事件 10月9日，公司公告称，经董事会审议同意，境外全资子公司金源国际与纽蒙特 全资子公司 Newmont Golden Ridge 签署《股权收购协议》，金源国际拟出资 10亿美元（约合 70.71亿人民币），收购 Newmont Golden Ridge100%股权。 NewmontGolden Ridge 注册于加纳，持有位于加纳的 Akyem 金矿 100%权益。 收购对价对应 2023年 PE 约 7.81倍，估值合理截止 2023年 12月 31日，标的公司总资产 12.27亿美元，负债 5.18亿美元，净资产为 7.09亿美元， 2023年公司实现营收 5.74亿美元，净利润 1.28亿美元。参考 10亿美元的收购对价，对应 2023年的 PE 约 7.81倍，对应 PB 约为 1.41倍。 地理交通条件便利，增储潜力佳Akyem 金矿项目位于加纳东部省，距首都 180公里，矿区平坦，海拔约 200-800米，热带气候，年均降雨 1400毫米。距离西非重要港口 Tema 约 168公里且有公路相连，地理环境及交通状况良好。Akyem 金矿保有黄金资源量 54.4吨，平均品位 3.36克/吨；储量 34.6吨，平均品位 1.35克/吨；另有 83吨地采资源储备， 在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量。 收购增厚资源储量，提升黄金产量截至 2023年 12月 31日， Akyem 金矿保有黄金资源量 54.4吨，另有 83吨地采资源储备， 在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量。 2023年公司合计产金 67.73吨， Akyem2023年产金 9.2吨。假设并表后，公司 2023年金产量增幅约 13.58%。 Akyem 项目的收购对实现紫金矿业提出的至 2028年产金超过100吨具有重要意义。 盈利预测、估值与投资建议， 维持“买入” 评级公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元， EPS 分别为 1.20/1.43/1.68元；当前股价对应 P/E分别为 14.7/12.3/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；收购不确定性风险；项目建设进度不及预期风险。

锂：进军玻利维亚，开发世界级盐湖资源2023年 1月 20日，玻利维亚政府与中国公司 CATL BRUNP&CMOC(CBC)签署合同，CBC 将从该国 Potosi 和 Oruro 盐湖中直接开采锂， CBC 初始规划投资 10亿美元，建设 2个加工厂，产能分别为 2.5万吨 LCE，合计 5万吨 LCE 提锂产能。 2024年1月 17日， CBC 与玻国家锂业公司（YLB）签署《波托西省乌尤尼盐湖基于直接提锂技术建设中试工厂协议》。玻利维亚拥有全球最大的锂资源储量，与宁德时代联合体再次成功签约，标志着玻中锂资源工业化合作取得新的重大突破。 镍：参股华越镍钴项目，增厚投资收益2019年，公司通过香港全资子公司 CMOC LIMITED 收购沃源控股股权，并由沃源控股收购 Indonesia Morowali Industrial Park 持有的华越钴镍股权，从而间接参与华越公司项目，目前持有该项目 30%股权。华越公司年产 6万吨镍、 7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目已经于 2021年底投产。 2022年公司投资收益 7.26亿元，较 2021年增加 6.16亿元。 2023年 24.83亿元，大幅增长主要系处置澳洲业务取得收益。 铜、钴：坐拥世界级矿产资源，刚果（金）铜钴增长潜力十足2024年上半年， TFM 混合矿项目实现产量、质量双“达标”。目前 TFM 五条生产线全面建成，已经形成年产 45万吨铜与 3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。 KFM 铜钴矿一期于 2023年第二季度达产，作为世界罕有的高铜高钴矿，目前具备年产 15万吨铜、 5万吨钴以上的生产能力,自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。根据公司五年计划目标， 2028年将实现年产铜金属 80-100万吨、钴金属 9-10万吨，其主要增量来自两大铜钴矿。 盈利预测、估值及投资建议我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 120.87/134.02/157.74亿元，分别同比增长 46.51%/10.88%/17.70%， EPS 是 0.56/0.62/0.73元，当前股价对应pe 是 14.3/12.9/11.0倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。

