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周志璐

华西证券

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工作经历: 登记编号:S1120522080002。2020年加入华西证券,澳大利亚昆士兰会计学硕士,两年卖方研究经验。...>>

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宝新能源 电力、煤气及水等公用事业 2023-08-24 6.17 -- -- 6.25 1.30%
6.25 1.30%
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煤价下跌业绩得以修复,成本管控得当财务数据持续向好2020-2022年,公司营业收入分别为71.6亿元、94.11亿元、94.15亿元,同比分别增长27.24%、31.44%、0.05%;归母净利润分别为18.18亿元、8.24亿元、1.83亿元,同比分别增长105.83%、-54.65%、-77.78%。2021及2022年公司归母净利同比负增长的主要原因系煤价上涨,火电燃料成本大幅攀升导致公司营业成本大幅增加,业绩亏损。2023H1公司实现营业收入49.97亿元,同比增长32.63%,主要系发电量增加所致;归属于上市公司股东的净利润3.14亿元,同比增长3,359.40%,煤价回落,公司业绩得到修复。 三费用率逐年下滑,成本管控颇有成效。2020年-2022年,公司销售费用率分别为0.14%、0.1%、0.05%;管理费用率分别为5.01%、4.38%、1.99%;财务费用率分别为4.15%、2.22%、1.74%。公司三费用率逐年下滑,表明公司成本管控得当,降本增效颇有成效。为公司在电煤价格高企的不利背景下提供保障。2023H1,公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为0.08%、1.92%、0.77%,销售费用率较去年年均水平略微上涨,管理费用率及财务费用率较去年年均水平均有所下滑,表明2023上半年,公司降本增效颇有成效。 新金融业务稳步发展,贡献稳定营收公司持有梅州客商银行30%的股份。2017-2022年,梅州客商银行总资产稳步提升,从66.22亿元增长至302.05亿元,涨幅为356.12%,CAGR为35.46%,营业收入逐年增长从0.69亿元增长至5.02亿元,涨幅为622.95%,CAGR为48.53%;净利润从1225.83万元增长至17000万元,涨幅为1286.82%,CAGR为69.20%。2022年,梅州客商银行业务规模实现大幅增长、利润再上新台阶,其中资产总额同比增长21.46%;营业收入同比增长74.91%;净利润同比增长155.73%,为2022年因电煤价格大幅上涨而导致火电行业发展暂临困局之时提供了保障性利润来源 。截止2023年6月末,梅州客商银行资产总额340.27亿元,较年初增加38.22亿元,增幅12.65%;2023H1实现营业收入3.15亿元,同比增长41.43%;实现净利润0.81亿元,同比增长1.57%,形成了业务规模增长、营收利润稳定的发展态势。 广东省电力偏紧,煤电仍是主力电源近年来,广东省内电力供需形势紧张,发用电缺口并无明显好转。2022年,广东省发电缺口1767.8亿千瓦时,较去年同期同比增长0.91%。根据广东省电力交易中心数据,2022年,广东省全省发受电量合计7616亿千瓦时,其中省内煤电发电量3157亿千瓦时,占比41.40%;外受电量1772亿千瓦时,占比23.30%。燃煤发电仍旧是广东省内电源主力。根据广东省电力交易中心数据,2018-2022年广东省外受电量占比均在30%左右,占比较高,2020-2022年占比有所下降,但也均超23%。根据昆明电力交易中心数据显示,2022年,云南省外送广东省电量为1221.2亿千瓦时,占广东外受电量的68.92%。广东外受电量主要为云南省,云南省为水电大省,但2023年上半年大部分时间全省主要地区来水偏枯,这导致云南水电出力不足,叠加云南省自身高耗能企业用电需求旺盛,即使6月来水大幅好转,2023年上半年云南外送电量同比大跌38.87%,与年度计划偏差86.64亿千瓦时。