公司发布半年报： 上半年实现营收 72.37亿元， 同比-27.31%； 实现归母净利润 22.12亿元， 同比-56.60%。 公司 24Q1/Q2分别实现营收 27.24/45.13亿元， Q2环比+65.67%； 24Q1/Q2分别实现归母净利润 9.34/12.78亿元， Q2环比+36.84%。 氯化钾： 今年上半年， 公司氯化钾产量 225.51万吨， 同比+10.68%， 销量223.67万吨， 同比+4.63%。 其中氯化钾 Q1/Q2产量分别为 112.35/113.16万吨， Q2环比+0.72%； Q1/Q2销量分别为 76.43/147.24万吨， Q2环比+92.65%。 今年上半年， 氯化钾毛利率达到 53.52%。 碳酸锂： 今年上半年， 公司碳酸锂产量约 1.89万吨， 同比+34.20%， 销量约2.02万吨， 同比+34.94%。 其中碳酸锂 Q1/Q2产量分别为 0.87/1.02万吨，Q2环比+17.24%； Q1/Q2销量分别为 0.99/1.03万吨， Q2环比+4.04%。 今年上半年碳酸锂毛利率达到 60.16%。 现金流宽裕， 补缴税费对利润产生影响： ①截止至上半年， 公司资产负债率为 24.24%； 在手货币资金约为 189.84亿元， 同比-13.66%； 在手存货约为11.53亿元， 同比-38.73%； 公司现金流宽裕； ②今年上半年， 公司根据税务机关出具的相关税务事项通知书， 补缴资源税等各项税款及滞纳金合计 6.66亿元， 该事项对上半年利润总额影响金额约为-4.92亿元。 4万吨锂盐项目稳步推进： 公司通过一系列创新举措实现项目总投资的显著优化， 成功实现总投资优化率约 14.58%。 目前， 项目主工艺装置吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成， 主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。 纳滤反渗透装置与厂前区工程正紧锣密鼓地施工中， 各项作业有条不紊， 展现出良好的建设节奏。 与此同时， 盐田输卤系统、 公辅工程等关键环节的承包商也已顺利入驻现场， 并同步开展了施工。 风险提示： 钾肥和锂盐价格上涨不达预期； 碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为 158.15/164.81/183.40（原 预 测184.70/187.24/196.09） 亿元， 同比增速-26.7%/4.2%/11.3%； 归母净利润分别为 49.56/53.57/61.37（原预测 82.51/83.48/87.67） 亿元， 同比增速-37.4%/8.1%/14.6%； 摊薄 EPS 为 0.91/0.99/1.13元， 当前股价对应 PE 为16/15/13X。 考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势， 在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位， 尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张， 有望保持较强的成本优势， 对于加强国内锂资源自主可控有重要意义， 维持“优于大市” 评级。

公司坐拥国内最好盐湖资源，开辟钾锂两大业务察尔汗盐湖总面积5856平方公里，是中国最大的可溶钾镁盐矿床，公司拥有察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权。公司是国内最大的氯化钾生产企业，氯化钾设计产能达到500万吨，位列全球第四。锂盐业务为近些年增量业务，通过子公司蓝科锂业进行布局，目前拥有3万吨/年碳酸锂产能，卤水提锂产能位列全国第一。 钾锂业务生产成本行业左侧公司钾肥业务和碳酸锂业务生产成本均位于行业左侧，2021-2023年公司钾肥毛利率分别为68.51%/79.44%/51.32%，碳酸锂毛利率分别为70.03%/91.96%/72.45%，业务毛利率较高，盈利能力强。在周期底部时，低成本使公司具有较强的抗风险能力，周期景气度上升时，公司能充分享受高价利润。 钾肥周期低点已过，锂盐价格短期承压2024Q1钾肥价格已经接近十年周期底部低价，价格从2024Q2逐渐回暖，2024年7月最新签约的大合同价格273美元/吨也基本符合预期。钾肥价格长期有望稳定在3000元/吨左右。2024H1锂盐供给继续宽松，当前市场价格也高于多数企业的现金成本，短期难以加速产能出清，预计锂盐价格在2024年下半年仍将承压。 盐湖资源企业龙头，给予“买入”评级我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元每股/1.23元每股/1.50元每股。基于公司碳酸锂未来三年都有增量，同时公司是国内钾肥龙头，钾肥产能全国领先，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：碳酸锂价格波动风险；进口钾肥挤兑风险；项目进度不及预期风险。

