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张建业

民生证券

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博威合金 有色金属行业 2023-01-18 17.80 -- -- 18.65 4.78% -- 18.65 4.78% -- 详细
高端铜合金龙头,新材料新能源双轮驱动。公司成立于1993年,早期主营铜合金棒线材,2011年上市后,开始布局高端铜板带项目。2016年收购宁波康奈特100%股权,正式切入光伏组件领域。2018年收购博德高科100%股权,开拓精密细丝业务。2020年以来,公司在国内和越南加速扩产能,高端铜合金带材、线材迎来快速发展期。 技术研发实力雄厚,新兴领域铜合金解决方案领导者。公司立足新兴领域前沿,推出了适用于5G通信、新能源汽车、大数据中心等行业需求的高性能铜合金,以铬锆铜、铜硅镍为代表的新一代产品在导电率、抗拉强度等性能参数上已不输国际巨头维兰德。2021年10月,公司数字化研发平台正式建成启用,研发效率将提升30%以上,技术领先优势有望进一步扩大。 产品结构持续优化,拉动盈利水平提升。2021年铜合金产品实现营收90.73亿元,同比+49.76%,营收占比达90.39%。1)量:2021年铜合金销量达18.08万吨,其中以铜带材、线材和精密细丝为代表的高端产品销量占比提升至51.24%,产品结构持续优化。2)价:铜合金单吨毛利稳步提升,由2017年的4658元提升至2021年的6301元。3)利:2021年铜合金毛利率因原材料价格上涨而下滑至12.56%,仍远超国内铜加工同行。 高端铜板带、线材加速扩产,龙头客户产线认证值得期待。2022年8月公司公告,拟发行可转债继续加码铜板带、线材扩产,目前公司现有和规划带材、棒材、线材和精密细丝产能分别达11.80、12.00、6.68、4.09万吨,新材料合计34.57万吨。公司“年产5万吨特殊合金带材项目”等项目正加速推进特斯拉等龙头客户产线认证,量产后将显著扩大高端产品规模。 新能源车连接器+引线框架需求旺盛,高端铜材国产替代可期。新能源车单车连接器远超燃油车,同时电动化智能化催生汽车连接器向高压大电流方向发展,拉动高端铜材需求。我们预计25年国内汽车连接器铜合金需求量将达29.1万吨,21-25年CAGR为21.9%。其中,新能源车连接器25年用铜量为24.7万吨,21-25年CAGR达37.1%;16-20年我国引线框架市场规模CAGR约8%,所需铜带材年均进口量约4.7万吨,主要由美国奥林等国际铜加工龙头供应,拥有技术优势的国内企业未来将充分受益于国产替代。 光伏业务好转+产能扩张,业绩贡献有望高增长。2022H1在美国201关税取消和海运费下降双重利好下,光伏业务量利齐升,销量和净利润达513MW和0.95亿元。2022年12月,国内光伏产业链价格中枢快速下移,或将进一步刺激欧美装机需求,公司1GW电池片扩产项目预计23年5月完工,投产后有望扩大光伏业务业绩贡献。 投资建议:高端铜合金扩产加速,产品结构持续优化,龙头客户产线认证全力推进,光伏业务好转,我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.49、8.90和11.36亿元,对应2023年1月13日收盘价的PE分别为25、15和12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新建项目和产线认证进度不及预期,上游金属原材料涨价,美国光伏关税政策变化等。
紫金矿业 有色金属行业 2023-01-18 11.45 -- -- 12.11 5.76% -- 12.11 5.76% -- 详细
事件:2023年1月13日,公司发布公告,全资子公司紫金国控拟参与竞拍新疆维吾尔自治区自然资源厅出让的新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权。火烧云铅锌矿是全球著名的高品位超大型锌(铅)矿,平均海拔在5600米左右,大部分可以露天开采。火烧云铅锌矿探矿权竞拍保证金为人民币4亿元,底价(起始价)为人民币223亿元。首次缴纳比例为出让收益总额的30%(不低于人民币66.9亿元),剩余部分在转采后10年内分年度平均缴纳。 火烧云铅锌矿资源量大,品位高,目前处于勘探阶段。火烧云铅锌矿为中国迄今发现的最大铅锌矿床,全球排名第六。根据中国矿业报报道,火烧云铅锌矿普查(一区)(二区)(三区)3个探矿权,面积合计约300平方千米。3个探矿权内资源总量为锌+铅金属总量1918.71万吨,工业矿体平均品位:锌23.37%、铅4.60%、锌+铅27.97%。其中Ⅲ1矿体是最主要的矿体,锌+铅金属总量1811.97万吨,其矿石量占全区的94.08%,锌+铅金属量占96.34%我们判断该矿山紫金矿业竞标成功率较高。本次竞标条件苛刻。主要体现在两点:①资金要求高;②矿山勘探、开发的业务能力要求高。一方面,本次竞标对参与公司的资金要求高。另一方面,矿山仍处于勘探阶段,且地处高原,后续的开采难度也较大,要在要求期限内完成探转采及矿山的建设投产具备较高的挑战性。公司在资金实力和矿山勘探、开发的业务能力方面均具备较大的优势。①公司具备较强的资金实力,本次收购金额不会使公司正常的生产经营产生较大压力。②公司具备多个高海拔、超大型项目的开发运营成功经验。已建成的项目包括青海德尔尼铜矿(海拔4000米)、西藏巨龙铜矿(海拔5200米),在建的项目包括西藏拉果错盐湖(海拔4500米)、阿根廷3Q盐湖(海拔4100米)。③公司具备多个大型锌(铅)矿山开发和冶炼项目的成功经验,在新疆乌恰县已建成大型的紫金锌业、紫金有色等锌矿及冶炼产业基地。 此外,本次竞标也符合公司的发展战略,若成功竞标,公司的铅锌资源量和产量将获得显著提升。随着公司体量的增加,小型矿山已经难以形成可观的边际增量,需要大型矿山的加持。本次若公司成功中标,将提升公司锌(铅)资源储量和产量,公司有望成为全球第二大锌(铅)企业,加强公司在全球锌(铅)行业的地位和话语权。 投资建议:我们预计公司主要产品铜金锌在未来几年均将保持增长,叠加金属价格中枢提升,我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。考虑到本次竞标不确定性仍较大,我们维持公司的盈利预测,预计2022-2024年公司将实现归母净利212亿元、241亿元、268亿元,对应1月13日收盘价的PE为14x、13x和11x,维持“推荐”评级。 风险提示:竞拍失败、矿山建设进度不及预期、资金压力较大的风险等。