其中主要系送广东电量大幅减少。根据昆明电力交易中心数据,6月云南省送广东电量合计125.42亿千瓦时,环比增长70%,但是同比仍减少35.95%,与年度计划偏差-8.66亿千瓦时。1-6月,云南累计送广东电量332.89亿千瓦时,同比减少40.58%,与年度计划偏差79.74亿千瓦时。云南外送电量同比大幅减少,或对广东电力供需造成影响,广东煤电作为主力电源,或将承担较多的电量支撑作用。 火电业务为公司核心,有望受益于电煤价格下跌2020-2022年,公司电力行业营业收入分别为71.31、92.45、91.52亿元,占比均超过95%,为公司主要业务。其中,火电贡献占比均超99%,为公司核心板块。动力煤供应方面,2023年1-7月份,国内生产原煤26.7亿吨,同比增长3.6%;1-7月份进口2.6亿吨,同比增长88.6%。截至目前,2023年煤炭供应呈现增长态势,进口煤炭供给增幅明显,国内供给稳步增长。根据CCTD中国煤炭市场网监测数据显示,截至8月15日,沿海区域动力煤终端用户库存较去年同期增长26%;内陆区域动力煤终端用户库存较去年同期增长12%。终端用户库存去化进程或将较为缓慢。末伏已过半,但沿海和内陆动力煤终端用户日耗却不及预期,终端企业库存高位运行。且8月下旬,华北东部和南部、江南东部、华南、四川盆地、云南西部和南部等地大部地区降水量较常年同期偏多2-5成,局地偏多6成至1倍,预计后期水力发电将逐步恢复,火电压力将减轻。截至8月18日,秦皇岛动力末煤(Q5500)价格为802.00元/吨,较去年同期下跌30.56%,较年初下跌31.74%。我们预计在电力供需偏紧的2023年,公司燃煤交易电价或将顶格上浮。此外,考虑到煤电或将仍旧承担广东省电源主力,我们预测公司火电发电小时数或将维持高位。煤炭价格下跌,有利于缓解煤电成本压力,叠加煤电电价上浮,助力公司业绩持续修复。 投资建议我 们 预 测 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为 95.33/94.51/109.16亿 元 , 分 别 同 比 增 长 1.3%/-0.9%/15.5% ; 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为12.56/12.94/17.66亿元, 分别同比增长 585.6%/3.0%/36.5%,对应 EPS分别为 0.58/0.59/0.81元 。截至8月18日收盘价 6.43元 ,对应 PE分 别为11.14/10.81/7.92。由于公司目前火电装机占比较高,且贡献主要收入,我们选取与公司业务结构相近的华电国际、大唐发电、华能国际为可比公司,2023年可比公司平均PE为12.69。宝新能源目前在营收规模和利润规模上与可比公司平均水平存在差距,但未来三年归母净利润维持增长。综上考虑,首次覆盖,给予宝新能源“买入”评级。 风险提示: 1)公司项目建设进度不及预期;2)动力煤价格下跌不及预期;3)公司火电机组发电量不及预期。
金圆股份 建筑和工程 2022-10-28 13.60 -- -- 17.29 27.13%
17.29 27.13%
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2022 年10 月27 日,公司发布2022 年三季报,前三季度实现营收43.87 亿元,同比下降38.91%,实现归母净利润2.25 亿元,同比下降35.67%;其中单三季度实现营收15.84 亿元,同比下降38.31%,实现归母净利润2.00 亿元,同比增长32.92%。 分析判断:? 成功剥离建材水泥行业,聚焦拓展锂资源业务。 2022 年前三季度,公司营收同比下降38.91%,主要系受疫情影响,建材业务量价齐跌;固危废资源综合化利用产品结构调整,营收下降较大。公司于2022 年1 月26 日发布公告,拟筹划出售青海互助金圆水泥有限公司100.00%股权。6 月21 日,公司公告称,公司于2022 年06 月12 日至2022 年6 月17 日期间根据挂牌方案进行第二次公开挂牌,公司控股股东金圆集团在第二轮公开挂牌中摘牌确认,摘牌成交价格为172,440.00 万元,同时受让方承接应付款项134,202.24 万元,即本次股权转让交易完成后,公司实际转让获得金额为306,642.24 万元。