公司公告:公司子公司格尔木藏格锂业有限公司“年产2万吨碳酸锂项目一期工程”(年产1万吨碳酸锂)已于近日顺利建成投产,首批产品经权威部门检验全部达到电池级标准。 电池级碳酸锂项目进展顺利,锂钾双资源驱动推动业绩再上新台阶。公司一期工程运行负荷已达20%,碳酸锂各项指标均达设计要求,预计上半年进入满产状态。装置采用吸附法提锂→反渗透浓缩纳滤除杂→MVR浓缩→碳酸钠沉淀工艺,其中吸附技术与蓝晓科技合作,采用国产新型吸附剂和模拟连续吸附工艺;利用膜分离、纳滤膜和反渗透膜技术处理,实现钠、镁、硼含量的有效控制。目前碳酸锂价格中枢7.5万元/吨,盐湖提锂成本约3-3.5万元/吨,成本优势明显,公司总规划产能2万吨,业绩有望再上新台阶。 钾肥长景气复苏,民营龙头弹性显著。2016年行业龙头钾肥毛利率跌至十年低点,国内经销商亦存在提价意愿,2018年年初以来国内钾肥市场价普遍上涨超过500元/吨,同时18年4季度钾肥合同价格为CFR290美元/吨,较2017年合同价格上涨60美元/吨,国内市场价格超过2400元/吨。18年上半年虽为钾肥销售淡季,公司氯化钾平均售价仍同比增长55元/吨,下半年旺季价格维持相对高位。公司拥有产能200万吨,2018年前三季度实现钾肥产销近90万吨,单吨净利润800元左右,由于上半年有部分长单的原因,钾肥价格上涨并未完全体现。同时18年随着ICL、SQM、Uralkali供给持续收缩,虽然K+S及Eurochem扩产,但全球钾肥18年供给仍减少50万吨,预计19年全球钾肥供给仍减少约50万吨,价格仍有上升空间。随着钾肥价格中枢上移,公司利润有望大幅增长,价差每扩大100元/吨,增厚eps0.085元,价格弹性明显。 大浪滩黑北钾盐矿储备,打开公司长期成长空间。2017年底,公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”,面积为493平方公里,目前已取得勘探权和开采权。随着配合政府勘探权整合,大浪滩的开采权可能不断扩大,成为公司的重点开发区域。该钾盐矿经专家评审,预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨(公司现在察尔汗资源量的一半),LiCl浓度接近200-300ppm。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖724平方公里的采矿权(钾肥年产能200万吨),在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后,公司开采矿区面积将达到1217平方公里,公司资源储备进一步扩大,长期成长空间打开。 下调盈利预测及维持“增持”评级。公司18年钾肥销量及碳酸锂投产略晚于预期时间,我们下调公司2018-2020年EPS为0.67、0.9、1.05(下调前为0.86、1.04、1.26)元/股,当前股价对应PE为17X/13X/11X,维持“增持”评级。

一、事件概述 公司2019年1月14日晚发布公告,“年产2万吨碳酸锂项目一期工程”(年产1万吨碳酸锂)已于近日顺利建成投产,首批产品经权威部门检验全部达到电池级标准,碳酸锂含量大于99.6%。目前整个一期项目运行负荷已达到20%,预计将于2019年上半年进入满负荷生产状态。 二、分析与判断 2万吨盐湖提锂项目一期项目建设效率高,彰显公司较强执行力。 公司2017年9月15日公告开始布局盐湖提锂,2018年1月30日公告签订2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同,到一期项目投产产出合格产品,分别只有16个月、12个月。从开始布局到产出合格产品周期短、项目推进速度快、技术选择正确,均显示公司出公司管理较强的执行力。 碳酸锂一期项目盈利能力较强,二期推进有望加速。 根据公司公告,2万吨碳酸锂项目一期工程总投资大约在10亿元左右,我们测算完全成本大约在3万元/吨左右,按照目前电池级碳酸锂价格8万元/吨、公司2019年产量8000吨测算,该项目可为公司贡献净利润在2亿元以上。按照公司公告,一期项目预计将于2019年上半年进入满负荷生产状态。