【投资要点】二季度业绩环比显著修复。2024H1公司实现营业收入72.4亿元，同比下降27.3%；实现毛利38.9亿元，同比下降47.0%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降56.6%；实现扣非后归母净利润21.6亿元，同比下降57.2%；实现经营活动现金流净额35.0亿元，同比下降50.82%。2024Q2公司实现营业收入45.1亿元，同比下降14.0%，环比回升65.7%；实现毛利25.6亿元，同比下降35.1%，环比回升92.9%；实现归母净利润12.8亿元，同比下降55.5%，环比回升36.8%；实现经营活动现金流净额21.5亿元，同比下降62.9%，环比增长59.9%。2024Q2公司收入、利润和现金流净额环比显著修复。钾肥二季度销量环比改善，三季度价格止跌企稳。2024Q2公司钾肥实现销量147.2万吨，同比增长65.5%，环比增长92.7%；碳酸锂实现销量1.03万吨，同比下降24.0%，环比增长4.5%。根据choice数据，2024H1氯化钾平均含税价格为2547元/吨，同比下降22.6%。2024Q2氯化钾平均含税价格为2414元/吨，同比下降21.7%，环比下降10.1%。2024H1碳酸锂平均含税价格为10.4万元/吨，同比下降69.2%。2024Q2碳酸锂平均含税价格为10.6万元/吨，同比下降58.9%，环比回升5.0%。截止9月20日，氯化钾三季度平均价格为2500元，同比小幅回升0.97%，环比回升3.58%，氯化钾价格在三季度已经出现企稳回升的迹象；碳酸锂三季度平均价格为8.0万元/吨，同比下降66.5%，环比下降24.2%。综合看，氯化钾三季度价格止跌企稳，碳酸锂价格三季度环比回落较为明显。4万吨锂盐项目稳步推进。针对新建的4万吨锂盐项目，公司秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化。具体优化了工艺路线，增设了老卤预处理工序，有效提升了资源利用效率；同时精简了不必要的工艺设备，降低了投资成本；此外，规划了附加产品的生产，进一步挖掘了项目潜力。总体而言，公司成功实现了项目总投资优化率约14.58%。目前，项目吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。 【投资建议】基于公司上半年财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥毛利率和碳酸锂价格的预测，进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为146.2亿元、165.9亿元和193.5亿元；归母净利润分别为52.3亿元、56.8亿元和66.9亿元，对应EPS分别为0.96元、1.04元和1.23元，对应PE分别为15倍、14倍和12倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，我们维持“增持”评级。 【风险提示】锂盐价格大幅下降；锂盐产能投放不及预期；钾肥价格大幅下降。

事件： 2024年 8月 30日， 盐湖股份发布 2024年中报， 公司 1H24营业收入为 72.37亿元，同比下降 27.31%;归母净利润为 22.12亿元，同比下降56.60%;扣非净利润为 21.59亿元，同比下降 57.21%。对应公司 2Q24营业收入为 45.13亿元，环比上升 65.67%；归母净利润为 12.78亿元，环比上升36.84%。 点评： 主要产品量升价跌， 叠加补缴税款， 公司业绩短期承压。 1H24公司氯 化 钾 / 碳 酸 锂 营 业 收 入 分 别 为 53.38/16.83亿 元 ， YoY 分 别 为-14.29%/-49.81% ， 毛 利 率 分 别 为 53.52%/60.16% ， 同 比 变 化-19.4/-22.86pcts。 公司营收与利润下降的主要原因为氯化钾、碳酸锂产品价格均出现不同程度下跌，受港口贸易商胀库影响， 2024上半年氯化钾价格整体下行。 2024年 7月 9日，中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就 2024年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为 273美元 /（CFR）， 我们认为中国钾肥大合同价格的落地可为 2024下半年钾肥价格形成一定支撑。 在碳酸锂供给过剩的背景下，碳酸锂平均售价出现明显下跌，1H24公司碳酸锂平均售价为 93949.58元/吨，同比下降 62.81%。 此外，公司根据主管税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计 6.66亿元。经公司初步测算，该事项对报告期内利润总额的影响金额约为-4.92亿元，亦对业绩产生拖累。 产销量方面看， 1H24公司氯化钾产量为 225.51万吨， 同比增长 10.68%，销量为 223.67万吨，同比增长 4.63%； 碳酸锂产量为 18916吨，同比增长34.20%，销量 20242吨，同比增长 34.94%。 1H24公司销售费用同比上升 7.71%，销售费用率为 0.58%，同比上升0.19pcts；管理费用同比上升 22.87%，管理费用率为 5.39%，同比上升2.20pcts；财务费用同比下降 2,389.43%，财务费用率为-1.87%，同比下降1.82pcts；研发费用同比下降 32.06%，研发费用率为 0.98%，同比下降0.07pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。 