中国稀土 有色金属行业 2023-01-04 34.01 -- -- 38.51 13.23% -- 38.51 13.23% -- 详细
事件:拟定增收购江华稀土94.67%股权。2022 年12 月30 日,公司发布公告,拟非公开发行股票募集资金(含发行费用)不超过20.3 亿元,其中14.3亿元用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土94.67%股权,剩余6 亿元用于补充流动资金。本次定增拟收购的江华稀土为五矿稀土集团控股子公司,控股股东为五矿稀土集团,实际控制人为中国稀土集团。五矿稀土集团持有江华稀土94.67%股权,江华冯乘发展集团有限公司持有剩余的5.33%股权,冯乘发展集团实控人为江华瑶族自治县人民政府。标的公司江华稀土拥有一家全资子公司五矿稀土江华兴华新材料有限公司。 江华稀土拥有湖南省唯一的一张稀土采矿权证,于2020 年投产,设计年产能2000 吨REO 离子型稀土精矿。江华稀土矿采矿权证为2015 年7 月12 日国土资源部下发而得,开采方式为露天开采,生产规模为302 万吨/年,矿区面积为11.74 平方公里,有效期为2015 年6 月17 日至2024 年6 月17 日。截至稀土矿资源储量评审基准日2010 年8 月31 日,湖南省江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有资源储量为:稀土矿石量3542 万吨,稀土氧化物量(REO)37890 吨,稀土品位(REO)0.11%。在国内重稀土矿中品位较高,资源量较大。2022 年前三季度江华稀土营业收入合计5.76 亿元,净利润2.52 亿元,而同期中国稀土归母净利润为3.68 亿元,江华稀土净利润占中国稀土归母净利润比例为68.6%,可见收购完成后将大幅增厚上市公司盈利。 配套5000 吨REO 分离产能建设中,未来增量有保障。五矿稀土江华有限公司全资子公司兴华新材料建设有5000 吨REO 分离产能,该项目为指标置换项目,分离指标来自于原有指标和其他子公司退出及未使用的指标。项目稀土来源为江华稀土矿2000 吨(折REO)以及海外矿3000 吨(折REO)。预计项目投产后年净利润2075 万元,将进一步增厚标的公司盈利。 公司作为中国稀土集团旗下唯一上市公司,资产注入预期强。中国稀土集团作出承诺在五年内解决同业竞争问题。目前集团下属稀土矿山企业72 家,稀土冶炼分离企业33 家。本次资产注入或仅为开始,后续仍有其他资产注入的可能性。此外,公司通过华泰鑫拓参股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的运营实施符合相关的行业准入资格,圣功寨稀土矿探转采办理工作正在进行中。 投资建议:新兴领域需求拉动下,稀土价格有望维持高位,考虑到本次收购还未最终落地,我们维持此前的盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利为4.52、4.59 和4.74 亿元,EPS 分别为0.46、0.47 和0.48 元;对应2022 年12月30 日收盘价的PE 分别为71、70 和68 倍,考虑到公司作为新央企中国稀土集团唯一上市公司平台,资产注入预期强,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:审批风险,收购整合风险,稀土价格下跌风险等。
聚和材料 2022-12-26 138.00 -- -- 164.01 18.85% -- 164.01 18.85% -- 详细
公司是全球光伏正面银浆龙头,2021年全球市占率达到37.09%。公司始终专注于新型电子浆料研发、生产和销售,目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。2020年起,公司进入快速发展阶段,产品应用效率、客户认可度得到显著提升,2021年公司正面银浆出货量944.32吨,全球市占率达到37.09%,位居行业第一。 公司产能快速扩张,业绩持续创新高。公司通过新增、改造产线等方式扩张银浆产能,2021年银浆产能达到1088.1吨,2019-2021年CAGR103.02%。 2019年以来得益于下游光伏电池行业规模持续扩张,公司正面银浆产品销量快速增长,公司业绩持续创新高,归母净利润从2019年的7077.61万元增长到2021年的24677.61万元,两年的增速分别为75.55%和98.62%,2022前三季度公司业绩维持增长,实现归母净利润达30256.89万元。 光伏产业发展前景广阔,银浆需求稳步增长。在绿色环保、节能减排的背景下,光伏产业发展前景广阔,根据国际可再生能源署(IRENA)预测,至2050年光伏发电量将占全球总发电量的25%,成为全球最大的清洁电力来源之一。全球光伏装机规模不断增长,其中我国太阳能电池片产量占全球总产量比例较高且优势突出。2021年,国内电池片产量约198GW,同比增长46.9%,占全球太阳能电池片比例达到88.4%。CPIA预测2022年全国电池片产量将超过261GW,同比增长31.8%。光伏银浆是制备太阳能电池金属电极的关键材料,随着光伏装机规模不断扩大,预计光伏银浆需求将稳步增长。 募投项目:提升产能和研发水平,提高抗风险能力。