事件公司公告称，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团。 中国盐湖集团注册资100亿元，股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。同时，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有6.81亿股公司股票，总对价约135.58亿元。交易对价约19.9元/股，实控人变更为中国五矿根据公司公告的协议，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有的6.81亿股公司股票，交易总对价约135.58亿元，约19.9元/股，较9月6日收盘价上浮约35.2%。公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。 依托股东资源优势，打造世界级盐湖产业基地根据每日经济新闻报道，中国五矿长期深耕青海盐湖产业，其所属五矿盐湖有限公司发挥一里坪盐湖资源优势，已建成投运1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目。此外，根据人民网数据，青海省碳酸锂总产能约12万吨/年，产能分布于多家企业。 中国盐湖集团成立后，公司有望依托股东资源优势，加快世界级盐湖产业基地建设，打造世界级盐湖产业集团。国内盐湖提锂龙头，预计2026年权益量约6.06万吨公司目前碳酸锂产能3万吨/年，通过技改实现产量提升，计划2024年生产4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。公司在建4万吨锂盐项目进展顺利，有望按计划在2024年底投产。我们预计公司2024-2026年权益碳酸锂产量2.06/4.06/6.06万吨。 投资建议：盐湖资源产业龙头，维持“买入”评级我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元。公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头，盈利有望持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）在建项目不及预期；3）协议生效存在不确定性。

锂：“两湖两矿”战略稳步推进，锂（LCE）规划产能 25-30万吨紫金矿业于 2021年开始进军新能源新材料产业， 依靠“两湖两矿”世界级锂矿资源储备，并稳步推进各项目建设。 目前，阿根廷 3Q 盐湖提锂项目投产在即，西藏拉果错盐湖项目一期形成 2万吨/年锂盐产能，湖南湘源锂矿项目全面开工建设，马诺诺锂矿东北部项目勘探取得进展。 紫金矿业规划至 2028年形成 25-30万吨锂（LCE）产能，未来将成为全球最重要的锂企业之一。 铜：资源为王，铜增量项目稳步推进2024H1，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增铜资源量 1837.7万吨、铜储量 577.7万吨。截至 2024年 6月 30日，铜权益储量 3292.71万吨，权益资源量 8075.35万吨，公司权益口径资源量较年初增加铜 619.7万吨。 2024H1，公司卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至 60万吨以上。塞紫铜和塞紫金年总产铜 45万吨工程、巨龙铜矿二期、 黑龙江铜山矿地采等项目有序推进。公司规划到 2028年，铜年产量达 150-160万吨。 金： 在手金矿储量充沛， 2028年规划 100-110吨产量公司在手金矿资源储量充沛，截至 2024年 6月 30日，公司权益金矿储量 1119.59吨，权益资源量 3051.24吨，权益口径资源量较年初增加 53.71吨。公司金矿在产/在建项目众多， 2024H1，公司根据制定的规划，稳步推进在建增量项目，其中萨瓦亚尔顿金矿 240万吨/年采选和 5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产，产能进一步增长。规划方面，公司计划 2028年矿山产金量达到 100-110吨。 盈利预测、估值与投资建议公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元， EPS 分别为 1.20/1.43/1.68元；当前股价对应 P/E分别为 12.2/10.3/8.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险； 项目建设进度不及预期。

