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盐湖股份 基础化工业 2024-02-01 14.67 -- -- 17.08 16.43% -- 17.08 16.43% -- 详细
产品价格回落及缴纳采矿权出让收益,2023年利润预计下滑。1月27日公司发布2023年度业绩预估,预计2023年度实现归母净利润76-81亿元,同比下降约51.17%-47.96%。扣非后归母净利润84-89亿元,同比下降约45.16%-41.90%。2023年利润下滑,主因碳酸锂及氯化钾价格下降。另外,公司在2023年三季度将采矿权出让收益18.97亿元全部计入当期成本费用,扣除所得税费用,影响当期归母净利润16.88亿元。 主营产品销量升价格降。2023年公司实现氯化钾产量约492.6万吨,销量约560万吨;碳酸锂产量约3.61万吨,销量约3.82万吨。2023年电池级碳酸锂年均价25.92万元/吨,较2022年下降46.2%。青海盐湖氯化钾(57%粉)2023年年均价为2768元/吨,较2022年下降32.4%。 4万吨锂盐项目预计2024年底投产。公司碳酸锂产能规划为10万吨,包括蓝科锂业在产碳酸锂产能3万吨,目前在建的4万吨锂盐一体化项目产能以及盐湖比亚迪3万吨碳酸锂产能。2023年6月6日公司4万吨/年基础锂盐一体化项目正式开工建设,该项目已完成所有立项审批手续,获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项审查工作,项目“三通一平”工作已完成,整体项目按照计划正常推进,预计2024年底建成并投产。 投资建议:公司拥有500万吨氯化钾产能,为国内最大的钾肥生产商。 同时,公司拥有碳酸锂在产产能3万吨,成为全国立业第三,盐湖提锂第一,公司在建4万吨碳酸锂产能预计24年底投产。预计公司营业收入有望在2023-2025年达到244.57/195.90/219.90亿元,归母净利润分别为79.82/66.88/76.85亿元,EPS分别为1.47/1.23/1.41。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期,钾肥或锂盐产品大幅下跌。
盐湖股份 基础化工业 2023-11-10 14.80 18.44 10.82% 17.08 15.41%
17.08 15.41% -- 详细
公司前三季度实现营收157.90亿元,同比下降32.93%;归母净利润为56.00亿亿少元,同比减少53.65%;扣非归母净利润55.05亿元,同比减少54.24%。单季度看,23Q3营收58.34亿元,环比增长11.2%,同比下降6.5%;23Q3归母净利润为5.02亿元,环比减少82.5%,同比减少82.8%;23Q3扣非归母净利润为4.60亿元,环比减少83.8%,同比减少84.2%。23Q1-Q3公司毛利率分别为72.2%、75.1%和28.9%,23Q3毛利率大幅降低,主因公司申请采矿许可证变更需缴纳的采矿权出让收益18.97亿元全部计入当期成本费用所致。若不考虑该等采矿权出让收益的影响,公司前三季度归母净利润为72.88亿元,23Q3归母净利润为21.90亿元。 主营产品产销增长趋势良好公司Q1-3氯化钾产量342.18万吨,销量376.31万吨,销量同比增加6.30%。 23Q3氯化钾产量138.43万吨,销量162.54万吨,销量环比增加82.73%,销售表现强劲。Q1-3碳酸锂产量2.58万吨,销量2.83万吨,销量同比增加16.07%。 23Q3碳酸锂产量1.17万吨,同比增加34.05%,销量1.30万吨,同比增加41.77%,产销均同比大增。 供不应求推动钾肥价格显著反弹用肥旺季推动钾肥价格反弹,未来全球钾肥供需可能持续紧张。根据Wind数据,截止2023年11月3日,氯化钾青海盐湖出厂价为2760元/吨,比8月份的最低点2250元/吨显著回升23%。俄乌冲突等因素导致俄罗斯和白俄罗斯等重要钾肥出口国的供给仍存在不确定性,且过去较长一段时间行业处于收缩期,资本开支不足,新增供给相对低于预期。在下游需求复苏和渠道情绪回暖的情况下,钾肥价格有望维持在较高水平。 建新建4万吨基础锂盐一体化项目进展顺利新建4万吨基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续,获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作,项目“三通一平”工作已完成,整体项目按照计划正常推进。公司预计该项目将于2024年投产,进一步巩固公司盐湖提锂的行业龙头地位。 盈利预测与估值由于今年以来,碳酸锂价格整体震荡向下,且计提采矿权出让等因素影响公司利润,且我们下调公司业绩,预计2023-2025年归母净利润分别达77.3/100.2/116.7亿元,同比-50.3%、+29.6%、+16.4%。公司2023-2025年的EPS分别为1.42/1.84/2.15元,PE分别为11.8/9.1/7.8倍。参考行业内公司2024年平均估值水平9.4倍,给予公司2024年10倍估值,对应目标价18.44元,维持公司“买入”评级。 风险提示钾肥需求不及预期,新能源汽车销量不及预期,全球锂资源供给超预期释放
