公司发布公告：拟以105亿日元（以2024年11月24日汇率折合人民币约5亿元左右）收购麒麟控股（东京证券交易所上市公司，股票代码2503.T）的全资子公司协和发酵株式会社旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖业务及资产。麒麟控股成立于1907年，总部位于日本东京，是一家全球领先的饮料和食品制造公司，业务涵盖啤酒、软饮料、健康产品和医药等多个领域。协和发酵成立于2008年10月1日，其前身为1949年成立的协和发酵工业株式会社生物化学事业部，于2019年成为了麒麟控股的全资子公司。协和发酵一直处于全球合成生物学的领先地位，凭借超过70年的技术积累，在氨基酸和HMO产品的上游菌种改造和下游提取工艺上拥有众多专利。 跨境收购扩充产品矩阵，依托海外生产基地，加快实施海外战略布局。此次公司交易标的为协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸及HMO业务，包括：a）协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产，包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证；b）不低于156亿日元的存货和正常水平的运营资本；c）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等；d）若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可，包括2’-FL，3’-SL，6’-SL等。截止2024年6月底交易标的总资产434.99亿日元，净资产-4.78亿日元，2024年上半年营业收入84.93亿日元，息税折旧摊销前利润-25.54亿日元。依据交易协议约定，麒麟控股和协和发酵承诺在交割前完成借款清偿，所以交割时标的净资产将回正并接近总资产水平。交易完成后，不仅丰富了公司产品管线，同时还将新增海外生产和经营实体，加快公司海外布局步伐。 24Q4公司味精产品价格持续承压，赖氨酸、苏氨酸价格上调，价差同环比扩大，单季度业绩有望创年内新高。根据百川盈孚、Wind等数据，截至2024年11月22日，24Q4公司主要产品味精均价7122元/吨（YoY-21%，QoQ-5%），价差（味精-2*玉米）平均2647元/吨（YoY-28%，QoQ-3%），同环比持续承压；98.5%赖氨酸均价11.14元/公斤（YoY+7%，QoQ+5%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均5.53元/公斤（YoY+50%，QoQ+19%），苏氨酸均价12.10元/公斤（YoY-1%，QoQ+12%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均5.80元/公斤（YoY+25%，QoQ+42%），价格持续修复，且在原材料玉米价格下行的情况下，价差显著扩大，盈利能力显著改善。24Q4虽然公司味精等产品盈利持续承压，但是在主要氨基酸产品盈利的显著改善下，我们预计业绩有望实现大幅改善，创年内新高。项目建设方面，公司坚决快速扩充产能，持续巩固优势地位，24年主要项目包括通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，同时吉林赖氨酸项目已完成立项公示。 投资分析意见：氨基酸价格回暖，价差扩大，上调公司2024-2026年归母净利润预测为28.22、31.18、35.12亿元（原值为26.64、30. 13、34.83亿，新业绩预测暂未考虑此次收购），当前市值对应PE分别为11、10、9X，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期；4）本次收购交易过程及交割后仍存在风险。

公司公告：近日，内蒙一期300万吨煤制烯烃项目第一系列100万吨/年烯烃生产线试生产，成功产出合格产品，截至11月25日，内蒙烯烃项目第一系列生产线运行稳定。 内蒙一期300万吨煤制烯烃陆续投产，将成为公司未来主要业绩增长点。据公司公告，内蒙一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。该项目于2023年3月正式开工建设，2024年11月下旬第一系列生产线100万吨已经顺利投料试生产并产出合格产品。与宁东本部项目相比：1）内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短；2）内蒙项目采用目前国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术，单套产能规模为100万吨/年，大幅降低了项目投资成本和运营成本；3）内蒙项目应用了多项具有我国自主知识产权的先进技术和设备，实现了设备进口替代和智能化水平升级。综合比较，内蒙项目在原料、折旧、加工成本等方面更具优势，未来竞争优势将进一步提升。 第三基地新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃，新疆煤化工项目打开中长期成长空间。7月19日，新疆宝丰煤基新材料有限公司成立，宝丰能源持股100%；7月30日，据国家级新疆准东经济技术开发区官网，新疆宝丰煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置等。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。 投资分析意见：维持公司2024-2026年归母净利润分别为65.89、135.67、150.40亿元，当前市值对应PE分别为18、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于2024年4月3月公告回复，请投资者注意风险；公司于2024年4月18日收到上交所《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司有关安全生产事故事项的监管工作函》，请投资者注意风险。

