投资要点Q4净利润环比好转，风电业务持续增长。 公司发布业绩预告，2023年归母净利润 7.0-7.8亿元，同比变化-1.38%至 9.89%，扣非归母净利润为 6.6-7.4亿元，同比变化-0.02%至 12.10%。 2023Q4公司归母净利润为 1.36-2.16亿元，同比下降 50.48%-21.37%，环比增长26.85%-101.40%，扣非归母净利润为 1.15-1.95亿元，同比下降62.03%-35.73%，环比增长 15.92%-96.22%。公司业绩相较于 Q3有着大幅改善，主要原因系公司装机规模 16万千瓦会东小街风电项目陆续建成投运，公司风力发电量较上年同期增长。 新能源发电盈利能力强，现金流充足。 2023Q3公司毛利率为43.61%，净利率为 27.44%，保持在非常高的水平。 根据 2023年中报风电、光伏发电业务毛利率为 77.12%，锂电业务的毛利率为53.64%，垃圾发电的毛利率为 52.28%， 均保持非常高的水平。 同时截止 2023Q3公司现金及现金等价物余额 36.41亿元，现金流十分充足。 总发电达到 19.5亿千瓦时，装机稳步增长。 目前川能风电风电项目已核准规模达 127.38万千瓦（其中已投运 110万千瓦），光伏项目已投产规模 2.24万千瓦。 2023年上半年，实现总发电量 19.5亿千瓦时，同比增长 19.22%；实现售电量 18.96亿千瓦时，较上年同期增长 19.26%。 2023年以来会东小街、淌塘二期合计 28万千瓦风电项目建成投产，此外近期公司还获取了甘孜州、阿坝州合计 110万千瓦光伏，凉山州 70万千瓦风电资源， 资源潜力丰富。 李家沟锂矿资源储量丰富，稳步推进中。 公司拥有采矿权的阿坝州金川县李家沟锂矿属于可尔因矿田， 氧化锂资源储量 50.22万吨，折合 124万吨 LCE， 平均品位 1.3%，其 I 号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前，公司正常推进李家沟锂辉石 105万吨/年项目建设，项目建成后年产锂精矿约 18万吨。 同时公司已在锂电资源端、锂盐端形成一体化发展，公司控股子公司鼎盛锂业已投产 1.5万吨/年锂盐产能，控股子公司德阿锂业目前正在开展 3万吨/年锂盐项目的建设工作。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润为 7.53/8.69/11.09亿元，对应 EPS 为 0.51/0.59/0.75元，对应 PE 为 21.34/18.49/14.48倍。 维持 “买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，项目进展不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入23.62亿元，同比下降39.09%；实现归母净利润4.34亿元（扣非3.56亿元），同比增长36.01%（扣非增长16.01%）。第三季度实现营收9.03亿元（同比增长63.57%），归母净利润1.03亿元（同比增长321.15%）。 基建矿销售大幅增加，锂矿业务有望成为新的业绩增长点前三季度公司收入结构有所优化，其他收入（新能源综合服务收入、设备销售收入）下降幅度较大，风力发电收入稳定增长，锂矿、锂盐收入已成为新的收入来源。前三季度风电收入9.31亿元，同比增长13.36%，主要受益于风电装机同比增长；前三季度锂盐收入4.66亿元，同比增长41.20%，主要受益于锂盐价格大幅上涨，产销量全面提升；前三季度锂矿收入9217.12万元（其中第三季度收入6429.51万元），为本年新增收入，来源于李家沟锂辉石矿基建矿销售。根据公司规划，李家沟项目预计在2023年初投产并开始产能爬坡，有望成为新的业绩增长点。 收入结构优化带来毛利率提升，经营性净现金流大幅增加前三季度公司毛利率51.18%（同比+23.05pct），净利率31.50%（同比+14.20pct），ROE（摊薄）8.71%（同比+2.04pct），主要由于公司收入结构优化，高毛利率的风电和锂电收入占比提升；经营性净现金流13.54亿元（同比+76.51%），主要由于前三季度锂矿及锂盐产品受行业周期性影响，销售商品收到的现金大幅增加以及收回新能源综合服务业务存量款项所致。 李家沟项目建设顺利推进，预计223023年初投产公司着力推进金川县李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设。截至目前，井巷工程完成总工程量85%，地表采选、尾矿库、生产辅助设施和生活设施等工程按计划正常推进。第三季度已销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9217.12万元，利润总额7400.53万元。公司计划于2023年年初完成采矿工程的建设投运，项目产能将随着产能爬坡得到逐步释放，满产后预计年产锂精矿18万吨。 新能源开发潜力大，风资源优势明显截止2022年上半年，川能风电已投运风电光伏项目16个，总装机容量为94.42万千瓦；在建项目2个，总装机容量28万千瓦；待建项目1个，装机容量为7.2万千瓦。风电资源方面，2021年全年公司风电平均利用小时数为2984.33小时，高于2021年全国平均利用小时数2246小时，风资源优势明显。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。e_Summary]】背靠四川能投，产业布局及资源获取方面支持力度大公司控股股东四川能投系四川省人民政府批准组建的国有资本投资公司，是四川推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体，承担着四川省能源项目投融资及管理，积累了丰富的能源项目投资开发经验，资金、技术实力雄厚，行业影响力强。公司作为四川能投新能源板块资本运作平台，一方面，四川能投早期介入并参与新能源及锂电相关产业布局，提前为上市公司孵化培育资产；另一方面，四川能投发挥资源、渠道、政策争取等优势，支持公司争取优质资源，加快新能源项目建设，不断提升盈利能力。 估值分析与评级说明预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.96亿元、14.39亿元、20.78亿元，对应PE分别为56.0倍、23.2倍、16.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：锂矿投产进度不及预期；锂盐价格大幅下跌的风险；新能源装机增长不及预期。

2022年10月26日，公司发布2022年前三季度报告，实现营业收入23.62亿元，同比下降39.09%；归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，同比增长36.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.56亿元，同比增长16.01%。基本每股收益0.2947元/股。第三季度实现营业收入9.02亿元，同比增长63.57%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长321.15%。 分析判断:风电业务稳定增长，锂矿、锂盐业务成新收入来源2022年前三季度，公司风电业务实现收入9.31亿元，同比增长13.36%，实现稳定增长，判断主要得益于美姑沙马乃托一期风电场、会东淌塘风电场项目于2021年内投产，在2022年实现产能爬坡，发电量同比增长，从而贡献业绩增量。此外，公司锂盐和锂矿业务得到快速发展，已然成为公司新的收入来源。前三季度，锂盐业务产销量全面提升，实现锂盐销售收入4.66亿元，同比增长41.20%，收入占比从去年同期的8.51%提升至19.72%。锂矿业务收入实现基建矿销售收入9217.12万元，收入占比为3.90%。目前，公司正在积极推进锂盐项目收购及新建项目建设，加速推进李家沟锂辉石矿建设，我们判断随着项目持续推进，公司锂盐和锂矿收入占比有望继续提升。 提前实现锂矿收入，四季度或将进一步释放利润根据公司三季度报告披露，公司加快推进李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设，前三季度已实现部分基建出矿，销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9,217.12万元，利润总额7,400.53万元。