其他矿山相比居于较低水平。但其在山金现有资产组合中,地位不容小觑。一是金山金矿储量41吨,排名居山金自有矿山第四位;二是金山金矿2019年2.66吨产量,在山金自有矿山中排名第六,或占山金总权益产量7%;以2019年的矿产量测算,服务年限为15年,在山金自有矿山中排名第二;三是2019年山东黄金选冶回收率为91.84%,而同期金山金矿回收率仅有53.7%,有较大的改进空间。我们认为,本次收购若能成功,考虑到山金在公司勘探、开采和选冶技术实力雄厚,黄金资产管理能力突出,金山金矿的资产价值有望得到全面提升,或在山东黄金资产组合中发挥重要作用。 山东黄金战略扩张再下一城,“十四五”战略目标更进一步。根据2020年9月山东黄金集团战略发展交流会披露,“十四五”末山东黄金集团利润总额将达到80亿元~100亿元;矿产金产量达到80吨,进入全球黄金矿企前五位。若本次成功并购恒兴黄金,山东黄金权益黄金资源量有望达963.4吨,将提升9%;权益产量有望达41.37吨,将提升6.8%,有助于进一步巩固公司的“十三五”发展成果,为“十四五”的开局奠定良好基础。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,给予6个月目标价34.11元。考虑到本次并购还未完成,暂不考虑恒兴黄金并表,假设2020~2022年国内黄金均价分别为385元/克、460元/克、460元/克,预计公司2020~2022年归母净利润分别为26.45亿、47.83亿、54.98亿。鉴于公司资源禀赋优越,战略目标明确,内生和外延扩张潜力巨大,成本竞争力较强,给予公司6个月目标价34.11元,相当于2021年PE31x。 风险提示:1)资产收购不及预期;2)金价不及预期;3)生产成本增加超预期。
山东黄金 有色金属行业 2020-10-02 25.61 39.00 62.70% 26.50 3.48%
26.50 3.48% -- 详细
事件:山东黄金发布公告,计划以协议安排(SchemeofArragemet)的方式将恒兴黄金私有化,并收购其100%股份,收购对价将全部以本公司发行的H股股份进行支付。本次收购发行的H股股份数预计不超过159,482,759股。 点评:1、恒兴黄金基本情况:恒兴黄金为一家于开曼群岛注册成立的有限公司,其股份于香港联交所主板上市(股票代码:02303),主要业务为黄金开采及生产,主要业务活动位于中国大陆境内。截至2020年6月30日,恒兴黄金已发行925,000,000股股份,柯希平、柯家琪父子间接控制恒兴黄金75%的股份,其他股东持有恒兴黄金25%的股份。 恒兴黄金核心资产是位于新疆的金山金矿采矿权开采项目。截至2018年12月31日,金山金矿保有资源储量:金矿,矿石量4166.46万吨,金金属量45,570.24千克,平均品位Au1.09克/吨。目前该项目已建成年产500万吨矿石量的采选工程,共包含五个开采矿段,分别为伊尔曼得、马依托背、京希巴拉克、宽沟及狮子山矿段,其中马依托背和伊尔曼得分别于2018年和2019年闭坑,其他矿段正常开采中。 2、对价略有折让但整体合理,同时短期或带来市值提升:按照交易方案,恒兴黄金股东将按照其持有的每1股股份,获得5/29股山东黄金H股股份,按停牌前山东黄金19.08港币收盘价算,本次交易恒兴黄金原股东每股价值3.29港元,价值相比停牌前恒兴黄金3.73港币收盘价折价11.8%,但若考虑扣减恒兴黄金特别股息后每股净价3.37港元,则仅折让约2.43%。同时考虑恒兴黄金仅有16倍左右PE,但山东黄金超过40倍PE的估值差异,预计整体并入后,山东黄金整体估值将有所降低。 考虑到山东黄金勘探、开采和选冶技术实力雄厚,黄金资产管理能力突出,恒兴黄金受益于此,其资产价值或有望得到较大提升。例如2019年恒兴黄金旗下金山金矿回收率仅有53.7%,对比山东黄金国内矿山黄金选冶回收率则为91.84%,在金山金矿纳入山东黄金管理体系后,其回收率有望改善,进而带来产量和价值的提升。 3、黄金航母进一步扩宽版图,十四五战略目标更进一步:根据公司近期战略发展交流会,“十四五”末,山东黄金集团利润总额将达到80亿元-100亿元;矿产金产量达到80吨,进入全球黄金矿企前五位。为了达成这一战略目标,据我们理解,一是需要公司加大国内矿业资源整合力度,着力在海外战略区域获取资源(外延并购);二是以更大的手笔推动项目建设,主要是莱州世界级黄金产业基地的建设(内生增长)。本次并购使山东黄金在新疆拥有首个黄金矿业项目,得以进一步拓展在境内的黄金资产布局。 恒兴黄金2019年储量和年产量分别为40.93吨、2.66吨,山东黄金2019年权益储量281.5吨、产量40.12吨,本次并购分别使上市公司储量和产量分别增加14.5%、6.63%。从经营情况看,近几年恒兴黄金较为稳健,2017-2019年实现归母净利润年均2.41亿元,同期山东黄金净利润平均为11亿元。