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山东黄金 有色金属行业 2021-04-15 19.90 -- -- 22.39 12.51%
22.39 12.51%
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事件:公司发布公告业绩预亏公告,预期2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润亏损2.50亿元至3.50亿元之间。扣除非经常性损益事项后,公司2021年第一季度预计亏损2.50亿元至3.50亿元之间。 事故触发山东境内矿山安全检查。因2021年初,山东境内两个矿山(非公司下属企业)发生安全事故,引发当地主管部门要求境内矿山开展安全检查,而公司所属山东省内矿山按要求自2021年2月起开展安全检查。截止3月31日,公司下属山东境内部分金矿已恢复正常生产,部分正在统筹推进复工复产。 山东境内主力矿山日生产能力仍未达证载能力。截止3月31日,公司山东境内主力金矿三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿(东风矿区)现处于已经通过复工验收,并逐步恢复生产;而玲珑金矿其他矿区尚未验收。2020年公司矿产金产量为1215.2千盎司,三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿等四家矿山2020年合计产量为737.4千盎司,占公司矿产金总产量的60.68%。截止4月13日,三山岛金矿的主要矿区、新城金矿、玲珑金矿、焦家金矿受相关主管部门爆破器材管控的影响,日生产能力均未达到证载能力。 沂南金矿等矿山正在申请复工。截止3月31日,尚未验收复工的包括沂南金矿、蓬莱金矿、归来庄金矿、鑫汇金矿等四家矿山,其2020年矿产金产量占同期公司总产量的9%。截止4月13日,上述矿山仍在向相关主管部门申请复工复产当中。 安检停产导致2021Q1矿产金产量同比下降40%,公司2021Q1预亏。因安检停产使公司2021年一季度矿产金产量同比下降约40%,预期2021年第一季度归母净利润为亏损2.50亿元~3.50亿元之间,扣非归母净利润为亏损2.50亿元~3.50亿元之间。 投资建议。4月13日晚上将公布美国3月CPI及零售销售数据。由于3月美国PPI年率同比增长4.2%,PPI大幅增长将增加CPI上行风险,增加市场对美联储加息担忧,或催化美国10年期国债利率继续走高;叠加市场预计3月美国零售总额月率环比高增长,刺激美元走强。国债利率走高+美元走强对黄金价格形成压制。因此短期内矿产金产量下降及金价走弱,对公司构成一定短期利空。 风险提示。金价大幅下跌,山东境内矿山复工进度不及预期。
山东黄金 有色金属行业 2021-04-07 21.40 -- -- 21.74 1.59%
22.39 4.63%
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全年归母净利润增长75%,矿产金产量同比基本持平 全年实现营收636.64亿元,同比+1.65%;实现归母净利润25.57亿元,同比+75.05%;实现扣非归母净利润23.56亿元,同比+81.70%;实现经营活动产生的现金流净额58.09亿元,同比增长38.98%。全年实现矿产金产量37.80吨,因受到新冠肺炎疫情影响,同比下降2.32吨,降幅5.78%。其中,国内企业矿产金产量约30.77吨,同比下降1.07%;国外企业矿产金产量7.02吨,同比大幅下降17.74%。公司2019年年报中披露过2020年全年生产计划:黄金产量不低于39.586吨,在疫情对海外矿山造成较大影响下,完成了年初计划的95.5%。 公司年报当中并没有给出今年的产量指引,主要是受到山东省内其他企业在今年年初发生的安全事故影响,山东省自今年2月开始开展安全检查。截至目前为止,公司在山东省内仍有部分矿山尚未完成复工验收。公司将视矿山复产情况,及时跟进确定产量计划。 积极开展资源并购,坚定不移实施“走出去”战略 公司2020年开展多项重大并购:①要约收购Cardinal,Cardinal是总部位于澳大利亚珀斯的黄金勘探开发公司,核心资产是位于加纳的3个黄金项目,目前公司已经完成对Cardinal100%股份的收购。②收购恒兴黄金,核心资产是位于新疆维吾尔自治区伊哈萨克自治州伊宁县的金山金矿采矿权开采项目,2019年黄金产量为2.66吨。③收购特麦克资源公司项目终止。项目由于未能通过加拿大投资局的审批,公司与伊格尔矿业签署《转让、受让和约务更替协议》,协议签署后,公司作为转让方将不再承担任何收购责任和义务,故收购特麦克资源公司的项目已终止。综上,公司未来将积极参与全球资源配置。 风险提示:核心矿山产销量不达预期,黄金价格涨幅不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2021-2023年营收分别为642.09/649.96/657.84亿元,同比增速0.9/1.2/1.2%,归母净利润分别为22.53/24.66/26.92亿元,同比增速-0.2/9.4/9.2%;摊薄EPS为0.50/0.55/0.60元,当前股价对应PE为43/39/36X。考虑到公司是国内黄金板块龙头企业,金价上涨对业绩有高弹性,维持“买入”评级。
山东黄金 有色金属行业 2021-04-05 21.67 27.92 59.00% 21.74 0.32%
22.39 3.32%
