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丁士涛

太平洋证

研究方向:

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工作经历: 登记编号:S1190521080001。曾就职于信达证券股份有限公司、国<span style="display:none">金证券股份有限公司。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
海螺水泥 非金属类建材业 2021-09-15 49.62 62.99 44.77% 48.95 -1.35% -- 48.95 -1.35% -- 详细
产能位居行业第二,盈利能力稳居首位。公司为中国第二大水泥企业,水泥产能 3.72亿吨、熟料产能 2.64亿吨,产能以长三角和珠三角为主。2020年公司水泥和熟料销量 4.53亿吨,市占率 19.06%,生产成本和费用率为可比公司中最低,并享有“世界水泥看中国,中国水泥看海螺”的美称。 供给端严格管控,水泥价格新高可期。在能耗双控、地方限电、错峰生产政策的带动下,供给端的持续收紧将对水泥价格走势起到关键作用。未来借助于供给的严格管控及成本端大幅上涨,我们预计2021年四季度水泥价格有望突破 2019年同期高点。 T 战略构建核心竞争力,贸易提升价格管控力。借助长江运输优势,公司在资源地生产熟料,在需求地并购粉磨站销售水泥,实现低成本辐射消费市场。为了提高价格掌控力,公司通过贸易业务收购原材料并不断提高盈利能力,在供给侧改革背景下市占率持续提升。 一带一路走向海外,资源稀缺性被低估。公司负债率低,现金流充裕,通过在国内发展纵向一体化项目,在国外发展水泥业务提升长期成长空间。公司通过技术进步及能源结构调整,减少政策对产量和成本的影响。随着新建产能难度增大,现有产能资源属性凸显,公司估值低于同属于产能过剩的玻璃、铝等行业,价值有望重估。 投资建议与估值:预计公司 2021-2023年 EPS 6.33/6.63/6.97元,对应 PE 7.5/7.2/6.8倍。由于公司是 A 股建材核心资产,理应享受估值溢价,以公司 2017年以来 PE 中枢 9.5倍为基础,给予公司目标价 62.99元,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行;价格上涨不及预期;环保、安全等不确定因素;疫情反复;汇率波动。
坚朗五金 有色金属行业 2021-08-24 189.10 251.54 97.53% 191.45 1.24%
191.45 1.24% -- 详细
建筑五金龙头,战略定位清晰。公司定位于建筑配套件集成供应商,在巩固传统门窗五金和点支承配件的基础上,扩大智能家居等产品。 随着渠道下沉结束和集约化模式推进,近两年公司收入和利润增速加快。2021年 H1公司归母净利润 3.79亿元,同比增长 64%。 五金行业市场空间大,集中度加速提升。建筑五金产品众多,市场空间超过千亿元。在全屋装修、地产集中度提升、竣工加速修复、存量房改造的带动下,行业集中度有望进一步提升。公司作为行业龙头,在门窗五金、点之承玻璃幕墙构配件、智能门锁市场的市占率仅为 6%、6%、3%,龙头有望充分受益于集中度提升。 渠道下沉结束,销售费用率回落。公司下游客户为建筑施工单位,B端客户对产品和服务的要求高于 C 端。公司选择了最繁杂的直销模式,形成了除西藏外的全国化布局。随着渠道布局的完成,销售费用率从 2019年开始下降,费用率的下降使得利润增长更具持续性。 信息系统建设,整合上下游。公司信息系统建设从 2005年开始,建立了以客户需求为导向,并解决行业中高离散、品类众多等问题的平台。借助于云采平台,可以实现标品线上下单,提高人均产值。 对标海外企业,人均创收有望增长。2020年公司销售人工创收 126万元,仅为伍尔特的一半。公司在壁垒低的五金行业构建了自身的护城河,随着战略推进,人均创收仍有增长空间。 投资建议与估值:预计公司 2021-2023年 EPS 3.72/5.45/7.67元,对应 PE 52/35/25倍。由于公司处于快速成长期,我们采用 PEG 估值法,参考可比公司 2022年平均 PEG 1.04和公司利润复合增速 44%,给予公司目标价 251.54元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:地产和基建投资下行;回款风险;电力紧张;疫情反复。
天齐锂业 有色金属行业 2021-07-01 62.03 88.00 -- 98.18 58.28%