公司IPO募资资金净额29.20亿元,用于建设常州聚和新材料股份有限公司年产3000吨导电银浆建设项目(一期)、常州工程技术中心升级建设项目和补充流动资金。常州聚和新材料股份有限公司年产3000吨导电银浆建设项目(一期)建设完成后,公司将新增年产1700吨光伏银浆的生产能力,其中正面银浆产能1200吨,背面银浆产能500吨。常州工程技术中心升级建设项目完成后,公司将提升研发水平,保持技术研发领域的优势。 投资建议:光伏产业前景发展广阔,光伏银浆需求稳步增长,公司作为全球光伏正面银浆龙头,持续扩张产能,公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.89/5.79/9.39亿元,对应现价,2022-2024年PE依次为40/27/17倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:应收款项回收风险;原材料供应商集中风险;原材料价格波动风险;流动性风险。
武进不锈 钢铁行业 2022-11-15 11.00 -- -- 13.10 19.09%
13.10 19.09% -- 详细
公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一,第一家国产化 S30432供应商。 武进不锈在石油炼化、天然气输送、电站锅炉和煤化工等行业的不锈钢管市场中居于行业领先地位。 公司自主创新,填补了我国超超临界火电机组锅炉用不锈钢无缝管国内空白, 是第一家国产化 S30432的供应商, 对超超临界机组供货数量最多。 原料成本压力缓解,公司盈利能力有望持续提升。 受 2022年上半年原材料价格强势和价格传导不畅影响,公司的毛利率有所下降。但原材料价格于 2022年下半年持续走弱,成本压力得到显著缓解,同时公司专注于管理体系和成本结构的持续优化,三费占比逐步下降,公司盈利能力有望持续提升。 火电锅炉管需求释放,公司积极增产把握市场复苏机遇。 目前我国发电领域中煤电贡献了 60%的发电量,是当之无愧的主体能源。而超超临界燃煤技术由于其效率高,成本低,排污少的特性,能够很好的解决我国电力短缺和低碳环保之间的矛盾,将成为未来煤电的主流技术。 受益于火电核准量大增以及改造升级需求提振, 2025年火电锅炉高端不锈钢无缝管需求将由 2021年的 3.81万吨提升至 10万吨, CAGR 为 27.32%。 公司把握火电管材市场复苏机遇,积极发行可转债增产 2万吨高端不锈钢锅炉管,业绩增速有望得到明显提振。 炼油化工行业高速增长,裂解炉用管国产化大势所趋。 2021年我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模分别达 47.8亿元、 8.3亿元,同比分别增加 77.2%、3.75%。根据华经情报网, 预计我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模稳定扩大,2024年市场规模分别达到 53.6亿元、 17.6亿元。但目前国产化炉管尚无高温持久数据,设计单位无法选用。 公司与国内某石化巨头联合立项, 展开深度合作,致力于打破国外垄断,实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。 借制造业升级东风, 打造精密管行业龙头地位。 我国制造业升级目标将使精密不锈钢管材需求高速增加。我国虽然在不锈钢产量方面位居世界前列,但是在高端钢材尤其是精密不锈钢管材方面仍有较大缺口。作为精密不锈钢管材的龙头企业, 公司在 3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行,将为公司高盈利能力构筑护城河, 打造行业龙头地位。 投资建议: 公司始终保持行业第一梯队的地位,随着募投项目逐步放量,下游需求的高景气带动产品销量增长,原料端价格回落将进一步增厚利润,公司将迎来价量齐升。据此,我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 1.99、 3.06和4.27亿元, EPS 分别为 0.50、 0.76和 1.07元,以 11月 11日收盘价计算, PE依次为 22、 14和 10倍,低于可比公司平均水平,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 项目进度不及预期; 原材料价格上涨风险;下游需求不及预期等。
方大特钢 钢铁行业 2022-11-07 5.70 -- -- 6.34 11.23%
6.34 11.23% -- 详细
事件概述:10月 29日,公司发布 2022三季度报:2022前三季度,公司实现营收 181.61亿元,同比增长 13.6%;归母净利润 10.86亿元,同比减少49.3%;扣非归母净利 10.51亿元,同比减少 49.5%。2022Q3,公司实现营收48.54亿元,同比减少 20.7%、环比减少 39.9%;归母净利润 1.59亿元,同比减少 76%、环比减少 58.7%;扣非归母净利 1.32亿元,同比减少 80.1%、环比减少 65.2%。 点评:公司产销量与毛利率同比均有下滑① 量:2022前三季度钢铁业产销量同比小幅下降,采掘业大幅下降。2022年前三季度,公司钢铁产品产销量分别为 316.68万吨和 316.01万吨,同比下降1.47%、1.75%;铁精粉产销量分别为 10.49万吨和 5.59万吨,同比下降 80.55%、89.58%。公司生产的螺纹钢和优线在江苏省内具有较高的品牌知名度和市场占有率,弹簧扁钢多年来在汽车弹簧用钢细分市场一直保持较高的占有率。 ② 价:原材料价格高位运行,2022三季度毛利率同比回落。2022年前三季度毛利率为 9.64%,同比下滑 11.62pct,主要是在于下游需求疲软,钢材价格上方承压,而原燃料价格高位运行,钢材购销价差压缩而导致的主营业务下滑以及2021年四季度运费计入营业成本所致;分季度看,2022Q3公司毛利率为5.58%,环比下降 2.72pct,同比下滑 12.39pct。 