盐湖股份发布年度业绩报告： 2024年全年实现总营业收入151.34亿元，同比下滑 29.86%；实现归母净利润 46.63亿元，同比下滑 41.07%。 Q4单季度实现营收 46.86亿元，同比下滑 19.05%，环比增长 45.88%；实现归母净利润 15.22亿元，同比下滑 34.22%，环比增长 63.83%。 投资要点 盐湖提锂龙头钾肥主业承压，看好后市复苏公司是盐湖提锂领域的龙头企业，拥有碳酸锂产能 4万吨，另有 4万吨产能在建，建成后将进一步夯实公司在盐湖提锂领域的领先地位。产品上看，氯化钾、碳酸锂市场低迷、需求不振影响公司产品销量导致公司业绩承压。产销方面，2024年公司实现氯化钾产量 496万吨，同比增长 0.69%，销量 467.28万吨，同比下滑 16.56%；实现碳酸锂产量 4万吨，同比增长 10.92%，销量 4.16万吨，同比增长 10.51%。 营收方面氯化钾、碳酸锂营收分别为 117.13亿元、 30.75亿元，同比分别下滑 19.87%、 51.66%。钾肥是资源型产品，广泛应用于农业生产，我国钾肥需求更是位居世界第一，表观消费量逐年提升，需求庞大且刚性。未来随着北半球进入耕种季节，钾肥需求或将带动行业加速复苏。 研发投入扩大，经营性净现金流承压期间费用端，公司研发费用同比攀升 44.11%，主因系研发投入加码 0.58亿元；管理费用同比增长 39.04%，主要受环保费及职工薪酬增长驱动，反映出公司在履行社会责任与优化人力成本结构方面的双重考量。现金流方面，经营活动所产生的现金流净额为 78.19亿元，同比下降 35.40%，变动原因为氯化钾及碳酸锂市场价格下行导致现金收入承压，叠加报告期承兑汇票使用量增加，现金流出相应增多，整体资金周转出现一定压力。 推动盐湖资源整合，夯实产业龙头地位年内公司完成了股份过户，青海国投和芜湖信泽青退出， 控股股东变更为中国盐湖工业，中国五矿成为公司实控人，涉及股份 6.81亿股（占比 12.87%） 。此举使得公司从地方国企升格为央企，由五矿集团直接下辖。 同时，五矿集团旗下的五矿盐湖和公司在技术、资源、人才等诸多领域存在合作和互补机会，整合后将进一步提升公司竞争力。 盈利预测公司钾肥业务短期承压，看好后续钾肥行业景气度恢复。预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 58.73、 64. 12、68.32亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.9、 13.7、 12.8倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险等

盐湖股份专注钾锂资源开发，五矿入主推动产业发展。公司位于青海格尔木，依托察尔汗盐湖丰富资源，深耕“钾”“锂”双主业。前身为 1958年设立的青海钾肥厂，1997年在深交所上市。2019年因经营困境进入破产重整，2020年剥离低效板块后重新出发。2024年底至 2025年年初，中国五矿与青海省国资组建中国盐湖工业并成为公司实际控制人。中国五矿作为中央直管的矿业巨头，拥有强大的资源整合能力和全球布局，助力公司实现建设世界级盐湖产业目标。 氯化钾及碳酸锂价格下跌公司短期盈利下滑，但现金流及财务结构持续优化。受钾锂价格下行影响，2024年公司实现营收 151.3亿元，同比下降 29.9%；归母净利润 46.6亿元，同比下降 41.1%。尽管盈利能力有所回落，公司资产负债率大幅下降至 13.5%，经营性净现金流达 78.2亿元，资金充沛。此外，公司累计亏损继续收窄，资本公积金充足。随着新《公司法》的正式实施，公司也在积极修订和完善相关制度，有望使得分红等计划在未来的实施过程中更具有可操作性和合规性。 全球钾资源分布集中，公司国内市场份额保持绝对优势。全球钾资源丰富，但资源分布集中度较高。根据 USGS 数据，我国的钾资源储量为 1.8亿吨，占比为3.7%，位居全球第六。公司目前拥有察尔汗盐湖 3700平方公里的采矿权，对应氯化钾设计产能达 500万吨。2019-2024年期间公司氯化钾产量介于 493万吨至 580万吨之间，约占国内氯化钾总产量的 75%以上。凭借工艺技术优势和生产规模优势，公司氯化钾产品也具备显著的成本优势。根据公司新控股股东中国盐湖工业“三步走”发展战略，2030年集团内将形成 1000万吨/年钾肥产能。 新能源需求拉动锂盐产业发展，公司碳酸锂新增产能释放在即。在动力电池、储能电池等锂电新能源需求的拉动下，我国碳酸锂产量持续提高。2019-2024年期间，国内碳酸锂产量由 17.0万吨增长至 70.2万吨，对应 CAGR 约为 32.8%。 公司现有碳酸锂产能 4万吨/年，通过控股子公司蓝科锂业掌握高镁锂比盐湖提锂核心工艺，打破提锂技术瓶颈，实现高效低成本生产。2019-2024年，公司碳酸锂平均单吨成本区间为 2.4-3.6万元/吨（剔除 2023年的异常值）。此外，公司4万吨/年锂盐一体化项目将在 2025年年内建成。 盈利预测、估值与评级：预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 56.87、61.80、67.94亿元，折算 EPS 分别为 1.07、1.17、1.28元/股。基于相对估值，我们给予公司 2025年约 18倍 PE，对应目标价约为 19.34元。公司为国内钾肥及盐湖提锂行业双龙头，中国五矿入主后公司整体经营质量将得到进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险等。

