事件：1）公司发布2023年报，2023年度实现营业收入96.01亿元，同比+13.8%；实现归母净利润8.33亿元，同比+94.2%；实现扣非净利润8.23亿元，同比+103.6%。其中，23Q4公司实现营业收入25.64亿元，同比/环比分别+17.2%/-1.2%；实现归母净利润2.05亿元，同比/环比分别+18.0%/-29.1%；实现扣非净利润2.02亿元，同比/环比分别+50.1%/-28.9%。 2）公司发布2023年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利2.0元(含税)，合计派发红利2.93亿元。 从经营层面看：1）产能持续释放，产销稳健增长。2023年公司实现轮胎产量/销量894.7/858.8万条，分别同比+23.5%/+20.4%。公司新增产能越南二期的90万条高性能全钢子午线轮胎产能于23年末达产，剩余5万条农业子午胎正在产品测试；扎佐四期第一阶段20万条/年非公路胎产能于23年6月试产，并于年末达产。进而公司轮胎年均产能/年末产能分别为974/1028万条，较2022年分别增加98.85/108万条。全年公司轮胎产能利用率91.86%，维持较高水平。 2）越南工厂贡献重要利润增量。报告期内公司越南公司完成轮胎产/销分别128.05/125.64万条，同比分别+98.7%/+123.2%；实现营业收入12.28亿元，同比+125.7%；实现净利润2.395亿元，同比扭亏。越南公司全年净利率水平达19.5%，剔除越南公司外的净利率水平为7.2%，公司整体净利率则为8.7%，可见海外工厂对公司的利润率拉动十分明显。 3）外销及配套增速较快。2023年公司内销/外销分别实现营收60.84/34.92亿元，同比分别+9.2%/+23.7%，毛利率分别达到18.51%/28.65%，分别同比+3.44/+9.36PCT。得益于越南工厂的投产放量，公司外销增速更为突出，同时盈利水平提升。2023年公司配套收入为21.67亿元，同比+27.33%，占营业收入比重22.57%，营收占比实现提升，有效提升了公司产品在行业以及终端客户的品牌影响力。 4）四季度环比有所下滑，或主要受到原材料及费用计提影响。在此前的业绩预告点评中，我们已分析过公司Q4的环比下滑或受到：1）原材料价格上涨、2）四季度费用计提的季节性问题等因素影响。从报表来看，23Q4公司实现毛利率23.06%，环比减少0.7PCT，有效通过产品结构等调整平抑了原材料的波动；管理费用录得1.55亿元，较Q3增加约5650万元，为年内单季度最高；计提营业外支出2045万元，或主要来自固定资产报废损失。 完善上游布局，实现降本增效；切入半钢胎赛道，拥抱更大空间。据近期公司于互动平台的回复，公司一期5万吨炭黑已于2022年下半年达产，二期5万吨于23年8月开始施工，预计今年Q2开始试生产。我们看好公司积极响应国家“双碳”战略，发展循环经济，实现降本增效，提升长期竞争力。此外，3月5日晚间公司公告拟在越南投资2.28亿美元建设600万条半钢胎产能。目前公司越南一二期已稳定运行并实现较好盈利，越南三期的半钢胎预期将补齐公司的产品短板，进一步拓展公司产品的市场空间和盈利能力，巩固提升公司的全球综合竞争力。 以上，我们看好伴随公司越南二期、三期及扎佐四期产能的顺利放量，公司资产回报率有望持续提升；同时，公司有望持续优化内部治理，完善精益管理体系，进一步强化中长期的行业竞争力。 投资建议：基于公司2023年度业绩及公司产能投放节奏等基本面变化，我们将此前对公司2024-2025年的归母净利润预测由11.05/14.26亿元调整为11.06/13.73亿元，并补充对2026年归母净利润预测15.61亿元，对应当前PE分别为8.2/6.6/5.8x。考虑到公司目前正处于产能逐步释放进而带来的业绩上行期，我们给予公司较历史估值中枢一定溢价，给予2024年12倍目标PE，对应目标价9.00元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