公司发布 2024年半年度报告， 实现营业收入 72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润 22.12亿元，同比-56.60%；实现扣非归母净利润 21.59亿元，同比-57.21%，基本每股收益 0.4181元/股，同比-56.36%。 2024H1量增价减业绩走弱， Q2业绩环比改善明显根据半年报披露， 2024H1，公司氯化钾产销量分别为 225.51/223.67万吨，分别同比+10.68%/+4.63%，平均售价因市场波动有所下降；碳酸锂产销量分别为1.89/2.02万吨，分别同比+34.2%/34.9%，平均销售价格同比-62.81%。 根据公司公众号披露数据显示， 2024Q2，公司氯化钾销量环比 2024Q1大幅提升（Q1:76.43万吨， Q2： 147.24万吨），经营业绩环比改善明显。 2024Q2实现营业收入 45.13亿元，环比+65.67%，实现归母净利润 12.78亿元，环比 36.84%。 钾锂生产成本优势明显， 处于行业领先水平公司坐拥察尔汗盐湖钾锂资源丰富，公司充分发挥规模优势和成本控制优势，在氯化钾、碳酸锂价格下行的背景下，仍维持较强盈利能力。 2024H1， 钾产品毛利率53.52%，碳酸锂毛利率 60.16%，处于行业领先水平。 扩产 4万吨项目稳步推进，夯实盐湖提锂龙头地位公司目前碳酸锂产能 3万吨/年，通过技改实现产量提升，计划 2024年生产 4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。 公司在建 4万吨锂盐项目进展顺利，根据半年报披露进展： 项目主工艺装置--吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作已推进至 56%的里程碑节点。 投资建议： 盐湖资源产业龙头， 维持“买入” 评级我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为 57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%； EPS 分别为 1.06元/1.23元/1.50元。 公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头， 盈利有望持续改善， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）碳酸锂价格波动风险； 2）进口钾肥挤兑风险； 3）在建项目和产量不及预期。

公司坐拥国内最好盐湖资源，开辟钾锂两大业务察尔汗盐湖总面积5856平方公里，是中国最大的可溶钾镁盐矿床，公司拥有察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权。公司是国内最大的氯化钾生产企业，氯化钾设计产能达到500万吨，位列全球第四。锂盐业务为近些年增量业务，通过子公司蓝科锂业进行布局，目前拥有3万吨/年碳酸锂产能，卤水提锂产能位列全国第一。 钾锂业务生产成本行业左侧公司钾肥业务和碳酸锂业务生产成本均位于行业左侧，2021-2023年公司钾肥毛利率分别为68.51%/79.44%/51.32%，碳酸锂毛利率分别为70.03%/91.96%/72.45%，业务毛利率较高，盈利能力强。在周期底部时，低成本使公司具有较强的抗风险能力，周期景气度上升时，公司能充分享受高价利润。 钾肥周期低点已过，锂盐价格短期承压2024Q1钾肥价格已经接近十年周期底部低价，价格从2024Q2逐渐回暖，2024年7月最新签约的大合同价格273美元/吨也基本符合预期。钾肥价格长期有望稳定在3000元/吨左右。2024H1锂盐供给继续宽松，当前市场价格也高于多数企业的现金成本，短期难以加速产能出清，预计锂盐价格在2024年下半年仍将承压。 盐湖资源企业龙头，给予“买入”评级我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元每股/1.23元每股/1.50元每股。基于公司碳酸锂未来三年都有增量，同时公司是国内钾肥龙头，钾肥产能全国领先，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：碳酸锂价格波动风险；进口钾肥挤兑风险；项目进度不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，公司预计2024年半年度实现归母净利润51.89-57.35亿元，同比增长638%-716%；预计实现扣非归母净利润53.75-59.41亿元，同比增长2343%-2600%。 2024Q2公司预计实现归母净利润31.2-36.6亿元，同比增长708%-849%，环比增长50.5%-76.8%；预计实现扣非归母净利润32.8-38.5亿元，同比增长2029%-2395%，环比增长57.0%-84.1%。 TFM、KFM持续快节奏生产，2024H1铜、钴产量高增2024H1公司旗下位于刚果（金）的全球第五大铜矿山TFM达产达标，KFM矿山的月度产量屡创新高。