经营性活动产生现金流净额为 34.96亿元，同比下降 50.82%；投资活动产生现金流净额为-18.78亿元，同比下降 268.54%；筹资活动产生现金流净额为-3.50亿元，同比上升 67.29%。期 末现金及现金等价物余额为 172.43亿元，同比下降 20.31%。 应收票据及应收账款同比上升 12.82%， 其中应收票据同比上升 21.46%， 应收账款同比下降 61.63%， 应收账款周转率有所上升，由 2023年同期的 15.67次变为 35.12次。存货同比下降 38.73%，存货周转率有所上升，由 2023年同期的 1.44次变为 2.81次。 4万吨锂盐项目进展顺利，锂盐板块竞争力进一步提升。 根据公司 2024年半年报及公司 2024年 7月 19日投资者交流纪要披露，公司现有碳酸锂产能 3万吨，计划 2024年生产碳酸锂 4万吨。 公司新建 4万吨基础锂盐项目核心装置预计 2024年底建成， 新项目在工艺流程优化、先进技术吸纳以及数字化工厂建设等方面均取得了显著成效。这一项目的成功实施不仅进一步巩固公司在锂资源提取领域的领先地位，还将为公司未来的发展注入新的动力与活力。 我们看好公司锂盐项目的实施与现有锂盐产能的提质增效，公司锂盐板块综合竞争力进一步显现。 公司与五矿集团达成战略合作，股东背景实力增强。 根据公司控股股东签署《合作总协议》公告披露， 2024年 9月 7日，盐湖股份控股股东青海国投与中国五矿签署了《关于组建中国盐湖集团合作总协议》， 青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司，同时中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青投资管理合伙企业合计持有的 681,288,695股盐湖股份股票， 若本次转让实施完成，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，公司实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿，中国盐湖集团将持有公司 12.54%的股份， 中国盐湖集团的股权结构为中国五矿持股 53.00%；青海省政府国资委持股 18.73%；青海国投持股 28.27%。我们看好中国盐湖集团组建， 未来国内盐湖资源有望进一步整合，利于盐湖资源高质量开发与利用。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 盐 湖 股 份 2024-2026年 收 入 分 别 为150.53/164.66/194.14亿元，同比增长-30.2%/9.4%/17.9%，归母净利润分别为 49.64/58.32/72.53亿元，同比增长-37.3%/17.5%/24.4%，对应 EPS分别为 0.91/1.07/1.34元。结合公司 9月 10日收盘价，对应 PE 分别为16/14/11倍。 我们基于以下两个方面： 1） 我们看好公司锂盐项目的实施与现有锂盐产能的提质增效，公司锂盐板块综合竞争力进一步显现； 2）我们看好中国盐湖集团组建，未来国内盐湖资源有望进一步整合，利于盐湖资源高质量开发与利用，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，环保风险， 宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险

事件:2024年9月9日，盐湖股份发布控股股东签署《合作总协议》暨控制权变更的提示性公告：根据《合作总协议》约定，青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司。同时，中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的6.81亿股盐湖股份股票，转让价款暂定为135.58亿元。 本次权益变动完成后，中国盐湖集团将持有公司6.81亿股份（占公司目前总股本的12.54%），公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿。 投资要点:实控人变更为中国五矿，溢价收购彰显信心根据《合作总协议》约定，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团，中国盐湖集团股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。中国盐湖集团拟现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的6.81亿股盐湖股份股票，转让价款暂定为135.58亿元，对价19.90元。2024年9月6日，公司收盘价14.72元/股，溢价率35.20%，溢价收购彰显集团对公司长远发展的信心。本次权益变动完成后，中国盐湖集团将持有公司6.81亿股股份（占公司目前总股本的12.54%），公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。本次收购完成后将使公司从地方国企转变为央企，在公司治理、国际扩展等多方面有望带来积极影响，公司发展迎来新篇章。 优势资源整合，打造世界级盐湖产业基地盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，是国内目前最大的钾肥工业生产基地，目前拥有钾肥产能500万吨/年，碳酸锂产能4万吨/年，在建碳酸锂产能4万吨/年。