143.17 130.81%
详细
投资逻辑 IGO交易尘埃落定,债务压力得到缓解。公司因2018年收购SQM23.77%的股权导致35亿美元银团并购贷款,财务费用和资产负债率大幅提升。公司2020年底计划引入战略投资者IGO,根据6月21日最新公告,于6月底或之前完成交割,将获得14亿美元现金流入,其中12亿美元用来偿还并购贷款,缓解公司债务压力。IGO资金到位后公司剩余债务6.84亿美元于2022年底到期,12亿美元于2024年底到期。公司半数以上债务解决后,资产负债率将降至63%,2021年业绩有望扭亏为盈。 布局全球最优质锂矿资源。公司控股全球最大矿石锂资源格林布什矿场的拥有者泰利森,其锂精矿生产运营成本全球最低。公司参股全球最大的盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者SQM25.87%股权。公司以参股20%的西藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。公司目前拥有锂精矿年产能134万吨,规划年产能194万吨。 奎纳纳项目投产在即,补齐锂盐加工短板。公司锂盐产品生产加工主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地,合计产能4.48万吨。停滞的遂宁安居2万吨碳酸锂项目也有望后续重启。同时,正在澳大利亚奎纳纳建设两期4.8万吨电池级氢氧化锂项目,一期2.4万吨预计2021年Q3投产,2022年Q4达产。考虑IGO入主后股权稀释,预计到2023年底上述对应权益产能8.9万吨;再考虑SQM对应权益产能近5万吨(SQM计划22年底21万吨产能),合计公司锂盐权益总规划产能达13.9万吨。 盈利预测&投资建议 预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.19亿元、8.64亿元、11.19亿元,实现EPS分别为0.35元、0.58元、0.76元。 估值方面,当前A股锂盐公司普遍每万吨锂盐产量对应市值在70-130亿之间。我们保守给予天齐每万吨锂盐产能100亿市值,按2023年末权益总产能13.9万吨,综合考虑龙头赣锋估值水平,我们给予公司合理市值1300亿元左右,目标价88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 奎纳纳项目进度不及预期;后续债务偿还不及预期;高管减持风险;人民币汇率波动风险;商誉减值风险;涉及诉讼风险;IGO资金来源风险。
北京利尔 非金属类建材业 2021-04-22 4.58 -- -- 4.47 -2.40%
4.64 1.31%
详细
业绩简评 21年4月21日北京利尔发布20年年报,营收43.11亿元,同比增长15.19%;归母净利润4.53亿元,同比增长8.98%;基本EPS 0.38元。 经营分析 钼铁项目投产,毛利率有所下滑: 20年公司完成洛阳利尔搬迁及洛阳功能定型制品智能化产线投产,顺利完成日照钼铁合金项目的投产。20年公司耐火材料产量56.4万吨,同比增长8.1%;耐火材料销量64.2万吨,同比增长8.2%。由于日照钼铁项目的投产, 公司其他直销产品营收增长47.2%,由于钼铁业务毛利率低,该板块毛利率下滑2.71个百分点至1.58%。我们剔除会计科目调整影响后,公司耐火材料业务毛利率下滑0.38个百分点至37.45%,综合毛利率下滑2.09个百分点至31.06%。 行业大而散,集中度提升可期: 20年全国耐火材料企业数量1873家、较19年减少85家,行业主营业务收入1936亿元,营收超过30亿元的公司仅三家,行业大而散的情况突出。从公司的情况看,公司耐火材料收入增速超过行业增速16.4个百分点,产量增速超过行业增速6.2个百分点。我们预计,随着下游钢铁行业集中度提升及中小企业由于环保和资金等因素影响而退出,集中度提升有望延续,龙头企业借助资本市场以实现更快的提升。 股权激励和定增方案出台,公司治理有望改善: 21年3月17日,公司推出不超过1.1亿元上限的员工持股计划,公司也推出了向实际控制人定增融资不超过3.1亿元的定增方案。随着员工持股计划和定增的完成,公司的治理格局有望改善。 碳中和背景下,关注耐材对钢铁减排的重要性:耐材的下游是钢铁行业,随着“碳中和”“碳达峰”的推进,下游钢厂为了降低吨钢能耗,会更加关注耐材的质量和寿命,高质量耐材有望迎来发展机遇。公司已经加大对高质量耐材和电弧炉用耐材等优势产品的开发力度,配合下游客户实现降低能耗的目标。同时随着钢铁价格的上涨,耐材企业在钢厂招标时的调价压力减轻。 盈利调整与投资建议 我们预计公司未来三年归母净利润5.34( 下调11.4%) /5.98( 下调15.4%)/6.60亿元,EPS0.45/0.50/0.56元,对应PE10/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;原料价格波动;应收账款风险;环保、安全等不确定因素。