未来核心看点: 精细化管理降本,股权激励为长远发展奠基① 精细化管理降本,增强抗市场风险能力。公司以精细化管理为主线,建立起从采购、生产、销售到技术、设备、运营等各职能部门全覆盖的降本创效体系,保障公司突出的成本竞争力,有效提升公司经营业绩,公司销售利润率、吨钢材盈利水平、净资产收益率等指标多年保持在行业上市公司第一方阵。 ② 股权激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年 9月公司发布 A 股限制性股票激励计划公告,拟向包括公司董事、高级管理人员、核心人员和骨干人员在内的 1230人授予共 21559万股限制性股票。该激励计划有利于形成股东、公司和员工之间的利益共享和风险共担机制,充分调动员工积极性,支持公司战略目标的实现和长期可持续发展。 投资建议:公司通过精细化管理和普特结合路线实现降本增效,持续提升盈利水平,我们预计公司 2022-24年归母净利润依次为 14.79/20.82/23.77亿元,对应 11月 03日收盘价的 PE 为 9x、6x 和 6x,维持“推荐”评级。 风险提示:钢价大幅波动,下游需求不及预期,原材料价格大幅波动。
大中矿业 有色金属行业 2022-11-02 11.83 -- -- 17.58 48.61%
17.58 48.61% -- 详细
事件概述: 10月 26日,公司发布 2022三季报: 2022前三季度, 公司实现营收 36.7亿元,同比减少 4.75%;归母净利润 9.32亿元,同比减少 34.7%; 扣非归母净利 9.21亿元,同比减少 35.4%。 2022Q3, 公司实现营收 9.95亿元,同比减少 35.6%、环比减少 27.3%;归母净利润 1.8亿元,同比减少 66.4%、环比减少 41.3%;扣非归母净利 1.8亿元,同比减少 66.4%、环比减少 39.3%。 铁精粉、球团价格下跌,毛利率同比回落。 2022前三季度,公司毛利率为 43.89%, 同比下滑 16.88pct,原因在于下游钢铁行业需求较为疲软,铁精粉、球团市场价格较去年同期有所下跌, 其中铁精粉价格同比下跌 21.87%, 球团价格同比下跌 18.52%。 2022Q3, 公司单季度毛利率为 35.17%, 同比下滑 20.23pct,环比下滑 4.15pct。 未来核心看点: 产能扩张有序推进, 布局新能源领域① 可转换债券成功上市, 预期原矿产能持续增加。 2022年 10月 10日, 公司发行的可转换公司债券成功上市, 本次发行可转换债券共募集资金 152000万元, 主要用于“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目” 等项目。 预计技改项目将新增产能铁精粉 5万吨,云母精矿 10万吨,周油坊原矿产能将扩至 450万吨,可年产铁精粉 153.18万吨,同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升。 ② 球团产能建设有序推进,发挥产业链延伸优势。 公司现有内蒙一期球团产能120万吨/年;安徽一期球团产能 150万吨/年;内蒙二期 150万吨/年和安徽二期 150万吨/年球团项目正在稳步推进。重点项目建成达产后,球团产能将增至570万吨/年,公司铁矿石产业链延伸优势将进一步显现,助力业绩增益。 ③ 签署碳酸锂开采《合作备忘录》 , 布局新能源领域。 2022年 10月 19日,公司与临武县人民政府签署关于碳酸锂开采的《合作备忘录》 。 公司及下游企业拟在临武县投资建设含锂多金属露天矿采选、碳酸锂及电池项目,预计总投资160亿元。若该项目满足投资标准(氧化锂边界平均品位不低于 0.3%,露天开采,且每年开采加工量不低于 4万吨碳酸锂) 顺利进行, 将有利于公司布局新能源产业的长远战略规划, 并进一步提升其核心竞争力和盈利能力。 投资建议: 我们认为,随着公司在建项目逐步落实,铁精粉、球团产能将持续扩张, 进一步发挥产业链延伸优势, 增强公司盈利能力,预计公司 2022-24年归母净利润预计依次为 11.89/12.69/13.71亿元,对应 10月 28日收盘价的 PE为 15x、 14x 和 13x, 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 产品价格大幅波动,下游需求不及预期,项目进展不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2022-11-02 4.80 -- -- 6.01 25.21%
6.16 28.33% -- 详细
事件描述:10月25日,公司发布2022三季度报:2022年前三季度,公司实现总营收2791.99亿元,同比增长1.6%;归母净利润94.64亿元,同比减少56.2%;扣非归母净利86.87亿元,同比减少58.7%。2022Q3,公司实现营收949.41亿元,同比增长4.4%、环比减少3.1%;归母净利润16.72亿元,同比减少74.3%、环比减少58.8%;扣非归母净利13.76亿元,同比减少78.6%、环比减少64%。 点评:产销量同比提升,毛利率下滑明显①2022年前三季度产品销量同比提升,优势产品销量保持上涨。2022年前三季度公司铁产量为3486.9万吨,同比提升5.24%,钢产量为3744.8万吨,同比提升1.08%,商品坯材销量达到3714万吨,同比提升3.81%。公司“百千十”产品实现销售1876.4万吨,其中取向硅钢销量同比增长10.6%,冷轧汽车高强钢销量同比增长10.8%,新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长61.3%。 ②2022年前三季度毛利率同比回落。