盐湖股份 基础化工业 2023-11-06 14.80 -- -- 17.08 15.41%
17.08 15.41% -- 详细
事件:2023年10月31日,盐湖股份发布三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入157.90亿元,同比-32.93%;实现归母净利润56.00亿元,同比-53.65%;实现扣非归母净利润55.05亿元,同比-54.24%。销售毛利率为57.13%,同比下降22.97pct;销售净利率为44.61%,同比下降21.03pct。 2023Q3,公司实现营业收入58.34亿元,同比-6.60%,环比+11.14%;实现归母净利润5.02亿元,同比-82.83%,环比-82.52%;实现扣非归母净利润4.60亿元,同比-84.20%,环比-83.77%。销售毛利率为28.87%,同比减少57.26pct,环比减少46.20pct;销售净利率为17.16%,同比减少49.86pct,环比减少51.21pct。 投资要点投资要点:钾、锂销量同比大幅提升,补缴采矿权出让收益拖累业绩三季度,在主营产品价格大幅波动的情况下,公司氯化钾、碳酸锂仍分别实现销售162.54万吨、1.3万吨,同比分别提升180.24%、41.77%,表现强劲。但由于公司在三季度需补缴采矿权出让收益约18.97亿元,大幅拖累业绩,最终实现归母净利润5.02亿元,同比-82.83%,环比-82.52%。若不考虑该影响,公司三季度预计实现归母净利润约为21.9亿元,环比-23.75%。另外,据百川盈孚,三季度氯化钾、电池级碳酸锂均价分别2524元/吨、24.36万元/吨,较二季度环比分别下跌283元/吨1.06万元/吨,亦对公司盈利能力产生一定影响。 三费方面,2023Q3,公司销售/管理/财务费用率分别为0.55%/3.12%/-0.43%,同比分别-0.08%/+0.04%/-0.97%,环比分别+0.11%/-0.14%/-0.22%,其中财务费用同比降幅较大主要系利息收入增加所致。 大额回购股份,彰显长期发展信心2022年9月30日,公司公告计划回购公司股份,用于股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额为75,000万元-150,000万元,回购价格不超过40.62元/股。截至2023年9月26日,公司已完成回购股份方案,累计回购公司股份64,679,497.00股,占公司总股本的1.19%,成交总金额为1,499,184,360.49元(不含交易费用),已接近回购资金总额上限,大额回购彰显公司长期发展的信心。 盈利预测和投资评级基于公司前三季度表现,我们调整了公司盈利预期,预计公司2023-2025年归母净利分别77.80、88.53、91.67亿元,对应的PE分别为12、10和10倍。考虑到近两年钾肥位于景气区间,且公司在锂盐领域积极扩产,预计带来持续增量,维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险;产品价格大幅下跌;新产能扩张不及预期风险;行业竞争加剧风险。
盐湖股份 基础化工业 2023-09-11 17.81 -- -- 18.44 3.54%
18.44 3.54% -- 详细
事件:盐湖股份发布 2023年半年报。公司 23H1收入 99.56亿元,同比-42.44%,归母净利润 50.98亿元,同比-44.33%。其中单 Q2收入52.49亿元,同比-45.81%,归母净利润 28.72亿元,同比-49.26%。 氯化钾:上半年钾肥量价承压。23H1公司氯化钾收入 62.08亿元,同比-41.6%,毛利率 72.92%,同比-8.13pcts。1)量:23H1公司生产氯化钾 203.75万吨(上年同期为 264万吨),销售氯化钾 213.77万吨(上年同期为 296万吨)。2)价:受美联储加息、全球经济复苏不及预期影响,23H1全球氯化钾售价下滑,公司 23H1氯化钾均价为 2913.5万元,较上年同期-19.15%。 碳酸锂:价格下行业绩承压,预期下半年产能加速释放。23H1公司碳酸锂收入 33.53亿元,同比-35.1%,毛利率 83.02%,同比-9.62pcts。 1)量:23H1公司碳酸锂产量 1.41万吨,销量 1.5万吨,销量同比基本持平。2)价:23H1公司碳酸锂售价 22.35万元,同比-35%。下半年碳酸锂需求回暖,公司通过技术优化和工艺升级在现有 3万吨产能的基础上加速释放,据公告,2023年全年预计销售碳酸锂 4万吨。 投资建议公司钾肥业务平稳,氯化钾产量占国内总产量的 7成左右;碳酸锂业务受益于下游需求增长和公司技术升级加速产能释放,4万吨锂盐一体化项目预计 2024年底投产。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 120/128/136亿元(前值为 2023-2024年归母净利润 180/189亿元,谨慎考虑钾肥及碳酸锂价格波动风险下调),对应 PE 分别为 8.3/7.7/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示钾肥及碳酸锂价格大幅波动;碳酸锂扩产不及预期;需求恢复不及预期。