项目所在的察尔汗盐湖卤水资源锂含量低、镁锂比高且卤水中伴生硼、钾、镁、钠等众多元素成分复杂等不利因素,技术难度较大,公司在一期项目的建设过程积累了相对丰富的经验,预计在一期项目达产后,二期1万吨项目推进速度有望加快。 公司是国内第二大钾肥企业,钾肥价格有望稳中有升。 公司钾肥产能200万吨/年,2017年钾肥产量约185万吨。中国2018-2019年钾肥海运进口合同价格为CFR290美元/吨,较2017年上涨60美元/吨,涨幅26%。钾肥进口大合同价格上涨为国内钾肥价格提供重要支撑,在全球钾肥供应紧张、需求旺盛背景下,我们判断2019年国内钾肥价格有望继续上涨,从而带动公司钾肥业务持续向好。 三、投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.71元、0.81元和1.00元,对应PE分别为17X、15X和12X,参考申万化工一级行业2018年动态PE约20X的水平,考虑盐湖资源稀缺性,维持“推荐”的投资评级。 四、风险提示:钾肥价格出现超预期波动,公司盐湖提锂项目进展不及预期。

一、分析与判断。 公司是年产能200万吨的国内第二大钾肥企业,钾盐、锂资源储量丰富。 公司是一家以青海省察尔汗盐湖钾盐资源为依托的资源型钾肥生产企业,钾肥产能200万吨/年,2017年钾肥产量约185万吨。公司矿区位于察尔汗盐湖和大浪滩盐湖,其中察尔汗盐湖是我国最大的可溶性钾镁盐矿床,也是世界上大型盐湖矿床之一;大浪滩矿区则位于矿产资源丰富的柴达木盆地西北部,是一个以钾盐为主,共生有锂、镁和芒硝的综合性矿田。公司拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区724平方公里的钾盐采矿权证;拥有青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿探矿权面积492.56平方公里。充足的钾盐、锂资源储量为公司持续发展提供了保障。 1万吨电池级碳酸锂项目投产在即,盐湖提锂是公司重要业绩增长点。 公司于2017年8月进军新能源产业,决定新建年产2万吨的电池级碳酸锂项目。目前由蓝晓科技提供盐湖卤水提锂装置(合同金额5.8亿元)的一期1万吨/年项目正在建设之中,根据公告将于2018年下半年陆续投产。我们测算,该项目碳酸锂完全成本在3万元/吨左右,目前国内碳酸锂现货价8.5万元/吨,该项目盈利能力十分强劲。按照碳酸锂6万元/吨、2019年产量8000吨保守测算,明年该项目有望给公司带来2亿元的业绩增厚。 在一期1万吨项目建成达产后,公司将推动二期另外1万吨产能的建设,盐湖提锂将成为公司未来几年重要的业绩增长点。 2018~2019钾肥CFR合同价上涨60美元/吨,钾肥价格有望持续上涨。 2018年9月17日,中方钾肥联合谈判小组与BPC(白俄罗斯钾肥公司)就中国2018-2019年钾肥海运进口合同达成一致,合同价格为CFR 290美元/吨,较2017年上涨60 美元/吨,涨幅26%。公司钾肥价格2018年以来也持续上涨,从2050元/吨涨至目前的2420元/吨,涨幅18%。在全球钾肥供应紧张、需求旺盛背景下,我们判断2019年国内钾肥价格有望继续上涨,从而带动公司钾肥业务持续向好。 二、投资建议预计公司2018-2020年EPS分别为0.71元、0.81元和1.00元,对应PE分别为16X、14X和11X,参考申万化工一级行业2018年动态PE约19X的水平,考虑公司盐湖资源稀缺性,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 三、风险提示 钾肥价格出现超预期波动,公司盐湖提锂项目进展不及预期。

事件:8月29日,公司披露2018年半年报,上半年实现收入11.4亿元,同比增长5.4%;归母净利润4.3亿元,同比增长37.4%,接近公司业绩预告上限。业绩增长主要原因是公司产品单价上涨,同时贸易收入大幅增加所致。 钾肥价格微涨毛利率稳定,销量有所下滑,下半年钾肥价格看涨:2018H1氯化钾业务实现营收9.48亿元,同比下降10.91%,主要是因为上半年氯化钾销量有所减少,氯化钾毛利率为70.68%(-0.5pct),维持在较高水平。17H1公司钾肥单价约1616.7元/吨,据公司业绩预告披露,18H1氯化钾单价同比上涨约55元/吨,则为1671.7元/吨,可算出公司2018H1氯化钾销量约56.69万吨,同比下滑约15.1%,与公司销售费用(主要是运费)下滑15.37%相符。