北新建材 非金属类建材业 2021-03-25 41.93 -- -- 47.50 11.95%
49.19 17.31%
详细
公司发布 20年年报, 营收 168.03亿元,同比增长 26.12%;归母净利润 28.60亿元,同比增长 548.28%;基本 EPS 1.69元。 公司拟每 10股派现 5.5元(含税)。 经营分析 C 端石膏板盈利能力回升,轻钢龙骨配套率提升: 20年公司石膏板售价 5.43元/平米,降幅 3%,石膏板生产成本 3.48元/平米,降幅 6%,单平毛 利 1.95元,涨幅 3%。从销量看,由于 C 端需求从 20年下半年开始恢复, 20年公司石膏板销量 20.15亿平米, 增长 2%。成本下降和销量增加是导致 石膏板主业盈利回升的原因。 同时, 在利用现有石膏板渠道的基础上,公司 推进轻钢龙骨配套率。 20年公司轻钢龙骨收入增速 27%,远高于石膏板收 入增速,显示轻钢龙骨配套率在提升。 B 端防水业务整合完毕,收入大幅增长: 19年公司收购三家防水企业进入防 水业务, 20年完成了防水业务的初步整合,采用“一体化管理+区域化运 营”的策略,在全国拥有十个防水基地。为了提升防水板块的综合竞争力, 公司联合重组中建材苏州防水研究院,并收购上海台安完善华东市场布局。 20年公司防水业务收入 32.87亿元,位列行业第三位。未来借助石膏板的经 销商渠道优势和央企客户及资金优势,公司防水业务有望保持快速增长。 行业地位突出,涨价提升盈利能力: 20年公司石膏板产量增速 2%,国内 石膏板产量增速 0.9%,公司市占率提升 0.63个百分点至 60.69%。凭借着 公司的行业龙头地位,可以利用成本增长的机会提升盈利能力。 20年末受 美废进口限制影响,护面纸涨价,护面纸涨价 1000元对应公司成本增加 0.4元/平米。 21年在成本增加的背景下,公司石膏板提价幅度远高于成本增 幅,我们预计 21年公司单平毛利将继续提升。 盈利调整与投资建议 我们预计公司未来三年归母净利润 36.71( 下调 0.5%) /41.44( 下调 7.8%) /46.9亿元, EPS 2.17/2.45/2.78元, 对应 PE21/19/17X,维持“买 入”评级。 风险提示 房地产行业下行; 沥青价格大幅上涨; 脱硫石膏价格上涨;海外业务拓展进 度低于预期。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-24 11.78 -- -- 11.59 -1.61%
15.47 31.32%
详细
公司发布20年年报,营收295.73亿元,同比增长21.78%;归母净利润9.03亿元,同比增长82.25%;基本EPS0.29元。 经营分析主要项目建设顺利,生产成本有所回落:随着海鑫、溢鑫、文山水电铝项目的建设,20年末公司水电铝产能增至278万吨,产量242万吨、同比增长28%,新产能投产对公司业绩贡献明显。从产品价格看,公司售价(不含税)11978元/吨、同比下降5%,单位生产成本(不含税)10268元/吨、同比下降6%。随着氧化铝价格的回落及生产和管理指标的优化,公司成本竞争力有所提升。公司预计21年老产能用电价格约0.37元/千万时,较20年增加0.024元,新产能用电价格约0.28元/千瓦时,新产能投产有利于稳定综合用电成本。 产能天花板背景下,公司成长属性稀缺:随着国内电解铝产能天花板的出现,公司是行业内稀缺的成长标的。公司电解铝总产能320万吨、其中在建产能42万吨,权益产能256万吨。公司预计21年电解铝产量287万吨,较20年增长19%。此外,公司完成竞购山东华宇13.5万吨电解铝产能指标,待指标转移完成后,公司总产能将在320万吨的基础上继续增长。 公司能源结构为水电,碳中和背景下水电铝产品具有稀缺性:公司地处云南,能源结构全部为水电并采用网电,这与国内以火电、以自备电为主的能源结构有明显差异。水电铝的碳排放量仅为火电铝的20%,国内实施碳交易后对水电铝企业成本影响有限,受自备电厂缴纳相关费用影响的可能性低。 新一轮供给侧改革启动,看好铝价走势:20年末国内电解铝产能约4100万吨,产能利用率约92%,需求增速约4.7%。