盐湖股份 基础化工业 2023-05-24 20.49 30.95 86.00% 20.44 -0.24%
20.44 -0.24%
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2022年公司取得历史最好的业绩,2022年营业收入达到307.48亿元,同比增长108.06%;归母净利润为155.65亿元,同比增长247.55%。2023年Q1营业收入为47.07亿元,同比下降38.21%;归母净利润为22.25亿元,同比下降36.37%,23Q1主因锂盐下游需求不佳,业绩短期有所承压。 公司钾肥业务全国最大,全球排名第六盐湖股份具有得天独厚的战略资源优势。察尔汗盐湖总面积5856平方公里,是中国最大的可溶钾镁盐矿床,也是世界最大盐湖之一。我国氯化钾进口依存度始终维持在50%至60%之间,对外依存度较高,公司目前钾肥产量500万吨/年,作为国内钾肥产能最大的企业,起着压舱石的作用。 2022年钾肥价格创历史新高,目前仍高位震荡2020年以来,开工率受疫情影响导致钾肥供给出现缺口,加之海运费不断上涨等因素,钾肥价格逐步走高,再加上欧美对白俄罗斯钾肥制裁、俄乌战争冲突影响,2022年上半年全球钾肥市场达到了10年的历史高价位。国内钾肥最高单价达到4880元/吨。目前出厂价在3200元/吨,出厂价仍有望保持高位。公司钾肥营业成本约为720元/吨,营业成本优势明显。 锂盐业务规划达10万吨,打造世界级盐湖基地,为新能源产业链安全保驾护航公司目前旗下子公司蓝科锂业现有碳酸锂产能3万吨/年,此外与比亚迪合作计划3万吨/年产能,目前正在中试阶段。2022年5月,盐湖股份计划投资70.8亿元,新建4万吨/年基础锂盐一体化项目,其中电池级碳酸锂2万吨,氯化锂2万吨,预计2024年投产。公司未来有望形成锂盐产能1+2+3+4万吨/年(1万吨工业级在产、2万吨电池级达产、3万吨处于中试阶段、4万吨处于规划建设阶段),远期成长可期。 公司得益于公司提锂工艺的优化探索,成本仅3万元/吨蓝科锂业采用的吸附法利用钾肥生产后的含锂老卤废液经过分离、耦合、浓缩和合成等工艺后提取出碳酸锂产品,具有工艺简单、锂收率高、能耗低、环保等优点,已经被充分证明适用于察尔汗盐湖高镁锂比、低浓度的卤水,标志着察尔汗盐湖矿区的盐湖股份成功找到适合自身的提锂工艺路径。目前生产成本仅约3万元/吨,相比于锂精矿和锂云母,成本优势明显。 盈利预测与估值在海外矿权越来越难以获取的背景下,我们认为盐湖股份作为国内盐湖产能最大公司,资源完全自主可控,对国内新能源汽车产业链安全的重要性不言而喻,国内优质锂资源价值量值得重视。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为255.0、270.0、310.0亿元,分别同比-17.07%、+5.88%、+14.81%;归母净利润分别为137.5、143.4、177.5亿元,分别同比-11.7%、+4.3%、+23.8%。EPS分别为2.53/2.64/3.27元/股,对应的PE分别为8.0/7.6/6.2倍。参考国内2025年锂业公司平均估值9.2倍,给予公司2025年10倍PE,贴现至2023年对应目标价30.95元,给予买入评级。 风险提示钾肥需求不及预期,新能源汽车销量不及预期,全球锂资源供给超预期释放。
盐湖股份 基础化工业 2023-04-11 22.32 -- -- 22.67 1.57%
22.67 1.57%
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事件:2023年3月30日,盐湖股份发布2022年年报,公司2022年营业总收入为307.48亿元,同比增长108.06%;归母净利润为155.65亿元,同比增长247.55%;扣非净利润为153.20亿元,同比增长241.85%。对应公司22Q4营业总收入为72.06亿元,环比上升15.51%;归母净利润为34.82亿元,环比上升19.07%。 公司主要产品氯化钾与碳酸锂量价齐升。公司2022年氯化钾/碳酸锂/贸易板块收入分别为173.01/114.58/15.85亿元,YoY+60.03%/531.47%/-0.41%,毛利率分别为79.44%/91.96%/2.20%,同比上涨10.93/21.93/0.58pct。公司收入快速增长主要与钾肥、锂盐产品持续向好的需求以及供给紧张共同造成的产品价格上涨有关。此外,公司碳酸锂产能的释放,也为碳酸锂板块收入的高速增长提供基础。公司销售费用、管理费用较2021年同期变化较小,同比分别增长11.40%与17.91%。公司财务费用同比下降47.27%,系利息收入增加所致。公司研发费用同比增长36.62%,系加大科研投入力度所致。 2022年公司净利润实现较大幅度增加,主要与钾肥、锂盐价格创历史新高所导致的相应业务板块收入与毛利率快速增长有关。 公司现金流及经营情况良好。公司经营活动产生现金流净额大幅增加,同比增加266.59%,系钾肥及碳酸锂价格上升销售收入增长所致,期末现金及现金等价物净增加109.87亿元。存货同比增加47.62%,系产量提升导致库存产品增加,存货周转率略有下降,从4.7次变为4.34次。应收账款同比下降24.65%,应收账款周转率大幅提升,由16.56次变为40.02次。 钾肥价格有望维持高位,持续时间或超预期。