2024H1公司实现铜金属产量为31.38万吨，同比增长101%，达到产量指引中值的58%、2023年全年产铜量的75%；钴金属产量5.40万吨,同比增长178%，达到产量指引中值的83%、2023年全年产钴量的97%。2024Q2公司实现铜金属产量16.6万吨，同比增长84.5%，环比增长12.7%；钴金属产量2.9万吨,同比增长101.6%，环比增长14.4%。 看好未来铜价走势，全年业绩高弹性可期受益于铜产量增长与销售价格同比上升，公司盈利大幅提升。2024H1，LME铜均价9201美元/吨，同比提高5.5%。截至2024年7月15日，LME铜价为9833美元/吨，较年初上涨15%。2024年铜矿供给端扰动加剧，全球铜供需缺口有望放大，支撑铜价中枢上移。同时，公司矿产铜单位成本有望受益于产量增长带来的规模效应而下降，将进一步增厚业绩。 聚焦新能源金属和重要的战略金属，向全球一流矿企迈进2024年，公司提出未来五年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，初步进入全球一流矿业公司行列的发展目标。2024年6月19日，公司与中信国安实业集团有限公司签署协议，以29亿元出售持有的东戈壁钼矿65.1%权益。根据公司公告，本次资产出售有效回笼资金，有利于聚焦公司发展优先事项，提升资本分配效率，预计交易完成后获得财务净收益约15亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为126.61/133.51/151.63亿元，分别同比增长53.47%/5.45%/13.57%；EPS分别为0.59/0.62/0.70元,当前股价对应P/E分别为15.64/14.83/13.06倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。

事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，2024H1公司预计实现归母净利润约145.5-154.5亿元，同比增长约41%-50%；预计实现扣非归母净利润约148.5-157.5亿元，同比增长约54%-63%。 2024Q2公司预计实现归母净利润约82.9-91.9亿元，同比增长约70.5%-89.1%，环比增长约32.4%-46.8%；预计实现扣非归母净利润约86.3-95.3亿元，同比增长约101.2%-122.2%，环比增长约38.6%-53.1%。 矿产金铜银量价齐升，2024Q2业绩超预期受益于主要矿产品产量同比增加与销售价格同比上升，公司盈利大幅提升。 产量方面，2024H1公司矿产金/矿产铜/矿产银产量分别约为35.4吨/51.8万吨/210.3吨，分别同比增长9.6%/5.3%/1.3%。2024Q2矿产金/矿产铜/矿产银产量分别约为18.6吨/25.5万吨/108吨，分别同比+13.5%/+5.3%/+6.1%、环比+10.7%/-2.8%/+6.1%。价格方面，2024H1上期所铜/金/银均价分别同比上涨10.3%/20.5%/28.0%；2024Q2上期所铜/金/银均价分别同比上涨19.3%/23.8%/36.5%、环比上涨15.3%/13.2%/25.7%。 新五年规划启程，矿产铜有望跻身全球前三2024年5月17日，公司公告未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划，公司规划2025年、2028年矿产铜分别达122万吨、150-160万吨；矿产金分别为85吨、100-110吨；矿产锌（铅）分别为50万吨、55-60万吨。若按照2023年的全球矿企产量数据不变静态测算，且新五年规划全部达成，到2028年，公司传统优势矿种铜、金、锌的矿产品产量将上升至全球第3、第4、第3位；新的增长极锂、银、钼矿产品产量也将全部跻身全球前列。 找矿增储获重大突破，奠定发展雄厚基础2024年6月29日，公司公告旗下西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨、铜金属储量577.7万吨。新增的铜金属储量，约占中国2022年末铜储量的14.2%。强大的自主研究和找矿勘查能力大幅降低了资源获取成本，是公司保持低成本竞争优势的重要保障。 盈利预测、估值与评级公司是全球矿业巨头，顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为315.37/382.38/443.55亿元，EPS分别为1.19/1.44/1.67元；当前股价对应P/E分别为15.90/13.12/11.31倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。