2022年前三季度,由于受国内疫情反复、夏季高温天气、俄乌冲突、美元加息等因素的影响,钢铁市场总体呈现弱需求、低预期的运行态势,钢材价格低迷,而原燃料成本下降空间有限,导致公司主营业务毛利率同比回落5.31pct至8.9%。单季度来看,22Q3毛利率为6.73%,同比下滑6.02pct,环比下滑3.67pct。 ③2022Q3公司归母净利润同比环比均明显下滑,减利点主要在于钢企购销差价持续收窄导致的主营业务毛利下行。 未来核心看点:持续深化成本削减工作,产品结构持续优化①持续深化成本削减工作。公司持续进行优化配煤配矿结构、采购降本目标细化分解、制造成本和费用管控等工作,前三季度累计实现成本削减84.76亿元,积极应对购销差价收窄和效益下滑压力。 ②公司产能持续增加,产品结构持续优化。1)东山基地新建三高炉系统项目目前已经投运,下属公司湛江钢铁拟建的宝钢湛江钢铁氢基竖炉系统项目预计将于2023年底投产;2)宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目已进入设备安装阶段,预计可进一步提升高牌号无取向硅钢比例;3)立项宝山基地条钢产品结构优化改造,拟建生产能力为60万吨/年二高线产线。 投资建议:龙头规模效应显著,同时产品结构有望进一步优化,我们预计2022-24年归母净利润预计依次为129.22/152.64/177.99亿元,对应10月28日收盘价的PE为9x、7x和6x,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料涨价超预期;项目进展不及预期。
抚顺特钢 钢铁行业 2022-11-02 18.38 -- -- 18.60 1.20%
18.60 1.20% -- 详细
事件概述: 10月 28日, 公司发布 2022三季度报: 2022前三季度,公司实现营收57.37亿元,同比增长 3%;归母净利润 2.99亿元,同比减少 56.4%;扣非归母净利 2.53亿元,同比减少 59.9%。 2022Q3,公司实现营收 19.22亿元,同比增长 6.8%、环比减少 3.6%;归母净利润 1.16亿元,同比减少 54.4%、环比增长 18.3%;扣非归母净利 1.02亿元,同比减少 54%、环比增长 18.9%。业绩低于预期。 点评: 销量下滑拖累 Q3业绩① 量: Q3高温合金,不锈钢销量维持增长。 公司前三季度钢材销量 34.54万吨,同比-17.35%,结构上看, 高温合金销量 0.55万吨,同比+20.45%,不锈钢销量 6.81万吨,同比+31.45%,其他钢材品种销量负增长。 分季度看, 22Q3公司钢材销量 10.38万吨,同比-11.43%,环比-18.97%,其中高温合金、 不锈钢销量维持正增长,高温合金销量环比+5.56%,不锈钢销量环比+9.22%。 整体看,公司高端产品需求旺盛,但合金钢等钢种需求不佳,导致销量下滑。 ② 价: Q3原料成本压力缓解, 但由于能源成本上升,产品售价下行, 毛利率环比-0.87pct。三季度原料成本压力环比缓解,其中镍价环比-16.22%,钴价环比-29.33%,废钢价格环比-19.56%, 但由于能源成本上升以及民品需求不佳导致部分产品价格走弱, 公司 Q3毛利率环比-0.87pct, 同比-10.87pct, 至 13.12%。 ③ 三费: Q3三费大幅下滑。 Q3公司三费 5152.83万元, 同比-35.73%,环比-28.92%,其中管理费用同比-23.55%, 销售费用同比-8.29%,财务费用同比-80.52%。 年内现汇回款比例增加, 经营活动现金流好转,公司 Q3利息收入同比增加 2824万元, 导致财务费用下滑。 未来核心看点: 持续加码技改项目,产品结构进一步向高端化转变① 高温合金未来贡献可期。 2021年公司高温合金毛利率高达 42.65%,是公司唯一毛利率上升的业务, 22H1公司高温合金业务稳步增长,占营收比重同比提升 2.4pct,至 20.18%。军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步提升,增厚公司业绩。 ② 前期规划的新增 16.68万吨产能项目稳步推进中。 公司前期规划的多个技改项目在途,新增 16.68万吨产能稳步推进中,产品结构有望进一步向高端化转变。 ③ 加码技改项目,未来 2年公司产能有望加速扩张。 为进一步提高公司产品交付能力及产品质量,公司继续加码投资建设相关技术改造项目,未来 2年将会增加相关产能25万吨以上,有望持续提升公司国内外市场竞争力和行业影响力。 投资建议: 公司重点发展军工等领域产品,随着多个技改项目逐步投产,产品结构有望进一步优化。我们预计公司 2022-2024年归母净利润依次 4.67/9.73/12.92亿元,对应现价, 2022-2024年 PE 依次为 72/34/26倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 项目不及预期;技术研发风险;下游需求不及预期等。
广大特材 2022-11-02 33.20 -- -- 33.86 1.99%
33.86 1.99% -- 详细