中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂。优质盐湖资源的整合，有助于集团上下游企业之间的协同合作，并有效提升对产业链的控制力和影响力。 盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、168.14、192.23亿元，归母净利润分别为53.22、63.63、77.83亿元，对应PE为15、13、11倍，此次股权变更有望为公司在治理及国际扩展等多方面带来积极影响，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；控股权变更失败；更新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

投资要点：公司公告：公司实控人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿及下属子企业签署《关于组建中国盐湖集团合作总协议》，协议约定青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司（暂定），同时，中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人合计持有的6.81亿股盐湖股份股票。 公司实现央企身份转变，溢价收购看好未来成长，世界级盐湖产业集团初现。公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团，注册资本100亿元。其中，中国五矿拟持股53%，青海省政府国资委拟持股18.73%，青海国投拟持股28.27%，并由中国盐湖集团现金收购青海国投及其一致行动人所持有的股票，成为公司控股股东，实控人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。五矿集团入主标志着公司央企身份转变，有利于公司未来海外矿产资源开发及国内矿产资源并购等，同时根据公司公告，五矿集团拥有五矿盐湖公司（位于青海省），远期拥有碳酸锂3-5万吨/年、氯化钾50万吨/年、镁建材100万吨/年产能的规划，有望与公司现有业务协同。此次交易对价约135.58亿元，青海国投及其一致行动人当前合计持有公司约6.81亿股股票，折合对价约19.9元/股，而截至2024年9月6日收盘，公司股价为14.72元/股，收购溢价约35.2%，表明五矿集团持续看好公司未来成长。 积极实施股权回购，回报投资者同时维护公司整体价值。公司2022年9月29日通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股票的议案》，拟以不超过15亿元不低于7.5亿元的自由资金，集中竞价交易回购公司部分股份。截至2023年9月26日，公司合计回购6468万股，占公司总股本的1.19%，切实维护广大股东利益，增强投资者信心。此外，根据公司投资者关系管理信息披露，新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，后续公司有望实现分红，积极回报投资者。 盈利预测与投资评级：维持2024-2026年盈利预测，预计分别实现55.16、75.4、86.71亿元，对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。 核心假设风险：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

事件公司公告称，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团。 中国盐湖集团注册资100亿元，股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。同时，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有6.81亿股公司股票，总对价约135.58亿元。交易对价约19.9元/股，实控人变更为中国五矿根据公司公告的协议，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有的6.81亿股公司股票，交易总对价约135.58亿元，约19.9元/股，较9月6日收盘价上浮约35.2%。公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。 依托股东资源优势，打造世界级盐湖产业基地根据每日经济新闻报道，中国五矿长期深耕青海盐湖产业，其所属五矿盐湖有限公司发挥一里坪盐湖资源优势，已建成投运1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目。此外，根据人民网数据，青海省碳酸锂总产能约12万吨/年，产能分布于多家企业。 中国盐湖集团成立后，公司有望依托股东资源优势，加快世界级盐湖产业基地建设，打造世界级盐湖产业集团。国内盐湖提锂龙头，预计2026年权益量约6.06万吨公司目前碳酸锂产能3万吨/年，通过技改实现产量提升，计划2024年生产4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。公司在建4万吨锂盐项目进展顺利，有望按计划在2024年底投产。我们预计公司2024-2026年权益碳酸锂产量2.06/4.06/6.06万吨。 投资建议：盐湖资源产业龙头，维持“买入”评级我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元。公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头，盈利有望持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）在建项目不及预期；3）协议生效存在不确定性。

