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盐湖股份 基础化工业 2022-04-28 25.92 -- -- 29.64 14.35% -- 29.64 14.35% -- 详细
事件公司发布2021年度报告和 2022年一季报,2021年公司实现营业收入147.78亿元,同比增长5.44%;归母净利润44.78亿元,同比增长119.58%;基本每股收益0.85元,同比增长74.07%。2022年一季度实现营业收入76.17亿元,同比增长152.50%;归母净利润34.97亿元,同比增长340.91%;基本每股收益0.66元,同比增长353.97%。 供需趋紧致主营产品价格上涨,驱动公司业绩大幅提升 受供需紧张驱动,2021年氯化钾和碳酸锂价格大幅上涨,年内市场价分别上涨约70%、348%;全年均价同比上涨49%、149%。从公司平均售价来看,2021年氯化钾和碳酸锂售价分别同比提升了41%、234%,毛利率增加18.2PCT 达到59.6%,驱动2021年业绩大幅提升。2022年一季度,氯化钾、碳酸锂延续上涨态势,公司毛利率达到75.4%,带动一季度业绩创新高。从生产经营来看,公司2021年实现氯化钾产量约502.96万吨,销量约473.69万吨;实现碳酸锂产量约2.27万吨,销量约1.92万吨。 2022年一季度,公司主营业务氯化钾产销稳定,氯化钾产量约114万吨,销量约145万吨;碳酸锂产量约0.7万吨,销量约0.67万吨。 公司氯化钾较市场价仍有空间,碳酸锂贡献成长潜力 目前公司95%氯化钾出厂价虽调整为3980元/吨(不含运费),但较市场价仍有一定空间。公司拥有3万吨/年碳酸锂产能,为全国卤水提锂产能最大;盐湖比亚迪3万吨/年电池级碳酸锂项目正在进行中试;考虑到公司的老卤水资源,碳酸锂产能仍具备扩张增量,看好公司碳酸锂业务方面的成长性。同时公司积极规划开发氢氧化锂、氯化锂、金属锂、磷酸铁锂等多种产品,以期形成系列化、高质量、多样化的产品体系。 投资建议 预计2022-2024年公司营收分别为293、298、301亿元,同比变化98.3%、1.7%、1.1%;归母净利润分别为145.9、154.3、156.4亿元,同比变化225.7%、5.8%、1.4%;EPS 分别为2.68、2.84、2.88元,对应PE 分别为9.92、9.38、9.25倍。 风险提示 下游需求不及预期的风险,主营产品价格下跌的风险,项目达产不及预期的风险等。
盐湖股份 基础化工业 2022-04-14 30.13 -- -- 31.12 3.29%
31.12 3.29% -- 详细
公司发布2022年第一季度业绩预告:预计22Q1实现归母净利润34.5-35.5亿元,同比增长约3.3-3.5倍;预计实现扣非净利润34.3-35.3亿元,同比增长约3.4-3.5倍。公司业绩表现亮眼,基本上兑现了氯化钾和碳酸锂量价齐升所带来业绩的增厚。 氯化钾板块:公司22Q1氯化钾产量约114万吨,销量约145万吨,销量比产量多出31万吨,主要是因为公司在2021年留有较多的库存。销售价格方面,公司积极响应国家保供稳价的政策,氯化钾销售价格虽稳中提升,但仍然是低于中国进口钾肥的价格。 碳酸锂板块::公司22Q1碳酸锂产量约0.7万吨,销量约0.67万吨。公司2021年也是留有部分的碳酸锂库存,库存水平在22Q1并未出现下降。此外公司碳酸锂产线在冬季产能利用率相对较低,预计在二季度能重新恢复到满负荷生产的状态。销售价格方面,公司主要采用随行就市的定价方式,所以售价会比较贴近现货市场的价格。 两大核心业务板块均处于高景气周期::公司依托青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势,在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位,成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。氯化钾和碳酸锂目前都是属于行业景气度非常高的板块,公司全年的经营业绩有望实现跨越式增长。公司现有氯化钾产能550万吨/年,是国内最大的氯化钾生产企业,占国内总产能比重超过60%;目前海外钾肥供应不可抗力频发,推升全球钾肥价格。公司现有碳酸锂产能3万吨/年,是国内最大的盐湖提锂生产企业,具有较强成本优势,且仍有极大的扩产潜力;目前锂行业出现供需两旺的格局,碳酸锂价格处于历史新高的水平,预计供需矛盾短期难以缓解;而中国锂资源储量丰富,又以盐湖资源为主,公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。 风险提示:钾肥和锂盐价格上涨不达预期;碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 上调盈利预测,预计公司2021-2023年营收为142.16/313.15/308.71亿元,同比增速1.4%/120.3%/-1.4%,归母净利润为42.61/144.96/145.63亿元,同比增速108.9%/240.2%/0.5%;摊薄EPS为0.78/2.67/2.68元,当前股价对应PE为39/11/11X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势,在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位,尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张,有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利,维持“买入”评级。