公司作为我国第二大氯化钾生产企业,目前拥有200万吨氯化钾产能,随大浪滩矿区勘探完成,未来氯化钾产能可扩至300万吨/年。据北方农资报道,2017年国产钾肥约1000-1200万吨,尚不能满足国内需求,仍需要从加拿大、俄罗斯等地进口补足缺口,国内钾肥价格主要参考贸易大合同定价。据中国农资流通网报道,8月25日白俄罗斯BPC同印度IPL公司达成了钾肥大合同,价格为290美元/吨,较2017年钾肥合同价上涨了50美元/吨。我国的贸易大合同有望近期落地,下半年国内钾肥价格看涨。 电池级碳酸锂项目有序推进,有望成为盐湖提锂龙头:公司于2017年8月进军新能源产业,决定新建年产2万吨的电池级碳酸锂项目。2018年1月-4月,公司陆续与东华科技、蓝晓科技、启迪清远签订了盐湖提锂的工程设计、提锂装备、分离浓缩装备合同。2018H1公司在建工程4.45亿元,较年初增加约166%,其中2万吨/年碳酸锂项目新增在建工程约2.96亿元,可见公司的2万吨电池级碳酸锂项目一期,已经进入了实质性建设阶段,预计提锂设备将于下半年完成安装调试,有望于年底至明年一季度投产。 铜矿资源有望注入,为公司增加新的盈利点:2018年8月2日,公司公告拟购买巨龙铜业51%股权,暂作价为91.8亿元,巨龙铜业目前坐拥三座铜矿(驱龙铜矿、知不拉铜矿、荣木错拉铜矿),铜金属总量为985.06万吨,伴生矿钼金属量49.95万吨。其中,驱龙铜矿属特大型低品位斑岩型铜矿床,铜金属资源储量达719.04万吨,伴生钼金属量达35.64万吨,驱龙铜矿达产后,将在较大程度上缓解国内矿山铜生产不足、对外依存度高的供需矛盾。 投资建议:公司钾肥主业稳健,新增电池级碳酸锂项目,并有铜矿注入预期。在不考虑铜矿贡献业绩的情况下,我们预计公司2018-2020年的每股收益分别为0.76元、0.95元、1.10元,继续给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:钾肥产品价格下滑;碳酸锂产能释放不及预期;新能源车政策大幅变动的风险。

事件:6月20日,公司公告,预计2018H1归母净利润范围为3.6亿元-4.4亿元,同比增长14%~40%,主要原因是自2017Q4以来,氯化钾产业景气度回升,氯化钾价格上涨,18H1公司氯化钾平均销售价格上涨约55元/吨。此外,公司贸易业务实现盈利贡献业绩。 国内氯化钾龙头产能200万吨/年,资源量和产能仍有较大提升空间:据中新网报道,我国氯化钾钾肥年需求量约1200万吨,国内主要由盐湖股份和藏格控股供应,产能分别约为500万吨/年和200万吨/年,整体国内产能尚不能满足国内需求,需要进口补足缺口。据公司投资者关系披露,藏格拥有察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权,氯化钾储量约6700万吨,2017年实际生产钾肥184.97万吨,同比增长11.63%。此外,公司还拥有大浪滩黑北钾盐矿探矿权,该矿产位于柴达木盆地西北部,是一个以钾盐为主,锂、镁、芒硝共生的综合性矿田,面积达492.56平方公里。待公司勘探结束,办理完探转采手续后,公司的开采矿区面积将达1216.91万平方公里,预计新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨。 氯化钾价格自2016年开始触底反弹,价格处于上升通道:公司业绩与氯化钾价格密切相关。因国际钾肥寡头联盟破裂,氯化钾价格自2008年起开始从约5000元/吨的位置下跌,直到2016年底公司氯化钾最低出厂价为1615元/吨(隆众化工数据),目前氯化钾(57%粉末)和氯化钾(60%粉末)已分别回升至2150元/吨和2300元/吨。在全球经济复苏粮食价格触底回暖的大背景下,农化产品价格存在上涨动力,未来氯化钾价格有望持续回升。 10000吨电池级碳酸锂投产在即,有望成为盐湖提锂龙头:据公司公告,公司于2017年11月-12月,在察尔汗盐湖生产现场进行了提锂验证实验并取得成功。经过了两周期吸附-洗脱的循环,公司完成了从已有的卤水中提取得到了高浓度的锂合格溶液,并利用该溶液生产出了公斤级电池级碳酸锂,经检测产品质量达到了国家电池级碳酸锂的相关标准。