根据计算，基建矿税后单吨售价约为585美元/吨（1:7汇率）。10月3日，澳洲锂矿公司CORE公告称，拍卖了1.5万吨，品位为1.4%的原矿，售价为951美元/吨，计划2022Q4末发货。根据公司公告，李家沟锂辉石矿平均品位1.3%，目前也已经掘进至矿区中心I号矿体中心位置。参考海外锂矿公司原矿拍卖价格，叠加2022Q4锂精矿价格持续上行，公司基建矿销售价格完全有机会进一步上涨。根据公司三季报披露，截至2022年10月24日，李家沟累计产出基建矿6万余吨，其中已销售并确认收入的基建矿数量为4.55万吨。 Q2/Q3/2022年1001-1024日已销售并确认收入的基建矿数量分别为0.68/1.57/2.25万吨，基建矿销售及确认收入速递在加快，也基本说明李家沟矿山在进入投产前的最后冲刺阶段，在2022Q4，基建矿销售业务有望形成量价齐升之势，进一步释放利润。截至三季报披露日，井巷工程完成总工程量85%；截止半年报披露日，完成总工程量70%；截至4月底，井巷完成掘进量的43%，可以看到公司一步一脚印，加速推进李家沟锂辉石矿的建设，我们预计李家沟项目将成为国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。 拟收购启迪清源40%股权，切入盐湖提锂业务9月20日，公司公告称，与启迪新材料签订了《股权收购意向协议》，拟收购启迪新材料持有的启迪清源40%股权。根据启迪清源官网信息，启迪清源参与的青海盐湖膜法镁锂分离项目一期在2016年3月开工建设，10月13日全部投入试运行，可实现年产碳酸锂1万吨。2018年6月，又承接了青海盐湖集团年产2万吨的碳酸锂项目。另外启迪清源承建的藏格锂业年产1万吨碳酸项的锂目氯化锂分离浓缩装置，早于2019年就已投产，目前已经实现完全达产。目前正在参与中信国安2000吨/年碳酸锂盐湖提锂项目建设，启迪清源在盐湖提锂技术及项目建设运营上拥有丰富的经验，其业务与川能动力主业高度相关，有助于帮助上市公司切入盐湖提锂业务，填补公司目前在盐湖提锂板块的空白，拓展公司锂电业务范围，增强资源获取能力和竞争优势。 投资建议2022年前三季度，公司积极推进李家沟锂辉石矿项目建设，基建副产矿石销售收入稳步提升，我们判断随着项目持续推进，锂矿收入贡献将在四季度进一步提升，并且项目投产已经胜利在即，这或将是国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。此外，公司拟收购启迪清源，布局盐湖提锂，同时还在积极推进四川国锂43.72%股权收购事宜及建设德阿产业园3万吨锂盐项目。在锂资源行业高景气度下，公司控股的李家沟矿山投产在即，锂盐产能又将进一步扩张，将打造上下游一体化的锂资源产业链，从而最大化留存锂电业务板块利润。新能源发电业务方面，公司拟收购风电资产少数股权，进一步增厚公司新能源发电业务归母净利润，已投项目将为公司带来稳定的现金流增量。因为环保业务板块设备销售收入有较大幅度下滑，以及锂矿及锂盐价格的持续走高，我们下调2022年和2023年营业收入，上调2024年营业收入，2022-2024年营业收入从47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元，调整至36.62亿元、95.67亿元、187.43亿元，分别同比增长-16.9%、161.3%、95.9%；下调2022年和2023年归母净利润，上调2024年归母净利润，2022-2024年归母净利润分别从9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元，调整至7.71亿元、23.34亿元、41.59亿元，分别同比增长126.9%、202.7%、78.1%。2022-2024年EPS分别为0.52、1.58、2.82元，对应2022年10月25日收盘价18.21元，PE分别为35/12/6X，维持“买入”评级。 风险提示1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；2、锂资源价格下滑明显；3、锂盐业务收购及建设进度不及预期；4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期；5、收购风电业务少数股权事项尚未完成，存在不确定性。

8月 19日，公司发布了半年报，公司报告期内实现收入 14.60亿元，同比-56.12%；归母净利润 3.32亿元，同比+12.44；扣非归母净利润2.63亿元，同比-8.79%。公司 Q2营业收入 7.26亿元，同比-56.89%，环比-0.92%， Q2归母净利润 1.13亿元，同比-0.18%，环比-48.43%； 扣非归母净利润 0.47亿元，同比-56.58%，环比-78.46%。 李家沟建设方案调整优化，加速出矿投产： 据公司公告，报告期内，公司已实现基建副产矿石销售收入 2788万元，目前正全力建设李家沟锂辉石 105万吨/年项目， 5月 27日，公司拟对该项目建设方案进行优化调整，将原项目投资总额 12.5亿元增加至 16.5亿元， 设计规模 105万 t/a，采矿生产能力为 4200t/d， 调整后的选矿厂浮选工段拟下移至李家沟沟口根扎后坪建设，浮选工段全年生产天数可由 270天增至 330天， 年产锂精矿约 18万吨。随着新能源电动车产销量的增长，锂资源的开采对公司保障下游锂盐原材料供应、加强市场竞争力、提升议价能力具有重要意义。 锂盐产业布局迅速，整体盈利能力提升： 根据半年报， 2022H1公司锂电营业收入 2.44亿元，同比+5.33%，其中子公司鼎盛锂业共生产锂盐产品 3348吨，同比+59.35%。鼎盛锂业目前以代加工形式开展生产工作，拥有 1.5万吨锂盐产能，其中， 已投产的 1万吨产能处于接近满产状态， 5,000吨电池级碳酸锂技改项目已于 2022年 4月建成并投料生产，目前处于产能爬坡阶段，预计今年下半年将持续稳定开展。 据公司公告， 6月 28日，公司分别与四川能投、川能资本签署股权转让协议，收购二者合计持有的鼎盛锂业 25.5%股权，并于 7月 6日完成本次股东变更登记备案手续。本次收购完成后，公司持有鼎盛锂业51%股权，并将鼎盛锂业纳入合并报表范围，另有 21%股权尚未与川商基金签订股权转让协议。 合资建设 3万吨锂盐项目， 2024年有望投产： 8月 4日，公司与亿纬锂能、蜂巢能源共同组建的合资公司四川能投德阿锂业有限责任公司已完成设立登记，其中， 川能动力持股比例 51%，为合资公司控股股东， 亿纬锂能和蜂巢能源持股比例均为 24.5%。合资公司的新建 3万吨锂盐项目位于四川省德阳市绵竹市汉旺镇德阳-阿坝生态经济产业园， 拟投资建设年产 1.5万吨电池级氢氧化锂和年产 1.5万吨电池级碳酸锂的生产线，并预计将于 2024年建成投产。此次锂盐产业合作带来的共享资源和收益或将帮助公司锂电产业布局将迈向新台阶。 新能源电力仍为业务重心，公司资源开发潜力较大： 据半年报披露，公司2022H1电力销售业务收入 9.69亿元，占营业收入比重 66.39%。在垃圾焚烧发电方面， 2022H1川能环保已投运项目处理生活垃圾 135.83万吨，发电 4.5亿千瓦时，分别同比增长 8.48%、 4.77%；在建的巴彦淖尔项目建设进度提前，于 6月 18日完成主体封顶。在风力、光伏发电领域，公司2022H1实现总发电量 16.36亿千瓦时，同比+17.64%；实现售电量 15.9亿千瓦时，同比+17.08%，该增长主要原因系 2021年下半年新投产的沙马乃托一期和淌塘风电场新增装机 17.48万千瓦。公司风电光伏电场资源丰富，除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约 100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目发展潜力较大。 【投资建议】 公司把握能源结构调整、产业结构优化契机，积极寻求新的收入增长点： 在新能源发电领域资源优势明显，发展潜力大；在锂电产业领域，随着李家沟项目的稳步推进、锂盐业务的逐步投产与产能爬坡，锂电上下游将协同发力。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 48.70亿元、 120.87亿元、 152.62亿元，归母净利润分别为 6.91亿元、 24.27亿元、 30.48亿元，对应 EPS 分别为 0.47、 1.64元、 2.06元，对应 PE 分别为 45.00倍、12.81倍、 10.20倍。虽然 2022H1公司营业收入同比-56.12%，据公司公告，主要原因系公司本部新能源综合服务业务终止，新能源综合服务收入减少以及川能环保设备销售收入减少。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们给与“增持”评级。

