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山东黄金 有色金属行业 2020-06-22 35.09 -- -- 42.00 19.69%
47.57 35.57% -- 详细
【事件】:根据公司公告,2020年6月18日,境外全资子公司山东黄金矿业(香港)有限公司与卡帝诺资源有限公司签署《要约实施协议》,山金香港拟以0.60澳元/股价格,以场外附条件要约收购方式向持有卡帝诺全部已发行股份的股东(包括要约期内因行使期权而新增股份,不包括山东黄金香港及其关联方)发出场外要约收购,要约期为两个月。按照要约协议,山金香港拟以0.46澳元价格认购卡帝诺2600万股普通股的定增,持股占增发后总股本的4.96%,此外要约条件之一是山金香港最终持有卡帝诺股份比例不低于50.1%,可实现对卡帝诺的控制。 卡帝诺核心资产为加纳的三个黄金项目。卡帝诺通过加纳全资子公司持有三个黄金项目分别是Namdii开发项目、Bolgataga勘探项目,以及Subraum勘探项目。三个金矿项目均位于大的成矿带上,其中Namdii项目是露天开采项目,拥有证实加可信储量157.2吨,平均品位1.13克/吨,卡帝诺专注开发此项目,但目前仍未开始建设,根据可研报告及未来规划,公司预计Namdii将于2023年投产,投产后金产量8.9吨/年。Bolgataga和Subraum项目仍处于勘探阶段。 标的金矿项目仍处于较为早期阶段,收购对价较低。根据要约协议,考虑定增及股票期权的行使,卡帝诺收购对价3.21亿澳元,约合人民币15.65亿元,要约收购价格相比卡帝诺最新收盘价有25%溢价;在仅考虑勘探完成的Namdii项目情况下,吨资源量收购对价770.9万元/吨、吨储量收购对价995.5万元/吨,相比于此前收购,对价明显较低,因标的的金矿项目均处于早期阶段,且仍需大量资本开支,根据卡帝诺披露可研报告,预计Namdii项目资本开支为3.9亿美元。 坚持资源为先的黄金龙头,未来成长持续性突出。作为国内黄金龙头,公司坚持资源为先的发展理念,不断增强资源实力,2017年公司将重心转向海外,完成对南美洲第二大金矿贝拉德罗金矿50%股权、加拿大Tmac金矿100%股权的收购;卡帝诺项目收购完成并投产后,公司将新增西非金矿生产基地,总资源量增至1500吨左右,总产量有望突破50吨,全球布局逐步成型,未来增长持续性突出。 盈利预测及投资建议::假设2020-2022年黄金销售均价380/450/450元/克,预计2020-2022年归母净利润分别29.31、44.74、46.09亿元,对应目前PE估值分别为37X/24X/23X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:黄金价格波动风险;资源储备下滑风险;安全管理风险;国际化
山东黄金 有色金属行业 2020-06-22 35.09 -- -- 42.00 19.69%
47.57 35.57% -- 详细
拟以现金15.65亿元收购加纳金矿,储量超150吨。据公告,公司拟以现金3.21亿澳元(约15.65亿元)收购澳大利亚CardinalResources公司100%股份(含拟增发股份),其核心资产为位于加纳的Namdini露天金矿开发项目,该项目证实+可信黄金储量157.2吨,平均品位1.13克/吨(边界品位0.5克/吨,金价1300美元/盎司);项目探明+控制资源量为203.1吨,平均品位1.12克/吨(边界品位0.5克/吨,金价1950美元/盎司),项目建设期27个月,达产后年产金8.9吨。 低成本露天矿,具备成为优质“现金奶牛”的潜质。该项目的采矿租约、搬迁安置计划和环评均已获批,为建设工作打好了基础。根据可研报告,项目采选规模950万吨/年,项目建设资本开支3.9亿美元,矿山生命周期的吨矿现金成本26.54美元/吨,折合克金现金成本880美元/盎司,全生命周期AISC成本895美元/盎司,而初始开采期的AISC成本可达到585美元/盎司,如果能够控制资本开支、提高回收率,该项目成本可进一步压降,投产后有望成为优质“现金奶牛”。 给予公司“买入”评级。不考虑收购,预计公司20-22年EPS分别为0.77/0.86/1.01元/股,对应6月18日收盘价的PE分别为46/41/35倍。近3年公司PE估值均值为56倍,我们认为金价趋势上行,公司盈利和估值水平有望得到提升,考虑到公司为国内黄金行业龙头,我们认为给予公司20年60倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为46.09元/股,按照当前AH股溢价比例,H股合理价值为27.80港币/股,给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示。要约收购能否顺利完成具有不确定性;新冠疫情蔓延可能造成金价大幅波动;海外项目的建设和运营具有不确定性。