轮胎行业高景气延续，公司业绩底部回暖。2023年公司预计实现归母净利润7.9-8.5亿元，同比增长84.24%-98.23%；其中前3季度实现总收入70.4亿元，同比增长12.6%，归母净利润6.3亿元，同比增长146%。随着国内四期项目一阶段和越南二期项目在2023年逐步投产，公司全钢卡客车胎产能提升80万条至680万条，非公路轮胎提升35万条至355万条，随着未来国内四期项目二阶段投产，我们预计在2025年公司非公路轮胎产能可提升18万条至373万条，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩增长。 全钢胎需求逐渐复苏，非公路轮胎格局较好。米其林年报数据显示全球载重胎的需求量在2亿条以上，随着海外高库存的缓解我国全钢胎开工从2023年下半年开始向上修复，公司过去几年扩产节奏较慢因而全球市占率在2%左右波动，新产能放量推动销量增长后市占率有望提升。非公路轮胎下游需求向好且供给端存在一定技术壁垒，新增产能投放和下游客户的突破均需要时间，因而行业高景气仍具备支撑。同时核心原料橡胶价格在23年4季度有所回落，预计后续价格继续区间震荡且行业盈利也将修复。 越南基地开始贡献利润，公司全球化布局得到完善。在轮胎企业纷纷出海布局的背景下，公司同样具备较为前瞻的战略布局，越南一期项目已经在2021年投产，2023年上半年越南公司完成轮胎销售47万条，实现4.5亿元营业收入和5964万元净利润，净利率达到13.3%，未来随着二期95万条高性能全钢子午胎的爬坡放量海外基地将为公司业绩增长注入较强动力。同时考虑到美国对泰国全钢胎开始进行“双反”调查，未来随着调查结束后“双反”税率的落地，公司越南基地产品的性价比优势也将得到凸显。 盈利预测、估值和评级我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入98.3亿/114.1亿/126.6亿元，同比+16.5%/+16%/+11%，归母净利润8.1亿/9.3亿/10.5亿元，同比+89.4%/+14.9%/+12.8%，对应EPS为0.675/0.775/0.874元。公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。考虑到公司所处行业和核心产品具备一定的周期性，因此我们给予公司2024年10倍的PE，目标价7.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。

2023年 10月 27日， 贵州轮胎发布三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 70.37亿元，同比+12.57%；实现归母净利润 6.28亿元，同比+145.88%；实现扣非归母净利润 6.21亿元，同比+130.22%。经营活动现金流净额为 10.46亿元，同比增加 11.10亿元；销售毛利率为 21.9%，同比增加 6.39pct；销售净利率为 9.03%，同比增加 4.92pct。 2023Q3，公司实现营业收入 25.96亿元，同比+12.76%，环比+6.23%； 实现归母净利润 2.89亿元，同比+202.79%，环比+16.89%；实现扣非归母净利润 2.84亿元，同比+154.29%，环比+15.43%。经营活动现金流净额为 7.78亿元，同比+420.26%，环比+253.29%；销售毛利率为23.76%，同比增加 6.98pct，环比增加 0.37pct；销售净利率为 11.26%，同比增加 7.07pct，环比增加 1.10pct。 投资要点: 营收利润环比提升，公司盈利能力增强2023Q3公司实现净利润 2.92亿元，环比增加 4419万元；其中毛利润提升影响较大， 2023Q3公司实现毛利润 6.17亿元，环比提升4523万元， 主要原因为营业收入增加，原材料价格较上年同期下降，越南项目产能利用率提升。 费用方面， 2023Q3销售费用为 1.00亿元，环比增加 897万元；管理费用为 9820万元，环比增加 33万元； 研发费用为 8273万元，环比增加 224万元；财务费用为 877万元，环比增加 47万元。 