公司发布42024年中报2024H1公司营业收入72.37亿元,同比-27.31%,实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%，扣非归母净利润21.59亿元，同比-57.21%。 其中2024Q2营业收入45.13亿元，同比-14.03%、环比+65.67%;实现归母净利润12.78亿元，同比-55.50%、环比+36.84%;扣非归母净利润12.84亿元，同比-54.70%、环比+46.76%。 2024H1公司营业外支出1.46亿元，主要原因为根据税务事项通知书，补缴2021年-2023年销售成锂卤水资源税和增值税产生的滞纳金。公司根据主管税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，公司已按照主管税务机关的要求及时缴纳完毕。经公司初步测算，该事项对报告期内利润总额的影响金额约为-4.92亿元。 钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑营收方面，2024年H1钾肥、锂盐业务营业总收入分别为53.38、16.83亿元，依次同比-14.29%、-49.81%，占营收比例分别为73.76%、23.26%。 毛利方面，2024年H1钾肥、锂盐业务毛利分别为28.57、10.12亿元,依次同比-37.09%、-63.63%；毛利率方面，钾肥、锂盐业务毛利率分别为53.52%、60.16%，分别同比-19.39pct、-22.86pct。 盐湖提锂成本优势凸显，钾锂产销同比均增长：锂盐：（1）量：2024H1碳酸锂产量18916吨，同比+34.20%，销量20242吨，同比+34.94%。（2）价：2024H1单吨锂盐含税售价9.4万元/吨，2024年上半年SMM电池级碳酸锂均价10.4万元/吨，同比-68.4%，低于市场均价。（3）成本：2024H1单吨锂盐成本3.3万元/吨、单吨毛利5万元/吨，利润空间相对较大。公司通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了竞争优势。 ：钾肥：（1）量：2024H1氯化钾产量225.51万吨，同比+10.68%，销量223.67万吨，同比+4.63%。（2）毛利：2024H1公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2386.7、1109.3、1277.4元/吨。 44万吨锂盐项目建成投产公司钾肥产能达到500万吨，是国内最大的钾肥生产基地，全国市场钾肥占有率达30%以上，国产钾肥市场占有率达65%以上。公司现有碳酸锂产能3万吨，计公司计划2024年生产碳酸锂4万吨，伴随公司新建4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。截至中报，4万吨/年基础锂盐一体化项目整体项目合同签订金额完成约63%，主工艺装置吸附提锂厂房基础和设备基础完成100%，主体结构安装完成56%。 2024年5月6日，公司收到控股股东青海国投的《告知函》，青海国投拟与中国五矿集团有限公司在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团（由中国五矿控股）等方面开展战略合作，本次合作涉及公司并可能涉及公司控股股东及实际控制人发生变更。据投资者活动记录，该事项尚处于前期筹划阶段。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为157.06、189.60、216.35亿元，预计净利润47.60、64.54、78.57亿元，对应EPS分别为0.88、1.19、1.45元/股，目前股价对应PE为16.9、12.5、10.2倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为22.0元/股，对应24年25倍PE。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。

公司发布半年报： 上半年实现营收 72.37亿元， 同比-27.31%； 实现归母净利润 22.12亿元， 同比-56.60%。 公司 24Q1/Q2分别实现营收 27.24/45.13亿元， Q2环比+65.67%； 24Q1/Q2分别实现归母净利润 9.34/12.78亿元， Q2环比+36.84%。 氯化钾： 今年上半年， 公司氯化钾产量 225.51万吨， 同比+10.68%， 销量223.67万吨， 同比+4.63%。 其中氯化钾 Q1/Q2产量分别为 112.35/113.16万吨， Q2环比+0.72%； Q1/Q2销量分别为 76.43/147.24万吨， Q2环比+92.65%。 今年上半年， 氯化钾毛利率达到 53.52%。 碳酸锂： 今年上半年， 公司碳酸锂产量约 1.89万吨， 同比+34.20%， 销量约2.02万吨， 同比+34.94%。 其中碳酸锂 Q1/Q2产量分别为 0.87/1.02万吨，Q2环比+17.24%； Q1/Q2销量分别为 0.99/1.03万吨， Q2环比+4.04%。 今年上半年碳酸锂毛利率达到 60.16%。 