山东黄金 有色金属行业 2020-06-22 35.09 -- -- 42.00 19.69%
47.57 35.57% -- 详细
一、事件概述 公司全资子公司山东黄金(香港)拟以场外要约收购方式(每股0.60澳元的价格)向Cardinal Resources Limited全部已发行股份的股东发出场外附条件要约收购。 二、分析与判断 收购目标:控股Cardinal,100%全资收购对价约3亿澳元 山东黄金香港若获得目标公司50.1%股权以上即为要约成功;若取得股权达到90%,则对剩余股份强制收购。同时,山东黄金香港拟以0.46澳元认购1200万澳元新增发2600万股普通股。若以每股0.60澳元计,目标公司全部已发行股份的股权总价值约为3亿澳元(考虑期权全部转换的总对价为3.09亿澳元),交易总投资额约3.21亿澳元。 资源:1个黄金开发项目(储量157吨)+2个勘探项目 Cardinal核心资产是位于加纳的Namdini开发项目、Bolgatanga勘探项目和Subranum勘探项目。Namdini项目拥有证实+可信储量约157.2吨,平均品位1.13克/吨,探明+控制资源量203.1吨,平均品位1.12克/吨;推断资源量约14.3吨,平均品位1.2克/吨。Namdini项目矿权期限15年(2035年届满,至多延长30年);两个勘探项目已取得六项探矿许可(将于2020年12月31日到期),已向加纳官方申请续期三年。 进展:2023年开始投产,年均产金8.9吨,平均AISC约900美元/盎司 根据可研报告,项目总投资3.9亿美元,建设期27个月,拟定于2019Q4动工,2022年中投产,投产后年均产黄金28万盎司,LOM 平均AISC约900美元/盎司(初始AISC约600美元/盎司)。项目于2019年11月启动前端工程设计;2020年1-4月取得环境许可。根据可研报告以及公司对项目的未来建设规划,预计该项目将于2023年开始生产。 三、投资建议 本次收购每盎司黄金资源量(探明+控制+推断)收购价为30.4美元/盎司,整体估值偏低(TMAC收购对价32.3美元/盎司),金矿为露天采矿,前期开发成本较低,预计公司可较快产生丰厚利润和收回成本。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元(未考虑特麦克并表贡献),对应当前股价的PE分别为44/36/31X。随着金价上行,2021年估值明显下滑至36倍,处于历史估值50%中位数以下,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 金价下跌风险,项目进展不达预期风险。
山东黄金 有色金属行业 2020-05-15 35.88 -- -- 40.35 12.46%
47.57 32.58% -- 详细
山东黄金拟以11.53亿元收购特麦克资源100%股权,我们预计收购落地确定性较强。公司公告,公司及其境外全资子公司山东黄金香港和特麦克资源公司于2020年5月8日签署《安排协议》,以每股1.75加元的价格,以现金方式向特麦克现有全部已发行的1.18亿股份和待稀释股份发出协议收购。在《安排协议》签署同时,山东黄金香港与特麦克签订《同步非公开配售认购协议》,拟以1.75加元的价格认购1500万美元特麦克新增发的普通股。交易完成后,山东黄金香港将通过直接和间接方式合计持有特麦克100%股权。本次交易总投资额约2.3亿加元,约合人民币11.53亿元;收购价格较特麦克截至5月6日的收市价比较有21%的溢价,与前20天成交量加权平均价有52%的溢价。收购需要获得特麦克股东大会参与投票至少2/3(66.67%)的赞成,山东黄金香港与特麦克第一大股东资源资本(30.4%)、第二大股东纽蒙特(27.3%)、特麦克董事及高管签署《锁定协议》,各方均同意推进交易,我们预计未来收购落地的确定性较强。 特麦克拥有HopeBay100%的权益,其资源储量和品味较好,但矿区处于北极圈,交通运输较不方便,开采条件相对艰难。特麦克核心资产是位于加拿大Nunavut省东北部的霍普湾(HopeBay)项目100%权益;截至2019年底,HopeBay项目拥有探明+控制黄金资源量160.9吨,平均品位7.4克/吨,推断黄金资源量66.2吨,平均品位6.1克/吨。拥有黄金储量110.3吨,平均品位6.5克/吨,预计未来存在较大的增储潜力。但霍普湾项目矿权面积为1101平方公里,主要分为多丽丝(Doris)、马德里(Madrid)和波士顿(Boston)三个矿区,但矿区之间相距较远。项目位于加拿大Nunavut省东北部,矿权区距省首府YellowKnife市东北方向约685公里,距离最近居民聚集地约75公里。距离最近通航的商业机场CambridgeBay约160km。矿山地理坐标为北纬67o30’,西经107o,位于北极圈范围内,存在极昼极夜现象。人员及日常货物通过飞机进入,大型设备、物资等夏天(7-9月)通过航运进入。冬天湖面结冰可降落737等大型货运飞机。