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2020年公司归母净利同比+75.05%。2020年公司实现营业收入636.64亿元,同比+1.65%;归母净利22.57亿元,同比+75.05%;扣非归母净利23.56亿元,同比+81.70%;基本每股收益0.52元;拟10股派0.5元。其中2020Q4公司实现100亿,实现归母净利4.14亿元,同比+20.9%;扣非归母净利5.17亿元,同比+42.57%。 矿产金产量微减,金价上涨带动公司业绩大幅增长。受新冠疫情影响,公司矿产金产量37.80吨,同比下降2.32吨,降幅5.78%;矿产金销量36.7吨,同比-7.7%;权益矿产金产量34.34吨,同比-5.17%。2020年国内黄金现货均价387.44元/g,同比+24%;金价大幅上行带动公司实现毛利78.5亿,同比+29.8%。国内方面,选矿处理量达到1,743万吨,同比+15.19%,黄金产量30.78吨,同比-1.07%,占公司总产量81.5%。选矿量增加而产量下降主要是国内企业入选原矿品位同比降低,拉低了公司整体品位。其中三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿等四家矿山为公司境内主力矿山,2020年合计产量占公司矿产金产量约61%。海外方面,拉德罗金矿堆浸处理量达到1,201万吨,同比-11.55%,黄金产量7.02吨,同比-18%,主要受选矿量下降和回收率下滑影响(黄金选冶回收率73.26%,同比下降4.45pct)。成本端,据我们测算2020年公司自产金生产成本约185元/g,同比+7.01%,或与入选品位回落,黄金产量下降有关。业绩减项主要来自,一是营业税金附加及费用的增加。其中管理费用25.5亿,同比+24.81%,主要是职工薪酬及租赁费增加。2020年公司期间费用率6.13%,增加0.68pct,营业税金及附加收入占比0.95%,增加7BP,考虑到公司收入增长,营业税金及期间费用增幅控制得当。二是计提资产及信用减值损失1.99亿元,其中无形资产减值损失1.54亿。 220020年公司按照“内增外拓,做优做多”思路,积极参与全球资源配置,进一步拓展了全球资源布局。2020年公司先后收购卡帝诺资源有限公司、恒兴黄金控股有限公司;因加拿大投资审查局出于保护国家安全的要求,公司终止了对特麦克资源公司的收购。卡帝诺资源有限公司核心资产是位于加纳的33个黄金项目。分别是位于加纳东北部Bole-Nangodi成矿带的Namdini开发项目和Bolgatanga勘探项目,以及位于加纳西南部Sefwi成矿带的Subranum勘探项目。Namdini项目为露天开采项目,证实加可信储量约157.2吨,平均品位1.13克/吨,探明加控制资源量约203.1吨,平均品位1.12克/吨。2019年10月Namdini项目的可研报告显示,该项目投产后平均年产黄金8.9吨,目前该项目未开始建设。恒兴黄金核心资产是位于新疆的金山金矿采矿权。截至2019年底,公司探明控制+推断口径黄金资源量79.54吨,平均品位0.7克/吨;证实+概率口径黄金储量40.93吨,平均品位0.78克/吨。金山金矿2019年平均入选品位0.73g/t。据我们测算,2019年恒兴黄金生产成本位195元/克,在生产成本控制表现尚可,盈利能力较为稳定,2016-2019年税后净利润在2-2.6亿元人民币。截至2020年底,公司保有黄金权益资源量850.6吨,权益储量287吨。据年报,未来公司将积极开展资源并购,坚定不移实施“走出去”战略。 公司“十四五”战略目标“致力全球领先,跻身世界前五””。据年报,公司提出早日跻身世界黄金公司前五名。第一阶段(2021年-2023年)要完成1-2笔海外矿产收购,增加年产量约13吨;稳步推进莱州世界级黄金生产基地建设;通过自有勘探活动增加约300吨资源量,通过资源并购增加约350吨资源量。第二阶段(2024年-2025年)完成1-2笔海外矿产收购,增加年产量约10吨;莱州基地新增产量达到12~13吨;通过联合勘探、资源并购分别增加400吨资源量;争取有1-2个单体矿山规模进入全球前30名。需要注意的是,因受山东五彩龙投资有限公司栖霞市笏山金矿、山东招远曹家洼金矿(为两家地方企业,均非山东黄金所属企业)2021年年初发生的安全事故影响,公司所属山东省内矿山根据当地主管部门的要求,自2021年2月开始开展安全检查。截至2021年3月29日,公司沂南金矿、蓬莱金矿、归来庄金矿、鑫汇金矿等四家企业尚未复工验收的,上述矿山2020年合计产量占公司矿产金产量约9%,目前公司尚未确定2021年矿产金产量计划,公司将视矿山复产情况,及时跟进确定产量计划。 投资建议:维持“买入--AA”投资评级,给予66个月目标价2288元。中期来看,全球疫苗加速落地叠加美国财政刺激,美国通胀预期快速升温,引致美债收益率快速上行,实际利率出现上行风险,金价预计将受到一定压制。2021~2023年在金价均为365、365、365元/克的假设下,暂不考虑公司在2021-2023年要完成1-2笔海外矿产收购,增加年产量约13吨的计划,我们预计公司归母净利分别为28.7、30.1、32.6亿。鉴于公司资源禀赋优越,战略目标明确,内生和外延扩张潜力巨大,成本竞争力较强,维持公司“买入-A”投资评级,6个月目标价28元/股,分别相当于2021年~2023年53.5x、43.6x、38.5x。 风险提示:1)资产收购不及预期;2)金价不及预期;3)生产成本增加超预期。
山东黄金 有色金属行业 2021-04-01 21.10 -- -- 21.74 3.03%
22.39 6.11%
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事项:公司发布2020年年报,实现收入636.64亿元,同比增长1.65%,归属上市公司股东的净利润22.57亿元,同比增长75.05%。同时,公司公告2020年利润分配预案,拟每10股派现金红利0.5元(含税)。 平安观点:矿产金产量微降,毛利率受金价上扬提振:公司主导产品是矿产金,2020年公司矿产金的产量37.80吨,同比下降5.78%,其中公司国内矿山矿石开采增长,但入选品位有所下降,而公司海外的阿根廷贝拉德罗金矿生产受疫情影响,为此,公司矿产金产量下降。公司矿产金的盈利和黄金价格关系密切,2020年尽管有波动,但黄金价格总体上涨。受益黄金价格上涨,公司矿产金毛利率提升6.53个百分点至50.91%,推动公司2020年业绩大幅增长。 