立足于特钢材料优势,积极向高附加值精密零部件领域延伸。 凭借行业内少有的熔炼、成型、热处理、精加工等全产业链技术积累优势, 公司战略性进军具有”市场容量较小、技术要求高、生产难度大“的风电、轨道交通、精密机械装备等细分领域,从基础材料逐步升级为精密零部件产品,与传统钢厂形成差异化竞争。 21年高端特钢制品营收占比达 60%,同比增长 16pct。 风电领域景气度持续,大型化趋势推动产业升级。 结合国内风电招标量的提升以及国家“十四五”风电装机政策, 我们预估 2022-2025年国内新增装机容量 CAGR 为 15.29%, 持续提升行业需求,同时伴随着大型化趋势推动,将提高行业壁垒,推动行业集中度进一步提升。 公司 20年大功率铸件首次投产便达到 28.46%的毛利率,与行业龙头持平, 21年毛利率更是首次超越行业龙头;随着公司技改项目二期 10万吨铸件毛坯及配套 15万吨精加工项目于年末集中达产,公司业绩有望提升。 产品结构持续优化, 精加工项目值得期待。 公司齿轮钢技术工艺处于行业领先地位。公司拟投资 22亿元聚焦于 5MW 以上风电齿轮箱相关零部件,预计可形成 84,000件大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件精加工能力, 届时将进一步优化公司产品结构, 为公司带来新的业绩增长点。 混改项目成功落地, 铸钢件产能持续增长。 公司与东方电气于 2021年 1月合作成立广大东汽合资公司, 并利用技术改造、产能提升及降本增效等手段, 将铸钢件产能从 10,000吨升至 30,000吨。 同时,公司与东方电气在风电零部件、特钢材料领域充分合作, 21年从东方电气取得销售收入 1.94亿元。 高端特殊合金领域募资投产,进口替代市场广阔。 公司持续推进特殊合金产能扩建项目,预计 2024年末项目达产后,将为公司带来 3700吨高温合金等特殊合金新增产能,随着国内需求增长以及军工认证后,产能释放有所保障。 原材料价格回落,公司利润有望修复。 2022年下半年废钢到货量开始回升,叠加下游钢铁产量明显下滑,废钢价格开启下降趋势,生铁和合金等原材料价格也有所下滑,而公司风电业务毛利对原材料价格的敏感度在行业内属于较高水平,原材料的下跌将大幅助力公司利润修复。 投资建议: 风电行业景气度延续,公司风电齿轮箱与铸件精加工产能预期年末集中投放,长期业绩释放可期。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润依次为 1.30/2.93/5.33亿元,对应 2022年 10月 28日收盘价, 2022-2024年PE 依次为 53/23/13倍, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 项目不及预期; 原材料价格上涨风险;下游需求不及预期等。
云路股份 2022-10-31 96.70 -- -- 103.00 6.51%
103.00 6.51% -- 详细
公司公布三季度业绩报告。2022年前三季度,公司实现营收10.30亿元,同比+54%,归母净利润1.51亿,同比+69.52%,扣非归母净利润1.30亿,同比+61.97%。分季度看,2022Q3公司实现营收3.91亿元,同比+55%,环比+12%;归母净利润0.61亿元,同比+118%,环比+18%,扣非归母净利润0.55亿,同比+119.46%,环比增加25%。 毛利率继续提升,三费占比下降。2022Q3公司毛利率为29.38%,同比+9.85%,环比+5.40%,毛利率环比继续提升,反映出非晶带材产品需求饱满的市场行情。Q3原材料中铁矿石和铝均价环比分别-16.05%、-10.78%,原材料价格下行利好公司盈利能力,此外生产规模提升带来单位成本下降。2022Q3销售/管理/财务费用率分别为2.43%/2.25%/-1.69%,环比-0.38%/-0.34%/-0.43%,研发费用率为7.64%,环比+2.4%,随着公司产销规模的扩大,公司三费占比进一步下降,研发费用投入占比有所提升。 非晶变压器渗透率提升趋势明确。《变压器能效提升计划(2021-2023)》+国家对农村电网更新改造力度不减,催生高效变压器存量替换和新增采购需求。 《计划》提出,新增高效节能型变压器占比提升至75%以上,到2023年高效节能变压器在网运行比例将提高10%。此举将拉升国网、南网的变压器采购需求。 民用领域中,“新基建”涉及5G基站、光伏电网、数据中心、轨道交通等领域的建设,为非晶变压器的应用和推广打开了新的市场。 纳米晶、磁粉芯性能优异,需求空间广阔。纳米晶超薄带和磁性粉末符合电力电子高频化、小型轻量化、节能化发展趋势,新能源车+光伏+手机无线充电带来新的需求增长点。根据我们的预测,纳米晶材料需求预计将由2021年的1.07万吨增至2025年的3.11万吨,年均复合增长率达30.67%;2025年磁粉芯需求量预计将达到20.1万吨,年均复合增长率为16.12%。 技术壁垒深厚,扩产放量可期。2022年Q1-Q3公司研发投入合计0.63亿元,同比+94.21%,主要系公司持续加大与高校科研合作、研发器材等的投入,以支撑公司陆续增长的研发项目所致,持续铸牢企业核心技术壁垒。2020年底公司拥有非晶合金薄带6万吨,纳米晶超薄带3600吨,公司募投项目加大立体卷贴铁芯、纳米晶、磁性粉末产能建设,一方面升级非晶铁芯产品,另一方面扩大纳米晶、磁粉业务打造多元的业务增长极。 投资建议:公司作为全球非晶合金龙头,拥有多项核心技术,非晶带材全球市占率第一,纳米晶和磁性粉末业务成长迅速,考虑到下游需求饱满,随着公司产能扩张与升级,预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.1/3.4/4.6亿元,对应PE为53/34/25,维持“推荐”评级。 风险提示:产能扩张、市场销售不及预期;毛利率下降;人民币汇率升值等。
中钨高新 有色金属行业 2022-10-31 14.76 -- -- 17.10 15.85%
17.10 15.85% -- 详细