山东黄金 有色金属行业 2020-05-13 35.63 -- -- 40.35 13.25%
46.84 31.46%
详细
拟以11.53亿元收购特麦克资源100%股权 公司拟以总计2.30亿加元(约11.53亿元人民币)收购特麦克资源100%股权。特麦克资源主要在加拿大从事黄金资源的勘探、开采和生产业务,2015年在多伦多交易所上市,核心资产是加拿大霍普湾(HopeBay)金矿项目100%权益。霍普湾项目拥有一条80*20km太古代绿岩带勘探采矿权(矿权面积为1101平方公里,2035年到期,满足条件可无限期延长)及配套采矿营地。项目证实+可信储量354.5万盎司(110.3吨)黄金,平均品位6.5克/吨;探明+控制资源量517.3万盎司(160.9吨)黄金,平均品位7.4克/吨;推断资源量212.7万盎司(66.2吨)黄金,平均品位6.1克/吨。选厂设计处理量为2,000吨/天,目前产能利用率约83%,2019年黄金产量4.3吨。 山东黄金现有黄金资源量1139吨,矿产金产能40吨,2019年矿产金产量为40.12吨,销量为39.73吨。预计收购完成后,公司黄金资源量将上升20%至1366吨,矿产金产能上升13%至45吨。 特麦克资源2019年前三季度归母净利0.87亿元 特麦克资源公司2017年、2018年和2019年前三季度矿产金销量分别为1.65、3.50和3.68吨,营业收入分别为2.93、9.10和10.69亿元人民币,同期金价分别为278、274和306元/克,金价上升及黄金产销量增长致公司营收增长;归母净利分别为-0.13、-0.21和0.87亿元人民币,矿产金吨成本分别为183、179和151元/克,随着金矿项目的逐步达产,吨成本快速下降,加上金价上涨,吨毛利分别为-4、81和139元/克,2019年公司开始盈利。 霍普湾黄金产量持续增长,生产成本有望继续下降 特麦克资源2013年以1.14亿美元(约11.53亿元人民币)从纽蒙特公司手中收购霍普湾项目,包含多丽丝、马德里和波士顿三个矿区。霍普湾项目多丽丝矿区于2017年建成投产,目前累计生产黄金约9.5吨,2017-2019年分别生产矿产金1.72、3.45和4.3吨,2018年生产全维持成本1291美元/盎司,2019年前三季度全维持成本降至1075美元/盎司(约折合人民币242元/克)。项目现有选厂设计处理量为2,000吨/天,矿产金产能约5吨。 但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达设计处理量和回收率指标,目前产能维持在1,600-1,700吨/天,产能利用率约83%。公司已累计投入6.5亿加元(约11.53亿元人民币)开发马德里和波士顿矿区,计划分别于2020年和2022年开始生产,将解决当前供矿能力不足问题,项目黄金产量有望持续增长。本次交易完成后,公司将优化霍普湾项目的生产布局及生产工艺,加上产能利用率提高,生产成本有望继续下降,吨毛利上升带动业绩增长。 霍普湾产能扩张,规划新增4000吨/天采选项目 霍普湾金矿项目未来扩张潜力较大,根据特麦克资源2020年3月披露的项目扩建预可研报告,未来将投资6.83亿加元(其中新选厂投资1.84亿加元),新增产能4000吨/天的马德里选矿厂计划于2024年建成投产,同时原有产能2000吨/天的多丽丝选矿厂运营结束。新增项目全维持成本986美元/盎司(约折合人民币222元/克),根据公司预可研规划扩建项目完成后霍普湾金矿项目矿产金产能可达30万盎司(约10吨)。 预计金价仍将上涨,量价齐升带动业绩增长 2019年Q1-2020年Q1过去五个季度,黄金均价分别为287、292、337、340和358元/克,公司归母净利分别为3.7、3.0、3.4、3.4和5.6亿元。截止5月8日,金价已上升至381元/克,我们预计金价未来仍将上涨,金价上涨受避险情绪、负利率及通胀预期共同影响,随着全球央行宽松货币政释放流动性以及油价企稳后通胀预期回升,金价将继续保持上涨趋势。公司拟收购特麦克资源优质黄金资产,量价齐升带动业绩持续增长。 投资建议 预计公司2020年-2022年归母净利分别为26.5亿元、31.0亿元和44.3亿元,对应当前市值的PE分别为43.9倍、37.5倍和26.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 产量低于预期,金价上涨低于预期。
山东黄金 有色金属行业 2020-05-13 35.63 -- -- 40.35 13.25%
46.84 31.46%
详细