2018年1月30日,公司公告与东华科技签订了2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同,3月27日公司公告与蓝晓科技签订1万吨碳酸锂的卤水提锂装置,4月3日公司公告与启迪清源签订了1万吨氯化锂分离浓缩装置合同。可见,公司正在有序推进盐湖提锂进度,预计将于2018年底完成项目投产,成为国内少有的从锂含量低、镁锂比高的察尔汗盐湖中,提取制备电池级碳酸锂的公司。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.81元、1.04元和1.29元。净资产收益率分别为20.0%、20.5%和20.2%,首次覆盖给予“买入-B”的投资建议。 风险提示:钾肥价格大幅下跌,提锂项目进度不及预期,股权质押比例过高。

事件: 公司发布2017年年报,公司全年实现营业收入31.73亿元,同比增长21.91%;全年归母净利润为12.14亿,同比增长33.18%,EPS为0.61元,业绩符合预期。公司同时发布了2018年一季报,2018年一季度公司实现营业收入2.62亿元,同比增长20.18%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长190%。 钾肥板块量价齐升,未来有望保持增长 报告期内公司钾肥业务实现量价齐升,公司全年销售钾肥183万吨,同比增长10.9%。之前数年氯化钾处于供给过剩状态,价格低迷,最近三年部分钾肥巨头主动关闭矿区、调减产量以控制成本、减少供给,氯化钾价格逐年抬升。根据我们测算,公司17年钾肥销售价格接近1650元/吨,同比增长5%。在2018年,氯化钾有望延续上涨趋势,公司钾肥业务有望保持增长。 盐湖提锂稳步推进,业绩放量可期 公司坐拥察尔汗盐湖优质锂资源,同样地处察尔汗盐湖的蓝科锂业已经实现碳酸锂生产,成本较低。公司采用第二代吸附法技术,17年11月已经实验成功,目前在建年产2万吨碳酸锂生产项目。从18年3月26日公司公告与蓝晓科技签订的设备订购合同推断,建设已经进入设备采购阶段。按照目前电池级碳酸锂14万元/吨和5-6万元/吨的成本合理推测,公司项目达产后有望新增营业收入24亿元左右,有望实现毛利14亿元左右。锂盐业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级 我们预测,公司2018-2020年净利润分别为16.46亿、21.35亿和23.4亿元,公司回购公司股份后EPS分别为0.83元/股、1.07元/股和1.17元/股,对应5月2日的收盘价16.50元,动态PE分别为20倍、15倍和14倍。公司传统钾肥业务稳中有升,锂盐业务有望成为公司新的业绩增长点,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:盐湖提锂项目不及预期的风险,钾肥和锂盐价格下跌的风险。

事件: 全资孙公司藏格锂业于近日与蓝晓科技正式签订《设备购销合同》,约定由蓝晓科技提供年产1万吨碳酸锂(为其年产2万吨碳酸锂项目的一部分)的盐湖卤水提锂装置,合同价格为57804.66万元。对此,我们点评如下: 投资要点: 携手蓝晓科技解决技术瓶颈,盐湖提锂进度有望加快 蓝晓科技是国内领先的吸附分离材料及系统装置的供应商,在盐湖提锂技术方面具有一定的技术积累,2018年1月,蓝晓科技与陕西膜技术研究院合作承担的青海冷湖100吨/年的碳酸锂项目中试成功。公司采用的吸附法富集与膜浓缩的组合技术路线适合察尔汗盐湖的高镁锂比的卤水,具有经济性和环保性。 目前在碳酸锂行业下游需求旺盛的背景下,盐湖提锂将会成为矿石提锂的有效补充,并凭借着其成本优势有望成为行业主流。对国内拥有盐湖资源的企业来说,技术成为重要的壁垒,同时时间是关键。公司此次携手蓝晓科技解决了市场上担心的技术瓶颈问题,碳酸锂项目建设进度有望加快,公司将受益碳酸锂价格维持高位下的行业红利。 钾肥行业寡头,价格回升增厚业绩 公司拥有年产200万吨氯化钾产能,仅次于盐湖股份(500万吨/年)产能,是国内钾肥行业寡头。2018年1月国际钾肥巨头Potash和Agrium合并,行业格局发生改变有望推动钾肥价格回升,国内氯化钾(国产60%)价格从2017年1月的1940元/吨上涨到2018年1月的2150元/吨,增长了10.82%,考虑到钾肥价格从2013年以来一直处于底部,再加上国际钾肥巨头的利益诉求,我们认为钾肥价格有望持续回升,增厚公司业绩。 