事件概述:10月26日,公司发布2022年三季报:2022前三季度,公司实现营收99.71亿元,同比增长2.9%;归母净利润3.99亿元,同比增长0.2%;扣非归母净利3.76亿元,同比增长0.9%。2022Q3,公司实现营收31.85亿元,同比减少7.9%、环比减少15.3%;归母净利润1.68亿元,同比减少17.9%、环比增长36.2%;扣非归母净利1.61亿元,同比减少16.2%、环比增长44%。点评:原料价格小幅走弱,毛利率环比提升①量:三季度钨丝每月出货1亿米左右。公司向下游供应的细钨丝产能主要利用部分原有传统钨丝产能,三季度每个月出货在1亿米左右。②价:原料价格微幅下滑,Q3毛利率环比回升1.14pct。 其中22Q3仲钨酸铵价格17.37万元/吨,环比-0.05%,碳化钨粉25.89万元/吨,环比-2.19%。成本压力有所缓解,22Q3实现毛利率16.42%,同比下滑1.37pct,环比上升1.14pct。③期间费用:汇兑收益增加导致财务费用下滑。22Q3三费同比下滑16.02%,环比下滑6.41%,至2.23亿元。其中,三季度由于汇兑收益增加导致财务费用同比下滑0.30亿元,环比下滑0.07亿元,至-0.10亿元。销售费用同比下滑20.12%,至0.90亿元。管理费用同比增加7.19%,至1.43亿元。未来核心看点①公司光伏钨丝100亿米产能预计11月份出货。2022年2月公司披露,自硬公司将建设年产100亿米光伏钨丝产线,建设期仅9个月,预计2022年11月出货,2022年公司光伏钨丝出货量在20亿米左右。目前公司线径35/34/32微米的产品正在市场认证过程中,光伏钨丝细线化进程有望加快。②数控刀片持续扩产。 公司采取“小步快跑”策略,逐步小批量扩能高端刀具,预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片,2021-2025年CAGR达16.39%。③微钻扩产稳步推进,预计“十四五”末产量达7亿支。金洲公司在深圳、昆山和南昌建有生产基地,公司已制定符合市场的产能扩张计划,未来几年产量预计将持续增长,预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。投资建议:公司不断提升刀具及刀片产能,优化产品结构,叠加光伏钨丝项目发展前景广阔,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.92/8.53/11.14亿元,对应现价的PE分别为27/19/14倍,维持“推荐”评级。风险提示:项目不及预期;技术研发风险;下游需求不及预期等。
西部超导 2022-10-25 110.65 -- -- 117.30 6.01%
117.30 6.01% -- 详细
事件概述:8月23日,公司发布2022年三季报:2022前三季度,公司实现营收32.67亿元,同比增长56.2%;归母净利润8.58亿元,同比增长59.6%;扣非归母净利7.9亿元,同比增长57.9%。分季度看,2022Q3,公司实现营收11.83亿元,同比增长41.6%、环比减少1.2%;归母净利润3.06亿元,同比增长36.3%、环比减少9.3%;扣非归母净利2.78亿元,同比增长29.1%、环比减少10%。 点评:钛价环比下滑拖累Q3业绩表现,高温合金成本压力大幅缓解1.量:主要产品产量稳步提升。前三季度公司钛合金、超导产品、高温合金产销量较上年同期稳步提升。上半年高温合金产销量创历史新高,随着产能逐步释放,预计Q3公司高温合金产销量同环比继续上升。公司Q3订单情况有所走弱,22Q3末合同负债较22Q2末环比下滑21.39%,同比下滑39.00%,至1.47亿元。 2.价:22Q3毛利率环比下滑4.48pct。22Q3公司毛利率38.16%,环比下滑4.48pct,同比下滑6.35pct。钛合金方面,钛行业景气度有所下滑,Q3钛板12.39万/吨,环比-2.41%,同比+2.96%,原材料海绵钛价格8.03万/吨,环比-2.76%,同比+15.11%。高温合金方面,原材料价格大幅走弱,其中Q3镍板价格环比-16.22%,电解钴价格环比-29.33%,高温合金成本压力大幅缓解,但由于高温合金营收占比较低(2022H1占比3.5%),Q3高温合金业务对公司业绩贡献相对有限。 未来核心看点:钛合金+高温合金产能逐步释放1.高温合金放量,业绩贡献将逐步抬升。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一,多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核,已开始供货。随着未来逐步释放产能,叠加原料端镍、钴等价格趋弱,高温合金业绩贡献有望逐步抬升。 2.定增项目加码高温合金+钛合金材料,成长有望再上台阶。2022年1月公司完成定增,共募集资金净额19.81亿元,其中9.91亿元规划建设航空航天用高性能金属材料产业化项目,新增钛合金材料5050吨,高温合金1500吨的生产能力。定增项目2024年投产后,钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面,随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产,定增募投的1500吨在2024年投产,公司高温合金产能将达到6000吨,届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队。 投资建议:受益于航天航空等下游领域发展,公司产品需求空间广阔,随着高端产品项目投产,公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为11.23/14.70/18.40亿元,对应2022年10月21日收盘价112.00元,2022-2024年PE依次为46/35/28倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料涨价超预期;项目进展不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2022-10-24 7.93 -- -- 10.07 26.99%
12.11 52.71% -- 详细