公司公告：公司2024年全年实现营业收入151.34亿元（YoY-29.86%），归母净利润46.64亿元（YoY-41.07%），扣非归母净利润44.01亿元（YoY-49.56%）。其中，Q4实现营业收入46.86亿元（YoY-19.05%，QoQ+45.88%），归母净利润15.22亿元（YoY-34.22%，QoQ+63.83%），扣非归母净利润13.3亿元（YoY-58.68%，QoQ+45.87%），业绩符合预期。同时，公司发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润11.3亿元（YoY+20.97%，QoQ-25.76%）至12亿元（YoY+28.47%，QoQ-21.16%），扣非归母净利润11.3亿元（YoY+28.83%，QoQ-15.04%）至11.9亿元（YoY+35.68%，QoQ-10.53%），业绩符合预期。 24年钾肥景气底部震荡，25年随海外挺价意愿加强，国内需求提升，价格明显回暖。24年俄乌钾肥供应逐渐恢复常态，叠加下游农需较为疲软，景气保持底部震荡趋势。根据百川资讯，2024年国内钾肥市场均价约2468元/吨，同比下滑15.6%，其中Q4均价约2488元/吨，环比小幅下降0.3%，价格基本触底。产销端来看，根据公告，公司全年产量496万吨，同比小幅增加0.69%，保持年化约500万吨的正常生产规模；销量467万吨，同比下滑16.56%，公司通过优化生产和库存管理，稳定了市场整体供应，导致产销率略小于100%至94%。2025年以来，海外白俄罗斯正式宣布上半年减产100万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2检修将影响约30万吨产量，同时美国宣布对加拿大钾肥加征10%的关税，情绪上也不断推动海外钾肥屯库，拉动景气回升；国内由于季节因素影响，青海当地开工仅约4-5成，港口国储备货需求导致流通货源偏紧，根据百川资讯，国内钾肥一季度市场均价约2886元/吨，环比提升16%，景气回暖趋势明显。但由于公司量减价增，一季度业绩环比小幅承压，但同比明显增厚。 24年碳酸锂景气前高后低，供给压力暂未缓解，4万吨项目进展顺利，公司量增年内有望体现。24年初需求旺盛，叠加碳酸锂供应前紧后松，价格前高后低。根据百川资讯，工业级碳酸锂2024年市场均价为8.62万元/吨，同比下滑66.18%，电池级碳酸锂市场均价为9.01万元/吨，同比下滑67.04%。 产销角度来看，根据公告，公司全年实现碳酸锂产量4万吨，同比增加10.92%，实现碳酸锂销量4.16万吨，同比增加10.51%，随蓝科锂业生产工艺改进，生产效率不断提升，并始终将提锂成本控制在行业左侧，竞争优势显著。项目进展来看，根据公告，公司已签订合同金额42.43亿元，安装工程已陆续展开，预计按规划2025年陆续释放业绩，未来成长空间显著。 公司实现央企身份转变，世界级盐湖产业集团初现。公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团，注册资本100亿元。其中，中国五矿拟持股53%，青海省政府国资委拟持股18.73%，青海国投拟持股28.27%，并由中国盐湖集团现金收购青海国投及其一致行动人所持有的股票，成为公司控股股东，实控人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。五矿集团入主标志着公司央企身份转变，有利于公司未来海外矿产资源开发及国内矿产资源并购等，同时根据公司公告，五矿集团拥有五矿盐湖公司（位于青海省），目前已建成投运1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目，有望与公司现有业务协同。 盈利预测与投资评级：维持公司2025-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润66.25、78.59亿元，同时新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润81.73亿元，对应PE分别为13X、11X、11X，维持“买入”评级。 核心假设风险：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

事件:2025年3月29日，盐湖股份发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入151.3亿元，同比下降29.9%；实现归属于上市公司股东的净利润46.6亿元，同比减少41.1%；加权平均净资产收益率为13.6%，同比下降14.1个百分点。销售毛利率为51.9%，同比减少4.2个百分点；销售净利率为32.5%，同比减少10.9个百分点。 其中，公司2024Q4实现营收46.9亿元，同比-19.1%，环比+45.9%；实现归母净利润15.2亿元，同比-34.2%，环比+63.8%；ROE为4.25%，同比下降3.26个百分点，环比增加1.56个百分点。销售毛利率46.10%，同比下降7.0个百分点，环比减少10.1个百分点；销售净利率32.4%，同比下降7.7个百分点，环比增加0.1个百分点。 投资要点:钾、锂价格持续下行，2024年公司业绩短期承压2024年公司实现营业收入151.3亿元，同比下降29.9%；实现归属于上市公司股东的净利润46.6亿元，同比减少41.1%。公司业绩下滑主要系两大主营产品氯化钾和碳酸锂市场价格下降所致。据Wid，2024年氯化钾、碳酸锂均价分别为2467.6元/吨、9.1万元/吨，同比分别下滑16%、65%。受产品售价下滑影响，2024年，公司碳酸锂板块毛利率同比下滑21.8个pct至50.7%，但公司采取以量补价策略，加大碳酸锂生产销售力度，全年实现碳酸锂产量4万吨，同比增长10.92%，实现销量4.16万吨，同比增长10.51%，产销率达103.9%。