公司公告：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入242.75亿元（YoY+18.99%），归母净利润45.37亿元（YoY+16.60%），扣非归母净利润49.06亿元（YoY+18.35%）；其中2024Q3实现营业收入73.77亿元（YoY+0.91%，QoQ-14.91%），归母净利润12.32亿元（YoY-24.60%，QoQ-34.59%），扣非归母净利润13.90亿元（YoY-18.71%，QoQ-31.67%），业绩略低预期。 Q3业绩略低预期，主要原因是核心产品聚烯烃价差收窄+宁东三期检修影响。2024年前三季度，公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为82.55、82.43、531.37万吨，分别同比+28.83、+34.02、+12.76万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7082、6710、1408元/吨，分别同比-0.57%、-0.82%、-8.40%；其中2024Q3聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为25.05、25.21、177.07万吨，分别同比+5.47、+8.73、-0.04万吨，分别环比-2.92、-5.25、-2.28万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7023、6808、1308元/吨，分别同比-2.57%、+1.82%、-11.70%，分别环比-3.80%、+0.17%、-5.59%。2024年前三季度公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为554、1086、427元/吨，分别同比-10.00%、-11.05%、-11.42%，煤炭价格呈下降趋势，降幅有所收窄。2024Q3主营产品价格景气走弱，对业绩有所拖累；此外，公司宁东基地烯烃三期100万吨项目于7月进行检修，导致聚烯烃销量环比下降8.17万吨，叠加检修费用及停开车费用等预计影响利润约3亿元。利润率方面，2024Q3公司销售毛利率达34.12%（YoY-0.30pct，QoQ-4.11pct），销售净利率达16.70%（YoY-5.65pct，QoQ-5.03pct）。 内蒙一期300万吨煤制烯烃有望在24年11月开始逐步投产，将成为公司未来2年主要业绩增长点。 据公司公告，内蒙一期包含260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，具有良好的行业示范效应，是公司积极响应国家“双碳”战略的重要举措，有助于引领煤化工行业早日实现“双碳”目标。该项目于2023年3月正式开工建设，据石化联合会截至2024年7月，土建主体、设计工作已经全部结束，钢结构安装已接近尾声，各装置已全面进入设备及工艺配管安装冲刺阶段，且多个装置迎来关键里程碑节点，项目在今年6月底7月初完成第一台锅炉点火，10月中旬首系列完成中交，预计11月中旬首系列产出聚烯烃产品，24年底打通全线流程，25年将正式达产贡献业绩增长点。 第三基地新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃，坚定看好公司中长期成长性。据Wind数据，7月19日，新疆宝丰煤基新材料有限公司成立，宝丰能源持股100%；7月30日，据国家级新疆准东经济技术开发区官网，新疆宝丰煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置等。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。 投资分析意见：考虑到油价有所下行，对2024-2026年聚乙烯价格均下调1.4%，聚丙烯价格均下调2.9%，下调公司2024-2026年归母净利润分别为65.89、135.67、150.40亿元（前值为80.20、150.32、179.68亿元），当前市值对应PE分别为18、9、8倍，可比公司华鲁恒升、卫星化学、诚志股份2025年平均PE估值为16倍，给予公司2025年PE估值16倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于2023年7月28日收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函，并于2024年4月3月公告回复，请投资者注意风险；公司于4月18日收到上交所《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司有关安全生产事故事项的监管工作函》，请投资者注意风险。

公司发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营业收入1476.04亿元（YoY+11.35%），归母净利润110.93亿元（YoY-12.67%），扣非归母净利润109.28亿元（YoY-12.07%）。其中，Q3实现营业收入505.37亿元（YoY+12.48%，QoQ-0.73%），归母净利润29.19亿元（YoY-29.41%，QoQ-27.33%），扣非归母净利润28.29亿元（YoY-31.3%，QoQ-28.77%），业绩低于预期。 三大板块经营情况：聚氨酯板块Q3冰冷需求旺盛，但纺服需求疲软，同时欧洲不可抗力叠加装置检修，盈利环比回落；石化成本高位，产品景气随油价下跌回落，价差持续承压；新材料板块项目顺利推进，板块销量规模维持增长。 2024年冰箱冷柜需求维持高位，Q3产销维持高位。从国内需求来看，根据产业在线，占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业24Q3产销维持高位，其中冰箱合计产量2471.8万台，同比增加6.3%；冷柜销售同样保持旺盛，24Q3合计产量达969.9万台，同比增加1.6%。24Q3冰冷行业需求旺盛，MDI国内需求不断改善。 