在产能接近天花板的背景下,对违规产能的清理及新产能投产的延期,将加剧国内供应紧张的情况。21年国内铝价(含税)从年初15475元涨至17535元、涨幅为13%,一季度均价16062元、同比上涨21%。我们看好铝价走势,公司有望充分受益。 盈利调整与投资建议预计21-23年铝价(含税)17000/17500/18000元,公司产量287/300/320吨,预计未来三年归母净利润43.36(上调176%)/51.87(上调188%)/63.85亿元,EPS1.39/1.66/2.04元,对应PE9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示全球疫情反复;美联储收紧流动性;新项目延期;安全和环保风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-23 19.69 -- -- 22.63 -0.70%
19.55 -0.71%
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量增价升,四季度为历史最高盈利:20年三季度,公司主动提价两次,提价幅度和频率为历史罕见。同时,公司桐乡智能制造二期15万吨于20年6月点火,成都生产基地13万吨和12万吨产线于20年7月和9月点火,产量在四季度恢复增长。量价齐升导致公司四季度单季利润为历史最好水平,摆脱了上半年疫情导致的困境。四季度单季毛利率40.26%,归母净利润11.37亿元,剔除成都基地搬迁补偿后,四季度扣非净利润7.97亿元。 下游需求旺盛,公司继续扩产:由于下游需求旺盛,公司拟在桐乡基地建设15万吨短切原丝生产线,发力下游热塑市场,项目将于21年上半年建设,22年上半年点火。为了满足下游5G通信和电动汽车需求,公司将6万吨电子纱项目扩产至10万吨,产品结构调整为7628电子布,项目将于21年上半年建设,22年上半年点火。 成本持续下降,新一轮冷修开启成本下降新阶段:作为全球玻纤龙头,公司加大研发投入并对产线升级改造,20年公司生产成本同比下降4%。随着公司桐乡和成都智能制造产线的投产及埃及12万吨和桐乡5万吨产线启动冷修,未来公司成本仍有进一步下降空间。 21年主要产品继续提价,价本量三者共振:预计21年国内玻纤供需紧张的状态仍会维持,行业高景气度有望延续。我们以巨石(成都)缠绕直接纱2400tex为例,20年两次提价后产品价格从3975元涨至年末5650元,21年至今价格涨至6050元;电子纱价格从提价前的7700元涨至14700元。从产量情况看,20年公司产量202.72万吨,随着20年点火产能达产及电子纱二期项目21年投产,公司产量有望继续增长。 盈利调整与投资建议 我们上调21-23年公司产品价格和产量预测,预计公司未来三年归母净利润46.53(上调24%)/56.29(上调28%)/64.3亿元,EPS1.33/1.61/1.84元,对应PE17/14/12X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下滑;海外疫情持续;贸易摩擦;汇率风险;成本上涨风险。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 13.42 -- -- 15.07 6.73%
14.32 6.71%
详细
四季度出现亏损,拖累全年业绩:20年四季度公司归母净利润亏损1053万元,为近三年来首次Q4出现亏损,亏损的原因与营业外支出增加有关。受子公司漳县水泥事件影响,产生营业外支出8118万元。由于公司在四季度对全年的包装和运费进行会计科目调整,20年四季度毛利率10.2%,环比三季度减少33.88个百分点,毛利率的下滑与水泥主业无关。 量价齐升,吨毛利改善:从全年的情况看,20年公司销售水泥熟料2379万吨,同比增长4.96%,水泥销售均价301元/吨,同比增长7%。水泥单位生产成本187元,同比增长6%,剔除包装和运费调整影响后,水泥单位成本同比增长1%。20年公司水泥熟料吨毛利113元,同比增加10元。 甘肃基建需求旺盛,龙头有望充分受益:20年甘肃省固定资产投资和房地产投资增速均为7.8%,高于全国增速4.9和0.8个百分点。20年甘肃省水泥需求增速5.5%,高于全国增速3.9个百分点。公司作为甘肃省最大的水泥企业,未来有望继续受益于甘肃旺盛的基建需求。目前,甘肃省水泥均价381元/吨,高于20年同期30元/吨。由于甘肃濒临宁夏和蒙西,PVC减产后,电石渣水泥对甘肃市场的冲击有望减轻。