9 月21 日金圆股份发布公告,其全资子公司丽水金圆已于 2022 年 9 月19 日收到第三期股权转让款 5 亿元,互助金圆100.00%股权已变更至浙江华阅名下,金圆股份不再持有互助金圆股权。至此,金圆股份“二次腾飞”三大举措之一的“择机战略性退出建材水泥行业”已率先达成,之后公司将集中精力和资源聚焦于锂资源业务拓展。 捌千错盐湖首批碳酸锂成功装车,疫情管控影响产线建设进程。 9 月24 日,金圆股份公众号发文称,捌千错盐湖仅历时127 天,便全线打通年产2000 吨碳酸锂产品线并顺利产出碳酸锂。10 月8 日,金圆股份公众号又发布文章称:于10 月7 日,捌千错项目首批碳酸锂成功装车,这标志着金圆股份“转型锂业 二次腾飞”又一次里程碑式的突破。根据10 月25 日,证券之星发布的董秘互动文章公开的消息,目前金圆股份已经完成2000 吨/年产线建设,现有设备均已持续投产。此外,捌千错项目两个年产4000 吨共8000 吨碳酸锂的车间正在积极建设当中,但由于8 月部分时间格尔木市部分地区实行静态管理,物流限制导致设备运输停滞,公司8000 吨/年碳酸锂车间建设进展落后。考虑到公司效率大幅领先同行,同时公司执行力超强,有信心相信公司将尽早实现1 万吨/年产能投放,并快速释放锂盐业务利润。 持续推进新能源515 规划,海外项目进展顺利9 月1 日金圆股份发布公告称,近日子公司浙江金恒旺锂业有限公司指令代理公司辉煌锂业GOLDINKA ENERGYS.A.名下的 Laguna Caro 卡罗矿权项目已按照协议约定全部支付阿根廷Laguna Caro 卡罗矿权的转让款2,700万美元,同时GOLDINKA 与辉煌锂业根据阿根廷矿业法第325 条转让财产的公证转让契据完成签署及交付。为推进Laguna Caro 卡罗项目初步勘探阶段工作进度,金恒旺委托中科素化(北京)科技发展有限公司承接勘探阶段的相关技术服务与项目管理工作,双方将通过合作,发挥各自优势,快速推进完成本项目勘探阶段工作。 根据金圆股份公众号10 月1 日文章披露消息:9 月,Laguna Caro 卡罗锂矿项目按计划高速积极推进中,已于阿根廷卡塔玛卡省完成了与当地服务商签署勘探环评、DEM 建模、进一步物探等一系列合同,并于阿根廷首都布宜诺斯艾利斯和卡塔玛卡两地设立了办公处。同时走访了多家钻探公司,就开展勘探工作的实施细节交换了意见,将尽快签署合作协议。9 月2 日,公司发布关于子公司浙江金恒旺锂业有限公司与 HANAQ ARGENTINA S.A.、HANCHA S.A.签署《排他性尽调协议》的进展公告。公告表示金恒旺近日已完成对阿根廷 HANCHA 和MinaPayo Salvación 帕伊矿权的尽职调查工作,最终决定在交易对手方将Mina Payo Salvación 帕伊矿权注入到HANCHA 公司后将根据尽调协议所附的"附件A"的主要条款和条件签订具有约束力的HANCHA 股份收购的正式协议。交易对手方正在积极推进将Mina Payo Salvación 帕伊矿权注入到HANCHA 公司,尽快实现收购前提条件达成。公司加速海外项目获取,积极推动海外锂资源项目进程,加快实现公司在新能源材料领域的产业布局和发展,更好更快地实施新能源515 规划,进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 布局油气田提锂和锂渣提锂,丰富提锂技术增强行业竞争力9 月29 日,金圆股份发布公告称,其子公司金圆新能源开发有限公司与成都锦锂新能科技有限公司、南充西南石油大学设计研究院有限责任公司、上海汇锂源科技有限公司、唐毅签署《合作框架协议》,各方将发挥各自优势,共同开发油气田提锂项目。9 月30 日,金圆股份发布公告称,其子公司金圆新材料有限公司与吴浩先生签署《合作框架协议》。公告中披露吴浩先生及相关的团队专注于锂渣等固废深度处理与高价值综合利用的技术创新,在锂渣提锂方面拥有全套新的处理工艺、核心技术和整体解决方案,已指导公司通过锂渣提锂工业实验,取得了良好的效果。本次协议签订后,双方将发挥各自优势,共同合作开发锂渣提锂及高价值综合处理项目,实现优势互补。目前全国每年锂渣存量很大,且增长趋势明显,锂渣提锂具有较好的市场前景。