传统旺季下终端需求有望边际回暖，叠加供给端支撑力度强，景气有望稳中偏强。9-11月份为MDI传统旺季，终端需求存回暖预期，同时从供给端来看，海外仍有多套装置维持低负荷运行，国内多套装置出台后续检修计划。亨斯迈位于欧洲47万吨/年MDI装置不可抗力，万华匈牙利基地遭遇洪水影响，北美巴斯夫、科思创装置维持低负运行，国外装置存缩量预期。国内万华宁波、科思创伤害、巴斯夫重庆、亨斯迈上海均陆续出台检修计划，短期终端需求回暖叠加供给端支撑，景气有望偏强。长期看，截至2025年新产能投放以万华为主，届时万华化学MDI全球市占率有望接近40%，利好规模企业盈利。 高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5年维度的规划陆续浮出水面，烟台基地将持续打造一体化园区，福建MDI后续150万吨扩产规划出台，规模体量持续扩大；公司每年40亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。 盈利预测与估值：由于公司海外基地不可抗力影响开工，叠加石化板块价差走弱，我们下调公司2024年盈利预测，预计实现归母净利润150.3亿元（调整前为185.2亿元），维持2025-2026年盈利预测，预计分别实现201.7、259.9亿元，当前市值对应PE估值为16X、12X、9X。根据wind统计，公司当前PB估值为2.605X，自2021年11月5日至今三年PB估值中枢为3.666X，具备较高安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

公司公告：公司2024年前三季度实现营业收入251.8亿元（YoY+30.16%），归母净利润30.49亿元（YoY+4.16%），扣非归母净利润30.59（YoY+5.35%）。其中，Q3实现营业收入82.05亿元（YoY+17.43%，QoQ-8.81%），归母净利润8.25亿元（YoY-32.27%，QoQ-28.84%），扣非归母净利润8.22亿元（YoY-32.08%，QoQ-29.59%），业绩符合预期。 24Q3公司实施年度检修计划，叠加产品价差收窄，公司三季度盈利逐步触底。公司24Q3营收规模同比改善但环比承压，盈利能力同环比下滑，我们认为主要归结于装置检修、产品价差收窄、研发技改费用确认等方面的原因。 1）三季度年度检修计划实施，德州部分装置开工下滑，营收环比回落。根据公司公告，三季度公司按计划实施年度检修，一套煤气化装置及部分产品生产装置停车，影响约20天左右开工。从公司产销规模来看，Q3肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新材料相关产品环比产量分别下滑4.6%、4.5%、8.6%、7.7%，叠加Q3传统需求淡季，公司整体产销规模环比回落；2）终端需求疲软，部分新增产能落地，产品价差均再度收紧。根据百川资讯统计，24Q3原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑0.4%、0.3%至854、661元/吨，成本压力不减。但受需求疲软拖累，叠加尿素、己二酸、己内酰胺、辛醇等产品行业新增产能落地，主要产品尿素、DMF、醋酸、辛醇、DMC、己二酸、己内酰胺、草酸Q3平均价差回落至历史价差分位数的35%、5%、20%、22%、4%、10%、6%、25%，基本位于历史底部区间，拖累公司Q3毛利率环比下滑3.03pct至17.56%；3）研发技改费用确认，叠加产品景气回落产生资产减值，费用端环比承压。公司坚持内部挖潜，降本增效，Q3销售、管理、研发、财务费用分别环比变动+97、-2634、+6289、-224万元，其中销售及财务费用维持低位；管理费用随荆州开车奖金的计提结束，恢复至常态；Q3公司技改及部分研发项目进程加快，费用环比提升，但后续将保障公司长期核心竞争力。据中国化工报，公司园区公用工程平台升级项目预计新建10万立方米/小时空分装置，投产后有望提高热能效率12%-15%；低成本核心优势不断巩固，“双航母”发展模式基本形成。根据公司公告，荆州基地当前已全面开车生产，后续将立即启动一批高端化工项目，包括20万吨/年BDO、10万吨/年酸酐、16万吨/年密胺树脂（配套52万吨/年尿素）等产品，预计2024年底开始逐步贡献利润；德州基地方面，20万吨/年己二酸项目预计2024年陆续投产，同时再次规划20万吨/年草酸项目。此外，后续德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化，效率有望赶超荆州基地，延续公司低成本核心思路，整体竞争壁垒有望进一步巩固。 盈利预测与估值：随新增产能陆续落地，行业竞争加大，公司产品价差逐步回落至历史底部，因此我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润39.5、48.6、60.42亿元（调整前为45.62、55.08、67.96亿元），对应PE估值分别为13X、10X、8X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.645X，自2021年11月5日至今三年PB估值中枢为2.521X，具备绝对安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