邱祖学 4 3
盐湖股份 基础化工业 2022-04-13 31.18 -- -- 31.48 0.96%
31.48 0.96% -- 详细
事件概述:4月11日公司发布2022Q1业绩预告,公司预计2022Q1归母净利润为34.5~35.5亿元,同比大幅增长335.1%~347.7%,环比大幅增长523.7%~541.8%;扣非归母净利润34.3~35.3亿,同比大幅增长337.3%~350.0%。基本每股收益0.6350元/股~0.6534元/股。 分析与判断: 22Q1钾肥、锂盐量价齐升,创公司历史最佳单季度业绩。单季度来看,Q1归母净利润34.5~35.5亿元,扣非归母净利润34.3~35.3亿,同比、环比均大幅增长,创公司上市以来最佳单季度业绩。我们认为公司的业绩变动原因:1)主要产品Q1销量上升:22Q1公司氯化钾产量约114万吨,销量约145万吨,系消耗了21Q4累库的37万吨钾肥;22Q1公司碳酸锂产量约0.7万吨,销量约0.67万吨(21Q4碳酸锂产量6400吨,销量4200吨),产量同比大增144.9%,环比增长9.4%,销量同比大增170.2%,环比大幅增长59.5%。我们预计公司碳酸锂库存约3800吨,看好高锂价业绩释放。2)钾肥、锂盐价格高位:22Q1公司氯化钾60%粉和57%粉出厂均价分别为3688元/吨和3548元/吨,同比分别上涨77%和85%,环比分别上涨16%和16%;据亚洲金属网,22Q1工业级碳酸锂均价40.3万元/吨,同比大幅上涨469.7%,环比大幅上涨109.1%。 重视盐湖股份作为中国钾肥、锂盐保障供应“压舱石”的战略地位。(1)公司拥有500万吨钾肥年产能,稳居中国第一,世界第四,中国是全球最大的钾肥需求国之一,但对外依存度在50%左右。公司提高了中国钾肥自给率、较大程度上扮演了钾肥供应的“压舱石”的角色;(2)公司已经形成“1+2+3”的盐湖提锂项目,其中蓝科锂业一期达产、二期产能爬坡中。公司与比亚迪合资的3万吨生产线正在中试,未来新增产能正在规划中。公司每年排放老卤含20-30万吨LiCl,或可支撑未来提锂产能大规模扩建,公司将承担起中国锂资源保障之重任。 锂资源供需矛盾难缓,加速国内资源开发才是上策,盐湖股份是中国锂资源自主可控的保障。根据锂业分会的数据,2020年我国锂盐产量中有70%以上来自于海外锂资源供应,锂资源对外依存度高也是价格暴涨的原因之一。在下游电动车、储能等需求快速增长的情况下,唯有增加供给才是缓解锂供需矛盾最终的解决方案,中国青海、西藏、四川、江西等地拥有丰富的锂资源,唯有加速国内锂资源开发、保障国内自有锂资源供给才能保证国内新能源产业链的安全发展。否则产业链利润将快速转移至上游、转移至国外,中国本土锂资源的战略性凸显。 投资建议:钾锂价格高位下公司业绩弹性凸显,我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为42.68、122.61、131.39亿元,以2022年4月11日收盘价为基准,对应PE分别为39X、14X、13X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:钾肥、锂盐价格大幅下跌;蓝科锂业投产进度低于预期等。
盐湖股份 基础化工业 2022-02-22 33.00 -- -- 35.80 8.48%
35.80 8.48% -- 详细
核心观点公司是国内起步最早、 规模最大的氯化钾生产企业, 并且依托资源优势布局盐湖提锂。 2021年上半年, 氯化钾和碳酸锂业务贡献了主要利润, 其中氯化钾毛利润占比 91.32%, 碳酸锂毛利润占比 7.76%。 2021年前三季度公司实现营业收入 107.99亿元, 归母净利润 37.15亿元, 同比增长 75.41%。 公司聚焦钾锂业务, 布局早、 产能高。 氯化钾方面, 目前公司拥有氯化钾产能达 500万吨, 占全国总产能的 64%。 2020年公司钾肥产量551.75万吨, 位居全国第一, 在国内市场占比达到 78.37%。 碳酸锂方面,公司的先发优势明显, 拥有 15年盐湖提锂产业化经验。 公司目前拥有碳酸锂产能 3万吨, 并且另有 3万吨与比亚迪的合作项目在中试阶段。 氯化钾价格持续上涨, 利润压舱石作用突显。 截至 2022年 2月 7日, 国内氯化钾市场均价报 3475元/吨, 同比上涨 70.85%。 氯化钾价格在低迷 12年后, 重回上行通道。 氯化钾进口依赖度高, 受国际市场影响大。 目前国际氯化钾价格处于高位, 并在白俄罗斯受制裁等因素影响下处于上升趋势, 因此预计国内氯化钾市场仍将保持高度景气。 