业绩总结：2022 年上半年，公司实现营业收入 14.6 亿元，同比下降 56.1%；归母净利润3.3 亿元，同比上涨12.4%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比下降8.8%。公司营收下降，主要由于主动停止占比高但盈利能力差的新能源综合服务业务，加速优化业务结构，由于鼎盛锂业并表，利润得到提升。 鼎盛锂业资产并表助推业绩增长，加大研发投入公司布局长远。22 年上半年公司锂电业务销售收入2.4 亿元，同比增长5.3%。鼎盛锂业于2022 年6月29 日完成股权交割，将纳入公司合并报表范围，由鼎盛锂业开展的锂盐业务上半年共生产锂盐产品3348 吨，同比增长59.4%。鼎盛锂业并表将助力公司完善锂电池上游配套产业，提升持续经营能力。同时，公司上半年研发投入5.4亿元，同比增长170.4%，主要用于碳酸锂、氢氧化锂产品产销。 绿电主业大放光彩，风电资源潜力无限。22 年上半年公司新能源电力销售收入9.7 亿元，同比增长94%，营收占比66%。风光发电方面，公司实现总发电量16.4 亿千瓦时，同比增17.6%；实现售电量15.9 亿千瓦时，同比增长17.1%，增长原因系21 年下半年新投产沙马乃托一期和淌塘风电场，新增装机17.5MW。垃圾焚烧发电方面，上半年公司已投运项目处理生活垃圾 136 万吨，发电45332 万千瓦时，分别同比增长8.5%和4.8%；此外，巴彦淖尔垃圾发电项目提前封顶。公司风电资源优渥，风电项目除在建/核准计划装机容量232MW/160MW 之外，在川内还有约1000MW优质资源待开发建设。 积极推进锂矿产销，锂电产业链利润亟待释放。22 年上半年，公司实现基建副产矿石销售收入2788 万元，公司加快推进李家沟锂辉石矿105 万吨/年采选项目建设，投产后可年产锂精矿18 万吨，折合碳酸锂2.2万吨。公司已完成锂电全产业链布局， 分别持有能投锂业/鼎盛锂业/国锂锂材料/德阿锂业58%/72%/44%/51%股权，锂盐权益产能不断提升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.47 元、1.56 元、1.94元，未来三年归母净利润将保持103%的复合增长率。鉴于锂电下游需求旺盛，未来三年锂盐市场价有望保持高位，李家沟项目投产将显著增厚公司利润，维持“买入”评级。 风险提示：锂矿投产进度不及预期、锂盐价格大幅下滑、锂矿环保审查风险。

推荐逻辑：1）唯 一国资背景锂矿上市公司，全面布局锂电产业链，李家沟项目 锂精矿年产量高达18 万吨，预计22 年投产并大幅增厚公司利润；2）实现绿电及环卫业务转型，21 年风光装机944MW，利用小时数2984h，远超全国平均水平；3）随着业务结构调整，盈利能力持续提升，17-21 年公司净利率由5.9% 增至15.2%。同时公司22Q1 资产负债率56.6%，在行业中处于较低水平。 四川能投稀缺平台，产业结构持续优化。随着环卫业务并表，公司21年业绩实现跨越式增长，21 年营收44.1 亿元，同比上涨121%，21 年归母净利润3.4 亿元，同比上涨122%。近年来公司产业结构优化带动盈利能力持续提升，17-21年毛利率由5.8%增至33.3%，同期净利率由5.9%增至15.2%。公司债务结构良好，22Q1 资产负债率56.6%，在行业中处于较低水平。 深化锂电全产业链布局，李家沟项目储量充沛。四川省拥有我国80%固态锂资源储量，四川能投作为四川政府新能源锂资源运作平台，公司未来有望持续获大股东优质资产注入。公司已完成锂电全产业链布局，分别持有能投锂业/鼎盛锂业/国锂锂材料/德阿锂业58%/72%/44%/51%股权，锂盐权益产能不断提升。公司旗下李家沟项目资源储备丰富，Li2O储量51 万吨，折合碳酸锂126 万吨， 年采选规模105 万吨，可年产锂精矿18 万吨，折合碳酸锂2.2 万吨，项目于19 年开工，有望22 年实现投产并大幅增厚公司利润。 风光业务做大做强，固废产业添砖加瓦。公司稳步推进绿电业务，项目储备丰富， 21 年风光装机容量944MW，风电项目除在建/核准计划装机容量232MW/160MW之外，在川内还有约1000MW优质资源待开发建设。2021 年公司风电平均利用小时数为2984 小时，大幅领先同行。公司环卫一体化业务布局完善，上游环保设备销售21 年合同金额约5.6 亿元，中游环卫项目21 年合同金额约3.4 亿元，下游垃圾发电业务年可处理垃圾248 万吨。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.47 元、1.56 元、1.94 元，未来三年归母净利润将保持103%的复合增长率。鉴于锂电下游需求旺盛， 未来三年锂盐市场价有望保持高位，李家沟项目投产将显著增厚公司利润，给予公司2023 年17倍PE，对应目标价26.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：锂矿投产进度不及预期、锂盐价格大幅下滑、锂矿环保审查风险。

事件概述： 2022年 6月 14日，公司发布公告称，公司决定与惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称“亿纬锂能”）、蜂巢能源科技股份有限公司（以下简称“蜂巢能源”）共同组建合资公司，投资建设 3万吨/年锂盐项目。新设合资公司注册资本为 75,000万元，其中川能动力出资 38,250万元，持股比例为 51%，为合资公司控股股东；亿纬锂能出资 18,375万元，持股比例为 24.5%；蜂巢能源出资 18,375万元，持股比例为 24.5%。 分析判断: 德阿产业园落地 3万吨锂盐项目，应为李家沟矿山的配套项目项目选址在四川省德阳市绵竹市汉旺镇德阳-阿坝生态经济产业园，德阿产业园区于 2015年 5月批准成立，以德阳市的区位条件、工业基础为平台，以阿坝州的少数民族地区政策及锂矿资源优势、电价优势为保障（阿坝州共有 35亿度留州电量，每度电价在 0.40元以内），打造飞地园区标杆。根据四川省能投集团官网信息，2021年 7月集团发布了能投鼎盛锂业或关联企业关于新建锂盐项目可行性研究报告项目比选结果的公示，而 2022年2月能投鼎盛锂业与德阿产业园区签订了 3万吨基础锂盐项目投资协议，项目计划总投资近 15亿元，拟建设年产 3万吨基础锂盐生产线，包括年产 1.5万吨电池级氢氧化锂和年产 1.5万吨电池级碳酸锂，项目建设期 2年。我们推断，该锂盐加工项目是为李家沟矿山投产后的锂精矿加工做准备的，建设进度应该较快。而现阶段在锂盐加工厂端引入亿纬锂能和蜂巢能源，一方面是满足电池厂的锂盐采购需求，第二是或为后续深入合作试水。 李家沟为全球为数不多的待投绿地项目，本土锂辉石供给保障非常稀缺按照项目进度，全球范围内能够在今明两年投产的绿地锂辉石类项目为数不多，其中 Core 及 Sigma 都计划在2022年年底之前进行首次生产，但截至当下，仍在土方工程和配套设施完成阶段，主体施工及设备安装尚在早期，目前看年底投产难度较大。而能够在中国本土实现投产的锂辉石项目，李家沟是独一家，对于川西藏族地区的锂矿开发可谓是具有示范意义。根据公司公告，截至年报期，李家沟项目进度正常，在项目投产前，公司还将积极探索多种方式，有效利用井巷基建矿，争取提前实现锂矿收入。我们通过查阅海外锂资源企业近两三年增量部分的包销协议可以发现，绑定日韩欧美市场或者产业链下延趋势明显，很难再现上轮周期中新投项目全面绑定中国市场的局面，国内企业面临原材料供应压力。而我国作为新能源汽车大国，对锂资源需求旺盛，在近两年上游资源供给紧张及地缘政治的大背景下，电池厂为保原材料供给，参股共建锂盐加工厂，锁定国内优质的锂辉石资源加工出的锂盐产品，是当下为保供应链安全的可行之举。 加速锂电资产布局，李家沟锂辉石矿投产在即4月 26日，公司公告称，拟现金收购鼎盛锂业 46.5%股权以及四川国理锂材料 43.74%股权，收购完成后，公司将分别持有鼎盛锂业 72%的股权，持有四川国理 43.74%股权，加上此次合资建设的德阿产业园年产 3万吨锂盐项目，公司锂盐权益产能进一步提升。