因此若以过去三年平均数据计算,并表恒兴黄金将带来约22%业绩增厚。整体而言,并购恒兴黄金使其十四五战略目标更近一步。 4、西方未亮东方亮,且全换股方式交易属当前最佳选择:山东黄金今年以来持续在海外扩大版图,先后推进对加拿大TmacResources的收购,以及对澳洲CardialResources的要约收购。其中Tmac进展相对顺利,但Cardial的收购面临俄罗斯矿业企业Nordgold的竞价。在此时顺利谈拢恒兴黄金的并购方案,可谓西方未亮东方亮,当属一大利好。 此外我们认为本次以发行H股后全换股方式进行收购交易,一方面对山东黄金现金流不产生影响,可使其留足弹药应对Cardial项目;另一方面在当前金价高企情况下,是较现金收购更为合理的选择。 这也显示出山东黄金在资本运作方面较为开阔的思路。 5、投资建议:暂不考虑恒兴黄金并表,我们仍预计2020-2022山东黄金归母净利24.16/30.09/3893亿元,EPS为0.78/0.97/1.26元。考虑到公司良好的业绩表现以及资产资本国际化进程,同时在国企改革和混改方面有望超预期,在持续看好金价的前提下,我们维持公司买入评级。 6、风险提示:海外项目运营风险、金价大幅下跌
山东黄金 有色金属行业 2020-09-03 29.25 -- -- 28.78 -1.61%
28.78 -1.61% -- 详细
一、事件概述 公司 8月 27日发布 2020年半年报,上半年实现营收 330.51亿元,同比增长 3.5%; 归 母净利润 11.53亿元,同比增长 98.22%;扣非归母净利润 11.52亿元,同比增长 73.42%。 二、分析与判断 业绩:贴近预告上限, 金价同比上行带来业绩大增 Q2归母净利润 5.89亿元,同比增长 162%,业绩贡献主要源于金价上行。 2020H1金价 均价 371.6元/g,较 2019H1的 289.6元/g 提升 88元/g,其中 2020Q1金价均价 357.5元 /g,同比增长 25%, Q2金价均价 385元/g,同比增长 31.7%。 上半年矿产金产量 20吨, 同比减少 0.51吨,其中国内产金增长 0.56%,国外受疫情影响同比降低 12%。 2020Q3国内金价有望维持在 410元/g 上方, 同比增长 20%以上,年内业绩有望维持高增长。 外延:海外收购逐步落地,产量增长有望延续 公司 2020年上半年相继收购加拿大 TMAC 和要约控股西非 Cardinal。 TMAC 为在产矿 山, 尽管全维持成本较高(1075美元/盎司),但当前金价仍有不错盈利能力, 收购完成 后将为公司直接增产(当前年产约 4吨黄金, 2023年二期开始投产),目前加方正在进 行审批。 Cardinal 投产或至 2023年(年产约 9吨黄金), 目前要约收购已获澳大利亚外 国审查委员会批准, 正向加拿大证监部门审批豁免。 公司后续产量增长有望顺利衔接。 黄金:维持上行观点不变 鲍威尔讲话强调 2%平均通胀目标,低利率和通胀预期改善的环境仍有望保持,黄金上 行逻辑依然不变: 美元延续弱势(美国经济相对优势减弱、美元超发) +利率长期维持 低位+通胀预期上行(全球流动性宽松持续,大宗商品整体上扬)继续支撑金价。全球 印钞模式开启,纸币信用遭考验,维持贵金属长期上行判断。 三、 投资建议 不考虑收购资产并表,我们预计 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.87/1.08/1.21元,对应当 前股价的 PE 分别为 33/27/24X。金价上行将带来业绩继续提升, 2021年估值明显下滑 至 27倍, PB 回落至 3倍,均在历史估值的 50%分位数以下,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 收购进展不及预期; 金价上涨幅度不及预期风险。
山东黄金 有色金属行业 2020-09-02 29.07 39.00 62.70% 29.25 0.62%
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事件:公司披露半年报,2020年上半年实现营业收入330.51亿元,同比增长3.50%;实现利润总额16.90亿元,同比增加86.33%;实现归属上市公司股东的净利润11.53亿元,同比增加98.22%。 点评:1、受益金价上行,净利润创8年新高:公司上半年实现净利润13.01亿元,仅次于2012年上半年。二季度单季实现净利润6.68亿元,也是8年新高,仅次于2012Q2。公司上半年矿产金产量20.0吨,同比微幅减少0.51吨,业绩增长主要依赖于金价上行。上半年SHFE黄金均价接近372元/g,同比大幅上涨28.3%。在营业成本与上年基本持平的情况下,公司销售毛利率达到11.15%,同比提升2.55pcts,因此实现毛利36.85亿元,同比大幅增加8.93亿元(或32%)。