现金流宽裕， 补缴税费对利润产生影响： ①截止至上半年， 公司资产负债率为 24.24%； 在手货币资金约为 189.84亿元， 同比-13.66%； 在手存货约为11.53亿元， 同比-38.73%； 公司现金流宽裕； ②今年上半年， 公司根据税务机关出具的相关税务事项通知书， 补缴资源税等各项税款及滞纳金合计 6.66亿元， 该事项对上半年利润总额影响金额约为-4.92亿元。 4万吨锂盐项目稳步推进： 公司通过一系列创新举措实现项目总投资的显著优化， 成功实现总投资优化率约 14.58%。 目前， 项目主工艺装置吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成， 主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。 纳滤反渗透装置与厂前区工程正紧锣密鼓地施工中， 各项作业有条不紊， 展现出良好的建设节奏。 与此同时， 盐田输卤系统、 公辅工程等关键环节的承包商也已顺利入驻现场， 并同步开展了施工。 风险提示： 钾肥和锂盐价格上涨不达预期； 碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为 158.15/164.81/183.40（原 预 测184.70/187.24/196.09） 亿元， 同比增速-26.7%/4.2%/11.3%； 归母净利润分别为 49.56/53.57/61.37（原预测 82.51/83.48/87.67） 亿元， 同比增速-37.4%/8.1%/14.6%； 摊薄 EPS 为 0.91/0.99/1.13元， 当前股价对应 PE 为16/15/13X。 考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势， 在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位， 尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张， 有望保持较强的成本优势， 对于加强国内锂资源自主可控有重要意义， 维持“优于大市” 评级。

2024年 8月 30日， 盐湖股份发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 72.37亿元， 同比-27.31%； 实现归母净利润 22.12亿元， 同比-56.60%； 实现扣非后归母净利润 21.59亿元， 同比-57.21%； 加权平均净资产收益率 6.70%， 同比下降 11.97个 pct。 2024年 Q2单季度， 公司实现营业收入 45.13亿元， 同比-14.03%， 环比+65.67%； 实现归母净利润为12.78亿元，同比-55.50%，环比+36.84%； 扣非后归母净利润 12.84亿元， 同比-54.70%， 环比+46.76%； 经营活动现金流净额为 21.51亿元。 销售毛利率为 56.71%， 同比-18.35个 pct，环比+8.01个 pct。 销售净利率为 29.05%， 同比-39.32个 pct， 环比-9.44个 pct。 投资要点: 钾锂主业景气回落， 补缴税款拖累业绩2024年上半年， 公司实现营业收入 72.37亿元， 同比-27.31%； 实现归母净利润 22.12亿元， 同比-56.60%。 上半年， 公司两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格均有所回落， 销售均价分别为 2387元/吨、 9.39万元/吨，较 2023年同期分别下降 527元/吨、 13万元/吨。 随着产品售价下滑，2024H1， 公司氯化钾、 碳酸锂板块毛利率分别下滑 19.39%、 22.86%至53.52%、 60.16%。 公司采取以量补价策略， 2024H1， 分别销售钾肥和碳酸锂 223.67万吨、 2.02万吨， 同比分别+4.63%、 34.94%。 另外， 上半年， 由于补缴资源税等各项税款及滞纳金合计 6.66亿元， 影响当期利润约-4.92亿元， 亦对业绩形成较大拖累。 钾肥销量环比大幅提升， 2024Q2业绩环比改善单季度看， 公司实现营业收入 45.13亿元， 同比-14.03%， 环比+65.67%； 实现归母净利润为 12.78亿元， 同比-55.50%， 环比+36.84%。 据 Wind，2024Q2， 氯化钾和碳酸锂均价分别为 2412元/吨， 10.59万元/吨， 环比分别下降 272元/吨， 上涨 0.43元吨。 2024年 3月起， 在主要产品氯化钾步入上行通道的背景下， 公司加大销售力度， 单季度销售钾肥 147.24万吨， 环比+92.65%。 碳酸锂板块， 公司通过优化生产流程、 提升产品 质量等措施， 维持在该领域的竞争优势， 单季度销售 1.03万吨， 环比+4.46%。 向后展望， 随着 4万吨/年基础锂盐一体化项目投产， 公司碳酸锂板块业绩贡献有望大幅提高。 2024Q2， 公司销售/管理/财务费用率分别 0.46%/6.11%/-1.68%， 同比分别+0.02%/+1.61%/-1.46%， 整体变化不大。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 146.18、 168. 14、 183.38亿元， 归母净利润分别为 54.88、 71. 11、78.33亿元， 对应 PE 为 14、 11、 10倍， 考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险； 产品价格大幅下跌； 新产能扩张不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