结合公司的产能优势, 预计氯化钾业务将会为公司贡献巨大利润, 成为公司业绩增长的压舱石。 新能源汽车产量高增, 盐湖提锂打开第二增长曲线。 2021年, 我国新能源汽车产量达 354.5万辆, 同比上涨 173.7%。 随着新能源行业的景气上行, 碳酸锂需求有望进一步提升。 截至 2022年 2月 7日, 碳酸锂价格由 2021年年初的 5.3万元/吨上涨至 38.0万元/吨,同比涨幅为 419.5%。 随着新能源行业景气度提升, 公司切入新能源领域将带来“业绩”和“估值” 的双增长, 打开第二增长曲线。 投资建议氯化钾、 碳酸锂行业高度景气, 公司业绩有望持续增长。 预期2021/2022/2023年公司营业收入分别为 147.04/ 202.87/225.32亿元, 归母净利润分别为 40.59/69.95/74.22亿元。 结合公司资源优势, 看好公司的发展。 首次覆盖, 给予“强烈推荐” 评级。 风险提示安全环保政策升级、 主营产品价格异常波动、 国内盐湖资源缩减等。
盐湖股份 基础化工业 2022-02-21 32.50 -- -- 35.80 10.15%
35.80 10.15% -- 详细
Q4业绩低于预期主要与损益和累库有关。 公司 Q4表观业绩不及预期,归母净利润预计为 3.65亿元,环比降 77%。 不及预期之处主要在于:1)子公司破产清算+罚款带来的 7.83亿元损益;2)销量下滑及累库影响业绩约为 6.37亿元。在 22Q1钾肥和锂盐高价态势下,库存为 Q1的业绩提供了充分的保障,叠加 22年蓝科锂业碳酸锂扩产,行业的 beta 和盐湖自身的 alpha 将推动公司业绩更上一层楼。 供需紧张,钾肥业务正迎量价齐升。 资源为王,钾盐供需偏紧支撑价格上行。加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国钾资源丰富,合计占比超 60%;我国钾矿相对匮乏,以液体钾资源为主。资源的高度集中导致钾肥供给处于垄断竞争状态,供需区域性错配,中国进口依赖度较高。钾肥产能增量释放缓慢,供应偏紧;农产品周期带动钾肥周期,大合同价格持续上涨,钾肥迎量价齐升。 技术+资源双重保障,助力钾肥龙头扬帆起航。盐湖股份坐拥察尔汗优质资源,是我国盐湖开发龙头企业、国内最主要的钾肥供应商;生产工艺先进,毛利率全国领先。供需紧张抬高单价,钾肥业务量价齐升。 锂价高企,优质资源+成熟工艺实现产能兑现低成本产能扩张,吸附膜法工艺兑现资源优势。1)资源优势。公司背靠察尔汗盐湖,每年排放的老卤折合氯化锂为 20-30万吨,察尔汗盐湖合计锂盐产能为 4万吨,其中蓝科锂业占 3万吨,位居全国第一,为发展碳酸锂业务提供了资源保障。2)技术优势。蓝科锂业率先突破了吸附盐湖提锂法,工艺成熟,攻克了从高镁低锂型卤水中提取锂盐的关键技术。3)成本优势。丰富的资源+先进的技术有利于蓝科锂业低成本扩张产能,加上矿区基础设施完善、工艺成熟稳定以及钾肥业务“现金牛”的支持,适合大规模布局锂产业。 投资建议受益钾锂高景气,公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺,实现钾锂量价齐升。我们预计 2021-2023年,公司分别实现归母净利润 40.03亿元、98.60亿元、111.66亿元,对应当前市值的 PE分别为 45X、18X、16X。 风险提示钾肥及碳酸锂价格不及预期风险;碳酸锂扩产计划不及预期风险;生态环境保护等政策风险;公司管理经营效率不及预期风险。
盐湖股份 基础化工业 2022-01-26 29.71 -- -- 35.35 18.98%
35.80 20.50%
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盐湖股份发布2021年年度业绩预告:预计2021年归属于上市公司股东净利润38.8亿元-42.8亿元,同比增长90.24%-109.85%。预计扣除非经常性损益后的净利润为38.3亿元-42.3亿元,同比增长78.25%-96.87%。预计基本每股收益0.71元/股-0.79元/股。 投资要点 业绩低于市场预期,Q4业绩环比下滑全年预计归母净利润38.8亿元-42.8亿元,上年同期净利润20.40亿元,同比增长90.2%-109.8%,其中四季度净利润预计为1.65亿元-5.65亿元,环比下滑。四季度利润不及预期,主要因为子公司盐湖能源退缴所得减少公司全年利润3.57亿元。同时盐湖能源缴纳1.95亿元生态环境修复治理及生态环境损害赔偿,减少公司全年利润1.11亿元。此外,子公司蓝科锂业四季度碳酸锂销量4200吨,环比下滑44.4%,也是导致四季度业绩不及预期的原因之一。 钾肥龙头地位稳固,价格持续上涨公司钾肥(氯化钾)产能500万吨,约占国内钾肥产能58%。 公司2021年氯化钾产量约502万吨,销量约465万吨,年内累库37万吨。据隆众化工报价,青海地区氯化钾(60%粉)达到3490元/吨,较2021年均价高出27%。预计短期内氯化钾市场供应量难有明显增加,而下游农业需求较为刚性,氯化钾景气度将延续。预计2022年公司能释放库存,增加销量,公司氯化钾板块将持续受益。 