当前金价仍处于上行期,预计下半年毛利率仍有提升空间。 2、费用整体略有增加但维持低位:上半年公司包含研发费用在内的整体费用达到17.24亿元,同比增加1.22亿元(+7.64%),其中销售费用减少0.64亿元,但管理费用增加1.44亿元、财务费用增加0.35亿元。但整体看,上半年公司费用占收入比重5.69%,依旧维持在近两年低位,显示出公司保持较为出色的运营能力。 3、海外资源扩张取得重大突破:上半年公司不断加大对外投资力度,在海外资源获取上取得重大突破。一方面收购加拿大TMAC100%股权,同时拟场外要约收购CardialResources全部股权。公司海外并购的突破性进展,加大了其远期资源/储量和重点金矿项目储备,有助于其国内黄金龙头地位的稳固。 4、投资建议:我们预计2020-2022年公司归母净利24.16/30.09/3893亿元,EPS为0.78/0.97/1.26元,维持公司买入评级。 5、风险提示:海外项目运营风险、金价大幅下跌
山东黄金 有色金属行业 2020-09-02 29.07 32.20 34.33% 29.25 0.62%
29.25 0.62% -- 详细
公司20H1归母净利润同比增98.22%,维持增持评级 公司20H1实现营收330.51亿元,同比增3.5%;实现归母净利润11.53亿元,同比增98.22%;Q2归母净利润5.89亿元,同比增162.12%,环比增4.63%。公司专注于黄金业务,通过并购和技改将继续扩产矿产金。我们预计20-22年归母净利润为23.31/39.78/49.10亿元(前值20.82/22.21/23.40亿元),维持增持评级。 矿产金产量微降且费用增加,金价上涨是公司业绩正增长的主要原因 公司20H1矿产金产量20.0吨,同比减0.51吨;其中国内矿产金同比增0.56%;因受疫情影响,国外矿产金同比降12.0%。期间费用率同比增加0.79pct,主要是薪酬、汇兑损失、子公司研发投入等增加。20H1海外黄金平均价格为1645美元/盎司,同比增25.94%;国内上海黄金交易所平均价格为369元/克,同比增28.28%。我们认为金价上涨的正面影响超过了费用增加和产量下降的负面影响,是企业归母净利润正增长的主要原因。 积极布局海外金矿,未来持续扩产 公司20年5月和6月分别公告拟以现金方式收购加拿大金矿公司特麦克(TMR CN,无评级)、拟以场外要约收购方式收购Cardinal Resources(CDV AU,无评级)。特麦克100%控股的霍普湾项目19年生产黄金约4.3吨,全维持成本1,291美元/盎司;Cardinal下属Namdini项目可研报告称该项目拟定于2022年中正式投产,投产后平均年产黄金8.9吨。若未来完成两项收购,则将增加公司的矿产金产量。 黄金价格长期上涨逻辑未变,有望继续上涨 20年新冠疫情致使全球主要经济体都采取积极宽松的货币政策,在此背景下,20年1-7月10年期美通胀指数国债利率已降至负值,且美元趋弱。Comex金价于8月4日涨至$2000;后因美欧经济数据差异等因素,导致美元指数8月在92附近出现反弹,金价随即在$1900-2000高位震荡。今年6月美联储FOMC声明:经济面临“相当大的风险”,预计接近于零的利率将维持至2022年底;因此我们认为随着经济的逐步复苏,实际利率为负的情景将延续。另据国际金协,70年代至2019年,负利率情景下黄金年均收益率超15%;在20-22年负利率延续背景下,我们继续看涨金价。 调高业绩预期,维持“增持”评级 我们持续看涨20-22年金价,且公司通过并购以保证未来自产金产量持续增长。故我们上调公司20-22年归母净利润为23.31/39.78/49.10亿元(前值20.82/22.21/23.4亿元)。可比公司21年Wind一致预期平均PE为27.1倍,近三年公司PETTM平均值为70倍,鉴于公司是黄金龙头企业,我们给予公司21年35倍PE,预测21年EPS为0.92元,对应目标价32.2元(前值39.10-42.66元,转增股本前对应目标价),维持增持评级。 风险提示:金价下跌、产能释放不及预期;海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升等。
山东黄金 有色金属行业 2020-09-02 29.07 -- -- 29.25 0.62%
29.25 0.62% -- 详细