收购完成后大幅增加公司黄金储量及产量。截至2019年底,霍普湾项目的黄金资源量161吨,平均品位7.4克/吨,黄金储量110吨黄金,平均品位6.5克/吨,霍普湾项目2017-2019年矿产金产量分别为1.7、3.5和4.3吨。截止到2019年12月31日,山东黄金的权益资源量为884吨,权益储量为309吨,矿产金产量为40.12吨,霍普湾项目收购完成后,公司黄金资源量将增长18%,储量增长36%,矿产金产量增长11%。 并购有望产生协同效应,为霍普湾项目降本增效。2017年、2018年及2019年前三季度霍普湾项目的现金成本持续降低,分别为1288、868和705美元/盎司,全维持成本也在持续下降,分别为1870、1291和1075美元/盎司,同时项目由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达到设计的2000吨/天的处理量和回收率指标,目前产能维持在1600-1700吨/天。我们认为山东黄金并购完成后将会产生积极的协同效应,公司拥有丰富的不同开采条件下的金矿运营管理经验,未来也将助力霍普湾项目降本增效。 霍普湾项目未来扩张潜力大,但仍需追加大额资本开支。目前霍普湾项目已完全获准在三个矿权区域多丽丝、马德里和波士顿进行生产,特麦克公司已累计投入了6.5亿加元开发马德里和波士顿矿区,根据特麦克资源公司披露的项目预可研报告,在山东黄金收购完成后,马德里矿区的新扩建项目还将需要追加投资6.8亿加元(约合34亿元人民币)的资本开支,用于新增产能4000吨/天的选矿厂,选矿厂将于2024年建成投产。 盈利预测与投资建议。我们认为随着全球量化宽松不断加码,以及未来油价企稳后通胀预期回升将带来黄金价格的走牛,公司业绩对金价上涨有着高弹性,预计2020-2022年EPS分别为0.81元、1.0元、1.19元,对应PE分别为45倍、37倍和31倍,维持“买入”评级。 风险提示:矿产金产量不及预期、黄金资源储备、品位大幅下滑风险、海外项目经营、并购风险。
山东黄金 有色金属行业 2020-05-12 36.20 50.00 12.31% 40.35 11.46%
46.84 29.39%
详细
拟以2.3亿加元收购特麦克资源公司,将获霍普湾金矿100%股权。公司近日公告称,拟通过协议收购和认购增发股份的方式,获得加拿大上市公司特麦克资源100%股权,本次交易总投资约2.3亿加元,约合人民币11.53亿元,约合1.63亿美元。特麦克资源核心资产为位于加拿大北部的霍普湾金矿100%股权。 霍普湾金矿是位于加拿大北部的高品位大型在产金矿。霍普湾金矿位于加拿大北Nunavut省东北部,已在北极圈范围内。该矿历经四家矿业公司,前期已实现累计投入17亿加元,基础设施相对完善。截至2019年底该矿拥有黄金储量110.3吨,平均品位高达6.5g/t,属于大型高品位金矿,2019年该矿产金约4.3吨,远景产量超过8吨,2019年前三季度实现净利润0.16亿加元,生产指标仍未完全达标,有进一步优化的潜能。考虑到特麦克资源今年存在较大债务兑付压力,该矿目前盈利和现金流情况不佳,未来资本开支较大,特麦克资源又仅有霍普湾这一单一黄金资产,融资渠道相对受限,出售股份和相关资产情有可原。 挑战和机遇并存,国际化进程再上新台阶。机遇方面,一是从交易价格/储量,项目NPV以及特麦克股价角度看,本次交易对价相对便宜;二是霍普湾金矿位于世界级绿岩带上,矿权面积大,增储前景广阔;三是霍普湾金矿在产,在当前(380元/g)金价假设下预计该项目2021-2022年有正利润贡献,远期扩建完成后2024-2025年利润将大幅上升,且仍存在较大的挖潜空间。三是完成此项并购后山东黄金产金量有望跻身世界前十,国际化进程也掀开新篇章。挑战方面,一是霍普湾金矿地处北极圈,项目开发、物料运输相对困难,此外该矿由多个分散的矿区组成,当前主力矿Doris可采年限短,接续开发工作有一定挑战。二是该矿后续有一定的资本开支压力,预可研报告显示后续总资本开支达12.87亿加元,其中6.83亿加元的建设开支计划在2020~2023年完成。三是霍普湾金矿将会是公司首个全资控股的海外项目,对公司国际化运营管理形成挑战。 投资建议:维持?买入-A?投资评级。考虑到本次并购还存一定的不确定性,我们仍然维持此前盈利预测,假设2020~2022年国内黄金均价分别为375元/g、400元/g、400元/g,预计公司2020~2022年归母净利润分别为24.1亿元、33.0亿元、39.1亿元。维持公司6个月目标价50元,相当于2021年47xPE。 风险提示:本次收购进程不及预期;贝拉德罗金矿产销不及预期;矿产金单位生产成本上升超预期;全球通胀水平回升不及预期。
山东黄金 有色金属行业 2020-05-12 36.20 -- -- 40.35 11.46%
46.84 29.39%
详细
