事件：公司发布 2023年三季报。 （1） 23Q1-Q3公司实现营收 41.9亿元，同比-26.7%，归母净利 29.7亿元，同比-28.7%，扣非归母净利 29.5亿元，同比-29.3%； （2） 单季度看， 23Q3公司实现营收 13.9亿元，同比-36.8%，环比-2.1%，归母净利 9.4亿元，同比-46.7%，环比-14.8%，扣非归母净利 9.5亿元，同比-46.6%，环比-12.4%，业绩超此前我们的预期。 碳酸锂： 下游需求未见好转，锂盐出货承压下滑。 1） 量： 23Q1-Q3产销8222吨、 7761吨，同比变动+1.8%、 -10.8%。单季度看， 23Q3生产进入旺季，实现产量 3715吨，环比+36.4%，但下游需求持续未见好转，实现销量 2896吨，环比-33.1%； 2） 价： 23Q1-Q3碳酸锂平均售价（不含税） 21.8万元/吨。 单季度看， 根据亚金网数据， 23Q3电碳不含税均价 22.1万元/吨， 环比-0.4%，公司碳酸锂单吨售价（不含税）下滑至 19.7万元/吨； 3） 本： 23Q1-Q3平均销售成本 3.9万元/吨， Q3气温升高，卤水中锂离子浓度提升，成本环比改善。 氯化钾： 需求改善，销量环比大幅提升。 1） 量： 23Q1-Q3产销 76.6万吨、99.6万吨，同比变动-5.3%、 +60.8%。单季度看， 23Q3氯化钾下游需求恢复，公司实现产销 23.6万吨、 40.6万吨，环比变动-29.8%、 +90.2%； 2） 价： 23Q1-Q3单吨平均售价（不含税） 2407元/吨。 单季度看， Q3销售均价环比继续下滑； 3） 本： 23Q1-Q3单吨销售成本 1036元/吨， Q3环比变化不大。 投资收益： 巨龙铜业产能释放，投资收益高速增长。 巨龙一期持续爬坡，23Q1-Q3巨龙铜业贡献投资收益 10.2亿元，同比+78.0%，其中 Q3贡献投资收益 4.3亿元，同比+90.8%。 重点项目进度： 1） 麻米措盐湖项目： 纸质采矿权办理需要的 10项前期报告已完成 9项，剩余 1项完成后将向自治区申请采矿权证，一期 5万吨碳酸锂项目预计 24年年底投产； 2） 老挝钾盐矿： 勘探按计划推进，可研已启动。 核心看点： 钾锂同步大幅扩产，投资收益高速增长。 1） 锂： 依托察尔汗盐湖，建有 1万吨电碳产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业 24%股权，麻米措盐湖规划 10万吨碳酸锂产能，一期 5万吨项目预计 2024年年底投产； 2） 钾肥： 国内第二大钾肥生产企业，在产产能 200万吨/年， 2023年出海布局老挝两处钾盐矿，一期规划产能 200万吨/年，投产后产能翻倍。 3） 投资收益： 巨龙铜业第二大股东，随着巨龙二、三期产能逐步释放，巨龙投资收益持续高速增长。 投资建议： 钾锂产能同步快速扩张， 假设不考虑公司未来对麻米措矿业股权增加的影响，我们预计公司 2023-2025年归母净利 35.5、 31.0和 39.6亿元，对应 10月 20日收盘价的 PE 为 10、 11和 9倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌，扩产项目、 参股项目进度不及预期。

Q2 业绩环比改善公司二季度营收和归母净利润均环比改善。经计算，2023Q2 公司营业收入为 14.22 亿元，同比-36.06%，环比+3.49% 。 2023Q2 公 司 归 母 净 利 润 11.05 亿 元 ， 同 比 -30.20%，环比+19.98%。 钾锂销量同比增长，营收同比下降2023 年上半年公司的氯化钾业务、碳酸锂业务销量分别同比增加 19.35%、1.21%，但由于钾锂的价格回落，导致公司的营业收入同比下降。 （1）氯化钾业务：报告期内氯化钾业务实现收入 16.68亿元，同比-7.38%；实现毛利率 64.23%，同比下降 8.87 个百 分 点 。 2023H1 实 现 氯 化 钾 产 量 53.06 万 吨 ， 同 比+15.50%，实现销量 58.97 万吨，同比+19.35%。2023H1 氯化钾产品实现的平均售价（含税）为 3082.98 元/吨，同比下降 22.39%。 （2）碳酸锂业务：报告期内碳酸锂业务实现收入 11.20亿元，同比-33.88%；实现毛利率 81.97%，同比下降 8.55个百分点。