计预计2021年黄金价格或震荡偏弱,价格对公司业绩推动减弱::2021年以来,随着疫苗接种,全球及中国经济复苏态势较为明朗,美国国债收益率也有所上行,避险需求下降,预计未来黄金价格或震荡偏弱。我们判断,2021年黄金价格对公司业绩推动将减弱。 多项并购落地,黄金资源进一步增厚:2020年公司加大黄金资源并购。 经过努力,2021年部分收购项目实现落地,其中2021年2月完成了对恒兴黄金的私有化,恒兴黄金拥有新疆金山金矿采矿权,2019年黄金储量和产量分别为40.93吨和2.66吨;2021年3月完成对CardialResources100%股权要约收购。CardialResources在加纳拥有3个黄金项目,其中Namdii项目拥有探明加控制黄金资源量203吨。根据可研报告,项目建成后平均年产黄金8.9吨。此外,2021年2月,公司还通过收购获得莱州市后赵北部矿区金矿探矿权。盈利预测及投资评级:考虑2021年黄金价格受一定压制,我们略下调公司2021年和2022年盈利预测,并导入2023年盈利预测。预计公司2021~2023年EPS分别为0.63(原0.65)元、0.67(原0.69)元和0.71元,对应2021年3月30日收盘价的PE分别为34倍、32倍和30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
山东黄金 有色金属行业 2021-02-08 20.77 -- -- 24.50 17.96%
24.50 17.96%
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事件:公司发布 2020年业绩快报,全年归母净利润同比增 55%-105%。 2021年 1月 30日, 公司预告 2020年实现归母净利润约 20至 26.5亿元, 与上年同期相比增加 7至 13.6亿元,同比增长 55%至 105%; 2020年实 现扣非后归母净利润 20至 26.5亿元,与上年同期增加 7至 13.5亿元, 同比增加 55%到 105%。 公司本期业绩预增的主要原因为:①受全球货 币宽松等因素影响,在避险需求下, 2020年国际金价大幅上涨;②在经 营战略方面,公司在金价上涨情况下适时组织黄金销售。综合双方面因 素, 2020年公司自产黄金销售毛利增幅较大,利润实现较好增长。 金价攀升助力公司业绩增长。 2020年以来,受到世界主要经济体经济下 行叠加全球货币宽松等影响,市场避险需求不断增加,进而刺激黄金价 格的大幅度上涨。 2020年 Q1-Q4, COMEX 黄金均价为 1782美元/盎司, 同比上涨 27.36%,国内上海金交所黄金现货均价为 386.79元/克,同比 上涨 23.82%。受益于黄金价格的持续上行,公司今年自产黄金的销售毛 利显著改善,整体利润水平能够实现较好增长。此外,鉴于 2021年全 球经济复苏不明确及低利率预期等因素依然存在, 黄金价格或将继续维 持高位。 疫情扰动海外黄金产量,规模优势保障公司盈利。 受疫情因素影响, 2020年上半年公司矿产金产量 20吨,同比减少 0.51吨,降幅为 2.49%,其 中海外企业的矿产金同比下降 12%。 但得益于国内方面, 公司坐拥优质 的矿山资源和企业矿产金产量不减反增等双方面因素影响, 公司国内 2020H1矿产金实现 0.56%的小幅增长。 此外,在金价震荡上行的背景下, 公司抓住金价高位的时机适时组织销售活动,提升 2020年的整体盈利 水平。 外延收购增强资源禀赋优势,黄金龙头未来成长可期。 公司今年陆续推 出重大收购项目以扩大黄金业务版图,分别签订收购加拿大特麦克资源 公司(TMAC Resources Inc.) 100%股权、以要约方式收购澳洲卡蒂诺资 源有限公司(Cardinal Resources Limited)全部股权,以及协议收购恒兴 黄金 100%股权。 2019年公司的资源量为 884吨、权益储量为 309吨。 公司在完成这三个项目的收购工作后,将拥有黄金权益资源量为 1344吨、权益储量 573吨,分别增长 52%和 85.4%,公司的黄金资源优势或 实现大幅增强。收购的项目按规划释放产量后,公司有望在 2025年进 入全球黄金矿企前五位。 投资建议 山东黄金是国内黄金生产龙头,拥有优质的黄金矿山资源,考虑到公司目前收购项目进展顺利,待项目收购完成并正式投入生产经营,量价齐 升有望带动业绩快速增长。 我们预计公司 2020-2022年实现营业收入分 别为 671.74/706.94/737.44亿元,同比增长 7.3%、 5.2%、 4.3%;对应归 母净利润分别为 24.21/35.51/45.07亿元,同比分别增长 87.8%、 46.7%、 26.9%;对应 2021年及 2022年 PE 分别为 29.75X、 23.45X, 给予“增持” 评级。
山东黄金 有色金属行业 2020-10-29 25.21 -- -- 26.25 4.13%
26.25 4.13%
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【事件】:公司披露2020年三季报,报告期内公司实现营收536.61亿元,同比降17.22%,其中单Q3实现营收206.10亿元,同比降19.21%,环比增7.99%;实现归母净利18.43亿元,同比增94.62%,其中单Q3实现归母净利6.90亿元,同比增104.14%,环比增17.15%;EPS0.42元,同比增90.91%n金价持续上行推升公司盈利能力,期间费用率水平略有抬高。2020年Q3国内黄金期货均价414.32元/克,环比涨30.75元/克,同比涨78.42元/克,受益于金价的持续上行,三季度公司毛利率10.54%,同比及环比分别上行4.8pcts、0.37pcts;期间费用率方面,三季度公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别0.15%、3.75%、1.14%,同比分别变化-0.08pcts、1.07pcts、0.13pcts,受管理费用率走高影响,公司期间费用率同比抬升1.12pcts。 