5月 30日，公司公告称，将追加 4.03亿元用于李家沟锂辉石矿105万吨年采选项目建设，将选矿厂浮选工段拟下移至李家沟沟口根扎后坪建设，海拔 2263m-2350m 之间。追加资金有助于推进李家沟锂矿项目建设，增加生产天数（从 270天提升至 330天），降低项目建设及运营风 险，同时项目建设目标不变。我们判断，李家沟锂辉石矿有望在 2022年年底实现出矿，届时公司锂电业务将形成上下游一体化布局，最大化释放锂电业务利润。 投资建议公司合资建设德阿产业园年产 3万吨锂盐项目，同时计划现金收购鼎盛锂业 46.5%股权以及四川国理锂材料43.74%股权，收购完成后分别持有鼎盛锂业 72%的股权，持有四川国理 43.74%股权，增加公司锂盐业务权益产能。在锂资源行业高景气度下，公司控股的李家沟矿山 2022年投产在即，公司此时加码锂盐业务，为打造上下游一体化的锂资源产业链做准备，从而最大化留存锂业务板块利润。此外，公司拟收购川能风电少数股权、会东能源少数股权、美姑能源少数股权、盐边能源少数股权和雷波能源少数股权，进一步增加公司新能源发电业务的权益发电规模。公司风电资源竞争力较强，发电利用小时数大幅领先全国平均水准，且公司在川内仍有约 100万千瓦储备待开发资源，后续陆续建设投产后，新能源发电业务有望每年为公司带来稳定的现金流增量，加速公司锂电业务开发建设。基于公司上述收购属初次公告尚未实施完成，我们暂不调整公司盈利预测，维持公司 2022-2024年营业收入为 47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元，分别同比增长 7.2%、168.9%、20.3%； 2022-2024年归母净利润分别为 9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元，分别同比增长 177.9%、165.1%、35.5%。2022-2024年 EPS 分别为 0.64、1.70、2.30元，对应 2022年 6月 13日收盘价 22.37元，PE 分别为35/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示 1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 2、锂资源价格下滑明显； 3、锂盐业务收购及建设进度不及预期； 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期； 5、收购风电业务少数股权事项尚未完成，存在不确定性。 6、此次拟建合资公司还需三方审议通过并签字盖章才生效，仍存不确定性

事件概述2022年5月16日，公司发布公告称，正在筹划发行股份或/及定向可转债购买资产事项，并同步发行股份募集配套资金。公司拟收购四川省能投风电开发有限公司（以下简称“川能风电”）少数股权、四川省能投会东新能源开发有限公司（以下简称“会东能源”）少数股权、四川省能投美姑新能源开发有限公司（以下简称“美姑能源”）少数股权、四川省能投盐边新能源开发有限公司（以下简称“盐边能源”）少数股权和四川省能投雷波新能源开发有限公司（以下简称“雷波能源”）少数股权。 分析判断::拟收购风电资产少数股东权益，夯实主业公司风力发电、光伏发电业务通过所属公司川能风电及其项目公司开展，公司风电场主要位于四川省凉山州会东县、美姑县和攀枝花市盐边县。截至目前，公司通过四川能投新能源电力有限公司（以下简称“川投新能源”），间接持有并控制川能风电（66.5%）。川投新能源目前持有川能风电70%股权，东方电气持有20%。而川能风电目前持有的盐边能源、会东能源、美姑能源、雷波能源股权分别为95%、95%、51%、51%，成都明永投资有限公司目前持有的盐边能源、会东能源、美姑能源、雷波能源股权分别为5%、5%、49%、49%。公司一旦将上述公司少数股权全部收购，公司对川能风电、盐边能源、会东能源、美姑能源、雷波能源的控股比例均分别达到85.5%，大幅增加公司新能源发电资产权益，有利于公司做大主业新能源发电，进一步落实公司新能源发电产业发展规划，加速公司战略目标的达成，而新能源发电业务充沛的现金流，有助于公司加快锂电业务发展。 风电资源全国领先，后续开发潜力足新能源发电业务一直是公司主要利润来源，截至2021年报披露期末，公司已投运风电光伏项目16个，总装机容量为94.42万千瓦，光伏装机容量为2.24万千瓦。2021年度，公司实现总发电量为23.8651亿千瓦时，其中风电发电量为23.5152亿千瓦时，光伏发电量为0.3499亿千瓦时。公司风电业务成长较为稳定，几乎每年稳定新增投产2-3个项目。根据公司公告披露，在风电资源上，公司有明显优势，公司风电场所在四川省属于风能资源IV类区，2021年全年公司风电平均利用小时数为2,984.33小时，高于2021年全国平均利用小时数——2246小时，资源优势明显（部分风电场年利用小时数达4,000小时，曾4次被评为AAAAA级风电场）。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。 加速锂电资产布局，李家沟锂辉石矿投产在即4月26日，公司公告称，拟现金收购鼎盛锂业46.5%股权以及四川国理锂材料43.74%股权，收购完成后，公司将分别持有鼎盛锂业72%的股权，持有四川国理43.74%股权，增加公司锂盐业务权益产能。此外，2022年2月24日，鼎盛锂业与德阿产业园区签订3万吨基础锂盐项目投资协议。四川能投鼎盛锂业3万吨基础锂盐项目总投资15亿元，建设年产3万吨基础锂盐生产线。德阿工业园是德阳与阿坝两市州确定合作建设的工业园，公司落地的锂盐加工项目预计是为李家沟矿山投产后的精矿加工做准备。根据公司年报披露，公司控股的李家沟锂辉石矿正加速建设中，在项目投产前，公司还将积极探索多种方式，有效利用井巷基建矿，争取提前实现锂矿收入。我们判断，李家沟锂辉石矿有望在2022年年底完成建设投产，届时公司锂电业务将形成上下游一体化布局，最大化释放锂电业务利润。 投资建议公司拟收购川能风电少数股权、会东能源少数股权、美姑能源少数股权、盐边能源少数股权和雷波能源少数股权，进一步增加公司新能源发电业务的权益发电规模。公司风电资源竞争力较强，发电利用小时数大幅领先全国平均水准，且公司在川内仍有约100万千瓦储备待开发资源，后续陆续建设投产后，新能源发电业务有望每年为公司带来稳定的现金流增量，加速公司锂电业务开发建设。公司后续成功收购鼎盛锂业46.5%股权以及四川国理锂材料43.74%股权后，锂盐业务权益产能增加，叠加控股的李家沟锂辉石矿完成建设投产，公司形成上下游一体化的锂资源产业链，最大化锂电业务利润。基于公司上述收购属初次公告尚未实施完成，我们暂不调整公司盈利预测，维持公司2022-2024年营业收入为47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元，分别同比增长7.2%、168.9%、20.3%；2022-2024年归母净利润分别为9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元，分别同比增长177.9%、165.1%、35.5%。2022-2024年EPS分别为0.64、1.70、2.30元，对应2022年5月13日收盘价17.99元，PE分别为28/11/8X，维持“买入”评级。 风险提示1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；2、锂资源价格下滑明显；3、锂盐业务收购及建设进度不及预期；4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期；5、此次拟收购风电业务少数股权事项尚未完成，存在不确定性