2023H1 实现碳酸锂产量 4507 吨，同比-5.51%，实现销量 4865 吨，同比+1.21%。2023H1 碳酸锂产品实现的平均售价（含税）为 26.01 万元/吨，同比下降 34.67%。 钾锂资源丰富，远期开采潜力大公司拥有青海察尔汗盐湖 724.35 平方公里的采矿权，青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查探矿权，矿权面积达 1400 平方公里。 此外，公司通过参与藏青基金间接持有麻米措矿业公司24%股权，麻米措矿业公司持有麻米措盐湖，矿权面积115.43 平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量为 250.11万吨， 折碳酸锂 217.74 万吨。 境外布局方面，公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达 400 平方公里，预测钾资源储量达 6 亿吨。 麻米措盐湖开发取得进展。麻米措矿业公司拟新建电池级碳酸锂 5 万吨/年、工业级硼砂 1.7 万吨/年项目，于 2023年 7 月收到环评批复。 巨龙铜业投资收益未来可期直接持有巨龙铜业公司 30.78%的股权。2023 年 H1 公司取得投资收益 5.85 亿元，同比增加 69.57%。 巨龙铜矿一期已于 2021 年 12 月底建成投产，2022 年底改扩建至 15 万吨/日，2023 年计划矿石处理量 15 万吨/日，产铜量计划 15-16 万吨/年。 巨龙铜矿二期计划于 2025 年 2 季度建成投产，矿石处理量 35 万吨/日，产铜量 30-35 万吨/年。未来随着巨龙铜业的产销增长，公司的投资收益未来可期。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 61.79、65.93、76.99 亿元，归母净利润分别为 44.75、47.80、57.77 亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.5、7.9、6.6 倍。公司远期钾锂产能有望进一步提升，以及财务投资公司巨龙铜业产销持续增长有望带来公司业绩稳定增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖开采进度不及预期；4）财务投资巨龙铜业盈利不及预期等。

事件：公司发布2023年半年报。（1）2023H1公司实现营收27.96亿元，同比下降20.33%，归母净利润20.26亿元，同比下降15.46%；扣非归母净利19.99亿元，同比下降16.45%。（2）2023Q2实现营收14.23亿元，同比下降36.03%，环比增长3.57%，归母净利润11.06亿元，同比下降30.13%，环比增长20.09%，扣非归母净利10.85亿元，同比下降31.40%，环比增长18.60%。 （3）拟向全体股东每10股派发现金股利8.0元（含税）。 碳酸锂：Q2产销环比大幅增加，一步法成本优势显著。2023H1，1）量：碳酸锂产销0.45和0.49万吨，同比变化-5.5%和+1.2%，其中Q2产销0.27和0.43万吨，环比增52.8%和711.0%，产销大幅改善；2）价：单吨不含税售价23.0万元，同比下降34.7%；3）本：单吨成本4.1万元，同比上升24.2%，主要由于Q1气温较低，原材料中锂离子浓度下降导致物料消耗增加；4）利：单吨毛利18.9万元，同比下降40.8%，单吨净利约15.9万元，同比下降40.6%。 氯化钾：进口攀升冲击国内市场，价格下滑拖累业绩。2023H1我国钾肥进口同比增28.6%，冲击国内市场，需求端下游较弱，国内钾肥价格下滑。2023H1，1）量：氯化钾产销53.1和59.0万吨，同比增加15.5%和19.4%，其中Q2产销33.6和21.4万吨，环比变化+72.0%和-43.2%。2）价：单吨不含税售价2828元，同比下降22.4%，展望全年，中国钾肥大合同价签订，钾肥下半年下跌空间有限；3）本：单吨成本1011元，同比小幅增加3.2%；4）利：单吨毛利1817元，同比下降31.8%。 投资收益：巨龙铜业产能释放，贡献可观投资收益。