坐拥优质矿山资源,未来成长潜力突出。公司目前拥有国内12座矿山,国外1座,截止2019年底公司合计黄金资源量1123.58吨,原矿品位1.53克/吨,此外集团公司仍有采矿权黄金资源量51.5吨,探矿权黄金资源量669.7吨,根据公司公告,未来有望注入上市公司,同时公司启动“三山岛金矿区域资源”、“焦家成矿带资源”两个超万吨级矿山规划,为公司的持续增长奠定资源基础。 海外并购持续发力,业务全球化分布格局悄然成形。报告期内,公司相继推动对加拿大TMAC和澳大利亚Cardinal的收购。TMAC核心资产是加拿大HopeBay的在产矿山,证实+可信储量110.3吨,平均品位6.5克/吨,2019年矿产金产量约4.3吨。Cardinal持有Namdini、Bolgatanga以及Subranum三个黄金项目,均位于成矿带上,其中Namdini项目是露天开采项目,拥有证实加可信储量157.2吨,平均品位1.13克/吨,根据可研报告及公司规划,预计Namdini将于2023年投产,投产后金产量8.9吨/年。 盈利预测及投资建议:美国货币政策易松难紧,名义利率维持低位,经济恢复下通胀预期不断上行,实际收益率仍处于下跌通道,金价上涨趋势完整,我们调整2021-2022年金价假设分别至410/420元/克,对应公司2020-2022年归母净利润分别为29.3、37.6、41.3亿元,截止目前公司1087亿市值,对应2020-2022年PE分别37/29/26X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:黄金价格波动、资源储备下滑、安全管理、国际化经营、矿权并购投资、疫情反复等风险。
山东黄金 有色金属行业 2020-10-29 25.21 -- -- 26.25 4.13%
26.25 4.13%
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事件:公司发布2020年前三季度业绩,实现营收536.6亿元、同比-17.2%,(扣非)归母净利润18.4亿元、同比增约95%;Q3营收206.1亿元、同比/环比分别-19.3%/+8.0%,归母净利润6.9亿元、同比/环比分别+104.4%/+17.2%,扣非归母净利润6.9亿元、同比/环比分别+154.7%/+17.0%。 投资要点: Q3业绩受产销量下滑影响不及预期:伦敦金现均价Q3同比+29.6%、环比+11.6%,但由于疫情影响、产销量下降,拖累前三季度累计营收增速由上半年3.5%转负至-17.2%;产销量下滑同时增大固定成本和费用的分摊,涨价下Q1-3毛利率和费用率环比20H1相当,但同比19Q1-3则毛利率依然增4.3pct,推动前三季度(扣非)归母净利润同比增约95%。 频出手拓展黄金资源。公司年内先后收购特麦克(霍普湾项目)100%股权,新增金资源量161吨,年产4~5吨,对价723万元/吨,处于2020年以来全球主要黄金并购交易价格最下限;发行约1.6亿H股私有化恒兴黄金,新增保有金资源量41吨,年产2~3吨,新增股份对应收购资产19年EPS为1.3元,超过上市公司19年0.3元EPS,可增厚公司每股业绩。公司当前金权益资源量超1000吨,相比19年末增约25%。此外,公司正在要约收购CardinalResources。 矿产金产量战略目标接近翻倍,并购及扩产力度有望持续增强。根据2020年9月山东黄金集团战略发展交流会披露,“十四五”末目标山东黄金集团利润总额将达到80~100亿元,矿产金产量达到80吨,进入全球黄金矿企前五位。2019年,山东黄金集团矿产金48吨,其中上市公司体系为40吨,在接近翻倍的战略目标下集团资源注入、外部并购及扩产力度有望持续增强。集团国内探矿权初步探明金资源量668吨、采矿权探明资源量53吨,未来注入上市公司潜力巨大。 盈利预测与投资建议:暂不考虑恒兴黄金并表,预计公司20-22年归母净利润为24.6/42.8/44.4亿元,对应PE为44.2/25.4/24.5倍,集团资源储备有望持续注入,公司积极拓展,维持“增持”评级。 风险因素:收购项目表现不及预期,金价下跌。
山东黄金 有色金属行业 2020-10-13 26.17 34.01 93.68% 26.50 1.26%
26.50 1.26%
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山东黄金拟私有化恒兴黄金。2020年9月30日,山东黄金及恒兴黄金联合宣布,山东黄金计划以协议安排的方式将恒兴黄金私有化。恒兴黄金股东将按照其持有的每1股股份,获得5/29股山东黄金H股股份。恒兴黄金全部已发行股本为9.25亿,山东黄金拟发行159,482,759股H股,用于收购恒兴黄金100%股份。 恒兴黄金黄金储量40.93吨,平均品位0.78克/吨,年产矿产金2-3吨,虽品位处于较低水平,但成本控制方面尚可,盈利能力较为稳定。恒兴黄金核心资产是位于新疆的金山金矿采矿权。截至2019年底,公司探明控制+推断口径黄金资源量79.54吨,平均品位0.7克/吨;证实+概率口径黄金储量40.93吨,平均品位0.78克/吨。金山金矿2019年平均入选品位仅0.73g/t,在可比公司中处于较低水平,且低于山东黄金2.8g/t的平均入选品位。据我们测算,2019年恒兴黄金生产成本位195元/克,高于多数国内黄金公司,但仍优于中金黄金的生产成本,考虑到中金黄金平均入选品位在1.7g/t左右,恒兴黄金在生产成本控制表现尚可,盈利能力较为稳定,2016-2019年税后净利润在2-2.6亿元人民币。 本次收购对价总体公允。从每股价格来看,按2020年10月8日山东黄金20.35港币收盘价算,本次交易恒兴黄金原股东每股价值3.51港元,价值相比恒兴黄金3.81港币收盘价折价8%,但若考虑扣减恒兴黄金特别股息后每股净价3.45港元,则溢价约1.7%。从吨储量交易对价来看,按2020年10月8日山东黄金20.35港币收盘价算,本次交易对价约4.19亿美元,对应单吨黄金储量估值约10.23百万美元/吨。