取得大浪摊黑北钾盐矿探矿权,钾锂资源储备进一步提升 2017年12月,公司取得了青海省大浪摊黑北钾盐矿探矿权。公司公告称:大浪摊位于柴达木盆地西北部,面积约490平方公里,是一个以钾盐为主,伴生着锂、镁和芒硝的综合性矿田,专家评审预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨。此前公司已有察尔汗盐湖铁路以东矿区700余平方公里的钾盐采矿权证,资源储量含6000万吨氯化钾和200万吨碳酸钾。自此,公司共计拥有矿区面积约1200平方公里,钾锂资源储备进一步提升,支撑公司未来长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司钾肥价格上涨带来业绩提升,盐湖提锂发展前景广阔。预计公司2017-2019EPS分别为0.70、0.83、0.95元,对应当前股价PE为21、18、16倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:钾肥价格下降的风险、盐湖提锂业务推进低于预期风险、碳酸锂下游需求减弱及价格下降的风险、大浪滩黑北钾盐矿探矿权锂资源储量不及预期风险、宏观经济下行风险。

钾肥行业寡头,价格回升增厚业绩 公司拥有年产200万吨氯化钾产能,仅次于盐湖股份(500万吨/年)产能,是国内钾肥行业寡头。2018年1月国际钾肥巨头Potash和Agrium合并,行业格局发生改变有望推动钾肥价格回升,国内氯化钾(国产60%)价格从2017年1月的1940元/吨上涨到2018年1月的2150元/吨,增长了10.82%,考虑到钾肥价格从2013年以来一直处于底部,再加上国际钾肥巨头的利益诉求,我们认为钾肥价格有望持续回升,增厚公司业绩。 盐湖提锂稳步推进,发展前景广阔 2017年9月,公司公告投资设立藏格锂业,采用贤丰新能源卤水提锂技术拟投资不超过14亿元建设年产2万吨碳酸锂项目。2017年12月,公司提取碳酸锂试验成功,产品达到电池级碳酸锂产品标准。目前公司已于东华科技签订碳酸锂项目工程设计合同,并力争在2018年下半年陆续投产。公司盐湖提锂业务稳步推进。我们认为在下游需求旺盛的背景下,盐湖提锂将会成为矿石提锂的有效补充,并凭借着其成本优势有望成为行业主流,碳酸锂价格一段时间内仍将保持在高位,发展前景广阔。公司2万吨项目达产后将会增厚公司业绩同时提升公司估值。 取得大浪摊黑北钾盐矿探矿权,钾锂资源储备进一步提升 2017年12月,公司取得了青海省大浪摊黑北钾盐矿探矿权。公司公告称:大浪摊位于柴达木盆地西北部,面积约490平方公里,是一个以钾盐为主,伴生着锂、镁和芒硝的综合性矿田,专家评审预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨。此前公司已有察尔汗盐湖铁路以东矿区700余平方公里的钾盐采矿权证,资源储量含6000万吨氯化钾和200万吨碳酸钾。自此,公司共计拥有矿区面积约1200平方公里,钾锂资源储备进一步提升,支撑公司未来长期发展。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司“增持”评级。我们看好公司钾肥价格上涨带来业绩提升,盐湖提锂发展前景广阔。预计公司2017-2019EPS分别为0.70、0.83、0.95元,对应当前股价PE为24、20、18倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:钾肥价格下降的风险、盐湖提锂业务推进低于预期风险、碳酸锂下游需求减弱及价格下降的风险、大浪滩黑北钾盐矿探矿权锂资源储量不及预期风险、宏观经济下行风险。