未来随着下游需求的启动,我们预计21年甘肃水泥均价有望高于20年。 青海需求下滑,价格高企弥补需求损失:20年青海省固定资产投资和房地产投资增速分别为-12.2%和3.7%,低于全国增速15.1和3.3个百分点,20年青海省水泥需求增速-9.2%。目前,青海省水泥均价413元/吨,高于20年同期40元/吨,价格上涨有助于弥补需求下滑带来的损失。盈利调整与投资建议 我们预计21-23年公司水泥均价310/320/325元,水泥销量增速2/1/1%,预计公司未来三年归母净利润17.19(下调17%)/19.15(下调13%)/20.19亿元,EPS2.21/2.47/2.6元,对应PE7/6/6X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;区域需求下滑风险;错峰政策变化;环保风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-19 16.29 -- -- 16.89 0.00%
16.29 0.00%
详细
下半年需求快速释放,价格下跌拖累业绩:20年公司销售水泥和熟料1.07亿吨、同比增长11.34%,其中下半年销量0.65亿吨,不但弥补了上半年疫情导致的销量下滑,而且全年销售增速为过去三年最高水平。从季节上看,四季度是北方传统的淡季,公司单季实现收入103.25亿元,为历年同期最好水平。这说明需求并未因为疫情而消失,同时河北需求在快速释放。从价格上看,公司平均售价287元/吨、同比下降9%,降幅较上半年有所扩大。 成本费用管控得当,净利率同比回升:受产品价格下跌影响,20年公司水泥和熟料吨毛利98元、同比下降15%,吨净利48元、同比下降5%。公司加强成本费用管控效果显著,吨生产成本189元、同比下降9%,吨费用57元、同比下降17%。虽然公司毛利率减少2.06个百分点至35.01%,但是公司净利率增加0.4个百分点至14.61%。 雄安新区加快建设,区域水泥需求乐观:雄安新区已步入大规模建设阶段,施工现场如火如荼,水泥需求旺盛。公司在雄安新区周边布有8条产线,产能占比达到77%。我们预计21-23年河北地区水泥需求增速8.1/7.3/5.9%,公司有望受益于河北地区需求的快速增长。 收购核心资产少数股权,利润或将大幅增长:公司主要的盈利来源是持股比例为52.91%的金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司,20年该公司实现营业收入281.09亿元,净利润45.07亿元,是公司主要的收入和利润来源。根据公司公告,公司拟以发行股份的方式收购金隅集团持有的剩余股权并同步募集配套资金,收购完成后或将导致公司利润大幅增长。 盈利调整与投资建议 我们预计21-23年公司销售均价290/295/300元,销量增速4.3/3.9/3%,预计公司未来三年归母净利润35.15(上调2%)/42.54(上调10%)/50.21亿元,对应PE6/5/4X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行风险;价格下跌风险;雄安新区建设进度低于预期风险;水泥销量低于预期风险;其他区域水泥需求下滑风险;固废板块毛利率下滑风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-03-03 15.63 -- -- 15.13 -3.20%
16.79 7.42%
详细
产品价格上涨+成本同比下降,业绩大幅提升:受益供给侧改革的持续推进,玻璃行业供给整体保持平稳。2020年下半年开始,随着房地产竣工修复需求的爆发以及部分浮法玻璃产线转产光伏组件背板,浮法玻璃呈现供不应求的紧张态势,推动玻璃价格持续上涨。此外,纯碱等主要原燃料价格低位运行,且公司在价格低点时进行了战略储备,使得成本实现同比下降,公盈利能力显著提高。我们认为,在供需格局改善以及在 2020年上半年价格低基数下,2021年玻璃价格中枢将进一步抬升。 单季成本环比增加,盈利能力短时回落:分季度来看,公司四季度实现营业收入 30.89亿元,环比增加 11.76%、同比增加 11.36%;实现归母净利润6.16亿元,环比减少 13.24%、同比增加 47.02%;净利率为 19.94%,环比减少 5.75个百分点、同比增加 4.84个百分点。公司 Q4营业收入环比增长的主要原因在于产品售价的提升,但实际销量却出现下滑,使得固定成本分摊增加,同时主要原燃材料重质纯碱与石油焦均价分别较 Q3增加 12%、26%,进而导致公司盈利能力出现一定程度下滑。