煤价下跌业绩得以修复，成本管控得当财务数据持续向好2020-2022年，公司营业收入分别为71.6亿元、94.11亿元、94.15亿元，同比分别增长27.24%、31.44%、0.05%；归母净利润分别为18.18亿元、8.24亿元、1.83亿元，同比分别增长105.83%、-54.65%、-77.78%。2021及2022年公司归母净利同比负增长的主要原因系煤价上涨，火电燃料成本大幅攀升导致公司营业成本大幅增加，业绩亏损。2023H1公司实现营业收入49.97亿元，同比增长32.63%，主要系发电量增加所致；归属于上市公司股东的净利润3.14亿元，同比增长3,359.40%，煤价回落，公司业绩得到修复。 三费用率逐年下滑，成本管控颇有成效。2020年-2022年，公司销售费用率分别为0.14%、0.1%、0.05%；管理费用率分别为5.01%、4.38%、1.99%；财务费用率分别为4.15%、2.22%、1.74%。公司三费用率逐年下滑，表明公司成本管控得当，降本增效颇有成效。为公司在电煤价格高企的不利背景下提供保障。2023H1，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为0.08%、1.92%、0.77%，销售费用率较去年年均水平略微上涨，管理费用率及财务费用率较去年年均水平均有所下滑，表明2023上半年，公司降本增效颇有成效。 新金融业务稳步发展，贡献稳定营收公司持有梅州客商银行30%的股份。2017-2022年，梅州客商银行总资产稳步提升，从66.22亿元增长至302.05亿元，涨幅为356.12%，CAGR为35.46%，营业收入逐年增长从0.69亿元增长至5.02亿元，涨幅为622.95%，CAGR为48.53%；净利润从1225.83万元增长至17000万元，涨幅为1286.82%，CAGR为69.20%。2022年，梅州客商银行业务规模实现大幅增长、利润再上新台阶，其中资产总额同比增长21.46%；营业收入同比增长74.91%；净利润同比增长155.73%，为2022年因电煤价格大幅上涨而导致火电行业发展暂临困局之时提供了保障性利润来源 。截止2023年6月末，梅州客商银行资产总额340.27亿元，较年初增加38.22亿元，增幅12.65%；2023H1实现营业收入3.15亿元，同比增长41.43%；实现净利润0.81亿元，同比增长1.57%，形成了业务规模增长、营收利润稳定的发展态势。 广东省电力偏紧，煤电仍是主力电源近年来，广东省内电力供需形势紧张，发用电缺口并无明显好转。2022年，广东省发电缺口1767.8亿千瓦时，较去年同期同比增长0.91%。根据广东省电力交易中心数据，2022年，广东省全省发受电量合计7616亿千瓦时，其中省内煤电发电量3157亿千瓦时，占比41.40%；外受电量1772亿千瓦时，占比23.30%。燃煤发电仍旧是广东省内电源主力。根据广东省电力交易中心数据，2018-2022年广东省外受电量占比均在30%左右，占比较高，2020-2022年占比有所下降，但也均超23%。根据昆明电力交易中心数据显示，2022年，云南省外送广东省电量为1221.2亿千瓦时，占广东外受电量的68.92%。广东外受电量主要为云南省，云南省为水电大省，但2023年上半年大部分时间全省主要地区来水偏枯，这导致云南水电出力不足，叠加云南省自身高耗能企业用电需求旺盛，即使6月来水大幅好转，2023年上半年云南外送电量同比大跌38.87%，与年度计划偏差86.64亿千瓦时。其中主要系送广东电量大幅减少。根据昆明电力交易中心数据，6月云南省送广东电量合计125.42亿千瓦时，环比增长70%，但是同比仍减少35.95%，与年度计划偏差-8.66亿千瓦时。1-6月，云南累计送广东电量332.89亿千瓦时，同比减少40.58%，与年度计划偏差79.74亿千瓦时。云南外送电量同比大幅减少，或对广东电力供需造成影响，广东煤电作为主力电源，或将承担较多的电量支撑作用。 火电业务为公司核心，有望受益于电煤价格下跌2020-2022年，公司电力行业营业收入分别为71.31、92.45、91.52亿元，占比均超过95%，为公司主要业务。其中，火电贡献占比均超99%，为公司核心板块。动力煤供应方面，2023年1-7月份，国内生产原煤26.7亿吨，同比增长3.6%；1-7月份进口2.6亿吨，同比增长88.6%。截至目前，2023年煤炭供应呈现增长态势，进口煤炭供给增幅明显，国内供给稳步增长。根据CCTD中国煤炭市场网监测数据显示，截至8月15日，沿海区域动力煤终端用户库存较去年同期增长26%；内陆区域动力煤终端用户库存较去年同期增长12%。终端用户库存去化进程或将较为缓慢。末伏已过半，但沿海和内陆动力煤终端用户日耗却不及预期，终端企业库存高位运行。且8月下旬，华北东部和南部、江南东部、华南、四川盆地、云南西部和南部等地大部地区降水量较常年同期偏多2-5成，局地偏多6成至1倍，预计后期水力发电将逐步恢复，火电压力将减轻。截至8月18日，秦皇岛动力末煤（Q5500）价格为802.00元/吨，较去年同期下跌30.56%，较年初下跌31.74%。