信用减值损失为 883万元，环比增加 3439万元。 行业出口订单增加，非公路轮胎高景气海外市场需求维持较高水平， 2023年 1-9月，出口全钢胎为 9286万条，同比+10.19%。 另外受到全球范围内的采矿业景气度提升的影响，中国出口的采矿等行业使用的工程胎 2023年 1-9月共出口98.34亿元，同比+57.90%。 在建项目进展顺利，看好公司长期成长性越南一期为 120万条卡客车胎产能，截至 2023年 10月，越南二期年产 95万条高性能全钢子午线轮胎项目， 包括公路型轮胎（卡客车轮胎） 80万条和非公路型轮胎 15万条，目前处于产能爬坡阶段。 国内工厂年产 38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分为两个阶段建设， 截至 2023年 6月， 第一阶段年产 20万条产能部分设备安装调试已完成， 目前也处于产能爬坡状态。 盈利预测和投资评级基于公司前三季度业绩，上调公司盈利预期， 预计公司 2023-2025年公司的归母净利分别为 9.21、 12.85和 14.79亿元，对应的 PE 分别为 8、 6、 5倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。

事件: 2023年 8月 22日，贵州轮胎发布 2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入 44.41亿元，同比增长 12.45%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.40亿元，同比增长 112.02%；经营活动现金流净额为 2.68亿元，同比增长 4.82亿元。销售毛利率 20.81%，同比上升 6.04个百分点； 销售净利率 7.72%，同比增长 3.65个百分点。 其中，2023年 Q2实现营收 24.43亿元，同比+17.11%，环比+22.30%； 实现归属于上市公司股东的净利润 2.47亿元，同比+137.58%，环比+166.11%，经营活动现金流净额为 2.2亿元，同比去年增长 4.26亿元。 销售毛利率 23.39%，同比增长 8.35个百分点，环比增长 5.73个百分点； 销售净利率 10.16%，同比增加 5.14个百分点，环比增加 5.43个百分点。 投资要点: 原材料价格下滑，成本端压力缓解2023年上半年公司实现营业收入 44.41亿元，同比增长 12.45%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.40亿元，同比增长 112.02%。营业收入同比提升主要是销量提升，2023年上半年公司实现轮胎销量 394万条，同比+14.37%。利润提升一方面由于营收增加，另外一方面是由于原材料价格下滑，据我们统计 2023Q2综合原材料指数为 9935，环比-7.40%； 截至 2023年 8月 18日，三季度原材料价格指数均值为 9908，和二季度基本持平。 2023Q2净利润为 2.48亿元，环比提升 1.53亿元，其中最主要的影响来自于毛利润的提升，2023Q2毛利润为 5.72亿元，环比提升 2.19亿元，毛利润提升主要因为营业收入增加以及毛利率提升。2023Q2销售毛利率23.39%，同比增长 8.35个百分点，环比增长 5.73个百分点。费用方面，2023Q2销售费用为 0.92亿元，环比提升 0.27亿元；2023Q2管理费用为 0.98亿元，环比提升 0.16亿元；2023Q2研发费用 0.80亿元，环比提升 0.14亿元。2023Q2财务费用为 0.08亿元，环比减少 0.12亿元，其中，利息收入为 0.20亿元，环比减少 0.07亿元，财务费用的减少主要是因为汇兑收益增加。此外，2023Q2公司实现投资净收益 0.12亿元，环比增加 0.12亿元，主要来自于银行股权投资收益。我们预计三季度行业有望维持高景气度和毛利率，叠加新增产能投放，公司业绩有望进一 步提升。 