投资要点：公司公告：公司2024年前三季度实现营业收入6.48亿元（YoY+10.85%），归母净利润1.98亿元（YoY+18.07%），扣非归母净利润1.94亿元（YoY+20.34%）。其中，Q3实现营业收入2.34亿元（YoY+8.84%，QoQ+5.21%），归母净利润0.7亿元（YoY+19.35%，QoQ+6.47%），扣非归母净利润0.67亿元（YoY+16.09%，QoQ+2.33%），业绩符合预期。 Q3公司出货稳定，下游新增产能落地，整体需求增长。三季度公司出货稳定，但随着下游新增产能的陆续落地，公司营收及利润环比分别小幅提升5.21%、6.47%。成核剂和水滑石需求看，根据百川资讯及卓创资讯，PPQ3国内产量达885.7万吨，同比增加7.2%；PVCQ2国内产量达575.2万吨，同比增加1.8%，终端需求持续放量。公司盈利能力维持高位，Q3单季度毛利率45.05%，环比小幅提升0.34pct，净利率30%，环比小幅提升0.35pct。整体来看，下游PP及PVC行业都将进入新一轮产能投放周期，公司主营产品成核剂、合成水滑石和复合助剂是制造高性能树脂的关键材料，随着国内PP及PVC生产逐步向高端化发展，公司有望迎来长周期景气行情。 并购标的逐步放量，新增产能陆续释放，“内生+外延”业绩韧性凸显。公司率先打破了国际领先品牌的技术垄断，产品性能指标处于国际先进水平，随着国产化趋势加强，公司有望持续收益。在未来发展规划上，公司“内生+外延”将持续横向及纵向扩张规模，加速市占率提升。内生方面，截至2023年7月，公司白云技改项目已新增成核剂及水滑石产能约4000吨，募投项目预计2024年内投产，合计新增约36600吨产能；外延方面，公司1.58亿收购科澳化学及信达丰100%股权，外延拓展抗氧剂业务，打造一体化服务模式。 盈利预测与估值：维持公司2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润2.66、3.11、3.76亿元，当前市值对应PE估值分别为21X、18X、15X，维持“增持”评级。 风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

公司公告：公司 2024年前三季度实现营业收入 215.79亿元（YoY+20.27%），归母净利润 15.75亿元（YoY+210.77%），扣非归母净利润 15.69亿元（YoY+183.2%）。其中，Q3实现营业收入 75.38亿元（YoY+17.8%，QoQ+3.43%），归母净利润 4.04亿元（YoY+29.06%，QoQ-33.08%），扣非归母净利润 3.63亿元（YoY-4.23%，QoQ-42.06%），业绩符合预期。 24Q3丁辛醇景气持续回落，公司以量补价，减缓盈利回落压力。三季度终端传统淡季，叠加行业新增产能落地，景气明显回落。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、异丁醛、NPG、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅市场均价环比 24Q2分别下滑 9.9%、10.7%、4.2%、3.6%、8.2%、4.6%、2.5%、0.7%。大部分产品 Q2景气冲高，下游补库结束后需求持续回落，拖累 Q3毛利率环比下滑 5.65pct 至 11.97%。公司 Q3产能负荷维持高位，虽然景气回落，但以量补价，单季度营收仍保持同环比提升趋势。 在建项目进展顺利，事故调查落地，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，2022年高端氟材料及 20万吨/年双酚 A 项目建成投产，2023年 20万吨/年 DMF 项目投产运行，2024年 30万吨/年己内酰胺·尼龙 6项目投产，40万吨/年有机硅有望逐步建成投产。同时，公司双氧水子公司安全事故调查报告落地，追究刑事责任人均非公司高管，后续对公司正常经营将不会造成重大影响，双氧水装置也有望逐步复工复产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧影响，产品价差收窄，我们下调公司 2024年盈利预测，预计实现归母净利润 19.67亿元（调整前为 21.89亿元），维持 2025-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润 23.59、25.6亿元，对应 PE 估值分别为 12X、10X、9X。根据 wind 统计，公司当前 PB 估值为 1.246X，自 2019年 11月 4日至今五年 PB估值中枢为 1.417X，具备相对安全边际，维持“增持”评级。 核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

公司发布 2024年三季报： 报告期内，公司实现营收 49.99亿元（YoY+41%），实现归母净利润 7.49亿元（YoY+56%），实现扣非归母净利润 7.58亿元（YoY+56%）。其中， 24Q3公司实现营收 17.43亿元（YoY+43%， QoQ+6%），实现归母净利润 2.29亿元（YoY+65%，QoQ-16%），实现扣非归母净利润 2.32亿元（YoY+71%， QoQ-19%），利润端环比受费用影响有所承压。 24Q3公司销售毛利率 30.50%，同、环比分别变动-0.20pct、 -7.28pct，净利率 12.81%，同、环比分别变动+0.08pct、 +4.28pct。费用方面， 24Q2销售、管理、财务、研发费用率合计 15.63%，同、环比分别变动+1.22pct、 +1.70pct，其中管理费用环比增长 1633万元，财务费用因汇兑等影响环比增长 3550万元，带来较为明显的拖累。 24Q3前驱体等半导体材料业务稳定，面板光刻胶业务持续增长，国产替代背景下点在材料板块增量空间显著。 1）半导体材料方面： 24Q3公司主要客户稼动率维持较好水平，景气度延续。公司作为全球半导体前驱体主要供应商之一，重点客户长鑫、海力士、长存、中芯国际等需求持续放量，三星、美光、台积电等新客户也开始陆续上量，带动业绩实现同比高增长。此外，全球 HBM 芯片需求依旧火爆，公司业务有望受益大客户海力士 HBM 产品的不断上量。同时，电子特气、硅微粉、 LDS 设备等半导体相关业务同样收益行业景气修复，保持稳中有增的态势。展望后续，半导体行业景气度预计将延续，叠加国内资本开支恢复增长，尤其随着国家大基金三期正式成立，公司业务将迎来更加广阔的市场空间。 2）光刻胶及配套试剂方面： 随着面板产业持续向我国转移，配套材料的国产化加速推进。公司面板光刻胶覆盖 TFT、 RGB、 OC、 PS 等主要品种， 24年以来业务增长显著，同时宜兴光刻胶本土化工厂产能进入逐步释放阶段，京东方、华星光电等大客户端的导入放量将加速业务的发展。此外，新产品方面，公司自主研发的 OLED 用低温 RGB 光刻胶、 CMOS 传感器用 RGB 光刻胶、先进封装 RDL 层用 l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试、导入中。 