一、事件概述 公司、全资子公司山东黄金香港与特麦克资源(TMAC)于5月8日签署协议,将以每股1.75加元(现金方式)向特麦克发出全部股权协议收购,并拟以1.75加元认购1500万美元特麦克新增发的普通股。交易完成后,山东黄金香港持有特麦克100%股权。本次交易总金额约2.30亿加元,约合人民币11.53亿元。 二、分析与判断 特麦克核心资产为霍普湾项目,平均品位6.5g/吨 特麦克核心资产是位于加拿大Nunavut省东北部的HopeBay项目100%权益。霍普湾位于北极圈范围内,人员及货物通过飞机进入,大型设备、物资等夏天(7-9月)通过航运进入;冬天湖面结冰可降落大型货运飞机。截至2019年末,依据加拿大NI43-101标准,霍普湾拥有证实+可信储量354.5万盎司(110.3吨)黄金,平均品位6.5克/吨。 霍普湾项目年产13.9万盎司黄金,全维持成本约1075美元/盎司 霍普湾项目2017年建成投产,目前累计生产黄金约9.5吨,2017年生产5.5万盎司(约1.72吨),2018年生产11.1万盎司(约3.45吨),全维持成本1291美元/盎司,2019年生产黄金13.9万盎司(约4.3吨),2019年前三季度全维持成本1075美元/盎司。现有选厂设计处理量为2000吨/天,但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达设计处理量和回收率指标,目前产能维持在1600-1700吨/天。 海外并购再下一城,资源储量再上新台阶 特麦克2019年前三季度实现净利润1680万加元,即使按前三季度净利润计算,收购市盈率仅为12倍,并表以后将有效降低公司估值。本次收购为公司海外并购项目的第二站,特麦克资源拥有黄金证实+可信储量110.3吨,公司储量再上新台阶(约420吨)。 三、投资建议 暂不考虑特麦克并表贡献(交易在6个月内完成交割,但仍需监管机构批准)。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元,对应当前股价的PE分别为46/38/33X。公司当前估值较高,金价上行后2021年估值明显下滑至38倍,回落至历史估值50%中位数以下;若考虑特麦克增量贡献,估值下降更加明显,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 四、金价下跌风险,项目进展不达预期风险。
山东黄金 有色金属行业 2020-05-12 36.20 -- -- 40.35 11.46%
46.84 29.39%
详细
资要【事件】:根据公司公告,2020年 5月 8日山东黄金同加拿大上市矿业公司特麦克签署《安排协议》及《同步非公开配售认购协议》,山东黄金拟以现金方式收购加拿大上市黄金开采企业特麦克 100%股份,交易对价 2.3亿加元,该项目是公司 2017年收购阿根廷贝拉德罗矿山 50%股权后又一重大海外金矿项目并购。 拟并购加拿大特麦克,资源实力或进一步增强。拟收购标的特麦克核心资产为 Hope 湾项目 100%权益,其位于加拿大著名黄金产区,2017年正式投产,截止 2019年底证实及控制金资源量 160.9吨,平均品位 7.4克/吨,其中储量 110.3吨,平均品位 6.5克/吨; 2017-2019年实现黄金产量分别约 1.72、3.45、4.3吨,收购完成后将实现公司金资源量增 14.6%,黄金储量增 26.43%,产量增 10.72%。 山东黄金选冶技术领先、金矿管理经验丰富,同特麦克协同效应明显。一方面开采成本上,2017、2018及 2019年前三季度,Hope 湾项目 cash cost 分别 128 8、868、705$/oz,AISC 分别 1870、1291、1075$/oz;产能配套上,Hope 湾项目拥有 2000吨/天选矿设计产能,但因选冶设计、运营等问题,实际仅维持在1600-1700吨/天;山东黄金拥有先进选冶技术及数十年金矿运营管理经验,助于Hope 项目降本增效。 2019年特麦克扭亏,收购价格对应 PE10倍左右。根据特麦克公告,2017-2019年前三季度特麦克实现营业收入分别 0.56、1.78、2.07亿加元,实现净利润分别-0.253、-0.421、0.168亿加元,收购价格对应 19年年化盈利 PE 仅 10X;按最新汇率计算,吨资源量收购对价为 723万元,吨储量收购对价为 1045万元,相比之前收购项目,资源成本优势较为明显。 坚持资源为先的黄金龙头,发展持续性突出。作为国内黄金龙头,公司坚持资源为先的发展理念,不断增强自身资源实力,2017年开始,公司将重心转向海外并购,完成对南美洲第二大金矿贝拉德罗金矿 50%股权的收购,新增资源量 272.13吨、产量 8.54吨;这次特麦克金矿收购完成后,公司将新增加拿大金矿生产基地,总资源量增至 1262.6吨,总产量增至 45吨附近,未来增长持续性突出。 盈利预测及投资建议:假设 2020-2022年黄金销售均价 380/450/450元/克,预计2020-2022年归母净利润分别 29.31、44.74、46.09亿元,对应 PE 估值分别为38X/25X/24X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:黄金价格波动风险;资源储备下滑风险;安全管理风险;国际化