出口订单增加，非公路轮胎高景气2023年上半年，受到海外轮胎经销商库存恢复正常的影响，中国出口轮胎量同比提升，2023年 1-7月，中国出口的半钢胎为 17215万条，同比+16.69%；出口全钢胎为 7110万条，同比+5.87%。另外受到全球范围内的采矿业景气度提升的影响，中国出口的采矿等行业使用的工程胎2023年 1-7月共出口 74.18亿元，同比+66.55%，也是公司业绩提升的部分原因。 越南工厂实现盈利，在建项目进展顺利越南公司目前具有 120万条卡客车胎产能，2023年上半年越南公司完成轮胎产量 46.43万条，完成轮胎销售 47.03万条，实现营业收入 4.47亿元，实现净利润 5964.43万元。越南二期年产 95万条高性能全钢子午线轮胎项目，包括公路型轮胎（卡客车轮胎）80万条和非公路型轮胎 15万条，目前部分设备正在进行安装调试，并小批量试产。 国内工厂年产 38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分为两个阶段建设，截至报告期末，第一阶段年产 20万条产能部分设备安装调试已完成，正在进行小批量试产。 盈利预测和投资评级预计公司 2023-2025年公司的归母净利分别为 8.07、10.94和 12.54亿元，对应的 PE 分别为 10、7、6倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。

整体业绩超预期增长。取区间中值，公司 2020年归母净利润预计为11.2亿元，同比+730%。公司当期确认一期房屋征收补偿收入净收益约 5.9亿元，包含其他非经常性损益共计对当期净利润影响预计为5.82亿元，则公司 2020年扣非归母净利润预计约为 5.4亿元，同比+262%。一方面，公司重要原材料天然橡胶及合成橡胶在 2020年价格整体维持低位，公司毛利率整体提高，1H20公司轮胎产品毛利率达22.6%，较 2019年上涨 2.8pct。另一方面，公司本年（至 3季度）累计净偿还短期借款达 6.2亿元，降低了财务成本，精细化管理初见成效。截至三季度，公司财务费用率为 1.4%，较 2019年降低 0.2pct，较 2019同期降低 0.05pct。 原材料上涨致四季度扣非下降。对应四季度单季扣非归母净利润为0.67-1.82亿元，中枢为 1.23亿元。天然橡胶在 2020年二三季度维持低位，对应公司 2020年二三季度单季扣非归母净利润为 1.7亿元、2.1亿元，天然橡胶在四季度价格大幅上涨，平均价格达到全年最高，相比二三季度均价上涨 29%，净利润相应受到一定压缩。对此，公司在深交所互动易平台表示，自 2020年 10月，公司产品按系列分别上调了 3-4次价格来应对原材料的涨价。 重卡保有量大幅增长下，替换市场有望迎来确定性机会。公司所生产卡客车轮胎主攻替换市场，替换：配套市场约为 85%：15%，在全国拥有经销商 160余家，形成了全国范围的覆盖。2020年我国重卡销量达162万辆，同比增长近四成，重型载货汽车保有量预计超千万辆，卡客车用全钢胎属于消耗品，平均替换周期为 1-2年，预计保有量持续增长下，轮胎替换空间广阔。公司产能预计迎来逐步释放：扎佐三期项目在 2020年 10月开始试产，现已达产，预计可新增年产全钢载重子午线轮胎 90万条的能力；越南工厂原预计 2021年形成 60-70万条轮胎产出，但因疫情略有推迟，预计影响有限。预计重卡高保有量将会带动轮胎替换需求，公司顺周期扩产将进一步提升整体业绩。 投资建议：首次覆盖给予公司“买入”评级。重卡保有量大幅增长下，公司所主攻的替换市场有望迎来确定性机会。公司产能加码有望带来楷体 价影响相应挤压了净利润，但公司也通过上调售价的方式传导涨价带来的压力。我们预计橡胶价格短期内较 2020年低位会有一定的上涨但较难形成大的趋势，公司通过精细化管理降本增效，管理费用率、财务费用率呈下降趋势，且销量的上涨可进一步抵消原材料的涨价，公司盈利能力有望进一步增强。2020年由于房屋征收补偿款确认大额一次性盈利，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.39元、0.88元、1.06元，对应 2020-2022年 PE 5.18、8.16、6.78倍。基于 2021年 EPS 预测值，给予公司 2021年 12倍目标 PE，目标价为 10.61元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