LNG 保温板材订单进入集中交付期，业绩预计持续兑现且确定性强。 2022年以来， LNG 船市场迎来爆发，公司是除了韩国 Hankuk Carbon、 Dongsung Finetec 以外，全球主要 LNG 保温板材供应商， 陆续与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶制造企业签订销售合同，此外也有望陆续承接来自韩国船厂的批量订单，业务迎来爆发式增长。后续看，公司 RSB、 FSB 次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正在 GTT 公司认证中，顺利导入后将进一步增强盈利能力。展望未来，随着全球 LNG 贸易量的快速增长，陆地 LNG 接收站和储备库是继 LNG 船之后的又一大市场，同时还有乙烷等运输船、储罐等，均为公司保温板材业务带来广阔的成长空间。 投资分析意见： 24Q3公司业绩受费用拖累，同时考虑先科工厂仍处调试、认证阶段，调整2024-2026年归母净利润预测为 9.49、 13.75、 18.33亿元（原值为 10.50、 15.25、 20.27亿元），当前市值对应 PE 分别 31、 22、 16X， 根据 Wind 一致预期，可比公司鼎龙股份、中船特气、联瑞新材 2024年平均 PE 为 43X， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求不及预期； 2）原材料价格大幅上涨； 3）行业竞争加剧。

公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营收10.58亿元（YoY-6%），实现归母净利润1.33亿元（YoY+9%），实现扣非归母净利润1.29亿元（YoY+14%）。其中，24Q3实现营收3.41亿元（YoY-12%，QoQ-12%），实现归母净利润0.37亿元（YoY-22%，QoQ-28%），实现扣非归母净利润0.37亿元（YoY-17%，QoQ-24%），单季度业绩不及预期。24Q3公司销售毛利率32.41%，同环比分别变动+0.31pct、+2.02pct，净利率10.60%，同环比分别变动-1.49pct、-2.69pct。 24Q3半导体行业景气度持续，但出口业务转型致短期收入下滑，公司业绩承压。2024年以来，全球晶圆厂稼动率持续回升，带动上游材料端需求。公司作为国内电子特气细分领域重要供应商，实现了对国内8寸及以上集成电路制造厂商超过90%的客户覆盖率，同时成功打入海外英特尔、美光、海力士、三星等领先半导体企业供应体系，行业回暖带动公司业务逐步恢复增长。但由于24年以来，公司通过收购的新加披AIG公司将海外销售逐渐转为直销，业务向终端进行转型，直接对接海外英特尔、三星等大厂客户。24Q3业务转型前期影响明显体现，海外收入出现下滑影响公司业绩释放。但我们认为经历过短暂的转型阵痛期后，公司海外业务将迅速恢复并加速成长，且预计盈利能力将有明显提升。 高端应用领域不断突破，新项目建设有序推进，期待公司长期成长。公司坚持多品种的特种气体开发策略，以高端产品为主攻方向，目前下游已基本覆盖国内12寸晶圆厂，产品已超20个供应到14nm、7nm等产线，部分氟碳类产品、氢化物已进入到5nm的先进制程工艺。项目建设方面，此前江西IPO募投项目基本建设完毕，产能有序释放；2023年3月，公司可转债发行完成，于江西九江建设年产1764吨半导体材料项目；此外公司在四川自贡、江苏如东均有项目建设计划，区域战略布局不断完善。2023年10月，公司公告拟投资8亿元建设半导体气体研发生产中心，项目的实施有助于疏解佛山总部部分产能压力。 投资分析意见：Q3业绩低于预期，下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.79、2.48、3.39亿元（原值为2.33、3.05、3.96亿元），当前市值对应PE分别为35、26、19X，根据Wind一致预期，可比公司广钢气体、江化微2024年平均PE为41X，维持“增持”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）项目进展、产品导入不及预期；3）原材料价格大幅上涨。

公司公告：伟星新材发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 37.7亿元(yoy+0.7%)，归母净利润 6.24亿元(yoy-28.6%)，扣非归母净利润 6.1亿元(yoy-13.8%)。单二季度公司实现营收 14.3亿元(yoy-5.2%,qoq+6.2%)，归母净利润 2.8亿元（yoy-25.3%，qoq+52.5%），扣非归母净利润2.7亿元（yoy-25.3%,qoq+37.6%）。公司业绩稍不及预期。 市场需求下滑，公司盈利韧性仍较强。公司是地产后周期零售塑料管道品牌企业，具备品牌、服务、渠道的优势。前三季度我国房地产竣工面积累积同比下降 24.4%，上半年下降 21.8%，降幅扩大2.6pct。后周期消费建材均承受地产竣工下滑的压力，市场需求总体承压。在此背景下，公司单季度营收下滑幅度相对较小，体现出了品牌优势与零售渠道带来的收入端韧性。前三季度公司毛利率42.49%（yoy-1.44pct），前三季度公司净利率 16.80%（yoy-7.02pct，主因投资收益引起）。单三季度公司毛利率 43.11%（yoy-4.89pct，qoq+0.54pct），单三季度公司净利率 20.23%（yoy-5.54pct,qoq+6.31pct）。单季度净利率显著环比改善，主因管理费用率与销售费用率下降较多。公司单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.84%/3.94%/3.14%/-1.21%，分别同比+1.99pct/+0.22pct/-0.10pct/+0.51pct，环比-1.50pct/-2.71pct/+0.06pct/-0.56pct。