事件:公司发布2020中报。公司上半年实现营业收入330.51亿元,同比增长3.5%;实现归母净利润11.53亿元,同比增98.22%;归母扣非净利润11.52亿元,同比增73.42%;基本每股收益0.27元,同比增92.86%。 矿产金规模保持稳定,国内市占率近一步提升:公司上半年矿产金产量20.0吨,同比-2.5%/环比+2.0%,占全国矿产金供应总量14.2%,较2019年市占率提升1.4pct。从巴里克同期公布的数据倒推,公司上半年国内产量占比80.7%(16.14吨,同比+0.56%),海外占比19.3%(3.86吨,同比-12%)。产量的差异主要同境内外矿山开工率分化有关,其中境内选矿处理量+9.3%至827.63万吨,回收率91.74%; 境外选矿处理量-6.3%至585.2万吨,回收率73.53%。推算公司H1单位克金成本177.42元/g,同比增27.6元/g(+18.4%),环比降16.36元/g(-8.4%)。 贝拉德罗H1产销受疫情扰动,入选品位有所提升:新冠疫情下,阿根廷全国性的隔离措施影响贝拉德罗矿生产。据巴里克黄金公告,H1贝矿的矿金权益产量124千盎司(折约3.86吨),同比降幅超-12%,其中Q2产金-35%约1.52吨。H1因矿金销售受阻,完全维持成本和现金成本同比上升22%和9%。品位方面,H1达到0.86g/t,较19H1的0.75g/t提升15%,其中Q2入选品位达到0.93g/t,处于六个季度最高水平。随着疫情扰动逐步减弱,预计贝矿产销将恢复正常。 海外并购步伐加快,进入世界金矿企业第一梯队:公司上半年拟收购加拿大特麦克资源和澳大利亚CardinalResources。特麦克HopeBay项目证实+可信储量110.3吨,平均品位6.5g/t,矿石处理量1600-1700吨/天,年产约4吨;Cardinal下属Namdini项目证实+可信储量约157.2吨,平均品位1.13g/t,达产后年产金8.9吨,拟2022年中投产。若两项收购顺利完成(+16吨/年),叠加国内金矿改扩建,预计公司年矿产金2025年矿金产量有望达到70吨,较2019年提升75%以上。储量方面,公司当前权益资源量883.7吨,权益储量308.8吨,并购完成后将分别增至1328.4吨和576.3吨,同比增50%和87%(假设CardinalResources最终实现100%控股)。公司全球布局成型,进入金矿企业第一梯队,成长性凸显。 金价上涨是业绩增长的核心因素:2020上半年SHFE金T+D均价369.6元/克,同比增+28.4%。在产量同比基本持平的情况下,受益于金价大幅上涨,公司H1矿金营收69.03亿元,同比+22.3%;毛利33.55亿元,同比+30.4%,毛利率48.6%,提升3.03pct。我们拟合了黄金价格与公司股价的变动关系,发现在当前420元/g的水平下,金价每+1%,将提振公司股价+1.56%,带动公司毛利+1.54亿。 公司2020年净利或增至25亿元:考虑到公司年内的生产计划及金价高企对开工率的提振,我们认为公司全年矿金产量或达43吨左右,下半年产量或为23吨上下。考虑到公司毛利率及净利率的改善,2020年公司净利或达到25亿左右,按黄金行业平均56X估值计算,公司市值有望在年内增至1400亿元。 盈利预测及评级:全球流动性宽松的大背景下,考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金与实物持仓ETF的一致性及趋势性,黄金价格预计将维持高位,短期波动不改长期向上格局,人民币黄金均价破400元/克可待。预计公司2020-2022年实现营业收入分别为729.3亿元、782.4亿元、851.7亿元;EPS分别为0.57元、0.73元和0.99元,对应PE为51、40和29,维持“推荐”评级。 风险提示:黄金价格下跌;产销量不达预期;品位下滑;项目收购不及预期;
山东黄金 有色金属行业 2020-09-02 29.07 -- -- 29.25 0.62%
29.25 0.62% -- 详细
上半年净利润增长将近100%,二季度净利润同比大幅增长公司上半年实现营收330.51亿元,同比+3.50%;实现归母净利润11.53亿元,同比+98.22%;实现扣非归母净利润11.52亿元,同比+73.42%。 净利润在此前业绩预告指引的范围之内。Q2单季度实现营收190.85亿元,同比-9.47%,环比+36.66%;实现归母净利润5.89亿元,同比+162.12%,环比+4.63%;实现扣非归母净利润5.87亿元,同比+95.73%,环比+3.84%。公司净利润大幅增长,主要是由于国际金价大幅上涨,使得公司自产黄金的销售毛利率明显提升。 上半年矿产金产量同比略有下滑,疫情影响海外矿山产销量公司上半年矿产金产量20.0吨,同比减少0.51吨,其中国内矿山产量同比略有增长,而海外核心资产阿根廷贝拉德罗金矿今年二季度受到阿根廷当地疫情的影响,产销量环比出现明显下滑,今年上半年合计矿产金产量3.86吨,同比下降12%,销量约2.86吨,预计全年产量会低于年初制定的目标,单位成本也会略微高于区间上限。 上半年陆续推出两项重大并购计划,加快海外黄金矿山的布局公司上半年推出了两个在海外重大的并购项目,分别签订收购加拿大特麦克资源公司(TMAC Resources Inc.)100%股权及以场外要约方式收购Cardinal Resources Limited(卡帝诺资源有限公司)全部股权协议,两个项目的并购工作正在推进中。