事件： 贵州轮胎发布2020Q3业绩预告：公司2020Q1-Q3实现归母净利润3.7-4.2亿元，同比+186.61%-225.34%，其中Q3单季度实现归母净利润1.7-2.2亿元，同比+375.22%-513.48%，大超预期。 业绩大幅增长的原因有两点：1.原材料价格处于低位，产品毛利率提升。2.公司深化改革，内部实现精细化管理，生产适销对路的产品，产销两旺。 投资要点： 深化改革提升经营效率，股权激励惠及员工利益。自2019年公司更换董事长后，进行了一系列改革措施，取得了显著效果。公司人均创利从2018年的1.4万元/人提升至2019年的2.2万元/人，人均薪酬从2018年的9.6万元/人提升至11.7万元/人，改革惠及普通员工，员工的积极性得以提升。公司股权激励计划于2020年1月16日授予448名员工合计2212.5万股，限售期分别为24个月、36个月和48个月。公司在公司层面和员工个人层面均提出了解除限售的绩效考核指标，员工个人绩效只有达到优秀才能100%解除限售，绩效良好则解除限售比例为90%，合格则解除限售比例为70%，不合格则无法解除限售。股权激励的实施激发了员工的积极性，提高了生产经营效率。 原材料价格长期处于低位，产品毛利率提升。轮胎的主要原料为天然橡胶、合成橡胶、帘子布、炭黑等。由于泰国、越南等东南亚国家在2008年-2015年大幅提升了天然橡胶的种植面积，天然橡胶的价格自2011年之后持续下降，长期处于低位。受天然橡胶价格下降的影响，合成橡胶的价格也随之走低。天然橡胶和合成橡胶分别占轮胎原材料价格的30%和17%。价格长期处于低位有利于轮胎行业毛利率提升。 越南项目是未来增长点。公司越南项目一期规划建设120万条全钢子午线轮胎，预计2021年投产贡献利润。2020年2月12日，欧洲议会通过了越南与欧盟自由贸易协定（EVFTA），协议于8月1日起开始实施，越南轮胎出口至欧盟的4.5%关税被取消。而中国生产的轮胎出口至欧盟则要被征收“双反”关税。同时越南政府对于中国企业在当地投资给予了可观的税收优惠政策。按照越南政策，对于投资额达到3亿美元，或者年销售额达到5亿美元，或者提供就业岗位3000个以上的企业，实行“四免九减半”的特殊优惠政策。因此，越南项目的盈利能力将超过中国本土的项目。2020年9月，公司公告非公开发行预案，拟通过非公开发行股票的方式，募集资金用于越南项目。 盈利预测和投资评级：公司业绩持续兑现，下游需求旺盛。中长期看越南项目将打开公司的成长空间。基于审慎客观的原则，暂不考虑公司非公开发行股票的影响，根据2020Q3 业绩预告，上调公司盈利预测，预计供公司2020-2022 年EPS 分别为0.69、1.02 和1.22 元/股，对应PE 分别为8.9、6.0 和5.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；越南项目推进不及预期；欧美对东南亚轮胎出口关税政策的不确定性；非公开发行股票进展的不确定性。

老国企精兵简政焕发青春，盈利能力迎来拐点。公司成立于1958年，前身为贵州轮胎厂。2014年底，公司开启异地搬迁技术改造项目，搬迁过程中产能受影响，造成营业收入下滑，目前新厂产能已正常运转。公司通过优化新厂的工艺布局，提高劳动生产率，调整产品结构，生产适销对路的产品，使竞争力得以提升。在强化内部管理方面，老国企精兵简政、锐意改革，员工人数从2013年的8818人下降至2019年的6052人，存货数量从2013年的10.2亿元下降至2020H1的5.2亿元，存货周转率大幅改善。通过奖惩机制提高员工的积极性与部门之间的协同。2020Q2公司实现营业收入18.7亿元，同比+16.5%，实现归母净利润1.6亿元，同比+184.7%，改革成效显著，盈利能力迎来拐点。 专注于卡客车轮胎与工程机械轮胎，细分领域中优势明显。