2022年,受俄乌冲突影响,粮食安全问题受到各国广泛关注。钾肥作为三大基础肥料之一,对农作物产量起着至关重要的作用,其下游需求预计随着全球农作物总量的上升而稳定增长。我国钾肥进口依赖度较高,国内供应严重不足,产品价格受到国际影响较大。为保证我国粮食安全,提升国内钾肥自给率至关重要。同时,高附加值钾盐产品如食品及医药级氯化钾产品的开发,为钾盐市场提供新的发展空间。2023年4月4日,印度的钾肥年度大合同终于敲定,印度进口商IPL与加拿大钾肥联盟Canpotex及俄罗斯乌拉尔钾肥公司分别签订了2023年年度钾肥大合同,签订价格为CFR422美元/吨。钾肥主要出口国俄罗斯、白俄罗斯受到欧美制裁影响,供给端出现缺口,粮食价格维持高位推动钾肥需求端具有较好增速。我们认为受制裁影响,海外钾肥供给存在不确定性,印度钾肥大合同价格维持高位,有望短期带来全球钾肥价格趋稳,考虑全球主要农业大国钾肥低库存,钾肥价格或将维持高位,持续时间或超预期。我们认为公司作为我国主要钾肥供应商,资源优势明显,钾肥价格维持高位,利好公司业绩。 新能源行业迅猛发展,碳酸锂需求持续上升。受益于我国新能源汽车销量的持续增长,碳酸锂作为动力电池的主要原料之一,其需求持续提高。同时,储能电池迎来风口,成为锂需求增长的新动力。在下游需求的持续拉动下,碳酸锂供给持续紧张,价格创历史新高。我国已探明锂资源占全球产量6%,其中80%分布在青海、西藏以及湖北的含锂盐湖中。盐湖提锂由于湖水杂质较多,分离较为困难,且盐湖分布地区自然条件恶劣,交通运输不便,因此含锂盐湖资源开发较为困难。公司积极投入研发,已突破了从超高镁锂比低锂型卤水中提取锂盐的技术,进入产能扩张期,预计随着锂盐产能的逐步释放,公司能够在碳酸锂需求持续上升的大趋势中持续获利,板块营业收入以及毛利率有望持续提升。我们认为短期来看碳酸锂价格下跌,下游企业采购意愿下降,短期需求下滑,新能源板块表现相对较弱。随着未来碳酸锂价格探底,产业链采购意愿有望恢复,碳酸锂需求有望逐步恢复,碳酸锂价格有望出现反弹。 碳酸锂产能扩张巩固公司盐湖提锂行业龙头地位。公司目前已有碳酸锂、氯化锂产能3万吨/年,2022年5月,公司计划投资70.8亿元,新建4万吨/年基础锂盐一体化项目,其中电池级碳酸锂2万吨,氯化锂2万吨,预计2024年投产,此外子公司盐湖比亚迪3万吨锂盐项目中试正常推进,我们认为产能扩张将进一步巩固公司盐湖提锂的行业龙头地位,同时也为公司未来营业收入增长提供生产基础。 投资建议:预计公司2023-2025年实现营业收入分别为254.74/260.91/278.77亿元,实现归母净利润分别为123.16/127.14/136.96亿元,对应EPS分别为2.27/2.34/2.52,当前股价对应的PE倍数分别为9.8X、9.5X、8.8X。我们认为钾肥价格有望维持高位,持续时间或超预期,利好公司业绩;公司碳酸锂低成本优势明显,持续扩产,新能源行业对锂盐的需求保持中高增速,碳酸锂价格有望触底回升,利好公司碳酸锂项目。我们看好盐湖资源优势铸就钾肥及盐湖提锂行业龙头。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业供给增加,竞争加剧;产品价格不及预期;新建项目进展不及预期。
盐湖股份 基础化工业 2023-04-10 22.24 -- -- 22.67 1.93%
22.67 1.93%
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事件:3月30日公司发布2022年报。(1)2022年公司实现营收307.5亿元,同比增加108.1%;归母净利润155.7亿元,同比增加247.6%;扣非归母净利润153.2亿元,同比增加241.9%。(2)2022Q4公司实现营收72.1亿元,同比增加81.1%,环比增加15.5%;归母净利润34.8亿元,同比增长356.4%,环比增加19.1%;扣非归母净利32.9亿元,同比增加497.7%,环比增加13.0%。 分析与判断:2022年钾锂量价齐升,业绩创造历史最佳。(1)量:2022年公司氯化钾产量约580万吨,销量约494.11万吨;碳酸锂产量约3.1万吨,销量约3.03万吨。(2)价:钾肥销售均价3501元/吨,碳酸锂销售均价38.2万元/吨;(3)成本:钾肥营业成本720元/吨,碳酸锂营业成本3.07万元/吨,单吨税后净利润高达26.4万元。 22Q4业绩变动原因:钾肥需求回暖助力公司业绩。(1)钾肥:Q3因钾肥进口量攀升冲击价格,下游复合肥厂商消化高价库存、需求低迷导致Q3出货量大幅下滑,但Q4公司钾肥出货量环比大幅回升,单季度钾肥产量131万吨,销量140万吨,环比大幅回升140%。(2)锂盐:受冬季气温影响蓝科锂业产销略有下滑,Q4碳酸锂产量0.70万吨,销量0.59万吨,环比下降37%。 公司发布2023年生产计划及未来规划。(1)2023年主要生产目标:生产氯化钾500万吨、碳酸锂3.6万吨;(2)扩产提速:2022年5月,盐湖股份计划投资70.8亿元,新建4万吨/年基础锂盐一体化项目,其中电池级碳酸锂2万吨,氯化锂2万吨,预计2024年投产。(3)推动镁钠稀散元素高值开发。全力攻关镁资源高效利用“卡脖子”关键技术,发展壮大金属镁及镁合金材料、镁基功能材料等系列产品规模,促进镁资源高值规模利用。