如果收购成功,公司将进入加拿大著名黄金产区,同时在西非加纳拥有首个黄金矿业项目。 风险提示:海外矿山产销量不达预期,黄金价格涨幅不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为689.70/742.97/747.41亿元,同比增速10.12/7.72/0.60%,归母净利润分别为29.61/41.77/43.46亿元,同比增速129.64/41.06/4.05%;摊薄EPS 为 0.68/0.96/ 1.00元,当前股价对应PE 为42/30/29X。考虑到公司是国内黄金板块的龙头企业,金价上涨业绩有高弹性,维持“买入”评级。
山东黄金 有色金属行业 2020-09-01 29.30 -- -- 29.87 1.95%
29.87 1.95% -- 详细
【事件】:公司披露2020年中报,报告期内公司实现营收330.51亿元,同比增3.50%,其中单Q2实现营收190.85亿元,同比降9.47%,环比增36.33%; 实现归母净利11.53亿元,同比增98.22%,其中单Q2实现归母净利5.89亿元,同比增162.12%,环比增4.63%;EPS 0.27元,同比增92.86%矿产金生产平稳,成本略有抬升,金价上涨推升公司业绩。2020年上半年公司矿产金产量20.0吨,同比减少0.51吨,降幅2.49%,其中国内矿产金同比增0.56%,因受疫情影响,国外矿产金同比降12.0%;报告期内原矿品位1.6克/吨,同比提升0.05克/吨;成本方面,报告期内公司克金生产成本177.42元/克,同比抬升27.6元/克;上半年国际黄金均价1645.42美元/盎司,同比涨25.94%,国内SHFE 黄金均价369.09元/克,同比涨28.28%,报告期内公司销售毛利率11.15%,同比增长2.55pcts,金价上涨推升公司业绩增长。 坐拥优质矿山资源,未来成长潜力突出。公司目前拥有国内12座矿山,国外1座,截止2019年底公司合计黄金资源量1123.58吨,原矿品位1.53克/吨,此外集团公司仍有采矿权黄金资源量51.5吨,探矿权黄金资源量669.7吨,根据公司公告,未来有望注入上市公司,同时公司启动“三山岛金矿区域资源”、“焦家成矿带资源”两个超万吨级矿山规划,为公司的持续增长奠定资源基础。 海外并购陆续发力,全球化业务布局悄然成形。2020年上半年,公司相继推动对加拿大TMAC 和澳大利亚Cardinal 的收购。TMAC 核心资产是加拿大Hope Bay 的在产矿山,证实+可信储量110.3吨,平均品位6.5克/吨,2019年矿产金产量约4.3吨。Cardinal 持有Namdini、Bolgatanga 以及Subranum三个黄金项目,均位于成矿带上,其中Namdini 项目是露天开采项目,拥有证实加可信储量157.2吨,平均品位1.13克/吨,根据可研报告及公司规划,预计Namdini 将于2023年投产,投产后金产量8.9吨/年。 盈利预测及投资建议:基于美联储无限量QE 及美国复工复产推进带来通胀预期的持续上行,我们认为金价将维持高位,预计2020-2022年归母净利润分别30.1、45. 13、47.83亿(前值分别29.3、44.7、46.1亿),截止目前公司1258亿市值,对应2020-2022年PE 分别42/28/26X。维持公司“买入”评级。
山东黄金 有色金属行业 2020-08-31 28.23 -- -- 29.87 5.81%
29.87 5.81% -- 详细
金价上涨,业绩大增:上半年公司业绩增长主要受益金价上涨。上半年,黄金价格表现强势,相比年初,伦敦现货黄金价格上涨16%。公司矿产金成本相对稳定,受益黄金价格上涨,上半年公司综合毛利率达到11.15%,同比提升2.55个百分点。公司矿产金的产量则较为平稳,上半年矿产金产量20.0吨,同比略下降2.29%,其中公司拥有国内矿山矿产金产量同比增长0.56%;国外矿山受疫情一定影响,矿产金的产量同比下降12.0%。 下半年黄金价格有望继续保持相对强势:黄金的价格主要由金融属性决定。展望下半年,我们认为宽松货币政策、疫情带来不确定性以及中美博弈仍将延续,支持黄金价格因素仍将继续存在,下半年黄金价格有望维持相对强势。 推进海外并购,未来黄金资源和产量有望增长:2020年5月9日,公司公告拟收购特麦克资源公司100%股权,特麦克核心资产是位于加拿大的霍普湾项目,拥有黄金资源量227.1吨,2019年黄金产量约4.3吨;2020年6月18日公司公告拟收购卡帝诺资源有限公司100%股份。卡帝诺资源核心资产是位于加纳的3个黄金项目,分别是Namdini开发项目和Bolgatanga以及Subranum勘探项目。Namdini项目黄金资源量217.4吨。根据可行性报告,投产后平均年产黄金8.9吨。目前上述两项并购仍在进行中,收购完成后,公司黄金的资源量和矿产金的产量将有较大提升。 投资评级及盈利预测:我们维持此前的盈利预测,按转增后最新股本,预计公司2020~2022年EPS分别为0.54/0.67/0.71元,对应2020年8月27日收盘价的PE分别为53/43/40倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