与国内多数轮胎企业主攻乘用车轮胎市场不同，公司专注于卡客车轮胎与工程机械轮胎的研发、生产与销售。相较于普通乘用车轮胎，卡客车轮胎与工程机械轮胎的单胎价格高，技术壁垒高，公司在该细分领域优势明显。从下游需求端看，受基建投资的带动、公路物流增长以及国三柴油车淘汰的影响，重型卡车销量大增，截至2020年8月，国内重型卡车累计销量108.35万辆，同比+35%，旺盛的下游需求带动了重卡轮胎需求的增长。 越南项目打开成长空间。受欧盟与美国对中国轮胎“双反”的影响，近年来中国轮胎企业纷纷出海设厂，东南亚由于原料成本和人工成本具有优势而成为国内出海企业的首选。公司投资14.3亿元用于建设“越南年产120万条全钢子午线轮胎”项目，该项目建成后有望承担公司出口欧美地区的任务，免受“双反”关税和中国输美商品25%关税的影响，同时越南政府对于中国企业在当地投资给予了可观的税收优惠政策。按照越南政策，对于投资额达到3亿美元，或者年销售额达到5亿美元，或者提供就业岗位3000个以上的企业，实行“四免九减半”的特殊优惠政策。我们认为越南项目的净利率将显著高于国内，打开公司的成长空间。 盈利预测和投资评级：公司基本面改善，通过改革逐渐走出老国企的大锅饭模式，盈利能力出现反转。越南项目将避免欧美对华轮胎的高额关税，同时享受越南当地的税收优惠，有望贡献高额利润。基于审慎客观的原则，暂不考虑公司非公开发行股票的影响，预计供公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.89和1.09元/股，对应PE分别为10.3、6.6和5.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；越南项目推进不及预期；欧美对东南亚轮胎出口关税政策的不确定性；非公开发行股票进展的不确定性。

投资要点: 国内轮胎老生产厂,主要配套商用车、工程及农用机械。 1)公司主要生产“前进”牌汽车斜交轮胎、半钢子午线轮胎、全钢载重子午线轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎及工业车辆轮胎等。2)贵阳工业投资公司持有公司1.95亿股,占比25.20%,是公司大股东,贵阳市国资委是公司实际控制人,其他第2-7位为去年参与公司定增的股东。3)今年初,美商务部发布了对华乘用及轻卡轮胎反倾销初裁结果,认定中国输美有关轮胎存在倾销行为。 包括公司在内的6家国有企业因申请分别税率被拒而将得87.99%的倾销全国税率。若今年6-7月美商务部与国际贸委会终裁通过,一方面将会对公司出口造成打击;另一方面,可能引发欧盟、拉美等主要国家效仿,从而对公司轮胎出口形成进一步打击。 未来看点。 1)根据政府加大基建、水利投资以稳增长的思路来看,我们预计下半年经济将会逐渐企稳,年底或明年出现回升。今年公司业绩将因内需不足、出口受阻、成本改善效应递减而继续下降,明年有望企稳改善。2)根据《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》来看,公司从事的轮胎业务属于竞争性行业,按要求未来适时应引进战略投资者,进行混合所有制改革。我们推测,年底公司董监高换届后,公司的国改步伐或将加快推进。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 根据以上分析,我们预计公司2015-17年实现营业收入45.38/47.65/52.03亿元,同比增长-18.44/5.00/9.19%,实现归母净利润1.24/1.35/1.62亿元,同比增长-25.61/9.24/19.76%,对应EPS 分别0.16/0.17/0.21元/股。考虑到公司拥有国改预期以及年底换届可能带来的新活力与新动力,首次覆盖给予公司“增持”评级。