碳酸锂进一步放量,叠加景气度延续子公司蓝科锂业2021年新增投放2万吨碳酸锂产能并持续爬产,2022年将达到满产3万吨碳酸锂产能。公司2021年碳酸锂产量约2.27万吨,销量约1.92万吨,年内累库约3500吨。 据安泰科报价,当前国内工业级碳酸锂报价达到33.25万元/吨,较2021年均价高出188%。预计2022年公司碳酸锂产销同比将延续增长,同时锂盐供需紧张的背景下,碳酸锂价格将延续高位走势,公司锂盐板块在2022年将持续维持高景气。 盈利预测预测公司2021-2023年归母净利润分别为41.02、77.52、85.88亿元,EPS分别为0.76、1.43、1.58元,当前股价对应 PE分别为36、19、17倍,给予“推荐”投资评级。 风险提示境外锂盐湖及锂矿投产超预期,锂电池需求不及预期,氯化钾价格下跌等。
邱祖学 4 3
盐湖股份 基础化工业 2022-01-21 28.00 -- -- 35.11 25.39%
35.80 27.86%
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事件概述:1月 19日公司发布 2021年业绩预告,预计归母净利润 38.8-42.8亿元,同比增长 90.24%– 109.85%,扣非归母净利润 38.3-42.3亿,同比增长 78.25%– 96.87%,基本每股收益 0.7142元/股–0.7878元/股。 分析与判断: Q4销量下滑、子公司破产清算是业绩低于预期的主要原因。单季度来看,Q4归母净利润 1.65~5.65亿元,同比大幅增长扭亏,环比下滑 64.7%~89.7%,业绩低于我们的预期。我们认为公司的业绩变动原因:1)主要产品 Q4销量下滑:2021年公司氯化钾产量约 502万吨,销量约 465万吨,累库约 37万吨; 据公司及科达制造披露,公司 2021年碳酸锂产量约 2.27万吨,销量约 1.92万吨,我们测算公司 Q4碳酸锂产量 6400吨,环比下滑 17.9%,销量 4200吨,环比下滑 44.7%,2021年累库约 3500吨。氯化钾和锂盐的销量下滑及累库影响了公司 2021Q4的业绩释放。2)子公司破产清算及罚款:公司间接控股子公司硝酸盐业破产清算,预计将减少公司 2021年净利润约 6亿元;全资子公司盐湖能源缴纳 1.95亿元生态环境修复治理及生态环境损害赔偿预计减少公司 2021年利润约 1.11亿元,同时退回采矿所得影响全年利润 3.57亿元。 氯化钾、锂盐价格高位,2021年累库或利好 2022年公司业绩释放。截至2022年 1月 19日,氯化钾(57%粉)及氯化钾(60%粉)的青海盐湖含税价分别为 3350及 3490元/吨,环比 Q4均价上涨 281元/吨;据亚洲金属网,工业级碳酸锂含税均价 32.55万元/吨,环比 Q4均价上涨 13.27万元/吨,涨幅达69%。我们认为公司的氯化钾和锂盐库存在高价下 2022年业绩释放值得期待。 公司盐湖提锂扩产顺利,未来或迎来大规模扩产,保障公司未来业绩成长。 1)公司已经形成“1+2+3”的盐湖提锂项目,包括与科达制造合资的蓝科锂业,与比亚迪合资的盐湖比亚迪,其中蓝科锂业一期达产、二期产能爬坡中,盐湖比亚迪处于中试阶段。2)公司每年排放老卤含 20-30万吨 LiCl,或可支撑未来提锂产能大规模扩建;3)公司与国轩高科签订《战略合作框架协议》,拟设立合资公司分别用于生产磷酸铁锂等正极电池材料和储能电池,保障未来业绩增长。 粮食安全战略地位凸显,全球钾肥供需格局向好,价格或将长期高位,公司将显著受益。长期看,新发现钾矿少、项目投产进度低预期,钾肥供给增速放缓,但人口持续增长与人均耕地面积下降的矛盾将支撑钾肥长期需求增长;短期看,白俄罗斯受制裁、疫情和火山喷发下粮食重要性凸显,预计钾肥价格将维持高位。 投资建议:我们调整公司 2021-2023年归母净利润预测为 40.17、75.66、89.15亿元,以 2022年 1月 19日收盘价为基准,对应 PE 分别为 39X、21X、18X,维持公司 “推荐”评级。 风险提示:钾肥、锂盐价格大幅下跌;蓝科锂业投产进度低于预期等。
盐湖股份 基础化工业 2022-01-10 34.10 31.58 12.42% 32.98 -3.28%
35.80 4.99%
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公司推荐逻辑: 公司是我国钾肥领域的绝对王者,目前钾肥全球垄断格局依然持续,伴随粮食安全问题,钾肥价格有望保持高位; 锂盐板块,公司作用国内最大的察尔汗盐湖, 资源储备一流,在老卤不扩产的情况下即可支撑 10万吨碳酸锂制备,在目前碳酸锂价格高景气情况下,有望享受量价齐增; 技术保障方面:公司注重研发,钾肥方面公司是目前世界上唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业; 碳酸锂方面公司也已突破了超高镁锂比卤水中提取锂盐的技术,形成成熟的“吸附法+膜分离” 技术; 公司剥离亏损资产,聚焦钾锂业务: 盐湖股份是我国最大的钾肥生产企业,现有氯化钾产能 500万吨/年,位列全球产能第四位。