持续优化钠资源开发结构,积极发展金属钠及合金,布局钠离子电池,筹划建设500万吨原盐项目。 重视盐湖股份作为中国钾肥、锂盐保障供应“压舱石”的战略地位。(1)公司拥有500万吨钾肥年产能,稳居中国第一,中国是全球最大的钾肥需求国之一,但对外依存度在50%左右。公司提高了中国钾肥自给率、较大程度上扮演了钾肥供应的“压舱石”的角色;(2)公司已经形成“1+2+3+4”的盐湖提锂项目,其中蓝科锂业一期/二期均实现达产。公司与比亚迪合资的3万吨生产线正在中试,未来新增4万吨产能正在规划中。公司每年排放老卤含20-30万吨LiCl,或可支撑未来提锂产能大规模扩建,公司将承担起中国锂资源保障之重任。 投资建议:考虑到公司锂资源布局持续推进,且钾肥盈利丰厚,我们预计公司2023-2025年归母净利为127.3亿元、125.7亿元和130.2亿元,对应4月3日收盘价的PE分别为10、10和9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:需求不及预期,锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。
盐湖股份 基础化工业 2023-04-03 22.55 -- -- 22.70 0.67%
22.70 0.67%
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事件描述 公司披露 2022年年报, 实现营业收入 307.48亿元, yoy+108.06%, 归属母公司股东的净利润 155.65亿元, yoy+247.55%。 其中, Q4实现营业收入 72.06亿元, yoy+81.06%, 环比 +15.52%; 归属净利润 34.82亿元,yoy+356.37%, 环比+19.04%。 事件点评 氯化钾碳酸锂量价齐升, 业绩大幅增长。 受到粮食安全危机、 新能源汽车产销量的大幅增长强力带动锂电池产业的需求扩增, 公司氯化钾、 碳酸锂产销量增加, 产量分别为 580万吨、 3.1万吨, 同比分别+15.32%、 +36.53%; 销量分别为 494.11万吨、 3.02万吨, 同比分别+4.31%、 +56.45%; 碳酸锂产品产销量增加主要原因系新建 2万吨/年碳酸锂装置全面达产, 产能释放, 下游需求增加所致。 毛利率明显提升, 氯化钾、 碳酸锂毛利率分别为 79.44%、91.96%, 较上年同期分别+10.93pct、 21.93ct; 根据百川盈孚, 截至 3月 30日, 氯化钾市场价格为 3214元/吨, 同比-25.94%, 22年氯化钾均价为 4208.29元/吨, 较 21年均价 2712元/吨增长 55.16%; 2022年四季度国内电池级碳酸锂均价 56.38万元/吨, 同比增长 170.63%。 根据上海钢联发布数据显示, 截至 30日, 电池级碳酸锂跌 7500元/吨, 均价报 25.65万元/吨; 工业级碳酸锂跌 7500元/吨, 均价报 21万元/吨。 延伸钾肥产业链, 稳步扩大锂产业规模。 1) 优化钾肥板块子公司股权结构, 推动三元、 元通、 晶达等公司外部股权退出, 盘活硝酸盐业、 ADC 发泡剂装置, 统筹推进钾盐产业发展。 加强与下游复合肥和高附加值钾盐企业的合作, 开发高端钾肥、 钾盐精细化工产品等。 2) 全力推进 4万吨基础锂盐一体化工程, 其中电池级碳酸锂 2万吨, 氯化锂 2万吨, 预计 2024年投产。 公司在现有 3万吨/年碳酸锂生产能力的基础上再扩能建设, 有助于巩固盐湖提锂的行业龙头地位。 公司与优势锂电产业企业合作, 做大锂电材料规模, 做强锂电产业链。 研发投入持续增长, 盈利水平大幅提高。 2022年公司研发投入金额 2.84亿元, 同比+44.55%, 由于研发项目增多, 相应的研发投入相继增大, 导致资本化率大幅度增加。 公司净资产收益率和净利率分别为 61.79%、 64%, 较去年同期分别+13.82pct、 +28.67pct, 期间费用率 5.02%, 较去年同期-4.6pct,其中, 财务费用 1.23亿, 同比-47.27%, 利息收入相对增加所致。 资产负债率为 32.17%, 较去年同期-21.72pct。 经营活动产生的现金流量净额 174.84亿, 同比+266.59%, 主要系钾肥及碳酸锂价格上涨销售收入增加。 投资建议 受多重因素影响, 碳酸锂价格波动幅度较大, 我们下调公司2023-2025年归母公司净利润 112.93/120.94/153.21亿元, 对应 EPS 为2.08/2.23/2.82元, 目前股价对应 2023-2025年 PE 为 10.8/10.0/7.9倍, 维持 “买入-B”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险、 项目投产不及预期的风险、 原料价格大幅波动的风险。
盐湖股份 基础化工业 2023-01-09 23.20 -- -- 25.60 10.34%
26.24 13.10%