山东黄金 有色金属行业 2020-05-01 36.00 -- -- 40.35 12.08%
46.84 30.11%
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业绩:盈利能力提升主要系金价同比上行 公司净利润与业绩预告基本一致,靠近业绩上限。Q1毛利率12.49%,同比提升0.09pct,毛利率提升不明显主要系外购合质金及小金条业务影响。2020Q1金价均价357.5元/g,较2019Q1的286.5元/g同比提升71元/g。依据公司毛利及产量同比变化不大,估算2020Q1单吨毛利在180元/g以上,较2019Q1同比增长约50元/g。 费用:三费费率整体下滑,财务费用率有望继续下行 Q1三费费率5.73%,同比下滑0.52pct;其中销售费用率0.16%,同比提升0.1pct;管理费用4.17%,同比下滑0.47pct;财务费用率1.41%,同比下滑0.25pct。公司2019年6月完成绿色债券的发行,发行净额9.99亿元,利率3.85%;同时,公司获准注册的100亿元额度短期融资券预计年内逐渐使用,财务费用有望逐步下降。 黄金:维持上行观点不变 受疫情影响,包括美联储在内的各国央行提供天量流动性,全球名义利率将较长时间维持低位。当前名义利率下行空间先对有限,通胀预期成为实际利率主导因素。对比2008年油价在底部企稳以后,通胀预期出现明显修复上行;当前油价已确认底部,通胀预期会逐步回升。低利率+通胀回升+美元强势难以为继,金价有望继续上行。 投资建议 不考虑资产注入,我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元,对应当前股价的PE分别为47/38/33X。公司当前估值较高,考虑金价上行带来业绩的提升,2021年估值明显下滑至38倍,回落至历史估值的50%中位数以下,维持“推荐”评级。 风险提示:产销不及预期风险,金价上涨幅度不及预期风险。
山东黄金 有色金属行业 2020-04-23 36.00 45.40 1.98% 40.35 12.08%
42.00 16.67%
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公司发布 2019年报和 2020年一季度 业绩预增公告。 。公司 2019年实现营收 626.31亿元,同比增长 11.33%;实现归母净利润 12.89亿元,同比增长 25.91%,公司业绩略低于我们此前预期。2020年 Q1预计实现归母净利润为 5-6亿元,同比增长 40-68%。 黄金价格上涨增厚公司利润 ,矿产 金 成本 有所上升。 。2019年公司矿产金产量 40.12吨,同比增长 2.03%。公司自产金销量为 39.73吨,同比增长 0.97%。公司业绩的增长主要依赖于黄金价格的上涨,公司 2019年矿产金售价为 311元/g,同比增长 16%。公司 2019年矿产金成本为173元/g,同比上升 13%,成本上升主要是由于原矿品位的下降,2019年的原矿品位是 1.53g/t,同比下降 0.06g/t,降幅 3.75%。公司 2020年生产经营计划是黄金产量不低于 39.59吨。 重视黄金的 中长期 配置价值。从中长期逻辑看,美元信用和美国经济有望得到削弱,黄金仍具有上涨趋势。目前美联储将基准利率降低至0-0.25%,同时向市场大幅补充流动性,并进行量化宽松。前期大幅下跌的油价制约了金价的上涨,我们认为目前较低的油价不可持续,未来油价的上涨有望推升通胀水平,利于黄金价格的上涨。美元指数方面,我们看好后续美元指数的下滑,利好金价。 盈利预测:考虑到未来国内黄金价格的上涨趋势,我们上调前期盈利预测,预计 2020-2022年实现营收 726.06/799.92/872.98亿元,实现归母净利润 23.97/29.61/31.26亿元,对应 EPS 分别为 0.77、0.96、1.01元/股,给予公司 2020年度 59-60倍 PE估值,合理价格区间为 45.4-46.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:全球陷入通缩周期;基钦周期节奏走弱;美国经济超预期走强。
山东黄金 有色金属行业 2020-04-22 35.96 -- -- 40.35 12.21%
42.00 16.80%