我们预计在电力供需偏紧的2023年，公司燃煤交易电价或将顶格上浮。此外，考虑到煤电或将仍旧承担广东省电源主力，我们预测公司火电发电小时数或将维持高位。煤炭价格下跌，有利于缓解煤电成本压力，叠加煤电电价上浮，助力公司业绩持续修复。 投资建议我 们 预 测 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为 95.33/94.51/109.16亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 1.3%/-0.9%/15.5% ； 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为12.56/12.94/17.66亿元， 分别同比增长 585.6%/3.0%/36.5%，对应 EPS分别为 0.58/0.59/0.81元 。截至8月18日收盘价 6.43元 ，对应 PE分 别为11.14/10.81/7.92。由于公司目前火电装机占比较高，且贡献主要收入，我们选取与公司业务结构相近的华电国际、大唐发电、华能国际为可比公司，2023年可比公司平均PE为12.69。宝新能源目前在营收规模和利润规模上与可比公司平均水平存在差距，但未来三年归母净利润维持增长。综上考虑，首次覆盖，给予宝新能源“买入”评级。 风险提示： 1）公司项目建设进度不及预期；2）动力煤价格下跌不及预期；3）公司火电机组发电量不及预期。

2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收43.87 亿元，同比下降38.91%，实现归母净利润2.25 亿元，同比下降35.67%；其中单三季度实现营收15.84 亿元，同比下降38.31%，实现归母净利润2.00 亿元，同比增长32.92%。 分析判断:? 成功剥离建材水泥行业，聚焦拓展锂资源业务。 2022 年前三季度，公司营收同比下降38.91%，主要系受疫情影响，建材业务量价齐跌；固危废资源综合化利用产品结构调整，营收下降较大。公司于2022 年1 月26 日发布公告，拟筹划出售青海互助金圆水泥有限公司100.00%股权。6 月21 日，公司公告称，公司于2022 年06 月12 日至2022 年6 月17 日期间根据挂牌方案进行第二次公开挂牌，公司控股股东金圆集团在第二轮公开挂牌中摘牌确认，摘牌成交价格为172,440.00 万元，同时受让方承接应付款项134,202.24 万元，即本次股权转让交易完成后，公司实际转让获得金额为306,642.24 万元。9 月21 日金圆股份发布公告，其全资子公司丽水金圆已于 2022 年 9 月19 日收到第三期股权转让款 5 亿元，互助金圆100.00%股权已变更至浙江华阅名下，金圆股份不再持有互助金圆股权。至此，金圆股份“二次腾飞”三大举措之一的“择机战略性退出建材水泥行业”已率先达成，之后公司将集中精力和资源聚焦于锂资源业务拓展。 捌千错盐湖首批碳酸锂成功装车，疫情管控影响产线建设进程。 9 月24 日，金圆股份公众号发文称，捌千错盐湖仅历时127 天，便全线打通年产2000 吨碳酸锂产品线并顺利产出碳酸锂。10 月8 日，金圆股份公众号又发布文章称：于10 月7 日，捌千错项目首批碳酸锂成功装车，这标志着金圆股份“转型锂业 二次腾飞”又一次里程碑式的突破。根据10 月25 日，证券之星发布的董秘互动文章公开的消息，目前金圆股份已经完成2000 吨/年产线建设，现有设备均已持续投产。此外，捌千错项目两个年产4000 吨共8000 吨碳酸锂的车间正在积极建设当中，但由于8 月部分时间格尔木市部分地区实行静态管理，物流限制导致设备运输停滞，公司8000 吨/年碳酸锂车间建设进展落后。考虑到公司效率大幅领先同行，同时公司执行力超强，有信心相信公司将尽早实现1 万吨/年产能投放，并快速释放锂盐业务利润。 持续推进新能源515 规划，海外项目进展顺利9 月1 日金圆股份发布公告称，近日子公司浙江金恒旺锂业有限公司指令代理公司辉煌锂业GOLDINKA ENERGYS.A.名下的 Laguna Caro 卡罗矿权项目已按照协议约定全部支付阿根廷Laguna Caro 卡罗矿权的转让款2,700万美元，同时GOLDINKA 与辉煌锂业根据阿根廷矿业法第325 条转让财产的公证转让契据完成签署及交付。为推进Laguna Caro 卡罗项目初步勘探阶段工作进度，金恒旺委托中科素化（北京）科技发展有限公司承接勘探阶段的相关技术服务与项目管理工作，双方将通过合作，发挥各自优势，快速推进完成本项目勘探阶段工作。 根据金圆股份公众号10 月1 日文章披露消息：9 月，Laguna Caro 卡罗锂矿项目按计划高速积极推进中，已于阿根廷卡塔玛卡省完成了与当地服务商签署勘探环评、DEM 建模、进一步物探等一系列合同，并于阿根廷首都布宜诺斯艾利斯和卡塔玛卡两地设立了办公处。同时走访了多家钻探公司，就开展勘探工作的实施细节交换了意见，将尽快签署合作协议。