作为巨龙铜业第二大股东，2023H1巨龙铜业贡献投资收益5.9亿元，同比增加69.6%。 核心看点：钾锂步入扩产快车道，巨龙铜业投资收益持续增长。1）锂：依托察尔汗盐湖，建有1万吨电池级碳酸锂产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权，麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨项目2024年上半年投产后，公司锂盐产能将大幅提升至6万吨/年。2）钾肥：国内第二大氯化钾生产企业，在产产能200万吨/年，2023年出海布局老挝两处钾盐矿，氯化钾资源量合计约6亿吨，一期项目规划氯化钾产能200万吨/年，投产后钾肥产能翻倍。3）投资收益：巨龙铜业第二大股东，随着巨龙二、三期产能逐步释放，巨龙铜产量大幅增加，有望持续贡献可观投资收益。 投资建议：锂价下跌趋势下，盐湖提锂成本优势更加显著，公司钾锂产能同步快速扩张，假设不考虑公司未来对麻米措矿业股权增加的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.5、31.0和39.6亿元，对应8月8日收盘价的PE为11、12和10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期，参股项目进度不及预期。

2022年公司取得历史最好的业绩，2022年营业收入达到 81.94亿元，同比增长126.19%；归母净利润为 56.55亿元，同比增长 296.18%。2023年 Q1营业收入为 13.74亿元，同比上升 6.84%；归母净利润为 9.21亿元，同比上升 13.06%，23Q1业绩增长主因氯化钾销量增加和巨龙铜业投资收益增长较大，2023年Q1，公司确认巨龙铜业投资收益 3.15亿元，增幅为 152.68%。 公司钾肥业务全国第二，贯彻钾肥战略走出去的方针我国氯化钾进口依存度始终维持在 50%至 60%之间，对外依存度较高。目前公司在察尔汗盐湖氯化钾的设计产能为 200万吨/年，产能利用率达 65%，在国内为第二大钾肥生产公司。公司 2023年新签老挝项目，推测预计协议涉及的两个勘探区域折合氯化钾的资源量总计约 6亿吨，初步规划一期产能为氯化钾 200万吨/年，项目投产后有望为进一步增厚公司利润。 钾肥大合同落地，国内钾肥价格下行空间有限2020年以来，开工率下降导致钾肥供给出现缺口，加之海运费上涨等因素，钾肥价格逐步走高， 2022年上半年全球钾肥市场达到了 10年的历史高价位，国内钾肥最高单价达到 4880元/吨，随后逐渐回归理性。公司目前到站价在 2850-3100元/吨，根据 2023年 6月中国谈判小组与加拿大钾肥公司签定的大合同价格为 307美元/吨 CFR，为国内钾肥价格起到托底作用，未来国内钾肥市场价下行空间有限。公司钾肥销售成本约为 1012元/吨，成本优势明显。 锂盐业务新增规划超 10万吨，西藏盐湖开发可期公司在察尔汗现有电池级碳酸锂产能 1万吨/年，产能利用率为 100%，2023年公司目标略超产能生产 1.2万吨。公司生产工艺采用“模拟连续吸附→纳滤反渗透除杂→一步法合成”工艺路线，成功实现碳酸锂商业化生产，为后续西藏盐湖开发打下基础。公司碳酸锂销售成本仅 3.15万元/吨，相比于锂精矿和锂云母，成本优势明显。公司未来锂资源开采的重点项目聚焦在西藏地区，目前穿透控股麻米错盐湖 24%股权，麻米错拥有碳酸锂储量约 217.74万吨，平均品位氯化锂5,645mg/L。麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂 10万吨，一期工程(2022-2024年)建设 5万吨规模，待条件成熟后再投资兴建二期项目(2025-2027年)增加到年产10万吨。麻米措矿业建成投产后，藏格矿业有优先收购权，目前麻米错盐湖正在办理环评批复和立项核准。此外，公司还拟收购结则茶卡盐湖、龙木错盐湖项目部分股权，拥有大浪滩黑北钾盐矿等探矿权，进一步夯实钾锂资源。 公司作为巨龙铜业第二大股东，未来有望持续获得丰厚的投资回报公司是巨龙铜业第二大股东，持股 30.78%，一期项目 2022年正式投产。2022年全年巨龙铜业实现铜产量约 11.51万吨，给公司带来 7.25亿元的投资收益。