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一、事件概述公司2019年实现收入626.31亿元,调整后同比增长11.33%(调整前14.3%);归母净利润12.89亿元,调整后同比增长25.9%(调整前增长47.2%);归母扣非后净利润12.96亿元,调整后同比增长46.26%。 2020Q1预计归母净利润5-6亿元,同比增长40-68%。 二、分析与判断 业绩:成本上涨+资产减值+金控拖累,业绩小幅不及预期2019年矿产金产量40.12吨(同比+2.03%),业绩略低于预期主要是因为: (1)成本上升,2019年公司黄金单位成本约173元/g 较2018年152元/g 上行明显,主要是原矿品位1.53g/t,同比下滑0.06g/t,主要是国外贝拉德罗矿山拉低品位。 (2)公司计提资产减值损失1.23亿元,对政和县源鑫矿业资产组计提商誉减值9797万元。 (3)2019年下半年并表的山东金控亏损6135万元。 财务:受并表山东金控影响,费用率上行三费费率5.45,%,同比小幅提升0.17个百分点,销售费用率0.3%(同比提升0.23个百分点),管理费用率3.8%(同比提升0.03个百分点),财务费用率1.35%,同比小幅下滑0.09个百分点。提升幅度较小主要是因为公司2019年末将黄金租赁收入确认由全额法改为净额法,费用率实际提升幅度更高,主要是下半年并表的金控公司影响。 黄金:维持上行观点不变受疫情影响,包括美联储在内的各国央行提供天量流动性,全球名义利率将较长时间维持低位。由于名义利率下行空间有限,通胀预期成为实际利率主导因素。对比2008年油价在底部企稳以后,通胀预期出现明显修复上行;当前油价已确认底部,通胀预期会逐步回升。低利率+通胀回升+美元强势难以为继,金价有望继续上行。 三、投资建议不考虑资产注入,我们预计公司2020/2021/2022年EPS 分别为0.80/0.98/1.12元,对应当前股价的PE 分别为47/38/33X。公司当前估值较高,考虑金价上行带来业绩的提升,2020年估值明显下滑至47倍,回落至历史估值的50%中位数附近,维持“推荐”评级。 四、风险提示:产量不及预期;黄金价格下滑;海外矿山品位不及预期。
山东黄金 有色金属行业 2020-04-20 36.99 -- -- 40.35 9.08%
42.00 13.54%
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受益黄金价格上涨,2019年业绩较快增长:2019年公司业绩增长主要因黄金价格上涨导致。具体来看,公司矿产金的产销基本平稳,其中产量为40.12吨,同比增长2.03%,销量为39.73吨,同比增长0.97%;公司矿产金的成本因海外贝拉得罗金矿入选品位下降有所上升,为173元/克,同比增长约12%;与此同时,2019年黄金价格大幅上涨,公司实现销售单价为311元/克,同比增长16%。尽管公司成本有所上升,但黄金价格上涨幅度更大,公司矿产金毛利率同比提升1.60个百分点至44.38%。 2020年黄金价格中枢仍有望抬升,2020年一季报业绩大增:2020年受疫情的影响,全球经济增长面临压力,各国政府出台相关的应对措施,货币政策趋于宽松,其中标杆性的美联储紧急降息后,处于零利率状态。我们预计疫情对全球经济的影响难以在短期内消除,未来全球宽松的货币政策仍将维持,黄金的相对收益继续凸显,价格中枢有望继续抬升,且2020年年初至今黄金价格已经出现了一定上涨。公司同时发布了2020年一季度业绩预增公告,预计2020年一季度净利润同比增长40%~68%,实现净利润约为5~6亿元。 黄金资源基本稳定,位居行业前列:2019年末公司拥有黄金总资源量和权益资源量分别为1102吨和884吨,与2018年基本持平,位居行业前列。2019年末公司控股股东山东黄金集团共拥有28处金矿探矿权,备案的黄金资源约668吨,6处金矿采矿权,探明黄金资源量约53吨,未来存在导入上市公司的可能。 盈利预测及投资评级:根据黄金价格判断,我们调整公司盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.75(-1.27%)、0.94(4.90%)和0.99(新导入)元,对应2020年4月16日收盘价PE分别为50、40和38倍。看好金价上涨带来业绩增厚,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
山东黄金 有色金属行业 2020-04-20 36.99 -- -- 40.35 9.08%
42.00 13.54%