山东黄金 有色金属行业 2020-08-31 28.23 -- -- 29.87 5.81%
29.87 5.81% -- 详细
事件:山东黄金披露2020年半年报:公司2020H1实现营业收入330.51亿元,同比增长3.5%;归母净利润11.53亿元,同比增长98.22%;扣非归母净利润11.52亿元,同比增长73.42%。其中Q2的营业收入为190.85亿元,同比下滑9.47%,环比增长36.65%,归母净利润为5.89亿元,同比增长162.12%,环比增长4.62%,扣非归母净利润为5.87亿元,同比增长95.73%,环比增长3.89%,2020Q2业绩略低于预期。 价升量跌致Q2营业收入略有下滑,但归母净利润实现高增长。 Q2黄金大幅上涨,销售毛利率创9年新高。2020H1国内上海黄金交易所平均价格为369.09元/克,同比增长28.28%。单从Q2来看,Q2黄金均价为383.57元/克,环比提升7.8%,同比提升32.54%,黄金价格的上涨,提升公司矿产金业务毛利率至11.15%,创9年来新高。但Q2扣非归母净利润仅环比增长3.89%,略低于预期。 疫情致Veladero Q2矿产金产量下滑,拖累Q2业绩。报告期内,公司矿产金产量为20吨,同比减少0.51吨。其中,国内约为16.14吨,较去年同期增长0.56%,海外贝拉德罗矿为3.86吨,较去年同期下滑12%。由于疫情原因,Veladero在Q2有17个工作日被迫停工,23个工作日仅保持30%的产能开工率,导致Q2贝矿的AISC较Q1提升9.24%至1383美元/盎司,矿产金产量环比下滑34.67%至4.9万盎司(约1.52吨),但品位有所提升,从Q1的0.8g/t提升至Q2的0.93g/t,从侧面验证贝矿或已经脱离低品位矿脉带。未来等疫情缓解后,产量可期。 期间费用受薪酬调整影响,提升明显。报告期内,公司期间费用为15.69亿元,同比增长7.8%。主要是由于职工薪酬与宣传费用增加致管理费用提升14.96%至11.06亿元,以及汇兑损失致财务费用提升9.19%至4.16亿元。但受益于子公司销售佣金返还减少,销售费用下滑58.05%至4647万元。整体来说,期间费用受财务费用和管理费用拖累明显。 未来看点:海外并购正提速,TMAC与卡蒂诺资源成未来看点。若均收购成功,公司的权益资源量将达到1307吨,权益储量将达到562吨,预计2023年将为公司带来超15吨矿产金的贡献量(Hope BAY折算6.1吨+ Namdini折算8.9吨)。 盈利预测和评级:暂不考虑并购TMAC与卡蒂诺资源带来的业绩增厚,维持公司2020、2021、2022年归属于母公司净利润可分别实现25.21亿元、31.92亿元与35.52亿元;以8月27日收盘价为基准,对应估值为49x、39x和35x。考虑到近期海外收购资源丰厚,未来若项目开发顺利,或为公司带来较大的业绩增厚,维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:要约收购受阻、金价大幅走低、强势美元等。
山东黄金 有色金属行业 2020-06-22 25.01 -- -- 42.00 19.69%
33.90 35.55%
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拟以现金15.65亿元收购加纳金矿,储量超150吨。据公告,公司拟以现金3.21亿澳元(约15.65亿元)收购澳大利亚CardinalResources公司100%股份(含拟增发股份),其核心资产为位于加纳的Namdini露天金矿开发项目,该项目证实+可信黄金储量157.2吨,平均品位1.13克/吨(边界品位0.5克/吨,金价1300美元/盎司);项目探明+控制资源量为203.1吨,平均品位1.12克/吨(边界品位0.5克/吨,金价1950美元/盎司),项目建设期27个月,达产后年产金8.9吨。 低成本露天矿,具备成为优质“现金奶牛”的潜质。该项目的采矿租约、搬迁安置计划和环评均已获批,为建设工作打好了基础。根据可研报告,项目采选规模950万吨/年,项目建设资本开支3.9亿美元,矿山生命周期的吨矿现金成本26.54美元/吨,折合克金现金成本880美元/盎司,全生命周期AISC成本895美元/盎司,而初始开采期的AISC成本可达到585美元/盎司,如果能够控制资本开支、提高回收率,该项目成本可进一步压降,投产后有望成为优质“现金奶牛”。 