据巨龙铜业的规划，二期项目将扩大规模 20万吨，计划 2024年建成投产，届时产铜35万吨/年；三期 30万吨 2027年投产，届时产铜 60万吨/年。项目整体建成投产后将成为国内最大的单体铜矿山。根据公司披露，2023年巨龙铜业计划生产销售铜精矿 15.4万吨，未来有望持续给公司带来丰厚的投资回报。 盈利预测与估值我们认为藏格矿业在察尔汗地区提锂商业化已证明公司盐湖提锂技术走在行业前列，未来围绕西藏开发具有较大的技术优势，2025年西藏项目投产后能带来较大的业绩增量。此外公司老挝项目也有望未来带来业绩增量，未来公司成长性明显。同时公司锂资源均在国内，无地缘政治风险，给予一定估值溢价。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 49.25亿元、 44.69亿元 、65.71亿元，分别同比 -12.90%、 -9.26%、+47.03%。 EPS 分别为 3.12/ 2.83/ 4.16元/股， 对应的PE 分别为 7.32/ 8.07/ 5.49倍。参考国内 2025年锂业公司平均估值 7.41倍，给予2025年 9倍 PE，贴现至 2023年对应目标价 31.82元，给予买入评级。

公司发布 2022年三季报： 前三季度实现营收 57.13亿元， 同比+172.11%； 实现归母净利润 41.66亿元， 同比+404.89%； 实现扣非归母净利润 41.71亿元， 同比+507.26%。 公司 22Q3单季度实现营收 22.03亿元， 同比+120.82%，环比-0.94%； 实现归母净利润 17.69亿元， 同比+365.98%， 环比+11.82%； 实现扣非归母净利润 17.78亿元， 同比+363.13%， 环比+12.46%。 产销量数据方面： 公司前三季度实现氯化钾产量 80.88万吨， 销量 61.95万吨， Q1/Q2/Q3产量分别为 18.06/27.88/34.94万吨， 销量分别为 20.90/28.51/12.54万吨，其中 Q3销量数据较低我们认为主要是受到①部分地区干旱气候的影响无法给作物施肥； ②前期钾肥价格高企影响了部分下游需求； 后市随着春节备肥时间临近， 预计公司 Q4氯化钾销量有望快速恢复。 另外公司前三季度实现碳酸锂产量 8076.5吨， 销量 8701吨， Q1/Q2/Q3产量1755/3015/3306.5吨， 销量 2153/2654/3894吨， 其中 Q3虽然青海格尔木地区有较长的疫情管控时间， 但公司积极配合碳酸锂市场的需求， 碳酸锂产销基本稳定， 碳酸锂销售价格稳中有升。 公司 2021年年报中给出来的 2022年度经营计划：全年生产销售氯化钾 100万吨以上， 电池级碳酸锂 1万吨以上，按照目前的产销量数据来看， 公司有望实现全年目标。 重点推动麻米错盐湖锂项目， 远景资源储量丰富： 2021年 10月通过公司担任主要有限合伙人的藏青基金收购西藏阿里麻米措矿业 51%股权， 麻米错盐湖锂资源量折合约 218万吨碳酸锂， 平均品位氯化锂 5,645mg/l。 根据起草完成的麻米错盐湖开发利用方案， 麻米措矿业总规划年产碳酸锂 10万吨，一期工程(2022年-2024年)建设 5万吨规模， 待条件成熟后再投资兴建二期项目(预计 2024年之后)增加到年产 10万吨。 公司三季报重点披露了麻米错盐湖项目进展， 待相关报告或方案评审通过、 取得纸质版采矿权证后即可动工建设。 另外， 公司在国内还拥有三个盐湖项目的探矿权， 以及间接持有Ultra 公司旗下阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的股权， 以上四个盐湖项目作为公司远景资源储量， 有望打开公司中长期的成长空间。 风险提示： 产品价格下跌； 产能建设进度不达预期； 产销量不达预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计公司 2022-2024年营收为 81.43/81.21/91.48亿元， 同比增速 124.8%/-0.3%/12.6%； 归母净利润为 59.50/61.97/67.66亿元， 同比增速 316.8%/4.1%/9.2% ； 摊 薄 EPS 为 3.76/3.92/4.28元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为7.4/7.1/6.5X。 考虑到公司作为国内主流钾肥和盐湖提锂生产企业， 受益于钾肥和锂盐价格处于高景气周期， 且未来在锂资源端产能布局有望打开公司中长期成长空间， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