9 月2 日，公司发布关于子公司浙江金恒旺锂业有限公司与 HANAQ ARGENTINA S.A.、HANCHA S.A.签署《排他性尽调协议》的进展公告。公告表示金恒旺近日已完成对阿根廷 HANCHA 和MinaPayo Salvación 帕伊矿权的尽职调查工作，最终决定在交易对手方将Mina Payo Salvación 帕伊矿权注入到HANCHA 公司后将根据尽调协议所附的"附件A"的主要条款和条件签订具有约束力的HANCHA 股份收购的正式协议。交易对手方正在积极推进将Mina Payo Salvación 帕伊矿权注入到HANCHA 公司，尽快实现收购前提条件达成。公司加速海外项目获取，积极推动海外锂资源项目进程，加快实现公司在新能源材料领域的产业布局和发展，更好更快地实施新能源515 规划，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 布局油气田提锂和锂渣提锂，丰富提锂技术增强行业竞争力9 月29 日，金圆股份发布公告称，其子公司金圆新能源开发有限公司与成都锦锂新能科技有限公司、南充西南石油大学设计研究院有限责任公司、上海汇锂源科技有限公司、唐毅签署《合作框架协议》，各方将发挥各自优势，共同开发油气田提锂项目。9 月30 日，金圆股份发布公告称，其子公司金圆新材料有限公司与吴浩先生签署《合作框架协议》。公告中披露吴浩先生及相关的团队专注于锂渣等固废深度处理与高价值综合利用的技术创新，在锂渣提锂方面拥有全套新的处理工艺、核心技术和整体解决方案，已指导公司通过锂渣提锂工业实验，取得了良好的效果。本次协议签订后，双方将发挥各自优势，共同合作开发锂渣提锂及高价值综合处理项目，实现优势互补。目前全国每年锂渣存量很大，且增长趋势明显，锂渣提锂具有较好的市场前景。公司控股子公司目前拥有全套湿法处置固废的相关设施和生产运营团队，正在按照“转型锂业、二次腾飞”的战略发展规划建设国内和海外盐湖锂资源开采项目，布局锂电池回收利用产业。公司陆续布局油气田提锂和锂渣提锂，是遵循公司转型锂业之二次腾飞战略发展规划的要求，有助于保障公司长期稳定发展，提升公司在锂行业的竞争力。 投资建议公司目前捌千错盐湖提锂项目已完成年产2000 吨碳酸锂产线的建设，剩余两个年产4000 吨共8000 吨碳酸锂的车间也在积极建设中。此外，公司加速在海外锂资源项目的获取和项目进程的推进，更好更快地实施新能源515 规划，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。考虑到公司8000 吨产线建设受疫情影响有所延后及公司成功剥离建材水泥业务，我们下调公司营业收入，公司2022-2024 年营业收入分别从79.07 亿元、109.10 亿元、116.82 亿元，下调为53.64 亿元、60.44 亿元、74.60 亿元，分别为同比增长-38.6%、12.7%、23.4%；下调2022 年和2023 年归母净利润，上调2024 年归母净利润，2022-2024 年归母净利润分别从4.22 亿元、22.05 亿元、21.63 亿元，调整为3.60 亿元、14.14 亿元、24.24 亿元，分别同比增长316.7%、293.3%、71.4%，EPS 分别为0.46/1.81/3.10 元/股，对应10 月26 日收盘价13.52 元/股，PE 分别为29/7/4X，维持“买入”评级。 风险提示1）锂盐产能建设不及预期；2）锂盐价格快速下滑；3）固废危废处置价格不及预期；4）环保政策发生重大改变；5）拟收购西藏阿里锂源矿业开发有限公司49%股权尚未完成，存在不确定性；6）海外锂资源收购不及预期。

2022年10月26日，公司发布2022年前三季度报告，实现营业收入23.62亿元，同比下降39.09%；归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，同比增长36.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.56亿元，同比增长16.01%。基本每股收益0.2947元/股。第三季度实现营业收入9.02亿元，同比增长63.57%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长321.15%。 分析判断:风电业务稳定增长，锂矿、锂盐业务成新收入来源2022年前三季度，公司风电业务实现收入9.31亿元，同比增长13.36%，实现稳定增长，判断主要得益于美姑沙马乃托一期风电场、会东淌塘风电场项目于2021年内投产，在2022年实现产能爬坡，发电量同比增长，从而贡献业绩增量。此外，公司锂盐和锂矿业务得到快速发展，已然成为公司新的收入来源。前三季度，锂盐业务产销量全面提升，实现锂盐销售收入4.66亿元，同比增长41.20%，收入占比从去年同期的8.51%提升至19.72%。