事件:全资孙公司藏格锂业于2017年1月26日与东华科技(002140.sz)正式签订《2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同》,约定由东华科技承担该项目初步设计、施工图设计等工作,合同价格为3000万元人民币。公告提出碳酸锂项目力争于2018年下半年陆续投产,争取早日达产。 点评:计划投产进度超此前预期,此前公司计划2019年中投放,此次大幅提前投产计划,彰显公司发展碳酸锂事业的信心。公司此前公告计划直接投产电池级碳酸锂,市场已有成熟工艺,我们认为技术不是问题,盐湖提锂的竞争力在于谁拥有卤水资源,谁更快放量投放市场以获取新能源景气红利。 钾肥提价,民营龙头弹性显著。全球钾肥行业基本触底,行业龙头钾肥毛利率跌至10年低点,国内经销商亦存在提价意愿,自10月份以来国内钾肥市场价普遍上提250元/吨,预计仍有上提空间。公司拥有产能200万吨,价差每扩大100元/吨,增厚eps0.085元,产能弹性明显。 收购大浪滩黑北钾盐矿,打开公司长期成长空间。2017年10月下旬,公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”,面积为493平方公里,目前已取得探矿权证并进行地质勘查。该钾盐矿经专家评审通过预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨(公司现在察尔汗资源量的一半)。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖724平方公里的采矿权(钾肥年产能200万吨),在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后,公司开采矿区面积将达到1217平方公里,公司资源储备进一步扩大,长期成长空间打开。 维持盈利预测及评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元,归母净利润分别为15.25、17.24、25.09亿元,EPS为0.76、0.86、1.26元/股,当前股价对应PE为22X/19X/13X,维持“增持”评级。

事件:公司公告全资孙公司藏格锂业于2017年11-12月在察尔汗盐湖生产现场进行了提锂验证试验,成功制得公斤级碳酸锂样品。 碳酸锂项目进展顺利,期待产能加速落地。本次现场试验中经过两周期吸附-小试产品的成功制得了高浓度的合格锂溶液,并顺利生产出公斤级电池级碳酸锂产品,此次试验验证了卤水资源进行锂资源富集和碳酸锂制备的可行性,为公司放大到工业生产提供了重要参数,有利于公司加速推进万吨级碳酸锂生产线的建设。当前电池级碳酸锂价格在17万元/吨左右,随着需求快速增长,未来三年供需仍处紧平衡状态,公司产能若2019年中投产,将大幅增厚当年业绩。 国际巨头合并即将完成,氯化钾价格将继续回升。近期我们观察到国内粮价小幅回升,以玉米为代表的农产品去库存进展顺利,有利于提振农业生产对化肥的需求。国际钾肥巨头Potash和Agrium的合并已经获得加拿大、印度和中国等反垄断机构的通过,该并购案即将进入最后冲刺阶段,供给格局的进一步集中将有利于钾肥价格的上行。进入12月以来,公司氯化钾(60%粉)价格再度上涨100元至2050元/吨,高于三季度的平均价1870元/吨。对四季度的业绩将产生积极影响。我们认为未来钾肥价格将保持逐渐回升的态势,钾肥价格平均上涨100元/吨,年化业绩增厚约1.5亿元。 资源禀赋优势突出,卤水综合开发潜力大。公司现有的察尔汗盐湖资源储量约为6000万吨氯化钾、200万吨碳酸钾。日前公司已取得大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权,预测可新增氯化钾资源量为(332+333)3000万吨;同时该矿区是一个以钾盐为主,共生有镁、锂、芒硝的综合性矿田,有关研究表明,该地区深层卤水矿中锂含量可达到144~262mg/L。若公司成功获得该地区采矿权,将进一步扩大公司钾、锂的资源储备。 投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润13.06/14.99/21.17亿元,对应PE为28/24/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目进展不及预期;钾肥价格大幅下跌。