业绩摘要:公司2013 年前三季度实现营业收入49.69 亿元,同比减少1.84%,归属上市公司股东的净利润1.30 亿元,同比增加106.23%,基本每股收益0.27 元。 轮胎产销量稳定增长,原材料价格下跌致盈利大幅上升。公司轮胎主攻替换胎市场,随着我国汽车保有量的持续增加,前三季度公司轮胎产销量也实现了稳定增长。1-9 月份,天然橡胶和合成橡胶价格同比下降了20%以上,公司的毛利率提升了2.61 个百分点达到18.26%,盈利同比大幅上升。原材料价格的下降也带来了轮胎价格的下降,导致公司收入同比略有减少。 未来2-3 年公司毛利率仍将维持较高水平。我们认为未来几年原材料价格仍将处于较低水平。2005-2008 年,东南亚新种植的天然橡胶面积大幅扩大,2012-2015 年,这些新种植的天然橡胶将相继进入开割期,未来三年天然橡胶的供应量增加,供过于求将使价格处于低位。另外,我国合成橡胶和炭黑产能扩张迅速,目前行业开工率均在70%左右,根据在建情况看,未来几年产能过剩现象将更加严重,预计价格仍将维持在较低水平。原材料价格处于低位,有助于公司毛利率维持在较高水平。 新增产能和在建项目将增强公司盈利能力。公司的110 万条全钢子午胎项目去年投产,目前轮胎总产能700 万条。公司专攻国内替换胎市场,该项目的达产有利于公司进一步扩大市场份额。公司是我国工程巨胎领域的龙头企业,我国工程胎的子午化率较低,发展空间较大。新的募投项目26 万条全钢工程子午胎项目,未来投产后将进一步增强公司的盈利能力。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.43 元、0.48 元,对应2013 年动态PE12.09 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;国际轮胎贸易壁垒的风险;轮胎企业产能扩张超预期的风险。

事件: 发布2013年半年报:公司2013年上半年营业收入为32.68亿元,较上年同期下降5.90%;归属于母公司所有者的净利润为9502.92万元,较上年同期增长108.13%;基本每股收益为0.19元,较上年同期增长111.11%。归属于上市公司净资产为23.03亿元,较上年同期增长2.92%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。公司预计1-9月归属母公司所有者的净利润同比增长70%-100%. 点评: 产品销售涨幅扩大,但规模未达预期。上半年,轮胎市场需求有所回暖,但仍然不旺盛,公司共销售轮胎287.09万条,同比增长6.51%,涨幅较去年同期扩大。与全年销售计划(675.7万条)相比,上半年仅完成42.5%。在上半年下游整体需求有所回暖的背景下,公司销售任务完成率仅有四成多,而我们预计下半年终端需求不会好于上半年,再加上国际品牌抢占市场的热情,因此预计公司全年无法完成销售计划的概率很大。 原材料价格降幅高于产品价格降幅,毛利率得到提升。上半年,公司轮胎销量虽同比增幅高于去年同期,但由于产品价格下降,导致营业收入同比下滑5.90%。而上游原材料(橡胶等)价格降幅更为显著,促使公司毛利率提升,上半年毛利率为18.29%,较去年同期提高2.77个百分点。预计下半年橡胶价格仍趋于弱势,公司全年可保持较高的毛利率。 上半年业绩大幅增长。上半年,归属于母公司所有者的净利润为9502.92万元,较上年同期大幅增长108.13%;基本每股收益为0.19元,较上年同期增长111.11%。业绩大幅提升主要来自:第一,毛利率提升;第二,政府补助大幅增加,上半年增长11倍;第三,投资收益大幅增加,上半年投资净收益增长162.72%;第四,企业所得税率下调,2012年11月公司被全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室认定为高新技术企业(有效期三年),费率下调到15%。预计全年公司业绩增长在50%以上。 盈利预测与投资建议。公司作为西南地区最大的轮胎生产企业,产能近几年不断扩张,在未来国家鼓励汽车整车产能西进的政策带动下,产品销量预计将有一定的增长。此外,工信部计划8月份出台《轮胎行业准入条件》,能够有效抑制国内轮胎产业的产能投资,降低产能过剩程度,对于掌握较高技术的大型轮胎企业(包括黔轮胎),有利于其提升市场份额。2013年,公司产品毛利率将维持较高水平,所得税税率较去年大幅降低,为公司业绩的增长提供了保障。我们预计公司2013、14、15年EPS分别为:0.46元、0.49元和0.54元,按当前价格(7月22日收盘价4.8元)算,2013、14、15年PE分别为10.4、9.8和8.9,估值具有一定的优势,给予“增持”评级。 风险提示:市场需求低迷;原材料价格大幅反弹;针对中国轮胎的国际反侵销、反补贴。