我们的统计数据表明,2020年以来全球主要黄金并购交易的吨储量估值范围大约在1.3-31.8百万美元/吨之间,此次恒兴黄金的吨储量对价处于该范围的较上沿,但考虑到其为成熟矿山,仅略高于2020年3月紫金矿业收购大陆黄金(即将投产阶段)的交易对价8.8百万美元/吨,有一定溢价可以理解。从市盈率角度来看,恒兴黄金仅有17倍左右PE,但山东黄金PE超过40倍,预计收购完成后,山东黄金整体估值将有所降低。 金山金矿虽品位较低,但以其储量、产量及服务年限,在山金自有矿山中不容小觑,山金并购之后协同效应值得期待。山金自有矿山最高品位7.12克/吨,品位在2~5克/吨之间的矿山有10个,而金山金矿的品位仅0.7克/吨,与山金其他矿山相比居于较低水平。但其在山金现有资产组合中,地位不容小觑。一是金山金矿储量41吨,排名居山金自有矿山第四位;二是金山金矿2019年2.66吨产量,在山金自有矿山中排名第六,或占山金总权益产量7%;以2019年的矿产量测算,服务年限为15年,在山金自有矿山中排名第二;三是2019年山东黄金选冶回收率为91.84%,而同期金山金矿回收率仅有53.7%,有较大的改进空间。我们认为,本次收购若能成功,考虑到山金在公司勘探、开采和选冶技术实力雄厚,黄金资产管理能力突出,金山金矿的资产价值有望得到全面提升,或在山东黄金资产组合中发挥重要作用。 山东黄金战略扩张再下一城,“十四五”战略目标更进一步。根据2020年9月山东黄金集团战略发展交流会披露,“十四五”末山东黄金集团利润总额将达到80亿元~100亿元;矿产金产量达到80吨,进入全球黄金矿企前五位。若本次成功并购恒兴黄金,山东黄金权益黄金资源量有望达963.4吨,将提升9%;权益产量有望达41.37吨,将提升6.8%,有助于进一步巩固公司的“十三五”发展成果,为“十四五”的开局奠定良好基础。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,给予6个月目标价34.11元。考虑到本次并购还未完成,暂不考虑恒兴黄金并表,假设2020~2022年国内黄金均价分别为385元/克、460元/克、460元/克,预计公司2020~2022年归母净利润分别为26.45亿、47.83亿、54.98亿。鉴于公司资源禀赋优越,战略目标明确,内生和外延扩张潜力巨大,成本竞争力较强,给予公司6个月目标价34.11元,相当于2021年PE31x。 风险提示:1)资产收购不及预期;2)金价不及预期;3)生产成本增加超预期。
山东黄金 有色金属行业 2020-10-02 25.61 38.89 121.47% 26.50 3.48%
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事件:山东黄金发布公告,计划以协议安排(SchemeofArragemet)的方式将恒兴黄金私有化,并收购其100%股份,收购对价将全部以本公司发行的H股股份进行支付。本次收购发行的H股股份数预计不超过159,482,759股。 点评:1、恒兴黄金基本情况:恒兴黄金为一家于开曼群岛注册成立的有限公司,其股份于香港联交所主板上市(股票代码:02303),主要业务为黄金开采及生产,主要业务活动位于中国大陆境内。截至2020年6月30日,恒兴黄金已发行925,000,000股股份,柯希平、柯家琪父子间接控制恒兴黄金75%的股份,其他股东持有恒兴黄金25%的股份。 恒兴黄金核心资产是位于新疆的金山金矿采矿权开采项目。截至2018年12月31日,金山金矿保有资源储量:金矿,矿石量4166.46万吨,金金属量45,570.24千克,平均品位Au1.09克/吨。目前该项目已建成年产500万吨矿石量的采选工程,共包含五个开采矿段,分别为伊尔曼得、马依托背、京希巴拉克、宽沟及狮子山矿段,其中马依托背和伊尔曼得分别于2018年和2019年闭坑,其他矿段正常开采中。 2、对价略有折让但整体合理,同时短期或带来市值提升:按照交易方案,恒兴黄金股东将按照其持有的每1股股份,获得5/29股山东黄金H股股份,按停牌前山东黄金19.08港币收盘价算,本次交易恒兴黄金原股东每股价值3.29港元,价值相比停牌前恒兴黄金3.73港币收盘价折价11.8%,但若考虑扣减恒兴黄金特别股息后每股净价3.37港元,则仅折让约2.43%。同时考虑恒兴黄金仅有16倍左右PE,但山东黄金超过40倍PE的估值差异,预计整体并入后,山东黄金整体估值将有所降低。 考虑到山东黄金勘探、开采和选冶技术实力雄厚,黄金资产管理能力突出,恒兴黄金受益于此,其资产价值或有望得到较大提升。例如2019年恒兴黄金旗下金山金矿回收率仅有53.7%,对比山东黄金国内矿山黄金选冶回收率则为91.84%,在金山金矿纳入山东黄金管理体系后,其回收率有望改善,进而带来产量和价值的提升。 3、黄金航母进一步扩宽版图,十四五战略目标更进一步:根据公司近期战略发展交流会,“十四五”末,山东黄金集团利润总额将达到80亿元-100亿元;矿产金产量达到80吨,进入全球黄金矿企前五位。为了达成这一战略目标,据我们理解,一是需要公司加大国内矿业资源整合力度,着力在海外战略区域获取资源(外延并购);二是以更大的手笔推动项目建设,主要是莱州世界级黄金产业基地的建设(内生增长)。本次并购使山东黄金在新疆拥有首个黄金矿业项目,得以进一步拓展在境内的黄金资产布局。 恒兴黄金2019年储量和年产量分别为40.93吨、2.66吨,山东黄金2019年权益储量281.5吨、产量40.12吨,本次并购分别使上市公司储量和产量分别增加14.5%、6.63%。从经营情况看,近几年恒兴黄金较为稳健,2017-2019年实现归母净利润年均2.41亿元,同期山东黄金净利润平均为11亿元。因此若以过去三年平均数据计算,并表恒兴黄金将带来约22%业绩增厚。整体而言,并购恒兴黄金使其十四五战略目标更近一步。 4、西方未亮东方亮,且全换股方式交易属当前最佳选择:山东黄金今年以来持续在海外扩大版图,先后推进对加拿大TmacResources的收购,以及对澳洲CardialResources的要约收购。其中Tmac进展相对顺利,但Cardial的收购面临俄罗斯矿业企业Nordgold的竞价。在此时顺利谈拢恒兴黄金的并购方案,可谓西方未亮东方亮,当属一大利好。 此外我们认为本次以发行H股后全换股方式进行收购交易,一方面对山东黄金现金流不产生影响,可使其留足弹药应对Cardial项目;另一方面在当前金价高企情况下,是较现金收购更为合理的选择。 这也显示出山东黄金在资本运作方面较为开阔的思路。 5、投资建议:暂不考虑恒兴黄金并表,我们仍预计2020-2022山东黄金归母净利24.16/30.09/3893亿元,EPS为0.78/0.97/1.26元。考虑到公司良好的业绩表现以及资产资本国际化进程,同时在国企改革和混改方面有望超预期,在持续看好金价的前提下,我们维持公司买入评级。 6、风险提示:海外项目运营风险、金价大幅下跌