事件:全资孙公司藏格锂业于2017年11月至12月在公司所处的察尔汗盐湖生产现场进行了提锂验证试验,取得圆满成功。该验证试验采用“锂离子富集材料及卤水提锂的制备技术”,经过两周期吸附--脱洗的循环,从卤水中得到了高浓度的锂合格溶液,并利用该锂溶液顺利生产出公斤级电池级碳酸锂产品。经检测,上述产品质量全部达到国家电池级碳酸锂相关标准。公司将加快万吨级碳酸锂工业化生产装置的设计、建设工作,力争早日投达产。 点评:公司此次成功提取电池级碳酸锂,进度略超我们预期,公斤级产量预计仍处于小试水平,但已是国内盐湖提锂的显著突破。藏格锂业提取碳酸锂试验的圆满成功,验证了由察尔汗盐湖低浓度卤水富集锂离子、进一步加工成电池级碳酸锂工艺的可行性和经济性。实际工业化生产为物理过程,我们认为小试成功奠定工业化基础,未来量产可期。根据公司可研分析,2万吨碳酸锂项目有望于2019年上半年投产,伴随新能源景气届时有望贡献可观利润。 钾肥提价,民营龙头弹性显著。全球钾肥行业基本触底,行业龙头钾肥毛利率跌至10年低点,国内经销商亦存在提价意愿,自10月份以来国内钾肥市场价普遍上提180元/吨,预计仍有上提空间。公司拥有产能200万吨,价差每扩大100元/吨,增厚eps0.085元,产能弹性明显。每年四季度为钾肥销售旺季,当前涨价对公司今年业绩形成正贡献,重组承诺净利润预期顺利实现。 收购大浪滩黑北钾盐矿,打开公司长期成长空间。10月下旬,公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”,面积为492.56平方公里,目前已取得探矿权证并进行地质勘查。该钾盐矿经专家评审通过预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权(钾肥年产能200万吨),在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后,公司开采矿区面积将达到1216.91平方公里,公司资源储备进一步扩大,长期成长空间打开。 维持盈利预测及评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元,维持归母净利润分别为15.25、17.24、25.09亿元,维持EPS为0.76/0.86/1.26元/股,当前股价对应PE为24X/21X/14X,维持“增持”评级。

投资案件 投资评级和估值:国内盐湖龙头,积极开拓上游资源及盐湖提锂,钾锂双利好。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元,归母净利润分别为15.24、17.16、25.03亿元,对应EPS0.74、0.83、1.21元/股,对应当前股价PE为25、23、16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点:钾肥供需稳定;碳酸锂需求高速增长;盐湖提锂扩产进展顺利;上游资源积极开拓。 有别于大众的认识:市场可能认为藏格控股钾肥行业尚未触底,盐湖提锂进展缓慢。我们认为藏格控股是国内的盐湖龙头,向上游扩展资源及进军盐湖提锂,公司未来发展空间巨大。1)公司是国内钾肥行业龙头,钾肥需求稳定,供给高度集中,历史上寡头市场带来过高额利润,但是BPC联盟的解体导致了行业进入长达4年的下降期,全球主要企业盈利较历史平均下滑50%左右,行业处于长期底部,未来如果当前处于底部的油价和农产品价格有所恢复,加上加拿大钾肥公司合并将行业再次带入集中通道,钾肥价格有望好转。2)新能源汽车带动锂矿需求大幅增长,预计全球需求将从当前的19万吨增长至40万吨,供给方面新建产能较多,但是由于建设进展和技术原因,供给的释放要到19-20年,碳酸锂未来1-2年内价格保持强势,长期保持紧平衡。国内盐湖提锂技术突破,公司目前面临资源及下游需求双重利好,预计19年投产2万吨电池级碳酸锂。3)积极涉足上游盐湖资源。盐湖氯化钾及氯化锂是核心资源,公司积极布局上游资源,尤其是布局储量巨大的深层卤水资源,为将来扩展钾锂产能提供资源储备,有利于长期发展,产能弹性巨大。 股价表现催化剂:盐湖提锂产能大幅扩张,碳酸锂价格持续上涨,钾肥价格触底反弹,积极布局盐湖资源。 核心假设风险:钾肥供需失衡价格持续下跌、碳酸锂需求不及预期、盐湖提锂扩产不达预期。