公司发布 2024年半年度报告， 实现营业收入 72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润 22.12亿元，同比-56.60%；实现扣非归母净利润 21.59亿元，同比-57.21%，基本每股收益 0.4181元/股，同比-56.36%。 2024H1量增价减业绩走弱， Q2业绩环比改善明显根据半年报披露， 2024H1，公司氯化钾产销量分别为 225.51/223.67万吨，分别同比+10.68%/+4.63%，平均售价因市场波动有所下降；碳酸锂产销量分别为1.89/2.02万吨，分别同比+34.2%/34.9%，平均销售价格同比-62.81%。 根据公司公众号披露数据显示， 2024Q2，公司氯化钾销量环比 2024Q1大幅提升（Q1:76.43万吨， Q2： 147.24万吨），经营业绩环比改善明显。 2024Q2实现营业收入 45.13亿元，环比+65.67%，实现归母净利润 12.78亿元，环比 36.84%。 钾锂生产成本优势明显， 处于行业领先水平公司坐拥察尔汗盐湖钾锂资源丰富，公司充分发挥规模优势和成本控制优势，在氯化钾、碳酸锂价格下行的背景下，仍维持较强盈利能力。 2024H1， 钾产品毛利率53.52%，碳酸锂毛利率 60.16%，处于行业领先水平。 扩产 4万吨项目稳步推进，夯实盐湖提锂龙头地位公司目前碳酸锂产能 3万吨/年，通过技改实现产量提升，计划 2024年生产 4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。 公司在建 4万吨锂盐项目进展顺利，根据半年报披露进展： 项目主工艺装置--吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作已推进至 56%的里程碑节点。 投资建议： 盐湖资源产业龙头， 维持“买入” 评级我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为 57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%； EPS 分别为 1.06元/1.23元/1.50元。 公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头， 盈利有望持续改善， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）碳酸锂价格波动风险； 2）进口钾肥挤兑风险； 3）在建项目和产量不及预期。

公司发布 2024半年度报告， 2024上半年实现营收 72.4亿元，同比-27.3%；实现归母净利润 22.1亿元，同比-56.6%；扣非归母净利润 21.6亿元，同比-57.2%。单季度看， 24Q2营收 45.1亿元，同比-14.0%，环比+65.7%；实现归母净利润 12.8亿元，同比-55.5%，环比+36.8%；扣非净利润 12.8亿元，同比-54.7%，环比+46.8%。 Q2钾肥价格反弹，未来下行空间有限公司 2024上半年氯化钾产量达到 225.5万吨，同比+10.7%，销量 223.7万吨，同比+4.6%。 公司钾产品实现收入 53.4亿元，毛利率 53.5%。 Q1钾肥价格受港口累库影响持续下跌，四月份以来，港口库存下降及复合肥需求释放，价格回暖。 2024年月份钾肥大合同签订，合同价格为 273美元/吨(CFR)， 对钾肥价格给出支撑，未来氯化钾价格下行空间有限。 碳酸锂产销稳定，锂价震荡磨底公司碳酸锂产量 1.9万吨，同比+34.2%，销量 2万吨，同比+35.0%。 碳酸锂上半年平均售价为 9.4万/吨，实现收入 16.8亿元，毛利率 60.2%。公司现有碳酸锂产能 3万吨，计划 2024生产碳酸锂 4万吨。 2024上半年，由于新能源汽车销售量增速放缓，由此导致碳酸锂的需求增长也放缓，且显著低于碳酸锂供给的增长，影响锂盐产品价格整体处于低迷状态，目前锂价处于磨底状态。公司处于成本曲线左端，仍保持一定的盈利能力。 五矿集团战略合作，有望打造世界级盐湖基地2024年 5月，公司公告收到公司控股股东青海国投告知函，青海国投拟与中国五矿集团在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团等方面开展战略合作，本次合作涉及公司并可能涉及公司控股股东及实际控制人发生变更。 五矿集团旗下多家上市公司，业务布局矿业开采，金属冶炼， 新能源材料等。五矿集团旗下五矿一里坪盐湖已建成投运 1万吨/年碳酸理项目和 30万吨/年氯化钾项目， 五矿雄厚的矿业资源背景与实力有望为公司赋能，携手合作打造世界级盐湖基地， 打开公司成长天花板。 自有 4万吨锂盐项目稳步推荐，夯实龙头地位公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目。公司成功实现项目总投资优化率约 14.58%，彰显了公司在成本控制与项目管理方面的卓越能力。目前，项目主工艺装置——吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至 56% 的里程碑节点，各项作业有条不紊。 随公司新建 4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。 盈利预测与估值公司坐拥国内优质锂资源， 扩产 4万吨锂盐项目， 未来与五矿战略合作， 有望合力打造世界级盐湖基地。因目前锂价持续低迷，我们下调公司利润。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 47.4亿元、 52.2亿元 、 66.7亿元，分别同比 -40.1%、 +10.0%、 +27.9%。 EPS 分别为 0.87/ 0.96/ 1.23元/股， 对应的 PE 分别为 16.8/ 15.2/ 11.9倍，维持公司买入评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。