公司公告：公司发布2024年中报业绩预告，报告期内预计实现归母净利润17亿元（YoY-66.65%）至23亿元（YoY-54.88%），扣非归母净利润17.2亿元（YoY-65.9%）至23.2亿元（YoY-54.01%）。 其中，24Q2预计实现归母净利润7.66亿元（YoY-73.3%，QoQ-18%）至13.66亿元（YoY-52.4%，QoQ+46.3%），扣非归母净利润8.45亿元（YoY-70.2%，QoQ-3.4%）至14.45亿元（YoY-49%，QoQ+65.1%），业绩低于预期。 24Q2公司钾肥量价齐升，大合同落地支撑底部价格。24Q2夏季备肥需求逐步提升，同时港口库存持续下降，国内钾肥景气底部回暖。根据隆众资讯统计，截至2024年7月4日，钾肥港口库存达270.45万吨，相较于年内高点418.76万吨下降35.4%，下游需求回暖支撑港口持续去库。从价格端来看，根据百川资讯统计，24Q2钾肥国内市场平均价格2396.5元/吨，同比虽然下滑3.7%，但季度内价格涨幅达17%，景气整体呈现底部回暖的趋势。此外，2024年国内钾肥大合同价格确定为CFR273美元/吨，按照7.27汇率测算，对应国内钾肥进口成本约2300元/吨，符合市场预期，支撑钾肥底部价格。从销量端来看，公司Q2加强产销对接，实现钾肥销量同比提升，呈现量价齐升趋势。 24Q2碳酸锂景气高位回落，卤水等资源税补缴落地，未来轻装上阵。24Q2碳酸锂需求回落，厂家库存逐步累积，碳酸锂景气高位回落。根据百川资讯统计，碳酸锂24Q2市场均价10.53万元/吨，环比提升3%，但受需求端拖累，季度内价格回落17.9%。税收角度来看，根据科达制造公告，由于公司需要补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，要求蓝科锂业将2021年至2023年支付的盐田及采卤系统维护费增值税税率由6%调整为13%，同时回溯调整对蓝科锂业2021年至2022年的成锂卤水销售价格，综合考虑增值税可抵扣进项税额增加、卤水费用增加等共同影响，影响蓝科锂业报告期利润总额4.01亿元，影响上市公司报告期利润总额4.92亿元，但由于是一次性补缴，后续将轻装上阵。项目进展来看，4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，工程建设总承包招标采购工作已全部完成，预计按规划2025年陆续释放业绩，未来成长空间显著。 盈利预测与投资评级：由于公司需补缴资源税等各项税款，因此下调公司2024年盈利预测，预计实现归母净利润55.16亿元（调整前为63.94亿元），维持2024-2026年盈利预测，预计分别实现75.4、86.71亿元，对应PE分别为16X、12X、10X，根据wind统计，公司自2021年8月10日重新上市至今，PB估值中枢为5.888X，当前PB估值为2.689X，具备较强安全边际，维持“买入”评级。 核心假设风险：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

公司2024Q1收入和利润大幅回落，现金流表现优异。2024Q1公司实现营业收入27.2亿元，同比下降42.1%，环比下降52.9%；实现归母净利润9.3亿元，同比下降58.0%，环比下降59.6%；实现扣非后归母净利润8.8亿元，同比下降60.4%，环比下降72.8%。2024Q1公司实现毛利率48.7%，同比回落23.5个百分点，环比回落4.4个百分点；实现净利率38.5%，同比回落13.7个百分点，环比回落1.6个百分点。 2024Q1公司实现经营活动现金流净额13.5亿元，同比增长2.8%。虽然钾肥和锂盐价格疲弱，导致公司2024Q1收入和利润大幅回落，但是公司整体仍然保持盈利状态，而且现金流充沛，显示出公司较强的成本优势。 一季度钾肥销量承压，碳酸锂销量高增长。2024Q1公司钾肥实现销量76.4万吨，同比下降38.8%，碳酸锂实现销量0.99万吨，同比大幅增长(2023Q1销量0.14万吨)。根据Choice数据，2024Q1氯化钾平均出厂价格为2684元/吨，同比下降23.3%，环比下降2.9%；电池级碳酸锂市场平均价格为10.1万元/吨，同比下降75.7%，环比下降27.9%。钾肥业务而言，钾肥销量和价格双双回落是导致钾肥业务收入回落明显的原因，而且销量影响更甚。2024Q1公司钾肥销量回落，主要原因系进口钾肥的供给量较去年同期有了大幅跃升，港口库存高位运行。后续随着，钾肥库存的消耗，公司钾肥销量有望回归至正常水平。碳酸锂业务方面，碳酸锂销量同比是增长态势，碳酸锂价格的回落是导致该板块收入和利润回落的核心原因。 锂盐产能大幅扩张中，分红问题未来亦有望得到解决。展望后续，公司2024年碳酸锂销量目标是4万吨，较2023年销量小幅增长。同时，公司还有4万吨基础锂盐产能在建设过程中，目前计划2024年底建成。公司在蓝科锂业股权比例为51.4%，因此就蓝科锂业的4万吨锂盐产能而言，公司锂盐的权益产能为2万吨左右。如果公司新增锂盐产能建设顺利，到2025年公司盐湖提锂权益产能将达到6万吨规模。 另外，公司表示在新《公司法》正式施行后，公司会立即着手修订《公司章程》，在分红政策方面，将严格按照新法规的规定执行，确保股东权益得到充分保障，让广大股东能够分享到公司发展的成果。新公司实施后，公司未来有望解决当前无法分红的问题。【投资建议】基于公司一季度财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥销量和价格的预测，进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为149.4亿元、177.1亿元和212.9亿元；归母净利润分别为71.6亿元、82.3亿元和99.5亿元，对应EPS分别为1.32元、1.52元和1.83元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，而且新公司法下，公司如果按照新规用资本公积金对往年亏损进行弥补，公司将具备分红能力，我们维持“增持”评级。【风险提示】锂盐价格大幅下降；锂盐产能投放不及预期；钾肥价格大幅下降。