公司控股子公司目前拥有全套湿法处置固废的相关设施和生产运营团队,正在按照“转型锂业、二次腾飞”的战略发展规划建设国内和海外盐湖锂资源开采项目,布局锂电池回收利用产业。公司陆续布局油气田提锂和锂渣提锂,是遵循公司转型锂业之二次腾飞战略发展规划的要求,有助于保障公司长期稳定发展,提升公司在锂行业的竞争力。 投资建议公司目前捌千错盐湖提锂项目已完成年产2000 吨碳酸锂产线的建设,剩余两个年产4000 吨共8000 吨碳酸锂的车间也在积极建设中。此外,公司加速在海外锂资源项目的获取和项目进程的推进,更好更快地实施新能源515 规划,提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。考虑到公司8000 吨产线建设受疫情影响有所延后及公司成功剥离建材水泥业务,我们下调公司营业收入,公司2022-2024 年营业收入分别从79.07 亿元、109.10 亿元、116.82 亿元,下调为53.64 亿元、60.44 亿元、74.60 亿元,分别为同比增长-38.6%、12.7%、23.4%;下调2022 年和2023 年归母净利润,上调2024 年归母净利润,2022-2024 年归母净利润分别从4.22 亿元、22.05 亿元、21.63 亿元,调整为3.60 亿元、14.14 亿元、24.24 亿元,分别同比增长316.7%、293.3%、71.4%,EPS 分别为0.46/1.81/3.10 元/股,对应10 月26 日收盘价13.52 元/股,PE 分别为29/7/4X,维持“买入”评级。 风险提示1)锂盐产能建设不及预期;2)锂盐价格快速下滑;3)固废危废处置价格不及预期;4)环保政策发生重大改变;5)拟收购西藏阿里锂源矿业开发有限公司49%股权尚未完成,存在不确定性;6)海外锂资源收购不及预期。
川能动力 电力、煤气及水等公用事业 2022-10-27 18.36 -- -- 23.59 28.49%
23.59 28.49%
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2022年10月26日,公司发布2022年前三季度报告,实现营业收入23.62亿元,同比下降39.09%;归属于上市公司股东的净利润4.35亿元,同比增长36.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.56亿元,同比增长16.01%。基本每股收益0.2947元/股。第三季度实现营业收入9.02亿元,同比增长63.57%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长321.15%。 分析判断:风电业务稳定增长,锂矿、锂盐业务成新收入来源2022年前三季度,公司风电业务实现收入9.31亿元,同比增长13.36%,实现稳定增长,判断主要得益于美姑沙马乃托一期风电场、会东淌塘风电场项目于2021年内投产,在2022年实现产能爬坡,发电量同比增长,从而贡献业绩增量。此外,公司锂盐和锂矿业务得到快速发展,已然成为公司新的收入来源。前三季度,锂盐业务产销量全面提升,实现锂盐销售收入4.66亿元,同比增长41.20%,收入占比从去年同期的8.51%提升至19.72%。锂矿业务收入实现基建矿销售收入9217.12万元,收入占比为3.90%。目前,公司正在积极推进锂盐项目收购及新建项目建设,加速推进李家沟锂辉石矿建设,我们判断随着项目持续推进,公司锂盐和锂矿收入占比有望继续提升。 提前实现锂矿收入,四季度或将进一步释放利润根据公司三季度报告披露,公司加快推进李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设,前三季度已实现部分基建出矿,销售并确认收入的基建矿2.25万吨,形成营业收入9,217.12万元,利润总额7,400.53万元。根据计算,基建矿税后单吨售价约为585美元/吨(1:7汇率)。10月3日,澳洲锂矿公司CORE公告称,拍卖了1.5万吨,品位为1.4%的原矿,售价为951美元/吨,计划2022Q4末发货。根据公司公告,李家沟锂辉石矿平均品位1.3%,目前也已经掘进至矿区中心I号矿体中心位置。参考海外锂矿公司原矿拍卖价格,叠加2022Q4锂精矿价格持续上行,公司基建矿销售价格完全有机会进一步上涨。