事件概述2022年 4月 20日，公司发布 2021年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 44.08亿元，同比增长 18.54%，实现归母净利润 3.4亿元，同比增长 27.60%。 2022年 4月 20日，公司发布 2022年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入 7.33亿元，同比下降55.34%，实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 20.33%。 分析判断: 全年业绩符合预期，新能源发电业务稳定增长2021年，公司实现营业收入 44.08亿元，同比增长 18.54%，实现归母净利润 3.4亿元，同比增长 27.60%，业绩基本符合预期。公司业绩稳定增长，主要系电力销售业务持续增长，同时并表了固废业务，并于 2022年 1月,公司对川能环保增资 8.03亿元，对川能环保持股比例由 51%增加至 70.55%。2021年，公司实现电力销售业务实现营收 15.39亿元，同比增长 44.88%。报告期内，公司实现发电量 23.87亿千瓦时，同比增长 40.19%，实现售电量 23.30亿千瓦时，同比增长 40.66%。根据公司年报披露，主要系公司大面山风电三期项目、会东堵格一期风电场、美姑井叶特西风电场，合计 29万千瓦，分别于 2020年 1月、9月、12月投产，在 2021年实现产能爬坡贡献增量。2021年，公司相继投产并网了美姑沙马乃托一期、会东淌塘风电场一期，合计 17.5万千瓦，预计将在 2022年贡献增量，同时公司在建产能 23.2万千瓦，核准项目 16万千瓦，保障了公司未来新能源发电业务稳步增长。2022年一季度，公司实现营业收入 7.33亿元，同比下降 55.34%，实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 20.33%。营业收入减少主要系公司新能源综合业务终止，新能源综合业务近三年毛利率分别为2.28%、1.15%、1.43%，几乎不贡献利润。利润同比增长，主要是淌塘、沙马乃托风电项目、长垣二期垃圾发电等项目投产运营，助力电力销售收入增加，电力销售（含垃圾发电）收入较上年同期增加 27.71%。 鼎盛锂业业绩转正，积极推进李家沟项目建设根据公司公告，2021年 2月 1日，公司召开 2021年第 1次临时股东大会审议批准了《关于锂电产业基金清算的议案》，同意对锂电产业基金进行清算，公司直接持有鼎盛锂业 25.5%股权（公司合并报表范围未发生变化）。 2021年 4月 25日，公司完成鼎盛锂业 25.5%股权交割。此外公司受托管理集团公司及川能资本合计持有的鼎盛锂业 25.5%股权，大股东四川能投承诺待鼎盛锂业业绩符合上市公司要求后，将股权转让至公司。根据年报披露，2021年，鼎盛锂业实现净利润 1,042.21万元，实现盈利，我们判断按照大股东之前承诺预计上市公司将很快掌握鼎盛锂业控制权。2022年 2月 24日，鼎盛锂业与德阿产业园区签订 3万吨基础锂盐项目投资协议。四川能投鼎盛锂业 3万吨基础锂盐项目总投资 15亿元，建设年产 3万吨基础锂盐生产线。德阿工业园是德阳与阿坝两市州确定合作建设的工业园，公司落地的锂盐加工项目预计是为李家沟矿山投产后的精矿加工做准备。截至年报期，公司加快李家沟项目建设进度，根据年报披露：1）井巷工程方面：累计掘进 7,308米，完成掘进量的43%，已掘进至矿区中心Ⅰ号矿体中心位置。目前井巷工程已具备基建带矿条件。2）采选工程、尾矿库工程，已完成采矿工业场地土方外运和碎磨工业场地土方挖运，正开展磨矿基础打桩、浮选工业场地钻孔等工作；尾矿库排洪隧洞累计掘进 1,480米。3）生产辅助设施和生活设施工程 ，矿山外部道路（总长 14公里）建设及扩宽加固工程已基本完工，基本满足矿山建设需要；新进场道路（总长 5,336米，其中隧道 1,120米）全线贯通；采场办 公生活区综合楼、住宿楼主体完成，装修接近尾声。此外，在项目投产前，公司还将积极探索多种方式，有效利用井巷基建矿，争取提前实现锂矿收入。 参股马边磷矿项目，期待后续合作为加快打造川能动力“新能源发电+储能”产业，推进公司对锂离子动力电池全产业链的战略布局，2021年，10月 28日，公司公告，拟与四川路桥、比亚迪及马边彝族自治县禾丰国有资产有限公司共同出资成立四川蜀能矿产投资有限责任公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，各方持股比例分别为 20%、67%、1%及12%，公司拟向合资公司委派董事、监事各 1名，同时公司按照出资比例享有磷矿及产品的优先分配权。同时，川能动力拟向四川路桥转让持有的四川能投锂业有限公司 5%股权。公司目前持四川能投鼎盛锂业 62.75%股权，交易达成之后，公司仍然拥有四川能投鼎盛锂业控制权。早在 2021年 8月 18日，四川能投集团与蜀道集团就签署了《战略合作框架协议》，双方表示要共同抓好清洁能源、矿产资源等产业合作，推动一批重大项目加快落地，构建互动、互补、互利、互惠的发展格局。同年 10月 20日四川路桥公告，拟向四川能投非公开发行 7278.02万股股票引入其作为战略股东。川能动力和四川路桥，分别作为四川省能源投资集团和四川省蜀道集团旗下的上市公司，是具体合作项目的实施平台，现今双方已在资源互补上迈出了第一步，期待两家公司后续更多更深入的合作。 投资建议公司成功并表固废业务，未来新能源发电业务和固废业务有望实现稳步增长，提供稳定现金流。目前，公司已经完成上游锂矿+锂盐布局，同时与四川路桥进行战略合作，补充了公司新能源产业链上磷矿资源的布局。2022年李家沟项目的顺利投产，将成为川能动力川西锂矿开发第一个落地生根项目，有望发挥示范带动效应，助力公司继续发挥国企优势加速川西锂资源的整合开发。基于锂资源价格的快速上行，以及新能源综合业务的终止，我们下调公司 2022年业绩，上调公司 2023年业绩，并新增 2024年预测，2022-2023年营收分别从 61.85亿元、89.44亿元，调至 47.27亿元、127.13亿元，分别同比增长 7.2%、168.9%；新增 2024年预测，即营收152.87亿元，同比增长 20.3%。2022-2023年归母净利润，分别从 13.61亿元、22.98亿元，调至 9.45亿元、25.05亿元，分别同比增长 177.9%、165.1%，新增 2024年预测，即归母净利润为 33.95亿元，同比增长35.5%。2022-2023年 EPS 分别从 0.83、1.52元调整为 0.64、1.70元，2024年 EPS 为 2.30元，对应 2022年 4月 20日收盘价 16.56元，PE 分别为 26/10/7X，维持“买入”评级。 风险提示 1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 2、锂资源价格下滑明显； 3、锂盐业务收购及建设进度不及预期； 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。 盈利预测与估值

锂矿对外依存度较高，李家沟有望成为明年唯一投产的绿地硬岩矿项目我国川西锂矿由于缺乏统筹管理和科学规划，矿山基础建设薄弱，导致优势锂矿开发利用缓慢，高度依靠进口，中国锂矿对外依存度达到 85%。正是由于我国锂矿对外依存度较高，行业在出现供给紧张情况时候，资源定价权完全由海外把控，截至 12月15日，锂精矿到岸价涨至 2310美元/吨，较年初上涨 478%。锂精矿价格大幅上涨，导致本轮供给紧缺带来的涨价利润大幅向上游资源移动，澳矿基本上分得了锂矿+锂盐加工产业链利润的七成。与此同时，更重要的是产业链安全供应没办法保障，电动车行业作为中国实现碳中和目标的重要行业抓手，上游资源非自主可控，于行业的长期健康发展不利，所以加速四川锂矿资源发开显得尤为重要。四川目前在产锂矿仅 2家，且产能相较海外锂矿企业均偏小，融捷股份甲基卡 134号脉年产约 7万吨/年，盛新锂能金川奥伊诺矿产年产约 7万吨，两者相加年产约 2万吨碳酸锂当量。停产的党坝锂矿和德扯弄巴锂矿因各种原因复产困难，唯有公司控股的李家沟锂辉石矿正在积极建设中，有望成为明年唯一投产的绿地硬岩矿项目。在锂精矿价格高涨的背景下，李家沟锂矿建成投产后，将给公司形成积极的利润贡献。 参股磷矿拓宽新能源产业链，大股东动作频繁川能有望受益10月 28日，公司公告称，拟与四川路桥、比亚迪、禾丰公司共同出资，开发建设马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，公司出资占比 20%，同时拥有 20%的合资公司磷矿及产品的优先分配权。合资公司业务发展方向定位在以磷矿资源为基础的新能源储能行业，涉及磷矿开采冶炼和磷酸铁锂电池生产及销售。老河坝磷矿矿层厚度最大、品位较高，处于我国优质磷矿区。根据 2020年马边彝族县政府工作报告所示，马边县已探明磷矿远景储量 24.8亿吨，是我国四大磷矿之一。