氯化钾板块，2024年实现毛利率同比增长2.0个pct至53.3%；实现氯化钾销量为467.28万吨，同比下降16.56%；其中，公司氯化钾深加工生产氢氧化钾、碳酸钾产品合计35.82万吨，实现收入约16.24亿元，毛利率约21.03%。 期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/6.91%/-0.98%/1.25%，同比分别+0.26/+3.42/-0.14/+0.64个pct。其中，管理费用上升主要系1）因整治察尔汗铁东部片区及达布逊矿区发生环境保护费用，2）调整退休职工养老管理计划所致。2024Q4利润环比回升，主要系钾、锂产品销量环比增长2024Q4，公司实现营业收入46.9亿元，同比-11.0亿元，环比+14.7亿元；实现归母净利润15.2亿元，同比-7.9亿元，环比+5.9亿元。 公司2024Q4单季度营收及归母净利润环比增长主要系四季度氯化钾、碳酸锂销量环比增长所致，氯化钾、碳酸锂单季度销量分别为150.7万吨、13260吨，环比分别增长65.5%、64.7%。 期间费用方面，2024Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.55%/4.23%/1.83%/1.06%，同比分别+0.29/-0.14/+4.44/+1.57个pct，环比分别+0.74/-10.00/+4.90/-1.08个pct。经营活动现金流净额为37.9亿元，同比-11.57%，主要系氯化钾和碳酸锂市场价格下跌所致。据Wid，2024Q4，氯化钾、碳酸锂市场均价分别为2488.3元/吨、7.6万元/吨，同比分别-12%、-46%，环比分别-0.3%、-4.7%。 聚焦建设世界级盐湖产业基地，打造世界一流盐湖产业集群2024年9月，公司发布公告，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿。 中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂。优质盐湖资源的整合，有助于集团上下游企业之间的协同合作，并有效提升对产业链的控制力和影响。 公司聚焦建设世界级盐湖产业基地。据盐湖股份2024年年度报告，公司计划在2025年内完成盐湖全产业链及资源的整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形。碳酸锂板块，2025年，4万吨/年基础锂盐一体化项目计划建成并释放部分产能，并完成子公司蓝科锂业公司碳酸锂装置系统性优化改造。计划结合碳酸锂期货与现货交易规则，探索碳酸锂产品期货交割库建设，拓宽销售渠道和提高定价能力。 氯化钾板块，公司计划推进主业向高附加值领域拓展延伸，积极实施碳酸钾、氢氧化钾、硫酸钾委托代加工业务。此外，40万吨/年储热熔盐、500万吨/年工业盐等稳链、补链、延链项目也在稳步推进；察尔汗梦幻盐湖景区2024年游客接待量突破100万人次、实现营收8500万元，成为了公司新的利润增长点。 盈利预测和投资评级基于2024年表现及氯化钾、碳酸锂市场情况，我们调整了公司盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为174.18、188.39、193.49亿元，归母净利润分别55.89、62.24、64.71亿元，对应的PE分别为16、14和14倍。考虑到公司主营产品盈利能力强，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事项： 3月 28日，公司发布 2024年报，公司全年实现营业收入为 151.34亿元，同比下降 29.86%；归母净利润为 46.63亿元，同比下降 41.07%； 扣非归母净利润为 44.01亿元，同比下降 49.56%；其中四季度，公司实现营业总收入 46.86亿元，同比下降 19.05%，环比增长 45.88%；归母净利润 15.22亿元，同比下降34.22%，环比增长 63.83%；扣非净利润 13.3亿元，同比下降 58.68%，环比增长 45.87%。 评论： 钾锂价格下行和期间费用大幅提升，公司业绩有所拖累。 2024年， 国内氯化钾、碳酸锂均价为 2518元/吨、 9.09万元/吨，分布同比-15%、 -65%，其中四季度国内氯化钾、碳酸锂均价分别同比-10%、 -46%，分别环比-1%、 -5%。受钾锂价格下行影响，公司全年实现营业收入为 151.34亿元，同比下降 29.86%，其中四季度实现营业总收入 46.86亿元，同比下降 19.05%，环比增长 45.88%。 此外，受公司补缴 2021年-2023年销售成锂卤水资源税和增值税滞纳金影响，全年营业外支出 1.69亿元，同比+873.24%；管理、研发、销售费用总额为 13.74亿元，同比+34%，三大期间费用率 9.1%，同比+4.3pct，其中管理费用 10.45亿元，同比+39.04%，主要来自整治察尔汗铁东部片区及达布逊矿区发生环境保护费用和公司调整退休职工养老管理计划。 公司投资收益和其他收益一定程度弥补了公司利润。 2024年公司实现投资收益 3亿元，同比增加 2.2亿元，同比+277.77%，主要来自大额存单利息收入（ 1.63亿元）和丧失对原子公司控制权产生的投资收益（ 1.2亿元）； 其他收益1.73亿，同比增加 1亿元，同比+140.5%，主要来自钾肥储备补助资金（ 0.85亿元）。受上述影响，公司全年实现归母净利润为 46.63亿元， 其中四季度归母净利润 15.22亿元，同比下降 34.22%，环比增长 63.83%。 氯化钾产量基本平稳，未来有望推进资源整合优化。 公司氯化钾稳定在 500万吨，占到国内市场 35%左右， 2024年，公司氯化钾产量 496万吨， 销量 467.28万吨。 