公司公告：公司发布 2024年一季报，报告期内实现营业收入 27.24亿元（YoY -42.12%，QoQ -52.95%），归母净利润 9.34亿元（YoY -58.03%，QoQ -59.64%），扣非归母净利润 8.75亿元（YoY -60.42%，QoQ -72.82%），业绩略低于预期。 24Q1国内钾肥库存及供给压力较大，景气逐步触底，公司产销有所回落。24Q1由于港口库存偏高，叠加钾肥进口大幅提升，供给端压力较往年偏高。根据公司公告及百川资讯，一季度国内钾肥进口量达 364万吨，同比增加 42.2%，同时截至 2024年 4月 29日，钾肥港口库存达 343.82万吨，约占 2023年国内全年钾肥需求量 1764万吨的 19.5%。较高的进口量及库存持续压制钾肥景气，24Q1钾肥国内市场平均价格 2488.6元/吨，同、环比分别下滑 29.95%、12.27%。产销规模来看，随着钾肥价格持续回落，下游需求囤货亿元受到一定抑制，公司一季度产量约 112.35万吨，虽然同比提升 12.56%，但销量同比下滑 38.77%至 76.43万吨。后续来看，随着国内港口持续消化，当前港口库存较年内高点已回落 74.94万吨，钾肥景气逐步触底，下游夏肥备货需求有望开启。 24Q1碳酸锂景气触底，公司产销规模维持高位，长期量增逻辑不变。24年初正极材料企业需求仍略显疲软，但节后碳酸锂部分厂家检修，叠加江西环保督察力度加强，供给端支撑力度较强，同时终端电芯企业开启补库需求，碳酸锂价格 2月底触底回暖。根据 wind数据统计，24Q1工业级碳酸锂市场均价 9.48万元/吨，同比下降 74.12%，环比下降31.54%；电池级碳酸锂市场均价 10.44万元/吨，同比下降 73.99%，环比下降 30.57%。 截至 2024年 4月 29日，国内工业级及电池级碳酸锂市场均价分别为 11.3、12.05万元/吨，相比年初低位分别上涨 2.45、2.25万元/吨，景气边际回暖。产销规模方面，随着蓝科锂业不断释放新增产能，叠加后端沉锂母液再提锂项目进展加快，公司碳酸锂产销规模维持高位，24Q1碳酸锂产量达 0.87万吨，同比提升 38.1%，环比受季节性因素影响下滑12.1%；碳酸锂销量达 0.99万吨，同比提升 607.1%，环比基本持平。后续项目进展来看，4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，工程建设总承包招标采购工作已全部完成，预计按规划 2025年陆续释放业绩，未来成长空间显著。 投资评级与估值：维持公司 2024-2026年盈利预测，预计分别实现 63.94、75.4、86.71亿元，对应 PE 分别为 15X、12X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

公司先后发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现营收215.8亿元，同比-29.8%，归母净利79.1亿元，同比-49.2%，扣非归母净利87.2亿元，同比-43.2%。24Q1公司实现营业收入27.2亿元，环比-52.9%，归母净利润为9.34亿元，环比-59.6%；扣非归母净利润8.8亿元，环比-72.8%。 2024Q1：一季度量价双降略影响公司业绩。1）量：24Q1公司实现氯化钾产量112.4万吨，同比+12.6%，环比-25.3%，销量76.4万吨，同比-38.8%，环比-58.4%，主因系进口钾肥增多。实现碳酸锂产量0.9万吨，同比+38.1%，环比-14.7%，销量1.0万吨，同比+607.1%，环比+6.5%。2）价：24Q1公司单吨氯化钾销售收入不含税约2138元/吨，单吨碳酸锂销售收入不含税约8.3万元/吨，同比均有大幅下滑。 2023年：因缴纳18.97亿采矿权出让收益成本上升。1）量：2023年公司氯化钾产量为492.6万吨，同比-15.1%，销量560万吨，同比+13.3%，库存量67.2万吨，同比-57.6%；碳酸锂产量3.6万吨，同比+16.3%，销量3.8万吨，同比+24.6%，库存量2619吨，同比-37.0%。2）价：23年公司氯化钾销售均价2895元/吨，同比-25.4%，碳酸锂销售均价19.1万元/吨，同比-55.5%。3）利：全年氯化钾销售成本1271元/吨，同比+76.5%，碳酸锂销售成本4.7万元，同比+52.6%，成本增加主因系公司两大业务分别缴纳15.3亿和3.7亿，合计18.97亿元采矿权出让收益，该笔费用为一次性费用，往后只需按照营收缴纳一定的资源税，因此往后成本将回归正常水平。 推动落实“质量回报双提升”行动方案。锚定“稳定钾”，丰富盐湖产品结构；聚焦“扩大锂”，4万吨/年锂盐项目项目投资概算70.98亿元，预计将在2024年年底投产，“1+2+3+4”10万吨锂盐产能规划稳步推进；紧盯“突破镁”，加快工艺技术攻关突破，推动镁产业成为下一支柱产业；围绕“发展钠”，加快500万吨/年工业盐项目建设，提升资源利用效率；聚力“开发稀散元素”，推进硼矿、溴矿、铷矿、碘矿等共伴生矿产的综合利用。 盈利预测与投资建议：我们修改价格、销量以及成本假设，预计24-26年公司归母净利润为67.43/79.68/84.85亿元（24-25年前值为80.91/87.00亿元）。2024年对应PE14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格不及预期，环保风险，在建项目不及预期