山东黄金 有色金属行业 2020-09-03 29.25 -- -- 28.78 -1.61%
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一、事件概述 公司 8月 27日发布 2020年半年报,上半年实现营收 330.51亿元,同比增长 3.5%; 归 母净利润 11.53亿元,同比增长 98.22%;扣非归母净利润 11.52亿元,同比增长 73.42%。 二、分析与判断 业绩:贴近预告上限, 金价同比上行带来业绩大增 Q2归母净利润 5.89亿元,同比增长 162%,业绩贡献主要源于金价上行。 2020H1金价 均价 371.6元/g,较 2019H1的 289.6元/g 提升 88元/g,其中 2020Q1金价均价 357.5元 /g,同比增长 25%, Q2金价均价 385元/g,同比增长 31.7%。 上半年矿产金产量 20吨, 同比减少 0.51吨,其中国内产金增长 0.56%,国外受疫情影响同比降低 12%。 2020Q3国内金价有望维持在 410元/g 上方, 同比增长 20%以上,年内业绩有望维持高增长。 外延:海外收购逐步落地,产量增长有望延续 公司 2020年上半年相继收购加拿大 TMAC 和要约控股西非 Cardinal。 TMAC 为在产矿 山, 尽管全维持成本较高(1075美元/盎司),但当前金价仍有不错盈利能力, 收购完成 后将为公司直接增产(当前年产约 4吨黄金, 2023年二期开始投产),目前加方正在进 行审批。 Cardinal 投产或至 2023年(年产约 9吨黄金), 目前要约收购已获澳大利亚外 国审查委员会批准, 正向加拿大证监部门审批豁免。 公司后续产量增长有望顺利衔接。 黄金:维持上行观点不变 鲍威尔讲话强调 2%平均通胀目标,低利率和通胀预期改善的环境仍有望保持,黄金上 行逻辑依然不变: 美元延续弱势(美国经济相对优势减弱、美元超发) +利率长期维持 低位+通胀预期上行(全球流动性宽松持续,大宗商品整体上扬)继续支撑金价。全球 印钞模式开启,纸币信用遭考验,维持贵金属长期上行判断。 三、 投资建议 不考虑收购资产并表,我们预计 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.87/1.08/1.21元,对应当 前股价的 PE 分别为 33/27/24X。金价上行将带来业绩继续提升, 2021年估值明显下滑 至 27倍, PB 回落至 3倍,均在历史估值的 50%分位数以下,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 收购进展不及预期; 金价上涨幅度不及预期风险。
山东黄金 有色金属行业 2020-09-02 29.07 38.89 121.47% 29.25 0.62%
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事件:公司披露半年报,2020年上半年实现营业收入330.51亿元,同比增长3.50%;实现利润总额16.90亿元,同比增加86.33%;实现归属上市公司股东的净利润11.53亿元,同比增加98.22%。 点评:1、受益金价上行,净利润创8年新高:公司上半年实现净利润13.01亿元,仅次于2012年上半年。二季度单季实现净利润6.68亿元,也是8年新高,仅次于2012Q2。公司上半年矿产金产量20.0吨,同比微幅减少0.51吨,业绩增长主要依赖于金价上行。上半年SHFE黄金均价接近372元/g,同比大幅上涨28.3%。在营业成本与上年基本持平的情况下,公司销售毛利率达到11.15%,同比提升2.55pcts,因此实现毛利36.85亿元,同比大幅增加8.93亿元(或32%)。当前金价仍处于上行期,预计下半年毛利率仍有提升空间。 2、费用整体略有增加但维持低位:上半年公司包含研发费用在内的整体费用达到17.24亿元,同比增加1.22亿元(+7.64%),其中销售费用减少0.64亿元,但管理费用增加1.44亿元、财务费用增加0.35亿元。但整体看,上半年公司费用占收入比重5.69%,依旧维持在近两年低位,显示出公司保持较为出色的运营能力。 3、海外资源扩张取得重大突破:上半年公司不断加大对外投资力度,在海外资源获取上取得重大突破。一方面收购加拿大TMAC100%股权,同时拟场外要约收购CardialResources全部股权。公司海外并购的突破性进展,加大了其远期资源/储量和重点金矿项目储备,有助于其国内黄金龙头地位的稳固。 4、投资建议:我们预计2020-2022年公司归母净利24.16/30.09/3893亿元,EPS为0.78/0.97/1.26元,维持公司买入评级。 5、风险提示:海外项目运营风险、金价大幅下跌
山东黄金 有色金属行业 2020-09-02 29.07 32.11 82.86% 29.25 0.62%