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钾肥、 碳酸锂高景气持续, 世界级盐湖产业基地蓄势待发。 公司是国内最大的氯化钾生产企业, 资源和规模优势明显, 现有氯化钾产能 500万吨/年,依托资源优势布局盐湖提锂, 现有碳酸锂 3万吨/年产能。 氯化钾和碳酸锂是公司业绩的主要增长点, 2021年碳酸锂业务占营业收入比重超过 10%。 收入方面, 氯化钾业务近五年营业收入复合增速为 6.9%, 碳酸锂业务近五年营业收入复合增速为 10.4%。 2022年前三季度公司实现营业收入 235.42亿, 同比增长 118.01%; 实现归母净利润 120.82亿, 同比增长 225.2%。 钾肥市场逐步回暖, 供需缺口依然较大。 2022年在俄乌冲突影响市场供需错配下, 氯化钾价格整体维持高位运行, 绿色农业近几年蓬勃发展, 对于钾肥需求日益增加。 根据弗若斯特沙利文数据, 2021年中国钾肥销量达 2048万吨, 预计 2022年中国钾肥销量将达 2071万吨。 作为钾肥龙头, 公司在国内拥有自主定价权, 500万吨氯化钾产能占全国氯化钾产能的 50%以上, 占全国钾肥产能约 46.72%, 近年来公司产能利用率维持在 90%以上, 产销率在75%以上。我们根据近五年的供需平衡表预测 2022-2023年氯化钾供需缺口达到 600-700万吨, 预计 2022-2024年公司钾肥将实现营收 215、 218、 222亿元。 新能源需求不断释放, 碳酸锂高景气持续。 新能源汽车产业高速发展态势延续, 碳酸锂市场维持高景气, 截至 2022年 11月, 国内碳酸锂的总产量31.0万吨, 较去年同期相比增加 45.7%; 据 GGII 数据预测, 到 2025年, 全球电池合计需求有望达到 1800GWh, 将衍生出 120万吨的碳酸锂产能需求。 公司现有碳酸锂 3万吨/年产能; 盐湖比亚迪 3万吨/年电池级碳酸锂项目处于中试阶段; 新建 4万吨/年基础锂盐一体化项目预计 2024年投产, 未来 10万吨碳酸锂产能全部释放, 将带动公司业绩进一步增长, 我们测算 2022-2023年碳酸锂行业供需缺口分别达到约 10、 17万吨, 预计 2022-2024年公司碳酸锂将实现营收 104、 105、 105亿元。 盈利预测、 估值分析和投资建议: 预计公司 2022-2024年归母公司净利润169.3/173.21/178.59亿 元 , 同 比 增 长 278%/2.3%/3.2% , 对 应 EPS 为3.12/3.19/3.29元, PE 为 7.3/7.1/6.9倍, 首次覆盖给予“买入-B” 评级。 风险提示: 碳酸锂产能投放不及预期的风险; 氯化钾及碳酸锂销售价格波动的风险; 下游需求不及预期的风险、 供需测算存在误差的风险。
盐湖股份 基础化工业 2022-11-11 26.01 -- -- 26.30 1.11%
26.30 1.11%
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盐湖股份发布三季报公告:2022年第三季度营业总收入62.38亿元,同比增长 34.55%;归母净利润 29.25亿元,同比增长 82.69%;扣除非经常性损益的归母净利润为 29.12亿元,同比增长 59.18%。 投资要点 锂盐行业高景气,产品量价齐升公司前三季度总营收 235.42亿元,同比增长 118.01%。 归母净利润 120.82亿元,同比增长 225.02%;扣除非经常性损益的归母净利润为 120.30亿元,同比增长 206.03%。 净利润大幅增长,主因报告期内,碳酸锂量价齐升以及钾肥(氯化钾)价格大幅上涨。 前三季度公司碳酸锂产量 2.4万吨,同比+47.24%;销量2.44万吨,同比+62.67%。根据安泰科报价,2022前三季度碳酸锂均价 43.75万元/吨,同比高出 403.45%。 前三季度公司钾肥(氯化钾)产量 429万吨,同比+9.98%;销量 354万吨,同比-792%。根据隆众化工报价,2022年前三季度钾肥均价 4332元/吨,同比高出 67.45%。 2万吨碳酸锂新产能稳定生产,远期产能绘蓝图子公司蓝科锂业 2万吨碳酸锂新产能今年 6月完成试车。碳酸锂总产能达到 3万吨,8月以后日产接近 100吨。 公司规划自己新建 4万吨锂盐+与比亚迪合作 3万吨锂盐。4万吨锂盐项目目前项目立项审批手续全部办理完毕,相关招投标及合同签订工作有序推进,并正在加快开展现场临时设施、场地平整等基础性工作,按原计划在 24个月之后建成投产。 而与比亚迪合作的 3万吨碳酸锂项目中试进展顺利,已生产出合格碳酸锂产品,并针对中试过程中存在问题在进行优化和完善。 随着远期新产能逐步投产,公司有望充分吸收新能源行业红利。 盈利预测预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 167.64、173.73、190.83亿元,EPS 分别为 3.09、3.20、3.51元,当前股价对应 PE 分别为 8.6、8.3、7.5倍,维持“买入”投资 评级。 风险提示1)下游需求不及预期;2)产能建设进度不及预期;3)疫情影响开工和运输等。
盐湖股份 基础化工业 2022-11-09 26.25 -- -- 26.92 2.55%
26.92 2.55%