给予公司“买入”评级。不考虑收购,预计公司20-22年EPS分别为0.77/0.86/1.01元/股,对应6月18日收盘价的PE分别为46/41/35倍。近3年公司PE估值均值为56倍,我们认为金价趋势上行,公司盈利和估值水平有望得到提升,考虑到公司为国内黄金行业龙头,我们认为给予公司20年60倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为46.09元/股,按照当前AH股溢价比例,H股合理价值为27.80港币/股,给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示。要约收购能否顺利完成具有不确定性;新冠疫情蔓延可能造成金价大幅波动;海外项目的建设和运营具有不确定性。
苏东 1
山东黄金 有色金属行业 2020-06-22 25.01 -- -- 29.93 19.67%
33.90 35.55%
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山东黄金拟以约 15.65亿元要约收购 Cardinal, 海外征途再下一城。 公司全资子公 山东黄金香港与 Cardinal 于 2020年 6月 18日签署《要约实施协议》,山东黄金香港 将以每股 0.60澳元的价格, 以场外要约收购方式向持有目标公司全部已发行股份的 股东(不包括山东黄金香港及其关联方)发出场外附条件要约收购。 目标是达到至少 50.1%控股,至多可收购到 90%以上并将其退市, 交易价值最高为约 3.12亿澳元。 《要约实施协议》规定的特殊情况外,不会超过 2021年 3月 15日。同时,按照《要 约实施协议》,山东黄金香港拟以 0.46澳元的价格认购总价 1,200万澳元目标公司新 增发的 2600万股普通股,其持股比例约占增发后总股份数的 4.96%。 双方并约 费为 300万澳元。 山东黄金收购诚意足, 黄金资源有望继续增厚。 此前俄罗斯黄金巨头 Nordgold Goldfield 手中收购了 Cardinal16.4%的股权(单价 0.45775澳元),并从市场上收购 了部分股权,总持股达到 19.9%,成为该公司第一大股东。 但山东黄金的要约收购价 与 Nordgold 相比高出约 1/3,并且存在附加协议绑定, 我们预计该次收购成功可能较 大。 加纳黄金项目凸显卡蒂诺资源价值,资源禀赋优异。 卡蒂诺资源的核心资 于加纳的 3个黄金项目,分别是①位于加纳东北部 Bole-Nangodi 成矿带的 N 开发项目;②Bolgatanga 勘探项目;③位于加纳西南部 Sefwi 成矿带的 Subranum 探项目。 此次收购有别于全资收购 TMAC,公司或为谋求控股权和优质资源。 明星项目“Namdini” 投产后,预计带来矿产金年产 8.9吨的贡献量, 占当前 产量的 21%, AISC 成本优势明显。 Namdini 项目拥有证实加可信储量(P+P) 505司黄金(约 157.2吨),平均品位 1.13克/吨,矿石量 1.39亿吨。 拥有探明加控制资 源量(M+I) 653万盎司黄金(约 203.1吨),平均品位 1.12克/吨;推断资源量(Inf 46万盎司黄金(约 14.3吨),平均品位 1.20克/吨,矿石量 0.12亿吨。 根据 告, 露天开采,选矿厂资本开支 3.9亿美元, 项目建设期为 27个月,可研报告拟定 Namdini 项目于 2019年第 4季度开始建设, 2022年中正式投产,投产后平均年产黄 金 28万盎司(8.9吨), AISC 仅为 895美元/盎司,较贝拉德罗矿的 1142美元/ 存在较大优势。 盈利预测和评级: 暂不考虑并购 TMAC 与卡蒂诺资源带来的业绩增厚, 维持公司 20202021, 2022年归属于母公司净利润有望分别实现 25.88亿元、 38.77亿元与 39.75元; 以 6月 18日收盘价为基准,对应估值为 42x、 28x 和 27.3x。 考虑到此次收购 源丰厚,未来若项目开发顺利, 或为公司带来较大的业绩增厚, 维持对公司的“审慎 增持”评级。
山东黄金 有色金属行业 2020-06-22 25.01 -- -- 42.00 19.69%
33.90 35.55%