公司通过强化水耗、能耗指标考核，氯化钾单位产品综合能耗同比下降，用水降幅达到 27%， 设备完好率保持在 95%以上， 氯化钾含量 95%以上产品占钾肥全年产量比重达到 85%。 2024年， 青海省政府与中国五矿及其下属子企业签订了《关于组建中国盐湖集团合作总协议》，中国五矿入主公司有望推进盐湖资源的高效整合与优化，提高资源综合利用效率。 4万吨碳酸锂一体化项目整体形象完工 55%， 预计 2025年内建成并释放部分产能。 公司现有碳酸锂产能 4万吨， 占到全国 8%左右， 2024年蓝科锂业公司碳酸锂产量 4万吨，同比增长 10.92%，销量 4.16万吨，同比增长 10.51%。 截至 2024年底新建 4万吨基础锂盐项目已签订合同金额 42.43亿元， 项目全场38个单体建筑中， 37个已完成基础分部工程， 36个已完成主体结构封顶，目前正进入围护结构（彩板）、砌体施工以及地坪施工阶段，土建施工形象进度已达 78%；安装工程已陆续展开，现阶段主要是进行设备就位和管道安装工作，其中吸附提锂装置已开始电仪安装工作，安装施工形象进度已达 32%， 整体项目形象进度完成 55%， 公司计划 2025年内建成并释放部分产能， 计划2025年生产碳酸锂 4.3万吨。 投资建议： 考虑钾肥价格上涨和公司一体化项目带来的增量， 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润 56.9亿元、 62.6亿元、 64.8亿元（ 25-26年前值为 50.2亿元、 57.1亿元），分别同比增长 21.9%、 10.1%、 3.6%。 考虑可比公司 2025年平均估值为 20倍，我们给予公司 2025年 20倍估值， 对应目标价21.5元，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目投产不及预期，锂钾价格大幅波动，新能源行业发展不及预期。

2024Q4业绩超预期，2025Q1业绩同比预增，4万吨锂盐产能拟有序释放公司发布2024年报，实现营收151.34亿元，同比-29.86%；归母净利润46.63亿元，同比-41.07%；扣非净利润44.01亿元，同比-49.56%。其中Q4实现营收46.86亿元，同比-19.05%、环比+45.88%；归母净利润15.22亿元，同比-34.22%、环比+63.83%；扣非净利润13.30亿元，同比-58.68%、环比+45.87%，Q4业绩超我们预期，公司因缴纳2021-2023年销售成锂卤水资源税和增值税滞纳金产生的营业外支出1.69亿元。此外，公司公告2025Q1预计实现归母净利润11.3-12.0亿元，同比增长20.97%-28.47%，主要受益于氯化钾价格同比上涨。考虑钾锂业务景气度及公司计划2025年开始实现4万吨锂盐项目部分产能释放，我们维持2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为16.6、15.0、14.2倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。 2024年碳酸锂销量同比增长，2025Q1氯化钾价格上行助力业绩同比预增2024年，公司氯化钾、碳酸锂销量分别为467、4.16万吨，同比-16.56%、+10.51%；对应Q4销量分别为151、1.33万吨，子公司蓝科锂业全年实现净利润5.35亿元，同比-82.0%。2025Q1，据Wind数据，截至3月28日，Q1氯化钾(60%粉)市场价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级,99%,国产)平均价7.32万元/吨，同比-22.4%，Q1公司氯化钾与碳酸锂产销态势平稳，氯化钾市场价格显著上扬推动业绩同比增长。展望2025年，公司计划2025年生产碳酸锂4.3万吨，新建4万吨基础锂盐项目计划2025年内实现部分产能释放。公司将积极融入中国五矿体系和中国盐湖，加快建设世界级盐湖产业基地。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

钾锂双擎驱动，分红潜力雄厚，中国五矿入主打造世界级盐湖产业基地公司依托优质的察尔汗盐湖资源，聚焦钾、锂双主业，目前拥有500万吨/年氯化钾、3万吨/年碳酸锂产能，是国内钾、锂龙头企业，规划4+3万吨/年碳酸锂，成长可期。新公司法下，公司资本公积金弥补后的期末未分配利润为288.4亿元（截至2024三季报），分红潜力雄厚。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.29、52.48、57.74亿元，EPS分别为0.82、0.99、1.09元/股，当前股价对应2024-2026年PE为20.4、16.9、15.3倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，当前钾锂处于景气底部、静待反转。随着中国五矿成为公司实控人，我们看好双方共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团，助力公司全面迈向高质量发展，首次覆盖给予“买入”评级。 钾肥：供给集中、需求稳增，公司是资源、规模、技术兼备的国产钾肥龙头全球：钾肥行业呈现寡头垄断，由于钾资源分布不均、钾矿投资强度大且新建项目投产周期长，以及龙头公司生产节奏等因素，预计全球钾肥新增产能保持温和扩张；粮食稳产增收支撑全球钾肥需求保持增长。国内：我国氯化钾进口依赖度保持在50%以上，价格走势与进口大合同价趋同。盐湖股份：公司地处察尔汗盐湖，拥有500万吨/年氯化钾产能，产能规模位居国内第一，是世界上唯一掌握5种氯化钾加工技术的企业，产销量规模、生产成本、盈利能力优势明显。 碳酸锂：当前价格低位，国内产需高增，公司资源+技术打造低成本核心优势碳酸锂：盐湖锂是目前提锂成本最低的锂矿类型，全球需求增长主要来自于新能源汽车与储能，2014-2024年国内碳酸锂产量、表观消费量复合增速均超过30%，当前产品价格处于历史低位。盐湖股份：公司以提钾后的老卤水为原材料、采用吸附+膜法工艺进行提锂。子公司蓝科锂业现有碳酸锂产能3万吨/年，属于国内最大的盐湖卤水提锂产能规模，生产成本处于行业低位；公司稳步推进4万吨基础锂盐项目建设，项目投资、生产成本不断优化，未来成长可期。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、新能源需求不及预期、其他风险。