磷作为锂电材料不可或缺的一部分，随着下游锂电材料需求不断增加，磷的需求同样不断上升，同时磷矿也是国家战略性矿产资源之一。公司通过参股合资公司间接享有磷矿资源，对公司未来发展具有积极意义和推动作用，也符合控股股东和公司锂电全产业链布局的发展方针。此外，四川能投在今年下半年，分别与蜀道集团、蜂巢能源和宁德时代签署战略合作协议，与亿纬锂能开展工作座谈。公司作为其旗下唯一上市的新能源产业运作平台，未来将会有更多的新能源产业链的合作，公司在锂电新能源的产业布局将再次加速，也将支撑公司业绩进一步增长。 风电、固废为“盾”，助力锂电“长矛”发展2021年 10月 28日公司公告称，公司发行股份购买资产并募集配套资产暨关联交易事项获得中国证监会核准批复，11月 16日公告，川能环保取得《准予变更登记通知书》，四川能投持有的川能环保 51%的股权过户至公司名下的工商变更登记手续已办理完成，标的公司成为公司的控股子公司。四川能投承诺，2021-2023年川能环保累计净利润不低于 5.02亿元，其中2021年不低于 2.15亿元。固废并表后，将给公司带来稳定的现金流贡献。风电方面，2021年新增装机 17.5万千瓦，合计装机容量为 92.2万千瓦。风电一直是公司主要利润来源，且风电规模每年保持稳定增长，预计同样将带来稳定现金流入。至此风电+固废的稳定现金流，有利于支持公司后续锂电业务战略扩张，从而实现可持续发展。 投资建议公司作为四川国企，已经完成上游锂矿+锂盐布局，同时又拥有风电+固废的稳定现金流支持。在四川，川能动力有望继续发挥国企优势，加速整合开发川西锂资源，降低我国战略性锂资源对外依存度。大股东前瞻性战略合作，有望为上市公司带来更多深度合作，加速公司锂电产业发展。基于锂盐价格加速上行，且供需缺口将持续，支持锂盐价格高位运行，我们假设2022-2023年锂盐价格为税前 25万元/吨，锂精矿价格为 2500美元/吨，调整 2022年和 2023年公司业绩预测。我们维持2021年营业收入 36.12亿元不变，同比增长 80.9%，2022-2023年营业收入分别从 61.85亿元、89.44亿元，调整为 57.13亿元、89.88亿元，分别同比增长 58.2%、57.3%；2021-2023年归母净利润分别从 5.93亿元、13.61亿元、22.98亿元，调整为6.02亿元、12.09亿元、22.09亿元，分别同比增长 292.9%、100.7%、82.7%，EPS 分别为 0.42、0.83、1.52元，对应 2021年 12月 15日收盘价 26.48元，PE 分别为 63.70/31.73/17.37倍， 维持“买入”评级。 风险提示 1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 2、锂资源价格下滑明显； 3、锂盐业务收购及建设进度不及预期。 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。

事件概述2021年10月25日，公司发布2021年三季度报告，前三季度公司实现营业收入22.36亿元，同比增长66.39%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长19.83%。 分析判断: 业绩符合预期，风电项目有序稳步投产前三季度公司实现营业收入22.36亿元，同比增长66.39%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长19.83%，业绩基本符合预期。2021Q3，公司实现营收1.92亿元，同比减少46.32%；实现归母净利润58.51万元，同比增长41.52%。Q3业绩出现波动，一是风电也有季节性，一般三季度是小风季，风电发电量较少，影响当季业绩。二是我们判断公司三季度没有贸易业务收入。如果三季度发电收入为1.92亿元，营业成本为1.11亿元，即毛利率为42.19%，符合小风季节风电毛利率水平。公司风电场所在四川省属于风能资源IV 类区，2020年全年公司风电平均利用小时数为3,248.35小时，高于全国平均利用小时数1,175.35小时，资源优势明显（部分风电场年利用小时数达4,000小时，曾多次被评为AAAAA 级风电场）。公司所属公司四川省能投美姑新能源开发有限公司投资建设的美姑沙马乃托一期风电场全部风电机组于2021年10月15日成功并网发电，一期项目总装机容量50MW，根据可研设计数据，项目投产后预计年发电量1.5亿千瓦时，项目并网发电将扩大公司风力发电规模，对公司未来业绩产生积极影响。会东县淌塘风电场也正在加紧进行建设，设计装机规模12.5万千瓦，力争于2021年底前投产。此外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，后续风电有望为公司带来充沛稳定现金流，支持公司锂电业务快速扩张。 大股东牵手锂电龙头企业，川能动力有望直接受益8月30日，公司控股股东四川能投与蜂巢能源签署战略合作协议，双方将在锂资源、锂盐、电池材料、电池生产及回收等领域展开全方位合作，充分整合各自国内外资源，积极打造具备规模和竞争力的锂电产业项目，力争在锂电产业上取得突破性进展。9月27日，四川能投与亿纬锂能开展工作座谈，双方围绕动力电池、储能等领域合作进行了交流探讨。10月19日，四川能投与宁德时代签署战略合作协议，双方将发挥四川能投在锂矿资源、锂盐生产等资源端的突出优势，深化双方在新能源产业领域开展多层次和多形式的广泛合作。10月20日，四川路桥公告，拟向四川能投非公开发行7278.02万股股票，拟向比亚迪非公开发行2911.21万股股票，配套募集总额25亿元。四川能投和比亚迪同时战略投资四川路桥，未来可在锂电业务上展开深度合作。公司作为四川能投新能源板块资本运作平台，一直以来都被视为重中之重。一方面，四川能投早期介入并参与新能源及锂电相关产业布局，提前为上市公司孵化培育资产；另一方面，四川能投发挥资源、渠道、政策争取等优势，支持公司争取优质资源，加快新能源项目建设，不断提升盈利能力。 精矿长协四季度翻倍，上下游一体化企业价值凸显根据Orocobre 三季报，Cattlin 矿山2021Q4锂精矿长协定价约为约为1650美元/吨（CIF，折6%），而2021Q3价格为779美元/吨，环比上涨112%。10月15日，Fastmarket 对SC6锂精矿（中国到岸价）的评估价为每吨 2,000-2,500美元。在锂精矿供给持续短缺的背景下，精矿价格将维持上涨势头，同时在锂精矿供应商和锂盐加工商的博弈中，锂精矿供应商将更为强势，有更多利润空间。所以此时上下游一体化企业的价值更加凸显。公司上游布局李家沟锂辉石矿，年产18万吨锂精矿，预计2022年年中投产；锂盐方面公司目前持有鼎盛锂业25.5%股权，四川能投及能投资本拟将其分配所得鼎盛锂业25.5%股权托管至公司，实现公司统筹管理鼎盛锂业。鼎盛锂业总规划5万吨锂盐，分三期建设，第一期年产1万吨锂盐项目已于2019年11月正式投产，现有厂区内扩建5000吨电池级碳酸锂生产线工作正在进行中，计划在今年12月底完工。大股东承诺在鼎盛锂业业绩符合上市公司业绩要求后，将股份转让给川能动力。在锂盐和锂精矿价格持续高涨的背景下，公司拥有自供锂精矿，成本实现可控，生产的锂盐利润将远高于传统锂盐加工商，未来盈利能力将进一步得到展现。 投资建议公司报告期内持续推进锂电资产收购，已完成上游锂矿+锂盐布局。随着四川锂资源开发规划方案的落地，川能动力有望继续发挥国企优势，加速整合开发川西锂资源，带动甘孜阿坝的经济发展，降低我国战略性锂资源对外依存度。基于公司李家沟矿将于2022年投产，锂精矿及锂盐价格呈现加速上涨态势，我们调整公司2021-2023年盈利预测，2021年营业收入从36.90亿元，下调至36.12亿元，同比增长80.9%，2022-2023年营业收入分别从59.23亿元、78.57亿元，上调至61.85亿元、89.44亿元，分别同比增长71.3%、44.6%；2021年归母净利润从6.38亿元，下调至2021年的5.93亿元，同比增长287.1%，2022和2023年从13.22亿元、22.63亿元上调至13.61亿元、22.98亿元，分别129.3%、68.8%，EPS 分别为0.47、1.07、1.81元，对应2021年10月25日收盘价31.05元，PE 分别为66.45/28.98/17.16倍，维持“买入”评级。2021-2023年均已考虑固废业务注入后带来的盈利增长及股本增加。 风险提示1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；2、锂资源价格下滑明显；3、锂盐业务收购及建设进度不及预期。 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。