根据公司三季报披露,截至2022年10月24日,李家沟累计产出基建矿6万余吨,其中已销售并确认收入的基建矿数量为4.55万吨。 Q2/Q3/2022年1001-1024日已销售并确认收入的基建矿数量分别为0.68/1.57/2.25万吨,基建矿销售及确认收入速递在加快,也基本说明李家沟矿山在进入投产前的最后冲刺阶段,在2022Q4,基建矿销售业务有望形成量价齐升之势,进一步释放利润。截至三季报披露日,井巷工程完成总工程量85%;截止半年报披露日,完成总工程量70%;截至4月底,井巷完成掘进量的43%,可以看到公司一步一脚印,加速推进李家沟锂辉石矿的建设,我们预计李家沟项目将成为国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目,成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。 拟收购启迪清源40%股权,切入盐湖提锂业务9月20日,公司公告称,与启迪新材料签订了《股权收购意向协议》,拟收购启迪新材料持有的启迪清源40%股权。根据启迪清源官网信息,启迪清源参与的青海盐湖膜法镁锂分离项目一期在2016年3月开工建设,10月13日全部投入试运行,可实现年产碳酸锂1万吨。2018年6月,又承接了青海盐湖集团年产2万吨的碳酸锂项目。另外启迪清源承建的藏格锂业年产1万吨碳酸项的锂目氯化锂分离浓缩装置,早于2019年就已投产,目前已经实现完全达产。目前正在参与中信国安2000吨/年碳酸锂盐湖提锂项目建设,启迪清源在盐湖提锂技术及项目建设运营上拥有丰富的经验,其业务与川能动力主业高度相关,有助于帮助上市公司切入盐湖提锂业务,填补公司目前在盐湖提锂板块的空白,拓展公司锂电业务范围,增强资源获取能力和竞争优势。 投资建议2022年前三季度,公司积极推进李家沟锂辉石矿项目建设,基建副产矿石销售收入稳步提升,我们判断随着项目持续推进,锂矿收入贡献将在四季度进一步提升,并且项目投产已经胜利在即,这或将是国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目,成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。此外,公司拟收购启迪清源,布局盐湖提锂,同时还在积极推进四川国锂43.72%股权收购事宜及建设德阿产业园3万吨锂盐项目。在锂资源行业高景气度下,公司控股的李家沟矿山投产在即,锂盐产能又将进一步扩张,将打造上下游一体化的锂资源产业链,从而最大化留存锂电业务板块利润。新能源发电业务方面,公司拟收购风电资产少数股权,进一步增厚公司新能源发电业务归母净利润,已投项目将为公司带来稳定的现金流增量。因为环保业务板块设备销售收入有较大幅度下滑,以及锂矿及锂盐价格的持续走高,我们下调2022年和2023年营业收入,上调2024年营业收入,2022-2024年营业收入从47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元,调整至36.62亿元、95.67亿元、187.43亿元,分别同比增长-16.9%、161.3%、95.9%;下调2022年和2023年归母净利润,上调2024年归母净利润,2022-2024年归母净利润分别从9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元,调整至7.71亿元、23.34亿元、41.59亿元,分别同比增长126.9%、202.7%、78.1%。2022-2024年EPS分别为0.52、1.58、2.82元,对应2022年10月25日收盘价18.21元,PE分别为35/12/6X,维持“买入”评级。 风险提示1、锂矿建设进度不及预期,未能按时投产;2、锂资源价格下滑明显;3、锂盐业务收购及建设进度不及预期;4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期;5、收购风电业务少数股权事项尚未完成,存在不确定性。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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