事件:公司公告全资子公司格尔木藏格钾肥日前成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”,目前藏格钾肥已向登记管理机关递交申请办理勘查许可证的相关材料,海西州统一征地和矿业权交易中心正进行公示,公示期满无异议后藏格钾肥将正式取得该钾盐矿的勘查许可证。 取得新卤水资源探矿权,钾矿储备将再上新台阶:大浪滩黑北钾盐矿位于柴达木盆地西北部,面积492.56平方公里,勘察矿种为钾盐矿,预测新增氯化钾资源量(332+333)3000万吨,据海西州国土资源局公示数据显示,该探矿权成交价款5236万元。本次子公司获得勘探许可后,将加快黑北钾盐矿勘探投资进度,并及时办理探转采手续。获得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后,公司采矿区面积将达到1216.91平方公里,大幅扩大公司资源储备。 深层卤水储量丰富,综合开发潜力巨大:2016年的大浪滩深层孔隙卤水钾矿普查面积达1363.52平方公里,据测算该普查区氯化钾资源量将达到3.5亿吨,与察尔汗盐湖的钾盐储量相当。该矿区是一个以钾盐为主,共生有镁、锂、芒硝的综合性矿田,相关研究表明,该地区深层卤水矿中锂含量可达到144~262mg/L,满足综合利用开发指标。 若公司顺利获得该矿区采矿权,可利用的锂资源量也将更为充足,增强公司在未来卤水提锂领域的竞争力。 钾肥逐渐回暖,碳酸锂项目有序推进:公司现拥有的察尔汗盐湖矿段氯化钾储量6000万吨、碳酸锂储量200万吨,并形成了200万吨氯化钾年产能。受益于全球粮价企稳回暖,钾肥处于底部上行区间,今年氯化钾量价齐升大幅增厚业绩;2万吨碳酸锂项目的核心团队已组建完毕,该团队拥有成熟的盐湖提锂项目经验,预计可于2019年中投产。 投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润13.07/15.01/21.19亿元,对应PE为31/27/19倍,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目进展不及预期;钾肥价格大幅下跌。

事件:根据公司今日最新公告,藏格锂业工商注册已经完成。另外,公司已完成碳酸锂项目核心技术团队的组建工作,即将开展二代吸附法技术验证试验工作,并进行设备安装。公司预计将在短期内完成试制,生产出合格的电池级碳酸锂产品,逐步形成生产能力,争取早日达产。 点评: 签署重大合同,拟建设2万吨/年碳酸锂生产线。根据公司今年9月1日公告,公司全资子公司藏格钾肥拟投资设立全资子公司藏格锂业,进行年产2万吨碳酸锂项目的建设,建设周期约为18个月。同时,公司与贤丰控股子公司贤丰惠州新能源签订2.57亿元合同,根据双方协议,贤丰惠州新能源向公司提供盐湖卤水提锂并制取工业级碳酸锂产品相关技术。 依托察尔汗盐湖资源,坐拥资源、技术、成本三大优势。公司发展锂产业拥有三大优势。第一,资源优势。公司所占察尔汗盐湖拥有锂资源储量(折碳酸锂)170多万吨;另外,子公司藏格钾肥正在瞄准储量大、品位高的柴达木西部盐湖资源及地下深层卤水资源,为公司后续发展提供进一步的资源保障。第二,技术优势。 公司生产碳酸锂的技术系贤丰新能源提供,系俄罗斯二代技术开发的吸附法提锂工艺技术,目前已有企业以较低的成本采用吸附法成功量产,以实践证明了该工艺先进、技术可靠,成本可控。第三,成本优势。公司察尔汗盐湖矿区基础设施完善,碳酸锂的生产成本具有相对优势,也适合锂产业大规模布局。 钾肥、锂盐双主业协同发展,未来有望打造新的利润增长点。根据公司投资者关系纪要,公司生产碳酸锂的原料为生产氯化钾之后排出的老卤水,由于目前已经修建了大量盐田对卤水进行摊晒以配套年产200万吨氯化钾,新建项目不需要新建盐田;且提锂后的老卤水将重新回灌察尔汗盐湖,形成循环,并不会对环境造成污染,而且公司碳酸锂业务和钾肥主业具有良好的协同性。根据公司公告,碳酸锂项目全部达产后,每年将给公司带来18亿元的利润,有望为公司的可持续发展提供新的业绩增长点。 维持“增持”评级。我们看好公司试验生产线的建设以及试产情况,我们预计随着未来电池级碳酸锂生产项目的达产,公司业绩将逐步得到释放,预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.71、0.80和1.43元/股,继续给予公司2017年35倍的估值,对应目标价24.85元,维持“增持”评级。 风险提示。碳酸锂项目建设不及预期,碳酸锂、钾肥价格波动风险等。