事件：10 月19 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入57.1 亿元，同比增长172.1%；实现归母净利润41.7 亿元，同比增长404.9%；实现扣非后归母净利润41.7 亿元，同比增长507.3%。其中Q3 单季度公司实现营业收入22.0 亿元，同比增长120.8%，环比下滑1.0%；实现归母净利润17.7 亿元，同比增长366.0%，环比增长11.8%。 点评： 钾肥锂盐价量齐升，22Q3 业绩亮眼。受益于公司主营产品氯化钾和碳酸锂的价量齐升，公司22Q3 业绩表现亮眼，超出此前预期。价格方面，根据iFinD 数据， 22Q3 青海盐湖地区氯化钾价格环比上涨9.6%，同比上涨60.6%；根据百川盈孚数据，22Q3 国内电池级碳酸锂均价为49.2 万元/吨，环比上涨1.9%，同比上涨324.3%。在产品价格大幅提升的拉动下，22Q3 公司单季度毛利率提升至89.21%，环比提高5.65pct，同比提高27.40pct。产销量方面，22Q3 公司氯化钾产销量分别为34.94 万吨和12.54 万吨，分别同比变动+9.2%和-51.5%；碳酸锂产销量分别为3307 吨和3894 吨，分别同比增长32.4%和28.3%。此外，公司22 年前三季度确认巨龙铜业（公司持股30.78%）投资收益5.72 亿元，其中Q3 单季度为2.27 亿元。 钾肥、锂盐资源为王，参股公司巨龙铜业产能持续扩张。产能方面，公司现有200 万吨/年的氯化钾产能及1 万吨/年的电池级碳酸锂产能。上游资源方面，公司拥有青海察尔汗盐湖铁路以东724.35 平方公里的采矿权，及约合1400 平方公里的其他钾盐矿探矿权。另外，公司参与的麻米措盐湖提锂项目预计于2022 年下半年开始建设，并预计于2023 年下半年建成试生产。与此同时，公司间接参与的阿根廷Laguna Verde 盐湖锂项目的开发及建设顺利。另外，2022 年下半年，参股公司巨龙铜业的知不拉铜多金属矿项目达产后年产铜约2.2 万吨，巨龙铜多金属矿项目达产后年产铜约16万吨左右，公司将具有5.61 万吨权益产能。 盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾和碳酸锂价格的大幅上涨，以及公司主营产品的稳步放量，公司22Q3 业绩表现亮眼，超出此前预期。我们上调公司2022 至2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为55.22（上调19.3%）/57.85（上调19.0%）/63.22（上调16.0%）亿元，维持公司“增持” 评级。 风险提示：产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期，参股公司业绩波动，公司实控人因诉讼问题致不能履职或控制权变更风险。

投资要点量价齐升，公司业绩快速增长。公司发布2022上半年财报，上半年实现营收35.10亿元，同比增长218.53%；归母净利润23.97亿元，同比增长438.01%。2022Q2公司实现营收22.24亿元，同比增长230.75%，归母净利润15.82亿元，同比增长722.7%。 氯化钾：（1）量：2022H1公司氯化钾产量为45.94万吨，销量为49.41万吨。2022Q2公司氯化钾产量为27.88万吨，销量为28.51万吨。（2）价：2022H1公司氯化钾的售价预计为3972.3元/吨（含税），2022Q2售价约为4355.2元/吨（含税）。（3）成本：2022H1氯化钾成本为980元/吨，2022Q2成本预计为1015元/吨。 碳酸锂：（1）量：2022H1碳酸锂产量为4770吨，销量为4807吨，。2022Q2碳酸锂产量为3015吨，销量为2654吨。（2）价：2022H1碳酸锂的售价约为39.82万元/吨（含税），2022Q2售价约为45.52万元/吨（含税）。