事件：2024年3月30日，盐湖股份发布2023年年报。公司2023年收入为215.79亿元，同比下降29.80%；归母净利润为79.14亿元，同比下降49.17%；扣非净利润为87.24亿元，同比下降43.15%。对应公司4Q23营业收入为57.89亿元，环比下降0.79%；归母净利润为23.14亿元，环比上升360.67%。 点评：主营产品价格下降，公司业绩承压。根据公司2023年年报，公司2023年氯化钾/碳酸锂板块收入分别为146.18/63.61亿元，YoY分别为-15.51%/-44.49%，毛利率分别为51.32%/72.45%，同比变化分别为-28.12/-19.51pcts。2023年公司氯化钾销量为560.00万吨，同比上升13.33%；碳酸锂销量为3.76万吨，同比上升24.62%。虽然公司主营产品销量实现增长，但产品价格的下跌导致公司营业收入出现下滑。公司销售费用同比下降43.76%，销售费用率为0.67%，同比下降0.16pcts；财务费用同比下降247.78%，财务费用率为-0.84%，同比下降1.24pcts；管理费用同比下降17.14%，管理费用率为3.48%，同比上升0.53pcts；研发费用同比下降48.88%，研发费用率为0.61%，同比下降0.22pcts。 公司各项活动产生的现金流同比呈下降趋势。经营性活动产生的现金流净额为121.05亿元，同比下降30.78%；投资活动产生的现金流净额为-66.40亿元，同比下降278.12%；筹资活动产生的现金流净额为-55.99亿元，同比下降18.00%；期末现金及等价物余额为159.75亿元，同比下降0.83%。应收账款同比下降71.82%，应收账款周转率有所上升，从40.02次上升到51.49次；存货同比下降30.14%，存货周转率有所上升，从4.34次上升到6.33次。 钾盐供需格局仍偏紧，钾盐价格有望上行。需求方面，人均耕地面积的减少对粮食生产效率提出了更高的要求，钾盐作为促进植物生长的重要营养物质，其需求量维持高位。根据卓创资讯数据显示，2023年我国氯化钾表观消费量为1672万吨。相比之下，我国钾盐产能及产量不足，根据卓创资讯数据显示，2023年我国氯化钾产能为950万吨，产量为565万吨。我国钾盐存在进口依赖，根据海关总署、WIND及隆众资讯数据显示，2023年我国氯化钾进口量为1157万吨，首次突破1000万吨，在这样的背景下，保障国内钾盐供应，从而确保粮食生产安全已成为关注的重点。国家坚持国内保供与海外钾矿开发两条路线并行。国内方面，根据2022年9月起实施的《国家化肥商业储备管理办法》，拥有自主钾肥生产能力的承储企业近3年年均国内供应量应不低于100万吨实物钾肥。海外方面，我国在老挝等东南亚国家和地区积极寻找钾资源，根据藏格矿业2023年年报披露，2023年我国从老挝进口107.44万吨钾盐，同比增长134.81%。短期来看，受社会库存上升、白俄罗斯钾肥供应增加，淡季囤货意愿下降等多方面因素，2023年钾盐价格整体出现回落。长期来看，我们认为随着粮食安全问题日益突出，钾盐价格将随着需求量的提高而回升。根据Nutiren数据显示，短期全球钾肥需求在6700-7100万吨，中短期需求在7000-7500万吨，需求保持良好增长。供给方面，受俄乌冲突持续影响，俄罗斯、白俄罗斯钾盐产量无法完全恢复，预计2024年全球钾肥产量在6900-7100万吨，供需偏紧。此外，立陶宛禁止白俄罗斯使用克莱佩达港也提高了钾盐的出口成本，进一步推动钾盐价格上行。公司深耕钾盐行业多年，技术储备深厚，根据公司2023年年报披露，公司掌握了反浮选-冷结晶氯化钾生产技术、固体钾矿的浸泡式溶解转化技术、热溶-真空结晶法精制氯化钾技术、冷结晶-正浮选氯化钾生产技术以及冷分解-正浮选氯化钾生产技术，为全球唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业。我们看好公司在氯化钾方面深厚的技术储备，我们认为公司氯化钾板块盈利将随着钾盐价格中枢的上移维持较好水平。 短期碳酸锂市场价格震荡下跌，长期锂盐需求快速增长。新能源汽车产销量与碳酸锂的价格波动有着密切联系。根据公司2023年年报披露，在2023年一季度碳酸锂价格受上游产能投产增加以及新能源汽车需求放缓影响而持续回落，但二季度受新能源车产销增速影响，电池级碳酸锂价格于六月上涨至近31万元/吨；下半年由于新能源汽车产销不及预期、新建项目投产放量以及下游厂商去库存的影响，碳酸锂价格于12月底跌至9.7万元/吨。长期来看，随着政策下新能源汽车市场增量优势得到稳固，锂盐行业市场依然前景可期。根据中汽协数据显示，2023年我国新能源汽车产销量分别达958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.83%和37.88%，市场渗透率达31.55%。储能电池市场也将为锂盐需求持续贡献增量，根据北极星储能网、CBEA、GGII数据显示，2023年我国储能锂电池出货量达206Gwh，同比增长58.46%。