控股子公司蓝科锂业现有年产3万吨碳酸锂产能,后续公司锂盐产能扩产潜力巨大。 公司在盐湖资源综合开发中遭遇滑铁卢,经营情况陷入泥沼,受限于生产要素(煤炭/天然气)供给不足、价格飙升,且由于长期以来设备、工艺等问题未解决, 公司本着“好坏分离”的原则, 将盐湖镁业、海纳化工从盐湖股份体系中剥离。 2020年以来公司进行司法重组并完成亏损资产剥离,债转股后,重新聚焦于钾锂优势业务, 2020年实现归母净利润 20.4亿元,符合了申请恢复上市的条件,已于 2021年 8月恢复上市。 钾肥板块: 公司是国内钾肥行业“压舱石, 公司氯化钾设计产能达到 500万吨,年产能达到 550万吨,占全国产能的 64%。 且技术保障能力一流,是目前世界上唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业。凭借技术保障,公司钾肥成本同业最低,且毛利率同行业最高,多年维持在 70%水平,将在氯化钾价格景气周期受益。 锂盐板块: 公司是中国盐湖提锂龙头, 公司现有 3万吨电池级碳酸锂产能, 盐湖比亚迪 3万吨电池级碳酸锂项目仍在筹备,并规划了远期的 4万吨锂盐产能。 公司老卤资源供给充足,可以保障 10万吨碳酸锂产能扩张。随着公司盐湖提锂技术不断优化,生产成本仍有下降空间,受益于本降价增,叠加目前锂盐产销量快速提升,带动业绩高增。 业绩预测: 我们对盐湖股份采取分部估值法,我们预计公司 2022年归母净利润约为 91.48亿元,其中钾肥部分约为 68.6亿元,占比约为 75%,锂盐部分归母净利润约为 22.9亿元,占比约为 25%。分别选取钾肥和锂盐行业可比公司进行估值: 钾肥业务:我们选取的可比上市公司是藏格矿业、亚钾国际和同发昂铁塔,根据 Wind 一致性预测, 2022年可比公司 PE 为 19.03,我们给予公司 15-20倍PE 倍数,对应市值 1029亿元-1372亿元。 锂盐业务:我们选取的可比上市公司为西藏矿业、西藏珠峰、赣锋锂业、天齐锂业和永兴股份。根据 Wind 一致性预测, 2022年可比公司 PE 为 43.80,我们给予公司 30-40倍 PE 倍数,对应市值 687亿元-916亿元。 综上,我们认为公司合理市值范围为 1716亿元-2288亿元,相应的加权 PE 估值水平约为 19-25倍,对应合理的股价区间为 31.58-42.11元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: 碳酸锂扩产进度不及预期;公司管理经营效率不及预期;新能源汽车及储能发展不及预期。
邱祖学 4 3
盐湖股份 基础化工业 2022-01-03 33.64 -- -- 35.90 6.72%
35.90 6.72%
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一、 事件概述据 SMM, 12月 29日中国电池级碳酸锂价格上涨 0.6万元均价达 27万元,工业级碳酸锂价格上涨 0.6万元均价达 25.2万元,锂盐价格再度加速上涨。 二、分析与判断坐拥中国最大的钾镁锂盐矿床铸就深厚护城河,是中国战略钾、锂资源的保障。 1)察尔汗盐湖储藏着 600多亿吨可溶盐类资源,钾、镁、锂储量均居全球首位,优质的资源铸就深厚的护城河。 2)国土资源部 2016年首次将包括钾、锂等 24种矿产列入战略性矿产目录,其中钾肥关系到国家最根本的粮食安全,公司在保障中国钾肥安全供给方面具有压舱石、稳定器的作用,而锂作为“白色石油”是未来新能源转型升级的保障,盐湖股份肩负国家关键性战略矿产供应保障的重任。 降低海外依赖度,战略高度看待盐湖提锂,我国盐湖提锂有望迎来价值重估。 1)“需求+锂资源安全性”驱动,我国盐湖资源迎来开发机遇期。中国作为全球最大的锂消费国,近年来自澳洲进口锂原料占比均超过 90%以上,锂资源安全性凸显,我国具有丰富的盐湖资源,将迎来开发的机遇期。 2)价格端:中长期锂价或处于景气周期,本轮锂价仍处于上行区间,或延续至明年全年。 旗下蓝科锂业盐湖提锂技术领先,迎来量价齐升,公司未来或迎大规模扩产。 盐湖股份旗下在产提锂子公司为蓝科锂业, 蓝科锂业自有专利的吸附提锂工艺是目前最领先、成本最低的盐湖提锂技术之一。蓝科锂业一期年产 1万吨碳酸锂项目已经实现连续超产、满销,二期 2万吨/年碳酸锂产能已投料试车、碳酸锂日产量已达 100吨。我们测算 2021年前三季度完全成本已低至约 3.77万元/吨。蓝科锂业吸附工艺成熟、适于大规模扩产,公司每年排放老卤含 20-30万吨 LiCl,可支撑未来提锂产能大规模扩建。 三、 投资建议核心投资逻辑: (1) 上市公司成功地剥离了亏损的化工和镁资产; (2)钾肥稳定满产,受益于此轮价格回升; (3)蓝科锂业一期满产、二期产能即将达产,将迎来量价齐升。 我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 53.75、 67.65和 71.84亿元,每股收益分别为 0.99、 1.25和 1.32元,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 钾肥价格大幅下跌;蓝科锂业投产进度低于预期、锂价格大幅下行。