今年二季度因为签约代言人以提升伟星净水系统、采暖系统等品牌影响力而较大幅度增加了销售费用开支，一二季度也是公司管理费用率的季节性高点，三季度管理费用率改善较多。另外，二季度投资净亏损 0.19亿元，而三季度投资净收益 0.14亿元，也一定程度促使公司净利率环比改善。 公司具备渠道、品牌、服务等优势，周期底部有韧性。伟星新材零售管材占收入比重较大，零售业务中新房受竣工影响承压，但随着房龄增长，存量翻新以及二手房交易带来的装修需求有望陆续释放，公司的中高端品牌定位、“星管家”服务优势、以及不断深化的渠道布局有望在零售板块持续扩张竞争力。公司从“同心圆”业务扩张到“系统集成”，从“产品+服务“向“系统集成+服务”扩张，有望通过业务规模扩充带来的客单值提升对冲市场需求的压力。公司持续践行投资者回报理念，持续进行较高比例分红，公司价值进一步凸显。 投资分析意见：公司业绩稍低于预期，我们下调原有盈利预测，预计 2024-2026年营业收入分别达到 65.7/71.3/79.5亿元（前次预测为 69.3/75.2/83.7亿元），分别同比增长 3.0%/8.5%/11.6%；归母 净 利 润 分 别 实 现 12.7/14.2/16.5亿 元 （ 前 次 预 测 为 14.4/16.0/18.4亿 元 ） ， 分 别 同 比-11.5%/+11.8%/+16.3%。对应 10月 29日收盘价每股市盈率分别为 19、17、15倍。考虑公司在零售管材领域的品牌、服务与渠道优势，以及公司潜在的“系统集成+服务”成长性，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、需求快速下行风险、同心圆业务增速下滑风险。

事件：公司公布2024年三季度业绩，符合预期。1）2024Q1-Q3实现营收2304.0亿元（yoy+2.4%），归母净利润243.6亿元（yoy+50.7%)，扣非归母净利润237.5亿元（yoy+56.2%），主要系价格上涨（据wind，沪铜/金价格同比+10/22%）、产量增长（矿铜/矿金同比+5%/8%），矿山企业毛利率57.7%（同比+7.4pct）。2）2024Q3实现营收799.8亿元（yoy+7.1%，qoq+5.7%），归母净利润92.7亿元（yoy+58.2%，qoq+5.1%），扣非归母净利润83.1亿元（yoy+49.75%，qoq-9.7%），其中非经常性损益主要为15.9亿元公允价值变动收益，矿山企业毛利率58.5%（环比-1.2pct）。 2024Q3矿产铜、矿产金产量环比增长6%/1%。据公司公告，2024Q3主要矿产品种（销量不含非控股企业）：1）矿产铜产量27.1万吨（qoq+5.8%），销量20.6万吨（qoq+2.5%），均价5.8万元/吨（qoq-9.8%），单位销售成本2.3万元/吨（qoq+2.1%），毛利率为60%（qoq-5pct）；2）矿产金产量18.9吨（qoq+1.4%），销量17.3吨（qoq-1.5%），均价537.2元/克（qoq+5.1%），单位销售成本233.4元/克（qoq+1.2%），毛利率为57%（qoq+2pct）；3）矿产锌产量11.0万吨（qoq+7.9%），销量11.1万吨（qoq+4.3%），均价1.5万元/吨（qoq+1.5%），单位销售成本0.8万元/吨（qoq-13.5%），毛利率为47.6%（qoq+9pct）。 西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，收购加纳Akyem金矿100%权益。据公司公告，1）董事会同意对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约人民币83.93亿元，采选规模为1800万吨/年(露采)，计划于2026年6月底建成投产，生产服务年限为26年，达产后年均产铜约7.6万吨、产钼约1188吨，项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。同时，公司持有项目公司的实际权益从48.591%提升至53.591%。2）公司于10月9日与纽蒙特签署《股份收购协议》，拟出资10亿美元收购纽蒙特全资子公司（2023年净利润1.28亿美元），该公司拥有Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，于2013年10月开始商业化生产，选厂设计处理能力850万吨/年，2021-2023年黄金产量为11.9、13.1、9.2吨，当前为露天开采，到2028年开始将转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。3）受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。在项目投产前，公司将进一步优化工艺流程，降低和夯实成本基础，以提升项目抵御价格波动能力。 发布五年规划。公司发布《关于未来五年(至2028年)主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅）55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模，主要经济指标有望进入全球前3－5位。 维持买入评级。因金价上涨较多，故上调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为329.4/379.6/394.2亿元（24-26年原预测为314.5/364.9/381.7亿元），对应PE分别为14/12/12x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。 风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期。