公司努力实现锂资源高效利用，成功突破了从超高镁锂比低锂型卤水中提取锂盐的技术难题，沉锂母液中锂离子回收率达到95%。根据公司2023年年报披露，公司4万吨/年基础锂盐一体化项目已于2023年三月取得环评批复，预计2024年底建成。我们看好公司未来提锂效率的进一步提升以及产能的扩建，预计公司碳酸锂产销量将保持增长，为公司业绩贡献增量。 投资建议：我们预计盐湖股份2024-2026年收入分别为183.95/195.85/212.35亿元，同比变化为-14.75%/6.47%/8.42%，归母净利润分别为73.91/81.32/91.38亿元，同比变化为-6.61%/10.03%/12.36%，对应EPS分别为1.36/1.50/1.68元。结合公司4月8日收盘价，对应PE分别为12/11/10倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在氯化钾方面深厚的技术储备，我们认为公司氯化钾板块盈利将随着钾盐价格中枢的上移维持较好水平。2）我们看好公司未来提锂效率的进一步提升以及产能的扩建，预计公司碳酸锂产销量将保持增长，为公司业绩贡献增量，维持“增持”评级。风险提示：产品价格波动的风险、政策变化风险、项目进度不及预期的风险、地缘政治风险

事件：公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 215.8亿元，同比-29.8%，归母净利 79.1亿元，同比-49.2%，扣非归母净利 87.2亿元，同比-43.1%。 单季度看， 2023Q4实现营收 57.9亿元，同比-19.7%，环比-0.8%，归母净利 23.1亿元，同比-33.6%，环比+360.7%，扣非归母净利 32.2亿元，同比-2.2%，环比+599.7%。 碳酸锂： 基本完成全年产销目标， 成本上升明显。 1）量： 公司目前碳酸锂产能 3万吨，通过技改， 2023年产销目标 3.6万吨、 4万吨。从实际经营来看，2023年产销 3.6、 3.8万吨，同比+16.3%、 +24.6%，其中 Q4产销 1.0、 0.9万吨，环比-12.3%、 -28.5%，主要由于 Q4下游需求较弱； 2）库存： 截至 2023年底，库存 2619吨，同比-1537吨； 3）价： 由于产业链去库存及供需格局的转变， 2023年锂价快速下跌，电碳均价（含税） 25.6万元/吨，同比-47.3%，工碳均价（含税） 23.9万元/吨，同比-48.6%，公司碳酸锂平均售价 16.9万元/吨，同比-55.5%。 4）本： 扣除采矿权出让金后， 2023年碳酸锂单吨成本约 3.7万元，同比+0.6万元，成本优势仍然显著。 氯化钾：钾肥价格下降，成本有所抬升。 1）量： 2023年氯化钾产量目标 500万吨，从实际经营来看，全年产销 492.6、 560万吨，同比-15.1%、 +13.3%，其中 Q4产销 150.4、 183.7万吨，环比+8.7%、 +13.0%。 2）价： 2023年受进口冲击及需求偏弱影响，国内钾肥价格下降明显， 2023年公司氯化钾不含税售价 2610元/吨，同比-25.5%； 3）本： 扣除采矿权出让金后， 2023年氯化钾单吨成本约 996元，同比+276元。 核心看点： 成本优势+产能扩张， 夯实盐湖龙头地位。 1）锂： 子公司蓝科锂业不断优化提锂工艺及设备， 提高锂回收率，夯实盐湖提锂成本优势； 公司锂盐产能已形成“1+2+3+4”布局， 目前在产产能 3万吨，与比亚迪合作的 3万吨锂盐项目正在中试，新建的 4万吨锂盐一体化项目（2万吨电池级碳酸锂+2万吨氯化锂） 计划 2024年年底投产。 在锂行业格局发生逆转，锂价中枢大幅下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。 2）钾肥： 公司目前氯化钾产能 500万吨，国内排名第一，承担国家粮食安全保供重任， 我国钾肥对外依赖度高， 2023年进口量再创新高， 在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望贡献稳定业绩。 投资建议： 锂行业供需格局逆转，锂价中枢大幅下移，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司 2024-2026年归母净利为 60.2、 71.4和 77.9亿元，对应 4月 3日收盘价的 PE 为 15、 13和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价大幅下滑， 钾肥供给超预期增加， 扩产项目进度不及预期。