钾肥锂盐龙头企业，分红待重启有望回报股东。公司主要生产氯化钾、碳酸锂。受2019年剥离不良资产影响，2020-2023年累计创造归母净利润300亿元，其中2023年，受钾锂价格下滑及缴纳采矿权出让收益影响，公司实现归母净利润79.14亿元，同比-49.17%，但期末未分配利润为-203.86亿元。2024年，新公司法实施，规定资本公积可用于弥补亏损，公司24年H1资本公积金弥补后的期末未分配利润为222亿元，分红潜力雄厚。国内氯化钾龙头，行业供应收缩。公司依托察尔汗盐湖，是国内最大的钾肥生产企业，全国市场钾肥占有率达30%以上，国产钾肥市场占有率达65%以上。 公司是世界上唯一拥有全部盐湖提钾生产工艺的企业，生产工艺齐全且成熟，单吨成本优势明显。2023年，公司氯化钾产能500万吨，产量492.6万吨，营业收入146.18亿元，营收占比67.7%，毛利率51.32%。当前公司坚定实施钾肥“走出去”战略，未来钾规模优势或将进一步凸显。考虑当前全球钾行业寡头垄断明显，国内氯化钾进口依赖高，单亩施肥量提升助推钾肥需求持续增长，预计24-26年供给分别过剩269/263/239万吨，过剩量呈逐年下降，随着钾肥大合同签订落地，有望助力氯化钾价格保持平稳。夯实盐湖提锂龙头地位，低成本彰显核心优势。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，攻克超高镁锂比盐湖卤水提锂的世界性难题，在国内率先使用以“吸附+膜耦合”为主体的盐湖提锂技术，资源及技术双禀赋助力公司处于锂成本曲线左端。公司现已形成“1+2+3+4”的盐湖提锂项目布局，子公司蓝科锂业原产能3万吨，通过优化提锂工艺、提升提锂技术进一步提升碳酸锂产能。2023年，公司碳酸锂产量3.6万吨，营业收入63.61亿元，营收占比29.5%，毛利率72.45%。2024年子公司蓝科锂业计划生产碳酸锂4万吨，公司4万吨基础锂盐一体化项目建设中，盐湖提锂龙头地位将进一步突显。 考虑当前锂供应进入释放周期，需求上新能源行业仍维持较高增速，预计24年-26年供应过剩量分别为11、12、17万吨，公司低碳酸锂成本彰显核心优势。五矿打造打世界级盐湖产业基地，开启公司新篇章。9月初，五矿集团、青海省国资委、青海国投拟组建中国盐湖集团，分别持股53%、18.73%、28.27%，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为五矿集团。五矿集团海外矿山管理经验丰富，伴随五矿集团入主盐湖股份，有望赋能盐湖海外投资开发，开启公司发展新篇章。此外，中国五矿集团子公司五矿盐湖布局柴达木盆地中部的一里坪盐湖，该盐湖拥有1万吨/年碳酸锂和30万吨/年氯化钾，伴随五矿集团入主盐湖股份，未来五矿盐湖与盐湖股份旗下的资源整合或有望提上日程。 投资建议：公司为国内氯化钾龙头和全球碳酸锂低成本代表，有望受益产能扩张和价格趋稳。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润为45.4/50.2/57.1亿元，分别同比-42.6%、+10.6%、+13.8%。2025年可比公司平均估值22倍，我们给予公司2025年23倍估值，对应目标价21.3元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目投产不及预期，锂钾价格大幅波动，新能源行业发展不及预期。

央企五矿入主，步入打造世界级盐湖产业集团新阶段。 公司前身为 1958年建厂的青海钾肥厂， 基于青海察尔汗盐湖的资源禀赋，公司先后开拓钾肥和锂盐业务。当前，公司拥有 500万吨/年钾肥产能，位列国内第一、全球第四；此外，公司拥有 3万吨/年碳酸锂产能，卤水提锂产能位列全国第一。 依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备， 公司持续加码盐湖提锂项目，正在新建 4万吨基础锂盐项目，建成后公司在盐湖提锂领域的领先地位将进一步突显。 2024年 5月 6日， 公司公告控股股东青海国投计划与中国五矿合建世界级盐湖产业基地、共同打造世界级盐湖产业集团。 公司有望凭借其丰富的资源优势，与中国五矿的技术专长相结合，实现“1+1>2”的效果，未来将逐步形成国内首个世界级盐湖产业基地平台。 氯化钾：价格触底，易涨难跌。 在三大肥中，钾肥需求价格弹性最高，低价时需求量上升。 2022年钾肥高价抑制了需求，不过 2023年随着价格回落，需求已经明显回暖到 7350万吨，同比增长 15.4%。供给方面，当前行业主要生产商如 Nutrien、 Mosaic 开工均较高， 俄罗斯、白俄地区供应也基本恢复， 短期供给增加能力不足。并且，当前产品价格已经逼近行业边际成本，边际生产商将无利可图，未来如果价格进一步下跌，将导致边际生产商不得不降低开工率，为价格提供支撑。近期， 白俄罗斯提议减产 10%，反映生产商盈利压力。 锂盐：低成本扩张驱动盈利增长。 