事件概述2021年8月25日，公司发布2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入20.44亿元，同比增长107.15%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长19.78%。 分析判断::业绩符合预期，新能源发电业务快速发展2021年上半年公司实现营收20.44亿元，同比增长107.15%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长19.78%，业绩符合预期。公司净利润增速落后于营收增速，主要因为新能源综合服务业务上半年新增收入8.57亿元，贡献了81%的营收增长来源，但该业务毛利率仅为1.63%，对公司利润贡献较小。上半年，公司新能源发电业务获得快速发展，公司2020年末投产的大面山三期、会东堵格一期和美姑井叶特西三个风电场实现运营，大幅增加公司发电量，报告期内公司实现发电量13.91亿千瓦时，同比增长48.94%，完成年度计划的56.06%。公司实现电力销售收入6.85亿元，同比增长42.14%。2021年，公司全力推进风电建设，美姑沙马乃托一期5万千瓦已于7月全部投产，会东淌塘风电场一期12.5万千瓦首台机组于7月投产，2021年底前将全部投产，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电待建。公司风电场所在四川省属于风能资源IV类区，2020年全年公司风电平均利用小时数为3,248.35小时，高于全国平均利用小时数1,175.35小时，资源优势明显（部分风电场年利用小时数达4,000小时，曾多次被评为AAAAA级风电场）。 锂电资产收购进展顺利，李家沟建设稳步推进2021年上半年，公司按照锂电产业发展规划，继续推进锂电资产收购工作。锂矿方面，公司于2021年1月11日与川能锂能基金签订了《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》，并于当月28日完成能投锂能股东变更登记备案手续，于2021年3月15日完成全部交易价款支付。能投锂业所属子公司四川德鑫矿业持有四川省金川县李家沟锂辉石矿采矿权，李家沟已探明的矿石资源储量3,881.2万吨，平均品味1.3%，氧化锂资源储量50.22万吨，采选项目处于建设中，该项目是截止目前国内进入实质性建设的最大锂辉石矿山，预计2022年投产，投产后年产18万吨锂精矿。李家沟锂矿项目环保标准高、以洞采为主，在生态环境保护管控越发严格的背景下，符合国家打造绿色矿业发展示范区的规划，能够有效避免矿山建成后由于安全、环保等问题引发的停工整改等问题。锂盐方面，公司2月1日召开股东大会审议批准了《关于锂电产业基金清算的议案》，同意对锂电产业基金进行清算。2021年4月25日，鼎盛锂业完成了股东变更相关登记备案手续，此次工商变更后，川能动力、四川能投、川能资本分别持有鼎盛锂业25.5%、21.42%、4.08%股权。四川能投及能投资本拟将其分配所得鼎盛锂业25.5%股权托管至公司，实现公司统筹管理鼎盛锂业。鼎盛锂业总规划5万吨锂盐，分三期建设，第一期年产1万吨锂盐项目已于2019年11月正式投产，现有厂区内扩建5000吨电池级碳酸锂生产线工作正在进行中，计划在今年12月底完工。大股东承诺在鼎盛锂业业绩符合上市公司业绩要求后，将股份转让给川能动力。川西将打造国家级锂资源基地，公司有望发挥国企优势整合开发四川锂矿2021年7月14日，四川省自然资源厅发布《四川省矿产资源总体规划（2021-2025年）（征求意见稿）》，指出要以甲基卡和可尔因地区为重点，优先开发已有矿权的锂矿，加速矿产勘查，优化川西锂矿矿业权设置，鼓励现有矿山进行资源整合，规模化开发川西锂资源，同时牢牢贯彻绿色开发理念。针对川西已下发矿权的锂矿久不开发问题，完善矿业权退出机制，加强对各类未建、长期停产和到期未申请延续、关停未注销矿业权的清理销号工作，肃清历史遗留的矿权难题，加快川西锂资源开发步伐。川西可尔因和甘孜甲基卡锂矿资源优势突出，资源量位居世界前列，已查明氧化锂资源量达280.7万吨，预测远景资源量500万吨，核发了多个探矿权和采矿权，但由于矿权主体实力弱、矿权频繁换手交易等问题，导致开发进度落后，进展始终低于预期，未能担负起降低我国战略性锂资源对外依存度的重任。公司控股股东四川能投是四川推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体，2018年四川能投和川能动力共同发起成立锂能基金的初衷，就是为了对锂电产业上游锂矿资源进行整合，精准投资阿坝州和甘孜州锂矿项目，充分发挥国有企业政治优势、制度优势、经济优势，有序可持续开发锂矿资源，促进甘孜、阿坝地方经济发展，助力甘孜、阿坝打赢脱贫攻坚战。川能动力作为四川能投新能源板块资本运作平台，一直以来都被视为重中之重，早在2017年破产重组时就明确提出“新能源+锂电”的战略布局，要打通从锂矿—锂盐—电池材料—锂离子动力电池全产业链布局，李家沟锂辉石矿山的建设开发也只是公司实现锂电产业发展的第一步。 22022年精矿新增供应有限，上游锂精矿供给将持续紧缺2021年上半年，澳洲在产矿山4座，除Greenbushes未公开产销量数据外，其余3座矿山（Cattlin、Pilgangoora和Marion矿山）上半年产销量分别为48.8和52.9万吨，分别同比增长60%和61%，公开的库存数据方面，PLS锂精矿库存已由Q1的40134吨降低到18845吨。但即使如此，锂精矿仍然呈现供给紧缺的局面，Cattlin、Pilgangoora和Marion矿山已经满产，供应上并无弹性。Greenbushes精矿只出售给控股股东，而主要股东天齐、雅保锂盐加工能力有限。3座关停的矿山中，Ngungaju预计于今年圣诞节重启，计划在明年6月之前实现达产，总产能20.6万吨/年，但PLS计划将即Ngungaju重启后的产量全部支持现货销售，这样一来不仅对于全球新增供给有限，反而会进一步刺激长协价格上涨。Wodgina项目实控人为雅保，多次表示其关于锂辉石的销售策略没有改变，不出售直接资源，只出售锂盐产品。雅保计划将第三阶段的扩张计划放在中国，收购和新建氢氧化锂加工厂2条策略并行，届时将会重启Wodgina进行供货。Bald矿山于2019年8月停产维护至今，AustroidCorporation计划对其进行的破产重组仍在进行中。综上所述，我们可以发现，全球锂精矿的主要供给地澳大利亚锂辉石矿山原有项目供给增量有限，而绿地项目受2018H2到2020年行业下行周期影响建设进度滞后，短中期内全球锂精矿供给紧缺的问题无法缓解，必然会导致的结果便是锂精矿价格加速上涨。 长协与现货价格齐涨，预计长协价格将很快破上轮高点Cattlin矿山2021Q1长协承购价为450美元/吨，2021Q2为750美元/吨，2021Q3为900美元/吨，7月中旬Galaxy进行了一次1.5万吨（品位为5.8%）锂精矿现货拍卖，公司表示收到了900美元/吨CIF的报价。PLS2021Q1精矿临时承购价为410美元/吨，精矿实际发运时会根据当时的现货价格进行调整，Q1的锂精矿装运量为71229吨，Q2收到的Q1精矿价格修正补交价款750万美元，调整完之后Q1精矿长协最终价格为515美元/吨。2021Q2精矿临时承购价为650美元/吨，实际成交价格需根据Q3公司收到的价格修正补交价款确定，预计不会低于银河资源Q2的长协承购价750美元/吨。PLS的锂精矿现货竞拍已经上线，已经有超过30个感兴趣的公司进行用户注册。2021年7月29日下午，Pilbara通过其BMX平台举行了首次锂辉石精矿拍卖，报价从每干公吨700美元提高到每干公吨1250美元（FOB，德黑兰港）。5个竞标者出价≥1100美元/干公吨（FOB），PilbaraMinerals最终接受了每干公吨1250美元（FOB）的最高报价。PilbaraMinerals预计未来的6-12个月，BMX平台会拍卖10万吨到22万吨锂精矿现货，即Ngungaju（原Altura矿山）重启后的产量全部支持现货销售。PLS表示现货销售和长协销售之间出现了价格脱节，希望能与长协客户进行协商谈判，考虑在长协价格定价公式中加入现货价格影响因子。