公司发布32023年度报告2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比-29.80%。2023年全年实现归母净利润79.14亿元，同比-49.17%；扣非归母净利润87.24亿元，同比-43.15%。其中2023年Q4营业收入57.89亿元，同比-19.67%、环比-0.79%；归母净利润23.14亿元，同比-33.56%、环比+360.67%；扣非归母净利润32.19亿元，同比-2.15%、环比+599.65%。 钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑，营收方面，2023年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为146.18、63.61亿元，依次同比-15.51%、-44.49%，占营收比例分别为67.74%、29.48%。 毛利方面，2023年钾肥、锂盐业务毛利分别为75.02、46.08亿元，依次同比减少45.4%、56.28%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比下滑28.1pct至51.32%，锂盐业务毛利率同比提下滑19.51pct至72.45%。 盐湖提锂成本优势凸显，钾肥产销保持稳定锂盐：：（1）量：2023年碳酸锂产销分别为3.61、3.76万吨，2023年库存0.26万吨。（2）价：2023年公司单吨锂盐含税售价16.92万元/吨，2023年SMM电池级碳酸锂含税均价为25.88万元/吨，低于市场均价。（3）成本：2023年单吨锂盐成本4.86万元/吨、单吨毛利12.26万元/吨，利润空间相对较大。 钾肥：（1）量：2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比+13.33%、-15.07%，2023年库存67.24万吨。（2）毛利：2023年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2610、1444、1165元/吨。 新建项目稳步推进，锂盐产能持续扩张据公司2023年报，公司现有钾肥产能500万吨/年，产能利用率100%；碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率100%，新建4万吨基础锂盐一体化项目预计于2024年年底建成，届时公司碳酸锂年产能将进一步提高。 公司在统筹盐湖资源高质量开发利用、提升资源保障能力和加强可持续发展方面持续发力。锂方面，公司盐湖提锂技术具备成本优势，锂价步入底部震荡，下方空间较为有限。钾方面，由于地缘事件等导致进口钾肥运输费用上升，海内外新增钾肥产能有限，俄罗斯和白俄罗斯的产量恢复不确定性较大，供给端或偏紧。而需求端伴随经济复苏有望维持较高增速，钾肥价格中枢有望上移，或助力公司业绩释放。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为191.21、222.66、259.73亿元，预计净利润75.20、85.71、110.34亿元，对应EPS分别为1.38、1.58、2.03元/股，目前股价对应PE为11.9、10.5、8.1倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价维持27.0元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

事件:2024年3月30日，盐湖股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14亿元，同比减少49.17%；加权平均净资产收益率为27.91%，同比下降61.56个百分点。销售毛利率56.05%，同比减少23.05个百分点；销售净利率43.40%，同比减少20.59个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收57.89亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14亿元，同比-33.64%，环比+360.67%；ROE为7.51%，同比下降7.23个百分点，环比增加5.81个百分点。销售毛利率53.10%，同比下降22.71个百分点，环比增加24.23个百分点；销售净利率40.10%，同比下降18.53个百分点，环比增加22.95个百分点。 投资要点:钾、锂价格高位回落，公司业绩有所下滑2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14亿元，同比减少49.17%。公司业绩下滑主要系两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格自景气高位回落所致。据wid，2023年氯化钾、碳酸锂均价分别为2924.31元/吨、25.87万亿/吨，同比分别下滑30.51%、46.38%。随着产品售价下滑，2023年，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑28.11%、19.51%至51.32%、72.44%。公司采取以量补价策略，2023年，氯化钾、碳酸锂销量分别为560.00、3.76万吨，同比分别+13.33%、24.62%。 期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.67%/4.09%/-0.84%，同比-0.17/+0.30/-1.24pct。其中，销售费用下降主要系为成立物流子公司，核算口径发生变动所致；管理费用下降主要系利息收入比上期增加所致。 2023Q4利润环比修复，主要系三季度受补缴采矿权出让收益拖累2023Q4，公司实现营收57.89亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14亿元，同比-33.64%，环比+360.67%。 2023Q4，公司归母净利润大幅提升主要系三季度受补缴采矿权出让收益18.97亿元拖累所致。