未来玻璃行业成本或仍有一定幅度增加,不过在玻璃价格的拉动下,企业盈利能力仍然较强。 持续推动高端产品布局,成长属性愈发明显:在“一体两翼”战略指引下,公司不断向高端产品领域进军,湖南醴陵电子玻璃项目已正式投入商业化运营;湖南郴州中性硼硅药用玻璃一期于 21年 1月点火投产,并拟在浙江绍兴再建设两条 25t/d 中性硼硅药用玻璃产线。此外,公司顺应光伏产业发展趋势,拟在湖南省资兴市和浙江省绍兴市分别投资建设 1条 1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线,进入光伏压延玻璃领域。在浮法玻璃行业产能过剩的背景下,向高端产品领域拓展可以提高未来成长性,提升公司估值水平。 盈利调整与投资建议公司在 20年开始涉足光伏产业领域,我们盈利预测中首次导入光伏玻璃产品,同时上调 20-22年浮法玻璃均价,同步上调公司 20-22年归母净利润至18.32/31.31/34.60亿 元 ( 较 上 次 预 测 调 整 -2%/50%/60%) , 对 应EPS0.68/1.17/1.29元,维持“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2021-02-26 21.65 -- -- 24.60 13.63%
24.60 13.63%
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全年业绩下滑,但下半年盈利实现增长:20年公司业绩出现同比下滑,主要受两大突发事件冲击:1、上半年湖北省是新冠疫情最严重的地区;2、7月份的长江流域发生大面积洪涝灾害。以上因素使得公司产品的产销量受到很大影响,价格也有所滑落,致使营收和利润整体下降。然而2020年Q3和Q4的公司单季归母净利润分别同比增长5%、7%,表明公司在逐渐摆脱新冠疫情以及洪灾的影响,不断恢复增长动力和盈利能力。 需求增加+产能释放,业绩提升可期:根据湖北省的疫后重振三年行动方案,未来该省在交通和水利领域的投资将大幅增长。公司是湖北第一大水泥企业,产能占比37%,湖北市场是公司主要的收入来源,收入占比34%。 未来随着区域需求持续增长,公司产品量价具备支撑。20年下半年,公司黄石项目,坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、尼泊尔项目均顺利点火投产,21年产能有望增长8.5%,为公司业绩贡献向上弹性。 沿江熟料连续提涨,水泥价格有望超预期:根据数字水泥网信息,2月19日起,长三角沿江地区熟料价格迎来了节后第一轮上涨,幅度达30元/吨;2月25-27日,沿江熟料计划开启第二轮涨价,幅度同样为30元/吨。两轮熟料价格提涨时间节点和间隔均超出市场预期,原因有两方面:1、节前熟料价格已下调至低位,接近进口熟料成本线,致使外来熟料进入量大幅减少;2、春节前后,华东各大企业熟料库存以及粉磨站库存均保持偏低水平,随着假期结束,粉磨站开始陆续备货,主导熟料生产企业积极推动价格恢复性上调。我们认为,沿江熟料价格提前启动就是对供给偏紧做出的积极反应,后续水泥价格向上弹性可期。 盈利调整与投资建议 我们将20-22年公司水泥均价变动幅度调整为-3%/5%/1%,同步下调20-22年归母净利润至56.32/66.75/70.58亿元(较上次预测下调8%/10%/10%),对应EPS2.69/3.18/3.37元,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;项目进度缓慢;环保风险;疫情反复;汇率波动。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-29 25.26 21.49 44.91% 29.72 17.66%
35.64 41.09%
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行业老牌劲旅,规模位居全国第二。公司进入防水行业二十多年,收入规模位居行业第二,尤其2018年登陆资本市场后,产能规模与经营业绩快速增长。受益于原材料价格的下跌,公司预计2020年归母净利润将达到7.99-9.08亿元,同比增长120%-150%。 行业需求继续增长,龙头市占率持续提升。房地产新开工增速短期不必悲观、竣工修复仍将延续,房地产对防水材料的需求将继续增长;旧改提速,房屋修缮领域需求继续维持;基建投资增速回升带来防水需求增长。我们预计,2021年防水行业需求增速4.5%。