上一轮周期高点，澳洲锂精矿长协价格未超过1100美元/吨，但锂盐最高价格接近18万元/吨。本轮周期进行至今，2021Q3锂精矿长协价格已达900美元/吨，按照2021年前三季度澳企的调价频次及幅度，以及本轮新出现的澳矿现货拍卖价格的影响，预计2021Q4锂精矿长协价格将很有可能达到或者超过1100美元/吨，2022年精矿长协价格突破上轮高点已成定局。但锂盐价格涨幅目前偏滞后，截至2021年8月25日，电池级碳酸锂报价为10.6万元/吨，电池级粗颗粒氢氧化锂报价为11.85万元/吨，如果2021Q4锂精矿长协报价在1100美元/吨左右的话，那么2021年Q4至2022年，锂盐价格很有可能会突破上轮价格高点。 投资建议公司报告期内持续推进锂电资产收购，已完成上游锂矿+锂盐布局。随着四川锂资源开发规划方案的落地，川能动力有望继续发挥国企优势，加速整合开发川西锂资源，带动甘孜阿坝的经济发展，降低我国战略性锂资源对外依存度。2021Q3澳洲锂精矿长协报价已达900美元/吨（CIF），现货拍卖已出现1250美元/吨（FOB）的历史高价，本轮周期因为主供地澳洲供给增量有限，锂精矿长协价格将大概率突破上轮周期高点，锂盐价格受此影响亦会开启加速上涨模式。基于公司李家沟矿将于2022年投产，锂精矿及锂盐价格呈现加速上涨态势，我们调整公司2021-2023年盈利预测，2021年营业收入从38.33亿元，向下调整至36.90亿元，同比增长84.8%，2022-2023年营业收入分别从46.73亿元、63.91亿元，上调至59.23亿元、78.57亿元，分别同比增长60.5%、32.6%；2021-2023年归母净利润分别从6.08亿元、8.74亿元、11.75亿元，上调至6.38亿元、13.22亿元、22.63亿元，分别同比增长316.2%、107.2%、71.2%，EPS分别为0.44、0.91、1.56元，对应PE分别为75.86、36.62、21.39倍，维持“买入”评级。2021-2023年均已考虑固废业务注入后带来的盈利增长及股本增加。 风险提示1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；2、锂资源价格下滑明显；3、锂盐业务收购及建设进度不及预期。 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。

分析判断: 李家沟采矿权收购进展迅速，是效率更是决心的体现2020年 11月 30日，公司股东大会审议批准了《关于现金收购四川能投锂业有限公司 62.75%股权的议案》，同意公司出资 9.27亿元收购成都川能锂能股权投资基金（有限合伙）（简称“锂能基金”）持有的四川能投锂业（简称“能投锂业”）62.75%股权。在 2021年 1月 11日，公司分别与锂能基金、四川省能源投资集团签署了相关股权转让协议，并于本月 28日完成工商变更登记。根据《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》约定，公司将在本次工商变更登记完成日之后 10日内向锂能基金支付第二笔交易价款。 公司从 11月公布现金收购股权开始，短短 2个月时间，完成工商变更登记，并承诺在 3月 31日之前付完第三笔交易款。能投锂业拥有亚洲最大单体锂辉石矿李家沟锂辉石矿的开采权，该矿计划于 2021年年底前投产，此次收购的快速推进反应了能投集团及上市公司高效的运作效率，更是锂电资产注入承诺的实质性兑现。 四川能投集团携手川能动力，共同助力四川万亿锂电产业目前国内 80%固体锂矿资源均分布在四川省，新能源汽车是四川省 “五个一万亿”产业中的核心布局行业，2018年能投集团和川能动力共同发起成立锂能基金的初衷，就是为了对锂电产业上游锂矿资源进行整合，精准投资阿坝州和甘孜州锂矿项目，充分发挥国有企业政治优势、制度优势、经济优势，有序可持续开发锂矿资源，促进甘孜、阿坝地方经济发展，助力甘孜、阿坝打赢脱贫攻坚战。同时，促进四川能投整合甘孜、阿坝两地锂矿资源开发，支持四川能投深度布局锂电全产业链，助力四川打造“中国锂电产业基地”，进一步反哺甘孜、阿坝地区，以实现脱贫目标，这是四川能投集团和川能动力的使命所在，目前正在一步步践行中，后续为了收购锂盐厂，锂能基金会做清算，但这并不妨碍集团和上市公司继续践行整合责任。川能动力作为四川能投集团锂电全产业链的唯一 A 股运作平台，早在 2017年破产重组时就明确提出“新能源+锂电”的战略布局，要打通从锂矿—锂盐—电池材料—锂离子动力电池全产业链的产业布局，李家沟锂辉石矿采矿权的收购和投产，是四川能投集团与川能动力打造锂电全产业链的决心体现，但仅仅是资源整合及产业链布局的第一步兑现，期待集团及上市公司携手为四川省万亿锂电产业贡献中坚力量。 锂盐价格持续回暖，锂盐资产有望快速注入上市公司2019年 11月公司曾拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业 51%股权，由于当时锂盐价格持续下滑，鼎盛锂业盈利情况无法对上市公司业绩形成积极贡献，公司于年 202011月发布公告称暂缓布局锂盐业务，并同时公告称四川能投拟通过协调锂能基金以基金清算方式直接分配鼎盛锂业股权，基金清算后，预计四川能投持股 21.42%、公司持股 25.5％、四川能投资本持股 4.08％。根据四川能投的承诺，鼎盛锂业业绩如果逐步恢复，符合上市公司收购标准以后，将所持有的鼎盛锂业股份转让至上市公司。公司最新计划于 2021年 2月2日召开 2021年第 1次临时股东大会，表决关于锂能基金清算的议案。当下锂盐价格持续回暖，截至 1月28日 SMM 数据显示电池级碳酸锂报价 70500元/吨，已经突破 7万大关，鼎盛锂业业绩预计能够在此轮锂盐价格触底反弹中实现盈利，锂能基金清算后，相信能投集团会快速践行将鼎盛锂业所持股权转让至川能动力的承诺，届时公司将实现对锂盐厂的控股，是实现产业链布局的又一兑现。 四川能投集团早已深度布局锂电产业链，川能动力可享优质资源2017年 4月，四川能投集团与国联汽车动力电池研究院展开合作共同投建了华鼎国联项目，其中华鼎国联一期计划投资总额超 100亿元，投资完成后将形成超 30GWh 电池和 3万吨正极材料的产能，目前已经顺利投产 3GWh 动力电池和 5000吨正极材料，为奇瑞新能源汽车和浙江合众新能源汽车提供动力电池供应。 国联汽车动力电池研究院是由四川能投集团、有研科技(原北京有色金属研究总院)、中国一汽、东风汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、北汽、华晨、重庆长安、郑州宇通等整车生产企业、宁德时代、天津力神电池、贝特瑞等 14家股东共同发起成立的。此外，四川能投集团于 IPO 之前投资了宁德时代和贝特瑞，截至本报告持股总市值已超过 100亿元。四川能投集团不仅做了产业链的布局，同时跟行业上下游也做了投资融合，不论未来是上游的锂矿锂盐，还是下游的电池材料和动力电池，均为未来的客户储备做了布局。川能动力作为四川能投集团旗下唯一 A 股锂电产业链运作的上市公司，未来有望直接从中受益，在锂电行业中脱颖而出。 投资建议公司高效推进锂矿业务收购，而鼎盛锂业预计通过基金清算及大股东转移股权的形式实现上市公司控股，上述收购完成后，公司将实质性兑现锂电产业链布局的首次承诺，未来四川能投集团及川能动力将继续践行整合四川锂矿资源开发和深度布局锂电产业链使命，为四川省万亿锂电产业贡献中坚力量。我们预测公司 2020-2022年营业收入分别为 25.55亿元、38.33亿元、46.73亿元，分别同比增长 24.6%、50.0%和21.9%；归母净利润分别为 2.71亿元、6.08亿元、8.74亿元，分别同比增长 26.3%、124.2%和 43.6%，EPS 分别为 0.21、0.48、0.69元。我们将川能动力三大主营业务分开，分别取各板块主营业务类似的公司对比给予平均估值，综合后公司 21-22年整体估值分别为 32倍和 30倍。川能动力李家沟矿山为国内投产的首个体量最大的锂辉石矿，我们判断未来公司还将携手集团继续整合甘孜阿坝区域的锂矿资源开发，同时锂资源目前处于底部反弹上涨中，其中电池级碳酸锂已经突破 7万元/吨大关，且仍在维持上涨趋势，鉴于碳酸锂涨价超预期，我们将川能动力 21年整体估值从 35倍上调至 40倍。公司 2021年 EPS 为 0.48元，上调公司股票 19.2元/股的目标价，维持“买入”评级。