若不考虑该影响，则四季度归母净利润预计环比+5.66%。四季度碳酸锂价格有所回落，但氯化钾价格受下游补库驱动，有所回升。据wid，2023Q4二者均价分别为2836.74元/吨、14.05万元/吨，环比分别+12.39%、-41.61%。 新《公司法》实施后，公司有望分红新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，将于2024年7月1日起施行。截至2024年9月30日，公司拥有资本公积金407.35亿元，未分配利润-173.51亿元。新《公司法》实施后，公司有望达到分红条件。据2024年3月1日公司披露的《投资者关系活动记录表》，公司将严格按照规定执行，制定合理的分红政策，积极回报投资者。 盈利预测和投资评级基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利分别83.34、92.03、94.75亿元，对应的PE分别为10.46、9.47和9.20倍。考虑到公司主营产品盈利能力强，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

钾肥业务是公司业绩“压舱石”。公司坐拥中国最大的可溶钾镁盐矿床——察尔汗盐湖，该盐湖氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠等储量均居全国首位，公司凭借察尔汗盐湖带来资源禀赋优势开展钾肥和锂盐业务，打造世界级盐湖基地。钾肥为公司“现金牛”业务，现具有钾肥产能500万吨，中国排名第一，全球排名第六，已稳定运行多年，自2019年起产能利用率超过100%，单吨营业成本低于800元/吨，成本位于国际氯化钾行业第一梯队。在市场化生产和竞争的同时，公司还肩负着国家赋予的“保供稳价”任务，承担更多的社会责任。 锂盐业务打开成长空间，三大维度构建成本竞争优势。1））资源优势：：察尔汗盐湖氯化锂储量约为1200万吨，每年钾肥业务所排放的副产物老卤中锂资源折合氯化锂为20-30万吨，前端钾肥业务可抵消部分成本。2）技术优势：公司拥有一套以“吸附+膜分离”技术为核心的盐湖提锂工艺，在解决高镁锂比问题的同时还在通过改进工艺技术不断提高锂收率，其中吸附剂年损耗控制在10%以内，公司十四五期间在研项目有望提升沉锂母液回收率20%以上。3）规模优势：实行“1+2+3+4”合计10万吨锂盐战略规划，现有产能1+2万吨碳酸锂，与比亚迪合作3万吨电池级碳酸锂仍在商谈中，4万吨锂盐一体化项目预计于2024年年底投产，远期产能规划超过10万吨，规模优势凸显。公司在资源、技术、规模三大维度建立优势，预计2023-2025年营业成本为3.6/3.4/3.4万元/吨，成本优势铸就护城河，锂盐业务持续扩张打造第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利将达到79.30/80.91/87.00亿元，对应EPS为1.46/1.49/1.60元/股，当前股价对应市盈率11.8/11.5/10.7倍。采用分部估值法，锂盐业务估值参考资源自给率同样较高的藏格矿业、融捷股份和天齐锂业，钾肥业务估值参考同样从事钾肥业务亚钾国际和东方铁塔，考虑到公司锂盐业务增长确定性最强且成本较低，钾肥业务盈利能力稳定成本最低，分别给予公司2024年锂盐业务和钾肥业务19.2倍PE和11.8倍PE，对应市值1141亿元，对应目标价21.00元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产品价格不及预期，环保风险，在建项目不及预

2024年 3月 1日， 盐湖股份发布公告， 制定了“质量回报双提升” 行动方案： 通过筑牢主业根基、 坚持创新驱动、 推进“一带一路” 产业合作、提高信披水平、 夯实治理基础、 实施股票回购六大措施， 提升公司经营发展质量、 投资价值以及可持续发展水平， 积极回报投资者。 投资要点: 盐湖资源禀赋优异， 钾、 锂销量同比大幅提升2023年， 公司生产氯化钾约 492.6万吨， 销量约 560万吨， 生产碳酸锂约 3.61万吨， 销量约 3.82万吨。 公司钾、 锂主业根基牢固， 2023年，氯化钾、 碳酸锂销量同比分别提升 13.3%、 26.5%。 据 wid， 2023年氯化钾和碳酸锂均价分别为 2924.31元/吨、 25.87万元/吨， 同比分别-30.5%、 -46.4%。 通过以量补价的方式， 2023年， 公司预计实现归母净利润 76-81亿元。 立足于察尔汗盐湖优异的资源禀赋， 对盐湖资源的综合开发和循环利用， 助力公司业绩长远发展。 新《公司法》 实施后， 公司有望达到分红条件新《公司法》 将“资本公积金不得用于弥补公司亏损” 修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”， 将于 2024年 7月 1日起施行。 截至 2024年 9月 30日， 公司拥有资本公积金 407.35亿元， 未分配利润-173.51亿元。 新《公司法》 实施后， 公司有望达到分红条件。 据 2024年 3月 1日公司披露的《投资者关系活动记录表》， 公司将严格按照规定执行， 制定合理的分红政策， 积极回报投资者。 大额回购股份， 彰显长期发展信心2022年 9月 30日， 公司公告计划回购公司股份， 用于股权激励计划或员工持股计划。 回购资金总额为 75,000万元-150,000万元， 回购价格不超过 40.62元/股。 