公司发布 2024年三季报，业绩超预期。24年前三季度公司实现营业收入 123.67亿元（yoy+4%），归母净利润为 11.13亿元（yoy+12%），扣非后归母净利润为 10.71亿元（yoy+11%），销售毛利率同比+1.41pct 至 16.1%，业绩超预期。其中 24Q3公司实现营业收入为 39.48亿元（yoy+3%，QoQ-22%），归母净利润为 3.75亿元（yoy+25%，QoQ-5%），扣非后归母净利润为 3.60亿元（yoy+22%，QoQ-6%），销售毛利率同比+1.92pct，环比+1.39pct 至 16.19%。预计 24Q3归母净利润同比提升的主要原因是：复合肥销量同比增长，磷酸一铵量价利同比上行。 24Q3磷化工高景气下磷酸一铵内外销亮眼，预计新项目转固亦贡献增量。根据百川盈孚数据，24Q3国内磷酸一铵均价同环比变化+18%/+9%至 3281元/吨，公司磷肥盈利能力同环比增强；根据海关总署数据，24年 7/8月我国磷酸一铵出口均价同比变化+13%/+30%，环比变化+3%/+2%，预计24Q3公司磷肥出口端利润同环比有所增加。截至 24Q3末，公司在建工程较半年报下降 6.98亿元至12.88亿元，预计 15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥项目已于三季度转固并贡献部分增量。 尿素下跌致复合肥采购推迟，四季度有望淡季不淡。根据百川盈孚数据，24Q3国内尿素均价同环比下滑 13%/7%至 2086元/吨，较大程度地影响了复合肥经销商的采购积极性，但 7月复合肥行情较好，预计公司三季度复合肥销量同比仍有增长。展望四季度，截至 2024年 10月 17日，10月以来国内磷酸一铵、氯化钾、尿素均价环比分别变化-2%、-1%、-1%，单质肥价格下跌幅度收窄，已呈逐步企稳态势；库存角度而言，经过 6月底以来的持续累库，9月下旬复合肥工厂总库存达到了阶段性顶点并拐头向下，叠加三季度复合肥采购需求部分推迟至四季度，在冬储肥需求催化下，四季度复合肥行情有望淡季不淡。 在建项目进展顺利，磷矿储备不断夯实。新项目方面，根据公司半年报及三季报数据，目前在建工程主要为矿山建设、精制磷酸、硫精砂和磷石膏综合利用项目等，其中 10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。磷矿储备方面，公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为 270万吨（其中 90万吨已实现开采，还有 180万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司 50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。 投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 14.24、17.53、20.16亿元，对应 EPS 分别为 1. 13、1.40、1.61元，当前市值对应 PE 为 12、 9、8倍，维持增持评级。 风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期

公司发布2024年三季报，业绩超预期。24年前三季度公司实现营业收入467.24亿元（yoy-12%），归母净利润为44.24亿元（yoy+19%），扣非后归母净利润为43.45亿元（yoy+21%），毛利率同比提升2.86pct至16.99%，财务费用率同比下滑0.21pct至0.83%，业绩超预期。其中24Q3公司实现营业收入147.31亿元（yoy-19%，QoQ-19%），归母净利润15.83亿元（yoy+54%，QoQ+15%），扣非后归母净利润为15.55亿元（yoy+55%，QoQ+15%），毛利率环比提升3.12pct至17.81%，财务费用率环比下滑0.02pct至0.72%。24年前三季度公司业绩同比增长的主要原因为：1.主营业务特别是复合肥及尿素销量同比增长；2.磷肥价格同比提升，主要原材料价格同比下降，公司毛利率提升；3.财务费用同比下降1.68亿元。24Q3公司业绩环比增长的主要原因为：1.磷化集团少数股权并表，少数股东损益环比减少2.47亿元至0.92亿元；2.预计低毛利商贸物流业务确认环比减少。 磷化集团少数股权并表，公司季度新增归母净利润约1亿元。2024年6月14日，公司公告拟受让磷化集团18.6%股权，对价约10亿元。截至2024年6月30日，已完成股权价款支付，8月2日办理完成工商变更，磷化集团已成为公司全资子公司。根据公司半年报，磷化集团上半年实现净利润9.19亿元，以此计算，此次受让后公司季度新增归母净利润约1亿元。 24Q3磷化工高景气延续，磷肥出口同环比亮眼。根据公司经营数据，24Q3磷铵销量同环比变化-10%/+1.4%至121.4万吨，销售均价同环比+18%/-8%至3240元/吨。根据百川盈孚数据，24Q3国内磷矿、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为1017、3281、3645元/吨，同环比变化+14%/+1%、+18%/+9%、+6%/+0.4%，公司磷肥盈利能力同比增长明显，均价环比下滑我们预计与磷肥销售结构变化有关。根据海关总署数据，24年7/8月我国磷酸一铵、磷酸二铵出口均价分别同比变化+13%/+30%、+17%/+20%，分别环比变化+3%/+2%、+1%/+4%，且磷酸二铵出口量环比逐月提升，预计24Q3公司磷肥出口端利润同环比有所增加。 尿素下跌致复合肥出货下滑，云南尿素格局好具备溢价。根据公司经营数据，24Q3复合肥、尿素销量分别环比下滑32%、23%至38.5、62.3万吨，销售均价分别环比下滑4%、8%至2811、1987元/吨。公司尿素部分销售区域为云南，当地尿素竞争格局好，受到国内尿素售价及出口量下滑的影响相对较小，且具备一定溢价。根据百川盈孚数据，24Q3国内尿素均价环比下滑13%至2085元/吨，扣税后价格约1912元/吨。非肥业务方面，24Q3公司聚甲醛、饲料级磷酸钙盐销量环比-3%、+3%至2.8、15.7万吨，销售均价分别环比+3%、+1%至11626、3527元/吨。 期间费用继续下滑，负债结构持续优化。强化可控费用的管理与优化，扎实开展国企深化改革，持续优化负债规模和结构，销售费用、管理费用、财务费用同比持续降低，资产负债表继续优化。公司持续加强应收账款清收，稳步压降资金占用，同时强化母子公司资金的集中管控，优化借款结构，不断降低公司带息负债规模。