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公司20H1归母净利润同比增98.22%,维持增持评级 公司20H1实现营收330.51亿元,同比增3.5%;实现归母净利润11.53亿元,同比增98.22%;Q2归母净利润5.89亿元,同比增162.12%,环比增4.63%。公司专注于黄金业务,通过并购和技改将继续扩产矿产金。我们预计20-22年归母净利润为23.31/39.78/49.10亿元(前值20.82/22.21/23.40亿元),维持增持评级。 矿产金产量微降且费用增加,金价上涨是公司业绩正增长的主要原因 公司20H1矿产金产量20.0吨,同比减0.51吨;其中国内矿产金同比增0.56%;因受疫情影响,国外矿产金同比降12.0%。期间费用率同比增加0.79pct,主要是薪酬、汇兑损失、子公司研发投入等增加。20H1海外黄金平均价格为1645美元/盎司,同比增25.94%;国内上海黄金交易所平均价格为369元/克,同比增28.28%。我们认为金价上涨的正面影响超过了费用增加和产量下降的负面影响,是企业归母净利润正增长的主要原因。 积极布局海外金矿,未来持续扩产 公司20年5月和6月分别公告拟以现金方式收购加拿大金矿公司特麦克(TMR CN,无评级)、拟以场外要约收购方式收购Cardinal Resources(CDV AU,无评级)。特麦克100%控股的霍普湾项目19年生产黄金约4.3吨,全维持成本1,291美元/盎司;Cardinal下属Namdini项目可研报告称该项目拟定于2022年中正式投产,投产后平均年产黄金8.9吨。若未来完成两项收购,则将增加公司的矿产金产量。 黄金价格长期上涨逻辑未变,有望继续上涨 20年新冠疫情致使全球主要经济体都采取积极宽松的货币政策,在此背景下,20年1-7月10年期美通胀指数国债利率已降至负值,且美元趋弱。Comex金价于8月4日涨至$2000;后因美欧经济数据差异等因素,导致美元指数8月在92附近出现反弹,金价随即在$1900-2000高位震荡。今年6月美联储FOMC声明:经济面临“相当大的风险”,预计接近于零的利率将维持至2022年底;因此我们认为随着经济的逐步复苏,实际利率为负的情景将延续。另据国际金协,70年代至2019年,负利率情景下黄金年均收益率超15%;在20-22年负利率延续背景下,我们继续看涨金价。 调高业绩预期,维持“增持”评级 我们持续看涨20-22年金价,且公司通过并购以保证未来自产金产量持续增长。故我们上调公司20-22年归母净利润为23.31/39.78/49.10亿元(前值20.82/22.21/23.4亿元)。可比公司21年Wind一致预期平均PE为27.1倍,近三年公司PETTM平均值为70倍,鉴于公司是黄金龙头企业,我们给予公司21年35倍PE,预测21年EPS为0.92元,对应目标价32.2元(前值39.10-42.66元,转增股本前对应目标价),维持增持评级。 风险提示:金价下跌、产能释放不及预期;海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升等。
山东黄金 有色金属行业 2020-09-02 29.07 -- -- 29.25 0.62%
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事件:公司发布2020中报。公司上半年实现营业收入330.51亿元,同比增长3.5%;实现归母净利润11.53亿元,同比增98.22%;归母扣非净利润11.52亿元,同比增73.42%;基本每股收益0.27元,同比增92.86%。 矿产金规模保持稳定,国内市占率近一步提升:公司上半年矿产金产量20.0吨,同比-2.5%/环比+2.0%,占全国矿产金供应总量14.2%,较2019年市占率提升1.4pct。从巴里克同期公布的数据倒推,公司上半年国内产量占比80.7%(16.14吨,同比+0.56%),海外占比19.3%(3.86吨,同比-12%)。产量的差异主要同境内外矿山开工率分化有关,其中境内选矿处理量+9.3%至827.63万吨,回收率91.74%; 境外选矿处理量-6.3%至585.2万吨,回收率73.53%。推算公司H1单位克金成本177.42元/g,同比增27.6元/g(+18.4%),环比降16.36元/g(-8.4%)。 贝拉德罗H1产销受疫情扰动,入选品位有所提升:新冠疫情下,阿根廷全国性的隔离措施影响贝拉德罗矿生产。据巴里克黄金公告,H1贝矿的矿金权益产量124千盎司(折约3.86吨),同比降幅超-12%,其中Q2产金-35%约1.52吨。H1因矿金销售受阻,完全维持成本和现金成本同比上升22%和9%。品位方面,H1达到0.86g/t,较19H1的0.75g/t提升15%,其中Q2入选品位达到0.93g/t,处于六个季度最高水平。随着疫情扰动逐步减弱,预计贝矿产销将恢复正常。 海外并购步伐加快,进入世界金矿企业第一梯队:公司上半年拟收购加拿大特麦克资源和澳大利亚CardinalResources。特麦克HopeBay项目证实+可信储量110.3吨,平均品位6.5g/t,矿石处理量1600-1700吨/天,年产约4吨;Cardinal下属Namdini项目证实+可信储量约157.2吨,平均品位1.13g/t,达产后年产金8.9吨,拟2022年中投产。若两项收购顺利完成(+16吨/年),叠加国内金矿改扩建,预计公司年矿产金2025年矿金产量有望达到70吨,较2019年提升75%以上。储量方面,公司当前权益资源量883.7吨,权益储量308.8吨,并购完成后将分别增至1328.4吨和576.3吨,同比增50%和87%(假设CardinalResources最终实现100%控股)。公司全球布局成型,进入金矿企业第一梯队,成长性凸显。 金价上涨是业绩增长的核心因素:2020上半年SHFE金T+D均价369.6元/克,同比增+28.4%。在产量同比基本持平的情况下,受益于金价大幅上涨,公司H1矿金营收69.03亿元,同比+22.3%;毛利33.55亿元,同比+30.4%,毛利率48.6%,提升3.03pct。我们拟合了黄金价格与公司股价的变动关系,发现在当前420元/g的水平下,金价每+1%,将提振公司股价+1.56%,带动公司毛利+1.54亿。 公司2020年净利或增至25亿元:考虑到公司年内的生产计划及金价高企对开工率的提振,我们认为公司全年矿金产量或达43吨左右,下半年产量或为23吨上下。考虑到公司毛利率及净利率的改善,2020年公司净利或达到25亿左右,按黄金行业平均56X估值计算,公司市值有望在年内增至1400亿元。 盈利预测及评级:全球流动性宽松的大背景下,考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金与实物持仓ETF的一致性及趋势性,黄金价格预计将维持高位,短期波动不改长期向上格局,人民币黄金均价破400元/克可待。预计公司2020-2022年实现营业收入分别为729.3亿元、782.4亿元、851.7亿元;EPS分别为0.57元、0.73元和0.99元,对应PE为51、40和29,维持“推荐”评级。 风险提示:黄金价格下跌;产销量不达预期;品位下滑;项目收购不及预期;