公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目， 现有碳酸锂产能 3万吨，计划新建 4万吨基础锂盐项目， 目前项目主工艺装置——吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，随着该项目投产， 公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。远期看，公司 500万吨氯化钾产能排放的卤水将支撑公司10万吨碳酸锂当量的产能上限。 依靠资源禀赋与工艺创新， 公司碳酸锂生产成本处于全球成本曲线左侧， 具有显著的成本优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 预计公司 2024-2026年实现营业收入 147、 166、 177亿元（此前为 178.27、 200.74、 226.56亿元），归母净利润 48、 56、 62亿元（此前为 72.76、 80.52、 94.70亿元），对应 PE 分别为 22X/19X/17X，维持“买入”评级。 风险提示： 碳酸锂、钾肥价格风险，项目不及预期，盈利预测不及预期

主营产品销量下滑拖累， 三季度业绩环比下降2024Q3， 公司实现营业收入 32.12亿元， 同比-44.95%， 环比-28.82%； 实现归母净利润 9.29亿元， 同比+84.95%， 环比-27.33%； 扣非后归母净利润 9.12亿元， 同比+98.17%， 环比-28.98%； 经营活动现金流净额为+5.37亿元。 销售毛利率为 56.18%， 同比上升 27.31pct， 环比下降 0.53个 pct。 销售净利率为 32.30%， 同比上升 15.14个 pct， 环比上升 3.25个 pct。 受到主营产品氯化钾和碳酸锂价格同比下跌拖累， 2024年前三季度公司实现营业收入 104.49亿元， 同比-33.83%； 实现归母净利润 31.41亿元，同比-43.91%。 据 Wid， 2024Q3， 氯化钾和碳酸锂市场价格分别为 2500元/吨、 8.00万元/吨， 同比分别+22.79元/吨、 -16.06万元/吨， 环比分别+88.14元/吨、 -2.59万元/吨。 单三季度， 由于氯化钾和碳酸锂价格整体均位于下行通道， 产品销量环比略降。 据公司公告， 三季度公司分别销售氯化钾 92.89万吨、 碳酸锂 0.81万吨。 受到销量下降和碳酸锂价格大幅下跌影响， 2024Q3单季度， 公司实现营业收入 32.12亿元， 同比-44.95%， 环比-28.82%。 公司归母净利润同比大幅提升主要系 2023年三季度补缴采矿权出让收益约 18.97亿元所致。 期间费用方面， 第三季度公司销售、 管理、 研发及财务费用分别为+0.26/+4.57/+0.69/-0.99亿元 ， 同 比 变 动 为 -0.06/+2.75/+0.13/-0.74亿 元 ， 环 比 变 动 为+0.05/+2.35/+0.15/-0.23亿元。 管理费用增幅较大主要系公司调整退休职工养老管理计划所致。 优势资源整合， 打造世界级盐湖产业基地2024年 9月， 公司发布公告， 公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团， 实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿。 盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约 3700平方公里的采矿权， 是国内目前最大的钾肥工业生产基地， 目前拥有钾肥产能 500万吨/年， 碳酸锂产能 4万吨/年， 在建碳酸锂产能 4万吨/年。 中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖， 氯化钾产量规模达到国内第二梯队， 目前已建成 30万吨/年氯化钾和 1万吨/年碳酸锂。 优质盐湖资源的整合， 有助于集团上下游企业之间的协同合作， 并有效提升对产业链的控制力和影响力。 未来， 公司有望成为世界级盐湖产业基地。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 130.60、 145.45、 167.65亿元， 归母净利润分别为 42.65、 51.62、61.22亿元， 对应 PE 为 24、 20、 17倍， 考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险； 产品价格大幅下跌； 新产能扩张不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 公司控股股东股份质押风险。

公司发布42024年三季报2024前三季度公司营业收入104.49亿元,同比-33.83%，实现归母净利润31.41亿元，同比-43.91%，扣非归母净利润30.7亿元，同比-44.22%。 其中2024Q3公司营业收入32.12亿元,同比-44.95%、环比-28.82%，实现归母净利润9.29亿元，同比+84.95%、环比-27.33%，扣非归母净利润9.12亿元，同比+98.17%、环比-28.98%。 钾锂产量同比维持增长，销量环比承压锂盐：（1）量：2024年前三季度碳酸锂产量30853吨，同比+19.59%；销量28292吨，同比-0.03%。其中2024Q3碳酸锂产销量分别为11937吨、8051吨，同比分别+2.03%、-39.47%，环比分别+16.85%，-22.41%。 公司通过优化库存管理，确保钾肥市场供应的稳定性。（2）价：据SMM，2024Q3电池级碳酸锂均价8.00万元/吨，同比-66.77%，环比-24.46%。 ：钾肥：（1）量：2024年前三季度公司氯化钾产量约350万吨，同比+2.29%，销量约316.56万吨，同比-15.88%。