公司24年前三季度三项费用同比下跌10%至15.70亿元；24Q3末公司资产负债率为52.51%，环比二季度下滑3.98pct，四季度有望进一步改善。 投资分析意见：一体化优势明显的磷化工企业，资产负债结构持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目。考虑到磷矿及磷肥景气度超预期，磷化集团少数股权并表增厚业绩，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为55.32、58.15、61.23亿元（前值为52.25、55.59、58.79亿元），对应的EPS分别为3.02、3.17、3.34元，目前市值对应的PE分别为8X、7X、7X。我们看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级。 风险提示：1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长；4.分红率下滑。

公司公告：依据公告内容，预计2024年前三季度归母净利润32.1-32.8亿元，同比增长58.5%-62%，实现扣非归母净利润31.1-31.8亿元，同比增长48.2%-51.5%；其中24Q3归母净利10.59-11.29亿元（中值约10.94亿元，YoY+11.7%，QoQ-2.1%），扣非净利10.58-11.28亿元（中值10.93亿元，YoY+13.3%，QoQ+5.4%），三季度盈利主要受原材料及销售活动和人员费用影响。 三季度轮胎销量创新高，原材料及费用计提略影响盈利能力。依据公告内容，2024年前三季度，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%，估计超过5311万条，其中三季度实现轮胎销量超过1857万条（YoY+18%，QoQ+3.4%），主要增量一方面来自海外国产胎需求持续向好，公司柬埔寨二期半钢胎产能利用率提升，另一方面来自国内市场公司凭借较好销售能力及产品力，使得半钢全钢销量仍有增长。成本端，依据百川数据，三季度天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、帘子布均价分别环比变动+5%、+10%、+8%、-4%、-6%，原料成本提升略影响三季度盈利能力。费用端，三季度公司持续进行奥运会等一系列活动推广，以及招聘销售人员，产生较多费用投入。汇兑方面，由于公司采用远期结售汇，因此三季度汇兑影响较小。整体使得归母利润环比略有下滑。 墨西哥、印尼基地如期进行，多个基地布局提升公司安全边际。墨西哥和印尼分别于今年5月和9月开工，我们预计有望分别于明年5月和6月逐步投产，整体提升公司抵御贸易壁垒的能力，同时贡献未来两年增量。液体黄金推广顺利，有望在配套及终端零售市场同步发力，提升产品和品牌高端化。公司于2023年2月开启推广终端零售液体黄金半钢胎，并且今年在央视广告、亚运广告、欧洲杯、世界杯、奥运会等相关领域推广较多，国内消费者品牌、产品认知逐步提升。公司内销终端价格控制严格，并且产品质量优异盈利较高，因此经销商和门店销售意愿度较高。2024年公司将持续调整产品结构，提升高附加值产品比重。此外，推出液体黄金轮胎以来，公司配套市场也在迅速发力，通过以利润、品牌为主要配套考核目标，也逐步进入一些畅销车型，厚积薄发。 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润约45.7、54.3、63.8亿元，对应PE约11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

公司公告：2024年前三季度实现归母净利润 16.5-17.5亿元，同比增长 72%-82%，实现扣非归母净利润 13.5-14.3亿元，同比增长 52%-60%；其中 24Q3实现归母净利润 7.25-8.25亿元（中值 7.75亿元，YoY+94%，QoQ+60%），实现扣非归母净利润 4.22-5.02亿元（中值 4.62亿元，YoY+18%，QoQ-7.7%），非经常收益主要为泰国税率下行所收到的退税，我们估计约4000万美金左右。三季度扣非净利润环比下滑主要由于配套淡季及原材料的影响。 三季度公司轮胎产销量持续提升，出口及半钢相对较好，退税带来归母净利明显提升。2024年公司积极进行产品升级，在国内外零售和配套市场持续开展结构调整。同时，海外第二基地陆续释放产能，为海外市场产销增长提供支持。产品销量均实现增长，依据业绩预告内容，2024年前三季度累计实现销量同比增长约 11%至 6144万条，其中三季度销量约 2154万条（YoY+11.2%，QoQ+2.9%），主要增量来自塞尔维亚及泰国开工率提升，得益于国产胎海外市场需求持续向好。从产品类型来看，毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大。成本端，依据百川数据，三季度天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、帘子布均价分别环比变动+5%、+10%、+8%、-4%、-6%，整体原料价格受橡胶类拉动有所提升。三季度为配套市场淡季，因此国内销量可能略有下滑，叠加原料提升，盈利略有承压，整体使得扣非净利润环比下行。 塞尔亚工厂逐步实现盈利，产能扩张贡献未来增量。依据此前公司中报内容，上半年公司塞尔维亚基地仍然亏损超 5000万元，7月已经实现扭亏。目前我们估计半钢实现 300万条以上的产能规模，全钢实现超 100万条的产能规模。另外，公司此前公告了塞尔维亚的扩产公告，拟投资约 46亿元，新增全钢 80万条，非公路工程胎 5万条，农业子午胎 10万条，翻新胎 10万条，液体再生胶 0.6万吨，预计明年年初开工，贡献长期增量。 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润约 21.3、25.1、28.2亿元，对应 PE 约 13、 11、10倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期