事件 7月20日,黔轮胎A发布2013年中报,当期实现营业收入32.86亿元,同比下降5.9%,归属母公司净利润0.95亿元,同比上升108.13%,基本每股收益0.19元。其中二季度单季每股0.12元,净利润环比增长62.20%,超预期。 简评 主打替换市场,产销量稳步增长 13年上半年,受国内经济增速放缓的影响,轮胎市场需求依旧不够旺盛。但是公司主打替换市场,产品80%销往替换市场,从而产销量相对稳定增长。公司上半年完成轮胎产量290.19万条,销量287.09万条,分别同比增长4.76%和6.51%。 受益于原材料价格下行,利润大幅提升 作为轮胎主要原材料的天然橡胶,12年上半年均价还在28000元/吨左右,13年上半年则降到22000元/吨。受益于原材料价格下行,轮胎产品毛利率显著提升,达18.06%,较去年同期增长2.76个百分点。一方面毛利率的提升带来盈利能力的改善,另一方面,报告期内公司收到政府补助合计2142.8万元带来营业外收入的增长,也大幅增厚公司利润,从而上半年净利润同比上升108.13%。而原材料价格下行带来产品的降价则导致收入的降低。 高性能子午胎项目今年达产,效益逐渐显现 110万条高性能全钢子午胎已于去年投产,随着今年的逐步达产,效益逐渐显现,上半年已实现收益3051.68万元,远高于去年同期。随着该项目的达产,公司现已具备全钢胎400万套、斜交胎300万套的生产能力。从产品类型来看,全钢胎主要是载重胎,斜交胎主要是工程胎。公司常年专注于国内替换市场,市场份额相对稳定,高性能子午胎项目的达产有利于公司进一步扩展市场份额。 新募投项目瞄准工程子午胎,未来空间巨大 目前,国内工程胎市场子午化率较低,11年我国工程胎子午化率仅有16.21%,而国际上工程胎子午化率在40%左右。公司新募投项目26万条全钢工程子午胎项目,立足于工程子午巨胎市场,未来空间巨大。公司本就是国内工程巨胎市场的龙头企业,其生产的“前进”牌轮胎等,在国内工程胎市场一直处于领先地位。未来随着高性能工程子午巨胎的推出,将进一步奠定公司在工程胎领域的龙头地位。 消极因素:增发摊薄业绩 由于公司新的募投项目未来两年可能不会贡献业绩,而公司计划发行股票数量不超过3亿股,募集资金总额不超过16亿元,如此数量的增发短期可能会摊薄业绩。 13年EPS0.50元,增持评级 随着原材料价格的地位运行以及高性能子午胎项目达产带来的收益增加,不考虑增发摊薄的影响,我们预计13~15年EPS分别为0.50、0.54、0.63元,增持评级。

事件 3月22日晚,黔轮胎发布2012年年报,全年实现营业收入65.97亿元,同比下降12.47%;归属上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长34.41%,每股收益0.26元。分红预案为每10股派发现金红利0.6元(含税)。 其中,四季度单季营业收入15.34亿元,环比减少3.49%,归属上市公司股东的净利润0.65亿元,环比增长277.10%,超预期。 预计13年EPS0.40元,调高增持评级 13年公司计划完成轮胎产量665.7万条,较2012年增长17.26%;计划完成轮胎销售675.7万条,较2012年增长26.06%;计划实现销售收入81.38亿元,较2012年增长23.36%。我们认为,13年轮胎行业的经营环境整体好于去年,而原材料价格仍将低位运行,随着需求和盈利的双重提升,公司将会迎来收入和利润的双丰收。预计2013~15年EPS0.40、0.52、0.57元,调高增持评级。

盈利预测与评级:12年行业盈利有望改善,但下游需求疲软,改善空间也有限。公司受限异地扩张,仅靠技改获得增长,大幅提升较难。预计2012-2014年EPS分别为0.22、0.25和0.29元,公司发展持平行业平均水平,给予12年25倍PE,目标价5.5元,谨慎增持评级。