山东黄金 有色金属行业 2020-09-02 29.07 -- -- 29.25 0.62%
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上半年净利润增长将近100%,二季度净利润同比大幅增长公司上半年实现营收330.51亿元,同比+3.50%;实现归母净利润11.53亿元,同比+98.22%;实现扣非归母净利润11.52亿元,同比+73.42%。 净利润在此前业绩预告指引的范围之内。Q2单季度实现营收190.85亿元,同比-9.47%,环比+36.66%;实现归母净利润5.89亿元,同比+162.12%,环比+4.63%;实现扣非归母净利润5.87亿元,同比+95.73%,环比+3.84%。公司净利润大幅增长,主要是由于国际金价大幅上涨,使得公司自产黄金的销售毛利率明显提升。 上半年矿产金产量同比略有下滑,疫情影响海外矿山产销量公司上半年矿产金产量20.0吨,同比减少0.51吨,其中国内矿山产量同比略有增长,而海外核心资产阿根廷贝拉德罗金矿今年二季度受到阿根廷当地疫情的影响,产销量环比出现明显下滑,今年上半年合计矿产金产量3.86吨,同比下降12%,销量约2.86吨,预计全年产量会低于年初制定的目标,单位成本也会略微高于区间上限。 上半年陆续推出两项重大并购计划,加快海外黄金矿山的布局公司上半年推出了两个在海外重大的并购项目,分别签订收购加拿大特麦克资源公司(TMAC Resources Inc.)100%股权及以场外要约方式收购Cardinal Resources Limited(卡帝诺资源有限公司)全部股权协议,两个项目的并购工作正在推进中。如果收购成功,公司将进入加拿大著名黄金产区,同时在西非加纳拥有首个黄金矿业项目。 风险提示:海外矿山产销量不达预期,黄金价格涨幅不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为689.70/742.97/747.41亿元,同比增速10.12/7.72/0.60%,归母净利润分别为29.61/41.77/43.46亿元,同比增速129.64/41.06/4.05%;摊薄EPS 为 0.68/0.96/ 1.00元,当前股价对应PE 为42/30/29X。考虑到公司是国内黄金板块的龙头企业,金价上涨业绩有高弹性,维持“买入”评级。
山东黄金 有色金属行业 2020-09-01 29.30 -- -- 29.87 1.95%
29.87 1.95%
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【事件】:公司披露2020年中报,报告期内公司实现营收330.51亿元,同比增3.50%,其中单Q2实现营收190.85亿元,同比降9.47%,环比增36.33%; 实现归母净利11.53亿元,同比增98.22%,其中单Q2实现归母净利5.89亿元,同比增162.12%,环比增4.63%;EPS 0.27元,同比增92.86%矿产金生产平稳,成本略有抬升,金价上涨推升公司业绩。2020年上半年公司矿产金产量20.0吨,同比减少0.51吨,降幅2.49%,其中国内矿产金同比增0.56%,因受疫情影响,国外矿产金同比降12.0%;报告期内原矿品位1.6克/吨,同比提升0.05克/吨;成本方面,报告期内公司克金生产成本177.42元/克,同比抬升27.6元/克;上半年国际黄金均价1645.42美元/盎司,同比涨25.94%,国内SHFE 黄金均价369.09元/克,同比涨28.28%,报告期内公司销售毛利率11.15%,同比增长2.55pcts,金价上涨推升公司业绩增长。 坐拥优质矿山资源,未来成长潜力突出。公司目前拥有国内12座矿山,国外1座,截止2019年底公司合计黄金资源量1123.58吨,原矿品位1.53克/吨,此外集团公司仍有采矿权黄金资源量51.5吨,探矿权黄金资源量669.7吨,根据公司公告,未来有望注入上市公司,同时公司启动“三山岛金矿区域资源”、“焦家成矿带资源”两个超万吨级矿山规划,为公司的持续增长奠定资源基础。 海外并购陆续发力,全球化业务布局悄然成形。2020年上半年,公司相继推动对加拿大TMAC 和澳大利亚Cardinal 的收购。TMAC 核心资产是加拿大Hope Bay 的在产矿山,证实+可信储量110.3吨,平均品位6.5克/吨,2019年矿产金产量约4.3吨。Cardinal 持有Namdini、Bolgatanga 以及Subranum三个黄金项目,均位于成矿带上,其中Namdini 项目是露天开采项目,拥有证实加可信储量157.2吨,平均品位1.13克/吨,根据可研报告及公司规划,预计Namdini 将于2023年投产,投产后金产量8.9吨/年。 盈利预测及投资建议:基于美联储无限量QE 及美国复工复产推进带来通胀预期的持续上行,我们认为金价将维持高位,预计2020-2022年归母净利润分别30.1、45. 13、47.83亿(前值分别29.3、44.7、46.1亿),截止目前公司1258亿市值,对应2020-2022年PE 分别42/28/26X。维持公司“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名