截至 2023年 9月 26日， 公司已完成回购股份方案，累计回购公司股份 64,679,497.00股， 占公司总股本的 1.19%， 成交总金额为 1,499,184,360.49元（不含交易费用）， 已接近回购资金总额上限，大额回购彰显公司长期发展的信心。 盈利预测和投资评级 考虑到近两年钾肥位于景气区间， 且公司在锂盐领域积极扩产， 预计带来持续丰厚的现金流， 我们预计公司2023-2025年归母净利分别 77.80、 88.53、 91.67亿元， 对应的 PE分别为 12、 10和 10倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险； 产品价格大幅下跌； 新产能扩张不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

公司公告：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告。公司在行动方案中制定了筑牢钾肥主业根据、坚持创新驱动生产、稳步推进“一带一路”产业合作、提高信披水平、夯实公司治理、积极股票回购等六大方面行动举措，有望切实保护投资者利益，促进公司经营发展，提升投资价值以及可持续发展水平。 聚焦钾肥主业，保障国家粮食安全，提高公司核心竞争力。公司作为盐湖资源综合开发和循环利用的领军企业，坚守“保粮食安全、促资源开发”的企业使命，保障国家粮食安全的基础上，钾锂主业经营业绩持续增长，2023 年实现利润约 76 亿元-81 亿元。根据公司投资者关系管理信息披露，公司将积极推进做好“走出钾”战略，寻找国外资源以促进合作，未来将实现“两种资源、两个市场”双轮驱动，不断提高公司的核心竞争力。 积极实施股权回购，回报投资者同时维护公司整体价值。公司 2022 年 9 月 29 日通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股票的议案》，拟以不超过 15 亿元不低于 7.5 亿元的自由资金，集中竞价交易回购公司部分股份。截至 2023 年 9 月 26 日，公司合计回购6468 万股，占公司总股本的 1.19%，切实维护广大股东利益，增强投资者信心。此外，根据公司投资者关系管理信息披露，新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，后续公司有望实现分红，积极回报投资者。 春节期间公司产销量高位，长期量增逻辑不变。根据公司投资者关系管理信息披露，2024年春节期间，公司实现钾肥产量 9.9 万吨，同比增长 30%，销量 36.1 万吨；生产碳酸锂918 吨，同比增长 120%，销量 5220 吨。春节期间产销两旺，叠加春耕仍有一定潜在需求待释放，有望支撑一季度业绩持续增长。后续项目进展来看，4 万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作，三通一平工作已完成，预计按规划 2025 年陆续释放业绩，未来成长空间显著。 投资评级与估值：维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润 78.35、81.15、88.29 亿元，对应 PE 分别为 11X、11X、10X。维持“买入”评级。 风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌

产品价格回落及缴纳采矿权出让收益，2023年利润预计下滑。1月27日公司发布2023年度业绩预估，预计2023年度实现归母净利润76-81亿元，同比下降约51.17%-47.96%。扣非后归母净利润84-89亿元，同比下降约45.16%-41.90%。2023年利润下滑，主因碳酸锂及氯化钾价格下降。另外，公司在2023年三季度将采矿权出让收益18.97亿元全部计入当期成本费用，扣除所得税费用，影响当期归母净利润16.88亿元。 主营产品销量升价格降。2023年公司实现氯化钾产量约492.6万吨，销量约560万吨；碳酸锂产量约3.61万吨，销量约3.82万吨。2023年电池级碳酸锂年均价25.92万元/吨，较2022年下降46.2%。青海盐湖氯化钾（57%粉）2023年年均价为2768元/吨，较2022年下降32.4%。 4万吨锂盐项目预计2024年底投产。公司碳酸锂产能规划为10万吨，包括蓝科锂业在产碳酸锂产能3万吨，目前在建的4万吨锂盐一体化项目产能以及盐湖比亚迪3万吨碳酸锂产能。2023年6月6日公司4万吨/年基础锂盐一体化项目正式开工建设，该项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项审查工作，项目“三通一平”工作已完成，整体项目按照计划正常推进，预计2024年底建成并投产。 投资建议：公司拥有500万吨氯化钾产能，为国内最大的钾肥生产商。 同时，公司拥有碳酸锂在产产能3万吨，成为全国立业第三，盐湖提锂第一，公司在建4万吨碳酸锂产能预计24年底投产。预计公司营业收入有望在2023-2025年达到244.57/195.90/219.90亿元，归母净利润分别为79.82/66.88/76.85亿元，EPS分别为1.47/1.23/1.41。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，钾肥或锂盐产品大幅下跌。