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事件:公司披露2022三季报2022年前三季度,公司实现营业收入235.42亿元、同比+118.01%;实现归母净利润120.82亿元、同比+225.20%。Q3实现营业收入62.38亿元,同比+34.55%,环比-35.60%;实现归母净利润29.25亿元,同比+82.69%,环比-48.34%。 钾肥:受下游开工不足以及疫情影响运输导致销量下滑,有望持续回暖量:Q3产量165万吨、销量58万吨,受国内化肥市场价格波动、季度性需求等因素影响,导致下游复合肥企业开工率不足,同时受疫情影响,产品运输也受到一定限制,造成了钾肥销售环比出现一定下降。目前下游复合肥企业开工率逐步提升,市场需求逐步回暖。全年氯化钾生产目标575万吨,公司将加大销售力度克服疫情带来的不利影响,力争实现全年销售目标。 价:三季度钾肥出厂均价为4826元/吨(60%粉),与二季度相比环比有所提升(二季度出厂均价为4425元/吨),但由于国际钾肥价格下跌,目前出厂价已降至3720元/吨。 锂盐:价格高位,蓝科3万吨产能释放增厚利润量:前三季度碳酸锂产量约2.4万吨,销量约2.44万吨;三季度产量为0.87万吨,销量为0.94万吨,截至三季报库存约0.3万吨。随着2万吨电碳投产,公司碳酸锂产能达到3万吨,2万吨项目产品已从6月中旬开始主含量达到电池级标准,现公司碳酸锂日产量稳定在100吨以上,全年预计碳酸锂产量3万吨以上。 价:碳酸锂三季度市场均价47.5万元/吨,与二季度均价45.8万元/吨相比稍有提升。 盐湖锂资源自主可控,察尔汗优质钾锂资源是公司稳定钾、扩大锂的底气所在凭借青海察尔汗盐湖的资源优势,公司现有3万吨/年碳酸锂装置的达标达产,并投资70.8亿元建设4万吨/年基础锂盐项目,目前立项审批手续全部办理完毕,相关招投标及合同签订工作有序推进,并正在加快开展现场临时设施、场地平整等基础性工作,按原计划在持续推进中,项目建成后将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位,加快成为新能源的“护航者”。 11月3日加拿大联邦政府宣布中矿、盛新、藏格必须出售动力金属、智利锂业、超锂公司的股权,引发市场热议。我们认为资源自主可控将成为趋势,国内青海、西藏的盐湖锂以及江西的云母锂都有望成为未来供应的主力,作为国内盐湖锂龙头,公司将持续受益。投资建议受益钾锂高景气,公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺,实现钾锂量价齐升。资源自主可控将成为趋势,国内青海、西藏的盐湖锂以及江西的云母锂都有望成为未来供应的主力,作为国内盐湖锂龙头,公司将持续受益。我们预计2022-2024年,公司分别实现归母净利润172亿元、180亿元、189亿元,对应当前市值的PE分别为8.5X、8.1X、7.7X。维持“买入”评级。 风险提示钾肥及碳酸锂价格不及预期风险;碳酸锂扩产计划不及预期风险;生态环境保护等政策风险;公司管理经营效率不及预期风险。
盐湖股份 基础化工业 2022-10-31 21.73 27.00 62.26% 27.27 25.49%
27.27 25.49%
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事件:公司发布2022年第三季度报告,2022年前三季度营业收入235.42亿元、同比+118.01%,其中Q3营业收入62.38亿元,同比+34.55%、环比-35.60%。2022年前三季度归母净利润120.82亿元、同比+225.20%,其中Q3归母净利润29.25亿元,同比+82.69%、环比-48.34%。 锂盐量价齐升,技改优化产量或存在提升空间。(1)价格:2022年前三季度电池级碳酸锂均价45.8万元/吨,同比+403.5%,其中Q3均价48.2万元/吨,同比+339%、环比+2.4%。(2)产销:2022年前三季度碳酸锂产销依次为2.4、2.44万吨,其中Q3产销依次为0.87、0.94万吨,截至三季报库存约0.3万吨。(3)据公告,蓝科锂业在后端沉锂母液回收环节增加萃取技术,目前相关装置的招标工作已经完成,正在加快项目的实施,相关装置投运后,氯化锂收回率将进一步提升,蓝科锂业锂盐产量或存在一定提升空间。 钾肥销量下滑,单吨利润依旧维持高位。(1)价格方面:公司氯化钾产品定价以进口大合同价格为基础,充分考虑市场、供需关系等多种因素灵活定价,Q3青海盐湖氯化钾(57%粉)出厂均价为4680元/吨,环比+9.6%,可观钾肥价格下,单吨利润依旧维持高位,不过由于国际钾肥价格下跌等因素,公司9月底已将出厂价下调至3880元/吨。(2)产销方面,2022年前三季度钾肥产销依次为429、354万吨,其中Q3产销依次为165、58万吨,季度垒库107万吨,叠加四季度产量(据公开的投资者问答,2022年公司钾肥计划产量约570万吨),以及农业备耕等需求回暖,预计Q4钾肥或持续放量。 自有及合资项目持续推进,预期碳酸锂产能将明显提升。据公告,公司“十四五”期间,锂盐产能总体规划为10万吨,主要包括蓝科锂业3万吨碳酸锂、公司自建4万吨基础锂盐一体化项目和盐湖比亚迪3万吨电池级碳酸锂项目,其中比亚迪中试装置由比亚迪主导在盐湖中试基地进行中试,中试整体进展顺利,后续公司与比亚迪将协商项目的实施具体细节。未来随着主要项目的落地,预计公司锂盐产能将明显提升。 投资建议:我们预计2022-2024年营业收入分别为345.76、347.69、375.71亿元,预计净利润160.29、166.51、190.04亿元,对应EPS分别为2.95、3.06、3.5元/股,目前股价对应PE为7.4、7.1、6.2倍。维持“增持-A”评级,6个月目标价为27元/股。 风险提示:锂价大幅波动,需求不及预期,项目进展不及预期