盐湖股份 基础化工业 2021-10-18 29.32 47.27 68.28% 33.50 14.26%
35.90 22.44%
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公司发布2021年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润34.50-37.50亿元,中枢36.00亿元,同比增长62.88%-77.04%,单三季度预计实现归母净利润13.50-17.50亿元,中枢15.50亿元,同比增长83.47%-137.83%,其中包含子公司青海能源对前期违法开采取得的收入3.57亿元进行的账务处理。公司业绩符合预期。 。农产品景气带动钾肥板块迎上行周期。此轮农产品景气源于疫情后各国重视粮食安全保障、经济复苏带动的农产品补库存,叠加原油价格抬升带动生物替代能源需求的强劲复苏。钾肥作为农作物种植收益提升时期需求、价格弹性最大的化肥品种,在全球农产品强景气带动下同样迎来上行周期。7月19日公司上调60%晶粉到站价500元至3270元/吨,同比上涨79.67%。三季度钾肥销量120.74万吨,为公司创优秀业绩。四季度我们认为农产品景气将持续,钾肥板块将持续贡献高盈利。 碳酸锂板块实现量价齐升。受益于新能源需求景气,碳酸锂价格不断突破新高。据安泰科,工业级碳酸锂三季度均价11.06万元/吨,同比上涨216.91%,环比上涨34.55%。高景气下蓝科锂业2万吨项目部分装置投入运行,三季度碳酸锂出货约7565吨,超过一二季度总量,享受量价齐升。现工业级碳酸锂最新价已到17.80万元/吨,同时碳酸锂板块随着2万吨项目产能提升以及部分电池级产品的供应,将为公司创造更大利润空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司三季度业绩符合预期,我们看好钾、锂的持续高景气。维持盈利预测,预计2021-2023年营业收入分别为165.82、190.19、208.44亿元,归母净利润分别为66.33、85.61、97.20亿元,对应PE分别为24、19、16倍,维持“买入”评级。维持6个月目标价47.27元。 风险提示:
盐湖股份 基础化工业 2021-10-12 29.16 47.27 68.28% 33.50 14.88%
35.90 23.11%
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剥离亏损资产轻装上阵,聚焦钾锂主业。公司作为国内最大的钾肥生产企业,年产能达500万吨。同时公司借助察尔汗盐湖资源优势,大力发展锂、镁等其他元素的提取利用。2017年子公司盐湖镁业金属镁项目亏损31.98亿,同年子公司海纳化工由于安全事故项目进行整改,亏损15.57亿元,后均在2019年进入破产重整程序。2020年公司将化工分公司、盐湖镁业、海纳化工等资产包以30亿元价格转让于汇信资产管理有限公司,实现轻装上阵,专注钾、锂主业。现控股子公司蓝科锂业1万吨工业级碳酸锂产能基础上,2万吨电池级碳酸锂项目部分装置已投入运行。 钾肥处于长景气周期。2020年受疫情以及拉尼娜天气双重影响,美国、巴西等农产品主产国大豆种植延迟,农产品去库存化加快。粮食安全保障、经济复苏带动的农产品补库存带动农产品价格急速回升,美国大豆价格创下7年来新高,农产品进入新一轮的强景气周期。下游需求景气叠加全球钾肥供应不稳定导致全球钾肥供需处于紧张局面。我国钾肥进口依赖度较高,全球海运紧张造成到货推迟,进一步催化我国钾肥补库需求。多因素驱动下我国钾肥紧张局面有望持续支撑钾肥景气。 盐湖提锂产业步入快车道,建设世界级盐湖产业基地提上日程。受益下游新能源景气以及“双碳”政策推行,碳酸锂价格不断向上突破。政策与市场红利下公司碳酸锂板块有望迎来戴维斯双击。同时公司积极相应国家建设世界级盐湖产业基地的号召,9月25日公告将建设盐湖资源开发中试基地,继续追求产业链挖潜,开发钾与锂之外的新附加值。 首次覆盖,给予“买入”评级。作为国内钾肥绝对龙头,业绩弹性最大,同时碳酸锂板块受益新能源景气且潜在产能弹性大,我们认为盐湖股份整体被市场低估。预计2021-2023年营业收入分别为165.82、190.19、208.44亿元,归母净利润分别为66.33、85.61、97.20亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。考虑钾肥龙头溢价、钾肥的稀缺性及可持续高景气,碳酸锂潜在扩张动力强,建议给予明年30倍PE,对应6个月目标价47.27元。 风险提示:产品价格下降,产能投放不及预期
盐湖股份 基础化工业 2021-08-11 39.22 -- -- 45.65 16.39%
45.65 16.39%