其中2024Q3氯化钾产销量分别为124.49万吨、92.89万吨，同比分别-10.07%、-42.85%，环比分别+10.10%，-36.91%。（2）价：据Wind，2024Q3氯化钾出厂价均价2500元/吨，同比+0.92%，环比+3.65%。 44万吨锂盐项目按计划推进公司现有碳酸锂产能3万吨，计划2024年生产碳酸锂4万吨。伴随公司新建4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。截至三季报，4万吨/年基础锂盐一体化项目整体项目已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。 五矿战略合作持续推进，共建世界级盐湖产业基地2024年9月7日，公司实控人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿集团及下属子企业签署了《关于组建中国盐湖集团合作总协议》，根据约定，青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团；同时，中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的6.81亿股盐湖股份股票。若本次转让实施完成，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，公司实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。目前《合作总协议》尚未生效，本次交易尚需相关各方报有权国有资产监督管理部门审核批准等。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为150.03、181.13、212.74亿元，预计净利润43.98、58.52、72.94亿元，对应EPS分别为0.81、1.08、1.34元/股，目前股价对应PE为22.7、17.1、13.7倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价22.00元/股，对应24年27.2倍PE。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

事件：公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3公司实现营收 104.5亿元，同比-33.8%，归母净利 31.4亿元，同比-43.9%，扣非归母净利 30.7亿元，同比-44.2%。 单季度看， 24Q3实现营收 32.1亿元，同比-44.9%，环比-28.8%，归母净利 9.3亿元，同比+84.6%，环比-27.3%，扣非归母净利 9.1亿元，同比+98.2%，环比-29.0%。 碳酸锂： 销量环比下滑，库存有所提升。 1）量： 24Q1-Q3碳酸锂产销 3.1、2.8万吨，其中 24Q3产销 1.2、 0.8万吨，环比变动+16.8%、 -22.2%， 截至24Q3末库存 5180吨， 库存有所增加； 2）价： 24Q1-Q3国内电碳市场价 9.5万元，同比-67.8%，其中 24Q3电碳市场价 8.0万元，环比-24.3%，锂价环比继续下跌。 氯化钾： 下游需求偏弱， Q3钾肥销量不及预期。 1）量： 24Q1-Q3产销 350、317万吨，其中 24Q3产销 124、 93万吨，环比变动+10.0%、 -36.9%，钾肥销量不及预期，我们预计 Q4随着需求好转，销量有望恢复； 2）价： 24Q1-Q3国内钾肥市场价 2533元，同比-16.1%，其中 Q3均价 2500元，环比+3.6%，钾肥价格止跌企稳。 实控人将变更为中国五矿集团，央企优势助力世界盐湖基地建设。 2024年9月 7日，公司发布公告， 为打造世界盐湖产业基地，公司实控人青海国资委、控股股东青海国投拟与中国五矿组建中国盐湖集团，同时中国盐湖集团拟以现金135.6亿收购青海国投及其一致行动人持有的公司股权，交易完成后，公司实控人将变更为中国五矿。 公司或将成为五矿旗下唯一承担盐湖资源开发的上市公司平台，同时央企在政策、资金、技术人才方面优势显著，有望助力公司打造世界盐湖产业基地。 核心看点： 低成本产能持续扩张， 打造世界盐湖基地加速。 1）锂： 蓝科锂业持续优化工艺和设备，提锂技术成熟，目前已形成 4万吨碳酸锂产能， 新建的4万吨锂盐扩产项目进展顺利，计划 2024年年底投产， 同时央企入主， 世界盐湖基地建设有望加速， 锂价中枢大幅下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。 2）钾肥： 国内钾肥高度依赖进口， 价格下跌空间有限， 公司目前氯化钾产能 500万吨，国内排名第一， 2024年度我国钾肥大合同价确定，为国内市场价托底，钾肥业务基本盘稳固。 投资建议： 锂价中枢大幅下移，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一， 基本盘稳固，我们预计公司 2024-2026年归母净利为 43.8、 46.2和 53.7亿元，对应 10月 29日收盘价的 PE 为 22、 21和 18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期。