（3）成本：2022H1碳酸锂成本为3.34万元/吨，2022Q2成本约为2.73万元/吨。 积极布局锂资源资源+技术优势，公司成长有保障。公司现有察尔汗盐湖、大浪滩盐湖和麻米措盐湖三座锂盐资源，锂资源储量超过392万吨。此外公司通过认购超级资源股份有限公司定向增发股份，增发后持有该公司19.47%股份，目的在于更快地推进阿根廷LagunaVerde盐湖锂项目的开发、建设，实施新能源产业的综合布局。 巨龙矿山投资收益3.45亿元，扩产后铜权益产能5.6万吨。截至目前公司持有巨龙铜业30.78%的股权，2022年半年度取得投资收益3.45亿元、占公司利润总额的12.34%。下半年，巨龙铜业计划将知不拉铜多金属矿扩产，计划2022年9月份建成，达产后年产铜约2.2万吨；将巨龙铜多金属矿生产规模由10万吨/日改扩建为15万吨/日，计划2022年底建成投产，达产后年产铜约16万吨左右。届时藏格权益产能将达到5.6万吨，投资收益十分可观。 盈利预测与估值预计2022/2023/2024年公司归母净利润为52.1/56.9/66.7亿元，对应EPS为3.30/3.60/4.22元，对应PE为10.2/9.3/8.0倍，考虑同行水平给予9-12倍估值，对应目标价为32.4-43.2元。首次覆盖，给予“推荐”评级风险提示需求不及预期，项目扩产不及预期，锂价大幅下跌等风险。

事件：7月25日，公司发布2022年半年报。2022年H1，公司实现营业收入35.10亿元，同比增长218.53%，实现归母净利润23.97亿元，同比增长438.01%。2022年Q2单季度公司实现营业收入22.24亿元，同比增长230.75%，实现归母净利润15.82亿元，同比增长722.7%。 点评：钾肥、锂盐持续景气，2212H1公司业绩大增。受益于主营产品氯化钾和碳酸锂价格大幅上涨和产销量增长，公司2022年H1业绩持续高增。氯化钾方面，由于粮食价格上行以及俄罗斯和白俄罗斯遭受制裁使得钾肥供给出现缺口，国内外钾肥价格大幅上涨。2022H1公司氯化钾平均销售价格已上涨至3644.31元/吨，同比上涨89.4%。碳酸锂方面，在锂原料供应相对紧张及下游新能源景气带动需求上升的双重刺激下，锂盐价格再创造历史新高，2022年H1公司电池级碳酸锂平均销售价格上涨至35.23万元/吨，同比大增511.63%。产销量方面，2022年H1公司实现氯化钾产量45.94万吨，同比增长26.94%，销量49.41万吨，同比增长20.87%；实现碳酸锂产量4770吨，同比增长55.17%，销量4807吨，同比减少10.23%。与此同时，公司具有较好的生产成本控制能力，在氯化钾的生产方面形成了良好的规模效应，上游原辅材料采购议价能力提升、固定成本摊薄等方面的降本收效良好，在生产工艺上有效利用剩余老卤、废卤生产碳酸锂产品，充分实现了资源的循环利用。在成本控制能力强和产品价格大幅上涨的双重影响下，公司毛利率处于较高水平，2022H1公司总体毛利率为81.54%，同比增加41.75pct，其中氯化钾和碳酸锂产品的毛利率分别为73.10%、90.52%，同比分别增加29.46pct、60.56pct。 锂盐资源储备丰富，产业布局行业领先。公司共计拥有200万吨/年的氯化钾产能及1万吨/年的电池级碳酸锂产能。公司逐渐拓宽上游锂资源端的布局，锂盐资源极其丰富。公司现有青海察尔汗盐湖铁路以东724.35平方公里的采矿权，青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查共1400平方公里探矿权面积。公司还通过参与产业基金间接持有麻米措矿业24%股权，麻米措矿业持有麻米错盐湖矿权面积115.43平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量250.11万吨，折碳酸锂217.74万吨。麻米错盐湖提锂项目预计于2022年下半年开始建设，2023年下半年建成试生产。此外，公司还持有超级资源股份有限公司19.47%股份，从而间接参与阿根廷LagunaVerde盐湖锂项目的开发及建设，现已取得该项目的开发运营权。在生产工艺方面，公司自主研发固转液技术，使得固体钾矿不分品级均能溶解为液体钾，保障了生产氯化钾所需的原料供应，并且采用“模拟连续吸附→纳滤反渗透除杂→一步法合成”工艺路线，开创了超低浓度卤水提锂制取电池级碳酸锂的先河，未来发展可期。 