事件: 2022年 10月 18日,公司发布公告收购苏里南 Rosebel 金矿。 公司将出资 3.6亿美元(约合人民币 25.59亿元),收购 IMG 持有的 RGM 公司95%的 A 类股份股权和 100%的 B 类股份股权。 RGM 拥有苏里南 Rosebel 金矿项目(包含 Rosebel 矿区和 Saramacca 矿区)。 Rosebel 金矿为在产成熟矿山,资源储量丰富,开采至今年均产量约 10吨,达到大型黄金矿山标准。 Rosebel 金矿为南美洲最大的在产金矿之一, Rosebel矿区于 2004年投产, Saramacca 矿区于 2020年下半年投产。 资源量&储量: 截至 2021年底, Rosebel 金矿项目按 100%权益的总资源量为矿石量 1.96亿吨,金金属量为 699.2万盎司(约 217吨),平均品位 1.11克/吨; 储量为金金属量为 382.9万盎司(约 119吨),平均品位 1.09克/吨。 产量: 自 2004年至2021年 Rosebel 金矿合计产金 565万盎司(约 176吨),年均产金 31.4万盎司(约 10吨)。项目自投产以来,多年维持较好的盈利能力, 2019年以来因受到主矿区欠剥离、新冠疫情、暴雨等因素影响,项目产量逐年下降, 2022年以来生产经营有显著好转,今年上半年实际黄金产量 11.2万盎司(约 3.5吨)。 本次苏里南金矿收购对价较为合理。 根据紫金矿业收购价格推算,苏里南金矿 100%权益对价为 26.94亿元,单吨黄金储量对价为 0.23亿元, 对比赤峰黄金、银泰黄金、乃至紫金矿业此前收购的海域金矿而言对价都较低,或因当前苏里南金矿完全维持成本较高。 值得注意的是,无论是矿山的原持有者 IMG 还是紫金矿业都认为该矿山当前的高成本并不持续,后续存在较大降本空间。 IMG 公司公告中指出,未来 12年矿山规划的现金成本平均为 993美元/盎司,完全维持成本平均为 1350美元/盎司,相比于 2022H1的 1832美元/盎司有较大降本空间。而紫金在公告中也指出 Rosebel 金矿在采矿方面有改进空间,主要包括实施分层采矿降低采矿贫化率、运输车辆在采场工序的合理配置、采用更合适的设备、优化配件采购计划、采坑排放废石等措施,可有效降低采剥成本。 根据我们测算, 假设黄金价格为 1700美元/盎司,则苏里南 Rosebel 金矿年均归母净利润为 5.05亿元。 若金价每上涨 200美元/盎司,苏里南金矿贡献的归母净利润将增加 2.88亿元。 投资建议: 公司主要产品铜金锌 2022年产量指引相比于 2021年的产量均有较大提升,叠加金属价格中枢提升,我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。 考虑到本次收购后苏里南 Rosebel 金矿对公司利润的贡献,我们上调公司的盈利预测,预计 2022-2024年公司将实现归母净利 244亿元、 281亿元、 313亿元,对应 10月 20日收盘价的 PE 为 8x、 7x 和 7x,维持“推荐”评级。 风险提示: 黄金价格下跌、地缘政治风险、项目运营风险等。
康隆达 纺织和服饰行业 2022-10-14 43.00 -- -- 47.49 10.44%
47.49 10.44% -- 详细
传统劳保手套厂商转型,2021年切入锂资源赛道。公司成立于2000年,专业从事劳动防护手套的研发和生产,是国内劳动防护手套行业中产品种类最多、最全的企业之一,产品主要销往欧美日等发达国家。2021年开始,公司先后入股天成锂业、非洲马里Bougouni锂辉石项目,布局云母提锂和锂辉石资源,传统劳动防护手套厂商向锂盐产业链一体化企业加速转型。拟控股天成锂业切入云母提锂,产能释放助力业绩超额兑现。公司先后两次收购天成锂业股份,交易完成后将合计持有天成锂业51%股份。 天成锂业主要从事硫酸锂溶液加工,地处“亚洲锂都”江西宜春,锂云母原料保障区位优势明显。1)扩产进度:天成锂业二期隧道窑生产线目前已投产,8月底已实现月产800吨当量碳酸锂的硫酸锂溶液设计产能。2)业绩承诺:2022年3月,公司拟再收购天成锂业17.67%股权,天成锂业承诺2022-2024年扣非归母净利润分别不低于1.8、2.0、2.1亿元,未来并表后有望成为公司第一大业绩增长来源。控股子公司协成锂业成立,锂盐一体化布局逐渐形成。2022年1月,公司控股子公司协成锂业成立,目前在建由天成锂业转移而来的年产6000吨碳酸锂、6000吨氢氧化锂项目,其中碳酸锂产线预计三季度后试生产,氢氧化锂产线计划2023年8月左右试生产。未来天成锂业生产的硫酸锂溶液将供给协成锂业加工生产碳酸锂和氢氧化锂,公司电池级锂盐一体化布局逐渐形成。布局非洲马里优质锂矿,间接拥有锂精矿包销权。公司通过受让泰安欣昌100%财产份额,持股非洲马里Bougouni锂辉石项目,该项目目前拥有1处采矿权和4处探矿权,锂矿资源量2131万吨,氧化锂平均品位1.11%,折合碳酸锂当量约58.4万吨,承诺23年年内实现投产。根据前期签署的框架协议,公司控股的SuayChin间接拥有不低于80%的锂精矿包销权,包销时间3年,期满后可优先续约,还可享有Bougouni项目的其他权益。优质锂辉石矿有效保障公司上游锂矿石供应,为未来锂盐业务扩张奠定资源基础。 新能源汽车和光伏储能高景气持续,供需矛盾支撑锂价高位。全球新能源汽车和光伏储能行业持续高景气,我们预计2025年全球锂盐需求为192.9万吨碳酸锂当量,2021-2025年CAGR达32.6%;供应方面受疫情等影响,2022-2025年锂资源供需持续紧平衡,同时低品位、次优资源将推高锂盐成本曲线。供需矛盾和成本提升将支撑锂价维持高位区间,上游锂盐厂商将充分受益于锂价高位。投资建议:公司传统手套业务稳步发展,21年开始加速布局锂盐产业链,天成锂业年产1万吨碳酸锂当量硫酸锂产线已投产,协成锂业6000吨碳酸锂产线预计22年三季度后试生产,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.96/3.30/4.74亿元,对应10月11日收盘价PE为33/20/14倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,锂价快速下跌,海外项目进度不及预期等,传统手套业务需求下滑、竞争格局恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名