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【事件】:根据公司公告,2020年6月18日,境外全资子公司山东黄金矿业(香港)有限公司与卡帝诺资源有限公司签署《要约实施协议》,山金香港拟以0.60澳元/股价格,以场外附条件要约收购方式向持有卡帝诺全部已发行股份的股东(包括要约期内因行使期权而新增股份,不包括山东黄金香港及其关联方)发出场外要约收购,要约期为两个月。按照要约协议,山金香港拟以0.46澳元价格认购卡帝诺2600万股普通股的定增,持股占增发后总股本的4.96%,此外要约条件之一是山金香港最终持有卡帝诺股份比例不低于50.1%,可实现对卡帝诺的控制。 卡帝诺核心资产为加纳的三个黄金项目。卡帝诺通过加纳全资子公司持有三个黄金项目分别是Namdii开发项目、Bolgataga勘探项目,以及Subraum勘探项目。三个金矿项目均位于大的成矿带上,其中Namdii项目是露天开采项目,拥有证实加可信储量157.2吨,平均品位1.13克/吨,卡帝诺专注开发此项目,但目前仍未开始建设,根据可研报告及未来规划,公司预计Namdii将于2023年投产,投产后金产量8.9吨/年。Bolgataga和Subraum项目仍处于勘探阶段。 标的金矿项目仍处于较为早期阶段,收购对价较低。根据要约协议,考虑定增及股票期权的行使,卡帝诺收购对价3.21亿澳元,约合人民币15.65亿元,要约收购价格相比卡帝诺最新收盘价有25%溢价;在仅考虑勘探完成的Namdii项目情况下,吨资源量收购对价770.9万元/吨、吨储量收购对价995.5万元/吨,相比于此前收购,对价明显较低,因标的的金矿项目均处于早期阶段,且仍需大量资本开支,根据卡帝诺披露可研报告,预计Namdii项目资本开支为3.9亿美元。 坚持资源为先的黄金龙头,未来成长持续性突出。作为国内黄金龙头,公司坚持资源为先的发展理念,不断增强资源实力,2017年公司将重心转向海外,完成对南美洲第二大金矿贝拉德罗金矿50%股权、加拿大Tmac金矿100%股权的收购;卡帝诺项目收购完成并投产后,公司将新增西非金矿生产基地,总资源量增至1500吨左右,总产量有望突破50吨,全球布局逐步成型,未来增长持续性突出。 盈利预测及投资建议::假设2020-2022年黄金销售均价380/450/450元/克,预计2020-2022年归母净利润分别29.31、44.74、46.09亿元,对应目前PE估值分别为37X/24X/23X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:黄金价格波动风险;资源储备下滑风险;安全管理风险;国际化
山东黄金 有色金属行业 2020-06-22 25.01 -- -- 42.00 19.69%
33.90 35.55%
详细
一、事件概述 公司全资子公司山东黄金(香港)拟以场外要约收购方式(每股0.60澳元的价格)向Cardinal Resources Limited全部已发行股份的股东发出场外附条件要约收购。 二、分析与判断 收购目标:控股Cardinal,100%全资收购对价约3亿澳元 山东黄金香港若获得目标公司50.1%股权以上即为要约成功;若取得股权达到90%,则对剩余股份强制收购。同时,山东黄金香港拟以0.46澳元认购1200万澳元新增发2600万股普通股。若以每股0.60澳元计,目标公司全部已发行股份的股权总价值约为3亿澳元(考虑期权全部转换的总对价为3.09亿澳元),交易总投资额约3.21亿澳元。 资源:1个黄金开发项目(储量157吨)+2个勘探项目 Cardinal核心资产是位于加纳的Namdini开发项目、Bolgatanga勘探项目和Subranum勘探项目。Namdini项目拥有证实+可信储量约157.2吨,平均品位1.13克/吨,探明+控制资源量203.1吨,平均品位1.12克/吨;推断资源量约14.3吨,平均品位1.2克/吨。Namdini项目矿权期限15年(2035年届满,至多延长30年);两个勘探项目已取得六项探矿许可(将于2020年12月31日到期),已向加纳官方申请续期三年。 进展:2023年开始投产,年均产金8.9吨,平均AISC约900美元/盎司 根据可研报告,项目总投资3.9亿美元,建设期27个月,拟定于2019Q4动工,2022年中投产,投产后年均产黄金28万盎司,LOM 平均AISC约900美元/盎司(初始AISC约600美元/盎司)。项目于2019年11月启动前端工程设计;2020年1-4月取得环境许可。根据可研报告以及公司对项目的未来建设规划,预计该项目将于2023年开始生产。 三、投资建议 本次收购每盎司黄金资源量(探明+控制+推断)收购价为30.4美元/盎司,整体估值偏低(TMAC收购对价32.3美元/盎司),金矿为露天采矿,前期开发成本较低,预计公司可较快产生丰厚利润和收回成本。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元(未考虑特麦克并表贡献),对应当前股价的PE分别为44/36/31X。随着金价上行,2021年估值明显下滑至36倍,处于历史估值50%中位数以下,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 金价下跌风险,项目进展不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名