参股巨龙铜业投资收益可观，生产规模持续扩张。2022年H1公司长期股权投资确认投资收益约3.45亿元，占公司利润总额的12.34%，主要系参股公司巨龙铜业产生的投资收益。截至目前，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，巨龙铜业正持续扩产，发展较好。2022年下半年，巨龙铜业继续实施项目扩建工程，将知不拉铜多金属矿生产规模由4000吨/日改扩建为6000吨/日，计划2022年9月份建成投产，达产后年产铜约2.2万吨；将巨龙铜多金属矿生产规模由10万吨/日改扩建为15万吨/日，计划2022年底建成投产，达产后年产铜约16万吨左右。盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾和碳酸锂价格的大幅上涨，22年H1公司业绩大幅上升，符合预期。我们维持公司22-24年的盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为46.30/48.61/54.48亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期，参股公司业绩波动，公司实控人因诉讼问题致不能履职或控制权变更风险

公司公告:公司子公司格尔木藏格锂业有限公司“年产2万吨碳酸锂项目一期工程”(年产1万吨碳酸锂)已于近日顺利建成投产,首批产品经权威部门检验全部达到电池级标准。 电池级碳酸锂项目进展顺利,锂钾双资源驱动推动业绩再上新台阶。公司一期工程运行负荷已达20%,碳酸锂各项指标均达设计要求,预计上半年进入满产状态。装置采用吸附法提锂→反渗透浓缩纳滤除杂→MVR浓缩→碳酸钠沉淀工艺,其中吸附技术与蓝晓科技合作,采用国产新型吸附剂和模拟连续吸附工艺;利用膜分离、纳滤膜和反渗透膜技术处理,实现钠、镁、硼含量的有效控制。目前碳酸锂价格中枢7.5万元/吨,盐湖提锂成本约3-3.5万元/吨,成本优势明显,公司总规划产能2万吨,业绩有望再上新台阶。 钾肥长景气复苏,民营龙头弹性显著。2016年行业龙头钾肥毛利率跌至十年低点,国内经销商亦存在提价意愿,2018年年初以来国内钾肥市场价普遍上涨超过500元/吨,同时18年4季度钾肥合同价格为CFR290美元/吨,较2017年合同价格上涨60美元/吨,国内市场价格超过2400元/吨。18年上半年虽为钾肥销售淡季,公司氯化钾平均售价仍同比增长55元/吨,下半年旺季价格维持相对高位。公司拥有产能200万吨,2018年前三季度实现钾肥产销近90万吨,单吨净利润800元左右,由于上半年有部分长单的原因,钾肥价格上涨并未完全体现。同时18年随着ICL、SQM、Uralkali供给持续收缩,虽然K+S及Eurochem扩产,但全球钾肥18年供给仍减少50万吨,预计19年全球钾肥供给仍减少约50万吨,价格仍有上升空间。随着钾肥价格中枢上移,公司利润有望大幅增长,价差每扩大100元/吨,增厚eps0.085元,价格弹性明显。 大浪滩黑北钾盐矿储备,打开公司长期成长空间。2017年底,公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”,面积为493平方公里,目前已取得勘探权和开采权。随着配合政府勘探权整合,大浪滩的开采权可能不断扩大,成为公司的重点开发区域。该钾盐矿经专家评审,预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨(公司现在察尔汗资源量的一半),LiCl浓度接近200-300ppm。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖724平方公里的采矿权(钾肥年产能200万吨),在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后,公司开采矿区面积将达到1217平方公里,公司资源储备进一步扩大,长期成长空间打开。 下调盈利预测及维持“增持”评级。公司18年钾肥销量及碳酸锂投产略晚于预期时间,我们下调公司2018-2020年EPS为0.67、0.9、1.05(下调前为0.86、1.04、1.26)元/股,当前股价对应PE为17X/13X/11X,维持“增持”评级。