公司坐拥国内最好盐湖资源，开辟钾锂两大业务察尔汗盐湖总面积5856平方公里，是中国最大的可溶钾镁盐矿床，公司拥有察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权。公司是国内最大的氯化钾生产企业，氯化钾设计产能达到500万吨，位列全球第四。锂盐业务为近些年增量业务，通过子公司蓝科锂业进行布局，目前拥有3万吨/年碳酸锂产能，卤水提锂产能位列全国第一。 钾锂业务生产成本行业左侧公司钾肥业务和碳酸锂业务生产成本均位于行业左侧，2021-2023年公司钾肥毛利率分别为68.51%/79.44%/51.32%，碳酸锂毛利率分别为70.03%/91.96%/72.45%，业务毛利率较高，盈利能力强。在周期底部时，低成本使公司具有较强的抗风险能力，周期景气度上升时，公司能充分享受高价利润。 钾肥周期低点已过，锂盐价格短期承压2024Q1钾肥价格已经接近十年周期底部低价，价格从2024Q2逐渐回暖，2024年7月最新签约的大合同价格273美元/吨也基本符合预期。钾肥价格长期有望稳定在3000元/吨左右。2024H1锂盐供给继续宽松，当前市场价格也高于多数企业的现金成本，短期难以加速产能出清，预计锂盐价格在2024年下半年仍将承压。 盐湖资源企业龙头，给予“买入”评级我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元每股/1.23元每股/1.50元每股。基于公司碳酸锂未来三年都有增量，同时公司是国内钾肥龙头，钾肥产能全国领先，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：碳酸锂价格波动风险；进口钾肥挤兑风险；项目进度不及预期风险。

公司公告：公司发布2024年中报业绩预告，报告期内预计实现归母净利润17亿元（YoY-66.65%）至23亿元（YoY-54.88%），扣非归母净利润17.2亿元（YoY-65.9%）至23.2亿元（YoY-54.01%）。 其中，24Q2预计实现归母净利润7.66亿元（YoY-73.3%，QoQ-18%）至13.66亿元（YoY-52.4%，QoQ+46.3%），扣非归母净利润8.45亿元（YoY-70.2%，QoQ-3.4%）至14.45亿元（YoY-49%，QoQ+65.1%），业绩低于预期。 24Q2公司钾肥量价齐升，大合同落地支撑底部价格。24Q2夏季备肥需求逐步提升，同时港口库存持续下降，国内钾肥景气底部回暖。根据隆众资讯统计，截至2024年7月4日，钾肥港口库存达270.45万吨，相较于年内高点418.76万吨下降35.4%，下游需求回暖支撑港口持续去库。从价格端来看，根据百川资讯统计，24Q2钾肥国内市场平均价格2396.5元/吨，同比虽然下滑3.7%，但季度内价格涨幅达17%，景气整体呈现底部回暖的趋势。此外，2024年国内钾肥大合同价格确定为CFR273美元/吨，按照7.27汇率测算，对应国内钾肥进口成本约2300元/吨，符合市场预期，支撑钾肥底部价格。从销量端来看，公司Q2加强产销对接，实现钾肥销量同比提升，呈现量价齐升趋势。 24Q2碳酸锂景气高位回落，卤水等资源税补缴落地，未来轻装上阵。24Q2碳酸锂需求回落，厂家库存逐步累积，碳酸锂景气高位回落。根据百川资讯统计，碳酸锂24Q2市场均价10.53万元/吨，环比提升3%，但受需求端拖累，季度内价格回落17.9%。税收角度来看，根据科达制造公告，由于公司需要补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，要求蓝科锂业将2021年至2023年支付的盐田及采卤系统维护费增值税税率由6%调整为13%，同时回溯调整对蓝科锂业2021年至2022年的成锂卤水销售价格，综合考虑增值税可抵扣进项税额增加、卤水费用增加等共同影响，影响蓝科锂业报告期利润总额4.01亿元，影响上市公司报告期利润总额4.92亿元，但由于是一次性补缴，后续将轻装上阵。项目进展来看，4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，工程建设总承包招标采购工作已全部完成，预计按规划2025年陆续释放业绩，未来成长空间显著。 盈利预测与投资评级：由于公司需补缴资源税等各项税款，因此下调公司2024年盈利预测，预计实现归母净利润55.16亿元（调整前为63.94亿元），维持2024-2026年盈利预测，预计分别实现75.4、86.71亿元，对应PE分别为16X、12X、10X，根据wind统计，公司自2021年8月10日重新上市至今，PB估值中枢为5.888X，当前PB估值为2.689X，具备较强安全边际，维持“买入”评级。 核心假设风险：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