龙头企业市占率持续提升,三家A股上市公司市占率从2014年的6.9%提高至2020年Q3的27.5%。未来防水新规的实施将提升行业长期市场空间50%,进一步提升行业集中度。 仍处快速成长期,业绩空间不断打开。公司目前已建成8大生产基地,随着已建产能的释放以及新增产能建设,公司全国化布局将逐步完善。2017年底,公司防水卷材年产能仅为6940万平方米,若当前已建项目满产后,产能将达到2.9亿平米。公司加大提升经销占比,销售端潜力值得期待。 经营质量开始向好。2019年开始,公司持续优化回款考核机制,加大货款催收力度,收入和利润质量有所提升。公司下游客户较为分散,达到3000余家,风险相对可控。 定增项目完成,资金压力缓解。2021年1月,公司成功面向控股股东陈伟忠先生发行2360万股股票,共募集资金2.31亿元,全部用于补充流动资金。这将在一定程度上缓解公司资金压力,增强公司在市场上的竞争力,并进一步优化资本结构,增强公司的持续经营能力。 投资建议与估值我们选取东方雨虹、凯伦股份、北新建材作为可比公司,根据Wid一致预期,2021年行业PE中值为23倍。我们预计公司2020-2022年EPS为1.39元/1.69元/2.13元,采用相对估值法,参考行业中值的23倍计算,给予公司未来6-12个月38.87元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 险风险经济下行;原材料成本上涨;售价下跌;房地产融资持续收紧;疫情风险;限售股解禁;质押风险。
金晶科技 基础化工业 2021-01-21 8.01 11.16 0.54% 8.15 1.75%
8.15 1.75%
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国内平板玻璃标准制定者,转型光伏重启增长:公司传统业务已形成纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链,产品广泛应用在房地产、汽车、太阳能、工业品等领域。根据公司公告,2021年将在马来西亚和宁夏石嘴山分别投产1-2条500t/d薄膜组件光伏玻璃生产线和1条600t/d光伏压延玻璃生产线,预计公司光伏玻璃业务将在2021-2022年分别贡献1.8和4.6亿元净利润。 光伏压延玻璃产能偏紧的局面在将在2021年年延续::我们测算2021年底压延光伏玻璃产能达到约4.5万吨/日,较2020年底增长44%,但全年有效产量较2020年仅增长约28%,而光伏玻璃需求增幅预计超过35%,因此总体供需仍然偏紧;同时考虑到能耗、排放指标及资源、区位、技术储备等限制因素,在工信部政策放开之后,光伏压延玻璃的扩产壁垒仍然存在。 光伏玻璃价格高位,转产超白浮法光伏背板将提升盈利:目前6-10mm高端建筑玻璃售价20+元/平米,而2mm超白浮法背板售价30+元/平米,光伏玻璃毛利率远高于建筑玻璃。公司现有一条600t/d浮法玻璃产线满足2mm超白浮法背板的转产条件,如果能在2021H1顺利点火投产,将为公司带来一定的利润增量。 薄膜组件封装玻璃,有望受益于美国市场增长:2019年全球薄膜组件合计出货7.5GW,其中碲化镉组件占比76%,主要应用在美国的大型地面电站项目中。我们预计ITC延期叠加拜登上台后政策刺激,2021-2025年美国市场将加速增长,本土碲化镉薄膜组件制造商FirstSolar有望受益。 浮法玻璃价格持续修复,2020年业绩预告大增:我国浮法玻璃在产产能2014年起即进入稳定期,20Q3下游需求逐渐恢复,浮法玻璃价格止跌回升并达到近十年新高,带动公司四季度业绩大幅改善,根据公告,预计2020年实现扣非3.13亿元,同比增长80.7%,其中Q4实现扣非1.6亿元。考虑冷修产线、转产光伏玻璃及产能置换指标等因素,我们认为浮法行业供需格局改善具备可持续性,有望支撑公司浮法玻璃业务保持较高盈利水平。 盈利预测与投资建议预计20-22年归母净利润分别为3.9、7.6、11.4亿元,同比增长296%、94%、50%;对应EPS分别为0.27、0.53、0.80元。基于分部估值,给予公司目标价11.2元,对应2021PE为21倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示全球新冠疫情恶化超预期;公司项目建设进度不及预期;行业竞争加剧;需求增长不及预期;行业政策发生不利变化。
北新建材 非金属类建材业 2021-01-15 48.61 64.72 101.12% 57.00 17.26%
57.00 17.26%