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公司:剥离亏损业务,优质“钾锂”再起征程公司是国内最大的钾肥企业,同时拥有碳酸锂产能布局,拥有氯化钾、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂(未完全投产)产能分别为500、1、2万吨/年。由于生产要素供给不足、供应价格逐年提高、关键装置技术尚未成熟、安全生产力度控制不足等多重因素导致多项目产生巨额亏损。剥离亏损包袱后,公司将依托“钾肥+碳酸锂”优质资产,共同驱动公司业绩增长。 钾肥:我国对外依存度高,粮价上涨助推价格抬升全球钾肥行业高度寡头垄断,预计未来全球钾肥供需依旧平衡。我国资源型钾肥行业高度集中,CR3占比高达86%。未来我国基本保持现有钾肥生产规模,将长期保持较高对外依存度。2021以来粮价上行等因素刺激钾肥价格大幅上涨。全球人口增加带来的粮食需求上涨将为钾肥行业带来稳健的增长需求,但受供给端影响,预计钾肥价格仍将呈现周期性震荡走势。公司作为钾肥行业龙头,技术领先、成本具备显著优势。 碳酸锂:全球供需错配下,价格有望进一步上行全球锂资源高度集中,2017-2018年扩产高峰后,锂价持续走低;近期随着需求向好,锂价开始反弹。我国碳酸锂原料端锂矿石严重依靠进口,但卤水资源相对丰富、未来可期。考虑到2021年全球锂资源有效增量较少以及未来产能投放不确定性,而需求在新能源汽车的拉动下大幅增长,预计碳酸锂价格有望进一步上行。公司碳酸锂产能扩张,将贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议预计2021-2023年公司营收分别为140、155、158亿元,同比变化-0.04%、10.5%、2.1%;归母净利润分别为53.3、56.0、57.9亿元,同比变化161.3%、5.1%、3.3%;每股收益(EPS)分别为0.98、1.03、1.07元。看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。基于可比公司估值,我们给予公司氯化钾业务20倍PE、碳酸锂业务40倍PE。就2021年业绩而言,公司估值约1145亿元;考虑到公司碳酸锂业务的成长潜力,结合各业务景气度,我们认为公司估值应该在1300-2000亿元区间。
盐湖股份 基础化工业 2019-02-04 5.93 -- -- 7.98 34.57%
8.10 36.59%
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公司2018年报液业绩预告:2018年亏损32~35亿元,去年同期亏损41.59亿元。其中Q3亏损19.87~22.87万元。2018年业绩同比修复但仍亏损严重主要因为:1)钾肥价格同比大幅上涨,同时碳酸锂业务放量带动业绩好转。2)综合利用一、二期项目受天然气供应量影响低负荷运行,预计亏损7.67亿元。3)盐湖海纳PVC 一体化项目受安全事故影响,预计亏损11.02亿元。4)金属镁一体化项目试车不顺,整体低负荷运行,加之2017年大额在建工程转固影响,整体生产成本较高,同时在报告期内计提大额资产减值,预计亏损47.01亿元。 供需格局改善,大合同钾肥奠定未来1年钾肥价格底,国内龙头弹性显著。2016年行业龙头钾肥毛利率跌至十年低点,国内经销商亦存在提价意愿,2018年年初以来国内钾肥市场价普遍上涨超过500元/吨,同时18年4季度钾肥合同价格为CFR 290美元/吨,较2017年合同价格上涨 60美元/吨,国内市场价格超过2400元/吨。同时18年随着ICL、SQM、Uralkali 供给持续收缩,虽然K+S 及Eurochem 扩产,但全球钾肥18年供给仍减少50万吨,预计19年全球钾肥供给仍减少约50万吨,价格仍有上升空间。从长周期来看,钾肥价格与原油价格、农产品价格有很强的正相关性,原油价格上涨,带来替代品燃料乙醇、生物柴油价格上涨,进而推动农产品价格上涨,随之带来钾肥价格上涨,此外燃料成本在钾肥运输成本占比超过30%,原油价格上涨直接从成本端推动钾肥涨价。公司拥有产能 550万吨(部分自用),价差每扩大100元/吨,增厚eps 0.15元,产能弹性明显。每年三四季度为钾肥销售旺季,后半年涨价对公司业绩形成正贡献。公司18年钾肥板块生产氯化钾485.6万吨,其中Q4生产158.88万吨,同比增加38.51万吨;销量467万吨,其中Q4123.24万吨,公司氯化钾售价同比增加308元/吨(不含税)。 碳酸锂价格回落,扩产有序推进。碳酸锂价格持续回落,目前电碳主流价7.7-8.1万元/吨,工碳报6.5-7.1万元/吨。子公司蓝科锂业18年生产碳酸锂1.1万吨,其中Q4生产2456吨,销售碳酸锂1.13万吨,其中Q4销售4445.5吨,单季度销量超上半年;2万吨碳酸锂项目已开工建设,3万吨碳酸锂前期工作在抓紧落实中。 债转股有序推进有望减负。公司债转股积极推进,为了降低公司资产负债比,减少财务费用,根据公告披露,公司与工商银行、建设银行等签署了债转股合作框架协议,相关工作在积极的推进中。 投资评级与盈利预测。钾肥价格持续上行,碳酸锂有序扩产,债转股持续推进。预计公司18年钾肥价量齐升及碳酸锂投产,由于金属镁项目投产进展缓慢,每年面临大规模折旧和减值,我们下调18-19年业绩预测,预计公司 2018-2019年EPS 为-1.22、0.19元/股(原本为0.02、0.30元/股),预计2020年EPS 为0.23元/股,当前股价对应19-20年PE 为 32X、27X,维持“增持”评级。