锂矿业务收入实现基建矿销售收入9217.12万元，收入占比为3.90%。目前，公司正在积极推进锂盐项目收购及新建项目建设，加速推进李家沟锂辉石矿建设，我们判断随着项目持续推进，公司锂盐和锂矿收入占比有望继续提升。 提前实现锂矿收入，四季度或将进一步释放利润根据公司三季度报告披露，公司加快推进李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设，前三季度已实现部分基建出矿，销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9,217.12万元，利润总额7,400.53万元。根据计算，基建矿税后单吨售价约为585美元/吨（1:7汇率）。10月3日，澳洲锂矿公司CORE公告称，拍卖了1.5万吨，品位为1.4%的原矿，售价为951美元/吨，计划2022Q4末发货。根据公司公告，李家沟锂辉石矿平均品位1.3%，目前也已经掘进至矿区中心I号矿体中心位置。参考海外锂矿公司原矿拍卖价格，叠加2022Q4锂精矿价格持续上行，公司基建矿销售价格完全有机会进一步上涨。根据公司三季报披露，截至2022年10月24日，李家沟累计产出基建矿6万余吨，其中已销售并确认收入的基建矿数量为4.55万吨。 Q2/Q3/2022年1001-1024日已销售并确认收入的基建矿数量分别为0.68/1.57/2.25万吨，基建矿销售及确认收入速递在加快，也基本说明李家沟矿山在进入投产前的最后冲刺阶段，在2022Q4，基建矿销售业务有望形成量价齐升之势，进一步释放利润。截至三季报披露日，井巷工程完成总工程量85%；截止半年报披露日，完成总工程量70%；截至4月底，井巷完成掘进量的43%，可以看到公司一步一脚印，加速推进李家沟锂辉石矿的建设，我们预计李家沟项目将成为国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。 拟收购启迪清源40%股权，切入盐湖提锂业务9月20日，公司公告称，与启迪新材料签订了《股权收购意向协议》，拟收购启迪新材料持有的启迪清源40%股权。根据启迪清源官网信息，启迪清源参与的青海盐湖膜法镁锂分离项目一期在2016年3月开工建设，10月13日全部投入试运行，可实现年产碳酸锂1万吨。2018年6月，又承接了青海盐湖集团年产2万吨的碳酸锂项目。另外启迪清源承建的藏格锂业年产1万吨碳酸项的锂目氯化锂分离浓缩装置，早于2019年就已投产，目前已经实现完全达产。目前正在参与中信国安2000吨/年碳酸锂盐湖提锂项目建设，启迪清源在盐湖提锂技术及项目建设运营上拥有丰富的经验，其业务与川能动力主业高度相关，有助于帮助上市公司切入盐湖提锂业务，填补公司目前在盐湖提锂板块的空白，拓展公司锂电业务范围，增强资源获取能力和竞争优势。 投资建议2022年前三季度，公司积极推进李家沟锂辉石矿项目建设，基建副产矿石销售收入稳步提升，我们判断随着项目持续推进，锂矿收入贡献将在四季度进一步提升，并且项目投产已经胜利在即，这或将是国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。此外，公司拟收购启迪清源，布局盐湖提锂，同时还在积极推进四川国锂43.72%股权收购事宜及建设德阿产业园3万吨锂盐项目。在锂资源行业高景气度下，公司控股的李家沟矿山投产在即，锂盐产能又将进一步扩张，将打造上下游一体化的锂资源产业链，从而最大化留存锂电业务板块利润。新能源发电业务方面，公司拟收购风电资产少数股权，进一步增厚公司新能源发电业务归母净利润，已投项目将为公司带来稳定的现金流增量。因为环保业务板块设备销售收入有较大幅度下滑，以及锂矿及锂盐价格的持续走高，我们下调2022年和2023年营业收入，上调2024年营业收入，2022-2024年营业收入从47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元，调整至36.62亿元、95.67亿元、187.43亿元，分别同比增长-16.9%、161.3%、95.9%；下调2022年和2023年归母净利润，上调2024年归母净利润，2022-2024年归母净利润分别从9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元，调整至7.71亿元、23.34亿元、41.59亿元，分别同比增长126.9%、202.7%、78.1%。2022-2024年EPS分别为0.52、1.58、2.82元，对应2022年10月25日收盘价18.21元，PE分别为35/12/6X，维持“买入”评级。 风险提示1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；2、锂资源价格下滑明显；3、锂盐业务收购及建设进度不及预期；4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期；5、收购风电业务少数股权事项尚未完成，存在不确定性。