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“一体两翼”战略推进,业绩持续超预期: 19年公司提出一体两翼战略 后,公司战略持续推进,石膏板主业全球扩产、 轻钢龙骨配套率提升、 防水 业务增长释放业绩。公司已在 20年半年度和三季度两次上调业绩预测, 20年四季度以来,主要产品销售情况良好,公司再次上调业绩预告。 石膏板产能持续扩张,主业基石愈发稳固: 公司于 20年 12月底发布公告, 在山东惠民和邹平投资建设 1条年产 6,000万平米(配套年产 1万吨轻钢龙 骨产线)和 2条年产 5,000万平米纸面石膏板产线,联合重组新疆三家企 业, 新增石膏板产能 5,700万平米。 2019年,公司石膏板产能为 27.52亿 平米, 上述三个项目若顺利完成,公司将新增产能 8%,向“全球 50亿平方 米石膏板产业布局”目标更进一步。 护面纸提价可传导,盈利能力将提升: 受疫情及固废进口管控政策影响,废 纸供应有所承压,近期多家纸业公司上调护面纸价格。在上游护面纸涨价的 背景下,公司凭借 60%的市占率,享有较高的定价权,可有效将成本向下游 传导。目前公司部分产品已开始提价,且提价幅度高于成本上涨幅度。 防水扩产预期强烈,未来充满想象空间: 根据公司 12月底公告,拟受让苏 州防水研究院 100%股权,进一步完善防水业务产业链, 以期从技术研发和 装备方面提升防水业务竞争力。 根据公告,公司规划在“十四五”期间建设 30个防水基地,而 19年底公司防水基地仅为 10个。 深化与上游合作,抢占原料资源: 工业副产石膏是石膏板生产的主流原料, 通过与魏桥集团合作, 可以锁定脱硫石膏资源,保证原料的稳定供应。 盈利调整与投资建议 我们上调 2020-2022年石膏板价格和防水收入预测, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 28.65/36.88/44.96亿元(上调 4/14/17%), 对应 PE 29/23/19X。 鉴于公司石膏板龙头地位和防水业务增长, 给予公司 21年 30X 估值,上调目标价至 65.49元, 维持“买入”评级。 风险提示 地产投资下滑;原料价格变动; 国内外疫情反复。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-01-14 51.94 -- -- 56.69 9.15%
57.60 10.90%
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规模扩张叠加成本下降,业绩再超预期:根据公司公告披露,20年业绩大幅增长,主要得益于以下原因:1、国内疫情得到有效控制后,公司生产经营恢复良好,产品销量同比增长,带动营业收入提升;2、受益原油价格下跌,沥青等主要原材料价格有所下降,而公司产品售价并未大幅调整,推动整体毛利率上行;3、公司进一步加强成本费用管控,在一定程度上摊薄总成本费用。 防水主业积极推进,市占率有望不断提升:针对 B 端业务, 20年 8月公司再次进行组织架构调整,将工建集团三大区域架构,进一步细化为一体化经营销售模式,加速向此前业务薄弱地区渗透。同时公司加大对 C 端业务的重视力度,拓展民建集团发展空间。整体而言,公司的防水业务仍在大力推进中,有望实现长期稳健增长。 多品类扩张顺利,成长空间进一步打开:公司自身定位为建筑建材系统服务商,近年来依托防水主业积累的渠道和资源,不断利用客户协同性进行多元化业务扩张,涉及品类包括建筑涂料、保温、砂浆等板块。尤其建筑涂料业务,已被定位为“双主业”之一,未来有望保持较高的增速。 高质量发展带动业绩和估值提升:我们认为,在“高质量发展”战略指引下,公司重视销售回款考核,经营性现金流持续得到改善,带动公司估值提升。根据我们统计,20年公司拟投资项目金额超过 160亿元,拟通过非公开发行募集不超过 80亿元,用于新项目建设和流动资金的补充。未来随着新建项目的投产,公司在防水领域市占率有望进一步提升,并且多品类扩张进一步打开成长空间。 盈利调整与投资建议我们上调 20-22年公司发货量预测,预计公司 20-22年归母净利润 33.22亿元/41.42亿元/48.97亿元(较上次预测上调 8%/24%/27%),每股收益 1.41元 /1.76元/2.08元,对应 PE33X/26X/22X,维持“买入”评级。 风险提示经济下行;售价下调;成本上涨;房地产融资环境变化;坏账风险;多品类扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名