盐湖股份 基础化工业 2022-10-31 22.50 -- -- 27.27 21.20%
27.27 21.20%
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事件:2022年10月27日,公司发布2022年三季报:2022年前三季度,公司实现营业收入235.42亿元,同比+118.01%;实现归母净利润120.82亿元,同比+225.20%;加权平均净资产收益率为76.97%,同比上升15.78个pct。销售毛利率80.10%,同比上升18.14个pct;销售净利率65.64%,同比上升27.36个pct;经营活动现金流量112.50亿元。 其中,2022年Q3实现营收62.38亿元,同比+34.55%,环比-35.60%;实现归母净利润29.25亿元,同比+82.69%,环比-48.33%;ROE为14.41%,同比下降7.10个pct,环比下降21.60个pct。销售毛利率86.13%,同比上升19.07个pct,环比上升6.21个pct;销售净利率67.02%,同比上升27.46个pct,环比下降4.62个pct;经营活动现金流量27.14亿元。 投资要点:钾锂景气延续,Q3业绩同比高速增长2022年前三季度公司业绩同比高增长,实现营收235.42亿元,同比+118.01%;实现归母净利润120.82亿元,同比+225.20%。公司前三季度业绩增长,主要得益于公司主营产品氯化钾和碳酸锂价格同比大幅上涨。据卓创资讯,2022年Q1-Q3,盐湖氯化钾(国产60%)到站价平均价格为4417.05/吨,同比+70.76%。据百川盈孚,2022年Q1-Q3,电池级碳酸锂均价为46.98万元/吨,同比+397.66%。2022年Q1-Q3公司氯化钾产量约429万吨,销量约354万吨;碳酸锂产量约2.4万吨,销量约2.44万吨。在三季度青海疫情期间,公司安全生产有序推进,钾肥、碳酸锂产品生产保持稳定。 其中,2022Q3单季度,公司实现营收62.38亿元,同比+34.55%,环比-35.60%;实现归母净利润29.25亿元,同比+82.69%,环比-48.33%;销售毛利率86.13%,同比上升19.07个pct,环比上升6.21个pct。产品价格方面,公司氯化钾出厂价较为坚挺,Q3盐湖氯化钾(国产60%)到站价平均价格为4880元/吨,同比+52.78%,环比+9.81%;碳酸锂价格持续攀升,Q3电池级碳酸锂均价为49.27万吨,同比+2.10%,环比+321.05%。销量方面,Q3公司氯化钾销量为58万吨,Q3公司碳酸锂销量为9396吨。公司Q3氯化钾销量不及预期,主要是由于钾肥处于需求淡季,出货压力较大。格尔木疫情也影响了物流和运输。四季度随着秋耕和明年春耕备货推进,公司钾肥销售有望好转。“稳定钾,扩大锂”战略持续推进公司聚焦钾锂主业。钾肥是公司的“压舱石”,据统计显示,8月份,公司钾肥月产量逾56万余吨,9月6日单日产量首次突破1.9万吨,创造了公司历史上月产量、日产量最高历史纪录(来源:中新网)。 公司将围绕提高钾产品附加值,延长产业链,构建钾肥全产业链体系和加大境外优势钾资源的规划布局。锂盐版块公司产能持续扩张,打开成长新的空间。公司现有3万吨碳酸锂达产达标(权益产能1.54万吨/年),盐湖比亚迪3万吨/年(权益产能1.49万吨/年)电池级碳酸锂项目处于中试阶段,并启动了远期的4万吨锂盐(2万吨/年碳酸锂+2万吨/年氯化锂)项目。截止三季报发布日,新建4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续,正在进行相关招投标及合同签订工作,按计划在持续推进。 回购股份彰显管理层信心2022年9月29日,公司召开第八届董事会第十八次(临时)会议,审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股票的议案》。公司决定使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购的股份将用于股权激励或员工持股计划。本次回购的股份种类为公司已发行的人民币普通股(A股),回购资金总额不超过人民币15亿元且不低于人民币7.5亿元。本次回购股份的价格不超过人民币40.62元/股。公司回购股份方案彰显了管理层对于公司长期发展的信心。 盈利预测和投资评级公司作为钾肥和盐湖提锂龙头,钾肥板块核心优势明显,锂盐板块产能不断扩张,将受益于钾锂双景气周期。 预计2022/2023/2024年归母净利润分别为153.20、167.11、190.51亿元,EPS为2.82、3.08、3.51元/股,对应PE为8、7、6倍,维持“买入”评级。风险提示新能源汽车产销不及预期;项目建设进度不及预期;产品价格大幅波动的风险;安全环保政策升级;国内外疫情反复的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名