公司发布三季报： 前三季度实现营收 104.49亿元， 同比-33.83%； 实现归母净利润 31.41亿元， 同比-43.91%。 公司 24Q3单季实现营收 32.12亿元， Q3环比-28.82%； 实现归母净利润 9.29亿元， Q3环比-27.33%。 氯化钾：前三季度氯化钾产量约350万吨，销量约316.56万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为 112.35/113.16/124.49万吨， Q3环比+10.01%； Q1/Q2/Q3销量分别为 76.43/147.24/92.89万吨， Q3环比-36.91%。 总体上， 公司通过优化生产和库存管理， 确保了市场的稳定供应和价格的合理波动， 为农业和工业领域的持续发展提供了有力支持。 碳酸锂：前三季度碳酸锂产量约 3.09万吨，销量约 2.83万吨。其中 Q1/Q2/Q3产量分别为 0.87/1.02/1.20万吨， Q3环比+17.65%； Q1/Q2/Q3销量分别为0.99/1.03/0.81万吨， Q3环比-21.36%。 公司全年碳酸锂产量目标 4万吨，目前来看可能还会有所突破。 尽管今年国内碳酸锂市场经历了显著的波动与调整， 但公司依然通过优化生产流程、 提升产品质量等措施， 保持了在该领域的竞争优势。 4万吨锂盐项目稳步推进： 截至目前， 公司已完成设计优化及前期手续办理工作（包括立项备案、 勘测定界、 地质灾害评价、 压覆矿产评估、 职业卫生评价、 水土保持方案、 环境影响评价、 节能评估报告、 安全预评价报告、 地震安全性评价、 初步设计审查、 岩土勘察、 土地证等手续） ； 项目全厂地基处理已全部完成， 厂区内部主路路基工程已全线贯通， 现场通车条件； 已完成签署合同金额约 42.47亿元， 总包单位项目分包采购完成 95%， 主要厂房及厂前区建筑完成封顶， 主装置区工艺、 管道、 设备已开展安装工作， 整体项目按照计划推进。 项目计划于 2024年底核心装置建成。 风险提示： 钾肥和锂盐价格上涨不达预期； 碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为 153.90/154.03/171.51( 原 预 测158.15/164.81/183.40)亿元， 同比增速-28.7%/0.1%/11.3%； 归母净利润分别为 49.87/56.02/62.52(原预测 49.56/53.57/61.37)亿元， 同比增速-37.0%/12.3%/11.6%； 摊薄 EPS 为 0.92/1.03/1.15元， 当前股价对应 PE 为20/18/16X。 考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势， 在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位， 尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张， 且有望保持较强的成本优势， 对于加强国内锂资源自主可控有重要意义， 维持“优于大市” 评级

【投资要点】二季度业绩环比显著修复。2024H1公司实现营业收入72.4亿元，同比下降27.3%；实现毛利38.9亿元，同比下降47.0%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降56.6%；实现扣非后归母净利润21.6亿元，同比下降57.2%；实现经营活动现金流净额35.0亿元，同比下降50.82%。2024Q2公司实现营业收入45.1亿元，同比下降14.0%，环比回升65.7%；实现毛利25.6亿元，同比下降35.1%，环比回升92.9%；实现归母净利润12.8亿元，同比下降55.5%，环比回升36.8%；实现经营活动现金流净额21.5亿元，同比下降62.9%，环比增长59.9%。2024Q2公司收入、利润和现金流净额环比显著修复。钾肥二季度销量环比改善，三季度价格止跌企稳。2024Q2公司钾肥实现销量147.2万吨，同比增长65.5%，环比增长92.7%；碳酸锂实现销量1.03万吨，同比下降24.0%，环比增长4.5%。根据choice数据，2024H1氯化钾平均含税价格为2547元/吨，同比下降22.6%。2024Q2氯化钾平均含税价格为2414元/吨，同比下降21.7%，环比下降10.1%。2024H1碳酸锂平均含税价格为10.4万元/吨，同比下降69.2%。2024Q2碳酸锂平均含税价格为10.6万元/吨，同比下降58.9%，环比回升5.0%。截止9月20日，氯化钾三季度平均价格为2500元，同比小幅回升0.97%，环比回升3.58%，氯化钾价格在三季度已经出现企稳回升的迹象；碳酸锂三季度平均价格为8.0万元/吨，同比下降66.5%，环比下降24.2%。综合看，氯化钾三季度价格止跌企稳，碳酸锂价格三季度环比回落较为明显。4万吨锂盐项目稳步推进。针对新建的4万吨锂盐项目，公司秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化。具体优化了工艺路线，增设了老卤预处理工序，有效提升了资源利用效率；同时精简了不必要的工艺设备，降低了投资成本；此外，规划了附加产品的生产，进一步挖掘了项目潜力。总体而言，公司成功实现了项目总投资优化率约14.58%。目前，项目吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。 【投资建议】基于公司上半年财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥毛利率和碳酸锂价格的预测，进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为146.2亿元、165.9亿元和193.5亿元；归母净利润分别为52.3亿元、56.8亿元和66.9亿元，对应EPS分别为0.96元、1.04元和1.23元，对应PE分别为15倍、14倍和12倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，我们维持“增持”评级。 【风险提示】锂盐价格大幅下降；锂盐产能投放不及预期；钾肥价格大幅下降。