公司2024Q1收入和利润大幅回落，现金流表现优异。2024Q1公司实现营业收入27.2亿元，同比下降42.1%，环比下降52.9%；实现归母净利润9.3亿元，同比下降58.0%，环比下降59.6%；实现扣非后归母净利润8.8亿元，同比下降60.4%，环比下降72.8%。2024Q1公司实现毛利率48.7%，同比回落23.5个百分点，环比回落4.4个百分点；实现净利率38.5%，同比回落13.7个百分点，环比回落1.6个百分点。 2024Q1公司实现经营活动现金流净额13.5亿元，同比增长2.8%。虽然钾肥和锂盐价格疲弱，导致公司2024Q1收入和利润大幅回落，但是公司整体仍然保持盈利状态，而且现金流充沛，显示出公司较强的成本优势。 一季度钾肥销量承压，碳酸锂销量高增长。2024Q1公司钾肥实现销量76.4万吨，同比下降38.8%，碳酸锂实现销量0.99万吨，同比大幅增长(2023Q1销量0.14万吨)。根据Choice数据，2024Q1氯化钾平均出厂价格为2684元/吨，同比下降23.3%，环比下降2.9%；电池级碳酸锂市场平均价格为10.1万元/吨，同比下降75.7%，环比下降27.9%。钾肥业务而言，钾肥销量和价格双双回落是导致钾肥业务收入回落明显的原因，而且销量影响更甚。2024Q1公司钾肥销量回落，主要原因系进口钾肥的供给量较去年同期有了大幅跃升，港口库存高位运行。后续随着，钾肥库存的消耗，公司钾肥销量有望回归至正常水平。碳酸锂业务方面，碳酸锂销量同比是增长态势，碳酸锂价格的回落是导致该板块收入和利润回落的核心原因。 锂盐产能大幅扩张中，分红问题未来亦有望得到解决。展望后续，公司2024年碳酸锂销量目标是4万吨，较2023年销量小幅增长。同时，公司还有4万吨基础锂盐产能在建设过程中，目前计划2024年底建成。公司在蓝科锂业股权比例为51.4%，因此就蓝科锂业的4万吨锂盐产能而言，公司锂盐的权益产能为2万吨左右。如果公司新增锂盐产能建设顺利，到2025年公司盐湖提锂权益产能将达到6万吨规模。 另外，公司表示在新《公司法》正式施行后，公司会立即着手修订《公司章程》，在分红政策方面，将严格按照新法规的规定执行，确保股东权益得到充分保障，让广大股东能够分享到公司发展的成果。新公司实施后，公司未来有望解决当前无法分红的问题。【投资建议】基于公司一季度财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥销量和价格的预测，进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为149.4亿元、177.1亿元和212.9亿元；归母净利润分别为71.6亿元、82.3亿元和99.5亿元，对应EPS分别为1.32元、1.52元和1.83元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，而且新公司法下，公司如果按照新规用资本公积金对往年亏损进行弥补，公司将具备分红能力，我们维持“增持”评级。【风险提示】锂盐价格大幅下降；锂盐产能投放不及预期；钾肥价格大幅下降。

公司公告：公司发布 2024年一季报，报告期内实现营业收入 27.24亿元（YoY -42.12%，QoQ -52.95%），归母净利润 9.34亿元（YoY -58.03%，QoQ -59.64%），扣非归母净利润 8.75亿元（YoY -60.42%，QoQ -72.82%），业绩略低于预期。 24Q1国内钾肥库存及供给压力较大，景气逐步触底，公司产销有所回落。24Q1由于港口库存偏高，叠加钾肥进口大幅提升，供给端压力较往年偏高。根据公司公告及百川资讯，一季度国内钾肥进口量达 364万吨，同比增加 42.2%，同时截至 2024年 4月 29日，钾肥港口库存达 343.82万吨，约占 2023年国内全年钾肥需求量 1764万吨的 19.5%。较高的进口量及库存持续压制钾肥景气，24Q1钾肥国内市场平均价格 2488.6元/吨，同、环比分别下滑 29.95%、12.27%。产销规模来看，随着钾肥价格持续回落，下游需求囤货亿元受到一定抑制，公司一季度产量约 112.35万吨，虽然同比提升 12.56%，但销量同比下滑 38.77%至 76.43万吨。后续来看，随着国内港口持续消化，当前港口库存较年内高点已回落 74.94万吨，钾肥景气逐步触底，下游夏肥备货需求有望开启。 24Q1碳酸锂景气触底，公司产销规模维持高位，长期量增逻辑不变。24年初正极材料企业需求仍略显疲软，但节后碳酸锂部分厂家检修，叠加江西环保督察力度加强，供给端支撑力度较强，同时终端电芯企业开启补库需求，碳酸锂价格 2月底触底回暖。根据 wind数据统计，24Q1工业级碳酸锂市场均价 9.48万元/吨，同比下降 74.12%，环比下降31.54%；电池级碳酸锂市场均价 10.44万元/吨，同比下降 73.99%，环比下降 30.57%。 截至 2024年 4月 29日，国内工业级及电池级碳酸锂市场均价分别为 11.3、12.05万元/吨，相比年初低位分别上涨 2.45、2.25万元/吨，景气边际回暖。产销规模方面，随着蓝科锂业不断释放新增产能，叠加后端沉锂母液再提锂项目进展加快，公司碳酸锂产销规模维持高位，24Q1碳酸锂产量达 0.87万吨，同比提升 38.1%，环比受季节性因素影响下滑12.1%；碳酸锂销量达 0.99万吨，同比提升 607.1%，环比基本持平。后续项目进展来看，4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，工程建设总承包招标采购工作已全部完成，预计按规划 2025年陆续释放业绩，未来成长空间显著。 投资评级与估值：维持公司 2024-2026年盈利预测，预计分别实现 63.94、75.4、86.71亿元，对应 PE 分别为 15X、12X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。