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【事件】:山东黄金于2020年4月16日披露2019年年报及一季度业绩预告,公司2019年实现营收626.3亿元,同比增14.32%;实现归母净利润12.89亿元,同比增25.91%;扣非后每股净利润0.42元/股,同比增27.3%。2020年Q1预计实现归母净利润5-6亿元,同比增40%-68%。业绩符合预期。公司拟每10股转增4股并派现1元(含税)。 黄金价格上涨推升公司2019年业绩:1)2019年公司矿石处理量28.7百万吨,同比增2.87%;矿山企业产金39.64吨,同比增0.32吨,增幅0.81%;原矿品位1.53克/吨,同比下降0.06克/吨,降幅3.75%,原矿品位下降主要原因是贝拉德罗堆浸原矿品位较低,拉低整体原矿品位。2)2019年公司实现自产金销量39.73吨,同比增0.38吨,增幅0.97%;实现价格311.06元/克,同比增42.21元/克,增幅15.7%。3)2019年公司矿产金克金成本(生产成本)171.3元/克,同比增17.5元/克,增幅11.37%,生产成本增幅小于实现价格增幅,矿产金毛利率提升1.6个百分点至44.38%。 坚持“资源为先”理念,内探外购,巩固资源优势。2019年公司启动焦家金矿带、三山岛金矿带资源整合规划,增强公司在胶东地区的资源优势;2019年公司黄金储量增加6.13吨,总储量增至417.33吨,原因在于贝拉德罗矿在重建地质模型后,矿山截止品位下降,使储量增加17.23吨,增幅10.91%。 黄金价格上涨有望持续。1)在“新冠”疫情冲击下,欧美经济体陷入停滞,为对冲疫情冲击,美联储降息至零同时推出无限量QE,同欧盟、日本央行一起资产负债表快速扩张;2)一方面,随着各国央行释放流动性的渗透,金融市场的流动性风险出现缓和,另一方面,随着原油市场供给端博弈均衡重新建立以及欧美国家新增感染人数拐点陆续出现,通缩预期有望改善;实际利率趋势下降,黄金价格趋势上涨。 盈利预测及投资建议:假设2020-2022年黄金销售均价为350/370/390元/克,公司2020-2022年归母净利润分别约为35.02亿、42.56亿、54.44亿,截止目前1162亿市值,对应PE分别为33/27/21X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:黄金价格波动风险;资源储备下滑风险;安全管理风险;国际化经营风险,矿权并购投资风险。
山东黄金 有色金属行业 2020-04-20 36.99 -- -- 40.35 9.08%
42.00 13.54%
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业绩总结:公司发布2019年年报,全年实现营业收入626.3亿元,同比增长11.3%,实现归母净利润约12.9亿元,同比增长约25.9%,实现扣非后的归母净利润12.97亿元,同比增长约46%;同时公司发布2020年Q1业绩预告,预计实现归母净利润5-6亿元,同比增长40%-68%。 业绩略低于预期,品位下降推升矿产金成本。公司2019年业绩增长主要源于金价上涨,公司19年矿产金销售均价为311元/克,同比增长15.7%;2019年度矿产金产量40.12吨,同比增长2%,增长了0.8吨,毛利润54.8亿元,同比增长21%,毛利率44%;而品位下降成本上升导致业绩略低于预期,公司2019年原矿品位1.53克/吨,同比下降3.75%,公司矿产金成本为173克/吨,同比增长12.5%。 金价上涨推升2020Q1业绩,公司发布2020年产量指引。2020年Q1黄金均价为355元/克,同比增长25%,环比2019年Q4季度上涨5%,而最新黄金价格已经达到379元/克,比2020Q1均价上涨了6.8%;金价上涨推升公司20年Q1业绩,同时公司发布2020年经营计划,黄金产量不低于39.6吨。 黄金价格有望持续上涨。1)短期流动性风险释放,通胀预期抬头:随着金融市场流动性风险缓和及石油价格趋于稳定,美联储无限量QE带来通胀预期抬头;2)长期看两大因素推升黄金价格走强:一是各国央行宽松预期高涨。除了美联储的不限量的QE政策以外,欧日央行受制于其国经济更加羸弱的基本面,未来会大概率跟随美国扩大QE规模;二是美元长期走弱的趋势。美国政府债务规模的不断扩张以及零利率环境下美元资产相对收益率的降低,长期看都将使美元资产逐渐丧失吸引力而回归下行周期,同时持有黄金资产的机会成本将大大降低,最终这两方面的因素均引导实际利率下行从而推升黄金价格。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.81元、0.97元、1.16元,对应PE分别为46倍、39倍和32倍。公司作为国内最大的黄金矿山企业之一,对于金价上涨公司业绩有着高弹性,维持“买入”评级。 风险提示:矿产金产量不及预期、黄金资源储备、品位大幅下滑风险、海外项目经营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名