盐湖股份 基础化工业 2018-09-10 8.50 10.00 -- 9.60 12.94%
9.60 12.94%
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事件:公司发布2018年半年报,营业收入78.37亿元,同比+54.71%;实现归母净利润-11.80亿元,较上年同期亏损增加125.75%,EPS-0.42元。经营性现金流净额25.75亿元,较上年同期增长541.71%。其中Q2归母净利润-9.06亿元,上年同期为-2.58亿元。 金属镁、海纳PVC及综合利用项目亏损较多。上半年出现亏损的主要原因:(1)金属镁一体化项目受原材料价格上涨、去年年底大量在建工程转固及装置运行负荷低等因素影响,导致产品单位生产成本较高,折旧及财务费用较去年同期大幅增加,上半年亏损17.54亿;(2)海纳PVC一体化项目受安全事故影响,导致部分化工装置停车,上半年亏损4.68亿;(3)综合利用一、二期受天然气供应量不足影响,单系列运行,上半年亏损3.3亿。 钾肥板块业绩向好,钾肥价格有望继续上涨。公司钾肥装置产能为年产500万吨。上半年公司生产氯化钾193.29万吨,销量219.54万吨,60%氯化钾均价2233元/吨,同比上涨12.32%,公司钾肥板块上半年净利润15亿左右,毛利率高达73.45%,较上年同期提升7.79pct。在粮食价格触底反弹大背景下,预计钾肥需求端保持3%的增速,同时供给端增长有限,钾肥将继续景气上行。Potash和Agrium于2018年合并,行业新格局有望形成。近期白俄罗斯钾肥和以色列ICL分别与印度签订了18到19年度的钾肥大合同,到岸价格280美元/吨,和去年相比上涨近50美元/吨。目前国内氯化钾出厂价从17年8月1870元/吨持续上涨26%至2350元/吨,后续有望继续上涨。钾肥价格每上涨100元,增厚公司EPS0.14元。 稳步推进碳酸锂扩产,成长空间极大。上半年子公司蓝科锂业生产碳酸锂5329吨,同比增长129.4%,销售3949.5吨,同比增长78.47%,净利润为1.75亿元。公司加快锂产业布局,目前蓝科锂业2万吨碳酸锂项目已开工建设,3万吨碳酸锂项目积极落实项目前期工作,未来碳酸锂产能合计将达到6万吨。 积极推进债转股。公司按照“一降二去三强”重要举措推进盐湖供给侧结构性改革,在相关部门的支持协助下,与工商银行、建设银行签署了实施债转股的框架协议,目前已成立专项工作组,与相关方对实施方案进行沟通和论证,相关工作在积极的推进中,有望降低公司资产负债率,减少财务费用。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年归母净利润-8.80亿、7.42亿和18.55亿元,EPS分别为-0.32元、0.27元和0.67元,对应PE分别为-27倍、32倍和13倍。给予“增持”评级。 风险提示:天然气供应无法保障、债转股进度低于预期、产品价格下跌的风险。
盐湖股份 基础化工业 2018-01-09 14.86 16.00 -- 16.72 12.52%
16.72 12.52%
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下游回暖钾肥看涨。全球钾肥在2013年行业联盟破裂、相关龙头公司大幅扩产之后陷入低迷,钾肥价格最多下跌50%至200美元/吨。经历4年多的洗牌之后产能趋于稳定,需求端保持3%的年均增速。此外,全球经济复苏、油价上涨、粮食价格触底反弹,有助于进一步提升钾肥需求。Potash和Agrium预计于2018年合并,行业新格局有望形成。钾肥价格在下游需求稳步增长、行业扩产有限的情况下逐步上涨,国内氯化钾出厂价从17年8月1870元/吨上涨15%至2150元/吨,后续有望继续上涨。 盐湖提锂打开成长空间。17年12月27日公司公告 5 万吨/年电池级碳酸锂项目已取得青海省经济和信息化委员会备案通知书,主要包括盐湖比亚迪(公司控股49.50%)新建年产 3 万吨电池级碳酸锂项目,总投资 48.5亿;在蓝科锂业(公司控股51.42%)现有 1 万吨碳酸锂基础上,扩建 2 万吨/年电池级碳酸锂项目,总投资 31.3亿,扩产后蓝科锂业碳酸锂装置规模将达到 3 万吨/年。公司工业级碳酸锂已实现满产,截至12月25日已生产碳酸锂7759吨。公司碳酸锂单吨净利近6万元,新产能投产后将成为重要的利润增长点。按6万吨产能计算,碳酸锂价格每上涨1万元/吨,公司净利提升1.94亿元,EPS增厚0.07元。 围绕钾与锂持续布局,协同效应明显。公司从自身优势出发,在逐步发展钾肥的基础上,利用钾肥的老卤制备碳酸锂,实现资源的充分有效利用。此外,公司持续布局镁一体化等盐湖资源综合利用业务,协同效应明显。 给予“增持”评级。预测公司17-19年净利润分别为-11.5亿、0.65亿和9.50亿元, EPS分别为-0.62元、0.04元和0.51元,对应PE分别为-23倍、399倍和28倍。公司受益于钾肥行业回暖和碳酸锂放量,业绩有望实现反转。首次覆盖,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名